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中环股份 电子元器件行业 2019-09-13 12.36 -- -- 13.19 6.72% -- 13.19 6.72% -- 详细
保障大硅片项目资金需求,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目,为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由50亿元变更为77亿元,其中公司持股比例30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例30%、晶盛机电持股比例10%保持不变。 大硅片项目持续推进。2017年10月,公司与无锡市政府、晶盛机电签署《战略合作协议》,拟共同启动集成电路大硅片项目,项目总投资约30亿美元。2017年11月,公司拟由公司及全资子公司中环香港、无锡发展、晶盛机电共同投资组建中环领先,注册资金50亿元。2019年1月,公司发布《2019年非公开发行A股股票预案》,拟募集资金不超过50亿元,主要用于8-12英寸半导体硅片生产线项目及补充流动资金。2019年7月,公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 优化产品结构,丰富产品构成,提升国际竞争力。通过加码大硅片项目,公司8英寸硅片产能将进一步增加,并实现12英寸硅片的量产,将进一步提升公司产品中半导体材料的占比,优化产品结构,丰富产品构成。目前,全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力,公司作为国内领先的半导体硅片生产企业,有望突出重围,加速大硅片的国产替代进程。 投资建议 对于新能源业务,公司是单晶硅片双寡头之一,竞争格局稳固,随着全球光伏需求不断增长,公司将深度受益。对于半导体业务,公司半导体材料初见成效,8英寸硅片已在出货,12英寸硅片稳定推进,未来有望逐步实现国产替代。我们预计公司2019-2021年营业收入为188.03亿元、246.46亿元、302.31亿元,EPS为0.41元、0.62元、0.81元,对应当前股价PE为30.5倍、20.2倍、15.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外需求不及预期;2)硅片价格超预期下滑;3)竞争加剧;4)半导体业务推进不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2019-09-12 2.97 -- -- 3.02 1.68% -- 3.02 1.68% -- 详细
1. 投资事件 公司公告 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入1590.17亿元,同比增长 26.09%。实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。 2019H1公司实现营业收入 1590.17亿元,同比增长 26.09%,其中非钢工程基本建设业务实现营业收入 1156.81亿元,同比增长 36.09%,占总收入比例 72.75%, 冶金工程实现营业收入 293.94亿元,同比增长 12.05%,占总收入比例 20.26%。公司实现归母净利润 31.57亿元,同比增长 8.59%。实现扣非净利润 29.62亿元,同比降低 0.32%。 实现经营活动现金流量净额-52.32亿元,同比增加 28.75亿元。 EPS 为 0.13元/股,同比提高 0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率为 11.00%, 同比降低 1.27pct,其中工程承包业务总体毛利率为 9.39%,下降 0.24pct,主要是因为市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨。 公司净利率为 2.38%,同比降低 0.39pct。 报告期公司期间费用率为6.65%,同比增加 0.64pct。管理费用率为 1.06%,同比降低 0.11pct; 财务费用率为 4.95%,同比降低 0.76pct;销售费用率为 0.65%,同比降低 0.01pct。 公司资产负债率为 76.76%,同比略有下降。 在手订单饱满。 2019年 H1公司新签工程合同额 3665亿元,同比增长 22.3%,再创历史新高。新签冶金工程合同额 648亿元,占新签工程合同额的比例为 17.7%, 同比增长 45.5%。新签非钢工程合同额 3,017亿元,占新签工程合同额的比例为 82.3%, 同比增长 18.3%。 其中基本建设业务新签 5亿元以上国内重大工程承包合同 186个,合同额 2066.11亿元,同比去年增加 50个,合同额增加 297.66亿元。 新签海外工程合同额为 131亿元。 公司订单饱满,业绩有保障。 “一带一路”带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的 20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构 10个,合计 152个,其中在“一带一路”沿线的 32个国家和地区,设有 87个境外机构。 海外市场未来发展空间较大。 基建投资回升受益。 公司积极布局基建业务。 2019年上半年,公司新中标 PPP 项目 14个,项目总投资 405亿 元。从行业分布情况来看,主要包括市政工程、交通运输、水利建设等。 报告期内公司交通基建项目实现营业收入 310.23亿元, 占比 21.38%, 同比增长 11.81%。 公司基建业务稳健增长。 2019年我国基建投资有望保持中等增速, 随着我国基建投资的逐步回升, 公司有望受益。 3. 财务简析 2016年来公司营业收入持续增长, 增长率持续提升。 2014年来公司净利润持续增长,增长率呈下降趋势。 2019年 H1公司营业收入同比增长 26.09%, 净利润同比增长 8.59%。 4. 投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.44元/股,对应动态市盈率分别为 8.5/7.4/6.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资增速不及预期的风险; 海外市场拓展不及预期预期的风险; 汇率变动的风险。
歌华有线 传播与文化 2019-09-11 10.30 -- -- 10.29 -0.10% -- 10.29 -0.10% -- 详细
一、事件 公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20%;扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67%。 二、我们的分析与判断 2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。 (一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升 截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户;高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户;家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实“接诉即办”工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的“服务质量提升年”。 (二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革 我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。 (三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展 公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55%,周更新量300小时;“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。 三、投资建议 我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。 四、风险提示 有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。
上海建工 建筑和工程 2019-09-11 3.55 -- -- 3.57 0.56% -- 3.57 0.56% -- 详细
业绩如期快速增长。2019H1公司实现营业收入1035.02亿元,同比增长32.20%,主营业务建筑施工项目增长迅速,实现营业收入838.66亿元,同比增长41.10%,占总收入比例81.03%。公司实现归母净利润19.57亿元,同比增长51.74%。实现扣非净利润13.43亿元,同比增长11.38%。报告期内,公司金融资产升值,获得了约7亿公允价值变动收益。公司实现经营活动现金流量净额-127.93亿元,同比减少1.34亿元。EPS为0.20元/股,同比提高0.06元/股。公司业绩持续快速健康增长。 盈利能力平稳,期间费用率有所下降。2019H1公司综合毛利率为9.24%,同比降低0.75pct。公司净利率为2.21%,同比提高0.27pct。报告期公司期间费用率为6.28%,同比降低0.21pct。财务费用率为0.77%,同比降低0.17pct;管理费用率为5.22%,同比提高0.05pct;销售费用率为0.30%,同比降低0.08pct。 订单保持较高速增长。报告期公司累计新签订单总额为1720.06亿元,同比增长19.86%。建筑施工业务累计新签合同额约为1,385.71亿元。建筑施工业务在上海区域新签合同712亿元,同比增长19%;国内外省市市场新签合同640亿元,同比增长26%,外省市场占比已经达到46%;海外市场新签合同33亿元,同比增长173%。设计咨询项目年新签合同额102.64亿元,同比增长12%,EPC业务合同额60亿元,同比增幅达到20%,呈现良好发展势头。 深耕细作长三角市场,区域建设有望受益。报告期公司在上海营业收入为541亿元,占比64%,同比增长32.60%;在长三角地区(不含上海)营业收入为116亿元,占比14%,同比增长65.71%。今年上半年集团圆满完成了浦东国际机场卫星厅、上海音乐学院、世茂国际广场、第九人民医院北院、迪士尼管理中心、浦东机场能源中心、外滩南通道、东方医院改扩建、星港国际中心等一批上海重大工程建设任务;5月13日,中央政治局审议《长三角一体化发展规划纲要》。公司作为长三角建筑行业领军企业,在2018年ENR“全球最大250家承包商”中排名第9位,为我国省市级建筑企业集团最高排名。未来随着长三角一体化建设的逐步推进,公司有望充分受益。 财务简析 2014年来公司营业收入与净利润持续增长,2019年H1同比增长迅速。2018年公司营业收入同比增长20.03%。2019年H1公司营业收入同比增长32.20%,净利润同比增长51.74%。 公司营业收入具有较强周期性。营业收入及净利润同比增速波动较大。2018年Q4及2019年Q1公司归母净利润环比大幅增加。 2015年-2017年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。2018年以前公司毛利率持续上涨,2019年H1降低。2014年来公司净利率持续上升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.50元/股,对应动态市盈率分别为9.2/8.0/7.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;区域建设不及预期的风险。
中国交建 建筑和工程 2019-09-10 10.78 -- -- 10.97 1.76% -- 10.97 1.76% -- 详细
半年度业绩如期稳健增长。2019H1公司实现营业收入2402.73亿元,同比增长15.31%,其中基建建设项目实现营业收入2117.88亿元,同比增长15.17%,占总收入比例88.14%。公司实现归母净利润85.77亿元,同比增长4.92%。实现扣非净利润72.64亿元,同比降低3.30%。实现经营活动现金流量净额-397.67亿元,同比减少67.22亿元。EPS为0.47元/股,同比提高0.02元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率改善明显。2019H1公司综合毛利率为11.88%,同比降低1.99pct,其中基建建设项目毛利率为11.20%,下降1.82pct,主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升。公司净利率为3.98%,同比降低0.16pct。报告期公司期间费用率为7.32%,同比降低0.85pct。管理费用率为1.45%,同比降低0.45pct;财务费用率为5.68%,同比降低0.36pct;销售费用率为0.19%,同比降低0.03pct。期间费用率下降明显。 在手订单饱满,基建订单稳步增长。2019年H1公司新签订单4967.28亿元,同比增长15.88%,其中来自海外的新签订单1121.90亿元,下降7.72%,占比23%,自于PPP投资类项目确认的合同额为672.14亿元,增长3.78%,占比14%,持有在执行未完成订单金额未19192.60亿元。从基建业务来看,公司基建建设业务新签合同额为4407.29亿元,同比增长15.53%,来自于海外地区的新签合同额为1057.42亿元,来自于PPP投资类项目确认的合同额为663.56亿元,持有在执行未完成合同金额为17329.47亿元。 “一带一路”发展空间广阔,基建投资回暖受益。上半年公司在第二届“一带一路”峰会上签署各类协议34项,顺利重启马来西亚东海岸铁路项目;连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道ARC标段、阿布扎比里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目、泰国林查邦三期集装箱码头项目取得实质进展。海外项目取得较大进展。2019年我国基建投资有望维持中等增速水平。公司在港口、道路与桥梁、铁路、隧道、轨道交通、市政等交通基础设施的投资、设计、建设、运营与管理综合服务积累了60多年经验,是我国领先基建龙头企业。随着基建投资的逐步回升,公司有望持续受益。 财务简析 2014年来公司营业收入持续增长,增长率小幅波动,2017年公司净利润同比增长较快,随后增长率下降。2019年H1公司营业收入同比增长15.31%,净利润同比增长4.92%。 公司营业收入及净利润同比增速波动较大,2017年呈同比增长率上升,2018年增长率逐渐下降,2019年增长率呈上升趋势。 2014年-2016年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。公司毛利率小幅波动。2015年以来公司净利率持续下降。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.35/1.51/1.65元/股,对应动态市盈率分别为7.8/7.1/6.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;海外市场不及预期的风险。
华侨城A 房地产业 2019-09-09 7.16 -- -- 7.31 2.09% -- 7.31 2.09% -- 详细
(一)高毛利低成本助力业绩提升 2019年上半年公司业绩快速增长,房地产和旅游主营业务的开发和运营能力均得到全面提升,收入规模增长。报告期内实现营业收入176.54亿元,归母净利润28.10亿元,分别同比增长19.95%和39.52%。从业务分类来看,房地产业务营业收入为121.26亿元,旅游综合业务营业收入为57.25亿元,分别同比增长22.53%和22.45%。从地区分布来看,报告期内华南地区营业收入153.69亿元,占总营业收入比重为87.06%,华侨城的业绩主要来源于具有地域传统优势的华南地区。盈利能力方面,华侨城继续保持大幅增长的势头。报告期内,公司销售毛利率为65.4%,同比提升8.68个百分点,销售净利率为16.5%,同比提升0.88个百分点。业绩和盈利能力提升的原因一是公司上半年房地产结转项目集中在一二线城市,毛利率较高;二是营业成本得到有效控制,同比减少4.05%;三是公司以行业相对较低成本拿地,报告期内新获取的16个项目中有12个以底价成交,既控制当期成本,又为未来地产项目的高毛利率保驾护航。截至本报告期末,公司预收账款为582.75亿元,覆盖去年营收的121.05%,可结算资源丰富,未来业绩保障较强。 (二)业低成本加速拿地,土储质量布局优化 报告期内,公司在严峻政策环境下积极创新营销手段,房地产项目推盘、销售、回款同比均实现增长。在土地资源储备方面,公司在逆周期积极出击,加速低价拿地,不断优化资源储备结构。上半年公司共落地18个项目,权益口径总投资金额181.40亿元,新增权益建筑面积436.78万平方米,同比增长90%。在土储布局方面,公司新增储备仍以一线和二线重点城市为主,同时在三四线城市进行拓展,并在粤港澳大湾区落地多个新项目,把握政策发展机遇。公司在逆周期利用文化旅游品牌优势以较低成本储备大量优质土地,报告期内新获取的16个项目中有12个以底价成交,取得业内显著成本优势,有利于未来房地产项目实现利润与质量的突破。 (三)杠杆水平上升,偿债能力稳定 报告期内公司资产规模扩大,总资产达3346亿元,较年初增长14%。同时报告期内公司杠杆水平小幅提升,资产负债率76.7%,同比提升3.42个百分点;剔除预售账款后的资产负债率为59.29%,同比提升1.37个百分点;产权比率(负债总计/归属母公司股东权益)为3.29%,同比提升0.55个百分点。杠杆水平提升主要原因是公司报告期内积极拿地,借款增加,尤其是短期借款大幅增加。截至报告期末公司持有短期借款280.16亿元,比去年同期末增长了129.37%;持有长期借款755.59亿元,比去年同期末增长了13.57亿元;短期借款占总资产比重同比增长3.61个百分点,长期借款占总资产比重同比减少3.33个百分点,债务期限结构有明显调整。公司报告期内现金流情况改善,累计销售回款率同比大幅增长。截至报告期末,公司共持有货币资金351.29亿元。公司主体信用评级和债券评级均为AAA级,整体偿债能力保持稳定,信用风险较低。 (四)旅游业务保持领先,其他业务稳中向好 旅游业务作为公司与房地产并列的主营业务,继续保持行业领先。报告期内,公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区、度假区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长;北京欢乐谷、武汉欢乐谷、重庆欢乐谷游客增幅均超10%。2019年6月,根据AECOM联合TEA共同发布的《2018全球主题公园和博物馆报告》,华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强。其他业务方面,公司酒店与物业商业板块均运行平稳,旗下酒店累计实现收入7亿元,同比增长7%。酒店集团新签约管理3家酒店,新增客房650间;物商集团与民企合作成立扬州公司,积极开拓区域市场。 投资建议 华侨城上半年结转项目高毛利率助力业绩与盈利能力稳步增长,公司在逆周期以低成本大量拿地,土储高质量增长,未来销售可期,杠杆及融资结构保持在合理水平。基于对公司优质土地资源储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.52、1.85元。以9月2日6.95元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为4.6、3.8倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为4.6倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 政策调控风险,房价大幅下跌风险等。
航天发展 通信及通信设备 2019-09-09 12.11 -- -- 13.10 8.18% -- 13.10 8.18% -- 详细
(一)内生外延齐发力,助公司业绩快速增长 2019H1公司营业收入和归母净利润同比分别增长44.60%、37.92%,业绩基本符合预期,究其原因:1)电磁科技工程:2019H1实现营收6.43亿(同比+9.39%),占营业收入43.07%,其中:电子蓝军业务保持平稳,成功中标多个军方项目,并圆满完成重大演训任务;其次,军民用仿真业务增长显著,航天仿真公司实现营收2.00亿(同比+53.34%),净利润2097.78万元(同比+74.49%),深入完善ACS平台开发,成功签订电子指挥沙盘及重型汽车训练模拟系统批产合同;第三,电磁防护产业整合成效明显,欧地安公司实现营收2.39亿(同比+84.49%),净利润3404.96万元(同比+101.77%),在毫米波测试及高强度辐射场测试领域取得技术突破,具备微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力。2)通信指控:随着军改影响逐渐消退,通信指控业务出现订单的补偿性增长,上半年实现营收4.17亿(同比+121.91%),业绩持续改善,拐点进一步确立。同时重庆金美公司开发新一代指控信息系统技术,加强与火力装备的集成,大力拓展军兵种市场和战术指控信息系统;积极推进无人平台数据链总体技术论证;稳步开展空间信息应用产业延伸,业绩持续恢复可期,且仍然存在一定弹性。3)海洋信息装备:2019H1实现营收2.05亿(同比+66.98%),毛利率大幅上升至32.35%(同比+8.49pct)。主要原因系孙公司江苏大洋重点开展环保节能型加油船、风电安装维护平台等产品的研制,积极开拓国际高端海工产品市场,面向智能船艇、智慧海洋等领域全方位发展。4)外延业务;网络信息安全业务于2018年11月并表,公司完成战略布局,2019H1实现营收9699.91万元,毛利率高达59.06%,主要是壹进制和航天开源;微系统研究院与客户积极对接,在多个项目研制上达成合作,业务取得突破,2019H1实现营收2582.39万元,毛利率22.59%,前瞻性指标彰显公司业绩增长可持续性良好。存货方面,较年初增加32.18%,主要原因系生产任务持续进行,原材料、在产品增加所致;预付款方面,较年初增长206.55%,主要是由于业务订单量增加增多所致。前瞻性指标均显示公司接单情况良好,未来随着收入的逐步确认,业绩增长具有可持续性。 (二)资本运营大力推进,各产业板块加速发展 公司定位明确,是科工集团的新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台。近年来,通过持续的资产结构调整,公司逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础,网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。 2019H1,网络信息安全领域,继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,拟通过新设、收购方式,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;微系统板块,在设立微系统公司基础上,充分利用产业资本,加大产业上下游整合力度,实现业务并购拓展。 (三)通信指控“二次创业”,布局新一代移动通信产业 8月26日,公司与重庆市经济和信息化委员会、重庆西永综合保税区管理委员会共同签订了《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》,并拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院。我们认为,公司紧跟国家战略布局,通过内生与外延相结合的方式实现通信指控业务的“二次创业”:一方面,通过内生方式,积极开展5G通信产业化论证与技术研发,推动通信产业转型升级;另一方面紧密依托重庆市5G信息产业发展方向建设,在公网、专网、军网的重大需求牵引下,以外延方式打造5G、6G等新一代移动通信产业集群,实现“研发+制造+应用”的全面拓展新格局。 (四)产业结构调整与优化工作稳步推进 公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。2018年,公司完成对燕侨学人的压减以及福发机组的转让;2019年3月25日,公司于在上海签署《股权转让协议》,出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权。积极推进提质增效工作,改善上市公司整体盈利水平。 投资建议 预计公司2019年至2021年归母净利分别为6.02亿、7.55亿和9.36亿,EPS为0.38元、0.47元和0.58元,当前股价对应PE为32x、25x和21x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。
三一重工 机械行业 2019-09-09 14.60 -- -- 15.13 3.63% -- 15.13 3.63% -- 详细
公司核心竞争力持续增强,各项业务收入大幅增长。受益于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,公司实现营业总收入433.86亿元。按产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别收入159.10/129.23/85.0/29.64/12.50亿元,较去年同期分别实现增长42.56%/51.17%/107.24%/36.87%/43.87%。其中挖机和混凝土机械保持了已有优势,挖机销量已经连续九年全国第一,混凝土机械稳居全球第一品牌。另外,起重机械和摊铺机表现突出,市场份额大幅提升,摊铺机市场份额已居全国第一。 费用管控水平提升,盈利能力持续增强。2019年上半年度,公司费用费率为11.8%,同比下降2.63个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降2.16/0.92/0.79个百分点。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率达到32.36%,较去年同期增加0.72个百分点;销售净利率15.99%,同比上升3.49个百分点;实现归母净利润67.48亿元,较去年同期增长99.14%,为历史同期利润最高水平。 净现金流再创历史新高,资产质量进一步加强。近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平处于历史最好水平。2019年上半年公司经营活动净现金流75.95亿元,同比增长22.1%,同期历史最佳。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降。截至2019年6月30日,公司资产负债率为53.31%,财务结构稳健。 推进数字化、国际化战略,产能大幅增加。报告期内,公司积极推进数字化、智能化转型,全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,从而实现网路效应与数据智能。2019年上半年,通过数字化转型,公司产能大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年上半年,实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2个百分点,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。海外各大区域经营质量持续提升,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均实现快速增长。 3.投资建议 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司持续走高的盈利能力,预计未来利润持续稳定增长。且公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6亿元,对应2019-2021年PE为10.6/9.0/7.8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-09-09 29.17 -- -- 30.38 4.15% -- 30.38 4.15% -- 详细
1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。 1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 18.49 -- -- 19.03 2.92% -- 19.03 2.92% -- 详细
厄尔尼诺继续,上半年来水偏丰带动营收增长。2019H1公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%,创历史同期新高。其中,葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡分别发电87.46亿千瓦时、408.25千万时、130.09千瓦时、228.09千瓦时,分别同比增长3.04%、4.91%、3.96%、6.58%,带动营收同比增长6.00%。 投资收益下滑,增值税返还消失,川云公司所得税税率提高。(1)截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元,2019H1公司新增对外投资72.09亿元,投资规模持续扩大。2019H1公司实现投资收益19.06亿元,同比下降3.88亿元。(2)2019H1公司增值税返还已经彻底结束,2018H1公司增值税返还为7.17亿元。(3)2019年川云公司所得税税率由7.5%提高到15%,2019H1公司仅此一项预计影响所得税2.00亿元。 财务费用管控出色,毛利率小幅提升。2019H1公司债券市场总体保持低位震荡,共发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比下降约90bp;公司整体财务费用率为13.05%,同比下降1.67pct,财务费用共下降1.70亿元。同时,2019H1公司整体毛利率为57%,小幅提升0.26pct。 投资建议 公司是A股最大的电力上市公司,全球最大的水电上市公司,拥有总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%(截至2018年底)。我们认为公司资产价值优质,且在降息周期中高股息率价值更高。另外,乌东德、白鹤滩电站未来有望陆续投产注入,中长期价值凸显。我们预计公司2019-2021年营业收入为527.45亿元、532.71亿元、538.02亿元,EPS为1.05元、1.06元、1.08元,对应当前股价PE为17.8倍、17.5倍、17.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)用电需求超预期下滑的风险;2)市场化交易规模大幅扩大的风险;3)上网电价超预期下滑的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-09 22.07 -- -- 23.16 4.94% -- 23.16 4.94% -- 详细
1.事件千禾味业发布 2019半年报。 2019上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长 24.07%, 实现归母净利润 0.87亿元,同比下滑35.55%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比增长 34.35%。 2.我们的分析与判断 (一) Q2收入增速超预期,盈利能力加强公司 Q2单季收入超预期,增速高于 Q1。 从单季度数据来看,二季度单季公司实现营业总收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,实现归母净利润 0.37亿元,同比增长 44.09%,扣非归母净利润 0.35亿元,同比增长 61.64%,各项增速指标均高于一季度。由于 18年上半年公司取得资产处置净收益 0.69亿元,使得去年同期归母净利润基数较大,因此扣非归母净利润指标更具观察意义。 公司总体毛利率继续上升,销售费用率增长。 2019上半年公司毛利率为 46.61%,同比增长 3.00PCT,主要系公司低毛利率焦糖色产品占比下降、高毛利率调味品产品占比增加所致。 19上半年销售费用率为 23.51%,同比增长 4.11PCT,期间费用率合计 29.77%,同比增长 2.09PCT,扣非归母净利率为 13.50%,同比增长 1.03PCT。 (二) 调味品增长加速,产品结构持续优化2019年上半年公司调味品实现营业收入 4.96亿元,同比增长34.3%,在公司总收入中占比达到 83.49%。上半年公司酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 37.04、 20.87、 -17.64%,其中 Q2单季酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 41.94%, 34.82%, -15.25%,酱油、醋继续提速,焦糖色下滑有所收敛。 (三) 电商增长喜人,西南增速回暖上半年西南地区收入占比仍接近 50%,电商保持高速增长。 Q1、Q2西南地区收入同比增速分别为 6.23、 28.88%,公司大本营地区增长有所回暖,上半年在公司总收入中占比 49.24%。上半年电商渠道实现收入 0.53亿元,同比增长 59.36%,在公司总收入中占比达到 8.91%。 3.投资建议我们给予公司 2019-2021EPS 为 0.45、 0.58、 0.71元,对应 PE倍数为 49、 39、 31,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;食品安全风险; 行业竞争加剧风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-09-09 31.81 -- -- 37.67 18.42% -- 37.67 18.42% -- 详细
1. 投资事件公司发布 2019年中报。 2019H1公司实现营业收入 446.09亿元,同比增长 13.12%。实现归母净利润 14.71亿元,同比增长 118.80%; 扣非净利 6.12亿元,同比增长 125.72%,扭亏为盈。公司发布前三季度业绩预告, 深圳湾超级总部基地项目 19Q3确认相关收益, 前三季度预计实现归母净利润约 38-46亿元,同比增长约 152%-163%。 2. 分析判断半年度表现符合预期,聚焦运营商网络拉动收入增长。 2019H1公司实现营业收入 446.09亿元,同比增长 13.12%,其中运营商网络收入 324.85亿元, 占比 72.82%, 同比增长 38.19%;消费者业务收入 74.24亿元,占比 16.64%,同比下降 35.41%;政企业务收入 47亿元,占比 10.54%,同比增长 6.02%。此外,公司通过处置其持有的上市公司股权实现投资收益 3.15亿元。公司经营性现金流净额为12.67亿, EPS 为 0.35元/股, 同比增长 118.72%。 亚非地区业务增长迅猛,欧美地区业务下滑。 2019H1中国大陆实现收入 274.22亿元,占比 61.47%,同比增长 6.51%;亚洲海外收入占比 17.50%,同比增长 83.16%;欧美及大洋洲收入占比 14.94%,同比下降 18.14%;非洲收入占比 6.09%,同比增长 111.61%。海外共实现收入 171.87亿元,同比增长 25.57%。国内市场业务稳定增长,非洲、亚洲地区业务大幅增长,欧美地区业务有所下滑。 毛利率和净利率均大幅改善, 期间费用率有所提升,研发支出稳定提升。 2019H1公司毛利率为 39.21%,同比提高 8.97pct。海外业务毛利率同比提高 25.37pct 至 37.49%。净利率为 4.09%,去年同期为-19.93%。 19H1公司期间费用率为 30.71%,同比提高 1.97pct,销售费用率同比下降 2.97pct 至 9.02%。管理费用率 20.20%,同比提高 3.92pct。财务费用率为 1.49%,同比提高 1.02pct。 19H1公司研发支出 64.72亿,同比增长 27.89%,研发支出占营业收入比例为14.51%,同比提高 1.68pct。经过持续研发,公司已在无线、核心网等各方面做好商用的准备,具备提供完整 5G 端到端解决方案的能力。 深圳湾超级总部基地项目 19Q3确认相关收益, 三季报业绩预告符合预期。 公司公布三季报业绩预告, 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 38-46亿元。其中, 2019年 Q3单季度预计实现23.29-31.29亿元,同比增长约 312.65%-454.38%。公司前三季度业绩 预告高增长主要系公司与万科就深圳市南山区深圳湾超级总部基地编号为 T208-0049的土地达成相关协议而获得投资收益。 截至 7月 12日,万科已向公司支付 35.42亿元,万科应于上述相关项目产权初始登记之日起十日内或 2023年 12月 31日(以较早日期为准)向公司支付18.241亿元。本次合作完成后,预计上述项目全周期公司确认税前利润合计约为 30亿元至 33亿元,其中 2019年确认税前利润约为 26亿元至 29亿元,其余分布在 2020年至 2022年实现。 5G 建设周期全面启动,公司未来基本面有望强势回归。 我们预计 2019年 9月底起国内运营商将陆续开启 5G 商用,同时 5G 将进入大规模建设期,运营商无线主设备需求有望驱动公司业绩持续增长。 5G 时代通信设备行业壁垒继续提高, 相关产品有望持续维持较高的毛利率。 公司作为全球头部主设备商已经在全球获得 25个 5G 商用合同,同时与全球 60多家运营商合作,有望充分享受 5G 建设的红利。 3. 财务简析2014-2017年间公司营业收入平稳增长。 2018年受美国制裁影响,营收大幅缩减,净利润亏损巨大。 2019H1公司摆脱制裁影响,实现归母净利润 14.71亿元,同比扭亏为盈。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.07/1.55/1.86元/股,对应动态市盈率分别为27.8/19.2/16.1倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 5G 建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险; 海外市场开拓不达预期的风险。
首开股份 房地产业 2019-09-06 8.05 -- -- 8.75 8.70% -- 8.75 8.70% -- 详细
(一)高毛利项目集中结转助力业绩高增 2019年半年度公司实现营业收入232.45亿元,同比增长32.49%;实现归母净利润20.64亿元,同比增长54.17%;公司上半年实现结算面积100.06万平方米,同比增长15.09%。分区域来看,2019H1公司京外地区的主营业务收入124.66亿元,同比增长152.82%,结算面积占比从2018H1的36.3%提升到79.8%。报告期内公司营业收入的增长主要系京外地区房地产结算规模增加。公司的盈利能力较去年同期大幅提升,主要系高毛利项目集中结转,毛利率和净利率分别为44.20%和17.94%,较去年同期分别增加22.63和9.00个百分点。三费费率为9.2%,较去年同期增加0.9个百分点,主要是销售费用和财务费用的增加。 (二)销售上行,竣工加速,拿地积极 报告期内公司实现合同销售面积144.54万平方米,合同销售金额403.90亿元,同比分别增加20.03%和31.24%,全年有望超额完成1000亿销售目标。销售上行主要是由于京内区域推盘力度加大,京内房地产销售项目从23个增加到31个,销售面积共计51.73万平方米,是去年同期的1.46倍。竣工增速由负转正,报告期内竣工面积为264万平方米,同比增长114%;新开工面积258万平方米,同比下降13%。公司拿地增加,土储资源丰富,2019H1公司新增8个地产项目,新增土地储备面积141万平方米,同比增长182%;公司持有待开发土地面积220.79万平方米,同比增长46.37%;可供出售面积2474.35万平方米,同比增长16.36%。截至本报告期末,公司预收款项613.45亿元,覆盖去年营收1.54倍,可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。 (三)杠杆水平下降,融资渠道多元化 截至报告期末,公司持有货币资金236.33亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为0.67倍;资产负债率81.40%,较上年度末下降0.22%,杠杆水平有所下降。公司拥有多元化融资渠道,2019H1累计新增融资规模272亿元,同比增长16.99%,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为32.35%、22.79%和20.22%,并且伴随有债权融资计划、公司债、ABS等融资方式。公司多年保持AAA级企业主体评级,整体平均融资成本5.38%,比去年末上升2个基点,仍保持在行业低位。 投资建议 首开股份上半年高毛利地产项目结转提速助力业绩高增,销售上行,竣工提速,全年业绩可期,公司杠杆率下降并且融资渠道多元。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.38、1.61元。以9月2日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为5.8、4.9倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为5.8倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 政策调控风险,房价大幅下跌风险等。
中国电影 传播与文化 2019-09-06 15.08 -- -- 16.49 9.35% -- 16.49 9.35% -- 详细
一、事件 中国电影发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入48.42亿元,同比增长4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%。 二、我们的分析与判断 2019H1公司业绩平稳增长,发行业务贡献主要收入。《流浪地球》带动制片业务毛利提升。受电视市场低迷影响,放映业务营收有所下滑;影视服务保持较高增速。 (一)营收净利平稳增长,发行收入占比近六成 2019H1公司实现营收48.42亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长2.25%,符合市场预期。电影发行业务录得营收29.04亿元,占比59.98%,贡献主要收入。上半年公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房占同期国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计占同期进口影片票房总额的59.62%;其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,发行市场主导地位巩固。费率方面,受中影巴可并表影响,本期销售费率同比增长0.50%至1.64%,管理费率同比增长0.43%至4.13%,研发费率同比增长0.24%至0.64%。 (二)《流浪地球》提升制片毛利率,内容储备较丰富 上半年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计票房占全国同期国产影片票房总额的40.78%;其中,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创国内硬科幻大片先河,截至目前以总票房超过46亿元位居中国影史第三,带动影视制片制作业务毛利同比增长11.09%至33.85%。公司内容储备丰富,电影《打过长江去》《美人鱼2》等拟于2019年上映,超级网剧《奉天大饭店》等已进入发行阶段,《直立象传说》《疯狂斗牛场》等动画作品已完成后期制作。 (三)电影市场低迷影响放映业务,影视服务保持较高增速 上半年行业总票房和观影人次双降,分别同比减少2.7%、10.3%。受市场景气度下行影响,上半年公司放映业务营收同比下降6.27%,毛利率同比下滑3.54%。本期新增控股影院7家,影院建设速度有所放缓,截至报告期末公司拥有控股影院合计136家,银幕997块。影视服务板块表现良好,实现营收6.55亿元,同比增长24.37%。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装约33,599套,在国内数字放映机市场保持领先。 三、投资建议 受行业景气度下行影响,公司上半年归母净利润增速较去年有所放缓,但我们看好公司在行业的长期竞争优势,预计公司19-20年归母净利润分别分别为14.03亿元/15.29亿元,对应EPS为0.75/0.82,对应PE为20.0x/18.3x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-06 10.20 -- -- 10.21 0.10% -- 10.21 0.10% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.52/1.69/1.87 元/股,PE 为6.2/5.6/5.1 倍,给予“推荐” 评级。 风险提示:海外市场发展不及预期的风险,应收账款回收不及预期的风险,新签订单不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名