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华东医药 医药生物 2019-11-18 25.25 -- -- 25.75 1.98% -- 25.75 1.98% -- 详细
1.事件:公司发布三季报。19 年前三季度公司实现营业收入 276.28 亿元,同比上升 19.06%,实现归属净利润 22.13 亿元,同比增长 22.33%;实现扣非归属净利润 20.80 亿元,同比增长 16.59%(非经常性损益主要为非流动资产处置损益及政府补助);前三季度还原研发费用的扣非业绩增速为 24.10%。EPS 为 1.26 元。 其中,19Q3 公司实现营业收入 93.79 亿元,同比上升 19.03%,实现归属净利润 6.17 亿元,同比增长 19.61%;实现扣非归属净利润6.06 亿元,同比增长 17.65%;Q3 还原研发费用的扣非业绩增速为18.51%。EPS 为 0.35 元。 2.我们的分析与判断(一)工商业均快速增长,期间费用仍影响利润前三季度公司收入、净利润均实现快速增长,分行业看:医药工业方面,公司核心工业全资子公司杭州中美华东整体经营保持较快增长,实现营业收入 89.30 亿元,同比增长 29.88%;实现净利润 18.52 亿元,同比增长 26.99%;其净利率 22.07%,较上半年略有下滑。其中,Q3 单季度中美华东实现营收 27 亿元左右,同比+31%以上;净利润 5.39 亿元左右,同比+35%。 医药商业方面,公司商业已经基本摆脱两票制和药占比控制的影响,增长势头稳健,前三季度公司商业实现收入 180 多亿元;其他业务实现营业收入 12 亿元左右;商业及其他收入整体增长 14%以上。 分品种看,我们估测工业主要品种同比增速如下:1.百令受益基层的积极拓展,增速约 16%,超过去年;2.阿卡波糖:受益一致性评价通过,增长 32%。3.免疫线:整体增速 30%+,;4.泮托拉唑增速 20%+。 5.吡格列酮二甲双胍预计增速 120%以上,实现加速放量,全年有望实现收入 3.5 亿元,明年有望继续翻番。6.吲哚布芬:1.3~1.5 亿元 。 期间费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.55%(同比+1.99pp)、2.80%(+0.58pp)和 0.40%(+0.22pp)。三费费率均有所上升, 其中销售费用率及管理费用率上升主要与 Sinclair 并表有关,财务费用率上升主要系本期有息负债增加及存款利息收入减少所致。其中单三季度,公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.20%(同比+2.78pp)、2.63%(+0.28pp)及0.44%(+0.16pp),相较去年仍处于较高位置。研发费用方面,前三季度研发费用 7.12 亿元,研发费用占工业收入比重为 8.49%(同比+1.28pp),到 Q3 对于净利润增速的影响已经不太明显;按照前期公司公告披露的计划,Q4 大约还会形成近 3 亿元的研发费用。 此外,公司 Q1~Q3 经营活动现金流净额 9.09 亿元,同比下滑 35%,我们认为这主要是由医药商业业务本质上需要大规模资金(一般为四季度回款)及公司医药商业板块回暖导致的,公司工业板块现金流估计为正向增长,这一点可以从母公司现金流量表和合并现金流量表之间的差值看出来。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-14 9.46 -- -- 9.72 2.75% -- 9.72 2.75% -- 详细
1.投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%。 2.分析判断 业绩如期稳健增长,经营现金流改善明显。2019年1-9月公司实现营业收入5613.57亿元,同比增长14.59%;实现归母净利润146.89亿元,同比增长16.15%;实现扣非净利润136.36亿元,同比增长13.16%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-199.42亿元,较上年同期净流出减少276.97亿元,主要是由于本集团销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司资产负债率为78.43%,同比提高0.71pct。EPS为1.04元/股,同比增加0.14元/股。 盈利能力维持稳定,期间费用率有所降低。报告期公司综合毛利率为9.76%,同比降低0.23pct。净利率为2.92%,同比提高0.03pct。期间费用率为5.62%,同比降低0.22pct。其中,管理费用率为4.45%,同比降低0.09pct。财务费用率为0.56%,同比降低0.14pct。销售费用率为0.61%,同比提高0.01pct。 在手订单饱满,业绩有保障。报告期内公司新签合同额11,152.34亿元,为年度计划的67.18%,同比增长25.07%。其中,国内业务新签合同额10,165.87亿元,占新签合同总额的91.15%,同比增长24.71%;海外业务新签合同额986.476亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长28.97%。截至报告期末,公司未完合同额为29,446.10亿元,同比增长9.80%。其中,国内业务未完合同额23,701.52亿元,占未完合同总额的80.49%;海外业务未完合同额5,744.58亿元,占未完合同总额的19.51%。 工程承包新签订单增长较快,城轨表现亮眼。工程承包板块新签合同额9,518.93亿元,占新签合同总额的85.35%,同比增长30.30%。其中,铁路工程新签合同额1,471.62亿元,占工程承包板块新签合同额的15.46%,同比增长14.78%;公路工程新签合同额1,971.402亿元,占工程承包板块新签合同额的20.71%,同比增长26.70%;城市轨道工程新签合同额1,055.12亿元,占工程承包板块新签合同额的11.08%,同比增长71.82%;房建工程新签合同额2,789.70亿元,占工程承包板块新签合同额的29.31%,同比增长46.10%;市政工程新签合同额1,669.14亿元,占工程承包板块新签合同额的17.53%,同比增长20.42%;水利水电工程新签合同额144.05亿元,占工程承包板块新签合同额的1.51%,同比减少50.18%;机场码头及航道工程新签合同额226.87亿元,占工程承包板块新签合同额的2.38%,同比增长177.84%。铁路工程、公路工程及市政工程新签合同额同比增加的原因是市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度。城市轨道工程新签合同额增幅较大的主要原因是国内多个城市为优化交通结构,提高城市公共交通服务水平,启动了城市轨道交通建设。房建工程新签合同额增幅较大的主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进,以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。非工程承包板块新签合同额1,633.42亿元,占新签合同总额的14.65%,同比增长1.39%,总体维持稳健增长。 基建投资增速回升受益。2019年2月26日,国家发改委发布了《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》(以下简称《展望》)。《展望》预计2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。1-9月,我国广义基建投资同比增长3.44%,增速持续回升。从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3.财务简析 2014-2018年,公司营业收入持续稳健增长,2019年至今营收增速有所加快。2019年前三季度公司营业收入同比增长14.59%。归母净利润同比增长16.15%。 2017年Q4至2019年Q1,公司单季度营业收入同比增速逐渐加快,随后回落。2019年Q3公司营业收入同比增长15%。2018年Q4至今,公司单季度净利润增速逐渐加快。2019Q3公司净利润同比增长17%。 公司期间费用率2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及净利率维持稳健。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.51/1.68/1.86元/股,对应动态市盈率分别为6.19/5.57/5.03倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国中冶 建筑和工程 2019-11-14 2.65 -- -- 2.66 0.38% -- 2.66 0.38% -- 详细
1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%; 实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%。 2. 分析判断业绩如期稳健增长,资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 2280.85亿元,同比增长 25.87%;实现归母净利润 40.35亿元,同比增长 7.15%;实现扣非净利润 37.24亿元,同比增长 0.86%。 报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35亿元, 较上年同期净流出增加 33.29亿元, 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%,同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19元/股,同比增加 0.01元/股。 毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%,同比降低0.34pct。净利率为 2.16%,同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%,同比提高 0.10pct。其中,管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。 财务费用率为 0.95%,同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%,同比降低 0.08pct。 两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43亿元,同比减少 38.38亿元。存货为 572.33亿元,同比减少 48.34亿元。公司在 2019年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手,推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。 新签订单饱满,冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2亿元,同比增长 20.5%。 其中, 房屋建设合同额 2,558.2亿元,同比增长 36%。 基建工程合同额为 880亿元,同比减少 20.8%。 冶金工程合同额 760.2亿元,同比增长 42.6%。其他合同为 584.8亿元,同比增长 31.4%。 “ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议,重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20个国别/地区市场并重点关注其他 3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构 142个,矿业类境外机构10个,合计 152个,其中在“ 一带一路” 沿线的 32个国家和地 区,设 有 87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。 基建投资增速回升有望受益。 2019年 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 从细分领域来看,电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升,交运仓储邮政也投资增速放缓,水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2015-2018年, 公司营业收入持续稳健增长, 2019年至今营收增速有所加快。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018年,公司归母净利润增速有所放缓, 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。 2018年 Q3至 2019年 Q2, 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快, 2019年 Q3回落。2019年 Q3公司营业收入同比增长 25%。 2017年 Q4至今, 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 公司期间费用率 2019Q3较去年同期有所下降,总体来看仍处于近年平均水平。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42元/股,对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33倍, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中国交建 建筑和工程 2019-11-14 8.77 -- -- 8.78 0.11% -- 8.78 0.11% -- 详细
1. 投资事件公司披露三季报,2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%。 2. 分析判断业绩如期平稳增长, 资产负债率有所下降。 2019年 1-9月公司实现营业收入 3746.89亿元,同比增长 14.04%; 实现归母净利润133.41亿元,同比增长 3.73%;实现扣非净利润 119.30亿元,同比下降 0.75%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-382.25亿元,较上年同期净流出增加 78亿元, 主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。报告期公司资产负债率为 74.96%,同比降低1.3pct。 EPS 为 0.76元/股,同比增加 0.02元/股。 毛利率略有下滑, 期间费用率有所下降。 报告期公司综合毛利率为 11.82%,同比降低 1.36pct。净利率为 3.80%,同比降低 0.27pct。 期间费用率为 7.37%,同比降低 0.49pct。其中,管理费用率为 6.03%,同比降低 0.16pct。财务费用率为 1.16%,同比降低 0.29pct。销售费用率为 0.19%,同比降低 0.02pct。 新签订单稳健增长, 市政环保增速快, 未来业绩有保障。 报告期内公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为 5,734.94亿元、 290.10亿元、 439.01亿元和 72.68亿元。 从分类来看, 市政环保等业务新签订单 2499.68亿元,同比增长86.71%, 是基建建设新签订单增长的主要贡献业务。 海外订单增速稳步提升, PPP 投资项目金额有所下降。 海外地区新签合同额为 1,423.79亿元(约折合 214.88亿美元),同比增长6.51%, 约占公司新签合同额的 22%。其中, 基建建设业务为 1,345.96亿元(约折合 203.13亿美元)。 以 PPP 投资类项目形式确认的合同额为 1,082.89亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为45.73亿元),同比下降 1.77%,约占公司新签合同额的 17%。上述投资类项目涉及的总投资概算为 1,701.96亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为 985.95亿元。 交通基建绝对龙头, 基建投资增速回升受益。 公司是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界上最大 的海上石油钻井平台设计公司; 公司也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;公司拥有中国最大的民用船队。公司是我国交通基建的龙头企业。2019年 2月 26日,国家发改委发布了 《 2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及 2019年投资形势展望》(以下简称《 展望》)。《 展望》 预计 2019年我国基建投资有望保持中速增长态势。 1-9月,我国广义基建投资同比增长 3.44%,增速持续回升。 中西部地区基建补短板空间较大,基建投资仍是逆周期调节的较好手段。随着基建投资的稳步回升,公司有望受益。 3. 财务简析2018年公司营业收入增速下滑至个位数, 净利润增速负增长。 2019年至今营收增速和净利润增速均有所回升。 2019年前三季度公司营业收入同比增长 14.04%, 归母净利润同比增长3.73%。 2018年 Q4, 公司单季度营业收入同比增速为近十个季度最低点。 2019年 Q3公司营业收入同比增长 12%。 2018年 Q4至今, 公司单季度净利润增速逐渐回升。 2019Q3公司净利润同比增长 2%。 2019Q3公司期间费用率较去年同期有所下降。 2019Q3公司毛利率及净利率略有下降。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.48/1.63元/股,对应动态市盈率分别为6.57/5.95/5.40倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;对外投资不及预期的风险。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 5.19 -- -- 5.31 2.31% -- 5.31 2.31% -- 详细
1.事件 公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断 毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议 公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
石基信息 计算机行业 2019-11-08 38.44 -- -- 41.08 6.87% -- 41.08 6.87% -- 详细
1)业绩稳健增长,利润短期承压 从单季度来看,第三季度公司实现收入9.2亿元,同比增长25.27%,稳健增长;归母净利润1.13亿元,同比增长1.29%;扣非净利润1.1亿元,同比增长5.71%。费用方面,前三季度销售费用率为10.90%,同比增长1.33个百分点,主要原因为海信智能并表影响以及其他境外子公司销售费用增加;公司重视研发,研发费用率为9.66%,同比增长2.96个百分点。我们认为,公司正处于转型和海外扩张阶段,在产品研发与销售上加大投入导致利润短期承压。但随着公司SaaS业务发展推进,公司业绩有望得到释放。 2)公司国际化战略推进顺利,平台化战略助力成长 国际化战略方面,公司通过核心酒店管理信息系统(PMS)拓展海外市场;云POS系统进展顺利,进入洲际、凯悦、半岛、马哥孛罗等高端酒店采购名单。截至2019年6月,公司InfrasysCloud覆盖酒店及餐饮用户超过千家。除此之外,公司通过不断收购以完成全球化数据SaaS服务布局,其中包括收购ReivewRank、Snapshot、KalibriLabs、Concept和ICEPortal。我们认为,公司“数据SaaS服务”、“外围系统”、“核心PMS系统”三步走战略进展顺利,为未来业绩发展提供支撑。平台化战略方面,公司畅联直连产量超过410万间夜,较去年同期301万间夜增长约36%;公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735亿元,同比增长约48%,呈现高速增长态势,看好其长期发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.52/0.57元,对应动态市盈率分别为80/74/68倍,考虑公司龙头地位稳固且各项业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;行业空间不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-08 18.62 -- -- 23.40 25.67% -- 23.40 25.67% -- 详细
(一)业绩稳健增长,单季度营收创新高 公司2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,单季度营收创新高,手机游戏研发及发行业务的持续增长是利润增长的主要驱动力。报告期内,《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水,公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收,三季度上线的《精灵盛典》取得iOS畅销榜第三及同时在线人数破40万的佳绩,推动三季度营收高增。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5亿元-21.5亿元,同比增长103.27%-113.19%。 (二)经营性现金流大幅增加,新游上线抬升销售费率 公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97亿元,同比增长36.64%,2019Q3经营性现金流量达到12.82亿元,同比增长211.43%,现金流状况明显改善。销售费率方面,三季度单季销售费用率为61.4%,环比上涨8.64pct,前三季度销售费率60.39%,同比上涨20.56pct,主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致,预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。2019Q3管理费率为1.6%,与上季度持平,前三季度管理费率1.52%,同比下降1.83pct。 (三)研发持续发力,精品化多元化全球化战略稳步推进 为进一步提升“精品化”能力,公司持续在研发上发力,前三季度的研发费用达到5.16亿元,较上年同期增长29.41%。“多元化”方面,公司在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新,并通过投资入股优秀的研发商,与优秀研发厂商合作等方式,在产品供给侧进行多元化布局。“全球化”方面,多款自研游戏陆续出海,《永恒纪元》《斗罗大陆》H5在海外市场均取得了优异的成绩,公司还计划于2019年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。 投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为20.50亿元/23.88亿元,对应EPS为0.97/1.13,对应PE为19.3x/16.5x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。
亨通光电 通信及通信设备 2019-11-08 15.93 -- -- 16.40 2.95% -- 16.40 2.95% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.8/1.0/1.3元/股,对应动态市盈率分别为17.4/14.1/11.0倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:交易进展不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;海底光缆需求不及预期的风险;产品价格下滑超过预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-07 10.47 -- -- 10.55 0.76% -- 10.55 0.76% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,营收 75.36亿元,同比增长 5.25%,归母净利 4.21亿元,同比增长 20.53%,扣非归母净利 3.82亿元,同比增长 20.68%, EPS 为 0.25元。 2.我们的分析与判断 (一) 经营质量提升,推动业绩平稳增长2019年前三季度, 公司营业收入和归母净利润同比分别增长 5.25%、 20.53%, 业绩基本符合预期,究其原因,我们认为: 公司前三季度费用管控有力是业绩增长的主要原因,期间费用率同比下降 1.09pct,其中销售费用率同比下降 0.17pct,管理费用率同比下降 0.57pct,财务费用率同比下降 0.56pct。另外,由于本期应收账款和存货计提坏账减少,资产减值损失同比下降约 4291.04万元。 因此, 在研发费用率上升(同比+0.21pct)、毛利率下降(同比-1.16pct)的情况下,公司通过经营质量的提升, 形成增收更增利的良好局面。 资产负责端来看,公司存货 36.53亿, 预收账 64.39亿, 均居历史高位, 反映出公司接单情况良好, 生产任务稳步进行。 但本期公司回款情况不佳, 导致应收账款较年初增长 246.78%,周转率同比下降 2.69pct, 经营活动现金流净额较年初下降-74.55%, 但我们认为, 随着陆军主战装备加速列装高峰期到来,四季度公司主要型号产品的交付有望加速, 届时回款情况将得到有效改善, 全年业绩保持较快增长可期。 (二) 陆军换装需求迫切,地面兵装龙头有望深度受益作为地面兵装龙头企业, 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 随着 2020年国防和军队机械化、信息化建设任务战略目标的临近, 老旧装备淘汰力度日益加速, 公司生产的主战坦克将有效满足陆军换装迫切需求,市场需求将持续提升,公司有望深度受益。 ( 三) 响应“一带一路”战略, 民品业务蓄力拓展公司加快民品结构优化调整,推进“赛马”机制,调动民品发展积极性。铁路车辆作为民品主要业务陆续签订整车大单,负责该业务的子公司北方创业自去年 10月份以来已签订合同共计 15.61亿。公司还积极响应“一带一路”战略, 整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 6.41亿、 8.06亿和 9.89亿, EPS 为 0.38元、0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 为 28x、 22x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。 作为地面兵装龙头, 公司核心技术实力突出, 随着陆军主战装备加速列装,公司军品订单有望进一步释放, 业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示: 军品交付节奏不确定的风险, 外贸业务不确定性较高的风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-06 16.76 -- -- 17.28 3.10% -- 17.28 3.10% -- 详细
(一)低效资产出表,聚焦主业效果显著 深圳振华通信自今年5月份不再并表,因此前三季度营收同比大幅降低30.23%,但借助于公司电子器件核心业务的持续向好,同期归母净利润逆势实现15.55%的增长。 2018年年报显示,深圳振华通信营业收入占比为43.64%,利润贡献占比仅为0.068%,严重影响公司盈利水平。深圳振华通信出表后,公司多项经营指标得到改善:公司2019年Q3单季度销售、管理、财务费用同比分别下降29.63%、10.02%和29.46%,运营成本大幅降低;销售毛利率和净利率分别为43.22%和9.93%,同比分别增加18.19pct和3.02pct,公司盈利能力大幅提高;前三季度公司加权ROE为5.76%,同比提高0.76pct,公司投资回报率稳步提升。数据表明公司聚焦主业、瘦身健体的发展思路得以实现,为后续发展奠定基础。 (二)加速推进产品升级,巩固行业龙头地位 在电子元器件领域,高端基础元器件市场需求将持续增长,国产化替代提速,高压、高频、高可靠、智能化产品成为主要发展方向。公司通过新型电子元器件及新能源产业基地建设项目,积极推进通用元件科技成果转化加速。公司不断加大研发力度,前三季度研发费用为1.97亿元,在营业收入同比下降30%的情况下,研发费用同比提高6%,凸显出公司对技术研发的重视程度。超级电容模块、温补衰减器、MIS硅电容等一批新产品实现送样或订货;关键材料取得突破,半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等多款产品研发。新产品更新换代工作的积极推进,对于提高公司市场竞争力、巩固行业地位有重要意义,未来将成为公司持续发展的原动力。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为3.19亿元、3.99亿元和5.08亿元,EPS为0.62元、0.77元和0.99元,当前股价对应PE分别为26x、21x和17x,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
宏达电子 电子元器件行业 2019-11-06 25.78 -- -- 26.30 2.02% -- 26.30 2.02% -- 详细
1.事件10月 30日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入6.28亿元,同比增长 35.87%,归母净利润 2.40亿元,同比增长35.10%,扣非净利 1.98亿,同比增长 13.58%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3单季净利实现较快增长,整体符合预期Q3单季公司营收 2.26亿元,同比增加 47.71%,归母净利润 0.60亿元,同比增长 25.0%,但环比减少 52.5%。利润的环比下滑主要是因为 Q2包含 4230万元的大额投资收益,而 Q3该收益下滑至 157万。前三季度扣非净利增长 13.58%,说明公司主营业务增长稳定,内生动力较强。前三季度公司研发费用为 0.32亿元,同比增长62.84%,新产品研发投入持续加大。前三季度公司销售净利率39.57%,同比提高 1.63pct,公司盈利能力有所提升。 (二)行业景气度上升,未来稳定增长可期钽电容是公司主要产品。半年报显示,钽电容销售额占比为75.43%。由于钽电容具有能量密度高、体积小、耐高温等特性,因此,广泛应用于各类高端电子产品中。在军品方面,2019年我国军费预算同比增加 7.5%,雷达、通信等电子信息化装备列装比例将逐步提高,因此,公司将受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,军品业务有望长期保持较快增长。民用方面,随着人工智能、5G 通讯、新能源汽车等行业的爆发,高端民用电子元器需求不断上升,钽电容民品市场有望进一步扩大。 (三)积极布局新增长点,市场空间广阔自 2014年开始,公司在钽电容器基础上向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器,以及电源模块等方向拓展,设立了多家家控股和参股公司。2019年半年报显示,公司创立的宏达陶电(陶瓷电容)、宏达膜电(薄膜电容)、宏达磁电(电感器)、宏达电通(电阻)、宏达微电子(电路模块)等公司已经实现盈利,说明公司布局的新业务运营状况良好,后期借助公司已经建立的营销网络,有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 3.投资建议我们预计公司 2019至 2021年归母净利润为 2.88亿元、3.72亿元和 4.90亿元,EPS 为 0.72元、0.93元和 1.22元,当前股价对应 PE 分别为 36x、28x 和 21x。 参照行业可比公司,公司估值优势并不明显,但作为国内钽电容主要研制单位,公司核心技术实力突出,并且公司新增业务方向发展势头良好,业绩增长可持续性较强。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2019-11-06 19.27 -- -- 19.17 -0.52% -- 19.17 -0.52% -- 详细
投资建议 我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021年归母净利润为40.95/45.28/48.87亿元,对应EPS为1.44/1.59/1.72元,对应PE为13/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41% -- 7.28 0.41% -- 详细
1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险
中衡设计 建筑和工程 2019-11-06 10.84 -- -- 10.85 0.09% -- 10.85 0.09% -- 详细
1. 投资事件 公司披露三季报,2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%。 2. 分析判断 业绩如期稳健增长。2019年1-9月公司实现营业收入11.65亿元,同比增长10.56%。实现归母净利润1.32亿元,同比增长15.49%,增速同比提高9.64pct。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元,同比增加0.52亿元,经营现金流有所改善。报告期公司加权ROE为7.39%,同比降低0.70pct。EPS为0.48元/股,同比增加0.06元/股。 盈利能力持续改善。报告期公司综合毛利率为25.63%,同比提高0.37pct。净利率为11.87%,同比提高0.43pct。期间费用率为13.73%,同比提高2.92pct。其中,管理费用率为13.52%,同比提高2.66pct。财务费用率为0.21%,同比提高0.26pct。 间接入股科创企业打开成长空间。公司间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司(Ucloud)。Ucloud是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务,私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等;私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等;混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018年上半年Ucloud在国内公有云市场排名第六。 Ucloud申报科创板上市已获得上交所上市委会议通过。优科得2018年实现营业收入11.87亿元,同比增长41.39%,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.78%。实现扣非净利润0.80亿元,同增长65.81%。目前,Ucloud已经申报科创板上市,且已获得上交所上市委会议通过,正在提交注册过程中。截至2019年4月1日,Ucloud前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业(有限合伙)持股10.18%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名