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中科曙光 计算机行业 2020-05-18 39.50 -- -- 41.28 4.51% -- 41.28 4.51% -- 详细
事件:5月15日,根据中国政府采购网,中科可控信息产业有限公司中标国家机关采购,金额为3.53亿元。 自主芯片服务器再次中标国家机关采购,佐证信创领域地位,服务器国产化进程提速。1)本次采购总体金额3.53亿元,根据中标成交标的信息,以H620-G30服务器为主,金额占比超过60%。该型号主要为海光芯片的两路服务器,根据配置高低,单价区间在2万至9万的范围。此次中标国家核心机关的采购,更佐证海光芯片在信创领域地位,同时价格区间也是正常范围,验证市场化打单能力。2)前期运营商中标是海光芯片逐步突破关键行业细分应用的佐证。早在2019年10月,中国移动2019年至2020年PC服务器集中采购(第一批次)公布的中标情况显示,第6标包主要为国产芯片服务器,中科系公司份额达到50%,华为份额达到30%。3)2020年5月7号,根据中国电信公告的服务器集采项目情况,共分为8个标包,共计56314台。其中,H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器,H系列服务器共集采11185台。虽然华为长期深耕运营商领域,但考虑海光芯片在性能、生态和安全方面的综合优势,我们预计海光在该标包的份额不低于50%。 2019年仅为信创产业试点阶段,近期海光再次大额中标电信,表明前期试点结果获客户认可。预计随着今年下半年芯片流片切换顺利,海光在各大行业的应用有望陆续落地。且对比两次采购,基于国产芯片服务器数量比例由15%上升至20%,表明关键行业的芯片国产化进程提速!定增48亿元发力国产芯片高性能计算相关核心技术,信创战略升级迈出关键一步。 4月23日公司公告定增预案,募集资金不超过为47.80亿元,募投项目为:基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目(20亿元),高端计算机IO模块研发及产业化项目(9.2亿元),高端计算机内置主动管控固件研发项目(4.8亿元),以及补充流动资金(13.8亿元)。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术,有望推动国产处理器芯片的产业化,构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链,是公司战略发力信创领域的关键一步。 海光芯片流片或顺利切换,信创产业趋势下有望核心受益。1)海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权,逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高,近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2)2019年海光实现营业收入3.90亿元,同比增长245%,净利润0.60亿元(2018年为亏损0.36亿元)。 按照单片五千元估算出货量达到8万片,佐证前期已顺利量产。3)预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020年有望顺利实现切换。 4)国内信创产业拥有庞大产业链,而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商,并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动,2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。 随着国内信创产业趋势不断强化,公司有望核心受益。 持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。中科曙光作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,未来股权增值空间巨大。中科星图于2019年12月通过上交所科创板发审会审核;中科三清、广西云计算等创新型企业也取得了积极进展。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿,归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。由于2019年报业绩超预期,海光芯片流片问题有望解决,信创产业趋势下公司是核心受益,维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;定增还存在不确定性。
太极股份 计算机行业 2020-05-15 41.61 -- -- 45.50 9.35% -- 45.50 9.35% -- 详细
订单未受疫情较大影响,截至5月6日金额已与2019年前五个月基本持平。根据采招网等相关公开招标数据统计,总体来看,截至2020年5月6日,公司订单金额已达13.1亿元,而去年前五个月全部的订单金额为13.5亿元,2020年前四个多月的订单金额总数已经基本追平2019年五个月的订单数。具体来看:2020年1月-2月(疫情发生前):2020年1月、2月的订单金额分别为4.4亿元、3.8亿元,而去年同期的订单金额数为1.2亿元,1.1亿元,同比分别增长267%、256%。2020年3月(疫情发生时):2020年3月受到疫情影响,订单金额减少至7656万元,去年3月订单金额为6.5亿元。2020年4月后(后疫情时段):2020年4月后,公司迅速调整策略,积极利用各种线上手段进行项目招投标,在4月后公司基本已经逐渐恢复正常拿单状态,2020年4月的订单金额为3.3亿元,同比增长90.4%。 信创业务高速发展,与CETC协同有望加速。CETC将太极子集团打造成为我国“自主可控领域的排头兵、软件与信息服务业的旗手和信息系统总体的主力军”,支撑集团公司实现“世界一流创新型领军企业”的战略目标。其中,作为国产数据库的重要提供商,子公司人大金仓业务增长迅速,2019年新签合同总额增幅超过100%,广泛服务于国家信息中心、工信部、外交部、国家药监局、全国政协、全国人大等重要国家部委及国家电网、大唐国际、光大银行等大型企业。在中央国家机关2019年软件协议供货采购项目中,人大金仓9款产品成功中标入围,成为唯一入选TOP20的数据库企业。 推进新基建发展,发力华东区域市场拓展。为推进公司新基础设施业务发展,助力上海市构建“物联、数联、智联”三位一体的新一代信息基础设施及运营服务能力,太极股份拟与中电科软信、东方明珠和中电海康共同出资设立中电科信息技术服务有限公司。标的公司的注册资本为13亿元,其中公司出资6500万元,占注册资本的比例为5%。本次对外投资,有利于公司在华东地区的市场推展,同时将以上海城市智能物联示范及重点项目为切入点,积极推进业务落地和模式创新,面向长三角地区、环渤海大湾区及全国重点市场进行业务布局。 预计太极股份2020-2022年的归母净利润分别为4.85亿、7.00亿、10.28亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、业务受到宏观经济的影响、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。
凯莱英 医药生物 2020-05-15 199.38 -- -- 224.50 12.60% -- 224.50 12.60% -- 详细
事件:公司5月13日发布《关于引入战略投资者并签署战略合作协议的公告》以及2020年度非公开发行股票预案(修订稿)。针对公司非公开发行及引入高瓴资本为战略投资者的事项与高瓴签署附条件生效战略合作协议。 观点:高瓴资本和凯莱英双赢合作,将为凯莱英带来8亿以上增量订单高瓴资本在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局,与公司业务具有协同效应。高瓴在创新药投资中布局广泛。截至目前,投资了52家创新药公司,其中控股1家,在25家中有5%以上持股/或拥有董事会席位,包括百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物疫苗、VIELABIOINC、GOSSAMERBIOINC、APELLISPHARMACEUTICALS等境内外知名企业,具备产业资源导入与整合的能力。高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同,高瓴旗下高博医疗集团管理并运营五家研究型医疗机构及一个I期病房,运营病床800张,造血干细胞移植仓88间,深耕血液病、肿瘤等专科领域,为双方在临床研究业务领域开展合作奠定了重要基础。基于双方战略合作关系,高瓴通过推动被投企业、以及其他行业内的资源网络相关制药公司与凯莱英建立合作关系,在协议生效后的战略合作期(协议生效后36个月)内,为公司带来订单累计不低于人民币8亿元。但这些订单的价值我们认为远远不止8亿,首先CDMO的订单是有后续的延续性的,其次高瓴对接的这些优质客户资源对凯莱英来说也是增量,后续预计还会有更多增量订单。 凯莱英与高瓴资本的合作是双赢。对高瓴资本来讲,深度绑定技术驱动的高性价比创新服务商有助于加速其投资创新药公司的研发进度。高瓴未来还会持续投资创新赛道,凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。对凯莱英来讲,高瓴资本可以帮助拓展其客户战略的广度和深度。高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局,可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.13元、4.08元、5.34元,对应PE分别为60X,46x,35x。考虑增发摊薄后EPS分别为2.90元,3.78元,4.94元,PE为67X,51X,39X。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
锐明技术 通信及通信设备 2020-05-15 56.98 -- -- 62.83 10.27% -- 62.83 10.27% -- 详细
横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近20年,2018年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二(IHS数据),已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019年收入CARG达40.2%,归母净利润CARG为36.9%。公司因地制宜,立足欧美,布局全球,现已覆盖超过100个国家或地区。 AI技术及落地能力为公司深挖护城河。2015年至今,公司研发投入占营收比例稳定在10%以上,构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的AI企业,公司拥有全领域体系能力,能够准确识别商用车行业痛点,利用AI技术快速开发解决方案。 国内政策推升细分赛道需求,海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先,主动安全套件催生每年11.3亿元新机遇。我们预计公司2019年“两客一危”市场占有率高达65.8%,2020年“两客一危”市场空间约5.5亿元,同时产品向重型卡车渗透,打开142~213亿元新市场。换装新能源与网约车合规化,助力出租车业务回暖,公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生,公司渣土车信息化产品竞争力强劲,中性预测下,渣土车赛道市场空间约为32亿,2022年前公司有望每年拿下至少2.8亿元市场份额,同时我们预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015年至2019年,公司海外收入CAGR高达59.3%,海外自主品牌影响力逐步提升,公司2019H1的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至43.09%,ODM合作厂商向多元化迈进,北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下,前景广阔,百亿市场值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级,我们给予公司2020年目标市值126亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入19.59亿元、23.13亿元、28.62亿元,对应归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元、4.00亿元。我们以商用车视频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等7家公司作为可比对象,其2020年PE均值为52.1倍。我们给予公司2020年目标市值126亿元,对应2020年PE约50倍。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-14 42.00 48.00 0.38% 49.75 18.45% -- 49.75 18.45% -- 详细
事件:5月12日公司推出股票期权与限制性股票激励计划和2020年度非公开发行A股股票预案。据公司公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予420万份股票期权及310万股限制性股票,分别约占总股本0.70%、0.52%,首次授予行权价格以及首次授予价格分别为39.80元/份、19.90元/股。2)激励对象:激励对象176人,包括:公司董事和高级管理人员、公司中层管理人员。其中,董事、副总裁吴学军获授股票期权及限制性股票各18万份,占比分别为4.29%、5.81%。3)业绩考核要求:以2019年营业收入为基数,期权行权及限制性股票解除限售要求分别为20/21年营业收入增速不低于50%/125%及30%/69%。4)定增草案:拟发行金额不超过16.30亿元,且不超过1亿股,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。项目计划建设期24个月,产业化项目达产后预计新增火锅底料产能5万吨/年及川菜调料产能10万吨/年,扩建项目达产后预计新增火锅底料产能4万吨/年。 内部活力逐步释放,“二次创业”打开发展新纪元。从解锁及行权条件推算,2020-2021年公司收入保底目标30%、高阶目标50%。上市以来,公司不断变革,完善组织架构、扩充产能以提升品牌力、缓解产能紧张。而我们认为内生活力是支撑公司长远发展的核心驱动,此次激励计划出台在完善激励制度的同时强化考核标准,正式标志着公司“二次创业”的开始,是对内部活力的一次深度激发,有望打开发展的新纪元。 复合调味料赛道优质,行业公司双增驱动未来高速发展。对标日本,我国复合调味料行业尚处发展初期阶段,渗透率及人均消费量均有较大提升空间。近年来我国复合调味料行业保持双位数增长,而火锅底料及川菜调料作为极具味觉壁垒的子品类,发展增速最快,且保持高增势头。公司底料川调双轮驱动,形成对未来快速发展的强力支撑,激励计划行权及解锁条件也彰显了公司对未来发展的强大信心,我们看好公司的长期发展潜能。 积极进行产能布局,垫定全国化拓张基础。公司在IPO之际,首次提出扩充产能计划后,于昨日公告拟非公开发行不超过16.30亿元,用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目,继续加大产能布局。此次项目建设期为两年,预计达产后共计新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。我们认为此次产能的扩充规模史无前例,曾限制公司业绩释放的产能瓶颈问题有望解决,充足的产能布局将为公司的全国化拓张垫定坚实基础。 盈利预测:公司身处复合调味料优质赛道,享受行业高速发展红利,目前公司基本面显著改善,股权激励靴子落地,我们预计激励计划的实施将深度激发公司内部活力,同时产能大幅扩张垫定全国化拓张基础。上调至“买入”评级,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/4.8/6.2亿元,对应EPS0.59/0.79/1.03元,对应2020-2022年PE68/50/39倍。运用相对估值法,我们给予目标价48元,对应2020年60倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-05-14 43.42 -- -- 46.28 6.59% -- 46.28 6.59% -- 详细
事件:公司5月12日,公告关于同苏州艾博生物科技有限公司签署新型冠状病毒mRNA疫苗《技术开发合作协议》和带状疱疹mRNA疫苗《技术开发合作协议》。 mRNA技术合作拓展公司研发平台。艾博生物在mRNA疫苗分子设计、mRNA化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术;基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力。本着优势互补、合作共赢的原则,双方就共同开发mRNA疫苗达成合作协议,致力于共同合作开展mRNA疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。同艾博生物的合作,有利于拓展公司研发平台,丰富公司研发管线。 合作方式与双方责任义务。艾博生物主要负责相关mRNA疫苗的临床前研究,包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发,开展疫苗药效、毒理实验等;负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备;负责向沃森生物进行技术转移。沃森生物主要负责为相关mRNA疫苗申报IND与临床研究提供支持,以及负责NDA和商业化生产;负责按本协议向艾博生物支付相关mRNA疫苗研发费用,并根据里程碑支付艾博生物里程碑费用,在产品上市后按协议约定向艾博生物支付销售提成。双方都有义务共同推进研发与产业化进程。 公司将支付里程碑付款,未来合作双方将共享知识产权。新冠mRNA疫苗和mRNA带状疱疹疫苗获批上市后,沃森生物累计支付艾博生物的研发及临床里程碑费用分别为8000万元和11000万元,上市后双方按协议分享收益。沃森生物为中国区域内的批文持有人,未来双方将共享知识产权。新冠疫苗,目前全球研发进度最快的处在临床II期,我国尚没有mRNA疫苗进入临床研究阶段。带状疱疹疫苗,全球范围内默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix获批上市,其中GSK的Shingrix19年销售额达到23.17亿美元。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为55X、38X以及30X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。
精研科技 计算机行业 2020-05-14 100.17 -- -- 121.00 20.79% -- 121.00 20.79% -- 详细
2019年MIM龙头精研科技实现连续三个季度超预期。全年收入同比增长67%至14.7亿元,归母净利润同比大幅增长361%至1.71亿元,其中扣非归母净利润同比增长396%至1.65亿元。2019全年的持续超预期验证我们此前核心观点:经历2018年大幅扩产和研发投入后,2019年MIM渗透率提升和核心客户订单增长使得公司营收增速和盈利能力同步大幅回升。 20Q1虽受疫情影响,公司仍实现营收高增长和归母净利润扭亏为盈。20Q1公司营收同比增长58%至2.66亿元,归母净利润同比增长1183%至1639万元。 随着公司研发投入、产能扩张加速,20-21年有望继续维持跨越式增长。 公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底17-18条,19Q4公司公告与当地钟楼经开区管委会签署合作协议进一步扩建MIM产能,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,公司积极将业务拓展到更丰富领域,我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-05-13 26.01 -- -- 27.85 7.07% -- 27.85 7.07% -- 详细
事件:宁波银行将非公开发行股份3.8亿股,发行价格为21.07元/股,募集资金总额约人民币80亿元,发行对象12家,于5月15日上市。 大股东鼎力支持+各界积极参与,彰显对宁波银行未来发展的信心。 1)大股东积极认购:第2大股东华侨银行认购其中20%,为最大认购方,且锁定期为5年;虽然第1大股东宁波国资委下的“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但同为国资委旗下的“宁波市轨道交通有限公司”认购其中的18.7%,为第三大认购方。本次定增结束后“宁波开发投资集团”及一致行动人持股比例为20%,继续为第1大股东,股权结构保持稳定。 2)各界积极参与:挪威央行认购其中的6.6%,其余9家认购方涵盖了超过40款公募基金、私募基金、社保基金及资管计划产品; 3)最终发行价格21.07元,较发行底价19.83元溢价6%,且本次定增限售期大多为6个月(华侨银行为5年),充分彰显了股东、资本市场、社会各界对宁波银行未来发展空间的坚定信心,也将提振市场信心。 定增的短期影响:摊薄EPS,增厚BVPS。本次定增完成后,总股本将增加6.75%至60.08亿股,根据2020年Q1数据静态测算: 1)将摊薄EPS至0.67元(摊薄比例5.63%),ROE摊薄至16.62%(下降1.5pc),但定增仅为一次性摊薄,补充资本后,宁波银行利润增长“后劲更足”,预计ROE将逐步回归正常,继续稳定领先同业; 2)由于最终发行价格(21.07元/股)高于20Q1每股净资产(16.20元/股),静态测算,定增完成后20Q1BVPS将增厚1.9%至16.51元/股,对应20Q1、2020PB下降至1.58x、1.46x,估值“更便宜”。 中长期:有效补充核心一级资本。按20Q1数据测算,定增完成后宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.85pc至10.4%/12.0%/16.0%的水平,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司18年《中长期资本规划》制定的9%、10%、12%的目标。本次定增更多的是“未雨绸缪”,为公司接下来实现“211计划”、“123客户覆盖”、大零售战略等诸多目标打下基础。 投资建议:资本补充为未来高质量发展夯实基础,继续看好宁波银行中长期投资价值。1、短期来看,海外疫情的扩散为全球经济、我国外需带来了一定的不确定性,引起了市场对于宁波银行的一定担忧,但宁波银行一季报表现靓丽,为市场打下了一剂“强心剂”,且:1)区域经济来看,宁波银行的经营区域平均外贸依存度已从75.44%下降到52.73%,抗外需冲击能力更强;2)行业来看,其稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.6%、34.0%; 3)收入结构上,非息收入占比已提升至49%,且随着财富管理转型的推进、有望继续提升;4)宁波银行自身风控已“今非昔比”,更稳健成熟,2008年以来经历了多轮经济周期检验中(不良率从未超过1%)。本次80亿定增落地,宁波银行将更“游刃有余”,预计2020年其业绩将继续保持稳定。 2、中长期看,宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。定增落地将有利于宁波银行在人员、产品、服务、财富管理等多方面更好地加大投入,实现全面升级,巩固优势,未来有望持续保持高增长。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.46/23.63元,对应2020年、2021年PB仅1.46x、1.27x,继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦再次发酵。
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-05-13 6.20 -- -- 6.24 0.65% -- 6.24 0.65% -- 详细
19年经营质量改善,20Q1业绩受疫情影响。公司19年收入/业绩同比+15.1%/-7.1%。收入增长来自主品牌收入同增13.6%和童装并表贡献。业绩下滑系一次性影响(剥离爱居兔亏损5000万,在建工程转固折旧1.2亿,可转债摊销7000万,联营公司投资损失4912万)和新品牌亏损(1.5亿),剔除后19年利润正增长。20Q1受疫情影响收入/业绩同比下滑36.8%/75.6%,但近期业务较快恢复。预计4月主品牌线下流水恢复70%左右,线上增长30%+,整体流水下滑20-30%,20H2有望恢复去年同期水平。 增长动力:内生+外延,打造最具价值力男装品牌。疫情背景下,公司聚焦主品牌,重点打造最具价值力男装品牌。1)品牌力上,坚持高性价比产品,加大IP合作力度,市占率有望提升。2)渠道上,国内提升购物中心店比例(19年底约20%),优化街边店店效,预计20年主品牌净增门店300家左右;国外开发新市场,推进电商布局。新品牌投入更谨慎,注重现金流造血能力。预计新品牌收入增速放缓至50%左右,利润端以减少亏损为主。 盈利能力短期承压,现金流较健康。1)盈利能力短期承压:毛利率受加大促销力度和清理童装库存影响。三项费用率则由于直营占比提升、并表新品牌、在建工程转固、可转债摊销影响走高。综上净利润率下滑明显,20Q1同降12.4PCTs至7.5%。但我们判断上述影响偏短期,后续盈利能力有望回升。2)疫情影响下周转走弱:公司存货绝对额有所下降,20Q1较年初降2.3%,存货周转319天,受疫情影响有所增加。应收账款规模较小,20Q1周转增加7天。3)现金流充沛:20Q1经营现金流净额9.6亿元,占营收比重提升至25%。货币现金104亿元,账上现金充沛。 高分红+五年回购承诺。公司2019年分红比例38.1%。公司前期计划2018-2022年间每年将上年归母净利润的20%-30%用于回购股票。第一期6.67亿元回购已完成。第二期截止4月底已累计回购4.47亿元,占2019年归母净利润13.9%。持续高分红和回购彰显未来发展信心,预计未来分红+回购比例将维持在60%左右。 投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期看,公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血能力,公司现金充裕,分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润为25.3/31.5/35.5亿元,当前股价对应2020年PE为11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
中天科技 通信及通信设备 2020-05-12 11.97 16.50 40.43% 12.63 5.51% -- 12.63 5.51% -- 详细
事件:公司收获海上风电大单。近日,公司的全资子公司中天海洋工程与中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、上海电气风电集团股份有公司组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC总承包合同》合同金额59.84亿元,中天海洋工程占32.68亿元;与如东海翔海上风力发电有限公公签署了《国家电投江苏如上风电场项目EPC总承包合同》,合同金额为65.1亿元,中天海洋工程占37.9亿元。上述合同中天海洋工程总价共计约70.6亿元。 海洋大单佐证公司业务竞争力,业务全面向好。公司目前是国内为数不多的具备批量海缆交付能力以及海上施工工程总包EPC能力的厂商。公司的海底电缆近年占据国内大约一半的市场份额。同时,“中天7/8/9”三艘吊装船加固了公司海上吊装施工以及总包的能力。从近期订单量级也饿可以反应出公司在海洋业务上对于大订单的交付能力在国内屈指可数。 海洋业务逐步扛起大旗,行业景气高企。2019年公司的海洋业务收入约21亿元,同比增长95%,毛利率较上年提升约10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来3年有望获得录得大幅增长。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。公司良好的制造基因辐射到各个领域,都取得了一定建树,并有望伴随“新基建”的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应PE分别为15/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。
卓胜微 电子元器件行业 2020-05-12 648.02 -- -- 706.00 8.95% -- 706.00 8.95% -- 详细
受益新产品推出及客户渗透深入,卓胜微2019年高速成长。公司19年营业收入15.12亿元,同比增长169.98%,其中开关产品实现收入12.08亿元,yoy+162.08%,LNA产品实现收入2.55亿元,yoy+202.53%。 射频芯片销量创新高,高价值量产品占比提升,产品结构明显改善。出货量方面,年报显示射频芯片销量44.06亿颗,同比增长102.74%,低于同期营收增速,可以折算出公司产品平均价值量提升约66%左右,侧面反映高价值量产品占比大幅提升。客户方面,除了三星、华为、小米、vivo、OPPO,年报中还提及了与高通达成合作意向,公司的RFSwitch产品已通过高通的小批量试产验证,正式进入量产。 盈利能力保持高位,毛利率持续维持在较高水平。17Q4~20Q1,公司毛利率始终保持在50%以上。20Q1公司存货5.14亿元,较19年年底+40.41%,预计与今年中低端手机畅销有关,因为中低端手机的射频方案较多采用公司提供的分立式的射频开关和LNA组合。 公司从LNA、switch逐步往SAW拓展,并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升,坚定看好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的,受益射频元器件国产化5-10年大趋势。从目前方案来看,5G射频前端体现为PA通路、LNA通路及滤波器总数同步提升。其中5GLNA通路数预计从平均9个左右提升至13个,开关数量预计也有同比大幅提升。同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO等优质终端龙头客户,5G时代预计直接大幅受益。从近期华为等一系列事件来看,射频前端国产替代刻不容缓,我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5年迎来黄金替代机遇。 盈利预测及投资建议。卓胜微为目前A股射频芯片前端龙头标的,将持续受益于5G时代射频产业链国产化趋势下的黄金替代机遇。我们预计公司2020-2022实现营收增速62.2%/32.8%/23.1%,对应2020-2022年营收24.53/32.57/40.09亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为57%/33.6%/24.1%,对应2020-2022年归母净利润7.81/10.43/12.95亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
应流股份 机械行业 2020-05-12 15.67 -- -- 18.25 16.46% -- 18.25 16.46% -- 详细
应流股份成长路径可对标恒立液压:管理层拥有工匠精神与魄力,勇于重资产投资;虽然在订单拓展初期或者行业低谷期因为相对刚性的固定资产折旧导致盈利能力大幅下降,但一旦跨过拐点,盈利能力将得到显著提升。 1)从行业角度:恒立液压所在机械行业呈周期性,低谷时期低端产能出清后进入复苏周期时,业绩增速更明显。对应流股份成长而言,两机叶片行业给予的价值是:赛道壁垒高(高温合金叶片是航空发动机第一关键件,工业皇冠上的明珠)、赛道足够宽(未来10年市场规模1500亿美金)、竞争格局好(全球呈现少数叶片厂商垄断的局面)、供应体系稳定(GE等全球两机巨头非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性)。 2)从公司角度:市场上关注的疫情带来的航空需求衰减进而带动航空发动机订单的减少,但是,我们认为,应流股份的成长逻辑更应关注的是:从全球商用航空发动机市场角度来看:应流股份切入到两机叶片这个大赛道,成长来自渗透率的提升。由于基数较低,成长增速和空间会比较明显。从中国军用航空发动机市场角度来看:应流股份是航空发动机实现高温合金部件自主可控的核心标的,直接受益于我国军用航空发动机放量增长。 对应流股份估值问题的思考,可以分为两大部分。 1)传统铸件业务与两机业务已投入提供的扎实的基本盘:由于2014年以来公司都是将传统铸件业务的利润反哺两机业务,我们假设不投两机业务的话,还原所得净利润规模在3.5亿元左右;2014~2019年两机业务固定资产投入规模为9.7亿元,再加上2019年年底高温合金精铸项目在建工程为6.3亿元。从估算市值安全边际的角度来考虑,仅给予2XPB的话其市值安全边际在84.5亿元左右(传统铸件52.5亿元+两机业务32亿元)。 2)两机业务隐含着巨大的成长期权:应流股份已经成功进入国际两机客户供应商体系,按照两机高温叶片150亿美元/年的市场规模测算,假设未来获得5%的市场份额,就对应着50多亿元的收入以及10亿元量级的利润规模。另一方面,如果应流股份的20万片叶片的募投项目全部达产,如果考虑全部是单晶叶片的话(假设一般单晶叶片价值量5万元/片左右),则对应着100亿元的收入以及20亿元量级的利润规模。 投资建议:应流股份可类比恒立液压成长路径,随着两机业务切入全球两机巨头供应体系,迎来盈利能力提升拐点。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,同比增速分别为52.9%、48.4%、36.7%,对应当前估值为37X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期:2)传统铸件业务发展低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-05-11 10.77 -- -- 11.47 6.50%
11.47 6.50% -- 详细
集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012年的3.6亿元上升至2019年的16.84亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019年净利润由0.88亿元上升至4.6亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019年净利率相比2018年提升了近4个百分点至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。 集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。 美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。 渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。
新宝股份 家用电器行业 2020-05-11 30.36 -- -- 36.38 19.83%
36.38 19.83% -- 详细
出口龙头转型小家电网红爆款孵化器。公司以海外订单 OEM/ODM 起家成为小家电出口领域的龙头,背后是其完善高效供应链体系和产品设计能力在支撑。近年来公司内销发力,自有品牌摩飞凭借着精美的设计,抓住社交内容电商等红利,成为其最亮眼的业务,2019年摩飞品牌实现内销近 6.5亿元,同比增长约 350%,整体内销增速 50.62%。 公司的超级供应链是如何养成的?海外订单呈现“小批量、多品类”的特征,小家电出口企业出口的核心是供应链成本,相比国内大规模制造的小家电公司,出口业务更考验其供应链的效率与成本的平衡。公司持续对产业链的垂直整合,向上游制造厂商延伸,包含了完整的研发制造、配套制造与产品制造体系,提升配套能力时也降低了成本。为了保证对小批量制造的灵活性,公司优化重复生产工序与生产单位,通过制造分层管理和零部件标准化来实现成本的控制。此外,公司强大的供应链体系和 ODM 经验,帮助公司开拓国内的新零售代工。 摩飞品牌为什么爆款不断?公司此前东菱品牌内销并不出色,摩飞品牌的崛起是内外部变量共振的结果。外部机遇:传统电商红利退去,新的内容电商、直播电商等兴起带来外部新一轮红利,小家电行业又有冲动型消费属性适合,给了传统小家电巨头之外的新品牌崛起的机会。内部调整:产品经理与内容营销双向互动,前者推出“爆品”特质产品,后者把握新媒体流量,共同打造网红爆品。从公司架构上,设立各品牌独立事业部进行运作。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为8.66/10.38/12.24亿 元 , 同 比 增 速 为 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 为1.08/1.29/ 1.53元/股。公司现价 28.51元,对应 PE 为 26.3/21.9/18.6倍。 公司内销自主品牌高速增长,出口业务保持平稳,我们认为公司的估值正在发生重构,从原来的制造业估值向自主品牌的消费品转化,参考行业小家电公司的估值,我们认为 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情影响存在不确定;国内品牌竞争加剧导致收入放缓。
中天科技 通信及通信设备 2020-05-11 11.28 16.50 40.43% 12.63 11.97%
12.63 11.97% -- 详细
光纤光缆承压背景下,仍交出满意答卷 。公司发布 2019年及 2020年一季度业绩公告,其中 2019年实现收入 388亿元,同比增长 14.3%,实现归母净利润 19.7亿元,同比下滑 7.2%;2020年一季度实现收入 89亿元,同比下滑 18%,归母净利润 3.6亿元,同比下滑 31%,扣非归母净利润 3.1亿元,同比下滑 17%,较利润下滑幅度略小,系公司 2019年一季度有出售部分金融资产的收益。在整体光纤光缆价格腰斩后,公司依然顶住压力,在海缆等多项业务均有突出表现。 光纤光缆掣肘有望渐退,同比拐点有望浮现 。2020年一季度扣非利润下滑,主要系今年一季度光纤光缆发货价格较去年同期有明显下降,而光纤光缆的价格下降主要是从去年二三季度开始的,所以光纤光缆业务的同比拐点最早有望在今年二季度开始逐步显现。公司 2019年光通信业务收入同比下滑约6.7%,毛利率下降 9.5个百分点,我们预计 2020年光通信有望企稳复苏。 海洋业务逐步扛起大旗,规模利润均有明显提升 。2019年公司的海洋业务收入约 21亿元,同比增长 95%,毛利率较上年提升约 10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来 3年有望获得录得大幅增长。 电网保持稳定增长,业务三叉戟雏形已成 。2019年公司电网业务实现约 94亿元收入,同比增长 17%,毛利率也有 2个百分点的提升。随着特高压等相关电网配套投资逐步落地,公司的电网业务有望进一步提升。自此,公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。 投资建议:我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应 PE 分别为 13/9/8倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价 16.5元,对应 2020年 21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 :光纤光缆行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名