2021Q1经营状况同比大幅改善，盈利中枢维持高位公司 Q1实现营业收入 90.57亿元（同比+63.60%、环比+2.21%），归母净利润 7.65亿元（同比+438.79%，环比-0.04%）。 公司 Q1整体销售毛利率 20.51%（同比+4.37pct，环比 4.46pct），净利率 8.47%（同比+5.89pct，环比-0.01pct） 。公司 Q1保持了较高的利润中枢，在 Q1原材料环比涨幅较多的情况下， 整体盈利能力并没有环比明显下滑。 改性塑料业务持续改善，石化板块盈利明显提升传统改性塑料产品在 Q1实现销量 37.64万吨，环比去年 Q4略有下滑。 但是考虑 Q1是行业传统淡季的因素，且今年 Q1改性塑料的销量实际上已经创下历年以来 Q1单季度最佳销售情况。我们认为，公司改性塑料业务的经营状况正在持续改善。 另外石化板块产品销售均价同比+22.47%，主要原材料价格同比仅为+2.2%。而去年 Q1同期受疫情和油价双重影响，盈利状况大幅受损，今年 Q1该板块的盈利能力修复。 在建项目有序推进，行业政策助力公司持续发展目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、 28.5万吨再生塑料产能； 新材料板块产能包括 7.1万吨生物降解塑料、 1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料；绿色石化板块主要包括 60万吨 PDH 及 60万吨异辛烷产能；医疗健康板块具备日产 4500万片口罩的能力。预计2021年底，公司改性塑料产能增加 15.75万吨，环保高性能再生塑料产能增加 12万吨，完全生物降解塑料产能增加 9万吨，特种工程塑料产能增加 1.5万吨，医疗健康板块增加 400亿只丁腈手套产能。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险； 品需求不及预期的风险。 投资建议：盈利预测不变，维持“买入”评级。 我们维持之前对公司的盈利预测， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 47.99/48.24/50.55亿元，同比增速 4.60%/0.53%/4.78%；摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元，当前股价对应 PE=12.3/12.2/11.7x，维持“买入”评级。

农药产品量价齐升带动业绩增长 年报营收和归母净利润实现双增长。公司 2020年营收 32.27亿元，同 比增长 30.83%，归母净利润 4.07亿元，同比增长 28.78%，业绩增长 主要得益于农药产品的量价齐升。 农药销量提升及杀菌剂涨价带动 21Q1业绩增长。 2021Q1营收 11.26亿元，同比增长 42.19%，归母净利润 1.31亿元，同比增长 56.48%， 业绩增长来自于农药产品销量的提升，以及杀菌剂产品价格的大幅增 长（ +56.23%）。 制剂毛利率改善、原药销量大幅增长 在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销 售力度，销量同比有所提升；公司制剂业务受益于外购原药价格下行 波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长。 公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产 2000吨噻虫嗪原药项目和年产 1000吨噻虫胺原药项目， 2020年 6月 噻虫胺原药开始试生产，共计产出噻虫胺原药产品 406.38吨；山东海 利尔新建年产 2000吨丙硫菌唑原药项目， 2020年 9月底开始试生产， 共计产出丙硫菌唑原药产品 200.45吨，生产工艺仍在不断调试和改造 升级过程中。 恒宁项目打开成长空间 恒宁一期预计在 2021年建设完工，二期项目也于 2021年 2月 7日正 式在青岛平度市工业和信息化局立项备案，标志着海利尔药业集团恒 宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来 的主要成长点，新产品将不断打开公司的成长空间。 投资建议： 预计 2021-2023年公司净利润为 5.3/6.2/6.6亿， EPS 为 2.21/2.62/2.78元/股，对应 PE 为 11.2x/9.5x/9.0x，“买入”评级

逆势中稳定发展，一季度业绩略低于预期 公司公布《2021年第一季度报告》：2021Q1，公司实现营收37.08亿元，同比+17.43%；归母净利4.44亿元，同比-0.42%；基本每股收益1.43元，同比-0.42%。2021Q1，公司营收、净利润分别环比大幅增长97.76%、137.43%。逆势稳定发展，公司业绩略低于我们预期。 以“多产”支持“快销”，未来将与先正达集团协同发展 产销量方面，受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，2021Q1，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为6972.06吨、1.24万吨，分别同比+44.76%、-5.04%；销售量分别为6399.92吨、1.46万吨，分别同比+24.93%、+1.05%。价格方面，公司实现杀虫剂、除草剂售价17.21、4.59万元/吨，分别同比-9.78%、+8.30%。生产运营方面，公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式，积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难，以“多产”支持“快销”；市场销售方面，公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售，快速响应市场变化与海内外客户需求。未来，扬农化工将与先正达集团协同发展，我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 优化生产布局、推动转型升级，现金流状况保持优异 优嘉公司四期项目已完成了备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。公司拥有完整的产业链，研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。同时，自上市以来，公司经营性净现金流持续保持正值，造血能力稳步增长，优秀的经营性净现金流有望为后续大额资本开支提供支撑。我们坚定看好公司将提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级。 风险提示： 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润15.72/18.61/21.80亿元，同比30.0%/18.4%/17.1%，摊薄EPS为5.07/6.01/7.03元，对应PE为24.1/20.4/17.4倍，维持“买入”评级。

单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司 21Q1营收 25.31亿元（ YoY+101.72%， QoQ-5.40%），归母净 利润 1.82亿元（ YoY+75.06%， QoQ+957.20%），扣非后归母净利润 1.78亿元（ YoY+70.73%， QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新 高。公司 21Q1毛利率 17.67%（ YoY-1.59pp， QoQ+1.36pp），净利 率为 7.17%（ YoY-1.10pp， QoQ+7.96pp）。 降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益 费用率来看，公司 21Q1三费率为 5.93%（ YoY-1.62pp），其中销售费 用率 3.46%（ +0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率 1.80%（ YoY-0.49%）；财务费用率 0.67%（ -1.85pp），主要由于汇兑 受益以及公司定增完毕降低财务费用。公司 21Q1增加原料头寸，预 付款项 4.88亿元（ YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余 额 12.56亿元（ YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。 眉山基地加码日化 OEM，坚持“日化+油化”双轮驱动 全资子公司眉山赞宇规划投资 6亿元建设“年产 50万吨日化产品项 目”，建设周期为 36个月，目前已与眉山高新技术产业园区管理委员 会签署《年产 50万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积 230亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后 20个工作日内开展立项、 用地预审等手续。 2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计 47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化 10万吨/年产能有望投产， 2022年河南赞宇 25万吨/年油化产能有望投产，公司坚持“日化+油 化”双轮驱动。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在 建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测， 维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 6.34/7.73/8.97亿元，同比 增速 84.0%/21.9%/16.1%；摊薄 EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对 应 PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。

估值与投资建议我们认为公司作为国内醋酸行业龙头企业，相关技术积累深厚，在行业内具有较强的优势。募投项目投产之后，公司煤气化成本进一步降低，同时关键原材料CO和甲醇的自给率提升，醋酸的生产成本将进一步降低。目前醋酸行业处于景气高位，供需格局持续改善，未来2年新增产能较少，高景气状态有望持续，行业整体盈利状态将大幅好转。 我们预计公司2021-2023年归母净利润2.45/14.47/13.93亿元，同比4440/491/-4%，摊薄EPS为0.25/1.45/1.40元，对应PE为58.3/9.9/10.2倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为2021年13-15倍动态PE为合理参考估值，对应公司的目标股价区间为18.85-21.75元/股。根据业绩弹性测算，醋酸年度均价每上涨100元/吨，年度满产状态下，将增厚公司业绩0.8亿元，我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。 核心假设与逻辑1、下游PTA行业进入新一轮扩产周期，未来3年国内新增醋酸供给较少，行业供需格局长期紧张，醋酸有望持续保持高景气。 2、公司募投项目将提升合成气产量，提高原材料自给率，有利于降低醋酸综合生产成本，巩固行业领先优势。 与市场差异之处1、市场对醋酸行业景气度持续性预期不足。本轮醋酸行业持续高景气，主要是因为下游需求随着PTA进入扩产周期导致增长较快，同时未来2年新增产能较少，醋酸高景气状态有望持续。 2、醋酸资产注入上市公司后，公司是目前国内醋酸行业龙头企业，市场对此研究不足。2019年末醋酸资产注入上市公司，2020年受到疫情影响，醋酸行业上半年盈利性一般，下半年才价格价差持续上行，因此市场对公司的关注度以及研究程度不够。 股价变化的催化因素1、油价中枢持续上行，会推动化工品PPI持续上行。公司通过煤化工路线制备醋酸，油价上行利好行业整体盈利能力改善。 2、下游PTA行业持续扩产，对醋酸行业需求增速影响较大。国内PTA进入新一轮产能扩张阶段，聚酯化纤行业景气度较高，会带动PTA需求，最终提升醋酸的需求。 核心假设或逻辑的主要风险一、原材料价格波动的风险。当原材料价格大幅波动时，如果产品价格没有及时向下游传导，将对公司盈利状况影响较大。 二、醋酸行业需求不及预期的风险。目前行业景气度处于高位，如果整体需求低于预期，最终醋酸行业景气度将回落到正常水平。 三、行业扩产速度超出预期的风险。如果现有装置继续加大开工率，减少检修时间，以及在建装置加快建设进度，提前释放产能，将使得醋酸行业景气度受到较大影响，最终回落到正常水平。 四、盈利假设过于乐观的风险。一旦行业景气度快速回落，醋酸产品的年度均价有可能低于我们当前的预测值，最终使得我们的盈利预测与实际业绩差距较大。

单季利润创历史新高，毛利率大幅提高，现金流改善明显 公司21Q1营收18.03亿元（YoY+53.70%，QoQ-8.45%），归母净利润2.70亿元（YoY+173.40%，QoQ+23.78%），扣非后归母净利润2.58亿元（YoY+178.72%，QoQ+22.01%），归母净利润处于预告上限，为历史最好水平。公司21Q1毛利率26.42%（YoY+7.64pp，QoQ+5.78pp），净利率为14.95%（YoY+6.55pp，QoQ+3.90pp），经营活动现金流净额为2.61亿元（+306.60%），同比大幅改善。 EVA景气度持续提升，降本增效成果显著 公司业绩大幅增长主要原因有三：一是光伏、线缆等下游需求持续增长，EVA销售价格大幅上涨，21Q1的EVA均价为20500元/吨（YoY+）；二是募投项目OCC项目自2020年第四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低，公司毛利率、净利率大幅改善；三是资本结构进一步改善，财务费用同比降低，公司21Q1三费率为6.65%（YoY-0.78pp），其中财务费用率由3.20%下降至1.64%。 在建项目有序推进，公司实施一体化布局，发展未来可期 公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于2022年上半年建成投产。投产后EVA整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于21Q4投产。投产后高端聚丙烯专用料产能将增加约8万吨/年。公司拟现金收购新能凤凰82.5%股权，进一步加强甲醇自给率，实现上下游一体化布局，未来发展可期。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为11.40/14.19/16.06亿元（原值为9.1/11.8/13.5亿元），同比增速78.0%/24.5%/13.2%；摊薄EPS=1.11/1.38/1.56元，当前股价对应PE=29.2/23.5/20.7x，维持“买入”评级。

钛白粉景气持续提升，公司氯化法产能释放 公司发布 2020年财报，全年实现营收 141.08亿元（同比+24.21%）， 归母净利润 22.89亿元（同比-11.77%），扣非净利润 25.08亿元（同比 +0.65%）；另外，公司发布 2021Q1业绩快报， Q1单季度实现营收 45.98亿元（同比+24.18%），归母净利润 10.61亿元（同比+17.77%）。 2020年由于受到疫情影响，钛白粉行业盈利状况波动较大，去年下半年由于 全球需求的复苏， 行业景气度持续改善。 随着氯化法产线新产能的释放， 公司去年钛白粉销售 83.24万吨（ 同比+33.12%）， 其中硫酸法钛白粉 63.88万吨（ 同比+14.52%）， 氯化法钛白粉 19.36万吨（ 同比+186.81%）。 在钛白粉高景气和氯化法新产能释放的带动之下， 公司 2021Q1单季度 净利润达到 10.61亿元，创下历史新高。 全年供需紧平衡， 看好钛白粉保持高景气 目前国内锐钛型钛白粉价格在 17500-18000元/吨，金红石型钛白粉价格在 20500元/吨，在钛精矿成本上升以及供需紧平衡（开工率提升、库存水平 下降） 的格局推动之下，钛白粉价格处于近年来的较高水平。钛白粉行业 平均毛利已经超过 3700元/吨，同样处于 2018年以来的历史较高水平。 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从 2019年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、 参股东方锆业等项目。公司投建 3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源 公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料 等项目。公司一方面向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端 海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。另外，公司近期成立河南佰 利新能源材料有限公司，进军锂电池材料，加大产业链下游布局。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期； 上游钛精矿大幅涨价。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级， 预计 2021-2023年归母 净利润 39.30/50.41/56.74亿元，同比 71.7%/28.3% /12.6%，摊薄 EPS 为 1.93/2.48/2.79元，对应 PE 为 14.9/11.6/10.3，维持“买入”评级。

事件：公司公布2021Q1财报，实现总营收49.79亿元（同比+37.94%），归母净利润17.28亿元（同比+110.25%），单季度业绩创下历史新高。 油价中枢上行，煤化工龙头单季度业绩创新高 2021Q1国际油价中枢上行，推动化工品价格持续上涨，公司各主营产品的价格同比都有不同幅度上涨。宁东二期项目的全面投产使得甲醇实现全部自产，公司在原材料价格上涨的情况下仍保持强劲的盈利能力。单季度实现净利润17.28亿元，超过去年Q4再次创下历史最佳业绩。 加码电解水制绿氢，长远布局碳中和 公司成立宁夏宝丰能源绿氢科技发展有限公司（暂定名称），计划通过太阳能发电制取绿氢用于化工生产，实现新能源替代化石能源，减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MW光伏发电及电解水制氢示范项目已部分建成投产，目前制氢综合成本可以控制在1.34元/标方，所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统，达到预定目标。本次成立子公司，公司计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，以新能源制取的“绿氧”替代燃料煤制氧，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性。通过该项目，公司有望最终实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为长期发展提供了广阔空间。 油价上行利好短期业绩，内蒙项目打开成长空间 当前油价中枢在60美元/桶上下，煤化工行业的盈利状况有明显改善。公司作为煤制烯烃龙头企业，各项产品的盈利能力将进一步加强。公司计划投资673亿元在内蒙基地新建400万吨烯烃产能（配套1100万吨甲醇产能），该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，目标力争2023年底前建设完成。加上宁东基地在建的三期项目，建成后公司将具备超过620万吨烯烃产能、700万吨焦炭产能，成长空间广阔。 风险提示： 国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 我们看好公司进入新一轮成长周期，公司目前围绕碳中和布局新能源制取绿氢，有望解决煤炭资源长期制约。我们维持之前盈利预测，预计2021-2023年净利润56.0/68.5/115.5亿元，同比21/22/69%，摊薄EPS为0.76/0.93/1.58元，对应PE为20.5/16.8/10.0，维持“买入”评级。

产品价格上涨带动业绩超预期 公司 2020年营收 64.57亿元，同比增长 4.75%，归母净利润 5.07亿 元，同比增长 15.65%，业绩增长主要得益于公司部分产品销量和价格 同比增加。 2021Q1营收 21.19亿元，同比增长 47.76%，归母净利润 4.94亿元，同比增长 1251.29%，利润的大幅上涨来自于公司主要产 品环氧丙烷价格较上年有较大上升。 PO 价格大幅上涨，创近十年最高水平 环氧丙烷 2021年 Q1均价为 18440元/吨，同比+105%，环氧丙烷毛 利为 8996元/吨，同比+486.3%。 2021年环氧丙烷产能将大幅扩张， 供给端面临一定压力。下游聚醚装置在 2021年也有 8套装置预期投产， 带动 PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或 有所增长。因此 PO 在 2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或 仍然维持在历史较高的水平。 烧碱价格触底反弹，静待周期回暖 总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳 步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修 复。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势， 我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。 “碳三碳四综合利用项目”进展顺利，有望再造一个滨化 目前碳三碳四综合利用项目土建施工、设计、采购、核心人员招聘等 工作按时间节点有序推进。 PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段； PO/TBA 装置 12月 20日工业化试验装置试车圆满成功，各项技术指 标完全达到了设计目标；丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工， 热力中心主厂房正在结构施工，公辅工程已经进入基础施工阶段。 投资建议 ： 预计 21-23年公司净利润为 12/14/16亿， EPS 为 0.73/0.86/0.99元/股，对应 PE 为 7.8x/6.6x/5.8x，维持“买入”评级。

1）一季度淡季不淡，环比业绩持续高增。公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元，2020Q4实现归母净利润2.0亿元，环比增长10%-25%，一季度为传统淡季，公司春节期间例行停车检修，而环比业绩持续高增，呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。 2）环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂盈利能力。公司新能源版块具备环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）全产业链，景气度超预期。公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯，其中环氧丙烷持续高盈利，丙二醇景气度暴涨，下游需求提升电池级溶剂销量及盈利能力；另一方面六氟磷酸锂价格在2021Q1维持高景气，公司具备2000吨/年产能，增厚公司利润。 3）扩建溶剂、锂电材料项目，打造新能源材料一体化公司。公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩；公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外，公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置，预计建设周期8个月；投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置，预计建设周期12个月；投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置，预计建设周期5个月。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元，同比增速152.1/13.8/10.9%，摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元，当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。

业绩再创新高 公司 2020年实现营业收入 1523.73亿元，同比增长 51.19%；归母净 利润 134.62亿元，同比增长 34.28%。业绩增长主要得益于公司大炼 化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。公司 2000万吨/年炼 化一体化项目全年满负荷运行， 150万吨乙烯项目于 2020年三季度正 式投产，单体最大的 250万吨 PTA-4、 250万吨 PTA-5全部投产实现 了公司的盈利提升。 炼化板块带动业绩增长 分板块来看，公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。 2020年 公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为 175.86（ +43.06%）、 722.37（ +138.25%）、 294.48（ +2.83%）、 175.20（ -23.26%）亿元； 2020年公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品毛 利分别为 28.31（ -15.70%）、 190.42（ +158.10%）、 32.85（ -49.38%）、 28.64（ -12.07%）亿元。 在手项目稳步推进，保障盈利增长 公司“2× 250万吨/年 PTA 项目”预计将于 2021年底建成投产， 新装 置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平； PBS/PBAT 可降解新 材料将规划建设 90万吨的新产能，预计将于 2022年中期逐步释放。 投资建议： 预计 21-23年归母净利润为 156/185/215亿， EPS 为 2.22/2.63/3.05元/股，对应 PE 为 13.5x/11.4x/9.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 能化品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险； 疫情 复苏导致需求下滑风险。

公司公布 2021年一季度业绩预告，预计实现盈利 3.0-3.2亿元（去年同期 0.11亿元）， 预计同比增长 2644%~2827%。 国信化工观点： 1）公司主要产品 Q1持续高景气，盈利能力大幅改善。公司主营产品中丁辛醇和纯碱受益于行业整体景气度较高，盈利 能力处于近年来的较高位置。 2021Q1辛醇均价 12900元/吨（ 2020Q4均价 9130元/吨）平均价差 6975元/吨（ 2020Q4平均价差 3148元/吨）、正丁醇均价 11014元/吨（ 2020Q4均价 7843元/吨）平均价差 6762元/吨（ 2020Q4平均价差 4073元/吨）、纯碱均价 1526元/吨（ 2020Q4为 1602元/吨）平均价差 888元/吨（ 2020Q4平均价差 1033元/吨）。 Q2化工行业仍处于景气高位，公司盈利状况有望持续。 2）丁辛醇处于景气高位，看好全年需求保持旺盛。辛醇主要下游 DOP 和 DOTP 装置开工率高于往年同期，分别达到了 55%以及 65%的水平，受益于终端下游塑料手套产线的大幅增长， 2021-2022年国内 DOPT 计划新增 94.5万吨，预计 将会带动国内辛醇需求 60万吨以上，且未来 2年国内没新增产能。正丁醇方面，海外方面共 75万吨/年装置不可抗力， 美国德州极寒天气导致美国 55万吨/年装置停产，国内近期检修预计减少供给 18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给 紧张。正丁醇下游约 55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达 58%，较去年同期增加 15个百分点，拉动 对于正丁醇的需求。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏。我国纯碱产能约 3317万吨/年， 2020年产量约 2760万吨，同比降低 1.5%， 行业实际开工率 83.2%，纯碱下游约 60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我 们测算 2020-2022年按照全球光伏装机 125、 170、 220GW 考虑，对于纯碱需求分别为 192、 271、 358万吨， 2021年、 2022年分别新增需求 79万吨、 87万吨。 2021、 2022年纯碱产能预计分别减少 20万吨、增加 140万吨。我们认为纯 碱未来 2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）看好丁辛醇行业全年保持较好盈利，公司是弹性最大受益标的。公司目前丁辛醇产能为 32.2万吨（剔除自用）；此 外具备 66万吨纯碱、 70万吨氯化铵、 40万吨尿素、 160万吨复合肥、 15万吨硝酸、 10万吨甲酸、 3万吨新戊二醇产 能。 2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇和正丁醇价格在 14300-14400元/吨，行业毛利润约 6000元/吨。下 游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨 1000元，公 司利润增厚 1.85亿元。 5） 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6） 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润 1.8/12.5/13.7亿元，对应 EPS 为 0.19/1.31/1.62元，对应当前股 价 PE 为 40/6/5x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度， 维持“买入”评级。

营收创历史新高，业绩受计提减值影响小幅下滑 2020全年营收78.04亿元（YoY+18.60%），归母净利润3.45亿元（YoY-2.18%），业绩符合预期。公司的营收为历史最好水平，利润小幅下滑由于公司全年共计提1.56亿元资产减值准备，主要包括商誉减值1.79亿元、坏账准备冲回0.25亿元。公司全年毛利率15.82%（-0.52pp），主要由于环保、贸易业务毛利率降低，四项费用率合计8.56%（-0.76pp），销售净利率为4.42%（-0.96pp），主要由于计提资产减值准备所致，经营活动现金流净额5.04亿元（+60.95%） 日化、油脂快速成长，质检板块稳中向好，环保业务拖累业绩 公司营收快速增长主要受日化、油脂板块量价齐升所致，环保业务子公司新天达美由于地处湖北，受疫情影响较大而拖累公司业绩。公司2020年日化、油脂、质检、环保板块营收分别为29.24（+8.63%）、41.32（+43.60%）、1.35（+1.43%）、1.30（-72.34%）亿元，毛利率分别为18.84%（+5.03pp）、11.96%（-0.13pp）、45.40%（+0.79pp）、23.86%（-19.17pp）。 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至2020年底，公司具备表面活性剂产能80万吨/年，2020年嘉兴赞宇7.6万吨/年、眉山赞宇7.6万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能81万吨/年，2021年杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。l风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.4/9.3/8.0x，维持“买入”评级。

公司是国内磷化工龙头，精细化工循环经济产业链完整 兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷- 磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯 甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主 要产能包括磷矿石 500万吨/年、黄磷 16万吨/年、精细磷酸盐 18万 吨/年、磷铵 60万吨/年、草甘膦 18万吨/年、甘氨酸 10万吨/年、有 机硅单体 36万吨/年、湿电子化学品 10万吨/年。此外公司拥有水电站 32座，总装机容量达到 17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。 公司产品景气回暖，产能投放步入业绩释放期 根据公司业绩预告， 2020年度预计实现归母净利润 6.05-6.65亿元， 同比增长 100%-120%，一方面由于湿法磷酸精制工艺突破推动“肥化” 结合效益持续释放；另一方面有机硅装置技改，单体产能由 20万吨/ 年增加至 36万吨/年。 2021年二季度，公司处于试运行中的 40万吨/ 年磷铵、 40万吨/年磷酸、 120万吨/年硫酸、 40万吨/年合成氨、 1.5万吨/年电子级氢氟酸产能有望相继投产，为公司带来业绩增量。 公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地 公司现有 10万吨湿电子化学品，包括 3万吨/年电子级磷酸、 2万吨/ 年电子级硫酸、 3万吨/年电子级混配液、 2万吨/年电子级 TMAH。兴 力电子电子级氢氟酸一期 1.5万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子 定增项目 6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、 3万吨/年电子级磷 酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电 子化学品生产基地，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、 电子级电镀液、电子级研磨液、电子级前驱体等产能合计 55万吨/年。 风险提示 产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。 公司是国内磷化工龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.59、 11.07、 15.15亿 元，对应 EPS 分别为 0.64、 1.08、 1.47元，我们认为未来一年公司 股价合理估值区间 19.79-22.93元之间， 首次覆盖，给予“买入”评级。

营收业绩环比改善，低点已过景气复苏 2020全年营收 177.80亿元（ YoY-13.33%），归母净利润 7.17亿元 （ YoY+5.00%）。公司全年营收与利润呈现前低后高，分季度来看， Q1- Q4营收分别为40.22/39.60/45.98/52.00亿元，归母净利润分别为-2.13/- 0.56/3.02/6.85亿元。公司全年毛利率 18.29%（ -1.79%），公司四项费 用率合计 11.84%（ -2.32pp），销售净利率为 4.23%（ +0.62pp）。 营收下滑主要受价格下跌影响， 2020年下半年起景气回暖 营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响，纯碱、粘胶短纤维、 烧碱售价同比下降，销量小幅下滑。纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱分别 销售 336.49万吨（ -2.13%）、 76.10万吨（ -6.72%）、 42.22万吨（ - 0.89%）、 51.18万吨（ -2.83%）；纯碱、粘胶纤维、 PVC、烧碱销售均 价分别为 1245元/吨（ -18.62%）、 8994元/吨（ -15.25%）、 6986元/ 吨（ +15.60%）、 1406元/吨（ -39.33%）。 优化做强“两碱一化”循环经济，谋划曹妃甸精细化工基地 公司计划投建 6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布 局；实施有机硅三期 20万吨单体扩建；实施热电“一炉一机”扩建。公 司现有纯碱、粘胶短纤维、 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达 340万吨、 78万吨、 50.5万吨、 53万吨、 20万吨，“十四五”期间谋划发 展曹妃甸精细化工产业基地，预计到“十四五”末公司主产品年产能将 达到：纯碱 380万吨、粘胶短纤 90万吨、 PVC 82万吨、烧碱 113万 吨、有机硅单体 40万吨。 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险；产品下游需求不及预期的风险； 在建工程进度不及预期的风险。 投资建议： 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 27.67/29.19/34/25亿元， 同比增速 285.9%/5.5%/17.3%；摊薄 EPS=1/34/1.41/1.62元，当前股 价对应 PE=8.3/7.9/6.9x，维持“买入”评级。