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倪正洋

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250520030001,曾就职于东吴证券...>>

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凯迪股份 电子元器件行业 2020-07-27 118.99 180.60 39.50% 143.33 20.46% -- 143.33 20.46% -- 详细
智能家居系统线性驱动龙头企业,业务多领域横向拓展。公司是智能家居线性驱动全球龙头企业,该业务营收占比近七成;经过二十多年行业深耕和技术积累,公司也已将产品横向拓展到智慧办公、汽车尾门、医疗康护等应用领域。公司过往业绩优秀,2015-2019年公司营收复合增长率超过30%,ROE水平维持在30%以上。2019年公司营业收入达12.2亿,归属母公司净利润达2.2亿。 契合消费升级和智能化趋势,线性驱动行业是长期黄金赛道,中国企业有望逐鹿全球。线性驱动系统是一种直线运动自动化执行器,它有设计新颖精致、体积小、安全可靠等众多优势,可给用户带来舒适、便捷和人性化体验,已经在家居、办公、工业、医疗领域取得了广泛应用,TECHNAVIO估计2020年全球市场规模约为23亿美元。作为智能化的传动控制系统,线性驱动也是物联网体系的重要组成部分,在智能化大趋势下,未来将在更多的轻负载场景替代气压、液压驱动装置。目前欧洲企业仍然是线性驱动技术上的领先者;国内企业当前已经在家居、办公等应用领域完成了反超,未来有希望在要求更高的工业、医疗等领域实现更大的突破。 上市前产能瓶颈制约公司发展,办公、汽车应用将助力公司二次腾飞。2019年公司各产线产能利用率都超过100%,IPO募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后,预计公司智能家居驱动系统的营收将扩张至2019年的1.7倍,继续稳居行业龙头位置;智慧办公驱动系统领域景气度高,募投项目预计将营收扩张到2019年的2.6倍;公司在汽车电动尾门驱动领域技术积累深厚,已经与多家主流主机厂合作立项,募投项目预计将电动尾门营收扩张至2019年的8.29倍。未来几年公司办公和汽车应用的爆发将助力公司实现二次腾飞。 盈利预测与投资建议。线性驱动行业正处在黄金发展期,公司IPO募投项目投产将有效缓解公司产能瓶颈,尤其是办公、汽车应用领域将迎来高增长,预测2020-2022年公司归母净利润为2.24亿元、3.01亿元、3.51亿元,对应PE27/20/17倍,给予公司2021年30倍估值,对应目标价180.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投产能投产进度或不及预期的风险。
浙江鼎力 机械行业 2020-07-24 93.00 -- -- 93.60 0.65% -- 93.60 0.65% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比+56.8%,扣非净利润同比+68.5%,对应2020H1归母净利润4.1亿元(+56.8%),单Q2净利润2.9亿元(+79.8%),业绩靓丽,超出预期。 经济复苏,需求超预期,叠加同期基数较低,业绩靓丽。高空作业平台主要应用于厂房建设、场馆建设、机场、市政工程等建设,保障项目施工高效和安全,受益政府发力两新一重建设,下游需求向好,叠加疫情使得工人缺少和项目赶工,使得高空作业平台需求更加旺盛。基于需求向好,以及行业龙头地位争夺,高空作业平台租赁商加快扩张,比如,国内第一的宏信建发2019年保有量2万台左右,预计2020年7月达到4万台左右,翻倍式扩张,以巩固龙头地位。 需求超预期,带动公司净利润超预期高增长,同时,2019Q2受中美贸易战负面影响,营收负增长,净利润稳健增长,基数较低,使得公司Q2净利润同比增速高达79.8%。 国内市场潜力大,产能释放保障后续业绩高增长。相比欧美发达国家,国内高空作业平台行业还处于初级阶段,欧美人均保有量100~200台/百万人,国内不足10台/百万人,发展空间较大,增长速度较快。公司“大型智能高空作业平台建设项目”主要厂房已建成,目前仍处于设备安装阶段,预计2020年下半年可进行试生产,该项目投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台(2019年新臂式销量仅807台),将大幅提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高空作业平台高端市场的竞争优势,助力高端产品市场,保障业绩高增长。 盈利预测与投资建议。公司是国内高空作业平台龙头企业,受益行业较快增长以及产能释放,业绩有望持续较快增长。上调公司2020-2022年EPS分别为2.01/2.58/3.33元,对应PE估值分别为43/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期风险;盈利能力提升不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;贸易战持续或导致北美业务发展不及预期风险。
博迈科 能源行业 2020-07-22 19.46 30.75 49.71% 21.50 10.48% -- 21.50 10.48% -- 详细
事件:公司全资子公司“天津博迈科”与MODEC子公司签订海上浮式生产储油船(FPSO)模块建造合同,合计金额6.6亿元,分为两部分:1)FPSO化学撬建造合同(于20年1月2日签署),合同金额约合1.11亿元;2)FPSO上部模块建造合同(于20年7月20日签署),合同金额约合5.44亿元。 大客户成果不断兑现,今年新签FPSO订单金额已超15.5亿元。公司深耕FPSO模块建造十余年,与Modec和SBM两大全球总包龙头建立了长期紧密的合作关系,Modec和SBM占据2019年全球FPSO新增订单50%以上份额。公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,20年1月与SBM签署了价值1.31亿美元的FPSO订单,今年以来公司与两大龙头签订的FPSO订单金额合计已超15.5亿元。本次与Modec签署的FPSO订单,进一步提升公司在大客户中的市占率。 租赁模式助FPSO“脱敏”油价,FPSO产业链转向中国。目前FPSO业务多采用租赁模式运营,石油公司作为最终端客户,只需按年交付15-20年的租金,可节约一次性的资本支出,对油价波动敏感性下降,因此FPSO依然受到全球投资追捧。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国,目前国内已占据了全球73%的FPSO船体建造、改装市场,在上部模块建造市场份额逐渐提升,中国成为当前全球FPSO的承建中心。 产业链全覆盖+扩产+降本效率,公司市占率持续提升。建造在FPSO产业链中占比较大,设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司业务从建造走向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖,缩短交付时间,提升公司接单金额和核心模块价值占比。公司新建的2#码头、四期场地等项目进展顺利,强化了公司承接大型模块与FPSO总装实力。此外,公司通过应用重载门吊、自动化机器人等降本增效,强化竞争实力。预计随着行业回暖,公司市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵,基于行业复苏加速,公司核心实力持续提升,上调对公司业绩预期。预计2020-22年归母净利润分别为1.5、2.9、4.0亿元,给予公司2021年25倍估值,对应目标价30.75元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。
弘亚数控 机械行业 2020-07-21 31.80 42.00 14.29% 38.49 21.04% -- 38.49 21.04% -- 详细
板式定制家具设备领军企业,16-19年收入 CAGR 达+34.9%。公司主营板式定制家具加工设备,下游客户包括索菲亚、皮阿诺、尚品宅配等大型家具生产商,客户覆盖国内外40多个国家。公司注重研发,产品性能和更新速度获得市场高度认可。2019年公司收入达13.1亿元,同比+9.8%,归母净利润达3.0亿元,同比+12.6%,在下游周期下行的18、19年,公司仍然保持收入、业绩的正增长,19年公司毛利率36.1%,净利率23.4%。分产品看,19年公司各项产品收入占比分别为封边机(41.6%)、加工中心(19.4%)、多排钻(19.4)、裁板锯(15.0%),封边机毛利率49.6%,为公司主要盈利贡献点。 竣工数据回暖提升家具行业景气度,“精装修”政策提高本土设备公司市占率。 家具行业与加工设备行业营收波动一般同步于竣工面积,滞后于商品房销售面积。17年以来,期房销售大于现房销售,前期开工期房自19年下半年开始迎来交付集中期,竣工面积19年12月同比+2.6%,时隔3年重新转正,随着国内疫情有效控制,竣工面积预计还将持续复苏,带动下游行业景气度同步回升。 另一方面,随着各地“精装修”政策落地,19年国内精装修渗透率达32%,相比一线城市(精装修渗透率86%),二线(50%)、三线(8%)地区仍存在较大的提升空间,且“精装修”政策带动定制家具订单批量化,对应价格敏感的中端家具市场,有利于性价比高的本土设备厂商提升市占率。根据我们测算,2020年国内定制家具设备市场空间达151亿元,而国产厂商占比有望持续提升。 高端设备与零部件自产驱动品质提升,扩产保障未来成长。木工设备行业经历两年的平稳期,公司持续深耕主业。产品品质方面,公司通过子公司玛斯特智能国产化意大利Masterwood 技术,打造高端设备生产项目;通过收购丹齿精工、亚冠精密,提升核心零部件研发能力,驱动产品品质提升。此外,公司积极扩产,通过购买土地、并购等方式获取优质土地、厂房,并拟通过发行可转债进一步提升产能,保障未来三年快速成长。 盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张、产品品质升级、产业链管理降本增效,在地产竣工回暖带动下游行业复苏、“精装修”政策提升本土设备厂商市长率背景下,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3、4.6、6.1亿元,给予公司2021年20倍PE 估值,目标价42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产竣工走弱;“精装修”政策不及预期;汇率波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-07-01 30.48 39.60 27.00% 34.44 12.99%
34.44 12.99% -- 详细
新任董事长同为实际控制人,公司核心架构未变:新任董事长王坤晓先生持有公司股票1.34亿股,占公司总股本的14.03%,系公司控股股东、实际控制人之一,与公司其他实际控制人孙伟杰先生、刘贞峰先生为一致行动人。王坤晓先生历任烟台黄金技校教师,烟台黄金经济发展公司副总经理,烟台金日欧美亚工程配套有限公司副总经理。自公司成立以来,一直任公司副董事长。同为公司实际控制人,公司核心架构依然稳定。 公司“接班人计划”持续推进,有利于公司梯队建设:公司“接班人计划”有序推进。此前,2020年2月,公司总裁由王继丽总(54岁)更换为李志勇总(43岁)。李志勇总历任烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司油田事业部销售经理、区域经理、副总经理、董事、公司副总裁。由副总裁接任总裁,也是领导团队年轻化的重要一步。而本次换届,也体现出梯队年轻化的持续推进,有利于公司长期稳健发展。 国内油气结构性高景气持续,公司成长性显著:年初以来,国际油价的大幅波动对全球油公司资本开支均有一定影响。但国内油公司资本开支结构性仍处于高景气,尤其是非常规油气板块,今年仍有增长。具体而言,中石油对压裂车招标稳步推进,验证行业景气度的持续性。公司在大水马力压裂车、涡轮、电驱压裂车等产品均处于全球领先水平,有望充分受益本轮设备产业链向中国转移的趋势,具有明显的成长性。 盈利预测与投资建议。国内油气结构性高景气,海外市场有望持续拓展,预计2020-2022年归母净利润分别为19.1/25.3/30.4亿元,对应EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。
杰克股份 机械行业 2020-06-25 20.50 -- -- 23.62 15.22%
23.62 15.22% -- 详细
静待底部反转,股权激励彰显信心。2019年受中美贸易战及高基数影响,工缝机内销下滑约30%,外销下滑4.2%,整体销量下滑约18%至697万台左右,产量下滑22%至654万台左右,低于历史均值。2020年受疫情负面影响,工缝机行业景气度进一步下降。出口方面,根据中国缝制机械协会数据,2020年1-4月我国各类缝制机械产品出口均呈现出同比下滑态势,其中,出口工业缝纫机100.7万台,出口额3.3亿美元,同比分别下降17.8%和13.5%,4月当月,我国缝制机械行业工业缝纫机出口量20.9万台,出口额7333万美元,同比分别下降37.7%和26.8%。预计2020年工缝机行业下滑15%左右至590万台左右,接近历史低位。我们认为,随着疫情缓解,以及行业周期性复苏,行业销量有望迎来反转,公司作为行业龙头,有望更快迎来复苏,2021年股权激励目标净利润约等于2018年公司实际净利润,彰显公司对2021年行业反转及公司更快恢复发展的信心。 综合竞争优势强化,公司成为行业寡头概率更高。公司竞争优势在于,成本端,规模优势+自制电机电控;费用端,规模优势+专业人专注干专业事(民营企业,机制灵活,实控人75%股权,24年专注缝制设备领域);质量端,研发投入超国内第二、三、四名总额,高端产品直逼日本重机;渠道端,超7000经销网点,便捷安装服务,发挥规模优势。公司过去5年销量增速持续高行业15~20个百分点,市占率年提升2~3个百分点,目前超过20%,排名第一,超出第二名约10个百分点,公司在成本、费用、质量、渠道等优势持续扩大,正向循环,有望铸就未来寡头。 盈利预测与投资建议。公司估值处于底部,业绩有望迎来拐点,长期有望成为行业寡头,建议战略配置。预计公司2020~2022年EPS分别为0.73/1.01/1.27元,对应PE分别为26/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求、盈利能力不及预期风险;汇率风险;贸易战影响风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-05-04 25.07 39.60 27.00% 28.35 12.50%
34.44 37.38%
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2020Q1业绩翻倍增长:公司发布2020年一季度报告,2020Q1实现营收13.54亿元,同比+33.84%;实现归母净利润2.23亿元,同比+102.32%。实现扣非归母净利润2.34亿元,同比+134.32%。 综合毛利率维持高位,期间费用控制良好:综合毛利率达31.42%,同比-0.99pp,仍维持较高水平。期间费用合计达13.03%,同比-5.29pp,费用控制良好。其中,销售费用率达5.82%,同比-1.81pp;管理费用率达4.81%,同比-1.29pp;财务费用率达-1.43%,同比-3.12pp,主要受益于本期外币货币性项目产生的汇兑收益;研发费用率达3.83%,同比+0.93pp,主要系业绩规模增加,项目研发匹配投入所致。 预付、应收账款均有所增厚,在手订单持续推进:2020Q1在手订单持续推进,预付账款、应收账款均有所增厚。其中预付账款达6.64亿元,同比+97.30%;应收账款达27.07亿元,同比+14.62%。存货达46.16亿元,同比+59.20%。2020Q1经营活动现金流净额达-6.19亿元,与去年同期减少1.07亿元,主要系结算采购款、支付税费较多,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加、支付的各种税费增加。 国内能源安全内生需求确定性强,产品优异性能和高性价比将为海外业务拓展护航:近期,政治局会议特别提出了包括“保粮食能源安全”在内的“六保”任务。“六保”定调要求下,油公司积极响应。以中海油为代表的油公司已提出将咬定国内原油、天然气增产目标不动摇。坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。海外而言,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,公司电驱压裂等优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议:虽然疫情大幅冲击国际原油市场需求,以中海油为代表的油公司仍明确国内油气产量不下调。国内资本支出拉动下,公司订单持续高景气。基于国内政策持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2020-04-30 48.71 64.06 -- 96.41 40.89%
93.07 91.07%
详细
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现营收4.1亿元(+6.9%),归母净利润1.2亿元(20.6%),扣非净利润1.2亿元(+16.8%),符合预期。 营收稳健增长,利润较快增长,符合预期。2019年公司营收增速39.9%,2020Q1受疫情负面影响,下游开工延迟,公司Q1营收增速放缓至6.9%。公司Q1毛利率40%(-2.9pp),维持高位,环比2019Q4小幅提升。公司Q1期间费用率为8.5%(-2.8pp),其中,销售费用率为4.5%(-0.1pp),管理费用率为5.6%(+0.4pp,其中研发费用率上升0.2pp至3.1%),财务费用率为-1.6%(-3.2pp,主要系汇率变动造成的汇兑收益增加所致)。公司Q1毛利率与期间费用率同步下降,对联营企业的投资收益及银行理财收益增加,使得净利润增速高于营收增速。 国内市场高增长,产能释放保障后续业绩高增长。相比欧美发达国家,国内高空作业平台行业还处于初级阶段,欧美人均保有量100~200台/百万人,国内不足10台/百万人,发展空间较大,增长速度较快,公司2019年国内市场营收14.2亿元(+99%),高速增长。据年报公告,公司“大型智能高空作业平台建设项目”主要厂房已建成,目前仍处于设备安装阶段,预计2020年下半年可进行试生产,该项目投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台(2019年新臂式销量仅807台),将大幅提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高空作业平台高端市场的竞争优势,助力高端产品市场,保障业绩高增长。 盈利预测与投资建议。公司是国内高空作业平台龙头企业,受益行业较快增长以及产能释放,业绩有望持续较快增长。预计公司2020-2022年EPS分别为2.58/3.33/4.29元,对应PE估值分别为28/21/17倍,维持“买入”评级,6个月目标价90元,对应2020年35倍。 风险提示:募投项目进展不及预期风险;盈利能力提升不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;贸易战持续或导致北美业务发展不及预期风险。
晶盛机电 机械行业 2020-04-27 19.93 -- -- 25.48 27.27%
29.29 46.96%
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业绩总结:2019年,公司营业收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%)。2020Q1,公司营业收入7亿元(+26%),归母净利润1.3亿元(+6%)。 2019年业绩符合预期,深度合作中环、未来受益下游扩产。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入31亿元(+23%),归母净利润6.4亿元(+9%),其中,Q4单季度实现收入11亿元(同比+71%,环比+33%),收入确认加速。由于行业仍有降本需求,公司毛利率36.5%,同比-4.4pp。目前,电池技术加速迭代,单晶趋势确定,隆基、中环等加速投建单晶硅片产能,据规划,2020-2021行业新增产能近86.5GW,其中,单晶炉设备投资额约2亿元/GW,新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环,在目前已合作的客户中的份额近90%,此轮扩产公司受益明显。 疫情因影响短期经营,订单充足保障全年业绩。2020年以来,受国内疫情影响,企业复工延迟,产业链物流不畅,经营效率承压。2020Q1,公司在做好疫情防控的基础上,尽力保持稳定经营,有序推动在手订单的交付和验收,实现归母净利润1.3亿元,同比增长6%。2019年,公司新签光伏设备订单超过37亿元,2020Q1,公司新增订单14亿元,加上2019年31亿元未完成的光伏订单,公司目前在手订单充足,交货周期为180-240天,全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖,设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展,2020年起,半导体行业有望逐步回暖。目前,全球半导体硅片制造被海外寡头垄断,CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中,硅产业集团是行业龙头,全球市占率约2%,目前国产硅片设备的自给率仅10%,国产替代空间大。近几年,国内规划多个大硅片建设项目,总投资超千亿元,预计60%-70%用于设备采购,晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力,是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作,后续增量订单可期。截至2019年,公司未完成半导体设备订单4.4亿。随着国产硅片厂的持续扩产,半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润9.5/12.6/16.0亿元,对应EPS分别为0.74/0.98/1.25元,对应估值27倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增长不及预期,硅片扩产不及预期,行业竞争加剧风险。
金卡智能 电子元器件行业 2020-04-27 14.17 -- -- 15.80 7.92%
16.89 19.20%
详细
业绩总结:公司发布 2019年年报,实现营收 19.7亿元(-3.3%),归母净利润4.2亿元(-15.6%),扣非净利润 3.7亿元(-18.1%),业绩符合预期。 业绩有所下降,符合预期。公司 2019年营收略有下降,其中,无线智能燃气表及系统软件业务受益 NB 表渗透率提升,收入保持高增长,达到 8.4亿元(+34.2%),IC 卡智能燃气表及系统软件业务持续萎缩,被 NB 表替代,收入为 2.4亿元(-28.1%),气体流量计收入受前期煤改气高基数影响,收入下降至 4.9亿元(-29.3%)。公司 2019年毛利率 47.9%(-0.8pp),主要源于高毛利率的气体流量计业务下滑影响。公司 2019年期间费用率 28.9%(+3.1pp),其中销售费用率为 14.9%(+0.1pp),管理费用率为 14%(+3.1pp,主要源于研发费用率提升 2.5pp 至 8.2%),财务费用率为-0.04(-0.1pp)。公司毛利率小幅下滑,期间费用率提升,使得净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。 加大研发投入,保障长期发展。为保持产品技术领先优势,推进多元化战略,夯实前沿技术储备,增强公司核心竞争力和可持续发展能力,2019年公司进一步加强超声波计量、物联网水务终端、IoT 平台、能源云系统、大数据应用等产品和技术的研究与开发,致使公司 2019年度研发费用同比大幅增加,对净利润有较大影响。公司进一步推进软件服务 SaaS 化拓展大数据与商业智能服务,深度挖掘数据价值。子公司金卡银证软件(杭州)有限公司顺利通过 CMMI 五级评估,易联云计算(杭州)有限责任公司客户数量和 SaaS 云服务产品线都得到进一步的发展,并首次实现整个会计年度盈利。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.1/1.29/1.54元,对应 PE 分别为 13倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 : 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险; 天信仪表发展或不及预期风险。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.42 -- -- 70.86 27.61%
101.98 84.01%
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业绩总结:2019年,公司实现营业收入25亿元,同比增长69%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长24.7%。 收入确认加速,订单充足保障未来增长。受益于行业回暖,公司订单增加及验收周期缩短,2019年,公司实现收入25亿元(+69%),归母净利润3.8亿元(+25%),其中,Q4单季度实现收入7.2亿元(同比+83%,环比+23%),收入确认加速。2020Q1,受疫情影响,部分订单确认延后,预计实现归母净利润7917万元-10711万元,同比增长-15%-+15%。根据下游客户扩产情况测算,2019年,公司新签订单约50亿元,确认周期约1.5年,公司在手订单充足,2020年业绩确定性强。 产业链降本需求仍在,公司盈利承压。2019年,公司主营业务毛利率32%,同比-8pp,净利率15%,同比-5.4pp。受累光伏行业降本需求,公司盈利承压。 但公司在持续推出产能更大、性能更好的PECVD设备以适应下游客户的降本增效需求,实现产品量价齐升,提高公司的盈利能力。随着未来新产品对业绩的贡献增加,公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展,深度布局HJT。公司积极打造新产品,应用突破不断,适应电池技术的迭代,公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备,如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT,作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年,行业有望实现GW级的投资总量,带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元,对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元,对应估值32倍、24倍、19倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,维持“买入”评级。 风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。
三一重工 机械行业 2020-04-27 18.92 -- -- 21.03 9.13%
22.57 19.29%
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业绩总结:公司发布2019年年报,实现营业收入757亿元,同比增长36%;净利润112亿元,同比增长83%。 工程机械龙头,增长势头强劲。2019年,国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年挖机行业销量达23.6万台,同比增长16%。公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。 2019年,公司实现营业收入757亿元,同比增长36%;归母净利润112亿元,同比增长83%。其中,挖掘机械销售276亿元(+44%),混凝土机械收入232亿元(+37%),起重机械销售140亿元(+50%),桩工机械销售48亿元(+2%)。 费用管控见效,盈利能力提升。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升。 2019年,公司主营业务毛利率提至33.3%,同比+2.1pp,净利率15.2%,同比+3.9pp。公司费用管控良好,期间费用率下降10.3pp,其中,销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pp、-1.0pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年研发费用率提至4.8%,同比增长1.7pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求较好,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润137/152/165亿元,对应EPS分别为1.62/1.81/1.96元,对应估值12倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
杰克股份 机械行业 2020-04-24 16.16 -- -- 19.50 19.71%
23.62 46.16%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营收9.8亿元(-13.7%),归母净利润4789万元(-59.3%),扣非净利润6064万元(-14.9%),业绩符合预期。 Q1受国内疫情影响,业绩有所下滑,符合预期。2020年一季度国内疫情相对严重,缝制设备内需不足,出口相对较好,公司作为行业龙头,库存相对充足,快速复工复产,积极满足海外需求,预计公司营收下滑幅度好于行业平均。公司Q1实现毛利率26.3%(+0.3pp),略有回升,一方面源于海外业务毛利率整体高于国内,另一方面源于产品结构优化。公司Q1期间费用率15.3%(-1.2pp),其中,销售费用率5.1%(-0.04pp),管理费用率10.3%(-0.2pp),财务费用率-0.02%(-0.9pp)。公司扣非净利润下滑幅度与营收变动幅度基本一致,净利润下滑幅度更大,主要源于人民币贬值,远期外汇产品公允价值变动影响,2019年Q1收益2946万元,而2020Q1损失2270万元。 疫情加速行业洗牌,长期复苏回归均值。经历近两年低谷,行业销量有望修复。受宏观环境下行压力影响,缝制设备2018年下半年以来销量走弱。本次疫情对下游纺织服装影响较大,加剧对设备销售的影响。根据我们调研,缝制设备企业面临盈利、现金流等多重压力,预计行业将加速洗牌。另一方面,2019年行业销量预计下滑20%~25%至630~680万台,低于历史均值,2020Q1受疫情影响,预计行业下滑幅度超过30%。我们认为,工业缝纫机在经历近两年行业低谷及洗牌后,行业销量有望实现修复。 盈利预测与投资建议。公司估值处于底部,业绩有望迎来拐点,长期有望成为行业寡头,建议战略配置。预计公司2020~2022年EPS分别为0.86/0.98/1.17元,对应PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求、盈利能力不及预期风险;汇率风险;贸易战影响风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-23 24.87 39.60 27.00% 28.35 13.40%
34.44 38.48%
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中国最大的井下动力钻具制造商之一,业绩持续高增长:德石股份的前身是始创于1961年的地质部第一普查大队机械修配厂,目前已成长为中国最大的井下动力钻具制造商(螺杆钻具)之一。2016至2019年,公司营业收入从1.80亿元上升至4.65亿元,三年年均复合增速达37.2%;归母净利润从69万元增长至6521万元,三年年均复合增速达355.1%。业绩持续高增长,盈利质量也持续提升。2019年,公司毛利率达40.83%,同比+3.13pct。分板块来看,钻具产品营收达1.82亿元,占公司总营收的39.32%,同比+12.13%;装备产品(钻井装备、采油采气装备、井口井控装置)营收达1.32亿元,占公司总营收的28.48%,同比+41.71%;租赁及维修业务达1.15亿元,占公司总营收的24.76%,同比+69.03%。 提升融资效率,实现制造国内、外领先的钻井专用工具及设备的战略布局:2019年12月,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,明确了分拆条件,为上市公司孵化创新企业,形成资本市场的良性循环打开拓展渠道。预案明确了德石股份主营业务定位于石油钻井专用工具及设备的研发、生产、销售及租赁。本次分拆上市将实现子公司德石股份与资本市场更直接的对接,发挥直接融资功能和优势,拓宽德石股份融资渠道,提升融资效率,有效降低资金成本,整体提升其市场竞争力,从而实现其制造国内、外领先的钻井专用工具及设备的战略布局。此外,从海外经验看,分拆上市也将改善信息披露效率,提升企业整体估值。 看好“七年行动计划”中长期持续性,产品优异性能和高性价比将为海外业务拓展护航:近期,三桶油资本开支近期渐次落地,根据披露情况以及我们调研结果。虽然总量来看,国内三桶油资本开支均有下调,但结构来看天然气及国家扶持补贴板块资本开支计划较坚挺,坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。海外而言,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,公司优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议。基于国内政策持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-14 25.47 39.60 27.00% 28.09 8.25%
34.44 35.22%
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绩持续高增长,盈利能力不断提升:2019年公司共实现营收69.25亿元,同比+50.66%;归母净利润达13.61亿元,同比+121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比+129.86%。2019年公司的营业总收入及业绩创上市以来的最好记录。其中,2019Q4单季度营收达26.85亿元,同比+58.89%;归母净利润达4.56亿元,同比+80.51%。2019年公司综合毛利率37.37%,同比+5.72pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达38.49%,同比+6.22pct;维修改造业务毛利率达35.33%,同比+4.35pct。此外,公司预告2020Q1业绩,预计同比+86%~+115%。 19Q4经营活动现金流大幅改善,订单持续高增长:2019年公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比+421.47%。全年现金流金额低于本年度实现净利润,主要系公司大幅采购原材料及出于市场判断储备如电驱压裂成套设备所需部件所致。其中,2019Q4单季度经营活动现金流净额达11.42亿元,同比+652.95%,达历史最好水平。截止2019年年底,公司存货达41.65亿元,同比+84.44%,验证了公司大幅采购增产的力度。在手货币资金42.74亿元,经营流动性良好。2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,同比+34.45%。 国内:三桶油资本支出短期动态调整,看好“七年行动计划”中长期持续性。受疫情冲击,虽然总量来看,三桶油资本开支均有下调,但结构来看,主要调整的是无补贴的原油板块,而天然气及国家扶持补贴板块资本开支计划较坚挺。油价短期的剧烈波动对油公司资本支出造成了一定冲击,但目前国内产量,尤其是天然气距增产目标仍有较大差距,坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。 海外:产品优异性能和高性价比将持续为公司业务拓展护航。公司海外业务目前主要在俄罗斯、中东等地。一方面,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来一定的机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,公司优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议。基于国内政策强持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名