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鲁佩

中国银河

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工作经历: 登记编号:S0130521060001,曾就职于华创证券。 伦敦政治经济学<span style="display:none">院经济学硕士,证券从业 7年,2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名,IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名,2017年新财富最佳分析师第六名,首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名,2019年 WIND 金牌分析师第五名,2020年中证报最佳分析师第五名,金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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伊之密 机械行业 2021-02-09 17.37 17.91 -- 19.75 13.70%
20.82 19.86%
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受益于注塑机市场复苏,公司2020年收入逐季提升,预计Q4单季收入再创历史新高。2020年注塑机市场在疫情后快速复苏,伊之密收入在Q1-Q4分别实现3.53亿、7.17亿、8.08亿、8.6亿,收入规模逐季提升。预计Q4单季收入再创历史新高,全年收入同比增长30%。分产品来看,注塑机实现收入20.25亿,同比增长41%,是拉动2020年收入的主要原因;压铸机实现收入4.3亿,同比增长1.2%,压铸机市场下游主要为汽车,上半年依然下行,行业景气度在下半年开始看到拐点,全年实现平稳增长。 盈利能力有所提升。2020年公司净利率预计高达11.41%,较上年提升2.13个百分点,预计是公司历史上净利率次高的年份(最高为2017年的14%)。公司盈利能力得以提升的原因:(1)收入大幅增长体现规模效应,(2)公司从2019年起实施流水线式生产,大幅提升生产效率,反映为盈利能力的提升。 预计2021年景气持续向上。 (1)全球经济在疫情得到有效控制下逐步复苏,中国制造业投资回升,注塑机行业有望景气延续量价齐升,公司在手订单充足。 (2)海外市场复苏,也有利于公司出口业务,2020年公司海外收入5.25亿,同比小幅下滑7%,2021年海外收入有望取得正增长。 (3)压铸机行业从2020年下半年开始好转,伊之密压铸机业务下半年企稳回升,预计2021年随着汽车制造业投资回升压铸机业务也将进入景气上行期。 盈利预测及投资评级:基于行业复苏公司订单饱满,我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润为3.12亿、4.21亿、4.96亿,考虑定增带来的股本增厚,对应EPS为0.67、0.90、1.07元,对应PE为24倍、19倍、16倍,结合公司历史估值以及行业可比估值水平,给与伊之密2021年20-25倍,目标市值84-105亿,目标价18.12-22.64元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:制造业投资增速下行,竞争加剧。
创世纪 电子元器件行业 2021-02-02 12.01 14.06 27.70% 15.94 32.72%
15.94 32.72%
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事项:公司发布业绩预告,2020年合并报表归属于上市公司股东的净利润范围为亏损5.78亿-6.28亿元,其中从事高端智能装备业务的深圳市创世纪机械有限公司及其下属企业实现归属于公司所有者的净利润4.93亿-5.15亿元,同比增长34%-40%。 公司发布《关于精密结构件业务整合基本完成的公告》,截至2020年12月31日,相关整合工作已基本实施完成。 评论:剥离资产收官,结构件包袱出清。公司自2019年启动业务整合计划,全面推动结构件业务剥离工作,至2020年底实现剥离完成,亏损业务实现出清。资产方面,结构件业务相关资产3.29亿,已根据审慎性原则足额计提减值;人员方面,结构件业务相关剩余员工44人,占比较低;业务方面,结构件业务营收规模从2018年的36亿降至2020年的3亿,2021年后将不再专门从事精密结构件业务的经营。经过整合剥离,公司已对结构件业务相关资产、人员及业务实现“出清”,预计未来不再形成业绩拖累,公司也得以集中资源做大做强高端数控机床主业。 2020年数控机床产销两旺,创世纪实现快速增长。公司全年累计出货量突破20000台(历史新高),其中通用机床产品出货量突破5000台。2020年公司3C及通用产品均实现产销两旺。3C产品:钻攻机龙头地位稳固,受益苹果供应链内资化趋势,公司产品依靠良好的性能及性价比优势进入苹果产业链替代发那科;通用产品:连续3年翻番,成为立式加工中心单品类销售规模最大的数控机床企业。公司于2020年底获得国家制造业基金入股,是国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资,公司数控机床领域龙头地位不断获得认可。 。盈利能力保持高位。我们按照公司披露的扣除后营业收入减去结构件业务的中值,以及创世纪2020年净利润计算,创世纪2020年净利率在17%上下,保持强劲的盈利水平。回顾创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平,分别为15.03%、17%、18.4%,净利率水平逐季提升。我们认为随着公司整体出货量提升,规模效应下盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测和投资建议:根据公司披露的业绩预告,我们下调2020年归母净利润预测值至亏损6.03亿元,维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿,对应EPS为-0.42、0.56、0.71元,对应PE为-28倍、21倍、16倍,维持目标价区间14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示:钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。
埃斯顿 机械行业 2021-02-02 33.86 35.38 -- 40.00 18.13%
40.00 18.13%
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事项:发布2020年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润范围为1.22亿-1.55亿,同比增长85%-135%。 子公司CLOOS与三一重装签署设备采购合同和服务合同,合同金额10362.81万元。 终止前次非公开发行股票事项及撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行A股股票预案。新的定增预案披露:(1)本次发行不超过252,079,288股,募集资金不超过8亿元,(2)募集资金投向标准化焊接机器人工作站产业化项目等5个项目以及补充流动资金,(3)本次发行锁定期6个月。 与国家制造业转型升级基金签署了《战略合作框架协议》。 评论:业绩大幅增长,CLOOS。国产化进展顺利。2020年4月,埃斯顿完成对CLOOS的收购。CLOOS公司是焊接机器人世界级隐形冠军,公司自1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。收购后埃斯顿针对CLOOS业务展开协同整合,CLOOS在中国区将从高端的厚板焊接拓展中薄板焊接,打开市场空间。焊接是工业机器人的重要应用领域,在工程机械、轨道交通、电力设备等行业应用广泛。国内焊接机器人市场目前超过100亿元,约占国内工业机器人总需求的三分之一。此次公告与三一重装签署大单,表明CLOOS被收购以来业务进展顺利,与下游行业龙头展开合作,有望进一步提升市场份额。 定增补流+扩产布局未来。公司终止前次定增,与前次定增拟参与投资者国家制造业转型升级基金签署战略合作协议,发布了新的定增方案,募集8亿投向CLOOS机器人产业化项目以及补流等。定增对公司的影响:(1)补流1.9亿以降低财务费用,(2)投资扩产助力CLOOS规模做大,(3)投资激光焊接、激光3D打印、协作机器人及核心部件、新一代智能化控制平台和应用软件研制、医疗机器人等项目,均为市场需求大技术壁垒高的项目,投资此类项目是布局未来开辟新的业务增长点。 机器人行业景气向上,国产替代大势所趋。随着制造业投资复苏,工业机器人作为制造升级的典型受益行业景气向上。且后疫情时代“机器换人”加速,机器人自动化向一般制造业渗透,工业机器人保有量将稳步提升。国内工业机器人产业链近年来逐步完善,此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。据MIRDatabank数据统计,埃斯顿2020年工业机器人市占率为3.26%,较上年提升了0.79个百分点,销量排名第八,是唯一进入前十的国产工业机器人企业。 盈利预测与投资建议:工业机器人行业景气向上,公司作为国产工业机器人龙头公司,有望在受益行业景气的同时进口替代,我们预计公司2020-2022年营业收入为28.35亿、37.97亿、51.12亿,归母净利润为1.47亿、3.06亿、4.66亿,考虑定增带来的股本增厚,对应EPS为0.17、0.36、0.54元,对应PS为11倍、8倍、6倍,对应PE为198倍、95倍、62倍,结合公司所处发展阶段及其历史估值区间以及行业对标海外龙头发那科的估值水平,给与埃斯顿2021年8-10倍PS,对应2021年目标市值范围304亿-380亿元,目标价范围35.38元-44.31元,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧,工业机器人行业增速放缓。
华测检测 综合类 2021-02-01 28.58 30.47 -- 31.59 10.53%
33.27 16.41%
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跨过疫情考验,利润增速修复,凸显龙头价值 2020年,公司管理层保持战略定力,充分激发各产品线的协同作战能力,进一步提升公司的品牌价值和运营效率。随着国内疫情逐步得到控制,公司各板块业务的生产经营快速恢复,主营业务收入和归属上市公司净利润均实现稳健增长。 根据公司全年业绩预告测算,四季度实现归母净利润1.50-2.12亿元,相比2019年四季度的1.16亿元增长0.34-0.96亿元,同比提升29%-83%,按照区间中值测算,则单季度归母净利润同比提升56%,对比公司前三季度累计归母净利润同比提升幅度10.54%,四季度的经营情况或将实现大幅改善。 从战略调整期迈向高质量发展期,公司进入成长新阶段。 2020上半年,公司收购新加坡Maritec布局船用油品检测业务,作为大交通战略的重要组成部分,有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应,也是公司向全球化战略迈出的坚实一步。此外,公司在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位,同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。 我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头,经过2-3年时间的战略调整,目前公司资产状况健康,现金流充裕,已经具备良好的行业影响力与资金条件,进行全球扩张,看好华测检测步入高质量发展期,进入成长新阶段。 检测行业未来有望保持高增长,为公司发展提供动能。 2014-2019年,我国检验检测服务行业机构总收入规模从1631亿提升至3225亿元,2000年以来行业年复合实现两位数增长。从过去几年的经验来看,检测认证行业需求增速在GDP增速的2倍左右。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长,则2025年,检测行业市场规模将超过5000亿元。公司作为检测行业龙头企业,有望继续保持快速增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年,公司实现归母净利润5.79、7.19、8.80亿元,(原值:6.25、8.13和10.03亿元),对应EPS0.35、0.43、0.53元(原值:0.38、0.49、0.61元),对应PE81/65/53倍。考虑到公司持续成长确定性较强,公司行业竞争力突显,维持目标价30.5元/股,对应2022年PE估值57倍,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。
晶盛机电 机械行业 2021-01-28 42.65 43.80 -- 44.55 4.45%
44.55 4.45%
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光伏硅片扩产带动业绩高增,Q4归母净利润大幅增长。 大尺寸迭代+垂直一体化程度加深带动单晶硅片产能扩张需求快速释放,受益于光伏设备订单量持续增长,公司业绩实现快速成长。报告期,公司预计实现归母净利润7.97~9.56亿元,同比增长25%~50%,扣除非经常性损益后的净利润7.51~9.16亿元,同比增长23.17%~50.30%。预计单四季度公司实现归母净利润2.73~4.32亿元,同比大幅增长65%~161%。 硅片设备龙头有望继续受益大尺寸单晶扩产趋势。 大尺寸硅片可有效带动全产业链成本下降,需求旺盛,预计2021~2022年210/182大尺寸硅片市场占比或将快速提升,带动硅片扩产需求。公司已与中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、阿特斯等多家知名光伏厂商建立紧密合作关系,据公司公告等公开信息显示,上述企业已有明确的硅片产能扩张计划,公司作为晶体生长设备龙头预计将继续受益。 半导体设备+蓝宝石材料并举,为公司储备长期成长潜力。 公司进一步加大半导体设备、辅材耗材新产品研发力度及市场开拓,继续加强在蓝宝石材料领域的技术研发、成本控制和市场拓展,半导体和蓝宝石业务稳步推进。据公司2020年三季报披露,公司8寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备实现全覆盖,产品已批量进入客户产线;12寸硅片晶体生长炉小批量出货,加工设备研发及产业化加速推进;同时半导体硅片抛光液、半导体坩埚、磁流体等重要零部件、耗材已取得客户认证应用,配套能力进一步完善。公司相关半导体硅片设备已进入中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系,随着中环、有研等国产半导体硅片项目建设稳步推进,公司半导体业务成长空间有望进一步打开。此外,公司积极布局第三代半导体材料设备,SiC长晶炉已交付客户使用,外延设备完成技术验证,产业化前景可期。蓝宝石材料业务方面,公司与蓝思科技达成战略合作,共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地,提前布局蓝宝石材料在消费电子领域的规模应用,有望打造又一成长极。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020~2022年实现归母净利润8.26、11.26和15.01亿元,EPS0.64、0.88和1.17元,对应PE64、47和35倍。因光伏和半导体硅片行业处于产能扩张期,公司是光伏大硅片设备核心供应商,半导体设备开发亦持续突破,未来有望保持较高业绩增速,同时延伸材料业务布局打开更大成长空间,给予6个月内目标价43.8元,对应2021年PE50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;半导体设备研发及验证进度不及预期。
迈为股份 机械行业 2021-01-27 543.01 352.12 -- 607.77 11.93%
648.00 19.33%
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事项:公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润3.65~4.05亿元,同比增长47.45%~63.61%。 评论:业绩符合预期,下游高速扩产助力业绩快速增长。 光伏电池片扩产景气高涨,公司丝印设备龙头地位稳固,带动业绩快速成长。 预计2020年公司实现归母净利润3.65~4.05亿元,同比大幅增长47.45%~63.61%,非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6700万元,主要系收到政府补助资金等。预计单四季度公司实现归母净利润0.91~1.31亿元,同比大幅增长42%~104%,扣非归母净利润0.76~1.16亿元,同比增长24%~90%。 大尺寸化加深+N型技术逐步迭代,2021年行业扩产趋势有望延续。 伴随产能爬坡和良率提升,大尺寸电池片性价比正逐步显现,盈利空间料将持续打开,在此基础上,我们判断,2021年大尺寸趋势有望继续强化,我们估测2020年约100GW大尺寸电池扩产,预计电池片环节将延续优势产能结构性紧缺的局面,2021年有望保持高速扩产。此外,HJT产业化进程稳步推进,平均量产效率基本可达到24.0%~24.5%,2021年底有望冲击24.5%~25%,预计东方日升、通威、阿特斯、安徽华晟等多家厂商布局的HJT项目有望在今年陆续落地并跑出结果,HJT降本提效或将再上台阶。 局迈为股份:布局HJT整线,迈入全新成长阶段。 据迈为股份HJT2.0产品发布会,自立项以来,迈为股份实现了HJTPECVD量产机型从5000片/小时向8000片/小时的迅速迭代,HJT2.0整线可兼容M6~M12全片或半片硅片,基于M6硅片的瓶颈工序毛产能达到8000片/小时,整线标称产能超过400MW,效率达到24.3%,处于业内领先水平。当前设备招标已落地的HJT项目中,公司均取得靓丽表现,产品竞争力持续获得客户认可。从PERC丝印设备龙头到HJT整线设备供应商,公司所面对的市场空间大幅扩张。此外,公司推出高精度串焊机,可显著降低银浆耗量,有望推动HJT成本竞争力进一步提升。看好公司联合产业链上下游共同推进HJT产业化进程,受益电池片技术迭代带来的设备需求红利。 盈利预测、估值及投资评级::我们维持预计2020~2022年公司实现归母净利润3.76、5.38和6.61亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS6.58、9.44和11.58元,对应PE75、52和43倍。考虑到HJT尚处于产业化初期,未来渗透率提升有望带来广阔设备需求,公司作为竞争力强大的整线供应商有望深度受益,给予1年期目标价635.3元,对应2022年PE50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:HJT产业化不及预期,公司新产品推广不及预期。
创世纪 电子元器件行业 2021-01-14 11.26 14.06 27.70% 13.65 21.23%
15.94 41.56%
详细
创世纪机械专注生产数控机床 15年, 旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等 品牌。 公司创始人夏军及核心高管团队深耕行业多年, 始终聚焦数控机床行业, 公司产品线已经拓展至钻攻机、零件加工中心、模具加工中心、车床、龙门加 工中心、玻璃精雕机、雕铣机、高光机等系列精密加工设备。创世纪已经成为 国内数控机床细分领域的龙头企业, 3C 领域的钻攻机已经成为国内绝对龙头 厂商,目前公司正将竞争优势逐渐复制到通用型机床市场。 CNC 市场是公司自身与行业共振,国产替代是核心驱动。创世纪的钻攻机已 经在安卓体系占据绝对领先份额,切入苹果供应链为公司自身优秀实力的体 现,叠加消费电子下游的复苏,公司有望抓住机遇实现钻攻机业务的持续成长。 日系产能受阻叠加战略收缩,国产设备加速导入,创世纪在 B 端建立了强大 的品牌形象,客户基础深厚,具备较强的规模优势,性能已经可以比肩发那科 的设备,同时公司价格相对日系有明显优势,销售能力加上规模优势有望让公 司在本轮苹果产业链国产替代中吃到绝大部分红利。苹果供应链代工及机壳结 构件业务加速向大陆转移是本轮国产替代的重要契机, 目前公司在二线苹果链 已经开始出货,在部分台系客户也已实现突破,预计后续逐步导入苹果一线供 应链。 通用机市场庞大, 创世纪蓄势待发。 通用机床市场庞大,因下游遍布行业广泛, 需求周期性弱于 3C,行业的竞争格局散乱,国内规模企业较少,进口品牌占 据市场主导地位。公司在 18-19年 3C 下滑期加大布局通用机,历经 2年时间 已经实现一定规模营收,今年以来通用机增速较快, 其主打产品 V 系列已经 成为国内立加龙头。国内通用机市场做国产替代的主要还是中低端产品,公司 首先要实现的是从 0到 1的突破,当前公司产品市场份额依然较低。 对标沈机 过去近百亿的收入规模, 凭借强大的销售能力和价格优势, 以及公司引入 C 端创新的营销理念, 我们有理由相信通用机能够在 600亿市场中占有一席之 地。公司 19年通用机已经接近 10亿收入, 而当前的规模和现金流也足够支撑 公司研发和产品升级, 国家制造业转型升级基金宣布战略投资,政策扶持下公 司有潜力成为国内通用机龙头。 业务整合接近尾声,经营质量明显改善。 公司自 18年以来推进结构件业务剥 离,截至目前公司业务与资产剥离接近尾声,根据最新公告公司将尽快处置完 毕消费电子业务全部资产及经营实体股权。夏军及机床业务核心高管已经接手 公司,定增及股权激励后夏军将成为公司实际控制人,创世纪机床业务经营现 金流也已明显改善,公司财务状况最坏时期已过,包袱剥离后将轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级。 根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资 产的公告,预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响,我们维持 2020-2022年归母净利润预测值 0.61亿、 8.05亿、 10.20亿,暂不考虑定增及 股权激励带来的股本变动,对应 EPS 为 0.04、 0.56、 0.71元,对应 PE 为 272倍、 21倍、 16倍,维持目标价区间 14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、 钻攻机下游大客户开拓不及预期、 通用业务市 场竞争加剧、进口零部件受管制。
华铁股份 交运设备行业 2021-01-13 5.12 9.50 78.91% 6.37 24.41%
6.88 34.38%
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2020年受疫情影响动车组招标量较少,公司业绩实现逆势增长有以下3方面原因:(1)产品品类多元化布局渐入佳境,一是2019年12月收购山东嘉泰51%的股权,切入了动车组座椅业务,今年并表带来业绩增长,山东嘉泰承诺业绩为2019-2021年分别为1.61亿、2.15亿、2.51亿,二是与西屋法维莱成立的合资公司从事动车组制动系统等高端产品研发工作,今年实现盈亏平衡;(2)地铁市场开拓再进一步,公司此前业务中动车组相关占比较高,地铁相关占比低,仅备用电源业务下游涉及地铁市场,目前公司通过新增轨道洗磨机业务切入地铁轨道维保,带来收入利润的增长;(3)维保配件销售及服务等后市场业务保持增长。华铁打造轨交零部件平台型企业,新管理层深耕轨交行业,掘金千亿市场发展前景可期。 公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类,为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。年初公司铁路业务实控人正式成为控股股东,5月份完成董事会换届,引入行业资深人士加盟,新任管理层均常年从事铁路行业,行业经验丰富,未来进一步的市场开拓和资源整合可期。 长期来看动车组新增需求将趋于平稳,维保需求逐步提升,零部件类需求稳步提升。根据国铁集团发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年全国高铁通车里程7万公里左右,2019年底通车3.5万公里,即未来16年年均通车2188公里,预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250组。新造市场趋于稳定,但存量市场将稳步提升,且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期,庞大的保有量催生零部件后市场需求,零部件企业特别是耗材类零部件企业或将受益。盈利预测与投资建议:根据公司发布的业绩预告,我们调整2020年净利润预测至4.45亿(原预测值为4.97亿),维持2021-2022年6.11亿、7.30亿的净利润预测,对应EPS为0.28、0.38、0.46元,对应PE为19倍、14倍、11倍,维持9.5元的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:动车组招标低于预期,新产品认证及市场拓展低于预期
帝尔激光 电子元器件行业 2020-12-31 146.59 175.95 13.52% 161.69 10.30%
161.69 10.30%
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帝尔激光:光伏激光技术开拓者与领导者 帝尔激光成立于 2008年,主营光伏激光设备,早期通过与下游客户的合作开 发,率先将激光技术引入光伏领域,推动了激光技术在光伏行业的创造性应用, 成长为全球光伏激光设备龙头,市占率高达约 80%。 2016~2019年,公司收入 和归母净利润体量快速扩张,年复合增速分别达到 109%和 116%。 由于光伏 激光设备提效作用显著、定制化程度高且竞争格局高度集中,公司产品盈利能 力强劲,毛利率基本维持在 45%以上,净利率超过 35%。 高市占率的背后: 研发为基,多方位构筑深厚“护城河” 我们认为,高市占率的背后是公司强大的技术团队和研发体系。董事长李志刚 先生技术出身,为专家型创始人、实控人,公司已形成以李志刚先生为核心的、 具有较强创新精神和较高专业素养的研发团队,并通过员工持股平台和股权激 励,将核心技术人员利益与公司深度绑定,持续推动技术创新。研发体系方面, 公司建立起以研发为驱动的业务流程体系,通过研发的早期介入了解客户的个 性化需求,并进行定制化开发,在此过程中,公司一方面积累了丰富的解决方 案知识库,逐步树立起自身的品牌优势;一方面能够快速响应技术变化趋势, 领先的研发优势得以持续保持。 光伏开启成长大幕,激光技术应用场景有望持续拓宽 光伏发电成本快速下降打开平价空间,未来有望逐步替代火电成长为主力发电 形式,带动装机规模持续快速增长。电池片环节,高效技术路线多点开花, PERC+/TOPCon 仍具提效空间且与现有产线兼容性高, 可充分挖掘现有资产 生命力;此外,具备颠覆性的高效 HJT 技术产业化稳步推进,转换效率与成 本优化均取得实质性进展。展望明年, PERC+/TOPCon/HJT 各技术路线进入 博弈期,竞逐“降本提效”拉开序幕,电池厂商抢夺盈利窗口期的趋势有望延 续,料将驱动以 PERC+/TOPCon 为代表的先进产能进一步扩建,而 HJT 渗透 率亦有望逐步提升,从而共同推升设备需求。 激光技术通过控制光学和电学损 失可有效提升电池转换效率,未来应用场景有望持续拓宽。 立足激光技术丰富产品矩阵,前瞻性布局持续抬升成长天花板 公司已形成覆盖 PERC 激光消融设备、 SE 激光掺杂设备、 MWT 系列激光设 备、全自动高速激光划片/裂片机、 LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备以及 应用于 TOPCON 电池的激光设备等多层次产品体系,应用于 PERC、 TOPCon 及 HJT 的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单,若提效 潜力获量产验证,需求空间将进一步打开,公司料将持续受益下游多技术路线 扩产趋势。此外,随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用,我们 预计未来公司光伏激光设备产品单 GW 价值量有望继续提升。长期来看, HJT 有望接力 PERC 成为公司未来增长的重要驱动,打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计 2020~2022年公司实现归母净利润 3.53、 4.24和 5.36亿元, EPS 5.34、 6.41和 8.11元,对应 PE 46、 38和 30倍。 考虑 到下游光伏行业正迈入景气长周期, 帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者, 研发领先优势明显,有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势,未来 三年业绩有望保持较快增长,参考可比公司平均估值水平, 给予 2022年 35倍 PE,一年期目标市值 188亿元,目标价 177元,首次覆盖,给予“推荐” 评级。 风险提示: 光伏装机规模不及预期; TOPCon、 HJT 产业化进展不及预期;公 司新产品推广不及预期。
创世纪 电子元器件行业 2020-12-24 9.25 14.06 27.70% 12.45 34.59%
15.94 72.32%
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此次投资为国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资,看好公司数控机床领域龙头地位。国家制造业转型升级基金成立于2019年11月,注册资本为1472亿元,是由财政部、国开金融、烟草总公司等20名股东发起,主要围绕基础制造装备产业链领域的成长期、成熟期企业开展战略性投资,布局相关制造业龙头企业。此前,该基金已投资项目包括参与埃斯顿定增、参与徐工混改,与华中数控签订战略合作框架协议,分别在机器人、工程机械、数控系统领域布局落子。数控机床是重要的基础性、战略性产业,也是国家制造业基金的重点投资方向之一。创世纪数控机床产品2019年销售收入21.81亿元,收入规模市场排名第一,今年继续保持产销两旺,奠定了国产龙头地位,3C钻攻机及通用立式加工中心均保持良好发展势头。国家制造业基金入股后,有望在高档数控机床技术升级和市场开拓、后续融资、客户资源、多元化投资并购等方面给与支持,帮助公司不断提高盈利能力。 公司MBO、股权激励及亏损资产处置均在推进中,2021年起公司有望迎来公司治理红利。公司经历2018-2020三年业务由结构件变为高端装备、管理层变更、股权变动的阵痛期,2021年起将开始享受公司治理带来的红利。MBO:根据定增方案,创世纪创始人夏军认购4亿,完成后将成为公司实控人,与其一致行动人将持股20.78%。股权激励:覆盖面广,授予价格为4元/股,考核要求收入增速高(求2020-2022年收入不低于28亿、38亿、51亿,同比增长28%、36%、34%)。加快推进亏损资产处置:根据公司11月18日发布公告披露的劲胜资产情况,我们推断四季度公司资产处置将造成亏损金额约为2-3亿元。且经过四季度的资产处置,预计公司在2020年内实现整合剥离工作基本收尾。 盈利预测及投资评级:根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告,预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响,我们下调2020年归母净利润预测值至6100万元,维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿,暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动,对应EPS为0.04、0.56、0.71元,对应PE为203倍、15倍、12倍,维持目标价区间14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示:钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。
迈为股份 机械行业 2020-12-09 527.98 352.12 -- 726.02 37.51%
726.02 37.51%
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12月4日,迈为股份在苏州举办HJT 2.0产品发布会,公司管理层与产业专家对公司发展战略、设备技术路线、银浆、靶材等各环节最新进展做了详细介绍。结合近期跟踪情况,我们点评如下: HJT迎降本提效关键之年,需求空间料将逐步打开 越过24%后,HJT效率挖潜仍值得期待。当前HJT平均量产效率基本已越过24%的效率门槛,未来通过优化退火技术、多层膜技术、整体能带匹配以及精细界面钝化技术,效率有望进一步提升,预计2021年底可达到24.5%~25%。 经济性逐步打开,渗透率提升拐点有望显现。在全产业链的共同努力下,HJT单GW设备投资已降至5亿元以下,同时通过硅片大型化和薄片化、新型组件工艺降低银浆耗量、新型靶材开发、设备产能扩大以及银浆、靶材国产化等方式,HJT成本还有进一步下降空间,据参会行业专家预计,到2021年HJT制造成本有望低于0.8元/w。另一方面,HJT由于衰减率低、温升系数低、弱光效应好、双面率高,全生命周期每W发电量相比PERC更高,在电站端具备可观的成本摊薄效应,进而可在组件端获得一定溢价,我们预计,当HJT组件成本与PERC差距降至0.18元/W以内,HJT将在绝大部分市场具备与PERC相当的成本竞争力。此后随着成本的进一步下降,HJT渗透率有望快速提升。 迈为股份:新布局,新起点,掘金广阔HJT市场 量产机迅速迭代,HJT产品持续获认可:自立项以来,公司实现了PECVD量产机型从5000片/小时向8000片/小时的迅速迭代,HJT 2.0整线可兼容M6~M12全片或半片硅片,基于M6硅片的瓶颈工序毛产能达到8000片/小时,整线标称产能超过400MW,效率达到24.3%,处于业内领先水平。当前设备招标已落地的HJT项目中,公司均取得靓丽表现,产品竞争力持续获得客户认可。 五步战略规划清晰,延伸组件技术布局打开银浆降本空间:产品发布会上,迈为股份董事长周剑先生对公司未来HJT产品的战略规划做出清晰描绘,包括:开发大产能、大尺寸、薄片化、半片化制程产线,研制新型组件技术、推动银包铜浆料开发降低银浆耗量,并提前布局适用于钙钛矿叠层技术的转换效率超过30%的太阳能电池整线装备。公司提出的多主栅低银浆SMBB组件焊接方案,有望将银浆耗量从220mg/片降至128mg,同时组件端CTM提升1.5%,结合银包铜技术可在上述基础上进一步降低30%的银浆耗量。银浆是HJT生产过程中占比最大的非硅成本项,银浆耗量的大幅降低将推动HJT成本竞争力快速提升。 HJT未来已来,迈为开启全新成长征程:我们认为,此次HJT 2.0发布会标志着迈为成长新阶段的开启,公司已从PERC时代的丝网印刷龙头迈入HJT全新赛道,成为HJT整线设备供应商,并联合产业链上下游共同推动HJT产业化到来。我们预计,到2025年HJT扩产规模有望达到120GW,设备市场空间350亿元,未来五年年复合增速87%,公司作为HJT整线优质供应商,有望持续受益HJT渗透率提升带来的设备需求红利。 盈利预测、估值及评级:我们维持预计公司2020~2022年实现归母净利润3.76、5.38和6.61亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS 6.58、9.44和11.58元,对应PE 76、53和43倍,考虑到当前HJT渗透率尚处低位,未来五年渗透率有望进入加速提升阶段,公司作为具备强大竞争力的优质整线设备供应商料将深度受益,给予2022年50倍PE,上调目标价至635.3元,维持“推荐”评级。 风险因素:HJT产业化进度不及预期,公司产品推广不及预期。
杭氧股份 机械行业 2020-11-04 29.60 33.14 1.88% 31.80 7.43%
31.80 7.43%
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工业气体景气度提升,推动三季度同比继续增长 前三季度,公司实现营业收入72.26亿元/+20.69%,综合毛利率同比上提1.05pct至22.04%。20Q3,氩气价格同比提升,设备业务交付良好,公司营收同比大幅增长45.04%至27.74亿元,毛利率同比上提1.5pct至23.1%。 前三季度,公司期间费用率9.67%/-0.65pct,其中销售、管理、财务费用率同比均有小幅下降,研发费用率同比略有上升,归母净利润同比增长21.48%至6.46亿元。单三季度,公司期间费用率同比减少1.5pct至10.8%,在营收高速增长、毛利率上提和期间费用率减少的综合作用下,Q3归母净利润同比大幅增长75.4%至2.33亿元,净利率同比提升1.5pct至8.4%。 全年经营展望积极,期待Q4盈利弹性释放 公司在2020年第三季度报告中披露了其对2020年经营业绩的预计,公司预计全年累计实现净利润8.21~10.27亿元,同比增长20%~50%。以此为基础计算,预计全年归母净利润有望达到7.72~9.65亿元,20Q4单季度净利润有望达到1.26亿元~3.19亿元,同比去年Q4归母净利润增长区间在21.9%~208.1%,业绩有望大幅增长。 气体产能建设驱动成长,经营性现金流充裕储备扩张潜力 公司气体投资规模持续扩张,今年以来,陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4万空分项目、广东河源德润钢铁1.1万空分项目、沧州旭阳化工5.1万方空分项目等气体投资项目,设立子公司太原杭氧在太原及周边地区进行气体业务拓展,气体产能布局进一步扩大。此外,前三季度,公司经营活动现金流净额达到6.48亿元,单三季度达到4.73亿元,气体业务优异的现金流创造能力为公司长期成长储备充足潜力。看好公司气体业务竞争力持续提升,成长性逐步显现。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到设备与气体景气度逐步回暖,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润8.14、10.74和11.78亿元(原预测值7.03、10.17和11.29亿元),EPS0.84、1.11和1.22元(原预测值0.73、1.05和1.17元),对应PE32、24和22倍。因公司气体产能处于持续扩张阶段,随着气体产品种类增多,气体业务周期性有望被逐步平滑,盈利性和业绩稳定性料将逐步提升,带来估值提升的可能性,给予2021年30倍PE,上调目标价至33.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:气体项目推进低于预期,零售气价格波动。
三一重工 机械行业 2020-11-02 25.88 32.59 16.39% 30.66 18.47%
48.90 88.95%
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工程机械市场景气持续,公司三季度大幅上提受益于国内工程机械市场的持续高景气,以及公司产品竞争力的显著提升,报告期内公司营业收入保持高速增长,前三季度实现营业收入 728.92亿元,同比增长 24.2%,单三季度实现营业收入 238.83亿元,同比增长 54.48%。 毛利率有所下降,前三季度公司综合毛利率 30.3%,同比下降 2.24pct,单三季度毛利率 30.21%,同比下降 2.83pct,我们认为是毛利率相对较低的小挖产品占比提升所致。 数字及智能化转型成果显著,营运及盈利能力持续提升数字化和智能化转型,推动公司营运质量显著提升。前三季度,期间费用率11.5%,同比下降 1.03pct,其中销售费用率 5.13%,同比下降 1.8pct;单三季度,公司期间费用率 13.84%,同比下降 0.76pct,其中销售费用率 5.12%,同比下降 1.79pct,为营运效率提升做出了主要贡献。 前三季度公司最终实现归母净利润 124.5亿元,同比增长 34.69%,净利率达到17.47%,同比提升 1.44pct;单三季度实现归母净利润 38.54亿元,同比增长56.88%,净利率 16.7%,同比上涨 0.56pct。盈利能力持续提升。 前三季度经营活动现金流净额 110.24亿元,同比上升 16.71%,单三季度经营活动现金流净额 24.77亿元,同比增长 33.96%。现金流情况得到明显改善。 积极推进海外布局,打开更广阔的成长空间中国工程机械市场仅占全球市场 25%左右,海外市场中的欧美成熟市场销量稳定且存在大量更新换代需求,新兴市场经济处于上行阶段,有望带动基建投资大潮,为中国工程机械企业出口提供了广阔的市场空间和机遇。随着“一带一路”的深入推进,更为国产工程机械出海创造了有利条件。目前三一重工已经形成了四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络,覆盖全球 100多个国家和地区,2019年海外收入占比 18.72%。对比海外收入占比超过 50%国际工程机械龙头卡特彼勒,公司海外业务成长潜力较大。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司 2020-2022年实现营业收入937.5、1075.7和 1177.3亿元,实现归母净利润 155.8、181.1和 199.1亿元,EPS 1.85、2.15和 2.36元,对应 PE 14、12和 11倍。考虑到公司在工程机械行业具有极强竞争力,全球化拓展打开公司业务空间,有望延续公司的成长性,我们认为当前公司的估值仍旧被低估,给予公司 2020年 18倍 PE 估值,对应股价 33.30元,维持“强推”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;全球贸易摩擦加剧导致海外市场拓展不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-30 102.90 137.88 22.40% 117.97 14.65%
158.88 54.40%
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光伏电池片积极扩产带动公司营收高增,Q3毛利率实现企稳。 光伏电池片行业积极扩产,公司在手PERC设备订单逐步兑现收入,报告期内,实现营业收入30.84亿元,同比大幅增长70.94%,单三季度实现营收11.91亿元,同比大幅增长103.35%。毛利率方面,前三季度综合毛利率同比减少6.63pct至27.04%,我们预计主要系新收入准则、产品出货结构及市场竞争加剧等因素综合影响所致,单三季度综合毛利率26.0%,环比Q2略微上提0.4pct,实现企稳。 期间费用率有所收窄,信用减值损失影响利润水平。 期间费用方面,受收入规模效应显现带动以及销售费用重分类、售后人员销售费用下降等影响,公司前三季度期间费用率8.55%,同比下降4.23pct,其中,销售、管理、研发费用率分别为2.04%、2.04%、3.58%,同比分别减少4.84pct、0.99pct、0.35pct,财务费用率受利息支出增加影响,同比增加1.95pct至0.88%。报告期内,公司计提信用减值损失1.26亿元,对营业利润产生较大幅度影响。综合因素作用下,前三季度公司实现归母净利润4.51亿元/+32.18%,净利率14.61%/-4.28pct。单三季度归母净利润2.01亿元/+82.48%,净利率16.09%/-1.93pct。 在手订单充足,看好公司前瞻性研发布局有望享扩产+技术迭代双重红利。 截至2020年三季报,公司合同负债32.95亿元,相比二季度末的26.07亿元进一步增长26.38%,公司在手订单充足,验证下游光伏扩产景气高涨。在光伏电池片向大尺寸迭代的驱动下,PERC电池产能扩张仍具动能,根据我们的统计,2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW,公司作为PERC设备龙头有望受益。此外,公司前瞻性布局下一代N型电池技术,积极推进HJT设备国产化,与爱康科技签署2GW异质结电池项目战略合作协议,聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备开发,有望分享行业技术迭代红利。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到PERC电池片扩产超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润6.07、8.67和11.09亿元(原预测值5.81、8.05和10.43亿元),考虑到增发后的股份变化,备考EPS1.88、2.69和3.44元(按照发行股份数量上限计算)(原预测值1.80、2.50和3.24元),对应PE53、41和32倍。因光伏电池片正处在技术升级迭代阶段,公司产品体系丰富,前瞻性研发布局成效初现,有望受益行业技术升级和产能扩张实现快速成长,同时启动半导体设备研发打开更大成长空间,给予2022年40倍PE,上调目标价至138.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,研发设备量产效果不及预期,HJT产业化不及预期,设备环节竞争格局恶化。
中环股份 电子元器件行业 2020-10-30 22.60 29.55 -- 24.84 9.91%
33.43 47.92%
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营收稳步增长,毛利率小幅提升五期项目产能建设、爬坡有序推进,前三季度公司实现营业收入 133.77亿元/+11.32%,综合毛利率 18.87%/+0.39pct,小幅提升,我们预计主要是由于硅片端大尺寸优质产能逐步释放,成本得到一定程度优化带来。 分季度来看,单三季度公司实现营业收入 47.32亿元/+16.15%,实现综合毛利率 18.2%,环比-0.2pct,略有下降。考虑到 Q3产业链价格调整,硅片、硅料价格均有所上提,以及组件业务毛利率水平偏低的拖累,我们预计 Q3硅片业务实际盈利水平或好于单季度综合毛利率表现。 盈利能力保持稳定,经营性指标持续向好。 报告期内,公司期间费用率 12.58%/+1.88pct,其中管理、研发、财务费用率分别为 3.11%、3.15%和 5.55%,同比分别小幅提升 0.36pct、1pct 和 0.57pct,销售费用率 0.78%/-0.06pct,略有下降。前三季度,公司实现归母净利润 8.46亿 元 /+20.57% , 归 母 扣 非 净 利 润 6.31亿 元 /+12.89% , 扣 非 净 利 率4.72%/+0.07pct,盈利能力保持稳定。 经营指标方面,前三季度,公司经营活动现金流达到 21.98亿元,同比大幅增长 65%,单三季度经营活动现金流 11.74亿元,接近历史最优水平,同比大幅增长 144.6%。公司盈利质量和运营效率持续维持在较高水平,前三季度净现比达到 2.6,存货周转率达到 6.07,持续向好。 光伏+半导体一体两翼,发展有望迈入新阶段。 光伏业务方面,随着产业链配套逐步打通,G12硅片产能释放有望提速,G12需求能见度高,600W+联盟日益壮大,亦有望加速 G12推广。此外,公司在天津、宜兴分别规划 6GW 和 6GW 高效叠瓦组件扩产,有望打造又一业绩增长点。半导体业务方面,公司功率半导体用硅片市场拓展成效显著,此外,宜兴基地分别规划 75万片/月 8寸和 15万片/月 12寸硅片产能扩增,有序推进产能建设,发力 IC 级产品开发及生产,料将打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到五期产能释放节奏、半导体硅片产能建设进度以及叠瓦组件产能扩张,我们调整盈利预测,预计 2020-2022年公司分别实现归母净利润 12.56、18.60和 25.66亿元(原预测值 13.57、20.63和 25.94亿元),对应 EPS 0.41、0.61和 0.85元(原预测值 0.45、0.68和 0.86元),PE 55、37和 27倍,因公司处于产能扩张期,半导体业务有望开始放量,未来三年有望保持较高的业绩增速,给予 2022年 35倍 PE,调整目标价至 29.61元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏硅片产能释放不及预期,半导体硅片认证进度不及预期,叠瓦组件产能扩张进度不及预期,硅片、硅料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名