2022年归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。2022年公司营收125.9亿元，同比增长57.73%；归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%；2022年毛利率为47.83%，同比减少2.03pct；销售净利率为33.45%，同比减少2.71pct。公司此前预告2022年全年归母净利润39-43亿元，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。 公司Q4出货环比微降，23年出货目标约65亿平，同增40%左右。我们预计公司22年全年出货46-47亿平，同增55%，其中Q4出货12亿平左右，环比微降4%，公司3月排产复苏，我们预计23Q1排产合计约10亿平，同比持平微降，环减20%左右，随着行业去库完成，预计Q2起需求复苏，全年看，我们预计23年出货65亿平左右，同比增长40%左右，23年公司新增干法产能及亿纬合资产能均将贡献部分增量。 受成本费用影响Q4单平归母净利0.65元左右，23年预计维持单平净利0.8-0.85元/平。盈利方面，我们测算公司22全年单平盈利0.83元/平左右，同比持平，其中Q4单平归母净利达0.65元左右，环比下滑20%+，主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利2-3亿元，若加回，我们预计公司Q4单平盈利近0.9元/平，环比持平。看23年，公司产品价格稳定，受成本和费用影响，我们预计单平盈利0.8-0.85元/平，其中23Q1预计仍受奖金计提及能源费用影响，且产能利用率受季节影响下降，预计盈利触底，23Q2起盈利恢复正常。 公司存货大幅增长，经营性现金流同比下降。2022年公司存货为24.63亿元，较年初增长46.51%；应收账款65.59亿元，较年初增长48.9%；期末公司合同负债0.25亿元，较年初减少96.77%。2022年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比下降64.5%；投资活动净现金流出56.86亿元，同比上升53%；资本开支为52.53亿元，同比增长31.45%；账面现金为39.54亿元，较年初上升116%，短期借款95.27亿元，较年初增长131.47%。 盈利预测与投资评级：考虑到隔膜行业竞争加剧，我们预计公司23-25年归母净利55.15/72.14/93.78亿元（原预期23/24年归母净利62.89/88.79亿元），同增38%/31%/30%，对应PE为19/15/11X，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年30x，目标价185.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

国内铝箔龙头，电池箔放量推动公司出货高增长。公司深耕铝箔行业，2010年起率先布局高利润电池箔，绑定宁德时代、比亚迪、LG等全球电池龙头，成为行业龙头，国内市占率50%+。公司预告2022年归母净利13.5-14.5亿元，同比增长214%-237%，其中电池箔出货预计达11万吨，同比翻倍增长，单吨盈利提升至0.65万/吨，实现量利双升。 23年年电池箔计行业预计50%增长至，紧平衡维持至23H2，钠电带来新增量。 我们预计22-25年全球电池铝箔需求34.9/52.9/79.0/120.2万吨，23年维持50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业新投产能在23H2-24年逐渐落地，预计23年H2行业供给紧张缓解，23年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。 公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。 公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线建设1.5年，显著快于行业2-3年投产时间，且公司为国内唯一能快速将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3个月即可完成产能切换，扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产10μm动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维持50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和ATL为独供，SK和LG为国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计2022年公司电池箔出货11万吨，23年电池箔出货达20万吨+，同比翻番增长。 公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23年单吨有望维持0.6万元/吨以上。公司良率达70-75%，高于行业60-70%的水平，制造成本明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手低约2000元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2至23年迅速放量，预计23年出2.5-3万吨，同比增长近300%，占比提升至10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达0.9-1万/吨左右，将显著增厚公司盈利。考虑23H2铝箔加工费下降可能性，我们预计公司23年电池箔单位盈利仍有望维持0.6万/吨以上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润为14.0/18.1/22.0亿元，对应PE为17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予23年20xPE，目标价73.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

宁德时代厚积薄发，竞争力预计长期维持。 公司管理层技术出身， 深耕锂电领域，战略发展定位精准， 多个时间节点做出正确选择，助力公司成为全球锂电王者， 实现十年十倍增长。 22-24年为获得 25-30年定点的窗口期，电池技术、成本仍为核心竞争力， 预计龙头仍主导行业发展。 技术方面，宁德时代产品迭代引领行业，研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链，新技术 23-24年落地进一步拉大与竞争对手差距；成本方面，公司具备卓越的技术和工艺水平，叠加原材料一体化布局、 规模效应带来的极强本土采购议价能力， 打造的成本优势预计长期维持。 动力技术全面领先，海外市占率提升，盈利能力提升， 全球龙头优势突出。 爆款车型供给成为电动化核心驱动力，叠加单车带电量提升，动力电池需求高增长持续。 22年 1-11月宁德全球份额 37%， 海外市占率升至 20-25%。 22Q4动力出货 85GWh，环增 20%， 22年出货近 250GWh，同增 110%， 23年 40%+增长至 350GWh，全球份额 37%+。 远期看， 国内市占率预计 45%+，欧洲逐步提升至 40%+，美国有望实现突破， 预计份额 20%+， 全球其他区域 45%+， 全球份额有望 40%。盈利方面， 22年碳酸锂上涨， Q1盈利承压， 金属联动机制建立， Q2迎来拐点， Q4盈利恢复至 0.08元/Wh， 23年材料叠加车企降价， 电池降价， 依靠碳酸锂资源的全面布局和自供比例提升，叠加规模化和技术降本，预计 23年盈利能力提升， 依靠技术进步和产业链布局，盈利未来持续高增长可期。 储能业务快速放量， 盈利大幅恢复，引领全球爆发大趋势。 得益于中美大储和欧洲户储的爆发，储能迎来黄金发展期， 23年储能电池需求增速预计超 100%。 公司前瞻布局储能市场， 产品以外供 280Ah 电芯为主，EnerC/One 等集成系统为辅，并通过技术合作、合资建厂、战略入股等方式深度布局储能产业链。22年公司储能电池出货55GWh （户储5GWh，国内大储 10GWh，海外大储 40GWh），全球市占率近 40%，位列榜首，美国市占率第一，遥遥领先同行。23年预计出货100GWh （户储10GWh），龙头地位稳固。 盈利方面， 受原材料涨价和交付周期影响， 22年 H1储能毛利率仅 6.4%， Q3-4随着新项目交付，碳酸锂价格传导顺利，毛利率恢复至 19%， 23年预计进步恢复至 20%+，户储毛利率近 30%，公司储能电芯持续溢价，储能利润预计 23年爆发，未来保持高速增长。 盈利预测与投资评级： 维持公司 22-24年归母净利润 307/483/655亿元的预测，同增 92%/58%/36%，对应 36/23/17xPE， 考虑到公司为全球电池龙头， 动力海外份额快速提升，储能业务保持高速增长， 23年量利双升， 给予 23年 36xPE，目标价 712元，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑。

公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。 2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。 Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：1）公司拟以3.83亿元收购董事长等关联方所持东莞腾威85%的股权（交易前邬全生持股55%，徐金富持股30%，交易完成后公司持股85%，邬全生持股15%），布局锂电胶粘剂业务；2）拟发行GDR在瑞士证券交易所上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2.89亿股；3）公司拟在新加坡投资设立全资子公司，注册资本为100万新加坡元，有利于完善公司全球化战略平台。 4.5亿对价收购东莞腾威，拓展胶粘剂业务，贡献新增长点。公司此前发布Pack端的发泡弹性体、低密度弹性体、高导热凝胶和高导热灌封胶，腾威主营业务为动力电池用胶黏剂，与公司有机硅产品具有协同作用。腾威22年H1营收0.87亿元，净利润0.25亿元，22年1-10月预计营收1.68亿元，净利润0.4亿元，转让人承诺腾威23/24/25年扣非归母净利润不低于0.49/0.55/0.62亿元，3年累计净利润不低于1.66亿元，若未达到将给予现金补偿，若超额实现将对经营团队进行额外现金奖励（超额的30%）。腾威估值为4.5亿元，对应定价85%股权为3.825亿元，按明年承诺业绩计算，则对应明年估值9x，交易价格合理，有助于补充及丰富公司产品线并发挥行业协同效应。 公司电解液成本优势突出，23年目标翻倍增长，市占率预计进一步提升。公司全年预计出货33万吨，同增130%+，23年公司目标出货60万吨，接近翻倍增长，同时公司拟发行GDR，成立新加坡子公司，海外产能布局加速，我们预计公司23年全球市占率将进一步提升。盈利方面，我们预计Q3单吨盈利1.2-1.3万元/吨左右，领先行业竞争对手，Q4预计仍可维持1.1万元/吨+，公司液体六氟优势明显，我们预计六氟成本较竞争对手低3万元/吨+，享受超额利润，叠加23年LIFSI放量，23年单吨盈利我们预计可维持1万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利预期至58.81/64.98/87.44亿元（原预期60.46/75.84/99.00亿元），同比+166%/10%/35%，对应PE为15x/14x/10x，给予23年20倍PE，对应目标价67.4元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2022Q3归母净利润 0.33亿元，环比降低 18.38%，低于市场预期。 公司前三季度营收 4.54亿元，同增 64.53%；归母净利 1.17亿元，同增80.01%；扣非净利 1.01亿元，同增 64.62%； 22Q3营收 1.6亿元，同增42.85％；归母净利 0.33亿元，同增 48.26%，扣非净利 0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 Q3勃姆石出货量环增近 30%，平稳增长。 我们预计公司 22年 Q1-Q3勃姆石出货 1.85万吨，其中 Q3出货 0.7万吨，环比提升近 30%。公司截至 22年 H1拥有勃姆石产能 2万吨，新建 4条 1万吨产线逐步投产，22年 11月产能可达 6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计 Q4出货量可达 0.9万吨，环增 25%+，预计 2022全年年出货 2.8万吨，同增 70%。预计 23年公司出货量 5-5.5万 ，同比 80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。 Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降 5%左右，因此 Q3公司整体毛利率环比下降 1.5pct。同时， Q3公司确认股权激励费用 758万元， Q3费用率提升近 4pct 至 17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约 0.4万元/吨，环降 25%左右，若加回股权激励费用，预计公司 Q3勃姆石单吨盈利约 0.5万元/吨，环比基本持平。 Q4公司股权激励费用预计为 1500万元，仍将影响表观盈利水平。 盈利预测与投资建议： 我们将公司 2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至 1.60/3.00/5.12亿元，同比增加 48%/88%/70%，对应 PE 为 55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争风险，投资增速下滑风险

2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

Q3 归母净利3.81 亿元，环比大增135%，扣非净利3.8 亿元，环增129%，超市场预期。前三季度合计归母净利6.45 亿元，同增157%，扣非净利润6.46 亿元，同增167%；Q3 毛利率35.6%，环增5.4pct；归母净利率22.23%，环增6.62pct。 公司Q3 出货环增55%，量利大超预期。22 年Q1-Q3 合计出货2.2gwh，同增128%，其中Q3 出货1gwh，同增110%，环比大增55%，现有产能满产满销，Q4 新增4gwh 产能投产，我们预计出货环增40%左右，对应22 年出货3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q3 单wh 不含税售价1.73 元/wh，环增7%，单位成本1.11 元/wh，环微降2%，Q3 单位扣非净利0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达0.42 元/wh，环增35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达0.31 元/wh+，且23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。 22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23 年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 财务处理稳健、现金流亮眼。公司Q3 期间费用1.33 亿，环增40%，期间费用率7.77%，环降1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流4.13 亿，较Q2 的0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长258%/144%/40%，对应PE 分别为54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予23 年35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

Q3归母净利8.77亿元，环增16%，略超市场预期。2022年前三季度公司营收114.14亿元，同比增长81.31%；归母净利润22.73亿元，同比增长84.68%；扣非净利润21.82亿元，同比增长88.68%；22年前三季度毛利率为36.38%，同比增加0.46pct；净利率为21.45%，同比增加1.72pct。2022年Q3公司实现营收45.19亿元，同比增加90.5％，环比增长20.05%；归母净利润8.77亿元，同比增长92.4%，环比增长15.59％。 Q3毛利率为34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3扣非净利率18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。 负极出货环增30%+。，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司2022年Q3负极出货3.8万吨左右，环增30%+，符合市场预期，Q4公司出货预计环比进一步增长30%左右，我们预计公司2022年全年出货有望达14万吨，同比增长40%+，随着新增产能释放，我们预计2023年公司出货25万吨，同比增长70%。我们测算公司2022Q3负极（含石墨化）单吨净利近1.3万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致Q3成本提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，明年随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+，盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3出货11亿平+，环增15%左右，符合市场预期，我们预计公司2022年全年出货有望达40亿平+，同比接近翻番增长，23年有望出货达60亿平以上，同比增长50%+；盈利能力方面，我们测算公司2022Q3隔膜单平净利0.2元/平+，环比持平，全年单平盈利有望维持；公司加速基膜产能建设，预计2022年底逐步进入设备调试与试产，2023年预计基膜产品开始贡献收入。此外，公司PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，溧阳勃姆石三期产线开始试运行，Q3也贡献少量利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期，同比增长78%/45%/41%，对应PE为28x/19x/14x，给予2023年35xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司公告 2022年 Q3归母净利润达 1.44-2.14亿元， 同比降低 6-37%， 环比降低 52-67%，中值为 1.79亿元，同比降低 21%， 环比降低60%；扣非净利 1.47-2.17亿元，同比-28-+6%， 环比降低 49-65%，中值1.82亿元，同比降低 11%， 环比降低 57%，业绩低于市场预期。 我们预计 22年 Q3出货 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，Q4销量预计环比增长 50%+，需求加速恢复。 我们预计公司 22Q3出货达 2.3-2.4万吨，环比增长 30%+， 符合市场预期，其中 9月三元高镍正极需求明显恢复， 公司单月出货量超过 1.1万吨，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，创历史新高， 公司 10月排产 1.2万吨， 环比增长近 10%持续向上，我们预计 Q4单月出货量有望维持 1.2万吨以上， Q4总出货量预计环比增长 50%+， 对应全年出货近 10万吨，同比接近翻倍增长， 2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达 17万吨，同比增长 70%+。 Q3盈利受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响， Q4有望恢复正常。 我们测算公司 Q3单吨扣非净利润约 0.64-0.94万元/吨， 中值对应近 0.8万元/吨， 较 Q2的 2.4万元/吨下降明显，主要受公司供应链管理影响，由于公司产品定价为成本加成模式，按照原材料 M-1月市场均价格的基础上加加工费形成， 1） 由于 7月三元需求不及预期，公司提前采购的硫酸钴和硫酸镍在 8月计入成本，而由于钴、镍金属价格 7-8月下跌幅度较大，导致产生库存损失； 2）由于公司 9月出货超预期，导致氢氧化锂备货不足需要采购现货， 而产品结算按照 m-1价格结算，导致氢氧化锂成本增加未传导给下游， 我们预计若不计原材料库存损益， Q3单吨利润有望达 1.5-1.6万元。 考虑库存影响在 Q3已基本消化完毕， 我们预计 Q4单吨利润有望恢复至 1.3-1.5万元， 23年单吨利润仍有望维持 1.3万元左右。 盈利预测与投资评级： 我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测至15.01/23.05/31.02亿元（原预期为 20.20/28.51/40.54亿元），同增64.76%/53.58%/34.56%，对应 PE 为 25x/16x/12x， 考虑公司销量持续提升、盈利恢复， 我们给予 2023年 25xPE，目标价 127.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

公司是便携式储能的先行者，业务转型成就行业龙头。公司设立之初以充电宝ODM业务为主，2015年决定向便携式储能转型升级，逐步打造境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，完成“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配。户外活动和应急备灾是便携式储能主要的应用场景。受益于精致露营理念的普及和应急备灾意识增强，便携式储能行业需求快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh，市场规模达208.1亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达2242万台，对应电池容量需求19.84GWh，市场规模达636.2亿元，复合增速分别为39%/52%/45%，需求增长迅速。 “线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车打造渠道优势。公司在产品初期依托亚马逊平台快速推广、建立品牌，随着品牌影响力提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021年占比达68.9%。品牌官网占比提升迅速，2020年建立，2021年收入占比已达15%。同时，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，2021年销售收入合计占比6.5%，为公司增加新的增长动力。 产品矩阵丰富、销售业绩优异，品牌优势明显。公司通过“Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。同时，产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大，可以满足更多的消费者需求。产能快速扩张但产销率维持高位，得益于品牌力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利3.8/7.03/10.4亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应PE为59x/32x/22x。给予2023年42倍PE，目标价308元，对应市值295亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：销售主要通过第三方电商平台的风险、境外经营环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、产品结构较为单一的风险、新股股价波动较大的风险

事件：公司及全资子公司四川时代与洛阳国宏投资控股集团有限公司签署《投资框架协议》。国宏集团拟以其持有的洛阳集团100%的股权对四川时代进行增资。本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份。 宁德将成洛阳钼业第二大股东，强强联手深化新能源金属布局。洛阳钼业是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，也是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，且间接持股华越镍钴30%股权，布局镍冶炼产能。此前洛阳钼业已将KFM控股25%股权转让给宁德时代旗下公司时代新能源，KFM是目前世界上最大、品位最高的待开发铜钴矿之一，蕴含超过62万吨铜金属和超过310万吨钴金属。宁德时代本次入股洛阳钼业，有助于保障公司的钴矿供应，且将有助于凭借洛阳钼业优质平台资源，强强联手，打造具有韧性的全球供应链体系。 持续加码上游资源布局，保障未来供应链安全。钴资源方面，公司间接持股洛阳钼业24.5%，且参股KFM25%股权，锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上；宁德参股Pilbara，布局海外锂矿资源，并通过子公司四川时代与天府矿业等公司合资成立四川康德，开发四川锂矿资源，我们预计公司锂矿布局将于23-24年逐渐释放产能，有效保证供应链安全，远期规划庞大。镍资源方面，公司计划投资1.11亿元美元（持股49%）与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。 动力Q2盈利大拐点，Q3储能盈利大拐点，盈利强势恢复。宁德22H1出货预计105gwh左右，Q3排产近100gwh，环增40%+，我们预计出货有望达80gwh左右，全年出货预计300gwh，同比翻番以上增长，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，动力22H1毛利率15%，超预期，盈利拐点明确，金属价格联动全面执行，叠加材料的降价，下半年毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年开始传导，Q3有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确，长期看稳定毛利率预计恢复至25%左右。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年业绩预期280/480/652亿元，同比增76%/71%/36%，对应35x/20x/15xPE，给与23年36xPE，对应目标价708.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。