具备纵向一体化能力的激光焊接专家。 公司是国内领先的专门从事精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商， 2018-2020年营收分别为 9.8亿元、 10.1亿元、 8.8亿元。公司在激光焊接领域具备“激光器-自动化系统-焊接工艺” 的纵向一体化能力， 主要产品包括激光自动化成套设备、激光器和工作台等， 2020年占主营收入比重分别为75%、 8%和 11%。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域， 2020年动力电池行业收入约占主营业务的 73.5%。公司客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、富士康、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业， 2020年前五大客户收入占比为 51.6%。 2021H1业绩快速增长，新签订单 19.2亿元。受益于新能源汽车渗透率快速提升，动力电池厂加速扩产， 2021H1公司实现营业收入 5.2亿元，同比增长 73.2%，新签订单 19.21亿元，较去年全年订单增加27.4%。而 2020年全年营收 8.8亿元， 21H1新增订单中动力电池行业占比约为 85%。 2021H1，公司实现归母净利润 0.2亿元，同比增长121.4%，毛利率为 36.6%，同比提升 1.3pcts，净利率为 4.7%，同比提升 1.0pct。分产品看， 2020年激光焊接自动化成套设备，激光器及激光焊接机和工作台的毛利率分别为 32.6%， 48.9%， 30.0%。 激光加工市场空间广大，激光焊接技术壁垒较高。激光加工技术渗透率不断提高， 2020年中国激光设备市场规模约为 866亿元，其中工业领域激光设备占比 64%，市场规模约为 554亿元。激光加工技术主要包括激光切割、激光打标以及激光焊接。其中，激光焊接工艺难度较大，原因在于激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，对成品的力学性能有一定要求。与其他焊接技术相比，激光焊接更为灵活、精确和高效。激光焊接主要用于动力电池、消费电子和汽车五金等行业， 2020年中国激光焊接机市场规模约为125亿元， 伴随着下游需求的释放， 预计未来将维持较快增长。 动力电池迎来扩产高峰，锂电激光焊接需求快速增长。 激光焊接是锂电池生产的重要工序，包括中段的极耳焊接(含预焊接)、极带点焊、电芯入壳预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等，以及后段电池 PACK 模组中的连接片焊接、盖板防爆阀焊接等，激光焊接设备在锂电设备投入中占比约为 5%-15%。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动， 根据我们预测， 2025年全球新能源汽车渗透率约 19%，带动锂电池装机需求 1064GWh，考虑到电池库存、产能利用率和产能更新等，预计 2025年产能需求超过 2800GWh。 据我们统计， 宁德时代、 LG 新能源等国内外主流动力电池厂商大幅扩产， 2025年规划产能超 2500GWh，较 2020年增加 2070GWh，按照单 GWh 设备投资额 2亿元、激光焊接设备占比 10%计算， 2021-2025年锂电激光焊接合计新增需求约 414亿。 专注成就优势，收入增速、盈利能力有望持续向上。公司自 2005年成立起就专注于激光焊接领域，确立了以 YAG 激光焊接机为核心的发展方向，截至 2019年公司拥有激光焊接相关专利 125项，2018年公司在国内的激光焊接市场市占率达 10%。公司拥有的激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术等多项核心技术，研发的 YAG 激光焊接机产品性能指标达到了国际同类产品标准，获得了包括日本厂商在内的客户的广泛认可。公司使用的 80%以上的激光器均由自制取得，激光器自制比例与同业相比较高。客户方面，公司与宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等头部电池厂深度合作，其中，公司在宁德时代成立之初便与之展开业务和技术合作，在其早期投产的近 70条动力电池产线中，其中 62条产线采用了公司设备， 2017-2019年，公司对宁德时代销售额分别占营业收入的 27.2%， 16.7%， 20.5%。下游客户快速扩产，为公司收入未来增长奠定基础，其中宁德时代近期拟再融资 582亿元用于扩产， 2025年规划产能约 580GWh。 此外，电池新壳体卷封技术目前还在研发阶段，未见到有厂家实际应用，同时该工艺只适合用于圆柱钢壳电池，不适合用于方壳或铝壳电池，圆柱及钢壳电池业务目前占公司业务比例不到 5%； 即使圆柱电池市场需求增加且采用该工艺生产，仍然还有极耳、密封钉、模组等环节需要激光焊接，同时圆柱电池体积小于方壳电池，同样电量的电动车需要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，需要更多的激光焊接设备进行加工。进一步的，公司深入布局消费电子（已成立专门的消费电子事业部）、五金汽配等领域，有望打开公司长期增长空间。 投资建议 预计公司 2021-23年实现营收 13.76亿元/29.94亿元/39.80亿元，净利润 1.07亿元/2.86亿元/4.10亿元， 当前股价对应市盈率为 81X/30X/21X。锂电池快速扩产拉动锂电激光焊接需求爆发，公司专注激光焊接，技术领先、客户优质，收入有望快速增长，盈利能力或将拐点向上，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 客户扩产不及预期、电池制造工艺发生巨大变化、产品迭代不及预期。

看好激光焊接设备行业的成长性： （1）相比传统的焊接工艺，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率有望不断提升。 估算 2019年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不足 1%，仍有较大的提升空间； （2）随着激光器等核心部件价格的持续下降，激光焊接设备的性价比将逐步凸显，2012年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150万元/台，2018年仅为约 40万元/台，2020年下降至 25万元左右； （3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了持续的动力。 2019年我国激光焊接设备市场规模为 101.3元，同比增长 14.33%，预计未来 5年仍将较快速增长。 作为国内激光焊接设备龙头，联赢激光的市占率有望进一步提升： （1）从技术上来讲，联赢激光优于行业整体水平。联赢激光是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。未来随着蓝光激光器技术的成熟，有助于公司进一步形成技术壁垒、打开新的市场。 （2）从市场份额上来讲，2019年，联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率约为 10%左右，在动力锂电池激光焊接设备细分领域的市占率约 50%，均为国内第一； （3）从行业竞争格局发展趋势来讲，价格战有望趋缓，市场份额有望向龙头集中。2016年开始由于新竞争者进入该细分领域，市场经历了比较激烈的价格竞争，联赢激光的产品毛利率有较大幅度下滑；2019年开始，随着市场竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率止跌企稳；激光焊接是锂电制造等领域的关键技术，我们认为长期的激烈的价格竞争并不可持续，最终仍将以技术为主导，有技术优势的龙头企业市占率有望进一步提升。 国内动力电池行业迎来扩产高潮，联赢作为焊接设备龙头将显著受益：激光焊接作为高精密的焊接方式，已经成为动力电池生产线的标配设备。 2019年联赢激光营业收入 10.11亿元，其中 77.99%来自动力电池制造领域。展望未来我们认为： （1）汽车向新能源方向（主要指电动汽车）转型已是大势所趋，以我国为例，2020年我国新能源汽车在全部汽车产量方正中等线简体 中的占比仅 5.4%左右，未来增长空间巨大。 （2）动力锂电池的需求空间巨大。2020年我国及全球动力电池出货量分别达到 83.4GW·h、192.9GW·h，预计 2025年将分别有望达到 522GW·h、1179GW·h；按照中性预测，2021年-2025年间，我国平均每年锂电激光焊接设备市场规模 25.6亿元；联赢作为激光焊接设备行业龙头，有望显著受益于动力锂电池的扩产。 投资建议：看好激光焊接设备行业的发展空间，并认为联赢激光依靠自己的技术优势，将不断拓展业务范围，提升整体市场占有率。预计公司 2020年-2021年的归母净利润将分别为 5832万元、1.36亿、2.13亿，对应当前市值的市盈率分别为 67.9、29.1、18.6倍。联赢激光在 A 股的可比公司包括先导智能、赢合科技、杭可科技、大族激光、海目星等，基于 wind 的一致预测数据，本报告所预测联赢激光 2021年、2022年的动态 PE 均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）国内动力电池产能投资进度不及预期的风险：若受到下游需求不景气、政策发生突变等影响，导致动力电池厂产能投资进度不及预期，将影响设备供应商的收入和利润； （2）国内疫情重新加重，影响订单和收入的风险：若全球疫情出现反复，则有可能影响设备供应商的新签订单和收入确认进度； （3）国内竞争对手继续采取激进的降价策略，使得公司毛利率和市占率下滑的风险。