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利民股份 基础化工业 2020-04-02 16.36 21.60 29.11% 17.13 4.71% -- 17.13 4.71% -- 详细
优质民营农药企业,细分领域 单品冠军利民股份是国内最大的保护性杀菌剂——代森类杀菌剂生产企业,国内生物发酵类杀虫剂中阿维及衍生产品龙头企业,主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一;同时除草剂布局亦初具规模,主要挑选具备较大市场发展空间的大体量品种草铵膦、硝磺草酮。此外,参股的新河公司是全球最大的百菌清生产企业。 内生外延并举强化竞争优势,产品布局颇显战略眼光利民股份整体发展稳健,在徐州基地产线逐步饱和,生产经营步入稳定的背景下,2017年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图。公司在品规划上思路清晰,定位做单品冠军,农药细分领域龙头。目前公司已经形成定位明确的“3+1” 农药生产型基地:徐州基地——综合型农药平台、河北基地——代森类杀菌剂系列产品、威远系列基地(河北+内蒙古)——生物发酵类杀虫剂+草铵膦、以及百菌清生产基地。 保护性杀菌剂 确立全球龙 头,发酵类杀虫剂技术领先保护性杀菌剂杀菌谱广、没有抗性、安全友好,是重要的抗性解决方案,同时可以填补一些高风险产品被禁后的空白,因此其中大品种能够在新品频出的杀菌剂市场中始终占有一席之地。有机类的保护性杀菌剂中销售规模最大的为代森锰锌、百菌清,且均位列全球前 15大杀菌剂品种。公司拥有代森锰锌产能 4万吨,参股公司新河农化拥有百菌清产能 3万吨,掌握合成核心技术,与跨国公司形成稳定供应关系,具有全球龙头地位。 威远资产组旗下企业是国内较早生产阿维菌素及衍生物产品的企业,经过生产技术的累积,技术较为成熟,是《阿维菌素原药》、《阿维菌素乳油》国家标准参与起草单位,中国阿维菌素产品协作组组长单位。同时公司具备较强的阿维菌素深加工能力,向产业链下游进一步生产附加值更高的甲氨基阿维菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等(公司亦是目前全球最大的伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素供应商)。 优势品种强化规模优势, 为未来 稳健成长 提供坚实基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划,包括代森类产品(新增 1万吨投产)、三乙膦酸铝原药(新增 7000吨)、苯醚甲环唑原药(一期新增 500吨)、甲维盐(新增 500吨,规划中)、以及参股公司新河农化百菌清原药(新增1万吨),为未来稳健成长提供坚实基础。 盈利预测与估值预计公司 2019/2020/2021年的净利润分别为 3.25、4. 13、5.38亿元,按 2.87亿总股本,对应 EPS 预测分别为 1. 13、1.44、1.88元。可比农药上市公司2020年平均估值为 13.44倍,考虑到农药板块当前估值整体处于偏低水平、公司在细分领域具备较强竞争优势以及2020年有项目增量,给予公司2020年 15倍 PE 估值,对应目标价为 21.6元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险 提示: :农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险
利民股份 基础化工业 2020-04-01 16.21 20.00 19.55% 17.13 5.68% -- 17.13 5.68% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.40~1.49亿元,同比大幅增长70%~80%。 公司Q1业绩大幅增长主要来自威远资产组并表贡献及河北双吉效益提升。根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分,公司2020年一季度业绩实现高增长的主要贡献来源有2点:(1)公司2019年5月底实现对威远资产组的并表,公司2019半年报披露,威远资产组2019年单6月份实现净利润约3千万,由于利润来源主要是阿维及甲维盐,考虑1-6月份阿维价格从45w/t涨至65w/t,以及其他主要产品同期价格变化,如嘧菌酯从37w/t到36w/t、草铵膦从16w/t到12w/t,可反推威远组2019Q1净利润约4-5千万。而今年Q1阿维、草铵膦、嘧菌酯价格变动幅度分别为+50%、-24%、-26%,以及阿维扩产完成,我们预计今年Q1威远组净利润约6-7千万,折算到归母约贡献3-4千万利润。这里值得一提的是,考虑疫情持续发酵,海外客户Q1提前备货,威远实现利润可能好于我们的测算。(2)由于2018及2019上半年,代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄,以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产,双吉产品的市场份额收到较大影响,业绩当时未达预计效益。目前看,公司在巴西登记已于2019年7月取得,双吉1wt项目于2019年中旬开始调试,在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下,我们推测双吉代森系产品销售量已实现回暖;叠加代森锰锌今年Q1较去年同期+8%至2.1w/t,公司产品量价齐升,是公司业绩增长的第二个主要来源。 公司在建及储备资源较多。 农药行业受制于土地及环评,具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。公司在建项目包括新河1wt/a百菌清、500t/a苯醚甲环唑等,另外公司及内蒙古威远储备土地及项目众多,如甲维盐、三乙膦酸铝等,均为行业格局较好的产品,公司发展有望维持较高增长。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.25、3.89、4.84亿元。 风险提示:价格大幅下滑;项目投建不及预期。
利民股份 基础化工业 2020-03-31 16.41 -- -- 17.13 4.39% -- 17.13 4.39% -- 详细
事件: 公司公告2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.4-1.49亿,同比增长70%-80%。 代锰市场向好,威远资产组并表,公司业绩超预期 公司主营代森类杀菌剂行业景气向好,据中农立华原药价格显示,代森锰锌市场价格由2019年底1.95万/吨上行至2.1万/吨,较2018年3月同期1.9万/吨也有所上涨。公司2019年以来调整销售策略,同时开辟巴西市场,2020年一季度呈现量价齐升态势。2019年公司完成对威远资产组收购,预计2020年全年贡献业绩超1.1亿,公司一季度业绩超预期。 公司产品供需改善,协同效应助力长期发展 公司代森类产品产能3.5万吨,位列全国第一、全球第二,在全球范围内主要竞争为印度UPL、印度Sabero、印度INDOFIL等印度本地农化企业,合计产能约15万吨。近期印度受新冠疫情影响下令“封城”,当地企业停产停工较多,而代森类农药需求相对稳定,海外市场巴西及东南亚占比较高,公司产品有望进一步抢占市场份额。 威远是国内阿维菌素及甲维盐销售的龙头企业,甲维盐是我国农业农村部推荐的草地贪夜蛾推荐用药,根据《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》,预计2020年我国将防治草地贪夜蛾0.8-1.0亿亩次,有望拉动甲维盐需求。收购威远使公司具备了覆盖全国的制剂销售网络,拓宽了公司杀菌剂、除草剂等产品销售渠道,同时新威远在内蒙古有超1000亩待开发土地,未来将成为公司新产品的重要生产基地,业内强强联合,协同效应下公司长期发展可期。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2019-2021年净利分别为3.25、3.92、4.68亿,当前股价对应PE分别为13、10、9倍。公司是国内民营农化优质企业,在杀菌剂、杀虫剂领域均有拳头产品,并与全球主要跨国农化企业保持良好的长期合作,业绩有望实现稳步增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外需求下滑,安全环保风险,产品价格下降。
利民股份 基础化工业 2020-03-09 15.60 22.80 36.28% 17.05 9.29%
17.13 9.81% -- 详细
代森锰锌以量补价,本部新产能迎来投产:公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)。参考百川,2019年90%原粉均价约为2.05万元/吨,同比下降约10%;2020年Q1季度约19.5万元/吨,同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价,2019年公司成功开拓巴西市场,巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场,年需求量在4~9万吨。公司2019年在巴西市场支持客户共获得4个代森锰锌原药登记证和6个单剂登记证。目前公司产能有序推进,子公司10000吨代森系列DF产品上半年有望投产;500吨苯醚甲环唑预计2020年下半年建成并规划二期500吨;10000吨水基化制剂工程项目设计中,本部项目陆续释放。 百菌清景气不减,新产线有望年内投产:参股新河化工现有百菌清产能3万吨。据百川,百菌清2019年全年均价与2018年持平,约5万元/吨。2019年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5万元/吨,2020年Q1均价约4万元/吨,同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4万元附近,景气度下降有限。2019年4月欧盟发布百菌清正式禁用公告,先正达表示拟2019年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂,并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关,相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中,2020年3季度预计投产贡献增量。 威远并表注入长期动力:2019年5月威远并表,威远是国内老牌农药企业,核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等,其中阿维菌素2019年完成300吨扩500吨,甲维盐产能300吨计划扩至500吨、草铵膦1500吨。据公告,威远现有1300多家经销商,渠道完善。远期看,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。2020年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻,或将带动相关杀虫剂用量的提升,子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.52/1.75元;维持买入-A评级,6个月目标价22.8元,对应PE20/15/13倍。 风险提示:百菌清、代森、阿维等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。
利民股份 基础化工业 2020-03-02 13.91 -- -- 15.91 14.38%
17.13 23.15% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报:2019年全年公司实现营业收入28.34亿,同比增长86.53%,实现归母净利润3.25亿,同比增长57.77%;单季度来看,2019年第四季度公司实现净利润0.39亿,单季度同比下滑约9.3%(按合并威远资产组后估算)。 主营产品销售稳定,威远并表,整体业绩符合预期 2019年公司代森类产品成功开拓巴西市场;子公司双吉公司及时调整销售策略,销量迅速回暖;参股子公司新河公司百菌清全年量价齐升;加上收购威远资产组于2019年5月并表,公司全年业绩符合预期。受季节性因素影响,公司每年四季度为销售淡季,同时会计提人员业绩奖励等,使得费用增加,单季度业绩略有波动,在此前业绩预告范围内。 杀菌剂产品将保持稳定,新威远是公司未来成长点 公司已是国内第一,全球第二大代森类农药生产企业,同时百菌清、三乙膦酸铝、霜脲氰等产品与国际农化巨头均有稳定长单,未来盈利能力有保障。威远是国内最大的阿维菌素及甲维盐销售企业,甲维盐可用于防治草地贪夜蛾,是《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》中的推荐用药之一,未来业绩有望持续超市场预期。 公司收购威远一方面可以利用威远的销售渠道及公司的原药制剂产能,发挥协同效应,另一方面,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。 稳中有进的综合农化企业,维持“强烈推荐”评级 公司现有产品产销稳定,苯醚甲环唑、制剂项目稳步推进,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.92、4.68亿,当前股价对应PE为13、10、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目不及预期。
利民股份 基础化工业 2020-02-25 14.39 -- -- 15.91 10.56%
17.13 19.04% -- 详细
草地贪夜蛾对我国农业危害甚于非洲蝗灾。 根据《预案》,自2019年1月草地贪夜蛾首次入侵我国云南地区后,11月至2020年1月已在西南、华南六省玉米种植区发生危害,全国25个省份发现草地贪夜蛾,见虫面积超过1600万亩;今年境内虫害发生时间提前,同时境外虫源持续迁入,预测2020年草地贪夜蛾危害将大幅增加,预计威胁玉米种植区域50%以上,影响面积1亿亩左右,西南华南地区甘蔗、高粱,及黄淮以南地区冬小麦亦有受害风险。从危害态势与发生面积来看,今年草地贪夜蛾对我国农业的潜在危害远大于非洲蝗灾,为避免草地贪夜蛾爆发成灾,实现“防控处置率90%以上、总体危害损失5%以内”的目标,选择防治效果好的杀虫剂将成为2020年我国粮食生产确保安全的重中之重。 甲维盐为草地贪夜蛾主要防控用药,公司将显著受益。 此次《预案》草地贪夜蛾应急防治用药推荐名单中包括甲氨基阿维菌素苯甲酸盐(甲维盐)等8种单剂,甲维盐·茚虫威等14种复配制剂,其中14种复配制剂中有8种制剂需甲维盐或阿维菌素复配,对比2019年6月21日农业农村部印发的《全国草地贪夜蛾防控方案》中8种复配制剂中6种需复配甲维盐,说明甲维盐在2019年草地贪夜蛾防治效果突出,得到政策认可,将成为2020年用于防控的主要品种。利民股份控股的威远生化为国内阿维菌素与甲维盐龙头企业,甲维盐在国内市占率15%,在上市公司中市场规模最大,威远金蓝锐(15%甲维盐·茚虫威)于2018年荣获中国植保市场杀虫剂畅销品牌产品。基于化学农药成为主要防治手段、甲维盐复配制剂为《预案》推荐用药主要品种,公司将显著受益。 甲维盐供需格局向好,近期价格开始上涨。 根据卓创资讯信息,甲维盐生产企业中楚天源化工与荆洪科技位于湖北省内,近期生产受疫情影响,市场供给下降,2月以来甲维盐70%原药价格已由101万元/吨涨至106万元/吨,未来供需格局向好有望带动涨价延续。公司控股的威远目前拥有甲维盐产能300吨,根据公司去年7月18日公告信息,还将继续扩建产能,将充分受益甲维盐景气行情。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为29.61/44.70/53.25亿元,归母净利润分别为3.45/4.74/5.92亿元,EPS 为1.20/1.66/2.07元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。公司收购威远后销售额跃居国内农药行业前十,综合竞争力显著增强,今年甲维盐产品将受益草地贪夜蛾防控升级。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌的风险;新项目建设延迟的风险。
利民股份 基础化工业 2019-11-04 13.60 -- -- 13.61 0.07%
14.85 9.19%
详细
利民股份发布2019年三季报, 19年1-9月实现银业收入20.13亿元,同比增长86.70%,归属于母公司股东净利润2.86亿元,同比增长90.71%;其中Q3季度实现营业收入9.26亿元,同比增长152.99%,归属于母公司股东净利润8779万元,同比增长85.77%。 同时, 公司预计19年全年实现归属于母公司股东净利润3.09亿-3.50亿元, 同比增长50%-70%,符合预期。 公司点评百菌清价格下调, Q3单季度净利润下滑公司 Q3季度归母净利润为 8779万元,环比有所下滑( -24.40%),销售毛利率和净利润分别为 24.23%和 10.95%,环比下降 2.85和 7.73个百分点。三费占比有所提升,销售费用率为 6.50% (前两季度为 4.93%和 4.53%),管理费用率为 8.32%(前两季度为 5.73%和 7.01%)。投资收益略有下滑,对联营企业和合营企业的投资收益为 5163万元, Q2季度达到 5714万元。主要系参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降所致。 此外,河北双吉未能完成业绩承诺,于 19年 9月24日由河北双吉代其 43名业绩承诺股东向公司支付了 1760.48万元业绩补偿款。 新产能建设有序推进,未来增长可期新建产能方面, 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计 2020年 Q1季度建成投产;年产 10000吨水基化制剂工程项目目前正在设计中; 子公司双吉化工年产 10000吨代森系列 DF 产品预计 2020年年初正式投产;参股公司新河化工百菌清新产线正在推进中,预计 2020年 Q3季度建成投产, 多个项目齐头并进,为公司未来业绩增长提供了有力保障。 盈利预测与估值我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 27.11亿、41.13亿和 45.30亿元,增速分别为 78.46%、 51.72%和 10.13%;归属于母公司股东净利润分别为 3.50亿、4.51亿和 5.05亿元,增速分别为 69.65%、28.84%和 12.12%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.23、 1.59和 1.78元,对应 PE 为 12.1、 9.4和 8.4倍, 未来六个月内,维持 “增持”评级。 风险提示原材料价格出现大幅波动; 农药产品销售政策发生变化; 威远系整合不及预期; 企业生产出现安全或环保问题; 系统性风险。
利民股份 基础化工业 2019-11-04 13.60 -- -- 13.61 0.07%
14.85 9.19%
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事件: 公司发布三季报:2019年前三季度公司营业收入20.13亿,同比增长86.70%,归母净利润2.86亿,同比增长90.71%。看单季度,公司第三季度实现净利润8779万,同降24.40%。同时公司预计2019年全年净利3.09-3.50亿,同比增长50%-100%。 主营产品销售稳定,收到双吉业绩补偿,整体业绩符合预期 2019年前三季度代森锰锌价格维持在每吨1.95-2.0万元之间,公司调整经营策略,使得自身及子公司河北双吉经营情况改善,同时参股的新河公司主营产品百菌清行业景气高,价格始终在5万/吨附近,使得公司对联营企业投资收益大幅增长170.91%。9月24日,公司收到河北双吉1760万业绩补偿款,是第三季度非经营性收益的主要来源,公司整体业绩符合预期 重大项目稳步推进,并表威远进入全新发展阶段 公司主要新产品建设稳步推进:500吨苯醚甲环唑预计于2020年一季度投产;双吉1万吨代森系列DF产品预计于2020年年初投产;新河第四条百菌清产线以及公司1万吨水基化制剂工程也在推进当中。威远阿维菌素系列产品产销国内领先,未来在内蒙古还将继续布局相关产品,亦有草铵膦等重磅储备产品,公司进入全新发展阶段。 保护性杀菌剂领军企业全面发展,维持“强烈推荐”评级 作为我国保护性杀菌剂领军企业,公司百菌清、代森系列产品畅销海内外,通过并购威远,公司进军杀虫剂及除草剂领域,正逐步成长为综合性农化企业,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.32、4.14、4.68亿,当前股价对应PE为13、10、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目不及预期。
利民股份 基础化工业 2019-10-30 14.70 -- -- 14.24 -3.13%
14.85 1.02%
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三季度业绩符合预期,全年盈利预测略低于预期。公司2019年前三季度实现营收20.13亿元,同比增长86.70%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长90.71%,折合EPS1.00元/股,加权平均ROE为14.62%,同比增加5.89个百分点。其中Q3单季度实现营收9.26亿元,同比增长152.99%,环比增长34.01%;实现母净利润0.88亿元,同比增长85.77%,环比下滑24.14%,实现扣非归母净利率0.71亿元,同比增加61.07%,公司三季度业绩符合预期。同时公司预计2019年净利润为3.09-3.50亿元,增长幅度为50%-70%,全年盈利略低于预期。 费用率上升、净利率小幅下滑,未来可布局空间广阔。2019Q3单季度毛利率24.23%,同比下降0.88pct,环比下降2.85pct,系主营产品百菌清价格下跌所致,净利率10.95%,同比下滑2.01pct,环比下降7.73pct,系产品价格下跌及期间费用率上升所致。2019年Q3单季度销售费用率6.48%,环比上升1.99pct,系威远资产组销售费用纳入合并所致;管理费用率8.32%,环比上升1.37pct,系威远资产组管理费用纳入合并所致;公允价值变动收益0.18亿元,系收到河北双吉原股东未完成业绩对赌的补偿和威远资产组纳入合并范围所致,前三季度在建工程4.11亿元,同比增加3.09亿元,系威远资产组在建工程纳入合并所致,威远在建项目包括阿维菌素、多杀菌素以及草铵膦等项目,并且内蒙古新威远在达拉特旗基地尚有大量富余土地,未来可发展布局空间较大。 杀菌剂价格相对稳定,公司项目储备丰富。农药偏弱周期,杀菌剂在农药行业中也是相对稳定的产品,根据卓创资讯数据,百菌清2019年三季度均价为52358元/吨,同比增长4.13%,环比下降4.80%;代森锰锌2019年三季度均价为21000元/吨,同比下降1.90%,环比上涨0.82%,三季度看代森系和百菌清等产品盈利维持,并且公司与先正达签订的百菌清长单采购业务也将为公司提供业绩保障。公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于明年1季度建成投产;公司年产10000吨水基化制剂工程项目正在设计过程当中;子公司河北双吉化工有限公司的年产10000吨代森系列DF产品项目预计在明年年初正式投产;公司参股公司江苏新河农用化工有限公司的第四条百菌清生产线项目在推进当中,预计将于明年3季度建成投产,未来新增项目也将大幅增厚公司业绩,助推公司成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.51/4.48/5.50亿元,EPS分别为1.24/1.58/1.94元,目前股价对应PE分别为12/9/8倍。威远资产组注入后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,未来可发展布局空间广阔,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
利民股份 基础化工业 2019-09-05 15.86 19.20 14.76% 17.34 9.33%
17.34 9.33%
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公司中报业绩符合市场预期。 公司 2019上半年实现营业收入 10.88亿元,同比增长 52.65%,归母净利润 1.99亿元,同比增长 92.98%。 根据公司2019年中报, 公司上半年业绩大幅增长主要是由于: 1)报告期内公司农药销量提升,同时威远资产组纳入合并范围, 公司农药营业收入同比增长46.27%; 2) 公司参股的新河公司业绩增长显著,主要产品百菌清市场需求旺盛,其产品质量相比竞争对手具有显著优势,量价齐升。此外,公司预告 2019年三季报实现归母净利润 2.7~3.0亿元, 同比增长 80%~100%,延续中报业绩高增长的趋势。 主要产品景气向好,新建项目助力公司持续成长。 公司自 2018年进入产能释放期,根据公司 2018年报,优势产品代森锰锌 2018年底产能扩产 1万吨达到 4万吨,百菌清 2018年四季度扩产 1万吨达到 3万吨。 2018年以来百菌清价格大幅上涨,新河化工为公司带来丰厚投资收益。 根据公司2019年中报, 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计于今年 4季度建成,年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利。参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产。 新建项目持续释放,助力公司未来几年业绩持续增长。 现金收购威远生化,布局阿维菌素、草铵膦热点产品。 根据公司 2019年中报, 报告期内公司联合第三方现金收购威远生化、动物药业、内蒙古新威远 100%的股权的重大资产购买项目完成交割手续,三家公司自 5月 31日起纳入公司合并报表范围。威远生化拥有优势品种阿维菌素和草铵膦, 内蒙新威远具有能源和土地等资源优势, 此次并购威远后,公司丰富了产品结构,在采购、技术、渠道等方面产生协同效应。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年公司每股 EPS 分别为 1.42元、 1.81元、2.04元,对应当前股价 PE 为 11.2倍、 8.7倍、 7.8倍,按威远生化全年并表测算 2019年备考 EPS 为 1.60元, 维持公司合理价值为 19.2元/股的判断,对应公司 2019年备考每股收益为 12倍 PE 估值,维持 “买入”评级。 风险提示在建项目投产不达预期;主要原材料价格大幅波动;重大环保、安全生产事故;供需情况变化导致代森锰锌、百菌清等产品价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2019-09-03 15.50 -- -- 17.34 11.87%
17.34 11.87%
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上半年营收同比增长 52.65%,归母净利润同比增长 92.98%。2019年上半年,公司实现营业收入 10.88亿元,同比增长 52.65%,归母净利润 1.99亿元,同比增长 92.98%。销售毛利率 27.59%,同比下降 0.9个百分点,净利率 19.62%,同比上涨 5.08个百分点。业绩增长主要原因是报告期内产品销售量的提升以及威远资产组并表。公司预计前三季度净利润约 2.7亿元~3亿元,同比增长 80%~100%。 威远并表贡献净利润 2385万元。威远资产自 2019年 5月 31日起并表,购买日至 2019上半年期末实现利润 2981.5万元,按投资比例计算实际贡献净利润 2385万元。威远农药板块拥有甲维盐、阿维菌素等杀虫剂产品,同时在草铵膦生产技术方面拥有先进的连续气相合成技术,能够实现双方在农药产品结构和技术方面优势互补。此外,公司业绩承诺为 2019-2021年净利润分别不低于 1亿元、1.1亿元和 1.2亿元,三年合计净利润不低于 3.3亿元。 参控股子公司业绩均大幅提升。参股公司新河上半年实现净利润 2.7亿元,同比增长 194%。新河是全球最大的百菌清生产企业,总产能达 3万吨。百菌清上半年均价 5.5元/吨,同比增长 9.5%,且产品市场需求旺盛,量价齐升。 控股公司河北双吉上半年实现净利润 1173万元,同比增长 187%。去年同期因原材料价格上涨导致产品成本上涨,且印度代森锰锌售价偏低,影响其在东南亚市场的销售。 新增产能逐步释放。 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计于今年 4季度建成,年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利。参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产。 公布限制性股票激励计划。公司此次激励对象总人数为 159人,包括公告激励计划时在公司(含子公司)任职的核心管理人员及核心技术(业务)人员。 激励计划拟授予的限制性股票数量为 260万股,占股本总额的 0.92%,授予价格为 7.64元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 3.73亿元、4.73亿元、5.56亿元,对应 EPS 分别可达 1.32元、1.67元和 1.96元,给予公司 2019年 15-18倍 PE,对应合理价值区间为 19.80-23.76元,维持优于大市评级。 风险提示:安全环保风险;项目投产情况不如预期。
利民股份 基础化工业 2019-09-02 15.50 28.00 67.36% 17.34 11.87%
17.34 11.87%
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主要产品高景气+威远并表,业绩逆势大增。上半年农药行业受需求及环保政策影响,上市公司业绩增速普遍自18年下半年以来见顶回落,公司业绩逆势大幅增长主要得益于技术、环保及产业整合优势持续发力。主要产品代森锰锌在原料乙二胺大幅跌价之下仍维持去年均价,硝磺草酮价格由去年初16万元/吨持续涨至目前26万元/吨;公司参股的新河公司百菌清持续高景气带动量价齐升,上半年净利2.68亿(18H1为0.91亿,+195%);收购的威远资产组5月底开始并表,威远盈利潜力开始释放,并表期内实现净利3112.65万元,对公司贡献净利约2400万元;公司17年下半年收购的河北双吉经营也步入正轨,上半年净利1505.53万元,同比接近翻倍增长。 内生增长动力强劲,处于快速成长期。公司与威远主要产品市占率与出口占比高,受国内环保政策边际放松影响小,目前项目与土地储备充足,扩充产能与制剂项目将快速推进。新河已启动百菌清新产能建设,预计今年底前投产,1万吨代森系列产品与500吨苯醚甲环唑将于下半年贡献可观利润;年产1万吨水基化制剂项目设计已启动,硝磺草酮、三乙磷酸铝产能未来两年也将大幅增长。 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为3.85亿、5.44亿元,EPS为1.36元、1.92元,目前股价对应PE分别为11倍、8倍。公司业绩逆势大幅增长,当前估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期的风险。
利民股份 基础化工业 2019-09-02 16.08 -- -- 17.34 7.84%
17.34 7.84%
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“威远”资产组正式并表,杀虫、除草产品收入大幅增长 公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。 2019年5月底,标的资产组正式完成并表,致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入6.18亿元(同比+7.25%),毛利率30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入2.68亿元(同比+430.8%),毛利率23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂1.46亿元(同比+84.88%),毛利率16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145% 报告期内,百菌清价格持续高位,进入19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。19年上半年均价5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于18年Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌1万吨产能,以量补价 代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于18年底建设完成,预计将在2019年贡献增量。价格方面,2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 “威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定 报告期内,公司发生销售费用5089万元,同比+35.51%,销售费用率4.68%;发生管理费用7120万元,同比+36.24%,管理费用率9.26%;发生财务费用1853万元,同比+24.44%,财务费用率1.7%。 加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐 报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记98个和自主登记8个,新获得授权登记7个,续展登记12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。制剂方面,继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品5个、办理登记证延续6个、申请产品扩作2个并获批。 苯醚甲环唑、水基化制剂等项目持续推进 公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2019年四季度建成,同时年产10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利,参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年4季度建成投产;此外,新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续2020、2021投产。新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足,19年高增长望持续 公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放,19年产销量具备增长空间;同时,苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为4.4、5.1和6亿元,对应PE分别为10、9和7倍,维持“买入”评级。
利民股份 基础化工业 2019-08-29 15.30 -- -- 17.34 13.33%
17.34 13.33%
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事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 10.88亿元,同比+52.65%;实现归属净利润 1.99亿元,同比+92.98%;扣非后净利润 1.89亿元,同比+89.29%;基本每股收益 0.7元。实际业绩完成情况和此前业绩预告 1.96~2.06亿元区间相吻合。 公司预计 1-9月归属母公司净利润为 2.7~3亿元区间,同比+80%~100%。 简评“威远”资产组正式并表, 杀虫、除草产品收入大幅增长公司拟现金收购威远标的资产组 60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。 标的资产组业绩承诺 2019、2020和 2021年度净利润分别不低于 1亿元、1.1亿元和 1.2亿元。 2019年 5月底,标的资产组正式完成并表, 致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入 6.18亿元(同比+7.25%),毛利率 30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入 2.68亿元(同比+430.8%),毛利率 23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂 1.46亿元(同比+84.88%),毛利率 16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145%报告期内,百菌清价格持续高位,进入 19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。 19年上半年均价 5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于 18年 Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润 2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益 1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌 1万吨产能,以量补价代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于 18年底建设完成,预计将在 2019年贡献增量。价格方面, 2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。 报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定报告期内,公司发生销售费用 5089万元,同比+35.51%,销售费用率 4.68%;发生管理费用 7120万元,同比+36.24%,管理费用率 9.26%;发生财务费用 1853万元,同比+24.44%,财务费用率 1.7%。 加大国际市场开拓力度, 加快产品登记步伐报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记 98个和自主登记 8个,新获得授权登记 7个,续展登记 12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。 制剂方面, 继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品 5个、办理登记证延续 6个、申请产品扩作 2个并获批。 苯醚甲环唑、 水基化制剂等项目持续推进公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计将于 2019年四季度建成,同时年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利, 参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产;此外,新建 1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续 2020、 2021投产。 新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足, 19年高增长望持续公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放, 19年产销量具备增长空间;同时, 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司 19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为 4.4、 5.1和 6亿元,对应 PE 分别为 10、 9和 7倍,维持“买入”评级。
利民股份 基础化工业 2019-08-28 15.68 -- -- 17.34 10.59%
17.34 10.59%
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威远6月实现并表,整体业绩增长强劲。公司2019H1实现营收10.88亿元,同比增长52.65%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长92.98%,折合EPS0.70元/股,同比增长89.19%,加权平均ROE为10.36%,同比增加4.39个百分点。其中19Q2实现营收6.91亿元,同比增长96.59%,环比增长74.06%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长162.39%,环比增长39.76%。2019H1公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂业务分别实现营收6.18亿元、2.68亿元及1.46亿元,同比分别增长7.25%、430.80%和84.88%。考虑到公司直接及间接共计持有威远资产组80%的股权,并于5月31日后开始并表,因此我们估算公司上半年备考净利润约2.5亿元。同时公司预计19年前三季度净利润2.7-3.0亿元,增长幅度为80%-100%,基本EPS为0.95-1.06。 实施限制性股票激励,有助于绑定威远管理层与上市公司利益。公司发布2019年限制性股票激励计划,拟授予包括威远在内的核心管理人员及技术人员159人共260万股,占公司股本总额0.92%,授予价格7.64元。公司此举可以绑定威远核心团队和上市公司利益,加速威远在上市公司体内的融合。 主营产品景气持续,且公司未来项目储备丰富。2018年Q4公司新增1万吨百菌清和1万吨代森锰锌产能,受益于下游旺盛需求,公司主营产品百菌清市场价格持续坚挺,同时公司抓住时机与下游农化巨头签订了百菌清长单采购业务,此举将长期保证公司在该领域获得较大的市场份额和盈利能力。新项目上,公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于19Q4建成,年产1万吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利;参股公司新河农化在19年上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于19Q4建成投产。2020年公司还有500吨苯醚的二期项目和7000吨三乙膦酸铝项目建设,同时威远生化新项目储备丰富,预计未来在内蒙古基地有望显现强大增长潜力,助推公司持续快速成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为4.07/5.53/6.69亿元,EPS分别为1.44/1.95/2.36元,目前股价对应PE分别为10/8/6倍。威远合并完成后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,同时显著扩充了化工园区用地,大幅提高了未来公司的增长潜力。因此我们认为公司目前市值存在明显低估,维持"买入"评级,继续推荐。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名