事项：公司发布《关于内蒙300 万吨/年烯烃项目获得环评批复的公告》，2022 年11 月23 日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300 万吨/年烯烃产能。 国信化工观点：1）内蒙项目环评取得批复，打开长期成长空间。2022 年9 月19 日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》；9月22 日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书；11 月23 日，公司取得生态环境部批复，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300 万吨/年烯烃产能。 根据内蒙古项目环评报告，内蒙古400 万吨项目一期计划投资478 亿元，以260 万吨煤制烯烃为基础，配套建设风光制氢一体化示范项目，通过补充氢气减少甲醇工艺中二氧化碳排放量，达到增效减排目标，通过绿氢耦合方式增效40 万吨/年烯烃产能，以实现300 万吨烯烃总产能。2022 年6 月，内蒙古项目二期的100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。内蒙古项目采取大连物化所第三代DMTO工艺，2021 年公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852 吨/吨，同比上年降低0.033 吨/吨。公司内蒙古项目环评二次公示披露烯烃原料单耗约2.65 吨/吨，远低于公司和行业现有装置单耗。内蒙古项目距离煤炭产地较宁东基地更近，有效节约运输费用和原材料成本，项目竞争力突出。 2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。公司目前拥有720 万吨煤炭开采能力、700 万吨焦炭查能、120 万吨煤制烯烃产能（配套430 万吨甲醇，实现自给自足）、6.98 万吨纯苯、15.18 万吨改质沥青和10.75 万吨MTBE产能。目前公司在建包括90 万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100 万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18 个月，预计2024 年左右投产，届时公司产能规模将达到520 万吨/年烯烃，实现产能的指数级增长。以烯烃产品单吨3000 元/吨的毛利计算，公司烯烃产能将贡献156亿元毛利，贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 投资建议：公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评获批，即将投入建设， 我们看好公司在“ 十四五” 期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024 年归母净利润75.67/103.04/139.03 亿元，对应EPS 为1.03/1.41/1.90 元，对应当前股价PE 为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。

2022年前三季度营收稳步增长， 确立“资源+技术” 两翼驱动战略。 公司发布《2022年第三季度报告》：2022年前三季度，公司共实现营业收入 6.53亿元， 同比+1.42%； 归母净利润 1.53亿元， 同比-9.94%。 其中 2022年Q3单季度， 公司主营收入 2.34亿元， 同比+2.9%； 单季度归母净利润5889.93万元， 同比-15.18%。 虽外部条件不利， 但公司仍然实现了经营业绩稳中有升， 重点项目顺利推进， 创新能力进一步加强， 治理和内部控制持续优化。 目前， 公司已确立了“资源+技术” 两翼驱动战略，资源、 氟化工、 新能源三大板块各项重点工作进展顺利。 重点项目顺利推进， 拟投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂” 项目。 伴生矿萤石利用项目方面， 包钢宝山矿业厂区内稀尾萤石综合回收技改项目已经完成技改、 稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目于今年 10月上旬基本完成建设、 铁尾萤石综合回收技改项目预计 2023年上半年建成投产。 同时， 金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订， 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面， 公司目前一期项目的土建施工和安装工作按计划将于2022年 10月底前后完成。 此外， 公司拟在江西省丰城市投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目” ， 总投资预计约为1.9亿元， 项目建设周期约 6个月。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位； 并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线” ； 并对含锂细泥进行提质增效利用， 巩固公司“资源+技术两翼驱动” 战略规划。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外， 根据我们的测算（中性） ， 2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展， 将长期对萤石需求形成支撑。 我国氟化工产业快速发展的势头有望延续， 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目投产进度低于预期； 产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.49/3.19/4.47亿 元 ， 同 比 增 速 1.8%/28.1%/39.8% ； 摊 薄EPS=0.80/1.03/1.43元， 对应当前股价对应 PE=57.8/45.1/32.3X。 维持“买入” 评级。

单季度业绩再创新高。 2022年前三季度公司实现营收 372.79亿元， 同比+126.36%； 归母净利润 84.02亿元， 同比+204.37%。 其中三季度单季实现营收 159.58亿元， 环比+33.83%； 归母净利润 32.71亿元， 环比+12.14%。 在第三季度主要煤化工装置年度大修影响 34天的情况下， 公司继续刷新自上市以来单季度业绩新高。 主要产品产销持续增长， 海外天然气涨价增厚贸易利润。 前三季度公司煤炭销量达到 1918.79万吨， 同比+36.64%； 天然气销量 416,316.16万方， 同比+24.76%。 三季度以来， 在欧洲能源紧缺的背景下， 海外天然气价格不断上涨， 公司海外天然气贸易显著受益， 预计未来几年全球天然气仍然处于紧平衡， 因此公司 LNG 长协贸易套利值得期待。 在建项目进展顺利， 绿色能源转型开启新篇章。 公司 LNG 接收站 5#20万方LNG 储罐于 10月 7日竣工进入试运行阶段， 标志着接收站年周转能力超过500万吨/年； 6#20万立方米储罐项目整体进度大致完成 54.5%。 公司马朗煤矿项目核准手续办理持续推进， 正在进行配套设施建设， 有望在年底正式投产。 绿色能源转型方面， 公司首期建设的 10万吨/年二氧化碳捕集与利用示范项目， 目前已完成项目备案、 环评、 土地出让、 用地规划许可证、 工程规划许可证及安评等主要前期手续； 土建工作基本完成， 设备安装完成 60%； 氢能方面， 公司投资建设绿电制氢及氢能一体化示范项目， 建设 6MW 风光发电装机， 1000Nm3/h 电解水制氢等装置， 有望在 2023年 6月建成投产。 风险提示： 海外天然气价格波动风险； 油价波动风险； 在建项目进度不达预期等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 维 持 22-24年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 为 122/160/204亿 ， 对 应EPS=1.85/2.44/3.11元/股， 当前股价对应 PE=6.6/5.0/4.0x， 维持“买入”评级。

公司发布2022 年3 季度报告，2022 年1-9 月公司实现营业收入4.58 亿元，同比增长91.93%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长225.22%。其中3 季度公司实现营业收入1.76 亿元，同比增长110.58%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长418.95%，创下公司单季度业绩新高。 国信化工观点：1）全球防弹制品景气提升，业绩规模稳步增长：公司是国内首批产业化超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维的企业，目前拥有3320 吨/年UHMWPE 纤维、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，产能规模在国内居前。公司在建项目全部投产后，公司UHMPWE 纤维产能将达到5560 吨/年，无纬布产能2800 吨/年。2022 年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增。 2）国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品：我国UHMWPE 纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021 年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3 万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为50%计算，2021 年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目的投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。 3）传统需求稳步增长，防弹需求推动行业景气度：纤维下游应用场景丰富，海外市场UHMWPE 纤维需求以防弹制品为主，中国市场多应用于产业领域。根据前瞻研究院，2021 年全球UHMWPE 纤维理论需求量约为10 万吨，产能约6.56 万吨，处于供不应求状态，其中中国市场的理论需求量为5.9 万吨。UHMWPE 纤维在我国防弹装备领域一直保持最大需求规模，但增速远低于安全防护和纺织领域。随着安全防护、体育器械、建筑和纺织领域需求增速的加快我国防弹装备需求占比有所下降。根据前瞻研究院的预测，未来中国各领域UHMWPE 纤维需求量将会保持上升态势，安全防护与纺织领域将继续保持高增速。预计2025 年国内UHMWPE 纤维总需求约为10.37 万吨，2020 年-2025年需求年均复合增速约16.13%。 风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议：预计2022 年-2024 年公司归母净利润为1.85/2.29/3.04 亿元，同比增速为251.8%/23.7%/32.7%；每股收益为0.82/1.02/1.35 元/股，当前股价对应PE 为27/22/16X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产业链快速拓展，首次覆盖给予“买入”评级。

前三季度盈利大幅增长， 毛利率维持高位。 公司发布 2022年第三季度报告，前三季度营收20.5亿元（同比+81.4%），归母净利润6.2亿元（同比+152.3%）。 其中单三季度营收 7.1亿元（同比+43.6%， 环比-11.5%） ； 归母净利润 2.2亿元（同比+120.1%， 环比-14.4%） 。 公司前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%（同比+8.4/+8.5pcts） ， 单三季度毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%（同比+8.2/+10.6pcts， 环比-0.0/-1.3pcts） 。 硅产品价格小幅回落， 偶联剂产能释放贡献利润。 分板块来看， 前三季度硅系列产品营收 10.5亿元（同比+116.6%） ， 产销量分别为 6.2/6.4万吨（同比-1.4%/+3.3%） ， 均价为 16378.9元/吨（同比+109.6%） ； 单三季度硅系列产品营收 3.6亿元（同比+50.5%， 环比-10.2%） ， 产销量分别为 2.0/2.3万吨（同比-11.0%/-2.1%， 环比+10.0%/+9.8%） ， 均价为 15422.0元/吨（同比+53.8%， 环比-18.3%） 。 公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放， 前三季度硅烷偶联剂产品实现营收 2.4亿元， 产销量分别为 1.1/0.8万吨， 均价为28905.6元/吨， 为公司业绩贡献增量。 夯实全球三氯氢硅龙头地位， 拓展下游新材料布局。 公司现有主要产能包括三氯氢硅 6.5万吨/年、 高纯四氯化硅 3万吨/年、 氢氧化钾 5.6万吨/年、硫酸钾 10万吨/年。 5万吨/年三氯氢硅、 2万吨/年四氯化硅项目已经建成等待验收； 在建 7.22万吨/年三氯氢硅扩建、 2.89万吨/年四氯化硅， 预计于 2023年初投产。 公司 2022年 7月公司发布公告， 控股子公司三孚新材料拟投资 2.3亿元， 新建年产 3万吨氯丙烯项目， 主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公原材料自供占比， 降低公司生产成本及经营风险。 公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、 电子级三氯氢硅） 、 硅烷偶联剂中间体及系列产品、 气相二氧化硅等下游新材料产品， 未来成长可期。 风险提示： 新项目投产进度低于预期的风险， 下游需求低于预期的风险， 产品价格跌幅超预期， 新进入者竞争加剧等风险， 公司高管人员减持风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 8.52/10.63/13.93亿元（原值 9.35/11,93/13.95亿 元 ） ， 同 比 增 速 153.8/24.7/31.1% ； 摊 薄EPS=3.12/3.89/5.10元， 当前股价对应 PE=14/11/8x， 维持“买入” 评级。

事项：公司发布2022年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现营业收入370.91-373.91亿元，同比增长125.22%至127.04%；实现归母净利润83.61-84.61亿元，同比增长202.87%至206.49%。其中，第三季度实现营业收入157.7-160.7亿元，环比增长32.26%-34.78%；归母净利润32.3-33.3亿元，环比增长10.72%-14.15%。 国信化工观点：1）天然气、煤炭板块量价齐升，引领业绩提升；2）Q4将继续受益海外天然气行情，业绩可期；3）维持22-24年公司归母净利润预测为122/160/204亿，对应EPS=1.85/2.44/3.11元/股，当前股价对应PE=6.6/5.0/4.0x，维持“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格波动风险；油价波动风险；在建项目进度不达预期等。 评论：天然气、煤炭板块量价齐升，引领业绩提升天然气方面，公司液化天然气（LNG）预计7-9月销量同比增长36.68%，环比增长30.40%；预计前三季度销量同比增长23.38%，销售均价同比增长148.58%。 煤炭方面，预计7-9月销量同比增长36.11%，环比增长27.16%；预计前三季度销量同比增长35.65%，销售均价同比增长50.55%。 此外，还值得注意的是，Q3公司煤化工板块还存在34天的检修，在此基础上，预计前三季度煤化工产品销量同比基本持平，因此Q4煤化工板块业绩可期。Q4将继续受益海外天然气行情，业绩可期近期在欧洲能源紧缺的背景下，欧洲对于天然气的需求导致了亚太地区天然气价格的提升，公司LNG海外贸易有望因此受益。由于公司在海外采购LNG采用的是长协模式，采购成本与布伦特油价和美国HenryHb气价通过价格公式进行挂钩，因此在相对稳定的范围内，公司采购成本变化并不大，而销售价格则主要与亚太天然气指数JKM相关，因此在当前的天然气市场环境下，公司LNG长协贸易的套利空间将十分可观。维持盈利预测，维持“买入”评级维持22-24年公司归母净利润预测为122/160/204亿，对应EPS=1.85/2.44/3.11元/股，当前股价对应PE=6.6/5.0/4.0x，维持“买入”评级。

改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。 辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。 盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

事项： 公司公告： 1） 公司投资 38,000万元， 建设“新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸项目” ； 2） 公司投资 50,000万元， 建设“年产 10万吨合成树脂项目” ； 3） 公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司” （以下简称“龙岩致尚” ） ， 注册资金 10,000万元； 4） 公司在新加坡投资设立全资子公司， 注册资本不超过 1,000万美元。 国信化工观点： 1） 公司扩建烃基生物柴油， 巩固行业龙头地位。 公司在原有布局年产 10万吨烃基生物柴油项目、 年产 5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目） 基础上， 利用现有的土地及配套设施， 计划投资 3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目） 。 该项目建设周期 24个月， 扩建完成后， 公司烃基生物柴油的产能规模将达到 20万吨/年。 2） 扩建 10万吨合成树脂， 加快生物基材料布局。 公司计划投资 5亿元新建年产 10万吨合成树脂生产装置， 以公司生产的生物甘油、 脂肪酸、 环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸， 生产水性改性醇酸树脂、 丙烯酸树脂、 环氧树脂和高端环氧树脂， 产品可应用于环保型涂料、 重防腐涂料、 汽车涂料等、 半导体和风电等高端特殊领域。 该项目建设周期 24个月， 计划分两期实施。 此外， 公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司， 作为项目的实施主体， 负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品） 联产环氧氯丙烷项目的建设运营， 产品可应用于 PVC 塑料制品、 塑胶跑道、 合成树脂、 锂电池电解液添加剂等领域。 3） 设立新加坡子公司， 实施“走出去” 战略， 打造“国际化” 平台。 公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡） 有限责任公司（新加坡卓越） ， 经营范围包括国际贸易、 技术研发、 项目投资建设、 信息分析等。 设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向， 更好更快响应市场需求； 同时能够依托人才聚集和院校科研优势， 开展可再生能源、 生物基材料、 循环经济等领域的研发发展。 4） 欧盟 REDⅢ提高生物柴油比例， 航空煤油拉动生物柴油需求。 欧盟提出到 2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到 29%， 同时 PART A 类型先进生物燃料 2022年至少达到 0.2%， 并在 2025年增加到 1%， 2030年增加到 4.4%(高于欧盟委员会此前提议的 2.2%)， PART B UCOME 部分原料不设置上限， 同时提议 2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。 2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF） 2%的添加比例，2030年混掺比例达到 5%， 2050年添加比例达 63%， 对应生物航煤需求潜力超过 4300万吨/年。 5） 我们维持公司 22-24年归母净利润 5.85/6.67/7.49亿元， 同比增速 69.7%/14.0%/12.3%； 摊薄 EPS 为4.74/5.56/6.24元， 当前股价对应 PE 为 16/14/12x。 公司是国内生物柴油龙头， 未来三年产能翻倍增长， 同时积极布局生物基材料， 我们看好公司长期成长性与成长空间， 维持“买入” 评级。

2022 年3 月中旬以来，公司有机硅胶的主要原材料107 硅橡胶价格大幅下滑，从3.9 万元/吨下滑至目前1.98 万元/吨左右，降幅约51%左右。 国信化工观点：1）持续扩大现有产能规模，开拓新能源高端产品：公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，产品包含：新能源车领域的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、锂电池负极胶等产品；电子领域的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏领域的太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约13 万吨、聚氨酯胶年产能约3.5 万吨、其他胶类年产能约1 万吨、太阳能电池背膜年产能约8000 万平方米。目前公司在建项目包括：3600 万㎡/年光伏背板产能，预计2023 年3 月底前建成；宜城回天及安徽回天布局PAA 和SBR 项目，一期分别规划1.5 万吨产能，预计2023 年中建成，总规划产能达9.6 万吨；广州回天通信电子项目3.93 万吨/年产能，预计2023 年7 月建成投产。 2）新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：公司与新能源汽车动力电池领域主流客户均建立了稳定的合作关系，公司已推出新能源汽车动力电池用胶解决方案，包括高导热灌封胶、结构胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等，系列产品已进入动力电池行业头部客户的供应体系。我们假设新能源汽车单车用胶粘剂为25 kg。据此计算，2022 年我国汽车胶粘剂需求量约为56.75 万吨，2025 年有望提升至65.25 万吨，市场空间十分广阔。 3）光伏装机量提升推动硅胶需求：中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025 年最高可达420GW。我们假设每GW 光伏装机容量将消耗125 吨聚氨酯胶粘剂、750 吨有机硅胶，测算出到2025 年全球光伏用有机硅胶需求量有望达40.95 万吨、聚氨酯胶粘剂需求量有望达4.44 万吨，国内胶粘剂企业将充分受益于全球光伏产业的高景气行情。公司目前在光伏硅胶行业的市场份额已高达45%以上，并配套太阳能背膜产能，未来的议价能力以及盈利能力有望持续提升。 4）电子胶粘剂国产化加速：公司自2017 年起为华为相关产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代。目前公司致力于多领域大客户的导入，如5G 领域的华为、中兴；消费电子领域的华为、小米、OPPO、VIVO 等。 随着国产替代的推进，高端胶粘剂有望为公司业绩带来强劲增长动力。2021 年公司电子胶产能为1.7 万吨（包括通用电子胶和高端电子胶），广州回天通信电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增3.93 万吨，产能提升明显。 投资建议：我们认为，公司主营产品下游涉及高景气的新能源汽车、光伏和电子电器，需求持续放量，公司业绩稳中向好；公司在建及规划项目将在2022 年-2025 年有序投产，包括现有的胶粘剂产品和太阳能背膜的扩产，及高毛利的PAA、SBR 等新增产品，预计将边际提升公司毛利率水平。预计公司2022 年-2024年归母净利润为3.45/4.57/6.50 亿元,EPS 为0.80/1.06/1.51 元/股，对应PE 为24/18/13，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：原料价格波动的风险；产品价格波动的风险；产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游行业周期波动的风险。

业绩环比提升，毛利率修复可期。2022年上半年公司实现营收31.59亿元，同比+24.83%；归母净利润4.78亿元，同比+20.36%。其中二季度单季实现营收17.11亿元，环比+18.23%；归母净利润2.45亿元，环比+4.93%。二季度毛利率达到21.57%，环比下滑0.96pct,主要原因：1）公司部分原材料在一季度达到高点，但是在报表中体现在二季度成本，因此二季度成本仍然较高；2）泰国工厂二期尚处在产能爬坡期，因此单位成本相对较高。 海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2环比下降5%；丁苯橡胶Q2环比下降1%，顺丁橡胶Q2环比上涨3%；炭黑Q2环比上涨14%；促进剂Q2环比下降8%，防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，预计随着成本端的修复，公司盈利能力将逐步提升。 泰国、西班牙工厂保障公司持续成长。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，我们预计随着产能不断爬坡，有望年底前达产。公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，我们预计在24年逐步投产，届时有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。 风险提示：新工厂投产不达预期；海外需求下滑风险；原材料价格波动风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于在通胀压力下，海外需求有所下降，因此我们下调盈利预测，预计22-24年公司净利润为12/17/21亿（原值为14/20/23亿），EPS为1.78/2.57/3.18元/股，对应PE为21/15/12x，维持“买入”评级。

2季度甜味剂毛利率环比提升， 上半年业绩同比高增。 公司发布 2022年半年度报告， 2022年上半年实现营业收入 36亿元， 同比增长 45.50%； 实现归母净利润 8.54亿元， 同比增长 94.32%； 上半年毛利率和净利率分别为 34.92%和 23.71%。 2022年 2季度公司实现营业收入 17.02亿元， 同比增长 27.30%，环比下滑 10.33%； 实现归母净利润 4.12亿元， 同比增长 79.74%， 环比下滑6.79%； 毛利率和净利率分别为 35.65%和 24.20%， 环比上升 1.39pct 和0.92pct。 2季度公司毛利率和净利率环比提升， 得益于公司主要原材料配套和主营产品维持高价。 受益于三氯蔗糖的高景气度， 公司食品添加剂毛利率提升至 43.60%。 报告期内， 公司 5000吨/年甲乙基麦芽酚项目、 4万吨/年氯化亚砜项目建成投产， 3万吨/年 DMF 项目积极推进中， 全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。 上半年公司 1000吨阿洛酮糖产能投料试车， 扩大甜味剂产品版图。 行业检修叠加出口创新高， 甜味剂价格小幅上行。 大宗化学品受疫情影响较2021年 4季度呈现持续下滑的趋势。甜味剂主要原料价格随大宗化学品价格回落， 上半年价格较年初高位回落后维持稳定。 截止 8月 25日， 三氯蔗糖、安赛蜜、 甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别为 41/7.5/11/8.5万元。 受 7-8月行业检修的利好因素影响， 安赛蜜和三氯蔗糖价格有所上涨， 安赛蜜价格上涨 0.1万元/吨至 7.5万元/吨， 三氯蔗糖主要企业接连检修， 价格自 37万元/吨上涨至 41万元/吨。 上半年国内消费需求偏弱， 甜味剂出口订单支撑三氯蔗糖高景气度。 根据海关总署统计数据， 2022年 1-7月出口三氯蔗糖8920.69吨， 同比增长 59.86%， 其中 7月出口量为 1584.66吨， 同比增长68.85%， 创年内新高； 安赛蜜 1-7月出口量为 9356.73吨， 同比增长 42.31%，其中 7月出口量为 1734.75吨， 同比增长 48.82%。 我们认为， 三氯蔗糖价格存在需求的刚性支撑， 供给长期难有大量扩产， 供需将长期维持略微偏紧的格局， 预计产品价格和行业平均盈利水平仍将维持高位。 风险提示： 疫情导致下游食饮需求收缩的风险； 项目投产不及预期的风险； 产品价格大幅波动的风险。 投资建议： 三氯蔗糖外需刚性支撑行业维持高景气度， 公司定远二期项目持续推进， 将为公司带来新的增长点， 公司进入天然甜味剂领域， 强化全球代糖龙头地位。 预计公司 22-24年归母净利润为 17.95/21.90/25.08亿元（原16.80/18.28/22.48亿元） ， 同比增速 52.5%/22.0%/14.6%； 对应 EPS 为3.2/3.9/4.5元； 当前股价对应 PE 为 14/12/10X， 维持“买入” 评级。

业绩同比增长 143%， 巩固制冷剂行业地位， 加快产业链延伸布局。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主营产品氟制冷剂、 氟发泡剂、无水氟化氢价格同比上涨， 公司盈利水平同比提升等， 2022H1， 公司主营收入 25.69亿元，同比+45.29%；归母净利润 3.44亿元，同比+143.14%； 扣非净利润 3.18亿元， 同比+119.25%。 其中 2022Q2单季度， 公司单季度主营收入 13.88亿元， 同比+49.71%； 单季度归母净利润 1.51亿元，同比+93.67%。 自 2021Q2迄今， 公司已经连续 5个季度实现了业绩同比大幅正增长。 在三代制冷剂仍处于周期底部且自 21Q4以来 HFCs 制冷剂价格环比延续回落的背景下， 公司在仍逆势中仍然实现了平稳有序的生产经营； 同时进一步巩固了制冷剂行业地位， 并加快产业链延伸布局。 二代制冷剂产品（如 R142b） 盈利能力显著提升， 静待三代制冷剂周期反转。 受上游原材料市场影响， 与上年末相比， 公司主营产品价格有所回落； 与上年同期相比， 产品价格有不同程度的增长， 整体盈利水平提升。 2022H1， 公司氟制冷剂、 氟发泡剂、 氟化氢平均售价（不含税） 分别达到了 27,600.95、 18,006.91、 8,253.07元/吨， 分别同比上涨了 43.77%、8.69%、 11.68%。 公司现有二代制冷剂 R22、 R142b、 R141b 产能分别为1.44、 0.42、 3.56万吨， 配额产品盈利状况较好。 三代制冷剂配额窗口期将于 2022年年底结束， 随着供给侧结构性改革不断深化， 我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点， 公司作为龙头将引领行业复苏。 向氟制冷剂、 氟精细化学品、 氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。 近年来， 公司积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 2022H1， 江苏三美 2万吨 R134a 改扩建及分装项目结项， 福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产。 同时， 公司紧抓武义县新材料产业园的建设机遇及市场发展需求； 积极推进浙江三美5000吨/年 FEP 及 5000吨/年 PVDF 项目、 9万吨 AHF 技改项目， 福建东莹 6000吨六氟磷酸锂及 100吨高纯五氟化磷（PF5） 项目、 AHF 扩建项目， 盛美锂电一期 500吨 LiFSI 项目。公司继续加快产业链延伸布局。 风险提示： 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 氟化工景气度即将从底部逐步复苏， 公司作为行业龙头将引领行业发展。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为7.93/11.15/14.79亿 元 ， 同 比 增 速 47.8%/40.6%/32.7% ； 摊 薄EPS=1.30/1.83/2.42元， 对应当前股价对应 PE=23.7/16.9/12.7X。

2022年Q2单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。 原料价格支撑公司主营产品价格上涨。2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦炭产量为153.38万吨，环比增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。成本方面，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。 内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台电解水制氢设备全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本优势突出，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。

2022H1公司积极克服不利因素， 农药原药业务毛利率明显修复。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主要产品市场需求较好， 且销量、 销价均有所增长， 2022H1公司实现营业收入 50.78亿元（同比+ 60.72%） ； 实现归母净利润 10.48亿元（同比+107.46%） 。 即 2022Q2单季度， 利尔化学共实现营业收入 24.65亿元（同比+46.94%） ； 实现归母净利润 5.13亿元，（同比+80.61%） 。 公司农药板块毛利率达到 34.45%， 其中原药业务毛利率为 40.33%， 同比增长 6.68个百分点； 国际销售方面毛利率为 35.78%， 同比增长 10.74个百分点。 整体来说， 公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素， 持续提升供应链及生产管理能力， 全力稳产出货高效保障客户需求。 草铵膦价格企稳， 主营产品盈利状况良好。 2022H1， 公司农药行业收入同比增长 55.84%， 其中农药原药和农药制剂收入分别同比增长 55.99%、 65.97%，主要系 2022年上半年公司主要农药原药产品销量及售价提升所致。 据百川盈孚数据， 2022年上半年草铵膦均价 24.7万元/吨， 同比增长 35.98%； 其中 2022Q2均价 23.3万元/吨， 环比-10.51%。 2022Q1， 受国内新产能释放和需求淡季影响， 草铵膦价格持续下滑， 3月底价格最低跌至 17.25万元/吨； 2022Q2进入草铵膦需求旺季， 外贸订单不断下发， 国内外需求启动， 草铵膦价格触底反弹， 5月份最高涨至 26.5万元/吨。 截至 8月 8日， 草铵膦市场价格为 22.5万元/吨， 盈利仍较为可观。 草铵膦市场空间前景仍然广阔， 公司将全力保持竞争优势。 2021年全球草铵膦需求量约 4.5万吨/年， 长期来看， 随新生代转基因的渗透、 百草枯的禁用替代、 复配制剂的增加和草铵膦价格下降， 将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 公司是国内首家掌握草铵膦、 精草铵膦大规模化合成关键技术的企业， 并将于绵阳本部、 广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。 目前， 公司正积极完成政府审批， 确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时， 加快精草铵膦在全球市场的布局及登记策划， 公司成长性显著。 风险提示： 产能投放不及预期、 需求不及预期、 原材料成本大幅上涨等。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 我们预测公司 2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿 元 （+51.7%/+17.5%/+20.6% ） ， EPS 分 别 为3.09/3.63/4.38元。 公司在原料、技术、 市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显， 系列新产品众多， 资本投入将迎来释放期且发展动能充足， 未来将作为行业领军企业引领我国农药行业转型升级， 维持 “买入” 评级。

事项： 公司公告： 1） 设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”， 投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”， 项目预计投资总额为 42,094.85万元， 分三期建设， 其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能； 三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2） 设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”， 投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”， 项目预计投资总额为 128,421.40万元， 分两期建设， 其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、 3200吨/年精蒽、 1300吨/年咔唑产能； 二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点： 1） 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一； 2） 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局； 3） 传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展。 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应PE 为 50/24/17x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论： 导电炭黑国产替代空间大， 是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看， 2021年市场产能规模约 3.2万吨， 到 2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10万吨左右。 2021年中国导电炭黑行业需求量为 1.64万吨， 同比增长 76.34%， 预计 2022年中国市场保持高速增长， 需求量有望达到需求量达到 2.86万吨。 导电炭黑应用于锂离子电池的技术， 被外资巨头垄断， 当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、 法国的益瑞石等， 当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。 针对国内市场的空缺， 国内也有部分企业正处于市场开发阶段， 未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 针状焦是石墨电极的主要材料， 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料， 外观为银灰色， 具有热膨胀系数低、 导电率高、 电阻率小、 机械强度高、 孔隙率低、 纯度高及易石墨化等特点。 针状焦是电炉中石墨电极的主要材料， 可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。 公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸， 丰富公司的产品序列构成， 实现在 PVDF、 导电炭黑、 碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局， 丰富公司盈利增长点。 传统炭黑利润有望维持相对合理区间， 保障公司稳定发展炭黑价格自 3月份以来屡创新高， 炭黑市场价高点达到 10000元/吨之上， 目前在 9500元/吨左右。 我们预计随着下游需求的逐步修复， 以及供给上的趋紧， 炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度，整体利润水平有望维持在合理区间。 维持“买入” 评级维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿， EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股， 对应 PE 为 54/26/18x， 维持“买入” 评级。 风险提示公司在建项目不达预期； 原材料煤焦油涨价超预期； 下游轮胎行业需求复苏不达预期等