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美亚光电 机械行业 2019-08-01 31.32 -- -- 32.80 4.73% -- 32.80 4.73% -- 详细
垃圾围城与垃圾进口悖论下,垃圾分类刻不容缓。 ①垃圾分类产业链可以分为三个环节:上游是居民垃圾分类,中游是环卫垃圾收运和转运,下游是垃圾处置,包括焚烧、填埋、堆肥和回收利用。垃圾若处理不当,填埋会浪费土地资源且有污染地下水资源的风险,堆肥不易分解且会造成重金属污染,焚烧会带来二噁英污染将严重危害环境。②自2004年起,中国超越美国成为世界第一垃圾制造大国。2017年全国城市垃圾清运量达到2.15亿吨,且近三年增长率均超过5%。日常生产生活中,我们几乎都能直观感受到中国城市垃圾围城问题已十分经严重。③垃圾围城与洋垃圾进口的悖论为何产生?洋垃圾进口的本质是输出垃圾分类红利,而中国大部分城市垃圾并没有分类,只能粗暴的做填埋处理,故形成了垃圾围城现象。 用行政化手段强化垃圾分类意识,用市场化手段解决垃圾循环利用难题。 ①中国在积极构建“互联网+资源回收”新模式,打通生活垃圾回收网络与再生资源回收网络通道,实现“两网融合”;《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出到2020年底前,全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。②洋垃圾进口禁令背后,中国资源回收行业亟须垃圾分类。洋垃圾中的有害物质会对分拣人员及环境产生致命伤害,并挤压国内垃圾分类的市场化发展空间,因此中国自2018年1月1日起禁止进口24类洋垃圾。国内资源回收行业亟需开拓新的原料渠道,国内垃圾分类实施有望迎来良性发展。③我们认为,在政府政策强制实施和市场化的垃圾处理产业链相结合背景下,垃圾分类发展空间大。 美亚布局再生资源分选领域,覆盖塑料、玻璃、金属等领域。 ①再生资源行业属于垃圾分类产业链下游,有效的物资分选是行业运行的基础,光电分选则是现代智能分选系统应用较为高效的一种方式。②我国再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。以废塑料分选为例,2020年,国内废塑料回收利用量要达到2300万吨,带来15亿元分选机市场。考虑到2017年我国废金属回收量为3.58亿吨,废玻璃回收量为1070万吨;可见再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。③美亚光电深耕再生资源领域色选机十多年,研发出材色分选机、材质分选机、整瓶分选机和通道式色选机;分选品类覆盖塑料、玻璃、金属等领域。截止目前,国内使用美亚产品的客户处理PET瓶片达200吨/年,已累计使用美亚产品处理PET瓶片近千万吨。 对标挪威陶朗,美亚分选设备成长空间大。 ①陶朗(TOMRA)创立于1972年,以饮料瓶自动回收机业务起家;进入21世纪,通过多笔收购,涉足混合垃圾、混合金属、矿产和食品的分选;目前是一家全球领先的再生资源分选和回收公司。②陶朗在全球占据重要市场份额。饮料瓶自动回收机全球市占率达75%,资源回收业务全球市占率达55-65%,矿产业务全球市占率达40-60%,食品业务全球市占率25%。③陶朗业绩保持稳健增长,盈利能力突出。受益于全球对可再生资源收回利用的重视,陶朗2018年实现收入67.29亿元,同比增长16%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长21%。陶朗毛利率长期维持在55-60%的较高水平。④受益再生资源分选成长空间大,陶朗估值稳步增长,PE(TTM)在2019年6月达到68倍。对标陶朗,美亚分选业务的业绩和估值具备较大成长空间。 维持公司“买入”评级。受益于国内垃圾分类政策,美亚再生资源分选检测应用领域不断拓宽;叠加口腔医疗领域快速增长(暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚),预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元,对应PE分别为39、32、27倍。公司预期收益率稳健,新品开拓有效提升业绩增速,具备显著的长期投资价值。 风险提示:垃圾分类政策推行不及预期;食品检测行业发展不及预期;国内口腔业务发展不及预期;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。
美亚光电 机械行业 2019-07-31 31.30 -- -- 32.80 4.79% -- 32.80 4.79% -- --
美亚光电 机械行业 2019-06-12 28.61 -- -- 33.49 17.06%
33.49 17.06% -- 详细
投资要点: 国内光电识别行业开拓者和引领者,财务稳健 1)公司主要产品为人工智能色选机、高端医疗设备、X射线检测设备等,广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,市场占有率多年保持世界领先。2)财务方面,近年来,公司业绩稳步提升,2018/2019Q1营收分别为12.40/2.11亿元,同比增长13.33%/36.07%,2012-18年复合增长率达15.66%;2018/2019Q1归母净利润分别为4.48/0.61亿元,同比增长22.82%/40.61%,2012-18年复合增长率达17.64%;2018年毛/净利率分别达54.94%/36.11%,资产负债率仅为14.84%,流动/速动/现金比率分别为6.93/6.56/1.10,均保持良好水平;2018年期间费用率为22.48%,保持相对稳定。3)公司实际控制人为田明,持股比例为61.45%,同时实际控股人未通过信托或其他资产管理方式控制其他公司。 国内色选机龙头,产品应用领域不断拓展 1)色选机是根据物料光学特性的差异,利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备,应用领域涵盖农副产品、环保回收、矿产等。2)近年来,我国大米、豆类、花生等农作物产量保持稳定,茶叶产量稳步提升,为色选机提供了稳定的市场需求,据智研咨询统计,2017年我国色选机市场规模为41.66亿元,我们预计2020年国内色选机市场规模有望达到53.21亿元,全球市场规模有望达到24.94亿美元。3)公司是国内色选机市场的绝对龙头,产品系列丰富,目前已应用于大米、杂粮、茶叶等农产品领域,未来有望继续拓展矿产、环保回收等行业,相像空间广阔。4)国外方面,公司已经建成了覆盖全球的营销网络,并于2019年4月在印度成立海外首家办事处,后续有望继续加快全球市场布局,我们认为,海外色选机市场规模是国内的3倍左右,公司加大出口力度,有利于保障公司业绩稳步提升。 国内CBCT先行者,市场发展空间广阔 1)口腔CBCT(锥形束CT)是口腔CT的一种,与传统CT相比具有辐射量低、数据采集时间短、便捷适用等优点,可应用牙体牙髓科、牙槽骨外科、口腔种植科、领骨正崎科等众多领域。2)据《2018中国卫生健康统计年鉴》估算,2018年中国口腔服务行业规模约1035亿元-1215亿元,约为美国的七分之一,中国人均口腔消费支出仅有美国的3%,发展潜力巨大。3)根据估算,2018年我国口腔医疗机构数量约为9.9万家,且约大部分为口腔诊所。我们认为,口腔诊所由于资金实力远不如口腔医院,更倾向于采购国产品牌CBCT,我们预计2020年我国口腔医疗机构有望达到12万家,CBCT渗透率有望达到20%-25%,则对应市场规模有望达到72亿元-90亿元,发展空间很大。4)公司是国内CBCT的先行者,于2012年推出国内自主研发的第一台CBCT,改变了国内CBCT市场格局,2013-18年CBCT产品营收复合增速达75.75%,我们认为,公司主打国内CBCT中端市场,目前已成为行业龙头之一,有益受益于我国口腔行业的大发展,同时随着公司产品系列的不断完善,CBCT产品营收有望继续稳步提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内色选机和CBCT诊断机龙头,竞争优势明显,并提出继续坚持“聚焦三大板块,重点发展医疗”的发展战略,努力实现农产品检测、医疗影像、工业检测三大领域业务高质量发展,发展路径清晰,前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入15.03/17.98/21.53亿元,同比增长21.21%/19.65%/19.72%,实现归母净利润5.44/6.53/7.82亿元,同比增长21.38%/20.20%/19.62%,对应EPS分别为0.80/0.97/1.16元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;客户需求不及预期;海外业务推进不及预期;新产品研发推广不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-29 26.74 -- -- 30.43 13.80%
33.49 25.24%
详细
美亚光电发布2019年一季报,收入2.11亿,同比增加36.07%,归母净利润6106万,同比增加40.61%,扣非归母净利润4582.74万,同比+53.46%,经营活动现金流-2454.48万,同比下降433.66%,毛利率54.96%,同比+2.93pct,净利率28.94%,同比+1.06pct。 Q1毛利率同比+2.93pct,环比略降0.9pct,预计色选机毛利率稳中有升 公司Q1毛利率同比增加近3个百分点,主要原因为高毛利的口腔CBCT占比提升,而环比仅降0.9pct,考虑到历年Q1为口腔CBCT淡季,预计一季度色选机业务毛利率稳中有升。期间费用率整体呈下降趋势,Q1兑现员工奖金拖累现金流Q1公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为13.91%、17.76%和0.21%,分别同比下降1.23pct、增加0.64pct、下降2.8pct,其中销售费用率增长的主要原因是3月初参加华南国际口腔展以及一季度举办多项团购活动。Q1现金流为负,我们判断可能的原因是一季度兑现员工奖金、原材料采购增加以及税费缴纳时点变动等,全年看现金流有望逐季改善。 口腔CBCT占比逐季提升,产能和渠道优势提供长期成长动力 2019年3月3日-3月6日公司举办CBCT团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩,预计全年口腔CBCT占比有望进一步提高。2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础。 口扫认证处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同 公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前积极布局的口内扫描仪(属于二类医疗器械)正处于临床验证阶段,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.43亿和6.45亿元,EPS分别为0.8元和0.95元,对应PE分别为34倍和28倍,持续推荐,维持“买入评级”! 风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
美亚光电 机械行业 2019-04-29 26.38 30.42 -- 30.43 15.35%
33.49 26.95%
详细
牙科业务维持高增长,CBCT团购火热 2019年3月,公司参与2019华南国际口腔展团购量已达362台,业绩驱动力强劲。美亚CBCT目前市占率为30%,市占率仍有提升空间。公司聚焦光电检测技术,后续将继续深扎突破,目前已有较强后备储备力。涵盖口内扫描仪、CAD专业设计、CAM专业加工系统的妙思(Musey)椅旁修复系统已经在审评审批阶段,有望于2019年上半年获批。骨科CT、耳鼻喉CT也已进入临床阶段,正在有序进行。后备产品将进一步充实公司医疗影像领域。 色选机需求稳健,新产品有望快速放量 公司推出符合市场需求的新产品,农产品检测板块推出了“尊”、“臻”、“品”三大系列2019款人工智能色选机,进一步优化了性能,降低了操作难度,实现了真正的“一键色选”。公司参与第13届中国坚果炒货展、中国云南普洱茶国际博览交易会等团购现场,在57个小时内收获206台订单,创造全新记录。公司有望通过展会团购的销售模式持续放量,稳坐龙头位。 投资建议与盈利预测 公司医疗影像业务快速发展,盈利能力逐步提升。我们预计公司19-21年营业收入分别为14.39/16.94/19.99亿元,归母净利润为5.25/6.22/7.40亿元,EPS为0.78/0.92/1.10元/股,对应PE为36/31/26倍,给予目标价31.2元,维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不达预期;研发进展不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.04 -- -- 29.48 9.02%
33.49 23.85%
详细
美亚光电发布19年一季报,营业收入2.1亿,同比增长36%,归母净利润6106万,同比增长41%,经营性现金流净额-2454万元。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 色选机海外业务显著回暖,下半年有望加速增长。2018下半年海外市场增速下行,主要由于汇率波动及部分对手恶意竞争,2019年海外已经恢复增长,一季度色选机需求已经开始回升,下半年出口的增速有望更好。海外市场是未来色选机市场的主要动力,美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,比如印度市场2017年已经做到几千万人民币,海外市场扩张成果显著。 一季度口腔CT火爆如期,毛利率维持高位。一季度口腔CT仍保持高速增长,尽管口腔CT单价有下行压力但成本也在下降,一方面大型团购的形式有效节省了销售费用,另一方面规模化和精细化管理带来的成本下行也不容小觑。目前公司主打产品为15*9三合一中大视野CT,推出了“尊影”相较于竞争对手价格具有优势,毛利率也显著高于12*8(已推出6年)中视野CT。尽管产品单价面临下行压力,但销售结构的改善成功支撑住毛利率,而融资租赁等新销售模式也有效刺激市场需求。目前口腔CT全年市占率维持在30%左右,统治力极强,一季度整体毛利率55%,相比18年没有变化。 大型团购背书全年业绩,口扫有望19年下半年推出。公司团购会3天内团购总数就达到362台,单场团购订单额超过1亿元,为全年高增长背书。不过大量资金垫付也对公司现金流产生一定压力,一季度经营性现金流-2454万,主要原因就是团购活动现金流出较多、人员及采购原料较多所致。目前公司口内扫描仪处于临床验证阶段,完成相关审批后有望下半年推出,口扫最基本的功能包括数字化取模,提高精准度,对诊疗机构效率提升非常明显。将逐步替代牙片机,目前大型连锁医院使用的都是进口产品,进口替代空间广阔。未来中国口扫渗透率有望高于欧美发达国家(人口密度大,诊疗设备更加集中),也有望高于CT,放量速度也会更快,预计2020年椅旁修复系统就将贡献可观的市场收入,2021或2022年有望迎来爆发期。 维持“审慎推荐-A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT,进口替代逻辑通畅,锚定增量市场,全年销量有望突破2000台。一季度色选机海外收入超预期,19年下半年有望继续带来“惊喜”,新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入,为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.04 -- -- 29.48 9.02%
33.49 23.85%
详细
事件: 美亚光电发布2019年第一季度报告,2019年Q1业绩表现靓丽。 报告期内,公司2019年Q1实现收入2.11亿元,同比增长36.1%;实现归属于上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长40.6% 简评: 2019年Q1公司营业收入实现高增长,各业务板块发展良好。我们预计,在海外业务带动的下,公司色选机板块整体恢复较好;高端医疗影像业务依旧维持稳健增长,春季展会团购活动开展顺利,口腔CBCT订单充足。 2019年Q1公司整体毛利率稳中有升,各项费用率控制优异,整体盈利质量仍维持在较高水平。相比2018Q1,公司综合毛利率提升2.9%,我们认为,综合毛利率的提升与公司高端医疗影像设备发展带来的业务结构优化密切相关。同时,公司注重费用控制,各项费用率基本趋稳,整体净利率较去年同期略微提升1%。 创新驱动下,公司产品线持续丰富完善。配套扩充设备产能计划稳步推进,奠定未来成长基础。 乘势口腔产业链价值重构机遇,国产品牌卡位突破打开进口替代成长空间。当下,口腔医疗发展趋势出现转向,在受益消费需求扩容与数字化辅助诊疗设备的快速发展下,使口腔行业的可复制性极大提升。在更加依赖资本进行配置的高端口腔医疗影像设备中,国产CBCT高性价比尤为突出,进口替代趋势出现,在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期,成长空间广阔。 投资建议及盈利预测: 由于当下游民营口腔医疗发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.51亿,6.71亿、8.14亿,对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.20元,对应当前股价分别给予估值P/E32.6倍、26.8倍、22.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险等。
美亚光电 机械行业 2019-04-25 25.60 29.25 -- 28.26 10.39%
33.49 30.82%
详细
业绩稳健增长的色选机龙头,积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备 公司深耕色选机领域近三十年,是国内龙头,2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域,2012年推出口腔CBCT,强势进军医疗器械领域,2017年成功开发椅旁修复系统,数字化口腔产业链搭建稳步推进。2013-2018年,公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿,CAGR约为17%;归母净利润由2.08亿增至4.48亿,CAGR为16.6%,同期毛利率一直维持在52%以上,净利率维持在33%以上,经营性现金流稳中有增,在手现金充沛。分业务看,口腔CBCT对盈利的贡献越来越大,有望成为公司业绩增长的新引擎。 色选机需求稳步增长,口腔CBCT打开成长空间 未来色选机行业发展驱动力主要来自:1)技术更新迭代快、存量设备更新需求;2)粮食产量增长;3)政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高;4)塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。根据我们的测算,2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿,同比增速为6.23%和5.81%,全球色选机市场规模为163亿和188亿,同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电,合计市占率达到了70%以上,其中美亚光电国内市占率达30%,为行业龙头。 公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足:1)人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求;2)国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升;3)对标全球,国内牙科诊所密度有望持续提升,进而带动国产口腔CBCT需求。根据我们的测算,当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%,潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看,对标日本,预计我国口腔诊所潜在容量达50万家,发展空间广阔。美亚光电立足中端市场,以牙科诊所为主要客户群体,截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台,居国内领先水平。 国内色选机龙头地位稳固,口腔CBCT提供成长新动能 公司色选机业务应收账款逐步优化,积极开拓国际市场打开成长空间。2016年以来公司高度重视色选机销售渠道建设以及下游回款情况,应收账款周转率逐年提升。同时公司积极开拓色选机全球市场,2019年4月12日公司首个海外办事处在印度成立,成长空间持续拓展。 2019年公司口腔CBCT迎来开门红,产能和渠道优势提供长期成长动力。1)3月3日-3月6日公司举办团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩。2)2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础;3)公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前公司的口内扫描仪正处于临床验证阶段,完成相关审批后预计将于2019年上市,未来有望与口腔CBCT在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年归母净利润为5.43亿和6.45亿,EPS分别为0.8元和0.95元,采用分部估值法,给予色选机业务利润(占比约60%)29倍估值,口腔CBCT业务利润(占比约40%)49倍估值,对应公司合理估值为37倍,目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:新产品推广不及预期,汇率波动,海外市场拓展不及预期等。
美亚光电 机械行业 2019-04-09 26.83 30.38 -- 28.96 5.23%
33.49 24.82%
详细
事件:公司日前发布2018年报,2018年公司实现收入12.40亿元,同比增长13.33%;归母净利润实现4.48亿元,同比增长22.82%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利7.00元。 年报业绩符合预期,今年业绩预计增长20.45%。公司业绩符合预期,主要系色选机、口腔CT业务稳定增长支撑全年业绩。分版块来看,公司主营业务色选机、口腔CT机、工业检测机分别实现收入8.1、3.71、0.46亿元,同比增长5.94%、42.65%、-17.93%,口腔CT业务占比的快速提升表现公司业务结构持续优化。 根据公告,公司2019年经营计划实现收入15.5亿元,同比增长25.03%;实现净利润5.39亿元,同比增长20.45%。目前公司投资5.85亿元的智能化工厂“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”也在稳步推进中,预计建成后将有效提升产品制造工艺和生产效率,进一步增强公司在识别技术领域的综合竞争优势。 毛利率稳定增长,盈利能力持续优化。2018年公司毛利率54.94%,同比提升1.73pct;其中色选机、口腔CT机毛利率分别为51.54%、59.65%,分别同比增长0.07、1.69个pct。公司2018年销售、管理(包括研发费用)、财务费用率分别为13.72%、9.46%、-0.70%,同比增减0.56、0.6、-0.5pct,财务费用大幅下降主要系公司汇兑收益增加所致。 口腔诊疗市场发展潜力大,公司有望深度受益。据公司官网信息,美亚高端口腔CBCT截止2018年底累计销量接近4000台,全年销量近千台。公司产品辐射覆盖全国34个省份,市场占有率遥遥领先。 根据卫生部公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果,我国居民口腔疾病患病率高达90%以上,就诊率仅10%,发病率高但就诊率低。随着生活水平的提升、人口老龄化、政策支持等因素影响,预计未来几年国内口腔诊疗行业将迎来快速发展期。公司口腔X射线CT诊断机系列产品凭借高性价比和优质的售后服务,近年来市场销售量逐步攀升,未来将受益口腔诊疗行业的高景气发展。 投资评级:预计公司2019-2021年净利润5.51亿元、6.73亿元和8.10亿元,对应EPS分别为0.82元、1.00元和1.20元。维持买入-A评级,公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商,未来将不断拓展光电识别技术的应用领域。同时公司作为口腔CT诊断机的龙头,将受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价31.16元,相当于2019年38倍市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,新产品拓展不及预期
韦钰 6
美亚光电 机械行业 2019-04-08 26.83 31.59 2.56% 28.96 5.23%
33.49 24.82%
详细
结论:公司18年收入/归母净利12.4/4.48亿元,同比增长13.33%/22.82%,符合预期。公司同时拟10派7元,保持高分红比率。基于公司口扫由于临床阶段时长有不确定性,新产品进度略低于我们的预期,下调公司19-20年EPS为0.81(-0.06)/0.97(-0.15)元,新增20年EPS为1.16元,基于行业水平给予公司19年40倍PE,上调目标价至32.4元,维持“增持”评级。 色选机国内增长保持较好态势,海外增速19年有望触底回升:①公司18年色选机收入8.10亿,同增5.94%,毛利率为51.54%,提升0.07pct;②分地区看,由于出口国经济环境变化及汇率波动,海外色选机收入同比略减;但相反国内色选机由于产品升级、结构调整,保持10%的增长;③展望19年,色选机出口国经济环境回暖,有望拉动海外收入增速触底回升;国内色选机由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展,带来整体向上突破。 口腔CT完成预期目标,19年开春团购形势依然较好:①公司18年口腔CT收入3.71亿,同增42.65%,占公司营收比重近30%。毛利率为59.65%,同比提升1.69pct。口腔CT收入占比快速提升且毛利率稳定增长带来公司业务结构持续优化;②根据我们的推算,公司18年口腔CT销量约为1500台以上,市占率约30%以上且持续提升;③公司在19年3月份团购会上收获360台以上订单,相比18年同期大幅增长。我们判断公司全年口腔CT销量有望突破2000台大关,且口扫/CAD CAM产品有望贡献增量。
美亚光电 机械行业 2019-04-04 27.52 -- -- 28.96 2.62%
33.49 21.69%
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事件: 美亚光电发布2018年度报告,全年业绩实现稳健增长。 报告期内,公司实现总营业收入12.40亿元,比去年同期增长13.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长22.82%。 简评: 2018年全年总体业绩平稳增长,公司核心业务板块表现趋稳。其中高端医疗影像业务发展强劲,业务结构持续优化。 2018年公司各业务板块毛利率稳中有升,协同业务结构优化下,综合毛利率有所提升,整体盈利质量仍维持在较高水平。 创新驱动下,公司产品线持续丰富完善。配套扩充设备产能计划稳步推进,奠定未来成长基础。 乘势口腔产业链价值重构机遇,国产品牌卡位突破打开进口替代成长空间。当下,口腔医疗发展趋势出现转向,在受益消费需求扩容与数字化辅助诊疗设备的快速发展下,使口腔行业的可复制性极大提升。在更加依赖资本进行配置的高端口腔医疗影像设备中,国产CBCT高性价比尤为突出,进口替代趋势出现,在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期,成长空间广阔。 社会办医政策持续利好,口腔医疗迎新一轮黄金发展期。2019年以来,国家层面发布多项重磅鼓励政策,无论在口腔下游服务端或上游高端制造业均有先行指导意义。 投资建议及盈利预测: 由于当下游民营口腔医疗发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。综合考虑当前2018年公司高端医疗影像设备业务发展现状对营收的拉动,我们略微上调2019年净利润预测幅度9.6%,对应最新公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.51亿。6.71亿、8.14亿,对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.20元,对应当前股价分别给予估值P/E 34.2倍、28.0倍、23.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险等。
美亚光电 机械行业 2019-04-04 27.52 -- -- 28.96 2.62%
33.49 21.69%
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事件。公司披露2018年年报,实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%,归母净利润4.48亿元,同比增长22.82%,EPS为0.66元。同时,公司拟派发4.73亿元现金红利(每10股派现金7元(含税),该分配预案尚需股东大会审议通过生效)。 l 分产品看:1)公司色选机业务实现营业收入8.10亿元,同比增长5.94%,毛利率达51.54%,同比提升0.07pct;2)口腔CT业务实现营业收入3.71亿元,同比增长42.65%,毛利率达59.65%,同比提升1.69pct。 公司业务稳健增长,业务结构持续优化。公司业务目前覆盖了农产品检测、工业检测和高端医疗影像三大领域,公司传统主业色选机业务平稳增长,而近年来高毛利的口腔CT业务持续快速增长,2018年营业收入占比达到29.93%,已经成为核心业务板块之一。我们认为,公司业务结构的持续优化将有助于其实现持续性的稳健增长。 重视研发,公司竞争力持续提升。公司发展战略清晰,着力于研发、销售和管理能力的提升,有节奏地推出符合市场需求的新产品,同时进一步提升产品的市场竞争力,降低运营成本,提升生产效率。公司2018年研发投入达0.66亿元,同比增长22.17%,占营业收入比例达5.31%。 高效运营,现金流状况良好。公司近年来在管理变革上下功夫,通过引进专业管理咨询机构、全员参与、全员改善等方式,充分发挥干部和员工的积极性和能动性,提升运营效率。2015 年以来,公司在人员只增长7%的情况下,实现了收入47%、净利润55%的增长。公司近年来始终保持较好的现金流状况,2018年经营性现金流净额达4.23亿元。 l 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2019-2021年的净利润为5.41/6.44/7.66亿元,分别同比增长20.75%/19.08%/18.99%,EPS为0.80/0.95/1.13元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年37-40倍PE,对应合理价值区间为29.60-32.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。
美亚光电 机械行业 2019-04-04 27.52 -- -- 28.96 2.62%
33.49 21.69%
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事件: 公司发布2018年年报:实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长22.82%;与此前业绩快报基本一致。 投资要点: 受益业务结构不断优化,2018年盈利能力持续提升。2018年销售毛利率为54.94%,同比增长1.73pct;分季度来看,Q1-Q4毛利率分别为52.03%、54.70%、55.43%、55.86%,毛利率逐季度提升;主要原因是:①医疗影像业务占比快速提升,毛利率稳定增长,业务结构持续优化;②农产品检测和工业检测业务增速和毛利率稳定。2018年销售净利率为36.11%,同比增长2.90pct;主要原因是:①毛利率提升;②理财收益等投资收益同比增长43.74%;③软件退税等政府补助同比增长29.18%。公司2019年经营目标拟定为营业收入同比增长不低于20%,各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。考虑到高毛利医疗影像业务收入占比持续提升,预计2019年毛利率稳中有升;公司继续加强研发和销售,2019年净利率有望维持稳定。 2018年色选机同比增长5.94%,毛利率51.54%,同比增长0.07pct。上下半年拆分来看,色选机收入分别为3.42亿元、4.69亿元,同比增速分别为9.45%、3.53%,占收入比重分别为69.49%、62.67%,毛利率分别为50.46%、52.32%。2018年下半年色选机收入增速下降,主要原因是:①公司国外销售以美元标价,下半年美元持续升值而公司价格不变,对于国外市场这是变相涨价;②公司国外市场主要是东南亚地区,对价格比较敏感,所以导致下半年国外收入同比下降12.28%。今年以来,美元汇率开始下降,2019年国外市场有望回暖。 2018年下半年口腔CBCT同比增长60.86%,毛利率接近60%。2018年上下半年拆分来看,口腔CBCT收入分别为1.25亿元、2.46亿元,同比增速分别为16.56%、60.86%,占收入比重分别为25.36%、32.94%,毛利率分别为59.72%、59.61%。受益于口腔行业高增长,CBCT成为开展种植牙业务的标配设备,公司2018年口腔CBCT收入占比持续提升;下半年毛利率环比略微下降0.11pct,是因为公司产品结构调整带来毛利率提升,为维持毛利率稳定和推广新产品,下半年老产品略有降价。随着新产品的不断推广,公司产品结构继续优化,2019年毛利率有望保持稳定。 2019华南口腔展超预期,期待新产品上市。凭借“国际品质、亲民价格、本土服务”优势,公司于3月3-6日在华南口腔展上,携尊影口腔CBCT(FOV15*10.5cm)、帝影口腔CBCT(FOV23*18cm)、数字化椅旁修复系统(口扫仪、CAD、CAM)参展,团购参与人数为362人,同比增长40%,大超预期。公司还参加东北、西南等区域性口腔展,期待放量。新产品“妙思”椅旁修复系统在积极申请医疗注册资格证,拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。公司还积极向其他专科领域进行延伸,未来还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端医疗影像产品,医疗影像产品布局清晰。 维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2019-2021年公司净利润分别为5.38亿元、6.12亿元、6.99亿元,对应EPS 分别为0.80元/股、0.90元/股、1.03元/股,按照4月2日收盘价27.84元计算,对应PE分别为35、31、27倍,公司作为国内口腔CBCT行业龙头,持续受益于口腔医疗行业高增长趋势;新产品椅旁修复系统上市后,有望带来较大业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
美亚光电 机械行业 2019-03-06 24.23 24.45 -- 28.87 16.18%
30.43 25.59%
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事件:公司于2月26日发布2018年业绩快报,公司2018年全年实现营收12.4亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润4.49亿元,同比增长23.01%。 收入业绩符合预期,在手订单保障稳定增长。此前公司预告2018年业绩同比增长5%-30%,营收业绩基本符合预期。其中公司Q4单季度实现收入3.79亿元,同比增长19%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长25%。公司2018全年净利率为36.18%,同比增长2.97pct,主要系公司口腔CT等高附加值收入占比不提升,公司盈利能力持续增强。 口腔诊疗市场发展潜力大,公司有望深度受益。据公司官网信息,美亚高端口腔CBCT截止2018年底累计销量接近4000台,全年销量近千台。公司产品辐射覆盖全国34个省份,市场占有率遥遥领先。 根据卫生部公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果,我国居民口腔疾病患病率高达90%以上,就诊率仅10%,发病率高但就诊率低。随着生活水平的提升、人口老龄化、政策支持等因素影响,预计未来几年国内口腔诊疗行业将迎来快速发展期。公司口腔X射线CT诊断机系列产品凭借高性价比和优质的售后服务,近年来市场销售量逐步攀升,未来将受益口腔诊疗行业的高景气发展。 推出新品提升产品附加值,产品谱系不断丰富。目前数字化修复已经成为口腔修复重要发展方向,椅旁修复系统可提供高效、椅旁一次完成的临床治疗手段。公司妙思椅旁修复系统由口内扫描仪、CAD专业设计、CAM专业加工系统组成,据全景网信息,公司口内扫描仪目前正处于临床验证阶段,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售。公司目前自主研发国内首款椅旁修复系统产品,相关产品有望明年进入市场。 投资评级:预计公司2018-2020年净利润4.49亿元、5.23亿元和6.57亿元,对应EPS分别为0.66元、0.77元和0.97元。维持买入-A评级,公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商,未来将不断拓展光电识别技术的应用领域。同时公司作为口腔CT诊断机的龙头,将受益口腔诊疗行业的高景气发展。6个月目标价25.08元,相当于2018年38倍市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,新产品拓展不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-03-01 22.63 -- -- 28.24 21.67%
30.43 34.47%
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事件:2月26日,美亚光电披露2018年业绩快报,2018年实现总收入12.40亿元,同比增加13.33%,实现归母净利润4.49亿元,同比增加23.01%。 业绩快报符合预期,实现稳健增长。10月24日,公司三季报预计全年实现归母净利润为3.83-4.74亿元,同比增加5%-30%,实际利润靠近预计增速区间上部,与市场预期基本一致。公司利润端增速明显高于收入端增速,我们判断主要由于高毛利率的口腔CBCT 产品占比持续提升,从2012年开始导入市场到目前已经占收入的近30%,成为公司增长的强劲动力。此外,也与公司持续的降本增效和优秀的经营管理有关。 全年实现前低后高,盈利能力持续提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.55、3.36、3.69、3.79亿元,分别同比增长0.42%、14.26%、12.84%、19.22%;实现归母净利润分别为0.43、1.26、1.50、1.29亿元,同比增加5.63%、25.50%、25.43%、24.70%,总体呈现前低后高的趋势,这也与我们在年中判断的“口腔CT 销售渐入旺季”基本一致。此外,公司全年实现净利率36.18%,加权ROE 达到20.16%,恢复至近5年最高水平。 直销模式助力开拓市场,公立医院拓展顺利。根据我们的草根调研,公司2018年共参加5场口腔展览,实现口腔CBCT 产品直销数量达到1224台,考虑经销商部分,全年销售近1500台。相比如普兰梅卡、卡瓦等国外品牌以经销为主,可以迅速打开市场并及时了解市场变化,从而迅速调整策略改进产品,这也是公司能持续提升市场份额,实现国产替代的主要原因之一。此外,公司在公立医院方面的拓展也较为顺利,实现近百台的销量。 盈利预测及评级:公司依靠核心的光学识别技术,不断创新,推出适用于农产品、工业品及医疗影像检测等领域的新产品,并实现进口替代。暂不调整盈利预测,预计2018~2020年EPS 分别为0.67/0.83/1.02元,对应2月26日PE 为35x /28x /23x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品推广低于预期,行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名