事件：公司2021年实现营收47.38亿元（同比+7.97%），归母净利润3.07亿元（同比-20.49%）。2022Q1实现营收12.46亿元（同比-2.54%），归母净利润0.97亿元（同比-39.58%）。 原料成本大幅上涨拖累公司利润水平：2021年受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司毛利率水平受到一定程度的影响，但销售收入实现了持续增长。据公告，2021年公司主要农药原药产品产量均同比增长，除农用杀菌剂销量受自用量增加影响同比有所下降外，其余农药原药产品销量均同比增长；公司主要产品价格均呈同比上涨趋势，其中草铵膦产品销售均价涨幅明显。2021年公司综合毛利率22.60%，同比下滑2.14 pct；2022Q1毛利率22.72%，同比下滑3.03 pct，环比增长0.62 pct。2022年一季度，受原材料成本大幅上涨影响，公司缩减代森锰锌产品生产规模，杀菌剂产销量受到一定影响。 新建项目产能将陆续释放，计划进军新能源电池材料领域：据公告，公司拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能，除草剂产品草铵膦、硝磺草酮等布局已初具规模。截至2021年末，农药板块和兽药板块原药产能分别为9.63万吨/年和600吨/年，2021年双吉化工年产10,000吨代森锰锌产品、利民化学年产500吨苯醚甲环唑等项目投产。目前在建新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素）、威远生化年产5,000吨草铵膦生产线、利民化学年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（已于2022年4月进入试生产阶段），预计2022年下半年将陆续投产。据公告，公司2022年7月签署《新能源产业投资合作协议》，将拓展新能源电池材料领域，发挥化学合成优势，培育新的利润增长点。 股权激励计划彰显公司长远发展信心：公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为435.9319万股（占股本总额1.18%），授予价格为5.68元。业绩考核指标以2021年归属于上市公司股东的净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于10%、38%、58%（即3.38亿元、4.24亿元、4.85亿元）。股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，彰显公司长远发展的信心。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.3亿、5.6亿、6.8亿元，对应PE 8.9、6.9、5.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。

业绩符合预期，公司多个项目于于2021Q1进入试生产阶段，维持“买入”评级1月14日，公司发布《2020年度业绩预告》：2020年威远资产组全年纳入合并范围，公司多种产品市场需求旺盛，经营业绩增长。公司预计2020年全年实现归母净利润37,017.89万元~45,065.25万元（同比增长15%~40%），对应2020年Q4单季度归母净利润区间“亏损373.78万元”~“盈利7,673.58万元”，符合预期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44亿元、5.13亿元、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38和1.67元/股，当前股价对应PE分别10.3、8.9、7.3倍。目前公司多个项目进入试生产阶段，叠加Q1农药传统需求旺季到来，我们预计公司2021Q1有望环比增长。维持公司“买入”评级。 公司Q4业绩符合农药市场运行规律，Q1多项目试生产业绩将环比大幅改善每年的上半年为农药销售旺季，大部分农药公司的产品销售亦主要在此期间完成。每年的下半年，农药市场整体需求转淡，走势低迷。受此影响，2020H2公司部分主营产品价格下降，例如，根据卓创资讯数据，甲维盐价格由2020年6月底的97.5万元/吨，降至12月底的84万元/吨，同期苯醚甲环唑由22.8万元/吨降至19万元/吨。故公司2020H2业绩较H1有所较大回落。目前利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、子公司内蒙古新威远年产500吨甲维盐项目及河北双吉年产10,000吨代森系列产品项目已进入试生产阶段，叠加农药需求旺季到来，我们预计公司2021Q1业绩将大幅环比改善，2021年全年业绩有望同比增长。 多个项目待建待投，看好公司2022年业绩继续实现同比增长根据公司公告，公司多个新增产能项目建设正在持续推进。包括年产500吨多杀霉素项目、年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，我们预计两个项目可于2021年底落地投产。另外，公司拟建年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目；根据金融界网站，公司子公司威远生化目前拥有草铵膦产能1,450吨/年，规划扩产年产3,000吨草铵膦产能。根据卓创资讯数据，目前草铵膦价格为17.05万元/吨。随着未来公司新产能项目投产，我们预计公司2022年业绩有望延续成长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入35.95亿元，同比+78.55%；归母净利润3.74亿元，同比+30.52%；其中第三季度单季营业收入9.39亿元，同比+1.43%，环比-29.42%；归母净利润0.69亿元，同比-21.4%，环比-57.54%。 主要观点： 1.农药淡季销量回落，汇兑损失拖累业绩 第三季度农药行业进入淡季，大部分产品销售略有回落。2020年第三季度产品价格均价：代森锰锌 2.1万元/吨、同比+7.69%、环比0%。百菌清2.86万元/吨，同比-43%，环比-18%。第三季度毛利率27.01%，环比-0.75%；销售费用率5.9%，环比+0.64%；管理费用率12.18%，环比+4.59%；财务费用率3.66%，环比+2.44%。财务费用提升主要系汇兑损失。 2.产能建设稳步推进，成长动力十足 公司2020年第三季度新增资本支出0.8亿元，在建工程达到3.93亿元，固定资产达到15.99亿元，在建工程/固定资产实现24.61%。（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF 项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计年底建成。 3.可转债发行受理，新威远发展进入快车道 公司拟公开发行可转换公司债券募资不超过9.8亿元（含），于2020年9月3日受证监会受理。募集资金用于以下几个项目建设： （1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS 1.22元、1.41元和1.53元，PE 10.64X、9.23X和8.47X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

业绩符合预期，多项目建设完成看好公司未来增长，维持“买入”评级10月29日晚，公司发布《2020年第三季度报告》。根据公司公告，2020年前三季度，公司共实现营业收入35.95亿元（同比+78.55%）；实现归母净利润3.74亿元（同比+30.52%）。Q3单季度实现营收9.39亿元（同比+1.43%），实现归母净利润0.69亿元（同比-21.40%）。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44亿元、5.13亿元、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别12.1、10.5、8.7倍。目前公司多个项目于2020年Q4进入试生产阶段，叠加2021年一、二季度农药传统需求旺季到来，未来公司业绩同比有望继续增长。维持公司“买入”评级。 百菌清价格回落、财务费用同比上升以及汇率变动致致Q3业绩同比微降每年三季度与四季度为农药传统的需求淡季，农药销量有限，多数农药价格亦环比回落。产品量、价环比下降，致公司2020年Q3营收、归母净利润较Q2分别环比下降29.42%、57.54%。公司参股公司江苏新河农用化工有限公司（权益34%）拥有百菌清产能3万吨，根据卓创资讯数据，9月百菌清成交均价为2.70万元/吨，同比回落46%，公司Q3投资净收益同比减少2,512万元。公司本期银行借款增加，Q3财务费用环比、同比分别增加1,809、2,930万元。本期汇率变动较大，公允价值变动净收益同比减少1,426万元。公司Q3营收和营业成本同比持平，投资收益、公允价值变动净收益与财务费用等变动综合拖累公司Q3业绩。 Q3公司多项目建设完成，2021年年上半年公司业绩有望继续同比增长根据公司三季度报告，公司大型项目建设持续推进。利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10,000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。随着2021年上半年农药需求旺季到来，以及公司项目开始投产，我们看好公司未来业绩继续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。 第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。 （1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。 （2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。 三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.95亿元，同比+78.55%；实现归母净利润3.74亿元，同比+30.52%。单三季度实现收入9.39亿元，同比+1.43%；实现归母净利润0.69亿元，同比-21.40%。 销售毛利率维稳，公司多个项目逐步建成。公司1-9月收入及业绩实现较大增长主要来自威远资产组并表，以及多种农药产品需求旺盛、销量增加（如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等）。受疫情影响，印度代森锰锌生产及销售受限，库存逐渐消化降低，双吉销售情况有望继续向好。前三季度，公司毛利率27.43%（+1.38pct），净利率11.61%（-4.02pct）；其中Q3，毛利率27.01%（环比-0.75pct），净利率7.67%（环比-5.72pct），净利率的下滑主要是威远资产并表导致三费增加以及参股新河的投资收益大幅减少（百菌清跌价）。据公告，公司大型项目建设持续推进，利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。 未来33年拟新增1155亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除上文提到的4个在建项目外，公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

一、事件概述 8月 30日，公司发布 2020年中报，公司 2020H1实现营业收入 26.56亿元，同比增长 144.20%，实现归母净利润 3.05亿元，同比增长 53.47%。其中 2020Q2实现营业收入 13.30亿元，环比增长 0.39%，实现归母净利润 1.63亿元，环比增长 14.12%。 二、分析与判断 产品销量提升+威远并表， 助推公司业绩大幅增长 2020H1公司实现营收 26.56亿元，同比增长 144.20%，主要因为公司在并购威远资产组 之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。 其中，农用杀虫剂 收入 12.53亿元，同比增长 367.16%， 毛利率 26.09%，同比提升 2.26pct；农用杀菌剂收 入 8.73亿元，同比增长 41.33%，毛利率 36.33%，同比提升 5.39pct。 国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局 公司是国内杀菌剂行业龙头企业， 具备代森类杀菌剂产能 5万吨， 全球市占率超 20%； 参股子公司新河化工拥有百菌清产能 3万吨，为全球第一。2019年公司收购威远资产组， 布局以阿维菌素、甲维盐、 草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽 药产品类别。 2020H1威远资产组实现收入 17.06亿元，实现净利润 1.80亿元，业绩大 幅增长， 为公司贡献可观利润增量。 多个项目投产在即， 可转债预案募投项目全面打开成长空间 公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学 500吨苯醚甲环唑项目预计 2020Q3完工， 双吉公司 1万吨代森系列 DF 项目预计 2020Q3投产， 参股公司新河公司 1万吨百菌清 项目预计 2020Q4试生产。 同时， 公司拟投资一批重大项目， 包括新型绿色生物产品制 造项目（500吨多杀霉素、 500吨泰乐菌素、 500吨截短侧耳素）、 500吨甲氨基阿维菌 素苯甲酸盐新建项目、 1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目和 1万吨水基化环境友好型制 剂加工项目，总投资 14.8亿元（计划可转债募集 9.8亿元），建设期 1-3年。 本次计划 投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年每股收益 1.20、 1. 46和 1.72元，对应 PE 分别为14、 12和 10倍。 参考 SW 农药板块当前平均 37倍 PE 水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张 产能，完善产业链布局， 公司发展有望持续高增长， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 、 主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。

威远资产组并表是同比大幅增长原因，上半年主要生产基地均表现良好公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看，公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8亿元，毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地，从子公司上半年经营情况看，利民化学净利润10亿元，得益于多种农药产品市场需求旺盛（推测可能为主要产品代森锰锌），而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元；威远资产组于本期全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元（19年全年实际实现1.59亿元，其中并表0.79亿元），其多种农药产品销量增加（推测主要系甲维盐等产品）；双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。 另一方面，公司投资净收益同比减少，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 强化优势品种规模优势，夯实成长基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。此外，新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。 盈利预测与估值考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险

威远并表，公司业绩大幅增长。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 主打产品代森在巴西市场取得突破，未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，年需求量4-9万吨。据世界农化网统计，2017年巴西大豆杀菌剂市场价值代森锰锌位居10位，达到1.2亿美金。利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记。截止2019年7月，利民股份在巴西市场支持客户总共获得4个代森锰锌原药登记证，6个代森锰锌单剂登记证（含控股子公司双吉化工）。预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计投产时间分别为2020年第三季度、2020年年底和2020年第三季度。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

事件：公司发布2020年中报，实现收入26.56亿元，同比+144.20%；实现归母净利润3.05亿元，同比+53.47%。单二季度实现收入13.30亿元，同比+92.56，环比+0.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比+39.93，环比+14.12%。 公司上半年收入及业绩大幅增长主要来自威远资产组并表及河北双吉效益提升。 根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分，公司2020年上半年收入和业绩实现高增长的主要贡献来源有2点：（1）威远资产组并表。公司2019年5月底实现对威远资产组的并表，据公告，威远资产组2019年单6月份实现收入2.58亿元，实现净利润0.30亿万，而今年上半年实现收入17.06亿元，实现净利润1.80亿元，主要受益于多种农药产品需求旺盛、销量增加，如阿维菌素等。（2）河北双吉效益提升。由于2018及2019上半年，代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄，以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产，双吉产品的市场份额受到较大影响，业绩当时未达预计效益。据公告，公司在巴西登记已于2019年7月取得，双吉1wt项目于2019年中旬开始调试，在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下，双吉代森系产品销售量已实现回暖；叠加代森锰锌今年上半年较去年同期+9%至2.1w/t，产品销售量价齐升，双吉实现收入1.94亿元（去年同期为1.33亿元），实现净利润0.26亿元（去年同期为0.12亿元）。这里值得一提的是，印度拥有全球约70%代锰产能，疫情持续发酵、库存逐渐消化降低，海外客户可能逐渐加大代锰的备货，双吉下半年销售情况有望继续向好。 未来3年拟新增15亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除在建的1wt/a百菌清（计划今年Q4试生产）、500t/a苯醚甲环唑等项目（预计今年Q3完工）、河北双吉1wt/a代森系DF产品项目（预计今年Q3投产）、新威远500t/a甲维盐项目（预计年底建成投产），公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。本次公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

威远并表及主导产品量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限2020H1，威远资产组全部纳入公司合并范围，且公司多种产品市场需求旺盛，量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限。根据公司公告，2020年H1，公司实现营业收入26.56亿元（同比+144.20%）；归母净利润3.05亿元（同比+53.47%）。 公司目前有多个项目在建待投，未来业绩增量可期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44、5.13、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.1倍，维持“买入”评级。 收购威远资产组后规模优势效应进一步凸显，公司国外业务体量显著扩大公司并购威远资产组之后，公司产品种类增多，规模优势进一步凸显。同时规模优势有利于提高公司供货能力。2020年H1公司代森锰锌等多种产品市场需求旺盛时，公司供货稳定，及时满足客户需求，多项业务同比大幅增长。2020H1公司杀菌剂营业收入同比增长41.33%，杀虫剂营业收入同比增长367.16%，除草剂营业收入同比增长74.96%，兽药营业收入同比增长863.71%，其他类营业收入同比增长110.32%。公司并购威远资产组之后，国际业务规模亦显著扩大，2020H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，我们看好未来公司与其发挥“1+1>2”的协同效应。 公司2020年下半年多个项目待投，未来业绩成长可期根据公司公告，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年3季度投产；新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于2020年底建成投产，项目建成达产后，预计年平均销售收入为4.03亿元，年均净利润为4,180万元；参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计将于2020年4季度试生产。另外，公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入为2.59亿元，年均净利润为3,125万元。即使未来威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

事件：公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，用于12000吨三乙膦酸铝技改扩产、10000吨水基化环境友好型制剂，年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、绿色节能项目。公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。 主要观点： 1.可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，主要项目为：（1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。绿色节能项目新增高温高压循环流化床锅炉和高温高压汽轮机，可自主生产压缩空气与蒸汽，降低外采成本，奠定新威远发展基础。 2.在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年，全球第一；霜脲氰2000吨/年、三乙膦酸铝5000吨/年、嘧霉胺1000吨/年、威百亩2.5万吨/年，草铵膦1500吨/年等产品。同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计将于2020年3季度建成投产。（5）新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78万元，建设周期为1-3年。 3.现金收购威远资产组，提升并表权益公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。其中公司使用现金6400万元收购新威投资持有的威远资产组5%的股权，公司使用现金6170万元收购金东迪和河北新融持有的欣荣仁和的权益，全资子公司苏州利民使用现金1190万元收购欣荣投资持有的欣荣仁和的权益。此次收购威远资产组时的联合投资方顺利退出，促进并购后集团进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS1.22元、1.41元和1.53元，PE13.78X、11.96X和10.98X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

事件：公司拟发行可转债9.8亿元，用于相关项目建设。 草地贪夜蛾防治需求增长带动公司威远资产组业绩增长。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 可转债项目促进公司持续滚动发展。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。本次可转债发行，将用于年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、绿色节能项目和补流，将会极大促进公司这几年的项目建设。根据公司测算，以上3大农药项目预计年均利润额分别为3125.1万元、6885万元、4179.7万元，绿色能源项目产生的压缩空气和蒸汽可供公司既有产线和后续新建产线使用，能较大程度降低公司生产成本，提高公司产品的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，可转债发行进度或不及预期，汇兑损失风险。

国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。 此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.44、5.13、6.21亿元，EPS 为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为13.6、11.8、9.7倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2020年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021年公司业绩有望继续增长根据公司2019年报，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000吨代森系列DF 项目预计将于2020年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020年3季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020年4月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。 公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。

事件概述 1,2020年7月4日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润2.88-3.08亿元,同比增长45%-55%,EPS为0.77-0.83元。2,公司发布关于子公司重大项目投资的公告,拟投资建设新型绿色生物产品制造项目(包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素)、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目。总投资额预计为147883.78万元,建设周期为1-3年。 分析判断: 代森与甲维盐景气带动中报业绩超预期。公司2019年6月完成收购威远,上半年威远并表带来业绩大涨。公司中报净利同比增长45%-55%,超市场预期,预计主要因:(1)草地贪夜蛾二季度防控形势严峻,甲维盐供需两旺,威远甲维盐销售高度景气;(2)印度代森锰锌名义产能占全球70%,疫情升级后封城与5月发布农药禁令,导致全球代森锰锌供给缩减库存见底,公司二季度代森锰锌销量环比显著增长,同时对原料成本控制得当,上半年主要原料乙二胺均价1.28万元/吨,同比下降15%。 新投资项目将大幅提升公司综合竞争力。公司投资近15亿的新项目旨在巩固杀菌剂、杀虫剂及兽药的优势,并开拓新的利润增长点。多杀霉素是一种无公害高效生物杀虫剂,其兼具生物农药的安全性及化学农药的速效性,大面积推广后害虫不会迅速产生抗药性,且可较快通过光和土壤微生物降解,目前主要用于高经济附加值作物。生物农药代表了农药产业发展趋势,每年增速约10%。2017年全球多杀霉素销量463吨,价格约60万美元/吨,预计未来在高效低毒农药发展趋势之下将具有广阔发展前景,即使保守以达产后价格150万元/吨计算,公司500吨多杀霉素达产后将增厚收入约7亿元。泰乐菌素是可促进动物生长发育的抗生素,在养殖业治疗药物与饲料添加剂中广泛应用。截短侧耳素是生产泰妙菌素的前体,将为公司已有泰妙菌素产能提供配套。 威远甲维盐目前产能300吨,市占率15%,500吨新产能项目达产后市场地位将进一步巩固,受益草地贪夜蛾肆虐带来的病虫害防控升级行情。利民本部现有三乙磷酸铝产能5000吨,主要用于欧洲葡萄园用杀菌剂,12000吨技改项目产能释放无忧。1万吨制剂加工项目符合公司发展高效低毒农药和制剂战略的规划,将体现公司品牌实力,增强终端客户消费粘性。以该项目产品目前市场价格合理测算,全部达产后将增厚公司收入约16亿元。 投资建议 维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.45/5.46/6.65亿元,EPS分别为1.20/1.47/1.79元,目前股价对应PE分别为12.90/10.51/8.63倍。公司中报超市场预期,业绩持续快速增长,体现公司强劲的内生增长动力,此次近15亿新项目建成达产后,公司综合竞争优势将进一步增强,利润规模再上层楼。持续看好公司投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设进度不及预期的风险。