事件 2022年5月20日公司发布2022年定增预案，拟募资不超过9.9亿元，投资华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设与数字化运营中心建设项目；同时公司发布公告，拟投资1000万元认购辉宏激光拟新增资本，增资完成后将持有辉宏激光10%股权。 点评 定增项目将加强激光器、激光焊接设备产能，保障交付能力：公司面对行业旺盛需求，现有生产场地无法满足业务增长需要，本次定增将扩大激光器、激光焊接自动化成套设备及工作台产能，公司预计华东、华南、西南三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。同时华东基地布局也将提高对客户需求的响应速度及客户服务质量，更加贴近客户提供配套研发、生产、销售和服务。 增资辉宏激光，布局碟片式激光器加强激光器布局：公司当前具有一定激光器自制能力，保证了公司激光焊接装备的性能与竞争力。辉宏激光拥有研发生产高功率脉冲碟片激光器及其核心器件的人才及核心技术，公司本次增资希望利用该新型激光器拓展新的激光加工市场。碟片式激光器以高脉冲能量与平均功率在细分应用中具有明显优势，若该技术实现突破，公司激光焊接能力将显著加强，激光焊接设备竞争力有望进一步提升。 2021年公司新签订单大幅增长，2022年新签订单有望进一步高增。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业。根据我们估算，公司2018至2021年动力电池激光焊接设备累计市占率约25%，在行业中处于领先地位，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。 盈利预测与投资建议 预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为25X/16X/11X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，维持“买入”评级。 风险提示 定增项目推进不及预期、辉宏激光技术研发不及预期、存货余额较大、限售股解禁。

事件：公司拟定增募资不超过9.9亿元，用于联赢激光华东基地扩产及技术中心建设项目、联赢激光深圳基地建设项目及补充流动资金。华东基地扩产解决产能瓶颈，技术中心增强技术研发水平华东基地扩产及技术中心建设项目总投资额为5.02亿元，拟使用募集资金投资额为3.6亿元，建设周期2年，主要用于购置目前江苏联赢所租赁的厂房以获得稳定的生产用地，并且提升公司产能；技术中心主要加强相关研发实验室建设。①随着华东地区业务规模的快速增长，公司产能瓶颈问题开始凸显，此项目落地有望提高激光焊接成套设备的生产及交付能力，进一步提高产品市场占有率。②公司华东技术中心，建设基于客户未来产品DOE实验室、打样及焊接材料验证实验室及技术人员配套办公场所，有助于吸引凝聚长三角地区的优秀技术和工艺人才，提升公司华东基地的技术及工艺开发能力，更好地服务华东地区客户，提升公司产品市场竞争力。高精密激光器产能建设，进一步提高核心激光器自制能力深圳基地建设分为高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设项目和数字化运营中心建设项目两个子项目。 具体来看：①高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设项目将有望提升公司深圳本部产能水平，激光器作为激光焊接设备的核心部件，对焊接质量、产品性能均有较大影响，核心激光器自制是公司一大重要竞争力，但公司现有激光器产能不能完全满足快速发展的业务需求，公司需进一步提升激光器自主生产能力，以保障公司焊接设备的配套及交付能力，提升客户服务能力及市场竞争力。②在传统制造业向智能制造转型升级的大背景下，数字技术的作用愈发重要，数字化运营中心建设项目将全面提升公司数字化水平，进而推动公司装备更加智能化，公司决策更加科学、运营更加高效。 充足订单确保短期业绩高速增长，横向拓展打开成长空间2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其充足订单确保2022年公司收入延续高速增长，考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升，业绩有望实现高速增长。中长期看，在充分受益动力电池行业大扩产同时，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；②激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为3.27、6.14、8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍，维持“买入”评级。风险提示：动力电池行业扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。Table_Summary]

伴随动力电池行业扩产21年公司成长加速，后续净利率有望回暖：订单:2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 收入：2021年公司实现营收14亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，业绩成长加速。 利润率：公司2021年毛利率、净利率分别为37.04%、6.58%，公司为了应对市场旺盛需求积极进行产能、人员扩张，费用端拖累利润表现，考虑公司当前在手订单充足，伴随收入高增规模效应显现净利率有望提升。 激光焊接为动力电池制造关键工艺，需求有望持续提升：激光焊接当前应用在动力电池极柱、转接片、密封钉、防爆阀焊接等多个工序，4680全极耳设计加大了极耳焊接环节的难度和焊接量，或进一步提升激光焊接设备需求。我们估算全球2021年动力电池激光焊接设备市场规模为65.8亿元，预计2022年市场规模有望达到90.7亿元，同比增长37%。 公司专注激光焊接市占率较高，新签订单有望进一步高增：2018至2021年公司动力电池行业共取得收入31.23亿元，根据我们估算的全球市场空间计算，公司累计市占率约25%，在行业内处于领先地位。公司主要竞争对手为大族激光、海目星等激光加工设备供应商，我们认为公司布局动力电池激光焊接领域较早且专注激光焊接，在激光焊接非标设备的技术、工艺积累上更加深厚，具有比较优势，伴随动力电池行业产能扩张新签订单有望保持增长。2021年公司动力电池行业新签订单30.7亿元，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。 盈利预测与投资建议预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为24X/15X/10X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，公司业绩有望实现高增长，参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，未来6-12个月32.46元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险动力电池企业扩产进展不及预期、存货余额较大、限售股解禁

2022年一季度收入同比增长62.78%，归母净利润同比增长16.86%。公司2022Q1实现营收3.71亿元，同比增长62.78%；归母净利润0.15亿元，同比增长16.86%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长69.95%，营收保持高增长主要系下游动力电池行业延续高景气，订单验收确认收入增长较快。 盈利能力整体保持稳健。公司2022Q1毛利率/净利率分别为38.44%/4.03%，同比变动+0.57/-1.57个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.79%/23.28%/0.16%/6.60% ， 同比变动-2.01/+4.31/+0.65/-2.30个pct，期间费用率同比增长2.96个pct。 在手订单充足，合同负债持续大幅增长。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT 消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。公司22Q1合同负债为15.09亿元，同比/环比增长141.37%/29.08%，反映公司订单持续向好。 国内动力电池激光焊接设备龙头企业，充分受益下游行业高景气度。 （1）公司具备市场先发优势。公司与宁德时代2012年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、比亚迪、松下等国内外多家头部企业保持紧密合作。 （2）产能扩张充分。 场地方面，公司计划在江苏、惠州、四川等地扩大产能，目前生产场地总规划预计将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%。 （3）下游行业景气度高。我国新能源汽车2022年一季度累计销量达125.7万辆，同比增长140%，新能源汽车渗透率达19.31%；动力电池2022年一季度累计装机量达51.3GWh，同比增长120.7%。 （4）行业空间大。根据统计的国内外动力电池厂商扩产规划，我们预计2022-2025年动力电池行业的激光焊接设备市场规模将累计达880.9亿元，公司业务增长潜力较大。 风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。 投资建议：公司作为国内激光焊接设备龙头，充分受益下游动力电池行业持续扩产，订单需求持续向好，受市场因素影响短期回调较多，公司Q1业绩亮眼，看好长期发展趋势，上调至“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍。

事件：公司发布2022年一季报。 订单充足叠加产能提升， Q1收入端实现较快增长2022Q1公司实现营业收入 3.71亿元，同比增长 62.78%， 在深圳疫情不利影响下，Q1收入端同比仍大幅提升，基本符合市场预期， 我们认为主要系 2021年新能源行业景气度高，受益动力电池企业持续扩产以及消费电子等行业的拓展， 2021年公司新签订单 35.99亿元（含税），同比增长 138.66%； 同时公司积极进行产能扩张， 2022Q1相关订单加速确认，驱动收入端快速提升。 Q1为公司传统淡季，春节假期影响下，收入占比较低，考虑到公司在手订单充足+产能大幅提升， 我们判断后续收入有望实现加速增长。 我们判断 2022Q1公司新签订单增速超过 30%， 2022年新能源行业景气度将延续，我们预计 2022年公司新签订单增速有望超过 50%， 将支撑未来业绩增长。 短期盈利水平略有下降，看好 2022年盈利水平提升2022Q1公司实现归母净利润 1492万元，同比增长 16.86%，实现扣非后归母净利润 1095万元，同比增长 69.95%，基本符合我们预期。 2022Q1公司销售净利率为 4.03%，同比-1.57pct，盈利水平略有下降。 ①毛利端， 2022Q1公司销售毛利率为 38.44%， 同比+0.57pct，毛利率稳中有升，我们推测主要得益于公司在设计、采购等环节推进标准化建设带来的成本管控成效，同时高毛利率消费电子行业收入占比有一定提升； ②费用端， 2022Q1公司期间费用率为 35.83%，同比+0.66pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为 5.79%、 29.88%、 0.16%，分别同比-2.01pct、 +2.02pct、 +0.65pct， 销售费用率下降主要系规模效应， 销售人员扩张速度低于收入增速，管理费用率上升主要系相关人员增速较高。 2022Q1收入占比较低，费用率较高，净利率水平对全年不具有指引性， 考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断 2022年公司盈利水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间： ①我们预测 2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达 257亿元， 公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产； ②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势； ③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求， 我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测分别为 3.27亿元、 6.14亿元、 8.90亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 21、 11和 8倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池扩产不及预期， 净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。

事件：公司发布2021年报，实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%。其中，Q4实现营收4.84亿元，同比增长21.00%，实现归母净利润0.36亿元，同比下降34.04%。 营收快速增长，在手订单充裕。营收增长一方面由于2020 年因新冠疫情的影响，生产及安装调试工作延缓，造成基数较低，另外21年新签订单较多，生产及安装调试工作恢复正常，使得经营业绩比去年同期有较大幅度增长。公司产品应用领域主要为动力电池、消费电子、汽车及五金，分别实现收入9.97/1.54/1.71亿元，同比增长62.05%/108.97%/42.47%。根据公告，2022 年公司将继续巩固动力电池激光焊接市场占有率，加大对消费电子行业、汽车行业的市场开拓力度。订单方面，21年新签订单35.99 亿元（含税），比上年度增长了 138.66%，其中 85.30%新签订单来自动力电池行业。 产能持续扩张，厂房面积、人员数量大幅提升。为应对订单快速增长，公司积极筹划扩大产能。根据公告，江苏基地二期、惠州一期已于21年下半年投产，建筑面积分别为3.4 万、7.3 万平方米；江苏三期、惠州二期分别为5.2万、6.5万平方米，也在21年下半年开始建设，计划在 2022 年下半年建成投产；另外公司筹划5 万平米宜宾基地建设。预计上述全部建设项目建成，公司的生产场地将为 2020 年末的三倍以上。另外，员工方面21年末为3517 人，同比增长84.91%，主要是研发设计及生产调试人员，公司仍在持续扩充技术及生产人员，进一步提高生产效率、扩大产能。 盈利能力平稳，有望随规模效应提升。公司21年综合毛利率37.04%，同比略有提升0.38个百分点。Q4季度毛利率38.42%，同比/环比增加1.53%/2.48%；21年公司净利率6.57%，同比下降1.05个百分点，其中21年计提减值损失影响1.14个百分点。另外，期间费用率为24.78%，比去年同期增加1.18个百分点；而研发费用率7.38%，同比略有降低0.85个百分点。21年公司应收账款周转天数为115天，同比去年155天有大幅下降。另外截止21年底，公司存货18.04亿元、合同负债11.69亿元以及固定资产同比均有大幅提升。 盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为29.18/42.85/55.68亿元，归母净利润分别为3.17/5.57/7.31亿元，对应PE 26/15/11倍。 风险提示：下游扩产不及预期；同业竞争格局恶化，产品推广不及预期等。

20211年收入同比增长59.44%，归母净利润同比增长37.39%。公司2021年实现营收14.00亿元，同比增长59.44%；归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，增长的主要原因一方面在于2020年疫情影响生产以及设备安装造成基数较低；另一方面上一年度新签订单较多，2021年生产状况恢复正常交付，使得2021年经营业绩同比大幅增长。 2021年盈利能力保持稳定，期间费用率略有上涨。2021年公司毛利率/净利率37.04%/6.58%，同比变动+0.38/-1.05个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率5.99%/18.91%/-0.11%/7.38%，同比变动-1.25/+3.02/-0.60/-0.85个pct,管理费用率提升的主要系人员的大幅增长带来的管理费用增长。 动力电池业务保持高增长，在手订单充足。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 应对市场需求，积极扩充产能。公司的产能主要由生产场地面积及员工人数两方面因素决定。场地方面，1）江苏基地二期3.4万平米厂房已于2021上半年投入使用，三期5.2万平米在2021下半年开始建设。2）惠州基地一期4.7万平米厂房已于2021年四季度投入使用，二期5万平米厂房预计2022年下半年建成。3）公司计划在宜宾建设5万平方米的厂房及配套设施。随着上述建设项目建成，公司将新增23.3万平米厂房，面积将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%，其中主要是研发设计及生产调试人员，目前公司还在持续扩充技术及生产人员并加强培训，进一步提高生产效率、扩大产能。场地以及人员的大幅扩张为订单的顺利交付提供保障。 风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司充足订单以及下游动力电池设备需求旺盛，我们维持2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE28/19/15倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入14.00亿元，同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元，同比+37.39%。 新签订单同比大幅提升，2022年公司收入端将实现高速增长 2021年公司实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，符合市场预期。一方面，2020年因新冠疫情的影响收入基数较低；另一方面，2021年公司员工数量持续增长，产能不断提升，订单加速交付确认。分行业看：①动力电池行业实现收入9.97亿元，同比增长62.05%，是公司最大的收入来源，主要受益下游动力电池快速扩产；②消费电子行业实现收入1.55亿元，同比增长108.97%，主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度；③汽车及五金行业实现收入1.71亿元，同比增长42.47%，延续较快的增长趋势；④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元，分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业；同时，2021年公司新增员工1615人，2021年末员工人数达3,517人，充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。 员工数量大幅提升影响当期费用率，公司盈利水平拐点已经出现 2021年公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑，2021年销售净利率为6.58%，同比-1.05pct：①在毛利率端，2021年公司整体毛利率为37.04%，同比+0.37pct，动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%，分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct，消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端，2021年公司期间费用率为32.16%，同比+0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元，并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。

新能源订单进入加速交付期，2021年公司营业收入加速提升 2021年公司实现营业收入13.99亿元，同比增长59.39%，其中Q4实现营收4.80亿，同比增长19.97%，创公司单季度营收新高，2021年公司营收略超我们预期，主要原因有：一方面，2020年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度，但2020年新签订单较多，全年新签15.08亿（含税）订单；2021年公司员工数量持续增长，生产效率、产能不断提升，订单加速交付确认，驱动了公司2021年营收端实现较大幅度提升。新能源行业龙头企业纷纷加大产能扩张，动力电池生产设备需求增加，2021H1新签订单19.21 亿元（含税），其中85%新签订单来自动力电池行业，我们判断全年签单量超过35亿元，2022年公司收入有望延续高速增长。 员工数量大幅提升影响当期费用率，2021年净利润略低于市场预期 2021年公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长35.95%，增速低于收入端增速，盈利水平较2020年有一定下滑，略低于市场预期，其中2021Q4实现归母净利润0.35亿元，同比下降35.83%，是2021年业绩低于预期的主要原因。进一步分析，公司积极响应客户需求，扩大生产经营规模，2021年报告期内员工数量大幅增长，我们预计2021年底公司员工达4000人左右，较2020年同期增长超过100%，高于收入增速，2021Q4费用率同比提升明显影响了当期盈利水平。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司利润率水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③在5G带动下，激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司目前业务规模较小，客户资源相对有限，正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到动力电池持续扩张带来的订单需求，我们调整公司2021-2023年EPS分别为0.30元、1.09元（上调9.00%）、2.05元（上调38.29%），当前股价对应PE为116、32和17倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。

核心观点：联赢激光是激光焊接设备与成套解决方案供应商，下游覆盖动力电池、3C、通信和五金件。2013-2020年收入/净利润CAGR34%/31%，2020年营收/净利润8.78/0.67亿元，其中动力电池领域收入占比超70%。动力电池激光焊接具备较高技术壁垒，公司具备自研激光器能力，拥有“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺，深度绑定宁德时代，并与其他一、二线电池厂深入合作，测算国内市占率近50%。受益动力电池行业加速扩产，公司收入端有望高速增长。 公司盈利能力拐点已至，22022--32023年净利润率有望快速修复。①费用前臵效应影响减弱。激光焊接成套项目从接单到验收周期在1年左右，项目前期需要摊销大量研发和管理费用，决定了当前费用率很高。2020年受疫情影响设备招标延后，2020年Q3陆续招标，2021年H1新签订单19.21亿元（含税），比21年全年订单增长27%（其中85%来自动力电池行业），随着收入兑现，费用率有望快速下行。②规模效应提升与产品标准化压缩费用率。动力电池激光焊接定制化属性强，技术创新周期短，专利保护与方案迭代造成研发与生产的低复用率，随着头部电池厂招标项目体量上升，规模效应体现。同时公司开始建立标准化体系，提升研发与生产装配的复用率，有望进一步压缩费用率。 440680方案推升焊接环节价值量，公司有望充分受益。2020年9月特斯拉发布4680圆柱电池，相对于21700能量提升5倍，功率提升6倍，同时成本降低14%，续航里程提高16%，未来有望快速抢占市场份额，主流电池厂商均已跟进布局。 4680电池采用全极耳设计，将正负集流体都变成极耳，相比传统电池单极耳设计，焊接面积更大，大幅推高了焊接难度和对焊接设备的需求。联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中，未来将充分受益4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%，净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价59.24元，对应2023年30X的动态市盈率。 风险提示：动力电池扩产低于预期，竞争格局恶化，标准化推进低于预期；

公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发、生产、销售。公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域。公司于2020年在科创板上市，并积极扩充产品种类、拓展行业业务，加快了在大功率蓝光激光器及多波长复合激光焊接系统产业化等具有良好市场前景的研发项目上的投入。受益于锂电行业高景气度，公司业绩迎来拐点。2021前三季度公司营收同比增长91.59%至9.16亿元，归母净利润同比增长336.40%至0.56亿元。 动力电池加速扩张，激光焊接大显身手1）动力电池高速扩产，龙头效应逐渐显著。新能源汽车产销不断攀升，动力电池行业持续受益，装机量持续走高。据GGII不完全统计，2021年动力电池投资额已超5000亿元。其中宁德时代占据50%动力锂电装机量。公司作为宁德时代长期合作伙伴，有望进一步深度绑定龙头企业，实现跨越式增长。 2）激光设备高速发展，激光焊接需求上行。激光设备行业正处于高速发展期。当前我国激光加工设备市场规模呈现出良好的上升趋势，预计2021年激光设备市场规模将达988亿元。公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺，在新能源汽车行业高度景气背景下，公司动力电池焊接业务发展韧性强劲。 3）4680横空出世，焊接环节有望受益。4680电池极耳由于极耳数量的增多使焊接量增大。从点焊工艺来看，全极耳激光点焊会造成焊点增加，与21700电池相比，4680的焊点数量提高五倍以上。另外，极耳数量的增加对焊接的精度、质量、一致性要求更高，从而对焊接机器的使用稳定性做出了新的要求，公司有望依靠其焊接技术优势抢占4680电池生产中更多的市场份额。 业绩迎来高增，持续推进技术研发1）公司深耕激光焊接技术近二十年，截至2021H1累计获得专利302个，并不断完善产品矩阵，开发先进技术。当前公司已有多项动力电池焊接相关技术完成研发阶段，技术储备丰富。 2）公司2016-2020年营收复合增长率为20.53%。2021年上半年公司新签订单19.21亿元（含税），同比增长了27.39%，其中85%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 投资建议：：我们预计2021-2023年收入分别为13.53亿元、29.30亿元和43.34亿元，同比增速分别为54.1%、116.5%和47.9%；实现归母净利润分别为1.06亿元、3.39亿元和6.93亿元，同比增速分别为58.5%、219.6%和104.2%，对应EPS分别为0.35元、1.13元和2.31元。对应2021年11月29日52.3元/股收盘价，PE分别为147/46/23倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期；公司产品研发及市场推广不及预期的风险等。

国内动力锂电激光焊接设备龙头，上半年营收、业绩、订单大幅增长公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，尤其在动力电池领域优势明显，2020年动力电池行业收入占比达70%。 受益于动力锂电加快扩产，成长拐点显现。公司过去3年营业收入复合增速为6%，增速平稳；归母净利润平均水平为0.7-0.8亿元。今年上半年公司新签订单19亿元（含税），达去年全年订单金额的127%，其中85%新签订单来自于动力电池行业，明后年业绩高增长可期。 激光焊接行业：渗透率提升快，来动力锂电领域未来5年复合增速达44%激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C等成长性行业。 2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元，过去5年行业的复合增速达15%。预计从动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元，复合增速达44%。 公司：激光焊接技术领先显，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显公司YAG激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考StrategiesUnlimited数据，预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元，公司市占率仅8%，中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户，2017年被评为“最佳合作伙伴”，近年收入平均占比25%。截至2020年6月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达90%。 公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元，同比增速分别为57%/184%/67%，三年复合增速达95%，对应PE分别为142/50/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。

国内动力锂电激光焊接设备龙头，上半年营收、业绩、订单大幅增长公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，尤其在动力电池领域优势明显，2020年动力电池行业收入占比达70%。 受益于动力锂电加快扩产，成长拐点显现。公司过去3年营业收入复合增速为6%，增速平稳；归母净利润平均水平为0.7-0.8亿元。今年上半年公司新签订单19亿元（含税），达去年全年订单金额的127%，其中85%新签订单来自于动力电池行业，明后年业绩高增长可期。 激光焊接行业：渗透率提升快，动力锂电领域未来5年复合增速达44%激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术，被广泛应用于高端精密制造领域，尤其是动力锂电、3C 等成长性行业。 2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元，过去5年行业的复合增速达15%。预计动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元，复合增速达44%。 公司：激光焊接技术领先，深度绑定宁德时代，动力锂电领域优势明显公司YAG 激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考Strategies Unlimited 数据，预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元，公司市占率仅8%，中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户，2017年被评为“最佳合作伙伴”，近年收入平均占比25%。截至2020年6月，根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算，公司在宁德时代内份额达90%。 公司在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元，同比增速分别为57%/184%/67%，三年复合增速达95%，对应PE 分别为142/50/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：下游动力锂电行业扩产低于预期；激光焊接技术变更风险。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比增长91.59%；实现归母净利润5635.57万元，同比增长336.4%。 订单设备交付持续恢复，Q3营业收入加速提升 2021Q3公司实现营业收入3.92亿元，同比增长123.46%，收入增速较2021Q2进一步提升，略超我们预期。2021Q3收入高速增长，一方面，2020年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度，造成基数较低；另一方面，2020年新签订单较多，2021年公司员工数量持续增长，生产效率、产能不断提升，Q3订单加速交付确认。新能源行业龙头企业纷纷加大产能扩张，动力电池生产设备需求增加，2021H1新签订单19.21 亿元（含税），其中85%新签订单来自动力电池行业，我们判断全年签单大概率超过30亿元，2022年公司收入有望延续高速增长。 降费控本成效显著，盈利水平大幅修复 2021Q3公司实现归母净利润3191万元，同比增长1605.26%，增速显著高于收入端增速，主要原因系2020年同期疫情影响下利润率水平较。2021Q3公司净利率8.16%，同比+7.09pct，盈利水平大幅修复：①毛利端，2021Q3公司毛利率为35.94%，同比-2.66pct，我们认为主要系2020年签单价格较低以及2021年原材料涨价影响；②费用端，2021Q3公司期间费用率为29.23%，同比-15.15pct，费用率下降是净利润率提升最大因素，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-3.29、-4.37、-6.42、-1.06pct，销售、管理、研发和财务费用率同比下降较为明显，主要系人员扩张速度小于收入增长速度，人均产值提升所致。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司利润率水平仍将持续提升。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③在5G带动下，激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行前瞻研发布局，存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司在手订单充足，我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00和1.49元，当前股价对应动态PE分别为110、38和26倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。 风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。

激光焊接龙头盈利拐点出现，业绩有望加速提升 公司是本土激光焊接设备龙头，掌握焊接核心技术，实现核心激光器自制，产品涵盖激光器及激光焊接机、工作台和激光焊接自动化成套设备三大类；在客户端，公司长期绑定宁德时代，并积极拓展国轩高科、亿纬锂能等大客户。受益于动力电池行业的高景气度，公司业绩实现快速增长：①收入端，2013-2019年营收CAGR达到43.75%，2019年达到10.11亿元，2020年受疫情影响，实现营收8.78亿元，同比下降13.16%。②利润端，2013-2019年归母净利润CAGR为38.40%，低于同期营收CAGR，主要系2015年以来，公司毛利率与期间费用率双重承压，公司盈利水平持续下滑。考虑到在手订单充足，费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，盈利水平拐点已经出现，我们判断2022年起公司业绩有望快速提升。 激光焊接具备较强成长弹性，竞争格局优于切割环节 激光焊接作为激光加工三大应用之一，是成长弹性最高的细分赛道，此外，激光焊接行业壁垒高，有着优于切割的竞争格局：①2013~2019年我国激光焊接设备市场规模CAGR高达36.59%，2019年达到101.3亿元，明显高于同期我国激光加工设备收入整体增速（22.47%）。激光焊接优点显著，在成本不断下降的驱动下，我国激光焊接设备市场空间持续打开，我们中性预测2025年我国激光焊接设备市场规模有望达到302亿元，成长空间广阔。②焊接非标定制化程度高，各细分领域应用标准差异较大，行业壁垒较高，导致激光焊接行业整体呈现“术业专攻，圈地为王”的格局，焊接在激光行业中竞争格局较为优异。此外，非标属性附加一定议价空间，中长期看激光焊接的整体盈利水平有望高于激光切割。 公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势，在5G带动下，消费电子激光加工正处于黄金上升期，公司目前业务规模较小，客户资源有限，正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间；③公司募投项目聚焦新基地建设，将大幅提升生产能力，将为公司业务规模的扩张提供坚实支撑。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00、1.49元，当前股价对应PE为103/36/24倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。