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味知香 食品饮料行业 2022-07-05 65.81 71.33 9.33% 67.27 2.22% -- 67.27 2.22% -- 详细
预制菜行业空间广阔,当前格局分散、竞争激烈,短期,短期B端端需求确定性较强,长期来看长期来看C端潜力足端潜力足。供给端驱动来自制造能力、冷链运输水平的提升;需求端ToB餐企降本增效诉求强烈,ToC源于家庭消费者偏好方便、健康、美味、高性价比的食品。短期B端需求迫切、增长确定性更强;C端随消费者认知与冷链运输水平的提升,增长空间可期;我们测算21年行业规模超2000亿元,未来有望以18.4%的复合增速增长。行业当前在发展初期,格局分散、竞争激烈,但集中度提升是必然趋势,ToB端看好有效解决获客、运输成本过高等行业痛点的餐饮供应链平台和原材料供应企业,未来C端建议关注兼具品牌、产品、渠道力的专业预制菜企业和速冻食品企业。 产品产品+供应链+渠道优势助力公司渠道优势助力公司领跑专业预制菜赛道。1)产品端:研发与制造优势下产品口感好、品类丰富、SKU高达300+。 2)供应链:规模效应与工艺优化下成本把控力强;打造自有冷链运输体系降低运输费率。3)渠道端:侧重打磨加盟体系,单店模型较优质,受加盟商认可,老店粘性强。 4)财务指标:公司费用管控较强,盈利水平优于同业,营运效率较高。 未来展望:加盟商加盟意愿强叠加新建产能释放,24年公司加盟店有望从1Q22末的1317家扩张至2184家,华东地区仍具加密空间;经销渠道开拓生鲜平台等大客户,单店收入不断提升;行业B端需求确定性强,公司有望把握疫后餐饮修复时机,实现批发业务快速增长。预计公司24年零售/批发渠道收入达8.3/4.3亿元,三年CAGR为20.3%/20.6%。 募资项目情况:2021年4月公司于上交所上市,每股发行价为28.53元,实际募资7.1亿元。主要用于扩产、研发中心建设、营销网络建设。 投资建议及估值及估值预计公司22-24年归母净利润为1.6/1.9/2.3亿元,同比+19.5%/+17.9%/+21.1%,EPS分别为1.59/1.87/2.26元,对应PE分别为41.7/35.4/29.2倍。可比公司22年估值中枢为38.5倍,我们给予公司22年45倍PE,目标价71.33元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示疫情波动,渠道拓展不及预期,原材料价格波动,经销商及加盟商管理风险,食品安全风险,限售股解禁风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-07-05 101.58 -- -- 104.49 2.86% -- 104.49 2.86% -- 详细
行业高端化逻辑持续演绎。啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点,高市占率决定高利润率。2013年后啤酒行业进入总量横盘阶段,行业基本格局已定,企业通过抢占高端市场份额提升整体市占率,以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基因,产品结构持续升级;今年以来主品牌延续之前的快速增长态势,白啤在内核心单品表现亮眼。 百年青啤,优质头部企业。1)分区域看:公司采取“一纵两横一圈”布局,攻守兼备,在优势区域推进产品升级,在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并扭亏为盈,效果显著,沿江地区减亏明显。2)产品端:聚焦“1+1”战略,即青岛主品牌+崂山品牌,21年以来高端化进展提速,推出大量高端新品。众多高端产品中白啤表现优异。青岛白啤21年销量近9万吨,取得高速增长的原因在于:①白啤带有清新的花香和果香,容易获得女性喜爱,受益于女性饮酒消费崛起,行业增速快。②青岛白啤错位竞争:在各品牌的白啤中,1664、福佳白啤等定位超高端,而青岛白啤定位高端,错位竞争下,拥有更舒适的增长空间。③公司资源倾斜:2020年底公司开始重点布局白啤,并给予充分的资源投放,并对各个区域下达白啤销售任务,助推青岛白啤高速增长。 盈利端改善空间大。1)关厂提效:行业进入总量横盘阶段后,各家企业主动关闭低效工厂,提升产能利用率。各家啤酒企业中,青岛啤酒关厂动作发生较晚且已关厂数量较少,公司潜在关厂数量多,假设到2024年关闭4家工厂,则有望增厚2024年毛利率1.02pcts。2)罐化率提升:与玻璃瓶相比,铝罐的采购成本与运输成本更低,罐化率高的企业吨收入及利润更高。公司罐化率仍有较大提升空间:2021年公司罐化率约27%,但对比日美仍有较大提升空间。 多元化营销助青啤融入Z世代。2014年公司成立创新营销事业部,围绕体育、音乐、文化进行了大量营销创新,提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更好地做好消费者培育,在业内率先推出“TSINGTAO1903青岛啤酒体验店”,满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。 盈利预测、估值与评级:考虑到青岛啤酒PE处于A股行业平均水平以下,但青啤行业地位和高端化布局均位于前列,估值有望向行业均值回归。公司高端化升级战略进展顺利,产品结构持续优化。我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元,当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区竞争加剧;行业高端化进程低于预期;原料价格上涨超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-07-05 245.56 -- -- 246.44 0.36% -- 246.44 0.36% -- 详细
事件 近期泸州老窖召开2021年度股东大会。泸州老窖董事长刘淼、总经理林锋率领董监高团队出席会议。会议上,除了审议通过了包括《2021年度董事会工作报告》《2021年度监事会工作报告》《2021年度财务决算报告》在内的9项议案,公司高层领导还与投资者就公司发展沟通交流。 点评 持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,发力国窖和特曲 近年来公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,在“双品牌”战略取得了突破性进展的同时,同州老窖1952、黑盖等战略新品在2021年隆重上市,具体来看- 国窖1573:国窖1573在千元价位带快速推进,其中38度国窖1573销售占比仍在加大且华东地区增速明显加快,目前销售额占比尚未达50%,预计国窖1573仍将占领高端品牌的一席之地; 泸州老窖品牌:泸州老窖为金字招牌,其中特曲将为核心产品。今年老字号特曲为增长最快的品牌,现阶段公司将着重保证基础价格,按实际需求量稳步推进;窖龄酒在各个地区要把卖点和亮点宣传好; 60版特曲:60版特曲目前仍以团购渠道为主,随着需求的增长,公司已逐步拓宽销售渠道,接下来将进一步总结试点经验,以决定是否推向全国。 1952品系:1952曾获国家第一届名酒称号(获得国家名酒的调拨渠道),因此对公司有着重要意义,1952 品系是既代表了泸州老窖的品牌荣光,也是把历史的味道重新呈现给消费者,当前1952 仅在核心城市投放,产量较小; 光瓶酒:黑盖二曲由于当前产能有限,仍将以稳为主;高光:定位年轻人的品牌,旨在提前布局未来,当前主推区域为华南和华东。 推广百城融合,全面推进全国化市场布局和基地市场建设 疫情期间,公司业务团队仍活跃在一线,并积极推进百城融合:把全国100个城市作为公司未来的基地市场,其中中南区域行动被称为“燎原”,而华东及华南均取得一定进步,中部及南部仍有较大提升空间,呈现“东进南途中崛起”态势。 展望:22Q2有望延续高增,量价齐升叠加全国化加速,净利率有望持续改善 短期看,高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利,公司多措并举发力低度酒,22Q2业绩或在低基数下或延续高增态势;中长期看,2022年公司力争实现收入同比增长不低于15%,并提出“一定要确立更高目标,销售必须保持高速增长态势,奋勇冲刺、跳起摸高,一定要实现放量增长”、“形成全国化发展和各类市场齐头并进的进攻态势”、“集中精力推动股权激励、中长期激励计划如期落地”等目标。我们预计22年在国窖继续保持高速增长、中低档酒加速改革下,规模效应或将进一步推升净利率。 盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%;净利润增速分别为27.8%、26.0%、24.9%;EPS 分别为6.9、8.7、10.9元/股;PE分别为32、26、21倍,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-07-05 55.00 -- -- 55.70 1.27% -- 55.70 1.27% -- 详细
包装瓜子龙头,疫情之下受居家消费提振,短期销量快速增长。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚,2022Q2动销表现良好。疫情影响下,受到居家消费提振,公司 4-5月销量实现快速增长,预计增速达到30%以上。2021年 10月,公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行提价,提价传导顺利。伴随公司进行原料升级,深耕三四线市场,同时产品矩阵不断丰富,产品竞争力有望进一步增强。 中期来看,Q4+Q1送礼旺季基数较低,销量有望进一步增长。瓜子及坚果具备礼品属性,由于今年春节时点较早,动销有所错位,导致公司 Q4+Q1基数较低。2022Q1公司毛利率为 30.86%,同比提升 0.18pct,提价有效覆盖成本变动,盈利能力持续同比提升。当前疫情不断转好,展望下半年,预计国内消费将有所复苏,居民消费复苏有望带动送礼需求增长。需求提升叠加同期较低基数有望带动销量进一步增长。 长期来看,瓜子产品升级及坚果放量推动“双百战略”坚定执行。 公司瓜子产品结构升级,经典红袋持续深耕,蓝袋风味化不断突破,同时公司坚果领域发展空间仍大。目前公司国内的零售终端有 40多万个,未来 3-5年规划覆盖 100万个终端,新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等,同时今年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进,低基数效应及需求向好共同趋势下,公司业绩有望快速增长。 投资建议公司提价红利显现,居家消费提振带动产品销量快速增长。伴随产品结构升级及坚果放量,极具估值增速性价比。我们预计 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.21/2.62/3.05元,基于 2022年 6月 30日收盘价,对应 PE 分别为 25.10/21.18/18.21X,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;渠道拓展不及预期;新品推出不及预期;市场需求下滑;食品安全问题。
仙乐健康 食品饮料行业 2022-07-05 32.65 -- -- 32.51 -0.43% -- 32.51 -0.43% -- 详细
前期疫情扰动下订单波动导致公司盈利能力下滑,伴随全球疫情恢复下前期多维度制约因素的边际改善(海外物流整体好转、前期美洲鱼油原料短缺问题已基本解决、欧洲工厂开工率问题正改善),公司3月起整体订单回暖,预计Q2收入、业绩环比显著改善,下半年经营有望持续改善。年内新增18亿粒软糖产能即将投放,亦将有效缓释软糖产能瓶颈问题。 中期视角下,B端集中度提升逻辑清晰,公司作为龙头有望充分受益。投资要点q中期逻辑清晰:营养健康食品CDMO龙头,有望充分受益B端集中度提升公司主业市场美国、中国、西欧合计占整个营养健康食品市场规模的60%,是全球最大最主要的营养健康食品市场。全球范围来讲,营养健康食品行业还处在成长期。根据欧睿数据,美洲市场规模最大,中国市场规模第二同时增速最快,欧洲紧随其后。全球营养健康食品市场集中度低,长尾效应明显,利好B端龙头。全球市场中小型企业占据了大量的市场份额,行业格局较为分散。近年来长尾公司市占率呈上升趋势,未来市场的分散度或将进一步加剧。长尾公司擅长市场营销,成长诉求下大概率要选择兼备产品技术和制造能力的优质CDMO公司合作。根据欧睿数据,2021年我国保健食品市场CR3为12.1%,同比下降1.8pct。中国双轨制下准入门槛降低,新品牌入局机会加大,利好B端龙头。 《保健食品注册与备案管理办法》于2016年正式实施,保健食品管理办法从单一注册制步入注册、备案双轨制。中国营养健康食品市场的监管模式越来越趋近于美国和日本,特点是低准入、高监管。准入门槛的降低给予了新品牌入局的机会,对于新入局者而言,依靠合格B端企业研发生产是更优选择,原因在于:1)法律规定保健食品备案申请主体必须为保健食品生产企业或原注册人;2)自建产线需要一定的资本开支投入,委托B端企业生产可以大大降低时间和资金成本;3)品牌商能将有限精力聚焦在品牌推广和渠道把握上。很多食品、药品头部企业开始跨界,而这些新进入者在选择B端企业的时候,是有门槛的,优选龙头。结合以上分析,公司中期成长逻辑清晰:快跑抢占市场份额,确立核心市场龙头地位。 全球营养健康食品B端市场增长平稳,市场集中度低。仙乐健康作为中国营养健康食品CDMO龙头,或有机会成长为B端市场的整合者,增长潜力突出。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-07-04 247.99 -- -- 246.44 -0.63% -- 246.44 -0.63% -- 详细
事件:近期,泸州老窖召开2021年度股东大会。 低度国窖逐步贡献增量,特曲系列继续强化腰部力量。泸州老窖坚定奉行双品牌战略,国窖系列在千元价位段持续引领,特曲系列等在腰部不断壮大。从高低度发展来看,低度国窖受到年轻消费群体的认可,除了华北低度区之外,开始在华东等区域快速发展,预计今年能贡献较大业绩增量。同时,低度国窖的发展一定程度减缓高度国窖增长压力,打开公司持续拉升高度批价的空间。此外,我们认为低度国窖的发展不会矮化国窖的品牌形象,1)两者之间在度数上有区隔;2)华北地区有“高茅低窖”的俗称。从中档酒来看,经过前几年的调整,老字号特曲的恢复开始提速,预计在300-400元价位重新擦亮“泸州老窖”的金字招牌。针对特曲系列和窖龄系列协同上,公司在十四五推进上继续以特曲为核心,窖龄在各个市场做好产品和营销维度上的协同。从2022全年维度看,我们预计低度国窖+老字号特曲+60版特曲将贡献较大增量,确保公司全年实现又好又快发展。 百城融合计划积极推进,千元价位段继续壮大。2022Q2疫情在各地多点散发,从边际上看,随着北京上海等地疫情实现动态清零、全国行程卡取消星号等,疫情对消费的影响逐步钝化。疫情期间,泸州老窖积极开展“百城融合”计划,相继在中南区域打响“燎原会战”等,努力消化疫情对消费的不利影响。根据公司股东大会,泸州老窖截止昨日有2/3人员都在营销一线积极促动销。在千元价位段上,市场或认为茅台1935的入局、普五批价徘徊在千元以下或加剧千元价位的竞争烈度,我们认为:1)短期看,1935等新品基数相对较少,影响程度相对有限;2)中期看,各个产品在千元价位主要看各自的竞争策略;3)长期看,消费升级是积极做大千元价位的底层驱动。 股权激励赋能业绩增长,全国性扩张打开业绩空间。从业绩确定性来看,泸州老窖在各地回款进度相对较好,低度国窖+老字号特曲+60版特曲起势较为明显,我们预计22Q2收入端维持20%左右增长。其次,公司股权激励顺利落地,核心管理层干劲十足,优良的内部管理禀赋确保全年业绩持续高增。从既有扩张性来看,国窖系列坚定执行“东进南图中崛起”战略,预计华东市场将能贡献较大业绩增量:1)华东成熟区域引入低度国窖等产品;2)成熟区域进行渠道扁平招商;3)积极挖掘苏北、浙南、安徽等空白市场。随着疫情影响的逐步好转,22H2疫后复苏或进入第二阶段,我们积极看好泸州老窖全年的业绩弹性。 22H2疫后复苏进入第二阶段,积极看好老窖进攻弹性,维持“买入”评级。我们预计2022~2024年实现营收255.22/306.93/361.49亿元,同比增长23.6%/20.3%/17.8%;归母净利润103.43/130.15/159.11亿元,同比增长30.0%/25.8%/22.3%;对应PE33.56/26.67/21.82X。考虑到国窖全国化推进以及中档酒起量的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:千元价位带竞争加剧;动销不及预期;疫情反复。
唐人神 食品饮料行业 2022-07-04 8.53 -- -- 9.99 17.12% -- 9.99 17.12% -- 详细
核心观点布局生猪全产业链,出栏量高速扩张。 公司从饲料业务起家,通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游,构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下,公司出栏量快速增长, 2015-2021年生猪出栏量从 10万头扩张至 152万头, 5年增长 15倍。上市以来公司业绩稳健提升, 2008-2021年营收复合年均增长率(CAGR)为 15.73%。 净利润 2008-2020年复合年均增长率(CAGR)为 27.31%。 2021年猪周期下行行业普遍亏损,公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金,采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张,预计 2022-2024实现出栏量 200/350/500头,周期反转后有望量价齐升。 三大业务协同助力,公司业绩有望快速增长。 (1)明星业务:生猪产能逆势扩张,周期反转后有望量价齐升。 公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设,在周期底部构建强抗风险能力;三大产业协同为公司核心竞争优势,助力公司实现降本增效;“美神+新丹系”种猪繁育优势明显,为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍,周期反转后有望量价齐升。 (2)压舱石: 饲料业务稳健发展,担当公司发展坚实后盾。 公司饲料销量稳居全国前十强,深耕产业三十余年,渠道开拓广泛,历年饲料业务收入稳健增长,为公司扩张养殖业务的坚定后盾。 (3)未来增长点: 肉制品业务打造未来增长点,提升产业附加值。 公司肉品业务已有 20多年的经营历史,依托研究机构以及自身全产业链平台优势,产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品,产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长,其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。 投资建议我们预计, 2022-2024年,公司营业收入分别为 244.10/302.12/361.45亿元,归母净利润为 0.29/11.84/13.74亿元,对应 EPS 0.02/0.98/1.14元,当前股价对应 PE分别为 352.74/8.67/7.74,对应 PB 分别为 1.96/1.60/1.31。 猪周期低位已过,预计公司业绩弹性将持续释放。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2022-07-04 103.38 -- -- 104.88 1.45% -- 104.88 1.45% -- 详细
投资建议:高端化势头正盛, 升级加速释放利润弹性。 啤酒行业格局清晰,且高端化逻辑得到业绩兑现, 但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧,担忧高端化竞争加剧后高费用投放对利润率的影响。 我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比降低释放的利润弹性将会超出市场预期,预计 2022-2024年营收 CAGR 为 6.4%, 归母净利润 CAGR 为 20.8%,EPS 分别为 2.41/2.88/3.52元, 对应 2022年 6月 28日收盘价(100元/股) PE 41/35/28倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 五大巨头割据一方, 头部酒企走出盈利低谷。 啤酒行业具有重资产、 产地销生意特性。 全国范围内, 啤酒行业格局清晰且较为稳定, 近五年 CR5在 73%-74%左右, 各省份形成区域性平衡, 五大巨头割据一方。 2014年后, 行业从增量时代步入存量时代, 2018年开启高端化浪潮, 8-12元价格带快速扩容,酒厂积极参与到啤酒高端化进程中,盈利能力改善明显。 行业高端化红利下, 百年青啤底蕴深厚, 产品渠道优势突出。 品牌: 公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业, 品牌底蕴深厚, 产品品质优异, 其品牌价值为中国酒业第三、 啤酒行业第一。 产品: 公司研发实力突出, 高端酒品类丰富, 其中单品纯生+经典 1903+白啤增长亮眼, 青岛经典卡位6-8元价格带。 渠道: 大客户制+深度分销因地制宜, 高端酒运作经验丰富, 经销商体系完备。 2021年青啤千升酒收入为 3742元, 对标重啤和百威亚太的千升酒收入 4500-4700元的水平, 公司产品结构还有20%-25%的提升空间。 在以前价格战渠道战中, 青啤优势并不突出, 但是在行业高端化红利下, 青啤有望凭借品牌力+产品力+渠道力在业绩端大放异彩。 展望未来的产品结构升级, 我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略。 1)基地市场壁垒显著: 青啤是局部市场规模效益+品牌溢价最佳受益者。 背靠全国啤酒产量第一的山东省, 公司在省内市占率 78%, 处于绝对优势地位, 局部市场规模效益明显, 消费者品牌情感忠诚度高。 公司依托山东现有产能辐射华北, 陕西是第二大基地市场。 2021年山东省和华北市场分别贡献 64%和 27%的净利润, 但是产品结构皆低, 中短期两大市场的高端化将会加速释放利润弹性。 2) 外埠区域拓展可期: 长期看, 品牌认可度和销售团队能力提升将会助力公司打造内蒙古、 黑龙江、 吉林、 辽宁、河南五个基地市场, 形成沿黄河流域的强势市场, 延续高端化逻辑。 股价催化剂: 复工复产后现饮渠道动销恢复进度、 消费旺季主品牌销量增速超出预期、 区域市场提价、 沿黄市场成长性超出预期风险因素: 疫情反复、 高端啤酒竞争加剧、 原材料价格上涨
天味食品 食品饮料行业 2022-07-04 28.28 -- -- 29.87 5.62% -- 29.87 5.62% -- 详细
如何理解 公司的“弱周期波动”与“螺旋式成长”? 公司 21Q1以来基本面与股价均经历了深度调整, 但我们认为这仅仅是短期弱周期波动中的一个插曲, 不改长期螺旋式成长的趋势,并且公司即将迎来新一轮景气周期,作出这一核心判断的理论基础是我们对公司过去 10年发展历史的深度复盘。 复盘: 从“四因子” 框架理解公司的 4轮弱周期。 我们认为公司过去 10年经历了 4轮弱周期,而周期之间的轮动主要取决于“四因子”, 即需求周期、竞争周期、品类周期与渠道周期。 1)景气周期(11Q1~13Q3), C 端消费升级背景下品类红利释放, 同时竞争宽松、 渠道库存良性,共同推动业绩实现持续高增。 2) 调整周期(13Q4~16Q2),牛油事件为导火索, 叠加宏观需求疲弱,引发品类、渠道、竞争周期向下共振形成连锁反应。 3)景气周期(16Q3~20Q2), 经历 2年调整后, 16Q3宏观需求回暖, 叠加多个大单品放量, 行业竞争与渠道库存整体可控, 四因子向上共振推动业绩反转,迎来长达 4年的高增长。 4)调整周期(20Q3~22Q2), 20H2高增但后续乏力, 21Q2~Q4需求疲软、 竞争加剧与渠道紊乱三重因素导致基本面承压,但经历了近 1年的深度调整后, 我们认为 22Q2乐观的种子正在发芽。 框架: 从“四因子” 判断拐点信号与周期节奏。 拐点信号: 主要取决于本轮周期的核心因子何时迎来拐点, 例如 16Q3宏观需求周期见上行拐点, 20Q3竞争与渠道周期见下行拐点。 周期节奏: 我们将每轮周期为 3个阶段, 其中景气周期分为复苏、繁荣、顶部,调整周期分为下行、萧条、底部。总体看,每次拐点后 2~4个季度处于复苏/下行,具体时间长短取决于四因子行至何处,若四因子向上/向下共振,则将迎来繁荣/萧条,当部分因子再次转向之后则迎来顶部/底部。 展望: 预计 22H2步入新一轮景气周期的复苏期。 基于“四因子” 框架,我们认为 22Q2市场情绪的拐点已确立,而基本面正处于第 2轮调整周期的底部期, 需求与渠道周期均已触底,业绩修复是主旋律; 预计最早在 22H2迎来上行拐点, 步入新一轮景气周期的复苏期, 届时业绩将环比加速修复。 投资建议: 我们上调盈利预测,预计 2022~2024年收入分别为 24.47/30.74/37.57亿元,同比+20.9%/25.6%/22.2%;归母净利润分别为 3.21/4.01/4.91亿元,同比+73.6%/25.1%/22.6%, EPS 分别为 0.41/0.53/0.65元,对应 PE 分别为 63/51/41X,公司估值水平高于调味品行业均值, 但考虑到业绩改善的确定性较强, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 动销不及预期, 新品表现不及预期, 竞争超预期, 食品安全问题等。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-04 57.50 -- -- 55.99 -2.63% -- 55.99 -2.63% -- 详细
事件概述近期疫情影响持续减弱,通信行程卡取消星号,市场持续恢复,公司门店加快复苏。 分析判断:疫情后消费场景复苏,需求持续恢复6月以来上海有序放开,29号开始放开堂食,各地出行限制进一步放松,各个机场、高铁站均已开放,疫情防控政策有望逐步放宽,线下门店消费阻力持续降低。随着疫情影响持续减弱,居民消费信心持续恢复,绝味的核心消费场景进一步复苏,人流、客流恢复助力公司门店,特别是高势能门店销售持续回温,单店营收快速恢复,提振加盟商信心和盈利能力,主业持续回暖。 开店进程不减,加速提升市场占有率截止21年底公司门店总数达到13714家,疫情对行业经营带来较大挑战,进一步加速了行业的整合洗牌,借此公司适时提升门店扩张节奏,重点布局疫情影响较小的渠道和场景,辅以公司组织运营和门店管理支持,进一步提升市场占有率。今年以来,公司继续多维度提升门店数量,支持优秀加盟商继续新增门店提升经营规模,借助“星火燎原”计划加快下线城市布局,并辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度(公司2021年年报),新增门店数量预计仍在1000家以上,行业地位进一步提升。加之市场持续恢复,公司逆势新增门店回本进程也将进一步加快,助力公司经营快速恢复。 疫情不确定性进一步消解,长期竞争力不减短期看,随着消费、人流恢复,疫情对公司经营影响的不确定性进一步消解,公司积极推进的品牌年轻化+门店深度覆盖+精细化运营,有望加速推进主业恢复。中长期来看,公司已经在泛卤味赛道深度布局,佐餐卤味、新式卤味均有落子,供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司,为公司未来成长储备动能。公司短期复苏确定性高,中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇,成长逻辑依旧顺畅。 投资建议参考公司近况,我们下调公司22-23年营收80.50/96.76亿元的预测至74.50/89.76亿元,新增24年104.61亿元的预测,下调22-23年EPS2.12/2.64元的预测至1.43/2.00元,新增24年EPS2.46元,对应2022年6月29日55.00元/股的收盘价,PE分别为38/28/25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-07-01 238.00 -- -- 249.86 4.98% -- 249.86 4.98% -- 详细
2022年06月29日下午,公司在泸州总部召开线上2021年度股东大会。 下半年加速恢复,蓄势冲刺前三随着疫情影响减弱,我们预计下半年公司加速恢复。通过“十三五”期间和2021年扎实工作,公司已经具备赶超跨越、突破发展的良好基础。2022年公司围绕“三个加快”,即加快销售规模、管理效能和贡献能力的突破,聚集起冲刺前三的强大势能。当前低度国窖占比仍然在加大,年轻消费群体对低度国窖更充满喜爱,特别在华东地区速度明显加快。特曲60版、老字号特曲及新品黑盖二曲、泸州老窖1952及高光等亦有新的进展,整体中档酒预计有良好表现。区域扩张方面,公司华东、华南地区仍然不断进步,中部和南部地区需要进一步加强工作。22022年经营计划:力争营业收入同增不低于15%。 复兴进行时,未来五大看点未来公司五大看点:第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入400元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。当前公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”,全面推进全国化市场布局和基地市场建设,“东进南图”战略取得重大突破,重回前三目标不变。 盈利预测我们预计2022-2024年EPS为6.79/8.37/10.17元,当前股价对应PE分别为35/28/23倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、国窖增长不及预期、省外扩张不及预期等。
酒鬼酒 食品饮料行业 2022-07-01 176.00 -- -- 186.00 5.68% -- 186.00 5.68% -- 详细
近期公司召开股东大会,并与投资者进行了深入沟通交流。 投资要点 内参要“慢”下来,酒鬼系列内部结构升级有望加速疫情对内参影响较酒鬼大,酒鬼系列有望内部升级加速。 从疫情对动销影响角度看: 1)公司于年度股东大会表示, 预计公司 4-5月动销实际受影响幅度约为 10%, 6月动销随着消费速度而逐步恢复至去年同期水平; 2)内参仍处于市场开拓/网点布局期,因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列。公司先阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线,同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。 具体产品系列来看——内参系列: 当前内参处于深度全国化过程,公司通过加强高端消费者教育以提升内参动销质量, 考虑到疫情影响下, 内参存在出现批价下降、部分区域库存略高等问题,公司将采取“慢下来”举措(比如阶段性控货等) 以提升渠道健康度, 未来公司仍将以动销、品牌、文化价值作为导向。另外, 据内参酒 2021年度销售会议表示, 2022年内参销售口径基础目标 24.45亿, 2022年内参有望延续高增发展态势, 据测算收入占比有望达40%,期待公司红内参的即将推出; 酒鬼系列: 公司坚持酒鬼次高端酒战略, 在强腰部方针下, 公司今年成立了红坛业务发展部和 54度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化(当前红坛收入占比预计已提升至30%,增速最快),加速 54度酒鬼布局, 增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象,从而建立更为明细的价格梯队,争取进一步推升酒鬼系列核心价位带; 湘泉系列+内品: 作为香型入门培育系列,公司将继续提升湘泉品质,在稳量下逐步实现价格的提升, 21年湘泉+内品收入占比约 15%,其中主打婚宴场景的内品 22年在低基数下有望延续高增长发展态势。 市场战略延续, 通过改革费用投放加速高质量动销公司于年度股东大会表示, 今年将继续做强基地市场,加强高地市场品牌树立,通过增加专卖店(起到平台销售宣传作用,预计今年将突破千家)等形式加速样板市场复制,努力打造 15亿级大本营市场,建设 10个亿元省级市场, 打造 3个 5亿以上基地市场(基地市场平均规模或超 3亿);目前千万级以上大商数量占比达 10-12%左右,公司将继续在提升渠道质量的同时追求规模增长。 费用方面,公司将把费用逐步重点投向消费者以推动高质量动销,从而实现费用投放改革(此前主要投向渠道)。 22Q2双位数业绩确定性强,全年业绩目标不改短期看,受益于 22Q1公司加速回款实现开门红,截止目前预计回款进度与发货进度均表现优秀, 从而推算 22Q2公司实现双位数正增长确定性强;全年看, 公司核心工作为动销、消费者教育和客户满意度的提升, 公司将“只调策略,不改全年业绩目标”。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 42.8%、 28.0%、 24.1%;净利润增速分别为49.3%、 31.2%、 28.5%; EPS 为 4.1、 5.4、 6.9元/股; PE 分别为 55、 42、 32倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比, 维持买入评级。 催化剂: 白酒需求恢复超预期; 内参动销持续向好。
恒顺醋业 食品饮料行业 2022-07-01 12.28 -- -- 13.12 6.84% -- 13.12 6.84% -- 详细
百年龙头醋企,业绩稳健增长恒顺醋业坐落于镇江,于2001年上市。营收从2012年11.5亿元增至2021年18.9亿元,8年CAGR 为6.5%,归母净利润从2012年-0.4亿元增长至2021年1.2亿元。 食醋、料酒景气度较高,集中度有望继续提升我国调味品百强企业食醋销售收入从2012年35亿元增至2019年65亿元,7年CAGR 为9%,我们预计2020年食醋行业市场规模达180亿元,2025年达290亿元。食醋行业CR5约19%,恒顺市占率7%。料酒行业销售收入从2014年63亿元增至2019年130亿元,5年CAGR 为16%,料酒行业CR5约18%,恒顺市占率2%。 百年醋企焕新生,多番改革展新颜1)品牌:公司是百年醋企,获得巴黎博览会金奖,品牌指数排名第一。2)产品:围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,食醋、料酒合计占比83%,通过恒顺+北固山双品牌优化食醋结构,复合调味料为未来重点。3)提价:2021年11月提价5%-15%,终端传导基本落地,利润弹性有望释放。4)改革:新董事长上任后对公司营销、渠道、激励等多方面进行改革。营销上构建全方位品牌营销体系;渠道上升级九大战区,增加样板市场进行渠道改革;激励上,加大营收人员薪酬和考核,1.7亿元股份回购完成,股权激励方案有望落地。 盈利预测我们看好公司改革进展带来的新变化,低基数下有望弹性发展。暂不考虑增发对公司业绩影响,预计公司2022-2024年EPS 分别为0.12/0.18/0.22亿元,对应PE 分别为100/70/57倍,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2022-06-30 61.86 73.59 17.65% 66.40 7.34% -- 66.40 7.34% -- 详细
迎驾贡酒底蕴深厚,生态洞藏奋起直追。迎驾贡酒历史悠久,最早可以追溯至公元前汉武帝时期,经过历史积淀,形成独特的品牌文化。公司前身为佛子岭酒厂,经过改制重组,公司于 2015年上市。2015年来,公司推出生态洞藏系列产品,加强高价位产品布局,形成以生态洞藏为核心,辅以迎驾之星系列、百年迎驾贡系列等的产品体系。生态洞藏快速发展,成为公司的核心增长点,推动产品结构升级。 2021年公司实现营业收入 45.8亿元,同比增长 32.6%,增速在徽酒中领先。 安徽消费升级趋势起,徽酒公司顺势成长。2022年疫情加剧了白酒在短周期内的分化,基地市场强势、疫情控制良好的区域名酒增速领先。白酒汇量式增长将逐步转向内生性增长,以及本轮 200-300元价格带的起势,均有利于区域名酒的业绩增长。中长期内,区域名酒结构升级空间较大,主要因为核心产品的吨价仍较低,次高端及以上产品占比较低。安徽白酒市场规模稳步增长,新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展为经济带来强劲的增长动力,白酒消费有望受益。对标江苏,徽酒市场仍有较大增长空间,我们测算未来 5年市场规模年均增速在 4%左右,其集中度的提升有利于安徽本地龙头品牌。安徽主流价格带来到 200-300元,生态洞藏 6、9年等产品快速放量。合肥市场消费势能较高,进一步引领省内市场消费升级。 产品与渠道齐发力,洞藏系列纵横发展。公司推出生态洞藏系列后,形成与主要竞争对手相应的产品矩阵,有效提升竞争力,洞 6/9对应中高端,洞 16/20对应次高端。公司推动销售体系改革,将洞藏作为营销任务的核心,提升营销活力。公司着重提升渠道扁平化程度,加速县乡级渠道下沉。相较于竞品,公司渠道利润较高,推力较强,是洞藏系列高增长的重要原因之一。区域上,公司以六安、合肥、淮南为核心,以点带面,逐步向全省渗透。受益于洞藏放量带来的结构升级以及提价等,公司盈利能力持续改善,2021年销售净利率达到 30.2%。省外市场,公司以苏沪为中心布局长三角地区,以京津冀为中心布局华北地区,逐步打造远期增长点。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 2.23、2.79、3.39元,选取安徽、江苏、甘肃、新疆等区域性白酒上市公司作为可比公司。结合可比公司估值,给予公司 22年 33倍 PE,对应目标价 73.59元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:疫情冲击白酒消费风险、消费升级低于预期风险、市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名