事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润 3.17亿元，同比+22.4%。 盈利能力稳步增强， 研发投入持续上升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、 11.74%，较 2022年分别同比提升 1.31pct、 1.12pct。 23Q4公司实现营业收入 8.30亿元， 同比+18.03%， 实现归母净利润 0.65亿元，同比+42.63%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 1.47亿元， 同比+10.57%， 管理费用达 2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达 8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加 8570.7万元， 致使公司财务费用较去年同期增加 6248.1万元， 一定程度上影响了公司净利润表现。 家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。 分行业来看： （1） 空调电机及组件： 公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件， 2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%， 毛利率为 24.67%，同比上升 4.55pct。 （2） 洗衣机泵及组件：23年实现收入 4.78亿元，同比+4.92%，毛利率 25.37%，同比上升 2.16pct。 （3） 冰箱电机及组件： 2023年实现收入 2.68亿元，同比上升 7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。 （4） 小家电电机及组件： 2023年， 公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广， 实现 2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。 （5） 工业控制电机及组件： 2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为 39.88%，同比上升 4.81pct。 （6） 医疗及运动健康电机及组件： 随着医疗器械用电机恢复到正常需求， 业务步入平稳状态，23年实现 2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为 43.50%，同比下降 5.57pct。 （7） 汽车零部件： 2023年， 公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产， 实现 4.69亿元营收，同比上升 43.14%，毛利率 26.23%，同比-0.78pct。 加码新产品研发， 战略布局人形机器人。 公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入， 截至 2023年底，公司已取得授权专利 1303项，其中发明专利 120项， 23年公司新增专利 225项，其中新增发明专利 18项。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.95亿元、 39.42亿元、 44.79亿元，营收增速分别达到 13.6%、 12.8%、 13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、 4.38亿元、 4.86亿元，净利润增速分别达到 12.0%、 23.2%、 11.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

2024 年利润符合预期，汽车及小家电业务增速亮眼。 公司 2023 年实现收入/归母净利润分别为 30.77/3.17 亿元，同比分别增长 6.10%/22.44%，利润表现符合预期。 分季度看，公司 2023 年 Q1 至 Q4 归母净利润分别为0.72/0.96/0.85/0.65亿元，分别同比增长 3.41%/12.06%/44.35%/42.63%，各季度利润增速呈快速上升趋势。分业务看， 公司汽车零部件业务强劲增长，该业务全年实现收入 4.69 亿元，同比大幅增长 43.14%，收入占比提升至15.25%（ +3.94pct）。此外，公司小家电业务开拓顺利， 2023 年全年实现收入 2.96 亿元，同比增长 25.35%。盈利能力持续增强，高附加值业务的开拓取得良好成效。 公司近年大力拓展高附加值产品，毛利率持续提升。公司 2021-2023 年 毛利率分别为25.57%/28.50%/29.81%， 2023 年毛利率已提升至上市以来最高水平。 分业 务来 看，公 司工 控领域 、医 疗领域 毛利 率较高 ， 2023 年分 别为39.88%/43.50%。毛利率相对较低的家电领域 2023 年也实现了毛利率提升。我们认为， 公司组件化产品可发挥成本及定价优势，提升毛利率；同时公司工控与医疗领域产品毛利率较高，目前在公司整体业务中占比尚低，在全球经济复苏背景下具备快速放量的潜力，因此公司毛利率具备进一步提升的空间。战略布局新兴领域，支撑未来成长。 公司前瞻布局未来人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等市场，一方面将围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，不断创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品， 积极研发并储备产品，未来形成能提供系统解决方案的能力。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 营业收入分别为35.89/43.69/52.84 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.32/5.14 亿元， 当前市值对应 PE分别为 23.9/19.8/16.6X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩预告：公司预计 2023全年实现归母净利润 3.10-3.49亿元，同比增长 20%-35%；实现扣非归母净利润 2.88-3.39亿元，同比减少-15%-0%。 预计公司 2023年全年非经常性损益对净利润影响为 0.25-0.35亿元，主要系报告期内公司外汇套期保值业务产生的浮动盈亏以及计入当期损益的政府补助所致。 产品销售结构优化， Q4归母净利润趋势向好2023年公司预计归母净利润 3.10-3.49亿元，其中 Q4单季度实现归母净利润 0.58~0.97亿元，同比增长+28.82%~+114.38%。预计扣非归母净利润 2.88~3.39亿元，其中 Q4单季度实现扣非归母净利润 0.22~0.73亿元，对应同比变化-64.70%~+16.86%。其中业绩提升主要系： 公司克服国内传统家用电器电机市场的竞争压力，保持市场份额；持续加大新能源汽车激光雷达电机、电动空调压缩机及控制器、电子泵、储能泵、精密铝压铸轻量化产品的量产能力；继续加大医疗用音圈电机、工控电机、空心杯电机、行星滚珠及滚柱丝杠等产品的研发投入，提升高附加值产品的销售份额，改善产品销售结构，产品盈利能力持续改善。 工控新品实现量产，加强技术储备重点拓展高端工控新品研发方面， 公司滚珠丝杆产品已实现批量生产；空心杯电机处于小批量供货阶段，最小尺寸电机已供样；子公司鼎智科技部分线性传动产品已在人形机器人领域送样并获客户阶段性认可。公司研发进展顺利，未来有望持续放量。 高端工控方面， 公司储备了微特电机、智能化组件及线性传动等多类产品，其中多款产品实现国产技术突破，未来将逐步拓展至激光切割等高端工控领域。 投资建议与盈利预测公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收 34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为 3.41/4.22/4.95亿元， EPS 为 1.08/1.33/1.56元/股，对应 PE 为 18.00/14.57/12.40倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2023 年三季报， 3Q23 公司实现营收 7.8 亿元，同比+6.3%，归母净利润 0.85 亿元，同比+44.4%。 1~3Q23 公司共实现营收 22.5 亿元，同比+2.3%，归母净利润 2.5 亿元，同比+18.1%。 子公司鼎智科技研发力度加大， 产品矩阵不断丰富。 公司子公司鼎智科技前三季度收入 2.38 亿元，同比下滑 7.51 %，归母净利润 6718 万元，同比下滑 20.38%，主要由于鼎智科技加大研发力度， 投入智能制造基地和研发中心建设项目。 鼎智科技在线性执行器、音圈电机、空心杯电机及配套精密齿轮箱等产品领域均已取得技术突破，开发的主动避震丝杆组件已获得某头部主机厂定点。 内伸外延进展不断，强化新能源汽车板块实力。 在新能源汽车板块， 公司已布局电子水泵、激光雷达电机、一体化铝压铸、 压缩机电机及等产品， 同宇通、金龙、艾尔希、凯斯库、海立新能源、图达通、奥托立夫、美诺、德珂斯等客户建立战略合作关系。 7 月， 公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司59.09%股权，进入多个海内外头部车企供应链， 助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线。 9 月， 公司公告拟以货币资金 1.67 亿元增资安徽凯斯汀， 将持股比例提升至 80.53%， 加码新能源汽车精密铝压铸领域。 瞄准北美市场， 加码海外布局。 10 月公司在投资者互动平台表示，公司在北美市场的家电、医疗、工业控制等应用领域订单量较大，预期未来增速较高。为保证供应链稳定，公司拟在墨西哥筹建工厂以满足北美市场订单需求，与北美客户的粘性有望进一步提高。 投资建议与估值： 根据公司三季报情况，我们预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 31.59 亿元、 38.61 亿元、 48.39 亿元，营收增速分别达到 8.9%、 22.2%、25.3%，归母净利润分别为 3.44 亿元、 4.74 亿元、 6.08 亿元，增速分别达到33.0%、 37.7%、 28.3%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收 14.69亿元，同比增长 0.27%；分别实现归母/扣非归母净利润 1.67/1.73亿元，同比分别增减+8.18%/-8.22%。其中，Q2单季度公司实现营收 7.64亿元，同比增长 2.72%；归母/扣非归母净利润分别为 0.96/1.14亿元，同比分别增减+12.06%/-5.91%。 整体业绩保持稳定，汽车零部件及小家电电机及组件行业表现亮眼分行业来看，23H1公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件/工控电机及组件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别营收 4.00/2.14/1.80/1.56/1.50/1.48/1.18亿元，同比分别变动 1.62%/-5.53%/22.43%/3.71%/-6.60%/14.31%/-6.96%，其中汽车零部件、小家电电机及组件实现中高速增长。 全品类毛利率增长，盈利能力同比改善盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为 30.71%/11.40%，同比分别增加 2.66/0.83pct，毛利率的提升得益于所属汽车零部件行业毛利润提升（贡献 32.0%的毛利润增量）。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费率分别为 2.64%/8.96%/-3.34%，同比分别增加 0.71/1.12/1.46pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。23H1公司研发费率为 5.06%，同比增加 0.23pct，基本保持稳定。 工控新品亟待落地，汽车电机及零部件领域深度绑定优质客户新品研发方面，公司工控领域中微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密传动组件、伺服电机等目前均处于样品测试阶段，叠加公司自动化产线为后续高端制造和模块化产品提供坚实技术支持和交付保障，未来有望持续放量。客户方面，在汽车电机及零部件领域，公司瞄准汽车零部件电子化和轻量化发展趋势，在与宇通、金龙、艾尔希、凯斯库等优质客户合作的基础上增加建立了与海立新能源、图达通、奥托立夫等优秀汽车零部件公司的战略合作关系，同时成功跨入新能源汽车铝压铸行业，23H1已与美诺、海立新能源及德珂斯建立了战略合作关系。 投资建议与盈利预测公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司 2023-2025年分别实现营收 34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为 3.48/4.22/4.96亿元，EPS为 1.10/1.33/1.56元/股，对应 PE 为 29.59/24.44/20.81倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 14.69亿元，同比增长0.3%，归母净利润 1.67亿元，同比增长 8.2%。其中 2023Q2，公司实现营收 7.64亿元，同比增长 2.7%，归母净利润 9565.0万元，同比增长 12.1%。 利润稳定增长，盈利能力边际提高。2023H1，得益于公司产品结构优化以及汇率等因素影响，毛利率创历史最高水平，达 30.7%，同比提升 2.7pct。分业务来看，汽车零部件、医疗、小家电领域营收保持稳定增长，分别增长 22.4%、3.7%、14.3%； 传统家电领域（空调、洗衣机、冰箱）实现营收 7.32亿元，同比下降 2.0%；工控板块受上半年阀门产品部分订单推迟至下半年的影响，上半年收入同比下滑6.6%，预计下半年工业水泵及阀门等产品可实现较高的环比增速。 收购无锡世珂 59.1%股权，提升新能源汽车热管理业务竞争优势。7月 31日，公司官方微信公众号发布消息，公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司 59.09%股权。无锡世珂为全球领先的新能源汽车空调压缩机用电机供应商，2022年营业收入近 7000万元，已进入海内外头部车企供应链，客户包括戴姆勒、印度 TATA、宇通客车、比亚迪、奇瑞汽车、东风汽车等，产品覆盖乘用、商用多种车型且均已实现量产。我们认为本次收购将助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线；同时，无锡世珂的空调压缩机电机有望渗透到储能行业，与公司的储能热管理产品形成协同。 机器人市场空间巨大，公司产品竞争力十足。机器人行业进入规模化发展阶段后，市场空间巨大。在人形机器人领域，公司可提供滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等产品，其中行星滚柱丝杆在研，主要用于重负荷仿生肌肉结构，目前公司与多个机器人厂家有序接洽中，部分产品在样品测试阶段已得到客户认可。在机器狗领域，公司已收到南京某客户 6万套订单，行星执行器批量生产中。我们认为公司作为专业厂家，技术优势突出，有望持续提升市场份额。 投资建议与估值：预计公司 2023年-2025年营收分别为 36.40亿元、43.36亿元、48.57亿元，营收增速分别达到 25.5%、19.1%、12.0%，归母净利润分别为3.97亿元、5. 81亿元、6.94亿元，增速分别达到 53.4%、46.5%、19.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2023年一季报及2022年年报，2022年实现营业收入29.00亿元，同比降低0.65%；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增加5.96%；基本每股收益0.99元，同比增加5.41%。2023Q1实现营业收入7.04亿元，同比减少2.25%；归属于上市公司股东的净利润7171.51万元，同比增加3.41%；基本每股收益0.27元，同比增加2.62%。 产品结构优化带动毛利率改善，新兴业务保持稳步增长。2022年公司营收略有下滑，主要原因是家用电器电机业务受市场环境影响出现一定程度的下降，其中空调电机及组件业务同比下降5.0%，洗衣机电机及组件业务同比下降20.2%，冰箱电机及组件业务同比下降7.8%；但新兴业务依旧保持稳步增长，产品结构持续优化，毛利率由2021年的25.7%增长至2022年的28.5%；2022全年工控、汽车零部件、光伏储能、医疗及运动健康板块分别实现收入3.47亿元、3.28亿元、4217万元、2.66亿元，工控电机及组件、医疗器械核心零部件、新能源汽车精密压铸件、储能液冷水泵等产品均实现显著增长。2023年一季度，公司毛利率提升至32.9%，同比提升5.1pct，环比提升6.7pct，盈利能力持续改善。 携手迈瑞优化音圈电机，国产替代大有可为。公司子公司鼎智科技主要产品步进线性执行器、步进电机及音圈电机已广泛用于医疗诊断、PCR、免疫、分子分析、DNA定序、血液分析仪等IVD领域以及核酸检测仪、有创呼吸机、牙科影像仪等高精度医疗设备。其中音圈电机是有创呼吸机量产的卡脖子零件，鼎智是国内唯一可以满足迈瑞需求的供应商，2023年4月18日鼎智科技与迈瑞医疗签署战略合作协议，共同推进有创呼吸机用音圈电机持续优化，我们认为借助迈瑞在医疗器械领域的龙头地位公司有望进一步加强医疗器械核心零部件布局，国产替代机遇广阔。 投资建议与估值：我们调整公司2023年-2024年的盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现销售收入为36.40亿元、43.36亿元、48.57亿元，增速分别达到25.5%、19.1%、12.0%，实现归母净利润分别为3.97亿元、5.83亿元、6.96亿元，增速分别达到53.4%、46.9%、19.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元-2.93亿元，同比增长5%-20%；预计实现扣非后归母净利润3.25亿元-3.60亿元，同比增长40%-55%。 非经常性损益致业绩略低于预期，产品结构持续改善未来可期。根据公司公告，预计公司2022年非经常性损益对净利润的影响为-6000万元~-7000万元，系2022年全年外汇套期保值业务产生的浮动盈亏和银承票据的贴现利息支出；预计公司实现扣非后归母净利润3.25亿元-3.60亿元，同比增长40%-55%。根据公司业务结构，2021年公司传统家电业务的营收占比达56.33%；2022年在疫情干扰、地产行业不景气等因素的影响下，公司克服国内传统家用电器电机市场的竞争压力，持续加大新能源汽车电子泵、储能泵、工控电机、医疗用音圈电机、空心杯电机、激光雷达电机等产品的研发投入，提升高附加值产品的销售份额，改善产品销售结构，产品毛利率环比持续改善。预计随着疫后经济复苏以及地产政策的放松，我国家电市场将迎来景气度回升，公司家电业务业绩有望大幅提升。 政策利好叠加技术优势，新能源业务静待放量。2月3日，工信部等八部门印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，明确大幅提高我国车辆电动化水平，城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新增及更新车辆中新能源汽车占比力争达到80%。公司在新能源汽车业务上打造“控制+微电机+精密铝压铸”的一体化、轻量化的产品体系，重点布局新能源商用车领域，充分享受政策红利。公司主打的机电一体化水泵产品已成功应用在新能源商用车领域，通过电子油泵，激光雷达等高技术壁垒、高附加值产品切入上汽、蔚来等头部车企供应链；在新能源汽车电动空调压缩机控制器领域已经和上海海立达成战略合作关系。 布局机器人赛道，公司产品技术领先有望实现进口替代。1月19日，工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，明确到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，将机器人应用推广作为科技创新、行业规划、产业政策重点方向。在机器人关键零部件领域，公司可提供“空心杯电机+精密齿轮箱+丝杆”的模组产品，用于高精度机器人、航空航天、导弹制导系统等。当前，国内厂商的高端丝杆多进口自国外，而公司具备自主研发生产能力，搭配自制的、定制化的电机和精密齿轮箱，模组产品相较于其他外购部件再集成的厂商，拥有更高的精度、更低的成本。预计在政策扶持下，公司产品有望实现进口替代。 投资建议与估值：公司作为国产微特电机龙头，积极布局医疗、新能源汽车、储能、工控、机器人等领域，动态退出红海市场，有望迎来估值重塑。根据公司经营情况，我们调整公司2022年-2024年盈利预测，预计公司2022年-2024的营业收入分别为29.95亿元、36.97亿元、46.49亿元，增速分别达到2.6%、23.5%、25.7%，归母净利润分别为2.90亿元、4.24亿元、6.20亿元，增速分别达到18.8%、46.2%、46.1%，维持增持投资评级。 风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21.97亿元，同比上升2.37%；归母净利润2.13亿元，同比下降3.89%；扣非净利润2.77亿元，同比上升26.25%；其中2022年第三季度实现营业收入7.32亿元，同比上升5.76%；归母净利润5864.62万元，同比下降2.7%；扣非净利润8805.64万元，同比上升49.04%，业绩符合预期。 原材料价格回落，毛利率不断优化。2022第三季度公司毛利率为31.55%，同比上升5.28pct；净利率为10.23%，同比上升0.72pct，利润率持续优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/8.51%/4.53%/-4.03%，较二季度环比分别变动0.24pct/0.33pct/-0.16pct/5.03pct。 “电机+”打通市场，立足四大领域产品矩阵不断扩展。根据公司11月2日投资者关系活动记录表，展望未来，公司将按照“电机+”的理念把电机做成平台化产品，朝通用型方向发展，借助平台化产品打通市场、延长产品生命周期，从而实现更高利润率，同时公司有更多时间与资金投入研发以形成良性循环。此外，公司将立足于医疗、工控、新能源、家电四大业务领域，按照“电机+”的产品规划方向开展资本运作，主要将被并购企业作为孵化平台发展。 守正出新，优化产品结构迎业绩拐点。新业务方面，公司通过内生&并购，不断进入高景气领域，进入新能源汽车、储能、医疗、工控等优质赛道，不断实现突破。根据公司11月2日投资者关系活动记录表，医疗板块中，公司生产的音圈电机，可用于呼吸机、半导体光刻机、晶圆切割机等领域，雷利子公司鼎智科技是国内为数不多能够量产的厂商，公司正在向其他呼吸机厂商推广；公司生产的线性执行器，可用于核酸检测仪器等产品，目前美国海顿占全球较大市场份额，公司目前占10%左右，市占率提升空间广阔；公司生产的空心杯电机+齿轮箱+控制器+丝杆组件等，在医疗领域可用于呼吸机等产品，公司对标瑞士Maxon 和德国的Fauhaber，公司凭借整套解决方案在国内竞争优势明显；公司生产的储能水泵已进入多家头部厂商供应链，产品销量有望随储能市场腾飞。我们认为随着产品结构的不断优化，公司有望突破发展瓶颈，步入业绩快速增长阶段。 投资建议与估值：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为31.97亿元、38.46亿元、46.84亿元，营收增速分别达到9.5%、20.3%、21.8%，净利润分别为3.07亿元、4.32亿元、6.08亿元，净利润增速分别达到25.7%、40.6%、40.8%，维持增持投资评级。 风险提示：国产替代不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

公司深耕家电微特电机制造，布局高景气领域。 公司是全球家电微特电机及智能化组件制造行业中的领先企业，其空调微特电机和洗衣机排水泵在全球的市占率分别达到 40%、20%，预计国内新能效标准的实施将推动公司空调微特电机市占率进一步提升。在家电领域市占率领先的基础上，公司通过外延收购进入高景气的高端医疗设备及新能源车领域。公司近期推出股权激励计划，并披露了重大资产重组预案，将业务向行业上游进一步拓展。 电子水泵销量有望随储能市场同步爆发。 雷利电子水泵在国内新能源商用车市场销售占比已经达到 25%-30%，并进入宁德时代储能系统供应链。由于国内外政策的积极推动，储能需求开始爆发。根据 GGII 预计，2025年全球储能电池出货量将达到 416GWh，未来5年年复合增长率约为 72.8%。液冷方式将成为储能系统热管理的主流趋势，在液冷式电池冷却系统中，冷却液需要通过泵强制循环。公司一台 300W的电子水泵对应配套 375KWh 的储能电池，电子水泵销售量将伴随储能电池出货量同步高速增长。 医疗领域国产化替代趋势明显。 公司 2019年收购鼎智科技，开始医疗领域的布局。鼎智主要产品为丝杆步进电机、音圈电机等，丝杆步进电机主要应用于 IVD 医疗器械，全球 IVD市场规模可观，且国内市场增长迅速。由于所处医疗细分行业技术壁垒较高，参与竞争的企业数量很少，鼎智整体毛利率超过 50%。核心原材料丝杆原先依赖进口，鼎智目前已经形成了自有丝杆生产体系，此外，鼎智生产的音圈电机为有创呼吸机的核心零部件，也实现了国产化替代。 投资建议与盈利预测公司传统家电板块增长稳健，新能源汽车和医疗领域景气度有望长期维持较 高 水 平 。 我 们 预 计 2021/2022/2023年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.18/5.30亿元，同比增速分别为 20%/27%/27%。可比公司包括卧龙电驱、大洋电机、鸣志电器、科力尔等，参考可比公司 2021年 PE 中位值23×，考虑到公司新布局领域发展前景可观，给予一定估值溢价，对应 2021年 PE28×，公司合理市值为 92亿元，给予“买入”评级。 风险提示储能电池出货量不及预期、液冷模式普及缓慢、医疗领域电机国产化替代进度较慢、空调微特电机产品销售量增速放缓等。

家电业务产品结构持续优化，盈利能力逐步增强。家电制造市场集中度较高，2019年 CR6为 87.9%，龙头厂商营收增速略高于行业整体增速。 公司已逐渐从微电机产品制造商转型成为一体化解决方案提供商。公司新品制冰-碎冰-出冰系统已与惠而浦、GE、卡萨帝和伊莱克斯等巨头达成合作，战略新品无刷电机已进入格力、美的、海尔、小天鹅等国内龙头企业供应链。产品结构优化提升盈利能力，2020年空调、冰箱领域的毛利率分别提升 1.11pct、2.58pct。另外，公司家电智能化组件产品量产能力突破 26万套，预计到 2024年组件化产品收入体量实现翻倍增长，将为公司传统业务带来较大业绩弹性。 医疗微电机市场空间广阔，公司中高端产品实现进口替代。根据《医疗器械白皮书》预测，2022年我国医疗器械市场规模将达到 1万亿元，2018-2022年复合增长率为 17.1%，医用微电机将跟随医疗器械行业快速增长。2019年，公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智，并与著名医疗仪器制造商 IDEXX、优特利等建立了战略合作关系，医疗行业订单充沛。目前，常州鼎智设计和制造的无刷步进电机、空心杯电机（控制+齿轮箱）、音圈电机等产品性能达全球顶尖水平，相关产品广泛应用于医疗诊断设备（核酸检测仪等）、生命支持仪器（呼吸机等）、实验室自动化、机器人、流体控制等领域，中高端品类已实现进口替代。 国内新能车市场发展迅速，公司有望率先抢占市场份额。随着国内新能车行业崛起，国产微电机厂商有望伴随国产品牌放量，通过技术升级、规模化降成本等措施提升产品竞争力，实现进口替代。 目前公司已与多家主流车厂建立战略合作，凭借技术优势和工艺壁垒，公司 2020年商用车水泵产品收入同比增长 55%，市占率超过 30%，控制和微电机一体化产品已进入上汽通用和德国大众等头部车企供应商白名单。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 29.55/35.62/42.34亿元，归母净利润分别为 3.78/4.71/ 6.04亿元，对应 EPS 为 1.46/1.82/ 2.33元，对应 PE 21.27/17.08/13.31X, 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧

Q3业绩加速增长，在手订单充沛保障短期业绩 单三季度公司实现收入 6.5亿元，同比+16.8%，归母净利润 0.88亿 元，同比+15.0%。 上半年受疫情影响，下游白电及汽车行业需求承压，导 致公司相关领域产品收入下降。随着疫情缓和后下游主回暖，同时公司加 速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广，医疗电机及组件业务 快速发展， Q3收入端已恢复正增长，利润端增速较 Q1、 Q2进一步提速。 我们预计，公司全年收入有望恢复正增长。 医疗业务发展带动毛利率大幅提升，汇兑损失致费用率上行 2020Q1-Q3综合毛利率 30.3%，同比+5.4pct；净利率 13.4%，同比 +2.3pct。 其中 Q3单季毛利率 32.7%，同比+6.2pct；净利率 13.6%，同比 -0.2pct。我们判断毛利率大幅提升的主要原因有： 1） 2019年公司收购高 端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智 70%股权，扩充了医疗健康电机应用 领域， 2020年医疗健康业务收入增速较快，该领域产品毛利率较高； 2） 产线自动化程度提升，目前公司组件的生产自动化率已超过 80%。 3）原 材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低平均成本。 2020Q1-Q3期间费用率为14.8%，同比+2.3pct。 其中销售费用率3.0%， 同比-0.2pct；财务费用率 0.2%，同比+1.5pct，主要系汇兑损失所致；管理 费用率（含研发）为 11.5%，同比+1.0pct，其中研发投入占比为 4.6%，同 比+0.3pct。 截至 Q3末，公司合同负债 1950万元，同比+72%。 印证公司在手订 单充沛，我们认为公司短期业绩增长有保障。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域： 冰箱、空调、洗衣机等白电用电机是公司传统优势领域。 公司深度绑定格力、美的等龙头家电企业，有望受益于下游集中度提升。 同时，公司顺应智能家电发展趋势，积极拓展高单价、高毛利的组件产品， 有望提升在战略客户中的销售占比。 医疗健康领域： 公司围绕“多应用领域”战略， 2019年通过收购常州 鼎智扩充了医疗健康电机应用领域。常州鼎智主营高端医疗仪器用丝杆电 机，与著名医疗仪器制造商 IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作 关系，目前在手订单充沛。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开 公司成长空间。 汽车领域： 2019年公司商用车用电子水泵实现量产，与东风小康、重 庆金康及上通五菱等新客户建立了合作关系。随着公司市场知名度的打 开，目前公司商用车水泵市场占比达 25%-30%。公司主要产品应用于混动 车，未来有望受益于全球电动化趋势。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 2.8/3.4/4.0亿，对应 PE 为 21/18/15，维持“增持”评级。 风险提示： 海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不 及预期。

事件：8月27日公司发布业绩中报，上半年实现收入10.63亿元，同比-12.18%；归母净利润1.33亿元，同比+12.40%；扣非归母净利1.24亿元，同比+16.70%。 投资要点 疫情影响下业绩短期承压，医疗组件收入逆势上升 分行业来看，公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元，同比-24.57%/-26.43%/+6.91%/-9.47%/+81.67%。受疫情影响，下游白电及汽车行业需求承压，导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广，医疗电机及组件业务实现大幅增长。 产线自动化成效显著，盈利能力稳定提升 H1毛利率，同比+4.74pct，预计主要原因为：1）产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过，公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后，自动化产线利用率达到了90%以上，节约了大量的用工需求，人工成本得到进一步下降。2）原材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低平均成本。 H1净利率，同比+3.21pct。期间费用率，同比-0.59pct，其中管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-，同比+0.48pct/-0.47pct/-0.6pct，整体费用管控良好。 资金回笼较好，现金流大幅改善 H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25%，主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致，H1应收票据1.58亿元，较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元，同比+75%。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军 家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿，对应PE为20/17/14，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期。

专注微电机及组件领域，业务应用拓展初显成效。 江苏雷利是白电、汽车和医疗健康领域的微特电机及组件制造商，2019年白电、汽车、医疗健康板块分别实现营收14.9亿元、1.6亿元和1.2亿元，占总收入的66.4%、7.1%和5.2%。公司自成立以来深耕家电微特电机及组件领域，已与格力、美的、伊莱克斯、惠而浦等国内外一线家电厂商建立稳定合作关系。2019年成立合资公司进一步开发汽车零部件领域市场，同年并购了鼎智机电，扩充医疗健康电机应用领域。2019年医疗健康板块销售同比增长6.51%，增速仅次于冰箱板块，“多应用领域”战略初显成效。 与下游需求共振，微电机市场前景广阔微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。从公司下游应用领域来看，1）家电行业：我国家电工业的生产规模已居世界首位，2019年空调、冰箱、洗衣机产量分别为15280万台、7817万台和6609万台，大规模的存量将带来每年稳定的新品替换需求。公司与国内外一线家电厂商保持稳定合作关系，因此家电板块产品需求量大且十分稳定。2）汽车行业：汽车电动化趋势拉动电机需求。电机价值量约占电动汽车整车的6.5%，2019年全球电动汽车销量达到221万辆，GGII预测2025年全球电动汽车销量将达到1150万辆，公司有望受益于电动汽车推广带来的电机需求爆发。 多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：公司是白色家电领域领先的微特电机及组件制造商，未来切入新能源汽车、医疗健康等高成长赛道带来增长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.05、1.22、1.46元，当前股价对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，对比可比公司仍有较大提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期

行业领先厂商,业绩高增长。公司是全球家用电器微特电机产品及智能化组件领先制造厂商,主要产品有空调电机及组件、洗衣机排水泵、洗衣机排水电机和冰箱电机及组件等。公司2016年收入、毛利率、归母净利分别为16.17亿元(YOY11.04%)、29.38%、2.31亿元(YOY74.26%),2017H1收入、毛利率、归母净利分别为9.72亿元(YOY20.18%)、27.64%、1.28亿元(YOY2.13%)。在2017H1,空调电机及组件受益于家电行业市场需求旺盛,销量增长明显,其他产品销量也均稳中有升。 直销为主经销为辅,客户群体优质。2016年公司境内销售金额和占比分别为7.27亿元、45.52%,境外为8.69亿元、54.48%,销售模式为直销为主经销为辅,直销客户主要是全球知名家电企业,经销的终端客户主要是则规模较小。公司会根据下游家电客户要求进行产品研发、生产、并直接配套供应,下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通等全球知名的家电厂商和知名运动健康设备制造商爱康,其中前五大客户收入占比超过40%。 加大技术研发投入,布局新能源汽车领域。在国家政策支持、家电升级换代的大背景下,微特电机行业出现了节能高效化、无刷化&永磁化、智能化&模块化的发展趋势。公司不断加大新技术、新工艺的研发投入,2016年研发投入收入占比为4.38%,2017H1研发投入更是同比增长35.98%。开发的电子水泵系列等新产品已经成功在新能源商用车(大巴车、物流车等领域)量产,另外开发了几款电子水泵用于乘用车领域,目前处于客户测试验证阶段;家电领域中节能电机及泵产品项目目前在客户处进行可靠性寿命测试阶段(性能均验证符合客户要求),家电智能化组件项目目前已经处于小批试产阶段。 目前处于满产状态,上市募资扩产能及打造智能化产线:公司目前所有产线基本处于满产状态,上市募集资金11.99亿元,分别投向:微特电机制造项目2.29亿元(配套厂房已峻工验收)、节能电机及泵产品扩产项目2.30亿元、家电智能化组件项目3.88亿元(厂房正在建造中,预计2018年1月完工验收)、研发中心项目0.85亿元、补流2.69亿元。 盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.46、2.89、3.29亿元,对应EPS分别为2.43、2.86、3.25元/股。相关可比公司17年PE在24x-36X之间,给予公司17年33倍PE,对应目标价80.19元,“增持”评级。