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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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杭可科技 2020-07-03 46.90 -- -- 53.60 14.29% -- 53.60 14.29% -- 详细
电动车+消费电子齐复苏,锂电设备迎发展良机。 全球电动化趋势具备高确定性,行业进入新扩产周期。随着疫情减弱,全球新能源汽车政策支持力度持续超预期。国内2020年补贴方案延长2年略超预期。国外欧洲碳排放考核正式执行,Q1欧洲累计销售电动车20.12万辆,同比+85%,补贴政策持续超预期,其中德国6月初补贴加码50%。2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标,全球电动化趋势已势不可挡。我们预计今年三季度将迎来电动车行业拐点,至2025年电动车行业将开启8-10倍增长,CAGR达35-39%,成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节是电动车产业链中最早兑现的环节。随着动力电池头部企业加快扩产进度,行业进入新的扩产期,预计2020-2024年将带来后道设备合计超360亿的强劲需求,为杭可的成长注入长期发展动力。 消费电子产品应用趋广,明年将进入需求释放期。杭可从消费电子领域起家,2016年消费电子领域收入占比超70%。随着可穿戴设备、无人机、电子烟、蓝牙音箱、5G电源设备等新型电子产品兴起,消费锂电池应用范围越来越广。这些细分领域的锂电后处理设备软件及硬件参数都存在差异,具备为众多场景制造定制化设备能力的杭可有望受益。从订单和扩产情况来看,我们预计消费锂电需求明年将进入快速释放期,支撑杭可业绩稳步增长。 立足锂电后道设备优质赛道,具备高盈利能力。 锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备(电极制作阶段)、中段设备(电芯装配阶段)以及后段设备(后处理阶段),价值量分别约占总设备的35%、30%、35%。其中,前段设备竞争较为激烈,净利率在10%左右;中段设备净利率在20%左右,后段设备事关电池安全性且技术门槛最高,客户对价格敏感性较低,更加注重设备质量,价值量占比下降可能性低,因此客户粘性高、竞争格局较好,净利率在30%左右,利润占整体锂电设备行业的比重达40-50%。公司立足后段设备优质赛道,2015-2019年主营业务毛利率始终保持在45%以上,盈利能力维持高水平。 客户拓展实现两大突破,收获业绩增长潜力。 一方面由海外客户延伸到国内客户。公司主要客户为国际一线电池厂,2018年前五大客户中,68.46%为海外客户,主要为LG和三星,未来有望拓展到比亚迪宁德时代等国内龙头,业绩增长潜力大。另一方面从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。杭可科技过去主要客户为消费锂电客户,2018年消费锂电客户收入占比55%,未来随着整车与电池厂数量将越来越多,动力客户的扩产高峰到来,设备供应商稀缺性显现,动力电池客户的占比有望进一步提高到80%以上。我们预计杭可未来消费电子领域收入将保持稳定增长,动力电池领域将受益全球产能周期实现高速增长。盈利预测与投资评级。 预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿,当前股价对应PE为37/25/17倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期设备稀缺性显现,业绩和估值均存在弹性空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游电池厂投资低于预期、新能源车销量和电动化进程不及预期、国内客户拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-07-02 6.50 9.10 26.04% 7.47 14.92% -- 7.47 14.92% -- 详细
行业层面:景气持续性拉长,后周期产品迎来复苏高峰 2020-2022年工程机械后周期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率提升,工程机械行业的强政策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,我们预计三年内行业有望维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速预计高于行业。 混凝土机械:2020-2022年迎来更新高峰,我们预测2020-2022年国内混凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土机械龙头,预计业务收入增速高于行业。 工程起重机:2020年更新替换高峰持续,基建与风电项目拉动下行业景气度正在不断提升,我们预计2020-2022年工程起重机行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,业务增长高于行业整体,我们预计2020年公司工程起重机收入增速有望达20%。 塔式起重机:受益于装配式建筑渗透率提升对中大吨位塔机的带动,我们预计塔机行业销量未来几年内将维持10%以上的复合增速,公司作为龙头企业,将充分发挥在中大吨位塔机上的竞争优势,份额将进一步提升。 公司层面:聚焦未来2年工程机械行业增长最快机种,业绩释放具有高弹性 中联重科是国内混凝土机械双寡头之一,汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一。其主要业务混凝土机械、工程起重机和塔式起重机,均为工程机械后周期产品,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。2019年这三项业务在总收入中占比达83%,中联在后周期产品复苏高峰将显著受益。 龙头规模效应显著,业绩释放具有高弹性。2009-2019年近十年内,公司净利率与收入规模呈现同向波动趋势,龙头规模效应显著。随着后周期产品销量高增,我们预计近两年公司收入规模仍将保持显著增长,行业供需改善及公司规模效应下,净利率有望进一步上行。 盈利预测与投资评级:混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强,且市场份额不断集中,公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9亿元,三年内业绩有望翻倍,当前股价对应PE分别为7.5/6.2/5.6倍;参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,我们给予2020年目标估值至11倍PE,对应市值718亿,上调目标价至9.1元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;公司国内市场拓展不及预期。
柏楚电子 2020-07-01 156.00 -- -- 183.70 17.76% -- 183.70 17.76% -- 详细
激光切割控制系统龙头企业,经营业绩十分出色 公司是本土从事光纤激光切割成套控制系统开发龙头企业,掌握了激光切割成套控制系统核心技术,引领相关产品进口替代同时,实现了经营业绩快速发展:①收入规模持续扩大,2016-2019年公司营收CAGR高达45.46%,2019年提升至3.76亿元。②毛利率维持在高水平,2016-2019年公司综合毛利率分别为81.90%、81.87%、81.17%和81.52%。③收入规模扩大和高毛利率共振,公司净利润快速提升,2019年达到2.46亿元,过去四年CAGR高达48.53%;同期净利率分别61.51%、62.31%、56.79%和65.45%,盈利能力极为出色。 立足优势赛道,激光控制系统市场在较长时间内将保持快速增长 少投资者担心激光加工控制系统市场偏小,但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展,我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势,是一个成长性赛道,更重要的是激光加工控制系统不存在激烈的价格战,都为激光加工控制系统市场持续快速发展提供了契机:①中低功率激光切割控制系统市场将保持稳步增长,2020-2022年国内合计市场规模超过15亿元。②高功率激光切割控制系统将成最重要的市场,预计到2022年我国高功率激光切割总线控制系统市场规模将达到近10亿元,无论是市场规模还是行业增速均大幅领先中低功率激光切割控制系统。③此外,随着3C、汽车、半导体、显示面板等行业的快速发展,精密加工需求迅速提升,超快激光加工控制系统市场有望加速爆发。 布局高功率和超快控制系统等高端市场,成长空间将进一步打开 在中低功率激光切割控制系统领域,公司市占率高达60%,当前公司布局高功率和超快控制系统,向高端市场寻求突破,成长空间将进一步打开。①公司已经掌握了高功率控制系统相关技术,并已经形成一定规模的销售收入。基于公司锐意进取的特质,以及在下游客户品牌效应形成等方面考虑,我们判断公司高功率产品有望复制中低功率成长路径,支撑公司业绩快速提升。②作为全球超快激光控制系统开发最具竞争力的三家厂商之一,公司掌握的超快控制系统技术水平处于全球顶尖水平,FSCUT7000精密加工系统已经小批量供货下游客户,随着后续募投项目持续加码,超快激光控制系统有望加速突破,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022EPS分别为2.98、3.95、5.02元,当前股价对应动态PE分别为52.99倍、39.90倍、31.43倍,低于可比公司平均估值水平。考虑到公司出色的盈利能力,以及具有较好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:下游制造业投资不及预期;激光切割控制系统大幅降价;高功率与超快控制系统增长不及预期;FPGA和ARM核心芯片进口风险。
三一重工 机械行业 2020-06-29 18.39 25.60 25.31% 20.88 13.54% -- 20.88 13.54% -- 详细
维度一:行业层面景气持续性拉长,周期属性削弱 2020-2022年工程机械后周期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率提升,工程机械行业的强政策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,我们预计三年内行业有望维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速预计高于行业。 维度二:业务层面中短期受益国内市场高景气,龙头份额提升盈利持续 (1)挖掘机械:旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、地产基建投资不悲观因素下,我们预计国内挖机市场2020-2022年挖机增速12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份额上升显著,预计2020-2022年挖机收入增长15%/8%/3%,毛利率保持稳定。 (2)混凝土机械:2020-2022年混凝土机械迎来更新高峰,预计国内混凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9/3.8%。公司作为行业龙头,预计收入增速高于行业,2020-2022年增速达40%/20%/10%;推行国产化底盘+销售结构优化+规模效应下,预计公司2020年混凝土机械毛利率继续回升。 (3)起重机械:2020年基建与风电项目拉动下,起重机行业景气度持续,我们预计2020-2021年行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,预计业务增速会更为明显,2020-2021年收入增速达10%/5%/0%,同时供需结构改善与业务规模效应下,预计毛利率上行。 维度三:业务层面长期全球市场空间广阔,海外份额提升下成长可观 2019年三一重工的海外营收占比仅为15%,挖机海外份额仅3%左右,与公司的产品质量与产品定位极不匹配。相对内外资龙头,公司具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的全球竞争力。我们预计随着公司全球资源投入加大,海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率有望达30%,长期增长下规模可观。 维度四:财务层面,公司业绩具有高弹性,盈利释放有望持续超预期规模效应下,公司业绩释放具有弹性。近十年公司固定费用占比在7%-19%波动明显。随着公司规模扩大,固定成本会不断分摊在更多的业务单元,规模效应叠加业绩杠杆作用,龙头盈利释放有望持续超预期。 盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为144/166/177亿元,对应PE分别为11/9/9倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被低估,给予2020年目标估值至15倍PE,对应市值2160亿,上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;全球贸易争端加剧。
至纯科技 医药生物 2020-06-25 40.16 -- -- 45.45 13.17% -- 45.45 13.17% -- 详细
事件1:6月19日公司交付华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备搬入,标志着至纯旗下至微科技单片和槽式湿法设备二季度出机超十台。 事件2:公司于6月22日发布公告称,证监会对公司提交的《上市公司非公开发行新股核准》予以受理,本次拟募资不超过14.9亿人民币。 投资要点 二季度湿法设备批量出货,全年高增长确定性强 公司单片清洗和槽式清洗设备二季度出货超10台,上半年总出货量预计10-15台,全年高增长确定。公司交付ICRD的12寸单片清洗设备已获客户认可,其晶圆表面颗粒清洗能力及每小时产出量可以支持到14nm以下的工艺技术节点,达业界一流水平。此外公司至2019年末,已完成了多个工艺的8英寸及12英寸全自动槽式装备,8英寸及12英寸4腔单片装备,12英寸12腔先进工艺单片装备的研发及制造,产品线较为完善,公司产品覆盖面与技术水平均已具备高端清洗设备市场竞争实力。 非公开发行引入战略投资者,多方面改善提升公司综合竞争力 本次非公开发行募集资金不超过14.9亿元,其中5亿元拟用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。本次非公开发行可增强公司资金实力、满足业务扩张资金需求;同时降低资产负债率,改善公司财务状况。此外公司引入北京集成电路基金、中芯涌久、国改基金、津联海河、博辰投资等战略投资者,有利于公司增强股东背景,充分调动优质资源促进公司现有业务发展,同时完善公司治理结构,提高整体管理水平,进而提升公司综合竞争力。 国内高纯工艺系统龙头,后发进军半导体清洗设备业务 至纯科技主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务,2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元,占比总收入的65%和8%。其中,半导体清洗设备业务,虽然起步稍晚,但市场空间大、增速快,是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元,CAGR达48%,归母净利润从1770万增长至1.1亿,CAGR达57%。 进军半导体清洗设备领域,赛道好空间大,容易率先实现全面国产化 清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量,其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。 公司凭借技术优势,迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元。目前公司启东一期生产基地全面建成,已达到48套/年的产能,一二期共规划96套/年,公司于2019年12月发行可转债,募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产,预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,当前股价对应动态PE分别为67倍、48倍、36倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发展,在估值上存在提升空间,维持“增持”评级。 风险提示:半导体业务进展不及预期;毛利率波动风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-06-19 81.85 -- -- 93.47 14.20% -- 93.47 14.20% -- 详细
员工持股计划完成购买,长期发展添动力。捷佳伟创于2019年12月审议通过了员工持股计划相关议案,截止2020年6月16日收盘,公司2019年员工持股计划买入公司股票68.32万股,占公司总股本的0.21%,成交金额为0.51亿元,成交价约74.61元/股。本次员工持股计划的资金来源为员工自筹资金及公司按照1:1比例计提的激励基金,最终本次员工持股计划的实际参与对象为180人,实际认购份额为5109.23万份。 我们认为,覆盖面足够广的员工激励将有利于充分调动员工的工作积极性,为公司的长期经营提供有效的动力。 。行业标准升级,高效技术路径日渐明朗。工信部出台《光伏制造行业规范条件(2020年本》(征求意见稿),和2018年版本相比,转换效率方面,现有项目单晶电池最低标准提升3pct至22.5%;新建项目单晶电池最低标准提升2pct至23%。目前仅有一线龙头电池厂能够在年底达到23%的效率要求,我们认为光伏制造标准的升级将促使先进产能的扩产,并进一步加速向高效技术路线升级。 HIT。电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。据我们了解,通威HIT试验线进展卓有成效,正在跑量阶段。除了19年通威、山煤等4个试验项目之外,2020年来阿特斯、东方日升、爱康科技等也陆续展开HIT布局。我们预计HIT随着成本的下降,将成下一代光伏电池的大趋势,按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。 。公司作为核心工艺设备龙头,多种技术路线储备充分。除在短期主流技术路线PERC上占据显著优势外,在过渡路线PERC+/TOPCo和下一代技术路线HIT均有布局,有望充分受益于技术推动的新一轮产能投资周期。目前公司PERC设备已形成批量生产销售,TOPCo电池工艺钝化设备研发已进入工艺验证阶段。HIT设备布局也处于行业前列,近期爱康科技与捷佳签署2GW的HIT框架协议,未来将在在PECVD等设备方面合作研发。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价PE为45、39、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游工艺迭代不及预期,市场竞争加剧
纽威股份 电力设备行业 2020-06-18 16.05 -- -- 16.58 3.30% -- 16.58 3.30% -- 详细
拟发行可转债募投特殊阀工厂,进一步实现中高端转型 公司拟发行可转债募集7亿元,其中3.41亿元将用于投资纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目(总投资3.5亿元),2亿元用于投资阀门零部件生产项目,其余用于补充流动资金。 特殊阀工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建设周期为18个月,建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,预计投后公司总产值可达到60-70亿元,将进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。一方面,公司目前产品较多应用于石油天然气相关行业,易受油气行业周期性波动影响,扩大中高端特殊阀业务能够帮助公司进入核电、海工、环保工程等下游领域,改变过于依赖石油化工行业的局面,降低单一行业周期性影响,增强风险抵御能力。另一方面,中高端特殊阀产品技术要求高,较传统阀门而言市场同类产品较少,产品附加值高,募投项目将有利于优化公司产品结构、提升盈利能力,保持持续稳定发展。 中高端阀门国产替代进程提速,长期积淀将助力公司快速获取份额 中国是工业阀门最大消费国,但国内一半以上阀门需求仍依赖进口,纽威股份作为国内工业阀门龙头,2019年市占率仅1.5%。随着我国科技发展和制造高端化,出现了越来越多的严苛工况和特殊应用领域,中高端特殊阀市场需求迅速增长,但一些特殊或关键应用领域的阀门(如蝶阀)仍需依赖进口,该领域国产替代空间广阔。受中美贸易战背景下阀门进口依赖降低,国内中高端工业阀门进口替代进程提速。 经过20年的发展,公司在中高端特殊阀领域已具备丰富的经验积累与技术沉淀,特别是在剧毒介质、高磨损、高腐蚀、超高压及高压加氢等多种应用领域均实现了产品自主研发制造突破。公司是目前世界阀门行业里仅有几家能够提供双向密封蝶阀的厂家,2018年公司三偏心蝶阀首次通过壳牌石油设计验证试验(DVT),2019年超低温三偏心蝶阀再次通过壳牌石油专家严苛的试验见证,成为壳牌石油在全球为数不多的几家蝶阀供应商之一。公司中高端特殊阀的研发能力已达到世界先进水平,凭借长期的技术积累和客户基础,公司有望快速拓展中高端阀门国产份额。 盈利预测与投资评级:预计2020/21/22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元,同比增长21.8%/25.6%/24.6%,对应PE分别为21.7X/17.3X/13.9X,基于阀门领域国产替代进程提速、公司中高端产品有望快速获得市场份额的判断,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
至纯科技 医药生物 2020-06-17 31.88 -- -- 45.45 42.57% -- 45.45 42.57% -- 详细
国内高纯工艺系统龙头,后发进军半导体清洗设备业务至纯科技主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务,2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元,占比总收入的65%和8%。其中,半导体清洗设备业务,虽然起步稍晚,但市场空间大、增速快,是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元,CAGR达48%,归母净利润从1770万增长至1.1亿,CAGR达57%。 2019年公司收购波汇科技进军光传感器市场,产业链向下延伸的同时也将与现有的泛半导体行业多项业务形成协同效应。 高纯工艺系统:国内龙头地位稳定,为公司提供稳定的现金流高纯工艺系统是为下游企业提供整体解决方案的业务,属于特定行业的系统集成业务,是制造业企业新建厂房和生产线的固定资产投资的重要组成部分,约占其固定资产投资总额的5%-8%。 公司高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固,,客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高,化预计未来可保持年化10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少,呈现出高等级市场集中度较高(主要为国外龙头)、低等级市场较为分散的竞争格局。 公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监,团队技术积累深厚,帮助至纯的系统集成业务逐步实现进口替代。2012年-2019年高纯工艺系统收入从1.37亿元增长到6.37亿元,复合增速为25%,是为公司提供稳健增长现金流的业务板块。主要下游为医疗、光伏、半导体等,订单增长与下游客户的固定资产投资紧密相关。我们预计2020到2022年高纯工艺系统收入分别为8.6、10.4、11.4亿元。 进军半导体清洗设备领域,赛道好空间大,容易率先实现全面国产化约清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量,其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。 公司的半导体清洗设备主要包括湿法槽式清洗设备(难度低)和单片式清洗设备(难度高))。2019年起开始批量出货,目前槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司凭借技术优势,迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元(截止2019年末,累计已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机)。目前公司启东一期生产基地全面建成,已达到48套/年的产能,一二期共规划96套/年,公司于2019年12月发行可转债,募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产,预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。 盈利预测与投资评级:: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发展,在估值上存在提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 :风险提示:半导体业务进展不及预期;毛利率波动风险;收购协同效应不及预期
建设机械 机械行业 2020-06-12 18.65 -- -- 25.62 37.37% -- 25.62 37.37% -- 详细
建设机械:受益行业景气度提升,2019年塔机租赁龙头业绩高速增长 2015年公司收购庞源租赁和天成机械,形成了工程机械生产制造和租赁服务“双主业”,子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,是中国工程机械租赁第一品牌。2016年以来国内塔机租赁行业触底回暖,订单“量”“价”齐升推动公司收入规模持续扩大,2016-2019年CAGR达33.19%;2019年公司实现营收32.51亿元,同比增速45.98%,实现归母净利润5.16亿元,同比增长236%,业绩增速大幅提升。 塔机租赁行业景气度有望延续,租金价格将回归合理水平 房地产降温将是大概率事件,但不会出现断崖式下跌,塔机需求仍有较强的支撑:①装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求,我们测算到2026年国内适用于装配式建筑的大中型塔机需求可达116978台,当前保有量不足2万台,缺口较大;②下游承建商追求更高的施工效率,建筑工人人数减少以及用工成本提升,都会带动塔机使用密度的提升。 塔机租金价格是另一个市场比较关心的问题,我们认为塔机租金价格维持在2019年1500点(裸机每吨米日租金价格,见2.1节详细介绍)的高位不太现实,租金价格缓慢下降但不会出现断崖下跌,并在未来维持在某一较高的水平:一方面,塔机需求有较强支撑;另一方面,供给端,塔机租赁商扩充设备更加谨慎、塔机主机厂扩产更加理性。 公司当前市占率仍偏小,具备持续成长的潜质 工程机械设备租赁市场具有规模庞大等天然条件,这给孕育出大公司提供了契机,以联合租赁为例,2019年营业收入达到93.51亿美元,北美市占份额达到13%。庞源2019年收入29.23亿元,市占率仅为3.1%,对比联合租赁,庞源收入体量、市占率均偏小,有较大提升空间。 中小型租赁商无论是管理还是资金都有压力,资金实力雄厚、品牌效应足够强的租赁商,将具有先天优势,我们判断强者恒强是我国塔机租赁行业发展的必然趋势。庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势(融资渠道多+成本低);此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,可见公司已经具备持续扩张的条件。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的净利润分别为7.96亿、11.59亿、14.93亿,分别同比增长54.4%、45.6%、28.8%,当前股价对应动态PE分别为21.51倍、14.70倍、11.45倍。考虑到公司具有较好的成长性,未来两年业绩快速增长确定性较强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险。
迈为股份 机械行业 2020-05-08 173.81 -- -- 255.00 46.12%
307.01 76.64% -- 详细
拟向实控人定增募资不超过6.1亿,持股期长达3年彰显强烈信心公司披露定增预案,拟向公司控股股东、实际控制人周剑、王正根两名特定对象发行不超过500万股,募资总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。自本次发行结束之日起36个月内不得转让。截止目前,周剑、王正根合计直接持有公司36%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.9%的股份。本次非公开发行后,周剑、王正根合计直接持有41.6%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.5%的股份。公司股权结构进一步向实控人集中。我们认为公司此次向实控人定向发行,目的明确,持股期长,彰显了实控人对公司的强烈信心。同时,募资补充流动资金也将缓解公司在订单日益增长下的资金压力,也为进一步加大研发提供资金支持。 Q1业绩略超预期,在手订单保障20年高增长Q1公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长,略超预期。此外,公司去年同期收到1350万元的政府补助,对单季度归母净利润影响较大,导致归母净利润业绩增速仅2%,扣非后归母净利同比增长27.66%,与收入增速基本相匹配。根据公司2018年以来新签订单及收入确认情况,我们预计公司目前在手订单在40亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿,根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月,我们认为这部分存货均将在2020年确认收入,将保障业绩继续高增长。 多元布局进展顺利,成长空间广阔HIT设备:公司能够提供性价比最高的整线方案,其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发,价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看,HIT电池效率23.5%起步,预计下半年能到24%以上,产线上最高效率接近25%,预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高,HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从PERC到HIT,公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍,未来HIT产业化有望给公司带来业绩弹性。OLED设备:迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单,现在处于量产阶段,且良率、产量、稳定性均优于国际龙头,实现了该领域的国产替代。此外,模组段激光设备已做出样机,激光修复设备预计今年推出样机,新产品研发进展良好。 盈利预测与投资评级:公司在PERC领域将继续受益2020年下游扩产,同时在HIT技术上的率先布局以及在OLED切割设备上的成功卡位,有望在未来提供新的业绩增量。我们预计2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元,对应PE为26、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期;外延拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2020-05-04 46.67 -- -- 77.49 11.34%
56.29 20.61% -- 详细
事件1:2019年营收54.14亿(同比+28.6%);归母净利12.96亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3亿-12.8亿)预期;扣非归母净利12.12亿(同比+62.3%)。拟每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4.8股。 事件2:2020Q1实现营收13.7亿元(同比-12.7%);归母净利3.5亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06亿元(同比-12.4%)。 投资要点 收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量 油缸: 挖机油缸:2019年共销售挖机油缸48.49万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。 非标油缸:2019年共销售非标油缸16.58万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。 泵阀:收入11.6亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。 元件与液压成套装置:收入1.9亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。 油缸配件及铸件业务实现收入5亿,同比-6.8%。2019年铸造分公司整体铸件收入4.54亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升 2019年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 此外,公司2019年发生汇兑损益3123万,计入当期损益的政府补助5317万,使得非经常性损益达8415万,与2018年接近持平。 2020Q1业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期 2020Q1收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176万。 2020年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润为16、18.6、20.7亿,对应PE分别为39/34/30X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险
浙江鼎力 机械行业 2020-05-04 55.98 -- -- 96.41 22.58%
77.25 38.00% -- 详细
事件1:公司2019年实现营收23.9亿,同比+40%;归母净利6.94亿,同比+44.5%;扣非归母净利6.58亿,同比+53.6%。拟以公积金向全体股东每10股转增4股,同时每10股派发现金股利3.50元(含税)。 事件2:公司2020Q1实现营收4.1亿,同比+6.9%;归母净利1.22亿,同比+20.6%;扣非归母净利1.17亿,同比+16.8%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点 2019Q4以来业绩持续超预期,战略性市场转移成效明显公司2019年业绩大超预期,其中Q4单季实现收入9.4亿,同比+147%,归母净利润2.5亿,同比+197%,创下单季历史新高。2019年6月以来受到贸易战影响,公司Q2、Q3业绩都略低预期;为减少中美贸易摩擦带来的影响,公司主动调整市场策略,加强对国内市场的布局和销售,同时Q3以来国内市场大租赁商采购加速,高空作业平台在国内的普及率进一步提升,使得公司在Q4的销售和业绩大超预期。2019年前五大客户在公司总收入中的占比达67%,同比+18pct。全年分区域来看,公司实现国内主营业务收入14.2亿,同比+98.96%,占比63.12%,较去年同期大幅提升19.49pct;海外收入8.3亿,同比-10%,可见公司战略性转移市场卓有成效。收入按类型分,国内臂式产品增长显著:2019年公司剪叉产品的收入为18.4亿,同比+43%,臂式产品的收入为2.9亿,同比+40.4%(其中国内销售额为2.3亿,同比增长97.5%,销量同比大增176%),公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为募投项目建成达产作市场准备。2020Q1公司业绩仍实现超预期增长,主要系Q1海外销量不受疫情和假期影响支撑了Q1的业绩,而国内从3月初开始陆续恢复发货,我们预计Q2国内需求将持续向好,而海外疫情的影响将逐步体现,公司也将及时调整销售策略,进一步规避疫情影响;预计从Q3起国内外销售均将恢复正常。 净利率维持在近30%的高水平,期间费用率控制良好2019年综合毛利率为39.9%,同比-1.7pct。其中剪叉产品毛利率39.8%,同比-1.2pct;臂式产品27.7%,同比-6.9pct,主要系2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主,定制化产品较2018年有所减少,而通用款产品毛利率低于定制化产品。此外大客户采购享有一定折扣,也导致了国内整体毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已稳定在40%左右,预计后续随着臂式产品的放量,规模效应将带来盈利能力的提升。2019年净利率29%,同比+0.9pct,2020Q1为29.65%,维持在高水平。2019年期间费用率8.47%,同比-1.74pct,除了财务费用因为利息收入有所波动外,销售、管理和研发费用率均有小幅降低,费用控制良好。 顺应需求臂式产品加快推进,看好放量贡献收入 公司柴油款新臂式系列产品已于2019年7月份正式入市销售,需求旺盛,客户好评不断。同时,公司又于2020年初推出了7款电动臂式系列新品,全行程最大载重454kg,最大工作高度覆盖24.3米-30.3米,为业内现有电动臂式最大工作高度,具备节能环保无噪音、维保便捷成本低、安全实用动力强等诸多优势。我们认为随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产,新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润为8/10.3/11.7亿,对应PE31/24/21X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;募投项目未达预期;竞争格局激烈导致价格下滑。
火炬电子 电子元器件行业 2020-05-01 24.54 -- -- 27.70 12.88%
30.85 25.71% -- 详细
疫情影响下依然稳健经营,扣非利润同比微增 2020Q1公司实现营业收入6.05亿元,同比增长30.29%,归母净利润6854万元,同比下降4.82%,扣非归母净利润6777万元,同比增长3.98%。收入中,受新冠肺炎疫情的影响,自产元器件板块实现销售收入1.47亿元,与上年同期相比略为减少;贸易业务2020年一季度整体实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长48.01%,主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛。2020Q1公司整体毛利率26.49%,同比下降8.82个百分点,是因为收入结构中自产元器件占比下降,贸易占比提升。2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、4.80%、1.39%、0.99%,比上年同期分别-1.99pct、-1.13pct、-0.11pct、-0.35pct。整体上看,2020Q1虽然受到一定程度疫情影响,公司依然保持了稳健经营。 自产元器件持续受益于军工电子行业景气,材料业务将贡献增量利润 由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司自产业务将快速增长。同时,公司新材料业务主要子公司立亚新材2019年已实现盈利,立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作。由于公司材料业务的成本中固定成本(折旧)占比大,我们认为材料业务板块在2019年接近盈亏平衡基础上,2020年产销量的持续增长将带来利润水平显著提升,从而开始贡献增量利润。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元,对应PE为21倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-30 23.05 -- -- 28.35 22.99%
32.85 42.52% -- 详细
及时复产交付同时期间费用下降,Q1利润大幅增长 公司2020Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长102.32%,扣非归母净利润2.34亿元,同比增长134.32%。公司2020Q1及时复产和交付产品,实现了收入快速增长。 2020Q1公司毛利率31.42%,同比-0.99pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.82%、4.81%、3.83%、-1.43%,同比-1.81pct、-1.29pct、+0.93pct、-3.13pct,整体费用率显著下降,导致2020Q1净利润率16.60%,同比提升5.1pct,利润大幅增长。2020Q1公司经营活动现金流净额为-6.19亿元,主要原因系本期结算采购款、支付税费较多,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加、支付的各种税费增加。从资产负债表来看,2020Q1公司账上存货46.16亿,比2019年末增加4.51亿元,充足存货为未来交付提供保障。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。 2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为13倍,12倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-04-29 33.93 -- -- 58.03 22.12%
44.45 31.01% -- 详细
受疫情影响自产业务有所下滑,代理业务逆势增长 2020Q1公司实现营业收入2.75亿元,同比增长16.78%,归母净利润7297万元,同比下降13.85%,扣非归母净利润7047万元,同比下降10.17%。 分业务看,公司自产业务实现收入14,038.69万元,较上年同期下降10.97%,主要是受新冠肺炎疫情的影响;代理业务由于下游光伏发电行业景气度较高,客户需求增长较快,以及公司2019年下半年新拓展的客户在2020年一季度需求较多,逆势上升,一季度实现收入13,336.35万元,较上年同期增长72.95%。由于公司利润主要由自产业务贡献,因此自产业务收入下滑导致利润同比下滑。 考虑到2019Q1公司业绩基数较高(利润占全年30%,比2018Q1增长64%),并且受到疫情影响,我们认为公司2020Q1整体经营状况稳健。 军工电子领域景气度未降,看好公司全年业绩增长由于公司自产元器件主要应用于军工领域,下游需求不会因疫情而减少,国内军工产业链也不会受到全球疫情的影响,当前在国产替代和各项航天工程带动下,军工电子领域需求高度景气,我们认为自二季度起公司业绩将重回增长,持续看好公司全年的业绩增长和长期发展前景。 此外,公司是军工行业少有的高ROE标的,2018年ROE为22.13%。 2019年公司上市后,净资产由11.11亿元增加到20.8亿元,按照2.79亿元利润测算,2019年ROE为17.49%,比起2018年有所下降,但仍高于军工行业绝大部分上市公司。我们认为随着募投项目逐渐建成投产,未来鸿远电子ROE仍将继续上升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润3.48亿元,4.33亿元,5.28亿元,对应PE为22倍、18倍、15倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,2020年五月公司限售股解禁可能带来股价波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名