Q3业绩符合预期，业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级“买入”评级公司公布《2021年第三季度报告》。2021年前三季度产品量价齐升，公司（1）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：受年初不可抗力影响，公司主营产品价格曾于Q1大幅上行。此外，Q2-Q3，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。2021年前三季度，公司共实现营收1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%。 其中，2021Q3单季度，公司实现营收396.61亿元，同比、环比分别+116.43%、+9.12%；归母净利润60.11亿元，同比、环比分别+145.52、-13.00%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别254.34、267.69、283.19亿元；EPS分别8.10、8.53、9.02元/股；对应PE分别12.9、12.3、11.6倍，维持“买入”评级。 聚氨酯业务：中长期中长期MDI需求稳定增长需求稳定增长，近期近期MDI价格回暖国内MDI在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6月。 随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。自2021年8月中旬起，随着受国家耗能双控影响，部分工厂负荷有限下滑；上海科思创指导价上调，加上供方继续控量发货，以及海外部分工厂计划高北美MDI价格；叠加飓风来临美国部分装置提前关停等因素影响下，MDI价格出现回暖反弹，2021Q3，公司聚氨酯产品销量、均价实现了环比增长。未来公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。 打造全球化的化工新材料巨擘，积极探索新能源领域长足发展积极探索新能源领域长足发展受益于2020年11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；同时，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 此外，公司积极布局核电、光伏、锂电等项目，推广绿色化工与循环化工的生产理念，稳步推进企业自身“碳中和”。我们看好，万华化学将积极探索新能源领域的长足发展，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，构筑聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，打造成全球化运营的化工新材料巨擎。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等

事项：近期，国内三氯氢硅价格大幅上涨，截至10月13日，光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 国信化工观点：观点：1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求年新项目迎合市场需求：公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2）三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅需求快速增长：据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 3）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 4）投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

三季度业绩将超预期增长并创历史新高，给予“买入”评级，给予“买入”评级10月11日晚，公司公布了《2021年前三季度业绩预告》：2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品的价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司经营业绩大幅增长。公司预计共实现归母净利润7.80亿元（预计同比增长110.55%），其中Q3单季度，公司预计实现归母净利润3.77亿元，同比、环比预计将分别实现了110.57%、68.90%的增长，将有望创下单季度业绩历史新高并且显著超我们预期。未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，积极探索稳定发展的新思路；同时，公司将依托磷矿资源沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.08、12.90、14.83亿元；EPS分别1.10、1.28、1.47元/股；对应PE分别13.2、11.3、9.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 核心业务奠定公司盈利基础，围绕复合肥产业链深度开发复合肥行业周期性波动显著，近年来公司归母净利润出现波动但从未亏损。 相较于同行，公司经营业绩表现出较强的韧性，这主要得益于公司产业链一体化配套优势。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，上游原料、包材基本可实现自给自足，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权。2021年前三季度，公司复合肥产品销量和毛利率同比增加，导致公司经营业绩增长。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。 纯碱纯碱-氯化铵氯化铵及黄磷产品盈利水平良好，磷酸铁项目打开成长空间及黄磷产品盈利水平良好，磷酸铁项目打开成长空间目前纯碱联碱法（副产氯化铵）毛利已超过2400元/吨，氨碱法工艺已超过1100元/吨，纯碱行业盈利大幅改善。公司目前具备纯碱、氯化铵60万双吨产能，目前盈利水平较为良好。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强，公司具备6万吨黄磷产能，全部用于对外销售。此外，公司拟建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目，我们看好该项目与公司原有产业协同效应显著，待其投产将扩大公司复合肥和磷化工产业规模，有利于夯实公司的产业链竞争优势。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位， 维持“买入”评级10月 12日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》 ： 公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》， 拟投资“年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目”。项目总投资约 15.5亿元人民币，其中固定资产投资约 14.8亿元。项目分三期建设，争取 6年内建成。萤石为整个氟化工起点， 氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。 在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下， 我们上调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.51、 4.04、 5.28亿元； EPS 分别 0.81、 1.30、 1.69元/股；对应 PE 分别 42.7、 26.6、 20.3倍，维持公司“买入”评级。 巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。 2021年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。 未来公司资源储量、 规模优势将更加凸显。 此次项目将分三期建设，争取 6年内建成：第一期为年产 6000吨六氟磷酸锂项目、年产 8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产 9000吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产 1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。 该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步， 我们预计第一期项目有望于 12-18个月内投产， 公司将步入发展新通道。 近期下游景气度提振带动萤石价格反弹， 氟化工前景仍然广阔前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入 8月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响， 下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。 长期来看， 除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。 据我们测算， 2021-2023年， 全球用于锂电 池 电 解 液 的 六 氟 磷 酸 锂 对 萤 石 精 粉 需 求 将 分 别 达 到16.94/24.56/34.24万吨， 国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨， 我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

2021前三季度、Q3单季度业绩大幅增长单季度业绩大幅增长，产品结构进一步优化产品结构进一步优化公司公布《2021年前三季度业绩预告》：受益于2021前三季度，公司主导产品景气度大幅上行，产品产销量、销售价格、毛利率等较上年同期均有较大幅度的增长，公司预计实现归母净利润区间为58-62亿元，同比增加367.30%-399.52%。其中，2021Q3，公司单季度实现归母净利润19.49亿元–23.49亿元，同比增长238.33%-307.76%。按公司预告业绩中值计，2021Q3公司归母净利润环比变化不大，符合我们预期。此外，据公司公告，控股子公司华峰重庆氨纶投资建设的10万吨差别化氨纶项目二期已于9月初进入调试阶段。待项目正式达产后，公司将具备22万吨/年氨纶生产能力，将位居全球第一，产品结构将进一步优化。 氨纶业务：氨纶行业供需错配格局将贯穿贯穿2021年全年自2020年9月起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。2021Q3，氨纶40D产品均价为77,614.13元/吨，分别同比、环比增长171.84%、18.94%；价差均值为39,085.92元/吨，分别同比、环比增长203.62%、30.19%。迄今，氨纶需求增速持且续显著超预期。我们预计2021年底-2022年初新增产能在10万吨左右（产能增速约11%），对比氨纶需求增速（15%以上），伴随龙头企业议价权增强，2021全年氨纶行业将维持高景气、高盈利。 己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长乙二酸方面，受益于PA66、PBAT等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。我们测算2021-2023年PBATs的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。聚氨酯业务方面，在全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。 风险提示：新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。 投资建议：维持““买入”评级。 我们上调公司2021年盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别74.08/75.03/86.00亿元，同比225.0%/1.3%/14.6%，摊薄EPS为1.60/1.62/1.86元，对应PE为7.4/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。

业绩创历史单季新高，业绩符合预期业绩创历史单季新高，业绩符合预期公司公告预计2021年前三季度实现归母净利润7.1亿元至7.4亿元，比去年同期上升289.31%-305.76%。公司三季度预计实现归母净利润2.7亿元至3.0亿元，同比增长362.92%至414.36%，环比增长2.66%至14.07%，单季度业绩创历史新高，业绩符合预期。 氨纶持续高景气，间位芳纶如期投产三季度国内氨纶40D均价为77630元/吨，同比大幅上涨171.7%，环比增长18.8%；氨纶平均价差为38600元/吨，同比大幅168.1%，环比增加约10000元/吨，环比增幅为35.3%。目前氨纶40D报价78000-80000元/吨，30D报价90000-94000元/吨，20D报价104000-108000元/吨，目前40D价差约为35000元/吨。公司目前氨纶有效产能约5万吨/年，公司充分受益氨纶高景气周期。8月16日，公司高性能间位芳纶项目一期工程4000吨/年产能建成投产，为公司贡献业绩增量。 在建产能进展顺利，看好公司长期发展在建产能进展顺利，看好公司长期发展公司现有间位芳纶11000吨/年，对位芳纶4500吨/年，氨纶75000吨/年（有效产能约50000吨/年）。新增产能方面，2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建30000吨/年绿色差别化氨纶和15000吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于2021年底建成投产，我们看好公司长期发展。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.15/10.56/13.16亿元（原值为8.20/9.44/11.43亿元），摊薄EPS=1.34/1.54/1.92元，当前股价对应PE=14.7/12.8/10.2x，维持“买入”评级。

公司 10月 8日公告： 1） 公司对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。 2）公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。 国信化工观点： 1） 30万吨/年碳酸二甲酯项目投产，远期加码布局碳酸酯溶剂： 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，并对年产 50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，整套装置具备联产 30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据立项报告，项目总计投资 3.2亿元，由公司自有资金解决。 公司目前合计具备 35万吨/年碳酸二甲酯产能。此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用先进的催化脱羰技术，建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置；并采用酯交换反应技术，建设 30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产 5万吨/年碳酸二乙酯。装置建设周期为 2021-2023年，建成投产后，年产碳酸二甲酯 30万吨、碳酸甲乙酯 30万吨、年副产碳酸二乙酯 5万吨。 2） 己内酰胺装置打通流程， 新材料产品结构持续优化： 公司酰胺及尼龙新材料项目中， 30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告， 项目总投资 49.8亿元，由自有资金和银行贷款解决。 达产后可年产己内酰胺 30万吨、硫铵 48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。 20万吨尼龙 6切片等生产装置目前处于在建状态，预计 2022年上半年投产。 此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙 66高端新材料项目， 项目达产后可年产尼龙 66高端新材料产品 8万吨、己二酸 14.8万吨、硝酸 18万吨、副产二元酸 1.35万吨。 3）投资建议： 公司当前主要产品尿素、 DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等价格仍保持高位， 公司所处山东省 2021年上半年双控指标完成情况良好， 我们预计公司四季度生产情况良好。 上调公司盈利预测，预计 21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿（此前盈利预测为 63.6/47.5/51.7亿元） ， 对应 EPS 为 4.46/4.55/5.06元， 对应当前股价 PE 为7.5/7.4/6.6X， 维持“买入”评级。

业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21H1营收41.23亿元（YoY+124.18%），归母净利润7.38亿元（YoY+2491.34%），归母净利润处于预告中值（预告7.1-7.6亿元）。其中公司21Q2营收21.74亿元（YoY+138.91%，QoQ+21.74%），归母净利润4.27亿元（YoY+2489.46%，QoQ+37.30%），公司21H1毛利率33.99%（YoY+16.07pp），净利率为17.89%（YoY+16.34pp），三费率为6.95%（YoY-4.02pp），经营活动现金流净额为9.33亿元（YoY+6981.86%），同比大幅改善。 氨纶产品量价齐升，粘胶长丝受海外疫情影响 分板块来看，21H1公司氨纶营收30.65亿元（YoY+176.51%），毛利率提升至40.97%（YoY+27.00pp），我们预计公司现有10万吨/年氨纶产能满产满销，不含税均价约6.1万元/吨。21H1公司粘胶长丝营收9.03亿元（YoY+54.75%），毛利率为12.97%（YoY-10.53pp），公司粘胶长丝以出口外销为主，由于二季度以来海外疫情加剧，海运费价格暴涨，因此毛利率有一定程度下滑，共计提存货跌价准备1064.53万元。目前氨纶40D价格已经上涨至78000-80000元/吨，价差环比进一步扩大，我们看好氨纶行业21H2景气度。 公司是国内氨纶与粘胶长丝龙头，在建项目进展顺利 公司现有氨纶产能10万吨/年，位居国内前三；粘胶长丝产能8万吨/年，为国内绝对龙头。公司在建项目进展顺利，年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期3万吨/年工程，于2020年三季度动工，建设周期18个月，预计2021年底投产；年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目二期3万吨/年工程，于今年二季度动工，建设周期18个月，预计2022年下半年投产。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 预计21-23年归母净利润17.65/14.08/18.14亿，对应EPS为1.40/1.12/1.44元，目前PE为5.4/6.8/5.3X，首次覆盖，给予“增持”评级。

业绩符合预期，毛利率、 净利率大幅提高，费用率小幅降低公司 21H1营收 38.26亿元（YoY+46.64%），归母净利润 5.41亿元（YoY+135.82%），归母净利润处于预告上限（预告 5.36-5.42亿元）。 公司 21Q2营收 20.23亿元（YoY+40.86%， QoQ+12.18%），归母净利润 2.72亿元（YoY+102.53%， QoQ+0.83%），公司 21H1毛利率26.41%（YoY+5.01pp），净利率为 14.15%（YoY+5.35pp），三费率为 7.86% （YoY-0.61pp ） ， 经 营 活 动 现 金 流 净 额 为 6.45亿 元（YoY+52.37%）， 同比大幅改善。 受益于 EVA 景气提升价格暴涨，聚丙烯毛利率小幅下降21H1公司 EVA 板块营收 12.35亿元（YoY+94.47%），毛利率提升至51.25%（YoY+23.47pp）， EVA 高景气满产满销，产量 6.48万吨，不含税均价约 19000元/吨（YoY+104.07%）。 21H1公司聚丙烯板块营收 8.74亿元（YoY+4.29%），毛利率为 17.65%（YoY-1.77pp），主要由于原材料价格上涨，产量 10.88万吨，不含税均价约 8035元/吨（YoY+15.03%）。 我们认为 EVA 行业壁垒主要在于扩产周期长，2-3年内不改行业高景气， 21H2在光伏需求拉动下涨价有望持续上涨。 公司实施产业一体化布局，打造国内领先新材料平台公司项目建设进展顺利， 募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”计划于 2022年上半年建成投产；技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于 21Q4投产。 2021年 5月公司完成对联泓化学（原新能凤凰）股权收购，实现原料甲醇 80%自给，实施一体化运行， 规避原材料价格波动风险。 2021年 6月，公司对江西科院生物投资，持有 42.86%股权并成为第一大股东，科院生物计划在 2025年前分两期建设“13万吨/年 PLA 全产业链项目”，目前已启动一期 3万吨/年项目建设， 预计 2023年投产，公司迈出打造新材料平台重要一步。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测， 维持“买入”评级。 预计 21-23年归母净利润 12.75/15.86/17.80亿 ，对应 EPS 为0.95/1.19/1.33元， 目前 PE 为 41.7/33.5/29.8X，维持“买入”评级。

21H1业绩超预期，毛利率、净利率环比提升公司21H1营收50.04亿元（YoY+53.57%），归母净利润4.38亿元（YoY+126.89%），扣非后归母净利润4.19亿元（YoY+169.53%），业绩超出预告上限（3.9-4.3亿元），业绩超预期。21Q2营收24.73亿元（YoY+23.42%，QoQ-2.30%），归母净利润2.57亿元（YoY+186.92%，QoQ+41.48%），归母净利润为单季度新高。公司21H1毛利率19.37%（YoY+4.47pp），净利率为8.76%（YoY+2.83pp）。 油化产品量价齐升盈利大增，日化产品稳中有进分板块来看，21H1油脂化工板块营收30.25亿元（YoY+68.60%），毛利率为19.28%（YoY+9.88pp），主要由于油化类业务市场行情向好，21H1国内硬脂酸均价9355元/吨（YoY+37.17%），子公司印尼杜库达21H1营收15.33亿元（YoY+119.94%），净利润为1.73亿元（YoY+724.20%）；杭州油化21H1营收14.18亿元（YoY+63.36%），净利润为1.05亿元（YoY+719.67%）。21H1日化板块营收14.28亿元（YoY+11.74%），毛利率为20.79%（YoY+1.45pp）。 “日化“日化+油化”双轮驱动，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地公司坚持“日化+油化”双轮驱动，2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化10万吨/年产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年油化产能有望投产。公司持续向日化下游OEM推进，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地。 2021年4月，全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，规划占地面积230亩，建设周期为36个月。2021年7月，设立全资子公司沧州赞宇，投资12.5亿元建设日化生态产业园，包括年产20万吨表面活性剂项目、年产50万吨洗涤用品项目。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调2021-2023年归母净利润分别为8.15/9.17/10.57亿元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；摊薄EPS=1.73/1.95/2.25元，当前股价对应PE=8.8/7.9/6.8x，维持“买入”评级。

2021上半年业绩符合预期，周期回暖下弹性显现周期回暖下弹性显现2021年上半年公司实现营收100.83亿元，同比+49.7%；实现归母净利润14.07亿元，同比+118.07%。大商品价格回暖带动公司盈利提升。 2021年上半年国内动力煤价格平均639元/吨，同比+27%；甲醇价格平均2344元/吨，同比+35%；LNG价格平均3989元/吨，同比+27%；煤焦油价格2601元/吨，同比+31%。 接收站是未来的成长核心，上半年盈利超预期是未来的成长核心，上半年盈利超预期天然气业务是公司的盈利核心，尤其是接收站业务在上半年的表现超出市场预期。公司接收站业务实现净利润8.36亿元，按照117.98万吨的销售量，折合单吨利润709元/吨。按照同样的方法，公司2020年全年实现单吨盈利707元/吨。在今年进口LNG成本大幅上涨的情况下，公司依然保持良好的盈利水平，足以证明公司在资源采购上具有优秀的管控能力，远期随着接收站规模的扩张，公司业绩有望稳步提升。 大型资本开支已经结束，现有项目盈利逐步提升公司自2017年开始陆续投产大量项目，盈利均处在不断提升的过程中。上半年清洁炼化项目净利润0.63亿，实现了扭亏为盈，未来随着技改工作完成，有望实现开工率提高带动盈利提升；铁路项目上半年运量524.07万吨，同比+10.61%，虽然上半年亏损0.25亿，但我们预计随运量提升，铁路板块业绩有望逐步实现由亏损至盈利。 目前公司在建项目，接收站5#储罐预计明年中期投产、40万吨荒煤气制乙二醇项目预计年底前开始试运行，有望明年开始贡献收益。未来公司资本开支将主要集中在启东LNG接收站的扩建，以及马朗煤矿的开发上，大型资本开支建设已经结束，公司正式进入项目回报周期。 风险提示：大宗商品价格下行风险，在建项目进度不达预期投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于接收站盈利和煤炭价格上涨超出我们预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润31.60/42.71/54.28亿元，EPS为0.47/0.63/0.80元/股，对应PE为10.6/7.8/6.2x。维持“买入”评级。

公司业绩爆发增长，处于预告上限公司业绩爆发增长，处于预告上限公司发布2021年中报，实现营收98.53亿元（YoY+5.48%），实现归母净利润11.41亿元（YoY+730.05%）。公司21Q2实现营收53.86亿元（YoY-0.89%，QoQ+20.58%），实现归母净利润7.86亿元（YoY+594.45%，QoQ+121.68%），业绩处于预告上限。 磷化工高景气、有机硅量价齐升，贸易收入大幅减少公司业绩爆发主要得益于（1）公司主营产品草甘膦高景气。公司21H1草甘膦板块营收25.39亿元（YoY+30.67%），毛利率24.35%（YoY+12.80pp），其中草甘膦收入18.70亿元，产销量分别为8.07万吨、6.82万吨，上半年均价为27405元/吨，其中21Q1、21Q2均价分别为22123元/吨、39642元/吨，子公司泰盛化工实现营收27.82亿元，净利润2.13亿元；（2）20Q3公司36万吨/年有机硅板块营收单体技改扩能项目建成投产，公司21H1有机硅板块营收22.32亿元（YoY+165.40%），毛利率33.80%（YoY+19.87pp），上半年DMC单体、107胶、110胶共销售8.33万吨，均价为21591元/吨（YoY+54.2%），子公司兴瑞硅材料实现营收29.77亿元，净利润6.91亿元；（3）公司21H1贸易收入14.27亿元（YoY-62.07%）。 看好草甘膦下半年景气度，看好草甘膦下半年景气度，Q3新产能有望投产贡献业绩增量草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前50000-52000元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至9-10月份，未来行业几乎没有新增产能，随着海外下游需求旺盛到来，草甘膦价格有望继续上涨。 目前星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已经达产，宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸等，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸处于试运行阶段，三季度均有望贡献利润，公司业绩有望高增长。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润24.99/27.55/30.76亿元，同比增速300.5/9.0/12.9%；摊薄EPS=2.23/2.43/2.75元，当前股价对应PE=9.7/8.9/7.8x，维持“买入”评级。

Q2业绩再创历史新高显著超预期， 维持“买入”评级7月 29日晚，公司公布《2021年半年度报告》。受益于产品量价齐升， （1）产品放量： 烟台 MDI 装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放； （2）价格上涨： 2021年 H1，公司实现营业收入为 676.57亿元，同比增长 118.91%；归母净利润 135.30亿元，同比增长 377.21%，业绩处于此前《2021年半年度业绩预增公告》的偏上限。其中， 2021Q2，公司单季度实现营业收入 363.45亿元，同比增长 133.52%；归母净利润69.09亿元，同比增长 373.80%。在 MDI 价格回落的背景下，公司仍然实现了高效运营， 2021Q2单季度业绩再创新高，同比、环比均显著超我们此前的预期。 同时，公司发布了《2021年 8月份中国地区 MDI 价格公告》： 公司上调 8月 MDI 挂牌价。此外公司再度上榜全球化工 50强，排名 29位。 我们维持公司盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为254.34、267.69、 283.19亿元； EPS 分别为 8. 10、 8.53、 9.02元/股；对应 PE 分别为 14.1、 13.4、 12.7倍，维持“买入”评级。 聚氨酯业务： MDI 需求稳定增长， 近期 MDI 价格回暖后再度起航2021年 3月起， 国内聚合 MDI、纯 MDI 在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至 6月。 随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段， MDI 市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。 在供应偏紧、下游复苏的背景下，近期聚合 MDI、纯 MDI 价格大幅反弹。 截至 7月 29日，聚合 MDI 报 19900元/吨， 月度、季度涨幅分别为 11.17%、9.54%；纯 MDI 报 24433元/吨，月度、季度涨幅分别为 23.71%、13.64%。我们预计三季度国内 MDI 市场仍将坚挺运行为主。 未来公司继续以 MDI、 TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力。 坚持走专业化发展道路， 打造全球化运营的化工新材料巨擘受益于 2020年 11月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。 精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力； 四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 我们坚定看好公司作为化工行业领军企业.将继续围绕“石化—聚氨酯—化工新材料—精细化学品”产业布局，从以 MDI 为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业， 打造成为全球化工巨擎。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

收入利润均为历史最佳，毛利率大增费用率减少公司 2021年上半年实现营业收入 21.26亿元，同比增长 95.2%，实现归母净利润 4.40亿元，同比增长 255.0%。公司单二季度实现营业收入 11.71亿元，同比增长 95.1%，环比增长 22.7%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长 267.1%，环比增长 48.8%，业绩处于预告上限。 上半年公司毛利率为 36.1%，较去年同期上涨 11.9pcts，费用率大幅下降 3.2pcts 至 7.3%，净利率上升 9.4pcts 至 20.7%。 受益于氨纶高景气，芳纶大幅放量，盈利能力改善2021年上半年，公司氨纶产品需求旺盛，销售价格持续上涨，销量提升，盈利水平同比大幅增长；同时芳纶产品产销量大幅增加，利润同比增幅较大。公司氨纶板块营收 13.51亿元，同比增长 104.7%，毛利率提升 20.3pcts 至 32.4%，其中宁夏基地实现营收 7.36亿元，净利润1.68亿元。上半年国内氨纶 40D 均价为 5.85万元/吨，同比大幅上涨100.3%；氨纶平均价差为 2.57万元/吨，同比大幅 77.2%。公司芳纶板块营收 7.67亿元，同比增长 81.8%，毛利率小幅下滑 1.2pcts 至42.0%，主要由于公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能于 2020年 6月投产， 12月满产，上半年营收 2.13亿元，净利润 0.69亿元。 在建产能进展顺利，看好公司长期发展公司现有间位芳纶 7000吨/年，对位芳纶 4500吨/年，氨纶 75000吨/年（有效产能约 50000吨/年）。新增产能方面， 2021年 3季度烟台基地 4000吨/年间位芳纶即将投产； 2021年底公司将通过技改新增1500吨/年对位芳纶产能；氨纶方面，公司在建 30000吨/年绿色差别化氨纶和 15000吨/年高效差别化粗旦氨纶项目有望于 2021年底建成投产，给公司带来新的业绩增量，我们看好公司长期发展。 风险提示： 产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年归母净利润 8.20/9.44/11.43亿元，同比增速214.5/15.1/21.1%；摊薄 EPS=1.20/1.38/1.67元 ，当前股价对应PE=16.4/14.3/11.8x，维持“买入”评级。

事项： 公司发布 2021年半年度业绩快报， 上半年实现营业收入 43.19亿元，同比增长 58.75%；实现归母净利润 9.75亿元， 同比增加 5492%。 国信化工观点： 1）上半年 PO(环氧丙烷)、三氯乙烯、 四氯乙烯、氯丙烯等产品价格大幅上涨， 带动公司业绩大幅提升； 2） 烧碱价格位于底部， 下游氧化铝产能过剩格局有望改善，带动烧碱需求提升； 3）公司全资子公司滨华新材料“碳三 碳四综合利用项目” 即将进入投产期， 60万吨/年 PDH 装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本， 30/78万吨/年 具有自主知识产权的 PO/TBA 装置，进一步巩固公司国内 PO 行业龙头地位。我们预计 21-23年公司净利润为 16/20/23亿， EPS 为 0.97/1.19/1.42元/股，对应 PE 为 8.6x/7.1x/5.9x， 维持“买入”评级。 风险提示： PO 价格大幅波动风险，烧碱下游需求复苏不达预期， 项目建设不及预期风险评论： PO(环氧丙烷)、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯价格上涨带动公司业绩大幅提升根据 Wind 数据显示，环氧丙烷 2021年上半年均价为 17548元/吨，同比+196%。 我们测算 2021年上半年环氧丙烷毛利为 7796元/吨，同比+ 831%， 作为公司的主打产品， 环氧丙烷价格大幅上涨是公司业绩大幅上涨的最主要原因。 环氧丙烷自 2020年 4月以来价格持续上行，国外 PO 装置的检修、 美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对 PO 价格的上涨起到了推动作用。今年 2月份开始美国德州极寒天气时间导致的美国 PO 装置的不可抗力也对 PO 价格的上涨也起到了很大的推动作用， 上半年国内部分工厂的停车检修也导致了供应的紧俏， 同时疫情下对于冰箱需求的提升也成为了 PO 价格上涨的重要力量。 从供需结构上看， 聚醚多元醇消费量占环氧丙烷下游比例达 70%，是拉动 PO 消费的主要驱动力。我国目前聚醚多元醇有 18个新建拟建项目，合计产能达到 297万吨/年，如果这些项目都顺利投产，预计到 2025年，对环氧丙烷的消费量将达 280万吨左右。 供给方面， 环氧丙烷未来五年的新建产能将达到 415万吨，从投产时间来看， 2021还有 88万吨 PO 计划投产， 2022年国内有 237.5万吨 PO 计划投产，产能同比将增加 47.2%。实际上由于项目建设周期较长，技术壁垒较高，故相关厂家的年内投产计划将推迟，全年产能将保持在 394.7万吨左右。随着中小氯醇法产能的退出以及下游聚氨酯及 DMC 方面的需求愈发强劲，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。