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湖北宜化 基础化工业 2016-12-15 7.96 9.60 254.24% 8.69 9.17%
8.69 9.17%
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公司拟募集资金,进行煤气化节能技术升级改造。11月26日公司公告,拟非公开发行募集资金17.8亿元,用于公司湖北地区45万吨合成氨生产装置的技术改造,使用先进的多喷嘴对置式水煤浆气化工艺、低温甲醇洗工艺、WSA湿法制酸工艺、可控移热等温变换工艺、液氮洗工艺、低压合成等工艺,全面改造现有45万吨合成氨生产装置。改造后,预计节约电量约1300千瓦时/吨合成氨,节煤约300公斤/吨合成氨,生产成本显著降低,从而提高企业的盈利水平和市场竞争力,同时能够改善公司财务结构,降低财务风险。 2016Q3每股净资产7.88元/股,股价具有较高的安全边际。本次非公开发行股票的发行价格不低于按以下原则确定的价格:(1)定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量),即6.54元/股;(2)公司2015年底经审计的每股净资产,即7.47元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。
湖北宜化 基础化工业 2016-12-01 7.85 -- -- 8.38 6.75%
8.69 10.70%
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定增发行价差小,股东回报方案定,彰显管理层信心。 公司披露的增发预案中,增发价格拟不低于7.88元/股,这一价格与公司停牌前一交易日收盘价格8.06元/股,发行价与现价几无差别;同时公司制定未来三年股东回报方案,在符合分红条件时,原则上每年进行一次现金分红,每次以现金方式分配的利润例原则上不低于当年实现的可归属于母公司的净利润的10%,无论是定增还是未来股东回报均彰显出管理层对公司未来发展的强烈信心。 尿素筑底反弹,技术改造加码尿素未来。 今年粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,尿素价格在1200元/吨价位上与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产,尿素开工率降至46%,企业减产和停产加速,从15年至今合计退出产能893万吨,2016年短期停产或者正在检修的产能高达1377万吨,尿素价格筑底。煤炭价格上涨、优惠电价取消和运输新政多因素增加尿素生产成本,开始第一波拉涨尿素价格;当前冬储来临下各大企业库存处于低位叠加前期去产能影响,第二波拉动尿素价格回升;明年春耕行情到来之时,需求将成为第三波拉动作用,继续拉涨尿素价格。 公司定增的煤气化节能技术升级改造项目完成后,吨合成氨综合电耗节约1,325.5千瓦时,吨合成氨节约0.2143吨标准煤。在产能过剩倒逼企业不断进行技术升级、节能降耗、降低生产成本方面,公司走在行业前列,未来有望最先受益。 原料成本上升+供需结构改善,PVC景气上扬。 原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。供给端收缩:氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长。需求端复苏:国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC 需求滞后6-12 月,下半年正是需求高峰,1-8 月出口累计同比增长57%。 三重利好下,PVC 景气上扬。 烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长。 当前32%离子膜烧碱最新报价1065 元/吨,较6 月价格低点上涨82%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。 供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势。 三聚氰胺自8 月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016 年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。 业绩预期。 公司目前有331 万吨尿素、114 万吨PVC、95 万吨烧碱、8 万吨三聚氰胺产能,尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100 元/吨,对应EPS 增厚0.27 元、0.09 元、0.08、0.01 元,强烈推荐。 预计2016-2018 年EPS 分别为0.097、0.93、0.95 元,维持增持。
湖北宜化 基础化工业 2016-12-01 7.85 -- -- 8.38 6.75%
8.69 10.70%
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一、事件概述 公司发布定增预案,拟向不超过10名特定投资者非公开发行A股股票不超过2.38亿股;根据现有条款,增发底价为7.47元/股;募集资金总额(含发行费用)不超过17.8亿元,锁定期1年,募集资金拟用于增资湖北宜化肥业有限公司、进行煤气化节能技术升级改造项目,建设期2年。二、分析与判断 定增技改项目有助节能降耗,增强盈利能力 本次定增募集资金全部用于使用多喷嘴对置式水煤浆气化工艺等工艺,全面改造公司湖北地区现有45万吨合成氨生产装置。以新型水煤浆气化技术为代表的新型煤气化技术与传统固定床煤气化技术相比,在节电降耗、煤种适应、环保等方面优势明显。改造后,吨合成氨预计节约电耗约1300度,电价以0.5元/度计,则吨合成氨电力成本降低650元;合成氨节煤约300公斤,按当前无烟煤价格则吨合成氨降低成本260元;此外吨合成氨用水、蒸汽也会显著降低。预计改造后吨合成氨生产成本降低超900元,45万吨合成氨装置可降低成本超4亿元。 增发底价提供较高安全边际 根据公司定增预案披露,本次增发底价不低于:(1)定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,6.54元/股;(2)公司2015年底经审计的每股净资产,即7.47元/股;(3)公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。由于公司2016年一季报、中报和三季报均未经审计,因此目前第(3)条公司最近一期经审计的每股净资产与(2)中一致,即7.47元/股。由于最终发行价格在公司取得证监会核准批文后确定,不排除公司在发布2016年年报之后取得批文,若彼时公司经审计的每股净资产高于7.47元/股(2016年三季报披露的未经审计的每股净资产为7.88元/股),则增发底价为2016年年报披露的每股净资产;否则增发底价即7.47元/股。公司当前股价8.06元/股,相对7.47元/股仅溢价不到8%,安全边际很高。 尿素价格延续大涨,PVC、烧碱维持高位 截止11月25日,尿素价格近两周累计上涨80元/吨至1550元/吨,涨幅5.4%;PVC价格累计下跌175元/吨至7950元/吨,跌幅2.2%;烧碱价格累计上涨40元/吨至3830元/吨,涨幅1.0%。尿素全产业链库存极低,成本上涨+需求好转+补库存推动尿素拐点确认,未来半年价格持续上涨确定性较强;而PVC和烧碱也有望在供需改善及成本推动下维持高位,或存进一步上涨空间。 公司相关产品弹性很大,受益价格上涨 公司目前尿素产能320万吨/年、PVC产能114万吨/年、烧碱产能258万吨/年,尿素、PVC、烧碱价格每上涨100元/吨,对应EPS增厚0.267元/股、0.095元/股、0.079元/股,弹性很大。三、盈利预测与投资建议预计16-18年EPS分别为0.09、0.54和0.91元,公司市值小弹性大,当前PB仅为1.02,我们给予公司1.5-1.7倍的PB估值,合理估值11.83-13.40元。公司增发底价提供较高安全边际,主营产品全面涨价,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品价格大幅波动。
湖北宜化 基础化工业 2016-11-30 7.77 11.03 307.01% 8.38 7.85%
8.69 11.84%
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估值与评级。公司是国内最大的尿素企业之一,以及最大的PVC和烧碱企业之一,受益于这些产品价格的回升,公司业绩也将实现回暖,肯定能逆转过去几年利润下滑的走势,甚至有望在明年迎来爆发。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.74元和0.82元,对应最新收盘价8.06元,PE值分别为50X、11X和10X。给予“买入”评级。 风险提示。短期内,公司能否实现较低的生产成本和费用;长期来看,公司能否通过持续的技术改造走在各产品所在行业的前列。
湖北宜化 基础化工业 2016-11-16 8.35 11.03 307.01% 8.46 1.32%
8.69 4.07%
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PVC和烧碱价格势如破竹,公司为行业内利润弹性最大标的。从2010年底到2016年初,PVC经历一段长达五年的下行周期,行业内除了西北地区电石能自给且用电便宜的部分企业外,大部分企业亏损严重。从2016年年初开始的半年内,PVC价格开始了一波较为温和的反弹,但在国内大宗商品普遍红火的大环境中,PVC价格上半年的回升并不突出,但进入八九月份之后,PVC突然势不可挡,一跃成为最为强势的大宗化工产品。而与PVC生产配套的烧碱的价格,在九月下旬也突然发力,在大部分地方甚至创下了历史新高。虽然很多大宗商品价格的强势表现可能只是昙花一现,但PVC价格的上升确实是有着供给格局改善的坚实支撑,对于西北地区拥有大型电石生产装置且电价低廉的PVC生产企业来说,其优势是难以替代的,所以即便价格有所回落,但在未来几年内,西北地区的很多PVC厂商都将获得较高的盈利能力。湖北宜化拥有114万吨PVC产能,总产能位居国内第三,其中位于新疆和内蒙的各30万吨产能盈利能力强劲,位于青海的30万吨产能和位于宜昌的24万吨产能在目前行情下也能实现一定盈利;此外,公司的90万吨烧碱产能在过去一直都能实现盈利,此次烧碱价格的爆发,对利润的增厚更加明显。在拥有与公司相当PVC和烧碱产能的各上市企业当中,湖北宜化的市值最小,在此轮PVC和烧碱价格上涨的行情中,湖北宜化利润弹性最大。 三聚氰胺近期绝地反弹,尿素价格夯实底部。三聚氰胺价格从上半年的每吨五千多上涨到了近期的每吨一万左右,而原料尿素价格却几乎没有动静,价差拉大让公司该产品盈利水平大幅上升,目前公司8万吨/年的三聚氰胺产能已基本能开满。此外,公司是国内最大的尿素生产企业,尿素自2012年5月份以后,基本以下行为主,目前1200元/吨左右的价格已基本达到了历史最低点,近一年多来,化肥行业先后面临复征增值税和优惠电价取消,尿素的生产成本提升,但价格却继续下降,目前,全行业的亏损和较低的开工率已让尿素价格跌无可跌,预计在行业最困难的时期渡过后,会迎来一轮上行周期。 估值与评级。此轮PVC和烧碱价格的迅猛拉升,在目前的高价位能维持多长时间还较难评判,但只要PVC和烧碱价格不出现特别大幅度的回撤,公司PVC和烧碱产品的盈利就非常可观;此外,尿素的底部行情已非常确定,未来价格上行是大概率事件,公司各产品总体的盈利能力将大幅回升。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.74元和0.82元,对应最新收盘价8.06元,PE值分别为29X、11X和10X。首次覆盖,看好公司较为确定的业绩反弹,给予“买入”评级。 风险提示。公司能否保持较低的生产成本和费用;尿素价格能否实现较明显的反弹。
湖北宜化 基础化工业 2016-11-15 8.35 -- -- 8.46 1.32%
8.69 4.07%
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尿素筑底企稳,去产能助力行业回暖。 粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,八月底尿素价格跌到1200元/吨,与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产。最新尿素的开工率已降至46%。在此背景下,尿素价格继续下行的动力不足,企业将主要以减产甚至停产的形式使市场达到供需平衡。优惠电价的取消进一步增加生产成本,去产能步伐逐渐加快,从15年至今合计退出产能893万吨,2016年短期停产或者正在检修的产能高达1377万吨。在去产能的背景下以及煤炭价格上涨的推动下,尿素价格开始筑底回升,后续将景气上行。 环保趋严下,原料成本上升、供需结构改善,PVC行业景气反转。 原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快。2014-2015年连续两年产能负增长;需求端方面,国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC需求滞后6-12月,下半年正是需求高峰,1-8月出口累计同比增长57%。供需持续改善下,PVC价格开启上涨通道,行业景气反转。 烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长。 当前32%离子膜烧碱最新报价1000元/吨,较6月价格低点上涨71%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。 供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势。 三聚氰胺自8月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。 预计2016年EPS为0.097元,首次评级,给予增持评级。 公司目前有331万吨尿素产能、114万吨PVC产能、95万吨烧碱产能和8万吨三聚氰胺产能。尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100元/吨,EPS分别增厚0.27元、0.09元、0.08元、0.01元。我们认为:在全国范围内环保趋严和PVC、烧碱、三聚氰胺景气回升背景下,公司业绩有望迎来高增长。我们预计2016~18年EPS分别为0.097、0.93、0.95元,首次评级,给予增持评级。
湖北宜化 基础化工业 2016-11-07 7.41 -- -- 8.46 14.17%
8.69 17.27%
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一、事件概述 湖北宜化发布2016年三季报,1-9月份营收128.40亿元,同比-7.06%,归母净利润0.18亿元,同比-45.73%;其中单Q3实现营收45.89亿元,同比-11.12%,归母净利润0.02亿元,同比-73.75%,环比-14.87%。 二、分析与判断 尿素量价齐跌拖累公司业绩 尿素行业受玉米临储政策取消致内需不畅,加上出口受阻,致产能过剩加剧、价格持续低迷。前三季度尿素市场均价1280元/吨,较去年同期下降339元/吨,降幅达21%。受此影响,加之15年9月起化肥复征增值税、16年4月起优惠电价取消及运费上涨等因素,化肥行业可谓经历严冬,显著拖累公司业绩。 尿素最差的时间已经过去,近期已开始反弹 尿素自12年价格见顶后已持续下跌4年,当前价格价差和开工均处于历史底部区域。在无烟煤价格上涨推高成本下,且冬季备肥旺季到来,尿素价格迎来反弹,近半个月已累计上涨100元/吨至1300元/吨,在成本推动叠加需求改善下有望开启一轮库存周期。公司尿素产能320万吨,上半年实际产量133万吨,弹性巨大。 PVC涨价超预期,烧碱接力暴涨 本轮PVC涨价超出我们预期,目前PVC华东市场价报7560元/吨,创近5年来新高,今年以来上涨的主要逻辑是需求改善+供给收缩+低库存+成本推动,后续有望维持高位或继续探涨;烧碱(99%)华东市场价报3700元/吨,创近4年新高。公司PVC产能114万吨/年,烧碱产能258万吨/年,显著受益于产品价格上涨。 三聚氰胺暴涨 三聚氰胺近一个月累计上涨3500元/吨至10100元/吨,涨幅高达53%。其下游板材行业属房地产后周期,受上半年地产新开工拉动明显,加之行业开工自7月份起持续低位,价格有望续涨。公司产能8万吨/年,显著受益。 三、盈利预测与投资建议 预计16-18年EPS分别为0.05、0.14和0.19元,公司市值小弹性大,当前PB仅为0.9,是整个基础化工行业中PB最低的标的,行业平均PB为5.59,氮肥板块平均PB为4.56,我们保守给予公司1.3-1.5倍PB估值,合理估值9.77-12.27元。公司安全边际高,主营产品全面涨价,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品价格大幅波动。
湖北宜化 基础化工业 2014-10-28 5.81 -- -- 6.42 10.50%
8.25 42.00%
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报告要点 事件描述 湖北宜化发布2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入140.82亿元,同比增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1817万元,同比下降92.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-2375万元;对应每股收益0.02元。 事件评论 业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。 尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。后续我们认为在渡过行业低谷后,尿素行业有望小幅复苏。 二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。 2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.05、0.31元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。
湖北宜化 基础化工业 2014-08-19 5.95 -- -- 6.33 6.39%
6.54 9.92%
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事件: 公司披露了2014年半年报。公司上半年实现营业收入94.02亿元,同比上升12.76%,实现净利润0.66万元,同比下滑81%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比下降84.21%。基本每股收益0.036元。 观点: 公司业绩大幅度下滑,尿素价格低迷是主因。2014上半年,公司生产尿素152.65万吨、聚氯乙烯52.65万吨、磷酸二铵66.45万吨、季戊四醇2.60万吨、保险粉1.87万吨。公司归属于母公司净利润出现了84%的大幅下滑,主要受主打产品之一的尿素价格下跌影响,此外财务费用大幅增加也影响公司业绩。由于产能严重过剩,以及主要原材料的煤炭价格下跌,今年上半年,尿素市场价格跌至十多年来新低,公司尿素毛利率22.58%,比去年同期下滑7.43%。公司新疆、内蒙尿素装置盈利大幅下降。尿素价格的低迷是导致公司业绩大幅下滑的最主要因素。不过,近期尿素价格有所回暖,山东尿素出厂价涨2.63%至1560元/吨。国内秋季用肥旺季开始,同时美国、巴西、埃及等国际市场需求旺盛,导致尿素供应偏紧,预计仍有上涨空间。下半年尿素盈利有望有所好转。 磷铵价格探底回升,PVC情绪有所好转。由于磷酸二铵市场价格探底回升,行业开始复苏,云贵鄂大部分磷铵企业近日调涨50-100元/吨,外围市场价格回暖。受惠于新型城镇化和户籍制度改革,聚氯乙烯行业在经历漫长的低迷后,有望迎来一轮反弹。 磷酸二铵、PVC毛利率同比上升。上半年,公司实现磷酸二铵毛利率14.98%,同比上升4.62%,PVC实现毛利率6.24%,同比上升0.92%。从毛利率变化可以反映出公司这两个主打产品价格的上升及市场的回暖。我们认为,磷酸二铵目前的状态有望维持,2014年公司该产品盈利将明显回暖。PVC已低迷数年,行业盈利已经压到极低状态,在新型城镇化的催化下,该产品有望迎来一定的好转。 结论: 公司产品分为尿素、磷酸二铵等农化产品以及PVC等氯碱产品,产品共同性质是周期性强,公司业绩弹性也非常大。上半年,尿素价格低迷影响公司业绩,下半年有望有所恢复。磷酸二铵目前已出现了明显回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出现了一定程度的提升。整体,我们认为公司上半年业绩可能会是低点,下半年出现环比好转的概率较大。建议积极关注公司主导产品市场走势。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.08、0.11、0.16元,对应PE分别为74、53、37倍,给予公司“推荐”投资评级。
湖北宜化 基础化工业 2014-08-15 5.96 -- -- 6.19 3.86%
6.54 9.73%
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结论与建议: 上半年净利降84%,符合预期:公司2014年H1实现营收94亿元,yoy+12.76%,实现净利润0.33亿元,yoy-84.21%,折合EPS0.036元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收48亿元,yoy+6.16%,实现亏损0.15亿元,同比由盈转亏,折合EPS-0.016元。 尿素量价齐跌及财务费用上升是业绩下降主因:(1)尿素量价齐跌:报告期内公司生产尿素152.65万吨,yoy-5.61%,同时,根据我们监测的数据显示,2014年上半年尿素市场均价为1630元/吨,yoy-23.3%。由于价格下跌,公司尿素毛利率为22.58%,同比下降7.43个百分点。(2)财务费用大幅上升:公司上半年财务费用为7.34亿元,yoy+71%,主要是由于短、长期借款、应付票据及借款利息费用化增加所致。 化肥价格止跌回升,公司业绩弹性大:2014年H1尿素和磷酸二铵贡献营收分别占比29%和18%,贡献毛利分别占比40%和16%,因此,化肥业务是公司的重要盈利来源。根据我们监测的数据显示,尿素价格自2014年6月起开始止跌回升,目前市场价为1630元/吨,相比年内低点已反弹7.9%;磷酸二铵价格自7月份以来开始反弹,目前市场价格为2900元/吨,相比年内低点已反弹9.4%。公司尿素和磷酸二铵年产量分别在320万吨和130万吨左右,产品每提价100元/吨,理论影响EPS 约0.50元,因此业绩弹性很大。 多因素影响下化肥行业景气持续回升可期:(1)供给端的支撑: 2014年1-6月我国累计生产尿素1643万吨(折纯),同比下降0.86%,累计生产磷酸二铵839万吨(实物量),同比下降2.5%,供给均略减;(2)出口端的支撑:2014年1-6月我国累计出口尿素417万吨,yoy+219%,累计出口磷酸二铵127万吨,yoy+146%,出口均大增;(3)去库存或已完成:在经历了2年多的价格下跌情况下,加上供给萎缩和出口大增,使得尿素和磷酸二铵库存大幅下降,因此才出现了近几个月的反弹;(4)需求端的支撑:后期将迎来秋季备肥和冬储,因此国内用肥提供需求支撑。在上述多因素影响下,我们认为尿素和磷酸二铵行业景气度回升有望延续,公司业绩向上机会大于下行风险。 盈利预测:鉴于化肥价格反弹,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利润1.6亿元,2.8亿元,yoy +136%,+76%,折合EPS 分别为 0.18/0.32元,目前股价对应的PE 分别为34倍,19倍。 鉴于公司目前PB 仅有0.88倍,化肥行业景气回暖有望持续,我们将公司评级由“持有”上调至“买入”。 风险提示:尿素、磷酸二铵价格上涨持续时间及幅度不达预期。
湖北宜化 基础化工业 2014-08-14 5.98 -- -- 6.11 2.17%
6.54 9.36%
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报告要点 事件描述 湖北宜化发布2014年中期报告:2014年1-6月,公司实现营业收入94.02亿元,同比增长12.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3252万元,同比下降84.21%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润94.77万元,同比下降99.42%;对应每股收益0.04元。 事件评论 业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。 尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。 二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。 2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.22、0.53元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。
湖北宜化 基础化工业 2014-05-05 4.95 -- -- 5.38 8.69%
5.40 9.09%
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事件描述 湖北宜化发布 2013 年年报:2013 年公司实现营业收入192.80 亿元,同比下降0.37%;实现归属于上市公司股东的净利润6794 万元,同比下降92.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1550 万元,同比大幅下降;对应全年每股收益0.08 元。 公司发布一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入45.98 亿元,同比增长20.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4713 万元,同比下降54.75%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3493 万元,同比下降65.41%;对应单季度每股收益0.05 元。 事件评论 年报及一季报业绩大幅下降,主要来自行业景气下滑:尿素、PVC 及二铵自2013 年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑。 尿素业务:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,在此背景下,公司尿素毛利率在2013 年下降至21.74%。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。二铵和PVC 亦均处于低谷:2013 年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,2013 年毛利率下降至8.41%;PVC 受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域,毛利率依然在2.08%的低谷。 2014 年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC 项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC 低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化 2014-2015 年每股收益至0.36、0.52 元,我们预期2014-2015 年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。
湖北宜化 基础化工业 2013-12-11 6.82 -- -- 7.09 3.96%
7.09 3.96%
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事件: 近期我们调研了湖北宜化,与公司就经营情况、主要产品价格走势等进行了交流。 主要观点: 1、尿素价格走高,看好淡储及2014年春耕行情。 2013年,国内尿素行情整体呈现低迷态势,从3月份直至10月份,尿素价格基本一路下跌,大颗粒尿素主流价格从2200元/吨左右下滑至1600元/吨左右。尿素产能过剩及出口价格(国际价格)的低迷是主要的影响因素。从11月份以来,国际尿素市场有所回升,国内市场淡储备肥陆续开始,且旺季出口关税降低的预期增加,加之今年冬季气荒较往年严重,气头尿素开工普遍降低(气头产能占比约1/3),诸多因素影响下,国内尿素价格逐步回升,目前主流价格在1700元/吨左右。我们预计,此轮上涨可维持至2014年春耕结束。公司尿素产能330万吨,目前公司内蒙联合化工气头尿素120万吨(其中权益产能51%)开工50%,新疆煤头60万吨产能以及湖北、湖南、贵州煤头尿素均满负荷开工,公司看好尿素未来几个月走势,目前囤货,且不再收款。 2、磷铵价格低迷,暂未见好转迹象。 公司70万吨磷酸二铵产能,磷矿石全部外购。从年初至今,磷酸二铵价格始终表现平淡,五六月份开始下滑。11月份磷复肥会议结束后,市场有所升温,但价格体现不明显,主流价格在2500-2600元/吨。市场期待2014年出口关税降低预期实现,对二铵市场能够有所支撑。 3、氯碱价格表现较低迷,淡季难见大幅好转。 公司PVC产能共114万吨,其中内蒙、新疆、青海、宜昌产能分别为30、30、30、24万吨。2014年,PVC价格整体低迷,目前淡季,价格难见好转。烧碱情况略好于PVC,四季度企业检修较多,价格有所回升。 4、保险粉盈利较好,季戊四醇价格低迷(营收占比较小)。 公司保险粉10万吨,下游应用广泛,盈利基本不错。保险粉广泛用于纺织工业的还原性染色、还原清洗、印花和脱色,还可用于食品漂白,也可应用于有机合成,如染料、药品的生产里作还原剂或漂白剂。 公司季戊四醇10万吨,主要用在涂料工业中,可用以制造醇酸树脂涂料,由于产品下游市场小,08年以来价格一直低位徘徊。 结论: 公司产品丰富,涵盖化肥、氯碱以及保险粉、季戊四醇,其中化肥中尿素收入占比最大,近年比例在35-40%。尿素毛利率一般也在30%以上,是公司产品中毛利率最高产品。如上文所述,我们看好尿素淡储及2014年春耕行情,公司将受益尿素价格的上涨。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.31、0.45、0.65元,对应PE分别为22、15、10倍,给予公司“推荐”投资评级。
湖北宜化 基础化工业 2013-10-28 6.54 -- -- 6.67 1.99%
7.09 8.41%
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收入增长但利润大幅下滑,接近预告期间下限。公司发布2013年三季报显示,2013年前三季度公司实现营收138.84亿,同比增长0.13%,营业利润3.83亿,同比下降66.12%,归属净利润2.35亿,同比下降62.96%,每股收益0.26元,增速分别较上半年上升11.42,-11.42和-6.32个百分点。其中,三季度营收55.6亿,营业利润-0.08亿,归属净利润0.29亿,环比分别增长22.87%,-104.98%和-71.36%,同比分别增长24.02%,-103.01%和81.82%,每股收益0.03元。三季度收入增速回升,但利润同环比均大幅下降,接近业绩预告区间下限,符合我们的预期。 三季度收入大幅增长主要受新疆氯碱项目投产和下游补库存影响。数据显示,三季度公司收入同环比分别增长24%和23%,拉动前三季度收入增速较上半年提升11.42个百分点,净增10亿元左右,主要是全资子公司新疆宜化30万吨PVC和25万烧碱项目在6月底投产,以及下游补库存需求因素的影响。数据显示,三季末公司存货34.6亿,较半年末减少3.7亿。 主要盈利产品尿素、烧碱等价格大幅下跌,毛利率大幅下滑。前三季度公司销售毛利率16.02%,其中第三季度毛利率仅为13.2%,同环比分别下降3.34和3.35个百分点。数据显示,三季度除电石法PVC华北主流均价同环比分别上涨4.3%和3.9%以外,主要产品价格下跌幅度较大,其中尿素东北和华北尿素出厂均价同比下跌15.6%和18.7%,环比分别下跌15.2%和12.5%;宜化磷酸二铵出厂均价同环比分别下跌5.1%和6.7%;液碱出厂均价同环比分别下跌30.8%和3.7%,片碱均价同环比分别下跌23.2%和9.2%,原料方面,无烟煤均价同环比分别下跌12.2%和8.7%,电石均价同比下跌10%,但环比上涨0.4%,而天然气价格7月起最高上涨250元/千方。综合看,原料价格有涨有跌,主要盈利产品价格大幅下跌是毛利率下滑主要原因。 利息全面费用化导致财务费用率大幅上升。前三季度公司期间费用率12.89%,其中第三季度12.79%,同比上升2.51个百分点,主要是财务费用率上升2.75个百分点;环比上升0.06个百分点,其中财务费用率上升1个百分点,管理费用率和销售费用率分别下降0.33和0.61个百分点。期间费用表现出来的最大问题就是财务费用的飙升,同环比分别增加了1.89亿和1.08亿,增幅分别达127%和47%,同比的增长受到带息债务持续增加和项目投产后利息费用化比例升高的影响;环比增长则主要受到氯碱项目投产后利息费用化的影响。三季度公司平均有息负债余额180亿,而财务费用达到3.38亿,可见借款利息已完全费用化。 四季度经营环境更为严峻,静待最坏时刻到来。我们曾在半年报点评时给出最坏时刻正在到来,下半年可能面临亏损的判断,目前来看,除去非经常性因素,公司三季度亏损约1000 万元,基本符合我们的预期,公司在生产成本、管理费用和销售费用方面的优化体现了价值。但是,行业基本面仍不乐观。目前尿素东北出厂均价约为1680 元/吨, 华北出厂均价1605 元/吨,较三季度均价分别下跌109 元和77 元,跌幅6%和4%,虽然公司产能主要分别在新疆、西南和华中,但全国尿素价格继续下跌的趋势是一致的; 磷肥方面,目前宜化磷铵出厂价跌到2550 元/吨,较三季度均价下跌440 元,跌幅14.7%, 表现更差;氯碱方面,华东电石法PVC 目前出厂均价6460 元/吨,较三季度均价下跌139 元,跌幅2%;32%液碱均价586 元/吨,与三季度持平;99%片碱均价2800 元/吨, 较三季度均价下跌67 元,跌幅2.3%。原料方面,无烟煤山西晋城目前1030 元/吨,较三季度均价跌50 元/吨,跌幅4.6%;电石华东主流价格目前为3225 元/吨,较三季度均价下跌47 元/吨,跌幅1.4%,天然气价格持平。可见,产品价格综合跌幅继续大于原料跌幅,四季度经营环境较三季度更为严峻,但三季度财务费用明显偏高,有一定优化空间。另外,公司10 月披露全资子公司贵州宜化因环保问题被责令停产整顿,停产损失、新增环保支出和可能面临的罚款也将对四季度业绩造成不利影响,总体损失尚难估计, 但贵州宜化本身经营业绩就很差,预计停产本身的损失不会很大。从中长期来看,公司目前正处于最为困难的时刻,行业环境极为恶劣,但我们注意到公司已经采取了收缩投资,稳定现金流等措施,凭借内蒙联合化工、新疆宜化等极具成本优势的优质资产,卓越的费用管控能力、行业地位,我们相信随着国家化解产能过剩政策的落实,公司能够渡过寒冬,迎来行业复苏的春天。 具备估值吸引力,维持谨慎推荐评级。我们调整公司2014-2015 年的EPS 预测至0.18 元、0.39 元和0.74 元,对应37.33 倍,17.03 倍和9.1 倍PE,公司目前市值60 亿元, 市净率0.95 倍,从中长期来看已经具备估值吸引力,维持谨慎推荐评级。
湖北宜化 基础化工业 2013-10-25 6.70 -- -- 6.66 -0.60%
7.09 5.82%
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事件描述 湖北宜化发布2013 年三季报:2013 年7-9 月,公司实现收入55.60 亿元,同比增长24.02%;实现归属于上市公司股东的净利润2890.93 万元,同比下降81.82%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1006.45 万元;对应每股收益0.03 元;2013 年1-9 月,公司实现营业收入138.84 亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元,同比下降62.96%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.53 亿元,同比下降73.29%;对应每股收益为0.26 元。 事件评论 业绩符合前期预告:公司在2013 年10 月15 日曾经公告上半年业绩区间同比下降55-65%,本次下降幅度在以上区间内,基本符合市场预期;业绩下滑依然主要来自尿素、二铵、PVC 行业持续的低迷。 尿素业务:我们在中报点评中提到尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,三季度尿素价格依然低迷,三季度尿素价格基本维持1650-1700 元/吨,影响了公司盈利。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。 二铵和PVC 亦均处于低谷:今年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,上半年公司二铵毛利率下降至10.36%,三季度情况基本与上半年差不多;PVC 受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域。 2013 年,松滋二铵项目及新疆PVC 项目将为公司提供增量:2013 年1月,松滋56 万吨二铵顺利投产,目前公司二铵产能将达到126 万吨,总产能达湖北省内24%,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC 低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们调整湖北宜化2013-2014 年每股收益至0.31、0.54 元,基于公司在尿素、磷肥和PVC 领域的低成本战略明晰,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,我们维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名