事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。 公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长23-30%；扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36-45%。根据测算，公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元，环比下滑2-18%；扣非净利润3.8-4.8亿元，环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快，单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨，同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算，对应2023年单吨归母净利0.71万元，同比略有提升；单吨扣非净利0.57万元，同比提升12%。从半年度的对比看，我们测算2023H1和2023H2，公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨，下半年环比提升27%；单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨，下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升，主要受益于产品、客户结构持续优化，以及产业一体化比例提升。 产品结构完善，产能规模行业领先。根据公司公告，公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖，且均实现量产化。在产品结构层面，公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%，高端产品结构持续优化。 预计在2023年末，公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，产能全球领先。 盈利预测：考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少，以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴，预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元（之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元），对应24-25年PE估值12、10倍。 考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响，公司产品结构和单位盈利持续提升，预计后续仍有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

2023年 Q3公司实现归母净利润 6.18亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。 2023年前三季度公司营收 261.91亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31亿元，同比增长 44.24%。 2023年 Q3公司实现营收 89.24亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润 5.26亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 盈利能力方面， 23Q3毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct。公司此前预告 23Q3归母净利 5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q3前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定， 23年预期 25%左右增长。 出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算 Q3前驱体出货 7.4万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3出货 1.5万吨左右，开始起量； 随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体 Q4出货环比增长 10%， 23年出货有望达 27万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23年末将建成近 40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 23Q3贵州开阳基地年产 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利 0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。 盈利端，我们测算 23Q3单吨扣非利润 0.71万元左右，环比增长 30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司 Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降 15%以上，毛利率 17.2%，环比增长 6pct，对应单吨毛利 2.1万元左右。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产， Q3放量带动前驱体单位盈利提升， Q4产能逐渐爬满，我们预计 23全年有望出货 1.5万吨以上（权益 0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大 K 岛两条线 24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25年 17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23年产能释放，量利双升，给予 2024年 18xPE，对应目标价 75元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 19-20亿元，同增23-30%；扣非净利 15.1-16.1亿元，同增 36-45%，其中 Q4归母净利 5.1-6.1亿元，同增 12-34%，环减 1-17%；扣非净利 3.8-4.8亿元，同增 17-47%，环减 9-28%，略超市场预期。 23年 Q4出货环降 20%左右， 24年出货有望维持 20-30%增长。 出货端来看，公司 23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超 27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货 25万吨左右，同增 18%左右，份额维持 26%+，龙头地位稳固，其中 Q4前驱体出货预计 6万吨左右，受海外需求影响环比下降 20%左右， 12月起排产恢复。公司 23年末建成近40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 24年下游特斯拉皮卡、三星 SDI 等带来增量，我们预计 24年出货有望维持 20-25%增长。另外贵州 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产， 24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利 0.7万/吨以上，略超市场预期， 24年一体化比例预计进一步提升。 盈利端，我们测算 23Q4单吨扣非净利润 0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍； 23全年单吨扣非净利润 0.6万元+，同比提升 17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目 Q4产能逐渐爬满， 我们预计 Q4出货 1.2万吨+（权益 0.6万吨+），全年出货近 2万吨（权益 1万吨）， 23年底镍铁自供率达到 15%左右。此外公司布局 12条 RKEF+6条富氧侧吹线， 我们预计 6条富氧侧吹线 24年逐步投产，24年出货 1万吨左右（权益 0.7万吨），镍冶炼共计出货 6万吨+（权益3-3.5万吨）； 25年 18条线全部投产，达产后产能 20万吨+（权益 14万吨+），镍冶炼总产能 26万吨左右（权益 17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价下跌， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增 26%/20%/35%，对应 23-25年 17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予 2024年 20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 89.24 亿元，同比增长 10.78%，实现归属净利润6.18 亿元，同比增长 45.80%，环比增长 44.72%，实现扣非净利润 5.26 亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 事件评论三季度来看，公司镍系、钴系、磷系、钠系前驱体材料出货预计在 8-9 万吨，环比增长30%左右，其中三元前驱体出货预计在 7 万吨以上，钴酸锂预计在 0.5-1 万吨，磷酸铁出货万吨级左右，钠电出货百吨级左右。单吨盈利方面，公司 Q3 单吨扣非净利润预计在 0.6万元/吨，单吨归母净利润预计在 0.7 万元/吨左右，环比 Q2 提升 0.05-0.07 万元/吨，一方面得益于公司产能利用率保持高位，海外客户营收占比提升支撑单位盈利，另一方面公司印尼翡翠湾低冰镍项目 Q2 投产，推算提升前驱体单吨盈利 0.1 万元/吨左右。 展望全年，产能方面，公司积极推进产能建设，预计 23 年底建成 50 万吨以上正极前驱体产能；出货方面，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计实现销售量 21 万吨左右，全年来看公司出货量有望保持 30-40%增长；冶炼方面，公司大 K 岛项目 2023 年预计建成部分产线， 2024 年预计建成剩余产线；翡翠湾 6.5 万吨于 2023Q3 贡献产量；中间品方面， 2023Q1 公司硫酸镍中间品自供比率在 80%左右，全年有望提升至 90%以上。盈利方面，基于公司冶炼及中间品产品布局落地， Q4 单吨归属净利润有望继续保持0.7 万元/吨以上。此外贵州磷酸铁项目已建成 5 万吨产能，年底计划提升至 10 万吨，出货量稳步提升。预计 2023 年实现归属净利润 21-22 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极前驱体材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极前驱体材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

事件：公司于2023年4月15日发布2023年第一季度业绩预告2023年1月1日至2023年3月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为32000万元-35000万元，比上年同期上升25.61%-37.38%，盈利中枢为3.4亿元，扣非归母净利润预计为：23500万元-26500万元，比上年同期上升13.33%-27.80%，预计公司2023年第一季度非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为0.83亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。 我们预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，23Q1净利润环比下降25.27%。 前驱体板块：出货量基本符合预期，上游价格波动吨利润有所承压2023年Q1，公司现有材料体系产品合计销售量超5.5万吨。报告期内，公司产能持续释放，叠加产品、客户结构持续优化，推动公司业绩增长。 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过5.5万吨，预计三元前驱体销售量为5万吨，基本符合我们之前的预期，我们测算三元前驱体23Q1单吨净利为0.46万元，相较2022全年预计的0.70万元有较大下降，这是由于23Q1新能源汽车市场销量增速不及预期、油车市场大幅降价倾销冲击以及上游原材料市场价格存在一定波动所导致。预计四氧化三钴销售量为0.5万吨。 镍板块：富氧侧吹项目爬坡中，耐心等待业绩释放公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线。2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023全年公司三元前驱体出货量有望达到30万吨；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；2023年3月以来，新能源汽车市场边际好转，据乘联会数据显示，3月新能源乘用车厂商批发销量约61.7万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池以及正极材料厂库存持续去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司前驱体销量继续增长。 我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/24.61/38.02亿元，净利润同比增速分别为62%/62%/55%，对应PE分别为27X/17X/11X，维持“买入”评级。风险提示镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

公司是全球三元前驱体头部供应商公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，2022H1这两项业务收入占比分别为 82%和 14%。根据鑫椤资讯数据，2022年上半年，公司三元前驱体市场占有率为 26%，四氧化三钴市场占有率为 25%，均保持行业第一。根据公司业绩预告，受益于公司产能释放满足客户需求，产品、客户结构优化，一体化比例提高等，2022年预计实现归母净利润约 15.1亿元-15.7亿元，同比增长 60.82%-67.21%。 行业需求扩容持续，产业一体化加速三元正极材料核心诉求包括更高能量密度、更高安全性、更长寿命，驱动核心材料三元前驱体向高镍化、高电压、单晶化加速发展，我们预计到 2026年全球动力市场正极材料需求量达到 142万吨，五年 CAGR 为 29%。2021年全球三元前驱体市场份额 TOP 4分别为中伟股份、格林美、华友钴业、广东邦普，CR4为48%。目前各家企业在加强一体化布局，其中中伟股份、华友钴业等均在积极和上游矿产资源方展开合作，布局镍资源，有望加快产业降本，提升产品竞争力。 优质客户保障放量，加快一体化布局公司 2022年中报的指引：“根据公司现有产能、在建及规划产能，预计 2022年末将形成约 33万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著”。在客户方面，公司拥有优质、多元、多层次的客户群，包括 LG 化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等，产能消化具有一定保障。在一体化方面，公司已与在印尼拥有较强红土镍矿资源开发能力的矿产供应商进行协商合作，2022年公司定增拟建设高冰镍、硫酸镍和磷酸铁等项目，通过募投项目及印尼基地其他在建项目的陆续建设投产，公司预计 2022-2024年末，公司将分别拥有冰镍产能 2、13.50、19.50万金吨，有望降低产品成本增厚利润。在产品方面，2023年 3月 1日，公司首期年产 8000吨钠电项目正式投料，至此已实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，帮助公司实现多维度成长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.17、26.20、35.01亿元，对应 EPS 分别为 2.26、3.91、5.22元，对应 PE 为 30、18、13倍。我们选取锂电池前驱体行业的四家公司格林美、芳源股份、帕瓦股份和华友钴业，2022-2024年可比公司平均 PE 水平为 22、15、10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；原材料供应、价格波动风险；技术路线替代风险。

事件：公司于2 023年 1月14日发布2022年年度业绩预告2022 年1 月1 日至2022 年12 月31 日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00 万元-157,000.00 万元， 比上年同期上升60.82%-67.21%，盈利中枢为15.40 亿元，预计2022 年Q4 实现盈利4.55亿元，环比提升7.36%。 ? 前驱体板块：受益新能源汽车景气，全年出货量超过22 万吨受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22 万吨，预计三元前驱体销售量为20 万吨，稍弱于我们之前的预期，我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7 万元，四氧化三钴销售量为2 万吨。 ? 镍板块：富氧侧吹项目顺利投产，目前处于产能爬坡阶段公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1 万金吨高冰镍）于2022年10 月25 日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线，2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 ? 投资建议公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG 化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；特斯拉全球降价，有望拉动三元高镍电动汽车需求，为公司23 年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024 年分别实现净利润15.23/34.30/54.34 亿元， 同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%，对应PE 分别为32X/14X/9X，维持“买入”评级。 ? 风险提示镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。 2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。 Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：公司于2023年1月14日发布2022年年度业绩预告 2022年1月1日至2022年12月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00万元-157,000.00万元，比上年同期上升60.82%-67.21%，盈利中枢为15.40亿元，预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，环比提升7.36%。 前驱体板块：受益新能源汽车景气，全年出货量超过22万吨 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22万吨，预计三元前驱体销售量为20万吨，稍弱于我们之前的预期，我们测算三元前驱体全年单吨净利为0.7万元，四氧化三钴销售量为2万吨。 镍板块：富氧侧吹项目顺利投产，目前处于产能爬坡阶段 公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线，2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议 公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；特斯拉全球降价，有望拉动三元高镍电动汽车需求，为公司23年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024年分别实现净利润15.23/34.30/54.34亿元，同比增速分别为62.2%/125.2%/58.4%，对应PE分别为32X/14X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。

中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83万吨，占全球出货量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022年 Q1-Q3，公司营收为 222.86亿元，同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85亿元，同比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022年 H1镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。 高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8系及 8系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为 10.04万元/吨，高于华友钴业的 9.75万元/吨和芳源股份的 9.41万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。 公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024年末公司会拥有25/40/50万吨的三元前驱体年有效产能。 富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。 高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022年 10月投产，我们预计 2022年该项目产出 3000金吨高冰镍；2023年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5金吨镍产品； 2024年总计产出 20.5金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023年公司有望提升 1.0万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。 投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 378.06亿元、517.00亿元、634.96亿元，分别实现归母净利润 19.13亿元、41.57亿元和 59.92亿元，同比增长为 103.8%、117.3%和 44.1%。公司富氧侧吹项目于 2022年 10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着 2023年和 2024年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023年和 2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE 分别为 28X、13X 和 9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现归母净利润 6.61亿元，同比增长35.41%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长13.02%。 公司上半年非经常性损益1.8 亿元，主要是政府补助。 点评：业绩环比提升。公司22Q2 归母净利润4.06 亿元，环比增长59%，扣非归母净利润2.74 亿元，环比增长32%。2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超10 万吨，考虑到Q1 出货量约5 万吨，我们预计Q2 出货量约为5.5 万吨。预计Q2 单吨归母净利润、扣非归母净利润约为0.75 万元（Q1 是0.51 万元）、0.51 万元（Q1 是0.41 万元）。公司利润的增长主要是由于产能持续释放、产品和客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高。 重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。前驱体企业以往是成本加成的定价模式，目前包括中伟股份、华友钴业在内的企业纷纷布局上游镍冶炼，有望增厚利润水平。在未来镍价格1.7 万美金/金属吨的假设下，完全一体化下，622 前驱体毛利有望提升2.77 万元/吨，提升明显。 同时随着相关企业的上游布局逐步在22 年下半年兑现，前驱体企业之间成本曲线各有不同，有望摆脱纯加工行业的属性。 技术创新行业领先。从产品结构来看，三元前驱体高系产品出货量占比超过 60%，9 系产品出货量超 2 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超 60%。公司无钴单晶产品、多款 8 系产品、9 系产品、磷系产品及钠系产品均取得核心突破，磷系产品前驱体中试车间已建成投产，正加速产品客户认证进程；钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收410.01、651.55、792.67 亿元，归母净利润分别为18.41、40.83、59.55 亿元，同比增长96%、122%、46%。截止8 月30 日市值对应22、23 年PE估值分别是32、15 倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力 公司成立伊始即专注于新能源材料业务，集团早期通过并购获取核心技术，并将锂电正极前驱体业务作为绝对核心，2021年登顶前驱体业务全球双料第一。公司技术储备深厚、具有优质的客户群与强劲的扩产能力，但近年由于历史发展路径盈利能力受到制约。面对行业变局，公司积极进行上游一体化布局，全面布局前后段镍冶炼产能，我们测算公司逐步实现镍完全自供过程中单吨净利将有显著提升，成本控制能力大幅升级。公司贯彻打造全球新能源材料综合服务商战略，进行横向拓展，强强联手入局铁锂材料生产，为公司带来新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达19.56/39.63/55.84亿元，EPS分别为3.21/6.50/9.16元/股，当前股价对应市盈率分别为30.9/15.3/10.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存 当下前驱体行业面临多重变局。中期看，技术迭代速率提升、下游需求快速增长与龙头全球化战略实施对前驱体企业迭代速率、保供能力与全球化服务能力要求全面提升；长期看，技术迭代放缓后，由于前驱体业务固有特性，盈利空间释放或将更多依赖一体化布局。公司研发能力、客户结构与产能弹性俱佳，但由于上游镍冶炼布局相对不足，材料成本占比偏高制约盈利表现，机遇挑战并存。 转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商 纵向布局方面，2021年起后段冶炼开始发力，2022年下半年富氧侧吹对应的前段冶炼有望逐步放量。根据我们的敏感性分析，前段冶炼自供率20-30%，金属镍价差在5000美元/金吨，有望增厚前驱体单吨净利5000元。整体来看前段冶炼增厚利润空间更大，后段冶炼配合前段产物，也有可观的加工利润空间。横向拓展方面，公司联手当升科技、瑞浦兰钧等合作伙伴，发力LFP一体化项目建设，打造新能源材料综合供应商。 风险提示：公司技术迭代不及预期、一体化降本效果不及预期

事件： 中伟再次与特斯拉签订长期供货合同，延续此前 2020-2022年合同，本次约定在 2023年 1月至 2025年 12月向特斯拉供应三元前驱体，金额占最近一年收入 50%以上。 深度绑定特斯拉，全球前驱体龙头地位稳固。 中伟 2020年与特斯拉签订供货合同， 2020-2022年维持绝对主供，特斯拉成为中伟第一大客户。 预计 2022年特斯拉销 150万辆，装机需求 110gwh，其中三元预计 75gwh（自制 10+LG 南京 30+松下 35），对应前驱体需求 13万吨，其中 LG 及自制需求 7万吨+，主要由公司供应。本次公司签订 2023-2025年合同，金额超 21年营收 50%+， 23年特斯拉预计交付 220万辆， 我们预计三元装机需求 100gwh，同增 40%+，对应前驱体 17万吨，其中 LG 及自制需求 11万吨， 2024-2025年预计三元装机需求 150/230gwh，对应前驱体总需求 25/35万吨，我们预计中伟主供地位可维持，对应量纲庞大，绑定特斯拉享受高成长。 镍冶炼产能落地加速，一体化比例提升盈利拐点已现。 公司 2022年 H1出货超 10万吨，全年预计出货 27-28万吨，同增 55%；盈利方面，公司 2022年 Q2硫酸镍自供比例由 20%提升至 30%，带动单吨扣非利润提升 0.1万+至 0.5-0.56万元/吨，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（其中18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），考虑印尼镍冶炼一期（2万吨）和二期（4万吨） 2022年 Q3和 2023年 Q1投产，叠加 2023年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，到 2023年公司将具备近 10万吨镍冶炼产能（权益 6万吨+）， 我们预计将贡献 15亿元+盈利增量，前驱体单吨净利有望提升至 0.7万元/吨，量利齐升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024年 归 母 净 利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增 92%/122%/47%，对应PE为 50x/22x/15x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。