事件：2021年3月26日，公司发布公告称已完成收购尼龙化工公司37.72%股权交易的配套融资募集工作，截至2021年3月24日，神马股份实际已向符合条件的特定投资者发行人民币普通股（A股）股票82,079,343股，扣除发行费用募集资金净额5.87亿元。 点评：资产重组完成后，公司产业链布局进一步优化：公司先后于20年9月和21年3月完成了收购尼龙化工公司37.72%股权以及配套融资募集工作，公司配套募集近6亿元用于3万吨/年1,6乙二醇项目、尼龙化工产业配套氢氨项目以及上市公司偿还债务，此次配套融资募集完成标志着公司正式完成了本次资产重组的全部交易。尼龙化工主要从事尼龙66盐及其中间体的研发、生产及销售，本次重组完成后，上市公司主体进一步向尼龙66产业链上游延伸，有效降低采购和生产成本，提升盈利能力，形成良好的协同发展效应。本次收购尼龙化工公司股权完成，意味着公司成为了国内尼龙66行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的龙头企业。 尼龙6666行业景气度回暖，2211年公司业绩有望大幅增长：2020年受新冠疫情影响，下游需求疲软，尼龙66行业景气度下滑。截至2020Q3，公司尼龙66产品售价大幅下跌，帘子布及工业丝销量也有所下滑，其中工业丝、帘子布、切片销量分别为3.28万吨、4.58万吨、11.7万吨，分别同比-11.1%、-4.0%、+13.6%；工业丝、帘子布、切片平均售价分别为24631元/吨、30799元/吨、17095元/吨，分别同比-18.9%、-11.2%、-25.7%。公司主营产品量价齐跌致业绩大幅下滑，截至2020Q3公司实现归母净利润1.3亿元，同比-76.6%。随着国内疫情受控，下游需求持续复苏，行业景气度逐渐回暖，截至2021年4月9日，尼龙66价格上涨至42150元/吨，较年初上涨43.4%，随着行业景气度持续回暖，尼龙66价格及价差有望持续上涨，公司21年业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级：受新冠疫情影响，20年尼龙66行业景气度下行，21年年初以来，随着下游需求复苏行业景气度持续回暖，公司盈利能力有望大幅改善，因此我们下调公司20年盈利预测，上调公司21-22年盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为3.29（下调39%）/8.74（上调36%）/12.40（上调45%）亿元，折合EPS0.39/0.95/1.31元，维持“增持”评级。 风险提示：己二腈供应紧张影响产量；下游需求复苏不及预期。

全产业链配套，尼龙 66龙头企业。 神马股份是国内尼龙 66产业链龙头企业， 公司具备己二胺产能 13万吨，己二酸产能 29万吨，聚合单体尼龙 66盐产能 30万吨，尼龙 66切片目前产能 18万吨， 3万吨在建；尼龙 66工业丝产能 11.3万吨，尼龙 66帘子布产能 8万吨，尼龙 66气囊丝产能 1.3万吨。公司一方面 与英威达长期合作，有效保障公司己二腈供应； 另一方面积极推进建设 5万吨 己二腈， 可降低进口依赖度，进一步巩固公司在尼龙行业的优势地位。 2021年 PA66价格仍有上行空间。 在下游汽车轻量化以及民用领域应用带动下， PA66需求趋势向好。 2020年疫情停产以及 2021年美国暴风雪天气，对于行业 装置有较大冲击，行业不可抗力频发。 目前 PA66价格为 35000元/吨。随着全 球疫情向好，经济持续复苏，需求持续向好，尼龙 66切片有望进一步上涨。 横向拓展 PC 产业链。 PC 与 PA66为两大核心工程塑料。 公司在建 40万吨 PC （一期 10万吨）以及 13万吨双酚 A，预计 2021年底投产。公司 PC 配套双酚 A 项目， 一方面由于其一体化设计，项目盈利能力有较强保障，另一方面由于 其下游客户与公司尼龙 66板块有较多重叠， 将与公司尼龙 66板块有效协同。 积极推进配套产业链。 公司在建 40万吨液氨、 4亿 Nm3/年氢气及 3万吨/年 1, 6-己二醇。 40万吨液氨、 4亿 Nm3/年氢气将为其尼龙 66盐及其中间体的生产 提供稳定的原料供给，能够有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产 生的不利影响，有效降低公司生产经营成本；另一方面，将富余的液氨外售， 进一步有效提升尼龙化工公司盈利水平。 1,6-己二醇将进一步提高公司现有己 二酸产品的附加值，可形成上游产品规模化，下游产品多元化、系列化和精细 化，使产品结构更趋合理，进一步提升公司市场竞争力，实现企业精细化发展。 公司迎来快速发展期。 公司四大核心在建项目合计投资 57.87亿元，投产后预 计实现净利润 9.08亿元，公司一方面继续深化 PA66产业链布局，一方面积极 拓宽 PC 产业链，并推进产业链配套项目，盈利能力和盈利稳定性将有效提升。 “买入”投资评级。 预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.35、 12.41和 15.70亿元， PE 分别为 32倍、 9倍和 7倍， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 环保与安全生产风险、 项目建设不达预期、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

1. 尼龙 66供应紧张，公司直接受益价格上涨尼龙 66应用广泛：全球约 40%制成合成纤维，60%制成工程塑料。 合成纤维主要包括工业丝（如轮胎帘子布，传送带等）、民用丝、地毯丝、气囊丝、丝束等；工程塑料最终产品是注塑件，包括直接注塑（原生切片直接注塑）和改性后再注塑。尼龙 66工程塑料具有强度高，刚性好、抗冲击、耐油及化学品、耐磨和自润滑等优点，产品主要应用于汽车零部件、家电、电力和电子器件、铁路交通等领域。 尼龙 66供应紧张，价格快速上涨：2020年四季度以来，尼龙 66价格已经由 9月底上涨 7800元至 29000元/吨，涨幅 36.8%。一方面受益于下游需求端 （1）汽车领域复苏，2020年 10月，我国乘用车单月销量同比+6.34%，持续向好。 （2）2020年 9月，我国主要家电产品产量同比增长，包括彩电（+13.1%）、冷柜（+102.2%）、电冰箱（+28.2%）、家用洗衣机（+13.3%）等。另一方面由于原料端己二腈供应紧张，英伟达己二腈装置供应量减少，奥升德宣布己二腈和己二胺上调 350美元/吨。由于装置老旧，回顾历次己二腈、己二胺价格大涨，基本都由于生产装置不可抗力停产或检修。这也反应了供需紧平衡。另一原料己二酸近期价格也是上涨明显，从 9月底上涨 1997元至 8130元/吨，涨幅 32.6%。 公司尼龙产业链布局完善，业绩弹性大：公司主要从事尼龙 66工业丝、帘子布、切片等产品的生产与销售。2020年 9月，公司发行股份、可转换债券购买控股股东中国平煤神马集团持有的尼龙化工公司 37.72%股权，对价 20.86亿元，交易完成后，尼龙化工公司成为公司控股子公司，持股比例增加至 73.96%。后期，公司还将以现金方式全额收购产业转型发展基金持有的尼龙化工公司 26.04%股权，实现100%控股。公司目前拥有己二酸（29万吨）、己二胺（13万吨）、尼龙 66盐(30万吨)、尼龙 66切片（19万吨）、工业丝（12万吨）和帘子布（7万吨），且原料己二腈，公司与英伟达公司长期合作楷体 供应有优势。2020年 1-9月份，公司尼龙 66工业丝销量 32800吨（2019年全年 49478吨）、尼龙 66帘子布销量 45803吨（2019年全年 63581吨）、尼龙 66切片销量 117040吨（2019年全年 153011吨）、己二酸销量 141997吨（2019年全年外销 160805吨），直接受益终端产品价格上涨，业绩弹性大。 2. 布局己二腈项目，打通“己二腈-己二胺-尼龙 66”全产业链我国尚无自有技术己二腈大规模工业化生产装置：己二腈主要为尼龙 66上游原料，2018年全球己二腈产能不足 175万吨，仅美国英威达公司、德国巴斯夫公司、美国奥升德公司、日本旭化成公司 4家公司生产，寡头高度垄断（CR1=60%，CR2=83%，CR3=98%），技术封锁严重。我国己二腈完全依靠进口，进口量 29.3万吨。我国“己二腈-己二胺-尼龙 66”产业链面临尴尬现实，尼龙 66市场在中国，2019年进口 27.78万吨，对外依存度 36%，核心原料己二腈卡脖子。 公司布局 5万吨己二腈项目，打通全产业链：公司每年需要 15万吨己二腈。公司拟在河南省平顶山市尼龙新材料产业集聚区投资119336万元建设年产 5万吨己二腈项目。该项目技术来源于公司控股股东中国平煤神马能源化工集团有限责任公司控股的重庆中平紫光科技发展有限公司所开发的“500t/a 丁二烯直接氢氰化制备己二腈技术”。500t/a 中试装置实现了连续运行，己二腈产品经下游企业试用，满足加氢要求。该项目预计建设投资 114252万元，建设期利息 2034万元，铺底流动资金 3050万元；建设期 2年；年均销售收入 112299万元；投资内部收益率 （税前）16.17%，投资内部收益率 （税后）11.4%；投资回收期（税前）6.64年，投资回收期（税后）8.17年。 3. 多个在建项目促成长公司在建项目还包括： （1）中平神马江苏新材料科技有限公司年产 3万吨尼龙 66切片项目，整体工程完成，目前正进行调试。 （2）河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司年产 2.5万吨 BOPA 薄膜项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成；土地完成摘牌；完成主要配套生产线的设备招标，签订供货合同，计划于 2021年底前建成投产。 （3）河南平煤神马聚碳材料有限责任公司年产 10万吨 PC 项目，项目备案、安评、环评、节能评价等前期手续已完成； 土地完成摘牌；完成主要配套生产线技术和设备合同，设备正在制作过程中，计划于 2021年底前建成投产。 4. 盈利预测及评级假设公司新项目投产顺利，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.71亿元、7.29亿元、10.54亿元，对应 EPS 0.44元、0.87元、1.26元， PE 23、 12、8倍。考虑公司为尼龙 66龙头，“己二腈-己二胺-尼龙 66”全产业链布局，BOPA 薄膜、己二醇、PC 等多个在建项目促成长，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期，安全环保。

事件:公司公告2019半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收64.99亿元,同增13.10%;实现归母净利3.00亿元,同减21.26%;扣非后2.97亿元,同减23.60%;经营性净现金流8.75亿元,同增59.01%,EPS0.68元,ROE8.98%,同比减少4.95pct。公司单Q2实现营收30.20亿元,环比减少13.18%,实现归母净利1.14亿元,环比减少38.93%。 点评:2019年上半年受汽车等终端市场需求低迷影响,PA66价格从2018年的景气高点大幅下滑,2019上半年切片市场均价30617元/吨,相比2018下半年下滑17.6%。海关数据显示原料进口己二腈价格在寡头垄断下相比2018年有所上涨。尽管公司经营数据显示19年上半年工业丝/帘子布/尼龙66切片平均同比分别上涨26.54%、17.01%和4.05%,但原料尼龙66盐平均采购价同比上涨30.79%。从分产品销量来看,工业丝维持稳定,帘子布和尼龙66切片分别下滑15.5%和8.8%。切片市场景气下滑,神马工程塑料实现净利1.217亿元,同时联营企业尼龙化工实现净利2.127亿元,投资收益有所提升。从成本控制来看,期间费用率6.28%,同比减少0.43pct,基本保持稳定。 在建项目进展顺利:报告期内神马帘子布公司差异化工业丝项目一期工程(2万吨)主体设备安装基本完成;河南神马锦纶年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程(年产4万吨纺丝项目)主体设备安装中;中平神马江苏年产3万吨尼龙66切片项目主体设备已陆续到货并安装。 盈利预测、估值与评级:基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2021年盈利预测,预计净利分别为4.92/5.39/6.40亿元(前值为7.09/7.99/8.45亿元);EPS分别为0.86、0.94和1.11元,对应最新收盘价PE为9倍、8倍和7倍,下游汽车等终端需求低迷短期难以改善并影响尼龙66景气,调降为“增持”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

2018年销量略有下滑,受益PA66景气,工程塑料公司业绩大幅增长 2018年公司主营产品销量略有下滑,帘子布、工业丝、切片分别实现销量6.21、6.66、12.44万吨,YoY-4.06%、-5.43%、-6.93%。但尼龙66行业2018年全年维持较高景气,公司工业丝、帘子布、切片2018年全年实现平均售价25588、29886、26484元/吨,分别同比上涨20.53%、12.68%、43.6%,公司营业总收入同比增加4.38%,而原料端尼龙66盐价格涨幅(同比+10.34%至13893元/吨)弱于产品涨幅,综合毛利润同增86.2%至15.8亿元,综合毛利率同比上升6.23pct至14.17%。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2018年PA66切片和PA66盐平均价差同比+115.2%至12591元/吨,受益于PA66行业的大幅景气,报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+443.7%至6.0亿元。 2018年尼龙化工业绩大幅增加,公司投资收益大幅提升 2018年公司从联营企业取得投资收益31382.9万元,同比增长245.8%,占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司(2018年8月平煤神马集团产业转型发展基金向尼龙化工增资后神马股份持股尼龙化工比例由49%降为36.24%,但按约定神马股份仍按49%的比例确认投资收益)和平煤神马集团财务有限责任公司(14%权益)投资收益的提升,两家联营企业的投资收益分别为28273.9和1699.1万元。2018年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,2018年尼龙化工有限责任公司净利润同比增加343.0%至5.77亿元;平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比略降2.02%至1.21亿元。 切片产销回升,2019Q1业绩大幅增长 公司2018Q4业绩受切片产销量下降影响而环比下滑,2019Q1公司切片维持较高产销,业绩同比和环比均大幅增长。分业务来看,公司2019Q1工业丝、帘子布和切片分别实现销量12833/15210/34117吨,环比分别变化-26.45%、-29.57%、38.43%。公司2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长25.33%,环比增长35.48%,实现归母净利润1.02亿元,同比增加82.23%,环比增加119.71%,折EPS0.42元。 新增产能将陆续释放,尼龙产业链日趋完善 目前子公司工程塑料科技公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车,帘子布发展公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期工程(两万吨)土建工程主体车间已完工,正在进行设备安装,神马锦纶科技公司年产10万吨锦纶6民用丝项目的一期工程--年产4万吨纺丝项目设备安装中,神马江苏新材料年产3万吨尼龙66切片项目主体厂房已完工。此外公司参股设立首恒新材料,拟投资建设20万吨环己酮项目,项目建成后中国平煤神马集团通过首恒新材料打通了煤焦化工到尼龙化工的链接,拥有完整的尼龙6产业链:氢气和苯-环己酮-己内酰胺-切片-纺丝。公司将充分利用中国平煤神马集团的产业协同优势,延伸尼龙6产业链,提升公司核心竞争力,进一步打开尼龙业务成长空间。 盈利预测、估值与评级: 基于PA66相比2018年高点有所下滑,且原料尼龙66盐价格有所上调,下调2019~2020年盈利预测且新增2021年盈利预测,预计净利分别为7.09、7.99、8.45亿元(前值为10.70、12.14、-亿元);对应EPS分别为1.60、1.81和1.91元,最新收盘价对应PE为9倍、8倍和7倍,PA66行业寡头垄断格局下景气度有望长期维持,公司后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。 风险提示: 海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。

事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入111.53亿元,同比增长4.38%;归母净利润6.50亿元,同比增长867.68%;基本每股收益1.47元/股,同比增长880.00%。归母净利润大幅增加的原因为公司主营产品切片销量及价格较同期大幅上涨,且联营企业河南神马尼龙化工2018年利润较同期大幅增加,公司投资收益达3.12亿元,较同期增加220.63%。 公司发布2019年第一季度季报,2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长24.42%,环比增长38.50%;归母净利润1.86亿元,同比增长82.23%,环比增长118.82%;基本每股收益0.42元/股,同比增长82.61%,环比增长121.05%。 投资要点: 供需偏紧导致产品价格涨幅较大,公司及联营企业受益,2018年公司业绩大幅提升;2019年价差略有收窄,但盈利同比仍有较大增幅。2016年全球尼龙66产能约320万吨,消费量约270万吨,实际产能利用率约为80%;2017年国内尼龙66切片产能达50.5万吨,产量28.3万吨,表观消费量47.8万吨,进口依存度约为40%。2017年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018年6月,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018年7月,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66及其原料供给短时间受影响,价格随之上涨。2018年公司主营产品切片、工业丝及帘子布分别实现销售收入29.98、17.62、21.06亿元,同比分别增长25%、37%、7%,占总营业收入的比例分别为44%、26%、31%。据公司披露,2018年切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.65、2.56、2.99万元/吨,同比分别增长43%、21%、13%;主要原材料尼龙66盐2018年平均采购价为1.39万元/吨,同比增长10.34%,不及主营产品价格涨幅,价差较同期增大,拉动业绩大幅增长。2019Q1切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.67、2.95、3.27万元/吨,同比分别增长19.37%、29.77%、21.49%,较2018年均价分别变动0.75%、15.23%、9.36%;主要原材料材料尼龙66盐2019Q1平均采购价为1.64万元/吨,同比增长30.26%,较2018年平均采购价增长17.99%,产品价差略有收窄。另外公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价相对稳定,公司的产品价差同比有所增长,利润增厚,盈利能力显著提升。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,2018年平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期(2万吨)和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能5万吨/年;河南神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期(4万吨)近期即将投产;年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目二期(2万吨)预计2021年10月建成投产。另外,平顶山神马材料加工有限责任公司(退城进园搬迁改造项目)2万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。 盈利预测和投资评级:考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解,价格回落,但公司仍有拟建和在建项目,未来业绩增长仍可期,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.53/8.93/9.23亿元,每股收益分别为1.70/2.02/2.09元,维持“增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。

事件: 公司发布2018年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润6.55亿元左右,同比增长876%左右。扣非归母净利润6.44亿元左右,同比增长1196%。其中,预计2018Q4归母净利润0.90亿元,同比扭亏,环比下降51%。 公司业绩预增主要原因是:1)公司主营产品切片因市场原因,2018年销售数量及价格较同期有大幅上升,导致其利润较同期相比大幅增加。2)联营企业河南神马尼龙化工有限责任公司2018年利润较同期大幅增加,导致投资收益较同期相比大幅增加。 投资要点: 国外尼龙66 产业链龙头公司不可抗力频出导致供需偏紧,产品价格涨幅较大,公司及联营企业受益,业绩大幅提升。2017 年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018 年6 月,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018 年7月,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66 及其原料供给短时间受影响,价格随之上涨。根据化工在线数据,PA66(切片)长丝级2018年均价为34229元/吨,同比上涨50%。其中,2018Q4均价为37131元/吨,同比上涨49%,环比上涨0.03%;己二酸2018年均价为10455元/吨,同比上涨3%。其中,2018Q4均价为8910元/吨,同比下降16%,环比下降12%。因此,公司主要产品市场价格也上涨较大,另外,公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价相对稳定,公司的产品价差同比增长,利润增厚,盈利能力显著提升。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4 万吨尼龙66 切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4 万吨尼龙66 差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3 万吨尼龙66 切片项目将建成投产,合计新增尼龙66 产能7 万吨/年。另外,平顶山神马材料加工有限责任公司(退城进园搬迁改造项目)2 万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。 盈利预测和投资评级:考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解,价格回落,但公司仍有拟建和在建项目,未来业绩增长仍可期,我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为6.55/9.23/10.24 亿元,每股收益分别为1.48/2.09/2.32 元,下调至 “增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。

本报告导读: 因原料短缺叠加需求平淡,PA66产品产销量有所下滑,Q3业绩有所承压,当前产品价格企稳,后期增量可期。 投资要点: 维持“增持”评级, 下调目标价15.66元:因PA66切片价格回落,下调18-20年EPS1.74/1.94/2.11元(原2.30/2.71/2.99元),参考可比公司给予2018年9倍估值,下调目标价15.66元(原23元),维持“增持”评级。 Q3同比增长403%,PA66价格有所回落:公司2018年前三季度实现营收86.41亿元(+YoY8.38%),归母净利5.65亿元(+YoY708.49%),Q3实现归母净利1.85亿元(+YoY403.01%),环比减少33.45%,略不及预期。Q3业绩环比下滑的原因主要是因原料供应紧张导致PA66产销量的回落,主营产品PA66切片、工业丝Q3销量28392/13240吨,环比Q2下滑16.6%/15.7%。此外,同期产品价格有所回落。Q3PA66工业丝、帘子布、切片均价分别为24781/26878/31196元,环比-4.15%/-18.75%/+18.91%。 原料供应紧张,厂商低位开工,供需相对平衡: (1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致己二胺供应极度紧张,报价持续上行并在成本端推动PA66持续涨价。 (2)国内PA66开工率持续低位,影响产能约占国内总产能超过33%,当前需求放缓但库存低位,供需基本保持平衡。 (3)PA66下游主要为工程塑料,伴随其在汽车、工具等渗透率增加,长期值得看好在建产能增量可期:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目亦完成关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利,未来增量可期。 风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

事件 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利5.65亿元,同比(去年前三季度为0.70亿元)增加708.49%;扣非后为5.66亿元,同比(去年同期为0.58亿元)增长879.02%,其中三季度实现归母净利1.86亿元,同比(去年三季度为0.20亿元)增加830%。2018年Q1、Q2和Q3分别实现营收27.75亿元、29.47亿元和29.19亿元,同比减少12.15%、增长21.93%和21.78%;分别实现归母净利1.02亿元、2.77亿元和1.86亿元,同比增长120%、6825%和830%。前三季度实现ROE为20.1%,同比增加17.3个百分点;前三季度EPS为1.28元,同比增加700%。 简评 检修等导致Q3业绩环比下滑,新增4万吨切片产能有望在四季度转固贡献业绩:尼龙化工在9月大修,一方面检修减少了尼龙66盐产量,进而影响最终的尼龙产品销量,另一面检修产生了费用直接影响净利润,此外6月叶县投产的4万吨尼龙66切片(未转固)消耗了核心原材料尼龙66盐。PA66工业丝2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.57、1.57、1.32万吨,PA66帘子布2018Q1、Q2、Q3销量分别为1.60、1.48、1.42万吨,PA66切片2018Q1、Q2、Q3销量分别为3.73、3.40、2.84万吨,Q3相比Q2销量下滑原因是工厂进行检修导致开工率下降,产量下降。原材料PA66盐2018Q3平均采购价为1.44万元/吨,同比增长12.9%。PA66工业丝2018年Q2、Q3价格分别为2.59、2.48万元/吨,PA66帘子布2018年Q2、Q3价格分别为3.31、2.69万元/吨,工业和帘子布季度均价环比在下滑;PA66切片2018年Q2、Q3价格分别为2.62、3.12万元/吨,PA66的下游改性塑料的需求强劲,价格往下游传导顺畅。随着今年新增的4万吨切片在四季度转固,四季度尼龙产品的销量相对三季度预计会有大幅度的提升。 供应仍偏紧,需求有所疲弱,尼龙66价格在高位盘整为主。目前PA66库存仅为1天,货源仍然偏紧,由于近期需求开始疲软尼龙66价格也从高位开始有所回落。尼龙66切片在9月突破4万元/吨,并在4万元/吨左右维持1个月之久,近期随着需求开始疲弱,尼龙66切片价格也从4.1万元/吨回落到3.8万元/吨,尼龙66价格在供给仍偏紧的情况下表现比较坚挺,预计价格会有所回落,但幅度相对有限。PA66 美金市场10 月份报盘保持高位。10月内66切片现货供应仍不宽裕,美金市场高位运行,当前旭化成1300S 报盘参考5000 美元/吨,奥升德21SPC 与兰蒂奇A45L 报盘参考4900美元/吨。展望19年,英威达作为己二腈核心供应商有检修计划,己二腈供给仍旧有限,预计尼龙66价格仍会维持在相对高位。 公司66切片产能仍有扩张,未来平顶山市做大做强尼龙产业城。公司现有15万吨尼龙66切片产能,今年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。尼龙化工另外51%的权益和尼龙科技(主营尼龙6相关产品)注入上市公司预期强,平顶山市要实现经济转型必将大力发展尼龙产业城,神马股份将在尼龙产业城发展过程中发挥先锋角色。 盈利预测:公司2018、2019和2020年归母净利润8.90(前值10.39)、11.17(前值12.46)和13.20(前值14.88)亿元,EPS 2.01、2.53和2.99元,PE 6X、5X和4倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告2018三季报和主要经营数据,前三季度实现营收86.41亿元,同增8.38%;实现归母净利5.65亿元,同增708.49%;扣非后5.66亿元,同增879.02%;经营性净现金流4.73亿元,同增17.38%,EPS1.28元,ROE20.08%,同比上升17.28pct。公司单Q3实现营收29.20亿元,环比减少0.90%,实现归母净利1.85亿元,环比减少33.20%。 三季度PA66价格大涨,检修对Q3业绩有一定影响:2017年底至今由于原料端己二腈一系列不可抗力问题,国内外PA66切片供给紧张下价格大幅上涨,神马EPR27余姚市场Q3均价36895元/吨,同比上涨70.35%,环比上涨13.80%,目前市场报价38500元/吨,行业仍维持较高景气。公司Q3业绩环比下滑主要来自检修影响,产销量分别环比下滑6.46%、16.59%,但受益于PA66切片实现价格(我们根据经营数据测算Q3均价31198元/吨)的上涨,Q3营收基本保持稳定;成本端根据经营数据测算尼龙66盐Q3采购均价环比上涨约15.61%至14662元/吨,此外公司三季度末开始大修产生一定检修费用,上述影响下Q3营业成本环比增长2.53%,期间费率基本保持稳定,环比上升0.47pct至5.71%。投资收益方面虽然尼龙66盐价格大幅提升,但尼龙化工同期展开检修,导致联营和合营企业投资收益环比减少28.94%至8057万元。 PA66 仍维持景气,切片新产能释放在即:我们认为英威达明年初欧洲己二腈装置检修预期下PA66 中短期仍将维持景气,虽然目前市价已较前期4 万多元/吨高点回落,但有助稳定下游终端市场和公司切片产销比(Q3 约为94.7%)回升。公司叶县4 万吨切片新产能试生产结束,转固后业绩增量贡献在即,帘子布公司4 万吨差异化工业丝和江苏3 万吨切片项目继续推进中。公司PA66 产业链除己二腈外配套较为完善,期待后期原料端的突破。 投资建议:公司Q3 检修损失部分产销,PA66 价格近期略有回调,而切片景气维持下原料尼龙66 盐的调价导致产品价差存收窄预期,下调2018~ 2020 年盈利预测,预计净利分别为8.49、10.70 和12.14 亿元;对应EPS 分别为1.92、2.42 和2.74 元,对应最新收盘价PE 为7 倍、5 倍和5 倍, 行业景气逻辑未破坏且后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

尼龙66产品销售均价环比继续上涨,原料尼龙66盐平均进价同比下降,上半年业绩大幅提升。公司2018年上半年营收同比增长2.61%,营业成本同比下降4.99%;毛利率达14.39%,较去年同期提升6.85个百分点(同比增长90.85%)。根据公司经营数据公告,公司主要产品尼龙66切片、工业丝、帘子布,上半年平均售价分别为24199元/吨、24275元/吨、29876元/吨,同比分别增长32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售价分别为26235元/吨、25853元/吨、33082元/吨,环比上涨17.4%、13.9%、22.9%。公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价锁定,尼龙66盐采购均价同比下降(2018年上半年平均采购价12615元/吨,同比下降1.14%),因此产品价差扩大,利润增厚,盈利能力显著提升。 国外尼龙66产业链不可抗力频出,供应持续收紧,尼龙66产业链维持高景气度。2017年下半年包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力。近期,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28万吨/年和一套10万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。2018年7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,可能导致产业链进一步提价。预计原料涨价将逐步向下游尼龙66切片、工业丝、帘子布进行传导。从化工在线数据看,尼龙66切片(长丝级)最新价格已达到37300元/吨,较年初至涨幅达43.46%。我们认为随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。未来一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能7万吨/年,继续提升公司盈利能力和市占率。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资就产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。不考虑尼龙化工的资产注入,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为129.33/150.47/161.93亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46亿元,每股收益分别为2.43/3.02/3.27元,对应最新收盘价PE分别为8.29/6.68/6.17倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现归母净利润3.79亿元,同比增长655.60%;实现EPS0.86元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS0.63元,环比增长174%。 简评 PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨,相比去年同期增加1.3万吨,其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨(一季度均值为2.23万元/吨),同比增长32%,Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18年H1业绩3.72亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82亿元。 中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66价格。作为出口型企业(17年出口额为17亿元),Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2财务费用仅为0.09亿元,Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税(中国从美国进口PA66量为4万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。 产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66价格上涨。需求端,目前PA66库存仅为1天,货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66主流报价达36900元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。 公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。 盈利预测: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7.7X、6.4X和5.4X,维持“买入”评级。

维持“增持”评级,维持目标价23元:受益于PA66持续高景气,我们维持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元,参考可比公司给予其2018年10倍估值,维持目标价23元,维持“增持”评级。 中报业绩超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY655%),其中Q2实现归母净利2.78亿元(+7017%),环比增长173%,超越市场预期。业绩增长来源:(1)上市公司持股49%的联营企业神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司PA66工业丝、切片均价分别为24275/24199元/吨(+YOY11.37%/+YOY32.13%)价格中枢大幅上行。 原料供应持续紧张,厂商低位开工支撑价格:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,己二胺报价从2017年底的25000元/吨上涨至当前的78000元/吨,在成本端推动PA66持续涨价。(2)国内PA66开工率持续低位加剧现货供应紧张,影响产能约占国内总产能33%。(3)需求端PA66下游主要为工程塑料领域,伴随在汽车等渗透率逐步增加,PA66供给需求冰火两重天局面有望长期维持。 在建项目进展顺利,未来增量值得期待:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目业亦完成原丝库一二层施工以及关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利。新增产能完善产品布局,未来增量可期。 风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现营收57.22亿元,同比增长2.61%,归母净利3.79亿元,同比增长655.6%,扣非净利3.88亿元,同比增长763.9%。2018Q2归母净利2.78亿,同比增长7021%,环比增长172.7%。 2018年利润增厚来源于PA66产品价格大幅增长:2018H1利润同比大幅增长主要由于公司PA66切片产品的量价齐升。据公告,2018年上半年公司PA66切片均价2.42万元/吨,同比上升32.13%,期间工业丝和帘子布售价分别同比增长11.37%、2.78%。公司灵活调整产品比例,增加涨价较多的切片产品销售比例,切片H1销量7.1万吨,同比上升22.8%,依赖量价齐升,公司实现H1业绩大涨。 PA66行业原料己二腈供应紧张,推动PA66价格一路上涨:据行业协会,PA66关键中间体己二腈全球名义产能约170万吨,英威达101万吨,奥升德40万吨,寡头垄断明显。英威达装置2017年底不可抗力导致己二腈供应大幅收缩,下游PA66开工下滑价格上涨。据百川,PA66价格从17年8月2.2万元/吨涨至目前3.5万元/吨。全球己二腈新增产能有限,仅有18年奥升德5万吨及英威达19年欧洲、20年美国装置技改,供应偏紧短期不可逆转,PA66价格望进一步被推高。 公司依靠低价位原料优势获得行业红利,并进一步扩张产能:公司与英威达签订长协,己二腈稳价供应有保障,涨价受益明显。公司PA662018H1毛利率为14.39%,比2017增长6.45pct。目前公司PA66聚合物产能30万吨(价格每上涨1000元,年化EPS增厚0.5元)。新产能中4万吨PA66切片已投料,4万吨PA66差异化工业丝、3万吨PA66切片项目正有序推进,有望带来新的利润增量。 投资建议:预计公司18-20年EPS2.36、2.62和2.97元,对应PE8.3、7.5和6.6倍,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。