公司 2月 5日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案（以下简称“行动方案”）。 公司在行动方案中制定了关于聚焦锂电池材料产业链主业、 提高创新发展能力、 提升规范运作水平、完善信披、回报投资者五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。 公司将坚定聚焦“一体化+全球化”的发展战略，稳步持续深化电解液上游产业链整合，同时横向发展正极材料、资源循环以及特种化学品等业务，在维持公司产品核心竞争力的同时，也稳步提升未来的盈利增长点；此外，公司也坚定迈向“国际化”进程，海外建厂的脚步也将进一步夯实自身优势。公司持续加大研发投入力度，在保持已有技术优势的同时，以创新驱动发展，关注行业前沿技术发展并科学布局，持续保持技术领先优势。除市场领先的液体六氟磷酸锂生产工艺，公司还超前布局下一代锂电池技术核心材料，与客户紧密合作研发应用于钠离子电池、 4680大圆柱、高镍、高压等新一代锂电池电解液材料及固态锂电池材料，把握绿色化学最前瞻的学术动向。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。 公司高度重视对投资者的合理投资回报，明确制定了《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报计划》，近三年累计现金分红逾 17亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的 20%。 2022年-2023年，公司累计使用自有资金 38,664万元回购公司股份数量共计 790.01万股。长期来看，随着公司业务布局逐步完善，公司将持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续增强广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 19.23/15.62/20.69亿元（原预期为 22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应 PE 为 17x/20x/15x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023 年业绩预告， 23 年实现归母净利 5-6 亿元，同减57-64%；扣非净利 4.3-5.3 亿元，同减 63-70%，其中 Q4 归母净利 0.32-1.32 亿元，同减 62-91%，环比-73%-+12%；扣非净利 0.14-1.14 亿元，同减 69-96%，环比-88%-+2%，基本符合市场预期。 23Q4 电池箔出货环降 8%+， 单吨盈利环比持平。 出货端来看，我们预计公司 23 年电池箔出货近 13 万吨，同增 18%左右，其中 23Q4 预计出货近 3.5 万吨，环降 8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司 24 年电池箔出货有望达 15-16 万吨，实现 20%左右增长。盈利方面，我们测算 Q4 单吨扣非利润 0.35 万元左右，环比持平，全年单吨扣非利润近 0.4万元，同降 40%左右；我们预计 24 年单吨利润有望维持 0.3 万元左右。 23Q4 海外包装箔持续亏损， 空调箔+板带盈亏平衡。 我们预计 23 年包装箔出货 22 万吨左右，同减 30%+，其中 Q4 出货 5 万吨左右，环比持平， 24 年需求预计缓慢恢复；公司目前具备意大利 12 万吨+德国 1.5 万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损， Q4 食品包装箔合计亏损 0.5 亿元以上，海外基地后续可转换为电池箔产能， 我们预计 24-25 年可逐步扭亏为盈。 23Q4 空调箔出货 10 万吨左右，环比增长 60%+，基本维持盈亏平衡。 盈利预测与投资评级： 由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司 2023-2025 年归母净利润至 5.5/6.0/7.3 亿元（原预期为 6.1/7.5/10.0 亿元），同比-60%/+10%/+21%，对应 PE 为 15x/14x/12x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予 2024 年 20xPE，目标价 13.6 元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧

事件：公司预告23年实现归母净利425-455亿元，同增38-48%，中值440亿元；扣非净利385-415亿元，同增36-47%，中值400亿元。其中Q4归母净利113.5-143.5亿元，同比-14%~+9%，环增9%-38%，中值128.5亿元，环增23%；扣非净利115.2-145.2亿元，同比-5%~+19%，环增22%-54%，中值130.2亿元，环增38%，大超市场预期。 Q4预计货出货110-115gwh，全球份额再创新高，24年预计25%+增长。 我们预计Q4公司出货量110-115gwh，同环比增10-15%，全年出货380-385gwh，同增30-35%。结构方面，我们预计Q4动力出货90-95gwh，同环比增10-15%，全年出货310-315gwh，同增30%左右；Q4储能出货22gwh，同环比增20%/12%，全年出货量70gwh+，同增50%。份额方面，23年前11月全球动力份额37.4%，同增1.6pct，其中11月份额40.9%，再创新高，前11月国内份额43%+，海外份额30.8%，同增12.5pct（欧洲份额35%+，美国市场15%+）。随着公司返利锁量、量产神行电池，全球份额有望维持稳定，我们预计24年出货470-480gwh，同增25%，其中储能预计95gwh+，同增35%。 电池盈利逆势稳定，与二线电池厂差距维持。价格方面，考虑23年Q4锂、镍跌价，我们预计公司均价下滑5-8%至1元/wh以内，但从盈利角度看，电池单wh利润预计恢复0.095-0.1元，一方面出货量增长规模化降本，另一方面Q4汇兑较Q3影响减弱（Q3汇兑影响20亿元），且公司客户结构多样化，海外占比约40%，盈利稳定。展望24年，我们预计电池均价较23年下降20%+至0.8元/wh，主要由于原材料价格下降所致，其中国内部分低端市场竞争加剧，价格相对激进，但我们预计该部分仅占公司出货20-30%，对盈利影响可控，而公司欧洲动力、美国储能、国内高端动力份额高，且盈利稳定。因此我们预计24年公司电池单wh利润整体可维持0.07元/wh+，较23年平均下降0.015-0.02元/wh，电池可贡献350亿利润。此外公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，预计贡献100亿左右利润。 盈利预测与投资评级：考虑到公司23年全球份额再创新高，24年行业竞争加剧，我们调整23-25年归母净利润至441/463/564亿元（原预期432/524/651亿元），同增43%/5%/22%，对应14x/13x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年20x，目标价210元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利18-20亿元，同减65%-69%；扣非净利17.2-19.2亿元，同减65%-69%，其中Q4归母净利0.5-2.5亿元，同减82%-96%，环减46%-90%；扣非净利0.1-2.1亿元，同减84%-99%，环减52-98%，不及市场预期，主要系公司计提碳酸锂及正极减值所致。 六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计小幅下跌至0.2万元+。我们预计公司23Q4电解液出货11万吨+，环降约10%，23年出货40万吨，同增25%+，我们预计24年出货50万吨+，维持25%增长。 盈利来看，我们预计Q4电解液业务贡献利润3.3亿元+，对应单吨净利0.3万元+，环降约20%，主要系9月六氟降价影响，符合此前市场预期。24年初公司在大客户中六氟加工费进一步下调，目前六氟二线厂商我们预计全部亏损，我们预计后续加工费下降空间较小，公司仍具有1-2万元/吨的成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年电解液单吨利润小幅下跌至0.2万元+。 磷酸铁Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.2亿元，其中我们预计Q4经营性亏损，且库存减值计提进一步影响利润。目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后我们预计有望实现盈亏平衡。此外，日化业务我们预计23Q4贡献0.6亿元+利润，23年贡献2.6-3亿元利润，我们预计24-25年维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元（原预期为22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应PE为19x/24x/18x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利 0.095-0.125亿元，同减 91-93%，其中 Q4归母亏 0.07-0.14亿元，同减 125-150%，环减 123-147%；扣非亏 0.14-0.17亿元，同减 184-202%，环减 160-174%，低于市场预期。 23Q4出货 0.9万吨+， 环减约 10%， 23年出货同比持平微增。 我们预计 23Q4包覆材料出货 0.9万吨+，环减约 10%， 23全年出货 3.2万吨+，同比持平微增。看 24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前 Q1需求稳定，预计环比持平，考虑 Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计 24年出货 5万吨左右，同增 56%，市占率进一步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利， 24年单吨净利有望恢复。 盈利方面，我们测算 23Q4单吨扣非亏损约 0.15万元，环比转负，我们测算 Q4存货减值影响 0.11亿元+利润，此外 Q4额外计提奖金，若加回则我们测算 Q4经营性单吨微亏，主要系 Q4中低温比例提升至 60%，且 11-12月公司中低温产品再次降价以锁定 24年份额， 且公司 Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看 24年，高温产品价格相对稳定，昱泰 3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低 2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持 0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元， 24年整体出货我们预计中低温占比维持 60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持 0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.43/1.28/1.70亿元（原预期为 1.05/1.75/2.28亿元）， 同比-71%/+201%/+32%，对应 PE 为 80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件： 公司发布业绩预告， 23 年实现归母净利润 5-6 亿元，同减 53-61%；扣非净利润 4.2-5.2 亿元，同减 59-67%，其中 Q4 归母净利-1.55~-0.55亿元，同减 109-125%，环减 44-305%；扣非净利-2~-1 亿元，同减 116- 133%，环减 96-291%，略低于市场预期。 欧洲户储持续去库， Q4 出货环降 30%， 24 年中预计逐步恢复。 我们预计公司 Q4 出货超 210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司 23 年出货 1.9gwh，同降 46%。24 年 Q2 末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至 40%，我们预计公司 24 年出货有望达 3.5gwh，同比 80-90%增长。产能方面，公司 23 年具备电芯产能 7gwh，合肥一期 5gwh Q3 已投产，二期 5gwh 预计 24 年年底建成，此外钠电 1gwh 产线也在推进中。 产能利用率维持低位、单 wh 净利持续亏损。 价格方面，我们预计公司Q4 电池单 wh 均价 1.6-1.7 元，环降 10%，单 wh 亏损 0.5 元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加 Q4 产能利用率降至 10%，提高单位折旧成本影响。 24 年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着 24 年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单 wh 利润恢复至 0.15- 0.2 元/wh。 盈利预测与投资评级： 考虑到欧洲户储持续去库存， 我们下修公司 23- 25 年归母净利 5.7/5.9/9.0 亿元（原预测 7.1/6.0/8.7 亿元），同比- 55%/+4%/+52%，对应 PE 为 30x/29x/19x， 考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧

事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 0.9-1.1亿元，同减 91-93%；扣非净利 0.85-1.05亿元，同减 92-93%，其中 Q4归母净利 0.52-0.72亿元，同减 73-80%，环减 1-29%；扣非净利 0.44-0.64亿元，同减75-83%，环减 16-42%，符合市场预期。 23Q4出货环增 8%左右， 24年出货预计增长 40%。 出货端来看，我们预计公司 23年三元正极出货 3.4万吨左右，同比下降 20%+，其中 Q4出货预计 1.1万吨左右，环比提升 8%左右， 6系和 8系销量增加明显。 随着下游需求恢复，我们预计公司 24年出货有望达 4.5万吨，实现 40%增长。此外，钠电正极已实现车端应用， 24年预计大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。 23Q4单吨扣非利润 0.5万元/吨， 24年有望维持。 盈利端来看，我们测算 23Q4单吨扣非利润约 0.5万元，环比下降 30%+，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致； 我们预计 23全年单吨扣非利润近 0.3万元，同比下降 90%左右。我们预计 24年原料价格波动影响减小，高镍占比进一步增加，单吨扣非利润有望维持 0.5-0.6万元左右。 盈利预测与投资评级： 考虑原材料跌价， 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 1.0/2.7/3.6亿元（原预期为 1.4/5.3/7.0亿元），同比-92%/+161%/+32%，对应 PE 为 80x/31x/23x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

2023年 Q3公司实现归母净利润 6.18亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。 2023年前三季度公司营收 261.91亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31亿元，同比增长 44.24%。 2023年 Q3公司实现营收 89.24亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润 5.26亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 盈利能力方面， 23Q3毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct。公司此前预告 23Q3归母净利 5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。 23Q3前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定， 23年预期 25%左右增长。 出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算 Q3前驱体出货 7.4万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3出货 1.5万吨左右，开始起量； 随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体 Q4出货环比增长 10%， 23年出货有望达 27万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23年末将建成近 40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 23Q3贵州开阳基地年产 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 23Q3单吨扣非净利 0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。 盈利端，我们测算 23Q3单吨扣非利润 0.71万元左右，环比增长 30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司 Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降 15%以上，毛利率 17.2%，环比增长 6pct，对应单吨毛利 2.1万元左右。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产， Q3放量带动前驱体单位盈利提升， Q4产能逐渐爬满，我们预计 23全年有望出货 1.5万吨以上（权益 0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大 K 岛两条线 24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25年 17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23年产能释放，量利双升，给予 2024年 18xPE，对应目标价 75元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利 19-20亿元，同增23-30%；扣非净利 15.1-16.1亿元，同增 36-45%，其中 Q4归母净利 5.1-6.1亿元，同增 12-34%，环减 1-17%；扣非净利 3.8-4.8亿元，同增 17-47%，环减 9-28%，略超市场预期。 23年 Q4出货环降 20%左右， 24年出货有望维持 20-30%增长。 出货端来看，公司 23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超 27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货 25万吨左右，同增 18%左右，份额维持 26%+，龙头地位稳固，其中 Q4前驱体出货预计 6万吨左右，受海外需求影响环比下降 20%左右， 12月起排产恢复。公司 23年末建成近40万吨三元前驱体产能、 2.5万吨四氧化三钴产能，且 24年下游特斯拉皮卡、三星 SDI 等带来增量，我们预计 24年出货有望维持 20-25%增长。另外贵州 20万吨磷酸铁项目已分批建设投产， 24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利 0.7万/吨以上，略超市场预期， 24年一体化比例预计进一步提升。 盈利端，我们测算 23Q4单吨扣非净利润 0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍； 23全年单吨扣非净利润 0.6万元+，同比提升 17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾 5.5万吨镍铁项目 Q4产能逐渐爬满， 我们预计 Q4出货 1.2万吨+（权益 0.6万吨+），全年出货近 2万吨（权益 1万吨）， 23年底镍铁自供率达到 15%左右。此外公司布局 12条 RKEF+6条富氧侧吹线， 我们预计 6条富氧侧吹线 24年逐步投产，24年出货 1万吨左右（权益 0.7万吨），镍冶炼共计出货 6万吨+（权益3-3.5万吨）； 25年 18条线全部投产，达产后产能 20万吨+（权益 14万吨+），镍冶炼总产能 26万吨左右（权益 17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价下跌， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公司归母净利润 19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增 26%/20%/35%，对应 23-25年 17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予 2024年 20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997年，目前已深耕电解液添加剂行业 20年，并于 2022年 7月 13日在上交所科创板 上 市 。 公 司 2018-2022年 营 收 和 归 母 净 利 CAGR 分 别 为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。 2023年 Q1-Q3公司实现营收 3.91亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据 SMM 数据，2023年 11月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司 2022年全年销售均价下跌 56%/59%。我们预计 2023年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为 3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022年下滑14pct/13pct。2024年 VC/FEC 行业产能利用率将进一步下滑至 46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC 技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。 公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资 6亿元建设年产 3000吨 LiFSI 项目，其中一期 500吨 2023年下半年已开始试生产，我们预计 24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产 500吨二氟草酸硼酸锂 ODFB 和 1000吨甲烷二磺酸亚甲酯 MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应 PE 为 161/77/41x。 当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后 24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司 PB 仅 1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。

事件：公司公告与 LGES 签署全球战略合作备忘录。LGES 认可公司是市场上具有最优质品质的供应商，在海外市场优先采购公司隔膜。备忘录约定在 2024 -2030 年，双方共同构建不少于 120 亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。 获 120 亿平采购意向、海外占比有望进一步提升。我们预计 120 亿平采购框架包含干法隔膜与湿法隔膜，其中湿法隔膜为主，对应 800-900GWh电池需求。7 年期采购框架对应年均近 20 亿平隔膜，对应 150GWh 电池需求量。LGES 25 年底产能规划近 500GWh，我们预计 23 年 LGES动力电池产量 130-150GWh，未来公司在 LGES 隔膜采购份额我们预计有望提升至 30%左右。2021 年 8 月公司与 LGES 签订 43 亿元订单保供协议，为期 4.5 年，我们预计对应年均 3-4 亿平出货，此次再度签订巨额订单，充分体现 LGES 对公司认可。我们预计 23 年底公司隔膜产能40 亿平，25 年底达 80 亿平，其中欧洲规划 10 亿平、马来西亚规划 20亿平，未来海外客户拓展及出货占比有望进一步提升。 新产线效率大幅提升、助力公司平滑竞争加剧影响。公司前三季度出货18 亿平左右，同增 57%，新增产能释放后目前单月产能超 3 亿平，我们预计 Q4 出货有望维持环比 20-30%增长，23 年全年出货量我们预计达 28 亿平，同增 65%，24 年出货有望达 40 亿平+，维持 40%增长。盈利来看，隔膜环节面临过剩，24H1 或进一步小幅降价，但公司湿法第五代 8 米（有效幅宽 6.2 米）产线年中已投产，第五代产线母卷产能 2.5亿平，行业领先，降本效果显著，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计 24 年单平净利有望维持 0.3 元。 盈利预测与投资评级：我们维持 23-25 年归母净利预期 9.50/12.42/17.19亿元，同比 32%/31%/38%，对应 PE 为 22/16/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予 24 年 22xPE，目标价 21 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

Q3业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收90.93亿元，同降2.01%；归母净利21.54亿元，同降33.24%；其中Q3营收35.25亿元，同比持平微增，环增17.50%；归母净利7.49亿元，同环比-37.92%/-0.86%，扣非净利7.10亿元，同环比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率为35.35%，同环比-13.72/-6.00pct；归母净利率21.25%，同环比-12.99/-3.93pct，业绩符合市场预期。 Q3出货环增25%，全年出货预计同增近20%。我们预计公司23年Q1-Q3出货约37亿平，同增约4%，其中Q3我们预计出货15亿平，同增约20%，环增25%。Q3起公司接近满产，出货增速恢复，主要由于公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升，Q4新增产能释放，公司降价策略不变，出货我们预计超越行业增长，我们预计23年出货55-57亿平左右，同比增近20%，我们预计24年出货近75亿平，同增30%+。 Q3单平净利承压，后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元，环比Q2下降约15%，由于隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，我们预计Q3公司主动降价，Q4降价充分体现，我们预计Q4盈利环比微降，23年单平净利有望达0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提升，看24年，虽然湿法隔膜仍有降价压力，但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势，且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%，进一步提升整体涂覆膜占比，支撑后续单位盈利，预计24年单平净利可维持0.5元左右。 Q3经营现金流亮眼，存货维持合理水平。23Q3费用率10.73%，同环比+1.55pct/-0.38pct，其中管理费用率环比-2.90pct，贡献明显。Q3末存货27.96亿元，较Q2末持平微增。23Q1-Q3经营性净现金流30.53亿元，同增252%，其中Q3经营性净现金流17.82亿元，同增466%，环增227%。Q3资本开支10.10亿元，环比下滑50%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至30.50/39.40/50.22亿元（原预期36.92/48.63/65.83亿元），同比-24%/+29%/+27%，对应PE为21x/16x/13x，考虑到公司为湿法隔膜龙头，长期增长潜力高，给予24年22xPE，目标价89元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

毛利率环比改善，业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元，同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其中Q3营收1.3亿元，同降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。业绩符合市场预期。Q3出货环增20%，隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，主要系Q3大客户导入后订单起量，隔膜产品增量明显，我们预计Q4出货环比持平左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同比持平微降。 公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。工艺降本带动Q3盈利改善，预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面，Q3价格基本平稳，我们预计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨经营性利润约0.25万元，环增50%+，主要系产能利用率提升及工艺降本体现，我们预计Q3单吨成本下降10%+，Q4单吨净利有望维持，23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。新产品23Q4-24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，我们预计23Q4起量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料已投放4条产线，我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。 价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。