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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 306.00 32.47% 244.99 2.08% -- 244.99 2.08% -- 详细
事件:公司公布2021年三季报预告。2021年前三季度,公司预计实现营业收入26.38亿元,同比增长134%;归母净利7.1~7.3亿元,同比增长114.65%~120.69%;扣非归母净利同比增长157.65%~164.91%。单三季度实现营收9.24亿元,同比增长128%;归母净利2.05~2.2亿元,同比增长40.18%~50.44%;扣非归母净利同比增长126.75%~143.35%(20Q3因诉讼赔款确认5341万非经常税后收益)。 内参、酒鬼增势强劲,品牌引领与渠道扩张收效理想。Q3营收实现高增,一方面源于公司销售确认节奏前移,Q3收入占比提升;另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。双节期间高端商务及次高端宴席市场需求整体保持稳健,同时5、6月起内参、酒鬼适度控货,也为Q3旺季放量打下良好基础,拆算估计酒鬼同比增长高双位数,内参同比增长翻倍以上。今年以来公司动销持续起势,品牌投放与市场扩张形成正向反馈,发展基础得到有力夯实,上升势头保持强劲。品牌投放方面,公司通过CCTV-5《直播周末》冠名、CCTV-新闻频道品牌投放持续放大品牌声量,并先后携手《万里走单骑》、《中国国家地理》系列打造品牌IP进行品牌价值观输出,品牌提升效果积极。市场扩张方面,公司省外招商进展顺利,优质客户不断聚集,预计今年将在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省成功打造过亿市场,逐步提升消费者认知从而形成动销氛围。 扣非净利率同比增幅有限,预计主因管理费用确认较多。21Q3公司扣非净利率约为22.2%~23.8%,较去年同期的22.3%略有提升,但环比21H1的29.8%下降较多。预计净利率环比波动主要与管理费率提升有关,一方面,公司实行市场化激励机制,Q3销售团队兑现薪酬奖励;另一方面,伴随Q3收入占比提升,预计管理费用确认节奏亦有一定前移。考虑管理费用率有所平滑,预期Q3费用波动对全年净利率影响不大,全年扣非净利率预计同比提升显著。 Q4预期稳健收官,看好全国化扩张步入上行快轨。目前公司渠道库存健康,动销表现理想,省内内参批价约840~850元,红坛批价约300元,Q4预期将重点做好价格管控以及来年开门红的市场准备工作。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进,省外亿元级市场数量持续增加,未来有望形成良好动销氛围,汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下,继续保持行业领先增速。 投资建议:由于21Q3收入超预期,略微上调2021年全年收入预期。预计公司2021-2022年每股收益为2.97元、4.43元,看好公司品牌上升趋势,维持目标价306元,对应2023PE为50x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 -- -- 244.99 2.08% -- 244.99 2.08% -- 详细
事项: 10月 14日,公司发布 2021年前三季度业绩预告, 2021年前三季度公司预计实现营收 26.38亿元左右,同比增长 134% 左右; 预计归母净利润 7.1~7.3亿元,同比增长 114.65%~120.69%; 预计扣非归母净利润 7.1~7.3亿元,同比增长 157.65%~164.91%,对应 EPS 为 2.19~2.25元。 国信食品饮料观点: 1) 21Q3收入和扣非净利润延续高增,全年回款任务接近完成,内参和酒鬼系列保持强势增长; 2) 21Q3归母净利率受基数影响有所下滑,扣非归母净利率表现更佳(预告中枢同比+0.7pct),盈利能力稳步有升; 3)中 长期看,行业景气度持续,内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境,公司业绩有望持续稳健增长; 4) 投资建议: 看好公 司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。 公司品牌价值持续提升,市场拓展稳步推进,终端建设不断加强;中长期 看,公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入分别 为 31.06/43.59/58.72亿元,归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元,对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元,当前股价 对应 PE 为 86/59/41X,维持“买入”评级。评论: 21Q3收入和扣非净利润延续高增, 全年回款任务接近完成,内参和酒鬼系列保持强势增长公司 2021年前三季度预计实现收入 26.38亿元,同比增长 134%左右;归母净利润 7.1-7.3亿元,同比增长114.65%~120.69%;扣非归母净利润 7.1~7.3亿元,同比增长 157.65%~164.91%。经测算, 21Q3预计营收 9.24亿元,同比增长 128.11%左右; 归母净利润 2.05~2.2亿元,同比增长 40.18%~50.44%; 扣非归母净利润 2.05~2.2亿元,同比增长 126.75%~143.35%,业绩表现基本符合预期。 7-8月公司销售淡季不淡, 9月中秋旺季销售表现更为突出, 21Q3回款及收入延续上半年高增趋势。 省内大本营市场稳固, 省外市场招商开拓进展顺利,经销商在三季度接近完成全年打款任务。 公司产品结构持续升级, 内参和酒鬼系列动销表现良好, 整体价盘稳定(7月内参省内控货以来批价稳中有升),继续为公司亮眼业绩做出主要贡献。 21Q3归母净利率受基数影响有所下滑, 扣非归母净利率表现更佳(预告中枢同比+0.7pct),盈利能力稳步有升经测算,公司 2021年前三季度归母净利率 26.92%~27.68%,同比-2.43pct~-1.67pct;扣非归母净利率 26.92%~27.68%,同比+2.47pct~+3.23pct;其中 21Q3归母净利率 22.19%~23.82%,同比-13.92pct~-12.30pct; 扣非归母净利率22.19%~23.82%,同比-0.13pct~+1.49pct(中枢为+0.7pct)。 21Q3公司归母净利率大幅下降,主要系去年同期基数较高, 20Q3公司因收到诉讼赔偿款导致税后非经常性损益增加。 21Q3公司扣非归母净利率预告中枢同比上升, 反映出公楷体 司盈利能力稳步提升,预告下限同比微降或是因为受到公司计提销售人员的绩效奖金的影响, 导致费用率有所提升。 中长期看, 行业景气度持续,内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境,公司业绩有望持续稳健增长展望中长期,我们认为公司业绩依然有望延续高增长趋势: 1)行业层面: 高端和次高端白酒景气度有望持续。 优质高端白酒供不应求的局面短期内不会改变,高端酒价格持续上行拓宽了次高端酒价格带,中低端白酒消费升级提高了次高端消费量,未来两年次高端白酒市场规模有望持续扩容。 2)公司层面: 差异化的馥郁香型和文化名酒的定位是公司走高端化和全国化之路的核心保障。 公司持续推进高端品牌价值提升、产品结构升级和全国市场深耕下沉, 持续推进样板市场和专卖店体系建设,全国地级市铺市快速推进, 内参系列和酒鬼系列全国放量也逐步提速, 驱动公司收入业绩持续稳健增长。 投资建议: 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进, 维持“买入”评级公司品牌价值持续提升,市场拓展稳步推进,终端建设不断加强,内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境;中长期看, 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元,归母净利润分别为 9.58/13.93/19.99亿元,对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元,当前股价对应PE 为 86/59/41X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险; 内参全国化推广不及预期;酒鬼修复性增长不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 -- -- 244.99 2.08% -- 244.99 2.08% -- 详细
事件:公司发布2021年前三季度业绩预告。公司预计2021年前三季度营业收入同比增长134%左右,归母净利润同比增长114.65%—120.69%,扣非归母净利润同比增长157.65%—164.91%。 点评:公司QQ33业绩延续强势增长。根据公司发布的2021年前三季度业绩预告,预计公司2021Q3营业收入同比增长约127.90%,归母净利润与扣非归母净利润分别同比增长约40.18%—50.44%与126.75%—143.35%。基于去年上半年的低基数,公司今年上半年业绩实现了高速增长。随着疫情影响逐步释放,公司去年Q3业绩回暖。在去年三季度低基数因素消退的背景下,公司2021Q3业绩仍实现了高弹性增长,势能持续向上,彰显了强确定性。 内参酒鬼齐发力,全国化进程持续推进。公司作为馥郁香型白酒龙头,实行内参与酒鬼双轮驱动的产品战略。今年中秋国庆双节,内参与酒鬼动销良好,目前均已完成全年的回款任务,库存水平处于相对低位。为进一步提高产品在市场中的认可度与品牌影响力,公司在发展省内业务的基础上,加大渠道布局的广度,积极开拓省外市场,省外招商正加速推进。今年上半年,公司的省外市场业务增速高于省内市场,成为公司业务的新驱动力。 公司管理团队调整,有望激发新增长活力。近日,公司决定聘任王哲先生为公司副总经理并兼任销售管理中心总经理。王哲先生于2011年7月加入公司,历任酒鬼酒供销有限公司冀北大区经理、冀南大区经理、北方营销中心副总经理、河北省区经理与京津冀大区销售总监。2018年12月至2020年4月,任湖南内参酒销售有限责任公司总经理,2020年4月至今任本公司销售管理中心总经理,主要负责内参、酒鬼和湘泉三大品牌的工作。经过多年的工作积累,王哲先生已对管理拥有丰富的经验。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.79元、4.06元,对应PE分别为91倍和63倍。立足于十四五的开局之年,公司今年前三季度业绩实现了快速增长。伴随着内参与酒鬼的双轮驱动与全国化布局的持续推进,公司业绩有望进一步增厚。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品推广不及预期,省外扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济问题,食品安全问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 -- -- 244.99 2.08% -- 244.99 2.08% -- 详细
公司发布业绩预告, 2021年前三季度收入同比+134%左右,即 26.4亿元左右; 归母净利 7.1-7.3亿元,同比 +114%-121%; 扣非归母净利 7.1-7.3亿元,同比+157%-165%。 其中, Q3收入预计 9.24亿元左右,同比+128%左 右; 归母净利预计 2.05-2.2亿元,同比+40%-51%; 扣非归母净利 2.05-2.2亿元,同比+126%-143%。 分析判断: 1、 三季度销售增长强劲。 酒鬼酒第三季度收入预计保持了同比高速增长态势,且不同于以往 Q3收入环比下降 规律, 今年 Q3环比亦有+15%左右的增长,显示销售端增势强劲。 公司暂未披露分产品销售情况,我们判断内 参在全国化招商铺货进程中依然收获强劲收入表现;酒鬼酒系列上半年在去年低基数下增长强劲(YoY+171%), 虽然 Q3收入基数走高,我们判断仍然是同比高增的发展态势,持续好于预期。 2、 三季度继续开展多项活动扩大品牌影响力。 根据公开信息, 三季度内参酒品牌宣传方面, 内参价值研讨会 走入银川,助力提升内参酒在西北地区的品牌影响力; 内参名人品牌推介会走进平顶山、 常州、淮北、阜阳等 地,发力全国白酒消费重点市场;持续赞助网球赛,借助高校校友圈子扩大品牌影响力; 52度内参酒包装换新 并开展上市推介会;以及全国多家内参专卖店开业提升品牌形象。 在酒鬼酒整体品牌宣传方面, 与中粮集团旗 下其他品牌一起参展 2021年服贸会、金砖国家新工业革命展等高规格展会;与中国国家地理合作举办醉西湖 山水人文影响展、开启城市探索计划;推出世遗联名酒; 独家合作热播都市缉毒剧《不说再见》 等; 举办 “9.9长寿文化节” 打造单品紫坛酒鬼酒等。 公司借助丰富的高质量媒介资源,持续扩大品牌声量。 在品牌影 响力持续攀升之下,内参酒全国化招商顺利推进,酒鬼酒系列的经销商加盟意愿、进货积极性也明显提升。 动 销层面,公司整体库存保持健康水平,内参下半年提价后批价保持稳定,酒鬼酒系列去年批价提升后今年批价 保持稳定。 3、 公司扣非净利率同比保持稳定提升。 由于去年有 5600万元非经常性损益影响,扣非净利润口径较为客观反 映了三季度的盈利状况,预计盈利能力同比去年稳定提升。我们判断随着销售规模的扩大业务的盈利能力在提 升, 费用确认跟随销售活动的开展, 高管、 销售人员奖金费用计提等或有季度间的波动, 我们判断全年来看净 利率是同比提升趋势。 投资建议 考虑公司 Q3业绩好于我们此前预期,因此上调盈利预测,预计 2021-23年收入 33.4/46.8/62.6亿元,归母净 利润 9/13.5/18.3亿元。此前预计 2021-23年收入 30.4/41.3/53.7亿元,归母净利润 8.4/12.1/16亿元。内 参全国化快速推进,酒鬼酒系列在渠道利润提升驱动下下半年利润仍有望超预期。目前股价对应 2021-22年 P/E 分别为 91/61倍, 维持买入评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等
盐津铺子 食品饮料行业 2021-10-18 58.25 -- -- 55.54 -4.65% -- 55.54 -4.65% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计21Q3实现归母净利润2500~3500万元,同比-57.30%~-40.22%。 点评:三季度扭亏为盈,调整结果初现。预计21Q3公司实现归母净利润2500-3500万元(21Q3股份支付费用同比多2000万元左右,限电政策影响公司9月中下旬发货,不然21Q3业绩有望接近追平20Q3),基本实现公司转型升级预定目标,初步表明公司战略调整开始生效。21Q2受转型费用投入较大、社区团购及消费疲软影响,短期利润出现较大波动,二季度末公司迅速响应市场变化,积极应对,Q3环比改善也侧面验证公司管理端的快速调整能力。 调整渠道战略,加速低线商超下沉。截止到2020Q3底,公司已经完成全年铺设5000个店中岛的目标,结合渠道和自身产品特性,公司积极调整渠道策略,渠道下沉加速明显。 区域扩张上,吸引和鼓励经销商率先跑马圈地。散装产品集中精力聚焦发展湖南、江西以及重点周边省市直营KA,其他地区放开由经销商来经营KA,提升渠道开拓效率。同时,公司渠道端也进行了开源,目前进入了一些当地知名的零食连锁零售渠道,有望成为公司的业绩增量。 广纳人才,搭建散装品类事业部,精细化高效管理。Q2以来,公司相继引入多名行业内知名品牌管理人员,如定量装运营经验丰富的张小三先生,负责公司大营销全渠道运营管理,有望强势加码公司定量装补足短板,推动其发展。组织架构端,品类运营更加精细化,配合渠道下沉,预计进一步推动公司转型成功。 缩减品类,聚焦核心单品,效率有望提升。公司采取自主生产的模式,逐步缩减SKU,聚焦深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品下,规模效应有望进一步体现,运营效率有望提升。原料采购端,今年大宗商品普涨下,毛利率存在一定压力,但公司采用和上游供应商形成命运共同体的发展策略,时间跨度放长来看,公司有望平滑原材料端的大幅波动风险。 盈利预测与投资评级:展望后续,预计公司业绩环比持续回升。公司战略转型效果初显,积极吸纳人才,激励到位,明年的进一步恢复值得期待。若公司2022年能够实现股权激励的目标,全年净利润预计将超4亿元,对应目前估值存在较大预期差,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复、定量装进展不及预期、食品安全问题。
金丹科技 食品饮料行业 2021-10-18 46.45 -- -- 47.83 2.97% -- 47.83 2.97% -- 详细
乳酸行业龙头,一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头,沿着乳酸产业链积极进行一体化布局,进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸(PLA)行业,成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局,公司不仅限于聚乳酸,还包括了淀粉和 PBAT,通过聚乳酸、淀粉和 PBAT 共混改性直接生产可降解产品来提升附加值,实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。 PLA 综合性能具备优势,未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA 和 PGA,其中,淀粉基塑料性能缺陷大,使用范围和规模均受限。PHA 和 PGA 成本、售价较高, PBS 树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高,PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围,因此 PLA 是目前最具前景的可降解塑料品种之一,在硬质材料领域占据绝对优势,未来有望成为可降解塑料主流,中性假设下至 2025年需求将超过 170万吨。 乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动,一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业,产业链各环节环环相扣,上下游相互依托,一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下,逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式,即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力,又保证了公司拥有稳定的利润来源,还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务,公司发展的前景光明。 盈利预测:我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.39、3.54和6.02亿元,EPS 为 0.77、1.96和 3.33元,考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司的一体化布局,我们给予公司 2023年 25-30倍 PE,公司 2023年合理市值为 150.50-180.60亿元,按照 10%的折现率折现到 2022年给予 136.82-164.18亿元目标市值,对应股价 75.30-90.36元,维持 “推荐”评级。 风险提示:政策执行不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;丙交酯扩产不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-18 112.18 -- -- 117.44 4.69% -- 117.44 4.69% -- 详细
事件:海天发布价格调整公告,提价讯息坐实。 10月 12日,海天发布部分产品价格调整公告, 鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨, 对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,幅度 3%~7%不等,新价格体系 10月 25日开始实施。 9月 23日,市场曾传闻海天提价,海天随后发布澄清公告(9月 26日),称计划未定, 本次公告则正式宣布提价。 判断:提价大概率成功, 销量影响有限。 对于本次提价,我们主要围绕两个问题作出判断: 一是提价能否成功,二是提价对销量影响几何。 (1) 提价能否成功,需结合库存和需求判断。 看库存, 七八月销售情况欠佳,但九月动销回暖, 公司库存已至正常水平; 看需求, Q4有望延续良好态势,叠加社区团购影响边际减退,需求无虞。结合海天渠道管控能力强,品牌优势显著, 我们认为提价大概率成功。 (2) 销量影响几何,可从产品属性和竞品决策入手。 一方面, 海天产品性价比高,终端价上涨后仍具竞争力; 另一方面,调味品本身具备消费粘性,海天大部分客户为餐饮,粘性高,家庭端品牌忠诚度虽低,但品牌溢价显著。此外,据跟踪,包括李锦记、厨邦在内的同业竞争对手均有提价意愿,海天有望复刻历史,引领新一轮行业性提价; 假设全行业提价, 公司份额不会受到影响,同时调味品刚需属性将体现,总需求并不会萎缩, 对应公司销量的变化便可忽略不计。 综合来看,我们判断提价对销量短期影响较弱,而当竞品相继跟随后, 更是影响甚微。 分析: 提价对冲成本,优化渠道库存和利润分配。 初步分析,本次提价可带来三方面利好。 (1)对冲成本压力:自 2020Q3开始,包括大豆、塑料、包材在内的多类原材料和运费等上涨显著, 2021年年中(6月 30日) 大豆/豆粕/塑料/包材相对于 2020年年中同比增长分别达到 32.6%/25.5%/24.8%/73.1%,且下半年截至目前, 大豆和豆粕仍高位震荡。 本轮提价可适当缓解成本压力,释放利润。 (2)缓解一批商库存压力: 据跟踪,海天压力较大,与二批商囤货意愿低下有关。 提价讯息确认后, 将提振二批商拿货意愿,利于一批商库存向下游释放; (3)优化渠道环节利润分配: 提价后渠道毛利将提升,做大蛋糕后优化利润分配,有助于激发渠道活力。 综合来看,提价短期将提振公司业绩,同时建立合理的渠道利润分配体系,为公司长期健康发展保驾护航。 测算: 保守估计, 提价后净利润增厚 8%,毛利率/净利率提升约 1.4~1.5pct。 基本假设: (1)根据公告,出厂价提价幅度 3%~7%, 假设平均提价 5%; (2)保守估计,提价仅涉及 50%产品; (3)结合判断,假设销量不变; (4)结合 21H1数据,假设海天毛利率 40%,净利率 27%,所得税率 16%。经测算, 提价 2.5%(5%*50%), 带来毛利率/净利率提升约 1.4~1.5pct,收入提升 2.5%,净利润增厚约 8%;若提价涉及更多产品, 业绩改善将更显著。 盈利预测: 据此前跟踪,海天将全年收入增速目标调至力争两位数增长, 全年 10%增速对应 2021H2约 14%同比增长;而在 9月 24日海天提价传闻流出前,结合海天官方发布的“2021年无提价计划”讯息(2020年底),市场普遍预期 2022年开启新一轮提价周期。结合上述信息,我们曾给出 2021年全年 10.2%的收入盈利预测,并在 2022年预设了提价影响,给予酱油、蚝油、调味酱三大品类分别5.0%/5.5%/5.5%的单价提升, 同时小幅调高 2022全年销售费用,假设公司加大费用投放以确保提价消化充分。目前来看,海天提价提前落地, 有望助力公司达成 2021年 10%收入增速目标, 且基本符合之前我们对于 2022年的假设。 我们维持盈利预测不变, 预计公司 2021-2023年实现营业收入 251.2/293.0/339.2亿元,同比增长 10.2%/16.6%/15.8%;实现归母净利润 67.2/82.7/99.9亿元,同比增长5.0%/23.1%/20.8%。 投资建议: 短期来看,公司率先提价,有望提振业绩、 先迎拐点; 中期来看, 21H1压制调味品业绩的五大行业因素消退,伴随需求回暖、成本上涨有限、库存去化、团购影响可控、高基数退散, 五因共振、提价加持, 静待公司华丽转身; 长期来看, 公司基本面稳固、 竞争优势显著、 发展动力强劲, 有望长期保持超行业水平的高成长态势。 预计公司 2021-2023年实现归母净利润 67.2/82.7/99.9亿元, 对应 EPS 分别为 1.60/1.96/2.37元, PE 分别为 70.5/57.2/47.4X, 高确定性下的高成长和高天花板带来公司的估值溢价, 维持“增持” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格居高; 需求恢复不及预期; 提价效果不佳;
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 126.00 8.81% 117.44 3.43% -- 117.44 3.43% -- 详细
事件: 海天味业 10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为 5%-8%,提价明细暂未收到。 点评: 提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于 2021年 10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。 9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。 成本推动提价。今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet 瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从 19年底开启单边上涨,21年从年初的 4442元/吨涨到现在的 5241元/吨,涨幅 18%,pet 价格从 20年 11月开启单边上涨,21年从年初的 5800元/吨上涨到现在的 8400元/吨涨幅 45%,瓦楞纸从 20年 5月开始震荡上行,21年从 3756元/吨到 4232元/吨上涨 12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。 是否为提价最佳时点:不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是 08-14年两年一次的提价。 非最佳时点:15年以来 GDP 增速跌破 7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。 非最差时点:渠道端提价众望所归,从 19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在 2个月左右(历史正常为 1.5-2个月),局部地区 2-2.5个月,楷体 虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。 提价影响:渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有 5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。 报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。 两次提价对比:本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是 16年12月底,提价幅度为 5%,本轮涨价时间为 21年 10月底,提价幅度为3-7%。 16年提价:复盘 16年底海天提价 5%,海天股价从 16年底的 17.48涨至 18年 6月份的 52.38,涨了 2倍。其中 EPS 从 16年的 1.05涨至18年的 1.62,涨了 54%;pe 从 23x 到 52x,涨了 126%(均为盈利预测的 EPS 和 PE)。 两次提价差异:本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。 本轮提价:我们认为提价对 EPS 的提振低于估值的提振。 1)EPS 贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。 提价之前我们盈利预测为 22年收入、利润分别为 264亿、84亿,增速 16%、19%,EPS 为 2元/股。海天部分产品提价 3-7%,我们加权按照 5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为 296亿、88亿,增速 17%、24%,EPS 为 2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS 较原先有 5%-10%提升。 2)估值贡献:目前 PE(22E)是 54x,peg(22E)是 2.25,历史高点 PE是 80x,peg 是 4x。如果乐观预测本轮 peg 到 3,则还有 33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。 投资建议:我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 -- -- 117.44 3.43% -- 117.44 3.43% -- 详细
事件:10月12日晚,公司宣布将对酱油、蚝油、酱料等主要产品的出厂价格提升3%~7%不等,将于2021年10月25日开始执行。 近5年来海天首次提价,或将带动行业提价风潮。由于原材料、运输及能源等成本持续上涨,公司将对主要产品出厂价格上调约3%-7%。本次调价也是海天自2017年1月提价5%以来,近五年首次全面提价。大豆成本约占酱油整体成本的30%以上,行业受原材料波动影响程度较高。二季度以来成本压力不断上行、消费需求疲软与价格体系逐渐透明致使渠道利润微薄等因素,催生此次提价。同时本次海天提价或将带动行业性提价,对整个调味品行业二季度以来利润端的疲软将有一定改善。 本轮提价难度较大,静待价格体系重塑。本轮提价与上轮提价背景不同,2017年初公司渠道库存较低,消费需求旺盛,具备较好的提价环境;21Q2以来受社区团购以及疫情冲击,渠道库存较高且终端需求较弱,提价难度相较以往有所增加。从提价公布后到正式实施前,预计各级经销商原价备货意愿将小幅增强,公司短期收入表现或有所改善;同时公司预计将通过加大费用投放及对经销商支持力度,缓解提价带来的短期渠道压力。随着原材料价格终将回落,消费需求逐渐回暖以及消费升级趋势保持,提价带来价格体系重塑的利好或将于22年完全释放。 短期内不利因素影响逐渐消弭,长期公司龙头地位将持续稳固。短期来看,整体调味品行业不利因素集中爆发的至暗时刻已过,整体环境正逐渐向好:1)社区团购逐渐走向规范化:国家市场监管总局的介入、社区团购平台竞争格局趋向稳定,以及海天吸取Q2经验后与社区团购合作走向成熟等因素共同作用下,社区团购的负面影响逐渐消退;2)疫情平复后叠加疫苗接种率提升,餐饮端和零售端需求逐渐回暖;3)整体渠道高库存水平逐渐缓解,目前全国范围内渠道库存基本保持在2个月左右的正常水平;4)提价有效缓解成本端压力。诸多利好因素逐渐释放下,预计海天Q4业绩相较Q2有明显改善。长期来看,酱油行业总产量增速已进入平稳期,业内企业数量仍呈现增长态势,调味品行业竞争格局尚未尘埃落定,预计3-5年后行业内的竞争将走向白热化。公司作为调味品行业绝对龙头,凭借其雄厚的资金体量、经销商体系及供应链加持下的成本优势,有望在本轮行业竞争加剧的过程中进一步提升市占率,公司龙头地位将持续稳固。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.81元、2.18元、2.62元,对应动态PE 分别为63倍、52倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险,疫情反复风险。
华致酒行 食品饮料行业 2021-10-15 41.60 -- -- 45.90 10.34% -- 45.90 10.34% -- 详细
事件: 华致酒行发布 2021年前三季度业绩预告。 公司预计 2021年前三季度实现营业收入在 59-60亿元之间,较上年同期增长 60.29%-63.01%,预计实现归母净利润在 5.70-5.91亿元之间,较去年同期增长 77.81%-84.48%。 收入端: 2021前三季度公司预计实现营业收入 59-60亿元之间,较上年同期增长60.29%-63.01%。 分季度来看, 21Q1/21Q2实现营收 23.5/16.0亿元,同增81.74%/49.93%, 21Q3预计实现收入 19.5-20.5亿元,同增 47.63%-55.21%。 利润端: 2021前三季度公司预计实现归母净利润 5.70-5.91亿元,较去年同期增长77.81%-84.48%。 分季度来看, 21Q1/Q2实现归母净利润 1.9/1.8亿元,同增 95.2%/51.8% , 21Q3预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.2亿 元 , 同 增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为 9.50%-10.02%,较去年同期增加 0.79-1.31pct。 公司的核心价值: 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。 渠道效率的提升,酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售,跳过多层经销,并且由于具备规模优势,单位毛利也可以要求更低,能大幅提升行业效率。 投资建议21年来我们持续推荐华致,公司成长路径清晰,渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加,业绩高速增长持续性可期,低估值高成长细分赛道龙头。公司前三季度业绩表现亮眼,渠道扩张及名酒供应链拓展效果明显,因此我们上调公司 21-22年净利至 7/9亿(前值 6/8亿), +87%/30%yoy,当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示: 业绩预告仅为初步测算数据,具体数据以三季报披露数据为准、白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期
晨光生物 食品饮料行业 2021-10-14 13.30 21.00 56.95% 13.80 3.76% -- 13.80 3.76% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司新疆晨光股份拟申请在新三板挂牌。新疆晨光股份主要从事食用植物油、脱酚棉籽蛋白、精制棉籽蛋白粉加工及销售; 棉籽、棉籽粕、棉短绒、棉壳及农副产品收购、加工、销售。该公司及其子公司年收购加工原材料棉籽 10万吨,约占全国棉籽产量的七分之一,位居行业前列。 棉籽类业务在新三板挂牌,有利于从整体上提升晨光生物流动性,实现公司效益最大化。棉籽类业务规模约十几个亿,偏大宗商品属性,盈利能力不是非常稳定,毛利率水平较低,约 5%左右(21H1数据)。新疆晨光股份挂牌新三板后,有利于完善其治理结构,拓宽融资渠道,推动棉籽类业务发展,提升新疆晨光股份核心竞争力。对于上市公司而言,子公司分拆在新三板挂牌,有助于从整体上提升公司流动性,实现公司整体效益最大化。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻未来空间大,预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.65、0.84、1.11元,对应 PE分别为 20.5倍、15.8倍、12.0倍。公司中长期目标清晰,经营节奏好,业绩增速保持较高中枢,给予公司 25-30倍估值,明年业绩对应目标价区间为 21-25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-10-14 52.42 75.00 54.00% 57.98 10.61% -- 57.98 10.61% -- 详细
妙可蓝多,以奶酪棒为切入口快速成长的奶酪之王。今年66月妙可蓝多市占率超越百吉福成为CC端奶酪第一品牌,我们认为妙可蓝多在短期内快速崛起主要由于:1)公司以品类中销售额增速最快的奶酪棒为切入口,实现品牌=品类,占住消费者心智,从而快速获得市场份额;2)采取“农村包围城市”战略,首先进入低线级市场,避免了和国际品牌的正面竞争,再反攻一线不断扩大覆盖范围。 通过复盘日本奶酪市场的发展历史,我们发现:1)作为舶来品,消费者教育是奶酪行业发展的关键驱动因素;2)日本企业通过打造零食大单品不断拓宽C端的产品矩阵做大市场;3)由于本土企业拥有更强渠道力、更了解本土消费者,日本奶酪销售额CR5中3家为本土企业。参考奶酪在日本的发展路径,我们认为未来我国有望通过持续推出大单品打开C端。另一方面,占据渠道优势、了解本土消费者的国产品牌有望持续获取市场份额,占据市场领先地位。 竞争加剧,妙可蓝多率先破局。高成长、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入,低温奶酪棒竞争日趋激烈。在这样的背景下:1)妙可蓝多通过和蒙牛强强联手,进一步增强了自身实力:蒙牛的渠道、营销、研发资源可以赋能妙可蓝多;2)妙可蓝多率先推出常温奶酪棒,打开第二成长曲线:由于产品、产线的打磨均需时间,占据先发优势的妙可蓝多可以率先占据市场稳住自身优势。 妙可蓝多在常温奶酪棒上的核心优势在于:11)产品力强:公司率先推出常温奶酪棒产品,且产品口感保持和低温奶酪棒一致水准;22)生产设备优势:公司前期与设备供应商共同合作进行研发,并签订了排他协议。当前已提前布局充分产能,拥有一定的产能壁垒。 奶酪千亿市场空间可期,奶酪棒为超级大单品。我们认为到2025年奶酪市场规模约448亿元,2020-2025年CAGR为24.6%;2030年奶酪市场规模约1273亿元,其中C端约有927亿元,C端2020-2030年CAGR为26.6%,其中大单品奶酪棒市场空间预计可达500亿元,奶酪棒中低温奶酪棒市场空间预计200亿元,常温奶酪棒预计300亿元。 盈利预测、估值与评级:常温奶酪棒推出后公司的中长期空间进一步被打开,公司卡位的奶酪细分市场增速快且具备较大空间。我们维持妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别为3.10/6.45/10.91亿元,折合2021-2023年EPS分别为0.60/1.25/2.11元,当前股价对应2021-2023年PE分别为89x/43x/25x,维持“买入”评级,综合绝对估值和相对估值结果,给予目标价75元。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全
洋河股份 食品饮料行业 2021-10-14 182.50 223.60 26.43% 190.80 4.55% -- 190.80 4.55% -- 详细
持续创新成就蓝色风暴,深度调整形成向上拐点。产品与渠道创新是公司早期取得成功的核心因素:在江苏白酒主流价格带升级之前,公司在03、10年推出海/天、梦系列,提前站位;公司创新深度分销,实现省内深耕与省外扩张。公司在19年陷入深度调整,主要因为核心产品所处价格带竞争加剧,结构老化;以及渠道利润变薄,公司持续提价导致动销不畅,库存高企后渠道抛售引发批价下行。针对产品与渠道问题,公司深度调整,推行产品升级换代与渠道模式变革,逐步形成拐点向上。当前公司渠道库存下降明显,核心产品M6+/M3水晶版/天之蓝等批价稳步上行,渠道利润恢复,推力加强。 次高端扩容趋势确定,省内外市场空间广大。高端白酒批价上行、需求溢出,居民消费升级、高收入人群扩张,驱动次高端扩容。据测算次高端酒占全国销量比重仅约4%,未来增长空间巨大;茅五泸价格持续上行,打开提价空间。次高端酒的销售额扩容速度领先,20年达到约17%。江苏白酒市场规模大,19年流通规模约432亿元,次高端酒占比约27%,公司在省内销售额份额领先,达到约29%。江苏次高端扩容速度快,重要单品快速增长;江苏经济发达,未来空间大。边际上,江苏经济恢复快,有利于苏酒业绩改善。 产品升级渠道调整,激励落地动力十足。公司推动内部改革,在M6+、M3水晶版、天之蓝升级后,下一步有望推动海之蓝、双沟酒的全产品线的升级放量。目前产品升级效果明显,批价分别达到约620元、425元和320元,渠道利润改善。公司推行“一商为主,多商为辅”的新模式,核心经销商作用与利润提升。公司员工持股计划正式推出,此次激励员工覆盖范围大,有利于提升整体经营活力;董事长张联东、执行总裁刘化霜均拟持有股份,我们认为这意味着管理层人事调整基本到位;业绩考核要求为21和22年营收增速均不低于15%,略高于市场预期,未来业绩增长确定性强。参考五粮液和山西汾酒的改革历史,公司未来改革进程有望加速,看好长期经营态势。 财务预测与投资建议:我们预测公司21-23年每股收益分别为5.59、6.71、7.72元(维持上次预测)。结合可比公司,给予21年40倍PE,对应目标价223.60元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-14 242.00 -- -- 253.99 4.95% -- 253.99 4.95% -- 详细
近日,公司第八届董事会决定聘任王哲先生为公司副总经理兼任销售管理中心总经理,任期自董事会聘任之日起至本届高管层任期届满时止。同时结合近期我们对公司和渠道动销的跟踪情况,做出更新反馈。国信食品饮料观点:1)高管团队调整,少壮派委以重任,激发组织战斗力值得期待;2)近期渠道回款动销表现良好,预计21Q3公司业绩仍有望高速增长;3)中长期看,内外发展条件不断改善,公司业绩有望保持稳健增长;4)投资建议:看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进。维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元,归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元,对应摊薄EPS为2.95/4.29/6.15元,当前股价对应PE为85/58/41X,维持“买入”评级。 评论: 高管团队调整, 少壮派委以重任, 激发组织战斗力值得期待近日, 公司销售管理中心总经理王哲先生被聘为公司副总经理,我们认为这将为公司带来两方面的变化: 1)上任副总经理后后王哲将放开手脚,为公司业绩维持高速增长赋能。 70后的王哲自 2011年 7月进入酒鬼酒公司后, 历任酒鬼酒供销有限公司冀北大区经理、冀南大区经理、北方营销中心副总经理、河北省区经理、京津冀大区销售总监, 多年来业绩表现优秀, 深谙酒鬼酒运作体系,具备丰富的一线营销经验。 2018年 12月内参销售公司成立伊始, 王哲即出任总经理并亲手打造内参酒高效的营销体系,率领团队实施内参酒全国化,销售业绩有目共睹。 2020年 4月王哲被任命为酒鬼酒股份有限公司销售管理中心总经理,负责酒鬼、内参、湘泉三大品牌的营销工作, 整体销售氛围显著提升。 王哲过去的骄人业绩已证明其能力出众,此次王哲成为副总经理体现了公司对他的肯定和信任,期待其帮助公司业绩更上一层楼。2)员工的工作热情有望被激发,团队战斗力值得期待。公司在中粮入主后变化颇大,员工的上升通道已打开,员工具备提高业绩的动力。 公司受益于高效、灵活的扁平化组织架构, 团队战斗力大幅提升,高管团队结构不断年轻化下有望复制内参成功经验,向百亿战略目标快步迈进。 近期渠道回款动销表现良好, 预计 21Q3公司业绩将继续高速增长国庆期间,内参和酒鬼系列的动销势头均保持良好, 延续中秋的高增长势头。 经销商均已完成全年打款任务, 公司发货进度有序推进。公司对内参价格管控力度持续加强,内参批价保持在 830-840元左右,较为稳定,红坛批价在 280元左右。经销商渠道库存整体保持在 1-2个月左右, 较为良性。 今年内参和酒鬼团队分别持续推进专卖店和品鉴中心建设,目前拓展计划进展顺利。 整体来看, 21Q3公司回款延续高增,动销表现良好,预计公司 21Q3业绩仍有望保持高速增长。 中长期看, 内外发展条件不断改善, 公司业绩有望保持稳健增长展望中长期,我们认为公司内外多种发展条件有望持续改善: 1)从行业层面来看, 高端白酒价格上行趋势下,次高端价格天花板不断被打开,叠加消费升级背景下部分中低端白酒需求转化为次高端增量, 未来两年次高端白酒高景气有望延续。 2)从品牌层面来看, 馥郁香型于今年正式成为香型国标,公司作为馥郁香型龙头, 以香型差异化为基,以高端内参为引领,将持续提升品牌势能。 公司目前的招商布局仍未结束, 未来一两年会继续招优商大商,也在持续推进专卖店体系建设。新任副总王哲此前多次在公开场合表示内参的成功离不开对经销商利益的保障,随着对内参成功经验的学习和运用,我们认为公司的招商布局有望持续优化, 将继续吸引愿意与公司共同成长的优商。 3)从管理层面来看, 公司不断优化组织内部结构,为长远发展打下坚实基础。 公司在中粮的管理下,创新公司组织架构模式, 极大调动员工的工作积极性,将来有望涌现一大批新生代得力干将。 投资建议: 看好公司内生势能持续提升和全国化扩张稳步推进, 维持“买入”评级近期渠道回款动销表现突出, 21Q3业绩有望高速增长;中长期看, 公司业绩在内外发展条件改善下有望保持稳健增长。 我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入分别为 31.06/43.59/58.72亿元,归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元,对应摊薄 EPS 为 2.95/4.29/6.15元,当前股价对应 PE 为 85/58/41X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险; 内参全国化推广不及预期;酒鬼修复性增长不及预期。
千味央厨 食品饮料行业 2021-10-14 59.99 -- -- 71.41 19.04% -- 71.41 19.04% -- 详细
一、事件概述近期我们调研了千味央厨,就公司经营情况与管理层进行了沟通交流。 二、分析与判断大公司大B端核心竞争力显著,充分受益餐饮连锁化率提升及食材标准化需求千味央厨在创立初期即定位“只为餐饮、厨师之选”,目前在速冻米面B端餐饮渠道已建立研发+品质+服务的综合优势。千味目前为百胜T1级别供应商,为全球米面类唯一入围供应商,在与百胜近二十年的合作中,千味不断加深对餐饮供应链的理解,根据餐饮后厨实际加工场景不断积累产品研发经验,为餐饮企业提供专业化解决方案。随着千味不断拓展新客户,百胜在千味的业务占比也持续下降,2020年占营收比例23.37%,预计未来将随着百胜扩店及新品拓展持续稳固合作。 目前中国餐饮连锁化率正快速提升,后厨对于食材标准化的需求正不断加强,千味在此契机下凭借自身研发实力快速拓展新客户,并积极为客户扩充新产品,在各细分行业均与头部餐饮品牌合作,建立标杆效应。预期未来在百胜以外的大B端客户方面将保持50%以上快速增长,短期也将把海底捞和华莱士培育为核心客户。 专业餐饮后厨解决方案,小积极推进全国化小B业务对于广泛的小B端餐饮客户,千味通过经销商覆盖全国市场,2020年末在全国已拥有907家经销商。未来将针对重点经销商深度培养,加强经销商在B端的推广能力。在产品方面,针对小B客户开发了更多通用性产品,在市场同质化较为严重的情况下,公司出于对餐饮供应链的理解,更切实解决后厨加工问题。预期未来公司将持续加大经销渠道拓展,在小B端保持20%以上发展增速。 专注场景产品研发,继续打造核心大单品在产品方面,千味已在油条和芝麻球领域建立深厚品类优势,在两个单品方面均已达成市场第一。在产品研发方面,未来将重点关注早餐等应用餐饮场景,在具体场景之下做品类的重点突破,并对传统产品进行升级迭代。在SKU方面不限制极值,但将继续打造核心单品,目标培育3-5个亿元单品。 三、投资建议预计2021-2023年公司营业收入为12.29/15.51/19.34亿元,同比+30.1%/+26.2%/+24.7%;归母净利润为0.91/1.19/1.51亿元,同比+19.1%/+30.7%/+27.0%;全面摊薄后折合EPS分别为1.07/1.40/1.78元;对应PE分别为57X/44X/34X。公司估值高于目前速冻食品板块2021年预期估值约38X(Wind一致预期,算术平均法),考虑到公司为次新股,以及看好公司在速冻面米行业餐饮市场已建立的优势品牌力以及在渠道、产品等方面的拓张实力,维持“推荐”评级。 四、风险提示:市场竞争加剧风险,原材料价格上涨风险,餐饮市场恢复不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名