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泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 12.09 2.63% -- 12.09 2.63% -- 详细
公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-17 16.70 -- -- 17.55 5.09% -- 17.55 5.09% -- 详细
光学行业高景气,供需缺口逐步扩大。从需求端来看,三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级,国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P,IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%,以便实现超级大广角、大光圈等,光学变焦也不断升级至三倍,使得夜拍效果逐渐加强。从供给端来看高端镜头对镜头的产能占用更大,且良率相对较低,所以变相缩小了供给端的产能。目前需求不断攀升而供给产能吃紧,供需缺口不断扩大。镜头厂商加大资本开支应对供需缺口。 进一步向产业链上游延伸,扩大镜头产能。17年11月,公司设立子公司南昌欧菲光精密光学制品有限公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,预计2020年镜头的自供率将进一步提高,镜头的产能将会持续扩大。2018年10月公司收购FujiFilm,丰富和完善了公司在手机镜头领域的专利布局,持续扩大公司在光学领域的优势地位。镜头是一个技术门槛较高的行业,欧菲光随着镜头产能的不断扩大,出货量也呈现了逐月攀升的趋势。 TOF是手机摄像头创新的趋势之一,光学指纹识别加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。在3Dsensing领域,公司与以色列3D算法公司MantisVision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,2019年继续保持高速增长,IHSMarkit预测将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 盈利预测以及投资建议。光学赛道持续升级,随着三摄、多摄渗透率的不断提升,我们认为公司将持续受益。假设部分触控业务在2020年出表,公司盈利能力回升我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收503.60/508.64/610.36亿元,同比增长17.0%/1.0%/20.0%;归母净利润4.17/18.04/27.34亿元,同比增长-180.3%/332.6%/51.6%,目前对应PE103.4/23.9/15.8x,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2020-01-17 52.51 -- -- 54.60 3.98% -- 54.60 3.98% -- 详细
事件。1月13日,公司发布业绩预告,2019年归母净利为1.85至2.05亿元,同比增加47.7%到63.6%。 机动车检测设备新增需求旺盛,公司业绩高增长。2019年公司业务持续稳步增长,主营业务突出,营业收入主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,其中环检升级带动业绩增量较大。展望2020年,环检升级以及机动车检测站“三检合一”将带动公司业绩持续高增长。同时,随着公司检测设备自主生产能力不断提升,毛利率有望提升。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望通过并购整合下游检测运营市场。2018年7月,公司设立德州市环保新动能基金,用于德州检测站的并购;2018年9月,公司以3500万收购兴车检测70%股权;2019年10月,公司以3.44亿元收购临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正值保险各70%的股权。截至目前公司已经在山东广泛布局检测站,未来下游持续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.01/1.69/2.23,对应PE为53.0X/31.5X/24.0X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
诚迈科技 计算机行业 2020-01-17 198.98 -- -- 228.80 14.99% -- 228.80 14.99% -- 详细
事件。根据UOS官网2020年1月14日新闻:国产统一操作系统UOS20正式版面向合作伙伴发布。 统一操作系统UOS20正式版震撼发布,国产操作系统的征途是星辰大海。UOS统一操作系统筹备组是由多家国内操作系统核心企业自愿发起,第一批成员包括中国电子集团(CEC)、武汉深之度科技有限公司、南京诚迈科技。根据UOS官网消息,UOS联盟具体时间计划为2019年12月基于发布PC版本以及通过质量测试。2020年1月对外发布UOS20正式版本。本次UOS20正式版按计划如期发布,意味着国产统一操作系统的步伐一直按计划稳步推进,而UOS20正式版只是国产统一操作系统的成功开端,国产统一操作系统未来面对的将是更多的适配工作、更多生态内容的打造、更高的可用度和美观度等等,UOS20的发布意味着“星辰大海”的征途已经正式起航。 统一操作系统分为桌面操作系统和服务器操作系统。统一桌面操作系统以桌面应用场景为主,统一服务器操作系统以服务器支撑服务场景为主,支持龙芯、飞腾、兆芯、海光、鲲鹏等芯片平台的笔记本、台式机、一体机和工作站,以及服务器。 适配工作顺利进行中,完整生态体系逐渐建立。深度科技作为国产操作系统生态的打造者,不但与各芯片、整机、中间件、数据库等厂商结成了紧密合作关系,还与360、金山、网易、搜狗等企业联合开发了多款符合中国用户需求的应用软件。深度科技的操作系统产品,已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录,并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。根据统信软件官网,目前统一操作系统的适配工作一直在顺利进行中,在硬件、软件、外设都兼容了大量优质的产品和企业。 维持“买入”评级。UOS统一操作系统作为国产操作系统领域的龙头之一,有望在行业发展中受益,继续维持“买入”评级。 风险提示:统信软件研发不及预期、客户拓展不及预期、操作系统市场竞争加剧。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-17 3.28 -- -- 3.27 -0.30% -- 3.27 -0.30% -- 详细
2019年业绩大幅预增超预期,钢结构建筑渗透率提升驱动持快速增长。公司预告2019年实现归母净利润3.8-4.2亿元,同比大幅增长109%-131%,超市场预期,我们预计装配式技术加盟业务贡献业绩约3500万元,若剔除此业务影响,则公司2019年业绩增速为127%-154%。2019年实现扣非归母净利润3.3-3.7亿元,同比大幅增长115%-141%。近年来钢结构建筑渗透率不断提升,公司作为民营钢结构龙头,传统钢结构业务收入持续稳健增长,同时公司大力推进高利润率装配式建筑及EPC总承包业务,推动业绩快速增长。未来随着钢结构及装配式建筑需求不断增长,公司有望持续展现较好成长性。 订单持续稳健增长,EPC及装配式建筑业务快速扩张。公司2019年累计承接业务额140亿元,同比稳健增长15%;其中亿元以上的大订单61亿元,同比快速增长30%。分板块看,公共建筑/工业建筑新签订单分别增长85%/14%,商业建筑则基本与去年持平,公建订单大幅增长主要系公司积极拓展EPC业务,可实现“乙方的乙方”向“甲方的甲方”转变,提升产业链地位,进而有望改善盈利能力及现金流。装配式建筑业务方面,2019年公司新签两单集成建筑技术加盟业务,合计金额1亿元;2020年1月初,公司承接了“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个装配式建筑EPC项目,合计金额6.9亿元,装配式建筑业务持续快速拓展。 装配式技术实力雄厚,技术赋能驱动未来成长。近期公司公告全资子公司绿筑科技为主要完成单位的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,为公司所获得的第6项国家科学技术进步奖(含5项二等奖),显示了公司在装配式建筑领域较强的技术优势。此次获奖技术为装配式建筑开启了钢与混凝土混合应用的发展方向,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑PSC技术体系,可应用于住宅、公寓、学校、医院、办公楼领域,装配化率可达50%-95%,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开区域市场,在多个“装配式+EPC”项目上取得应用,获得了市场较高认可,未来有望持续受益于装配式建筑行业较快增长。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.9/5.1/6.4亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.35元(18-21年CAGR为52%),当前股价对应PE分别为14.8/11.4/9.1倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
康弘药业 医药生物 2020-01-16 38.50 -- -- 39.90 3.64% -- 39.90 3.64% -- 详细
事件。康弘药业发布业绩预告,预计2019年归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0%~9.93%;归母扣非净利润6.30~6.89亿元,同比增长0.16%~9.54%。Q4单季度归母净利润1.43~2.12亿元,同比增长-23.94%~12.77%;归母扣非净利润1.26-1.85亿元,同比增长-28.41%~5.11%。 观点:业绩略低于预期,可能受医保降价预期及研发与销售费用增加影响。 1.Q4业绩可能受医保降价预期影响。按照预告中值估算,2019年归母净利润约为7.30亿元,同比增长4.96%;归母扣非净利润约为6.60亿元,同比增长4.85%;Q4单季度归母净利润约为1.78亿元,同比下降5.32%;Q4单季度归母扣非净利润1.56亿元,同比下降11.36%。全年业绩受Q4影响较大,我们认为主要是病人已经预期到未来康柏西普将会执行医保降价,故希望等待新的价格执行后再进行注射,影响了Q4业绩,2020年康柏西普放量潜力较大。 2.公司研发管线推进,我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示,KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募,KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外,公司还有多个临床前产品布局。 3.阿柏西普新进医保,我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中,阿柏西普新进医保,公司为了应对竞争对手的影响,需要加大学术推广力度,加强医生和患者教育,因此可能导致销售费用上升。 展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。另外,医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普,康柏西普有望在存量市场上争夺份额。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。基于对年报预期下降,我们下调了盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为7.40亿元、8.54亿元、10.24亿元,对应增速分别为6.5%,15.3%,19.9%,EPS分别为0.85元、0.97元、1.17元,对应PE分别为46X、39X、33X。维持“买入”评级。 风险提示:康柏西普销售不及预期风险;康柏西普美国临床失败风险;在研其他新药研发失败风险。
易华录 计算机行业 2020-01-16 35.80 -- -- 38.68 8.04% -- 38.68 8.04% -- 详细
事件:易华录2020年1月14日公告2019年度业绩预告:预计2019年公司实现归母净利润为3.78亿元-4.39亿元,同比增长25%-45%。 业绩稳步增长,数据湖生态部署进入收效期。公司实现归母净利润同比增长25%-45%,原因在于公司从2017年布局的数据湖生态逐步升级,数据湖项目快速落地并完成实施建设,部分数据湖项目已经进入到了运营期,数据湖业务在公司整体业绩的占比持续提升,推动公司业绩稳定增长。 经营现金流持续为正,经营质量随着数据湖占比提升得到优化。根据预告,公司的经营现金净流量持续为正。历史上,公司经营性现金流净额大部分季度为负,而2019Q1开始连续四个季度现金流均转正,原因为公司智慧交通等传统项目逐步管控(现金流出较多),相对收缩了对传统模式下的智慧交通、安防等业务子公司的资源投入,并且数据湖项目盈利模式改变、运营收入开始贡献。现金流逐季转正,公司经营质量得到实质性改善。 技术拓展升级,继续加大转型力度。公司目前已经实现了从基础设施建设领域向数据算法应用领域进行技术拓展升级,未来三年公司将会继续加大研发投入,推动公司依赖存储介质延伸到依赖认知计算。 B端业务进展顺利,巨头示范效应打开B端蓝光应用海量空间。公司积极推动蓝光存储在B端的应用和落地,2019年,公司相继与旷视、华为、联通、电信、京东云等巨头的开展合作,证明了易华录蓝光存储的稀缺性和高可用性,这意味着蓝光存储产品再次得到了国内主流企业客户的认可,巨头们选用易华录蓝光存储产品,有望给国内B端客户选用蓝光存储产品起到带头示范效应。 维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.31亿元、6.70亿元、9.55亿元,年复合增速为46.7%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。
奥克股份 基础化工业 2020-01-15 6.82 9.93 45.60% 7.14 4.69% -- 7.14 4.69% -- 详细
环氧乙烷精加工龙头快速成长。公司是全球最大的环氧乙烷精加工制造商,拥有120万吨环氧乙烷精深加工产能。公司近年业绩快速增长,2015-2018年,公司归母净利润复合增速116.4%。并且,公司维持高分红回报投资者,上市以来历年分红约占净利润维持在45%-70%。 受益于原材料乙烯价格下跌,环氧乙烷路线利润空间增大。公司是全球最大的减水剂聚醚单体厂商,国内市占率约45%。我国乙烯价格高昂,然而近年来,受益于MTO等技术的发展,新一轮乙烯建设潮开启,环氧乙烷的上游原材料乙烯供给增大并且行业集中度降低,环氧乙烷产业链对于上游的议价权增强。公司具有20万吨自产原材料环氧乙烷能力,将享受更大利润空间。 基建拉动需求,坐上混凝土景气提升快车。聚羧酸减水剂在基建行业中主要应用于高铁、地铁、高速公路、隧道、桥梁、机场、港口等,在房地产行业中主要应用于高楼层建设等。在外部贸易压力、内需增长区域放缓的背景下,基建投资是拉动经济、对抗经济增速下降的有效办法,2020年我国基建投资有望托底发力,对于减水剂聚醚单体需求有强力拉动作用。 进军EO下游高附加值领域。近年来,公司积极向环氧乙烷衍生品中的高附加值领域扩展,包括新能源锂电池电解液溶剂DMC、非离子表面活性剂、药辅等。用环氧乙烷生产DMC较目前主流的环氧丙烷制DMC具有超过20%理论成本优势;非离子表面活性剂是EO下游中需求量仅次于聚醚单体的应用,附加值较高,市场空间大。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.59/4.54/5.60亿元,对应EPS分别为0.53/0.67/0.82元/股。公司作为全球最大的环氧乙烷衍生物厂商,估值安全、股息率高。同时,公司积极向高附加值领域扩展,潜力较大。我们给予公司2020年平均PE估值14.83倍,对应12个月目标价9.93元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MTO制乙烯装置扩产不及预期,基建投资增速低于预期,聚醚单体厂商扩产多于预期,DMC项目扩产进度慢于预期。
华天科技 电子元器件行业 2020-01-15 8.33 -- -- 9.37 12.48% -- 9.37 12.48% -- 详细
半导体封测产业景气拐点,TSV细分赛道形成涨价热点。2019Q2以来,封测行业景气度持续提升,产能利用率恢复。受益于强劲的多摄像头渗透增长,千万像素以下CIS需求提升,部分CIS设计厂、封测厂、8寸晶圆厂链条出现供不应求情况,TSV在2019H2呈现涨价的热点局面。昆山厂布局TSV,需求旺盛,有望迎来量价齐升。昆山厂2020年有望实现扭亏。 国内存储封测卡位布局,目标市场空间逐渐打开。长江存储第二阶段招标,产能从2万片/月继续提升至5万片/月。公司与武汉新芯签署合作协议,在封测领域开展合作。公司在Nor Flash、3D Nand Flash、DRAM技术上储备已久,是国内Nor Flash大厂的主要封装厂之一。未来随着长存、长鑫放量,国内存储封测市场将逐渐打开。 Unisem具备5G射频布局优势,景气提升。Unisem的产品定位相对高端,且通讯、汽车占比高,受益于5G带动的射频升级,Unisem景气度持续修复。 固定资产构建是收入增长的基础,南京厂在2020年开始量产。重要投资项目先后推动天水厂、西安厂进入快速增长期。在2007~2011年,公司主要投资项目位于天水华;在2013~2017年,2015转债以及自有资金项目主要在华天西安落地,因此这阶段华天西安成为增长的主要动力;未来新增产能主要位于南京厂。 公司卡位布局CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测,TSV-CIS量价齐升,存储国产替代放量在即,5G、新能源推动射频、汽车电子持续升级。我们预计在产能利用率提升的基础上,公司盈利能力进一步修复。我们预计公司2019~2020年实现归母净利润约3.24/7.30/8.58亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2020-01-15 8.87 -- -- 8.96 1.01% -- 8.96 1.01% -- 详细
成立二十载,专注中高端低压电器的优质厂商:公司自设立以来,始终专注于中高端低压电器市场,主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大类。合作标杆客户(万科、华为、中国移动、阳光电源等)、打造精品形象是公司核心经营方针,产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒,公司研发费用占收入比例逐年提高,由2013年的5.6%提升至2018年的8.8%,位于同行领先水平。2019年前三季度公司实现营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%。回溯公司历年业绩,自2010年以来扣非业绩持续增长,在行业中极为难得。 低压电器市场庞大,国产替代成为长期趋势:国内低压电器市场约800亿元,行业整体增速自2010年起经历了高位回落,筑底回升的过程,预计2019年行业增速望继续攀升。展望2020年,我们预判伴随地产下游竣工复苏与5G基站正式铺开建设,低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内优秀厂商持续研发投入,内资品牌正逐步崛起,以良信电器为代表的内资厂商行业市占率望加速提升。 5G +地产共同驱动公司业绩加速增长:基于基站新建数量与单基站功耗的双重提升,5G时代将为低压电器打开增量市场空间。我们测算2019-2026年基站侧低压电器合计需求望达137亿,低压电器将迎来新一轮需求高峰。公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系,同时与三大运营商密切合作。据测算,公司产品已覆盖4G时代国内近80%的基站。公司前瞻储备4年多于2019年联合华为推出了5G专用的1U微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10房企的其中8家签约,top30家中签约20家,目前一共和100家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关,我们预测2020年下半年地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,公司地产类产品业绩加速向上。 投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2019-2021年三年收入分别为20.1/25.3/30.3亿元,归母净利润分别为2.8/3.6/4.4亿元,同比增长26.4%/27.8%/22.4%,对应公司2020年估值为18.9X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G基站建设进度不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-15 40.40 -- -- 42.30 4.70% -- 42.30 4.70% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,业绩符合预期。2019年公司归母净利润预计区间为11亿元-12亿元,同比增长27.1%-38.6%。以此测算Q4单季净利润约为1.25-2.25亿元,同比增长136%-326%。预计公司2019年非经常性损益约为6400万元,年末芒果TV有效会员数超过1800万。 自制综艺持续保持优势,整体播放量再上台阶。19Q4新上线5部自制综艺,其中除12月底新上线的《你怎么那么好看》外,《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》和《小小的追球》等4部综艺均进入全网播映指数TOP10(此前平均单季度仅1-3部)。19Q4芒果TV网络综艺播放量81.9亿,亦远超此前单季度平均40-50亿的体量,仅次于2019Q2(100亿)的巅峰水平。优质综艺和剧集同时拉动下,19Q4芒果TV平台累计播放量230.5亿,同增69.1%。整体播放体量上一台阶。在经历19Q3因内容排播等多因素造成的短期扰动后,芒果TV综艺、剧集等各项数据全面向好,重回健康增长轨道。 持续加码剧集内容效应显现,付费会员数突破1800万超预期。19Q4平台新上线纯网剧7部,其中独播剧4部,进入播映指数TOP10的3部,播放量57.3亿,各项指标均远超此前水平。更为重要的是,不论《一夜新娘》等网络剧,还是《初恋那件小事》、《鳄鱼与牙签鸟》、《极速救援》等与湖南台联播的网台剧,出品方中均有芒果娱乐、快乐阳光等公司的参与,反映出芒果超媒自制剧战略推进下已逐步产出头部剧集,预计将对会员、娱乐内容制作等业务形成持续有效拉动。 率先发力布局KOL生态,构建全新网红生态圈。“大芒计划”是为解决营销痛点而生,以优质平台资源和内容为网红赋能,“大芒计划”孵化“芒果系”KOL,为品牌“带货”,有望直接增强公司广告、综艺、电商零售等层面竞争力。在“大芒计划”战略中,芒果TV将打造3000+红人,孵化芒果系KOL,同时将与各大短视频直播平台开启规模化KOL战略资源合作。同时 “大芒计划”也将向KOL开启芒果流量和内容IP共享,形成内容生态互动。 盈利预测及估值:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-01-15 3.66 -- -- 3.74 2.19% -- 3.74 2.19% -- 详细
事件:2020年1月10日公司公告将变更部分募投项目,原华中年产220万吨高档包装纸三期变更为山鹰纸业(广东)有限公司100万吨高档箱板纸扩建项目。公司于2018年发行第一期可转债募资23亿元用于年产220万吨高档包装纸板三期(即年产49万吨PM26银杉/红杉生产线项目)和湖北工业园热电联产项目建设,其中纸板三期项目募资总额10亿元。公司将变更部分募投项目,将纸板三期项目的资金用于广东基地100万吨高档箱板纸(含年产54万吨高档箱板纸和年产46万吨高档箱板纸两条生产线)项目的建设。广东100万吨高档箱板纸扩建项目总投资额为26亿元,其中设备投资/污水处理及土建等工程费用分别为15/10亿元,项目拟使用募集资金10亿元,项目建设期为18个月,预计将于2021年年中达产。 变更资金用途扩建广东基地,进一步完善全国化布局。2019年年中公司新建山鹰纸业广东子公司,并通过收购中山中健包装公司70%的股权将进一步深化在华南地区的布局。目前公司产能集中在华东和华中,已布局三个百万吨产能以上的基地,包括安徽马鞍山170万吨/年、浙江嘉兴135万吨/年、湖北荆州127万吨/年。目前华南地区总产能87万吨,福建漳州75万吨/年、广东肇庆12万吨/年。华南地区为包装纸重点消费区域,公司在该区域产能布局相对薄弱。华中区域目前已布局127万吨(一二期项目),已具备规模化优势,华南区域尚未形成足量规模化优势,产能布局迫切性更强。华南100万吨产能投放将使得公司全国化布局进一步完善,并加强对包装纸消费能力最强的华南区域的把控,华中三期项目公司将根据整体安排择期实施。 全国化产能布局降低运输费用,减少成本增强产品竞争力。造纸产品的运输半径一般为500~600千米,汽运单吨纸每100km的运费约35元,运输距离每增加100km单吨纸成本将增加35元,考虑纸的生产成本在2500元左右,对应增幅达到1.5%。若产能全国化布局不完善,比如造纸基地在华东上海附近,运往广深区域,距离在1000km左右,使用海运的单吨运费达到300元;而对于在广深附近的造纸基地,服务半径(500km)内的单吨运输成本不超过200元,相较之下则多出100元/吨的成本,成本增幅达到4%,若一个基地产能100万吨,该部分则对应1亿元的利润损失。因此全国化的产能布局,将有效降低公司运输成本,增加公司产品的竞争力。 原材料缺口将显,2020年行业趋势将大概率向上。2016~2019年行业经历了完整库存周期,2019年底废纸系产业链处在库存低位。2017年以来的禁废政策延续,保守测算下2020年供给缺口接近1000万吨,占到需求量的15%,供求矛盾将在2020年开始显现,纸价将呈现趋势性上涨。2018~2019年关停造纸产能774万吨,净增-150万吨,考虑关停淘汰,行业实际新增产能有限。造纸环节集中度远高于上下游,控原材料价格和成本向下传导均顺畅。原材料和成品纸价格在2020年趋势性上涨时,成品纸涨幅将超过废纸,纸厂利润将在该阶段扩充。 公司为A股业绩弹性最大包装纸厂,原材料保障能力强。华中造纸基地规划220万吨产能,2019年11月底已开机一条50万吨产线,预计2020年底公司包装纸总产能达到500万吨。公司全球废纸回收渠道布局完善,2020年初42万吨废纸浆将投产使用,加上2020年的外废配额,将满足公司美废刚需,保障原材料安全性。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。我们预计19~21年实现归母净利润17.31/21.13/25.65亿元,同比增长-46.0%/22.1%/21.4%,19~21年对应PE 9.8X/8.0X/6.6X。 风险提示:进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 29.06 42.33 42.86% 30.00 3.23% -- 30.00 3.23% -- 详细
近期部分经济指标出现好转,预示着酒店周期可能迎来拐点。第一个是PMI,2019年11月、12月PMI为50.2,已经连续两个月站上枯荣线上;第二个是RevPAR,目前三大酒店集团RevPAR跌幅已经接近前两轮周期底部,而过往RevPAR下跌到底部后都是“V字”形式触底反弹开始复苏。第三个是M1,M1是企业业务扩张/收缩的前瞻性指标,历史数据看领先RevPAR 6-12个月;M1同比已经在19Q1触底反弹,对应到RevPAR应该在19Q4左右见底。 从供需角度来看,2020年供需关系改善,RevPAR有望触底回升。供给端一般落后行业景气度1.5-2年(1年建筑期+0.5-1年新店爬坡期),2018H2起的行业下滑造成的供给收缩将在2020年逐步体现。需求端中,库存周期见底叠加PPI、PMI及M1好转,表明制造业已经进入“被动去库存”的阶段,企业需求已经实质性改善;预计库存周期将在2020Q1左右见底回升,带动商旅活动的复苏。酒店供需关系显著改善,行业景气度有望逐步回升。我们判断:RevPAR跌幅预计在2019Q3-Q4左右见底,2020Q1开始回升,预计在2020Q3左右转负为正,2020年下半年RevPAR同比增速可达2%-3%左右。 酒店长期合理估值在30倍PE,酒店行业估值被明显低估。纵向比较,在行业景气度低/高时,酒店PE在20-25/35-40倍;横向比较,过去5年国外酒店集团平均PE在29倍。目前锦江/首旅对应20年PE分别为20.8/21.5倍,处于较低水平。对比发达国家,我国酒店人均保有量还有2.6倍的提升空间,酒店龙头长期20%的业绩增速可以维持,一个长期20%增速的成长型消费企业30倍PE是合理的。 行业整合加速,公司扩张速度进一步提升。截止2019Q3,公司共有酒店数8161家。在行业低迷的背景下,中小酒店出清速度加快,公司扩张速度进一步提升。2019Q1-Q3公司净增酒店数718家(较年初+9.6%),而去年同期净增499家(较年初+7.5%),预计2019年全年净增酒店数可达1000家。目前华住已经将2020年的开店计划提升至1700家(2019年的计划为800-900家),预计公司的2020年开店速度也有望进一步加快,净增门店数达到1200家左右。 首次尝试REITs模型,未来公司轻资产化有望加速。2020年1月10日公司公告转让西安和郑州锦江之星100%股权给光缕公司,是公司在REITs的首次尝试。在此模式下,酒店的所有权和管理权分离,REITs持有物业而酒店公司负责管理和运营。目前公司净增门店中100%都是加盟店,在REITs助力下,公司轻资产化有望加速。 盈利预测与投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。鉴于20年公司扩张速度有望加速及对RevPAR更好的预期,我们提高了20/21年的公司盈利预测。我们预测2019/20/21年公司归母净利分别为11.1/13.5/16.3亿元,期间CAGR为21.2%,EPS为1.16/1.41/1.70元,对应当前股价PE分别为25.3/20.8/17.2倍。我们认为2020年公司合理市值为405亿元,对应合理PE为30倍,上调目标价至42.33元。 风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 20.16 28.08 39.08% 20.90 3.67% -- 20.90 3.67% -- 详细
重要经济指标好转,酒店周期拐点有望到来。酒店的需求一半来自于商旅, 因此经济景气度会对酒店行业景气度产生较大影响。从高频经济指标来看, 需求端有边际改善的迹象,一个是 PMI 已经连续两个月站上枯荣线上, 2019M11/M12的 PMI 分别为 50.2/50.2。其次代表企业需求的前瞻性指标 M1已经在 19Q1触底反弹;一般来说 M1领先于 RevPAR6-12个月,对应到 RevPAR 应该在 19Q4左右见底。 从供需角度来看,2020年供需关系改善,RevPAR 有望触底回升。供给端 一般落后行业景气度 1.5-2年(1年建筑期+0.5-1年新店爬坡期),2018H2起的行业下滑造成的供给收缩将在 2020年逐步体现。需求端中,库存周期 见底叠加 PPI、PMI 及 M1好转,表明制造业已经进入“被动去库存”的阶 段,企业需求已经实质性改善;预计库存周期将在 2020Q1左右见底回升, 带动商旅活动的复苏。酒店供需关系显著改善,行业景气度有望逐步回升。 我们判断:RevPAR 跌幅预计在 2019Q3-Q4左右见底,2020Q1开始回升, 预计在 2020Q3左右转负为正,2020年下半年 RevPAR 同比增速可达 2%-3%左右。 酒店长期合理估值在 30倍 PE,酒店行业估值被明显低估。纵向比较,在 行业景气度低/高时,酒店 PE 在 20-25/35-40倍;横向比较,过去 5年国外 酒店集团平均 PE 在 29倍。目前锦江/首旅对应 20年 PE 分别为 20.8/21.5倍,处于较低水平。对比发达国家,我国酒店人均保有量还有 2.6倍的提升 空间,酒店龙头长期 20%左右的业绩增速可以维持,一个长期 20%增速的 成长型消费企业 30倍 PE 是合理的。 直营占比最高,最受益行业复苏。公司在三大酒店集团中直营酒店占比为 20.6%,高于锦江的 13.6%和华住的 16.5%,在行业复苏时业绩弹性最大。 此外,公司国企改革进度也领先其他公司,目前股权激励计划已经完成授予。 截止 19Q3,公司共有酒店数 4174家,分经济型/中高端/云品牌/其他分别 有 2642/814/377/341家,占比为 63.3%/19.5%/ 9.0%/8.2%;分直营/加 盟分别有 860/3314家,占比为 20.6%/79.4%。 盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。基于对未来行业景气度更好的预 期,我们小幅上调了公司的盈利预测。我们预测 19/20/21年公司归母净利 分别为 7.8/9.2/11.0亿元(其中如家贡献归母净利为 6.7/8.3/10.0亿元), 2019-2021年 CAGR 为 19%,对应当前股价 PE 分别为 25.5/21.5/18.1倍。 我们认为 20年公司合理市值为 277亿元,对应 PE 30倍,目标价 28.08元。 风险提示:宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30% -- 9.09 3.30% -- 详细
事件:常熟银行公布19年业绩快报,表现亮眼。全年实现营收64.5亿(同比+10.8%),归母净利润17.9亿(+20.7%),19年末不良率0.96%(环比持平),拨备覆盖率较9月末提升14.2pc至481%。 微贷业务:Q4快速增长,20年更加值得期待。1)微贷规模快速增长:Q4贷款总额增24.8亿,其中个人贷款增38.8亿,经营性贷款增20.5亿。19年全年个人经营性贷款增加76.3亿(其中下半年增41亿),增速超25%,考虑部分消费贷后,预计全口径下的微贷增长超过100亿。2)占贷款比重稳步提升:截至19年末,个人经营性贷款在总贷款的占比稳步提升至34.62%,较9月末稳步提升1.1pc。 常熟银行作为江苏地区网点布局最齐全的农商行、微贷业务模式成熟,其稳定的管理层带来了极高的战略定力与执行力,加上其在微贷领域具有极高的护城河,发展空间较大。虽然在2019年年初受到国有大行加大普惠金融贷款投放的影响,但常熟银行下半年迅速调整战略,加大信用类、户均规模更小的个人经营性贷款,“做小、做微、做下沉”,19年全年出色地完成了计划与目标。展望20年,考虑过去几年新增支行及网点、新招业务人员就位、人均效能不断提升、“下沉做小做微”的战略持续推进,其微贷增长的空间或将更大,值得关注。 (详见我们的深度报告《商业模式研究:为何常熟银行将成为江苏省微贷业务龙头?》)业绩高增长,ROE短期摊薄,长期看将持续提升。1)业绩高增长:19全年营收、归母净利润增速分别高达到10.81%、20.66%,表现亮眼。其中,19Q4单季度营收环比Q3基本持平,息差预计也继续保持稳定;利润增速相比前三季度的22.4%略有下降,主要是加大了拨备计提力度,对应拨备覆盖率提升至高达481%,风险抵御能力进一步增强。在微贷业务不断扩张的情况下,看好其2020年将继续保持较高的利润增速。 2)ROE角度:在利润增速高达20%以上的情况下,全年ROE(11.71%),同比下降0.91pc,主要是受可转债转股短期摊薄的影响,实际ROA(1.09%)同比稳步上升8bps。若未来5年能继续保持20%的利润增速,其ROE将稳步提升至15%左右。 资产质量优异,拨备覆盖率继续上升,可自然释放利润。截至19年末不良率环比Q3持平于0.96%的较低水平,较年初下降3bps。拨备覆盖率较9月末继续提升14.23pc至481.26%,在资产质量保持优异情况下,可实现拨备自然释放利润,有效支撑业绩增长。 投资建议:常熟银行19年业绩整体表现亮眼,微贷业务稳步扩张,资产质量持续改善。中长期看,常熟银行微贷业务业务体系成熟,预计市占率将不断提升,有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB仅1.44x、1.32x,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:微贷投放不及预期;宏观经济下滑超预期,利率市场化推进超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名