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佳士科技 机械行业 2019-09-06 9.11 11.52 25.90% 9.39 3.07% -- 9.39 3.07% -- 详细
收入小幅增长,费用控制带动利润增长。2019年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长,公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%,较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%,其中销售费用率为5.10%,比上年同期降低了1.14个pct,管理费用率4.63%,比上年同期减低了0.29个pct,研发费用率6.18%,比上年同期增加了1.33个pct,财务收益率4.24%,比上年同期增加了0.13个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好,仅在研发上支出增加。 出口业务占比高,人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。上半年公司实现出口销售2亿元,同比增长2.68%,占公司主营业务比重为42.92%。公司产品出口到全球80多个国家和地区,且海外销售主要以美元结算, 现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%,比上年同期提升了0.27个pct。在手现金中美元资产总计7872万美元,折合人民币5.41亿元,上半年实现汇兑收益348万,预计下半年汇兑收益还有所提升。 研发支出同比增33.68%,保持技术领先优势。上半年公司研发费用为2925万元,同比增长33.68%,公司引入国内外高精尖技术专家,新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发,保持稳定持续的研发投入,保持技术领先优势。 经营活动现金流与利润匹配,在手现金充足,资质质量良好。上半年公司实现经营活动现金流净额7310万,同比增长30.68%,与净利润基本匹配。公司在手现金充足,报告期末在手货币资金18.95亿元(含理财5.71亿元)。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量总体良好。 盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为18倍、17倍、15倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,目标价位11.52元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。
三一重工 机械行业 2019-09-06 14.11 16.95 16.26% 15.13 7.23% -- 15.13 7.23% -- 详细
各产品线市占率提升,收入维持高增长。上半年工程机械行业保持增长,挖机增长14.22%,汽车起重机增长53.3%,草根调研显示混凝土机械也保持高速增长。在行业保持高增长的同时,公司三大产品线市占率持续提升,增速优于行业,其中挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%,市占率从年初的23%提升至25%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%,稳居全球第一;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64亿元,同比增长36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中,摊铺机市场份额已居国内第一。 盈利能力持续提升,资产质量处于历史最好水平。上半年公司综合毛利率为32.36%,较2018年同期增加0.72个百分点,其中挖掘机毛利率为36.84%,较上年同期降低了3.92个百分点,我们认为挖机毛利率的降低一方面有市场竞争导致的价格降低有关,另一方面也与渠道建设相关,挖机毛利率总体保持高位。混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别达到29.55%、25.83%、44.43%、36.49%,比上年同期分别提升了5.76、1.27、7.6、4.1个百分点。上半年费用实现有效控制,期间费用费率为11.8%,较上年同期下降2.63个百分点,为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.16、0.92、0.79个百分点。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次,经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 推进国际化战略,海外市场稳步增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,市场份额持续提升;三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.53、1.68元,对应PE为9、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-09-06 5.88 6.48 10.58% 6.06 3.06% -- 6.06 3.06% -- 详细
起重机、混凝土机械保持高增速,公司进入业绩释放期弹性十足。根据行业统计数据,汽车起重机上半年累计销售25494台,累计同比+53.3%。据草根调研,上半年混凝土机械继续保持高速增长,泵车、塔机增速更优。中联重科作为起重机械、混凝土机械国内“数一数二”品牌,上半年市场份额持续保持领先,收入增速优于行业。分产品来看,公司上半年混凝土机械/起重机械/其他机械/农业机械分别实现收入75亿/11亿/25亿/9亿,同比增速分别达到31.15%/94.75%/13.06%/-2.57%。市占率方面,建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8个百分点。 毛利率提升+费用率降低,公司盈利能力不断提升。报告期公司综合毛利率达到30%,比上年同期提升了4.41个百分点,分产品来看,混凝土机械/起重机械/其他机械产品/农业机械毛利率分别为27.37%/32.17%/26.15%/10.37%,比上年同期分别提升了5.21/3.82/-1/29/0.17个百分点。收入占比高的混凝土机械以及起重机械毛利率均获大幅提升,主要由于(1)二手设备的出清,(2)产品结构的改善,建筑起重机中高毛利产品大塔的占比提升,(3)4.0产品的应用增加产品附加值提升毛利。报告期公司费用控制成果显著,期间费用率为16.92%,比上年同期降低了2.4个百分点。 经营活动现金流创同期新高,经营质量显著提升。上半年公司实现了净现金流35.8亿,较去年同期增长近20亿,主要得益于(1)产销两旺促进了生产资金的加速收回,(2)坚持严格的信用政策,(3)公司对不同结算方式给予不同的价格政策,客户可以根据自身现金流的节奏分别选用不同的结算方式,(4)供应链管理降低成本,(5)费用降低对现金流的贡献。同时,公司周转状况有了显著提高,应收账款周转天数较上年缩短了85天,存货周转天数较上年同期缩短了38天,充分表明了公司经营质量的显著提升。 预计下半年传统产品增长延续,新产品蓄势待发。下半年地产投资维持高位,基建投资有望下半年企稳,叠加环保因素促进的更新需求,预计下半年起重机混凝土机械仍保持增速。新产品方面:(1)高空作业平台开局良好,初显成效,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;(2)土方机械推出新产品,完成全国省级销售服务网点布局;新产品有望成为公司未来增长点。 盈利预测:基于上半年产销两旺超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.71元(原预测值为0.42/0.48/0.53元),对应PE为10/9/8倍,结合可比公司估值以及对标国际,给予中联重科2019年12-13倍估值水平,调整目标价区间至6.48-7.02元,维持“推荐”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,下游需求不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-06 33.57 37.80 9.95% 35.44 5.57% -- 35.44 5.57% -- 详细
技术进步推动电池片新设备需求增长,推动公司收入增长 报告期内,降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,在电池片环节体现为太阳能电池产线的高效化和高产能特点。公司顺应行业发展的方向,陆续升级并推出适应电池生产新工艺及生产技术的高效、高产能的设备,销售业绩稳步增长。公司半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现收入9.01、1.53、1.29亿元,同比分别增长92.28%、5.99%、-2.16%。上半年公司综合毛利率33.57%,同比下降5.91个百分点,其中,上述三大类业务分别实现毛利率31.80%、40.58%、35.21%,贡献主要收入的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率同比下降5.86个百分点。 经营趋势持续景气,期间费用率控制良好 报告期内,公司期间费用合计1.57亿元,期间费用率12.89%,同比未有显著变化。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.75、0.36、0.47、-0.01亿元,相比去年同期分别增长63%、57%、27%、93%。其中销售费用、管理费用、财务费用增速较高,原因分别是发出商品增多致运输费用及安装调试物料消耗提升,厂房搬迁带来的搬迁费用及新增折旧增加,汇兑收益相比同年有所减少。总体上期间费用的增长是公司经营状况持续向好所致,我们认为未来随着公司管理效率逐步提升,期间费用增速有望下降,规模效应将得到显现。 研发能力持续增强,提升公司品牌价值 报告期内,公司研发投入4654万元,同比增长25.76%。公司不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入,为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发。其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局,前瞻性研发布局有望助力公司持续成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润4.04、5.36、6.98亿元,对应EPS 1.26、1.68、2.18元,PE 25、19、15倍。考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段,新技术有望推动公司设备需求持续增长,我们给予公司2019年PE估值30X,目标价37.8元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏电池厂商投资放缓,电池片设备价格下降。
神州高铁 公路港口航运行业 2019-09-04 3.51 4.50 22.28% 3.73 6.27% -- 3.73 6.27% -- 详细
神州高铁发布公告,公司 2019年上半年实现营业收入 9.33亿元,较上一年同比增长 27.75%;实现归属于上市公司股东的净利润 6621万元,较上一年同比增长 7.87%。 评论: 收入快速增长,毛利率有所提升。报告期公司实现收入 9.33亿,同比增长27.75%,其中机车车辆运营维护/供电系统运营维护/轨交信号系统/工务维护分别 实 现 5.59亿 /1.14亿 /1.91亿 /1.44亿 , 同 比 增 长21.38%/-40.02%/25.78%/102.86%。综合毛利率达到 54.50%,比上年同期提升了 3.38个百分点,主要由于收入占比较高的机车车辆运营维护业务毛利的提升,报告期毛利率 56.89%,比上年同期提升了 6.89个百分点。 市场拓展期+研发投入高,费用率依然高企。 报告期公司期间费用率为 46.57%,虽较上年同期下降了 1.13个百分点,仍处于高位。其中,销售费用率为 12.28%,较上年同期下降了 0.76个百分点,公司处于市场拓展期,特别是城轨市场,销售费用的花费带来新签订单额的大幅增长;管理费用率 19.87%,比上年同期降低了 1.04个百分点;研发费用率 10.65%,比上年同期提升了 0.15个百分点;财务费用率 3.78%,比上年同期提升了 0.52个百分点。 经营活动现金流净额大幅改善,资产质量有所提升。 报告期公司经营活动产生的现金流净额约为-2.3亿元,经营相关的重大支出包括采购线路物流服务设备付款 1.2亿元、研发投入支出 1.1亿元。与去年同期相比,经营活动现金流入增长 31%,经营活动现金流出下降 17%,经营活动产生的现金流量净额大幅改善。公司加强应收账款以及存货管理,报告期应收账款周转及存货周转均有所提升,资产质量有所改善。 新签订单创新高,未来利润增长可期。 报告期公司新签合同额达到 13.31亿元,同比增长 85%,其中铁路市场新签合同 5.26亿元,同比增长 103%,城轨市场新签合同 3.82亿元,同比增长 135%。新签订单维持高增长,为未来利润高增长奠定基础。 盈利预测: 我们维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.15、 0.21、 0.26元,对应 PE 为 23倍、 17倍、 13倍,维持目标价位 4.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。
佳士科技 机械行业 2019-08-30 9.16 11.52 25.90% 9.39 2.51% -- 9.39 2.51% -- 详细
收入小幅增长,费用控制带动利润增长。2019年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长,公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%,较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%,其中销售费用率为5.10%,比上年同期降低了1.14个pct,管理费用率4.63%,比上年同期减低了0.29个pct,研发费用率6.18%,比上年同期增加了1.33个pct,财务收益率4.24%,比上年同期增加了0.13个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好,仅在研发上支出增加。 出口业务占比高,人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。上半年公司实现出口销售2亿元,占公司业务比重为42.92%,同比增长2.68%。公司产品出口到全球80多个国家和地区,且海外销售主要以美元结算,现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%,比上年同期提升了0.27个pct。在手现金中美元资产总计7872万美元,折合人民币5.41亿元,上半年实现汇兑收益348万,预计下半年汇兑收益还有所提升。 研发支出同比增33.68%,保持技术领先优势。上半年公司研发费用为2925万元,同比增长33.68%,公司引入国内外高精尖技术专家,新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发,保持稳定持续的研发投入,保持技术领先优势。 经营活动现金流与利润匹配,在手现金充足,资质质量良好。上半年公司实现经营活动现金流净额7310万,同比增长30.68%,与净利润基本匹配。公司在手现金充足,报告期末在手货币基金13.24亿元。资产负债率13.52%,较上年同期降低了0.15个pct,应收账款周转天数57.82天,存货周转天数78.77天,资产质量总体良好。 盈利预测:基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.44亿、2.72亿、2.98亿,对应EPS为0.48、0.54、0.59元,对应PE为19倍、17倍、15倍,参考可比公司平均估值,给予佳士科技2019年24倍估值,目标价位11.52元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汇率波动,原材料价格上涨。
日机密封 机械行业 2019-08-30 26.93 34.25 20.56% 29.90 11.03% -- 29.90 11.03% -- 详细
下游景气度延续,公司收入持续增长。 2019年上半年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。首次影响,报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元,同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元,同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。 报告期内公司综合毛利率53.6%,同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧,价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品:机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%,同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%,同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点,增量市场业务盈利能力下滑较多,存量市场业务具备更好的韧性。 期间费用控制良好,规模效应有望显现。报告期内,公司期间费用合计1.11亿元,同比增长58.57%。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中,销售、研发、财务费用均得到良好控制,增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%,主要原因是收购华阳密封,职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳,股权激励摊销带来的管理费用增加,公司实际管理费用增速同样将得到良好控制,形成较好的规模效应。 子公司并购效果良好,研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元,实现净利润1069、1333万元,净利率分别为17.7%、24.4%,经营成果良好。此外,公司研发投入1944万元,在营业收入中占比4.33%,各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行;前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展,远程密封监控系统平台构建完毕,并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、14倍。 考虑到:1)密封件的消费品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司30倍PE估值,维持目标价34.25元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。
长川科技 计算机行业 2019-08-28 23.20 -- -- 27.56 18.79% -- 27.56 18.79% -- 详细
行业景气回落,公司加大投入,业绩承压。受半导体行业景气下降影响,上半年公司实现营业收入1.02亿元,同比减少11.64%,其中测试机业务实现营业收入3713.27万元,同比下降41.82%,分选机业务实现营业收入6079.43万元,同比增长31.33%。受产品销售结构影响,公司测试机和分选机毛利率同比分别下降8.31pct和4.01pct至67.21%和39.63%,综合毛利率下滑10.3pct至51.1%。报告期内,公司加大市场开发力度,销售费用同比增长5.60%至1617.58万元,在建办公大楼转固导致折旧摊销费用增加,管理费用同比增长13.04%至1391.83万元。公司加大研发投入力度,吸引优秀研发人才,研发费用同比大幅增长45.51%至4246.75万元。报告期内,公司管理/销售/研发费用率同比分别提升3.0pct/2.6pct/16.3pct至13.6%/15.8%/41.6%,期间费用率同比大幅增长22.0pct至69.3%。公司实现归母净利润107.61万元,同比下滑95.7%。 5G需求提速催化行业景气复苏提前到来,三季度公司业绩有望迎来拐点。我们调研了解到,二季度以来国内封测厂的产能利用率已触底回升,资本开支陆续启动,测试设备厂商订单有望实现反弹。截至2019Q2,长川科技存货同比大幅增长68.2%至1.67亿元,较去年末增长59.7%,其中发出商品、库存商品、在产品分别为0.20、0.32和0.56亿元,公司在手订单充足,业绩有望在三季度迎来拐点。 内生+外延,公司有望开启新一轮成长。公司积极进行技术研发布局,为新品类开发夯实技术储备,目前已成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密12寸晶圆探针台,可兼容8/12寸晶圆测试,以及测试速率可达200Mbps、向量深度1G、电流测试能力128A的D9000型号数字测试机,新产品有望为公司贡献新的业绩增量。公司大客户拓展顺利,未来有望在新产品研发、客户要求满足以及服务响应上取得更大的突破,提升订单获取能力。公司已完成STI过户手续,公司将在客户资源、销售渠道和产品类别方面与STI形成优势互补,进一步提升竞争力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司并购STI以及增发带来的股本增加影响,我们维持预计2019-2021年,公司备考归母净利润0.60、1.23和1.72亿元,备考EPS 0.36、0.74和1.04元,对应PE 67、33和23倍。公司新产品成功开发,有望开始放量,并购STI形成良性协同,料将打开新的成长空间。未来三年,公司有望保持较高的业绩增速,参照当前A股半导体设备公司估值水平,给予公司2020年40倍估值,维持2020年目标价29.80元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求波动;公司新产品放量不及预期;并购整合效果不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-08-27 11.35 12.24 -- 12.95 14.10% -- 12.95 14.10% -- 详细
光伏发电平价临近,硅片龙头持续增长 报告期内,公司实现营业总收入79.4亿元,同比增长22.9%,实现归母净利润4.5亿元,同比大幅增长50.7%。 分产品看:新能源材料收入70.1亿元,同比增长21.6%;半导体材料5.0亿元,同比增长21.1%;半导体器件0.8亿元,同比增长9.7%;电力业务2.7亿元,同比增长87.7%。在新能源光伏材料产业领域,由于光伏发电平价上网时代临近,落后产能将被淘汰。全球新能源材料优质产能供给紧缺,资源向拥有先进产能的企业集中,中环股份作为新能源材料龙头受益显著。在半导体材料和半导体器件方面,由于中美贸易战、日韩贸易战以及5G通讯技术带来的行业市场发展的不确定性,2019年半导体行业进入调整期,迎来短期波动下行。公司结合市场需求,进一步扩大半导体材料和器件的规模,向高端化拓展,同时重点布局国际大客户开发,以平衡市场风险,提高国际知名度,为后续业务持续增长打下基础。此外,公司光伏电站发电收入同比大幅增长,值得关注。 分季度来看:19Q1、19Q2分别实现营业收入38.2、41.2亿元,同比分别增长36.5%、12.6%;净利率6.1%、9.3%。公司第二季度的净利率环比提高,主要由于公司产品向高端化发展布局,盈利能力更强的业务占比提升。 综合毛利小幅下降,预计下半年有望逐步回升。上半年公司综合毛利率17.4%,同比下降2.6个百分点。其中新能源材料毛利率14.9%,同比小幅下降3.6个百分点;半导体材料毛利率26.8%,同比小幅下降0.3个百分点;半导体器件毛利率-8.9%,同比上升5.5个百分点;电力毛利率67.5%,同比上升3.4个百分点。分季度来看,公司19Q1、19Q2毛利率分别为15.9%、18.8%。预计随着下半年光伏行业景气度提升,公司盈利能力有望逐步提升。 期间费用控制良好,经营活动净现金大幅增加。报告期内,公司期间费用合计7.9亿元,同比下降9.2%。其中,销售/管理/财务/研发费用分别为0.6亿元、1.7亿元、3.7亿元、1.8亿元。销售费用受上半年组件销量减少,运费降低,整体有所下降;同时,公司费用掌控力度加强,带动管理费用下降;财务费用大幅上涨主要是由于公司融资规模扩大,利息支出增加所致。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.5亿元,同比大幅增加57.7%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,对应PE 34、22、16倍,考虑到公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-20 59.93 64.04 -- 74.55 24.40% -- 74.55 24.40% -- 详细
电子工艺装备及电子元器件业务表现良好,公司业绩稳步增长。报告期内,公司实现营业收入16.55亿元,同比增长18.63%。电子工艺装备业务实现营收12.47亿元,同比增长17.13%。2019上半年半导体行业景气回落致国内晶圆厂建设进度有所放缓,但公司半导体设备产品竞争力持续提升,刻蚀机、PVD等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,带动半导体设备业务稳步增长;受国内光伏行业景气度提升拉动,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务实现较大成长;LED设备业务受行业增速放缓影响,增长不及预期;其他泛半导体业务保持平稳发展态势。公司电子元器件业务收入增长22.49%至3.98亿元,主要是下游需求增长叠加公司新产品推广力度加大所致。 毛利率大幅提升,研发力度进一步加大。报告期内,公司电子工艺装备毛利率38.54%,同比增长1.88pct;电子元器件毛利率58.83%,同比大幅增长14.11pct。综合毛利率达到43.66%,同比上提4.99pct。报告期内,公司加大市场开拓力度,着力提升服务能力,销售费用同比增长42.31%,销售费用率同比提升1.07pct至6.14%。同时,公司加大研发投入和新产品开发力度,导致研发费用同比大幅增长191.81%,研发费用率同比提升7.57pct至12.76%。管理和财务费用率分别达到14.99%和2.44%,同比分别变化-1.86pct和+0.93pct。公司期间费用合计6.01亿元,同比增长50.63%,期间费用率同比上升7.67pct至36.33%。报告期内,公司实现归母净利润1.29亿元,同比小幅增长8.03%。 拟定增进一步完善先进制程装备布局,提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元,用于高端集成电路装备研发及产业化项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目。若定增项目顺利落地,公司将在28nm设备基础上,进一步实现14nm设备产业化,并开展5/7nm设备的关键技术研发,打造更加强大的核心竞争力。公司存货37.44亿元,预收账款16.66亿元,在手订单充足,有望对全年业绩形成良好支撑。随着国内晶圆厂建设稳步推进以及公司产品竞争力的持续提升,公司未来有望实现较好成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到2019上半年半导体行业景气回落,公司设备业务增速有所放缓,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.27、4.56和5.95亿元(原预测值3.89、5.75和7.23亿元),对应EPS0.71、1.00和1.30元(原预测值0.85、1.26和1.58元),对应PE83、59和46倍。我国半导体设备行业尚处于成长期,考虑采用PS法估值,以海外成熟公司AMAT、ASML作为可比公司,PS估值中枢分别为2-5倍和5-8倍,考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速,给予2021年5-5.5倍PS,以10%为贴现率,2019年目标市值293.5-322.8亿元(原目标市值316.6-348.2亿元),调整目标价区间为64.04-70.43元(原目标价69.1-75.9元),维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求不及预期,设备国产化进度不及预期,设备验证进度不及预期。
五洋停车 机械行业 2019-08-08 6.32 9.30 27.57% 7.66 21.20%
7.95 25.79% -- 详细
停车业务表现亮眼,公司营收高速增长。报告期内,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长31.79%。原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变,公共配套及市政停车建设步伐加快,带动机械式停车设备需求高速增长,公司智能机械停车设备实现营收3.50亿元,同比增长28.57%。此外,公司成套生产线及仓储设备实现营收0.79亿元,同比增长66.52%,搅拌站及砂浆站实现营收0.62亿元,同比增长62.66%,散装搬运核心装置实现营收0.56亿元,同比小幅减少4.27%。 毛利率保持平稳,收入规模效应显现带动盈利能力提升。报告期内,智能机械停车设备毛利率33.83%,同比小幅下降0.22pct;成套生产线及仓储设备毛利率33.94%,同比小幅增长0.74pct;搅拌站及砂浆站业务实现毛利率38.99%,同比提升2.27pct。报告期内,公司综合毛利率达到35.64%,与去年同期基本持平。报告期内,公司期间费用合计1.09亿元,同比增长21.1%。由于收入规模效应显现,期间费用率同比下降1.63pct至19.49%,其中,管理/销售/研发/财务费用率分别达到6.62%/7.17%/4.87%/0.83%,管理/销售费用率同比分别下降1.78pct和0.57pct;研发/财务费用率同比分别增加0.51pct和0.21pct。上半年公司实现归母净利润0.81亿元,同比大幅增长47.12%,净利率同比提升1.51pct至14.56%,盈利能力进一步提升。 停车资源获取获重大突破,推进管理创新进一步提升停车运营管理水平。制造端,公司结合高端产品制造+专业化运营服务的经营模式,盘活维保类停车资源,增加客户粘性和品牌认知度;运营端,公司探索投资、建设、运营一体化模式,获取并拓展权益类和联盟类资源,延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链布局,管理运营的车位数量稳步增长。报告期内,公司通过产业基金实现对国内最大的商办停车场专业运营商之一--长安停车的整体收购,长安停车在全国运营管理了30多个停车场,此次收购标志着公司在停车资源获取上取得重大突破。此外,公司设立投资运营板块,组建专业的管理、技术团队,停车运营业务向更加专业化水平迈进。公司停车投建运营一体化布局有望得到进一步深化,未来成长可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司停车运营业务尚在布局期,考虑到运营项目的实际推进情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润2.19、2.96和3.70亿元(原预测值为2.67、3.82和4.67亿元),对应EPS0.31、0.41和0.52元(原预测值0.37、0.53和0.65元),对应PE20、15和12倍。以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快,公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速,给予2019年30倍PE,目标价9.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:机械式停车设备需求不及预期,运营业务推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-08-08 11.55 12.24 -- 12.35 6.93%
12.95 12.12% -- 详细
本系列报告分为上下两篇,上篇通过复盘半导体产业变迁历史,解读我国半导体硅片产业面临的历史性机遇,下篇将从行业特点出发,分析国内硅片行业未来发展趋势,从半导体业务的视角重新审视中环股份的发展潜力和投资价值。 倒金字塔形产业结构,百亿美元硅片市场支撑万亿美元电子产业。半导体是电子信息产业的基石,硅片作为制作半导体产品的核心主材,对整个产业起到了重要的支撑作用。2017年全球半导体硅片市场规模约为 87亿美元,而整个电子行业的市场规模则达到 15040亿美元。 瞰半导体产业 70余载发展,新一轮成长正在蓄势。在摩尔定律的驱动下,半导体产业技术不断升级,新兴产品不断被创造、原有产品迭代层出不穷,持续刺激着新的消费需求产生,驱动着半导体产业开启一轮又一轮的成长,行业经历了从大型主机时代、到个人 PC 时代、再到智能手机和平板时代的过渡。展望未来, 5G 技术成熟下孕育的万物互联机遇成为行业又一次腾飞的关键因素,需求端将受到有力支撑,半导体产业有望迎来新一轮景气。 已成为最大终端消费市场,我国大陆将承接第三次半导体产业转移。回顾两次全球半导体产业转移,我们发现,半导体行业既具有工业经济的鲜明特征,又不完全由市场决定。新兴终端需求变化带来的发展机遇以及政府扶持赋予后来者赶超机会,深刻地影响了全球半导体产业格局。第一次产业转移中,日本抓住了大型机对存储器的巨大需求,在政府的大力支持下实现了半导体产业的腾飞;韩国则凭借对个人 PC 和移动通信技术广阔前景的敏锐嗅觉,恰当地迎合市场需求,官产学研通力合作奠定了自身在通用型存储市场的霸主地位,台湾地区受益产业链模式重构,切入代工业务异军突起,成功实现从日本向韩国和台湾地区的第二次产业转移。我们认为,产业下一次腾飞的历史机遇在于 5G来临后的万物互联场景,我国 5G 技术基本成熟,且拥有广阔的终端应用市场,叠加政策大力扶持,半导体产业向我国大陆转移大势所趋。 新一轮景气周期开启,我国硅片市场乘风而上。 硅基材料性能稳定、可靠性高,广泛应用于传感器、分立器件、光电子器件以及存储、处理器、模拟、逻辑等集成电路用芯片制造领域。目前 95%以上的半导体芯片和器件由硅基材料制造,基石地位不可撼动。硅片是半导体行业的基础材料,行业新一轮成长有望与整个半导体市场在 5G、IoT 和 AI 驱动下的景气周期同步开启。新需求产生叠加摩尔定律趋缓,仅凭制程微缩已无法满足快速增长的芯片需求。 SUMCO 预计 2018-2022年全球 12寸硅片需求将保持 6.7%的年均复合增速。 从历史上看,作为半导体产业的支撑环节,半导体材料伴随产业转移同步发展。 紧邻终端消费市场有助于制造厂商保持成本和供应竞争力, 半导体制造业集聚的欧洲、日本、韩国和台湾地区,均孕育了极具代表性的本土硅片厂商,我们认为,本土化是行业发展的必然发展趋势。随着 5G 时代到来,行业正值景气向上前夜,叠加政策扶持,为我国本土硅片企业发展壮大营造了良好的产业环境和难得的国产化窗口期,我国硅片市场有望步入黄金成长期。从已掌握的扩产信息看,在未来国产硅片有效产能占比 60%的假设下,到 2022年,我国 12寸和 8寸硅片产能在全球产能中的占比有望分别提升至 10%和 20%左右。 风险提示:宏观经济波动,硅片国产化不及预期。
克来机电 机械行业 2019-08-07 26.10 30.50 4.85% 30.30 16.09%
30.30 16.09% -- 详细
收入利润均大幅增长,盈利能力保持稳定,经营活动现金流大幅改善。上半年公司收入大幅增长45.33%,其中,自动化装备业务方面,受益于上半年博世海外订单的交付,收入大幅增长;汽车零部件业务方面,受益于上半年国五切国六,众源产品量价齐升。上半年公司综合毛利率达到28.68%,跟去年同期相比基本持平,较去年全年提升了0.67个pct。上半年实现经营活动现金流净额5394万元,大幅改善,超过净利润。 新领域+新产品均有所突破。自动化设备方面,除了公司传统的汽车电子自动化领域及汽车内饰领域,上半年公司在IGBT模块封装测试设备上取得了突破,部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4(第四代高频电源模块)项目中;拓展了光通讯和5G无线通信领域,所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。上半年研发投入1807万元,同比增长156.13%,研发布局新能源车、无人驾驶技术储备等。 产能提升打破生产瓶颈。公司在手订单充足,上半年柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元,受下游客户董事会延期影响略有减少,预计三季度恢复。上半年存货1.84亿元,且公司存货周转天数在140天上下(其中自动化设备业务订单周期高于汽车零部件业务,在230天上下),目前的在产品大多可为今年交货。发行可转债募集资金1.8亿,将用于智能制造生产线扩建项目。上半年在建工程3193万元,即为智能制造生产线建设投入增加所致,项目的投产将提升公司产能,缓解目前产能瓶颈。 盈利预测、估值及投资评级。基于公司两部分业务均处于高速成长期,我们维持公司2019-2021年归母净利润为1.07/1.55/2.07亿元的预测,对应EPS为0.61/0.88/1.23元(由于2018年利润分配方案中资本公积转增股本使得股本扩大稀释EPS,原EPS值为0.80/1.14/1.60),对应PE为34/24/17倍,考虑公司处于高速成长阶段,CAGR高达50%,给与2019年50倍的估值,目标价30.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车电子化进程不及预期,市场竞争加剧。
杭氧股份 机械行业 2019-08-06 13.53 18.68 29.81% 14.73 8.87%
14.93 10.35% -- 详细
核心观点: 我们认为,当前 A 股市场对杭氧股份认知存在错误,该错误认知将随公司业绩提升、财务特征体现而逐步被转变,公司具备业绩、估值双升潜力。 对杭氧逻辑认识的不足:重视短期周期逻辑,忽略长期价值成长 当前市场过度担心零售气价格下降对杭氧业绩的影响,然而杭氧股份并不是单一周期属性的公司,除气价具有周期波动属性外,公司气体业务总产能持续增长,呈现长期成长趋势。截至 2018年,我国空分设备保有量在 2600万方/小时,杭氧股份已投产产能对应市占率不到 5%,未来公司不断扩张气体业务布局,优质的气体基地资产扩张才是公司持续的发展逻辑。 对杭氧业绩测算的错误:产能增速被低估,折旧退出带来的利润还原被低估 经过近十年布局,杭氧股份气体业务总产能持续增长,而随着气体项目进入收获期,现金回报逐步兑现,公司的资金状况、财务杠杆水平向越发良性发展。 2018年年度公司经营活动现金流量净额达到 12.8亿。 2019Q1末公司货币资金+其他流动资产达 13.5亿,资产负债率从上市早期的 66%下降到 50%。随着公司气体基地经营进入收获期,我们预期未来公司每年可供投资的内生现金流会逐步提升,而相对过往更低的资产负债率给予公司更大潜力撬动杠杆资金,使得公司具备加速产能扩张的能力。 我们统计,截至 2018年底,公司实际投产气体项目产能在 89万方/小时左右,而根据目前公司已规划项目推导和合理预测,2020H2公司投产产能有望达到140-150万方/小时,未来 2-3年将是公司产能落地的加速期。 杭氧气体项目设备按照十年折旧,单个项目从第 11年开始由于折旧的退出而进入利润抬升期。我们统计发现,由于公司大部分项目实际在 2011-2014年前建成投产,部分收购项目按照剩余年限折旧,即将在 2019-2020年开始折旧结束,不考虑气价波动基础上,未来三年由于折旧退出公司利润料将呈现台阶式增长,有 3.6-5.0亿的折旧成本+财务费用将在 2023-2024年完成退出,参考目前杭氧气体业务利润体量将有显著加成作用。 对杭氧估值认识的不足:忽略了气体产品种类提升后,盈利能力和业绩稳定性提升,带来的估值潜在提升可能性 通过分析海外气体公司的业务模式和财务特征,我们发现随着不同下游产业对气体产品需求提升,气体公司收入和利润贡献来源多元化,增长趋势受单一下游需求波动或气价波动影响逐步变小,因此海外气体公司的大部分时间内获得成长股估值水平(PE 估值 20倍)。参考海外气体公司发展经验,我们认为随着国内医疗、食品、电子、半导体等行业对气体需求逐步兴起,国内气体市场的下游将更加多元化,以杭氧股份为代表的气体公司收入结构料将更加均衡; 此外随着杭氧股份折旧的退出,公司利润体量扩大,气价波动对利润总体影响将逐步变小,相比气价周期波动,公司长期优质资产持续成长的趋势有望更加明显。 盈利预测:我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润 9.0、10.5、11.5亿元,EPS 0.93、1.09、1.19元,对应 PE15、12和 11倍。公司业务受气体价格周期波动影响,但长期持续推进气体基地布局,气体业务产能持续向上,兼具周期与成长性,给予 20倍 PE 估值,维持目标价 18.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目推进低于预期。
杭氧股份 机械行业 2019-08-02 13.26 18.68 29.81% 14.73 11.09%
14.93 12.59% -- 详细
新建青岛气体子公司,首个电子气项目落地。公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署了《工业气体供应合同》,合同约定青岛芯恩与公司合作,公司作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位,自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供工业气体产品。为此,公司拟于青岛投资设立控股子公司,并由其实施该项目。该项目总投资2.15亿元。项目约定公司向其提供的产品包括高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等,预计2019年9月30日起实施临时供气,自2020年3月1日起进入第一阶段供气,合同期限为自首次供气日起15年。该项目以高纯气体等高附加值气体供应为主,有望提升公司的盈利能力。 气体业务进军半导体行业,有望带来更多样更高端的供气项目。公司与青岛芯恩签订的供气项目是公司气体业务进军半导体行业的重大突破,充分展示了公司在工业气体领域的影响力。该项目的投资符合公司在工业气体领域发展的战略规划及长远利益。该项目的实施也标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进,有利于进一步提升公司在工业气体行业的竞争优势。 看好工业气体优质现金流业务长期持续成长。公司借助空分设备行业领先的研发能力,持续扩大气体运营业务布局。根据公司过往披露公告统计,截至2019一季度,公司气体运营业务规划产能达到130万方/小时,延续持续增长的趋势。目前我国工业气体行业格局仍旧分散,超过50%的空分设备产能掌握在传统钢铁、化工厂商手中,杭氧股份作为本土工业气体龙头目前市占率不及5%。考虑到公司具备空分设备领先的研发实力,在项目合作时相比竞争对手具备更强的竞争力,有望持续拓展工业气体业务布局,看好公司长期持续成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润9.0、10.5、11.5亿元,EPS0.93、1.09、1.19元,对应PE 13、11和10倍。公司业务受气体价格周期波动影响,但长期持续推进气体基地布局,气体业务产能持续向上,兼具周期与成长性,给予20倍PE估值,维持目标价18.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业气体价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名