事件：公司于2023年4月15日发布2023年第一季度业绩预告2023年1月1日至2023年3月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为32000万元-35000万元，比上年同期上升25.61%-37.38%，盈利中枢为3.4亿元，扣非归母净利润预计为：23500万元-26500万元，比上年同期上升13.33%-27.80%，预计公司2023年第一季度非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为0.83亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。 我们预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，23Q1净利润环比下降25.27%。 前驱体板块：出货量基本符合预期，上游价格波动吨利润有所承压2023年Q1，公司现有材料体系产品合计销售量超5.5万吨。报告期内，公司产能持续释放，叠加产品、客户结构持续优化，推动公司业绩增长。 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过5.5万吨，预计三元前驱体销售量为5万吨，基本符合我们之前的预期，我们测算三元前驱体23Q1单吨净利为0.46万元，相较2022全年预计的0.70万元有较大下降，这是由于23Q1新能源汽车市场销量增速不及预期、油车市场大幅降价倾销冲击以及上游原材料市场价格存在一定波动所导致。预计四氧化三钴销售量为0.5万吨。 镍板块：富氧侧吹项目爬坡中，耐心等待业绩释放公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线。2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023全年公司三元前驱体出货量有望达到30万吨；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；2023年3月以来，新能源汽车市场边际好转，据乘联会数据显示，3月新能源乘用车厂商批发销量约61.7万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池以及正极材料厂库存持续去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司前驱体销量继续增长。 我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/24.61/38.02亿元，净利润同比增速分别为62%/62%/55%，对应PE分别为27X/17X/11X，维持“买入”评级。风险提示镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

公司是全球三元前驱体头部供应商公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，2022H1这两项业务收入占比分别为 82%和 14%。根据鑫椤资讯数据，2022年上半年，公司三元前驱体市场占有率为 26%，四氧化三钴市场占有率为 25%，均保持行业第一。根据公司业绩预告，受益于公司产能释放满足客户需求，产品、客户结构优化，一体化比例提高等，2022年预计实现归母净利润约 15.1亿元-15.7亿元，同比增长 60.82%-67.21%。 行业需求扩容持续，产业一体化加速三元正极材料核心诉求包括更高能量密度、更高安全性、更长寿命，驱动核心材料三元前驱体向高镍化、高电压、单晶化加速发展，我们预计到 2026年全球动力市场正极材料需求量达到 142万吨，五年 CAGR 为 29%。2021年全球三元前驱体市场份额 TOP 4分别为中伟股份、格林美、华友钴业、广东邦普，CR4为48%。目前各家企业在加强一体化布局，其中中伟股份、华友钴业等均在积极和上游矿产资源方展开合作，布局镍资源，有望加快产业降本，提升产品竞争力。 优质客户保障放量，加快一体化布局公司 2022年中报的指引：“根据公司现有产能、在建及规划产能，预计 2022年末将形成约 33万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著”。在客户方面，公司拥有优质、多元、多层次的客户群，包括 LG 化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等，产能消化具有一定保障。在一体化方面，公司已与在印尼拥有较强红土镍矿资源开发能力的矿产供应商进行协商合作，2022年公司定增拟建设高冰镍、硫酸镍和磷酸铁等项目，通过募投项目及印尼基地其他在建项目的陆续建设投产，公司预计 2022-2024年末，公司将分别拥有冰镍产能 2、13.50、19.50万金吨，有望降低产品成本增厚利润。在产品方面，2023年 3月 1日，公司首期年产 8000吨钠电项目正式投料，至此已实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，帮助公司实现多维度成长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.17、26.20、35.01亿元，对应 EPS 分别为 2.26、3.91、5.22元，对应 PE 为 30、18、13倍。我们选取锂电池前驱体行业的四家公司格林美、芳源股份、帕瓦股份和华友钴业，2022-2024年可比公司平均 PE 水平为 22、15、10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；原材料供应、价格波动风险；技术路线替代风险。

事件：公司于2 023年 1月14日发布2022年年度业绩预告2022 年1 月1 日至2022 年12 月31 日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00 万元-157,000.00 万元， 比上年同期上升60.82%-67.21%，盈利中枢为15.40 亿元，预计2022 年Q4 实现盈利4.55亿元，环比提升7.36%。 ? 前驱体板块：受益新能源汽车景气，全年出货量超过22 万吨受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22 万吨，预计三元前驱体销售量为20 万吨，稍弱于我们之前的预期，我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7 万元，四氧化三钴销售量为2 万吨。 ? 镍板块：富氧侧吹项目顺利投产，目前处于产能爬坡阶段公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1 万金吨高冰镍）于2022年10 月25 日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线，2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 ? 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG 化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；特斯拉全球降价，有望拉动三元高镍电动汽车需求，为公司23 年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润15.23/34.30/54.34 亿元， 同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%，对应PE 分别为32X/14X/9X，维持“买入”评级。 ? 风险提示镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。 2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。 Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：公司于2023年1月14日发布2022年年度业绩预告 2022年1月1日至2022年12月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00万元-157,000.00万元，比上年同期上升60.82%-67.21%，盈利中枢为15.40亿元，预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，环比提升7.36%。 前驱体板块：受益新能源汽车景气，全年出货量超过22万吨 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22万吨，预计三元前驱体销售量为20万吨，稍弱于我们之前的预期，我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7万元，四氧化三钴销售量为2万吨。 镍板块：富氧侧吹项目顺利投产，目前处于产能爬坡阶段 公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线，2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议 公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；特斯拉全球降价，有望拉动三元高镍电动汽车需求，为公司23年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/34.30/54.34亿元，同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%，对应PE分别为32X/14X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83万吨，占全球出货量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3，公司营收为 222.86亿元，同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元，同比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。 高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨，高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。 公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。 富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。 高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产，我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品； 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。 投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现归母净利润 6.61亿元，同比增长35.41%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长13.02%。 公司上半年非经常性损益1.8 亿元，主要是政府补助。 点评：业绩环比提升。公司22Q2 归母净利润4.06 亿元，环比增长59%，扣非归母净利润2.74 亿元，环比增长32%。2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超10 万吨，考虑到Q1 出货量约5 万吨，我们预计Q2 出货量约为5.5 万吨。预计Q2 单吨归母净利润、扣非归母净利润约为0.75 万元（Q1 是0.51 万元）、0.51 万元（Q1 是0.41 万元）。公司利润的增长主要是由于产能持续释放、产品和客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高。 重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。前驱体企业以往是成本加成的定价模式，目前包括中伟股份、华友钴业在内的企业纷纷布局上游镍冶炼，有望增厚利润水平。在未来镍价格1.7 万美金/金属吨的假设下，完全一体化下，622 前驱体毛利有望提升2.77 万元/吨，提升明显。 同时随着相关企业的上游布局逐步在22 年下半年兑现，前驱体企业之间成本曲线各有不同，有望摆脱纯加工行业的属性。 技术创新行业领先。从产品结构来看，三元前驱体高系产品出货量占比超过 60%，9 系产品出货量超 2 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超 60%。公司无钴单晶产品、多款 8 系产品、9 系产品、磷系产品及钠系产品均取得核心突破，磷系产品前驱体中试车间已建成投产，正加速产品客户认证进程；钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收410.01、651.55、792.67 亿元，归母净利润分别为18.41、40.83、59.55 亿元，同比增长96%、122%、46%。截止8 月30 日市值对应22、23 年PE估值分别是32、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力 公司成立伊始即专注于新能源材料业务，集团早期通过并购获取核心技术，并将锂电正极前驱体业务作为绝对核心，2021年登顶前驱体业务全球双料第一。公司技术储备深厚、具有优质的客户群与强劲的扩产能力，但近年由于历史发展路径盈利能力受到制约。面对行业变局，公司积极进行上游一体化布局，全面布局前后段镍冶炼产能，我们测算公司逐步实现镍完全自供过程中单吨净利将有显著提升，成本控制能力大幅升级。公司贯彻打造全球新能源材料综合服务商战略，进行横向拓展，强强联手入局铁锂材料生产，为公司带来新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达19.56/39.63/55.84亿元，EPS分别为3.21/6.50/9.16元/股，当前股价对应市盈率分别为30.9/15.3/10.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存 当下前驱体行业面临多重变局。中期看，技术迭代速率提升、下游需求快速增长与龙头全球化战略实施对前驱体企业迭代速率、保供能力与全球化服务能力要求全面提升；长期看，技术迭代放缓后，由于前驱体业务固有特性，盈利空间释放或将更多依赖一体化布局。公司研发能力、客户结构与产能弹性俱佳，但由于上游镍冶炼布局相对不足，材料成本占比偏高制约盈利表现，机遇挑战并存。 转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商 纵向布局方面，2021年起后段冶炼开始发力，2022年下半年富氧侧吹对应的前段冶炼有望逐步放量。根据我们的敏感性分析，前段冶炼自供率20-30%，金属镍价差在5000美元/金吨，有望增厚前驱体单吨净利5000元。整体来看前段冶炼增厚利润空间更大，后段冶炼配合前段产物，也有可观的加工利润空间。横向拓展方面，公司联手当升科技、瑞浦兰钧等合作伙伴，发力LFP一体化项目建设，打造新能源材料综合供应商。 风险提示：公司技术迭代不及预期、一体化降本效果不及预期

事件： 中伟再次与特斯拉签订长期供货合同，延续此前 2020-2022年合同，本次约定在 2023年 1月至 2025年 12月向特斯拉供应三元前驱体，金额占最近一年收入 50%以上。 深度绑定特斯拉，全球前驱体龙头地位稳固。 中伟 2020年与特斯拉签订供货合同， 2020-2022年维持绝对主供，特斯拉成为中伟第一大客户。 预计 2022年特斯拉销 150万辆，装机需求 110gwh，其中三元预计 75gwh（自制 10+LG 南京 30+松下 35），对应前驱体需求 13万吨，其中 LG 及自制需求 7万吨+，主要由公司供应。本次公司签订 2023-2025年合同，金额超 21年营收 50%+， 23年特斯拉预计交付 220万辆， 我们预计三元装机需求 100gwh，同增 40%+，对应前驱体 17万吨，其中 LG 及自制需求 11万吨， 2024-2025年预计三元装机需求 150/230gwh，对应前驱体总需求 25/35万吨，我们预计中伟主供地位可维持，对应量纲庞大，绑定特斯拉享受高成长。 镍冶炼产能落地加速，一体化比例提升盈利拐点已现。 公司 2022年 H1出货超 10万吨，全年预计出货 27-28万吨，同增 55%；盈利方面，公司 2022年 Q2硫酸镍自供比例由 20%提升至 30%，带动单吨扣非利润提升 0.1万+至 0.5-0.56万元/吨，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（其中18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），考虑印尼镍冶炼一期（2万吨）和二期（4万吨） 2022年 Q3和 2023年 Q1投产，叠加 2023年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，到 2023年公司将具备近 10万吨镍冶炼产能（权益 6万吨+）， 我们预计将贡献 15亿元+盈利增量，前驱体单吨净利有望提升至 0.7万元/吨，量利齐升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024年 归 母 净 利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增 92%/122%/47%，对应PE为 50x/22x/15x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

事件：告公司预告2022年年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，环增55%-67%，略好于市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润6.5-6.8亿元，同增33.23%-39.38%，扣非归母净利润4.7-5.0亿元，同增10.34%-17.38%，对应2022年Q2归母净利润4.0-4.3亿元，同增43%-54%，环增55%-67%，扣非归母净利润2.6-2.9亿元，同增15%-28%，环增27%-42%，略好于市场预期。 公司22年年Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.5万元/吨+，盈利拐点明确。公司公告22年上半年出货超10万吨，其中我们预计22年Q2出货5.2万吨左右，环比微增，下半年公司拐点明确，22年Q3我们预计排产环增40%+，全年出货27-28万吨，同增55%；盈利方面，虽然液碱价格仍维持高位，但公司22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，我们预计硫酸镍自供比例由20%提升至30%左右，对应成本降低1000元/吨左右，带动22年Q2单吨扣非利润环比提升至0.5-0.56万元/吨，环增30%+；全年看，我们预计公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利提升，我们预计全年公司单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，同增50%+，公司量利齐升。 镍冶炼产能落地加速，23。年起利润弹性明显。公司印尼镍冶炼一期2万吨我们预计22年Q3投产，二期4万吨我们预计23年Q1投产，且新增8万吨我们预计23年Q3投产，叠加23年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，23年将具备近10万吨镍冶炼产能（权益6万吨+），在镍价1.7-1.8万/美金假设下，我们预计贡献15亿元+利润增量。公司现有镍冶炼产能23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近50万吨前驱体需求，23-24年将开始贡献利润增量，镍价高位下利润弹性明显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利至18.00/40.02/58.87亿元，同增92%/122%/47%，对应PE50x/22x15x，给予2023年30xPE，目标价196.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。

中伟股份发布公告：公司预计2022年上半年实现归母净利润6.5-6.8亿元/yoy+33%-39%，实现扣非归母净利润4.7-5亿元/yoy+10%-17%，符合预期。 投资要点 中报预告符合预期，盈利迈入中长期上行通道公 司 预 计 2022年 上半年 实 现 扣非 归 母净 利润 4.7-5亿 元/yoy+10%-17%，预计2022Q2实现扣非归母净利润2.6-2.9亿元/yoy+14%-27%/QoQ+24%-38%。公司上半年三元前驱体及四氧化三钴合计销量超10万吨，对应扣非单吨盈利近0.5万元/吨，其中2022Q1约0.42万元/吨，预计2022Q2约0.5-0.55万元/吨，公司产能陆续释放叠加产品、客户持续优化，一体化比例提升，推动公司单吨盈利上行。 公司强化一体化布局，当前公司规划镍资源产能已达23.5万金属吨，预计可满足约50万吨高镍三元前驱体需求。印尼一期项目2万金属吨高冰镍产能预计在2022Q3投产，2023年4万吨二期项目亦将投产，一体化逻辑理顺，在冶炼端亦不断提升自给率，通过矿产资源加工→前驱体→循环回收打造产业链闭环，盈利迈入中长期上行通道。 携手优秀合作伙伴，持续巩固全球龙头地位公司在湖南、贵州、广西、印尼、芬兰等地全球布局产能，预计公司2022年/2023年三元前驱体产能将达35万吨/50万吨。镍资源方面，公司现有产能叠加规划产能达23.5万金属吨，将有效保障公司原材料供应。公司与当升、厦钨、特斯拉、LGC、贝特瑞等全球领先的客户均有深度长期合作，产能有望得到积极消化。公司战略目标清晰，2020年IPO上市，2021年定增募资50亿元加码三元前驱体产能，2022年定增募资加码镍资源端布局，整体而言，公司一体化布局路径非常清晰。 我们认为，公司全球地位凸显，结伴全球优秀客户，与韩国SungEel Hitech、中国青山、芬兰矿业等加码合作回收、镍、前驱体等领域，盈利能力有望不断提升，带动资产负债表不断优化。 股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心2022年5月18日公司完成限制性股票首次授予，授予399万ìúì 股，占授予前股本的0.66%，授予对象为903人，占2021年公司总员工约13%，拟授予价格为63.97元/股。考核方面，2022年考核标准：实现收入260亿元/yoy+30%或归母净利润（扣除股权激励成本）达18亿元/yoy+92%；2023年考核标准：2022-2023累计收入达626亿元或累计利润达48亿元； 2024年考核标准：2022-2024年累计收入达1139亿元或累计利润达98亿元。本次考核收入端2022-2024年CAGR为37%，利润端2022-2024年CAGR为75%，彰显公司中长期信心。 公司在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全面布局，产业版图布局清晰，围绕电动车、储能两大核心赛道，献力碳中和，不断降低成本，量、利齐升。公司重视人才培养，留住优秀人才，中长期持续高速增长可期。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为18/38/53亿元，eps为3.02/6.21/8.65元，对应PE分别为49/24/17倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦钨、贝特瑞等优质客户，资本开支积极，产业布局符合未来发展趋势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。

印尼红土镍矿冶炼：新增合计5.5万金吨冶炼产能，权益50.1% 1、 翡翠湾项目：公司全资子公司香港中拓拟与DNPL合资在印尼IWIP工业园内投建低冰镍项目，其中公司持股50.1%。 项目将新建2条RKEF低冰镍生产线（年产低冰镍2.75万金吨），总投资约1.51亿美元（约5488美元/金吨）。投产时间方面，建设主导方DNPL承诺，项目将于2023年3月31日或之前投产，并在4个月内完成达产（设计产能达到80%）。 2、 德邦项目：公司拟通过全资子公司香港中拓以不超2亿美元通过股权转让方式取得DHPL的100%股权，间接持有低冰镍项目公司DNI的50.1%股权。DNI为在印尼纬达贝园区投建的2条RKEF镍铁生产线（年产2.75万金吨）和1个380MW配套电厂项目的项目公司。预计项目将于2022年底建成、2023年投入使用。 国内高冰镍、硫酸镍冶炼：新增16万金吨冶炼产能 根据公司22年定增公告，公司将： 1、 募资6.5亿元用于“贵州西部基地年产8万金吨硫酸镍项目”，主要工艺流程为将低冰镍原料冶炼为高冰镍，再进一步冶炼为硫酸镍； 2、 募资5.6亿元用于“广西南部基地年产8万金吨高冰镍项目”，主要流程为将低冰镍原料冶炼为高冰镍。 盈利预测 我们预计，公司2022年红土镍矿冶炼产能仍未完全放量，且盈利能力受到液碱涨价、22Q2疫情影响部分需求等；2023年公司一体化产能布局进一步提高且有望放量。因此，我们把公司2022-2023 年归母净利润21.6、39.6亿元调整至21.51、43.59亿元，对应当前估值42、21X PE。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外投资风险、收购整合风险、项目实施进度及未来经营效益尚存在不确定性。

中伟股份发布公告：1）全资子公司香港中拓与DNPL签署年产低冰镍含镍金属2.75万吨（印尼）项目合资协议。2）香港中拓拟以现金收购DHPL100%的股权，DHPL持有DNI 50.1%的股权，DNI在印尼纬达贝园区投建2条RKEF镍铁生产线（年产2.75万金属吨低冰镍）。 强化一体化布局，盈利迈入中长期上行通道公司持续加码一体化布局，本次公司全资子公司香港中拓与DNPL在印尼投资建设2.75万金属吨低冰镍项目（翡翠项目），香港中拓持股50.1%，本项目总投资1.51亿美元，建设2条低冰镍火法项目，单吨投资强度0.55万美金/吨，显著低于湿法项目，翡翠项目将于2023年3月31日前投产并在4个月内完成达产（不低于设计产能的80%）。此外，香港中拓拟以不超过2亿美金收购DHPL公司100% 股权， DHPL持有50.1%DNI（德邦项目公司）股权，DNI在印尼投建2条RKEF低冰镍生产线及1个380MW配套电厂，其中低冰镍年产能2.75万金属吨，该项目预计2022年底完成建设，2023年投产。 公司强化一体化布局，当前公司规划镍资源产能已达23.5万金属吨，预计可满足约50万吨高镍三元前驱体需求。印尼一期项目2万金属吨高冰镍产能预计在2022Q3投产，在冶炼端亦不断提升自给率，通过矿产资源加工→前驱体→循环回收打造产业链闭环，盈利迈入中长期上行通道。 携手优秀合作伙伴，持续巩固全球龙头地位公司在湖南、贵州、广西、印尼、芬兰等地全球布局产能，预计公司2022年/2023年三元前驱体产能将达35万吨/50万吨。镍资源方面，公司现有产能叠加规划产能达23.5万金属吨，将有效保障公司原材料供应。公司与当升、厦钨、特斯拉、LGC、贝特瑞等全球领先的客户均有深度长期合作，产能有望得到积极消化。公司战略目标清晰，2020年IPO上市，2021年定增募资50亿元加码三元前驱体产能，2022年定增募资加码镍资源端布局，整体而言，公司一体化布局路径非常清晰。 我们认为，公司全球地位凸显，结伴全球优秀客户，与韩国SungEel Hitech、中国青山、芬兰矿业等加码合作回收、镍、前驱体等领域，盈利能力有望不断提升，带动资产负债表不断优化。 股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心2022年5月18日公司完成限制性股票首次授予，授予399万股，占授予前股本的0.66%，授予对象为903人，占2021年公司总员工约13%，拟授予价格为63.97元/股。考核方面，2022年考核标准：实现收入260亿元/yoy+30%或归母净利润（扣除股权激励成本）达18亿元/yoy+92%；2023年考核标准：2022-2023累计收入达626亿元或累计利润达48亿元；2024年考核标准：2022-2024年累计收入达1139亿元或累计利润达98亿元。本次考核收入端2022-2024年CAGR为37%，利润端2022-2024年CAGR为75%，彰显公司中长期信心。 公司在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全面布局，产业版图布局清晰，围绕电动车、储能两大核心赛道，献力碳中和，不断降低成本，量、利齐升。公司重视人才培养，留住优秀人才，中长期持续高速增长可期。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为18/38/53亿元，eps为3.02/6.21/8.65元，对应PE分别为46/23/16倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦钨、贝特瑞等优质客户，资本开支积极，产业布局符合未来发展趋势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。

事件： 1）全资子公司香港中拓与 DNPL 拟投资 1.5亿美元，建设 2.75万吨低冰镍产能，预计 2023年 3月投产， 4个月后达产。 2）全资子公司香港中拓拟以不超过 2亿美元收购 DHPL100%的股权， DHPL 持有DNI50.1%的股权（2.75万吨低冰镍产能和 1个 380MW 配套电厂）。 携手青山布局 RKEF 产线， 5.5万吨低冰镍产能预计 23年即可贡献增量。 RKEF 产线成熟，单吨投资 0.55万美元/金吨，考虑转化高冰镍成本，单吨投资预计 0.7万美元/金吨左右（DNI 由于包含电厂收购成本略高），明显低于湿法路线，有利于产线快速复制投产。合资公司 2.75万吨项目 2条低冰镍产线公司预计 23年 3月 31日或之前投产并在投产后4个月内完成产量爬坡直至达产（单月产量不低于设计产能的 80%），DNI 项目规划 22年底建成， 23年投产， 本次 5.5万吨低冰镍产能快速投产放量，有利于公司一体化比例快速提升。 镍冶炼产能落地加速，成为公司业绩新驱动力， 23年起利润弹性较大。 公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利，公司预计 2022年 Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开，我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨），保守镍价假设下，预计贡献 10亿元+利润增量。此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），可保证近 50万吨前驱体需求， 保供降本， 提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。 21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计公司全年出货 25-30万吨，同增 60%，其中 Q2预计出货环增 10%左右；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，液碱预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于高位，但 22年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从 20%左右提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨，同增 35%。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 上 调 公 司 22-24年 归 母 净 利 至18.00/40.02/58.87亿 元 （原 预 测 18.00/35.33/47.28亿 元 ）， 同 增92%/122%/47%，对应 PE 45x/20x/14x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动

事件： 公司拟定增募集 66.8亿元（发行不超过 0.6亿股），用于 6万吨红土镍矿冶炼项目、 8万吨硫酸镍项目、 8万吨高冰镍项目，以及贵州20万吨磷酸铁项目，及补充流动资金。 镍冶炼中后端产能布局，原材料来源更加灵活，硫酸镍自供加速提升。 本次定增拟投资 42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产 6万金吨高冰镍项目，建设 6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有 6万吨产能规划， 我们预计 2022年 Q3逐步建成投产，二期 4万吨于 2023年 Q1投产， 23年将具备 6万吨镍冶炼产能（权益 4.2万吨）。公司现有总规划18万吨，可保证 37.5万吨+前驱体需求，有效降低公司综合生产成本，提高产品盈利能力， 增强公司竞争优势。 横向拓展磷酸铁，实现一体化协同布局。 公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目， 本次定增拟建设 20万吨磷酸铁项目，一期有望于 24年投产， 我们公司预计年均营业收入为 38亿元， 年均税后利润为 5.4亿元，对应单价为 2.1万元/吨（含税），单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外，公司后端镍冶炼产能中具有铁元素，可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产，横向一体化协同效应明显，构建磷酸铁成本优势。 硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。 我们预计2Q22出货环比增 10%+，全年出货 25-30万吨， 同增 60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响， 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右，因2022年 Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。 但随着 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望提升至 30%左右，对应成本降低 500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。 盈利预测与投资评级： 我们上调公司 2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元（原预期 18.00/33.51/45.47亿元），同比增长92%/96%/34%，给予 2022年 55xPE，目标价 162.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动。