事件描述2023.5.30晚，公司公布 6月份 MDI 挂牌价，中国地区聚合 MDI 挂牌价 18800元/吨（同 5月份相比没有变动）；纯 MDI 挂牌价 23300元/吨（比 5月份价格上 调 500元/吨）。 MDI 价格底部逐步修复，未来价格中枢有望上移节后在经历完补库周期后，MDI 下游整体处于弱复苏阶段，MDI 价格从 3月份逐步回落，进入 5月份，价格逐步趋稳并有所修复。根据百川数据，4月 28日，聚合 MDI/纯 MDI 价格分别 15212/18600元/吨，截至 2023.6.5，聚合 MDI/纯 MDI 价格分别 15675/19400元/吨。需求端看，4月份冰箱/冰柜产量分别为 840.9/205.0万台，同比分别+28.89/+23.72%，环比分别-10.19/-18.57%，冰箱产量仍处在底部区间震荡，随着夏季冰箱使用高峰到来，我们预计未来冰箱需求将有所好转。纯 MDI 下游需求整体缓慢跟进，未来金九行情叠加部分厂商装置检修，我们认为纯 MDI 以及聚合 MDI 价格目前处于底部区间，未来价格中枢仍有望进一步上移。 聚合 MDI 出口量保持高位，MDI 供给格局长期稳定4月份聚合 MDI 出口量 9.93万吨，同比提升 19.3%，环比下降 2.5%，今年 1-4月份，聚合 MDI 共计出口 40.88万吨，保持较高水平出口量，其中出口到俄罗斯以及土耳其的聚合 MDI 今年整体增速较快，我们预计未来欧洲需求将维持偏弱，但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合 MDI 水平位于高位。此外，公司收购烟台巨力，福建基地 40万吨 MDI 项目于 2022年底投产，宁波基地规划新的 30+30万吨 MDI项目，未来 TDI、MDI 行业竞争格局将持续向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。 新材料项目加速推进，未来增速成长可期公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善，公司 4万吨/年尼龙12项目于 2022年四季度正式投产，同时布局下游尼龙 12弹性体，打通尼龙 12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年投产，1万吨六氟磷酸锂项目环评公示，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计 2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通，20万吨 POE 项目预计 2024年上半年投产，届时将成为第一家工业化 POE 的国产厂商，同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。 投资建议万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有 望逐步上移。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 200.38、259.16、319.54亿元，同比增速分别为 23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

受阻胺类光稳定剂 龙头企业，布局全产业链服务平台公司是国内受阻胺类光稳定剂龙头，现有产能3.4 万吨，位居行业首位，预计2024 年新增0.8 万吨产能。2021 年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。目前，公司主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成以光稳定剂为核心，向高分子材料防老化助剂产业链上下游延伸拓展业务的产业格局，不断提高自身市场竞争力和整体盈利能力。 高分子材料市场稳定增长，光稳定剂需求不断攀升光稳定剂能够提高高分子材料耐光性并延长使用寿命，目前受阻胺类光稳定剂已成为最主流的光稳定剂产品。近年来全球及中国的塑料、橡胶、化纤等行业均呈现良好的增长态势，成为拉动光稳定需求增长的强劲动力。从光稳定剂的需求来看，近年来全球光稳定剂市场规模正在逐年扩大，复合增长率达到3.65%。根据 MarketsandMarkets 发布的相关研究报告，2021 年全球高分子材料助剂市场容量预计约1,103 亿美元，自2016 年以来年均复合增长率为8.0%。2020 年全球光稳定剂（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）市场规模约为11.95 亿美元， 2021年至2026 年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计2026 年全球光稳定剂市场规模将达到16.49 亿美元，年复合增长率为5.6%。 横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利，1.5 万吨癸二酸二甲酯预计2023 年5 月投产，3 万吨己二腈、己二胺预计2024年1 月投产；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段，2.7 万吨耐候助剂系列产品预计2024 年3 月投产。此外，公司新建2 万吨复配助剂预计2024 年1 月投产。未来随着产业链结构逐步完善以及新增产能陆续落地，公司有望降本增量进入发展快车道。 投资建议公司作为受阻胺类光稳定剂龙头企业，纵向拓展己二腈/己 二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯业务，完善公司产业链；横向拓展紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联产品。产业链上各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显，预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入19.34、26.93、36.80 亿元，实现归母净利润2.56、4.08、5.84 亿元，对应PE 分别为25X、16X、11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；技术创新风险；快速成长导致的管理风险；国际贸易摩擦的风险；新产能投产不及预期。

事件描述4 月27 日晚间，公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告，2022年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润34.19 亿元，同比降低26.88%。2023 年第一季度公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润5.79 亿元，同比降低45.55%。 钛白粉行业景气度低迷，钛产业链加速建设保障产能扩张2022 年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润34.19 亿元，同比降低26.88%；实现扣非归母净利润32.69亿元，同比减少29.14%。公司收入稳步增长，盈利能力有所降低，主要是由于2022 年上半年硫磺、硫酸等原材料价格上涨，下半年市场需求缩紧，钛白粉、铁精矿价格迅速下跌，导致2022 年公司经营效益收窄。但公司拥有 “钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”完整产业链，可自产钛精矿、硫酸等原料，合成金红石、高钛渣等中间产品，保障钛白粉的持续生产及产品质量，降低生产成本，同时硫酸亚铁、铁精矿、四氯化钛等副产品对外销售保持盈利，保障公司在钛白粉行业景气度低迷的大环境下，持续扩张产能，截至 2022 年底，钛白粉产能增长至151 万吨。此外，公司突破了微细粒钛铁矿回收技术，解决了微细粒钛铁矿回收世界性难题，减少钛矿资源的浪费，相关已开始实施，预计于 2023 年 7 月投产，增加钛精矿产能22 万。单季度看，2023 年第一季度公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长14.91%；归母净利润5.79 亿元，同比减少45.55%。目前，钛白粉价格基本稳定，根据iFinD 数据，华中地区钛白粉均价自2023.03.08日开始保持不变，锐钛型和金红石型报价分别为1.39 万元/吨和1.59万元/吨。从原材料的角度来看，钛白粉主要原材料硫酸价格重回低位，公司营业成本逐渐回归正常水平。 布局海绵钛打造新业绩增量，产能跃居全球第一，产销量创下新高2022 年，受益于航天航空、海洋工程等下游领域快速发展，海绵钛均价增长稳定，市场整体运行良好。未来，随着我国大型飞机国产化进程加快，优质海绵钛的需求也将迅速增长，市场需求存在巨大上升潜力，预计2026 年海绵钛表观消费量将达至约31.38 万吨，2021年至2026 年的复合年增长率为14.7%。公司在海绵钛业务方面，于2019 年通过收购新立钛业进入钛金属行业，并将海绵钛业务全部整合到云南国钛，并依托公司已有的高钛渣、熔盐氯化及大型沸腾氯化技术，不断扩张海绵钛产能，产销量也创下新高，截至报告期末，公司海绵钛产能达到5 万吨/年，跃居全球第一，在建产能3 万吨/年，海绵钛产量达3.81 万吨，同比增长 156.47%，销量达3.66 万吨，同比增长 161.68%。新建产能方面，云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5 万吨）和甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5 万吨）均在进行设备安装。 新能源材料纵向一体化布局全面突破，横向延伸氢能拓展新业务受新能源汽车普及，电化学储能市场颁布利好政策以及下游应用需求增长影响，公司于2021 年上半年开始充分利用自身技术和成本优势全面布局新能源产业，培育第二增长曲线，目前进展顺利。2022 年，公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期 5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期 2.5 万吨石墨负极）、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期 5 万吨石墨化）均已进入量产阶段，产能利用率逐渐提升。据公司年报披露，目前公司具有磷酸铁产能10 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年（含石墨化），石墨化5 万吨/年。报告期内，公司生产磷酸铁 2.6 万吨，销售磷酸铁 2.04 万吨；生产磷酸铁锂 5406 吨，销售磷酸铁锂4472 吨；生产负极产品 11728 吨，销售负极产品 10019 吨。此外，公司还将业务延伸至氢能领域，与氢通新能源签署《战略合作协议》，双方拟在化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等方面开展实质性合作，共同推进氢能的发展。 投资建议考虑到钛白粉价格处于历史低位，公司盈利能力略有下滑，预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入279.69、342.03、418.89 亿元（2023、2024 年前值为279.69、341.86 亿元），实现归母净利润34.44、42.93、55.19 亿元（2023、2024 年前值为46.60、55.33亿元），对应PE 分别为12X、10X、7X。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）公司技术研发进度不及预期；（2）公司产能释放速度不及预期；（3）原材料价格波动；（4）下游需求不及预期。

事件描述4 月28 日晚间，公司发布2023 年一季报，公司第一季度实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。实现扣非净利4.12 亿元。实现基本每股收益0.40 元/股，同比下降74.52%。 磷化工行业景气度下行，公司盈利能力有所下降公司2023 年Q1 实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。公司业绩显著下降主要原因是草甘膦、有机硅DMC 等周期性产品市场价格持续下跌，23Q1 跌幅扩大。根据百川盈孚数据，一季度草甘膦均价为42584 元/吨，同比下降41.93%，已跌至行业成本线附近，价格回落使得客户采购趋于谨慎，市场订单不足，叠加草甘膦终端仍有较多库存待消化，公司草甘膦产品盈利能力大幅削减；受房地产不景气以及下游部分企业生产受限的影响，有机硅需求萎靡，23Q1 有机硅（DMC）价格持续下滑，一季度均价为16995 元/吨，同比下降48.52%，价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。随草甘膦库存调至合理水平以及有机硅需求回暖，公司磷化工板块业务盈利能力将回升。 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发有机硅：公司规划建设的2200 吨/年微胶囊项目，包括200 吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000 吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550 吨/年已于3 月建成投产。在建内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成。同时，湖北兴瑞 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程；湿电子化学品：公司拟分拆兴福电子上市，目前正开展上市辅导验收，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4 万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计 2023 年 6 月建成投产。同时，湖北磷氟锂业规划建设年产20 万吨磷酸二氢锂项目，其中一期规划产能10 万吨/年，预计2023 年6 月建成投产 。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300 万吨锂辉石选矿装置，一期建设60 万吨/年，预计2023 年10 月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.35、64.10 亿元，对应PE 分别为6、5、4 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动风险；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险；（5）环保政策风险。

公司发布2022年年报及一季报，2022年公司实现营业收入753.13亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润60.21亿元，同比增长65.33%，实现扣非归母净利润58.96亿元，同比增长67.93%。2023年Q1公司实现营业收入158.85亿元，同比增加6.17%；营业利润21.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润15.72亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润15.17亿元，同比下降4.77%。 2022年业绩创新高，盈利能力快速提升2022年，公司实现营业总收入753.13亿元，较上年同期增加19.07%；营业利润85.60亿元，较上年同期增加66.77%；利润总额85.23亿元，较上年同期增加75.02%；归属于上市公司股东的净利润60.21亿元，较上年同期增加65.33%；扣非归母净利润58.96亿元，较上年同期增加67.93%。2022年公司经营业绩再创新高，主要是受全球疫情持续、俄乌冲突等因素影响，使得全球化肥、粮食的供给短缺，进而造成粮食、能源、化肥等大宗商品价格上行，公司的主要产品如化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格也处于高位运行，促进了公司业绩的快速提升。 同时，面对大宗原材料价格的持续上涨，公司抢抓国企改革机遇，充分发挥矿化产业优势，强化产业链协同，统筹国内、国际市场，加强财务管控和统筹，进而实现成本优化，确保了公司盈利能力快速提升。公司主要产品包括磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙和黄磷，从各产品收入和盈利能力来看，2022年磷铵营收为182.37亿元，同比增长37.23%，营收占比24.21%，是公司营收占比最大的产品。其次是尿素，2022年营收为50.44亿元，同比增长49.14%，营收占比6.70%。2022年黄磷的毛利率为55.23%，为公司毛利率最高的产品，主要是受益于产品整体价格的快速提升。 2023年Q1公司实现营业收入158.85亿元，同比增加6.17%；营业利润21.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润15.72亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润15.17亿元，同比下降4.77%。2023年Q1公司业绩有所下滑主要原因是受到国内外磷化工行业周期下行影响，考虑到公司一体化布局新能源材料，净化磷酸等原材料市场需求逐步增长，未来公司盈利能力有望逐步改善。 一体化布局新能源材料，增量业务丰富公司凭借在磷矿石产业链的深厚积累，积极一体化延伸产业链至新能源材料。一方面，公司通过与华友控股签订合作协议，大力推动磷酸铁、磷酸铁锂等产业合作，成功将磷化工产业链延长，不仅保证了相关产品的成本优势，而且确保了产品的产销一体化。另一方面，公司与恩捷股份、亿纬锂能等签订新能源电池全产业链项目合作协议，约定在玉溪市共同设立两家合资公司，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池及材料全产业链。此外，公司还通过与多氟多展开合作，纵向至延伸氟基新能源材料产业链。具体来看，双方合作项以氟硅酸为原料，按照“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，通过将氟硅酸转化成无水氟化氢和白炭黑，进一步转化为氟精细化学品、氟电子化学品，实现氟、硅资源高效转化，既提高氟、硅价值，又削弱无水氟化氢产品远离消费市场的不利因素，提升产业竞争力。 投资建议考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入768.04、805.51、826.86亿元（2023、2024年前值分别为802.10、858.66亿元），实现归母净利润61.06、67.39、65.10亿元（2023、2024年前值分别为64.92、72.86亿元），对应PE分别为5.6、5.1、5.2倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）原材料价格上涨带来成本的升高；（2）宏观经济波动；（3）产能释放进度不及预期；（4）下游需求不及预期。

事件1：4月19日，公司公告2022年报。2022年实现营收2,890.95亿元，同比上升63.3%；归母净利润33.41亿元，同比减少73.95%；扣非归母净利润20.11亿元，同比减少83.82%。公司第四季度实现营收639.77亿元，同比增加34.22%；归母净利润-21.10亿元，同比-167.77%。 事件2：4月26日，公司公告2023年一季报,公司实现营收697.21亿元，同比增加1.63%；归母净利润-14.68亿元，同比增减少147.11%；扣非净利润-15.73亿元，同比减少-152.75%。 全年原料波动剧烈，炼化盈利承压，需求逐步改善2022年全年，浙石化二期全面达成，实现产销量的大幅提升，但炼化行业面临原油大幅波动以及疫情带来的需求波动双重挑战，整体盈利能力常压。上半年原油猛烈上涨，炼油环节走高，但100美金/桶以上的油价使得油品和化工品价格均无法传导。下半年原油价格快速走低，带来了库存损失风险以及产品成本支撑不足导致的下跌，雪上加霜的是，疫情反复带来的国内需求不振增加了行业库存，较多化学品价格价差均来到了历史极低分位数。 2023年二季度开始，我们认为基本面正在逐渐改善，从需求端来看，年后大多数产品价格价差有所修复，尤其是成品油及芳烃PX-PTA环节都有明显回升，我们认为需求将逐步修复。同时，成本端虽有反复事件催化，整体稳定在中高位震荡态势，原料波动平抑有利于库存管理减少波动。公司整体基本面处于底部回升态势。 延长炼化产业链，千亿投资催动成长碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议由于一季度存在库存损失因素，我们下调公司2023年盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润53.75、121.37、146.92亿元（2023年原值80.73亿元），EPS0.53/1.20/1.45元，对应PE为24.90X/11.03X/9.11X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；炼油炼化行业竞争加剧；宏观经济下行。

事件描述4 月28 日晚，公司公告2022 年报。2022 年实现营收370.44 亿元，同比增加29.72%；归母净利润30.62 亿元，同比减少49.02%；扣非归母净利润30.44 亿元，同比减少47.98%。公司第四季度实现营收92.74亿元，同比增加8.61%；归母净利润0.46 亿元，同比减少97.39%。 4 月28 日晚，公司公告2023 年一季报。2023 年一季度实现营收94.15亿元，同比增加15.70%；归母净利润7.07 亿元，同比减少53.83%，环比增加1437%；扣非归母净利润7.78 亿元，同比减少49.80%，环比增加208%。 C2 产业链：连云港两期全面达产，乙烷价格下行，C2 迎来修复2022 年，C2 板块连云港石化实现营收155.81 亿元，同比上升100.01%，二期增量产能使收入及产销明显增加；实现净利润6.34 亿元，净利同比下降60.67%，盈利能力下降主要源于全球天然气价格大幅提升对原料价格的拉动使C2 盈利能力下降，以及疫情反复下需求较弱。 2023 年一季度，C2 下游产品价格经历先上涨后下跌。年后，由于疫情管控政策放松，烯烃下游市场情绪有所抬升，价格有所回暖，但随着节后补库结束，实际需求恢复不及预期，季度下游库存上升，采购热情下降，导致价格又出现下跌。2023 年，我们认为复苏是全年主线，需求逐步恢复。 另一方面，由于全球天然气价格大幅提升，美国提升出口，乙烷价格一度上涨至60 美分/加仑，公司2022 年二、三季度盈利压缩明显。随着欧洲天然气补库结束，同时暖冬背景下需求同比下降，四季度开始乙烷价格已出现明显回落，四季度均价39 美分/加仑，环比三季度下降29%。 2023 年一季度，乙烷价格进一步下行，一季度均价已经进一步下降至25 美分/加仑，环比下降36%。原料端压力减轻，C2 盈利在2023 年将有明显修复。 C3 板块：丙烯酸链景气度前高后低，C3 盈利短暂承压，静待需求修复2022 年，C3 板块平湖石化实现营收89.03 亿元，同比减少18.92%；实现净利润15.59 亿元，净利同比减少39.39%。与去年同期相比，公司的C3 板块业务盈利能力有所下降。 上半年，俄乌冲突使得全球能源价格大幅上行，丙烷价格带动上涨，PDH价差显著缩小，但丙烯酸及酯板块仍延续2021 年较好景气度，22H2价差同比上涨92%，对C3 板块的整体盈利形成支撑。下半年，随着疫情反复，需求走弱，丙烯酸产业链盈利持续收窄，22H2 丙烯酸价差同比下跌63%，同时丙烷旺季维持高位，PDH 盈利仍然微弱，C3 产业链盈利情况不佳。 2023 年一季度，C3 下游产品价格经历先上涨后下跌。年后，由于疫情管控政策放松，C3 下游市场情绪有所抬升，丙烯酸及丙烯酸酯价格有所回暖，但随着节后补库结束，实际需求恢复不及预期，季度下游库存上升，采购热情下降，导致价格又出现下跌。2023 年，我们认为下半年需求将好于上半年。目前，PDH 及丙烯酸价差均处于历史30%分位以下，价差下跌空间有限，随着丙烷原料淡季价格下跌及需求的逐季度复苏，我们认为C3 板块盈利有望反弹。 聚焦新材料方向，新业务新领域快速导入卫星确立了坚持轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略目标，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。 阿尔法烯烃中试达到既定目标，公司突破POE 国产化的核心环节。3月30 日晚，卫星化学发布公告，近日公司收到连云港石化有限公司通知，公司1000 吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标。我们认为在未来POE 的竞争中，α-烯烃将是制约产业以及决定未来企业成本竞争力的关键，同时公司也拥有处于行业成本最左侧的乙烯，我们认为公司将在未来POE 产业链的竞争中脱颖而出。 绿色化学新材料产业园项目将于2023 年内实现全部投产。公司绿色化学新材料产业园项目一期一阶段工程顺利推进，部分装置已于2022 年三季度开始陆续建成试生产，2023 年内预计全部完成。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、α-烯烃及POE 等一系列卡脖子的新材料系列项目，凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。 计划新建二期5 万吨EAA，内生外延推进国产替代。公司于2022 年及2023 年宣布与SKGC 投建共9 万吨EAA 装置，是国内首套装置，未来空间广大，同时EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2 和C3 产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。 投资建议卫星化学是轻烃化工龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。预计卫星化学2023-2025 年归母净利润50.64、68.05、75.50 亿元，对应PE 为9.59X/7.13X/6.43X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；烯烃行业竞争加剧；宏观经济下行。

事件1：4月19日，公司公告2022年报。2022年实现营收2,890.95亿元，同比上升63.3%；归母净利润33.41亿元，同比减少73.95%；扣非归母净利润20.11亿元，同比减少83.82%。公司第四季度实现营收639.77亿元，同比增加34.22%；归母净利润-21.10亿元，同比-167.77%。 事件2：4月26日，公司公告2023年一季报,公司实现营收697.21亿元，同比增加1.63%；归母净利润-14.68亿元，同比增减少147.11%；扣非净利润-15.73亿元，同比减少-152.75%。 全年原料波动剧烈，炼化盈利承压，需求逐步改善2022年全年，浙石化二期全面达成，实现产销量的大幅提升，但炼化行业面临原油大幅波动以及疫情带来的需求波动双重挑战，整体盈利能力常压。上半年原油猛烈上涨，炼油环节走高，但100美金/桶以上的油价使得油品和化工品价格均无法传导。下半年原油价格快速走低，带来了库存损失风险以及产品成本支撑不足导致的下跌，雪上加霜的是，疫情反复带来的国内需求不振增加了行业库存，较多化学品价格价差均来到了历史极低分位数。 2023年二季度开始，我们认为基本面正在逐渐改善，从需求端来看，年后大多数产品价格价差有所修复，尤其是成品油及芳烃PX-PTA环节都有明显回升，我们认为需求将逐步修复。同时，成本端虽有反复事件催化，整体稳定在中高位震荡态势，原料波动平抑有利于库存管理减少波动。公司整体基本面处于底部回升态势。 延长炼化产业链，千亿投资催动成长碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议由于一季度存在库存损失因素，我们下调公司2023年盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润53.75、121.37、146.92亿元（2023年原值80.73亿元），EPS0.53/1.20/1.45元，对应PE为24.90X/11.03X/9.11X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；氨纶、芳纶行业投产超预期；宏观经济下行。

4月27日，华峰化学发布2022年度报告，实现营业收入258.84亿元，同比下降8.75%；实现归母净利润28.44亿元，同比下降64.17%；实现扣非归母净利润26.77亿元，同比下降65.93%；实现基本每股收益0.58元/股。其中，第四季度实现营业收入59.43亿元，同比下降19.16%，环比下降2.62%；实现归母净利润4.28亿元，同比下降76.35%，环比上升1938.10%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比下降81.05%，环比上升33600%。 同时，华峰化学披露2023年第一季度报告，报告期内实现营业收入61.92亿元，同比下降15.10%，环比上升4.19%；实现归母净利润6.31亿元，同比下降53.65%，环比上升47.43%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比下降54.58%，环比上升81.01%；实现基本每股收益0.13元/股。 全年业绩承压，氨纶景气度大幅下行2022年营收和归母净利同比下降，公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受原材料波动、供给冲击、需求疲软、预期转弱等因素影响，产品盈利水平较上年同期均受到不同程度影响，特别是氨纶行业景气度大幅下行，毛利率同比下降36.76个百分点，盈利能力大幅减少。2022年整体销售毛利率17.93%，同比下滑20.77pct；净利率10.98%，同比下滑16.99pct。ROE为13.14%，同比下滑38.77pct。 价格方面，受供给增加及需求疲弱等因素影响，大部分产品价格表现不佳。主要产品氨纶/己二酸全年平均市场价格分别为44986.3753/11098.6466元/吨，其中氨纶产品价格较上年同期有较大幅度下降，下跌程度超过原材料跌幅。同时主要原料纯MDI/PTMEG/纯苯/硝酸/己二酸/BDO全年平均价格19066.51/28503.7132/7913.99/2379.16/11098.65/19297.18元/吨，同比-6.17%/-22.53%/+13.81%/-3.13%/+5.12%/-17.97%。 量方面，主要产品化学纤维/化工新材料/基础化工产品销量分别为247830.78/373185.64/861059.18吨，同比14.25%/-2.62%/5.17%；产量分别为249543.05/578256.15/1023129.48吨，同比+9.07%/-1.15%/+4.57%，产销量维持稳定。 费用方面，2022Q4销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.67%/1.63%/-0.56%，环比变动-0.05/-0.20/+0.85pct。三费整体控制良好。 四季度起氨纶开启环比上涨，一季度原材料上涨侵蚀利润2022年四季度氨纶价差环比明显修复。根据市场价格测算，2022Q4公司主要产品氨纶40D价格为36604.62元/吨，价格同比下降52.45%，环比上升2.70%；主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG为20159.78，环比上升38.57%。供应端，2022年四季度无新增氨纶产能投放，供应端压力平稳。成本端，原料PTMEG价格为17347.76元/吨，四季度均价环比-22.82%，MDI价格环比-18.20%，原材料价格下跌导致成本端压力减弱。需求端受疫情以及宏观经济环境影响，下游需求疲软，但由于前几个季度下跌幅度较大，企业盈利困难，整体价格下降空间有限，因而成本端的下行使得价差在四季度有显著回暖。 2023年一季度氨纶需求波动，原料上涨侵蚀利润。2023年Q1，公司主要产品氨纶价格为37040.38元/吨，环比上升1.19%；主要原料PTMEG价格为20339.29元/吨，一季度均价环比17.24%，MDI价格环比17.97%；主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG同比下降25.14%，环比下降12.01%。随着疫情政策呈现开放趋势，市场预期逐渐提升，下游采购积极性提升，年后价格开启一轮上涨，直至一季度后半段，由于需求恢复不及预期，行业库存高企，且一季度氨纶有新增产能投放，氨纶价格又进入回调。原料端，PTMEG由于扩能少，呈现供应偏紧的状态，价格小幅上涨，MDI供应收紧支撑价格，原材料上涨蚕食氨纶盈利。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。2022年，国内氨纶产能109.65万吨，同比增长12.9%，后市新增产能计划仍存，2023年或仍有供给压力。2023年全年来看，我们预计氨纶整体价格及盈利中枢将明显高于2022年，盈利将有一定修复，但供应端预计仍存在一定压力对弹性造成压制。 四季度己二酸价差走阔，纺服链消费需求复苏四季度己二酸景气回暖，价差大幅修复。2022年Q4，纯苯价格小幅下跌，均价为6915.14元/吨，环比下跌16.71%；己二酸均价为9865.82元/吨，环比增长0.59%；己二酸-纯苯-硝酸的平均价差为2449.67元/吨，环比增长110.94%。随着原料纯苯高价回落、己二酸价格上涨，己二酸价差大幅修复，公司己二酸业务Q4实现环比修复。 一季度盈利持续改善。2023年Q1，纯苯价格小幅上升，均价为7068.22元/吨，环比上涨2.21%；己二酸均价为10356.77元/吨，环比增长4.98%；己二酸-纯苯-硝酸的平均价差为2662.39元/吨，环比增长8.68%。203年，原油价格高企令成本面保持一定支撑。企业开工率偏低会延续利好，下游需求有望进一步提振。 目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，加之下游需求一般，行业新增产能极少，2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目，届时公司总产能将达到115万吨/年。尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有30万吨氨纶、40万吨己二酸、5万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进30万吨差别化氨纶产能建设，预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。其中10万吨氨纶产能已于2023年进入试生产阶段。投资建议我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。由于己二酸、氨纶等景气度有望修复，新增产能有序投产，我们略提高2023-2024盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为38.22、50.55、56.72亿元（2023-2024原值为36.98、42.11亿元），同比分别34.4%、32.3%、12.2%，当前股价对应PE分别为9.35、7.07、6.30倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新建产能投放不及预期；（2）产品及原料价格大幅波动；（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；（4）可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期；（5）宏观经济下行导致需求持续下滑。

事件描述事件一：4 月27 日，恒力石化发布2022 年度报告，实现营业收入2223.73 亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润23.18 亿元，同比下降85.07%；实现扣非归母净利润10.45 亿元，同比下降92.80%；实现基本每股收益0.33 元/股。其中，第四季度实现营业收入519.83亿元，同比上升11.77%，环比上升1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比下降233.67%，环比下降94.33%；实现扣非归母净利润-37.46 亿元，同比下降249.48%，环比下降42.65%。 事件二：4 月27 日，恒力石化发布2023 年一季度报告，实现营业收入561.44 亿元，同比增长5.15%，环比增长8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比下降75.85%，环比增长127.07%；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比下降-85.81%，环比增长115.59%。 检修、需求偏弱及原材料波动影响全年盈利2022 年全年经营整体承压。炼化及乙烯是公司最重要的盈利来源，2022 年全年炼化贡献毛利189.36 亿元，同比减少21.15%；PTA 板块亏损36.75 亿元，去年整体经营承压；新材料板块实现毛利26.43亿元，同比下降48.79%。2022 年全年内外部宏观环境动荡，炼化一体化项目是公司主要盈利来源，而主要原料原油价格大幅波动，需求转弱，以及检修影响产量等多重因素下公司全年整体盈利情况承压。 其中，原料端压力较为突出，从全年来看，俄乌战争，原油采购价格同比增长43%，煤炭采购价格同比增长22.84%。此外，全年产销量同比也有下降，主要受炼化公司于7 月和8 月进行2019 年投产后的首次大型检修影响。 盈利能力指标方面，2022 年整体销售毛利率8.21%，同比下滑7.17pct；净利率1.04%，同比下滑6.81pct。ROE 为4.21%，同比下滑25.62pct。 费用方面，2022Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.18%/0.85%/1.93%，环比变动+0.03pct/-0.15pct/-0.55pct。三费整体控制良好。研发费用率0.53%，公司研发投入保持稳定。 四季度库存损失及需求波动，石化行业压力较大2022Q4 业绩环比下滑较多主要由两方面造成，一方面Q4 化工品下游需求较弱导致价差大幅收窄；另一方面，原油有一定程度的库存损失计提。 具体拆分来看，2022Q4 炼化板块实现营收289.03 亿元，同比/环比+52.33%/+10.58%；销量500.78 万吨，同比/环比+5.21%/-19.12%；平均价格5771.52 元/吨，同比/环比+25.03%/-3.81%。根据我们的跟踪，炼化板块价差PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-13.35%/-46.33%/-29.95%/-12.70%，各类产品价差收窄明显，主要因为化工品下游PX、苯乙烯等投产增加，但终端需求无法得到很好的支撑，产品价格下滑显著。 2022Q4 PTA 板块实现营收138.44 亿元，同比/环比+9.93%/+2.29%，销量272.25 吨，同比/环比-1.71%/-7.09%；平均价格5085.17 元/吨，同比/环比+13.51%/-12.10%。根据我们的跟踪，PTA价差PTA-PX 季度环比-44.67%，产品价差收窄幅度较大，主要因为聚酯行业产出下滑，PTA 产品需求承压，价格较上季度有所下降。 2022Q4 新材料板块实现营收75.60 亿元，同比/环比-2.55%/-0.54%，销量90.92 吨，同比/环比+8.24%/+11.35%；平均价格8315.54 元/吨，同比/环比-5.08%/-11.15%。根据我们的跟踪，POY-聚酯切片/DTY- 聚酯切片/FDY- 聚酯切片季度价差环比-36.55%/-10.12%/-8.09%，各类产品价差收窄明显，主要因为涤纶长丝工厂控制库存水平，维持刚需采购，终端需求难以起色，产品价格受到抑制。 一季度需求边际弱复苏，毛利率见底回升2023 年我们认为民营大炼化将迎来需求端的边际改善。根据我们的跟踪，主要产品2023Q1 PTA-PX/PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差环比+176.84%/-12.29%/+96.29%/+8.43%/+8.98%。疫情政策调整后，需求端已有一定起色，尤其是炼油环节与芳烃环节，盈利改善明显。 2023Q1 公司毛利率为9.26%，环比上升7.52pct。炼化板块实现营收337.42 亿元，环比上升16.74%；PTA 板块实现营收138.53 亿元，环比上升0.06%。我们认为2023 年炼化和PTA 板块复苏基调明确，同时原油和煤炭价格波动同比趋于稳定。 加速精细产业园一期项目，资本开支保证成长性基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。目前在建拟建项目有150 万吨绿色多功能纺织新材料项目、汾湖80 万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、16 亿平米锂电隔膜项目、德力二期120 万吨/年民用丝与苏州本部140 万吨/年工业丝、260 万吨高性能聚酯、60 万吨/年BDO 等，项目均在积极推进中。国产锂电隔膜项目下游客户和设备线定制顺利，将在2023 年开始陆续交付。 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们对公司2023-2024 盈利预测下调，预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为82.46 亿元、107.12 亿元和125.03 亿元（2023-2024年原值为143.75、214.65 亿元），EPS 分别为1.17 元、1.52 元和1.78 元，对应当前股价PE 分别为13.49X/10.38X/8.90X，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。

事件一：4月27日晚，中化国际发布2022年度报告，实现营业收入874.49亿元，同比增长8.25%；归母净利润13.11亿元，同比减少39.15%；实现扣非净利润8.33亿元，同比增长53.42%，基本每股收益0.46元。其中，公司第四季度实现营收215.10亿元，同比减少3.72%，环比减少0.07%；归母净利0.21亿元，同比转正，环比减少93.33%；扣非归母净利润-3.44亿元，同比下降11.33%，环比转负。 事件二:4月27日晚，中化国际发布2023年一季报，第一季度实现营收147.66亿元，同比减少21.64%，环比减少31.35%；归母净利润1.13亿元，同比减少71.32%，环比增加438.10%；扣非归母净利润-0.56亿元，同比减少117.73%，环比增加83.74%。 2022全年扣非归母实现高增长，宏观环境冲击下经营稳健归母净利润同比下降有上年同期出售扬农化工的不可比因素，剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅约18%，归母净利润增幅约159%，扣非后归母净利润增幅约93%。从盈利水平来看，2022年公司毛利率8.66%，同比-1.47pct；净利率2.49%，同比-5.66pct。公司上半年克服疫情的不利影响，盈利超预期。下半年疫情反复以及需求下行导致整体经营压力增大，存货损失拖累利润，但公司积极以量补价，一方面积极开拓国际市场，另一方面连云港C3项目部分装置、泰国防老剂项目、扬州改性ABS项目、尼龙66项目等实现投产，平滑周期性波动。 四季度业绩承压，一季度轻装上阵改善明显四季度ECH、防老剂等盈利下滑，存货损失拖累经营性利润，积极拓张产品销量缓冲业绩压力。非经营损益部分主要来源于2022年度政府补贴，2022年Q4扣非业绩-3.44亿元环比承压。由于疫情反复及需求下滑使得公司主要产品的价差明显缩窄，公司盈利能力下降，同时四季度计提了4.96亿元资产减值损失，前期存货损失计提为主要影响因素；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。2022Q4公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比+62.42%/+18.59%/+60.49%/+8.39%，销量分别环比+43.16%/+16.11%/+56.74%/-20.15%。 拆分板块来看，2022Q4公司氯碱产品板块中，氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差环比变动+37.82%/-9.62%/-34.08%，需求下行导致双酚A和环氧氯丙烷价差收窄明显。烧碱-原盐价差有所修复，环比+14.76%。此外，公司树脂产品板块由于下游需求不畅，2022Q4公司树脂产品平均售价环比-11.64%，根据市场数据，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱价差环比+1.47%。防老剂板块，公司橡胶防老剂2022Q4平均售价为27471.2元/吨，同比/环比-0.08%/-8.50%，防老剂6PPD-苯胺-MIBK环比-10.93%，盈利能力有一定下滑。 一季度盈利环比改善，防老剂盈利提升。2023Q1公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比-29.39%/+4.20%/-23.70%/-10.32%，销量分别环比-28.00%/-22.10%/-17.81%/+0.69%。市场需求较弱及春季因素导致公司产品产量销量均缩减。氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯/烧碱-原盐/环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱/尼龙66-己内酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯价差环比变动-55.31%/-40.27%/-7.86%/-24.44%/-2.38%/-9.44%/-25.97%。防老剂板块价差修复，6PPD-苯胺-MIBK价差环比+9.40%，在行业需求低迷的背景下，该板块盈利韧性较强，作为行业龙头行业地位稳固，为公司提供盈利基石。2023年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。 研发投入增加，“强链、补链、延链”提高新材料竞争力连云港碳三项目部分装置已陆续投料试车，2023年将全线贯通。公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、18万吨环氧树脂。其中，2022年环氧氯丙烷、环氧树脂、双酚A、苯酚丙酮、离子膜烧碱、双氧水已投产，预计在23年第二季度PDH装置投料试车，第三季度PO装置建成调试，届时实现全线贯通碳三项目。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求，大幅降低产业链成本。另外，连云港促进剂项目稳步推进，预计2023年内建成投产。 专精特新产业链突破，新材料孵化加速。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 2022年对位芳纶实现高强高模突破，拟扩产2500吨巩固领先优势。 公司目前拥有对位芳纶产能5500吨/年，通过不断提高产线运行稳定性，推动产品质量提升，2022年在高强高模牌号方面实现重大市场突破，产品品质已进入行业领先梯队并成功取得多个应用领域客户认证，公司在芳纶行业的市场地位持续提升。根据仪征生态环保局公示，公司新建2500吨对位芳纶浆粕及短纤生产线扩建项目已获得环评批复，进一步扩大规模优势。 尼龙66及中间体J项目取得重大突破。2022年四季度，公司年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产并实现盈利，预计项目达产达效后每年可为公司带来新增销售收入8.86亿元，年净利润近1亿元。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。目前该板块产销良好，公司也将结合市场情况扩展产能。 研发投入持续增加，推进新材料产品孵化。2022年公司研发投入12.56亿元，研发投入聚焦于化工新材料（占比55.8%），聚合物添加剂板块（19.3%），轻量化材料、特种材料（占比4.4%），全年公司新产品销售收入90.1亿元，同比增长41%。 拟剥离非核心主业，贸易向生产转型加速近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。后续，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。随着公司的重点项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，化工新材料产销占比将逐渐上升。 报告期内，公司大力推进产业整合，于2022年11月17日披露《关于全资子公司出售资产的公告》，宣布以非公开协议转让方式，向海南橡胶转让持有的合盛集团（天然橡胶业务）36.00%的股份，并最终于2023年2月3日顺利完成项目交割，实现了公司向化工新材料核心主业的进一步聚焦。 近年来，公司对现有资产组合“既做加法，又做减法”，不断优化业务组合。“做减法方面”，中化国际已相继退出物流、农化、部分化工贸易等非核心业务，此次剥离非核心、重资产业务天然橡胶是公司又一重大举措。“做加法方面”，主业化工新材料领域，公司通过增持扬农集团股权，持续增加对新材料业务的投入，打造多基地、上下产业链一体化的产业布局，促进资源向主业集中，公司盈利结构持续优化。近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，我们认为公司价值将被市场重估。 投资建议由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司2023-2024年业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9.77、15.17、19.96亿元（2023、2024年前值为19.84、27.46亿元），对应PE分别为22.79、14.69与11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期；宏观经济下行。

事件描述4月 26日晚，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告，2022年实现营收 14.19亿元，同比增长 48.69%；实现归母净利润 3.20亿元，同比增长 90.23%；实现扣非归母净利润 3.04亿元，同比增长 108.95%；实现基本每股收益 2.95元/股。2023年一季度实现营业收入 4.00亿元，同比增加 48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长 47.03%；实现扣非归母净利润 0.78亿元，同比增加 45.97%。 2022年业绩超预期，公司产能释放毛利改善公司氨基酸生产基地持续扩产推动业绩高增。2022年实现营收14.19亿元，同比增长 48.69%；实现归母净利润 3.20亿元，同比增长 90.23%；实现扣非归母净利润 3.04亿元，同比增长 108.95%。 其中 2022Q4实现营收 4.35亿元，同比增长 30.62%，环比增长22.55%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长 55.69%，环比增长16.98%。2023年一季度实现营业收入 4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润 0.81亿元，同比增长 47.03%。公司业绩保持高质量增速主要由于巴彦淖尔 2.5万吨/年交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法 5000吨/年丙氨酸技改项目产能陆续释放，缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加所致。产能爬坡期间公司毛利率水平受限，2022年产能顺利扩张后公司销售毛利率小幅修复，2022年公司销售毛利率为 38.66%，同比+6.33pct。 “丙氨酸+缬氨酸”双轮驱动，氨基酸板块业绩持续增长公司是全球丙氨酸系列产品的龙头企业。公司氨基酸类主营产品包含 L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸。公司拥有酶法和生物发酵法两大生产平台，目前已实现酶法工艺生产 L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸；发酵法工艺生产 L-丙氨酸。其中，公司的 L-丙氨酸厌氧发酵工艺全球领先，能够将生产成本降低50%。2022年公司 2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和 5000吨丙氨酸技改项目产能顺利释放，进一步强化了丙氨酸产品龙头地位，打开了缬氨酸产品广阔市场。此外，公司持续推进巴彦淖尔基地 1.6万吨三支链氨基酸及衍生物项目和长丰基地 7000吨 beta 丙氨酸衍生物项目，进一步扩展氨基酸产品布局，提高产业链的一体化程度。 基于合成生物学技术持续扩展产品图谱，打造多元成长空间公司自主专利技术积累丰厚，扩展产品管线布局多元赛道。公司坚 持自身“产学研”模式，与多个高校和科研院所保持合作关系，持续加大研发投入，2022年公司新增专新增发明专利 17项，新增实用新型专利 24项。目前，基于多年的专利积累，公司已经实现了酶法 D-泛酸钙、酶法α-熊果苷以及发酵法β-熊果苷的工艺研发和产业化，其工艺技术均为自主研发且领先行业平均水平。同时，2022年公司新增规划生物法年产 5万吨 1,3-丙二醇建设项目、年产 5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产 5万吨生物基苹果酸生产建设项目，向绿色材料、高端食品添加剂领域落子，发挥公司生物基产业链条的优势，进一步丰富公司的产品品类，实现公司自有技术向产品端的持续转化，增强公司的成长能力。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.15、5.36、7.29亿元，同比增速为 29.7%、29.2%、35.9%，当前股价对应 PE 分别为 42、32、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； （4）客户过于集中的增长风险。

事件描述2023 年4 月20 日晚，合盛硅业发布2022 年年报及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入236.57 亿元，同比增长10.62%；归母净利润51.48 亿元，同比下降37.39%。2022Q4 公司实现营业收入53.82 亿元，同比下降25.55%，环比增加2.01%；实现归母净利润5.94 亿元，同比下降81.49%，环比下降41.13% 。2023Q1 公司实现营收 57.29 亿元，同比减少10.34%，环比增长 6.45%；归母净利润10.03 亿元，同比下降51.10%，环比增长68.86%。 工业硅+有机硅价格处于底部，需求复苏下未来价格仍有弹性2022 年下游需求不振，工业硅和有机硅价格持续下跌。根据百川数据，工业硅和有机中间体硅均价分别为21452.33、23772.88 元/吨，同比下降14.69%、24.55%。2023Q1 工业硅和有机硅中间体均价分别为18890.56、17002.22 元/吨，环比下降11.59%、3.63%。目前有机硅已跌破行业平均成本线，多数厂商处于亏损状态，开工率下降，未来随着下游需求进一步释放以及工业硅厂商去库存，工业硅和有机硅价格将有望缓慢回暖。2023 Q1 硅价处于行业底部，公司工业硅产销量环比提升，业绩仍大幅环比改善，彰显公司低成本优势下的强大韧性，未来有望需求推动价格，盈利逐步得到修复。 主业产能持续扩张，规模效应带动盈利能力提升截至2022 年末，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年，工业硅产能增加主要为东部合盛 40 万吨/年工业硅项目二期项目建成投产；有机硅产能增加主要为新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目建成投产。2022 年公司工业硅产/ 销量分别为96.05/58.38 万吨， 分别同比+21.46%/+9.43%；有机硅产/销量分别为96.10/58.58 万吨，分别同比+47.57%/+41.87%。2023Q1 季度，公司工业硅产/销量分别为34.70/18.07 万吨，分别环比+35.91%/+32.60%；公司有机硅产/销量分别为29.08/16.03 万吨，分别环比+5.44%/-0.86%。工业硅、有机硅产销量的大幅增长，保证了公司在硅价下行时依旧能保持营收持续增长的能力。未来随着新产能的落地投产，将进一步巩固公司行业龙头地位，同时扩大生产将进一步降低生产成本，充分发挥公司规模优势。 光伏产业链+硅基新材料共同发力，硅化工龙头进一步巩固2023 年4 月20 日晚，公司进一步发布公告表示拟通过全资子公司中部合盛在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20GW 光伏组件项目）”投资建设，项目预估总投资205 亿元；在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区（工业区）内进行“新疆中部合盛硅业有限公司年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制作项目”投资建设，项目预估总投资44.55 亿元；在鄯善工业园区内进行“新疆东部合盛硅业有限公司年产20 万吨高纯晶硅项目”投资建设，项目预计投资176.31 亿元。公司持续布局光伏产业链，在光伏组件、光伏玻璃、硅料等环节发力，落实了公司向硅化工下游进一步拓展的整体战略规划，形成公司光伏新能源产业链一体化的格局，有利于公司打造新的盈利增长点，为公司中长期可持续发展提供保障。此外，公司完整掌握了SiC 原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延的全产业链核心工艺技术，2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力。随着硅基产业链不断上下游延伸，未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站以及半导体碳化硅材料为一体的硅基全产业链龙头企业。 投资建议由于工业硅有机硅价格持续回落，业绩有所承压，我们下调 2023-2024 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为58.22、75.53、89.07 亿元，同比增速为13.1%、29.7%、17.9%，每股收益分别为4.92、6.39、7.53 元，2023-2024 年业绩较前值分别下调32.05%、 23.98%，维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）产品价格大幅波动；（3）装置不可抗力的风险；（4）资产收购进度不及预期。

2023年4月24日晚，美瑞新材发布2022年年度报告以及2023年一季报。2022年实现营收14.75亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降6.60%；2023年第一季度实现营收3.18亿元，同比减少18.78%，环比增加2.91%；实现归归母净利润0.24万元，同比增加4.68%，环比下降21.99%。 TPU下游需求缓慢恢复中，未来TPU价格及毛利率仍有修复预期2022年，受宏观环境影响，终端消费疲弱，国内TPU消费量56.9万吨,同比下降5.48%，TPU行业整体处于供给充足状态，需求偏弱进一步导致TPU利润承压。2022年公司TPU全年均价22782元/吨，同比2021年增长9.99%，2022年公司TPU产销量分别为6.13/6.33万吨，同比分别变化-12.30/+2.43%，TPU销量及价格同比提升使得营收保持增长。而己二酸等原材料以及制造费用成本的增加导致TPU毛利率出现下滑，2022全年公司销售毛利率13.58%，同比变化-2.15pct。从2022Q3起，在TPU市场需求偏弱背景下，公司毛利率逐步改善，主要为原材料价格回落以及高端TPU业务占比逐步提升导致。目前TPU下游需求仍在持续修复中。未来随着消费电子需求复苏以及地产链竣工端修复，我们预计TPU在薄膜、鞋材、管道等领域的应用将逐步回暖，今年TPU价格中枢有望改善。 公司TPU结构持续优化，10万吨TPU新产能预计年中投产近5年国内TPU消费CAGR达到13.4%，传统领域TPU取代PVC、EVA等材料，高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展。公司在TPU业务主推高端化、差异化路线，高端化TPU产品对公司盈利贡献明显，差异化在于根据客户需求定制产品，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势。公司在膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU市场中处于国内领先水平，目前具有8.65万吨TPU产能，一期10万吨TPU项目已经逐步封顶，预计2023年年中陆续投产，此外，公司正在布局的HDI未来也有望用于高端TPU生产，一体化降本效应未来将更加显著，巩固TPU业务规模化和产品结构升级。 光气生产许可通过审批，聚氨酯一体化项目加速推进公司16万吨/年光气生产设施通过审批，项目建设不确定性落地。项目一期规划HDI10万吨，CHDI1.5万吨，PPDI0.5万吨，目前已经开工建设，预计2024年上半年投产，二期项目远期规划20万吨HDI。 HDI具有高技术壁垒、单吨利润高。基于公司光气化基础、己二胺主要原料己二腈的国产化顺利完成以及与鹤壁煤化工的合作，公司有望锁定产品质量和成本双重优势。而CHDI、PPDI价格和利润更高，其中CHDI耐油、抗黄变性能优、耐候性强；PPDI产品回弹性、耐磨性等优越，两产品下游应用潜力较大；生产方面，公司CHDI、PPDI产品线采用从硝基苯胺-对苯二胺-CHDA-最终产品的链条化生产，是目前全球唯一在建的连续化产线。公司未来有望成为国内第一家具备CHDI、PPDI生产能力的厂商，随着聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值将实现双击。 投资建议随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.42、3.77、6.80亿元，同比增速分别为27.9%、164.9%、80.3%。当前股价对应PE分别为48、18、10倍，2023、2024年业绩较前值分别下调22.40%、21.13%，维持“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

事件描述4月21日晚，公司公告2022年报。2022年实现营收90.68亿元，同比增加22.13%；归母净利润11.65亿元，同比增加30.67%；扣非归母净利润9.64亿元，同比增加9.05%。公司第四季度实现营收26.47亿元，同比增加18.06%；归母净利润4.09亿元，同比增加62.30%。 聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%。科技创新成效显著，科技成果奖励不断涌现。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。 2022年全年，公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，四季度环比略降（考虑扣除资产处置收益部分后环比略降）。 公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，四季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为55983.87/305489.13元/吨，环比分别-5.24%/-20.79%，环比略下降。从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 2022年，昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设，打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。 2022年电子化学品产量/销量达到5993.36吨/5364.85吨，实现稳步提升；营收7.06亿元，同比增长36.03%；毛利率27.19%，同比增长5.72pct。2022年公司4600吨电子特气项目已陆续投产，进一步丰富公司产品线，2023年将全年贡献业绩。专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。2022年橡胶密封制品产量/销量为1053.40/1052.98万件，实现营收2.18亿元；特种轮胎产量/销量为33044/31890条，实现营收1.86亿元；特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66吨，实现营收4.90亿元。 拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑，我们略下调2023-2024年盈利预测，我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润12.04、13.64、18.08亿元（2023-2024原值为13.38、15.63亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS1.32/1.50/1.98元，对应PE为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。 风险提示项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；大飞机相关订单情况不及预期；宏观经济下行。