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吴裕

光大证券

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三友化工 基础化工业 2021-04-13 11.07 -- -- 10.76 -2.80% -- 10.76 -2.80% -- 详细
事件: 2021年4月9日,公司发布2020年年报,报告期内实现营收177.80亿元,同比下降13.33%;实现归母净利润7.17亿元,同比增加5%,折EPS0.35元。2020年Q4实现营收52.00亿元,同比增加3.24%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长341.94%。 点评: 下游需求景气恢复,PVC和有机硅价格同比大幅提升:20年下半年以来,随着国内疫情得到有效控制,稳增长政策落地带来的终端需求景气恢复趋势正逐渐向上游传导,带动公司产品价格一路走高。从公司经营数据来看,2020年Q4纯碱均价为1365元/吨,环比+9.7%,同比-4.2%;粘胶短纤均价9410元/吨,环比+13%,同比-2.5%;烧碱均价1355元/吨,环比+5.5%,同比-41.2%;PVC均价8783元/吨,环比+17.6%,同比+40.2%;有机硅均价为18349元/吨,环比+29.1%,同比+25.4%。其中,PVC和有机硅销售价格同比实现大幅上升,其他产品价格也均实现环比增长,带动公司实现业绩反转。 四季度产品价差环比上行,公司成功实现扭亏为盈:基建、房地产、汽车、纺服业持续复苏带动纯碱、PVC、粘胶短纤等产品需求强劲,一次性手套需求持续上升。2020年Q4来看,纯碱(氨碱法)价差886元/吨,环比+11.4%,同比-4.5%;粘胶短纤价差3850元/吨,环比+34.1%,同比+40.0%;PVC(电石法)价差5314元/吨,环比+14.0%,同比+55.0%。2020年四季度以来,公司纯碱、PVC、粘胶短纤等产品价差环比上行,产销表现亮眼,公司成功实现扭亏为盈。 纯碱和粘胶短纤有望景气反转,公司作为行业龙头将持续受益:粘胶方面,随着疫苗普及进程提速,有效需求将在全球范围内进一步回暖,下游纺服行业持续复苏、海外订单回流及粘胶短纤对棉花的替代效应显现。从供给端来看,行业有效产能相较19年同期还未完全复苏,公司产品价格有望在供需错配的行情下进一步上涨,特别是粘胶短纤价格已经迎来拐点。伴随粘胶短纤全行业亏损加速中小产能出清,行业集中度进一步提升,公司作为国内粘胶短纤龙头,产能合计达到78万吨,凭借行业领先的研发能力、客户粘性等优势将有望持续受益。纯碱方面,受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时伴随疫苗接种进程加快,全球经济复苏,房地产和汽车领域内消费需求恢复,直接影响下游玻璃需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。 新一轮资本开支开启,持续看好公司未来成长:未来两年内,公司拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,从而保持公司规模经济优势,进一步降低成本,优化产品结构,推动公司下游高附加值产品发展,延伸循环经济产业链,提升企业综合竞争力,公司公告称项目投产后预计年新增销售收入13.68亿元,实现利润2.2亿元,实现净利1.6亿元;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,项目产品莱赛尔纤维是一种新型可降解再生纤维素纤维,具备多种优良性能,且生产工艺符合环保要求,具备广阔发展前景,可进一步提升公司市场竞争力并优化产业布局,公司公告称项目投产后预计可实现净利润2.34亿元。同时为满足新项目建设的电力和热力需求,公司拟投建热电联产项目,包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,该项目可有效提高能源利用率和改善环境。“十四五”期间,公司将继续做大做强有机硅产业,同时加速布局新型绿色纤维素纤维,随着新项目逐步投产,公司未来成长空间持续扩大。 盈利预测、估值与评级:随着疫情得以控制,下游需求景气恢复,公司产品价差大幅提升,多个新项目投建,我们上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为30.10(上调280.1%)/34.12(上调157.5%)/36.85亿元,折合EPS1.46/1.65/1.78元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目建设进程不及预期;全球经济复苏进程不及预期。
神马股份 基础化工业 2021-04-13 11.74 -- -- 10.81 -7.92% -- 10.81 -7.92% -- 详细
事件:2021年3月26日,公司发布公告称已完成收购尼龙化工公司37.72%股权交易的配套融资募集工作,截至2021年3月24日,神马股份实际已向符合条件的特定投资者发行人民币普通股(A股)股票82,079,343股,扣除发行费用募集资金净额5.87亿元。 点评:资产重组完成后,公司产业链布局进一步优化:公司先后于20年9月和21年3月完成了收购尼龙化工公司37.72%股权以及配套融资募集工作,公司配套募集近6亿元用于3万吨/年1,6乙二醇项目、尼龙化工产业配套氢氨项目以及上市公司偿还债务,此次配套融资募集完成标志着公司正式完成了本次资产重组的全部交易。尼龙化工主要从事尼龙66盐及其中间体的研发、生产及销售,本次重组完成后,上市公司主体进一步向尼龙66产业链上游延伸,有效降低采购和生产成本,提升盈利能力,形成良好的协同发展效应。本次收购尼龙化工公司股权完成,意味着公司成为了国内尼龙66行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的龙头企业。 尼龙6666行业景气度回暖,2211年公司业绩有望大幅增长:2020年受新冠疫情影响,下游需求疲软,尼龙66行业景气度下滑。截至2020Q3,公司尼龙66产品售价大幅下跌,帘子布及工业丝销量也有所下滑,其中工业丝、帘子布、切片销量分别为3.28万吨、4.58万吨、11.7万吨,分别同比-11.1%、-4.0%、+13.6%;工业丝、帘子布、切片平均售价分别为24631元/吨、30799元/吨、17095元/吨,分别同比-18.9%、-11.2%、-25.7%。公司主营产品量价齐跌致业绩大幅下滑,截至2020Q3公司实现归母净利润1.3亿元,同比-76.6%。随着国内疫情受控,下游需求持续复苏,行业景气度逐渐回暖,截至2021年4月9日,尼龙66价格上涨至42150元/吨,较年初上涨43.4%,随着行业景气度持续回暖,尼龙66价格及价差有望持续上涨,公司21年业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级:受新冠疫情影响,20年尼龙66行业景气度下行,21年年初以来,随着下游需求复苏行业景气度持续回暖,公司盈利能力有望大幅改善,因此我们下调公司20年盈利预测,上调公司21-22年盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为3.29(下调39%)/8.74(上调36%)/12.40(上调45%)亿元,折合EPS0.39/0.95/1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:己二腈供应紧张影响产量;下游需求复苏不及预期。
石大胜华 基础化工业 2021-04-12 71.00 -- -- 77.84 9.63% -- 77.84 9.63% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收44.75亿元,同比减少3.62%;实现归母净利润2.60亿元,同比减少15.78%,扣非后净利润2.53亿元,同比减少16.97%,EPS1.28元。 点评: 电解液溶剂市场需求持续向好,DMC系列产品贡献主要业绩:中汽协数据显示,2020年国内新能源汽车销量达136.7万辆,同比增幅超10%。终端消费提升带动锂电池产业链整体向好,下半年以来公司主要产品DMC价格持续上涨,最高至1.7万元/吨。公司作为全球最大锂电溶剂生产商,DMC系列产品全年销售约46万吨,贡献营收超23亿元,毛利率达32.59%,营收占比52.4%,毛利占比97.81%。DCM价格回升成为公司下半年业绩大增的主要原因,Q3、Q4营收环比增长36.72%、31.93%。2020年11月《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正式发布,各大车企也纷纷响应汽车电动化进程,政策与供需端齐发力助推新能源汽车行业保持高速发展,电解液溶剂市场需求也将持续增长。 减值准备拖累业绩,MTBE价格回升基础化工板块业绩有望大幅改善:2020年公司计提资产减值准备8,223万元,其中受国际原油价格影响,MTBE系列产品市场价格下降,导致存货跌价准备净增加2,803万元,降低了公司利润总额。报告期内MTBE系列产品销量为27.57万吨,同比增加23.86%,但受价格影响,营收却下降了14.17%,为8.63亿元,毛利率为-4.46%,同比下降8.54个百分点。此外,该系列产品2020年库存同比增加61.62%,价格大幅下降导致库存亏损拖累业绩。营收下降叠加大额减值计提,大幅降低了公司利润。随着全球经济的复苏,国际油价持续回暖,目前公司产品MTBE现货价格已从底部的3100元/吨,上涨至三月底的5600元/吨以上,涨幅超80%,期间公司基础化工板块的亏损逐步收窄,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:全球经济复苏有望带动下游需求大幅增长,油价持续回暖公司基础化工板块业绩有望大幅改善,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为5.00(上调36%)/6.43(上调69%)/7.14亿元,折合EPS2.47/3.17/3.52元,维持“增持”评级。 风险提示:补贴政策滑坡;下游需求复苏不及预期。
恒力石化 基础化工业 2021-04-08 30.18 -- -- 30.26 0.27% -- 30.26 0.27% -- 详细
事件:2021年4月6日,公司发布2020年度业绩快报和2021年度第一季度业绩预增公告,2020年公司实现营业收入1524亿元,同比+51%;实现归母净利润134.6亿元,同比+34%;实现扣非后归母净利润128.8亿元,同比+39%;实现EPS1.92元;实现加权ROE32.31%,同比+0.54个百分点。2021年Q1,公司预计实现归母净利润41.4亿元,同比+93%;实现扣非后净利润40.0亿元,同比+86%。 点评:220000万吨炼化一体化项目全年满负荷运行,2200年业绩实现逆势增长公司是国内第一家实现“原油—芳烃、乙烯—精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇—聚酯(PET)—民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜”完整产业链经营发展的民营企业,2000万吨/年炼化一体化项目于2019年年底全面投产。2020年,受新冠疫情影响,国际原油价格大幅下跌,“炼化-化纤”产业链景气度持续下行,全产业链价格及价差大幅下挫,盈利能力大幅下滑。2020年,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY年均价格分别为381美元/吨、560美元/吨、3605元/吨、6736元/吨,分别同比-27.3%、-36.5%、-37.3%、-24.8%;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤纶长丝FDY价差分别为238美元/吨、179美元/吨、656元/吨、2004元/吨,分别同比-28.5%、-50.0%、-32.0%、-3.2%。在“炼化-化纤”产业链景气度下滑背景下,公司2000万吨/年炼化一体化项目全年依旧实现满负荷运行,PTA项目稳定运行,150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产,2020年业绩实现逆势增长,实现扣非后归母净利润128.8亿元,全年业绩再次超百亿元。 2211年年初以来行业景气度持续回暖,公司2211年年QQ11业绩同比大幅增长21年年初以来,随着疫苗接种稳步推进以及美国财政刺激政策的逐步落地,新冠疫情的负面影响减缓,全球经济共振复苏,下游需求持续回暖,行业景气度持续回升。21年一季度国际原油价格持续上涨,布伦特原油期货价格一度突破70美元/桶,此外受海外极端天气影响,化工品全球供给端受限,叠加需求复苏,国内化工品价格持续上涨。2021年Q1,石脑油价格559美元/吨,同比+27.8%,环比+36.8%,石脑油裂解价差280美元/吨,同比+6.7%,环比+8.3%;PX价格750美元/吨,同比+9.3%,环比+8.3%,PX-石脑油价差191美元/吨,同比-23.1%,环比+41.5%;PTA价格4131元/吨,同比-1.8%,环比+23.2%,PTA价差465元/吨,同比-19.9%,环比-23.7%;涤纶长丝FDY价格7,949元/吨,同比+3.2%,环比+23.0%,涤纶长丝FDY价差2294元/吨,同比+4.1%,环比+16.4%。随着行业景气度持续回升,公司盈利能力显著改善,21年一季度实现扣非后归母净利润40亿元,同比大增86%。我们认为随着下游需求复苏,“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续,公司21年业绩可期。 大炼化及乙烯项目全面投产,积极布局新材料领域,持续看好公司未来业绩恒力石化坚持全产业链发展,拥有很强的技术优势和规模优势,在未来的炼化大扩能浪潮竞争中能搏得一席之地,且公司还在积极布局新材料领域,进行产业链横向延伸,长期持续向好。四大优势奠定大炼化项目地位。恒力2000万吨/年炼化一体化项目启动于2013年,是列入国务院文件的第一个重大民营炼化项目,也是新一轮东北振兴的战略项目,该项目具备以下几点优势:(11)技术与设备优势:恒力采用REGENC、美国GTC公司的抽提蒸馏工艺GT-BTX等世界先进的芳烃联合装置工艺技术,结合目前最先进的沸腾床渣油加氢转化技术处理减压渣油,以提高全厂的轻油收率,提升经济效益。(22)规模优势:项目设计年产450万吨芳烃、992万吨汽煤柴油品,同时年产162万吨化工轻油、96万吨纯苯、54万吨润滑基础油、50万吨硫磺、85万吨聚丙烯、35万吨醋酸等化工品,组成世界上最大产业集群。 (33)一体化优势:恒力石化产业链分布集中于大连生产基地,是一种企业自身所形成的聚集经济,比起其它上市公司的全产业链分布,恒力产业链上下游协调性更强,可同时实现规模报酬递增和生产管理费用节约。(44)配套优势:公司采用煤制氢装置降低原料成本,拥有PSA装置实现氢气循环利用,同时自备燃煤电厂、码头等配套设施,可显著降低生产成本。 横向拓展产业链,布局烯烃领域增长点。公司于2018年开始着手建设150万吨/年乙烯项目,2020年7月正式投入商业运营。150万吨/年乙烯项目的全面投产,标志着继公司实现芳烃路线纵向全产业链布局后,公司横向开拓烯烃路线,打通除PTA产业链以外的“烯烃—乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”另一个产业链条,生产出国内自给率偏低的聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇等为代表的大宗基础原料和高技术含量的化工新材料、高端专用化学品,极大提升公司炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值,同时也可大大降低我国对乙二醇、聚烯烃等高端化工原料的进口依赖度,其市场前景广阔,是公司业绩的主要增长点之一。 巩固PTA龙头地位,“三高”特性形成护城河。公司PTA项目年产能达到1160万吨,是全球产能规模领先、技术工艺先进、成本优势明显的PTA生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。另外,作为PTA的下游,公司聚酯产品“三高”特性保证毛利率:高规格,产品主要以FDY为主,以20D至100D为主要规格,7D以下产品国内只有恒力石化可以生产,通过设备改造、自主研发复合丝等新型纤维,新品率持续增加。高溢价,由于产品质量稳定,同类型产品价格一般高于同行300-1000元/吨,并且不断推出引领行业发展的新品,盈利水平高于行业平均。高壁垒,不同于单一技术、产品创新,公司依托完整创新体系形成护城河。 积极扩展,进军新材料领域。恒力石化目前已经先后签约年产60万吨、年产30万吨两大PBS类生物可降解塑料项目,均采用恒力自主研发的工艺技术和配方。随着全面禁塑临近,国内可降解塑料供需缺口较大,尤其是PLA供应不足,PBS耐热性好、工艺简单,可作为PLA替代产品使用,在国内PLA产能受限情况下,PBS市场空间依然广阔。恒力石化进军可降解塑料PBS领域,预计将大幅缓解国内PBS类生物可降解塑料供需缺口。随着公司PBS产能逐步投放,公司在可降解塑料领域的规模优势将得到凸显,支撑公司未来业绩持续增长。以“恒力速度”布局可降解新材料领域,公司全产业链经营能力将进一步提升,为公司贡献超额利润。 盈利预测、估值与评级:根据公司20年业绩快报,我们上调20年盈利预测,维持21-22年盈利预测,预计2020-2022年的公司净利润分别为134.62亿元(上调2.6%)/171亿元/212.23亿元,对应EPS为1.91元/2.43元/3.02元,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动。
上海石化 石油化工业 2021-04-08 3.51 -- -- 3.73 6.27% -- 3.73 6.27% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入747亿元,同比下降26%,实现归母净利润6.3亿元,折EPS0.06元,同比下降72%。其中,公司Q4单季实现营收198亿,同比下降21%,环比增加2%,实现归母净利润13亿元,折EPS0.12元,同比增加134%,环比增加18%。 点评:新冠疫情冲击炼油板块,020年盈利受损:20年受新冠疫情影响,石化行业供应链中断,市场需求骤降,正常产销节奏被打乱。同时20年年初沙特与俄罗斯石油增产,加剧供给过剩局面,20年一季度国际原油价格大幅下跌。全年WTI原油均价为39.51美元/桶,同比下降30.7%。受到原油价格下跌影响,公司炼油板块量价齐跌,20年公司加工原油1,467万吨,同比下降3.47%,石油产品销售净额301亿元,同比下降30%。 树脂及塑料和化工产品营业利润上升,成本控制效果显著::受原油价格波动及疫情影响,20年树脂及塑料产品年均价格同比下跌11%。疫情得到控制后,下游消费需求回暖拉动树脂及塑料销量提升,20年总销量132万吨,同比上升6%,树脂及塑料产品营业利润达13亿,同比增长47%。中间石化产品方面,油价下跌使得原材料价格大幅下跌,公司中间石化产品毛利率同比大幅增长3.3个百分点至17%,营业利润达6亿,同比增长247%。同时,为应对疫情及油价影响,公司严控成本费用,降本减费效果显著。20年销售成本仅617亿,同比下降29%,销售、管理、财务费用分别同比下降10%、2%、3%。 打造以碳纤维产业为核心的新材料产业集群:21年公司将推进1.2万吨48K大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目、第三回路220千伏电源进线工程项目建设,打造以碳纤维产业为核心,聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。 盈利预测、估值与评级:后疫情时代全球经济有望共振复苏,需求有望迅速回暖,此外随着油价回暖,公司盈利能力有望大幅提升,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为49.90亿元(上调99%)/52.98亿元(上调103%)/56.16亿元,折合EPS0.46/0.49/0.52元,维持A股和H股“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,地缘政治博弈加剧风险。
安道麦A 基础化工业 2021-04-07 8.68 -- -- 8.80 1.38% -- 8.80 1.38% -- 详细
事件:3月30日,公司发布2020年年度报告。2020年,公司实现营业总收入284.45亿元,同比增长3.20%;归母净利润为3.53亿元,同比增长27.33%。 农化行业下游需求复苏,四季度各区域销售强劲助推公司业绩上升。2020年上半年,由于受疫情爆发影响,全球经济社会活动普遍停滞,市场对玉米、棉花等农作物产品的需求出现萎缩,大部分农作物价格下滑。2020年下半年,疫情引发的粮食安全担忧、油价上涨以及纺织行业需求的复苏助推市场对农作物的需求复苏,农作物价格显著回升。公司四季度在所有关键市场均实现了强劲的两位数增长,北美区四季度摆脱了年初恶劣天气和其它挑战造成的负面影响;欧洲区农民用药需求旺盛;亚太区四季度的有利天气条件促进了整个区域的业绩增长;印度、中东及非洲区区域内季节性天气条件也对公司销量贡献良多。 战略收购提高公司竞争力,未来发展空间广阔。公司于2020年10月28日与江苏辉丰签订《股权购买协议》,在本次交易完成后,公司将持有江苏辉丰以重组之目的成立的全资子公司科利农51%的股权。此次《股权购买协议》还包括有上海迪拜1%股权的收购,叠加2019年11月签订的上海迪拜50%股权购买协议,公司共将持有上海迪拜51%的股权。上海迪拜51%股权已于2020年12月31日完成交割。科利农承接了江苏辉丰化学农药、农药中间体、制剂产品的开发、生产、销售和市场营销等业务的全部资产;上海迪拜原是辉丰的全资子公司,拥有独具特色的植保制剂产品线以及活跃于全国各地市场的销售团队。此次收购将使公司夯实重点产品竞争优势,打通中国及全球市场的供应保障渠道。 加入先正达集团,协同效应促企业双赢。2020年6月,安道麦集团加入新成立的先正达集团。作为全球农化行业翘楚,先正达集团的业务范围涵盖了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术,此外先正达在中国地区还建立了十分先进的分销网络。加入先正达后,安道麦将受益于先正达农化产业链的整合,安道麦的全球化产业布局也可助力先正达在全球市场的网络布局,协同效应共促企业双赢。 盈利预测、估值与评级:考虑到部分原药价格低位以及全球疫情影响仍存,我们下调了公司2021-2022年盈利预测,并新增公司2023年盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润分别为7.9(下调30.4%)、10.5(下调21.8%)、12.5亿元,折算EPS分别为0.34、0.45、0.53元/股。公司战略收购夯实自身产品优势,加入先正达后协同效应促进公司长远发展,仍维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性风险,下游需求波动风险,农产品价格下跌风险,各区域市场气候波动风险。
万润股份 基础化工业 2021-04-07 17.35 -- -- 17.48 0.75% -- 17.48 0.75% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,报告期内实现营业收入29.18亿元,同比+1.67%,实现归母净利润5.05亿元,同比-0.39%,折EPS0.56元。 点评:公司四季度业绩同比大幅增长,全年业绩保持平稳。下半年国内新冠疫情得到控制,行业景气度回暖,下游需求迎来复苏,公司下半年业绩显著改善,其中三季度业绩环比+43.4%、同比-2.6%,四季度业绩环比+18.2%、同比+11.3%。公司在信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个业务板块均保持了稳中向好的发展态势,下半年业绩增长弥补上半年业绩下滑,公司全年业绩仅小幅下滑。 OLED需求迎来上升期,稳固显示材料领域领先地位:作为国内OLED中间体和单体材料生产的寡头之一,公司目前具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年,占全球TFT液晶单体市场20%以上。随着4K/8K超高清技术的发展与应用,LCD面板将继续占据显示面板市场的主要份额。同时,受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高。九目化学搬迁扩产约350吨OLED发光材料产能,解除产能瓶颈,成长空间大;三月光电经过多年研发,已在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED前端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板。 环保要求趋严,沸石分子筛需求大幅增加::随着国六标准对氮氧化物排放要求的提升,国内沸石分子筛需求有望大幅增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,拥有核心技术壁垒和规模优势。2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1,500吨/年,另外产能约1,000吨/年的沸石系列环保材料车间于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2020年底达到预定可使用状态,产能约2,500吨/年。随着公司沸石分子筛在建产能逐步投放,业绩有望显著增厚。 盈利预测、估值与评级:公司OLED市场份额有望持续提高,国六带动沸石分子筛需求大幅增长,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为7.06亿元(上调2%)/8.65亿元(上调14%)/10.87亿元,折合EPS0.78/0.95/1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速放缓,新项目投产进度不及预期,政策推行不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-04-07 78.91 -- -- 78.50 -0.52% -- 78.50 -0.52% -- 详细
事件:2021年3月26日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入29.61亿元,同比+27.37%;实现归母净利润5.18亿元,同比+59.29%。 点评公司以量补价,电池化学品业务同比大幅增长:20年公司电池化学品业务实现营业收入16.60亿元,同比增长43.44%,毛利率为25.76%。价格方面,电池化学品上半年均价46.14元/千克,下半年均价42.04元/千克,全年均价同比小幅下降。电动汽车市场是目前全球汽车产业的主要发展方向,下游新能源汽车需求持续超预期,公司20年电池化学品销量3.8万吨,销量大幅增长支撑电池化学品板块同比大幅增长。截至20年末,公司拥有电池化学品产能7.30万吨,在建产能17.58万吨,随着未来持续放量,公司市占率有望持续提升。 含氟医农药中间体市场畅销,有机氟化学品量利双升:2020年受新冠疫情影响,公司氟化工业务核心产品之一的含氟医农药中间体在国内外市场畅销,表面活性剂以及含氟溶剂清洗剂等新市场开发进展良好,销售业绩增长较快。20年有机氟化学品业务实现营收5.62亿元,同比增长13.40%,毛利率高达66.82%,实现量利双升。公司近几年一直深耕有机氟化学品的市场领域以及产品应用领域,现有有机氟化学品产能4,085吨,报告期内在建产能25,900吨,分别为海德福高性能氟材料项目和海斯福高端氟精细化学品项目(二期),前者属于有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施。未来,根据氟化工产业“十四五”规划,国内产业将升级换代,对高端含氟精细化学品、高性能含氟聚合物的需求仍将持续增加,基于含氟化学品的良好发展态势及国家大力支持,公司有机氟化学品市场未来发展前景广阔。 盈利预测、估值与评级:由于下游需求增速超预期,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为7.05(上调21%)/8.92(上调45%)/11.16亿元,折合EPS1.72/2.17/2.72元,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下行需求增速放缓。
天赐材料 基础化工业 2021-04-05 85.05 -- -- 90.76 6.71% -- 90.76 6.71% -- 详细
事件:2021年3月25日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入41.19亿元,同比+49.5%;实现归母净利润5.33亿元,同比+3165.2%;实现EPS0.98元。 点评新能源汽车需求大幅增长,锂电板块业务维持高增长:随着20年下半年国内疫情逐渐控制,市场需求迅速回暖,新能源汽车市场需求大幅增长,电解液出货量大幅增长。20年公司共交付电解液超7.3万吨,同比增长超过52%。电解液出货量大幅增长带动公司锂电板块营收同比大幅增长,20年公司锂电板块实现营业收入26.60亿元,同比增长56.63%。截至20年末,公司锂离子电池电解液在建产能35万吨,磷酸铁锂正极材料2.5万吨,随着产能逐渐释放,公司锂电板块业务有望维持高增长。 卡波姆需求激增,带动日化材料业绩大幅增长:受疫情影响,2020年卡波姆等产品需求呈爆发式增长,价格迅速上涨,公司把握时机进行产线调整,改善产品结构,卡波姆等高毛利产品量价齐升,带动公司日化材料板块业绩大幅增长。20年公司日化材料及特种化学品营收为12.13亿元,同比增长51.43%。公司日化材料及特种化学品上半年平均售价大幅上涨,为1.60万元/吨,同比增长70.10%,下半年平均售价为1.04万元/吨,同比增长23.2%。当前海外疫情形势依旧严峻,卡波姆的强劲需求在2021年有望延续,价格也有望保持在较高区间。 日化产品扩能充类,产品结构持续优化:公司新设“清远天赐”子公司进行年产18.5万吨日用化工新材料项目建设,加快日化材料广佛产业园区华南基地的构建。该项目计划扩大现有两性表面活性剂、硅类新材料系列和聚合物类产品产线,新增氨基酸类表面活性剂系列产品及温和表面活性剂产品,预计项目达产后,可实现年均营业收入21.62亿元,年均净利润2.41亿元。氨基酸类表面活性剂较传统表面活性剂更加温和环保,安全低刺激,符合国内外护肤新趋势和消费新理念。目前公司在清远基地规划了5万吨氨基酸类表面活性剂产能,九江基地已有2.5万吨,新产品的大幅扩张将持续优化产品结构,成为未来的新增长点。 盈利预测、估值与评级:由于下游需求增速超预期,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为12.20(上调99%)/15.70(上调126%)/18.86亿元,折合EPS2.23/2.87/3.45元,维持“增持”评级。 风险提示:产能投放不及预期;下行需求增速放缓。
扬农化工 基础化工业 2021-04-01 123.30 -- -- 130.50 5.84% -- 130.50 5.84% -- 详细
事件:3月29日晚,公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%;归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增加3.41%;扣非后归母净利润为10.90亿元,同比增加23.31%,折算EPS为3.90元/股。 多产快销,以量补价助力业绩逆势而上。公司全年实现营业收入98.31亿元,归母净利润12.10亿元,分别同比增长12.98%和3.41%。分产品来看,2020年公司杀虫剂类原药平均售价下跌9.61%,营业收入同比下降约3.67%;除草剂类原药平均售价上涨6.26%,营业收入同比提高40.17%。2020年原药价格下跌对原药企业经营造成了一定的影响,根据百川盈孚数据,联苯菊酯2020年的市场均价较2019年同比下降约40.3%。为了应对原药产品价格下跌的不利影响,以及新冠疫情对于农药产品物流等方面的影响,公司采取了“多产快销,以量补价”的经营策略。2020年全年,公司杀虫剂原药和除草剂原药产量分别为1.56万吨和5.16万吨,同比分别增长4.48%和31.23%。产量的提升带动了销量的快速增长,其中除草剂原药销量同比大增31.92%。此外,公司在国内植保市场中优化布局,在海外业务中加强巩固与海外核心市场客户的合作关系,均为公司2020年业绩提供了可观增量,由此公司实现了在不利市场环境下的逆势提升。 优嘉三期项目进展顺利,四期项目接力建设。截至2020年年底,公司拥有草甘膦产能30000吨,麦草畏产能20000吨,菊酯类农药产能14225吨,在农化行业处于龙头地位。项目建设方面,优嘉三期项目总投资约20.2亿元,于2020年三季度建成投产,菊酯类农药产能提高10825吨/年。优嘉四期项目总投资23.3亿元,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目建成投产后,预计年均营收30.45亿元,总投资收益率23.8%。目前四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,已进入土建施工阶段,项目建设期两年。 优嘉三期四期项目无缝衔接,为公司未来成长注入新动力。 横纵双向整合产业链资源,协同效应利好公司长远发展。2019年,公司收购中化作物和农研公司,增强了新药研发实力,丰富了农药生产品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链。2020年,中化作物和农研公司业绩表现极佳,共实现扣非净利润4.59亿元。2020年1月16日,公司完成收购南通宝叶公司100%股权的工商变更登记手续,进一步打开了成长空间。2020年11月6日,公司发布公告,扬农集团将其持有的扬农化工36.17%的股份转让给先正达集团,交易完成后,公司控股股东由扬农集团变更为先正达集团。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司,拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,以及先进的种业生物技术及育种技术。公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,在保持原药优势的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利,利好公司长远发展。 盈利预测、估值与评级:由于原药价格下跌的影响,我们下调了对公司2021-2022年的盈利预测,同时新增2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.6(-7.75%)、18.3(-1.67%)、21.1亿元,折算EPS分别为5.03、5.89、6.81元/股,当前股价对应PE分别为24、21、18倍。优嘉三期项目的建成和四期项目的推进为公司未来带来新的活力,产业链资源横纵整合的协同效应将夯实公司产品实力,拓宽公司销售渠道,我们仍看好公司长远发展,维持公司“买入”评级。风险提示:农药价格波动风险,产能投放不及预期风险,安全生产风险,新产品研发风险,新产品推广不及预期风险。
中国石油 石油化工业 2021-03-31 4.31 -- -- 4.31 0.00% -- 4.31 0.00% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入1.93万亿元,同比减少23.16%,实现归母公司净利润190亿元,折EPS0.10元/股,同比减少58.40%。 其中Q4单季实现营收5076亿元,同比减少27.73%,环比增加2.11%;实现归母净利润89.38亿元,折EPS0.049元/股,同比增加6.52%,环比减少77.68%。 点评:油价大幅下跌影响公司上游业绩2020年公司上游板块经营利润231亿元,同比减少75.97%,主要由于疫情冲击全球石油需求,导致原油价格大幅下滑,从而大幅降低公司上游业绩。其中Q4单季Q4经营利润为30.92亿元,同比减少83.86%,环比减少67.96%。2020年公司原油平均实现价格40.60美元/桶,同比下降33.40%,天然气实现价格1170元/千立方米,同比下降10.89%。公司着力降低成本维持效益,桶油完全成本36.97美元/桶,同比大幅下降18.96%。公司积极优化油气产品结构,加大天然气勘探开发力度,实现国内油气产量持续增长:全年生产原油9.21亿桶,同比增长1.37%;天然气产量4.2万亿立方英尺,同比上升8.01%。其中Q4单季公司生产原油2.21亿桶,同比下降2.65%,环比下降2.30%;天然气产量为11412亿立方英尺,同比上升12.41%,环比上升22.62%。此外,公司国内勘探开发业务突出风险勘探,推进重点盆地、重点区带集中勘探、精细勘探和高效评价,在四川、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等盆地取得多项战略突破和重要勘探成果,发现和落实鄂尔多斯庆城地区长7页岩油、四川川中台内天然气等规模储量区。 大力减油增化,持续优化炼化布局公司2020年炼化板块实现经营利润-18.34亿,同比下降113.32%。其中炼油业务实现经营利润人民币-128.01亿,同比下降223.84%;化工业务实现经营利润人民币109.67亿,同比上升220.02%。其中Q4单季EBIT-1.66亿(炼油-45.31亿,化工43.65亿),公司科学安排炼化生产和化工产品销售,持续优化生产布局和产品结构,合理调整柴汽比,大力减油增化,根据市场需求保持化工装置高负荷运行,增产高附加值产品:全年加工原油11.78亿桶,同比减少4.14%,分别生产汽、柴、煤油4628、5072和1004万吨,同比分别减少8.23%、7.16%、21.13%,生产柴汽比上升0.01至1.10。其中Q4单季公司加工原油3.0亿桶,环比减少2.88%,分别生产汽、柴、煤油1227、1172和285.7万吨,环比分别减少8.04%、19.21%、14.84%。公司全年改造、建成多个项目:大庆石化炼油结构调整升级改造、兰州石化乙烯产能恢复项目,以及一批增产航煤、低硫船燃项目建成投产;广东石化炼化一体化项目、塔里木和长庆乙烷制乙烯等重点工程有序推进。在化工方面,公司全年分别生产乙烯和合成树脂635、1029万吨,同比分别增加8.22%、7.38%;生产合成纤维、合成橡胶和尿素128、100、216万吨,分别同比变化-2.37%、+10.00%、+79.06%。其中,Q4单季公司生产乙烯和合成树脂163、265万吨,分别环比增加0.87%、1.42%。疫情冲击需求,成品油销量下滑明显公司2020年销售板块实现经营利润-29.06亿,同比下降414.3%,其中Q1单季EBIT-165.9亿,同比减少201.1亿,主要由于疫情对市场需求造成的不利影响,成品油销量减少、价格下降。公司加强销售网络建设,积极抢占高效市场和战略区域优质站点,大力开发加油(气)站,增加零售能力,全年分别销售汽、柴、煤油6608、8080、1435万吨,同比分别降低13.5%、10.4%、32.3%,销售柴汽比同比上升0.04至1.22。Q4单季分别销售汽、柴、煤油1583、2067、409万吨,同比分别减少18.9%、11.5%、33.7%,销售柴汽比同比上升0.11至1.31。公司将继续统筹国内国际两个市场,根据效益测算情况,优化成品油出口方案,提升产业链整体效益。 油价大幅下降拉低进口气成本公司2020年天然气和管道板块实现经营利润724.10亿,同比增加177.35%,其中Q4单季EBIT为147.03亿元,同比增加253.61%,环比减少66.07%。主要是受管道资产重组收益以及提质增效措施影响。公司全年进口气亏损人民币141.6亿,比上年同期减亏165.5亿,控亏措施成效显著,主要由于公司采取提质增效措施,同时进口气成本随油价降低而大幅下降。公司将继续采取有效措施努力控制进口气亏损。 盈利预测、估值与评级:由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈,将对公司整体盈利造成一定影响,故我们下调了对公司21-22年的盈利预测,并新增对公司23年的盈利预测:预计公司21-23年EPS分别为0.30(下调18%)/0.34(下调27%)/0.39元/股。但公司乃国内油气产业龙头公司,在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显,故维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下行风险,炼油和化工景气度下行风险
中国石化 石油化工业 2021-03-31 4.32 -- -- 4.43 2.55% -- 4.43 2.55% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入2.1万亿元,同比减少29.3%,实现归母净利润329亿元,折EPS0.272元/股,同比减少42.9%。其中Q4单季实现营收5535.8亿元,环比减少6.38%;归母净利润94.9亿元,折EPS0.078元/股,环比减少79.54%。 点评:低成本应对低油价,稳油增气降本成效明显:公司上游板块2020年经营亏损165亿,主要由于疫情冲击全球石油需求,导致原油价格大幅下滑,从而大幅降低公司上游业绩。2020年公司原油实现价格为41.42美元/桶,同比下降32.46%。公司加大成本费用管控力度,外购材料、燃料、动力成本都有所下降,全年桶油完全成本49.94美元/桶,同比下降11.75%。公司持续推进高质量勘探和效益开发,天然气储量稳定增长、产销量再创历史新高:全年原油产量为2.8亿桶,同比下降1.41%,天然气产量为1.07万亿立方英尺,同比增加2.34%;Q4单季生产原油6957万桶,同比下降2.62%,环比下降1.15%,生产天然气3002亿立方英尺,同比增加9.41%,环比增加15.58%。此外,公司页岩油气勘探理论技术取得新突破,并发现国内首个常压页岩气资源区块,特深层油气勘探开发技术取得新进展,研发形成地震节点采集系统并规模化应用。 优化成品油收率和柴汽比,积极应对疫情冲击:公司炼油板块2020年经营亏损56亿元,其中Q4单季度盈利95亿人民币。2020年公司原油采购成本有所降低,全年外购原油加工成本为2380元/吨,同比降低28.4%,原油采购费用4791亿,同比降低29.7%。但由于新冠肺炎疫情影响市场需求,成品油价格和盈利能力大幅下降,从而影响全年炼油板块经营利润。公司以市场需求为导向,优化成品油收率,全年加工原油量2.37亿吨,分别生产汽、柴、煤油5791、6321和2038万吨,同比分别减少7.74%、4.31%和34.60%,生产柴汽比同比增加0.04至1.09;Q4分别生产汽、柴、煤油1545、1535和551万吨,同比分别减少0.77%、9.97%和29.63%。 转产增产医卫原料,化工板块产量稳健:公司化工板块2020年经营利润103.7亿元,同比降低39.53%,主要原因是在新冠肺炎疫情影响下,化工产品价格下跌、部分产品销量下滑以及产品毛利率收窄。其中Q4单季经营利润33.2亿元,环比减少13.70%。面对疫情,公司调整产品、装置结构,及时调整装置负荷,转产增产医卫原料,保持了生产运行的稳定:全年分别生产乙烯和合成树脂1206、1737万吨,分别同比增长0.73%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂321、460万吨,分别同比增长0.38%、2.27%。此外,公司调整原料结构,优化投料比例,密切衔接产销,不断提升高附加值及高端产品比例。全年合成纤维高附加值产品比例32.5%,合成树脂新产品和专用料比例达到67.1%。
中海油服 石油化工业 2021-03-29 14.50 -- -- 15.34 5.79% -- 15.34 5.79% -- 详细
事件:2021年3月24日,公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入289.6亿元,同比下降7.0%;实现归母净利润27.0亿元,同比+8.0%;实现扣非后归母净利润23.1亿元,同比+7.7%;实现经营活动产生的现金流量净额75.5亿元,同比+8.3%;实现EPS0.57元。其中四季度单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+43.1%,环比+24.6%。 点评:公司取得疫情防控和应对低油价挑战双胜利,2200年业绩超预期增长2020年在疫情和油价波动叠加压力影响下,全球油田服务市场受到严重冲击和挑战,据IMF数据显示,20年全球经济萎缩4.4%,经济下滑导致石油需求大幅下跌,据IEA数据显示,20年全球石油需求同比下降超过10%,20年国际原油均价同比大幅下跌。在全球疫情和低油价的双重挑战下,公司主动融入、服务高质量发展重大国家战略,积极统筹推进疫情防控和生产运营,精细管理,降本增效,取得疫情防控和应对低油价挑战双胜利,经营业绩稳定增长,大超市场预期。2020年,公司实现归母净利润27.0亿元,同比增长8.0%,实现实现经营活动产生的现金流量净额75.5亿元,同比增长8.3%。20年Q4实现归母净利润5.49亿元,同比、环比均显著改善。 国内方面,由于应对疫情复苏经济“六保”、“六稳”任务的提出和保障国家能源安全战略推动下,以及中国海油“七年行动计划”的持续实施,国内工作量有一定的保证,但由于服务价格承压,公司20年国内营业收入215.5亿元,同比下降11.0%。公司坚持海外市场开拓和战略布局,20年国外营业收入74.1亿元,同比增长7.2%.2211年油价中枢有望维持在5555--565美元//桶,油服行业景气度逐渐回升需求端,后疫情时代,随着疫苗逐渐推广使用,疫情有望逐渐可控,全球经济有望共振复苏,带动原油需求快速回升。2021年,国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望报告》显示,全球经济增长率为5.5%,中国经济增长率为8.1%,全球经济复苏有望大幅带动原油需求回升。IEA3月报告显示,预计强劲的经济增长和积极的疫苗部署将带动2021年全球石油需求增长550万桶/日至9650万桶/日。供给端,2月份全球石油供应量下降200万桶/日至9160万桶/日,OPEC+减产执行顺利,2月OPEC原油产量较上月减少64.8万桶/日至2484.8万桶/日,全球原油供给仍旧有序。我们认为需求端的复苏叠加供给端的减少导致原油市场供需格局有望从2020年的“宽松”逐渐转为2021年的“紧平衡”状态,2021年油价中枢有望维持在55-65美元/桶。 自21年年初以来,国际原油价格维持上涨趋势,布油价格一度突破70美元/桶。随着油价逐渐回暖,油服行业景气度有望逐渐回升。据IHSMarkit2021年1月的预测数据显示,2021年全球上游勘探开发投资为3,205亿美元,较2020年相比增加6.11%。随着油服行业景气度回暖,公司业绩有望持续增长。
晶瑞股份 基础化工业 2021-03-24 32.81 -- -- 37.62 14.66% -- 37.62 14.66% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收10.22亿元,同比增长35.28%;实现归母净利润7695.01万元,同比增长145.72%,折EPS0.44元/股。 受益国产替代加速,公司半导体材料产品稳步增长。随着我国芯片制造业国产替代进程加速,下游芯片厂商需求增长,公司核心产品光刻胶及配套材料的销售稳步增长,2020年实现营收1.79亿元,同比增长16.98%。超高净纯试剂全年实现营收2.09亿元,同比增长16.94%,公司正逐步成为下游芯片制造企业的主要供应商,实现半导体高纯试剂的国产替代。公司其他业务板块也保持着较高增速,锂电池材料、基础化工材料、能源板块分别同比增长34.88%、89.52%和18.80%。 微电子化学品行业领先者,持续突破技术壁垒。公司作为国内较早进入微电子化学品生产领域的企业之一,一直致力于成为半导体集成电路电子材料的领先企业。公司光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产,产品序列齐全,产业化规模、盈利能力均处于行业领先水平,其中i线光刻胶已向国内的知名大尺寸半导体厂商供货。为突破西方国家的技术封锁,实现半导体材料的国产替代,公司2020年购入ASML1900Gi型光刻机设备,用于研发90-28nm芯片制程的ArF光刻胶。湿电子化学品方面,公司的高纯度双氧水、高纯度氨水及在建的高纯硫酸等产品金属杂质已达到或可达到SEMI最高等级G5水准。待2021年高纯硫酸投产后,公司所产高纯度双氧水、高纯度氨水及高纯硫酸这三种在半导体行业内用量最大的高纯湿化学电子品将整体达到国际领先水平。 多项目协同,市场不断开拓。公司2020年11月年产9万吨电子级硫酸改扩建项目一期落成,预计增加电子级硫酸产能3万吨;公司于眉山投资建设8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,开拓西南市场;公司于潜江市的晶瑞(湖北)微电子材料项目处于前期建设阶段;公司规划在安徽精细化工产业基地建设5.4万吨微电子材料及循环再利用项目,完善公司产业链布局。公司在泛半导体材料和新能源材料两个方向,拥有众多质量极高的产品,能为下游客户提供一揽子解决方案,随着投资项目的逐渐落地,预计公司市占率和盈利能力将进一步增强。盈利预测、估值与评级:我们维持对公司2021-2022年的盈利预测,并新增2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润0.96/1.18/1.48亿元,折算成EPS分别为0.51/0.63/0.79元/股。持续的高研发投入和多项目的逐步落地,将为公司未来提供巨大的成长空间,因此仍维持“增持”评级。 风险提示:募投项目建设不及预期,产品研发进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-03-24 110.70 -- -- 113.82 2.82% -- 113.82 2.82% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收734亿元,同比增加7.9%,实现归母净利润100亿元,折EPS3.2元/股,同比下降0.9%。其中,公司Q4单季实现营收242亿元,同比增加24.04%,环比增加32.07%,实现归母净利润46.9亿元,折EPS1.49元/股,同比大幅增加110.4%,环比增加86.7%。 点评:公司Q4业绩同比、环比快速增长的主要原因是由于随着全球化工行业下游需求自2020Q4开始快速好转,部分地区需求快速增长,从而导致公司主要产品销量提升、销售价格上涨。 下游需求明显回暖,MDI价格企稳回升随着疫情的逐步控制,下游需求自2020Q3开始逐步回升:2020Q4年国内冰箱、冷柜和汽车销量分别同比增长26%、63%和10%,环比增长0.4%、6.2%和19.1%。需求端的回暖叠加美国部分MDI厂商因不可抗力导致工厂停工,使得国内MDI市场逐渐好转,MDI价格同比大幅提高:Q4单季和全年公司聚合MDI均价分别为23686和16778元/吨,同比分别增长46%和8%。公司积极进行聚氨酯装置技术改造,实现了从60万吨/年至110万吨/年MDI装置的技改扩能,现有210万吨MDI、65万吨TDI和60.5万吨聚醚产能。同时,公司完成福建基地并购工作,整合、续建40万吨MDI及苯胺配套项目,并计划扩建TDI产能至25万吨。 乙烯项目全面投产,打开多元化成长空间公司聚氨酯一体化-乙烯项目于2020年10月底全面投产。该项目选用轻烃作为原料,产品包括100万吨乙烯以及丙烯、混合C4、C6+等中间产物,并深加工生产40万吨聚氯乙烯、15万吨环氧乙烷、45万吨LLDPE、30万吨环氧丙烷和65万吨苯乙烯、5万吨丁二烯等。项目投产后,公司的原料来源将得到丰富,包括PO、EO等聚醚原料问题均得以解决,且能消耗异氰酸酯产业链的副产品HCl,推动产业链平衡发展。此外,重资产、大体量的聚烯烃项目可以为公司提供稳定的现金来源,有利于公司未来打造聚烯烃高性能平台,拓宽未来成长空间。 盈利预测、估值与评级:公司产品装置技改的完成将降低其经营成本,从而提升聚氨酯产业链产品盈利能力;且较高位置的油价将推动乙烯等产品价格的提升,将进一步提升公司轻烃裂解项目的盈利能力。故我们上调了对公司21-22年的盈利预测,并新增23年的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为5.63(上调38%)、6.50(上调22%)和7.47元/股。公司是全球聚氨酯产业链龙头企业,长期竞争优势明显,故维持“买入”评级。 风险提示:疫情反弹影响宏观经济大幅下滑风险;新项目投产不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名