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周泰 1 4
中国石油 石油化工业 2022-01-17 5.46 -- -- 6.04 10.62%
6.08 11.36%
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事件:2022年1月13日,公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润同比增加人民币710-750亿元,同比增长374%-395%;跟2019年相比,归母净利润将增加人民币443-483亿元,增长97%-106%,两年平均增长40%-43%,创近7年同期最好水平。此外,公司预计扣非净利润比2020年增加人民币1100-1200亿元,即21Q4扣非净利润为538-638亿元。 受益于油价上涨,公司油气销售业务利润大幅提升。根据万得数据,2021年布伦特原油的平均价格为70.94美元/桶,同比增加27.73美元/桶,同比增长64.17%,WTI原油均价为68.10美元/桶,同比增加28.63美元/桶,同比增长72.52%。假设公司油气成本及各费用不变,以2020年原油产量9.22亿桶为基数计算,公司油气销售业务的利润增长约260亿美元,约合人民币1677亿元左右(以2021年美元兑人民币的平均汇率6.45元/美元计算)。 展望未来,看好油价继续上涨带来业绩提升。勘探与生产及油气销售业务,短期来看,据IEA数据,截止1月7日当周,美国原油库存下降455万桶,连续第七周下降,支撑油价走势向上;长期来看,在全球油气上游投资减少和疫情控制后各国经济的逐步恢复的推动下,我们认为2022年原油价格中枢有望继续抬升,进而推动公司勘探与生产及油气销售业务盈利的提升。炼油及化工业务,我们认为,随着疫情控制后,全球成品油市场需求有望继续复苏,特别是航空煤油需求受全球航空业复苏的带动有望贡献2022年成品油的大部分需求增量,成品油价差或将继续拉大,进而带动炼油及化工业务的增长。天然气与管道业务,公司分别于2020年和2021年将所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产(包含所持公司股权)出售给国家管网集团,获得国家管网集团股权及相应的现金对价;公司通过资产出让,有望优化销售结构。 布局新能源,积极推进能源转型。公司2021年将“绿色低碳”纳入公司五大战略之一,新能源开发利用总能力接近700万吨标准煤/年,21年新增新能源开发利用总能力350万吨标准煤/年,增长迅猛。其中,建成投产光伏发电项目24万千瓦,建成氢提纯能力4吨/日,建成投运8座加氢站;新获风光发电资源和上网指标120万千瓦,为后续规模发展奠定了基础。公司绿色低碳转型路线清晰,资源禀赋强,在新能源领域的发展未来可期,有望为公司带来估值提升。 投资建议:考虑到原油价格继续快速上涨势头较之前有所放缓,下调2021-2023年归母净利润至920/1100/1107亿元,对应2022年1月13日收盘价的PB为0.7/0.6/0.6倍,考虑公司PB估值处于2012年初至今的底部位置,未来随着公司盈利的提升和在新能源领域的布局,估值有望修复,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格下跌或者波动的风险;主要石化产品价格下跌的风险;疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。
中国石油 石油化工业 2022-01-14 5.44 -- -- 6.04 11.03%
6.08 11.76%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计21年实现归母净利润900-940亿元,同比增长374%-395%;预计实现扣非后归母净利润980-1080亿元,同比增加1100-1200亿元。其中21Q4单季实现归母净利润149-189亿元,同比增长67%-111%,环比下降14%-33%。 点评:2211年油价持续上涨,公司油气业务量价齐升,业绩创创77年新高2021年,国际原油价格持续震荡上行,国内宏观经济稳步复苏,炼化行业景气度攀升,油气产品需求持续提升,公司盈利能力大幅提升。21年布油期货均价70.94美元/桶,同比20年上涨64%。21年公司大力加强油气勘探开发,持续提升炼销一体化水平,统筹优化天然气资源调配,稳步推进新能源新材料业务布局,充分发挥业务板块协同作用。公司油气业务稳步推进,主要油气产品销售实现量价齐升,叠加降本增效,有效控制经营成本,公司21年业绩同比大幅增长,创近七年新高。 “碳中和”背景下天然气行业发展空间广阔,自产气龙头有望充分受益天然气是高热值、低碳排放的化石能源,单位热值碳排放仅为煤炭的60%左右。 在“碳中和”背景下,我国天然气行业将迎来新的增长动能。在我国“双碳”目标约束下,天然气作为清洁一次化石能源,未来发展空间广阔。此外,随着我国碳交易市场逐渐成熟,未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算,我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%。公司是全球顶级的石油公司,拥有原油已探明储量52亿桶,天然气已探明储量76万亿立方英尺。年均生产原油超9亿桶,生产天然气超过4万亿立方英尺。作为我国天然气生产龙头企业,公司有望充分受益于天然气行业增长。 聚焦SCCUS前沿技术,助力公司低碳发展“双碳”目标推动我国能源结构向绿色低碳转型,CCUS成为实现碳中和的重要渠道。公司在CCUS产业发展方面具备显著的资源与技术优势,拥有国内数量最多、规模最大的CCUS-EOR工业项目,其中吉林油田二氧化碳驱油是全国首个全流程示范工程,累计封存二氧化碳已超过200万吨;公司主导的新疆CCUS中心是油气行业气候倡议组织在全球部署的首批5个CCUS产业促进中心之一。“十四五”期间,中国石油将开展吉林、大庆、长庆、新疆四家油田的二氧化碳驱油规模示范,启动辽河、冀东、大港、华北、吐哈、南方六家油田的二氧化碳驱油与埋存先导试验,力争“十四五”末年注入规模达到500万吨,产油规模达到140万吨,继续保持国内领先。未来随着碳税的逐渐放开,公司CCUS业务有望长期受益,成为公司绿色低碳能源产业的增长极。
周泰 1 4
中国石油 石油化工业 2022-01-14 5.44 -- -- 6.04 11.03%
6.08 11.76%
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事件:2022年1月13日,公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润同比增加人民币710-750亿元,同比增长374%-395%;跟2019年相比,归母净利润将增加人民币443-483亿元,增长97%-106%,两年平均增长40%-43%,创近7年同期最好水平。此外,公司预计扣非净利润比2020年增加人民币1100-1200亿元,即21Q4扣非净利润为538-638亿元。 受益于油价上涨,公司油气销售业务利润大幅提升。根据万得数据,2021年布伦特原油的平均价格为70.94美元/桶,同比增加27.73美元/桶,同比增长64.17%,WTI 原油均价为68.10美元/桶,同比增加28.63美元/桶,同比增长72.52%。假设公司油气成本及各费用不变,以2020年原油产量9.22亿桶为基数计算,公司油气销售业务的利润增长约260亿美元,约合人民币1677亿元左右(以2021年美元兑人民币的平均汇率6.45元/美元计算)。 展望未来,看好油价继续上涨带来业绩提升。勘探与生产及油气销售业务,短期来看,据IEA 数据,截止1月7日当周,美国原油库存下降455万桶,连续第七周下降,支撑油价走势向上;长期来看,在全球油气上游投资减少和疫情控制后各国经济的逐步恢复的推动下,我们认为2022年原油价格中枢有望继续抬升,进而推动公司勘探与生产及油气销售业务盈利的提升。炼油及化工业务,我们认为,随着疫情控制后,全球成品油市场需求有望继续复苏,特别是航空煤油需求受全球航空业复苏的带动有望贡献2022年成品油的大部分需求增量,成品油价差或将继续拉大,进而带动炼油及化工业务的增长。天然气与管道业务,公司分别于2020年和2021年将所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG 接收站及铺底油气等相关资产(包含所持公司股权)出售给国家管网集团,获得国家管网集团股权及相应的现金对价;公司通过资产出让,有望优化销售结构。 布局新能源,积极推进能源转型。公司2021年将“绿色低碳”纳入公司五大战略之一,新能源开发利用总能力接近700万吨标准煤/年,21年新增新能源开发利用总能力350万吨标准煤/年,增长迅猛。其中,建成投产光伏发电项目24万千瓦,建成氢提纯能力4吨/日,建成投运8座加氢站;新获风光发电资源和上网指标120万千瓦,为后续规模发展奠定了基础。公司绿色低碳转型路线清晰,资源禀赋强,在新能源领域的发展未来可期,有望为公司带来估值提升。 投资建议:考虑到原油价格继续快速上涨势头较之前有所放缓,下调2021-2023年归母净利润至920/1100/1107亿元,对应2022年1月13日收盘价的PB 为0.7/0.6/0.6倍,考虑公司PB 估值处于2012年初至今的底部位置,未来随着公司盈利的提升和在新能源领域的布局,估值有望修复,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格下跌或者波动的风险;主要石化产品价格下跌的风险;疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。
中国石油 石油化工业 2021-11-01 5.47 -- -- 5.51 0.73%
5.58 2.01%
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事项: 公司发布2021三季报,前三季度实现营业收入18803亿元,同比增长31.9%;实现归母公司净利润751亿元,同比增长646.4%。其中Q3单季实现营收6837亿元,同比增长37.5%,环比增加6.1%;实现归母净利润220.86亿元,同比减少44.85%,环比减少12.76%。Q3销售毛利率19.4%,同比减少1.44pct,环比增加2.01pct。 平安观点: 国际石油化工景气程度大幅提升:前三季度国际原油市场需求快速恢复,供需呈现紧平衡状态,国际原油价格持续回升,布伦特和WTI现货平均价格分别为67.94美元/桶和65.12美元/桶,比上年同期分别上涨65.7%和70.8%。随着国内疫情得到有效控制,国内宏观经济持续恢复发展,前三季度国内生产总值(GDP)同比增长9.8%。国内成品油市场需求逐步复苏,基本恢复至疫情之前水平,天然气市场需求快速增长,价格快速攀升。 报告期公司业务量同比大幅增加:相对于价格,业务量的变化更能说明公司的经营情况,分版块来看,国内原油产量561.6百万桶,比上年同期增长0.3%;可销售天然气产量3136.6十亿立方英尺,比上年同期增长7.9%;油气当量产量1084.5百万桶,比上年同期增长3.8%。加工原油911.9百万桶,比上年同期增长3.9%,生产汽油、煤油、柴油8132.7万吨,比上年同期增长1.4%,化工产品商品量2269.5万吨,比上年同期增长5.5%;销售汽油、煤油、柴油12369.4万吨,比上年同期增长2.5%;销售天然气1987.21亿立方米,比上年同期增长14.4%。量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。 盈利预测和投资建议:公司是中国石油行业龙头,进入四季度以来成品油和化工品景气度继续提升,结合市场和公司经营数据,我们调整2021-2023年归母净利预测分别是912、968和997亿元(原值781、825和838亿元),EPS分别为0.50、0.53和0.54元,PE分别为11.0、10.4和10.1倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌;2)油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2021-08-30 4.57 -- -- 6.36 39.17%
6.49 42.01%
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一、事件概述2021年8月26日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入11965.8亿元,同比增长28.8%;归母净利润530.4亿元,同比去年增加830.2亿元;扣非归母净利润452.3亿元,同比增加770.2亿元。其中,21Q2单季度实现营收6446.6亿元,同比增长53.5%,实现归母净利润253.2亿元,同比增加390.7亿元。 二、分析与判断受益于经济复苏及油价回升,公司产品量价齐升,营收高增2021H1原油及成品油价格回升。2021年上半年,世界石油需求复苏前景向好,沙特超预期额外减产、OPEC+有效发挥供应管理作用,石油供应保持较低水平,原油供需紧平衡,叠加全球大规模刺激政策之下市场流动性充裕,国际油价上行;布伦特原油现货平均价格为64.98美元/桶,同比+62.7%;WTI原油现货平均价格为62.22美元/桶,同比+70.0%。国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致,国家10次调整国内汽油、柴油价格,汽油标准品价格累计上调1405元/吨,柴油标准品价格累计上调1355元/吨。受益于经济复苏及油价回升,公司产品量价齐升。产量上,原油/天然气/汽油/柴油/煤油/聚乙烯/聚丙烯产量同比-3.7%/11.9%/6.8%/0.1%/23.8%/-1.0%/7.1%,大部分产品同比正增长;价格上,原油/天然气/汽油/柴油/煤油/聚乙烯/聚丙烯价格同比50.3%/22.6%/17.8%/11.5%/7.9%/21.0%/16.6%。 各板块均实现较高增长勘探与生产业务::2021年上半年,勘探与生产板块营收3130.1亿元,同比增长22.5%;平均实现原油价格为59.45美元/桶,同比增长52.4%;实现原油产量4.4亿桶,同比下降6.8%;可销售天然气产量2258.5十亿立方英尺,同比增长5.1%;油气当量产量8.2亿桶,同比下降1.7%。炼油与化工业务::炼油与化工板块营收4593.8亿元,同比增长24.2%,其中,炼油业务营收3492.3亿元,同比增长21.7%,化工业务营收1101.6亿元,同比增长32.8%;化工产品商品量1472.4万吨,同比增长6.3%,合成树脂产量507.3万吨,同比增长1.0%,合成橡胶产量50.6万吨,同比增长3.5%。销售业务::2021年上半年,销售板块营收9624.5亿元,同比增长28.5%,销售成品油8033.9万吨,同比增长4.9%。天然气与管道业务::天然气与管道板块营收1982.1亿元,同比增长10.5%,销售天然气1340.8亿立方米,同比增长11.9%。各板块均实现高增长。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为25222.1/27533.7/29419.6亿元,归母净利润1089.9/1171.6/1219.6亿元,EPS为0.60/0.64/0.67元,对应PE为7.8/7.3/7.0倍。以可比公司中国石化和上海石化2021年9.7倍的PE为参考,并考虑到公司在我国石油石化市场的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
中国石油 石油化工业 2021-08-30 4.57 -- -- 6.36 39.17%
6.49 42.01%
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事项:中国石油披露中报:2021年H1实现收入11965.81亿元,同比增长28.8%;归母净利润530.36亿元,同比增长830.22亿元,扭亏为盈,每股收益0.29元,每股净资产6.84元。 平安观点:行业景气度向好,业绩大幅增长:上半年受全球经济持续向好,OPEC+继续实施石油减产等因素的影响,国际油价震荡上行,其中布伦特和WTI现货平均价格同比分别上升63%和70%,报告期中国GDP 同比增长12.7%,成品油、化工产品、天然气市场需求大为好转,价格同比回升,受此影响公司的销量和销售价格同比上升,是业绩大增的主要原因。除此之外,报告期完成了昆仑能源等管道资产的剥离,获得了部分收益。 报告期公司经营亮点多多:报告期在勘探生产、炼油化工、天然气和油品销售板块均取得了较多亮点,勘探板块主要是鄂尔多斯盆地、四川盆地和准噶尔盆地以及海外的乍得和哈萨克斯坦取得一批重要发现和重要进展;炼化板块根据市场需求调整产品结构,加大化工新材料的研发,广东炼化项目和长庆/塔里木两个乙烷制乙烯项目进展顺利;销售板块加快非油业务的发展,同时加快碳中和相关产业的布局;天然气板块不断加强与城燃和发电用户的合作,完成昆仑能源管道资产划拨国家管网公司。 预计下半年资本开支将大于上半年:上半年资本开支738亿元,完成全年计划资本开支的31%,下半年公司将继续在常规油气和非常规油气的勘探生产、清洁能替代工程、减油增化、新材料开发、加氢站、天然气储运工程等方面加强建设。 盈利预测和投资建议:公司是中国石油行业龙头,下半年预计油价维持中高位震荡的概率较大,结合市场和公司经营数据,我们调整2021-2023年归母净利预测分别是781、825和838亿元(原值446、474和482亿元),EPS 分别为0.43、0.45和0.46元,PE 分别为10.9、10.3和10.2倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌;2)油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2021-07-05 5.23 -- -- 5.27 -1.50%
6.36 21.61%
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事件 公司发布2021 年半年度业绩预盈公告,报告期内归母净利润较上年同期预计增加750-900 亿元。即2021H1 实现归母净利润为450-600 亿元,其中Q2 单季实现归母净利润173-323 亿元。 点评: 公司业绩预盈的主要原因是公司抓住宏观经济复苏、国际原油价格及油气市场需求大幅增长的有利时机,优化油气产业链运行效率,大力实施提质增效,公司大部分油气产品实现量效齐增。 油价上行提升上游业绩 油气勘探生产是公司业绩的主要贡献来源,其盈利能力与原油价格正相关。2021 年,受世界经济复苏所带来的需求增加影响,国际原油价格持续增长:Q2 单季布伦特原油均价68.85 美元/桶,环比提升12.57%。公司紧紧抓住原油价格回升的有利时机,持续推进降本、提质、增效,从而导致上游业绩的进一步提升, 进而推动公司整体业绩的提升。此外,子公司昆仑能源有限公司顺利完成管道股权转让交割对业绩增长亦有贡献。 炼化持续改善 2021Q2,国内经济继续保持稳步增长势头,油气产品市场需求和盈利情况改善明显。2021Q2,国内炼油321 裂解价差1518 元/吨,环比提升51.14%; 乙烯-石脑油价差435 美元/吨,环比小幅降低3.69%。公司坚持创新、资源、市场、国际化、绿色低碳五大发展战略,持续优化生产经营,深入推进提质增效, 大力加强全产业链成本费用管控,实现了大部分油气产品销售上的量价齐升。需要说明的是,由于2021Q2 的原油价格环比提升幅度较2021Q1 有着明显的收窄, 公司Q2 在炼化板块虽仍有不错的库存收益,但较之于Q1 也有着不小的减少。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.44、0.48、0.51 元/股。公司乃国内油气产业龙头公司,原油价格持续维持较高的位置使得公司上游盈利能力持续增强,且由于公司在国内天然气气源结构的优化以及进口气上的成本控制成效明显,天然气和管道板块盈利能力得到了显著提升,减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显,故维持A 股和H 股“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下行风险,炼油和化工景气度下行风险。
中国石油 石油化工业 2021-03-31 4.31 -- -- 4.32 0.23%
5.55 28.77%
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事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入1.93万亿元,同比减少23.16%,实现归母公司净利润190亿元,折EPS0.10元/股,同比减少58.40%。 其中Q4单季实现营收5076亿元,同比减少27.73%,环比增加2.11%;实现归母净利润89.38亿元,折EPS0.049元/股,同比增加6.52%,环比减少77.68%。 点评:油价大幅下跌影响公司上游业绩2020年公司上游板块经营利润231亿元,同比减少75.97%,主要由于疫情冲击全球石油需求,导致原油价格大幅下滑,从而大幅降低公司上游业绩。其中Q4单季Q4经营利润为30.92亿元,同比减少83.86%,环比减少67.96%。2020年公司原油平均实现价格40.60美元/桶,同比下降33.40%,天然气实现价格1170元/千立方米,同比下降10.89%。公司着力降低成本维持效益,桶油完全成本36.97美元/桶,同比大幅下降18.96%。公司积极优化油气产品结构,加大天然气勘探开发力度,实现国内油气产量持续增长:全年生产原油9.21亿桶,同比增长1.37%;天然气产量4.2万亿立方英尺,同比上升8.01%。其中Q4单季公司生产原油2.21亿桶,同比下降2.65%,环比下降2.30%;天然气产量为11412亿立方英尺,同比上升12.41%,环比上升22.62%。此外,公司国内勘探开发业务突出风险勘探,推进重点盆地、重点区带集中勘探、精细勘探和高效评价,在四川、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等盆地取得多项战略突破和重要勘探成果,发现和落实鄂尔多斯庆城地区长7页岩油、四川川中台内天然气等规模储量区。 大力减油增化,持续优化炼化布局公司2020年炼化板块实现经营利润-18.34亿,同比下降113.32%。其中炼油业务实现经营利润人民币-128.01亿,同比下降223.84%;化工业务实现经营利润人民币109.67亿,同比上升220.02%。其中Q4单季EBIT-1.66亿(炼油-45.31亿,化工43.65亿),公司科学安排炼化生产和化工产品销售,持续优化生产布局和产品结构,合理调整柴汽比,大力减油增化,根据市场需求保持化工装置高负荷运行,增产高附加值产品:全年加工原油11.78亿桶,同比减少4.14%,分别生产汽、柴、煤油4628、5072和1004万吨,同比分别减少8.23%、7.16%、21.13%,生产柴汽比上升0.01至1.10。其中Q4单季公司加工原油3.0亿桶,环比减少2.88%,分别生产汽、柴、煤油1227、1172和285.7万吨,环比分别减少8.04%、19.21%、14.84%。公司全年改造、建成多个项目:大庆石化炼油结构调整升级改造、兰州石化乙烯产能恢复项目,以及一批增产航煤、低硫船燃项目建成投产;广东石化炼化一体化项目、塔里木和长庆乙烷制乙烯等重点工程有序推进。在化工方面,公司全年分别生产乙烯和合成树脂635、1029万吨,同比分别增加8.22%、7.38%;生产合成纤维、合成橡胶和尿素128、100、216万吨,分别同比变化-2.37%、+10.00%、+79.06%。其中,Q4单季公司生产乙烯和合成树脂163、265万吨,分别环比增加0.87%、1.42%。疫情冲击需求,成品油销量下滑明显公司2020年销售板块实现经营利润-29.06亿,同比下降414.3%,其中Q1单季EBIT-165.9亿,同比减少201.1亿,主要由于疫情对市场需求造成的不利影响,成品油销量减少、价格下降。公司加强销售网络建设,积极抢占高效市场和战略区域优质站点,大力开发加油(气)站,增加零售能力,全年分别销售汽、柴、煤油6608、8080、1435万吨,同比分别降低13.5%、10.4%、32.3%,销售柴汽比同比上升0.04至1.22。Q4单季分别销售汽、柴、煤油1583、2067、409万吨,同比分别减少18.9%、11.5%、33.7%,销售柴汽比同比上升0.11至1.31。公司将继续统筹国内国际两个市场,根据效益测算情况,优化成品油出口方案,提升产业链整体效益。 油价大幅下降拉低进口气成本公司2020年天然气和管道板块实现经营利润724.10亿,同比增加177.35%,其中Q4单季EBIT为147.03亿元,同比增加253.61%,环比减少66.07%。主要是受管道资产重组收益以及提质增效措施影响。公司全年进口气亏损人民币141.6亿,比上年同期减亏165.5亿,控亏措施成效显著,主要由于公司采取提质增效措施,同时进口气成本随油价降低而大幅下降。公司将继续采取有效措施努力控制进口气亏损。 盈利预测、估值与评级:由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈,将对公司整体盈利造成一定影响,故我们下调了对公司21-22年的盈利预测,并新增对公司23年的盈利预测:预计公司21-23年EPS分别为0.30(下调18%)/0.34(下调27%)/0.39元/股。但公司乃国内油气产业龙头公司,在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显,故维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下行风险,炼油和化工景气度下行风险
中国石油 石油化工业 2021-03-29 4.29 -- -- 4.34 1.17%
5.51 28.44%
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一、事件概述2021年3月26日公司发布2020年年报,营收1.9万亿元,同比下降23%,归母净利190亿元,同比下降58%,归母扣非净利-120亿。 二、分析与判断油价大幅下跌,净利同比降下降58%2020年公司营收和净利均显著下滑主要是疫情导致的石油供需均大幅下滑所致。据wind数据,2020年布伦特原油均价为42美元,同比下降35%。油价的下跌导致上游勘探与生产板块的盈利能力大幅下滑。受疫情影响,下游需求持续疲软,炼油和化工板块的产销均受到较大的负面影响。2020年四季度,随着疫情的缓解,公司单季度归母扣非净利达到112亿。展望2021年,我们判断随着疫情的进一步缓解,原油价格有望持续回暖,公司营收及净利将持续改善。 油价持续回暖,勘探与生产板块业绩有望大幅改善公司业务分勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大板块。 勘探与生产:2020年营收5308亿,同比下降22%。2020年原油产量1.6亿吨,同比增5%,平均原油实现价格为40美元/桶同比下降34%,单位油气操作成本为11美元/桶,同比下降8%。板块实现经营利润人民币231亿元,同比增下降76%。展望2021年,在全球原油需求回暖以及中长期“碳中和”打压需求的大背景下,油价将在中位运行,我们判断油价中枢为60美元,勘探与生产板块将随之复苏。 炼油与化工:2020年营收7748亿,同比降23%。炼油单位现金加工成本为人民币164元/吨,同比下降3%。板块经营利润为亏损18亿,同比下降111%。展望2021年,在政策推动下随着落后产能的淘汰以及下游需求的复苏,板块盈利能力有望回暖。 销售:2020年营收14975亿,同比下降28%。受成品油量价齐跌等综合影响,板块经营利润为亏损29亿。 天然气与管道:2020年营收3708亿,同比下降5%,主要是由于天然气销量的增加,但价格下跌。板块经营利润724亿,同比增177%,主要是管道资产重组收益以及提质增效措施影响。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为0.27元、0.34元、0.38元,对应PE分别为15.8倍、12.7倍、11.2倍。石化行业可比公司平均估值为20倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
中国石油 石油化工业 2021-03-04 4.28 -- -- 4.58 7.01%
4.89 14.25%
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事件截至3月2日,Brent和WTI油价分别达到62.70、59.75美元/桶,年初至今涨幅分别为21.04%、23.15%。 2020年公司业绩预减主因是油价暴跌带来公司原油销售收益大幅下降受全球新冠肺炎疫情影响,2020年石油需求大幅下降,致油价断崖式下跌。Brent原油全年均价43.21美元/桶,同比下降32.7%。考虑到公司历年原油产量通常在1.2亿吨以上,以产量1.2亿吨计算,油价每下跌1美元/桶,销售损失即高达60亿元左右。油价骤降是公司业绩大幅下滑的主要原因。公司业绩预告显示,预计2020年度归母净利润同比将减少人民币250-290亿元,下降55%-63%;扣非归母净利润同比将减少人民币730-770亿元,下降136%-144%。 产品销量下降且价差收窄、原油库存转化损失等同样是影响公司业绩的不利因素公司成品油销量大幅减少,汽油、柴油销量同比减少10%-20%,带来了产品销售方面的盈利损失;同时因市场供需格局不佳,公司主要石油化工产品价差收窄,盈利能力下降带来部分盈利损失。另外,由于油价下跌,公司在原油库存转化方面也对公司业绩带来了不利影响。 预计2021年不利因素“由负转正”,公司业绩将底部向上基于2020年油价底部、2021年及以后将中枢上行,以及疫情有效控制下行业需求改善的判断,我们认为,2020年公司业绩底部确认;2021年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”,特别是油价已基本回归至2019年均价水平,公司业绩有望底部向上。 投资建议我们预计2020-2022年公司营收分别为20186、24100、25128亿元,同比变化-19.8%、19.4%、4.3%;归母净利润分别为183、471、507亿元,同比变化-59.9%、157.2%、7.8%;每股收益(EPS)分别为0.10、0.26、0.28元,对应PE分别为42.7、16.6、15.4。看好公司业绩改善带来的投资机会,维持“推荐”评级。
中国石油 石油化工业 2020-09-04 4.25 -- -- 4.23 -0.47%
4.44 4.47%
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事件: 公司发布2020年半年度公告,报告期内实现营业收入9290亿元,同比下降22.34%,实现归母净利润 -300亿元,折EPS -0.164元/股。其中Q2单季实现营业收入4199亿元,同比下降30.61%,环比下降17.51%,实现归母净利润-138亿元,折EPS-0.075元/股,环比减亏25亿元,同比下降319亿元。 点评: 降本增效显著,低油价下油气产量双增长 2020H1公司勘探和开发板块实现实现经营利润103.51亿元,同比下降80.7%,其中2020Q2单季经营亏损45.32亿元,同比下降438.34亿元,环比减少194.15亿元,主要还是由于国际原油价格持续维持低位,跌破公司原油完全成本线导致。Q2单季布油均价仅29.74美元/桶,环比下降40.8%。在国际油价持续处于低位的不利环境下,公司仍大力推进提质增效,严格控制成本费用和资本性支出,降本增效成果显著:2020H1公司单位操作成本9.64美元/桶,同比减少14%,生产原油2.43亿桶,同比增加6.21%,环比增加4.3%,生产天然气1.06万亿立方英尺,同比增加10.14%,环比减少2.27%。公司坚持促进页岩气勘探开发,有效增加天然气供给,同时稳步推进新项目开发,以及资产结构的持续优化。 库存减利影响炼油板块业绩,化工品产量小幅上升 2020H1炼油与化工板块经营亏损105.4亿元,同比减少169.1亿元。其中炼油业务经营亏损136.44亿元,同比减少164.24亿元;化工业务实现经营利润31.04亿元,同比下降4.68亿元。2020Q2单季公司炼化板块经营亏损18.38亿,环比减亏68.64亿,同比减少38.06亿,主要还是由于国内市场需求低迷、产品价格下跌、库存减利等影响了整体盈利能力。公司合理调整装置负荷和产品结构,优化原油资源配置,并及时调整加工负荷,大力减油增化。2020Q2公司加工原油291.7百万桶,同比下降4.61%,分别生产汽、煤、柴油1,096、187、1403万吨,同比变化-12.68、-42.43%、+6.35%,生产柴汽比从去年同期的1.05提升为1.28。此外公司努力提升高附加值化工产品产量,同时全力支持我国及世界各国疫情防控工作,积极组织熔喷布等防疫物资研发和生产。2020Q2公司分别生产乙烯和合成树脂156.4、255.1万吨,同比增长9.91%、7.82%;生产合成纤维原料及聚合物产量31.4万吨,同比增长3.97%。 销售板块盈利改善显著 2020H1公司销售板块经营亏损128.92亿元,同比减少133.86亿元。其中,2020Q2单季公司销售板块实现经营利润37.01亿,同比增长328.46%, 主要由于公司抓住复工复产有利时机,推进扩销上量,联动国内外市场,提升价值链整体效益与价值。但受新冠疫情影响,我国居民出行大幅减少,从而使得国内成品油整体需求快速下滑,2020Q2公司单季分别销售汽、柴、煤油 1677、2145、287万吨,同比分别减少10.48%、8.85%、48.65%,销售柴汽比从去年同期的1.15升至1.28。公司仍积极应对疫情及市场低迷不利影响,优化产品配置和库存运行,强化精细营销,加强销售网络建设,根据效益情况积极开展国内国际市场一体化协同管理,在一定程度上扭转了不利趋势,为销量的持续增长打下了基础。 天然气和管道板块利润回落2020H1公司天然气与管道板块实现经营利润143.72亿元,同比下降21.5%,其中进口气及LNG 净亏损118.32亿,同比增亏6.31亿。由于国内天然气销量、售价双双下降等因素,2020Q2单季天然气和管道板块实现经营利润30.13亿元,同比减少47.33%,环比下降73.47%。公司持续优化气源结构,努力降低采购成本;积极开拓高效市场、优化客户结构以提升天然气终端销量;加强管道建设和安全运营管理,不断提升管网互联互通和油气资源统筹调运能力。 盈利预测、估值与评级: 疫情导致的需求低迷和油价的持续处于低位对公司业绩造成了影响,但管道资产的剥离将在2020年下半年为公司带来一部分额外收益;且随着随着新冠疫情的逐渐好转,未来需求也将逐渐回升,公司业绩也将逐渐回升。故我们下调了对公司20年的盈利预测,并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS 分别为0.10、0.37、0.47元/股。公司乃国内油气龙头,成品油和化工品竞争优势明显,在未来需求逐渐回升的环境下,公司长期仍然向好,故维持A 股和H 股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
中国石油 石油化工业 2020-08-31 4.32 -- -- 4.37 1.16%
4.44 2.78%
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油价大跌拖累上半年盈利:报告期业绩下跌的主要原因分版块来看:1)勘探生产业务运行稳健,上半年油气当量产量同比增长7%,但油气价格大幅下跌,该板块营收同比下跌22%;炼油化工板块受成品油需求下滑的影响(尤其是航煤受疫情冲击比较大),加工量同比下滑5%,该板块营收同比下降16%;成品油销售量同比下降15%,该板块营收同比下降27%;天然气销售量同比下滑4.4%,且价格大跌,该板块营收同比下降8.7%。四大业务板块均同比下跌是导致上半年业绩亏损的主要原因。 公司运营基本稳健,仍有较多亮点:最大的亮点在于勘探成果较多,在四川盆地、塔里木、准格尔和海外的乍得和中亚有重要发现;其次是油气产量仍然保持较快增长,基本未受疫情影响;炼化板块广东石化和塔里木乙烯项目顺利推进。 盈利预测和投资建议:油价大跌导致公司上半年亏损,当前油价正缓慢复苏,在油价上行的背景下,炼油盈利受加工时间差的影响而好转,预计三季度盈利将边际好转(但同比依然是下降)。考虑到油价走势低于市场预期,我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是45、248和417亿元(原值121、336和476亿元),对应的EPS分别为0.02、0.14和0.23元,对应的PE分别为179、33和20倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响,但公司属于重资产型行业,且目前PB严重低估,综合考虑我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌;2)油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2020-05-01 4.31 -- -- 4.51 2.97%
4.88 13.23%
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中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
中国石油 石油化工业 2020-03-31 4.69 -- -- 4.74 1.07%
4.74 1.07%
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事件: 公司发布2019年年度业绩公告,报告期内实现营业收入2.52万亿元,同比增加5.97%,实现归母公司净利润456.77亿元,折EPS0.25元/股,同比减少13.87%。其中Q4单季实现营收7024亿元,同比增加9.13%,环比增加13.63%;实现归母净利润83.95亿元,折EPS0.046元/股,同比增加88.06%,环比减少5.27%。 点评: 降本增效成绩显著,上游完全成本降至45美元/桶 2019年公司上游板块经营利润961亿元,同比增加30.71%,Q4单季Q4经营利润为191.62亿元,同比增加22.56%,环比减少17.78%。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司原油平均实现价格60.96美元/桶,同比下降11%,天然气实现价格1313元/千立方米,同比下降4%,桶油完全成本45.62美元/桶,同比大幅下降18.25%,降本增效成果显著。公司全力推进新疆、西南地区等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:全年原油产量为9.09亿桶,同比增长2.13%;天然气产量3.9万亿立方英尺,同比上升8.33%,为5年来最强增幅;Q4单季生产原油为2.27亿桶,同比下降0.18%,环比下降1.82%;天然气产量为10152亿立方英尺,同比上升7.32%,环比上升9.34%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果:发现庆城10亿吨级大油田,证实探明储量1.21亿桶;四川盆地新增页岩气片区,证实探明储量7890亿立方英尺,此外,公司还加大新领域和重点地区勘探投入,在准噶尔、松辽、鄂尔多斯、塔里木等领域获得重要突破。 转型升级加快,毛利收窄影响炼化板块业绩 公司2019年炼化板块实现经营利润为137.64亿,同比下降69.2%。其中炼油业务实现经营利润人民币103.37亿,同比下降72.0%;化工业务实现经营利润人民币34.27亿,同比下降56.2%,其中Q4单季EBIT66.3亿(炼油69.27亿,化工-2.96亿),主要由国内炼化产能过剩使得产品价格下降、毛利收窄等原因导致。公司持续推进成品油质量升级和高附加值化工产品研发,不断优化产品结构,全年加工原油12.28亿桶,同比增加9.4%,分别生产汽、柴、煤油5040、5463和1273万吨,同比分别增长16.1%、5.0%、29.1%,生产柴汽比下降0.12至1.08。Q4单季加工原油3.2亿桶,环比增加4.5%,生产汽、柴、煤油1335、1451和336万吨,环比分别增长6.8%、3.4%、0.5%。公司充分利用油田轻烃和液化气,加大炼厂乙烯原料互供,全年分别生产乙烯和合成树脂586、958万吨,分别同比增加5.3%、5.9%;生产合成纤维、合成橡胶和尿素131、91、121万吨,分别同比增加-5.7%、4.7%、45.9%;Q4单季生产乙烯和合成树脂157、256万吨,分别环比增加20.4%、17.9%。 成品油市场竞争加剧,公司维持国内龙头地位 公司2019年销售板块实现经营利润-5.65亿,同比下降91.2%,其中Q4单季EBIT-9.9亿,同比增加118.87亿,主要由市场资源过剩、竞争加剧拉低产品价格导致。公司持续优化产品结构,加强成品油贸易网络建设,全年分别销售汽、柴、煤油7637、9016、2118万吨,同比分别增加7.4%、3.8%、8.8%,销售柴汽比同比下降0.04至1.18。Q4单季分别销售汽、柴、煤油1952、2335、616万吨,同比分别增加24.8%、16.8%、19.8%,销售柴汽比同比下降0.08至1.20。此外,公司不断深化区域精准营销和油卡非润一体化协同营销,加速新零售模式构建,努力推动提质增效。 人民币贬值提升进口气成本 公司2019年天然气和管道板块实现经营利润261.08亿,同比增加2.32%,其中Q2单季EBIT为41.58亿元,同比下降28.29%,环比增长13.98%,主要还是由人民币贬值导致进口成本增加,而国家的减税降费所影响的天然气价格的增幅有限导致。公司全年进口气亏损人民币307.1亿,比上年同期增加58.0亿。公司将继续管控资源成本,持续优化资源流向和销售结构,在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫。公司业绩与油价拥有较强的正相关性,在低油价下盈利能力将受到一定影响。但未来随着疫情的好转以及需求的复苏,原油价格将逐渐回升,且公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020年的盈利预测,并维持2021年的盈利预测,且新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为249、681、852亿元,对应EPS分别为0.14、0.37、0.47元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名