事件:2025年4月15日，联赢激光发布2024年年报。 2024年：公司实现营收31.50亿元，同比-10.33%；归母净利润1.66亿元，同比-42.18%；毛利率30.51%，同比-2.42pct；销售净利率5.06%，同比-3.09pct。 2024Q4：公司实现营收9.50亿元，同比-0.84%，环比+27.67%；归母净利润0.71亿元，同比+109%，环比+62%，业绩稍逊于业绩快报。 投资要点:锂电设备份额稳固，3C等非锂电业务快速放量。2024年，公司新签订单30亿元（含税），其中非锂电业务订单占比38%，同比+13pct；截至2024年末，在手订单35亿元（含税），同比-14%。随着订单结构的优化，公司未来盈利能力仍有提升空间。分下游看：1）动力及储能电池领域：2024年公司在该领域收入为22.53亿元，同比-23.75%，毛利率25.05%，同比-3.54pct。公司强化风控能力，聚焦行业头部客户，在头部客户中的份额仍然稳固；2）消费电子领域：2024年收入5.51亿元，同比+262%，毛利率48.12%，同比+2.6pct。 公司首批为国际顶尖客户提供的小钢壳电池激光焊接设备成功量产，业务保持快速增长势头；3）汽车及五金领域：2024年收入1.94亿元，同比-16.2%，毛利率36.23%，同比-4.63pct。 2025年，公司有望受益于锂电池头部客户扩产复苏+海外及非锂电业务持续开拓。1）锂电业务：2025年初，锂电池行业头部客户扩产步伐明显加快，市场有所回暖，2025年公司锂电设备订单金额及盈利能力有望双升。同时，公司将持续加快国际化布局，持续提升海外业务占比，进一步拓展市场空间。新技术方面，公司已为客户提供包括激光焊接设备在内的固态电池和大圆柱电池装配线。2）非锂电业务：除3C行业外，2025年公司有望在半导体、汽车电子、连接器、继电器、氢燃料电池等细分行业取得突破，其中半导体子公司将在光通信行业和IGBT推出贴片机，在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备，未来半导体业务或将成为公司新的增长点。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为36/44/50亿元，归母净利润分别为2.28/3.38/4.17亿元，同比+38%/+48%/+23%，对应PE分别为23/15/13X。2025年公司锂电与非锂电业务有望开启共振向上，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新技术应用不及预期，市场竞争加剧，应收账款回款风险，存货跌价风险，业务扩张过快带来的经营管理风险，汇率波动风险，宏观经济及下游行业政策变化风险，海外关税等政策环境变化。

事件：24年全年实现营业收入31.50亿元，yoy-10.33%；归母净利润1.66亿元，同比-42.18%，扣非净利润1.31亿元，yoy-47.75%；全年毛利率30.51%，同比-2.42pct。单季度来看，Q4实现营收9.50亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.71亿元，yoy108.84%；扣非净利润0.55亿元，yoy114.86%；毛利率27.98%，同比-2.59pct；净利率7.23%，同比3.72pct。 点评：收入端：消费电子业务营收高增，拉动非锂电业务占比提升。业务拆分：1）动力及储能电池：营收22.53亿元，yoy-23.75%；2）消费电子：营收5.51亿元，yoy261.95%；3）汽车及五金：1.94亿元，yoy-16.20%；4）光通讯：0.05亿元，yoy-16.41%。 毛利端：综合毛利率30.51%，同比-2.42pct。锂电毛利率有所下滑，消费电子毛利率较高，业务拆分：1）动力及储能电池：毛利率25.05%，同比减少3.54pct；2）消费电子：毛利率48.12%，同比增加2.60pct；3）汽车及五金：毛利率36.23%，同比减少4.63pct；4）光通讯：毛利率53.00%，同比增加7.57pct。 把握锂电扩产机遇，持续优化业务结构。1）锂电：行业头部客户扩产步伐加快、市场有所回暖，固态电池等新技术涌现，带来设备机会；公司在锂电焊接设备领域深耕多年，新签订单规模及质量或有所提升。2）非锂电：持续加大非锂电市场开拓、打造细分行业激光焊接隐形冠军，公司在消费电子、汽车电子、连接器、继电器、氢燃料电池等细分行业积极布局；根据公司2024年年报公告，公司24年新签订单30亿（含税），其中锂电行业订单占比62%，非锂电行业订单占比38%，非锂电行业订单比例比上年度提升13个百分点。 开拓新应用领域，培育新业务增长点。成立联赢半导体、创赢光能子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域，打造新业务增长点。1）半导体：江苏联赢半导体公司将在光通信行业和IGBT推出贴片机，在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备；2）光伏：江苏创赢光能公司针对光伏电池及组件研发掺杂、薄膜沉积、激光加工等工艺技术，开发激光氧化设备、玻璃打孔划线设备等成套自动化设备。 盈利预测及估值：维持25-26年盈利预测、新增27年盈利预测。预计25-27年归母净利润分别为2.98、4.95、6.55亿元，对应PE分别为17、10、8X。预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：锂电扩产不及预期且行业竞争加剧、3C业务进展受阻、新业务进度慢等风险

事件：公司发布2024年业绩快报：24全年实现营业收入32.14亿元，yoy-8.49%；归母净利润1.75亿元，同比-38.74%。Q4单季度来看，Q4实现营收10.14亿元，yoy5.90%，环比36.35%；归母净利润0.81亿元，yoy137.89%，环比85.04%；扣非净利润0.66亿元，yoy159.81%,环比77.67%。 点评：受益于消费电子订单验收，Q4净利率环比大幅提升。由于锂电业务表现不佳，公司Q4业绩表现低于预期。但23Q3-24Q4净利率分别为6.27%、3.51%、3.79%、2.95%、5.61%、7.95%，Q4净利率同比及环比均有提升明显，主要是由于公司高毛利率的消费电子业务验收顺利、在报表中营收贡献占比提升。 锂电业务：关注出口+新技术增量+改造需求。【出口】公司积极布局直接及间接出海，海外订单增长较快，已收到部分客户定点及意向订单；【新技术】固态电池等新技术变化，带来激光焊接增量设备需求，根据2024年4月公司投资者关系活动记录表，公司已给多家固态电池客户提供激光焊接设备及装配线；【改造】老设备改造订单增加，包括设备提速、换型、专线改造等。 非锂电业务：业务占比提升，拉动盈利结构改善。公司非锂电行业订单毛利率高于锂电订单，包括消费电子、氢燃料电池、连接器、继电器、医疗器械等细分行业，非锂电业务订单占比提高，可拉动公司盈利能力提升。根据公司2024年11月公司投资者关系活动记录表，24年前三季度公司新签订单金额为22亿元，其中非锂电订单占比达到39%。随着非锂电订单占比提升，公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测及估值：考虑到公司锂电业务验收节奏放缓，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.75、2.98、4.95亿元（之前24-26年业绩预测分别为2.56、3.96、5.90亿元），对应PE分别为35、20、12X。可比公司海目星、帝尔激光、大族激光，25-26年PE均值分别为25、20X，公司估值低于可比公司均值水平。虽然短期公司锂电业务表现承压，但考虑到公司锂电业务加快布局海外、固态等新技术以及紧抓存量改造需求，预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：锂电业务景气度较弱、行业竞争加剧、3C等新业务进展不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收22.00亿元，同比下降13.88%，实现归母净利润0.95亿元，同比下降62.46%。Q3单季度实现7.44亿元，同比下降12.93%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降18.57%。 对此点评如下：Q3利润回暖，业绩拐点逐步显现。Q3公司利润同比降幅相较Q1和Q2大幅收窄，前三季度公司毛利率为31.60%，同比下降2.22pct，24年公司锂电业务毛利率降幅较大，拉低了综合毛利率。分季度来看，24Q1/Q2/Q3毛利率分别为29.23%/31.98%/33.55%，预计营收结构优化带动了公司毛利率持续提升。公司24年锂电新签订单结构大幅改善，根据公司半年报披露数据，24H1海外新签订单同比增长695.68%，锂电改造订单同比增长102.57%，海外和改造类订单毛利率较高，订单向收入逐步传导后公司锂电业务毛利率有望回暖。Q3经营性现金流转正，信用减值显著收窄。公司日常经营状况有明显改善，Q3公司经营性现金流为0.39亿元，同环比均由负转正；信用减值为-666万元，相较于Q1和Q2大幅收窄。非锂业务占比提升，3C业务率先步入收获期。2022-2023年公司锂电业务营收占比均超过80%，24H1公司新签订单中非锂电业务占比达35.05%，未来公司营收结构中非锂电业务占比将显著提升。 在国内锂电设备需求下行的情况下，公司持续拓展3C、医疗、汽车零部件、半导体和光伏等非锂电业务，取得了良好进展。欧盟新电池法案要求3C产品电池设计为可拆卸，公司前瞻布局的小钢壳电池焊接业务于今年率先放量，有望贡献可观利润增量。公司非锂电业务毛利率显著高于锂电业务，将成为公司重要的利润增长点。盈利预测：由于公司锂电业务短期内在营收端依然有明显承压，对利润造成不利影响，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.51、4.08和5.21亿元（前值4.03、4.96和5.96亿元），对应PE值分别为21、13和10倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；盈利预测及估值模型失效

事件。公司披露2024年半年报：1）公司24H1营收为14.56亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.51亿元，同比-74.26%；2）单季度看，24Q2单季度营收为7.28亿元，同比-22.04%，归母净利润为0.23亿元，同比-79.46%。 受锂电行业影响，盈利能力有所承压。1）24H1公司毛利率、净利率分别为30.61%/3.37%，同比-5.04pct/-8.33pct；其中，24Q2单季度毛利率和净利率分别为31.98%/2.95%，同比-3.36pct/-8.92pct。受下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响收入下降，且来自锂电行业订单（收入占比80.92%）毛利率同比下降7.95个百分点，拉低了综合毛利率。2）分产品看，公司激光焊接自动化成套设备实现营收9.24亿元，同比-22.41%；激光器及激光焊接实现营收1.16亿元，同比+6.75%；工作台实现营收2.40亿元，yoy-14.67%；其他业务实现营收1.75亿元，同比+49.21%。 费用率同比上行，现金流暂有恶化。1）期间费用率方面，24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/15.36%/0.16%/7.78%/，同比+0.89/+0.77/+0.56pct/+1.57pct，销售费用率增加主因上半年公司售后费用增加，研发费用率增加主因公司研发项目投入增加。2）24H1公司经营性现金流净流量为-3.71亿元，同比由正转负，主要系上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。 加大锂电设备出海及存量改造、非锂电业务，期待盈利水平改善。1）大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，24H1公司新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，目前约有5亿的订单，大部分已经在4月底已经出货，预计在四季度确收。2）24H1公司持续加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外布局。24H1公司海外新签订单同比增长695.68%，预计下半年仍将有订单落地。3）持续挖掘锂电存量设备改造需求，24H1改造订单同比增长102.57%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.07/4.28/5.41亿元，EPS为0.90/1.25/1.59元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024年14-16倍PE估值，合理价值区间为12.61-14.41元/股（预计2024年公司EPS为0.90元），对应合理市值区间为43-49亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期，海外业务拓展不及预期，回款风险，非锂电业务拓展不及预期，存货减值风险，行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 实现营收 14.56亿元， 同比下降 14.36%， 实现归母净利润 0.51亿元， 同比下降 74.26%， 实现扣非归母净利润 0.38亿元， 同比下降 78.48%。 其中， 单二季度， 公司实现营收 7.28亿元， 同比下降 22.04%， 环比增长 0.03%； 实现归母净利润 0.23亿元， 同比下降 79.46%， 环比下降 19.87%； 实现扣非归母净利润 0.15亿元， 同比下降 86.43%， 环比下降 38.08%。 业绩下降主要原因系 2024年上半年合同验收减少， 确认的收入减少， 且验收的锂电行业合同毛利率下降所致。 受锂电业务影响， 公司营收和毛利率水平有所下滑受下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响， 2024年上半年公司营收同比下降 14.36%。 分产品来看， 2024年上半年公司在激光焊接自动化成套设备、 激光器及激光焊接机、 工作台和其他业务的营收分别为 9.24亿元、 1.16亿元、 2.40亿元和 1.75亿元， 同比分别变化为-22.41%、 +6.75%、 -14.67%和+49.21%。 2024年上半年， 公司毛利率和净利率分别为 30.61%和 3.37%， 较上年同期分别-5.04pct和-8.33pct。 锂电行业订单收入占比 80.92%， 毛利率较上年同期-7.95pct， 拉低了综合毛利率。 2024年上半年， 公司期间费用率为 27.99%， 较上年同期+3.79pct。 其中， 销售费用率为 4.70%， 较上年同期+0.89pct； 管理费用率为 15.36%， 较上年同期+0.77pct； 研发费用率为 7.78%， 较上年同期+1.57pct， 财务费用率为 0.16%， 较上年同期+0.56pct。 锂电赛道加速布局海外， 挖掘存量设备改造需求2024年上半年， 公司海外新签订单同比增长 695.68%， 海外子公司与日本头部车企和数家欧洲头部车企及电池厂均有方案交流， 预计下半年将有订单落地。 公司持续挖掘锂电存量设备改造需求， 积极为电池厂提供设备升级改造方案， 以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型， 同时也提高公司锂电订单整体毛利率， 2024上半年改造订单同比增长 102.57%。 加大非锂业务投入， 看好 3C 板块后续增量2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达 35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单， 为公司后续盈利能力改善提供了保证。 欧盟《新电池法》 提出电池设计可拆卸， 小钢壳电池需求增加。 可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。 公司前瞻布局消费电子， 有望充分受益 3C 产品增量。 此外， 公司还拓展了半导体、 光伏等新兴业务。 维持“增持”评级： 虽然短期业绩承压， 但考虑到公司锂电业务海外布局逐渐完善， 持续挖掘存量设备改造需求； 且有望受益 3C 产品增量， 预估公司 2024-2026年归母净利润为 3.60、 4.77、 6.14亿， 对应当前 PE 分别为 11.1、 8.4、 6.5倍。 风险提示： 下游动力电池行业需求变化的风险、 消费电子业务业绩增长不及预期的风险、 存货余额较大的风险、 信息更新不及时的风险。

事件 亿元，同比 ：公司披露半年报报告， -74.26%，扣非净利润 24H10.38实现营业收入 亿元，yoy14.56-78.48% 亿元， ；单季度来看， yoy-14.36%；归母净利润 Q2实现营收 7.280.51亿元，yoy-22.04%，环比 0.03%；归母净利润 0.23亿元，yoy-79.46%，环比-19.87%。业绩表现略低于市场预期。 点评： 受锂电业务影响，公司上半年营收下滑 14.36%、毛利率下滑 5.04pct。分业务端看：锂电业务占比 80.92%，毛利率同比下降 7.95pct，拉低综合毛利率水平。分产品端看：1）激光焊接系统营收 9.24亿元，yoy-22.41%，毛利率 27.19%；2）工作台营收 2.40亿元，yoy-14.67%，毛利率 15.75%；3）激光器及激光焊接机营收 1.16亿元，yoy6.75%，毛利率 46.31%；4）其他主营业务营收 1.75亿元，yoy49.21%，毛利率 58.53%。受下游锂电行业投资放缓及市场竞争加剧等因素影响，公司营收及毛利率水平表现承压。 【传统锂电业务】加快国际化布局，提升海外收入占比，抓住存量设备改造需求，提升锂电业务毛利率，改善公司整体盈利水平。1）持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率，上半年改造订单同比增长 102.57%；2）加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局，根据公司半年报披露，预计下半年陆续将有更多新签订单落地。 【非锂电业务】加大非锂业务投入，逐步优化公司业务结构。上半年新签订单中非锂电业务占比达 35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证；此外，公司积极开发半导体、光伏等新兴业务，为公司中长期发展培育新的业务增长点。 维持盈利预测及买入评级：维持盈利预测，预计 24-26年业绩分别为 3.22、4.60、6.28亿，对应 PE 分别为 12、9、6X。虽然短期公司锂电业务表现承压，但考虑到公司锂电业务加快布局海外以及紧抓存量改造需求，预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：下游动力电池扩产或招标进度不及预期的风险；行业成本提升、市场竞争加剧情况下公司市占率或毛利率下滑的风险；新品推广力度不及预期的风险等。

精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业①公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域，产品线清晰，主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备，为客户提供650余套非标定制成套设备，能够满足1400多种部品的焊接要求。 ②经营状况：财务指标向好，公司发展稳健。公司营业收入近年来快速增长，其中2023年动力电池领域收入占比超过84%。随着下游行业竞争日益激烈，公司毛利率自2021年起持续下滑；降本增效策略下，期间费用率有所下降；存货周转率整体水平较低，应收账款周转率波动较大；现金流压力得到缓解，经营质量健康。 ③股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。 激光焊接龙头，锂电赛道短期承压①传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道非常重要的制造工序。 ②海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代。目前全球电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低，国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代，迎来更新高峰。 重点布局3C板块，看好后续增量空间①《新电池法》确定风向，小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升能量密度的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢，主要采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。 ②公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。随着公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业，客户在生产工艺、产线装备上也提出了更高要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。 聚焦激光焊接技术，赛道多点开花①垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。截至2023年12月31日，公司已经获得专利368项，其中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。 ②借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标：巩固传统锂电设备优势，大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。 ③管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛。公司拥有一支长期稳定的管理团队，各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，下游客户覆盖广泛。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显。 公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长不及预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。

锂电下游承压，Q1公司归母同比-68%，3C业务有望成为新的增长点联赢激光发布一季报，2024年Q1实现营收7.28亿元（yoy-5.01%、qoq-23.98%），归母净利2841.52万元（yoy-67.72%、qoq-16.16%），扣非净利2372.56万元（yoy-66.26%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06、1.33、1.65元（前值2024-2026年1.12、1.41、1.77元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.9倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司24年15.1倍PE，目标价16.00元（前值20.16元），维持“买入”评级。 受锂电景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑2024Q1毛利率为29.23%/yoy-6.79pct/qoq-1.34pct，净利率为3.79%/yoy-7.7pct/qoq+0.28pct。受锂电行业景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑，毛利率承压；我们预计随毛利率较高的非锂电行业业务收入占比提升，公司毛利率有望回升。2024Q1年公司期间费用率基本维持稳定，其中管理费用率14.97%/yoy-1.06pct，研发费用率7.4%/yoy+0.28pct、销售费用率4.38%/yoy+0.69pct。 公司在手订单仍处于较为饱满水平，非锂电业务占比有望持续提升截至2023年年底公司在手订单（含税）达到40.48亿，新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。公司把握行业发展趋势，加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头；同时，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点，计划2024年新签订单中非锂电业务占比提升至25%以上。 公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景公司下游领域预计主要包括：1）3C行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）4680电池及固态电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）积极探索燃料电池、医疗器械及光伏等行业的应用场景;5）半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计2024年将有产品推出市场。 风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

事件。公司披露2023年年报：1）公司2023年年报年营业收入为35.12亿元，同比+24.44%，归母净利润为2.86元，同比+7.25%，扣非归母净利润为2.50亿元，同比+4.34%；2）23Q4单季度营业收入为9.58亿元，同比+3.17%，归母净利润为0.34亿元，同比-57.46%，扣非归母净利润为0.26亿元，同比-61.55%。现金流改善显著，锂电设备依旧是主要收入来源。1）2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.36亿元（2022年为-1.99亿元），改善明显。主要系公司利润同比增长及加大合同收款力度所致。2）根据公司2023年年报，锂电设备为主要营收来源：①动力及储能电池：收入29.54亿元，同比+26.51%；毛利率30.40%，yoy-2.48pct。②3C：收入1.52亿元，同比+13.72%；毛利率46.68%，yoy+0.34pct。③汽车及五金：收入2.32亿元，同比-2.04%；毛利率41.94%，yoy-4.51pct。毛利率有所承压，费用率整体管控良好。1）根据公司2023年年报，2023年公司毛利率和净利率分别为32.93%/8.15%，同比变动-3.01/-1.31pct；23Q4公司毛利率和净利率分别30.57%/3.51%，同比变动-5.38/-5.07pct，拖累23年业绩。2）根据公司2023年年报，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%/13.81%/6.87%/-0.36%，同比变动+0.26/-0.37/+0.02/-0.22pct，公司整体费用率较为稳定，管控良好。积极布局国际市场，锂电设备出海可期。1）2023年，公司境外营业收入3.27亿元，同比+68.64%，毛利率50.60%，yoy+2.15pct，盈利能力显著高于国内水平（2023年境内毛利率30.21%，yoy-3.63pct）。2）德国子公司加大对欧洲本土企业的市场开拓，已与多家欧洲企业达成合作意向；日本子公司发展势头良好，公司将加强日本子公司的市场能力及生产能力；2024年计划设立美国子公司，快速响应当地消费电子客户的研发需求并着手开拓北美锂电设备市场。 在手订单充足，加大非锂电业务开拓。根据公司2023年年报，截至2023年年末，公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率；同时加大对消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头。此外，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为3.44/4.22/5.13亿元，同比增长20.3%/22.6%/21.5%；EPS为1.02/1.25/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024年15-17倍PE估值，合理价值区间为15.23-17.26元/股（预计2024年公司EPS为1.02元），对应合理市值为52-59亿元，“优于大市”评级。风险提示。非锂电业务拓展不及预期、扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收35.12亿元，同比增长24.44%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长7.24%。对此点评如下：锂电业务贡献主要收入，毛利率下滑致盈利能力短期承压。2023年公司锂电业务营收为29.54亿元，同比增长26.51%，营收占比达到84.12%，筑牢公司营收基本盘。受锂电行业竞争加剧及扩产减缓影响，公司2023年锂电业务毛利率为30.40%，同比下滑2.48pct，对公司整体毛利率水平产生较大影响。公司期间费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别+0.26/-0.37/+0.02pct，费用率整体保持稳定。公司在手订单充足，2023年末公司在手订单为40.48亿元（含税）。 加大非锂电业务开拓力度，消费电子领域获得重要客户订单。公司加大了锂电业务如消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头。在消费电子领域，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制，获得客户认可，已取得批量订单。此外，公司设立了江苏联赢半导体技术有限公司和江苏创赢光能科技有限公司，分别从事半导体行业激光设备和光伏行业激光设备的研发生产，有望将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域，为公司培育新的业务增长点。 积极布局国际市场，海外业务有望持续取得突破。2023年公司海外营收为3.27亿元，同比增长68.64%，但占比仍然较小。公司于2022年10在在德国设立子公司，2023年德国子公司在为国内电池企业海外设厂服务同时，加大对欧洲本土企业的市场开拓，已与多家欧洲企业达成合作意向；日本子公司发展势头良好，公司将加强日本子公司的市场能力及生产能力，争取在日本市场实现业绩较大幅度增长；2024年公司计划设立美国子公司，快速响应当地消费电子客户的研发需求并着手开拓北美锂电设备市场。公司加速海外布局，有望持续取得突破。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03、4.96和5.96亿元，对应PE值分别为12、10和8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；盈利预测及估值模型失效

营收同比增长 24%， 盈利能力承压， 3C 业务有望成为新的增长点联赢激光发布年报， 2023 年实现营收 35.12 亿元（yoy+24.44%），归母净利 2.86 亿元（yoy+7.24%），扣非净利 2.50 亿元（yoy+4.34%）。其中 Q4实现营收 9.58 亿元（yoy+3.17%， qoq+12.10%），归母净利 3389.05 万元（yoy-57.46%， qoq-36.66%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.12、 1.41、 1.77 元（前值 2023-2025 年 1.14、 1.29、 1.84 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.8 倍， 考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司 24 年 18 倍PE，目标价 20.16 元（前值 25.8 元），维持“买入”评级。受锂电景气度下行影响， 公司动力与储能电池业务盈利能力下滑2023 年毛利率为 32.93%/yoy-3.01pct，净利率为 8.15%/yoy-1.31pct。2023Q4 毛 利 率 为 30.57%/yoy-5.37pct/qoq+0.39pct ， 净 利 率 为3.51%/yoy-5.06pct/qoq-2.76pct。 2023 年费用率基本维持稳定，其中管理费用率 13.81%/yoy-0.37pct，研发费用率 6.87%/yoy+0.03pct、销售费用率4.54%/yoy+0.26pct。 动力与储能电池业务盈利能力下滑， 2023 年公司动力及储能电池业务收入 29.54 亿元/yoy+26.51%，毛利率 30.40%/yoy-2.48pct；消费电子业务收入 1.52 亿元/yoy+13.2%，毛利率 46.68%/yoy+0.34pct； 五金及汽配业务收入 2.32 亿元/yoy-2.04%，毛利率 41.94%/yoy-4.51pct。公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景激光焊接设备行业处于高速发展阶段，公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括： 1） 3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长； 2）储能电池和 4680 电池带来动力电池行业的横向拓展； 3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升； 4） 半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计 2024 年将有产品推出市场。23 年底在手订单（不含税） 40.48 亿元，订单结构有望更加均衡截至 2023 年年底公司在手订单（不含税）达到 40 亿， 新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。 公司把握行业发展趋势， 一方面关注包括大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求，一方面加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度。 计划 2024 年新签订单中非锂电业务占比提升至 25%以上，公司业务结构更加均衡。 风险提示： 上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

激光焊接设备国内领先企业，平台化布局不断拓展新应用场景公司是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商，基于对激光器、焊接工艺、自动化的深入理解，公司竞争优势明显。2021年以来受益于锂电行业景气度高，公司业绩快速增长，此外，公司积极开拓 3C、汽车制造、五金家电、光通讯等领域需求，布局长期成长赛道。我们预计 23~25年公司收入分别为 35.83、42.69、47.98亿元，23~25年 EPS 分别为 1. 14、1.29、1.84元，可比公司 24-25年 Wind 一致预期 PE 为 17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及业绩成长性高，给予公司24年归母净利润 20x PE 估值，目标价为 25.80元，维持买入评级。 公司是激光焊接设备龙头企业，与各行业领先企业建立良好合作关系公司成立于 2005年，专注于精密激光焊接机及激光焊接成套设备研发，十余年的耕耘使公司在焊接这一细分领域优势突出，对下游客户所处行业有着较为深刻的理解，深度参与各个行业领先企业的新技术路径研发。公司与各行业头部优质企业建立战略合作关系，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、富士康、泰科电子、长盈精密、蔚来、松下、三星等。 平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景激光焊接设备行业处于高速发展阶段，根据《2023中国激光产业发展报告》，预计 2023年激光焊接成套设备市场销售收入 104.8亿元/yoy+26%，公司市场份额 16%。公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和 4680电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）积极探索燃料电池、医疗器械及光伏等行业的应用场景。 目标价：25.80元，维持买入评级2021年开始，下游动力电池行业需求旺盛带动公司收入快速增长，截至2023年上半年在手订单（不含税）达到 46亿，同时新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。可比公司 24-25年 Wind 一致预期 PE 为17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，我们预计归母净利润为 3.88、4.39、6.22亿元，给予公司 24年归母净利 20x PE 估值，目标价为 25.80元，维持买入评级。 风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

事件： 实现归母公司发布 净利润 2 2.52 023亿元，同比增长 年三季报，前三季度公司实现营业收入 34.76%。其中，Q3 单季度实现 25.55 亿元，同比增长 营业收入 8.5434.87% 亿元，同；比下降 5.87%；实现归母净利润 5350.8 万元，同比下降 54.33%。公司三季度业绩低于预期。 点评：下游客户验收节奏放缓，导致 Q3 收入环比有所下滑。2023 年公司 Q1/2/3 单季度营收分别为 7.66 亿元/9.34 亿元/8.54 亿元，由于电池企业订单验收节奏放缓，公司 Q3 单季度营收环比下滑 8.55%、同比下滑 5.87%。预计随着电池企业产能消化、开工率提升，部分递延验收订单或于 23Q4 及 24 年验收确认。 23Q3 公司综合费用率 24.26%，同比去年费用率 20.00%有所提升。其中：1）销售费用率：23Q3 为 4.03%、去年同期为 3.04%；2）管理费用率：23Q3 为 15.09%、去年同期为 13.69%；3）研发费用率：23Q3 为 5.61%、去年同期为 3.64%；4）财务费用率：23Q3为-0.47%、去年同期为-0.37%。公司期间费用率提升，主要是由于 Q3 公司收入同比略有下降以及研发投入增加所致。 平台化布局加速，业务多点发力。1）锂电：针对 46 系列圆柱电池焊接设备的市场需求，与多家行业头部客户合作，完成焊接站样机设计生产并取得完整焊接工艺数据，已具备产业化条件；2）光伏：开展钙钛矿激光刻蚀工艺研发，用于钙钛矿电池组件的 P1-P2-P3-P4激光刻蚀；3）3C：布局钢壳手机焊接设备，打开增长空间；4）汽车：开发铝车身激光焊接工艺；5）半导体：研发光通信产品贴合机，进而扩展半导体光器件精密组装等。 盈利预测及评级：考虑到公司三季度业绩表现承压，且下游动力电池行业投资增速放缓，预计公司动力电池领域新签订单增速有所下滑；同时，由于行业竞争趋于激烈，公司动力电池焊接设备新签订单毛利率或有所下降，因此，我们下调公司激光焊接系统产品增速及毛利率，预计 23-25 年公司激光焊接系统增速分别为 30.00%、-10.00%、15.00%（之前预测为 50.00%、30.00%、20.00%）、毛利率分别为 30.00%、28.00%、32.00%（之前预测为 35.00%、35.00%、35.00%）。预测下调后，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.53、3.80、5.12 亿元（之前盈利预测为 5.16、7.25、9.08 亿元），对应 PE 分别为21、19、14X，可比公司 23-2025 年 PE 均值分别为 61、27、19X。考虑到公司在激光焊接环节拥有较强竞争力、平台化布局加速；叠加 4680 及 3C 等业务放量可能，公司业务结构或实现优化，因此，维持买入评级。 风险提示：下游扩产不及预期、行业竞争加剧、新业务进展缓慢等