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贵州茅台 食品饮料行业 2021-10-26 1880.00 2330.00 28.09% 1878.99 -0.05% -- 1878.99 -0.05% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现营业总收入770.53亿元,同增10.8%,归母净利润327.66亿元,同增10.2%。其中2021Q3实现营业总收入263.32亿元,同增10.0%,归母净利126.12亿元,同增12.4%。同时,Q3末公司合同负债91.37亿元,环比降1.07亿元。2021Q3销售回款291.60亿元,同增17.1%,经营现金流净额150.3亿元,同增20.4%。 茅台酒量稳价增,系列酒延续高增。量价来看,我们预计Q3飞天茅台出货量约8500吨左右,同比基本持平,非标产品提价效应逐步显现,茅台酒总体均价预计同比提升5%左右。分产品来看,2021Q3茅台酒实现营收220.43亿元,同增5.5%,系列酒实现营收34.79亿元,同增48.1%,系列酒在提价和结构升级下延续较快增长。分渠道来看,Q3公司直销渠道(主要为公司直营店渠道)实现收入51.81亿元,同增57.9%,单季度占茅台酒比例已达23.5%,同比提升7.8pcts。此外,截至Q3末公司国内经销商数量为2095家,环比变化不大,经销体系趋于稳定。 税金节奏影响消退,盈利能力保持稳定。毛利率来看,公司2021Q3毛利率90.83%,同比持平略减;费用率来看,公司销售费用率为2.4%,同比持平略降,管理费用率为7.3%,同比提升0.7pct,主要系薪酬费用、商标许可使用费等增加。此外,季度间的消费税缴交节奏的波动影响基本消退,Q3营业税金率13.9%,同比下降2.1pcts。总体来看,公司2021Q1-3归母净利率48.4%,同比下滑0.3pcts,其中Q3归母净利率47.9%,同比提升1.0pct。 万象更新,多措并举,延续价格周期。公司新董事长丁总8月上任后,近2月市场动作频频,根据中国经济周刊报道,公司10月7日前要求经销商100%库存清零,确保旺季市场供应。根据国际金融报报道,双节投放茅台酒总量将保证在7500吨以上,加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品,合计将投放超8000吨。根据微酒公众号报道,10月21日起取消非标茅台酒的开箱政策,多措并举稳定批价,降低成箱/散瓶价差,推进茅台价格市场化,茅台的价格周期有望延续。 盈利预测与投资建议:看好强品牌力背书下,公司增长的稳定性和吨价上行空间,期待后续公司经营层面的改善,看好公司发展动能和治理改善,略调整公司2021-2023年归母净利润预测至522/591/667亿元(原预测为525/608/690亿元),同比+12%/13%/13%。当前股价对应2021-2023年PE分别为40x/36x/32x,维持目标价2330元,对应2022年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,渠道改革效果不及预期;批价大幅度波动
中望软件 2021-10-26 360.00 -- -- 361.00 0.28% -- 361.00 0.28% -- 详细
事件:2021年10月22日晚,公司发布2021年三季报,今年前三季度实现营业收入3.56亿元,YoY+34.33%,实现归母净利润0.98亿元,YoY+44.74%,实现扣非后归母净利润0.44亿元,YoY-19.03%。 单三季度收入可能为阶段性增速低点,强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。单三季度收入可能为阶段性增速低点,强研发和销售渠道拓展拉低当期利润。2021年单三季度收入同比增长20.10%,出现了2020年Q2疫情逐步恢复后的最低单季度收入同比增速,我们推断一方面受到2020年逐步恢复之后国内教育市场在2020年下半年的放量带来的结构性同比高基数影响(2021H1教育2D同比增速为231.92%,教育3D同比增速为103.33%),一方面2D/3D产品本身也需要不断的打磨优化,产品的推广落地难以一蹴而就,因此可能出现阶段性的收入增速波动。 同时,公司持续加大产品的研发投入和销售渠道扩张力度,前三季度研发费用达到1.22亿元,同比增长29.79%,占收入比例维持34.34%的高位,前三季度销售费用达到1.55亿元,同比增长59.90%,占收入比例达43.56%。当期的强投入力度一定程度上对利润产生了短期扰动,使得今年前三季度扣非后归母净利润同比下滑19.03%,我们预计随着产品的持续迭代、产品生态的不断丰富(近半年公司微信公众号持续发文更新生态合作进展)以及行业标杆客户的牵引带动,未来将会看到相应的产出效应。 成长驱动力:国产替代带来短期弹性,成长驱动力:国产替代带来短期弹性,CAx一体化驱动中期成长,长期看SaaS云端转型。 云端转型。短期看,中国是工业软件培育的沃土,公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户,国产替代和软件正版化带来发展弹性,2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看,以巨头为榜样,推进CAx一体化战略,从IPO资金的募投方向看,CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局,行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河,下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看,公司将推进SaaS云端转型,但非当务之急,公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距(尤其是3DCAD产品),对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年收入分别为5.98/8.21/11.19亿元,对应归母净利润1.77/2.43/3.29亿元,考虑到行业的高进入壁垒、公司在赛道的卡位、产业政策的有力推动、产品线不断外延拓展的可能性以及标的稀缺性,我们给予2022年目标市值为287亿元,对应PS为35倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;研发投入产出不及预期的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险
凯伦股份 非金属类建材业 2021-10-26 21.19 -- -- 21.29 0.47% -- 21.29 0.47% -- 详细
事件:公司发布事件:公司发布2021年三季报。期内公司实现营收19.22亿元,同比增长48.04%,归母净利润1.79亿元,同比增长3.96%;其中,单Q3实现营业收入7.03亿元,同比增长33.02%,归母净利3998万元,同比下滑51.45%。 Q3收入同比+33%,维持稳定增长。,维持稳定增长。分季度看,分季度看,Q1-Q3收入增速分别为81.78%/47.42%/33.02%,收入保持较快增长。公司2021年6月停止向恒大供货,尽管对公司业绩产生一定影响,但公司在主动收缩对风险客户业务量基础上积极开拓新客户,业务增速维持稳定发展。 原材料价格快速上涨牵累毛利率,业绩短期承压。原材料价格快速上涨牵累毛利率,业绩短期承压。21Q3公司销售毛利率23.83%,同比下滑17.69个百分点,主要系报告期内产品主要原材料沥青、乳液等价格大幅上涨所致;销售净利率5.64%,同比下滑9.95个百分点。 期间费用率方面,期间费用率方面,单Q3销售费用率4.86%,同比下滑4.47个百分点,主要系收入准则调整;管理费用率6.24%,同比增加3.36个百分点,主要系报告期内公司员工薪酬、办公、差旅及业务招待费等增加所致;研发费用率5.70%,财务费用率2.33%,同比基本持平。期内公司经营活动现金净流量期内公司经营活动现金净流量-4.6亿元,同比下滑16.56%,主要系报告期内原材料价格大幅上涨采购支付增加及恒大商票逾期未兑付所致。 ,主要系报告期内原材料价格大幅上涨采购支付增加及恒大商票逾期未兑付所致。其中单Q3经性现金净流出9009万元,同比少流出3579万元。21Q3收现比53.54%,同比-11.42pct,报告期末公司应收账款及应收票据余额20.62亿元,同比增加177.39%;付现比82.85%,同比-52.74pct,期末公司应付账款及票据余额7.89亿元,同比增加47.13%,存货余额2.97亿元,同比增加21.26%。 CSPV系统加速拓展,产品新领域拓展值得期待。系统加速拓展,产品新领域拓展值得期待。公司与联盛新能源共同投资设立合资公司,合资公司将利用凯伦股份在“全生命周期光伏屋顶”(CSPV)系统的竞争优势,以及联盛新能源在太阳能光伏电站开发和项目运作的经验,共同开发屋顶分布式光伏发电项目。项目有助于完善公司产品业务布局,提升综合竞争力。目前,凯伦已与道达尔远景、贝盛光伏、腾晖光伏、上迈新能源、阳光新能源、天合光能等龙头企业签署了战略合作协议。 :投资建议:公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。公司持续加大产能投放和渠道扩张,不断拓展市场份额,定增15亿补流增强实力,助力公司持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.44、3.87和5.42亿元,对应EPS分别为0.63、0.99、1.39元,对应PE分别为37、23、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-26 330.04 -- -- 326.98 -0.93% -- 326.98 -0.93% -- 详细
事件: 公司发布 Q3季报, Q3营收 11.24亿元, yoy+15.33%, qoq-4.43%; 归母净利 5.13亿元, yoy+40.65%, qoq-1.80%;归母扣非净利 5.13亿元,yoy+42.68%, qoq+5.39%。前三季公司营收 34.84亿元, yoy+76.61%; 归母净利 15.27亿元, yoy+112.84%;归母扣非净利 15.07亿元,yoy+115.42%。 前三季公司业绩高增主要系 5G 通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。 芯卓半导体项目进展良好,将达设备搬入条件。 芯卓半导体产业化建设项目主体结构 6月封顶,计划于年底前投入使用。 目前主体结构的土建工程收尾中,机电安装、洁净室建设等有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件; 相关引进人才已逐步到位。借由射频滤波器生产线建设,公司将补充工艺技术能力和规模量产能力,实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。 短期手机出货承压, Q3库存有所体现。 据 Canalys,由于组件短缺等原因,2021Q3全球智能手机出货量下滑约 6%。 Counterpoint 下调 2021H2智能手机出货 4千万部至约 14.1亿部,年增长率由 9%下调至 6%。 2021Q3公司 Q3存货 11.59亿元, yoy+184%, qoq+32%;同比环比增速皆高于本年前两季及去年 Q3库存,库存增长增幅较大。 长期看, 射频前端需求依然向好。 通讯技术升级带来射频器件量价齐升趋势依旧。据三方数据, 2023年全球射频前端市场将达 313.10亿美元,2018~2023CAGR 16.0%。射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加,高端市场射频前端集成度将持续提升。 手机射频前端全面版图初步形成,产品结构持续优化。 目前公司产品已全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频 LNA、天线开关和 WiFi 连接模组等市场。公司持续丰富接收端射频模组产品形态,推出适用于 5G 通信制式的 LDiFEM 产品(集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器),已于部分客户量产出货;公司持续丰富 5GNR LFEM 产品组合。公司推出 5GNR 主集发射端模组产品 L-PAMiF,已开始送样推广,初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。 盈利预测及投资建议: 我们预计 2021E/2022E/2023E 年公司实现营收48.30/69.98/89.04亿元, 归母净利润 20.50/27.51/37.13亿元,对应 PE62.8x/46.8x/34.7x, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品研发不及预期, 手机出货不及预期。
西藏矿业 有色金属行业 2021-10-25 55.70 -- -- 59.90 7.54% -- 59.90 7.54% -- 详细
事件:2021年10月21日,公司发布签订重大合同的进展公告,控股子公司日喀则锂业于今日收到上海宝华国际招标有限公司(招标代理机构)发来的《中标候选人公示》,国家电投集团西藏能源有限公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目(BOO)。 项目发电规模与投产进度匹配二期锂盐项目建设,当地丰富光照条件支撑下实施可行性较高。本次光伏+光热项目建于二期万吨锂盐工厂附近,发电规模约32.2MW,投标含税电价0.819元/度,蒸汽发热规模最高达35t/h。运行时间25年,合同要求2023年7月30日投入投运,与二期项目同步建设。 根据公司披露,项目自然环境与交通条件良好:环境气候方面,扎布耶盐湖平均海拔4500m,地势平坦开阔,年均气温2.19℃,年均蒸发量2547.1mm,年太阳总辐射量为7732.8MJ/m2,稳定度值为0.508,根据《太阳能资源等级总辐射》评估,其太阳总辐射年辐照量等级属“最丰富、很稳定”等级,证明光伏+光热联产功能方案可行性较高。 伴随项目开发工程承包+运营合同(EPC+O)、配套光伏+光热供能合同签订(BOO),二期万吨锂盐开发项目稳步推进。扎布耶二期项目规划建成电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400吨/年、氯化钾15.6万吨/年等,扣除副产品后碳酸锂完全成本仅2.41万元/吨,有望打造国内盐湖提锂最低成本。9月公司与东华工程签订二期项目承包运营合同(EPC+O),合同价格10.7亿元,东华负责项目建设以及投产前三年项目运营,公司对此制定产量、成本考核目标,并有权追究违约金最高至8亿元。本次与国家电投集团西藏能源有限公司签订的光伏+光热联产项目采用BOO模式购买综合能源服务,两大合同竣工时间均为2023年7月30日,承包商丰富开发经验为公司二期项目顺利达产提供保障。 握手握184.1万吨LCE高品位盐湖锂资源,2025规划能产能3万吨。扎布耶盐湖兼具规模大、浓度高、杂质少等优势,盐湖锂储量达184.1万吨LCE,镁锂比低于0.01,储量规模及品质均处于国内盐湖前列。自治区政府和中国宝武高度重视,扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版,公司有望整合西藏地区的盐湖资源,至2025年规划形成3万吨锂盐产能。 投资建议:我们预计公司2021~2023年营收分别为8.98、12.09、15.92亿元,归净利润1.83、2.94、3.73亿元,EPS为0.35、0.56、0.72元/股,对应当前价位下PE水平分别为156、97、76倍,考虑公司2021-2023年扎布耶二期贡献净利润增长有限,因此2023年PE水平偏高,公司签订两大合同后,二期万吨锂盐开发项目进入实质性开发阶段,未来增长确定性进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐产品价格波动风险,疫情影响终端消费需求风险,二期项目落地及投产不及预期风险,铬矿价格波动风险
兴森科技 电子元器件行业 2021-10-25 12.62 -- -- 13.10 3.80% -- 13.10 3.80% -- 详细
事件: 公司于 2021年 10月 20日晚公告 2021年三季报。 前三季度: 收入 37.16亿元,同比增长 23.53%;归母净利润 4.90亿元,同比增长 7.09%(2020年转让上海泽丰股权获得 2.26亿元投资收益);扣非净利润 4.74亿元,同比增长 113.73%;毛利率 32.29%,净利率 13.28%。 21Q3: 收入 13.46亿元,同比增长 39.92%,环比增长 3.54%;归母净利润 2.05亿元,同比增长 152.45%,环比增长 11.41%;扣非净利润 1.87亿元,同比增长 132.24%,环比增长 5.65%;毛利率 31.43%,净利率 15.04%。 前三季度各项费用: 销售费用: 3.26%,同比降低 1.25%;管理费用: 7.31%,同比降低 1.01%;财务费用: 1.54%,同比降低 0.62%;合计三费(不含研发)总共降低 2.88%,帮助净利率的进一步提升。 净利率进一步提升推动业绩持续上涨。 公司在 2021年上半年实现了多产线的满产后,在 21Q3从收入、归母净利润实现进一步的环比提升,我们认为其核心原因源自于公司所在(IC 载板、半导体测试板等)行业的高景气度的延续,以及公司进一步的降本增效。从公司前三季度三费合计同比数据来看,较去年前三季度进一步下降 2.88%,推动公司利润率的提升。 IC 载板产能持续满载,行业景气度持续。 公司在 21H1已经实现了多产线的满产的基础上, 21Q3单季度继续实现收入的环比增长,我们认为这同样也证明了21Q3IC 载板产能的继续满载,且随着公司产品的逐步升级,结构进一步优化,公司 IC 载板单价进一步提升,也带动了公司 IC 载板毛利率的进一步提升;此外随着 IC 载板行业的供需紧张,我们已经看到行业的略微涨价,也进一步印证了 IC 载板的高景气度的持续,且未来新产能的投放有望快速爬坡释放盈利。 多业务产能持续扩产,加速满足行业紧张现状。 IC 载板方面公司持续扩产,与大基金一期合作的新产能有望在未来逐步进入产能释放期,带动该业务的收入利润的进一步提升; PCB 方面,公司 PCB 样板业务持续优化打造智能产线,后续将逐步开放新产能; PCB 批量板业务也将在宜兴进一步扩产,打造从样板至批量板的 PCB 设计制造垂直产业链厂商。 盈利预测与投资建议: 纵观无论是 PCB 行业,亦或者是半导体行业,因为 5G的推动都带来了翻天覆地的变化。下游应用之中硅含量的提升带动的不仅仅只是芯片的需求的暴增,同时还带动了封测之中 IC 载板及半导体测试板的需求; 而作为承载半导体的 PCB 同样面临着需求的增长以及技术难度的提高。兴森科技紧抓 5G时代的机遇加速扩产 PCB以及半导体产能,因此我们也预计公司 2021年至 2023年将实现营业收入 49.41/62.35/74.46亿元,实现归母净利润5.58/7.17/9.50亿元,对应当前 PE 分别为 33.6/26.1/19.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2021-10-22 9.28 -- -- 11.65 25.54% -- 11.65 25.54% -- 详细
拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911万股,占定增前总股本1.5%/0.6%,定增价6.87元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6亿股(占定增前总股本5.5%),本次合计拟募资25亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。 拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5%股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6万吨/年,以黄磷3.7万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。 股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92%。其中首次授予不超过3500万股,占授予总量的80%,预留部分占比20%,授予价格为4.24元,有效期不超过6年,限售期为授予日起24个月。分三期解锁,解锁比例分别为40%/30%/30%。解锁条件为22-24年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。2)收入分别不低于1000/1100/1200亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作动力,也彰显了未来发展信心。 成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件——《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7万亿,较“十三五”期间增加约40%;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59%/47%/22%,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
未署名
金地集团 房地产业 2021-10-22 10.59 -- -- 12.08 14.07% -- 12.08 14.07% -- 详细
前三季度营收同增 33%,毛利率较上半年小幅提升。 公司前三季度实现营业收入 538.8亿,同比增长 33.2%;其中房地产结算收入 461.8亿元,同比增长 29.7%。 实现归母净利润 33.1亿元,同比降低 33.7%,归母净利率 6.1%,同比降低 6.2pct。 出现增收不增利的现象主要因为低毛利项目集中结算导致毛利率出现大幅下滑,前三季度公司综合毛利率 18.5%,同比降低 20pct,但较上半年的 17.7%有小幅提升。报告期内销管费用率 9.5%,与去年同期持平;投资净收益 41.5亿元,占收入比重 7.7%,较去年同期提升 1.9pct。截至三季度末,公司预收账款+合同负债共 1254.6亿元,同比增长 17.3%,可覆盖 2020年房地产结算收入 1.7倍。 销 售 额 同 增 34.5% 位 于 TOP40房 企 前 列 , 新 开 / 竣 工 完 成 全 年 目 标87%/48%。 公司前三季度实现销售金额 2286.9亿元,同比增长 34.5%,其中华东/东南/华南分别贡献了 40.1%/18.7%/13.8%的销售额。根据克尔瑞排行榜,公司前三季度销售额排名行业第 10,增速在 TOP40房企中排名第 7。实现销售面积 1062.5万方,同比增长 29%;销售均价 21525元/平方米,同比增长 4.2%。 前三季度新开工面积 1462万方,同比增长 27%,完成全年计划的 87%(去年同期完成 89.9%);竣工面积 698万方,同比增长 36.5%,完成全年计划的 48.1%(去年同期完成 46.6%)。 金额口径投销比 49.4%,新增土储权益比降低。 公司前三季度通过多元化方式新增土地 101宗,总投资额约 1135亿元,权益投资额约 460亿元;新增土地储备1492万方,其中权益储备约 599万平方米;新增土储平均楼面价 7607元/平,占当期售价 35.3%。金额和面积口径权益比分别为 40.5%和 40.1%,较去年全年分别降低 11.1pct 和 8.9pct。金额和面积口径的投销比分别为 49.4%和 140.4%,较去年全年分别降低 6.2pct 和提升 1.7pct。从区域分布来看,新获取土地储备主要分布在华南、华东和东南区域,分别占比 26%、 25%和 19%。截至 2021年中期,公司总土储 6729万方,权益比 52.2%,总土储可覆盖 2020年销售面积的 5.6倍。 财务稳健,融资成本维持行业低位。 截至三季度末,公司剔除预收账款资产负债率 70.2%,较去年末提升 0.8pct;净负债率 65.6%,较去年末提升 3.1pct;现金短债比 1.4,较去年末提升 0.2倍。截至报告期末,公司有息负债余额 1206亿元,同比增长 14.2%。截至 2021年中期,公司有息负债综合成本 4.7%,同比降低0.2pct,融资成本保持行业低位。此外, 8月 12日,公司完成 4.8亿绿色美元债的发行,发行利率 4.95%。 投 资 建 议 : 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 21/22/23年 收 入 增 速 为20.7%/17.3%/15.3% , 归 母 净 利 润 为 112.2/122.7/137.3亿 元 , 增 速 为7.9%/9.4%/11.9%, EPS 为 2.48/2.72/3.04元/股,对应 PE 为 4.2/3.8/3.4x。维持“买入”评级。 风险提示: 地产调控措施收紧超预期,结算进度不及预期。
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常熟银行 银行和金融服务 2021-10-22 6.82 -- -- 7.89 15.69% -- 7.89 15.69% -- 详细
业绩:息差回升趋势亮眼,利润增速提升至 19%。 2021前三季度营收、PPOP、利润增速分别为 13.0%、 12.3%、 19.0%, 其中营收、 PPOP 的 Q3单季度增速分别达到了 24.4%、 22.1%, 增速环比 Q2大幅提升 14pc、 12pc.单季度利润增速为 24.8%, 环比 Q2下降 6pc,主要是 Q2基数较低,以及Q3加大了拨备计提力度(单季度同比+18.4%) 。 前三季度年化 ROE 为11.89%,同比提升 1.15pc。 1) Q3单季度息差继续改善。 自 Q2息差企稳后, Q3单季度息差(3.08%)继续较 Q2提升 1bp,驱动其单季度利息净收入增速继续提升 11.9pc 至18.5%。 其中资产端新发放贷款收益率 Q2以来继续保持稳中有升的态势; 负债端“控成本”效果良好, 年初以来存款成本率较 2020年下降 9bps 左右。 市场环境不出现重大变化的情况下,未来常熟银行息差或具有持续修复的潜力, 有利于业绩持续回升, 主要基于: A、资产端小微贷款利率环境有所企稳,小微竞争也已到达一定“平衡点”; B、负债端常熟银行中长期存款占比较高(定期存款占比约 59.9%),未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革; C、常熟银行在过去 2年激烈的市场竞争中, 已建立了成熟的应对机制,如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。 D、单季度同比来看, 21Q3息差相比 20Q3(3.07%)已实现同比回升,而20Q4、 21Q1的息差基数较低(分别 3.00%、 2.97%),预计未来息差同比提升的趋势将持续,有利于营收、业绩继续保持回升态势。 2) 非息收入增速高达 58.3%, 其中: A、手续费及佣金净收入 1.9亿(同比+29.9%); B、其他非息收入 5.7亿(同比+57.8%),其中投资收益 4.2亿(同比+1.4亿, +52%) ,主要得益于交易银行团队 Q3表现较好,以及基金投资收益增加。 业务: 存贷业务稳步扩张, 微贷战略快速推进。 ? Q3总资产规模达到 2415亿(同比+18.9%),其中贷款总额稳步增109亿(同比+24.0%)至 1623亿,个人贷款增长 85亿至 953亿。 ? 具体来看, 常熟银行微贷业务稳步推进: 1)个人经营性贷款增长 64亿至 613亿,年初以来增长了 127亿(+26.1%),占贷款总额比重提升 0.9pc 至 37.8%,其中子公司(主要是村银)增长 38亿,增幅 24%; 2) 个人经营贷户数较年初增长 17.6%,户均贷款 34万,与年初基本持平(32万) ,预计未来将引导客户经理做小、做下沉、做信用贷款。 ? Q3存款规模达到 1856亿(同比+16.3%), 单季度看相比 6月末基本持平, 主要是: 1)节奏因素, 一般 Q1存款增长最快,后续增速逐步放缓; 2)今年更注重控制负债成本; 3) 与市场环境有关,常熟银行本地存款占比较高(市占率超过 50%), 但今年常熟全市存款增长偏弱,预计未来常熟银行将加大异地存款的吸收力度。 资产质量:不良率大幅下降,拨备覆盖率 520%+。 ? 9月末不良率(0.81%)、关注类贷款占比(0.88%) , 分别较 6月末大幅下降 9bps、 8bps。 ? 在资产质量持续改善的情况下,常熟银行继续加大拨备计提力度, Q3单季度计提拨备 2.9亿(同比+18.4%) 。而拨备覆盖率为 521%,与Q2基本持平,或与贷款核销、非信贷资产计提力度加大有关。 银行微贷业务一直坚持“做小、做散”,多年沉淀下风控体系较为成熟,预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
晶晨股份 2021-10-20 104.80 -- -- 115.84 10.53% -- 115.84 10.53% -- 详细
三季度业绩超预期,新产品有望加速导入公司发布三季度业绩预告。 公司预期 2021Q1~Q3营业收入 32.15~32.35亿元,同比增长 82~83%;归母净利润 4.83~5.03亿元;扣非归母净利润4.13~4.33亿元。 报告期内,公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升, AI 音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升;同时借助现有客户群和 SoC 的平台优势快速导入新产品,如 AI 音视频系统终端芯片的新产品等。 WiFi 蓝牙芯片及汽车电子芯片(目前主要应用于车载信息娱乐系统)取得进一步进展。 受益于公司技术和产品长期积累的竞争优势、多媒体智能终端 SoC 芯片旺盛需求及公司积极策略,公司营业收入不断提升。 公司机顶盒份额持续提升,AI 音视频领域继续放量, wifi 芯片也正在发力,并且持续加大汽车电子芯片的布局。公司具备产品线快速迭代、研发设计能力引领的竞争优势。 公司不断扩充研发团队, 2021H1公司研发人数达到 944人,比去年同期增加 232人,研发人员占公司总数 82%。 2021H1研发费用 3.8亿元,同比增长 47%,持续投入研发。 产品结构进一步优化,新产品推进持续创新。 公司具有智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 AI 音视频系统终端 SoC 芯片、 WIFI 和蓝牙芯片以及汽车电子芯片等五大产品线。公司持续布局高端多媒体 SoC 芯片,除了智能电视产品结构持续升级外, WIFI 蓝牙芯片成功量产商用,汽车电子芯片取得进展, AI 音视频覆盖多元场景,持续扩大公司目标市场。公司在巩固国内市场的同时,进一步扩大海外市场,取得了积极的成果。 持续推进股权激励,打造合伙人企业文化。 公司上半年实施 2021年限制性股票激励计划 800万股的的首批授予(640万股),覆盖员工数近 50%。 公司拟建立常态化股权激励机制,打造坚实的核心团队体系,使员工与公司共同发展。 晶晨股份是全球领先的音视频 SoC 设计企业,具有较强竞争力。 公司短期受益于赛道景气、份额提升、产品优化, 新产品线持推出, 业绩有望快速增长。长期公司卡位智能化、物联网化核心位置,具有大系统 SoC 设计能力,智能家居、汽车两大战略布局,看好优质公司长期发展能力。 预计公司2021/2022/2023年分别实现归母净利润 6.52/9.23/12.43亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
建龙微纳 2021-10-20 191.50 -- -- 208.78 9.02% -- 208.78 9.02% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入6.07亿元,同比增加89.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元,同比增加115.35%,环比增加60.05%,实现归母净利润9877.66万元,同比增加129.72%,环比增加43.13%,实现扣非后归母净利润9313.23万元,同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。 新增产能投放带动公司业绩增长: 1)新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因,2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛,三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成,带动三季度公司业绩环比继续增加,同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设,产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。 2)2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%,同比分别增加1.37及3.72个百分点,利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。 3)2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元,同比大幅增加265.54%。 看好公司分子筛多领域进口替代:工业气体是国民经济的重要组成部分,分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间,在巩固传统领域优势的同时,公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸(分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上)有望受益于国六标准实施带来的新增市场,打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿,分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。
中科创达 计算机行业 2021-10-19 127.00 -- -- 129.00 1.57% -- 129.00 1.57% -- 详细
事件: 2021年 10月 15日晚,中科创达发布三季度业绩预告, 2021前三季度公司营业收入较上年同期增长约 48%,实现归母净利润 42,339.87万元- 45,259.86万元,同比增长 45% - 55%。 单三季度数据虽略低于市场预期,但我们预计不会拉低全年业绩预期。 1) 公司前三季度营收增速约48%,归母净利润增速 45%-55%, 对应单 Q3的收入同比增速约 28.87%, 单 Q3利润增速24.44%~49.28%, 虽然单季度财务数据略低于市场预期,但是我们预计主要源于 IOT 业务的季节波动性,智能网联汽车板块的收入增速大概率依旧维持较高的产业景气度, 我们预计第四季度有望在IOT 业务的提振下维持全年 40%~50%的收入增速(股权激励目标为 2021年全年收入增速 40%)。 2)前三季度,公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约 4100万元; 股权激励费用约 7700万元, 较上年同期增加约 3800万元。无形资产摊销与股权激励费用的增加使得公司利润端短期承压,但不影响公司现金流的改善。 公司构建了从硬件驱动到上层应用的全栈操作系统技术能力, 5G、 AIOT 产业趋势带动产业需求,提高行业壁垒。 公司过去专注于操作系统技术的研发,并集成于芯片,构建了基于芯片的全栈操作系统能力,叠加与各大知名芯片厂商的深度合作(如高通、展讯、英特尔、三星等),构建了“芯片+全栈”的行业优势卡位,且客户具有较高的粘性(硬件平台更换成本高)。随着 5G 手机渗透率提升,其产业技术升级带来在兼容性、功耗、稳定性等领域的更高复杂度研发需求,进一步提升了行业壁垒,而平板电脑、可穿戴设备(如智能手表、腕投等)等硬件的快速迭代也持续刺激了行业需求。此外,公司于 2021年 2月 24日正式发布了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的 TurboX EB5边缘智能站,有效解决传输受限、终端能力不足、云端实现成本过高、时延要求严格等问题,率先落地了智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇等四大场景, 未来 AI、 5G、云计算、边缘计算的不断进步也有望推动物联网市场的快速发展。 智能网联汽车板块的产品矩阵和模块不断扩张,提升产业链议价能力。 公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作(如 Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、 ST、 QNX、 Intel、百度、索尼等),为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务,大大缩短客户的智能网联汽车的上市时间。基于 SOA 架构的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱 4.5,支持一芯多屏多系统和车内外视觉 AI,集成了 Kanzi 最新的技术,大幅提升设计师和工程师的生产力,并实现场景和服务的解耦,可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代; KANZI? Hybrid 智能混合仪表模块支持同一套 UI 素材同时应用于全液晶仪表车型+混合仪表车型,通过系统调优降低硬件成本; TSRunner 自动化测试台架大幅提升工程师测试效率; DMS 安全驾驶方案适应复杂环境下的驾驶员状态监控,海量数据支撑,识别精度高; Surround View 车载全景环视通过自适应图像拼接,减少画面鬼影和盲区,支持 2D/3D 视觉效果; MRVS 电子后视镜为车载电子后视镜提供高清、高帧率、宽动态、全天候的摄像头图像实时处理解决方案。公司智能汽车产品模块的不断丰富进一步提升了公司的综合解决方案能力,提升了产业链的议价能力。 受益于“软件定义汽车”产业浪潮。 相较于消费级产品,车规级产品严苛的标准形成了厂商进入的壁垒。据 IBM 预测,未来汽车 90%创新将来自软件,软件将占开发成本的 50%,软硬逐步分离成为行业共识。汽车软件模块之间的交互和协同增加,使得独立的操作系统提供者获得承担这一开发角色的机会,叠加全球造车新势力所推动的 OTA 升级产业趋势的逐步明晰,公司有望在汽车行业这一历史性产业变革的快速迭代期获得持续发展的机会。 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.34亿元、 8.87亿元、 12.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;产业供应链紧张的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险。
广和通 通信及通信设备 2021-10-19 47.45 -- -- 51.60 8.75% -- 51.60 8.75% -- 详细
业绩超预期,持续高速增长。公司发布2021年前三季度业绩公告,2021年前三季度共实现收入28.5亿元,同比增长45%,归母净利润3.2亿元,同比增长44%。其中,单三季度实现营收10.3亿元,同比增长47.2%,归母净利润1.2亿元,同比增长40%。 启动锐凌无线收购,有望大幅增厚公司业绩。公司之前公告称,启动对锐凌无线的剩余股权的收购。锐凌无线2020年收入16.1亿元,2021年Q1收入5.4亿元。锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。 伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展,车载模组等相关业务需求有望持续提升,锐凌无线(SierraWireless车载业务)在业内份额位居前列,有望充分享受行业红利,增厚上市公司业绩。 毛利率略有波动,经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响,公司今年前三季度毛利率25.35%,较去年同期下降约4个百分点,今年Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11/25.89/25.05%。 而今年前三季度净利率与去年同期基本持平。整体费用率有一定收缩,经营质量持续提升。 行业高增长,龙头持续受益。根据Couunterpoint,2021年第一季度,全球蜂窝物联网模块出货量同比增长50%。二季度出货量提高了53%,达到1亿片。2021Q2,IoT蜂窝无线通信模组总营收同比提高了60%。 全球CR10占据了72.5%的市场份额,国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块营收排名第二的厂商,有望继续扩大优势,持续高增。 盈利预测与估值:随着物联网行业持续爆发,整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元,对应当前股价PE分别为39/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:PC模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期
浪潮信息 计算机行业 2021-10-18 30.30 -- -- 31.20 2.97% -- 31.20 2.97% -- 详细
事件:公司发布2021年前三季度业绩预告,预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润125,664.11万元–144,513.73万元,比上年同期增长100-130%,超出市场预期。 产品结构优化叠加经营效率提升,云上游领军业绩持续超预期。1)2021Q3单季度来看,公司预计实现归母净利润4.53亿元-6.42亿元,同比增长103.66%-188.32%,盈利能力快速提升,超出市场预期。2)报告期内,公司继续完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局,核心竞争优势进一步巩固,渠道及产品结构持续优化。 同时,公司继续挖掘管理潜能,综合成本不断下降,生产运营效率及盈利能力提升,有力促进公司经营业绩大幅增长。3)根据2021H1半年报,2021H1资产减值损失为2.53亿元,去年同期为6.02亿元,主要为计提存货跌价准备减少所致,预计受益于2021Q2芯片价格上行趋势。4)公司作为全球服务器领军的地位进一步巩固,独特的JDM模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒持续体现。根据IDC数据,2021Q1,浪潮全球服务器市占率为7.2%,蝉联全球第三;2020年,浪潮以35.6%的市占率位居中国服务器厂商排名第一。5)我们认为今年公司的规模效应将大量体现,产品结构升级、自制主板以及打单策略的调整将带动毛利率提升,而经营管理加强趋势下费用率优化,公司扣非净利润率未来几年有望持续提升。 全球服务器产业复苏信号频现,2021年行业或迎需求拐点。1)信号1:全球云厂商收入高增,Capex逐渐复苏。2021Q2,AWS营收同比增长37%、GoogleCloud营收同比增长54%、Azure营收同比增长51%,相比Q1均有不同程度的提升。同期,除Google资本开支由于新建办公场地进程受疫情影响有一定程度下降外,其余三家资本开支现复苏迹象,其中Amazon同比增长96%、环比增长16%;Facebook同比增长42%、环比增长8%;Microsoft同比增长36%、环比增长27%。2)信号2:IntelDCG收入边际改善,Icelake量产或促进服务器更新换代。2021Q2,IntelDCG业务实现收入64.55亿美元,同比下降9%、环比提升16%,相比Q1已有一定回升。同时,Icelake于2021年4月终于发布,有望推动服务器市场升级,加速更新换代进程。根据TrendForce调查显示,IntelIceLake有望在今年Q3进入大规模采用周期,其市场渗透率有望在Q4超过三成。3)信号3:Aspeed月度营收同比大幅提升。2021年8月及9月,Aspeed月度销售额同比增速分别达到49.53%及47.75%,相比7月2.26%的同比增速实现大幅提升,佐证行业或即将进入高景气周期。4)受益于全球云计算长期渗透趋势、AI算力需求提升以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期,2021年底服务器产业有望迎来需求拐点。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2021-2023年营业收入分别为742.73亿、867.82亿和1005.44亿,归母净利润分别为19.32亿、25.35亿和32.95亿。 风险提示:风险下游需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
广联达 计算机行业 2021-10-18 68.16 -- -- 74.20 8.86% -- 74.20 8.86% -- 详细
事件: 公司发布 2021年前三季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-52,000万元,比上年同期增长 95.84%-126.31%。 收入及利润快速增长,造价云转型长期逻辑持续验证。 1)报告期内,公司营业收入保持快速增长,主要是数字造价业务全面进入云转型,收入稳健快速增长,工程信息等增值服务业务增长明显;数字施工业务前期合同进入交付期,收入逐步确认。 2)成本费用方面,公司加速数字化转型,完善从战略到执行的全面预算管理体系,严控费用,持续提升人均效能,也对业绩增长产生积极影响。 3)随着公司数字造价业务云转型接近尾声,公司表现为利润指标逐步恢复,预计净利率水平有所提升。报告期内,公司预计实现归母净利润 4.5亿元-5.2亿元,同比增长 95.84%-126.31%; 2021Q3单季度来看,公司预计实现归母净利润 1.64亿元-2.34亿元,同比增长64.42%-134.59%。 施工业务 21H1新签合同额同比增速超过 100%,预计下半年逐步确认收入。 1)报告期内,公司数字施工业务前期合同进入交付期,收入逐步确认,为公司营收增长提供动能。 2) 2021H1,公司数字施工业务实现营业收入 3.18亿元,同比下降5.32%,主要系公司紧抓施工企业客户数字化转型的迫切需求,调整了数字施工业务的市场策略和业务节奏,上半年优先拓展合同扩大增量,新签合同额较上年同期增长超过 100%,下半年重点落实交付保障收入和回款。截至 6月底,数字施工项目级产品累计服务项目数 4.6万个,同比提升约超过 50%;累计服务客户超过 4000家。 3)上半年新签合同中,项企一体化解决方案合同占比约 15%;项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%,其中劳务、物料合同均实现翻倍增长,集采合同占总合同金额的比重达到 30%,初步实现了集团管控方式下单品的快速渗透。 数字设计加速布局,向全球数字建筑平台服务领导者迈进。 1) 2021H1,公司数字设计业务实现营业收入 0.59亿元,其中子公司鸿业科技贡献收入 0.57亿元,相较上年同期增长 65%。 2)2021年上半年,公司重点推进子公司鸿业科技的整合工作,努力实现从产品到市场到渠道的打通。产品端,公司 3月发布广联达数字设计产品集邀请体验版,上半年完成 8个完整试点项目; 6月推出 BIMSpace2022版正向设计产品,新签约 6家标杆客户。市场端,利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系,完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证;导入服务的目标与计划管理,逐步提升服务质量。 3)随着各业务的顺利推进,公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用,共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。 根据关键假设,预计公司 2021-2023年实现表观营业总收入 52.13亿元、 65.68亿元及 80.70亿元,表观归母净利润 6.67亿元、 9.72亿元、 11.01亿元。 风险提示: 云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名