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最新买入评级

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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-07 15.00 -- -- 15.39 2.60%
16.78 11.87% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94亿元,同比减少7.45%;净利润8.29亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436元。 其中第三季度单季度营业收入40.30亿元,同比增加0.47%;净利润3.05亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68亿元,同比减少19.03%。 投资要点: Q1-Q3电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:2019年前三季度国内电影票房为478.39亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。因此在2019年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。 在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。 19年Q4与2020年Q1有望回暖。进入Q4后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10月单月票房超过80亿元,远超2018年10月36.6亿元的票房,同时2018年Q4票房仅为117.59亿元,基数相对较低。预计2019Q4票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。 在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18亿元与33.97亿元,值得期待。 受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3毛利率为26.66%,比2018年同期下滑4.69个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。Q1-Q3三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5个百分点,总体比较平稳 盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4公司的业绩有望好转。公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4可能存在的商誉减值风险。 预计公司2019-2020年EPS为0.56元与0.69元,按11月1日收盘价15.04元,计算,对应PE为26.7倍与21.9倍。维持公司“增持”评级 风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 18.03 -- -- 18.38 1.94%
18.38 1.94% -- 详细
事件: 公司公布19年3季报,前3季度公司实现营业总收入380.84亿元,同比下滑2.51%,归属于上市公司股东的净利润178.33亿元,同比下滑0.50%;经营活动产生的现金流量净额262.25亿元,同比下滑6.64个百分点;加权平均净资产收益率12.20%,同比下滑0.71个百分点。 其中,第3季度公司实现营业总收入177.21亿元,同比下滑10.75%;归属于上市公司股东的净利润92.60亿元,同比下滑1.49个百分点。 点评: 三季度来水偏枯,业绩小幅下滑。公司3季度营收和利润均出现小幅下滑,其中,净利润降幅明显低于营收降幅。公司营收同比下滑主要受来水偏枯影响,公司电站发电量同比减少。第3季度公司拥有的4座水电站总发电量748.33亿度,同比减少9.61%。分电站来看,三峡水库来水较同期偏枯16.98%,溪洛渡来水偏枯29.45%,拖累公司总体发电量负增长。短期来水量受天气影响产生波动,难以避免。公司开展流域梯级水库联合调度,发挥枢纽综合效益,长期业绩稳定性较强。 财务费用节约,其他收益明显减少。19年第3季度,公司财务费用13.32亿元,同比减少11.20%,对公司利润贡献形成积极作用。财务费用降低与公司的债务偿还、债务结构调整和融资成本变动有关。公司的水电增值税返还到期,其他收益大幅减少。预计19年公司长期借款持续减少,财务费用进一步降低。 持续增加对外投资,构成公司重要业绩增长动力。19年第3季度,公司实现投资收益5.57亿元,同比增长306.59%。公司3季度投资收益明显增加,主要受1季度公司增持国投电力和川投能源股份后,对其会计科目转入长期股权投资并以权益法进行后续计量影响。截至19年3季度末,公司出现在9家上市公司的前十大股东序列,合计市值逾300亿元。公司持续在二级市场投资,尤其是战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。预计公司的投资业务将持续发力,积极贡献投资收益。 拟收购秘鲁配售电资产,国际化战略持续推进。三峡集团除了乌东德和白鹤滩水电站之外,尚无大型水电站的建造计划。公司的成长天花板有所显现。19年9月30日,公司发布公告,拟收购南美配电资产-LDS公司83.64%的股权,交易基础收购价格35.9亿美元。LDS公司是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,秘鲁国内市场份额28%。LDS拥有10万千瓦已经投产的水电资产以及73.7万千瓦的水电储备项目,18年营业收入9.6亿美元,净利润1.6亿美元,净资产8.1亿美元。本次收购给予的PE、PB相对较高,但收购完成有利于公司在配售电领域形成核心竞争力,实现发、配、售电产业的协同发展;同时,为公司未来在秘鲁及南美地区进一步扩展业务打下基础。目前,该笔交易已经获得第二次临时股东大会审议通过。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司收购LDS对公司净利润的提升作用,以及乌东德和白鹤滩水电站的后续资产注入,预计19、20年全面摊薄EPS分别为1.02元、1.04元,按照11月1日17.88元/股收盘价计算,对应PE分别为17.6和17.2倍。目前,相对于同行业水电资产的估值情况,公司估值偏高;但是考虑到公司拥有的四座巨型水电站的资源稀缺性、后续的两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力,公司相对于同行业的估值溢价具备合理性。公司自由现金流充裕,股息收益率较高,给予公司“买入”评级。 风险提示:上游来水不及预期;市场化交易电量比例提升,电价下行压力;电力需求不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-06 3.46 -- -- 3.68 6.36%
3.82 10.40% -- 详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.22 -- -- 23.68 6.57%
24.49 10.22% -- 详细
事件: 近日,公司发布三季报:第三季度实现营收18.9亿元,同比增长36.3%,环比增长7.4%;归母净利润3.73亿元,同比增长99.7%,环比增长18%。公司1-9月营收50.1亿元,同比增长30.2%;归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%;扣非后归母净利润8.1亿元,同比增长136.7%;经营活动现金流净额9.8亿元,同比增长61.6%。 点评: 公司前三季度业绩符合市场预期,通讯板成为主要驱动力:公司中报预计1-9月实现归母净利润8亿元至9亿元,同比增长108.8%-134.9%,实际净利润位于业绩预告区间中值附近。非经常性损益约为4000万元,占归母净利润比例较小,业绩具有真实性和可持续性。公司营收前三季度高速增长达到36.3%,较半年报的26.72%仍有大幅提升。其中通讯PCB受5G、数通市场行业景气度和强劲需求量影响,营收贡献最为突出,根据半年报,企业通讯市场板上半年实现营收21.1亿元,同比增长36.58%,营收占比达70.8%。预计通讯板下半年营收增速会随着5G建设的深入和公司产能的优化进一步加速,看好第四季度通讯PCB营收继续加速增长。 5G时代通讯PCB量价齐升,通讯产品线持续优化产能:由于5G高速高频以及MassiveMIMO技术的特点,就单个宏基站而言,通讯PCB的价值量较4G有大幅提升。目前主流的4GLTE基站包括BBU、RRU、射频天线三个主要部分,而5G基站需要将RRU和天线合并成AAU,意味着AAU射频板要在有限空间集成更多电子元件,PCB使用面积和层数大幅增加且性能要求提升;而另一方面,5G网络在达到与现今相同覆盖面积的情况下,预测宏基站数量将会是4G时代的1.5-2倍。因此,5G时代PCB增量空间巨大,公司半年报中阐明5G产品在上半年占营收比并不大,但今年四季度和明年随着5G招标新周期启动,产品订单有望逐步放量。公司也在全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能。 布局车用PCB产能,汽车电子化给PCB带来市场增量空间:根据公司半年报,上半年汽车板营业收入同比小幅下降2.75%,主要因素系上半年汽车市场承压。根据三季报测算,汽车PCB三季度同比有小幅回暖,公司拓展了汽车PCB的产能,子公司黄石沪士二厂于近期开始试生产,预计年底正式投产,用以补充汽车市场复苏后的产能。随着车联网在5G时代下的加速布局,汽车电子化将会带动车用PCB用量增长,2010年汽车电子占整车BOM约30%左右,预计到2030年这一比例有望提升至50%,车用PCB需求面积将会逐步增长。此外,智能驾驶的高级驾驶辅助系统ADAS也需要用到大量的PCB,预计公司布局的汽车PCB产能会受益于汽车电子化所带来的PCB市场增量空间,该板块业绩有望回升。 公司现金流健康,营运现状良好:公司Q3经营活动现金流净额4.2亿元,同比增长9.8%,环比增长10.3%,为公司历史单季度最高现金流,且自一季度以来逐季改善。Q3存货周转率2.76,应收账款周转率3.28,流动资产周转率1.19,均较半年报有所改善且维持在健康水平。公司前三季度存货较年初有45%的增长,主要系前三季度公司经营及订单情况良好,所以增加了存货库存,也从侧面印证了公司未来业绩的确定性。 公司费用端优化,盈利能力持续改善:前三季度毛利率29.8%,同比提升7%,净利率16.9%,同比提升7%;Q3单季度毛利率31%,同比提升6%,环比微降0.7%,净利率19.7%,同比提升6.3%,环比提升1.8%。公司过去7个季度的毛利率分别为17/25/25/24/26/31/31%,净利率分别为6/9/13/11/12/18/19%,处于逐渐上升趋势,主要是系产品需求量扩大,产能利用率增加,形成了规模效应,且三费结构明显改善。第三季度销售费率、管理费率、财务费率、研发投入占比分别为2.6%、1.9%、-0.5%、4.3%,分别同比变动-0.3%,0.1%,-0.5%,0。 首次给予公司“增持”投资评级:我们预测公司19-21年净利润为11.18亿元、14.81亿元和17.62亿元,EPS为0.65元、0.86元和1.02元。以10月31日收盘价21.69元计算,对应P/E为33.5X,25.3X和21.2X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;原材料价格风险;产能爬坡进度不及预期;环保风险。
三七互娱 计算机行业 2019-11-06 18.57 -- -- 23.58 26.98%
25.29 36.19% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入95.60亿元,同比增加72.72%;净利润15.56亿元,同比增加27.70%;扣除非经常性损益后净利润14.17亿元,同比增加21.30%;经营活动产生现金流净额18.97亿元,同比增加36.64%;基本每股收益0.74元。 其中第三季度营业收入34.89亿元,同比增加56.29%;净利润5.23亿元,同比增加25.37%;扣除非经常性损益后净利润4.68亿元,同比增加14.89%。 投资要点: 新老产品共同推动单季度营业收入创新高。截至目前,6月26日上线的手游产品《精灵盛典》在AppStore游戏畅销榜基本能够维持在TOP20左右,最高曾上冲至第4名。18年末上线的《一刀传世》与19年初上线的《斗罗大陆》H5排名也同样靠前,在新老产品的共同推动下,Q3单季度营业收入达到创新高的34.89亿元,同比增加56.29%,环比增加23.54%。 新游推广导致流量费用大幅上升。Q1-Q3公司销售费用同比增加161.90%,主要是公司年内上线的新游戏正处于推广期,对互联网流量需求较大,销售费用率为60.39%,同比提升20.56个百分点,其中Q3单季度销售费用同比增加101.82%,环比增加43.68%,销售费用率为61.37%,同比环比均有不同程度的提升。 Q1-Q3管理费用率为1.52%,受剥离汽车业务影响,比2018年同期下滑1.83个百分点;研发费用率为5.40%,同比下降1.81个百分点。 前三季度公司业务毛利率为86.43%,比2018年同期提高了13.27个百分点;受销售费用提高影响,净利率为18.45%,比2018年同期下降了8.28个百分点。 全年净利润有望翻倍。公司预计2019年全年净利润为20.5亿元-21.5亿元,同比增加103.27%-113.19%。推测Q4单季度净利润为4.94亿元-5.94亿元。2018年Q4由于计提了10.24亿元的资产减值损失导致当季归母净利润为-6.36亿元。 通过股权转让方式绑定研发团队负责人。持公司17.48%股份的股东同时也是公司董事之一的曾开天拟在未来6个月内通过大宗交易的方式向胡宇航转让不超过公司总股本4%的股份。胡宇航是公司旗下研发团队的主要负责人,拥有比较强的游戏研发、制作与管理能力,股份的转让有助于胡宇航与公司长期利益保持一致。目前胡宇航持有公司1.49%的股份,转让完成后胡宇航持股比例将达到5%以上。 投资建议与评级:未来公司将有《超能球球》、《斗罗大陆3D》等产品陆续上线保障公司业绩,公司在流量运营的模式上展现出了比较强的能力。同时公司在VR/AR、5G、云游戏以及电竞相关领域都有所布局,未来有望与公司形成业务协同。预计2019-2020年EPS分别为1.00/1.19,按10月31日收盘价18.27元计算,对应PE分别为18.3倍/15.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;游戏项目上线进度不及预期;行业竞争加剧;游戏项目市场表现不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-11-05 6.18 -- -- 6.28 1.62%
6.28 1.62% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入89.06亿元,同比减少18.12%;净利润13.60亿元,同比减少71.72%;扣除非经常性损益后净利润8.79亿元,同比减少79.06%;基本每股收益0.094元。 其中第三季度单季度实现营业收入31.89亿元,同比减少15.33%;净利润5.82亿元,同比减少60.18%;扣除非经常性损益后净利润4.97亿元,同比减少63.99%。 投资要点: 营收、净利润降幅收窄。公司前三季度单季度营业收入分别同比减少11.78%/25.17%/15.33%,净利润分别同比减少72.41%/79.88%/60.58%。总体来看,Q3单季度营业收入和净利润的下降幅度相比Q2有所收窄。 点位扩张步伐明显放缓,成本增幅逐季收窄。公司自2018年Q2开始,媒体点位数量明显扩张,导致在媒体点位租金、设备折旧、人工成本以及运营维护上的成本大幅上升,但自2019年Q2开始,公司放缓了媒体资源扩张的步伐,仅根据实际需求新增了少量的优质资源,Q1-Q3单季度营业成本分别同比增加80.24%/52.87%/24.30%,营业成本的增加速度正在明显下降。 经营性现金流改善明显。公司前三季度经营活动产生现金流净额为20.84亿元,同比增加33.52%,主要是公司2019年前三季度支付各项税费12.77亿元,比2018年同期减少了6.27亿元,同比减少32.93%。 投资活动产生现金流净额为-7.07亿元,比2018年同期减少12.65亿元,降幅达到226.70%。主要是受2018年同期银行理财的赎回额较高的影响。 毛利率、净利率以及主要费用率正在逐季环比改善。公司前三季度毛利率为44.05%,其中Q3毛利率为47.70%,Q2毛利率为46.61%,Q1为36.54%;Q1-Q3净利率14.98%,Q3单季度净利率为17.98%,Q2为13.83%,Q1为12.68%。 Q3单季度公司销售费用率18.15%,环比下降0.24个百分点;管理费用率为4%,环比下降0.44个百分点;财务费用率为-0.49%,环比下降0.36个百分点;研发费用率为1.26%,环比提升0.22个百分点。Q3公司主要费用率为22.91%,Q2与Q1分别为23.74%与25.43%。 调整客户结构,增强抗周期性。根据公司半年度报告显示,公司18年H1客户结构中,来自互联网企业的收入占比最高,达到40.99%,但受经济影响,资本对互联网企业的投资热情冷却,互联网企业的广告投放意愿降低。公司来自于互联网企业的广告投放收入下降了56.56%,营收占比也下降至22.15%。 在另一方面,公司来自于日用消费品客户的投放收入反而增加了2.9%,占比由2018H1的23.96%上升至30.66%,成为公司最主要的收入来源。我们认为日用消费品客户广告投放意愿相比互联网企业比较稳定,受经济周期波动影响相对较小。 全年净利润降幅预计再度收窄。公司预计2019年全年净利润为17.50亿元-20.50亿元,同比下降69.94%-64.79%。相比前三季度约71.72%的净利润降幅再次收窄。 投资建议与评级:公司自2018年以来受到了外部环境带来的广告需求压力以及内部快速扩张带来的成本压力,经营业绩出现了比较大幅度的下滑,预计2019年全年业绩的压力仍将持续,但总体来看随着扩张步伐的减缓以及成本压力的缩小,公司的业绩正在环比逐步改善。公司目前的客户结构下广告投放需求相对稳定,随着未来经济环境的复苏,上游客户的广告投放需求有望回升。建议以长线思维积极关注公司,同时密切关注外部经济环境以及广告需求的复苏。预计2019-2021年EPS为0.14元、0.21元与0.28元,按10月30日收盘价6.05元计算,对应PE为44.6倍、29.5倍与21.5倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:外部经济环境影响;行业竞争加剧;上刊率不达预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-05 28.49 -- -- 29.19 2.46%
29.19 2.46% -- 详细
事件:宁波银行公布2019年第三季度报告。19Q1-3,公司实现营业收入255.53亿元(+20.37%,YoY),实现归母净利润107.12亿元(+20.04%,YoY);9月末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平;拨备覆盖率为525.49%,环比上升3个百分点。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。19Q1-3年,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长20.37%与20.04%,增速继续保持2013年以来的较高水平,在上市城商行中位居前列。营业收入中,利息净收入同比增长5.20%,受基数因素影响,增速较19H1回落6.1个百分点;手续费及佣金净收入同比增长32.60%,增速较19H1提升8.4个百分点。据上半年度报告推测,公司手续费及佣金净收入快速增长主要得益于信用卡分期收入、资产证券化业务收入以及基金保险代销手续费的快速增长。19Q1-3,公司净息差同比下降8bps,但较19H1提升1bp。 资产质量优异,拨备覆盖率稳中有升。公司资产质量长期优异,不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,证明公司具备非常突出的风控能力。19Q3末,公司资产质量保持稳健,仍保持行业领先地位。19Q3末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平,仍保持上市银行最好水平。19Q3末,公司拨备覆盖率为525.49%,环比大幅提升3个百分点,仍为上市银行最好水平。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。19Q3末,公司吸收存款与发放贷款余额分别较18年末增长17.18%与21.43%,增速分别较总资产与总负债增速高6个百分点与10个百分点。19年Q3末,公司吸收存款与发放贷款占总负债与总资产的比重分别为63.5%与38.91%。其中,吸收存款占总负债的比重较18年末提升5.42个百分点,发放贷款余额占总资产的比重较18H1末提升2.05个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为15.09与17.07元,对应PB分别为1.79与1.58倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
日科化学 基础化工业 2019-11-05 9.26 -- -- 9.01 -2.70%
9.01 -2.70% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 17.24亿元,同比增长 67.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.17亿元,同比增长 36.79%,扣非后的净利润 1.16亿元,同比增长 192.44%,基本每股收益 0.28元。其中三季度公司实现营业收入 6.37亿元,同比增长 24.83%,实现净利润 4694万元,同比增长 70.35%。 产能扩张带动营收与业绩大幅增长。 公司是国内领先的 PVC 塑料改性剂龙头企业, 主要产品包括 ACR 抗冲加工改性剂、 ACM 低温增韧剂、 ACS抗冲改性剂等,用于提高 PVC 塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。自去年 8月公司年产 10万吨塑料改性剂 ACM 及 1万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目投产以来,目前公司拥有 19.5万吨 ACM、8万吨 ACR以及 2万吨 AMB、 1.5万吨 ACS 和 1万吨 CPVC 产能。 受益于新产能释放带来的销量增长, 推动了公司今年前三季度业绩的快速增长。 其中三季度公司实现净利润 4694万元, 同比增长 70.35%, 环比增长6.82%。 PVC 改性助剂行业格局改善, 公司有望充分受益。 公司的 ACM 助剂与氯化聚乙烯( CPE)均用作 PVC 的低温增韧剂,两者应用领域相同。 今年 9月份, CPE 行业龙头亚星化学公告,根据潍坊市政府规划,亚星化学 17万吨产能将于 10月底关停搬迁,预计在较长时间内无法恢复产能。 亚星化学目前市场占有率约为 30%,其关停将对 CPE 市场带来巨大冲击。此外, 行业规模第三的杭州科利盐城工厂由于“ 3.21”事件的影响关停至今, CPE 行业供给格局已经出现了巨大的变化。 短期看, 随着 CPE 供给的收缩, 公司的 ACM 产品具有很强的价格弹性,有望受益于行业供给格局的改善。长期来看, CPE 生产过程中由于存在氯化工艺,其环保压力将持续推动行业中小企业的退出,行业集中度有望持续提升。 未来公司 ACM 产能仍有 20万吨的扩产计划,随着后续产能的投放,公司有望成为行业的绝对龙头。 新项目陆续投放保障公司未来成长。 公司未来仍有多个项目规划,后续产能的扩张有望保障公司业绩的长期成长。 目前公司东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目,项目投资 12亿元,包括“ 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目” , 沾化基地规划有 “ 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目” , 计划投资 10.5亿元。同时,公司全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约 198亩,以满足后期投资项目的需要。 随着未来新项目的不断投放,公司长期的成长空间具有保障。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019、 2020年摊薄后 EPS 分别为 0.42元和 0.67元,以 10月 30日收盘价 9.05元计算,对应 PE 分别为 21.7倍和 13.4倍, 给予 “增持”的投资评级。风险提示: 产品价格下跌,新项目进展低于预期
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-05 3.42 -- -- 3.68 7.60%
3.82 11.70% -- 详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
中国电影 传播与文化 2019-11-05 13.47 -- -- 14.23 5.64%
15.55 15.44% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入67.27亿元,同比减少2.82%;净利润8.74亿元,同比减少32.67%;扣除非经常性损益后净利润7.83亿元,同比增加2.36%。基本每股收益0.468元。 其中第三季度单季度营业收入18.85亿元,同比减少18.13%; 净利润1.92亿元,同比减少69.53%;扣除非经常性损益后净利润1.96亿元,同比增加23.73%。 投资要点: 18年Q3存在大额非经常性损益影响净利润增幅。公司在2018年Q3完成了对中影巴可的股权增持,有约4.54亿元的投资收益计入2018年Q3非经常性损益,2019Q3并无大额投资收益,扣除非经常性损益的影响后,19年Q3单季度净利润同比增加了23.73%,Q1-Q3的净利润同比增加2.36%。 制片业务收入主要来自于影片《流浪地球》,多影片定档2020年春节档。Q3公司主导或参与出品并实现上映的影片共6部,累计票房为2.67亿元,Q1-Q3公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的22.2%,上半年该数据为40.78%。目前公司制片业务收入主要来自于公司主投出品的电影《流浪地球》,单片票房达到46亿元。 公司主导或参与出品并拟于近期上映的影片项目有《中国女排》《急先锋》《唐人街探案3》《希望岛》等;其中《中国女排》、《唐人街探案3》、《急先锋》预计将于2020年春节档上映。 发行影片票房占比有所下滑。Q3单季度公司主导或参与发行的国产影片123部,累计票房21.21亿元,占同期全国国产影片票房总额的18.09%;发行进口影片42部,累计票房15.51亿元,占同期全国进口影片票房总额的54.62%。 Q1-Q3公司主导或参与发行国产影片412部,累计票房102.14亿元,占同期全国国产影片票房总额的38.78%;发行进口影片110部,累计票房104.6亿元,占全国进口影片票房总额的58.21%。上半年公司主导或参与发行的国产影片票房占比为55.18%,进口影片票房占比为59.62%。公司Q1-Q3发行影片的票房占比有所下滑。 放映业务有望受益于Q4市场回暖。Q3公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房42.18亿元,观影人次1.21亿。公司目前拥有营业控股影院136家,银幕1002块,由公司控股的4条院线以及3条参股院线共有加盟影院2920家,银幕17647块。 在国庆档的加持下,10月票房已经接近80亿元,18年10月票房为36.48亿元,Q4票房为117.59亿元,预计2019Q4电影市场有明显好转,公司的放映业务也有望受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年EPS分别为0.66元与0.77元,按照10月29日13.91元,对应PE分别为21.2倍与18.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:影片票房表现不及预期;银幕产出继续下滑;内容监管风险
昭衍新药 计算机行业 2019-11-05 65.01 -- -- 67.60 3.98%
67.60 3.98% -- 详细
10月 31日, 公司发布 2019年三季报,公司实现营业收入 3.48亿元,同比增长 42.95%;归属于上市公司股东的净利润 7648.31万元,同比增长33.66%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为 6036.11万元,同比增长 38.95%; 经营活动产生的现金流量净额为 9725.64万元,同比下滑 20.11%。 基本每股收益 0.47元。 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。 主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的 GLP 实验室之一,拥有北京和苏州两个 GLP 实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的 GLP 认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 公司三季度业绩增长较慢来源于在手订单的确认周期,长期业绩增长依托产能扩张。 目前公司在手订单充沛,约为 10个亿, 但由于业务不结题不结算的特点(一般在四季度结算),公司三季度业绩相对增长较慢,经营活动产生的现金流量净额也呈现了同比下滑。 CRO 行业发展仍处于黄金期。 随着“ 4+7”带量采购政策的推进,以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告(2018年第 50号文)2018年7月 24日的落地,国内创新药迎来了黄金发展期。此外, 由于国内CRO 机构在国际化服务能力方面的提升,使得国际注册更加便捷且成本降低,故而国内企业的国际注册需求大幅增加; 新药的研发投入增长将促使国内临床前 CRO 市场规模步入持续快速增长的通道。 根据Frost & Sullivan 报告预测, 2018年,中国 CRO 市场规模约 111亿美元,预计 2022年中国 CRO 市场规模将达到 233亿美元, 2018-2022年均复合增长率 20.4%左右。目前我国的CRO行业仍处于黄金发展期。 未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。 截至 2018年底, 公司拥有 18500平的实验基地(北京地区 5700平实验基地, 江苏太仓地区有 12800平), 2019年 5月,江苏太仓新增 13000平产能,公司总产能扩充到 31500平,由于太仓产能投产时间不长,预计全年 50%的利用率。待 2020年新动物房完全投入使用后, 公司产能将新增 60-70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。 预计 2019年年底公司还将确认 3个亿左右的新增订单收入。 而在手 10亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。 国内业务方面,未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。 公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于 2019年 4月开工, 正在建设中,明年将有部分投产,届时公司的动物实验成本将有所降低。 下游方面,公司将向一期临床领域延伸, 目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底 2家临床医学中心有望建成,并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。 2018年 7月底,公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司,组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建,由于这个领域在中国为初级发展阶段,未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌,并形成新的业绩增长点。 收购 Biomere 提升公司国际品牌竞争力。 国际化一直是公司的重要发展战略,公司临床前 CRO 业务的国际化战略分为三阶段:第一阶段,国内客户国内申报;第二阶段,国内客户国际申报;第三阶段,国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中,收购 Biomere 公司后, 公司客户群体结构有望进一步优化,有利于后续国际业务拓展。 预计收购将于 2019年 4季度完成,收购完成后将完成并表工作,业绩也将有所增厚。 调升公司至“买入”投资评级。 预计公司 2019、 2020年、 2021年 EPS 分别为 0.96元、 1.24元和 1.72元, 按照 2019年 10月 31日收盘价 62.52元/股计算,相应 PE 为 65.13倍、 50.42倍和 36.35倍。考虑到公司未来两年的增长较为确定,且四季度订单确认会超出预期,并且海外收购将要完成,调升公司至“买入”投资评级。风险提示: 订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.87 -- -- 9.23 4.06%
9.23 4.06% -- 详细
事件:常熟银行发布 2019年第三季度报告。 19Q1-Q3,公司实现营业收入 47.87亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润 13.71亿元(+22.39%,YoY) 。 19Q3末,公司不良贷款率为 0.96%, 环比持平。 19Q3末,公司不良贷款拨备覆盖率为 467.03%,环比提升 13.5个百分点。 营业收入增速略回落,净利润增速回升。 19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长 11.86%与 22.39%。其中,营业收入增速较 19H1略降 1.77个百分点, 归属于上市公司股东净利润较 19H1提升 2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。 公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致, 19Q1-3公司净息差同比下降6%,降幅较 19H1扩大 2.4个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升 5bp,好于预期。此外, 19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较 19H1收窄,投资收益同比增速较 19H1年收窄。 尽管 19Q1-3营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较 19H1回落 5个百分点。 资产质量保持优异, 拨备覆盖率持续提升。 19Q3末,公司不良率为0.96%, 环比持平。 公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队, 为上市农商行最好水平。 在不良率保持低位的基础上, 公司进一步夯实拨备基础, 19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%, 较 Q2末提升 13.5个百分点。 公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行, 位居上市银行第二位, 位居上市农商行首位。 存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。 19Q3末, 公司发放贷款与贷款余额同比增长 16.89%,高于总资产增速 8.58个百分点,公司吸收存款余额同比增长 16.86%,高于总负债增速 10.67个百分点。 18年以来, 公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。 19Q3末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为 57.73%,较 Q2末提升 1.1个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为 75%,占比保持在 2016年下半年以来的高位。 投资建议。 预计公司 19-20年的 BVPS 分别为 5.99与 6.57元, 按照 10月 28日收盘价计算,对应 PB 分别为 1.47与 1.34倍。目前公司 1.49倍 PB(LF)高于行业平均水平。 公司业务深耕中小微企业与零售客户, 与同业相比, 具备以下优势: 1)资产端定价能力强,息差水平领先同业; 2)资产质量优异,拨备覆盖率高; 3)资产与 利润增速快,成长性较高。基于此, 维持公司“增持”投资评级。风险提示: 资产质量大幅恶化。
中信出版 传播与文化 2019-11-04 49.61 -- -- 55.27 11.41%
55.27 11.41% -- 详细
2019前三季度公司的核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,少儿图书板块快速增长。目前少儿图书已经是公司成长性最高的业务板块之一,在低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域形成比较强的竞争优势。根据公司2019半年度报告显示,上半年公司少儿图书板块营业收入同比增长60.96%。公司出版的少儿图书《小星星的大月饼》排在9月少儿类新书零售排行榜第一名。 根据开卷信息公布的2019年前三季度不同细分市场码洋比重结构显示,少儿类图书以26.05%的码洋比重排名第一,成为图书零售市场码洋比重最大的细品类。除了少儿图书品类之外,公司在9月推出的新书《这里是中国》(9月非虚构类新书零售排行榜第一)、诺贝尔经济学奖作者作品《贫穷的本质》也都排在图书销售榜前列,继续维持公司在经管、文化类图书的市场地位。 9月新开12家书店,书店业务收入增长40%以上,净利润减亏明显。公司在9月在北京大兴机场、上海浦东机场和福州机场共开业了12家书店。北京大兴机场新开6家,其中有2家面积较大的主题店,分别是以“家”为主题的书店空间以及国内首家“儿童主题”机场书店,均位于北京大兴机场二层;浦东机场新开1家;福州机场新开书店5家。目前中信书店在全国20个核心城市建设了超百家书店。 创新驱动发展,改革转型步入新阶段。根据公司公布的信息显示,公司改革转型方案主要集中在三个领域:(1)以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展,进一步提升高品质内容,在内容、知识服务和创意传播上持续发力,通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式,发挥更大的主动性、积极性与创造性,提升专业化能力,加快业务迭代和快速转型,同时大力拓展线上业务和服务体系,实现效益和规模同步增长; (2)以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略; (3)全面改革组织结构和运行机制。除了优化总部、建立专业平台,在战略业务事业部推行职业经理人机制,进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务的骨干队伍,建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍,用更好的业绩为股东创造价值。 毛利率与主要费用率均小幅下降。公司2019Q1-Q3毛利率为38.36%,比18年下降了2.21个百分点,主要费用率也下降了0.67个百分点,其中销售费用增加了35.32%,费用率增加了1.26个百分点,主要是由于零售门店租赁支出增加;管理费用率减少了1.78个百分点。 投资评级与盈利预测:我们看好公司在大众图书品类行业领先地位,除了经管类图书保持行业第一之外,少儿图书品类也实现了快速的增长,书店业务转型初见成效,净利润减亏明显。预计公司2019-2020年EPS分别为1.30元/1.63元,按照10月25日收盘价47.11元计算,对应PE分别为36.3倍/26.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:税收政策变动风险;法律仲裁风险;原材料价格上涨风险;版权费用变动风险。
杭州银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.97 -- -- 9.54 6.35%
9.54 6.35% -- 详细
营业收入与净利润均保持快速增长。19Q1-3,公司营业收入同比增长25.85%,增速与19H1接近,仍保持在2018年以来的较高水平。其中,利息净收入同比增长6.38%,增速较19H1提升2个百分点;手续费及佣金净收入延续高增长,该项收入同比大增46.59%,增速较19H1提升1个百分点;投资收益同比增长78.92%,增速较19H1提升6个百分点。公司手续费及佣金净收入大幅增长主要得益于托管与其他受托业务、债券承销、担保承诺、财务顾问等业务的强劲增长。公司投资收益大幅增长主要是由于采用新会计准则后交易性金融资产规模大幅增长。19Q1-3,公司归属于上市公司股东净利润同比增长20.25%,增速与19H1接近,保持上市以来较高水平。 不良贷款率稳中有降,拨备覆盖率明显提升。自上市以来,公司不良率一直保持稳中有降的态势。19Q3年末,公司不良贷款率环比下降0.03个百分点至1.35%。19Q3末,公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至311.54%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面,截至19Q2,公司关注率和逾期贷款占比分别为1.01%与1.20%,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为74.67%,以上指标也均处于上市银行中上游水平。综合而言,公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实,在行业中处于中上游水平。 资本充足率边际回升,关注资本补充进展。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,2017年至19H1公司资本充足率逐步下降。一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q3末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.09%/9.66%与13.65%,分别环比提升0.17/0.15/0.11个百分点。公司目前的核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平,公司补充资本的需要较为迫切。公司此前已公布非公开发行预案,募集资金总额不超过72亿元。按72亿元的募集规模测算,预计募集完成后公司各级资本充足率可提升约1个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.05与10.98元,以10月29日8.96元的收盘价计算,对应PB分别为0.89与0.82倍。截止10月29日,公司PB(LF)为0.91倍,为行业平均水平。公司成长性较好,资产质量改善良好,维持“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.20 -- -- 6.32 1.94%
6.32 1.94% -- 详细
事件: 公司公布19年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入87.26亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的净利润9.64亿元,同比增长71.90%;经营活动产生的现金流量净额-7.31亿元;加权平均净资产收益率6.45%,同比提升1.90个百分点。 其中,第三季度实现营业总收入26.11亿元,同比下滑17.33%;归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长71.30%。 点评: 业绩增速有所放缓,稍低于预期。19年前三季度公司营收小幅负增长,相对于模拟重组后的归属于上市公司股东的净利润仅为个位数增速(同比增长7.75%)。本期公司处置浙江上风风能和宇星科技100%股权,合计给上市公司带来1.15亿元投资收益。公司业绩增速放缓预计与今年来进行的业务结构调整和环卫装备销售增速放缓有关。 业务结构调整,聚焦主业。从战略落实角度来看,公司执行较为到位。公司逐步剥离或者分拆环境治理工程、环境监测、电磁线、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司优化产业结构动作频繁,19年来已转让专风实业45%股权、转让上风风能和宇星科技100%股权,积极推进专风实业的股份制改制,有利于集中分配资源,聚焦环卫装备和环卫服务,提升竞争力。 环卫装备行业领导地位,智能环卫机器人产品增添成长动力。公司的环卫装备在中高端产品领域具备绝对领先地位,其中,19年上半年公司中高端产品市占率超过30%,高端产品市占率近40%。公司19年上半年的环卫装备销售额34.64亿元,遥遥领先与行业其他竞争对手。公司长期耕耘于环卫装备行业,在产品的研发、技术积淀、品牌塑造和市场布局领域具备竞争优势。目前,随着下游的环卫市场化推进以及技术升级,中小型环卫装备生产企业生存压力加剧,行业龙头市占率有望提高。另外,公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车等领域取得重大突破,其研发的全球首款环卫智慧作业机器人在长沙橘子洲头景区投入使用。在人工清扫效率亟待提升、招工困难、用工成本增加的背景下,公司小型智能环卫车辆能够实现较大的成本节约,有望成为新的利润增长点。 环卫服务订单充裕,期待后续发力。公司从环卫装备切入下游的环卫服务,依靠装备技术优势、完善的销售网络,在环卫运营领域快速拓展。19年上半年,公司中标福建省南安市城乡生活垃圾环卫一体化PPP项目和天府仁寿城市环卫一体化PPP项目,大额环卫服务项目体现公司服务竞争力。公司上半年签约13个环卫服务项目,其首年服务合同4.72亿、合同总金额57.85亿元,累计合同总金额229.94亿元。国内的环卫服务市场空间广阔,公司环卫服务业务成长动力较足。 拟实施大额员工持股和股票激励计划,有望激发企业活力。19年10月24日,公司发布公告,公布了三期股票期权激励计划和第一期员工持股计划。其中,授予对象为公司的中高层管理、核心骨干,授予的股票期权激励总量6534万份,行权价格6.45元/份,行权条件为2019-2020年扣非后归母净利润不低于14亿、16.8亿、20亿元。而第一期员工持股计划包括公司的董监高和核心骨干人员,总募集资金总额5.35亿元。公司的股票激励计划涉及的解锁条件较高,目前行权价格与二级市场价格相近。考虑到本次激励对象均为公司的核心人员,有利于凝聚企业的信心,提升业务扩张动力。 维持公司“增持”投资评级。预计19、20年全面摊薄EPS分别为0.41元、0.49元,按照10月28日6.46元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.3倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,短期业绩增长放缓,长期竞争力明显,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款较高,回款放缓,坏账损失增加;收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名