事项：3月30日，中国石油天然气股份有限公司发布《2024年度环境、社会和治理（ESG）报告》，2024年，公司国内天然气产量在公司国内油气当量产量中占比升至54.4%，油气产业结构进一步优化。新能源新业务投资同比增幅21.7%，全年风光发电量同比增长一倍多，建成多个加氢站和地热供暖项目，新材料发展提速加力，产量连续三年保持50%左右高速增长，未来产业布局迈出实质性步伐。 国信化工观点：1）ESG理念深入人心，公司ESG治理体系完善。ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）、Governance（治理）三个单词的首字母缩写，是一种聚焦企业可持续发展和社会责任的评估框架。ESG发端于20世纪60-70年代反战、人权等社会议题，2015年后随着《巴黎气候协定》等国际倡议的落地，ESG的投资概念快速深入人心。披露ESG信息可以降低运营风险，使风险前置。通过披露ESG信息，可以吸引绿色贷款、ESG基金等长期资金。披露ESG信息还可以倒逼企业投资清洁技术，培育企业第二成长曲线。2中国石油十分关注公司ESG发展，并建立了完善的ESG治理体系，且公司对ESG治理有长期稳定的规划。 2）公司在新能源业务方面快速发展，积极推进低碳转型。公司将绿色低碳纳入整体发展战略和“十四五”总体规划，落实清洁替代、战略接替和绿色转型“三步走”总体部署，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 公司发布实施《绿色低碳发展行动计划3.0》，积极实施“三大行动”“十大工程”，不断加快绿色低碳转型。 方案提出了发展“碳循环经济体系”的理念，打造“天然气+”清洁能源发展、“氢能+”零碳能源升级、“CCUS负碳产业链建设”三个创新点，部署实施绿色企业建设引领者、清洁低碳能源贡献者、碳循环经济先行者“三大行动”及“十大工程”。公司规划2025年新能源产能比重达到7%；2035年实现新能源业务与油气业务三分天下，基本实现热电氢对油气业务的战略接替；2050年热电氢能源占比50%左右，实现绿色低碳转型发展。 3）公司积极履行社会责任，体现央企担当。公司在保障能源安全、助力乡村振兴、关爱员工发展等方面作出了积极贡献。公司全力保障能源安全稳定供应，面对复杂多变的国际能源形势，着力提升能源高效供给能力和增强产业链供应链韧性，全力以赴保障国内油气稳定供应，为经济社会发展提供了坚实的能源保障。在国内公司积极参与乡村振兴，助力共同富裕帮助对口帮扶地区发展特色产业、改善基础设施、提升教育水平。公司在国际合作中高度注重维护各方共同利益，海外企业始终秉持“互利共赢，合作发展”的理念，高度重视与资源国政府、合作伙伴、社区民众分享资源价值和发展机遇，促进当地社区繁荣发展。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.1/8.9/8.7x，对于H股PE为6.5/6.4/6.2x，维持“优于大市”评级。评论：ESG理念深入人心，公司ESG治理体系完善ESG提供了一种全新的公司评价维度。ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）、Governance（治理）三个单词的首字母缩写，是一种聚焦企业可持续发展和社会责任的评估框架。它打破了传统以财务指标为主的评价体系，从环境、社会和治理三个非财务维度，综合衡量企业在促进经济发展、保护生态环境和维护社会和谐等方面的贡献与影响。ESG发端于20世纪60-70年代反战、人权等社会议题，2004年联合国发布《谁在乎谁赢》报告，首次明确提出“ESG概念”，环境、社会和治理成为可持续投资关注的三个维度。2015年后随着《巴黎气候协定》等国际倡议的落地，ESG的投资概念快速深入人心。 披露ESG信息对企业、投资者均有显著优势。披露ESG信息可以降低运营风险，使风险前置。通过披露碳足迹、污染治理等信息，企业可以提前识别环保政策变动对公司造成的风险。如万华化学在ESG报告中披露VOCs治理投入，2023年因环保合规避免了3000万元的罚款。通过披露ESG信息，可以吸引绿色贷款、ESG基金等长期资金。全球目前ESG基金超2.5万亿元，许多头部资管机构均设立了相关基金，对ESG表现良好的公司进行投资。披露ESG信息还可以倒逼企业投资清洁技术，培育企业第二成长曲线。如宝武钢铁披露氢冶金研发投入后，吸引相关企业共建氢能联盟，宝武钢铁相关授权量快速增长，氢能炼钢成本也实现了快速下降。 海外ESG信息披露制度已经较为完善。欧盟2014年修订《非财务报告指令》要求员工人数超过500人的企业必须披露ESG信息，并要求成员国2016年前开始遵守，2021年欧盟进一步扩大要求，所有大型企业和上市公司必须要披露ESG报告；美国SEC2010年年发布《关于气候变化相关问题的披露指导意见》，逐步开始要求美国上市公司披露ESG相关信息；2012年8月中国香港联交所发布首版《环境、社会及管治报告指引》。2015年12月加入“不遵守就解释”条款，港股上市公司ESG披露实现快速发展。 中国大陆ESG披露工作在快速展开。2023年，我国政府及监管部门对企业及金融机构ESG相关信息披露做了进一步规范和要求。对于中央企业，国资委出台一系列ESG信息披露的相关指引，2023年7月发布的《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》构建了相对完善的体系。2023年9月25日，国资委发布《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2023)》，提出中央企业要深化践行ESG理念、统筹加强ESG管理，与国际规则接轨，从而更好开展市场竞争。2024年4月上交所、深交所和北交所共同发布了《上市公司可持续发展报告指引》，并从2024年5月开始实施，这标志着中国资本市场买入了ESG报告强制披露时代。 中国石油高度重视ESG发展管理。公司将ESG理念深度融入公司整体发展战略和生产经营管理活动中，构建并不断完善ESG治理体系，通过董事会及其专门委员会、管理层来指导和管理可持续发展实践。公司制定行之有效的ESG管理政策，系统设计，整体布局，明确职责分工，突出协作配合，逐步细化工作内容和流程，理顺管理机制，全面识别和管控ESG风险，并对企业ESG治理情况进行考核监督，不断提升公司ESG治理水平。 公司ESG治理结构完善。公司ESG治理体系由公司董事会、可持续发展委员会、ESG管理工作委员会及各职能部门、专业公司和所属企业构成。董事会是公司ESG事务的最高决策机构，对公司ESG治理承担最终责任。董事会下设可持续发展委员会，负责ESG各项工作的监督和检查，向董事会提出建议。ESG管理工作委员会负责执行董事会和可持续发展委员会有关ESG的决策部署，下设ESG管理工作办公室及绿色低碳、社会责任和公司治理三个专业工作组。公司制定规划，系统、有效持续提升公司ESG治理水平。2023年，公司可持续发展委员会审议通过了《中国石油天然气股份有限公司ESG工作提升三年行动方案》（2024—2026年），明确了未来三年ESG工作目标、职责分工和工作任务，为系统、有效、持续提升公司ESG治理水平和绩效奠定了基础。为规范公司ESG管理工作，确保公司ESG管理体系有效运行，推动提升ESG绩效，公司制定了《ESG管理办法（试行）》，经董事会审议通过后开始全面施行。公司将节能减排、安全环保及合规管理等ESG指标纳入管理层业绩考核，并根据业绩考核分值兑现绩效薪酬，以推动可持续发展战略的有效实施。其中，节能减排指标权重占10%，未完成目标的，最高扣减业绩分值10分；安全环保及合规管理指标未完成考核目标的，每项扣减业绩分值5分。新能源业务快速发展，积极推动低碳转型能源转型势不可挡，国际巨头目标明确。《巴黎合约》后，国际对碳减排提出了更高的要求，国际石油公司均加速了能源转换战略。在经历了新冠疫情造成的经济增速放慢、地缘政治动荡等事件后，欧美石油公司能源转型变得更加务实。欧洲石油公司长期能源转型目标不变，短期重新聚焦油气，保证业绩增长。美国石油公司则一直坚持盈利优先策略。埃克森美孚预计到2050年，石油和天然气仍占世界能源结构的50%以上，雪佛龙则将降低碳排放作为长期战略。国家石油公司层面，中东及中国石油公司则积极探索能源转型，化石能源与新能源均衡发展，保证各自国家能源安全。沙特阿美CEO表示，过于激进的能源转型愿景并不符合实际。化石能源与新能源要均衡发展，保障国家能源安全是国家石油公司的共同目标。公司将绿色低碳纳入整体发展战略和“十四五”总体规划，落实清洁替代、战略接替和绿色转型“三步走”总体部署，积极稳妥推进碳达峰碳中和。公司发布实施《绿色低碳发展行动计划3.0》，积极实施“三大行动”“十大工程”，不断加快绿色低碳转型。方案提出了发展“碳循环经济体系”的理念，打造“天然气+”清洁能源发展、“氢能+”零碳能源升级、“CCUS负碳产业链建设”三个创新点，部署实施绿色企业建设引领者、清洁低碳能源贡献者、碳循环经济先行者“三大行动”及“十大工程”积极发展新技术，推动公司战略稳健转型。公司制订《中国石油绿色低碳发展行动计划3.0》，推动中国石油从油气供应商向综合能源服务商转型，按照清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署，实施绿色企业建设引领者行动、清洁低碳能源贡献者行动、碳循环经济先行者行动，力争2025年左右实现“碳达峰”，2035年外供绿色零碳能源超过自身消耗的化石能源，2050年左右实现“近零”排放。公司规划2025年新能源产能比重达到7%；2035年实现新能源业务与油气业务三分天下，基本实现热电氢对油气业务的战略接替；2050年热电氢能源占比50%左右，实现绿色低碳转型发展。公司制定《中国石油碳达峰行动方案》《中国石油加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023—2025年）》等发展规划，全面布局新能源，加快拓展地热、风光发电、氢能，以及充（换）电站等业务，推动油气和新能源业务融合发展，构建“低碳能源生态圈”。公司成立新能源专业标准化技术委员会，开展清洁热力、清洁电力、氢能、储能及CCUS/CCS等66个领域标准体系顶层设计。2024年公司新能源业务投资达240.5亿元，较去年上升21.7%。吉林油田建成“零碳工厂”，截至2024年底，累计生产绿电5800万千瓦时。新立采油厂Ⅲ区块是吉林油田分公司打造的首个零碳油田生产先导示范工程，在2024年（第五届）国际碳中和与绿色投资大会暨第三届零碳中国城市峰会上，该区块获得“零碳工厂”标准试点称号。新立采油厂Ⅲ区块依托集约化大平台建产模式，不仅节约了大量土地，而且利用井场及周边空地，建设了风光发电、光热地热、空气源热储能、二氧化碳注入等多能互补供能模式。截至2024年年底，该零碳示范区累计生产风光绿电5800万千瓦时，节约天然气41万立方米，实现了区域用能100%清洁替代，推进了油气与新能源深度融合，为传统化石能源生产企业的绿色低碳转型、实现“双碳”目标提供了可借鉴的路径。大庆油田积极探索绿色转型新模式，加速“追风逐日”。2024年大庆油田全年新能源自消纳发电量超7亿千瓦时，是历年累计发电量的1．4倍，能源总当量向新向上。大庆油田聚焦“双碳”目标，坚持油气与新能源融合发展，加快推动清洁电力、地热业务发展，积极推进氢能“制储运用”全产业链发展，重点谋划低碳油气生产、清洁能源供应、氢能产业等，力争到2035年，形成油、气、新能源“三足鼎立”发展新格局。大庆油田新能源项目实现自主设计、施工、运维一体化管理，目前在建风光电项目达到19项，装机规模比2023年扩大6倍。其中，林甸60万千瓦、广西62万千瓦集中式风光发电项目全面开工，对外清洁供能取得新突破。公司氢能产业点燃绿色新引擎。公司2024年高纯氢产能达8100吨/年，较上年增加23%。由长庆油田主导，联合宝石机械、川庆钻探开展的国内首个“氢代油”绿色钻井示范工程顺利开工，这标志着中国石油氢能业务链在用氢技术领域实现新的突破。吐哈油田运用宝石机械下线的第一台1200立方米/小时碱性电解水制氢设备，开展制造装备应用绿电制绿氢试验项目，带动中国石油全产业链绿氢制输业务发展。2024年8月，公司全资附属公司大庆油田有限责任公司全资收购中国石油集团电能有限公司，提升了公司电力业务专业化水准、整体盈利能力和核心竞争力、中国石油高度重视CCUS产业发展。公司推进二氧化碳提高原油采收率（CCUS-EOR）技术攻关，创新形成了CCUS全产业链技术体系，二氧化碳注入埋存规模保持国内领先水平，CCUS技术整体达到国际先进水平，形成了以松辽盆地300万吨CCUS重大示范工程为代表的“四大六小”CCUS产业格局，在保障国家能源安全、推动能源绿色低碳发展方面发挥了重要作用。2024年公司累计注入CO2达190万吨，在吉林、长庆建成两个国家级示范工程，持续引领我国CCUS-EOR发展。公司地热开发持续升温。华北油田将科技创新作为地热业务发展重要推动力，相继推出“地热资源精细评价技术”“全周期开发方案设计技术”“优质高效钻采灌配套技术”“全密闭高效地面工艺设计技术”“‘地热+’多能耦合智能运营技术”5项核心关键技术，突破地热产业发展瓶颈。冀东油田逐步形成了以砂岩储层无压回灌为核心技术的地热能开发利用6类18项关键技术，实现了地热开发“取热不耗水、百分百无压回灌”。该公司承担的河北唐山曹妃甸新城地热供暖项目，获国家能源局地热回灌认证。公司销售企业以充电业务为主攻方向，着力构建“充电+”新业态。2023年，销售公司拿出新能源业务拓展的“精进版”总方案：围绕充电、换电、加氢、光伏4个赛道加强布局，推动传统能源业务与新能源业务接续发展。2023年9月，中国石油收购普天新能源有限责任公司并组建昆仑网电公司，全面拉开战略性布局充电市场、着力构建一体化新能源“充换电+”产业生态的大幕。昆仑网电公司自2023年12月组建以来，与各销售企业高效协同、精准发力，在全国60个充电业务重点城市，实施“一城一景一策”网络开发策略，2024年全年充电网络开发任务完成率达130%，平台月均增加21万注册客户，新开发的充电站单枪充电量高于行业平均水平。目前，昆仑网电充电平台接入充电枪数量超5万把，向相关销售企业移交优质储备充电站181座、充电枪5233把，实现了充电业务和成品油业务从“相加”到“相融”。积极开拓压差发电等新型能源利用形式。公司结合运营实际情况，开展多种新型能源的利用。苏桥储气库群天然气压差发电机组是国内储气库工程中首台（套）兆瓦级天然气压差发电项目，由2台功率为3兆瓦的单机组成，主要利用天然气压力能，将高压天然气导入膨胀机做功，把压力能转化为机械能，进而驱动发电机发电和输出电能，实现“压力能到机械能再到电能”的转化。目前苏桥储气库群天然气压差发电机组平稳运行超200天，累计发电逾650万千瓦时，节约用电成本超160万元，相当于节约标煤1900余吨，减少二氧化碳排放近6500吨。积极履行社会责任，体现央企担当公司积极履行社会责任，在保障能源安全、助力乡村振兴、关爱员工发展等方面作出了积极贡献。公司全力保障能源安全稳定供应，面对复杂多变的国际能源形势，着力提升能源高效供给能力和增强产业链供应链韧性，全力以赴保障国内油气稳定供应，为经济社会发展提供了坚实的能源保障。公司积极参与乡村振兴，助力共同富裕，1000个乡村振兴项目覆盖全国28个省区市，帮助对口帮扶地区发展特色产业、改善基础设施、提升教育水平，在乡村全面振兴道路上留下了“石油印记”，为促进共同富裕贡献了力量。公司坚持以人为本，关爱员工发展，积极构建和谐劳动关系，注重员工职业发展和权益保障，为员工提供良好的工作环境和发展平台，员工满意度和幸福感不断提升。公司在国际合作中高度注重维护各方共同利益，海外企业始终秉持“互利共赢，合作发展”的理念，高度重视与资源国政府、合作伙伴、社区民众分享资源价值和发展机遇，让国际能源合作的成果更多、更公平地惠及当地社会，促进当地社区繁荣发展。 公司作为能源央企，深入贯彻落实能源安全战略。公司坚守国内原油年产1亿吨的效益稳产线，大庆油田原油产量连续9年实现硬稳产，玛湖油田横空出世，富满油田建成我国最大超深油田，吉木萨尔页岩油进入规模效益开发，不断夯实国家原油生产基本盘。公司天然气产量指标箭头向上，不断保持高额增长态势，累计生产天然气超万亿立方米。长庆、西南、塔里木等气区，西气东输、川气东送提供稳定而充足的气源支撑，气化西藏、气化龙江等民生工程不断推进，公司为优化我国能源结构贡献最重要力量。 中国石油在农产品加工业、乡村特色产业、乡村休闲旅游业和乡村新型服务业等方面积极开展公益项目提升贫困地区可持续发展能力。2024年，公司依据县域资源和各地发展需求，坚持“一县一策”助力乡村产业发展，援建国家级羽绒质检中心、红掌花卉育苗中心、冰川龙虾产业园等项目，立足各地资源优势，支持特色产业集群建设。积极探索生态和文旅融合发展路径，援建新疆察布查尔观光农业产业园、江西横峰“西坡”精品民宿等，开发文化观光路线和乡村游学项目，推动文化旅游深度融合，打造乡村经济新的增长极。全年16个产业项目投入同比增长1倍以上，为帮扶地区乡村全面振兴奠定坚实基础。公司积极促进教育事业发展，助力解决教育公平。2024年，公司为家庭经济困难的高中生提供助学金和奖学金，帮助他们完成学业，实现求学梦想。2024年，“旭航”助学公益项目为24所学校的3150名高中生提供助学金，其中旭航助学金捐赠630万元，旭航奖学金捐赠330.5万元。与克拉玛依职业技术学院联合，以校企合作模式开展中国石油“油苗计划”定向班，来自新疆定点帮扶县的69名油气行业培养生入职中国石油，使帮扶地青年人才掌握切实有用的实操技能，为稳定就业保驾护航。公司在海外坚持“互利共赢、共同发展”的国际合作理念，尊重业务所在地文化习俗。哈法亚公司在中外传统节日期间组织形式多样的文化交流活动，如在中国传统春节组织包饺子、聚餐和写春联，在伊斯兰教开斋节、宰牲节举办烧烤庆祝活动，在新年举行丰富多彩的趣味运动会等，让员工感受到不同国家的文化魅力，拉近了彼此距离。公司还举行开放日活动，邀请社区代表参观哈法亚油田基地、油气处理中心场站等，并安排专业技术人员进行讲解，让社区代表零距离接触哈法亚油田。目前，哈法亚油田已成为伊拉克当地青年学生教育活动的实践基地。 公司在海外开发过程中，坚持开发与保护同步。公司在开发过程中严格遵守业务所在国环境保护法律法规和相关国际准则，在生产作业过程中注重保护当地的生态环境和历史文化遗产。公司在中乌天然气管道沿线实施“绿带”建设项目，努力将管道和站场所在区域打造成沙漠中的绿洲。目前，公司已种植树木10000余株，固碳约370吨，有效改善了场站周边区域环境的生态系统，极大改善了场站员工工作生活环境。公司积极推进本土化运营，促进当地就业，优先采购当地产品和服务。公司持续提升国际化经营管理水平，推进员工本地化、尊重当地员工文化、促进文化融合，开展本地员工培训项目，助力当地员工成长，在实现自身发展的同时也为所在地社会经济发展注入动力。2024年，公司海外项目外籍员工所占比例达到96.89%。公司在印尼积极推行本土化发展战略，每年制定人才本土化培养目标和详细方案，加强本地员工的业务知识培训，提升员工业务素质和管理能力。2024年共组织开展182次业务培训，参训人数超过630人。公司在项目采购中优先考虑当地产品和服务，将本地化采购作为自身必须履行的合同义务。在哈萨克斯坦，公司积极支持本地供应链发展，优先选择本地供应商和承包商，以促进所在地经济的发展。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.1/8.9/8.7x，对于H股PE为6.5/6.4/6.2x，维持“优于大市”评级。 风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

公司 2024年归母净利润同比增长 59.7%， 主要受益于产销量提高及泰国工厂退税。 2024年公司营收 85.1亿元（同比+8.5%） ， 归母净利润 21.9亿元（同比+59.7%） ， 毛利率 32.8%（同比+7.6pcts） ， 净利率 25.7%（同比+8.3pcts） ， 主要受益于产销量提高及泰国工厂退税。 2024年公司半钢胎产量 3130.4万条（同比+10.2%） ， 半钢胎销量 3049.2万条（同比+7.1%） ； 全钢胎产量 92.2万条（同比+9.8%） ， 全钢胎销量 91.6万条（同比+15.5%）。 此外， 我们预计 2024年公司泰国工厂半钢胎退税收入约 2.5亿元左右。 受原材料价格上涨、 国内半钢胎需求偏弱影响， 公司一季度业绩承压。 公司24Q4/25Q1营收 21.7/20.6亿元（25Q1同比-2.8%， 环比-5.3%， 下同） ， 归母净利润 4.6/3.6亿元（同比-28.3%， 环比-21.5%） ， 我们预计主要受海外全钢胎、国内半钢胎销量下滑影响。公司 24Q4/25Q1半钢胎产量 774.5/769.2万条（同比-0.6%， 环比-0.7%） ， 全钢胎产量 23.7/23.3万条（同比-30.6%，环比-1.8%） ； 公司 24Q4/25Q1半钢胎销量 781.1/716.4万条（同比-1.6%，环比-8.3%） ； 全钢胎销量 24.0/21.4万条（同比-34.6%， 环比-10.9%） 。 公司 24Q4/25Q1毛利率为 25.2%/22.8%（同比-8.6pcts， 环比-2.5pcts） ，净利率为 21.2%/17.6%（同比-6.3pcts， 环比-3.6pcts） ， 我们认为主要受原材料价格大幅上涨所致。 公司坚持全球化布局， 摩洛哥项目 2025年将实现大规模投产放量，“833plus” 战略规划稳步推进。 公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地（中国 3座， 泰国 2座， 欧洲、 非洲、 北美各 1座） ，同时实现运行 3座研发中心（中国、 欧洲、 北美） 和 3座用户体验中心， 并择机并购一家国际知名轮胎企业。 公司目前已具备中国、 泰国、 摩洛哥的全球产能“黄金三角” 布局， 2024年 9月 30日摩洛哥工厂 1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。 摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、 出口欧美运费低、 智能制造水平强、 靠近天然橡胶产地、 公司税享受“5免永久减半”等优势， 2025年将实现大规模投产放量， 2026年达到满产， 能够为公司贡献新的盈利增长点。 风险提示： 在建项目进度不达预期； 行业需求不达预期； 主要产品价格下跌风险； 反倾销关税不确定性等。 投资建议： 我们下调 2025-2026年盈利预测至 20.5/24.1亿元（原值为24.5/27.6亿元） ， 新增 2027年盈利预测为 27.0亿元， 同比增速分别为-6.2%/17.7%/11.7%， 摊薄 EPS 分别为 1.98/2.33/2.60元， 当前股价对应 PE分别为 9.3/7.9/7.1x， 维持“优于大市” 评级。

2024年受钾肥市场价格下行影响， 全年实现归母净利润 9.5亿元。 2024年公司实现营收 35.5亿元（同比-9.0%） ， 归母净利润 9.5亿元（同比-23.1%），扣非归母净利润 8.9亿元（同比-30.0%） 。 2024年第四季度公司实现营收10.7亿元（环比+35.8%） ， 归母净利润 4.3亿元（环比+74.2%） ， 扣非归母净利润 3.8亿元（环比+52.5%） ， 公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间， 将出口关税税率从 7%降至 1.5%， 我们预计第四季度公司税金及附加冲回原计提的老挝出口关税约 1.3亿元。 2024年公司实现氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%） ， 销量 174.15万吨（同比+8.4%） ， 平均不含税售价为 1990元/吨（同比-17.0%） ， 生产成本约 1005元/吨（同比+0.8%） ，单吨利润约 550元/吨。 2025年第一季度归母净利润 3.8亿元， 业绩超预期。 2025年第一季度公司实现营收 12.1亿元（同比+91.5%， 环比+13.8%） ， 归母净利润 3.8亿元（同比+373.5%， 环比-11.1%） ， 扣非归母净利润 3.8亿元（同比+376.0%， 环比+1.9%） 。 2025年第一季度公司实现氯化钾产量 50.62万吨（同比+17.7%，环比+2.9%） ， 销量 52.83万吨（同比+77.0%， 环比+5.7%） ， 平均不含税售价为 2255元/吨（同比+9.7%， 环比+9.5%） ， 单吨利润约 725元/吨， 主要受益于年初至今， 国内、 海外钾肥价格大幅上涨。 老挝税收优惠政策落地， 继续推进钾肥产能扩建。 经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准， 公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间， 将出口关税税率从 7%降至 1.5%， 将利润税率（企业所得税税率） 从35%降低至 20%； 同时公司下属公司亚钾老挝公司、 中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。 目前， 第二、 三个 100万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进。 其中小东布矿区已经完成斜坡道、 主斜井以及两条风井的贯通工作， 后续将开展井建加固工程、 采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、 皮带运输系统的安装等工程建设工作。 公司以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向， 未来加快实现 500万吨/年钾肥产能建设目标。 风险提示： 氯化钾价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议： 由于钾肥价格上涨， 公司享受税收优惠政策成本降低， 我们上调公司 2025-2026年归母净利润至 18.6/27.3亿元（原值 16.8/25.2亿元） ，新增 2027年归母净利润预测为 32.9亿元， 对应 EPS 分别为 2.01/2.94/3.54元， 对应 PE 分别为 13.4/9.2/7.6x， 维持“优于大市” 评级。

事项：公司公告：2025年4月14日，公司公告“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产。 国信化工观点：1）公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代。脂肪醇传统原料为棕榈仁油，目前价格2100美元/吨，公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，根据单耗测算，成本优势在5000元/吨以上，二季度有望增厚公司利润，公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能；2）一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升。2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。 3）公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长。公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年一代生物柴油项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年一代生物柴油项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 4）根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。评论：u公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现国产替代。根据卓创资讯数据，2024年我国脂肪醇产能为62万吨，产量为42.9万吨，进口量57.5万吨，表观消费量为100.0万吨。脂肪醇按照碳链长端可分为短碳醇（C10及以下醇）、中碳醇（C12-14醇）和长碳醇（C16及以上醇）。其中中碳醇传统原料为棕榈仁油，由于棕榈仁油产量缩减及库存低位，导致棕榈仁油价格持续高位，目前价格2050-2100美元/吨，较去年同期上涨约800美元/吨；同时脂肪醇由于检修供应缩紧，目前价格24000-24500元/吨，较去年同期上涨约10000元/吨。公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，其中长碳部分可用于生产生物柴油，中碳部分可用于生产脂肪醇，中碳脂肪醇成本优势突出，项目投产后有望大幅增厚公司业绩。同时，公司计划根据脂肪醇产线运行情况和市场需求择机扩大产能。一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。我们认为国内一代生物柴油行业已经经历产能出清，需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长公司国内现有UCOME产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。投资建议根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。风险提示：生物柴油价格大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。

公司第四季度扣非归母净利润 13.1亿元， 全年扣非归母净利润同比增长32.9%。 2024年公司实现营收 525.2亿元（同比+6.5%） ， 归母净利润 36.6亿元（同比+18.7%） ， 扣非归母净利润 38.0亿元（同比+32.9%） ， 毛利率为 14.6%（同比+1.2pcts） ， 净利率为 7.2%（同比+0.7pcts） 。 2024年第四季度公司实现营收 188.4亿元（同比+6.4%） ， 归母净利润 9.7亿元（同比+3.4%） ， 扣非归母净利润 13.1亿元（同比+47.1%） ， 毛利率为 14.6%（同比+1.7pcts） ， 净利率为 5.2%（同比-0.1pcts） 。 公司非经常性损益主要因为台风影响， 四季度发生船舶修理支出 4.3亿元， 计入营业外支出所致。 公司 2024年度现金分红金额 13.7亿元（含税） ， 分红率达到 37.53%。 公司能源技术服务产业收入增长 15%， 各板块毛利率均有提升。 分板块来看，公司能源技术服务产业营收 217.3亿元， 同比增长 15.1%， 毛利率 17.6%，同比提升 2.2pcts， 其中井下工具业务工作量同比增长 15.5%， 人工举升服务工作量同比增长 6.3%， 油田化学服务工作量同比增长 16.8%， 装备设计制造及运维服务工作量同比增长 7.8%； 能源物流服务产业营收 232.1亿元， 同比增长 0.6%， 毛利率 9.3%， 同比提升 0.5pcts， 其中数字化业务工作量同比增长 12.4%， 水处理业务工作量同比增长 18.5%； 低碳环保与数字化产业营收 100.6亿元， 同比增长 0.9%， 毛利率 19.3%， 同比提升 0.8pcts， 其中协调支持服务工作量同比增长 5.0%， 码头装卸工作量同比增长 3.1%。 中国海油未来产量稳定增长， 看好公司长期发展空间。 2024年公司国内收入占比达到 98.8%， 关联方销售额 363.8亿元， 占比达到 69.3%， 其中对中国海油销售额 324.2亿元， 占比达到 61.7%。 海上是我国未来油气的主要增量，2024年中国海油国内油气净产量为 493百万桶油当量， 预计 2025/2026年中国海油国内油气净产量为 524/552百万桶油当量， 增速分别为 7.1%/5.3%。 公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关， 油气服务工作量有望持续增长。 随着海上油气田开发进入中后期， 稳产增产工作量加大， 公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速， 看好公司长期发展空间。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 项目进展不及预期的风险； 自然灾害频发的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议： 由于公司预计 2025年仍需产生修理支出， 我们下调公司2025-2026年归母净利润至 42.1/49.8亿元（原值为 44.2/50.0亿元） ， 新增 2027年盈利预测为 55.4亿元， 摊薄 EPS 为 0.41/0.49/0.54元， 对应当前 PE 分别为 8.9/7.5/6.8x， 维持“优于大市” 评级。

事项：1）公司以“超高分子量聚乙烯+芳纶”高性能纤维为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维、芳纶纤维、碳纤维是三大高性能纤维，公司深耕UHMWPE纤维领域30余年，通过“技术纵深+应用纵横”双轮驱动，形成UHMWPE纤维全产业链布局。2024年12月公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8%股权，打开第二成长曲线；2）公司是全球UHMWPE纤维行业龙头，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。公司实际控制人为国家开发投资集团，截至2024年底，公司UHMWPE纤维产能达7960吨/年，位居国内第二、全球第三，包括新泰分公司4060吨/年、优和博3000吨/年、通州分公司900吨/年，以及2175吨/年无纬布产能和配套防弹制品。公司军工资质健全，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，客户遍布全球50多个国家和地区。传统业务方面，战时格局以及欧洲武装重组拉动高质量UHMWPE纤维以及防弹用品需求；新兴业务方面，UHMWPE纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为机器人腱绳的重要材料之一，未来随着人形机器人的需求放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。 3）UHMWPE纤维行业景气低点已过，公司2024年营收与归母净利润逐季环比提升。2023年以来，UHMWPE纤维行业受到新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，整体盈利能力有所下滑。根据公司业绩快报，2024年营收6.5亿元（同比+1.4%），分季度分别为1.1/1.4/1.7/2.2亿元，归母净利润1.3亿元（同比-15.3%），分季度分别为0.18/0.30/0.34/0.48亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。 4）收购国内间位芳纶龙头超美斯，持续打造公司以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。 截至2024年底，超美斯具备间位芳纶纤维产能5000吨/年，并具备芳纶纸产能约2000吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。 5）维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.3/1.9/2.2亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄EPS为0.58/0.85/0.98元，对应PE为30.3/20.7/17.9x，维持“优于大市”评级。评论：u公司形成UHMWPE纤维+无纬布+防弹制品全产业链布局，收购超美斯布局芳纶业务证券研究报告工艺研发阶段：1994年3月，公司设计出第一条UHMWPE纤维试验线。1999年6月，北京同益中在开发区注册成立，成为超高分子量聚乙烯纤维产业化研究开发的企业。2000年5月，北京同益中公司成为国内首批实现UHMWPE纤维产业化的企业。 技术突破阶段：2005年7月，北京同益中创新开发了连续式生产工艺和设备，第二代生产线通过中国纺织工业协会的验收鉴定。2006年3月，北京同益中研发的第三代生产线实现了柔性化生产，纤维产品发展到30多种，PE纤维种类齐全，可满足各个领域应用客户的需求。2009年12月，北京同益中荣获中国专利优秀奖和国家科技进步二等奖。2010年6月，北京同益中研制成同益中防弹头盔、陶瓷复合板、宽幅连续PEUD和芳纶UD、手套等下游产品。2012年3月，公司实现UHMWPE纤维产量550吨，第四代超高分子量聚乙烯纤维生产线投入使用，公司翻开新篇章。 扩大规模阶段：2015年5月，公司取得“军队合格供应商”资质。2016年8月，公司租赁山东泰丰控股集团有限公司新材料分公司厂房设备进行生产扩能，厂房面积25000平米，新增产能750吨。2017年8月，公司在山东年产4060吨UHMWPE产业化项目开始基地建设。2018年8月，正式更名为北京同益中新材料科技股份有限公司。2019年，公司开始建设山东新泰的超高分子量聚乙烯纤维成果转化基地。 多元布局阶段：2021年4月，公司成功在上交所创业板上市。2022年4月，公司年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（一期工程）复材项目正式投产。2022年11月，公司收购优和博70%股权，扩大UHMWPE纤维产能。2023年2月，公司入选国资委“创建世界一流专业领军示范企业名单”，成为首批200家入选企业之一。2024年12月，公司发布公告拟以2.4亿元收购超美斯75.8%股权，并已于2025年1月底交割完毕，进一步完善公司的战略业务布局，发展“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶”双支点，推动公司打造以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。

事项： 公司公告： 公司持股 5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团” ） 与持股 5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团” ） 签署与股份转让事项相关的协议， 中农集团拟将其持有的公司 46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的 5%） 通过协议转让的方式转让给汇能集团。 国信化工观点： 1） 公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团， 公司仍维持无控股股东及无实际控制人状态： 本次转让前中农集团、 汇能集团分别为公司的第一大、 第二大股东， 本次转让股份均为限制股东权利的无限售流通股（2026年 5月 26日前放弃表决权及提名、 提案权、 参会权等除收益权和股份转让权等财产性权利之外的权利） ， 双方协议股权转让价格为 22.8444元/股， 合计转让总价为为人民币 1,055,469,761.66元。 本次转让后中农集团对公司持股比例将从 15.68%降低至 10.68%， 汇能集团对公司持股比例将从 9.05%增加至 14.05%， 公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团， 但不会导致公司目前无控股股东及无实际控制人状态发生变化。 2） 汇能集团具备资源开采经验， 资金实力较为雄厚， 有望助力公司快速发展： 汇能集团主要从事煤炭开采、 矿产资源勘查、 非煤矿山（不包含钾盐矿） 矿产资源开采业务， 2023年末资产总额为 1347亿元， 2023年实现营收 606.8亿元， 净利润 202.2亿元。 2025年 2月， 汇能集团以 1年期 LPR 为利率， 向公司提供18亿元借款， 用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款。 我们认为汇能集团未来有望在矿建、资金以及多元化发展等方面与公司形成协同， 助力公司长期成长。 3） 钾肥是寡头垄断格局， 2025年白俄罗斯、 俄罗斯相继减产， 全球钾肥供需紧平衡： 全球仅有 14个国家有钾资源储备， 2024年全球钾肥表观消费量约 7200万吨， 加拿大、 俄罗斯、 白俄罗斯产量及出口量占比 70%， 需求表观增速 2%左右， 2025-2026年预计仅有亚钾国际 200万吨产能投放。 2025年白俄罗斯由于矿区维护， 预计影响产量 100万吨， 占全球 1.5%； 俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山停产进行维护， 预计第二季度产量至少减少 30万吨。 我们预计俄钾、 白俄钾全年产量下降 130-150万吨， 出口量下降 180-200万吨，同比降低 10%左右， 叠加东南亚、 拉美等农业主产区的需求季节性增长， 全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 4） 国内钾肥库存低位春耕开启价格暴涨， 海外供给减少叠加补库行情钾肥价格加速上行， ： 截至 3月 13日， 国内氯化钾港口库存为 278万吨， 环比减少 14万吨， 同比减少 119万吨， 降幅为 30.7%； 春节后国内钾肥价格暴涨 800-1000元/吨， 目前港口 62%俄白钾报价 3200-3300元/吨， 60%老挝白粉报价 3050元/吨左右， 60%大红颗粒报价 3500-3700元/吨， 3月边贸俄白钾合同价 313美元/吨， 环比大幅上涨 43美元/吨。 海外价格较年初上涨 30-40美元/吨， 温哥华 FOB 报价 263-279美元/吨， 西北欧 FOB 报价 252-349美元/吨， 东南亚 CFR 价格 320-345美元/吨， 巴西 CFR 价格 335-345美元/吨。 印尼 Pupuk 近期招标中， 老挝颗粒钾报价 352.25美元/吨（CFR） 、 俄标钾报价 335美元/吨（CFR） ， 目前俄钾、 Canpotex 2025年上半年销售量均已锁定， 我们认为全年价格上涨趋势不变。 5） 投资建议： 维持盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.7/16.8/25.2亿元， 对应 EPS分别为 0.83/1.81/2.71元， 对应 PE 分别为 32.0/14.6/9.7x， 维持“优于大市” 评级。

第四季度归母净利润同比增长 130%， 2024年归母净利润超预期。 公司发布2024年度业绩快报公告， 全年营收 6.5亿元（同比+1.4%） ， 归母净利润 1.3亿元（同比-15.3%） ， 扣非归母净利润 1.2亿元（同比-14.7%） 。 其中单四季度营收 2.2亿元（同比+82.5%， 环比+28.0%） ， 归母净利润 0.5亿元（同比+130.5%， 环比+41.5%） 。 公司全年营收和归母净利润逐季环比提升， 全年业绩超出我们预期。 新增产能顺利投产， 持续推动降本增效。 公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头， 主要产能为 7960吨/年超高分子量聚乙烯纤维、 2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640吨/年， 包括新泰分公司募投项目 2240吨/年、 优和博三期项目 1000吨/年，同时退出部分高成本老旧产能； 无纬布产能新增 1250吨/年， 主要为新泰分公司募投项目。 2023年以来， 受到行业新增产能投放、 防弹制品订单下降、出口政策变化等影响， 行业整体盈利能力有所下滑； 2024年下半年以来， 随着行业出口政策落地、 国内外防弹制品需求回暖， 行业景气度触底回升。 公司受益于新增产能释放， 2024年纤维、 无纬布产销量均创历史新高， 同时公司持续推动降本增效， 有效抵消了纤维价格下降的影响， 主营业务毛利同比略增， 实现全年营业收入的增长。 收购芳纶行业龙头超美斯， 进一步打造高性能纤维产业体系。 2024年 12月公司发布公告拟以 2.4亿元收购超美斯 75.8%股权， 并已于 2025年 1月底交割完毕。 超美斯是国内间位芳纶行业龙头， 现有间位芳纶纤维产能 5000吨/年， 并具备芳纶纸产能约 2000吨/年， 芳纶纸下游主要用于绝缘防护、 蜂窝芯材领域， 未来受益于飞机、 轨交、 电气设备等下游快速增长。 芳纶与超高分子量聚乙烯同属高性能纤维， 在生产技术及下游应用方面具有协同性， 有助于强化公司在防护领域的整体解决方案供应能力， 增加产品附加值并同时降本增效， 进一步完善公司战略业务布局， 推动公司打造以“FIBER+复材”为核心的“3+X” 未来纤维产业体系。 风险提示： 需求不及预期的风险、 新产能放量进度不及预期的风险、 产品价格下跌的风险、 出口政策变化的风险。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 1.3/1.9/2.2亿元， 同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%， 摊薄 EPS 为 0.58/0.85/0.98元， 对应 PE 为27.1/18.5/16.0x， 维持“优于大市” 评级。

事项：根据中国海油官网报道，2025年2月7日，公司宣布绥渤中26-6油田开发项目（一期）已投产；2025年2月17日，公司宣布巴西Bzios7项目安全投产。 国信化工观点：1）渤中26-6油田开发项目（一期）投产，2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。渤中26-6油田位于渤海中部海域，是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超过2亿立方米，得益于工程标准化成果应用，该油田从发现到投产仅用三年时间。渤中26-6油田开发项目（一期）平均水深约20米，主要生产设施为新建1座中心处理平台和1座无人井口平台，计划投产33口开发井，包括22口生产井，10口注气井，1口水源井，预计2025年将实现高峰产量约22300桶油当量/天，油品性质为轻质原油。作为公司渤海区域二氧化碳捕集利用示范工程项目之一，该项目采用先进的工艺技术捕捉分离原油开采伴生的二氧化碳，并回注地层驱油，同时实现增产与减排，预计全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 2）巴西Bzios7项目安全投产，原油产能达到22.5万桶/天，公司持有7.34%权益：Bzios油田位于巴西东南海域桑托斯盆地，作业水深1900-2200米，是世界最大的深水盐下油田，Bzios油田原油产量将于2025年下半年达到100万桶/天。Bzios7项目是该油田第6个投产项目，采用浮式生产储卸油装置（FPSO）+水下生产系统的开发方式，项目部署15口开发井，包括7口生产井、6口水气交替注入井、1口转注井和1口注气井。Bzios7项目所用FPSO是世界最大的FPSO之一，设计原油产能为22.5万桶/天，天然气处理能力为1200万方/天，储油能力140万桶。公司全资子公司CNOOCPetrolemBrasilLtda.持有Bzios油田一体化开发项目7.34%权益，作业者Petrobras持有88.99%权益。 3）OPEC+考虑继续推迟石油增产计划，油价有望维持中高区间：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，在18个月时间内逐步恢复。北京时间2025年2月17日晚，有消息人士称OPEC+考虑推迟4月份的石油增产计划。根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量分别为145万桶/天、110万桶/天、137万桶/天，均值较2024年的111万桶/天增加20万桶/天。截至2月17日，布伦特原油期货价格收于75.22美元/桶，WTI原油期货价格收于71.37美元/桶，我们认为随着全球降息周期开启，全球经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级评论：渤中26-6油田开发项目（一期）投产，2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨渤中26-6油田位于渤海中部海域，是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超过2亿立方米，得益于工程标准化成果应用，该油田从发现到投产仅用三年时间。渤中26-6油田开发项目（一期）平均水深约20米，主要生产设施为新建1座中心处理平台和1座无人井口平台，计划投产33口开发井，包括22口生产井，10口注气井，1口水源井，预计2025年将实现高峰产量约22300桶油当量/天，油品性质为轻质原油。作为公司渤海区域二氧化碳捕集利用示范工程项目之一，该项目采用先进的工艺技术捕捉分离原油开采伴生的二氧化碳，并回注地层驱油，同时实现增产与减排，预计全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 巴西Bzios7项目安全投产，原油产能达到22.5万桶/天，公司持有7.34%权益Bzios油田位于巴西东南海域桑托斯盆地，作业水深1900-2200米，是世界最大的深水盐下油田，Bzios油田原油产量将于2025年下半年达到100万桶/天。Bzios7项目是该油田第6个投产项目，采用浮式生产储卸油装置（FPSO）+水下生产系统的开发方式，项目部署15口开发井，包括7口生产井、6口水气交替注入井、1口转注井和1口注气井。Bzios7项目所用FPSO是世界最大的FPSO之一，设计原油产能为22.5万桶/天，天然气处理能力为1200万方/天，储油能力140万桶。公司全资子公司CNOOCPetrolemBrasilLtda.持有Bzios油田一体化开发项目7.34%权益，作业者Petrobras持有88.99%权益。 OPEC+考虑继续推迟石油增产计划，油价有望维持中高区间2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，在18个月时间内逐步恢复。北京时间2025年2月17日晚，有消息人士称OPEC+考虑推迟4月份的石油增产计划。 根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量分别为145万桶/天、110万桶/天、137万桶/天，均值较2024年的111万桶/天增加20万桶/天。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事项：中石油宣布煤层气公司全年生产煤岩气19.6亿立方米，同比增长90.4%。该公司全年总产量达到41.2亿立方米，同比增长20.96%。国信化工观点：1）煤岩气是不同于煤层气的新类型非常规天然气：“十四五”之前我国煤层气勘探开发主要集中在1200m以浅煤层。“十四五”以来我国开始进入深层煤层气规模开发新阶段。在深层煤层气开发过程中，发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500米以深煤层的渗透率低、孔隙度低，长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加，煤层温度、压力增加，而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应，会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的“临界深度”后，游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量50%以上。2003年专家将煤岩自身生成或其他气源运移而赋存于煤岩中，游离态和吸附态并存，游离气含量高，通过储层改造可快速产气并能获得工业化开采的烃类气体定义为煤岩气。 2）煤岩气具备多种非常规天然气特点：煤岩气在储层类型上与煤层气相似，在天然气赋存特征上与页岩气相似，在开发方式上与页岩气、致密气相似。相较传统的煤层气，因煤岩储层埋深更深、保存条件更好，埋深超过2000m的煤岩气具有“高压力、高温度、高含气、高饱和、高游离”的5高特征。煤岩气地质特征的特殊性，决定了其在开发上与煤层气不同。以吸附态为主的煤层气被范德华力束缚，在地下水的压力封闭作用下，需通过长期规模排水降压，将储层压力降低至吸附气临界解吸压力以下，才可实现有效开发；而煤岩气游离气占比高，通过人工改善储层连通性，游离气在弹性势能作用下产出，储层压力降低后吸附气解吸形成接替，实现长期有效开发。 3）煤岩气资源量大，开发潜力足，是公司天然气增产新动能：我国2000m以浅的煤层气地质资源量约为30.05万亿立方米，其中1500～2000m占31.5%。我国尚未系统开展国家层面2000m以深煤岩气资源量评价，但据中国矿业大学研究成果，我国2000m以深煤岩气资源量非常丰富，29个主要盆地（群）埋深大于2000m煤岩气资源量为40.71万亿立方米，远大于我国2000m以浅煤层气资源量。大吉煤岩气是中石油煤层气开发重点领域，以2000m以深的8#煤层为主力开发层，探明深部煤层气储量区2个，共提交探明储量1121.62亿立方米，目前正加速推进区块内其它4个井区储量评价工作，煤层气资源量有望成倍跃增。 4）我国天然气市场化不断深化，天然气市场空间较为广阔。2023年以来，国内天然气顺价工作提速，天然气市场活力进一步释放。2024年我国天然气表观消费量4261亿立方米，同比增长8%，2025年天然气消费有望继续维持中高速增长。据中石化经济技术研究院预测，我国天然气消费平台为6200亿立方米，中长期维度我国天然气市场空间较为广阔。 投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.49/7.91/7.27x，对于H股PE为5.91/5.51/5.06x，维持“优于大市”评级。

事项： 公司公告： （1） 公司拟通过公开摘牌方式收购中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团” ）持有的北京农钾资源科技有限公司（以下简称“农钾资源” ） 28.1447%的股权， 若本次收购完成后， 农钾资源将成为公司的全资子公司。 （2） 公司拟向持股 5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团” ） 借款不超过人民币 18亿元， 借款利率按照 1年期 LPR 执行。 国信化工观点： 1） 公司拟以现金收购农钾资源少数股权， 进一步提高权益产量： 公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿权， 折纯氯化钾资源总储量约 10亿吨， 包括 35平方公里东泰矿区（35#矿， 具备 100万吨采矿权） 、 179.8平方公里彭下-农波矿区（179#矿， 具备 200万吨采矿权） 、 48.5平方公里农龙村矿区（48#矿， 具备探矿权）。农钾资源持有 179#矿矿权， 目前公司和中农集团分别持有农钾资源 71.8553%和 28.1447%股权， 本次股权收购公司拟通过北京产权交易所以公开摘牌方式进行， 农钾资源 100%股权的评估价值为63.3亿元， 若本次收购完成后， 农钾资源将成为公司的全资子公司。 目前 179#矿在建 200万吨产能， 投产后 179#矿实际产量有望达到 300万吨/年， 此次收购公司有望增加权益产量 80万吨/年。 2） 公司拟向股东汇能集团借款用于收购少数股权， 保障公司股东利益： 汇能集团目前为公司第二大股东，持有公司 9.05%股份。 公司拟向汇能集团借款不超过 18亿元， 专项用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款， 以公司届时取得的农钾资源股权提供质押担保， 借款利率按照 1年期 LPR 执行。 截至 2024年第三季度末， 公司资产负债率仅为 25.14%， 公司通过举债提高运营效率， 保障公司股东利益。 3） 国内钾肥表观消费量高增， 港口库存处于低位， 2025年预计国内钾肥价格在 2400-2800元/吨： 根据卓创资讯数据， 2024年我国氯化钾产量 550万吨， 同比降低 2.7%， 2024年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为 1263.3万吨， 同比增长 9.1%， 2024年我国氯化钾表观消费量为 1801.2万吨， 同比增长 7.7%。 截至 2025年 1月底， 国内氯化钾港口库存为 280万吨， 较去年同期减少 46万吨， 降幅为 14.1%。 由于即将进入春耕， 且港口库存处于低位， 春节后国内氯化钾价格上涨 20-50元/吨， 目前国产 60%钾价格 2550元/吨， 60%老挝粉钾 2480-2550元/吨， 60%俄红粉钾 2400-2450元/吨， 60%俄红颗粒钾 2800-2850元/吨，边贸满洲里 62％白粉钾 2550元/吨左右。 4） 白俄罗斯钾肥减产落地， 美国、 加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行： 2024年 11月， 白俄罗斯总统卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商共同减产钾肥 10%-11%， 根据 Argus 报道， 白俄钾计划在其索利戈尔斯克 4号矿区开展大规模设备维护作业， 预计将于 2025年 7月结束， 将导致其钾肥产量减少约 90万-100万吨， 相当于全球钾肥年产量的约 1.5%。 特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税， 加拿大回应将采取报复性关税。 加拿大是全球最大钾肥出口国， 其中美国是加拿大最大钾肥进口国， 2023年美国进口钾肥 1170万吨， 其中 87%来自加拿大。 若美国、 加拿大关税冲突落地， 或将拉动全球钾肥价格上行。 5） 投资建议： 考虑公司此次成功收购农钾资源少数股权， 我们预计公司 2024-2026年氯化钾权益产销量分别为 180/280/400万吨， 不含税销售均价分别为 2000/2160/2160元/吨， 下调公司 2024-2025年归母净利润至 7.7/16.8亿元（原值为 24.4/31.9亿元） ， 预计公司 2026年归母净利润为 25.2亿元， 2024-2026年对应 EPS 分别为 0.83/1.81/2.71元， 对应 PE 分别为 24.8/11.4/7.6x， 维持“优于大市” 评级。

事项： 公司公告： 公司发布 2025年经营策略公告， 2025年公司的净产量（包括本公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益） 目标为 760-780百万桶油当量； 2025年公司的资本支出预算总额为人民币 1250-1350亿元； 2025年公司的储量替代率不低于 130%； 在各年度建议股息获股东大会批准的前提下， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%。 国信化工观点： 1） 公司坚持增储上产， 2025年净产量目标为 760-780百万桶油当量： 2024年公司预计完成净产量约 720百万桶油当量， 同比增长 6.7%， 符合 2024年初制定的 700-720百万桶油当量目标， 其中我国海上最大油田——渤海油田原油日产突破 10万吨大关， 连续 4年保持全国原油生产基地首位。 2025年公司净产量目标为 760-780百万桶油当量， 其中国内约占 69%、 海外约占 31%， 渤海油田锚定 2025年上产 4000万吨的目标， 公司 2025年净产量较 2024年初 780-800百万桶油当量的指引有所下调， 我们认为主要原因是公司出售了位于美国墨西哥湾的上游油气资产， 大约影响产量 5.5万桶油当量/天； 2026年、 2027年公司的净产量分别为 780-800百万桶油当量和 810-830百万桶油当量。 2） 公司保持稳健资本开支， 2025年资本支出预算为 1250-1350亿元： 2024年公司资本支出完成情况良好，预计资本开支达约 1320亿元， 符合 2024年初制定的 1250-1350亿元目标。 2025年公司在支持产量稳增长基础上， 资本支出预算总额为 1250-1350亿元， 其中勘探、 开发、 生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约 16%、 61%和 20%； 国内、 海外预计分别占资本支出预算总额的约 68%和 32%。 3） 公司聚焦寻找大中型油气田， 加快新油气田储量向产量高质量转换： 勘探方面， 公司聚焦寻找大中型油气田， 持续夯实增储上产资源基础； 在国内保持合理勘探投资， 保障原油储量稳定， 以建成三个万亿大气区为引领， 持续推进天然气勘探； 在海外公司聚焦大西洋两岸和“一带一路” 沿线国家部署。 开发方面，公司积极推进重点项目， 加快新油气田储量向产量高质量转换， 包括国内的渤中 26-6油田开发项目（一期） 和垦利 10-2油田群开发项目（一期） 以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目等。 2025年 1月 20日， 公司宣布东方 29-1气田开发项目已投产， 该项目位于莺歌海海域， 平均水深约 68米， 预计 2025年将实现日产天然气 38百万立方英尺的高峰产量。 4） 公司积极推动科技创新， 高度重视绿色发展与 ESG 工作： 2025年， 公司将持续研究油气领域关键勘探开发技术， 推进智能油气田建设。 依托“海能” 人工智能模型， 推动数智技术与油气产业深度融合， 促进精益管理。 公司将推动油气勘探开发与新能源融合发展， 逐步扩大海上风电规模， 择优推进陆上光伏， 持续提高绿电替代水平。 2025年， 预计消纳绿电超 10亿度， 同比上升约 30%。 此外， 公司已将碳价纳入投资评价决策， 正有序推进区域 CCS/CCUS 示范项目。 5） 公司注重股东投资回报， 共同分享发展成果， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%： 在各年度建议股息获股东大会批准的前提下， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%， 相较于 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%的分红政策进一步提升。 6） 投资建议： 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润 1498/1564/1633亿元的预测， 对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43元， 对应 A 股 PE 分别为 8.8/8.4/8.0x， 对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.3/5.0x， 维持“优于大市” 评级。

公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，2024年归母净利润预计增长90.81%。2025年1月15日晚，卓越新能发布《2024年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为15000万元左右，与2023年归母净利润7861万元相比，预计增加7139万元左右，同比增加90.81%左右。其中2024年第四季度公司预计实现归母净利润约5765万元，2023年四季度归母净利润仅为-7444万元。 公司积极调整销售模式维持较高开工率。2023年12月，欧盟对中国进口的生物柴油展开反倾销调查，欧盟委员会在8月16日出具正式的初裁结果，公司及子公司厦门卓越生物质能源有限公司生物柴油产品被征收25.4%的临时反倾销税。公司自2023年四季度开始开展欧洲自主销售，与当地终端用户建立深度合作关系，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的开工率。2024年生物柴油收入主要源于欧洲渠道的自主销售，产品价格以当地终端价格确认。由于2024年四季度欧洲生物柴油价格环比回升，助力公司经营业绩较上年明显提升。 取消UCO出口退税帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。财政部、国家税务总局宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。此次取消UCO出口退税，有利于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购有望受益。 欧盟明确航煤中可持续航空燃料（SAF）添加比例，预计2025年全球SAF消费量达200万吨，公司有望受益。欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨，全球消费量有望达200万吨，公司正在积极建设10万吨/年第二代生物柴油产线，有望产出SAF产品，带动公司业绩上行。风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：由于2024年公司生物柴油收到欧洲临时关税影响，毛利率受到一定影响，我们下调2024-2026年归母净利润至1.5/3.22/4.19亿元（原值为2.38/3.22/4.19亿元），同比增速90.8%/115.1%/29.9%；摊薄EPS为1.25/2.69/3.49元，当前股价对应PE为26.14/12.14/9.36x。 公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。

事项： 根据中国海油官网报道， 2024年 12月 23日， 公司宣布绥中 36-2油田 36-2区块开发项目投产； 2025年 1月 2日， 公司宣布番禺 11-12油田/番禺 10-1油田/番禺 10-2油田调整联合开发项目已投产。 国信化工观点： 1） 绥中 36-2油田 36-2区块开发项目投产， 2026年预计实现高峰产量 9700桶油当量/天： 该项目位于渤海辽东湾海域， 平均水深约 27米， 主要生产设施为新建 1座无人井口平台。 该项目计划投产开发井 21口，其中包括生产井 16口， 注水井 5口， 主要油品性质为轻质原油， 预计 2026年将实现高峰产量 9700桶油当量/天。 中国海油拥有该项目 100%的权益， 并担任作业者。 2） 番禺 11-12油田/番禺 10-1油田/番禺 10-2油田调整联合开发项目投产， 是集数字化、 智能化、 无人化于一体的智慧油田群， 2025年预计实现高峰产量 13600桶油当量/天： 该项目位于南海东部海域， 平均水深约 100米， 主要生产设施为新建 1座井口平台及 1座无人井口平台。 该项目计划投产开发井 15口，主要油品性质为中质和重质原油， 预计 2025年将实现高峰产量 13600桶油当量/天。 该项目新建的无人井口平台搭载“台风生产模式” 和智能稠油处理系统， 有效提升生产安全和作业效率， 是集数字化、 智能化、无人化于一体的智慧油田群。 中国海油拥有该项目 100%的权益， 并担任作业者。 3） 埃克森美孚规划圭亚那 Stabroek 区块第八个开发项目， 2030年产能有望达到 170万桶/天： 根据埃克森美孚披露， 公司规划选取 Longtail 项目作为圭亚那 Stabroek 区块第八个开发项目， 主要油品性质为轻质原油， 规划产能为 24万桶/天， 最快有望于 2030年投产。 Stabroek 区块 Liza 项目一期、 二期分别于2019年、 2022年投产， 三期 Payara 项目于 2023年 11月投产。 目前 Stabroek 区块四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目、 六期 Whiptail 项目均已完成圭亚那政府审批， 将分别于 2025、 2026、 2027年投产， 设计产能均为25万桶/天， 预计到2027年Stabroek区块产能超过130万桶/天。Stabroek区块七期Hammerhead项目、 八期 Longtail 项目正在前期规划中， 预计到 2030年 Stabroek 区块产能超过 170万桶/天。 4） OPEC+继续延长自愿减产时间， 油价有望维持中高区间： 2024年 12月第 38届 OPEC+召开部长级会议决定将 220万桶/日自愿减产计划再延长 3个月至 2025年 3月底， 随后这部分 220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的 30万桶/日产量将从 2025年 4月至 2026年 9月底， 在 18个月时间内逐步恢复。 根据 OPEC、IEA、 EIA 最新 12月月报显示， OPEC 将 2025年全球原油需求由 154万桶/天下调至 145万桶/天， IEA 将2025年全球原油需求由 100万桶/天上调至 110万桶/天， EIA 将 2025年全球原油需求由 122万桶/天上调至 130万桶/天。 我们认为随着全球降息周期开启， 全球经济不断修复， 石油需求温和复苏。 供给端 OPEC+继续维持减产力度， 考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本， 以及美国页岩油较高的新井成本， 油价有望继续维持中高区间。 5） 投资建议： 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润 1498/1564/1633亿元的预测， 对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43元， 对应 A 股 PE 分别为 9.2/8.8/8.5x， 对应 H 股 PE 分别为 6.6/6.3/6.0x， 维持“优于大市” 评级。

事项：2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，2025年对935项商品（不含关税配额商品）实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为推进绿色低碳发展，2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃（税则号列29011000）中单列，增列乙烷税则子目（税则号列29011010）。 国信化工观点：1）乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线：此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷（税则号列27111200）、其他液化丁烷（税则号列27111390）2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 2）C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善：C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 3）丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩。丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨（+15.8%）；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨（+9.1%）；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨（+10.4%）；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨（+5.1%）。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等