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中环股份 电子元器件行业 2021-06-23 33.07 -- -- 36.49 10.34% -- 36.49 10.34% -- 详细
光伏利好政策相继出台,产业链价格有所松动,行业景气正在逐步复苏。国内方面,2021年风光开发建设政策与上网电价政策相继落地,政策明确,2021年保障性并网规模将不低于90GW,同时,2021年取消竞争性配置,电价以火电电价为基准,风电光伏项目收益率有保证,国内需求有望释放,预计全年国内装机量55-60GW。海外方面,美国参议院推出新版ITC政策,将抵免比例从26%提升至30%,补贴时间也得到进一步延长,预计推动2021年美国光伏装机量超24GW,未来几年实现快速增长;欧洲作为全球能源转型先行者,制定了更加严格的温室气体减排目标,据SolarPower Europe估计,欧洲未来十年年新增装机有望达到55GW,2021年新增装机将达到28.8GW。进入六月以来,光伏产业链上游价格有所松动,后续若产业链价格企稳,有望推动光伏装机需求稳步释放,行业景气正在逐步复苏。 210硅片引领行业向大尺寸转型,下游需求快速提升,210硅片为公司业绩提供稳定支撑。中环于2019年正式推出210大尺寸硅片,增大硅片尺寸后,一方面可以带来各生产环节非硅成本的下降,另一方面可以大幅提升组件功率,带来BOS成本的下降,最终实现光伏度电成本的降低。进入2021年以来,针对210高功率组件的产业链配套逐步完善,各家组件企业也将产品研发重心转移到210组件,使得210组件下游关注度快速提升,根据PVinfoLink的数据,截止到2021年5月,210产品市占率已达17%,且处于稳定增长态势,210硅片维持供不应求状态。公司积极扩充产能,根据公司官方公众号新闻,2021年4月,公司晶体产出突破2万吨,年化产出超过60GW,较原计划提前两月,其中,G12单晶年化产出达到27GW/年,占比提升至45%。210硅片有望为公司今年业绩带来强力支撑。 TCL入主优化公司治理,员工激励落地,补齐过去短板,实现公司、员工、股东利益绑定,发展目标一致型,推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。2020年TCL正式成为中环第一大股东。TCL入主后,积极优化公司治理,决策效率明显提升,产能扩张节奏加快,预计2021年底公司将形成85GW硅片产能,宁夏六期项目投产后将实现135GW产能,其中210产能有望达到100GW,加快推进210产业链发展。此外,TCL有望从资金成本、激励机制等方面为公司提供助力,2021Q1公司利息费用同环比下降明显。6月20日,公司同时发布股份回购计划、员工持股计划、股权激励计划。本次员工激励计划落地,旨在通过激励机制赋能员工,实现公司、员工、股东发展方向和目标高度一致,积极补齐过去短板,推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。 盈利预测:预计公司2021-2023年收入分别为441.68/460.89/552.86亿元,实现归母净利润24.67/32.72/47.61亿元,对应PE为37.2/28.1/19.3倍。 风险提示:2021年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期。光伏装机不及预期。预测偏差和估值风险。
张金洋 2 3
凯莱英 医药生物 2021-06-22 383.91 -- -- 400.00 4.19% -- 400.00 4.19% -- 详细
公司公告 2021年激励计划草案。 公司于 6月 17日公告《凯莱英医药集团 (天津)股份有限公司 2021年限制性股票激励计划(草案) 》激励对象: 总计 273人。包括公司高级管理人员 21人、管理人员及核 心技术(业务)人员 252人。 激励股份数目: 245.53万股,占总股本 1.01%。首次授予 205.53万 股,预留 40万股。 股票来源: 向激励对象定向发行 A 股普通股。 首次授予价格: 186.12元/股 业绩考核: 以 2019年扣非净利润为基数, 2021-2024年增长不低于 50%, 75%, 100%, 125%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益 后的净利润) 。 股权激励费用摊销: 初步预计 2021-2025年分别摊销 4630.10万元, 5029.53万元, 1300.18万元, 453.70万元, 126.53万元,总计摊销 费用 11540.05万元常态化激励以人为本,持续人才加入。 整体来看,凯莱英激励已经趋于常态 化,历次激励范围较广,有助于提升员工积极性。公司过去三年收入、利润 和员工人数均实现了翻倍增长,本次激励的员工人数相较 2016年也有翻倍 增长。公司对于核心骨干的持续激励有助于提高员工积极性和维持员工稳定 性,同时利于公司吸引更多人才加盟。业绩考核只是比较基本的解锁要求。 从 2017-2020年的情况来看,历史上都是超额完成的。 公司投资逻辑再梳理。 公司在 CDMO 领域全方位布局深化推进,大分子、 小分子( API+制剂一体化)、 CRO+CDMO 一体化,囊括了药品研发的各个 生命周期。公司不断加大研发与产能投入,为未来长期良性发展打下良好基 础,提供动力。我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的 CDMO 环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。 盈利预测及投资评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.99亿、 13.46亿、 17.71亿元,增长分别为 38.3%、 34.7%、 31.6%。 EPS 分别为 4.12元、 5.55元、 7.30元,对应 PE 分别为 92x, 68x, 52x。我们认为公 司是技术推动型的国内 CDMO 龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐 渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内 MAH 制度的持续推进。未来 几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调 动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩 确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持 30%-35% 高速增长,维持“买入”评级。
张金洋 2 3
国际医学 医药生物 2021-06-21 19.69 -- -- 21.33 8.33% -- 21.33 8.33% -- 详细
公司与泰格医药签订战略协议。 泰格医药是国内的临床 CRO 龙头,和公司签订战略合作协议,我们认为将在中长期的角度增强公司的核心竞争力: 1)签订战略协议的核心原因是对公司临床资源的认可。 公司的中心医院是全球最大的单体医院, 双方战略合作的前提条件就是泰格医药对公司临床资源价值的认可。 2)泰格医药加持下,公司品牌力有望进一步提升。 双方将以西安国际医学中心医院为依托,合作打造一流的研究型医院,一方面有望进一步提升中心医院在中西部地区的品牌影响力,同时也将进一步提升公司对医生资源的吸引力,满足后续的发展规划。 公司与泰格医药的合作包括五大内容: 1)合作打造一流的研究型医院。借鉴国际先进经验和行业领先的研究型医院建设管理的成功经验,加速推动国际医学旗下医院建设成为国内大型的一流研究型医院,共同提升医院学科实力、医疗技术水平、药物临床实验效率、质量与规模。 2)合作建设临床医学研究生学院。双方探索建设医学及临床试验科学教育或培训机构,引进相应医学院校参与,以西安国际医学中心医院为依托,加快建设“临床医学研究生学院”,培养临床医学人才,为双方业务及双方行业输送培训专业人才。 3)通过医药临床研究项目合作、共建临床试验机构运营管理公司,探索建立医药研发服务的行业标杆、覆盖陕西省及西北地区研发服务平台并共同探索市场化的临床试验机构运营管理商业模式。帮助医院建设高标准 GCP 中心,提升标准、流程和管理规范,提升药物临床研究的水平和效率。 4)合作开展产业链资源合作。对双方产业链上,所涉及的医药、器械、医疗、信息化等行业资源进行整合对接,资源共享,融合创新,打造产业整合升级的平台。 5)合作发起 CVC 企业战略基金。围绕双方产业资源和行业创新项目选择投资,构建产业资源生态圈和布局未来产业升级的前瞻项目, 为双方的长期发展战略服务。 投资逻辑再梳理。 我们认为,公司发展逻辑可以分为两个阶段,目前处于中短期的逻辑兑现的过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升,公司的估值有望进一步扩张: 1)中短期逻辑: 公司中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院等 12000张规划床位“量价齐升”的过程, 关注中心医院月度的床位变化情况以及单床产出变化情况。 2)中长期逻辑: 中长期看公司中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源以及医疗设备,做八大专科的医疗综合体,包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科,我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值,一部分的逻辑是周边地区的延伸项目,比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性;另一部分的逻辑则是其中部分专科的衍生复制的可能性,比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。 我们预计公司 21-23年收入为 31. 11、 52.19、 78.51亿元,分别同比增长93.6%、 67.8%、 50.4%,对应 PS 为 14x、 8x、 6x。预计 21-23年归母净利润为 0.58、3.68、 7.75亿元,分别同比增长 28.2%、 533.6%、 110.4%,对应 PE 为 692x、 109x、52x。公司处于收入快速放量期,维持“买入”评级。 风险提示: 床位使用率提升不及预期;单床产出提升不及预期。
新城控股 房地产业 2021-06-21 43.71 -- -- 43.95 0.55% -- 43.95 0.55% -- 详细
事件:6月5日,公司发布2021年5月经营简报。 5月销售额242.2亿元长环比增长16.6%,今年累计销售额同增32.4%。 5月公司实现销售金额242.2亿元,同比增长8.1%(超超2020年月均水平平209.1亿元15.8%)长,环比增长16.6%;实现销售面积218.7万方,同比增长7.2%,环比增长25.3%。5月销售均价11076元/平,同比增长0.8%。累计方面:公司1-5月累计实现销售额946.4亿元,同比增长32.4%;累计实现销售面积903.8万方,同比增长38.2%;销售均价10471元/平,较2020年水平10685元/平微降2.0%。 5月额拿地金额225.6亿同增比大增145.6%,比金额口径投销比93.2%,拿地力度显著提升。公司5月新增项目总建面421.2万方,权益建面395.1万方,权益比93.8%处于高位;拿地金额225.6亿元,同比增长145.6%;权益额拿地金额209.7亿元,同比长增长171.3%,楼面价5357元/平(南京、天津、福州等集中供地城市拿地楼面价较高导致),金额口径和面积口径的为投销比分别为93.2%和和192.6%,受集中供地影响,5月拿地力度较今年初显著上升。累计方面:公司1-5月实现累计新增项目建面991.0万方,权益比92.1%;累计拿地金额419.0亿元,同比增长45.5%,平均楼面价4228元/平,较去年水平3031元/平提升39.5%,主要原因为拿地城市能级提升。 比集中供地城市拿地金额占比57.2%,聚焦二三线城市。5月公司新增项目共共17个,其中8个项目位于集中供地城市(南京、天津、福州),拿地金计额共计129.1亿元占比达57.2%。新增项目主要分布城市及计容建面占比分别为仙桃(18.2%)、娄底(13.9%)、天津(12.1%)、淄博(10.7%)、南京(9.4%)。二、三线城市计容建面占比为分别为23.4%和和76.6%。 入一季度租金收入19.2亿元,已达去年全年租金收入的33.9%。2021年一季度公司商业运营总收入(即含税租金收入)为19.2亿元,同增98.1%。 已达去年全年含税租金收入56.7亿元的33.9%,完成今年目标85亿元的22.6%。自5月21日以来,泰安、孝感、宁乡、南浔吾悦广场相继开业,公司商业地产版图进一步扩张,今年计划新开业30座吾悦广场。 议投资建议:我们预测公司2021/2022/2023年的公司总收入分别为1744.33/1968.45/2182.32亿元。归母净利润分别为179.74/202.71/217.66亿元,增速分别为17.8%/12.8%/7.4%,EPS为7.95/8.97/9.63元/股,对应的PE为5.5/4.9/4.6X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复超预期;房地产政策收紧超预期;低线城市租金增长不及预期;实际控制人声誉风险。
石英股份 非金属类建材业 2021-06-21 22.60 -- -- 23.50 3.98% -- 23.50 3.98% -- 详细
公司发布可转债评级报告,“石英转债”获得“AA-”评级。近日,公司发布可转债跟踪评级报告,维持公司主体信用等级“AA-”,“石英转债”信用等级“AA-”。 公司新建产能陆续投产,业绩拐点将现。根据公司可转债公告,公司6000吨电子级石英产品项目已建成6条并有4条投产,剩余12条产线将在2022年全部建成。同时20000吨级高纯石英砂二期项目已于2020年12月开始土建,预计在2021年下半年达产。我们认为,公司两大募投项目前期受到项目流程影响有一定延后,目前已经进入正常建设轨道,建成时间和业绩释放时间点已经较为确定,有望在2021年底和2022年迎来业绩拐点。 光伏行业高景气,助力公司高纯石英砂出货量放大。根据HIS Markit预测,尽管组件和运费仍然较高,但今年光伏装机量仍然保持30%同比增长,达到181GW。同时随着N型电池逐渐投产,更高的纯度要求也进一步加大了石英坩埚以及其原材料高纯石英砂的消耗量。公司作为全球唯三,国内唯一的高纯石英砂供应商,已经与隆基绿能、晶澳达成合作关系,后续随着公司新产能达产,高纯石英砂有望迅速释放业绩。 基本通过三大认证,半导体级石英材料放量在即。公司已经通过TEL扩散/LAM刻蚀认证,AMAT认证目前已经取得阶段性进展。新冠疫情以来,全球半导体销售额不断上涨,行业景气度不断提高,国内集成电路产业在中美贸易争端后进入高速发展期,“十三五”期间平均增速高达20%。同时,随着海内外认证和下游需求不断释放,电子级石英中的半导体产品占比有望继续提升,进一步提升营收与毛利率 光纤光缆与光源业务保持稳定。6月起,今年三大运营商的5G招标开始逐步启动,公司的光纤光缆业务有望迎来确定性需求。同时,在传统照明光源业务需求萎缩的情况下,公司积极探索消毒、农业等特种光源,目前业务收入保持稳定。 盈利预测:我们预计公司2021-2023年营收8.50/12.15/15.02亿元,净利润2.38/3.11/4.05亿元,EPS0.68/0.88/1.15元,对应P/E 34.1/26.1/20.1x。随着公司半导体与光伏业务占比不断提高,公司有望拥有更高的估值溢价,对应2022年PE 40x,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量不及预期、半导体出货量不及预期
万科A 房地产业 2021-06-16 25.20 -- -- 25.40 0.79% -- 25.40 0.79% -- 详细
单月销售端同比持续降低,累计销售额同比增长 16%。 5月公司实现销售面积 382.7万方(同比-1.1%,下同), 销售金额 575.6亿元( -6.1%) ,销售均价 15040.5元/平( -5.1%),销售额下降主要受推盘节奏影响所致。 1-5月公司实现销售面积 1795.6万平方米( + 14%) ; 实现销售金额 2868亿元( +16.1%), 行业排名第二;实现销售均价 15972.38元/平方米( +1.8%) 。 5月金额口径投销比近 40%, 金额权益比例提升至 92.4%。 公司 5月新增土储计容建面 286.2万方( +62.9%),全口径金额 221.7亿元( +11.6%); 1-5月累计新增土储计容建面 1317.6万方( +100.8%),全口径金额 888亿元( +159.7%) 。 5月在杭州、无锡、沈阳、青岛、福州五个城市的集中供地中共获取 6个项目,建面占比 24.7%,地价占比36.7%。公司补货积极, 5月金额口径投销比为 38.5%( +11.6pct),面积口径为 74.8%( +29.4pct) ; 1-5月金额口径为 31%( +17.1pct),面积口径为 73.4%( +31.7pct)。拿地权益比例提升明显, 5月金额口径权益比为 92.4%,面积口径为 84.1%, 1-5月金额口径为 82.6%( +20.5pct),面积口径为 75%( +11.9pct)。 公司加大在二线城市布局力度,结构性差异使得地货比有所提升。 1-5月公司新增土储在二线和 三线城市计容建面占比 分别为 64.96% 和35.04%,较 2020年分别增长了 13.44pct 和降低了 9.88pct。公司今年截至目前尚未在一线城市获取土地资源,但是在二线城市的拿地力度明显加大,同时减少了在三线城市的布局,带来公司拿地均价上升, 1-5月为6741.89( +29.3%),占当期销售比重为 42.2%( +9pct)。 分城市群来看, 公司新获土储依然主要集中在长三角,建面占比接近两成( 20.51%) ,同时加大了在兰西( 8.81%)、辽中南( 8.32%)、关中平原( 8.07%)等城市群的布局。 投资建议: 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 14.8%/12.5%/10.7%,归 母 净 利 润 为 428.64/460.32/513.86亿 元 , 增 速 分 别 为3.2%/7.4%/11.6%。 2021年动态 PE 为 7x,维持“买入”评级
张金洋 2 3
智飞生物 医药生物 2021-06-16 193.56 -- -- 184.49 -4.69% -- 184.49 -4.69% -- 详细
事件:2021年6月10日,根据药监局网站信息,智飞生物子公司龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)获得批准(受理号CXSS1800010国,下称预防性微卡),智飞生物又一重磅产品获批上市。 世卫组织高度重视结核病的防治,中国是结核病高负担国家。联合国和世卫组织多次召开国家级会议,为2030年确定的具体目标是:与2015年相比,将结核病死亡的绝对数量减少90%,发病率(每年每十万人口新发病例数)降低80%。中国是结核病高负担国家,国内带菌人群多,发病人群多,死亡人群多。我国是全球22个结核病高负担国家之一。2018年肺结核发病人数 88.9万人,死亡人数3149人,结核病防治形势严峻。2011年发布的”第五次结核病流行病学调查结果“显示,中国感染肺结核病菌人群约为5.5亿人(PPD检测方法假阳性率较大,我们认为此数字偏高,但实际带菌人数确实庞大)。国内较高的带菌人群基数,也决定了预防性微卡和EC诊断的未来潜在巨大市场空间。 近年来政策端不断加码结核病的防治工作。《“十三五”全国结核病防治规划的通知》、《普通高等学校传染病预防控制指南》、《遏制结核病行动计划(2019-2022年)》等文件,都在卫生部门职责、区域防范、人群筛查、学生体检等方面不断加强相关工作。作为多个部门高度重视工作,未来的结核病防治工作将继续坚定推行,良好的政策预期之下,也有利于结核病防治相关产品的市场销量,相关结核产品有望更快进入市场,从而为结核疾病的筛查和防治贡献自身力量。 公司已在结核诊断与预防研发管线多个产品布局。除了已上市的治疗性微卡、已获批的EC诊断试剂和预防性微卡,目前公司在结核病领域布局了包括BCG-PPD诊断试剂、成人卡介苗等产品,公司在结核病领域产品储备丰富,诊疗体系搭建完善,未来在结核病市场开拓中先发优势明显。 预防性微卡将对公司未来估值+业绩形成双击作用。预防性微卡的获批是对公司研发实力的又一次证明,同时随着预防性微卡和EC诊断试剂的放量,未来自主产品未来利润占比将逐渐扩大,未来随着公司管线中23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗(我们预计21年内报产)、15价肺炎疫苗(我们预计22年报产),也将进一步提升占比,对公司整体估值和业绩将形成双击作用,公司未来增长动力十足,公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测:预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩,同时我们预计疫情呈现常态化趋势,由于贡献业绩数额较大,我们暂不考虑新冠预测,预计公司2021-2023年归母净利润为47.01亿元、62.29亿元以及81.13亿元,同比增长42%、33%以及30%;EPS分别为2.94元、3.89元以及5.07元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV销售低于预期;产品研发进度的不确定性。
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 -- -- 50.34 0.08% -- 50.34 0.08% -- 详细
今年户用光伏建设规模有望增长60%,促用户侧储能需求释放。根据北极星太阳能光伏网信息,上周发改委已明确2021年纳入当年中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按照0.03元/千瓦时执行,同时上个月国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确提出,2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元。我们按照年利用小时为1000小时计算,则2021年户用光伏装机规模=5亿元÷0.03元/千瓦时÷1000小时=16.67GW,较2020年户用光伏装机规模高约60%,超市场预期。此外,上周住建部发布的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中也明确提出要提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化,推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用,我国户用光伏有望持续快速建设。而由于户用光伏系统的发电和负载用电时间、功率往往并不同步,往往需要建立“光伏+储能”系统以实现平滑光伏输出曲线、提高光伏自发自用率、断电保护等功能,才能更好地发挥光伏实用价值,因此在户用光伏高速增长下,我国户侧储能需求亦有望快速提升。 储能迎成长风口,户侧储能具备多驱动因素。今年4月国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,提出到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,新型储能(当前以电化学储能为主)装机规模达到30GW以上;到2030年,实现新型储能全面市场化发展的主要目标,储能行业有望中长期保持高景气发展态势。从电力系统角度看,储能的应用场景分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景,其中用户侧具备多驱动因素:1)光伏、风能发电自用时需安装储能设备以平抑电流波动和提升使用时长;2)在实施峰谷电价的区域中(典型的如北京、长三角、珠三角)通过低电价时充电储能,高电价时放电,实现峰谷电价套利,降低用电成本;3)在用电低谷时储能,高峰负荷时放电,从而削减负荷尖峰而降低申报的最大需量,减少电容电费;4)发生停电故障时,储能设备可以临时供电,确保供电可靠性,发挥电力智能运维价值。 户侧储能进一步打开配电网建设与运营空间。户侧储能主要以电化学储能为主,根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》,截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW,距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间,年复合增速达56%。在此目标基础上,我们假设:1)储能系统单位投资额从当前的2元/WH到2025年逐步下降至1.5元/WH;2)储能系统平均放电时长为4小时;3)用户侧储能占电化学储能的46.5%(CNESA截至2018年统计数据)。由此可测算出2020年用户侧储能投资规模约58亿元,2025年有望达303亿元,5年复合增速达39%,并有望占我国每年配电网建设规模的10%,进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 苏文电能为民营网配网EPCO龙头,有望受益户储加快发展。公司为民营配网建设EPCO龙头,近年来集中受益配售电民营化改革红利,未来亦有望显著受益户侧储能行业加快发展:1)技术储备方面,公司已积累较强的户储建设及运营技术实力,包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利,同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务。2)订单来源方面,公司工商业客户资源丰富,可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式,并安装储能系统,逐步开拓储能业务。3)对外合作方面,根据上证报信息,公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作,随着“光伏+储能”模式快速发展,公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显,未来有望与大型光伏企业合作“光伏+储能”市场广阔空间。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元,同比增长42%/41%/40%,EPS分别为2.41/3.40/4.76元,2020-2023年CAGR为41%,当前股价对应PE为21/15/11倍,考虑到公司市场空间广阔、核心优势突出,未来将持续快速成长、运维属性不断强化,维持“买入”评级。 风险提示:户储推动不及预期风险,电力行业竞争加剧风险,行业政策落地不及预期风险,核心人才流失风险,新区域及新业务开拓风险等。
巨化股份 基础化工业 2021-06-16 9.10 -- -- 9.13 0.33% -- 9.13 0.33% -- 详细
被低估的氟化工产业龙头。公司是我国氟化工龙头企业,拥有三大核心竞争优势:1)具备完整的氟化工产业链,产业布局包括上游氢氟酸、中游制冷剂、下游含氟新材料;2)主导产品规模国内领先。根据百川盈孚,公司拥有二代制冷剂R22产能15万吨,三代制冷剂产能22万吨;3)核心业务氟化工处于国内龙头地位,不仅制冷剂品类齐全,囊括从第二代至第四代的主要单质、混配品类。并且持续布局包括PTFE、PVDF、FKM在内的高附加值氟材料,中长期成长路径清晰。 全球供给侧改革在即,制冷剂行业或迎超级景气周期。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的国际公约《蒙特利尔协定》。在我国,协议以2020至2022年各厂商平均产量份额作为基准,自2024年开始冻结第三代制冷剂供给。我们认为未来三代制冷剂将迎来超级景气周期,远超二代制冷剂过去的两轮景气,原因如下:1)在二代制冷剂被淘汰时,三代已经非常成熟。并且,三代制冷剂的原材料单耗决定其成本相对二代并没有显著增加。而四代制冷剂的原材料单耗则决定了其成本将居高不下;2)二代制冷剂的配额基线年09至11年适逢家电产业政策刺激,制冷剂需求端空调市场高景气,因此二代配额被锁在行业产量高点;而三代制冷剂配额基线年20至22年适逢疫情,因此三代配额将被锁在行业产量低点;3)二代制冷剂R22本身可以作为原材料存在,增加了监管的难度。综上所述,未来在供给受限,需求端在全球空调渗透率提升驱动持续增长的背景下,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。 行业正处周期底部,巨化产量份额领跑行业。目前配额制定基线期已过半,一方面,三代制冷剂产能增长开始迅速放缓;另一方面,三代制冷剂行业集中度持续提升。巨化凭借一体化优势以及渠道战术,牢牢把握十年一遇的三代制冷剂配额布局机会,积极提升产销量。从短期、中期看,随着制冷剂周期底部反转,公司将迎来较大业绩弹性。从长期看,其新材料业务将打开中长期成长空间,业绩拐点可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为183.32/193.60/214.98亿元,预计归母净利润分别为4.52/13.68/22.37亿元,分别对应55.4/18.3/11.2倍PE。公司是我国一体化氟材料龙头企业。 未来制冷剂确定性进入景气周期,公司凭借行业领先配额将获取丰厚超额收益,且新材料业务将为公司中长期业绩增添成长性。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,空调出口超预期萎缩,行业出现革命性技术变革。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.88 -- -- 83.88 9.11% -- 83.88 9.11% -- 详细
事件: 公司发布《2021年员工持股计划(草案)》,计划筹集资金不超 5亿元,拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过 25人授予,锁定期 12个月,股份来源于公司回购专用账户回购的股票;其中总裁李东来出资额上 线为 2.75亿元,预计占本次员工持股计划比例为 55%。此外,公司将设立 资金管理计划,募集资金总额上限为 10亿元,并按照不超过 1:1的比例设 置优先级和劣后级份额,本次员工持股计划将认购全部劣后级份额,与其余 优先级份额共同组成规模不超过 10亿元的资金管理计划,存续期 72个月。 我们认为公司重视职业经理人团队搭建,员工持股计划绑定核心管理团队利 益,团队积极性及执行力进一步增强,有利于保障公司中长期稳健发展。 内外销高景气。 20年底住宅在施工面积达 65.6亿平( +4.4%)、亟待竣工, 竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点 11.6%,我们保守测算 21年地产 竣工面积增速约 10%,支撑零售家居业绩与估值。内销方面,线下加速渠 道扩张,线上积极开展直播、短视频等引流,销售收入高增;外销方面,海 外地产景气叠加中国供应链优势,订单延续高增且有望贯穿全年,越南、墨 西哥产能逐步落地,预计 Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。 原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下,顾家盈利 仍可保持稳健,经营管理可见优异。 我们预期 Q2内销利润率环比提升、外 销持平;值得期待的是,未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外 销利润将迎来盈利放大期(外销弹性更大)。 格局优化趋势明确。 20年疫情加速洗牌,龙头线下渠道高速扩张,更具震 撼力的是同店表现持续超预期;其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整 合(向渠道要价格、效率),聚集流量能力多元化,竞争壁垒不断加强。同 时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”,多门店、大面积且享有更优质位 置;目前高行业景气下, 50%以上中小品牌只能实现微利或者持平,可以预 期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化,中长期发展逻辑顺畅。 公司大家居战略清晰,功能 沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展,多品类融合效应增强;同时 收购 Natuzzi 等品牌布局高端市场,推出惠尚&天禧系列下沉低端市场,预 期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局,保障中长期持续扩张。 此外,公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效,渠道把控能力及消费 者洞察增强,规模扩张渐入佳境。 我们预计 2021-23年公司实现营业收入 163.6/196.7/234.2亿元, 同比+29.2% /20.2% /19.1%,归母净利 润 16.7/20.1/24.5亿元,同比+97.4%/+20.3%/+22.1%,对应 PE 分别为 29.2X、 24.3X、 19.9X, 调高为“买入”评级。
张金洋 2 3
君实生物 2021-06-16 86.73 -- -- 85.31 -1.64% -- 85.31 -1.64% -- 详细
近期 ASCO 年会顺利召开,君实生物多项成果发表。 君实生物携 39项研究 成果隆重登陆美国肿瘤学会( ASCO)年会,其中 JUPITER-02研究更入选 ASCO LAB 重磅摘要,这是中国学者首次在 ASCO 全体大会上进行报告,具 有重大的里程碑意义。 以 JUPITER-02为代表的系列研究重磅登陆 ASCO, 充分体现君实生物在肿瘤治疗领域研究代表了我国临床研究的超高水准。 特瑞普利单抗成果井喷,为鼻咽癌临床实践带来新的治疗选择。 君实携特瑞 普利单抗在 2021ASCO 大会中发布了多达 39项研究成果,相关研究覆盖了 鼻咽癌、黑色素瘤、肺癌、胃癌、食管癌、肝癌、胆管癌、头颈癌、胰腺癌 等十多个瘤种。特瑞普利联合吉西他滨、顺铂联合化疗应用于鼻咽癌的一线 治疗的 III 期临床研究( JUPITER-02)取得阶段性成果,显著改善 PFS、 OS、 ORR、 DoR,为复发/转移性鼻咽癌患者提供了新的一线治疗方案, 将改写复 发/转移性鼻咽癌一线治疗标准。此外,特瑞普利联合阿西替尼针对可切除 的黏膜黑色素瘤新辅助治疗、特瑞普利联合化疗用于非小细胞肺癌新辅助治 疗、特瑞普利联合 FLOT 围手术期治疗局部晚期可切除胃或胃食管交接腺癌 和联合仑伐替尼、肝动脉关注化疗用于肝癌治疗均获得了阶段性成果。 君实创新进程厚积薄发,具备完整的全生命周期技术体系。 公司已逐步形成 单抗、双抗、多功能抗体、 ADC、小分子药物多线并行、协同互补的多样化 管线,全面覆盖肿瘤、代谢、自身免疫、神经系统和抗感染五大疾病领域。 在肺癌、三阴性乳腺癌、肾癌、黑色素瘤等适应症方面处于国际研发前沿。 2022年君实生物预计产生 7-8个关键临床数据读出,涉及肺癌、食管鳞癌、 三阴性乳腺癌、肝癌等重要适应症。 我们预计 2021-2022特瑞普利有望申 报一线鼻咽癌、一线食管鳞癌、 EGFR 阴性非小细胞肺癌一线治疗、 EGFR 阳性 TKI 耐药非小细胞肺癌、一线三阴性乳腺癌、一线黑色素瘤、肝癌辅助 治疗、非小细胞肺癌新辅助治疗、一线肝癌等十余适应症,迎来爆发期。 特瑞普利单抗稳步拓展国际化,走在前列。 公司在美国及欧盟国家采取大适 应症+小适应症的布局策略,广泛覆盖肺癌、肝细胞癌的同时另辟蹊径,通 过鼻咽癌、食管鳞癌、三阴乳腺癌、黏膜黑色素瘤、尿路上皮癌、软组织肉 瘤等较小适应症打开局面,力图率先登陆海外市场。目前,特瑞普利单抗用 于鼻咽癌适应症获得 FDA 突破性疗法认定,用于黏膜黑色素瘤、鼻咽癌、 软组织肉瘤则获得孤儿药资格。公司更与 Coherus Biosciences 达成合作, 共同推动特瑞普利单抗在北美的发展进程。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年收入分别可达 42.23亿元、 33.25、 43.18亿元,同比增长分别为 164.8%、 -21.3%、 29.9%;归母净利 润分别为 6.38亿元、 1.17亿元以及 1.56亿元,对应 EPS 分别为 0.73、 0.13以及 0.18元,对应 2021年 PE 为 116X,维持“买入”评级。
张金洋 2 3
伟思医疗 2021-06-16 141.00 -- -- 164.00 16.31% -- 164.00 16.31% -- 详细
事件: 公司与 Thought Technology Ltd.( TT 公司) 签署《技术转让协议》, 受让 TT 公司拥有的 MyOnyx 设备技术在中国大陆地区的所有权利,交易 价格 600万加拿大元(折合人民币约 2860万元,具体汇率以购汇时实时 汇率为准) , 公司已于 2021年 6月 10日按协议要求支付第一期款项, 后续款项将依据协议约定分阶段支付。 点评: 公司自 2003年与 TT 公司签署合作协议开始后长期合作, 通过本 次交易,公司永久性、独占性地获得 TT 公司在中国大陆区域内有关生产 MyOnyx 设备及其附件的技术(包括但不限于其在区域内独家生产、使用、 销售、支持和维护 MyOnyx 设备及其附件的专有技术) ,在降低电刺激产 品的原材料采购成本,降低供应商依赖,改善细分市场竞争格局,提高公 司产品市场竞争力等方面有望进一步获益。 1) 根据此前协议, 公司在国内医疗盆底和脑瘫市场只能销售使用 TT 公 司部件的电刺激产品,无法销售自产瑞翼系列电刺激产品, 本次解除限制 将进一步改善公司在电刺激市场的竞争格局,充分应对不同生意机会与需 求; 2) 公司此前需向 TT 公司采购的部件在本次协议后可以转至国内生 产采购,电刺激产品原材料采购成本有效降低; 3) MyOnyx 部件的国产化 将会节约返 TT 公司维修或更换配件的等待周期, 产品售后满意度有望提 高; 4) 此前由于国际采购周期长,公司通常备货较多占用资金,同时疫 情等不确定性因素可能影响国际采购与生意成交, 转至国内生产之后,生 产采购响应及时,能够更好满足客户需求。 公司逻辑再梳理: 1) 公司是盆底及产后康复器械细分龙头, 通过产品端 磁电联合与渠道端持续拓宽, 有望实现盆底产康业务持续高增长; 2) 盆 底电磁刺激本身就具备泛私密医美概念, 叠加新产品研发推进, 拓宽业务 至私密医美等领域极具潜力; 3) 康复机器人上市在即,新一代经颅磁、 盆底磁、塑形磁等在研产品也在快速推进, 产品持续迭代升级有望打开长 期天花板。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.73、 2.52、 3.33亿元,同比增长 20.3%、 45.8%、 32.0%,对应 PE 为 58x、 40x、 30x,我们看好公司成为快速成长的国内康复医疗器械创新龙头,维 持“买入”评级。
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-14 7.49 -- -- 7.76 3.60% -- 7.76 3.60% -- 详细
内生+外延外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8%、归母净利复合增速31.1%,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、、污水看量价齐升::江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。 管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8%增长至13.5%,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50%,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。 Reits上市,公司上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20%,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%,股息率接近6%,洪城环境有望价值重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
张金洋 2 3
欧林生物 2021-06-11 36.80 -- -- 38.80 5.43% -- 38.80 5.43% -- 详细
公司专注人用疫苗研产销,十年积累逐渐进入收获期。公司成立于2009年,并于2014年获得国家高新技术企业认证。在“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的产品研发策略下,公司已实现吸附破伤风疫苗、Hib 疫苗和AC 结合疫苗的上市销售,管线中另有多个在研产品。 公司破伤风疫苗近年有望高速增长,AC 结合上市有望带来新增量。居民破伤风接种意识不断增加,犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场我们预计超20亿的市场规模。在国家政策的推动下,公司通过举办学术会、媒体报道等渠道加大吸附破伤风疫苗的推广力度,医护人员和潜在接种人员对吸附破伤风疫苗认识的逐步增加,未来吸附破伤风疫苗的市场容量也将逐步增加。同时公司AC 结合疫苗于21年上市,有望为公司带来新业绩增量。 多年技术积累为新产品研发打下坚实基础,已积累多款在研品种。经过多年持续不断的研发,公司目前拥有中国发明专利36项、美国专利1项及欧洲专利1项。同时,公司累计承担或参与多项国家科技重大专项、省市区课题或项目,已经形成“阶梯有序、重点突破、多产品储备”的产品研发格局。目前,公司共有多款在研品种,包括5种1类创新疫苗和5种市场需求广阔的多联多价疫苗。其中处于临床阶段的分别为重组金葡菌疫苗处于临床II 期,AC-Hib 三联苗处于临床III 期。 管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种AC-Hib 均为重磅品种。 (1)公司与陆军军医大学于2011年开始合作研发1类创新疫苗-重组金葡菌疫苗,I 期安全性免疫原性表现良好,目前正在进行II 期临床研究。 随我国老龄化进程加快, 骨科伤病数量持续增高,骨科手术量保持高速增长态势。根据公司招股说明书信息,不考虑适应症拓展,到2030年,闭合性骨折手术患者的总数将增至134万人左右,理论市场超40亿,接种渗透率假设按照30%,对应市场规模达12亿元。 (2)公司冻干三联苗处于临床III 期,符合多联趋势,有望于2021年下半年报产,填补市场空缺。参照此前智飞生物市场销售情况,潜在市场超10亿。 盈利预测与投资建议。预计公司21-23年,归母净利润分别为1.29亿、2.95亿以及4.05亿元,同比增长257%、129%以及37%,对应当前分别119X、52X 以及38X。公司管线品种AC-Hib 三联苗已进入临床III 期,金黄色葡萄球菌疫苗处于临床II 期,未来上市后有望进一步提升公司业绩。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:疫苗销售低于预期风险;研发失败风险。
卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 -- -- 36.19 1.69% -- 36.19 1.69% -- 详细
深耕 C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位: 公司践行 C3一体化战略, 实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨, 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置, 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增 强,成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产,打开公司成长空间: 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常 长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产,二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链,打造低碳化学新材料科技型企业: 全球性减少碳排放背景 下,氢工业迎来了快速发展,公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年,连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨,在此基础上公司拟 投资 102亿元,在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元,分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍,维持“买入” 评级,继续推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名