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倪正洋

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020003,曾就职于东吴证券、西南证券、红塔证券。2021年加入德邦证<span style="display:none">券,任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师,拥有 5年机械研究经验,1年高端装备产业经验,南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师,所在团队曾获机械行业 2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2017年金牛奖第二名,2016年新财富第四名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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天准科技 2021-04-14 31.13 -- -- 32.21 3.47% -- 32.21 3.47% -- 详细
深耕机器视觉,持续高研发投入。天准科技2005年成立,以机器视觉为核心技术,从精密测量仪起家,打破国外垄断,2011年由离线延拓至在线检测,锂电池检测装备于次年获苹果公司认可切入消费电子领域。公司深耕核心技术在工业领域的应用,持续高研发,2018-20年研发费用率分别为16%/18%/16%,在苹果中拓展了玻璃、结构件检测,与德赛、欣旺达、蓝思科技等龙头享良好合作;发力汽车领域,零部件制造产线供给法雷奥、天纳克等国际知名企业;加码研发PCB、半导体等领域新产品。2020年年公司营收同比+78%达达9.6元亿元((2016-20年年CAGR52%),归母净利润1.1亿元,迅速成长为我国机器视觉行业领先企业。 机器视觉迎来黄金发展期,3C、汽车等需求持续高景气。据中国机器视觉产业联盟对其会员单位进行统计的数据显示,2019年年我国机器视觉行业规模同比+23%达达103亿元((2016-19年年CAGR35%)),首次突破百亿。从下游应用来看,电子行业比占比25%,其使用的元件尺寸小、检测精度要求高、更新换代速度快,为机器视觉下游主要应用领域,随电子产品使用的材料、工艺持续迭代升级,需要检测的“部件”“产品种类”及“检测功能”不断拓宽。比汽车占比8%,尤其随智能汽车兴起,电子零部件在其中价值量的占比有望过半,加之造车新势力商业思维区别于传统车企,其“让车成为一台智能终端”的想法更贴近消费电子行业,为机器视觉加速渗透汽车行业以及零部件产线本土化提供了良好机遇,行业蓬勃发展。 苹果业务锤炼实力,拓品类有望渐次开花结果。天准科技自2012年与苹果公司合作,2020年来自苹果及其供应商的收入约7亿元(2016-20年CAGR66%),检检测精度、快速研发等技术实力以及响应速度等项目能力久经业内龙头客户认证与锤炼。电子领域,公司继续拓展苹果业务,有望从尺寸测量拓展至瑕疵、曲度检测,从手机玻璃等拓展至无线耳机、智能手表等,以及开拓高端化趋势明显的国内手机品牌检测业务;汽车领域,新研发了用于新能源汽车热管理系统的智能组装产线,综合实力强劲有望快速开拓控制器、功率控制单元等其他汽车电子零部件应用;PCB领域,直接成像设备替代传统及进口的空间广阔;半导体等领域新产品也有望陆续进入导入期,成为公司新的业绩增长点,长期发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-23年归母净利分别为1.6/2.1/3.2亿元,对应PE37/28/19倍。参考可比公司估值,我们认为公司综合实力获长期锤炼,有望于多条空间广阔新赛道快速拓展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品拓展不及预期。
中海油服 石油化工业 2021-04-12 14.51 -- -- 14.93 2.89% -- 14.93 2.89% -- 详细
从重资产向重技术蝶变的海上油服龙头:公司是中海油旗下最具规模的海上油服龙头。以营收、业绩增速复盘公司自2008年来历史,共经历两轮成长周期。第一轮周期(2008-2014年):在高油价驱动下,油公司资本支出大幅增加。公司以钻井服务业务为主要盈利点。营收实现年复合增速18%,归母净利润实现年复合增速16%;第二轮周期(2018-至今):在能源保供政策驱动下,油公司资本支出在中低油价中枢韧性与弹性兼备。公司以油技服务为盈利方向,实现业绩拐点突破。油技服务是轻装备、轻资产的业务,助力公司熨平油价周期、提升抗风险的能力,完成从重资产向重技术的蝶变。 乘复苏东风:绑定中海油,最具确定性受益于中海油资本支出上调。国内陆地常规油田开发已进入开发生命周期衰退期,海洋油田资源成为十四五规划开采的重要方向。中海油已成为国内增储上产的主力军,在三桶油中探明可采储量中占比逐年上升,已达到18%。公司深度绑定中海油,2017-2020年来自中海油的直接订单收入占公司总收入的75%以上,而公司来自中海油的营收占中海油服资本支出的比例为28%。2021年,中海油最新资本支出预算总额为900-1000亿元。其中,与上游油服直接关联的勘探与开发预计占总资本开支的80%以上。以中枢950亿计,同比+19.4%,已回到2013-2014年上一轮油价周期高点水平。随着中海油持续加大对中国近海的投入占比,将最具确定性受益于母公司资本支出的增加。 苦练内功,进军陆地、海外,已有全球龙头之势:公司在中低油价中枢下,苦练内功、降本增效,推进关键核心技术项目攻关、技术成果层出不穷。在行业景气周期底部,公司仍坚持投入,研发支出占营收比例连续多年稳定在3%以上,其中大多集中在油技板块。如无线随钻测井等高端技术打破国外垄断,实现国产替代、盈利能力持续提升。2020年,公司油技板块实现毛利率28.8%,较上一轮景气周期峰值(2010年)的23.5%已高出5.3pct,持续创历史新高。同时,随着三桶油合作的日趋紧密,公司依托技术优势进军陆地,打开新成长空间。海外而言,疫情冲击下国际油服公司均断臂求生。公司立足国内,经营情况显著好于国际同行。钻井平台数量已跃居全球第一,凭借一体化服务优势有望加速进军海外,提升全球份额。 盈利预测与投资建议:国际油价全面复苏背景下,上游中海油资本支出大幅增加。公司立足国内、苦修内功进军海外,有望比肩全球综合性油服龙头。预计公司2021-2023年归母净利润为35.5亿元、42.1亿元、46.5亿元,对应PE20、17、15倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,国内油企资本开支力度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
Q4单季度业绩增速同比+26.3%,环比显著回升:公司发布2020年年报,全年实现营收82.95亿元,同比+19.78%;实现归母净利润16.90亿元,同比+24.3%;实现扣非归母净利润16.77亿元,同比+23.9%。其中,Q4单季度实现28.71亿元,同比+6.92%;实现归母净利润5.76亿元,同比+26.31%。与Q3单季度业绩增速相比,Q4业绩增速已显著回升。 全年毛利率创六年来新高,汇兑损失冲击下期间费用仍控制良好::2020年综合毛利率为37.9%,同比+0.5pp,创六年来新高。分国内外来看,公司国内业务受益于非常规资源开发持续发力,毛利率达47.75%,同比+6.73pp;海外业务受交付产品类型变化及国际业务成本上升,毛利率为13.53%,同比-14.87pp。单季度来看,公司Q4综合毛利率为38.33%。期间费用方面,公司全年实现销售费用率4.5%,同比-1.2pp;管理费用率3.6%,同比-0.6pp;财务费用率1.8%,同比+1.8pp;研发费用率3.7%,同比-0.3pp;期间费用率合计达13.6%,同比-0.3pp。在汇兑损失大幅影响公司财务费用情况下,公司仍保持了良好的期间费用控制水平。 行业景气周期已重新启动,公司新型压裂设备技术领先将成全球龙头:国内而言,油公司资本支出韧性与弹性兼具。2020年三桶油合计资本支出达4611亿元,同比-12%,韧性十足、好于全球平均。2021年计划资本支出预计同比增加9.2%,并有望持续上修。海外来看,斯伦贝谢4Q20实现盈利3.7亿美元,同比+12%,年内已首度实现盈利;贝克休斯4Q20实现盈利12.6亿美元,同比、环比均扭亏为盈;哈里伯顿Q4仅亏损2.4亿美元,亏损大幅收窄。行业景气周期已重新启动,公司新型压裂设备全球领先、海外市场拓展有望持续落地。 投资建议:随着国际油价中枢逐步恢复至疫情前水平,油服行业景气周期已重新启动。新型压裂设备推广将进入高速成长期,公司有望成为全球龙头。预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.5/25.6/30.1亿元,对应PE16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期
博迈科 能源行业 2021-04-09 16.60 -- -- 16.72 0.72% -- 16.72 0.72% -- 详细
超70亿元在建订单推动业绩持续突破。公司是国际化EPC服务公司,聚焦FPSO、LNG、矿业的模块设计与建造,深度绑定Technip、Modec、SBM、BHPBiiton等国际油气开发巨头。受油价复苏影响,公司2018年迎来本轮订单拐点,目前公司在建订单超超70亿元,大部分尚未确认收入。据业绩快报,司预计公司2020年归达母净利润达1.1-1.26亿元,同比长增长217.4%到到263.6%,扣非归母净利润达6400-6800万元,同比+627.1%到到672.5%,业绩高增长进一步验证 公司景气度持续。 LNG:极俄北极LNG后续大单确定性加强,公司份额有望不断提升。LNG属于油气模块工程中毛利率较高业务,当前投资主要集中于俄北极地区。北极天然气已探明储量占全球约30%,其中90%以上位于俄罗斯。公司在俄亚马尔LNG、北极LNG2项目享有较高份额,与业主诺瓦泰克、总包商Technip保持良好合作。据俄罗斯及诺瓦泰克LNG规划,预计2035年俄北极LNG产能约为现有投产及建设产能的三倍以上,考虑当地丰富的天然气储量,后续模块释放订单有望进一步超预期。预计随着订单转向国内及公司前期出色业绩,公司份额有望继续提升。 FPSO:助租赁模式助FPSO脱敏油价,公司领衔国内企业接承接FPSO产业链转移。 经济性主导FPSO产业链在2015-16年油价低谷期转向国内,租赁模式弱化业主方对短期油价敏感度,助FPSO摆脱油价周期。中国近年在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了2019-2020年73%的FPSO船体建造、改装市场,成为全球FPSO承建中心。公司参与FPSO模块建造超十年,业务从建造逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展,定深度绑定MODEC、SBM两大全球总包龙头,括在手大单包括SBM的的Mero2、MODEC的的MV32,合计金额超超20亿元。业务纵向深化及绑定龙头客户帮助公司成为FPSO产业转移排头兵。 订单有望突破油价周期束缚,持续超预期。公司过往业绩和订单与油价相关度较高,着随着FPSO业主租赁模式兴起和俄罗斯LNG业务放量,公司业绩有望突破油价周期束缚。2020年公司2#码头和四期场地扩产均已落地,场地生产情况火热,当前产能可支撑近80亿元订单同时建造。随着FPSO与LNG大单确定性加强,公司下游订单有望持续释放,推动业绩增长持续三年以上。 盈利预测与投资建议:公司在建订单超70亿元,LNG与FPSO大单确定性加强,景气度有望打破周期束缚。预计2020-2022年归母净利润1.3、2.8、3.8亿亿元元,对应PE29、 13、10倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动风险,汇率波动风险,全球LNG扩产不及预期。
杰克股份 机械行业 2021-04-05 35.55 -- -- 34.72 -2.33% -- 34.72 -2.33% -- 详细
缝制设备全球龙头,升级转型服装智能制造成套解决方案服务商。公司聚焦缝制设备产业25年,工业缝纫机产销台数全球第一,近年来持续拓宽产品品类。公司创始人理念开明,公司治理优异,上市以来市占率持续提升; 行业周期回暖确定性较强,更新需求降低周期波动。缝制设备的长期需求不悲观,小单快反的服装制造趋势和人工成本的持续提升会加大代工厂对于设备的投入,而代工龙头申洲国际过去10年设备投入增速高于收入增速。2018年起国内设备更新需求开始逐步替代新增需求成为市场的核心驱动力,过去20年全球缝纫机3轮完整周期底部逐级抬升,未来需求波动性有望持续减弱。2020年疫情抑制了代工厂设备更新的需求,同时缝制设备行业已经经历了两年的下行周期,未来2~3年行业需求的修复确定性较高,而高频数据也验证了近期的高景气度; 智能成套设备打开市场空间,持续替代熟练工人。缝制机械自动化产品种类丰富,相关产品毛利率高于工业缝纫机,需求的本质是对人工尤其是熟练工的替代,全球服装制造业人工成本达700亿美元,可替代空间广阔。未来经济性的提升、新的商业模式和服装品质要求的提升会共同支撑服装制造智能化率提升。而杰克具备全品类自动化设备布局,有丰富的海外并购整合经验,有望通过成套设备销售的方式持续提升产品附加值与整体盈利能力。 杰克深挖护城河,全球市占率仍有较大提升空间。高性价比的中国产品符合代工行业发展趋势,杰克已掌握一定行业定价权,当前价格下许多竞争对手已经难以盈利。上下游企业对杰克已具备较强忠诚度和黏性。公司通过品牌赋能经销商,立足中端、拓展中高端市场,并不断下沉渠道,对上游零部件供应商能够输出管理和技术,并给予较好的账期优惠,解决其经营痛点,与之共同成长。参考重机在日本40~60%的市占率,当前杰克15%/22%的全球/国内市占率还有很大提升空间; 投资建议。未来2年行业需求有望持续上行,看好公司复制上一轮景气周期中市占率快速提升的路径。预计公司2020~2022年归母净利润3.3、5.0和7.3亿,对应PE分别为48、32和22x,低于纺织服装行业龙头企业2021年38x的平均估值。公司仍在抢占市场份额的进程中,随着竞争格局的逐步稳定和规模效应的提升,净利率仍有较大提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级; 风险提示:1、疫情反复,全球服装消费复苏不及预期;2、公司市占率提升进度不及预期;3、原材料价格持续上涨。
杰瑞股份 机械行业 2021-03-24 36.03 -- -- 37.30 3.52% -- 37.30 3.52% -- 详细
历史复盘:周期淬炼下,公司已具备逐鹿全球的竞争力。公司成立之初从事油服与矿山设备配件进口销售,2001年进入压裂设备后市场。此后不断提升技术水平,至2014年推出4500型阿波罗压裂车,公司压裂设备已达全球顶尖水平。2006-2014年,公司营收年复合增速达49%,归母净利润年复合增速达67%,在实现国产替代的同时,本身也快速成长。2014-2017年,油价的剧烈波动反而成了公司打磨淬炼的磨刀石,公司不断提升传统柴油、涡轮以及电驱压裂设备技术水平,在全球范围内,占据了更为明显的压裂设备领先地位。2018年,国内外油气行业触底反弹,公司率先复苏、业绩持续高增。疫情前后,公司在国内持续提升市占率水平;海外合作日趋深入,已经具备逐鹿全球的竞争力。 国内:三桶油资本支出韧性与弹性兼具。2020年全球油价在疫情下剧烈震荡,但受益于国内七年行动计划指引,国内三桶油资本开支合计仍达4400亿元,同比仅降低16%,好于全球平均水平,体现国内油公司资本开支韧性。从弹性来看,中海油2021年预计资本支出大幅上调至900-1000亿元,已经达到历史最高水平,中石油预计也将恢复高景气。我们认为,基于国内页岩气已经体现经济性,带来的商业化大规模开发将使得页岩气持续高增长可期;页岩油开采也将在十四五期间逐渐上量。中国页岩油气开发有望复刻北美页岩革命,资本支出弹性十足。 全球:新型压裂设备全球领先,进军海外正当时。2014年之前,公司压裂设备在海外市场,尤其是北美市场破局难度较大,我们认为主要系1:北美业务时间较短,品牌认可沉淀仍需时日。2:产品技术路径与海外类似,性价比优势不明显。但本轮周期不同:一方面,公司持续突破的新型压裂产品技术实力全球领先,在全球压裂市场的认可度、影响力持续扩大;另一方面,疫情冲击使得海外油气公司均面临较大降本增效压力,杰瑞设备的高性价比使得海外拓展水到渠成。根据我们测算,全球压裂设备年均市场空间超300亿。我们预计,随着全球疫情缓和,压裂设备利用率逐步提升,杰瑞的压裂设备有望在全球持续突破,快速放量。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.9/20.4/25.6亿元,对应PE20、17、13倍。新型压裂设备推广将进入高速成长期,公司有望成为全球龙头,给予公司2021年25倍PE估值,对应目标市值510亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期。
柏楚电子 2021-03-18 274.70 -- -- 337.00 22.68%
337.00 22.68% -- 详细
国内激光切割控制系统龙头,盈利能力优异。公司深耕激光切割控制领域,凭借过硬的软件技术以及长期工艺积累,可以提供完整解决方案,解决了终端客户原先需在多个系统间反复切换的痛点,深受认可,2016-2018年在中低功率控制系统中占有率达60%。2020年,公司营收同比+52%达5.7亿元,2016-2020年CAGR高达47%。2020年,总线系统(截至2020年主要用于高功率激光切割)收入同比大幅+198%达0.7亿,据我们推测该增速超过高功率激光切割市场整体增速,快速放量的同时占有率提升。2016年以来,公司综合毛利率保持80%以上,扣非归母净利率50%以上,体现其龙头定价权和强技术壁垒,盈利能力持续领跑行业。 高功率、超快增量可期,柏楚占据地利人和。激光加工性能优越,在中薄金属板切割中经济效益凸显、已较为普及。本轮制造业上行周期,激光器国产化提速,中厚金属板切割为主的高功率和脆性材料切割为主的超快有望加速替代接触式切割、磨削加工等传统工艺,增量可期。公司有望依靠其在中低功率切割客户的强粘性,在这些客户逐渐向高功率、超快等高附加值增量市场突破过程中,携手并进。而针对目前中高端市场主流玩家,公司也凭借强研发能力,重点突破。总体而言,公司有望充分受益中高端市场扩容+国产替代,增量可期。 深挖终端客户需求,定增加码持续提升天花板。2021年3月,公司发布定增预案加码增量业务,分别来看:智能切割头,我们预计2019年国内激光切割头市场规模为16亿元,高功率和国产化正推动激光切割头走向智能。焊接系统,为切割后道工序,其中钢结构焊接规模大、相对标准,为自动化提供良好基础。公司立足控制技术和激光切割,与客户工艺、习惯高度契合,有望快速拓展以上市场。驱控一体化,公司技术链条从控制层向驱动层延伸,于千亿级别运动控制市场开拓细分领域机会。公司具备持续提升业务天花板的能力和行动力,发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。公司是激光切割控制系统绝对龙头,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2、6.8、8.8 亿元,对应PE 52、40 、31 倍,短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度,中长期基于其下游市场的强延展性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,高功率市场增长不及预期,新产品开拓不及预期。
中密控股 机械行业 2021-03-15 43.60 62.60 65.70% 47.05 7.91%
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国内机械密封龙头,收入增速高,盈利能力强。公司是国内中高端机械密封龙头,2019年存量市场份额约9.6%。,位列国内第一。受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代,2016-2019年公司收入CAGR达+38.5%,归母净利润CAGR达达+31.2%(利润增速略低主要系2017-18年新收购公司毛利率低于母公司),近四率年平均毛利率55.7%,净利率25.7%。后续随核电等领域市场放量,以及高毛利率的存量订单占比提升,公司收入将持续提升,盈利水平有望再上新台阶。 2025年密封件存量+增量市场预计超80。亿元,核电、管网板块高增速。密封件消费品属性强,更新周期通常为1-3年,下游客户分为主机厂和终端客户。主机厂主打增量市场,配套主机厂是密封企业进入存量市场的前提;终端客户对应存量更新市场,是密封件最终使用者,对密封件可靠性要求高于价格,存量市场毛利率可达达70%,空间约为增量市场十倍。据测算,2025年存量+增量市场超80亿元,较较2020年增长约30%。石化密封市场最大,存量占比36%,核电、天然气管网达存量市场增速最快,分别达76%和和41%,远超行业整体,空间成长确定性强。 代国产替代+。市场集中促进本土龙头市占率提升。大炼化机械密封经过近二十年发展基本实现国产化;天然气管网密封国产率超70%,进度迅速;核电国产率不足10%,国产替代空间最广,海外断供强化自主可控逻辑。全球机械密封成熟市场CR3超60%,国内市场正向头部集中。中密控股未来除继续领衔核电、管网等领域国产替代外,还将受益于石化小产能淘汰带来的市场集中,市占率有望进一步提升。 产内生扩产+。外延并购完善“大密封”布局,对标约翰克兰巨头基因显著。广义密封市场为机械密封十倍以上,公司技术、服务优势强化横向拓展可塑性。参考约翰克兰巨头之路,产公司“大密封”战略主要分为扩产+并购+海外三步走:1、2017-19三年实现产能翻倍,未来重点加码核电、试验及智能化产能;2、外延并购优泰科、华阳密封、新地佩尔,分别完善橡塑、核电及高端阀门业务布局;3、配套海外客户,剑指全球市场。“十四五”行业空间加速成长,公司增量订单充裕,“增”转。“存”提升盈利能力,长期关注“大密封”布局加速,打开空间天花板。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润为2.3亿元、3.6亿元、5.0(亿元(2021-2022)年含新地佩尔并表),对应PE36、25、18倍。给予公司2021年年36倍倍PE,目标价62.6元,对应46%涨幅,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,天然气管网建设不及预期,核电国产替代不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2021-03-11 79.95 -- -- 83.58 4.54%
83.58 4.54% -- 详细
天时:激光是先进制造的符号,制造业上行周期中有望加速发展。激光远高于传统工艺的精度、速度,而光纤激光器柔性化强,使激光技术在一次设备采购成本与传统设备相当的情况下,能够快速替代传统工艺。2015-19,我国光纤激光器市场规模CAGR19.4%,2019年同比+6.7%至83亿,预计其中切割占比达60%以上。 切割,千瓦级激光在厚度<10mm板材切割中经济效益显著,随国产化功率段快速上移,万瓦激光将于更厚板材中打开广阔市场,计我们预计2022年切割相应全功达率段光纤激光器市场规模达96亿,2019-22CAGR22%;;焊接,在高端领域如动力电池中积累较成熟,未来有望在工程机械、轨道交通等主要细分领域放量。另外,清洗、熔覆、超快、军工等其他领域有望迎快速发展。 地利:武汉-无锡-上海三地联动,背靠大股东同时储备军品。2019年,我国激光设备市场规模658亿,其中以武汉为中心的华中区域激光产业规模逾150亿,以长三角为主的华东区域近120亿。锐科激光扎根武汉光谷,同时在无锡设立新厂扩充产能、于上海收购国神光电进入超快领域,并逐步加强与产业链优秀公司的合作,如控制系10统公司、激光设备集成商等,推进激光国产化、国产激光高端化。另一方面,公司背靠航天科工,在军用激光领域也持续研发进程,参照北美军用激光武器发展历程,我们预计军品将成为公司未来重要板块。 人和:领军人物带队打破技术垄断,打造上游产业链全闭环,剑指国内市占第一。 我们认为锐科有望复制IPG取得光纤激光器头把交椅的发展路径——锐科以“千人计划”专家为首持续研发,逐渐完成上游产业链垂直整合,我们细拆二者收入和成本,测推测2019年年锐科连续激光器单瓦成本已于低于IPG,且锐科成本持续下降空间更大。此时公司再次破局:于下沉市场,提升自给率+扩大规模,强化供应链能力、降低成本占领市场份额;于中高端市场,基于数十年技术、供应链、口碑等多重积累,拓展高端应用+提升产品性能,突破大客户从而争取定价权。2015-19年,锐科于国内光纤激光器市场占有率大幅+16pp达24%,剑指国内市占率第一。 盈利预测与投资建议。激光器行业在制造业上行中有望迎快速发展,公司系国内光纤激光器绝对龙头,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.9/7.1亿元,对应PE79/47/32倍。基于对公司高功率、超快、军工多条产线快速发展,市占率继续大幅提升,收入业绩高增长的预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期,行业景气度恢复不及预期。
微光股份 电力设备行业 2020-11-05 33.41 48.90 28.65% 34.88 4.40%
38.69 15.80%
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推荐逻辑:1)传统业务确定性强:此前公司长期深耕于冷链设备用微电机领域,是名副其实的细分行业龙头企业、隐形冠军。多年积累建立了优质的客户网络和渠道,护城河不断深筑。15-19年营收复合增速达19.1%,归母净利润复合增速为19.4%,扎实稳健、确定性强。2)新动能将贡献弹性:一方面,公司自主研发高端ECM电机,效率较传统电机优势明显,预计2021年渗透率将持续提升至20%。另一方面,公司锐意进取切入工业机器人领域、开发WA、WB、WD、WE系列伺服电机新产品,并积极横向拓展至整个伺服系统,2019年销量已达4.1万台。新动能将为公司未来发展贡献业绩弹性。 冷链物流行业迎政策与需求共振,工业机器人助力伺服电机市场扩大。目前中国人均冷库容量仅为0.13立方米,与国外差距明显、发展潜力巨大。在政策扶持和需求共振下,冷链物流行业已迈入爆发期。2019年我国冷库容量和冷链物流市场规模已再创新高,分别为6053万吨和3391亿元。而工业机器人方面,中国作为世界上最大的制造业国家,人均机器人密度大幅低于其他主要制造业国家。在此背景下,国内工业机器人市场发展迅猛。2019年工业机器人产量达18.7万台,2012-2019年年均复合增速高达63%。在工业机器人和其他设备销量增长的带动下,国内伺服电机市场规模迅速扩大。 高效节能成为未来趋势,公司高端ECM电机产品渗透率将持续提升:随着节能减排成为工业发展的内在要求,高效节能电机已成为未来发展趋势。公司自主研发并成功量产高效节能ECM电机,采用先进电子控制技术,使电机的能效得到较大幅度的提升。ECM电机效率达到60%以上、ECM无刷直流风机效率达到40%以上,有效降低客户用电成本,投入产出效益明显。凭借高效节能、性价比高的优势,逐渐被主要客户青睐,销量快速增长。ECM电机销售额从2013年的661万元增长至2019年的8738万元,年均复合增长率高达54%。随着市场渗透率的不断提升,相关产品将进一步放量。 伺服电机产品持续放量,横向拓展进一步提升公司产品附加价值量:公司充分发挥成本控制、产业链完整优势,努力成为品种全、性价比高的伺服电机生产企业。2017年成立伺服电机事业部,投资年产30万台伺服电机项目,切入工业机器人赛道。目前公司伺服电机已实现产业化,伺服电机业务快速增长。2019年收入较2018年翻五倍,2020年上半年收入已超过2019年全年。同时公司研发集中力量,重点突破伺服电机编码器和驱动器等核心技术,由伺服电机拓展至伺服系统,将进一步提高产品附加价值量。目前,公司在编码器和驱动器方面取得进一步突破,成功生产样品,为进一步拓展工业机器人业务奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议:随着高端ECM电机渗透率的持续提升以及伺服电机产品的持续放量,公司未来业绩增长具有高确定性,未来三年归母净利润复合增速达20.8%。我们给予公司2021年30倍PE,对应目标价48.9元,首次覆盖给予“买入”评级。
凯迪股份 电子元器件行业 2020-11-02 120.66 -- -- 134.50 11.47%
151.88 25.87%
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业绩总结: 公司2020年前三季度实现营收 8.1亿元,同比下滑 6.5%,归母净 利润 1.1亿元,同比下滑 27.8%;扣非后归母净利润 9512万元,同比下滑 27.3%。 公司三季度实现营收 3.2亿元,同比增长 10.9%;归母净利润 3715万元,同比 下滑 13.5%;扣非后归母净利润 3053万元,同比下滑 20.4%。 三季度公司经营环比明显改善,人民币升值对于公司三季度业绩影响较大。 三 季度海外疫情逐渐恢复,公司主营业务智能家居需求复苏,公司恢复满产状态, 收入从 Q2的 2.5亿增长至 Q3的 3.2亿。但由于人民币对美元升值造成汇兑损 失,公司单三季度财务费用比去年同期增长约 1600万,大幅影响公司利润表现。 随着公司四季度新产能一期投入运行,公司目前极为紧张的产品交付情况有望 得到一定缓解,业绩有望环比持续改善。 公司股权激励落地,体现公司长期发展信心。 公司公告限制性股票激励计划草 案, 计划向 154名核心骨干员工授予 89.95万股,预留 22.46万股。 2020年首 期完全解锁的考核目标为营收 12.2亿, 2021年二期完全解锁考核目标为净利 润 1.7亿或营收 15.5亿, 2022年三期完全解锁考核目标为净利润 2.0亿或营收 20.4亿。公司 2021-2022年的营收目标体现了公司对未来两年业绩增长的较高 期望,每年营收有望实现 30%左右的增速。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司未来几年的扩产带来业绩增长拐点,公司 新客户突破也有望持续推进。 本次激励计划的股份支付费用将在 2020-2022年 分三年摊销, 此外 2020年亦考虑汇兑损失及在建工程转固的影响, 下调公司业 绩,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.65/2.42/3.10亿元,对应 PE 37/25/19倍,公司业绩低点已过,看好公司作为线性驱动龙头二次腾飞,维持 “买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投 项目投产进度不及预期。
康斯特 机械行业 2020-11-02 17.35 20.25 63.17% 17.90 3.17%
17.90 3.17%
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推荐逻辑:公司是压力检测校准仪器全球龙头企业,凭借技术和客户复用,公司积极进行温度、电学领域的产品横向拓展,完善产品体系。此外公司也积极进行产业链纵向深化,推进压力仪器核心元器件MEMS 传感器的自产项目以及SaaS 云服务项目,进一步提高公司产品的竞争力。 压力检测校准仪器全球龙头,产品量价齐升保障业绩长期增长。公司是压力检测校准仪器全球龙头企业,凭借技术的深厚积累,公司产品逐步实现高端化; 同时公司开发迭代能力也保证了新品的快速推出。公司产品的量价齐升保障业绩实现长期增长。 校准仪器行业壁垒高,成长空间大,康斯特已进入全球第一梯队。校准仪器行业客户对于产品的精密性和稳定性要求高,对品牌认可度高。行业壁垒高,业内公司有较高的盈利能力,康斯特、Fluke 等公司产品毛利率常年维持在70%以上。目前全球压力和温度检测校准仪器市场空间超过100亿元,Fluke、GE等外国公司主导市场,国产品牌中康斯特已经进入全球第一梯队,在国内中低端产品领域已经占据一席之地,但是在海外、高端领域上仍有较大发展空间。 借助检测校准仪器主业优势,沿产业链打造“校准设备+MEMS 传感器+SaaS云服务”的新业务架构。MEMS 传感器是校准仪器仪表、变送器等工业仪表的核心元器件,目前被GE、横河电机等少数几家外国巨头所垄断,公司已经启动MEMS 传感器IDM 项目建设,项目建成后将年产30万套压力传感器芯体,公司预期可贡献2.1亿利润。此外,为帮助用户进行设备数字化管理和数据分析,公司将于2021年推出SaaS 软件平台,进一步提升公司产品粘性。 盈利预测与投资建议。公司在压力温度检测校准仪器扩产项目缓解产能瓶颈,MEMS 传感器IDM 项目则给公司中长期发展打开了新的空间。预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为7317万元、9653万元、1.17亿元,对应PE 为50/38/31倍。鉴于公司优良的质地和较大的发展潜力,给予公司2021年45倍PE 的目标估值,对应目标价20.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司扩产项目投产进度不及预期、MEMS 传感器IDM 项目进展不及预期、公司新产品推出进度不及预期、中美贸易摩擦、疫情影响下游需求等风险。
三一重工 机械行业 2020-11-02 25.88 -- -- 30.66 18.47%
48.90 88.95%
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Q3单季度归母净利润同比+57%,业绩持续高增长:2020年前三季度,公司共实现营业收入734.24亿元,同比+24.3%;归母净利润124.50亿元,同比+34.7%;扣非归母净利润113.05亿元,同比+22.2%。其中Q3单季度,实现营业收入238.83亿元,同比+56.1%;归母净利润38.54亿元,同比+56.9%;扣非归母净利润33.59亿元,同比+37.6%。 费用管控能力突出,盈利能力持续提升:公司经营质量不断提高,盈利水平持续提升。2020Q1-Q3,受疫情影响,运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价,公司毛利率降至30.3%(同比-2.2pp)。由于费用管控能力突出,公司净利率仍同比增加1.4pp,提高至17.5%。具体而言,前三季度销售费用率5.1%,同比-1.8pp;管理费用率2.0%,同比-0.4pp;财务费用率0.3%,同比+0.6pp;研发费用率4.0%,同比+0.6pp。 挖机业务强者恒强,起重及混凝土板块有望蓄力增长:挖掘机是公司的王牌业务,业绩贡献近40%,产品实力强,市场份额行业第一且持续提升中,随着公司在高技术、高难度的中大挖业务的持续发力,挖机业务有望强者恒强。根据开工顺序,混凝土机械及起重机械的需求体现滞后挖机一定时期。考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求较好,起重机、混凝土机械行业景气有望持续。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,受益行业景气,有望接力挖机,蓄力公司业绩增长。 国际化战略持续推进,海外业务快速增长::今年来,挖机出口销售在经历4-6月份的低谷之后,7-9月份增速开始稳步回升(4月、5月、6月增速分别为+0.9%,+3.3%、+7.6%,7月、8月、9月的增速分别为+32.5%,+25.7%,31.3%)。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。 盈利预测与评级::预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元,对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元,对应估值16倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-10-30 32.00 40.95 23.08% 38.13 19.16%
38.92 21.63%
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业绩总结:Q3单季,公司实现营收9.2亿(-7.8%);归母净利润1.3亿创历史新高(+9.6%);扣非归母净利润1.1亿(-0.3%)。拖累公司的新能源板块,下游大客户系北汽新能源(Q3单季产量同比下滑近9成),若扣除相关影响,营收及业绩增速均在更高水平。 业绩弹性快速释放,费用管控能力卓越。Q3单季,公司毛利率同比+5.8pp达31.0%,验证了包含工业品在内的高毛利产品快速放量的逻辑。期间费用率方面,前三季度销售费用率4.9%,同比+1.2pp;管理费用率2.5%,同比+0.6pp;财务费用率1.3%,同比+1.2pp。在具备多条业务线的情况下,体现了卓越的费用管控能力。另外,公司极重研发,研发费用率同比+1.9pp达10.4%。 工业、消费齐发力,医疗电源、智能马桶、变频家电板块看点多。医疗电源主攻海外市场、定位高端,是飞利浦等全球医疗行业领军企业的稳定供应商,并成功拓展了GE、西门子、东芝等行业巨头,营收及市占率有望继续快速提升。 智能马桶主要由大客户驱动,1-6月订单同比+20%,受年底交房旺季推动有望逐渐恢复。变频家电板块中多款产品均实现了快速增长,其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升,尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大,变频空调控制器则成功打开印度市场,预计疫情好转后将加速渗透。公司多条产品线均具备贡献业绩的动能。 精选赛道+高研发+低管理费,平台型公司增长动能确定性高。我们认为,公司具备多条黄金赛道,例如工业电源千亿级市场,而年均近10%的研发费用可以有效避开低价竞争,其在轨交、油服、焊机、通信等领域的成功拓展均体现这点。此外,虽然公司细分业务较多,但疫情期间仍维持在2.5%以下的管理费率充分体现了其卓越的管理能力及管理制度的优越性,能够成功避免多业务对业绩的拖累。随着工业品继续放量、净利率提升,有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议。公司是电气自动化领域的平台型公司,具备技术驱动的增长动能和高效管理基因。我们司预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0/5.9/8.0亿元,看好公司医疗电源、智能马桶等多条产品线放量、盈利能力提升,予给予2021E35x,目标价40.95元,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司海外业务拓展、中美贸易摩擦、新产品拓展不及预期。
弘亚数控 机械行业 2020-10-30 48.02 -- -- 53.10 10.58%
53.10 10.58%
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业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季实现收入11.8亿元,同比+19.4%,中其中Q3单季收入4.5亿元,同比+36.2%;归母净利2.5亿元,同比-2.6%,其其中中Q3利单季归母净利1.0亿元,同比+15.1%,扣非归母经利2.1亿元,同比+0.03%,其中Q3单季扣非归母净利0.9亿元,同比+26.4%。 订单充足助公司业绩增速逐季回升,Q3经营活动现金净流量创历史新高。本轮家具商补库存周期与精装房渗透率提升利好性价比高的国产设备商,疫情加速家居设备国产替代进程。公司积极调整销售策略,加快产品升级,在手订单充裕,产能饱满,充分受益本轮周期上行。分季度看,司公司20Q1/Q2/Q3收入为3.0/4.3/4.5亿元,同比+1.0%/+19.2%/+36.2%,为归母净利为0.5/1.0/1.0亿元,比同比-37.5%/+9.3%/+15.1%,收入、归母净利增速逐季回升。前三季公司经营量活动现金净流量2.9亿元,其中Q3单季1.45亿元,创历史单季新高。 毛利率逐渐回暖,费用管控能力出色。20年前三季公司毛利率32.6%,同比-5.2pp,较中报+0.7pp,毛利率同比下降主要系上半年公司对产品降价并升级部分高端产品及合并丹齿精工造成成本上升,随着疫情有效控制及公司降本增效,毛利率逐渐回暖。公司前三季净利率21.2%,同比-4.8pp,较中报+1.0pp,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.2%/3.6%/0.3%,同比-1.1pp/-0.3pp/-0.8pp/+0.5pp,期间费用率合计达10.5%,同比-1.7pp,费用管控能力出色。 Q4产能释放推动全年业绩增速转正,预计公司三年内将迎来产能翻倍增长。公司当前产能饱和,受益于地产竣工回暖和精装房对国产设备的结构性拉动,公司计划发行可转债提升智能家具设备及高精密零部件产能,应对未来下游需求提升。程前三季度公司在建工程1.4亿元,较年初增加538.7%,新厂房预计四季度投产进一步提升公司盈利能力。据公司三季报披露,公司全年业绩预计为3.3-3.7亿元,同比+8.4%-21.6%。随着可转债募投项目建设顺利进行,预计公司未来三年实现产能翻倍增长。 盈利预测与投资建议。考虑行业景气提升及公司产能释放,小幅上调公司业绩预期,计预计2020-2022年年归母净利润为分别为3.6亿亿元、4.8亿元、、6.4亿元,对应应PE30/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产竣工走弱;“精装修”政策不及预期;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名