尼龙行业景气承压，经营亏损环比收窄。根据公司经营数据，2025Q1尼龙产品价格延续承压下行趋势，尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片产品均价环比分别下降12.57%/8.73%/29.55%10.35%至22489/27029/13143/9882元/吨；从销量情况来看，尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片销量环比分别增长-12.16%/2.61%/10.49%/66.73%至1.35/1.81/4.75/3.96万吨，尼龙66工业丝和尼龙66切片销量略有下滑但尼龙6切片销量环比实现大幅增长；从主要原材料采购成本来看，己二腈和精苯采购均价环比分别下降2.28%/4.68%至15977/6645元/吨。公司尼龙产品价格维持弱势表现但产销数据表现良好，25Q1经营亏损环比收窄。 完善产业布局，深化延链补链强链。（1）公司积极响应“一带一路”倡议，深入东南亚市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年2万吨尼龙66差异化纤维项目开始建设；（2）进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目，持续丰富公司产品体系；（3）优化企业资产结构，剥离聚碳材料、注销尼龙投资、收购催化科技；（4）重点项目有序推进，上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，行业优势不断加强。 推出股权激励，彰显长期发展信心。公司推出2024年限制性股票激励计划，以3.8元/股授予激励对象的限制性股票合计数量1024.4万股，占公司总股本比例为0.98%，此次激励计划在2025年-2027年会计年度对公司的业绩指标进行分年度考核，以2023年利润总额为基数（3.08亿元），2025-2027年利润总额增长率分别不低于60%/100%/150%，净资产收益率不低于4.5%/5.5%6.5%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平，2025-2027年公司△EVA大于0，彰显公司长期发展信心。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.79/2.59亿元，对应PE分别为73/50/35X，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：产销不及预期；盈利预测及估值模型不及预期

事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入139.68亿元，同比增长4.08%，实现归属母公司的净利润3353万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240万元，同比下滑204.8%，基本每股收益0.03元。 行业景气低位运行，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国尼龙产业龙头企业，拥有较为完整的尼龙66产业链，包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝、尼龙6切片、精己二酸等一系列产品。2022年以来，尼龙66行业景气持续下行，产品价格下跌，对公司业绩带来较大压力。2024年，公司产销整体保持增长态势，全年尼龙66工业丝、帘子布和切片分别实现销售6.06、7.07和18.11万吨，同比增长15.38%、0.26%和4.25%，尼龙6切片销量9.61万吨，同比增长0.15%，己二酸销量12.35万吨，同比下滑21.30%。产品价格方面，2024年尼龙产业景气低位运行，公司尼龙66工业丝、帘子布、切片的销售均价分别为25254、29342、17430元/吨，同比下跌9.86%、12.90%和1.26%，尼龙6切片均价12220元/吨，同比上涨4.26%，精己二酸均价8101元/吨，同比下跌3.24%。总体来看，公司2024年主要产品量升价跌，推动收入小幅增长。全年实现营业收入139.68亿元，同比增长4.08%。盈利能力方面，原材料己二腈和氢气采购单价分别下跌7.68%和15.44%，精苯和苯酚采购单价上涨10.86%和3.02%。原材料价格整体下跌幅度小于产品价格跌幅，导致公司盈利能力同比下降。全年综合毛利率11.19%，同比下降1.29个百分点，全年净利率0.96%，同比下降0.63个百分点。受盈利能力下滑影响，全年公司实现净利润3353万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240万元，同比下滑204.8%。 尼龙66前景广阔，己二腈国产化提振长期需求。尼龙66性能优异，应用前景广阔。受益于汽车轻量化、新能源、电子电气等领域的快速发展，尼龙66需求有望保持快速发展。供给面上，随着己二腈国产化步伐加快，我国尼龙66产业链的原材料供应得以保障，推动了行业产能的大幅扩张对景气的下行。但长期来看，随着己二腈国产化趋势的不断推进，尼龙66生产成本有望大幅下降，从而提升尼龙66材料的竞争力，加速尼龙66在工业和民用领域应用范围的扩大，从而提振尼龙66的长期需求。在需求增长的推动下，未来尼龙66景气有望复苏，推动公司盈利的回升。 新项目有序推进，产品体系不断丰富。公司近年来规划项目较多，产业布局不断完善。一方面公司积极布局海外市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已经开始建设。另一方面公司进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目，持续丰富公司产品体系。2024年以来，公司重点项目有序推进，年内上海神马6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，进一步强化了公司的竞争优势和行业地位，为公司未来发展提供动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.14元和0.16元，以3月25日收盘价8.48元计算，PE分别为61.16倍和53.66倍。考虑到尼龙66行业的发展前景与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。风险提示：新项目进展低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

神马股份发布2024年报：公司2024全年实现营业收入139.68亿元，同比+4.08%；实现归母净利润0.34亿元，同比-77.57%。分季度来看，2024Q4公司实现营业收入37.62亿元，同比-5.69%，环比+16.28%，实现归母净利润0.07亿元，同比-91.33%，环比+124.76%。 投资要点2024年公司尼龙产业链产品产销量实现同比增长公司尼龙产业链产品产销量迎来增长：1）尼龙66系列产品：2024年公司尼龙66工业丝产量为6.07万吨，同比+8.34%，销量为6.06万吨，同比+15.38%；尼龙66帘子布产量为7.11万吨，同比+1.34%，销量为7.07万吨，同比+0.26%；尼龙66切片产量为18.69万吨，同比+8.67%，销量为18.11万吨，同比+4.25%。2）尼龙6切片产品：2024年产量为84063吨，同比+9.58%，销量为79210吨，同比+0.15%。3）精己二酸：2024年产量为17.12万吨，同比-20.47%，销量为16.99万吨，同比-21.30%；4）民用丝：2024年产量为17217吨，同比+17.56%，销量为17294吨，同比+8.87%；5）双酚A：2024年产量为15376吨，同比-80.43%，销量为3873万吨，同比-95.34%。6）PC：2024年产量为48887吨，同比-10.96%，销量为37417吨，同比-19.42%。2025年公司计划生产：尼龙66工业丝65,200吨，尼龙66帘子布72,000吨，尼龙66切片202,600吨，尼龙6切片240,000吨，尼龙6民用丝24,960吨，实现基本的产销平衡。 重点项目有序推进，上海神马一期2万吨特品尼龙66切片等项目已实现竣工投产公司积极响应“一带一路”建设，深入东南亚市场、贴近出海客户，泰国年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已开始建设；进军高端民用丝领域，丰富公司产品体系，参股屹立苏州公司25%股权，并于平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目；重点项目有序推进，上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等已实现竣工投产。 公司将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固高性能材料领域技术优势未来，公司作为尼龙新材料领域的行业领军者，将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固于高性能材料、绿色制备工艺等核心领域的技术优势，加速形成具有全球影响力的产业高地。同时坚持ESG理念，依托智能化改造与清洁生产体系构建，开创经济效益与环境效益协同增长的可持续发展范式。 盈利预测考虑到公司新项目投产节奏较快，产能增量有望快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.49、3.51、4.44亿元，当前股价对应PE分别为34.6、24.6、19.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

切片，己二酸等景气底部，公司盈利承压。公司聚焦主业，上下游产业链积极突破。 公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军PA66民用领域。 投资要点：维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26年EPS为0.05/0.26/0.32元（原为0.26/0.39/0.49元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，给予公司25年30倍PE，1.37倍PB，上调公司目标价为9.25元（原为7.80元）。 行业景气底部，公司业绩承压。公司发布2024年前三季度公司营业总收入102.06亿元，同比上升8.21%，归母净利润2667.21万元，同比下降62.09%。其中，第三季度营业总收入32.36亿元，同比下降2.89%，第三季度归母净利润-2769.57万元，同环比转亏。前三季度，公司主要产品景气底部，其中尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片//己二酸等品种不含税价格分别为24605/29180/16825/12245/7736元/吨，分别同比-6.63%/-8.15%/-2.52%/-2.64%/-5.00%，环比-4.66%/-2.33%/-11.74%/-4.73%/-8.64%。 公司盈利能力下降，其中24Q3销售毛利率/净利率9.93%/-0.81%，分别同比-0.66/-4.68pct，环比-1.95/-1.90pct。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目有序推进，未来将实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 股权激励彰显公司发展信心。9月25日，神马股份发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司拟向222名激励对象一次性授予限制性股票1024.4万股，约占9月20日公司总股本的0.98%，此次激励计划授予股票的价格为3.8元/股。考核目标明确，以2023年利润总额为基数，2025年利润总额增长率不低于60%，2026年利润总额增长率不低于100%，2027年利润总额增长率不低于150%。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

事件：公司发布 2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 102亿元，同比+8%；实现归母净利润 0.27亿元，同比-62%。其中 Q3单季度实现营业收入 32亿元，同比-2.9%，环比-11%；实现归母净利润-0.28亿元，同比-1.33亿元，环比-0.52亿元。 点评： 尼龙行业景气下行，Q3业绩短期承压。24年 Q3公司尼龙 66工业丝、尼龙 66帘子布、尼龙 66切片、尼龙 6切片、己二酸、民用丝销量分别为 1.6万吨、1.8万吨、4.4万吨、1.8万吨、4.3万吨、0.4万吨，分别环比+8%、+2%、+1%、-7%、-8%、-21%；平均售价分别为 2.5万元/吨、2.9万元/吨、1.7万元/吨、1.2万元/吨、0.8万元/吨、1.8万元/吨，分别环比-5%、-2%、-12%、-5%、-9%、+1%，原材料己二腈和精苯采购价格分别为 1.6万元/吨和 0.8万元/吨，分别环比-7%和+3%。24Q3公司尼龙产品下游需求偏弱，产品价格持续走弱，致公司盈利能力下滑。 积极推进海外战略布局，持续补强补长尼龙产业链。公司积极开拓海外市场，建立产品海外供应能力，提升全球范围内的销售能力。2024年 1月公司发布公告，拟在泰国投资新建生产基地，建设 2万吨/年尼龙 66差异化纤维泰国项目（一期），形成 7000吨/年尼龙 66工业丝及 3000吨/年尼龙 66细旦丝，合计 1万吨/年尼龙 66差异化纤维的建设规模。项目总投资约 2.5亿元，建设期 15个月。公司在泰国投建尼龙 66工业丝项目，靠近下游客户，有利于降低销售成本，增强产品盈利能力。 此外，公司持续推进重大项目落地，完善产业链一体化建设。截至 2024年 Q3，公司年产 40万吨煤制氢氨项目、年产 3万吨 1-6己二醇项目、上海神马工程塑料 6万吨特品尼龙 66切片项目（一期 2万吨）、高品质己二酸 N2O 减排项目等已经建成投产。焦炉气综合利用项目已经进入投料试车冲刺阶段，5万吨己二腈项目加紧建设。公司致力于架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络，不断完善产业链一体化经营，降低采购和生产成本，看好公司中长期发展前景。 积极开展股份回购，重视股东投资回报：2024年 8月 12日，公司发布公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将全部用于减少注册资本并依法注销。 本次回购价格不超过人民币 9.12元/股，回购资金总额 1.5-2亿元。截至 2024年10月 31日，公司已累计回购股份 1614万股，占公司总股本的 1.55%，实际回购价格 5.97-7.80元/股，成交总金额 1.03亿元。此次股票回购方案稳定推进，彰显了公司对未来发展前景信心，重视股东回报，促进了公司长期稳定发展。 推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司 2024年限制性股票激励计划发布，拟以 3.8元/股的价格授予激励对象的限制性股票数量为 1024.4万股，股票来源为公司从二级市场回购的公司 A 股普通股股票，占公司股本总额 0.98%。此次激励计划在 2025年-2027年，分年度对公司的业绩指标进行考核：以 2023年利润总额为基数，1）要求 2025-2027年利润总额增长率分别不低于 60%、100%、150%； 净资产收益率分别不低于 4.5%、5.5%、6.5%。2）2025-2027年利润总额不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。股权激励有利于促进公司核心队伍的建设，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 盈利预测、估值与评级：考虑到尼龙行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.92（下调 80%）/2.55（下调 66%）/3.86亿元，折合 EPS 为 0.09/0.24/0.37元。公司在建产能稳步推进，成长空间逐步打开，此外公司是尼龙 66行业龙头企业，行业景气改善后公司业绩弹性较大，中长期盈利可期，因此维持“增持”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

投资要点：维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26年EPS为0.26/0.39/0.49元（原为0.39/0.57/0.70元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年30倍PE，下调公司目标价至7.80元（原为9.63元）。 24H1业绩同比扭亏。24H1营收/归母净利69.70/0.54亿元，yoy+14.28%/+254.29%。其中24Q1营收/归母净利33.55/0.31亿元，同比+20.99%/+255%，环比-3.81%/-41.51%；24Q2营收/归母净利36.16/0.24亿元，同比+24.86%/+271.4%，环比+7.78%/-22.58%。据公司2024年半年度报告，报告期内公司持续强链补链延链，积极降低能源运输成本。另外，公司积极推进自动化改造，努力提升人工工效，实现降本增效。 主要产品销量总体增加，盈利能力承压。24Q1公司尼龙66切片/精己二酸销量3.95/4.06万吨，同比+1.02%/-22.96%。24Q2公司尼龙66切片/精己二酸销量4.4/4.69万吨，环比+11.39%/+15.52%。，同比+0.69%/-15.04%。尼龙66切片/精己二酸价格同比+9.36%/+0.85%，环比+2.26%/-1.89%，产品价格轻微波动。24H1行业景气底部，销售毛利率11.61%，净利率1.35%，盈利能力弱势震荡。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

公司 7月 30日发布公告，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额 1.5-2亿元，回购的股份全部用于减少公司注册资本。 7月 13日，公司发布上半年预盈公告， 预计 24H1实现归母净利润4842.15万元左右， 同比扭亏为盈。预计 24H1实现扣非后归母净利润4784.76万元左右，同比扭亏为盈。 【评论】 回购注销彰显公司信心。 按 7月 30日收盘价 5.89元/股算，预计回购股份数量约为 2547-3396万股，约占公司目前流通股本的 2.44%-3.25%。 本次回购彰显了管理层对公司长远发展的信心，也有助于提高股东权益。 24H1业绩同比扭亏。同比扭亏主要得益于 24H1公司主营产品尼龙 66切片、尼龙 6切片价格较同期有所上升；氢化学公司去年底投产后，尼龙产业链优势得以发挥，降低了成本，增加了利润；对联营企业的投资收益也有所增加。 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们维持盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为 10.91%、 9.92%、12.33%，归母净利润为 3.86/5.18/7.40亿元，同比增长 212.89%、34.28%、 42.67%，现价对应 EPS 分别为 0.37、 0.50、 0.71元， PE 为 16、 12、 9倍，维持“增持”评级。

公司以尼龙 66为基点，多年来持续实现产业突破。 公司横跨化工、化纤两大行业，形成了以尼龙 66盐和尼龙 66盐中间产品、工程塑料、工业丝（帘子布）、 BCF 地毯丝、安全气囊丝等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。公司为国内尼龙 66行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的市场龙头企业， 尼龙 66工业丝、帘子布、切片生产规模居于全国首位。 尼龙 66系列产品为公司核心收入来源，2022年以来，尼龙 6民用丝、尼龙 6切片等新产品逐步为公司整体收入做出贡献。 汽车轻量化与民用丝领域未来有望为尼龙 66需求贡献增量。 汽车轻量化方面， 尼龙材料性能优异，可广泛应用于发动机、燃油供给等汽车核心系统中， 其中 PA6及 PA66为主要应用品种，用量占比达到 90%以上，在传统燃油车及新能源汽车轻量化方面都贡献了突出的价值。 我国车用塑料单车用量以及新能源车市场渗透率的快速提升将共同驱动尼龙 66需求增长。民用丝方面， 尼龙 66较尼龙 6性能更为优异，未来有望向民用领域进一步拓展，我们认为目前我国尼龙 66在民用丝领域的应用尚处于初级阶段，未来仍有较大增长空间。 己二腈国产替代进程加速，尼龙 66行业有望迎来新发展周期。 己二腈及己二酸为尼龙 66两大核心原料，其中己二腈生产技术难度较大，制约我国尼龙行业扩张。己二腈供应主要被国外企业所垄断，我国己二腈存在进口依赖， 己二腈较高的价格对国内下游尼龙企业发展形成一定压力。 己二腈历史价格波动大导致尼龙 66价格宽幅波动，一定程度影响了尼龙 66下游应用。 己二腈国产替代化进程加速，国内多家企业努力实现尼龙 66核心原料的国产化供应， 截至 2022年，国内在建及规划己二腈产能合计 273万吨，其中以丁二烯法为主。我们认为中长期来看，己二腈的国产化有望带来己二腈的稳定供应，降低己二腈价格的波动幅度，尼龙 66价格波动幅度变小，国内尼龙 66产业链有望受益于此，从而推动尼龙 66行业快速发展。 此外， 己二腈国产化将有助于尼龙 66生产成本的降低，提升尼龙 66在民用丝领域的竞争力，进而带动尼龙 66需求的增长。 公司产业链双向延伸，一体化优势逐步显现。 纵向方面，公司积极实现产业链向上延伸，努力实现关键原材料自主供应，保障生产稳定性，目前高新厂区己二酸产能已投入生产，己二腈项目以及尼龙配套氢氨项目正在建设当中， 尼龙配套氢氨项目可为下游尼龙 66盐生产提供稳定的原料供应并降低生产成本。横向方面，公司不断丰富自身产品矩阵，逐渐拓展至尼龙 6、 尼龙 66民用丝领域。随着相关产能的陆续建成投产，我们认为公司产业链一体化优势将更加明显。 此外， 公司从国内迈向海外，积极建设泰国基地以满足海外客户需求。公司拟在泰国“东部经济走廊”的工业园建设海外尼龙 66产业生产基地，其中一期工程包括尼龙 66工业丝 7000吨以及尼龙 66细旦丝 3000吨。泰国基地的落成，有助于扩大和满足东南亚及北美地区轮胎制造业发展的要求。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 神 马 股 份 2024-2026年 收 入 分 别 为153.80/177.54/203.01亿元，同比增长 19.0%/15.4%/14.3%，归母净利润分别为 3.42/5.75/7.62亿元，同比增长 177.4%/68.0%/32.5%，对应 EPS分别为 0.33/0.55/0.73元。结合公司 7月 26日收盘价，对应 PE 分别为18/11/8倍。我们基于以下两点： 1）汽车轻量化以及民用丝领域应用拓展带来尼龙 66需求的提升； 2）己二腈国产化推动尼龙 66行业迎来新发展周期； 3）公司产业链双向延伸，一体化优势逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、原材料供应及价格波动风险、项目收益不及预期风险、贸易摩擦风险

公司6月13日公告，拟将持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团，转让价格为5.91亿元。聚碳材料主营业务为双酚A和聚碳酸酯，不属于尼龙产业链，2023年聚碳的净利润为-1.00亿元，24年1-4月份净利润为-0.62亿元，本次交易后，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次股权转让是公司加强对外投资管理、优化投资结构、降低投资风险、聚焦尼龙主业，调整尼龙产业整体规划布局，进一步优化、壮大尼龙产业链的需要。 【评论】公司23年下半年以来资本运作频繁。实现了亏损公司出表、聚焦尼龙产业链、降低融资成本等目标。24年6月12日，公司全资控股了平煤神马尼龙投资管理有限公司；23年8月14日，公司拟将持有的中平神马（福建）科技发展的60%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损资产出表；23年8月14日，拟将持有的平煤神马尼龙材料（遂平）的100%股权转让给集团下投资运营公司，转让后亏损公司出表，同时剥离与尼龙无关的BOPA薄膜项目。 纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。 公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.18/7.40亿元，同比增长212.89%、34.28%、42.67%，现价对应EPS分别为0.37、0.50、0.71元，PE为17、13、9倍，维持“增持”评级。【风险提示】原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

维持“增持”评级。公司拟转让聚碳公司股权，同时拟终止募投年产24万吨双酚A（二期）项目。考虑到后续转让进度及经营情况，维持公司24-26年EPS为0.39/0.57/0.70元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年25.23倍PE，维持24年目标价为9.84元。 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业。公司6月13日公告，拟将其持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团。 此次股权转让价格以评估结果为确定价格依据，71%股权转让价格为5.91亿元，中国平煤神马集团以现金方式支付股权对价。本次交易后，神马股份合并财务报表范围将发生变动，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次转让剥离了部分亏损业务（资产），可有效改善公司盈利能力。本次转让符合公司战略定位和长远利益，公司将聚焦尼龙主业，促进企业健康发展，从长远看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 拟终止募投年双酚A（二期）项目，减轻产业链压力。公司同时公告，拟终止“年产24万吨双酚A项目（二期）”。双酚A市场情况低迷，公司聚碳酸酯（PC）及双酚A产品2023年毛利率分别为8.24%和1.17%，处于较低水平。结合公司现有类似项目毛利率、运营主体业绩情况及目前市场需求情况，行业仍面临较大的压力，公司终止二期项目，可以减轻双酚A-PC产业链压力，有利于公司中长期发展。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

景气底部，公司 24Q1业绩承压。公司在向上布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，实现产业链自主可控，向下布局特种尼龙，并携手屹立进军 PA66民用领域。 投资要点： 维持“增持”评级。PC/双酚 A 等景气下行致公司业绩 24Q1承压。 维持公司 24-26年 EPS 为 0.39/ 0.57/ 0.70元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙 66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年 25.23倍 PE，维持 24年目标价为 9.84元。 24Q1业绩承压。公司发布 24Q1季报，24Q1年实现营业收入/归母净利 33.55/ 0.31亿元，同比+12.29%/ +243.05%。环比-3.81/ -41.51%。业绩承压主要原因是 24Q1公司主要产品尼龙 66行业仍处于景气底部，己二酸/双酚 A/PC 等产品价格下跌拖累。 产销同比增长，双酚 A 及 PC 价格仍下跌。24Q1，公司完成尼龙 66工业丝/尼龙 66帘子布/尼龙 66切片/精己二酸/民用丝/双酚 A/PC/尼龙 6切片产量分别环比+6.55%/-3.08%/-9.66%/-14.73%/-3.96%/-30.07%/-2.45%。公司主要产品价格略有增长，但双酚 A/PC 价格环比-6.30%/-5.96%。24Q1销售毛利率/净利率 11.32%/ 1.63%，分别同比-1.84/ +1.51pct，环比-1.83/ -0.36pct，盈利能力仍承压。 牵手屹立拓展 PA66民用领域。公司公告与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各 25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙 66高端民用丝领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计 24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的 2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司拟在泰国建设 2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙 66需求下滑。

事件：2024年3月19日，神马股份发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为129.19亿元，同比下跌11.34%；归母净利润为1.23亿元，同比下跌69.09%；扣非净利润为0.62亿元，同比下跌83.56%。对应4Q23营业收入为34.88亿元，环比下降7.30%；归母净利润为0.53亿元，环比下跌49.63%。 点评：公司主营产品价格同比下滑，点评：公司主营产品价格同比下滑，2023年公司盈利承压。2023年公司总体销售毛利率为12.48%，较去年同期下跌2.36pcts。2023年公司财务费用同比上涨7.15%；销售费用同比上涨10.27%；研发费用同比上涨3.05%。 2023年公司净利润出现下跌，净利率为1.63%，较去年同期减少1.62pcts。 2023年公司归母净利润同比下跌69.09%，主要原因是公司主营产品工业丝、帘子布、切片等因市场原因，2023年价格较同期有大幅下降，导致公司利润较同期相比大幅减少。 公司公司2023年现金流量变动幅度较大。2023年公司经营性活动产生现金流净额为2.95亿元，同比降低69.28%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较同期减少所致。投资性活动产生现金流净额为-36.21亿元，同比降低57.97%，主要因为支付其他与投资活动有关的现金较同期增加所致。筹资活动产生现金流净额为30.91亿元，同比上升52.17%，主要因为吸收投资收到的现金较同期增加所致。期末现金及现金等价物余额为74.05亿元，同比降低2.79%。应收账款同比上升10.43%，应收账款周转率下降，由去年同期12.24次变为10.59次。存货周转率下降，由去年同期9.19次变为7.75次。 设立龙安化工子公司，提高原料保障能力，有望提升公司盈利能力。子公司，提高原料保障能力，有望提升公司盈利能力。2023年8月，公司发布公告，拟在河南省平顶山市石龙区设立全资子公司河南神马龙安化工有限责任公司，筹建40000Nm3/h焦炉煤气综合利用项目。龙安化工利用所在地周边焦化企业副产焦炉气资源，进行焦炉气深加工，生产液氨和LNG产品，既提高富裕煤气的综合利用价值，又可改善大气环境、优化能源结构、减少煤炭消耗、补充天然气供供应，提高尼龙产业链的原料保障能力，降低生产成本。本项目建成后将增加公司的产品种类，增强经济实力和竞争能力，推动地区经济的发展。在泰国拟建年产2万吨尼龙66生产基地，持续推进海外战略布局。2024年1月19日，公司发布《神马股份关于在泰国投资新建生产基地的公告》，拟在泰国投资新建2万吨/年尼龙66差异化纤维泰国项目（一期），形成7000吨/年尼龙66工业丝及3000吨/年尼龙66细旦丝合计1万吨/年尼龙66差异化纤维的建设规模。该项目总投资约2.52亿元，建设期15个月，实施地位于泰国“东部经济走廊”。公司积极响应国家“一带一路”合作倡议，在泰国建立尼龙66工业丝生产基地，有利于公司加速国际化进程，满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力。美国是全球最大的轮胎消费区域市场，泰国和越南是其轮胎主要进口增量来源，全球及我国众多知名轮胎公司在泰国投资设立汽车轮胎加工基地，东南亚工厂已成为中国龙头胎企产值、盈利的主要来源地。公司紧跟市场发展趋势，在泰国设立工业丝、帘子布生产基地，顺应东南亚日益增长的轮胎制造业需求，同时供应网络也可辐射印度等周边国家，保持及巩固公司在尼龙产业市场的地位。我们认为，公司尼龙66纤维海外产能布局的逐渐完善，利于其开拓海外市场，提升全球范围内的销售能力，加大海外重点地区的辐射渗透力度，还能规避高额的反倾销税，对公司供应链安全、稳定有重大意义。 增资建设尼龙增资建设尼龙6民用丝二期项目民用丝二期项目，扩充尼龙产业整体布局。，扩充尼龙产业整体布局。2024年3月12日，公司发布《神马股份关于对公司控股子公司河南神马锦纶科技有限公司增资的公告》，拟与福建省恒申合纤科技有限公司、平顶山市东鑫焦化有限责任公司按持股比例对锦纶科技进行增资，用于锦纶科技10万吨/年尼龙6民用丝二期（6万吨/年）项目资本金配置。本次增资总额为2亿元，增资完成后公司的持股比例预计达到48.96%。有利于锦纶科技进一步扩大经营规模，加快项目建设。尼龙6民用丝二期项目可以使公司充分发挥已有尼龙6切片的原料优势，进一步进入尼龙6民用丝、尼龙6差异化纤维领域，也有利于公司早日发挥尼龙6产业链协同优势，发展尼龙66、尼龙6双尼龙产业，充分释放产业链附加效益。我们认为，本次增资能够加快公司尼龙6民用丝项目投产，进一步稳固公司尼龙产业态势，提升公司盈利能力，从长远看利好公司业绩及未来发展。 ：投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为157.68/183.55/210.51亿元，实现归母净利润分别为3.74/6.40/7.97亿元，对应EPS分别为0.36/0.61/0.76，当前股价对应的PE倍数分别为19.3X、11.3X、9.1X。我们基于以下几个方面，1）龙安化工40000Nm3/h焦炉煤气综合利用项目、尼龙化工产业配套煤制氢氨项目等投产后，公司原料供应得到保障且采购和生产成本将得到有效管控，发挥全产业链的协同优势；2）公司持续完善海外尼龙66产能布局，保障其在全球市场的供应能力，利于巩固公司在尼龙产业市场的地位；3）公司增资加速尼龙6民用丝项目投产，利好公司业绩，我们看好公司在双尼龙产业的布局及海外产能投放，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格及宏观经济波动风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率波动等风险。

事件：公司发布2021 年年度报告，21 年公司实现营业收入134 亿元，同比+51%， 归母净利润21 亿元，同比+479%；其中Q4 单季度实现营业收入35 亿元，同比+234%，环比-4%，归母净利润5 亿元，同比+123%，环比-18%。 点评： 行业景气提升主营产品价格大幅上涨，21 年业绩高增长： 21 年公司尼龙66 工业丝、尼龙66 帘子布、尼龙66 切片、精己二酸销量分别为6.16 万吨、7.73 万吨、13.45 万吨、17.53 万吨，分别同比+16.1%、+24.8%、-18.3%、-6.3%， 平均售价分别为3.04 万元/吨、3.91 万元/吨、3.11 万元/吨和0.95 万元/吨，分别同比+22.5%、+28.6%、+70.1%、+69.8%，原材料己二腈和精苯采购价格分别为1.58 万元/吨和0.61 万元/吨，同比上升14.6%和72.13%。2021 年部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响，导致全球供需关系紧张，公司主营产品价格大幅上涨，盈利能力显著提升，21 年业绩实现高增长。 增资上海神马6 万吨/年尼龙66 切片项目，有望提高公司经济效益：2022 年3 月10 日公司决定增资全资子公司上海神马工程塑料有限公司，加快其年产6 万吨特品尼龙66 切片（一期2 万吨）的项目建设。该项目主要包括8000 吨/年快速成型热稳定性尼龙切片，4000 吨/年高粘度注塑级尼龙切片，2000 吨/年增润尼龙切片，1000 吨/年共聚尼龙切片等。根据该项目可行性研究报告披露，预计项目达产年份可为公司带来5.1 亿元的销售收入，项目投产后将进一步完善公司尼龙66 产业链布局。 横向拓展产业链，打造多元产品矩阵：公司21 年10 月底试车2.5 万吨的BOPA 薄膜项目一期工程、11 月试车一期10 万吨PC 项目、12 月试车一期13 万吨双酚A 项目。截至21 年底，公司主要拥有21 万吨尼龙66 切片产能、13.3 万吨尼龙66 工业丝产能、9 万吨尼龙66 帘子布产能、13 万吨双酚A 产能，10 万吨PC 产能、1 万吨BOPA 产能和29 万吨己二酸产能。22 年公司将继续推进年产40 万吨产业配套煤制氢氨项目、年产3 万吨1,6-己二醇项目、年产5 万吨己二腈项目等的建设。公司目前在建项目投产后，产业链布局将进一步完善，业绩有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级：尼龙行业景气超预期，公司盈利能力显著提升，叠加未来新增产能投放，公司业绩有望加速放量，因此我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为23.55（上调17%）/25.96（上调9%）/28.45 亿元，折合EPS2.26/2.49/2.72 元，维持“增持”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

国内尼龙666行业龙头，盈利趋势向好公司主业为尼龙66工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产与销售，是国内尼龙66行业龙头。公司目前主要产能包括尼龙66切片21万吨、尼龙66工业丝13.3万吨、尼龙66帘子布8万吨、己二酸29万吨。今年初以来上游供给格局向好，带动公司主要产品尼龙66切片、工业丝和帘子布的销售价格显著上涨，2021年第三季度均价分别同比上涨近104%、41%、47%，同时主要原料己二腈价格仅上涨20%。受益主要产品价差扩大及一体化优势，公司2021年前三季度归母净利润为16.18亿元，同比大增11倍。 受益己二腈国产化，尼龙666需求将快速增长天辰齐翔淄博20万吨己二腈与英威达上海40万吨己二腈将分别于2021年底、2022年中期开始建成投产，上游供给增加一方面将提高公司当前产能利用率，同时也将拉动下游汽车、民用丝等领域对尼龙66需求快速增长，利于公司持续扩建尼龙66产能，巩固市场龙头地位。基于己二腈技术难度大、研发周期长，预计未来其供给格局有序，PA66价差有望维持在较高水平。 增资引入新材料基金，做大做强尼龙产业公司2021年12月14日公告，公司全资子公司尼龙化工拟以非公开协议增资方式引入金石制造业转型升级新材料基金，金石基金增资12亿元，持有尼龙化工股权比例20%-25%，此次增资有利于公司加快配套40万吨氢氨项目及相关产业链一体化项目建设，打造具有国际竞争力的尼龙新材料基地。 拓展芳纶产品，持续发展新材料业务2020年10月，公司出资现金1亿元，拟设立全资子公司河南神马芳纶技术开发有限公司，建设年产2000吨高性能对位芳纶纤维项目。预计总投资6.86亿元，建设期2.5年，年均销售收入3.93亿元，税收投资回收期（含建设期）7.84年。根据市场情况及公司可行性研究数据来看，芳纶产品盈利较好，单吨芳纶净利超过5万元，毛利率超过25%。根据公司2021年中报，公司期末在建项目账面余额22.7亿元，包括10万吨/年聚碳酸酯一期、2.5万吨/年BOPA薄膜、2万吨特品尼龙66切片、3万吨1，6-己二醇、双酚A项目等。 盈利预测与投资评级预计公司2021-2023年营业收入分别为130.32/146.36/163.60亿元，归母净利润分别为19.04/22.41/25.90亿元，EPS分别为1.85/2.17/2.51元，对应12月21日11.82元的收盘价，PE分别为6/5/5倍，考虑到公司为尼龙66行业龙头，受益上游己二腈国产化，同时持续布局芳纶等其它新材料，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、下游需求拓展受阻、项目投产滞后的风

事件：2021年3月26日，公司发布公告称已完成收购尼龙化工公司37.72%股权交易的配套融资募集工作，截至2021年3月24日，神马股份实际已向符合条件的特定投资者发行人民币普通股（A股）股票82,079,343股，扣除发行费用募集资金净额5.87亿元。 点评：资产重组完成后，公司产业链布局进一步优化：公司先后于20年9月和21年3月完成了收购尼龙化工公司37.72%股权以及配套融资募集工作，公司配套募集近6亿元用于3万吨/年1,6乙二醇项目、尼龙化工产业配套氢氨项目以及上市公司偿还债务，此次配套融资募集完成标志着公司正式完成了本次资产重组的全部交易。尼龙化工主要从事尼龙66盐及其中间体的研发、生产及销售，本次重组完成后，上市公司主体进一步向尼龙66产业链上游延伸，有效降低采购和生产成本，提升盈利能力，形成良好的协同发展效应。本次收购尼龙化工公司股权完成，意味着公司成为了国内尼龙66行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的龙头企业。 尼龙6666行业景气度回暖，2211年公司业绩有望大幅增长：2020年受新冠疫情影响，下游需求疲软，尼龙66行业景气度下滑。截至2020Q3，公司尼龙66产品售价大幅下跌，帘子布及工业丝销量也有所下滑，其中工业丝、帘子布、切片销量分别为3.28万吨、4.58万吨、11.7万吨，分别同比-11.1%、-4.0%、+13.6%；工业丝、帘子布、切片平均售价分别为24631元/吨、30799元/吨、17095元/吨，分别同比-18.9%、-11.2%、-25.7%。公司主营产品量价齐跌致业绩大幅下滑，截至2020Q3公司实现归母净利润1.3亿元，同比-76.6%。随着国内疫情受控，下游需求持续复苏，行业景气度逐渐回暖，截至2021年4月9日，尼龙66价格上涨至42150元/吨，较年初上涨43.4%，随着行业景气度持续回暖，尼龙66价格及价差有望持续上涨，公司21年业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级：受新冠疫情影响，20年尼龙66行业景气度下行，21年年初以来，随着下游需求复苏行业景气度持续回暖，公司盈利能力有望大幅改善，因此我们下调公司20年盈利预测，上调公司21-22年盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为3.29（下调39%）/8.74（上调36%）/12.40（上调45%）亿元，折合EPS0.39/0.95/1.31元，维持“增持”评级。 风险提示：己二腈供应紧张影响产量；下游需求复苏不及预期。