事项： 公司公告： 公司于近日收到新疆维吾尔自治区应急管理厅（简称“自治区应急管理厅”） 下发的《关于核定伊吾广汇矿业有限公司白石湖露天煤矿生产能力的复函》（新应急函【2024】47号）， 复函要点内容如下： “1、 经现场核查， 伊吾广汇矿业有限公司所属白石湖露天煤矿符合生产能力核增条件。 经研究决定， 同意白石湖露天煤矿生产能力由 1800万吨/年核增至 3500万吨/年。 2、 请伊吾广汇矿业有限公司严格落实安全生产主体责任， 深入研判安全风险， 制定并落实管控措施， 合理安排生产计划， 均衡组织生产等。”。 国信化工观点： 1） 公司是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿， 产能核增至 3500万吨/年； 此外随着年内马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司煤炭产能预计增加 1000万吨/年， 将提升公司的营收及利润。 2） 白石湖露天煤矿已被列入国家自然资源部绿色矿山名录和国家发改委保供煤矿名单， 白石湖煤矿煤种优秀， 开采便捷， 对于保障我国能源安全具有重大意义。 3） 公司主营产品价格相对稳定， 公司煤炭、 天然气产销量环比提升。 4） 2023年年度权益分派实施在即， 公司总股本为 6565755139股， 扣除公司回购专用证券账户中的 69707300股， 最终将以 6496047839股为基数， 每股派发现金红利 0.70元（含税）， 以 6月 21日收盘价计算， 对应股息率为 9.35%。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。 评论： 新疆维吾尔自治区应急管理厅下发复函， 同意白石湖露天煤矿生产能力由 1800万吨/年核增至 3500万吨/年白石湖煤矿是公司当前主要的在产煤矿， 具有固定碳含量高、 产气量高、 热值高、 内含水和含氧量低的特点， 属于高质量的气化原料煤和动力煤。 依托本次产能核增， 公司将加速释放白石湖露天煤矿优质产能，提升其稳产保供能力， 为国家能源保供及地方经济发展作出积极贡献。 国家能源局正式批复马朗煤矿由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长， 带动公司营收利润上行。 根据公司 2024年 6月 3日公告， 国家能源局综合司正式印发了复函， 公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备， 力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能将增加 1000万吨/年。 我们按照 2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算， 单吨煤炭净利润约为 90元， 对应新增 1000万吨产能将带来至少 9亿元/年的利润增厚， 占 2023年利润的17.4%。 主营产品价格相对稳定， 公司煤炭、 天然气产销量环比提升。 主营产品价格方面， 受今年初夏南方气温较低影响， 居民用电需求一定程度上影响了煤炭需求， 煤炭价格小幅下跌， 但整体价格保持相对稳定。 后续随着气温抬升， 用煤需求提升或会带动煤价上行。 截止至 2024年 6月 21日， 国内 5500K 动力煤价为 863元/吨， 相比年内 2024年 4月 9日的低位 801元/吨上涨 7.74%。 此外， 国内 LNG 市场价格也由 2024年 2月 21日的 3882元/吨上涨至 2024年 6月 24日的4352元/吨， 上涨 12.11%。 产销量方面， 2024年 5月公司实现煤炭销量 226.05万吨， 同比减少 25%， 环比提升 16%； 实现自产 LNG 产量 4.46万吨， 同比增长 276%（去年同期开展了年度检修）， 环比提升 12%， 实现天然气贸易销售量 19.95万吨， 同比减少 59%， 环比增加 42%。 股息率高达 9.35%， 长期持续的高股息政策凸显出公司的长期配置价值。 根据公司公告， 2023年年度权益分派将于 2024年 6月 27日完成， 公司总股本为 6565755139股， 扣除公司回购专用证券账户中的 69707300股， 最终将以 6496047839股为基数， 每股派发现金红利 0.70元（含税）， 以 6月 21日收盘价计算， 对应股息率为 9.35%。 后续公司在完成 2022-2024年既有分红方案的基础上， 会结合生产经营情况适时推出接续方案， 公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 投资建议： 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE分别为 8.9/7.1/6.1X， 考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。

公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采，是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家，从国内走向海外，依靠人才与技术优势逐步发展壮大；2018年，公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业，2021年起，公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业，公司原油勘探开采业务开始贡献盈利，随着公司海内外油田区块的增产，公司营收利润将持续快速增长。 受益于高油价，上游油气投资规模巨大，公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大，根据IHS预测，2024年全球上游油气投资将超6000亿美元，市场空间巨大。公司主创团队早年就职于“三桶油”，深耕石油行业三十余年，积累了丰富的技术经验，公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。 国内新疆温宿油田快速放量，公司盈利能力稳步提升。2018年，公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权，是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后，公司凭借一体化优势实现“一年发现、两年探明、三年建产”，2021-2023年温宿区块的原油产能复合增长率高达85%，带动公司盈利水平快速提升，且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平，成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升，将带动公司盈利上行。 海外油田区块储采比高，长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出，合计探明储量近9000万吨，约为国内油田探明储量的3倍，储采比较高，未来增产空间较大。此外，今年5月公司成功中标伊拉克两区块开发权，伊拉克油田储量丰富，具有较高的开发潜力，未来公司将依托一体化业务布局，实现对伊拉克油气区块的高效开发利用，为公司高质量、可持续发展注入新动力。 盈利预测与估值：随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进，公司未来3年将处于快速成长期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.54/55.38/64.31亿元，归母净利润分别为11.89/14.16/16.98亿元（+46.8%/19.1%/20.0%），每股收益分别为2.97/3.54/4.25元。通过多角度估值，预计公司合理股价为29.7-32.67元，相对目前股价有23%-35%溢价，给予“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事件： 1）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了股份回购方案，计划使用自有资金通过集中竞价交易 方式回购公司已发行的人民币普通股（A 股） 股票， 用于股权激励或员工持股计划。 回购资金总额预计在1亿元至 2亿元之间， 回购股份的价格为不超过人民币 32.10元/股， 预计回购股份数量在 311.5万股至 623.1万股之间，占公司总股本的0.13%至0.26%，回购期限为董事会通过方案之日起12个月内。公司已 开立股票回购专用证券账户， 并声明董事、 监事、 高级管理人员、 控股股东、 实际控制人及其一致行动人尚无明确的在回购期间的股份增减持计划， 公司持股 5%以上股东及其一致行动人暂无关于在未来六个月的明确的减持计划。 2）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了《关于投资建设钪钒新材料产业园项目的议案》，计 划由公司控股子公司湖南东方钪业股份有限公司或其下属子公司投资 10.8亿元人民币， 在焦作市分期建设包括高纯五氧化二钒、 钒电解液、 铝球、 氟化钪、 铝基中间合金及新型含钪高性能铝合金等项目， 资金来源为自有及自筹资金或其他股权或债权社会融资方式。 3） 2024年 6月 13日晚， 欧盟委员会发布对我国钛白粉的反倾销调查初裁前事实披露材料， 显示拟对中国钛白粉企业加征关税， 其中对龙佰集团拟加征关税达 39.7%。 国信化工观点： 1） 公司回购股份展现对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可， 通过回购股份，公司可以进一步建立和健全长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 维护公司全体股东的合法权益， 并促进公司的稳定健康发展； 2） 投资建设钪钒新材料产业园， 可提高公司市场竞争力和盈利能力， 同时响应国家推动新能源发展和实现碳达峰、 碳中和目标的战略； 3） 欧盟反倾销或将影响龙佰集团在欧盟地区的市占率， 但公司自身生产成本优势、 矿自给率高的核心竞争力不变， 或将通过增加其他地区市场份额、 布局海外产能等举措来应对； 4） 截至目前， 二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同环比提升。 尽管近期钛白粉淡季价格有所下降， 钛精矿价格坚挺， 保障公司盈利。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 40.1/47.5/48.8亿元， 对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05元， 当前股价对应 PE 为 11.4/9.6/9.4X，维持“优于大市” 评级。 评论： 股份回购彰显信心 2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了股份回购方案，计划使用自有资金通过集中竞价交易方式 回购公司已发行的人民币普通股（A 股） 股票， 用于股权激励或员工持股计划。 回购资金总额预计在 1亿元至 2亿元之间， 回购股份的价格为不超过人民币 32.10元/股， 预计回购股份数量在 311.5万股至 623.1 万股之间，占公司总股本的0.13%至0.26%，回购期限为董事会通过方案之日起12个月内。公司已开立股 票回购专用证券账户， 并声明董事、 监事、 高级管理人员、 控股股东、 实际控制人及其一致行动人尚无明 确的在回购期间的股份增减持计划， 公司持股 5%以上股东及其一致行动人暂无关于在未来六个月的明确的减持计划。 公司回购股份是基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。 通过回购股份， 公司可以进一步建立和健全长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 维护公司全体股东的合法权益， 并促进公司的稳定健康发展。

事项：事件：2024年6月11日，万华化学（烟台）石化有限公司100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书征求意见稿公示。该项目位处山东省烟台化工产业园，公司对现有100万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷，公辅工程均依托万华已有设施。 国信化工观点：1）乙烷较丙烷存在价格优势，乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，可降低原料成本；2）原料由丙烷变为乙烷后，双烯收率将得以提升，且公司可通过灵活调整进料，优化项目的经济效益；3）乙烷制乙烯物耗及能耗更低，碳排放降低，环境效益更佳；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.0/12.1/11.6X，维持“优于大市”评级。 评论：乙烷制乙烯成本较低且收率较高选择合适的裂解原料并对其进行优化配置，对于提高乙烯装置的经济效益至关重要。在蒸汽裂解制乙烯工艺中，原料成本占据了总生产成本的约70%~80%。由于丙烷价格的不断上涨，乙烯生产装置的盈利能力急剧下降，甚至出现了亏损，因此通过改进原料选择来降低乙烯生产成本成为解决方案。万华化学为了提高其聚氨酯产业链的综合效益，规划实施100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目。项目实施完成后，万华化学可根据国际国内经济形势和大宗原料市场的变化，灵活调整进料，确保以乙烯为龙头的产业链一体化项目获得最大的社会效益和经济效益。同时，乙烷制乙烯工艺收率更高，物耗及能耗更低，也能带来良好的环境效益。 乙烷供给宽松，价格相对低位。随着美国页岩气的开采，乙烷资源大幅增加，供给愈发宽松的情况下，乙烷价格低位运行。而受到PDH装置大幅扩产的推动，丙烷需求得以增长，价格相对较高。将乙烯装置原料由丙烷变为乙烷后，原料成本随之降低。主流乙烯裂解原料中，乙烷制乙烯的双烯收率最高。随着裂解原料由轻质到重质，主要裂解产物乙烯收率逐步降低，乙烷裂解制乙烯的收率最高，达到77.65%，显著高于丙烷的44.82%。主流乙烯裂解原料中，乙烷制乙烯的投资额及物耗能耗最低。双烯收率也展现出随着裂解原料由轻质到重质逐步降低的总体趋势。因此，在乙烯裂解装置一次性投资中，随着裂解原料由重质到轻质，后续分离系统的处理量、负荷等都相应降低，装置固定资产投资和运行能耗等也得以下降。同等产能规模的情况下，乙烷作为乙烯裂解原料具有投资小、物耗能耗低等显著优势。乙烷制乙烯碳排放相对较低改造后碳排放绩效有较大提高，单位产品温室气体排放量显著减少。项目在工艺技术、节能设备和能源及碳排放管理等方面均采取了较完善的减污降碳措施，有利于减少温室气体排放。根据物料平衡和碳质量平衡可得项目工业生产过程温室气体排放量，改造后比改造前工业过程排放减少12286tCO2/a。以乙烯产品计，改造前，单位产品温室气体排放量为1.23tCO2/t产品；改造后，单位产品温室气体排放量为0.91tCO2/t产品。 根据节能报告分析，《乙烯装置单位产品能源消耗限额》（GB30250-2013）中乙烯装置单位乙烯能耗先进值为≤610kgoe/t，单位双烯能耗先进值为≤400kgoe/t。万华化学该改造项目单位乙烯综合能耗为372.7kgoe/t，单位双烯综合能耗为359.2kgoe/t，均优于行业先进值。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，以石脑油烃类为原料制乙烯的单位产品能耗标杆水平为590kgoe/t，该改造项目单位乙烯综合能耗为372.7kgoe/t，低于标杆水平限值。 乙烷资源供应稳定性存约束，万华相关布局有保障乙烷资源供应稳定性存在条件约束。美国出口终端能力、海运能力以及中国进口乙烷接卸和储运能力等是我国进口乙烷增长的制约条件。尽管美国乙烷资源丰富，但从长远来看，受限于出口终端及海运能力等，美国对中国的乙烷出口量有限。预计到2030年，美国的乙烷出口量只有大约1000万吨/年，远低于中国乙烷裂解制乙烯项目的总产能需求。另外，乙烷作为轻质烃，对出口海运、接卸存储有着极高要求和标准。 我国目前尚无乙烷码头建设标准及乙烷码头装卸工艺设计要求细则，建设大规模接卸乙烷的码头存在难度。 万华化学已有布局或可保障乙烷等原料运输。2020年，万华化学下属子公司万华石化与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)旗下船运物流公司ADNOCL&S正式宣布成立战略合资公司AWShippingLimited(AWShipping)。 ADNOCL&S成立于2016年，主要运营原油、石油产品、干散货和液化天然气等船舶，2019年运输量超过2000万吨。万华化学与ADNOC及其他生产商签有长期LPG供应合约，AWShipping负责将来自ADNOC和全球供应商的LPG货物和其他石油产品运输到万华集团在中国和全球的制造基地。AWShipping于2020年在江南造船订造了5艘86000立方米双燃料VLGC系列船，这些船于2022年和2023年陆续交付完毕。 主营产品聚合MDI景气度回暖在下游冰柜及家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品聚合MDI景气度有所回暖。据Wind数据，截至2024年6月16日，2024Q2公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为17002/18970/15107元/吨，同比+11%/+0.4%/-17%，环比+6%/-7%/-10%；价差分别为7581/9549/9744元/吨，同比+11%/-8%/-26%，环比-1%/-20%/-18%。聚合MDI价格及价差同比均有提升，纯MDI和TDI价差同环比下降。2024年4月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑聚合MDI景气度回暖。受检修停车等因素影响，MDI供给端短期有所收缩。以下统计的国内外1056万吨MDI装置中，约10%左右的产能存在停车检修停车的情况，约52%的产能处于低负运行状态，供给端短期有所收缩。投资建议公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.0/12.1/11.6X，维持“优于大市”评级。风险提示项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

公司主营业务包括化工新材料、 基础化工、 化肥产品及其他业务。 化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源， 2023年两项业务合计营收占公司总营收的 88%， 合计毛利占总毛利的 94%。 化工平台型企业， 产业链完善， 下游广泛。 公司建立了从煤化工、 盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙 6、 多元醇、 聚碳酸酯等， 化肥产品主要有复合肥等。 公司的上游主要包括煤炭、 丙烯、 纯苯、 苯酚等原材料和能源行业， 下游主要包括纺织品、电子电气、 建筑、 化工、 机械等领域， 下游行业规模大且范围广， 单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。 公司多元化产品线涉足多个化工细分市场， 盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。 公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、 能耗较高的老旧落后装置， 以提高整体的能效和盈利水平。 丁辛醇景气提升助力盈利修复。 2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为 6%， 表观消费量复合增速分别为 5%和 7%。 2023年国内多元醇行业新增产能较少， 加之企业集中停车检修， 导致市场供应偏紧， 库存持续保持在较低水平， 需求稳定， 带动 2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。 进入 2024年以来， 市场供应端逐渐宽松， 正丁醇和辛醇价格相对于 2023年的阶段性高位有所下降， 但与 2023年同期相比仍是同比上涨。 预期随着房地产、 家电、 汽车等行业需求回暖， 正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 尼龙 6价差总体走扩。 2019至 2023年我国尼龙 6的表观消费量复合增速为8%， 随着国内产能和产量的提升， 对外依赖度持续降低。 2024年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行， 叠加尼龙 6下游需求回暖， 尼龙 6价差总体走扩。 公司目前在建己内酰胺和尼龙 6产能各 30万吨。 随着国内经济的逐步复苏， 民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复， 这将推动下游市场对尼龙 6的需求增加， 预期尼龙 6的盈利能力将有所提升。 盈利预测与估值：公司产业链丰富， 盈利弹性较大， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润 16.99/19.28/23.94亿元， 每股收益分别为 0.89/1.01/1.25元， 对应当前股价 PE 为 13.9/12.2/9.8X。 我们认为公司股票合理估值区间在 13.35-14.24元之间， 今年动态市盈率 15-16倍， 相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格上涨； 行业竞争加剧风险； 项目投产不及预期； 安全环保风险； 政策风险等。

事项：2024年6月6日，中国海油宣布在南海西部超深水超浅气层勘探领域获得重大突破。 国信化工观点：1）我国超深水超浅气层领域勘探获得重大突破：陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米。 主要含气层系为第四系乐东组储层，平均气层埋深210米，探井测试无阻天然气流量超1000万方/天（约合5.7万桶油当量/天），2023年中国海油油气产量约为185.7万桶油当量/天。陵水36-1是中国海油继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后，在深水勘探领域又一重大突破。后续中国海油将持续开展超浅层储层勘探及开发关键技术攻关，为新型天然气资源的利用、加快深海油气资源勘探开发贡献力量。 2）中长期角度我国天然气需求维持较快增长：2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。 3）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确：2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到1万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海油战略规划提出将于2025年左右建成南海万亿大气区，2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。南海是公司天然气增储上产的主战场之一，陵水36-1的测试成功，进一步夯实了南海‘万亿大气区’资源基础。 公司将继续加大南海油气勘探开发力度，不断提升能源供应能力。 4）5月份国际天然气市场价格企稳回暖：5月以来，随着北半球夏季到来，在高温天气的刺激下，天然气发电制冷需求增加；同时美国FREEPORTLNG出口终端恢复正常运行，美国LNG出口量恢复性增加，5月份国际天然气市场价格企稳回暖。2024年5月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.41美元/百万英热单位，较上月上涨0.62美元/百万英热单位（+34.9%）；HenryHub天然气平均现货价为2.15美元/百万英热单位，较上月上涨0.55美元/百万英热单位（+34.5%）；东北亚液化天然气平均到岸价为11.23美元/百万英热单位，较上月上涨1.16美元/百万英热单位（+11.5%）；中国液化天然气平均出厂价格为4319元/吨，较上月上涨189元/吨（+4.6%）。 5）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.5/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为6.4/6.1/5.8倍，维持“优于大市”评级。评论：u我国超深水超浅气层领域勘探获重大突破陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米。主要含气层系为第四系乐东组储层，平均气层埋深210米，探井测试无阻天然气流量超1000万方/天（约合5.7万桶油当量/天），2023年中国海油油气产量约为185.7万桶油当量/天。陵水36-1是中国海油继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后，在深水勘探领域又一重大突破。后续中国海油将持续开展超浅层储层勘探及开发关键技术攻关，为新型天然气资源的利用、加快深海油气资源勘探开发贡献力量。 u中长期角度我国天然气需求维持较快增长2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到1万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海油战略规划提出将于2025年左右建成南海万亿大气区，2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。南海是公司天然气增储上产的主战场之一，陵水36-1的测试成功，进一步夯实了南海‘万亿大气区’资源基础。公司将继续加大南海油气勘探开发力度，不断提升能源供应能力。5月份国际天然气市场价格企稳回暖5月以来，随着北半球夏季到来，在高温天气的刺激下，天然气发电制冷需求增加；同时美国FREEPORTLNG出口终端恢复正常运行，美国LNG出口量恢复性增加，5月份国际天然气市场价格企稳回暖。2024年5月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.41美元/百万英热单位，较上月上涨0.62美元/百万英热单位（+34.9%）；HenryHub天然气平均现货价为2.15美元/百万英热单位，较上月上涨0.55美元/百万英热单位（+34.5%）；东北亚液化天然气平均到岸价为11.23美元/百万英热单位，较上月上涨1.16美元/百万英热单位（+11.5%）；中国液化天然气平均出厂价格为4319元/吨，较上月上涨189元/吨（+4.6%）。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.5/9.1/8.7倍，对应H股PE分别为6.4/6.1/5.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事项： 公司公告： 2024年 6月 3日， 公司发布公告显示， 国家能源局综合司正式印发了《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等 7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》（国能综函煤炭〔2024〕 34号）， 此函复要点为：“为推进实施“十四五” 煤炭规划， 加快建设新疆煤炭供应保障基地， 有序释放煤炭优质先进产能， 同意所属广汇能源股份有限公司（简称“公司”） 的淖毛湖矿区马朗一号煤矿在内的 7处煤矿项目以承诺方式实施产能置换； 要求进一步落实项目建设条件， 做好项目建设各项前期工作， 尽快具备核准条件， 按规定履行项目核准程序及严格履行产能置换承诺等”。 根据复函批示， 公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备， 力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。 国信化工观点： 1） 公司是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿， 核准产能为 1800万吨/年， 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能至少增加 1000万吨/年， 将为公司营收及利润带来大幅提升； 2） 主营产品煤炭、 天然气价格阶段性触底回升，公司盈利水平将有所改善； 3） 公司将于 2024年 7月 10日前完成分红， 根据公司公告，“公司自 2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%， 且每年实际分配现金红利不低于 0.70元/股（含税）”， 以当前股价计算， 公司股息率高达 8.92%，后续公司在完成 2022-2024年既有分红方案的基础上， 会结合生产经营情况适时推出接续方案， 公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 9.3/7.4/6.3X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。 评论： 国家能源局正式批复马朗煤矿由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长， 带动公司营收利润上行。 广汇能源是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、 南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿，核准产能为 1800万吨/年， 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能至少增加 1000万吨/年。 我们按照 2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算， 单吨煤炭净利润约为 90元， 对应新增 1000万吨产能将带来至少 9亿元/年的利润增厚， 占 2023年利润的 17.4%。 主营产品煤炭、 天然气价格阶段性触底回升， 公司盈利水平有望改善。

公司公告： 2024 年 5 月 28 日， 公司发布公告， 公司“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目” 和“年产 15000吨结晶糖项目” 已完成对生产工艺、 机器设备的安装调试， 生产线已于近期正式全面投产。 两个项目建成后新增年产膳食纤维产品 30000 吨， 结晶糖产品 15000 吨。 国信化工观点： 1） 公司是国内领先的益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂产品生产商。 公司主营产品包括益生元板块的低聚果糖、 低聚半乳糖等， 膳食纤维板块的抗性糊精和聚葡萄糖， 健康甜味剂板块的阿洛酮糖等。 近两年， 公司通过调整产品结构， 优化生产路径等方式， 将主营产品毛利率提升至行业领先水平， 下游需求不断增长， 公司各产线亦处于超负荷状态。 随着公司 3 万吨膳食纤维与 1.5 万吨结晶糖项目的投产，将大幅改善公司产能不足的问题， 有利于进一步扩大公司生产经营规模， 有效缓解海内外客户的需求， 增厚公司营收与利润。 2） 本次新产能的释放将为公司继续完善产品矩阵， 优化产品布局奠定坚实的基础，公司将有余力继续扩大生产的产品品种、 型号， 满足不同客户对不同产品、 型号的多样化需求。 新产能将提升专线专产比例， 减少公司原有产线因生产不同产品停工、 调试产生的成本， 降低生产难度， 减少管理成本。公司在益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂（阿洛酮糖） 领域处于我国领先地位， 产品定位中高端， 终端客户包括农夫山泉、 娃哈哈、 QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业， 目前公司在产产品销售供不应求， 价格稳定， 3 万吨膳食纤维、 1.5 万吨结晶糖项目的投产将在 2024-2025 年逐年增厚公司营收与利润。 未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。 考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长， 我们维持对公司 2024-2026 年营收分别为 12.65/16.51/19.46 亿元， 归母净利润分别为 2.81/3.83/4.66 亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 27.1/19.9/16.3X， 维持“优于大市” 评级。 评论：膳食纤维终端产品渗透率快速提升， 公司新产能释放将有效缓解膳食纤维产线生产负荷压力， 增厚公司营收与利润。 根据 Grand View Research 数据， 2019 年全球膳食纤维市场规模达 180.64 亿元， 预计到 2026 年市场规模将达 229.13 亿元， CAGR 达到 8.9%。 伴随食品健康化趋势发展， 膳食纤维原料需求快速增长。 公司 2023年膳食纤维板块实现营业收入 4.44 亿元， 同比增长 31.1%； 实现生产 43216.37 吨， 同比增长 53.26%； 实现销量 42622.79 吨， 同比增长 58.32%。 为应对下游需求的高速增长， 2023 年公司原产线开工负荷率高达约 154%。 随着 3 万吨膳食纤维新产能的投放， 能有效缓解公司产能不足的问题。 我们按照新老总产能全年利用率 80%， 销售均价 1.3-1.5 万元/吨计算， 3 万吨膳食纤维产能释放将带动公司营收增长 36%-57%。 海外阿洛酮糖需求快速增长， 新产能投放将带动公司盈利上行。 阿洛酮糖作为新一代健康天然甜味剂， 在海外自获批使用至今已有 10 年历史， 其在口感、 健康、 功能性等诸多方面具备显著优势， 目前海外需求端主要运用于烘焙、 糖果、 饮品、 调味品、 药品等诸多领域。 百龙创园于 2019 年首次实现阿洛酮糖的量产销售， 是我国最早布局阿洛酮糖产品的企业。 目前公司阿洛酮糖老产线已满产， 为满足下游食品生产加工企业需求， 公司投建了年产 1.5 万吨结晶糖项目， 可用于生产 阿洛酮糖结晶糖产品， 项目已于近日投产。 我们按照新产能全年 67%开工率， 销售均价为 2-2.5 万元/吨计算， 1.5 万吨结晶糖新产能释放将带动公司营收增长 2-2.5 亿元， 同比增长约 146%-182%。 布局投建泰国生产基地， 具备降低成本以及提升公司国际竞争力的优势。 2023 年 10 月 20 日， 公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告” ， 报告称公司将拟投资 4.52 亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目， 项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、 结晶果糖、 异麦芽酮糖等结晶糖产品； 抗性糊精生产线可联产低聚果糖、 低聚异麦芽糖、 低聚半乳糖等益生元产品。 关于公司在海外布局健康功能糖产能的核心优势主要有 3 点：（1） 落实“一带一路” 倡议， 进一步提升产品国际竞争力。 公司核心产品以外销为主， 本次投资建设泰国生产基地项目是公司深化国际化发展战略的一项重要举措， 对公司未来发展具有重要意义， 未来公司将以泰国生产基地为支点， 与国际客户加深产品及市场开发力度， 持续加强海外客户服务能力， 不断提高海外市场开拓能力。 （2） 降本增效， 提升盈利水平。 泰国具备明显的原材料成本优势， 靠近原材料生产地建设项目有利于降低公司的生产成本及运输成本。 公司主要原材料为蔗糖、 淀粉及淀粉深加工产品， 泰国巴真武及周边玉米淀粉和木薯淀粉供应充足且价格低廉。 当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低 15-20%； 其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖）， 当地价格仅为国内的 70%左右。 （3） 规避贸易风险， 降低关税水平。 美国是公司最重要的海外市场， 公司未来部分出口至美国市场的业务仍有可能面临贸易政策变化等不利因素带来的挑战； 此外美国针对公司部分产品会加征高额关税， 而泰国生产基地的建设， 相关产品出口到美国只征收基础关税。 因此本项目在泰国投资建设将有效的降低部分产品的出口关税及未来面临的贸易正常变化带来的风险。 投资建议： 公司在益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂（阿洛酮糖） 领域处于我国领先地位， 产品定位中高端， 终端客户包括农夫山泉、 娃哈哈、 QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业， 目前公司在产产品销售供不应求， 价格稳定， 3 万吨膳食纤维、 1.5 万吨结晶糖项目的投产将在 2024-2025 年逐年增厚公司营收与利润。 未来公司规划的泰国生产基地以及其他新品的投放也将继续保障公司成长。 考虑到公司在行业领先地位以及中长期的持续增长， 我们维持对公司 2024-2026 年营收分别为 12.65/16.51/19.46 亿元，归母净利润分别为 2.81/3.83/4.66 亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 27.1/19.9/16.3X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示新建项目进度不及预期的风险； 原材料价格波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 下游需求不及预期的风险。

事项：5月24日，中国海油宣布其全资子公司与莫桑比克能矿部及莫桑比克国家石油公司(ENH)签订了莫桑比克5个海上区块的石油勘探与生产特许合同。 国信化工观点：1）公司获得莫桑比克五个石油区块特许合同：此次签订的合同涉及S6-A、S6-B、A6-D、A6-E和A6-G共计5个区块，均位于莫桑比克海域，总面积约2.9万平方公里，水深500米至2500米。根据合同规定，上述区块的勘探期第一阶段均为4年，中国海油旗下5家全资子公司担任勘探及开发阶段作业者，并分别拥有5个区块的作业者权益（S6-A70%，S6-B77.5%，A6-D77.5%，A6-E80%，A6-G79.5%），莫桑比克国家石油公司拥有剩余的非作业者权益。 2）公司为首次在莫桑比克获得油气资源，未来在莫桑比克石油和天然气领域业务有望快速扩张：2021年11月，莫桑比克能矿部启动了第六轮国家石油和天然气特许权招标，总共涉及16个海上区块。最终中国海油中标5个区块，意大利埃尼集团中标1个区块。根据莫桑比克国家石油协会(INP)，中国海油和埃尼集团提出的第一阶段勘探计划将投资约3.7亿美元，并在深水区钻探至少4口油井。中国海油在合同生效后将进行地震数据采集和深水钻井工作，届时或将发现新的石油资源，这一战略举措标志着其在莫桑比克石油和天然气领域业务的显著扩张。 3）公司海外油气产量快速增长：公司2024年第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。根据圭亚那政府数据，2024年1-4月圭亚那stabroek区块平均产量为61.6万桶/日，相当于全年生产2.2亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%；其中4月份平均产量为62.5万桶/日，合计产量为1876万桶，仅次于3月份的1895万桶（平均61.1万桶/日）。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.0/8.6/8.3倍，对应H股PE分别为5.7/5.5/5.3倍，维持“买入”评级。评论：公司获得莫桑比克五个石油区块特许合同：此次签订的合同涉及S6-A、S6-B、A6-D、A6-E和A6-G共计5个区块，均位于莫桑比克海域，总面积约2.9万平方公里，水深500米至2500米。根据合同规定，上述区块的勘探期第一阶段均为4年，中国海油旗下5家全资子公司担任勘探及开发阶段作业者，并分别拥有5个区块的作业者权益（S6-A70%，S6-B77.5%，A6-D77.5%，A6-E80%，A6-G79.5%），莫桑比克国家石油公司拥有剩余的非作业者权益公司为首次在莫桑比克获得油气资源，未来在莫桑比克石油和天然气领域业务有望快速扩张：2021年11月，莫桑比克能矿部启动了第六轮国家石油和天然气特许权招标，总共涉及16个海上区块。最终中国海油中标5个区块，意大利埃尼集团中标1个区块。根据莫桑比克国家石油协会(INP)，中国海油和埃尼集团提出的第一阶段勘探计划将投资约3.7亿美元，并在深水区钻探至少4口油井。中国海油在合同生效后将进行地震数据采集和深水钻井工作，届时或将发现新的石油资源，这一战略举措标志着其在莫桑比克石油和天然气领域业务的显著扩张。 公司海外油气产量快速增长：公司2024年第一季度净产量为180.1百万桶油当量（同比+9.9%），其中国内净产量123.2百万桶油当量（同比+6.9%），海外净产量56.9百万桶油当量（同比+16.9%），主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。根据圭亚那政府数据，2024年1-4月圭亚那stabroek区块平均产量为61.6万桶/日，相当于全年生产2.2亿桶，比圭亚那政府预测的2.02亿桶多9%；其中4月份平均产量为62.5万桶/日，合计产量为1876万桶，仅次于3月份的1895万桶（平均61.1万桶/日）。 投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.0/8.6/8.3倍，对应H股PE分别为5.7/5.5/5.3倍，维持“买入”评级。风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事项：事件：2024年5月16日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员58人，计划从2024年5月开始建设，建设周期为14个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约1215亩，计划投资176亿元，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地40万吨/年POE项目已经开建，预计在2025年末建成投产。 国信化工观点：1）2024年万华化学多个项目顺利推进，POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI技改扩能等产品产能均有所拓展，化工行业龙头地位将进一步巩固；2）在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品MDI景气度有所回暖；3）油价高位的成本支撑，叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.4/12.4/11.9X，维持“买入”评级。 评论：公司多个项目顺利推进2024年万华化学多个项目的环境影响评价流程顺利推进。2024年5月16日，万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目、40万吨年聚烯烃弹性体（POE）项目进行环评受理公示。万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施，项目总定员58人，计划从2024年5月开始建设，建设周期为14个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园，项目占地约1215亩，计划投资176亿元，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。 二期蓬莱基地40万吨/年POE项目已经开建，预计在2025年末建成投产。2024年公司在POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI技改扩能上均有所拓展。预计2024年二季度一期年产20万吨POE项目投产，三季度4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目投产，进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。此外，蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计在2024年四季度投产，而烟台120万吨/年乙烯项目预计在2024年底至2025年初投产。福建MDI技改扩能项目已于2024年4月底完成，标志着万华化学在聚氨酯行业的领先地位进一步巩固。这些项目的投产将继续提升公司的生产能力和市场竞争力。主营产品MDI景气度回暖在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品MDI景气度有所回暖。据Wind数据，截至2024年5月24日，2024Q2公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为16719/18934/15265元/吨，同比+9%/+0.2%/-16%，环比+4%/-7%/-9%；价差分别为7357/9572/9884元/吨，同比+8%/-7%/-25%，环比-4%/-20%/-17%。聚合MDI价格、价差同比均有提升，TDI价格、价差同环比下降。2024年4月，我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长，增速分别达到25%、15%；出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI景气度回暖。受检修、不可抗力因素等影响，MDI供给端短期有所收缩。以下统计的国内外1056万吨MDI装置中，约9%左右的产能存在停车检修或不可抗力因素停车的情况，约36%的产能处于低负运行状态，供给端短期有所收缩。石化板块或迎增量除聚氨酯业务以外，公司主营业务还包含石化板块和精细化学品及新材料板块。油价高位的成本支撑，叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖，公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。其中，据Wind数据，截至2024年5月24日，2024Q2丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/线型低密度聚乙烯/聚氯乙烯价格同比+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%，环比0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%，同环比均有所提升，尤其是丙烯酸、丁二烯、苯乙烯提升明显。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量。投资建议公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为14.4/12.4/11.9X，维持“买入”评级。

事项：公司公告：2024年5月22日，公司发布签订日常经营合同的公告，公告显示，金宏气体近日与山东睿霖高分子材料有限公司签订了《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），具体以实际为准。 国信化工观点：1）公司遵循“纵横发展”战略思路，纵向拓展产品品类、扩宽服务方式，横向扩宽业务辐射半径，逐步发展壮大为综合性气体龙头公司。2）现场制气业务方面，公司凭借自身的技术特点、工程能力及配套运维服务质量，在持续发展中小型现场制气的同时，突破适合公司的中大型现场制气项目，并借此强化协同效益，进一步提升现场供气的服务水平。3）特种气体产品矩阵搭建完成，静待新品有序投产推动营收、利润上行。随着公司现场制气业务稳步拓展，公司收入、利润确定性将进一步增强，此外特种气体新产品的投产将继续推动公司利润增长，维持“买入”评级。 评论：坚定践行“纵横发展”战略思路，打造综合性气体领先企业公司始终坚持纵横发展战略：纵向开发扩展新产品品类，在现有工业大宗零售气、超纯氨等特种气体基础上，研发生产六氟丁二烯、八氟环丁烷等高附加值气体品类，业务方式上，公司在现有零售业务为主的基础上开展了现场制气的服务方式，并逐渐由中小型现场制气订单过渡至中大型现场制气业务；横向扩宽业务辐射半径，实现跨区域布局，除公司优势的江苏省外，根据下游客户分布与需求，公司在湖南省、浙江省、重庆市、上海市等地均实现了业务突破。公司以科技为主导，为客户提供创新和可持续的气体解决方案，发展成为了综合性气体供应服务行业的领先企业。 公司接连斩获中大型现场制气业务订单，业务稳定性进一步提升2023年6月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2023年8月，公司收购稷山县铭福气体有限公司，获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目的突破。2024年3月22日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年。2024年5月22日，公司公告近日与山东睿霖高分子材料有限公司签订了《供气合同》，通过新建1套23000Nm3/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币18.6亿元（不含税），合同期限为20年。据测算，2024年最新斩获的两项现场制气订单将为公司每年创造2.13亿元收入，公司所有中大型现场制气业务稳步运行后预计每年能为公司创造约4.65亿元收入，随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位在电子特气板块，公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮，湖南华龙氢气项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中，预计2024年底可以逐步实现试生产。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。随着公司逐步斩获中大型现场制气项目订单，公司营收与利润稳定性将进一步增强，我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。风险提示：主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。

近日， 中国石油西南油气田非常规天然气勘探获得新进展， 该油气田梓潼区块 SXM 组水平井文浅 4 井测试获日产致密气 80 多万方， 无阻流量超 200 万方。 国信化工观点：1） 中长期角度我国天然气需求维持较快增长， 非常规天然气成为增产重要力量： 2023 年我国天然气需求呈现恢复性增长， 全年天然气消费量为 3900 亿立方米， 同比增长 7.2%。 按照十四五现代能源体系规划，2025 年天然气消费量将达到 4200-4600 亿立方米， 复合增速达到 7%左右， 天然气的消费峰值预计出现在2040 年， 约为 7000 亿立方米。 非常规天然气占全国天然气产量比例自 2018 年的 35%上升至 43%， 成为天然气产量重要增长力量。 目前我国非常规天然气处于勘探中早期， 探明率明显偏低， 是未来增储上产的主力。 2） 非常规天然气主要包括致密气、 页岩气和煤层气， 我国均实现了商业化开采： 非常规天然气是指用传统技术无法获得自然工业产量、 需用新技术改善储集层渗透率或流体黏度等手段才能经济开采的天然气，主要包括致密气、 页岩气、 煤层气等。 我国致密气勘探处于早中期， 致密气具有储量落实程度高、 储层认识相对清楚、 已形成适用的开发技术体系、 开发风险相对较低的优势， 鄂尔多斯盆地是致密气开发重点，远景产量规模为 700-800 万亿立方米。 中国页岩气开发处于起步阶段， 目前页岩气开采技术实现了独立自主， 未来勘探开发重点为新区新领域的勘探开发和老区挖潜及提高采收率， 新区带、 新层系及新类型领域发展空间广阔， 2030 年页岩气产量有望达到 400 亿立方米。 我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地， 未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发， 规划2030 年实现煤层气产量达 300 亿立方米， 长远时期逐步实现 1000 亿立方米年产量。 3） 公司非常规天然气业务规划明确， 增产前景广阔： 公司矿权区页岩气、 致密气及煤层气资源量分别为46.7 万亿立方米、 19.96 万亿立方米、 13.4 万亿立方米。 公司“十四五” 期间天然气增量部分主要来自非常规资源， 预计非常规天然气产量比“十三五” 末增长 3 倍。 公司致密气在鄂尔多斯等区新增探明储量 1.4万亿立方米， 新建产能 655 亿立方米/年， 2025 年产量达到 400-450 亿立方米； 页岩气预计在川南中-深层3500-4000m 探明或基本探明储量 4 万亿立方米， 新建产能 350 亿立方米/年， 2025 年产量达到 270-300 亿立方米； 煤层气新增探明储量 1100 亿立方米， 2025 年产量达到 30 亿立方米。 4） 投资建议： 我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1735/1863/2029 亿元的预测， 摊薄 EPS 分别为0.95/1.02/1.11 元， 对于当前 A 股 PE 为 10.6/9.9/9.1x， 对于 H 股 PE 为 7.5/7.0/6.4x， 维持“买入” 评级 风险提示原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。

事项： 2024年第一季度， 中国海油天然气产量 2295亿立方英尺， 同比增长 10.6%， 其中国内天然气产量 1737亿立方英尺， 同比增长 10.9%。 国信化工观点： 1） 中长期角度我国天然气需求维持较快增长： 2023年我国天然气需求呈现恢复性增长， 全年天然气消费量为 3900亿立方米。 按照十四五现代能源体系规划， 2025年天然气消费量将达到 4200-4600亿立方米，复合增速达到 7%左右， 天然气的消费峰值预计出现在 2040年， 约为 7000亿立方米。 消费结构中， 城市燃气和工业燃料为当前主要需求， 未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。 2） 公司制定了三个万亿大气区战略规划， 增产路径明确： 2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案， 制定了三个万亿大气区战略规划， 是指南海大气区、 渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到 1万亿立方米。 南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、 琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区， 陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。 中国海油战略规划提出将于 2025年左右建成南海万亿大气区， 2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区， 2030年左右建成渤海万亿大气区。 3） 公司下游非居民用户占比高， 天然气实现价格较同行明显偏高： 门站价为我国天然气定价体系核心，目前门站价基准水平维持稳定， 但是在交易过程中， 实际成交价格可以在基准价格上进行一定上浮或下浮。 出于保供的要求， 一般居民气门站价涨幅较低， 居民用气价格远低于非居民用气价格， 其差价甚至超过 1元／立方米。 公司天然气下游客户多为工业企业， 天然气平均实现价格高。 凭借这些稳定优质的工业用户，2023年公司天然气平均实现价格达 7.98美元/千立方英尺， 约合 2.00元/立方米。 4） 投资建议： 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润 1498/1564/1633亿元的预测， 对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43元， 对应 A 股 PE 分别为 9.3/8.9/8.5倍， 对应 H 股 PE 分别为 5.8/5.5/5.3倍， 维持“买入” 评级。

2024年一季度营收净利同比提升， 环比有所下滑。 公司 2024年一季度营收 82.3亿元（同比+22%， 环比-6%） ， 归母净利润 14.2亿元（同比+20%，环比-19%） ， 扣非归母净利润 14.8亿元（同比+16%， 环比-18%） 。 主要由于公司主营产品销量同比提升， 而净利率有所下滑。 公司主营产品聚烯烃产销量同比提升， 环比较为稳定。 宁东三期 100万吨烯烃项目贡献产能增量， 2024年一季度公司聚烯烃产销量同比提升， 环比较为稳定。 内蒙一期 300万吨烯烃项目预计今年四季度投产， 产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。 受产能供给增加、 整体需求偏弱等因素影响， 2024年一季度聚烯烃价格同环比有所下滑， 聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为 6924/6524元/吨（同比-3%/-6%， 环比-1%/-3%） 。 油价在地缘政治和核心供给端减产策略等因素影响下保持高位运行态势， 主流工艺油制烯烃成本依然高于宝丰能源的煤制烯烃， 公司烯烃板块成本优势仍存。 焦炭产销量及价格均环比下滑， 拖累业绩。 2024年一季度公司焦炭产量/销量分别为 171.9/175.0万吨， 同比+7%/+11%， 环比-5%/-2%， 同比提升而环比略有下降；不含税平均售价为 1533元/吨（同比-14%，环比-9%）。 一季度焦煤和焦炭价格呈现震荡下行， 主要由于需求疲弱， 如地产需求下行， 钢厂因亏损导致减产等。 预计二季度焦炭市场依然偏弱， 需要下游补库等催动提升景气度。 原料煤价格下跌。 2024年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为 600/1156/452元/吨， 同比-19%/-21%/-17%。 据 Wind 数据， 2024年一季度内蒙古 5200大卡原煤坑口价为 672元/吨（同比-25%， 环比-9%） ， 截至目前的四月均价约 589元/吨， 煤价延续下跌趋势； 蒙古焦原煤场地价 1414元/吨（同比+3%， 环比-9%） 。 预计动力煤价格短期内可能继续面临下行压力。 随着夏季煤炭需求的增加，或有补库存驱动动力煤价格回升。 对焦煤而言， 产业链当前库存水平较低， 一旦市场需求回暖触发补库， 也有可能存在阶段性上涨。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张， 为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 82.91/138.72/141.04亿元， 对应 EPS 为 1.13/1.89/1.92元， 当前股价对应 PE 为 14.6/8.7/8.6X， 维持“买入” 评级。

公司油气产品量价齐升， 归母净利润同比增长 23.7%， 业绩超预期。 公司 2024年第一季度实现营业收入 1114.7 亿元（同比+14.1%， 环比+1.5%） ， 归母净利润 397.2 亿元（同比+23.7%， 环比+51.6%） ， 扣非归母净利润为 394.8 亿元（同比+25.5%， 环比+33.9%） ， 经营性净现金流 599.8 亿元（同比+15.4%），自由现金流 309.6 亿元（同比+13.7%） ， 业绩超预期。 业绩超预期主要由于公司油气产品量价齐升， 成本持续优化下降， 绥中36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目已成功投产， 高峰产量可达 3.03 万桶油当量/天。 公司第一季度油气销售收入为 900 亿元（同比+21.3%） ， 其中净产量为 180.1 百万桶油当量（同比+9.9%） ， 石油液体平均实现价格 78.8美元/桶（同比+6.2%） ， 桶油成本为 27.6 美元/桶油当量（同比-2.2%） 。 持续增加资本开支力度， 海外净产量强劲增长。 公司 2024 年资本开支目标为 1250-1350 亿元， 第一季度资本开支为 290 亿元， 同比增加 43 亿元（+17.3%） ， 共获得秦皇岛 29-6、 圭亚那 Bluefin 两个新发现， 成功评价 4个含油气构造。 公司 2024 年产量目标为 700-720 百万桶油当量， 第一季度净产量为 180.1 百万桶油当量（同比+9.9%） ， 其中石油净产量 140.7 百万桶（同比+9.6%） ， 天然气净产量 2295 亿立方英尺（同比+10.6%） ； 国内净产量 123.2 百万桶油当量（同比+6.9%） ， 海外净产量 56.9 百万桶油当量（同比+16.9%） ， 主要得益于圭亚那和加拿大长湖油砂项目的产量贡献。 桶油成本持续降低， 原油实现价格贴水大幅收窄。 公司 2024 年第一季度桶油主要成本为27.59 美元/桶油当量， 同比降低0.63 美元/桶油当量（-2.2%），较 2023 年平均成本降低 1.24 美元/桶油当量（-4.3%） ， 主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。 2024 年第一季度布伦特原油均价为 81.8 美元／桶， 同比降低 0.4 美元/桶， 但公司石油液体实现价格 78.8 美元/桶， 同比增加 4.6 美元/桶， 贴水幅度大幅收窄， 主要受公司海外挂靠油价的变动影响； 天然气实现价格 7.69 美元/千立方英尺（同比-7.7%） ， 主要由于海外天然气价格下行， 以及国内汇率贬值的因素影响。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 地缘政治风险；政策风险等。 投资建议： 由于原油价格维持高位， 我们将 2024 年布伦特原油均价预测由85 美元/桶上调至 86 美元/桶， 因此上调公司 2024 年盈利预测至 1498 亿元（原值为 1468 亿元） ， 维持公司 2025-2026 年盈利预测为 1564、 1633 亿元，同比+21.0%/+4.4%/+4.5%， EPS 为 3.15/3.29/3.43 元， 对应 A 股 PE 分别为9.2/8.8/8.4 倍， 对于 H 股 PE 分别为 5.5/5.3/5.1 倍， 维持“买入” 评级