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洋河股份 食品饮料行业 2021-02-26 200.00 245.00 29.63% 197.00 -1.50% -- 197.00 -1.50% -- 详细
事件: 2月 23日公司召开 2021年第一次临时股东大会。 本次股东 大会选举产生新一届领导班子,其中张联东先生出任公司董事长、 钟 雨先生出任公司总裁、 刘化霜先生出任公司常务副总裁。 主动调整效果已现, 春节动销反馈积极。 洋河自 2019年开启主动调 整,旨在理顺厂商关系、重整市场秩序,以 M6+换代上市为抓手推进 “一商为主、多商为辅”的新渠道模式,同时产品独立运作、费用投 入以消费者为导向与 M3接棒升级换代等举措获得良好市场反馈, 20Q3单季度营收增速回正后, 各地春节动销渠道调研反馈积极, M6+ 市场接受度好于预期,销量与老 M6基本持平, M3水晶版正处于换代 之际,海、天受春节返乡政策影响较小、库存良性去化, 洋河渠道库 存整体处于低位,公司主动调整效果明显, 基本面拐点已现。 产品升级行在途中, 有望再创蓝色传奇。 从渠道调研反馈来看, M6+ 换代升级后尽管终端价格有所上行,但得益于过硬的产品品质与容量 扩容,消费者认可度高, 作为次高端大单品,未来有望持续受益于消 费向名酒集中趋势和行业扩容; M3水晶版上市后价盘稳定,目前正处 于迭代之际,市场反馈良好, 经销商预计中秋节前完成全部换代。 我 们认为后续公司产品升级仍将继续, 尤其是在春节后渠道整体低库存 的基础上,渠道已见证梦系列产品升级后的新变化,预计后续升级将 更为顺利, 蓝色经典型系列全线升级将持续贡献洋河“十四五”期间 的成长性。 新领导班子上任,股票激励在即,开启洋河十四五新征程。 新出任的 张联东董事长履历亮眼,长期扎根宿迁且熟悉宿迁工作,工作经验丰 富,有助于为新高管团队磨合提速,同时公司股份回购完成,合计回 购 10亿元以用于股票激励,预计激励方案是新领导班子审议议程之 一,有望近期出台。 2021年是“十四五”规划开局之年,新高管团队 有望助力洋河开启新发展。 投资建议: 维持前期盈利预测不变, 预计 2020-2022年归母净利润分 别为 73.7/81.9/96.8亿元,同比-0.2%/+11.2%/+18.2%,对应 EPS 为 4.89/5.44/6.42亿元,对应 PE 为 41/37/31倍, 看好公司未来产品 升级与“十四五”规划中的新发展, 维持“买入”评级,并维持 245元 目标价,对应 2021年 45倍 PE。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.44 1.56% -- 10.44 1.56% -- 详细
20年顺利收官,市场加速恢复 20年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验,公司面对疫情的考验, 抓紧抓实抓细常态化疫情防 控,平稳安全有序地推进复工复产,同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下, 20年收入同比微增 0.13%,其中实现啤酒销量 119.94万吨,同比下降 4.65%(行业同期-7.0%);整体吨价提升 4个点以上,主要得益于持续不断的结构升级和产品创新,预计纯生和罐装产品占比持续提升,整体价格带稳 步上移。 21年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年,随着疫情不断好转,预计市场也将加速恢复。 持续降本增效, 盈利能力提升 公司 20年在收入微降的情况下依旧实现 14.43%的利润增长,盈利能力不断提升。 成本端来看,公司 20年实 现毛利率 50.19%,较去年同期提升 3.35pct,主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升,国家阶段 性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看,公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效 率提升。综合来看,公司 20年实现净利率 13.4%,同比提升 1.7pct,盈利能力持续优化和改善。 稳居广东啤酒市场首位,持续奋进迎行业变革 公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。 公司多年位居 广东啤酒市场第一,在华南地区拥有较高的品牌知名度,随着行业发展进入新阶段,珠啤预计将持续奋进,不断 突围,巩固市场地位的同时提升利润率水平。 随着公司持续推进结构升级,纯生占比持续提升,以及 0度新品的 顺利铺市, 我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提 升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司区域和行业竞争力。 投资建议 参考公司业绩快报,我们调整盈利预测。 我们预计公司 20-22年的收入分别同比+0.1%/+9.1%/+5.3%,上次预 测为同比+1.4%/+7.7%/+5.3%;归母净利润分别为 5.69/6.63/7.59亿元,同比+14.4%/+16.5%/+14.5%,上次预测为 同比+12.0%/+13.2%/+12.4%; EPS 分别为 0.26/0.30/0.34元;对应 PE 为 40X/34X/30X,维持买入评级。 风险提示: 疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.44 1.56% -- 10.44 1.56% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现销量119.9万吨,同比-4.65%;收入42.49亿元,同比+0.1%;归母净利润5.7亿元,同比+14.4%。单Q4公司实现销量20.5万吨,同比-8.9%;收入7.42亿元,同比-1.8%;归母净利润0.64亿元,同比+48.6%。 Q4销量略有下滑,产品结构升级推动吨酒价增长。公司全年实现销量119.94万吨,同比-4.65%;其中单Q4实现销量约20.5万吨,同比-8.9%,主要源于Q4啤酒消费淡季。公司全年收入端打平,单Q4收入同比-1.8%,但纯生系列啤酒销量占比持续提升推动吨酒价同比+7.8%。 受益高端化、成本下行以及社保优惠政策,全年毛利率提升。公司全年毛利率为50.2%,同比2019年提升3.4pct,主要原因包括:1)产品结构提升推动吨酒价上行;2)前三季度易拉罐、包材成本同比下行;3)公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作;4)疫情影响社保减免政策降低员工成本。单Q4公司毛利率同比下滑5.7pct,主要源于:1)11-12月原材料价格上涨;2)Q4销量减少导致产能利用率下滑;3)净酒水销售模式下,全年经销商回瓶率下滑,玻瓶作销售处理,拉低整体毛利率水平。 Q4费用投放减少,盈利能力改善。公司Q4减少费用投放,营业利润为0.79亿元,同比+152%。全年公司盈利能力改善,公司2020年实现归母净利润5.7亿元,同比+14.4%;归母净利润率为13.4%,同比2019年提升1.7pct。 展望未来:持续推动产品结构升级,完善产品矩阵。公司持续推进产品结构升级,2020年高档纯生系列产品占比持续提升;公司2020年6月公司推出了零度PRO和珠江LIGHT两个产品对大众档产品进行替换升级,提升产品形象同时提高渠道利润率。我们预计公司2021年仍将继续推广高端产品97纯生,同时迎合消费升级趋势在广东地区升级珠江0度,并加大对超高档雪堡产品推广。 盈利预测:公司坚持推动产品结构升级,驱动盈利能力改善。我们预计公司2021/22年收入分别为45.2/47.8亿元,分别同比+6.5%/5.7%;归母净利润分别为6.5/7.3亿元,分别同比+13.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为35.0/31.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.44 1.56% -- 10.44 1.56% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收42.49亿元,同比增长0.13%,实现净利5.69亿元,同比增长14.43%。其中2020Q4实现营收7.42亿元,同比下降1.78%,实现净利0.64亿元,同比增长48.60%。收入符合预期,业绩略超预期。 产品结构升级显著,全年收入平稳增长。公司20年实现营业收入42.49亿元,同比增长0.13%,其中四季度受疫情反复影响,单四季度实现营收7.42亿元,同比下降1.78%。疫情影响下全年收入仍然能维持平稳,主因产品结构升级贡献所致。一方面,在疫情影响下,2-3月份啤酒销售基本停滞,公司全年销量实现119.94万吨,同比减少4.65%。另一方面,公司由于流通渠道的销量占比70%,结构升级并未受到餐饮端的显著影响,全年在纯生和新品零度的带动下,产品结构持续提升,预计吨价提升4-5%,其中纯生占比提升至39%,新品97纯生反馈良好。近年来公司不断致力于产品结构升级,陆续推出新款零度和珠江LIGHT,未来随着产品结构的持续优化,公司营收或将保持稳健增长。 毛利率改善叠加降本增效有力推进,利润维持快速增长。2020全年公司实现归母净利润5.69亿元,同比+14.43%,其中Q4实现0.64亿元,同比+48.60%,超出预期。从经营性角度看,产品结构升级带来毛利率水平持续提高,盈利能力不断改善。另外,公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作,并充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策,效果明显,促使营业成本同比下降6.17%。展望21年,公司政府补助和原料包材有所压力,但公司仍将积极推动结构升级,预计随着纯生占比的持续提升及新品零度的持续正向反馈,毛利率有望不断改善,业绩有望维持快速增长。 研发能力配合渠道建设,结构升级仍将是公司未来的主旋律。我们认为疫情并未破坏啤酒行业的长期逻辑,公司产品结构升级仍将作为主线贯穿始终。近年来公司业绩高增主要受益于啤酒业务的持续改善,公司在产品和渠道端不断投放资源,推动产品结构升级。一方面公司具备较强的产品研发能力,为进一步释放高端产能,从去年开始陆续推出新款纯生、新款0度等产品,市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品,为产品结构改善蓄能。另一方面近年来公司深耕基地市场,渠道考核以高端销量为导向。 同时加大餐饮终端力度,即饮渠道是产品结构升级的重要场景,能够较好地实现产品结构升级。另外,公司在文化产业建设上不断发力,双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源,提高现有资金使用效率。 投资建议:根据公司业绩快报及未来展望,我们将公司2020-2022年营业收入由44.02/46.88/50.22亿元调整至42.49/46.46/50.25亿元,同比+0.13%/9.34%/8.16%,归母净利润由5.78/6.45/7.30亿元调整至5.69/6.84/8.05亿元,同比+14.43%/20.08%/17.70%,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等;业绩快报仅为公司决算数据,请以年报为准。
于杰 10
珠江啤酒 食品饮料行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.44 1.56% -- 10.44 1.56% -- 详细
一、 事件概述 2月 25日,公司发布 2020年业绩预告,预计全年实现营业总收入 42.49亿元,同 比+0.13%;实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;基本 EPS 为 0.26元。 二、分析与判断 ? 2020年受疫情影响啤酒销量下滑,单价提升保证收入规模同比微增 2020年公司实现营业收入 42.49亿元,同比+0.13%,合 Q4单季度实现收入 7.42亿 元,同比-1.78%。销量上, 2020年公司共销售啤酒 119.94万吨,同比-4.65%,合 H1/H2分别销售啤酒 56.54/63.40万吨,同比-7.83%/-1.62%。总体看, 2020年疫情 对啤酒行业的生产、销售冲击明显, 20Q1公司动销基本处于半停滞状态, 4月份以 后下游动销逐步恢复,公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时,平稳安全有序地 推进复工复产; 同时采取有效营销措施助力复商复市, Q2以后啤酒销售逐步恢复至 往年正常水平,销量下滑环比收窄。 ? 产品高端化持续推进,利润端增速高于收入端 2020年公司实现归母净利润 5.69亿元,同比+14.43%;合 Q4单季度实现净利润 0.64亿元,同比+48.60%。总体看,公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是: (1) 公 司聚焦产品创新,推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升; (2) 积极 开展开源节流、降本增效等专项工作,充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等 政策降低营业成本。 从吨酒价格看, 2020年吨酒销售均价为 3543元,同比+5.02%;合 H1/H2吨酒销售 均价分别为 3549/3537元,同比分别+3.24%/+6.78%。产品高端化策略直接带动销售 结构的大幅改善,并有效提高毛利率水平。 从产品创新看, 2020年公司推出珠江 LIGHT、珠江纯生 528ml 瓶装精品、 298ml 瓶 装纯生 1997、珠江 0度 Pro 等升级产品;完成珠江啤酒 1985升级版、百香果味水 果小麦等新品开发;完成燕麦世涛,咖啡世涛、混浊 IPA 等精酿品种配方工艺改进。 ? 2021年啤酒销售迎开门红, Q1业绩有望保持高增 2021年 1月啤酒销售迎来春节备货期, 公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数 效应影响,公司 2月份啤酒销售有望继续保持高增。 2021年公司实现销售开门红的 主要原因包括: (1) 主打高品质产品。公司抓住节日消费气氛,开展扫码促销等活 动,聚焦纯生 1997等核心产品,该产品销量 1月同比+284%。 (2) 紧抓电商年货 节,加强促销。公司通过电商渠道,采用 VI 店铺、 VIP 专属一对一客服、网红主播 探访南沙智能生产基地等形式,加强与客户沟通。 1月份电商渠道销量同比+249%。 珠江纯生 1997入选京东官方“酒 sir 情报局”年货榜,老珠江产品入选天猫年度尖 货 V 榜。 (3)加强跨界联合营销活动。公司推出牛年生肖定制款啤酒,加强线上线 下推广力度,联动广东、广西等邮局系统销售,通过直播带货、社群分享、团购等 多矩阵宣传,并与银行系统开展线上优惠合作。生肖定制酒款自 1月 10日上线以 来累计销售超 1.2万套,获得良好的消费者口碑。 三、盈利预测与投资建议 根据业绩预告,我们小幅调整盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 42.49/46.46/48.83亿元,同比+0.1%/+9.3%/+5.1%;预计 20-22年公司归母净利润为 5.69/6.31/6.91亿元,同比+14.4%/+10.9%/+9.5%,按照最新股本对应 EPS 为 0.26/0.29/0.31元,目前股价对应 PE 为 40/36/33倍。目前公司估值低于啤酒板块 2021年 52倍整体估值水平。公司 Q1销售高速增长,疫情负面影响逐步消退,长期成长性良好,维持“推荐”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-26 95.32 -- -- 89.65 -5.95% -- 89.65 -5.95% -- 详细
Q4公司收入增长加速,净利数字只是表面看起来不及预期,主要受到套保工具会计记账的影响,而公司预计套保业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回,因此单季财报数字并不能反映实际套保结果。现阶段核心关注在于面对原材料价格大幅上涨,公司能否消化成本上涨?我们认为公司消化原材料价格上涨能力行业领先,大概率能够消化大部分成本上涨,并且有机会获取更多市场份额。根据公司最新业绩情况更新盈利预测为20202022年收入1950/2146/2362亿元归母净利6082/93亿元EPS1.11/1.50/1.72元。此前盈利预测为20202022年收入1874/2064/2273亿元,归母净利6980/92亿元,EPS1.28/47/69元。当前股价对应202122年P/E分别为6658倍。我们判断影响全行业的成本上涨对公司是利好而非利空因素股价下跌提供买入机会,维持买入评级。 风险提示 应对原材料价格上涨结果不及预期食品安全的风险行业竞争加剧的风险等。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-25 101.15 -- -- 96.30 -4.79% -- 96.30 -4.79% -- 详细
事件:2月22日,金龙鱼天发布2020年业绩快报,报告期内公司实现营业收入1949.2亿元,同比+14.2%;营业利润89.2亿元,同比+26.2%;利润总额89.5亿元,同比+28.6%;实现归母净利润60亿元,同比+11.0%。2020Q4公司实现营业收入549.3亿元,同比增长20.91%;实现归母净利润9.11亿元,同比下降52.5%。 收入端符合预期,继续推进产品结构升级:公司持续拓展产品销售网络,加大产品的营销推广力度。随着消费者健康意识的不断提升,高端产品销量增长,公司亦积极推广高端产品及新品、对于整体结构升级有一定帮助。此外,虽然疫情期间餐饮渠道产品销量下滑,但是面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品销量提升,带动总体销量稳步增长。 净利润低于预期,受税率和少数股东权益影响:1)2020年实际所得税率较高。主要是由于公司利用税率较低境外子公司完成套期保值业务,在套保亏损的情况下,利润主要来源于税率较高的境内子公司,从而带动整体税率的提升。 2)境内部分合资公司利润较好,归属于少数股东的损益有所增加。基本每股收益同比增长9.1%,低于归母净利润增速,同时加权平均净资产收益率同比下降0.1%,主要由于2020年10月首次公开发行股票增加了股本和资本公积,导致每股收益和加权平均净资产收益率被相应摊薄。 QQ44季度表现不及预期,套保亏损影响较大:为了减少原材料价格和汇率波动等因素对公司业绩的影响,公司使用衍生品进行套期保值。Q4营业利润率为3.37%,环比有所下降。主要是Q4大豆价格上涨较多,公司套保操作下套保亏损、现货价值提升,套保亏损即期计入报表影响Q4表现,而现货有所延时需待销售后计入。未来,随着现货的销售,公司的损失有望出现回转。 盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,上调20年营收预测至1949亿元,下调20年归母净利预测至60亿元;随着公司产品组合不断升级,未来销售单价有望持续提升,上调21-22年营收预测至2178/2425亿元,同时预计公司成本费用率保持稳定,上调21-22年归母净利预测至82.9/94亿元。当前股价对应2020/21/22年PE为90/65/57倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,政府价格干预风险,套期保值风险。
于杰 10
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-25 101.90 -- -- 96.50 -5.30% -- 96.50 -5.30% -- 详细
一、事件概述。 2月23日盐津铺子发布2020年度业绩快报,公司2020年实现营业收入19.59亿元,同比+39.99%;实现归母净利润2.42亿元,同比+88.70%;基本EPS为1.94元。20Q4单季度公司实现营业收入5.24亿元,同比+25.52%;实现归母净利润0.53亿元,同比+38.73%。 二、分析与判断 丰富产品矩阵,助力营收快速增长。 2020年公司实现营业收入19.59亿元,其中Q1-Q4分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24亿元,分别同比+35.43%/+61.47%/+43.55%/+25.52%。Q4增幅回落主因2021年春节后置,春节旺季备货更多集中在2021Q1,在去年Q4高基数下取得25%增长已属优异。2020年公司实现归母净利润2.42亿元,Q1-Q4分别实现归母净利润0.57/0.73/0.59/0.53亿元,分别同比+100.80%/+93.14%/+147.99%/+38.73%。公司在规模快速增长的同时,也注重兼顾效益,不断优化内部管理和资源配置,精细化成本费用管控,推动利润增速持续跑赢收入增速。 公司以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局,涵盖咸味小吃(鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食)、烘焙点心(面包、蛋糕、薯片、布丁)及坚果果干品类,覆盖休食市场高增品类,针对不同地域不同消费习惯提供差异化组合,并根据市场差异化需求不断推新。目前第一曲线休闲(咸味)零食稳中有升,第二曲线休闲烘焙点心迅速成长,共同推动营收快速增长。公司以散称小包装为主,在休食市场构建独特品牌化散称优势,有利于消费者一站式购齐,也利于公司不断以新品替代效率不高的老品,提升坪效。 品牌化散称专柜,快速拓展市场空间。 渠道角度,公司以“直营商超树标杆、经销商超全面拓展、新零售跟进覆盖”的模式,全面覆盖市场。公司与大型商超保持紧密合作,覆盖沃尔玛、家乐福、永辉等国内外大型连锁商超,并通过地区经销商实现地区性中小型商超、便利店、流通渠道覆盖,推动营销网络向下延伸,深度覆盖市场空间,目前公司渠道正由一、二线城市向三、四线及县级城市延伸。公司在KA渠道的核心优势在于打造了品牌化散称专柜,并提供了丰富产品矩阵,公司店中岛坪效远高于同业公司,与商超对散称产品品牌化、形象化诉求相契合。截止Q3公司已投放1.4个店中岛,仍处于快速拓张阶段,带来强劲量增支持。 股权激励计划全部授予,高新技术企业申报落地。 公司2019年股权激励计划目前已全部授予550万股,占公司总股本的4.25%。股权激励计划原定业绩考核目标以2018年为基础,2019-2021年营收增速分别不低于15%/35%/60%,扣非净利润增速分别不低于95%/160%/250%,业绩增速目标较高,公司能达成考核目标,彰显了公司充分的增长能力。公司申报高新技术企业已获备案,2020年公司企业所得税率由25%降至15%,2020年递延所得税增加809.33万元,同时带来未来净利润空间。 三、投资建议。 预计2020-2022年公司实现营业收入19.59/24.52/30.24亿元,同比分别+40.0%/+25.2%/+23.3%;实现归母净利润2.42/3.27/4.26亿元,同比分别+88.7%/+35.5%/+30.3%;对应EPS分别为1.87/2.53/3.30元,对应PE为54X/40X/30X。目前休闲食品板块2020年预期估值约为47倍(Wind一致预期,算数平均法),公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-25 101.90 -- -- 96.50 -5.30% -- 96.50 -5.30% -- 详细
春节错峰致使2020Q4增速有所回落,全年增长符合预期,维持“买入”评级 2021年2月23日晚公司发布2020年度业绩快报。2020全年公司销售规模持续增长,实现营业收入19.59亿元(+39.99%);单四季度实现营业收入5.21亿元(+25.52%)。2020全年实现归母净利润2.42亿元(+88.70%);单四季度实现归母净利润5308.96万元(+38.72%)。整体来看,2020全年业绩增长情况符合预期,处于业绩预告区间范围;单四季度销售规模及利润增速有所回落,主要系2019年春节供货高峰在12月导致基数较高。此外,若剔除递延所得税费用影响(809.33万元),公司2020全年净利润将达到2.50亿元。我们上调2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.42/3.78/4.94亿元(原值2.55/3.53/4.86亿元),对应EPS分别为1.87/2.92/3.82元(原值1.97/2.73/3.76元),当前股价对应2020-2022年PE分别为53.7/34.3/26.3倍,维持“买入”评级。 上市后首个三年规划超预期完成,多品牌、多品类休闲零食龙头启航 公司自2017年上市后,优化调整战略,从小品类切入大品类,相继推出烘焙食品、鱼糜、果干等新品类,推动公司2018-2020年销售规模快速增长(CAGR超过32.97%),超预期完成首个三年规划。同时,公司注重规模与效益兼顾,坚持“高速发展、良性发展、持续发展”的高质量长线稳健发展路径,净利率已从2018年的6.37%大幅提升至2020年的12.33%。展望未来,公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”,国内对标传统休闲零食龙头达利食品,海外对标百年休闲零食龙头亿滋国际,长期成长空间广阔。 ? 品类及渠道矩阵进一步完善,公司高增长态势将继续 近年来,公司通过对咸味零食、烘焙点心等大单品的塑造,在散装称重领域中快速扩张,并同时有效提升了整体毛利率及利润率。而随着第三产品曲线果干、辣条逐步走出培育期,公司产品品类矩阵将进一步得到完善。同时,公司目前正通过已有品牌力量向定量装市场渗透,并通过与壹网壹创战略合作的方式开拓线上渠道。在全品类、全渠道矩阵持续完善的趋势下,公司高增长态势将继续。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期;原材料价格大幅上涨等。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-25 101.90 -- -- 96.50 -5.30% -- 96.50 -5.30% -- 详细
事件: 公司发布 2020年业绩快报,公司销售规模持续增长,实现营业收 入 19.59亿元, yoy+39.99%;实现归母净利润 2.42元, yoy+88.70%;基本 每股收益 1.94元, yoy+88.35%。公司咸味零食第一曲线稳中有升,休闲烘 焙点心第二曲线迅速成长,整体营业收入保持持续稳定增长。 2020Q4季度营收 yoy+25.52%,归母净利润 yoy+38.72%,持续稳定增长。 2020年第四季度营收 5.24亿元, yoy+25.52%,归母净利润 0.53亿元, yoy+38.72%。 2020前三季度营收分别为 4.64亿元/4.81亿元/4.89亿元,同 比增速+35.43%/61.47%/43.55%,前三季度归母净利润分别为 0.57亿元/0.73亿元/0.59亿元,同比增速+100.77%/+93.18%/+147.95%。公司第四季度业 绩增速有所下滑,主要由于: 1)公司 2020年 1-12月所得税前共列支股份 支付费用 4,554万元,较 19年增加 1624.7万元,股权激励实施效果良好。 2)公司申报高新技术企业已获备案, 2020年度公司本部企业所得税率适 用 15%(原为 25%),变动后递延所得税费用增加 809.33万元。 3)春节前后 为年货旺季, 2020年 12月陈列和促销等市场费用较平时投入较多。 公司聚焦主业, 在电商、社区团购等新型渠道继续深入。 公司上市后优化 调整战略,转型夯实基础,升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等 已见成效,休闲(咸味)零食第一曲线稳中有升,休闲烘焙点心第二曲线 较大幅度提升,拳头产品矩阵正在逐步形成。渠道端, 线下营销网络“以 点带面、分区连片、阶梯拓展”,同时,电商定位为制造企业品牌电商,逐 步形成“线下+线上”良性互补的立体营销网络,主营业务收入稳定增长, 盈利能力持续提升。 投资建议: 公司建立了休闲食品全品类产品体系,随着新品的逐步放量,盐津铺子业 绩稳步向上。 产品端,公司烘焙品类培育期结束,规模效应显现明显,坚果果干品类稳 步推进。渠道端,“店中岛”全国快速复制。 综 上 , 我 们 预 计 盐 津 铺 子 2020/2021/2022年 的 营 业 收 入 分 别 为 19.59/25.31/32.91亿元,归母净利润分别为 2.42/3.36/4.86亿元。对应当前 股价, PE 倍数分别为 53.76x/38.62x/26.73x,给与“买入”评级。 风险提示: 疫情恢复不及预期; 销售不及预期; 战略转型不及预期; 食品 安全风险;快报为初步核算数据、 请以年报为准
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-25 84.97 -- -- 84.75 -0.26% -- 84.75 -0.26% -- 详细
产品力驱动成长,渠道端继续发力,首次覆盖给予“增持”评级 甘源食品定位坚果豆类炒货零食,休闲食品赛道优质,公司受益于行业集中度提升。公司新产品稳步投放,打造完整的产品矩阵,有利于公司拓展更有实力的经销商,配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力;公司毛利率和经营效率表现优异,上市募投扩产助力成长。综上所述,我们预计公司2020-2022年收入分别为12.86、16.62和20.31亿元,同比增长15.9%、29.3%和22.2%;归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元,同比增长21.1%、27.0%和24.8%;对应EPS分别为2.18、2.77和3.46元,当前股价对应PE分别为38.6、30.4、24.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。? 坚果炒货板块潜力较大,行业集中度仍有提升空间 休闲食品中,坚果炒货板块成长较快,过去7年复合增速达8.9%,而竞争格局未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定,预计当前国内休闲坚果炒货行业CR5约为18%,行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、管理等方面具有较大优势,有望继续抢占市场份额,预计行业集中度将进一步提升。? 搭建产品矩阵,发力渠道扩张,提升品牌形象 公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司,管理层战略清晰,在“老三样”产品的坚实基础上,延伸拓展新品类,公司新产品稳步投放,预计到2021年二季度完成产品矩阵布局,同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道,吸引更有实力的经销商,公司线下布局店中岛和整组陈列,投放广告提升品牌影响力,线上同时发力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,同时募资后建设河南新工厂将为未来销售增长保驾护航。 ?风险提示:新品不及预期,原材料涨价风险,疫情发展影响,食品安全风险。
于杰 10
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-24 85.00 -- -- 84.99 -0.01% -- 84.99 -0.01% -- 详细
H1推出新三样及口味型坚果,完善坚果类产品矩阵。 甘源将在老三样优势产品之外,着力打造新三样产品及口味型坚果,以进一步丰富产品矩阵。甘源20H1老三样收入占比超70%,公司正着力打造新三样(花生、兰花豆、虾条豆果)及持续开发口味型坚果,达成更加完善的坚果系列产品矩阵。公司秉持极致小单品策略,产品体系由籽坚果延伸至树坚果,产品跨度小,能有效复制籽坚果口味研发经验,同时公司坚持深耕坚果领域,品牌心智清晰。口味型坚果是目前诸多坚果品牌尚未深入涉足的领域,结合甘源在口味研发方面的优势,有望在口味型坚果领域抢占先机。此外,公司计划将于21H2推出坚果品类以外的新产品线,并打造第二店中岛。 市场下沉空间广阔,散装专柜进场进一步拉动规模增长。 甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜铺设进一步的打开市场空间。甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市及广大的县乡渠道有待开发。公司下一步将大力开拓空白市场,在县级市场与头部经销商合作,积极培育优质渠道。甘源目前拥有6000余条散装中小柜及3000余条坚果专柜,计划2021年继续铺设5000条以上坚果专柜,在KA渠道大力发展散装市场。甘源意在打造具有品牌心智的坚果炒货店中岛,在SKU推新、产品矩阵持续完善的背景下,甘源有能力填充大型坚果专柜,并通过新品置换销量不佳的老品,双重动力带动收入规模进一步提升。 安阳产能预计年中投产,萍乡产能继续扩张,共同储备新品产能空间。 安阳产能稍有缩减,萍乡产能继续扩大,重新规划新品产能储备。2019年公司产能利用率超85%,已处行业高位水平。IPO募资拟建设3.6万吨安阳第二生产基地,预计将于今年年中前后正式投产,主要用于花生等坚果类新品生产。但安阳产能在原定基础上有部分缩减,原因在于公司规划进一步扩大萍乡产能,为2021H2及2022年所推坚果以外的新品类储备产能。 投资建议。 由于公司持续推进产品推新+渠道扩张+产能投放,我们对此前盈利预测进行调整。预计2020-2022年公司收入为12.14/15.32/19.15亿元,同比+9.4%/+26.2%/+25.0%;归母净利润为2.02/2.38/2.82亿元,同比+20.2%/+17.9%/+18.3%;对应摊薄后EPS为2.17/2.55/3.02元;对应PE为40X/34X/29X。我们看好公司在产品创新、渠道扩张、产能投放带来的成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-24 95.24 -- -- 101.80 6.89% -- 101.80 6.89% -- 详细
事件:2021年02月22日,公司发布2020年业绩快报。2020年公司实现营收1949.2亿元,同比增长14.2%;营业利润同比上升26.2%至89.2亿;实现归母净利润60亿元,同比增长11%。 Q4业绩有所下滑:第四季度公司营业收入为549.3亿元,较上年同期增长52.5%;实现营业利润18.5亿元,同比降低29.4%;归母净利润为9.1亿元,同比降低52.5%。 公司收入增长符合预期,归属净利润增幅低于利润总额涨幅:公司2020年收入增长平稳,但受税率及少数股东权益影响,归属净利润增幅低于利润总额涨幅:1)2020年度实际所得税率较高。我们推测,公司厨房食品子公司盈利能力较强,但需支付高税率,抬高公司整体所得税率;而涉及饲料原料业务等子公司属于农产品行业,税率较低,但因原材料涨价影响有所亏损。2)少数股东权益增加。公司2020年度部分合资公司利润较好,少数股东权益有所增加。2020年前三季度,公司少数股东权益占净利润比重约6.5%,较2019年底增加约3.7pcts。 厨房食品产品持续升级,销量稳步增长:产品矩阵的丰富化上,公司充分发挥现有品牌及渠道优势,继续加大对米、面、调味品等产品的推广与销售力度;产品结构升级上,公司顺应消费升级大趋势公司持续进行产品迭代升级,优质、高端产品占比进一步提升。此外,疫情期间餐饮渠道销量下滑空缺被单价更高的家庭端小包装产品和面向食品工业端的产品弥补,弥补了产品销量的下滑。 饲料原料受短期套保影响,后续有望逐步转回:2020年以来,在市场拉动和政策激励双重作用下,生猪生产持续加快恢复。据国家统计局数据,2020年末全国生猪存栏40650万头,比上年末增加9610万头,同比增长31.0%。受益于此,公司饲料原料业务持续增长。但由于Q4大豆及豆粕价格大幅上涨,公司套保衍生品根据市价计入公允价值变动损益,大幅影响Q4营业利润。该部分为期货市场影响,待转为现货市场销售后可实现逐步转回。 投资建议:预计公司2021-2022净利润分别为78.8、90.2亿元,对应EPS分别为1.45、1.66元/股。考虑到公司Q4业绩略低于预期,给予“增持-A”投资评级 风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险
于杰 10
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-24 95.24 -- -- 101.80 6.89% -- 101.80 6.89% -- 详细
盈利预测与投资建议 根据盈利预测情况,我们小幅调整盈利预测。预计2022年公司实现营业收入19492176/2481亿元,同比+14.211.7%/+14.0%;实现归属上市公司净利润60.0081.7793.42亿元,同比10.936.314.2%%,对应EPS为1.111.51/1.72元,对应PE分别为997364倍。公司2021年估值水平与中信调味品板块71倍的估值水平基本相当Wind一致预期,算数平均法)),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
金龙鱼 食品饮料行业 2021-02-24 95.24 -- -- 101.80 6.89% -- 101.80 6.89% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年实现收入1949.2亿元,同比+14.2%;营业利润89.2亿元,同比+26.2%;归母净利润60亿元,同比+11.0%。单Q4公司实现收入549.3亿元,同比+20.9%;营业利润18.5亿元,同比-29.4%;归母净利润9.1亿元,同比-52.5%。 收入端增长略超预期,厨房食品量价齐升。公司持续拓展销售网络,加大对米面、调味品等产品推广和销售力度。2020年尽管受到疫情影响,面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户销量增长,弥补餐饮渠道销量下滑,总体销量稳步增长;此外公司积极推广高端产品及新品,产品结构升级。2020年12月面临上游原材料大幅上涨,公司对部分调和油产品进行提价,根据草根调研,终端提价幅度约为15-20%,因而公司Q4收入增长加速,同比+20.9%(前三季度收入增速为11.7%)。 饲料原料业务恢复增长,套保损失影响Q4营业利润。受益于2020年生猪存栏量回升,公司饲料原料业务恢复增长。由于原材料价格上涨,公司套保未实现部分计入公允价值变动损益,因而Q4营业利润同比-29.4%。该部分为套保跨会计期限导致的影响,后续库存实现销售后可逐步转回。 2020年实际所得税率提升,归母净利润同比+11%。由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高,饲料原料业务销售子公司亏损,公司整体所得税率提高。其次由于2020年部分合资公司利润较好,少数股东权益增加,因而归母净利润增速低于利润总额增幅。 公司具备抗风险能力,忽略套保影响带来短期业绩波动,中长期竞争优势稳固。总体而言,2020年公司收入增长略超市场预期,利润端Q4受未实现套保导致公允价值损失影响下滑。考虑公司具有较强的抗风险能力,原材料价格上行阶段,公司中长周期能够实现经营稳健,抢占中小品牌市场份额。公司春节动销旺盛,现代渠道主力单品货龄均为1-2个月,领先竞争对手;此外公司加大对新品、调味品的铺市推广力度,预期收入端保持稳健增长。 盈利预测:考虑公司2020年底对部分产品进行提价对冲大豆成本上涨,且米面、调味品等品类推广力度加大,预计公司2021/22年收入分别为2237.2/2490.4亿元,分别同比+14.8%/11.3%。预计2021/22年归母净利润分别为81.1/95.9亿元,分别同比+35.1%/18.2%,对应PE 分别为73.5/62.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,原材料价格波动,行业竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名