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陈显帆

东吴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S0600515090001,曾供职于中国银河证券研究所,英国伦敦大学学院机械工程学士,索尔福德大学投资银行硕士。4年银行从业经验,2011年底加入中国银河证券。目前主要覆盖工程机械行业、南风股份、黄海机械、上海机电等。...>>

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火炬电子 电子元器件行业 2019-08-13 22.19 -- -- 24.75 11.54% -- 24.75 11.54% -- 详细
整体业绩稳健增长,符合预期 2019年H1公司实现收入10.61亿元,同比增长12.70%,归母净利润2.13亿元,同比增长21.22%,扣非归母净利润2.01亿元,同比增长25.72%,整体业绩符合预期。 自产元器件(包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件)收入3.81亿元,同比增长41%,毛利率71%维持在较高水平,净利润方面,用总归母净利润减去代理和材料业务利润,大致就是自产元器件利润,21330-6342+717=15705万元,利润占比为73.63%;代理元器件收入6.62亿元,同比基本持平,毛利率18.15%,同比去年20.58%有所下降,三家代理业务全资子公司厦门雷度、苏州雷度、火炬国际共实现净利润6342.63万元,2018H1为7109.18万元,同比下降10.78%。;材料业务收入1063万元,同比增长20%,三家材料子公司立亚化学、立亚新材、立亚特陶净利润分别为-484.03万元、-134.33万元、-164.94万元,其中立亚特陶持股比例60%,其他两家持股比例100%,因此并表净利润为-717.32万元,2018H1为-1343.59万元,同比亏损减少。 自产业务存货减值转回,贸易业务存货减值保持稳定 2019H1公司合并利润表的资产减值损失为-21.21万元,表明公司计提的资产减值准备有转回。2019Q1合并报表1755万资产减值损失,有1686万来自母公司,2019H1母公司资产减值损失199万元,合并报表也相应减少为-21万元。母公司是自产元器件业务主体,因此可以看出公司资产减值损失的变化主要取决于自产业务,2019H1合并报表资产减值损失为负,说明贸易、材料业务的存货减值准备也有转回,但整体波动较小。 盈利预测与投资建议 2019年以来公司三项主业进展顺利,中报符合预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 31.42 20.20% 27.68 8.72% -- 27.68 8.72% -- 详细
2019H1业绩同比+168.61%,单季度净利率创5年来最好水平: 2019H1,公司共实现营收25.78亿元,同比+49.07%;归母净利润为5.00亿元,同比+168.61%,扣非归母净利润4.7亿元,同比+166.56%。接近业绩预告上限,主要系行业持续高景气,各板块毛利率显著回升所致。2019Q2公司净利率水平创2014Q4以来最好水平,达25.20%。业绩持续高增长,盈利能力不断提升。 毛利率显著回升,规模效应体现、期间费用控制良好: 2019H1公司综合毛利率34.83%,同比+7.76pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达36.03%,同比+8.91pct;维修改造业务毛利率达31.36%,同比+1.93pct。期间费用方面,公司销售费用率6.49%,同比-2.33pct;管理费用率4.63%,同比-2.30pct;研发费用率3.29%,同比+1.33pct;财务费用率-0.37%,同比-1.25pct,主要系去年同期产生的汇兑损失较高,而本期产生了汇兑收益所致;期间费用合计占比14.03%,同比-4.54pct,期间费用控制良好,规模效应逐步体现。 采购增产力度不减,经营活动现金流有所吃紧: 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系公司扩大生产、储备原材料所致。此外,公司国内主要客户为三大油公司及其下属子公司。其确认收货流程复杂,付款审批程序比较严格,实际确认收入、执行付款周期长,也是公司经营现金流净额较少的原因。由于现金流有所吃紧,公司短期借款较去年年底增加5.76亿元,目前公司在手货币资金17.12亿元,仍保持较好的经营流动性。而2019Q1、Q2连续增加的存货数量也验证了公司大幅采购增产的力度。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,预计公司2019-21年归母净利润12.04亿、16.08亿、20.90亿元,对应PE21、16、12倍,给予目标价31.42元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
克来机电 机械行业 2019-08-05 25.98 -- -- 29.27 12.66% -- 29.27 12.66% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,实现营收3.48亿元,同比增长45.33%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长62.58%,扣非后净利润为0.41亿元,同比+53.64%。 投资要点 上半年业绩高增长,订单执行情况良好 上半年公司业绩增速略超预期,我们认为原因主要有以下两点:(1)根据公司设备的收入确认周期,2019H1确认的收入主要来源于2018年的订单,尤其是2018H1新签订单2.88亿,同比增长54%;公司一半以上的订单均来自博世系,目前来看订单发货和确收情况良好。(2)2018年3月众源并表,为公司业绩提供一定增量;2019年Q2由于下游车企国五向国六切换加速,公司订单增长较快。 净利率提升明显,费用率控制良好 综合毛利率为28.68%,同比-0.01pct,基本持平;净利率15.79%,同比+1.68pct;加权平均ROE为9.06%,同比+2.78pct。盈利能力的提升主要系公司费用控制良好。上半年公司期间费用率为11.56%,同比-0.9pct,费用控制良好,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为0.97%/10.39%/0.20%,分别同比-0.23pct/-1.38pct/+0.71pct。管理费用略有减少主要系2018年收购发生的咨询费使得上年度管理费用偏高。财务费用增加主要系上半年借款较上年同期增加,利息支出增加。 现金流情况显著改善,资产质量不断提升 报告期内经营性现金流5394万,同比增长5338万,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加。2019年H1应收账款期末金额为1.82亿,存货期末金额为1.84亿,相比Q1末均有所下降,我们认为这与订单收入的确认相匹配。 研发投入翻番,新技术订单占比提升 公司注重研发,本期研发投入1800万元,同比增长近1倍,占收入5%。根据半年报披露,公司在深耕传统汽车电子领域的同时,还布局了众多新业务,包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展光通讯和5G无线通信领域等等,并且多数已形成订单。 2019H1公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单达1.70亿元,较上年同期有所减少,主要系:下游主要客户的公司董事会由4月份延迟至6月份召开,相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份。新签合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1亿元/1.5亿/1.8亿,当前股价对应动态PE分别为44/30/24X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动,客户集中度高风险。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-31 23.96 -- -- 24.75 3.30% -- 24.75 3.30% -- 详细
经营性现金流较少,系军工行业上游特征 火炬电子的经营性净现金流小于净利润,主要原因在于军工产业链业务模式,作为偏上游的电子元件企业,公司处于产品链最上游,资金链最下游,因此交货早,收款晚,导致了现金流一直小于净利润。同样从事军工被动元件业务的中航光电、航天电器、鸿远电子、宏达电子,近5年经营性净现金流与归母净利润比例为49%、86%、44%、18%,火炬电子为49.4%,处于行业中等水平。 代理业务存货测算,跌价空间小 火炬电子2018年报存货增加较多,市场担心增量中的相当部分是贸易业务存货,2019年民用MLCC预计会降价,从而导致存货减值。我们根据公司报表数据估算出公司贸易业务存货约3亿,在最悲观的假设下,存货减值影响利润2190万元。2019年我们预测公司整体归母净利润为4.35亿元,2190万的跌价减值影响并不大。 资产负债表结构处于行业平均水平 从资产负债表结构来看,军工被动元件公司流动资产中占比较大的科目主要有货币资金、应收、存货,火炬电子的货币资金、存货占比与同行公司基本相当,应收占比相对较小;非流动资产中火炬电子的固定资产和在建工程占比较大,主要是因为公司投资了新材料项目;公司整体资产负债率23.34%,与同行公司相比处于平均水平。 新材料项目募集资金严格按照规划运用 2016年公司实施了增发,募集资金投资特种陶瓷材料,项目总投资8.27亿元,其中固定资产6.77亿元,铺底流动资金1.5亿元,项目建设期3年。截至2018年末,新材料项目累计转固金额为2.12亿元,还有1.35亿元在建资产,工程进度65%,除此之前公司还有一些直接购置的固定资产,从数据上看该项目固定资产投资进度与披露的进度数据一致。 其他风险排除:商誉、关联交易、债务 商誉方面,公司2019Q1账上商誉2014万元,是2018年收购天极电子形成,整体商誉金额小,并且以天极电子业务发展情况和盈利能力来看,不存在商誉减值风险。关联交易方面,公司购销商品、提供和接受劳务不存在关联交易,只有一些租赁、为子公司担保性质的关联交易。债务方面,公司资产负债率23.34%,流动比率等偿债能力指标均大于1。 盈利预测与投资评级 我们认为公司整体财务状况健康,财务指标反映了军工电子行业特征,各项指标在同行中处于中等水平,预计在公司稳健经营下,未来业绩将持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-25 24.28 -- -- 25.18 3.71% -- 25.18 3.71% -- 详细
回购计划持续推进,注重员工与股东利益一致性 公司2018年9月公告,将连续3年回购股份,每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元。2018年11月公司公告首次回购实施完毕,共回购138万股,占公司总股本的0.304%,总金额2368万元,2019年3月公司用回购股票实施了第三期员工持股。 此次回购是公司三年回购计划的持续推进,公司自2015年上市以来已经实施了三期员工持股,并在2018年市场低迷时积极回购,我们认为公司非常注重核心员工与资本市场股东利益的一致性,公司治理水平在行业内突出。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
光威复材 基础化工业 2019-07-23 36.39 -- -- 39.36 8.16% -- 39.36 8.16% -- 详细
提升供给能力,保障碳梁业务长期增长 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。此次项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为2-3 年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持。公司此次新建产能,将为未来碳梁业务长期增长提供保障。 能源成本有望下降,提升公司盈利水平 碳纤维生产耗电量大,能源费在成本中占比20%以上,此次包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目建成后,公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年归母净利润为4.78亿元,5.85亿元,7.05亿元,对应PE为39倍、32倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.80 41.78% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。 投资要点 预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct 上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。 预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70% 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。 数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现 按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。 本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
康力电梯 机械行业 2019-07-16 7.93 -- -- 8.31 4.79%
8.31 4.79% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润 0.97亿至 1.05亿,同比增长 140%至 160%。 投资要点 扣非净利润大增 21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显 公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为 2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为 0.68亿-0.76亿,同比 2018H1的 308万增长 21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点: ( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期 增幅约 17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为 54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共 3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 ( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价 格较为平稳,毛利率有所上升; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在 2018年 Q4( 26.79%)、 2019年 Q1( 26.94%)比 2018年Q3( 23.97%)时有近 3pct 的恢复。 ( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较 2018年同期相比下降。 2019Q1净利率已回升至 3.9%( 2018年全年净利率为 0.48%)。 房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升 从 2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而 2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色, 我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。 住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速 住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过 16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过 9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从 2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向 4-6层的老旧多层住宅。 2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。 我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速 4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在 2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 29/21/19X,维持“增持”评级。 风险提示: 竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。
晶盛机电 机械行业 2019-07-15 11.92 -- -- 13.77 15.52%
13.89 16.53% -- 详细
事件:7月10日晶盛机电发布公告,公司与四川晶科能源签订9.54亿单晶炉及配套设备采购合同(按月分批交货,2019年12月31日完成全部设备交付)。此次合同的签订,证明了晶盛机电的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 投资要点 晶科能源在四川投资150亿元建设25GW光伏项目,未来设备订单将持续落地 2019年4月16日,晶科能源在乐山投资推介会上与乐山市签约,根据协议,晶科能源将投资150亿元,在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。此次晶科扩产25GW,按照单GW设备投资额为2.5亿元估算,对应设备空间超过60亿,晶盛机电作为硅片生产加工设备龙头和晶科的主要设备供应商,可供应设备达整线的80%以上。我们预计随着晶科在四川光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现 531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 设备空间方面,2019-2020年单晶设备行业的市场规模可达87亿。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速 单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长 公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次9.54亿元的订单在2019年12月31日完成全部设备交付,预计将近一步增厚2019年和2020年的收入和利润。随着晶科、中环、上机数控等扩产计划的不断推进,单晶设备订单在未来两年将不断落地。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为21/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-07-09 52.00 -- -- 58.90 13.27%
58.90 13.27% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计上半年盈利1.55亿元至1.65亿元,同比+32.10%至40.62%。 投资要点 产品差异化特性导致单季度业绩增速有所波动,看好业绩持续快速发展:单二季度而言,公司19Q2单季度利润增速8.3%~22.9%,增速较19Q1增速有所放缓。但我们认为,一方面,根据我们产业链调研,公司OLED、半导体、新能源等板块订单高增长趋势持续;另一方面,公司单季度业绩增速受产品确认收入波动影响较大,单台产品价值量差距大,毛利率差距大,导致短期业绩有所波动,但拉长维度来看,我们坚定看好公司业绩持续快速发展。 面板行业高景气度持续,充分受益OLED设备国产化加速:据精测电子最新投资者关系活动统计披露,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元,而近期,京东方与华星光电的招标也在加速落地。面板检测设备占设备总投资的15%,也具备较大规模。在中美贸易摩擦持续、韩国拟禁运OLED设备出口、以及日本对韩国限制核心材料出口等事件均体现高端核心产品自主可控的重要性,设备国产化进程有望提速,助力公司OLED检测快速增长。 半导体检测前后道布局,新能源实现小批量订单:2018年公司联手韩国IT&T公司成立合资子公司,切入半导体检测后道业务。IT&T为韩国知名的ATE供应商,有着先进的内存ATE产品和系统,是海力士和三星的重要供应商。同时公司设立全资子公司上海精测,聚焦半导体前道(工艺控制)检测。目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。新能源测试方面,公司设立武汉精能正式布局新能源测试领域。已开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,实现批量订单。我们预计,半导体、新能源板块的加速推进将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:一方面,LCD产线的存量市场存在广泛升级需求。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力。治具、自动化设备、面板加工激光设备等产品将为公司贡献新增量。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.23/6.42亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-09 22.63 -- -- 25.18 11.27%
25.18 11.27% -- 详细
事件 公司发布控股股东及其一致行动人减持股份结果公告,蔡明通先生及其一致行动人蔡纯纯女士通过集中竞价及大宗交易等方式合计减持公司无限售条件流通股 19,212,760股,本次减持计划实施完毕。目前蔡明通先生直接持有公司股份 166,485,440股,占公司总股本比例为 36.78%;蔡纯纯未直接持有公司股份。 点评 减持如期完成,压制股价因素解除 公司 2018年 12月发布公告,控股股东及一致行动人计划通过集中竞价或大宗交易等方式减持公司股份数量合计不超过 19,300,000股,减持期间为 2019年 1月 10日至 2019年 7月 8日,资金用于偿还部分股票质押,并为公司第二期员工持股计划提供员工保障。2019年 2月以来,公司陆续发布解除质押公告,截至 2019年 6月底,蔡明通先生质押公司股份 1,567万股, 占其所持有公司股份总数的 9.03%,占公司总股本的 3.46%。 2018年以来,公司业绩持续快速增长,2018年报归母净利润增速41%,2019Q1增长 31%,但减持一直是压制股价的重要因素,我们认为此次减持计划如期完成,标志着压制股价因素解除。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 24倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
帝尔激光 电子元器件行业 2019-07-03 137.20 -- -- 155.68 13.47%
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帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 45.00 35.50% 36.78 13.62%
37.73 16.56% -- 详细
事件:宁德时代今日发布公告,拟对欧洲生产研发基地项目增加投资,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元,进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心,前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。 投资要点 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元(140亿元人民币)投资,我们预计德国工厂总规划产能约28GW-32GW。 2018年,宁德时代(CATL)与德国政府签署投资协议,宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额,我们预计德国工厂产能总规划将会约28GW-32GW(原规划是14GW)。此外,我们预计先导智能会供应中道+后道设备,约占整线投资额的60%以上,或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企,自动化率将会显著提高,【整线无人工厂】是大概率。 宁德时代布局全球,电池巨头纷纷布局欧洲。 宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环,而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起,到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上,宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI,SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外,欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂(Northvolt等),试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。 一线车企加速进入电动车市场,全球电池龙头的扩产加速。 2018年3月,大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题,大众开始调整采购计划,一方面引入新的供应商,另一方面也开始着手亲自参与电池生产。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,卷绕机供应占比90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下,LG,三星,Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级:公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿,对应PE为24/18倍,维持“买入”评级。给予目标PE35倍,对应目标价45元。 风险提示:燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。
先导智能 机械行业 2019-06-27 31.51 45.00 35.50% 36.55 15.99%
37.73 19.74% -- 详细
事件: 6月 24日,先导智能官方公众号发布新闻称, 与欧洲燃料电池研发与生产公司 Blue World Technologies 签署战略合作协议。由先导为该公司在丹麦奥尔堡港的甲醇重整燃料电池生产基地提供主要生产设备。项目计划 2019年 9月启动, 2020年二季度正式投产。 投资要点 Blue World 领军欧洲燃料电池,发展前景大。 Blue World 是甲醇重整燃料电池部件和系统的领先研发商和制造商,其团队在燃料电池行业拥有丰富的经验。Blue World Technologies 公司总部位于丹麦奥尔堡市。今年年初,公司成功完成第一轮融资。公司研发的甲醇重整燃料电池将符合现有电动汽车的设计要求, 具备下列优势: 续航里程高、燃料加注快、有害气体零排放和燃料成本低。 国内爱驰汽车 2019年 2月正式宣布与 Blue World 建立战略技术合作。 燃料电池高效清洁,政策扶持未来可期 燃料电池可以实现零排放,无污染,是汽车动力的优质方案。 2016年以来燃料电池产业加速发展,逐渐开始进行商业化。我国近年来加大对氢燃料电池领域的规划与支持力度,在《中国制造 2025》中指出到 2025年要实现氢燃料电池的推广应用,市场规模达 10万辆。美国、欧洲、日本等汽车强国也都对燃料电池进行政策扶持。我们认为, 燃料电池汽车将在2020年进入快速增长期, 2020/2030年全球销量将达到 5万/100万辆,市场规模有望超过 2000亿元。 先导将提供整线的整体解决方案,助力 Blue World 建设生产基地 先导智能将帮助 Blue World 实现建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。战略合作协议包括整线设备,包括丝网印刷设备,贴合设备,检测设备等。我们预计 1万组电池设备投资额为 3000万元左右,即 5万组的投资额是 1.5亿元-2亿元左右。 先导在锂电池、光伏设备行业深耕多年,合作方包括给世界一流的电池企业如松下、三星、 LG、 CATL、 BYD等。2018年开始先导成立了燃料电池事业部,重点发展燃料电池设备业务。 未来随着技术的逐渐成熟,燃料电池可能实现迅速增长,提前布局的先导有望充分受益。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调 2019年全年新接订单预期从 60亿元到 80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是宁德时代十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,在中段卷绕机中市场占比 90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、 LG 等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星,Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。 我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级: 公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司 2019-2020年业绩为 11.1亿/14.9亿,对应 PE为 24/18倍,维持“买入”评级。给予目标 PE 36倍,对应目标价 45元。 风险提示: 燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-06-21 12.28 -- -- 13.33 8.55%
13.89 13.11% -- 详细
事件: 6月 17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告,将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。 投资要点 上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算,本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单, 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年 3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划,不断兑现我们之前的判断, 二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%,预计 2020年将提升至 75%以上,同时行业装机量年复合增长 20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小, 行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和 2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止 2019年 3月 31日,公司未完成合同总计 25.35亿元,其中全部发货的合同金额为 5.84亿元,部分发货合同金额 11.06亿元,尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付,预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单,按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元,净利润分别为 7.2/13.0亿,对应 PE 分别为 22/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名