业绩略低于预期，Q4交付验收情况有望转好2023年前三季度，公司营收 19.82亿元，同比+14.8%；归母净利 4.35亿元，同比+1.6%。其中，Q3公司营收 5.93亿元，同比-15.16%；归母净利 0.99亿元，同比-39.3%。公司业绩略低于预期，系由产品交付及确认收入波动所致；从客户端看，Q4产品交付或将好于 Q3。公司作为固体物料后处理设备龙头，主业稳健，智能工厂等相关数字化项目、与哈工大联手研发人形机器人等新业务有望开启新增长曲线。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利 6.82/8.89/11.08亿元；当前股价对应 PE 为 21.8/16.7/13.4倍。维持“买入”评级。 毛利率环比改善，加大智能工厂、智能装备、控制软件等方向研发投入2023年前三季度，公司毛利率 37.8%，同比-1.48pct；净利率 23.2%，同比-2.28pct。 其中，Q3公司毛利率 38.7%，环比+4.01pct；净利率 17.6%，环比-3.08pct。2023年前三季度，公司销售/管理/财务费率分别为 4.30%/3.23%/-0.02%，同比+0.83/-1.49/+0.43pct。持续加大研发费用，前三季度研发费用 1.09亿元，同比+51.9%；研发费率 5.48%，同比+1.34pct；主要应用于智能工厂、智能装备、后处理控制软件等方向，研发成果转化后，公司竞争优势及利润空间有望加大。 大力发展数字化产品应用，进军人形机器人开启新增长曲线公司与头部企业合作，开发实施相关智能工厂、生产控制软件项目，部分为国内首例。有望顺应国家数字化战略方向，优先布局，抢夺市场机遇。2023年 8月，公司拟投资研发经费 1亿元，与哈工大合作研发人形机器人关键技术及原理样机。其中技术成熟、市场价值大的部组件或将考虑提前产业化；后续逐步形成通用高智能人形机器人产品；产业研发成果及知识产权由双方共有。目前公司先期团队已进入项目，开始工作。公司机器人产业化经验丰富，哈工大在机器人灵巧手、仿生机器人等方面积累雄厚，有望实现优势互补，打开公司新增长曲线。 风险提示：下游自动化进程不及预期，订单交付不及预期，相关产品研发、推广进度不及预期。

公司是国内优质的智能工厂整体解决方案提供商公司专业从事智能制造装备及机器人系列产品的研制，并能够为客户提供智能工厂整体解决方案。下游行业包括化工、冶炼、物流等。主要产品：智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备。2022 年智能制造装备收入及毛利占比分别66%、71%，其中固体物料后处理智能装备是公司的核心产品。 近年公司收入、利润稳定增长。2022 年营收 21.5 亿元，2018-2022 年 CAGR 达24%；归母净利润 4.45 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 25%。2022 年公司毛利率37%、净利率 21%、ROE（摊薄）达 14%，盈利能力较强。 公司实控人为蔡鹤皋、张玉春、邓喜军、王春钢等 4 人组成的一致行动人，技术背景雄厚。联通、哈工大为公司另外两大重要股东。 中国智能装备行业万亿级市场，预计 2020-2025 年智慧工厂复合增速达 10%智能制造有助于我国制造业向中高端迈进、加快实现制造强国。我国目前处于工业电气化的后期，工业信息化有待普及。根据《中国智能制造产业发展报告（2022 年度）》，2020 年智能制造装备国内市场满足率超过 50%，前瞻产业研究院分析到 2024 年将达到 4.5 万亿，复合增速 14%。 智能工厂是智能制造的重要应用场景，据《中国智能制造产业发展报告（2022年度）》，2020 年我国智能工厂规模 8560 亿元，预计 2025 年超过 1.4 万亿元，复合增速 10%。 公司：传统业务扎实，机器人打开成长空间传统业务：在手订单充足，近年多晶硅、电石行业成为新增长点。2023 年 9 月末，公司预收账款+合同负债金额 16 亿元，反映订单较饱满。2022 年公告新签重大合同金额 16.7 亿元，2023 年 1-10 月 9.3 亿元，较 2020-2021 年增长明显。 布局未来：深耕机器人赛道，人形机器人业务前景广阔。（1）2023 年 8 月，公司与哈工大签订《战略合作框架协议》，共同推动人形机器人关键技术及原理样机产业化。（2）人形机器人技术的应用能够推动消费者的消费升级、企业的产业升级。（3）公司具备较雄厚的机器人研制基础。公司是国内较早从事工业机器人研发应用的企业之一，2022 年，公司机器人+业务实现营收 1.96 亿元。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.2、6.3、7.4 亿元，同比增长 17%、21%、17%，复合增速 19%。对应 PE 为 28、23、19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1、人形机器人业务推进不及预期；2、智能制造装备研发及产业化进程不及预期；3、机器人+及中国智能装备需求不及预期。

事件： 近日，全国新型工业化推进大会 在京召开，会上传达 了习 近平总书记重要指示，新时代新征程，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，实现新型工业化是关键任务。要完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹发展和安全，深刻把握新时代新征程推进新型工业化的基本规律，积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国 式现代化构筑强大物质技术基础。 核心观点： 新型工业化强调制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，博实股份开展的智慧工厂业务符合新型工业化战略方向。博实股份积极推动智能工厂整体解决方案的落地实施，满足客户在数字化、智能化方向转型对智能制造装备、特种环境作业机器人 及工业服务的需求， 前后 中标了内蒙古君正（2022年 4月 7日，合同金额 2.91亿）、宁夏英力特（2022年 4月 19日，合同金额 6963万）两个智能车间项目，合计 3.61亿元。在智能车间项目中，公司将视觉识别、深度学习、机器人控制算法、专家控 制策略等智能化技术，结合工业互联网通讯技术应用到智能车间、智能工厂整体解决方案中，以最大可能实现少人、无人车间，依托智能化生产决策管理，助力客户安全、高效生产，推动相关行业智能制造产业升级。据我们测算，电石智能工厂市场空间在 300亿级别，未来可将在电石矿热炉智能工厂整体解决方案形成的技术，进一步推广应用于其它硅锰、硅铁、工业硅矿热炉领域。 战略合作联手哈工大，人形机器人产业化开拓未来增长。当前人工智能技术迅猛发展，公司是国内较早进行工业机器人工程应用的企业之一，在智能制造装备、高温特种作业机器人领域形 成了稳固的竞争力，在机器人+领域形成了较好的产业基础。公司将人形机器人作为未来重要的战略研发方向之一。8月，公司与哈尔滨工业大学签订了《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研 发项目，并在未来共 同推 进相关技术成果和产品的产业化。哈工大多个重点实验室和研究所在机器人领域深耕多年，取得了一批标志性重大科技成果，为 人形机器人的研发奠 定了 坚实的理论与技术基础。人形机器人行业处于产业化关键阶段，我们认为，公司此次与哈工大的合作有望成为国产人形机器人的重要力量，也为公司长期成长打开空间。 在手订单饱满，为业绩增长奠定良好基础。 2022年公司订单大幅增长，22年底在手订单 62.02亿元（含税），其中已披露订单合同 15.92亿元，同比大增203.63%。23年至今已披露合同订单 9.3亿元，仍保持高位。公司订单交付周期一般在 6-18个月内，在手订单饱满为今明两年业绩增长奠定良好基础。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年实现归母净利润 6.42亿、8.55亿、10.98亿，对应 EPS 为 0.63、0.84、1.07元，对应 PE 为 25倍、19倍、15倍，考虑公司主业维持高成长性，智慧工厂业务受益新型工业化有望驶入快车道，人形机器人项目即将落地，维持推荐的投资评级。

事件：9月 23日，习近平总书记就推进新型工业化作出重要指示强调，把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。数字技术已成为推动工业领域提升效率、质量及核心竞争力的重要力量，低碳化则成为工业化的约束条件，实现新型工业化，绿色化与数字化是应有之义。 公司长期根植于智能制造装备领域，致力于以高新技术改善传统产业，响应新型工业化需求，产品技术世界领先。公司专注于研发将传统设备升级成生产效率更高的新设备并提供配套服务。其产品如智能工厂整体解决方案已广泛应用于众多行业。2022年公司分别与内蒙古君正和宁夏英力特签订智能工厂与智能车间合同，合同金额共达 3.6亿元，试验成功后将在应用领域全面推广。在新型工业化战略下，未来制造业对公司智能工厂整体解决方案需求潜力巨大，公司业绩有望持续增长。 公司开始布局人形机器人整机和相关零部件业务，8月 18日公告与哈工大签订战略合作协议。在人形机器人这一赛道未来巨大的市场空间下，基于哈工大在机器人领域的深厚技术积累以及公司产业化方面的成功经验，我们长期看好公司在人形机器人+领域的业务布局，公司有望成为未来 A 股人形机器人整机+零部件标的。 盈利预测：我们预计 23/24/25年归母净利润为 6.74/8.98/10.85亿元，当前市值对应 PE 分别为 25/18/15X。维持“买入”评级。

博实股份是国内固体物料后处理智能装备领域的隐形冠军，主要应用领域为石化化工，并逐步扩大至新能源多晶硅行业，22年实现营收11.66亿（占比54.14%），其他业务包括高温特种机器人（占比近10%）、工业服务（占比30%）、环保设备等。公司战略定位差异化，做高壁垒高毛利产品，上市以来营收和净利润整体保持稳步增长态势，2009-2022年CAGR分别为13.85%和11.67%，毛利率常年维持在40%上下。 横纵向拓展，公司主业迈向新台阶。2022年公司订单大幅增长，22年底在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增203.63%。增长驱动力如下：（1）公司作为化工后处理设备龙头，受益于化工智能制造趋势及精细化工对智能制造的需求；（2）固体物料后处理设备向多晶硅行业拓展，预计多晶硅全自动包装码垛系统2023-2025市场空间约为29.69亿元-59.39亿元，年均市场空间为9.9亿元-19.8亿元；（3）高温特种机器人取得突破，并逐步从电石领域向硅锰、硅铁、工业硅领域拓展；（4）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量；（5）点线面拓展，从单一环节扩展到多环节，从一次性卖设备扩展到工业服务，单客户价值量数倍放大。 联手哈工大，共同推进人形机器人产业化。公司发布公告与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。哈工大机器人技术储备雄厚，且在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具良好的技术储备。公司与哈工大渊源深厚，管理层多具备哈工大背景，且曾成功落地多个产学研项目。 盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润6.90亿、8.99亿、11.24亿，对应EPS为0.67、0.88、1.10元，对应PE为28倍、21倍、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新增订单下滑，人形机器人进展缓慢，拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑，参股公司亏损扩大影响投资收益。

事件： 8 月 29 日公司发布 2023 年半年报公告。 2023H1 公司实现营业收入 13.89 亿元， 同比增长 35.14%； 实现归母净利润 3.35 亿元， 同比增长 26.89%。 其中 Q2，公司实现营业收入 6.60 亿元， 同比增长 25.93%； 实现归母净利润 1.25 亿元， 同比增长 12.62%。 投资要点受智能制造装备订单履约及产品交付推动， 公司营收及利润再创佳绩： 2023 年上半年， 公司整体实现营业收入 13.89 亿元， 同比增长 35.14%;实现归属于母公司所有者的净利润 3.35 亿元， 同比增长 26.89%， 其中， 智能制造装备业务四大类产品整体营收接近 10 亿元， 同比实现 43.70%的高速增长； 工业服务业务营收继续保持稳健增长， 营收 3.26 亿元， 同比增长 8.21%； 环保工艺与装备业务报告期增收增利， 对公司整体业绩构成有益补充。 研发投入大幅增长， 毛利率略有下滑： 2023H1 公司研发投入 0.73 亿元， 同比增幅 84.60%， 研发费用占营收比重达 5.29%， 基于“点→线→面”的研发路径， 公司加大研发投入， 有助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力。 公司综合毛利率为 37.39%， 同期下滑 0.87 个百分点， 主要系收入的产品结构变化及工业服务利润水平下滑影响。 销售费用率为 3.8%， 同期增长 0.25 个百分点， 公司销售规模增长， 销售费用同步增长； 管理费用率为 2.96%， 同期下降 2.53 个百分点， 主要受报告期与基期合并报表范围变化影响。 产业、 研发、 人才积极合作， 联手开发人形机器人： 公司投资研发经费 1 亿元，与哈工大在产业、 研发、 人才上建立合作。 产业上， 双方加快推进人形机器人相关的科研成果及产品尽快实现产业化， 其中技术成熟、 市场价值大的部组件可考虑提前快速产业化。 人形机器人整机首先通过场景应用做产业化布局， 尽早实现产业化，后续逐步形成通用型高智能人形机器人产品。 研发上， 充分发挥哈工大在人形机器人相关关键技术上的积累， 力争实现人形机器人技术应用达到国内领先、 国际先进水准。 人才上， 哈工大帮助公司建立核心研发设计及产业化队伍， 形成专业团队，参与关键技术研发。 本次双方合作有助于帮助公司开拓新的增长曲线， 助力估值提升。 在手订单充足， 未来有望迎来集中交付： 截至 2022 年末， 公司在手合同订单金额 62.02 亿元， 其中， 智能制造装备类 48.58 亿元， 工业服务类 10.14 亿元， 环保工艺与装备类 3.30 亿元。 上述数据已剔除暂停项目、 取消项目、 合并报表范围内抵消项目合同订单影响金额。 公司在手订单充足， 业绩增长可期。 投资建议： 公司为固体物料后处理设备龙头， 业务不断拓宽延伸至新能源多晶硅领域， 当前在手订单充足为今明两年业绩提供稳定支撑。 公司在机器人+领域不断突破， 从出炉机器人到智能工厂， 潜在市场空间约有 10 倍增量， 公司在 2022 年接到内蒙君正及宁夏英力特关于电石领域智能车间/工厂改造订单约 4 亿， 有望在业 内不断推广， 机器人+板块有望实现放量， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 33.56/44.66/53.60 亿元； 归母净利润分别为 7.59/9.86/12.01 亿元； EPS 分别为 0.74/0.96/1.17 元； 当前股价对应 PE 分别为 22.2X/17.1X/14.0X，维持“买入-A”评级。 风险提示： 智能装备研发和产业化进程不及预期的风险； 公司新产品在硅铁、 硅锰领域开拓不及预期风险； 多晶硅行业订单不及预期风险。

事件：8月29日，公司发布2023年中报业绩。2023年上半年，公司实现营业收入13.89亿元，同比增长35.14%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长26.89%。2023年二季度，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长25.52%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长12.61%。 固体物料后处理装备带动业绩提升，全年有望保持较高增长。2023年上半年，公司的核心业务板块智能制造装备营业收入9.97亿元，同比增长43.70%。增长原因之一，是由于固体物料后处理智能制造装备受新能源多晶硅不规则物料智能装备等产品交付确认收入影响，营收同比增长52.10%；其次，智能物流与仓储系统在报告期内集中交付验收，该产品营收首次破亿，达到1.22亿元。工业服务业务板块上半年实现营业收入3.26亿元，同比增长8.21%，营收同比增长的同时，该业务毛利率短期承压至24.00%，受部分生产运维一体化项目集中检修以及服务履约成本波动负面因素短期影响，全年有望回升。环保工艺与装备业务板块营业收入达6573.05万元，低基数下实现营收翻倍增长。我们认为，各业务下游需求向好，公司全年业绩有望保持高增长。 盈利能力整体保持高位稳定，持续加大研发投入提升竞争力。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，综合毛利率为37.39%，同比下滑0.87个百分点。分产品来看，公司的核心产品固体物料后处理智能制造装备（43.05%）、橡胶后处理智能制造装备（40.93%）和机器人+（42.91%）产品均保持在40%以上的毛利率水平。2023年上半年，公司研发费用达0.73亿元，同比大幅增长84.60%。公司在积极研发拓展的高温环境特种作业机器人，在硅猛硅铁及工业硅矿热炉高温环境的应用，已陆续中试成功并实现小批量订单。我们认为，公司持续加大研发投入，贯彻落实公司的“点→线→面”研发路径，将有助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力，保持较高的盈利能力。 以战略合作联手哈工大，人形机器人产业化开拓未来增长。当前人工智能技术迅猛发展，公司是国内较早进行工业机器人工程应用的企业之一，在智能制造装备、高温特种作业机器人领域形成了稳固的竞争力，在机器人+领域形成了较好的产业基础。公司将人形机器人作为未来重要的战略研发方向之一。8月，公司与哈尔滨工业大学签订了《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。我们认为，公司基于原有技术优势，积极把握新机遇，业绩或将持续长期增长。 投资建议：考虑到公司在固体物料后处理智能装备领域的领先地位，并联手哈工大，共同推进人形机器人产业化。我们预计，公司2023-2025年可实现归母净利润分别为6.90/8.99/11.24亿元，对应EPS为0.67/0.88/1.10元/股，对应PE为26/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新增订单下滑，人形机器人进展缓慢，拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑，参股公司亏损扩大影响投资收益。

博实股份是国内固体物料后处理智能装备领域的隐形冠军，主要应用领域为石化化工，并逐步扩大至新能源多晶硅行业，22 年实现营收 11.66 亿（占比 54.14%），其他业务包括高温特种机器人（占比近 10%）、工业服务（占比 30%）、环保设备等。公司战略定位差异化，做高壁垒高毛利产品，上市以来营收和净利润整体保持稳步增长态势，2009-2022 年 CAGR 分别为13.85%和 11.67%，毛利率常年维持在 40%上下。 横纵向拓展，公司主业迈向新台阶。2022 年公司订单大幅增长，22 年底在手订单 62.02 亿元（含税），其中已披露订单合同 15.92 亿元，同比大增203.63%。增长驱动力如下：（1）公司作为化工后处理设备龙头，受益于化工智能制造趋势及精细化工对智能制造的需求；（2）固体物料后处理设备向多晶硅行业拓展，预计多晶硅全自动包装码垛系统 2023-2025 市场空间约为 29.69 亿元-59.39 亿元，年均市场空间为 9.9 亿元-19.8 亿元；（3）高温特种机器人取得突破，并逐步从电石领域向硅锰、硅铁、工业硅领域拓展；（4）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量；（5）点线面拓展，从单一环节扩展到多环节，从一次性卖设备扩展到工业服务，单客户价值量数倍放大。 联手哈工大，共同推进人形机器人产业化。公司发布公告与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。哈工大机器人技术储备雄厚，且在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具良好的技术储备。公司与哈工大渊源深厚，管理层多具备哈工大背景，且曾成功落地多个产学研项目。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.90 亿、8.99 亿、11.24 亿，对应 EPS 为 0.67、0.88、1.10 元，对应 PE 为 28 倍、21 倍、17 倍，首次覆盖给与推荐的投资评级。 风险提示：新增订单下滑，人形机器人进展缓慢，拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑，参股公司亏损扩大影响投资收益。

事件：公司 2023 年 8 月 18 日晚间公告，博实股份与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。 公告内容：博实股份和哈工大将依托哈工大机器人技术与系统全国重点实验室及其他有关院系的科研能力，博实股份的资金实力和产业化实施能力，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。未来博实股份将与哈工大在产品研发、人才、产业化等方面开展持续合作。本次合作研发的相关产品领域包括人形机器人整体机构、拟人化的高动态运动和灵巧操作能力控制、高功率密度电机、轻量化一体化关节、伺服驱动控制器等核心零部件、室内外复杂环境感知与导航技术、机器人实时操作系统技术、多模态人机交互大模型关键技术等。在人才队伍方面，哈工大将帮助博实股份建立起一支专业齐全、能独立从事人形机器人研发设计及产业化工作的队伍。在产业化方面，博实可以优先使用相关的技术成果和产品组建企业，并由博实股份控股组织实施。本次博实股份将在未来三年内投入 1 亿元研发经费，经费将采取分配到各个项目的方式具体使用，金额由双方在各个分项目的具体研发合同中另行约定。 哈工大机器人技术深厚，公司未来有望形成人形机器人+的第二增长曲线。哈工大是我国最早开展机器人相关技术研发的单位之一，目前在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具有很好的技术储备。博实股份传统业务主要工业服务机器人，包括搬运码垛、高温特种作业、捣炉机器人等，未来如果本次合作研发的人形机器人整机及相关核心零部件产业化进展顺利，将有利于公司产品品类的扩张，形成工业智能制造装备与人形机器人+的业务布局。 盈利预测：公司本次公告和哈工大共同研发和推进人形机器人及核心零部件产业化，未来有望形成人形机器人+的新成长曲线，基于哈工大在机器人领域的深厚技术积累以及公司产业化方面的成功经验，我们长期看好公司在人形机器人+领域的业务布局，但短期研发投入或有一定增加。公司目前在手订单充足，持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的 Know-how 优势，客户粘性有望持续增强。我们预计 23/24/25 年归母净利润分别为 7.66/9.90/11.68 亿元，当前市值对应 PE 分别为 26/20/17X。维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期；产业化进展不及预期；人形机器人需求不及预期

事件：8月19日公司发布公告，公司与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。 投资要点u产业、研发、人才积极合作，联手开发人形机器人：公司投资研发经费1亿元，与哈工大在产业、研发、人才上建立合作。产业上，双方加快推进人形机器人相关的科研成果及产品尽快实现产业化，其中技术成熟、市场价值大的部组件可考虑提前快速产业化。人形机器人整机首先通过场景应用做产业化布局，尽早实现产业化，后续逐步形成通用型高智能人形机器人产品。研发上，充分发挥哈工大在人形机器人相关关键技术上的积累，力争实现人形机器人技术应用达到国内领先、国际先进水准。人才上，哈工大帮助公司建立核心研发设计及产业化队伍，形成专业团队，参与关键技术研发。本次双方合作有助于帮助公司开拓新的增长曲线，助力估值提升。 u工业机器人研发具备成功案例，参股思哲睿布局医疗机器人：公司早于2016年就研发成功矿热炉特种出炉机器人，2022年机器人+板块业务实现营收1.96亿元。 2022年4月公司与内蒙君正签订智能工厂改造方案订单，订单金额为2.91亿元。 思哲睿对标美国达芬奇，极具进口替代属性。博实股份在思哲睿的持股比例为13.46%，仅次于技术持有人的14.84%，为第二大股东，目前思哲睿已经申报上海科创板IPO，博实投资思哲睿未来可为公司机器人业务往医疗器械方向的延伸与拓展。 u在手订单充足，未来有望迎来集中交付：截至2022年末，公司在手合同订单金额62.02亿元，其中，智能制造装备类48.58亿元，工业服务类10.14亿元，环保工艺与装备类3.30亿元。上述数据已剔除暂停项目、取消项目、合并报表范围内抵消项目合同订单影响金额。公司在手订单充足，业绩增长可期。 u投资建议：公司为固体物料后处理设备龙头，业务不断拓宽延伸至新能源多晶硅领域，当前在手订单充足为今明两年业绩提供稳定支撑。公司在机器人+领域不断突破，从出炉机器人到智能工厂，潜在市场空间约有10倍增量，公司在2022年接到内蒙君正及宁夏英力特关于电石领域智能车间/工厂改造订单约4亿，有望在业内不断推广，机器人+板块有望实现放量，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为33.56/44.66/53.60亿元；归母净利润分别为7.59/9.86/12.01亿元；EPS分别为0.74/0.96/1.17元；当前股价对应PE分别为22.4X/17.2X/14.1X，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。

事件：公司 6月 1日晚间公告参股公司哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司（简称“思哲睿”）首次公开发行股票并在科创板上市申请获得上交所上市审核委员会审核通过。截至 6月 1日，思哲睿总股本为 15,000万股，公司持有其 13.46%的股份,是非控股股东。 思哲睿主营业务为手术机器人。公司是国内少有的覆盖多手术科室的综合性手术机器人公司，基于现有技术平台不断开发新的外科手术解决方案。除已获批的腔镜手术机器人外，公司分别在泌尿外科、耳鼻咽喉头颈外科、骨科等科室布局了经尿道柔性手术机器人、经口腔手术机器人等经自然腔道手术机器人，以及人工耳蜗手术机器人、脊柱内镜手术机器人等专科手术机器人产品。 手术机器人未来市场空间广阔。根据中商情报网数据，手术机器人的细分市场可分为腔镜机器人、骨科机器人、经皮穿刺机器人以及其他手术机器人四大类。其中腔镜机器人在中国手术机器人市场中占比最大，占整体市场的 74.9%。其次为骨科机器人（10%）及经皮穿刺机器人（4.9%）。腔镜手术机器人潜力巨大。中国腔镜手术机器人 2020年的市场规模为 318.4百万美元，远低于美国，但其被视为具有最大增长潜力的重要地区市场。预计 2022年中国腔镜手术机器人市场达到821.4百万美元。 思哲睿本次过会成功，产业化进程加速，有望对公司投资收益产生积极影响。思哲睿 IPO 前，2022年 1月份投后估值超 80亿元，本次思哲睿 IPO 过会后，有望加快募投项目相关业务产业化进程。对于博实股份而言，我们分析预测随着思哲睿的产业化进程加速，未来思哲睿有望对公司投资收益产生积极影响。 盈利预测与估值：考虑公司目前在手订单充足，持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的 Know-how 优势，客户粘性有望持续增强。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 7.72/10.07/11.99亿元，当前市值对应 PE 分别为 21/16/14X。维持“买入”评级。 风险提示：思哲睿 IPO 进展不及预期；智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；不能保持技术先进性的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期的风险。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年， 公司实现营业收入21.54亿元，同比+1.93%，实现归母净利润为4.45 亿元，同比-9.24%；其中Q4 单季实现营收4.27 亿元，同比-5.45%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-74.59%。2023 年第一季度，公司实现营业收入7.3 亿元，同比+44.7%；归母净利润2.10 亿元，同比+37.25%。2023 年第一季度整体业绩情况略超预期。 投资要点 2022 年受疫情交付及投资收益拖累影响，营收利润呈短期波动： 2022 年公司总体营收21.54 亿元，同+1.93%。净利润4.45 亿元，同-9.24%。净利润下降受多方面因素：投资收益下降，思哲睿（-3700 万），江苏瑞尔（-700 万）、软件退税有一定程度下降。收入构成看，公司智能制造装备实现14.19 亿元，同+12.04%；工业服务6.39 亿元，同+3.88%；环保工艺装备0.96 亿元，同-58.58，公司于报告期出售奥地利P&P，对环保业务有一定承压。考虑到排除短期交付确认、软件退税等因素，公司实际盈利能力优于报表体现。 主要产品品类竞争优势明显，23 年毛利率小幅回暖：公司2022 年毛利率37.01%，同比减少1.30 pct；净利率20.79%，同比减少3.82pct。2023 年Q1毛利率39.84%，同比增加0.31pct；净利率29.94%，同比增加0.46pct。公司利润水平短期承压，毛利率小幅回暖。公司智能设备产品智能装备竞争力突出，毛利率持续提升达到40.03%。机器人+板块快速恢复，2022 年毛利率水平为45.65%，优于行业平均水平。工业服务板块在服务履约和人员管控上上有一定影响，毛利率下降到26.4%。 在手订单充足，未来有望迎来集中交付：截至20222 年末，公司在手合同订单金额62.02 亿元，其中，智能制造装备类48.58 亿元，工业服务类10.14 亿元，环保工艺与装备类3.30 亿元。上述数据已剔除暂停项目、取消项目、合并报表范围内抵消项目合同订单影响金额。公司在手订单充足，业绩增长可期。 投资建议：公司为固体物料后处理设备龙头，业务不断拓宽延伸至新能源多晶硅领域，当前在手订单充足为今明两年业绩提供稳定支撑。公司在机器人+领域不断突破，从出炉机器人到智能工厂，潜在市场空间约有10 倍增量，公司在2022 年接到内蒙君正及宁夏英力特关于电石领域智能车间/工厂改造订单约4 亿，有望在业内不断推广，机器人+板块有望实现放量，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为33.56/44.66/53.60 亿元；归母净利润分别为7.59/9.86/12.01 亿元；EPS 分别为0.74/0.96/1.17 元；当前股价对应PE 分别为22.4X/17.2X/14.1X，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。

事件：①2023年4月27日公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入21.54亿元，同比增长1.93%，归母净利润为4.45亿元，同比减少9.24%；销售净利率20.79%，毛利率37.01%。考虑到公司产品交付节奏问题、在手订单增多后研发费用增长、投资收益减少和软件退税等因素拖累公司营收和利润端表现，整体经营情况略低于预期。②2023年第一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长44.7%；归母净利润2.10亿元，同比增长37.25%；销售净利率29.94%，毛利率39.84%。整体业绩情况略超预期。 2022年公司短期受交付拖累，营收和利润短期出现波动。公司智能制造装备（14.19亿，同比+12.04%）、工业服务（6.39亿，同比+3.88%）营业收入继续稳健增长，节能减排环保工艺装备（0.96亿，同比-58.58%）营业收入下降，公司整体营业收入同比增长1.93%。考虑到交付确认、软件退税确认等因素影响，公司实际盈利能力或优于报表。 公司在年报中首次披露在手订单，长期持续成长动能充足。截至22年末，公司在手合同订单金额62.02亿元，其中，智能制造装备类48.58亿元，工业服务类10.14亿元，环保工艺与装备类3.30亿元。上述数据已剔除暂停项目、取消项目、合并报表范围内抵消项目合同订单影响金额；工业服务类合同含服务履约期限超一年的长期服务合同。公司饱满的在手订单是未来公司业绩释放的前提，考虑到公司订单的统计口径，实际在手订单可能更加饱满。按照公司2023年Q1公告的重大合同订单6次和金额4.4亿元来看，较22年同期在次数（1次）和金额（0.5亿元）上均有较大幅度提高，订单高增态势有望延续。 展望未来供需两旺，公司长期成长空间可期。公司通过20多年的技术积累，横向行业拓展订单迎来爆发，纵向“点、线、面”延伸价值量持续提升。2022年公司针对新能源多晶硅原料领域固体物料后处理智能装备的成功研发应用，拓展了不规则物料后处理智能制造装备应用范围，市场需求迎来爆发式增长。我们认为下游的旺盛需求和公司多年的技术积累带来的产品拓展已经进入共振期，公司的长期成长值得期待。 盈利预测与估值：考虑公司目前在手订单充足，持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的Know-how优势，客户粘性有望持续增强。考虑到公司新签订单增多或导致研发投入持续增加，我们略微下调23/24年盈利预测，新增25年盈利预测。我们预计，23/24/25年，归母净利润分别为7.72/10.07/11.99亿元，当前市值对应PE分别为21/16/14X。维持“买入”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；不能保持技术先进性的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期的风险。

固体物料后处理设备龙头，业务不断纵深驱动业绩稳定增长：公司成立于1997 年，前身为哈尔滨博实自动化设备有限公司，实控人均为技术出身。公司主要业务为固体物料后处理设备。公司在石化后段领域设备供应中，针对行业中的痛点需求，不断拓宽产品线，先后研发电石行业出炉机器人、硅锰硅铁出炉机器人，通过单设备供应到整线自动化，最终到智能工厂的改造升级，订单价值量不断提升，业绩持续快速增长。 固体物料后处理设备应用不断拓宽，多晶硅订单饱满高速放量：公司粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石化行业。硅料大规模扩产带动后段多晶硅自动化处理系统的大规模需求。自2022 年8 月起公司公告多个多晶硅自动包装码垛订单，根据行业内多家企业扩产计划，我们预计到2025 年国内多晶硅总产能将超500 万吨，2022年底多晶硅产能为86 万吨，有望带来约28 亿元的多晶硅自动包装设备的空间增量。 今明两年多晶硅订单将为公司形成稳定收入。 从出炉机器人到智能工厂，点线面业务延伸新增10 倍市场空间：公司进入新行业、新领域通常通过单机设备（“点”）切入，在突破性解决行业痛点后，快速形成自动化生产线（“线”），随着技术的积累及产品的拓宽，最后形成完整的整体解决方案（“面”）。以公司出炉机器人为例，公司在电石领域的单炉设备价值量约为650 万元，我们拆分2022 年4 月公司与内蒙君正的智能工厂订单，公司对君正的智能工厂整体解决方案单炉价值量约为4850 万，价值量增长7.5X。我们认为该板块业绩具有可持续性：1）行业角度，主要下游（电石）处于产能集中阶段，落后产能出清，大企业产能升级。且电石制造龙头企业大部分与公司有过设备供应订单，客户开拓不存在障碍；2）公司角度，公司出炉机器人及智能工厂国内领先，几无竞争对手，在客户的使用认可度高，智能工厂的改造订单具备示范效果，有望在业内推广使用。因此我们认为该板块业绩具备持续性且会在近年实现放量。 参股思哲睿布局医疗机器人赛道，子公司博隆在气力运输领域具备先发优势：思哲睿对标美国达芬奇，极具进口替代属性。博实股份在思哲睿的持股比例为13.46%，仅次于技术持有人的14.84%，为第二大股东，目前思哲睿已经申报上海科创板IPO，博实投资思哲睿未来可为公司机器人业务往医疗器械方向的延伸与拓展。公司于2001 年投资博隆技术，目前持有其19.2%股权，为最大股东。博隆技术主要提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。气力输送行业具有高技术壁垒，公司已报主板IPO 具备先发优势。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为24.46/33.56/44.66 亿元；归母净利润分别为5.81/7.59/9.86 亿元；EPS 分别为0.57/0.74/0.96；当前股价对应PE 分别为26.1X/20.0X/15.4X。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。

国内智能设备供应商龙头。公司前身是成立于1997年的哈尔滨自动化设备有限责任公司，于2012年首次发行A股成功并在深圳证券交易所上市，是智能设备以及智能工厂整体解决方案提供商且股权架构稳定，成立多家子公司极大拓展产品线。公司成功转型多元成长驱动，营收高速增长，目前公司新增订单充足，可持续成长性得到确认；工业4.0进程+公司持续横纵向拓展，供需形成共振。政策推动产业化转型，公司进入高速发展阶段。公司策略是横向拓宽公司产品体系，纵向“点、线、面”技术研发，创造公司新的营收和利润增长点，打开公司长期成长空间；“智能装备”+“工业服务”业绩驱动双引擎。政策推动制造服务业有序发展，博实工业服务营收占公司总营收的三成，且毛利率始终保持较高水平。博实将产品应用优势、技术领先优势与工业服务充分结合，积极推进产品服务一体化战略，服务业务取得快速发展，工业服务在增强客户粘性的同时帮助下游企业降本增效，将为公司与下游客户带来双赢，随着先进制造业与现代服务业的两业融合政策驱动下，工业服务业务的规模和收入有望迎来爆发；多家子公司具有先发卡位优势-思哲睿、博隆IPO进行中。哈尔滨思哲睿医疗及其全资公司康多机器人实施的“微创腹腔手术机器人项目”具有先发卡位优势，国家药品监督管理局网站于2022年6月24日发布了《腹腔内窥镜手术系统获批上市》的信息，该设备是国内较为成熟的手术机器人；另一家公司博隆技术在大型聚烯烃气力输送系统中多项产品和技术处于国内领先、国际一流水平，在国内气力输送系统领域具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度；盈利预测和投资建议：考虑公司目前在手订单充足，且持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的Know-how优势，客户粘性有望持续增强。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为5.8、7.8和10.4亿元，对应PE为26X、19X和14X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；疫情反复影响生产交付的风险；不能保持技术先进性的风险；其它经营类风险；