2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司 2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降 3.4%； 实现归母净利润 5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润 4.7亿元，同比下降 74.2%。 2023Q4公司实现营业收入 31.5亿元，同比增长 2.9%，环比下降 10.5%； 实现扣非后归母净利润 0.63亿元，同比下降 71.3%，环比下降 65.4%。 2023年毛利率和销售净利率分别为 16.25%和 5.37%，同比分别下降14.3个百分点和 11.0个百分点。 公司 2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.74%、 4.44%、 0.14%和 4.58%，同比分别变化 0.20、 -0.35、 -0.35和 0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。 六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司 2023年实现收入 47.95亿元，同比下降 27.6%；实现毛利率 19.2%， 同比回落 22.8个百分点； 实现毛利 9.2亿元，同比下降 66.9%，占公司总毛利的比例为 47.5%。公司 2023年六氟磷酸锂出货量为 4万吨，同比增长 53.8%； 2023年六氟磷酸锂销售均价为 12万元/吨，同比下降 52.9%， 价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为 6.5万吨，在建产能为 4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的 4万吨产能中今年预计投产 1万吨左右，其余的 3万吨根据市场情况来安排投产节奏。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态， 头部企业也放缓了新增产能投放节奏， 目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。 电子信息材料方面，公司 2023年实现收入 12.4亿元，同比增长 79.0%；实现毛利率 34.6%，同比上升 9.3个百分点；实现毛利 4.5亿元，同比增长 140%，占公司总毛利的比例为 23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从 2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司 2023年实现收入 22.4亿元，同比下降 4.6%；实现毛利率 11.1%，同比回落 1.1个百分点；实现毛利 2.5亿元，同比下降 13.2%，占公司总毛利的比例为 12.8%。锂电池方面，公司 2023年实现收入 26.1亿元，同比增长 32%； 实现毛利率 9.8%，同比回落 1.9个百分点；实现毛利 2.6亿元，同比增长 10.4%，占公司总毛利的比例为 13.2%。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域， 因此预测公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 122.08/146.09/187.94亿元， 同比增速分别为 2.28%、 19.66%和 28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元， 同比变化-29.1%、 56.2%和 81.7%，现价对应 EPS分别为 0.30、 0.47和 0.86元， PE 为 47、 30和 17倍， 给予“增持”评级。

事件。 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润 5.10 亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润 4.71 亿元，同比增长-74.15%。 Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4 营收 31.51 亿元,同比+2.90%，环比-10.50%， 归母净利润为 0.47 亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为 0.63 亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。 毛利率： 2023Q4 毛利率为 11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。 净利率： 2023Q4 净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。 费用率： 公司 2023Q4 期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、2.76%、 4.51%、 -0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。 2023 年新能源材料业务实现营收 47.95 亿元，同比减少 27.62%，毛利率 19.21%，同比下降 22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。 1）六氟磷酸锂： 公司六氟磷酸锂年产能已达 6.5 吨，在建产能 4 万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商； 2） LiFSI： 公司 LiFSI 产能已达千吨级，规模居行业前列。 随着快充技术迭代及固态电池产业化加速， LiFSL 出货有望高增； 3）六氟磷酸钠： 公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放， 供应能力。 2023 年公司新能源电池业务实现营收 26.13亿元，同比增长 31.97%，毛利率 9.83%，同比下降 1.92pcts。 公司现有电池产能 8.5GWh/年，在建产能 5GWh。 1） 动力领域： 公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池， 已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。 2） 储能领域：小储方面， 公司拥有从 15Ah 到 70Ah 全系列圆柱产品，综合性能优异。 大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先， 市场空间广阔。 1）电子级氢氟酸： 公司已具备电子级氢氟酸年产能 6 万吨，其中半导体级 2 万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。 2）电子级硅烷： 公司子公司中宁硅业已具备产能 4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 137.88、 188.66、 245.59亿元，同比增长 15.5%、 36.8%、 30.2%，实现归母净利润 7.07、 10.70、 16.09亿元，同比增长 38.7%、 51.4%、 50.3%，对应 PE 为 24、 16、 11 倍。 考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动， 优势明显， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期

事件描述3月 28日晚间， 多氟多发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业总收入 119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润 5.10亿元，同比-73.83%；实现扣非归母净利润 4.71亿元，同比-74.15%。 2023年 Q4公司实现营业总收入 31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润 0.47亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润 0.63亿元，同比-71.30%。 主营产品价格下滑拖累业绩， 公司全年业绩同比大幅缩减2023年公司实现营业总收入 119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润 5.10亿元，同比-73.83%， 业绩同比大幅下滑。 主要原因是 2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。 我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。 六氟磷酸锂方面， 公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至 2023年 12月 31日，公司已经具备 6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商， 并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线， 该产品的生产成本开始大幅下降， 未来有望迎来新的发展空间。 公司目前已具备千吨级产能，新建 1万吨双氟磺酰亚胺锂项目预计将于 2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助， 纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破 UPSSS 级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系， 且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产 6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工， 未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N 级），广泛应用于半导体芯片、 TFT 液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产 4000吨产能。 此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量， 公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底， 盈利能力处于低位， 我们调整公司业绩， 并下调公司评级， 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 4.66、 6.19、 8.43亿元（原 2024-2025年预测值为 12.07、 16.79亿元），对应 PE 分别为 36、 27、 20倍。 给予公司“增持”评级.。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

事件：2023年10月27日，多氟多发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为87.86亿元，同比下降5.49%；归母净利润为4.63亿元，同比下跌73.25%；扣非净利润为4.08亿元，同比下跌74.54%。对应公司3Q23营业收入为35.21亿元，环比上涨26.04%；归母净利润为1.94亿元，环比上涨22.60%。 公司公司3Q23盈利环比改善盈利环比改善。公司2023年前三季度总体销售毛利率为18.10%，较去年同期下降13.85pcts。公司前三季度财务费用同比上涨26.09%；销售费用同比上涨42.41%，主要系职工薪酬等增加所致；研发费用同比上涨18.80%。公司前三季度净利润同比下跌，净利率为6.81%，较去年同期减少12.46pcts，我们认为主要是因为碳酸锂降价及下游需求不足，导致六氟磷酸锂价格下滑，公司盈利能力受损。公司Q3净利润率环比改善，净利率为7.41%，环比上涨0.12pcts。 公司现金流有所减少。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为5.32亿元，同比下降53.05%，主要系支付大宗原材料款增加所致。投资性活动产生现金流净额为-14.59亿元，同比增加27.96%，主要系在建项目投资进度放缓所致。筹资活动产生现金流净额为36.84亿元，同比增加52.77%，主要系非公开发行股票募集资金到位所致。期末现金及现金等价物余额为46.52亿元，同比上涨116.75%。应收账款同比上涨28.30%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的7.87次变为5.86次。存货同比下跌19.34%，存货周转率增加，由2022年同期的3.58次变为4.19次。 公司预计全年六氟磷酸锂出货量在出货量在4-4.3万吨左右，符合市场预期万吨左右，符合市场预期。截至2023年上半年，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。 根据公司投资者活动记录表，公司上半年六氟磷酸锂出货量在1.6-1.7万吨之间，公司预计三、四季度各有1.2-1.3万吨之间的出货量，规划2024年六氟磷酸锂产能达到8至10万吨。我们认为，原材料碳酸锂跌价叠加下游需求偏弱，导致六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为随着未来六氟磷酸锂行业竞争加剧，技术水平高、生产成本低的行业龙头市占率有望进一步提高，公司有望在此过程中受益，六氟磷酸锂销量有望持续增加，市场份额有望提升。 公司持续布局新型锂盐。双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）是可替代六氟磷酸锂的新型锂盐，根据GGII预测，2025年LIFSI需求量预计达到13万吨，前景较为广阔。截至2023年上半年，公司已具备LiFSI的千吨级产能，新建1万吨LiFSI项目一期已经开工。此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。我们认为新型锂盐渗透率未来有望逐步提升，公司已开始持续布局，并有望在此过程中受益。 新能源电池产能加速建设，钠电池小步快跑。公司新能源电池产能布局在河南省焦作市和广西省南宁市，两地有效产能合计达8.5GWH。锂离子电池方面，截至今年上半年，小软包电池已经批量应用移动电源项目；圆柱电池同多家户储和移动电源客户合作开发系统，处于产品认证阶段；备电、换电产品已经批量应用通信市场和换电项目，并取得良好口碑。钠离子电池方面，根据EVTank预测，2023年年底，全行业将形成13.5GWh的钠离子电池产能；到2030年，钠离子电池的实际出货量或将达到347.0GWh。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。截至今年9月，公司已中标中国铁塔2023年换电用48V钠离子电池电芯关键材料及技术研发项目，与客户上汽通用五菱合作的车用钠离子电池及关键材料的开发及产业化项目入选广西新能源汽车实验室专项。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。 ：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为123.07/152.37/184.54亿元，实现归母净利润分别为7.29/11.17/14.90亿元，对应EPS分别为0.61/0.94/1.25，当前股价对应的PE倍数分别为26.4X、17.3X、12.9X。我们从以下三个方面，1）在碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快的增长阶段，对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐仍有较大需求，叠加碳酸锂价格已逐步探底，利好公司未来业绩；2）公司钠离子电池步入产业化阶段，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点；3）随着未来六氟磷酸锂行业格局优化，LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐渗透率逐渐提升，公司作为多领域氟材料行业龙头有望从中受益，我们看好锂电材料下游需求复苏以及公司新能源电池布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经济波动风险；在建项目进度不及预期；产品和技术更新风险等。

事件。 2023年 10月 26日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收87.86亿元，同减5.49%，实现归母净利润4.63亿元，同减73.25%，扣非后归母净利润 4.08亿元，同减 74.54%。 单季度来看， 2023年 Q3实现营收 35.21亿元， 同增 7.71%，环增 26.04%，归母净利润为 1.94亿元，同减40.49%，环增 22.60%，扣非后归母净利润为 1.81亿元，同减 17.86%，环增27.66%； 毛利率为 19.14%，同减 13.42pcts，环增 0.39pct， 净利率为 7.41%，同减 29.98pcts，环增 0.12pct。 Q3六氟磷酸锂出货量符合预期，已稳定出口日韩企业。 2023年 Q3公司六氟磷酸锂的出货量超 1万吨，预计全年出货量在 4万吨左右， 公司目前六氟磷酸锂生产技术为第四代，单吨成本控制能力处于行业前列。氟硅酸制氢氟酸方面，公司取得技术突破， 已实现量产，未来有望减少对萤石资源的依赖；磷资源方面，公司可直接采用三氯化磷连续反应，减少对五氯化磷的依赖；氟化锂基本实现自供。 目前六氟磷酸锂已稳定出口 Soulbrain、 Enchem、三菱等日韩企业，产销量位居全球前列，随着六氟磷酸锂保供能力提升，预期公司市场份额有望提升。 增资广西宁福，新能源电池业务整合加速。 公司现有产能合计达 8.5GWh，包括锂电池产能 7.5GWh 和钠电池产能 1GWh， 前三季度动力电池和储能电池共出货 2.5-3GWh，其中储能电池出货量占比超过 30%。 10月 17日，公司发布对广西宁福增资的公告， 增资完成后公司对广西宁福的持股比例将由 35.20%增加至70.29%，实现对新能源电池业务的加速整合。目前，广西宁福二期15GWh电池项目已开工建设， 公司未来将形成以多氟多新能源 10GWh 和广西宁福20GWh 的产能布局，产品体系包括三元、磷酸铁锂和钠离子电池，产品系列涵盖三元软包、方形铁锂和大圆柱。随着下游需求增长及公司电池产能的释放， 预期公司供货能力进一步增强，新能源电池业务将带来可观利润成长空间。 铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定。 2023年前三季度受益于铝用氟化盐行情回暖， 铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定，营收占比在 15%-20%， 随着新材料板块和新能源电池板块的快速拓展，预期未来传统氟盐业务在公司收入占比中呈下降趋势。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 131.30、 175.78、 231.62亿元，同比增速分别为 6.2%、 33.9%、 31.8%，归母净利润依次为 7.16、 10.90、15.73亿元，同比增速分别为-63.2%、 52.1%、 44.3%，当前收盘价对应 2023-2025年 PE 依次为 26/17/12倍。考虑公司新材料板块和新能源电池板块成长性强，业务拓展持续加速， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观政治、经济波动的风险， 原材料价格波动给产品制造带来的成本风险， 产品和技术更新风险， 公司规模扩大导致的管理风险等。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年第三季度实现营业收入 35.21亿元，同比增长 7.71%；归属上市公司股东净利润为 1.94亿元，同比下降 40.49%；扣非归母净利润为 1.81亿元，同比下降 17.86%。 投资要点 六氟磷酸锂价格回落背景下盈利能力依然稳健根据 Wind， 2023年 6月 30日六氟磷酸锂报价为 16.75万元/吨， 9月 28日报价下滑至 9.8万元/吨。 同期六氟磷酸锂上游重要原材料碳酸锂报价有较大幅度下调， 99.5%电池级碳酸锂价格从 30.68万元/吨下调至 16.89万元/吨。 原材料成本支撑下滑下，第三季度六氟磷酸锂价格出现明显回落。从第三季度毛利率水平看，环比继续小幅提升，整体盈利能力有保障。 中宁硅业打造电子化学品“南基地”2018年公司对浙江中宁硅业完成并购，中宁硅业从只有硅烷单一产品，跨越到以电子特气为基础，协同发展新能源材料， 并瞄准第三代半导体材料领域。 未来中宁硅业将投资 50多亿元，建设年产 3.2万吨电子特气、 4万吨硅碳材料等新能源材料和 1000吨电子材料产能。中宁硅业立志于打造电子化学“南基地”。 高端半导体材料领域突破，打造新能源材料和第三代半导体材料新动能中宁硅业 2020年正式进入高端半导体产业，目前已经与中芯国际、京东方、台积电等泛集成电路领军企业建立合作企业，产品在韩国、日本市场实现推广应用。 在新能源材料领域， 2019年，公司就已经建成碳纳米硅粉和硅碳材料生产线，目前年产 5000吨硅碳负极材料新项目生产线已经在建设，预计今年年底投产。同时公司也在布局用于 6寸到 8寸晶圆或衬底的碳化硅前驱体碳化硅粉的制备，打造第三代半导体材料新动能。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 6.96、 13.07、 18.60亿元， 对应 EPS 分别为0.58、 1. 10、 1.56元，对应 PE 分别为 26、 14、 10倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

事件描述8月 30日晚间，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现归母净利润 2.68亿元，同比降低 80.88%，实现扣非归母净利润 2.27亿元，同比降低 83.59%。基本每股收益 0.25元/股，同比降低 80.92%。 2023H1业绩有所承压，Q2单季度盈利能力环比回升显著2023H1，公司实现营业收入 52.65亿元，同比降低 12.65%，实现归母净利润 2.68亿元，同比降低 80.88%，实现扣非归母净利润 2.27亿元，同比降低 83.59%。公司上半年业绩下滑较多，主要是由于公司主营产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致整体毛利率下降。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润 1.59亿元，同比下滑 76.30%，环比增长 44.55%；实现扣非归母净利润 1.42亿元，同比降低 77.92%，环比增长 67.06%。公司二季度归母净利润环比改善，一方面是六氟磷酸锂市场价二季度环比回升，另一方面是由于公司二季度加快产能释放节奏，六氟磷酸锂产销量进一步提升。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 锂电新材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至 2023.06，公司已经具备 6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。 公司目前已具备千吨级产能，新建 1万吨双氟磺酰亚胺锂项目一期已经开工，预计将于 2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子化学品产能加速释放，打造公司业绩新增长极公司近年来加大对电子化学品的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电楷体 子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破 UPSSS 级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。 目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产 6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级 2万吨；年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5级别)二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N 级），广泛应用于半导体芯片、TFT 液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产 4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩，预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 147.92、191.68、245.72亿元（前值为 162.59、213.40、270.83亿元），实现归母净利润 9.21、12.07、16.79亿元（前值为 20.59、25.54、30.70亿元），对应 PE 分别为 19、15、10倍。维持公司“买入”评级.风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

公司公告调整向特定对象发行A股股票募集资金规模，将募集资金规模从不超过人民币55亿元调整为不超过人民币20亿元，调整后年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目募集金额为15亿元，补充流动资金募集金额为5亿元。 投资要点供需关系影响下，六氟磷酸锂价格持续上涨根据Wind数据，6月9日六氟磷酸锂（国产）的均价为16.25万元，较5月3日价格上涨7.5万吨，价格持续上涨反映了六氟价格供不应求的市场状况。前期行业担心碳酸锂价格持续下跌，企业大面积停产和去库存。五一节后随着碳酸锂价格持续走高，六氟企业原料采买难度增加，六氟磷酸锂供应紧张，价格开始上涨。 长期看，行业龙头盈利有望回归合理毛利水平公司一季度毛利率受六氟磷酸锂为代表的新材料业务拖累，有较大幅度下滑，新材料业务毛利率为17.74%，比去年同期下降41.84个百分点。较低的六氟磷酸锂价格和毛利率有望淘汰行业高成本产能，我们认为具有显著优势的行业龙头市场份额有望进一步扩大。长期来看，行业需求仍有较大增长空间，碳酸锂价格和六氟磷酸锂价格差有望趋于合理水平，行业龙头有望维持相对稳定的毛利空间。 公司作为六氟磷酸锂行业龙头，具备明显竞争优势公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，在产品的制备中创新了反应和结晶工艺，同时具备采用工业级碳酸锂加工提纯能力，并利用副产物氢氟酸溶液循环制造无水氢氟酸，在产品生产成本方面具有显著优势。客户方面，公司在国内覆盖了比亚迪、新宙邦等国内市场占有率排名前列的电解液生产厂商；在国际市场，公司已与Enchem等国外著名厂商合作，并形成稳定的长期合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。考虑到行业竞争带来盈利能力的不确定性，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.46亿、28.71亿、32.45亿元（下调之前分别为32.07亿、35.92亿、37.25亿元），对应EPS分别为1.82、2.68、3.03元，对应PE分别为11、7、6倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

事件：2023年 3月 23日，多氟多发布 2022年年报，公司 2022年营业总收入为 123.58亿元，同比增长 58.3%;归母净利润为 19.48亿元，同比增长54.6%;扣非净利润为 18.23亿元，同比增长 47.5%。对应公司 4Q22营业总收入为 30.62亿元，环比下滑 6.3%；扣非净利润为 2.19亿元，环比下滑 0.9%。 受益新能源行业快速增长，公司新材料和新能源电池板块收入快速增长。公司 2022年 铝 用 氟 化 盐 / 新 材 料 / 新 能 源 电 池 板 块 收 入 分 别 为17.59/78.07/19.80亿元， YoY+32.14%/91.85%/100.66%，毛利率分别为13.61%/38.36%/11.75%，同比分别-1.71/-12.42/-2.36pct。公司收入增长主要与新材料板块的六氟磷酸锂等锂盐下游需求较好，公司产能释放；新能源电池板块放量有关。2022年公司净利润实现较大幅度增加，主要与公司六氟磷酸锂等新材料价格处于高位相关。 行业竞争加剧，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格回落。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，具有纯度高、品质好、稳定性强等优点。截至 2022年底，公司已具备 5.5万吨六氟磷酸锂的生产能力。客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国，产销量位居全球前列。2022年公司六氟磷酸锂出货量为 2.6万吨左右，公司规划 2023年出货量达到 5万吨。公司目前有 4万吨六氟磷酸锂产能、1万吨 LiFSI 产能在建，此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。国内六氟磷酸锂新产能从 2022年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为未来六氟磷酸锂等锂盐行业竞争加剧，市占率有望逐步向技术水平高、生产成本低、持续研发带来效率持续提升的行业龙头企业聚集，公司有望在此过程中受益。 电子化学品有望成为公司“第二价值曲线”。在湿电子化学品方面，公司是国内首批突破 UPSSS 级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，其纯度及颗粒指标可满足国内主流 8寸、12寸芯片生产的工艺要求，并在2022年通过台积电（TSMC）认证。电子特气产品方面，公司控股子公司中宁硅业是国内较早将硅烷国产化的企业，电子级硅烷、高纯四氟化硅等产品 已进入国内外知名半导体企业供应链和新能源材料供应链。公司现有电子级氢氟酸产能 5万吨/年，电子级硅烷产能 4,000吨/年，另有年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5级别)项目和年产 3万吨湿电子化学品项目已全面开工，公司预计 2023年内陆续投产.我们认为依托公司技术及资源优势，公司在电子化学品领域提前布局，并进入台积电供应链，具备先发优势，有望成为支撑公司未来发展的“第二价值曲线”。 创新驱动长期发展。依托创新驱动，公司走出了一条“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的特色创新之路，目前已获得授权专利 729项，其中发明专利 187项。主持制订、修订了 110余项国际、国家及行业标准。公司创新工艺“低品位氟硅资源高效利用”颠覆传统萤石法制氢氟酸和氟化铝，新工艺采用磷肥副产氟硅酸生产氟化铝。在锂盐工艺开发方面，公司已将新一代合成结晶耦合、超声波诱导、梯度降温结晶、双向流合成等最新技术应用在六氟磷酸锂生产过程中，我们认为新工艺开发将进一步降低公司制造成本，有助于公司穿越六氟磷酸锂价格周期，提升公司内在竞争力。 新能源电池持续布局，钠电池小步快跑。公司的锂电池布局焦作和南宁两地，有效产能合计 8.5GWH，另有 5GWH 产能在建。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司规划投产 5,000吨/年正极产线，2,000吨/年负极产线。钠离子电池已经装车试验，并已在黑龙江完成冬标测试，步入产业化阶段。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 173.70/204.36/255.98亿元，实现归母净利润分别为 17.79/26.28/36.57亿元，对应 EPS 分别为2.32/3.43/4.77，当前股价对应的 PE 倍数分别为 14X、10X、7X。我们从以下三个方面，1）短期碳酸锂价格下跌，下游企业采购意愿下降，短期需求下滑，新能源板块表现相对较弱。随着未来碳酸锂价格探底，产业链采购意愿有望恢复，考虑碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快增长阶段，我们对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐需求仍较为乐观，未来随着需求恢复，价格有望修复，利好公司未来业绩；2）公司六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐，电子级氢氟酸、电子级硅烷等电子化学品、锂电池和钠电池等产品均有新产能在建，我们认为上述产品需求仍处于快速增长阶段，未来产能逐步释放，有望增厚公司业绩；3）创新驱动公司长期发展，一方面公司持续改进工艺和精细化管理，降本增效，另一方面，公司业务从最初的铝用氟化盐扩展到六氟磷酸锂，到 LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐，并扩展电子化学品领域，我们看好公司从无机氟化工行业龙头迈向多领域氟材料行业龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。

事件：3月 22日晚间，公司发布 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长 58.47%；实现归母净利润 19.48亿元，同比增长 54.64%；实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%。 3月 23日，公司召开 2023年投资者交流会，介绍公司生产经营情况及发展战略。 公司业绩符合预期：2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润 19.48亿元，同比增长 54.64%，实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%，全年业绩保持较快增长。2022年公司经营业绩增加的主要原因为：在新能源行业需求持续增长的影响下，公司抢抓机遇，克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响，不断扩大新材料产能投放，销量大幅增长，收入和盈利能力进一步提升。 2022Q4业绩受原材料价格大幅波动及竞争格局影响，仍看好公司中长期发展：2022年第四季度，公司实现营收 30.62亿元，同比上升 22.89%，环比下降 6.32%；实现归母净利 2.19亿元，同比下降 58.13%，环比下降 33.03%；实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比下降 57.72%，环比下降 0.90%。公司 2022Q4归母净利环比明显下滑，主要原因为：1）原材料碳酸锂涨价压缩了利润；2）六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降，产品毛利率收到挤压；3）2022年 11月底开始新能源电池产业链各环节均开始去库存。我们认为，随着碳酸锂价格的逐步企稳，六氟磷酸锂行业的盈利能力将开始出现分化，龙头公司凭借规模化优势、自身技术水平和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力。 锂电稳步发展，材料技术助力公司钠电发展：锂电方面，公司是最早从事新能源动力锂离子电池自主研发、生产及销售的企业之一，目前主要聚焦在大规模储能业务、动力汽车市场、小储能三大细分市场。 2022年公司在南宁基地筹建一期 5GWH 项目，现已建成达产，目前焦作和南宁两地有效产能合计 8.5GW H。钠电方面，公司具备生产钠离 子电池的核心材料优势，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司钠离子电池已有产品下线，目前已配合整车厂完成了冬标测试，我们预计最快年内能看到搭载公司钠电的车型上市销售。 六氟磷酸锂制备技术持续进步，市占率有望进一步提升：公司第一代六氟磷酸锂万吨投资额为 40亿元，目前第四代万吨投资额已降至 1.8亿元，目标到第五代投资额降至 1亿元。公司通过不断降低生产投资成本，提升竞争优势，随着碳酸锂成本的降低和企稳，公司的成本优势将会凸显，预计公司六氟磷酸锂全球市占率将会持续提升。 投资建议：。我们预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 182.41、229.42、275.31亿元，实现归母净利润 20.67、26. 13、32.43亿元，对应 PE 分别为 12.51、9.89、7.97倍。公司是电解质盐龙头企业，六氟磷酸锂工艺持续迭代，产业化进程加快，新产品开发取得实质进展。 同时，公司在锂离子电池细分市场竞争力稳步增强，钠离子电池量产出货带来新的增量。我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司 2023年 18-20倍 PE，对应目标价 48.57-53.97元，给予公司“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；公司产能释放不及预期。

公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%；归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%。2022年第四季度实现营业收入30.62亿元，同比增长22.89%；归母净利润2.19亿元，同比下滑58.13%；扣非归母净利润2.19亿元，同比下滑57.77%。第四季度毛利率为26.19%，环比提升4.08个百分点；第四季度净利润率为7.56%，环比下滑3.03个百分点。 投资要点需求端波动影响公司第四季度出货量，今年产能和需求都有望迎来释放我们预计公司六氟磷酸锂第四季度出货量环比三季度小幅增长，公司公告全年实现出货量2.6万吨左右。受复杂外部环境和需求端波动的影响，公司第四季度六氟磷酸锂产能利用率有所下降、扩产进度有所延迟，导致出货量低于原计划水平。截止去年年底，我们预计公司六氟磷酸锂产能在5.5万吨左右，随着今年市场需求回暖，公司产能和出货量有望迎来稳定提升，公司公告全年规划出货量为5万吨，目标2025年六氟磷酸锂市场占有率达到35%。 成本和产能优势加持下，行业格局愈发清晰公司四季度毛利率环比三季度有所提升，在六氟磷酸锂价格下行背景下体现了公司稳健的经营能力。在六氟磷酸锂行业，公司成本优势明显：一方面是氢氟酸、氟化锂等原材料的自产；另一方面，公司生产工艺采用第四代技术，成本控制优于行业平均水平。公司今年战略重点在扩张市占率上，我们预计行业“剩者为王”的双寡头局面可能会得到进一步加强，行业格局愈发清晰。 钠电领域具有明显竞争优势公司在钠电池前瞻布局六氟磷酸钠、电解液、正负极等材料领域，根据公司公告公司目前已经具备锂电池产能7.5GWh和钠电池产能1GWh。公司公告，公司的钠离子电池研发进展顺利，目前已经有成品的钠离子电池率先完成冬标测试，并与国内一线储能企业建立合作关系。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。维持2023-2024年公司归母净利润分别为32.07亿、35.92亿元，新增2025年归母净利润预测为37.25亿元，对应EPS分别为4.19、4.69、4.86元，对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

事件说明。3月22日，公司发布2022年年报，全年实现营收123.58亿元，同比增长58.47%，实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，扣非后归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%，整体业绩符合预期。 Q4业绩。营收和净利：公司2022Q4营收30.62亿元,同比22.89%，环比-6.32%，归母净利润为2.19亿元，同比-58.13%，环比-33.03%，扣非后归母净利润为2.19亿元，同比-57.77%，环比-1.01%。毛利率：2022Q4毛利率为26.19%，同比-14.98pcts，环比4.08pcts。净利率：2022Q4净利率为7.56%，同比-13.27pcts，环比-3.03pcts。 铝用氟化盐业务稳定，继续保持龙头地位。公司无水氟化铝生产工艺是自主创新开发的第三代新技术，该生产技术已达到国际领先水平，年产能33万吨，22年出货量21.8万吨，产销量、出口量继续保持行业龙头地位。 新材料产能加速投放，一体化布局提升盈利能力。公司新材料业务板块以六氟磷酸锂为代表的电解质和以电子级氢氟酸为代表的电子化学品为主。六氟磷酸锂方面，2022年底公司已具备5.5万吨产能，产能利用率88%，并有4万吨在建产能；电子级氢氟酸方面，公司已经入台积电供应链，现具备产能5万吨，其中半导体级1万吨，在建3万吨半导体级氢氟酸产能，公司预计将于今年投产；电子级硅烷方面，现具备产能4000吨。LIFSI方面，现具备千吨级产能，报告期内开工新建1万吨产能，预计23年将陆续投产。公司向上游氟、磷、锂三种原材料做一体化布局，采购工业级碳酸锂自制氟化锂，可有效控制上游材料成本，叠加公司新增产能持续释放，将有效提升公司的盈利能力。 持续布局新能源电池，钠离子电池产品下线测试。公司新能源电池产品为软包、圆柱、方形铝壳系动力锂离子电池和钠离子电池，目前产能8.5GWh，在建产能5GWh。钠离子电池方面，公司目前正在对钠电池及其材料体系进行全方位布局，力争实现在钠电池行业的领跑地位。截至2022年底，公司已具备钠电池产能1GWh，已有产品下线，正在进行各类评测和客户的装车试用。公司匹配钠离子电池电解质的六氟磷酸钠产品已商业化量产并批量销售，目前产能达千吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收170.93、229.79、291.84亿元，同比增速分别为38.3%、34.4%、27.0%，归母净利润为20.63、31.34、40.72亿元，同比增速为5.9%、51.9%、29.9%，2023年3月24日对应PE分别为13、8、6倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。 风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 123.6亿元，同比增长 58.5%；归母净利润 19.5亿元，同比增长 54.6%；扣非净利润 18.2亿元，同比增长 47.5%。其中，Q4营收 30.62亿元，环比略降；扣非净利润 2.19亿元，环比持平。 六氟磷酸锂及锂电池业务产销两旺，市占率有望进一步提升。 2022年公司六氟磷酸锂出货约 2.6万吨，同比增长约 93%，全球市占率提升至 20%。预计 2023年出货量将达 5万吨，市占率提升至 30%。 据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年公司锂电池装车量约1.76GWh，其中三元锂电池装车 1.72GWh，排名进入全国前十。随着广西宁福 20GWH 锂电池项目一期 5GWh 的投产，目前公司锂电池共计有效产能提升至 8.5GWh，2023年出货及装车量有望进一步提升。 公司盈利能力行业领先，有望实现穿越周期成长。公司 2022年实现净利率 16%，其中六氟磷酸锂毛利率预计在 35%以上，领先行业10pct 以上。公司作为六氟磷酸锂龙头，有望凭借领先的成本控制能力等优势穿越周期成长：1）原材料方面，公司使用成本较低的三氯化磷生成传统的五氯化磷，降低材料成本；2）投资成本及制造成本方面，公司通过第三、四、五代技术持续迭代，有望将万吨投资成本降低到1亿元、制造成本降低 30%。 新技术和新业务带来弹性及空间。新技术方面，公司钠电池加速落地：1）部分搭载车型已在黑龙江完成冬标测试；2）第一代钠电池圆柱产品 155Wh/kg，第二代产品目标 180Wh/kg；3）目前建成 500吨正极中试线+300吨负极中试线，2024年目标为 7000吨正极+2000吨负极；4）焦作已有 1GWh 产能，南宁工厂规划建设 5GWh 新产能。 新产品方面，目前公司 LiFSI、二氟磷酸锂、电子级氢氟酸、电子级硅烷年产能分别为 1600、500、50000、4000吨，规划产能预计将从 2023年起陆续投产。其中，电子级氢氟酸品质可达 UP-SSS 级，已进入台积电供应链，年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5级别）项目预计年内投产；电子级硅烷国内市占率 40%。钠电池及电子化学品业务有望为公司创造第二增长曲线。 投资建议：我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为161.45/224.15/282.58亿元,同比增长 31%/39%/26%；归母净利润分别22.55/31.47/34.43亿元，同比增长 16%/40%/9%。对应 EPS 分别为 2.94/4.11/4.49元。当前股价对应 PE 为 11.41/8.18/7.48。首次评级，给予“买入” 评级。

事件描述3月 22日晚间，公司发布 2022年报。2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%。 2022年业绩基本符合预期，看好公司 LiPF6长期市占率提升的逻辑2022年公司实现营业收入 123.58亿元，同比增长 58.47%。实现归母净利润 19.48亿元，同比增长 54.64%，实现扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 47.54%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022年第四季度，公司实现归母净利润 2.19亿元，同比降低 58.13%，环比降低 33.03%； 实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比降低 57.72%，环比降低 0.90%。 公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 钠离子电池批量成品下线，放量在即钠元素具有资源丰富、分布广泛、成本低廉、安全性好等优势，在锂资源短缺、价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下，推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补，正逐渐成为业界的共识。 多氟多在投资者互动平台中透露，公司的钠离子电池已有批量成品下线，正在进行各类检测，同时也在推进多家车厂的车载测试，未来将根据市场需求制定生产计划。在钠离子电池领域，公司具备深耕行业多年，具备较多的技术储备和实践经验。同时，公司具备生产钠离子电池的核心材料优势，如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术，可适时根据市场的需求情况进行产能调整。除了电解液溶质自供之外，公司正极、负极等材料也可实现部分自供，一体化优势显著。未来随着钠离子电池的技术持续优化，生产成本有望进一步降低，叠加公司的原材料自供优势，公司的钠离子电池产业化进度将不断加速，竞争优势将不断扩大，为公司业绩带来新的增长点。 定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润 公司定增项目主要包括年产 8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酰亚胺锂及 1万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增 2.5万吨六氟磷酸锂、0.3万吨双氟磺酰亚胺锂和 0.3万吨二氟磷酸锂，有望于 2023年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过 400瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。 参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位根据公司 2022.12.14公告，公司拟出资 6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比 30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。 投资建议公司作为国内晶体六氟磷酸锂行业龙头，一体化、规模化和技术革新将为公司带来显著的成本优势，未来公司市占率有望进一步提升。同时，由于公司各类新型电解质锂盐、电子化学品和钠电池的快速放量，公司收入有望维持增长态势。但是，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩预期，预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 162.59、213.40、270.83亿元（2023、2024年前值为239.00、315.06亿元），实现归母净利润 20.59、25.54、30.70亿元（2023、2024年前值为 29.86、37.67亿元），对应 PE 分别为 13、 10、8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

公司业绩符合预期： 公司 2022年实现营收 123.6亿元， 同比+58.3%， 归母净利润19.5亿元， 同比+54.6%。 销售毛利率 30.5%， 同比-1.53pct， 销售净利率 16.4%，同比+0.19pct。 2022Q4公司实现营收 30.6亿元， 同比+22.9%， 环比-6.3%， 归母净利润 2.19亿元， 同比-58.1%， 环比-33.0%。 销售毛利率 26.19%， 同比-14.98pct，环比+4.08pct， 销售净利率 7.56%， 同比-13.27pct， 环比-3.03pct。 新材料板块扩产规划明确， 电子化学品有望打造第二成长点： 公司新材料板块主要包括锂电材料（六氟磷酸锂和其它新型电解质） 和电子化学品（电子级氢氟酸、 电子级硅烷、 其它电子级化学品） 。 新材料板块营收 78亿元， 同比+92%， 毛利率38.4%， 同比-12.4pct。 锂电材料： 在六氟磷酸锂方面， 2022年底， 公司已经具备 5.5万吨晶体六氟磷酸锂产能， 2022年出货量约 2.6万吨， 2023年规划出货量达到 5万吨， 2025年六氟磷酸锂目标市场占有率 35%。 客户覆盖国内主流电解液厂商， 包括新宙邦、 国泰华荣等， 并出口韩国、 日本等国家， 客户包括 Enchem， Solbrain 等。 双氟磺酰亚胺锂方面， 公司已具备千吨级别产能， 新建 1万吨项目一期已经开工， 2023年陆续投产。 二氟磷酸锂方面， 公司拟通过非公开发行股票募资， 新建 1万吨产能。 电子化学品： 公司是国内首批突破 UPSSS（Grade 5级） 级别氢氟酸生产技术，并具备相关生产线的企业， 现已通过台积电认证。公司具备 5万吨电子氢氟酸产能，其中半导体级别 1万吨， 光伏级别 4万吨。 年产 3万吨 Grade 5级别氢氟酸， 和年产 3万吨湿电子化学品项目已经全面开工， 年内陆续投产。 规划 2025年湿电子化学产能达到 30万吨。 电子特气方面， 子公司浙江中宁硅业， 采用四氟化硅还原法， 经过多级精馏得到电子级硅烷气体（纯度达 99.9999%） ， 应用于半导体芯片、TFT 液晶显示器等领域， 现具备年产 4000吨产能。 规划 2025年干电子化学品产能达到 1万吨。 依托国内半导体的支持政策， 以及公司与半导体高端客户合作的契机， 电子化学品业务有望成为公司未来重点发展的方向。 锂电产能释放， 钠电已有产品下线： 公司锂离子电池聚焦三大方向： 海外大储（方形电池） 、 动力电池（软包快充、 大圆柱电池） 、 小储能（小软包电池和圆柱电池）。 2022年公司在南宁一期 5GWH 项目， 现已建成达产。 目前焦作和南宁合计有效产能 8.5GWH。 钠离子电池方面， 公司具备电池制造技术， 且正极、 负极、 电解液等材料可以实现部分自供。 公司具备年产千吨级六氟磷酸钠的能力。 钠离子电池已有产品下线， 正在进行客户装车试用。 传统铝用氟化盐业务起到基石作用： 无水氟化铝、 冰晶石能够作为助熔剂， 可以有效降低电解铝生产过程中电解质的熔化温度， 并提高导电率。 不同于传统萤石法制备氟化铝， 公司采用磷肥副产物氟硅酸生产氟化铝， 相较于传统生产流程， 在节约 战略资源萤石、降低生产成本、拓宽低品位氟硅资源综合利用等方面具有优势。2022年， 公司在铝用氟化盐业务方面， 实现营收 17.59亿元， 毛利率 13.61%。 无水氟化铝产能 33万吨/年， 产能利用率 50%。 此板块作为传统业务， 为公司提供较为稳定的现金流来源。 投资建议： 公司是深耕氟化工领域， 新材料（电解质、 电子化学品） 业务产能有望快速释放，并拓展锂电池、钠电池业务。预计公司 2023-2025年归母净利润为 22.37、31.11和 40.39亿元， 同比+14.8%、 39.1%和 29.8%， 当前股价对应 2023年的 PE为 12倍， 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 全球新能源车需求不及预期； 产品产能释放不及预期； 行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。