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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦<span style="display:none">敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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建设机械 机械行业 2021-04-20 12.91 -- -- 12.87 -0.31%
13.13 1.70% -- 详细
受益塔机利用率提升, 2020Q1业绩超市场预期 2021Q1公司预计实现归母净利润 6500万元左右,去年同期亏损 6113万元,实现扭亏,超市场预期(市场预期上限 4000-5000万元)。 我们推测 2021Q1公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善(本部以及 天成子公司仍有拖累): ①去年受疫情冲击较大, 塔机设备利用率大幅下 降, 2020年 2月创出历史新低 12.9%,对庞源 2020Q1收入和利润率双杀。 2021Q1虽然租金价格有所下滑,但设备出租率有明显提升, 2021年前三 月的塔机设备利用率分别为 62.8%、 23.1%和 69.7%, 驱动盈利水平大幅提 升。②此外, 2020年末庞源塔机设备保有量 8261台,上一年同期不到 6000台, 经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现, 对庞源业绩提升起到 积极作用。 利用率提升叠加降费, 公司全年业绩有望大幅提升 目前市场担心塔机租金价格下行,影响公司全年净利润释放。对于庞 源: ①2020年末庞源在手合同延续产值 29.21亿元,同比增长 38.5%, 2021年 3月庞源再次开启“百日接单”活动,接单目标 28亿, 较去年 20亿接 单目标增加 40%,在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。 盈利方面, 今年 3月份塔机设备利用率已经超过 18年水平, 我们预计全年利用率相 比去年有望大幅提升, 此外随着规模持续扩大,费用率仍有下降空间( 2020年合并口径期间费用率下降 1.69个百分点),都会对冲租金价格带来的负 面影响, 2021年庞源盈利水平有望和去年持平, 业绩有望持续快速提升。 对于本部以及子公司天成,除去内部抵销,短期很难贡献业绩, 谨慎 考虑一部分拖累, 2021年公司整体业绩仍有望大幅增长。 公司中长期成长逻辑依然存在, 庞源具备持续扩张的条件 国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源作为全球最大的塔机租赁龙头, 国内市占率不足 4%, 庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团, 具备融资这 方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升, 而广泛的营销网点为公司扩张提供便利, 已经具备持续扩张的条件, 公司 中长期成长逻辑依然存在。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 维 持 2021-2023年 净 利 润 预 测 为 8.16/11.07/13.94亿元, 当前股价对应动态 PE 为 15.16/11.17/8.87倍。考 虑到公司具有较好的成长性, 以及未来两年业绩快速增长, 维持“买入” 评级。
大族激光 电子元器件行业 2021-04-19 41.36 -- -- 43.38 4.88%
43.38 4.88% -- 详细
本土激光设备龙头,迎来业绩拐点 ①大族激光创立于 1996年,通过内生+外延不断壮大业务面,目前主营业 务包括激光及自动化配套设备、 PCB 及自动化配套设备,以及相应的定制 化生产线等,是国内激光设备行业的领军企业。②消费电子行业周期性下 滑、 资产减值等影响, 2019年公司业绩出现了下滑。 2020年在消费电子和 PCB 行业景气度持续提升驱动下, 公司小功率和 PCB 设备业务大幅回暖, 盈利能力大幅修复, 2020年实现营业收入 119.42亿元,归母净利润 9.79亿元,分别同比增长 24.89%和 52.43%,业绩拐点已经出现。 制造业复苏背景下,激光行业进入新一轮高增长周期 2020年 3月份以来, 国内制造业进入新的一轮上升周期, 短期来看, 制造业持续复苏背景下,激光设备、工业自动化等行业景气度不断提升, 行业拐点已经出现。 中长期看,激光加工(激光切割、焊接)渗透率不断 提升、应用场景不断拓展( 3C、动力电池、光伏等),我国激光加工市场 在较长时间内仍将保持快速增长态势,是一个成长性赛道,本土相关激光 装备企业迎来良好的发展机遇。 各项业务处在向上周期,公司业绩增长动力强劲 在制造业持续向好的宏观大背景下, 公司各项业务景气度持续向好, 业绩有望持续快速增长: ①小功率设备业务: 5G 驱动新一轮的换机浪潮, 苹果 5G 手机需求旺盛,同时在海外建厂推动下, 苹果资本开支持续提升。 公司 2009年切入苹果供应链, 作为苹果的一供, 公司将获得苹果大部分 设备订单, 小功率业务仍将快速增长。 ②PCB 设备业务: 全球 PCB 产能 向大陆转移同时, 5G 基站的持续加码、消费电子和汽车电子等的迭代升 级,国内 PCB 的产业重心正逐步向高多层板、 HDI 等高端产品线转移,公 司作为全球 PCB 专用设备产品线最为齐全的企业之一,在巩固机械钻等 传统产品竞争优势同时, 激光钻孔机、 LDI 等高价值量设备开始放量, PCB 业务有望加速成长。 ③新能源装备业务: 动力电池龙头企业掀起扩产浪潮, 将拉动千亿级锂电设备需求,公司已成功切入宁德时代产业链, 2020年合 计中标宁德时代及其控股子公司合计 11.94亿元的锂电池生产设备, 新能 源装备释放弹性大。 ④此外, 公司大功率设备涵盖激光切割、焊接等,充 分受益制造业整体复苏; 公司 Mini LED 切割、裂片、剥离、修复设备已 形成系统解决方案; 显示面板行业份额稳步提升; 半导体和光伏设备陆续 导入大客户供应链, 新业务有望迎高速成长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 17.67亿、 21.55亿、 25.83亿,对应 PE 分别为 25、 21、 17倍,考虑到下游景 气度持续提升,以及公司业务不断扩张,具备较好的成长性, 首次覆盖, 给予“买入”评级
纽威股份 电力设备行业 2021-04-19 13.58 -- -- 14.44 6.33%
14.44 6.33% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。 投资要点 业绩基本符合我们预期,2020年国内收入增速亮眼 2020年,公司实现营收36.32亿元,同比+18.83%;归母净利润5.28亿元,同比+15.84%;扣非归母净利4.95亿元,同比+17.76%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元(含税)。Q4单季度,公司实现收入9.26亿元,同比+9.51%;归母净利润1.27亿元,同比+49.7%,利润端恢复高速增长。分区域来看,公司内销收入17.14亿元,同比+26.89%,保持较快增速;外销收入18.96亿元,同比+12.27%,疫情影响下仍保持稳健增长,彰显抗风险能力。 盈利能力受产品结构调整影响,期间费用率保持稳健 2020年综合毛利率34.46%,同比-1.78pct;净利率14.70%,同比-0.30pct。我们判断,公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整:一方面积极拓展中高端产品,提升中高端产品收入占比;另一方面提升标准化产品收入体量,并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中,标准化产品毛利率仍然较低,且布局阶段存在较多一次性开支费用,因此影响短期盈利能力。长期来看,随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现,公司毛利率将稳步提高。 2020年期间费用率为16.8%,同比-1.38pct。其中销售费用率7.20%,同比-3.16pct,主要系与销售相关的运费和保险费重分类所致;财务费用率1.48%,同比+1.66pct,主要系汇兑损失所致;管理费用率(含研发)为8.12%,同比+0.12pct,其中研发投入占比为3.58%,同比+0.13pct。 中高端阀门加速国产化,长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化,中高端特殊阀门需求迅速增长,但国内50%以上阀门仍依赖进口,我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元,核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来,公司多项中高端阀门产品取得进展:①石油化工领域,公司完成3000m水深超深水水下阀门样机的研制工作,并在第三方的见证下通过型式认可试验;首批订单7寸20M压裂用防砂阀顺利出厂,打破国外垄断;9月公司NPS18Class600超低温固定球阀样机顺利通过了壳牌型式试验认证。②核电领域,10月,公司与设计院联合研制的“核级轴流式止回阀”、“超设计基准安全泄放阀”产品样机顺利通过国产化鉴定,填补国内空白。公司是国内工业阀门龙头,技术水平优势显著,长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构处于调整期,我们预计2021-2023年公司归母净利润6.6(原值7.0,下调6%)、8.2(原值8.8,下调7%)、10.4亿元,对应PE分别为15/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
杭可科技 2021-04-19 65.10 -- -- 79.49 21.67%
94.50 45.16% -- 详细
事件:公司2020年实现营收14.9亿元,同比+13.7%;实现归母净利3.7亿元,同比+27.7%;实现扣非归母净利3.2亿元,同比+30.7%。公司拟以实施2020年度分红派息股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。 投资要点 疫情下业绩稳健增长,2021年海外电池厂加速扩产利好杭可 公司为锂电池后段龙头设备商,主要客户为海外一线电池厂。2020年,在海外疫情爆发,海外电池厂验收和扩产受阻的背景下,公司仍实现全年业绩稳健增长。同时,(1)由于外币汇率波动,2020年汇兑损失为0.16亿元,比2019年的-0.13亿元,增长0.29亿元;(2)2020年因股权激励产生的股份支付费用0.63亿元(计入管理费用-股份支付)。若排除汇兑损失和股份支付的影响,公司2020年的归母净利润为4.5亿元,同比+55%,仍保持高速增长。 盈利能力维持高位,未来客户结构优化有望进一步提高毛利率 公司2020年毛/净利率分别为48.4%/24.9%,同比-0.9/+2.7pct。2020年毛利率下降主要系公司订单结构国内订单占比提升所致(境内订单毛利率40%,同比下降6pct;境外订单毛利率61%)。相比国内电池厂,国际客户更注重设备商的技术实力、交货及时性以及产品稳定性,对价格的敏感性较低,因此国际订单的毛利率普遍高于国内订单,因此2020年国内订单占比增多会拉低整体毛利率。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。我们认为,随着2021年海外大规模扩产重新启动,我们预计2021年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主,且毛利率有望继续维持在50%左右。 期间费用率暂时性提高,加大研发投入夯实技术壁垒 2020年公司期间费用率20.2%,同比+5pct。其中销售费用率4.4%,同比-0.6pct;管理费用率(含研发)16.5%,同比+3.9pct;财务费用率-0.7%,同比+1.8pct。管理费用率大幅提高主要系2020年0.63亿元(占营收4.2%)的股份支付费用计入管理费用所致;财务费用率大幅增长主要系外币汇率波动导致汇兑损失0.16亿元(占营收1.1%)所致。 2020年公司加大研发投入,紧跟客户布局前沿技术,及时满足技术升级需求。2020年公司研发费用1.04亿元,同比+39%,研发费用率6.9%,同比+1.3pct。2020年公司研发人员587人,同比+71%,占总人数的32%,同比+11pct。 盈利预测与投资评级:由于订单结构短期影响公司盈利能力(国内订单毛利率较低),我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7(原值6.1,下调6.6%)/10.4(维持原值)/19.1亿元,对应估值为46/25/14X,我们认为2021年海外订单加速增长+动力电池扩产高峰期确定性较强,具备研发实力的一线设备商,未来业绩和估值存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外电池厂扩产低于预期,设备行业竞争格局变化。
华峰测控 2021-04-19 298.57 -- -- 373.88 25.22%
448.00 50.05% -- 详细
受益于行业景气度持续向好,公司业绩高速增长 2020年营收 3.97亿,同比+56%,归母净利润 1.99亿元,同比+95%,创 上市以来的营收利润同比增速的历史新高,主要系: 1)半导体行业整体 景气度上升,下游封测厂增加资本开支,持续扩产,带动测试设备整体需 求量提升。 2)第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长,公 司出货量持续增加。 3)全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显,为国 内半导体设备企业带来良好发展契机。 2020净利率大幅提升,期间费用控制良好 2020年公司综合毛利率 79.7%,同比-2.1ct;净利率 50.1%,同比+10.1pct。 2020年公司毛利率维持高位水平,净利率大幅提升, 且公司股份支付费用 0.3亿元影响净利润率约 7.5%。净利率大幅提升, 主要系华峰参与的通富 微电非公开增发取得较高投资收益导致 2020年非经常损益 0.51亿元。 公司 2020年期间费用率 35.4%,同比+0.8pct,费用率整体管控良好。其中, 销售费用率 12.5%,同比-1.4pct;财务费用率-2.2%,同比-1.2pct;管理费 用率(含研发)为 25.2%,同比+3.4pct,管理费用率上升,主要系公司继 续加强研发投入所致。 2020年公司研发费用 0.59亿元,同比+81%,营收 占比 14.9%,同比+2.1pct, 2021Q1研发费用营收占比进一步提高至 17.0%。 预收账款&存货大幅提升预示在手订单充足,产能释放在即保证中短期 业绩增长 在手订单方面, 截至 2020年末,公司的合同负债(预收账款)为 0.4亿元, 同比+37%;存货为 0.7亿元,同比 32%。截至 2021Q1末,公司预收款为 0.82亿元,同比+291%,存货为 1.09亿,同比+95%。近期公司预收款和 存货同步大幅提升,我们判断公司在手订单充足。 产能方面, 在 2020年 平均产能 70-80台/月的基础上, 2021年 1月已增加至 120-140台/月。同 时,公司预计募投项目将于 2021年上半年投入使用,我们判断届时产能 有望超过 200台/月,保障公司拥有充足产能满足消化订单,满足市场需求。 盈利预测与投资建议 考虑股份支付对净利润的影响,我们预计公司 2021-2023年的净利润分别 为 2.92亿( 下调 17%,原值 3.5)、 4.16亿( 下调 15%,原值 4.9)、 5.36亿,对应 PE 为 62倍、 43倍、 34倍,考虑到半导体封测设备国产替代趋 势和行业高度景气,维持“增持”评级。
九号公司 2021-04-19 66.11 -- -- 76.80 16.17%
85.49 29.31% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入60.03亿元,同比增长30.90%;实现归母净利润7347.31万元,较上年同期增加5.28亿元,扭亏为盈,符合预期。 智能滑板车快速增长,电动两轮车放量,收入端表现强劲。 2020年公司实现营业收入60.03亿元,同比增加30.90%,其中2020Q3、Q4分别实现收入23.16亿元和16.85亿元,同比增长50.19%、104.29%,表现十分出色。分业务看:①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择,电动滑板车海外零售端需求旺盛,市场规模持续扩大,2020年智能电动滑板车231.7万台,实现营收42.58亿元,同比增长31.8%,是公司收入端快速增长的最大驱动力;②新品电动自行车、电动摩托车正式投入市场,随着线下渠道不断扩张进入放量阶段,2020年公司智能电动两轮车销售11.4万台,实现收入4.32亿元,表现出色;③报告期内智能电动平衡车销售58.3万台,实现收入10.04亿元,同比增长0.9%,较为平稳。 主营产品毛利率稳中有升,利润拐点已经出现。 2020年公司实现归母净利润7347.31万元,扭亏为盈,利润拐点已经出现。①毛利端,2020年公司整体毛利率27.69%,同比提升0.27个百分点,其中智能滑板车、平衡车毛利率为27.12%,较2019年提升2.42个百分点,主要原因是海外毛利率较高,且海外收入占比持续提升;电动两轮车毛利率18.26%,同比提升5.27个百分点,随着规模效应,有望持续提升。②费用端,2020年公司整体期间费用率提升了1.88个百分点,销售/管理(含研发)/财务费用率分别+1.11/-0.52/+1.29个百分点,其中销售费用率提升主要系运输费、宣传费以及售后服务费增加所致,财务费用率提升主要系汇对损失影响,在管理费用内,2020年公司研发投入达4.62亿元,同比增长45.76%,高于收入增速,重视产品技术研发可见一斑。 电动两轮车市场规模广阔,将进一步打开公司成长空间 ①公司智能电动平衡车、滑板车品牌力强,产品性能出色,且公司形成较为完善的销售渠道,仍将持续快速增长。②两轮车是天然的大市场,仅国内电动两轮车每年需求超过4000万辆,公司新品电动自行车、电动摩托车已经进入快速放量阶段,随着N、A等系列新产品上市以及电动两轮车产能持续爬升,2021年有望实现爆发式增长,此外全地形车21年有望实现一定规模销售,公司的成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2022年EPS分别为6.83/13.78元,预测2023年EPS为20.79元,对应动态PE分别为94/47/31倍,基于公司未来出色的成长性,以及持续修复的盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,新产品推广进度不及预期,海外市场销量下滑,盈利能力不及预期。
三一重工 机械行业 2021-04-19 31.81 -- -- 33.35 2.62%
32.64 2.61% -- 详细
21Q1净利润同比大增 137%-164%, 盈利性提升贡献业绩弹性 根据工程机械协会数据, 2021年 1-3月国内挖掘机销量同比增长 85%。 下游资本开支加大, 国内工程机械市场供不应求,利于份额向具备供应链、 产能优势的龙头集中。 公司国际化+数字化战略取得突破,海外收入及份额 快速提升, 经营效率持续上行。 我们预计公司 21Q1单季收入同比约翻倍 增长, 单季净利率显著上升。 基于规模效应及渠道优势,行业强者恒强趋势或难以逆转,行业集 中 度有望持续提升。 随着公司规模效应扩大及数字化转型推进,我们预计公 司净利率长期上行, 后续业绩释放有望持续超预期。 加大研发布局未来, 国际化+数字化更加值得期待 2020年公司研发投入达 62.59亿,同比+33.20%,占总收入 6.30%。其 中,研发费用化 49.92亿,同比+36.76%,研发费用较 2019年增加 13.42亿,而销售费用、 管理费用较 2019年分别减少 1.56亿、增加 1.34亿,公 司对研发重视程度可见一斑, 报表质量十分优异。 公司研发周期已缩短 20%以上, 2020年公司海外微挖增长 90%,与 公司推出新款、爆款产品能力高度相关。 此外, 2021年公司将整体完成灯 塔工厂 1.0改造( 20余家),原有灯塔工厂( 3-5家) 将上线到 2.0阶段, 人均产值有望持续提升。 龙头品牌集中趋势延续, 积极配置低波动周期中的强α 2020年国内挖机市场 CR3已达 56%,其中三一份额达 28%稳居第一, 多年保持年均增长 2pct 态势。 根据三一重机 21Q1经营业绩庆典,国内龙 头三一重工单月挖机销量已突破两万台,单月销售破百亿,国际销售单月 破十亿,国内市场及海外双双取得突破。 结合一季度行业高景气、 上游排产饱满及下游设备高利用率,我们上 调 2021年挖机销量增速至 15%-20%(原值 5%-15%),工程起重机、混 凝土机械增速至 20%-30%(原分别 10%-15%、 15%-20%)。 我们预计未 来几年周期波动较上一轮明显弱化, 2024-2025年后有望进入下一轮大更 新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理, 建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-23年预计 EPS 为 2.27/2.52/2.75元,当前市值对应 2021-23年 PE 为 14/13/11倍,维持“买入”评级。
美亚光电 机械行业 2021-04-14 40.58 -- -- 48.50 17.52%
54.88 35.24% -- 详细
需求良好叠加盈利水平修复, 2021Q1净利润超预期 2021Q1公司实现归母净利润 9325.36万元-12122.98万元, 创一季度 单季度净利润历史新高, 抛去 2020年一季度疫情导致低基数因素外, 2021Q1公司归母净利润相比 2019Q1归母净利润增速仍高达 52.72%- 98.54%, 表现十分出色, 超出市场预期,业绩实现高速增长主要原因有: ①报告期内,国内经济环境趋于正常,公司经营继续保持恢复增长势头, 农产品检测、高端医疗影像、工业检测三大板块业务开展顺利,下游需求 良好,公司产销两旺。 此外, 2020年公司会计确认准则调整, 收入确认条 件发生一定改变, 2020年末发出商品较年初增加了 3532万元, 2021Q1存 在跨期收入, 我们预计 2021Q1公司收入端实现高速增长。②随着公司智 能工厂的产能逐步释放,产品市场竞争力进一步提升。公司持续完善内部 管理体系,推行精细化管理、提质降本增效,盈利水平有所修复( 2020年 多重因素影响, 公司盈利水平有所下降),在一定程度上对 2021Q1业绩产 生了正向提升。 随着国内疫情控制常态化,我们看好公司各项业务持续恢复,我们预 计公司 2021年业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道, 公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期,收入很快达 天花板,我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是 CBCT 渗透率与欧 美发达国家仍有差距, CBCT 需求依然有较大的成长空间。此外,公司 CBCT 持续突破,产品已经渗透到公立医院,向高端市场拓展,进一步打 开成长空间。 2020年 6月公司发布了口扫新品,并于 7月拿到医疗器械注册证。 口 扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品,丰富了公司医疗影像领域 产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合,口腔数字化将成为行业的发展 趋势,口扫作为椅旁系统的重要组成部分,口扫的推出有助于公司口腔数 字化布局持续推进,公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年净利润预测 6.5/7.9/9.4亿 元, 当前股价对应动态 PE 分别为 41倍、 34倍、 29倍, 维持“买入”评 级
美亚光电 机械行业 2021-04-13 40.71 -- -- 48.50 17.15%
54.88 34.81% -- 详细
事件:公司发布2020年报。公司2020年营业收入14.96亿元,同比下降0.32%;归母净利润4.38亿元,同比下降19.53%;扣非后净利润3.89亿元,同比下降15.89%,拟每10股派发现金红利8元(含税)。 CBCT业务收入略有下滑,2020收入端表现平稳 2020年公司营收与2019年基本持平,分业务看:①色选机实现收入9.57亿元,同比增长2.08%,表现较为平稳,其中海外出口3.21亿元,同比增长4.03%,好于国内市场,报告期内色选机收入占比64%,是公司整体收入平稳主要原因。②CBCT实现收入4.54亿元,同比下降6.15%,其中上半年受疫情影响较大,下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台,我们预计全年的装机数量与2019年持平,收入下降与产品单价下降有一定关系。 此外,我们注意到2020年底公司存货2.68亿元,其中发出商品较年初增加了3532万元,主要与2020年公司会计确认准则调整,收入确认条件发生一定改变有关,2020年公司真实收入端表现要好于表观披露数据。 毛利率下降叠加汇兑损失等影响,公司利润端承压明显 2020年公司实现归母净利润4.38亿元,较2019年下降19.53%,降幅大于收入端降幅,盈利能力下滑较多主要原因有:①2020年色选机/CBCT毛利率分别为48.70%/58.21%,分别下降3.23和1.82个百分点(零部件成本上升、产品售价下降等因素),导致公司整体毛利率下降3.64个百分点;②费用端看,管理费用率(含研发)/财务费用率分别提升了1.23/2.05个百分点,其中财务费用大幅提升,主要系汇兑损失影响(我们预计超过2000万)。此外,报告期内政府补助1932万元,2019年为4015万元,政府补助减少也对2020年利润增速起到了一定影响。随着国内疫情控制常态化,各项业务持续恢复,我们预计公司2021年业绩有望实现较大幅度增长。 立足口腔影像设备黄金赛道,公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期,收入很快达天花板,我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距,CBCT需求依然有较大的成长空间。2020年公司口扫上市销售,口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品,丰富了公司医疗影像领域产品线。口腔数字化将成为行业的发展趋势,口扫作为椅旁系统的重要组成部分,口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进,公司长期的成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测6.5/7.9亿元,预计2023年净利润9.4亿元,当前股价对应动态PE分别为43倍、35倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期
华测检测 综合类 2021-04-13 30.42 -- -- 33.58 10.28%
35.30 16.04% -- 详细
精细化管理加速业绩释放,全年高增值得期待 2020年公司单季度收入规模逐季增长,下游检测需求复苏态势向好。 市场营销方面,公司加强市场宣传及信息化建设, 有效推动了收入增长及 市场份额提升。 精细化管理持续优化,根据公司公告, 公司利润率相比去 年同期明显提升, 加速业绩释放。 一季度为公司传统收入淡季, 2018-2020年公司 Q1收入占全年收入比 例仅为 17%、 18%、 13%, 而 2019-2020年 Q1归母净利润占全年比例仅为 10%、 3%( 2018年 Q1净利润为负) 。 随着下游检测需求复苏, 公司各版 块业务顺利推进,全年业绩高增长值得期待。 第三方检测穿越牛熊, 优选内资龙头 检测行业穿越牛熊,增速高,增长稳。 国内市场正快速发展期, 2019年民营检测机构收入增速达 26.47%,多年保持两位数增长。 行业“内生+ 并购” 重资产整合逻辑下, 海内外行业集中度持续提升; 内资龙头相对海 外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面更具优势,持续挤占外 资龙头份额。 “内生+并购” 双轮驱动, 各板块增长动能强劲 内生增长方面,公司精细化管理持续优化,盈利能力处于上升通道。 外生增长方面, 公司现金流及融资环境较好, 国际视野管理层带来全球优 质并购机会, 19年 9月设立并购基金, 20年 6月收购新加坡船用油检测 公司, 产品线及市场拓展值得期待。 公司积极布局三大新兴检测领域,包括大交通(航空新材料、汽车电 子、轨道交通)、大消费(消费类全球化业务)、大健康(医药相关),同时 加强消费品(汽车、玩具轻工、纺织品),工业品(计量校准、无损检测、 数字认证、建筑工程)等领域布局。短期来看,食品和环境仍是公司体量 最大板块,为公司业绩主要驱动因素;中期来看,轨道交通、航空航天、 5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲;长期来看,医药检测市场规模及 成长空间大,长周期下有望成为公司重要动能。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2021-22年 EPS 为 0.44/0.54元的 预测,预计 2023年 EPS 为 0.65元, 当前市值对应 PE 为 66.8/54.5/45.2倍, 维持“增持”评级。
建设机械 机械行业 2021-04-13 12.05 -- -- 13.34 10.71%
13.34 10.71% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06%;归母净利润5.53亿元,同比增长9.46%;扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长12.89%。 塔机租赁市占率持续提升,驱动公司收入稳步增长 2020年公司实现营收40.01亿元,同比增长23.06%,其中建筑施工产品租赁(庞源主营业务)收入35.09亿元,占公司收入比重88%,同比增速20.04%。在2月设备利用率创出历史新低12.9%的不利局面下,2020年庞源(营收)市占率进一步提升,主要原因有:一方面,报告期内不断加大塔机设备采购力度,2020年新增设备采购额18.51亿元,保证了塔机市场份额持续提升;另一方面,加快对二三线城市的布局,抢占市场份额,全年新签塔机租赁合同总额超过46亿元,同比增长13.7%。 此外,2020年筑路施工产品租赁业务实现1.89亿元,同比增速106.95%,表现十分出色,对公司收入规模提升起到积极作用。 利用率下降叠加子公司拖累,2020年整体业绩低于预期 2020年公司实现归母净利润5.53亿元,低于市场预期,庞源实现净利润7.46亿元,是公司的主要利润来源:①建筑施工产品租赁毛利率为41.46%,同比下降1.99个百分点,2020年庞源执行订单价格为近十年最高,但是疫情影响下2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%,较2019年下降了7.9个百分点,对塔机租赁盈利水平均产生了不利影响,是整体毛利率下降2.34个百分点最大原因。②费用端,公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-1.51/+0.01个百分点,期间费用率下降1.69个百分点,费用得到有效控制。③2020年子公司天成机械亏损8156万元,计提了商誉减值3737万元,对公司整体净利润影响超过1个亿,拖累了公司整体利润。 公司中长期成长逻辑依然存在,具备持续扩张的条件 ①短期来看,公司已经度过2020年最困难的时期,2021年3月公司再次开启“百日接单”活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40%,3月份塔机利用率达到69.70%,2021年庞源业绩(净利润)有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率不足4%,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测为8.16/11.07亿元,预计2023年净利润13.94亿元,当前股价对应动态PE为14.30/10.54/8.38倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
中密控股 机械行业 2021-04-13 40.62 -- -- 40.23 -0.96%
41.84 3.00% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。 投资要点 2020年业绩符合我们预期,2021Q1恢复快速增长 公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:2020年实现收入9.24亿,同比+4.05%;归母净利润2.11亿,同比-4.49%,符合我们预期;2021Q1公司实现归母净利润4,741.38-5,926.72万元,同比增长60-100%,超市场预期。 2020年在疫情影响下,公司营业收入仍实现稳健增长,归母净利润小幅下滑,公司判断主要系毛利率较低的装备制造业营业收入增加较多,占比增大,导致整体毛利率有一定下降。2021Q1公司业绩恢复快速增长,主要原因有:①疫情恢复后,公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求旺盛,公司订单持续增加;②公司完成对自贡新地佩尔阀门有限公司的股权收购,将其纳入合并报表合并范围。 领衔国产替代,看好核电+管网领域放量 核电领域迈向全面国产化,中密作为核心供应商将显著受益。随着能源自主可控要求提升,核电领域国产化加速。在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求高,合格供应商较少,我们预计中密有望占据绝大部分核电密封市场。根据我们测算,一台100万千瓦核电机组新增市场所需密封价值量超6000万,维修价值量达每年1700万,市场空间广阔,未来几年将成为公司利润增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间。根据我们的测算,2021-2025年新增管网里程有望达10万公里,将带来近40亿元新增密封市场。公司在管网领域市占率领先,子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的竞争力,将显著受益。 积极并购整合,致力于打造行稳致远的大密封产业控股平台 近年来,公司通过并购的方式积极整合密封及相关产业链,打造“大密封平台”布局,2016年并购优泰科进军橡塑密封领域,2018年收购华阳密封进一步扩充产品线强化主业,2020年收购新地佩尔迈入高端阀门领域。 一方面,公司保持稳健的现金流经营策略,采用每两年并购一家公司的方式,保证自身运营的抗风险能力。另一方面,公司在并购前会大量考查,甄选出能够与公司主营业务互补、有协同效应和经营团队易融合的目标企业,并且拥有强大的整合能力:2020年10月,优泰科拟以自有资金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司,合作开发橡塑密封材料,进一步向高端橡塑密封拓展;凭借中密的销售渠道优势,新地佩尔阀门也在石油化工下游客户处获得突破。 盈利预测与投资评级:由于疫情影响下高毛利率的存量业务恢复较缓,我们下调2020年归母净利润至2.1亿(-14%)。考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩,我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.0(维持原值)/3.7(维持原值)亿。当前市值对应2020-2022年PE为38/27/22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
迈为股份 机械行业 2021-04-13 324.64 -- -- 640.66 9.38%
430.00 32.45% -- 详细
事件:公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元,同比+58.96%;实现归母净利润3.94亿元,同比+59.34%,接近业绩预告(归母净利同比+47.45-63.61%)的上限;公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期,持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长,归母净利润同比+59.34%,主要系:(1)210大尺寸电池片加速渗透,技术迭代利好设备商:公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单;(2)凭借产品优异性能及高性价比,公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一,充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定,经营活动净现金流创新高 2020年,公司综合毛利率34.02%,同比+0.2pct;净利率16.93%,同比-0.03pct,盈利能力保持稳定,其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%,同比-0.2pct。其中,销售费用率5.00%,同比-1.9pct;财务费用率0.63%,同比+1.4pct;管理费用率(含研发)为11.62%,同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元,同比+545.6%,创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高,公司2020年研发费用1.66亿元,同比+76%,研发费用率7.26%,同比+0.7pct,研发费用率始终控制在5%-7%左右,费用率整体控制良好,研发效率高。截至2020年底,公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人,2年增长146%,2020年研发人员占比20.3%,为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长,营运能力表现优秀 截至2020年末,公司的合同负债(预收账款)为15.98亿元,同比+13.3%;存货为20.97亿元,同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长,2020年公司预收款有小幅提升,年末存货虽然增长不明显,但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快,故结合预收款和存款周转的两方面数据,我们判断:1)公司正在执行中的订单增长幅度会较大;2)2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀,2020年存货周转天数为497天,同比加快136天,体现订单确认速度及存货变现速度加快,下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级:公司从丝网印刷设备向前段设备延伸,受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕,现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达95%,看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低,公司在手订单执行需要持续跟踪,故略下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6(原值6.7,下调16%)、9.1(原值11.1,下调18%)、12.5亿元,对应PE为60、37、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及市场预期;外延拓展不及市场预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2021-04-12 35.66 -- -- 37.85 6.14%
44.87 25.83% -- 详细
事件:公司预计2021年Q1归母净利润亏损0.80-0.65亿元,同比增长30.83%-43.80%(上年同期亏损-1.16亿元),其中非经常性损益对净利润的影响金额预计为500万元。 投资要点一季度为公司传统收入淡季,短期业绩承压一季度为公司历年收入淡季,2018-2020年公司Q1收入占全年收入比例仅为11%、16%、9%。公司收入确认具有明显的季节性,主要系客户结构差异及春节假期影响,主要客户(包括特殊行业、政府机构等)通常在一季度开展立项、招标等程序,二季度才开启采购,而人工薪酬、设备折旧和实验室装修摊销等费用发生则相对均衡,导致公司一季度营业收入及利润较低。 预计检测需求复苏持续,短期压力不改长期向好趋势2018-2020年Q1单季公司归母净利润分别为-0.37/-0.33/-1.16亿元,尽管2021年Q1净利润亏损,但我们预计公司收入端增长已恢复至正常水平:①2020年公司单季收入逐季回升,业务复苏态势向好;②根据公司2020年报披露,2020年公司技改计划已签订的合同金额合计3.34亿元,我们预计公司固定资产折旧、研发、人员支出有所上升,压缩盈利释放。 未来,随着公司技改项目盈利兑现,固定成本分摊至更多单元,我们预计公司费用率具备长期下行空间。 第三方计量检测龙头,高支本开支支撑内生高速增长根据公司年报,2019年国内检测行业规模3225亿元,同比+14.75%,连续多年两位数增长。公司作为一站式计量检测平台,在全国主要经济圈拥有50多家分子公司。2017-2019年公司计量业务收入市占率由3.84%升至5.35%,市场份额持续提升。公司计划2021年技改投入4.31亿元,资本开支继续维持高位,未来有望抢占更多细分赛道先机。 盈利预测与投资评级:我们预计随着国内第三方检测市场发展、龙头份额提升,公司有望维持两位数以上收入增速。考虑到疫情后下游检测需求持续修复,我们维持2021-2023年EPS0.64/0.88/1.15元的预计,当前市值对应2021-2023年PE为57/42/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期;并购整合风险;品牌公信力下降风险。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 37.73 11.07%
42.31 24.55% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收82.95亿,同比+19.8%;归母净利16.90亿元,同比+24.2%;扣非归母净利16.77亿元,同比+23.9%,符合我们预期。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)。 投资要点 2020年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长,彰显抗周期能力 分业务看,油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元,同比+27.17%,占营业收入的75.25%;维修改造及贸易配件实现收入11.94亿元,同比-8.69%(主要受疫情影响),占营业收入的18.88%;环保服务4.55亿元,同比+17.18%。分区域看,国内收入59.06亿元,同比+20.05%;国外收入23.89亿元,同比+19.10%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元,较上年同期增长8.98%,年末存量订单46.34亿元(含税),同比+5.97%。 2020年受疫情影响,全球石油需求暴跌,国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶,油气行业筑底。根据Bloomberg统计,2020年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力,行业低谷期仍实现业绩和订单双增长,彰显抗周期能力。 盈利能力持续提升,精细化管理带动费用率下行 2020年,公司综合毛利率37.90%,同比+0.53pct。其中,主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%,同比-0.18pct;维修改造及贸易配件毛利率为34.28%,同比-1.05pct。净利率20.8%,同比+0.7pct。公司精细化管理初见成效,期间费用控制良好,销售、管理费用率进一步降低。2020年期间费用率为13.5%,同比-0.2pct。其中,销售费用率4.5%,同比-1.2pct;管理费用率(含研发)为7.2%,同比-0.9pct;财务费用率1.8%,同比+1.8pct,主要系外币汇率下行,汇兑净损失较高所致。 行业回暖保供政策仍有效,页岩油有望接力压裂设备需求新增量 目前国际油价已回升至60美元/桶以上,全球油气行业逐步回暖,油价在40-50美元/桶时,三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020年,我国石油对外依存度达73.5%,同比+2.7pct,天然气对外依存度达43.20%,同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下,国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效,“稳油增气”战略仍将延续。我国页岩油储量丰富,在常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期,成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会,首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断,十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性,有望接力压裂设备需求带来新增量。 盈利预测与投资评级:考虑到受疫情影响,2020年下半年油气行业整体订单情况一般(公司设备订单周期为6个月左右),但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因,我们预计2021-2023年的净利润分别为19.5(原值20.3,下调4.2%)/25.6(原值27.7,下调7.6%)/33.5亿元,当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名