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中国石油 石油化工业 2019-11-07 5.89 -- -- 5.85 -0.68%
5.85 -0.68% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入18144.0亿元,同比增长5.1%;归母净利润372.8亿元,同比增长-23.4%;每股收益0.20元,每股净资产6.7元。 平安观点:炼油和销售业务大幅下滑,油气业务同比增长:前三季度营收略增但归母净利大幅下滑23.4%,其中第三季度营收同比增长1.8%,环比增长2.1%;归母净利同比下滑58.2%,环比下滑51.2%。三季度在2019 年前三季度中的表现最差,归母净利只有88.6 亿元,低于一季度的102.5 亿元和二季度的181.7 亿元。分版块来看,前三季度勘探生产和天然气业务的经营利润同比分别增长33%和11%,主要是因为公司加大了油气的勘探生产力度,油气当量产量同比增长5.2%,同时公司降本增效成果显著,油气操作成本同比降低1.7%;而炼油化工和销售业务的经营利润同比分别下滑82%和93%,主要是因为炼油产能过剩、成品油竞争加剧和化工产品价格同比下跌等因素。 盈利预测与投资建议:展望到年底,预计勘探生产板块将继续发力,产销量有望保持稳定增长,尤其是冬季天然气保供周期的来临有望给天然气的需求量和价格带来一定程度的支撑;另一方面随着民营大炼化项目的投产和稳定运行,成品油过剩的局面将越来越显著,再加上国际油价上涨乏力,估计炼化业务和销售业务仍面临较大的压力。我们调整2019-2021 年的归母净利分别是505、513 和586 亿元(原值576、580 和625 亿元),对应的EPS 分别为0.28、0.28 和0.32 元,对应的PE 分别为21、21 和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2019-11-07 5.89 -- -- 5.85 -0.68%
5.85 -0.68% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业额1.81万亿元,同比增长5.1%;归母净利润372.82亿元,同比下降23.4%;对应EPS为0.204元/股。其中第三季度净利润88.62亿元,去年同期210.35亿元;低于我们预期。 各板块产量维持增长。2019年前三季度,公司油气当量产量1165百万桶,同比增长5.2%;原油加工905.9百万桶,同比增长4.3%;乙烯产量429万吨,同比增长7%;成品油销售量138.68百万吨,同比增长0.8%。 上游盈利改善。2019年Q3布伦特油价62.03美元/桶,同比环比均出现下降;其中2019Q2为68.53美元/桶、2018Q3为75.84美元/桶。公司前三季度,勘探板块降本增效,油气单位操作成本11.28美元/桶,比上年同期降低1.7%;得益于原油销量增加及天然气量价齐增等因素,勘探板块实现经营利润769.35亿元,同比增长32.9%。 炼化板块承压,天然气与管道业务改善但进口气增亏。前三季度炼油与化工板块实现经营利润71.33亿元,同比下降81.7%;其中:炼油经营利润34.10亿元,同比下降88.7%;化工经营利润37.23亿元,同比下降58.0%。前三季度,公司天然气与管道板块经营利润219.50亿元,同比增长11.3%,但进口气净亏损217.64亿元,同比增亏18.07亿元。 成品油过剩,市场竞争加剧。但受国内成品油产能过剩、市场竞争加剧等因素影响,前三季度销售板块经营利润人民币4.22亿元,同比下降93.4%。我们认为与大炼化投产带来的市场影响有关。 投资建议:我们认为公司资源储量大,油气产量提升空间较大;如长期油价上涨则价值提升。随着民营大炼化投产,炼化及成品油销售面临的市场竞争加大,但公司有望进行产能优化改善。目前公司现金流良好、财务杠杆率合理。我们预计公司2019-21年每股收益分别为0.28、0.37、0.43元(原预测分别为0.33、0.42、0.49元),对应PE分别为21、16、14倍,公司当前PB仅0.9倍,维持公司买入评级。 风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。
中国石油 石油化工业 2019-11-05 5.91 -- -- 5.91 0.00%
5.91 0.00% -- 详细
中国石油公布 2019年三季报。今年前三季度,公司实现营业收入 18144.02亿元,同比增长 5.1%;实现归属于母公司股东净利润 372.53亿元(折合每股收益 0.20元),同比下降 23.4%。从单季度数据看,第三季度公司实现营业收入 6181.43亿元,同比增长 1.8%;实现归属于母公司股东净利润 88.30亿元(折合每股收益 0.05元),同比下降 58.4%。 勘探与开采业务:油气产量稳步增长。第三季度,勘探与开采板块实现营业额 1631.37亿元,同比下降 7.18%;实现经营利润 233.07亿元,同比下降16.75%。我们认为原油价格的回落,使得公司上游业务盈利出现回落。在油气产量方面,公司实现了产量稳步提升。第三季度公司原油产量 2.31亿桶,同比增长 2.30%;天然气产量 9285亿立方英尺,同比增长 6.66%。 炼油与化工业务:盈利维持较低水平。第三季度,公司炼油与化工业务实现营业额 2265.77亿元,同比略降 0.87%;实现经营收益 21.66亿元,同比下降 83.86%。今年前三季度,公司炼化业务季度 EBIT 分别为 1.52、0.92、1.00美元/桶;而在 2016-2018年基本都在 3美元/桶以上。炼化业务盈利能力回落,我们认为主要是受炼化产能过剩、产品价格下降、原油价格回落等因素影响。 天然气与管道业务:盈利相对稳定。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额 810.48亿元,同比增长 5.61%;实现经营收益 36.48亿元,同比增长0.94%。今年前三季度,该业务 EBIT 分别为 0.44、0.21、0.14元/立方米, 二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为 LNG 价格回落、天然气进口亏损增加所致。今年前三季度,公司进口天然气亏损 217.64亿元,同比增亏18.07亿元。 销售业务板块:单季度出现亏损。第三季度,公司销售业务板块实现营业额5479.68亿元,同比增长 2.37%;经营亏损 14.75亿元。我们认为虽然成品油销量增加,但由于成品油市场过剩、竞争加剧,导致公司销售业务板块出现单季度亏损。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.32、0.33、0.34元,2019年 BPS 为 6.98元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年1.1-1.3倍 PB,对应合理价值区间 7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。
中国石油 石油化工业 2019-11-04 5.85 6.68 18.44% 5.92 1.20%
5.92 1.20% -- 详细
下调至谨慎增持评级,下调目标价至6.68元。由于公司的下游板块炼化和销售竞争加剧,我们下调公司2019-2021年EPS至0.30、0.31和0.34元(原值为0.35、0.41和0.45元),下降幅度为17%、32%和32%,对应PE为20/19/17。公司盈利能力下降,给予2019年1倍PB,下调目标价至6.68元,下调至谨慎增持评级。 勘探板块业绩同比上升,环比下降。公司业绩低于我们预期,公司勘探板块2019前三季度实现经营利润人民币769.35亿元,同比增长32.9%,但是环比下降41%,天然气产量维持高速增长,同比增加8.7%,我们判断勘探板块业绩的下滑主要有两方面因素引起的,一是原油价格Q3相对Q2下降,影响利润,二是原油价格下降引起储量变化导致公司的折旧费用上升。未来随着新发现的储量上表,公司的勘探板块业绩有望提升。 炼化销板块受行业下行影响明显。随着三季度大炼化企业的加速投产,整体的炼油和化工行业景气度下降,竞争愈发激烈,化工品价格和成品油价格同比持续下降。公司的炼化板块经营利润同比下降89%;化工板块经营利润同比下降58%,主要是成品油和化工品的价差持续下行引起。而公司的销售板块则由于竞争加剧等因素,利润持续下降,单季度亏损,同比下降93%。 天然气板块4季度进入需求旺季。天然气板块实现经营利润人民币219.50亿元,同比增长11.3%,但是进口气亏损217.64亿元,比上年同期增亏人民币18.07亿元。公司的进口气亏损的主要原因是由于汇率的影响,导致了天然气采购成本的增加,而国内气的实现价格同比增加,随着采暖季的到来,需求量增加,销售价格增加,天然气板块业绩将提升。 风险提示:油价大幅下降,国家管道公司推进不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-11-04 5.85 -- -- 5.92 1.20%
5.92 1.20% -- 详细
事件: 公司发布2019年第三季度公告,报告期内实现营业收入1.81万亿元,同比增加5.1%,实现归母公司净利润372.8亿元,折EPS0.204元/股,同比减少23.4%。其中Q3单季实现营收6181亿元,同比增加1.8%,环比增加2.14%;归母净利润88.6亿元,折EPS0.048元/股,同比减少58.2%,环比下降51.2%。 点评: 油价下降影响上游板块业绩,非常规油气勘探成果显著 公司上游板块2019Q3经营利润233.07亿元,同比降低16.75%,环比降低40.70%,主要是由于原油价格下降影响了板块业绩,但仍为公司盈利主体。公司Q3单季原油实现价格为58.17美元/桶,同比下降23.7%,环比降低12.8%;天然气实现价格4.83美元/千立方英尺;桶油EBIT14.41美元/桶,环比减少10.76美元/桶。公司全力推进西南页岩气、大港油田页岩油等重点地区的增储上产,大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程,实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长:公司2019Q3生产原油2.31亿桶,同比增加2.3%,环比增加1.01%;生产天然气9285亿立方英尺,同比增长6.66%,环比下降3.72%。公司积极坚持勘探与生产板块低成本战略,持续推进开源、节流、降本、增效,2019前三季度油气单位操作成本11.28美元/桶,同比降低1.7%。此外,公司加大新领域和重点地区勘探投入,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长7生油层新增地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7410亿立方米,累计探明10610亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气区。 转型升级加快,化工品毛利收窄拉低板块业绩 公司炼化板块Q3单季EBIT21.66亿元,同比下降81.44%,环比上升10.06%。其中,炼油EBIT20.33亿元,环比上升52.74%,主要由于Q3炼油毛利环比上升导致--Q3国内炼油毛利环比增加6.68美元/桶至13.80美元/桶;化工EBIT1.33亿,环比下降79.12%,主要由于国内炼化产能过剩导致产品价格下降、毛利空间收窄。公司加快结构调整和转型升级,优化资源配置并增产适销,Q3单季加工原油3.09亿桶,环比增加0.88%;分别生产汽、柴、煤油1249.6、1403.1和334万吨,环比分别增加-0.48%、2.83%、6.26%;公司适当增加柴油生产比例,Q3生产柴汽比环比增加0.07至1.12。在部分装置检修的情况下,公司维持化工产品高负荷生产,Q3单季分别生产乙烯和合成树脂130.7、217.3万吨,环比减少8.15%、8.16%。此外,公司充分发挥上游优势,利用附产乙烷建设并持续推进长庆80万吨和塔里木60万吨乙烷裂解制乙烯项目,且华北石化炼油改造工程、广东石化炼化一体化项目建设也在顺利进行中。 成品油市场竞争激烈,公司维持国内龙头地位 公司销售板块Q3单季EBIT-14.75亿元,同比减少34.14亿,环比减少17.94亿,主要是由成品油市场竞争激烈降低公司成品油到价率以及毛利等因素导致。公司优化营销策略,坚持资源向高效市场流动,积极扩大市场份额:Q3分别销售汽、柴油2035、2353万吨,同比分别上升13.08%、2.55%,销售柴汽比同比降低0.11至1.16;销售煤油488.9万吨,同比降低0.92%。 进口气亏损增加影响天然气和管道板块业绩 公司2019年Q3单季EBIT为36.48亿元,同比增长1.0%,环比下降36.22%,主要是由于人民币贬值、采购成本增加等因素使得公司进口气亏损增加:Q3单季进口气亏损106亿元,同比增亏40.2亿,环比增亏26.5亿。公司合理安排国内其他气源和进口气采购,积极优化气源结构,强化终端销售,加强管道安全管理,确保管道运行效率效益。 盈利预测、估值与评级 由于地缘政治推动的油价上涨幅度低于我们的预期,以及未来国家管网公司成立对公司整体业绩的负面影响,故我们下调了对公司未来3年的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为536、595、681亿元,对应EPS分别为0.29、0.33、0.37元。考虑到公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好,故我们维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
中国石油 石油化工业 2019-11-04 5.85 -- -- 5.92 1.20%
5.92 1.20% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告2019年前三季度公司实现营收 18144亿元,同比增长 5.08%; 实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;实现扣非后净利润 406.58亿元,同比减少 30.80%。 简评2019年前三季度公司实现归母净利润 372.82亿元,同比减少 23.38%;其中 Q3单季度实现归母净利润 88.62亿元,同比减少 58.24%,环比大幅减少 51.22%。 2019年 Q1、 Q2、 Q3布伦特原油期货价格均价分别为 63.95美金、 68.52美金、 62.04美金,Q3原油价格相对于 Q2进一步回落。 加大勘探生产投入力度, 油气产量同比大增。 继续加大上游勘探生产板块投入力度,在非常规油气领域勘探取得重大成果,鄂尔多斯盆地长 7生油层勘探获得重大发现,四川盆地页岩气勘探取得重大进展。 2019年前三季度公司生产原油 682.7百万桶,同比+2.9%,其中 Q3单季度生产 230.8百万桶,环比+1.01%;生产可销售天然气 2892.8十亿立方英尺,同比+8.7%,其中 Q3单季生产 928.5十亿立方英尺,环比-3.72%; 实现油气当量产量1165.0百万桶,同比+7.0%,其中 Q3单季度油气当量产量 385.6百万桶,环比-0.95%。 报告期内,公司油气单位操作成本 11.28美元/桶,比上年同期降低 1.7%;实现经营利润 769.35亿元,同比+32.9%, Q3单季度实现经营利润 233.07亿元,同比-40.7%; 是公司盈利主体部分。 炼化板块,行业竞争激烈,化工品价格下跌,毛利空间缩窄。 2019年前三季度公司共加工原油 905.9百万桶,同比+4.3%,其中 Q3单季度加工 308.5百万桶,环比+0.88%;生产汽油、柴油和煤油 8658.3万吨,同比+6.2%,其中 Q3单季度产量 2986.7万吨,环比+2.96%。前三季度公司乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、尿素产量分别同比+7%、 +5.5%、 -4.7%、+6.2%、 +14.6%; Q3单季度产量分别-8.15%、 -8.16%、 +2.32%、-9.82%、 +0.22%。报告期内实现经营利润 71.33亿元,同比-81.7%。 销售板块,竞争激励,价格走低。 2019年前三季度公司实现汽油、柴油、煤油销售 13868.0万吨,同比+0.8%。 整体来看,报告期内行业竞争激烈,成品油价格走低,板块盈利能力下降,报告期内销售板块经营利润 4.22亿元,同比-93.4%。 天然气与管道板块, 天然气销量增长, LNG 进口减亏。 天然气与管道板块实现经营利润 125.82亿元,同比增长 12.5%。其中,销售进口天然气及液化天然气亏损,在销量增加的情况下,净亏损人民币 32.89亿元,比上年同期减亏 25.35亿元。 投资建议我们预计公司 2019年、 2020年实现归母净利润 599、 663亿元, EPS 0.33、 0.36元,对应 PE 19、 17X,PB 仅 0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示原油价格剧烈波动。
中国石油 石油化工业 2019-09-30 6.19 -- -- 6.25 0.97%
6.25 0.97% -- 详细
u 事件: 公司发布公告,欣然宣布公司非常规油气领域勘探取得重大成果——鄂尔多斯盆地长 7生油层勘探获得重大发现; 四川盆地页岩气勘探获得重大进展。 我们的点评: u 重大勘探成果铺展非常规油气开发新蓝图公司在鄂尔多斯盆地新增地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,这意味着发现了 10亿吨级的庆城页岩油田。 公司在四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量 7410亿立方米,累计探明 10610亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气区。 本次勘探发现是公司自川渝页岩气和大港陆相页岩油之后又一重大非常规油气勘探成果,且储量规模巨大, 意义非凡; 也是公司全力保障国家能源安全的具体行动; 还是中国石油大力实施科技创新战略、积极推进公司高质量发展的有力体现。 u 此次勘探成果显著提升公司价值2018年公司拥有原油已探明储量 76.41亿桶,天然气已探明储量 76.47万亿方英尺,油气当量储量 203.86亿桶。 从过往的经验来看, 10-20%的油气资源最终采收率是中性偏低的估计。若最终若采收率为 10%, 此次鄂尔多斯和四川地区的重大勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 215.68亿桶, 较 2018年增幅 5.8%; 若采收率为 15%, 此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 221.59亿桶, 增幅 8.70%; 若采收率为 20%, 此次勘探发现将使公司油气已探明储量提升至 227.50亿桶, 增幅 11.60%。 此次勘探成果显著提升公司价值。 u 盈利预测、 估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元, 对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元, 维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 u 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 8.20 45.39% 6.51 7.25%
6.51 7.25%
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估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25%
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事件:2019H1,公司实现营业额1.196万亿元,经营利润706.63亿元,同比分别增长6.8%和4.9%;实现归属于母公司股东净利润284.2亿元,同比增长3.6%;实现每股基本盈利0.16元;基本符合我们预期。 上游勘探与生产业务贡献主要业绩增长。2019H1,布伦特均价65.95美元/桶,同比下降6.6%。公司原油产量451.9百万桶,同比增长3.2%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。上半年公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比增利237.39亿元或增长79.4%,主要由于实现油价上升(剔除汇率因素),操作成本下降及产量提升等。 炼化增产,但行业景气回落。2019H1炼油与化工板块实现经营利润49.67亿元,同比减少197.24亿元,主要由于炼化景气回落。公司上半年原油加工量同比增3.1%,成品油产量同比增4.3%,乙烯产量同比增11.8%。公司降低柴汽比、增加化工品比例,优化产品结构;加之公司加大资本开支,炼化边际改善空间加大。 销售业务增长,天然气减亏。由于成品油竞争加剧,2019H1公司销售板块实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1天然气与管道板块经营利润183.02亿元,同比增长13.6%;其中进口气净亏损112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 资本开支增加,上下游持续扩张,有望带来边际改善。公司2019H1资本支出839.54亿元,同比增长12.5%;其中上游勘探与生产支出693.83亿元,同比增长18.9%;炼化支出58.06亿元,同比增长36.3%。勘探开发方面,公司海外产量增速高于国内,天然气增速高于原油。炼化方面发展广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目等,带来转型升级l投资建议:我们认为公司资源储量大,随着油价上涨价值提升;现金流良好、财务杠杆率合理。预计2019-21年盈利预测分别为每股0.33、0.42、0.49元(原预测分别为0.39、0.48、0.58元每股),对应PE分别为18、15、12倍,公司当前PB仅0.92倍,维持公司买入评级。 风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25%
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事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入11962.6亿元, 同比增长6.8%; 归母净利润284.2亿元, 同比增长3.6%; 每股收益0.16元,每股净资产6.7元。 平安观点: 油气业务好于炼化和销售,整体业绩微增:上半年中国经济稳中有进,但外部压力增大;成品油市场竞争加剧,天然气行业继续保持高速增长;国际油价 1-2月份低位反弹后,自 3月份整体呈回落态势,油品化工产品价格跌多涨少。 但公司各项业务稳健运行,销量的增长弥补了价格的回落,四大业务板块均实现营收同比增长,其中勘探生产同比增 10%,其余板块均增 8%。不过各版块毛利出现分化,其中勘探生产和天然气分别增长 26%和 6%,炼化和销售分别下滑 10%和 2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑,整体净利增长 3.6%。 盈利预测与投资建议: 下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。 在公司加大上游资本开支的前提下,原油和天然气的生产将得到保障;炼化板块将降低柴汽比和增产化工品,提高产品附加值;成品油销售将稳健运行,非油业务继续保持高速增长;中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 576、 580和 625亿元(原值 628、657和 712亿元),对应的 EPS 分别为 0.31、 0.32和 0.34元,对应的 PE分别为 19、 19和 18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利; 2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑; 3)行业竞争加剧导致市场份额丢失; 4)海外项目遭遇政治风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
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上半年业绩同比略增,勘探生产板块发力 2019年H1公司实现归母净利润284.23亿元,同比增长3.6%;其中Q2单季度实现归母净利润181.68亿元,同比增长7.28%,环比增加77.16%。2019年上半年,布伦特原油均价为65.95美元/桶,同比下降6.6%;WTI原油均价为57.42美元/桶,同比下降12.4%。 勘探生产板块发力,油气产量同比增加。2019年H1公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比大幅增加79.4%,报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1公司平均实现油价为62.85美元/桶,比2018H1下降4.5%,但剔除汇率影响,平均实现原油价格比上年同期增长1.6%;2019H1油气操作成本11.21美元/桶,同比减少0.28美元/桶,下降2.4%。报告期内,公司积极加大勘探开发力度,在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破,2019H1公司原油产量为451.9百万桶,同比增长3.2%;可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺,同比增长9.7%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。 炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1公司炼油与化工业务实现经营利润49.67亿元,同比大幅减少197.24亿元,其中炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比下降92.5%,化工业务实现经营利润35.90亿元,同比下降43.0%。报告期内,公司加工原油5.97亿桶,同比增长3.07%;生产成品油5671.6万吨,同比增长4.29%;乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3万吨、484.5万吨、67.4万吨、46.7万吨,分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌,国内炼化产能过剩,竞争激烈影响,炼油与化工板块利润空间缩窄。 销售板块成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。2019H1受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6万吨、4328.5万吨、1013.1万吨,比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩,面对激烈的市场竞争,在国内公司灵活调整了营销策略,扩大市场份额;在国外着力服务提升与资源配置优化,销售量减少但是因为产品价格上升,营收增加。 天然气与管道板块,销量大增,LNG进口减亏。2019年H1公司天然气与管道业务实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%。公司销售1252.67亿立方米天然气,同比增长23.54%,产品平均销售价格为1.39元/立方米,同比降低1.14%。报告期内,天然气与管道板块优化资源结构和销售流向,积极采取措施控制亏损,销售进口LNG同比减少6.5亿立方米,净亏损人民币112.01亿元,同比减亏22.12亿元。 投资建议 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润664、729亿元,EPS 0.36、0.40元,对应PE 17、15X,PB仅0.9倍,给与“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动。
中国石油 石油化工业 2019-09-02 6.03 -- -- 6.51 7.96%
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事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入11962.59亿元,同比增长6.84%,实现归属于母公司股东的净利润284.2亿元,同比增长3.58%,扣非后归母净利润303.86亿元,同比减少0.6%。其中,Q2单季度实现营业收入6052.18亿元,同比增长4.89%,环比增长2.4%,归母净利润为181.69亿元,同比增长5.09%,环比增长77.24%。 事件点评 勘探板块经营利润大幅增加,油气产品量价齐升。公司H1业绩稳定增长,其中Q2单季度净利润环比大幅增长。分业务来看,2019年H1勘探与生产板块实现营业收入为3263.39亿元,同比增长9.7%,实现经营利润536.28亿元,同比增长79.4%,主要由于原油、天然气等油气产品量价齐增。炼油与化工板块营业收入为4404.51亿元,同比增长3.3%,实现经营利润49.67亿元,比2018年上半年的246.91亿元减少197.24亿元,其中:炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比减少92.5%;化工业务实现经营利润35.90亿元,同比减少43.0%,主要是受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响。销售板块营业收入为10247.38亿元,同比增长10.2%,受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响,销售板块实现经营利润18.97亿元,比2018年上半年的44.85亿元减少25.88亿元。天然气与管道板块营业收入为1961.63亿元,同比增长13.2%,实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%,主要由于国内天然气销售实现量价齐增。从产销量数据来看,2019年上半年,原油产量451.9百万桶(+3.2%);可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺(+9.7%);油气当量产量779.4百万桶(+5.9%);化工商品产量1264.2万吨(+5.2%),乙烯产量比上年同期增长11.8%,合成树脂、合成橡胶产量分别比上年同期增长8.8%和10.4%;加工原油597.4百万桶(+3.1%);生产成品油5671.6万吨(+4.3%);2019H1共销售汽油、煤油、柴油8991.2万吨,比上年同期下降1.1%。 期间费用较为稳定,收入实现质量高。毛利率方面,上半年公司勘探及开采业务毛利率较上年同期增长3.59pct至27.47%;由于采购原油的成本上升,炼油与化工板块毛利率较上年同期下降5.13pct至26.67%。油气销售业务及天然气与管道业务毛利率为2.81%、9.45%,分别小幅下降0.29pct、0.55pct,公司主营业务毛利率为21.01%,较上年同期下降0.46pct。从费用情况来看,公司的销售费用、财务费用分别为329.01亿元、140.28亿元,分别较上年同期增长5.93%、41.47%,管理费用为286.05亿元,同比减少10.05%。经营活动产生的现金流量净额为1344.25亿元,同比减少9.09%,主要由于营运资金变动影响。现金收入比为113.62%,公司收入实现质量高。 资本支出同比大幅增长,中期拟派息142.12亿元。2019H1资本性支出为839.54亿元,同比增长12.5%,主要是油气勘探开发、炼化项目和成品油销售网络建设增加投资。其中,勘探与生产板块资本性支出为693.83亿元,占总资本性支出82.64%,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发,页岩气等非常规资源开发,努力实现油气增长;以及用于海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发,确保实现规模有效发展。另外,公司拟派发中期股息每股0.06988元(含适用税项),同时增加中期特别股息每股0.00777元(含适用税项),合计每股派息0.07765元(含适用税项),总派息额142.12亿元。 投资建议 随着石油天然气体制改革持续深化,国家推进油气管网重组,公司作为在我国油气产业中居主导地位的核心生产商和销售商,有望保持稳健发展的良好势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35\0.38\0.42,当前股价对应2019-2021年PE分别为17\16\14,首次“增持”评级。 存在风险 油价大幅波动;石化行业市场竞争加剧的风险;宏观经济形势变化的风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-02 6.04 6.42 13.83% 6.51 7.78%
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事件:公司发布 2019年半年报,19H1实现营业总收入 11962.59亿元(YOY+6.8%),实现归母净利润 284.23亿元(YOY +3.6%),实现经营性净现金流 1344.25亿元(YOY-9.1%),整体符合市场预期。 勘探生产利润大增,炼油与化工业绩大降:2019上半年从板块经营上看,勘探与生产实现了量价双升——国内原油产量实现 369.8百万桶,同比增 1.6%,天然气产量 1825.1bcf(十亿立方英尺),同比增 10.7%,合计 19H1集团油气产量当量为 779.4百万桶,同比增长 5.9%;原油/天然气的平均实现价格分别为 3170元/吨和 1391元/千方,同比+5.8/-1.1%。19H1勘探与生产板块经营利润 536.28亿元,同比大增79.4%;受原油价格上涨、炼化产品价格普跌的影响,国内炼油毛利大幅缩窄,公司炼油与化工板块经营业绩也受到严峻的挑战:19H1公司经营利润为 49.67亿元,同比 18H1(246.91亿元)下滑了 79.88%; 其中炼油/化工分别为 13.77/35.90亿元,同比下滑了 92.51/42.99%。 H2勘探与生产板块资本支出有望大增:集团全年的资本开支预计在3006亿元,勘探开发为 2282亿元,是资本开支中绝对的大头;2019年上半年集团勘探与生产板块资本性支出为人民币 693.83亿元,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,以及大庆、长庆等油气田的开发;上半年完成率在 30.40%,预计下半年有望提速。预计未来公司业绩会进一步向上游集中,而整体的业绩和油价的相关性较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 578.80/597.15/610.62亿元,对应 PE 分别为 19/19/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,勘探生产资本开支不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-05-09 7.15 -- -- 7.34 1.38%
7.25 1.40%
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维持“审慎增持”的投资评级。油气产量增长,公司降本增效,勘探与生产板块业绩大幅提升;天然气平均实现价格提升,天然气与管道板块业绩增长,助力公司业绩同比增加。 中国石油为国内最大的油气生产企业,原油一次加工能力及加工量位居国内第二位。2019年公司计划资本支出3006亿元,同比增长17.43%。其中勘探与生产板块计划资本支出2282亿元,同比增加321亿元,计划生产原油9.06亿桶,同比增加0.16亿桶,计划生产天然气3.8万亿立方英尺,同比增加2000亿立方英尺。炼化板块计划资本支出388元,同比增加235.13亿元,主要用于广东石化、大庆石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目,有助改善公司原油加工能力及产品结构。油气改革持续推进,油气管网有望独立分离,距“管住中间,放开两端”目标更进一步,未来伴随油气改革的进一步落实,天然气价格市场化值得期待,公司进口长协天然气倒挂现象有望缓解。我们维持对公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.41和0.45元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅波动的风险;油气改革进展不急预期的风险;炼化产品需求不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名