湖北宜化披露 2023三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入137.03亿元，同比减少 15.26%；实现归母净利润 3.9亿元，同比减少81.87%；2023Q3实现营收 46.07亿元，同比减少 8.87%，环比增加5.25%，实现归母净利润 1.38亿元，同比减少 71.66%，环比增加 331.3%。 2023Q3主营产品价格回暖，业绩环比大幅改善2023年二季度磷肥、尿素进入消费淡季，产品价格回落，下游采购意愿不足，PVC 受到房地产需求疲软影响，行业普遍处于亏损状态，公司业绩承压。2023Q3公司主营产品价格逐步回升，秋季用肥带来采购量的提升，根据百川盈孚数据，2023Q3磷酸二铵、尿素、PVC 均价分别为 3446.38元/吨、2404.19元/吨、5896.88元/吨，分别环比-2.99%、5.08%、4.56%，分别同比-14.04%、-2.77%、-8.57%。价格方面，可以看出磷酸二铵价格环比微降，尿素和 PVC 价格均有上涨，尿素盈利能力改善，PVC 亏损收窄。2023年前三季度销售费率、管理费率、财务费率以及研发费率分别为 0.61%、3.14%、0.93%、4.07%，分别同比+0.23pct、+1.27pct、-0.19pct、+0.5pct，管理费用增加较多主要是受到装置停车的影响。 定增项目落地，生产成本将进一步下降今年 7月公司定增项目落地，向 12位特定对象发行 1.6亿股，共募集资金 15.84亿元，该项目主要包括 46万吨/年液氨、9万吨/年甲醇等。 液氨是磷酸二铵、尿素的原材料之一，此项目的落地，将使得公司产品的生产成本大幅降低。 磷矿项目持续推进，磷酸铁项目有望今年落地公司 150万吨/年磷矿的采矿许可证正在办理中，目前磷矿价格仍处于相对高位，未来随着磷矿项目的落地，公司磷矿自给率将显著提升，公司生产成本将持续下降。公司与宁德时代子公司合作的 30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍等项目有望年底前投产，依托技术、渠道等优势，该项目有望为公司带来可观的投资收益。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.59/8.26/10.34亿元，EPS 分别为 0.62/0.78/0.98元，对应 PE 分别为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述2023 年 10 月 27 日晚，公司发布 2023 年三季报， 公司前三季度营收 137.03 亿元，同比减少 15.26%；归母净利润 3.90 亿元，同比减少 81.87%。 其中 2023Q3 实现营收 46.07 亿元，同比下降 8.87%，环比改善 5.25%； 实现归母净利润 1.38 亿元，同比下降 71.66%，环比改善 326.37%。 Q3 主营产品价格触底反弹， 毛利率净利润环比改善今年 7 月后， PVC、尿素以及磷酸二铵价格逐步反弹，公司 Q3 业绩环比改善。 受传统淡季以及库存累积影响， 5-7 月份公司主营产品价格持续低迷， 二季度公司业绩承压， 随着秋季备肥以及行业去库的进行，价格在 7 月份开始逐步触底反弹。 尿素随着阶段性农需爆发，下游借机备货， 库存从 5 月底开始消化，到 7 月份库存已经处于历史偏低水平， 支撑尿素价格上涨。 磷酸二铵在国内秋季备库以及海外价格上涨背景下，价格从 7 月底也开始反弹。 根据百川数据， 2023 Q3，磷 酸 二 铵 / 尿 素 /PVC/ 烧 碱 季 度 均 价 分 别 为 3446.38/ 2404.19/5896.88/3418.66 元 /吨 ，环 比变 化 -2.99/ +5.08/ +4.56/ +4.72%，主营产品价格呈上行趋势，使得公司第三季度产品毛利率以及业绩环比改善， 2023 Q3，公司毛利率 12.64%，环比改善 2.54pct。 化肥行业景气度延续， 新产能有序投产助力公司产业升级全球化肥景气度有望延续， 新项目投产在即。 目前国内磷酸二铵市场处于秋季备肥和冬储市场的需求过渡期， 磷酸二铵出口价格维持高位， 目前正值印度半岛 Rabi 用肥季节，叠加地缘冲突加剧担忧， 预计化肥行业景气度有望延续。 2021 年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例 35%）， 新增30 万吨/年磷酸铁前驱体产能和 20 万吨/年硫酸镍产能， 预计将于2023 年底试运， 未来投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时 55 万吨氨醇技改搬迁项目预计也将于 2023 年底前投产，项目建成后，将会新增 46 万吨/年液氨和 9 万吨/年甲醇， 为该园区合成氨、甲醇等产品及热力的供应提供配套。 参股江家墩 150 万吨磷矿预计明年陆续开采投产， 随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议因公司今年主营产品 PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司 2023- 2025 年归母净利润分别为 6.29、 9.32、 13.68 亿元，同比增速为- 70.9%、 48.1%、 46.8%， 2023-2025 年业绩较前值分别下调 67.48%、57.13%、 51.18%。对应 PE 分别为 17、 12、 8 倍。 维持“买入”评级 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

事件：湖北宜化披露2022 三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入161.71 亿元，同比+4.5%；归母净利润21.51 亿元，同比+44.62%；2022Q3 单季度实现营收50.56 亿元，同比-17.46%、环比-9.6%，归母净利润4.85 亿元，同比-36.28%、环比-52.8%。 主营产品价格有所调整，看好冬储春耕备肥需求2022 年三季度，公司主营产品尿素、磷酸二铵、PVC 价格均有一定程度的回落。据wind 数据，今年三季度尿素、磷酸二铵和PVC 均价分别为2533 元/吨、4134 元/吨、6604 元/吨，分别环比-18.9%、-4.1%、-23.5%；分别同比-7.3%、+17.4%、-31.6%。化肥板块，三季度迎来化肥消费淡季，需求偏弱。成本端磷矿石价格仍维持高位当前报价975 元/吨（20221028），三季度硫磺和合成氨价格均有一定调整，目前价格已经企稳回升，当前报价分别为1240 元/吨和3721 元/吨（20221028），较8月低点分别上涨38%和32%，对于磷肥和尿素价格有所支撑。未来随着冬储和之后春耕的到来，化肥需求将有望迎来提振。PVC 板块，下游房地产行业低迷，拖累PVC 需求，PVC 生产企业盈利能力承压。公司通过子公司合计具有电石产能105 万吨，具备成本优势，在产品价格低位时，具有较强韧性。 新材料项目稳步推进，2023 年有望逐步放量公司在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设的55 万吨/年氨醇项目以及史丹利宜化拟建设的4×5 万吨/年磷酸铁等项目稳步推进；公司全资子公司投资的6 万吨/年生物可降解新材料项目预计年底建成投产；目前邦普宜化新材料的30 万吨/年磷酸铁、20 万吨/年硫酸镍项目建设顺利，预计2023 年四季度逐步投产。新能源汽车产量和磷酸铁锂装机量不断增加，当前磷酸铁价格仍维持高位，公司与“宁德时代”子公司的联手，将进一步发挥其磷化工企业资源优势，保障其在新能源材料领域的布局，有望为公司打开成长空间。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.16/33.21/38.51 亿元，EPS 分别为3.03/3.70/4.29 元，对应PE 分别为5/4/3 倍，考虑公司资源禀赋，积极布局新材料板块，成长能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述8月 25日，公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营收 111.15亿元，同比增长 18.89%；实现归母净利润 16.65亿元，同比增长129.53%；实现扣非归母净利润 13.17亿元，同比增长 110.54%。 上半年业绩超预期，聚焦三大主营业务板块公司三大主营产品业绩贡献良好，二季度利润大幅攀升。公司2022Q2单季度实现营收 55.90亿元，同比减少 3.40%；实现归母净利润 10.27亿元，同比增长 100.11%，环比增长 60.88%；扣非归母净利润 7.20亿元，同比增长 53.99%，环比增长 20.61%。公司业绩大幅增长主要源于报告期内化工、化肥行业景气度持续提升，公司主营产品尿素、磷酸二铵市场价格高位运行，公司积极抢抓有利市场行情，确保装置高效稳定运行，产品销售收入同比高增。 化肥行业景气度延续，氯碱化工有望探底上行全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。受疫情持续影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。同时，我国农作物播种面积逐年提升，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，清退行业内的过剩产能，优化供给格局，为化肥行业开辟新的增量空间。受限于下游房地产市场需求低迷 PVC 价格大幅下降，后期新基建、人才租购房补贴等房地产支持性政策将提振 PVC 需求，整体市场向好。 布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例 35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于 2021年 10月公告拟投 320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约 104亿元，预计新增 30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于 2023年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计 20万吨磷酸铁产能，预计 2024年投产；55万吨氨醇技改搬迁项目预计于 2023年底前投产，项目建成后，将会新增 46万吨/年液氨和 9万吨/年甲醇，并副产约 2万吨/年的硫酸；年产 6万吨可降解材料 PBAT 项目目前已完成土建主 体，预计于 2022年底前投产。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 28.81、35.60、40.55亿元，同比增速为 83.6%、23.6%、13.9%。对应 PE 分别为 6、5、4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

事件：湖北宜化披露 2022半年度报告，公司 2022年上半年实现营业收入 111.15亿元，同比+18.89%；归母净利润 16.65亿元，同比+129.53%； 2022Q2实现营收 55.9亿元，同比-3.40%，环比+1.19%，归母净利润10.27亿元，同比+100.11%，环比+60.97%。 主营产品价格高位，公司利润大幅增长2022年上半年，公司三大主营产品尿素、磷酸二铵、PVC 分别实现营收 18.47亿元、25.56亿元、32.85亿元，同比+32.88%、+28.07%、+13.15%。 上半年公司尿素、磷酸二铵和 PVC 毛利率分别为 40%，25.40%，14.81%，同比+10.09pct，-2.06pct，-5.94pct。据百川盈孚数据，今年上半年尿素、磷酸二铵和 PVC 均价分别为 2854.30元/吨、3652.74元/吨、8603.61元/吨，同比+33.71%、+27.95%、+3.3%；公司主要原料磷矿石、硫磺、电石上半年均价为 744.12元/吨、3230.51元/吨、4564.57元/吨，同比+80.65%、+130.74%、+7.93%。上半年公司销售、管理、财务费用分别为 0.36%、5.27%、1.36%，其中财务费用下降 1.54pct，主要系利息支出减少。 原料自给率高，主营产品成本优势明显公司具有气头尿素产能 156万吨，位于新疆和内蒙地区，气价优势明显； 公司拥有 126万吨的磷酸二铵产能，湖北省磷矿资源丰富，公司拥有江家墩矿区西部矿段 30万吨磷矿石生产规模，东部矿段 150万吨采矿许可正在办理中；PVC 的原料电石是一类高耗能产品，在能耗双控背景下，供给增长有限，公司具备 84万吨的 PVC 产能，子公司内蒙宜化具备年产 60万吨的电石产能，子公司青海宜化具备年产 45万吨的电石产能，原料自给率高，成本优势显著。此外，公司还具有 68万吨烧碱、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、2万吨 TMP 以及 1000吨 TPO 等产品。 布局化工新材料，进军新能源赛道公司在夯实主业的同时，持续推动产业转型升级。为加快公司合成氨产业技改升级，公司拟投资 35.68亿元，在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设 55万吨/年氨醇项目，目前项目进度 24%；公司全资子公司投资的 6万吨/年生物可降解新材料项目建设进度为 57%，预计年底建成投产；公司以江家墩矿业 100%股权对邦普宜化新材料增资，用以推进邦普宜化新材料 30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目建设；公司拟对史丹利宜化新材料增资 6.99亿元，开展新能源材料和新型肥料等项目，史丹利宜化拟建设 4×5万吨/年磷酸铁等项目。化工新材料和新能源产业链产品的布局，有望为公司打开成长空间。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为27.16/33.21/38.51亿元，EPS 分别为 3.03/3.70/4.29元，对应 PE 分别为6.40/5.23/4.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。

事件公司发布 2022年半年度报告。 公司 2022年上半年实现营业收入111.15亿元， 同比增长 18.89%； 实现归母净利润 16.65亿元， 同比增长129.34%。 点评化肥与化工品价格走强， 利润再创新高。 化肥板块， 2022年上半年尿素现货价均价为 2936.7元/吨， 同比上涨 32.6%； 磷酸二胺现货均价为3778.7元/吨， 同比上涨 30.34%。 化工板块， 2022年上半年 PVC 市场均价为 8616.6元/吨， 同比上涨 1.97%； 烧碱均价为 1146.9元/吨， 同比上涨 141.2%。 一体化布局下， 公司享受全产业链收益， 叠加公司优化采购及管理， 上半年盈利创历史新高。 化肥、 氯碱景气有望持续， 资源护城河深铸。 首先， 全球通胀水平仍处高位， 大宗商品价格上涨抬升化肥成本中枢； 其次， 新冠疫情及俄乌冲突影响国际粮食贸易， 避险需求或将刺激各国加大粮食种植面积，从而提升化肥需求； 再次， 合成氨、 磷化工、 电石、 烧碱等均属于高耗能产业， 前期供给侧改革加快产能出清， 当下监管严格因而难有显著供给增量， 供需分化演绎， 化肥与氯碱行业有望持续景气。 资源方面， 公司参股的江家墩矿业保有磷矿储量 1.3亿吨， 现在产规模 30万吨， 另有150万吨采矿许可正在办理， 磷矿资源优势显著。 公司现有磷酸二铵、尿素、 PVC 产能分别为 126万吨、 156万吨和 84万吨， 资源与产能优势叠加， 将充分受益于本轮行业景气。 新能源业务多头并举， 转型升级加速中。 首先， 公司前期牵手宁德时代成立邦普宜化新材料， 2022年进一步以江家墩矿业 100%股权对邦普宜化新材料增资， 以加快 30万吨磷酸铁和 20万吨硫酸镍的产能建设进度； 其次， 拟对史丹利宜化新材料增资 69930万元， 以开展磷酸铁及配套项目建设； 另外， 向邦普宜化环保、 降解新材料等进行增资。 全球新能源汽车加速渗透， 磷酸铁锂电池占比持续提升， 公司加快转型升级，将再填新能源一翼。 投资建议由于行业有望持续景气， 我们上调了盈利预测。 基于 8月 25日收盘价， 预期 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 3.14/4.19/4.56元， 对应 PE分别为 6.11/4.58/4.20倍。 结合行业高景气和公司未来产能产量释放， 看好公司发展。 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 原材料和电力价格上涨、 电池技术变化等。

事件点评2022年7月28日，湖北宜化发布公告，拟以其对新疆宜化享有的10亿元委托贷款债权转化为股权的方式进行增资入股。本次债转股完成后，公司对新疆宜化持股比例由19.90%变更为35.60%。 公司持续优化资产结构，集中优势资源。近年来公司持续剥离不良资产，增资优质企业。2022年5月，公司公开挂牌转让湖北香溪化工价值1,409.81万元债权；2022年4月至6月，公司分别对新宜化工、邦普宜化环保与松滋肥业增资10.4亿、1.76亿和2亿元。新疆宜化煤炭开采能力达2000万吨/年，另有尿素产能60万吨/年、三聚氰胺投产和拟扩建产能各8万吨/年，煤炭资源丰富，成本优势明显。本次债转股有利于巩固公司的煤化工、氯碱化工产业优势，提高资产质量，集中优势资源。 截至2022Q1，公司资产负债率为78.51%，同比下降14.28个pct。 磷化工行业持续景气，公司具备磷矿资源优势。供给端，据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，较2016年以来的最高点下降28.7%，且政策限制下未来新增产能有限。公司子公司具备30万吨磷矿产能，且目前正在办理150万吨/年采矿许可，公司磷矿资源具备战略优势，未来产能持续释放，业绩有望维持高增。需求端，磷肥与新能源双翼齐飞驱动需求增长。磷肥方面，根据百川盈孚数据，截至2022年7月28日，磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别为4179元/吨和4231元/吨，分别较年初上涨45.2%和22.8%。新能源方面，2021年我国新能源车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍；2022年1-6月我国新能源车销量为260.0万辆，同比增长115.6%。综合来看，磷矿新增产能受限，双下游开花拉动需求，磷化工行业持续景气，公司资源优势明显。 2022年半年度业绩延续高增，公司成长脚步不歇。2022年7月14日公司发布公告，预计2022H1实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比增长127.43%-141.21%，公司传统业务持续景气，新能源业务接棒打开未来空间，2022年全年业绩可期。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。基于7月28日收盘价，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.08/4.16/4.53元，对应P/E分别为6.43/4.75/4.36倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。

核心观点2022年 4月 8日， 湖北宜化发布 2021年业绩公告。 2021年公司实现营业收入 185.44亿元， 同比增长 34.33%； 归母净利润 15.69亿元， 同比增长 1255.01%。 公司业绩迎来高速增长主要归因于以下三点： 1） 主营产品价格大幅上涨， 毛利率提升。 截至 2021年 12月 31日，公司主营产品尿素、 聚氯乙烯(电石法)、 磷酸二铵国内市场价分别同比上涨 39.9%、 13.5%、 46.6%。 2021年公司尿素销量 148.44万吨； 聚氯乙烯销量 80.17万吨； 磷酸二铵销量 132.21万吨， 上述产品毛利率分别同比增长 20.13pct、 9.89pct 以及 19.19pct。 2） 剥离低效资产， 聚焦主业夯实业务基础。 2021年公司一方面优化产业布局， 加速低效资产处置， 以公开挂牌方式转让了雷波县华瑞矿业有限公司 18.5%的股权； 将湖南宜化股权转让给宜化集团； 对香溪化工申请破产清算， 减轻公司经营负担。 另一方面， 公司内蒙宜化 PVC 及烧碱升级改造扩产项目和青海宜化电石炉改造项目顺利完成并实现提产增效， 夯实了化工、 化肥主业。 3） 布局精细化工与新能源赛道， 打开未来业绩增长曲线。 精细化工方面， 年产 2万吨/年三羟甲基丙烷（TMP） 及其配套装置项目于上半年建成投产， 增强了公司在多元醇领域的竞争力； 年产 6万吨/年生物可降解新材料（PBAT） 项目建设迅速推进， 预计未来市场前景广阔； 公司参股 34%的年产 1000吨/年光引发剂（TPO） 项目如期投产， 绿色环保材料产业实现良好开端。 新能源方面， 结合自身磷化工业务， 积极牵手新能源产业链领军企业， 与宁德时代子公司合资组建宜昌邦普宜化新材料有限公司， 建设一体化电池材料配套化工原料项目。 该项目于 2021年 12日 4日在宜昌开工建设， 总投资额 320亿元。 另外， 公司同时发布了 2022年一季度业绩预报， 预计净利润约 5.8亿元~6.5亿元， 同比增长 173.17%~206.14%。 公司经营态势良好， 生产装置负荷水平高位稳定运行， 主营产品保持高景气度， 2022年业绩可期。 投资建议预期 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 3.08/4.16/4.53元， 以 2022年 4月 8日收盘价 24.63元为基准， 对应的 PE 为 8.01/5.92/5.44倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 原材料和电力价格上涨、 电池技术变化等。

核心观点2021年 10月 20日，湖北宜化股价创出 27.94元的历史新高，与 2020年 10月 20日的 2.68元相比， 上涨了 10倍。 通过复盘公司的崛起之路，发现公司股价之所以快速上涨， 与其基本面“实质性” 好转密切相关。 公司基本面的变化， 可以归纳为三点： 第一， 资产质量升级， 内生动力不断增强。 公司 2017年以来进行了彻底的改革， 实现了“绝地重生” 。 一是剥离新疆宜化， 解决亏损源头； 二是聚焦主营业务， 先后剥离了 10家子公司； 三是向高端化、 一体化持续发展， 先后拓展了 6个重要项目。 目前 4家核心子公司利润贡献已超公司整体归母净利润的 90%， 资产质量有了“质” 的提升。 第二， 行业景气并可持续， 公司盈利能力不断增强。 2021年公司核心产品先后进入景气期， 截至 2021年 9月 30日， 磷酸二铵、 尿素、 PVC以及烧碱价格分别同比上涨约 54.3%、 60.9%、 63.1%以及 130.4%。 主营产品价格的上涨为公司带来巨大的利润， 一二季度归母净利润分别为2.1/5.2亿元， 三季度利润预告为 6.7-7.7亿元， 实现了季度环比增长。 目前主营产品仍处于紧平衡状态， 高景气有望持续。 第三， 携手宁德， 成为新能源赛道潜力最大的公司之一。 与宁德时代的合作， 一是标志着公司未来发展将以新能源电池材料为重点。 电池材料极具发展空间， 预测 2025年磷酸铁锂需求量将突破 200万吨， 年复合增长率超 50%， 是当前最为优质的赛道之一。 二是销售渠道稳定， 可以有效提高产能利用率， 降低生产成本， 在后续的竞争中立于不败之地。 以上因素作用下， 公司迎来“业绩” +“估值” 的戴维斯双击。 业绩方面， 传统业务持续发力， 盈利能力不断增强； 磷酸铁、 硫酸镍、 PBAT等项目投产将为公司创造新的利润来源。 估值方面， 新能源电池材料行业估值较高， PE 中位数为 72.6倍， 远高于磷化工的 21.6倍平均 PE。 在新能源的带动下， 磷化工板块的估值将会提升， 带动公司估值提升。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2021/2022/2023年公司 EPS分别为 2.35/2.63/3.06元， 以 2021年 10月 21日收盘价 28.3元为基准，对应的 PE 为 12.03/10.74/9.25。 结合行业景气度， 看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策变化、 原材料价格上涨、 能源电力供应不足。

事件: 10月12日，公司发布公告，与宁德时代控股子公司宁波邦普时代能源有限公司签署合作意向协议。双方将成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。双方将出资成立项目公司，由宁波邦普控股，公司股权比例为35%，公司还同意将江家墩矿业100%股权入股合资公司。 10月12日，公司发布三季报业绩预告，公司前三季度同比实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为14.00亿至15.00亿元，净利润同比增长55549.94%至59510.65%，预计基本每股收益为1.56至1.67元。第三季度主营业务盈利创单季度新高。 投资要点： 公司深耕磷化工多年，产业配套齐全 公司坐落于“磷矿之都”宜昌，是国有控股上市公司，湖北宜化集团的核心子公司。公司深耕磷化工多年，拥有磷酸二铵产能126万吨/年，且上游磷矿石资源、硫酸装置（200万吨/年硫磺制酸）、合成氨装置（112万吨/年）等配套齐全。公司所拥有的江家墩磷矿资源储量丰富，其中西矿段拥有磷矿石储量2989.9 万吨，磷矿石产能30万吨/年；东部矿段拥有磷矿石资源储量13144.50 万吨，P2O5平均品位23.03%，正推进建设150万吨/年磷矿石产能。 牵手宁德时代，公司发展驶入新纪元 今年以来磷酸铁锂电池崛起，1至8月国内磷酸铁锂的表观消费量已达22.01万吨，同比增长184.72%。随着磷酸铁锂的快速放量，作为其主要原料的工业级磷酸一铵和工业级磷酸逐渐引发下游电池材料和电池企业的关注。特别是部分磷酸铁锂生产企业出于原料保供和提升成本竞争力的目的积极与上游磷化工企业开展合作。公司此次与宁德时代控股子公司宁波邦普签署合作意向协议，计划合作成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。这一合作充分表明公司在磷化工产业链的资源优势，产能优势，配套优势得到宁德时代的高度认可。与此同时，宁德时代公告拟投资320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地。这一项目的落地将会为公司与宁德时代的协同发展提供更为广阔的空间。公司有望通过此次与宁德时代的合作，与其在电池材料领域实现深度绑定，公司的发展也将进入新纪元。 主要产品景气度持续提升，公司全年业绩仍有保障 公司主营业务包括化肥和化工两大板块，主要产品包括156万吨/年尿素、126万吨/年磷酸二铵和84万吨/年聚氯乙烯。今年以来，受下游需求驱动和供给受限的影响，公司主要产品价格持续上涨，wind数据显示，尿素最新价格3550元/吨，相比年初上涨43.15%；磷酸二铵最新价格3200元/吨，相比年初上涨66.67%；聚氯乙烯最新价格14575元/吨，相比年初上涨103.85%，价差也同步不断拉大。公司预告前三季度的归母净利润为14.00亿至15.00亿元，同比增长55549.94%至59510.65%。其中三季度单季度盈利6.75亿元至7.75亿元，同比增长151.44%至188.72%，创单季度新高。当前，双控对化工行业供给端的影响不断加强。9月份以来，受双控政策影响，云南、陕西、江苏、辽宁等地区的化工企业遭遇不同程度的限电限产，许多化工产品迎来新一轮价格上涨。未来一段时间，预计能源紧张仍将持续，公司主要产品受供给端制约，价格下滑空间有限，因此公司四季度仍将保持较高的盈利水平，全年业绩有保障。 盈利预测和投资评级预计公司2021/22/23年归母净利分别为23.46亿元、25.33亿元和26.37亿元，对应PE分别为8.04、7.45和7.16倍，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险；产品价格波动的风险。

10月12日，湖北宜化公告，与宁德时代子公司宁波邦普签署合作意向协议。双方将成立合资公司，建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目。湖北宜化持股35%，并同意将江家墩矿业100%股权入股合资公司。 同时，宁德时代公告，拟在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，投资总金额不超过320亿元，主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体等集约化、规模化的生产基地。 磷酸铁锂行业在新能源汽车和储能的推动下，在未来数年有望保持高度景气。2021年1-8月，我国新能源汽车产量约为33万辆，同比增长164.0% ； 动力电池产量累计达111.5GWh ， 超过了2020年全年83.4GWh。成本优势推动下，磷酸铁锂装机量逐步提升，装机占比从2020年2月的13％提升至2021年8月的57.1％。此外，储能的快速发展也推动磷酸铁锂需求的快速增长，2016-2020年电化学储能的复合增速高达92.7%。在此推动下，2025年磷酸铁锂需求量有望突破200万吨，复合增速超50%。 湖北宜化切入该领域后，将实现“估值”和“业绩”双升，打开第二增长曲线。目前新能源材料行业平均PE 在50倍以上，可以带动公司估值提升；同时，公司可以凭借自身资源优势、技术优势、人才优势，大规模发展磷酸铁等新能源材料项目，实现公司业绩不断提升。 携手宁德时代，稳定下游需求，公司有望成为新能源产业新势力。 宁德时代作为全球最大的电池生产商之一，具有巨大的原料需求。与宁德时代合作，可以建立较为稳定的销售渠道，在未来的市场竞争中占据优势地位，有利于公司成长为新能源电池材料行业中的新势力。 投资建议由于公司主营产品高度景气，我们维持之前报告中的盈利预测，预期2021/2022/2023年公司EPS 分别为2.35/2.63/3.06元，以2021年10月11日收盘价19.1元为基准，对应的PE 为8.13/7.26/6.26。结合行业景气度，看好公司的发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示环保及进出口政策变化、原材料和电力价格上涨、电池技术变化。

公司拟募集资金,进行煤气化节能技术升级改造。11月26日公司公告,拟非公开发行募集资金17.8亿元,用于公司湖北地区45万吨合成氨生产装置的技术改造,使用先进的多喷嘴对置式水煤浆气化工艺、低温甲醇洗工艺、WSA湿法制酸工艺、可控移热等温变换工艺、液氮洗工艺、低压合成等工艺,全面改造现有45万吨合成氨生产装置。改造后,预计节约电量约1300千瓦时/吨合成氨,节煤约300公斤/吨合成氨,生产成本显著降低,从而提高企业的盈利水平和市场竞争力,同时能够改善公司财务结构,降低财务风险。 2016Q3每股净资产7.88元/股,股价具有较高的安全边际。本次非公开发行股票的发行价格不低于按以下原则确定的价格:(1)定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量),即6.54元/股;(2)公司2015年底经审计的每股净资产,即7.47元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。

定增发行价差小,股东回报方案定,彰显管理层信心。 公司披露的增发预案中,增发价格拟不低于7.88元/股,这一价格与公司停牌前一交易日收盘价格8.06元/股,发行价与现价几无差别;同时公司制定未来三年股东回报方案,在符合分红条件时,原则上每年进行一次现金分红,每次以现金方式分配的利润例原则上不低于当年实现的可归属于母公司的净利润的10%,无论是定增还是未来股东回报均彰显出管理层对公司未来发展的强烈信心。 尿素筑底反弹,技术改造加码尿素未来。 今年粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,尿素价格在1200元/吨价位上与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产,尿素开工率降至46%,企业减产和停产加速,从15年至今合计退出产能893万吨,2016年短期停产或者正在检修的产能高达1377万吨,尿素价格筑底。煤炭价格上涨、优惠电价取消和运输新政多因素增加尿素生产成本,开始第一波拉涨尿素价格;当前冬储来临下各大企业库存处于低位叠加前期去产能影响,第二波拉动尿素价格回升;明年春耕行情到来之时,需求将成为第三波拉动作用,继续拉涨尿素价格。 公司定增的煤气化节能技术升级改造项目完成后,吨合成氨综合电耗节约1,325.5千瓦时,吨合成氨节约0.2143吨标准煤。在产能过剩倒逼企业不断进行技术升级、节能降耗、降低生产成本方面,公司走在行业前列,未来有望最先受益。 原料成本上升+供需结构改善,PVC景气上扬。 原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。供给端收缩:氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长。需求端复苏:国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC 需求滞后6-12 月,下半年正是需求高峰,1-8 月出口累计同比增长57%。 三重利好下,PVC 景气上扬。 烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长。 当前32%离子膜烧碱最新报价1065 元/吨,较6 月价格低点上涨82%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。 供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势。 三聚氰胺自8 月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016 年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。 业绩预期。 公司目前有331 万吨尿素、114 万吨PVC、95 万吨烧碱、8 万吨三聚氰胺产能,尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100 元/吨,对应EPS 增厚0.27 元、0.09 元、0.08、0.01 元,强烈推荐。 预计2016-2018 年EPS 分别为0.097、0.93、0.95 元,维持增持。

一、事件概述 公司发布定增预案,拟向不超过10名特定投资者非公开发行A股股票不超过2.38亿股;根据现有条款,增发底价为7.47元/股;募集资金总额(含发行费用)不超过17.8亿元,锁定期1年,募集资金拟用于增资湖北宜化肥业有限公司、进行煤气化节能技术升级改造项目,建设期2年。二、分析与判断 定增技改项目有助节能降耗,增强盈利能力 本次定增募集资金全部用于使用多喷嘴对置式水煤浆气化工艺等工艺,全面改造公司湖北地区现有45万吨合成氨生产装置。以新型水煤浆气化技术为代表的新型煤气化技术与传统固定床煤气化技术相比,在节电降耗、煤种适应、环保等方面优势明显。改造后,吨合成氨预计节约电耗约1300度,电价以0.5元/度计,则吨合成氨电力成本降低650元;合成氨节煤约300公斤,按当前无烟煤价格则吨合成氨降低成本260元;此外吨合成氨用水、蒸汽也会显著降低。预计改造后吨合成氨生产成本降低超900元,45万吨合成氨装置可降低成本超4亿元。 增发底价提供较高安全边际 根据公司定增预案披露,本次增发底价不低于:(1)定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,6.54元/股;(2)公司2015年底经审计的每股净资产,即7.47元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。由于公司2016年一季报、中报和三季报均未经审计,因此目前第(3)条公司最近一期经审计的每股净资产与(2)中一致,即7.47元/股。由于最终发行价格在公司取得证监会核准批文后确定,不排除公司在发布2016年年报之后取得批文,若彼时公司经审计的每股净资产高于7.47元/股(2016年三季报披露的未经审计的每股净资产为7.88元/股),则增发底价为2016年年报披露的每股净资产;否则增发底价即7.47元/股。公司当前股价8.06元/股,相对7.47元/股仅溢价不到8%,安全边际很高。 尿素价格延续大涨,PVC、烧碱维持高位 截止11月25日,尿素价格近两周累计上涨80元/吨至1550元/吨,涨幅5.4%;PVC价格累计下跌175元/吨至7950元/吨,跌幅2.2%;烧碱价格累计上涨40元/吨至3830元/吨,涨幅1.0%。尿素全产业链库存极低,成本上涨+需求好转+补库存推动尿素拐点确认,未来半年价格持续上涨确定性较强;而PVC和烧碱也有望在供需改善及成本推动下维持高位,或存进一步上涨空间。 公司相关产品弹性很大,受益价格上涨 公司目前尿素产能320万吨/年、PVC产能114万吨/年、烧碱产能258万吨/年,尿素、PVC、烧碱价格每上涨100元/吨,对应EPS增厚0.267元/股、0.095元/股、0.079元/股,弹性很大。三、盈利预测与投资建议预计16-18年EPS分别为0.09、0.54和0.91元,公司市值小弹性大,当前PB仅为1.02,我们给予公司1.5-1.7倍的PB估值,合理估值11.83-13.40元。公司增发底价提供较高安全边际,主营产品全面涨价,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品价格大幅波动。

估值与评级。公司是国内最大的尿素企业之一,以及最大的PVC和烧碱企业之一,受益于这些产品价格的回升,公司业绩也将实现回暖,肯定能逆转过去几年利润下滑的走势,甚至有望在明年迎来爆发。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.74元和0.82元,对应最新收盘价8.06元,PE值分别为50X、11X和10X。给予“买入”评级。 风险提示。短期内,公司能否实现较低的生产成本和费用;长期来看,公司能否通过持续的技术改造走在各产品所在行业的前列。