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华域汽车 交运设备行业 2020-05-18 21.11 -- -- 21.43 1.52% -- 21.43 1.52% -- 详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
隆平高科 农林牧渔类行业 2020-05-12 18.36 -- -- 18.80 2.40% -- 18.80 2.40% -- 详细
以水稻、玉米种子为核心的种业龙头。公司营收主要来源为水稻、玉米种子业务,2019年分别贡献营收40.13%、24.88%。公司杂交水稻业务经多年深耕,行业龙头地位稳固,毛利率稳定在40%以上。受国家农业供给侧结构性改革及稻谷最低收购价下调、水稻减产等行业因素影响,18年开始公司水稻业务承压,营收增长放缓。2019年公司营收30.81亿元,同比-12.58%;归母净利润-2.98亿元,同比-137.71%。另外,公司通过并购等方式加速玉米种业发展,并加强研发,19年玉米种子已跃居行业首位。 行业拐点或将至,玉米成就二次腾飞。 1、玉米行业供需改善,公司市占率提升有空间。16年以来我国玉米行业供需持续扩大、库存逐步出清,叠加草地贪夜蛾影响、饲用需求提升等,玉米行业供需改善中。受16年玉米临储政策取消影响,玉米制种意愿受挫,17年玉米制种面积大幅下滑(-28.54%);19年期末库存量为6.5亿公斤,库存/需种量连续两年下滑,玉米种子库存压力减轻。我们估算18年玉米市场规模约316亿元,公司玉米板块营收6.03亿元,推算其市占率约为1.91%,位居行业第二。根据19年数据,公司已跃居行业第一,但市占率仍处低位,未来提升空间依旧巨大。 2、并购与研发齐飞,紧握转基因玉米发展契机。比对美国玉米价格情况,其转基因玉米种子较常规种子溢价约25-50%,推算我国转基因玉米种子价格或约35.9-43.08元/kg,市场规模增加79-158亿元。公司参股子公司杭州瑞丰的转基因玉米双抗12-5于20年1月取得农业转基因生物安全证书。我们推测转基因玉米或于1-2年内实现商用,届时将显著提升公司玉米种子毛利率水平,盈利能力增强。 杂交水稻成就公司种业龙头,再度发力待时机。16年至今,我国稻谷存在高库存、高库消比的情况,且稻谷收购价持续下调,水稻种植积极性受挫,公司水稻种子业绩承压。2020年2月发改委小幅上调部分稻谷品种最低收购价,提振稻谷平均成交价,我们预期稻谷最低收购价的上调将会一定程度提升水稻种植意愿。叠加全球气候因素、蝗虫影响、新冠疫情等因素,全球粮食供给可能承压。在国际农产品价格预期上行和国内稻谷最低收购价提升的背景下,我们预期水稻种业或将景气提升。 投资建议:我们预计20-21年公司营收为35.56/41.05亿元,毛利率40%/41.71%,EPS 为0.37/0.47元,对应5月6日收盘价的PE 为45/36倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情带来的风险,产业政策变化的风险,自然灾害和病虫害的风险,新产品研发和推广的风险,市场风险等。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-11 34.77 -- -- 36.00 3.54% -- 36.00 3.54% -- 详细
1.事件近期,公司发布了2020年一季报。 2.我们的分析与判断1)业绩表现整体稳健,拨备计提力度加大2020Q1,公司实现营业收入766.03亿元,同比增长11.44%;归母净利润277.95亿元,同比增长10.12%;年化ROAE 为18.76%,同比减少0.69个百分点;基本EPS 为1.10元,同比增长10%。公司业绩表现整体稳健,但受拨备计提力度加大影响净利增速较2019年有所收窄。2020Q1,公司信用减值损失203.54亿元,同比增长21.08%,远高于2019年全年(+0.39%)和一季度(+13.90%)增速。 2)NIM 环比改善0.16个百分点,存款结构优化助力负债端成本优势增强2020Q1,公司实现利息净收入457.56亿元,同比增长5.50%;净息差2.59%,同比下降0.16个百分点,环比上升0.16个百分点。息差同比下滑主要受到市场利率和LPR 定价下行、生息资产收益率减少以及新冠疫情下零售贷款投放进度放缓的影响。截至2020年3月末,集团贷款及垫款余额4.73万亿元,较2019年末增长5.39%;占集团资产总额比重60.94%,较2019年末提升0.4个百分点,主要源自对公贷款规模的增长。母行零售贷款余额2.34万亿元,较2019年末增长0.43%,占母行贷款及垫款余额比重53.23%,较2019年末下滑2.5个百分点;母行对公贷款余额1.77万亿元,较2019年末增长9.05%,占母行贷款及垫款余额比重40.33%,较2019年末提升1.44个百分点。公司已于一季度加强对高成本的结构性存款和大额存单的管理,推动低成本的核心存款增长,助力负债端结构优化和成本降低,实现息差环比改善。截至2020年3月末,集团客户存款余额5.16万亿元,较2019年末增长6.6%;占集团负债总额比重72.55%,较2019年末提升3.92个百分点,助力公司负债端成本下行。母行活期存款占比高达57.81%,成本优势依旧显著。 3)非利息净收入高增,营收贡献度提升2020Q1,公司实现非利息净收入308.47亿元,同比增长21.59%,增速较2019年显著提升;占公司营业收入的40.27%,同比提高3.36个百分点。 其中,中间业务手续费及佣金净收入220.61亿元,同比增长15.15%,主要来自受托理财收入、代销基金收入增长;投资净收益61.45亿元,同比增长48.90%,主要受益于债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加;汇兑净收益13.25亿元,同比增长169.86%,主要系外汇衍生交易损益和货币性项目汇兑损益增加所致。 4)资产质量整体稳健,关注贷款和逾期贷款规模与占比受疫情影响有所上升公司资产质量整体稳健。截至2020年3月末,集团不良贷款余额525.82亿元,较2019年末增长0.59%;不良贷款率1.16%,较2019年末下降0.05个百分点;不良贷款拨备覆盖率451.27%,较2019年末上升24.49个百分点,风险抵补能力进一步增强。由于零售信贷业务受疫情影响较大,公司关注贷款和逾期贷款的余额和占比均有所上升。截至2020年3月末,母行关注贷款额563.28亿元,较2019年末增长14.26%,关注贷款率1.28%,较2019年末上升0.10个百分点;逾期贷款额730.30亿元,较2019年末增长19.87,逾期贷款率1.66%,较2019年末上升0.20个百分点。 3.投资建议公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 位居行业前列水平;资产端零售占比较高,负债端结构持续优化,存款占比逾7成,成本优势显著;资产质量稳健,不良率进一步下降,拨备覆盖率提升;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模” 动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS 4.12/4.74元,对应2020-2021年PE 8.52X/7.40X。 4. 风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。
航天发展 通信及通信设备 2020-05-08 16.03 -- -- 16.55 3.24%
16.55 3.24% -- 详细
1.事件公司发布公告,2019年实现营收 40.39亿元,同比增长14.89%,归母净利 6.75亿元,同比增长 50.64%,扣非归母净利5.97亿元,同比增长 47.48%,EPS 为 0.42元。2020年一季度实现营收 7.68亿元,同比增长 1.81%,归母净利 1.23亿元,同比增长 19.29%,扣非归母净利 1.24亿元,同比增长 54.56%。 2.我们的分析与判断 (一)多领域布局成效显著,公司业绩高速增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 14.89%、50.64%,基本符合预期,究其原因,我们认为: 营业收入方面:首先,蓝军业务全年实现收入 15.68亿(同比+9.63%),营收占比 38.83%,依然是公司收入的最主要来源。 公司进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域优势的同时,实现了蓝军装备平台化发展;其次,随着军改影响的逐渐消退,通信指控业务呈现良好上升势头,全年实现营业收入 8.39亿(同比+15.84%);第三,网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地,收入分别同比增长 60.84%与 5190.54%。 归母净利润方面:首先,公司于 2018年年底完成对锐安科技、航天开元、壹进制三家公司的收购,因此 2019年全年并表与去年同期相比对公司业绩增厚较大,仅锐安科技一家公司就贡献 9377.14万元的利润;其次,公司产品结构持续优化,综合毛利率同比大幅提升 4.1pct,管理费用率同比下降 0.35pct,财务费用率同比下降 0.33pct,带动公司净利润率同比提升 3.45pct,公司盈利能力改善明显。 公司 2019年预收款同比大幅增长约 151.80%,表明公司在手订单充裕。另外,根据 2020Q1的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 1.81%、19.29%,扣除非经常性损益后同比增长 54.56%,全年业绩保持较快增长可期。 (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋 65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩持续改善明显,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现快速落地,2019年已形成业务收入 1.39亿元(同比+5190.54%)。 (三)背靠科工集团,资源优势明显公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势,不仅具有政策支持和资源保障方面的便利,也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确,是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时,积极拓展新业务,推动系统内企业转型升级和科技创新发展,最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力,提升企业市场化配置资源的综合能力,推动更高质量发展。 (四)优化产业结构,持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。先后完成对航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作,促进板块结构优化,推进部分民品业务剥离工作。另外,欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平,剥离北京欧地安70%股权,电磁防护产业实现军品聚焦,完成资源整合。 3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 9.32亿、11.85亿和 13.98亿,EPS 为 0.58元、0.74元和 0.87元,当前股价对应 PE 为 26x、21x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-05-08 138.38 -- -- 163.65 18.26%
163.65 18.26% -- 详细
1.事件五粮液发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%,扣非归母净利润 174.06亿元,同比增长29.91%。 2.我们的分析与判断 (一)销售收入再跨百亿台阶,聚焦品牌力提升司 公司 2019各单季收入均持 保持 20% 以上的增速,净利润增速维在 持在 30% 上下。 。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 175.90、95.61、99.51、130.16亿元,同比增速分别为 26.57、27.08、27. 10、20.75%;归母净利润分别为 64.75、28.61、32.08、48.59亿元,同比增速分别为 30.26、33.72、34.55、24.91%;扣非归母净利润分别为 65.40、28.54、32. 12、48.00亿元,同比增速分别为 31.85、34.22、36.21、21.38%。由于 2019同期的高基数,19Q4的收入、净利润增速环比略低,但仍维持 20%以上的良好增长。 2019年国内外环境及宏观经济形势复杂严峻,市场整体环境面临较大挑战。但国内消费转型升级的整体趋势、白酒行业进一步向名优酒企集中趋势依然不变。2019年,公司持续进行五粮液产品体系优化,成功推出第八代经典五粮液,实现了经典五粮液的成功迭代,市场反应良好,市场价格稳步提升突破 1,000元。 同时打造战略性超高端 501五粮液,并启动了国际版五粮液的战略合作与研发工作。在系列酒方面,秉持“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原则,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。 得益于产品结构优化和品牌文化推广,公司品牌影响力显著扩大,经营业绩再创新高,销售收入已连续三年每年跨百亿台阶。 公司已成功入选欧盟认可的中国地理标志品牌;品牌价值位列世界品牌实验室发布的世界品牌 500强第 302位,较去年上升 24位; 位列亚洲品牌 500强第 40名,较去年提升 8位;位列中国 500最具价值品牌第 19名,较去年提升 1位。 2020一季度公司实现营业总收入 202.38亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,扣非归母净利润 77.28亿元,同比增长 18.17%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比高增长19Q4公司预收账款余额为 125.31亿元,环比 Q3增加 66.66亿元,同比增长 86.84%,2019第三第四季度实现连续两个季度的高增长。公司 Q4收到销售回款 207.87亿元,经营性现金流量净额为 69.21亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 235.77%下降至 19Q4的135.65%,18Q4该比例为 207.12%。 (三)2019全年净利率略增 1.30PCT2019全年公司毛利率为 74.46%,同比上升 0.65PCT。2019全年公司销售费率 9.95%,同比增加 0.51PCT;管理费率 5.30%,同比下降 0.55PCT,公司三项费用率 12.39%,同比下降0.18PCT;净利率 36.37%,同比增加 1.30PCT。 其中,2019Q4销售费用率7.24%,同比上升 0.74PCT,管理费用率 6.63%,同比下降0.44PCT; 2019Q4毛利率、净利率分别提升 1.59、1.39PCT 至 76.30、39.20%。 2020Q1销售费用率 8.54%,同比上升 1.30PCT,管理费用率 3.46%,同比下降 0.95PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 76.53、39.83%,同比增加 0.75、1.10PCT。 3.投资建议我们认为 2019年良好的经营业绩,得益于产品结构升级及营销推广所带来的品牌力影响力持续提升,为公司长期优势价值构建良好基础。 2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。公司在这样的情况下,仍然实现了收入、净利润 15、19%的增速水平,显示出了良好的品牌力。我们认为,长期看产能过剩带来的挤压式竞争格局仍然持续存在,行业有望进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 577.16、673.72、776.39亿元,归母净利润 205.95、249.35、295.70亿元,对应 EPS 为 5.31、6.42、7.62元(当前 PE 倍数为 25、21、17),“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-05-08 100.00 -- -- 109.00 9.00%
109.00 9.00% -- 详细
1.事件洋河股份发布 2019年报及 2020一季报。2019全年公司实现营业总收入 231.26亿元,同比下降 4.28%;实现归母净利润 73.83亿元,同比下降 9.02%,扣非归母净利润 65.56亿元,同比下降11.04%。 2.我们的分析与判断 (一)主动调整,耐心梳理积蓄动能Q4为公司经营淡季,19Q4同比下滑较大。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为 108.90、51.09、50.99、20.29亿元,同比增速分别为 14.18、2.08、-20.61、-36.49%;归母净利润分别为 40.21、15.61、15.65、2.36亿元,同比增速分别为 15.70、2.03、-23.07、-78.03%;扣非归母净利润分别为 38. 10、13.99、13.38、0.09亿元,同比增速分别为 14.28、3.51、-27.80、-98.93%。 受宏观经济环境、人口老龄化及其消费升级等因素的共同影响,白酒行业自 2016年以来产量逐年下降,低端产能加速退出; 销售增长更多来源于既有市场的争夺,高端、次高端品牌发展优势明显,同时在中低端和小酒等,也逐步形成主流消费价位段的代表性品牌,行业的集中化、品牌化、高端化趋势继续凸显。 直面营销问题,主动调整,期待改变。2019年上半年,为了改善渠道库存、市场秩序及厂商关系,公司进行主动营销调整,进行控货,采取了构建新型厂商关系、理顺价格、聚焦主导品牌、推行品质革命、改变考核方式、强化营销队伍建设等 6方面措施。 公司对本次调整较有耐心,期望能够彻底解决问题,为下一阶段发展积蓄动能。 2019年度,公司白酒销量 18.60万吨,同比下降 13.09%,库存量 1.82万吨,同比下降 26.98%。白酒销售收入 219.67亿元,同比下降 4.13%。酒类业务省内、省外收入分别为 110. 11、121.15亿元,同比变化-10.67、2.38%。 2020一季度公司实现营业总收入 92.68亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润 40.02亿元,同比下降 0.46%,扣非归母净利润 32.02亿元,同比下降 15.96%。 (二)19Q4预收账款同比增速 51.14%19Q4公司预收账款余额为 67.54亿元,环比 Q3增加 47.75亿元,同比增长 51.14%,经历 2019二、三季度的负增长后增速转正。公司 Q4收到销售回款 90.53亿元,经营性现金流量净额为 50.79亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q3的 142.24%上升至 19Q4的2172.34%,18Q4该比例为 295.81%。 (三)2020Q1毛利率、净利率同比有所增加2019全年公司毛利率为 71.35%,同比下降 2.36PCT。2019全年公司销售费率 11.64%,同比增加 1.04PCT;管理费率 8.03%,同比增加 0.97PCT,公司三项费用率 19.33%,同比增加1.94PCT;净利率 31.94%,同比下降 1.65PCT。 其中,2019Q4销售费用率 20.77%,同比上升 2.65PCT,管理费用率 24.24%,同比上升11.70PCT;2019Q4毛利率、净利率分别下滑 10. 10、22.16PCT 至 67.99、11.52%。 2020Q1销售费用率 6.74%,同比增加 0.34PCT,管理费用率 5.17%,同比增加 0.27PCT; 2020Q1毛利率、净利率分别为 73.74、43.20%,同比增加 1.45、6.23PCT。 3.投资建议2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。 2020年是公司调整转型的关键之年,受疫情的叠加影响,公司计划全力以赴把疫情的影响降至最低,2020年营业收入力争保平。 综合来看,我们预计公司 2020-2022年营业收入 236.33、261.33、286.76亿元,归母净利润 76.97、87.30、96.52亿元,对应 EPS 为 5.11、5.79、6.40元(当前 PE 倍数为 18、16、14),“谨慎推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-08 48.86 -- -- 53.88 10.27%
53.88 10.27% -- 详细
1.事件公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营收 53.42亿元,同比增长 6.75%;实现归母净利润 3.58亿元,同比下降73.30%;实现扣非归母净利润 6.94亿元,同比下降 44.72%;对应 EPS 为 0.28元/股。公司 2019年 Q4实现营收 11.31亿元,同比下降 19.79%;实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 92.17%; 实现扣非归母净利润 1.11亿元,同比下降 61.33%。 2.我们的分析与判断 (一)锂价下跌及公允价值变动损益拉低公司业绩报告期内,公司锂产品实际产量(折碳酸锂当量)为 5.42万吨,较上年同期提升 28.24%;销量亦达到 4.84万吨,相比上年同期提升 24.33%。然而锂产品市场价格走低,根据亚洲金属网数据,2019年碳酸锂(99.5%)与氢氧化锂(56.5%)现货价格分别为6.91万元/吨、8.28万元/吨,与上年同期相比分别下滑 40.91%与39.90%,加之公司在锂及锂电池系列产品原材料的成本投入较上年同期增加 22.75%,故报告期内公司的综合毛利率同比下降12.6%。其次,因参股公司 Pilbara 股价下跌导致公允价值变动损失 3.95亿元,故公司净利润收到负面影响。最后,主要由于集体的相关资产的减值损失同比增加至 7881.88万元,亦对公司业绩有所拖累。 (二)氢氧化锂产能将扩大,锂电池业务已有进展截至报告期末,公司在世界范围内拥有 9个生产基地,锂化合物及金属锂产品的总产量较 2018年进一步增长,且碳酸锂、氢氧化锂、金属锂的设计产能分别已有 4.01万吨、3.10万吨、0.16万吨,且产能利用率分别较上年变化+18.87%、+7.29%、-5.25%。 当前公司在建的年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线预计将于 2020年投产,公司氢氧化锂产能有望进一步提升。公司的锂电池业务亦取得进展,报告期内为公司创造营收 6.03亿元(YOY+37.54%),且现有顺利投产的 3000万只/年聚合物锂电池项目及赣锋电池0.6GWh 高容量动力电池项目已于报告期内顺利投产。此外,针对 (三)在建项目持续推进,硬核客户资源保障公司订单公司拟获取全球上游锂资源,并侧重于卤水的提取开发。2019年,公司积极推进 Cauchari-Olaroz 锂盐湖 4万吨电池级碳酸锂项目的开发建设并计划于 2021年投产; 5万吨电池级氢氧化锂生产线将于今年投产,公司计划基于该项目于 2025年形成年产 10万吨 LCE 矿石提锂、10万吨 LCE 卤水及粘土提锂产能;赣锋循环投资的退役锂电池拆解及稀贵金属综合回收项目现有形成 34000吨回收处理能力,公司意欲向下游扩展此业务。除诸多项目外,公司的优质客户资源堪称硬核,如特斯拉、德国宝马、韩国 LG 化学、德国大众等知名企业均与公司签署氢氧化锂产品供应合同。客户业务范围广,且竞争力均居于世界前列,此类优质订单将确保公司顺利开展业务并获得持续盈利能力。 3. 投资建议公司身为锂行业龙头,具有丰富的锂资源及较高的锂产能,除了不断加强外研发增强硬实力外,亦具有拉拢诸如特斯、德国宝马等知名客户的软实力。当前锂产品价格相对低迷,但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021年 EPS分别为 0.60、0.95元,对应 2020、2021年 PE 分别为 70.19X、43.88X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示1)锂产品价格不及预期; 2)项目推进不及预期; 3)下游订单不及预期。
博世科 综合类 2020-05-08 11.50 -- -- 11.68 1.57%
11.68 1.57% -- 详细
一、事件博世科发布 2019年年报:2019年实现营业收入 32.44亿元,同比增长 19.07%;实现归母净利润 2.82亿元,同比增长 20.30%,EPS 为 0.79元/股,同比增长 19.70%;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 6.32亿元,同比下降 1.42%;归母净利润 0.61亿元,同比下降 14.16%。 二、我们的分析与判断(一)优化业务模式,现金流大幅好转报告期内,公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以 EP、EPC 及专业技术服务订单为主,且大多为支付能力强、周期短、现金回流有保障的民生属性较强的项目,全面加强应收账款回收管理工作。2019年度公司经营性现金流量净额为 1.05亿元,上年同期为-0.43亿元,经营性现金流净额同比大幅增长。2020年一季度公司营收同比下降 1.42%,归母净利润同比下降 14.16%。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,导致公司 2020年第一季度营业收入及利润同比略有下降。 (二)积极推进项目运营,规模快速提升2019年,公司实现运营收入 1.62亿元,同比增长 173.43%,其中,供水项目运营收入占比 36.22%、污水项目运营收入占比20.60%、固废项目运营收入占比 31.71%、油泥处置项目和填埋场运营收入占比 11.15%。截至目前,公司正式进入商业运营并获得特许经营权的水务项目共 5个,进入试运营阶段项目 7个;固废运营项目 4个;油泥处置和填埋场运营项目 2个;在手第三方托管运营项目 23个。随着公司承接的环卫、油泥处置及在手 PPP 项目逐步进入运营阶段,公司运营资产规模将不断扩大,运营收入占主营(三)引进国资战略投资者,深化产业布局报告期内,公司与广西环保产业投资集团有限公司签署《战略合作框架协议》,其拟以股权方式对公司进行长期战略投资。广西环投作为广西自治区大型国有环保产业平台,有助于公司获取更多的业务资源和资金支持,未来双方将在广西自治区内的污水处理、土壤修复、固体废物处置、垃圾处置等领域开展深入合作,对深化公司产业布局和落实中长期发展战略规划具有重要意义。三 、 投资建议公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以 EP、EPC 及专业技术服务订单为主;积极调整主营业务收入结构,逐步降低工程收入占比,提升设备销售收入及运营收入,保障未来公司业绩稳定增长。我们预计公司2020/2021年实现营业收入 39.72/46.87亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 3.48/4.09亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.15元/股,对应 PE 分别为 11.24x/9.55x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-05-08 3.00 -- -- 3.13 4.33%
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1.事件摘要2019年全年公司累计实现营业收入 232.41亿元,同比下降4.62%;实现归母净利润 13.62亿元,同比下降 57.48%;实现归属扣非净利润 12.59亿元,同比下降 52.98%;实现经营性现金流量净额13.35亿元,较去年同期下降 58.91%。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,同比下降 26.47%;实现归母净利润 2.30亿元,同比下降 49.69%;实现归母扣非净利润 2.71亿元,同比下降 21.38%;实现经营性现金流净额-0.61亿元,较去年同期净流出额缩窄 84.78%。 2.我们的分析与判断 (一)19年下半年受益下游补库规模回暖但国废价格趋势上行与投资亏损拖累业绩表现,20Q1疫情下需求匮乏致经营承压2019年全年,公司累计实现总营业收入 232.41亿元,较去年同期减少 11.26亿元,同比下降 4.62%。其中,公司主营业务实现总营收 225.21亿元,较去年同期减少 14.96亿元,同比下降 6.23%,占公司总营收萎缩量的 132.94%,占公司总营收的 96.90%,较去年同期下降 1.67个百分点。至于公司其他业务,2019年共计实现营收7.20亿元,较去年同期增加 3.71亿元,实现同比增长 106.05%,占公司总营收比重的 3.10%。由此可见,公司 2019年总营收的规模下滑主要是由于公司主营业务造纸、包装以及相关贸易收入减少所致,而公司的其他业务的大幅增长抵消了部分下滑。 2020年一季度,公司累计实现总营业收入 38.36亿元,较去年同期减少 13.81亿元,同比下降 26.47%。其中,公司主营业务收入37.77亿元,其他业务收入 0.59亿元,实现原纸销量 68.59万吨,瓦楞箱板纸箱销量 2.36亿平方米,分别较去年同期变动-46.52万吨/-0.44亿平方米,实现-40.41%/-15.71%。造成公司一季度主营业务萎缩的主要原因是由于公司在一季度受新冠疫情停工停产以及物流交通运输受阻的负面影响,使得公司正常生产与经营难以开展。从产品方面来看,由于疫情期间快递业务量大幅增加,但下游包装厂开工率较低,使得公司瓦楞箱板纸箱销量下滑略低于原纸销量,预计二季度生产经营全部恢复正常后,伴随着下游需求的持续复苏,公司规模端将迎来环比大幅改善。按产品拆分公司总营收,2019年全年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品分别实现营收167.02/43.93/14.25/7.20亿元,分别较去年同期变动-18.92/0.24/3.71/3.71亿元,分别实现-10.17%/0.55%/35.23%/106.05%的同比增长,营收占比分别为 71.87%/18.90%/6.13%/3.10%,分 别 较 去 年 同 期 变 动 -4.44/0.97/1.81/1.66个 百 分 点 , 贡 献 营 收 萎 缩 总 量 的168.07%/-2.14%/-32.99/-32.94%。基于上述数据,公司 2019年规模端的萎缩主要是由于营收占比超过 7成的原纸产品销售受阻,出现销量下滑所致。至于公司其余产品中,再生纤维产品与纸制品的营收占比提升显著,一方面是由于公司原纸销售受阻叠加外废配额减少使得废纸价格受供给端压力出现趋势性上涨,而公司为了充分抓住这一价格走势的利好加大了对外销售导致再生纤维产品营收同比快速增长,另一方面是由于公司主营业务原纸销售额下滑导致的销售额较为稳定的纸制品营收占比出现被动上涨所致。 按境内外拆分,2019年全年公司境内/境外业务分别实现营收 194.69/37.71亿元,分别较去年同期变动-18.85/7.59亿元,较去年同期分别实现-8.83%/25.20%的同比增长,营收占比分别为 83.77%/16.23%,分别较去年同期变动-3.87/3.87个百分点,分别占公司总营收的萎缩量的 167.45%/-67.45%,因此公司 2019年规模端的萎缩主要是由于境内原纸销售在下游需求疲软的情况下出现明显下滑所致,而公司境外收入受益于北欧纸业特种纸业务的持续增长保持中高速增长。另外,公司于 2019年启动了分拆北欧纸业在境外交易所上市工作,预计北欧纸业完成境外上市后将进一步丰富管理团队的长期激励方式,提升公司在欧洲市场的美誉度,巩固公司的核心竞争力,促进公司的高质量发展。 按季度拆分公司总营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4各季度分别实现营收 52.16/59.53/59.64/61.07亿元,分别较去年同期变动-2.03/-5.82/-0.20/-3.22亿元,分别实现-3.74%/-8.90%/-0.33%/-5.00%的同比增长,营收占比分别为 22.44%/25.62%/25.66%/26.28%,符合公司生产的瓦楞箱板纸箱与原纸在四季度消费旺季的季节性特征。2019年上半年受制于中美贸易摩擦以及国内经济增速放缓的悲观预期使得下游包装行业对瓦楞箱板纸的需求疲软,导致公司上半年业绩承压明显,但进入下半年以来瓦楞箱板纸企业库存与社会库存消化至低位包装厂逐步开始进行补库存,叠加三四季度为下游需求的传统旺季,使得公司规模端下滑大幅缩窄。 至于其他核心经营数据,2019年公司原纸/纸制品分别生产 473.59万吨/12.59亿平方米,分别较去年同期增加 10.37万吨/0.42亿平方米,实现 2.24%/3.43%的同比增长;2019年公司完成原纸/纸制品销售 475.71万吨/12.75亿平方米,分别较去年同期变动 15.08万吨/0.57亿平方米,分别实现 3.27%/4.66%的同比增长,产销率分别达到 100.45%/101.31%,分别较去年同期变动 1.01/1.19个百分点。结合公司规模端的销售情况,2019年公司原纸销售额的同比下滑主要是由于原纸价格在 19年经济增长放缓与下游需求疲软的情况下相较于去年同期略有下滑所致。 至于业绩方面,2019年公司全年实现 13.62亿元,较去年同期减少 18.42亿元,实现同比-57.48%的下滑;实现归母扣非净利润12.59亿元,较去年同期减少14.18亿元,同比下降52.98%。 其中,非经常性损益共计 1.04亿元,较去年同期大幅减少 4.24亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 7225.52万元,较去年同期减少 1.68亿元。2019年公司非经常性损益的大幅减少一方面是由于政府补助的减少,另一方面是由于公司于 2018年收购美国凤凰纸业的收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,从而增加公司 2018年度归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,但 2019年无此项非经常损益,在上述二者的共同影响下使得公司 2019年非经常性损益同比大幅减少。 按季度拆分,2019Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润 4.58/4.67/3.99/0.38亿元,较去年同期分别变动-1.48/-6.33/-2.12/-8.49亿元,分别实现-24.38%/-57.55%/-34.63%/-95.77%的同比增长;各季度分别实现归母扣非净利润 3.45/4.61/2.74/1.79亿元,较去年同期分别变动-1.45/-5.35/-1.79/-5.59亿元,分别实现-29.59%/-53.75%/-39.49%/-75.72%的同比增长。2019上半年受制于国内经济增速放缓以及中美贸易摩擦的负面影响,公司瓦楞箱板纸原纸的销售价格较低,叠加外废进口配额逐年减少的趋势与国废回收率偏低使得上游原材料供应偏紧,从而导致公司利润端承压,但 19Q3起公司的销售价格受益于下游需求端由去库存转为补库存的拐点出现抬升,使得公司 19Q3利润端降幅较 19Q2有所收窄。至于 19Q4,尽管公司国内箱板瓦楞纸销售价格回暖势头得以延续,但子公司北欧纸业于四季度停机技改使得销售规模端回暖趋势放缓,对第四季度的业绩产生有一定负面影响。另外,19Q4国废价格受制于外废配额将于 2020年进一步减少的预期快速上涨使得 19Q4公司成本端压力有所加大,导致利润水平较 19Q3有所下滑,与此同时公司于年末受制于人民币汇率浮动及公司参股公司的股票价格波动的负面影响,投资收益在 19Q4单季录得亏损 3.72亿元,配合公司在 19Q4分别计提资产减值损失与信用减值损失 0.37/0.80亿元,合计 1.17亿元,累计对公司四季度利润总额造成 4.89亿元的净减少。 2020年一季度公司实现归母净利润2.30亿元,较去年同期减少2.28亿元,同比下滑49.69%; 实现归母扣非净利润 2.71亿元,较去年同期减少 0.74亿元,同比下滑 21.38%。其中,非经常性损益共计-0.41亿元,主要包括计入当期损益的政府补助 2386.64万元以及其他营业外收入和支出 6486.95万元。20Q1公司归母净利润与归母扣非净利润的大幅下滑主要是由于公司规模端受疫情影响导致的停工停产以及下游需求流失等负面影响所致,预计二季度公司工厂、物流运输以及下游需求有望逐步回暖,致使公司二季度业绩环比明显改善。 (二)19年综合毛利率下降 3.99pct,期间费用率上浮 0.55pct;20Q1综合毛利率上浮 3.34pct,期间费用率上浮 3.14pct2019年全年,公司综合毛利率为 19.06%,较去年同期下降 3.99个百分点。其中,公司主营业务毛利率为 19.39%,较去年同期下降 3.74个百分点。具体来看,按行业拆分,2019年公司造纸/包装/贸易/其他行业的毛利率分别为 22.26%/13.12%/5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按产品拆分,2019年公司原纸/纸制品/再生纤维/其他产品的毛利率分别为 22.26%/13.12%.5.06%/8.87%,分别较去年同期变动-4.33/-0.10/1.87/-8.88个百分点;按地区拆分,2019年公司境内/境外业务毛利率分别为 18.32%/22.88%,分别较去年同期变动-4.31/-3.18个百分点。综合来看,公司 2019年综合毛利率的下滑主要是由于主营业务中占比超过 7成的造纸业务中原纸在废纸价格 19年全年稳步提升与公司瓦楞箱板纸价格受中美贸易摩擦与国内经济增速放缓的负面压制难以同步提升的环境中出现较大幅度下滑所致。 2020年一季度公司综合毛利率 23.12%,较去年同期增加 3.34个百分点,主要是由于公司在疫情期间尽管瓦楞箱板纸销售受阻,销量大幅下滑,但销售价格受益于下游快递需求短时间内大幅增加的缘故可能有所抬升,并且在疫情期间由于交通物流运输受阻国废价格迅速上升,使得公司再生纤维毛利率可能得以大幅提升,对公司综合毛利率的抬升产生积极拉动作用。二季度由于国内复工复产进度已接近全面恢复,生产、物流以及下游需求行业均处于缓慢复苏之中,预计公司二季度毛利率在废纸价格有所回落与下游需求保持稳定回升的趋势下有望继续维持这一水平。 2019年全年,公司销售净利率为 5.82%,较去年同期变动-8.28个百分点;期间综合费用率 13.48%,较去年同期变动 0.55个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 4.63/6.95/2.36/1.90个百分点,分别较去年同期变动 0.67/1.01/-0.07/-1.13个百分点。销售费用率方面,2019年全年公司销售费用额由于业务经费与运杂费的提升略微增加 1.11亿元(YOY11.54%),使得销售费用率大幅增加;管理费用率方面,2019年公司管理费用额在办公经费的大幅增加的情况下同比增加 2.09亿元(YOY24.40%),使得管理费用率录得大幅提升;财务费用率方面,由于 2019年公司归还短期融资券本金及历史较去年同期减少,使得财务费用额大幅减少 2.97亿元(YOY-40.29%),从而导致公司财务费用率大幅降低。 2020年一季度,公司销售净利率为 5.98%,较去年同期下滑 2.65个百分点;期间综合费用率 16.53%,较去年同期增加 3.14个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为 5.34%/8.36%/1.81%/2.83%,分别较去年同期变动 0.84/1.00/-1.06/1.30个百分点,主要是由于公司一季度受疫情影响规模端萎缩叠加公司硬性人工成本与设备摊销折旧等难以减免使得公司各项费用率均出现较为显著的提升,预计二季度在公司生产与业务拓展恢复正常后费用率水平将回落至正常区间。 (三)加快海外原材料布局进度,“阳光工程”全面启动保障成本优势鉴于公司生产所需的核心原材料废纸或再生纤维的供应相对较为有限,公司在充分利用好现有外废进口配额的同时,同步布局于新的高质量回收纤维可进口资源的获取。2019年,公司控股子公司美国凤凰纸业年产 12万吨再生浆生产线技改启动,预计于 2020年中旬完成改造,并且还与战略合作伙伴通过创新合作模式达成 30万吨再生浆供应协议,进一步扩充公司原材料供应规模。2020年初,公司已启动在东南亚新建 100万吨再生浆产能的工作,并积极寻求在欧美等发达地区建设再生浆的计划,预计到 2020年底,公司有望拥有合计超过 150万吨的再生浆资源,可在未来外废额度逐步清零的情况下保障公司优质回收纤维的供应,并降低未来的原料成本。除了积极在海外进行布局,公司还于 2019年全面启动了大宗物料集中采购“阳光工程”,力争实现大宗物料采购成本的明显下降,在未来外废进口政策变动前构筑新的低成本竞争优势,从而保证维持公司未来可持续发展与参与行业竞争之中的核心竞争力。 (四)国内外产能与业务布局同步推进,深化全球化发展战略加强产业链布局作为国内废纸系造纸领军企业之一,公司在国内造纸产能战略布局主要集中于华东、华南和华中地区,辐射全国 16省 1市,约占国内市场总量 75%的区域,同时公司在华东地区市场处于领先地位。2019年公司国内造纸产量已达 446.52万吨,未来伴随着公司在湖北荆州公安基地的产能逐步建成投产,预计 2020年底的公司瓦楞箱板纸年产能将突破 600万吨,而在广东肇庆年产 100万吨包装纸生产线建成投产后,公司的箱板瓦楞纸的年产能将达 720万吨。 未来公司将深化在华南区域的布局,并审慎补充西南、东北区域的布局,稳步推进全国范围内的全领域覆盖进程。除了在国内积极进行业务拓展与产能布局外,公司还通过国际战略布局的方式向上游原材料领域进发,聚焦回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署。贸易方面,公司的全资子公司环宇国际持续在北美、欧洲、澳洲等回收纤维主要来源地开展贸易业务,并拥有年 450万吨的高效采购和物流能力,2019年完成贸易量 305万吨,其中主要销往欧洲客户以及公司在国内的造纸基地。纸制品生产方面,公司的全资子公司北欧纸业位于瑞典和挪威,拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,截止2019年实现净利润同比增长17.14%。 与此同时,公司于 18年完成收购的公司控股子公司美国凤凰纸业作为公司在海外第一家浆纸基地中年产文化纸年产能达 30万吨生产线已于 19年开始试运行,预计废纸浆线将于 2020年开始投产。 3.投资建议公司作为集再生纤维回收、工业及特种纸生产、包装印刷、能源环保、产业互联平台等业务为一体的国际化企业,始终致力于通过产业生态构建及商业模式创新,不断推动公司朝着成为一家以客户为中心的全球绿色包装服务提供商的目标进发。与此同时,公司有序推进深度国际化,强化产业链协同,构建产业互联网平台,实现持续聚焦造纸行业的同时,对产业链上下游进行战略布局,稳健经营。考虑到 2020年初新冠疫情对公司经营造成的负面影响,我们预测公司 2020E/2021E/2023E 分别实现营收 269.33/313.73/363.76亿元,净利润17.14/19.72/21.56亿元,对应 PS 0.51/0.44/0.38倍,对应 PE 8/7/6倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示宏观经济波动的风险;原材料价格波动的风险;利率的风险;汇率的风险。
恒立液压 机械行业 2020-05-08 71.68 -- -- 77.49 8.11%
77.49 8.11% -- 详细
1.事件公司发布 2019年年报以及 2020年一季报。2019年公司实现营业收入 54.14亿元,同比增长 28.57%;实现归母净利润 12.96亿元,同比增长54.92%。2020年一季度公司实现营业收入 13.79亿元,同比下滑 12.74%,实现归母净利润 3.47亿元,同比增长 6.42%。 2.我们的分析与判断 (一)下游行业需求旺盛,油缸类产品营收显著增加受益于下游工程机械行业的高景气度,公司销售出现大幅增长。2019年,基建投资、设备更新换代及出口需求等增长拉动了下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的 25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 23.59万台,实现增长 15.90%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸 48.49万只,同比增长 16.29%,实现销售收入 21.88亿元,同比增长 20.79%;另外,公司销售重型装备用非标准油缸 16.58万只,同比增长 18.14%,实现销售收入 13.53亿元,同比增长 18.28%。 2020一季度受工程机械销量下滑影响,公司营收同比下滑 12.74%,但归母净利润同比增长 6.42%。报告期内收入下滑但净利润增长的主要原因系子公司液压科技挖掘机用泵阀销量增长及综合毛利率的增加,另外,今年第一季度美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司汇兑收益大幅增加。 (二)液压科技助力增长,泵阀销量大幅提升2019年,子公司液压科技实现营收 13.67亿元,同比增长 86.49%。 其中液压泵阀实现收入 11.61亿元,同比增长 142.62%。报告期内液压科技成功自主研发并量产了多种系列挖掘机用主控泵阀及马达,其中,中大挖泵阀产品在国内主流品牌主机厂的市场份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中;6-50T 级回转马达也以其优异的性能成功通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。除了在挖掘机行业的渗透外,液压科技同时加大了非挖掘机领域的开发力度,开始投入研发工业泵、比例电磁阀等工业领域的液压产品。我们预计,液压科技的泵阀类产品将为公司业绩增长提供新动力。 (三)重视研发投入,盈利能力稳步提升2019年公司研发费用达 2.42亿元,同比增长 40.97%。公司坚持创新驱动,不断推进产品技术进步,研发投入持续多年保持高位,凭借着过硬的研发和制造团队,公司形成了具有多产品的自主知识产权的技术体系。核心技术包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术、测试技术和先进机加工工艺技术。 报告期内,公司强化日常经营管理,管理费用率为 3.57%,同比下降1.50个百分点;销售费用率为 2.06% ,同比下降 0.68个百分点;净资产收益率为 24.32%,同比增加 4.38个百分点,公司的盈利能力稳步提升。另外受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率达 37.77%,同比上升 2.19个百分点。 (四)提升高端液压系统市场份额,加快国际化进程凭借着过硬的研发和制造团队,公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率 50%以上,小型挖掘机泵阀市场占有率已超 30%。公司挖掘机液压产品的主要客户包括卡特彼勒、三一、徐工等著名挖掘机品牌;盾构机液压产品主要客户包括中铁工程、小松、日立造船等著名盾构机品牌,众多的优质客户群体为公司建立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。 公司 2019年国内销售实现营收 44.20亿元,同比增长 37.04%,国外销售实现营收 9.72亿元,同比增长 2.68%。未来公司计划依托公司高精密液压铸件、液压元件及系统的研发生产基地,不断提升挖掘机用主控泵阀、高端液压系统性能,进一步加大产品在外资品牌挖掘机高压油缸的市场份额,加快国际化进程。 3.投资建议我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,随着子公司液压科技的液压泵阀产品在主机厂陆续批量配套使用,泵阀或将为公司业绩的新增长点。我们预计 2020-2021年公司可实现归母净利润 16.50/18.90亿元,对应 EPS 为 1.87/2.14元,PE 为 37.43/32.71,维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 107.40 -- -- 123.80 15.27%
123.80 15.27% -- 详细
结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到2020年初爆发的新冠疫情对公司一季度表现造成的影响,我们预计公司2020/2021/2022年实现营收145.01/183.03/215.43亿元,实现归母净利润20.31/27.25/31.87亿元,对应PE 22/17/14倍,维持“推荐评级”。 风险提示 房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险;行业竞争加剧的风险。
丸美股份 基础化工业 2020-05-04 72.31 -- -- 92.89 28.46%
92.89 28.46% -- 详细
1.事件摘要 2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元,同比增长1.53%; 实现归属母公司净利润1.19亿元,同比减少1.14%;实现归属母公司扣非净利润1.07亿元,同比下跌9.59%。经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同比减少138.91%。 2.我们的分析与判断 (一)疫情拖累公司营收规模增速出现放缓,产品结构变化致使主营眼部与护理类产品一季度销售单价出现同比下滑 2020年一季度公司实现总营业收入3.70亿元,较上年同期增加0.06亿元,对应YOY1.53%;其中日化行业的主营收入共计3.68亿元。从产品的角度来看,一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收1.01/2.18/0.48亿元。其中,护肤类产品是公司的核心产品类型,销售额贡献总营收的比重达到59.42%,这一比例相比2019年年底提升3.83个百分点;眼部类产品是公司的第二大核心产品,对应贡献总营收的比重较2019年年底进一步下滑3.34个百分点至27.33%;洁肤类产品的比重则是较2019年年末轻微提升0.26个百分点至12.95%。综上可以看出,一方面公司一季度的规模扩张依旧以护肤品为主,另一方面,公告的三类产品占比总营收的比重已达到99.26%,对应剩余0.74%的营收包括彩妆类和其他产品,因此彩妆的销售额占比较上年年末也出现了下滑(2019年彩妆及其他类占比总营收1.44%)。 从销售的经营数据角度来看,公司一季度主营共实现产品产量897.19万支;对应销量为932.39万支。具体来看各品类的产销情况可以发现,公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现产量140.88/615.53/140.79万支;三类产品分别实现销量166.76/617.77/147.86万支,公司整体的产销率水平达到104%,其中眼部类产品的产销率水平高达118%,处于领先地位。同时公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品的平均售价分别变动-22.27%/-11.62%/22.52%。其中眼部类与护肤类产品的售价同比下滑在于单价相对便宜的眼膜、面膜类产品销售占比提升,而洁肤类产品的均价则受单价较高的丸美品牌洁肤类产品销售占比提升所推动出现上涨。总上可知,一季度公司整体营收出现增速放缓同时受到了量价两个层面的共同影响,这与其他化妆品行业公司在一季度内的表现相似。 2020年一季度公司实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,较上年同期减少0.01亿元,对应YOY-1.14%;扣非归母净利为1.08亿元,较上年同期减少0.11亿元,对应YOY-9.59%。本期公司共确认非经常性损益1131.06万元,同比大幅增加1003.72万元,由此扣非前公司的业绩增速表现相对扣非后更优;其中政府补贴录得429.38万元,委托投资收益911.78亿元,金融性资产的公允价值变动损益522.09万元。 2020年一季度公司实现经营现金流量净额为-0.18亿元,较上年同期减少0.65亿元,对应YOY-138.91%。这与公司营收下滑的趋势相同,主要体现了一季度内疫情拖累公司的商品销售收入出现减少。 (二)综合毛利率滑落0.89pct,期间费用率增加2.31pct 公司2020年一季度综合毛利率为65.51%,相较去年同期下降0.89个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整以及原材料价格变动的影响。一方面,根据公司往期年报可知公司的护肤类产品相较眼部类产品毛利率水平略低,故护肤类产品的营收比重提升会在一定程度上导致公司整体毛利率出现结构性下滑。同时从原材料的角度来看,供求关系的变化和交通运输情况对原材料价格产生影响,其中添加剂、水溶保湿剂、表面活性剂价格出现了1%-6%的下跌,而液体油脂、乳化剂、包装物的价格出现了1%-4%的上涨。公司2020年一季度销售净利率为32.09%,同比下滑0.80个百分点;期间费用率为28.76%,相比上年同期增加2.31个百分点。销售/管理/研发/财务费用率为别录得23.55%/4.01%/2.69%/-1.49%,较上年同期变化+3.03/-0.17/+0.29/-0.83个百分点。其中各项费用规模较上年同期没有发生明显的变化,管理费用甚至出现轻微滑落,各项费用率的上升主要源于公司营收规模受疫情拖累出现增速放缓;另财务费用较上年同期减少311.11万元至-550.85万元系本期利息收入增加。 (三)线上线下全渠道协同发展,积极营销深化品牌影响力 公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略,继续深耕现有渠道,加大渠道创新和支持力度,推广优秀店铺运作模式。2019年公司成立的零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店赋能支持,围绕品牌价值,产品效能,会员管理等维度,针对门店开展多场培训和交流,100多场沙龙会,在指导门店职业化、专业化,并有效提升门店客户粘性和零售业绩的同时,近距离接触消费者,从而更好指导产品开发及动销活动的开展。 同时公司持续推进品牌营销,扩大品牌的市场影响力以及在消费者心中的知名度。2019年,通过植入、大头贴、明星播报等方式跟投了“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综,在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光。此外公司精细运营微博微信,积极摸索新媒体应用,在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广,切入社会内容营销,制造“我的眼睛会发电”等话题捆绑互动,深入洞察90后消费者需求和喜好。在丸美主品牌,公司布局的高端线取得实质性突破,近两年相继推出的日本研发、生产的原装进口抗衰老高端系列MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列和MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,年内合计实现了约1.2亿元营收,占比约7%,有效提升品牌高端化形象。 (四)加大科技研发投入力度,核心产品提升品牌竞争力 报告期内,公司新增“弹性蛋白酶抑制实验”、“胶原蛋白酶抑制实验”等实验模型8项,优化2项。在原有8大实验室的基础上通过整合升级设置分析测试实验室,完善分析测试能力,同时新建发酵实验室,旨在通过微生物的筛选,定向生物合成活性原料,从而形成多糖、多肽等功效原料的开发,丰富研发储备。2019年公司新增发明专利授权23项,并获“中国专利奖”、“2019年国家知识产权示范企业”等,并参与多项国家及行业标准编制工作。此外,公司积极筹建化妆品研究开发技术平台,通过信息化工具优化配方管理与开发,基于数据库积累,分析提炼现有配方,从而智能高效的进行原料选择和配方创新。 3.投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进销售额的提升。考虑到公司目前推行的战略规划有效,控费成果显著,营收与净利规模均实现健康增长,2020年初新冠肺炎疫情在生产环节和销售端对公司总体营收和业绩的影响已在一季报数据中得以体现,符合预期。我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收20.47/22.99/25.45亿元,净利润6.05/6.97/7.92亿元,对应PS为14.24/12.68/11.45倍,对应PE为48/42/37倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,产品营销效果不及预期的风险。
水井坊 食品饮料行业 2020-05-04 45.49 -- -- 51.40 12.99%
51.40 12.99% -- 详细
1.事件 水井坊发布2019年报及2020一季报。2019全年公司实现营业总收入35.39亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润8.26亿元,同比增长42.60%,扣非归母净利润8.05亿元,同比增长32.89%。 2.我们的分析与判断 (一)2019Q4单季归母利润实现增速60.33% 公司2019各单季收入均两位数增长,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61、8.88亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71、30.54%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00、1.87亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41、60.33%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78、1.88亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63、62.08%。 2019年国内经济有一定下行压力,受国内外宏观经济环境影响,白酒行业增速放缓,但局部增长加快,次高端及以上板块仍旧保持两位数增长,头部企业优势越发明显,挤压式增长格局仍旧未变。2019年,公司加码次高端价格带,夯实次高端产品矩阵,实现对优势价格带进行饱和式占领,有序推出了“水井坊井台丝路版”、“水井坊臻酿八号禧庆版”、“水井坊井台珍藏”三大战略单品,通过广告、宴席推广及话题公关事件进行组合营销,为高端产品的起量和培育提供了更大上升空间。 得益于精准定位细分市场,2019年公司保持收入持续较好增长,同时在春节、中秋国庆旺季及备战来年春节旺季的阶段,均实现归母净利润较高增长,维持重要节点增速提升的势头。 由于新冠疫情的影响,2020一季度公司实现营业总收入7.29亿元,同比下降21.63%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降12.64%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降9.49%。 (二)19Q4预收账款环比继续增加,同比再创新高 19Q4公司预收账款余额为3.71亿元,环比Q3增加2.90亿元,同比增长131.45%,自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q4收到销售回款10.47亿元,经营性现金流量净额为1.48亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3的71.73%上升至19Q4的79.37%,去年Q4该比例为243.83%。 (三)2019全年费用效率提升,助力净利率增加2.80PCT 2019全年公司毛利率为82.87%,同比上升1.00PCT。2019全年公司销售费率30.08%,同比下降0.23PCT;管理费率7.06%,同比下降2.51PCT,公司三项费用率36.49%,同比下降2.91PCT;净利率23.35%,同比增加2.80PCT。 其中,2019Q4销售费用率34.14%,同比上升4.14PCT,管理费用率6.56%,同比下降4.14PCT,延续2019前三季度以来的下降趋势,2019Q4净利率提升3.91PCT至21.06%。 2020Q1销售费用率23.69%,同比下降6.12PCT,管理费用率8.65%,同比上升2.74PCT;,2020Q1毛利率、净利率分别为83.55、26.20%,同比增加0.96、2.70PCT。 3.投资建议 我们认为2019年良好的经营业绩,反映出公司营销定位精准,品牌力持续加强,有望为公司未来持续发展提供良性动力。2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。 综合来看,我们预计公司2020-2022年营业收入37.20、44.71、51.79亿元,归母净利润7.79、10.61、12.44亿元,对应EPS为1.80、2.17、2.55元(当前PE倍数为26、21、18),“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 食品安全风险;下游需求疲软风险。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-04 9.49 -- -- 10.65 12.22%
10.65 12.22% -- 详细
1.事件 .事件公司发布公告,2019年实现营收 126.81亿元,同比增长3.38%,归母净利 5.72亿元,同比增长 7.17%,扣非归母净利 5.26亿元,同比增长 4.92%,EPS 为 0.34元。2020年一季度实现营收 18.68亿元,同比增长 11.62%,归母净利 1.47亿元,同比增长 7.26%,扣非归母净利 1.35亿元,同比增长 10.53%。 2.我们的分析与判断 (一)各项业务齐头并进,推动业绩平稳增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 3.38%、7.17%,业绩继续保持稳定增长。其中,公司按时保质保量完成了军品生产任务,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单;民品推动结构调整,取得重点突破,国铁车市场份额达到 7.4%,外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。毛利率方面,受产品结构的影响,同比下降 0.99pct,但公司狠抓经营,推动全要素降本增效,期间费用率得到一定程度地压减(同比-0.71pct),净利润率提升至 4.54%(同比+0.17pct)。 另外,公司经营活动现金流净额 37.79亿(同比+135.71%),居历史最高位,反映公司产业链龙头地位稳固,回款情况良好。 预收款项 90.39亿(同比+52.05%),同样位居历史最高位,主要原因是公司接单情况良好,收到合同款和进度款大幅增长。 同时,根据 2020年一季报的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 11.62%、7.26%,表明公司整体受疫情影响较小,经营情况良好,全年业绩快速增长可期。 (二)地面兵装龙头,军品需求有望持续提升公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地和坦克车辆动员中心,是我国重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,其中履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展;轮式装备包括 8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。公司逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 对国内市场而言,根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,中国军费中武器装备费用从 2010年的 1774亿元上升至2017年的 4288亿元,复合增长率为 13.4%,占总支出比例由33%上升至 41%。武器装备费用占比的提升,主要是由于国家加大在武器装备建设方面的投入,采购新式武器装备以及升级器装备支出费用将持续增长,国内市场需求有望持续提升。 在海外出口方面,公司的坦克外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。根据网易新闻报道,装备国产主战坦克 VT-4的泰国陆军第 6坦克营对外界进行了机动展示,参考消息称,泰国仍有向中国购买新坦克的计划,中泰防务合作有望呈上升趋势。另外,印巴关系持续紧张,加剧了巴基斯坦对坦克装备换装升级的需求,为公司海外市场带来增长空间。 (三)民品业务蓄力拓展,国内外市场前景广阔公司民品铁路车辆业务借助军工技术优势,经过三十多年的发展,已跻身铁路总公司主导设计厂之一,能够独立自主进行整车的设计、计算工作,可生产敞、罐、平、棚、漏斗、专用车六大系列 40多个品种的整车产品,载重覆盖 60t、70t、80t 直至 100t 的全系列车型。负责该业务的子公司北方创业陆续签订整车大单,自 2018年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿,2019年实现营业收入 13.12亿(同比+18.20%),净利润 3855.21万元(同比+28.50%),公司还积极响应“一带一路”战略,整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 中共中央、国务院印发的《交通强国建设纲要》中明确指出:到 2035年,基本建成交通强国,实现 3万吨级重载列车、时速 250公里级高速轮轨货运列车等方面的重大突破。《中长期铁路网规划》(2016-2030年)提出:到 2020年铁路网规模达 15万公里,到 2025年铁路网规模达 17.5万公里左右,货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要,重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高,铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升,势必将拉动重车、铁路车辆市场的需求增长。 3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 6.83亿、7.96亿和 9.07亿,EPS 为 0.40元、0.47元和 0.54元,当前股价对应 PE 为 23x、20x 和 17x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。作为地面兵装龙头,公司核心技术实力突出,随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付节奏不确定的风险,外贸业务不确定性较高的风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 9.45 -- -- 10.78 14.07%
10.90 15.34% -- 详细
我们认为红星美凯龙作为连锁家具卖场中的龙头企业未来将:1)借助自身搭建的服务体系与智能营销平台来进行精准营销吸引客流;2)通过与阿里以及腾讯实现全渠道影响的技术赋能,从而帮助公司实现智慧商城的改造和持续的数字化升级;3)公司通过向产业链纵向延伸的方式积极拓展家装业务,借此实现业务弹性化以及低成本高效引流,在上述三大战略的指引下,公司有望实现精细化客户运营管理,强化红星美凯龙在连锁家具卖场中的品牌影响力。然后,红星美凯龙将能够借助强大的品牌效应与连锁家具卖场行业在家具零售渠道中占比不断提升的趋势,辅以适时的横向整合,逐渐成长为能够向全国消费者与家具品牌制造商提供更加优质服务的连锁家具卖场,成就自己在家具零售渠道商中的霸主地位。至于2020年初的新冠疫情,公司作为家居卖场的龙头企业带头推出减免商户租金、为基层员工涨薪、呼吁经销商出台补贴等政策,充分彰显出公司作为龙头企业的社会责任心与企业担当,费用减免对于公司规模和业绩的影响在一季报中已有体现。我们结合现已推出的减租政策对2020年的业绩进行调整。调整后,我们预测公司2020/2021/2022年实现营收177.58/209.81/237.72亿元,实现归母净利润45.73/54.76/62.55亿元,对应PE 7/6/5倍,维持“推荐评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名