事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.15亿元（同比+60.27%），归母净利润18.50亿元（同比+79.14%）。2022Q3实现营收21.13亿元（同比+30.54%，环比-13.62%），归母净利润6.07亿元（同比+50.81%，环比-9.95%）。 Q3业绩稳健，农药原药维持较高景气度，产业链一体化优势明显：公司业绩同比大幅增长主要由于部分产品行业景气度较高，盈利能力较好。据公告，2022Q3公司主要农药原药、主要精细化工品销量分别为1.83万吨、4.31万吨，同比/环比变动+4.51%/-12.4%、+34.7%/+8.03%；销售均价分别为5.16万元/吨、1.63万元/吨，同比/环比变动+30.1%/-7.62%、+2.83%/-6.57%；据中农立华，公司主要原药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦价格环比略有下滑但仍处于历史较高位置，邻对硝价格下滑幅度较大，但公司离子膜烧碱产能投放市场较为有效对冲原药及中间体价格下滑。2022Q3综合毛利率45.6%，同比增长4.12 pct，环比增长2.75 pct，公司主要原料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等价格环比降低，并且公司从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，成本优势明显。未来将解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料。 在建项目众多，持续扩充产品品类，拓展产业链：据公告，2022年上半年公司完成收购辽宁世星药化有限公司70%股权，对2022年业绩有所贡献，同时公司快速延伸至对氨基苯酚及香兰素产业，进一步丰富产品结构，扩充产业链。公司规划建设的噁草酮、噻嗪酮、对氨基苯酚、环嗪酮、吡唑嘧菌酯等项目将陆续建成，有望为公司未来发展贡献新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为24亿、26亿、29亿元，对应PE 8.3、7.6、6.9倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格波动等。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收103.52亿元（同比+55.93%），归母净利润5.35亿元（同比+8.25%）。2022Q3实现营收42.21亿元（同比+69.55%，环比+24.14%），归母净利润1.56亿元（同比+9.81%，环比-40.34%）。 Q3业绩基本维持在历史较好水平，成本端有望下降：公司营收增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。2022Q3公司综合毛利率9.46%，同比下降3.49 pct，环比下降7.33 pct。据百川，公司主要原材料ABS、PS、PP2022Q3均价同比/环比变动分别为-32.3%/-11.4%、-3.82%/-3.59%、-3.00%/-4.04%，随着降价传导至成本端，公司Q4毛利率水平有望触底回升。据公告，江苏国恒年产20万吨聚丙烯（PP）树脂已实现全面投产，产品销量稳步提升，目前正全力推进新项目改性车间的建设工作，初步实现粉料生产与聚丙烯改性一体化生产；浙江一塑在建年产100万吨聚苯乙烯项目，投产后公司产品成本有望进一步降低，增强市场竞争力。 业务体量持续扩张，新能源复合材料电池包业务有望成为新的增长极：据公告，通过新材料一体化平台的资源整合能力，2022年公司在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，持续推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长，开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、泰国三星等客户，并已形成批量供货；汽车业务上，深化与比亚迪、吉利、奇瑞、东风汽车、北汽、福田等主机厂的合作，切入吉利汽车供应链，重点开拓新能源汽车客户，将轻量化材料从覆盖件、装饰件向结构件推广延伸；重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，进行新型复合材料领域定点布局，未来将成为公司复合材料板块重要一极。2021年公司控股的东宝生物2022前三季度实现净利润0.88亿元，同比增长539%，2022Q3净利润0.30亿元，同比增长381%。 投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.5亿、10亿、11.9亿元，对应PE 9.7、7.3、6.2倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 36.3亿元（同比+82.9%），归母净利润 4.30亿元（同比+115%）。2022Q3实现营收 13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.28%）， 归母净利润 1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.14%）。 Q3保持高业绩， 生物柴油价差依然维持较好水平： 公司 2022年前三季度业绩增长主要系生物柴油产销量增加、价格提高。 公司 2021年投产产能持续释放，产销同比有所增长。 2022Q3综合毛利率 11.3%， 同比增长 1.71pct，环比下降 3.49pct； 同时人民币汇率持续贬值，汇兑收益有所提升。 2022Q3虽然生物柴油价格较 6月高位有所下降，但原料地沟油价格如期回落， 价差依然保持较好水平， 吨净利维持在 1000元以上。 欧洲生物柴油需求空间大， 供不应求趋势明显： 2022年 7月，欧洲议会能源委员会审议通过了 REDII 的修正草案，将 2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。据公告， 尽管 2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。 据海关总署，2022年 1-8月我国生物柴油总出口量 112.5万吨，同比增长 45.9%； 出口价格由年初 10000元/吨一路上涨至超 12000元/吨，供不应求趋势明显。 目前公司生物柴油产能达 40万吨，连续多年位列国内同类企业出口量首位。 公司新增规划第二条 10万吨 HVO 及合成树脂产线，开展国际化战略持续提升竞争力： 据公告， 公司新增年产 10万吨生物柴油项目以及 5万吨天然脂肪醇项目分别预计于 2023年 4月和 6月投产，同时年产 10万吨烃基生物柴油项目已完成立项备案、环评审批、项目用地招拍挂等手续，在项目用地完成“三通一平”后即可开工建设。 公司公告将扩建新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线， 同时计划建设年产 10万吨合成树脂项目进行产业链延伸， 生产的水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂可应用于涂料、半导体和风电等高端特殊领域。同时，公司计划在新加坡和荷兰设立全资子公司， 实施“走出去”国际化战略，有利于公司及时获取最新信息，提升公司综合竞争力。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 5.5亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 17、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收12.0亿元（同比+23.8%），归母净利润3.21亿元（同比+81.9%）。2022Q3单季度实现营收3.81亿元（同比+5.79%，环比-14.2%），归母净利润1.12亿元（同比+69.7%，环比-9.82%）。 Q3业绩维持较好水平，毛利率创新高：公司2022年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放，产品盈利水平提升。公司2022年前三季度综合毛利率36.3%，同比增长7.57 pct；2022Q3毛利率37.8%，同比增长10.3 pct，环比增长2.01 pct，创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加，财务费用有所减少。据公告，“高纯氢气及特种气体项目（一期）”“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，随着2万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡，2022年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点；“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在有序施工建设，预计2023年9月30日建成投产。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术，2022年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升》，1GW的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3万吨以上；据中国电力网，2022年四季度装机量有望达到25GW以上，相当于前三季度总和，甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时，甲基四氢苯酐异构体较多，产品呈现多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 24、14、12倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

公司主要产品产能及品类持续扩张，体量有望快速翻番：公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种最齐全的生产企业之一，核心产品已达进口替代水平。公司近三年营收、净利润的复合增速分别达到43%、32%，拥有亨斯迈、巴斯夫、全球知名OLED材料商等多家国际知名客户。据公告，2021年“年产2万吨功能材料项目”已建成，5万吨顺酐酸酐衍生物和3,200吨功能材料中间体（3000吨氢化双酚A、200吨OLED中间体）项目、“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”在建。截至2021年末，公司顺酐酸酐衍生物产能5.1万吨，在建7万吨，计划于2022-2023年逐步释放产能。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：2021年是风电大梁拉挤工艺替代传统灌注工艺的元年。风电叶片大型化对叶片的强度、刚度、轻量化提出了更高的要求，拉挤工艺可以更好满足的同时还能提升良率、原料利用率与生产效率，将成为广泛应用的规模化制造技术，渗透率有望突破式提升。而与传统灌注工艺使用固化剂有所不同，拉挤工艺的原理决定了需要更长的使用期，因此使用甲基四氢苯酐作为固化剂，具有绿色环保、适用期长、所形成的环氧树脂固化物介电性能优异等特点。据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据测算，1GW的风电叶片对甲基四氢苯酐的使用量约为400~500吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3.2万吨以上。而因环保、土地及投资额等要求，目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。 甲基四氢苯酐的客户壁垒高，公司依托先发优势有望优先切入风电叶片大客户：甲基四氢苯酐需通过异构化工艺将其转化为常温下为液态的产品，立体异构化和结构异构化共可以产生20种异构体。同时原料的组成、异构化的方式、催化剂的选择及使用量、异构化的温度及异构化时间等会对甲基四氢苯酐产品性能产生不同的影响，因此甲基四氢苯酐产品的多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。一旦通过验证，为了保证质量稳定，下游风电叶片客户不能轻易更换甲基四氢苯酐牌号。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：甲基四氢苯酐需求爆发，而新增供给不足，我们认为供需存在硬缺口。预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 28、15、13倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年实现营收50.78亿元（同比+60.72%），归母净利润10.47亿元（同比+107.44%）。2022Q2实现归母净利润5.13亿元（同比+80.58%，环比-3.96%） 主要产品盈利情况较好，业绩同比大幅提升：公司业绩增长由于主要产品销量、价格同比上涨。据百川，草铵膦价格2022Q2同比增长25.3%，环比下降10.7%；草铵膦行业毛利润2022Q2同比增长41.5%，环比下降10.7%。草铵膦价格自2021年高位37万元/吨下滑至17万元/吨后，2022Q2开始海外需求旺盛，价格回升，目前价格23.5万元/吨，盈利情况较好。2022年6月16日滨农科技兰州工厂爆炸事件，或将导致原有试车投产草铵膦的生产商推迟计划，草铵膦生产将更为严格化，产量进一步收紧，价格有望维持高位。2021年公司持续进行甲基二氯化磷项目工程改进，完成草铵膦、丙炔氟草胺持续工艺技改，稳定实现规模化生产，产能同比大幅提高，有效提升了公司草铵膦产能和市场竞争力。 草铵膦需求预计持续提升，L-草铵膦有望成为新的增长点：据公告，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续，转基因技术的推广和使用，有效地推动了草铵膦需求的快速释放。近年来，跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。截至2021年底，公司L-草铵膦正进行试生产，广安、绵阳基地皆有产能布局，产业化后有望为公司增加新的盈利增长点。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润16亿、19亿、22亿元，对应PE10.1、8.7、7.4倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.94亿元~2.30亿元（同比+57.63%~+86.92%）。 产品价格上涨促使业绩增长，三期项目投产将贡献一定增量：据公告，公司2022年上半年业绩增长主要由于部分产品销售价格较上年同期同比增长。2022Q1净利润0.98亿元，2022Q2预计净利润为0.96~1.32亿元，同比+34.1%~+84.7%。公司2022Q1工业杀菌剂总产销量分别为8,930.94吨、7,312.38吨，分别同比变动+4.3%、-25.2%；产品价格同比环比皆有所上涨，特别是CIT/MIT和BIT系列产品，分别同比/环比变动+58.65%/+11.62%、+98.75%/+17.29%。2022Q1毛利率59.44%，较2021年提升12.75 pct。2021年松木岛分公司三期项目建设完成，于2021年9月投料试生产，产能提升过程符合预期，新增产能CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，将为2022年提供业绩增量。 公司异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂产能亚洲最大，持续往下游配方产品开拓：据公告，松木岛三期投产后，目前公司拥有原药剂产能超过4万吨/年，是国内乃至亚洲产能最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，与朗盛化学、奥沙达、特洛伊等下游杀菌防霉服务的核心客户建立了稳定的长期合作关系。同时，公司还持续尝试工业杀菌剂下游配方产品，目前全球范围内工业杀菌剂配方产品的技术和渠道主要掌握在少量国际化工巨头手中。据公告，公司已经研发出配方产品50余种，其中在销售产品30余种。 拟出售亏损资产，提升资金利用效率：据公告，公司拟向凯盛隆出售子公司沈阳百傲100%股权。沈阳百傲主要生产杀菌剂BIT系列产品的主要原材料F腈，2021年净利润亏损4211万元，2022Q1亏损737万元，本次出售子公司沈阳百傲股权有助于公司聚焦主业，优化公司业务和管理结构，提高公司资金和资源利用效率。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.1亿、4.5亿、5.1亿元，对应PE 9.2、8.4、7.5倍，维持增持-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司2021年实现营收47.38亿元（同比+7.97%），归母净利润3.07亿元（同比-20.49%）。2022Q1实现营收12.46亿元（同比-2.54%），归母净利润0.97亿元（同比-39.58%）。 原料成本大幅上涨拖累公司利润水平：2021年受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司毛利率水平受到一定程度的影响，但销售收入实现了持续增长。据公告，2021年公司主要农药原药产品产量均同比增长，除农用杀菌剂销量受自用量增加影响同比有所下降外，其余农药原药产品销量均同比增长；公司主要产品价格均呈同比上涨趋势，其中草铵膦产品销售均价涨幅明显。2021年公司综合毛利率22.60%，同比下滑2.14 pct；2022Q1毛利率22.72%，同比下滑3.03 pct，环比增长0.62 pct。2022年一季度，受原材料成本大幅上涨影响，公司缩减代森锰锌产品生产规模，杀菌剂产销量受到一定影响。 新建项目产能将陆续释放，计划进军新能源电池材料领域：据公告，公司拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能，除草剂产品草铵膦、硝磺草酮等布局已初具规模。截至2021年末，农药板块和兽药板块原药产能分别为9.63万吨/年和600吨/年，2021年双吉化工年产10,000吨代森锰锌产品、利民化学年产500吨苯醚甲环唑等项目投产。目前在建新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素）、威远生化年产5,000吨草铵膦生产线、利民化学年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（已于2022年4月进入试生产阶段），预计2022年下半年将陆续投产。据公告，公司2022年7月签署《新能源产业投资合作协议》，将拓展新能源电池材料领域，发挥化学合成优势，培育新的利润增长点。 股权激励计划彰显公司长远发展信心：公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为435.9319万股（占股本总额1.18%），授予价格为5.68元。业绩考核指标以2021年归属于上市公司股东的净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于10%、38%、58%（即3.38亿元、4.24亿元、4.85亿元）。股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，彰显公司长远发展的信心。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.3亿、5.6亿、6.8亿元，对应PE 8.9、6.9、5.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。

氨纶价格利润基本见底，后续有望逐步企稳：据百川，氨纶40D价格自2020年底2.8万元/吨开始一路走高至2021年三季度历史高位8万元/吨后，2021年四季度开始大幅走低，跌至目前3.78万元，跌幅53%；行业毛利润也由2020年微利大幅上涨至2021年最高近2.4万元/吨后，下降至目前-4000元/吨左右的历史底部。2022年氨纶景气大幅走低主要由于新增产能放量冲击市场、下游终端开机率低、出口量缩减，供需紧张关系缓解，库存累积至高位。2022年下半年行业龙头企业依然有扩产计划，但随着疫情逐步控制，需求或有向好趋势，氨纶盈利水平有望低位企稳。公司烟台基地的氨纶老产能正逐步搬迁至成本更低的宁夏基地，据公告，成本估计可进一步下降2000-3000元。同时烟台基地正在建设1.5万吨差别化氨纶，利润水平较普通氨纶产品有望提升。 公司芳纶产品迎来产能快速扩张期，持续拓展高端领域应用：据公告，2021年芳纶全球名义产能约12-13万吨，同比增长约，全球总需求约10-11万吨，同比增长约；公司名义总产能1.5万吨，位居全球第三位。间位芳纶方面，公司重点保障防护等高端领域的供应，对位芳纶方面，以室外光缆、复合材料等领域为重点。据公告，2022年1500吨对位芳纶技改已投产，2021年公司发布非公开发行A股股票预案，计划募集资金总额不超过30亿元建设应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、功能化间位芳纶高效集成产业化项目、年产1.2万吨防护用对位芳纶工程项目、高伸长低模量对位芳纶产业化项目。公司间位芳纶与对位芳纶产能在2025年之前都将提升至2万吨以上，迎来快速扩张期。同时，公司还将拓展智能纤维（首期产业化项目2022年1月已建设完成）、芳纶涂覆隔膜、绿色印染、生物质纤维等新兴业务领域，不断打造新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为6.3亿元、8.8亿元、11.5亿元，对应PE 17、12、9倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司 2021年实现营收 16.08亿元（同比+36.70%）， 归母净利润 1.52亿元（同比+36.65%）。 2022Q1实现营收 4.90亿元（同比+42.40%， 环比+1.09%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+67.67%， 环比-9.30%）。 产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务， 业绩稳步增长： 2021年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且 9月三元循环并表所致。 2021年活性炭、 硅酸钠、 硅胶产品占公司总营收比例分别为 65.22%、 25.17%、 8.48%，毛利率分别为 27.43%、 11.11%、 27.23%。 活性炭、 硅酸钠销量分别为 11.4万吨、 26.6万吨， 同比增长 20%、 47%； 平均单价分别为 9194元/吨、 1716元/吨，同比增长 0.75%、 19%。由于原料价格上涨， 公司毛利率有所下滑， 2021年综合毛利率 23.47%，同比下降 1.05pct； 2022Q1毛利率 23.74%， 同比增长2.76pct， 环比 2021Q4下滑 2.46pct。 2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股 51%） 净利润 4685万元， 全资控股子公司三元循环净利润 2363万元， 投资收益（主要投资 EWS 所得） 1790万元， 贡献了部分业绩。 2022Q1经营情况较 2021Q4保持稳定， 全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升， 业绩有望持续向上。 完成收购三元循环， 进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效： 据公告， 公司是国内木质活性炭行业龙头， 国内市占率超 30%，全球超 15%。 2021年 9月，公司完成三元循环 100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。 三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损， 2021年已开始实现盈利， 预计 2022年将带来更多利润增量。 项目有序建设投产， 多品类多领域布局： 据公告， 2021年公司首条量产的1万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产 150吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产 8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产 1万吨的磷酸法化学炭生产线，将于 2022年建成投产。 截至 2021年末，公司具备活性炭产能 11.465万吨、 硅酸钠 27万吨、硅胶 2万吨； 2020年募投项目 6.56万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为 45.67%， 布局超级电容炭、药用炭等高端品种， 提升公司在活性炭产业的竞争实力。 同时，公司 2021年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建设 VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭 10万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 2亿、 2.5亿、 3.1亿元，对应 PE 24、 19、 15倍，维持增持-A 评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期、原料价格波动等。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 2022年上半年实现归母净利润 2.6亿元左右（同比+144.50%左右）。 公司 2022Q2单季度预计归母净利润 1.6亿元（同比+226%，环比+60%）。 Q2业绩超预期， 原料价格开始回落， 后续价差有望继续扩大： 公司 Q2业绩大幅增长，主要由于生物柴油价格高企，同时原料成本控制较好，生物柴油价差扩大。 据海关总署， 2022年 1-5月我国生物柴油总出口量 61.4万吨，同比增长 38%；出口价格一路上涨至 2022年 5月的 1780美元/吨，较 2021年初涨幅达到 69%，供不应求趋势明显。据 Argus，目前欧洲 ARA地区 UCOME生物柴油 FOB 现货价格约 2300美金/吨，我国 FOB 价格维持在 1900美金/吨。公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自 2022年 4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 据百思道数据， 原料地沟油价格自 2022年 3月约 7500元/吨上涨至 6月初近 1万元/吨的高位，随着疫情后复工复产，堂食数量和物流效率恢复， 废油脂的供应量稳步回升， 地沟油价格回落至 8500元/吨。 2022Q2公司生物柴油吨净利预计超过 1000元/吨，后续原料价格的下滑将利好生物柴油价差持续扩大。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司产能持续扩张，成长性强： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从 14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料， 并推行使用生物航煤， 此举将进一步利好生物柴油及 HVO 的需求。 据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能 40万吨， 2022年将新建完成 10万吨产能， 10万吨烃基生物柴油及后续 20万吨生物柴油项目有序推进中。 投资建议： 价差有望持续扩大，上调公司 2022年-2024年净利润分别为 6亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 16、 15、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升：据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，同比增长42%，2022年1-4月总出口量48万吨，同比增长31%；出口价格快速上涨至2022年4月的1700美元/吨以上，较2021年初涨幅达到63%，供不应求趋势明显。 据Argus，目前欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格已快速上涨至2500美金/吨，我国FOB价格5月升至1900美金/吨左右维持。 据公告，公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自2022年4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 地沟油OUCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大：据Argus，印尼近期的UCO出口依旧不畅，多数当地的UCO贸易商仍不明确何时能完成国内市场义务(DMO)，东南亚UCO市场供应依旧紧张。国内地沟油价格自2022年3月约7500元/吨上涨至目前1万元/吨的高位维持，随着疫情后复工复产，堂食的限制逐步解除，华东地区废弃油脂的供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差的扩大将利好公司盈利能力提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，PartB的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进中。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司规模持续扩张。 投资建议：盈利水平预计提升，上调公司2022年-2024年净利润分别为5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE16、 14、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。 量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。 大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营收55.50亿元（同比+63.12%）。归母净利润14.79亿元（同比+151.28%）。2022年一季度实现营收20.57亿元（同比+64.39%），归母净利润5.69亿元（同比+101.90%）。 Q1创单季度历史新高，量价齐升经营持续向好：公司业绩大幅增长，2022Q1继续创单季度历史新高，主要由于行业景气度提升，公司产品量价齐升，新增产能释放，多产快销、降本增效，一体化产业链优势明显。2021年农药海外产能受限，能源、原材料价格上涨和出口增长同时拉动产业成本及终端价格，行业价差整体处于强势区间，行业短期迎来量价齐升行情。据公告，2021年公司主要农药原药、主要精细化工品销量分别为6.59万吨、11.04万吨，同比上涨5.4%、41.3%；销售均价分别为3.7万元/吨、1.7万元/吨，同比上涨42.3%、48.2%；毛利率分别为36.63%、52.07%，同比增长4.03 pct、12.2 pct。截至2021年末，公司在手现金达到57亿元，现金流充裕。据中农立华，公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2022Q1同比2021Q1/环比2021Q4分别为20.8%/5.7%、9.1%/2.8%、57.1%/5.3%、153.2%/-5.5%；邻、对硝基氯化苯变动分别为10.8%/4.3%、40.1%/-2.2%，目前价格较2022Q1略有下滑，但仍保持高位。2022Q1公司主要精细化工品销量4.3万吨，同比增长56.0%，随着新增产能释放，业绩有望持续增厚。 离子膜烧碱、对（邻）硝基氯化苯二期完工，多项目规划与在建，未来盈利点丰厚：据公告，2021年公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，离子膜烧碱装置布局完成，未来将解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料；对（邻）硝基氯化苯二期10万吨项目已正常生产，对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺等，公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵；供热中心技改项目、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目在建，截至2021年末进度分别为71.43%、17.88%、74.30%。光气生产资质准入门槛高，公司拥有光气许可产能32万吨/年，是目前农药类民营企业中拥有最多的企业，现合计使用产能6.8 万吨/年，同时土地储备丰富。公司在手环评众多，据广德市、东至县政府网站，公司规划噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、对氨基苯酚等项目建设，有望成为公司源源不断的利润来源。 收购世星药化，快速拓展对氨基苯酚及香兰素业务品种，获得新的业绩增长点：据公告，公司拟以2.1亿元收购辽宁世星药化有限公司70%股权，业绩承诺2022-2024年在合并报表中归母净利润每年不低于3,000万元或三年累计不低于9,000万元。世星药化位于辽宁省葫芦岛市，是东北、华北地区对氨基苯酚唯一生产厂家，同时也是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一。此次收购有利于公司快速向下游延伸产业链，丰富产品结构，获得稳定的新盈利增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为22亿、23亿、24亿元，对应PE 7.2、6.8、6.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润16.4万元，同比+185.18%，环比+104.59%。 221022Q1业绩超预期，化肥价格持续高位，成本支撑较强：公司2022一季度业绩大幅增长，主要由于各大型化工装置实现满负荷高效运行，化肥价格持续高位，聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加，同时参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川，公司主要化肥产品磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素2022Q1价格同比2021Q1/环比2021Q4分别为+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前价格较2022Q1分别变动+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。据公告，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位，公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。据百川，原材料磷矿、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1价格同比2021Q1分别变动+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前价格较2022Q1分别变动+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，处于高位，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，并且统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了原料价格上涨带来的成本上升，成本支撑较强，化肥产品竞争优势凸显。 磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354万吨（同比-4.3%）；2021年我国磷酸一铵出口量约378.59万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。 据百川，我国磷酸二铵FOB出口价格目前已超过1000美元/吨，较2021年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021年初2400元/吨持续上涨至目前3470元/吨。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。据公告，2022年公司预计生产销售磷复肥595万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4亿元。 产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年建成投产。同时全资子公司福石科技年产4,000吨五氧化二磷项目、年产2.2万吨聚磷酸（年产3万吨食品级磷酸）项目、年产1,500吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。 投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为50亿、52亿、54亿元，对应PE9.8、9.4、9倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。