2017年下半年维生素大幅提价,4季度业绩超预期。2017年上半年VA价格持续走低,VD3价格在底部徘徊,导致维生素产品营业收入同比下降1670万元。下半年由于环保压力及部分企业停产检修技改(帝斯曼10月份停产检修6~8周。BASF柠檬醛工厂在10月31日发生事故,事故发生后,柠檬醛工厂关闭,VA、VE生产受到影响)对供给端造成一定影响,VA价格从8月初的145元/千克上涨至目前的540元/千克,涨幅272.41%,受BASF事件影响,我们认为VA国内市场价格仍处于上涨趋势。同时,VD3价格也从6月初的70元/千克上涨至435元/千克,涨幅521.43%。(价格数据来源:博亚和讯)公司受益于维生素产品价格的上涨,3季报中预告的2017年归母净利润区间为4.05亿元~5.40亿元,同比增长35%~80%,4季度单季度盈利区间在1.65亿元~3.00亿元。 辅酶Q10行业龙头,成本降低,产品销量大增。公司是辅酶Q10行业龙头企业,2017年上半年辅酶Q10销量同比增长82%,销售收入2.62亿元,同比增长53.10%,尽管辅酶Q10产品价格有所下降,但生产成本达到历史新低,销量创造了新高,使得辅酶Q10的毛利率达到46.88%,同比提高4.83个百分点。辅酶Q10是目前市场上已有的唯一兼具激活细胞呼吸与抗自由基氧化功能的天然营养品,基于它在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力等方面的卓越表现,随着消费水平的提高、全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10的需求量将不断增加,公司凭借规模、技术及成本优势,市场份额将持续提升。 打通保健品行业全产业链。公司通过自身的成长及海外的并购,逐渐形成一个保健品行业全产业链公司。目前,公司除了是部分营养原料提供商,还拥有美国保健品牌Doctor’sBest,美国保健品生产商ViterBest,金乐心辅酶Q10,同时,涉足运动营养品及功能性健康食品,依托ProSupps、LABRADA、舞昆、恩基美等品牌强势进入中国市场。 盈利预测及投资建议。我们看好维生素产品价格上涨的趋势及公司在保健品领域的布局,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.02亿元、9.21亿元,同比增长46.27%、82.80%、14.90%,对应EPS分别为0.71元/股、1.30元/股、1.49元/股,参考维生素及保健品上市公司的估值水平,给予公司2018年18倍PE,6个月内目标价23.40元,维持“买入”评级。

公司前三季度净利润2.86亿元,同比增长96.72%。公司公布三季报,前三季度实现营业收入18.2亿元,同比增长61.84%,归属净利润2.86亿元,同比增长96.72%;以此测算三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长46.4%,归属净利润1.27亿元,同比增长182.2%。业绩大幅增长主要系产品量价齐升。 主营产品量价齐升,成本环比下降盈利提升。三季度杀菌剂销售收入2.3亿元,销量7719吨,较二季度增加1439吨,环比增加23%,平均售价(不含税)29810元/吨,同比增长12.25%,环比下降2.4%(甲基硫菌灵销量上升)。除草剂销售收入1.46亿元,销量6977吨,平均售价(不含税)20915元/吨,同比增长37.88%。此外,公司主要原料价格有所下降,邻硝基氯化苯三季度价格(不含税)4729.78元/吨,环比下降10.3%;甲醇价格(不含税)2300元/吨,基本持平;三氯化磷价格(不含税)3235.5元/吨,环比下降10.6%。 印度邻氯对硝基苯胺反倾销成立,多菌灵有望受益。10月20日,商务部公告判定印度邻氯对硝基苯胺存在反倾销,并决定对原产于印度的进口邻氯对硝基苯胺实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定,自2017年10月20日起,进口经营者在进口原产于印度的邻氯对硝基苯胺时,应依据裁定所确定的倾销幅度(31.4%-49.9%)提供相应的保证金。邻氯对硝基苯胺是多菌灵的上游中间体(邻氯对硝基苯胺-对(邻)硝基氯化苯-邻苯二铵-多菌灵),反倾销成立有利于减少低价进口货源的冲击,产品价格有望上涨,从而进一步推高多菌灵价格。公司拥有多菌灵产能1.8万吨,规模国内第一,同时配套有邻氯对硝基苯胺原料,我们判断将充分受益于多菌灵价格上涨。 定增获批,募投新产能助力长期发展。2017年5月23日,公司非公开发行股票申请获中国证监会审核通过。公司拟募集资金不超过13.99亿元投建6个项目,包括3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、24MW热电联产项目、码头工程项目、研发中心项目。我们认为定增项目的实施,一方面能扩充公司产品品类,为今后增长提供持续动力;另一方面通过不断向上下游扩张,打造配套齐全的全产业链,公司将进一步发挥规模优势压缩成本。 盈利预测。公司是国内少数具有较完整农药生产产业链的厂商之一,受益产品价格上涨业绩增厚明显,未来新产能投放增长动力十足。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.11元、1.32元、1.64元,给予公司17年22倍PE,对应公司目标价24.42元,“买入”评级。

事件。10月13日公司发布2017年前三季度业绩预增公告,预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加300%左右(2016年前三季度净利润1.40亿元);10月14日公告公司签订《滨州军民融合产业园基金合作意向协议书》。 3季度盈利1.96亿元左右,同比增长约114%。按公司公告的业绩增幅计算,前3季度实现归母净利润5.58亿元左右,单3季度实现归母净利润1.96亿元左右,较2016年3季度的0.92亿元,同比增长约114%。公司前三季度业绩预增的主要原因:1)公司主导产品烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯价格同比均有一定幅度的上涨,特别是烧碱产品市场形势较好,烧碱市场价格持续上涨;受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响,烧碱产品市场供应量减少,在一定程度上助推了烧碱价格的上行。同时,主要原材料价格涨幅有限,烧碱、环氧丙烷产品保持着较高的毛利率;氯气市场价格维持负价格(倒贴),公司下游耗氯装置将公司产生的氯气全部消化,公司的装置配套优势和产业链优势得到充分发挥;2)2016年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了较大额度的固定资产减值准备。 军民融合产业园启动,拟发起设立军民融合产业基金。10月13日,滨州市人民政府联合其他单位举办了第十四届中国企业发展论坛军民融合产业(滨州)峰会,峰会上举行了滨州军民融合科技产业园启动仪式及政府与入园企业签约仪式。同时,公司在峰会上签署《滨州军民融合产业园基金合作意向协议书》,拟出资1亿元人民币,与北京工研科技孵化器有限公司、中国五洲、滨州市财金投资集团、滨州市滨城区国有资产经营有限公司、北京泰中合投资管理有限公司等各方共同发起设立军民融合产业发展基金,引导社会资本投向军民融合产业,推动自主创新和科技成果转化,引领军民两用新能源新材料发展,打造全国军民融合示范基地。 盈利预测及投资建议。烧碱维持高景气,环氧丙烷价格回调后企稳上涨,我们预计2017~2019年归母净利润分别为7.47亿元、8.64亿元、10.14亿元,同比增长108.06%、15.78%、17.28%,对应EPS为0.63元/股、0.73元/股、0.85元/股,给与2017年20xPE,目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示:市场需求下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险。

事件。10月14日公司公告2017年前三季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润11981.54万元~13179.69万元,同比增长0~10%。助剂提价有滞后性,3季度业绩下滑。3季度实现归属于上市公司股东的净利润3889.78万元~5086.63万元,同比变动幅度为-35%至-15%。2017年1-9月,公司销售持续增长,但受国家环保、安全政策影响,第三季度橡胶助剂行业产能格局发生变化,部分产品价格出现上涨,但公司业务以月度和季度订单为主,产品价格上涨对公司业绩影响具有滞后性,同时受原材料价格上涨因素影响,2017年7-9月盈利同比出现下滑。 防焦剂、促进剂等产品价格上涨,预计4季度业绩将环比大幅改善。受益于国家供给侧结构性改革以及环保安全政策对部分不规范产能的影响,橡胶助剂品种供求一直较为紧张,特别是8月份以来助剂产品价格出现了大幅上涨。根据卓创资讯数据,2017年10月中旬促进剂NS市场价格39000元/吨,比8月份价格增长24.80%,同比增长49.71%;促进剂CZ目前报价30500元/吨,比8月份增长23.23%,同比增长53.65%;10月中旬防焦剂产品价格在38000元/吨,同比增长26.67%,同时不溶性硫磺价格也有小幅上涨。公司是橡胶助剂行业龙头企业之一,环保趋严,有助于提升公司市场份额,短期受产品提价滞后的影响,3季度业绩短期下滑,但随着前期订单执行完毕,新签单价格将会上调,我们预计公司4季度业绩将环比大幅改善。 盈利预测及投资建议。预计2017~2019年归属母公司净利润分别为2.02亿元、2.55亿元、3.13亿元,同比增长29.11%、25.98%、22.84%,对应EPS为0.70元/股、0.88元/股、1.08元/股,参考助剂及下游轮胎企业公司的估值水平,给与2017年28xPE,6个月内目标价19.60元,维持“增持”评级。 风险提示:市场需求下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险。

世界四大维生素生产企业之一,VA、VD3、生物素等产品价格大幅上涨。公司营养品板块主要包括VE、VA、VD3、生物素、虾青素、辅酶Q10等,主营维生素市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显。根据博亚和讯数据显示,截至10月10日VA市场报价450-500元/公斤(6月份最低125元/千克),DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,价格仍将上涨。VE市场报价40-45元/公斤,价格在底部企稳,海盛VD3报价至600元/千克(5月份最低70元/千克,VD3生产厂家不多,涨价具有一定持续性),浙江圣达2%饲料级生物素报价已经提高至400元/公斤(上半年最低67.5元/千克)。2017H1公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归母净利润5.86亿元,同比增长13.62%,公司预计1-9月净利润范围8.45亿元-10.99亿元,由于产品签单价格有2-3个月的滞后性,我们预计公司2017年4季度业绩将会逐渐体现出产品价格上涨带来的利润贡献。 PPS项目二期1万吨建设完成,进入试车阶段。公司非常看好新材料板块的发展,目前主要产品有PPS、PPA等。公司PPS项目一期年产5千吨已正常生产,二期年产1万吨已建设完成,处于试车阶段。同时,公司香精香料板块每年都有一些新产品投入,每年都会有不同产品投放到市场,预计会有20%的年增长,公司年产能3000吨麦芽酚项目开始建设,计划2018年试车,成为公司新的业绩增长点。 定增加码25万吨蛋氨酸,打开长期成长空间。公司9月22日收到非公开发行批复,募集资金总额不超过49亿元,扣除发行费用后投入25万吨/年蛋氨酸项目。2016年我国蛋氨酸进口量16.8万吨,严重依赖进口。目前,新和成、重庆紫光等国内厂商已经开启蛋氨酸生产的国产化进程,未来随着国内蛋氨酸生产企业产能的进一步释放,规模效应逐步体现,我国蛋氨酸进口替代进程将不断加快,国内蛋氨酸厂商整体盈利规模将有望进一步提升。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于2017年1月试产成功,7月份达产,公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,到2020年将形成30万吨产能,从而进一步发挥公司生产管理和规模经济优势,有利于降低产品生产成本,巩固和提升行业地位,增强公司的盈利能力和竞争实力。 盈利预测及投资建议。公司是维生素行业龙头企业之一,定增加码蛋氨酸业务,短期受益维生素产品提价,长期受益于新材料及蛋氨酸产品放量。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.47亿元、19.00亿元、21.21亿元,同比增长20.29%、31.36%、11.60%,对应EPS分别为1.33元/股、1.75元/股、1.95元/股,给予2017年25倍PE,6个月内目标价33.25元,给予“买入”评级。 风险提示。维生素产品价格下跌的风险、蛋氨酸投产进度不及预期的风险。

孟山都发布2017财年第四季财报,再次上调转基因作物种植面积。孟山都在最新一季财报中披露,2018年耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)的种植面积将超过4000万英亩,在2017年(2000万英亩)的基础上翻倍。 同时,Bollgard II XtendFlex 棉花的种植面积进一步上调,2017财年总面积已经超过600万英亩(第三季财报预计为500万英亩)。根据我们的测算,Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积新增100万英亩,对应全年新增麦草畏需求112吨;18年耐麦草畏大豆种植面积新增2000万英亩,对应全年新增麦草畏需求约3370-13490吨。 美国环保署(EPA)允许继续使用麦草畏,消除市场担忧因素。此前美国阿肯色州及密苏里州部分区域农民反映麦草畏使用中存在漂移问题,孟山都回应可能是农民混用了老产品或使用方法不规范造成的。美国环保署(EPA)9月19日表示,允许农民在明年喷洒具有争议的除草剂麦草畏,但需要附加使用条件,目前尚未确定将采取何种步骤来减轻与麦草畏相关的问题。环保署讨论了诸多防范措施的可能性,如对麦草畏使用者加强培训、进一步加大对麦草畏使用时间及使用方法的限制,以及将麦草畏重新归类使一般市民无法购买等。我们认为,此次环保署表态消除了市场对于禁用的担忧,随着施用过程的规范化,麦草畏市场依然前景广阔。 南通项目持续推进,打开未来成长空间。公司在建南通二期项目分2期,目前已经通过环评的1期,投资约20亿元,建设年产20000吨麦草畏、2600吨卫生用拟除虫菊酯类农药的生产能力。三期项目计划总投资约20.22亿元,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂和2,500吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3年,公司预计投产后年均营业收入为15.41亿元,成为新的盈利增长点。 盈利预测。根据卓创数据,目前全球麦草畏总产能约4.2万吨,其中扬农化工拥有2.5吨,位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,扬农的麦草畏业务有望快速放量。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,将进一步增厚业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.70、2. 11、2.42元,给予17年行业平均29倍PE,目标价49.30元,维持买入评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期;产品价格下跌

事件。8月26日公司发布2017年半年报,实现营业收入18.46亿元,同比增长50.75%,实现归母净利润1.93亿元,公司预计1-9月净利润区间2.30亿元-3.00亿元。 氨纶量价齐升,毛利率提高5.21个百分点。2017H1重庆氨纶营业收入10.45亿元,同比增长166.09%,净利润1.51亿元,同比增长821.88%,成为公司收入及利润的主要来源。重庆氨纶“年产6万吨差别化氨纶项目”二期工程于2016年7月底正式达产,产能大幅提升,单位成本明显下降,销量大幅增加,销售价格同比提高。2017H1氨纶价格维持在35000元/吨水平,同比增长幅度28%左右,毛利率同比提升5.21个百分点。随着重庆项目正式达产及未来采用最新工艺技术的新项目不断上马,公司产能规模将进一步扩大,先进产能占比大幅提高,有望进一步降低公司生产成本,提高盈利能力。 国内氨纶龙头企业,继续扩建9万吨差异化氨纶。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是国内产能最大的氨纶生产企业,年产能超过11万吨,市场占有率超过20%。公司采用连续聚合、干法纺丝工艺路线,新建产能均采用多头高速纺,技术先进、节能环保。伴随着国家环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加剧,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,氨纶行业集中度有望逐步提高,行业内优势企业将面临更大的发展机遇,推动氨纶行业健康发展。2017年4月26日公司公告,鉴于环保政策倒逼,导致落后产能淘汰等行业新变化,公司经过审慎研究认为必须抢抓市场机遇,进一步扩大领先优势,决定投资建设9万吨/年差别化氨纶项目,分两期实施,每期4.5万吨/年,目前尚处于立项、可研、环评等前期工作阶段。 盈利预测及投资建议。公司是氨纶行业龙头企业,随着重庆氨纶产能的逐步释放,产品单位成本下降,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为3.69亿元、4.62亿元、5.88亿元,对应EPS分别为0.22元/股、0.28元/股、0.35元/股。参考氨纶及涤纶行业可比公司估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.60元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件。8月1日公司公告2017H1实现营收26.64亿元,同比增长32.06%,实现归母净利润4.59亿元,同比增长16.68%,每股收益为0.35元。 蒸汽需求量增加,带动销售收入稳步增长。蒸汽产品实现收入6.05亿元,同比增长34.34%,主要是蒸汽销量增加、产品价格上涨,同时产量提升带动发电量增长,毛利同比增加3000万元。未来已落户园区企业后续项目不断开工建设投产及公司蒸汽供热范围涵盖的海盐大桥新区东部区域进入了快速发展阶段,公司蒸汽的需求量将稳步提升。 氯碱维持高景气、码头业务增长稳定。氯碱行业维持高景气,烧碱价格大幅上涨,公司氯碱产品实现营收4.52亿元,同比增长35.16%,同时公司热电增加,烧碱单位成本下降,双重因素带动毛利同比增加8000万元。码头业务实现收入8506.08万元,同比增长3.31%,吞吐量162.4万吨,同比增长5.05%。 电子级硫酸、光伏产业、邻对位技改,有望成为公司新的业绩增长点。公司在2017上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4000吨邻对位(BA)技术改造及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司将进一步提升整体运营水平,推进外延式发展,积极向新能源及相关产业领域转型。 棕榈仁油价格回落,脂肪醇(酸)3季度有望企稳。2017H1脂肪醇(酸)受原材料价格大幅上涨实现营收11.31亿元,同比增长47.32%,但原材料棕榈仁油价格上涨幅度更大,销售成本同比增长75.48%,导致毛利有所下降。3季度原材料价格已经回落,脂肪醇盈利有望恢复,同时,公司年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目已经阶段性建设完成并进行试生产,将增加脂肪醇(酸)的产量与种类,有助于提升公司的盈利能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.45亿元、10.78亿元、12.18亿元,同比增长27.66%、14.08%、12.90%;对应EPS分别为0.63元/股、0.72元/股、0.81元/股,给予公司2017年20倍PE,6个月内目标价12.60元,维持“买入”评级。

泛酸钙价格继续上涨。公司目前是全球最大的泛酸钙生产企业,产品畅销于欧美各国,海外出口业务占70%左右,市场占有率为40%-45%。根据博亚和讯维生素价格检测数据显示,7月份山东和浙江厂家因环保压力较大,计划停产检修,泛酸钙持续提价,7月19日有经销商报价至380元/千克,市价300元/千克,较5月的220元/千克,上涨36%,在环保压力及无新增有效产能情况下,行业存有供需缺口,我们预计后续VB5价格有望继续上涨。 复方黄黛片纳入医保目录,产品放量可期。公司全资孙公司天长亿帆制药有限公司生产的独家产品复方黄黛片经过前期价格谈判成功纳入国家医保目录乙类范围。复方黄黛片是治疗急性早幼粒细胞白血病(APL)特效药产品,是公司血液肿瘤专科产品线的布局,产品成功纳入医保目录,将让更多的APL患者受益,并有望在放量的基础上进一步提升公司经营业绩。2014年底以来,公司围绕妇儿科、皮肤科、血液肿瘤药等“专科性、专业性及治疗型”重点专科领域不断整合,拥有独家产品近40个,尤其是2017年新纳入国家医保目录的11个独家产品是公司3-5年内重点打造的产品,将为公司业绩增长奠定坚实基础。 非公开发行获批,为公司营运注入新活力。本次募集资金主要用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目、收购DHY公司53.80%的股权及用于补充流动资金。部分募集资金用于合肥亿帆购买的8个血液肿瘤及相关产品的临床前研究、临床试验及申报生产,有助于建成强大的血液肿瘤产品群,该项目产品申报生产并实现上市销售后,将形成一个全新的可持续的盈利增长点;通过收购DHY,公司也将迅速进入医药市场中最有前景的领域-大分子生物药物市场,结合公司丰富的海外销售经验,将有助于公司未来发展战略的实施和国际化战略的推进。2017年6月30日公司非公开发行收到批文,本次非公开发行将促进公司现有业务的转型升级,增强公司的核心竞争能力和盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们看好公司泛酸钙产品价格上涨,预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为9.86亿元、11.95亿元、14.45亿元,对应EPS分别为0.90元/股、1.09元/股、1.31元/股。参考同行业可比公司估值水平,给予公司2017年26倍PE,对应目标价23.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降的风险;医药行业政策风险;安全环保风险。

公司发布2017年半年报。公司发布2017年度半年报,公司上半年实现营业收入30.72亿元,同比增长48.8%,归属上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长653.06%。每股方面,公司上半年实现基本每股收益0.30元,同比增长650%,加权平均净资产收益率7.04%,较上一年提高6.03个百分点。 主要产品产销量增加,出厂均价提高。公司业绩增长的主要原因是报告期公司主要产品销售数量及销售价格都有一定程度的提高。公司2017H1环氧丙烷产量15.01万吨,销量13.65万吨,销售均价8520元/吨,价格同比上涨27.49%;烧碱(折百)产量34.09万吨,销量33.40万吨,销售均价3107元/吨,价格同比上涨68.47%;三氯乙烯产量3.56万吨,销量3.79万吨,销售均价4437元/吨,同比上涨0.93%。 环氧丙烷价格上涨,1H17盈利大幅提升。2017年上半年环氧丙烷-0.87*丙烯价差为4914元/吨,同比扩大20.3%。2016年下半年以来环氧丙烷价格大幅上涨,价差扩大,公司具备环氧丙烷产能28万吨,抓住环氧丙烷价格高位的机遇扩大销量,直接受益。 烧碱市场回暖,公司业绩大幅提升。受益下游氧化铝开工率提高,烧碱市场回暖,价格维持高位。2017年上半年我国氧化铝产量3469万吨,同比增长20.7%,公司上半年液体烧碱日均出厂价940元/吨,同比扩大83.6%,固体烧碱日均出厂价4031元/吨,同比扩大69.2%。公司拥有68万吨烧碱产能,2016年烧碱营收占比28.94%,受益烧碱市场回暖,公司业绩大幅提高。 转型新材料生产,瞄准碳纤维市场。滨化股份拟投资3亿元新建高性能碳纤维试验项目。以此项目为起点,打造原丝到制品的完整碳纤维产业链,实现公司由基础化工品生产商向新材料生产商转型。碳纤维市场需求高速增长,而中国碳纤维市场缺口巨大。中国碳纤维行业有巨大的发展空间,一旦碳纤维相关制造技术突破瓶颈,将具有较好的市场前景l 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2017~2019年EPS 分别为0.49、0.58、0.63元。按照2017年EPS 以及19倍PE,我们给予公司9.31元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:项目建设不达预期;产品价格大幅下跌。

公司发布2017 年半年业绩预增公告。公司发布2017 年度半年业绩预增公告,预计2017H1 实现归母净利润3.60 亿元,同比增长650%。 主要产品产销量增加,出厂均价提高。公司业绩增长的主要原因是报告期公司主要产品销售数量及销售价格都有一定程度的提高。暂以一季度已披露数据分析,公司2017Q1 环氧乙烷产量7.58 万吨,销量6.99 万吨,销售均价8820 元/吨,同比上涨36.3%;烧碱(折百)产量17.9 万吨,销量17.6 万吨,销售均价2960 元/吨,同比上涨68.12%;三氯乙烯产量1.57 万吨,销量1.63 万吨,销售均价4489 元/吨,同比上涨0.55%。 环氧丙烷价格上涨,1H17 盈利大幅提升。2017 年上半年环氧丙烷-0.87*丙烯价差为4914 元/吨,同比扩大20.3%。2016 年下半年以来环氧丙烷价格大幅上涨,价差扩大,公司具备环氧丙烷产能28 万吨,抓住环氧丙烷价格高位的机遇扩大销量,直接受益。 循环经济一体化带来成本优势。滨化股份在不断丰富新产品、延伸产业链的过程中,形成了循环经济一体化的绿色产业发展模式。循环经济一体化带给了滨化股份特有的成本优势,成为了公司的核心竞争力。公司的水、电、盐等生产要素的自给率均超过50%,给公司带来了巨大的成本优势。 延伸氯碱产业链,实现公司资源综合开发利用。滨化股份新建五氟乙烷、四氯乙烯项目作为公司氯碱产业链的延伸,可以利用环氧乙烷制备副产物二氯丙烷,变废为宝,所得产物五氟乙烷作为一种新型高效绿色环保制冷剂,有广阔的市场前景。不但将现有装置副产的氯化氢气体资源化综合利用,而且还能延伸烧碱产业链,减轻烧碱的销售压力并实现公司资源综合开发利用。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.58、0.63 元。按照2017 年EPS 以及19 倍PE,我们给予公司9.31 元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:项目建设不达预期;产品价格大幅下跌。

事件。6 月24 日公司公告,公司与控股股东天业集团共同投资设立项目公司,承接《100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目》建设及运营。 一期规划60 万吨,公司出资占比30%。项目公司注册资本25 亿元,其中:天业集团以现金出资17.5 亿元,占注册资本70%;公司以现金出资7.5 亿元,占注册资本30%。乙二醇项目已经在八师发展和改革委员会备案,项目建设地为新疆石河子十户滩新材料工业园区,项目总投资79.97 亿元,项目执行年限为2017-2019 年。 天业集团已经拥有25 万吨乙二醇产能,有技术、工艺及运营经验。天业集团通过电石炉气制乙二醇工艺路线的成功实践,开创了从传统氯碱化工向现代煤化工迈进的有效途径,自2015 年底顺利投产并打通所有工艺流程生产出聚酯级优质乙二醇产品至今,已拥有合成气制乙二醇产品25 万吨/年装置,生产的乙二醇产品在下游长丝、短纤、瓶片领域都有较好应用。 乙二醇价格维持高位,项目投产将增强公司盈利能力。乙二醇价格在2016年年初处于历史底部,燕山石化出厂价最低4600 元/吨,受下游需求带动及原材料价格上涨带动,乙二醇价格2016 年下半年大幅上涨,2017 年2 月初出厂价最高达到8400 元/吨,随后回落,截至6 月20 日燕山石化乙二醇出厂价格7100 元/吨,同比增长31.48%,仍处于近三年来较高位置。项目公司将充分发挥天业集团在乙二醇项目建设、安全生产、质量管理、市场销售、产品研发等方面人才与技术领先优势,结合公司资金和融资平台优势,实现优势互补。我们认为此次60 万吨/年乙二醇项目的建设及运营,将提高公司市场竞争力,随着项目公司业务的推进,将有利于提升公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2019 年归母净利润分别为6.15亿元、7.02 亿元、8.17 亿元,EPS 分别为0.63 元/股、0.72 元/股、0.84 元/股,考虑公司在特种PVC 领域的地位优势及新疆节水灌溉的市场空间,以及投资建设乙二醇项目,参考可比公司的估值水平,给予公司2017 年20 倍PE,6 个月内目标价12.60 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资进度低于预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。

国内轮胎行业的领先企业。公司主营业务为汽车轮胎设计、开发、制造和销售,主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎等3000多个规格品种,广泛应用于乘用车、商用车、工程机械等。公司已形成以“玲珑”、“山玲”、“利奥”、“BENCHMARK”、“INFINITY”等多个品牌,向国内外50多家整车厂商提供轮胎配套。整体技术水平在国内轮胎制造行业领先,部分产品技术水平已经达到国际先进水平,填补了国内空白。 玲珑轮胎纳入MSCI,具备长期投资价值。6月21日MSCI宣布,从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数。玲珑轮胎作为222只成分股之一被纳入其中,证实了资本市场对公司的认可,同时,MSCI的闯关成功将对资本市场产生示范效应,更加树立价值投资的理念,玲珑轮胎积极践行“3+3”战略,全球化布局,生产规模行业排名前列,技术实力雄厚,品牌影响力强,具备长期投资价值。 2季度原材料价格大幅回落,轮胎产品毛利率将回升。2016年6月份轮胎主要原材料天胶、合成胶价格开始大幅上涨,2016月中旬天胶价格在10500元/吨左右,顺丁橡胶价格在9900元/吨附近,原料价格一路上涨,天胶最高到22000元/吨,顺丁橡胶最高价格到26000元/吨,在这个过程中,由于轮胎产品调价滞后导致毛利率下滑。2017年2月原材料价格见顶,原材料价格开始回落,2017年6月天胶价格降至12500元/吨,顺丁橡胶价格回落到11800元/吨,受益于原材料价格的下跌,我们预计2季度开始轮胎产品的毛利率将逐渐恢复,企业盈利能力逐步提升。 公司成为德国大众正式供应商。2016年10月11日公司通过德国大众潜在供应商评审,成为其正式供应商。公司成为国内唯一一家同时进入通用汽车、福特汽车和大众汽车的轮胎企业,2017年有望实现对大众汽车高尔夫、途观等车型的直接配套(备胎)。玲珑轮胎进入美系、欧系和日系汽车的配套,有利于轮胎品牌的建设,打入到更多合资及国产自主品牌的供应链,也有利于替换市场的产品推广。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2019年净利润分别为12.68亿元、15.66亿元、18.58亿元,同比增长25.51%、23.48%、18.64%,对应EPS分别为1.06元/股、1.30元/股、1.55元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017年27倍PE,6个月内目标价28.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动的风险;国际贸易壁垒提升的风险。

复合肥及品种盐销量增加,2017Q1 业绩重拾增长。公司通过多年的资源整合、品牌塑造、市场网络、研发能力、生产能力建设等举措,现已成为“复合肥、调味品(品种盐及川菜调味品)、中小城市互联网生活平台”三大业务板块协同发展的产业格局,主要产品包括复合肥、食用盐、工业盐、川菜调味品、纯碱、氯化铵等。复合肥是公司的传统核心业务,复合肥年产能 500 万吨,其中普通复合肥产能 70 万吨,硝基、缓控、水溶肥等新型复合肥合计430 万吨,新型复合肥占比86%。随着复合肥新增产能陆续投放、产品结构及渠道优化调整,2017 年1 季度复合肥销量稳步增长。公司2017Q1 实现营业收入19.26 亿元,同比增长27.11%,实现归母净利润7187.32 万元,同比增长40.45%。公司预计2017 年1-6 月归母净利润范围1.32 亿元~1.65 亿元,同比变动区间20%~50%。 盐改打破盐业产业的区域限制,增加市场活力。2016 年4 月,国务院印发《盐业体制改革方案》,明确从2017 年1 月1 日开始实施,盐改后允许食盐定点生产企业进入流通和销售领域,并以自主品牌开展经营,市场供应主体增加,企业将有更大动力填补市场空白,品牌营销的作用将大大增强,当下,消费者品牌意识不断提升,食用盐也将通过市场手段打造个性鲜明的品牌,以此来吸引广大消费者,中国食用盐市场将开启品牌化发展之路。本次盐业改革将对原有的盐业销售体系造成较大冲击,市场竞争促使食用盐行业将迎来一轮重组兼并的热潮,逐渐形成食盐行业的淘汰和升级,从而使食盐行业的集中度提高。公司是国内少数率先打造品种盐品牌的公司之一,公司2017 年加大高端品种推行力度,直接参与终端销售塑造自有品牌,公司品种盐拥有以“益盐堂”为主品牌的十大品牌系列120 多个单品,其中益盐堂作为母品牌打造全品类盐专家,9 个子品牌细分主攻渠道,产品覆盖全国29 个省份市场。 盐改后短期内市场处于竞争加剧态势,价格稍高的品种盐可能会受到影响,但长远来看拥有渠道市场及品牌的品种盐最终会胜出。 盈利预测及投资建议。公司复合肥业务、调味品业务及中小城市电商业务三大业务板块稳步发展,从而实现由传统制造企业向消费品企业和互联网企业转型。我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为3.02 亿元、3.65 亿元、4.13 亿元,同比增长111.69%、20.73%、13.26%,对应EPS 分别为0.30 元/股、0.36 元/股、0.41 元/股,给予2017 年30 倍估值,6 个月内目标价9.00 元,维持“买入”评级。 风险提示。盐市场竞争继续加剧的风险、复合肥销量下滑的风险。

完成对雅化锂业增资。5月22日公告,公司全资子公司雅化锂业完成工商变更。2017年4月24日公司董事会审议通过了《关于对全资子公司雅化锂业进行增资的议案》,雅化锂业是雅化集团锂产业板块海外业务拓展与投资的重要平台。根据目前新能源行业的发展趋势,公司为加大锂产业资源投入,对雅化锂业进行增资,增资完成后,雅化锂业的注册资本增加至人民币1亿元。 产业转型稳步推进,锂产业成为公司新的业绩增长点。2016年公司产业转型工作稳步推进,军工、锂产业等产业发展迅速,同业并购取得进展,海外业务再现成效,为集团发展和产业转型提供了强有力地支撑。在民爆市场需求萎缩,市场竞争更加激烈的2016年,公司抓住新能源产业发展机遇,大力拓展锂盐产品销售,锂产业取得良好收益,全年实现营业收入3.47亿元,同比增长184.68%,利润4268.13万元,同比增长403.29%,成为公司新的业绩增长点。根据公司投资者关系记录披露信息,公司紧紧把握新能源产业发展良机,积极开拓锂业务市场,理顺上下游供应关系,已建立起稳定的原料供应和锂产品销售渠道。为有效解决公司上游锂矿资源的保障问题,公司与澳洲银河资源签署了锂精矿的采购协议,第一批锂精矿已于2017年4月20日运达公司生产工厂,其他批次锂精矿也将按协议约定分期分批送达。目前公司锂盐生产顺利,产品质量完全满足客户需求。未来,公司将根据新能源产业下游客户的需求择机扩大产能,持续深化发展锂产业,为公司业绩增添新的亮点。 碳酸锂供不应求,产品价格小幅上涨。据百川资讯检测数据显示,5月份第3周工业级碳酸锂均价123500元/吨,较上周上涨1000元/吨,涨幅0.82%;电池级碳酸锂均价140000元/吨,较上周上涨9250元/吨,涨幅7.07%;工业级氢氧化锂均价158000元/吨,较上周价格持平。供给面来看,碳酸锂有实际量产的企业并不多,其主要龙头企业天齐锂业月供千吨,但检修时间长,影响供应;再者新增产能形成量产的的周期很长,新增产能释放需要2年左右时间,有效产能不足等等,形成了供应持续紧缺的状况,碳酸锂价格还将坚挺。 盈利预测与投资评级。随着民爆行业回暖、锂行业爆发,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.43亿元、2.96亿元、3.64亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.31元/股、0.38元/股,参考同行业可比公司估值水平,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价11.25元,维持“买入”评级。 风险提示。民爆行业竞争加剧的风险,外延发展不达预期的风险。