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乔璐

安信证券

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奥福环保 2020-12-01 63.89 -- -- 74.34 16.36% -- 74.34 16.36% -- 详细
国内蜂窝陶瓷载体龙头,技术实力和渠道优势明显:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,技术来源均为自主研发,具备持续创新能力。据公告,公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位,并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3%,2020Q3单季度同比增长331.37%,随着国六逐步落地,业绩迎来高速成长。 国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司确定性受益:据环境部,国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日,重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元,为2019年的3.6倍,年复合增速37.9%;2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右,约为2019年的2倍,市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,产能提升将带动业绩持续增长。 下游主机厂进口替代意愿较强,国产化进程有望提速:据公告,海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90%的份额,行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低,载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩,且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感,我们判断,在载体性能符合标准的情况下,柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告,公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁,在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位,国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元,对应PE65、36、19倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
鲁西化工 基础化工业 2020-11-30 12.58 -- -- 13.45 6.92% -- 13.45 6.92% -- 详细
公司主要产品Q4价格持续上涨,业绩有望大幅提升:受市场供求关系影响,近期公司部分产品价格呈现不同程度的上涨。据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、甲酸、二氯甲烷、烧碱、双氧水、尿素目前价格较今年10月/10月均价较2020Q3变动分别为+39.9%/+16.7%、+12.1%/-0.08%、+15.7%/-0.16%、+37.6%/+10.5%、+34.5%/+3.59%、+56.4%/+10.9%、-5.53%/+49.3%、+26.6%/+4.48%、+12.7%/+2.30%、+7.26%/+15.0%、+6.46%/+11.7%、+4.49%/+25.1%、+6.40%/+2.15%。PC、PA6、己内酰胺、异辛醇、DMF、三聚氰胺、尿素目前价差较10月平均/10月平均价差较2020Q3变动分别为+20.0%/+15.2%、-11.8%/+0.50%、+15.4%/-6.78%、+168%/+0.82%、-15.5%/+84.8%、+2034%/-182%、+9.16%/+0.11%。自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复,公司Q2、Q3业绩环比好转,以10月至目前的价格与价差变动情况来看,Q4业绩有望持续大幅增长。 打造园区一体化管理模式,不断充实产业链:据公告,公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产,进一步完善了园区的产业链条,优化了园区的产业结构,改变了园区自发电的模式,电网运行更加稳定,为提高化工生产企业的运行质量奠定了良好基础。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进,在确保项目建设安全和质量的前提下,加快建设进度,确保平稳投产。 中化入主,煤指标问题有望解决,将打造高端化工新材料产业基地:据《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式,保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下,中化入主,有助于公司获得更多煤指标。据鲁网,实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来具备较大成长空间。 投资建议:目前产品价格/价差超过10月平均水平,Q4有望超预期,上调盈利预测2020-2022年净利润分别为9.4亿、20亿、25亿元,对应PE20、9、7倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
金禾实业 基础化工业 2020-11-03 28.06 -- -- 35.99 28.26%
35.99 28.26% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收27.12亿元(同比-9.42%),归母净利润5.33亿元(同比-12.74%)。2020Q3单季度实现营收8.83亿元(同比-13.11%),归母净利润1.76亿元(同比-15.86%,环比-14.15%)。 毛利率降低、期间费用率上升,整体业绩有所下滑:受疫情及国内外宏观需求下滑影响,2020年公司大宗化学品价格和销量出现一定程度的下滑。据百川,公司主要大宗化学品液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸2020Q3均价分别同比变动-12.56%、-13.39%、-9.17%、-25.75%、-43.21%、-22.39%。 同时公司公告,食品添加剂产品根据行业竞争的策略,以及为了做好新建项目产能释放的准备,对产品价格进行了一定的调整。据百川,安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚2020Q3价格分别环比变动-3.10%、-3.78%、-6.16%。2020前三季度综合毛利率30.69%,同比下滑1.81pct;2020Q3毛利率30.17%,环比下滑1.81pct。2020前三季度四费率为10.19%,同比增加1.06pct,成本费用占比上升,其中管理费用率上升1个百分点。截至2020年三季度末,公司在建工程4.13亿元,比2019年末增加3.6亿元,主要为年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加。 多项目在建,延伸上下游产业链,为后续成长贡献业绩增量:据公司2019年10月公告,定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目顺利建设,并进入试生产状态,保障了公司主要产品的原料安全。公司公告年产5000吨三氯蔗糖项目(拟投资8.6亿,预计年收入10.3亿)生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货;年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作(拟投资5.2亿,预计年收入5.7亿);由子公司金轩科技作为定远循环经济产业园一期项目实施主体的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目(拟投资3.6亿,预计年收入10.9亿)主要围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。 三氯蔗糖需求未来有望呈两位数增速增长,公司产能持续扩张:据中国食品网,2018年三氯蔗糖全球需求量达1.1万吨,随着三氯蔗糖逐步抢占阿斯巴甜市场,2025年需求量有望达到2.5万吨,并将在未来五年内以每年约15%的速度增长。据百川,公司三氯蔗糖年产能4000吨,5000吨三氯蔗糖项目计划于12月底投产,投产后将超越英国泰莱成为全球最大的三氯蔗糖生产商。公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,推出了1倍和6倍甜度的代糖,已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.8亿、9.8亿、12亿元,对应PE 20、16、13倍,维持买入-A 评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。
云天化 基础化工业 2020-11-02 5.06 -- -- 5.92 17.00%
5.92 17.00% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收399.08亿元(同比-2.86%),归母净利润1.06亿元(同比-21.26%)。2020Q3单季度实现营收142.53亿元(同比+12.38%),归母净利润1.27亿元(同比+1538.12%,环比扭亏)。 3Q3业绩修复主要来源于产品价格回升:2020Q3净利润水平达到历史单季度高位,环比扭亏,主要由于公司磷肥和尿素产品价格回暖,且期间费用率下降。据公告,公司2020Q1-Q3磷铵和尿素的均价分别为1997/2027/2150、1676/1483/1848元/吨,Q3价格均处于年内较高位置。2020Q3综合毛利率为11.08%,环比提升1.37pct。2020年前三季度公司磷肥、尿素、复合(混)肥销量同比分别增长13.84%、1.16%、2.57%。前三季度四费率为10.3%,同比下降1.59%,成本费用的下降利好业绩提升。 磷肥行业有望走出10年来的底部,景气回暖:据公告,公司拥有532万吨高浓度基础磷肥产能(包括磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨),是国内产能最大磷肥生产企业之一。据百川,磷肥行业上一轮景气高点在2011年,美国海湾二铵均价为610美元/吨,之后逐年下滑至2016年350美元/吨,再小幅反弹至2018年420美元/吨,之后再度下跌至今年均价310美元/吨,目前二铵价格355美元/吨。印度继夏秋季降雨充沛,磷酸二铵销量大增之后,冬春季初期二铵销量增长势头不减,磷肥行业底部反弹有望持续。 新项目建设积极筹备中,具备未来成长性:公司公告拟非公开发行募集19亿元,投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告,公司聚甲醛产能9万吨/年,是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能,并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品,有望创造新的利润增长点。 股权激励优化治理结构,奠定长期改善趋势:2018年底公司公告通过股权激励计划,使公司管理层核心员工持有总股本8%的股份。公司作为国企,改革力度远超同行,激励机制的优化有利于公司迈入良性轨道。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.9亿、5亿、6.3亿元,对应PE25、 14、11.5倍,首次覆盖给予增持-A评级。
远兴能源 基础化工业 2020-11-02 2.13 -- -- 2.45 15.02%
2.45 15.02% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收54.25亿元(同比-4.61%),归母净利润-0.53亿元(同比-108.22%)。2020Q3单季度实现营收19.42亿元(同比-4.86%),归母净利润0.25亿元(同比-85.57%,环比扭亏)。 Q3主要产品价格回升,业绩扭亏为盈:2020Q3净利润转负为正实现盈利,主要由于纯碱、小苏打销售价格有所回升。据百川,纯碱、尿素、甲醇2020Q3环比Q2/目前价格比2020Q3价格变动分别为13.82%/27.07%、-0.68%/4.52%、7.32%/13.46%,Q4盈利有望持续改善。2020Q3毛利率为21.44%,环比Q2提升0.51pct。2020前三季度四费率为18.62%,同比下降2.29pct,成本控制能力提升。公司使用账上现金偿还借款,公司资产负债率由2019年末的48.30%降至2020三季度末的44.03%。 纯碱行业景气回升,公司天然碱法盈利能力强:据百川,纯碱价格从2020年7月开始底部回升,由6月低点1000元/吨快速上涨至目前价格1650元/吨,涨幅65%,开工率回升,供需向好。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本,2019年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1(1.4x),天然碱法成本最低,较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权,具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元,有望给公司增厚利润1.3亿元,向上弹性大。 发现高品位新矿,计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能,未来成长性显著:据公告,大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿,为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%,较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能,纯碱单线产能约120万吨,产线规模大,可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富,热电成本较低,预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿、8.5亿、10.5亿元,对应PE104、10、8倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。
滨化股份 基础化工业 2020-11-02 5.22 -- -- 6.35 21.65%
6.35 21.65% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收43.62亿元(同比-4.91%),归母净利润2.38亿元(同比-30.97%)。2020Q3单季度实现营收16.41亿元(同比+9.6%),归母净利润2.21亿元(同比+131.47%,环比大幅扭亏)。 环氧丙烷景气回暖,Q3业绩环比扭亏达到近两年单季度高点:2020Q3环氧丙烷下游需求回暖,产品价格出现较大幅度上涨。据公告,20120Q1-Q3公司主要产品环氧丙烷均价分别为7871元/吨、7539元/吨、11539元/吨,Q3产品价格环比增加4000元/吨,单季度销量5.6万吨,即增加2.3亿毛利,构成了公司Q3业绩主要的增长点。2020Q3公司综合毛利率为28.05%,环比Q2增加13.75pct。2020前三季度四费率为12.45%,同比下降0.64pct,成本控制能力增强。 多个新项目有序建设中,有望形成新的利润增长点:据公告,公司环氧氯丙烷装置部分单元已达满负荷运转,四氯乙烯装置运行状态不断优化,六氟磷酸锂装置已评审并拟出改造方案。同时,24亿元可转债项目碳三碳四综合利用项目(一期)已签订长周期设备、材料、催化剂等采购合同,主要施工单位已进场施工,预计2021年底投产后,60万吨PDH和80万吨异丁烷项目未来预期会带来较高的利润增长。整体碳三碳四项目完工后,拟以丙烯和异丁烷为原材料,使用共氧化法的工艺制环氧丙烷,同时联产叔丁醇,未来公司将增加环氧丙烷产能30万吨/年。 公司有望受益于山东煤炭指标收储,热力公司积极推进开车工作:公司作为热电自供的烧碱企业,煤炭指标是公司实现成本优势的核心要素。据公告,公司热电主要由子公司滨化热力与三角洲热力负责供应,2019年电力外采比例约为58.02%,公司热力公司大机组开车工作正在积极推进。据山东省政府办公厅,2020年山东省实行煤炭指标收储再分发的政策,收储小企业的煤指标给优势企业利用,公司作为滨州市重点企业,未来有望获得更多煤指标开启剩余热电运营,利润将进一步增厚。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.8和6.5亿元,对应动态PE18、14和12倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、项目建设不及预期等。
鲁西化工 基础化工业 2020-10-30 10.24 -- -- 13.66 33.40%
13.66 33.40% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收120.78亿元(同比-12.12%),归母净利润4.70亿元(同比-46.58%)。2020Q3单季度实现营收46.46亿元(同比+21.76%),归母净利润2.44亿元(同比+128%)。 产品价格回升,Q2、Q3业绩大幅好转:公司业绩修复主要由于产品价格的回升。据公告,1-4月份受疫情及市场影响,煤化工下游产品价格暴跌,公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大,收入同比下降,自5月份起,经营状况逐月环比改善上升。2020年二季度以来下游产品价格开始修复,据百川,2020Q3环比Q2公司主要产品双氧水价格+19.8%,PC+3%,二氯甲烷+2.47%,有机硅+8%,正丁醇+10%,辛醇+11.34%。2020Q3毛利率15.34%,环比提升4.82pct。2020前三季度四费率为9.08%,同比降低2.35pct,公司大力压缩各项费用,经营业绩逐步好转。 煤化工下游产品迎来趋势性上涨,公司在建工程有序推进:据百川,公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、甲酸、DMF、丁醇、辛醇、烧碱、双氧水、DMC、二氯甲烷、尿素目前价格较2020Q3均价变动分别为+18.72%、+1.93%、+3.55%、+3.62%、+67.17%、+13.62%、+5.17%、+18.95%、+46.97%、+13.67%、+12.92%、+4.52%,Q4产品价格有望持续恢复。据公告,截至2020年三季度末,公司在建工程42.88亿元,比2019年末增加13.95亿元,二期尼龙6、输变电工程、高端氟材料一体化等项目正在有序推进,公司后续发展将稳步向好。 中化入主,煤指标问题有望解决,将打造高端化工新材料产业基地:据《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式,保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下,中化入主,有助于公司获得更多煤指标。据鲁网,实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来具备较大成长空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为9亿、15亿、19亿元,对应PE17、10、8倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品景气波动、项目建设不及预期等。
奥福环保 2020-10-28 55.28 -- -- 66.85 20.93%
74.34 34.48% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收2.24亿元(同比+15.27%),归母净利润0.63亿元(同比+62.3%)。2020Q3单季度实现营收0.74亿元(同比+16.85%),归母净利润0.21亿元(同比+331.37%)。 2020年单季度业绩稳定,业务量上升盈利增速快:公司业绩增长来自于国六标准实施后的业务量增长。公司2020Q1-Q3的归母净利润分别为0.21亿、0.22亿、0.21亿元,同比增长27.55%、22.67%、331.37%,增长显著。2020Q3毛利率达到55.86%,2020前三季度综合毛利率54.37%,比2019年全年增长4.05pct。2020前三季度研发费用率为9.93%,同比增加2.2pct。随着我国机动车国六排放标准实施,公司已准备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。 成功切入国六标准体系,保持行业领先地位:据公告,重型燃气车国六标准于2019年7月1日开始实施,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力;2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施,将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。公司国六燃气车辆型式核准证书数量处于国内领先地位,成为国内唯一通过认证并取得型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。同时公司的DPF产品于2018年打入美国商用货车后市场,成为AP、Skyline等公司的一级供应商,产品已适用于与我国国六标准接近的美国EPA2010排放标准,为国内实施的国六标准提供了国产化基础。 蜂窝陶瓷市场空间巨广阔,公司积极扩产国六关键材料:据公司招股书,预计2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元,较2017年空间接近3倍。公司公告IPO募集5.2亿元,截至2020年9月30日,山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目的投资进度分别为13.11%、28.86%、20.07%,预计2021年11月投产。公司在国六关键材料上持续发力,发挥规模优势,巩固领先地位。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.85亿元、1.4亿元、2.5亿元,对应PE49、30、17倍,维持买入-A评级。 风险提示:客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。
国恩股份 非金属类建材业 2020-10-27 33.39 -- -- 32.98 -1.23%
32.98 -1.23% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收53.11亿元(同比+73.79%),归母净利润6.64亿元(同比+164.63%)。2020Q3单季度实现营收17.75亿元(同比+72.81%),归母净利润1.30亿元(同比+56.54%)。公司预计2020年全年归母净利润为7.13亿元~9.11亿元(同比+80%~130%)。 业绩增长主要来自于口罩用熔喷聚丙烯专用料产品销量增加:公司以行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势,在新冠肺炎疫情影响下迅速扩产、转产医用和民用防护物资,有效提升了公司的盈利水平。据公告,公司口罩用熔喷聚丙烯专用料业务已实现规模化生产,产、销量持续攀升,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,取得了客户的一致好评,实现了较大的业绩贡献。同时,公司其他业务整体经营情况向好,预计2020年全年业绩较上年同期增长。2020前三季度公司综合毛利率21.48%,比2019年增长3.93pct。截至2020三季度,公司在建工程2.14亿元,比2019年末增长0.91亿元。 高端熔喷布一体化项目已规模化投产,持续扩展产品矩阵:公司公告拟以自有资金2亿元人民币投建20条熔喷布生产线,其中一期9条生产线已实现批量供货。同时新上以自有技术工艺研发配置的水驻极生产线,可生产目前国内最高端的抗油性、抗盐性的具有高效、低阻、长效驻极特点的KF94/FFP2/FFP3等级、保质期在3年以上(测试流量:95L/min)的高品质熔喷布,现已出口美国、欧洲、韩国、日本等国家。该产品系列具备高端差异化竞争优势,有效提升了公司品牌价值,并持续扩展产品矩阵。 光显业务及复合材料业务积压需求释放,新材料纵向一体化专业平台持续推进:在公司其他业务一季度受疫情负面影响情况下,二、三季度有所反弹,据公告,公司前期积压的需求逐步释放,华为、京东方、TCL、惠科、特来电等战略客户销售额较去年同期有较大幅度提升。公司公告子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.6亿、9亿、9.6亿元,对应PE10.4、9.9、9.3倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设不及预期、需求不及预期等。
元力股份 基础化工业 2020-10-26 19.65 -- -- 20.90 6.36%
21.10 7.38% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收8.24亿元(同比-16.90%),归母净利润0.93亿元(同比+39.35%)。Q3单季度实现营收2.96亿元(同比+8.01%),归母净利润0.35亿元(同比+55.97%)。同时,公司给出2020年业绩指引,预计全年将实现归母净利润1.12亿元~1.29亿元(同比+110%~140%)。 业务回归正轨,毛利率持续提升:公司业绩大幅增长主要由于游戏资产完全剥离,以及主营产品的销量与毛利率提升。2018年游戏资产贡献利润突出而2019年表现不佳因此拖累整体利润增速,2017-2019年扣除游戏资产后的活性炭和硅酸钠业务实际的毛利润增速分别为37.70%、23.81%、24.52%,毛利率为23.01%、25.06%、26.24%,主营业务保持高增速且毛利率稳步提升。2020年前三季度综合毛利率进一步提升至28.22%,Q3三季度毛利率达到29.29%,主要得益于公司活性炭产品逐步高端化。 活性炭募投项目逐步投产,超级电容炭具备国内首发优势:据公告,公司以林产“三剩物”(采伐剩余物、造材剩余物、加工剩余物)为主要原材料,木质活性炭产品连续多年产销量、出口量居全国同行第一,2019年产能8万吨以上,国内市占率超过30%,是国内木质活性炭行业领军企业。公司2019年非公开发行募集8.83亿元,主要投向“南平工业园区活性炭建设项目”,包括磷酸法粉状炭(化学炭)产能4万吨、药用炭1万吨、颗粒炭1万吨、物理炭0.5万吨和超级电容炭0.06万吨,建设期2年。据公司预计,项目达产后将实现年收入约7亿元,净利润约1亿元。2020半年报显示活性炭募投项目公司利用自筹资金先期投入的第一条年产150吨超级电容炭和第一条年产10,000吨磷酸法化学炭生产线已投产,活性炭产品总销量提升,市占率进一步提升。据公告,公司2018年建成投产第一条超级电容炭生产线并实现稳定供货,成为国内首家通过多家超级电容器厂家检测评估并批量供应的超级电容炭生产商,实现进口替代,产品供不应求。目前已向中车、锦州凯美、合众汇能等15家客户供货,正在与国内外8家客户进行产品验证。 硅酸钠业务背靠德国赢创,产能提升成为新的利润增长点:公司公告其控股子公司元禾化工是德国赢创在中国大陆唯一的沉淀法白炭黑领域的合作伙伴,双方合资设立EWS。元禾化工生产的硅酸钠主要供EWS用于“绿色轮胎”关键原材料沉淀法白炭黑的生产,EWS是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一。2020年5月,元禾年产8万吨固体硅酸钠生产线已建成投产,主要向省内白炭黑企业销售,突破了硅酸钠业务的增长瓶颈,2020年上半年外售硅酸钠销售额同比大幅增长152.87%,下半年持续贡献利润增量。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.2亿、1.6亿、2.1亿元,对应PE49、37、28倍,维持买入-A评级。 风险提示:产能建设进度不及预期等。
瑞联新材 2020-10-12 102.86 -- -- 114.18 11.01%
114.18 11.01% -- 详细
公司是国内显示材料行业的领先企业,并正向高毛利率的医药中间体领域拓展:公司是国内极少数同时在液晶材料和OLED材料上实现规模化生产的企业,单晶材料和OLED前端材料的市场占有率分别约为16%和14%,与拥有全球混晶市场份额80%和全球OLED终端材料市场份额70%的领先企业建立了长期合作关系。依靠合成、纯化工艺的共通性和20年的研发经验,公司从显示材料拓展至医药中间体行业,采用CDMO模式与日本知名医药企业Chugai合作,公司公告2014年开发出高毛利率的PA0045中间体成为其独家供应商。2019年公司液晶材料、OLED材料、医药中间体营收占比分别为57.56%、23.13%、15.78%,毛利率分别为34.65%、29.35%、71.96%。 IIPO募集资金主要投向显示材料业务,构筑持续成长性:公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元,主要为现有液晶材料和OLED材料产能的有效扩张(拟投资6.1亿元),实际募得资金18.4亿元,将大大缓解公司的资金压力。 OLED材料方面,2019年公司开发出二代发光材料新品并进入放量阶段,三代发光技术TADF已开发多类中间体产品,成长动能强劲;液晶材料方面,抓住LCD大屏幕趋势,公司销售额逐年增长,并正在开发偏光片、配向膜、光刻胶等电子信息产业上游关键材料。 医药中间体在研品种超010项,发展潜力巨大:公司的医药中间体为CDMO模式,目前在研品种超过10项,除PA0045以外,终端药物已上市的有3个、正在上市申报前的有5个。2019年已实现100万元以上销售收入的产品达到4个,其中用于生产某治疗子宫肌瘤药品(已进入临床三期)的中间体PA5437已进入放量阶段,2020年一季度公司已取得PA5437的订单金额超过400万美元。一旦终端药物研发成功,公司在研中间体品种将快速放量,潜力巨大,有望为公司利润增长提供新的动力。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.75亿、2.45亿、3.2亿元,对应PE41、29、22倍,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:研发进度不及预期、医药中间体终端药物研发失败等。
远兴能源 基础化工业 2020-09-02 2.83 3.00 33.93% 3.00 6.01%
3.00 6.01%
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事件:公司发布2020年半年报,实现营收34.83亿元(同比-4.47%),归母净利润-0.77亿元(同比-116.36%)。 2020H1产品价格底部,毛利率大幅下滑拖累利润:公司2020H1业绩下滑主要由于产品市场价格大幅下滑、毛利率下降。据百川,纯碱、尿素、甲醇2020Q1比2019平均价格/2020Q2环比Q1分别变动-14.77%/-16.53%、-7.54%/-2.39%、-7.05%/-,公司毛利率分别变动-12.74pct、-20.85pct、-19.30pct,致使利润大幅下降。2020H1公司主要产品纯碱、小苏打、尿素、甲醇营收分别变动-42.13%、21.83%、39.00%、-24.86%,2019年6月子公司40万吨小苏打项目和30/52化肥项目完工进入正式生产状态,2020上半年小苏打和尿素销量分别增长52.04%、57.27%。公司控股子公司博源联化100吨/年天然气制甲醇装置于2020年3月下旬恢复生产;博源煤化工湾图沟煤矿可采工作面开采条件较去年同期有所好转,回收率提高,二水平项目进展顺利,预计今年年底建成投运,2021年恢复450万吨/年正常产能。 纯碱行业回暖,公司天然碱法盈利能力强:据百川,纯碱价格从2020年7月开始底部回升,目前价格约1500元/吨,较6月低点涨幅近30%;行业毛利已从亏损转变为盈利状态,开工率由6月的58.8%回升至7月的75;下游平板玻璃企业现货行情迎来旺季,纯碱整体行业库存继续下滑。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本,2019年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1(1.4x),天然碱法成本最低,较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权,具备天然碱产能180万吨,2020H1生产纯碱69.55万吨。纯碱价格每上涨100元,有望给公司增厚利润1.1亿元,向上弹性大。 发现高品位新矿,计划新建860万吨纯碱/小苏打产能,未来成长性显著:据公告,大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿,为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%,较河南更高。拥有高壁垒的薄层天然碱双水平通道双井连通开采工艺和独有的天然碱加工工艺,是公司竞争力所在。目前塔木素天然碱资源勘探工作已经完成,目前正进行资源储量备案。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能,纯碱单线产能约120万吨,产线规模大,可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富,热电成本较低,预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.8亿、8.5亿、10.5亿元,对应PE50、11、8.5倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
奥福环保 2020-09-02 65.90 83.50 15.36% 66.69 1.20%
72.89 10.61%
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国六标准实施提升销量,业绩增长:公司收入增长主要得益于部分国六排放标准实施,业务量上升。重型燃气车国六标准于2019年7月1日已开始实施,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力。2020Q1、Q2净利润分别为0.21亿元、0.22亿元,同比增长27.55%、22.67%,业务量上升明显。2020H1毛利率53.63%,同比下滑1.86pct,比2019年增长3.31pct。三费率水平21.63%,同比降低2.21pct,成本控制能力持续提升。 公司处于行业领先地位,成功切入国六标准体系:根据原环保部公布的全部国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计,公司取得的证书数量仅次于NGK 和康宁,位于国内载体厂商首位。据公告,公司自主掌握薄壁模具技术,2020H1研发投入总额占营业收入比例达到8.79%,获取国六燃气车型式检验公告数量处于国内领先地位;已具备国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力;同时已完成碳化硅质DPF 中试,技术指标已达到国际先进水平。公司在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位,产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保等国内外主要催化剂厂商。 蜂窝陶瓷市场空间巨大,公司募投项目将持续提升产能:2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。据公司预计,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元,较2017年空间接近3倍。据公告,公司IPO 募集5.2亿元,截至2020上半年,募投项目适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,正在进行调试;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、2.1亿元,对应PE 70、43、27倍,维持买入-A 评级。 风险提示:客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。
广信股份 基础化工业 2020-08-31 17.15 20.00 -- 19.59 14.23%
25.90 51.02%
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事件:公司发布2020年半年报,实现营收17.68亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。 杀菌剂销量回升,毛利率提升,2020Q2业绩创单季度历史新高:公司2020H1业绩增长主要来自于毛利率提升以及杀菌剂产品的销量增长。公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2020Q2环比Q1/2020Q1比2019年价格变动分别为0.11%/-1.99%、2.18%/8.27%、-2.14%/-19.63%、-1.39%/-13.61%。由于原料甲醇、甘氨酸价格下降幅度较大,公司2020H1毛利率为33.75%,同比提升2.79pct,同时得益于2019年基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作,生产成本进一步降低。2020Q2实现净利润1.69亿元,同比提升38.03%,毛利率36.02%,环比提升4.86pct,单季度业绩创历史新高,主要来自于杀菌剂产品的量价齐升和价差拉大。截至2020H1,公司账面现金38.4亿元;经营性现金流净流入5.91亿元,同比提升105.64%,现金流依旧充沛。 在建项目与在手环评众多,未来成长性强:截至2020H1公司在建工程3.58亿元,比2019年末增长0.42亿元,在建项目众多。据公告,公司募投项目1.5万吨邻苯二胺清洁化项目已于2019年12月完工,截至2020H1,20万吨对邻硝氯化苯二期、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮项目进度分别为90.37%、12.39%、29.39%。公司在手环评众多,据广德市、东至县政府网站,公司2020年新增多项光气产业链环评项目,包括除草剂噁草酮3000吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨;杀虫剂5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威为公司扩充杀虫剂类原药品种;新增10000吨甲基硫菌灵产能将使公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。 股份回购完成,拟用于股权激励方案:据公告,公司已按披露的方案完成回购,实际回购公司股份3,173,277股,占公司总股本的比例0.68%,回购均价16.04元/股,使用资金总额5,090.13万元。回购股份拟用于股权激励计划方案,彰显公司对未来发展的信心。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.5亿、7亿、9亿元,对应PE14、11、9倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目进度不及预期、原料价格波动等。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-26 12.92 15.00 15.92% 12.97 0.39%
13.69 5.96%
详细
新型煤化工龙头,持续降本巩固优势:公司是是典型的煤基多联产循环经济示范企业,2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。公司上市后提前偿还银行借款并赎回公司债券,2019年末资产负债率降至29.86%,年节省利息2.5亿以上。公司具备煤制烯烃一体化优势,毛利率高于同行。据公告,2020年煤醇比由上年的1.55降至1.5,节约原料煤3万吨;催化剂成本降低30%,节约成本1000多万元;甲醇制烯烃的单耗降至2.87,处于行业领先水平。公司所处宁东国家级能源化工基地核心区,煤炭产量约占全国总产量的1/3,产业链原料供给充足,成本低;240万吨红四煤矿、90万吨丁家梁和甜水河煤矿合并开发项目在建,煤炭自供有望由40%提升至70%,自产煤成本明显低于外购煤成本。2020年6月焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产,有望实现甲醇原料全面自供,进一步降本。 我国烯烃缺口较大,煤(甲醇)制烯烃发展前景广阔:2019年我国乙烯和丙烯当量缺口分别约2367万吨和937万吨;PE和PP消费量约3403/2663万吨,同比增长14.7%/11.5%,进口依赖度为49.0%/13.1%。由于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃产能积极增长。公司二期烯烃60万吨项目2019年已投产,聚烯烃总产能达到120万吨。煤制烯烃更具成本优势,根据隆众资讯,从2015-2019年聚烯烃综合成本看,油制最高,气制次之,煤制则长期维持偏低成本,2019年国内煤制聚乙烯平均成本比油制聚乙烯低853元/吨。 多项目在建,具备利润持续增长动能:据公告,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产;300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产;太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成投运;后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中,内蒙古地区煤炭资源丰富,CTO成本有望较宁夏基地更低。新一轮资本开支高峰预计在2020-2022年,持续创造新的利润增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、53亿、62亿元,对应PE21、18、15倍,给予买入-A评级。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动、煤层条件变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名