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唐凯 9 4
奥瑞金 食品饮料行业 2021-04-27 5.75 6.25 25.50% 6.16 6.21%
6.11 6.26% -- 详细
公司发布 2021年一季报: 公司 2021年一季度实现营业收入 30.72亿元, 同比增长 64.00%,实现归母净利润 2.96亿元, 同比增长 572.51%。 点评 金属包装业务延续高景气。 2020年一季度公司受新冠疫情影响较大,基 数相对较低, 2021年一季度公司营业收入同比增长 64%。 2021年啤酒罐 化率继续提升,带动金属包装需求增长,龙头产能利用率快速提升。同 时下游高端产品将开始放量, 预计公司 2021年营业收入将保持高增长。 单罐价格上涨有效覆盖原料成本上涨,期间费用率下降,盈利水平提升。 目前行业景气向上,头部企业集中度不断提升,单罐价格不断上涨,利 润弹性较大。 2020年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快,导 致单罐成本上涨 2分,影响公司毛利润。 2020年底行业与部分啤酒企业 达成提价协议,单罐价格提升,在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负 面影响, 2021年一季度公司毛利率为 20.08%,相较 2020年四季度环比 提升 6.37pct。 2021年一季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率 财务费用率分别为 0.98%/ 3.82%/ 0.20%/ 3.21%,分别同比减少 2.47pct/ 3.66pct/ 0.12pct/ 0.56pct。 2021年公司净利率提升 7.27pct 至 9.62%。 海外收购 Jamestrong, 加强奶粉罐业务布局。 公司一季度收购 Jamestrong,在其原有业务布局上进行调整,减少盈利能力较低的食品罐 的比例,停止经营食品管理业务,将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉 行业资源充足,具有较好的口碑, 中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳 能力,预计 Jamestrong 完成业务转型后将扭亏为盈,同时加强与国内业 务的协同能力。 投资建议: 我们认为公司盈利能力将继续提升,上调目标价至 6.3元(对 应 2021年 18倍), 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.35/ 0.42/ 0.50元,当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 16.6倍/ 13.7倍/ 11.5倍, 给 予“买入” 评级。
马莉 7 3
奥瑞金 食品饮料行业 2021-04-26 5.40 -- -- 6.16 13.24%
6.11 13.15% -- 详细
报告导读公司发布 2021年度一季报:期内公司实现营收 30.72亿元(较 19/20年分别+49.80%/+64.00%),归母净利润 2.96亿元(较 19/20年分别+24.97%/+572.51%),扣非归母净利润 2.88亿元(较 19/20年分别+39.18%/+628.38%)。此外,公司披露 20H1业绩预计,归母净利润区间预计为 5.20亿元-6.60亿元,利润中枢为 5.90亿元,较 19/20年分别+21.40%/+224.18%,业绩表现超预期!投资要点二片罐、灌装扭亏为盈,三片罐稳健成长分业务来看, (1)两片罐:年初二片罐提价 8%-10%落地、咸宁&波尔效益释放,叠加下游需求持续回暖,21Q1两片罐业务实现扭亏为赢; (2)三片罐:20年底辽宁华彬工厂顺利投产,红牛业务预计稳中有升;奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝,业绩增长较为亮眼; (3)灌装:伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成且新客户开拓顺利,灌装业务 Q1实现扭亏。展望未来,伴随旺季到来、年初提价落地且仍有提涨空间、生产效益提升情况下,期待 Q2继续兑现高增。 格局改善逻辑兑现,效益释放促盈利能力改善 (1)格局改善逻辑兑现,二片罐提价顺利:行业多次整合后供需格局向好,二片罐单价回升(奥瑞金 18年起逐年提价 2分/罐)。2020年下半年起铝价上行,奥瑞金为应对原料涨价于年底提价 3-4分/罐(+8%-10%)。从 21Q1业绩表现来看,该涨价幅度可顺利消化原料涨价影响并提供一定盈利增量空间。 (2)咸宁&波尔扭亏,效益全面释放:20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除,伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现,波尔效益将持续释放;咸宁工厂新兴客户(东鹏、战马、元气森林、新客户达能等)放量较快,看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为,在原材料价格高位情况下(21Q1铝材价格同比 20Q1、19Q1上升 20.90%、19.38%)二片罐业务依旧实现扭亏为盈,行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现。 灌装业务迎机遇,三片奶粉罐增长靓丽 (1)灌装业务迎机遇:本轮提价周期下,下游企业偏好服务附加值更高的供应商且倾向于轻资产化运营,奥瑞金灌装+制罐一站式服务解决方案模式成熟,灌装业务有望成为新增长亮点。此外,灌装业务毛利率较高(20年灌装业务毛利率 18.98%,预计 21年盈利水平将持续上升)、设备折旧基本完成,预计 21年灌装业务利润表现亮眼。 (2)三片饮料罐稳健发展,奶粉罐增长靓丽:红牛商标纠纷影响较小,伴随辽宁工厂投产,全年红牛业务预期稳中有升;奶粉罐方面,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四,奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。 盈利水平改善、费用率压缩,现金流表现靓丽 (1)21Q1公司实现毛利率 20.08%,同比 19/20年分别-6.63pct/-1.97pct,下滑主要系新会计准则下运费计提成本;21Q1净利率 9.62%,同比 19/20年分别-1.91pct/ +7.27pct,原料高位下盈利水平仍有改善。 (2)21Q1公司期间费用率为 8.21%(-7.98pct),其中销售费用率 0.98%(-2.76pct),主要系会计准则改变,调整运费至成本所致;管理费用率 3.82%(-3.66pct),管理改善明显;财务费用率 3.21%(-1.44pct),主要系利息收入增加所致。 (3)21Q1公司经营性现金流净额为 4.01亿元,较去年同期增加 8.70亿元,主要系本期营业收入增长,客户回款情况良好所致;21Q1公司存货周转天数同比减少 21.19天至 48.43天,应收账款周转天数同比减少 36.27天至 77.96天,运营效率提升。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司实现营收 125.59/ 142.56/ 161.10亿元,同增 18.92%/13.51%/ 13.00%;归母净利润 9.26/ 10.62/ 11.74亿元,同增 30.94%/ 14.68%/10.49%,对应当前市值 PE 分别为 13.62X/ 11.88X/ 10.75X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价、格局改善不及预期
唐凯 9 4
奥瑞金 食品饮料行业 2021-04-22 5.25 5.75 15.46% 6.16 16.45%
6.11 16.38% -- 详细
事件 公司发布2020年年报:公司2020年实现营业收入105.61亿元,同比增长12.72%,实现归母净利润7.07亿元,同比增长3.54%。对应2020年四季度实现营业收入26.82亿元,同比下滑7.95%,实现归母净利润2.25亿元,相较2019年四季度由负转正。 点评 疫情影响下二片罐增速下滑,三片罐下游产品增速较高。分业务来看,金属包装产品及服务/灌装服务分别实现营业收入93.52/1.64亿元,分别同比增长13.58%/9.23%。公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/32.32%/40.00%/-7.95%,四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下,二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期,个别客户恢复的时间比较慢;相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。 期间费用率同比下降,公司盈利能力提升。2020年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.77%/5.32%/0.59%/3.75%,同比2019年变动-2.26pct/-0.51pct/-0.45pct/0.61pct。由于运输费用计入会计科目调整、波尔相关管理费用及转债财务费用降低等因素,2020年四季度公司扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为2.35%/4.97%/9.30%/8.25%,四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%,导致单罐成本上涨1分-2分,影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议,单罐价格提升,在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响,预计2021年一季度公司利润率将回升。 投资建议:我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.35/0.42/0.50元,当前股价对应2021~2023年PE分别为15.4倍/12.7倍/10.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
唐凯 9 4
奥瑞金 食品饮料行业 2021-03-26 5.44 5.75 15.46% 5.68 3.65%
6.11 12.32% -- 详细
事件3月23日公司发布2021年一季报预告:公司预计2021年一季度实现归母净利润2.18亿元-2.86亿元,与去年一季度实现归母净利润4396万元相比,同比增长400%-550%。 点评疫情影响逐渐消退,金属包装业务景气度提升。2020年一季度公司受新冠疫情影响较大,2020年3月中下旬公司正式开始复工复产,产能恢复较快。得益于产能利用率的快速恢复,同时下游客户战马、元气森林增长较快,公司营业收入与盈利能力大幅提升。2021年年初以来国内疫苗接种得到普及,将进一步提升国内消费,带动金属包装销售增长。目前行业景气向上,头部企业集中度不断提升,单罐价格不断上涨,利润弹性较大。 单罐价格上涨有效覆盖原料铝价成本上涨。2020年四季度以来两片罐主要原料铝的价格上涨较快,导致单罐成本上涨2分,影响公司毛利润。 2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议,单罐价格提升,在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响,预计2021年一季度公司利润率将回升。 海外购收购Jamestrong,加强奶粉罐业务布局。公司一季度收购Jamestrong,在其原有业务布局上进行调整,减少盈利能力较低的食品罐的比例,停止经营食品管理业务,将生产重心放在奶粉罐上。澳洲奶粉行业资源充足,具有较好的口碑,中国市场对澳洲奶粉拥有较强的吸纳能力,预计Jamestrong完成业务转型后将扭亏为盈,同时加强与国内业务的协同能力。 投资建议:我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.29/0.35/0.42元,当前股价对应2020~2022年PE分别为19.2倍/16.2倍/13.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
马莉 7 3
奥瑞金 食品饮料行业 2021-03-25 5.69 -- -- 5.68 -0.87%
6.11 7.38% -- 详细
二片罐、灌装扭亏为盈,三片罐稳健发展。 分业务来看,(1)两片罐:伴随咸宁工厂产能利用率持续爬坡、波尔效益释放,叠加下游需求持续复苏,21Q1一次性负面因素全部消除,两片罐业务实现扭亏为盈。(2)三片罐:红牛业务依然稳健,仍是主要盈利来源;奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝,业绩增长较为亮眼。(3)灌装:伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成、新客户开拓顺利,灌装业务于Q1实现扭亏。灌装业务利润率较高(预期可达30%)且新客户开拓顺利,看好灌装带来的利润增量。 二片罐:效益释放+格局改善逻辑兑现,看好21年盈利弹性。 (1)二片罐格局向好,提价落地顺利:伴随行业供需格局向好,二片罐单价进入上行区间(奥瑞金18年起逐年提价2分/罐)。2021年原材料价格大幅上行,当前铝材价格较21年初上升10.77%。为应对原材料大幅上涨风险,奥瑞金于20年底提价3-4分/罐(+8%-10%),并于近期再次与客户议价。从21Q1二片罐业绩表现来看,该涨价幅度在覆盖原料涨价成本之外,还提供了一定盈利增量空间。(2)咸宁&波尔扭亏,效益全面释放:20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除,伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现,波尔效益将持续释放;咸宁工厂新兴客户(东鹏、战马、元气森林、新客户达能等)放量较快,看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为,在原材料价格高位情况下(21Q1铝材价格同比20Q1、19Q1上升20.90%、19.38%)二片罐业务依旧实现扭亏为盈,行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现,预计全年二片罐盈利增量可达0.8亿元以上。 灌装业务迎机遇,三片奶粉罐增长靓丽。 (1)顺应轻资产热潮,灌装业务迎机遇:奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟,顺应饮品企业轻资产热潮,有望成为新业绩增长亮点。此外,灌装产线折旧已基本完成叠加咸宁产能利用率爬坡,灌装Q1已实现扭亏。预计21年灌装业务将持续放量,测算得全年利润可达0.8亿元。(2)三片饮料罐稳健发展,奶粉罐增长靓丽:红牛商标纠纷影响较小,伴随辽宁工厂投产,全年红牛业务预期稳中有升;奶粉罐方面,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四,奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司实现营收105.57/125.57/140.54亿元,同增12.68%/18.95%/11.92%;归母净利润7.03/9.00/10.95亿元,同增2.96%/27.85%/21.70%;对应当前市值PE分别为19.20X/15.02X/12.34X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,维持“买入”评级。
唐凯 9 4
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-04 4.97 5.75 15.46% 5.40 8.65%
5.86 17.91%
详细
1月31日公司发布2020年业绩快报:预计2020年度实现营业收入105.57亿元,同比增加 12.68%。;实现归母净利润为 7.03亿元,同比增加 2.96%。 对应 2020年四季度实现营业收入 26.78亿元,同比减少 8.08%;实现扣非后归母净利润为 2.20亿元,相较 2019年四季度由负转正。 点评疫情影响下二片罐增速下滑。2020年公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/ 32.32%/ 40.00%/ -8.08%,四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下,二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期;相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计 2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。 原材料价格上行导致利润率有所下滑。波尔相关管理费用及转债财务费用降低,使得 2020年四季度扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为 2.35%/ 4.97%/ 9.30%/ 8.25%,四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年 10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约 20%,导致单罐成本上涨 1分-2分,影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议,单罐价格提升,在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响,预计 2021年一季度公司利润率将回升。 行业集中度提升,公司加强各大业务布局。2018年以来金属罐装行业供给逐步出清,行业景气向上,头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时,加强各地产能投放:咸宁工厂在 2020年二季度复工后产能利用率不断攀升,其客户战马、元气森林增长较快;公司收购波尔后对波尔管理效率提升;12月辽宁华彬灌装产线投产。预计 2021年各项业务收入均有较高增速。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.29/ 0.35/ 0.42元,当前股价对应 2020~2022年 PE 分别为 17.0倍/ 14.3倍/ 11.9倍,首次覆盖给予买入评级,6个月目标价为 5.80(对应 2020年 PE 为 20倍)。 风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
马莉 7 3
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-02 4.45 -- -- 5.39 21.12%
5.86 31.69%
详细
Q4业绩符合预期,盈利同比改善明显 (1)收入端:Q4收入 26.78亿元,同比下滑 8.08%,判断主要系疫情反复下餐饮渠道恢复不及预期,对啤酒、加多宝等两片罐业务影响较大;此外,体育业务因赛事取消略有拖累。 (2)利润端:Q4归母净利润 2.20亿元(19Q4亏损 0.04亿元),归母净利率 8.25%(19Q4为-0.18%),同比显著好转,判断主要系咸宁工厂产能利用率提升、转债财务费用减少、波尔相关费用减少(公司严格把控波尔相关管理费用与技术授权支出);环比 Q3归母净利率小幅下降 1.05pct,主要原因系 Q4进入淡季产能利用率环比小幅下降、原材料价格持续上行(Q4铝价均价 15612元/吨,环比上升 7.48%)。 Q4疫情影响仍未消除,21年向上修复空间较大从我们跟踪来看: (1)二片罐:受疫情反复影响,Q4二片罐收入不及预期,伴随疫情逐步受控、啤酒罐化率提升、波尔协同效应释放,预计 21年二片罐业务向上修复空间较大。 (2)三片罐:食品/奶粉罐增长亮眼,全年贡献约双位数增长;大客户红牛 20年业绩依然稳健,全年实现 228亿元销售额(6元零售价对应约 38亿罐),带动三片饮料罐业务稳健增长,预计 21年三片饮料罐依托红牛稳健增长、食品罐持续放量。 (3)灌装:受益咸宁灌装产能爬坡(预期与制罐业务匹配,Q3-4约 70%),预计全年灌装业务在低基数下有较好表现。伴随 12月辽宁华彬灌装产线投产,看好 21年灌装业务弹性。 二片罐景气上行,咸宁&波尔效益释放 (1)二片罐景气上行:伴随行业格局向好,二片罐提价顺利(奥瑞金 18年起逐年提升 2分/罐以上)。此外,啤酒罐化率受益于低成本、非现饮需求增加提升顺畅,奥瑞金作为业内最大啤酒罐供应商最为受益。 (2)咸宁工厂扭亏:Q2复工后咸宁工厂产能利用率持续爬坡(Q2-3至 70%、Q4淡季小幅下降),新兴客户如战马、元气森林、东鹏增长亮眼,Q3已实现单季度扭亏,预计 21年咸宁工厂将扭亏为盈,贡献业绩弹性。 (3)波尔一次性负面因素消除,进入上升通道:20年波尔停工、大客户复工较晚、产能搬迁等一次性负面因素已经消除,伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现,波尔效益有望释放。 灌装业务迎机遇,三片罐稳健增长 (1)顺应轻资产热潮,灌装业务迎机遇:奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟,顺应饮品企业轻资产热潮,有望成为新业绩增长亮点。此外,灌装产线折旧已基本完成,伴随咸宁产能利用率爬坡&辽宁产线投产,预计 21年灌装业务 将持续放量,测算得全年利润可达 0.8亿元。 (2)绑定优质客户,三片罐增长稳健:红牛商标纠纷影响较小,伴随辽宁工厂投产,红牛业务预期稳中有升; 公司积极开拓食品罐客户,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝当前分别成为业内第 一、第四,贡献增长动力。 盈利预测及估值预计 2020-2022年公司实现营收 105.57/ 119.97/ 132.79亿元,同增 12.68%/13.64%/ 10.69%;归母净利润 7.03/ 8.64/ 10.51亿元,同增 2.96%/22.82%/21.70%; 对应当前市值 PE 分别为 14.91X/12.14X/9.98X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,维持“买入”评级
马莉 7 3
奥瑞金 食品饮料行业 2021-02-02 4.45 -- -- 5.39 21.12%
5.86 31.69%
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金属包装行业翘楚,二片罐、灌装服务催化成长奥瑞金成立于 1997年,是我国金属包装领域第一大龙头,主要业务为三片罐、二片罐及灌装服务,下游主要对接红牛、伊利等食品饮料领域知名客户。公司2015年至今持续开拓新客户并加快外延节奏完善二片罐布局,先后入股中粮包装、永新包装,并于 19年收购波尔 4家工厂。伴随供需格局改善、灌装服务进入放量期、一次性负面影响消除,看好公司 21年业绩在低基数上有较好表现。 二片罐:消费升级推动罐化率提升、供需格局显著改善需求端:聚集啤酒结构优化,客观提升包装价值。 (1)伴随国民消费升级,啤酒结构高端化趋势显著,客观促进包装价值抬升。 (2)罐化率是二片罐需求增量的核心:罐装啤酒低成本+消费者非现饮需求增加,啤酒罐化率提升顺畅。 目前我国啤酒罐化率仅为 21%,对标日韩 50%以上罐化率有很大向上空间。我们判断在啤酒行业稳定增长下,罐化率每年提升 1-2pct 对应增量约 25-40亿罐。 供给端:竞争格局大幅优化,协同效应逐步体现。 (1)过剩产能出清,当前供需已经基本平衡。多年行业整合后格局大幅改善,CR3达 69%,企业协同能力有望提升。 (2)原材料价格上行,二片罐提价顺畅,盈利仍具弹性。20年 4月以来铝价底部反弹,考虑格局优化、二片罐提价顺畅,假设 21年价格上调 3分/罐、铝价上涨 7%,销量维稳,公司净利润增量达 1.03亿元,仍具向上弹性。 二片罐看点:波尔、咸宁效应有望释放。 (1)收购波尔,整合利好业务协同: 19年公司横向收购波尔,多方位协同提升奥瑞金二片罐实力。一方面完善区域布局,提升服务响应;一方面获取波尔优质客户(波尔是百威在中国最大供应商),成为啤酒领域最大供应商,最为受益啤酒罐化率提升。20年波尔受疫情、产能搬迁、大客户百威复工较晚等因素拖累业绩,伴随奥瑞金参与管理,双方形成地域、客户协同,波尔一次性负面影响料将消除。 (2)咸宁产能利用率爬坡,迎来业绩拐点:17年咸宁工厂投产,18-19年因产能利用率较低业绩承压,19Q4起公司转移部分战马业务至咸宁,带动产能利用率提升,20Q3咸宁已经实现单季度扭亏。考虑战马业务持续放量、产能利用率爬坡,咸宁 21年有望扭亏为盈,测算得利润增量或达 1.1亿。 三片罐:红牛纠纷业已落地,关注食品/奶粉领域成长: 下游功能饮料、奶粉需求增长稳健。我国功能饮料 2013-2019年销售额 CAGR达 16.49%,19年销售额 472亿元(+15%),未来增长潜力仍较大;婴幼儿奶粉市场量稳价升,国产品牌如飞鹤、君乐宝业绩增长亮眼,市占率列第一、第四。 格局高度集中,客户结构稳定。2017年三片罐总产量约为 236亿罐,行业集中度较高(产量口径 CR5达 72%),奥瑞金市占率约 23%。三片罐品牌客户稳定,已形成奥瑞金供货红牛、旺旺;嘉美供应养元;昇兴供货天丝等稳定格局。 三片罐看点:红牛扰动业已落地,食品/奶粉客户贡献增长。 (1)红牛商标纠纷短期内较难出现某方压倒性胜利,伴随辽宁工厂投产,红牛业务预期稳中有升。 (2)食品/奶粉罐增长靓丽:公司积极开拓食品罐客户,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝当前分别成为业内第一、第四,贡献增长动力。 综合解决方案服务商,开启灌装一体化新路程灌装 3.0扬帆起航,贡献业绩增长新亮点。国内饮品行业轻资产运营热潮兴起,驱动综合包装解决方案发展。奥瑞金灌装一体化服务经过多年发展受认可,截至目前公司灌装产能约 24亿罐,伴随灌装新产线折旧完成、咸宁产能爬坡、辽宁工厂放量、毛利水平提高,我们预期 21年全年灌装利润可达 0.8亿元。 多方位优化综合解决方案,服务优势突出。 (1)客户结构多元化,降低单一大客户依赖,近年持续开拓飞鹤、君乐宝、东鹏、元气森林等客户。 (2)跟进式产能布局,与核心客户相邻布局,降低运输成本,快速响应需求。 (3)创新产品&个性化服务有望提高附加值。公司持续推出新罐型产品如纤体罐、瓶罐等产品,符合消费趋势,产品结构升级有望带动毛利率上行。此外,公司推出二维码营销服务,满足个性化需求,客户粘性再加强。 盈利预测及估值我们预计公司 2020-2022年收入 105.60/ 119.97/132.79亿元,同比增长 12.71%/13.61%/ 10.69%;归母净利润 6.77/ 8.64/ 10.51亿元,同比-0.98%/ 27.66%/21.70%;对应当前市值,20-22年 PE 为 15.71X/ 12.31X/ 10.11X,考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-11-03 5.62 -- -- 6.53 16.19%
6.53 16.19%
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事件概述奥瑞金发布2020年三季报,报告期内公司实现营收78.79亿元,同比增长22.05%;实现归母净利润4.83亿元,同比下降29.75%;实现扣非净利润3.78亿元,同比下降38.57%。单季度看,2020年Q3实现营收32.36亿元,同比增长40%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长49.76%;实现扣非净利润2.86亿元,同比增长67.19%。 分析判断:收入端:下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元,同比增长40.00%,相较于2019年Q3增长了35.41pct,相较于2020年Q2增长了7.68pct。主要系下游食品饮料行业持续回暖,公司订单有所恢复。同时波尔4个工厂并表,二片罐营收规模有所扩大。此外,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。利润端:3Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%,同比下降了3.48pct。公司净利率为6.26%,同比下降了4.56pct。2020年Q3公司毛利率为25.59%,同比下滑0.70pct,环比提升了4.10pct。公司净利率为9.34%,同比提升0.25pct,环比提升了4.33pct。费用方面,前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。研发费用率的下滑,主要系疫情影响,部分研发项目进度延后。财务费用率的提升,主要系公司有息负债规模和结构变化,利息费用相应增加。Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。 终止实施92019年限制性股票激励计划2020年10月28日,公司召开第四届董事会2020年第三次会议,审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》,同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股,占公司截至2020年10月27日总股本2,390,829,979股的0.74%,回购价格为2.102元/股。终止实施激励计划的原因是自2020年初以来,受新型冠状病毒疫情影响,公司自身实际经营情况受到一定影响,本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配,达成限制性股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大,继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果,结合激励对象意愿和公司实际情况,经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入,我们略微上调公司的营业收入预测,预计2020-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。由于疫情影响导致公司综合包装一体化整合进度有所减缓,我们略微下调对公司的净利润预测,归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元,对应EPS为0.29/0.35/0.42元。我们预计随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升,继续给予“买入”评级。 风险提示1)红牛诉讼。2)原材料价格波动。3)供需格局恶化。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-26 5.24 -- -- 6.05 13.08%
6.53 24.62%
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收入端:Q2下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好报告期内,2020Q1、Q2营业收入分别为18.73、27.70亿元,分别同比下滑8.66%、增长32.32%;Q2下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好。分业务看,三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐-饮料罐、灌装和其他业务分别实现营收23.14/2.66/16.46/0.55/3.62亿元,分别同比上升-10.56%/27.13%/76.61%/-11.20%/2.37%,其中三片罐-饮料罐业务营收下降系疫情影响所致。随着疫情缓解,业务有望回升;二片罐-饮料罐业务营收上升幅度较大主要系上年第四季度收购波尔4个工厂并表规模扩大所致。同时,2020H1二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。 综合包装一体化和波尔并表业务进展顺利,降本增效和业务协同指日可待重大非主营业务变动情况:2020H1公司共计提2笔大额损失。具体而言,2020年上半年分别计提资产减值损失、信用减值损失0.78、0.45亿元。其中信用减值损失主要系计提部分应收款项坏账准备增加所致,资产减值主要系本期确认部分长期资产减值所致,二者均对净利润端造成负向影响,但上述损失都不具备可持续性。此外,公司上半年录得资产处置收益0.80亿元,主要系欧塞尔球员处置收益增加所致,与上述资产减值损失进行冲抵。 重大项目进展:公司综合包装一体化业务进展顺利。2020年上半年,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。此外,波尔项目整合工作的持续推进有望加快实现降本增效并发挥业务协同效应。同时,公司优化工厂制盖线布局,完成了将波尔北京工厂产能迁至陕西宝鸡工厂的规划工作。预计未来营收增长趋势向好。 投资建议考虑到目前公司业务持续恢复中,维持盈利预测不变,预计2020-2022年收入为101.66、116.09、131.65亿元,归母净利润7.83、9.06、10.35亿元,EPS为0.33、0.38、0.44元。随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。 风险提示红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-25 5.32 -- -- 6.05 11.42%
6.34 19.17%
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一、事件概述8月22日公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入46.43亿元,同比增长12.04%;实现归母净利润1.82亿元,同比下降62.62%。实现基本每股收益0.08元。其中,第二季度营收27.70亿元,同比增长32.35%;归母净利润1.38亿元,同比下降44.58%。 二、分析与判断 受一季度疫情影响,公司盈利水平下降报告期内,公司毛利下5.34pct 至21.72%。期间费用率上升1.55pct 至14.31%,其中,销售费用率下降0.13pct 至3.57%;管理费用率增加0.81pct 至6.62%,主要系工厂复工延迟,部分生产费用转入管理费用,以及波尔4个工厂并表所致;财务费用率增加0.88pct至4.13%,主要是由于本期发行可转债,有息负债增加;研发费用率下降0.27pct 至0.47%。 第一季度受疫情影响复工复产延迟且物资及人员流动受限,开工率不足对经营影响较大,导致公司上半年整体盈利能力下降。 疫情好转需求复苏,二季度业绩回暖随着疫情得到有效控制,下游食品饮料行业逐步恢复,公司主要客户订单恢复良好。二季度公司实现营收27.7亿元,同比增长32.35%;归母净利润1.38亿元,同比下降44.58%,与一季度同比下降81.43%相比,降幅出现明显收窄。 波尔并表持续贡献增量,两片罐有望拉动业绩上扬报告期内,两片罐业务实现营业收入16.46亿元,同比增长76.61%,主要是由于上年第四季度收购波尔工厂并表规模扩大;占营业总收入比重为35.45%,同比增长76.61% ,增幅显著。公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作,综合包装一体化业务有望驱动未来业绩上扬。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.3/0.37/0.44元,对应PE 为18/15/12倍,参考包装印刷板块37X,目前公司估值较为合理,首次覆盖,给予公司“推荐评级”。 四、风险提示: 原材料价格波动、新冠肺炎再次爆发。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-08-25 5.32 -- -- 6.05 11.42%
6.34 19.17%
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公司公告2020中报:实现收入46.43亿元,同比增长12.0%,归母净利润1.82亿元,同比下降62.6%,降幅收窄;扣非归母净利润9185万元,同比下降79%;2020Q2实现收入27.70亿元,同比增长32.3%,归母净利润1.38亿元,同比下降44.8%,扣非归母净利润5238万元,同比下降78.0%,经营性现金流量净额2.08亿元,环比2020Q1的-4.69亿元有大幅改善。若剔除2020Q2产生的资产减值损失和信用减值损失(共1.18亿元),则归母净利润应为2.55亿元,同比增长2.4%,经营性业绩仍环比有所改善。利润分配:每10股派1.17元,分红率为151%,按收盘价5.43元/股计算,半年度股息率为2.15%。 两片罐:实现收入16.46亿元,yoy77%,毛利率为6.6%,同比下降主要系受到新冠肺炎疫情影响产能利用率较低,及波尔整合所致,我们预期下半年两片罐盈利能力将大幅改善,主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡中,新产品盈利情况较好。新中标大客户包括元气森林等有望进一步提升产品结构;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波尔后,行业CR4=61%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;b)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;c)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,希望借助差异化罐型提升利润水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,后续提价幅度有望提升。 三片罐:实现收入25.80亿元,同比下降7.7%,其中饮料罐实现23.14亿元,yoy-10.6%,食品罐实现2.66亿元,yoy27.1%;我们估算三片罐整体毛利率保持稳定,其中三片饮料罐毛利率同比下降0.8pct,三片食品罐毛利率明显改善。目前三片罐大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业、君乐宝、伊利等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括元气森林、百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 业绩持续改善,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS至0.28元、0.36元和0.43元的盈利预测(原为0.32元、0.40元和0.48元),yoy分别为-4%/29%/20%(原为10%/27%/18%),目前股价(5.43元/股)对应2020-2022年PE为19倍、15倍和13倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-04-16 4.00 -- -- 4.23 4.19%
5.58 39.50%
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公司公告 2019年快报,略低于我们预期:实现收入 93.69亿元,同比增长 14.6%;归母净利润 6.84亿元,同比增长 203.4%。其中 19Q4实现收入 29.14亿元,同比增长51.3%;归母净利润亏损 314万元,同比大幅减亏(18Q4公司计提长期股权投资减值5.01亿元)。公司 2020Q1预计实现归母净利润 4000-5900万元,同比下滑75.1%-83.1%。 由于公司并表波尔亚太,2019下半年产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在 2019H2,且波尔亚太略为亏损,导致并表后公司单四季度略额有亏损。预计波尔亚太有望在 2020年实现扭亏为盈。短期阶段性承压不改长期逻辑,2020Q1饮料出货受到复工推迟影响,导致公司业绩大幅下滑。目前公司各工厂基本陆续复产,我们预计三片罐复产率达到 80%-90%、两片罐达到约 70%,后续进入饮料旺季后,业绩有望逐季改善。 两片罐:行业重回向上通道,盈利有望改善,主要系 1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,目前已复工,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约 40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约 1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达 38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁 2.5亿罐铝瓶罐与 7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 短期业绩承压,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对 PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司 2019-2021年盈利预测至 EPS 为 0.29元、0.32元和 0.40元(原为 0.33元、0.40元和 0.47元),目前股价(4.06元/股)对应 2019-2021年 PE 为 14倍、13倍和10倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-03-23 4.08 5.67 13.86% 4.23 3.68%
4.23 3.68%
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金属包装行业未来将保持稳定成长:金属包装容器行业是我国包装工业的重要组成部分,2018年营收居行业第三,仅次于塑料包装和纸包装。金属包装按制造方法来分类,可以分为二片罐和三片罐两种。因其下游需求以食品饮料为主,我们认为行业的增长来自于四个方面,第一个是全国居民人均可支配收入和在食品烟酒方面的消费支出逐年上升。第二个是啤酒罐化率的逐步提升。第三是受消费者对多样化、差异性产品需求日益提升的影响,厂商通过提高自身的包装设计服务能力,提升产品质量,推高产品定价,获取更高盈利。第四个是绿色包装政策(如限塑令等)的不断出台。我们通过计算,未来几年的金属罐的需求量增长在10%左右的水平。 量价齐升将催动二片罐成业绩引擎,新客户需求空间大:二片罐在经历几年的无序发展后,供需结构得到改善,目前行业格局相对稳定,提价趋势确立;奥瑞金对波尔收购完成后,产能将达到约130亿罐/年(算上咸宁工厂),按2017年末二片罐行业产能测算,行业产能占比将达21.73%,成为二片罐领域产能最大的企业,二片罐有望成为新的业绩引擎。我们通过估算,二片罐每提价两分钱,对于公司的利润贡献为1.95亿。咸宁工厂改造后的逐步投产将会降低其对公司业绩的拖累,并有望逐渐转为正贡献。 红牛经营依旧稳健,纠纷对公司影响较小:公司与中国红牛已稳定合作20多年,生产上也保持高度协同,随着中国红牛与泰国天丝之间的诉讼纷争发展,公司也受到一定影响。诉讼纠纷直接导致“红牛”品牌停产、停售或销量大幅下滑的可能性较低,对公司而言短期影响较小。我们参考达能和娃哈哈的案例,双方未来具备和解的可能性,而拥有实际控制权的一方在谈判中将更有话语权。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司在金属包装领域的优势地位,加上公司并购波尔公司后,有望培育新的业绩增长点。我们预计公司2019-2021年EPS的预测为0.30元、0.37元、0.44元,当前股价对应PE分别为14X、11X、9X。目前可比公司20年的平均PE为12X,考虑到公司更高的ROE水平,给予公司2020年目标估值水平16X(PE),对应目标价5.92元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、客户发生食品安全事件的风险、疫情对于产能复工进度拖累的风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 5.23 5.02% 4.43 2.55%
5.09 17.82%
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事件概述公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营收 64.6 亿元,同比增长 3.3%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比减少 2.2%;分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长 2.9%/2.3%/4.6%,归母净利润分别同比+11.0%/+0.5%/-16.6%,三季度业绩基本符合市场预期。 三片罐业务增速有望回归正常5 月 30 日晚北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,此后华彬两次受让公司合计 2%的股份,或显示案件纠纷格局正逐步明晰。根据华彬快速消费品集团年中会销售公告,2019H1 功能饮料收入 147.2 亿元,同比+3.7%;其中红牛 138.9 亿元,战马 8.3 亿元,同比+47%。后续红牛中国业务有望逐步恢复正常,公司作为红牛第一大包装供应商亦有望受益。 二片罐盈利有望提升2019H1 两片罐收入同比+24.5%,预计前三季度增速仍将维持20%以上,主要受益于下游饮料类客户持续快速增长。2015 年前由于行业非理性投资导致供需失衡,二片罐盈利承压。随着供给侧改革推进以及公司收购波尔落地,目前行业集中度已经大幅提升,奥瑞金-中粮-波尔三方市占率可达约 35%,后续二片罐价格有望进入上行通道,盈利能力得到修复。 投资建议预计 19-21 年 EPS 分别为 0.34、0.39、0.45 元,参照可比公司 2020 年平均 14 倍 PE,我们给予公司 14 倍估值,对应EPS0.39 元,目标价为 5.46 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:红牛诉讼、原材料价格波动,供需格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名