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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦<span style="display:none">敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华兴源创 2020-10-29 42.30 -- -- 44.50 5.20% -- 44.50 5.20% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收11.92亿,同比+19.9%;归母净利润2.27亿,同比+23.7%;扣非归母净利润1.95亿元,同比+8.9%。 投资要点三季度欧立通并表,业绩大幅增厚单三季度公司实现收入5.8亿元,同比+97.5%,归母净利润1.1亿元,同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长,主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成,纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元,我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响,Q3母公司实现收入3.99亿元,同比+36.2%,仍然实现高速增长,预计主要系随着疫情逐渐好转,公司订单逐步释放所致。 欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备,是国内苹果智能手表检测领域的主供商,2017-2019年,欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期,目前在手订单充足,随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近,订单有望进一步释放,华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利能力保持稳定,研发投入维持高位2020年前三季度综合毛利率48.1%,同比-0.7pct;净利率为19.1%,同比+0.6pct,基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%,同比+1.8pct,环比+1.6pct;净利率19.2%,同比+2.7pct,环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%,同比+0.9pct。其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%,分别同比-0.1pct/-0.6pct/+1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元,同比+33.1%,研发费用率为13.7%,同比+1.4pct,研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司,主要从事半导体检测设备研究。 激励方案业绩考核彰显未来发展信心9月2日晚公司发布公告,拟向147名激励对象授予400万股限制性股票,约占总股本的0.93%,其中首次授予320万股,预留80万股,授予价格为20.26元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数,2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%,CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元,或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 半半导体测试设备爆发在即,加码研发推动进口替代化公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面,公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片(难度高)、模拟芯片(难度低)、数模混合芯片(难度中),目前模拟测试机国产化率已经达到85%,而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机,国产替代空间大、难度中等,公司从这一领域切入,有望较快完成测试设备的国产率提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿,对应当前股价PE为66、55、48倍,维持“增持”评级。 风险提示:面板产线投资不及预期;半导体检测设备业务拓展不及预期。
杭可科技 2020-10-29 56.00 -- -- 57.26 2.25% -- 57.26 2.25% -- 详细
Q3业绩快速回升,电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看,公司实现收入 4.2亿元,同比+14.4%,归母净利润 1.1亿 元,同比+4.1%,扣非归母净利 0.89亿元,同比+5.1%。由于受疫情影响, 全球电池厂扩产计划推迟至下半年,我们认为设备需求有望在年末迎来小 高潮,本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分 2021年度扩产设备订 单,我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在 Q4加速,驱动 2021年业绩增长。 毛净利率创新高,研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3综合毛利率 49.1%,同比+1.1pct。其中 Q3单季毛利率 46.5%,同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为 29.9%,同比+1.3pct,其中 Q3单季净利率 26.2%,同比-2.6pct。 前三季度期间费用率 18.7%,同比+3.4pct,其中销 售费用率 4.1%,同比-0.9pct;财务费用率-2.0%,保持稳定;管理费用率 (含研发)为 16.6%,同比+4.3pct,管理费用率提高主要系公司加大研发 投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元,同比+51.8%,研发费用率为7.8%, 同比+2.5pct。在高研发投入的催化下,目前公司拥有专利 105项,软件著 作权 11项,研发成果显著,为提高行业壁垒添砖加瓦。 回款明显改善,前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为 1.77亿元,同比+749%,经营质量持续改善, 主要系公司加大应收款的催款力度,同时客户向头部客户转移,一线客户 占比逐渐增大,回款情况逐渐优化。截至 2020Q3末,公司合同负债 6.9亿元,同比-3%;存货为 7.4亿,同比-11%,均有小幅下滑,我们判断主要 还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了 Q4所致,我们预 计 Q4末的合同负债金额会大幅提升。 依托技术实力加速拓展新客户, CATL 等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。 一方面是从海外客户延伸 到国内客户。 杭可主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。 2020年, 凭借技术实力与行业经验,杭可开始在方形领域与 CATL 展开合作,有希 望成为其定点供应商。 另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。 公司过去以消费锂电客户为主,未来随着动力客户扩产高峰到来,设备供 应商稀缺性开始显现, 动力电池客户占比有望进一步提高到 80%以上。伴 随着新客户的加入,公司的业绩与估值均有较大上升潜力,有望迎戴维斯 双击。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应 PE 为 46/31/21倍。我们认为公司开拓国 内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强,具备研发实力的一线设备商, 业绩和估值均存在弹性空间,维持“买入”评级。 风险提示: 下游电池厂投资低于预期;新能源车销量和电动化进程不及 预期;国内客户拓展不及预期;设备技术迭代落后
捷佳伟创 机械行业 2020-10-29 103.00 -- -- 104.23 1.19% -- 104.23 1.19% -- 详细
公司 Q3业绩略超预期,新接订单仍将支撑业绩增长单三季度公司实现收入 11.91亿元,同比+103%,归母净利润 2.01亿元,同比+82%。Q3收入和利润增速较上半年提升明显,略超市场预期。 我们认为营收大幅增长的原因在于 18-19年是 PERC 电池扩产高峰,公司在手订单随之增长。据我们测算,公司在 2019年新接订单达 50亿(其中近 35亿在上半年签订),按照光伏行业 1年半左右的收入确认周期,将支撑公司业绩在 2020年较高增长。我们预计,公司 2020年新接订单达 60亿元以上,未来业绩增长仍将延续。 谨慎计提影响盈利能力,费用重分类致期间费用率下降2020Q1-Q3综合毛利率 27.0%,同比-6.6pct;净利率 14.4%,同比-4.3pct。其中 Q3单季毛利率 26.0%,同比-7.89pct;净利率 16.9%,同比-1.93pct。我们判断盈利能力下滑的原因主要系:①执行新收入准则,H1时销售费用中场外安装调试的费用重分类至履约成本,致营业成本升高; ②随着 PERC 设备近两年逐步成熟,公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品 TOPCON 设备等放量,公司盈利水平将有所回升;③前三季度公司合计计提信用减值损失 1.30亿元,对净利率影响在 4.2pct(同比+3.3pct)。Q3末应收账款 16.51亿元,同比+58%增长较快,公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。 期间费用控制良好,2020Q1-Q3期间费用率为 8.5%,同比-4.2pct。 其中销售费用率 2.0%,同比-4.9pct,主要系费用重分类所致;财务费用率0.9%,同比+2.0pct;管理费用率(含研发)为 5.6%,同比-1.3pct,其中研发投入占比为 3.6%,同比-0.3pct。 定增布局 HIT 及半导体清洗设备,业务延伸或成增长新驱动9月 29日晚公司发布定增预案,拟募资不超过 25.0亿元,主要用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。 其中,超高效太阳能装备产业化项目主要用于 HIT 镀膜设备扩产。 PEVCD 为 HIT 生产中最关键设备,投资占比 50%,目前捷佳伟创 PECVD设备有相关样机但未发货到客户处进度仍落后于国内其他厂商。本次定增将加快公司 PECVD 布局,有望实现后发追赶。 先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。半导体清洗设备赛道好空间大,容易率先实现全面国产化。我们认为,捷佳伟创的湿法设备在 PERC 电池时代为国内龙头,向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸,技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年的净利润分别为 6.1,7.6,8.8亿,对应当前股价 PE 为 53、43、37倍,我们看好公司光伏设备业务的发展,募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及预期,下游工艺迭代不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2020-10-28 157.91 -- -- 164.00 3.86% -- 164.00 3.86% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收38.4亿,同比+40.2%;归母净利润3.27亿,同比+48.9%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+142.9%。 投资要点业绩符合预期,晶圆厂招标加速拉动设备需求入单三季度公司实现收入16.6亿元,同比+53.3%,归母净利润1.4亿元,同比+56.9%,其中包括政府补助0.8亿元,在剔除政府补助影响后,公司Q3归母净利润同比+59%。公司三季度业绩继续保持高速增长,主要系公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线;同时由于光伏行业景气度提升,带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。 新产品验证导致毛利率下滑明显,净利率仍维持稳定2020Q1-Q3率综合毛利率35.2%,同比-6.9pct中。其中Q3单季毛利率33.7%,同比-5.9pct。预计主要原因为公司产品线广,同时新设备相继进入产线验证,不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备,锂电设备,半导体设备分别的25%-30%,30%-40%,50%以上的行业整体毛利率水平来估算,我们判断,前三季度的电子工艺装备收入结构中,绝大多数还是光伏和锂电设备,半导体设备占比较低。 2020Q1-Q3公司净利率为10.1%,同比+0.5pct,其中Q3单季净利率10.3%,同比+0.4pct。前三季度期间费用率26.5%,同比-8.2pct,费用率大幅下滑。其中管理费用率(含研发)为21.3%,同比-5.2pct,收入增长的同时管理费用控制良好;销售费用率5.3%,同比-0.4pct;财务费用率-0.05%,同比-2.6pct,主要系利息支出减少所致。 现金流同比扭亏,预收款实现高增前三季度经营现金流量净额1.7亿元,较去年同期的-9.6亿元同比扭亏,主要受益于收入增长及收到的预收款增加。前三季度公司合同负债达23.5亿元,同比+60.8%,存货46.9亿元,同比+30.6%。两项指标均同比高增,表明公司正在执行的订单金额不断增长,我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。 晶圆厂新一轮产能扩张,国产设备商迎历史性机遇年初以来,北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单;在积塔半导体获得2台刻蚀、4台氧化设备及1台退火设备;在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及4台退火设备订单。 2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出,长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期,且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储2019年水平。我们认为北方华创作为国内IC设备龙头,有望突破盈利拐点,迈向成长期新阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.5亿、7.7亿、9.7亿,当前股价对应动态PE分别为143倍、103倍、82倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,研发进度不及预期。
上海机电 机械行业 2020-10-28 19.07 -- -- 19.69 3.25% -- 19.69 3.25% -- 详细
电梯行业持续复苏,公司 Q3业绩超预期 Q3公司实现收入 61.41亿元,同比+3.93%,归母净利润 3.26亿元, 同比+22.02%, 略超市场预期。 公司 Q3业绩大增的原因有:①下游地产 链条复苏。 2020Q3国内房地产开发投资完成额 4.07万亿元,同比+11.83%, 房屋新开工面积 6.25亿平米, 同比+3.91%, 国房景气指数重回 100。受益 于此, 2020年 1-9月电梯行业总产量 89.3万台,同比+4.6%, 电梯行业景 气持续改善。 ②随着国内“疫情”的有效缓解, 受到冲击的房地产及基础设 施建设正在迅速恢复, 得益公司“4+1”行动,以及电梯产品的需求在二季 度开始恢复性增长, 公司 2020Q3订单销量超预期。 公司在 7月份取得了 “单月生产、 发货、 签约量均超万”的历史性突破, 截至 2020Q3末, 公司的 合同负债为 153.27亿元,同比+2.1%,在手订单充足, 短期业绩稳步增长 可期。 盈利能力有所改善, 经营现金现金流大幅改善 2020前三季度综合毛利率 16.56%,同比+0.02pct;净利率 8.46%,同 比+0.16pct。 Q3单季毛利率 17.08%,同比+0.81pct;净利率 8.31%,同比 +0.93pct,盈利能力持续提升。 2020前三季度期间费用率 7.51%,同比- 0.2pct, 其中销售费用率 2.43%, 同比-0.69pct, 管理费用率(含研发)为 6.15%, 同比+0.34pct, 费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。 2020年前三季度经营性现金流净额为 10.51亿元, 同比+445.87%,主要是 由于所属子公司本期销售商品流入增加,同时人工费用、税费等日常经营 活动支出减少。 电梯行业价格战逐渐消除, 行业景气程度有望延续 2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战, 对企业盈利杀伤明显, 当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下, 行业已经不具备大幅降价的 空间, 电梯价格有望趋于稳定。需求端, 旧楼加装电梯作为民生工作受到 各地政府重视, 将给电梯行业带来新的增量,同时考虑电梯更新、轨道交 通、传统地产等领域电梯需求, 我国电梯行业需求有望稳步增长,公司作 为行业龙头将持续受益。 盈利预测与投资评级 : 我们预计 2020-2022年的净利润分别为 11.64/12.72/13.87亿, EPS 为 1.14/1.24/1.36元, 对应当前股价 PE 为 16/14/13倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 下游地产链复苏低于预期,行业竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2020-10-28 70.23 -- -- 78.62 11.95% -- 78.62 11.95% -- 详细
剔除汇兑损益影响, Q3增长依然强劲 公司Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失,占Q3收入达4.84%, 对净利润略有影响,但公司前三季度业绩增速整体依然强劲,主要系:( 1) 基建地产持续复苏, 下游工程机械销售行情火爆, 拉动公司挖机油缸产品 收入同比增长 35%;( 2) 公司产品竞争力及市占率不断提升, 子公司液压 科技泵阀收入同比大幅增长 94%, 我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已 达到 30%以上,其中小挖近 50%。 盈利能力持续提升, 期间费用管控良好 2020年前三季度公司综合毛利率 42.3%,同比+5.7pct,主要系挖机油 缸、泵阀销量大增带来规模效应和产品结构优化; 销售净利率达 27.7%, 同比+3.7pct。 前三季度公司期间费用率 8.71%,同比+0.01pct;其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 1.75%/2.81%/3.21%/0.94%, 分别同比-0.31/-0.70/ -1.43/+2.45pct。销售及管理费用率合计同比-1pct,主要系公司加强内部管 理;财务费用率上升显著, 主要系当期汇兑损失影响。 现金流创历史新高,经营持续健康发展 前三季度公司经营性净现金流净额 13.4亿元,同比+14.0%,其中 Q3单季为 3.9亿, 同比+3.7%。 应收账款周转天数从上年同期的 42天下降至 38天;存货周转天数从上年同期的 113天下降至 96天;营业周期的缩短, 良好的回款使得公司在 Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达 22.9亿, 创历史新高。 核心业务排产饱满, Q4持续高增可期 展望四季度, 融资环境改善及基建地产投资增速上升, 海外出口逐步 回暖, 我们预计 Q4公司下游需求依然强劲。 公司目前排产依旧维持高增 长, 10月挖机油缸排产同比+40%,泵阀及马达保持翻倍以上增长, 我们 预计 Q4行业旺季持续。同时随着泵阀加速渗透+非标业务不断拓展,后续 增长动力强。 盈利预测与投资评级 : 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 20.1/23.7/27.9亿,对应 PE 分别为 46/39/33X, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业周期下行风险; 贸易战升级影响海外经营风险; 海外疫 情持续; 泵阀业务研发销售不及预期风险。
华测检测 综合类 2020-10-28 25.60 -- -- 27.42 7.11% -- 27.42 7.11% -- 详细
业绩增速恢复正常,全年目标有望兑现 公司 Q3业绩同比增速较 Q2显著下降, 主要系疫情下 Q1订单需求延 后至 Q2,叠加去年 Q3基数较高所致, 我们认为公司业绩增速已正常态势。 2020年 Q3业绩受投资收益波动影响较大: ( 1) 2019年 Q3出售杭州瑞 欧子公司, 公司实现一次性收益 0.56亿元;( 2) 2020年新收购的新加坡 Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大, 营收下滑拖累整体业绩释放。 公司前三季度非经常性损益为 0.71亿,较去年同期-32.38%,对业绩 释放造成一定影响; Q3单季度非经常性损益约 0.25亿元, 较去年同期大 幅-61.54%,主要系投资收益减少。 公司下半年盈利实验室增多,订单饱 满, Q3单季度净利润已达 2亿元,我们预计全年业绩目标有望兑现。 盈利能力保持提升,期间费用率显著下降 2020年前三季度公司综合毛利率为 50.45%,同比小幅-0.60pct, 但保 持年初以来增长态势;期间费用率 34.70%,同比-1.76pct,其中销售/管理 /研发/财务费用率同比分别-0.51/-0.72/-0.52/-0.01pct,销售及管理费用率合 计-1.23pct,费控管理成效显著。净利率进一步升至 17.25%,同比+0.52pct, 持续改善。 2020年前三季度公司加强现金流管理,经营性现金流净额 3.76亿元, 同比+32.68%, 经营稳健回款良好;其中 Q3单季度经营性现金流净额 2.96亿元,同比+75.87%, 大幅提升。 检测行业确定性强,内资龙头有望最先受益 国内检测行业处于快速发展期, 2019年民营检测机构收入增速达 26.47%,多年保持两位数增长。 相对海外巨头,内资企业由于在本土化、 人才激励各方面更具优势,持续挤占外资份额; 重资产整合的海外经验下, 龙头份额仍持续扩张。我们坚定看好内资检测龙头华测检测, 精细化管理 下盈利释放或加速。 公司现金流及融资环境持续优化,新总裁上任带来优 质国际并购机会并购战略布局加快, 19年 9月设立并购基金, 20年 6月 收购新加坡船用油检测公司, 外生增长空间打开。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.0/7.2/8.6亿, EPS 为 0.36/0.43/0.52元,对应 PE 为 71/59/49X, 维持“增持”评级。 风险提示: 行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险; 品牌公信力下降。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 -- -- 30.82 -4.58% -- 30.82 -4.58% -- 详细
事件:公司于10月26日公告称,近期中标宁德时代14.4亿元锂电设备大订单。 短期:2020年新签订单已近35亿,驱动21年业绩高速增长 赢合科技与CATL于2019年3月1日签订了《框架采购合同》达成合作,合同生效期为2019年3月1日至2022年2月28日。近日,赢合中标CATL14.4亿元大订单,约占赢合2019年营收的86%。 公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元,加上此次14.4亿元大订单,保守估计2020年新签订单已近35亿元,支撑2021年营收利润高速增长。 中期:公司逐渐绑定宁德等一线设备商,充分受益于下游扩产 市场普遍认为公司的客户集中于二三线客户,此次大订单直接证明了公司的技术水平。公司与CATL签订的订单金额从2017年的0增长至2020年的15.4亿元,占赢合当年新签订单的比例从2017年的0增长至2020年的39%,二者合作不断深入,标志着CATL对公司产品及技术的高度认可。 近期宁德时代197亿定增正式落地,开启电池扩产新周期。其中125亿元资金将用于湖西锂电池扩建项目(40亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55亿元)、四川时代动力项目一期(30亿元)。按照设备占总投资额的80%估计,此次定增扩产所对应的设备投资额达100亿,预计资金到位后扩产项目将正式启动。伴随着赢合与CATL合作的逐渐加深,我们预计赢合将在CATL大规模扩产中将充分受益。 长期:凭实力坐稳全球电动化趋势的“顺风车” 在整个锂电池行业趋于健康的背景下,未来几年,锂电池行业将会呈现一个低端产能过剩,高端产能不足的局面,电池行业将加速洗牌、整合,市场集中度进一步提高。由于专用设备的客户粘性比较高,我们预计公司将在市场加速整合的过程中脱颖而出,在高端市场扩产中充分受益。 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台 2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为3.52/4.70/6.59亿元(分别上调2.3%/16.6%/19.6%),对应当前股价PE为58、43、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;行业竞争加剧;新品研发进度不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2020-10-28 72.10 -- -- 76.40 5.96% -- 76.40 5.96% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收收入14.33亿元,同比+1.0%;实现归母净利润1.80亿元,同比-35.8%;扣非归母净利1.61亿元,同比-27.6%。 投资要点 受益于制造业持续复苏,公司Q3业绩同比大幅提升 单三季度公司实现收入7.23亿元,同比+78.28%;归母净利润1.13亿元,同比+83.78%;扣非归母净利1.05亿元,同比+115.85%,六个季度以来首次恢复正增长。上半年,公司业绩受疫情影响出现较大幅度下滑,Q3已恢复快速增长,我们判断公司Q3业绩大幅提升的原因主要有:①9月中国制造业PMI未51.5%,连续七个月位于荣枯线以上,国内制造业景气持续回升,带动了激光加工设备的需求。②公司光纤激光器技术国内领先,订单量持续回暖,Q2连续光纤激光器订单量达6,000台以上,随着公司复工复产产能提升,积压订单得以快速交付,带动Q3公司业绩大幅提升。 截至2020Q3末,公司的合同负债为2,532万元,同比+56.4%,主要系销售订单增加;存货为8.98亿元,同比+65.72%,主要系在订单供不应求的状态下,公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定,预防受到全球疫情及外部环境影响。在手订单充足确保公司短期业绩持续快速增长。 Q3盈利能力环比改善显著,期间费用率稳中有降 2020前三季度公司综合毛利率28.0%,同比-3.9pct;净利率为13.4%,同比-7.2pct,主要受到上半年疫情影响。其中Q3单季毛利率31.92%,同比-0.24pct,环比+8.69pct;净利率15.59%,同比+0.47pct,环比+5.84pct,盈利能力大幅改善。 2020前三季度期间费用率为13.3%,同比+2.1pct。其中销售费用率5.3%,同比+0.6pct;财务费用率-0.1%,保持稳定;管理费用率(含研发)为8.1%,同比+1.5pct,其中研发投入占比为6.4%,同比+1.2pct。其中单三季度期间费用率为12.64%,同比-3.09pct,整体呈现稳中有降。 激光行业仍是成长性赛道,看好公司长期前景 从中长期来看,激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场较长时间内将保持增长。公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时,积极布局高功率和超快激光器,进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术全国领先,正逐步替代IPG等海外龙头产品,2020H16000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%,销售增长态势迅猛。在超快激光器领域,公司不断丰富相关产品,广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割,厚玻璃切割等领域。我们对公司长期前景持续看好。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.4/5.7亿,对应PE为70/47/36X,基于对公司高功率、超快领域多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-27 28.90 -- -- 33.06 14.39% -- 33.06 14.39% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收17.5亿,同比+26.7%;实现归母净利润2.8亿,同比+17.4%;扣非归母净利2.5亿,同比+11.4%。 投资要点口罩机保障上半年业绩增长,Q3锂电设备业务加速贡献收入按时间顺序分析前三季度业绩增长的原因: (1)2020H1实现营收12.4亿元,同比+25%,虽然上半年主业锂电设备业务收入下滑,但疫情期间推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元,助力赢合对冲疫情的负面影响; (2)2020Q3单季度实现营收5.1亿元,同比+31%,主要系随着疫情得到控制,锂电设备交付调试安装提速,公司的锂电设备业务加速贡献收入所致。 营业成本增加导致毛净利率暂时性下滑,期间费用控制良好公司2020Q1-Q3综合毛利率35.8%,同比-4.8pct;净利率为15.9%,同比-2.9pct。其中Q3单季毛利率16.8%,同比-23.4pct;净利率0.9%,同比-12.6pct。Q3单季度盈利能力大幅下滑,主要系受Q3相对高毛利的口罩机业务收入减少和锂电业务受到疫情影响成本上升所致。2020Q1-Q3期间费用控制良好,期间费用率为16.1%,同比-1.9pct。其中销售费用率4.4%,同比-0.1pct;财务费用率0.8%,同比-0.9pct;管理费用率(含研发)为11.0%,同比-0.9pct,其中研发投入占比为6.2%,同比-0.7pct。 前三季度新签订单超20亿,主业锂电设备迎复苏受益于持续的高研发投入,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,客户结构及订单质量持续优化。公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元,我们预计公司2020全年锂电设备的订单量将超过过30个亿,主业迎来复苏,将证保证2021年锂电设备业务继续稳健增长。 预收款及存货提升明显,在手订单充足支撑业绩增长截至2020Q3末,公司的合同负债(预收账款)为2.3亿元,同比+8%;存货为7.6亿元,同比+33%。预收款及存货均有明显提升,意味着公司存在大量执行中的订单,能够充分支撑后续业绩增长。 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Maz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为3.44/4.03/5.51亿,对应当前股价PE为55、47、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;行业竞争加剧;新品研发进度不及预期
科沃斯 家用电器行业 2020-10-27 51.90 -- -- 61.50 18.50% -- 61.50 18.50% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营收41.4亿,同比+20.3%;归母净利润2.5亿,同比+147.2%;扣非归母净利润1.64亿元,同比+88.8%。 投资要点自主品牌持续发力,Q3单季收入高速增长入单三季度公司实现收入17.4亿元,同比+71.1%,归母净利润1.18亿亿元,同比+488.2%,其中非经常性损益0.46亿元,包括政府补贴0.09亿元。 Q3业绩高增主要受益于服务机器人品牌科沃斯、及目前主要销售洗地机的智能生活电器品牌添可两大自有品牌业务收入实现较快增长,Q3分别同比增长67.1%和297.4%。而自主品牌业务高增源于行业复苏及新品市场份额提升的双重推动:1)行业方面,三季度国内扫地机器人销售额达20亿元,同比+88%,9月扫地机器人线上市场均价提升29.8%,国内扫地机器人需求迎来全面复苏。2)产品方面,同时公司智能高端生活电器“添可”品牌产品迅速放量,截至8月底,添可洗地机国内线上份额达到82%,较6月份提高12pct。目前添可国内市场占比约40%,欧洲和亚太地区刚开始推广,未来还有较大增长空间。 产品结构优化带动毛利率提升,自有品牌推广增加销售费用公司2020Q1-Q3综合毛利率41.5%,同比+4.3pct。其中Q3单季毛率利率43.4%,同比+6.3pct。公司Q3毛利率大幅上升,主要系:1)公司19年开始逐步剔除机器人代工业务,20年开始剔除清洁类小家电代工业务,自主品牌收入占比逐步提升。2)三季度自有品牌毛利率51.6%,同比+5pct。3)产品结构调整,高毛利产品销售占比提升。三季度公司科沃斯品牌扫地机器人中较高端的全局规划类产品收入占比达82.1%,同比+24.1pct。 2020Q1-Q3公司净利率为6.1%,同比+3.1pct,,增速略低于毛利率。 进一步分析,期间费用率为35.1%,同比+2.1pct。其中销售费用率23.3%,同比+2.4pct,主要系添可品牌前期投入较高以及科沃斯品牌打造高端产品所致,预计随添可规模效应逐步显现,销售费用率会逐渐下降。管理费用率(含研发)、财务费用率分别为11.1%/0.7%,同比-1.3pct/+1.1pct。此外Q1-Q3公司收到政府补助0.53亿元,较上年同期增长0.4亿元,拉动约1pct的净利率。 现金流大幅改善,预收款同比高增2020Q1-Q3公司经营性现金流量净额为2.7亿元,较去年同期的-0.5亿元同比扭亏,主要系销售商品收到的现金增加及预收款现金增加所致。 2020Q1-Q3公司预收款1.4亿元,同比大幅增长197.6%,印证了经销商备货积极性较强,将支撑四季度业绩增长。 iRobot战略合作稳步推进,有望拉动市场新增需求5月18日,公司与iRobot签署协议,iRobot将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品,同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。协议有效期为签署日起至2022年12月31日。产品方面,Aeroforce双胶刷技术可在保证清洁力的同时解决毛发缠绕问题,有效解决扫地机器人核心痛点,有望拉动更多新增需求。专利方面,此次irobot为为科沃斯授予独家专利,可避免竞争对手推出类似竞品,深化竞争优势,有效保护科沃斯在北美及国内市场的发展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为3.87/5.48/7.46亿,对应当前股价PE为73、51、38倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
奥特维 2020-10-27 76.72 -- -- 80.00 4.28% -- 80.00 4.28% -- 详细
光伏景气度向上,公司 Q3业绩略超预期 单三季度公司实现收入 2.12亿元,同比+370%,归母净利润 0.31亿 元,同比+303%。 Q3收入和利润增速较上半年提升明显,略超市场预期。 我们判断公司 Q3业绩大幅提升的原因有:①国内政策支持下, 2020下半 年迎来光伏行业复苏。 6月底,国家能源局公布的《拟纳入 2020年光伏发 电国家竞价补贴范围项目名单》显示, 2020光伏竞价补贴入围项目共 434个,总规模为 25.97GW,同比增长 14%,这些项目必须在 2020年年底完 成并网,所以 2020下半年国内光伏建设情况会比较乐观,迎来新的需求 增长旺季;②公司作为国内串焊机第一大龙头,产品技术优势进一步体现, 客户加大了对公司产品的采购量。 主要产品规模效应显现,带动盈利及控费能力提升 公司盈利能力大幅修复, 2020Q1-Q3综合毛利率 33.6%,同比+5.1pct; 净利率为 10.6%,同比+8.5pct。 其中 Q3单季毛利率 31.0%,同比+0.04pct; 净利率 14.7%,同比+48.8pct。 期间费用控制良好, 2020Q1-Q3期间费用率为 21.5%,同比-5.0pct。 其中销售费用率 4.9%,同比-0.8pct;财务费用率 1.3%,保持稳定;管理费 用率(含研发)为 15.2%,同比-4.2pct,其中研发投入占比为 7.5%,同比 -2.1pct。 我们判断公司盈利能力和费用率大幅改善主要系:随着多主栅工艺路 线的明朗化,公司主要产品多主栅串焊机市场规模不断扩大,市场占有率 不断提高,订单增加、工艺成熟、交付能力提升,人均效益显著提升。 预收款及存货提升明显,在手订单充足支撑业绩迅速扩张 截至 2020Q3末,公司的合同负债(预收账款)为 7.13亿元,同比 +191%;存货为 11.96亿元,同比+93%。预收款及存货均显著提升,印证 公司存在大量执行中的订单。截至 2020年 9月末,公司累计新签订单 20.59亿元(含增值税,未经审计),在手订单 23.4亿元(含增值税,未经审计), 在手订单量为公司 2019年总营收的 3.1倍,短期业绩高增长可期。 积极进行产业链布局,业务延伸或成增长新驱动 2020年 10月 13日,公司发布公告,拟以不超过 1,080万元人民币的 价格购买无锡海迪持有的无锡松煜 8%股份。无锡松煜主要产品原子层沉 积设备( ALD)、扩散设备、氧化设备和 PECVD 设备是电池端 PERC 产线 中的核心设备,此次收购将助力公司进一步向光伏产业链上游的电池端设 备拓展。 我们认为公司立足于光伏组件环节的串焊技术,凭借自身卓越的 研发水平,积极向光伏产业链上下游延伸,同时有望成功进军锂电、半导 体等其他具有高成长性的专用设备领域,业务拓展前景可期。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2020-2022年的净利润分别为 1.3/1.9/2.6亿,对应当前股价 PE 为 57、 39、 28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游组件厂投资低于预期,行业竞争加剧,设备验收进度滞 后导致存货减值损失。
柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 267.00 8.32% -- 267.00 8.32% -- 详细
事件:10月22公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入3.85亿元,同比增长38.57%;归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长44.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,同比增长18.96%。 制造业持续复苏,司公司Q3业绩维持高速增长,超市场预期。 Q3公司实现收营收1.65亿元,速同比增速59.42%;Q3实现归母净利润/扣非为后归母净利润分别为1.37/0.95亿元,为同比增速分别为87.70%和和42.68%。 Q3收入和利润增速较上半年提升明显司,超市场预期。公司Q3业绩大幅提升的主要有:①9月中国制造业PMI为51.5%,连续七个月位于荣枯线以上,国内制造业景气持续回升,带动了激光加工设备的需求;②公司在中功率激光加工控制市场行业龙头地位稳固,订单量持续增长;而总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可,报告期内公司相关订单量增长幅度较大,对公司整体业绩快速增长起到积极推动作用。 公司综合毛利率延续出色表现,理财投资收益提升公司盈利水平前三季度为公司综合毛利率为81.97%,较去年提升0.40个百分点,延续出为色表现;公司净利率为71.60%,较去年同期升上升2.89个百分点,盈利能力进一步提升,主要原因是部分理财产品到期,报告期内实现投资收益5478万元。。费用率方面,2020前三季度公司期间费用率为22.47%,较去年同期提升了6.17个百分点,其中管理费用率为20.65%,较去年同期提升6.64个百分点,管理费用率大幅提升主要因为报告期内股权激励计提费用3143万元(其中Q3计提了1348万元)以及2019年12月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用,如果不考虑计提费用与并表导致的费用增加,公司Q3业绩增速将更加出色。 激光控制系统市场将保持快速增长,拓品类打开公司成长空间①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势,是一个成长性赛道,激光加工控制系统不存在激烈的价格战,成长性优于激光行业整体,另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时,布局高功率和超快控制系统,向高端市场寻求突破,并推出智能激光切割头,我们认为不断的品类拓展,公司成长空间将进一步打开。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022EPS分别为3.58、4.66、5.88元,当前股价对应动态PE分别为68.25倍、52.51倍、41.57倍。 考虑到公司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期;激光切割控制系统大幅降价;高功率与超快控制系统增长不及预期;FPGA和ARM核心芯片进口风险。
中联重科 机械行业 2020-10-16 8.57 -- -- 8.69 1.40% -- 8.69 1.40% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告:预计2020年前三季度实现归母净利润55-58元亿,同比增长58.05%-66.68%;预计Q3单季度实现归母净利润14.82-17.82亿,同比增长63.99%-97.20%,超市场预期。 投资要点 更新高峰+市占率提升,公司Q3业绩保持强势增长 公司Q2净利润同比增速达90%,Q3业绩继续保持高速增长,我们认为主要原因有:(1)基建地产持续复苏,工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡格局;(2)后周期产品更新高峰打开,公司市占率提升下业绩增长确定性高、持续性强;(3)公司强化供应链和智能制造管理,平均成本随销售额增长而分摊,我们预计规模效应下公司全年净利率有望提升。 业绩有望持续释放,后周期龙头增长确定性强 工程机械景气持续+公司市占率提升,我们预计公司Q4仍有望保持高速增长。工程机械后周期产品更新高峰打开,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司混凝土机械排名前二,汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一。2019年上述三项业务在公司总收入中占比达83%,作为后周期龙头业绩释放弹性高,增长确定性强。 定增募资引入战投彰显发展信心,三年股东回报计划保障持续高分红 公司9月29日发布A+H股定增方案调整:募集总额维持66亿元,其中管理层参与认购H股定增10亿元,公司中长期规划及对未来的坚定信心依旧不变。募投项目拟投资挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目,募投项目的展开将进一步促进公司综合竞争力的提升。目前公司土方机械的市场网络已经得到恢复,挖机市占率已从2019年同期不到1%提升至2-3%。搅拌车受益于环保和治超带来的需求,公司市场份额也在快速提升。 盈利预测与投资评级:混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强,且市场份额不断集中,公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为68/79/88亿元,三年内业绩有望翻倍,当前股价对应PE分别为10/9/8倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,给予2020年目标估值11倍,对应市值750亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓展不及预期。
华测检测 综合类 2020-10-16 26.65 -- -- 27.42 2.89% -- 27.42 2.89% -- 详细
事件:公司发布业绩预告:预计2020年前三季度归母净利润3.89-4.03亿,同比增长8%-12%;扣非后归母净利润3.18-3.32亿元,同比增长24%-30%;单季度看,预计公司Q3实现归母净利润2.00-2.10亿,同比增长0%-5%;扣非后归母净利润1.75-1.85亿,同比增长29%-37%。 投资要点 扣非后业绩增速恢复正常,全年目标有望兑现 公司Q3业绩同比增速下滑,我们判断主要系投资收益波动较大导致: (1)2019年Q3出售杭州瑞欧子公司,公司实现一次性收益0.56亿元; (2)2020年新收购的新加坡Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大,营收下滑拖累整体业绩释放。 公司前三季度非经常性损益预计为0.71亿,较去年同期-32.38%;Q3单季度非经常性损益约0.25亿元,较去年同期-61.54%。公司下半年盈利实验室增多,订单饱满,Q3扣非后净利润已达2亿元,我们预计全年业绩目标有望兑现。 对标国际巨头管理优化,边际盈利能力持续改善 SGS在国内员工人数约2万人,2019年收入60亿左右,利润20亿左右。华测检测员工数约1万人,2019年利润约13.5亿左右,对比SGS,还存在较大提升空间。国内检测行业不断深化发展,对检测机构整体管理水平提出了更高的要求,精细化管理是提升竞争力和高质量增长的重要因素。对标SGS等国际龙头,公司盈利能力边际改善空间大,预计未来盈利性持续超过成长性。 国内检测行业确定性强,坚定看好“内资+龙头”华测检测 检测行业增长确定性大,预计未来仍将保持两位数增长。行业整合的重资产发展模式下,龙头企业相对小企业具有天然优势;背靠高增长的国内市场,内资企业在本土化、人才激励等方面更具优势。内生增长方面,公司推行精细化管理战略,净利润增长有望持续高于收入,边际改善驱动强。外延增长方面,公司现金流及融资环境持续优化,新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快,19年9月设立并购基金,20年6月收购新加坡船用油检测公司。未来行业格局或加速变动,成长空间有望持续打开。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年实现净利润6.0/7.2/8.6亿,EPS为0.36/0.43/0.52元,对应PE为76/63/53X,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险;品牌公信力下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名