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杨林

国信证券

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工作经历: 登记编号:S0980520120002 ,曾就职于太平洋证券、民生证券、西南证券。...>>

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万华化学 基础化工业 2024-03-01 77.69 -- -- 79.52 2.36% -- 79.52 2.36% -- 详细
事项:公司公告:2024年2月26日,万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告,公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,每股单价9.15元,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,每股单价4.44元,交易金额为人民币1.16亿元。 国信化工观点:1)万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力;2)安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应;3)万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障;4)根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。 评论:u万华化学发布关于对外投资暨《股权变更框架协议》进展公告2024年2月26日,万华化学公告表示不再受让铜化集团的部分股份,而是通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司(以下简称“万华电池”)直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权。当日,万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》和《安徽六国化工股份有限公司股份转让协议》,万华电池通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,交易总金额4.15亿元。其中,以转让协议签署日的前一交易日安纳达二级市场收盘价9.15元为每股单价,受让铜化集团持有的安纳达3268.30万股股份,占安纳达总股份的15.20%,交易金额人民币2.99亿元;受让铜化集团持有的六国化工2608.00万股股份,占六国化工总股份的5.00%,以转让协议签署日的前一交易日六国化工二级市场收盘价即4.44元为每股单价,交易金额为人民币1.16亿元。 交易完成后,对于安纳达,万华电池将成为其第一大股东,持股比例为15.20%,铜化集囤仍持有安纳达14.7999%的股份。经协商一致,铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定:铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动,铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东,烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。对于六国化工,万华电池将持有其5.00%股份,且承诺未来12个月内,万华化学及其控制的公司不会成为六国化工的控股股东和实际控制人。 u收购安纳达及六国化工股份有助于公司完善上游原料产业链安纳达及六国化工主营业务涉及钛白粉、磷酸铁、磷复肥等。安纳达主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售,主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉等系列产品,具备硫酸法钛白粉产能8万吨/年。安纳达控股子公司铜陵纳源材料科技有限公司从事磷酸铁产品的研发、生产和销售,主要产品为磷酸铁系列产品,磷酸铁产能15万吨/年。六国化工是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业,主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料(含复合肥料、复混肥料、水溶肥及微生物肥料)、化学制品(含精制磷酸、磷酸盐)、化学原料的生产加工和销售。六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨/年、磷酸二铵产能64万吨/年、尿素产能30万吨/年、复合肥产能150万吨/年的生产能力。 万华电池为万华化学的重点培育方向,本次交易有助于万华电池完善上游原料产业链,增强其在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达的钛白粉业务与万华化学现有的涂料、塑料和油墨等业务具有极强的互补及协同效应。同时,万华化学能利用自身经验及运营能力,在一定程度上为标的公司未来发展提供支持和保障。 u32023年万华化学营收、归母净利润实现同比增长据万华化学32023年度业绩快报,公司营业收入、归母净利润实现同比增长。公司2023年实现营业收入1753.6亿元,同比+5.92%;归母净利润168.1亿元,同比+3.57%;归母扣非净利润164.1亿元,同比+3.87%。 2023Q4单季度营业收入428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利润41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.59%;归母扣非净利润39.80亿元,同比+65.34%,环比-3.34%。2023年公司产品销量同比增长,但销售价格同比有所下降,同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响,产品生产成本也同比下降。据Wind数据,2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨,同比+5%/+10%/-13%,环比-6%/-2%/-5%;价差分别为6514/11786/12287元/吨,同比+18%/+23%/-20%,环比-17%/-5%/-3%。MDI价格、价差同比均有提升,TDI价格、价差同比下降;MDI、TDI价格、价差环比均下降。2024年1月聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15527/19976/16721元/吨,同比+5%/+12%/-13%,环比+0%/-2%/+1%;价差分别为7303/11751/12041元/吨,同比+3%/+14%/-19%,环比-1%/-4%/+0%。投资建议根据万华化学2023年度业绩快报,公司2023年营收1753.6亿元,归母净利润168.1亿元,对应EPS为5.36元,当前股价对应PE为14.6X。公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高,2023年房地产行业下行,新开工、销售面积等同比下滑,国内家具市场需求较为疲弱,聚氨酯行业景气度下降。而聚氨酯行业总体供给偏宽松,景气度回暖需要一定时间,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为193.84/224.73亿元(原值222.57/272.82亿元),同比增速+15.3%/+15.9%,对应EPS为6.17/7.16元,当前股价对应PE为12.7/10.9X,维持“买入”评级。风险提示项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。
百龙创园 食品饮料行业 2024-02-29 28.01 -- -- 27.15 -3.07% -- 27.15 -3.07% -- 详细
事项:公司公告:2024年2月27日,公司发布2023年度业绩快报,公告显示,2023年,公司实现营业总收入8.68亿元,同比增长20.28%;实现营业利润2.25亿元,同比增长27.31%;实现利润总额2.22亿元,同比增长27.97%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长27.97%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元,同比增长25.07%,环比降低11.00%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长57.60%,环比增长2.91%。 国信化工观点:1)2023年,公司2万吨功能糖干燥项目投产,助力公司高毛利产品占比提升;2)主营产品围绕健康天然理念展开,有序推进在建项目;3)积极布局海外功能糖产能,增强供应链管理,全面提升国际竞争力。 我们认为,公司产品始终围绕天然、健康理念展开,更贴合当代消费者的消费需求,健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面,公司占据先发优势,新增产能陆续投产,预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2万吨,膳食纤维将达到5.8万吨,远期仍将占据行业主导地位。此外,行业在需求驱动下高速发展,公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造,预计未来3年利润率也将保持稳健水平。 我们根据公司2023年业绩快报披露数据,调整公司2023年营收为8.68亿元,归母净利润分别为1.93亿元,维持2024-2025年营收为14.31/14.83亿元,2024-2025年归母净利润为3.58/4.24亿元,当前股价对应PE为36/19/16x,维持“买入”评级。 评论:2万吨功能糖干燥项目投产,助力公司高毛利产品占比提升根据公司公告,2023年,公司实现营业总收入8.68亿元,同比增长20.28%;实现营业利润2.25亿元,同比增长27.31%;实现利润总额2.22亿元,同比增长27.97%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长27.97%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长24.51%。其中2023年Q4实现营业收入2.15亿元,同比增长25.07%,环比降低11.00%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长57.60%,环比增长2.91%。 2023年,公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加;此外,2023年4月,公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产,产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比,带动公司利润上行。
金宏气体 基础化工业 2024-02-28 19.89 -- -- 21.10 6.08% -- 21.10 6.08% -- 详细
事项:公司公告:2024年2月25日,公司发布2023年业绩快报,公告显示,2023年,公司实现营业收入24.27亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长39.25%;实现扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长49.22%。 国信化工观点:1)公司全年营收及利润同比快速增长,纵向集中拓展特种气体品类,扩大市场份额,横向整合大宗气体渠道,实现跨区经营;2)主营产品超纯氨受供需结构影响,2023年Q4价格略有下滑,另外受资产减值损失以及计提费用影响,一定程度上影响公司Q4利润水平,但公司通过增强光伏客户配套服务与区域服务方式,提升了公司在光伏客户端的品牌力,夯实了公司优势产品竞争力;3)公司自2021年起,电子大宗业务快速发展,目前广东芯粤能等部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润,未来将陆续有新订单带动公司利润上行。 我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路,随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升,公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断,对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期,但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动,2023年Q4以来产品价格略有下调,且存在竞争加剧的风险,我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据,调整2023年营收为24.27亿元(前值为25.59亿元),调整2023年归母净利润为3.19亿元(前值为3.60亿元);谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平,调整公司2024-2025年营收至29.57/36.50亿元(前值为32.41/40.61亿元),归母净利润分别为4.01/4.97亿元(前值为4.68/5.33),当前股价对应PE为30/24/19x,维持“买入”评级。 评论:u特气占比提升、产品结构优化助力公司全年营收及利润同比快速增长根据公司公告,2023年,公司实现营业收入24.27亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长39.25%;实现扣非后归母净利润2.85亿元,同比增长49.22%。2023年,公司把握住了光伏用特种气体市场机遇,加大市场开发力度,超纯氨、高纯氧化亚氮等产品竞争力不断提升;同时,公司不断优化客户结构,高毛利特气产品占总收入的比重进一步提高,带来公司营收、利润的快速增长。2023年全年光伏用特气需求较好,公司持续深化光伏客户配套服务,实现品牌力有效提升公司特气业务板块下超纯氨的价格受有效供需影响呈现出一定的波动性,2023年光伏市场的需求较好,超纯氨价格整体呈上升趋势;2023年Q4开始超纯氨价格略有下行,叠加Q4计提费用以及资产减值损失,一定程度上影响了公司Q4利润情况,2023年Q4单季度公司实现营业收入6.47亿元,创下单季度最高水平,实现归母净利润0.60亿元,同比基本持平。 但公司持续深化与光伏客户的配套合作,增强客户粘性,实现在光伏客户端的强品牌认可度:一方面,公司通过超纯氨、高纯氧化亚氮、硅烷、现场制气等产品服务实现配套,为光伏客户提供一站式产品服务;另一方面,在客户密集区域,公司建设了新的产能设施,形成“隔墙工厂”的区域供应链模式,实现区域配套。部分电子大宗载气项目开始供气,逐步贡献稳定营收公司从上市来开始全方位布局电子大宗载气业务,在开发、设计、建设、运营上非常齐备,逐渐与国际巨头接轨。公司不断打磨自身综合稳定服务能力,逐步获得诸多电子领域客户认可,在国内电子大宗气体市场具备一定的先发优势。公司于2021年11月拿到首单,北方集成创新中心电子大宗载气项目订单,订单金额达12亿元,合同期为15年。根据公司公告,广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产,标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。此外,公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约,多方开拓液氦储罐的采购渠道,储罐数量稳步增加。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外,还渗透至医疗及工业客户。投资建议:看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路,维持“买入”评级我们看好公司长期综合发展大宗零售气体与电子气体的战略思路,随着电子特气新产品产能投放与收并购企业的经营管理水平提升,公司业绩将持续增长。 前期我们基于对电子特气产品国产替代趋势的综合判断,对公司主营产品超纯氨、高纯氧化亚氮等价格以及销量给予了更为乐观的预期,但考虑到超纯氨以及高纯氧化亚氮价格受光伏产业链的供需影响存在价格波动,2023年Q4以来产品价格略有下调,且存在竞争加剧的风险,我们对公司主营业务的收入增速以及毛利率水平进行谨慎下调。 我们根据公司2023年业绩快报数据,调整2023年营收为24.27亿元(前值为25.59亿元),调整2023年归母净利润为3.19亿元(前值为3.60亿元);谨慎下调公司在大宗气体与特种气体业务收入的增速以及毛利率水平,调整2024-2025年营收至29.57/36.50亿元(前值为32.41/40.61亿元),归母净利润分别为4.01/4.97亿元(前值为4.68/5.33),当前股价对应PE为30/24/19x,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险,主要产品毛利率下滑的风险,主要原材
广钢气体 电子元器件行业 2024-02-28 10.77 -- -- 11.35 5.39% -- 11.35 5.39% -- 详细
事项:公司公告:2024年2月23日,公司发布2023年业绩快报,公告显示,2023年度,公司实现营业收入18.35亿元,同比增长19.20%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长35.68%;实现扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元,环比增长4.4%;实现归母净利润0.9亿元,环比增长35.6%。 国信化工观点:1)公司为国内电子大宗赛道龙头企业,电子大宗行业具备业务稳定性高,壁垒高等优势,为公司未来营收增长提供了保障;2)公司围绕芯屏业务布局电子特气产品,电子大宗与电子特气具有一定协同效应,全面布局电子气体产品提升了公司产品的综合竞争力;3)氦气资源稀缺、需求量大,公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链,并将持续提升氦气运力。 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒,且公司在手订单充裕,未来增长确定性强;我们根据公司2023年业绩快报披露数据,调整公司2023年营收为18.35亿元,归母净利润分别为3.19亿元,维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元,2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元,当前股价对应PE为44/34/26x,维持“增持”评级。 评论:2023年全年业绩超预期,夯实公司电子大宗赛道龙头企业根据公司公告,2023年度,公司实现营业收入18.35亿元,同比增长19.20%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长35.68%;实现扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元,环比增长4.4%;实现归母净利润0.9亿元,环比增长35.6%。 项目进展方面,2023年,晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续开始供气;2024年,青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目将陆续投产,为公司未来业绩持续增长奠定坚实基础。围绕芯屏业务布局电子特气产品,提升产品综合竞争力电子大宗气体和电子特气的客群重合度高,公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础,为后续电子特气产品导入提供产品背书,从而满足客户的多样化需求,提升了公司产品的综合竞争力。目前公司正在上海金山化工园区布局电子级高纯氯化氢的项目,在内蒙赤峰正准备筹建3000吨的三氟化氮的项目,在湖北潜江开展六氟丁二烯项目,涉及从合成到提纯全工艺覆盖,目前项目均处于建设阶段。此外,在合肥电子化学品专区,公司与合肥经济技术开发区展开合作,投资建设3.9亿元电子特气项目,预计2024年3月开工,2025年12月竣工投产。项目全部达产后,预计实现年产电子级溴化氢300吨、烷类混配气20000瓶、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨。氦气资源稀缺、需求量大,公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链,并将持续提升氦气运力公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司。自2020年进入全球氦气供应链体系以来,公司积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节,公司不断开发新的长协气源,致力自主开拓更多国际供应渠道,获得更多一手氦气气源。公司目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议,预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%,将超过自林德气体剥离的气源量。通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险,从而保障公司氦气业务收入持续增长。2021年公司电子大宗新增产线中标产能快速增长,为应对迅速增长的客户需求和保障氦气持续稳定供应,公司于2021年、2022年陆续批量购入液氦冷箱。截止至2022年末,公司已自购投入运营25个液氦冷箱,预计到2023年末拥有40多个液氦冷箱,同比提升约1倍的运力;到2025年末预计达到100个液氦冷箱,进一步实现运力翻倍。每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年,公司在2024预计会有约450万方/年的氦气运力水平,2025年将达到800-900万方/年的运力,配合公司快速拓展的一手氦源,届时公司将成为国内氦气进口量第一大企业。 投资建议:公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒,且公司在手订单充裕,未来增长确定性强;我们根据公司2023年业绩快报披露数据,调整公司2023年营收为18.35亿元,归母净利润分别为3.19亿元,维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元,2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元,当前股价对应PE为44/34/26x,维持“增持”评级。风险提示氦气价格下降的风险;客户履约能力恶化的风险;下游资本开支放缓,新增订单不及预期的风险;已有订单投产供气进展不及预期的风险。
中国石油 石油化工业 2024-02-27 9.00 -- -- 9.15 1.67% -- 9.15 1.67% -- 详细
事项: (1) 截至 2月 21日收盘, WTI 原油期货结算价为 77.91美元/桶, 较月初上涨 5.5%; 布伦特原油期货结算价为 83.03美元/桶, 较月初上涨 5.5%; (2) 根据公司投资者互动平台回复, 公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现, 已将市值表现纳入管理层年度业绩考核, 从股价变化(个股对比、 综合指数对比)和市场形象(资本运作表现、 资本市场奖项、 监管机构纪律处分) 两个方面, 对市值表现进行量化评价。 国信化工观点: 1) 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气: 2月份原油价格上涨, 一方面由于地缘局势升温; 另一方面美国经济数据表现强劲, 中国降准降息刺激经济提振原油需求, 市场情绪较为乐观,我们认为原油整体供需偏紧, 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示, 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天, 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天, 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2) 全球天然气需求持续增长, 海外天然气价格下跌, 公司进口成本有望改善: 根据 2024年度壳牌液化天然气展望报告, 全球和中国天然气需求将在 2040后年达峰, 到 2040年全球 LNG 需求预计将增长 50%以上,达到每年 6.25亿-6.85亿吨。 中国将主导全球 LNG 的主要需求增长, 其中 75%的增长需求将来自 LNG 供应,自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松, 全球天然气价格大幅回落,且冬季需求旺季已过, 我们认为天然气价格有望持续下行, 公司进口天然气成本有望明显改善。 截至 2月21日, 东北亚液化天然气到岸价为 8.20美元/百万英热单位, 较月初下跌 1.51美元/百万英热单位(-15.5%)。 3) 国资委推进央企高质量发展, 看好央企价值重塑: 2023年 12月 25日至 26日, 国务院国资委召开中央企业负责人会议。 2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率” 目标管理体系不变, 具体要求是“一利稳定增长, 五率持续优化”, 即中央企业效益稳步提升, 利润总额、 净利润和归母净利润协同增长, 净资产收益率、 全员劳动生产率、 营业现金比率同比改善, 研发投入强度和科技产出效率持续提高, 整体资产负债率保持稳定。 2024年 1月 24日, 国务院新闻办公室举行发布会, 国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 2024年 1月 29日, 国务院国资委举行中央企业、 地方国资委考核分配工作会议, 全面实施“一企一策” 考核, 建立考核“双加分” 机制, 全面推开上市公司市值管理考核,引导企业实现高质量发展。 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1707/2050/2390亿元的预测, 对应 EPS 分别为0.93/1.12/1.31元, 对应 PE 分别为 9.9/8.2/7.1倍, 维持“买入” 评级。
中国海油 石油化工业 2024-02-23 24.60 -- -- 26.99 9.72% -- 26.99 9.72% -- 详细
事项: 截至 2月 20日收盘, WTI 原油期货结算价为 77.04美元/桶, 较月初上涨 4.4%; 布伦特原油期货结算价为82.34美元/桶, 较月初上涨 4.6%。 国信化工观点: 1) 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气: 2月份原油价格上涨, 一方面由于地缘局势升温; 另一方面美国经济数据表现强劲, 中国降准降息刺激经济提振原油需求, 市场情绪较为乐观,我们认为原油整体供需偏紧, 未来年内布伦特油价有望维持在 80-90美元/桶的较高区间。 根据 OPEC、 IEA、EIA 最新月报显示, 2024年原油需求分别为 104.40、 103.00、 102.42百万桶/天, 较上月预测分别+4、 +6、-4万桶/天, 较 2023年需求分别增长 224、 120、 142万桶。 2) 2024年资本开支预算保持稳定, 多个新项目年内计划投产: 根据中国海油 2024年战略展望, 2023年公司资本支出预计 1280亿元, 净产量预计 675百万桶油当量; 2024年公司的资本支出预算总额为人民币1250-1350亿元, 净产量预计 720-750百万桶油当量。 2024年公司新投产重点项目包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、 渤中 19-2油田开发项目、 深海一号二期天然气开发项目、 惠州 26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3项目, 合计高峰产量达到 36.43万桶油当量/天(权益产量 20.23万桶油当量/天) 。 3) 海外油气资源丰富, 圭亚那项目进展超预期: 公司海外油气净产量占比约为 30%, 未来有望提升至 35%,近几年海外原油核心增量来自圭亚那和巴西的新项目, 其中圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110亿桶以上, 公司具备 25%权益。 根据埃克森美孚年报披露, Stabroek 区块三期 Payara 项目于 2023年 11月提前投产, 在 2024年 1月份已经达到设计产能 22万桶/天的产量, 目前三个平台产量总产量达到 64.5万桶/日, 高于总设计产能 58万桶/天, 较 2023年末的约 40万桶/日产量大幅提升。 四期 Yellowtail 项目、五期 Uaru 项目将分别于 2025、 2026年投产, 六期 Whiptail 项目已经提交开发规划给圭亚那政府, 预期产能均为 25万桶/天, 预计到 2027年总产量超过 120万桶/天。 4) 投资建议: 我们维持对公司 2023-2025年归母净利润 1349/1545/1783亿元的预测, 对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75元, 对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.5倍, 维持“买入” 评级。
广汇能源 能源行业 2024-01-17 7.38 -- -- 8.00 8.40%
8.20 11.11% -- 详细
事项:公司公告:2024年1月12日,公司官方公众号发布2023年12月月度报告,公司主营业务天然气、煤炭及煤化工均实现增长。具体来看,天然气自产气方面,2023年12月,公司自产LNG产量达到4.12万吨,同比减少7.48%,环比增加41.58%;天然气外购气方面,依托启东LNG接收站,公司实现天然气销售量合计96.59万吨,同比增长48.68%,环比增长49.57%;煤炭方面,2023年12月实现当月煤炭销量317.8万吨,同比增长15.59%,环比增长9.72%,其中疆内销量69.02万吨,疆外销量248.78万吨;煤化工方面,哈密新能源公司实现煤化工产品总产量12.57万吨,同比增长0.34%,环比增长28.13%。 国信化工观点:1)天然气板块自产气完成锅炉计划性交替检修,产量同环比提升,外购气大幅增长,借由公司启东LNG接收站,实现可观的收入与利润;2)煤炭板块白石湖煤矿再创销量新高,2023年全年销量超3000万吨,预计2024年马朗煤矿将新增1500-2000万吨产量,夯实公司在“疆煤外运”的主导地位,增厚公司业绩;3)煤化工板块受年度大修、动态调整生产负荷、蒸汽锅炉计划性检修等因素影响,全年煤化工产品产量同比20222年下降,随着锅炉检修完成、装置恢复稳定运行,12月煤化工产品产量提升。 我们看好公司2024年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东LNG6号储罐投入使用,将带动公司煤炭、天然气两大主营业务实现业绩可观增长,维持“买入”评级。 评论:u天然气板块:2023年12月自产气完成锅炉检修,产量环比修复;2023年12月外购气销量同环比大幅增长,启东6号储罐投入使用,预计公司2024年天然气销量将持续提升根据公司公告,2023年11月,公司自产气生产单位哈密新能源公司对1-4号锅炉进行计划性交替检修,并于2023年11月21日完成,2023年12月公司自产气产量实现环比41.58%的提升。外购气方面,公司实施“2+3”运营模式,两种输气途径(液进液出,液进气出),三种盈利方式(境内贸易、接卸服务及国际贸易),依托启东LNG接收站,实现“淡储旺销”,灵活调配资源,实现利润最大化。2023年12月公司实现天然气销售量合计96.59万吨,同比增长48.68%,环比增长49.57%。启东LNG接收站项目方面,6号20万立方米储罐已于2023年11月15日完成装置联调联试、干燥置换,2号泊位的手续办理在稳步推进,预计2024年年内可完成2号泊位的核心手续办理,推动项目建设,项目假设完成后公司LNG周转能力将迈入千万吨级别。
桐昆股份 基础化工业 2024-01-16 13.11 -- -- 13.85 5.64%
14.00 6.79% -- 详细
事项: 公司公告: 桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。 自 2023年 6月 9日起 12个月内, 磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份, 合计增持金额规模不低于人民币 2亿元, 不超过人民币 4亿元。 自 2023年 6月 9日至今, 磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份 2411.5万股, 占公司总股本的 1.00%, 累计增持金额为 3.26亿元。 截至 2024年 1月12日, 磊鑫实业持有公司 1.48亿股股票, 占公司总股本的比例为 6.13%, 股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。 控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44亿股, 持股比例为 39.17%。 本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 国信化工观点: 1) 公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖。 2023Q4涤纶长丝价格、 价差环比有所下跌, 但同比提升; 2) 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升, 涤纶长丝库存同比下降, 结构良好, 下游终端纺织品零售额提升, 有望推动涤纶长丝景气度上行; 3) 原材料价格波动, 公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展; 4) 考虑公司业务稳步发展, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元, 同比增速+1124%/+140%/+40%, 对应 EPS 为 0.66/1.59/2.23元, 当前股价对应 PE为 20.4/8.5/6.1X, 维持“买入” 评级。 评论: 大股东增持提振信心, 涤纶长丝景气度预期向好桐昆股份发布关于持股 5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自 2023年 6月 9日起 12个月内,磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份, 合计增持金额规模不低于人民币2亿元, 不超过人民币 4亿元。 自 2023年 6月 9日至今, 磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股, 占公司总股本的 1.00%, 累计增持金额为 3.26亿元。 截至 2024年 1月 12日, 磊鑫实业持有公司 1.48亿股股票, 占公司总股本的比例为 6.13%, 股份类型为无限售流通 A 股及限售流通 A 股。 控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份 9.44亿股, 持股比例为 39.17%。 本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 1、 公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖2023Q4涤纶长丝价格、 价差环比有所下跌, 但同比提升。 据 Wind 数据, 2023Q4的 POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为 7477/8106/8800元/吨, 环比-2.9%/-2.1%/-3.9%, 同比+4.7%/+3.2%/+4.2%; 与原材料(PTA、乙二醇) 价差分别为 1126/1755/2450元/吨, 环比-6.7%/-1.7%/-8.0%, 同比+14.5%/+3.3%/+6.9%。
新凤鸣 基础化工业 2024-01-16 13.04 -- -- 14.39 10.35%
14.39 10.35% -- 详细
事项: 公司公告: 新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内,非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点: 1) 2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 2023年涤纶长丝价格同比略有下降, 但价差同比提升; 2) 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升, 涤纶长丝库存同比下降, 结构良好, 下游终端纺织品零售额提升, 推动涤纶长丝景气度上行; 3) 2023年公司主要原材料价格下跌, 后续将向上游产业链延伸; 4) 公司业务稳步发展, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23亿元, 同比+614%/+46%/+44%, 对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45元, 当前股价对应 PE为 18.5/12.7/8.8X, 维持“买入” 评级。 评论: 2023年净利润扭亏为盈, 涤纶长丝行业供需边际改善新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内, 非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-05 9.30 -- -- 10.45 12.37%
10.45 12.37% -- 详细
事项:公司公告:2024年1月2日,公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录显示,双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司(以下简称“SASREF”)的50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量(以下简称“扩建项目”,合并简称“SASREF交易”)。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司(以下简称“中金石化”)不超过百分之五十(50%)股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目(以下简称“中金石化交易”)。2024年1月2日,公司发布公告,拟通过自有资金与银行借款的方式筹集675亿元人民币,用于延伸浙石化及中金石化下游产业链,拟投资建设金塘新材料项目。拟新建以下装置:300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置、40万吨/年PTT装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年PBS装置、40万吨/年PBT装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年DMC装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年ABS装置、2×24万吨/年双酚A装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年CHDM装置、10万吨/年PCT装置、10万吨/年PCTG装置、5万吨/年UHMWPE装置、30万吨/年α-烯烃装置,及相应配套的总图、储运、给排水、供电及电信、热工、辅助设施等工程及厂外工程。国信化工观点:1)公司通过与沙特阿美深化合作,有利于保障公司在原油等原料端稳定供应;2)荣盛石化依托全球最大的单体炼厂年产4000万吨炼化一体化项目,不断布局下游新材料领域,随着公司EVA、α-烯烃、POE等新能源领域及高端材料的产能释放,将持续推动公司成长,维持“买入”评级。评论:2024年1月2日,公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。根据公司公告,2024年1月2日,公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录显示,双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司(以下简称“SASREF”)的50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量(以下简称“扩建项目”,合并简称“SASREF交易”)。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司(以下简称“中金石化”)不超过百分之五十(50%)股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目(以下简称“中金石化交易”)。备忘录履行对荣盛石化的影响荣盛石化运营全球最大的单体炼厂浙石化4000万吨炼化一体化项目,是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商,是全球最大的PX、PTA等化工品生产商,聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS、PC等多个产品上的产能位居全球前列。沙特阿美是一个有多年历史的综合国际石油集团,是世界最大的一体化能源和化工公司之一,在原油开采、生产、应用方面具备丰富经验和技术优势,同时拥有雄厚的资源禀赋、产能优势和资金实力,是公司近年来采购原油最重要的供应商。沙特阿美与荣盛石化在炼化产业链上互为上下游的关系。此前,公司控股股东浙江荣盛控股集团于2023年3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司AramcoOverseasCompanyB.V.(以下简称“AOC”)签署了《股份买卖协议》,拟将其所持有的公司1,012,552,501股通过协议转让的方式转让给AOC,双方于2023年7月20日完成过户。此次双方签署的谅解备忘录,标志着双方将进一步加强日常的沟通交流、技术研发及业务合作,保障上游原油的稳定供应,拓展荣盛石化产品在海外的销售渠道,提升公司在海外影响力,推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。公司拟通过自有资金与银行借款的方式筹集675亿元人民币,用于延伸浙石化及中金石化下游产业链,拟投资建设金塘新材料项目。根据公司测算,预计本项目总投资为675亿元,资金来源为公司自有资金及银行借款。项目建成后,可实现年均营业收入868.77亿元,每年可实现净利润154.63亿元。项目税后财务内部收益率24.81%,税后投资回收期6.11年(含建设期3年)。公司在此前浙石化现有ABS、EVA等产品的基础上,延伸布局了PEO、PTT等产品,依托舟山绿色石化基地及宁波中金石化基地提供丰富的“化工原料库”,生产高端化工新材料产品。进一步提高了企业的综合竞争力。投资建议深化沙特阿美合作保障公司原油稳定供应、助力开拓海外市场空间;多次投资建设新材料领域,赋予公司第二成长曲线,新材料项目有序推进产能释放,维持“买入”评级。风险提示原油价格高位震荡的风险;产品价格大幅波动的风险;在建项目进展不及预期的风险。
中国海油 石油化工业 2024-01-05 20.60 -- -- 25.99 26.17%
26.99 31.02% -- 详细
事项: 公司公告: 1) 据中国海洋石油有限公司官网 2024年 1月 2日资讯, 中国海洋石油有限公司宣布巴西 Mero2项目安全投产。 2) 另据中国海洋石油有限公司官网 2024年 1月 3日资讯, 中国海洋石油有限公司宣布陆丰油田群二期开发项目投产。 国信化工观点: 1) 公司坚定落实增储上产, 海内外油气产量增速大幅领先行业均值, 项目成本优势突出; 2) 巴西 Mero2项目于 2024年 1月 2日投产, Mero 油田是巴西第三大油田, 油田开发计划共计 4个生产单元。 此次投产的 Mero2项目是该油田投产的第二个项目, 原油产能 18万桶/天, 项目所处 Mero 油田未来仍有 Mero3和 Mero4两个项目待开发, 中国海油占 9.65%权益; 3) 陆丰油田群二期开发项目于 2024年 1月 3日投产, 陆丰油田群位于南海东部海域, 预计 2025年将实现原油约 22600桶/天的高峰产量, 中国海油拥有该项目 100%的权益, 并担任作业者; 4) 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气。 油价近期受中东局势扰动、 沙特持续自愿减产、 美联储加息渐入尾声等因素影响。 随着全球经济的不断修复, 需求仍然维持小幅增长, 整体供需仍然维持紧平衡。 考虑到 OPEC+的财政平衡成本, 预计 2024年油价仍将维持中高区间, 上游油气开采板块维持高景气; 5) 我国天然气消费市场潜力大, 海上天然气产量快速增长, 项目开发空间广阔。 根据《“十三五” 全国油气资源评价》 表明, 渤海海域天然气资源规模 2.92万亿方, 探明率仅为 18%, 而南海、 东海等海域的深水区域仍存在大量未探明的天然气储量。 海洋天然气剩余资源潜力大, 未来公司的项目开发空间广阔。
华恒生物 食品饮料行业 2024-01-04 113.04 -- -- 115.13 1.85%
115.13 1.85% -- 详细
厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固, 丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量。 丙氨酸方面, 公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出, 其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸” 的关键技术现已达国际领先水平, 比传统酶法工艺成本降低约 50%。 目前丙氨酸系列产品全球市场份额约 50%, 稳居全球丙氨酸龙头地位。 缬氨酸方面, 在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下,2020-2023年缬氨酸市场规模 CAGR 达 24%。 公司采取全程厌氧法制备缬氨酸,工艺与丙氨酸有所相通, 其产品在纯度、 色度及粒度分布多方面表现优异, 成本优势显著。 自 2021年以来公司缬氨酸销量高速增长, 工艺持续优化, 销售渠道进一步拓展。 丙氨酸及缬氨酸快速放量, 推动近 2年来公司业绩大幅增长。 丙氨酸产品竞争优势将愈加突出, 积极布局维生素肌醇、 泛酸钙等产品产能。 随着合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地β-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化, 公司丙氨酸产品竞争优势将愈加突出。 同时, 公司现已成功突破发酵法 D-泛解酸内酯技术, 在β-丙氨酸酶法生产技术等基础上, 形成了具有自主知识产权制备 D-泛酸钙的核心技术。 随着全产业链技术产品落地, 公司 D-泛酸钙产品竞争力有望进一步加强。 此外, 公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产工艺, 已逐步实现产业化。 近 2年来同行受环保政策影响, 肌醇成本及价格大幅提升, 公司肌醇工艺生产条件温和, 绿色降本优势明显, 需求前景可期。 扩充高丝族氨基酸、 PDO 等产品矩阵, 拟定增募资约 17亿元建设丁二酸、 苹果酸项目。 公司产品和技术从氨基酸、 维生素等扩充到生物基新材料单体: (1)2022年年底公司计划通过孙公司智和生物, 利用自筹资金于赤峰基地建设 5万吨 1,3-丙二醇产能, 预计建设期 24个月; (2) 公司拟定增不超过 16.89亿元分别在赤峰、 秦皇岛投资建设 5、 5万吨丁二酸、 苹果酸产能, 预计建设期均为30个月, 预计提前利用自筹资金先行投入; (3) 拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司, 加速布局高丝族氨基酸。 公司有针对性地进行产品开发和应用开拓, 加速扩充产品矩阵、 提升产业化能力, 中长期成长动能仍充足。 投资建议: 华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料” 产品矩阵, 成长性显著。 我们认为股票合理估值区间在 138.01-145.33元之间, 2023年动态市盈率 30-35X, 相对于目前股价有 9.6%-17.8%溢价空间。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别达到 4.59/6.40/7.91亿元,每股收益 4.24/5.91/7.30元/股,对应当前 PE 分别为 29.7/21.3/17.2倍。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 技术被赶超或替代的风险、 新项目建设及产业化进度不及预期、 原材料成本上涨、 客户集中度较高、 定向发行或摊薄即期回报、 汇兑风险等风险
广钢气体 电子元器件行业 2023-12-27 11.20 13.95 28.57% 11.76 5.00%
11.76 5.00% -- 详细
发展路径难以复制,国内电子大宗业务领军者。公司为国内大型面板厂、晶圆厂供应氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种的电子大宗气体。公司拥有50余年气体行业经验积淀,在其中近30年与林德集团展开合作,积累了丰富的大型客户用气运营经验。公司在此期间不断进行技术创新,打造了全方位、自主可控的气体供应系统,具备ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力,其成功之路难以复制。 电子大宗业务具有极强的技术壁垒以及客户认证壁垒,国内需求持续增长,国产替代正当时。下游客户产线对气体纯度、杂质敏感度极高,同时对气体供应量需求较大,因此需要供气企业同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术储备。此前国内市场主要由林德集团、液化空气、空气化工占据,2018年广钢气体拿下了首单电子大宗气体业务,此后在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车,2018年-2022年9月,公司中标产能跃居国内第一。 氦气业务:资源稀缺,打开电子大宗市场新增长极。基于氦气稳定的理化性质以及极低的沸点温度,氦气被广泛应用于电子、医疗、航空、军工等领域。 全球范围内氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚等国家,我国氦气95%以上依赖进口。广钢气体具备长期稳定一手氦源,2021年进口量占比达到10.1%,位居内资企业第一。此外,根据公司规划,将持续拓展一手氦源并储备充足液氦冷箱,预计2025年公司氦气转运将达800-900万方/年。 围绕芯屏业务布局电子特气领域,打造平台型电子气体龙头企业。半导体显示和集成电路制造领域的电子大宗气体供应是广钢气体未来的发展战略方向,目前国内电子特气行业呈现积极向好的国产替代趋势,未来广钢气体规划在电子特气领域进一步布局,借助客户及渠道优势进一步拓宽产品矩阵,力求实现电子大宗气体和电子特气的全覆盖,逐步建设发展为国内平台型电子气体龙头企业。 盈利预测与估值:公司未来5年增长确定性强,预计2023-2025年归母净利润3.1/4.1/5.5亿元(+30%/34%/33%),EPS分别为0.23/0.31/0.41元。通过多角度估值,预计公司合理估值13.95-15.50元,相对目前股价有7-19%溢价,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:氦气价格下降的风险;客户履约能力恶化的风险;下游资本开支放缓,新增订单不及预期的风险;已有订单投产供气进展不及预期的风险。
宝丰能源 基础化工业 2023-12-22 14.22 -- -- 15.49 8.93%
15.49 8.93% -- 详细
公司以现代煤化工为核心,发展煤基多联产循环经济。宝丰能源具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线,2022年公司焦化、烯烃产品业务板块营收占比分别达到46%、41%。公司以煤炭采选为基础,煤、焦、气、化、油、电多联产,形成了较为完整的煤化工循环经济产业链。 煤化工助力保障我国能源安全,兼顾经济性。我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”,油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源,充分发挥国内煤炭资源优势,有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置,经济性凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展。 焦化板块发挥煤矿资源优势,稳固根基。公司现有700万吨焦炭产能,焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率。公司自有煤矿支撑利润底,现自有在产煤矿820万吨/年,在建项目建成后煤矿产能将达到1102万吨(包含权益产能)。 公司烯烃产能扩张,规模优势明显。烯烃板块宁东三期烯烃项目现已建成投产,烯烃产能由120万吨提升至220万吨,另有内蒙烯烃项目300万吨聚烯烃产能预计于2024年投产,届时总产能将达520万吨。产能规模大幅提升,贡献公司业绩成长性。2022年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%,预计国内产能扩张放量后,2025年聚乙烯进口依赖度将降至23%,聚丙烯几乎全部自供。公司烯烃毛利在业内领先,是未来保障市占率的重要基础。 公司成本优势来源于多个方面,包括单吨投资额较低、技术领先、区位优势显著等。公司使用的核心技术之一DMTO技术持续优化,降低原料单耗等。 公司原料煤供应区位优势明显,项目基地煤炭资源丰富,土地、水、交通等均能满足项目建设要求,煤炭采购价格、运费等存在一定优势。同时,公司发展“绿氢”助力“碳达峰、碳中和”,也可进一步提高自身能效水平。 盈利预测与估值:基于公司主营产品供需格局及市场行情变动,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为57.02/82.91/138.72亿元(原值为59.31/84.83/140.92亿元),对应EPS为0.78/1.13/1.89元,对应当前股价PE为18.4/12.7/7.6X。我们认为公司股票合理估值区间在16.95-19.21元之间,对应2024年动态市盈率15-17倍,相对于公司目前股价有18%-34%溢价空间。考虑公司经营水平优异、稳健,产能大幅扩张贡献利润增量,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧风险;项目投产不及预期;安全环保风险;政策风险等。
巨化股份 基础化工业 2023-12-08 15.20 -- -- 21.35 40.46%
21.35 40.46% -- 详细
事件: 2023年 12月 5日晚, 公司发布公告: 巨化股份拟以现金出资方式, 收购淄博飞源化工部分老股东持有标的公司 5,469.6万股权(占飞源化工全部股权的 30.15%) , 同时单方面增加飞源化工注册资本7,721.8万, 合计取得标的公司 51%股权。 合计交易金额为 13.94亿元: 其中收购飞源化工股权金额 5.78亿元; 单方面对飞源化工增资金额 8.16亿元。 最终具体以公司签订的交易协议为准。 本次交易各方协商确定飞源化工 100%股权价值约 19.18亿元(折合 10.57元/注册资本) , 较其合并报表归母净资产相比增值率为 185.11%; 较其母公司财务报表中净资产相比增值率为 193.36%。 飞源化工拥有较为完整的氟化工、 环氧树脂产业链, 主要产品包括制冷剂 R32、 R125、 R134a、 R410A、 R404A、R407C、 R507; 精细化学品 R113a、 三氟乙酸、 三氟乙酰氯、 三氟乙醇、 硫酰氯; 其它产品氟化氢、 氟化氢铵、 硫酸、 环氧氯丙烷、 环氧树脂等。 国信化工观点: 近几年巨化股份已紧抓市场机遇, 逆势中布局并实现三代制冷剂产销量、 市占率维持第一; 同时积极推进氟化工产品结构优化, 持续筑牢氟化工巨头地位。 飞源化工主营业务与巨化股份产业链协同互补性较强。 若本次交易能顺利完成, 对于巨化股份来说, 将进一步充实核心产业氟化工业务、 继续做强做优做大核心产业, 提升市场竞争地位和竞争力, 优化其产业结构、 促进高质量发展; 同时对于三代制冷剂行业来说, 行业集中度持续将龙头集中, 竞争格局趋于缓和。 巨化目前在国内三代制冷剂市场份额约占32%, 飞源化工约占 7%-8%, 交易完成后, 我们预计巨化股份在三代制冷剂市场份额将有望达到 35%-40%。 考虑到本次收购仍有不确定性因素, 盈利预测暂不考虑本次收购带来的影响, 我们维持盈利预测: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.12/18.64/25.68亿元, 同比增速分别为-57.5%/84.2%/37.7%; 摊薄 EPS=0.37/0.69/0.95元, 对应当前股价对应 PE=42.0/22.8/16.6X。 维持“买入” 评级。 评论: 飞源化工三代制冷剂产能位居全国前列, 与巨化股份公司产业链协同互补性强淄博飞源化工有限公司始建于 2004年 8月, 2005年 6月正式投产运行, 公司占地面积 1000余亩。 是淄博市技术创新型企业、 高新技术企业、 山东省省级企业技术中心、 淄博市工业设计中心、 淄博市工程研究中心, 并连续被列为“淄博市工业企业 50强” 。 飞源化工主营业务为基本化工原料、 氟化工原料及后续产品的研发、 生产与销售。 拥有较为完整的氟化工、 环氧树脂产业链。 其主要产品包括制冷剂 R32、 R125、R134a、 R410A、 R404A、 R407C、 R507; 精细化学品 R113a、 三氟乙酸、 三氟乙酰氯、 三氟乙醇、 硫酰氯; 其它产品氟化氢、 氟化氢铵、 硫酸、 环氧氯丙烷、 环氧树脂等。 其产成品线较为丰富, 与巨化股份公司产业链协同互补性强。 全国第三代制冷剂整体产能超过 110万吨, 飞源化工主营业务中三代制冷剂产品占比较高, 市场占有率居于国内前列, 约占我国三代制冷剂市场份额的 7%-8%。 整体来说, 飞源化工无水氟化氢产能行业前三、 第三代含氟制冷剂产能行业前五、 环氧氯丙烷产能行业前 五、 环氧树脂产能行业前五、 三氟系列精细材料产能行业前三。 据卓创资讯数据, 公司氟化工产品销售网络覆盖全国各地, 下游客户有美的、 格力、 海尔、 海信等国内知名空调厂家, 并积极开拓国际市场, 与霍尼韦尔、 日本大金、 美国科慕(杜邦化学氟化工板块) 等知名大型企业保持良好的供应关系。截止基准日 2023年 5月 31日, 飞源化工股东全部权益价值资产基础法评估结果为 9.41亿元, 市场法评估结果为 19.19亿元。 本次合计交易金额为 13.94亿元: 其中收购飞源化工股权金额 5.78亿元; 单方面对飞源化工增资金额 8.16亿元。 最终具体以公司签订的交易协议为准。 值得注意的是, 如邢汉银转让股权受此前的协议限制, 可能导致巨化股份收购标的股权未达到预定比例。 不排除巨化股份对飞源化工提高增资比例, 直至取得其 51%股权。 早在 2022年, 飞源化工实际控制人邢汉银与淄博龙门洪泰产业投资合伙企业(有限合伙) 、 泰安市洪泰新型工业化股权投资合伙企业(有限合伙) 已签署《关于淄博飞源化工有限公司之投资协议》 , 约定按投资前估值 14.33亿元出资 2亿元增资入股(折每股 9.00元) , 以取得飞源化工 12.25%的股权。 2022年 7月及 8月, 飞源化工已分别收到前述两家机构转入的投资款, 并于 2023年 8月完成上述增资工商变更登记。 洪泰基金前次取得飞源化工 12.25%的股权投后估值为 16.33亿元, 本次投资估值为 19.19亿元(较前次估值增加 17.51%) 。 本次交易预计产生的商誉金额约为 5亿元, 占巨化股份总资产的比例约为 2.15%,占归母公司净资产的 3.27%, 约占巨化股份 2022年归母净利润的 20.96%。 本次交易各方协商确定飞源化工 100%股权价值约 19.18亿元(折合 10.57元/注册资本) , 较其合并报表归母净资产相比增值率为 185.11%; 较其母公司财务报表中净资产相比增值率为 193.36%。 截至 2023年 5月末, 飞源化工合并报表中归母净资产为 6.72亿元, 根据市场法估值市净率为 2.85倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名