事件描述公司披露2024年年度报告，公司2024年度营业收入29,379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1,646.76亿元，同比上升2.02%；扣非净利润1,732.87亿元，同比下降7.50%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入6,817.02亿元，同比下降6.7%；单季度归母净利润321.58亿元，同比上升8.05%；单季度扣非净利润380.63亿元，同比下降27.95%。 事件评论增储上产效果显著，无惧油价下跌，油气和新能源业务业绩同比提升。2024年公司实现油气当量产量1,797.4百万桶，同比上升2.2%。其中，其中原油产量941.8百万桶，同比增长0.5%；天然气产量855.6百万桶油当量，同比增长4.1%。单位油气操作成本12.05美元/桶，同比增加0.8%。2024年布伦特原油现货平均价格为80.76美元/桶，同比下降2.3%，全年公司实现油价达到74.7美元/桶，同比下降2.5%。最终板块2024年实现经营利润1,597.45亿元，同比增加7.1%，远优于同期国际油价波动和产量增幅。 炼油产品毛利收窄，化工业务有所改善。2024年加工原油1,378.4百万桶，同比下降1.5%；生产成品油11,986.7万吨，同比下降2.3%；生产乙烯865.2万吨，同比增长8.1%；化工产品商品量3,898.1万吨，同比增长13.6%。炼油化工和新材料业务实现经营利润213.86亿元，同比下降42.1%。其中由于炼油产品毛利收窄和产销量减少，炼油业务实现经营利润182.3亿元，同比下降49.7%；由于国内化工市场改善，化工业务经营利润31.56亿元，去年同期仅为6.84亿元，同比增利24.72亿元。 销量增加及进口气成本降低，天然气销售业务盈利能力大幅提高。天然气销售业务利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。2024年销售天然气2,877.53亿立方米，同比增长5.2%，其中国内销售天然气2,278.33亿立方米，同比增长3.7%。由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低，天然气销售业务实现经营利润人民币540.10亿元，同比增加25.5%。 注重股东回报，估值仍有修复空间。为积极回报股东，2024年拟分红约人民币860亿元（对应分红率52.2%），分红金额创造历史同期新高。过去两年以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。 预计公司2025-2027年EPS分别为0.93元、0.94元和0.99亿元，对应2025年4月7日收盘价的PE分别为7.88X、7.77X和7.44X，维持“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。

中国石油于4月8日发布公告：公司控股股东中国石油集团（以下简称“集团”）计划增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于人民币28亿元（含本数），不超过人民币56亿元（含本数）。另据公司24年年报，公司拟派息0.25元/股（含税），结合中期分红，全年股息支付率52.2%，按最新收盘价及我们的25年归母净利预期计算A/H股息率6.3%/8.3%。此次增持计划彰显了集团对公司未来发展前景的信心，同时考虑公司天然气业务降本增量潜力，有望提升公司穿越油价周期波动的韧性，维持A/H“增持”评级。 控股股东宣布增持回购计划，彰显公司未来发展前景信心据公司公告，控股股东中国石油集团计划自本公告日起12个月内，通过上交所及香港联交所增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于人民币28亿元（含本数），不超过人民币56亿元（含本数），资金来源为集团及其全资子公司自有资金，彰显了对公司未来发展前景的充分信心。 关税政策施压需求叠加OPEC+超预期增产，油价跌至四年低位4月初美国“对等关税”政策出台，进一步施压全球宏观经济及石油需求预期，叠加OPEC+宣布自4月起按计划增产同时上调5月产量目标，供需格局持续趋弱致国际油价显著下挫。我们认为新能源加速替代下全球石油需求增速或将放缓，叠加产油国协同意愿趋弱，短期油价中枢或将下移，预计25-26年Brent均价67/66美元/桶。长期而言，考虑供给方“利重于量”诉求及成本影响，新一轮协同有望达成，油价底部中枢或将高于60美元/桶。 持续推进增储上产、炼化转型，天然气业务增量可期24年公司上游板块持续推动高效勘探、效益开发；炼化和销售板块动态调整产品结构，加大高附加值化工品产销力度；天然气板块持续优化进口气资源池结构，销售质效双升提振板块业绩。据公司年报，25年公司原油/天然气产量目标936百万桶/5341十亿立方英尺，同比-1%/+4%，计划原油加工量同比-3%至1331百万桶。我们预计25年伴随炼化成本压力缓解及需求回暖，叠加天然气降本增量潜力，公司盈利水平有望稳步提升。 盈利预测与估值我们预计公司25-27年归母净利润为1709/1720/1764亿元，EPS为0.93/0.94/0.96元，以0.93港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致预期11.3/7.7xPE），考虑公司原油产量较高，给予25年10.5/7.0xPE，A/H目标价9.77元/7.00港元（前值9.77元/7.58港元，对应25年10.5x/7.5xPE），维持A/H“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

事件：公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东中国石油集团拟增持公司股份，拟增持金额不少于人民币 28亿元（含本数），不超过人民币 56亿元（含本数）。 点评： 增持彰显大股东对公司发展信心，看好公司长期发展前景。中国石油集团将使用自有资金，分别通过上海证券交易所交易系统集中竞价方式及香港联合交易所有限公司系统场内交易方式增持公司 A 股及 H 股股份。综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素并为保障本次增持计划顺利实施，中国石油集团及其全资子公司将自本公告日起 12个月内完成本次增持计划。本次增持体现了中国石油集团对公司未来发展前景的信心，表明公司对资本市场的积极态度。 一体化产业链优势显著，油价波动期彰显公司业绩韧性。2024年布油均价为79.86美元/桶，同比-2.8%，公司积极应对形势变化，持续加大勘探开发力度，深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，24年归母净利润同比+2.0%，连续三年创历史新高，实现自由现金流 1043.5亿元，连续三年超过1000亿元。2025年，地缘政治波动为全球原油市场带来不确定性，公司将持续发挥全产业链优势，坚持稳中求进，不断提升产业链、供应链韧性，实现穿越油价周期的长期成长。 加强“增储上产”推动炼化转型，业绩基础稳固。2024年公司坚持高效勘探，着力提升规模经济可采储量和储量接替率，2024年油气当量储量接替率为98.2%，同比增长 15.7pct，油气当量产量 1797.4百万桶，同比+2.2%，其中原油产量 941.8百万桶，同比+0.5%，天然气产量 1454亿方，同比+4.1%。公司持续优化天然气业务市场布局和营销策略，合理配置国产和进口资源，统筹协调长期协议和现货采购，24年天然气销售经营利润同比+25.5%。公司坚持绿色、智能方向，以市场为导向、以效益为中心，优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，炼化转型有望深入推进。 盈利预测、估值与评级：本次增持体现大股东对公司长期发展的信心，公司在油价波动背景下业绩韧性凸显，加强“增储上产”推动炼化转型，有望实现穿越油价周期的长期成长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 25-27年归母净利润分别为 1730/1784/1829亿元，对应 EPS 分别为 0.95/0.97/1.00元/股，维持 A股和 H 股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

事件1：2025Q1，中石油大庆石化锚定高质量发展目标，以生产优化、数智驱动、节能降耗为抓手，实现3种主要产品产量刷新纪录，8项物耗指标、18项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩。 事件2：2024年，公司实现营业收入29380亿元（同比-2.5%），归母净利润1647亿元（同比+2%），扣非归母净利润1733亿元（同比-7.5%）。其中，2024Q4实现营业收入6817亿元（同比-7%，环比-3%），归母净利润322亿元（同比+8%，环比-27%），扣非归母净利润381亿元（同比-28%，环比13%）。 上游板块盈利增加：2024年，油气和新能源板块经营利润1597亿元，同比+107亿元（同比+7%）。1）价：2024年，油实现价格74.7美元/桶（同比2.5%）；2024年，气实现价格2.28元/方（同比-2.5%）。2）量：2024年，天然气产量增速超过2024年目标值。2024年，油气净产量1759百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+2.0%），其中石油净产量942百万桶（同比+0.5%，24年目标是同比+0.3%），天然气1453亿立方米（同比+4.1%，24年目标是同比+4.0%）。 炼油盈利承压，化工盈利扩大：2024年，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元，同比-156亿元（同比-42%），具体来看：1）2024年，炼油经营利润182亿元，同比-180亿元（同比-50%）。2024年，成品油产量11987万吨，同比-287万吨（同比-2%）。2）2024年，化工经营利润32亿元，同比+25亿元。主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。 销售板块盈利偏弱：2024年，销售板块经营利润165亿元，同比-75亿元（同比-31%）。成品油总销量15900万吨，同比-680万吨（同比-4%）。 天然气销售板块盈利大幅提升：2024年，天然气销售板块经营利润540亿元，同比+110亿元（同比+25%），主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。 公司注重股东回报：2024年，公司归母净利润1647亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860亿元。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2025-2026年归母净利润分别至1668、1721亿元（此前预计归母净利润分别为1822、1860亿元），新增2027年归母净利润1787一样。按2025年4月7日收盘价，对应A股PE分别8.05、7.81、7.52倍，对应H股PE分别5.4、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

事件:2025年3月31日，中国石油发布2024年年报：2024年公司实现营业收入29380亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1647亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润1733亿元，同比减少7.5%；加权平均净资产收益率为11.1%，同比下降0.3个百分点。销售毛利率22.56%，同比下降0.98个百分点；销售净利率6.25%，同比提升0.27个pct。经营活动现金流量净额4065亿元。其中，公司2024Q4实现营收6803亿元，实现归母净利润319亿元。 投资要点:2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性2024年，布伦特原油平均价格80.76美元/桶，同比-2.3%，在原油价格小幅下滑背景下，公司经营业绩彰显韧性，再创历史新高。分部来看：1）1）油气与新能源业务实现营收9068亿元，同比+1.3%，实现经营利润1597亿元，同比+7.1%。主要由于原油和天然气销量增加，2024年原油销量1.56亿吨，同比+3.8%，原油平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%；2024年天然气销售量2878亿立方米，同比+5.2%，天然气平均实现价格2277元/千立方米，同比-2.5%。 2）2）炼油化工和新材料业务实现营收11926亿元，同比下降2.3%，实现经营利润214亿元，同比下降42%，国内成品油市场竞争加剧，炼油业务毛利空间收窄和产销量收窄。其中，炼油业务实现经营利润182亿元，同比减少50%，化工业务实现经营利润32亿元，同比增利25亿元，2024年公司炼油单位现金加工成本同比下降2.8%至224元/吨。 3）3）销售业务实现营收24545亿元，同比下降2.9%，实现经营利润165亿元，同比下降31.2%。主要由于公司成品油销量和价格均下滑，以及国际贸易毛利下降，2024年汽油/柴油/煤油销量分别为6415/7419/2066万吨，同比分别-4.5%/-6.9%/+9.0%，价格分别下滑0.6%/6.1%/7.2%。 4）天然气销售业务实现营收5927亿元，同比+5.6%，经营利润540亿元，同比增长26%。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司抓住国际天然气价格下行的有利时机，优化资源池结构，降低综合采购成本，并加大开拓直销客户和终端销售市场。 此外，中国政府自2023年5月1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2024年公司缴纳矿业权出让收益46亿元。 高分红注重股东回报，彰显央企投资价值公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2024年，公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为52.2%，公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。 持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进资本开支方面，2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，油气与新能源分部资本性支出占比83%。2024年，公司扎实推进油气增储上产，原油产量941.8百万桶，同比+0.5%，可销售天然气产量5134十亿立方英尺，同比+4.1%。 2025年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2622亿元，较2024年预算值增长1.6%，其中油气与新能源分部资本开支预计2100亿元，主要继续聚焦于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、页岩油开发，加快储气能力建设，以及持续推进海外重点项目产能建设。2025年公司计划原油产量为936.2百万桶，可销售天然气产量为5341.0十亿立方英尺，油气当量合计为1826.6百万桶。炼油化工和新材料分部资本开支预计365亿元，主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、独子山石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目、抚顺石化转型升级项目。2025年，公司计划原油加工量为1330.9百万桶。 盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。 风险提示国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。

事件： 据公司 2024年年报， 2024年公司实现营收 29379.81亿元，同比-2.48%，归母净利润 1646.76亿元，同比+2.02%，扣非归母净利润 1732.87亿元，同比-7.53%。 2024Q4， 公司实现营收 6817.02亿元，同比-6.70%，归母净利润 321.58亿元，同比+8.05%，扣非归母净利润 380.63亿元，同比-27.95%。 点评经营业绩逆势稳健增长，连续三年创历史新高。 2024年油价中高位震荡运行，下半年受美国宏观经济衰退预期、 OPEC+复产预期等因素影响， 油价震荡下行。 据 Wind 数据， 2024布伦特油价平均为 79.86美元/桶， 同比-2.81%。公司 2024年实现归母净利润 1646.76亿元，同比+2.02%， 在油价下行背景下经营业绩逆势稳健增长，并连续三年创历史新高。 分板块来看，公司油气和新能源、 天然气销售、 炼油化工和新材料、销售板块分别实现经营利润 1597.45、 540. 10、 213.86、164.94亿元，同比+110.50、 +109.66、 -155.5、 -74.68亿元。 上游板块及天然气销售增利明显， 炼化板块以及销售板块受国内化工景气度下行、成品油需求偏弱等影响，经营利润有所下滑。 油气增储上产成效显著，天然气销售质效双升。 上游方面， 公司持续推进新区效益建产、老区高效稳产和精细管理增产，以及非常规油气规模开发。 2024年，公司原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，全年油气当量产量 17.97亿桶， 同比+2.2%，其中原油产量 9.42亿桶，同比+0.5%，可销售天然气当量产量 8.56亿桶，同比+4.1%。天然气销售方面， 公司控制天然气资源池成本，同时优化客户结构，加大直销客户、终端市场和高端高效市场开发力度， 实现质效双升。 2024年公司销售天然气 2,877.53亿立方米， 同比+5.2%。 炼化转型升级步伐加快，新材料产量再创新高。 2024年，公司积极向“炼化生精材”产业链中高端转型，吉林石化公司、广西石化公司乙烯等重点转型升级项目有序推进，同时启动蓝海新材料高端聚烯烃项目，公司产品结构持续升级。 2024年，公司化工产品商品量 3,898.1万吨，同比+13.6%，化工新材料产量 204.5万吨，同比+49.3%。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润1819.90/1938.78/2041.72亿元，同比+10.51%/+6.53%/+5.31%，对应 PE 为8.13X/7.63X/7.24X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观需求不及预期，油价波动风险， 地缘风险， 业绩预测和估值不达预期。

中国石油公布2024年年报。2024年，公司实现营业收入29379.81亿元，同比下降2.48%；实现归属于母公司股东净利润1646.76亿元，同比增长2.02%。发生资产减值损失142.8亿元，同比减少约49%。2024年全年分红额860.2亿元，占归母净利润的52.2%。 4Q24油价环比下降，影响公司盈利。2024年前四季度，布伦特原油均价分别为81.88、85.03、78.71、74.02美元/桶，由于第四季度原油价格有所回落，油气与新能源业务板块盈利能力在第四季度环比下降，从而影响了第四季度的盈利。 油气与新能源业务：盈利环比下降。由于第四季度原油价格有所回落，油气与新能源业务板块盈利能力在第四季度环比下降，从而影响了第四季度的盈利。2024年前四季度，该业务板块的EBIT分别为12.89美元/桶、15.22美元/桶、16.80、4.09美元/桶。 炼油化工与新材料业务：价差扩大，盈利回升。2024年前四季度，公司炼化与新材料业务EBIT分别为3.19、2.24和0.67、2.46美元/桶。第四季度，该业务板块盈利能力环比提升，我们认为主要因为炼油业务盈利改善所致。 天然气销售业务：EBIT环比持续提升。2024年前四季度，公司天然气销售业务EBIT分别为0.32、0.13和0.25、0.76元/立方米。第四季度公司天然气销售业务EBIT继续实现环比提升，我们认为主要得益于成本管控得力以及进入采暖季后国内天然气价格上升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年公司净利润分别为1609、1627、1653亿元，2025年BPS为8.71元。参考可比公司估值水平，给予其2025年1.3-1.5倍PB，对应合理价值区间11.32-13.07元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：原油价格回落、天然气价格下调，炼油化工行业景气度下降等。

事项：中石油宣布煤层气公司全年生产煤岩气19.6亿立方米，同比增长90.4%。该公司全年总产量达到41.2亿立方米，同比增长20.96%。国信化工观点：1）煤岩气是不同于煤层气的新类型非常规天然气：“十四五”之前我国煤层气勘探开发主要集中在1200m以浅煤层。“十四五”以来我国开始进入深层煤层气规模开发新阶段。在深层煤层气开发过程中，发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500米以深煤层的渗透率低、孔隙度低，长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加，煤层温度、压力增加，而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应，会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的“临界深度”后，游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量50%以上。2003年专家将煤岩自身生成或其他气源运移而赋存于煤岩中，游离态和吸附态并存，游离气含量高，通过储层改造可快速产气并能获得工业化开采的烃类气体定义为煤岩气。 2）煤岩气具备多种非常规天然气特点：煤岩气在储层类型上与煤层气相似，在天然气赋存特征上与页岩气相似，在开发方式上与页岩气、致密气相似。相较传统的煤层气，因煤岩储层埋深更深、保存条件更好，埋深超过2000m的煤岩气具有“高压力、高温度、高含气、高饱和、高游离”的5高特征。煤岩气地质特征的特殊性，决定了其在开发上与煤层气不同。以吸附态为主的煤层气被范德华力束缚，在地下水的压力封闭作用下，需通过长期规模排水降压，将储层压力降低至吸附气临界解吸压力以下，才可实现有效开发；而煤岩气游离气占比高，通过人工改善储层连通性，游离气在弹性势能作用下产出，储层压力降低后吸附气解吸形成接替，实现长期有效开发。 3）煤岩气资源量大，开发潜力足，是公司天然气增产新动能：我国2000m以浅的煤层气地质资源量约为30.05万亿立方米，其中1500～2000m占31.5%。我国尚未系统开展国家层面2000m以深煤岩气资源量评价，但据中国矿业大学研究成果，我国2000m以深煤岩气资源量非常丰富，29个主要盆地（群）埋深大于2000m煤岩气资源量为40.71万亿立方米，远大于我国2000m以浅煤层气资源量。大吉煤岩气是中石油煤层气开发重点领域，以2000m以深的8#煤层为主力开发层，探明深部煤层气储量区2个，共提交探明储量1121.62亿立方米，目前正加速推进区块内其它4个井区储量评价工作，煤层气资源量有望成倍跃增。 4）我国天然气市场化不断深化，天然气市场空间较为广阔。2023年以来，国内天然气顺价工作提速，天然气市场活力进一步释放。2024年我国天然气表观消费量4261亿立方米，同比增长8%，2025年天然气消费有望继续维持中高速增长。据中石化经济技术研究院预测，我国天然气消费平台为6200亿立方米，中长期维度我国天然气市场空间较为广阔。 投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1735/1863/2029亿元的预测，摊薄EPS分别为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.49/7.91/7.27x，对于H股PE为5.91/5.51/5.06x，维持“优于大市”评级。

事项：根据中国石油官网报道，截至2024年11月25日，长庆油田连续5年油气当量突破6000万吨；截至2024年11月26日，新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区今年累计产量突破百万吨。 国信化工观点：1）长庆油田油气当量突破6000万吨，实现油气高效稳产：长庆油田位于鄂尔多斯盆地，是低渗、低压、低丰度油气资源区，油、气开采十分困难。在资源勘探方面，长庆油田在深层煤岩气、三边北新区等领域取得8项重要成果及进展，实现了盆地源内新类型勘探战略突破；在油气开发方面，长庆油田统筹推进老区高质量稳产和新区高效益上产，实现原油产量稳中有升、天然气快速上产，同时将新能源业务作为加快构建新型能源体系的强劲抓手，在鄂尔多斯盆地率先打造能源超级盆地碳中和示范区，全方位构建风、光、电、热多能互补新格局。截至2024年11月25日，长庆油田已连续5年实现6000万吨以上高效稳产，截至2024年9月，长庆油田累计产出油气量已经突破10亿吨。 2）新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区累计产量达到100.6万吨，是我国首个年产突破百万吨的国家级陆相页岩油示范区：页岩油是一种新兴的非常规油气资源，具有低渗透性、较差的流动性等特点，开采难度极大，其开发过程中需要钻水平井并对含油页岩进行压裂，用水和支撑剂造人工裂缝，受全球能源需求持续增长、常规油气资源减少等因素影响，页岩油的市场需求量正持续攀升。2020年以来，新疆油田和吐哈油田通力协作，加快推动新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区增储上产，目前该示范区累计钻井306口，建成年产能达208万吨，为国内非常规油藏高效开发提供了技术借鉴。截至2024年11月26日，新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区累计产量达到100.6万吨。 3）公司中标苏里南区块，进军南美海上油气作业：据公司官网新闻，苏里南时间9月13日，中国石油股份公司下属中油国投苏里南公司与苏里南国家石油公司（简称"苏国油"）正式签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。此次中标是中企首次实现苏里南油气区块油气勘探、开发及作业，公司拥有70%合同权益，并获得作业权，苏国油下属POC公司持有剩余30%合同权益。圭亚那-苏里南区块是近年来全球油气勘探热点区块，储量潜力较大。在共建“一带一路”倡议下，本次中标开启中国石油进军南美优质海洋油气资源，助力苏里南油气行业快速发展。 4）OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA最新11月月报显示，IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天，EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底，但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧。 5）投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.7/8.1/7.5x，对于H股评论：长庆油田油气当量突破6000万吨，实现油气高效稳产长庆油田位于鄂尔多斯盆地，是低渗、低压、低丰度油气资源区，油、气开采十分困难。在资源勘探方面，长庆油田在深层煤岩气、三边北新区等领域取得8项重要成果及进展，实现了盆地源内新类型勘探战略突破；在油气开发方面，长庆油田统筹推进老区高质量稳产和新区高效益上产，实现原油产量稳中有升、天然气快速上产，同时将新能源业务作为加快构建新型能源体系的强劲抓手，在鄂尔多斯盆地率先打造能源超级盆地碳中和示范区，全方位构建风、光、电、热多能互补新格局。截至2024年11月25日，长庆油田已连续5年实现6000万吨以上高效稳产，截至2024年9月，长庆油田累计产出油气量已经突破10亿吨。 新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区累计产量达到100.6万吨，是我国首个年产突破百万吨的国家级陆相页岩油示范区页岩油是一种新兴的非常规油气资源，具有低渗透性、较差的流动性等特点，开采难度极大，其开发过程中需要钻水平井并对含油页岩进行压裂，用水和支撑剂造人工裂缝，受全球能源需求持续增长、常规油气资源减少等因素影响，页岩油的市场需求量正持续攀升。2020年以来，新疆油田和吐哈油田通力协作，加快推动新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区增储上产，目前该示范区累计钻井306口，建成年产能达208万吨，为国内非常规油藏高效开发提供了技术借鉴。截至2024年11月26日，新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区累计产量达到100.6万吨。 公司中标苏里南区块，进军南美海上油气作业据公司官网新闻，苏里南时间9月13日，中国石油股份公司下属中油国投苏里南公司与苏里南国家石油公司（简称"苏国油"）正式签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。此次中标是中企首次实现苏里南油气区块油气勘探、开发及作业，公司拥有70%合同权益，并获得作业权，苏国油下属POC公司持有剩余30%合同权益。圭亚那-苏里南区块是近年来全球油气勘探热点区块，储量潜力较大。在共建“一带一路”倡议下，本次中标开启中国石油进军南美优质海洋油气资源，助力苏里南油气行业快速发展。 OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳IEA、EIA最新11月月报显示，IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天，EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底，但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，预计油价仍将维持中高区间投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为8.7/8.1/7.5x，对于H股PE为5.8/5.5/5.3x，维持风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事件1：2024年10月28日，中国石油集团公司召开天然气冬季保供动员部署会。中国石油集团公司董事长、党组书记戴厚良出席会议并强调，要牢记习近平总书记重大嘱托，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，攻坚克难、担当作为，全力以赴完成今冬明春天然气保供任务，为推动我国经济持续回升向好、保障人民群众温暖过冬作出新的更大贡献。 事件2：2024年11月20日，中国石油集团公司召开2024年四季度质量管理工作例会。 中国石油集团公司党组成员、副总经理、安全总监黄永章出席会议并强调，要保持清醒头脑，认清形势，正视问题，切实增强做好质量工作的责任感和紧迫感，共同解决好存在的突出问题，为“十四五”圆满收官、“十五五”顺利开局打下良好基础。 点评：一、坚决做好天然气保供工作，坚定不移推动企业高质量发展针对2024-2025年天然气冬季保供工作，戴厚良强调，要提高政治站位，认真落实党中央、国务院部署要求及集团公司党组工作安排，增强冬季保供的责任感紧迫感，加强趋势性研判、系统性思考和全局性谋划，把各项应对措施想周全、做到位，坚决打好天然气冬季保供的主动仗，守住民生用气底线。要结合本单位本部门实际，坚持识别大风险、消除大隐患、杜绝大事故，强化底线思维和红线意识，加大隐患排查和治理力度，防范化解风险，保障保供工作顺利开展、企业大局稳定。 针对2024年四季度生产经营工作，黄永章提出两点要求。一要突出重点，把握关键，坚定不移完成全年目标任务。要深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，提高站位，进一步完善质量治理体系，持续深入推进产品提档创优专项行动、工程质量提升专项行动，扎实开展采购物资质量问题专项排查整治，持续提升品牌价值。 二要夯实基础、压实责任、以考促干、提前谋划，以新思考应对新挑战。要优化布局，分批次推动设备更新，组织好集团公司首届质量奖的评选。各级主管领导干部要带头履行质量责任，确保每项工作都有人管、有人抓、有人落实、有人担责。质量健康安全环保部要做好2024年质量业绩考核工作，以考核推动责任归位，促进工作落实。 二、四季度迎天然气旺季，中石油资源基础稳固有望持续受益近年来，“双碳”目标驱动能源转型，我国天然气表观消费量增长势头强劲。 2024年我国宏观经济稳步复苏，各用气部门特别是商服用气需求持续增长，前三季度我国天然气表观消费量达3166亿方，同比增长10.0%。我国天然气消费呈现季节性特征，受供暖需求影响，一季度、四季度的天然气消费量一般高于二季度、三季度。天然气需求旺季来临，有望推动天然气供应量和价格升高，天然气供应企业盈利有望提升，对上游天然气产销龙头形成利好。中国石油是国内天然气产销储运龙头，公司2024年前三季度天然气产量为1078亿方，占全国产量的59%。2024年前三季度，受益于天然气市场需求的持续景气和进口天然气亏损收窄，公司天然气销售业务实现经营利润253亿元，同比+29.7%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，天然气全产业链创效能力有望持续提升。 三、非常规油气助力产储量接替，加速布局页岩油、煤岩气勘探开发中国石油于2018年12月启动陆相页岩油革命，2021年在鄂尔多斯盆地探明了地质储量超10亿吨级的庆城页岩油田，2023年完成《中国石油推动页岩油革命行动方案》编制，提出“十四五”末打造3～5个整装规模效益建产示范区。 中国石油持续深化页岩油气资源评价，加快推动页岩油气增储上产，页岩油气勘探开发按下高质量发展“加速键”，储量和产量跃上新台阶。2023年，中国石油页岩油年产量跃升至392万吨，占公司原油总产量的比重达到3.1%。在产储量接替方面，2023年中国石油页岩油新增产量88.4万吨，同期公司原油总增产量为30.9万吨，页岩油已成为公司原油产量增长的主要来源之一，有效抵消公司老油田产量递减的影响，顺利助力公司产量接替。 中国石油创新形成了深层煤岩气富集理论与开发关键技术，推动鄂尔多斯盆地东缘深层煤岩气勘探开发实现世界级重大突破。中国石油股份公司下属勘探开发研究院与长庆油田、煤层气公司、冀东油田和辽河油田等单位构建创新联合体，明确煤岩气地质与开发特征，创新地质理论认识，研发储层评价技术体系，发展完善水平井多段压裂技术，有力推进煤岩气产业发展。截至2024年8月，中国石油在鄂尔多斯盆地新增探明煤岩气地质储量3366亿立方米、预测储量1万亿立方米，落实了我国首个万亿立方米煤岩气大气区，形成大吉区块和纳林河-米脂北2个千亿立方米储量区，煤岩气开发技术系列1.0基本定型，预计2024年产量达到25亿立方米。 四、弘扬石油精神，推进能源革命，持续推进勘探开发科技创新作为关系国家能源安全、国民经济命脉的国有重要骨干企业，中国石油坚决贯彻落实国家能源安全新战略，大力弘扬石油精神和大庆精神铁人精神，多措并举增强能源高效供给能力，持续提升油气产业链供应链韧性和安全水平，为保障国家能源安全作出了重要贡献。公司坚定不移推动能源消费革命，深入实施绿色企业建设引领行动、清洁能源贡献者行动、碳循环经济先行者行动“三大行动”和节能降碳“十大工程”，勇当节能降碳“排头兵”；坚定不移推动能源供给革命，深入落实新一轮找矿突破战略行动，全面推进油气与新能源融合发展，勇当安全保供“顶梁柱”；坚定不移推动能源技术革命，加快建设两个原创技术策源地，勇当高水平科技自立自强“国家队”；坚定不移推动能源体制革命，全面推进公司治理体系和治理能力现代化，勇当国企改革“示范者”；全方位加强国际合作，勇当高质量共建“一带一路”“主力军”。 中国石油勘探开发研究院（RIPED）是中国石油面向全球石油天然气勘探开发的综合性研究机构，主要肩负全球油气业务发展战略规划研究、油气勘探开发重大应用基础理论与技术研发、全球油气业务技术支持与生产技术服务、高层次科技人才培养等职责，综合科研实力在国内石油上游研究领域处于领先地位。勘探开发研究院以保障国家能源安全为己任，服从服务集团公司发展战略，支持海内外业务发展，引领中国油气科技进步。 五、国企改革深化，公司践行长期主义穿越周期中国石油深化体制与市场机制改革，加快构建起与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系，对企业效益的提升起到了显著的助力作用。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，24年前三季度公司归母净利润同比+0.7%，Q3单季度归母净利润环比+2.3%，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。 长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。在油价波动的环境下，中国石油具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。 盈利预测、估值与评级公司作为国内油气资源龙头，全力做好能源保供工作，加强非常规油气资源开发和勘探技术研发，深化改革推动高质量发展，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1759/1803/1850亿元，对应EPS分别为0.96/0.99/1.01元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润1325.18亿元，同比增长0.66%；2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%；实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增长2.29%。 油价中高位运行，油气产量稳步提升助力公司业绩增长。 国际油价维持中高位运行，2024年前三季度布伦特原油现货平均价格和WTI现货平均价格分别为82.79美元/桶、77.71美元/桶，分别同比增长0.9%、0.5%。今年前三季度公司原油平均实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%；国内天然气平均销售价格为8.90美元/千立方英尺，同比增长1.0%。2024年前三季度，公司原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%。原油产量相对平稳，天然气维持较快增长，叠加原油价格高位震荡，公司原油勘探板块有望支撑业绩稳定增长。 原油加工量微降，化工产品利润显著增长。 2024年前三季度公司炼油和新材料板块实现营收9238.88亿元，同比增长2.3%。其中炼油部分，公司加工原油1036.2百万桶，同比下降0.7%。公司主要化工产品产量均保持增长，总产量达到2864.3万吨，同比增长9.7%，化工产品板块盈利能力明显提升，今年前三季度该板块实现利润34.99亿元，同比去年同期增长33.68亿元。受需求波动影响，成品油销售略有减少，2024年前三季度公司总计销售11988.6万吨，比去年同期下降4.6%，其中煤油销量保持较快增长，汽油、柴油有所下降。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1778.11/1892.92/1966.65亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.07元，对应PE分别为8/8/8倍。考虑公司作为石油天然气龙头企业，油气资源丰富，成品油和天然气销售业务有望保持增长，叠加炼化项目陆续投产，公司业绩有望持续增长。同时公司维持高分红率，保障股东利益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油、天然气价格下行，成品油销售不及预期。

事件：据公司2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收22562.79亿元，同比-1.13%；归母净利润1325.18亿元，同比+0.66%；扣非归母净利润1352.24亿元，同比+0.49%。2024Q3单季度，公司实现营收7024.10亿元，同比-12.45%；归母净利润439.11亿元，同比-5.31%；扣非归母净利润436.34亿元，同比-7.49%。 点评：2024Q3，油价走弱背景下，公司业绩仍实现环比逆势增长。由于美国宏观经济衰退预期、特朗普当选预期、OPEC+复产预期等因素影响，2024Q3油价跌幅明显，据Wind数据，2024Q3布伦特原油期货结算均价为78.69美元/桶，环比-7.63%。但2024Q3公司毛利率为22.93%，环比+1.35pcts，实现归母净利润439.11亿元，环比+2.29%。 勘探开发以及天然气销售贡献主要利润增量，炼油及成品油销售承压。分板块来看，（1）2024Q3油气和新能源板块在油价下行背景下实现经营利润526.0亿元，同比+54.2亿元，环比+39.1亿元，凸显经营韧性；（2）天然气销售板块受益于采购成本降低以及国内开拓和客户结构优化，实现量效齐升，2024Q3实现经营利润84.6亿元，同比+31.1亿元，环比+39.7亿元；（3）2024Q3炼油及成品油销售板块主要产品销量有所下滑，盈利承压，分别实现经营利润16.5/28.0亿元，同比-78.1/-35.4亿元，环比-38.6/-5.5亿元。 稳步推进稳油增气以及炼化转型升级，坚定看好公司长期投资价值。展望后续，上游方面，我们认为原油需求仍将稳步增长，OPEC+中长期的减产协同性仍有保障，我们预计2024Q4以及2025年油价中枢仍将维持在70美元/桶。同时公司持续推进稳油增气，2024Q3公司油气当量产量4.37亿桶，同比+3.6%，其中原油产量2.34亿桶，同比+0.8%；生产可销售天然气1.22万亿立方英尺，同比+7.0%。中下游方面，公司根据市场需求动态调整产品结构，保持芳烃等高效化工装置高负荷运行，加大新产品开发力度，增产增销高效化工产品和化工新材料。据公司官网以及半年报，蓝海新材料项目已于9月底开工，吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目等项目持续推进，炼化业务盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1700.21/1813.77/1867.41亿元，对应PE为8.91X/8.36X/8.12X，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价波动风险，业绩预测和估值不达预期。

事件描述公司披露 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 22,562.79亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润 1,325.18亿元，同比增加 0.66%。其中 Q3单季度实现营收 7,024.1亿元，同比下滑 12.45%。实现归母净利润 439.11亿元，同比下降 5.31%。 事件评论 增产持续推进， 油气和新能源业务业绩增幅优于同期油价波动。 2024年前三季度公司实现油气当量产量 1,342.3百万桶，同比上升 2.05%。其中，其中原油产量 708.3百万桶，同比增长 0.33%；天然气产量 634百万桶油当量，同比增长 4.04%。单位油气操作成本11.49美元/桶，同比增加 2.1%。 2024前三季度布油均价为 81.82美元/桶，同比基本持平，但前三季度实现油价达到 76.88美元/桶，同比增加 2.1%。最终板块 2024前三季度实现经营利润 1,442.62亿元，同比增加 8.7%，远优于同期国际油价波动。 炼油产品毛利收窄， 化工业务有所改善。 2024年前三季度加工原油 1,036.2百万桶，同比下降 0.7%；生产成品油 8,990.9万吨，同比下降 2.75%；生产乙烯 635.6万吨，同比增长 9.1%；化工产品商品量 2,864.3万吨，同比增长 9.7%。炼油化工和新材料业务实现经营利润 152.8亿元，同比下降 45.06%。其中由于炼油产品毛利收窄，炼油业务实现经营利润 117.81亿元，同比下降 57.44%；由于国内化工市场改善，化工业务经营利润 34.99亿元，去年同期仅为 1.31亿元，同比增利 33.68亿元。 销量增加及进口气成本降低，天然气销售业务盈利能力大幅提高。天然气销售业务持续优化资源池结构，有效降低综合采购成本；优化销售策略，积极采用线上销售、现货代采等销售方式，不断优化市场布局、用户结构和销售流向，积极开拓终端市场，努力提升销售量效。 2024年前三季度销售天然气 2,098.2亿立方米，同比增长 8.6%，其中国内销售天然气 1,629.64亿立方米，同比增长 4.9%。主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低，天然气销售业务实现经营利润人民币 252.68亿元，同比增加 29.74%。 注重股东回报，估值仍有修复空间。2023年公司现金分红比例为 50%，合计派息约 805.29亿元，创造历史新高。 2024年上半年公司分红约人民币 402.65亿元，创造历史同期新高。若 2024年维持 2023年分红比例 50%不变，按照盈利预测，对应 2024年 11月 1日收盘价，中国石油股息率达到 5.78%，具备较高配置价值。另外，过去两年以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。 预计公司 2024-2026EPS 分别为 0.96元、 1.03元和 1.06元。对应 2024年 11月 1日收盘价的 PE 分别为 8.66X、 8.07X 和 7.81X，维持“买入”评级。 风险提示 1、国际油价大幅下跌； 2、地缘政治风险。

中国石油公布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降 1.1%；实现归属于母公司股东净利润 1325.18亿元（折合每股收益 0.72元），同比增长 0.7%。 3Q24油价环比下降，但仍实现盈利环比增长。 第三季度油价呈回落走势。 布伦特也从 7月初近 90美元/桶跌至 9月底 70美元/桶左右，季度均价为 78.71美元/桶，环比下跌 7.43%。公司克服油价回落的不利影响，实现盈利环比增长。第三季度公司实现归母净利润 439.11亿元，环比增长 2.29%。 油气与新能源业务：盈利稳步增长。 2024年前三季度，油气和新能源分部实现营业收入 6784.52亿元，同比增长 4.7%；实现经营利润 1442.62亿元，同比增长 8.7%。 2024年前三季度布伦特原油均价分别为 81.88、 85.02和 78.71美元/桶，虽然第三季度原油价格有所回落，但成本控制得力，油气与新能源业务板块盈利能力在第三季度环比提升， 2024年前三季度该业务板块的 EBIT 分别为 12.89美元/桶、 15.22美元/桶、 16.80美元/桶。 炼油化工与新材料业务： 价差收窄，盈利回落。 2024年前三季度，炼油化工和新材料分部实现营业收入 9238.88亿元，同比增长 2.3%；实现经营利润152.80亿元，其中炼油业务实现经营利润 117.81亿元，化工业务实现经营利润人民币 34.99亿元，比上年同期的人民币 1.31亿元增加人民币 33.68亿元。 2024年前三季度，公司炼化与新材料业务 EBIT 分别为 3.24、 2.24和0.67美元/桶。该业务板块盈利能力回落，我们认为主要是因为原油价格第三季度回落增加了成本压力及库存损失。 天然气销售业务： 2024年前三季度，天然气销售分部实现营业收入 4248.55亿元，同比增长 8.2%；实现经营利润人民币 252.68亿元，比上年同期增加57.92亿元。天然气产量增长及盈利能力提升是该业务板块盈利增长的重要原因。 销售业务板块： 2024年前三季度，销售分部实现营业收入人民币 18850.42亿元，实现经营利润人民币 129.00亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.92、 0.95、0.98元， 2024年 BPS 为 8.32元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年1.3-1.5倍 PB，对应合理价值区间 10.82-12.48元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 原油价格回落、天然气价格下调，炼油化工行业景气度下降等。

2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10亿元，同比减少12.5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。 支撑评级的要点：Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75美元/桶，公司实现归母净利润439.11亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。 上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增长2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。 化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024年前三季度，集团共加工原油1,036.2百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6万吨，同比下降4.6%。其中，化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增加33.68亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。 天然气销售业务量利齐升。2024年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68亿元，同比增加57.92亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。 估值:公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险:国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。