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重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 48.08 57.48 25.61% 46.75 -2.77% -- 46.75 -2.77% -- 详细
筹划重大资产重组,公告嘉士伯资产注入初步意向 重庆啤酒发布《关于筹划重大资产重组的提示性公告》,2020年3月27日,公司与嘉士伯签署了《关于重庆嘉酿啤酒有限公司资产注入及增资的谅解备忘录》,双方拟以其资产及/或现金出资,双方共同向重庆嘉酿啤酒有限公司(目标公司)增资。上市公司和嘉士伯香港在增资前分别持有嘉酿公司51.42%和48.58%的股权,本次交易后目标公司仍为上市公司的控股子公司。本次交易意在解决公司同业竞争问题,有利于未来嘉士伯中国区资产的经营整合,我们预计19-21年EPS分别为1.32元、1.17元和1.35元,维持“买入”评级。 嘉士伯履行承诺,解决潜在同业竞争问题 本次交易的背景是嘉士伯香港于2013年通过部分要约收购的方式收购重啤30.29%股份时,嘉士伯向上市公司作出了一项同业竞争有关承诺,其承诺在4-7年时间内将其与上市公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入上市公司。公司预计在2020年6月30日前披露按照规定编制且经董事会审议通过的本次交易预案。本次交易预计将构成重大资产重组,不涉及上市公司发行股份,也不会导致上市公司控制权的变更。我们认为资产重组将有利于上市公司解决同业竞争问题,加强嘉士伯啤酒产能的合理调配。 嘉士伯高端品牌增长强劲,注入资产盈利能力良好 嘉士伯初步确定拟注入的资产质量优质,盈利能力良好,具体包括:嘉士伯工贸、新疆乌苏啤酒、嘉士伯企业管理(重庆)、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒(安徽)、嘉士伯啤酒(广东)、昆明华狮啤酒、宁夏西夏啤酒等16家子公司。本次交易资产基本涵盖嘉士伯中国区主要资产,嘉士伯中国旗下拥有乐堡、嘉士伯、1664等高端国际品牌。根据嘉士伯国际2019年年报,2019年嘉士伯中国区实现销售额89.99亿丹麦克朗,销量增长约8%,收入增长约19%,销量及收入强劲增长主要得益于高端化趋势。2019年中国区高端组合销量增长7%,其中1664销量增长近50%。 资产注入有利于发挥协同效应,看好嘉士伯高端化潜力 体外资产完成注入后,有利于发挥生产和销售端协同效应,我们看好嘉士伯中国未来高端化潜力。根据公司19年业绩预增公告,预计19年归母净利润为6.06-6.87亿元,同比增长50-70%,扣非后归母净利润同比增长11-34%。根据业绩预告,我们预计19-21年EPS分别为1.32元(前值1.27元)、1.17元和1.35元,2020年可比公司PE估值35倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2020年39-40倍PE估值,220.55-226.20亿元市值。嘉士伯承诺将在20年年底完成资产的注入,我们预计资产注入将增加57.62亿的市值,公司市值区间在278.17-283.82亿元,目标价57.48-58.64元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 48.08 56.60 23.69% 46.75 -2.77% -- 46.75 -2.77% -- 详细
我们认为此次签署《备忘录》是嘉士伯资产注入承诺兑现的信号,符合我们前期判断,关注后续具体交易细则的披露,持续看好公司在嘉士伯集团指引下,深耕核心市场强化竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮升级,结合“扬帆22”策略经营提效,拉动盈利能力不断上升。维持2019-2021EPS为1.29/1.18/1.36元,对应35/39/33倍PE,维持一年期目标估值56.6-59.0元,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 55.00 21.28% 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
19年顺利收官,利润增幅符合乐观预期,产能优化按规划推进。公司19年收入279.8亿元、归母净利18.5亿元、扣非净利13.5亿元,分别增长5.3%、30.2%和27.8%。其中19Q4淡季收入30.9亿元,增长5.2%,年末费用计提等因素,单季亏损7.3亿元、扣非亏损9.5亿元,全年盈利增幅符合乐观预期。19年经营性净现金流40.2亿元,增长22.7%,期末账面现金增长22.1%至153.0亿元。公司19年产能由62家减值60家,预计仍有产能清算在推进中。 结构升级和提价利好毛利率,费用端受益行业竞争趋理性,净利率提至6.9%。面对19年成本上涨压力,公司通过提前采购等措施良好对冲,全年吨酒成本2122元/千升,同比增长仅2.9%,同时通过产品结构升级和直接提价,毛利率提升1.3pcts至39.0%。费用率方面,全年销售费用率18.2%,同比下降0.1pct,行业竞争理性化趋势得到体现,同时公司提费效策略成效初显,管理费用率6.7%,同比大幅增长1.5pcts,主要是员工安置费用大幅增加。全年净利率提升1pct至6.9%。 主品牌占比突破50%,全年吨价提升5%。公司19年总销量805万千升,同比微增0.2%,其中主品牌销量405万千升,同比增长3.5%,占比提升1.6pcts至50.3%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品全年销量增长7.1%至185.6万千升,占比提升1.5pcts至23.1%,中低价位崂山等其他品牌销量400万千升,下降2.8%。青啤充分受益行业中高端化进程加速,叠加提价效应逐步显现,共同推动吨酒价格增长5.0%至3476元/千升。 疫情冲击最严重阶段已过,且市场已充分预期,预计对20年旺季影响有限,全年销量影响10%以内。受疫情影响,公司年报披露20年1-2月份收入同比下降约20%,利润同比下降40%,疫情最严重阶段餐饮、夜场等渠道销售基本停滞,市场对此已有充分预期。随着国内疫情控制后消费逐步复苏,预计5月前后旺季开始时,销量将可恢复正常,全年销量影响预计在10%以内。另外公司激励方案近期落地,锁定未来三年增长区域下限,同时绑定各方利益,机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。 疫情不改盈利改善趋势,当前股价安全边际仍充足,维持一年目标价55元。疫情的冲击并不改变结构升级、吨价提升、盈利改善的行业主逻辑,且公司股权激励落地后,将改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力。略调整20-21年盈利预测至19.6和23.5亿元(前次19.4和23.2亿元),新增22年预测27.1亿元,当前估值仍处于近三年估值中枢以下,安全边际仍充足。根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用,考虑公司改善潜力,按21年还原后利润25.5亿元,给予30倍PE,维持一年目标市值750亿元,对应目标价55元。 风险提示:消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-01 32.60 35.50 1.25% 35.48 8.83% -- 35.48 8.83% -- 详细
酵母系列量增放缓,吨价微降。酵母系列2019年实现营收58.77亿元,同增7.4%。17-19年量增分别为12%/12%/8%,价增分别为5%/11%/-0.5%,酵母系列在高增长后面临增速放缓问题。分产品看,酵母主导产品国内外收入增速都在9-10%之间;酒精酿造、保健品增速超过25%;动物营养、微生物营养、植物营养增速超过15%。除酵母系列外,制糖业务实现营收4.9亿元,同增51.3%;其他主营业务收入8.98亿元,同增67.6%,有效带动了收入趋近于既定目标。 多重因素致净利润率下滑,但呈现逐季恢复。2019年公司净利润率为11.79%,较2018年下降1.67%。净利润率下滑的主要因素为白糖业务亏损及以及所得税率增加。2019年糖价下跌导致白糖业务虽然高增长但是亏损近5000万。由于母公司所得税抵扣额度使用完毕,公司所得税率由原来的8.38%增加至15.25%,影响净利润7600万元。另外,伊犁及埃及YE二期的利润率也并不理想,拉低公司整体利润率。2019年公司分季度归母净利增速分别为-14.56%/0.83%/17.76%/28.96%,呈现逐季改善。 高管薪酬与收入、业绩挂钩,实现一定激励。按照收入和利润增速5:5的比例计算综合增幅,高管薪酬标准增幅一般不得高于综合增幅。 另外,公司也有实施股权激励的可能,激发公司潜力,实现业绩目标。 盈利预测:受疫情影响酒精需求增加,糖蜜成本平均提升3-5%,另外新产能投产时单位制造费用走高。管理费用率由于潜在股权激励预期,也将承压。略微下调EPS预测,预计2020-2022年EPS为1.23、1.38、1.6元,对应PE为26、23、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动风险;汇率变动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 -- -- 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
业绩略超预期。报告期内,公司实现营业收入279.84亿元,同比增长5.30%;归属于上市公司股东的净利润18.52亿,同比增长30.23%;扣非后净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中2019Q4单季实现营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 全年收入稳定增长,产品结构优化。2019全年公司实现啤酒销售量805万千升,同比增长0.26%,主要是本年度公司产品结构优化以及部分产品提价,吨价提升5.03%所致。分产品来看,以青岛为代表的中高端品牌销量405万吨,同比增长3.49%,收入173.81亿元,同比增长7.83%,毛利率46.84%,同比增加0.85pct;以崂山为代表的大众品牌销量400万吨,同比下降2.82%,收入102.38亿元,同比增长1.21%,毛利率25.54%,同比增加1.04pct。分地区来看,山东、华南、华东及东南地区盈利能力有所改善,港澳及其他海外地区毛利率最高,为36.62%,其次是华北地区的33.54%,东南地区最低,24.71%。 毛利率提升,管理费用上涨。报告期内,产品毛利率较上年同期增加1.24pct至38.94%,主要是吨价提升5.03%,而成本提升2.90%,小于价格涨幅所致。期间费用率提升1.56pct至23.23%,主要是产能整合优化相关员工费用增加,同时加大对一线业务团队激励,致管理费用大幅增长35.68%,管理费用率上升1.51pct至6.72%;销售费用率18.24%,同比微降0.08pct,主要是本年度职工薪酬同比增加所致;财务费用率同比减少2.60%,主要是本年度利息收入同比减少所致。 疫情对今年全年影响有限。(1)今年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%,公司1-2月收入同比下降约20%,利润同比下降约40%,3-4月海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。面对困研究报告·公司研究难的市场环境,公司积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,实现线上、线下资源共享和优势互补,有望早日实现公司市场销售的恢复及增长。(2)3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划将充分调动公司董事及核心骨干的积极性,提高公司的生产经营业绩,公司活力有望逐步释放,助力公司长期发展。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现营业收入280.20、294.41和303.56亿元,归属于母公司净利润分别为19.43、23.12和28.48亿元,对应EPS分别为1.44元、1.71元和2.11元,当前股价对应PE分别为32.1、26.9和21.9倍,估值相对行业平均有一定优势,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;食品安全问题。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 -- -- 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力稳步提升 公司2019年实现营收279.84亿元同增5.3%,归母净利润18.52亿元同增30.23%,扣非利润13.5亿元同增27.8%,业绩略超预期,其中单Q4收入30.87亿元同增5.2%,净亏7.34亿。全年毛利率38.96%同增1.26pct,主因产品结构优化及部分产品提价所致,销售费用率18.24%持平,管理费用率6.8%同增1.5pct,综合影响下,EBITDA利润率11.95%同增0.6pcts,盈利能力稳步提升。 高端产品领衔增长,均价持续提升 2019年公司啤酒销量805万千升同增0.26%,吨均价3430元同增5.01%,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量405万千升同增3.49%,吨价4292元同增4.2%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量185.6万千升同增7.08%,保持了在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。公司推进青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在保证市场占有率稳定基础下,积极调整结构提升价格,获高质量发展。 受疫情影响明显,多渠道发展力争早日恢复 山东/华北/华南/华东/东南销售增速分别为8.1%/5.8%/8.4%/-5.2%/6.1%,即饮/非即饮市场销售占比分别为60%/40%,公司持续发挥覆盖全国市场的网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,近期受疫情影响,餐饮、夜场消费渠道基本停滞,公司初测1-2月收入同降20%,利润同降40%,3-4月份海外订单也出现大幅下滑。面对困难的市场环境,公司实施“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,多渠道满足消费需求,力争早日实现公司市场销售的恢复及增长。 盈利预测及评级:公司中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,近期激励计划落地绑定管理层利益,大幅鼓舞团队士气,顺应了市场对于公司持续完善内部机制的期待,近期受疫情影响销售走低,但多渠道发展有望加快恢复。维持2020-2022年EPS为1.54/1.80/2.09元,对应PE为29/25/21倍,维持一年期目标估值53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
天味食品 食品饮料行业 2020-04-01 48.00 -- -- 49.66 3.46% -- 49.66 3.46% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入17.27亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.39%。2019Q4实现营业收入6.50亿元,同比增长19.02%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降1.55%。 火锅底料稳健、川菜调料高增长,成本上升致毛利率承压。2019年公司食品收入17.17亿元,同比增长21.84%,受原材料上升影响,毛利率下降2.02个pct。分品类看,2019年火锅底料收入增长19.10%,销量增长14.11%,受益结构升级吨价提升4.38%,但原材料上升使吨成本上涨8.64%,导致毛利率下降2.48个pct。川菜调料收入增长47.51%,销量增长50.25%,吨价下降1.82%,主要系定制餐调大客户采购增加,前五大客户采购金额占比从9.57%提升至10.88%,而2019Q4对鱼调料等大单品的提价将在2020年反映,叠加吨成本增长1.03%,毛利率下降1.73个pct。香肠腊肉调料收入和销量分别下滑66.35%和66.09%,主要受猪周期影响,香肠腊肉调料消费量减少,毛利率下降4.80个pct。鸡精、香辣酱、其他品类收入分别增长10.55%、44.62%、-25.90%,毛利率分别-0.87、-5.34、+10.99个pct。Q4受益春节备货提前+渠道建设成果体现+12月初提价经销商提前备货,火锅底料和川菜调料收入分别增长29.72%和63.57%,环比加速明显。2019年公司推出小龙虾调料、小块装手工火锅底料、金汤/番茄/菌汤火锅底料新品,续力主业增长。 渠道建设稳步推进,新兴市场快速增长。2019年公司调整组织结构,建立事业部制的管理模式,设置了零售事业部、餐饮事业部、电商事业部,实行独立运营。2019年公司销售人员增加80人至422人,经销商增加412家至1221家,覆盖零售终端从30.8增加到36万个,覆盖餐饮连锁店从4.1增加至4.8万家。分区域看,西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区收入分别增长9.31%、15.09%、44.62%、20.82%、29.63%、17.80%、49.51%,分别净增加经销商34、79、160、34、43、32、30家。分渠道看,2019年经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸、其他渠道收入分别增长19.70%、25.84%、47.61%、16.82%、189.43%、222.83%。 市场投入加大,香肠腊肉调料退货拖累销售费用率。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.99、-0.25、-0.09、-0.13个pct。销售费用率上升,一方面系公司为扩大品牌影响力,加大宣传力度,职工薪酬增长31%,广告费+业务宣传费+促销费合计增长20%;另一方面,香肠腊肉调料退货使商品损失增加1144万元。我们认为公司持续加大市场投入,加强销售团队建设,提升品牌知名度,将助力收入快速增长。 疫情冲击下,30%收入增长目标彰显信心。受新冠疫情影响,公司收入占比10%的定制餐饮渠道销售前期处于停滞。收入占比85%的经销商渠道中,商超渠道高速增长,部分存在缺货情况;农贸渠道随管控放开逐步恢复;小B客户关闭,但渠道库存调整至缺货的商超,缓解了部分下滑压力。尽管一季度受疫情影响较大,但公司全年计划营收目标同比增长30%,净利润增长15%,体现了公司快速扩张的信心。 盈利预测:公司作为复合调味料龙头,有望实现高于行业的增长。一方面,公司在西南地区持续推进渠道深耕,完善商超、餐饮等渠道布局;另一方面,公司快速开拓省外新兴市场,加速拓展经销商团队。此外,公司持续开拓定制餐调渠道,依靠自身的产品力拓展大中型客户。根据公司发布的2019年年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元(调整前2020-2021为3.55、4.50亿元),EPS分别为0.83、1.11、1.52元,对应PE为58倍、43倍、31倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-01 28.43 -- -- 28.51 0.28% -- 28.51 0.28% -- 详细
今世缘为苏酒领导者 之一 , 国缘放量带动 盈利能力稳步提升今世缘为苏酒领导者之一,省内市占率约 9%,仅次于洋河位居第二。自 1997年成立以来,公司前瞻性的推进管理层持股,当前管理层和核心员工合计持股比例为 16.76%,行业领先的激励制度助力公司管理水平持续优化。随着国缘系列快速放量,公司营收、归母净利润呈现加速增长的态势,盈利能力稳步提升。 外在驱动: 迎合 次高端持续扩容 机遇, 与洋河竞争 压力 趋缓1)江苏市场整体消费力强劲,城区白酒消费水平已上移至次高端价格带,次高端市场持续扩容。当前江苏次高端酒市场规模约 80亿,次高端酒占比约 20%,远高于全国 10%的次高端酒占比。2)洋河自 12年提出打造新江苏市场以来,战略重心移至省外,15-18年省外营收维持高增长,省内竞争环境相对温和。 内在驱动: 精准卡位 凸显高性价比 ,深耕团购渠道 具备先发优势1)国缘系列产品营销采取跟随策略,偏低的定价叠加更高的渠道利润凸显国缘高性价比优势。2)国缘系列团购渠道优势明显主因长期政府用酒定位占据主流地位、行业调整期逆势抢占团购资源、国缘四开大单品精准卡位政府规定用酒标准以内等,高渠道壁垒下具备了明显的先发优势,品牌竞争力持续提升。 未来增长空间:省内精耕细作 提升市占率 ,省外开拓 稳步推进省内淮安大区、南京大区为优势市场,我们测算大本营淮安大区市占率约 29%,第一大市场南京大区市占率约 18%;对比来看,苏南、苏中、徐州大区仅处于5%-7%区间,未来有望复制南京模式成功路径,持续精耕细提升市占率。省外战略聚焦“1+2+4”重点市场,重点突破山东市场,未来有望通过“大区运营+资本收购+大商合作”,助力公司新五年省外销售占比突破 20%。 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 48.64、58.37、72.15亿元;归母净利润分别为 14.45、17.56、21.82亿元;EPS 分别为 1.15、1.40、1.74元/股,对应当前 PE 分别为 24.73、20.36、16.38倍。考虑到省内精耕细作有望持续提升市占率,省外开拓加快推进,国缘系列高增长能维持,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;省外渠道拓展风险;产业政策风险。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-01 28.43 -- -- 28.51 0.28% -- 28.51 0.28% -- 详细
今世缘为苏酒领导者 之一 , 国缘放量带动 盈利能力稳步提升今世缘为苏酒领导者之一,省内市占率约 9%,仅次于洋河位居第二。自 1997年成立以来,公司前瞻性的推进管理层持股,当前管理层和核心员工合计持股比例为 16.76%,行业领先的激励制度助力公司管理水平持续优化。随着国缘系列快速放量,公司营收、归母净利润呈现加速增长的态势,盈利能力稳步提升。 ? 外在驱动: 迎合 次高端持续扩容 机遇, 与洋河竞争 压力 趋缓1)江苏市场整体消费力强劲,城区白酒消费水平已上移至次高端价格带,次高端市场持续扩容。当前江苏次高端酒市场规模约 80亿,次高端酒占比约 20%,远高于全国 10%的次高端酒占比。2)洋河自 12年提出打造新江苏市场以来,战略重心移至省外,15-18年省外营收维持高增长,省内竞争环境相对温和。 ? 内在驱动: 精准卡位 凸显高性价比 ,深耕团购渠道 具备先发优势1)国缘系列产品营销采取跟随策略,偏低的定价叠加更高的渠道利润凸显国缘高性价比优势。2)国缘系列团购渠道优势明显主因长期政府用酒定位占据主流地位、行业调整期逆势抢占团购资源、国缘四开大单品精准卡位政府规定用酒标准以内等,高渠道壁垒下具备了明显的先发优势,品牌竞争力持续提升。 ? 未来增长空间:省内精耕细作 提升市占率 ,省外开拓 稳步推进省内淮安大区、南京大区为优势市场,我们测算大本营淮安大区市占率约 29%,第一大市场南京大区市占率约 18%;对比来看,苏南、苏中、徐州大区仅处于5%-7%区间,未来有望复制南京模式成功路径,持续精耕细提升市占率。省外战略聚焦“1+2+4”重点市场,重点突破山东市场,未来有望通过“大区运营+资本收购+大商合作”,助力公司新五年省外销售占比突破 20%。 ? 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 48.64、58.37、72.15亿元;归母净利润分别为 14.45、17.56、21.82亿元;EPS 分别为 1.15、1.40、1.74元/股,对应当前 PE 分别为 24.73、20.36、16.38倍。考虑到省内精耕细作有望持续提升市占率,省外开拓加快推进,国缘系列高增长能维持,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;省外渠道拓展风险;产业政策风险。
金徽酒 食品饮料行业 2020-04-01 13.40 -- -- 14.08 5.07% -- 14.08 5.07% -- 详细
19全年业绩增速符合预期,下半年业绩得到快速修复 2019年公司实现营收/归母净利润16.34/2.71亿元,同比+11.76%/+4.64%。总体看,公司营收/利润表现符合此前预期,受五年规划的激励作用影响,公司H2同比增速大幅提高,扭转H1同比下滑的不利局面,全年业绩维持中低速增长。2019年公司毛利率60.72%,同比-1.58个百分点。期间费用率23.78%,同比-1.13个百分点,其中销售费用率14.99%,同比-0.70个百分点;管理费用率8.97%,同比-0.30个百分点;财务费用率-0.18%,同比-0.14个百分点。公司全年经营效率提升明显,期间费用率均同比下降。 2019Q4单季度公司实现营收/归母净利润5.28/1.08亿元,同比+6.18%/+10.09%。 Q4单季度毛利率62.12%,同比+0.29个百分点。期间费用率18.56%,同比-3.27个百分点;销售费用率12.38%,同比-2.04个百分点;管理费用率6.67%,同比-0.88个百分点;财务费用率-0.49%,同比-0.35个百分点。五年规划发布后,公司经营效率稳步提高,Q4各项费用率均同比下降。 高端白酒收入快速增长带动产品结构升级,销售渠道持续扩张 2019年,公司高/中/低档白酒分别实现营收6.72/9.04/0.42亿元,同比分别+26.21%/+2.93%/-20.62%;高/中/低档白酒分别销售3401/10953/2002千升,同比分别+25.29%/+4.00%/+3.01%,高档白酒营收提升主要依靠量的扩张,销售吨价保持稳定。公司高档白酒营收增速远高于中低档及白酒业务整体增速,有效带动产品结构的持续升级。 2019年公司经销商/直销渠道销售额占比分别为95.12%/4.88%,销量占比分别为98.18%/1.82%,渠道结构与2018年基本一致。2019年末,公司共有经销商424家,较2018年末增加33家,同比+8.44%,渠道保持扩张态势。其中兰州及周边地区、甘肃西部地区经销商数量同比分别+13.92%/+27.50%,高于其他地区增速,显示公司在核心市场的渠道下沉工作推进顺利。 19H2业绩增速快速恢复,五年发展规划稳步推进 2019年8月公司发布五年战略规划,对未来五年的营收/扣费净利润做出30/6亿元指引。按照计划,2019年公司营收/扣非净利润应分别达到16.2/2.8亿元,根据年报,2019年营收已达目标,归母扣非净利润为2.70亿元,略低于目标要求,主要受19H1增速较低拖累。2019H2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.19/1.36/1.39亿元,同比+22.60%/+34.65%/+41.59%,较2019H1同比+2.64%/-14.56%/-14.38%的增速水平出现大幅提高,发展规划对管理层的激励作用初步显现,因此我们对发展目标的完成持乐观态度。 盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现收入18.43/20.55/24.75亿元,同比+12.7%/+11.5%/+20.4%;预计20-22年公司归母净利润为3.25/3.65/4.65亿元,同比+20.2%/+12.2%/+27.5%,按照最新股本对应EPS为0.83/0.93/1.19元,目前股价对应PE为16/14/11倍。公司目前估值低于白酒行业2020年23倍的整体估值水平,五年规划对管理层的激励作用初步显现,公司长期成长性逐步显现,维持“推荐”评级。 风险提示 白酒行业周期下行,激励方案对业绩提升作用不及预期,费用投放超预期等。
百润股份 食品饮料行业 2020-04-01 32.95 -- -- 35.00 6.22% -- 35.00 6.22% -- 详细
业绩符合预期,预调鸡尾酒主业放量拉升业绩 19年公司实现营收14.68亿元,同比+19.39%,折合Q4单季度实现营收4.52亿元,同比+20.07%;实现归母净利润3.00亿元,同比+142.67%,折合Q4单季度实现归母净利润0.72亿元,同比实现扭亏。整体而言,公司19年业绩符合预期。分产品看,19年公司收入增长主要归功于预调鸡尾酒业务的增长。在微醺产品放量的拉动下,19年公司预调鸡尾酒业务录得营收12.79亿元,同比+22.42%,营收占比也因此提升2.16pct至87.12%。拆分量价,销量的提升是预调鸡尾酒业务营收增加的核心因素:19年公司预调鸡尾酒销量达到1268万箱,同比+29.04%,单箱价格则同比下滑5.13%至101元/箱,单价的下滑主要受售价较低的微醺占比提升所致。 微醺放量稀释整体毛利率;销售/管理费用率下降显著拉升净利率 毛利率:19年公司整体毛利率为58.27%,同比下滑0.41pct,拆分来看,香精香料业务毛利率提升2.65pct达到66.93%,主要归功于公司优化了产品定价机制使得香精业务抗原材料价格波动能力得到了提高;预调鸡尾酒业务毛利率为68.55%,同比下滑0.91pct,我们认为主要原因在于毛利较低的罐装微醺系列放量所致。未来随着罐装产品放量,规模效应下公司毛利率具备稳步提升空间;净利率:19年公司净利率达20.44%,同比+10.38pct,主要在于销售/管理费用率的显著降低。19年公司销售费用率为29.22%,同比下滑5.88pct,销售费用率的显著下滑主要归功于广告费用率的下降,19年公司广告费用率为4.87%,同比-4.81pct;管理费用率方面,19年公司管理费用率为6.11%,同比显著下滑7.74pct,主因公司于18年末终止股权激励计划,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比-6.31pct。其他费用率方面,19年公司研发/财务费用率分别同比-0.77pct/-0.03pct。 短期疫情冲击有限;长期公司成长性值得期待 短期看:归功于预调鸡尾酒特有的独酌消费场景以及即饮渠道占比低(低于10%)的特点,疫情对于公司的冲击远低于社交属性强、即饮占比高的啤酒及白酒企;长期看公司成长性可期:产品端:18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛,因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高,20年公司继续重点推微醺系列,预计短期内将持续放量,同时随着微醺产品规模的逐渐提升,规模效应将降低制造费用和人工费用的摊销,因此预计未来毛利率具备提升空间;渠道端:公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验,采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道;同时公司给经销商留足利润空间(利润率水平高于啤酒、低于白酒),并赋予完整的激励措施与考核目标,以充分激发经销商的主观能动性;产能端:持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本。 投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元,同比+18.8%/18.2%/17.5%;实现归属上市公司净利润为3.83/4.72/5.66亿元,同比+27.6%/23.2%/19.9%,折合EPS为0.74元/0.91元/1.09元,对应PE为45X/36X/30X。考虑到公司仍处于快速增长期,我们采用PEG指标作为估值参数,20年公司预期PEG为1.61倍,略高于可比公司平均预期PEG水平(1.5倍),考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善,预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 48.08 -- -- 46.75 -2.77% -- 46.75 -2.77% -- 详细
事件:公司于3月29日发布关于筹划重大资产重组的提示性公告,3月27日公司与嘉士伯签署了《关于重庆嘉酿啤酒有限公司资产注入及增资的谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向目标公司(重庆嘉酿)增资的意向进行了初步约定,本次交易后,目标公司仍为上市公司控股子公司。 投资评级与估值:暂不考虑资产注入,调整19-21年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.33、0.97、1.13元(前次1.27、1.2、1.4元),同比增长59%、-27%、16%,当前股价对应2019-2021年PE分别为36x、49x、42x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。今年嘉士伯中国资产注入开启,将进一步拓展公司销售区域,协同优势资源,扩大成长空间,助力公司长期稳健发展。 嘉士伯兑现承诺,时点符合预期。嘉士伯于2013年要约收购公司股份时,作出了同业竞争有关承诺,在本次收购完成后的4-7年时间内,将其与上市公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入公司。此次重大资产重组提示性公告披露时点符合当时公司大股东承诺,宣告嘉士伯中国啤酒资产及业务的整合开启,推进解决同业竞争,公司中小股东有望分享嘉士伯中国未来的成长。根据公告,公司及大股东共同增资目标公司为重庆嘉酿,目前重啤持有其51.42%股权,嘉士伯持有其48.58%股权。重啤通过重庆嘉酿控股攀枝花公司、成都勃克、宜宾公司,以及持有湖南国人88.49%、重庆嘉威33%股权,此外,重啤除嘉酿外有重庆6家分公司资产可被注入,以母公司报表估计(2018年报数据),其营业收入约25.6亿,为合并报表收入的74%,净利润3.6亿,为合并报表净利润的约90%。 嘉士伯中国资产优良,消费升级驱动强劲增长。根据此次公告,嘉士伯拟注入重啤子公司的资产包括其在云南、甘肃、青海、新疆、宁夏、江苏、安徽等地的啤酒资产,涵盖了具有较强影响力的国际(1664、嘉士伯、乐堡等)及本土品牌(乌苏、华狮、大理、黄河等)。 嘉士伯中国在西部地区优势显著,具备完善的中高端产品组合布局,近年来,在消费升级驱动行业结构升级趋势下,嘉士伯中国增长强劲。嘉士伯中国19年实现销量同比增长8%,收入同比增长19%,其中高端产品组合销量同比增长7%,国际高端品牌1664实现约50%销量同比增速,本土网红品牌乌苏啤酒实现45%销量同比增长。 新型冠状病毒感染肺炎疫情产生阶段性影响,不改公司长期成长趋势。由于今年受到疫情影响,啤酒行业1-2月产量同比下滑约40%,餐饮、夜场渠道冲击很大,销售阶段性受到较大影响,行业龙头华润/青啤分别估计1-2月销售收入同比下滑约26%/20%,百威中国收入1-2月损失约2.85亿美元,重啤作为区域性龙头,餐饮娱乐渠道占比约70%,预计销售同样受到较大影响。但3月来随着国内疫情逐步缓解,消费逐渐复苏,餐饮陆续复工,二季度将进一步恢复,预计6-8月旺季将受影响较小。重啤本身在重庆四川和湖南具备区位优势,嘉士伯入驻后,公司机制及组织结构发生变化,管理水平大幅提升,竞争力显著增强。经营上,公司背靠大股东品牌品质优势,持续推进产品结构优化,引导行业升级,收入稳步增长,盈利能力持续提升,未来若嘉士伯中国资产注入完成,将进一步拓展公司销售区域,协同优势资源,扩大成长空间。 股价表现的催化剂:产品提价,行业格局改善,嘉士伯资产注入逐步落地 核心假设风险:中高端竞争加剧,疫情影响销售时间超过预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-01 32.60 -- -- 35.48 8.83% -- 35.48 8.83% -- 详细
收入稳步提升,利润略低于预期 2019年公司实现营业收入76.53亿元/+14.47%,国内外市场均实现增长,其中,国内市场实现营业收入54.07亿元/+15.20%,国际市场实现营业收入21.96亿元/+14.00%;归母净利润9.02亿元/+5.23%,略低于预期,主要因为1)俄罗斯公司净利润大幅增长母公司年度抵扣额度使用完毕造成所得税增幅较大及海外总部运营费用增加,影响利润;2)赤峰白糖业务亏损近5000万,赤峰公司酵母业务利润几乎全部被抵消;3)埃及YE项目投产后销量没有完全起来,折旧和库存导致成本上升。 成本攀升、费用投放增加致毛利率小幅回落,中长期存修复空间 2019年毛利率为35.09%,同比下滑1.28pct,主要因海外总部运营费用增加,销售费用率增加0.26pct、糖价下跌成本上升造成的赤峰白糖业务毛利大幅下滑(制糖行业毛利率-8.76%/-16.11pct)及埃及YE产线的糖蜜及油价成本上涨。埃及酵母抽提物项目已建成投产,营养健康食品数字化生产线项目已进入调试收尾阶段,新疆可克达拉年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目、宜昌总部研发综合体项目已开工建设,中长期看,随着新增产能逐步投放,规模效应逐渐显现,制造成本下降、劳动生产率逐步提高,毛利率仍存修复空间。 管理层战略清晰,维持“推荐”评级 春节前公司已完成全年采购计划70%,北方和海外地区糖蜜价格相比去年下降,而节前南方糖蜜价格已上涨,加之疫情导致酒精需求大幅上升(糖蜜可用于生产酒精),南方糖蜜价格预计上涨,总体看,全年成本与去年相比微增。 管理层亦对未来充满信心,对董事高管的薪酬考核体系进行了修改和梳理,开始实施企业年金方案,股权激励方案有望落地。疫情影响下,酵母刚需属性凸显,C端部分弥补B端不利影响,家庭使用频次增加更能推动中高端需求,产品结构的调整也有助于公司完成业绩目标。我们预计2020-2022年净利润分别为10.15/12.00/13.97亿,对应EPS为1.23/1.46/1.69元,当前股价对应PE为26/22/19倍,估值处于低位,维持“推荐”评级。 风险提示:糖蜜价格波动,汇率波动,环保限产。
金达威 食品饮料行业 2020-03-31 20.70 31.65 49.57% 22.29 7.68% -- 22.29 7.68% -- 详细
事件:公司3月27日发布2020一季度业绩预告,实现归母净利润1.70-2.36亿元,同比增长30%-80%,去年同期是1.31亿元。 一季度业绩超预期,但增速仍未反映全年辅酶Q10和维生素涨价带来的业绩弹性,后三季度表现会更亮眼。我们原本预计一季度净利润在1.7-2.0亿元,预告情况超出预期。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位,公司辅酶Q10市占率约60%以上,可充分受益。至于维生素A和D3,今年以来的涨幅集中在3月份,据百川资讯,国内VA市场价格3月份涨幅67%,VD3为186%。此轮维生素涨价是疫情影响,供给收缩导致,鉴于海外疫情未现拐点,后续仍会大概率持续涨价。一季度辅酶Q10和维生素的成交均价可能未达全年均价,弹性未完全体现,后三季度表现会更亮眼。 保健品利润占比较小,DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年。目前保健品利润占公司总利润的比例较小,且大额减值在去年已经计提完毕。DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年,目前来说保健品一季度收入是超额完成目标的。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,今年EPS略微上调至2.01元,目标市值上调至195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为28.7倍、10.2倍、8.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-03-31 44.34 58.80 29.66% 46.48 4.83% -- 46.48 4.83% -- 详细
公告:公司发布2019年年报,全年实现营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%。其中2019Q4实现营收30.87亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润-7.34亿元,同比降低8.28%。 产品结构持续优化升级,高端化加速推进。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2007-2018年,青岛啤酒主品牌销量占比从38%提升到48%,2019年主品牌青岛啤酒共实现销量 405.1万千升,同比增长3.49%,实现销量占比50%,高端产品实现销量185.6万千升,同比增长7.08%,占比由21%提升至23%,产品高端化加速推进,高端市场份额有望进一步提升。2019年公司毛利率增长1.26pct,达39%。千升酒价由2018年3267元增至3431元,同比增长5%。 净利率由2018年5.4%增至6.6%。公司以高品质的品牌形象,持续优化产品结构,卡位啤酒行业的发展逻辑。 股权激励彰显管理层信心,助力公司长期发展。3月23日,公司发布A 股限制性股票激励计划(草案),股权激励计划能够充分调动公司董事及核心骨干的积极性,更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合,提高公司的生产经营业绩,彰显公司长期发展信心。同时,我们认为公司的解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。 关厂计划稳步进行,产能优化提速。公司计划3-5年逐步关闭整合10家左右工厂,产能利用率由2016年65%进一步提升至2018年的78%,2019年青啤关闭两家工厂,产能利用率进一步提升至82%。青啤平度百万千升啤酒扩建项目预计于2020年6月投产,进一步提升单厂产能,优化产能,提升了运营效率。伴随股权激励计划的落地,公司经营效率有望提升,产能优化或将加速进行,产能利用率或将得到进一步提高。过去限制青啤跨步发展的掣肘逐一破除,新青啤会实现新发展。 盈利预测:由于全球新冠疫情的爆发,公司产品销售也受到了较严重的影响,在疫情影响较严重时期,餐饮、夜场等消费渠道基本停滞,2020年1-2月公司收入同比下降约 20%,利润同比下降约 40%(未经审计);2020年3-4月份公司海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。考虑到疫情影响,预计公司20-22年实现营收286.10/308.71/346.40亿元,同比增长2.24%/7.90%/12.21%,2020-2021年净利润由19.89/24.90下调至19.82/24.77, 2022年预计净利润为31.44亿元, 同比增长7.02%/24.95%/26.93%,EPS 分别为1.47/1.83/2.33元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名