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江苏雷利 家用电器行业 2021-10-19 24.95 34.68 27.41% 40.00 60.32%
40.00 60.32%
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公司深耕家电微特电机制造,布局高景气领域。 公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业,其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到 40%、20%,预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上,公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划,并披露了重大资产重组预案,将业务向行业上游进一步拓展。 电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。 雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到 25%-30%,并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动,储能需求开始爆发。根据 GGII 预计,2025年全球储能电池出货量将达到 416GWh,未来5年年复合增长率约为 72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势,在液冷式电池冷却系统中,冷却液需要通过泵强制循环。公司一台 300W的电子水泵对应配套 375KWh 的储能电池,电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。 医疗领域国产化替代趋势明显。 公司 2019年收购鼎智科技,开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等,丝杆步进电机主要应用于 IVD 医疗器械,全球 IVD市场规模可观,且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高,参与竞争的企业数量很少,鼎智整体毛利率超过 50%。核心原材料丝杆原先依赖进口,鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系,此外,鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件,也实现了国产化替代。 投资建议与盈利预测公司传统家电板块增长稳健,新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较 高 水 平 。 我 们 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.18/5.30亿元,同比增速分别为 20%/27%/27%。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等,参考可比公司 2021年 PE 中位值23×,考虑到公司新布局领域发展前景可观,给予一定估值溢价,对应 2021年 PE28×,公司合理市值为 92亿元,给予“买入”评级。 风险提示储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。
江苏雷利 家用电器行业 2021-08-27 31.33 41.98 54.22% 32.45 3.57%
40.00 27.67%
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家电业务产品结构持续优化,盈利能力逐步增强。家电制造市场集中度较高,2019年 CR6为 87.9%,龙头厂商营收增速略高于行业整体增速。 公司已逐渐从微电机产品制造商转型成为一体化解决方案提供商。公司新品制冰-碎冰-出冰系统已与惠而浦、GE、卡萨帝和伊莱克斯等巨头达成合作,战略新品无刷电机已进入格力、美的、海尔、小天鹅等国内龙头企业供应链。产品结构优化提升盈利能力,2020年空调、冰箱领域的毛利率分别提升 1.11pct、2.58pct。另外,公司家电智能化组件产品量产能力突破 26万套,预计到 2024年组件化产品收入体量实现翻倍增长,将为公司传统业务带来较大业绩弹性。 医疗微电机市场空间广阔,公司中高端产品实现进口替代。根据《医疗器械白皮书》预测,2022年我国医疗器械市场规模将达到 1万亿元,2018-2022年复合增长率为 17.1%,医用微电机将跟随医疗器械行业快速增长。2019年,公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智,并与著名医疗仪器制造商 IDEXX、优特利等建立了战略合作关系,医疗行业订单充沛。目前,常州鼎智设计和制造的无刷步进电机、空心杯电机(控制+齿轮箱)、音圈电机等产品性能达全球顶尖水平,相关产品广泛应用于医疗诊断设备(核酸检测仪等)、生命支持仪器(呼吸机等)、实验室自动化、机器人、流体控制等领域,中高端品类已实现进口替代。 国内新能车市场发展迅速,公司有望率先抢占市场份额。随着国内新能车行业崛起,国产微电机厂商有望伴随国产品牌放量,通过技术升级、规模化降成本等措施提升产品竞争力,实现进口替代。 目前公司已与多家主流车厂建立战略合作,凭借技术优势和工艺壁垒,公司 2020年商用车水泵产品收入同比增长 55%,市占率超过 30%,控制和微电机一体化产品已进入上汽通用和德国大众等头部车企供应商白名单。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 29.55/35.62/42.34亿元,归母净利润分别为 3.78/4.71/ 6.04亿元,对应 EPS 为 1.46/1.82/ 2.33元,对应 PE 21.27/17.08/13.31X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧
周尔双 8 2
江苏雷利 家用电器行业 2020-11-02 23.15 -- -- 24.35 5.18%
24.35 5.18%
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Q3业绩加速增长,在手订单充沛保障短期业绩 单三季度公司实现收入 6.5亿元,同比+16.8%,归母净利润 0.88亿 元,同比+15.0%。 上半年受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导 致公司相关领域产品收入下降。随着疫情缓和后下游主回暖,同时公司加 速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务 快速发展, Q3收入端已恢复正增长,利润端增速较 Q1、 Q2进一步提速。 我们预计,公司全年收入有望恢复正增长。 医疗业务发展带动毛利率大幅提升,汇兑损失致费用率上行 2020Q1-Q3综合毛利率 30.3%,同比+5.4pct;净利率 13.4%,同比 +2.3pct。 其中 Q3单季毛利率 32.7%,同比+6.2pct;净利率 13.6%,同比 -0.2pct。我们判断毛利率大幅提升的主要原因有: 1) 2019年公司收购高 端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智 70%股权,扩充了医疗健康电机应用 领域, 2020年医疗健康业务收入增速较快,该领域产品毛利率较高; 2) 产线自动化程度提升,目前公司组件的生产自动化率已超过 80%。 3)原 材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。 2020Q1-Q3期间费用率为14.8%,同比+2.3pct。 其中销售费用率3.0%, 同比-0.2pct;财务费用率 0.2%,同比+1.5pct,主要系汇兑损失所致;管理 费用率(含研发)为 11.5%,同比+1.0pct,其中研发投入占比为 4.6%,同 比+0.3pct。 截至 Q3末,公司合同负债 1950万元,同比+72%。 印证公司在手订 单充沛,我们认为公司短期业绩增长有保障。 多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军 家电领域: 冰箱、空调、洗衣机等白电用电机是公司传统优势领域。 公司深度绑定格力、美的等龙头家电企业,有望受益于下游集中度提升。 同时,公司顺应智能家电发展趋势,积极拓展高单价、高毛利的组件产品, 有望提升在战略客户中的销售占比。 医疗健康领域: 公司围绕“多应用领域”战略, 2019年通过收购常州 鼎智扩充了医疗健康电机应用领域。常州鼎智主营高端医疗仪器用丝杆电 机,与著名医疗仪器制造商 IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作 关系,目前在手订单充沛。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开 公司成长空间。 汽车领域: 2019年公司商用车用电子水泵实现量产,与东风小康、重 庆金康及上通五菱等新客户建立了合作关系。随着公司市场知名度的打 开,目前公司商用车水泵市场占比达 25%-30%。公司主要产品应用于混动 车,未来有望受益于全球电动化趋势。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 2.8/3.4/4.0亿,对应 PE 为 21/18/15,维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不 及预期。
周尔双 8 2
江苏雷利 家用电器行业 2020-08-31 21.00 -- -- 22.66 7.90%
24.35 15.95%
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事件:8月27日公司发布业绩中报,上半年实现收入10.63亿元,同比-12.18%;归母净利润1.33亿元,同比+12.40%;扣非归母净利1.24亿元,同比+16.70%。 投资要点 疫情影响下业绩短期承压,医疗组件收入逆势上升 分行业来看,公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元,同比-24.57%/-26.43%/+6.91%/-9.47%/+81.67%。受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务实现大幅增长。 产线自动化成效显著,盈利能力稳定提升 H1毛利率,同比+4.74pct,预计主要原因为:1)产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过,公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后,自动化产线利用率达到了90%以上,节约了大量的用工需求,人工成本得到进一步下降。2)原材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。 H1净利率,同比+3.21pct。期间费用率,同比-0.59pct,其中管理费用率(含研发费用)、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-,同比+0.48pct/-0.47pct/-0.6pct,整体费用管控良好。 资金回笼较好,现金流大幅改善 H1经营现金流量净额5.18亿元,同比+211.25%,主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致,H1应收票据1.58亿元,较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元,同比+75%。 多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域,公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期,行业呈集中化趋势,战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速,公司通过组件化发展方式,有望提升在战略客户中的占比,从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时,公司围绕“多应用领域”战略,通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局,2014年公司家电领域收入占比为79%,2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿,对应PE为20/17/14,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期。
周尔双 8 2
江苏雷利 家用电器行业 2020-08-12 18.74 -- -- 21.78 16.22%
24.35 29.94%
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专注微电机及组件领域,业务应用拓展初显成效。 江苏雷利是白电、汽车和医疗健康领域的微特电机及组件制造商,2019年白电、汽车、医疗健康板块分别实现营收14.9亿元、1.6亿元和1.2亿元,占总收入的66.4%、7.1%和5.2%。公司自成立以来深耕家电微特电机及组件领域,已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂商建立稳定合作关系。2019年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市场,同年并购了鼎智机电,扩充医疗健康电机应用领域。2019年医疗健康板块销售同比增长6.51%,增速仅次于冰箱板块,“多应用领域”战略初显成效。 与下游需求共振,微电机市场前景广阔微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动,在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。从公司下游应用领域来看,1)家电行业:我国家电工业的生产规模已居世界首位,2019年空调、冰箱、洗衣机产量分别为15280万台、7817万台和6609万台,大规模的存量将带来每年稳定的新品替换需求。公司与国内外一线家电厂商保持稳定合作关系,因此家电板块产品需求量大且十分稳定。2)汽车行业:汽车电动化趋势拉动电机需求。电机价值量约占电动汽车整车的6.5%,2019年全球电动汽车销量达到221万辆,GGII预测2025年全球电动汽车销量将达到1150万辆,公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。 多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军家电领域是公司传统优势领域,公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期,行业呈集中化趋势,战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速,公司通过组件化发展方式,有望提升在战略客户中的占比,从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时,公司围绕“多应用领域”战略,通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局,2014年公司家电领域收入占比为79%,2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级:公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造商,未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.05、1.22、1.46元,当前股价对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍,对比可比公司仍有较大提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期
江苏雷利 家用电器行业 2017-09-18 75.78 28.70 81.64% 81.16 7.10%
81.16 7.10%
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行业领先厂商,业绩高增长。公司是全球家用电器微特电机产品及智能化组件领先制造厂商,主要产品有空调电机及组件、洗衣机排水泵、洗衣机排水电机和冰箱电机及组件等。公司2016年收入、毛利率、归母净利分别为16.17亿元(YOY11.04%)、29.38%、2.31亿元(YOY74.26%),2017H1收入、毛利率、归母净利分别为9.72亿元(YOY20.18%)、27.64%、1.28亿元(YOY2.13%)。在2017H1,空调电机及组件受益于家电行业市场需求旺盛,销量增长明显,其他产品销量也均稳中有升。 直销为主经销为辅,客户群体优质。2016年公司境内销售金额和占比分别为7.27亿元、45.52%,境外为8.69亿元、54.48%,销售模式为直销为主经销为辅,直销客户主要是全球知名家电企业,经销的终端客户主要是则规模较小。公司会根据下游家电客户要求进行产品研发、生产、并直接配套供应,下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通等全球知名的家电厂商和知名运动健康设备制造商爱康,其中前五大客户收入占比超过40%。 加大技术研发投入,布局新能源汽车领域。在国家政策支持、家电升级换代的大背景下,微特电机行业出现了节能高效化、无刷化&永磁化、智能化&模块化的发展趋势。公司不断加大新技术、新工艺的研发投入,2016年研发投入收入占比为4.38%,2017H1研发投入更是同比增长35.98%。开发的电子水泵系列等新产品已经成功在新能源商用车(大巴车、物流车等领域)量产,另外开发了几款电子水泵用于乘用车领域,目前处于客户测试验证阶段;家电领域中节能电机及泵产品项目目前在客户处进行可靠性寿命测试阶段(性能均验证符合客户要求),家电智能化组件项目目前已经处于小批试产阶段。 目前处于满产状态,上市募资扩产能及打造智能化产线:公司目前所有产线基本处于满产状态,上市募集资金11.99亿元,分别投向:微特电机制造项目2.29亿元(配套厂房已峻工验收)、节能电机及泵产品扩产项目2.30亿元、家电智能化组件项目3.88亿元(厂房正在建造中,预计2018年1月完工验收)、研发中心项目0.85亿元、补流2.69亿元。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.46、2.89、3.29亿元,对应EPS分别为2.43、2.86、3.25元/股。相关可比公司17年PE在24x-36X之间,给予公司17年33倍PE,对应目标价80.19元,“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名