事项：根据中国海油官网报道，2024年9月4日，公司宣布乌石17-2油田群开发项目投产；2024年9月10日，公司宣布超深水天然气勘探再获重大突破。 国信化工观点：1）乌石17-2油田群开发项目投产，2026年产量有望达到9900桶油当量/日：乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建1座井口平台和1座油气处理终端。计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井14口，评价井兼水源井1口。预计2026年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目80%的权益，并担任作业者。 2）荔湾4-1构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破：公司在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米、垂深近3000米、完钻井深近4400米，在水平段钻遇气层约650米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 3）油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：8月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端OPEC+将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。 4）公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强：2024年8月，公司宣布陵水36-1气田天然气探明地质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。 2024年上半年，公司天然气产量为4610亿立方英尺，同比增长10.8%（油气净产量同比增长9.3%），主要由于番禺34-1及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。 5）公司高度重视股东回报，2024年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平：2024年7月，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，与往年中期分红率基本持平。公司于9月4日-11日累计斥资3.95亿港元通过集中竞价交易回购2044.4万股H股股份，占总股本0.043%，每股回购价格区间为18.46-20.40港元。 6）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.2/7.9/7.5x，对应H股PE分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。评论：乌石17-2油田群开发项目投产，2026年产量有望达到9900桶油当量/日乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建1座井口平台和1座油气处理终端。计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井14口，评价井兼水源井1口。预计2026年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目80%的权益，并担任作业者。 荔湾4-1构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破公司在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米。该井垂深近3000米，完钻井深近4400米，在水平段钻遇气层约650米。该井揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景，有力推动了白云凹陷天然气勘探进程。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳8月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端OPEC+将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。 公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强2024年8月，公司宣布陵水36-1气田天然气探明地质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。2024年上半年，公司天然气产量为4610亿立方英尺，同比增长10.8%（油气净产量同比增长9.3%），主要由于番禺34-1及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。公司高度重视股东回报，2024年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平2024年7月，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。公司于9月4日-9月11日累计斥资3.95亿港元通过集中竞价交易回购2044.4万股H股股份，占总股本0.043%，每股回购价格区间为18.46-20.40港元。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.2/7.9/7.5x，对应H股PE分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。

第二季度归母净利润 5.7亿元再创历史新高， 业绩符合预期。 2024年上半年公司营收 41.1亿元（同比+16.2%） ， 归母净利润 10.8亿元（同比+77.7%） ，毛利率 33.2%（同比+10.8pcts） ， 净利率 26.2%（同比+9.1pcts） 。 其中第二季度公司营收 20.0亿元（同比+6.2%， 环比-5.7%） ， 归母净利润 5.7亿元（同比+61.1%， 环比+13.9%） ， 单季度毛利率 35.3%（同比+12.8pcts， 环比+4.0pcts） ， 净利率 28.8%（同比+9.8pcts， 环比+4.9pcts） ， 收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低， 利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。 海外半钢胎供不应求， 全钢胎需求偏弱产销环比下滑。 2024年上半年公司海外销售收入 36.6亿元， 占比 89.1%， 国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势， 海外市场需求量延续上涨态势； 全钢胎由于海外市场库存相对充足， 加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%， 环比-0.8%） ， 其中半钢胎产量 785.6万条（同比+10.9%，环比+1.5%） ， 全钢胎产量 15.5万条（同比-6.6%， 环比-53.8%） ； 轮胎销售 749.0万条（同比+5.4%， 环比-1.5%） ， 其中半钢胎销量 733.2万条（同比+5.6%， 环比+0.7%） ， 全钢胎销量 15.8万条（同比-3.8%， 环比-51.6%） 。 公司国际品牌竞争力日益增强， 加速推进海外基地布局。 2023年， 公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、 在欧洲替换市场的占有率超 4%。 公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中， 全力争取 2024年四季度投产运行； 稳步推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” ， 项目已经获得环评许可， 有望在 2025-2026年逐步建成投产。 公司制定了“833plus” 战略规划， 中期分红回馈股东。 公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地（中国 3座， 泰国 2座， 欧洲、非洲、 北美各 1座） ， 同时实现运行 3座研发中心（中国、 欧洲、 北美） 和3座用户体验中心， plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.1元（含税） ， 共计派发 2.2亿元（含税） ，分红率约 20%。 风险提示： 在建项目进度不达预期； 行业需求复苏不达预期； 主要产品价格下跌风险； 反倾销税不确定性等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7亿元， 同比增速分别为 43.2%/16.3%/17.2%， 摊薄 EPS 分别为 1.91/2.22/2.60元， 当前股价对应 PE 分别为 12.1/10.4/8.9x， 维持“优于大市” 评级。

公司二季度净利同比扭亏为盈， 环比提升。 公司 2024年二季度营收 72.9亿元（同比+47%， 环比+8%） ， 归母净利润 6.0亿元（同比扭亏为盈， 环比+6%），扣非归母净利润 6.3亿元（同比扭亏为盈， 环比+8%） 。 公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。 2024年上半年， 公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为 95.1/28.2/14.5亿元，占比 68%/20%/10%， 同比+43%/-16%/+10%； 毛利率分别为 21%/13%/7%， 同比+15/-6/+1个百分点。 化工新材料为公司最核心业务， 其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 化工新材料板块丁辛醇及尼龙 6价差同比走扩， 助力上半年盈利提升。 2024年上半年， 以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定， 而海外装置开工降低， 促进出口增加。 二季度以来， 多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑， 产品价格随之走低。 尼龙 6海内外需求增长， 原料端纯苯价格抬升， 盈利能力显著提升。 聚碳酸酯、 有机硅、 氟材料等产品市场竞争加剧， 需求总体偏弱，价格相对低迷。 据 Wind 数据， 2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙 6/聚碳酸酯市场均价分别为 8229/9822/14325/15317元/吨， 同比+11%/-16%/+11%/+2%，环 比 -2%/-1%/-1%/+4% ； 价 差 同 比 +20%/+4%/+106%/-0.5% ， 环 比-5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱， 毛利率同比下滑。 甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、 农药、 医药等保持稳定开工， 而与房地产相关的纤维素、 有机硅等行业开工率下降， 制冷剂行业受配额管控、 新型制冷剂替代、 出口减少等因素影响开工率降低， 导致甲烷氯化物价格低位波动。 烧碱、 二甲基甲酰胺（DMF） 需求弱势， 价格保持低位运行。 据 Wind 数据， 2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为 2424/2812/975元/吨， 同比-3%/+29%/-1% ， 环 比 +6%/+18%/+2% ； 价 差 同 比 -29%/+15%/-9% ， 环 比-9%/+11%/+10%。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格上涨； 行业竞争加剧风险等。 投资建议： 公司产业链丰富， 盈利弹性较大， 我们维持公司 2024-2026年归 母净利润 预测为 16.99/19.28/23.94亿元 ， 每股收 益分别 为0.89/1.01/1.25元， 对应当前股价 PE 为 12.0/10.6/8.5X， 维持“优于大市” 评级。

公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入2267.7亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为792.0亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5亿元（同比+19.0%），自由现金流554.3亿元（同比+28.6%）。公司2024年第二季度实现营业收入1153.0亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润400.1亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。 公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024年上半年油气销售收入为1851.1亿元（同比+22.0%），油气净产量达到362.6百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量114.9百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司2024年上半年石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶，桶油成本为27.75美元/桶油当量（同比-1.5%），较2023年平均成本降低1.08美元/桶油当量（-3.7%）。 持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，上半年资本开支为631亿元，同比增加66亿元（+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得6个新发现，成功评价4个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。 公司重视股东回报，中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高。 公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。 风险提示：：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为9.4/9.0/8.6x，对于H股PE为6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。

2024年上半年公司归母净利润同比增长 20.9%， 第二季度归母净利润 11.2亿元， 为单季度历史新高。 2024年上半年公司实现营收 216.3亿元（同比+4.7%） ， 归母净利润 16.2亿元（同比+20.9%） ， 扣非归母净利润 15.2亿元（同比+25.2%） ， 毛利率为 14.2%（同比+1.2pcts） ， 三费率为 3.8%（同比持平） ， 净利率为 7.8%（同比+1.0pcts） 。 2024年第二季度公司实现营收 124.3亿元（同比+20.7%， 环比+35.0%） ， 归母净利润 11.2亿元（同比+20.7%， 环比+122.5%） ， 扣非归母净利润 10.9亿元（同比+23.0%， 环比+148.0%） ， 毛利率为 15.8%（同比+1.1pcts， 环比+4.0pcts） ， 三费率为3.4%（同比+0.1pcts， 环比-1.1pcts） ， 净利率为 9.2%（同比+0.6pcts， 环比+3.4pcts） ， 第二季度归母净利润为历史新高。 公司抢抓油田增储上产时机， 能源技术服务产业收入快速增长。 2024年上半年公司能源技术服务产业实现营业收入 77.8亿元， 同比增长 20.1%， 公司着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力， 核心能力建设持续推进， 核心产品实现系列化推广， 品牌价值进一步提高。 公司井下工具业务工作量同比增长 14.5%， 人工举升服务工作量同比增长 24.9%， 油田化学服务工作量同比增长 5.5%， 装备设计制造及运维服务工作量同比增长 6.7%。 碳环保与数字化产业发展态势良好， 能源物流服务产业收入小幅下滑。 2024年上半年公司碳环保与数字化产业实现营业收入 34.8亿元， 同比增长 2.9%。 公司重点围绕绿色低碳、 数字化、 新材料等战略性新兴产业主动布局， 安全技术、 应急、 技能提升业务工作量同比增长 28.8%， 数字化业务工作量同比增长 7.4%。 2024年上半年公司能源物流服务产业实现营业收入 110.7亿元，同比下降 4.4%。 受客户需求减少影响， 商品销售量整体下降 5.0%， 钻完井物料和燃料销售价格同比增长 1.0%， 石油化工品销售价格同比下降 0.3%。 公司聚焦科技攻关能力， 重点项目建设稳步推进。 2024年上半年公司年度327项主要任务完成率 51%， 重点投资类工程项目累计提前 445天。 “海洋石油 115” FPSO 坞修项目提前投运， LNG 运输船项目（一期） 首制船“绿能瀛”完工交付， 我国首艘通过中国船级社入级建造检验的 LNG 运输加注船“海洋石油 302” 完成首船加注。 公司承揽的东海地区首个 EPC 光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 项目进展不及预期的风险； 自然灾害频发的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为35.2/39.6/45.1亿元， 摊薄 EPS 为 0.35/0.39/0.44元， 对应当前 PE 分别为10.9/9.7/8.5x， 维持“优于大市” 评级。

上半年归母净利润同比增长 3.9%， 第二季度扣非归母净利润环比持平， 业绩符合预期。 2024年上半年公司实现营收 1.55万亿元（同比+5.0%） ， 归母净利润 886.1亿元（同比+3.9%） ， 扣非归母净利润 915.9亿元（同比+4.8%）。 2024年第二季度公司实现营收 7416.9亿元（同比-0.8%， 环比-8.7%） ， 归母净利润 429.3亿元（同比+3.1%， 环比-6.0%） ， 扣非归母净利润 458.0亿元（同比+5.9%， 环比持平） ， 业绩符合预期。 油气产量稳健增长， 成品油利润承压， 化工业务扭亏为盈。 2024年上半年公司油气与新能源板块、炼油业务、化工业务分别实现经营利润 916.6亿元（同比+7.2%） 、 105.5亿元（同比-43.3%） 、 31.3亿元（同比扭亏， 增利 32.9亿元） 。 2024年上半年公司实现油气当量产量 905.5百万桶油当量（同比+1.3%） ， 原油平均实现价格为 77.5美元/桶（同比+4.5%） ； 实现原油加工量 693.3百万桶（同比+3.0%） ， 生产成品油 6011.9万吨（同比+2.1%） ，化工产品商品量 1904.3万吨（同比+10.2%） ， 其中新材料产量 107.4万吨（同比+72.0%） ； 实现风光发电量 21.7亿千瓦时（同比+154.5%） 。 成品油销售市场需求承压， 天然气需求延续增长态势。 2024年上半年销售板块、 天然气销售板块分别实现经营利润 101.0亿元（同比-7.7%） 、 168.1亿元（同比+19.0%） 。 2024年上半年公司实现成品油销售 7905.3万吨（同比-2.0%） ， 其中国内销量 5844.7万吨（同比-1.5%） ； 实现天然气销售 1472.2亿立方米（同比+12.9%），其中国内销售天然气1149.4亿立方米（同比+5.8%），天然气平均实现价格 2.22元/立方米（同比-6.5%） 。 全年资本开支维持 2580亿元， 中期分红率达到 45.4%。 2024年上半年公司资本开支为 789.4亿元（同比-7.3%） ， 全年资本开支计划维持 2580亿元不变， 公司加大页岩气、 页岩油等非常规资源开发力度， 吉林石化、 广西石化转型升级项目稳步推进， 塔里木 120万吨/年二期乙烯项目开工建设。 公司全资子公司大庆油田拟以 59.8亿元收购大庆石油管理局持有的中油电能100%股权， 中油电能主要从事发电、 供电、 售电、 供热及电力工程设计施工等业务。 公司 2024年半年度拟派发现金红利人民币 0.22元（含税） /股，合计拟派发现金红利人民币 402.65亿元（含税） ， 中期分红率达到 45.4%。 风险提示： 油价大幅波动风险； 需求复苏不达预期； 国内气价上涨不达预期。 投资建议： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元， 摊薄 EPS 为 0.95/1.02/1.11元， 对于当前 A 股 PE 为9.5/8.9/8.2x， 对于 H 股 PE 为 6.5/6.2/5.7x， 维持“优于大市” 评级。

制冷剂产品同比量价齐升， 2024年上半年归母净利润同比增长 195.83%。 2024年 8月 26日晚， 三美股份发布 2024年半年度报告， 报告显示， 2024年上半年公司实现营业收入 20.40亿元， 同比增长 17.51%， 实现归母净利润3.84亿元， 同比增长 195.83%， 实现扣非后归母净利润 3.74亿元， 同比增长 197.83%。 2024年上半年， 受益于制冷剂产品盈利能力提升， 公司销售毛利率、 销售净利率同步提升至 26.91%、 18.81%。 制冷剂方面， 公司不断优化产品销售策略， 制冷剂产销量总体呈现出增长态势： 2024上半年， 公司实现制冷剂产量/销量分别 7.81/6.61万吨， 分别同比+12.52%/+5.83%。 价格方面， 据我们编制的市场价格指数， 截至 6月 30日， 国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于 1月 1日）达到 47.8%（国内市场价） ， 其中 R22、 R32受家用空调需求提振、 供给端配额收紧影响， 2024年上半年价格大幅上涨， 截止至 6月 30日， R22价格为 29500元/吨， 较年初上涨 55.26%， R32价格为 35500元/吨， 较年初上涨 119.40%。 公司产品端制冷剂板块均价为 24940.16元/吨， 同比+16.29%， 板块营收同比+23.06%。 氟化氢量价齐升， 氟发泡剂以量补价。 2024年上半年， 公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37%/-27.31%， 两者销量同比变化+2.61%/14.21%，两者毛利率水平相比 2023年变化-3.41pct/-4.46pct。 控股子公司拟投建烧碱、 电石干法乙炔制二氟乙烷、 三氟乙酸、 三氟乙酸乙酯装置， 将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。 公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90亿元建设氟化工一体化项目（一期， 投资 11.0亿元） 与氟化工一体化项目（二期， 投资 10.90亿元） 。 其中一期项目拟建设废盐综合利用 30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置； 二期项目拟建设 5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。 本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、 氟精细化学品等领域的产业布局， 将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、 优化公司的业务及产品结构， 提升公司抗周期性波动风险的能力， 有利于提升市场竞争力， 促进公司高质量可持续发展。 向氟制冷剂、 氟精细化学品、 氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。 近年来， 公司积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前， 公司已布局的项目有：3000吨（一期 500吨）LiFSI项目、 5000吨 FEP 及 5000吨 PVDF 项目、 6000吨六氟磷酸锂 及 100吨高纯 PF5、 1200吨 R116、 20000吨高纯电子级氢氟酸项目。 风险提示： 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化， 行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期， 公司作为行业领先企业将持续受益。 未来， 公司将积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。 2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨， 公司制 年归母净利润分别 5.45/6.38/7.62亿元， 同比增速 95.0%/17.0%/19.5%； 摊薄 EPS 为 0.89/1.04/1.25元； 对应当前股价对应 PE 为 33.3/28.5/23.7X。 维持“优于大市” 评级。

各项业务稳健发展， 上半年实现增收增利。 新和成于 8月 22日晚披露 2024年半年报， 2024年上半年， 公司实现营业总收入 98.45亿元， 同比增长32.70%； 归母净利润 22.04亿元， 同比增长 48.62%； 扣非净利润 21.57亿元，同比增长 56.88%； 经营活动产生的现金流量净额为 21.38亿元， 同比增长73.06%。 上半年公司主要产品市场价格修复， 主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升 6.98pcts； 香精香料业务实现营业收入 19.25亿元， 同比提升17.94%， 毛利率 49.69%， 同比下降 1.79pcts； 新材料业务实现营业收入7.22亿元， 同比提升 24.89%。 营养品业务实现量价齐升， 公司有望充分受益于维生素价格上涨。 蛋氨酸方面， 公司山东年产 15万吨蛋氨酸新产能于 2023年 6月建设完成， 目前山东年产 30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态， 今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升， 出口数量和出口均价均实现提升， 子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润 11.81亿元， 同比提升 160.88%。 维生素方面， 巴斯夫官宣其路德维希港基地 VA、 VE 复产时间不会早于 2025年 1月， 受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤， 较年初价格分别上涨 355.17%、 173.11%。 此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧， 而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高， 因此 VA、 VE 的市场价格有望继续上涨， 进而为公司带来可观的利润增厚。 香精香料、 新材料业务稳健发展。 在香精香料板块， 今年芳樟醇、 薄荷醇出口价格略有下降， 但整体产销情况较好， 发展稳健， 上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升 12.04%。 在新材料板块， 今年以来国内 PPS 价格整体保持平稳， 上半年公司 PPS 产销情况较好， 公司战略布局的新能源材料、 环保新材料、 尼龙新材料项目进展顺利。 风险提示： 行业竞争加剧、 产品价格下降、 新项目投产进度低于预期等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 今年以来公司营养品板块产品价格提升明显， 香精香料、 新材料板块经营稳健， 考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目， 我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元， 每股收益 1.37/1.54/1.70元/股， 对应当前 PE分别为 14.1/12.6/11.4倍， 维持“优于大市” 评级。

公司 2024年二季度营收及净利同环比提升。 公司 2024年二季度营收 90.0亿元（同比+43%， 环比+13%） ， 归母净利润 11.6亿元（同比+25%， 环比+9%）。 营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效， 以及德州本部装置的技术改造扩能， 主营产品产销量提升。 公司 2024年二季度销售毛利率、净利率分别为 20.6%、 13.9%， 期间费用率 3.4%， 同环比略降， 费用控制进一步优化。 2024年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技改扩能， 2024年二季度公司主营产品产销量均同比增长， 新能源新材料/肥料/ 有机胺/ 醋酸及衍生品产量分别为 112/115/15/38万吨（同比+16%/+36%/+20%/+145% ） ， 销 量 69/110/15/39万 吨 （同 比+32%/+44%/+16%/+152%） 。 其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大， 主要原因是部分中间产品自用。 2024年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收占比分别为 50%/20%/7%/12%。 尿素景气度有望提升， 异辛醇、 尼龙 6、 己内酰胺和醋酸价格同比上涨。 2024年上半年部分产品景气度有所修复， 受市场供需和原料价格波动的共同影响， 上半年尿素、 己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降， 而异辛醇、 尼龙 6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行， 而二季度尿素农业及工业需求陆续释放， 推动尿素价格中枢上行； 七月尿素需求淡季， 价格下行， 而八月下旬至九月的下游复合肥开工有望提升，推动尿素市场回暖。 辛醇下游增塑剂需求较淡， 盈利存在下行风险。 己内酰胺成本支撑较强， 需求端尼龙 6开工或有提升， 支撑己内酰胺景气度。 原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。 受市场供需及原油价格等因素影响，2024年公司原料煤和丙烯的采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨。 其中， 原料煤为公司最主要的原材料， 其价格下跌助力公司主营产品盈利提升。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司成本优势相对稳固， 新产能助销量增长。 公司持续推进项目建设， 德州本部酰胺原料优化升级、 20万吨二元酸正加紧建设， 荆州基地项目进展顺利。我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 44.4/47.5/49.9亿元， 对应 EPS 为 2.1/2.2/2.4元， 对应当前股价 PE 为 10.5/9.8/9.3X， 维持“优于大市” 评级。

2024年二季度公司营收同环比提升， 归母净利润同环比下滑。 公司 2024年二季度营收 509.1亿元（同比+11%， 环比+10%） ， 归母净利润 40.2亿元（同比-11%， 环比-3%） ， 扣非归母净利润 39.7亿元（同比-8%， 环比-4%） 。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 15.3%/8.7%， 同环比下滑； 期间费用率 5%。 二季度营收同环比提升， 归母净利润、 毛利率、 净利率同环比下滑， 盈利短期承压。 聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年二季度公司聚氨酯板块营收 179.5亿元， 产量/销量 147/138万吨， 同环比增长。 公司福建 MDI装置完成技改扩产， 年产能由 40万吨扩至 80万吨。 下游冰箱冷柜出口市场较好， 支撑聚合 MDI 景气度。 上半年全球聚氨酯需求保持增长， 特别是冰箱冷柜、 汽车等市场， 海外建筑行业投资需求好转， 部分海外装置供应波动， 成本端纯苯价格持续高位， 均催动聚氨酯产品价格上涨。 石化板块销量环比增加， 产品价格有涨有跌。 2024年一季度公司石化板块营收为 210.6亿元， 同环比提升； 销量为 141万吨（环比+5.2%） 。 上半年万华蓬莱工业园 PDH、 POCHP、 EO、 聚醚、 EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段， 按照计划将陆续中交。 受国际原油价格波动、 石化下游需求偏弱等因素影响， 石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 精细化学品及新材料板块产销量同环比增加， 营收占比较为稳定。 2024年二季度公司精细化学品及新材料板块营收为 68.7亿元， 产量/销量为100/92万吨， 均同环比提升。 随着双酚 A 项目的投产， 公司 PC 产业链配套进一步完善； 一期年产 20万吨 POE 项目已经投产， 柠檬醛、 香精香料等新兴业务产业化推进中。 主要原料纯苯价格同比上涨， 煤炭、 丙烷价格同比下降。 2024年上半年，公司主要原料价格受到原油价格波动、 国内外供需关系变化等因素的影响， 纯苯价格高位运行。 随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加， 全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松， 价格重心持续下降。 丙烷、丁烷价格小幅震荡， 整体持稳。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司作为聚氨酯行业龙头， 存在稳固的利润保障， 但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响， 聚氨酯下游需求略不及预期， 叠加成本上涨，我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 173.21/199.38/218.51亿元（原值为 193.84/224.73/233.37亿元） ， 对应 EPS 为 5.52/6.35/6.96元， 当前股价对应 PE 为 13.6/11.8/10.8X， 维持“优于大市” 评级。

公司 2024年二季度营收及净利同环比提升。 公司 2024年二季度营收 86.7亿元（同比+36%， 环比+5%） ， 归母净利润 18.8亿元（同比+76%， 环比+33%） ， 扣非归母净利润 20.3亿元（同比+76%， 环比+37%） 。 盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升， 且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 38%/22%， 期间费用率 9%， 同环比提升。 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。 宁东三期 100万吨烯烃项目贡献产能增量， 2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升， 同时， 聚烯烃价格同环比提升。 一季度聚烯烃价格偏强， 主要是由于原油价格上涨传导； 二季度聚烯烃价格延续上涨趋势， 除成本支撑因素之外， 还受到国内聚烯烃装置检修集中， 产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。 2024年二季度公司焦炭产销量同比略有下降而环比有所提升。 焦炭产销量同比下行， 价格环比下跌， 主要是由于下游需求承压， 房地产新开工面积依然存在下行风险， 钢企盈利收缩， 部分独立焦化企业出现亏损。 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。 2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为 561/1115/428元/吨， 同比-16%/-13%/-18%。 目前夏季高温支撑煤炭需求， 后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。 焦煤下游钢材市场处于淡季， 预期短期内仍将偏弱运行。 EVA 达产提升烯烃附加值。 宁东三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置于今年上半年投产， 并完成从发泡料到光伏料的生产过渡， 产出合格光伏级 EVA 产品， 达到设计生产能力， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目顺利推进， 新疆项目环评公众参与公示。 2024年 7月 1日内蒙项目动力装置 1#锅炉顺利点火， 首套装置将按计划于 10月投入试生产。 2024年 7月 30日， 新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示， 该项目包括甲醇、 聚乙烯、 聚丙烯、 1-丁烯、 超高分子量聚乙烯、 EVA 等。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张， 为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 82.91/138.72/141.04亿元， 对应 EPS 为 1.13/1.89/1.92元， 当前股价对应 PE 为 13.5/8.1/7.9X， 维持“优于大市” 评级。

产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1%。公司发布《2024年半年度报告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等，2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56%，其中公司二季度实现归母净利润13.82亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。2024年上半年，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。 资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的56.49%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别48.77/49.36/50.52亿元（原值45.50/46.22/47.53亿元），同比增长7.8%/1.2%/2.4%；摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元，对应当前股价PE分别为7.4/7.3/7.1X。维持“优于大市”评级。

包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024年 8月 8日，公司发布 2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入 11.19亿元，同比增长 100.20%；实现归母净利润 1.68亿元，同比增长 32.54%，实现扣非后归母净利润 1.69亿元，同比增长 34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。 萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受 2024年 3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年 1-6月，萤石粉市场均价为 3366元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。 公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024年上半年，公司自产单一型萤石精矿 产量/ 销量分别18.31/15.93万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别 25.28/5.26万吨，对外销售8.39/4.9万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。 投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模， 并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。 未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.14/6.74/7.92亿元（与上次预测值相比下降 19%/6%/1%），摊薄 EPS 分 别 为 0.68/1.11/1.31元 ， 对 应 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.9/23.3/19.8X。长期看好公司中长期成长性，维持“优于大市”评级。

事项： 事件： 2024年 8月 2日， 龙佰集团发布公告称， 近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司” ） 签订了《战略合作框架协议》 。 根据协议， 双方将在钒钛磁铁矿的采选、 产业、 贸易、 股权以及科技领域展开深入合作， 旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力， 建设世界级钒钛产业基地， 共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。 协议是双方进行长期合作的指导性文件， 具体项目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国信化工观点： 1） 此次合作预计将拓宽龙佰集团的原材料供应渠道， 增强供应链的韧性与灵活性， 对公司未来年度的经营业绩产生积极影响； 2） 合作双方互利共赢， 将深化钒钛资源综合利用， 提升钒钛等资源供应保障能力， 打造世界级钒钛产业基地； 3） 2024年二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升，尽管近期钛白粉淡季价格有所下降， 钛精矿价格坚挺， 保障公司盈利。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 40.1/47.5/48.8亿元， 对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05元， 当前股价对应 PE 为 9.9/8.4/8.2X， 维持“优于大市” 评级。 评论： 龙佰集团与四川资源集团合作将互利共赢2024年 8月 2日， 龙佰集团发布公告称， 近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司” ） 签订了《战略合作框架协议》 。 根据协议， 双方将在钒钛磁铁矿的采选、 产业、 贸易、 股权以及科技领域展开深入合作， 旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力， 建设世界级钒钛产业基地， 共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。 协议是双方进行长期合作的指导性文件， 具体项目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国有独资的四川资源集团曾竞得红格南矿采矿权。 四川资源集团， 全称四川省自然资源投资集团有限责任公司， 是一家国有独资的有限责任公司， 注册资本为 150亿元。 集团以战略性矿产资源勘查开发为核心主业， 以土地整治、 生态修复与地灾防治为支柱主业， 开展项目建设、 运营管理、 产业培育、 资本运作和投融资， 致力于打造全国一流、 省内领军的自然资源领域国有资本投资龙头企业。 股权结构上， 四川省自然资源厅拥有四川资源集团 100%股权。 2023年 11月， 四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司， 竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿（简称“红格南矿” ） 采矿权。 红格南矿是我国钒钛磁铁矿储量最大、 共伴生元素最多、 资源潜在价值最高的矿区。 红格南矿资源储量丰富， 包括铁矿石 32.56亿吨、 TiO22.85亿吨、 V2O5598.56万吨、 Co 48.84万吨。 红格南矿毗邻龙佰集团控制的红格铁矿和庙子沟铁矿， 矿区西侧有 G5京昆高速公路西（昌） 攀（枝花） 段通过， 至西攀高速公路新九出口 5km， 交通较为方便。 矿区所在地区电力较丰富， 主要为国家电网供电（盐边县电力公司） 。 矿区内水资源条件差， 工业用水需从金沙江或雅砻江取水， 距离金沙江供水水源地约 18km， 距离雅砻江供水水源地约 16km。 2024年 3月 26日， 红格南矿开发启动仪式在盐边县新九镇举行。 经初步测算， 红格南矿预计可开采 80年， 将实现矿业权收益超百亿、 产业投资超千亿、 产值超万亿、 新增就业岗位超万个。 双方合作领域包括但不限于以下五个方面： 1) 采选合作： 双方将利用各自的优势， 共同推进红格矿区的手续办理及建设， 互利共赢。 2) 产业合作： 双方将在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作， 利用龙佰集团在钒钛产业的丰富经验， 推进深加工项目的落地， 四川资源集团将通过股权投资、 合资建厂、 共同开发等形式提升钒钛产业经济，促进产业链条延伸。 3) 贸易合作： 四川资源集团将根据市场原则， 优先为龙佰集团及其子公司提供钛精矿。 4) 股权合作： 双方将进一步深化在钒钛下游产业链的合作， 共同谋划获取国内外优质矿产资源， 提升国企核心竞争力， 打造国企民企融合发展新高地。 5) 科技合作： 双方将全面加强技术交流和人员培训等， 开展学术活动， 共同培育攀西地区钒钛磁铁矿开发新质生产力， 推动科技创新和产业升级。 此次合作利好龙佰集团的原材料供应。 目前公司自有矿山钛精矿产能 142万吨， 子公司丰源矿业钛精矿产能 30万吨。 2023年， 公司钛精矿产量为 147.45万吨， 钛白粉产量为 119.14万吨， 根据 1吨钛白粉消耗2.4吨钛精矿估算， 公司钛精矿自给率约为 52%， 仍有提升空间。 本次合作有利于拓宽龙佰集团的原材料供应渠道， 增强供应链的韧性与灵活性， 对公司未来的经营业绩将产生积极影响。 近期钛白粉价格低位企稳， 钛精矿价格高位坚挺2024年二季度， 国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升。 据 Wind 数据， 2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约 16195元/吨， 同比+3%， 环比-0.2%； 钛精矿（46%， 攀枝花） 均价约 2272元/吨， 同比+4%， 环比+0.1%。 近期钛白粉淡季， 市场景气度较低， 但市场价格已于低位企稳； 其上游钛精矿供需依然保持偏紧状态， 需求随钛白粉产能增加而提升， 同时供给端未见明显增量， 钛精矿价格依然高位坚挺。

事项：根据中国海油官网报道，2024年7月15日，公司宣布在渤海中生界潜山勘探领域获重大突破；2024年7月23日，公司宣布在南海北部湾盆地探获千方井。 国信化工观点：1）中深层勘探技术取得重要突破，龙口7-1油气田创造渤海油田天然气测试产能的最高纪录：龙口7-1油气田位于渤海东部海域，平均水深约26米。发现井LK7-1-1共钻遇油气层约76米，完钻井深约4400米。经测试，该井日产天然气近百万立方米，日产原油约210立方米，创造了渤海油田天然气测试产能的最高纪录。本次中生界火山岩的成功钻探，表明公司在中深层勘探认识和技术上取得重要突破，也展示了我国渤海海域丰富的能源储备潜力。 2）乌石油田滚动勘探获得测试千方井突破，乌石16-5有望成为中型规模油田：乌石16-5构造位于南海北部湾海域乌石凹陷，平均水深约25米。评价井WS16-5-4完钻深度4185米，钻遇油层厚度超65米。经测试，该井平均日产油当量超1000立方米，获得乌石凹陷首口测试千方井突破，有望成为中型规模油田。 目前乌石油田群探明原油地质储量已超1亿立方米，随着公司技术创新不断突破，推动乌石油田周边滚动勘探，首口测试千方井展示了北部湾乌石凹陷成熟区滚动勘探开发的巨大潜力。 3）公司高度重视股东回报，积极回购维护合理市值水平：2024年7月18日，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司于7月19日、7月24日-26日累计斥资3.27亿港元通过集中竞价交易回购1636.6万股股份，占总股本0.034%，每股回购价格区间为19.74-20.70港元。 4）美国商业原油大幅去库，看好原油需求旺季量价齐升：2024年7月，WTI原油平均期货结算价为81.24美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.2%）；布伦特原油平均期货结算价为84.50美元/桶，较上月上涨1.5美元/桶（+1.8%）。三季度是成品油需求传统旺季，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。截至7月19日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上月减少2199.6万桶（-2.6%）。其中战略原油库存为3.74亿桶，较上月增加221.5万桶（+0.6%）；商业原油库存为4.36亿桶，较上月减少2421.1万桶（-5.3%）；库欣地区原油库存为3095.6万桶，较上月减少294.0万桶（-8.7%）。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 5）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.4/9.0/8.6倍，对应H股PE分别为6.2/5.8/5.5倍，维持“优于大市”评级。评论：中深层勘探技术取得重要突破，龙口7-1油气田创造渤海油田天然气测试产能的最高纪录龙口7-1油气田位于渤海东部海域，平均水深约26米。发现井LK7-1-1共钻遇油气层约76米，完钻井深约4400米。经测试，该井日产天然气近百万立方米，日产原油约210立方米，创造了渤海油田天然气测试产能的最高纪录。本次中生界火山岩的成功钻探，表明公司在中深层勘探认识和技术上取得重要突破，也展示了我国渤海海域丰富的能源储备潜力。 乌石油田滚动勘探获得测试千方井突破，乌石16-5有望成为中型规模油田乌石16-5构造位于南海北部湾海域乌石凹陷，平均水深约25米。评价井WS16-5-4完钻深度4185米，钻遇油层厚度超65米。经测试，该井平均日产油当量超1000立方米，获得乌石凹陷首口测试千方井突破，有望成为中型规模油田。目前乌石油田群探明原油地质储量已超1亿立方米，随着公司技术创新不断突破，推动乌石油田周边滚动勘探，首口测试千方井展示了北部湾乌石凹陷成熟区滚动勘探开发的巨大潜力。 公司高度重视股东回报，积极回购维护合理市值水平2024年7月18日，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司于7月19日、7月24日-26日累计斥资3.27亿港元通过集中竞价交易回购1636.6万股股份，占总股本0.034%，每股回购价格区间为19.74-20.70港元。 美国商业原油大幅去库，看好原油需求旺季量价齐升2024年7月，WTI原油平均期货结算价为81.24美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.2%）；布伦特原油平均期货结算价为84.50美元/桶，较上月上涨1.5美元/桶（+1.8%）。 三季度是成品油需求传统旺季，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。截至7月19日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上月减少2199.6万桶（-2.6%）。其中战略原油库存为3.74亿桶，较上月增加221.5万桶（+0.6%）；商业原油库存为4.36亿桶，较上月减少2421.1万桶（-5.3%）；库欣地区原油库存为3095.6万桶，较上月减少294.0万桶（-8.7%）。 我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.4/9.0/8.6倍，对应H股PE分别为6.2/5.8/5.5倍，维持“优于大市”评级。风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。