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唐凯 9
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-04 4.97 5.80 10.69% 5.33 7.24% -- 5.33 7.24% -- 详细
1月31日公司发布2020年业绩快报:预计2020年度实现营业收入105.57亿元,同比增加 12.68%。;实现归母净利润为 7.03亿元,同比增加 2.96%。 对应 2020年四季度实现营业收入 26.78亿元,同比减少 8.08%;实现扣非后归母净利润为 2.20亿元,相较 2019年四季度由负转正。 点评疫情影响下二片罐增速下滑。2020年公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/ 32.32%/ 40.00%/ -8.08%,四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下,二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期;相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计 2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。 原材料价格上行导致利润率有所下滑。波尔相关管理费用及转债财务费用降低,使得 2020年四季度扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为 2.35%/ 4.97%/ 9.30%/ 8.25%,四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年 10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约 20%,导致单罐成本上涨 1分-2分,影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议,单罐价格提升,在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响,预计 2021年一季度公司利润率将回升。 行业集中度提升,公司加强各大业务布局。2018年以来金属罐装行业供给逐步出清,行业景气向上,头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时,加强各地产能投放:咸宁工厂在 2020年二季度复工后产能利用率不断攀升,其客户战马、元气森林增长较快;公司收购波尔后对波尔管理效率提升;12月辽宁华彬灌装产线投产。预计 2021年各项业务收入均有较高增速。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.29/ 0.35/ 0.42元,当前股价对应 2020~2022年 PE 分别为 17.0倍/ 14.3倍/ 11.9倍,首次覆盖给予买入评级,6个月目标价为 5.80(对应 2020年 PE 为 20倍)。 风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-02 4.45 -- -- 5.33 19.78% -- 5.33 19.78% -- 详细
金属包装行业翘楚,二片罐、灌装服务催化成长奥瑞金成立于 1997年,是我国金属包装领域第一大龙头,主要业务为三片罐、二片罐及灌装服务,下游主要对接红牛、伊利等食品饮料领域知名客户。公司2015年至今持续开拓新客户并加快外延节奏完善二片罐布局,先后入股中粮包装、永新包装,并于 19年收购波尔 4家工厂。伴随供需格局改善、灌装服务进入放量期、一次性负面影响消除,看好公司 21年业绩在低基数上有较好表现。 二片罐:消费升级推动罐化率提升、供需格局显著改善需求端:聚集啤酒结构优化,客观提升包装价值。 (1)伴随国民消费升级,啤酒结构高端化趋势显著,客观促进包装价值抬升。 (2)罐化率是二片罐需求增量的核心:罐装啤酒低成本+消费者非现饮需求增加,啤酒罐化率提升顺畅。 目前我国啤酒罐化率仅为 21%,对标日韩 50%以上罐化率有很大向上空间。我们判断在啤酒行业稳定增长下,罐化率每年提升 1-2pct 对应增量约 25-40亿罐。 供给端:竞争格局大幅优化,协同效应逐步体现。 (1)过剩产能出清,当前供需已经基本平衡。多年行业整合后格局大幅改善,CR3达 69%,企业协同能力有望提升。 (2)原材料价格上行,二片罐提价顺畅,盈利仍具弹性。20年 4月以来铝价底部反弹,考虑格局优化、二片罐提价顺畅,假设 21年价格上调 3分/罐、铝价上涨 7%,销量维稳,公司净利润增量达 1.03亿元,仍具向上弹性。 二片罐看点:波尔、咸宁效应有望释放。 (1)收购波尔,整合利好业务协同: 19年公司横向收购波尔,多方位协同提升奥瑞金二片罐实力。一方面完善区域布局,提升服务响应;一方面获取波尔优质客户(波尔是百威在中国最大供应商),成为啤酒领域最大供应商,最为受益啤酒罐化率提升。20年波尔受疫情、产能搬迁、大客户百威复工较晚等因素拖累业绩,伴随奥瑞金参与管理,双方形成地域、客户协同,波尔一次性负面影响料将消除。 (2)咸宁产能利用率爬坡,迎来业绩拐点:17年咸宁工厂投产,18-19年因产能利用率较低业绩承压,19Q4起公司转移部分战马业务至咸宁,带动产能利用率提升,20Q3咸宁已经实现单季度扭亏。考虑战马业务持续放量、产能利用率爬坡,咸宁 21年有望扭亏为盈,测算得利润增量或达 1.1亿。 三片罐:红牛纠纷业已落地,关注食品/奶粉领域成长: 下游功能饮料、奶粉需求增长稳健。我国功能饮料 2013-2019年销售额 CAGR达 16.49%,19年销售额 472亿元(+15%),未来增长潜力仍较大;婴幼儿奶粉市场量稳价升,国产品牌如飞鹤、君乐宝业绩增长亮眼,市占率列第一、第四。 格局高度集中,客户结构稳定。2017年三片罐总产量约为 236亿罐,行业集中度较高(产量口径 CR5达 72%),奥瑞金市占率约 23%。三片罐品牌客户稳定,已形成奥瑞金供货红牛、旺旺;嘉美供应养元;昇兴供货天丝等稳定格局。 三片罐看点:红牛扰动业已落地,食品/奶粉客户贡献增长。 (1)红牛商标纠纷短期内较难出现某方压倒性胜利,伴随辽宁工厂投产,红牛业务预期稳中有升。 (2)食品/奶粉罐增长靓丽:公司积极开拓食品罐客户,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝当前分别成为业内第一、第四,贡献增长动力。 综合解决方案服务商,开启灌装一体化新路程灌装 3.0扬帆起航,贡献业绩增长新亮点。国内饮品行业轻资产运营热潮兴起,驱动综合包装解决方案发展。奥瑞金灌装一体化服务经过多年发展受认可,截至目前公司灌装产能约 24亿罐,伴随灌装新产线折旧完成、咸宁产能爬坡、辽宁工厂放量、毛利水平提高,我们预期 21年全年灌装利润可达 0.8亿元。 多方位优化综合解决方案,服务优势突出。 (1)客户结构多元化,降低单一大客户依赖,近年持续开拓飞鹤、君乐宝、东鹏、元气森林等客户。 (2)跟进式产能布局,与核心客户相邻布局,降低运输成本,快速响应需求。 (3)创新产品&个性化服务有望提高附加值。公司持续推出新罐型产品如纤体罐、瓶罐等产品,符合消费趋势,产品结构升级有望带动毛利率上行。此外,公司推出二维码营销服务,满足个性化需求,客户粘性再加强。 盈利预测及估值我们预计公司 2020-2022年收入 105.60/ 119.97/132.79亿元,同比增长 12.71%/13.61%/ 10.69%;归母净利润 6.77/ 8.64/ 10.51亿元,同比-0.98%/ 27.66%/21.70%;对应当前市值,20-22年 PE 为 15.71X/ 12.31X/ 10.11X,考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-02 4.45 -- -- 5.33 19.78% -- 5.33 19.78% -- 详细
Q4业绩符合预期,盈利同比改善明显 (1)收入端:Q4收入 26.78亿元,同比下滑 8.08%,判断主要系疫情反复下餐饮渠道恢复不及预期,对啤酒、加多宝等两片罐业务影响较大;此外,体育业务因赛事取消略有拖累。 (2)利润端:Q4归母净利润 2.20亿元(19Q4亏损 0.04亿元),归母净利率 8.25%(19Q4为-0.18%),同比显著好转,判断主要系咸宁工厂产能利用率提升、转债财务费用减少、波尔相关费用减少(公司严格把控波尔相关管理费用与技术授权支出);环比 Q3归母净利率小幅下降 1.05pct,主要原因系 Q4进入淡季产能利用率环比小幅下降、原材料价格持续上行(Q4铝价均价 15612元/吨,环比上升 7.48%)。 Q4疫情影响仍未消除,21年向上修复空间较大从我们跟踪来看: (1)二片罐:受疫情反复影响,Q4二片罐收入不及预期,伴随疫情逐步受控、啤酒罐化率提升、波尔协同效应释放,预计 21年二片罐业务向上修复空间较大。 (2)三片罐:食品/奶粉罐增长亮眼,全年贡献约双位数增长;大客户红牛 20年业绩依然稳健,全年实现 228亿元销售额(6元零售价对应约 38亿罐),带动三片饮料罐业务稳健增长,预计 21年三片饮料罐依托红牛稳健增长、食品罐持续放量。 (3)灌装:受益咸宁灌装产能爬坡(预期与制罐业务匹配,Q3-4约 70%),预计全年灌装业务在低基数下有较好表现。伴随 12月辽宁华彬灌装产线投产,看好 21年灌装业务弹性。 二片罐景气上行,咸宁&波尔效益释放 (1)二片罐景气上行:伴随行业格局向好,二片罐提价顺利(奥瑞金 18年起逐年提升 2分/罐以上)。此外,啤酒罐化率受益于低成本、非现饮需求增加提升顺畅,奥瑞金作为业内最大啤酒罐供应商最为受益。 (2)咸宁工厂扭亏:Q2复工后咸宁工厂产能利用率持续爬坡(Q2-3至 70%、Q4淡季小幅下降),新兴客户如战马、元气森林、东鹏增长亮眼,Q3已实现单季度扭亏,预计 21年咸宁工厂将扭亏为盈,贡献业绩弹性。 (3)波尔一次性负面因素消除,进入上升通道:20年波尔停工、大客户复工较晚、产能搬迁等一次性负面因素已经消除,伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现,波尔效益有望释放。 灌装业务迎机遇,三片罐稳健增长 (1)顺应轻资产热潮,灌装业务迎机遇:奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟,顺应饮品企业轻资产热潮,有望成为新业绩增长亮点。此外,灌装产线折旧已基本完成,伴随咸宁产能利用率爬坡&辽宁产线投产,预计 21年灌装业务 将持续放量,测算得全年利润可达 0.8亿元。 (2)绑定优质客户,三片罐增长稳健:红牛商标纠纷影响较小,伴随辽宁工厂投产,红牛业务预期稳中有升; 公司积极开拓食品罐客户,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝当前分别成为业内第 一、第四,贡献增长动力。 盈利预测及估值预计 2020-2022年公司实现营收 105.57/ 119.97/ 132.79亿元,同增 12.68%/13.64%/ 10.69%;归母净利润 7.03/ 8.64/ 10.51亿元,同增 2.96%/22.82%/21.70%; 对应当前市值 PE 分别为 14.91X/12.14X/9.98X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,维持“买入”评级
奥瑞金 食品饮料行业 2020-11-03 5.62 -- -- 6.53 16.19%
6.53 16.19%
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事件概述奥瑞金发布2020年三季报,报告期内公司实现营收78.79亿元,同比增长22.05%;实现归母净利润4.83亿元,同比下降29.75%;实现扣非净利润3.78亿元,同比下降38.57%。单季度看,2020年Q3实现营收32.36亿元,同比增长40%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长49.76%;实现扣非净利润2.86亿元,同比增长67.19%。 分析判断:收入端:下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元,同比增长40.00%,相较于2019年Q3增长了35.41pct,相较于2020年Q2增长了7.68pct。主要系下游食品饮料行业持续回暖,公司订单有所恢复。同时波尔4个工厂并表,二片罐营收规模有所扩大。此外,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。利润端:3Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%,同比下降了3.48pct。公司净利率为6.26%,同比下降了4.56pct。2020年Q3公司毛利率为25.59%,同比下滑0.70pct,环比提升了4.10pct。公司净利率为9.34%,同比提升0.25pct,环比提升了4.33pct。费用方面,前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。研发费用率的下滑,主要系疫情影响,部分研发项目进度延后。财务费用率的提升,主要系公司有息负债规模和结构变化,利息费用相应增加。Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。 终止实施92019年限制性股票激励计划2020年10月28日,公司召开第四届董事会2020年第三次会议,审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》,同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股,占公司截至2020年10月27日总股本2,390,829,979股的0.74%,回购价格为2.102元/股。终止实施激励计划的原因是自2020年初以来,受新型冠状病毒疫情影响,公司自身实际经营情况受到一定影响,本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配,达成限制性股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大,继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果,结合激励对象意愿和公司实际情况,经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入,我们略微上调公司的营业收入预测,预计2020-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。由于疫情影响导致公司综合包装一体化整合进度有所减缓,我们略微下调对公司的净利润预测,归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元,对应EPS为0.29/0.35/0.42元。我们预计随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升,继续给予“买入”评级。 风险提示1)红牛诉讼。2)原材料价格波动。3)供需格局恶化。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-26 5.24 -- -- 6.05 13.08%
6.53 24.62%
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收入端:Q2下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好报告期内,2020Q1、Q2营业收入分别为18.73、27.70亿元,分别同比下滑8.66%、增长32.32%;Q2下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好。分业务看,三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐-饮料罐、灌装和其他业务分别实现营收23.14/2.66/16.46/0.55/3.62亿元,分别同比上升-10.56%/27.13%/76.61%/-11.20%/2.37%,其中三片罐-饮料罐业务营收下降系疫情影响所致。随着疫情缓解,业务有望回升;二片罐-饮料罐业务营收上升幅度较大主要系上年第四季度收购波尔4个工厂并表规模扩大所致。同时,2020H1二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。 综合包装一体化和波尔并表业务进展顺利,降本增效和业务协同指日可待重大非主营业务变动情况:2020H1公司共计提2笔大额损失。具体而言,2020年上半年分别计提资产减值损失、信用减值损失0.78、0.45亿元。其中信用减值损失主要系计提部分应收款项坏账准备增加所致,资产减值主要系本期确认部分长期资产减值所致,二者均对净利润端造成负向影响,但上述损失都不具备可持续性。此外,公司上半年录得资产处置收益0.80亿元,主要系欧塞尔球员处置收益增加所致,与上述资产减值损失进行冲抵。 重大项目进展:公司综合包装一体化业务进展顺利。2020年上半年,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。此外,波尔项目整合工作的持续推进有望加快实现降本增效并发挥业务协同效应。同时,公司优化工厂制盖线布局,完成了将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作。预计未来营收增长趋势向好。 投资建议考虑到目前公司业务持续恢复中,维持盈利预测不变,预计2020-2022年收入为101.66、116.09、131.65亿元,归母净利润7.83、9.06、10.35亿元,EPS为0.33、0.38、0.44元。随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。 风险提示红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-25 5.32 -- -- 6.05 11.42%
6.34 19.17%
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公司公告2020中报:实现收入46.43亿元,同比增长12.0%,归母净利润1.82亿元,同比下降62.6%,降幅收窄;扣非归母净利润9185万元,同比下降79%;2020Q2实现收入27.70亿元,同比增长32.3%,归母净利润1.38亿元,同比下降44.8%,扣非归母净利润5238万元,同比下降78.0%,经营性现金流量净额2.08亿元,环比2020Q1的-4.69亿元有大幅改善。若剔除2020Q2产生的资产减值损失和信用减值损失(共1.18亿元),则归母净利润应为2.55亿元,同比增长2.4%,经营性业绩仍环比有所改善。利润分配:每10股派1.17元,分红率为151%,按收盘价5.43元/股计算,半年度股息率为2.15%。 两片罐:实现收入16.46亿元,yoy77%,毛利率为6.6%,同比下降主要系受到新冠肺炎疫情影响产能利用率较低,及波尔整合所致,我们预期下半年两片罐盈利能力将大幅改善,主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡中,新产品盈利情况较好。新中标大客户包括元气森林等有望进一步提升产品结构;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波尔后,行业CR4=61%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;b)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;c)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,希望借助差异化罐型提升利润水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,后续提价幅度有望提升。 三片罐:实现收入25.80亿元,同比下降7.7%,其中饮料罐实现23.14亿元,yoy-10.6%,食品罐实现2.66亿元,yoy27.1%;我们估算三片罐整体毛利率保持稳定,其中三片饮料罐毛利率同比下降0.8pct,三片食品罐毛利率明显改善。目前三片罐大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业、君乐宝、伊利等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括元气森林、百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 业绩持续改善,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS至0.28元、0.36元和0.43元的盈利预测(原为0.32元、0.40元和0.48元),yoy分别为-4%/29%/20%(原为10%/27%/18%),目前股价(5.43元/股)对应2020-2022年PE为19倍、15倍和13倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-25 5.32 -- -- 6.05 11.42%
6.34 19.17%
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一、事件概述8月22日公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入46.43亿元,同比增长12.04%;实现归母净利润1.82亿元,同比下降62.62%。实现基本每股收益0.08元。其中,第二季度营收27.70亿元,同比增长32.35%;归母净利润1.38亿元,同比下降44.58%。 二、分析与判断 受一季度疫情影响,公司盈利水平下降报告期内,公司毛利下5.34pct 至21.72%。期间费用率上升1.55pct 至14.31%,其中,销售费用率下降0.13pct 至3.57%;管理费用率增加0.81pct 至6.62%,主要系工厂复工延迟,部分生产费用转入管理费用,以及波尔4个工厂并表所致;财务费用率增加0.88pct至4.13%,主要是由于本期发行可转债,有息负债增加;研发费用率下降0.27pct 至0.47%。 第一季度受疫情影响复工复产延迟且物资及人员流动受限,开工率不足对经营影响较大,导致公司上半年整体盈利能力下降。 疫情好转需求复苏,二季度业绩回暖随着疫情得到有效控制,下游食品饮料行业逐步恢复,公司主要客户订单恢复良好。二季度公司实现营收27.7亿元,同比增长32.35%;归母净利润1.38亿元,同比下降44.58%,与一季度同比下降81.43%相比,降幅出现明显收窄。 波尔并表持续贡献增量,两片罐有望拉动业绩上扬报告期内,两片罐业务实现营业收入16.46亿元,同比增长76.61%,主要是由于上年第四季度收购波尔工厂并表规模扩大;占营业总收入比重为35.45%,同比增长76.61% ,增幅显著。公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作,综合包装一体化业务有望驱动未来业绩上扬。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.3/0.37/0.44元,对应PE 为18/15/12倍,参考包装印刷板块37X,目前公司估值较为合理,首次覆盖,给予公司“推荐评级”。 四、风险提示: 原材料价格波动、新冠肺炎再次爆发。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-04-16 4.00 -- -- 4.23 4.19%
5.58 39.50%
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公司公告 2019年快报,略低于我们预期:实现收入 93.69亿元,同比增长 14.6%;归母净利润 6.84亿元,同比增长 203.4%。其中 19Q4实现收入 29.14亿元,同比增长51.3%;归母净利润亏损 314万元,同比大幅减亏(18Q4公司计提长期股权投资减值5.01亿元)。公司 2020Q1预计实现归母净利润 4000-5900万元,同比下滑75.1%-83.1%。 由于公司并表波尔亚太,2019下半年产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在 2019H2,且波尔亚太略为亏损,导致并表后公司单四季度略额有亏损。预计波尔亚太有望在 2020年实现扭亏为盈。短期阶段性承压不改长期逻辑,2020Q1饮料出货受到复工推迟影响,导致公司业绩大幅下滑。目前公司各工厂基本陆续复产,我们预计三片罐复产率达到 80%-90%、两片罐达到约 70%,后续进入饮料旺季后,业绩有望逐季改善。 两片罐:行业重回向上通道,盈利有望改善,主要系 1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,目前已复工,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约 40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约 1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达 38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁 2.5亿罐铝瓶罐与 7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 短期业绩承压,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对 PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司 2019-2021年盈利预测至 EPS 为 0.29元、0.32元和 0.40元(原为 0.33元、0.40元和 0.47元),目前股价(4.06元/股)对应 2019-2021年 PE 为 14倍、13倍和10倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-03-23 4.08 5.71 8.97% 4.23 3.68%
4.23 3.68%
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金属包装行业未来将保持稳定成长:金属包装容器行业是我国包装工业的重要组成部分,2018年营收居行业第三,仅次于塑料包装和纸包装。金属包装按制造方法来分类,可以分为二片罐和三片罐两种。因其下游需求以食品饮料为主,我们认为行业的增长来自于四个方面,第一个是全国居民人均可支配收入和在食品烟酒方面的消费支出逐年上升。第二个是啤酒罐化率的逐步提升。第三是受消费者对多样化、差异性产品需求日益提升的影响,厂商通过提高自身的包装设计服务能力,提升产品质量,推高产品定价,获取更高盈利。第四个是绿色包装政策(如限塑令等)的不断出台。我们通过计算,未来几年的金属罐的需求量增长在10%左右的水平。 量价齐升将催动二片罐成业绩引擎,新客户需求空间大:二片罐在经历几年的无序发展后,供需结构得到改善,目前行业格局相对稳定,提价趋势确立;奥瑞金对波尔收购完成后,产能将达到约130亿罐/年(算上咸宁工厂),按2017年末二片罐行业产能测算,行业产能占比将达21.73%,成为二片罐领域产能最大的企业,二片罐有望成为新的业绩引擎。我们通过估算,二片罐每提价两分钱,对于公司的利润贡献为1.95亿。咸宁工厂改造后的逐步投产将会降低其对公司业绩的拖累,并有望逐渐转为正贡献。 红牛经营依旧稳健,纠纷对公司影响较小:公司与中国红牛已稳定合作20多年,生产上也保持高度协同,随着中国红牛与泰国天丝之间的诉讼纷争发展,公司也受到一定影响。诉讼纠纷直接导致“红牛”品牌停产、停售或销量大幅下滑的可能性较低,对公司而言短期影响较小。我们参考达能和娃哈哈的案例,双方未来具备和解的可能性,而拥有实际控制权的一方在谈判中将更有话语权。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司在金属包装领域的优势地位,加上公司并购波尔公司后,有望培育新的业绩增长点。我们预计公司2019-2021年EPS的预测为0.30元、0.37元、0.44元,当前股价对应PE分别为14X、11X、9X。目前可比公司20年的平均PE为12X,考虑到公司更高的ROE水平,给予公司2020年目标估值水平16X(PE),对应目标价5.92元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、客户发生食品安全事件的风险、疫情对于产能复工进度拖累的风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 5.27 0.57% 4.43 2.55%
5.09 17.82%
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事件概述公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 64.6 亿元,同比增长 3.3%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比减少 2.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长 2.9%/2.3%/4.6%,归母净利润分别同比+11.0%/+0.5%/-16.6%,三季度业绩基本符合市场预期。 三片罐业务增速有望回归正常5 月 30 日晚北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,此后华彬两次受让公司合计 2%的股份,或显示案件纠纷格局正逐步明晰。根据华彬快速消费品集团年中会销售公告,2019H1 功能饮料收入 147.2 亿元,同比+3.7%;其中红牛 138.9 亿元,战马 8.3 亿元,同比+47%。后续红牛中国业务有望逐步恢复正常,公司作为红牛第一大包装供应商亦有望受益。 二片罐盈利有望提升2019H1 两片罐收入同比+24.5%,预计前三季度增速仍将维持20%以上,主要受益于下游饮料类客户持续快速增长。2015 年前由于行业非理性投资导致供需失衡,二片罐盈利承压。随着供给侧改革推进以及公司收购波尔落地,目前行业集中度已经大幅提升,奥瑞金-中粮-波尔三方市占率可达约 35%,后续二片罐价格有望进入上行通道,盈利能力得到修复。 投资建议预计 19-21 年 EPS 分别为 0.34、0.39、0.45 元,参照可比公司 2020 年平均 14 倍 PE,我们给予公司 14 倍估值,对应EPS0.39 元,目标价为 5.46 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:红牛诉讼、原材料价格波动,供需格局恶化。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 -- -- 4.43 2.55%
5.09 17.82%
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公司公告2019年三季报,基本符合我们预期:实现收入64.55亿元,同比增长3.3%;归母净利润6.87亿元,同比下滑2.2%;扣非归母净利润6.16亿元,同比下滑0.3%;经营性现金流量净额11.28亿元,同比下滑23.9%。其中19Q3实现收入23.11亿元,同比增长4.6%;归母净利润2.01亿元,同比下滑16.6%。 由于公司并表波尔亚太,19Q3产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。19Q3单季管理费用为1.48亿元,管理费用率同比提升1.47pct至6.4%,其中收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在Q3(约不超过2000万)。预计波尔亚太在2020年可以实现扭亏为盈。 两片罐:行业重回向上通道,盈利能力明显改善。我们预计19Q1-3两片罐业务增速超过20%,19H1时两片罐毛利率同比提升6pct,收入增速较快且盈利大幅改善的原因主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约0.7分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:大客户增速放缓,外加基数原因,三片饮料罐略受影响。主要系1)2018上半年时由于大客户订单库存调整原因,2018年基数较高;2)我国2019年1-9月软饮料产量增速为4.1%,VS2018年同期增速为6.3%,2019年整体饮料行情偏淡。目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 盈利方面:毛利率基本平稳,净利率短期略微承压。19Q1-3公司综合毛利率为26.8%,随两片罐收入占比提升,综合毛利率同比微降0.2pct。两片罐毛利率受益于产品提价、异型罐放量同比大幅改善中。原材料价格同比回落:19Q1-3马口铁价格同比回落11%,铝锭价格同比回落3%,对公司毛利率起到一定正向贡献。19Q1-3公司净利率为10.8%,同比回落0.4pct,我们估算若剔除并表波尔的费用影响,净利率约11.1%,整体盈利能力持稳。 受一次性并表波尔费用影响,短期业绩承压;两片罐盈利改善逻辑兑现中,未来完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司2019-2021年盈利预测至EPS为0.33元、0.40元和0.47元(原为0.35元、0.43元和0.55元),目前股价(4.44元/股)对应2019-2021年PE为13倍、11倍和9倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-10-28 4.44 6.75 28.82% 4.54 2.25%
4.93 11.04%
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事件: 公司公告 2019年三季报,前三季度实现营业收入 64.55亿元,同比增长 3.29%,归母净利润 6.87亿元,同比减少 2.16%,扣非净利同比减少 0.27%。 评论: 1、业绩符合预期,营收增速环比略升在下游食品饮料客户需求整体稳健的背景下, 19年公司持续深入推进差异化产品和智能化包装进程,通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品,前三季度整体收入实现稳健增长。Q3单季,收入同比增长 4.59%,增速环比 Q2小幅提升 2.34pct。其中,我们估计三片罐-饮料罐收入受红牛今年销量影响,增长仍然偏弱;二片罐业务在客户订单以及公司产能扩张的带动下,Q3持续较好增长。 2、Q3费用增加拖累净利,持续看好盈利修复预期前三季度综合毛利率同比略降 0.21pct 至 26.78%,主要因业务结构调整影响,同时产能利用率优化改善二片罐-饮料罐毛利率。2017~2019年奥瑞金,宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达 70%,未来有望逐步带动行业盈利能力向上修复。费用方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.28pct、+0.73pct、-0.22pct,净利率同比略降 0.38pct 至 10.82%。Q3单季,毛利率同比略升 0.37pct,单季度费用增加导致 Q3归母、扣非净利分别同比减少 16.56%、17.14%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立,收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。另一方面,Total Solution 更新业务模式顺应客户需求,积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域,完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划,华彬近期连续增持,彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。预计 2019~2021年归母净利分别为 7.6亿元、9.68亿元、10.76亿元,同比分别增长 238%、27%、11%,目前股价对应 2019年 PE 为 14x,估值安全边际凸显,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 7元。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
孟杰 3
奥瑞金 食品饮料行业 2019-09-12 4.89 -- -- 5.07 1.20%
4.95 1.23%
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奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。 龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。 第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。 二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。 财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。 盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-29 4.87 -- -- 5.10 2.20%
4.98 2.26%
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事件评论 公司上半年收入维持平稳,同比增长2.57%,符合预期。分业务看,上半年三片罐(饮料罐)/三片罐(食品罐)/二片罐/其他业务分别为25.87/2.09/9.32/3.54亿元;同比变动-6.87%/8.74%/24.47%/40.68%;其中,三片罐(饮料罐)收入下滑或主因大客户去库存所致,即去年红牛受到外部因素扰动,为了防范风险而储备较多库存,属于特定背景下的战略选择,导致今年上半年处于去库阶段,公司的订单量略有减少;二片罐业务快速增长,主要受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业需求刚性增长;其他业务快速增长40.68%,主要系山东青鑫于2018年6月并表。展望后市,考虑功能饮料仍处于较高景气,红牛凭借强渠道和品牌力,对公司收入端贡献有望逐步恢复;同时,二片罐领域,行业需求稳步增长叠加后续提价预期,料持续贡献收入增量。 公司归母净利润同增5.36%至4.86亿元,略快于收入。上半年公司毛利率/净利率分别为27.06%/11.78%,同比变动-0.51/0.61pct;就单二季度看,毛利率/净利率环比改善,增加0.69pct/0.48pct,同比变动-0.86pct/0.23pct。其中,毛利率降低主因高毛利率的红牛产品占比降低;值得注意的是,受益于产能利用率提升,公司二片罐业务毛利率同比提升6.5pct至11.47%。从费用率端看,公司三项费用率同比下降0.48pct至12.76%;销售/管理&研发/财务费用率同比变动-0.07pct/0.09pct/-0.51pct,其中,财务费用率改善,主因公司上半年对部分公司债进行偿还,利息支出有所下降,2019H1公司资产负债率同比下降4.83pct至54.17%,后续若可转债成功发售,料带来债务结构优化。展望后市,三片罐业务受益于红牛增速恢复,二片罐业务受益于行业产能利用率提升和二片罐提价,公司单品盈利能力仍有改善空间。 风险提示:1.行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2.公司风险:收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-28 4.91 -- -- 5.10 1.39%
4.98 1.43%
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事件:公司发布19年半年报,19H1实现营业总收入41.44亿元,同增2.57%,实现归母净利润4.86亿元,同增5.36%,实现扣非后归母净利润4.44亿元,同增8.22%。 三片罐上半年去库基本完毕,二片罐随产能爬坡产销量提升。19Q1/Q2收入分别为20.51/20.93亿元,YoY+2.90%/2.25%。分产品收入:三片罐(饮料)25.87(YoY-6.97%)/三片罐(食品)2.09(YoY+8.74%)/二片罐(饮料)9.32(YoY+24.47%)/罐装0.61(YoY-10.89%)/其他3.54(YoY+40.68%)亿元,其他收入增速较快主要因为山东青鑫于18年6月并表。19H1三片罐增速下滑主要因为18H2主要客户产量事件性短暂下滑,公司同期正常供应,对客户产生的库存在19H1基本消化完毕。我们对红牛19年产销情况以稳健增长为预期,上半年红牛饮料销售额138.9亿元,已基本完成18H2的库存消化,预计公司下半年三片罐增速将回归正常水平。二片罐客户结构持续优化,青啤、百威、百事可乐、加多宝等增速亮眼,下游客户啤酒+软饮+功能饮料三架马车动销持续驱动公司收入增长。 产能爬坡与提价共振,客户结构优化,二片罐毛利率提升明显。19H1毛利率27.06%,同增-0.51pct,Q1/Q2毛利率26.71%(YoY -0.16pct)/27.40%(YoY-0.86pct)。分产品毛利率:三片罐38.42%(YoY-0.76pct)/二片罐11.47%(YoY+6.50pct),二片罐在产能爬坡叠加提价共振背景下毛利率提升显著。三费情况:19H1期间费用率12.76%,YoY-0.48pct,小幅下滑整体稳健,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为3.70%(YoY-0.07pct)/5.81%(YoY+0.09pct)/3.25%(YoY-0.51pct),管理费用率提升主要因系研发投入(0.31亿元)同增39.61%。19H1净利率11.78%,Q1/Q2分别为11.54%(YoY+1.01pct)/12.02%(YoY+0.24pct)。 二片罐业务仍在蓄势待发,红牛经营正常化值得期待。新型包装自动化、智能化程度为国际最高水平的咸宁厂处于产能爬坡中,为红牛兄弟产品战马进行产线改造、扩容,客户战马19H1销售额8.3亿元,同增47%,仍在快速跑马圈地功能饮料市场的过程中,公司二片罐业务在利(客户结构优化、提价)、量(产能爬坡)两方面处于长期上行通道。5月底北京中院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,案件格局逐步明朗,预计在有限时间内落定,红牛经营、营销正常化将催化公司三片罐业务进一步提振。 盈利预测与投资建议:基于三片罐核心客户产销稳定,及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为95.39/125.53/134.20亿元,归母净利润为7.77/9.23/10.62亿元,对于EPS为0.33/0.39/0.45元,当前股价对应PE为15.2X,12.8X,11.1X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,重大食品饮料安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名