改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。 辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。 盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

事项： 公司公告： 1） 公司投资 38,000万元， 建设“新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸项目” ； 2） 公司投资 50,000万元， 建设“年产 10万吨合成树脂项目” ； 3） 公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司” （以下简称“龙岩致尚” ） ， 注册资金 10,000万元； 4） 公司在新加坡投资设立全资子公司， 注册资本不超过 1,000万美元。 国信化工观点： 1） 公司扩建烃基生物柴油， 巩固行业龙头地位。 公司在原有布局年产 10万吨烃基生物柴油项目、 年产 5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目） 基础上， 利用现有的土地及配套设施， 计划投资 3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目） 。 该项目建设周期 24个月， 扩建完成后， 公司烃基生物柴油的产能规模将达到 20万吨/年。 2） 扩建 10万吨合成树脂， 加快生物基材料布局。 公司计划投资 5亿元新建年产 10万吨合成树脂生产装置， 以公司生产的生物甘油、 脂肪酸、 环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸， 生产水性改性醇酸树脂、 丙烯酸树脂、 环氧树脂和高端环氧树脂， 产品可应用于环保型涂料、 重防腐涂料、 汽车涂料等、 半导体和风电等高端特殊领域。 该项目建设周期 24个月， 计划分两期实施。 此外， 公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司， 作为项目的实施主体， 负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品） 联产环氧氯丙烷项目的建设运营， 产品可应用于 PVC 塑料制品、 塑胶跑道、 合成树脂、 锂电池电解液添加剂等领域。 3） 设立新加坡子公司， 实施“走出去” 战略， 打造“国际化” 平台。 公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡） 有限责任公司（新加坡卓越） ， 经营范围包括国际贸易、 技术研发、 项目投资建设、 信息分析等。 设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向， 更好更快响应市场需求； 同时能够依托人才聚集和院校科研优势， 开展可再生能源、 生物基材料、 循环经济等领域的研发发展。 4） 欧盟 REDⅢ提高生物柴油比例， 航空煤油拉动生物柴油需求。 欧盟提出到 2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到 29%， 同时 PART A 类型先进生物燃料 2022年至少达到 0.2%， 并在 2025年增加到 1%， 2030年增加到 4.4%(高于欧盟委员会此前提议的 2.2%)， PART B UCOME 部分原料不设置上限， 同时提议 2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。 2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF） 2%的添加比例，2030年混掺比例达到 5%， 2050年添加比例达 63%， 对应生物航煤需求潜力超过 4300万吨/年。 5） 我们维持公司 22-24年归母净利润 5.85/6.67/7.49亿元， 同比增速 69.7%/14.0%/12.3%； 摊薄 EPS 为4.74/5.56/6.24元， 当前股价对应 PE 为 16/14/12x。 公司是国内生物柴油龙头， 未来三年产能翻倍增长， 同时积极布局生物基材料， 我们看好公司长期成长性与成长空间， 维持“买入” 评级。

二季度利润环比增长，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润36.2-37.2亿元，同比增长217.3%-226.1%；预计实现扣非后归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。公司2022年单二季度预计实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长141.7%-154.4%，环比增长10.5%-16.3%，业绩超预期。 磷化工高景气提升业绩，新材料产品加速放量。（1）公司草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等产品价格高位运行，2022年Q2国内磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为830、64000、37000、4280、4350元/吨，同比分别+92.6%、+58.0%、+94.2%、+53.3%、+34.8%，环比分别+31.5%、-13.3%、+11.8%、+34.1%、+17.5%；（2）公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升；（3）公司21Q2-21Q3投产40万吨/年合成氨、300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，进一步完善磷化工产业链，为公司带来新的利润增长点。 公司布局磷酸铁产能，新项目投产有望贡献业绩增长。公司参股51%与华友钴业成立合资公司，在宜都市投建30万吨/年磷酸铁项目，一期10万吨/年磷酸铁项目有望于2023年上半年投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目、后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目、以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，均有望于2022年下半年起投产陆续。新材料领域，公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1、从1到N的战略布局，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70.0/73.6/77.1亿元（原值为60.3/64,0/65.8亿元），同比增速64.7/5.2/4.8%；摊薄EPS=6.29/6.62/6.93元，当前股价对应PE=7.5/7.1/6.8x，维持“买入”评级。

公司公告：公司出资6885万元持股51%设立控股子公司山东华宇同方电子材料有限公司，计划在山东省济宁市汶上化工产业园投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目，一期项目投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等）和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 国信化工观点：1）新设山东华宇同方，新材料布局再下一城。根据天眼查信息，公司于2022年6月收购北京华宇同方53.7%股权，北京华宇同方化工科技开发有限公司深耕电子特气领域二十余年，掌握多项电子级特种气体提纯关键技术，实现了拥有完全自主知识产权的电子级氯化氢和氯气产品的国产化突破，打破了国外公司的垄断，主要客户包括台积电、新傲科技等行业知名半导体企业。此次公司引入战略合作伙伴济宁中银电化并新设山东华宇同方，并将北京华宇同方作为山东华宇同方的全资子公司。目前山东华宇同方的股权结构为：公司持有51%，济宁中银电化有限公司、张吉瑞等合计持有49%的股权。济宁中银电化有限公司是一家有五十余年发展历史的氯碱化工企业，扎根汶上化工产业园，具备30万吨/年烧碱、高纯盐酸、液氯等丰富氯资源；张吉瑞等为北京华宇同方原有股东。 2）投建电子特气与锂电添加剂VC，具备原料与产业链优势。山东华宇同方计划在汶上化工产业园投资投资4.1亿元建设1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），预计建设周期16个月。 电子特气包括6000吨/年电子级氯化氢、1500吨/年电子级氯气、2000吨/年电子级三氯氢硅、500吨/年电子级四氯化硅等，一方面济宁中银电化具备丰富的氯资源，另一方面北京华宇同方具备电子特气提纯关键技术及优异下游客户资源。VC 是目前锂电电解液中用量最大的添加剂品类，其作为有机成膜添加剂与过充电保护添加剂，可以提高电池的容量和循环寿命，对锂电池综合性能的提升至关重要。公司10万吨/年锂电溶剂项目即将于2022年底投产，产品包括EC、DMC、DEC、EMC，一方面EC 为生产VC 的原料，另一方面VC 可以与公司锂电溶剂产品形成系列产品的布局。 3）上半年EVA 涨价幅度超预期，看好下半年及未来1-2年EVA 行业高景气。今年3月份以来国内EVA 市场价格持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA 价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA 的市场紧张程度。目前华东地区国产发泡料价格约26000-26500元/吨，线缆料价格约28000-29000元/吨，光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约15500元/吨。我们认为1-2年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA 价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨。 4）公司有望受益于EVA 产品高景气，暂不考虑公司新产能带来的盈利变化，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元， 同比增速15.6%/27.7%/25.6% ； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE=34.3/26.9/21.4x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。

事项：公司发布2022半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润为50.63-51.63亿元，同比增长260%-267%。其中Q2单季度实现归母净利润28.5-29.5亿元，同比增长372%-388%，环比增长29%-33%，再次刷新公司单季度业绩新高。 国信化工观点：1）产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长；2）下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长；3）转让铁路股权，主业更加集中。由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进展顺利（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示：能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。 评论：产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长2022年上半年，公司产品产销两旺，并且在地缘风险、能源紧缺的大背景下，公司产品价格在不断上涨，推动了业绩的持续上行。 液化天然气LNG：1-5月，公司LNG销量同比基本持平，销售均价同比增长83.96%；6月，预计公司LNG销量同比增长42.40%，全国LNG市场销售均价同比增长73.04%,公司LNG销售均价同比增长142.10%。 煤炭：1-5月，公司煤炭外销量同比增长31.59%，销售均价同比增长69.70%。6月，预计公司煤炭外销量同比增长57.54%,全国煤炭市场销售价格均价同比增长19.66-34.19%，公司各细分品种煤炭市场销售价格同比增长53.81-121.95%。 甲醇：1-5月，公司甲醇销量同比基本持平，销售均价同比增长28.59%。6月，预计公司甲醇销量同比增长6.64%,西北市场甲醇销售均价同比增长16.06%，公司甲醇销售均价同比增长24.38%。 煤基油品（煤焦油）：1-5月，公司煤焦油销量同比增长18.08%，销售均价同比增长80.24%。6月，预计公司煤焦油销量同比增长116.64%，国内中温煤焦油陕西市场销售均价同比增长53.89%,公司煤焦油销售均价同比增长71.54%。下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长根据公司公告，为进一步加速马朗煤矿整体开发的实质进展，公司出资20亿人民币成立巴里坤广汇马朗矿业有限公司，主营马朗煤矿开发、运营等业务。马朗煤矿资源储量丰富，煤层总体属低灰分、高～特高挥发分、特低硫、特低磷、中～高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可达25.64MJ/Kg（6132大卡），煤层埋藏较浅，开采成本低，资源禀赋优良，具有较高的开发利用价值。整体来看，马朗煤矿资源优质，热值相对较高，因此售价理论上高于公司现有煤炭产品，投产后有望带动公司煤炭业务实力不断提升。我们预计公司马朗煤矿有望在3季度开始逐步进入试运行阶段，若进展顺利有望在年内贡献业绩。 根据公司5月月报，启东LNG接收站进展顺利：5#20万立储罐已经完成储罐门洞封堵，6月9日开始内罐进水试验，并同步开展电梯基础施工、罐顶管道组对焊接及附属管廊基础施工；6#20万立储罐已经完成大塔吊安装，继续开展承台钢筋安装绑扎，承台浇筑工程累计完成80%。我们预计启东接收站5#储罐有望在3季度投产，6#储罐有望在2024年投产，随着公司周转能力的扩大，有望看到公司长协的超预期增长，由于公司贸易方式具备较高的灵活性，可以实现内销、转口等多种贸易方式，因此我们可以期待公司LNG业务的持续增长。 转让铁路股权，主业更加集中公司公告将控股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物流，交易对价为41.76亿元，并且收回往来款19.22亿元。其中，交易对价自《支付现金购买资产协议》生效之日起36个月内支付完毕，分别在《支付现金购买资产协议》生效之日起的15个工作日内/6个月内/12个月内/24个月内/36个月内支付5%/20%/10%/30%/35%，往来款在标的资产交割前全部偿还。 我们认为出售铁路之后，对于广汇能源来说存在两方面利好：其一，公司资产负债率将进一步降低，减轻公司债务压力，截止2022年一季度，公司资产负债率达到63.22%，股权交割完成后，公司资产率有望降到60%以下，并且收回的现金若用于继续还债，则资产负债率有望进一步降低；其二，公司铁路资产在历史上盈利不佳，对于公司每年的业绩贡献低于其他主业，因此公司未来剥离铁路资产以后，有望将精力更加聚焦于主业发展，给投资者带来更高回报。 投资建议：提高盈利预测，维持“买入”评级由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进度有望超预期（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。

事项： 根据我们对于行业发展动态的跟踪， 我国改性塑料在政策支持下发展迅速， 国内改性聚丙烯广泛应用于汽车及家电功能结构件的制造， 尤其在汽车零部件领域， 有逐步替代 ABS、 PS、 PVC 和部分工程塑料的趋势。 并且国内相关高分子助剂进口依赖度较高， 国产化率亟待提升， 细分龙头公司发展空间广阔。 国信化工观点： 1） 公司系国内高分子材料助剂的优质企业， 其两大单品成核剂和合成水滑石产能在国内位于前列， 未来在新产能投产的带动下业绩有望持续稳定增长； 2） 改性塑料应用领域广阔， 随着经济发展， 对改性塑料的需求将逐步提升， 相关高分子材料助剂具备良好发展前景； 3） 公司成核剂产品进口替代空间广阔， 目前国内产品主要由外资主导， 公司作为国内成核剂龙头公司，在国产替代进程中显著受益； 4） 公司已经成为中国石化唯一指定的合成水滑石国产供应商， 达到国际领先水平， 未来随着 PVC 改性需求的不断增长以及进口替代需求的提升， 公司合成水滑石发展空间也在逐步扩大。 5） 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.95/2.55/3.33亿， EPS 为 1.46/1.91/2.50元/股， 对应 PE 为31/24/18x， 首次覆盖给与“增持” 评级。 风险提示： 在建产能投产不达预期风险； 公司产品市场拓展不达预期风险； 新产品替代风险等。 评论： 国内高分子材料助剂的优质企业， 业绩稳定增长呈和科技成立于 2002年， 主营产品成核剂、 合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料， 处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游。 公司的技术、 产品处于国内领先、 国际先进的地位。 公司拥有完善的产品体系， 目前已覆盖超过 160种细分产品型号， 能够有效满足下游厂商生产高熔融指数聚丙烯、 新型高刚性高韧性高结晶聚丙烯、 高耐环境老化改性聚丙烯、 β晶型聚丙烯、 车用薄壁改性聚丙烯材料、 新型改性聚氯乙烯材料等高性能树脂材料和改性塑料的需求。 目前， 公司已经进入包括中国石化、 中国石油、 中海壳牌、 延长石油、 北欧化工、 博禄化工、 利安德巴塞尔、 TPC、 HMC 等国内外大型能源化工企业的供应链体系。

公司二季度单季归母净利润1.6亿元，创历史新高。公司发布2022半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60亿元，同比增加144.5%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增加160.2%。其中2022年单二季度预计实现归母净利润1.60亿元，同比增加226.5%，环比增加60.0%, 公司单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 生物柴油产销量稳定，价差扩大、汇兑收益提升利润。根据海关总署数据，我们预计公司2022年4月、5月生物柴油出口量均在3.5万吨左右，预计公司2022年4月、5月生物柴油出口均价12000元/吨左右，环比一季度上涨约12%。我们预计公司二季度出口量在10万吨左右，环比一季度增加约10%。 二季度以来由于原油、植物油价格上涨，以及国内疫情导致地沟油采销难度加大，国内废弃油脂价格由8000元/吨上涨至约10000元/吨，生物柴油-地沟油价差保持在2500-2800元/吨。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好，受益于生物柴油-废弃油脂价差扩大，另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 生物柴油出口快速增加，生物柴油企业有望受益原材料价格下跌。根据海关总署数据，2022年1-5月国内生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%，其中5月份出口13.6万吨，同比增长68%，5月出口均价1780美元/吨，较年初上涨8.7%，同比上涨38%。近期由于美联储加息缩表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，目前国内地沟油价格下降至9000-9200元/吨，目前6-7月份国内生物柴油出口签单FOB 价格仍然在1900-1950美元/吨，生物柴油-废弃油脂价差扩大至3000-3500元/吨，我们认为国内生柴企业三季度利润仍有望受益于价差的扩大。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元（原值为4.81/5.55/6.25亿元） ， 同比增速69.7%/14.0%/12.3% ； 摊薄EPS=4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE=16.7/14.6/13.0x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

事项：公司公告：公司拟以自有资金投资7526.52万元建设7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目，同时副产2.89万吨/年四氯化硅。 国信化工观点：1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产进度超预期。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月，公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年第三季度进入试生产。此次建设的7.22万吨/年三氯氢硅是依托5万吨/年三氯氢硅项目的扩建项目，项目公用工程及地上地下管线基本依托厂区原有部分，预计建设期为6个月，建成投产后预计年营业收入为10.3亿元，年均利润总额为2.9亿元，年均净利润为2.5亿元，财务内部收益率税后为366.4%。届时公司将拥有三套独立运行的三氯氢硅生产装置，三氯氢硅总产能18.7万吨/年，生产过程调节将更加灵活。 2）受益于多晶硅快速扩产，光伏级三氯氢硅高景气，公司充分受益。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000-27500元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨，厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级目前报价在21000-22000元/吨。光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括 （1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%； （2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨，合计需求26.6/31.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 3）受益三氯氢硅高景气，公司三氯氢硅产能快速扩张，暂不考虑公司新产能带来的盈利变化，维持盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元， 同比增速122/25/8% ； 摊薄EPS=2.73/3.41/3.70元，当前股价对应PE=17/14/13x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。

事项：3月以来，炭黑市场价格持续上涨，不断突破历史新高，当前N330主流市场价约10100-10500元/吨。 国信化工观点：1）黑猫股份作为炭黑行业龙头公司，受益于炭黑涨价，业绩具有比较大的弹性；2）我们判断炭黑未来有望维持较高景气度，利润水平有望维持在合理区间；3）公司布局新能源上游材料，包括导电炭黑、碳纳米管、PVDF等，整体实力有望不断提升。预计公司22-24年归母净利润为2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应当前PE为23/11/8x，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论：u公司为国内炭黑龙头标的，炭黑价格弹性大公司目前产能规模炭黑110万吨/年、特种炭黑13万吨/年、沉淀法白炭黑6万吨/年、气相法白炭黑2000吨/年、煤焦油深加工处理能力95万吨/年以及尾气发电机组装机容量150MW。公司目前分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地，并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业。

事项：公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入6.52亿元，同比增30.77%；归母净利润1.04亿元，同比增9.34%；每股收益0.90元/股。2022年1季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增47.92%；归母净利润0.41亿元，同比增133.38%。 国信化工观点：11）功能糖高端化升级，产能扩张加速：公司主营健康食品添加剂业务，包括益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产和销售。2020年公司入围国家工信部专精特新“小巨人”企业。公司的益生元产量全球占比约为5.98%，膳食纤维产量全球占比约为12.45%，均为全球前五大生产商之一。高端应用领域的益生元产品价格较高，低聚果糖和低聚半乳糖价格在2-3万元/吨左右，低聚木糖价格在7-9万元/吨。膳食纤维方面，抗性糊精作为公司的拳头产品，具有高价格、高毛利的特点，毛利率在55%左右，销售单价在2.3-2.4万元/吨左右。目前公司在建1.5万吨结晶糖项目和3万吨膳食纤维项目，项目投产后公司益生元和膳食纤维贡献营收将有进一步提升。 22）阿洛酮糖产能释放，明星产品潜力巨大：公司拥有一项阿洛酮糖生产工艺专利，采用枯草芽孢杆菌发酵液直接生产的方法，生产成本较传统生产方法降低25%左右，具有较强的竞争力。根据我们对海外阿洛酮糖产品的统计，主要为美国和日本的食品厂商，主要应用领域包括但不限于：饮料、酸奶、软糖、饼干、冰淇淋和功能性保健品等。2019年公司推出阿洛酮糖产品，主要销售给安德森配料公司，占公司销售收入的68.86%，安德森配料公司下游客户包括QuestNutrition等制造商客户，阿洛酮糖在海外市场的渗透将对公司的阿洛酮糖业务产生直接的拉动作用。预计随着固体产品比例的提升和产能的扩张，公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。 投资建议：我们认为，公司通过多年积累的产品核心技术优势，拥有包括低聚木糖、低聚半乳糖、抗性糊精和阿洛酮糖等多个拳头产品，益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念，产品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着国内阿洛酮糖法律法规的完善，下游产品的应用领域和渗透率将快速提升，拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看，1.5万吨结晶糖项目、2万吨功能糖干燥项目和3万吨膳食纤维项目正在推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2025年归母净利润为1.87/2.93/3.72亿元,EPS为1.48/2.31/2.94元/股，对应PE为25/16/12，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。

2022年一季度业绩环比好转，有望持续修复。2022年一季度公司实现营业收入48.63亿元，环比+2.31%；归母净利润3.22亿元，环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响，但公司的业绩情况好于我们的预期，未来基本面的压制因素有望逐步缓解，带动公司业绩的持续修复。 海运紧张局面有所缓解，拐点已现。从今年3月以来，海运费整体呈现了比较明显的下行拐点，表明海运紧张的情况有所缓解，从公司销量上也可以看出有所好转，一季度公司轮胎销量达到1100万条，环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位，我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。 原材料价格企稳待回落。原材料方面，此前市场预期高油价在22年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平，但从结果上看，公司22Q1毛利率达到17.02%，环比提高约2pct，好于预期。就目前原材料情况来看，天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行，并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本，因此我们认为原材料在22年有望出现企稳回落的趋势，带动轮胎企业的利润水平逐步修复。 新产能及液体黄金胎放量可期。产能方面，今年公司越南、沈阳、潍坊工厂新产能将继续放量，柬埔寨工厂也将是今年最大的增长点。产品方面，液体黄金胎是公司产品的一大亮点，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，我们认为随着液体黄金胎的不断推广，其优越性将逐步被市场所接纳，带动公司盈利能力和行业地位的提升。 风险提示：海运情况缓解不达预期；原材料价格上涨；新产能投放不达预期；液体黄金胎市场推广不达预期等。 投资建议： 维持2022-2024年归母净利润预测为18/30/32亿元，EPS=0.59/0.96/1.06元，当前股价对应PE=16/10/9x，维持“买入”评级。

周期底部业绩仍逆势大幅增长，业绩逐季同比、环比持续性改善。公司发布《2021 年年度报告》：在面对核心业务氟化工市场竞争激烈的不利的因素下，公司仍然积极应对市场变化，实现增产增销增收增利、高质量发展稳步推进：2021 年，公司实现营业收入179.86 亿元（同比+12.03%)；归母净利润11.09 亿元(同比+1062.87%)。2021Q1-Q4，公司业绩逐季同比、环比持续性改善，且公司利润增速远高于营收增速。其中，2021Q4，公司实现营业收入53.63 亿元（同比+4.28%），归母净利润8.51 亿元（同比+1395.47%），超我们此前的预期。整体来说，2021 全年公司逆势中持续完善产业布局，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。我们看好公司未来将有望把握由行业格局变化带来的机遇。 成本控制能力优异，受益于产品价格上涨及主营业务持续放量。2021 年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91%、41.58%、39.01%、6.27%；第三代氟制冷剂（HFCs）、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头，同比分别增长2.61%和31.52%。2021Q4 单季度，公司制冷剂业务量价齐升、聚合物产品价格大幅上涨；同时在成本方面，公司精心组织生产经营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。 发展高附加值氟化学品延伸产业链，积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电材料如PVDF 项目建设外，巨化股份还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000 吨/年，其中一期1000 吨/年项目已处于建设阶段。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：维持“买入”评级。近年来，公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，不断增强核心竞争能力，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.22/24.80/29.16 亿元，同比增速46.2%/52.9%/17.6%；摊薄EPS=0.60/0.92/1.08 元，对应当前股价对应PE=19.2/12.6/10.7X。维持“买入”评级。

2021年业绩稳步增长， 符合预期。 公司发布《2021年年度报告》 ： 2021年公司实现营业收入 10.43亿元（同比+18.64%） ； 归母净利润 2.45亿元（同比+2.93%） ； 归母扣非净利润 2.45亿元（同比+8.97%） ； 基本每股收益 0.79元。 即 2021Q4单季度， 公司共实现营业收入 3.99亿元（同比+24.67%） 、 归母净利润 0.75亿元（同比+6.98%） ， 业绩符合我们预期。 受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、 充填投入加大、 原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响， 2021年公司主要产品单位成本有所上升。 但整体来看， 公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推进， 创新能力进一步加强， 治理和内部控制持续优化。 伴生矿萤石利用项目及六氟磷酸锂项目取得阶段性进展， 重点项目顺利推进。 伴生矿萤石利用项目方面， 包钢金石选矿项目两条中试生产线试验成功， 已顺利接收包钢股份原有年产 10万吨萤石精粉的生产线， 原定进度将大大提前， 预计 2022年底即可建成 60-80万吨/年的产能；同时，金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订， 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面， 公司拟建设“年产 2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套 8万吨/年萤石项目”，目前一期项目已完成大部分设备的订购， 我们预期有望于 2022年年底或 2023年年初投产。 公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务的切入口， 未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线” 。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外， 根据我们的测算（中性） ， 2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展， 将长期对萤石需求形成支撑。 伴随未来几年在高性能、 高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续， 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目投产进度低于预期； 产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 未来， 公司将继续通过收购矿山、 开发伴生型矿山扩大自身储量及产能， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.80/5.04/6.20亿元，同比增速 55.3%/32.4%/23.2%； 摊薄 EPS=1.22/1.62/1.99元， 对应当前股价对应 PE=23.4/17.7/14.4X。 维持“买入” 评级。

2021年业绩符合预期，营收利润环比高增。2021全年营收8.33亿元（+129.4%），归母净利润8.95亿元（+1401.4%），扣非归母净利润2.90亿元（+6232.5%），主要由于公司收到诉讼补偿款及违约金合计6.26亿元，计入营业外收入。Q1-Q4单季营收分别为1.25/1.04/2.09/3.94亿元，扣非归母净利润分别为0.17/0.12/0.60/2.00亿元。公司全年毛利率达到65.24%，同比提高21.46pp，为历史最好水平。 100万吨/年钾肥改扩建项目达产，钾肥量价齐升公司充分受益。公司2021年完成25万吨生产装置提质增效技改，75万吨钾盐扩建改造项目于9月启动投料试车，12月转入正式生产，截至2022年3月底已完全达产，日产量超过3000吨。目前公司钾肥业务收入占比达到100%，2021年全年营收8.33亿元（+129.4%），产量33.2万吨（+31.9%），销量35.0万吨（+48.9%），均价2343元/吨（+55.6%），毛利率65.2（+21.5pp）。 钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，目前价格在670-750美元/吨CFR，高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。 持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权，总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。 正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，总储量约39.35亿吨，折纯氯化钾约6.77亿吨。公司计划3-5年内将产能提升到300万吨以上，打造世界级钾肥供应商。 风险提示：局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。 投资建议：维持2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级。 维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润15.3/17.8/22.0亿元，同比增速71/17/23%；摊薄EPS=2.02/2.35/2.90元，当前股价对应PE=17/15/12x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，维持“买入”评级。

产能投放++行业高景气，2021年业绩大幅提升。公司发布2021年年度报告，2021全年实现营业收入266.36亿元，同比增长103.10%；实现归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%。四季度单季度实现营业收入84.01亿元，同比增长106.32%；实现归母净利润16.42亿元，同比增长223.40%。公司基本每股收益3.43元/股。2021年公司毛利率和净利率分别为35.49%和27.23%。2021年受益于国内经济复苏和国内产品在全球供应链中的重要性突出，大宗化学品价格快速上涨，公司主营产品盈利能力均有所上涨，行业景气度处于高位的醋酸和有机胺增幅最大。公司各项费用率均有所下滑，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.24%、1.04%和1.38%。2021年公司研发费用为3.68亿元，同比增长29.58%。根据公司年报披露，综合考虑多方面因素，公司预计2022年实现销售收入300亿元。根据一季度业绩预增公告，预计2022年一季度公司实现归母净利润522.5-24.5亿元，同比增长43%-55%。 公司持续加深产业链布局，“新能源++新材料”双轮推动。2021年公司加大德州基地新能源新材料项目投产和荆州基地建设进度，荆州基地项目2021年全面进入建设阶段。德州基地16.6万吨精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目中30万吨/年己内酰胺及配套装置（包括48万吨/年硫铵）、30万吨/年碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产。公司规划的30万多吨/年高端溶剂项目于2022年2月28日进行环评第二次公示；尼龙66高端新材料项目（一期）进行环评公示征求意见环节，一期计划建设20万吨/年己二酸装置，二期规划使用一期己二酸为中间品生产8万吨尼龙66；30万吨/年二元酸项目进入环评公示征求意见环节；另外公司计划建设12万吨/年PBAT可降解塑料项目。通过技术研发和突破及煤化工产业链优势，公司持续向下游布局，进一步拓宽产业链同时向更多的细分领域发展。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。 投资建议：加大“新材料+新能源”布局，维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元，对应EPS为4.09/4.41/4.73元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X，维持“买入”评级。