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孙羲昱

国泰君安

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海油工程 建筑和工程 2020-04-13 5.26 8.05 66.67% 5.59 3.71%
5.45 3.61%
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维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持2020/2021/2022年EPS为0.12/0.25/0.48元的判断,保持目标价为8.16元,增持。 公司承接香港地区海上LNG接收站总承包合同。合同总金额港元47亿元,合人民币43亿元。合同分为三个合同包,A合同(海上LNG接收码头),B合同(龙鼓滩发电厂天然气管道及接收站),C合同(海管)。 项目计划于2020年4月开工,预计完工日期为2022年3月31日。A合同包和B合同包甲方支付20%预付款,后续按月度及工程进度付款,C合同包按月度及工程进度付款。 海上LNG接收站总包合同积极影响2020年收入。该合同是公司积极贯彻落实粤港澳大湾区战略,同时开拓香港LNG工程市场结果。通过该项目实施,将提升公司在中国LNG工程市场影响力,提高场地和船舶使用率,同时也将加深公司与香港客户的合作,为进一步拓展香港市场打下良好基础。该项目2020年实现收入占合同总金额35%左右。 LNG项目较好对冲低油价带来的风险。LNG项目相对海上安装等项目作业环境更加稳定,工期相对更好控制,我们认为在短期的低油价背景下LNG项目的建设实施将部分对冲行业风险。同时,2012-2014年的LNG项目投资高峰结束后,2017-2018年行业FID项目减少,2019年新一轮LNG项目FID周期开启,我们预计LNG工程建设行业订单将持续回暖。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2020-03-30 5.01 8.05 66.67% 5.52 8.66%
5.45 8.78%
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维持增持评级, 下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020/2021/2022年EPS 为0.12/0.25/0.48元(2020/2021前值为0.25/0.42元),采用行业中位数PB1.6倍,下调目标价为8.16元,增持。 公司2019全年业绩扭亏为盈,好于市场预期。公司2019年全年实现归母净利润2793万元,同比下降65%。2019年毛利率为12%,较2018年增长3个百分点。2019年公司计资产减产损失4.5亿元,较2018年0.5亿元增加,因沙特3648项目与尼日利亚丹格特项目预计亏损。 公司承揽订单金额增长。截止报告期末,公司新签订单199亿元,同比增加23亿元。国外新签订单97亿元,国内新签订单102亿元。截止报告期末,在手未完成订单额248亿元(2018年同期为185亿元)。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的50亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的7亿美元Marjan 油田增产开发项目。 我们判断2020年公司工作量进一步增长。预计公司2020年钢材加工量28万吨结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。根据公司经营计划,2020年将努力实现营业收入增长40%以上,营业成本占营业收入比例控制在91%以内,三费(销售费用,管理费用含研发费用,财务费用)占营业收入的比例控制在5%以内。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 15.51 15.57% 13.44 10.98%
14.25 19.05%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020-2022年EPS为0.69/1.03/1.38元(2020/2021年前值0.94/1.26元)。根据行业2020年中位数22.73倍,下调目标价至15.69元。增持。 公司2019全年业绩高增长,符合市场预期。公司2019年全年实现归母净利润25亿元,同比增长3434%。公司钻井板块/油田技术服务/船舶服务/物探采集和工程勘察服务板块营业收入同比实现40%/53%/13%/32%的增长。毛利率分别同比增加16/1/1/12个百分点。 公司2019年钻井平台的可用天使用率为81%较2018年提升9%,其中自升式利用率为84%,半潜式利用率为75%。日费率方面,自升式和半潜式分别较2018年提升6%及-0%,整体日费率提升1%。 2019年行业整体景气度回暖。据Spears&Associates报告显示,2019年物探服务、随钻测井等细分领域市场规模增长超10%。2019年全球海上钻井市场规模较2018年增长1%至240亿美元。 我们认为国家能源安全战略长期政策方向不会发生变化,公司作为国内钻井及油技龙头受益明显。确保能源安全的七年行动计划是中长期的规划,2019年中海油的桶油成本在30美元/桶左右,与全球的油气行业相比具备成本竞争优势。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
卫星石化 基础化工业 2020-01-22 17.20 19.06 0.05% 18.34 6.63%
19.72 14.65%
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维持增持评级,下调盈利预测,上调目标价。由于C3开工率2020年可能低于预期,调整2019/2020/2021年EPS分别为1.15/1.50/2.34元(2019/2020年前值分别为1.15/2.02元),因行业板块估值上升,采用2020年行业平均PE12.87倍,上调目标价为19.31元,增持。 中美签订第一阶段经贸协议,进口能源产品利好轻质化原料项目估值上行。根据协议内容,未来2年内我方将扩大进口524亿美元能源商品,其中2020年和2021年分别需进口185及339亿美元。公司连云港项目的轻质化原料乙烷主要来自于美国,中美贸易形势缓和有利于公司的连云港项目估值上行。 公司连云港项目投产后将成为未来业绩的稳定增长点。公司连云港项目建成后主要生产212万吨/年MEG,80万吨/年HDPE,55万吨/年LLDPE,50万吨/年EO,26万吨/年CAN。项目总投资额335亿元,其中一期投资184亿元,公司非公开发行30亿元募集资金;二期投资151亿元。一期项目预期将于2020年投产。 公司连云港项目进展顺利。2018年3月公司全资子公司浙江卫星能源有限公司在美国的子公司(简称美国卫星),美国卫星与SPMT共同出资设立新公司ORBIT负责美国墨西哥湾地区的乙烷出口设施的建设,运营与管理;为连云港项目提供乙烷原料出口保障。ORBIT将成为美国第三个具备乙烷出口条件的码头与设施。 风险提示:烯烃价格下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险。
卫星石化 基础化工业 2020-01-21 17.35 19.06 0.05% 18.34 5.71%
19.72 13.66%
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中美签订第一阶段经贸协议,进口能源产品利好轻质化原料项目估值上行。公司连云港项目进展顺利,投产后将成为未来业绩的稳定增长点。 投资要点: 维持增持评级,下调盈利预测,上调目标价。由于C3 开工率2020 年可能低于预期,调整2019/2020/2021 年EPS 分别为1.15/1.50/2.34元(2019/2020 年前值分别为1.15/2.02 元),因行业板块估值上升,采用2020 年行业平均PE12.87 倍,上调目标价为19.31 元,增持。 中美签订第一阶段经贸协议,进口能源产品利好轻质化原料项目估值上行。根据协议内容,未来2 年内我方将扩大进口524 亿美元能源商品,其中2020 年和2021 年分别需进口185 及339 亿美元。公司连云港项目的轻质化原料乙烷主要来自于美国,中美贸易形势缓和有利于公司的连云港项目估值上行。 公司连云港项目投产后将成为未来业绩的稳定增长点。公司连云港项目建成后主要生产212 万吨/年MEG,80 万吨/年HDPE,55 万吨/年LLDPE,50 万吨/年EO,26 万吨/年CAN。项目总投资额335 亿元,其中一期投资184 亿元,公司非公开发行30 亿元募集资金;二期投资151 亿元。一期项目预期将于2020 年投产。 公司连云港项目进展顺利。2018 年3 月公司全资子公司浙江卫星能源有限公司在美国的子公司(简称美国卫星),美国卫星与SPMT 共同出资设立新公司ORBIT 负责美国墨西哥湾地区的乙烷出口设施的建设,运营与管理;为连云港项目提供乙烷原料出口保障。ORBIT 将成为美国第三个具备乙烷出口条件的码头与设施。 风险提示:烯烃价格下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险
中海油服 石油化工业 2020-01-13 19.25 25.97 93.52% 18.94 -1.61%
18.94 -1.61%
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维持增持评级,上调盈利预测及目标价。由于海外市场未来好转,我们上调2019-2021年EPS为0.63/0.94/1.26元(前值0.56/0.78/1.08元)。根据行业平均PB3.43倍上调目标价至26.28元。增持。 公司与Equinor Energy AS(简称Equinor)达成诉讼和解。2016年Equinor终止其与公司子公司(COSL Drilling Europe AS,简称CDE)的作业合同,公司以CDE子公司COSL Offshore Management AS(简称COM)作为原告起诉Equinor。目前COM与Equinor达成庭外和解,Equinor将向COM支付1.88亿美元,同时双方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议。 诉讼和解将有助于公司开拓海外市场以及带来非经常性损益。公司与Equinor达成和解并且签署巩固合作关系的框架协议有助于公司未来进一步开拓海外市场,尤其是欧洲北海等地区的海洋钻井服务市场。同时Equinor将向COM支付1.88亿美元将使公司未来发生非经常性损益,增厚利润。 2020年我们判断国家保障油气勘探开发力度继续提升。2020年是中海油“十三五计划”最后一年,中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量,较2019年预计提升11-14%。为顺利实现产量目标,我们预计2020年中海油资本开支将在2019年基础上进一步增长。同时我们判断2020年油价中枢高于2019年,海外市场也将持续回暖。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-19 14.88 18.49 37.78% 17.75 19.29%
21.20 42.47%
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维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持2019-2021年EPS分别为0.56/0.78/1.08元。维持目标价18.71元。增持。 公司上调2019年油田服务板块关联交易上限,行业景气度超市场预期。公司将2019年向中海油提供油田服务板块的收入上限自231亿上修至254亿元,反映了行业景气度超预期。同时基于自中海油集团所获取的收入占总收入的历史百分比(持续关联交易收入比重为83%)以及20%缓冲等因素,公司将2020-2022年油田服务板块来自于中海油的收入上限设定为400亿,521亿以及677亿元,保持持续增长趋势。 油田服务板块具备成长性,盈利水平已经超过2014年水平。2014年景气高点时公司实现归母净利润为75亿元,毛利103亿元。其中油服板块贡献毛利18亿元。2018年油服板块贡献25亿毛利,超过2014年。同时2019年上半年油服板块收入同比增长89%,我们判断2019年全年油服板块盈利水平进一步提升。 2020年是中海油“十三五计划”最后一年,我们预计资本开支保持增长趋势。国家保障能源安全,要求大力提升油气勘探开发力度。2020年是中海油“十三五计划”的最后一年,中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量,较2019年预计提升11-14%。同时,根据Petrobras数据,全球主要海上油田盈亏平衡点2019年低于40美元/桶,具备良好的经济性。我们预计行业景气度2020年进一步提升。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-07 14.70 14.44 33.09% 14.72 0.14%
14.85 1.02%
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维持增持评级及盈利预测,上调目标价。我们维持2019/2020/2021年EPS为1.17/1.82/1.99元。采用2020年行业平均PE10.67倍,上调目标价为19.41元,增持。 公司文莱PMB石油化工项目全面投产。文莱PMB项目于2019年3月完成公用工程中交,7月份完成主装置全面中交。9月份常减压装置产出合格中间产品。11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。文莱项目进入商业运营阶段,预计在较短时间内将逐步提升负荷至满产。 文莱项目税收及物流成本优势明显。文莱项目可享受最长24年的税收优惠政策。同时文莱项目进行原油采购时有运距优势,销售成本油可在文莱当地消化或就近销往东南亚,具备物流成本优势。东南亚成品油供需平衡好于国内成品油供需,预计炼油利润好于国内炼油装置。 此外文莱项目具备后发优势,公用工程和生产装置成本更低。 文莱项目四季度投产将成为公司新的业绩增长点。文莱800万吨炼油项目投产后,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节。同时公司计划建设文莱二期项目,二期1400万吨项目投产后将新增200万吨PX和150万吨乙烯。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.14 7.58 56.94% 7.01 14.17%
8.20 33.55%
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本报告导读:公司三季度业绩实现单季度扭亏为盈。公司新签订单继续保持增长但毛利率未出现显著提升,反映行业景气度回暖但复苏缓慢。我们预计 2020 年公司利润率将出现回暖。 投资要点:维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持 2019/2020/2021 年 EPS分别为 0.01/0.25/0.42 元不变,维持目标价为 7.68 元,增持。 公司 2019 年三季报业绩符合预期,单季度扭亏为盈。公司 2019 年三季度实现归母净利润 0.8 亿元(去年同期 0.4 亿元),单季度实现扭亏为盈。公司单季度毛利率为 7.4%,与去年同期基本持平。公司单季度营业收入同比增长 14%至 35.1 亿元。公司毛利率处于低位水平反映了目前全球海洋工程服务行业景气度缓慢回暖,但增收未增利。我们预计 2020 年全球海洋工程服务行业价格将出现回升。 公司承揽订单金额增长,景气度缓慢恢复。截止报告期末,公司新签订单 183 亿元,同比增加 79 亿元。国外新签订单 95 亿元,国内新签订单 88 亿元。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的 50 亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的 7 亿美元 Marjan 油田增产开发项目。截止报告期末,在手未完成订单额 287 亿元(去年同期 157 亿元)。 公司工作量有所增长,但服务价格有待提升。公司 2019 年前三季度建造业务完成钢材加工量 11.9 万结构吨,同比增长 32%。安装等海上作业投入船天 11052 天,同比增长 30%。由于行业的季节性波动影响,我们预计公司四季度业绩环比改善。同时,考虑到国家保障能源安全的政策背景,我们预计行业整体景气度向上趋势保持不变。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-10-31 12.87 21.87 43.32% 13.98 8.62%
15.98 24.16%
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三季度涤纶长丝盈利环比改善,我们预计 2020年聚酯产业链环节中涤纶长丝议价能力最强。投资要点: 维持增持评级及目标价,上调盈利预测。我们上调 2019/2020/2021年EPS 为 1.78/1.99/2.17元(前值 1.53/1.82/2.01元),考虑产业链需求受宏观经济及贸易形势波动较大,我们维持目标价 22.22元,增持。 公司 2019年三季报业绩小幅超市场预期。公司 2019年三季度实现归母净利润 10.5亿元,同比下滑 7.2%,小幅超市场预期。2019年三季度实现 POY/FDY/DTY 销量 90/27/19万吨,同比分别增长 17%/35%/19%。 2019年三季度涤纶长丝景气度环比改善,POY/FDY/DTY 价差同比分别下 降 147/30/162元 / 吨 至 1428/1569/2574元 / 吨 , 环 比 增 加360/133/70元/吨。同时,PTA 行业景气度三季度环比下滑,价差环比下降 259元/吨至 967元/吨。 公司产能扩张,市占率持续提升。截止 2019年 6月末,公司涤纶长丝产能为 570万吨。预计到 2019年底,公司涤纶长丝将扩张至 660万吨。同时,公司计划投资 160亿元,建设年产 2*250万吨 PTA,90万吨 FDY,150万吨 POY 产能。项目分为二期,其中一期投资 120亿元。 一期项目预计开工建设时间为 2019年 12月至 2022年 12月。 2020年我们判断聚酯产业链 PX-PTA-长丝环节长丝议价能力最强。 2020年涤纶长丝产能投放较少,在上游扩产周期背景下议价能力增强。假定 2020年涤纶长丝需求增速为 7%,则涤纶长丝供需不恶化,盈利水平保持。 风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-09-10 13.01 12.16 12.07% 14.33 10.15%
14.99 15.22%
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聚酯长丝及下游迎来需求旺季,产业链利润预计将回暖。同时文莱项目常减压装置产出合格产品,文莱项目全面投产后将成为未来公司业绩新的增长点。投资要点: [Table_Summary] 维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于 2019年上半年聚酯下游及炼化需求增速低于预期,我们下调 2019/2020/2021年 EPS 为1.17/1.82/1.99元(前值 2019,2020年分别为 2.17/2.88元),采用行业平均 PB2.21倍,下调目标价至 16.35元,增持。 文莱项目产出合格产品,离项目全面投产更进一步。文莱炼化项目 3月公用工程投产,7月完成项目主装置全面中交。9月 6日常减压装置出产合格产品。文莱项目投产后,公司业务将从 PTA,聚酯和 CPL 延伸至更上游的 PX,苯和炼化环节,形成上下游一体化产业链,增强公司的抗风险能力。未来文莱项目是公司业务主要的新增长点。 公司是聚酯产业链的龙头之一。截止 2019年二季度末,公司参控股PTA 产能 1350万吨/年,聚酯长丝产能 510万吨/年,聚酯短纤产能 80万吨/年,聚酯瓶片产能 150万吨/年,己内酰胺产能 40万吨/年。PTA和聚酯的参控股产能分别占全国总产能的 31%和 18%。 聚酯长丝下游迎来需求旺季,产业链利润预计将回暖。截止 8月底聚酯,长丝的负荷分别自 7月底的 86.7%,78.5%提升至 92.2%,82.3%。涤纶 长 丝 工 厂 POY/FDY/DTY 库 存 分 别 自 10.7/14.4/18.5天 下 降 至6.3/11.2/14.8天。江浙加弹,织机负荷分别自 7月底的 66%,57%提升至76%,75%。盛泽地区的坯布库存从 43天下降至 40天左右。我们预计随着季节性需求旺季的开启,近期产业链利润将进一步回升。 风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA 价格下跌
中化国际 批发和零售贸易 2019-09-04 5.26 5.58 -- 5.46 3.80%
5.46 3.80%
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首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价 5.76元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 4.6亿元、5.5亿元、10.0亿元,我们采用DCF 法估值,公司合理估值为 156亿元,对应股价 5.76元。 公司深耕农化业务,盈利稳定增长。公司的农化业务核心是扬农化工。扬农化工在主要产品麦草畏,草甘膦,菊酯方面竞争优势明显,公司在卫生菊酯和麦草畏方面的产能超 70%以上。同时,环保政策和转基因农作物种植面积增加等因素可能带动行业景气度提升。 圣奥化学专注防老剂市场,下游需求稳定。 圣奥化学是全球市场领先和橡胶防老剂供应商之一。 公司 6PPD 的国内市场份额保持领先地位,海外市场份额稳步提高。2018年产量、平均价格提升 1.6%、1.7%,同时公司主要的下游客户集中在米其林、普利司通、固特异等多家跨国龙头轮胎制造商。受到行业景气波动影响较小,下游需求稳定。 高性能材料及中间体业务是公司未来新的业绩增长点。预计十三五期间,化工新材料整体自给率将由 2014年的 60%提升至 2020年的80%以上。公司是二氯苯,三氯苯以及下游二氯苯胺产品的全球领导者。2018年公司扬州化学工业园投资建设的芳纶中试装置顺利投产运行,为下一步规模化打下基础。同时,我们预计未来公司连云港产业基地投产将给公司带来新的业务增量。 风险提示:天然橡胶价格进一步下滑,聚合物添加剂景气下滑,农用化学品景气度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-21 10.93 13.51 -- 11.86 8.51%
11.86 8.51%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于PX景气度低于预期,我们下调2019/2020/2021年EPS分别至0.48/1.07/1.24元(前值分别为0.65/1.22/1.40元),采用2020年行业平均PE12.76倍,下调目标价至13.65元,增持。 公司2019年二季报业绩符合市场预期。公司2019年上半年实现归母净利润10.5亿元,同比下滑8.7%,符合市场预期。销售费用,管理费用,研发费用和财务费用占收入比重与去年同期持平约3%。本期经营活动现金流增长221%,投资活动现金流由于浙石化构建长期资产支出增加,流出增加83%。筹资活动现金流增长16%。 PTA行业景气度持续提升,但PX景气下滑。2019年上半年PTA行业景气度提升,价差同比增加176元/吨至905元/吨。三大PTA工厂逸盛大化,浙江逸盛,海南逸盛净利润增长2.7/3.3/1.7亿元至4.9/7.2/3.8亿元。另一方面,包括恒力石化炼化项目450万吨等PX产能的投放,二季度PX价差环比下滑1238元/吨至2378元/吨。生产PX的全资子公司中金石化盈利较去年同期下滑3.8亿至3.2亿元。 浙石化一期项目稳定投产将是未来最大的业绩增量。5月21日浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程常减压装置投入运行。截止报告期末,浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程进度87.7%。200万吨/年芳烃项目进度100%。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减少。
齐翔腾达 基础化工业 2019-07-30 7.60 10.79 33.05% 7.69 1.18%
7.80 2.63%
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本报告导读: 公司与中国化学投资建设100万吨尼龙66产业基地,其中己二腈产能20万吨/年,打破国内垄断,同时公司的丙烯、丁二烯等产品提升公司的有效产能。 事件: 公司与中国化学集团及其孙公司中国天辰发起成立天辰齐翔新材料有限公司,共同投资建设生产高新材料尼龙66,注册资本27亿元,公司持股比例10%。本次投资成立天辰齐翔规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期其中包含20万吨/年己二腈装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置。 评论: 维持增持评级。公司与中国化学的合作有望提升公司的科技研发实力,同时对现有产能进行消化,全面投产后提升公司业绩。维持19-21年EPS0.48、0.59和0.82元,维持10.92元目标价不变。 达产后尼龙66解决进口依赖。2018年,我国的尼龙66进口依存度为35.9%,进口27.3万吨,天辰齐翔的建设规划中一期建设为20万吨尼龙66,一旦达产后,将极大的改善尼龙66的进口依赖度;目前尼龙66行业的CR5占据全球80%的市场份额,投产后天辰齐翔将成为国内重要的尼龙66生产企业,也将在全球的尼龙66市场中抢占部分份额。 己二腈国产化意义重大。目前尼龙66的原料己二腈的生产技术基本上被英伟达所垄断,目前我国的己二腈100%完全依赖进口,己二腈制约了我国尼龙66行业的发展,天辰齐翔自主研发的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术在项目投产后,将对行业产生巨大的变化,国外垄断的情况将发生逆转。同时,公司一期投产20万吨己二腈,按照净利5000元/吨,给公司带来1亿的净利润。 有效产能进一步提升。公司的有效产能从2010年的13.8万吨到2018年的58.6万吨(甲乙酮18万吨、顺酐20万吨、丙烯10万吨、其他8.8万吨),目前占比不到总产能的50%,随着尼龙66项目的投产,公司的丁二烯(15万吨),丙烯(80万吨,其中70万吨在建)、氢气和蒸汽等将实现有效利用,公司的有效产能有望实现量的改变,按照有效产能增加35万吨(丁二烯15万吨+丙烯腈生产需要丙烯20万吨),单吨平均净利640元/吨计算,有效产能的提升能够给公司带来2.24亿净利润。 风险提示:建设进度不达预期。
恒力股份 基础化工业 2019-06-19 11.67 14.24 -- 12.58 7.80%
16.05 37.53%
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本报告导读: 公司的大炼化化工产品收率高,远强于传统炼厂;未来公司全产业链利润通吃,并进一步扩张聚酯产能。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 20.74元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 59、 97和 101亿元, EPS 为 1.16、 1.93和 1.99元,增速分别为 77%、 66%和 4%, 对应 PE 为 14/8/8。 我们按照分部估值法, 估算公司整体市值为 1048亿,对应目标价为 20.74元,距离目前股价仍有 27%的空间。 大炼化投产,公司全产业链打通,盈利稳定。 与市场预期不同,我们认为公司不同于传统的炼化企业,公司的柴汽比低、化工产品收率高,其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先,全产业链投产后,自产 PX 433万吨,使公司全产业链补全, 公司具有明显的先发优势,盈利更加稳定,参考台塑石化,预计达产后炼化的常态化利润65亿,采用 EV/EBITDA 估值,炼化板块市值为 705亿。 PX 投产,产业链利润吃干榨净。 过去 10年当中, PX-PTA-聚酯整个产业链中,由于 PX 长期需要进口,大部分利润在 PX,而随着公司PX 的投产,整个产业链的利润分配将更加均衡, 利润向中下游转移。 公司目前拥有 450万吨 PX, 660万吨 PTA 和 275万吨聚酯, 按照目前的净利计算(PX 652元/吨, PTA 761元/吨, 聚酯 284元/吨), 能够给公司带来 73亿的净利润,其中聚酯和 PTA 净利润 58亿。 2019年全年聚酯和 PTA 预计净利润 41亿(PTA 净利 450元/吨,聚酯 900元/吨)。 差异化聚酯产能增加,形成新的利润增长点。 公司的聚酯走的是差异化路线,产品拥有较高溢价,公司的 ROE 超过 20%,不同于市场上其他聚酯厂家,能够有效抵御周期下行,过去几年公司在产业链不完整的情况下并未大规模扩张,未来随着上下游一体化的形成,公司的聚酯产能将达到 400万吨。 风险提示:油价下跌带来库存损失;建设进度不及预期;需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名