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刘荆

华金证券

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纽威股份 电力设备行业 2021-04-19 13.58 -- -- 14.44 6.33% -- 14.44 6.33% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,全年实现营业收入36.32亿元,同比增长18.83%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长15.84%。其中Q4实现营业收入9.26亿元,同比增长9.51%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长49.7%。 投资要点国内市场营收增速亮眼。分地区看,2020年公司国内外营收同比增速分别为26.9%、12.3%,国内市场营收增速亮眼。 整体毛利率有所下降。盈利能力方面,2020年公司销售毛利率为35.0%,较上年降低2.16pcts,分地区看,国内外市场的整体毛利率分别为39.11%、31.28%,同比分别下降1.38pcts、3.21pcts。 销售费用率下降,财务费用率提升。2020年公司销售费用率为7.2%,同比下降3.16pcts,主要系新收入准则下与销售相关的运费和保险费重分类所致。财务费用率为1.48%,较上年增长1.66pcts,主要系汇兑损失所致。 多个方面取得突破,公司竞争优势进一步强化。(1)技术突破:2020年公司在核电阀门、深海水下阀门、石油设备产品、程控高频球阀、超低温球阀等多个产品的研发和认证上取得突破,在国产化等方面快速推进;(2)工艺升级:2020年公司引进高端数控专机、全/半自动焊接装备、自动喷涂/喷焊机器人等各类设备,为生产高性能、高质量的产品提供了保障,进一步提升产品竞争力;(3)上游产能提升:纽威精密锻造(溧阳)有限公司于2019年下半年试运行投产,已开发出风电锻件等多款产品,同时溧阳公司二期项目正在建设,预计于2021年初试生产。 看好公司长期发展。(1)短期业绩稳步增长:国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)长期成长空间大:公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2021-2023年公司的营业收入为44.20亿元、52.41亿元、62.33亿元,对应归母净利润为6.21亿元、7.48亿元、9.02亿元,对应每股收益为0.83元、1.00元、1.20元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
江苏神通 机械行业 2021-04-14 13.01 -- -- 13.69 5.23%
13.69 5.23% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入15.86亿元,同比增长17.60%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.58%。其中Q4实现营业收入4.49亿元,同比增长62.06%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长32.40%。 投资要点冶金/核电稳健增长,节能服务板块增长迅速。分行业看,公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%,节能服务板块增长迅速,主要原因是2020年子公司瑞帆节能新增津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及津西钢铁15万m3煤气柜工期奖励。 期间费用率全面下降。2020年公司销售、管理、研发费用率分别为6.44%、4.71%、1.11%,较去年同期分别下降3.49pcts、0.45pcts、0.3pcts,费用管控能力增强,整体期间费用率下降。 冶金/核电需求旺盛,公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年以来,我国陆续核准建设漳州核电1-2号机组、太平岭核电1-2号机组、昌江核电3-4号机组、三澳核电1-2号机组等机组,核电新机组批准建设逐渐进入常态化,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大;(3)公司是特种阀门细分龙头,在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%,在下游景气度向上的情况下,公司的业绩有望稳健增长。 持续加码乏燃料后处理市场,有望打造新的业绩增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了大量等待处理的乏燃料,后处理市场需求紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已开始布局乏燃料后处理市场,目前已走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,同时公司拟通过非公开发行进行募资,继续加码乏燃料后处理市场。2020年公司累计取得约3.7亿元的乏燃料后处理订单,乏燃料后处理业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为20.53亿元、24.88亿元、29.98亿元,归母净利润分别为2.88亿元、3.48亿元、4.17亿元,对应EPS分别为0.59元、0.72元、0.86元,维持买入-B建议。 风险提示:核电审批进度不及预期;乏燃料处理项目建设不及预期;冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
中航电子 交运设备行业 2021-04-13 14.75 -- -- 15.40 4.41%
15.77 6.92% -- 详细
主营业务增长稳健,期间费用率大幅度降低。报告期内,航电系统业务收入 76.21亿元,同比增长 8.90%。疫情影响导致成本上升,毛利率 29.36%,同比下滑 4.88%。 公司全年费用管控能力强,期间费用率为 20.79%,同比降低 10.36%。销售费用率为 1.31%,同比降低 23.05%。归母净利润率有所提升。从 2019年的 6.66%提升至 2020年的 7.21%。 存货增长表明公司处于积极备货中:报告期末,公司存货 47.47亿元,同比增长19.81%。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成,造成合同负债同比增长 64.43%,上涨至 1.2亿元。预估该部分产品交付后,公司业绩将有所提速。 预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。公司关联交易金额体现军品业务景气度。2021年公司销售商品预计关联交易金额为 60亿元,较上年增长 33.33%。表明公司军品业务处于景气上升阶段。 公司将充分受益于军民两方面市场放量。公司是军用航电系统唯一供应商。十四五军用飞机的加速装配与更新换代,军用航电系统市场空间广阔。作为 C919航电系统主要供应商,公司民用业务收入增长空间广阔。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司营业收入分别为 100.7亿元、118.49亿元、141.92亿元,归母净利润分别为 7.86亿元、9.67亿元、11亿元,对应 EPS 分别为 0.41元、0.50元、0.57元,维持增持-A 评级。 风险提示:订单不及预期,先进战机的列装不及预期,民用产品市场的拓展不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2021-04-12 75.27 -- -- 79.46 5.57%
79.46 5.57% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,实现营收103.05亿元,同比增长12.52%,实现归母净利润14.39亿元,同比增长34.36%;其中,单四季度实现营收26.39亿元,同比增长16.42%,实现归母净利润3.40亿元,同比下降41.67%。 投资要点。营收首破百亿,业绩稳中有进。公司三大业务板块分别为防务、通讯数据与新能源汽车业务。防务业务营收占比超过50%。通讯数据与新能源汽车领域受疫情影响,增速趋缓。但行业景气度高,未来增长可期。 公司盈利能力稳步上涨。2020年,公司毛利率为36.03%,同比增长10.24%,为近五年来新高。净利率为14.86%。期间费用率为19.56%,同比增长2.10%。其中,销售费率为3.18%,同比下降22.17%,主要是由于疫情导致差旅费、办公费等费用下降明显。管理费率为15.47%,主要是由于第二期股份激励费用需分摊。 财务费率为0.92%,同比增长较大,主要是由于当期汇兑情况受疫情影响较大。公司研发费用率为9.34%。 防务订单增长加速,民用产品订单预计稳步增长。公司关联交易金额体现防务业务运营情况。2021年,公司预计日常关联交易总金额为61.59亿元,较上年增长39.86%。该大幅度增长预示防务业务订单上涨明显。民用产品业务重点在于5G通讯板块与新能源汽车板块。随着行业复苏与疫情受控,公司预计民品订单将补偿式增长。整体来看,公司期末存货为27.91亿元,同比增长36.24%。预计公司正处于备产备量加速进程中。此外,合同负债为2.98亿元,同比增长120.62%。预计未来销售增长强劲。 多个技术攻关取得突破,民品产能扩张前景广阔。 (1)公司获得19项国家级、省级、上级单位科技奖项、申请311项专利与主导编制13项IEC国际标准。在高速传输、深水密封等多个技术攻关取得突破。产品应用场景丰富、高速连接器产品比肩国际。 (2)公司新能源自动化设备已研制成功,个智能化车间已投入使用。设备质量均处于业内领先水平,有望推动业绩提升。华南产业基地投产后,将全面购置自动化、智能化产线,预计全年增加销售收入40.38亿元,净利润2.81亿元。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为126.72亿元、158.41亿元、201.24亿元,归母净利润分别为18亿元、23.54亿元、30.50亿元,对应EPS分别为1.63元、2.14元、2.77元,维持买入-A评级。 风险提示:航空、航天相关军备增速达不到预期;疫情持续影响民用连接器市场;5G连接器市场增长停滞;市场竞争力激烈导致公司产品价格下降;市场竞争力激烈导致公司市场份额下降;公司研发成果不及预期。
中微公司 2021-04-05 112.00 -- -- 126.88 13.29%
126.88 13.29% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入22.73亿元,同比增长16.76%,实现归母净利润4.92亿元,同比增长161.02%,扣非后归母净利润0.23亿元,同比下降84.19%。 投资要点2020年年刻蚀设备快速增长,MOCVD受市场影响明显。 (1)受益于半导体设备市场发展和公司产品竞争优势,公司刻蚀设备收入增长约58.49%; (2)受终端芯片价格下降及生产产能持续释放等因素影响,2020年LED设备市场呈下滑趋势,受市场影响公司MOCVD设备收入下降约34.47%; (3)公司2020年因实施股权激励产生费用1.24亿元; (4)间接持有中芯国际产生公允价值变动收益约2.62亿元; (5)计入非经常损益的政府补助较2019年增加约2.26亿元。 多个因素推动下,公司业绩有望加速。 (1)全球刻蚀设备市场呈现垄断格局,泛林半导体、东京电子、应用材料占据主要市场份额。公司是国内领先的刻蚀设备商,等离子体刻蚀设备已应用于国际先进的 14、7、5纳米生产线,并正在验证5纳米以下设备,在产业转移、技术进步的背景下,公司刻蚀设备业绩有望加速; (2)在深紫外LED、MiniLED、MicroLED、功率器件等新兴领域的推动下,MOCVD市场有望继续增长。公司MOCVD设备已在行业领先客户生产线上大规模投入量产,处于行业领先地位,公司MOCVD业绩有望稳步增长。 高研发投入推动产品升级,公司竞争力有望进一步提升。2020年公司研发投入6.4亿元,占营收的比重为28.14%,持续高水平研发推动公司产品线全面升级。 (1)刻蚀设备方面:5纳米以下逻辑集成电路刻蚀设备已获得行业领先客户的批量订单,128层以上3DNAND刻蚀CCP设备、5纳米以下逻辑芯片刻蚀的ICP设备等多个在研项目持续推进; (2)MOCVD设备方面:UVLED的MOCVD设备已在客户端进行生产验证并获得重复订单;功率器件、MiniLED和MicroLED等MOCVD设备研发持续推进。公司持续研发新一代刻蚀与MOCVD技术,有助于提高公司竞争力并打开高端市场。 公司发展战略清晰。一方面,公司践行三维发展战略,在深耕集成电路关键设备领域、扩展在泛半导体关键设备领域应用并探索其他新兴领域的机会;另一方面,公司兼顾外延性发展,在聚焦公司核心业务集成电路设备的同时积极探索布局包括健康领域在内的新业绩增长点,子公司中微惠创、中微汇链及公司参与投资标的公司在各自细分领域取得了卓有成效的进展,公司和国内外先进设备公司的合作也取得突破性进展。 投资建议:我们预计2021-2023年公司收入分别为29.94亿元、39.66亿元、51.70亿元,归母净利润分别为5.28亿元、5.95亿元、6.71亿元,对应EPS分别为0.99元、1.11元、1.25元,首次覆盖,给予增持-A建议。 风险提示:行业景气度不及预期、半导体设备进口替代不及预期、研发进度不及预
三一重工 机械行业 2021-04-02 33.72 -- -- 35.88 6.41%
35.88 6.41% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,实现营业收入1000.54亿元,同比增长31.25%;实现归母净利润154.31亿元,同比增长36.25%。 投资要点全线业务向好,竞争力持续提升。2020年,挖掘机械销售收入375.28亿元,同比增长35.85%,大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升,挖掘机产量超9万台,居全球第一;混凝土机械实现销售收入270.52亿元,同比增长16.6%,稳居全球第一品牌;起重机械销售收入达194.09亿元,同比增长38.84%,汽车起重机市场份额持续提升;桩工机械销售收入68.25亿元,同比增长41.9%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入28.04亿元,同比增长30.59%,摊铺机市场份额居全国第一,平地机、压路机市场份额明显提升。 费用率下降,盈利能力和运营效率持续提升。 (1)2020年公司期间费用(含销售、管理、研发、财务四项费用)费率为12.80%,较2019年同期大幅下降1.84个百分点,其中,销售费用率较2019年下降1.87个百分点;管理费用率较2019年下降0.51个百分点; (2)2020年公司销售净利润率为15.85%,较2019年上升0.61个百分点,加权平均净资产收益率29.64%,较2019年上升2.48个百分点; (3)公司加强存货和应收账款管理,存货周转率4.17次/年,较上年加快0.23次/年;应收账款周转天数从上年的103天下降至80天。 公司研发成效显著。2020年,公司研发投入62.59亿元,增长15.60亿元,增长33.20%,占营业收入比例达6.30%,截至2020年底公司研发人员达到5346人,同比增长69%;同时在先进研发工具等的投入下,公司研发质量与效率大幅提升,研发周期降低20%以上。截至2020年底,公司累计申请专利10278项,授权专利7613项,申请及授权数居国内行业第一。 数字化转型取得良好成果。公司从“灯塔工厂”建设、“流程四化”、工业软件运用、数据管理应用、产品电动化智能化五个方面积极推进数字化、智能化转型,2020年转型效果明显,公司经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。 。国际化战略推进,海外市场份额提升。2020年公司实现国际销售收入141.04亿元,与2019年基本持平,在疫情致使海外工程机械需求大幅萎缩的情况下,公司海外市场销售情况优于行业,市场份额提升。公司在北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升,东南亚市场集体突破,在部分国家的市场份额已上升至第一。 同时公司在海外渠道、代理商等体系建设与海外数字化等方面均取得较大进展,预计公司海外市场地位将继续稳步提升。 2021年行业有望平稳增长,公司竞争优势将持续。增强。 (1)在下游基建需求拉动、挖机更新替换需求、人力替代推动小挖增长、环保政策趋严加速老旧设备淘汰等多个因素的共同驱动下,2021年挖掘机销量有望平稳增长; (2)三一重工作为行业龙头,在产品、服务和供应链上已具备较强竞争力,同时公司积极推进数字化降本增效和国际化战略,海外市场地位逐步提升,有望开启全球化成长之路。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为1203.88亿元、1442.94亿元、1718.68亿元,归母净利润分别为182.52亿元、220.39亿元、264.62亿元,对应EPS分别为2.15元、2.60元、3.12元,基于公司卓越的经营绩效,强大的龙头优势,我们上调评级买入-A建议。 风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。
中直股份 交运设备行业 2021-04-01 52.30 -- -- 53.60 2.49%
53.60 2.49% -- 详细
公司披露2020年年报,实现营业收入196.55亿,同比增长24.44%,实现归母净利润7.58亿,同比增长28.81%。其中,第四季度实现营业收入74.68亿,同比增长41.8%,实现归母净利润2.6亿,同比增长45.57%。符合预期。 毛利率略有下滑,期间费用率下降:公司2020年综合毛利率11.47%,同比下滑2.44个百分点,期间费用率为7.39%,同比下降2.31给百分点,净利润率3.86%,同比略有增加。 经营性现金流大幅下滑:公司经营性现金流为-6.85亿元,相比去年7.7亿的经营性现金流入大幅下滑,主要是应收账款的大幅增加。 哈尔滨分部增速较快,表明相关产品景气度高:哈尔滨分部实现收入94.84亿元,净利润2.88亿元,同比2019年62.37亿收入、1.93亿元净利润均大幅增长。表明相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。 关联交易增长较快:公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%。验证了哈尔滨分部与哈飞集团之间交易的景气度高。 加大民用直升机市场开拓:大力推进AC312E直升机产业化落地,加速AC352直升机试飞、AC332直升机研制工作,尽快将天津直升机有限责任公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的民用直升机产业基地。加速AC313A换发取证研制进度,开发高原使用特点突出的先进大型民用直升机。继续开展民机运行支持体系建设工作,做好AC312E、AC352、AC313A等民用直升机型号和Y12E+飞机的AEG评审。 市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装加速期:“十四五”期间国家贯彻执行强军政策,持续推进军队和国防现代化建设,军备“补给性”增长。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大;从结构上看,通用型直升机我国缺口较大。作为主战装备的需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛。公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。 投资建议:预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.61、2.18和3.01元。对应PE分别为30.4、22.4、16.2倍,维持买入-A建议。 风险提示:军工行业景气度变化,新产品开发不及预期,其他收益变化导致业绩不达预期。
绿的谐波 2021-03-02 122.88 -- -- 112.93 -8.10%
140.58 14.40% -- 详细
下游需求旺盛, 公司业绩快速增长。 根据国家统计局数据, 2020年 1-12月我国工 业机器人产量为 23.71万台,同比增长 19.1%,累计产量再创新高;其中 12月产 量为 2.97万台,同比增长 32.40%。 下游景气度高启, 公司业绩快速增长, 2020年营收和归母净利润分别为 2.16亿元/0.81亿元,分别同比+15.98%/+39.29%。 国产化进程有望加快。 公司谐波减速器已接近国外先进水平,但价格更优、交期更 短。目前公司谐波减速器的下游客户包括 Universal Robots、 Kollmorgen、 Varian Medical System 等国外知名企业, 已逐步打开欧洲市场, 国产替代有望推动公司 业绩快速增长。 机器换人叠加下游拓展,公司长期成长可期。 (1)随着我国制造业成本攀升以及 工业机器人成本的逐年下降,机器换人大势所趋, 工业机器人核心零部件长期需求 旺盛; (2) 谐波减速器应用广泛, 随着技术的不断进步,公司产品有望拓展至数 控机床、光伏设备、航空航天等应用领域,从而打开公司长期成长的天花板。 一体化产品有望快速发展,募投项目大幅提升产能。 (1) 机电一体化产品是行业 发展的趋势, 能为客户提供更为标准化的解决方案, 提升使用效率并降低成本。 公 司一体化产品正处于快速发展阶段,有望推动业绩提升; (2)公司年产 50万台精 密谐波减速器项目投产后,公司产能将大幅提升到近 60万台,产能的提升助力公 司持续发展。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司营业收入分别为 2.16亿元、 3.06亿元、 4.43亿元,归母净利润分别为 0.81亿元、 1.23亿元、 1.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.68元、 1.02元、 1.39元, 维持增持-B 评级。 风险提示: 工业机器人行业增长不及预期;谐波减速器国产化进度不及预期;竞争 激烈导致公司市场份额下降;竞争激烈导致公司产品价格下降;研发成果不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-03 79.00 -- -- 86.80 9.87%
86.80 9.87%
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公司扣非净利润稳步增长: 公司发布 2020年业绩预增公告,预计 2020年实现归母净利润 14.8亿元,同比增长 68.61%,第四季度实现归母净利润 3.19亿元,同比增长 23.85%。其中,全资子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司确认与收益相关的政府补助约 4.21亿元,协议转让其所持有的中航沈飞民用机有限责任公司32.01% 股权确认投资收益约 1.35亿元。扣除非经常性损益,公司预计 2020年实现净利润 9.40亿,同比增长 11.35%。 公司业绩预增公告披露了经营信心:公司在公告中提到,2020年面对突然其来的新冠疫情和艰巨繁重改革发展任务,公司聚焦建设一流军队与打造一流企业“双一流”目标,加大研发投入,克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响,完成了全年既定经营目标,实现“十三五”顺利收官,为“十四五”发展奠定了基础。 公司是我国战斗机主机厂唯一的上市公司平台,将充分受益于空军战斗机的加速列装:中航沈飞是中国重要的战斗机研制总装生产基地,且是唯一的上市平台。公司主要产品包括歼 11系列战斗机、歼 16多用途战斗机、歼 15舰载战斗机和未来的系列战斗机。公司生产的机型都是我军主战装备,将充分受益于“建设世界一流军队”下的现代战机加速列装。 中航沈飞受益于航母舰载战斗机需求的上升:中国正式进入“双航母”编队时代。 除此之外,我们预计未来可能会有更多的航母将陆续进入中国海军作战序列。舰载战斗机是航空母舰的主要作战力量,中国未来舰载战斗机的需求空间巨大。公司是中国舰载战斗机的总装单位,直接受益于中国舰载战斗机需求上升。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 1.06、 1.31和 1.61元。对应 PE 分别为 72.4、58.5、47.7倍,考虑到军工行业尤其是航空装备行业未来处于景气向上周期,同时,公司作为战斗机总装唯一上市平台,有一定稀缺性,我们维持买入-A 建议。 风险提示:军方采购不及预期,新型号产品交付不及预期。
绿的谐波 2020-12-16 126.54 -- -- 156.98 24.06%
178.70 41.22%
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国内谐波减速器龙头,率先打破国外垄断。公司在国内率先实现谐波减速器的工业化生产和规模化应用,打破了国际品牌在国内谐波减速器领域的垄断。目前公司谐波减速器主要应用于工业机器人,2018年销量占比超过80%。2019年工业机器人行业景气度低迷,全球和中国工业机器人销量均下滑,公司业绩承压,2019年营收和归母净利润分别同比-15.2%/-10.13%,2020年前三季度,在下游逐步复苏的情况下,公司业绩重新回到高增长轨道。此外,公司具备高毛利、高研发的特征,2019年销售毛利率为49.37%,研发费用率为13.04%。 近看复苏,远看成长,机器换人大势所趋,减速器需求旺盛。 (1)短期看,我国制造业持续复苏,推动了工业机器人产量的快速提升,考虑到汽车和电子两大下游景气度向上,预计行业景气度有望延续; (2)长期看,随着我国人口红利的消退,制造业人力成本逐年攀升;同时随着技术的成熟,工业机器人价格逐步下降,长期看机器换人大势所趋; (3)目前我国工业机器人密度超过世界平均水平,但与新加坡、日本等国家相比仍有较大差距,我国工业机器人密度有望持续提升,减速器长期需求旺盛。 下游应用拓展,打开公司长期成长空间。除工业机器人外,谐波减速器在数控机床、光伏设备、航空航天、医疗设备等领域均取得了良好的应用。随着技术的发展以及谐波减速器成本的下降,谐波减速器优势愈发明显,其应用领域逐步拓展。在下游应用拓展以及公司技术与产品性能不断进步下,公司来自工业机器人以外领域的营业收入有望持续提升,下游应用拓展将打开公司长期成长的天花板。 一体化产品有望快速发展,募投项目大幅提升产能。 (1)机电一体化产品能为客户提供更为标准化的解决方案,提升下游使用效率的同时并降低其生产成本,是行业发展的趋势,公司一体化产品目前占比不高,但正处于快速发展阶段,有望推动业绩提升; (2)公司年产50万台精密谐波减速器项目投产后,公司产能将大幅提升到近60万台,产能的提升助力公司持续发展。 投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入分别为2.26亿元、3.13亿元、4.50亿元,归母净利润分别为0.86亿元、1.27亿元、1.74亿元,对应EPS分别为0.71元、1.06元、1.45元,首次覆盖,给与增持-B评级。 风险提示:工业机器人行业增长不及预期;谐波减速器国产化进度不及预期;竞争激烈导致公司市场份额下降;竞争激烈导致公司产品价格下降;研发成果不及预期。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 34.32 10.42%
50.30 61.84%
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健全长效激励约束机制,推动公司长远发展。此次员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员,共计不超过 2264人,占 2019年末公司员工总数的 12.27%。员工持股计划有助于进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展行业景气度延续,“宝马展”表现亮眼彰显公司品牌号召力。根据中国工程机械工业协会数据,2020年 10月纳入统计的 25家主机制造企业,共销售挖掘机 27331台,同比增长 60.5%,工程机械行业景气度延续。11月 26日,三一线上宝马展上演全球购机狂欢,共销售挖掘机 17919台,总价值超过 117亿元;叠加其他品类,共实现交易额 234.89亿元。此次购机狂欢,一方面反应了行业景气度的延续,另一方面体现了三一重工强大的品牌号召力。 公司继续保持竞争优势: (1)公司数字化和智能化战略成效明显,经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平; (2)公司推进国际化战略,海外市场地位稳步提升,在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额稳步提升; (3)公司研发创新成果显著,截至 2020年上半年,公司累计申请专利 9439项,授权专利 7486项,申请及授权数居国内行业第一。 (4)我们认为,在数字化降本增效、国际化战略持续推进、研发创新成效显著的情况下,公司将继续保持竞争优势。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 901.10亿元、1019.04亿元、1135.74亿元,归母净利润分别为 143.96亿元、164.54亿元、188.26亿元,对应 EPS 分别为 1.70元、1.94元、2.22元,维持增持-A 建议。 风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。
石头科技 2020-11-02 751.00 -- -- 933.00 24.23%
1248.00 66.18%
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事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入29.80亿元,同比下降1.66%;实现归母净利润8.99亿元,同比增长54.49%。其中Q3实现营业收入12.03亿元,同比增长33.03%,实现归母净利润4.39亿元,同比增长123.26%。 投资要点 三季度业绩高速增长。受海内外扫地机器人行业复苏,以及公司自主品牌产品快速增长的影响,公司业绩快速增长,三季度业绩大超预期。2020Q3单季度营业收入和归母净利润同比分别增长33.03%、123.26%。 盈利能力大幅提升。受自主品牌营收占比提升、外销收入快速增长等因素影响,公司盈利能力大幅提升,2020年前三季度,公司销售毛利率为51.25%,同比提升16.5pcts;销售净利率为30.18%,同比提升10.97pcts。 费用方面,销售和研发费用提升。公司继续加强营销,并进一步加强海外市场的开拓,2020年前三季度,公司销售费用为3.68亿元,同比增长86.35%,销售费用率为12.36%,同比提升5.84pcts。同时,公司加强对于新技术和新产品的研发投入,2020年前三季度,公司研发费用为1.73亿元,同比增长36.55%,研发费用率为5.80%,同比提升1.63pcts。 现金流大幅优化。2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为13.89亿元,同比增长96.89%,主要原因是:(1)销售毛利快速增长;(2)小米模式占比下降后,公司应收账款下降,同时预收账款大幅提升;(3)公司对上游话语权增强,应付账款大幅提升。 公司竞争优势明显,继续看好公司发展。(1)自动打扫需求广泛,随着技术进步,产品的好用性快速提升,扫地机器人渗透率有望持续提高,行业增长空间大。(2)扫地机器人技术壁垒较高,且具备快速迭代的特征,同时大数据助力头部企业“强者恒强”,头部企业有望充分受益行业发展。(3)公司是扫地机器人行业明星企业,技术实力强劲,自主品牌产品销量快速提升,发展势头良好。同时,公司加强营销力度,海外市场持续开拓。我们认为公司竞争优势明显,并且战略路径清晰,继续看好公司发展前景。 投资建议:在行业层面,扫地机器人行业增长空间广阔,并且随着产品技术的快速进步,渗透率有望快速提升;在公司层面,公司技术实力强劲,同时公司在营销和品牌上加大投入,成效显著,公司快速成长可期。考虑到公司Q3业绩超出预期,同时Q4为电商旺季,我们对公司盈利预测进行上调,预计2020-2022年公司收入分别为45.05亿元、53.24亿元、63.56亿元,归母净利润分别为13.6亿元、15.58亿元、19.46亿元,对应EPS分别为20.4元、23.36元、29.19元,维持增持-A建议。 风险提示:和小米合作关系发生重大变动;行业景气度不及预期;疫情对终端零售产生影响;自有品牌产品发展不及预期;行业增长不及预期;竞争激烈导致产品价格下降。
纽威股份 电力设备行业 2020-10-30 15.64 -- -- 15.77 0.83%
16.30 4.22%
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事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入27.07亿元,同比增长22.39%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长8.10%。其中Q3实现营业收入10.08亿元,同比增长19.59%,实现归母净利润1.42亿元,同比下降7.93%。 投资要点 营收稳健增长,毛利率有所下滑。2020年Q3,公司营业收入保持稳健增长态势,实现营收10.08亿元,同比增长19.59%,Q3单季度营收创下公司历史新高。公司毛利率有所下滑,2020年前三季度,公司销售毛利率为34.79%,同比下降1.02pcts;其中Q3的销售毛利率为33.91%,同比下降2.65pcts。 研发投入加大,财务费用大幅增加。2020年前三季度,公司研发费用为0.99亿元,同比增长39.24%,研发费用率为3.65%,同比增加0.44pcts,研发投入的加大有利于提升公司的市场竞争力。2020年前三季度,公司财务费用由上年同期的-0.15亿元增加至本期的0.47亿元,财务费用大幅提升,主要是人民币升值引起汇兑损失所致。 公司综合实力强劲,继续看好公司发展。(1)国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
中密控股 机械行业 2020-10-29 41.25 -- -- 47.14 14.28%
52.38 26.98%
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事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。其中Q3实现营业收入2.42亿元,同比增长6.24%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。 投资要点 三季度业绩稳步增长。公司经营情况保持稳健,三季度业绩稳步增长,Q3营业收入和归母净利润同比分别增长6.24%、6.38%。 毛利率下滑,期间费用率有所下降。2020年前三季度,公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%,同比分别下降3.37pcts、0.35pcts。公司期间费用率整体有所下降,2020年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%,整体期间费用率为22.65%,同比下降1.86pcts。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。(1)天然气长输管线领域进入全面进口替代时期,公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。(2)在核电领域,公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下,核电领域的自主可控进一步加速,目前新建核电项目市场已开始全面国产化,存量项目市场也已向公司敞开,核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 市占率提升、外延并购,公司成长路径清晰。(1)在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下,公司的下游行业集中度将逐步提升,大型项目对密封件要求更高,中小企业市场份额逐步受到挤压,公司市占率有望提升。(2)服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升:密封件的配套服务极为重要,公司与国外企业相对具备服务优势;公司技术接近国外但产品价格更低;密封件属于工业强基的一部分,自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。(3)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元,归母净利润分别为2.17亿元、2.98亿元、3.76亿元,对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元,维持买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-10-27 51.90 -- -- 73.42 41.46%
118.03 127.42%
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战略转型成效显著叠加行业回暖,公司业绩快速增长。 2019年公司进行了一系列 战略调整:策略性退出原有服务机器人 ODM 业务,缩减小家电代工业务,退出国 内低端扫地机器人市场,加强智能生活电器品牌“添可”的营销推广。 在经历了阵 痛后,战略转型的成效逐步显现。同时,在行业景气度提升的情况下,公司业绩快 速增长, 2020年 Q1-Q3营业收入和归母净利润同比分别增长 20.25%、 147.17%。 自动打扫需求广泛, 行业增长空间大。 在消费升级的背景下,人们希望从扫地这种 高频且比较繁琐的家务中解脱出来, 自动打扫需求十分广泛。随着技术进步,扫地 机器人的性能不断提升,我们认为:当扫地机器人能彻底替代人们进行日常地面清 洁工作,并且达到性价比临界点时,扫地机器人渗透率有望大幅提升,行业增长空 间大。 行业技术壁垒高,头部企业优势明显。 (1) 扫地机器人的核心技术为自主导航, 技术壁垒高于一般的家电产品。 (2)扫地机器人具备快速迭代的特征,对企业持 续研发提出了较高要求。 (3)头部企业每年售出数百万台扫地机器人,产品运行 过程中会产生海量数据,依托于大数据分析,头部企业能够更好地了解用户需求并 进行针对性研发,从而进一步拉大与中小品牌之间的差距。 公司综合实力强劲,看好公司长期发展。 公司是国内扫地机器人龙头, 在品牌、渠 道、供应链、技术上均具备较强实力, 综合实力强劲。 在行业快速成长的背景下, 公司业绩有望稳步增长。 同时, 2019年公司进行了战略调整,一方面缩减代工业 务,将战略重心向自主品牌转移,另一方面退出低端产品,拓展全局规划类产品, 战略调整体现了公司管理层在战略上的良好把控,有助于公司的长期发展。 投资建议: 考虑到扫地机器人行业景气度提升,以及公司战略转型的显著成效,我 们将盈利预测进行上调,预计 2020-2022年公司营业收入分别为 61.15亿元、71.49亿元、 82.68亿元,同比增速分别为 15.1%、 16.9%、 15.6%;归母净利润分别为 4.04亿元、 5.50亿元、 7.34亿元,对应 EPS 分别为 0.72元、 0.98元、 1.30元, 维持增持-A 建议。 风险提示: 行业增长不及预期;竞争激烈导致公司市场份额下降;竞争激烈导致产 品价格下降; 海外市场营收下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名