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振华新材 2022-07-21 79.00 90.60 45.89% 81.50 3.16% -- 81.50 3.16% -- 详细
单晶适配高电压平台,打造高性价比正极材料提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提容量对应高镍化(从5系到6系到8系);提电压对应高电压化(三元正极常规电压在3.6-3.8V,高电压平台对应4.3~4.45V)。高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求,单晶材料比多晶更适配。多晶材料在循环中,颗粒不断膨胀收缩会导致整个二次球开裂、破碎,进而导致循环寿命缩短;单晶材料经压实和高温循环后,不易发生破碎,从而高温循环稳定性更优。大单晶一次颗粒的尺寸较大,具有更好的结构稳定性和耐高温性能,因而安全性能更优。 单晶中镍+高电压能量密度接近多晶高镍,性价比凸显,安全性能足,有望成为中端车主流。单晶Ni6系典型产品(Ni65)的实际应用能量密度735.15Wh/kg已与多晶Ni8系典型产品的739.32Wh/kg基本持平,而价格端单晶6系比8系低1万元。目前,宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业均在规模化应用单晶中镍材料。钠电池产业化加速,23年有望迎来量产元年我们预计在碳酸锂不含税40万元/吨下,钠正极单价6万元/吨+钠电池负极集流体改用铝箔下,正极+集流体钠电池成本可较锂电池降低69%。结合宁德时代表示可实现钠电池160Wh/kg+循环次数3000-5000次,我们预计钠电池可在两轮车上替代铅酸,A00级别汽车、储能领域部分替代锂电池,我们预计23-25年,全球钠电池需求量在10、30、98GWh。振华新材:深耕正极材料近20年,未来核心看点在单晶和钠正极公司系单晶材料领军人,21年在单晶市场排名第一。公司于2009年完成大单晶三元正极材料的研发及生产,其他企业于2017年才起步。后续,公司继续深耕单晶正极材料,形成一系列高性能单晶正极材料合成与改性技术。根据鑫椤锂电统计,2021年1-11月单晶行业前五大企业分别是贵州振华()、长远锂科()、南通瑞翔()、厦钨新能源()、容百科技()。公司钠正极进展领先同行,有望率先受益此轮钠电池放量。公司选择层状氧化物做钠正极已完成送样,正处于中试阶段。公司定增扩产10万吨正极产线兼容钠正极,为后续钠电池放量奠定产能基础。 我们预计公司23-25年钠正极出货1.2、3.3、9.8万吨,实现利润1.5、3.9、9.8亿元,利润弹性(钠正极利润占比总利润)12%、22%、38%。我们预计公司22-24年实现收入149、210、281亿元,实现归母净利润11.4、13.4、18.1亿元,同比增长175%、18%、35%。结合产业链可比公司和下游公司宁德时代,考虑公司钠电池新技术放量,给予23年30X估值,目标价90.6元,给予买入评级。风险提示:电动车销量不及预期、疫情影响超预期、钠电池放量不及预期、公司产能释放不及预期、三元正极价格战加剧
振华新材 2022-06-30 77.02 -- -- 83.83 8.84%
83.83 8.84% -- 详细
三元正极龙头,业绩扭亏为盈。 公司是国内领先的锂电正极供应商,产品包括 NCM523、 NCM622、 NCM8 11、 NCA 等三元正极材料,大部分产品为一次颗粒大单晶三元正极材料。主要客户为宁德时代、孚能科技、珠海冠宇等国内动力电池制造商。公司 2020年业绩出现亏损, 2021年营收突破性增长 432.07%,业绩翻红, 2017-2021年,公司营业收入和归母净利润的 CAGR 分别为 32.57%和 54.68%。 全球碳中和加快汽车电动化进程,带动三元正极材料需求增长,行业格局尚不明确。 2021年中国正极材料出货量达到 113万吨,其中三元材料出货量达到 43万吨, 2018-2021年中国正极材料和三元材料出货量 CAGR 分别为 42.38%和 33.15%。 考虑到行业扩容和单车带电量持续提升,我们预计 2025年全球三元正极材料需求量为 162.9万吨, 2021-2025年 CAGR 为 25%。 目前我国三元正极材料行业格局相对分散,公司市占率约为 8%,与头部企业差距小。随着未来全球新能源车渗透率进一步提升和三元正极材料高镍化、单晶化趋势显现,具备相关技术储备和研发能力的企业更具潜力,进一步扩大市占率后,充分受益于行业内正极材料需求的高增。 聚焦技术研发,优化产业链。 公司自成立以来专注于单晶及其配套技术,公司国内单晶市占率 26%为全国第一,公司 2009年全行业最早推出第一代一次颗粒大单晶 NCM523产品,技术积累深厚。公司三次烧结工艺优化了三元正极安全性及循环次数,在高镍产品中更具优势。包覆技术结合三次烧结和大单晶技术将更好运用于高镍产品。 目前公司研发的高镍 9系已经给客户进行吨级送样。成本方面,公司通过参股红星电子布局废旧锂离子电池及正极材料回收业务,为公司提供三元前驱体和电池所需元素材料。公司 2021年单吨毛利为 2.34万元/吨,同比增长 249%,产品竞争力提升和成本优化后有望进一步提升。 绑定宁德时代,钠离子技术研发和高镍单晶产能扩张保障未来。 宁德时代是公司第一大客户,销售占比除 2020年均超过 50%,公司产品得到宁德时代认可,销售可持续性强。 2020年由于疫情和行业景气度影响,公司产能利用率一度下滑, 21年公司产能利用率大幅回升至正常水平。公司紧跟行业趋势,有序进行单晶高镍产能扩张,募投项目将产能扩充至 7.5万吨,产品结构优化后将进一步增强盈利能力。钠离子电池作为更具优势和未来的产品,公司 21年宣布投入 3350万元研发钠离子电池正极材料,未来有望进军下游客户的钠电池产业链中。 盈利预测与投资建议: 预计 22-24年公司营业收入为 134、 2 10、 251亿元,同比增速为 143%、 56%、 20%;归母净利润为 10.6亿元、 13.8亿元、 17.0亿元,同比增速为156%、 32%、 23%,对应 PE 估值为 32、 24、 20倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 电动车需求不及预期,下游电池厂扩产不及预计,公司产能扩张不及预期,公司研发进度不及预期。
曾朵红 2 8
振华新材 2022-06-07 56.00 74.30 19.65% 78.78 40.68%
83.83 49.70% -- 详细
国内单晶三元龙头,技术研发行业领先: 振华新材 2004年成立, 2021年于 A 股上市。公司成立以来即深耕单晶三元技术路线,于 2009年推出首代 5系单晶三元正极, 2018年推出 6系中高镍、 8系高镍单晶三元产品。 2021年公司国内三元正极市占率为 9.5%,名列第五;其中单晶三元市占率为 26%,排名居首。 公司 2015年起和宁德时代开始合作,宁德占公司销售额比重长期保持在 65%以上,且为公司前十大股东,公司长期有望受益于宁德装机量高增长。 公司单晶三元正极性能优势显著,单晶化、高镍化趋势下有望得到广泛应用: 公司单晶三元正极产品采用独家三次烧结工艺,循环寿命可达 6000次,远高于同类产品,比容量和首次效率处于行业先进水平,且凭借独家表面处理技术可将游离锂控制在 0.5%以内,位居行业前列。随着电池往高能量密度+降本方向发展,高镍化+单晶化有望成为正极未来发展趋势。 2020-2021年国内高镍三元渗透率从 25%提升至41%, 单晶三元渗透率维持 40%+,为公司产品提供广阔市场空间。 产能及出货量稳步增长,单吨利润提升显著: 2021年底公司总产能达5万吨, 我们预计 2022年底公司产能增至 8.3万吨,其中有效产能 5.5万吨。远期公司规划 10万吨高镍产能,预计 2024-2025年分批投产。 公司 2021年三元正极出货量 3.6万吨,同比+165%,其中高镍出货量1万吨左右,占比从 2020年的 3.5%提升至 34%。我们预计公司 2022年三元正极出货 5万吨以上,其中高镍出货有望达 1.8-2万吨,同增80%+。受高镍占比提升及低价前驱体库存收益影响,公司单吨净利润从 2021全年的 1.1万元提升至 22Q1的 3.3万元。 22Q2起低价库存收益逐步减少,我们预计全年单吨净利润回归至 1.3-1.5万元左右的合理区间。 布局电池回收提升长期盈利能力,横向拓展钠电池正极材料: 公司和红星电子合作,采用化学沉淀法提纯废料元素合成前驱体,元素回收率可达 95%,降低前驱体单吨成本 5000元左右,长期若模式跑顺可提升盈利能力。此外公司基于三元正极技术积淀,自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料,已进入中试阶段,并向国内主流厂商进行吨级送样。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平,可兼容三元正极已有产线生产,目前已具备百吨级产能。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司募投产能逐步释放,远期高镍产能放量,我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 10.28/13.46/17.61亿元,同比增长 149.18%/30.91%/30.82%,对应 PE 为 25x/19x/15x ,给予公司 2022年 32倍 PE,目标价 74.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期、产能投放不及预期,疫情不确定性超预期、行业竞争加剧。
振华新材 2022-02-23 53.04 -- -- 63.66 19.44%
63.36 19.46%
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事件:振华新材发布振华新材发布2021年业绩快报。公司2021年实现营收55.15亿元,同比+432.07%;实现归母净利润4.13亿元,实现扣非归母净利润4.03亿元,其中Q4实现营收19.71亿元,环比+35.05%;实现归母净利润1.52亿元,环比+38.91%。2021年业绩表现超预期,实现扭亏为盈,主要系公司三元正极量价齐增。 投资要点:投资要点:产品结构优化,高镍三元上量提振盈利能力。2021年,高镍8系大批量供货,毛利率相对较高的8系销量增长,营收的同时改善了公司盈利水平。2021年前三个季度,公司高镍8系NCM销售收入分别为2.0/4.7/6.10亿元,占当期营收比例分别为20%、43%以及42%。 。提前备货控制原材料成本,毛利率显著提升。三元定价为成本加成模式,销售价格跟随原材料价格变动。2021年前三季度毛利率快速上升,除了高镍8系NCM大批量供货的拉动作用,还受益于原材料市场价格上行背景下,公司提前备货,产品单位材料成本增幅小于单位材料价格增幅。未来随参股公司红星电子原材料提供规模扩大,有望实现进一步降本。 规模效应释放,期间费用率下降。2018年-2021年1-3月,公司三元正极成本构成中原材料比重超过80%。制造折旧和人工通常占比10%-15%,制造费用主要为电费等。2021年产能利用率、产销量均较2020年显著提升,带动生产制造环节的降本增效,期间费用率从2019年及2020年的7.9%和18.7%下降至2021年Q3的5.5%。 盈利预测和投资评级:新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长,公司作为单晶领先企业,产能扩张有望带动业绩提升。因此我们上调其盈利,预计2022年-2023年公司营业收入为135.38、199.43亿元,归母净利润为7.65、11.28亿元,当前股价,对应PE为31.04x、21.05x,予以“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险
振华新材 2021-11-11 49.25 -- -- 56.30 14.31%
56.30 14.31%
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1q21公司市场份额公司市场份额达达10%。深耕三元正极领域多年,公司优势明显:1)技术:单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性;2)客户:公司绑定头部电池企业,客户结构优质。1q21,公司市场份额达10%。 客户:绑定宁德时代,未来供应链深度和持续性有望超预期。公司主要客户有宁德时代、孚能科技、新能源科技等,其中截止21Q3,宁德时代持股振华新材1.48%,为公司十大股东之一。振华新材供货较大比例给宁德时代。2021年1-3月,公司对宁德时代销售收入6.4亿元,占比65%,为第一大客户。长期深度合作,公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议,未来供应链深度和持续性有望超预期。 产品:高镍占比提升,增强盈利能力。1)结构:21年前三个季度,公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元,占当期营收比例分别为20%、43%、42%。 目前已完成9系产品技术开发,正在向客户送样认证。高镍产品出货占比持续提升,产品结构优化,公司盈利能力将得到进一步增强。2)产能:目前公司正极产能3.7万吨,其中高镍1.3万吨,预计21、22年产能分别为5、6.9万吨。 成本:低钴低钴/无钴技术+回收新工艺,巩固产品成本优势。1)低钴/无钴技术:公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。2)公司参股红星电子布局回收领域,采用氧化还原的回收工艺,较现有回收工艺降低回收成本。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿,YOY+351%、+44%、+25%,对应PE分别为52、36、29倍。公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期;高镍正极出货占比提升,逐步打造成为高镍龙头标的,预计迎来收入和盈利的双拐点,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,公司产能扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名