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中伟股份 电子元器件行业 2022-06-17 118.35 162.30 27.98% 131.01 10.70% -- 131.01 10.70% -- 详细
事件: 公司拟定增募集 66.8亿元(发行不超过 0.6亿股),用于 6万吨红土镍矿冶炼项目、 8万吨硫酸镍项目、 8万吨高冰镍项目,以及贵州20万吨磷酸铁项目,及补充流动资金。 镍冶炼中后端产能布局,原材料来源更加灵活,硫酸镍自供加速提升。 本次定增拟投资 42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产 6万金吨高冰镍项目,建设 6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有 6万吨产能规划, 我们预计 2022年 Q3逐步建成投产,二期 4万吨于 2023年 Q1投产, 23年将具备 6万吨镍冶炼产能(权益 4.2万吨)。公司现有总规划18万吨,可保证 37.5万吨+前驱体需求,有效降低公司综合生产成本,提高产品盈利能力, 增强公司竞争优势。 横向拓展磷酸铁,实现一体化协同布局。 公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目, 本次定增拟建设 20万吨磷酸铁项目,一期有望于 24年投产, 我们公司预计年均营业收入为 38亿元, 年均税后利润为 5.4亿元,对应单价为 2.1万元/吨(含税),单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外,公司后端镍冶炼产能中具有铁元素,可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产,横向一体化协同效应明显,构建磷酸铁成本优势。 硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。 我们预计2Q22出货环比增 10%+,全年出货 25-30万吨, 同增 60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响, 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右,因2022年 Q1液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。 但随着 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望提升至 30%左右,对应成本降低 500-1000元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。 盈利预测与投资评级: 我们上调公司 2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元(原预期 18.00/33.51/45.47亿元),同比增长92%/96%/34%,给予 2022年 55xPE,目标价 162.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动。
中伟股份 电子元器件行业 2022-05-20 106.81 132.57 4.53% 132.52 24.07%
132.52 24.07% -- 详细
事件: 中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与 RIGQUEZA 签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨(印尼)项目合资协议》,由 3个中伟香港子公司分别与 RIGQUEZA 组建合资公司,其中中伟香港子公司持股 70%, RIGQUEZA 持股 30%,拟分别投资 4.2亿元在 IWIP 内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍 4万金吨产能,合计投资 12.6亿美元,建设 12万吨火法冶炼产能。 加码镍冶炼产能布局,有效提升公司成本竞争力,成为公司业绩新驱动力。 公司本次与青山合作建设 12万吨火法镍冶炼产能,产能规划庞大,单吨投资 1.05万美元/金吨,较此前 1.1万美元/金吨左右投资略降,按照保守镍价测算,我们预计达产后有望贡献 25亿左右归母净利润,成为公司新业绩驱动力。公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利,公司预计 2022年 Q3逐步建成投产,且二期项目同步展开, 我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产, 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能(权益 4.2万吨),预计贡献新业绩增量。此外公司加深一体化布局,公司现有镍冶炼产能 18万吨,可保证 37.5万吨+前驱体需求,将在保障公司主要原材料的供应安全的同时,有效降低综合生产成本,提高产品盈利能力,增强公司竞争优势。 21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润,预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。 我们预计公司 2022年 Q1出货 5万吨左右,我们预计 2022年 Q2出货环比增 10%+,随着新增产能释放,全年我们预计出货 25-30万吨,同增 60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响, 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右,较 2021年 Q4的 0.22万元/吨明显恢复,但因 2022年 Q1液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于上涨通道,但 2022年 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至 30%左右,对应成本降低 500-1000元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右,全年看,公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复,我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨,同比增长 35%,公司全年量利齐升。 盈利预测与投资评级: 考虑液碱价格波动及镍价上涨影响,我们调整公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 至 18/33.51/45.47亿 元 ( 原 预 期18.59/30.80/43.21亿元),同比增长 92%/86%/36%,对应 PE 37x/20x/14x,给予 2022年 45xPE,目标价 132.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动。
中伟股份 电子元器件行业 2022-05-13 91.84 -- -- 132.52 44.29%
132.52 44.29% -- 详细
22Q1实现营收63.3亿元,同增72%;归母净利润2.55亿元,同增20%,环增47%;扣非净利润2.07亿元,同增5%,环增101%;归母+扣非净利润均与此前预告的中值相近,符合预期。 业绩拆分公司22Q1三元前驱体+四氧化三钴出货共约5万吨,对应单吨净利约4100元/吨,我们认为,液碱价格持续处于高位为影响公司一季度盈利的最大因素。 液碱:32%液碱的市场价格22Q1约1107元/吨,21Q2约555元/吨,22Q1较21Q2涨价约551元/吨;液碱作为前驱体生产加工的主要原材料,价格的大幅上涨挤压前驱体业务盈利能力。 展望未来-“三元一体化”持续布局,盈利有望迎来反转中青新能源项目方面,公司预计一期将于22年三季度投产;此外,我们预计项目二期有望于23年投产、参股公司项目有望于22年四季度投产。此外,公司积极布局红土镍矿项目的后续扩产,包括1)21年11月与当升科技签署《战略合作框架协议》,首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线;2)22年5月与贝特瑞签署《战略合作框架协议》,首期拟合作建设年产4万金吨镍产品产线。 盈利预测我们认为22年液碱价格将持续处于高位,原材料成本压力挤压公司三元前驱体产品盈利能力;但随着22Q3-23年印尼“中青新能源”的陆续投产,冶炼端所带来的利润将自22年下半年起增厚公司利润。因此,我们把公司2022-2023年归母净利润23.4、35.1亿元调整至21.6、39.6亿元,对应当前估值25、14XPE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能投产不及预期、竞争加剧、原材料价格波动等风险。
中伟股份 电子元器件行业 2022-04-14 99.80 137.86 8.71% 99.09 -0.88%
132.52 32.79% -- 详细
公司预告2022年Q1归母净利润2.48-2.66亿元,同比增长17.23%-25.74%,环比增长42.80%-53.16%。公司预告2022Q1归母净利2.48-2.66亿元,同比增长17.23%-25.74%,环比增长42.80%-53.16%;扣非归母净利润2-2.18亿元,同比增长1.64%-10.79%,环比增长93.45%-110.86%,其中非经常性损益0.48亿元,主要系政府补助,业绩符合市场预期。 2022年Q1出货5万吨,环比微增,单吨扣非净利润我们预计0.4万元,液碱成本上涨仍影响部分利润。公司预计2022年Q1出货5万吨,同比增长35%左右,环比微增。盈利方面,对应2022年Q1单吨净利润约0.42万元/吨,较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复,但因2022年Q1液碱价格处于高位,我们预计仍影响公司单吨净利润0.2万元/吨左右。目前公司生产暂未受到疫情影响,我们预计2022年Q2排产环比进一步增长,全年出货我们预计30万吨,同增70%,随着2022年Q3一期2万吨镍冶炼产能投产,我们预计2022年全年单吨利润有望提升至0.6万元/吨。 国内外扩产提速,2022年维持高增态势,一体化布局再深化。2021年底公司三元前驱体产能20万吨,四氧化三钴产能3万吨,随着西部6万吨,中部3.5万吨、南部18万吨建成投产,我们预计公司2022年年底产能超50万吨。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户,且进入宁德供应链,我们预计公司2022年出货30万吨,同增70%,其中三元28万吨+,四氧化三钴2.8万吨+,其中SK和当升翻番增长,且特斯拉自制开始起量。上游方面,公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利,公司预计2022年Q3逐步建成投产,且二期项目同步展开;同时,公司与厦门象屿签订合作协议,与腾远钴业签订合作协议,保证公司原材料供应。 盈利预测与投资评级:我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.59/30.80/43.21亿元的预测,同比增长98%/66%/40%,给予2022年45xPE,目标价138.1元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动。
中伟股份 电子元器件行业 2022-03-25 127.76 -- -- 126.95 -0.80%
132.52 3.73%
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深耕正极材料,三元前驱体龙头。公司成立于2014年,沿着高镍低钴化三元前驱体、高电压四氧化三钴、多元化产品、综合循环利用的研发方向,融入全球产业链,引领行业发展。下游最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等高景气领域。 2021年公司实现营业收入200.72亿元,同比增长169.81%;归属于上市公司股东的净利润9.39亿元,同比增长123.48%,核心财务指标延续高增长。 三元前驱体:行业景气度上行,价格大涨。需求端:动力电池正极材料经历由锰酸锂、磷酸铁锂至三元正极材料的发展历程。三元前驱体是三元正极材料的核心原材料,21年产量同比+79.4%,需求量高增超预期。三元前驱体价格:需求旺盛与原材料成本提升共同驱动价格大幅上涨。据Wind 的数据,截至22年3月中旬,三元前驱体523价格为15.6万元/吨,同比+26%,创下2018年以来新高。竞争格局:行业产量CR4为62%,进入寡头时代,中伟股份、格林美、华友钴业和邦普在制备工艺、原料资源、客户绑定等方面具备优势,中伟股份市占率提升至26%,保持行业第一。潜在进入者:产品快速迭代,技术壁垒提高,新进者难以形成竞争力。技术趋势:处在技术进步与产品迭代进程中,三元前驱体高镍化是趋势。 中伟股份:核心技术领先,客户绑定与一体化构筑优势。1)研发驱动:公司通过“五位一体”高效研发,成品率稳居行业前列,多项核心技术行业领先,非标设备占比超过25%,难以标准化复制。2)龙头客户合作:公司三元前驱体产品直接出口供应LG 化学、三星SDI,与宁德时代、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材等知名企业客户亦有相关合作,产品结构持续优化,8系以上产品高端产品持续放量。3)扩产提速,一体化布局思路清晰。2021年底公司拥有三元前驱体产能20万吨/年,2023年产能有望扩建至50万吨/年。同时,公司积极布局印尼镍资源的矿产冶炼项目,计划建成红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属6万吨生产能力一体化、国际化布局进程加快。 盈利预测:我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为19.8亿元、31.9亿元、38.0亿元,股价现价对应PE 分别为40X、25X、21X。考虑到公司是正极前驱体领域的全球龙头企业,客户主要是LG、宁德时代等全球龙头,高增长前景可期。给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产业政策变化、原材料价格波动、下游客户相对集中、经营活动现金流量净额为负的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。
中伟股份 电子元器件行业 2022-03-23 132.02 -- -- 132.55 0.23%
132.52 0.38%
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中伟股份(300919)近期发布公告:1)公司发布2021年度报告,实现收入201亿元/yoy+170%,实现归母净利润9.4亿元/yoy+123%;2)公司发布限制性股权激励计划。 镍、前驱体等领域,盈利能力有望不断提升,带动资产负债表不断优化。 股权激励考核高标准,彰显中长期成长信心 公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予605万股,占当前总股本的1%,授予对象为1113人,占2021年公司员工的15.6%,拟授予价格为63.97元/股。考核方面,2022年考核标准:实现收入260亿元/yoy+30%或归母净利润(扣除股权激励成本)达18亿元/yoy+92%;2023年考核标准:2022-2023累计收入达626亿元或累计利润达48亿元;2024年考核标准:2022-2024年累计收入达1139亿元或累计利润达98亿元。本次考核收入端2022-2024年CAGR为37%,利润端2022-2024年CAGR为75%,彰显公司中长期信心。 公司在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全面布局,产业版图布局清晰,围绕电动车、储能两大核心赛道,献力碳中和,不断降低成本,量、利齐升。公司重视人才培养,留住优秀人才,中长期持续高速增长可期。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为20/33/48亿元,eps为3.15/5.12/7.45元,对应PE分别为41/25/17倍。基于公司卡位优质赛道,拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦钨等优质客户,资本开支积极,产业布局符合未来发展趋势,人才激励到位,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“推荐”评级。 风险提示 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2022-03-21 127.70 171.30 35.07% 137.62 7.58%
137.38 7.58%
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2021年归母净利润9.39亿元,同比增长123%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2021年公司营收200.72亿元,同比增长169.81%;归母净利润9.39亿元,同比增长123.48%;扣非净利润7.69亿元,同比增长121.57%;2021年毛利率为11.54%,同比下降1.6pct;2021年归母净利率为4.67%,同比下降0.97pct。公司此前预告2021年归母净利润9.08-9.62亿元,年报处于业绩预告中值,符合市场预期。 2021年下游需求爆发,公司前驱体出货量高增,2022年维持高增态势。 2021年公司锂电正极前驱体材料收入200亿元,同比增长169.81%,毛利率11.54%,同比下降1.6pct,其中三元前驱体营收153.6亿元,同比增长170.81%,毛利率12.26%,同比下降0.9pct;四氧化三钴40.4亿元,同比增长180.15%,毛利率9.17%,同比下降2.39pct。公司2021年销售正极前驱体共17.6万吨,同比增长93%,其中我们预计三元前驱体销售15.23万吨,同增110%+;钴酸锂销售2.33万吨,同增26%。 规模化生产及一体化提升,公司盈利水平整体向上,Q4因辅料价格上涨,略有回落,不改2022年盈利提升趋势。盈利能力方面,受益于规模效应及一体化比例提升,我们测算2021年公司单吨利润达0.44万元/吨(扣非),同比增16%,但下半年受限电限产及辅材成本大幅上涨影响,单吨净利环比下滑,我们测算Q4扣非单吨净利0.22万元/吨左右,环比下滑50%+,主要由于计提奖金影响单吨净利1700元/吨左右,叠加Q4液碱成本平均上涨600-700元/吨,阶段性影响三元成本约1800-2000元/吨,若加回,2021年Q4扣非单吨利润近6000元/吨,环比增5-10%。 技术优势持续领先,深度绑定国际头部电池企业,高质量持续增长。2021年度,公司三元前驱体8系及8系以上产品占比接近50%,4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%,高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过50%,公司高镍产品占比显著提升,且公司无钴单晶产品、多款7系产品、8系产品及9系产品均取得突破,其中无钴单晶完成批量认证和审厂,技术优势持续领先。公司与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI等客户建立稳定合作关系。 国内外扩产提速,纵向一体化布局,横向拓展磷酸铁锂,全面发展。公司2021年底三元前驱体产能约20万吨,四氧化三钴产能约3万吨,较年初翻番,南部基地18万吨三元前驱体募投项目在建,随着西部基地6万吨2022年Q1投产,中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨产能建成投产,公司预计到2023年公司产能将超过50万吨,我们预计公司全年出货30万吨+,同比增长70%。 投资建议:考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压,我们调整2022-2024年归母净利至18.89/31.59/44.26亿元(原预测2022-2023年为20.16/30.28亿元),同比增长101%/67%/40%,对应现价PE分别为38x/22x/16x,给予2022年55xPE,对应目标价171.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动。
中伟股份 电子元器件行业 2022-03-21 127.70 -- -- 137.62 7.58%
137.38 7.58%
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事件概述。2022年3月15日,公司发布21年度报告,2021年公司实现营收200.72亿元,同比增长169.81%,实现归母净利润9.39亿元,同比增长123.48%,扣非归母净利润7.69亿元,同比增长121.57%,年报结果处于业绩预告9.08-9.62亿元中值,整体业绩符合预期。 公司Q4营收再创新高。营收和净利:公司Q4实现营收61.99亿元,同比增长162.38%,环比增长12.34%,归母净利1.74亿元,同比增长24.16%,环比下降37.82%,受益下游高景气需求,营收持续增长。毛利率和净利率:公司Q4毛利率10.02%,同降2.78pct,环降1.82pct,净利率2.79%,同降3.13pct,环降2.23pct。公司四季度盈利能力回落的主要原因有两点:1.辅料纯碱价格的异常上涨,21年Q4液碱的市场均价高于Q3约520元/吨,我们预计将影响单吨净利约1500元/吨;2.四季度一次性计提年终奖8千万,我们预计影响单吨净利约1600元/吨,公司21年Q4单吨净利约2200元/吨,扣除两项影响后公司单吨净利达到5200元/吨,环比略有增加。 出货量高速增长,市占率持续提升。公司21年前驱体出货量17.6万吨,同比增长93.22%,其中三元前驱体出货量超15万吨,四氧化三钴出货量超2万吨,根据鑫椤锂电数据,公司21年全球三元前驱体与四氧化三钴的市占率分别为26%和24%,均为行业第一。预计22年出货量32万吨,市场占有率达30%,增速高于行业均速,市场占有率将持续提升。 全球产能布局,规模化优势巩固龙头地位。公司国内基地扩产节奏加速,21年底具备三元前驱体产能20万吨/年,四氧化三钴3万吨/年,随南部基地新建6万吨前驱体项目完成,在建18万吨前驱体项目逐步投产,预计23年总产能达50万吨。公司21年12月发布芬兰前驱体项目投资协议书公告,计划与荷兰矿业集团子公司FBC建立年产能12万吨的高镍三元前驱体生产基地,一期2万吨计划24年投产,该项目有利于公司打通欧洲本土汽车供应链,完善国际化布局。 一体化产线落地,盈利能力再上台阶。21年南部基地实现投产,配套矿产冶炼设施,22年冶炼净产出4-5万吨。前端镍冶炼方面,公司于21年成立合资公司印尼中青新能源有限公司,项目主体为火法制备高冰镍,预计第一期项目22年Q3投产,23年可实现高镍冰与前驱体1:1配套。公司通过矿产资源加工-前驱体生产-循环回收,向上一体化布局,单吨净利有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.31、34.28、43.94亿元,同增127.0%、60.8%、28.2%,对应估值37、23、18倍PE,考虑到公司一体化布局拉动盈利能力不断提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车渗透率不及预期,原材料价格波动异常,动力电池技术路线变更。
中伟股份 电子元器件行业 2022-02-25 125.98 -- -- 140.00 11.13%
140.00 11.13%
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锂电正极前驱体龙头,业绩增长强劲。公司是国内前驱体行业龙头,2020 年度公司三元前驱体市场占有率为23%,四氧化三钴市场占有率为26%。2017 年至2020 年营收复合增速约59%,归母净利润复合增速约186%。 2021 年前三季度实现营收138.74 亿元,同比增长173.26%;实现归母净利润7.65 亿元,同比增长173.04%。 三元前驱体行业长坡厚雪,高镍三元有望加速应用。GGII 预计2025 年全球三元前驱体市场空间160 万吨,2021-2025 CAGR 是29%,是长坡厚雪的赛道。我们认为随着高镍技术的成熟,成本上高镍相比中低镍有一定的性价比优势,从结构创新上4680 大圆柱的应用有望带动三元电池能量提升, 从下游市场上,欧美地区新能源车需求的增长有望拉动三元电池出货,高镍三元有望加速应用。 产业链业务不断横向、纵向扩张。公司从三元前驱体业务起家,近年来做强三元业务的同时,从横向上,涉足三元前驱体上游,增厚利润;从纵向上, 涉足磷酸铁锂材料,全面服务于下游电池行业,有望打造第二增长曲线。 盈利预测和估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收221.12、436.83 和633.28 亿元,同比增长197.2%、97.5%和45.0%,归母净利9.26、21.14 和37.70 亿元,同比增长120.4%、128.3%和78.3%。当前市值对应2021- 2023 年PE 分别为80.64、35.32 和19.81 倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源车需求不及预期风险;产品技术路线风险;公司产能扩张不及预期风险。
中伟股份 电子元器件行业 2022-01-12 134.31 -- -- 152.98 13.90%
152.98 13.90%
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事件概述。公司近期签订诸多合作协议:1)与厦门象屿签订协议:预计在2022年-2027年将获得约8万吨镍金属量和1.5万吨钴金属量的镍、钴原材料供应。2)与芬兰矿业集团签订协议:拟在Hamina市建设年产规模不超过12万吨的高镍三元前驱体生产基地,其中一期年产2万吨产能预计2024年建成投产,一期投资规模约14.4亿元。3)与开阳县签订协议:投资约100亿元人民币,通过33个月的建设,拟建成年产20万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目。 公司是三元前驱体龙头公司,优质客户带来壁垒。公司21H1实现三元前驱体出货7.05万吨、四氧化三钴出货1.15万吨,根据上海有色网估计,公司2021年上半年三元前驱体市场占有率提升至26%,四氧化三钴市场占有率提升至25%,均居行业第一。公司客户覆盖LG、特斯拉、宁德时代、ATL、三星、厦门钨业等国内外优质客户,带来客户壁垒;公司同时拥有千种牌号产品,可快速响应客户需求,拥有技术壁垒。 纵向扩张:产能快速释放,单吨盈利向上。我们估计公司21年出货20万吨以上,22年、23年底预计达到35万吨、50万吨产能。公司单吨盈利持续向上,我们估计21年达到0.5-0.6万元/吨,22年有望持续向上,主要得益于:1)高镍体系占比持续提升,公司8系产品占比从此前不到10%增长到21年的35%左右,未来有望进一步增加;2)公司火法6万吨镍资源项目预计22年底至23年初陆续落地,同时公司还有贵州和广西镍钴循环回收产能等保证,一体化增厚单吨净利。 横向扩张:进军LFP。21年11月17日,公司同贵州工业基金(贵州省财政厅下属基金)共同增资全资子公司中伟新能源和中伟兴阳储能,增资后中伟股份对两家公司持股比例均为52%。21年12月1日,公司同当升科技签订战略合作框架协议,在贵州投资建设总产能不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。21年12月10日,公司与开阳县签订协议,投资100亿元建设20万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目。火法LFP与前驱体生产工艺有相通之处,公司此前有部分LFP专利布局,且在成本控制和客户资源上有比较优势,借助贵州较低能源成本和丰富磷矿资源,有望后来居上。 投资建议:公司是全球三元前驱体份额第一名,产能快速提升,单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.74、21.73、33.43亿元(此前为10.61、17.03、24.16亿元),同比分别增长179%、85%、54%,当前股价对应2021-2023年PE分别为69、37、24倍。参考CS新能车当前PE-TTM为99倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2021-10-18 149.00 214.63 69.24% 180.53 21.16%
214.77 44.14%
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公司预计2021Q3归母净利润2.58-3亿元,环比变动-7%~9%,基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润7.46-7.88亿元,同比增长166.16%-181.15%,其中Q3归母净利润2.58-3亿元,同比增长104.58%-137.87%,环比变动-7%~9%,基本符合市场预期。公司首发募投项目建成投产,产能持续加速释放,生产效率快速提升,叠加产品结构优化、客户结构优化,共同推动公司业绩快速增长。 限电影响小部分产能,一体化对冲原材料价格上涨。随着2021年Q4限电影响消除,以及新产能逐渐爬坡,我们预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右,同比翻番,其中三元前驱体17万吨+,同比+120%,四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商,我们预计全年出货超2万吨。盈利方面,由于2021年Q3液碱等原材料大幅涨价,而公司一体化产能Q3落地对冲部分原材料价格上涨,我们预计公司2021年Q3单吨净利润达0.55-0.6万元/吨,环比持平微降,基本符合市场预期。随着下半年一体化产能逐渐落地,我们预计公司受益于规模效应及一体化布局,全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上,且有进一步上升空间。 扩产提速,21-22年大量产能加速落地,出货量目标连续翻番。截止2021年6月30日,公司总产能达16.5万吨(14万吨三元前驱体、2.5万吨四氧化三钴),在建产能5万吨,公司预计2021年底产能将超20万吨,较年初翻番,我们预计2021年全年三元材料出货有望达到19万吨左右,同比翻番以上;此外,公司西部基地6万吨IPO募投项目、南部基地18万吨再融资募投项目及中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目稳步推进中,随着南部基地、中部基地产能2022年陆续建成投产,我们预计2022年年底产能达35万吨+,2022年全年出货我们预计35万吨左右,其中三元前驱体32万吨+,仍可维持100%增长,高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨,达到此前2025年产能目标,扩产加速支撑公司后续高增长。 投资建议:考虑到公司产能扩张加速,龙头竞争力强化,我们维持21-23年归母净利至11.29/22.28/33.65亿,同比增长169%/97%/51%,对应现价PE分别为75x/38x/25x,给予22年55xPE,对应目标价215元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2021-09-03 144.50 -- -- 178.50 23.53%
214.77 48.63%
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事件:公司发布2021 年半年报:2021H1 实现营收84 亿元,YoY+183%,实现归母净利润4.88 亿元,YoY+217%,表现抢眼。 投资要点:业绩表现抢眼,前驱体龙头高歌猛进。公司2021Q2 实现营收47 亿元,YoY+236%,QoQ+26%,实现归母净利润2.76 亿元,YoY+202%,QoQ+31%,实现扣非归母净利润2.29 亿元,YoY+256%,QoQ+16%。 现金流方面,2021Q2 较2021Q1 大幅改善,2021Q2 经营活动现金流净额为+5.1 亿元,2021Q2 收现比为98%。2021Q2 公司毛利率为11.6%,净利率为5.9%。 2021H1 公司三元前驱体销量6.8 万吨,YoY+152%,对应收入65 亿元,YoY+208%,毛利率12.45%,YoY-0.45pct;四氧化三钴销量1.15万吨,YoY+64%,对应收入16 亿元,YoY+103%,毛利率12.01%,YoY+2.04pct。2021H1 公司前驱体合计销量约8 万吨,对应实现扣非归母净利润4.26 亿元,对应单吨盈利约0.54 万元/吨,基本与2021Q1 持平。分地区来看,2021H1 韩国收入约17 亿元,占比21%,较2020 年32%的占比下降,主要由于国内需求旺盛,增速高于海外。 不断强化研发,一体化战略布局清晰。公司引入战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资公司开发高冰镍,多渠道保障原材料供应,降低成本,一体化布局清晰。公司重视研发,2021Q2 研发支出1.44 亿元,研发强度3.1%,加大在产品、设备层面的创新性投入,公司现建成4000 吨/年的研发车间及行业领先实验室,生产车间自主研发的非标设备占比超25%。公司从研发端的技术导入到设备端的产品输出,成品率稳居行业前列。公司目前拥有经验丰富的研发团队,具备强的技术迭代能力,年开发与改进的新品种数量超2000 多种,产品结构领先行业。积极加码产能,2021Q2 公司资本支出7.46 亿元,账面在建工程、固定资产分别约7 亿元、29 亿元。截止2021H1,公司已经形成三元前驱体产能14 万吨,四氧化三钴产能2.5 万吨,合计建成产能约17 万吨,在建产能约5 万吨,预计到2021 年底公司产能将达22 万吨,2023 年将超50 万吨。 夯实全球龙头地位,畅享电动化浪潮。2021H1 公司三元前驱体市占率为26%,四氧化三钴为25%,均位居行业第一。公司当前已经已全面进入包括特斯拉、LG 化学、宁德时代、三星SDI、ATL、贝特瑞、巴莫科技等在内的全球领先新能源车企和锂离子电池产业链。下游厂商对正极材料及正极材料前驱体厂商认证周期长,确立合作关系后不会轻易更换供应商,因而公司具备一定的客户壁垒。海内外市场需求增长和下游优质客户资源为公司持续发展提供了坚实保障。 我们认为,公司拥抱全球核心客户,合理加杠杆,股债融资并举,积极资本开支与产能扩张,较高强度研发投入,提升工艺水平,抢占市占率。公司规模效应不断体现,盈利能力有望逐渐提升,资产负债表有望不断优化。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能积极扩张,一体化布局及客户开拓成效显著,行业发展超预期,公司全球地位凸显,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为11/21/29 亿元,eps 为2.01/3.66/5.08 元,对应PE 分别为73/40/29 倍。基于公司卡位优质赛道,拥抱Tesla、LGC、ATL 等优质客户,战略布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期;产能扩张及消化不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2021-06-30 148.00 -- -- 183.23 23.80%
203.78 37.69%
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公司动态事项公司发布2021年定增预案。公司拟募集资金总额不超过50亿元,其中35亿元拟主要投向广西中伟北部湾产业基地项目一期,15亿元用来补充流动资金。 事项点评三元前驱体及一体化配套扩产,盈利能力显著提升公司此次募集资金中35亿元拟投向广西中伟北部湾产业基地三元项目一期。本项目计划投资总额59.9亿元,拟建设6个三元前驱体产线,其中包括5条硫酸镍产线和1条硫酸钴产线,设计年产能包括18万吨三元前驱体、11万金吨硫酸镍(约配套19万吨NCM811前驱体用镍需求)以及1万金吨的硫酸钴溶液。该项目建设周期约30个月。 公司预计本项目达产后预计年均贡献收入162亿元,税后净利润约16.3亿元,净利率高达10%,对应前驱体单吨净利约0.9万元(20年全年约0.38万元),一体化布局下前驱体盈利能力显著提升。 前驱体龙头满产满销,产能扩张稳固龙头地位2020年公司锂电前驱体业务收入71.16亿元,同比增39%;其中三元前驱体收入56.73亿元,同比增50%;前驱体全年产量9.21万吨,同比增58%,产能利用率高达99.3%;全年销量9.10万吨,同比增63.58%,产销率98.7%;其中三元前驱体出货7.2万吨,位居全球首位。截止2020年末,公司形成约11万吨/年的三元前驱体产能,IPO募资新建的首期1.5万吨产能预计21Q2投产,余下4.5万吨前驱体产能扩建预计在21Q4全部完成,届时公司的总产能将超过20万吨。公司远期目标2025年三元前驱体产能规模达50万吨。据GGII 预测,2025年全球三元前驱体出货量有望达到160万吨,年复合增速将达30%以上。公司积极扩产把握行业高速增长红利。 深入绑定全球优质客户,一体化布局持续深入公司前驱体产品跻身全球领先的锂电池产业链,且为头部企业供应链的核心供应商。公司的客户群体主要包括LG 化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等。2020年3月,公司更是一举与特斯拉签订了三年的销售合同。公司积极向产业链上游延伸布局,与前驱体业务形成产业链协同优势。2020年,公司与青山签订协议,保障2021-2030年30-100万吨镍供应。21年4月,公司与RIGQUEZA 携手,拟合资在印尼投建3万吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目,打通并进一步优化公司原材料供给,进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。 盈利预测与估值由于下游需求持续超预期且公司产能积极扩张、盈利水平超预期,我们上调公司盈利预测。我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为155.65亿元、226.88亿元和318.02亿元,增速分别为109.22%、45.76%和40、17%;归属于母公司股东净利润分别为9.88亿元、15.81亿元和24.75亿元,增速分别为135.23%、60.02%和56.50%;全面摊薄每股EPS分别为1.73元、2.78元和4.34元,对应PE为80.70倍、50.43倍和32.23倍。公司系三元前驱体龙头企业,技术实力突出、产能规模领先;公司积极推进产业链延伸布局,盈利能力有望持续提升。 未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示公司新增产能投放不及预期,行业需求不及预期,上游原材料价格波动超预期等。
中伟股份 电子元器件行业 2021-06-29 138.88 -- -- 183.23 31.93%
203.78 46.73%
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定位第三方独立加工商,出货量高速增长。公司定位于打造独立第三方前驱体加工商,客户结构丰富且优质,在LG 体系主供地位稳固的同时,在宁德、SK 等头部电池厂商供应体系内份额拓展顺利。2020年公司三元前驱体国内市占率22%,位居国内第一。 广阔天地大有可为,技术优势助力高速成长。根据我们测算,到2025年全球三元正极前驱体需求量将达到146.69万吨,未来五年CAGR 达到38%,对应市场容量将超过千亿元,按照单吨0.6万元左右净利润来测算,对应的行业利润规模达到90亿元。目前正极距离技术天花板尚且具备距离,技术仍在高速迭代更新,公司持续大力投入研发,研发费率同业领先,研发实力受到客户广泛认可,借力行业快速发展和市占率提升双重促进,公司未来出货量预计保持高速增长。公司产能建设不断加速,截至2020年底合计产能规模13.5万吨,预计2021年底达到22.5万吨,公司规划到2025年产能规模达到50万吨,持续高速扩张匹配市场需求。 加速布局资源和回收环节,补齐上游资源短板。随着技术进步里程焦虑和能量补充焦虑将逐步趋于缓和,成本将愈发成为行业的关注重点。公司布局规划了贵州循环、湖南循环和天津循环三大循环基地,预计年底循环冶炼产能将达到8万吨,并投资建设印尼3万吨红土镍矿火法冶炼项目,加速延伸上游冶炼环节,保障供给稳定的同时可以有效降低成本。 根据我们测算,如果从红土镍矿冶炼到硫酸镍冶炼环节全部打通实现自产,单吨三元前驱体毛利可以提升1.5万元-1.8万元,对应毛利率可以增厚15%-17%。此外公司发力进军电池回收领域,未来将进一步丰富原材料来源。 盈利预测:我们预计,公司2021年/2022年/2023年三元前驱体和四氧化三钴出货量分别有望达到15.5万吨/22万吨/33万吨和2.5万吨/3万吨/3.5万吨,对应归母净利润9.79亿元/16.34亿元/23.98亿元,以2021年6月23日收盘价计算,市盈率为85倍/51倍/35倍,给予公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,公司产能投放不及预期
中伟股份 电子元器件行业 2021-06-29 138.88 -- -- 183.23 31.93%
203.78 46.73%
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一、事件概述公司发布定增公告,拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的 10%,即不超过 5,696.50万股, 将募集不超过 50亿元,其中 35亿元用于广西北部湾基地一期建设, 设计产能包括:三元前驱体产能 18万吨/年,硫酸镍溶液产能 11万金吨/年(包括镍溶解与 MSP 产线),硫酸钴溶液 1万金吨/年。 建设期为 30个月,达产后预计年收入 162亿元,税后利润 16.3亿元,税后内部收益率为 21.85%, 投资回收期为 7.36年。此外 15亿元将用于补充流动资金。 一、 二、分析与判断前驱体龙头加速扩产, 巩固地位公司积极扩产,三元前驱体产能 2018-2020年分别为 6.5、 9.5、 11万吨, 2020年三元前驱体出货量超 7.2万吨,位居全球行业第一。 2021年年底公司产能有望超过 19万吨,我们预计公司全年有效产能为 15万吨,得益于下游旺盛需求,有望维持满产。 此次扩产按 30个月建设期计算, 将于 2023年年底达产, 对应单吨投资额为 3.3万元,单吨收入 9万元左右。公司客户包括 LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星 SDI 等国内外优质客户,本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至 37万吨,可满足客户 210GWh 左右的动力电池需求, 巩固公司龙头地位。 一体化战略稳步推进, 进一步提升单吨净利定增项目拟建设 3条硫酸镍(MSP)生产线、 2条硫酸镍(镍溶解)生产线、 1条硫酸钴(氢氧化钴)生产线,将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节, 保证材料稳定供应和品质保障, 同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能,增强盈利能力。 广西基地临近广西钦州港,方便印尼等地资源运输, 并可辐射四川等地客户,进一步降低成本。 此前公司已积极布局上游一体化: 1) 2020年, 公司与青山控股子公司签订战略合作协议,预计 2021-2030年总供应公司镍金属当量 30-100万吨,锁定镍源。 2) 2020年, 公司在贵州西部产业基地建立循环产业园,预计 2021年将实现镍钴冶炼产能 5万金吨,并在广西南部产业基地建设 7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目; 3)2021年 4月 9日,公司与 RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3万吨(印尼)项目合资协议,进一步保障镍矿供应。 通过一体化战略推进,公司单吨净利有望进一步提升,此次定增项目对应净利率约 10%, 三元前驱体单吨税后净利将提升至 0.91万元/吨, 高于公司 21Q1单吨净利 0.57万元/吨。 三、 投资建议公司是三元前驱体龙头, 出货量稳步提升,单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 10.61、 17.03、 24.16亿元,同比分别增长 152%、 61%、 42%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 75、 47、 33倍。参考CS 新能车当前 PE-TTM 为 142倍, 首次覆盖, 给予公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示: 三、 新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名