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天融信 电力设备行业 2022-05-19 9.38 -- -- 9.35 -0.32% -- 9.35 -0.32% -- 详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。 2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,同比增长32.14%;扣非净利润-0.71亿元,同比增长27.04%。 由于2020年公司剥离了电线电缆业务,从财报数据难以观测到公司2021年业务实际增长情况,而应该将网络安全业务作为业绩有效观测口径。网络安全业务上,公司2021年实际收入增速18.33%,归母净利润下滑52.59%,扣非净利润下滑59.78%。由于2021年还剥离了从事系统集成业务的同天(计入网安业务),如果剔除掉同天的影响,公司网安业务收入增速36.42%,两年收入增速83.21%,2021年的收入仍然取得了不错的增速。对比同行来看,公司在2021年也面临了收入高速增长,但是投入较高,盈利不及预期的情况。 盈利下滑的原因方面主要因素包括: (1)芯片和原材料短缺:2021年公司网络安全业务原材料涨幅达到48.61%,远超收入18.33%的增速水平。原材料价格上涨对毛利率的影响达到3.5个百分点,集中体现在Q4,超出了市场的预期。但是考虑到疫情因素和全球局势问题,我们认为2022年难以完全摆脱原材料短缺的问题,相关成本上涨因素在公司积极进行产业链调整和价格调整后,有望得到较大的缓解。 (2)收入结构的改变,带来了整体毛利的下滑。低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加,导致公司毛利率下滑了2.4个百分点。 (3)公司在研发费用和销售费用投入的加大:2021年,公司网络安全业务销售费用、管理费用、研发费用分别同比上涨了33.56%、14.94%、47.35%。其中研发费用的增速已经超过了网络安全业务剔除同天科技以后的增速36.42%,主要因为公司在2020年新增了较多的研发人员(增速48%),产生的相关费用增长滞后反映在2021年。2021年公司研发人员增长了11%,2022年研发费用增长压力有望得到缓解,公司目标控制研发费用增幅在25%以内;销售费用方面2021年主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,对比同行来看公司销售人数占比相对较低,随着产品研发的成熟,后续在销售端投入仍然有持续加大的必要性,因而公司2022年计划销售费用增幅35%。 分业务来看: (1)2021年公司增长最快的是云计算与云安全业务,同比增长了53.38%,其中云计算与安全云服务分别增长了244.02%和36.21%。 由于云计算业务毛利率较低,其快速增长,直接导致了云计算与云安全业务整体毛利率下滑了21.48个百分点。 (2)公司基础安全产品收入22.52亿元,同比增长了14.63%,由于该业务受到同天科技剥离较大的影响,如果在剔除同天同比口径来看,该业务预计增速42%,也取得了亮眼的成绩。其中信创业务和数据安全业务分别增长了10倍和193%,对基础安全业务形成了强大的拉动作用。但是由于原材料上涨和信创的集成业务占比较多,基础安全产品毛利率较上年下滑了6.22个百分点。 (3)大数据与态势感知业务收入同比增长20.77%,由于该业务是人力密集型业务,利润率低,难以规模化增长,公司有选择性深入在大行业中,收入规模受到控制。 分区域来看,网络安全业务中华北和华中分别下滑了11.72%和6.46%,但是毛利率逆势提升了5.77和19.06个百分点,或受到了同天业务剥离的影响。其他区域都实现了30%以上的高增速,但是毛利率较大比例的下滑(除了西北区域2020年毛利率较低,2021年增长了6.79个百分点,但是仍然是毛利率最低的区域)。 分行业来看: (1)政府级事业单位:收入19.60亿元,同比增长24.65%。受到政府信创业务的拉动,2021年公司来自政府行业的收入增速最高,达到了91.26%;政法和教育行业虽然受到了宏观因素的影响,但是仍然增长了45.69%和61.60%;卫生同比增长69%,较上年提升了26个百分点,连续两年高增长。 (2)国有企业:收入7.37亿元,同比增长11.49%,在金融、运营商分别取得了59.63%和69.9%的高增速,彰显了公司的产品实力。 (3)商业及其他:收入6.52亿,同比增长9.55%,较上年下滑8.08个百分点。 公司2021年研发投入总计10.27亿元,同比增长34.4%,研发强度为30.66%,处于同行中较高水平。2021年公司研发资本化比例从上年的25.89%,提升到了29.00%。目前云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向大的投入期已经基本结束。 2022年公司给出了30%的收入增长目标,全年业绩值得期待。从订单角度来看,2021年公司订单增长了48%,2022Q1基本与上年持平,4月订单略有增长。4月26日公司处于对已经履行合同的应收票据逾期情况进行谨慎性处理,公告对之前的业绩快报进行修正并调减全年收入1.90亿元,目前逾期款项已经全部收回,并没有计入在2022Q1收入中,这也意味着Q1业绩的高增长质量是非常高的。同时Q1公司毛利率67.64%,较上年提升了7.68个百分点,同时三大费用(销售费用、管理费用、研发费用)增速24%较2021年35%的增速已经有了明显的回落,这也意味着公司全年在收入高增长的基础上净利润也有望大幅增长。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为老牌的网络安全厂商,在行业最大的单品防火墙领域多年位居龙头,同时在新兴业务领域也在积极发力。2022年有望继续保持高增长,同时整体盈利情况有望回归到历史正常水平。预计22-24年公司EPS 分别为0.39元、0.59元、0.82元,按5月13日收盘价9.48元计算,对应PE 为24.55倍、16.19倍、11.59倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施;股东减持风险。
桃李面包 食品饮料行业 2022-05-17 14.33 -- -- 14.14 -1.33% -- 14.14 -1.33% -- 详细
事件:公司发布2021年年报:2021年,公司实现营收63.35 亿元,同比增6.24%;实现归母净利润7.63亿元,同比降13.54%。公司发布2022年一季报:2022年一季度,公司实现营收14.52亿元,同比增9.43%;实现归母净利润1.58亿元,同比降2.8%。 点评: 公司的营收增幅收窄,符合基本消费品的增长特性。2021年,公司实现营收63.35亿元,同比增6.23%,增幅基本与上年保持一致。短保面包的销售增长平复至啤酒、乳制品等品类的增长水平,这符合基本民生品的特征。参照啤酒、乳制品等民生消费品,短保面包所呈现的个位数销售增长将会长期化。中国的消费市场基本上满足了各项民生需求,明显短板的品类及其高增长都很难长期存在。分品类看,短保面包的销量呈低个位数增长,出厂单价小幅上升(但是不及成本的升幅大);粽子和月饼由于基数低,销量呈现高增长,并且随着生产成本下降,相应的出厂价也在下调。 公司在扩产同时,仍保持较高的产能利用率,说明短保面包市场仍具备较强的可渗透性。截至2022年一季度,公司的面包总产能42.52万吨,综合产能利用率85.56%,除了武汉和海南的产能利用率因生产处于过渡期而偏低外,其余基地的产能利用率均处于88%至95%的较高水平。 此外,公司仍有在建产能29.17万吨,占既有产能的68.6%,换言之,三至五年后公司的产能有望接近翻番。在建产能分布在沈阳、长春、青岛、泉州和广西,其中沈阳、长春和青岛产能的所在市场正是公司的深耕市场。公司在沈阳和长春深耕二十年,有着成熟的销售网络和良好的人气口碑。东北的已有产能是14.4万吨,沈阳和长春两地的在建产能合计12万吨,未来产能接近翻番,说明短保面包在即使成熟的市场也仍有深挖的空间。 2021年,公司产品所涉原料的价格均有一定程度的上涨,原材料成 本上升是公司盈利下滑的原因之一。公司产品的主要原材料包括面粉、油脂、糖、鸡蛋和酵母,它们在成本中的占比分别为32%、12%、7%、7%和1.3%,合计接近60%(2015年数据)。相比2021年年初,上述材料的平均单价分别上涨8.67%、19.23%、7.91%、1.75%和15%,因而,公司2021年的营业成本上升了11.84%,比收入增长多出5.61个百分点。 2020年的社保减免允许成本低基数,对2021年的盈利造成波动。2020年公司受益于社保减免政策,而2021年该项政策取消。公司的生产经营具有劳动密集的特征,本期重新缴纳社保也在一定程度上减弱了公司的盈利能力。但是,对于2022年,社保基数已经正常化,不会持续波动盈利能力。 在成本上升和社保减免政策取消两方面的因素影响下,公司2021年的毛利率下滑3.7个百分点,从2020年的29.98 %降至26.28%。 2022年一季度,公司的销售增长略有提速,成本峰值下产品毛利率下滑。我们预计,公司的盈利在一季度基本上见底。2022年一季度,公司的销售收入增长9.43%,较2021年全年高出3个百分点,销售情形进一步好转。一季度的毛利率环比和同比分别下降0.82和0.98个百分点,毛利率进一步下探。豆油、鸡蛋、面粉等主要商品的期现价格在近一个月内出现下行势头,如果疫情能够尽快得以控制,我们预计商品价格将进一步回落,因而公司的盈利在一季度基本上见底。 投资评级:我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为0.87元、1.01元、1.19元,参照5月12日收盘价,股价对应的市盈率分别为16.72倍、14.31倍、12.19倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:受到疫情的扰动,主要成本价格下降较慢;居民消费进一步走弱。
深信服 2022-05-12 85.94 -- -- 92.73 7.90% -- 92.73 7.90% -- 详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入68.05亿元,同比增长24.67%;归母净利润2.73亿元,同比下滑66.29%;扣非净利润1.31亿元,同比下滑80.66%。 2022Q1公司收入11.44亿元,同比增长4.76%;净利润-5.18亿,同比下滑438.90%;扣非净利润-5.80亿元,同比下滑281.63%。 分行业来看,2021年公司网络安全行业收入36.89亿元,同比增长10.15%,这个增速在网络安全行业上市公司中,处于较低水平;公司云计算与IT 基础设施业务收入23.79亿元,同比增长49.53%,较上年提升了18.51个百分点;基础网络与物联网业务收入7.37亿元,同比增长42.15%,重回快速增长势头。毛利率方面,三个业务分别为80.84%、44.14%和57.61%,分别较上年下滑了0.83、5.02和0.82个百分点,其中缺芯问题成为毛利率下滑的重要因素。同时由于收入结构的变化,低毛利的云计算业务占比的提升,导致公司综合毛利率下滑了4.49个百分点。 2022Q1公司网络安全业务同比负增长,使得整体收入增长乏力。 分区域来看,2021年公司收入的主力区域华东、华北、华南都取得了25%以上的增速,奠定了公司整体业务增长的基础。海外业务收入1.59亿元,同比增长5.14%,由于产品竞争力的提升,海外全年订单同比增长40%以上,但是分期确认收入导致未能在当年收入增速中体现出向好预期。2022年来看,由于华东区域是公司最大收入来源(2021年占比35%),因而上海疫情将对公司上半年的产生比较大的负面影响。 分行业来看,2021年,占比公司全年收入50%的政府及事业单位收入增速15.53%,较上年下滑了4.42个百分点,公司在该领域投入了比较多的资源,但是收效不及预期,出现了资源的错配;在公司优势企业领域,实现39.85%的收入增速,收入占比提升4个百分点到38%;来自金融级企业收入同比增长22.45%,全年毛利率下滑2.97个百分点,是毛利率降幅最小的行业。2022年考虑到疫情对政府、医疗、教育、中小企业等行业影响较大,公司将调整布局的策略,加大向金融、能源、交通等高景气领域的资源倾斜。 2021年是公司高投入。的销一售年费用、管理费用、研发费用同比分别增长了27.91%、44.04%和38.34%,使得这三大费用在收入占比达到了2017年以来的峰值水平(70.48%)。截至2021年底,公司员工总数8897人,同比增长18%,人员数量增长不大,但是经过我们测算员工工资增幅达到了43%。2021年Q2开始公司引入了较多的高端人才,以期获得能力的持续提升,同时在2022年初公司也进行较大规模的校招,这部分的人员扩张将给2022年带来持续的费用压力,因而我们看到2022Q1在收入保持增长的同时(增速下滑),净利润亏损幅度明显加大。2022年公司股权激励费用有望从上年的3.54亿元降到3.26亿元(不考虑2022年可能实施的股权激励),对业绩的影响有望减弱。 2021年公司首要的变革目标是进行产品质量的提升,同时在这方面取得了重要的成果。2021年9月,公司发布了下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全产品;2021年12月,公司超融合正式发布6.7.0版本,并进行了两大核心技术升级;2022年4月,公司应用Sangfor OS 系统全新架构的深信服下一代防火墙全新架构在云端发布。凭借新产品的能力提升,公司将会把下一代防火墙产品向要求最高的金融头部客户去推广。 2022年公司进行内部市场策略和重心的调整,有望在中长期发展和短期增长方面实现一个更好的平衡。由于看好服务化、云化的趋势,同时认识到在国内公有云业务的推广面临更多障碍,公司将自身的云业务对标在私有场景和边缘云场景,以及更加关注安全和数据可控的场景。2021年下半年开始,公司在销售端强力推广托管云,在新业务中进行了较多的投入,导致了传统网安业务的投入力度欠缺。2022年公司经营战略将在坚持云化、服务化转型的同时,兼顾安全业务的发展,实现新老业务的兼顾。2022年在安全业务的发展中,一方面会注重能够带来短期产出的市场,另一方面注重提高安全业务竞争力和产品品质。 首次覆盖,并给予公司“增持”的投资评级。疫情因素影响下,2022年对公司来说是充满挑战的一年,外部因素影响较大,同时新业务的投入上还面临较大的费用增长压力。但是我们看到公司仍然以打造成为一家全球化的技术型公司为目标,在产品品质、发展策略、员工责任上努力坚守,也相信公司可以在努力克服压力和困难的同时开拓出一片成长的新天地。预计22-24年公司EPS 分别为0.92元、2.35元、4.37元,按5月9日收盘价86.00元计算,对应PE 为93.00倍、36.53倍、19.66倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施。
仙乐健康 食品饮料行业 2022-05-12 24.10 -- -- 24.93 3.44% -- 24.93 3.44% -- 详细
2021年,公司在北美市场的销售增长表现较好;此外,公司的新型剂型保持了高增势头。国内市场、欧洲市场和传统剂型的增长水平低于往年平均。2021年,公司国内销售额14.58亿元,同比增14.08%,低于2017-2020年的平均增速25.67% ,也低于2020年的增速32.99%;国外市场的销售8.33亿元,同比增14.58%,增幅与国内市场基本相当,其中欧洲市场销售额下降,北美市场的销售额大增。此外,2021年,收入高增的基本上是高毛利产品,如片剂、软糖;收入低增的是低毛利产品,如粉剂、胶囊;饮品目前的毛利率较低,但是其销售保持了高增长。我们认为,针对不同产品,公司实施了差异化的市场和定价策略,塑造了产品及市场之间的差异化增长。 2021年,新型剂型的收入大幅增长,而传统剂型的收入保持低增。 2021年,公司的传统剂型如胶囊、粉剂和片剂的收入分别为9.03亿元、3.29亿元和3.2亿元,同比分别增2.24%、5.54%和10.1%。 其中,片剂的盈利水平较高,同时收入保持了相对高的增幅。新型剂型中,公司的软糖和饮品收入分别为4.72亿元和2.5亿元,同比分别增44.22%和36.51%,延续了2021年的高增势头。2021年,软糖销售规模已经超过了传统剂型,而饮品的销售规模也正在接近传统剂型,在并不低的基数上两种剂型仍然实现高增长。新型剂型的销售保持高增势头,一方面是市场的选择,一方面是公司积极扩产、主动开发的结果。 2021年,传统剂型的销售占比进一步下降,而软糖和饮品等新剂型的销售贡献进一步扩大,反映出保健品市场趋于多元化和生活化的消费倾向。随着软糖在销售结构中的权重进一步加大,公司整体的盈利能力有望提升。2021年,软胶囊、粉剂和片剂的销售占比分别为38.11%、13.9%和13.52%,较上年分别下降5.4、1.5和 0.8个百 分同点期。,软糖、饮品的销售占比为 19.92%和10.54%,较2020年上升了3.8和1.5个百分点。截至目前,公司的销售结构中,软胶囊、软糖、粉剂、片剂、饮品和其他剂型分别占比40%、21%、14%、14%、11%和4%。软糖份额提升较快,得益于马鞍山软糖产能在2020、2021年的陆续投产。由于马鞍山基地仍有年产18亿粒的软糖处于在建中,预计2022年投产,我们认为软糖仍将保持高位增长,收入和利润贡献比重将会进一步加大。软糖的毛利率远高于软胶囊,以2021年为例,软糖的毛利率为40.01%,软胶囊的毛利率为26.8%,软糖的毛利率较软胶囊高出13.21个百分点;因而,随着软糖在销售结构中的权重进一步加大,公司整体的盈利能力有望提升。此外,汕头基地新增“爆珠”产线(年产9亿粒)和精华饮品产线(年产3700万瓶),新品类和新增产能有望增厚2022年的业绩。 2021年,公司几大核心市场的销售占比与上年基本一致,其中欧洲市场的销售占比略降,北美市场的销售贡献提升。2021年,公司的几大核心市场国内市场、欧洲市场和北美市场的销售额分别为14.58亿元、4.35亿元、3.98亿元,在公司销售结构中的占比分别为62%、18%、17%,基本上维持了2020年的结构。公司在北美市场的销售势头较好:2021年,北美市场的销售额较2020年增长49.79%,销售占比提升4个百分点。 2021年,公司的产品策略基本上表现为降价增量,通过扩大产销规模获取更多盈利,当期核心产品的毛利率提升。随着产能扩大,新型剂型的生产成本降低,价格有下调空间,公司通过下调价格来扩大市场。传统剂型中,2017至2021年五年来看,软胶囊单价呈下降趋势,片剂单价上升,粉剂的价格波动较大。软胶囊单价长期下降,一方面有市场竞争的原因;另一方面,结合公司对外出口额高增的情况,并且软胶囊是出口的核心产品,因而也不排除这是一种“以价换量”的市场策略。2021年,软糖和软胶囊的毛利率上升,其它剂型的毛利率基本稳定。 结合成本来看,2021年,公司各类产品的毛利率保持平稳,没有大幅提升,也没有大幅下降。软胶囊、软糖的毛利率略升,粉剂、片剂和饮品的毛利率略降,但是变化幅度都不大。2021年,公司的整体毛利率32.72%,相比上年上升0.12个百分点。2021年,工业领域的各项成本均大幅上涨。但是,通过观察明胶、鱼油、维生素等大宗商品的进口价格,我们认为公司的成本环境相对有利,明胶的进出口价差疫情以来甚至不断走阔。因而,尽管公司调降了部分产品的单价,20但21是年的盈利能力却整体保持平稳。 公司2021年的净利润较2020年下降5.61%,期间费用激增是主要 原因,尤其是财务和管理费用增加较多所致。2021年,公司的销售、管理、财务和研发费用率分别同比增加了0.36、1.32、0.96和0.38个百分点,各项费用同比增加是业绩下滑的主要原因。其中,管理和财务费用增加较多,主要来自当期可转债发行招致的发行费用和债券利息。2021年,公司发行可转债10.25亿元,2021、2022年的年化利率为0.4%和0.6%,转股价格为56.88元/股。2021年,公司股价跌幅超过30%,股价跌破转股价格,因而可转债融资产生债券利息,发行费和债息共同导致公司2021年的财务费用激增。并且我们预计,公司2022年的财务费用会进一步增加。 2021年,公司新增保健品注册证书5份、新增保健品备案43份。 2021年,公司的研发费用率为3.51%,较2020年提升0.38个百分点,公司的研发-收入比长期保持平稳,2021年也并未因成本上升而减少研发投入。 投资评级 我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为1.61元、1.85元、2.17元,参照5月10日收盘价,对应的市盈率分别为14.85倍、12.94倍、11.01倍,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:汇率波动产生汇兑损益;在全球紧缩货币周期下,外需市场出现波动;国内居民消费持续走弱。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-05-12 68.90 -- -- 77.44 12.39% -- 77.44 12.39% -- 详细
事件: 公司发布2021年报和2022年1季度报告。 点评: 成本上涨对2021年业绩形成拖累。2021年,公司实现营业收入809.32亿元,同比增长 48.27%;归属于上市公司股东的净利润90.86亿元,同比增长6.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润88.26亿元,同比增长 8.39%。公司营业总收入大幅增长主要系光伏组价销量大幅增长所致。净利润增速低于收入增速主要受硅料等原材料供应阶段性紧缺,铝、铜等大宗商品涨价,企业开工率下调,运输费用提升等因素影响,同时,销售费用、研发费用和财务费用增速高于收入增速,资产减值损失对利润形成冲减。 2021年公司硅片出货量较为稳健,毛利率有所承压。2021年,公司实现单晶硅片出货量70.01GW(YOY20.40%),其中,对外销售33.92GW(YOY6.53%),自用36.09GW(YOY37.17%)。中国光伏行业协会披露,2021年国内光伏硅片产量227GW,同比增长40.7%。公司硅片出货增速低于行业增速,与多晶硅等原材料阶段性供应紧缺和下游需求波动有关。另一方面,大尺寸和薄片化成为硅片降本两大技术方向,而182和210mm 尺寸的硅片出货占比快速增至45%。公司持续优化产能结构,2021年,182单晶硅片出货占比提升至三成。2021年,公司硅片及硅棒毛利率27.55%,同比下滑2.81个百分点。预计2022年下半年,随着硅料供应逐步增长,硅料供需紧张状况得以缓解,硅片生产成本有望下降。从另外一方面来看,2022年硅片新老厂商扩产显著,硅片盈利空间有望形成新的博弈区间。 组件出货量全球领先,2022年需求有望持续旺盛。2021年,公司单晶组件出货38.52GW(YOY57.03%),其中,对外销售37.24GW,同比增长55.43%,自用1.28GW。公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位,在销售区域上,在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。公司光伏组件量产良率和组件效率处于行业领先水平。公司太阳能组件毛利率17.06%,同比下滑3.47个百分点。目前,中国、欧盟、美国、印度为全球光伏发电主要增量市场。地缘政治加快欧洲国家可再生能源装机进程,对海外需求形成持续拉动。 高度重视研发投入,逐步补齐电池产能短板。2021年,公司研发投入43.94亿元,占营业收入5.43%,在单晶生长工艺及品质控制技术、单晶硅片切割能力、单晶电池高效化、组件技术产业化应用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了较强的技术积累。值得关注的是,公司公布的N 型TOPCon 电池、HJT 电池和 P 型TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司持续扩大先进电池的产能,补齐一体化产能短板。 公司在建的西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 电池单晶电池项目分别于2022年下半年投产,进一步提升电池产能至60GW。 2022Q1,组件盈利能力有所回升。2022年第一季度,公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%;归属于上市公司股东的净利润26.64亿元,同比增长6.46%。从产销情况来看,公司实现单晶硅片出货量18.36GW,其中,对外销售 8.42GW,自用 9.94GW,硅棒及硅片毛利率为23.24%;实现单晶组件出货量 6.44GW,其中,对外销售6.35GW,自用 0.09GW,电池及组件毛利率为 19.27%。预计 2022年度公司单晶硅片出货 90-100GW,组件出货 50-60GW。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股对每股收益的摊薄,预计2022、2023年全面摊薄EPS 分别为2.60元/股、3.05元/股,按照5月10日68.42元/股收盘价计算,对应PE分别为26.36倍和22.44倍。公司凭借前瞻性的战略规划和高效的战略执行能力成长为全球硅片和组件双龙头。公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。2022年下半年,上游硅料供应将逐步宽裕,国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升,全球光伏装机有望保持较高增速,公司将充分受益于旺盛的市场需求。目前公司股票估值较低,给予公司“买入” 投资评级。 风险提示:贸易摩擦风险;下游装机需求不及预期;硅片、组件行业参与者较多,竞争趋于激烈风险。
双塔食品 食品饮料行业 2022-05-11 8.01 -- -- 8.90 11.11% -- 8.90 11.11% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年,公司实现营收21.65亿元,同比增长7.22%;实现归母净利润2.68亿元,同比下降24.12%。2022年一季度,公司实现营收4.49亿元,同比下降4.06%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降48.3%。 点评: 2021年,公司的豌豆蛋白出口业务保持高增,在成本环境恶化期间维系住核心竞争力。2021年,公司的豌豆蛋白收入8.29亿元,同比增26.95%,增幅分别高出2020、2019年4.9和21.43个百分点,增长明显提速。公司的豌豆蛋白基本上面向出口,此外粉丝产品也部分地出口外销。因而相应地,2021年公司的出口销售额达到9.36亿元,同比增长21.88%,同样保持了较高水平,较2020、2019年分别高出7.08和11.11个百分点。2021年,公司的豌豆蛋白在全球市场的份额达到40%,随着高端豌豆蛋白产能推进,公司的全球供货水平将进一步提升,产品利润有望增厚。 2021年,公司的粉丝销售维持了正常的增长。公司在四川西充的新建产能将会推进国内粉丝消费的高端化。2021年,公司的粉丝销售额5.34亿元,同比增8.76%,相比疫情之前的2019和2018年,粉丝销售增幅分别下降了7.71和4.79个百分点。疫情对于餐饮业的经营造成扰动,从而影响了国内粉丝的销售。疫情平息后,餐饮业繁荣将会重新拉动粉丝的销售增长,未来重回双位数的增长水平是有可能的。除消费正常化外,粉丝的高档化也是公司粉丝业务的另一机遇。公司在四川新建的粉丝产能旨在推进粉丝产品的各项升级,升级不仅会带动粉丝市场的消费,也会增厚粉丝产品的利润。 2021年,公司的膳食纤维销售保持了高增势头。2021年,包括膳食纤维、粉丝和豌豆蛋白在内的各项核心业务均保持了较高水平的销售增长,但是由于豌豆淀粉和其它业务的销售下降,从而拉低了公司综合销售额的同比增幅。2021年,公司的膳食纤维销售 额达到1.57亿元,同比增21.71%,保持了2019年以来的高增势头。2021年,公司的豌豆淀粉和其它业务两项非主营业务的销售额同比下降,拉低公司当期营收的整体增幅。 2021年,在成本压力下公司的盈利能力下降,表现为成本增幅高于收入,以及各项毛利率的下滑。2020年二季度之后,国际豌豆、能源和物流等核心价格均大幅上涨,2021年食品制造业的营业成本增长超过收入,盈利水平普遍下降。2020年6月迄今,国际豌豆价格上涨了20%至40%不等;由于俄乌冲突导致国际粮价上涨,所以目前并没有看到豌豆价格出现向下的拐点。但是,BDI价格指数较2021年9月的高点已下降53.47%,出口企业的物流成本和承运状况正在大幅改善。2021年,公司的各项业务成本增幅均远高出收入增幅,导致产品毛利率下滑较为严重。其中,豌豆蛋白的毛利率下滑3.75个百分点至56%;粉丝的毛利率下滑4.4个百分点至4.46%;膳食纤维的毛利率下滑8.92个百分点至58.83%。 投资逻辑:随着欧美出口地国家日常生活的有序恢复,餐饮和商超消费正在步入良好的增长期,海外生产商对于豌豆蛋白的需求有较强的支撑,我们认为豌豆蛋白的增量仍能持续。国内的消费修复取决于疫情发展和复工进度,但是目前的消费底部是较为明确的。此外,豌豆成本尽管仍然较高,但是物流和能源成本的下行拐点已经出现,大体上综合成本是下行的,对于公司全年盈利有所帮助。消费见底和成本见顶的双重逻辑下,我们认为出口型食品制造企业的股价底部已经形成。最后,近期人民币大幅度贬值,也进一步增强了出口企业2022年的盈利能力。 投资评级:我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为0.25元、0.29元和0.34元,参照5月9日收盘价,公司的市盈率分别为30.98倍、26.79倍和22.76倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示:海外需求恢复不及预期;豌豆成本进一步走高。
万达电影 休闲品和奢侈品 2022-05-06 11.25 -- -- 11.79 4.80% -- 11.79 4.80% -- 详细
公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入124.90 亿元,同比增加98.40%,归母净利润1.06 亿元,扣非后归母净利润1277 万元。2022 年第一季度营业收入34.61 亿元同比减少16.01%;归母净利润4498.87 万元,同比减少91.42%;扣非后归母净利润2003.82 万元,同比减少96.13%。 投资要点: 放映业务恢复情况好于全国平均水平,市场占有率稳步提升。2021 年公司院线电影房营业务实现票房收入62.2 亿元,观影人次1.6 亿,相比2019 年分别下降了20.6%和20.5%。同期全国票房大盘472.6 亿元,观影人次11.7 亿,同比分别下降26.5%和32.1%,在2021 年全国电影市场逐渐恢复过程中公司保持着明显好于全国整体的恢复速度。公司旗下影院全年累积市场占有率15.3%,相比2019 年提升1.2pct,重点档期和非重点档期市场份额均实现同比增长。 2022Q1 由于全国范围的疫情反复,国内超半数影院存在不同程度的停业现象,影片频繁撤档,行业受影响较为严重。公司也受到疫情反复影响导致2021Q1 实现票房19.4 亿元,观影人次4420 万,同比分别下降14.3%和20%,但仍明显低于同期全国22.79%的票房降幅和27.3%的观影人次降幅。旗下影院累计市场占有率为16%,相比2021 全年的市占率又进一步提升。 疫情反复以及上映节奏影响2022Q1 业绩。2022Q1 业绩下滑主要是在2021Q1 春节档期间公司主投主控影片《唐人街探案3》上映,创造了比较好的票房成绩,但2022Q1 并未有主投主控重点项目上映。同时自3 月开始,部分城市的疫情反复导致影院停业,全国票房下滑,但影院经营过程中折旧、租金、人力等成本相对刚性,因此净利润下滑幅度相比收入下滑幅度更大。 动态调整影院数量,提升资产质量和经营效率。2021 年公司新开自营影院61 家,同时关停经营效率较差的影院9 家。轻资产方面完成签约影院约200 家,新开业45 家。截止至2022 年3 月31 日,公司国内拥有已开业影院800 家,银幕6816 块,其中直营影院707 家,银幕6135 块,轻资产影院93 家,银幕681 块,影院和银幕相比于2021 年底均有不同程度的增加。2022 年公司计划新开业50 -60家轻资产影院并对轻资产合作模式进行全新升级,提高抗风险能力的同时进一步提升公司市场份额和行业影响力。 澳洲院线持续恢复。公司下属澳洲院线拥有境外影院56 家,银幕 493 块。随着Q4 影院全面复业以及《沙丘》、《007:无暇赴死》、《蜘蛛侠3:英雄无归》等影片上映,2021 年公司旗下澳洲院线票房收入约为人民币7.4 亿元,光影人次945 万,亏损幅度相比2020 年明显收窄。2022Q1 澳洲院线票房收入2.49 亿元,同比增长54.7%,观影人次317.6 万,同比增家58.8%,预计随着全球电影市场持续回暖,2022 年澳洲院线各项业务将加速恢复 2021 年内主投主控影片表现较好,2022 年影片储备丰富。公司电影制作与发行相关业务收入9.65 亿元,同比增加111.62%,毛利率60.68%,相比2019 年的36.84%和2020 年的17.31%均有不同程度提升。2021 年公司主投主控的影片中《唐人街探案3》总票房45.2 亿元,《误杀2》总票房11.2 亿元,均进入2021 年国产影片票房TOP10。2022 年公司主投主控的《哥,你好》、《你是我的春天》、《外太空的莫扎特》、《想见你》、《维和防暴队》、《天星术》等多部影片将上映。 投资建议与盈利预测:由于全国多地疫情反复,目前国内影院的营业率仅为50%左右,影片拍摄和上映进度都收到了影响,预计全年国内电影市场增长承压。过去几年国内影院和银幕数量增长较快,市场竞争激烈,但疫情的出现进一步加大了行业的生存压力,公司作为行业龙头企业,表现出了比较好的抗风险能力,经营效率明显跑赢行业整体情况,市场占有率持续提升。疫情的压力或将进一步加剧院线行业的出清节奏,减缓竞争程度,进一步提升公司的市场占有率。预计疫情反复将对公司2022 年的业绩继续造成一定压力,预计2022-2023 年公司EPS 为0.02 元和0.45 元,按照4 月29 日收盘价11.43 元,对应PE 为493.05 倍和25.34 倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复;内容政策监管趋严;观影需求恢复不及预期;持续扩张导致成本压力增大
苏泊尔 家用电器行业 2022-04-25 52.13 -- -- 58.00 11.26% -- 58.00 11.26% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年度报告。 2021年公司实现营业总收入215.85亿元,同比增长16.07%;实现归母净利润19.44亿元,同比增长5.29%;扣非后归母净利润18.58亿元,同比增长16.48%。报告期末,基本每股收益2.4元/股;加权平均净资产收益率26.81%。作为国内炊具及厨房小家电龙头企业,公司凭借强大的研发制造能力,以及稳定的经销商网络,产品长期保持市场份额领先地位。同时随着公司在多品类、多领域布局的积极推进,其行业中竞争优势持续巩固。 投资要点: 内销业务增长稳健,外销收入显著提升。根据披露年报数据显示,公司2021年国内外实现营业收入142.60亿元/73.26亿元,同比增长10.80%/27.91%,其中内销业务受益于其线上渠道转型战略的落地成功,以及产品销售结构进一步优化等方面,增速较上年大幅提升超23个百分点;外销收入明显提升,主要源于公司控股股东及海外最大的OEM采购客户SEB集团订单持续转移,其中公司全年向SEB集团出售商品总额68.62亿元,同比增长25.79%。根据公司2022年度关联交易公告显示,预计今年公司向SEB集团出售商品总额将达75.54亿元,增速将继续保持10%以上水平。考虑到SEB集团在全球市场销售规模的不断增长,以及受当前疫情影响供应链尚未全面恢复,公司外销收入或将持续受益于其订单转移而稳步增长。 积极推进产品创新与品类扩展,行业竞争优势长期稳固。公司始终坚持产品多元化、差异化发展战略,基于消费者在居家烹饪及多场景的使用需求,创新智巧的产品推新促使用户粘性与品牌影响力不断提升。根据年报数据显示,2021年公司主营炊具与厨房小家电品类市场份额分别稳居第一、二位。此外,公司生活家居电器品类发展稳健,挂烫机品类线上/线下全年累计市占率达10.5%/29.8%,同样位居行业前列水平。同时,公司于2021年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器,借助品牌与渠道等优势成功拓宽产品线打开新成长空间。随着公司产品发展战略的深化,预计未来或将充分受益于其涉足新兴行业的高增红利,以及持续推新所带来的营收增量。 渠道变革加速,盈利水平有望持续改善。公司在2021年加速推进双线渠道变革,线上方面,加大电商“一盘货”模式与直营DTC官方旗舰店建设,同时为应对原材料及运费价格上涨压力,及时进行产品销售结构优化,通过提高高附加值、高毛利产品销售占比,进而有效提升终端盈利能力,释放成本端压力。线下方面,加快与传统电商平台在下沉市场O2O渠道的全面合作,在一、二级市场受制 于疫情影响而面临挑战的情况下,公司依托中高端市场定位与稳定代理商优势,积极发展三、四级市场的新兴增长点。报告期内,公司毛利率为23%,受原材料价格波动与新收入准则影响,较上年下降近3个百分点,但若按重分类前统计口径计算,公司全年毛利率同比仅小幅下降0.38%,盈利保持相对稳健水平。考虑到公司与SEB集团就出售价格重新谈判,以及渠道结构的不断优化,公司未来利润率有望持续恢复。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.8元/3.3元/3.8元,按4月21日52.32元收盘价计算,对应的PE为18.6X/15.8X/13.8X。在当前多方面外部因素压力下,公司持续推进渠道变革,并有效实施精细化运营,后续随着各业务战略的成功落地,叠加产品推新对未来营收规模的增量贡献,看好其未来盈利能力的持续修复与业绩增长。因此,综合分析,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:SEB订单转移不及预期;原材料与海运成本持续上升;人民币汇率大幅波动;行业竞争加剧。
国元证券 银行和金融服务 2022-04-18 7.25 -- -- 7.59 1.47%
7.35 1.38% -- 详细
2021年年报概况:国元证券2021年实现营业收入61.10亿元,同比+34.91%;实现归母净利润19.09亿元,同比+39.35%。基本每股收益0.44元,同比+12.82%;加权平均净资产收益率6.03%,同比+0.75个百分点。2021年拟10派1.80元(含税)。国元证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评:1.2021年公司投行、其他业务净收入占比出现提高,经纪、资管、利息净收入及投资收益(含公允价值变动)占比出现下降。2.经纪业务同比保持增长,手续费净收入同比+16.52%。3.股权融资规模同比实现较大幅度增长,手续费净收入同比+52.73%。4.资管业务重回升势,手续费净收入同比+27.71%。5.投资收益(含公允价值变动)同比+20.85%。其中,母公司实现自营投资业务收入12.22亿元,同比+66.97%。6.两融规模稳步攀升,持续压降股票质押规模,利息净收入同比+20.01%。 投资建议:公司深耕安徽,面向全国,将持续受益“长江经济带、中部崛起、长三角一体化”等国家战略,充分借助显著的区位优势以构建自身特色化、差异化的竞争优势。公司上市以来通过多种方式不断补充资本,资本实力的不断增强将助力公司持续提升行业地位。预计公司2022、2023年EPS分别为0.42元、0.44元,BVPS分别为7.65元、7.93元,按4月13日收盘价7.51元计算,对应P/E分别为17.88倍、17.07倍,对应P/B分别为0.98倍、0.95倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
广发证券 银行和金融服务 2022-04-15 17.41 -- -- 18.24 4.77%
18.24 4.77% -- 详细
2021年年报概况:广发证券 2021年实现营业收入 342.50亿元,同比+17.48%;实现归母净利润 108.54亿元,同比+8.13%。基本每股收益1.42元,同比+7.58%;加权平均净资产收益率 10.67%,同比+0.07个百分点。2021年拟 10派 5.00元(含税)。广发证券 2021年净利润增速低于行业均值。 点评:1. 2021年公司经纪、资管业务净收入占比出现提高,投行、利息、其他业务净收入以及投资收益(含公允价值变动)占比出现下降。2.客户资产大幅增长,代销业务保持快速发展,经纪业务手续费净收入同比+21.27%。3.投行相关业务已有序开展,手续费净收入同比-33.28%。4.包括公募基金业务在内的大资管业务持续强劲增长,手续费净收入同比+50.74%。5.自营业务取得较好收益,投资收益(含公允价值变动)同比-7.54%。6.两融规模持续攀升,质押业务健康有序开展,利息净收入同比+15.91%。 投资建议: 2021年公司分类评价重回 AA 级,以投行为代表的各项业务已正常开展,财富管理转型取得新进展,资管业务及公募基金业务继续走在行业前列。公司将持续提升变革能力,加强全面风险管理能力,确保公司的发展行稳致远。预计公司 2021、2022年 EPS 分别为 1.41元、1.52元,BVPS 分别为 14.74元、15.70元,按 4月 12日收盘价 17.60元计算,对应 P/E 分别为 12.48倍、11.58倍,对应 P/B 分别为 1.19倍、1.12倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
中航光电 电子元器件行业 2022-04-08 82.40 -- -- 82.45 0.06%
83.11 0.86% -- 详细
投资要点:中航光电披露2021年年报:公司2021年实现营业收入128.67亿元,同比增长24.86%;实现归属于上市公司股东的净利润19.91亿元,同比增长38.35%;基本每股收益1.86元/股。公司2021年度利润分配预案为:以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 军民业务双双高速增长,流体齿科新业务逐步发力公司2021年实现营业收入128.67亿元,同比增长24.86%;实现归母净利润19.91亿元,同比增长38.35%,业绩高速增长。 其中2021年Q4营业收入为29.9亿,同比增长13.31%,归母净利润3.68亿,同比增长8.27%。主要原因是Q1交付较多,全年事实上实现均衡生产,同时2020年因疫情因素Q1基数低,Q2-Q4产品交付基数较高。 分产品看,2021年电连接器及集成组件实现营业收入95.55亿,同比增长23.78%,占公司主营收入比例为74.91%,继续保持了电连接器主业高速增长。 2021年光器件及光电设备实现营业收入26亿,同比增长22.86%,占公司主营收入比例为20.53%。 2021年流体、齿科等新产品实现营业收入7.12亿,同比增长51.45%,新业务占比仍然较低,但增速较快,逐步发力。 公司毛利率、净利率提升明显,经营现金流、合同负债大幅增长2021年度公司销售毛利率37.0%,同比提升0.97pct;净利率16.52%,同比提升1.66pct,扣非净利率14.88%,同比提升1.49pct。毛利率提升主要原因是通信产品毛利率显著提升了4.7pct。 2021年公司加权ROE 为18.22%,比去年提升2.14pct,盈利能力提升明显。 2021年公司经营现金净流量20.62亿元,同比增长62.74%,公司经营现金流情况较好。 2021年报公司合同负债10.3亿,同比增长246%,表明公司订单大幅增长。 募投项目扩产助力未来业绩增长公司几次较快的增长都离不开产能扩张。公司2013年、2018年分别通过定增、可转债募资8亿、13亿扩产,也带来了2014年至今公司的持续高速发展。 2022年1月14日公司完成定增34亿融资,投向华南产业基地项目和基础器件产业园项目(一期)两个项目,建设期2年。 共计投入资金49.28亿,其中自筹15.28亿,定增募资34亿。 本轮定增项目扩产主要针对军工、5G 新能源汽车等高成长的细分方向,随着公司产能的不断扩产,未来增长空间和确定性提高。 盈利预测与估值我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为167.39亿、209.22亿、255.66亿,归母净利润分别为27.35亿、34.83亿、42.91亿,对应的PE 分别为32.66X、25.65X、20.82X,估值合理,与公司未来几年业绩增速匹配,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:1:军工产品交付进度不及预期;2:国防开支预算增速不及预期;3:原材料价格上涨;4:行业竞争加剧。
光力科技 计算机行业 2022-04-08 26.98 -- -- 25.95 -3.82%
25.95 -3.82% -- 详细
投资要点:光力科技3月31日发布2021年度业绩报告:2021年营业收入约5.3亿元,同比增加70.33%;归属于上市公司股东的净利润约1.18亿元,同比增加98.78%;基本每股收益0.46元,同比增加91.67%。拟每10股派发现金红利1元(含税)、不送红股、以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 年报高速增长,半导体封测设备收入占比提升到44.86%2021年营业收入约5.3亿元,同比增加70.33%;归属于上市公司股东的净利润约1.18亿元,同比增加98.78%,业绩高速增长。 2021年公司营收结构安全生产及节能监控业务营业收入2.92亿,同比增长7.15%,占主营收入比例降低到55.14%。 2021年半导体封测设备营业收入2.38亿,同比大幅增长518.74%,占主营收入比例提升到44.86%。2021年半导体封测设备销售213台,去年同期22台,同比增长868%。每台半导体封测设备平均单价约为111.74万元。 公司完成了进一步收购先进微电子79.59%的股权,公司持有先进微电子股权增加至94.90%,进而间接持有ADT 公司94.90%股权。先进微电子及其全资子公司ADT 公司自2021年5月开始纳入公司合并报表,显著增加了公司的整体业绩。半导体封测设备业务的开拓极大拓展了公司发展空间,打开新的市场空间。 公司盈利能力较强,现金流量良好2021年度公司整体销售毛利率53.41%,同比下滑9.23pct;净利率22.61%,同比提升3.23pct。2021年公司加权ROE 为12.13%,比去年提升4.27pct。 2021年两大类主营产品毛利率都较高,其中安监业务毛利率65.21%,同比基本持平,半导体封测设备毛利率38.92%,同比下滑3.51pct。 2021年公司经营现金净流量5981万,同比增长19.88%,公司经营现金流情况较好。 募投项目建设顺利,半导体智能制造产业基地投产在即释放业绩公司2021年、2022年分别进行了定增、可转债融资,推进半导体封测设备产能建设。其中公司2021年7月完成定增融资5.5亿,投入半导体智能制造产业基地一4期亿项,目建成具备年产 500台半导体精密划片机产能。 2021年12月发布可转债融资预案,拟融资4亿用于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目。核心零部件空气主轴国产化进展持续进行,有望缓解产能瓶颈,推动降本增效。 公司按计划加快推进“半导体智能制造产业基地项目(一期)”募投项目建设,力争尽早完成建设,并确保生产车间2022年上半年投入使用。积极推进“超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目”可转债项目工作,加快推进空气主轴国产化建设。随着公司两大募投项目陆续达产,公司半导体设备产能瓶颈打开,助力公司业绩腾飞。 半导体封测设备国产化率低,渗透空间巨大在全球半导体周期性影响和全球半导体产业转移以及以美国为首的部分西方国家对中国实施前所未有的技术封锁的背景下,中国不断出台相关政策,以空前的力度支持中国半导体产业并带动巨额资金支持中国半导体产业发展,国内晶圆代工产线和IDM 产线迎来建设高峰,带来巨大设备需求空间,行业景气向好带动中国半导体设备需求到高增长区间。在高端精密切割划片设备领域,日本DISCO、东京精密TSK、以色列ADT 三家公司占据了该领域较大的市场份额,国产半导体设备与国外产品相比在技术水平上仍有巨大差距,品牌知名度也尚缺,缺乏市场竞争能力。 通过多次并购布局,公司已经成为全球行业内仅有的两家既能提供切割划片量产设备、核心零部件——空气主轴、又有刀片等耗材的企业之一。公司在半导体后道封测装备领域拥有LP、LPB 及ADT 多年积累的大量的行业经验、技术和客户资源,拥有半导体封装领域核心零部件——高性能高精密空气主轴,国内研发团队已经完全掌握了划片设备和核心零部件空气主轴的核心技术,这些资源为公司快速开拓市场奠定了坚实的基础。 公司群策群力,研发了多款国产化切割划片机,目前已在郑州工厂生产制造。其中公司郑州工厂生产的面向国内和远东12寸全自动双轴切割划片机8230型号、以色列海法工厂生产的主要面向其他国际市场的12寸全自动双轴切割划片机8030型号产品已进入国内、外头部封测企业并已经批量销售。随着公司募投项目郑州新厂2022年二季度投入使用,产能瓶颈打开,公司有望迎来半导体封测设备业务的高速发展。 盈利预测与估值随着公司募投产能投放,半导体封测设备进入业绩释放期。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为10.35亿、14.24亿、17.81亿,归母净利润分别为2.26亿、3.15亿、4.09亿,对应的PE 分别为31.56X、22.62X、17.4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1:宏观经济不及预期;2:下游需求不及预期;3:原材料价格上涨,毛利率下滑;4:公司募投项目进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2022-04-08 21.00 -- -- 21.40 1.90%
21.40 1.90% -- 详细
2021年年报概况: 中信证券2021年实现营业收入765.24亿元,同比+40.71%;实现归母净利润231.00亿元,同比+55.01%。基本每股收益1.77元,同比+52.59%;加权平均净资产收益率12.07%,同比+3.64个百分点。2021年拟10派5.40元(含税),分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为34.88%。中信证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评:1.2021年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高,经纪、投行、投资收益(含公允价值变动)占比出现下降。2.经纪业务各项指标保持增长,机构经纪业务保持领先,手续费净收入同比+24.04%。3.投行业务持续领跑行业,手续费净收入同比+18.51%。4.资管业务转型成效明显,手续费净收入同比+46.17%。5.各项投资业务稳健发展,投资收益(含公允价值变动)同比+27.47%。6.信用减值大幅减少,利息净收入同比+106.30%。 7.境外业务保持行业领先水平,营业收入同比+13.61%。 投资建议:作为打造“航母级”券商标杆的行业龙头,中信证券的业绩稳定性、抗周期能力以及各项业务开展的广度及深度持续领跑行业,“十四五”期间将持续享受全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利。今年3月完成配股净募资约272亿元将进一步增强公司的资本实力,巩固龙头地位。预计公司2022、2023年EPS 分别为1.56元、1.65元,BVPS 分别为16.03元、16.92元,按4月1日收盘价21.12元计算,对应P/E 分别为13.54倍、12.80倍,对应P/B 分别为1.32倍、1.25倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
金风科技 电力设备行业 2022-04-04 13.13 -- -- 13.13 0.00%
13.13 0.00% -- 详细
事件: 公司公布2021 年年报。 投资要点: 2021 年业绩表现较为稳健。2021 年,公司实现营业总收入505.71 亿元,同比下降10.12%;归属于上市公司股东的净利润34.57 亿元,同比增长16.65%;扣非后归母净利润29.93 亿元,同比增长8.33%;加权平均净资产收益率10.72%,同比提升1.21 个百分点。2021 年公司收入小幅下滑,主要原因为:风电行业经历陆风抢装后,小型机组需求下降,大容量机组销售占比提升;1.5MW/GW2S 机组营业收入下滑力度大于3S/4S/6S/8S 增长幅度。尽管受资产减值和信用减值计提的拖累,公司归母净利润仍取得稳健增长,主要原因:高毛利率的大型机组占比提升、风电场开发和投资净收益的增长。 (1)风机产品销售结构优化明显。2021 年,公司风机销售总装机容量10683.22MW,同比减少17.39%。其中,1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S、MSPM 销售容量分别达到60.15、4114.40、4449.42、1950.75、108.50MW,分别同比变化-80.06%、-61.60%、210.27%、305.01%。值得一提的是,风电机组大型化降低单瓦投资成本进而降低LCOE 得到市场认可,2018-2020 年,国内风电机组平均功率从2.2MW 提升至2.7MW,功率提升23%。公司2021 年GW6S/8S 机组、GW3S/4S 机组销售容量占比分别提升至18.26%、41.65%。2021 年,海风装机抢装过后,预计2022 年海风订单相应减少;随着风光大基地建设快速推进、中东部地区分散式风电和东南沿海地区海上风电的发展,预计2022 年我国风电仍面临较好的市场需求,公司风机销售有望实现销量的回升和结构的持续优化。 (2)风机销售均价小幅提升。公司全年风机销售均价3643.66 元/KW,同比增长7.14%。公司风机销售均价提升与售价较高的大型机组占比较高和前期抢装背景下签订的较好的价格订单有关。公司计算的月度公开投标均价数据显示:2021 年初以来,风机月度招标均价持续趋势性下行;截至2021 年12 月,3S 机组、4S 机组投标均价分别为2798 元/千瓦,2359 元/千瓦,分别较年初下滑8.20%、21.84%。预计2022 年,机组单机容量大型化持续推进,产业链上下游合作降本,公司各机型销售价格下行。 (3)资产减值计提侵蚀利润。2021 年底,公司计提信用减值准备和资产减值准备合计17.58 亿元。其中,占比较高的科目包括应收账款减值准备、开发支出减值准备、无形资产减值准备、商誉减值准备和存货减值准备。剔除减值计提的影响,公司净利润表现显著好于报表情况。资产减 值的充分计提具备一次性冲击,有利于减轻资产包袱,表现真实财务状况。 (4)在手订单充裕。截至2021 年底,公司外部待执行订单13.27GW,外部中标未签订订单3.60GW,内部订单0.56GW。订单结构中,外部待执行订单3S/4S 平台产品7.86GW,MSPM 机组2.53GW,2S 平台产品2.85GW。而外部中标尚未签订订单中,MSPM 机组2.28GW。公司订单结构跟随行业大型化趋势,大机组订单占比较高,且新推出的中速永磁机组订单快速增长,有望构成新的增长点。 推出中速永磁风机产品,2022 年有望进入放量阶段。公司发布全新一代中速永磁旗舰产品,具备传动链设计更合理、发电机齿轮箱运行工况良好、整机可靠性高等特点,能够适用集中式、大基地、分散式、常规海拔、高海拔以及海上等多种应用场景。2021 年,公司中速永磁产品引入后即获得大量订单采购,在新疆、甘肃等地多个项目获得商业应用。产品导入初期,中速永磁产品毛利率偏低,预计2022 年,中速永磁产品迎来量增利升局面。 “双碳”背景下风电场投资开发贡献稳定收益,存量补贴拖欠存一次性解决可能。2021 年,公司风电场新增权益装机1.4GW,转让0.83GW,累计并网容量6.07GW,在建2.59GW。2021 年,公司风电项目发电收入53.27 亿元,同比增长32.56%;转让风电场贡献投资收益9.49 亿元。公司深耕风电资源,储备项目丰富,贡献稳定运营收益。值得关注的是,《2022 年中央政府性基金支出预算表》提到“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021 年的928 亿元增加至4528 亿元,可能用来解决长久以来悬而未决的新能源补贴拖欠问题。可再生能源拖欠补贴发放有利于改善运营商现金流,缓解运营商资金压力,促进项目开拓。 维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为0.90 元/股、1.15 元/股,按照3 月31 日13.13 元/股收盘价计算,对应PE 分别为14.56 和11.46 倍。相对于同行业,公司估值水平偏低。公司作为国内风电主机龙头,注重技术创新和产品质量,产品结构优化带来盈利能力显著提升,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:风机招标价格持续下降,盈利能力下滑风险;行业竞争加剧。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2022-04-01 12.27 -- -- 13.83 12.71%
13.83 12.71% -- 详细
2021年公司实现营业总收入 8.47亿元,同比增长 20.84%;实现归母净利润 1.08亿元,同比增长 8.11%; 扣非后归母净利润 1.01亿元,同比增长 11.6%。报告期末, 基本每股收益 0.5元/股;加权平均净资产收益率 15.98%。 公司依托优秀的研发和设计水平,以及在完备的生产体系下, 海外 OEM/ODM 业务稳健, 同时其自主品牌定位国内高端小家电市场, 出色的产品创造能力与品质,用户粘性与品牌影响力不断提升。 投资要点: 自主品牌放量贡献营收增长, 多元化品类拓展稳步推进。 根据披露年报数据显示,公司自主品牌“北鼎 BUYDEEM” 2021全年共实现营业收入 6.32亿元,同比增长 26.15%, 相较 OEM/ODM 业务其规模占比提升 3.14pct 至 74.64%,营收贡献持续增长。 从产品类型划分来看,电器类与用品及食材类营收分别为 4.44亿元(同比+10.11%)和 1.88亿元(同比+92.56%),其中后者占比提升超 10个百分点接近 30%。 公司在主营电器业务保持优势的同时,积极探索下游用户在各场景下的多维度需求, 并不断推进周边产品及服务的多元化均衡发展,特别是在烹饪器具与食材品类方面扩张顺利,对公司营收规模与用户粘性增长起到助推作用。 因此, 随着未来公司自主品牌下产品矩阵的逐步丰富, 其盈利水平与品牌影响力或将更进一步提升。 双端协同发展成效显现, 精细化运营促使品牌竞争力不断提升。 公司渠道销售采用“自营为主+双线并举”的模式, 以注重用户体验为前提, 坚持多层次地拓展与消费者的互动方式, 不断加强其对品牌的认同和追随。分渠道来看,“北鼎 BUYDEEM” 2021年国内线上/线下实现营收 5.11亿元/0.63亿元,同比增长 18.18%/60.99%。 线上渠道收入稳健增长的同时, 公司对实体门店的投入力度加大对线下收入高增成效初现。 其中, 品牌线下 21家(2021年新增 16家)体验店全年营收同比增长 233.8%,收入占比提升 2.62pct 至 4.12%。 虽然门店扩张或间接导致公司 2021年销售费用率上升 1.69pct,但随着公司精细化运营的推进, 叠加线下门店的触达优势对线上渠道销售的正向作用, 预计前期投入转化为利润速度或将逐步加快, 双线并举发展成效将得以不断释放。 股权激励计划彰显管理层信心,看好公司自主品牌业绩持续增长。 根据公司披露的 2022年限制性股票激励计划,激励对象主要包括公司核心管理人员与业务骨干等 70余人,同时以 2021年为基数对其自主品牌未来 4年做出营业收入不低于 15%/30%/45%/60%,以及净利润不低于 10%/20%/30%/40%的较高要求。 该计划的实施有望增强管理层对公司经营效益的一致性, 提升公司治理结构, 并充分调动员工积极性。同时, 在当前原材料价格与海运成本上行压力下,对业绩高要求或将有助于公司推进产品结构优化,保持毛利率水平继续改善。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 预计公司 2022-2024年摊薄后 EPS 分别为 0.60/0.81/0.99元,按 3月 31日 18.93元收盘价计算,对应的 PE 为 31.5/23.3/19.1倍。 2021年公司在面对海内外复杂环境,能够迅速调整应对策略,并在上年同期较高基数下,实现营收和利润的双增长。 考虑到公司在产品品类拓展与渠道多元化布局的稳步推进,长期看好公司自主品牌持续放量对其未来整体业绩增长带来的贡献。 因此,综合分析,给予公司“买入”投资评级。 风险提示: 新品销售不及预期;原材料与海运成本持续上升;人民币汇率大幅波动;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名