事件：近日，公司公布2024年年度报告级2025年一季度报告。 投资要点：公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收82.07亿元，同比下降31.25%；营业利润-3.89亿元，同比下降161.29%；净利润-3.08亿元，同比下降160.36%；扣非后净利润-4.04亿元，同比下降-185.68%；经营活动产生的现金流净额-3.12亿元，同比下降-194.45%；基本每股收益-0.26元，加权平均净资产收益率-3.47%，利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩短期承压。2024年，公司非经常性损益合计9528万元，其中政府补助2588万元、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回8893万元、公允价值变动及处置损益2145万元。全年公司合计计提减值损失2.87亿元，其中信用减值损失冲回7908万元、资产减值损失3.66亿元，资产减值损失中存货跌价准备1.22亿元、固定资产减值准备2.13亿元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。 我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我国新能源汽车销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326.30GWh，同比增长74.90%；其中出口61.50GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长，电解液上游核心原材料六氟磷酸锂需求仍将持续增长。 公司新能源材料业绩承压，预计2025年恢复增长。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠等电解质盐。2024年，公司新能源材料销售4.33万吨，其中六氟磷酸钠出货百余吨；对应营收25.93亿元，同比下降45.93%，在公司营收中占比31.59%，占比较2023年回落8.58个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等其他新型电解质的千吨级生产线，规模居行业前列。公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著。公司六氟磷酸锂客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，市场占有率稳步提升。展望后市，受碳酸锂价格下降等多因素影响，短期六氟磷酸锂价格总体仍承压，但行业价格跌幅水平较2024年将下降幅度将趋缓，且行业需求仍将提升。结合公司行业地位，预计2025年新能源材料业绩恢复增长。 公司新能源电池业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年，公司新能源电池实现营收16.11亿元，同比下降38.33%，在公司营收中占比19.63%，同比回落2.26个百分点。公司大圆柱电池产品直径从40/42/46到60/65系列，容量从20安时到65安时，已布局海外储能、户外电源及家用储能、动力电池、国内轻型车等细分市场；目前便携领域、家用储能都得到了广泛应用，同时三轮车、叉车、AGV等细分动力领域也有了较大突破，圆柱电芯的市场竞争力及占有率逐步提升。同时，将借助“氟芯电池”开启公司在新能源电池杨的新片子，目前氟芯电池在广西和焦作的电池厂都有生产。 公司电子信息材料业绩持续增长，预计2025年恢复增长。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年，公司电子信息材料实现营收9.35亿元，同比下降24.52%，在公司营收中占比11.39%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，已成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。2024年，公司“集成电路用高纯氢氟酸关键技术及装备开发”项目荣获“河南省科学技术进步二等奖”。子公司浙江中宁硅业生成的电子件硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品已进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷被国家科技部评委“国家重点”新产品，现有年产能4000吨，年产5000吨电子级硅烷预计2025年中期投产；当前电子级硅烷处于产能格局重塑阶段，行业集中度预计将进一步提升，公司现阶段产能利用率总体位于行业前列。同时，公司已成功突破同位素生产技术壁垒，成为国内少数掌握高丰度硼-10/硼-11同位素量产能力的企业，产品获得原子能、医疗健康、半导体等领域头部客户认可，将逐步成为公司新的盈利点。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景，预计公司电子信息材料业绩将恢复增长。 公司氟基新材料位居行业龙头，业绩将持续增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年，公司氟化盐销售34.51万吨，同比增长15.99%；氟基新材料业务实现营收26.93亿元，同比增长20.42%，在公司营收中占比32.81%，占比同比提升14.08个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。2024年，我国电解铝产量4400.5万吨，同比增长4.6%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国际领先水平，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位；磷肥副产氟硅资源综合利用项目被国家发改委列为“国家先进制造业和现代服务业专项”。氟化工产品广泛用于家电、电子信息等传统领域，以及新能源、5G通信航空航天等高新技术领域，特别是后者对高性能、高品质氟化工需求更加旺盛。结合公司行业地位，预计2025年该业务业绩持续增长。 公司盈利能力回落，预计2025年回升。2024年，公司销售毛利率8.81%，同比回落7.45个百分点，主要系锂电行业细分领域产能释放致价格显著下降，且行业竞争加剧。2025年第一季度为13.47%，同比提升5.90个百分点，环比2024年第四季度提升2.59个百分点。2024年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.61%，同比回落2.52个百分点；电子信息材料17.10%，同比回落19.32个百分点，主要受行业景气度影响，电子级硅烷价格同比大幅下降；新能源材料12.60%，同比回落6.61个百分点，主要行业价格下降且行业竞争加剧；新能源电池2.07%，同比回落7.76个百分点。结合行业价格水平及公司行业地位，预计2025年盈利将回升。 2025年一季度净利润恢复增长。2025年第一季度，公司实现营收20.98亿元，同比下降2.09%，其中六氟磷酸锂出货约1.2万吨；净利润6473万元，同比增长69.24%；扣非后净利润2084万元，同比增长190.55%，基本每股收益0.06元。2025年一季度，公司非经常性损益合计4389万元，其中委托他人投资或管理资产的损益4403万元、政府补助867万元。 回购彰显公司发展信心。2024年12月，公司公告回购议案：公司拟使用自有资金和回购专项贷款以集中竞价交易的方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购的资金总额区间为1.51亿元-3亿元，回购价格不超过19元/股（含）。截至2025年4月30日，在本次回购方案中，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份8,500,460股，占公司目前总股本的0.71%，最高成交价为12.40元/股，最低成交价为10.66元/股，成交金额为96,304,387.40元（不含交易费用）。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为0.23元与0.31元，按5月6日11.84元收盘价计算，对应的PE分别为50.79倍与38.42倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司细分领域行业地位，维持公司“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司公布2024年三季度报告。 投资要点：公司业绩短期持续承压。2024年前三季度，公司实现营收68.76亿元，同比下降21.73%；归母净利润2496万元，同比下降94.60%；扣非后净利润-5727万元，同比下降114.02%；经营活动产生的现金流净额-6.75亿元，同比下降226.82%；基本每股收益0.02元，加权平均净资产收益率0.28%。其中，公司第三季度实现营收22.67亿元，同比下降35.60%，环比下降8.59%；净利润-4536万元，同比下降123.34%。2024年前三季度，公司非经常损益合计2379万元，2023年同期为8223万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。 公司业绩短期受累于行业竞争加剧及原材料价格波动。锂电产业细分领域产能持续释放，以六氟磷酸锂为例，根据百川盈孚统计显示：截止2024年10月，我国六氟磷酸锂产能为39.84万吨，而2023年和2022年产能分别为35.68万吨和20.25万吨；受产能释放影响，六氟磷酸锂行业开工率在55%左右波动。公司前三季度业绩承压，主要系公司部分产品受行业产能释放影响，产品价格显著下降，且行业竞争加剧。根据百川盈孚统计显示：截止2024年11月5日，六氟磷酸锂2024年行业高频均价为6.25万元/吨，较2023年均价同比下降52.08%，六氟磷酸锂11月5日价格为5.50万元/吨，处于近年来较低水平。目前六氟磷酸锂行业出清一直在持续，行业见底信号明显，长远看新能源汽车市占率持续提升，锂电上游材料需求仍旺盛。长期看，产销规模更大、成本控制能力更强的企业，在市场竞争中将更具优势，市场份额也将逐步向龙头企业聚拢。 我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-9月，我国新能源汽车销售832.10万辆，同比增长32.60%，合计占比38.58%；其中出口92.8万辆，同比增长12.50%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-9月，我国动力和其他电池合计产量734.40GWh，累计同增长37.30%；其中出口126.10GWh，同比增长37.80%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口短期产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。 展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能源材料具备一定优势。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。 公司第三季度六氟磷酸锂出货在1.1-1.2万吨左右，产能利用率70-80%，高于行业水平。2024年前三季度，公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，伴随海外市场布局力度加强，预计未来出货占比将在25-30%之间，其中公司韩国工厂预计于2025年底建成。另外，公司LiFSI全年出货预计1000吨左右，结合市场需求及成本控制考量，公司新建产能规划放缓。 公司新能源电池积极拓展市场。2024年以来，公司新能源电池业务毛利率保存在较低水平，同时积极拓展市场。公司氟芯电池以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足4,000次甚至6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了PACK焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。 氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。 公司盈利能力显著回落，四季度环比将改善。2024年前三季度，公司销售毛利率为8.40%，同比显著回落9.69个百分点。其中第三季度为6.98%，环比第二季度回落3.44个百分点，为近年来的单季度低点，主要系系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。结合行业价格水平及公司行业地位，预计第四季度盈利环比有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.05元与0.15元，按11月5日12.62元收盘价计算，对应的PE分别为245.03倍与85.68倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司发布 2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入 68.76亿元，同比下降 21.73%，实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 94.60%。24年 Q3公司实现营收 22.67亿元，同比下降 35.60%，环比下降 8.59%；实现归母净利润-0.45亿元，同比下降 2.40亿元，环比下降 0.76亿元。 六氟磷酸锂价格下跌公司 24Q3业绩承压，持续加强六氟磷酸锂海外布局力度。 23年公司业绩同比下滑主要系主要产品六氟磷酸锂价格大幅下滑所致。根据百川盈孚数据，24年前三季度六氟磷酸锂均价为 6.34万元/吨，同比下降 56.1%。 24Q3公司六氟磷酸锂出货量约为 1.1-1.2万吨，产能利用率达 70%-80%。目前公司六氟磷酸锂海外出货占比超过 20%，公司持续加强海外市场的布局力度，预计未来海外出货占比将在 25%-30%之间波动，公司的韩国工厂预计于 2025年年底建成。毛利率方面，24年前三季度公司毛利率为 8.4%，同比减少 9.7pct。 费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.9%、4.8%、4.0%、-0.04%，同比变动+0.3、-0.2、-0.6、-0.4pct。 加大氟芯电池、钠电池布局力度，有望持续放量。氟芯电池方面，公司以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足 4,000次甚至 6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了 PACK 焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池 30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。 钠电池材料方面，公司目前具备年产千吨六氟磷酸钠的生产能力。钠电池领域，公司拥有从材料研发制造到新能源电池的完整产业链，正极材料层状氧化物/聚阴离子、负极材料硬碳体系较为成熟，已具备产业化基础；产品上，公司新开发的大圆柱全极耳钠电池，可以大幅降低生产成本，提升电池安全性。公司已取得钠离子电池正极补钠方法的国家专利，参与钠离子电池负极技术规范标准的制定，“高性能钠离子电池关键材料研发和储能系统示范应用”项目已获批 2024年河南省重大科技专项，有望加速钠离子电池的规模化生产和推广应用。 盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，公司业绩同比下滑较为明显。考虑到当前六氟磷酸锂价格仍处历史底部区间，因此我们下调公司 24-26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 0.78（下调89.1%）/1.56（下调 86.3%）/2.50（下调 82.8%）亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，且在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

毛利率回落导致利润承压。 2024H1年公司实现营业收入 46.1亿元，同比下降 12.5%；实现毛利润 4.2亿元，同比下降 54.2%；实现归母净利润 0.7亿元，同比下降 73.8%；实现扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 93.3%。公司 2024Q2实现收入 24.8亿元，同比下降 11.2%，环比增长 16.5%；实现归母净利润 0.31亿元，同比下降 80.1%，环比下降 22.3%；实现扣非后归母净利润 0.07亿元，同比下降 95.0%，环比下降 11.5%。公司 2024H 毛利率和扣非后销售净利率分别为 9.11%和 0.33%,同比分别回落 8.29和 3.98个百分点。 氟基新材料和电子信息材料产品收入维持增长态势。2024H1公司新能源材料实现收入 13.39亿元，同比下降 46.6%；实现毛利 1.89亿元，同比下降 56.5%；实现毛利率 14.14%，同比回落 3.2个百分点。 2024H1电子信息材料实现收入 5.88亿元，同比增长 11.4%；实现毛利 1.28亿元，同比下降 41.6%；实现毛利率 21.82%，同比回落 19.8个百分点。 2024H1公司氟基新材料实现收入 11.55亿元，同比增长 6.3%； 实现毛利 0.93亿元，同比下降 21.9%；实现毛利率 8.02%，同比回落2.89个百分点。 2024H1公司新能源电池实现收入 6.24亿元，同比下降 23.2%；实现毛利 0.14亿元，同比下降 84.0%；实现毛利率 2.2%，同比回落 8.4个百分点。 根据 choice 数据， 2024H1六氟磷酸锂市场均价为 6.78万元/吨，同比下降 54.8%。六氟磷酸锂价格的下降导致公司新能源材料业务收入和毛利率承压，是影响公司业绩的核心。后续看， 2024Q3六氟磷酸锂市场均价为 5.68万元/吨，环比下降 17.6%，同比下降 55.1%。 六氟磷酸锂上半年出货 1.9万吨。2024H1公司六氟磷酸锂出货量 1.9万吨左右。 2024Q1六氟磷酸锂出货 0.8万吨左右， 二季度 1.1万吨左右， 预计全年出货量在 4.1-4.2万吨。新增的 1万吨六氟磷酸锂产能，将通过持续的技术迭代、 设备的集约化和自动化应用，进一步降低单吨建设成本把单万吨固定资产投资额降至 2亿元以内。 公司 2024H1新能源电池出货量 1.4GWh 左右，其中大圆柱全极耳电池出货占比 80%左右。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI） 预计 2024年全年出货量千吨左右。 基于公司上半年财务数据，以及六氟磷酸锂价格情况， 我们下调公司六氟磷酸产品价格和毛利率，进而下调公司 2024/2025/2026年收入和和利润预测，预计 2024-2026年公司收入分别为 97.8/107.8/124.8亿元； 归母净利润分别为 1.41/2.87/6.21亿元； 现价对应 EPS 分别为 0. 12、 0.24和0.52元， PE 为 96、 47和 22倍。鉴于公司为六氟磷酸锂行业头部企业，成本水平具有较强的市场竞争力，我们维持“增持”评级。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入46.09亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.78%。投资要点上半年产能利用率维持高位，产品价格下跌致盈利承压2024上半年，公司销售毛利率9.11%，同比下降8.29个百分点；销售净利率2.13%，同比下降4.28个百分点。分业务看，新能源材料毛利率14.14%，同比下降3.20个百分点；氟基新材料毛利率8.02%，同比下降2.89个百分点；电子信息材料21.82%，同比下降19.79个百分点；新能源电池2.20%，同比下降8.35个百分点。上半年六氟磷酸锂产品价格持续下跌致盈利能力降低，但产销规模保持增长，上半年六氟磷酸锂出货约1.9万吨，其中一季度约0.8万吨，二季度约1.1万吨，产能利用率约70-80%，预计全年出货量可达4.1-4.2万吨。 持续深化海外布局，提振盈利能力、提升全球份额公司六氟磷酸锂产品稳定出口韩国、日本等海外市场，市占率稳步提升，2024上半年国外收入6.87亿元，毛利率26.82%，同比提升16.00个百分点。24年3月，公司公告在韩国投资设立合资公司，主要从事六氟磷酸锂生产以及对合资方SBH全球电解液工厂的产品供应。截至24年8月底，韩国项目正按照既定技术方案全力推进建设进度，预计2025年底投产，预计全球份额有望进一步提升。 电子信息材料切入半导体企业供应链，聚焦高端市场需求(1)电子级氢氟酸：公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，和众多国内外半导体企业建立了长期稳定的合作关系，未来随客户制程工艺更新预计会有较大市场增量。目前公司半导体级氢氟酸产能2万吨，后续将加大研发投入、提高扩产进度，满足更多高端市场需求。(2)电子级硅烷：参股公司中宁硅业的电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产能4000吨。公司已通过技术创新在原料供应方面有效降低制造成本，更好适应半导体行业对高品质电子特气的需求增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到锂盐价格持续下跌，后续筑底时间较长等，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.61、3.97、5.74亿元(下调前分别为7.13、9.72、12.76亿元)，对应EPS分别为0.22、0.33、0.48元/股，对应PE分别为46、30、21倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能消化风险，原材料波动风险，大国博弈超预期、环保及安全生产风险。

事件：公司公布 2024年半年度报告。 投资要点： 公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收 46.09亿元，同比下降 12.46%；净利润 7033万元，同比下降 73.78%；扣非后净利润 1528万元，同比下降 93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降 179.49%；基本每股收益 0.06元，加权平均净资产收益率 0.76%。其中，公司第二季度实现营收 24.80亿元，同比下降 11.21%，环比增长 16.49%；净利润 3076万元，同比下降 80.60%，但环比下降 22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计 5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。 我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售 944.81万辆，同比增长 37.48%，合计占比 31.45%；其中新能源汽车合计出口 120.3万辆，同比增长 77.6%。2024年 1-7月，我国新能源汽车销售 593.40万辆，同比增长 31.14%，合计占比 36.39%；其中出口 70.8万辆，同比增长 11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量 持 续 增 长 。 2023年 我 国 动 力 电 池 和 其 他 电 池 合 计 产 量778.10GWh，同比增长 42.5%；其中出口 152.6GW。2024年 1-7月，我国动力和其他电池合计产量 521.8GWh，同增长 36.2%；其中出口 89.20GWh，同比增长 28.9%。2023年 12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计 2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货 111万吨，同比增长 31.52%；2024年上半年出货 60万吨，同比增长 27.66%。展望 2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能源材料 业绩持续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收13.39亿元，同比下降 46.59%，在公司营收中占比 29.04%，较 2023年回落 11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备 6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约 1.9万吨，预计全年出货超 4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。 公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量 1.4GWh 左右，实现营收 6.24亿元，同比下降 23.21%，在公司营收中占比 13.54%，较 2023年回落 8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场： 一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司 60系列大圆柱产品已占据三轮车市场 30%的份额，占比还在逐步扩大，同时 40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量 0.84GWh，占比 0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升 0.10个百分点，但环比 2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计 2024年营收总体承压。 公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收 5.88亿元，同比增长 11.40%，在公司营收中占比由 2022年的 5.60%提升至 2024年上半年的 12.75%。公司已突破 UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产 6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级 2万吨、光伏级 4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产 4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。 公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收 11.55亿元，同比增长 6.27%，在公司营收中占比 25.06%，较 2023年提升 6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。 公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率 9.11%，同比回落 8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升 2.85个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为 8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料 21.82%，同比下降 19.79%；新能源材料14.14%，同比下降 3.20%；新能源电池 2.20%，同比下降 8.35%。 截止 2024年 6月底，公司申报专利 1490项，授权专利 925项，其中发明专利 243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2024-2025年摊薄后的每股收益分别为 0.14元与 0.28元，按 9月 3日 9.98元收盘价计算，对应的 PE 分别为 70.48倍与 35.99倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

2024Q1收入和利润继续承压。公司2024Q1实现营业收入21.3亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3个百分点和2.6个百分点，环比分别下降3.5个百分点和回升1.5个百分点。 公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice数据，2024Q1六氟磷酸锂市场均价为6.67万元/吨，环比2023Q4下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。 2024Q2六氟磷酸锂市场平均价格为6.97万元/吨，较2024Q1价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。 六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI新产品方面，公司2024年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产品规划新增5000吨产能，预计2024年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。【投资建议】我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为46、30和16倍，维持“增持”评级。【风险提示】六氟磷酸锂等产品价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

事件：近日，公司公布 2024 年一季度报告。投资要点：公司业绩短期承压。2024 年一季度，公司实现营收 21.29 亿元，同比下降 13.87%，环比下降 32.43%；净利润 3957 万元，同比下降 63.92%，环比下降 16.27%；扣非后净利润 810 万元，同比下降90.46%；经营活动产生的现金流净额-6.49 亿元，同比下降 817.39%；基本每股收益 0.04 元，加权平均净资产收益率 0.43%。2024 年一季度，公司非经常损益合计 3146 万元，其中政府补助 2275 万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系，2023 年新能源材料和新能源电池合计营收占比 62.06%。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液及六氟磷酸锂电解质需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023 年我国新能源汽车合计销售 944.81 万辆，同比增长 37.48%，合计占 31.45%；其中新能源汽车合计出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%。2024 年 1-3 月，我国新能源汽车销售 208.90 万辆，同比增长 31.76%，合计占比 31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023 年我国动力电池和其他电池合计产量 778.10GWh，同比增长 42.5%；其中出口 152.6GW。2024 年 1-3 月，我国动力和其他电池合计产量 184.60GWh，累计同比增长 33.5%；其中出口12.2GWh。2023 年 12 月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024 年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计 2024 年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022 年，我国电解液出货 84.4万吨，同比增长 68.80%；2023 年出货 111 万吨，同比增长 31.52%。展望 2024 年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及其电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能源材料业绩短期承压，预计 2024 年出货将增长。公司新能源材料主要包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2023 年，公司六氟磷酸锂出货 4 万吨左右，新能源材料合计实现营收 47.95 亿元，同比下降 27.62%，在公司营收中占比由 2022 年的 53.6%下降至 2023 年的 40.17%，2023年毛利占比约 47.5%。营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格显著下降，下降原因一方面上游原材料价格下降，其次六氟磷酸锂产能释放导致行业竞争加剧，百川盈孚统计显示，截止 2023 年底：我国六氟磷酸锂产能为 36.73 万吨，较 2023 年初的 22.73 万吨增长61.62%。数据显示：2023 年，全球六氟磷酸锂出货 16.9 万吨，同比增长 26.1%；但市场规模为 194.4 亿元，同比下降 53.7%。目前，六氟磷酸锂是锂电池电解液最重要组成部分，与其它电解质相比，六氟磷酸锂性价比优势显著。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷制备高纯晶体六福磷酸锂，产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平，其下游客户涵盖国内主流电解液企业，并出口韩国、日本和欧洲等地区，产销量位居全球前列。LiFSI 用于锂电池电解液添加剂，以提升电池容量及电化学性能，公司利用新技术生产成本大幅下降， 2024 年计划建成 2000 吨产能，预计出货千吨左右。公司六氟磷酸钠已商业化量产，客户包括多家主流钠电池和电解液厂商，将受益于钠电池技术发展。公司正从“锂盐销售商”向“锂盐方案解决商”转型，公司系列锂盐技术升级和产业化持续推进，伴随产能逐步释放，利润增长点将持续拓展。同时，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整产业链，成本优势显著，并通过持续技术迭代加强自身成本优势，如在建的 4 万吨六氟磷酸锂产能中，单万吨固定资产投资额降至 2 亿元内，其中1 万吨产能有望 2024 年建成投产。伴随下游新能源行业转变为平稳增长，六氟磷酸锂价格将进入平稳发展新阶段，具备成本控制能力和规模效应优势企业的竞争力将进一步加强，行业集中度或进一步提升。 公司新能源电池业绩将持续增长。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池，下游聚焦三类细分市场：一是大规模储能，目前主要布局外海市场，从 2017 年开始已在海外建立储能产业基地，在美国和欧洲具备完善的客户结构。同时，公司在国内持续推进大规模储能和工商业储能市场化进度，已与多家头部企业形成长期合作。二是新能源汽车市场，主要以快充软包电池和全极耳大圆柱的产品布局。三是小储能市场，具备从 40到 60 系列全极耳多圆柱电芯产品，涵盖从 15Ah 到 70Ah 的产品系列，独特的易拉罐和双侧防爆技术，根本性解决行业的安全和成本问题，是轻型车和小储能领域的较优选择。2023 年，公司新能源电池实现营收 26.13 亿元，同比增长 31.97%。考虑钠离子电池成本低、低温性好等优势，在低速车、两轮车及储能上具备广阔应用前景，公司从 2017 年开始研究钠电池核心材料六福磷酸钠，2019年已成功批量供应下游客户；2020 年正负极关键材料小试开发，2022 年大圆柱钠电池开始量产，正在和通用五菱联合研发车用动力电池；储能领域，已和中国铁塔联合研发储能类应用场景，未来将形成新的利润增长点。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2023 年公司动力电池装车量 2.14GWH，占比 0.55%，位居国内动力电力电池企业前十五名。结合新能源电池产品布局及行业地位，预计 2024 年营收持续增长。 公司电子信息材料业绩高增长，营收占比将进一步提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2023 年，公司电子信息材料实现营收 12.39 亿元，同比大幅增长78.82%，在公司营收中占比由 2022 年的 5.60%提升至 2023 年的10.38%，2023 年毛利占比约 23.2%。公司已突破 UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，“新一代信息技术产业用超净高纯电子级氢氟酸关键技术开发及产业化”项目获河南省科学技术进步奖，“半导体用高纯氢氟酸制备关键技术、装备及工程示范”被列为国家重点研发计划、战略性矿产资源开发利用专项。公司电子级氢氟酸年产能为 6 万吨，其中半导体级 2 万吨、光伏级 4 万吨，已成功和众多国内外半导体企业建立长期稳定合作关系；年产 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产 3 万吨湿电子化学品项目建设中，达产后将进一步丰富产品种类。另外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级氨水、PI 剥离液等系列电子化学品生产工艺，在国内同行业中处于领先水平，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分已实现批量销售。在半导体行业国产化率提升背景下，结合公司产品布局，预计公司电子信息材料营收占比将进一步提升。 公司氟基新材料位居行业龙头。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2023 年，公司氟基新材料业务实现营收 22.36 亿元，同比下降4.56%，在公司营收中占比 18.73%，毛利占比约 12.8%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。 关注中宁硅业挂牌进展。2024 年 4 月，公司公告控制子公司中宁硅业拟申请在新三板挂牌。中宁硅业主要业务为电子特气及硅基材料研发、生产和销售，主要产品包括电子级硅烷气、四氟化硅等硅基电子特气，以及纳米硅粉、硅碳负极等硅基新材料，为国内为数不多同时进入光伏、液晶、半导体及镀膜玻璃四个行业的硅烷生产厂家，其中电子级硅烷在液晶领域市占率超过 50%，半导体领域已与京东方、台积电等建立合作关系。2023 年，中宁硅业实现营收8.20 亿元，净利润 3.0 亿元，其主营产品电子级硅烷满产满销，规划新增 5000 吨产能，预计 2024 年底部分产能将投放市场。挂牌后，有利于提升公司资产价值，符合公司长期发展战略。 公司盈利能力回落，预计全年盈利相比一季度改善。2023 年，公司销售毛利率 16.25%，同比回落 14.27 个百分点；2024 年第一季度为 7.57%，为近年来的单季度新低，环比 2023 年第四季度的11.11%回落 3.54 个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023 年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为 11.13%，同比下降 1.11%；电子信息材料 36.42%，同比增加 9.28%；新能源材料 19.21%，同比下降22.82%；新能源电池 9.83%，同比下降 1.92%。截止 2023 年底，公司申报专利 1340 项，授权专利 843 项，其中发明专利 224 项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利相比一季度改善。 上限回购彰显公司信心。2023 年 9 月，公司公布回购公司股价方案：使用自有资金以集中交易方式回购公司股份，回购资金总额区间为 1.51 亿元-3 亿元，回购价格不超过 20 元/股，回购股份用于实施公司股权激励或员工持股计划。截止 2024 年 4 月 12 日，公司回购方案实施完毕，累计回购股份 21425011 股，占公司目前总股本的 1.8%，回购资金总额 3.0 亿元。公司上限完成回购彰显公司信心，激励实施后将充分调动核心人员积极性。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司 2024-2025 年摊薄后的每股收益分别为 0.48 元与 0.82 元，按 5 月 8 日 14.35 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 29.97 倍与 17.40 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司 2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降 3.4%； 实现归母净利润 5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润 4.7亿元，同比下降 74.2%。 2023Q4公司实现营业收入 31.5亿元，同比增长 2.9%，环比下降 10.5%； 实现扣非后归母净利润 0.63亿元，同比下降 71.3%，环比下降 65.4%。 2023年毛利率和销售净利率分别为 16.25%和 5.37%，同比分别下降14.3个百分点和 11.0个百分点。 公司 2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.74%、 4.44%、 0.14%和 4.58%，同比分别变化 0.20、 -0.35、 -0.35和 0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。 六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司 2023年实现收入 47.95亿元，同比下降 27.6%；实现毛利率 19.2%， 同比回落 22.8个百分点； 实现毛利 9.2亿元，同比下降 66.9%，占公司总毛利的比例为 47.5%。公司 2023年六氟磷酸锂出货量为 4万吨，同比增长 53.8%； 2023年六氟磷酸锂销售均价为 12万元/吨，同比下降 52.9%， 价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为 6.5万吨，在建产能为 4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的 4万吨产能中今年预计投产 1万吨左右，其余的 3万吨根据市场情况来安排投产节奏。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态， 头部企业也放缓了新增产能投放节奏， 目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。 电子信息材料方面，公司 2023年实现收入 12.4亿元，同比增长 79.0%；实现毛利率 34.6%，同比上升 9.3个百分点；实现毛利 4.5亿元，同比增长 140%，占公司总毛利的比例为 23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从 2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司 2023年实现收入 22.4亿元，同比下降 4.6%；实现毛利率 11.1%，同比回落 1.1个百分点；实现毛利 2.5亿元，同比下降 13.2%，占公司总毛利的比例为 12.8%。锂电池方面，公司 2023年实现收入 26.1亿元，同比增长 32%； 实现毛利率 9.8%，同比回落 1.9个百分点；实现毛利 2.6亿元，同比增长 10.4%，占公司总毛利的比例为 13.2%。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域， 因此预测公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 122.08/146.09/187.94亿元， 同比增速分别为 2.28%、 19.66%和 28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元， 同比变化-29.1%、 56.2%和 81.7%，现价对应 EPS分别为 0.30、 0.47和 0.86元， PE 为 47、 30和 17倍， 给予“增持”评级。

事件。 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润 5.10 亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润 4.71 亿元，同比增长-74.15%。 Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4 营收 31.51 亿元,同比+2.90%，环比-10.50%， 归母净利润为 0.47 亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为 0.63 亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。 毛利率： 2023Q4 毛利率为 11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。 净利率： 2023Q4 净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。 费用率： 公司 2023Q4 期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、2.76%、 4.51%、 -0.60%。 原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。 2023 年新能源材料业务实现营收 47.95 亿元，同比减少 27.62%，毛利率 19.21%，同比下降 22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。 1）六氟磷酸锂： 公司六氟磷酸锂年产能已达 6.5 吨，在建产能 4 万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商； 2） LiFSI： 公司 LiFSI 产能已达千吨级，规模居行业前列。 随着快充技术迭代及固态电池产业化加速， LiFSL 出货有望高增； 3）六氟磷酸钠： 公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。 电池产能逐步释放， 供应能力。 2023 年公司新能源电池业务实现营收 26.13亿元，同比增长 31.97%，毛利率 9.83%，同比下降 1.92pcts。 公司现有电池产能 8.5GWh/年，在建产能 5GWh。 1） 动力领域： 公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池， 已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。 2） 储能领域：小储方面， 公司拥有从 15Ah 到 70Ah 全系列圆柱产品，综合性能优异。 大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。 电子信息材料技术领先， 市场空间广阔。 1）电子级氢氟酸： 公司已具备电子级氢氟酸年产能 6 万吨，其中半导体级 2 万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。 2）电子级硅烷： 公司子公司中宁硅业已具备产能 4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 137.88、 188.66、 245.59亿元，同比增长 15.5%、 36.8%、 30.2%，实现归母净利润 7.07、 10.70、 16.09亿元，同比增长 38.7%、 51.4%、 50.3%，对应 PE 为 24、 16、 11 倍。 考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动， 优势明显， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期

事件描述3月 28日晚间， 多氟多发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业总收入 119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润 5.10亿元，同比-73.83%；实现扣非归母净利润 4.71亿元，同比-74.15%。 2023年 Q4公司实现营业总收入 31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润 0.47亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润 0.63亿元，同比-71.30%。 主营产品价格下滑拖累业绩， 公司全年业绩同比大幅缩减2023年公司实现营业总收入 119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润 5.10亿元，同比-73.83%， 业绩同比大幅下滑。 主要原因是 2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。 我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。 六氟磷酸锂方面， 公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至 2023年 12月 31日，公司已经具备 6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商， 并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线， 该产品的生产成本开始大幅下降， 未来有望迎来新的发展空间。 公司目前已具备千吨级产能，新建 1万吨双氟磺酰亚胺锂项目预计将于 2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。 电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助， 纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破 UPSSS 级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系， 且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产 6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产 3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别)二期项目已全面开工， 未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N 级），广泛应用于半导体芯片、 TFT 液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产 4000吨产能。 此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。 投资建议随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量， 公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底， 盈利能力处于低位， 我们调整公司业绩， 并下调公司评级， 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 4.66、 6.19、 8.43亿元（原 2024-2025年预测值为 12.07、 16.79亿元），对应 PE 分别为 36、 27、 20倍。 给予公司“增持”评级.。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

事件：2023年10月27日，多氟多发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为87.86亿元，同比下降5.49%；归母净利润为4.63亿元，同比下跌73.25%；扣非净利润为4.08亿元，同比下跌74.54%。对应公司3Q23营业收入为35.21亿元，环比上涨26.04%；归母净利润为1.94亿元，环比上涨22.60%。 公司公司3Q23盈利环比改善盈利环比改善。公司2023年前三季度总体销售毛利率为18.10%，较去年同期下降13.85pcts。公司前三季度财务费用同比上涨26.09%；销售费用同比上涨42.41%，主要系职工薪酬等增加所致；研发费用同比上涨18.80%。公司前三季度净利润同比下跌，净利率为6.81%，较去年同期减少12.46pcts，我们认为主要是因为碳酸锂降价及下游需求不足，导致六氟磷酸锂价格下滑，公司盈利能力受损。公司Q3净利润率环比改善，净利率为7.41%，环比上涨0.12pcts。 公司现金流有所减少。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为5.32亿元，同比下降53.05%，主要系支付大宗原材料款增加所致。投资性活动产生现金流净额为-14.59亿元，同比增加27.96%，主要系在建项目投资进度放缓所致。筹资活动产生现金流净额为36.84亿元，同比增加52.77%，主要系非公开发行股票募集资金到位所致。期末现金及现金等价物余额为46.52亿元，同比上涨116.75%。应收账款同比上涨28.30%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的7.87次变为5.86次。存货同比下跌19.34%，存货周转率增加，由2022年同期的3.58次变为4.19次。 公司预计全年六氟磷酸锂出货量在出货量在4-4.3万吨左右，符合市场预期万吨左右，符合市场预期。截至2023年上半年，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。 根据公司投资者活动记录表，公司上半年六氟磷酸锂出货量在1.6-1.7万吨之间，公司预计三、四季度各有1.2-1.3万吨之间的出货量，规划2024年六氟磷酸锂产能达到8至10万吨。我们认为，原材料碳酸锂跌价叠加下游需求偏弱，导致六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为随着未来六氟磷酸锂行业竞争加剧，技术水平高、生产成本低的行业龙头市占率有望进一步提高，公司有望在此过程中受益，六氟磷酸锂销量有望持续增加，市场份额有望提升。 公司持续布局新型锂盐。双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）是可替代六氟磷酸锂的新型锂盐，根据GGII预测，2025年LIFSI需求量预计达到13万吨，前景较为广阔。截至2023年上半年，公司已具备LiFSI的千吨级产能，新建1万吨LiFSI项目一期已经开工。此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。我们认为新型锂盐渗透率未来有望逐步提升，公司已开始持续布局，并有望在此过程中受益。 新能源电池产能加速建设，钠电池小步快跑。公司新能源电池产能布局在河南省焦作市和广西省南宁市，两地有效产能合计达8.5GWH。锂离子电池方面，截至今年上半年，小软包电池已经批量应用移动电源项目；圆柱电池同多家户储和移动电源客户合作开发系统，处于产品认证阶段；备电、换电产品已经批量应用通信市场和换电项目，并取得良好口碑。钠离子电池方面，根据EVTank预测，2023年年底，全行业将形成13.5GWh的钠离子电池产能；到2030年，钠离子电池的实际出货量或将达到347.0GWh。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。截至今年9月，公司已中标中国铁塔2023年换电用48V钠离子电池电芯关键材料及技术研发项目，与客户上汽通用五菱合作的车用钠离子电池及关键材料的开发及产业化项目入选广西新能源汽车实验室专项。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。 ：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为123.07/152.37/184.54亿元，实现归母净利润分别为7.29/11.17/14.90亿元，对应EPS分别为0.61/0.94/1.25，当前股价对应的PE倍数分别为26.4X、17.3X、12.9X。我们从以下三个方面，1）在碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快的增长阶段，对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐仍有较大需求，叠加碳酸锂价格已逐步探底，利好公司未来业绩；2）公司钠离子电池步入产业化阶段，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点；3）随着未来六氟磷酸锂行业格局优化，LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐渗透率逐渐提升，公司作为多领域氟材料行业龙头有望从中受益，我们看好锂电材料下游需求复苏以及公司新能源电池布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经济波动风险；在建项目进度不及预期；产品和技术更新风险等。

事件。 2023年 10月 26日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收87.86亿元，同减5.49%，实现归母净利润4.63亿元，同减73.25%，扣非后归母净利润 4.08亿元，同减 74.54%。 单季度来看， 2023年 Q3实现营收 35.21亿元， 同增 7.71%，环增 26.04%，归母净利润为 1.94亿元，同减40.49%，环增 22.60%，扣非后归母净利润为 1.81亿元，同减 17.86%，环增27.66%； 毛利率为 19.14%，同减 13.42pcts，环增 0.39pct， 净利率为 7.41%，同减 29.98pcts，环增 0.12pct。 Q3六氟磷酸锂出货量符合预期，已稳定出口日韩企业。 2023年 Q3公司六氟磷酸锂的出货量超 1万吨，预计全年出货量在 4万吨左右， 公司目前六氟磷酸锂生产技术为第四代，单吨成本控制能力处于行业前列。氟硅酸制氢氟酸方面，公司取得技术突破， 已实现量产，未来有望减少对萤石资源的依赖；磷资源方面，公司可直接采用三氯化磷连续反应，减少对五氯化磷的依赖；氟化锂基本实现自供。 目前六氟磷酸锂已稳定出口 Soulbrain、 Enchem、三菱等日韩企业，产销量位居全球前列，随着六氟磷酸锂保供能力提升，预期公司市场份额有望提升。 增资广西宁福，新能源电池业务整合加速。 公司现有产能合计达 8.5GWh，包括锂电池产能 7.5GWh 和钠电池产能 1GWh， 前三季度动力电池和储能电池共出货 2.5-3GWh，其中储能电池出货量占比超过 30%。 10月 17日，公司发布对广西宁福增资的公告， 增资完成后公司对广西宁福的持股比例将由 35.20%增加至70.29%，实现对新能源电池业务的加速整合。目前，广西宁福二期15GWh电池项目已开工建设， 公司未来将形成以多氟多新能源 10GWh 和广西宁福20GWh 的产能布局，产品体系包括三元、磷酸铁锂和钠离子电池，产品系列涵盖三元软包、方形铁锂和大圆柱。随着下游需求增长及公司电池产能的释放， 预期公司供货能力进一步增强，新能源电池业务将带来可观利润成长空间。 铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定。 2023年前三季度受益于铝用氟化盐行情回暖， 铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定，营收占比在 15%-20%， 随着新材料板块和新能源电池板块的快速拓展，预期未来传统氟盐业务在公司收入占比中呈下降趋势。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 131.30、 175.78、 231.62亿元，同比增速分别为 6.2%、 33.9%、 31.8%，归母净利润依次为 7.16、 10.90、15.73亿元，同比增速分别为-63.2%、 52.1%、 44.3%，当前收盘价对应 2023-2025年 PE 依次为 26/17/12倍。考虑公司新材料板块和新能源电池板块成长性强，业务拓展持续加速， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观政治、经济波动的风险， 原材料价格波动给产品制造带来的成本风险， 产品和技术更新风险， 公司规模扩大导致的管理风险等。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年第三季度实现营业收入 35.21亿元，同比增长 7.71%；归属上市公司股东净利润为 1.94亿元，同比下降 40.49%；扣非归母净利润为 1.81亿元，同比下降 17.86%。 投资要点 六氟磷酸锂价格回落背景下盈利能力依然稳健根据 Wind， 2023年 6月 30日六氟磷酸锂报价为 16.75万元/吨， 9月 28日报价下滑至 9.8万元/吨。 同期六氟磷酸锂上游重要原材料碳酸锂报价有较大幅度下调， 99.5%电池级碳酸锂价格从 30.68万元/吨下调至 16.89万元/吨。 原材料成本支撑下滑下，第三季度六氟磷酸锂价格出现明显回落。从第三季度毛利率水平看，环比继续小幅提升，整体盈利能力有保障。 中宁硅业打造电子化学品“南基地”2018年公司对浙江中宁硅业完成并购，中宁硅业从只有硅烷单一产品，跨越到以电子特气为基础，协同发展新能源材料， 并瞄准第三代半导体材料领域。 未来中宁硅业将投资 50多亿元，建设年产 3.2万吨电子特气、 4万吨硅碳材料等新能源材料和 1000吨电子材料产能。中宁硅业立志于打造电子化学“南基地”。 高端半导体材料领域突破，打造新能源材料和第三代半导体材料新动能中宁硅业 2020年正式进入高端半导体产业，目前已经与中芯国际、京东方、台积电等泛集成电路领军企业建立合作企业，产品在韩国、日本市场实现推广应用。 在新能源材料领域， 2019年，公司就已经建成碳纳米硅粉和硅碳材料生产线，目前年产 5000吨硅碳负极材料新项目生产线已经在建设，预计今年年底投产。同时公司也在布局用于 6寸到 8寸晶圆或衬底的碳化硅前驱体碳化硅粉的制备，打造第三代半导体材料新动能。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。 作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 6.96、 13.07、 18.60亿元， 对应 EPS 分别为0.58、 1. 10、 1.56元，对应 PE 分别为 26、 14、 10倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。