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刘荆

华金证券

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纽威股份 电力设备行业 2020-09-18 15.24 -- -- 15.25 0.07% -- 15.25 0.07% -- 详细
国内工业阀门龙头,业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一,年销售阀门超过55万套,营业收入超过30亿元,是国内工业阀门龙头企业。2017年起,国内阀门市场景气度高启,公司国内营收快速增长,2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。国内市场毛利率较高,在国内市场的拉动下,公司进入营收和利润率双升的阶段。2020年H1在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下,公司业绩表现依旧稳健,实现营业收入16.98亿元,同比增长24.12%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.55%。 阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件,主要用于改变流道面积大小,控制流体流量、压力和流向,应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳,中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下,逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞大,但在中高端领域却存在较高的进口依赖度,在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下,我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快,国内相关企业有望迎来发展机遇。 多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛。(1)在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下,勘探开采支出有望增长,勘探环节阀门需求有望稳定增长;(2)随着国家管网公司成立,油气管网建设有望加快,管道阀门需求旺盛,有望成为公司未来几年的业绩增长点;(3)超低温阀门需求旺盛,但国产化程度较低,公司正逐步取得技术突破,有望引领超低温阀门的国产化进程;(4)在建项目支撑下,炼化环节阀门需求有望保持稳定。民营炼化更加注重产品的性价比,其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全,对质量的要求更高,公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头,有望充分受益。 核电建设稳步推进,公司市占率快速提升。2016-2018年连续三面核电零审批后,2019年我国核准了5台机组,标志着核电审批的重启,预计未来每年有望获批4-6台核电机组。根据Ofweek工控网数据进行测算,假设每年新建4台核电机组,对应阀门需求约为31亿元,叠加维修需求,预计核电阀门的市场规模为47亿元。公司于2019年获得核一级资质,并获得了国际核聚变阀门订单,预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升,有望形成新的业绩增长点。 国产替代引领者,长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时,公司重视研发,在多项技术上处于行业领先水平,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,给予买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
中国中车 交运设备行业 2020-09-02 5.82 -- -- 5.87 0.86% -- 5.87 0.86% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营业收入894.03亿元,同比下降7.01%;实现归母净利润36.93亿元,同比下降22.76%。 投资要点二季度业绩降速收窄。2020年一季度,公司业绩受疫情影响明显,营业收入和归母净利润分别同比下降15.81%、58.00%。二季度国内疫情好转,生产和交付逐步恢复,二季度实现营业收入560.08亿元,同比下降0.83%,实现归母净利润29.45亿元,同比下降1.85%,业绩降速明显收窄。随着国内疫情形势好转,经济逐步恢复,铁路客运和货运快速回升,预计下半年公司业绩将重回增长轨道。 铁路装备业务营收下降,城轨和新产业保持增长。2020年H1,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业分别实现营业收入401.25亿元、212.52亿元、250.69亿元、29.57亿元,同比增速分别为-25.53%、+19.26%、+20.03%、-16.93%。铁路装备业务营收下滑明显,主要是动车、机车和客车等主要产品销量下降的影响;城轨业务保持增长,主要是城轨建设稳步推进,城市轨道车辆和城轨工程站场设备及设施收入增加所致;新产业营收增长较快,主要原因是2020年上半年风电业务收入的快速增长。营收结构调整,毛利率小幅下滑。2020年H1,公司销售毛利率为21.29%,同比下降1.18pcts,主要是受营收结构调整的影响:(1)2020年上半年铁路装备业务营收下滑明显,占总营业收入的比重为44.88%,同比下降11.16pcts。铁路装备业务的毛利率相对较高,其营收占比的下降使公司整体毛利率下滑。 (2)低毛利风电业务的营业收入增长较快,2020年H1,新产业的毛利率为18.54%,同比下降5.53pcts。 国铁集团提出铁路发展目标,预计铁路装备业务将保持稳定发展。国铁集团2020年8月13日发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,提出2035年高铁运营里程达到7万公里左右的目标。根据国家统计局数据,2019年我国高铁里程为3.5万公里,根据《规划纲要》,2020-2035年平均每年新增高铁里程超过2000公里,对应动车组需求为200-250组,叠加维修等需求,预计铁路装备业务将保持稳定发展。 城市轨道交通建设稳步推进,城轨业务有望保持增长。根据中国轨道交通协会数据,截至2020年6月30日,全国(不含港澳台)累计有41个城市开通城轨运营线路6,917.62公里,其中2020年上半年新增通车里程181.42公里,城市轨道交通建设稳步推进。京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力推进城市群、都市圈内的轨道交通建设,同时轨道交通设备作为高端装备制造的重要组成部分,是国家鼓励重点发展的战略性新兴产业领域之一,预计城轨建设将继续稳步推进,公司城轨业务有望保持增长。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为2376.59亿元、2607.81亿元、2857.51亿元,归母净利润分别为118.58亿元、130.77亿元、148.65亿元对应EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元,维持增持-A建议。风险提示:宏观经济增长放缓;铁路装备招标不及预期;海外市场拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;产品质量风险;汇率风险。
石头科技 2020-09-02 479.00 -- -- 595.01 24.22% -- 595.01 24.22% -- 详细
二季度业绩降速收窄。2020年上半年,受疫情和小米定制产品订单减少的影响,公司业绩下滑。其中一季度公司营业收入同比下降29.48%,归母净利润同比下降7.94%。2020年第二季度,国内扫地机器人线上市场基本摆脱疫情影响,同时公司加大了渠道拓展和品牌营销的力度,二季度公司实现营业收入11.66亿元,同比下降7.44%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长34.42%,营收降速收窄,归母净利润重回增长轨道。自有品牌产品营收占比提升,推动毛利率提升。公司逐步拓展自有品牌销售渠道,加大品牌宣传推广,2020年H1,公司自有品牌产品销售占比由57.00%提升至86.25%。自有品牌产品的毛利率较高,其营收占比的上升推动公司整体毛利率提升,2020年H1公司销售毛利率为48.88%,同比提升16.38pcts。加强营销,海外市场营收快速增长。2020年H1,公司进一步加强海内外市场的拓展和营销,上半年公司的销售费用为2.37亿元,同比增长91.82%,占总营业收入的比重为13.32%,同比提升7.52pcts。在海外市场,公司正在建立全球分销网络,并逐步在主要的海外市场建立当地分公司和办事处,2020年H1,公司境外收入为5.60亿元,同比增长210.64%,海外业务营收快速增长。 加大研发投入,保持核心技术的先进性。2020年上半年公司加大研发投入力度,2020年H1,公司研发费用为1.05亿元,同比增长29.83%,占总营业收入的比重为5.90%,同比提升2.1pcts。公司研发成效显著,2020年上半年公司新增授权专利32项,其中新增发明专利7项,同时在SLAM算法、导航与路径规划、运动控制模块、人工智能模块等核心技术上继续保持先进的领先地位。 投资建议:考虑到上半年疫情和小米订单减少对公司业绩的影响较为明显,我们对公司的盈利预测进行调整,预计2020-2022年公司扫地机器人业务的营收增速分别为6.17%、17.22%、22.97%,手持吸尘器业务的营收增速分别为50.45%、17.16%、17.30%。我们预计2020-2022年公司收入分别为45.03亿元、52.51亿元、64.16亿元,归母净利润分别为9.78亿元、12.13亿元、14.67亿元,对应EPS分别为14.67元、18.20元、22.01元,维持增持-A建议。风险提示:和小米合作关系发生重大变动;疫情对终端零售产生影响;自有品牌产品发展不及预期;行业增长不及预期;竞争激烈导致产品价格下降。
中密控股 机械行业 2020-09-01 44.98 -- -- 48.08 6.89% -- 48.08 6.89% -- 详细
二季度业绩重回增长。2020年一季度,公司业绩受疫情影响明显,营业收入和归母净利润分别同比下降17.47%、38.37%。二季度国内疫情好转,公司产能迅速恢复,二季度实现营业收入2.50亿元,同比增长6.42%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长19.40%,业绩恢复增长态势。 增量业务保持增长,存量业务营收出现下滑。分行业看,2020年H1,公司来自装备制造业、石油化工、煤化工、矿山行业的营业收入分别为1.89亿元、1.14亿元、0.45亿元、0.23亿元,同比增速分别为13.04%、-19.64%、-18.05%、-17.75%,增量业务保持增长,存量业务有所下滑。 受营收结构调整和市场价格竞争加剧影响,毛利率出现下降。2020年上半年,公司销售毛利率为49.72%,同比下降3.86pcts。公司上半年毛利率下滑主要受两点因素影响: (1)装备制造业营收增长较快,占总营业收入的比重达到44.40%,较去年同期提升7.07%,装备制造业的毛利率较低,其营收占比的提升导致公司毛利率下滑。 (2)2020年上半年,公司主要下游客户所处的石油化工行业受国际原油价格阶段性断崖式下跌影响业绩大幅下滑,各炼化企业对成本控制的重视程度与日俱增,市场价格竞争程度提高,对公司毛利率产生一定影响。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。 (1)天然气长输管线领域进入全面进口替代时期,公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 (2)在核电领域,公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下,核电领域的自主可控进一步加速,目前新建核电项目市场已开始全面国产化,存量项目市场也已向公司敞开,核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.68亿元、13.01亿元、16.19亿元,归母净利润分别为2.46亿元、3.18亿元、3.94亿元,对应EPS分别为1.25元、1.62元、2.01元,维持买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-09-01 16.79 -- -- 16.66 -0.77% -- 16.66 -0.77% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营业收入16.98亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.55%。 投资要点 公司业绩稳健增长。2020年上半年,疫情对世界各国的经济和贸易产生冲击,加上中美贸易摩擦的持续影响,阀门行业整体增速减缓。在经营压力加大的背景下,公司积极复工复产,推出远程检验系统,持续提高生产经营效率与产品品质,保证了业绩的稳健增长。2020年Q2,随着国内疫情形势好转,公司业绩增长速度加快,二季度实现营业收入9.97亿元,同比增长32.64%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长24.09%。 加大研发投入,多个产品实现技术突破。公司致力于阀门产品技术的自主创新和研发,2020年H1,公司研发费用为0.66亿元,同比增长58.17%,占总营业收入的比重为3.9%,较上年同期增长0.84pcts。2020年上半年公司在乙烷低温储罐用蝶阀、LNG用低温阀门、丙烷脱氢行业三通控制阀、核聚变反应堆项目核级阀门等中高端阀门产品上实现了技术突破。同时公司自主设计开发的5-1/815M液动压裂阀和平台用紧急卸荷阀设计方案凭借良好的性能得到了客户的广泛认可。 募资项目稳步推进,进一步推进公司产品向中高端转型。2020年6月公司发布可转债公开发行预案,拟募资不超过7亿元,计划投资3.5亿元用于纽威流体通安特种阀工厂项目,2亿元用于阀门零部件生产项目、1.59亿元用于补充流动资金。2020年3月纽威流体通安工厂正式开建,目前项目处于稳步推进中,预计将于2021年5月建成。通安工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,进一步推进公司产品向中高端的转型。 天然气管网有望加速建设,管线阀门需求旺盛。根据《国际石油经济》,2019年中国天然气长输管道里程为8.1万千米,国家发改委发布的《中长期油气管网规划》提出2025年我国天然气管网里程提升至16.3万千米,待建里程空间巨大。同时随着国家管网公司的成立,管网建设速度有望加快,管线阀门需求有望快速提升,公司将充分受益。 中高端阀门产品国产化持续推进,公司有望充分受益。我国阀门行业发展较快,但一些高端产品仍然主要依赖进口,根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,存在较大的国产化空间。在政策引导以及国内企业技术的不断进步下,中高端阀门产品的国产化进程将持续推进,公司作为国内阀门行业的龙头企业,有望充分受益这一国产化进程。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为37.55亿元、44.67亿元、52.84亿元,归母净利润分别为5.63亿元、6.81亿元、8.25亿元,对应EPS分别为0.75元、0.91元、1.10元,给予买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2020-08-31 21.24 -- -- 25.45 19.82% -- 25.45 19.82% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营业收入491.88亿元,同比增长13.37%;实现归母净利润84.68亿元,同比增长25.48%。 投资要点 国内工程机械行业景气度延续,公司二季度业绩快速增长。受下游基建需求拉动,叠加国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业上半年实现较快增长。在行业景气度延续和国内疫情逐步好转的情况下,公司二季度业绩表现极为亮眼,2020年Q2,公司实现营业收入319.21亿元,同比增长44.49%,实现归母净利润62.74亿元,同比增长77.89%。 分产品看,挖掘机、桩工机械和路面机械销售收入增长较快。2020年上半年,挖掘机械销售收入186.49亿元,同比增长17.22%,国内市场上连续第10年蝉联销量冠军,市场份额继续提升;混凝土机械实现销售收入135.06亿元,同比增长4.51%,稳居全球第一品牌;起重机械销售收入达94.27亿元,同比增长10.9%,汽车起重机市场份额大幅提升;桩工机械销售收入37.51亿元,同比增长26.59%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入15.01亿元,同比增长20.15%,摊铺机、压路机市场份额提升明显。 费用率下降,盈利能力提升。2020年上半年,公司期间费用率为10.4%,较2019年同期下降1.36个百分点。其中,销售费用率较2019年同期下降1.76pcts,管理费用率下降0.28pcts。公司盈利能力提升,2020年上半年,归属于上市公司股东的净利润84.68亿元,同比增长25.48%,净利润率为17.56%,较2019年同期上升1.58个百分点。 公司继续保持竞争优势:(1)公司积极推进数字化、智能化转型,2020年上半年转型效果明显,公司经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平;(2)公司推进国际化战略,海外市场地位稳步提升,2020年上半年,公司在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额均大幅提升,在东南亚部分国家已取得第一的市场份额;(3)公司研发创新成果显著,截至2020年上半年,公司累计申请专利9439项,授权专利7486项,申请及授权数居国内行业第一。(4)我们认为,在数字化降本增效、国际化战略持续推进、研发创新成效显著的情况下,公司将继续保持竞争优势。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为886.61亿元、1011.27亿元、1127.38亿元,归母净利润分别为132.67亿元、147.74亿元、157.91亿元,对应EPS分别为1.57元、1.74元、1.86元,维持增持-A建议。 风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。
恒立液压 机械行业 2020-08-26 64.93 -- -- 72.27 11.30% -- 72.27 11.30% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营业收入34.56亿元,同比增长23.75%,实现归母净利润9.86亿元,同比增长47.01%。 投资要点二季度业绩重回高增长轨道。一季度受疫情影响,挖掘机等工程机械的需求向后推移,2020Q1公司的营业收入和归母净利润分别为13.69亿元、3.47亿元,同比增速分别为-12.74%、6.42%。随着疫情逐步好转,二季度工程机械补偿性需求释放,公司业绩重回高增长轨道,2020Q2公司的营业收入和归母净利润分别为20.87亿元、6.39亿元,同比增速分别为70.52%、85.45%。 国内工程机械行业景气度延续,挖掘机专用油缸和液压泵阀的销售收入保持较快增长。2020H1受基建需求拉动,国内以挖掘机为代表的工程机械行业景气度延续,根据中国工程机械工业协会挖掘机分会数据,2020年上半年25家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品17.04万台,同比增长24%。在行业较为景气的情况下,公司挖掘机专用油缸保持增长,2020年H1公司共销售挖掘机专用油缸32.95万只,同比增长27%,实现销售收入14.32亿元,同比增长16%。同时子公司液压科技受益于受挖机销量增长和自身市场份额的提升,业绩快速增长,2020年H1液压科技实现销售收入11.91亿元,同比增长85.81%。 重型装备用非标油缸营收下滑。受全球疫情蔓延影响,以起重机系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击,但公司积极开拓国内市场和客户,其他非标油缸板块业绩快速增长,降低了海外业务下滑的影响。2020年H1,公司销售重型装备用非标准油缸6.42万只,实现销售收入5.77亿元,同比下滑9%。 公司毛利率提升,费用率略有下降。公司挖掘机专用油缸等产品的毛利率相对较高,受其营收占比提升和产品结构优化的影响,公司毛利率上升。2020年H1,公司综合毛利率为41.85%,较去年同期提升4.82个百分点。费用方面,在公司强化内部管理的情况下,2020年H1销售费用率和管理费用率较去年同期合计下降0.56个百分点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为66.83亿元、76.81亿元、85.79亿元,归母净利润分别为16.70亿元、20.26亿元、23.46亿元,对应EPS分别为1.28元、1.55元、1.80元,维持买入-A建议。 风险提示:(1)全球疫情控制不及预期;(2)基建和地产投资不及预期;(3)工程机械行业景气度不及预期;(4)行业竞争加剧;(5)新领域拓展不及预期。
江苏神通 机械行业 2020-08-12 11.01 -- -- 13.08 18.80%
13.08 18.80% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营业收入6.67亿元,同比下降14.93%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长2.50%。 投资要点 疫情对公司业绩产生一定影响,二季度盈利重回增长。2020年以来,新冠疫情对公司的生产经营产生了一定影响,但是在疫情防控和复工复产的努力下,公司二季度生产和发货恢复正常,盈利恢复增长。2020年Q2公司实现营收3.49亿元,同比下降5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长28.54%。 在手订单充裕,支撑业绩增长。2020年H1,公司取得新增订单11.08亿元,同比增长54.97%,核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3.10亿元。其中,核电事业部的订单同比增长70.55%,主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。公司在手订单充裕,全年业绩增长具有良好支撑。 毛利率提升,费用率有所下降。2020年H1,公司冶金、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%,较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts,公司销售毛利率为35.37%,同比增长2.31pcts。在费用方面,2020年H1公司销售费用率为9.69%,同比下降0.13pcts,管理费用率为4.27%,同比下降0.25pcts。 公司盈利能力提升,2020年H1公司销售净利率为14.11%,同比增长2.4pcts。 公司业绩有望稳健增长。(1)随着行业转型升级和环保趋严,冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升;(2)2019年我国审批通过了4台核电机组,标志着暂停三年的核电审批的重启,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。随着核电审批的重启,公司核电订单有望保持增长;(3)乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大,公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点;(4)在下游行业景气度的支撑下,公司业绩有望保持稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元,归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元,对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元,参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值,我们认为公司存在明显低估,给予买入-B建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
石头科技 2020-08-05 397.00 -- -- 481.60 21.31%
595.01 49.88% -- 详细
事件:公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟向不超过203人(占员工总数33.33%)授予不超过57.5555万股限制性股票(占当前股本总额0.8633%),授予价格为54.23元/股,业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机器人营业收入为基数,2020-2023年自有品牌扫地机器人营业收入增长率不低于10%、14%、18%、22%。 投资要点 股权激励范围广且激励充分,利于公司长期发展。此次股权激励覆盖范围广,激励人数占员工总数33.33%,涵盖5位高管、4名核心技术人员和其他194名优秀员工,授予价格为54.23元/股,为前一交易日交易均价的13.88%,激励十分充分。公司团队优秀,发展势头迅猛,此次股权激励计划的实施将进一步稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的核心绑定,利于公司实现长期发展。 费用摊销对净利润产生一定影响,但有望带来更高的内在价值。此次股权激励预计摊销的总费用为1.94亿元,2020-2024年分别摊销0.34亿元、0.85亿元、0.44亿元、0.23亿元、0.08亿元,对净利润有一定影响,但考虑到股权激励实施后将进一步提升公司员工的凝聚力,激发管理团队的积极性,提高经营效率,此次股权激励有望给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 以自有品牌扫地机器人营收增速作为考核标准,彰显公司对于自有品牌产品发展的信心。2017-2019年公司自有品牌扫地机器人销售额分别为1.08亿元、15.71亿元、27.93亿元,增长极为迅速,占总营业收入的比重由9.63%提升至66.41%。根据奥维云网数据,2020年H1石头品牌扫地机器人线上市场占有率达到11.68%,此次股权激励彰显了公司对于自有品牌产品发展的信心,公司自有品牌扫地机器人的发展势头有望继续。 投资建议:股权激励将进一步稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的核心绑定,并彰显了公司的发展信心,我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司收入分别为49.44/58.04/71.15亿元,对应增速为17.6%/17.4%/22.6%,归母净利润分别为8.65亿元、10.55亿元、12.91亿元,对应EPS分别为12.98元、15.83元、19.37元,维持增持-A建议。 风险提示:(1)和小米合作关系发生重大变动;(2)疫情对终端零售产生影响;(3)自有品牌产品发展不及预期;(4)行业增长不及预期;(5)竞争激烈导致产品价格下降。
江苏神通 机械行业 2020-07-27 10.61 -- -- 12.19 14.89%
13.08 23.28% -- 详细
公司是特种阀门细分龙头,产业资本入驻助力公司发展。公司是特种阀门的细分龙头企业,产品包括各类阀门、法兰和锻件,主要应用于冶金、核电核能源装备领域,公司在冶金特种阀门的市场占有率达到70%,在核电蝶球阀的市场占有率达到90%。2019年津西系产业资本聚源瑞利成为公司的控股股东,津西集团是集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团,津西系产业资本的入驻有望助力公司长期发展。 受益于转型升级和环保趋严,冶金领域需求景气仍将延续。2012-2017年,在去产能的背景下冶金行业景气度连续多年较为低迷,2017年起在政策的推动下,冶金行业转型升级加快,技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多,推动了冶金领域阀门需求的上升。2019年4月,生态环境部、发改委等联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》,钢铁行业超低排放改造提上日程,公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,主要产品的市场占有率达到70%。环保趋严加大了对于节能、减排、降耗产品的需求,公司有望充分受益。 核电领域营收有望稳步增长。核电具备清洁、高效稳定、选址灵活的优点,能适应经济发达地区的大规模发电,并且对保障中国能源安全、实现2030年非化石能源占比20%的目标,具有举足轻重的作用,随着三代核电技术和安全性的进步,我国核电建设有望稳步推进。2019年我国审批通过了4台核电机组,标志着暂停三年的核电审批的重启,预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。公司是国内核级球阀、蝶阀的主要供应商,获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。 随着核电审批的重启,公司核电订单有望保持增长。同时随着投入运行核电站数量的增加,阀门维保和备件的需求也将逐步增多。预计未来几年,公司核电领域的营业收入增速有望加快。 乏燃料后处理市场空间大,有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000吨,但目前乏燃料处理产能仅50吨,处理产能不足使得我国积累了较大数量等待处理的乏燃料,截至2019年我国乏燃料的累积量已经达到7421吨,后处理市场需求较为紧迫,且市场空间较大。从2016年起,公司已经布局开始乏燃料后处理产品线,目前已成功研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等设备,走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列,2020年6月公司发布公告,拟通过非公开发行方式募集资金3.59亿元,其中1.5亿元用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化,乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元,归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元,对应EPS 分别为0.51元、0.72元、0.86元,参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值,我们认为公司存在明显低估,给予买入-B 建议。 风险提示:(1)核电审批进度不及预期;(2)乏燃料处理项目建设不及预期;(3)冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降;(4)非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。
中密控股 机械行业 2020-07-23 38.98 -- -- 44.43 13.98%
48.08 23.35% -- 详细
国内机械密封行业龙头,盈利能力强。公司是国内机械密封行业龙头,也是我国机械密封行业目前唯一的上市公司,主要产品包括机械密封、干气密封、橡塑密封和密封辅助系统。2017-2018年公司业绩高速增长,2019年受下游需求影响,业绩增速有所放缓。公司盈利能力强,费用管控能力逐年提升,具有典型的“小而美”的特征。 密封件是重要的工业消耗品,存量业务成为公司业绩的稳定器。密封件对于安全生产极为重要,且在运行过程中容易产生磨损需要定期更换,因此密封件属于重要的工业消耗品。密封件企业的营收包括存量和增量两部分,存量业务面向石化、矿山、核电等终端客户,客户粘性强,十分重视产品性能的稳定性和供应保障的及时性。同时密封件价值量相对较低,客户对其价格不敏感,因此存量业务具备业务稳定、高毛利的特征,是公司业绩的“稳定器”。增量业务面向主机厂,需要竞标取得,竞争激烈毛利率相对较低,但对于公司提升市场占有率十分重要。 多个因素支撑下,公司业绩有望稳健增长。(1)石化和煤化工行业保持稳健:油价企稳,在建产能支撑,石化行业景气度有望回升;油价与下游需求冲击对煤化工行业产生双重压力,随着油价企稳与新型煤化工技术的进步,煤化工行业有望保持稳定。(2)天然气与核电有望成为新的业绩增长点:我国天然气管道密度相对较低,随着国家管网公司的成立,天然气管道建设有望加快;中国核电市场有望稳定发展,公司核电产品市占率较低,在公司技术实现突破下,核电产品有望加快发展。(3)把握一带一路战略,海外市场营收增长迅速。公司积极开拓中亚和东南亚市场,同时紧跟“一带一路”战略拓展俄罗斯市场。2019年公司海外市场的营业收入同比增长超过一倍。 市占率提升、外延并购,公司成长路径清晰。(1)在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下,公司的下游行业集中度将逐步提升,大型项目对密封件要求更高,中小企业市场份额逐步受到挤压,公司市占率有望提升。(2)服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升:密封件的配套服务极为重要,公司与国外企业相对具备服务优势;公司技术接近国外但产品价格更低;密封件属于工业强基的一部分,自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。(3)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年公司收入分别为10.13亿元、13.66亿元、17.16亿元,归母净利润分别为2.61亿元、3.39亿元、4.25亿元,EPS分别为1.32元、1.72元、2.16元,暂不考虑增发摊薄的影响,对应2021年动态PE22.6倍,给予买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
石头科技 2020-05-13 363.76 -- -- 413.12 13.07%
455.98 25.35%
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公司发展势头迅猛。公司成立于2014年7月,2014年9月获得小米投资。主营业务为扫地机器人。2017-2019年公司营业收入分别为11.19亿元、30.51亿元、42.05亿元,同比增长率分别为511.0%、172.7%、37.8%;2017-2019年归母净利润分别为0.67亿元、3.08亿元、7.83亿元,2018-2019年同比增长率分别为359.1%、154.5%。2019年上半年,石头扫地机器人国内市场占有率11%,位居前三。 多因素推动行业高速成长,市场空间广阔。我国扫地机器人行业增长迅速,2013-2018年中国智能扫地机器人的销售量由57万台增长至577万台,年均复合增长率约为58.88%,销售额由8亿元增长至86.6亿元,年均复合增长率约为70.56%。目前我国扫地机器人的渗透率不足5%,而2019年美国家庭扫地机器人渗透率约为15-17%,扫地机器人龙头企业IRobot将渗透率达到22%作为下一阶段的发展目标,并认为长期扫地机器人将成为家庭必需品。在城镇化率提升、消费升级和技术进步的推动下,扫地机器人行业有望保持长期成长。 扫地机器人行业技术壁垒高,头部企业优势明显。扫地机器人的核心是自主导航,涉及定位、路径规划算法和传感器技术,技术的复杂性较高,扫地机器人比传统的小家电拥有更高的技术壁垒。另一方面,扫地机器人产品更新换代快,对企业持续研发的能力提出了更高的要求。同时头部企业每年售出数百万台扫地机器人,这些产品在家庭使用过程中产生源源不断的海量数据,基于数据的挖掘和洞察有助于企业更好地理解用户需求,提升产品的用户体验,并进一步拉大与中小品牌的差距,行业有望呈现“强者恒强”的局面。 公司战略路径清晰,未来发展值得期待。公司研发实力强劲,产品性能优异。通过加大营销和渠道建设,有助于提升自有品牌的知名度。公司着力布局海外市场,重点发展美国、欧洲及东南亚市场,海外市场的布局有助于打开新的成长空间。同时,募投项目主要用于研发,拓展新的产品应用领域,充分体现出公司基于核心技术带动产品品类拓展的发展战略,有助于进一步巩固公司的市场竞争地位。 投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为49.44/58.04/71.15亿元,对应增速为17.6%/17.4%/22.6%,归母净利润分别为8.65亿元、10.55亿元、12.91亿元,对应EPS分别为12.98元、15.83元、19.37元,给予增持-A建议。 风险提示: (1)和小米合作关系发生重大变动; (2)自有品牌产品发展不及预期; (3)行业增长不及预期; (4)竞争激烈导致产品价格下降。
中密控股 机械行业 2020-04-27 24.06 -- -- 27.78 14.79%
41.40 72.07%
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事件:公司披露 2019年年报,2020年一季报。2019年实现营业收入 8.88亿元,同比增长 26.08%,实现归母净利润 2.21亿元,同比增长 29.57%。2020年一季度实现营业收入 1.76亿元,同比下滑 17.47%,实现归母净利润 0.3亿元,同比下滑 38.37%。 投资要点年度业绩符合预期:年度业绩和之前预告一致,符合预期。其中第四季度实现营业收入 2.12亿元,同比增长 9.9%,环比第三季度 11.89%略有下滑。实现净利润 0.63亿元,同比增长 34.57%。 石化行业 投资保持 较快增长 ,其他行业实现有效突破 : 石化行业是公司主要下游行业。2019年,石油化工行业维持较高景气度,产品市场需求保持旺盛,公司市场地位稳步提升,高端新产品推广成效显著。公司重点持续开拓的 天然气长输管线领域已进入收获期,公司全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。国家管网建设将逐步提速,将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 核电领域,公司完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,融合双方技术研发团队,实现核电密封技术的相互补充与促进,核电密封领域的放量将进一步加快。 分产品来看,主要产品均实现较高增速: : 机械密封实现营业收入 3.13亿元,占比35.26%,同比增长 32.56%,毛利率 54.43%,小幅下滑 1.46个百分点。干气密封2.4亿元,占比 27.06%,同比增长 45.49%,毛利率 55.86%,提升 3.92个百分点。 橡胶密封实现营业收入 1.25亿元,同比增长 6.89%,毛利率 48.26%,同比小幅下滑 0.85个点。 橡胶 密封业务正进行转型拓展:橡胶密封业务增长较低的原因是传统煤炭行业市场低迷,收入和毛利率均有下滑。但海外市场实现业务突破。子公司优泰科在海外市场全年实现销售收入 2,181万元,创出历史新高,新推出的 UT400E 型无模具加工设备得到客户高度认可,并凭借此设备首次进入了欧洲市场,打开了欧洲这个世界橡塑密封最大市场的大门。在盾构产品方面,持续保持快速增长势头,全年实现盾构产品销售收入突破 1,000万元,同比增长超过 30%。 现金流: 大幅好转:公司实现经营活动现金流净额 1.22亿元,同比大幅增长132.91%。主要原因是汇票到期解汇金额较上年增加、销售回款现金占比增长,销售商品提供劳务收到的现金增加明显。存货占用资金较去年下降也是主要原因。 2020年一季度 经营业绩 受疫情影响明显:受疫情影响,公司收入和净利润均有不同程度的下滑。净利润下滑幅度较大的原因主要是受几个因素的共同影响,一是收入有所下降;其次是收入结构中毛利率较低的主机厂收入占比达 50%,较去年同期大幅提升 8个百分点,导平均毛利率下降 4.45个百分点;另外,限制性股票激励计划产生的费用摊销较去年同期大幅增长;非经常性损益有所减少。公司自 2月17日起陆续复工,但受人员、供应商、物流及各地防疫要求等各种因素影响,直至 3月初生产才逐步正常。因公司存量业务属于客户生产的备品备件需求,疫情爆发期间客户下单有所滞后,导致公司收入中高毛利率的存量业务占比下降较大。 二季度会比一季度改善,全年增长可期:公司目前在手订单充足,生产饱满,二季度经营情况将会得到改善。展望未来,国内固定资产投资回暖,密封行业市场需求同步增长;“一带一路”国家战略将为国内企业提供机遇;国内密封行业产能过剩与其他基础件行业相似,属于结构性过剩,低端产品严重过剩,高端产品供给不足,需求依然旺盛;与发达国家相比较,国内密封行业产业集中度不高,公司的市场占有率仍然存在较大的提升空间;水处理、医药、食品、精细化工等新产业也会提供新的市场空间。 投资建议:暂不考虑定增影响,我们预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.31、1.64和 2.07元。对应 PE 为 17.8、14.2、11.3倍,考虑到国际油价大幅下跌带来的不确定性,我们下调公司评级,给予增持-A 建议。 风险提示:油价大幅下跌对公司需求不利影响;竞争加剧导致公司毛利率大幅下滑。
亿嘉和 机械行业 2020-04-17 70.25 -- -- 117.50 19.18%
105.90 50.75%
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投资要点:亿嘉和公布 2019年年报,实现营业收入 7.23亿元,同比增长 43.29%; 实现归母净利润 2.56亿元,同比增长 39.20%。 业绩符合预期,第四季度保持高速增长: :公司业绩符合预期。2019年第四季度实现营业收入 3.54亿元,同比增长 57.5%;实现归母净利润 1.32亿元,同比增长40.23%,保持高速增长。 机器人业务贡献主要业绩:分产品来看,公司机器人业务实现营业收入 7.04亿元,同比增长 54.46%,毛利率 64.72%,同比增加 1.31给百分点。机器人业务收入高速增长源于公司巡检机器人的快速增长,同时,带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等新产品开始贡献收入。 江苏省外占比提升:公司围绕客户需求,加强市场研究和竞争分析,不断优化营销管理、考核机制,深耕省内市场,大力拓展省外市场。2019年,公司江苏省内实现营业收入 6.21亿元,同比增长 30.51%,江苏省外实现 1.03亿元,同比增长248.96%,收入占比达到 14.24%,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。 新增订单略增长:公司 2019年新增订单 7.2亿元,同比略增。收入的高速增长主要来自于存量订单的消化。 期间费用率大幅增长:公司销售费用率 9.76%,同比提升 2.21个百分点;管理费用率 12.16%,同比提升 2.3个百分点。管理费用率的提升主要是管理人员数量的大幅增加带来的管理人员工资的大幅增长。营业收入高速增长、期间费用率提升表明公司业务处于开拓期。 继续加大研发支出:公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,随着经营规模的扩大和技术的发展,公司不断加大研发投入,为公司技术创新提供稳定、充足的资金和各项资源,推进产品不断创新。公司 2019年研发投入 0.95亿元,同比增长105.5%。占营业收入的比例达到 13.14%,同比提升 3.98个百分点。 经营活动现金流同同比下降:公司报告期经营活动现金流 780万,同比 2018年的1.53亿元大幅下降,主要原因是应收账款、存货的大幅增长。我们判断与公司开拓新的客户以及开发新产品备货周期延长有关。 投资建议:预计公司 2020年至 2022年每股收益分别为 3.24、 4.50和 6.12元。 对应的动态 PE 分别为 29.7倍,21.4倍,15.8倍,给予增持-A 建议。 风险提示:江苏省外市场开拓不及预期、新产品开发不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下降。
中密控股 机械行业 2020-02-24 29.25 -- -- 30.61 4.65%
30.61 4.65%
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收购新地佩尔有助于公司扩大经营规模,增加盈利能力。新地佩尔为特种阀门制造商,从事特种工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造,核心产品包括自动类阀门、截断类阀门、控制类阀三个系列,2018年以及2019年1-10月,新地佩尔实现营业收入5,423.42万元和4,923.24万元,实现净利润1,450.03万元和1,486.10万元。本次收购有助于公司扩大整体经营规模并提升公司的盈利能力。 本次收购有助于丰富公司产品结构,提高对客户的综合服务能力,形成整体协同效应。新地佩尔的产品主要应用于石油化工行业,主要客户涵盖中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等企业。其客户与公司存在大幅度重合,本次收购完成后,公司将把新地佩尔的产品纳入公司旗下,从而丰富产品结构,提升对客户的综合服务能力。此外,公司也将与新地佩尔在销售网络方面分享资源,在生产技术方面互补短长,从而形成整体协同效应。 并购是行业内企业发展的主旋律。机械密封下游应用领域广泛,不同应用领域中主机的工作环境差异较大,叠加客户对主机的差异化需求,机械密封行业具备个性化定制式的生产特征,并且产业链下游细分市场规模小,因此企业发展的主要战略为外延并购。一方面,公司通过并购可以迅速进入新的下游应用市场,打开企业长期成长的天花板。另一方面,有助于发挥协同作用实现产品优势互补,并提高市场占有率。 公司成长路径清晰,有望成为下一个密封件巨头。(1)对内,公司通过强研发、重服务深化企业已有的竞争优势,同时利用已有的技术、品牌等资源在核电、军工等领域进行应用拓展。(2)对外,公司有望复制海外龙头的成长之路,利用外延并购提升市占率或者迅速进入新的市场,完成大密封的战略布局,并打开公司长期成长的天花板。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行带来的影响,预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.04、 1.33 和1.65元。对应PE分别为27.9倍、21.8倍、17.6倍,给予买入-A建议。 风险提示:下游石化、核电等行业投资下滑,本次非公开发行不通过。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名