事件概述公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 108.64亿元，同比增长了 1.69%；归母净利润 5.43亿元，同比下滑了 33.85%；扣非后归母净利为 5.17亿元，同比下滑了 34.16%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.58亿元，比去年同期下滑了 77.39%，主要系部分客户跨期回款，导致本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期支付原材料款项有所增加所致。单季度看，公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收34.37/34.06/40.21亿元，同比+3.71/-8.05%/+9.72%；分别实现归母净利润 2.06/1.51/1.86亿元，同比下滑了28.97%/47.57%/23.37%。 分析判断: 收入端：Q3恢复增长前三季度整体来看，疫情对物流运输和终端消费市场产生影响，公司部分客户订单有所减少，出口业务也同比减少，公司营收增速低于市场预期。不过在 2022年 Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，实现营收40.21亿元，同比增加了 9.72%，环比增加了 18.08%。同时，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品包括饮料类和预制菜产品。 利润端：Q3利润率环比提升盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率 12.99%，同比下滑了 4.75pct，净利率同比下滑了 3.19pct至 5.02%。单季度看，2022年 Q3公司毛利率同比下滑了 2.59pct 至 12.83%，环比则提升了 0.13pct。净利率同比下滑了 2.18pct 至 4.67%，环比提升了 0.24pct。我们预计，随着原材料价格持续下滑，公司的利润弹性将逐步得到释放。费用方面， 2022年前三季度公司费用率为 7.03%，同比下滑了 0.92pct。其中销售费用率为1.26%，同比提升了 0.16pct。管理费用率为 3.53%，同比下滑了 0.59pct。财务费用率为 1.97%，同比减少了0.48pct。研发费用率同比下滑了 0.01pct 至 0.26%。此外，公司营业外支出较上年同期增加 161.25%，主要系本期报废部分存货和长期资产等因素所致。公司资产减值损失较上年同期增加 158.48%，主要系本期对部分长期资产计提减值准备所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响，我们下调公司的盈利预测,公司 22-24年 营收由 153.81/167.76/178.13亿元下调至 149.3/165.06/177.95亿元，EPS 由 0.39/0.43/0.47元下调至 0.35/0.41/0.45元，对应 2022年 10月 28日 4.81元/股收盘价，PE 分别为13.68/11.81/10.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收108.64 亿元，同比增长1.69%；归母净利润5.43 亿元，同比下降33.85%；基本每股收益0.2 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收40.21 亿元，同比增长9.72%；归母净利润1.86 亿元，同比下降23.37%。 前期原材料价格同比上涨，致Q3 毛利率下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为12.99%，同比下降4 pct。其中，22Q3单季毛利率为12.83%，同比下降2.15 pct，环比提升0.12 pct。公司毛利率同比下降，主要是因为：前期公司原材料价格同比上涨，反映至Q3 报表端。 费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为7.03%，同比下降0.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26% / 3.53% / 0.26% / 1.97%，分别同比变动+0.22 pct / -0.65 pct / +0.01 pct / -0.4 pct。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为5.02%，同比下降2.64 pct。其中，22Q3单季公司净利率为4.67%，同比下降1.85 pct，环比提升0.24 pct。 金属包装原材料价格持续下降，公司盈利能力有望改善。二季度以来，公司原材料价格持续下降，镀锡板卷均价持续下降，自4 月初以来下跌20.52%，预计后续仍有一定下降空间；铝锭A00 价格自4 月初以来下跌16.9%，目前呈企稳状态，后续或将维持低位。 我们预计， 22Q2 以来的原材料价格下降，或将支撑公司22Q4 以后盈利能力持续修复，有望释放公司业绩弹性。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，原材料价格下降有望带动盈利修复，看好后续业绩改善，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.31 / 0.37 / 0.43 元/股，对应PE 为15X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%；实现归母净利润2.06亿元，同比下滑28.97%；实现扣非净利润2.05亿元，同比下滑28.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，比去年同期下滑了147.9%，主要系本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期预付原材料款项增加所致。 分析判断: 收入端：收入小幅增长2022年Q1，公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%，环比增长了16.73%。我们认为，2022年公司将充分利用综合服务能力优势和在食品饮料供应链体系中的品牌优势，巩固并提升对既有战略客户的供给份额，确保传统三片罐业务稳中有增；同时，利用在二片罐行业树立起的市场领先地位以及多年累积的运营经验，扩大经营成果，提升公司的营收能力。同时配置产能和渠道资源，推进自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料和灌装食品等业务尽快实现规模化。 利润端：利润率环比有所修复利润端，2022年Q1，公司实现毛利率13.97%，同比下滑了6.62pct，环比增长了3.66pct；公司实现净利率6.04%，同比下滑了3.71pct，环比提升了4.10pct。利润率同比下滑，主要系市场及原材料价格等因素影响造成的。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为6.85%，同比下滑了1.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.97%、3.35%、2.23%，同比变动-0.01、-0.47、-0.98pct。公司研发费用率同比提升了0.1pct 至0.3%，主要系本期研发项目支出增加所致。公司投资收益较上年同期增加 92.75%，主要系本期权益法确认的投资收益增加所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24年 营收为153.81/167.76/178.13亿元，EPS 为0.39/0.43/0.47元，对应2022年4月28日4.76元/股收盘价，PE 分别为12.34/11.04/10.02倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 34.37亿元，同比增长 3.71%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降28.97%；基本每股收益 0.08元/股。 原材料价格上涨，盈利能力下滑。2022年一季度，公司综合毛利率为 13.47%，同比下降 5.52%，主要是因为原材料价格上涨，成本上升。公司期间费用率为 6.85%，同比下降 1.32%，其中，销售费用率为 0.97%，同比增加 0.06%；管理费用率为 3.35%，同比下降 0.67%；财务费用率为 2.23%，同比下降 0.82%；研发费用率为0.3%，同比增加 0.11%。报告期内，受限于毛利率下降，公司净利率为 6.04%，同比下降 2.83%。 绑定优质客户，巩固金属包装龙头地位。公司深耕二片罐和三片罐业务，不断加强与核心客户合作关系。三片罐方面，公司为核心客户中国红牛建设辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目，并进军奶粉包装市场，有望受益于奶粉行业发展；二片罐方面，公司为核心客户青岛啤酒建设易拉罐生产项目，随着市场供需格局向好，公司产能利用率提升，二片罐业务战略地位凸显。 “包装+”战略持续深化，产业链拓展实现未来成长。公司致力于提供综合包装解决方案，提供从包装设计制造到品牌策划营销一体化服务，为红牛、元气森林、可口可乐等知名品牌提供灌装服务。同时，利用现有资源切入 2C 消费领域，推出“犀旺”、“元养物语”等自有品牌饮料和预制菜产品，未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，看好公司未来发展，预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 0.41/ 0.49/ 0.56元/股，对应 PE 为 12X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。

事件：奥瑞金发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%；扣非后归母净利润7.98亿元，同比增长53.09%。其中2021Q4当季公司实现营业收入38.80亿元，同比增长5.71%；归母净利润0.80亿元，同比下降70.63%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降90.15%。 核心包装品类稳健增长，灌装业务一体化服务模式加深客户粘性 分业务看，2021年公司金属包装产品及服务实现收入121.97亿元，占比87.84%，同比增长17.95%；灌装服务实现收入1.86亿元，占比1.34%，同比增长13.54%。具体来看，1）传统三片罐业务：饮料罐、食品罐保持稳健增长。公司三片罐核心客户中国红牛关于商标使用许可及经营权的法律纠纷影响趋于稳定；公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目投入运营。同时，公司为客户飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。2）二片罐业务：公司与主要核心客户青岛啤酒持续深化合作，在山东枣庄薛城区青啤产业园区内投资建设易拉罐生产项目。3）灌装业务：截至2021年底，公司拥有6家灌装基地，年产能超20亿罐，为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案，客户粘性不断增强。 “包装+”战略赋能增长新驱动，产业链延伸加速自有品牌布局 公司通过自主研发、企业合作的模式，推出一系列自有品牌快消产品，目前已在线上线下同步开展推广销售。公司联合合作方推出的自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料和“元养物语”系列功能饮料，成为公司创新业务的旗舰产品；公司与地方政府、知名企业合作，结合各地农产优势推出预制菜产品，进一步突破新领域。在海外市场拓展方面，2021年公司完成了对澳洲Jamestrong包装业务收购工作，与亨氏、联合利华、A2奶粉等国际知名食品饮料客户建立了战略合作关系，成为新西兰A2奶粉独家供罐商，推动海内外业务协同发展。 原材料价格上涨短期压缩盈利空间，期间费用管控良好 21年公司综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本、铝铁等原材料价格大幅上涨、以及限产限电等因素综合影响所致。 期间费用方面，21年公司期间费用率为8.13%，同比下降3.30pct，销 售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，同比分别-0.62/-1.31/-0.23/-1.14pct，整体费用管控表现良好。综合影响下，21年公司净利率为6.46%，同比小幅下滑0.26pct。 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，同比增长51.35%，主要系本期收入规模扩大、销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+罐装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024年营业收入为153.55、167.83、179.82亿元，同比增长10.59%、9.30%、7.14%；归母净利润为9.45、10.60、11.93亿元，同比增长4.35%、12.23%、12.56%，对应PE为13.0、11.6、10.3，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险。

事件概述奥瑞金发布2021 年年报，2021 年公司实现营收138.85 亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；扣非后净利为7.98 亿元，同比增长53.09%。Q4 单季度公司实现营收32.54 亿元，归母净利润0.79 亿元，扣非后净利为0.13 亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入规模扩大，销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 分析判断: 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长报告期内，公司主要产品为金属包装产品及服务，三片罐业务稳中有增，二片罐业务表现亮眼，共实现营收121.97 亿元，同比增长了17.95%。公司共生产、销售金属包装产品187.93/186.99亿罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌装业务稳步增长，实现营收1.86 亿元，同比增长了13.54%。公司罐装生产量和销售量分别为10.19/10.12 亿罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司还围绕“包装+”的战略方向，推出了一系列自有品牌产品，其他类业务共实现收入15.02 亿元，同比增长了43.75%。 利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑成本方面，2021 年公司整体毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料价格大幅波动所致。公司整体净利率为6.46%，同比下滑0.26pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为16.62%，同比下滑了5.39pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为8.13%，同比下降2.80pct。其中销售、管理、财务费用率分别为1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研发费用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投资净收益为2.51 亿元，同比提升了28.72%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。 其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金9.42 亿元人民币，同比下降7.37%。公司公允价值变动损益为-1549.78 万元，主要系其他非流动金融资产公允价值下降所致。公司投资活动产生的净现金流量同比净流出减少1.67 亿元，主要系本期处置部分股权投资项目收回投资所致。公司筹资活动产生的净现金流量同比净流出增加12.14 亿元，主要系2020 年发行可转换公司债券收到募集资金10.69 亿元，以及本期实施同一控制下企业合并支付香港景顺股权对价款3.99 亿元所致。 “包装+”打开成长新空间报告期内，公司围绕“包装+”的战略方向，依托大消费、大健康、国潮等理念，植根于包装领域传统主业优势，创新应用包装新技术、新材料，公司推出了自有品牌产品。“元养物语”系列饮料产品助力“滇货出山”迈出了坚实的第一步；“犀旺”运动营养饮料也已开始生产销售，借助冬奥会契机，公司与中体产业合作，共创体育营销的新型服务生态；公司的预制菜产品，牵手地方政府和知名企业，结合各地独有的农产优势，向市场推出绿色、健康的食品。我们认为，公司依托在技术研发、智能制造、品牌共推、多元化营销等多重领域优势，从品牌的幕后走向前端，打开成长新空间。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到公司产能扩张，我们上调公司的营收预测， 2022-2023 年公司的营业收入由133.66/147.29 亿元上调至153.81/167.76 亿元，但考虑到上游大宗商品价格持续处于高位，我们下调公司的EPS 预测，EPS 由0.42/0.47 元下调至0.39/0.43 元。预计2024 年公司将实现营收178.13 亿元，EPS 为0.47 元，对应2022 年4 月22日4.95 元/股收盘价，PE 分别为12.83/11.49/10.42 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

公司发布年报：2021A公司实现营业总收入138.85 亿（+20.22%），归母净利9.05 亿（+19.68%），扣非归母净利润7.98 亿（+53.09%）；对应21Q4营业总收入38.80亿元（还原并表口径，同比+5.70%）,归母净利润0.80亿元（还原口径同比-70.63%），扣非归母净利润0.14亿元（还原口径同比-90.15%），非经常性损益主要系政府补助和非流动资产处置损益。 投资要点 原料成本压制，主业盈利短期承压细分业务来看：（1）金属包装产品及服务：21A收入121.97亿元（+17.95%），毛利率16.62%（-5.39pct）；21H2实现收入63.68亿元（+24.23%），毛利率13.05%（-9.79pct）,原材料大幅上涨、能源成本&短期限电限产等因素压制盈利表现。 考虑金属包装产品及服务占总收入比例近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1-Q4 公司季度综合毛利率分别为20.08%/ 17.99%/15.42%/ 9.81%，同比-1.96%/ -3.51%/ -10.17%/ -3.90%，环比持续回落；21Q1-Q4二片罐原材料铝价分别为16249/ 18565/ 20529/ 20033元/吨，同比增加22.30%/42.92%/ 40.33%/ 27.11%，即使二片罐年内多次提价，仍难完全覆盖原材料的大幅上涨；21Q1-Q4 三片罐原材料镀锡板均价分别为7380/ 8874/ 9014/ 8647 元/吨，同比增加18.54%/ 53.96%/ 51.26%/ 37.37%。拆分品类来看，三片罐全年收入约63+亿元，同增约15%，全年毛利率因原材料上涨及产品结构变化同比有所下滑，其中红牛收入49.60亿元（+2.18%）,占总收入比例持续下降至35.72%（-10.24pct）；二片罐收入约57+亿,同增约45%，受益于单价&产能利用率提升，收入增速亮眼，全年顺利实现盈利，毛利率约中单位数，其中下半年原材料压力显现、出口体量边际缩减，盈利能力环比有所回落。（2）灌装：21A收入1.86亿元（+13.54%），其中21H2收入0.84亿元（-23.34%）；全年销量增长35.51%至1.02亿罐，产能利用率显著提升，对应毛利率同比持续向好。（3）其他业务：21A 收入15.02 亿元（+43.75%），21H2 收入8.84 亿元（+29.57%），期内原材料&易拉盖销售、体育业务同比均有较大改善。 格局改善推动议价能力提升，静待盈利改善二片罐行业多次整合、啤酒罐化率稳步提升等因素推动二片罐行业供需格局持续向好，二片罐单价持续小幅快跑（奥瑞金18年起逐年提价2分/罐，21年原材料大幅上涨下实现三次提价），包装企业议价能力持续抬升；22 年至今原材料价格维持高位(22Q1铝价同比+36.56%、环比+10.77%)、行业需求旺盛，奥瑞金于22Q1 顺利实现小幅提价，公司或将于22Q2 择时发动二次议价以传导成本压力，静待盈利改善。三片罐业务方面，公司亦有小幅提价措施，考虑公司与原材料供应商签订长协，原料压力整体可控。 切入2C消费领域，“包装+”战略升级植根于包装主业优势，公司期内切入2C 消费领域，推出自主品牌产品“元养物语”系列功能饮料、“犀旺”运动营养饮料及预制菜产品，产业链一体化实力凸显；此外，期内华润资本战略入股，一方面加深公司与华润集团业务的粘性，另一方面华润有望赋能公司2C 业务，形成战略协同。综合来看，公司立足于包装主业，不断布局延伸产业链，打通产品研发、设计、制罐、灌装全包装产业链，并在此能力基础之上切入C 端消费，“包装+”战略雏形已现，期待未来表现。 Q4原材料等因素压制，盈利能力下滑（1）考虑会计准则变更，计算毛销差来看，21A 毛销差14.37%（-4.72pct），21Q4毛销差8.53%（-8.09pct）,主要系期内原材料大幅上涨所致；对应21A净利率6.46%（-0.94pct）,21Q4净利率2.07%（-6.31pct）。（2）21A经营性现金流净额11.83 亿（同比增加4.59亿元），21Q4为0.88亿元（同比减少5.32亿元）。 （3）21 年底存货21.62 亿元（+32.93%），存货周转率6.72 次（同比减少0.21天）；21 年应收账款29.6 亿（+11.89%），应收账款周转天数71.19 天（同比减少15.81天）。 盈利预测及估值公司金属包装龙头地位稳固，“包装+”战略稳步推进。我们预计2022-2024 年公司实现收入150.57/ 161.56/ 168.25亿元，同增8.44%/ 7.30%/ 4.14%；归母净利润8.89/ 10.18/ 11.09 亿元，同比-1.77%/ +14.51%/+9.00%，对应PE 分别为14.33X/ 12.51X/ 11.48X，维持买入评级。 风险提示原材料大幅上涨、提价不及预期、疫情反复

事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收138.85亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；基本每股收益0.37 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收32.54 亿元；实现归母净利润0.79 亿元。 原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为15.53%，同比下降4.26%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内，受到疫情、产业结构调整和限产限电等因素，全年铝、铁原材料价格及加工费均大幅上涨，公司直接材料成本同比上升30.23%。 费用管控成效凸显，净利率同比微降。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为8.13%，同比下降2.59%。其中，销售费用率为1.15%，同比下降0.51%；管理费用率为4.02%，同比下降1.18%；财务费用率为2.6%，同比下降0.72%；研发费用率为0.36%，同比下降0.18%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为6.46%，同比下降0.11%。 持续巩固主业优势，业务拓展打开未来成长空间。公司金属包装产品及服务业务实现营收121.97 亿元，同比增长17.95%。其中，三片罐业务方面，公司核心客户红牛纠纷趋于稳定，并绑定奶粉行业优质龙头，未来将持续受益于奶粉行业成长及国产化趋势；二片罐业务方面，公司持续深化客户合作，同时，伴随二片罐行业供求关系改善，盈利能力有望好转。灌装业务方面，公司实现营收1.86 亿元，同比增长13.54%，公司深度绑定红牛、元气森林、可口可乐等知名品牌，报告期内，已拥有6 家灌装基地，年产能超20 亿罐。同时，公司基于“包装+”战略发展，推出自有品牌快消产品，包括“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料及预制菜产品，未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，看好公司未来发展，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 0.41/ 0.49/ 0.56 元/股，对应PE 为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

公司发布三季报：前三季度收入100.05亿元（+26.98%）、归母净利润8.25亿元（+70.88%）、扣非归母净利7.84亿元（+107.42%）；单Q3收入34.56亿元（+6.79%）、归母净利2.40亿元（-20.15%）、扣非归母净利2.24亿元（-21.64%），业绩位于预告中枢偏上，整体表现符合预期。 投资要点Q3供需两旺，原料高位拖累利润率细分来看，（1）两片罐：行业经多年出清&啤酒罐化率提升，整体供需持续向好，产业跟踪来看龙头Q3均处于满产满销状态。但值得注意的是，伴随海外供应链修复，两片罐出口量于Q3边际下行。期内行业虽呈现供需两旺态势，但原料成本涨幅过大导致盈利表现承压（直接材料成本占比约80%），21Q3铝材均价20529.38元/吨，同比+40.33%、环比+10.58%。公司虽于21年6月二次调价10%-15%，但仍难完全覆盖快速上涨的原材料成本。（2）三片罐：红牛业务稳健，奶粉罐表现靓丽。考虑原材料长协采购，盈利维持稳健。（3）灌装：制罐业务需求旺盛，配套灌装服务亦有较好表现。综合来看，收入端在高基数下依然表现靓丽（34.56亿元，同比+6.79%），行业供需持续优化；利润端受原料拖累、高毛利出口业务边际减少略有下滑（考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%）。 近期计划再次提价，Q4重点关注提价+限产情况10月铝材均价22372元/吨，环比再提5.38%，考虑铝价涨幅过大，且环保政策趋严下预计铝价将长期维持高位，公司拟于近期进行再次提价，本轮提价落地概率较大且预期幅度将高于前期提价，成本压力或将有所缓解。但值得注意的是，近期双控限电对公司产量有所影响，公司浙江、广东地区产能占比较大，开工率下滑至50%左右，建议持续跟踪双控政策变化与开工率表现。 华润资本入股，2C延伸值得期待10月22日，公司宣布同意提名秦锋先生（现任华润资本董事、总经理；珠海华润格金投资副董事长）为公司第四届董事会非独立董事候选人。根据三季报最新股权结构，珠海润格长青股权投资基金持股1.17亿股，占比4.84%，为第二大股东。本次华润资本入股，一方面加深公司与华润集团业务绑定，有望为主业贡献增量；另一方面，公司有望借力华润渠道流量，延伸2C业务版图。年内公司自主品牌“元阳良饮”上市，初涉2C业务，期待公司渠道、营销成熟后自主品牌表现。 盈利能力略有承压，营运效率改善考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%，管理和研发费用率4.79%（-1.27pct），财务费用率2.12%（-1.55pct），归母净利率6.95%（-2.35pct）。期末存货14.89亿元，较去年同期增加3.69亿元，存货周转天数同比减少3.07天至46.21天；应收帐款31.96亿元，较去年同期增加2.21亿元，周转天数减少17.78天至77.28天，营运效率有所提升。期内经营性现金流净额3.12亿元，较去年同期减少0.53亿元盈利预测及估值短期受原料成本高位、限产影响，盈利略有压缩；中期行业供需改善，公司产能利用率稳步提升、新老客户稳定放量，看好公司稳健成长。我们预计2021-2023年公司实现收入123.46、141.48、152.96亿元，同增16.91%、14.59%、8.12%；归母净利润9.16、10.30、11.47亿元，同增29.50%、12.45%、11.36%，对应PE分别为17.83X、15.86X、14.24X，维持买入评级。 风险提示双控限产力度加大、原材料涨幅过大、下游需求波动

报告导读公司发布三季报：前三季度收入100.05亿元（+26.98%）、归母净利润8.25亿元（+70.88%）、扣非归母净利7.84亿元（+107.42%）；单Q3收入34.56亿元（+6.79%）、归母净利2.40亿元（-20.15%）、扣非归母净利2.24亿元（-21.64%），业绩位于预告中枢偏上，整体表现符合预期。 投资要点Q3供需两旺，原料高位拖累利润率细分来看， （1）两片罐：行业经多年出清&啤酒罐化率提升，整体供需持续向好，产业跟踪来看龙头Q3均处于满产满销状态。但值得注意的是，伴随海外供应链修复，两片罐出口量于Q3边际下行。期内行业虽呈现供需两旺态势，但原料成本涨幅过大导致盈利表现承压（直接材料成本占比约80%），21Q3铝材均价20529.38元/吨，同比+40.33%、环比+10.58%。公司虽于21年6月二次调价10%-15%，但仍难完全覆盖快速上涨的原材料成本。 （2）三片罐：红牛业务稳健，奶粉罐表现靓丽。考虑原材料长协采购，盈利维持稳健。 （3）灌装：制罐业务需求旺盛，配套灌装服务亦有较好表现。综合来看，收入端在高基数下依然表现靓丽（34.56亿元，同比+6.79%），行业供需持续优化；利润端受原料拖累、高毛利出口业务边际减少略有下滑（考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%）。 近期计划再次提价，Q4重点关注提价+限产情况10月铝材均价22372元/吨，环比再提5.38%，考虑铝价涨幅过大，且环保政策趋严下预计铝价将长期维持高位，公司拟于近期进行再次提价，本轮提价落地概率较大且预期幅度将高于前期提价，成本压力或将有所缓解。但值得注意的是，近期双控限电对公司产量有所影响，公司浙江、广东地区产能占比较大，开工率下滑至50%左右，建议持续跟踪双控政策变化与开工率表现。 q华润资本入股，2C延伸值得期待10月22日，公司宣布同意提名秦锋先生（现任华润资本董事、总经理；珠海华润格金投资副董事长）为公司第四届董事会非独立董事候选人。根据三季报最新股权结构，珠海润格长青股权投资基金持股1.17亿股，占比4.84%，为第二大股东。本次华润资本入股，一方面加深公司与华润集团业务绑定，有望为主业贡献增量；另一方面，公司有望借力华润渠道流量，延伸2C业务版图。年内公司自主品牌“元阳良饮”上市，初涉2C业务，期待公司渠道、营销成熟后自主品牌表现。 盈利能力略有承压，营运效率改善考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%，管理和研发费用率4.79%（-1.27pct），财务费用率2.12%（-1.55pct），归母净利率6.95%（-2.35pct）。期末存货14.89亿元，较去年同期增加3.69亿元，存货周转天数同比减少3.07天至46.21天；应收帐款31.96亿元，较去年同期增加2.21亿元，周转天数减少17.78天至77.28天，营运效率有所提升。期内经营性现金流净额3.12亿元，较去年同期减少0.53亿元。 盈利预测及估值短期受原料成本高位、限产影响，盈利略有压缩；中期行业供需改善，公司产能利用率稳步提升、新老客户稳定放量，看好公司稳健成长。我们预计2021-2023年公司实现收入123.46、141.48、152.96亿元，同增16.91%、14.59%、8.12%；归母净利润9.16、10.30、11.47亿元，同增29.50%、12.45%、11.36%，对应PE分别为17.83X、15.86X、14.24X，维持买入评级。 风险提示双控限产力度加大、原材料涨幅过大、下游需求波动

事件概述 奥瑞金发布 2021年中报，报告期内公司实现营收 65.49亿元，同比增长 41.05%；实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 221.65%；实现扣非净利润 5.60亿元，同比增长 509.68%。单季度看，2021年 Q1/Q2分别实现营收 30.72/34.77亿元，同比增长 64%/25.52%；分别实现归母净利润 2.96/2.89亿元，同比增长572.51%/109.67%。公司业绩符合市场预期。 分析判断: 收入端：主营业务持续增长2021年 H1，国内新冠疫情得到有效控制，生产生活秩序趋于正常。公司主要客户业务增长，灌装和其他业务稳中有进。报告期内，公司三片罐业务恢复至历史高水平，公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线投入运营，并筹划贵州配套饮料罐生产项目。随着消费升级和国家政策推动，国内奶粉行业增势强劲，特别是婴幼儿奶粉行业市场规模持续扩大，国产品牌市场占比提升。公司启动在客户飞鹤克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产线。中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长。同时，受海外疫情影响，公司海外二片罐出口业务提升。同时，随着二片罐市场供求关系的改善，公司二片罐产能利用率得到提升，整体经营环境步入良性回归的通道。 分业务看，公司主营业务金属包装产品及服务实现营业收入 58.29亿元，比上年同期增加 37.93%。分地区看，国内地区实现营收 65.15亿元，同比上升 41.03%，境外地区实现营收 3361万元，同比增长 44.94%。 利润端：净利率同比大幅提升盈利能力方面，2021年 Q2，公司实现扣非后净利润 2.72亿元，同比提升 420.2%。 2021年 H1毛利率同比下降了 2.75pct 至 18.97%，净利率同比提升了 4.82pct 至 8.94%。我们预计公司毛利率的下滑主要是因为会计准则调整以及原材料价格上涨所致，不过随着公司的产能利用率提升以及产品提价落地，原材料价格上涨的压力会得到一定的缓解。单季度看，2021年 Q2实现毛利率 17.99%，同比下滑了 3.51pct，环比下滑了 2.10pct；实现净利率 8.23%，同比增长了 ，环比下滑了 pct 3.221.52pct。 公司产能持续扩张，依托原有优势拓展新业务公司与枣庄市薛城区人民政府签订《项目投资协议书》，拟投资建设易拉罐生产项目，项目总投资约人民币 5.1亿元，分二期投建。项目一期投资约人民币 3.6亿元，包括新建厂房、仓库、综合楼等房屋建筑，并配套一条二片罐生产线，预期年产能 8亿罐；项目一期达产后，根据经营情况适时开展项目二期建设，项目二期投资约人民币 1.5亿元，新增一条二片罐生产线，预期新增年产能 8亿罐。本次投资旨在为公司核心客户青岛啤酒配套建厂的同时，满足周边快消品客户的需求，提供贴近式服务，提升客户黏度。项目顺应国内二片罐行业需求持续增长的趋势，扩大公司二片罐包装生产规模，完善公司业务布局，提升公司对核心客户的服务能力。 此外，公司根据市场环境，适时向下游快消品、体育健身等领域进行了业务拓展。公司还与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作协议，建立战略合作伙伴关系，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。 投资建议我们认为波尔并表将增厚公司收入，行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变，2021-2023年，公司营业收入为 119.82/133.66/147.29亿元。归母净利润为 8.99/10.35/11.50亿元。2021年-2023年的 EPS 为 0.37/0.43/0.48元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示1） 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：8 月25 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入65.49 亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长221.65%；基本每股收益0.24 元国内市场需求改善叠加海外需求高增，带动收入快速增长。公司2021H1 金属包装产品及服务/ 灌装/ 其他产品分别实现营收58.29/1.02/6.17 亿元，同比增长37.93%/87.58%/70.48%,分别贡献主营业务营收的89.01%/1.56%/9.43%，金属包装产品及服务作为公司营收核心增幅稳定，灌装增幅领先。分产品看，2021H1 受新冠疫情有效控制的影响，三片罐恢复至历史高水平，其中奶粉罐受市场需求影响稳步提升；二片罐供需持续改善，国内客户业务增长的同时出口业务显著增加。公司三片罐核心客户中国红牛的法律纠纷影响趋于稳定并带动公司三片罐稳定增长。公司首创的“厂中厂”模式通过贴近核心客户实现柔性生产，公司在飞鹤的优质奶源基地克东县投资新建两条进口高速制罐线，预计2021 年年底将满足飞鹤8 万吨奶粉的包装需求。 毛利率受主营业务影响有所下滑，费用管控得致净利率明显提升。 截止21H1，公司综合毛利率18.97%，较去年同期下降2.75 个百分点，其中金属包装产品及服务毛利率为20.52%，较去年同期变动-3.72 个百分点，由于核心业务变动明显，因此对综合毛利率有较强影响。费用率方面，21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/3.95%/2.63%/0.24%，较去年同期下降2.49/2.20/0.23/1.50个百分点。净利率方面，21H1 公司销售净利率为8.94%，同比上升4.82 个百分点，其中21Q2 销售净利率为8.23%，同比提高3.22 个百分点，环比21Q1 下降1.52 个百分点。 投资建议：公司做为国内金属包装领域的领军企业，未来行业市场需求旺盛，看好其核心业务金属包装产品及服务的发展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益0.37/0.43/0.48 元，对应PE为15X、13X、12X，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

报告导读公司发布2021年中报：21H1实现营业收入65.49亿元（+41.05%），归母净利润5.84亿元（+221.65%）；其中Q2实现收入34.77亿元（+25.52%），归母净利润2.89亿元（+109.67%），业绩表现符合预期。 投资要点年中二次提价，原料影响可控分业务来看， （1）金属包装产品及服务：21H1实现营收58.29亿元（+37.93%），占收入比重89.01%，毛利率20.52%（-3.72pct）；考虑金属包装业务收入占比近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1/21Q2公司综合毛利率分别为20.08%、17.99%，同比-1.96%、-3.51%，毛利环比下降主要系期内原材料涨幅较大，21Q1/21Q2铝价市场参考均价分别为16222、18583元/吨，同比+20.95%、+42.90%，马口铁长协采购影响可控。铝价涨幅过大已经触发议价机制，年中公司二片罐单价提价10-15%（年初已提10%），基本覆盖原料影响。碳中和背景下预期铝价仍将维持高位震荡，但大宗限价下涨幅预期有限；考虑年中提价顺利落地，预期Q3起毛利率或将企稳回升。 （2）灌装服务：21H1实现营收1.02亿元（+87.58%），占收入比重1.56%，主要系期内新老客户放量、产能利用利用率提升。 （3）其他：21H1实现营收6.17亿元（+70.48%），占收入比重9.43%，主要系期内体育业务修复显著。 二片罐出口靓丽，三片罐表现稳健 （1）二片罐：内销方面，公司持续开拓新客户、旧客户稳定放量，期内各工厂产能利用率显著提升，带动二片罐盈利改善；出口方面，由于期内海外疫情反复，海外供应链修复再度中断；叠加疫后消费习惯转变，海外二片罐需求高速增长，上半年中国出口两片罐高达20-30亿罐，公司出口业务亦录的较好表现，期内海外业务收入3360万元（+44.94%）。 （2）三片罐：红牛业务表现稳健，商标纠纷影响可控（21年5月，公司收到北京市东城区人民法院《恢复审理通知书》，目前商标纠纷仍在审理中）；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝等优质客户，业绩表现亮眼。 切入大健康板块、产业链一体化实力突出5月19日，奥瑞金宣布与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作框架协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作，随后公司正式推出自主品牌“元阳良饮”，主打健康饮品。该战略合作的签订与公司自主品牌的推出再次证明奥瑞金产业链一体化实力已经受到业内广泛认可；另一方面，奥瑞金率先通过绑定云工投切入工业大麻等药食同源类功能饮料赛道，先发优势突出，未来有望充分分享其成长红利。 净利率同比增长靓丽，现金流显著改善 （1）21H1公司实现毛利率18.98%（-2.73pct），主要系期内原材料大幅上涨；期间费用率7.89%（-6.42pct），其中销售费用率1.08%（-2.49pct），主要系会计准则改变；管理费用率3.94%（-2.21pct），研发费用率0.24%（-0.23pct），财务费用率2.63%（-1.50pct），收入高增后费用摊薄；对应净利率8.94%（+4.82pct） （2）21H1公司经营性现金流净额为7.84亿元，较去年同期增加10.45亿元；期内公司ROE为8.51%，较去年同期增加5.27%。 （3）21H1公司账上存货13.54亿元（较去年同期+0.27亿元），存货周转天数同比减少7.08天至45.48天；应收账款30.21亿元（较去年同期增加4.9亿元），应收账款周转天数同比减少40.34天至76.30天，营运效率改善。 盈利预测及估值预计2021-2023年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10亿元，同增18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74亿元，同增30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值PE分别为15.33X/ 13.37X/ 11.78X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩成长性较为确定，维持“买入”评级。 风险提示原材料大幅上涨、红牛业务扰动

公司发布 2021年一季报： 公司 2021年一季度实现营业收入 30.72亿元， 同比增长 64.00%，实现归母净利润 2.96亿元， 同比增长 572.51%。 点评 金属包装业务延续高景气。 2020年一季度公司受新冠疫情影响较大，基 数相对较低， 2021年一季度公司营业收入同比增长 64%。 2021年啤酒罐 化率继续提升，带动金属包装需求增长，龙头产能利用率快速提升。同 时下游高端产品将开始放量， 预计公司 2021年营业收入将保持高增长。 单罐价格上涨有效覆盖原料成本上涨，期间费用率下降，盈利水平提升。 目前行业景气向上，头部企业集中度不断提升，单罐价格不断上涨，利 润弹性较大。 2020年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快，导 致单罐成本上涨 2分，影响公司毛利润。 2020年底行业与部分啤酒企业 达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负 面影响， 2021年一季度公司毛利率为 20.08%，相较 2020年四季度环比 提升 6.37pct。 2021年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率 财务费用率分别为 0.98%/ 3.82%/ 0.20%/ 3.21%，分别同比减少 2.47pct/ 3.66pct/ 0.12pct/ 0.56pct。 2021年公司净利率提升 7.27pct 至 9.62%。 海外收购 Jamestrong， 加强奶粉罐业务布局。 公司一季度收购 Jamestrong，在其原有业务布局上进行调整，减少盈利能力较低的食品罐 的比例，停止经营食品管理业务，将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉 行业资源充足，具有较好的口碑， 中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳 能力，预计 Jamestrong 完成业务转型后将扭亏为盈，同时加强与国内业 务的协同能力。 投资建议： 我们认为公司盈利能力将继续提升，上调目标价至 6.3元（对 应 2021年 18倍）， 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.35/ 0.42/ 0.50元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.6倍/ 13.7倍/ 11.5倍， 给 予“买入” 评级。

报告导读公司发布 2021年度一季报：期内公司实现营收 30.72亿元（较 19/20年分别+49.80%/+64.00%），归母净利润 2.96亿元（较 19/20年分别+24.97%/+572.51%），扣非归母净利润 2.88亿元（较 19/20年分别+39.18%/+628.38%）。此外，公司披露 20H1业绩预计，归母净利润区间预计为 5.20亿元-6.60亿元，利润中枢为 5.90亿元，较 19/20年分别+21.40%/+224.18%，业绩表现超预期！投资要点二片罐、灌装扭亏为盈，三片罐稳健成长分业务来看， （1）两片罐：年初二片罐提价 8%-10%落地、咸宁&波尔效益释放，叠加下游需求持续回暖，21Q1两片罐业务实现扭亏为赢； （2）三片罐：20年底辽宁华彬工厂顺利投产，红牛业务预计稳中有升；奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝，业绩增长较为亮眼； （3）灌装：伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成且新客户开拓顺利，灌装业务 Q1实现扭亏。展望未来，伴随旺季到来、年初提价落地且仍有提涨空间、生产效益提升情况下，期待 Q2继续兑现高增。 格局改善逻辑兑现，效益释放促盈利能力改善 （1）格局改善逻辑兑现，二片罐提价顺利：行业多次整合后供需格局向好，二片罐单价回升（奥瑞金 18年起逐年提价 2分/罐）。2020年下半年起铝价上行，奥瑞金为应对原料涨价于年底提价 3-4分/罐（+8%-10%）。从 21Q1业绩表现来看，该涨价幅度可顺利消化原料涨价影响并提供一定盈利增量空间。 （2）咸宁&波尔扭亏，效益全面释放：20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除，伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现，波尔效益将持续释放；咸宁工厂新兴客户（东鹏、战马、元气森林、新客户达能等）放量较快，看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为，在原材料价格高位情况下（21Q1铝材价格同比 20Q1、19Q1上升 20.90%、19.38%）二片罐业务依旧实现扭亏为盈，行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现。 灌装业务迎机遇，三片奶粉罐增长靓丽 （1）灌装业务迎机遇：本轮提价周期下，下游企业偏好服务附加值更高的供应商且倾向于轻资产化运营，奥瑞金灌装+制罐一站式服务解决方案模式成熟，灌装业务有望成为新增长亮点。此外，灌装业务毛利率较高（20年灌装业务毛利率 18.98%，预计 21年盈利水平将持续上升）、设备折旧基本完成，预计 21年灌装业务利润表现亮眼。 （2）三片饮料罐稳健发展，奶粉罐增长靓丽：红牛商标纠纷影响较小，伴随辽宁工厂投产，全年红牛业务预期稳中有升；奶粉罐方面，公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四，奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。 盈利水平改善、费用率压缩，现金流表现靓丽 （1）21Q1公司实现毛利率 20.08%，同比 19/20年分别-6.63pct/-1.97pct，下滑主要系新会计准则下运费计提成本；21Q1净利率 9.62%，同比 19/20年分别-1.91pct/ +7.27pct，原料高位下盈利水平仍有改善。 （2）21Q1公司期间费用率为 8.21%（-7.98pct），其中销售费用率 0.98%（-2.76pct)，主要系会计准则改变，调整运费至成本所致；管理费用率 3.82%（-3.66pct），管理改善明显；财务费用率 3.21%（-1.44pct），主要系利息收入增加所致。 （3）21Q1公司经营性现金流净额为 4.01亿元，较去年同期增加 8.70亿元，主要系本期营业收入增长，客户回款情况良好所致；21Q1公司存货周转天数同比减少 21.19天至 48.43天，应收账款周转天数同比减少 36.27天至 77.96天，运营效率提升。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司实现营收 125.59/ 142.56/ 161.10亿元，同增 18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润 9.26/ 10.62/ 11.74亿元，同增 30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值 PE 分别为 13.62X/ 11.88X/ 10.75X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价、格局改善不及预期