上半年收入增长和毛利率改善带动净利润增长。2024H1年公司实现营业收入 200.86亿元，同比增长 16.3%； 实现毛利润 25.65亿元，同比增长 33.8%； 实现归母净利润 8.64亿元，同比增长 12.5%；实现扣非后归母净利润 7.67亿元，同比增长 26.7%。公司 2024Q2实现收入107.94亿元，同比增长 15.3%，环比增长 16.2%；实现归母净利润 4.85亿元，同比增长 13.5%，环比增长 27.9%；实现扣非后归母净利润 4.27亿元，同比增长 21.1%，环比增长 25.6%。公司 2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为 12.8%和 3.8%,同比分别回升 1.67和 0.32个百分点。 印尼镍产品放量驱动公司收入和毛利增长。2024H1公司三元前驱体业务实现收入 88.37亿元，同比下降 21.3%；实现产量 11.4万吨，同比增长 7.8%；实现毛利率 18.3%，同比回升 2.2个百分点；实现毛利 16.2亿元，同比下降 11.3%。 2024H1公司镍产品业务实现收入 61.70亿元，实现毛利率 9.7%， 实现毛利 6.0亿元， 印尼镍项目实现产量 3.5万吨金属吨以上。 2024H1公司四氧化三钴产品实现收入 11.15亿元，同比下降 22.0%；实现产量 1.19万吨，同比增长 72.2%；实现毛利率 9.7%，同比回升 4.5个百分点；实现毛利 1.08亿元，同比增长 44.9%。 另外，2024H1公司磷酸铁实现销量 1.5万吨。结合各产品收入和毛利情况综合分析，上半年公司镍产品的放量是公司收入和毛利实现逆势增长的核心驱动力。 镍产品和三元前驱体海外项目稳步推进中。 镍产品方面， 公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产 5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产； 公司印尼 NNI 8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源 6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。 三元前驱体方面， 公司与 POSCO 推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现三元前驱体年产量达 11万吨， 镍精炼产量达 5万吨， 可供生产 120万辆电动汽车。 在摩洛哥，公司与 ALMADA 携手合作，依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力，高质量按节点推进共同推进年产 12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、 6万吨磷系材料以及 3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为 100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射公司欧美市场客户。 根据公司最新 2024年上半年财务数据， 和三元前驱体最新价格， 我们预计公司 2024年收入和利润预测。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 391.1亿元、 472.6亿元和 555.9亿元； 归母净利润分别为 20.7亿元、 24.8亿元和29.5亿元，对应 EPS 分别为 2.21元、 2.64元和 3.15元，对应 PE 分别为 13.2倍、 11.1倍和 9.3倍。 虽然锂电产业链整体利润增速承压，但鉴于公司海外镍产品产能的释放带动公司利润增长，我们给予“增持”评级。

【投资要点】二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比下降50.82%。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现销量1.03万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice数据，2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9月20日，氯化钾三季度平均价格为2500元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 【投资建议】基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元，对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

收购东鹏新材和aBikita矿山，乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企，一方面是受益于2020-2022年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利，另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在2018年，公司斥巨资收购东鹏新材，入局铯铷盐和锂盐，公司具备了3000吨的氟化锂。自此之后，公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到2021年底，公司锂盐产能已经扩张至3.1万吨，到2023年底公司锂冶炼产能进一步扩张至6.6万吨。锂资源端，2019年和2022年公司相继收购两座矿山Tanco和Bikita，丰富了公司的锂矿资源储备。虽然2023年以来，碳酸锂价格进入下行周期，但是公司逆势加码Bikita矿山采选。截止2024年上半年，公司30万吨锂辉石和30万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。 收购oTanco矿山，独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从2020年3.1亿元，短短三年时间增长至2023年的7.04亿元，年均增长31.4%。公司甲酸铯业务收入则从2020年的1.98亿元增长2023年的4.20亿元，年均增长28.4%。通过东鹏新材的收购，公司踏入铯铷盐精细化工领域，完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。 凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知，公司于2019年将全球最大的铯铷矿山Tanco收入囊中，一举解决了公司铯铷资源的供应问题，并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下，化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性，再加上公司全球铯铷龙头的地位，公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。 拟启动铜矿资源开发，开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外，公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和Kitmba铜矿。截止2024年上半年，公司铜矿源量合计矿石量7202万吨，平均品味1.456%，合计铜金属量105万吨。其中Kitmba铜矿资源禀赋最优，由中矿的全资子公司AfricanMineralsLimited于2024年7月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.2%，并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外，公司于2024年4月份还开启了对纳米比亚Tsmeb铜冶炼厂的收购计划，进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种，随着公司启动对铜矿资源的开发，公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。【投资建议】结合公司2024年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2024-2026年营收分别47.48/58.16/72.95亿元，归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元，EPS分别为1.11/1.59/2.61元，对应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属，因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司，以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示，可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性，和锂盐资源的高自给率，我们给予公司2026年13.2倍市盈率，对应未来18个月目标股价为34.45元，相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5%，因此给予公司“买入”评级。【风险提示】锂盐价格不及预期的风险：基于对当前锂盐供需情况的判断，在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026年公司锂盐销售均价的假设分别为7.5万元/吨、8.0万元/吨和8.8万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中，未来锂盐供需情况可能超出预期，进而导致锂盐价格低于以上假设。 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险：在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中，我们对公司铯铷精细化工产品2024-2026年销量假设分别是900吨、945吨和992吨。而铯铷精细化工产品应用领域较为广泛，包括国防军工、新能源、医药等多个领域，其下游需求受到多重因素影响，未来需求有不达预期的风险。 甲酸铯产品需求不及预期的风险：在甲酸铯业务收入预测假设条件中，我们对甲酸铯2024-2026年同比销量增速的假设条件分别-5%、-2%和1%。公司甲酸铯产品主要应用在石油领域，而石油行业景气度的波动受到全球宏观经济、地缘政治、美元利率等多重因素影响，甲酸铯未来的需求有不达预期的风险。

公司二季度扣非净利润同环比显著增长。2024H1年公司实现营业收入187.8亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润9.98亿元，同比增长68.0%。公司2024Q2实现收入103.8亿元，同比下降11.4%，环比增长23.5%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长12.7%，环比增长45.2%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长106.8%，环比增长128.5%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为11.9%和5.3%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为12.5%和4.8%。 42024年上半年锡金属产量24.52万吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。公司重要参股公司新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨。2024年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，截至6月30日，较年初价格上涨27.16%，均价为251,208元/吨，同比上涨21.19%。锡价回升是带动公司上半年业绩向好的主要原因。 公司自2005年以来公司锡产销量位居全球第一。公司具有较强的产业链优势及锡行业影响力，具备向客户提供综合配套供应能力。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022年上升0.14个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022年上升0.38个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中之首。【投资建议】我们预计2024-2026年公司营业收入分别为365.8亿元、364.0亿元和372.9亿元；归母净利润分别为20.1亿元、22.2亿元和25.0亿元，对应EPS分别为1.22元、1.35元和1.52元，对应PE分别为10.8倍、9.9倍和8.7倍，首次覆盖，考虑公司二季度业绩环比显著改善，我们给予“增持”评级。【风险提示】锡产品产销量不及预期；锡价格走势不及预期；铜和锌等产品销量不及预期。

2024Q2扣非净利润比肩历史单季度最好水平。2024H1年公司实现营业收入300.50亿元，同比下降9.9%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降19.9%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比下降4.7%。 公司2024Q2实现收入150.88亿元，同比增长6.0%，环比增长0.8%；实现归母净利润11.48亿元，同比增长8.2%，环比增长119.8%；实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比增长40.4%，环比增长108.5%。 公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为16.6%和5.8%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为21.0%和11.8%。 镍产品如期放量，正极和前驱体销量稳步增长。2024H1公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料上半年出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%；钴产品上半年出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品上半年出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。 镍和锂资源上游布局成型，正极材料北美和欧洲布局稳步推进。在上游镍资源端，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。在下游锂电材料端，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场迈出实质性步伐。【投资建议】根据公司最新2024年上半年财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为671.4亿元、749.7亿元和833.4亿元；归母净利润分别为35.1亿元、40.2亿元和48.3亿元，对应EPS分别为2.07元、2.37元和2.85元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和7.8倍。鉴于公司二季度业绩环比显著改善，我们维持“增持”评级。【风险提示】镍产品产销量不及预期；正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；海外新项目建设或者投产不及预期。

二季度扣非净利润较一季度小幅回落。 2024H1年公司实现营业收入24.22亿元，同比下降 32.8%；实现归母净利润 4.73亿元，同比下降68.5%；实现扣非后归母净利润 4.45亿元，同比下降 70.2%。公司2024Q2实现收入 12.96亿元，同比下降 15.3%，环比增长 15.0%；实现归母净利润 2.17亿元，同比下降 46.7%，环比下降 15.4%；实现扣非后归母净利润 2.17亿元，同比下降 44.0%，环比下降 5.1%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为 41.6%和 18.4%,， 2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为 44.7%和 17.1%。 上半年自有矿锂盐销量同比高增长，铯铷毛利率大幅提升。 2024H1公司锂盐业务实现收入 15.9亿元，同比下降 41.0%； 自有矿锂盐实现销量 16798.7吨，自有矿的量同比大幅增长 127.3%；锂盐业务实现毛利率 35.6%，同比回落个百分点 30.2个百分点；实现毛利 5.66亿元，同比下降 68.1%。上半年铯铷业务实现收入 4.7亿元，同比下降 11.8%； 实现毛利率 72.4%，同比上行 6.1个百分点；实现毛利 3.4亿元，同比下降 3.4%。受益于成本的下降， 在碳酸锂价格弱势背景下，公司锂盐利润端仍然保持了较强的韧性。 Bikita 矿山降本措施持续推进， Kitmba 铜矿收购和开发将开启公司新增长点。 公司 Bikita 锂辉石和透锂长石采选工程目前均已实现稳定生产。 公司通过输变电线路的建设完成了 Bikita 矿山市政电的接入，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。 Bikita 矿山配套的光伏发电项目也于上半年完成了建设，所发电量达到矿山每日用电量 20%以上， 也大大降低了 Bikita 矿山的用电成本。 铜资源方面，公司上半年以基准对价 5850万美元收购了 Kitmba 铜矿 65%的权益。根据勘探结果， Kitmba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量 61.4万吨，铜平均品位 2.20%。 公司后续将根据对 Kitmba 铜矿项目可行性研究结果，启动对 Kitmba 铜矿的开发工作， Kitmba 铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 【投资建议】根据公司最新 2024年上半年财务数据， 并考虑到近期锂盐市场价格的大幅回落， 我们下调对公司 2024-2026年的收入和利润预测。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 47.5亿元、 58.2亿元和 73.0亿元； 归母净利润分别为 8.1亿元、 11.6亿元和 19.1亿元，对应 EPS 分别为 1.11元、 1.59元和 2.61元，对应 PE 分别为 24.4倍、 17.1倍和 10.4倍。 鉴于公司碳酸锂完全成本具有较强的竞争力，在碳酸锂价格弱势背景下仍然保持盈利韧性，我们维持“增持”评级。

二季度收入和利润环比显著改善。2024H1年公司实现营业收入17.62亿元，同比下降37.0%；实现归母净利润12.97亿元，同比下降36.0%；实现扣非后归母净利润12.78亿元，同比下降36.1%。公司2024Q2实现收入11.5亿元，同比下降19.4%，环比增长86.8%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降30.6%，环比增长45.1%；实现扣非后归母净利润7.0亿元，同比下降35.5%，环比增长21.1%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为49.1%和72.5%，同比分别下降22.1和1.02个百分点。2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为48.5%和66.7%，分别环比下降1.6和19.2个百分点。另外，上半年公司子公司藏格钾肥补税共4.8亿，包含资源税等，对上半年业绩构成拖累。 氯化钾二季度销量环比修复，巨龙铜业投资收益大幅增长。2024H1公司氯化钾实现收入11.2亿元，同比下降32.7%；实现销量54.0万吨，同比下降8.4%；氯化钾产品平均含税价为2265.4元/吨，同比下降26.5%。2024Q2氯化钾销量为40.1万吨，环比增长186.9%。2024H1公司碳酸锂业务实现收入6.3亿元，同比下降43.4%；碳酸锂实现销量7630吨，同比增长56.8%；碳酸锂平均价格为9.4万元/吨，同比下降63.9%；碳酸锂平均销售成本4.13万元，同比下降0.44%。2024H1巨龙铜业实现收入61.2亿元，净利润27.8亿元，产铜8.1万吨。公司2024H1从巨龙铜业取得投资收益8.6亿元，同比增长46.1%。 麻米错盐湖和老挝盐湖项目有序推进中。麻米错盐湖项目目前已经完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿企公路修建等工作，目前在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。老挝项目方面，项目公司向老挝政府提交的勘探报告已获得审批通过。根据该报告，估算该盐湖探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85亿吨，其中氯化钾资源总量9.7亿吨。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司34%股权的交易进程，截至报告期末，已完成支付协议约定的第二期款项。后续根据协议安排，待股东会决议签署等一系列前置条件完成后，支付第三期款项。【投资建议】预计2024-2026年公司营业收入分别为34.7亿元、36.9亿元和43.4亿元；归母净利润分别为25.9亿元、28.7亿元和39.9亿元，对应EPS分别为1.64元、1.82元和2.52元，对应PE分别为13.9倍、12.5倍和9.0倍。鉴于公司氯化钾、碳酸锂完全成本具有较强的竞争力，以及巨龙铜业铜矿产能的扩张，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。【风险提示】锂盐产销量不及预期；锂盐价格不及预期；氯化钾产品价格或者销量不及预期。

近日，公司发布2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润1.54-1.70亿元，同比+70.76%-88.51%；预计实现扣非归母净利润1.44-1.60亿元，同比+84.42%-104.91%。 【评论】装备与零部件双轮驱动，24Q2业绩高增。根据公司业绩预告计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.78-0.94亿元，同比+65%-99%，环比+3%-24%；实现扣非归母净利润0.74-0.90亿元，同比+87%-128%，环比+4%-27%。公司业绩高增，主要系（1）汽车制造装备业务规模增加，固定费用摊薄（2）零部件业务陆续量产，实现较大增长。公司零部件主要客户为奇瑞，奇瑞集团上半年销量达到110.06万辆，同比+48.4%。随着公司在奇瑞集团项目逐步量产，配套份额将逐步提升，业绩有望实现持续增长。 装备制造业务积淀深厚，新接订单有望持续增长。公司在汽车制造装备业务领域，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身智能制造及机器人系统集成、轻量化零部件开发制造三大领域布局。累计为全球100余款车型开发出车身材料成形装备和50余条车身焊装自动化生产线及智能制造装备。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。截至2023年末，公司装备业务在手订单34.19亿元，同比+12.84%。随着公司技术开发能力、制造交付能力、以及市场开拓和客户服务等方面进一步提升，新承接订单有望持续增长。 全面布局轻量化零部件业务，定点车型逐步量产。公司在汽车轻量化零部件业务（主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等）领域，初步构建了材料技术、工艺技术和模具装备开发等的完整布局。轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中一体化压铸共取得客户4款车型定点，其中首款车型自2023年12月开始量产，截至24Q1已有2款车型正式量产，其余两款车型将在23Q2及下半年陆续量产；铝合金精密成形铸造动总零部件于2024Q2全面量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产。随着客户量产车型的增加，公司零部件业务将进一步放量。【投资建议】短期，随着公司在手装备制造订单逐步交付，零部件定点车型逐步量产，业绩有望持续高增；中长期，公司积极发挥“装备+零部件”一体化优势，打造轻量化零部件第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为27.48、35.45和44.09亿元，归母净利润分别为3.14、4.10和5.17亿元，对应EPS分别为1.50、1.96和2.47元，对应PE分别为19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】装备业务客户拓展不及预期零部件业务重点客户销量不及预期轻量化产品行业竞争加剧

隔离开关龙头，受益电网升级业绩稳步增长。 公司是国内规模最大的高压隔离开关供应商之一，在国网市场市占率位居前列。同时，公司基于开关产品持续延伸，目前产品已覆盖发输配各环节，核心产品包括隔离开关、组合电器、开关柜等。受益于电网转型升级， 2023年公司实现营收 14.93亿元，同比增长 22.12%，实现归母净利润 1.73亿元，同比高增 198.15%， 2024Q1公司业绩保持稳步增长，营收/归母利润分别 2.54/0.30亿元，同比增长 11.62%/45.66%。 电网转型升级，特高压建设提速。 1）电网投资强度有望提升： 随着风光等新能源发电大规模并网，解决风光消纳及电网运行安全稳定问题已迫在眉睫。 2023年，国家层面持续出台政策推动电力能源转型升级，电网改造成为重点， 2024年 1-5月电网投资约 1703亿元，同比往年高增，预计全年有望首次超过 6000亿元。 2） 特高压建设提速： 风光大基地三批分别规划 97.05/455/190GW，其中第二批风光大基地规划“十四五” /“十五五”分别外送 150/165GW，大基地发电外送推动特高压建设加强。国网十四五规划“24交 14直”，总投资 3800亿元。 高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富。 1） 高压开关： 公司高压开关类产品包括隔离开关、组合电器等，其中隔离开关是公司发家产品，技术实力行业领先，在国网集招中份额常年稳居行业前四，多次排名第一，产品几乎应用于国内所以特高压项目；组合电器在国网集招份额稳定在 7-8名， 2023年公司 550kV 产品取得突破， 2024年国网前三批招标中 550kV GIS 已累计中标超 9000万元， 随着公司 550kV 产品放量，公司份额有望稳步提升。 2）配网产品： 配网市场相对分散，单一产品市场空间相对有限，公司目前配网产品已覆盖开关柜、环网柜、箱式变电站等， 2023年长高森源完成一系列节能配网变压器产品开发与挂网，并且 10kV 硅钢配变在省配网实现中标，长高成套成功研发了 CGIS-12kV 充气柜，取得户外柱上真空开关型式试验报告，随着公司配网产品持续丰富与市场突破，有望带动配网营收快速增长。 3） GIL 新品： GIL 兼具架空线路和高压电缆的优点，并且总额和成本低于二者，随着多地政策出台推动架空线入地改造， GIL 潜在需求广阔，公司 2024年 5月公告投建 GIL 厂房， 预计总投资 9622.76万元，项目建成有望进一步丰富公司产品类型，提升公司市场竞争力。 减值计提充分，风险逐步释放。 1）商誉减值： 截至 2023年底华网电力商誉已全额计提，账面剩余 6540.81万元商誉均来自健康经营子公司，不存在商誉减值风险； 2）淳化风电项目减值： 截至 2023年底，淳化风电项目合同资产已全额计提，应收账款账面价值余额 4272.63万元，未来按账龄计提对业绩影响有限。 我 们维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 归母净利 润分别 为3.03/3.85/4.47亿元； EPS 分别为 0.49/0.62/0.72元；对应 PE 分别为15/12/10倍；参考可比公司估值，给予公司 2024年 20倍 PE，对应六个月目标价 9.8元/股，上调公司评级至“买入”。

2024年6月1日，公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 【评论】公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。公司2023年实现营业收入14.93亿元，同比增长22.12%，归母净利润1.73亿元，同比增长198.15%。2024年一季度，公司实现营收2.54亿元，同比增长11.62%，归母净利润0.30亿元，同比增长45.66%。2023年公司综合毛利率为34.44%，同比提升3.15pct，24Q1综合毛利率为35.33%，同比提升7.85pct。分产品看，2023年公司组合电器（长高电气）/隔离开关（长高高压开关）/成套设备（长高成套电器+长高森源）分别实现营收7.25/3.53/3.86亿元。 新品推进顺利，公司产品不断丰富。1）组合电器向更高电压等级拓展，2023年公司首次中标550kVGIS，2024年国网输变电项目第一次设备招标中公司550kVGIS再次中标超5000万元。同时，公司750kVGIS已在加速研发；2）长高森源10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格；3）完成550kVGIL产品研发与全套型式试验，同时投资新建GIL生产厂房，为后续市场拓展及新增订单打好基础。 减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：2023年公司计提商誉减值准备2595.04万元，账面剩余商誉6540.81万元来自长高森源及长高电气两家健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：因国家电价补贴政策变化，2023年公司对淳化中略风电项目合同资产全额计提减值准备1630.96万元，淳化中略风电项目剩余应收账款及合同资产账面价值约4272.63万元，未来按账龄计提对公司业绩影响较小。【投资建议】我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.30/23.95/27.55亿元，同比增长22.53%/30.88%/15.04%；归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元，同比增长75.30%/26.90%/15.97%，EPS分别为0.49/0.62/0.72元，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】电网招标不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧等。

2024Q1收入和利润继续承压。公司2024Q1实现营业收入21.3亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3个百分点和2.6个百分点，环比分别下降3.5个百分点和回升1.5个百分点。 公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice数据，2024Q1六氟磷酸锂市场均价为6.67万元/吨，环比2023Q4下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。 2024Q2六氟磷酸锂市场平均价格为6.97万元/吨，较2024Q1价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。 六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI新产品方面，公司2024年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建成2000吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产品规划新增5000吨产能，预计2024年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。【投资建议】我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为46、30和16倍，维持“增持”评级。【风险提示】六氟磷酸锂等产品价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

截至 2023 年 12 月 31 日， Bikita 矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为 11,335.17 万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量）， Li2O 金属含量 116.79 万吨， Li2O 平均品位 1.03%，折合 288.47 万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022 年 12 月 31日）锂矿产资源量增加 4,793.24 万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加 104.69 万吨。 【评论】Bikita 矿山 2020 年 10 月扩储增量来自于矿山东区， 2023 年 4 月扩储增量来自于矿山西区。公司 2022 年初收购 Bikita 矿山时，根据 IRES编制的 Bikita 西区资源量报告， Bikita 矿山西 区累计探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2022 年 10 月，公司对 Bikita 矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2023 年4 月， 根据公司再次对 Bikita 矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合 112.69 万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6 万吨碳酸锂之后， Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到 183.78 万吨碳酸锂当量。 本次扩储， Bikita 矿山东区新增资源量 65.46 万吨 LCE， 矿山西区新增资源量 39.23 万吨 LCE。 2024 年 4 月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果， Bikita 矿山西区资源量新增 39.23 万吨LCE，西区总资源量达到 151.92 万吨 LCE； Bikita 矿山东区资源量新增 65.46 万吨 LCE，东区总资源量达到 136.55 万吨 LCE。此次扩储之后，公司 Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合 288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较 2023 年 4 月份保有量新增 104.69 万吨 LCE，增幅近 57%，是公司当初收购时候的 84.96 万吨资源量的 3 倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动， 小幅下调公司收入和利润预测， 预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 66.67/96.93/111.33 亿元；预计归母净利润分别为 23.73/26.99/39.73 亿元； EPS 分别为 3.3/3.7/5.4元；对应 PE 分别为 13/11/8 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】?锂盐产销量不及预期； ?锂盐价格不及预期； ?锂矿产能释放不及预期

2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司 2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降 3.4%； 实现归母净利润 5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润 4.7亿元，同比下降 74.2%。 2023Q4公司实现营业收入 31.5亿元，同比增长 2.9%，环比下降 10.5%； 实现扣非后归母净利润 0.63亿元，同比下降 71.3%，环比下降 65.4%。 2023年毛利率和销售净利率分别为 16.25%和 5.37%，同比分别下降14.3个百分点和 11.0个百分点。 公司 2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.74%、 4.44%、 0.14%和 4.58%，同比分别变化 0.20、 -0.35、 -0.35和 0.53个百分点。 六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。 六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司 2023年实现收入 47.95亿元，同比下降 27.6%；实现毛利率 19.2%， 同比回落 22.8个百分点； 实现毛利 9.2亿元，同比下降 66.9%，占公司总毛利的比例为 47.5%。公司 2023年六氟磷酸锂出货量为 4万吨，同比增长 53.8%； 2023年六氟磷酸锂销售均价为 12万元/吨，同比下降 52.9%， 价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为 6.5万吨，在建产能为 4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的 4万吨产能中今年预计投产 1万吨左右，其余的 3万吨根据市场情况来安排投产节奏。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态， 头部企业也放缓了新增产能投放节奏， 目前价格大概率是行业底部区域。 电子信息材料业务保持高增长。 电子信息材料方面，公司 2023年实现收入 12.4亿元，同比增长 79.0%；实现毛利率 34.6%，同比上升 9.3个百分点；实现毛利 4.5亿元，同比增长 140%，占公司总毛利的比例为 23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从 2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司 2023年实现收入 22.4亿元，同比下降 4.6%；实现毛利率 11.1%，同比回落 1.1个百分点；实现毛利 2.5亿元，同比下降 13.2%，占公司总毛利的比例为 12.8%。锂电池方面，公司 2023年实现收入 26.1亿元，同比增长 32%； 实现毛利率 9.8%，同比回落 1.9个百分点；实现毛利 2.6亿元，同比增长 10.4%，占公司总毛利的比例为 13.2%。 当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域， 因此预测公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 122.08/146.09/187.94亿元， 同比增速分别为 2.28%、 19.66%和 28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元， 同比变化-29.1%、 56.2%和 81.7%，现价对应 EPS分别为 0.30、 0.47和 0.86元， PE 为 47、 30和 17倍， 给予“增持”评级。

【事项】公司津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）和200万吨/年(锂辉石）建设工程项目经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，达到项目设计规划的生产能力和产品质量。 【评论】aBikita矿山采选项目达产，公司锂矿自给率达到1100%%。公司Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30万吨。Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目达产后，预计年产锂辉石精矿30万吨。两个项目达产，公司自有锂矿年产量将达到6万吨碳酸锂当量，公司锂矿的自给率从2023H1的75%提升至100%。公司Bikita锂矿200万吨锂辉石项目总投资额为12.7亿元，其中使用定增募集资金9.8亿元，使用自有资金2.9亿元；200万吨透锂长石项目总投资额为6.6亿元，其中50%左右为定增募集资金，其余为自有资金。 锂盐冶炼产能到达到666.6万吨，与锂矿采选规模相匹配。公司与2022年2月开始启动年产3.5万吨锂盐冶炼项目的规划。该项目位于江西省新余市，由公司下属全资公司春鹏锂业于2022年开始投资建设，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，副产品为无水硫酸钠，总投资为10亿元。2023年11月16日，公司年产3.5万吨高纯锂盐项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营。公司原有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂和年产6,000吨电池级氟化锂产线，春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年。考虑公司全资的津巴布韦Bikita矿山现有400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐冶炼产能和锂矿采选产能规模相匹配。 公司上游锂矿资源采选能力获得突破，锂盐冶炼产能顺利完成扩产，但是考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为67.31/98.32/113.58亿元；预计归母净利润分别为24.0/27.6/40.8亿元；EPS分别为3.30/3.79/5.60元；对应PE分别为12/11/7倍，维持“增持”评级。【风险提示】锂盐产销量不及预期；锂盐价格不及预期；锂矿产能释放不及预期。

公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年。 【评论】 化山瓷石矿扩产许可证落地，保障未来锂矿增量。公司通过永兴新能源持有化山瓷石矿70%的权益，如果该矿未来扩产至900万吨的规模，公司权益产能将达到630万吨，对应5万吨左右碳酸锂当量。 公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力；皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。公司的采选能力与上游资源情况基本匹配。此外，在冶炼端，公司现有锂盐产能3万吨。扩产许可证落地后，公司预计将有序筹划冶炼项目，不断挖掘全产业链发展优势，巩固公司云母提锂行业龙头企业地位。 锂盐价格大幅下行，公司单季度扣非净利率维持稳定。2023年Q1-Q3国内电池级碳酸锂均价分别为41.5、25.8和24.0万元/吨，其中Q2和Q3碳酸锂均价环比下降37.8%和7.0%。2023Q2-Q3公司锂盐销量分别为6800和7200吨，环比增长13.3%和5.9%。2023前三季度公司扣非后归母净利润分别为9.35、9.69和9.70亿元，其中Q2和Q3分别环比增长3.6%和0.1%。实际上电池级碳酸锂2023Q2和Q3的环比下降的幅度高于公司销量增长的幅度，但是公司扣非归母净利润仍能保持增长或者持平，显示公司较强的成本控制能力。 【投资建议】 结合公司最新三季报情况，考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2024年收入和利润预测。2025年考虑锂盐价格回升幅度，我们下调公司收入预测。但考虑公司锂矿成本维持稳定，以及2025年自有锂矿产出增长，我们上调2025年利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为121.45/100.13/131.30亿元；预计归母净利润分别为34.4/18.3/32.3亿元；EPS分别为6.37/3.40/6.00元；对应PE分别为9/17/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。