业绩符合预期。 公司 24Q1-3营收 302亿元，同+15%，归母净利润 13.2亿元，同-4.5%，毛利率 12.5%，同-0.6pct，归母净利率 4.4%，同-0.9pct； 其中 24Q3营收 101亿元，同环比+13％/-7％，归母净利润 4.6亿元，同环比-26%/-5％，毛利率 12.1%，同环比-5/0pct，归母净利率 4.6%，同环比-2.4/+0.1pct。 Q3前驱体出货环比略降， 单吨盈利稳定， 磷酸铁大幅增长。 我们测算24Q1-3前驱体出货近 17万吨，磷酸铁出货 3万吨+，其中 Q3出货 5.2万吨+，环比略降，磷酸铁出货约 1.7万吨，环增 50%+；我们预计前驱体全年出货 23-24万吨，同比略降，磷酸铁全年出货 5万吨+。盈利端，我们测算 Q3前驱体单吨净利维持 0.6万元左右，环比持平，贡献 3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损 0.4亿元左右。 Q3受镍价下跌和汇兑损失影响， 镍利润有所下滑。 镍冶炼方面， 我们测算 24Q1-3镍产品出货近 6万吨，其中 Q3出货 2.3万吨左右，环增10%+；公司印尼建成及在建产能近 20万金吨， Q3翡翠湾 5.5万吨镍铁项目满产运行， NNI 8万金吨低冰镍项目以及中青 6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计 24年镍产品出货 8-9万吨。盈利端， Q3镍均价回落至 1.65万美元/吨，我们测算 Q3镍产品单吨净利 1300美元+，汇兑损失影响 1亿元+，预计贡献 0.8亿元左右归母净利。 Q3少数股东损益大幅下降， 经营现金流大幅改善。 Q1-3期间费用率7.4%，同+0.8pct， Q3费用率 8.5%，同比持平，环比+2pct； Q3少数股东损益 0.3亿元，环减 79%。 Q1-3经营性净现金流 29亿元，同+31%，其中 Q3为 16亿元，同环比+24%/+199%； Q1-3资本开支 38亿元，同-21%，其中 Q3资本开支 15亿元，同环比-35%/+33%； Q3末存货 97.1亿元，较 Q2末增 15%。 盈利预测与投资评级： 预期镍价维持底部区间，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润 18.1/23.1/28.1亿元（ 原 预 期 20.1/24.5/30.2亿 元 ）， 同 比 -7%/+28%/+22% ， 对 应20x/16x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

上半年收入增长和毛利率改善带动净利润增长。2024H1年公司实现营业收入 200.86亿元，同比增长 16.3%； 实现毛利润 25.65亿元，同比增长 33.8%； 实现归母净利润 8.64亿元，同比增长 12.5%；实现扣非后归母净利润 7.67亿元，同比增长 26.7%。公司 2024Q2实现收入107.94亿元，同比增长 15.3%，环比增长 16.2%；实现归母净利润 4.85亿元，同比增长 13.5%，环比增长 27.9%；实现扣非后归母净利润 4.27亿元，同比增长 21.1%，环比增长 25.6%。公司 2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为 12.8%和 3.8%,同比分别回升 1.67和 0.32个百分点。 印尼镍产品放量驱动公司收入和毛利增长。2024H1公司三元前驱体业务实现收入 88.37亿元，同比下降 21.3%；实现产量 11.4万吨，同比增长 7.8%；实现毛利率 18.3%，同比回升 2.2个百分点；实现毛利 16.2亿元，同比下降 11.3%。 2024H1公司镍产品业务实现收入 61.70亿元，实现毛利率 9.7%， 实现毛利 6.0亿元， 印尼镍项目实现产量 3.5万吨金属吨以上。 2024H1公司四氧化三钴产品实现收入 11.15亿元，同比下降 22.0%；实现产量 1.19万吨，同比增长 72.2%；实现毛利率 9.7%，同比回升 4.5个百分点；实现毛利 1.08亿元，同比增长 44.9%。 另外，2024H1公司磷酸铁实现销量 1.5万吨。结合各产品收入和毛利情况综合分析，上半年公司镍产品的放量是公司收入和毛利实现逆势增长的核心驱动力。 镍产品和三元前驱体海外项目稳步推进中。 镍产品方面， 公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产 5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产； 公司印尼 NNI 8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源 6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。 三元前驱体方面， 公司与 POSCO 推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现三元前驱体年产量达 11万吨， 镍精炼产量达 5万吨， 可供生产 120万辆电动汽车。 在摩洛哥，公司与 ALMADA 携手合作，依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力，高质量按节点推进共同推进年产 12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、 6万吨磷系材料以及 3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为 100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射公司欧美市场客户。 根据公司最新 2024年上半年财务数据， 和三元前驱体最新价格， 我们预计公司 2024年收入和利润预测。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 391.1亿元、 472.6亿元和 555.9亿元； 归母净利润分别为 20.7亿元、 24.8亿元和29.5亿元，对应 EPS 分别为 2.21元、 2.64元和 3.15元，对应 PE 分别为 13.2倍、 11.1倍和 9.3倍。 虽然锂电产业链整体利润增速承压，但鉴于公司海外镍产品产能的释放带动公司利润增长，我们给予“增持”评级。

业绩公司发布半年报，公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%。 毛利率有所提升，出货稳定增长2024年上半年公司整体毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。 加快海外产能建设，盈利能力持续提升公司加快推进海外产能建设，在韩国，公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量达5万吨，前驱体厂年产量达11万吨，可供生产120万辆电动汽车；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，满足100多万辆电动车电池材料需求，辐射公司欧美市场客户。盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：我们调整公司2024-2026年归母净利润为20.20/24.18/28.70亿元（原值为23.54/29.65/35.11亿元），对应PE9、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

前驱体龙头地位稳固，2024H1业绩稳健增长。公司主要从事锂电池正极材料前驱体、镍新材料产品的研发、生产及销售，产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等。2024H1公司实现营业收入200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；毛利率12.77%，同比+1.67pct，业绩增长态势良好。前驱体出货量快速增长，产品结构持续优化：公司龙头地位稳固，镍系、钴系产品出货量自2020年以来稳居全球第一。2024H1公司镍、钴、磷、钠四系产品出货量超14万吨，同比增长15%，镍系和钴系产品合计销售12万吨+，市场占有率均为全球第一。其中，镍系产品8系及以上销售量超6.5万吨，钴系产品4.5v及以上销售量近1万吨，产品结构持续向高端化、品质化发展。镍产能布局近20万吨，一体化加速落地。公司利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势，在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地。目前，采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍已全部建成投产且满产，印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。 2024H1公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，Q2环比增长近40%。预计公司2024年镍自供比率可达到近50%，后续随着印尼镍冶炼项目产能放量，自供率将进一步提升。加快推进国际产能建设，业务范围辐射全球。在韩国，公司与POSCO共同推进镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量5万吨，前驱体厂年产量11万吨；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及万吨黑粉回收产能项目，辐射欧美市场客户。目前，公司在海外已建有印尼四大原料基地，三大在建材料一体化基地（韩国、摩洛哥、芬兰），业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。持续聚焦研发创新，技术路径多元化。1）镍系：中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体已通过国际客户认证，固态电池前驱体通过国际客户认证并已实现小批量供货；2）钴系：4.55V高电压四氧化三钴产品技术持续领先，多款型号进入核心客户吨级认证阶段；3）磷系：磷系前驱体快速跻身行业第一梯队，已完成三、四代前驱体转量产；4）钠系：NFPP前驱体系列产品实现量产，电性能和物化指标达到行业领先水平；层氧冶炼-前驱体资源一体化拉通，前驱体综合成本降幅达20%；5）锰系：5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开展小批量验证。

投资事件2024上半年，公司实现营收200.86亿元，同比增长16.33%；归母净利润8.64亿元，同比增长12.48%。 投资要点二季度收入业绩同环比改善，上半年销量和盈利能力双升2024年第二季度实现营收107.94亿元，同比增长15.28%，环比增长16.16%；归母净利润4.85亿元，同比增长13.51%，环比增长27.91%。上半年，公司持续优化产品、客户结构，实现镍、钴、磷、钠四系产品销售量超14万吨，同比增长15%，同时持续保持核心产品市占率领先。盈利能力上，上半年实现销售毛利率12.77%，同比提升1.67个百分点；销售净利率5.76%，同比提升0.87个百分点。 正极前驱体：完善全球化布局，9系高镍三元前驱体引领行业海外产能方面，(1)在韩国：与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化项目可实现镍精炼年产量5万吨、前驱体年产量11万吨；(2)在摩洛哥：与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收项目，项目建成后将辐射欧美市场客户。新品研发上，公司高镍与中镍高电压技术协同发展，9系高镍三元前驱体在全球率先大规模量产，中镍高电压产品实现6系三元能量密度超越常规电压8系，可降低成本超10%。 镍产品：一体化加速落地，拓展盈利空间、重塑增长动能2024上半年，公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；同时，公司印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。上半年公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%，后续印尼镍冶炼项目产能有望进一步放量。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至19.63、20.37、23.15亿元(调整前分别为21.14、25.94、30.35亿元)，对应EPS分别为2.09、2.17、2.47元/股，对应PE分别为13、13、11倍。维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

事项：中伟股份布发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收200.86亿元，同增16.33%；归母净利8.64亿元，同比+12.48%；扣非归母净利7.67亿元，同比+26.73%。 中其中24Q2实现营收107.94亿元，环比+16.16%；归母净利4.85亿元，环比+27.91%；扣非归母净利润4.27亿元，环比+25.55%；评论：一体化提速，增效拓展新动能。报告期内公司深入一体化，推进印尼各镍中成品生产基地建设及运营，采用冰镍一体化工艺的翡翠湾和德邦项目年产5.5万金吨低冰镍现已全部满产。同时，印尼NNI8万金吨和中青新能源6万金吨冰镍项目正处于产能爬坡阶段。2024年上半年，公司在印尼镍产品产出超3.5万金属吨，第二季度环比增长近40%。公司通过与印尼具备镍资源开采权的企业展开战略合作，形式涵盖共同投资与包销权获取，进一步优化镍资源布局。随着参股矿山项目的逐步投产和扩产，公司自有镍资源的供给比例将大幅提升，有望显著增强盈利能力。 国际产能扩张，提升全球供应能力。公司积极推进国际产能建设，重点布局韩国和摩洛哥。在韩国，与POSCO合作建设镍精炼及前驱体一体化基地，年产量达5万吨镍精炼和11万吨前驱体，可供120万辆电动汽车使用。在摩洛哥，与ALMADA合作建设年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料及3万吨黑粉回收的项目，满足100多万辆电动汽车的电池材料需求，支持欧美市场。 出货正向增长，多项前沿技术突破。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。在技术转化上，公司在多项技术领域取得突破。三元前驱体无钴技术率先实现大批量供货，高镍材料90镍系实现国产化，固态电池前驱体通过国际认证并小批量供货。钴系产品填补4.55伏以上高电压技术空白，多个产品进入核心客户认证阶段。 前沿研究中，公司在钠电材料和电池回收方面取得进展，NFPP前驱体实现量产；锰系5.0V高电压镍锰酸锂前驱体也已实现小批量验证。 投资建议：考虑下游整体需求偏弱，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至20.68/23.37/26.13亿元，对应PE分别为13/12/10倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，参考可比公司估值，我们给予公司2025年15倍PE，对应目标价37.41元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

事件：公司发布2024年半年度报告。 点评：业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%，环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。 上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。 多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SKOn、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化，全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品、客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先。 注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证，钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。 投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

公司发布24H1业绩预告，符合市场预期。24H1归母净利8.3-9.3亿元，同增8%-21%，扣非净利7.4-8.4亿元，同增22%-39%。其中24Q2归母净利4.5-5.5亿元，同增6%-29%，环增19%~45%，预告中值5.0亿元，同环比+17%/+32%；24Q2扣非净利4-5亿元，同增13%-42%，环增18%~47%，符合市场预期。 Q2前驱体出货环比持平，镍钴加工贡献部分利润。公司24H1镍钴磷钠四系产品销量超14万吨，同比增长15%，其中我们预计三元前驱体上半年出货11.5万吨左右，Q2出货5.7万吨左右，环比持平，全年预计出货24-25万吨，同增5-10%；我们预计磷酸铁产能释放全年出货4-5万吨，合计出货28-30万吨，同增10%。盈利端，叠加外购钴镍加工利润，我们测算24Q2三元前驱体单吨净利维持0.4万元+，贡献2.5亿元左右归母净利，其他产品亏损0.2-0.3亿元左右。 Q2镍价上涨电镍盈利提升，中青和NNI达产下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增39%；公司印尼建成及在建产能达20万金吨，Q2翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，5月中青2条线+NNI4条线达产，6月单月产量达到1万吨，NNI另4条线爬产中，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。由于镍价较高，公司电解镍上半年产销量超3.7万吨（权益2万吨），其中我们预计Q2出货2万吨+（权益1万吨+），按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.3万美金+，贡献2.5亿元左右归母净利；公司已建成电镍产能8万吨，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美金计算，全年镍冶炼预计可贡献10-12亿元归母净利，随着下半年自有镍矿持续放量，我们预计未来成本仍有1000美金下降空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应11x/9.5x/7.8xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年16倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入342.73亿元，同比增长12.95%，实现归属净利润19.47亿元，同比增长26.15%，实现扣非净利润15.87亿元，同比增长43.13%；拆分至四季度，公司实现营业收入80.83亿元，同比增长0.31%，归属净利润5.6亿元，同比增长22.19%，实现扣非净利润4.56亿元，同比增长40.21%。2024Q1实现收入92.92亿元，同比增长17.58%，归母净利润3.79亿元，同比增长11.19%，扣非净利润3.40亿元，同比增长34.64%。业绩符合市场预期。 毛利率有所提升，费用控制优异23年公司整体业务毛利率为13.94%，同比+2.41pct。分业务来看，三元前驱体收入217亿元，同比-11.75%，毛利率17.96%，同比+5.36pct；四氧化三钴收入29.6亿元，毛利率9.65%；镍产品收入33.9亿元，毛利率8.89%。 公司23年期间费用率为7.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。分季度来看，2023年Q4公司整体毛利率为16.45%，同比+3.32pct，环比-0.72pct，期间费用率10.5%，同比+1.7pct，环比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.6%/3.6%/2.9%，同比+0.1/+1.2/-0.3/+0.6pct，环比+0.1/+1.0/+0.1/+0.8pct。 出货量稳定增长，加快海外产能建设根据公司年报，23年公司电池材料产品合计销售量超27万吨，同比+29%。其中三元前驱体高镍、超高镍产品出货量超13万吨。展望2024年，作为三元前驱体头部公司，公司产能进一步扩张，同时海外韩国、摩洛哥基地加快建设中，支撑公司产品出货量进一步增长；盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。 投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54/29.65/35.11亿元，对应PE15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

投资事件 (1) 2023年， 公司营业收入 342.73亿元，同比增长 12.95%；归母净利润 19.47亿元，同比增长 26.15%； 扣非归母净利润 15.87亿元，同比增长 43.13%；拟每10股转增 4股派现 11.60元(含税)。 (2) 2024年一季度，公司营业收入为 92.92亿元，同比增长 17.58%； 归母净利润为 3.79亿元，同比增长 11.19%； 扣非归母净利润为 3.4亿元，同比增长34.64%。 投资要点 2023年公司份额稳定全球第一， 三元前驱体产能利用率较高2023年公司电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品出货量超过 27万吨，同比增幅超过 23%。根据鑫椤资讯数据， 2023年公司三元前驱体市占率为 27%，蝉联行业第一。 产能端，截至 2023年底，公司三元前驱体产能为 28万吨，在建产能 4.5万吨，产能利用率 80%；磷酸铁在建产能 20万吨，产量为 4.3万吨。 此外， 2023年公司来自韩国的收入达到 69.62亿元，同比增长 51.25%；毛利率为17.65%，较国内高出 5.44个百分点，出海占比不断提升。 全球化稳步推进， 布局韩国和非洲生产基地在韩国，公司与 POSCO 签署合作协议，规划建设 5万金吨电池级硫酸镍和 11万吨前驱体；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一 AI Mada 签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区，实现年产 12万吨三元前驱体、年产 6万吨磷酸铁锂及年处理 3万吨黑粉回收。 镍资源一体化逐渐深入， OESBF 产线逐步爬坡中目前， 公司在印尼的镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能已达 19.5万金属吨，其中除南加里曼丹外，莫罗瓦利、纬达贝和北莫罗瓦利三大基地已实现投产。 公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产 5.5万金吨低冰镍；公司全球首条低冰镍制备高冰镍 OESBF 产线在公司钦州产业基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到海外汽车电动化速度减慢，市场竞争加剧， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别至 21.14亿和 25.94亿元(下调前分别为 27.27亿和 34.00亿元)， 新增 2026年预测为 30.35亿元， 对应 EPS 分别为 3.16、 3.87、 4.53元，对应 PE 分别为 17、 14、 12倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。 公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长23-30%；扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36-45%。根据测算，公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元，环比下滑2-18%；扣非净利润3.8-4.8亿元，环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快，单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨，同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算，对应2023年单吨归母净利0.71万元，同比略有提升；单吨扣非净利0.57万元，同比提升12%。从半年度的对比看，我们测算2023H1和2023H2，公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨，下半年环比提升27%；单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨，下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升，主要受益于产品、客户结构持续优化，以及产业一体化比例提升。 产品结构完善，产能规模行业领先。根据公司公告，公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖，且均实现量产化。在产品结构层面，公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%，高端产品结构持续优化。 预计在2023年末，公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，产能全球领先。 盈利预测：考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少，以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴，预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元（之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元），对应24-25年PE估值12、10倍。 考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响，公司产品结构和单位盈利持续提升，预计后续仍有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

2023年 Q3公司实现归母净利润 6.18亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。 2023年前三季度公司营收 261.91亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31亿元，同比增长 44.24%。 2023年 Q3公司实现营收 89.24亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润 5.26亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 盈利能力方面， 23Q3毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct。公司此前预告 23Q3归母净利 5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q3前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定， 23年预期 25%左右增长。 出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算 Q3前驱体出货 7.4万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3出货 1.5万吨左右，开始起量； 随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体 Q4出货环比增长 10%， 23年出货有望达 27万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23年末将建成近 40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 23Q3贵州开阳基地年产 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利 0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。 盈利端，我们测算 23Q3单吨扣非利润 0.71万元左右，环比增长 30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司 Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降 15%以上，毛利率 17.2%，环比增长 6pct，对应单吨毛利 2.1万元左右。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产， Q3放量带动前驱体单位盈利提升， Q4产能逐渐爬满，我们预计 23全年有望出货 1.5万吨以上（权益 0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大 K 岛两条线 24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25年 17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23年产能释放，量利双升，给予 2024年 18xPE，对应目标价 75元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 19-20亿元，同增23-30%；扣非净利 15.1-16.1亿元，同增 36-45%，其中 Q4归母净利 5.1-6.1亿元，同增 12-34%，环减 1-17%；扣非净利 3.8-4.8亿元，同增 17-47%，环减 9-28%，略超市场预期。 23年 Q4出货环降 20%左右， 24年出货有望维持 20-30%增长。 出货端来看，公司 23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超 27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货 25万吨左右，同增 18%左右，份额维持 26%+，龙头地位稳固，其中 Q4前驱体出货预计 6万吨左右，受海外需求影响环比下降 20%左右， 12月起排产恢复。公司 23年末建成近40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 24年下游特斯拉皮卡、三星 SDI 等带来增量，我们预计 24年出货有望维持 20-25%增长。另外贵州 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产， 24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利 0.7万/吨以上，略超市场预期， 24年一体化比例预计进一步提升。 盈利端，我们测算 23Q4单吨扣非净利润 0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍； 23全年单吨扣非净利润 0.6万元+，同比提升 17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目 Q4产能逐渐爬满， 我们预计 Q4出货 1.2万吨+（权益 0.6万吨+），全年出货近 2万吨（权益 1万吨）， 23年底镍铁自供率达到 15%左右。此外公司布局 12条 RKEF+6条富氧侧吹线， 我们预计 6条富氧侧吹线 24年逐步投产，24年出货 1万吨左右（权益 0.7万吨），镍冶炼共计出货 6万吨+（权益3-3.5万吨）； 25年 18条线全部投产，达产后产能 20万吨+（权益 14万吨+），镍冶炼总产能 26万吨左右（权益 17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价下跌， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增 26%/20%/35%，对应 23-25年 17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予 2024年 20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。