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滨化股份 基础化工业 2021-04-09 6.27 -- -- 6.13 -2.23% -- 6.13 -2.23% -- 详细
事项:公司发布2021年第一季度业绩预增公告,归母净利润预计增加4.58亿元达到4.94亿元,同比增加1251%。 国信化工观点:观点:1))一季度一季度PO(环氧丙烷环氧丙烷)价格大幅上涨,创近十年最高水平,带动公司业绩大幅提升;带动公司业绩大幅提升;2))烧碱价格触底反弹,静待周期回暖;;3)公司全资子公司滨华新材料)公司全资子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”即将进入投产期,60万吨/年年PDH装置装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,30/78万吨/年年具有自主知识产权的具有自主知识产权的PO/TBA装置,进一步装置,进一步巩固公司国内内PO行业龙头地位。我们行业龙头地位。我们预计预计20-22为年公司净利润为5/12/14亿,EPS为为0.33/0.78/0.88元/应股,对应PE为为17.5x/7.3x/6.5x,维持“买入”评级。 风险提示:PO价格大幅波动风险,烧碱下游需求复苏不达预期,项目建设不及预期风险评论:评论:nPO价格上涨带动公司业绩大幅提升根据Wind数据显示,环氧丙烷2021年Q1均价为18440元/吨,同比+105%,我们测算2021年Q1环氧丙烷毛利为8996元/吨,同比+486.3%,因此PO价格与利润的大幅上涨是公司业绩大幅上涨的主要原因。环氧丙烷自2020年4月以来价格持续上行,国外PO装置的检修、美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对PO价格的上涨起到了推动作用,同时2月份美国德州极寒天气时间导致的美国PO装置的不可抗力也对PO价格的上涨也起到了很大的推动作用,同时疫情下对于冰箱需求的不断提升也成为了PO价格上涨的重要力量。 从供需结构上看,2021年环氧丙烷产能将大幅扩张,就规划项目及时间来看,约有8套装置将在今年或明年年初投产,供给端面临一定压力。需求方面,下游聚醚装置在2021年也有8套装置预期投产,带动PO需求的增长,此外国外聚醚装置检修时间较长,聚醚出口或有所增长。因此PO在2021年整体保持前紧后松的供需格局,价格或仍然维持在历史较高的水平。
滨化股份 基础化工业 2021-02-10 4.81 -- -- 6.15 27.86%
6.27 30.35% -- 详细
事件:公司公布2020年度业绩快报,全年实现营业总收入64.54亿元,同比增长4.69%;实现归母净利润5.12亿元,同比增长16.79%。其中2020年Q4,公司实现营业收入20.92亿元,同比增长32.60%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长194.8%。 环氧丙烷下半年景气反转,Q4价格达到近十年高位。上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩,环氧丙烷价格表现低迷,公司上半年销售均价只有7701元/吨,行业整体开工低迷。但下半年随着下游出口行业的超预期复苏,带动聚醚消费和出口增长,环氧丙烷供需逐渐偏紧,价格不断上行。 公司Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨,环氧丙烷营收达到9.64亿元,全年环氧丙烷营收达到23.98亿元,同比2019年增长36%。我们推算,环氧丙烷业务Q4将为公司贡献约3.15亿元净利,为公司全年业绩实现正增长的主要驱动力。公司的另一主营产品烧碱下半年表现低迷,氯碱企业开工较高而下游氧化铝表现低迷,公司2020全年烧碱销售均价为1869元/吨,同比去年下跌30%,烧碱销售额12.6亿,同比下降28%。预计2021年环氧丙烷仍维持较高利润水平,烧碱需等待下游景气度向上传导。 碳三碳四综合利用项目将完善公司产业链,带来长期增长。公司碳三碳四综合利用项目分两期进行,其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷,项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供,进一步优化成本。目前项目处于建设期,预计2022年可以释放。项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置,公司盈利水平将持续提升。 投资建议: 预计公司2020/2021/2022年可实现营收64.5/69.0/100.5亿元,实现归母净利5.12/6.17/7.27亿元,对应目前PE为15.7/14.0/11.9,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品价格波动,项目投产不及预期
滨化股份 基础化工业 2021-02-09 4.72 -- -- 6.15 30.30%
6.27 32.84% -- 详细
事件:公司发布2020年全年业绩快报,全年实现营业收入64.5亿元,同比增长4.7%,其中Q4实现营业收入20.9亿元,同比增长32.7%;全年实现归母净利润5.1亿元,较2019年增长0.7亿元,同比增加16.8%,其中Q4实现归母净利润2.7亿元,同比增长191.5%。 受年内环氧丙烷高价支撑,业绩略超预期:2020年公司环氧丙烷产销量双双上升,分别提升5.3%、9.4%,达26.4、22.1万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销,5月份以来聚醚出口需求大增,根据卓创资讯统计,2020年全年软泡聚醚市场均价为12652元,同比增长20.3%,硬泡聚醚市场均价为11021元,同比增长17.6%;聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行,2020年公司环氧丙烷平均价格为10856元,同比增长24.4%,四季度价格同比增长74.4%,环比增长33.6%。环丙主要原材料丙烯2020年同比降低6.9%,预计公司全年环氧丙烷平均价差为4773元,同比增长118.0%。公司另一主营产品烧碱2020年整体表现低迷,国内多数企业仍受制于最大下游氧化铝采购的制约,此外2020年液氯价格高位,同比增幅达162.3%,氯碱企业生产意愿强,加剧了液碱的供应过剩,公司2020年离子膜烧碱(折百)年度均价1868.8元,同比下降30.4%。 建设C3C4综合利用项目二期,环保技术与低成本稳固公司环氧丙烷行业龙头地位:2021年1月,公司公告称将投资建设碳三碳四综合利用项目(二期),项目包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置(即PO/TBA装置)、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施,其中PO/TBA装置工业化试验已于2020年年底取得成功。本项目原料来自C3C4项目一期,采用新工艺生产环氧丙烷,进一步扩大环氧丙烷生产规模,提高公司盈利能力和综合竞争力,并降低氯醇法生产工艺面临的环保压力和政策风险,增强公司抗风险能力。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元,对应EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;下游需求不及预期。
滨化股份 基础化工业 2020-11-02 5.22 -- -- 6.35 21.65%
6.35 21.65%
详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收43.62亿元(同比-4.91%),归母净利润2.38亿元(同比-30.97%)。2020Q3单季度实现营收16.41亿元(同比+9.6%),归母净利润2.21亿元(同比+131.47%,环比大幅扭亏)。 环氧丙烷景气回暖,Q3业绩环比扭亏达到近两年单季度高点:2020Q3环氧丙烷下游需求回暖,产品价格出现较大幅度上涨。据公告,20120Q1-Q3公司主要产品环氧丙烷均价分别为7871元/吨、7539元/吨、11539元/吨,Q3产品价格环比增加4000元/吨,单季度销量5.6万吨,即增加2.3亿毛利,构成了公司Q3业绩主要的增长点。2020Q3公司综合毛利率为28.05%,环比Q2增加13.75pct。2020前三季度四费率为12.45%,同比下降0.64pct,成本控制能力增强。 多个新项目有序建设中,有望形成新的利润增长点:据公告,公司环氧氯丙烷装置部分单元已达满负荷运转,四氯乙烯装置运行状态不断优化,六氟磷酸锂装置已评审并拟出改造方案。同时,24亿元可转债项目碳三碳四综合利用项目(一期)已签订长周期设备、材料、催化剂等采购合同,主要施工单位已进场施工,预计2021年底投产后,60万吨PDH和80万吨异丁烷项目未来预期会带来较高的利润增长。整体碳三碳四项目完工后,拟以丙烯和异丁烷为原材料,使用共氧化法的工艺制环氧丙烷,同时联产叔丁醇,未来公司将增加环氧丙烷产能30万吨/年。 公司有望受益于山东煤炭指标收储,热力公司积极推进开车工作:公司作为热电自供的烧碱企业,煤炭指标是公司实现成本优势的核心要素。据公告,公司热电主要由子公司滨化热力与三角洲热力负责供应,2019年电力外采比例约为58.02%,公司热力公司大机组开车工作正在积极推进。据山东省政府办公厅,2020年山东省实行煤炭指标收储再分发的政策,收储小企业的煤指标给优势企业利用,公司作为滨州市重点企业,未来有望获得更多煤指标开启剩余热电运营,利润将进一步增厚。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.8和6.5亿元,对应动态PE18、14和12倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2020-10-19 5.56 -- -- 5.95 7.01%
6.35 14.21%
详细
业绩符合预期,下游需求推动环氧丙烷价格高涨:前三季度公司主营产品环氧丙烷及烧碱产销量同比持平,外销量分别为15.8万吨及49.9万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销,5月份以来聚醚出口需求大增,三季度软泡聚醚市场均价为13918元,同比增长34.1%,硬泡聚醚市场均价为11351元,同比增长35.5%;聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行,三季度公司环氧丙烷平均价格为13040元,同比增长25.4%,环丙主要原材料丙烯前三季度同比降低10.77%,预计公司前三季度环氧丙烷平均价差为3576.8元,同比增长50.5%。虽然5月以来另一主营产品烧碱下游电解铝开工率略有提升且三季度价格环比增长12.6%,但北方地区供给偏剩,公司前三季度离子膜烧碱(折百均价2174.3元,同比下降29.1%。 布局氢能上游,开启新能源转型之路:借近年来氢能产业政策东风,公司携手亿华通成立滨华氢能源,后滨华氢能源入股张家口海珀尔,充分布局上游加氢环节。2020年7月14日,公司公告称将作为有限合伙人(LP)出资人民币2亿元,认购水木氢源基金出资总额的49.02%;9月22日,公司公告该产业投资基金已完成备案。水木氢元基金的主要投资标的为氢燃料电池电堆、关键材料、零部件等,认购该基金是公司在氢能领域进一步投入的佐证,未来将充分支撑公司的新能源转型战略。 盈利预测与投资建议:假设四季度聚醚需求略有疲软,由于现阶段PO 库存为年内最低点,故未来PO 价格降幅有限;另外四季度为烧碱传统旺季,预计烧碱价格稳中有升。我们上调2020年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、7.1亿元,对应EPS 分别为0.27元、0.37元、0.46元,对应PE 分别为21X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;下游需求不及预期。
滨化股份 基础化工业 2020-09-14 5.13 6.09 3.22% 5.83 13.65%
6.35 23.78%
详细
短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格,未来30/78万吨PO/TBA项目投产稳固公司龙头地位:公司现有环氧丙烷产能28万吨,短期来看受美国反倾销政策影响,PO下游聚醚需求旺盛,支撑山东地区PO价格从2020年6月初的9000元/吨涨至8月底的13400-13500元/吨;供给端来看,PO新建装置投产困难,国内有效产能保持在300万吨/年,行业将长期保持紧平衡状态;2020年,公司发行24亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”,其中包括60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,提升价差;另有滨华新材料30/78万吨/年PO/TBA装置,进一步扩大公司PO产能烧碱价格已触底,公司61万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势:2020年烧碱市场新增产能为137万吨,总产能为4517万吨,同比增长3%,与2019年增速持平,另外新增产能技术壁垒提升,不再允许新建30万吨/年以下装置,供给端增速放缓;需求端氧化铝下游电解铝2020年预计产量增量为120万吨,带动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力;从价格端看,受疫情与下游开工不足影响,2020年烧碱市场均价为1555.2元/吨,较2019年均价2243.5元下降30.7%,随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升;公司61万吨烧碱采用循环经济运营模式,拥有自备电厂显著降低成本,市场定价相对灵活,可转换液碱、粒片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。 布局氢能上游与电子级氢氟酸,开启新材料与新能源的转型之路:近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展,借政策东风,公司以现有的制氢业务为出发点,携手亿华通成立滨华氢能源;2019年6月起,滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东,充分布局上游加氢环节,与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目,并以张家口为中心辐射京津冀市场;另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金,未来将深度参与氢能领域建设,以实现公司的产业升级目标。新材料方面,电子级氢氟酸行业壁垒高,核心技术被日韩企业垄断,公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS级电子级氢氟酸,现有6000吨产能,国内外市场开拓顺利,未来将成为新的业绩增长点。 清华工研院入主大股东,有力支撑公司长远发展:公司大股东包括滨州水木有恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理,分别代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。 2020年4月17日,公司管理层发生变更,清华工研院副院长朱德权担任公司董事会新任董事长,朱德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司科技创新与新能源领域的发展。 盈利预测与投资建议:我们选取中泰化学、万华化学、红宝丽作为可比公司,根据wind一致性预测,三家公司2020、2021、2022平均PE为51、21、17倍。考虑到公司是环氧丙烷行业的龙头企业,且公司于2022年开始投产的C3C4新建项目及氢能源产业长远布局将为公司带来新的业务增长点,给予公司2021年21倍PE估值,目标价6.09元,给予“买入”评级。 风险提示:公司主营产品烧碱及环氧丙烷价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、新产品线产能释放具有不确定性风险、氢能实施进度不及预期风险。
滨化股份 基础化工业 2020-04-28 4.38 4.89 -- 4.68 4.46%
5.08 15.98%
详细
事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 61.64亿元(同比-8.70%),实现归母净利润 4.39亿元(同比-37.51%);19Q4实现营收15.78亿元(环比+5.36%,同比-1.87%),实现归母净利润0.93亿元(环比-2.36%,同比+127.92%)。20Q1实现营收 14.34亿元(环比-9.09%,同比-8.84%),实现归母净利润 0.37亿元(环比-60.76%,同比-73.79%)。 经营模式灵活,产品结构丰富:2019年,公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式,全年采购直供比例达 96.6%,可比性节约采购成本 3132.95万元;片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到 64.8%和 90.38%。分板块来看:环氧丙烷产品实现营收 17.62亿元(同比-23.15%),实现毛利率 5.94%(同比-8.07pct),毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响,随着 2019年 7月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行,相关板块盈利能力有望逐步提高;烧碱板块实现营收 17.57亿元(同比-21.41%),实现毛利率 44.23%(同比-10.94pct),主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链,不断丰富产品结构,电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态,六氟磷酸锂装置运行稳定,产品质量逐步提升,氢能源项目也于 2019年 5月 8日一次性开车成功,从而给公司竞争力带来有效支撑。 多行业稳居龙头, 回购 彰显信心:据公告,公司在烧碱行业具有绝对优势,是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商,具有烧碱产能 61万吨/年(包括粒碱 20万吨/年、片碱 20万吨/年);2019年在环氧丙烷领域也以28万吨/年的产能以及约 8.9%的市占率具有龙头地位,综合竞争力较为强劲。在2020年 2月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心,此外,公司于2020年 4月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目,在未来有望给予公司强力业绩支撑,进一步打开盈利空间。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 2.05亿元、4.52亿元、6.25亿元,对应 2020年 4月 24日收盘价 4.48元/股折合预测 P/E 分别为 33.8x、15.3x、11.1x,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;需求不及预期
滨化股份 基础化工业 2020-01-16 5.34 5.12 -- 6.09 14.04%
6.09 14.04%
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公司发布 2019年业绩快报。 2019年, 公司预计实现营业总收入 61.61亿元, 同比下降 8.74%;实现归母净利润 4.65亿元,同比下降 33.8%。 其中 2019Q4, 公司预计归母净利润 1.20亿元,同比增长 1.92倍。 产品价差缩窄,公司盈利能力下滑。 公司盈利有所下滑,主要是公司烧碱、 环氧丙烷价格下降,但原材料价格下降较小,导致产品毛利率下降。 根据 wind 数据, 2019年华东地区烧碱均价为 3288元/吨,同比回落 24.9%,而原盐均 价 214元/吨,较 2018年提升 11.7%;环氧丙烷均价 10125元/吨,同比回 落 16.2%,环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为 4627元/吨,同比下滑 21.1%。 受烧碱、环氧丙烷价格下跌,价差缩窄,公司盈利能力也有所下滑。 2019Q4环氧氯丙烷盈利能力较 Q3有所提高。 根据 2019年半年报,公司环 氧氯丙烷装臵一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销 售环氧氯丙烷 2927吨,实现销售毛利 2513万元,以此计算单吨毛利在 8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯, 2019Q4,山东地区环氧氯丙烷平均价 格 14011元/吨,环比下滑 2.3%,但同期丙烯价格下滑 7.0%。我们认为 2019Q4公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利, 同时也是公司归母 净利润同比增长的主要因素之一。 2020年新项目仍然值得期待。 2020年, 我们预计公司电子级氢氟酸、六氟 磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外,我们预计公司五氟乙 烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先 预计,该项目建成后预计年均销售收入约 1.8亿元,年均净利润约 1800万元。 发行可转债申请受证监会通过,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转 债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元,主要包括年产 60万吨丙烷脱氢( PDH)项目和年产 80万吨丁烷异构 化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设 期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 2019年 12月 14日,公司公告发行可转债申请获证监会通过。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.29、 0.39、 0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB 估值法,按照 2019年 BPS 4.03元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区 间 5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-10-30 5.37 -- -- 5.29 -1.49%
5.50 2.42%
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公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入45.87亿元,同比下降10.83%;实现归母净利润3.45亿元,同比下降47.75%。其中2019Q3,公司营业收入14.97亿元,归母净利润0.95亿元,环比下滑13.5%,我们认为2019Q3公司归母净利润环比下滑的主要原因是产品销量下滑。 2019Q3主要产品价格上涨,但销量下滑。2019Q3,公司环氧丙烷产量5.83万吨,销量4.67万吨,环比下滑17.6%,销售单价9203元/吨。环比上涨12.6%;烧碱(折百)产量15.71万吨,销量14.81万吨,环比下滑19.4%,销售单价3016元/吨,环比上涨35.4%;三氯乙烯产量1.09万吨,销量1.37万吨,环比下滑27.1%,销售单价4528元/吨,环比上涨0.5%。整体来看,2019Q3公司主要产品价格上涨,但销量下滑明显。 8-9月环氧氯丙烷盈利能力较7月下滑。根据2019年半年报,公司环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,截至7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利2513万元,以此计算单吨毛利在8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯,2019年8月山东几家炼厂丙烯出厂价下降4%左右,但山东地区环氧氯丙烷价格下跌接近20%;2019年9月,丙烯出厂价较8月回升2%左右,但环氧氯丙烷价格下跌0.6%,由此来看,我们预计2019年8-9月公司环氧氯丙烷的盈利能力较7月有明显下滑。 发行可转债申请受证监会受理,建设C3/C4综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24亿元,用于C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021年EPS 分别为0.29、0.39、0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用PB估值法,按照2019年BPS 4.03元以及1.30-1.50倍PB,对应合理价值区间5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-08-22 5.80 -- -- 6.18 6.55%
6.18 6.55%
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公司发布 2019年半年报。 2019H1,公司实现营业收入 30.90亿元,同比下降 8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降 45.75%。 其中 2019Q2,公司营业收入 15.16亿元, 归母净利润 1.10亿元,环比下滑 21.4%,我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。 销量略增,价格下跌带动收入下滑。 2019H1,公司环氧丙烷产量 13.82万吨,销量 11.32万吨,销售均价 8518元/吨,价格同比下跌 16.8%;烧碱(折百)产量 36.31万吨,销量 36.18万吨,销售均价 2589元/吨,价格同比下跌 24.4%; 三氯乙烯产量 3.78万吨,销量 3.63万吨,销售均价 4645元/吨,同比上涨3.0%。 整体来看, 2019H1公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多,导致公司两种产品收入下滑 10%以上,且对盈利造成一定影响。 电子级氢氟酸顺利开车, 环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。 根据 2019年半年报, 公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品,目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利 2513万元。 扩大氢能源领域投资, 氢能源项目试车成功。 2019年 5月 9日, 公司公告氢能源项目试车成功, 后续公司将不断对装置进行调整优化,逐步实现项目达产达标。6月 1日,公司公告对滨化氢能增资 1.5亿元,增资后公司持股 97.5%,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。7月 18日,公司公告以 1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司 60%股权,进一步促进企业转型升级。 发行可转债申请受证监会受理,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元, 主要包括年产 60万吨丙烷脱氢(PDH) 项目和年产 80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.41、0.55、 0.65元, 我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB估值法, 按照 2019年 BPS 4.15元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区间 5.40-6.23元, 维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2019-08-22 5.80 -- -- 6.18 6.55%
6.18 6.55%
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公司 2019年上半年实现营收 30.90亿元,同比下降-8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降-45.75%。二季度公司实现营收 15.16亿元,同比下降 4.54%,实现归母净利润 1.10元,同比下降 43.43%。 受市场环境影响,公司主要产品烧碱、环氧丙烷价格较去年同期均有较大幅度下降,主要原材料原盐、丙烯价格相对坚挺,成本压力增大, 使得盈利能力有所回落。 基础化工品价格高位回落。 上半年公司 PO 实现销量 11.32万吨(+3.28%), 平均售价 8518.17元/吨(-16.84%); 烧碱(折百) 实现销量 36.18万吨(+8.91%),平均售价 2589.28元/吨( -24.36%)。 而公司主要原材料进价原盐 212.76元/吨(0.99%), 原煤 595.75元/吨(-4.00%), 丙烯 6465.82元/吨(-8.75%)。公司主要产品价格回落,虽然原材料价格也有下降,但是幅度有限,公司整体盈利能力下滑。 碳三碳四项目稳步推进: 日前公司拟以现金 1.07亿元收购水木清扬持有的滨华新材料 60%的股权, 本次交易完成后,公司将持有滨华新材料 100%的股权。 同时拟发行可转换债券募资 24亿元,投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,“年产 60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置” 有望开启公司发展新篇章。 氢能发展顺利: 公司拟以现金方式对氢能公司增资 1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司 97.5%的股权,主要用于进行投资及行业并购。 氢能公司投资建设的氢能源项目,已顺利打通全部流程,并于2019年 5月 8日将精制氢气第一次充入长管车内,实现氢气充装量1000Nm3/h 阶段目标。 氢氟酸获重要突破: 日前日韩贸易冲突为国产电子材料提供发展良机, 加速了韩国企业与滨化集团在电子级氢氟酸方面的合作,目前陆续有韩国企业向滨化集团下了批量订单。 同时环氧氯丙烷的投产将为公司带来新的盈利点。 下调盈利预测: 公司产品价格下降, 故下调盈利预测 , 预计公司2019-2021年实现归母净利润 7.37/8.27/9.47亿元,对应 PE 分别为12/11/10倍, 给予“ 增持”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-08-21 5.86 -- -- 6.18 5.46%
6.18 5.46%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入30.9亿元,同比下降8.5%;实现归母净利润2.5亿元,同比下降45.8%。 业绩同比下滑主要源于主营产品价格下降。公司上半年销售环氧丙烷11.3万吨,同比增长0.4万吨,但平均销售单价为8518.2元/吨,同比下降16.8%;上半年销售烧碱36.2万吨,同比增长3万吨,平均销售单价为2589.3元/吨,同比下降24.4%,因此公司上半年业绩同比下滑主要因为环氧丙烷和烧碱两种主要产品销售单价的下滑。同时主要原材料丙烯和煤炭价格同比分别只下降8.8%和4.0%,而原盐价格同比还增长1.0%,因此公司上半年毛利率同比下降5.4个百分点至24.2%。我们认为由于行业周期性的因素及下游需求较为疲软的影响,因此上半年环氧丙烷及烧碱产品价格出现明显下滑,但近期价格基本企稳,环氧丙烷甚至明显反弹,因此我们判断下半年公司主营产品价格将同比保持稳定,环比上半年将上涨。 电子级氢氟酸项目投产,未来有望加速国产化替代。报告期内,公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。近期日韩贸易争端加剧,日本限制出口韩国电子级氟化氢产品。据韩国贸易会的调查结果显示,韩国高纯度氟化氢对日本的依赖程度为93.7%,剔除白名单后韩国进口以上关键材料需要历时3个月的审核,届时三星、海力士等随着库存耗尽将面临断供风险。我们认为此次日本制裁事件为中国企业打入韩国半导体供应链提供前所未有的窗口机会,公司高纯度的电子级氢氟酸有望加速实现进口替代并出口至国外半导体厂家。 环氧氯丙烷、碳三碳四综合利用项目开启滨化发展新篇章。公司7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,截至7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利2513万元,以7月份市场平均16600元/吨价格计算,毛利率达到55%以上,未来将成为公司重要的业绩增长点。同时公司上半年公布的募投项目“碳三碳四综合利用项目”一期主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启滨化发展新篇章。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.41元、0.47元,对应PE分别为18X、14X和13X,维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-06-04 6.69 -- -- 7.04 5.23%
7.78 16.29%
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事件:公司拟公开发行可转换债券计划募集资金总额不超过人民币24亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部投资于“碳三碳四综合利用项目(一期)”,同时公司拟以现金方式对控股子公司山东滨华氢能源有限公司(以下简称“氢能公司”)增资1.5亿元人民币,增资完成后将持有氢能公司97.5%的股权,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。 碳三碳四综合利用项目开启未来滨化新发展。本次募投项目“碳三碳四综合利用项目(一期)”是“碳三碳四综合利用项目”的首期建设内容,主要为“年产60万吨丙烷脱氢装置”及“年产80万吨丁烷异构化装置”。“碳三碳四综合利用项目”主要建设内容包括“年产60万吨丙烷脱氢装置”、“年产80万吨丁烷异构化装置”、“合成氨装置”、“聚偏氟乙烯联合装置”及“环氧丙烷/叔丁醇装置”五项主要装置。一期建设装置主要通过丙烷脱氢(PDH)装置生产丙烯以及丁烷异构化装置生产处异丁烷,作为二期共氧化法环氧丙烷/叔丁醇装置的原材料。经过多年发展,环氧丙烷是公司目前最重要的产品之一。公司目前采用氯醇法生产环氧丙烷,该工艺技术相对成熟,生产过程相对安全,但水资源消耗大、会产生含有氯根、悬浮物的废水及废渣,因此对企业的环保水平要求较高。共氧化法由异丁烷(或乙苯)与丙烯进行共氧化反应,生成环氧丙烷,同时联产叔丁醇(或苯乙烯)。共氧化法克服了氯醇法的耗水大,污染多等缺点,具有产品成本低和环境污染较小等优点,同时副产品叔丁醇可以向下继续延伸产业链,实现良好的经济效益。公司预计项目一期投产后,年均实现净利润6.7亿元,我们认为碳三碳四综合利用项目将开启未来滨化新发展。 氢能源项目发展驶入快车道。子公司氢能公司目前主要业务是将公司离子膜烧碱装置的工业氢气净化后达到氢燃料电池汽车氢燃料的质量标准,为氢燃料电池汽车加氢站提供合格的动力氢气。目前一期装置已经于2019年5月8日正式进入试运行阶段,装置运行正常,所产氢气除水分正在逐步降低外,其他各项微量组份指标均已达到《质子交换膜燃料电池汽车用染料氢气》标准。本次增资是基于公司新能源产业发展布局的战略需要,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购,有利于氢能公司获取和整合新能源产业的关键技术和优良资源,扩大生产规模,延伸产业链,提高市场占有率,促进公司转型升级。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.56元、0.59元,对应PE分别为13X、12X和11X,继续维持“增持”评级。 风险提示:环氧丙烷价格大幅下滑的风险;烧碱价格大幅下滑的风险;新项目建设进度或不及预期的风险。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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滨化股份是国内环氧丙烷及烧碱行业规模领先企业,具有四十多年丰富的生产经验,现拥有环氧丙烷产能28万吨/年、烧碱产能65万吨/年。公司也是全国规模靠前的油田助剂厂商之一,我国最大的三氯乙烯、油田助剂供应商。公司收购电力公司,成本控制能力有望进一步增强。后续伴随六氟磷酸锂、环氧氯丙烷等新项目投产,有望打开成长空间。我们调整公司2019至2020年EPS预测分别为0.51、0.54元,并引入2021年EPS为0.56元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:烧碱和环氧丙烷市场竞争加剧风险,原材料价格大幅度波动,下游需求不及预期。
滨化股份 基础化工业 2019-03-20 5.71 -- -- 8.65 48.88%
8.63 51.14%
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Q4季度产品降价拖累业绩,环丙价格中枢仍然上移 公司2018年全年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量68.19万吨和26.81万吨,同比增长0.96%和减少6.84%,销售67.43万吨和22.32万吨,同比增长0.68%和减少11.99%,库存尽管增长了40.84%和76.98%,但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3315.41和10264.51元/吨,同比减少1.95%和增长13.04%,烧碱销售均价18年逐季出现下滑,环氧丙烷价格Q3季度回暖后,再度下滑。三氯乙烯18年产销量分别为6.57万吨和6.60万吨,较去年略有下滑,目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司,拥有年产8万吨产能。原材料方面,原盐价格同比上涨21.60%,原煤价格减少1.53%,丙烯价格上涨14.01%,Q4季度原材料价格均有所上涨。 烧碱、环丙市场稳定,技术水平国内领先 环氧丙烷方面,2018年环氧丙烷产能约为337万吨,产量285万吨,开工率约为84.6%,同比有所提升,全年含税市场均价12000元/吨左右,同比提升10.8%。公司拥有28万吨产能,市场占有率约为8.5%,且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19年新增产能预计为50万吨左右,下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡;烧碱方面,2018年烧碱总产能4259万吨,产量3420万吨,开工率约为80%,公司拥有65万吨烧碱产能,其中粒碱产能20万吨,为国内最大,并且,公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽,降低了整体能耗,4万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置,节能超30%。 盈利预测与估值 我们预计公司在2019、2020和2021年实现营业收入72.97、77.74和81.10亿元,同比增长8.08%、6.54%和4.32%,归属于母公司股东净利润为7.99、8.80和9.43亿元,同比增长13.88%、10.16%和7.05%,每股EPS为0.52、0.57和0.61元。对应PE为10.8、9.8和9.2倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 产品销售不及预期;原材料出现大幅波动;出现安全及环保事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名