事件： 公司发布公告，拟分别向全资子公司景和服务、景和制造增资 1.08、9.78 亿元，并通过景和服务（ 1.09 亿）、景和制造（ 9.79 亿）同厦门瑞彬（ 20.04亿）共同投资 30.92 亿元设立华瑞凤泉合伙企业，再由华瑞凤泉合伙企业向公司全资子公司华瑞凤泉咨询增资 30.92 亿元，用于筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 中粮包装实力深厚，双方合作持续加深，看好本次收购落地。 中粮包装为中国金属包装龙头之一， 2022 年，马口铁包装实现 42.13 亿元，占比 41.08%，铝制包装实现 53.68 亿元，占比 52.35%。 2015 年，公司参股中粮包装，目前间接持有其 24.4%的股份，为其第二大股东。同时，据 2023 年 1 月公司公告，公司拟与中粮包装同豪能香港共同出资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 行业格局有望优化，公司竞争优势料将提升。 据前瞻产业研究院， 二片罐市场中， 奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为 20%、 18%、 17%、12%。 若公司成功实现收购， 二片罐市占率有望接近 40%， 三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、 供应链等方面实现全方位协同， 充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，本次收购有望带来盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.32 / 0.38 / 0.44 元，对应PE 为 12X / 10X / 9X，维持“推荐 ”评级 风险提示： 收购结果不确定的风险、 原材料价格大幅波动的风险、 业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

事件：公司筹划全面要约收购中粮包装12 月 12 日公司发布公告，拟以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，当前公司间接持有中粮包装 24.40%的股份，奥瑞金发展直接持有中粮包装24.19%的股份，若本次交易完成，公司预计将取得中粮包装控制权。 12 月 6 日，长平实业全资拥有的公司提出现金要约收购中粮包装全部股份，要约价为 6.87 港元/股，溢价约 32.1%。长平实业分别由宝武集团及国新投资持有 61.54%及 38.46%的股权，其中宝武钢铁集团为宝钢包装实际控制人。 以长平实业要约价格计算，其预计支付现金最高为 76.5 亿港元，招商银行已同意向其提供贷款以支付收购相关成本及开支；若参考其报价，公司预计支付现金超过 57.8 亿港元（以 12 月 12 日港元兑人民币中间价计算，为 52.6 亿元人民币），高于货币资金余额（截至 Q3末为 15.2 亿元），预计后续或将采取相关融资措施。 合作历史悠久，协同势能强化2015 年公司受让中粮包装 27%已发行股份以来，双方持续在技术、营销、产能、供应链方面开展合作；2023 年 1 月，奥瑞金发展与中粮包装及豪能公司拟成立香港合资公司，将在欧洲中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 我们认为若公司完成本次收购，有利于进一步整合行业资源、推动战略项目落地，行业协同性有望进一步提升。 金属包装行业格局有望优化根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为 135 亿罐、120+亿罐、110+亿罐，且中粮包装国内外仍有新增产能计划；若公司完成本次收购，两片罐市占率或将超过 40%，行业格局及盈利能力有望进一步优化。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司为金属包装龙头公司，若完成本次收购有望进一步整合行业、提升盈利能力，我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 8.2/9.3/10.7 亿元，对应PE 分别为 13/12/10X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险；收购导致的流动资金减少风险；筹划要约收购结果不确定性风险等

2023年 12月 12日， 奥瑞金发布公告： 正筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份， 如潜在要约进一步落实， 将由公司全资子公司奥瑞金发展或其他下属公司提出。 截至公告披露日， 奥瑞金间接持有标的公司24.40%的股份， 奥瑞金发展直接持有标的公司 24.19%的股份。 投资要点： 若后续收购顺利落地， 将带来金属包装行业格局优化， 巩固公司市场领先地位。 2022年底二片罐市场， 奥瑞金/中粮包装/宝钢包装占率分别为 22%/17%/18%， 若本次收购顺利完成， 奥瑞金市占率将得到进一步提升。 同时金属包装行业集中度也将提升， 有利于提升行业经营效率， 改善行业盈利水平。 双方具备合作基础， 收购完成将进一步发挥规模效应与协同效应。 中粮包装是国内金属包装领先企业， 拥有马口铁包装、 铝制包装及塑胶包装三大类包装产品， 主要应用于食品、 饮料、 日化等消费品包装。 2015年奥瑞金参股中粮包装， 持有其 27%股份， 2023年 1月， 双方与豪能香港共同出资设立合资公司， 在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目。 若收购顺利完成， 双方在客户资源、 产能布局、 营销、 供应链方面的资源将进一步共享， 进一步发挥规模效应和协同效应， 增强竞争优势。 盈利预测和投资评级： 公司是金属包装领域领先企业， 采取产品差异化竞争策略， 打造向下游“制罐+灌装” 一体化， 积极延伸产业链巩固金属包装领域竞争优势， 并投建新能源业务， 发挥公司产研优势 ， 构 造 新 增 长 极 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 为145.13/161.32/177.30亿元， 归母净利润为 8.36/10.07/11.28亿元，对应 PE 估值为 13/11/10x。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 本次交易尚属筹划阶段， 完成尚存不确定性； 下游大客户订单波动； 原材料价格波动； 新业务发展不及预期； 红牛诉讼纠纷。

23Q3收入 35.82亿， 同减 10.9%，归母净利 2.43亿， 同增 30.8%公司 23Q1-3收入 107.07亿，同减 1.5%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 33.52亿（yoy-2.5%）， 37.73亿（yoy+10.8%）， 35.82亿（yoy-10.9%）； 23Q1-3归母净利 7.06亿，同增 30.0%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 2.11亿（yoy+2.1%）， 2.53亿（yoy+67.1%）， 2.43亿（yoy+30.8%）； 23Q3业绩增长一方面系原材料价格下降； 另一方面系销量增长，公司产能利用率提升。 23Q1-3毛利率 16.1%， 同增 3.1pct，净利率 6.4%， 同增 1.4pct23Q1-3销售费用率 1.5%，同增 0.2pct；管理（包含研发）费用率 4.4%，同增 0.6pct；财务费用率 2.0%， 相比 22年同期基本持平。 另外， 23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为 11.57亿元（22年同期 2.58亿元）主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。 其中，两个可转债项目： 枣庄项目一期产能预计今年年底开始生产，佛山项目预计 2026年上半年完成两条产线 20亿产能搬迁。 拥有优质客户资源，综合包装解决能力和差异化战略不断增强自公司设立以来，始终持之以恒地践行“包装名牌、名牌包装”的发展理念，坚持以优质产品为优质客户服务，同时，富有竞争力的产品也为公司赢得了坚实的客户资源。经过二十多年的发展，公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。 公司主要客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业。公司综合包装解决能力和差异化战略不断增强。 公司主要服务的快消品品牌有红牛、飞鹤、旺旺、露露、林家铺子、东鹏特饮、战马、健力宝、安利、百威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多宝、可口可乐、百事可乐、元气森林、天地壹号等。 致力于智能包装业务发展，赋能快消品在互联网生态下良性发展公司在业内较早致力于智能包装业务的发展，赋能快消品在互联网生态下的良性发展。以二维码为入口，通过一品一码、产品防伪溯源、渠道管理、互动营销、私域流量经营等手段，并整合互联网多方资源与快消品协同，带动产业的转型升级。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主要产品为金属包装产品及服务，为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时为客户提供灌装 OEM一体化综合服务。产品差异化竞争策略是公司增强核心竞争力的有力保障，公司持续自主研发，提升创新能力，结合市场和客户需求，采用系统化产品设计、开发和配套服务体系，为客户量身定做创新方案，提供综合包装解决方案。 考虑到公司产能释放仍需时间， 我们调整盈利预测。预计 23-25年公司归母净利分别为 8.2/9.3/10.7亿元（前值为 9.5/12.5/16.0亿元）， EPS分别为 0.32/0.36/0.42，对应 PE 分别为 14/12/11x。

事件：奥瑞金发布 2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入 107.07亿元，同比下降 1.45%；归母净利润 7.06亿元，同比增长 29.98%； 扣非后归母净利润 6.81亿元，同比增长 31.77%。 其中， 2023Q3当季公司实现营业收入 35.82亿元，同比下降 10.91%；归母净利润 2.43亿元，同比增长 30.75%；扣非后归母净利润 2.46亿元，同比增长35.75%。 需求疲弱短期影响收入， 积极探索新能源配套、 自有品牌业务23H1社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。 分品类看， 23H1公司金属包装产品及服务、 灌装服务、其他业务分别实现收入61.95/0.68/8.62亿元，同比+0.46%/-5.52%/+42.52%。分地区看，23H1公司国内、 境外市场分别实现收入 64.76/6.49亿元，同比+2.81%/+19.20%。 23Q3公司营收增速承压，主要系下游啤酒、软饮料需求偏弱，以及成本下行两片罐均价下调所致。同时， 公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。 公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步销售。 切入新能源电池领域，有望形成第二增长曲线。 公司把在金属包装领域二十余年成熟的生产制造管理经验以及规模化生产能力和产品质量控制能力运用到精密电池结构件自动化生产制造中，保证产品高精密度与质量的稳定性、提升生产效率、降低人工成本。关于产品和布局方面，公司在枣庄基地配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池/新能源汽车动力电池， 预计于 23H2具备量产能力。 盈利能力持续提升，期间费用管控良好盈利能力方面， 23Q1-3公司毛利率为 16.08%，同比增长 3.08pct； 23Q3毛利率为 16.36%，同比增长 3.53pct，主要系原材料价格同比下降。 期间费用方面， 23Q1-3公司期间费用率为 7.86%，同比增长 0.82pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.46%/4.13%/0.29%/1.97%，同比分别+0.20pct/+0.60pct/+0.03pct/持平。综合影响下， 23Q1-3公司净利率为 6.43%，同比增长 1.41pct； 23Q3净利率为 6.59%，同比增长 1.92pct。 现金流方面， 23Q1-3公司经营性现金流净额为 11.57亿元，同比增长 349.35%， 主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。 投资建议： 两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。 我们预计奥瑞金 2023-2025年营业收入为 145.37、162.80、178.44亿元，同比增长 3.34%、11.99%、9.61%；归母净利润为 8.58、10.19、12.18亿元，同比增长 51.82%、 18.76%、 19.53%，对应 PE 为 13x、11x、 9.2x， 给予 23年 17xPE,目标价 5.59元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 71.25亿元，同比+4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比+29.59%；扣非后归母净利为 4.34亿元，同比+29.61%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.96亿元，比去年同期+262.47%，主要系本期销售回款增加所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 37.73亿元，同比+10.78%；实现归母净利润 2.53亿元，同比+67.06%。 分析判断: 收入端：金属包装业务有所增长。 报告期内，公司面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。在社会全面常态化运行，线下消费渠道放开的背景下，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。同时，公司配合客户营销理念提供定制化服务，为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐，实现客户功能性需求；持续创新啤酒包装，推出 650mL 单饮炮弹罐，罐身印刷采用数码浮雕技术，其新颖的包装与其他金属包装形成差异化竞争优势。 分具体产品看，公司金属包装产品及服务实现营收 61.95亿元，同比+0.46%。公司灌装服务实现营收 0.68亿元，同比-5.52%。公司其他业务实现了营收 8.62亿元，同比增长了 42.52%。 利润端：Q2利润率有所提升。 公司 Q2实现了净利润 2.53亿元，环比增长了 20.06%。盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了2.85pct 至 15.94%，净利率同比提升了 1.12pct 至 6.35%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了4.2pct 至 16.91%，环比则提升了 2.06pct。净利率同比提升了 2.09pct 至 6.51%，环比则提升了 0.33pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为 17.59%，同比+4.02pct。毛利率的提升，主要系公司主营产品的主要原材料价格下降所致。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 7.8%，同比提升了 0.6pct。其中销售费用率为 1.44%，同比提升了0.26pct。管理费用率为 4.14%，同比提升了 0.58pct。财务费用率为 1.94%，同比下滑了 0.25pct。而研发费用率同比提升了 0.01pct 至 0.28%。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力。 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。公司将按照相关法律法规和批复文件的要求及公司股东大会的授权，在规定期限内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜。本次发债将提升公司资金实力，优化资本结构，同时提高公司二片罐产能储备，巩固市场占比，提升客户配给能力，深化产业链发展战略。此外，公司在山东枣庄投建了两条新能源电池精密结构件生产线项目，以充分发挥公司在金属包装的前瞻技术。目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新 能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25年营收为158.87/176.98/194.52亿元，EPS 为 0.33/0.42/0.46元，对应 2023年 8月 25日 4.41元/股收盘价，PE 分别为 13.43/10.51/9.52倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收71.25亿元，同比增长 4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比增长29.59%；基本每股收益 0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 37.73亿元，同比增长 10.78%；归母净利润 2.53亿元，同比增长 67.06%。 原材料成本下降，毛利率实现提升。报告期内，公司综合毛利率为 15.94%，同比提升 2.85pct。其中，23Q2单季毛利率为 16.91%，同比提升 4.2pct，环比提升 2.06pct。公司毛利率改善，主要因为主要原材料价格下降，2023年 6月 30日，镀锡板卷主流市场平均价格为6,483.33元/吨，同比下降14.51%；铝期货结算价为17,990元/吨，同比下降 6.35%。 费用率略有提升，净利率同比改善。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 7.8%，同比提升 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44% / 4.14% / 0.28% / 1.94%，分别同比+0.26pct / +0.58pct / +0.01pct / -0.25pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 6.35%，同比提升 1.12pct；23Q2单季净利率为6.51%，同比提升 2.09pct，环比提升 0.33pct。 包装、罐装业务表现稳健，项目建设持续扩大规模优势。报告期内，公司金属包装产品及服务/罐装服务分别实现营收 61.95/ 0.68亿元，同比分别变动+0.46% / -5.52%。同时，公司规划可转债项目：1）为青岛啤酒 100万千升啤酒项目配套，以及开拓枣庄及鲁西南地区业务，投资 3.65亿元，新建年产 16亿只（一期 9亿只）易拉罐配套项目，预计建设周期为 15个月；2）为缩短同佛山百威运输距离，以及优化生产线布局，投资 8.8亿元，迁建佛山工厂易拉罐产线，迁建后产能约 20亿只二片罐，并于二期新建 10亿只二片罐产能，预计项目周期为 37个月。 持续进行多元化布局，新能源、自有品牌业务稳步推进。报告期内，公司其他业务实现营收 8.62亿元，同比增长 42.52%。新能源业务方面，公司在山东枣庄投建两条新能源电池精密结构件生产线项目，目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 自有品牌方面，公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步销售。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，未来成长性显著，预计公司2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.35/ 0.4/ 0.45元/股，对应 PE 为 13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。

事件概述公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 108.64亿元，同比增长了 1.69%；归母净利润 5.43亿元，同比下滑了 33.85%；扣非后归母净利为 5.17亿元，同比下滑了 34.16%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.58亿元，比去年同期下滑了 77.39%，主要系部分客户跨期回款，导致本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期支付原材料款项有所增加所致。单季度看，公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收34.37/34.06/40.21亿元，同比+3.71/-8.05%/+9.72%；分别实现归母净利润 2.06/1.51/1.86亿元，同比下滑了28.97%/47.57%/23.37%。 分析判断: 收入端：Q3恢复增长前三季度整体来看，疫情对物流运输和终端消费市场产生影响，公司部分客户订单有所减少，出口业务也同比减少，公司营收增速低于市场预期。不过在 2022年 Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，实现营收40.21亿元，同比增加了 9.72%，环比增加了 18.08%。同时，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品包括饮料类和预制菜产品。 利润端：Q3利润率环比提升盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率 12.99%，同比下滑了 4.75pct，净利率同比下滑了 3.19pct至 5.02%。单季度看，2022年 Q3公司毛利率同比下滑了 2.59pct 至 12.83%，环比则提升了 0.13pct。净利率同比下滑了 2.18pct 至 4.67%，环比提升了 0.24pct。我们预计，随着原材料价格持续下滑，公司的利润弹性将逐步得到释放。费用方面， 2022年前三季度公司费用率为 7.03%，同比下滑了 0.92pct。其中销售费用率为1.26%，同比提升了 0.16pct。管理费用率为 3.53%，同比下滑了 0.59pct。财务费用率为 1.97%，同比减少了0.48pct。研发费用率同比下滑了 0.01pct 至 0.26%。此外，公司营业外支出较上年同期增加 161.25%，主要系本期报废部分存货和长期资产等因素所致。公司资产减值损失较上年同期增加 158.48%，主要系本期对部分长期资产计提减值准备所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响，我们下调公司的盈利预测,公司 22-24年 营收由 153.81/167.76/178.13亿元下调至 149.3/165.06/177.95亿元，EPS 由 0.39/0.43/0.47元下调至 0.35/0.41/0.45元，对应 2022年 10月 28日 4.81元/股收盘价，PE 分别为13.68/11.81/10.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收108.64 亿元，同比增长1.69%；归母净利润5.43 亿元，同比下降33.85%；基本每股收益0.2 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收40.21 亿元，同比增长9.72%；归母净利润1.86 亿元，同比下降23.37%。 前期原材料价格同比上涨，致Q3 毛利率下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为12.99%，同比下降4 pct。其中，22Q3单季毛利率为12.83%，同比下降2.15 pct，环比提升0.12 pct。公司毛利率同比下降，主要是因为：前期公司原材料价格同比上涨，反映至Q3 报表端。 费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为7.03%，同比下降0.83 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26% / 3.53% / 0.26% / 1.97%，分别同比变动+0.22 pct / -0.65 pct / +0.01 pct / -0.4 pct。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为5.02%，同比下降2.64 pct。其中，22Q3单季公司净利率为4.67%，同比下降1.85 pct，环比提升0.24 pct。 金属包装原材料价格持续下降，公司盈利能力有望改善。二季度以来，公司原材料价格持续下降，镀锡板卷均价持续下降，自4 月初以来下跌20.52%，预计后续仍有一定下降空间；铝锭A00 价格自4 月初以来下跌16.9%，目前呈企稳状态，后续或将维持低位。 我们预计， 22Q2 以来的原材料价格下降，或将支撑公司22Q4 以后盈利能力持续修复，有望释放公司业绩弹性。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，原材料价格下降有望带动盈利修复，看好后续业绩改善，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.31 / 0.37 / 0.43 元/股，对应PE 为15X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%；实现归母净利润2.06亿元，同比下滑28.97%；实现扣非净利润2.05亿元，同比下滑28.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，比去年同期下滑了147.9%，主要系本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期预付原材料款项增加所致。 分析判断: 收入端：收入小幅增长2022年Q1，公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%，环比增长了16.73%。我们认为，2022年公司将充分利用综合服务能力优势和在食品饮料供应链体系中的品牌优势，巩固并提升对既有战略客户的供给份额，确保传统三片罐业务稳中有增；同时，利用在二片罐行业树立起的市场领先地位以及多年累积的运营经验，扩大经营成果，提升公司的营收能力。同时配置产能和渠道资源，推进自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料和灌装食品等业务尽快实现规模化。 利润端：利润率环比有所修复利润端，2022年Q1，公司实现毛利率13.97%，同比下滑了6.62pct，环比增长了3.66pct；公司实现净利率6.04%，同比下滑了3.71pct，环比提升了4.10pct。利润率同比下滑，主要系市场及原材料价格等因素影响造成的。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为6.85%，同比下滑了1.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.97%、3.35%、2.23%，同比变动-0.01、-0.47、-0.98pct。公司研发费用率同比提升了0.1pct 至0.3%，主要系本期研发项目支出增加所致。公司投资收益较上年同期增加 92.75%，主要系本期权益法确认的投资收益增加所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24年 营收为153.81/167.76/178.13亿元，EPS 为0.39/0.43/0.47元，对应2022年4月28日4.76元/股收盘价，PE 分别为12.34/11.04/10.02倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 34.37亿元，同比增长 3.71%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降28.97%；基本每股收益 0.08元/股。 原材料价格上涨，盈利能力下滑。2022年一季度，公司综合毛利率为 13.47%，同比下降 5.52%，主要是因为原材料价格上涨，成本上升。公司期间费用率为 6.85%，同比下降 1.32%，其中，销售费用率为 0.97%，同比增加 0.06%；管理费用率为 3.35%，同比下降 0.67%；财务费用率为 2.23%，同比下降 0.82%；研发费用率为0.3%，同比增加 0.11%。报告期内，受限于毛利率下降，公司净利率为 6.04%，同比下降 2.83%。 绑定优质客户，巩固金属包装龙头地位。公司深耕二片罐和三片罐业务，不断加强与核心客户合作关系。三片罐方面，公司为核心客户中国红牛建设辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目，并进军奶粉包装市场，有望受益于奶粉行业发展；二片罐方面，公司为核心客户青岛啤酒建设易拉罐生产项目，随着市场供需格局向好，公司产能利用率提升，二片罐业务战略地位凸显。 “包装+”战略持续深化，产业链拓展实现未来成长。公司致力于提供综合包装解决方案，提供从包装设计制造到品牌策划营销一体化服务，为红牛、元气森林、可口可乐等知名品牌提供灌装服务。同时，利用现有资源切入 2C 消费领域，推出“犀旺”、“元养物语”等自有品牌饮料和预制菜产品，未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，看好公司未来发展，预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 0.41/ 0.49/ 0.56元/股，对应 PE 为 12X / 10X / 8X，维持“推荐”评级。

事件：奥瑞金发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入138.85亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05亿元，同比增长19.68%；扣非后归母净利润7.98亿元，同比增长53.09%。其中2021Q4当季公司实现营业收入38.80亿元，同比增长5.71%；归母净利润0.80亿元，同比下降70.63%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降90.15%。 核心包装品类稳健增长，灌装业务一体化服务模式加深客户粘性 分业务看，2021年公司金属包装产品及服务实现收入121.97亿元，占比87.84%，同比增长17.95%；灌装服务实现收入1.86亿元，占比1.34%，同比增长13.54%。具体来看，1）传统三片罐业务：饮料罐、食品罐保持稳健增长。公司三片罐核心客户中国红牛关于商标使用许可及经营权的法律纠纷影响趋于稳定；公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线项目和贵州饮料罐生产项目投入运营。同时，公司为客户飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。2）二片罐业务：公司与主要核心客户青岛啤酒持续深化合作，在山东枣庄薛城区青啤产业园区内投资建设易拉罐生产项目。3）灌装业务：截至2021年底，公司拥有6家灌装基地，年产能超20亿罐，为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案，客户粘性不断增强。 “包装+”战略赋能增长新驱动，产业链延伸加速自有品牌布局 公司通过自主研发、企业合作的模式，推出一系列自有品牌快消产品，目前已在线上线下同步开展推广销售。公司联合合作方推出的自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料和“元养物语”系列功能饮料，成为公司创新业务的旗舰产品；公司与地方政府、知名企业合作，结合各地农产优势推出预制菜产品，进一步突破新领域。在海外市场拓展方面，2021年公司完成了对澳洲Jamestrong包装业务收购工作，与亨氏、联合利华、A2奶粉等国际知名食品饮料客户建立了战略合作关系，成为新西兰A2奶粉独家供罐商，推动海内外业务协同发展。 原材料价格上涨短期压缩盈利空间，期间费用管控良好 21年公司综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct，主要由于新收入准则将运费调整至营业成本、铝铁等原材料价格大幅上涨、以及限产限电等因素综合影响所致。 期间费用方面，21年公司期间费用率为8.13%，同比下降3.30pct，销 售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，同比分别-0.62/-1.31/-0.23/-1.14pct，整体费用管控表现良好。综合影响下，21年公司净利率为6.46%，同比小幅下滑0.26pct。 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，同比增长51.35%，主要系本期收入规模扩大、销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+罐装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024年营业收入为153.55、167.83、179.82亿元，同比增长10.59%、9.30%、7.14%；归母净利润为9.45、10.60、11.93亿元，同比增长4.35%、12.23%、12.56%，对应PE为13.0、11.6、10.3，给予买入-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险。

事件概述奥瑞金发布2021 年年报，2021 年公司实现营收138.85 亿元，同比增长20.22%；归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；扣非后净利为7.98 亿元，同比增长53.09%。Q4 单季度公司实现营收32.54 亿元，归母净利润0.79 亿元，扣非后净利为0.13 亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.83 亿元，比去年同期增加了51.35%，主要系本期收入规模扩大，销售回款增加，以及上期支付材料款增加所致。 分析判断: 收入端：传统业务稳定发展，新兴业务快速增长报告期内，公司主要产品为金属包装产品及服务，三片罐业务稳中有增，二片罐业务表现亮眼，共实现营收121.97 亿元，同比增长了17.95%。公司共生产、销售金属包装产品187.93/186.99亿罐，同比提升19.23%/19.15%。公司灌装业务稳步增长，实现营收1.86 亿元，同比增长了13.54%。公司罐装生产量和销售量分别为10.19/10.12 亿罐，同比提升了35.51%/28.95%。公司还围绕“包装+”的战略方向，推出了一系列自有品牌产品，其他类业务共实现收入15.02 亿元，同比增长了43.75%。 利润端：原材料价格波动导致毛利率下滑成本方面，2021 年公司整体毛利率为15.53%，同比下滑5.34pct,主要系原材料价格大幅波动所致。公司整体净利率为6.46%，同比下滑0.26pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为16.62%，同比下滑了5.39pct。费用方面，2021年公司的期间费用率为8.13%，同比下降2.80pct。其中销售、管理、财务费用率分别为1.15%、4.02%、2.6%，同比下滑了0.62、0.85、1.14pct。公司研发费用率同比下滑0.18pct至0.36%。公司投资净收益为2.51 亿元，同比提升了28.72%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。 其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金9.42 亿元人民币，同比下降7.37%。公司公允价值变动损益为-1549.78 万元，主要系其他非流动金融资产公允价值下降所致。公司投资活动产生的净现金流量同比净流出减少1.67 亿元，主要系本期处置部分股权投资项目收回投资所致。公司筹资活动产生的净现金流量同比净流出增加12.14 亿元，主要系2020 年发行可转换公司债券收到募集资金10.69 亿元，以及本期实施同一控制下企业合并支付香港景顺股权对价款3.99 亿元所致。 “包装+”打开成长新空间报告期内，公司围绕“包装+”的战略方向，依托大消费、大健康、国潮等理念，植根于包装领域传统主业优势，创新应用包装新技术、新材料，公司推出了自有品牌产品。“元养物语”系列饮料产品助力“滇货出山”迈出了坚实的第一步；“犀旺”运动营养饮料也已开始生产销售，借助冬奥会契机，公司与中体产业合作，共创体育营销的新型服务生态；公司的预制菜产品，牵手地方政府和知名企业，结合各地独有的农产优势，向市场推出绿色、健康的食品。我们认为，公司依托在技术研发、智能制造、品牌共推、多元化营销等多重领域优势，从品牌的幕后走向前端，打开成长新空间。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到公司产能扩张，我们上调公司的营收预测， 2022-2023 年公司的营业收入由133.66/147.29 亿元上调至153.81/167.76 亿元，但考虑到上游大宗商品价格持续处于高位，我们下调公司的EPS 预测，EPS 由0.42/0.47 元下调至0.39/0.43 元。预计2024 年公司将实现营收178.13 亿元，EPS 为0.47 元，对应2022 年4 月22日4.95 元/股收盘价，PE 分别为12.83/11.49/10.42 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

公司发布年报：2021A公司实现营业总收入138.85 亿（+20.22%），归母净利9.05 亿（+19.68%），扣非归母净利润7.98 亿（+53.09%）；对应21Q4营业总收入38.80亿元（还原并表口径，同比+5.70%）,归母净利润0.80亿元（还原口径同比-70.63%），扣非归母净利润0.14亿元（还原口径同比-90.15%），非经常性损益主要系政府补助和非流动资产处置损益。 投资要点 原料成本压制，主业盈利短期承压细分业务来看：（1）金属包装产品及服务：21A收入121.97亿元（+17.95%），毛利率16.62%（-5.39pct）；21H2实现收入63.68亿元（+24.23%），毛利率13.05%（-9.79pct）,原材料大幅上涨、能源成本&短期限电限产等因素压制盈利表现。 考虑金属包装产品及服务占总收入比例近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1-Q4 公司季度综合毛利率分别为20.08%/ 17.99%/15.42%/ 9.81%，同比-1.96%/ -3.51%/ -10.17%/ -3.90%，环比持续回落；21Q1-Q4二片罐原材料铝价分别为16249/ 18565/ 20529/ 20033元/吨，同比增加22.30%/42.92%/ 40.33%/ 27.11%，即使二片罐年内多次提价，仍难完全覆盖原材料的大幅上涨；21Q1-Q4 三片罐原材料镀锡板均价分别为7380/ 8874/ 9014/ 8647 元/吨，同比增加18.54%/ 53.96%/ 51.26%/ 37.37%。拆分品类来看，三片罐全年收入约63+亿元，同增约15%，全年毛利率因原材料上涨及产品结构变化同比有所下滑，其中红牛收入49.60亿元（+2.18%）,占总收入比例持续下降至35.72%（-10.24pct）；二片罐收入约57+亿,同增约45%，受益于单价&产能利用率提升，收入增速亮眼，全年顺利实现盈利，毛利率约中单位数，其中下半年原材料压力显现、出口体量边际缩减，盈利能力环比有所回落。（2）灌装：21A收入1.86亿元（+13.54%），其中21H2收入0.84亿元（-23.34%）；全年销量增长35.51%至1.02亿罐，产能利用率显著提升，对应毛利率同比持续向好。（3）其他业务：21A 收入15.02 亿元（+43.75%），21H2 收入8.84 亿元（+29.57%），期内原材料&易拉盖销售、体育业务同比均有较大改善。 格局改善推动议价能力提升，静待盈利改善二片罐行业多次整合、啤酒罐化率稳步提升等因素推动二片罐行业供需格局持续向好，二片罐单价持续小幅快跑（奥瑞金18年起逐年提价2分/罐，21年原材料大幅上涨下实现三次提价），包装企业议价能力持续抬升；22 年至今原材料价格维持高位(22Q1铝价同比+36.56%、环比+10.77%)、行业需求旺盛，奥瑞金于22Q1 顺利实现小幅提价，公司或将于22Q2 择时发动二次议价以传导成本压力，静待盈利改善。三片罐业务方面，公司亦有小幅提价措施，考虑公司与原材料供应商签订长协，原料压力整体可控。 切入2C消费领域，“包装+”战略升级植根于包装主业优势，公司期内切入2C 消费领域，推出自主品牌产品“元养物语”系列功能饮料、“犀旺”运动营养饮料及预制菜产品，产业链一体化实力凸显；此外，期内华润资本战略入股，一方面加深公司与华润集团业务的粘性，另一方面华润有望赋能公司2C 业务，形成战略协同。综合来看，公司立足于包装主业，不断布局延伸产业链，打通产品研发、设计、制罐、灌装全包装产业链，并在此能力基础之上切入C 端消费，“包装+”战略雏形已现，期待未来表现。 Q4原材料等因素压制，盈利能力下滑（1）考虑会计准则变更，计算毛销差来看，21A 毛销差14.37%（-4.72pct），21Q4毛销差8.53%（-8.09pct）,主要系期内原材料大幅上涨所致；对应21A净利率6.46%（-0.94pct）,21Q4净利率2.07%（-6.31pct）。（2）21A经营性现金流净额11.83 亿（同比增加4.59亿元），21Q4为0.88亿元（同比减少5.32亿元）。 （3）21 年底存货21.62 亿元（+32.93%），存货周转率6.72 次（同比减少0.21天）；21 年应收账款29.6 亿（+11.89%），应收账款周转天数71.19 天（同比减少15.81天）。 盈利预测及估值公司金属包装龙头地位稳固，“包装+”战略稳步推进。我们预计2022-2024 年公司实现收入150.57/ 161.56/ 168.25亿元，同增8.44%/ 7.30%/ 4.14%；归母净利润8.89/ 10.18/ 11.09 亿元，同比-1.77%/ +14.51%/+9.00%，对应PE 分别为14.33X/ 12.51X/ 11.48X，维持买入评级。 风险提示原材料大幅上涨、提价不及预期、疫情反复

事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收138.85亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%；基本每股收益0.37 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收32.54 亿元；实现归母净利润0.79 亿元。 原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为15.53%，同比下降4.26%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内，受到疫情、产业结构调整和限产限电等因素，全年铝、铁原材料价格及加工费均大幅上涨，公司直接材料成本同比上升30.23%。 费用管控成效凸显，净利率同比微降。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为8.13%，同比下降2.59%。其中，销售费用率为1.15%，同比下降0.51%；管理费用率为4.02%，同比下降1.18%；财务费用率为2.6%，同比下降0.72%；研发费用率为0.36%，同比下降0.18%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为6.46%，同比下降0.11%。 持续巩固主业优势，业务拓展打开未来成长空间。公司金属包装产品及服务业务实现营收121.97 亿元，同比增长17.95%。其中，三片罐业务方面，公司核心客户红牛纠纷趋于稳定，并绑定奶粉行业优质龙头，未来将持续受益于奶粉行业成长及国产化趋势；二片罐业务方面，公司持续深化客户合作，同时，伴随二片罐行业供求关系改善，盈利能力有望好转。灌装业务方面，公司实现营收1.86 亿元，同比增长13.54%，公司深度绑定红牛、元气森林、可口可乐等知名品牌，报告期内，已拥有6 家灌装基地，年产能超20 亿罐。同时，公司基于“包装+”战略发展，推出自有品牌快消产品，包括“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料及预制菜产品，未来有望贡献业绩增量。 投资建议：公司为我国金属包装龙头企业，不断推进产品和服务创新，拓展业务版图，看好公司未来发展，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 0.41/ 0.49/ 0.56 元/股，对应PE 为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。