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乔璐

安信证券

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元力股份 基础化工业 2021-04-21 15.82 -- -- 15.97 0.95% -- 15.97 0.95% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收11.36亿元(同比-11.36%),归母净利润1.26亿元(同比+135.29%)。拟每10股派1元(含税)。 产能释放产销创新高,业绩稳步增长:扣除上年出售游戏、本年股权激励影响,2020年公司营收可比口径增长14.25%,归母净利润增长30%,业绩持续增长主要由于公司主营产品产销增长且毛利率提升。据公告,2020年公司活性炭和硅酸钠产品营收占比分别为76.31%、22.97%,毛利率分别为28.13%(同比+2.73pct)、12.83%(同比+2.72pct);活性炭、硅酸钠销量分别为9.50万吨、18.10万吨,分别同比增长15.05%、36.40%。 产销规模均创历史新高,主要由于“南平工业园区活性炭建设项目”部分产能投产,以及元禾水玻璃“年产32万吨固体水玻璃项目”一期年产8万吨生产线建成投产。活性炭项目将继续建设,水玻璃项目8万吨产能在建,投产有望为2021年持续贡献业绩增量。 非公开募投项目陆续建设投产,超级电容炭有望进军高端市场::据公告,公司2020年中非公开发行募集8.83亿元,主要投向“南平工业园区活性炭建设项目”共6.56万吨产能,包括磷酸法粉状炭(化学炭)产能4万吨、药用炭1万吨、颗粒炭1万吨、物理炭0.5万吨和超级电容炭0.06万吨,建设期2年。现已建成1.515万吨,包括1万吨活性炭生产线、5000吨颗粒炭生产线、150吨超级电容炭生产线,第二条150吨超级电容炭生产线主体完工,正在调试,2020年实际产量14,270吨,实现净利润1,493.84万元。据公告,公司研发的超级电容炭的生产过程没有使用国外技术和设备,产品质量已经达到国际水准,有助于满足超级电容炭的进口替代需求,公司将以超级电容炭研发为起点,向特种高端活性炭产业发展。 拟发行可转债扩产气相吸附应用为主的颗粒活性炭,加深环保领域布局:据公告,2020年公司环保用活性炭增长98%,销售比重快速上升到10.53%,将重点布局环保领域市场的开发。公司公告拟公开发行可转债募集资金不超过9亿元用于“南平元力环保用活性炭建设项目”,项目总投资12亿元。募投项目拟建设VOCs回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10万吨产能,围绕大气、土壤、水污染防治,具体包括磷酸法颗粒炭4万吨、物理法颗粒炭2万吨、物理法粉状炭3万吨、颗粒再生炭1万吨。建设期3年,税后投资回收期7.34年(含建设期)。据公告,公司连续多年产量、销售量、出口量居全国同行第一,国内市场占有率30%以上。募投项目陆续投产,公司市占率及盈利能力有望持续提升。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.6亿、2亿、2.4亿元,对应PE30、25、20倍,给予增持-A评级。 风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。
国恩股份 非金属类建材业 2021-04-14 26.40 -- -- 27.25 3.22% -- 27.25 3.22% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收71.81亿元(同比+41.66%),归母净利润7.31亿元(同比+84.54%)。 各业务板块产销皆有增长,毛利率提升,盈利能力增强:2020年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势,产品结构持续丰满,客户群体持续优化,同时受疫情影响医疗物资需求激增,以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利,盈利能力持续增强。据公告,2020年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%,是主要的业绩贡献板块。综合毛利率19.53%(同比+1.98pct),其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%(同比+6.43 pct)、17.78%(同比-2.54 pct)。各类产品产销量有所提升,改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。期间费用率6.11%,同比下降1.23 pct,成本控制能力进一步提升。据公告,公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深,在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长,在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升;熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极,新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户,在国内外市场享有极高的品牌知名度。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产,打造新的利润增长点:公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产,目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料,应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向,可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告,产品性能可靠且具备成本优势,目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线,已有5条改造完毕,预计到2021年6月,公司将实现年产50000吨产能。 多项新材料规划开发中,多点开花具备成长性:据公告,医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料,5G方面重点开发5G天线罩材料等,复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品,光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。同时公司计划在未来五年内投资约5亿元,在现有年产200亿粒胶囊产能的基础上,完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能,实现企业效益的全面倍增。 投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元,对应PE 9.4、8.7、8.2倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。
瑞丰新材 基础化工业 2021-04-07 80.94 -- -- 99.30 22.68%
99.30 22.68% -- 详细
第一篇公司报告中我们介绍瑞丰作为国内龙头,正快速进行进口替代。当前我们认为公司有望在全球逐步抢占四大份额,未来5年维度对标雅富顿。 开启赶超雅富顿之路,立志成为全球润滑油添加剂重要供应商:据公告,全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨,前四大生产企业占据85%的市场份额,其中雅富顿Afton排名第四,全球市占率约10%。2020年雅富顿润滑油添加剂营收131亿元(占母公司总营收的84%),已进入大体量慢增长的状态。瑞丰新材2019年国内市占率2.75%,全球市占率0.89%。2020年净利润预增80%-100%,正处于高速放量期。公司产品毛利净利率已超越雅富顿,同时具备较低资产负债率,未来有望赶超雅富顿成为全球知名的润滑油添加剂品牌。 技术和产能同步发展,成长潜力巨大:据公告,公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂,新进入粘度指数改进剂产品的开发。复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。目前公司单剂产能8.1万吨,复合剂1.5万吨,IPO募投项目计划新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨,未来随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地,公司成长潜力巨大。 行业空间广阔,新能源替代影响可忽略:前期交流中不少投资者担心新能源车替代影响,据测算,全球润滑油添加剂市场价值折现值约2500亿人民币,不同残值和新能源替代速率的假设下对该价值影响都较小。我们认为未来十年是行业稳定增长和公司迅速抢占份额实现替代的黄金十年,高速成长期内新能源替代影响可忽略。2019年中石化资本入股成为公司第二大股东,带来有力的技术与品牌力支持。目前公司产品品类齐全质量稳定,复合剂可满足中低级别领域需求,并逐步开始高端领域突破。同时,四大添加剂企业从供应链稳定和运输成本等方面考虑,越来越倾向在亚太市场直接寻求优质的添加剂单剂供应渠道。公司有望从单剂产业转移和复合剂中低端需求打开通道,不断提升自己品牌影响力。 投资建议:考虑到公司放量迅速,上调2021-2022年盈利预测至3.5亿和4.5亿。对应PE分别为35和27倍,上调至买入-A评级。 风险提示:需求不及预期、市场拓展不及预期等。
云天化 基础化工业 2021-04-02 8.07 -- -- 9.19 13.88%
9.19 13.88% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预增公告,预计归母净利润52,000-58,000万元,同比增加4510%-5042%。 2021Q1业绩大幅增长,主要产品价格处于上升通道:公司2020Q4净利润1.66亿元,资产减值损失1.1亿元,实际净利润水平约为2.76亿元。2021Q1净利润5.2~5.8亿元,环比2020Q4增长88.3%~110.0%。业绩大幅提升主要由于化肥产品市场价格有所回升,聚甲醛价格显著上涨。据百川,公司主要产品磷酸二铵、一铵、尿素、聚甲醛2021Q1均价环比2020Q4/2020Q4环比2020Q3分别为+15.7%/+7.3%、+10.3%/+7.3%、+15.0%/+5.8%、+11.8%/+16.0%,2021Q1环比2020Q4价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。公司主要装置满负荷稳定运行,同时公司合成氨原料自给率提升,以及2020年实施原料硫磺战略储备,公司主营产品毛利率提升;2020年以来公司带息负债下降,且综合资金成本持续优化,2021年一季度财务费用同比显著下降。 磷肥行业景气回暖,海内外需求强劲:据百川,自2020年中以来磷酸二铵价格持续上涨,从2075元/吨涨至3000元/吨(+45%);美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨(+93%)。二铵的主要进口国市场库存低位,印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国的化肥进口量从2020年中开始呈现恢复式增长,同时去年Q3开始国内秋储市场启动,国内外需求较强劲。目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低,未来2年基本无新增产能,供应可能长期偏紧。公司拥有445万吨二铵产能,价格每上涨100元/吨,将增厚业绩约3亿元。 募投项目将扩充优势产品聚甲醛产能,打造新的利润增长点:公司公告非公开发行募集资金净额18.7亿元(每股发行价格4.61元),将投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告,公司聚甲醛产能9万吨/年,是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能,并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品,有望创造新的利润增长点。 投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为20亿、20.5亿、21亿元,对应PE6.7、6.6、6.4倍,上调至买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、产品景气下滑等。
卓越新能 2021-04-01 56.47 -- -- 54.99 -2.62%
54.99 -2.62% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收15.98亿元(同比+23.47%),归母净利润2.42亿元(同比+12.37%)。2020Q4实现净利润0.49亿元(同比+16.25%,环比+4.43%)。拟10股派8.2元。 疫情和事故影响平稳度过,整体业绩持续增长:2020年公司产销量稳定,业绩增长的主要因素包括生物柴油出口价格平稳上升、工业甘油产能释放和新增环保型醇酸树脂产品。2020年7月12日东宝厂区发生爆燃事故,10万吨生物柴油产能受损停产,2021年1月6日公告已完成罐区重建、工艺技改优化和调试工作,正式复产。据公告,公司2020年通过技术改造实现生物柴油现有产能的增加,2020年公司生物柴油产销量分别为23.1万吨、22.8万吨,同比变动-5.96%、+13.01%,产销基本保持稳定,较好地降低了事故和疫情的影响。同时工业甘油产能释放,产量较去年增长70.91%;环保型醇酸树脂生产线建成,投入生产。但受制于原料价格上升和人民币升值,毛利率空间有所收窄。2020年公司生物柴油毛利率15.22%,同比下降3.15 pct;综合毛利率15.38%,同比下降4.62 pct。 “碳中和”目标将进一步提升零碳燃料生物柴油的需求:随着各国“碳中和”目标的提出,生物柴油行业将迎来发展新机遇。生物柴油原料废油脂来源于植物端,据专业研究其植物成长结果过程通过光合作用所吸收的二氧化碳大于制备成生物燃料使用的碳排放,因此生物柴油被公认为零碳燃料。据招股书,1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排,而且以废弃地沟油为原料生产生物质能源可双倍计算二氧化碳排放减排量。欧盟《可再生能源指令》要求2030年成员国可再生能源占最终能源消费的32%,其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14%,目前占比不足10%,2019年欧盟生物柴油消费量1350万吨,其中进口约270万吨,供需缺口随着生物柴油添加标准的提高将进一步扩大。据公告,目前我国生物柴油产能仅100万吨,公司的生物柴油产量出口量连续多年位居全国行业第一,龙头企业优势明显。 公司将追加1亿元在募投项目10万吨基础上再新增10万吨生物柴油产能,打造“生物质能化一体化”领先企业:据公告,截至2020年末在建工程2.9亿元,比上年末增加2.3亿元。公司公告目前生物柴油产能28万吨,募投项目“年产10万吨生物柴油生产线”于2020年底基本建成,已开始调试生产;同时将对募投项目追加投资1亿元新增10万吨生物柴油产能,建设期2年;并稳步开展年产5万吨天然脂肪醇和年产10万吨烃基生物柴油项目开工建设的准备工作。公司公告将用3至5年时间完成生物柴油年产能规模达到60万吨、生物基材料产品年产能规模达到20万吨的产业布局,成为“生物质能化一体化”的领先优秀企业。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为3.4亿、4.5亿、5.8亿元,对应PE 20、15、12倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、产能建设进度不及预期等。
鲁西化工 基础化工业 2021-03-26 13.65 -- -- 17.13 21.58%
17.22 26.15% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收175.92亿元(同比-3.37%),归母净利润8.25亿元(同比-52.22%)。2020Q4单季度实现净利润3.54亿元,环比提升45.11%。 2020Q4业绩持续环比改善,2021Q1有望继续向上:受疫情及市场波动影响,主要产品的销售价格同比下降幅度较大,部分原料的采购价格波动较大,业绩同比下降。公司产品价格自2020Q2开始进入上涨通道,Q3以来输变电工程项目投入使用,单季度业绩持续好转,产品涨价效应体现,并且涨价已持续至2021Q1。据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、甲酸、尿素2020年均价同比2019年/2021年初至目前均价比2020Q4变动分别为-2.9%/+15.2%、-19.3%/+16.3%、-20.7%/+18.2%、-6.0%/+38.7%、-2.5%/+39.4%、-0.9%/-7.9%、+26.4%/+10.7%、-12.6%/+12.2%、-8.4%/+17.2%、-14.9%/+16.9%、-8.4%/+15.0%,2021Q1业绩有望继续上行。公司2020年化工制造业产销分别同比变动1.74%、1.63%。2020年综合毛利率15.81%,同比下滑2.86pct;但2020Q4单季度毛利率达到19.71%,同比提升5.18pct,环比提升4.37pct,公司实施原料采购国产替代进口,降低成本。2020年期间费用率9.01%,同比减少2.51pct,成本控制能力加强。 大规模新建项目布局,60万吨/年己内酰胺·PA6一期工程率先启动:据公告,公司2020年在建工程期末余额31.67亿元,较期初增加2.79亿元,增长比例9.67%。输变电工程、多元醇原料路线改造等项目陆续投产,尼龙6、双氧水、高端氟材料一体化等项目进展顺利。中化入主后,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动,拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告,60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元,预计2022年9月完工,项目建成投产后,可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品,预计年可新增销售收入42.6亿元,利税7.6亿元。 非公开发行募集资金33亿元已全部使用完毕,改善财务结构:公司非公开发行股票439,458,233股,中化投资发展有限公司以现金方式全额认购,募集资金32.96亿元用于偿还公司有息负债及补充流动资金,有效改善了财务结构,为公司后续健康发展奠定了坚实基础。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为30亿、38亿、45亿元,对应PE9、7、6倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
国恩股份 非金属类建材业 2021-03-03 29.50 -- -- 30.08 1.97%
30.08 1.97% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,全年实现营收71.88亿元(同比+41.80%),归母净利润7.30亿元(同比+84.27%)。 熔喷一体化产业进展顺利实现较大业绩贡献:公司业绩保持增长由于各业务板块良好协同发展,与原有大客户保持稳定合作的同时,持续拓展新客户,主要产品市场需求旺盛,以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利。据公告,2020年在疫情影响下公司迅速完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产,同时新上熔喷布(含水驻极)等产品,批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户,熔喷产业的一体化生产贡献了较多业绩。 切入可降解材料领域,打造完整产品矩阵:据公告,公司在原有熔喷设备基础上升级改造,研制出低含水率、低气味、高降解速率的可降解或完全降解材料,达到国际降解材料标准。目前公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线已有5条改造完毕,用于淀粉填充型完全生物可降解材料、耐热PLA生物降解材料、高速降解完全生物降解材料、高阻隔高透气生物降解熔喷材料、抑菌PLA材料、生物组织相容PPC材料等系列产品的生产。预计到2021年6月,公司将实现年产50000吨产能,产品可覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等各个领域,完成可降解领域纵向一体化生产应用创新。 各业务板块持续产品开发与客户拓展,空心胶囊业务计划扩建产能:家电业务在电视光显、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升;消费电子及物联网硬件业务在华为、小米生态链、京东方等客户的份额占比显著提升;复合材料业务上顺利开发一汽富晟SMC配件,成为一汽配套供应商,目前已实现批量生产和供货;光显材料业务LG、SONY等海外客户订单持续增长,通过了创维供应商认证进入量产交付阶段。空心胶囊业务上新开发规模(200万粒以上)以上客户30家,同时公司将分三期投资约5亿元,在现有200亿粒胶囊产能基础上,完成新增年产320亿粒产能,有望实现企业效益的全面倍增。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.3亿、7.7亿、8.3亿元,对应PE 10.9、10.3、9.6倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。
奥福环保 2021-03-02 45.22 -- -- 65.71 45.31%
65.71 45.31% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收3.14亿元(同比+17.18%),归母净利润0.80亿元(同比+55.01%),拟每10股派3.2元。2020Q4实现归母净利润0.17亿元(同比+32.37%,环比-18.9%)。 部分国六排放标准实施促使收入增长,产能计划快速扩张:2020年公司在保证国五产品需求的基础上,加强国六市场开拓力度,据公告,截至2020年底公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,实现了销售收入稳定增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99万升(同比+53.77%)、销量885.61万升(同比+42.24%);综合毛利率52.32%(同比+1.99pct),其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%,毛利占比达到95.90%;期间费用率26.52%,同比下降0.67pct。据公告,目前公司产能大约1,450-1,500万升,2022年预计达到2,800-3,000万升,产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。 完成碳化硅FDPF研发已形成批量生产,持续提升技术实力:据公告,公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性,已取得多项型式检验公告;公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。2020年公司研发投入3506万元(同比+20.97%),研发费用率达到11.16%(同比+0.35pct),多项目在研;2020年12月公告已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能达到国际先进水平,形成批量生产,已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证,又一次实现技术突破。 募投项目有序建设中,已部分形成有效产能:据公告,截至2020年底公司在建工程5135万元,比上一年末增加63.39%;募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.3亿元、2.3亿元、3.5亿元,对应PE27、16、10倍,维持买入-A评级。 风险提示:客户验证进度不及预期等。
皖维高新 基础化工业 2021-01-28 3.95 -- -- 4.83 22.28%
4.96 25.57%
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事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润5.58亿元~6.16亿元,同比+45%~60%;预计计提固定资产减值准备4000万元左右。2020Q4单季度预计实现归母净利润1.95亿元~2.52亿元,同比+132%~201%,环比+28%~66%。 公司PVA产品盈利能力增强、期间费用下降,业绩超预期:公司公告2019年净利润3.85亿元,但计提坏账与固定资产减值准备2.38亿元;考虑入计提的金额,2020年预告业绩基本达到2019年水平,在疫情考验下,业绩超预期。据百川,皖维PVA出厂价约为10433元/吨,较2019年下滑约10%。但公司子公司蒙维科技聚乙烯醇(PVA)产品产能进一步释放,规模效应逐步显现,产品盈利能力不断增强;子公司广西皖维生产经营持续向好,实现增收增利。公司水泥、熟料等建材产品盈利能力稳定,继续保持较高的毛利率。 同时强化成本管控,降本增效,期间费用较上年度同比减少。 PPAVA景气回暖上行,龙头企业有望充分受益:据公告,公司PVA产能共31万吨,国内市占率达到31%,全球市占率17%,是PVA行业龙头企业。 据百川,2020年PVA价格自5-6月触底后持续提升,2020Q2-Q4均价为9651/9685/11129元/吨,目前价格涨至12900元/吨。国内PVA行业经过多年洗牌,集中度不断提高,下游需求尤其是特种PVA不断扩张,据百川,PVA行业开工率由2020年初60%提升至目前接近90%的水平,行业景气度处在上升通道,龙头企业有望优先受益。 不断开发高技术含量的新品种,丰富完善产业链::据公告,公司在现有PVA产品的基础上,根据市场需要开发了功能性新品种PVA03-88并成功推向市场;并且正在设计建设年产5000吨功能性PVA树脂试验生产线和一条光学膜拉伸试验线。公司加速推进“滕笼换鸟”发展规划,据公告,10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂、700万平米/年偏光片、35kt/a差别化PET聚酯切片等一批新材料项目已开工建设,未来有望成为新的利润增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为6.1亿、6.6亿、7.6亿,对应PE 12、 11、9.6倍,维持增持-A评级。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。
中泰化学 基础化工业 2021-01-19 7.06 8.30 -- 12.36 75.07%
12.55 77.76%
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事件:公司发布2020年度业绩预告修正公告,将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元(同比下降260.33%-210.75%)修正至盈利1亿元-1.5亿元(同比下降56.28%-70.85%)。2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元,同比增加6.09亿-6.59亿元,环比增加6.86亿-7.36亿元。 2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高,盈利能力增强:本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川,PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%;目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%,盈利能力提升。 需求提升+库存低位,PVC和粘胶短纤景气开始上行:据公告,随着疫情后的复工复产,PVC市场下游需求加大,社会库存整体处于低位,国内PVC市场价格走高;随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰,目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况,加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张,粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升,景气有望持续。以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算,若PVC、粘胶短纤上涨1000元,公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。 一体化优势明显,贸易业务计划剥离降低经营风险:公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链,并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源,在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时,公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权,将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务,强化并突出主业发展,维护公司持续盈利能力。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元,对应PE123、7、5.5倍,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:下游需求不及预期、原料价格波动等。
润阳科技 基础化工业 2021-01-01 38.10 -- -- 46.89 23.07%
53.99 41.71%
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IEXPE行业领军企业,降本增效++产能扩张++渠道优势下稳健高增长:电子辐照交联聚乙烯(IXPE)是一种无毒环保的泡沫塑料,公司99%以上的IXPE产品应用在家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域。据公告,国内PVC塑料地板出口企业前20名绝大部分为公司的客户,公司较为高端的抗菌增强系列IXPE分别应用在爱丽家居和海象新材高端系列的锁扣地板和WPC/SPC地板中,终端客户是全球排名前列的家居建材用品零售商HomeDepot。公司近3年的营收复合增速47%、净利润增速132%,综合毛利率达到48%。公司IXPE产能由2017年的2,213万平米迅速提升至2019年的7,415万平米,IPO募投项目将建设10,000万平米新产能并对1,600万平米老产线进行技改。产能扩张下,公司外采半成品减少,加上公司生产工序不断完善,降本增效明显。 下游CPVC塑料地板行业近年来高速发展,国内OEM、ODM地板企业体量迅速扩大:美国自2015年出现“毒地板”事件、2017年开始施行甲醛标准法案,无毒环保PVC塑料地板行业开始以15%以上的增速迅速增长。全球分工下,欧美PVC地板品牌商主要依赖发展中国家或地区进口的OEM、ODM产品,我国成为PVC塑料地板的主要出口国,据海关数据,2016-2019年我国PVC地板出口额的复合增长率达到22%,2019年出口总额48.42亿美元,其中出口到美国的金额为28.52亿美元,占美国总进口额的85%。国内PVC地板代表企业爱丽家居和海象新材的出口占其总营收的比例均超过99%,2019年企业营收分别为2016年的1.2倍和4.1倍,规模快速扩张。 IIEXPE受下游行业带动扩张并且赛道更优,龙头企业将充分受益:据Wind,IXPE企业的毛利率远高于PVC地板企业。下游PVC地板行业的竞争更为激烈,而IXPE细分行业正处于增速快且毛利率高的优质赛道。经测算,2019年IXPE的市场规模接近5亿美元。公司作为在产品质量、客户资源及生产规模等方面更具竞争优势的龙头企业有望得以快速成长,维持行业领先地位。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元,对应PE分别为25、20、16倍。首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:下游需求增速不及预期、市场竞争加剧、原料价格波动等
鲁西化工 基础化工业 2020-12-28 12.46 -- -- 16.17 29.78%
18.57 49.04%
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事件:公司发布公告,拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目,以上项目分期分步实施,不断提升公司的竞争力和综合实力。 共投资140亿元进行延链、补链、强链,大规模资本开支计划启动:据公告“60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目”预计总投资64.61亿元,公司现有的己内酰胺、尼龙6生产装置自投运以来保持安全稳定运行,单耗、产品质量达到国内先进水平,为扩大优势产品规模拟继续投建该项目。“120万吨/年双酚A项目”预计总投资63.87亿元,投产后将为公司现有PC装置提供稳定的原料,减少原料外采,提高盈利能力。“24万吨/年乙烯下游一体化项目”预计总投资11.86亿元,投产后可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品,进一步丰富园区产业链条。此举意味着中化入主后,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动。 公司主要产品Q4价格持续上涨,业绩有望超预期:自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复,公司Q2、Q3业绩环比好转,以10月至目前的价格与价差变动情况来看,Q4业绩有望持续大幅增长。据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、三聚氰胺、甲酸、烧碱、双氧水目前价格较今年11月/11月较10月变动分别为-4.54%/+26.49%、+7.48%/+8.53%、+12.92%/+11.64%、+21.69%/+25.47%、+31.33%/+21.67%、+2.75%/+46.98%、+3.91%/+22.79%、+17.38%/+9.44%、-0.44%/+6.94%、+10.93%/+6.65%,12月价格基本延续上涨趋势。 打造园区一体化管理模式,项目建设稳扎稳打:据公告,公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产,进一步完善了园区的产业链条,优化了园区的产业结构,改变了园区自发电的模式,电网运行更加稳定。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进,在确保项目建设安全和质量的前提下,加快建设进度,确保平稳投产。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为8.7亿、20亿、25亿元,对应PE20、9、7倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
广信股份 基础化工业 2020-12-22 23.30 26.80 -- 25.74 10.47%
34.70 48.93%
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稀缺的全产业链布局原药标的,一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权,价格稳定;敌草隆、草甘膦受市场景气影响,价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目,完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润,其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报,码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成,20万吨邻(对)硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时,吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进,据可研报告,两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额,利润可观。 新增环评丰富原药布局,东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多,近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨;茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种,市场前景向好;新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业,新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区,2019年8月限批解除,目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用,在土地稀缺的情况下优势明显。 发布股权激励,彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人,授予数量317.33万股(约占总股本的0.68%),授予价格10.00元/股(为回购均价的62.34%)。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%(以2019年为基数)。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元,对应PE19、15、11倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
奥福环保 2020-12-01 63.89 -- -- 74.34 16.36%
74.34 16.36%
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国内蜂窝陶瓷载体龙头,技术实力和渠道优势明显:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,技术来源均为自主研发,具备持续创新能力。据公告,公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位,并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3%,2020Q3单季度同比增长331.37%,随着国六逐步落地,业绩迎来高速成长。 国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司确定性受益:据环境部,国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日,重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元,为2019年的3.6倍,年复合增速37.9%;2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右,约为2019年的2倍,市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,产能提升将带动业绩持续增长。 下游主机厂进口替代意愿较强,国产化进程有望提速:据公告,海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90%的份额,行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低,载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩,且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感,我们判断,在载体性能符合标准的情况下,柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告,公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁,在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位,国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元,对应PE65、36、19倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
鲁西化工 基础化工业 2020-11-30 12.58 -- -- 13.93 10.73%
18.57 47.62%
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公司主要产品Q4价格持续上涨,业绩有望大幅提升:受市场供求关系影响,近期公司部分产品价格呈现不同程度的上涨。据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、甲酸、二氯甲烷、烧碱、双氧水、尿素目前价格较今年10月/10月均价较2020Q3变动分别为+39.9%/+16.7%、+12.1%/-0.08%、+15.7%/-0.16%、+37.6%/+10.5%、+34.5%/+3.59%、+56.4%/+10.9%、-5.53%/+49.3%、+26.6%/+4.48%、+12.7%/+2.30%、+7.26%/+15.0%、+6.46%/+11.7%、+4.49%/+25.1%、+6.40%/+2.15%。PC、PA6、己内酰胺、异辛醇、DMF、三聚氰胺、尿素目前价差较10月平均/10月平均价差较2020Q3变动分别为+20.0%/+15.2%、-11.8%/+0.50%、+15.4%/-6.78%、+168%/+0.82%、-15.5%/+84.8%、+2034%/-182%、+9.16%/+0.11%。自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复,公司Q2、Q3业绩环比好转,以10月至目前的价格与价差变动情况来看,Q4业绩有望持续大幅增长。 打造园区一体化管理模式,不断充实产业链:据公告,公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产,进一步完善了园区的产业链条,优化了园区的产业结构,改变了园区自发电的模式,电网运行更加稳定,为提高化工生产企业的运行质量奠定了良好基础。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进,在确保项目建设安全和质量的前提下,加快建设进度,确保平稳投产。 中化入主,煤指标问题有望解决,将打造高端化工新材料产业基地:据《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式,保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下,中化入主,有助于公司获得更多煤指标。据鲁网,实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来具备较大成长空间。 投资建议:目前产品价格/价差超过10月平均水平,Q4有望超预期,上调盈利预测2020-2022年净利润分别为9.4亿、20亿、25亿元,对应PE20、9、7倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名