公司发布 2023 年年报&2024 年一季报： 1） 2023 年： 实现收入 7.49 亿元（同比+20.2%），归母净利润 1.58 亿元（同比+15.7%），扣非净利润 1.36 亿元（同比+47.0%）；单 Q4 实现收入 1.86 亿元（同比+10.4%），归母净利润 0.35 亿元（同比-28.3%），扣非净利润 0.29 亿元（同比+9.5%）； 2） 2024Q1： 实现收入 1.92亿元（同比+11.9%），归母净利润 0.42 亿元（同比+20.4%），扣非净利润 0.35亿元（同比+15.0%）。离焦镜表现靓丽、传统镜片结构升级， 24Q1 收入&利润实现逆势增长。离焦镜增长亮眼，产品结构持续升级。 2023 年公司“轻松控” 系列产品实现销售额1.33 亿元（同比+70%）， 2024Q1 实现销售额 0.41 亿元（同比+50%）， 延续靓丽增长， “轻松控 Pro” 产品占比稳步提升。伴随客户结构不断优化，客户网络持续扩张，大中型客户基数提升，同时医疗渠道拓展提速，抖音&小红书平台种草加大发力，“轻松控” 势能有望持续向上。大单品战略成效卓越，龙头地位强化。 公司聚焦“1+3” 大单品战略，核心大单品轻松控系列、 PMC 超亮系列、 1.71 系列、防蓝光镜片增长靓丽， 2023 年 PMC/1.71系列产品收入分别同比+近 80%/+30%， 三大明星产品收入占常规镜片比例达52.3%； 2024Q1 公司 PMC/1.71/防蓝光系列收入分别同比+77%/+33%/+22%，三大明星产品占比进一步提升至 54%。 2024 年 4 月，公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。根据沙利文数据， 2023 年明月镜片零售量位居行业第一，凸显领先地位。毛利率稳步上行，品牌投放转化提升。 2023 年公司毛利率为 57.6%（同比+3.6pct）， 24Q1 毛利率进一步提升至 58.1%（同比+1.9pct），主要得益于产品结构升级&离焦镜快速放量。 2023 年归母净利率为 21.0%（同比-0.8pct），销售/管理/研发费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%（分别同比+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct）， 24Q1 销售费用率为 18.7%（同比-0.6pct，环比-0.1pct）， 销售费用投放效率优化。现金流&营运能力较为稳定。 2023 年净经营现金流为 2.09 亿元（同比+0.62 亿元）， 24Q1 净经营现金流为 0.22 亿元（同比-0.10 亿元）；营运能力方面，截至 2024Q1，应收账款周转天数为 71 天（同比+2 天），应付账款周转天数为 62 天（同比-28 天），存货周转天数为 85 天（同比-17 天）。盈利预测与投资评级： 公司传统镜片量价齐升&结构优化，离焦镜零售渠道加速渗透&医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳步上行。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.9 亿元、 2.4 亿元、 2.9 亿元，对应 PE 分别为 26.8X、 21.9X、 17.9X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动，终端需求不及预期， 近视防控新品市场开拓不及预期。

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下滑2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.30%。行业层面，2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4%，2024Q1销量同比下滑13.1%，工程机械仍处于底部区间，但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长，2024Q1的业绩明显领先行业增速，彰显龙头韧性。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.1%，同比-0.76pct，公司净利率为25.5%，同比-0.29pct，盈利依然优秀，略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。 多元化战略贡献增量，非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只，同比下滑3.35%。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06%，达到23.77万只；非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只，分别同比增长410.23%、43.76%、119.18%，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲，带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品，预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。 海外收入稳定增长，国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元，同比增长9.95%，与前两年相比增速放缓，主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，其主体工程基本完工，预计于今年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点，逐步提升海外市场份额。 丝杠目前处于试生产阶段，期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块，特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例，其全身预计使用14个线性执行器，则需要14个丝杠部件，假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元，则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下，机器人丝杠市场空间将达140亿元，机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业，有望在丝杠市场中深度受益。目前，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元，对应PE为25、21、17X，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动，丝杠业务拓展不及预期。

公司发布 2024Q1 季报，收入+12%/业绩+7%，符合预期。 2024Q1 公司实现收入 11.0 亿元，同比+12%，业绩为 1.0 亿元，同比+7%，扣非业绩为 0.9 亿元，同比+6%。盈利质量方面： 2024Q1 公司毛利率同比+0.6pct 至 19.9%； 销售/管理/财务费用率分别同比持平左右/-0.1/+1.3pct 至 1.7%/3.1%/1.3%；综合以上，致使公司净利率同比-0.6pct 至 9.1%。宽带战略落地，订单需求良好， 我们估计 2024Q1 核心产品销量同比快速增长。公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。 1） 毛精纺纱线：我们估计 2024Q1 业务销售收入增长 10%~15%（毛利率估计同比稳健提升），估计其中销量快速增长 15%~20%/销售单价在同比高基数下降中个位数，我们根据过去羊毛价格走势判断后续单价同比表现压力有望减轻。 2）羊绒纱线：我们估计 2024Q1 业务销售收入增长 10%~15%（毛利率估计同比略有下降，我们判断主要系业务折旧增加所致）， 估计其中销量高速增长/销售单价同比下降（主要系产品结构变化所致） ，伴随着产能利用率的提升， 中长期来看我们预计公司羊绒业务盈利质量有望优化。 3）毛条业务： 我们估计业务销售同比增长个位数，估计其中销量同比增长 10%~15%/销售单价同比下降高个位数。毛精纺纱线产能扩张， 通过成本、交期、灵活性打造竞争优势。 1）目前公司毛精纺纱线产能约 13 万锭左右，分业务来看： 2023 年公司毛精纺纱线产量 1.44 万吨/羊毛毛条产量 7474 吨/改性处理、染整及羊绒加工产量 3188 吨/羊绒纱线产量2023 吨。 2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中 1.3 万锭已投产、后续 1.5 锭设备估计 2024年年中陆续投产；越南基地项目一期 2 万锭预计 2024~2025 年完成并投产。 3）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。存货周转改善，现金流表现符合季节性特征。 公司 2024Q1 末存货同比-1.5%至18.7 亿元，存货周转天数同比-17.3 天至 190.4 天，应收账款周转天数同比+0.4天至 41.9 天。现金流方面，公司 2024Q1 经营性现金流量净额-2.9 亿元，我们判断主要系备货应对出货旺季所致、整体表现正常。展望 2024 年，订单快速增长有望带动业绩释放。 展望全年，我们估计羊毛精纺纱线/羊绒纱线订单量有望同比持续快速增长， 考虑后续羊毛精纺纱线单价同比压力有望逐步减轻（ 2023 年 Q1~Q4 毛价从高位震荡走低）， 综合来看我们估计 2024年公司收入及业绩均有望稳健增长 10%~20%。投资建议。 公司是毛纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计 2024~2026 年归母净利润分别 4.67/5.33/6.07 亿元，对应 2024 年 PE 为 11.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2.82亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降35.51%。 下游需求波动导致收入阶段性调整，不改长期成长逻辑。公司2023年收入2.82亿元，同比下滑11.31%，主要系行业阶段性政策影响。分产品看，公司线性执行器、混合式步进电机、音圈电机、直流电机收入分别-32.49%、-22.36%、+1108.96%、-68.34%。其中线性执行器、混合式步进电机收入下滑系医疗器械行业需求下降，以及海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发阶段，需求放缓。 音圈电机收入大幅增长，主要系公司2023年开始向大客户批量供应。我们认为，公司2023年收入下滑属于IVD领域核酸检测相关需求回落的正常调整，不改公司长期成长逻辑。 产品结构及下游需求调整导致盈利能力有所下降。受产品结构调整影响，公司2023年毛利率为52.39%，同比下降3.00pct。我们认为公司即将进入短期扰动因素弱化、行业需求逐步复苏的扩张阶段，毛利率下降属于合理调整。 费用上看，公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，分别同比+2.31pct、+2.98pct、-0.09pct、+3.00pct，主要系上市、管理人员薪酬增长、新增项目研发人员等因素所致。 产品力国内领先，医疗+工控+机器人布局推动公司稳步前行。公司研发能力突出，2023年取得多领域新产品突破。直流电机：目前8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。精密线性执行器：公司从微型的滑动丝杆不断技术创新，实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展；音圈电机技术持续突破并形成了产品梯队。驱动控制系统：集成一体式步进电机驱动产品升级。 未来公司有望持续发挥产品力优势，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议。由于公司医疗IVD领域业务需求下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为3.10/3.90/5.11亿元，归母净利润为0.64/0.83/1.08亿元，当前市值对应PE为49.1/38.2/29.3X。 公司定位高端市场，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓进度不及预期风险；下游产业扩张不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

汇兑收益增加及蒙古焦煤项目盈利放量， Q1 业绩延续高增。 2024Q1 公司实现营业收入 50 亿元，同增 4.6%；实现归母净利润 2.6 亿元，同增 36%，业绩在同期高基数上仍维持较快增长（ 23Q1 业绩同比高增 85%） ，扣非归母净利润同增 42%， 表现亮眼，主要因： 1） 蒙古煤炭一体化项目利润增加； 2） 汇率波动产生较多汇兑收益； 3）应收账款减值计提减少。 截止 2023 年末公司已生效正执行项目合同额 57.5 亿美元（折合人民币约 417 亿元） ，为 2023 年工程承包收入 5.5 倍， 已签约未生效订单 89.9 亿美元（折合人民币 651 亿元） ， 在手订单充裕，有望支撑全年工程板块稳健增长。运营业务方面，受益焦煤贸易量增加、 价格上行，叠加孟加拉火电站逐步投产，贸易及发电收入有望持续高增， 驱动全年业绩保持较快增速。汇兑收益促财务费用率大幅下行， 减值计提减少， 净利率显著提升。 2024Q1公司综合毛利率 9.62%，同比下降 3.23pct，预计主要因工程板块盈利能力有所下降以及低毛利率的贸易业务占比提升。期间费用率 3.31%，同比下降2.44pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动+0.02/+0.57/+0.22/-3.24pct，财务费率下降较多，主要因汇率波动致汇兑收益有所增加。资产（含信用）减值损失少计提约 6612 万元，主要系期末应收账款额有所减少。所得税率 8.72%，同比下降 5.69pct。少数股东损益占比 5.37%，同比降低 8.37pct。净利率 5.26%，同比提升 1.22pct。 Q1 公司经营性现金流净流入 3.4 亿元，同比少流入 3.6 亿元，预计主要因孟加拉火电站建设产生较多开支。蒙古焦煤贸易持续高增，孟加拉火电站有望贡献新增长点。 2023 年公司蒙古煤炭一体化项目各环节实现大幅增长，其中通关仓储板块全年过货 520万吨，同比增长 70%；焦煤贸易全年销售 531 万吨，同比增长 194%。今年以来项目增长趋势强劲，截止至 4 月 10 日，满都拉口岸通关货运量突破201.84 万吨，同比增长 62.47%，预计全年焦煤贸易板块有望延续较快增长。公司孟加拉火电站项目去年建设进度加快，总体进度已完成 90%，预计于2024 年下半年投产运营。项目完成后我们测算每年实现净利润 1 亿美元，约合人民币 7.2 亿元， 按照 50%持股比例，有望贡献投资收益 3.6 亿元，占公司 2023 年归母净利润 39%，预计将显著拉动今明两年业绩。投资建议： 我们预测公司 2024-2026 年实现归母净利润 10.4/13.1/14.9 亿元，同比增长 14%/26%/14%，对应 EPS 分别为 1.04/1.31/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 12.0/9.5/8.4 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，煤炭价格波动风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。

2024 年利润符合预期，汽车及小家电业务增速亮眼。 公司 2023 年实现收入/归母净利润分别为 30.77/3.17 亿元，同比分别增长 6.10%/22.44%，利润表现符合预期。 分季度看，公司 2023 年 Q1 至 Q4 归母净利润分别为0.72/0.96/0.85/0.65亿元，分别同比增长 3.41%/12.06%/44.35%/42.63%，各季度利润增速呈快速上升趋势。分业务看， 公司汽车零部件业务强劲增长，该业务全年实现收入 4.69 亿元，同比大幅增长 43.14%，收入占比提升至15.25%（ +3.94pct）。此外，公司小家电业务开拓顺利， 2023 年全年实现收入 2.96 亿元，同比增长 25.35%。盈利能力持续增强，高附加值业务的开拓取得良好成效。 公司近年大力拓展高附加值产品，毛利率持续提升。公司 2021-2023 年 毛利率分别为25.57%/28.50%/29.81%， 2023 年毛利率已提升至上市以来最高水平。 分业 务来 看，公 司工 控领域 、医 疗领域 毛利 率较高 ， 2023 年分 别为39.88%/43.50%。毛利率相对较低的家电领域 2023 年也实现了毛利率提升。我们认为， 公司组件化产品可发挥成本及定价优势，提升毛利率；同时公司工控与医疗领域产品毛利率较高，目前在公司整体业务中占比尚低，在全球经济复苏背景下具备快速放量的潜力，因此公司毛利率具备进一步提升的空间。战略布局新兴领域，支撑未来成长。 公司前瞻布局未来人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等市场，一方面将围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，不断创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品， 积极研发并储备产品，未来形成能提供系统解决方案的能力。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 营业收入分别为35.89/43.69/52.84 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.32/5.14 亿元， 当前市值对应 PE分别为 23.9/19.8/16.6X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。

具体事件。 2023年实现营业收入 40.68亿元（同比+6.03%，下同），归母净利润-5.51亿元（-388.19%），扣非归母净利润-5.33亿元（-689.66%）。 2023Q4实现营业收入 11.38亿元（+2.71%）；归母净利润-6.98亿元（-5,697.59%）； 扣非归母净利润-6.46亿元（-1,168.81%）。 减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现， 公司化药、生物药板块增长亮眼。 2023年国内医药产品拆分来看，中成药收入 9.34亿元（+5.92%），化药收入8.87亿元（+40.71%），生物药收入 0.83亿元（+45.54%）。费用端， 2023年毛利率 47.84%（-0.79pct），销售费用率 27.51%（+0.38pct），管理费用率 9.43%（-0.85pct），研发费用率 7.68%（+2.72pct）。 培育“大产品”集群，持续推动医药产品快速增长。 2023年公司医药产品（自有）收入 20.10亿元（+21.72%）。 公司力争在 2024年实现海外过亿产品 2个，过5千万产品 4个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种； 实现国内过亿产品 9个，过 5千万产品 9个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新管线迎来收获， 50亿峰值亿立舒进入兑现期。 1）中美欧三地销售放量在即： 在中国，于 23.6首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于 23. 11、 24.3获批。 2）我们预计 24年亿立舒将完成 MAH 转移，贡献 7200万里程碑收入。 3）市场规模看， CIN 市场规模 70亿美元，亿立舒销售峰值有望超 50亿元。 F-652有望于 2024年启动关键性临床研究，各适应症稳步推进。 F-652（IL22）2023年已完成 ACLF 在中国的 II 期（剂量探索），显示其具有更显著的临床疗效趋势； AH 适应症 II 期临床试验已获 CDE 批准， FDA 亦在进行其 II 期临床批件审核。 2024年公司计划完成 F652ACLF 关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成 AH II 期临床 30%病人招募工作。 丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性，有望成为 20亿级别大单品。 丁甘交联玻璃酸钠注射液 Hyruan ONE 是 LG 公司的创新产品，由公司引入国内，于 2020年 8月完成国内 III 期临床试验研究，并于 2023年 4月获批，正式在中国境内获准上市。 2023年 12月， Hyruan ONE 被纳入国家医保目录，该产品可实现 6个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。 公司持续加大研发投入力度，丰富研发管线，为打造大品种集群奠定基础。 创新药方面， 2款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段， 有望进一步丰富海外管线，助推创新国际化转型。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床 I 期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III 期临床入组已超 150例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与估值。 我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施， 2024有望迎来业绩反转，预计 2024-2026年归母净利润为5.74/7.27/9.43亿元，增速为 204%/27%/30%，对应 PE 为 23X/18X/14X。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。

公司发布 2023年报，收入+12%/业绩+4%/扣非业绩+13%。 1） 2023年公司收入/业绩/扣非业绩分别为 44.4/4.0/3.9亿元，同比分别+12%/+4%/+13%（非经常性损益主要系政府补助）。 2023年公司毛利率同比-0.2pct 至 18.6%； 销售/管理/财务费用率分别+0.3/-0.1/+0.2pct 至 2.1%/2.8%/-0.1%，财务费用增加主要系利息费用增加、同时汇兑收益减少； 净利率同比-0.6pct 至 9.7%。 2）单四季度来看： 2023Q4公 司 收 入 / 业 绩 / 扣 非 业 绩 分 别 为 9.3/0.5/0.5亿 元 ， 同 比 分 别+12%/+2%/+18%。 2023Q4公司毛利率同比-1.6pct 至 15.6%，销售/管理/财务费用率分别+0.5/-1.1/+1.8pct 至 3.1%/3.5%/-0.2%； 净利率同比-0.6pct 至 6.2%。 毛精纺纱线稳健增长、羊绒纱线快速发展， 均主要系销量增长驱动。 公司宽带发展战略成效逐步显现， 扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。 1）分地区： 2023年内销/外销销售分别 30.9/13.3亿元，同比分别+19.3%/-1.1%，占比分别为 70%/30%。 2）分业务来看： 2023年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为 25.0/12.2/6.6/0.3亿元，同比分别+11%/+14%/+13%/+21%，占比分别 56%/28%/15%/1%。量价拆分来看，核心业务增长主要系销量驱动： ①毛精纺纱线： 2023年销量 1.50万吨（同比+10%） /销售单价每吨 16.67万元（同比+1%）， 2024年有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线： 2023年销量 1996吨（同比+24%） /销售单价每吨 61.25万元（同比-8%），我们根据公司业务进度估计目前羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。 产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。 1）目前公司毛精纺纱线产能约 13万锭左右， 分业务来看： 2023年公司毛精纺纱线产量 1.44万吨（同比-1%） /羊毛毛条产量 7474吨（同比+16%） /改性处理、染整及羊绒加工产量 3188吨（同比+18%） /羊绒纱线产量 2023吨（同比+18%） 。 2） 为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张： “6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中 1.3万锭已投产、后续 1.5锭设备估计 2024年年中陆续投产；越南基地项目一期 2万锭预计 2024~2025年完成并投产。 3） 公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高， 在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。 展望 2024年， 订单快速增长有望带动业绩释放。 1）量： 我们估计 2024年以来公司毛精纺纱线订单及出货量稳健增长/羊绒纱线订单及出货量快速增长。 2） 根据行业原材料价格趋势， 我们判断 2024Q1毛精纺纱线销售单价同比下降，后续伴随着单价基数下降、压力有望减轻；估计 2024Q1羊绒纱线销售单价同比下降，主要系产品结构变化所致，伴随着产能利用率的提升，后续羊绒业务盈利质量有望优化。 3）综合来看我们估计 2024年公司收入及业绩均有望稳健增长 10%~20%。 投资建议。 公司是毛精纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计 2024~2026年归母净利润分别 4.67/5.33/6.07亿元，对应 2024年 PE 为 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

事件： 公司发布 2024年一季报。公司 2024年一季度实现营业收入 20.65亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 7.06%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比增长 7.23%。 行业 3月需求环比改善。 据奥维云网， 2024年 3月小家电行业线上销额同比增长 6.3%； 2024年 1-3月线上销额同比下滑 0.3%， 其中豆浆机线上销额同比+30.82%； 破壁机线上销额同比-13.32%； 电饭煲线上销额同比+5.3%， 小家电行业 2024年 3月整体需求环比改善明显，部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司 2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。 盈利能力稳健，费用控制卓有成效。 1）毛利率： 2024Q1公司毛利率同比下滑 0.95pct 至 26.92%， 我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。 2）费率端： 2024Q1销售 /管理 /研发 /财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比变动 0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct， 公司费用管理能力较强， 销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。 3）净利率： 综上， 公司 2024Q1净利率同比变动-0.14pct 至 6.32%，公司盈利能力稳健。 创新提升品牌价值。 公司致力于创新变革， 在厨房小家电领域推出 0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在 2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑到行业竞争相对加剧， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.10/4.56/5.07元，同增 5.4%/11.3%/11.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业总收入16.73 亿元，同比-8.80%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 2.68%。其中， 2023Q4 单季营业总收入为 4.11 亿元，同比-5.73%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 26.90%。 2024Q1 实现营业收入 2.73 亿元，同比-19.39%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比-23.34%。现金分红创新高，发布未来三年股东分红规划。 2023 年公司加上上年度的未分配利润，现金分红总额高达 4.85 亿元，超出当年归母净利润，分红创新高。 同时，公司发布 2024-2026 年的股东分红规划，优先现金形式分红， 每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出，分红比例最低为 80%；若公司处于成熟期且有重大资金支出，分红比例最低为40%；若公司处于成长期且有重大资金支出，分红比例最低为 20%。2023 年集成灶行业受到冲击，公司份额下滑。 受地产环境变动及消费降级影响， 2023 年集成灶量额齐跌， 奥维云网（ AVC）推总数据显示， 2023 年集成灶市场累计零售额为 249 亿元，同比下滑 4.0%；累计零售量为 278 万台，同比下滑 4.2%。在行业整体受到冲击的情况下，公司市占率也出现下滑，据奥维云网， 2023 年公司在线上/线下市场的销额份额分别为 3.43%/13.39%，同比下降 5.02/5.47pct。2023Q4 费用管控成效显著，盈利能力提高。 毛利率： 2023Q4 公司毛利率同比提升 3.78pct 至 46.26%。 费率端： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%，同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct，销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变，财务费率变动主要系银行利息收入增加。 净利率： 公司 2023Q4 净利率同比变动 6.3pct 至 24.52%。2024Q1 利润率下滑。 毛利率： 2024Q1 公司毛利率同比-0.78pct 至 46.16%。 费率端： 2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为 6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%，同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。 净利率： 公司2024Q1净利率同比-1.54pct至 28.18%。渠道拓展稳步推进， 2024 年加大电商拓展力度。 经销商渠道， 2023 年新增一级经销商 16 家，新增营销终端 200 个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端4700 多个； KA 渠道和下沉渠道， 截至 2023 年底，公司在 KA 卖场门店累计达2500 多个，下沉网点累计达 800 多个； 电商渠道方面， 2024 年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%， 公司掌控电商平台渠道，实现线上线下相互促进。盈利预测与投资建议。 考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境， 我们预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 4.89/5.4/5.85 亿 元 ， 同 比 增 长5.4%/10.4%/8.3%， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

业绩概况： 2023年公司营收同降 33.43%至 5.34亿元，归母净利润同降 91.26%至 1563万元，扣非净利润同降 83.90%至 2260.68万元。其中 2023Q4营收同降 50.73%至 8870万元，归母净亏损 8620万元（yoy-754.97%），扣非净亏损 5041万元（yoy-932.24%）， 主要是受淡季收入下滑、年终奖金+场地变动赔偿金等额外成本增加、持有的中融信托产品逾期兑付造成的 5000万元公允价值变动损失等因素影响。 宏观就业环境仍影响招生， 静待需求拐点。 公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高， 宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑 2022年较高基数， 2023年招生人数呈现同比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为 1.85亿元（yoy-19.75%） /1.05亿元（yoy-49.46%） /9674.44万元（yoy-62.85%） /6042.27万元（yoy-52.94%） ， 截至 2023年末合同负债 0.75亿元（yoy-57.38%） ， 反映至 2023年收入端延续下滑趋势，同时 2024H1收入仍存在同比下滑压力。 展望中长期， 预计目前学员就业率已跟随宏观经济有所恢复， 2024年初起公司招生端环比呈上升趋势， 有望驱动营收回归正常增长轨道。 毛利率水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位，净利率水平承压。 学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致 2023年公司毛利率跟随收入下滑有所回落， 然受益 2022年起公司降本增效战略，毛利率仍处历史相对高位水平， 2023年毛利率为50.45%， yoy-7.25PCTs， 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/13.79%/11.87%，同比+1.63/+3.2/+3.54pct，归母净利率同比-19.36PCTs 至 2.92%。 学历教育建设稳步推进，高等教育、中职教育纵向贯通。 2024年 1月，公司公告拟以自有资金人民币 2.6亿元向全资子公司大同好学增资， 保障旗下全日制统招高等学院大同互联网职业技术学院（现拟更名为大同数据科技职业学院）项目建设计划稳步进行。学院拟建占地面积约 300余亩，一、二期建筑面积共 25.6万平方米，一期工程预计于 2024年 7月底完工， 预计将于 2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。 未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。 鸿蒙合作深化，教学质量持续提升， 学生就业表现突出。 教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司传统王牌 JAVA 学科、 电商视觉设计学科进行课程升级， 同时着力加强教师教学质量提升， 为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。 此外，公司不断深化鸿蒙、阿里云等企业合作， 2024年 1月，公司与华为签署 HarmonyOS 生态合作协议（包括技术培训/业务咨询/人才输送）； 2月 28日，首期基于华为最新 HarmonyOS NEXT 版本研发的“纯血”原生鸿蒙开发学科开班，单独成立新课程体系，较过往鸿蒙课程版本进一步提质升级； 3月，公司成为华为 HarmonyOS 认证级授权培训伙伴。 就业水平看， 公司学员就业速度保持高位水平，编程类学员平均就业天数在 22-34天内； 平均薪资表现突出，据黑马 2023年度就业报告，编程类学科一线城市应届生均薪超 10000元/月， 2024年 3月，公司首期鸿蒙线上训练营中二十余位学员斩获高薪鸿蒙开发岗位，其中专科学员薪资在10000-30000万元/月。报告期内第六届“传智杯”全国 IT 技能大赛正式发布，参赛高校1400余所，参赛人数 31000余人，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。 投资建议。 根据 2023年报，由于全年宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致业绩承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至 1.1/1.5/1.9亿元，同比变动+593.5%/+37.0%/+28.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

事件:公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入10.29亿元，同比增长35.04%；归母净利润8668.00万元，同比增长48.02%；归母扣非净利润8075.15万元，同比增长54.16%。整体业绩符合预期。煤电建设打开市场空间，辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，显著受益于煤电新增扩建，市场空间广阔。2023年火电基本投资完成额累计1029亿元，同比+15%；全国火电装机13.90亿千瓦，同比增长4.1%。根据绿色和平统计，2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达2.45亿元，同比+100.1%，毛利率+6.94pct；干式除渣设备营收2.93亿元，同比+28.06%，毛利率-1.6pct。 全负荷脱硝短期波动，灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，或受需求释放及订单确认收入节奏影响，2023年该业务营收同比-25.24%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。钢渣、脱硫废水处理等新兴业务增长，打造新成长曲线。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造，有望打造公司新增长空间。此外，公司还布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等新兴业务，2023年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，同比+36.41%，未来有望持续放量，支撑公司未来业绩新增空间。投资建议。公司2023年辅机业绩保持较快增速，但全负荷脱硝业务由于需求释放和订单节奏不及预期，故下调业绩预期。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.50/1.90/2.33亿元，对应EPS分别为1.22/1.54/1.89元，PE分别为11.6/9.1/7.4倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

事件：2024/4/16晚，公司发布一季报，2024Q1营业收入实现20.25%的同比增长，归母净利润实现57.39%的增长，公司一季报业绩符合预期。 收入增速符合预期，利息收入带来利润端弹性。在智能制造的产业数字化大趋势下，2024年一季度，公司营业收入同比增长20.25%，成长稳健，符合预期。实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，这其中利息收入贡献较大：2024Q1公司实现利息收入3514万元，大幅超过去年同期水平（去年同期仅为215万元左右）。 不过，哪怕扣减利息收入带来的影响，公司归母净利润2024Q1同比增速也超过了20%，仍然实现了稳健亮眼的增长。 市占率多年稳居国内第一，竞争壁垒稳固，展望全年有望持续稳健增长。根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内SIS市场占有率第一名；公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率14%，首次位居国内市场占有率第一。展望全年，我们预期公司有望收入、利润持续稳健增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E-2026E将分别实现归母净利润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报： 1） 2023年： 公司实现收入 43.3亿元（同比+27.4%），归母净利润 4.3亿元（同比+60.7%），扣非归母净利润 4.2亿元（同比+61.8%）；其中 Q4实现收入 12.2亿元（同比+33.5%）， 归母净利润 1.1亿元（同比+128.7%），扣非归母净利润 1.1亿元（同比+123.2%）。 2）2024Q1： 公司实现收入 11.0亿元（同比+21.3%），归母净利润 1.5亿元（同比+74.5%），扣非归母净利润 1.4亿元（同比+64.5%）。公司自主品牌产品结构、渠道结构持续改善助推品牌高端化，代工延续改善，盈利能力表现超预期。 品牌高端化稳步推进，新兴电商渠道加速拓展。 2023年公司零食/主粮/保健品及用 品 分 别 实 现 收 入 21.7亿 元 /20.9亿 元 /0.6亿 元 ， 同 比+10.9%/+50.4%/+54.4%，主粮依托于国内自主品牌实现快速增长。 分品牌来看： 1）麦富迪：稳健增长，主推 barf、羊奶肉、双拼粮等系列大单品，聚焦“BARF霸弗系列” 等高端产品，产品结构向上； 2）弗列加特：增速预计快于麦富迪，主推“大红桶冻干” 和“高机能烘焙粮” 等明星产品。 分渠道来看： 1）直销： 2023年实现收入 12.4亿元（同比+57.0%），公司深耕天猫、京东等主流平台，同时抓住直播电商红利，借抖音等新兴平台弯道超车，据麦乐多数据， 2024年 1-3月抖音宠物市场成交额累计同比+88.1%，远超天猫（同比+31.9%）及京东（同比-5.2%）； 2）经销： 2023年实现收入 16.7亿元（同比+19.1%），持续构建全国性经销网络，深化渗透各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。 海外市场库存去化，代工业务延续改善。 根据海关总署数据，宠物食品 23Q4/24Q1（1-2月）出口额分别为 22.9/14.3亿元，分别同比+21.3%/+36.5%，延续改善趋势。代工业务伴随下游客户库存去化， 2023年代工业务（OEM/ODM）实现收入 14.1亿元，同比+18.0%，毛利率提升 5.3pct 至 30.5%；我们预计 24Q1公司代工业务延续改善，且在规模效应释放叠加汇率支撑下盈利能力表现突出。 品牌和渠道结构优化，代工业务边际修复，盈利能力超预期提升。 2023年/2024Q1公司毛利率分别为 36.8%/41.1%（分别同比+4.3pct/+6.9pct），毛利率显著改善主要系： 1）渠道结构优化，高毛利直销渠道占比提升， 2023年提升 5.4pct 至28.6%； 2）自主品牌收入占比提升，尤其弗列加特系列、 Barf 系列、羊奶肉包系列等中高端品牌及产品占比提高； 3）海外代工业务边际改善； 4）原材料价格维持 低 位 。 2023年 /2024Q1公 司 净 利 率 分 别 为 10.0%/13.6% （ 分 别 同 比+2.1pct/4.1pct ） ， 2023年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.7%/5.8%/1.7%/-0.31%； 2024Q1销售 /管理/研发/财务费用率分别为17.3%/5.5%/1.6%/-0.6%，同比+2.9pct/+0.7pct/-0.26pct/-0.9pct。 现金流逐步改善，营运效率改善。 2023年/2024Q1公司分别产生净经营现金流6.2亿元/0.6亿元（分别同比+3.1亿元/+0.2亿元），截至 2024Q1末公司应收账款周转天数 25.4天（同比+6.2天），应付账款周转天数为 26.2天（同比+4.8天），存货周转天数为 94.0天（同比-10.5天）。 盈利预测与投资评级： 持续看好公司自主品牌高端化升级和国产替代加速，预计2024-2026年归母净利润分别为 5.9亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应 PE 分别为33.2X/24.8X/19.6X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等。