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金龙鱼 食品饮料行业 2021-06-18 86.98 99.00 13.14% 89.28 2.64% -- 89.28 2.64% -- 详细
1) 国内千亿粮油龙头,平台综合实力显著,受益限制政策取消,迎来发展良机。公司的战略目标是致力于成为中国最大的综合性农产品及食品公司之一。公司食用油品牌国内市占率排名第一、包装面粉/包装米现代渠道市场份额排名第一。 2020 年,公司实现营业收入1949 亿元,同比增长14.2%。公司筑就平台综合实力,在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势显著,奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消,公司扩张阻力解除,新老业务协同共进,毛利率逐年提升,迎来发展良机。 2) 公司长期业绩看点:1、公司食用油产品结构升级,市占率有提升空间;2、国内包装大米市场规模提升空间近三倍,公司米面业务值得期待;3、公司将受益国内调味品、饲料市场集中度提升;4、公司中央厨房业务有望注入业绩增长新动力。 3) 公司短、中期业绩看点:1、公司食用油产品仍有提价空间;2、公司大部分募投项目近两年投产,将贡献业绩增长;3、公司饲料原料业务短期将继续受益生猪产能恢复;4、套期保值对公司业绩的不利影响有望逐步淡化。 4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年,我们预测公司EPS 分别为1.41 元、1.73 元、2.06 元,对应PE 分别为61.5/50/42倍。公司估值有吸引力:2021 年,可比平台类上市公司(海天味业、农夫山泉)PE 均值为76 倍,考虑产品属性差别,给予公司2021 年70 倍PE 估值,对应目标价为99 元;我们采用绝对估值法对公司进行估值,对应每股股价为100.9 元。 我们看好公司作为国内厨房食品平台类龙头,长期可复制食用油业务的成功模式及经验。公司通过大力发展大市场集中度低的米面、调味品等产品,拓展品类,加之市场空间广阔的中央厨房业务助力,将给业绩增长注入动力。我们首次覆盖,综合考虑,给予公司“增持”评级。 5) 风险提示:套期保值影响业绩风险;存货余额较大风险;原材料价格波动风险等。
五粮液 食品饮料行业 2021-06-18 291.11 299.26 2.84% 297.00 2.02% -- 297.00 2.02% -- 详细
事件:近日,全球权威品牌价值评估机构 Brand Finance 发布《BrandFinance2021年度全球最具价值烈酒品牌 50强》榜单,五粮液以 257.68亿美元品牌价值位居榜单第二,较去年同比增长 23.5%,获 AAA(最高等级)评级。 主品牌结构持续优化,系列酒发力聚焦四大单品。主品牌方面,公司坚持“三性一度”原则,进一步完善 501五粮液、经典五粮液、第八代五粮液、五粮液 1618、低度五粮液为主的产品体系。2021年在保持第八代普五总体稳定增长的基础上,重点打造经典五粮液,拟推出经典 20/30/50,聚焦高地和重点市场,注重培育意见领袖和高端消费圈层营销。系列酒方面,集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品,通过产品结构调整、强化核心终端建设、真实有效使用费用、优化渠道价差分配、打造营销铁军团队,规划 2021年系列酒营收超百亿元,十四五末力争突破 200亿元。 品牌、产品、渠道将同发力,经营进入正循环,2021年以“高质量市场份额提升”为目标。进入十四五,公司产品体系进一步完善,品牌建设进一步夯实。渠道上通过数字化赋能,动态优化经销商配额,实现传统渠道精细化管理;加码团购、新零售,推动渠道多元发展,同时掌控量价政策,把握核心终端,培育消费者意见领袖。今年批价有望站上千元,届时渠道利润更厚,经销商动力更足,改革红利释放更充分。而新推出的经典五粮液和小五粮,预计今年开始将有亮眼表现。公司品牌、产品、渠道将同发力,经营进入正循环,从而实现高质量发展的目标。 投资建议:公司围绕“三性一度”、“三个聚焦“原则,产品体系清晰,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环,看好 2021实现高质量市场份额提升目标。我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 6.36、7.51、8.75元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为47.0X、39.9X、34.2X,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持”增持“评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;利润率提升不如预期;食品安全问题。
金禾实业 食品饮料行业 2021-06-18 31.61 -- -- 31.43 -0.57% -- 31.43 -0.57% -- 详细
事件描述:6月 17日,金禾实业发布 2021年半年度业绩预告。据公告, 2021年上半年公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元,同比增长 20.53%-34.55% , 实现基本每股收益 0.77-0.86元/股。 上半年业绩预增, Q2同比环比均保持增长趋势 2021上半年,公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元,同比增长 20.53%- 34.55%,一方面是因为去年同期疫情对公司生产和销售有一定的影响, 随着疫情逐步控制, 2021H1公司经营活动已经恢复常态;另一方面是因 为公司及子公司在 2020年底至 2021年初陆续建成投产的年产 5000吨 三氯蔗糖以及年产 1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放,对业绩增长起 到了促进作用。 单季度看, 2021Q2,公司预计实现归母净利润 2.2-2.7亿元,同比增长 7.3%-31.7%,环比增长 4.8%-28.6%,主要得益于新产能的逐步释放和部 分产品提价。 新产能逐步释放, 提价策略显成效 安赛蜜方面,公司自从 4 月份上调了安赛蜜报价后,报价维持在 6.6 万元/吨。 竞争对手也在金禾报价上调和近期原辅料价格上涨的双重 因素下上调了安赛蜜报价。竞对跟随金禾上调报价也符合此前我们 对于产品定价能力的判断,即公司产能市占率提高,带来定价权的提 升。 三氯蔗糖方面,公司 6 月份小幅上调了三氯蔗糖报价,从此前的 20 万元/吨上涨到 20.5 万元/吨。 一方面是为了减少原材料价格上涨带 来的不利影响;另一方面金禾率先调价也反映了三氯蔗糖市占率提 升,公司议价能力的提高。加上公司 5000 吨三氯蔗糖项目投产,产 能逐步释放, 进一步降低公司生产成本,带来新的业绩增量。 麦芽酚方面, 乙基麦芽酚报价略有提高。 甲基麦芽酚报价保持在 9.5 万元/吨, 与年初基本保持不变; 乙基麦芽酚报价从 8.3 万元/吨提高 到 8.5 万元/吨。 投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.07、 13.04、 14.97 亿元, 同比增速为 40.2%、 29.4%、 14.8%。对应 PE 分别为 17.26、 13.33、 11.62 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 疫情影响海外食品添加剂需求,国际关系变化影响公司产品出口,产品 产能提升进度不达预期,食品添加剂技术扩散的风险。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 231.65 276.00 18.65% 241.00 4.04% -- 241.00 4.04% -- 详细
事件:6月11日,公司举行2020年年度股东大会,会上公司管理层对定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点 产能布局、数字化提效、渠道拓展并举,进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段,行业不断扩容,当前行业集中度仍较低,随食品安全要求不断提升,头部企业集中效应将愈发明显。公司2017年上市至今产能已达61W吨,定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张,其中新产能建设进一步完善全国布局,老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放,产能仍处于爬坡期,预计在不再加大资本支出时,规模效益会呈现最大化。此外,定增中1个亿用于信息化建设,3个亿进行营销渠道建设,21年将是安井全面数字化转型的第一年,内部已有基础的信息化建设,接下来还会再上线信息化系统,提升供应链信息化能力。 产品策略:继续巩固优势产品,布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧,三路并进(火锅丸、米面、预制菜)的指导思想,产品上提出主食发力,主菜(预制菜肴)上市,积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装,将BC端兼顾,进一步加大品牌宣传,终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展,比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、蚝油鱼柳、佛跳墙等,公司有独到的选品策略,眼光精准,新品上市后反馈优秀,预制菜渠道上优先做B端,C端积极跟进。 渠道策略:餐饮仍是重点,加快填补空白区域,积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道,加大经销商数量扩充,尤其是空白区域,餐饮客户和BC经销商仍有较大开发空间,通过与经销商形成利益共同体,有节奏的渠道下沉带来销量增长,比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商,并主动介绍组合产品,帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革,公司全渠道发力,如与超市合作品牌馆,当做专卖店打造,积极与每日优鲜,叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作,并形成长期战略伙伴。 盈利预测与投资评级:定增布局长远,支撑中长期高增,维持“买入”评级。当下行业快速发展,公司定增进一步巩固核心竞争力,推动增长加速,稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23年EPS 预测为3.53/4.60/5.98元,当前股价对应PE 分别为65/50/39 倍,考虑公司具备强竞争优势,业绩确定性较高,且定增加速增长,给予目标价276元,对应22 年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上行,定增进度不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 231.65 264.16 13.56% 241.00 4.04% -- 241.00 4.04% -- 详细
事件:近期我们参加公司股东大会,并与公司管理层进行交流。 产品驱动—预制菜长期空间广阔,目前安井处于摸索阶段,具有渠道优势。安井于2018年提出“三剑合璧”的产品策略(即速冻火锅料、速冻米面、速冻菜肴),目前已在速冻火锅料、速冻发面制品实现领导地位,大单品驱动收入增长,市占率遥遥领先竞争对手;预制菜方面,安井仍处于探索阶段,凭借核心竞争力有望成为第二增长极。预制菜行业驱动因素在于:1)餐饮连锁化率提升、人工成本提升,社会专业化分工趋势明显;2)年轻人群烹饪技能退化,社会生活节奏加快,均推动预制菜向B端渗透。2020年12月厦门安井冻品先生供应链有限公司成立,并收购厦门冻品科技的部分资产并承接冻品科技业务。由于我国菜系繁多、地区口味差异大,找到具有普适性并适合工业化的预制菜肴品类是关键,目前冻品先生通过轻资产模式进入预制菜肴市场,2021年新品有酸菜鱼、佛跳墙、蒜香排骨等,在此过程中探索具有冠军品相的产品,在发现潜力大单品后可能采取自产模式,并借助安井的渠道优势(经销商资源、商超以及新零售渠道)迅速放量。 渠道驱动—BBCC兼顾,全渠发力。安井重视经销商质量,多方位帮助经销商提升其核心竞争力,因此经销商忠诚度高、能力强,与安井利益达成一致。今年以来,一方面,公司秉承“开餐饮,推BC,扫盲区”的渠道策略,加大餐饮渠道开发,并重视大B渠道,同时继续推进BC超市经销商拓展,另一方面,面对渠道变迁,公司积极拥抱新零售,与商超高层直接对接,安井作为供应商,配合超市向仓储型、到家业务转型,例如永辉超市转型仓储超市,安井在其中设立品牌馆,将其作为专卖店升级的形式去重视,公司也与每日优鲜、叮咚买菜进行战略合作,与渠道方实现共赢。 品牌驱动—品牌发力转型升级。2019年推出的锁鲜装,带动品牌高端化。2021年公司品牌策略为“品牌发力转型升级”,计划推进商超路面刷墙活动、面向餐饮流通渠道的万家灯火工程,加大品牌宣传,另外加大与新媒体合作力度,地面推广与空中投放并进,拉升品牌力。 信息化驱动—221021年是安井全面信息化的第一年。公司2021年将进行全面数字化转型,实现采购、物流、生产、销售、财务等业务的全面信息化,提升内部运作效率,同时,为经销商赋能提供订货平台,打造链接终端的利器,推动安井经销商从行商向平台商转型,并通过大数据为产品研发提供参考,打造IT生态圈。 企业文化驱动。根据调研,我们深刻感受到安井员工竞争氛围浓厚,内部晋升、奖惩机制透明有效,坚持“马上去做,用心去做”的作风,团队执行效率高。 战略驱动。安井长期战略清晰,坚持成为“世界一流的速冻食品制造商”,短期经营战略调整灵活,高管对行业有深刻认识,战略与时俱进,具有前瞻性,例如2019年下半年推出锁鲜装、2020年面对疫情公司及时调整渠道战略、C端发力、品牌升级,驱动业绩超预期增长。 投资建议:安井长期战略清晰,团队执行到位,为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动,有望穿越周期实现较好业绩增长,助力长期战略达成,预计公司2021-2023年收入91、115、144亿元,增速30.6%、26.8%、25.0%,净利润8.6、11.1、14.5亿元,增速42.0%、28.9%、31.4%,维持6个月目标价265.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-06-16 240.02 -- -- 275.47 14.77% -- 275.47 14.77% -- 详细
馥郁香领袖品牌,产品品质优良。酒鬼酒作为“湘西名片”,品牌基因优秀,其独特的包装艺术、特有的少数民族文化加上神秘的地域文化奠定了酒鬼酒文化名酒的底蕴。湘西特殊的地理位置和气候、“523”酿造工艺和独特的湘西溶洞洞藏从酿造环境、工艺、储藏多维度保障了酒鬼酒的高品质。在优良的品牌、品质基础上,公司基酒储量超4万吨,目前高端销量仅600吨,未来高端放量有保障。目前公司已经形成了内参、酒鬼、湘泉三大品牌,各品牌定位明确,产品矩阵完善。 中粮入主全面革新,公司发展提速。公司历史上曾经历4任控股股东的更迭,中粮入主后,消除了此前公司管理团队不稳定的制约因素。中粮集团极其重视酒业发展,积极推动中粮酒业混改,力争打造中国综合性酒企巨头,酒鬼酒也被列入中粮集团5大战略品牌。背靠中粮平台,酒鬼酒各项战略稳步落地,品牌潜能不断释放,无惧疫情影响,业绩逐年加速。 内参馥郁香引领产品,打造第四大高端品牌。茅台引领下高端白酒持续扩容,预计未来5年年复合增速15%,而千元价位段增速会更快。内参优势在于先天就具有较高品牌形象,2018年底内参公司的成立解决了机制问题,通过圈层营销紧抓意见领袖,销售口径连续三年翻番,馥郁香国标落地助力品牌势能不断提升,内参作为少有的拥有独立品牌且有一定规模的高端白酒品牌,有望成为未来最有成长潜力的单品之一。 酒鬼省内市占率提升空间大,省外认可度提升加速扩张。高端白酒价格上移,次高端白酒进入新一轮扩容周期,预计未来5年年复合增速20%以上,增量规模超1000亿元。公司近年对酒鬼系列进行梳理,大量缩减SKU,对产品进行升级迭代,渠道进行精耕细作。省内充分发挥区域龙头优势,不断向县级市场下沉带来销量提升。省外内参引领下馥郁香消费氛围逐渐形成,通过“一地一策”方式进行布局,省外开拓进展良好,经销商打款积极,酒鬼系列顺势消费者口味多元化需求,有望成为次高端价位段又一泛全国化产品,增速或迈上新台阶。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计21-23年公司营业收入分别为30.6/41.1/51.8亿元,归母净利润分别为8.4/12.0/15.7亿元,EPS分别为2.6/3.7/4.8元,对应当前股价PE为92.6/64.2/49.2,基于内参高增长潜力,酒鬼系列加速崛起,充分享受全国次高端扩容盛宴,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:省内外竞争加剧,食品安全问题,渠道扩张不及预期
水井坊 食品饮料行业 2021-06-14 121.90 -- -- 134.66 10.47% -- 134.66 10.47% -- 详细
事件:2021年06月08日上午,公司在成都召开2020年度股东大会。 投资要点:投资要点:核心产品高增长,2021年目标明确年目标明确。公司2021Q1营收12.4亿元(+70%),归母净利润4.19亿元(+120%);2021Q1高档酒营收12.13亿元(+69%),占比98%左右,预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右。预计21Q1臻酿八号和井台装营收合计同增68%左右,典藏大师和菁萃营收合计同增80%左右。公司前八大市场占比从2018年56%提升至2020年58%,继续聚焦前八大市场。2021年公司经营目标(不含拟布局的酱酒):力争实现主营业务增长增长43%左右,净利润增长左右,净利润增长35%左右左右,利润增速慢于收入增速,系公司加大品牌投入所致。 聚焦典藏大师,优化费用投放。公司聚焦打造典藏大师,高举高打,带动臻酿八号和井台装品牌提升,优化费用投放,主要聚焦三点:一是聚焦目标意见领袖,研究目标消费群体;二是倾斜典藏大师及以上产品的投入,继续聚焦狮王符号,搭建高端消费者圈层营销平台—“水井坊”狮王会”;三是加强消费者培育,做高端品鉴会、网球赞助等,将体验感和忠诚度转化为优势。公司目前对典藏大师渠道进行改革创新,预计明年将有具体结果。我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。 消费升级迎机遇,入局酱酒享红利。行业中产品的消费升级趋势为次高端及以上产品带来增长空间,我们预计300元-400元价格带增速将放缓,400元-600元价格带和600元-800元价格带将高增长,预计2025年次高端及以上产品占比将超50%,300-600元价格带中400-600元增长率超越300-400元,新的次高端600-800元价格带正在形成。当前酱酒热下我们认为仍将持续3-5年,水井坊前瞻布局贵州国威酒业,切入酱酒板块,目前项目进行中,如果一切顺利,公司将享受本轮酱酒热的红利。 盈利预测和投资评级:2020年全年收入和利润均下滑,系2020年疫情对白酒产生影响下2020Q2主动去库存拖累全年收入和利润。 我们看好公司聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。预计2021-2023年EPS为2.06/2.83/3.83元,当前股价对应PE分别为60/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;典藏大师运作不及预期;前八大市场表现不及预期;酱酒项目进展不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-14 38.69 -- -- 39.48 2.04% -- 39.48 2.04% -- 详细
事件:公司6月4日发布非公开发行A股股票预案公告,拟针对不超过35名的特定对象非公开发行A股。 本次发行股票募集资金不超过130亿元,主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目。 点评:募资聚焦液态奶业务,产品布局进一步优化。公司本次募集资金拟用于六大项目:其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27亿元,拟使用募集资金54.80亿元;全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.20亿元,拟使用募集资金15.50亿元;长白山天然矿泉水项目拟投资7.44亿元,拟使用募集资金2.70亿元;数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33亿元,拟使用募集资金12.50亿元;乳业创新基地项目拟投资6.22亿元,拟使用募集资金5.90亿元;补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6亿元。可以看出,公司本次募集资金的重点为液态奶业务与婴儿配方奶粉业务。疫情爆发后,消费者的健康意识有所提高,叠加近期三孩政策的出台,公司相关项目的顺利开展有利于优化产品结构,迎合市场需求。 5G+工业互联网引入传统食品生产制造,助力公司产能稳步增加。目前,公司旗下已拥有多个原奶资源丰富与规模集中的牧场。此次公司将在传统食品生产的基础上,拟投资21.20亿元引入“5G+工业互联网”,提高公司产品生产的自动化水平。此举将有利于公司加快液态奶、婴幼儿配方奶粉等业务的开展,提高公司产能释放能力,进而提升公司整体的盈利水平。 加速数字化转型,打造全产业链的乳业创新基地。公司本次拟使用募集资金12.50亿元用于数字化转型和信息化升级战略,打造中国“智慧乳业”新标杆。一方面,公司建设从“牧场到餐桌”端到端的全产业链以及从“战略到执行”全流程管理的智慧企业运营管理应用平台,实现产业链上中下游的数字化与智能化;另一方面,通过建设安全可靠的全球计算机网络以及支撑海外业务管理管控和运营要求的核心应用体系,加速公司的国际化进程。同时,公司拟投资6.22亿元用于乳业创新基地项目的建设,开展牧草种植、奶牛繁育、牧场管理、乳品营养与健康等相关研究工作。创新基地项目的开展,将有效提高公司的技术研发实力,并在一定程度上增加行业的协同效应。 稳固龙头地位,稳步推进公司未来发展目标。2020年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中,公司位居全球乳业五强,连续七年蝉联亚洲乳业第一。2020年10月,公司董事长兼提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。本次非公开发行A股股票预案有利于公司在现有业务基础上,借助数字化与智能化的优势,进一步优化产品结构,提高产能利用率,为公司实现未来发展目标奠定坚实的基础。维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.50元、1.83元,对应PE分别为26.45倍和21.67倍。公司作为乳品行业的龙头,在疫情影响逐步释放与三孩政策出台的背景下,此次募资有望通过优化产品结构与数字化转型,提高公司的盈利能力。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格上升,项目进展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
良品铺子 食品饮料行业 2021-06-11 48.58 50.60 12.27% 48.19 -0.80% -- 48.19 -0.80% -- 详细
本文主要围绕两部分展开:在第一部分,我们对公司线上线下业务展开了详 细讨论;在第二部分,我们对公司的竞争优势及壁垒展开讨论。 线下: 我们看好良品的线下连锁业态拓展。 ( 1) 竞争优势: 一方面,公司 通过类加盟模式形成差异化优势;另一方面, 公司单店利润可观: 单店模型 下单店净利 17万+&报表还原口径下加盟商单店毛利 75万+。( 2) 开店空 间: 公司在老五省市场占据绝对优势,华南地区极具发展潜力, 两区域合计 门店数可看至 6000家。( 3) 从渠道价值来看, 根据测算, 中型规模连锁 业态每日流量可达 1200万人,对比各电商平台 DAU 数据,线下渠道带来 的流量入口价值不可忽视。 线上:传统电商平台精细化运营+把握新渠道发展机遇,线上有望保持稳健 增速。 一方面,休闲食品的传统电商渠道经营迈入精细化运营阶段,体现在 各电商平台均衡发展、 2B 和 2C 模式的优化等方面, 良品有望通过对传统 电商的精细化运营平抑电商经营政策改变等带来的影响; 另一方面, 良品有 望把握短视频等社交电商新渠道带来的发展机遇。 全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑,看好公司的长期投资价 值。 我们认为,良品的竞争优势来自于其全品类覆盖、全渠道布局的销售模 式,这使得其能够应对下游多元而善变的需求以及营销与渠道端的持续变 革,从而保持经营的稳健性。 而全品类覆盖、全渠道布局的销售模式是存在 壁垒的: ( 1) 全品类覆盖反映公司强供应商管理能力; ( 2) 全渠道布局反 映公司历经多年打造的线上线下销售网络;( 3) 多产品??多渠道反映公司 优于同业的管理能力。 财务预测与投资建议 我们给予公司 21/22/23年 EPS 分别为 1.10/1.33/1.50元;选取同业食品类 公司三只松鼠、来伊份、盐津铺子、洽洽食品、绝味食品为可比公司,使用 可比公司估值法给予公司 21年 46倍估值,对应目标价 50.6元,首次给予 “增持”评级。 风险提示 食品安全风险, 行业竞争加剧,平台政策变化,新开门店不及预期。
百润股份 食品饮料行业 2021-06-11 82.00 99.50 10.78% 92.54 12.85% -- 92.54 12.85% -- 详细
预调酒弥补细分酒饮消费空白,中国预调酒市场潜力巨大:1)根据欧睿国际,2020年预调酒全球市场规模为319.85亿美元,MarkAnthonyBrands凭借爆品WhiteClaw,三得利凭借爆款产品和乐怡、-196度市占率分别位居第一/第二;2)分区域看,亚太地区是预调酒赛道的主要市场(2020年销量占比30.94%),然而相较美日澳等预调酒成熟市场,我国在人均消费和品类占比上均处于较低水平。随着我国人均GDP突破1万美元,以及消费者对啤酒之外个性化/多样化饮酒需求的不断增加,中国预调酒市场存在巨大潜力。 聚焦美国日本大单品,满足细分消费需求是关键:预调酒的兴起,为消费者提供了更丰富的选择,填补了部分不喜欢啤酒/烈酒消费者的饮酒空白。美国日本大单品的盛行正是由于自身独特的产品定位满足了细分消费人群的饮酒需求,趁势而起从而获得了快速发展。1)主打低糖低卡的WhiteClaw满足了对健康有要求的消费者;2)和乐怡为逐步扩大的女性饮酒群体提供了丰富的选择;3)StrongZero则为不习惯啤酒口味的年轻人群提供了新的选择。 百润“一人独饮++女性向”打造微醺单品:经历过2012-2018年预调酒从放量、到调整、再到复苏的一轮周期后,百润作为国内预调酒龙头企业,成功打造出了大单品[微醺],2020年微醺对公司的营收贡献比已超过50%。公司当前以家庭饮用第一品牌、女性饮酒第一品牌、年轻人的第一口酒为目标进行产品矩阵打造。 随着低度酒赛道的不断扩容,越来越多的参与者加入其中,赛道竞争激烈程度边际加剧。然而我们认为,对于一个新兴赛道,找准消费人群、消费场景的能力远大于推出一款产品。经历锤炼的百润,当前在产品打造上重视且有能力做到将人、货、景三者匹配,在丰富的消费者调研数据支撑下百润有能力持续推出大单品。 展望未来,高度预调酒++威士忌进一步打开空间:根据测算,我国预调酒市场规模有望达到300-500亿元,足以容纳多场景、多样化的产品。微醺之外,百润亦布局了8度强爽系列,定位男性消费人群主打“一罐到位”,强爽有望为公司带来新的增长点。此外公司的崃州酒厂拥有伏特加、威士忌产线,威士忌生产有很强的壁垒性,公司抢先进行布局,远期发展空间有望进一步被打开。 盈利预测、估值与评级:我们预测百润股份2021-2023年EPS分别为1.07/1.46/1.97元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道,百润作为行业龙头,具备长期增长潜力。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价99.5元。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期
三只松鼠 食品饮料行业 2021-06-11 48.14 -- -- 50.16 4.20% -- 50.16 4.20% -- 详细
三只松鼠是一家全渠道经营、全品类覆盖、以休闲食品为核心的多品牌公司,向消费者提供丰富可选的休闲食品与服务,也是首家营收规模突破百亿的本土休闲零食公司。我们认为公司全渠道、全品类、多品牌的布局将带来竞争优势,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点以线上起家,八年创造百亿规模。公司创立于2012年,创立之初即定位于通过互联网渠道为消费者提供健康优质的休闲食品。在互联网不断普及、网络购物迅速发展的背景下,公司借助着休闲零食消费升级的趋势、凭借着品牌和品类的优势,创立8年即达成了百亿的销售规模,是国内首家达成百亿销售规模的本土休闲零食企业。 从线上走向全渠道,多元化销售渠道积极探索。公司以线上渠道起家,建立了成熟完善的线上销售网络,目前已覆盖天猫商城、京东、苏宁易购、1号店、唯品会、当当、拼多多、零售通等主流平台。公司大力发展线下渠道,线下门店数量超过1000家,新分销业务覆盖超40万终端。公司已初步构建起线上线下全渠道协同发展的体系,线上渠道多平台平衡发展,线下渠道加速布局,预计线下渠道营收占比有望提升至33-35%。 全品类+多品牌布局带来竞争优势。品类方面,公司持续聚焦“坚果心智+精选零食”的产品矩阵定位,提供包括坚果、果干、烘焙、肉食等在内的400余款精选零食。品牌方面,公司注重品牌IP化打造,树立品牌形象,占领消费者心智,并孵化“小鹿蓝蓝”与“养了个毛孩”等新品牌,抢占新赛道。 联盟工厂构建产业联合体,提升供应链整体效率。公司与战略供应商采取联盟工厂的方式结为利益共同体,加强产品的全链路生产管理。联盟工厂的建成将实现制造、加工、仓配、物流等的一体化,有助于实现品质效率、成本效率、流通效率、产品效率的综合提升,实现整条供应链的价值创造。 估值预计2021-23年EPS为1.27、1.61、2.02元,同比增69.6%、26.5%、25.1%,对应PE为40.9x、32.4x、25.9x。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。
来伊份 食品饮料行业 2021-06-11 16.60 -- -- 21.30 28.31% -- 21.30 28.31% -- 详细
20年品牌升级使费用激增以致亏损,21年年Q1净利润创历史新高。来伊份发布2020年年报表示,2020年实现总营收40.26亿,同比增长0.59%,净利润亏损6519.54万,同比下降728.65%。年报对亏损原因做出说明:系公司拓展渠道,优化人才结构,推动品牌升级宣传,公司销售费用、管理费用大幅增加,导致业绩出现亏损。21年Q1公司实现营业收入12.15亿元,同比下降7.59%。实现净利润8028.95万元,同比增长9.65%,创历史新高。由于疫情受控,来伊份线下门店有望稳步恢复增长态势,发挥其发达的线下门店网络优势。与此同时,线上渠道持续发力,继续带动公司盈利增长。 自有白酒品牌全渠道销售,深化提升公司食饮行业布局。来伊份日前在互动平台对投资者表示,公司全资子公司——上海醉爱酒业有限公司已在去年推出自有品牌酱香型白酒产品——海派酱香53°醉爱酱香型白酒,打造上海本地化酱香酒品牌。目前在来伊份全渠道(包括线上平台,线下门店及团购经销渠道)销售。“上海醉爱酒业”2020年实现营收132.81万元,初具规模,未来发展态势良好。 立足传统内核全面升级“新鲜零食”品牌战略,市场份额有望持续增长。 为顺应市场出现的对健康饮食、营养消费升级的需求,来伊份以“新鲜”为内核作为品牌战略升级的支撑点,全面提出新鲜零食战略,包括全新的LOGO升级、新的品类布局、精细化会员运营。并发布全新“鲜”标设计、新鲜零食礼盒和未来概念门店,完成全面的系统化升级。用原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜、产销争鲜、配送领鲜五大标准将“新鲜零食”作为系统性工程进行打造。辅之其庞大的门店数量和持续推进的“万家灯火”计划,多轮驱动公司品牌战略升级,有望使公司赢得更大的市场份额和增长空间。 投资建议:我们预计2021-2023年公司实现EPS0.89、0.74、0.85元,对应PE17、20、18,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,食品安全问题,品牌战略布局不及预期,新业务发展不及预期等。
味知香 食品饮料行业 2021-06-10 113.80 137.70 42.46% 109.99 -3.35% -- 109.99 -3.35% -- 详细
江浙沪半成品菜制作龙头,销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一,致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升,2016年-2020年,味知香收入快速增长;且销售、管理费用增幅逐年降低,盈利能力得到改善,2017年-2020年收入、利润同比增速分别为23.4%/29.9%/16.4%/14.8%和24.9%/37.3%/21.3%/45%。 疫情加速预制菜导入,空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟,空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目,满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端,餐饮行业成本控制诉求不断加剧,专业化分工需求日益强烈;在C端,短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道,疫情则加速了消费者培育。观海外发展,饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易,生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力,对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿,成为外卖之外的另一种便利就餐之选。 味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系,全面扩张有望迎来加速成长。 预制菜格局将长期分散,现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求,味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发,拓展新品的能力,主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列200余种不同口味规格的半成品菜产品,还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。 产能高速建设+拓展渠道+产品扩张,迎来快速成长期。公司募投年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目建成投产后,公司将新增半成品菜产能50000吨/年,产能将在现有15000吨/年的基础上得到有效扩大;长期有望跨区域拓展;产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾,有望在2B端产品打造新成长曲线。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元,同比+15.97%/16.05%/20.37%,实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元,同比+22.15%/20.13%/20.65%,EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-10 37.14 -- -- 39.55 6.49% -- 39.55 6.49% -- 详细
拟定增 130亿元,重点用于产能提升计划 1) 本次定增,是公司近 10年来首次定增,有望进一步加速公司成长。 公司拟定增 130亿 元,主要用于液态奶生产基地建设项目( 54.8亿元)、全球领先 5G+工业互联网婴儿配方奶 粉智能制造示范项目( 15.5亿元)、数字化转型和信息化升级项目( 12.5亿元)、长白山天 然矿泉水项目( 2.7亿元)、乳业创新基地项目( 5.9亿元)、补流 38.6亿元。 2) 产能提升计划有望带来约 21%增量。 公司 2020年产能同比+10.7%(达到 1312万吨/年), 2019年产能同比+8.3%,与公司收入增长节奏匹配。 本次拟定增的 130亿元中的 56%用于 产能提升计划,其中液态奶项目(呼和浩特)产能 3181吨/日,单吨投资额 121万元;液态 奶项目(林甸)产能 903吨/日,单吨投资额 189万元;液态奶项目(吴忠)产能 828吨/ 日,单吨投资额 164万元; 液态奶项目(呼伦贝尔)产能 658吨/日,单吨投资额 136万元; 液态奶项目(兴安盟)产能 578吨/日,单吨投资额 192万元;奶粉项目产能 100吨/日,单 吨投资额 2120万元;矿泉水项目产能 1296吨/日,单吨投资额 57万元。产能提升计划项目 合计产能约 7544吨/日,简单折合产能约 275万吨/年,预计在 2-3年时间内为公司现有产 能带来约 21%增量。 看三年:利润率有望回到上行通道,奶粉、低温、奶酪加速成长 1)竞争格局改善,利润率有望回到上行通道: 2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素, 公司净利率( 7.35%)回到 2013-2014年底部水平;同时, 2020年行业集中度提升加速(液 态奶 CR5为 57.1%,同比+1.3pct, 15-19年 CR5提升 3.1pct),两强竞争格局改善;公司利 润率有望重新进入上行周期。 2)白奶、酸奶高端化保障成长,奶粉、低温、奶酪是加速器: 2020年,公司在液态奶/酸 奶板块的市占率已达到 25.3%/30.6%,近 5年零售收入 CAGR 为 3.25%/22.25%,以高端化 作为抓手,为公司提供稳定的成长引擎;同时,奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力 方向,竞争格局均良好,是公司成长的加速器。其中,奶粉板块,公司 2021年 183亿投资 计划中 44%用于奶粉,投资体量最大;低温板块, 2019年连续推出三款低温鲜奶,加速低 温鲜奶布局;奶酪板块, 2018年成立奶酪事业部, 2019年推出儿童奶酪棒, 2020年推出成 人奶酪棒。 护城河:管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬 1)管理团队稳定靠谱,与公司利益高度一致: 董事长潘刚先生深耕行业 29年, 2002年担 任总裁、 2005年担任董事长至今,带领的管理团队稳定靠谱,连续完成战略目标; 06-19年公司共实施 3次股权激励计划、 1次员工持股计划, 2020年推出长期服务计划,将持续 20年并每年实施一期,绑定核心团队利益,激发团队活力。 2)打造深度分销体系,塑造过硬渠道壁垒: 2006年起,公司启动“织网计划”,率先完成 渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”; 2007年,通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点; 2013年,启动“渠道精耕”,持续下沉;到 2020年,公司服务乡镇村网点达到近 109.6万 家,常温液态奶渗透率达到 84.7%。 投资建议 公司是中国乳业龙一,管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬,利润率有望回到上行通道, 奶粉、低温、奶酪加速成长。我们预计 21-23年公司归母净利润 85.52/99.27/113.88亿元, 同比+21%/+16%/+15%,对应 6月 4日估值 28/24/21倍(市值 2408亿元),维持“买入”评 级
符蓉 8
味知香 食品饮料行业 2021-06-09 137.50 130.00 34.49% 113.80 -17.24% -- 113.80 -17.24% -- 详细
十二年深耕预制菜,保持稳健增长。味知香成立于2008年,是行业领先的半成品菜生产企业之一,以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。经过12年的深耕,公司已在华东地区建立了较密集的经销商渠道网络,实现了较快的增长。公司2020年实现收入6.22亿元,2016-2020年复合增速达到20.9%,实现归母净利润为1.25亿元,2016-2020年复合增速达到31.8%。 公司净利率也保持较快增长,从2016年14.3%增长至2020年20.1%。 预制菜行业分析:空间广阔,跑马圈地进行时。预制菜起源于国外,我国处于发展早期阶段,市场规模约2000亿左右,C端便捷化需求和B端运营效率提升驱动预制菜行业增长,与海外相比我国预制菜从量价上仍有较大成长空间。从竞争格局来看,预制菜企业众多,尚处跑马圈地阶段,2020年预制菜相关企业数量在1.2万家左右,多为中小企业,多数停留在作坊式生产加工模式,只能应对少量客户,产品单一,标准化程度低,行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。同时,我们深度研究了美国、法国和日本代表性餐饮食材供应公司发展历程,得出两点结论:上下游标准化程度决定了餐饮食材供应商的规模边界,高效供应链管控效率带来的规模优势构建竞争壁垒。 公司分析:兼顾兼顾BC渠道,打造加盟店体系。渠道,打造加盟店体系。从产能端来看,公司产能以肉禽类和水产类为主,产能利用率保持高位,产销率保持良好。从产品端来看,公司通过味知香和馔玉两大品牌分别布局BC端,已成功推出200余种菜品。公司研发机制完善,持续改进工艺,后续有望推出高端火锅食材系列、地方特色食品系列。另外,开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等,致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。从渠道端来看,公司以加盟店模式为主,加盟店收入占比分别为52%,截至2020年底全国经销商1997家,加盟商已有1117家,对标其他品类食品加盟体系,我们认为公司加盟店投资回收期短,盈利能力较优,有望带来较强的展店势能。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为7.82/9.67/11.75亿元,同增25.7%/23.6%/21.5%,归母净利润分别为1.60/2.02/2.50亿元,同增27.8%/26.2%/23.9%,对应EPS分别为1.60/2.02/2.50元,对应PE分别为73/58/47倍。当前考虑到预制菜行业未来发展空间和公司拓店势能,我们预计公司在快速产能投放下,收入和业绩有望进入较快增长。参考可比的餐饮供应链概念龙头的海天味业、安井食品和天味食品的估值水平,同时考虑到行业的高成长性和标的的稀缺性,公司作为首支上市的预制菜概念标的,给予一定的估值溢价,给予目标价130元,对应明年65倍PE,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本波动、食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名