公司发布重大资产购买预案，拟要约收购中粮包装公司拟通过下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司（作为“要约人”），以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东（除公司间接持股中粮包装约24%股份，最高收购约76%）发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 假设要约获全数接纳，对应标的资产作价约61亿港元，以2024年6月6日人民币汇率中间价折算，约人民币55亿元。 本次交易完成后，中粮包装将成为公司间接控制的子公司，公司控制中粮包装股权比例合计将不低于50%，周云杰（奥瑞金实控人）将成为中粮包装实际控制人。 资金来源为自有资金、自筹资金，拟申请银行授信本次交易为现金收购，公司将以自有资金、自筹资金支付本次交易价款。 为实施本次交易，华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超过人民币40亿元（或等值港元）银行授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行（通过其香港分行行事）申请不超过人民币70亿元（或等值港元）银行授信。 本次交易相关事项的生效和完成尚待本公司董事会再次审议，并取得本公司股东大会审议批准及有权监管机构的批准或核准。 夯实主营业务，拓展战略客户，推动可持续发展中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，中粮包装23年收入103亿，同比持平，其中铝罐收入51亿，同比持平；铁罐收入42亿，同比持平；塑料包装收入7亿，同比+5%；23年中粮包装毛利率15.6%，同比+3pct；归母净利4.8亿，同比-2%。 通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 金属包装行业整合有望带动盈利能力提升根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐；近年来在行业竞争日趋激烈的背景下，叠加宏观经济复苏放缓及上游原材料价格上行的影响，金属包装企业盈利空间缩窄，我们预计本次行业整合后二片罐行业集中度有望进一步提升，行业盈利水平有望企稳向上。 我们认为若公司本次收购若顺利完成，奥瑞金将成为国内金属二片罐绝对龙头（市占率超过40%），价格体系及盈利能力有望伴随行业格局全面改善；若其他要约人（CHAMPIONHOLDING(BVI)CO.,LTD，由申万宏源融资<香港>有限公司代表发出现金要约，要约人由长平实业直接全资拥有）完成对中粮包装收购，奥瑞金一方面目前作为中粮包装二股东（持股24%），或将获得投资收益，另一方面同样受益行业格局改善，盈利能力增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级建议积极关注收购事件进展及行业格局改善，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，收购进度不及预期风险，核心客户份额下滑风险等

事件：公司发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 截至预案签署日，公司共持有中粮包装24.4%的股份，预计本次交易将最高收购其75.56%的股权，现金代价总额为60.66亿港元。 下游需求稳健成长，渗透率有望持续提升。2023年，中国金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1,505.62亿元，行业市场规模占整体包装行业的比例约为13.05%，对标全球45~50%的水平具备较大提升空间。同时，啤酒罐化率稳步提升，持续贡献增量需求。据Euromonitor数据，截至2022年，中国的啤酒罐化率仅在30%左右，而英美等发达国家啤酒罐化率约65%，日本啤酒罐化率接近90%。 若收购落地，竞争改善将带动行业盈利向好，双方协同将实现效率提升。 中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。2023年，中粮包装铝制包装、马口铁包装分别实现53.46、42.1亿元。 据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，1）二片罐、三片罐市场集中度将得到明显提升，进而实现行业竞争格局的优化，盈利能力有望持续向好；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，若本次收购落地，有望带来规模及盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.38/0.42/0.46元，对应PE为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

公司客户资源优质，综合包装解决能力和差异化战略不断增强，自有产品品类持续推陈出新，有望伴随消费场景复苏迎来业绩稳健增长。 投资要点：投资建议：公司是国内金属包装领域引领者，与优质头部客户合作稳定，上调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.37/0.42 元（原 0.33/0.36 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.45 元，维持目标价 6.04 元，维持“增持”评级。 营收基本持平，利润增长亮眼。公司 2023 年实现收入 138.43 亿元/- 1.59%，但利润端实现稳健增长，2023 年公司实现归母净利润 7.75 亿元/+37.05%，毛利率 15.24%/+3.38pct，净利率 5.34%/+1.39pct。 稳步推进降本增效，盈利水平显著提升。公司三片罐业务稳健增长，二片罐业务销量和盈利水平同比改善，带动公司盈利向好。公司在业内率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”与核心客户在空间上紧密依存，最大程度地降低产品和包装运输成本，提升利润空间。公司能够为快消品客户提供最优的综合包装整体解决方案，在业务规模、客户结构、创新能力等方面处于国内领先地位。2023 年公司金属包装产品及服务营业成本同比下降7.59pct，充分反映降本成效显著。 积极推动资产重组，提升长期竞争力。公司正在筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，截至 2024 年 5 月 23 日公司间接持有中粮包装 24.40%股份，预计交易完成后将取得中粮包装控制权，能够进一步提升公司的长期盈利能力、巩固行业竞争力及客户服务能力。 风险提示：原材料价格大幅波动；大客户依赖风险

公司公告 2023 年年报及 2024 年一季报，24Q1 业绩超预期。2023 年实现收入 138.43亿元，同比-1.6%；归母净利润 7.75 亿元，同比+37.1%；扣非归母净利润 7.46 元，同比+62.3%。2023Q4 单季收入 31.36 亿元，同比-2.1%；归母净利润 0.68 亿元，同比+214.0%，扣非归母净利润 0.65 亿元，同比+215.1%。2023 年收入、利润基本符合预期。2024Q1 单季收入 35.51 亿元，同比+6.0%；归母净利润 2.79 亿元，同比+32.7%，扣非归母净利润 2.65 亿元，同比+28.4%。24Q1 收入符合预期，利润超预期。 原材料价格下行，利润弹性持续释放，带动毛利率上行。2023 年公司综合毛利率 15.2%，同比+3.4pct，24Q1 公司毛利率 18.3%，同比+3.4pct。2023 年以来毛利率提升主要系红牛销量增加、原材料成本下降。2023 年马口铁（镀锡板卷）价格同比-10.6%，LME铝价价格同比-15.8%；24Q1 马口铁（镀锡板卷）价格同比-4.0%， LME 铝价价格同比-7.9%。 新业务投入增加，期间费用率上行。2023 年公司期间费用率 8.0%，同比+0.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.7%/4.1%/0.3%/1.9%，同比+0.3/+0.2/+0.0/-0.1pct。 24Q1 公司期间费用率 7.7%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%/4.3%/0.4%/1.6%，同比+0.4/+0.6/+0.1/-0.6pct，实现归母净利率 7.9%，同比+1.6pct。销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高。2023 年公司实现归母净利率 5.6%，同比+1.6pct。 短期发行可转债投建两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能建设，拟通过向不特定对象发行可转债募资 9.4 亿元（扣除财务性投资因素），建设枣庄 16 亿只易拉罐配套项目（一期 9 亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局。 我们预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。 2021、2022 年铝材价格高位运行，两片罐行业头部企业通过高频提价或采取滚动报价机制，相对及时地传导成本压力，验证行业格局优化。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。 金属包装技术应用于新能源精密电池结构件，开拓第二成长曲线。公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池、新能源汽车动力电池。公司将金属包装的技术应用于精密电池结构件中，并依托于长期技术积淀在关键工序引入新工艺进行技术创新，有效提升电池壳生产效率、降低人工使用率、保证产品高精密度与质量的稳定性。向电池结构件领域跨界，公司具备核心竞争力：①工艺相似性，方形三片食品罐与方形电池壳生产技术具备相似性，公司在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制等指标实现上有长期经验积累；②规模化能力，通过原材料采购及生产规模化能力，有效控制成本；③研发创新传统，电池行业非标程度高，公司创新基因强，有能力根据客户要求进行定制化生产，在细微工艺处理（如边角、接缝等）上能力突出，构筑竞争壁垒。凭借生产及研发上的核心竞争力，公司有望持续拓展新能源电池结构件项目，形成第二成长曲线 产业链延伸，加速自有品牌布局。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料，在线上线下同步开展推广销售。公司大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。 公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升。考虑到下游金属包装需求恢复仍需时间，下调2024-2025年公司归母净利润预测为8.85/10.03亿元（原盈利预测为10.24/12.12亿元），新增 2026 年归母净利润预测 11.12 亿元，2024-2026 年归母净利润同比+14.2%/+13.4%/+10.9%，对应 PE 为 14X/12X/11X。考虑到：1）过往五年公司平均 PE TTM 为 24X；2）行业格局改善后利润水平有较大改善空间，维持买入评级。 风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

公司发布23年年报及24一季报24Q1收入36亿，同增6%；归母净利2.8亿，同增33%；23A公司收入138亿，同减2%，归母净利7.7亿，同增37%；扣非归母净利7.5亿，同增62%；其中23Q4收入31亿，同减2%，归母净利0.7亿，同增214%。 公司主营业务保持良好态势，主要原材料市场价格有所下降，主要客户订单同比增加，公司产品毛利率同比上升，整体利润较上年实现增长。 公司三片罐保持稳定增长，其中创新产品表现亮眼，取得市场青睐；二片罐业务销量同比提升，盈利水平较同期有所改善。 公司2023年拟派发现金红利3.1亿元（含税），分红率40%；分产品看，23年金属包装产品及服务收入120亿，同减3%，毛利率16.83%，同增4pct；灌装服务收入1.5亿，同增0.5%；公司24Q1毛利率18%，同增3.4pct，净利率7.8%，同增1.6pct。 23年公司销售183亿罐金属包装，同增4%；灌装5.4亿罐，同减19%。 稳步规划重大资产收购项目，助力经营规模和业绩23年内，公司筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至24年4月，本项目正在积极有序推进中。 推广深加工产品业务，增强发展新动力公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。 推进国际化发展战略，研究海外投资机会公司与中粮包装有限公司及豪能（香港）有限公司共同投资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。在坚持内生发展的同时，公司也不断谋求在海外市场的发展，通过海外布局寻求新的市场机会，加深与国际客户的业务合作，稳步推进公司国际化业务进程。 更新盈利预测，维持“买入”评级公司致力于食品饮料等金属包装产品的研发、设计、生产和销售，成为行业内一站式综合包装解决方案的标杆企业。2024年，公司将持续聚焦主业，夯实核心竞争力，优化升级产品结构，提升创新能力。预计公司24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，EPS分别为0.36/0.42/0.48元/股，对应PE分别为13/11/10X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险等。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 138.43亿元，同比-1.59%；归母净利润 7.75亿元，同比+37.05%；扣非净利润 7.46亿元，同比+62.27%；基本每股收益 0.3元。 23Q4，公司实现营收31.36亿元，同比-2.09%；归母净利润 0.68亿元，同比+214.02%；扣非净利润0.65亿元，同比扭亏为盈。 24Q1，公司实现营收 35.51亿元，同比+5.95%；归母净利润 2.79亿元，同比+32.68%；扣非净利润 2.65亿元，同比+28.44%。 原材料价格下降带动盈利能力持续提升。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为 15.24%，同比+3.38pct。 23Q4，单季毛利率为 12.36%，同比 +4.36pct，环比 -3.99pct。 24Q1，公司综合毛利率为18.26%，同比+3.41pct，环比+5.89pct。 上游原材料价格持续下降，带动公司毛利率实现提升。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 7.97%，同比+0.42pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.67% / 4.07% / 0.32% / 1.91%，同比分别变动+0.3pct / +0.21pct / +0.01pct / -0.09pct。 24Q1，公司期间费用率为 7.69%，同比+0.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.38% / 4.28% / 0.39% /1.63%，同比分别变动+0.36pct / +0.62pct / +0.13pct / -0.62pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 5.39%，同比+2.12pct。 23Q4，公司扣非净利率为 2.08%，同比+3.86pct，环比-4.79pct。 24Q1，公司扣非净利率为 7.45%，同比+1.3pct，环比+5.36pct。 聚焦主业稳步发展， 新业务持续孵化。 报告期内，公司金属包装产品及服务实现 120.39亿元，同比-2.77%，灌装服务实现 1.51亿元，同比+0.53%，其他实现 16.54亿元，同比+7.66%。 包装主业方面， 公司三片罐业务保持了稳定的增长，其中创新产品表现亮眼； 二片罐业务销量同比提升，盈利水平同比改善。同时，公司稳步推进国际化进程，同合作伙伴共同在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 新能源方面，公司在山东枣庄投建新能源电池精密结构件生产线项目，报告期内已建成一条生产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力，并为意向客户提供批量测试产品。 深加工方面， 公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。 筹划收购中粮包装，看好行业格局优化。 公司筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，项目正在积极有序推进中。 若公司成功实现收购，二片罐市占率有望接近 40%，三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、供应链等方面实现全方位协同，充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固， 聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图， 未来收购项目落地有望进一步提升竞争实力， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.38/ 0.42/ 0.46元，对应 PE 为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布公告，拟分别向全资子公司景和服务、景和制造增资 1.08、9.78 亿元，并通过景和服务（ 1.09 亿）、景和制造（ 9.79 亿）同厦门瑞彬（ 20.04亿）共同投资 30.92 亿元设立华瑞凤泉合伙企业，再由华瑞凤泉合伙企业向公司全资子公司华瑞凤泉咨询增资 30.92 亿元，用于筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 中粮包装实力深厚，双方合作持续加深，看好本次收购落地。 中粮包装为中国金属包装龙头之一， 2022 年，马口铁包装实现 42.13 亿元，占比 41.08%，铝制包装实现 53.68 亿元，占比 52.35%。 2015 年，公司参股中粮包装，目前间接持有其 24.4%的股份，为其第二大股东。同时，据 2023 年 1 月公司公告，公司拟与中粮包装同豪能香港共同出资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 行业格局有望优化，公司竞争优势料将提升。 据前瞻产业研究院， 二片罐市场中， 奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为 20%、 18%、 17%、12%。 若公司成功实现收购， 二片罐市占率有望接近 40%， 三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、 供应链等方面实现全方位协同， 充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，本次收购有望带来盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.32 / 0.38 / 0.44 元，对应PE 为 12X / 10X / 9X，维持“推荐 ”评级 风险提示： 收购结果不确定的风险、 原材料价格大幅波动的风险、 业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

事件：公司筹划全面要约收购中粮包装12 月 12 日公司发布公告，拟以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，当前公司间接持有中粮包装 24.40%的股份，奥瑞金发展直接持有中粮包装24.19%的股份，若本次交易完成，公司预计将取得中粮包装控制权。 12 月 6 日，长平实业全资拥有的公司提出现金要约收购中粮包装全部股份，要约价为 6.87 港元/股，溢价约 32.1%。长平实业分别由宝武集团及国新投资持有 61.54%及 38.46%的股权，其中宝武钢铁集团为宝钢包装实际控制人。 以长平实业要约价格计算，其预计支付现金最高为 76.5 亿港元，招商银行已同意向其提供贷款以支付收购相关成本及开支；若参考其报价，公司预计支付现金超过 57.8 亿港元（以 12 月 12 日港元兑人民币中间价计算，为 52.6 亿元人民币），高于货币资金余额（截至 Q3末为 15.2 亿元），预计后续或将采取相关融资措施。 合作历史悠久，协同势能强化2015 年公司受让中粮包装 27%已发行股份以来，双方持续在技术、营销、产能、供应链方面开展合作；2023 年 1 月，奥瑞金发展与中粮包装及豪能公司拟成立香港合资公司，将在欧洲中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 我们认为若公司完成本次收购，有利于进一步整合行业资源、推动战略项目落地，行业协同性有望进一步提升。 金属包装行业格局有望优化根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为 135 亿罐、120+亿罐、110+亿罐，且中粮包装国内外仍有新增产能计划；若公司完成本次收购，两片罐市占率或将超过 40%，行业格局及盈利能力有望进一步优化。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司为金属包装龙头公司，若完成本次收购有望进一步整合行业、提升盈利能力，我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 8.2/9.3/10.7 亿元，对应PE 分别为 13/12/10X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险；收购导致的流动资金减少风险；筹划要约收购结果不确定性风险等

2023年 12月 12日， 奥瑞金发布公告： 正筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份， 如潜在要约进一步落实， 将由公司全资子公司奥瑞金发展或其他下属公司提出。 截至公告披露日， 奥瑞金间接持有标的公司24.40%的股份， 奥瑞金发展直接持有标的公司 24.19%的股份。 投资要点： 若后续收购顺利落地， 将带来金属包装行业格局优化， 巩固公司市场领先地位。 2022年底二片罐市场， 奥瑞金/中粮包装/宝钢包装占率分别为 22%/17%/18%， 若本次收购顺利完成， 奥瑞金市占率将得到进一步提升。 同时金属包装行业集中度也将提升， 有利于提升行业经营效率， 改善行业盈利水平。 双方具备合作基础， 收购完成将进一步发挥规模效应与协同效应。 中粮包装是国内金属包装领先企业， 拥有马口铁包装、 铝制包装及塑胶包装三大类包装产品， 主要应用于食品、 饮料、 日化等消费品包装。 2015年奥瑞金参股中粮包装， 持有其 27%股份， 2023年 1月， 双方与豪能香港共同出资设立合资公司， 在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目。 若收购顺利完成， 双方在客户资源、 产能布局、 营销、 供应链方面的资源将进一步共享， 进一步发挥规模效应和协同效应， 增强竞争优势。 盈利预测和投资评级： 公司是金属包装领域领先企业， 采取产品差异化竞争策略， 打造向下游“制罐+灌装” 一体化， 积极延伸产业链巩固金属包装领域竞争优势， 并投建新能源业务， 发挥公司产研优势 ， 构 造 新 增 长 极 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 为145.13/161.32/177.30亿元， 归母净利润为 8.36/10.07/11.28亿元，对应 PE 估值为 13/11/10x。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 本次交易尚属筹划阶段， 完成尚存不确定性； 下游大客户订单波动； 原材料价格波动； 新业务发展不及预期； 红牛诉讼纠纷。

23Q3收入 35.82亿， 同减 10.9%，归母净利 2.43亿， 同增 30.8%公司 23Q1-3收入 107.07亿，同减 1.5%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 33.52亿（yoy-2.5%）， 37.73亿（yoy+10.8%）， 35.82亿（yoy-10.9%）； 23Q1-3归母净利 7.06亿，同增 30.0%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 2.11亿（yoy+2.1%）， 2.53亿（yoy+67.1%）， 2.43亿（yoy+30.8%）； 23Q3业绩增长一方面系原材料价格下降； 另一方面系销量增长，公司产能利用率提升。 23Q1-3毛利率 16.1%， 同增 3.1pct，净利率 6.4%， 同增 1.4pct23Q1-3销售费用率 1.5%，同增 0.2pct；管理（包含研发）费用率 4.4%，同增 0.6pct；财务费用率 2.0%， 相比 22年同期基本持平。 另外， 23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为 11.57亿元（22年同期 2.58亿元）主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。 其中，两个可转债项目： 枣庄项目一期产能预计今年年底开始生产，佛山项目预计 2026年上半年完成两条产线 20亿产能搬迁。 拥有优质客户资源，综合包装解决能力和差异化战略不断增强自公司设立以来，始终持之以恒地践行“包装名牌、名牌包装”的发展理念，坚持以优质产品为优质客户服务，同时，富有竞争力的产品也为公司赢得了坚实的客户资源。经过二十多年的发展，公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。 公司主要客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业。公司综合包装解决能力和差异化战略不断增强。 公司主要服务的快消品品牌有红牛、飞鹤、旺旺、露露、林家铺子、东鹏特饮、战马、健力宝、安利、百威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多宝、可口可乐、百事可乐、元气森林、天地壹号等。 致力于智能包装业务发展，赋能快消品在互联网生态下良性发展公司在业内较早致力于智能包装业务的发展，赋能快消品在互联网生态下的良性发展。以二维码为入口，通过一品一码、产品防伪溯源、渠道管理、互动营销、私域流量经营等手段，并整合互联网多方资源与快消品协同，带动产业的转型升级。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主要产品为金属包装产品及服务，为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时为客户提供灌装 OEM一体化综合服务。产品差异化竞争策略是公司增强核心竞争力的有力保障，公司持续自主研发，提升创新能力，结合市场和客户需求，采用系统化产品设计、开发和配套服务体系，为客户量身定做创新方案，提供综合包装解决方案。 考虑到公司产能释放仍需时间， 我们调整盈利预测。预计 23-25年公司归母净利分别为 8.2/9.3/10.7亿元（前值为 9.5/12.5/16.0亿元）， EPS分别为 0.32/0.36/0.42，对应 PE 分别为 14/12/11x。

事件：奥瑞金发布 2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入 107.07亿元，同比下降 1.45%；归母净利润 7.06亿元，同比增长 29.98%； 扣非后归母净利润 6.81亿元，同比增长 31.77%。 其中， 2023Q3当季公司实现营业收入 35.82亿元，同比下降 10.91%；归母净利润 2.43亿元，同比增长 30.75%；扣非后归母净利润 2.46亿元，同比增长35.75%。 需求疲弱短期影响收入， 积极探索新能源配套、 自有品牌业务23H1社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。 分品类看， 23H1公司金属包装产品及服务、 灌装服务、其他业务分别实现收入61.95/0.68/8.62亿元，同比+0.46%/-5.52%/+42.52%。分地区看，23H1公司国内、 境外市场分别实现收入 64.76/6.49亿元，同比+2.81%/+19.20%。 23Q3公司营收增速承压，主要系下游啤酒、软饮料需求偏弱，以及成本下行两片罐均价下调所致。同时， 公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。 公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步销售。 切入新能源电池领域，有望形成第二增长曲线。 公司把在金属包装领域二十余年成熟的生产制造管理经验以及规模化生产能力和产品质量控制能力运用到精密电池结构件自动化生产制造中，保证产品高精密度与质量的稳定性、提升生产效率、降低人工成本。关于产品和布局方面，公司在枣庄基地配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池/新能源汽车动力电池， 预计于 23H2具备量产能力。 盈利能力持续提升，期间费用管控良好盈利能力方面， 23Q1-3公司毛利率为 16.08%，同比增长 3.08pct； 23Q3毛利率为 16.36%，同比增长 3.53pct，主要系原材料价格同比下降。 期间费用方面， 23Q1-3公司期间费用率为 7.86%，同比增长 0.82pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.46%/4.13%/0.29%/1.97%，同比分别+0.20pct/+0.60pct/+0.03pct/持平。综合影响下， 23Q1-3公司净利率为 6.43%，同比增长 1.41pct； 23Q3净利率为 6.59%，同比增长 1.92pct。 现金流方面， 23Q1-3公司经营性现金流净额为 11.57亿元，同比增长 349.35%， 主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。 投资建议： 两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。 我们预计奥瑞金 2023-2025年营业收入为 145.37、162.80、178.44亿元，同比增长 3.34%、11.99%、9.61%；归母净利润为 8.58、10.19、12.18亿元，同比增长 51.82%、 18.76%、 19.53%，对应 PE 为 13x、11x、 9.2x， 给予 23年 17xPE,目标价 5.59元， 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。

事件概述公司发布 2023年半年报，2023年 H1公司实现营收 71.25亿元，同比+4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比+29.59%；扣非后归母净利为 4.34亿元，同比+29.61%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2.96亿元，比去年同期+262.47%，主要系本期销售回款增加所致。单季度看，2023年 Q2公司实现营收 37.73亿元，同比+10.78%；实现归母净利润 2.53亿元，同比+67.06%。 分析判断: 收入端：金属包装业务有所增长。 报告期内，公司面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。在社会全面常态化运行，线下消费渠道放开的背景下，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。同时，公司配合客户营销理念提供定制化服务，为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐，实现客户功能性需求；持续创新啤酒包装，推出 650mL 单饮炮弹罐，罐身印刷采用数码浮雕技术，其新颖的包装与其他金属包装形成差异化竞争优势。 分具体产品看，公司金属包装产品及服务实现营收 61.95亿元，同比+0.46%。公司灌装服务实现营收 0.68亿元，同比-5.52%。公司其他业务实现了营收 8.62亿元，同比增长了 42.52%。 利润端：Q2利润率有所提升。 公司 Q2实现了净利润 2.53亿元，环比增长了 20.06%。盈利能力方面，公司 2023年 H1毛利率同比提升了2.85pct 至 15.94%，净利率同比提升了 1.12pct 至 6.35%。单季度看，2023年 Q2公司毛利率同比提升了4.2pct 至 16.91%，环比则提升了 2.06pct。净利率同比提升了 2.09pct 至 6.51%，环比则提升了 0.33pct。分产品看，公司金属包装产品及服务的毛利率为 17.59%，同比+4.02pct。毛利率的提升，主要系公司主营产品的主要原材料价格下降所致。 费用方面，2023年 H1公司费用率为 7.8%，同比提升了 0.6pct。其中销售费用率为 1.44%，同比提升了0.26pct。管理费用率为 4.14%，同比提升了 0.58pct。财务费用率为 1.94%，同比下滑了 0.25pct。而研发费用率同比提升了 0.01pct 至 0.28%。 可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力。 公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。公司将按照相关法律法规和批复文件的要求及公司股东大会的授权，在规定期限内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券相关事宜。本次发债将提升公司资金实力，优化资本结构，同时提高公司二片罐产能储备，巩固市场占比，提升客户配给能力，深化产业链发展战略。此外，公司在山东枣庄投建了两条新能源电池精密结构件生产线项目，以充分发挥公司在金属包装的前瞻技术。目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新 能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 23-25年营收为158.87/176.98/194.52亿元，EPS 为 0.33/0.42/0.46元，对应 2023年 8月 25日 4.41元/股收盘价，PE 分别为 13.43/10.51/9.52倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收71.25亿元，同比增长 4.11%；归母净利润 4.63亿元，同比增长29.59%；基本每股收益 0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 37.73亿元，同比增长 10.78%；归母净利润 2.53亿元，同比增长 67.06%。 原材料成本下降，毛利率实现提升。报告期内，公司综合毛利率为 15.94%，同比提升 2.85pct。其中，23Q2单季毛利率为 16.91%，同比提升 4.2pct，环比提升 2.06pct。公司毛利率改善，主要因为主要原材料价格下降，2023年 6月 30日，镀锡板卷主流市场平均价格为6,483.33元/吨，同比下降14.51%；铝期货结算价为17,990元/吨，同比下降 6.35%。 费用率略有提升，净利率同比改善。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 7.8%，同比提升 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44% / 4.14% / 0.28% / 1.94%，分别同比+0.26pct / +0.58pct / +0.01pct / -0.25pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 6.35%，同比提升 1.12pct；23Q2单季净利率为6.51%，同比提升 2.09pct，环比提升 0.33pct。 包装、罐装业务表现稳健，项目建设持续扩大规模优势。报告期内，公司金属包装产品及服务/罐装服务分别实现营收 61.95/ 0.68亿元，同比分别变动+0.46% / -5.52%。同时，公司规划可转债项目：1）为青岛啤酒 100万千升啤酒项目配套，以及开拓枣庄及鲁西南地区业务，投资 3.65亿元，新建年产 16亿只（一期 9亿只）易拉罐配套项目，预计建设周期为 15个月；2）为缩短同佛山百威运输距离，以及优化生产线布局，投资 8.8亿元，迁建佛山工厂易拉罐产线，迁建后产能约 20亿只二片罐，并于二期新建 10亿只二片罐产能，预计项目周期为 37个月。 持续进行多元化布局，新能源、自有品牌业务稳步推进。报告期内，公司其他业务实现营收 8.62亿元，同比增长 42.52%。新能源业务方面，公司在山东枣庄投建两条新能源电池精密结构件生产线项目，目前该项目按照计划有序推进，拟于下半年实现量产。 自有品牌方面，公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步销售。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，未来成长性显著，预计公司2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.35/ 0.4/ 0.45元/股，对应 PE 为 13X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。