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中国广核 电力设备行业 2019-10-21 4.10 -- -- 4.06 -0.98% -- 4.06 -0.98% -- 详细
国内核电开发和运营龙头。公司成立于2014年3月,主营包括运营及管理核电厂、核电站电力销售、核电站的设计和科研工作。公司自成立以来开发、建设核电机组,并逐步收购中广核集团拥有的其他核电资产股权以扩大装机容量。公司目前管理22台在运核电机组和6台在建核电机组,装机容量分别达到2430.6万千瓦、743.4万千瓦,行业头部地位明显。 核电行业存较高竞争壁垒,市场前景广阔。核电行业受政府严格监管、技术难度高、建设周期长且前期资金投入巨大,行业准入门槛较高。核电开发运营商相对于上游具备相对较强的议价能力,市场份额高度集中有利于行业保持高盈利水平。随着三代核电技术的成熟、规模化发展以及国内核电项目核准重启,预计我国核电装机占比中长期有明显提升空间。 公司技术积淀深厚,中长期有望保持领先地位。公司持续进行大量的研发投入,专注压水堆技术线路,具备较强的技术基础和研发能力。公司拥有二代改进型CPR1000系列核电技术,ACPR1000技术以及具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。在世界前1/4的WANO性能指标排名中,公司核电机组保持较高比例,体现核电运营的安全性和可靠性。公司核电项目储备丰富,奠定装机规模扩大基础。 盈利预期稳定,高经营活动现金流特征明显。核电机组的相继投运和设备利用小时数的增加构成公司上网电量增长的直接原因。在国内降低工商业电价的政策背景下,预计随着市场化电量占比提升,公司平均上网电价仍有下行压力,但下行空间有限。公司融资渠道通畅,融资成本有望受益于全球货币宽松周期,并且,公司经营活动现金流充裕,港股股息收益率持续增长凸显长期投资价值。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。截至19年10月16日,参考同行业可比公司中国核电,以及与核电类似的水电上市公司估值情况,公司A股估值偏高。但考虑到公司行业地位突出,长期竞争力明显,给予公司“增持”评级。 风险提示:若未来煤电上网电价下调,公司上网电价面临下行压力;三代核电机组造价偏高,盈利不及预期;部分机组逐步进入乏燃料处理费征收阶段,成本增长;市场化交易电量比例增加,平均上网电价下降;核电行业安全事件发生,引发公众对核电发展质疑,进而影响行业发展进程。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-21 37.35 -- -- 38.18 2.22% -- 38.18 2.22% -- 详细
三季度业绩拐点向上, 基本面持续向好: 公司上半年业绩出现了一定下滑, 营业收入同比上升 7.05%而净利润同比下降了 15.7%。 上半年报告期内,公司研发投入及销售费用大幅增加, 为 5G 新技术研发及开拓市场打下基础。 此次第三季度业绩预告证实了公司业绩开始逐步释放,打消了市场先前对于公司投入能否兑现业绩的疑虑。 我们预计, 公司第四季度净利润有望继续增长, 2019年全年净利润预计达到 11.08亿元,同比增长 12.2%。 公司在第三季度能够实现业绩反转,主要原因有三: (1)公司上半年加大研发力度,扩张了旗下中央研究院以及海外研究博士的规模,为 5G 新产品和技术布局。 上半年研发投入费用 1.77亿元,较去年同期增长了 66.15%; (2) 2018下半年到 2019年上半年公司深圳工厂的扩建、 常州新工厂的初步投产以及金坛工业园和越南工厂的建设与搬迁影响了部分产品产能,且增加了相关的一些费用支出,这些新设备厂房在第三季度逐步正式投产,新产能进入爬坡期; (3) 2019年上半年公司主要客户业绩不及预期,对公司业绩造成一定程度拖累。第三季度客户(苹果/华为)新机发布,市场接受度好于预期,且新机型大都具备无线充电功能,使得公司无线充电板块业绩贡献逐步释放。 5G 周期带动天线市场发展, LCP 打开新市场空间: 5G 手机由于兼容频段大幅提高, 射频前端天线需求大幅提升, MIMO 技术将得到广泛应用,4x4MIMO, 8x8MIMO 将成为标配。此外, 传统 PI 基材天线也难以满足5G 的高速高频, LCP 被认为是 5G 时代终端天线的最佳解决方案,具有传输损耗小、可折弯性、尺寸稳定性、吸湿性等方面优势。公司作为射频天线行业龙头, 在 LCP 材料领域布局多年,具备 5G 天线(LCP 膜到弯折工序)、 LCP/MPI 传输线设计制造能力,产品已配合客户出货得到验证(高通/华为)。 5G 时代, 随着 LCP/MPI 基材的持续渗透, 5G手机天线市场势必量价齐升,看好公司在该领域的市场竞争力和议价能力。 一站式射频方案提供商, 天线/无线充电/EMI/EMC 子领域纵深布局: 公司对标日本村田制作所,牢牢把握从材料到产品的垂直一体化,以材料立身开发器件。 目前公司在天线、无线充电、 EMI/EMC 均具备从上游材料到产品模组端的垂直一体化能力。无线充电方面, 目前已经进入全球前三大手机厂商客户供应链, 预计明年随着智能手机(苹果+华为)需求量扩大,无线充电项目会持续发货。公司在常州的新工厂投产了无线充电产品,为未来的业务放量已做好产能储备。 EMI/EMC方面,手机集成制式和频率的增加,衍生出对电磁屏蔽更高的要求,预计 EMI/EMC 规模会在未来放量。 首次给予公司增持投资评级: 根据公司股权激励业绩指引,以及终端射频领域未来的成长性和公司竞争力,结合公司近两年资本开支较大所带来的相对不确定性,我们预测公司 19-21年净利润为 11.08亿元、15.95亿元和 19.80亿元, EPS 为 1.14元、 1.65元和 2.04元, 对应P/E 为 32.7X, 22.7X 和 18.3X, 首次给予公司“增持”投资评级,风险提示: 5G 手机出货量不及预期;储备产能未实现业绩兑现;无线充电市场不及预期;汇率风险等
绿盟科技 计算机行业 2019-10-21 17.94 -- -- 18.17 1.28% -- 18.17 1.28% -- 详细
公司上修 2019年三季报业绩预告。 2019年前三季度,公司上次预测的净利润为-0.20亿元~ -0.15亿元,而本次上修为-0.02亿元~ 0.03亿元,有望在三季度扭亏为盈;从单季度数据来看,由前值盈利 0.135亿元~0.185亿元,上修为盈利 0.31~ 0.36亿元,同比增长 82.47% ~ 111.62%。 2019年公司收入增速逐季提高, 上半年订单的高增长,给下半年的良好业绩表现打下坚实基础。 公司前三季度收入较上年同期增长约 30%,超出了财务部门初步估算的结果,同时也超出了半年报 25.15%和一季报 15.86%的增速,整体呈现出逐季加速的态势。 2019年上半年公司订单金额同比增长 40%以上, 订单的高速增长给公司 2019年的良好表现打下了坚实的基础。 受益于三大因素驱动,公司步入全面加速阶段。 随着网络安全重视度的提升和等保 2.0的推出,网络安全行业正在迎来快速发展的历史新机遇。公司作为行业头部公司,必将在这一过程中充分收益。同时考虑到公司股权结构的改善,行业集中度向头部集中的趋势日趋明显,我们判断公司在未来收入增速有望显著高于行业均值。 参股公司主营国产操作系统业务,或将受益相关概念。 9月 30日,诚迈科技公告将以全资子公司武汉诚迈与深之度进行合并,设立新公司,公司持股 4.84%。由于深之度是国际排名最高、实际用户数最多的国产操作系统,诚迈科技的资本运作行为受到了二级市场较大的关注,接连出现涨停,不排除公司也将从中受益。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。 预计 19-21年公司 EPS 为0.33元、 0.46元、 0.61元,按 10月 16日收盘价 17.74元计算,对应 PE 为 53.20倍、 38.98倍、 29.18倍。 风险提示: 政府业务推进不及预期;网络安全行业订单落地低于预期
宝钛股份 有色金属行业 2019-10-21 22.85 -- -- 23.24 1.71% -- 23.24 1.71% -- 详细
前三季度营收利润高增长,第三季度环比转弱。 2019年前三季度,公司实现营收 32.05亿元,同比增长 24.37%;实现归属母公司股东净利润 1.7亿元,同比增长 75.67%;实现扣非后归属母公司股东净利润 1.59亿元,同比增长 82.72%。前三季度每股收益为 0.4元。 2019年第三季度,公司实现营收 12.4亿元,同比增长 24.2%;实现归属母公司股东净利润 0.6亿元,同比下降 5.16%;实现扣非后归属母公司股东净利润 0.58亿元,同比下降 6.23%。 第三季度业绩环比转弱主要是受到营业成本(+26.07%)、财务费用(+43.35%)、管理费用(+17.16%)和研发费用(+15.18%)上升幅度较大的影响。 公司产销量保持高增长势头, 订单充足。 2019年前三季度公司钛产品产量 17,520.02吨,同比增长 69.72%; 钛产品销量 17,376.28吨,同比增长 72.91%。 同时, 公司合同负债同比增长 54.59%,也显示公司在手订单比较充足。 公司计划定增募资 21亿元, 扩充高端钛材产能。 10月 17日, 公司发布定增预案公告, 拟发行不超过 86,053,140股(本次发行前总股本的 20%) , 计划募集 21亿元, 其中 6.1亿元用于补充流动资金外,其他资金将用于三大项目: ①高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目(建设期 2年) 、 ②宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目(建设期 1.5年)、③检测、检验中心及科研中试平台建设项目。 项目①投产后,每年将新增钛及钛锭总产能 10,000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材产能 100吨;项目②投产后, 每年将新增板材产能1,500吨、带材产能 5,000吨、箔材产能 500吨。 募投项目量产后,公司整体产能将提升 50%左右。 公司生产工艺和产品质量处于领先水平。 公司拥有海绵钛制备、铸锭熔炼、精密铸造、锻件锻造、棒丝材生产、板材生产、带材生产、无缝管生产、焊管生产、原料处理等先进完整的生产工艺,关键生产工艺和核心技术主要是通过多年自主研制和开发。公司取得了武器装备科研生产许可证,通过了国内外多项(GJB9001标准、 AS/EN9100C 标准宇航质量体系、 ISO10012标准测量管理体系等)认证;通过了欧盟承压设备 PED 认证、 NADCAP 宇航特殊过程认证及德国 TüV 体系认可;完成了 NORSOK 产品认证;通过了美国波音、古德里奇、加拿大庞巴迪、空客公司、斯奈克玛等国际知名公司的质量体系和产品认证; 囊括了进入世界航空航天等高端应用领域主要通行证。 国内航空航天钛材需求前景广阔。 航空方面, 钛材是现代飞机不可或缺的结构材料。美国军用战斗机 F/A-22钛合金用量高达 41%,较 1976年 F-16战机 2%的用量大幅提升;民用飞机波音 787单架飞机用钛量达 15%。我国航空钛材短期内主要应用于国产军用飞机领域,随着未来我国国产大飞机 C919逐步商业化量产,军用及民用飞机钛材用量将逐渐上升。 航天方面, 随着登月工程和火星探索步伐加快、北斗导航系统北斗卫星导航系统全球组网密集进行、 国内民营商业航天的蓬勃发展, 航天钛材的用量也将持续增长。 投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别是 0.46元、 0.52元和 0.59元,按 10月 17日收盘价 22.8元计算,对应的 PE 分别是 51.4倍、 45.3倍和 39.9倍。 考虑公司产销量持续增长, 未来高端钛材产能将持续释放, 高端钛材需求前景较好, 继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1)公司项目进展不及预期; (2)环保关停产能复产导致行
中国电影 传播与文化 2019-10-21 14.00 -- -- 13.83 -1.21% -- 13.83 -1.21% -- 详细
从电影市场内容端来说, 2019年国内电影市场出现了 3部票房 40亿以上的影片,并有 4部影片进入内地总票房前 10,头部影片的质量和观影人次都有所提升。市场对于优质内容的需求未见明显下滑的痕迹,景气度依然较为理想。 从渠道端来说,虽然 2019年票房和观影人次有望实现同比增长,但在银幕增长速度高于票房增速的环境下,单银幕票房下滑的趋势还没有出现明显的短期逆转的迹象,我们认为仍需要从中长期的角度来看待渠道端的发展。 从公司业务的角度来说,四大主营业务板块基本能够覆盖电影行业的上下游的全产业链,与国内电影市场的内容端与渠道端发展都有较为紧密的联系。 电影发行业务: 发行业务是公司的收入与利润的核心。公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权,尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司主导或参与发行的国产影片票房能够占到全年国产票房的 40%-50左右,主导或参与发行的进口影片的票房占比更是能够达到 60%。 电影放映业务: 公司控股的院线公司在国内院线公司排名中位居前列,中影数字、中影南方以及中影星美三家院线公司市占率合计基本能够维持在 20%左右,是院线行业的龙头之一。公司旗下控股影院的单银幕票房产出也高于全国平均水平 60%左右,经营效率优势明显。 电影制片业务: 公司主导或参与制作的《捉妖记 2》、《唐人街探案2》、《流浪地球》等爆款电影票房表现十分优异,春节档影片《流浪地球》的票房超过了 40亿元,开创了国内硬科幻电影的先河并排在国内电影票房排行榜第三位,实现了口碑与票房的双赢。除了商业影片之外,公司还兼顾主旋律影片的制作,电影《建军大业》、《建国大业》、《建党伟业》以及纪录片《厉害了我的国》等影片不仅在内容上宣传了爱国精神,也在商业表现上创造了良好的票房。我们认为,在当前国家提倡创作主流价值观内容的大环境下,加上已经有多部在表现手法上实现多元化,在商业上也取得了良好回报的主旋律影片出现,公司能够凭借优秀的制作水平和对主流价值观的把握,未来在主旋律影片的领域持续发力。 影视服务业务: 公司目前拥有多项与影视相关的先进设备技术,包括中国巨幕、中影巴可放映机、中影光峰激光数字放映机、银幕、座椅、 影院管理系统、售票系统、数字电影运营服务技术支撑平台等。我们认为,在影院竞争压力日益增大的市场环境中,观影体验是影院的核心竞争力之一,加上国家鼓励影院对放映环境和设备设施进行升级改造,采用资金支持的方式鼓励影院安装巨幕系统,激光放映机等先进设备。公司将有望受益于影院对于设备的更换升级需求。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.73元/0.83元,按 2019年 10月 16日 13.92元收盘价,对应 PE 分别为 19.1倍与 16.8倍。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示: 电影票房增速不及预期; 影视项目表现不及预期; 银幕数继续维持高增长;行业竞争加剧。
贝因美 食品饮料行业 2019-09-30 5.44 -- -- 6.39 17.46% -- 6.39 17.46% -- 详细
上半年公司的销售实现增长,但是利润下降,主要是由核心原料价格上涨及减值计提所致。上半年公司的销售增长是比较快的,市场份额提升显著,各项工作快速推进,实现了实质性的增长。更值得重视的是:上半年,公司的促销和折扣同比减少,从而增厚毛利率5.16个百分点,说明:一是上半年渠道去库存的情况比较好,二是产品价格得以支撑,不再下滑。上半年,公司利润下降的主要原因:一是乳铁价格上涨导致产品毛利率下降;二是对进口基粉进行了处置,造成损失。2018年,公司力争“摘帽”保牌;2019年,公司调整经营战略,力争完成各项业务的布局;2020年,公司将进入全面发力的新阶段,争取实现快速增长;2021年,公司将会以焕然一新的面貌出现。公司当前正处于“承前启后、承反启正、承点启面”的转折点。 战略上,公司摆脱过往几年对于自我的狭隘定义,重回“育儿专家,亲子顾问”的战略定位,力图达成“成功生养教,打造母婴第一品牌”的战略目标。今后,公司的生产、产品、服务和宣传都会围绕这一定位和目标展开。“贝因美”的品牌除了包含产品内容,还将包含“生养教”的消费和文化内涵。公司具备研发实力、创新思维和丰富的行业经验,并且选择了特配奶粉这条有特色的发展之路。研发是硬实力,文化是软实力,公司有坚实的研发基础,随着创始人归来企业文化将得以重塑,而文化是未来发展的核心竞争力。 品牌建设是公司目前的重点任务之一。创始人谢宏先生认为,消费品企业最核心的竞争力在于“品牌”。公司旨在将“母婴第一品牌”的文化深深植入人心。婴幼儿奶粉的用户获客难、周期短、三年迭代后须重新开发客户,但是品牌的口碑效应明显。第一,消费者活动推进口碑建设。尽管公司在广告投入方面非常谨慎,不做铺张,但是公司重口碑、轻排场,将投入重点放在消费者互动、客户俱乐部等性价比较高的领域,并获得了不错的粉丝效果。此外,公司依托门店活动,开展品类、门店、消费者三者互动,核心门店的活动频次接近每个月一次。第二,打造IP胜过打广告。创始人谢宏先生是婴幼儿食品工业领域的科学家,有着“国民奶爸”的暖IP,本身就具备亲民的广宣价值;此外,代言人孙杨的广宣定位亦接近于IP,而非具体广告。明星IP化,IP粉丝化,粉丝经济化。第三,重塑展台。公司在上半年重新设计了门店的产品展台,强化了现场氛围的“高级感”和产品的“层次感”。从效果上看,在广告投入异常克制的前提下,近期第三方机构评选出的最具影响力的奶粉品牌中,“贝因美”名列第五。从费控上看,目前公司对费用的控制偏紧,作为消费品企业,渠道扩张和客户积累是发展中必经的路径,这个时期销售费用率提升往往意味着销售规模的快速增长,有着长远的积极的意义。未来三至五年,随着现金流增加,公司的销售费用率大概率会上升,但是作为一家民企公司会把钱花在“刀刃”上,比如费用会重点投向品牌建设和客户维护,但是渠道和基础费用仍会受到严控。 奶粉行业总需下滑,但是细分市场增长较快。2019年,全球和国内经济增长下滑,需求疲弱,贸易环境和地缘政治恶化。除此之外,城镇居民的购买力和消费意愿减退,消费增速下滑;人口新增数量已经连续三年下降,城市人口的结婚生育意愿处于低潮。在此宏观背景下,除超高端以外,奶粉的各个品类线或增长缓慢或陷入负增长。奶粉总需疲弱的现实很可能会中长期化,从而导致国内奶粉市场的总容量减少10%以上,换算为销售额大概为100亿元。在当前的条件,企业只有存活下来,未来才有可能看到发展的机遇。此外,奶粉注册制度抬高了行业准入门槛,国内小产能将出局,为大企业留下生存机遇,但是同时,注册制拉长了企业研发落地的周期,研发资产化的难度加大。当前,政策红利是行业发展的最大动力:在国家产业政策的导向下,外资品牌在中国市场的销售正在逐步减少,而国产品牌的销售份额却正在增加,未来国产份额达到60%并不需要太久的时间。 上半年,在全行业负增长的情况下,公司实现了较高的销售增长和市场份额提升: 大单品“粉爱”(奶粉)增长很快,2019年有希望达到10亿元销售额。上半年,高端产品“粉爱”的销售额同比增幅超过30%,在同价位奶粉普遍低增的情况下实属不易;“粉爱”是公司致力于打造的奶粉大单品,增长较快,2019年力争达到10亿元的销售规模。公司的全渠道奶粉大体上分为 “绿爱”(终端价格358元)、“粉爱”(终端价格328元)和“优选”(终端价格298元)。目前,“粉爱”在销售结构中的占比接近30%,较上年同期高出6个百分点,拉升了公司的产品结构。 尽管近期新进上市,创新产品的销售占比已经达到1.71%,接近第二大单品“绿爱”。创新产品中的重要产品是特殊配方奶粉。公司目前有五个特配奶粉配方,通过认证的两个,目前达产的是一个--主要针对乳糖不耐受的婴幼儿群体,未来仍有四款针对各种特殊需求的奶粉配方达产上市。从上半年的销售情况来看,特配奶粉的市场需求超出原有预期,特需婴幼儿数量之多超出想象,产品今年上市以来产品供不应求,成为“断货王”。特配奶粉不仅适用于特殊需求,对于正常婴幼儿同样适用,并且具有预防功能。作为注册产品,特配奶粉的认证门槛高,生产线标准严苛,扩产有困难,供不应求的格局短期难以改变,公司也因此在竞争中具备了比较优势。 公司产品在三四线城市增长很快,市场份额显著提升。三、四、五线城市的新增人口数量并没有下降,奶粉市场总量局部增长。上半年,公司在三四线城市的销售策略得以很好地实施,渠道下沉比较快,三四线城市的市占率由7.3%升至8.4%,已经与一二线持平,应该很快会超过一二线城市。除了三四五线市场的自然增长较好外,历史上外资品牌对该市场的渗透较弱,也为国产品牌在基层市场的崛起减少了阻力。 “新零售”发力,带来新增长。从渠道划分,在公司销售结构中新零售、批销和电商的占比分别为40%、40%、和20%。目前公司的开发重点是“新零售”渠道。所谓“新零售”指的是有效地将消费者(人)、卖场(场)、品类(货),人货场三者有效互动,用数据化的方式,用线上线下互动的方式,整合综效、打通渠道、全域营销。公司将用新零售的方式加速成长,使之成为公司快速增长的最大引擎。公司派驻导购、组织互动,与经销商渠道相比增加了厂商对市场和客户的服务,对需求的把控和传导链条更短。“新零售”门店,公司目前有一万家,公司的目标是三万家,开发月销售额超过30万的门店,争取贝因美产品在月销中占比达到10%,即3万元,简单核算下“新零售”渠道的目标销售额超过100亿元。 经销渠道方面,公司成立了经销商管理委员会,服务支持经销商运营,较以前的管理更为精细化。 公司在专业渠道方面有所突破。公司的特配产品主要销售渠道是医院,在医院的推荐之下,相关群体转向公司的特配奶粉,继而再辐射到公司的其他产品。除了医院渠道,公司计划在阿里平台设置专业产品的旗舰店,通过网售为专业产品开辟一个更为便捷的渠道。专业渠道的口碑打造是公司以少胜多、以弱胜强的有效手段,用特配带动常规产品实现有效引流,同时将获客成本维持在比较低的水平。 公司在专业奶粉领域走在最前沿。公司的专业奶粉主要服务有着乳糖不耐受、过敏和肠胃等问题的婴幼儿群体,目前有五个配方,达产上市了一个配方。由于长期缺少服务,相关的市场需求比预期大,当期产能偏紧。比如,中国宝宝的过敏情况较为普遍,分为深度、轻度和潜在过敏体质,数量占到一半,且有遗传特质。为此,公司研发生产了不同级别的抗敏奶粉,从而服务了很大的一个细分市场。除上述产品,公司下半年将会推出一款定位于保护眼睛的奶粉产品,配方标准超出了以往同类产品。公司通过专业产品突出品牌内涵;通过服务特殊需求从而形成特色生产力;通过定位细分市场,获得较行业更快的增长。 下半年乳铁价格有望下降。上半年,公司盈利下滑的主因是乳铁价格的大幅上涨。乳铁供应商散布在海外,上半年乳铁供应出现了一些问题:首先是供应量有限,其次是价格猛增。为了坚持原有配方,公司高价采购乳铁,导致了上半年盈利下滑。为了应对难题,包秀飞总裁召集了全球乳铁供应商的联席会议,通过谈判锁定了未来乳铁的供应量和供应价格,故下半年乳铁采购价格将会大幅下降。 公司坚持做大辅食的思路。公司的传统主业之一是婴幼儿辅食,但是目前该业务收入下滑严重。公司下半年会重视这个问题,通过推出有机辅食系列追赶竞品,甚至未来引导市场。具体地,公司争取将2019年的辅食业绩做到上年的水平,或者有所增长;2020年,通过打造辅食“爆款”,从而触发辅食的全面快速增长。辅食在奶粉增长受阻的情况下成为新的关注点,公司在辅食领域是专家级企业,当然不会放弃该领域的竞争。 产业内部多元化是有关未来的选择。由于奶粉市场触及“天花板”,公司的增长难以达到大股东的要求。尽管奶粉市场遇阻,但是婴童市场仍然在较好地增长,公司今后将会在“母婴产品”领域做多元化拓展,由此拉长客户的消费周期,拓宽客户的消费谱系,增强客户的消费频次,为公司长期的增长提供保证。公司近期变更名称也正是反映了业务多元化的战略意图。 投资建议 我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.05、0.11、0.14元,分别同比增长25%、120%和27.27%,参考9月26日收盘价5.24元,对应的市销率分别为1.7、1.36、1.11倍,乳制品板块截至9月26日的平均市销率为2.09倍。公司是婴幼儿食品领域的龙头企业,拥有品牌、研发和专利等方面的巨大资源,在特配奶粉领域走在行业最前沿。目前国产婴幼儿食品面临着时代给予的发展机遇,少数有实力的企业将会有所突破。除上述因素外,公司的基本面也正在发生反转,并且反转的迹象逐渐明确,由此带来二级市场投资机会。我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:公司的原料部分从海外进口,随着市场波动,公司可能面临成本大幅上涨的风险;公司尽管在推进销售,但是有可能销售增长不及预期;公司属于食品制造业,面临食品安全的潜在风险。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-30 14.67 -- -- 15.43 5.18% -- 15.43 5.18% -- 详细
2019年中报概况: 海通证券 2019半年度实现营业收入 177.35亿元,同比+62.08%;实现归母净利润 55.27亿元,同比+82.34%。基本每股收益0.48元,同比+84.62%;加权平均净资产收益率 4.56%,同比+2.00个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比大幅提高,导致经纪、投行、资管等其他各项业务收入占比出现不同程度的回落。 2.经纪业务回暖,手续费净收入同比+14.42%,客户资产量增幅明显。 3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+8.00%,股权融资项目储备充足。 4.资管业务手续费净收入同比+31.80%,集合资管净收入同比实现翻番。 5.投资业务抓住机遇,取得良好收益,投资收益(含公允价值变动)同比+227.40%。 6.信用业务规模基本持平,利息净收入同比-6.90%。 7.国际业务收入同比+33.53%,持续保持高增长。 投资建议: 作为行业龙头公司之一,公司资本实力雄厚,各项业务均衡,国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点;报告期内公司各项业务全面回暖,主要财务指标和业务指标继续排名行业前列,市场竞争力和合规风险管控能力进一步提升。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.64元、 0.68元, BVPS 分别为 10.82元、 11.17元,按 9月 2日收盘价计算,对应 P/E分别为 22.02倍、 20.72倍,对应 P/B 分别为 1.30倍、 1.26倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整; 3.股票质押信用风险
白银有色 有色金属行业 2019-09-27 4.15 -- -- 4.13 -0.48% -- 4.13 -0.48% -- 详细
公司是业内领先的有色金属企业。 公司具备铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易能力,业务覆盖有色金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链,涉及国内、南非、秘鲁、哈萨克斯坦、刚果(金)、菲律宾等多个地区。 公司海内外资源保有量丰富。 国内: 公司在国内拥 16座矿山,位于甘肃、新疆、陕西、西藏等资源储量丰富的省份和地区,拥有 16个采矿权、 3个探矿权。铜铅锌金属量 883.75万吨,其中:铜金属量32.9万吨、铅金属量 172.15万吨、锌金属量 678.7万吨,金金属量16.75吨、银金属量 1960吨、钼金属量 1.51万吨。公司拥有的锌资源储量在国内位居前列。其中,主力矿山--厂坝铅锌矿是国内特大型铅锌矿床之一,属国家重点规划整装勘查区,是我国已探明的第二大铅锌矿床,矿石总量为 1.18亿吨,探明铅+锌金属总量 788.61万吨,综合平均品位 6.67%。 国外: 全资公司第一黄金的黄金资源量为2,601.02万盎司(约折合 809吨),黄金储量 228.27万盎司(约为71吨)。公司持股 16.81%的斯班一公司(含静水公司和隆明公司)目前拥有黄金资源量 10,422.1万盎司(约合 3,241.6吨)、黄金储量1,658.4万盎司(约合 515.8吨),拥有铂系金属资源量 38,437.3万盎司(约合 11,923.6吨)、铂系金属储量 7,606.2万盎司(约 2422.7吨)。公司持股约 34.42%的班罗公司目前拥有黄金资源量为 1,312万盎司(约折合 408吨)、黄金储量 311万盎司(约折合 97吨)。 公司总体产量保持增长, 锌和贵金属产量上升较快。 采选方面, 2019年上半年,公司采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量 9.13万吨, 同比增加 0.78万吨(+9.29%) 。 其中精矿含铜 2.20万吨, 同比减少 511吨(-2.27%);精矿含锌 5.97万吨, 同比增加 0.87万吨(+17.16%); 精矿含铅 0.96万吨, 同比减少 407吨(-4.07%) ;精矿含钼 40吨,同比减少 62吨(-60.82%)。公司精矿金属量同比增加的主要原因是首信秘鲁矿业锌精矿金属量较上年增加。 冶炼方面, 冶炼系统生产阴极铜 6.89万吨, 同比减少 0.8万吨(-10.35%) ;生产电铅 1.31万吨, 同比增加 0.42万吨(+47.58%) ;生产锌产品 16.58万吨, 同比增加 4.58万吨(+38.13%) ;生产黄金 4,119千克,同比增加 794千克(+23.88%);生产白银 91吨, 同比增加 29吨(+46.77%);生产硫酸 51.77万吨, 同比增加 8.68万吨(+20.15%)。 公司金属产品及副产品同比增加主要是由于西北铅锌厂新系统于 2018年下半年开车。 公司业绩正走出低迷。 2019年上半年公司实现营业收入收 266.88亿元,同比增长 19.31%;实现归属母公司股东净利润 478万元,同比增 长 104.93%;实现扣非后归属母公司股东净利润 233万元,同比增长82.58%。 业绩好转主要得益于营业收入增长的同时, 税金及附加(-7.33%)和财务费用下降(-6.11%) , 销售费用(+6.84%) 和管理费用(+7.57%) 的增幅有限。 公司黄金资源量约 809吨。 截至 2019年 4月,南非第一黄金公司成为公司的全资子公司,中非发展基金成为公司的股东之一。第一黄金公司是在南非开发及经营浅层、低技术风险及高利润的金矿,是南非领先的低成本黄金生产商,持有 3项采矿权、 3个采矿许可证及 21项探矿权, 合计拥有黄金资源量约 809吨,公司受益于金价上涨。 公司间接控股公司斯班一是全球第二大铂金供应商。 公司通过第一黄金公司持有斯班一公司,为斯班一最大股东。斯班一是南非第一、全球第九大黄金公司和第二大铂系金属公司(2017年收购静水和 Lomin公司后),斯班一公司总部位于南非约翰内斯堡,股票在南非约翰内斯堡证券交易所、美国纽约证券交易所交易,斯班一公司拥有黄金资源约合 3,241.6吨,黄金储量约合 515.8吨。铂系金属资源量约合6,356.6吨,铂系金属储量约合 1,432.7吨。 铂金可能是下一个重要的能源金属。 铂金主要应用于汽车催化剂、 珠宝首饰和工业领域, 国际铂金协会数据显示 2018年三者的消费量分别是 88.6吨(-6.2%) 、 65.9吨(-5.5%)和 54.4吨(+14.3%), 此外还有少量的投资需求 0.4吨(-94.5%)。 2018年受汽车和珠宝业不景气的影响, 铂金的用量呈现下降态势, 不过工业需求增长较快, 投资需求亦非常低迷。 受制于当前铂金供过于求的现状(2018年总供给约 229吨,总需求约 210吨), 铂金价格处于历史较低水平, 并且表现远逊于黄金和钯金。 但是, 铂金的需求前景乐观。 水的电解是通过电流将水分解成氧气和氢气,铂的导电性使其成为氢气的生产的理想材料。 铂的特性让它成为燃料电池中质子交换膜 PEM 的理想表面,氢能源燃料电池正成为一个新的动力电池发展路径方向。 氢能源是非常理想无污染的终极能源, 2019年氢能首次写进了《政府工作报告》,要求“推动充电、加氢等设施建设”。 2019年 3月,财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,指出地方应完善政策,过渡期后不再对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。地方政府陆续出台很多政策, 2019年上半年广东、 江苏等地也相继出台具体政策,推动当地氢能源汽车产业发展。 国内 《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正在制定中,相关部委正在各地调研考察和听取意见, 氢能源可能是重要的议题之一。 铂金需求有望因为氢能源汽车的发展而快速打开。传统汽车催化剂需求方面, 随着中国国六汽车排放标准开始实施、 欧盟新排放标准实施,需求有望得到改善和恢复。 随着铂金价格的回升,投资需求也有望增加。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.04元、 0.05元和 0.06元,按 9月 23日收盘价 4.30元计算,对应的 PE 分别是 120.5倍、 86.1倍和 71.0倍, 考虑公司是斯班一最大股东, 是铂金市场的重要参与者, 首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)氢能源产业发展不及预期; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 经济下行和需求不振,金属价格大幅下跌
龙马环卫 机械行业 2019-09-27 12.15 -- -- 12.20 0.41% -- 12.20 0.41% -- 详细
环卫服务市场开拓能力强劲,订单持续快速增长。公司本次中标乐东县城乡环卫一体化运营项目,有利于提升公司在海南省环卫服务市场份额,充分说明公司的市场开拓能力。公司19年累计中标43个项目,合计首年服务金额9.28亿元,合同总金额101.44亿元。公司在手环卫服务订单较为充裕,奠定业绩兑现基础。19年上半年,公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务收入占比40.65%,同比提升13个百分点。公司的环卫服务已经构成主要增长动力。考虑到前期签订的合同落地,公司的环卫服务收入占比有望持续提升。 环卫服务市场竞争激烈,中期盈利能力尚待提高。在环卫服务市场化趋势的背景下,行业参与者充分享受行业发展红利。但目前国内环卫服务行业存在参与门槛过低,竞争激烈,人工成本增加以及规模效应有限等问题,盈利能力的提升是行业发展的痛点。19年上半年,环卫服务公司业务毛利率在20%左右,销售净利率8%左右,处于较低水平。值得一提的是,一方面,各家环卫服务公司智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本;另一方面,新增环卫服务订单向行业头部公司聚集,有利于提升市场集中度,改善竞争态势。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照9月23日17.86元/股收盘价计算,对应PE分别为19.7和16.5倍。考虑公司环卫服务开拓进度和装备业务改善预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场分散,行业参与者众多,竞争趋于激烈;人工成本增长压力;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。
云南铜业 有色金属行业 2019-09-27 10.20 -- -- 10.87 6.57% -- 10.87 6.57% -- 详细
公司毛利率有所提升, 营收和利润双增长。 2109年上半年,公司实现营业收入 256.54亿元,同比增长 26.93%;实现归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 43.22%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 3.09亿元,同比增长 32.41%;每股收益 0.22元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 142.41亿元,同比增长 30.43%;实现归属母公司股东净利润为 2.03亿元,同比增长 30.36%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 1.75亿元,同比增长 28.89%,每股收益 0.12元。 营收大幅增长的主要原因是公司产销量较去年同期有较大的增长。 2019年上半年公司销售毛利率为 7.56%,同比提升 1.14个百分点。 从分产品来看,电解铜毛利率为 28.63%,同比提升 0.94个百分点;贵金属毛利率为 47.92%,同比提升 5.52个百分点。公司管理费用(+44.01%) 同比增长较快, 主要是因为公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部份矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。 公司生产经营稳中向好, 产品产量大幅提升。 虽然受到中美贸易战和铜价走弱的影响, 但是公司通过提升生产经营管理水平,生产经营保持稳中向好的态势,产品产量、企业效益完成预定目标,新建项目顺利投产。 2019年上半年,公司深入推进精益生产组织及技术进步,产品产量大幅提升。实现矿山自产铜金属含 42,882吨,同比增长 6.97%; 电解铜 459,570吨,同比增长 39.82%;黄金 5,525千克,同比增长90.52%;白银 273,123千克,同比增长 33.63%;硫酸 162.715万吨,同比增长 50.66%;钢球 9,726吨,同比增长 34.43%;钯 84千克,同比增长 61.52%;碲 2399千克,同比增长 21.16%。 公司资源比较丰富,冶炼产能布局合理。 一是经过多年的发展,建成了普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿、六苴铜矿、因民铜矿和狮子山矿等主力矿山,为公司提供了大量铜精矿原料;二是依托云南省的铜资源优势,科学合理规划冶炼布局,充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势,形成了以西南铜业为主的西南冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地、东南铜为主的华东冶炼基地;三是国内形成了北方片区、上海片区、深圳片区、成都片区营销业务, 国外涉及秘鲁矿业、赞比亚、刚果(金)和澳洲等。 截止到 2019年 6月底, 公司保有 333(推断的内蕴经济资源量)以上铜资源储量 513.47万吨、黄金 74.43吨、钼 41.82万吨、铅 18.65万吨、锌 13.73万吨、铁矿石量6613万吨。目前公司铜精矿权益产能达 9万吨,精铜矿产量约 7万吨。 此外, 公司大股东云铜集团拥有 358万吨铜矿资源,不排除未来陆续注入的可能。 铜价维持低位盘整, 但铜矿供给偏紧有望支撑铜价。 2019年上半年,LME 铜均价同比下降 14.63%, 主要是受到全球贸易冲突,宏观经济下行, 下游需求不振的影响。 不过, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾,现货市场保持“紧平衡” 。目前国内电网投资有所改善, 投资完成额同比增速降幅持续收窄; 国务院促销费 20条新政措施有望提振汽车消费。 铜矿供应偏紧态势仍在,在铜矿价格坚挺和下游消费改善的预期下,铜价继续下探空间有限,若遇积极因素铜价有望出现反弹。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.45元、 0.57元和 0.63元,按 8月 30日收盘价 9.99元计算,对应的 PE 分别是 22.1倍、 17.5倍和 15.9倍, 公司并购迪庆有色、提升经营管理后, 业绩逐渐触底回升, 目前估值处于行业合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)全球贸易冲突加剧, 经济下行导致下游需求不振; (2)铜价持续下行; (3) 公司项目进展不及预期
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-09-06 15.59 -- -- 15.86 1.73%
15.86 1.73% -- 详细
公司发布2019年中期报告:20191H,公司实现营业收入8.81亿元,同比增9.44%,其中香醋收入6.15亿元,同比增7.71%,料酒收入1.16亿元,同比增31.82%。20191H,公司综合毛利率为43.86%,其中香醋毛利率46.42%,同比提升2.01个百分点,料酒毛利率34.2%,同比提升3.18个百分点。20191H,公司的净利润为1.44亿元,同比增18.03%;净利润率16.35%,同比提升1.16个百分点。 20191H,公司香醋收入6.15亿元,同比增7.7%。根据商超数据,香醋二季度的终端销售情况略逊于一季度,但是就整个上半年而言,香醋销售增长仍好于上年同期。市场调研得到的终端销售情况与公司中期报表中的营收增长相符合:公司一、二季度的营收增速分别为15%和10%,二季度的营收增速确实低于一季度。拆分量价来看,根据商超端数据,2019年1至6月,公司香醋销量累计增6%至7%,较上年同期高出2至3个百分点,量增情况理想。但是,上半年香醋的市场终端均价下滑幅度较大,其中有季节性因素,下半年有望触底反弹。 20191H,公司料酒收入1.16亿元,同比增31.82%。由于基数低,料酒收入保持快速增长。从市场端看,上半年公司料酒的销量仍保持较高的增速水平,但是由于2018年之后料酒的市场价格有所回落,上半年的收入增幅不及销量。 在大的宏观环境影响下,消费品的市场升级进程受阻,但是同时由于成本下行较快,故产品毛利率仍然在提升。20191H,公司的香醋毛利率提升2.01个百分点,料酒毛利率提升3.18个百分点。考虑到上半年消费疲弱,产品提价和升级受阻,故毛利率上升的主要原因应该是成本端的下行。香醋和料酒的主原料包括糯米、黄酒、包材、能源等,其中包材成本占比40%至50%。上半年,PPI的通缩氛围加剧,玻璃、瓦楞纸等价格指数大幅下行,从而推动行业成本下行。 20191H,公司的促销费用增长38.5%,销售人员工资增长22.6%,公司通过销售投入达成规模增长和市场全国化的路径较为清晰。分大区看,20191H,公司在华南、华中、西部、华北等市场均实现了较好的收入增长,收入分别增13.89%、17.65%、10.14%和8%;同期,公司核心市场--华东市场的营收增速9.79%,在较大的基数上仍保持高增。从收入结构来看,华东市场目前占比52%,4.3亿元;华中、华南市场的占比17%、15%,收入分别仅1.4和1.2亿元;西部和华北市场的占比9%和7%,收入仅0.8和0.5亿元。比较中炬高新在华南市场的酱油收入达到19亿元规模,公司在华东核心市场的香醋和料酒增长空间仍然很大,而非核心市场由于基数小则增长空间更大。食醋行业极为分散,集中度远不如酱油、榨菜、酵母等其它品类,百年品牌如公司,在市场中的占有率仅10%,未来大有文章可做,这也是我们看好公司长期增长性的逻辑之一。 投资策略 我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.48、0.56和0.65元,参照9月2日收盘价15.74元,对应的市盈率分别为32.8、28.1和24.2倍,考虑到调味品板块的高市盈率,公司2020年的动态市盈率仍然低于板块整体。如果给予公司2020年33倍市盈率,对应的股价是18.48元,股价涨幅17.41%,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:消费增速下滑的宏观背景下,消费品市场价格也同步下滑,尽管不会影响公司当期利润表,但是会干扰未来产品升级和提价的节奏。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-04 16.24 -- -- 18.07 11.27%
18.07 11.27% -- 详细
2019年中报概况:招商证券2019半年度实现营业收入85.40亿元,同比+78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比+93.89%。基本每股收益0.4635元,同比+120.91%;加权平均净资产收益率4.61%,同比+2.45个百分点。2019半年度不分配、不转增。 点评:1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比提高至2014年以来的最高水平,经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.经纪业务多项指标实现同比增长,手续费净收入同比+16.92%。3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+11.84%。4.资管业务继续调结构,手续费净收入同比-16.34%。5.自营业务表现亮眼,投资收益(含公允价值变动)同比+258.39%。6.信用业务规模基本持平,持续压缩股票质押规模。 投资建议:2019年是公司新五年变革战略的开局之年,报告期内公司业绩大幅改善,赢得了新五年战略发展的良好开局;作为国务院国资体系内最大的证券公司,公司已连续12年获得券商分类监管A类AA级监管评级;拟配股募集资金不超过150亿元,将进一步增厚公司的资本实力,为公司打开新的增长空间。综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。在考虑配股完成的情况下,预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元,BVPS分别为11.04元、11.62元,按8月30日收盘价计算,对应P/E分别为19.25倍、17.76倍,对应P/B分别为1.45倍、1.38倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
广发证券 银行和金融服务 2019-09-03 13.35 -- -- 14.95 11.99%
14.95 11.99% -- 详细
发布日期: 2019年 09月 02日2019年中报概况: 广发证券2019半年度实现营业收入119.42亿元,同比+56.72%;实现归母净利润 41.40亿元,同比+44.84%。基本每股收益 0.54元,同比+42.11%;加权平均净资产收益率 4.73%,同比+1.40个百分点。 2019半年度拟 10派 2.0元(含税),分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 36.82%。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)、资管业务净收入占比出现提高,其中投资收益(含公允价值变动)占比提高幅度较大。 2.经纪业务随市回升,手续费净收入同比+16.92%。 3. 投行业务量同比大幅增长,手续费净收入同比-6.01%。 4. 资管业务稳步推进转型工作,手续费净收入同比+7.09%。 5.自营业务取得较好的投资业绩,投资收益(含公允价值变动)同比+69.12%。 6. 股票质押业务控风险、降规模。 投资建议: 报告期内公司加快传统业务转型步伐,积极培育中高端客户群,整体经营业绩快速回暖且保持行业领先地位;投行较为充足的业务储备将为公司全年业绩实现大幅改善奠定坚实的基础。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS分别为 0.89元、 0.93元, BVPS 分别为 11.91元、 12.61元,按 8月30日收盘价计算,对应 P/E 分别为 14.92倍、 14.28倍,对应 P/B 分别为 1.12倍、 1.05倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
龙马环卫 机械行业 2019-09-03 11.59 -- -- 13.64 17.69%
13.64 17.69% -- 详细
事件: 公司发布19年中期报告,上半年公司实现营业总收入19.10亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑9.11个百分点;经营活动产生的现金流量净额-2.32亿元,流出幅度同比大幅度收窄;加权平均净资产收益率5.19个百分点,同比下滑0.97个百分点;基本每股收益0.41元。中期拟以资本公积转增股本,每10股转增4股。 点评: 二季度业绩有所改善。19年上半年公司出现增收不增利的情形,主要受业务结构的变化和期间费用率的提升影响。值得关注的是,19年2季度公司的经营业绩出现改善,其中,单季度实现营业收入10.46亿元,同比增长24.50%;单季度净利润0.75亿元,同比增长20.30%。相对于1季度,2季度公司的环卫装备销售收入和毛利率均有所改善;环卫服务收入增速提高,盈利能力有所提升。公司业绩拐点逐渐显现。 环卫装备市场恢复性增长,公司装备业务预期好转。受汽车底盘升级换代影响,2018年我国环卫车的产量为106986辆,同比下滑了19.84%,下滑幅度比较明显。市场一度担心环卫车辆市场是否已经进入下行阶段。而据中国汽车技术研究中心的数据,19年上半年,我国环卫车辆总产量6.6万辆,同比增长52.75%,其中,环卫清洁车辆和垃圾收转运车辆产量分别同比增长33%、45.08%。市场重回升势。而公司19年上半年实现环卫车辆产量4104台,同比增长3.48%;销量3859台,同比下降4.74%。产销数据稍弱于行业数据,预计与公司产品定位于中高端有关。在农村环境整治和生活垃圾分类带来新增需求,以及原有车辆的更新换代需求背景下,环卫装备市场规模有望保持平稳增长。目前公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.47%,位居行业前列。预计下半年公司加大新能源环卫装备的研发和推广力度,并受益于垃圾分类处置所带来的收转运装备、渗滤液处理装备新增需求。 环卫服务市场开拓迅猛,预期全年收入高增。公司的环卫服务业务构成最主要的增长动力。19年上半年公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务占比40.65%。值得关注的有两点:其一,公司市场开拓力度和收入兑现力度较强。公司在上半年新增29个环卫服务项目,新签合同总金额70.01亿元,位居国内首位。并且公司中标垃圾分类项目11个,总金额2015.37万元。截至8月27日,公司在手环卫服务项目年化合同金额21.56亿元,累计合同总额226亿元。其二,环卫服务业务毛利率同比回升0.55个百分点,达到20.09%。环卫服务项目在项目开展初期运营成本偏高,后续成熟有利于毛利率回升。公司在手环卫服务项目众多,运营经营较为丰富,并且智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本。预计19年下半年,公司环卫服务业务收入仍将保持高增。 市场开拓力度增强,费用增长较快。影响公司上半年净利润增速的重要因素为费用增长较快。其中,销售费用1.69亿元,同比增长43.24%;管理费用0.93亿元,同比增长49.39%;财务费用283.81万元,同比转正;研发费用2952.95万元,同比增长38.57%。公司销售费用增长较快主要系销售人员工资和福利、营销服务费及广告宣传费增加较快所致。预计这与环卫装备市场竞争激烈以及环卫服务业务的急剧开拓有关。管理费用的增长主要受环卫服务项目增多,所支付的管理人员工资和福利增加影响。预计下半年公司费用增速很难明显降低。 应收账款绝对额较高,但经营活动现金流明显改善。公司应收账款持续增长,且占比较高成为影响资产负债表稳健性和盈利质量的关键因素。截至19年6月30日,公司账面应收账款余额20.03亿元,计提坏账准备1.65亿元,账面价值18.38亿元。其中,当期计提坏账准备2971.08万元。值得注意的是,公司在上半年将应收账款的回笼作为重点工作之一,结果是销售商品、提供劳务收到的现金/营收明显提升。尤其是2季度,公司的经营活动产生的现金流量净额0.59亿元,同比显著改善。下半年公司继续加强货款回收,有利于提升盈利质量。 核心人员薪酬考核与业绩挂钩,有利于激发企业活力。公司公布的董事、监事和核心关键人员薪酬考核议案显示,除独立董事以外,其他董事与核心关键人员参与公司薪酬考核,直接与当年的营收挂钩,分段计提固定薪酬总额。并且,公司拟计提业绩激励基金用于员工持股计划,用于形成长效激励。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑后续资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照8月27日16.46元/股收盘价计算,对应PE分别为18.2和15.2倍。考虑环卫服务业务的快速开拓以及装备业务的改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者众多,竞争趋于激烈;最低工资上调,环卫服务业务面临人工成本增加;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。
众生药业 医药生物 2019-09-02 10.72 -- -- 11.20 4.48%
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公司简介。 广州众生药业始创于 1979年,前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂,两者合并改制后,公司于 09年正式步入资本市场,上市代码为 002317,简称“众生药业” 。公司传统业务为中成药的生产与销售,重点产品为“复方血栓通胶囊”,“众生丸”等被评为广东省名牌产品以及广东省自主创新产品。 2009年上市后开始逐步与国内科研院所,药明康德等企业合作,布局化药领域。目前公司拥有片剂、胶囊剂、滴眼液、口服溶液、冻干粉剂等 27个剂型,437个药品生产批文。产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 本次医保目录调整, 复方血栓通产品“摘帽” 。 公司及子公司共有 249个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(2018年版入选产品品规为 136个),其中甲类 147个,乙类 102个。 公司的核心产品复方血栓通胶囊(独家)、脑栓通胶囊(独家)和潜力品种硫糖铝口服混悬液、羧甲司坦口服溶液、盐酸氮卓斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等继续入选本次目录,其中复方血栓通取消了关于“限有明确的视网膜静脉阻塞的诊断证据”支付范围限制; 眼科产品明目地黄胶囊(独家)以及复方血栓通滴丸新进《医保目录 2019版》;羧甲司坦片、维生素 B6片、格列齐特片由医保目录乙类调整为医保目录甲类。 公司眼科产品明目地黄胶囊新进本次医保目录,将更有利于发挥公司在眼科领域的市场资源优势,进一步夯实公司在眼科领域的品牌地位;羧甲司坦片是呼吸领域的基础用药,具有较大的增长空间,逸舒制药同时具有羧甲司坦的原料生产资质和能力,该产品本次由医保目录乙类调整为医保目录甲类,与继续入选医保目录的羧甲司坦口服溶液形成系列产品优势,能更好的发挥公司内部协同效果。 目前中成药销售占比仍然过半,未来化药和创新药的比例将加大。 2019年上半年公司实现营业收入 13.06亿元,同比增长 9.44%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.02亿元,同比增长 10.24%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.97亿元,同比增长11.27%。其中中成药销售收入 7.31亿元,占比超过 56%。复方血栓通胶囊,脑栓通胶囊和众生丸均为过亿品种。 化药销售占比约为 36%。 目前公司正稳步推进仿制药一致性评价工作,一致性评价工作开展的项目数量和质量在国内生产企业排名前列,其中利巴韦林片、盐酸小檗碱片、盐酸乙胺丁醇片、氢溴酸右美沙芬片、利巴韦林胶囊、格列齐特片等品种为全国首家申报;随着公司一致性评价产品的陆续面世,公司的化药板块将会持续取得良好的增长表现。 未来化药和创新药的占比将提升。 公司创新药物布局起步较早,目前管线已经基本成型。 公司上市后就启动了创新药领域的探索, 2015年即启动了与药明康德的合作, 较国内大部分同类企业起步较早。 目前公司的创新管线已基本成型, 主要布局在呼吸、非酒精性脂肪叶炎及纤维化(简称“ NASH” ) 、肿瘤、眼科四大领域。 其中肝病和呼吸类创新药以公司旗下子公司“众生睿创”作为开发主体,是公司重点布局的创新药品种。呼吸类甲型流感一类创新药 ZSP1273由钟南山担任 PI,为国内第一个进入临床的 RNA聚合酶抗流感药物。具有很强的体外广谱抗甲型流感病毒活性,从目前的试验体内外抗病毒活性显著优于同靶点化合物以及奥斯他韦。目前临床一期已经完成,随着 9月份流感季的到来将开展二期临床实验,预计明年 3月份最后一个病人入组完毕, 明年 5月二期临床将接近尾声。 NASH 领域药物为市场空白,空间巨大。 非酒精性脂肪肝炎(简称 NASH)是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态,主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症,伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病,数据统计显示,中国约有 5000万 NASH 患者,目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市,预计国际 NASH 的市场规模在 2025年能达到 350-400亿美元。公司在 NASH 领域布局了 3个 Me too 产品(ZSP0678,ZSYM008, RCYM001)和一个创新药 ZSP1601。布局了覆盖肝脂肪,炎症,纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中ZSP1601已处于二期临床阶段,预计明年 3月将完成。 长远看公司的肿瘤和心血管类的药物管线也有合理布局。 截至 2019年中报, 公司的 2个纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束及注射用紫杉醇聚合物胶束已获得《药品临床试验批件》。紫杉醇是化疗的常用药物,制备成胶束后用药的副作用将大大降低。目前注射用多西他赛聚合物胶束已召开临床试验方案讨论会,即将开展临床试验。这两个产品未来有望与公司布局的分子靶向药物联合用药。 盈利预测。 预计公司 2019年每股收益为 0.60元, 2020年 0.68元、2021年 0.72元,对应 8月 30日收盘价 11.05元,市盈率为 18.42倍,16.25倍和 15.35倍, 给予公司“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名