公司公布2024年报业绩：收入15.25亿元，同比+26.42%；归母净利润2.25亿元，同比+25.11%，归母净利润超出我们此前预期的2.16亿元，主要系微型传动销量大幅增长。25Q1实现营业收入3.68亿元，同比+17.66%；归母净利润0.55亿元，同比-1.19%，净利润同比下降主要系研发费用增加所致。考虑到高价值量灵巧手系列产品有望开辟第二增长曲线，维持买入评级。 24年公司业绩增长显著，细分产品盈利能力增强分产品看，2024年公司微型传动系统/精密零件营收占比分别为63.34%/30.66%，营收同比增长+28.20%/+24.52%。未来随着汽车电子在新能源车中渗透率的不断提升，公司微型传动系统有望显著受益。盈利能力方面，2024年分产品看，微型传动系统/精密零件毛利率分别为28.87%/40.92%，同比+3.11pct/+3.27pct，规模效应下毛利率提高，后续有望维持高位。 高价值量灵巧手为人形机器人通用性核心，复杂程度不输躯干关节我们认为灵巧手决定了机器人硬件功能的上限，其具备的高自由度和灵活的运动能力，使得机器人能够完成从简单抓取到复杂操作的各种任务，是人形机器人实现通用性的基础。以特斯拉为例，第三代灵巧手双手自由度上升至44个，超越躯干。马斯克也表示灵巧手开发工作量占全部工作量的一半。 灵巧手同样为机器人高价值量环节，国内初创公司灵心巧手推出的10自由度和20自由度的灵巧手，售价约为2万元和5万元，而海外公司售价更高。 前瞻布局人形机器人灵巧手领域，已与华为云签订合作协议灵巧手主要由触觉传感器、微特电机、减速箱和电控构成，兆威前瞻性布局人形机器人灵巧手领域，公司现有的微特电机、减速箱和编码器等产品可提供完整的硬件解决方案。2024年11月，公司发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，该产品具有17个主动自由度；同期，公司与华为云签订合作协议。虽然短期灵巧手无法给公司带来显著的营收增长，但随着机器人量产的推进，公司有望在产业化落地过程中充分受益。 盈利预测与估值由于新业务投入较多，我们上调研发费用率预测，下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.54/3.15/3.93亿元（前值2.68/3.17/-亿元，下调5.17%/0.54%/-）。考虑到可比公司并未推出灵巧手产品，且兆威25Q1研发费用同比增长30%，前期投入的研发费用有望转变成为后期的竞争优势，17个主动自由度灵巧手领先同行，维持买入评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧；人形机器人发展低于预期；费用率上升风险。

杭叉集团发布一季报，2025年Q1实现营收45.06亿元（yoy+8.02%、qoq+20.07%），归母净利4.36亿元（yoy+15.18%、qoq-2.85%），扣非净利4.28亿元（yoy+13.97%），公司业绩基本符合预期。公司在产品结构优化、国内外布局不断深入下，我们预计公司2025年有望保持稳健增长态势，维持“增持”评级。 25Q1毛利率同比基本持平，期间费用率略升2025年第一季度，杭叉集团毛利率为20.51%，同比-0.06pct，整体较为稳定。期间费用率略有增长，同比+0.14pct达到10.97%。其中，销售费用率为4.37%，同比+0.31pct；管理费用率为2.41%，同比+0.13pct；研发费用率为4.43%，同比-0.45pct；财务费用率为-0.24%，同比+0.14pct，主要系汇率波动所致。 提升全球化供应能力，泰国工厂预计于2025年年底建成投产根据公司官方微信公众号，2025年4月16日，杭叉集团泰国制造基地奠基仪式在泰国春武里府隆重举行。杭叉泰国项目占地面积超过35,000平方米，并同步配套建设现代化综合办公楼，预计建成后具备年产各类工业车辆10,000台的生产能力，涵盖平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台等主力产品，进一步完善杭叉集团在海外的产品供应体系与交付能力。项目预计于2025年年底建成投产，投产后将有力支撑杭叉在全球市场的本地化制造与服务布局。杭叉泰国制造基地的启动，标志着公司从“制造在中国”走向“制造在全球”的新阶段。泰国工厂的建设也有望提升企业在全球贸易壁垒不确定性下的长期竞争能力。 开展多元化海外业务，持续推动全球低碳发展2025年3月18日，杭叉欧洲租赁有限公司开业，公司业务将涵盖整机租赁与销售、锂电池销售、AGV业务及后市场服务等领域。租赁模式的推出，旨在为客户提供更灵活的选择，降低前期投入成本，同时获得公司高品质设备与专业服务，有望推动行业向智能化与绿色化转型升级。 盈利预测与估值我们维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润为22.48亿元、25.16亿元和28.07亿元（CAGR为11.74%），对应EPS为1.72、1.92、2.14元。 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9倍，考虑公司23和24年拓展海外销售渠道更加积极，且泰国产能有望于25年投产，应享有一定溢价，给予公司25年14倍PE估值，维持目标价24.08元。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧。

中微公司发布年报，2024年实现营收90.65亿元（yoy+44.73%），归母净利16.16亿元（yoy-9.53%），扣非净利13.88亿元（yoy+16.51%）。其中Q4实现营收35.58亿元（yoy+60.11%，qoq+72.76%），归母净利7.03亿元（yoy+12.24%，qoq+77.32%）。公司业绩低于我们预期（原预期归母净利22.9亿），主要因开发多种新设备研发费用大幅提升以及非经常性损益发生较大幅度变化，使得归母净利润同比下滑。24年公司刻蚀设备收入与订单持续高增，刻蚀设备龙头不断向平台化公司迈进，维持“增持”评级。 研发投入力度加大，非经常损益影响利润表现公司24年毛利率41.06%，同比降低4.77pct。24Q4毛利率39.26%，同比降低6.56pct，环比降低4.47pct。毛利率下滑主要系质保金影响和销售折扣所致。24年净利率17.81%，同比降低10.67pct。主要系2024年相较2023年无处置拓荆科技股票收益4.06亿元，非经常损益大幅下降所致。期间费用率方面，2024年期间费用率为25.28%，同比提升0.3pct，其中销售费用率5.28%，yoy-2.56pct，管理费用率5.31%，yoy-0.18pct，研发费用率15.64%，yoy+2.60pct，财务费用率-0.96%，yoy+0.44pct。公司显著加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发，持续向平台化半导体设备公司迈进。 刻蚀设备收入高增，薄膜沉积设备/EPI/量检测等新产品进展良好24年公司刻蚀设备收入约72.77亿元，同比增长54.73%。公司为先进存储器件和逻辑器件开发的六种LPCVD薄膜设备已经顺利进入市场，2024年收到约4.76亿元批量订单，实现销售收入已达到约1.56亿元。公司新开发的EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的量产需求。此外中微成立子公司“超微公司”，布局量检测设备板块，团队均拥有10年以上电子束设备研发与产品商业化经验，已规划覆盖多种量检测设备产品，致力于提升量检测设备国产化率。公司多种设备取得良好进展并逐步起量，有望持续增厚公司业绩。 给予公司目标价202.4元，维持“增持”评级因公司销售折扣使得毛利率下降以及研发投入或持续提升，我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.68/4.79/6.19元（前值2025-2026年为4.56/5.55元，下调19.30%/13.69%）。可比公司25年ifind一致预期PE均值为42倍（前值33倍），考虑公司刻蚀设备订单饱满，LPCVD/量检测等新产品进展较快，继续向平台化公司迈进，给予公司25年55倍PE（前值43倍），目标价202.4元（前值196.1元），维持“增持”评级。 风险提示：半导体周期性波动，新产品研发不及预期。

浙江鼎力发布年报，2024年实现营收 77.99亿元（yoy+23.56%），归母净利 16.29亿元（yoy-12.76%），扣非净利 16.38亿元（yoy-9.36%）。其中Q4实现营收 16.65亿元（yoy+6.07%，qoq-26.79%），归母净利 1.68亿元（yoy-70.65%，qoq-73.53%）。公司年报营收基本符合我们的预期，但归母净利润低于我们预期，主要系 24年收购美国 CMEC 公司费用增幅超出我们此前的预期。考虑到尽管短期关税波动以及美国 CMEC 公司费用或有所增长，公司有望通过扩大非美地区销售以及差异化产品持续推广，带来较为稳健的业绩增长，维持“增持”评级。 24年收购 CMEC 公司，综合毛利率小幅下滑，费用率有所增长浙江鼎力 2024年年报显示，全年毛利率为 35.04%，同比-1.75pct，其中出口毛利率 35.86%，同比-3.99pct，国内毛利率 26.39%，同比+0.89pct。综合费用率同比+4.41pct 至 8.24%；其中销售费用率 3.26%，同比+1.27pct； 管理费用率 2.88%，同比+0.65pct；研发费用率 3.28%，同比-0.20pct；财务费用率为-1.18%，同比+2.7pct。销售和管理费用率增长主要系报告期内公司收购 CMEC，合并后费用增加所致；财务费用率增长主要系欧元、澳元等币种汇兑损益变动所致。 AI 赋能高空作业平台，智能化设备加速升级2025年 2月，公司全球首创的船舶喷涂、除锈机器人正式发布，标志着“AI+高空作业平台”技术的重大突破，推动高空设备智能化迈向新高度。同月，公司推出全锂电驱动的隧道打孔机器人，进一步拓展智能化应用。此外，公司积极拓展新能源产品，2024年 9月，六期新能源高空作业平台项目在德清奠基，总投资 17亿元，总建筑面积 25万平方米，年产 2万台设备。项目投产后有望提升生产效率、优化质量、推动产业升级和数字化转型。 盈利预测与估值鉴于 24年公司毛利率和费用率表现受 CMEC 公司合并影响有所波动，我们下调 25及 26年归母净利润 24.63%、25.37%至 20.50、24.33亿元，并预计 27年归母净利润为 28.95亿元，对应 EPS 为 4.05、4.80、5.72元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 11倍，考虑到公司主营产品高机在国内外仍有成长性，应享有一定溢价，但短期关税波动或对公司美国业务带来一定影响，因此下调估值溢价至 2倍（前值 3倍），给予公司 25年 13倍PE 估值，下调目标价至 52.65元（前值 75.18元，对应 25年 14倍 PE）。 风险提示：钢材价格波动超预期，汇率波动超预期，市场竞争加剧，海外关税变化超预期。

公司公布 24年年报业绩： 2024年公司收入 16.40亿元，同比+25.70%。 归母净利润为 2.45亿元，同比+28.42%。其中第四季度公司实现收入 4.83亿元，同比/环比+34.45%/+25.20%。归母净利润 0.35亿元，同比/环比+2.13%/-54.55%。公司 24年归母净利基本符合我们此前预期（预期值2.51亿）。 公司工控主业产品持续升级，深耕细分行业提升份额， 未来拓展船舶港口等新行业，多样布局人形机器人业务， 业绩有望持续向上。 维持“买入”评级。 深耕细分工控主业稳步提升，海外出口增长亮眼公司工控主业收入稳步增长， 24年变频器收入 10.35亿元，同比+27.18%； 伺服系统及控制系统收入 4.95亿元，同比+17.09%。 根据 MIR 数据， 24年中国低压变频/交流伺服市场规模同比分别-7%/-4%，而公司产品收入逆势增长， 主要系公司采取了深耕机床、纺织等细分行业的差异化战略，不断提升市场份额。 此外， 公司持续建设海外销售网络， 且光伏扬水专机产品受益于亚非拉国家加大绿色灌溉系统投入，出口实现高速增长。 24年公司海外营收 4.56亿元，同比+45.23%。 盈利能力显著加强，期间费用率有所上升公司不断优化产品结构，加强供应链管理，盈利能力显著提升。 24年毛利率 39.15%，同比+1.07pp； 净利率 14.74%，同比+0.29pp。 费用率方面，24年销售/管理/研发/财务费率为 7.98%/4.71%/13.25%/-1.64%，同比+0.65pp/+0.63pp/+0.70pp/-0.48pp ； 合 计 期 间 费 用 率 24.30% ， 同 比+1.51pp。 公司处于规模扩张阶段， 研发与销售投入加大，费率有所上升。 完善产品谱系进军高端应用，人形机器人布局有望加速放量公司持续完善变频器产品品类，重点布局项目型市场，持续加大港口、船舶海工等应用领域的开拓力度，有望受益于高端装备自主可控逻辑与国产替代趋势。此外，公司以工控主业运控技术赋能人形机器人产业，布局空心杯电机等核心部件产品，战略投资机器人生产基地， 组建伟达立公司以集结多方资源， 正加速构建“核心部件-关节模组-整机应用"的全产业链布局。 盈利预测与估值我们维持公司 25-26年归母净利润为 3.04/3.66亿元，并预计 27年归母净利润为 4.37亿元，对应 EPS 为 1.44/1.73/2.07元。 可比公司 25年一致预期 PE 为 50倍， 给予公司 25年 50倍 PE， 对应目标价为 72.00元（前值96.37元，对应 25PE 67倍）。 风险提示： 新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

公司公布 24年年报业绩：收入 39.64亿元，同比+24.01%；归母净利润 4.62亿 元 ， 同 比 +0.26% 。 其 中 第 四 季 度 收 入 15.14亿 元 ， 同 比 / 环 比+31.74%/+44.45%；归母净利润 1.41亿元，同比/环比-11.76%/+16.21%。 公司年报业绩低于我们预期（预期 24年归母净利润 5.04亿元）， 主要系防爆业务受国内石油化工资本开支较弱影响，收入有所下降。 25年公司全链条布局下业务协同发展， 业绩有望维持增长，维持“买入”评级。 新能源 EPC 收入占比提升降低毛利率，期间费用管控良好24年公司毛利率 46.73%， 同比-7.45pp，主要系低毛利率的新能源 EPC 业务占比提升导致， 24年新能源 EPC 收入 11.16亿元，同比+306%，高于整体收入增速。 全年销售费用率 19.42%，同比-7.44pp， 主要系新能源 EPC业务服务商销售费用较低；管理费用率 4.49%，同比-0.78pp；财务费用率-0.23%，同比-0.04pp；研发费用率 5.44%，同比+1.01pp。期间费用率达29.12%，同比-7.18pp， 整体期间费用控制良好。 多领域布局协同发展，新疆煤化工有望拉动 25年传统防爆业务公司防爆行业已从传统油气化工拓展至粮油医药、军工核电、安全智能管控等行业， 24年新型领域收入增速显著： 安工智能系统营收 3.62亿元，同比+72%； 军工核电实现营收 1.35亿元，同比增长超 21%。尽管 24年传统领域有所承压，但随着新疆煤化工项目陆续开工， 有望拉动 25年防爆电器市场。看好公司主业防爆业务多领域布局下收入恢复增长。 联合天创机器人开发防爆机器人， 强化工业安全智能化领域优势根据天创机器人 25年 1月 20日微信公众号消息，公司与天创机器人将在防爆机器人、人工智能产品、海外市场发展等方面展开深度合作。 此次合作有望强化公司安工智能系统领域行业领先优势，助力公司强化防爆领域系统解决方案能力。海外市场方面， “硬件+软件”闭环下有望加速公司安工系统业务出海， 提升中东、非洲等资源型市场渗透。 盈利预测与估值我们下调公司 25/26年归母净利润(10%/7%)至 5.25/6.13亿元，并预计 27年归母净利润为 7.76亿元，对应 EPS 为 1.56/1.82/2.30元。 下调主要考虑到国内石油化工资本开支恢复节奏缓慢。 参考可比公司 25年 Wind 一致预期 PE20倍， 给予公司 25年 20倍 PE 估值，上调目标价为 31.20元（前值 22.36元，对应 25E 13倍 PE）。 风险提示： 海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。

上海机电发布年报，2024年实现营收 206.82亿元（yoy-7.34%），归母净利 9.37亿元（yoy-6.26%），扣非净利 7.32亿元（yoy-18.25%）。其中 Q4实现营收 49.97亿元（yoy-1.19%，qoq-10.78%），归母净利 2.09亿元（yoy+11.95%，qoq+3.12%），公司业绩符合市场预期。24年受房地产竣工下滑，电梯更新改造仍在初期阶段等因素影响，公司业绩承压，但公司作为国内电梯龙头企业，后续有望持续受益于老旧电梯更新改造，后市场自维保率逐渐提升，房地产企稳回升，维持“增持”评级。 公司利润率略有下滑，费用控制能力维持稳定在面临原材料成本上升的压力下，公司 2024年盈利能力出现一定波动。报告期内，毛利率同比减少 0.05pct 至 16.01%，净利率同比减少 0.47pct 至6.53%。公司整体费用率略有上升，但波动不大，体现公司较强的费用控制能力。具体来看，24年公司销售费用率 2.87%，yoy-0.13pct，管理费用率4.01%，yoy+0.26pct，研发费用率 3.70%，yoy+0.16pct，财务费用率-1.36%，yoy-0.21pct。公司对应收恒大款项计提减值准备，以降低应收款项风险。 后市场潜力凸显，旧梯更新改造/维保助力业绩提升上海机电在后市场，特别是旧梯改造/维保领域，增长潜力巨大。1）旧梯更新改造：2024年政府开始使用超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造，重点/优先支持 15/20年以上的老旧电梯。根据国家市场监督管理总局，截至 2023年全国电梯保有量 1062.98万台；根据国家发展改革委赵辰昕副主任，目前我国有约 80万台电梯的使用年限超 15年，其中约 17万台电梯的使用年限超 20年，电梯更新改造补贴力度加大有望使电梯行业持续受益。 2）后市场维保贡献增量。通力电梯 24年维保+更新改造业务收入占比 60%，上海机电 24年电梯安装及维保收入占比 33%。行业监管趋严及主机厂提升对维保市场重视程度有望助力提升自维保率。截至 2024年上海机电累计制造和销售电梯已超过 130万台，自维保市场空间较大。 盈利预测与估值我们调整 25-26年归母净利润预测-20.63%/-21.27%至 10.27/10.68亿元，并新增 27年预测 11.61亿元（25/26年业绩有所下调因公司后市场业务仍在初期阶段放量较预期略慢），对应 25-27年 EPS 分别为 1.00/1.04/1.14元。 可比公司 25年 iFind 一致预期 PE 均值为 19.48倍，考虑到公司全国电梯保有量领先，有望率先受益于化债作用下的地产回暖，旧梯更新改造业务有望率先起量，因此提升公司估值溢价，给予公司 25年 25倍 PE，目标价 25.00元（前值公司 25年 16倍 PE，可比公司 PE14.2倍，目标价 20.16元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，电梯后市场进程不及预期。

首次覆盖伟创电气并给予“买入”评级，基于可比公司25年PE均值67倍，给予目标价96.37元。公司是国产工控领先企业，在攻破机床、纺织等重点行业后，积极拓展船舶等新行业与海外市场，发力人形机器人业务，业绩有望持续向上，我们预计公司24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元。 专注细分打法下公司增速远超行业，新行业开拓有望继续开辟空间1）专注细分：19-23年中国交流伺服市场规模CAGR为11%，而公司伺服及控制系统收入CAGR高达68%。以纺织为例公司在喷水织机电控领域受益于专机化趋势，我们测算其19-23年市场份额已达5.4%，未来有望持续提升。机床方面，公司产品定位车铣复合高端场景，并从伺服逐步拓展至国内市场规模超百亿的数控系统。2）开拓新域：船舶与港机外资品牌几乎垄断，自主可控逻辑下国产替代正加速推进；公司深耕高速电机控制领域且合作暖通行业离心冷水机组头部客户，可充分受益于磁浮/气浮技术迭代。 工控出海排头兵，通用与专机产品齐头并进公司海外业务发展亮眼，23年主营业务中海外收入占比达24.7%。公司在印度等地建立了销售子公司，在俄罗斯、土耳其等地则与代理商合作，20-23年海外通用收入CAGR达156%。24年公司集中开展了产品CE认证，后续预计将逐步开拓欧洲市场。此外，能源转型与高效灌溉诉求带动光伏扬水专机市场增长，公司依托优质经销商布局亚非拉地区，20-23年海外光伏扬水专机收入CAGR达40%，未来同样有望向欧洲大市场拓展客户。 空心杯电机产品卡位灵巧手，投资合作加速机器人业务放量人形机器人产业化在即，其中灵巧手为人形机器迭代核心，我们测算关键部件空心杯电机27年市场规模为132亿元。公司空心杯电机产品力矩与散热性能领先，未来有望实现份额提升。此外，公司投资智能机器人基地项目，与科达利、盟立合资设立伟达立发展关节模组业务，有望加速实现放量。 我们与市场观点不同之处市场担忧库存周期目前处于主动去库阶段，工控景气度承压，但我们认为公司变频业务赋能伺服，以专机化策略在机床/纺织等市场提升市占率，且公司海外通用+专机双轮驱动，积极布局人形机器人，可有效抵御内需波动。 盈利预测与估值我们预计24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元，可比公司25年PE均值67倍，给予公司67倍PE，目标价96.37元，首次覆盖，给予“买入”。 风险提示：新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

公司公布24年业绩预告：预计24年全年归母净利润为33亿元-40亿元，同比增加11.58%-35.25%；扣非归母净利润为27.3-34.3亿元，上年同期为-2.9亿元，同比大幅扭亏。公司24年订单质量持续优化，民用船舶交付量价齐升，带动盈利能力同比显著提升，且造船业热度持续，看好公司业绩持续释放，维持“买入”评级。 重组总体方案获批，完成后将跃升为全球市值最大的造船上市企业公司于25年1月8日发布公告，中国船舶拟向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工的事项，已获得国务院国资委等主管部门批复，原则同意本次交易的总体方案。1月24日，重组方案已经双方董事会审议通过并公告重组报告书草案。本次重组旨在整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源，促进造修船先进技术的深度融合升级。随着重组按期推进，公司有望跃升为资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数上世界最大旗舰型造船上市公司之一。 全球造船市场景气向上，中国市占持续领跑2024年造船市场在运力周期更新叠加环保法规催化船型升级双轮驱动下下，需求景气向上。根据克拉克森初步统计，2024年1-12月，全球船舶新接订单1.68亿载重吨，同比+31.3%；新接订单金额达2038亿美元，同比+55.2%。根据中国船舶工业行业协会数据，2024年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占国际市场份额的55.7%、74.1%和63.1%，均位居世界第一。公司作为国内龙头，有望持续受益于全球造船产能向中国转移。 25年高附加值项目集中交付，利润弹性待释放公司多年布局大型化、高端化、绿色化板块，持续优化旗下船厂主建船型布局，瞄准大型LNG船、大型邮轮、双燃料超大型集装箱船、豪华滚装船等中高端产品领域。25年公司高附加值项目交付提速，利润端有望实现增长。 据中国船舶报：公司子公司沪东中华手持LNG运输船订单近60艘，全球市场占比20%以上，预计25年完工交付大型LNG运输船10艘以上。 盈利预测与估值基于业绩预告，我们对公司24-26年毛利率做出谨慎下调，预测24-26年归母净利润为36.26/74.67/108.65亿元（前值38.27/77.08/110.65亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值18倍,考虑到公司作为全球造船龙头、25年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，给予公司25年27倍PE（前值30倍），目标价45.09元（前值51.60元）。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。

公司发布 24年业绩预告：预计 24年实现归母净利 0.90-1.05亿元，扣非净利 1.06-1.21亿元，同比均大幅扭亏，归母净利低于我们预期（预期 24年1.31亿元），我们认为主要系俄乌冲突造成部分俄罗斯 LNG 在手订单减值提升。公司 24年扭亏为盈或主要得益于在手订单的高效交付与运营管理能力的持续提升。展望未来，公司作为全球领先的海工模块建造商，深度绑定FPSO 和 LNG 全球总包龙头，有望不断承接优质订单。我们看好公司订单的可持续性与业绩逐步兑现，维持“买入”评级。 在手订单高效交付，盈利能力持续提升公司 24年业绩实现大幅扭亏或主要系 1）饱满的在手订单：公司凭借国际化战略布局和灵活的经营策略，23年成功斩获多个大额合同订单，包括UARU FPSO 及 FPSO RAIA Topside 项目，卡塔尔北部气田 LNG 模块工程项目等，充足的在手订单为公司业绩的复苏创造基础。2）高效的项目执行与交付：24年公司多个在手订单项目建设进展顺利，关键节点目标按期达成，部分项目超进度完成阶段性目标，赢得客户信赖和赞誉；3）盈利能力提升：公司秉持精益生产理念，推行精细化管理和数智化变革，持续优化生产工艺流程，运营效率和盈利能力得到显著提升，进一步推动业绩改善。 FPSO 订单逐步兑现，LNG 项目机遇广阔1）FPSO：公司深度绑定全球总包龙头 MODEC 和 SBM 公司，持续承接优质订单。25年 1月再度斩获与 SBM 合作的大额合同订单，收入有望持续兑现。2）LNG：公司 LNG 在手订单主要包括中东卡塔尔北部油气田项目与俄罗斯 Arctic LNG 2项目。目前，卡塔尔正全力推进北方油田扩建项目，计划将 LNG 生产能力从目前的 7700万吨，提高到 2027年后的每年 1.26亿吨，该计划或将持续释放相关设施项目建造需求，公司有望继续获得相关项目订单。此外，若俄乌紧张局势有所缓解，公司在俄 LNG 项目所受扰动有望迎来边际改善。 盈利预测与估值基于 24年业绩预告，同时考虑俄乌冲突的不确定性可能影响公司部分俄罗斯在手订单的减值情况和未来新签订单的释放节奏，我们下调公司盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润 1.00/2.08/3.33亿元，分别较前值下降24%/27%/22%，对应 BPS 11.75/12.49/13.68元。可比公司 Wind 一致预期PB 均值为 1.3倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，应享有一定估值溢价，给予公司 25年 1.4倍 PB（前值 1.4倍），给予目标价 17.49元（前值 18.03元），维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

1月 16日，公司发布公告称与 STS VOF 签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，建造完成后将部署在苏里南油田。公司主要工作范围涵盖 FPSO 上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额为人民币 7.5-10亿元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。公司当前在手 FPSO 订单充裕，且后续有望继续承接全球 LNG 项目订单，在海工建造场地紧缺背景下，我们认为公司新单毛利率有望上移，推动公司利润长期释放，维持“买入”评级。 苏里南油田项目尘埃落定，看好 FPSO 订单逐步放量2024年 11月，南美洲苏里南油田 GranMorgu 项目的 FPSO 订单由道达尔能源授予 Technip Energies 和 SBM，双方的合资企业 STS VOF 负责建造安装一艘全电力驱动 FPSO。24Q2以来 FPSO 市场有所复苏，本次苏里南项目订单叠加此前的 kaminho、P84和 P85订单，共计有 4艘 FPSO 授出。 此前，受能源转型、高利率等因素影响，总包商面临较大融资压力，市场订单数量缩减。我们认为，随着油公司与总包商向 BOT 和 Sale & Operate合作模式探索以分担融资压力，以及美联储正式开启降息周期，产业链底部生态结构有望改善，部分延期项目合同有望在 25年实现释放。 公司深度绑定全球总包龙头，有望承接更多优质订单FPSO 订单逐步放量背景下，头部总包商承担能力更强，竞争格局呈现集中化趋势。据克拉克森数据，截至 2024年底 FPSO 的在建订单中，Seatrium、SBM 和 MODEC 各拥有 6、4、3艘，合计份额达 50%。公司此前与 SBM首次合作时成功交付 Mero2超大型 FPSO，设计、建造技术能力已得到客户认可，本次公司与 SBM 再度合作，有望深化二者长期良好合作。此外，公司与 MODEC 合作始于 2007年，先后已协力完成十余个 FPSO 项目。 与 SBM 和 MODEC 的合作关系有望助力公司未来承接更多优质订单。 FPSO 在手订单饱满，LNG 项目蓄势待发除本项目外，公司未执行完毕的 FPSO 项目还包括与 MODEC 合作的UARU FPSO（1.52亿美元）及 FPSO RAIA Topside（1.4亿美元），在手FPSO 订单价值量约 28.96-31.46亿元（按照人民币/美元=7.35测算）。此外，公司有望受益俄及中东等地 LNG 模块化工程项目建设。我们维持预测公司 24-26年归母净利润 1.31/2.86/4.28亿元，同比+273%/119%/50%，对应 BPS 为 11.86/12.88/14.40元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PB 均值 1.3倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，享有一定估值溢价，给予公司 25年 1.4倍 PB，给予目标价 18.03元（前值 18.03元），维持“买入”。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

首次覆盖中国通号并给予“买入”评级，基于 A/H 股 18/9倍 PE，给予公司 A/H 目标股价 7.56元/4.12港币。公司是全球领先的轨交控制系统解决方案提供商，国内铁路/城轨通信信号系统市占率稳居首位。在轨交新增需求持稳情况下，通信信号系统更新改造有望为公司带来业绩增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期增长曲线。 铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益受益于固定资产投资/新建里程数/客运量稳中有升，我们预计铁路投资与建设有望至 2028年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超 60%，充分受益于行业高景气度。更新改造方面，高铁通信信号系统此前尚未开始大规模更新，但预计已有约超 1.1万公里线路亟待更新，有望在 25年逐步开始，25-27年中国通号高铁控制系统更新收入有望达 19.25/38.50/57.75亿元。 城轨新建平稳后进入更新周期，公司行业龙头地位稳固城轨建设进入平稳发展期，我们预计 24-25年新投运线路与 2023年持平，24年全国城轨通信信号系统中标金额持稳，后续化债加码有望加快城轨建设节奏。更新方面，我们预计 25-28年城轨通信信号系统更新市场 CAGR有望达 17.1%。通号在城轨控制系统行业龙头地位稳固，有望持续受益。 公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇公司拥有多项行业领先技术和完备创新体系，领先的核心技术稳固龙头地位。公司海外订单持续高增，2020-2023年海外新签订单金额 CAGR 为36%。低空通信技术为低空经济的重要一环，公司央国企背景具备资源优势，有望基于轨道控制系统大力向低空管控拓展，已与多地政府展开合作。 我们与市场观点不同之处市场担心铁路通信信号系统新增需求或受新增铁路通车里程下滑影响，我们统计目前已披露计划项目的高铁通车里程，认为到 2028年高铁端通信信号系统新增需求仍有保障。且我们认为在 2024年车辆端后市场快速推进后，2025年通信信号系统更新有望逐步开始并较快进入正常更新节奏。 盈利预测与估值我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.35/0.42/0.44元，可比公司 25年 iFind一致预期 PE 均值为 14.90倍。考虑到公司有望受益于高铁通信信号系统更新改造，25-26年相较于可比公司业绩弹性较大，我们给予公司 25年 A 股18倍 PE；H 股参考近一年对 A 股估值折价约 50%，我们给予公司 25年 H股 9倍 PE，A/H 对应目标价 7.56元/4.12港币。 风险提示：铁路基建投资不及预期；更新节奏不及预期；海外市场发展受阻。

首次覆盖，“买入”评级，目标价78.81元。兆威机电专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具领域，产品广泛应用于汽车电子、XR等领域，已成为国内微型传动系统龙头企业。 在汽车电子提供营收基本盘的情况下，公司布局的人形机器人灵巧手电机模组产品，有望开辟公司远期第二增长曲线。汽车电子夯实营收基本盘，头部客户资源在手先发优势明显微型传动系统广泛用于汽车电子领域。随着新能源车智能化水平的提高，我们预计2025年汽车电子领域微型传动市场空间为276亿元/yoy+29%。公司在该领域产品矩阵完善，同直径微型齿轮箱产品性能不输国际领先的IMSGear。凭借与博世/比亚迪/蔚小理等厂商多年合作经验和技术积淀，汽车电子微型传动有望持续为公司提供营收基本盘。IPD调节系统是VR设备重要组件，技术领先打入国际头部客户VR设备需通过IPD瞳距调节模组达到最佳成像效果。我们预计2027年VRIPD系统全球市场空间将达28亿元/yoy+108%。公司IPD系统调节范围可达58-72mm，速度可精确至0.05mm/s，超越同行。 兆威已进入头部客户供应链，随着VR应用生态的完善，IPD产品有望伴随VR设备放量显著受益。灵巧手为人形机器人通用性核心，公司具备灵巧手全套解决方案华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人，产业迅速迭代发展。我们认为人形机器人放量的关键在于通用性，灵巧手是实现通用性的核心，电机模组是灵巧手硬件的关键。我们预计，2030年全球灵巧手电机模组市场空间有望达660亿元。公司高性能微型电机直径可小至6mm，并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手，电机/减速器等关键部件全部自制，具有17个主动自由度，单只手指自由度≥3个，性能优异。我们与市场观点不同之处我们认为市场低估了公司基于原有的国内外客户跨领域拓展的能力。在微小器件产品制造领域，公司能将微型齿轮中的共通点运用于微电机；在客户方面，公司也能够充分利用海内外资源，切入客户布局的新兴领域。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.16/2.68/3.17亿元，可比公司2025年PE均值63倍，考虑公司积累的海内外客户资源优势以及在人形机器人灵巧手电机模组领域的布局，给予公司2025年PE71倍，对应目标价为78.81元。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧;XR发展不及预期;人形机器人发展低于预期。

公司是全球知名的专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商，产品广泛应用于全球各大油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂等油气设备领域。公司 24年前三季度实现收入 7.95亿元，同比-15.11%；归母净利润 6381.49万元，同比-48.61%， 公司下游客户在手项目较多， 随着油气行业景气向上， 未来有望转换到公司订单。 维持“买入”评级。 订单结构变化， 毛利率有所承压因高附加值深海设备专用件订单略有下降，毛利率有所承压： 2024年前三季度公司毛利率 18.99%，同比-4.30pp； 其中 Q3单季度， 公司毛利率16.44%，同比-7.34pp，环比-4.15pp。期间费用率方面， 前三季度销售费用率 1.80%，同比+0.30pp；管理费用率 4.31%，同比+0.50pp；财务费用率 0.03%，同比+0.63pp， 主要系本期汇兑收益减少所致；研发费用率 3.47%，同比-0.11pp。期间费用率达 9.60%，同比+1.32pp。 知名深海油气设备厂商，客户资源优质公司是全球知名的专业研发、生产和销售深海、压裂等油气钻采设备承压零部件的高新技术企业。且凭借多年研发投入和超行业标准的低温冲击韧性、大壁厚产品的均匀性等性能，成为 TechnipFMC、 SLB、 AkerSolutions 等大型油气技术服务公司在亚太区域最重要的供应商。公司不断加大产品研发投入， 向深海、压裂等高端市场转型升级，深海领域订单占比逐年上升。 募投项目顺利推进， 跨境收购释放发展潜力公司紧跟市场变化， 随着油气领域对高端闸阀的需求不断提升， 募投 350MN多向模锻液压机项目， 可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造； 公司着眼国际化战略， 据公司微信公众号，公司于 10月 21日收购新加坡油气行业设备 OEM 制造商 HME Technologies， 将实现关键步骤产能提升， 为公司长远可持续发展提供支撑。 盈利预测与估值公司新收购新加坡 HME 公司， 随着全球深海装备产业链向亚太区转移，有望持续受益，且多向模锻项目已进入调试阶段， 投产后将降低成本，提升接单能力。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 1.04/1.75/2.49亿元，对应PE 为 31/18/13x。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 22倍。考虑到高产品壁垒及成长性， 24-26归母净利复合增速高于可比公司均值， 享有一定估值溢价， 给予 25年 23倍 PE 估值，对应目标价为 20.70元。 风险提示： 油气行业景气度风险；地缘政治发生重大变动的风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险。

埃斯顿发布三季报： Q3实现营收 11.98亿元（yoy+21.66%， qoq+2.72%），归母净利 671.62万元（yoy-84.33%， qoq+108.40%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 33.67亿元（yoy+4.38%），归母净利-6669.98万元（yoy-147.55%），扣非净利-1.08亿元（yoy-222.85%）。 整体净利率降幅收窄，人效提升初现成效，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位，我们预计未来两年业绩增速更快， 维持“买入”评级。 24Q3机器人景气度有所回升，公司收入重新提速7~9月国内 PMI 分别为 49.4、 49.1和 49.8，公司 Q3收入实现逆势增长，推测系机器人业务收入增速有所提升。据统计局， 7~9月我国工业机器人销售台数分别同比+19.7%、 +20%、 +22.8%，较 Q2出现一定提速。随着光伏机器人基数效应的逐步减弱以及公司市占率的不断提升，未来公司收入有望回归到较快增长通道。 盈利能力降幅收窄，未来人效提升值得期待公司 Q3单季度实现毛利率 30.27%、净利率 0.69%，分别同比-2.92和-3.61pct，整体降幅较上半年有所收窄，年内公司毛利率下降主要系机器人行业竞争有所加剧，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。费用端 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47/+0.2/-2.35/+1.36pct，财务费用率提升主要系利息增加以及汇兑损失，而销售和管理费用率提升幅度较上半年有所收窄，研发费用率得到较好管控，随着公司降本增效工作的持续推进，未来人效提升和费用率的下降值得期待。 盈利预测与估值维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.02、 1.88和 4.43亿元。 考虑到 25年工业机器人行业仍处于利润复苏前期， 故参考可比公司 26年 PE 估值，可比公司 26年 Wind 一致预期 PE 为 62倍， 给予公司 26年 62倍 PE，目标价 31.6元（前值 15.4元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1）经济周期修复不及预期； 2）行业竞争持续加剧； 3）智能焊接渗透率提升不及预期。