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吉祥航空 航空运输行业 2021-03-02 12.83 -- -- 13.29 3.59% -- 13.29 3.59% -- 详细
事件:2021年2月23日,全球新冠疫苗每百人接种量从年初的0.13剂次快速增长至2.77剂次,增幅超20倍。 行业逻辑:国内航空出行市场有望率先复苏,长期人均乘机次数具备提升空间。(11)短期来看,12021年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。 随着国内外新冠疫苗接种逐步推进,出行需求有望在3月初开始稳步修复,但全球接种进度和渗透率存在差异性,预计2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况,内需性出行领域有望率先受益。(22)长期来看,人口大国客运需求广阔,人均乘机次数具备提升空间。2019年人均乘机次数为0.47,相比美国(2.82)日本(1.03)有较大提升空间。 公司层面:吉祥航空实施差异化战略,国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻辑。(11)公司战略定位为CHVC高价值航空承运人。2019年公司全国市场占有率为3.34%,上海市场占有率为9.04%。(22)公司国内业务占比大,业绩恢复确定性强。2019年,吉祥、春秋、国航、南航、东航的国内业务营收占比为79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。 (3)常态下公司成长性良好。2016-2019年营收复合增长率为19.04%。 2019营收近170亿元,受新冠疫情影响,2020Q3营收同比降44.86%。 驱动因素:近期有望出现“出行反弹”现象,出境旅行回流给航空市场带来增量客源。(11)“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年,2021年春运“传统出行高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和,叠加清明和五一假期出行需求提升,预计2021年上半年将出现“出行反弹”现象。(22)国际航线复航仍需时间,出境旅行回。流给航空市场带来增量客源。2019年国内居民因私出境人数1.62亿人次,近25年复合增长率为20.16%。预计疫情下回流客流约20%左右的增量。 投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为-0.39、0.47、0.67元,PB分别为2.1x、2.0x、1.9x。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫苗接种进度不及预期、航空运输政策变化、航空运行安全事件等产生的风险。
中国神华 能源行业 2021-02-23 18.18 -- -- 18.77 3.25% -- 18.77 3.25% -- 详细
事件。中国神华发布2021年1月份经营情况报告。1月份,公司实现商品煤产量28百万吨,同比+16.2%,环比+11.1%;煤炭销售量34百万吨,同比+25.5%,环比-27.5%。总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。自有铁路运输周转量达246亿吨公里,同比+23.6%;航运货运量11.1百万吨,同比+30.6%。聚乙烯销量33.3千吨,同比+7.1%;聚丙烯销量33.8千吨,同比+14.6%。 商品煤11月产量重回223013年年11月历史峰值。1月份中国神华实现商品煤产量28百万吨,同比增16.2%,重回2013年1月份历史峰值;销售量34百万吨,同比增25.5%。煤炭主业实现产销两旺的原因:1)1月份仍处于供暖季和煤炭消费旺季,需求激增,旺盛的需求带动神华煤炭产销均实现同比增长;2)1月份受疫情反复和澳洲进口煤禁令、蒙煤通关效率降低等因素影响,进口端补给不足导致国内供给偏紧,公司煤炭销量提升。受产销两旺推动,公司运输业务也实现自有铁路运输周转量同比+23.6%以及航运货运量同比+30.6%的正增长。电力业务也随经济复苏实现较高增长,总发电量/总售电量为151.4/142.5亿千瓦时,同比增24.7%/25.3%。 公司各项业务板块均有增长潜力。11)煤矿业务:宝日希勒煤矿产量恢复至正常水平,哈尔乌素矿的草原占用证、采矿接续用地手续等办理完毕,后续产量有望逐步恢复至3500万吨/年,另外,北电胜利露天矿已通过购买产能置换指标完成产能核增,由2000万吨/年核增至2800万吨/年。远期,新街台矿区总设计产能规模6200万吨/年,共5个矿,建成之后,神华煤炭产能将同比增长超过20%。 22)电力业务:神华煤电一体化布局提升了抗周期性。国内在建6-7座电厂,消化自产煤;国外,神华和印尼国家电力公司签订了购电协议,采用BOOT特许经营权模式,投建两座电厂为印尼供电25年。 未来电力业务盈利能力在现有基础上将提升3-5%。33)运输业务:预计未来发运量将实现5%的增长。44)煤化工:业务稳步推进,预计未来煤制烯烃产能将实现翻倍。 投资建议:公司秉承高分红策略大力度回报股东,现金牛属性明显。2019年,公司实现归母净利润432.5亿元,分红总额250.6亿元,分红率达57.9%,股息率超过6%。公司业绩稳定性强,且各业务板块均有增长潜力,预计公司2020、2021、2022年EPS为1.98、2.18、2.25元,我们看好公司煤电运一体化经营下业绩的确定性+各板块稳健成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业及公司面临经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。
华贸物流 综合类 2021-02-23 13.00 -- -- 14.61 12.38% -- 14.61 12.38% -- 详细
事件:2月20日,公司发布《关于签署收购意向书的公告》。 公司拟收购佳成国际物70%股份,持续布局提升跨境电商物流服务能力。2020年2月20日,公司发布公告拟收购杭州佳成国际物流股份有限公司(简称“佳成国际”),预计交易金额约5.4亿元人民币。 佳成国际是集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体的综合型国际物流公司,致力于为跨境电商中小商家提供个性化、多口岸、多干线的全球跨境物流服务。据公告披露信息显示,佳成国际2020年底总资产为37,708万元,净资产为23,154万元,2020年实现营业收入12.03亿元,净利润约4,580万元。我们认为,若此项收购顺利完成,有助于华贸物流健全跨境电商物流产品体系,特别是进一步增强了前段揽收、关务、海外端尾程服务等环节,提升其抢占跨境电商物流赛道的竞争力。 2021年春节后航空货运价格环比提升,持续利好公司业绩改善。受国内外疫情反复影响,国际航空客机腹舱恢复节奏延后,叠加2021年疫苗运输挤占运力,航空货运运力依然紧缺,同时高品质物流需求日益增加,预计2021年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。据TAC航空货运价格数据显示,2021年2月19日,上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.75美元/公斤、5.43美元/公斤,周环比+15.67%、+7.10%,同比+173.85%、+142.41%;香港-北美、香港-欧洲航空货运价格分别为6.61美元/公斤、4.48美元/公斤,周环比+0.30%、-2.82%,同比分别+100.30%、+85.12%。 跨境电商物流市场空间广阔,公司有望进一步提升市占率。跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%,若按照中国跨境电商10万亿广义口径测算,则跨境物流市场体量约2-3万亿区间。按照海关总署新设定的统计口径来看,2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元,预计跨境电商物流市场(B2C口径)约为5000亿元左右。 投资建议预测公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.54元、0.63元,当前股价对应PE为31x、24x、20x。维持给予“推荐”评级。 风险提示空运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险。
虹软科技 2021-02-23 55.79 -- -- 57.66 3.35% -- 57.66 3.35% -- 详细
事件公司发布了2020年度业绩快报,预计实现营业总收入6.86亿,同比增长21.54%;实现归母净利润2.61亿,同比增长24.26%;实现扣非归母净利润2.06亿,同比增长23.96%。 业绩增长基本符合预期,股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加。分业务看,智能手机视觉解决方案业务实现营业收入6.02亿元,同比增长10.83%,Q4受海外疫情影响,项目递交有一些延后;智能驾驶视觉解决方案业务增长较快,实现营业收入6592.99万元,同比增长310.61%,后装与前装客户均在不断拓宽。 公司整体毛利率保持稳定,期间费用同比增长23.77%,其中研发费用同比增长32.37%,主要是受到股权激励费用和2020年奖金提前计提(以往在次年第一季度计提)的影响,影响金额共3400万元,其中研发费用增加约2535万元。公司于2020年推出限制性股票激励计划,预计2020-2023年分别摊销费用约870万元、3482万元、2491万元、1566万元。 传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升,解决方案规模有望扩大。公司智能手机视觉解决方案业务在2020年受到疫情影响,收入增速有所放缓。但是,新技术产品AI视频HDR、AI视频防抖已在2020Q3出货,AI视频夜景、AI视频大光圈(包括人和宠物)在2020Q4已有销售,预计将于今年第一季度出货。从长期来看,5G渗透率提升将催生3D和超清视频的需求,智能手机视觉解决方案规模有望持续扩大。 智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入,有望逐步迎来收获期。智能驾驶业务公司通过后装市场切入,侧重布局前装,2020年前装发力较多,前装定点项目数量不断增加,目前已获得37款量产车型的定点项目及7款预研项目,客户包括多家国内主流主机厂及个别合资品牌。预计前装定点项目实现规模量产需要3年时间,公司最早的一个定点项目于2018年获得,有望在今年实现量产,其余有望在2022年后逐步量产释放。公司的竞争优势在于优秀的工程落地能力及技术水平,公司的算法支持全平台,包括高通、联发科、地平线、华为等芯片平台,与高通延续了在手机业务上的紧密合作。光学屏下指纹业务目标在今年实现量产,目前已经通过了部分厂商的测试,并完成小批量试产,与大厂商在技术评估过程中,整体进展符合预期。 限制性股票激励计划彰显发展信心。公司于2020年推出限制性股票激励计划,2021年业绩考核目标为营业收入相比2019年增长不低于50%,相当于2021年营收同比增长23.42%以上。 投资建议公司业绩增长基本符合预期,股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加。我们看好公司长期成长性:一方面公司传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升,解决方案规模有望扩大;另一方面公司基于在计算机视觉方面的技术优势,在智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入,有望逐步迎来收获期。我们预测公司2021-2023年EPS0.84/1.12/1.52元,对应2021-2023年PE65.0X/48.8X/36.0X。维持“推荐”评级。 风险提示项目量产进度不及预期的风险;新品研发不及预期的风险;新客户开发不及预期的风险;手机出货量下滑的风险。
美尚生态 综合类 2021-02-22 5.39 -- -- 5.92 9.83% -- 5.92 9.83% -- 详细
事件:公司发布公告称公司控股股东、实际控制人拟发生变更。 控股股东、实际控制人拟变更为湖南国资。2021年 2月 10日,公司公告重大交易事项。若本次交易最终实施,将导致上市公司控制权发生变更,公司控股股东将由王迎燕女士变更为湖南湘江新区发展集团有限公司,公司实际控制人将由王迎燕、徐晶夫妇变更为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。本次事项不构成关联交易,未触及要约收购。 若本次交易完成,湘江集团持有公司股份占比为 25%,持有公司表决权股份占比为 25%。本次交易涉及第一次股份协议转让及表决权委托和第二次股份协议转让。第一次股份协议转让中,王迎燕女士、徐晶先生通过协议转让的方式向湘江集团分别转让 50,294,229股无限售流通股(占公司总股本的 7.46%)、5,317,796股无限售流通股(占公司总股本的0.79%),合计转让 55,612,025股无限售流通股(占公司总股本的 8.25%)。第一次股份协议转让价格不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日收盘价的 80%,经双方协商确定为 7.41元/股,股份转让价款合计为 412,085,105.25元。 第一次股份转让完成及表决权委托生效后,湘江集团合计控制公司 168,569,872股股份(占公司总股本的 25.00%)对应的表决权。第二次股份转让完成后,湘江集团持有公司股份 168,569,872股(占公司总股本的 25%),持有公司有表决权股份 168,569,872股(占公司总股本的 25%)。 湘江集团拟实现由融资平台向投资类企业的转型。湘江集团坚持“政府为主导、市场化运作、专业化经营”的发展思路,统筹实施片区开发、城市运营、金融服务、产业投资“四大板块”,实现公司由融资平台向投资类企业的转型。湘江集团注册资本 360亿元,截至 2020年底,其资产总额已超 870亿元。湘江集团被中诚信国际评定为国内最高主体信用评级AAA,被国际评级机 构惠誉、穆迪分别授予“BBB”长期外币发行人违约评级和“Baa3”发行人评级。 强强联合有望互利共赢。美尚生态是我国矿山修复先行企业、生态文旅全产业优秀服务商。湖南湘江新区发展集团有限公司与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性,能与公司形成高度战略协同关系,增强公司影响力。本次交易有望实现互利共赢。 投资建议:预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 0.18/0.21元/股,对应动态市盈率分别为 30/26倍,建议“推荐”评级。
保利地产 房地产业 2021-02-09 13.98 -- -- 16.64 19.03% -- 16.64 19.03% -- 详细
事件。保利地产发布2021年1月份销售及获取土地情况报告。1月份,公司实现签约面积210.5万平方米,签约金额430.7亿元。 1月新增开发项目15个,计容建面308万方,权益建面264万方,拿地金额163亿元,权益拿地金额151.7亿元。 销售端:11月销售额创历史同期新高,百强全国排名第四。1月份保利实现销售面积210.5万方,同比增长33.6%;销售金额430.7亿元,同比增长82.6%,1月单月销售额创历史1月份新高;销售均价20467元/平米,同比增长36.7%,结转结构中高端项目比例增多提升销售均价。2020年全年公司实现销售金额5029亿元,同比增8.9%,12月份销售金额398亿元,同比略降4.7%。按照克而瑞信息集团公布的百强销售榜单,保利2021年1月份按全口径销售金额及权益金额均在全国排名第四,排名较2020年全年前进一名。 拿地端:拿地强度略低于020年年1122月,但高于2200年全年。1月份,公司新增15个房地产项目,拿地面积308万方,同比+33%;拿地金额163亿元,同比+30.6%;平均拿地楼面地价5295元/平米,同比-1.8%。1月份,从拿地强度的角度来看,公司面积口径拿地强度为1.46(20年为0.9),金额口径拿地强度为0.38(20年为0.47),强度均较上月有所减弱。但面积口径拿地强度仍高于2020年全年,公司仍然保持较积极的土地获取态度。拿地区域来看,1月拿地集中在二三线城市。按拿地金额,二线城市占比40.5%,三线及以下城市占比59.5%。排名前三的城市分别为杭州(26.1亿元)、佛山(22.3亿元)、苏州(21.4亿元),均为二线城市,公司拿地仍倾向于发达经济圈的核心城市,布局较为优越。 财务方面:三道红线全部达标,业绩锁定性较高。截至2020Q3,公司剔除预收账款后的资产负债率67%,净负债率70.9%,现金短债比1.7,稳守三道红线,属于绿档房企。在金融审慎管理制度的大背景下,作为“模范生”,公司更容易在土地市场加大投资力度,抓住土地溢价率整体下行的窗口期。2020Q3末期,公司预收账款+合同负债达3801亿元,较19年末+15.6%,覆盖2019年营收倍数为1.55,未来业绩锁定性较高。 投资建议:保利开年销售金额位居行业TOP4,从2020年下半年开始,公司拿地力度开始加强,1月份拿地强度仍高于2020年全年。 根据三道红线标准,公司属于绿档房企,财务状况稳健,融资成本在业内具有比较优势。预计公司20、21、22年每股收益为2.42、2.81、3.15元,当前PE为5.7倍,我们看好地产行业龙头企业估值修复的机会,给与公司“推荐”评级。 风险提示:行业及公司面临经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。
万科A 房地产业 2021-02-09 29.00 -- -- 34.60 19.31% -- 34.60 19.31% -- 详细
事件。万科 A 发布 2021年 1月份经营情况报告。1月份,公司实现合同销售面积 398.6万平方米,合同销售金额 714.7亿元。1月新增开发项目 17个,拿地建面 280.7万方,拿地价款 162.7亿元。 销售开年稳步增长,创历史同期新高。1月份万科实现销售面积398.6万方,同比增长19.5%;销售金额714.7亿元,同比增长30.2%,1月单月销售额创历史 1月份新高;销售均价 17930元/平米,同比增长 8.9%。2020年全年公司实现销售金额 7042亿元,同比增11.6%,12月份销售金额 1015亿元,同比增 77%,创单月历史新高。 按照克而瑞信息集团公布的百强销售榜单,万科 2021年 1月份全口径销售金额全国排名第一,按权益金额全国排名第二,开年销售稳健增长。公司在过去的两个月销售表现亮眼,未来增长势头强劲。 年初拿地仍秉持谨慎策略,未来有望加速。1月份,公司新增 17个开发项目,拿地面积 280.7万方,同比+302.7%;拿地金额 195.1亿元,同比+410.7%;平均楼面地价 6952元/平米,同比+26.8%。 低基数效应略有显现。从拿地强度的角度来看,面积口径拿地强度为 0.7,金额口径拿地强度为 0.3,强度均较上月有所减弱。2020年全年拿地强度来看,面积口径 0.7,金额口径 0.3,1月份拿地力度与 2020年全年持平。拿地区域来看,集中在二三线城市。按拿地金额,排名前三的城市分别为杭州(40.6亿元)、南通(38.7亿元)、乌鲁木齐(28.2亿元)。公司延续了 2020年的谨慎拿地态度,但公司财务稳健,融资成本低,三道红线中仅剔除预收款后的资产负债率略高于 70%,踩一条红线,未来边际提高空间较大,有望在2021年进入“绿档”,拿地强度有较大概率回升。 财务状况稳健,融资优势凸显,多元化不断突破。截至 2020Q3,公司剔除预收账款后的资产负债率 74.2%,净负债率 27.6%,现金短债比 1.97,踩一条红线,预计 2021年将全部达标。1月公司发行的两种公司债票面利率为 3.38%及 3.98%,保持业内较低水平。 多元化方面,物业管理、商业地产、物流地产领域均不断取得突破,平台化发展战略初现成效,并有望在未来更多转化为表内利润,公司拓展步伐坚实稳健。 投资建议:万科开年销售金额位居行业 TOP2,逆市凸显龙头风采,并连续两个月显现高增长势头。拿地方面仍略为谨慎,但考虑到公司财务状况稳健,融资成本低,在手现金充裕,预计公司将在核心城市土地市场加大发掘力度,未来拿地强度较大概率回升。预计公司 20、21、22年每股收益为 3.7、3.9、4.2元,当前 PE 为 7.6倍,我们看好地产行业估值修复的机会,并建议重点关注行业龙头企业,预计未来估值中枢有望回升至 10倍,给与公司“推荐”评级。 风险提示:行业及公司面临经济及行业下行压力的风险,销售超预期下行的风险,政策调控不确定性的风险。
中国平安 银行和金融服务 2021-02-08 80.00 -- -- 88.28 10.35% -- 88.28 10.35% -- 详细
事件 公司发布了2020年年度报告。 归母净利润降幅进一步收窄,投资收益提振Q4业绩表现 2020年,公司实现营业收入12183.15亿元,同比增长4.23%;实现归母净利润1430.99亿元,同比下降4.22%,降幅较前三季度收敛16.25个百分点;实现归母营运利润1394.70亿元,同比增长4.9%;基本EPS 为8.1元,同比下降3.7%;加权平均ROE 为20%,同比下降4.4个百分点。公司净利降幅收窄主要受Q4单季业绩显著增长影响。 Q4单季公司实现营业收入3012.45亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润400.58亿元,同比增长101.91%。Q4权益市场持续回暖,投资收益增长明显。公司实现投资收益395.26亿元,同比增长34.22%。2020年公司实现集团EV13281.12亿元,同比增长10.63%。 疫情影响代理人线下展业以及客户购买力,NBV 降幅扩大 受新冠肺炎疫情影响,公司传统代理人线下业务展业受阻,客户购买力减弱,高价值的长期保障型业务受到一定冲击。2020年,公司实现寿险及健康险业务NBV 495.75亿元,同比下降34.7%,较前三季度进一步扩大7.58个百分点;实现新单保费1576.98亿元,同比减少10.52%,其中个险代理人渠道新单保费994.17亿元,同比下降20.23%;实现新业务价值率33.3%,同比下滑14个百分点,较前三季度(35.7%)进一步走低。代理人方面,受疫情影响,量质均有一定下滑。截至2020年12月末,公司个人寿险代理人数量达102.38万人,同比减少12.3%;代理人渠道实现新业务价值429.13亿元,同比下降37.1%。 产险综合成本率承压 2020年,平安产险实现营运利润161.59亿元,同比下降22.9%;实现原保险保费收入2858.54亿元,同比增长5.5%。其中,实现车险业务原保费收入1961.51亿元,同比增长0.9%,占比68.62%;非车险+意外及健康险业务实现原保费收入897.03亿元,同比增长17.08%,占比31.38%。受保证保险业务短期赔付上涨以及车险综改成本增加影响,产险综合成本率达99.1%,同比上升2.7个百分点,与前三季度持平。其中,车险综合成本率98.2%,同比上升1个百分点;保证保险综合成本率111%,同比上升17.4个百分点;意外保险综合成本率88.8%,同比上升4.5个百分点。 受利率下行、股市波动影响,公司投资收益率下行 截至2020年末,公司投资资产规模3.74万亿元,较年初增长16.6%。公司净投资收益率5.1%,同比下降0.1个百分点;总投资收益率6.2%,同比下降0.7个百分点。公司债券投资占比50.2%,同比增长3.3个百分点;股票+权益型基金占比10.2%,同比减少0.5个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理,积极应对利率下行的挑战,继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期。同时,公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机会,灵活开展权益投资操作,获取投资收益。 平安银行负债业务优化,资产质量持续改善 受拨备少提和中收表现靓丽影响20Q4业绩大幅增长,带动全年业绩增速转正。2020年,公司实现营业收入1535.42亿元,同比增长11.3%;归母净利润289.28亿元,同比增长2.6%;加权平均ROE 9.58%,同比降低1.72个百分点;基本EPS 为1.40元,同比减少9.1%。2020年,公司实现利息净收入996.50亿元,同比增长10.8%;净息差为2.53%,同比下降9个BP,主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响。2020年,公司实现非利息净收入538.92亿元,同比增长12.3%。其中,中间业务收入434.81亿元,同比增长18.3%,主要受代理业务、贸易融资以及债券承销等增长推动。公司加大不良贷款清收处置力度,资产质量指标持续改善。截至2020年末,公司不良贷款率为1.18%,较上年末下降0.47个百分点;关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%,较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。 投资建议 公司对2021年开门红重视程度提升,在低基数、代理人队伍基础夯实以及转型成效逐步显现共同推动下,2021年负债端增长确定性强。华夏幸福债务违约对公司投资敞口影响有限。我们持续看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,当前股价对应2021-2022年PEV 为0.93X/0.82X。 风险提示 保费收入增长不及预期的风险。
华贸物流 综合类 2021-02-08 11.02 -- -- 14.61 32.58% -- 14.61 32.58% -- 详细
华贸物流:专注跨境物流3300年,恒者行远,厚积薄发。公司于1984年成立,2012年上市,主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合第三方物流服务。截至2021年2月1日,公司的总市值超过150亿元,总资产达73亿元,海外网络遍布160+个国家及地区,分支机构多达90+家。预计220020年净利润超25.2亿,增速550%--60%。 成长赛道::全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场。①驱动因素:跨境电商高成长发展,催生物流增量需求。按照海关总署新统计口径测算,预计跨境电商物流市场(B2C)约为5000亿元左右。②疫情机遇:国内率先复工制造业优势凸显,出口物流需求大增。2020年11月同比增幅达到14.9%,反弹明显。③催化因素:客机减班停航致腹舱运力下降,航空货运价格上涨。2021年1月上海-北美航空货运价格7.1美元/公斤,同比+132.79%。:④关键环节:“客改货”增量运力利好空代业绩改善。⑤政策红利:国家强化自主可控全球供应链,培育国际物流龙头企业势在必行。⑥外贸形势:RCEP正式签署,跨境电商物流迎增量红利。 核心业务:国际货代为基石业务,跨境电商物流高成长。①海运代理:市占率具有提升空间,疫情下集运价格维持高位;预计2020-2022年营收同比+2.76%/+23.05%/+10%。②空运代理:运力网络遍布全球,空运价格高位运行支撑业绩;预计2020-2022年营收同比+65.27%/+44.34%/+12%。③跨境电商物流:跨境电商行业高增长,赋予强劲发展潜力。预计2020-2022年营收同比++788.74%/+85%/+35%。④特种物流&&工程物流:业务特殊属性赋予溢价效应,未来具有放量空间。 ⑤第三方仓储:仓储面积17万平米,毛利率水平或继续维持较高区间。 盈利预测与估值:预测公司2020-2022年EPS为0.40、0.54、0.63元,对应PE为28倍、21倍、18倍。维持给予“推荐”评级。
领益智造 电子元器件行业 2021-02-05 10.13 -- -- 10.88 7.40% -- 10.88 7.40% -- 详细
公司是全球精密功能件龙头,成长为消费电子一站式供应商领益智造以模切业务起家,专注于精密功能件的生产制造,为全球精密功能件龙头,现已成长为消费电子一站式供应商,实现全产业链上游材料、中游功能和结构件、下游模切及整机组装相协同,应用产品朝5G+AIoT全面发展。 5G+AIoT市场爆发,升级换代催生精密功能及结构件需求智能手机多摄、OLED、无线充电等功能升级、高性能运转下要求手机散热方案升级,高性能功能件需求增加。公司为苹果供货份额领先的功能件厂商,在iPhone12开启苹果黄金周期之际,苹果AirPods、AppleWatch等产品出货量将快速增长。公司同时供货于头部安卓厂商,安卓手机出货体量大,公司可持续获得大额订单。5G去金属化助力复合及注塑结构件业务,新能源汽车普及带动汽车马达结构件需求。 切入苹果无线充电发射端,充电器业务大有可为公司于2019年收购赛尔康,加速整合后已于2020年8月实现扭亏。赛尔康为全球领先的充电器制造商,受益于快充及无线充电渗透率提升,公司充电器业务将大有可为。公司未来有望切入苹果无线充电发射端,公司无线充电业务具有较大增长空间。 材料业务具有成长确定性,5G产品可成业绩新增长点公司2020年开始为苹果的无线充电模组供应原材料并实现量产,该项目可使公司软磁业务持续获益至少两年。新能源汽车对永磁铁氧体需求增加,公司已切入汽车领域,硬磁业务具有较大发展潜力。公司切入5G基站核心器件环形器与隔离器领域,基站建设高峰期到来,公司5G产品可成新的业务增长点。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.93亿元、31.67亿元、40.75亿元,对应EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,对应2021年22.62倍PE。公司将显著受益于消费电子产品更新换代、需求增长,业务整合实现产业链协同效应,当前估值显著低于可比公司,首次给予“推荐”评级。 风险提示公司精密功能产品销量不及预期,公司拓展客户效果不及预期,公司整合效果不及预期,中美贸易战加剧,公司技术突破不及预期等。
上海家化 基础化工业 2021-02-05 40.68 -- -- 54.20 33.24% -- 54.20 33.24% -- 详细
事件2020年全年公司实现营业收入70.32亿元,同比减少7.43%;实现归属母公司净利润4.30亿元,同比减少22.78%;实现归属母公司扣非净利润3.96亿元,同比增长4.30%。经营现金流量净额为6.43亿元,较上年减少14.07%。 疫情拖累及公司主动调整经营导致传统优势护肤品类出现销售额规模萎缩,电商运营效率提升推动线上销售额实现大幅增长02020年公司实现总营业收入70.32亿元,较上年同期减少5.65亿元;其中日化行业的主营收入共计70.28亿元,较上年同期减少5.63亿元。此外,由于2020年初的会计准则变更,公司年内将应付客户的对价调减营业收入和销售费用3.43亿元。 从产品的角度来看,全年护肤//个护家清//母婴//合作品牌分别实现营业收入22.07/24.00/20.71/3.51亿元,较上年同期分别变化约-5.91/-0.28/+0.01/-0.17亿元。其中,①疫情的被动拖累以及公司的主动调整对于传统优势的护肤品类(包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)销售额影响较大,护肤类产品在公司主营中的份额占比下降约4.5个百分点至31.4%,考虑到该类产品主要通过线下百货、CS渠道等销售,以及佰草集、典萃、美加净、高夫等核心品牌年内经营出现调整及重新规划,护肤品类的整体表现基本符合预期;②个护家清类(六神、家安等)在主营中的份额占比达到到334.1%%,超过护肤类位列第一,疫情期间市场中对于消毒除菌类产品的需求增长,六神作为传统优势品牌在其细分领域中位列冠军,主打除菌抑菌的家安获得双位数增长,但该类产品合计却出现规模的小幅下滑,表现略低于预期;③母婴类(启初、汤美星)系年内至唯一实现规模稳中有升的分类,主营收入占比提升至229.5%%,公司强化两大品牌的电商渠道建设是其发展的基础。 从渠道的角度来看,公司全年线上、线下渠道分别实现主营收入40.52/29.76亿元,对应分别贡献营收增量14.69/-20.32亿元。 其中,线上渠道的主营收入占比较上年大幅提升23.6个百分点至57.7%,一方面疫情防控限制了线下的消费场景,另一方面公司全年关停低单产柜台及门店462家(剩余977家),同时加大了线上的投入及推广力度,提升电商团队的运营效率,故而形成了当前线下线上渠道份额此消彼长的局面,但总体来看线上的营收增长难抵线下的规模萎缩。 量从生产经营的角度来看,公司全年实现日化产品产量6.23亿支,较上年同期增长0.25亿支;实现销量6.20亿支,较上年同期减少0.10亿支;库存量较上年同期减少0.02亿支至1.34亿支。同时公司的存货从上年末的9.25亿元降至2020年末的8.67亿元,我们初步认为公司针对佰草集等品牌的经营调整以及社会库存消耗切实有效。但需要关注到,除青浦跨越工厂外,其他四家自有工厂的产能利用率均出现了不同幅度的提升,海南工厂的产能利用率甚至达到96%,而青浦工厂的产能利用率同比降低约8个百分点至26%,未来通过转回家安洗衣液等产品的生产等举措,该工厂的使用效率有待进一步提升。 从分季度的角度来看,公司4Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收16.65/20.20/16.78/16.70亿元,较上年同期分别变化-2.89/+0.51/-1.35/-1.91亿元。公司销售额的季节性波动并没有其他化妆品类公司明显,四季度虽然包括双十一的线上大促活动,但销售额贡献的均值水平约为22%(2020年至今的均值水平),2020年份额占比约为24%,基本符合历史规律;二季度内公司的拳头品牌六神销售表现优异,二季度销售额占比达到29%优势明显,其表现符合预期。 220020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为4.30亿元,较上年同期减少1.27亿元;扣非归母净利为3.96亿元,较上年同期增长0.16亿元。本期公司共确认非经常性损益3437.37万元,同比大幅减少1.43亿元;其中非流动资产处置损益录得-76.83万元(上年同期因动迁确认收益高达1.38亿元,此项目系非经常性收益变动的最大影响因素),政府补贴录得790.48万元(同比减少794.40万元),金融资产带来的投资收益录得2985.67万元(同比减少2021.12万元)。公司控股的重点子公司中①主营佰草集销售的上海佰草集亏损1.56亿元,较上年同期进一步扩大0.94亿元;②主营汤美星等母婴品牌产品生产销售的tAbundantMerit实现盈利1.07亿元,同比增长0.21亿元。公司由于参股投资按照权益法核算收益的联营公司漳州片仔癀(持股比例49%)、上海丝芙兰(持股比例19%)、北京丝芙兰(持股比例19%)2020年分别实现净利润0.07/3.12/1.19亿元,较上年同期分别变化+0.05/-0.78/-1.18亿元,由此三家公司合计为公司带来的长期股权投资收益为0.85亿元,较上年同期减少0.35亿元,其中以疫情拖累导致线下经营为主的丝芙兰盈利下滑影响较大。 02020年公司4Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利1.19/0.64/1.29/1.18亿元,较上年同期分别变化-1.14/-1.47/+0.33/+1.01亿元。由于公司全年对销售费用和管理费用进行了严格的管理控制,即使在双十一重点发力的四季度内,公司的单季销售费用依旧同比大幅下滑2.89亿元至4.99亿元,由此带来的盈利提升显著。 综合毛利率下降1.93pct,期间费用率减少22.76pct公司02020年全年综合毛利率为59.95%,相较去年同期下降1.93个百分点,连续三年出现下滑;主营美妆日化业务毛利率为59.97%,相较去年同期下降1.90个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整,以及原材料价格波动、新工厂折旧摊销拉高营业成本的影响。护肤/个护家清/母婴/合作品牌全年分别实现毛利率71.60%/59.07%/52.05%/39.71%,较上年同期分别变化-0.51/+0.42/-3.40/-3.62个百分点,其中尽管个护家清类产品的毛利率出现小幅提升,但其原有的毛利率水平明显低于护肤类,由此带来结构类的毛利率水平下滑。从生产成本的角度来看,皂粒、油脂、表面活性剂、包装物等价格均出现了不同幅度的下降,由此在一定程度上缓解了原材料的采购压力。 公司02020年全年销售净利率为6.12%,同比下滑1.21个百分点;期间费用率为54.50%,相比上年同期减少2.76个百分点。售销售)(含研发)//管理//研发//财务费用率为别录得41.58%/12.30%/2.05%/0.62%,较上年同期变化-0.60/-2.37/-0.22/+0.21个百分点。①销售费用较上年同期大幅减少2.80亿元至29.24亿元,其中营销类费用同比减少3.64亿元至20.36亿元,考虑到2019Q4公司加大线上营销宣传、把握双十一促销机会、通过李佳琦直播带货佰草集与玉泽等耗费较大,2020年重点在于优化电商运营效率、整合供应链与物流以及精简线下门店柜台,综合控费效果显著。②管理费用同比减少2.21亿元至7.21亿元,其中工资福利类费用同比减少1.00亿元至3.70亿元,折旧摊销费用同比减少0.29亿元至0.53亿元,股份支付费用同比减少0.40亿元至0.30亿元,考虑到公司股权激励计划中2019年、2020年的营收及业绩目标均未能实现,公司将两期合计220.5万股作废注销,年内冲回原计提的股权激励费用,以及公司原有的高管薪资水平明显高于其他日化类上市公司,由此产生管理费用的下降合理。 创新研发强化品牌资产,聚头部之精简化战略迎新增长公司坚持加大研发投入,创新性地开发新技术支撑旗下产品从质量、功能等多维度升级,同时积极优化产品开发流程和规范,开展与大数据平台的协作,以消费者评价来驱动从产品概念到包装、配方等方面的研发。报告期内,玉泽加强医研共创,与上海交通大学医学院附属瑞金医院皮肤科、复旦大学附属华山医院、上海市皮肤病医院进行合作,强化品牌资产;美加净品牌推出融合发酵技术的酵米系列;家安品牌适应疫情时期消费者需求变化,推出多款除菌、抑菌产品给予现代家庭全方位的健康保护。此外,公司通过对消费者需求趋势的判断发现行业品类发展机会,确定了差异化的品牌发展策略,将护肤品类(佰草集、双妹、玉泽、典萃等)作为快速发展品类,将六神、启初、高夫等列为细分冠军品类,将家安、美加净等列为细分领先品类,并聚焦头部产品,逐步减少现有产品中的长尾产品,梳理在研产品以明晰各品牌需要迭代弥补的产品线,通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,降本增效。 确定全新经营方针,渠道与营销配合助力公司长期发展报告期内,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,即以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器。未来公司将聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判,确定品牌差异化定位并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品;线下战略性改造获降本增效,线上提升流量转化复购运营能力;并将通过简化内部流程、加强文化建设、提升数据化能力助力经营。营销方面,公司基于消费者洞察、过往传播计划的总结分析及会员数据库,识别出消费者的关键营销触点,力求合理地规划营销预算、高效精准触达潜在消费者。公司建立了分析品牌投资效率的品牌数字资产指数系统,通过研究消费者的购物链路、聚焦关键平台以提升社交媒体投入的效率。此外,公司从下半年开始采用oCPM(优化后的千次曝光成本)传播解决方案,通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路(媒体前端+电商后端)实时数据追踪,指导投放策略的迭代和优化。渠道方面,线上逐步提升数字化运营能力并获得较好增长;线下巩固原有优势渠道,结合市场环境优化百货及CS渠道运营,并积极拥抱新零售;线上线下协同发展,提升在直播和短视频等场景的组织能力。 投资建议公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司确定了差异化的品牌发展战略,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司加强全渠道运营能力,优化传统线下渠道布局,发展新兴线上电商渠道。在研发先行方面,公司提高研发效率,把握市场需求痛点,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接。伴随公司确立全新的经营方针,逐步调整品牌经营策略,改善自身经营模式,我们预期公司2021/2022/2023年对应实现营收81.70/90.26/101.08亿元,净利润至4.48/6.15/8.93亿元;对应PS2.99/2.71/2.42倍,对应EPS为0.66/0.91/1.32元/股,对应PE55/40/27倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2021-02-04 96.99 -- -- 119.50 23.21% -- 119.50 23.21% -- 详细
事件公司发布2020年年度业绩预告,预计2020年公司实现归母净利润24-28亿元,同比增长91.45%-123.36%;实现扣非净利润21-25亿元;同比增长89.93%-126.11%。 上游元器件涨价影响司公司2020Q4业绩由于上游涨价等因素扰动,公司业绩略低于预期。2020Q4单季度业绩区间为1.41-5.41亿元,同比下降81%-15%,主要受到Q4上游元器件大幅涨价的影响,ODM业务毛利率短期受到压制。同时,2020Q4公司股权激励、嵌套持股架构下的投资损益以及新增研发团队的研发投入费用预计合计超过3.5亿元,影响了公司短期利润。我们认为,公司通过股权激励绑定核心人才,提升公司管理效率;积极加大研发投入布局行业前沿,提升公司核心竞争力,保障公司的长期高成长。 ODM产品升级,自供率提升提振盈利能力5G换机推动全球手机市场需求回暖,根据公司最新公告预测,2021Q1公司ODM业务的需求预测数量约为3,000万台,需求预测金额约为100多亿元,同比增长13%左右。公司加大研发积极布局5G手机,预计2021年手机订单将维持高速增长,新订单将基于上游原材料涨价重新核价,预计ODM业务毛利率将逐渐修复。公司积极扩产,计划形成海内外双亿台生产及产业链整合能力,预计随着公司自供比例的增长,ODM业务整体盈利能力将逐步提升。 功率半导体需求旺盛,安世产品结构优化汽车电动化对功率半导体需求旺盛,安世为全球领先的汽车功率半导体IDM厂商,公司2021Q1MOSFET器件的需求数量约为10亿颗,需求预测金额约为1.3亿美元,同比增长30%左右。安世在第三代半导体领域亦具备领先优势:GaN器件已实现车规级认证并开始供货;SIC技术研发进展顺利,已推出SiC肖特基二极管。公司持续优化半导体产品结构,加大投入积极扩产:闻泰母公司闻天下投资120亿元建设12英寸晶圆制造项目,预计达产后年产能为36万片。公司拟募资32亿元投资无锡智能制造产业园,除2,500万台年产能的ODM生产制造项目外,将结合闻泰的系统集成能力与安世的封装技术,建设24.40亿颗年产能的MOSFET器件及SiP的封装测试产线,其中车载通讯模组有望于2021Q2实现小批量生产,协同效应显现。 投资建议考虑到上游元器件涨价或将持续到2021H1,对公司ODM业务毛利率将形成短期的压制,我们小幅下调2020-2022年盈利预测,预计净利润分别为27.71/40.70/53.18亿元,对应EPS分别为2.23/3.27/4.27元,当前股价对应2021年PE为29.55倍。我们认为,公司ODM业务升级放量,半导体业务景气上行,闻泰与安世的协同效应显现,维持“推荐”评级。 风险提示5G-ODM手机渗透率不及预期,功率半导体需求不及预期,GaN产业化发展不及预期的风险。
移远通信 计算机行业 2021-02-04 261.80 -- -- 273.95 4.64% -- 273.95 4.64% -- 详细
事件 公司发布 2020年年度业绩预告,预计 2020年公司实现归母净利润 2.29-2.59亿元,同比增长 55%-75%;实现扣非净利润2.06-2.36亿元;同比增长 53.07%-75.03%。 业绩预告超预期,公司盈利能力提升 公司业绩预告超预期,2020Q4单季度业绩区间为 1.04-1.34亿元,同比增长 89%-144%,预计主要原因为公司通过前期大量研发投入,抢先布局新产品,在车联网等领域的市场份额迅速提升,营业收入继续保持快速增长。 为抢占新兴市场,2020年前三季度公司的大额研发投入压制了短期的毛利率水平。我们认为,随着研发费用率逐渐回归至中长期平均水平,以及新产品占比提升推动毛利率的上行,公司盈利能力将显著提升,预计公司净利率水平有望稳定在 6%以上。 万物互联模组先行,公司快速扩张稳固龙头地位 5G 时代物联网连接数爆发,据 IoT Analytics 统计,全球物联网连接数由 2010年的 8亿增长至 2020年的 117亿,预计到 2025年将突破 300亿,2020-2025年复合增速在 20%以上。公司为全球无线通信模组龙头企业,据 Berg Insight 统计,2019年公司模组全球市场份额为 18%,公司募资 8.5亿元建设全球智能制造中心,建设期为 1.5年,达产后无线通信模组年产能为 9,000万片,预计 2022年公司市场份额将提升至 30%以上。同时,基于我国人口、工程师红利,公司有望通过规模效应及精细化管理进一步降本增效,预计部分海外厂商在利润挤压下将逐渐退出,公司龙头地位稳固,行业话语权将提升。 加码 5G、车载模组,公司成长边界迅速扩张 公司的高额研发投入进入收获期,业务边界不断拓宽。5G 模组方面,公司前瞻布局模组行业的变革,推出 RM500Q-CN 等 5G 模组,以及车规级 5G NRSub-6GHz 模组,新产品继续领跑全球并开始量产;车载模组方面,车联网迎来爆发期,预计全球车联网渗透率将由 2020年的 40%增长至 2025年的 70%,每年车载终端增量有望保持在 3,000万台以上,带来百亿级市场空间。公司车载模组全球领先,在国内车载模组的市场份额约为 40%,产品持续获得国内外领先车企认证,截至 2020年公司合作的整车厂商超 30家,合作的 Tire1供应商超 60家。伴随着物联网、车联网行业的爆发,公司新产品将快速放量,未来两年业绩增速有望保持 50%以上。 投资建议 受益于新产品放量,公司盈利能力修复快于预期,我们上调盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润分别为 2.50、4.02和6.45亿元,对应 EPS 分别为 2.34、3.76和 5.45元,目前股价对应2021年 PE 为 62.56倍,PS 为 2.79倍。5G、车载模组助力公司业务边界拓展,规模效应助力公司持续扩张市场份额,未来两年公司仍将处于高速成长期,盈利能力将显著提升,维持“推荐”评级。
澜起科技 2021-02-04 89.89 -- -- 96.98 7.89% -- 96.98 7.89% -- 详细
全球服务器市场将重回增长,内存接口芯片需求快速增长 预计2021年全球服务器出货量预计将增长 5.6%, 2020-2024年中国服务器出货量年均增速为 9.1%。内存接口芯片是服务器必不可少的组成部分,随着服务器内存通道数逐步由 6通道提升为 8通道,一台配备两颗 CPU 的服务器所需内存接口芯片数量从 24套增加到 32套,为内存接口芯片提供额外增量。我们预计 2020-2022年内存接口芯片市场将保持 20%左右增速,增速高于服务器市场。 DDR5时代即将到来,内存接口芯片价值量显著提升 英特尔支持DDR5的 CPU 预计将于 2021年下半年推出,届时 DDR5将真正投入商用并开始渗透。由 DDR4到 DDR5,每套内存接口芯片中芯片数量继续增长,DDR4最多采用“1+9”个内存芯片,而 DDR5最多可以达到“1+10”个,同时还需配置温度传感、电源管理等配套芯片,带来整体价值量提升。借鉴以往经验,DDR4每个子代产品刚刚上市时价格提升超过 60%。DDR5不仅性能上要高于 DDR4,价格上也同样会超出 DDR4许多,我们预计提价幅度超过 80%。 全球竞争格局逐渐优化集中,澜起科技将进一步提升市占率 目前全球内存接口芯片市场主要玩家为澜起科技、IDT 和 Rambus。IDC被瑞萨收购后整合进程及发展战略不确定性较大。Rambus 缺少LRDIMM 最新产品,在 DDR5世代竞争中存在一定短板。公司从DDR4时期开始逐渐积累技术优势,市占率从 2016年的 28.47%提高到 2019年的 47%。Intel 作为公司第二大股东,也将在认证壁垒等方面助力公司业务拓展。我们认为未来几年公司凭借技术优势与上市后资本市场红利,市占率将提高到 50%以上,预计公司内存接口芯片业务 2021-2022年将保持 30%以上的复合增长。 新业务逐渐落地,打开未来增长空间 公司津逮服务器于 2019年底已实现量产,目前多家服务器 OEM 厂商已采用,公司有望凭借其高性能且可信可控的特点,进一步拓展客户。此外,公司针对 PCIe 4.0的 Retimer 芯片已成功实现量产,该芯片能够效解决高速信号的损耗问题,将在 PCIe 时代的高速外设连接中发挥重要作用。受益于国产替代浪潮以及数据协议的代际更迭,津逮服务器和 PCIe4.0Retimer的量产及迭代也将进一步打开公司未来盈利增长空间。 投资建议 公司将深度受益于数字化转型趋势,内存接口芯片业务将迎来量价齐升。公司有望继续扩大市场份额,业绩持续较快增长。预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 20.6、27.4和 36.6亿元,分别同比增长 18.8%、32.9%、33.5%;分别实现归母净利润 11.5、14.7和18.9亿元,分别同比增长 23.1%、27.6%、28.9%;目前股价对应 PE分别为 86.45、67.74以及 52.54,首次给予推荐评级。
京东方A 电子元器件行业 2021-02-03 6.24 -- -- 6.64 6.41% -- 6.64 6.41% -- 详细
事件 公司发布 2020年年度业绩预告,预计 2020年公司实现归母净利润 48-51亿元,同比增长 150%-166%;实现扣非净利润 25-28亿元;实现 EPS 0.12-0.13元/股。 业绩预告略超预期,LCD 涨价为主要驱动力 公司 2020年业绩预告略超预期,2020Q4单季度业绩区间为 23.2-26.2亿元,同比增长 3,421%-3,876%。公司业绩高增长的主要驱动力为 LCD 价格的持续回暖:由于海外产能退出,TV 面板供需趋紧,2020年 TV-LCD价格自低点平均增长 64%,Q4单季环比增长 18%;受益于“宅经济”下 IT 产品需求的高增长,盈利较为稳定的 IT-LCD 价格在 2020年也实现了一定的增长:2020年 IT-LCD 价格平均同比增长 13%,Q4单季环比增长 9%,持续超出市场预期。公司作为全球 LCD 龙头,深度受益于面板价格上涨的利润增厚期,盈利能力大幅增强。 LCD 涨价延续,盈利能力将持续提升 2021年 1月 LCD 涨价行情延续,TV 及 IT-LCD 面板价格环比平均上涨 4%,继续超出市场预期。我们认为,2021年上半年供需缺口仍存,叠加上游玻璃基板等原材料供给的不确定性,预计 LCD 价格仍有小幅上涨的空间; 2021年下半年,新增产线产能释放,在东京奥运会等体育赛事如期举行的情况下,供需将趋于平衡,预计 LCD 价格将趋于稳定。 整体来看,我们预计 2021年 LCD 平均价格将超过 2020Q4的平均水平,面板制造厂商的盈利能力将继续提升,2021年公司业绩仍将呈现翻倍式增长。面板制造为技术密集及资金密集型产业,在行业成熟后期,面板厂商新建 LCD 产线的意愿较低,行业进入存量竞争时期。公司通过并购提升市场份额,预计南京 8.5代线及成都8.6代线有望于 2021Q1并表,叠加 B17产线产能爬坡,公司的市场竞争力及盈利能力将进一步提升。 200亿定增加码,业务布局再下多城 公司拟定增 200亿元,完善产品结构及业务布局,新兴业务将进入收获期:OLED 方面,公司拟收购绵阳线股权加强管理效率,OLED 业务有望在新客户、新产品拓展及产线良率提升下逐渐实现盈利;Mini-LED 方面,Mini-LED 背光商用化加速,、2021年公司相关 IT、TV 产品有望实现批量出货。公司 LCD 业务盈利能力趋于稳定,新业务稳步推进,预计未来 2年公司净利率有望维持在 5.5%以上。 投资建议 公司作为全球面板龙头,在涨价潮中将深度受益,考虑到面板价格上涨趋势仍将持续,我们进一步上调 2020-2022年盈利预测,预计净利润分别为 49.52/106.71/132.86亿元,对应 EPS 分别为 0.14/0.31/0.38元,当前股价对应 2021年 PE 为 20.15倍,PB 为2.12倍。我们认为,LCD 行业周期性减弱,制造厂商盈利能力有望趋于稳定,OLED、Mini-LED 背光等新兴产品将进入收获期,公司业绩成长确定性增强,维持“推荐”评级。 风险提示 面板需求不及预期,业务拓展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名