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倪正洋

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020003,曾就职于东吴证券、西南证券、红塔证券。2021年加入德邦证<span style="display:none">券,任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师,拥有 5年机械研究经验,1年高端装备产业经验,南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师,所在团队曾获机械行业 2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2017年金牛奖第二名,2016年新财富第四名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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铂力特 2021-07-30 202.99 -- -- 204.43 0.71% -- 204.43 0.71% -- 详细
十余载深耕行业铸就国内 3D 打印龙头。 铂力特成立于 2011年, 是国内金属增材制造龙头企业。从 2016年到 2020年的 4年间,公司营收从 1.66亿元增长到 4.12亿元, CAGR 25.5%;归母净利润从 0.31亿元增长到 0.87亿元, CAGR 29.4%,充分体现出公司良好的成长性与盈利能力。 3D 打印技术优势明显,渗透率有望进一步提升。 相对于传统制造方法, 3D 打印在生产复杂精细结构方面具有独特优势,结合结构拓扑优化技术,能够显著减轻零件重量。除此之外还具有节省原材料、缩短新品生产周期、有利于实现无人化生产等优势。由于航空航天装备对结构轻量化的极致追求与 3D 打印的技术特点最为契合,是最有可能率先实现大规模应用的市场。未来随着 3D 打印制造成本的持续降低,其在一般制造业中的渗透率也有望进一步提升。 根据前瞻产业研究院预测,我国 3D 打印市场规模有望在 2023年超过 100亿美元。 布局 3D 打印全产业链,充分受益下游需求增长。 铂力特业务涵盖 3D 打印原材料制备、设备研发、产品打印及后处理,实现了纵向全产业链布局。当前 3D 打印还处于行业发展初期,各环节相关技术仍处于持续演进过程中。通过全产业链布局,公司能够依托内部协同实现快速迭代,在技术研发、工艺优化、成本控制等方面进一步增强竞争优势。同时,依托原材料及打印设备自主研发的优势,公司能够灵活掌握产能扩张节奏,更快响应下游航空航天等高端装备的市场需求。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.72、 8.26、11.26亿元,不考虑股权激励费用,归母净利润分别为 1.42亿元、 2.00亿元、 2.86亿元,对应 7月 28日收盘价 PE 分别为 111倍、 79倍、 55倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 公司下游客户军品订单较为集中,部分核心零部件依赖进口, 3D 打印下游行业应用扩展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-07-27 43.27 -- -- 42.63 -1.48% -- 42.63 -1.48% -- 详细
事件:杰瑞成功新出口北美超4亿元的订单。据杰瑞股份微信公众号发布,7月22日杰瑞与北美知名油服公司成功签署了2套涡轮压裂整套车组订单,合同金额超4亿元。标志着杰瑞大功率涡轮压裂设备受北美高端主流市场的认可。 疫情冲击,北美页岩油气开采格局正走向集中:美国页岩气革命的萌芽与成长与中小企业的开拓密不可分,此前数千家中小企业开拓市场推动了美国页岩革命。 而页岩油气高衰减的资源属性使得中小型公司的发展路径一般高度依赖高杠杆。 疫情冲击下,2020年国际原油市场一度大幅动荡。IHS Markit 统计,全球上游勘探开发投资为3776亿美元,同比下降18%。依赖市场融资实现现金周转的页岩油气公司受疫情冲击纷纷破产重组。周期底部、行业并购整合开始,北美页岩油气开采格局正走向集中。 北美压裂景气度由点及面、渐次复苏,抢占全球份额有望再造一个杰瑞:整体来看,目前北美压裂设备活跃度仍未恢复历史较高水平,但部分地区活跃度已经结构性的创历史新高。近期随着油价恢复至合理水平,北美活跃度有望加速提升。 且疫情冲击后,页岩油气公司对设备的经济性、作业效率等提出了更高要求,进一步催化了新型压裂设备的需求。公司新型压裂设备先发优势显著,随着海外订单持续落地,超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。 杰瑞在北美拥有研发、生产、售后服务全环节基地,海外拓展先发优势显著:多年发展,杰瑞始终重视深耕北美高端油气市场。在美国拥有研发、生产、仓储及售后服务基地,能够为客户提供本地化组装、测试交付、整机售后维保、维修改造及技术培训等。2019年,杰瑞涡轮整套压裂车组首次实现北美市场从零到一的突破,已累计完成超7000小时的压裂作业,海外拓展先发优势显著。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为 20.5/25.6/30.1亿元,对应 PE 20、16、14倍。国内低点已过,北美市场拓展已持续取得突破,我们看好公司作为全球压裂设备龙头的弹性,以及受益国内外复苏的确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期
先导智能 机械行业 2021-07-27 65.79 -- -- 78.10 18.71% -- 78.10 18.71% -- 详细
全球领先的新能源装备制造商:公司成立于2002年,业务目前已涵盖包括锂电设备、光伏装备、3C智能装备、智能物流系统等八大领域。在锂电设备领域,公司卷绕机等核心产品均处于国际最领先水平、引领行业发展方向。公司已成立八大事业部,致力于提供智造+服务为一体的工厂整体解决方案。2011-2020年,公司实现营收、归母净利润CAGR分别高达51.1%、39.1%。多年发展,已成为全球领先的新能源装备供应商。2021Q1,公司实现营收12.07亿元,同比+39.3%;归母净利润2.01亿元,同比+113.0%。 公司发展穿越了多行业多轮景气周期,具备卓越的成长基因:从历史看,公司发展穿越了薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成长周期,在发展中始终不忘从零到一储备未来。结合各细分行业整体景气周期情况,公司过去十年成长可为四个阶段:2011-2013年,公司成长以薄膜电容器与光伏业务为主要发力点,营收CAGR为10.5%;2013-2016年,锂电设备板块发力起量,锂电与光伏业务双轮驱动,营收CAGR为83.5%;2016-2018年,受531新政等影响,光伏行业景气度有所下滑。公司聚焦锂电、积极布局整线,营收CAGR为89.9%;2018-2020年,锂电设备行业景气有所下滑,但光伏设备及3C等其他业务持续发展,支撑了公司持续成长,营收CARG为22.7%。 深度受益全球电动化浪潮,国内海外绑定核心大客户、先发优势显著:受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增加,锂电池需求持续高增长。其中,新能源车用动力电池是最主要的需求领域。车用动力电池约占新能源车成本的40%。全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。基于主要电池厂扩产规划测算,未来三年锂电设备年平均空间超500亿。国内而言,公司定增绑定全球龙头宁德时代,先导预计宁德的合作未来三年累计将增厚业绩超38亿;海外而言,公司2019年即与股东背景雄厚的欧洲本土电池厂代表Northvolt签订了战略协议,先发优势显著。电动化大趋势下,公司将深度受益。 “专机之王”:打造全球顶尖的专用设备平台型龙头公司。多年发展,先导智能已成为全球顶尖的非标自动化设备公司,致力于打造专用设备平台型龙头公司。一方面,从大环境看,中国工业品类完善、有着最齐全的非标自动化设备需求。同时,中国制造业多年发展正处在高端化、数字化、智能化的关键转型节点,为平台型专用设备龙头提供了成长环境;另一方面,公司勇立潮头。从2015年起,即与IBM合作建立“先导云”并持续投入,从数字化信息化向工业互联网化的转型,成就了在不同领域研发与生产的高效平台化。此外,历史也证明了公司卓越的管理能力、产业洞察力和高端装备技术理解力,得以打造先导成为“专机之王”。 盈利预测与投资建议:公司是全球领先的锂电装备制造商,致力于打造成为平台型专用高端设备龙头。预计公司2021-2023年归母净利润为15.7亿元、23.3亿元、31.4亿元,对应PE 66、45、33倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游投资扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
美亚光电 机械行业 2021-07-21 49.93 -- -- 54.23 8.61% -- 54.23 8.61% -- 详细
光电检测设备行业龙头,盈利能力强且稳定。公司深耕光电识别技术领域二十余年,是色选机国产替代的先驱。公司成立以来产品领域不断拓宽,并于2012年进入口腔CBCT 领域,目前聚焦色选机、高端医疗影像和工业检测三大业务板块,收入占比分别为64%、30%和6%,疫情以前3年利润复合增速20%。2020年口腔医疗行业受疫情影响较大,公司盈利有所下滑,疫情影响消退后公司恢复快速增长,21H1归母净利润预计同比+47%~91%; 口腔医疗影像设备:CBCT 国产龙头优势地位稳固,口扫进一步打开市场空间。1)口腔医疗市场是近5年复合增速15%的2000亿大蓝海,种植和正畸具备消费和医美属性。在口腔领域,CBCT 的成像质量优于CT 和普放,已广泛应用于各牙科科室,当前国内市场约在20亿规模,未来渗透率提升将受益民营口腔连锁的崛起、上限高于海外。2)目前CBCT 已完成初步国产替代,竞争格局稳定,潜在新进入者没有太大空间。公司具备先发优势,盈利能力行业领先,未来通过高频的专家培训会和快速响应服务持续增强对于牙医群体的影响力,市占率有望持续提升。21H1公司CBCT 团购销量较19年增长50%,全年快速增长可期。3)口腔数字化诊疗能够提升口腔医疗的服务质量,是行业发展的大势所向,而口扫是口腔数字化的数据采集端口,潜在市场空间有望达到CBCT 的40%。公司已于2020年完成口扫相关产品认证,未来口腔医疗行业对服务质量要求提升后产品有望快速放量; 色选机:盈利能力领先行业,市占率有望持续提升。作为公司的起家业务,过去10年色选机国产替代进程已基本完成,目前国内粮食茶叶色选机市场在78亿规模,更新需求为主、较为稳定。公司在制造和管理方面优势显著,核心零部件自制率、生产自动化水平以及人均产值、利润显著领先行业,现已建立较强品牌优势,而公司色选机国内市占率不到10%,海外则是低于5%,未来市占率有提升空间,加上大米加工数字化平台产品的推出以及坚果炒货、肉类色选新品渗透率的提升,未来色选机业务有望实现高质量发展; 技术延伸:移动CT 市场潜力不小于CBCT,但公司仍需进一步改进算法并在小型化和扫描架的精准运动控制等问题上实现突破。2012年公司突破了算法门槛从而将产品线从X 光检测设备拓展到CBCT,而CBCT 是一种专科CT,国内CT 的年化市场是当前CBCT 的9倍。CT 产品已发展到第六代螺旋CT 技术,门槛主要在硬件和软件两方面,硬件方面探测器、滑环等核心零部件目前尚无法国产化,软件方面CBCT 和常规CT 成像算法存在近似之处,但想延伸到螺旋CT 仍需进一步优化算法。 CT 市场竞争格局较为稳定,GPS 三巨头具备统治力。对于美亚这样的民企而言,如想进一步开拓CT 市场,很难像联影那样大资金投入基础研发以寻求高层螺旋CT和核心零部件的国产化,集中力量在新品类上发力是更好的选择。据公开投资者关系纪要,公司正积极布局如移动CT、手术导航等预研方向,但能否完成产品注册目前仍存在较大不确定性。移动CT 是近年来刚刚兴起的一类专科CT,主要应用场景是ICU 和术中检查,能够降低病人转运造成的有害事件发生概率,目前西门子已发布相关产品。当前价格下如果未来移动CT 在我国三级和二级公立医院中的渗透率能达到50%,则其潜在市场规模或不小于CBCT; 投资建议。我们认为未来3年仍是CBCT 业务的快速发展期,暂不考虑新品的盈利增量,预计公司2021~2023年归母净利润分别为6.1、7.4和8.9亿,当前347亿市值下对应PE 约56、46和38x,整体估值在口腔医疗和医疗影像设备行业中均处于较低水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1、CBCT 渗透率提升速度不及预期;2、公司市占率提升不及预期;3、口腔医疗机构增速不及预期;4、产品竞争格局超预期恶化
帝尔激光 电子元器件行业 2021-07-15 168.90 -- -- 196.50 16.34% -- 196.50 16.34% -- 详细
全球光伏激光设备市占率超 8成,2015-2020年归母净利润 CAGR 达 111.3%。 公司是光伏激光设备龙头,覆盖全部光伏激光技术,PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下,公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020年公司收入 10.7亿元,近六年 CAGR 达 94.2%,归母净利润达 3.7亿元,近六年CAGR 达 111.3%。公司以研发驱动盈利,2015-2020年毛利率均值为 58.3%,净利率均值为 37.8%,2021Q1毛利率有所下滑,随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量,公司毛利率有望逐渐回升。 TOPCon、HJT推动 2023年光伏激光设备市场达 37亿元,三年 CAGR约 43%。 随着 PERC 转化效率接近瓶颈,具有更高转化效率的 TOPCon 与 HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为 TOPCon 中重要工艺,激光修复与激光转印有望成为 TOPCon 与 HJT 时代重要技术路线。目前 PERC 电池片激光设备单GW 投资约 1100万,其中激光消融与 SE 掺杂各占约 50%份额,随着 TOPCon和 HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加,激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算, 2023年光伏激光设备市场预计达 37亿元,三年CAGR 约 43%,其中 2023年 TOPCon 光伏激光设备市场达 26.4亿元,占光伏激光设备市场超 70%,成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。 光伏激光新技术储备充足,迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术,硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先,有望在 TOPCon、 HJT 时代延续 PERC阶段 80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资 8.4亿元,加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解,以及对泛半导体行业的理解,成为泛半导体激光精密加工平台化公司。 盈利预测与投资建议:公司是全球光伏激光设备龙头,有望在 TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元,对应PE 43、33、25倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
西部超导 2021-07-12 67.00 -- -- 80.99 20.88% -- 80.99 20.88% -- 详细
事件:公司发布向特定对象发行 A股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币 20.13亿元(含本数),扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心、补充流动性。 公司大幅定增扩产,再次印证行业高景气度。公司计划募集资金总额不超过人民币 20.13亿元。其中,9.71亿元将被投入在航空航天用高性能金属材料产业化项目,建设期为 36个月,项目建成后将新增钛合金材料 5050吨/年、高温合金 1500吨/年的生产能力。1.0082亿元将被用于高性能超导线材产业化项目,建设期为 24个月,项目建成后,将形成 2000吨的 MRI用超导线材产能。公司持续扩张三条线的产能,尤其是对钛合金材料的产能的扩张,打破了公司目前的产能瓶颈,为公司高速发展奠定基础。 高性能金属材料前景广阔,直接受益于军用和民用飞机的快速发展。钛合金方面,2020年末,公司拥有 4950吨的钛合金产能,产能利用率为98.52%。本次定增扩产,使公司钛合金产能正式迈入万吨级。高温合金方面,公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核,具备了供货资格并已开始供货。本次高温合金的定增扩产,为公司将来实现高温合金大批量供货奠定基础。未来几年,在军用和民用飞机快速发展的背景下,公司业绩有望实现高速增长。 MRI、CFETR 等下游市场需求的快速增长,为公司超导产品发展提供机遇。 公司是全球唯一的 NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。伴随着下游超导磁共振成像设备(MRI)需求的快速增长和中国聚变工程实验堆(CFETR)的稳步推进,公司超导业务营收、业绩有望持续增长。2020年末,公司拥有 750吨的超导线材产能,产能利用率为 73.19%。本次定增扩产项目建成后,公司将形成 2000吨的超导线材产能,进一步巩固公司低温超导线材的龙头地位。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.56亿元、7.24亿元、9.61亿元,对应 PE 55、42、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,市场需求波动风险,定增进展不及预期的风险
奥特维 2021-07-02 148.00 -- -- 166.33 12.39%
168.00 13.51% -- 详细
事件:6月 30日,公司发布 2021年中报业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 1.33亿元-1.38亿元,同比增加 247.76%到 260.83%;扣非归母经利润 1.18亿元-1.23亿元,同比增加 238.71%到 253.09%。 大尺寸串焊机、硅片分选机竞争优势明显,中报归母净利润超预期增长。2021上半年,公司各项主营业务持续快速发展,核心产品超高速大尺寸串焊机、大尺寸硅片分选机获得客户高度认可,产品优势明显,实现较快发展。受益于此,公司主营业务收入大幅增加,中报业绩超预期增长。单季度来看,公司 21Q2归母净利润同比增长 192.6%到 210.5%,扣非归母净利润同比增长 193.3%到 213.7%。公司2021Q1在手订单 27.65亿元,同比+81.89%,预计随着大尺寸产品加速确认,公司下半年收入、利润将继续保持高增长。 组件厂招标恢复推动公司 2021全年订单高增长。公司 2020年新签订单 26.67亿元,同比+68%,2021上半年组件厂因产业链涨价部分招标延期,但公司 2021Q1新签订单 7.8亿元,同比、环比均保持增长,主要系大尺寸产品市占率提升。2021年 6月公司中标隆基股份 1.5亿元订单,持续增厚 2021年新签订单高增长预期,也预示着光伏产业链价格博弈有望在下半年缓和,组件厂扩产进度有望加速。在2020年订单高基数背景下,我们持续看好公司 2021全年新签订单高速增长。 半导体键合机、TOPCon 电池片等新业务持续释放发展空间。公司半导体铝丝键合机适用于焊接功率器件,市场超过 80%份额被国外垄断。公司历经三年研发,预计 2021下半年释放键合机批量订单。公司 2021年 6月发布定增预告,继续强化半导体业务布局,推动适用于处理器、存储器等器件的金铜线键合、倒装键合、装片等设备国产替代。定增预告还将加码 TOPCon 电池片设备,公司 2020年受让无锡松煜 8%股份,储备 CVD 等电池片设备技术,同时布局印刷机、光注入退火炉等电池片设备技术,有望通过技术研发+客户优势进一步拓展 TOPCon 电池设备业务,夯实光伏主业发展。此外,公司锂电设备、组件小线(划片机+串焊机+排版机+叠焊机)、单晶炉等新业务均有望打开公司长期发展空间,增厚未来业绩。 盈利预测与投资建议。基于公司全年订单高增长预期及多线业务布局打开长期发展空间,我们上调公司业绩预期,预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.1、4.3、5.5亿元,对应 PE 48、 34、 26倍,维持"买入"评级。 风险提示:光伏装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧风险。
博迈科 能源行业 2021-06-30 18.27 -- -- 19.83 8.54%
19.83 8.54% -- 详细
事件: 6月 28日,公司在投资者关系平台中提及公司战略布局: 公司制定了以液化天然气及油气开发为基础,不断探索新能源领域的战略发展方向。 在传统业务范围基础上, 公司重点探索风电、氢能等新能源业务,寻求以模块化的业务模式突破进入相关领域市场,为公司提供新的利润增长点。 天然气等清洁能源加速发展, 公司在 LNG 模块工程领域市场地位不断提高。 天然气具备清洁能源属性,是实现低碳转型的现实选择。 据《2050世界与中国能源展望》(2020版)数据, 2050年天然气在世界一次能源需求中的占比将超过石油,成为第一大能源品种。公司 2011年开始承接 LNG 项目, 经过 Wheatstone LNG、YAMAL LNG、 Arctic LNG 2等超大型 LNG 项目历练,公司已拥有 LNG 工厂全部模块的建造能力和工程业绩。 公司 2021年 6月新签北极 LNG 2项目追加的17.32亿元订单,表明在液化天然气模块工程领域市场地位不断提高。 随着俄北极LNG 后续 9条产线订单释放,公司 LNG 业务订单持续性将不断得到验证。 全球风电、氢能业务发展迅速, 未来有望为公司提供利润增量。 2020年全球海上风电投资达 520亿美元, ENI、道达尔、西门子等大型跨国企业纷纷加入布局行列。 据 IRENA 数据显示,陆上海上风电度电成本较十年前大幅降低,为电解水制氢创造更大的发展空间,天然气、煤炭、石油衍生品制氢成本的降低, 加速氢能发展。 从技术角度看,海上风电和氢能发展将继续采用成熟的模块化生产工艺, 公司具备相应技术条件,并已开展行业布局;从客户角度看, SBM、MODEC、Technip等公司深度绑定客户均积极布局风电、氢能业务。 公司有望凭借 FPSO、 LNG 领域的出色业绩和客户关系,迅速切入风电和氢能市场,为公司提供新的利润增量。 从传统油气业务走向清洁能源、新能源, 业绩摆脱周期束缚走向稳定增长期。 公司聚焦的 FPSO 与 LNG 业务经过近几年产业链向国内转移,摆脱油价波动干扰,投资经济性大大提高,公司作为承接产业链转移的排头兵,市场份额不断提升; 随着 FPSO 以及 LNG 订单持续释放,以及公司在新能源领域布局的落地,公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。 盈利预测与投资建议: 公司在建订单约 90亿元,随 LNG 与 FPSO 订单持续释放,公司进入业绩稳定增长期。 预计 2021-2023年归母净利润 2.8、 3.8、 4.5亿元,对应 PE 15、 11、 10倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 石油价格波动风险,汇率波动风险,全球 LNG 扩产不及预期。
华宏科技 机械行业 2021-06-28 14.62 -- -- 21.43 46.58%
21.43 46.58% -- 详细
稀土供需转向偏紧,未来价格不悲观。稀土价格本轮已震荡上涨1年有余,此次涨价有别于2017和2019年的短期炒作,涨幅更大、时间更长,驱动力在于供给出清后下游磁材需求的高速增长。需求来看,钕铁硼磁材需求的本质是日益增长的节能减排需求,未来3年新能源汽车、工业机器人、变频空调等有望带来钕铁硼磁材10%的复合增速。供给端来看,进口矿山产能基本饱和且存在扰动因素,国内稀土配额大增验证供需偏紧、未来或主要起调节作用。本轮重稀土涨幅>轻稀土>磁材的情况说明过去多年的稀土打黑已初现成效,未来供需或维持紧平衡; 稀土回用:受益稀土涨价,但更重要的是成长逻辑。2020年公司通过收购细分龙头鑫泰科技进入稀土回用行业,稀土回用环保效益显著,是政策支持的方向。磁材废料的产生与磁材需求量高度相关,随着价格的提升,废料供给仍有提升空间。而稀土回用产能受到政府管制,2014年以来无新进入者。稀土回用业务的利润本质是固定加工费和具备价格弹性的不计价元素,受益涨价的同时也受益稀土供需偏紧的转变,而非涨价带来的短期库存收益,即便未来稀土跌价,净利率受到的影响也相对有限。鑫泰科技的核心壁垒在于原料管理和生产工艺的knowhow,盈利能力远超行业平均水平,具备内生外延扩产的能力。公司在2017年已有成功整合吉水金诚的先例,近期收购的江西万弘已完成并表,未来提效值得期待; 公司成长性存在预期差,看好未来估值修复。公司业务复合性强,2021年起稀土回收利用以及汽车拆解及废钢运营利润将占到公司利润的70%,由过去单纯的周期设备制造商转向资源回用运营商。今年16x 的预测PE 远低于稀土行业35x 的一致预期,同时我们对于公司今年的盈利判断包含了未来稀土跌价的一定预期,较为谨慎。现阶段下游磁材行业估值普遍高于上游矿企,溢价可能在于磁材市场竞争更好,存在产生龙头企业的可能。而稀土回用作为资源回用的细分行业,准入受限、技术和管理门槛更高,业务运行市场化、不依赖补贴,具备成长性和龙头企业诞生的可能。 投资建议。通过调研和跟踪研究我们调整了公司稀土业务的盈利模型,上调公司2021~2023年盈利预测至5.3、7.1和8.1亿元,对应当前83亿市值下的PE 分别为16、12和10x,整体估值位于历史20%分位数以下,处于历史较低水平,和固废行业头部企业相当但成长性更强,看好未来业绩表现,上调至“买入”评级; 风险提示:1、钕铁硼磁材需求不及预期;2、稀土价格大幅回调;3、公司产能投运不及预期。
埃斯顿 机械行业 2021-06-24 38.92 -- -- 42.50 9.20%
42.50 9.20% -- 详细
起家细分领域数控系统,厚积薄发成长为我国工业机器人龙头。公司前身埃斯顿有限成立于2002年,成立初期主要产品为金属成形机床数控系统和电液伺服系统,于该细分领域占据领先地位。继2008年以运动控制核心部件交流伺服打开市场后,埃斯顿于2012年推出首台工业机器人并围绕这一业务,通过内生+外延迅速发展,2015年上市后,公司营收从4.8亿元增加至25亿元,复合增速高达39%,毛利率保持在35%左右,与国内同行相比属领先水平。据MIR 统计,2020年公司工业机器人在国内的出货量达5600台,超越日企那智不二越、三菱跻身第八名,为内资第一名,埃斯顿成长为我国工业机器人龙头企业。 我国是全球最大的工业机器人市场,埃斯顿新突破专用车整车焊装线,在多个领域大有可为。据MIR 统计,2020年我国工业机器人销量同比+15%为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32%、29%、13%、7%,我国广阔的一般工业市场为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,先通过一般工业市场如金属制品以及其中的新兴领域如锂电、光伏的挖掘成长起来,2021年6月,公司公告与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司收购Cloos 整合后,焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目,公司有望加速拓展机器人高端应用。 围绕核心技术和应用工艺收并购,垒高护城河同时打开成长空间。埃斯顿通过对外投资机器视觉公司Euclid、知名运动控制品牌Trio 等,完善了上游技术产业链,核心零部件自产程度与国内同行相比处于领先水平;通过控股机器人集成商M.A.i.、收购焊接专家Cloos 等企业,快速获取和吸收应用工艺,缩短了进入机器人下游各领域的时间。特别的,公司于2020年年报中指出,焊接将随整合Cloos成为公司机器人业务中最强的细分业务,考虑到焊接机器人技术难度相对高且应用广泛(据MIR,2020年我国工业机器人中约24%用于焊接),埃斯顿的成本、市场优势与Cloos 的技术优势互补,在国内高端焊接市场的份额有望快速提升,且有望随经济效益提升不断下沉,成长空间具备持续拓宽的潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 2.6、3.8、5.4亿元,对应PE 126、85、60倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,焊接业务拓展速度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-06-23 77.42 -- -- 86.11 11.22%
92.36 19.30% -- 详细
国内防务用连接器龙头,自上市以来营收、业绩持续稳健增长。公司隶属于中国航空工业集团,是国内军用连接器龙头企业。2020 年公司实现营收103.05 亿元,同比增长12.52%;实现归母净利润14.39 亿元,同比增长34.36%。公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长,营收从2007年的6.1亿元增长至2020年的103.1亿元,年平均复合增长率达24.3%。归母净利润由1.0亿元增长至2020年的14.4亿元,年平均复合增长率达22.8%。公司营收、业绩长期保持稳健增长,“军茅”属性显著。随着“十四五”武器装备建设加速,新能源汽车、轨交等行业高速发展,公司业绩增长兼具确定性和持续性。 防务连接器技术壁垒高,竞争格局稳定,市场空间广阔。防务连接器是武器装备的重要元器件之一,为满足多样化的连接需求,连接器品类众多。由于通常需要经历反复插拔,并在复杂的力学及自然环境下保持可靠连接,因此对设计方案合理性、工艺稳定性等提出很高要求,其技术壁垒仍未被市场充分认知。目前航空航天用连接器厂商主要包括中航光电、航天电器、永贵电器、杭州825厂、郑州693厂、四川华丰、陕西华达等。考虑到其技术壁垒及航空航天行业对高可靠性的极致追求,新进厂商难以挑战现有厂商行业地位,市场竞争格局稳定。中航光电凭借数十年来几级探索和优质管理,稳居行业龙头地位,有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。 民用连接器市场广阔,公司民品市场拓展顺利。公司积极布局民品市场,在新能源汽车领域,正逐步实现“国际一流、国内主流”的转型发展目标,已与多家自主品牌车企建立深度合作。在轨交领域,公司通过资产重组进一步整合优势资源,致力于打造轨道交通连接器领域一流领军企业。伴随着下游新能源汽车、轨交等领域的快速发展,公司有望充分享受行业发展红利。 盈利与投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为20.57亿元、25.63亿元、31.32亿元,对应PE 40、32、26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军工电子行业竞争加剧,海外市场拓展不及预期,民品市场增长不及预期。
杭可科技 2021-06-18 77.50 -- -- 108.00 39.35%
125.98 62.55% -- 详细
协商后与 CATL 友好解除了已正式确认的订单 PO: 在 5月 18日和公司正式确认 了 4.8亿金额的订单 PO 后,宁德时代出于降成本的考虑对技术方案进行了变更, 同时要求交期不变。一般情况下,订单 PO 确认后不会进行较大程度的技术路径 变更。公司认为新的技术方案重新进行验证需要更多时间,对于订单的交期主张 一定的延长。双方产生了一定程度的分歧,协商后对原合同进行了友好解除。由于 原合同签订后尚未正式履约、公司投入成本较少,本次交易不会影响正常经营。 交期压力和订单盈利双重考量的结果: 根据产业链调研情况来看,今年以来各家 锂电设备企业新接订单均超市场预期。公司是全球领先的锂电后段设备龙头,设 备产品也持续供不应求。行业整体来看, CATL 的后段设备订单价格处于相对较低 水平。国内而言,亿纬锂能、中航锂电、国轩高科等均有较明确的扩产提速计划。 公司作为全球龙头,也面临着海外如 LG、 SK 等核心客户保供的压力,需要在下 半年提前预留更多产能。因此,在交期压力和订单盈利双重考量下,公司同意与 CATL 友好协商解除合同。 设备厂商话语权有所提升的反映,后续合作有望持续: 本次事件实际是锂电龙头 设备厂商在行业整体产能瓶颈下,对电池厂话语权有所提高的反映。短期来讲,公 司实际需求饱满,存在选择订单的权力。放弃部分交期压力大、盈利水平相对较低 的订单实际短期来看有利于提升公司在手订单的盈利水平。 中长期来看, 宁德时 代 2021年 1-4月装机量已超韩系三巨头合计装机量,是不可忽视的全球电池龙 头。 双方友好协商解除订单, 待新技术方案重新验证确认后,相关合作有望持续。 盈利预测与投资建议: 国内海外电池厂扩产计划明确,设备订单仍将持续供不应 求。供给端来看,公司通过扩产、外协等有序扩张产能,维持此前盈利预测不变。 预计 2021-2023年归母净利润为 5.0亿元、 8.1亿元、 11.9亿元, 对应 PE63、 39、 27倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 海外电池厂扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
奥特维 2021-06-18 104.10 -- -- 148.96 43.09%
168.00 61.38% -- 详细
事件:公司发布定增预案,发行对象为公司实际控制人之一、董事长葛志勇先生,募资总额不超过5.5亿元,1.0亿元用于TOPCon电池设备研发及产业化、1.5亿元用于半导体封测核心设备研发及产业化、0.5亿元用于锂电池电芯核心工艺设备研发及产业化,1.5亿元用于科技储备资金,1亿元用于补充流动资金。 定增加码TOPCon电池片设备,夯实公司光伏主业发展。据中国光伏协会统计,2020年PERC电池市占率达86.4%,由于PERC电池转换效率已接近理论极限,以TOPCon、HJT为代表的N型电池有望成为未来主流技术。TOPCon产线与PERC产线部分兼容,新增投资低于HJT产线,从光伏电池厂商公布的研发进展和量产数据来看,TOPCon电池实验室转换效率达25.25%,量产效率达24.50%,优于PERC 23%左右的转化效率。据中国光伏行业协会的统计,转化效率每提升1%,对应度电成本下降5%-7%,在设备投资额增加不大的情况下,TOPCon有望成为未来几年行业主流选择。公司2020年受让无锡松煜8%股份,储备CVD等电池片设备技术,同时布局印刷机、光注入退火炉等电池片设备技术,有望通过技术研发+客户优势进一步拓展TOPCon电池设备业务,夯实光伏主业发展。 半导体+锂电设备持续拓宽公司长期发展逻辑。公司半导体铝丝键合机适用于焊接功率器件,预计下半年迎来批量订单,本次定增继续强化半导体业务布局,推动适用于处理器、存储器等器件的金铜线键合、倒装键合、装片等设备国产替代。公司锂电模组+PACK线订单进展顺利,圆柱检测设备进入南京LG产线,本次定增将加码叠片等工艺设备研发及产业化布局。半导体+锂电业务有望持续拓宽公司长期发展逻辑。 董事长认购定增强化发展信心。公司实际控制人为葛志勇先生和李文先生,核心团队具有坚实的技术研发实力及团结奋进的工作氛围。本次定增发行对象为公司董事长、实际控制人之一的葛志勇先生,现金增资是公司实际控制人支持上市公司的重要举措,体现了实际控制人对公司未来发展的信心,有利于促进公司提高发展质量和效益,提升市场认可度,促进公司中长期发展规划的落实。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润为2.7、3.8、4.8亿元,对应PE 38、27、21倍,维持"买入"评级。 风险提示:光伏装机不及预期,组件技术迭代不及预期,行业竞争加剧风险。
宏达电子 电子元器件行业 2021-06-17 69.44 -- -- 83.48 20.22%
93.69 34.92% -- 详细
公司历经纵向深耕和横向拓展两个发展阶段,已成为国内电子元器件平台 型公司。 近 5年来,公司营收、业绩保持高速增长,且增幅逐年扩大,营 收 CAGR 为 32.98%,业绩 CAGR 为 25.36%;利润率始终维持高位,毛 利率维持在 65%以上,净利率维持在 34%以上。公司平台化发展战略实施 顺利,非钽业务营收占比逐年扩大, 2020年已达 38.80%,毛利率为 66.90%。综合来看,公司正逐步从一个单一品类的军用电子元器件公司过 渡为拥有多品类电子元器件的平台型公司。 公司钽电容器业务方兴未艾, 营收、业绩有望保持稳健增长。 公司拥有近 30年的钽电容研发经验,产品从最初的传统金属封装钽电容扩展到多种高 性能钽电容产品。近 5年来,公司钽电容器业务营收平均复合增速达到 21.37%,业务规模和增速均居国内领先地位。在特种领域,随着军队现代 化建设和装备信息化提升,公司有望充分享受行业发展红利。在民用领域, 国外头部四家公司占据近 90%的市场份额,伴随着国内 5G 基站建设以及 新能源汽车渗透加速,公司作为国内重要的钽电容厂商,有望乘国产替代 东风,拓展民用钽电容市场。 公司非钽业务大有可为,业绩增速和持续性有望超越行业平均水平。 近年 来,公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。 平台化发展战略已为公司带 来二次增长曲线, MLCC、电源模块、电感器、电阻器、电源芯片、环形器 等非钽产品市场扩展顺利,近五年营收平均年复合增速高达 78.16%,正成 为公司新的增长引擎。 2021年 6月 7日,公司发布定增预案,持续加码非 钽业务投资。预计公司未来将充分受益于下游装备放量和产品线扩张双重 利好,业绩增速和持续性均有望超越行业平均水平。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.75亿元、 11.18亿元、 15.27亿元,对应 PE 36、 25、 18倍。公司作为国内特种钽 电容核心企业, 平台化发展战略已初见成效。参考可比公司估值,公司行 业地位高、成长性强,享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军工电子行业竞争加剧,钽电容器需求不及预期,非钽业务拓展 不及预期。
杭可科技 2021-06-09 85.69 -- -- 92.48 7.92%
125.98 47.02% -- 详细
全球领先的锂电后段设备龙头公司:公司实际控制人曹骥先生1984年创办杭可仪(2015年并入杭可科技),1998年前后杭可仪即开始研发锂电池充放电机。发展至今,公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力。后处理是电芯制造完成后的工序,主要是完成电芯的激活、检测和品质判定,由充放电设备等构成。依托专业技术、精细化管理和贴身服务,公司已切入国内外一流锂电池大客户供应链体系。客户包括LG、三星、CATL等。受益电池厂商扩产及与客户深入合作,公司2015年-2020年实现营收、归母净利润CAGR分别高达42%、46%。多年发展,已成为全球领先的锂电后段设备龙头公司。2021Q1,公司实现营收3.1亿元,同比+87%,实现归母净利润0.52亿元,同比+7.3%。 电动化大势所趋,锂电后段设备市场未来三到五年平均市场空间超百亿元:受益于下游新能源汽车、3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长,锂电池需求持续高增长。据GGII数据,2020年中国锂电池出货量为143GWh,同比+22%,预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh,2021-2025年年复合增长率将超25%。其中,新能源车用动力电池占锂电池需求的52%,是最主要的需求领域。车用动力电池占新能源车成本的40%,电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。后段后处理涉及分容化成、检测设备等,价值在锂电设备整线中占比约35%。从锂电池供需两端测算市场空间:基于主要电池厂的扩产规划测算,2021-2023年后段设备年平均空间超190亿;分动力、数码、储能需求测算,2021-2025年平均设备生产空间超120亿元。 多年迭代产品已具备全球竞争力,国内、海外绑定核心大客户受益本轮扩产周期:公司产品不断迭代升级,软包、方形、圆柱充放电设备均具有全球竞争力。其中,在设备精度控制能力、节能性能、温度/压力控制类三个领域,公司技术优势明显。 2020年整体毛利率看,已较韩系竞争对手PNE高出19.6pct。此外,为提升锂电池生产效率、设备一体化成为主要发展趋势,对设备公司技术和研发能力提出了更高的要求。公司与LG联合研发软包锂电池高温加压化成分容产品,将原来十多项工艺流程压缩,设备一体化研发能力彰显公司龙头实力。海外而言,韩系大客户LG与SKI纠纷和解,相关设备订单有望加速释放。历史看,公司深度绑定韩系大客户、设备占有率高,将深度受益扩产节奏提速。国内而言,疫情冲击下公司调整市场战略,积极开拓国内新客户。已斩获CATL数亿设备订单,打开新成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是具备全球竞争力的锂电后段设备龙头公司。海外韩系客户扩产确定性强,国内进军CATL、打开新成长空间。预计2021-2023年归母净利润为5.0亿元、8.1亿元、11.9亿元,对应PE70、43、29倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外电池厂扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名