投资要点：中原环保发布2024年半年报，上半年实现营业收入29.16亿元，同比减少15.67%；归母净利润7.04亿元，同比增加17.77%。其中第二季度实现营业收入13.73亿元，同比减少25.79%；归母净利润2.86亿元，同比减少10.54%。 上半年作为基本盘的污水处理业务收入同比增长29%公司为郑州公用事业投资发展集团控股的水务行业上市企业，主营污水处理、污泥处理、再生水利用业务，2023年3月公司收购净化公司，公司主营业务得到进一步增强。2024年上半年，公司污水处理量4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。截至2024年上半年末，公司累计供热面积681万平方米，累计入网面积1275万平方米。2024年上半年，公司营业收入同比下降主要由于PPP项目在建收入同比减少8.33亿元（-40.41%）。上半年公司污水处理业务收入同比增加2.82亿元（+28.99%），污水处理、PPP项目收入占比分别为43%、42%，而2023年同期两项业务收入占比分别为28%、60%。上半年污水处理、PPP项目收入毛利率分别为56.41%、38.32%，毛利率较高的污水处理业务收入占比提升，使得公司上半年毛利率达到46.64%，同比提升13.93个百分点。 环保行业正向高质量发展转型，公用事业市场化改革利于水务行业发展我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段。8月11日，中共中央、国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》对我国经济发展全面绿色转型进行了顶层设计，提出到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进水价上涨，利于水务行业上市公司提升盈利能力、改善现金流状况。 公司持续推进在建污水处理项目，以尽快实现项目投运郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于2024年1月1日正式投入商运；郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施完成土建及设备安装工作；南曹污水处理厂一期工程为全地下污水处理厂，已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。公司坚持创新驱动、技术引领双轮驱动2024年上半年，公司推动与中科院生态中心、中国人民大学等国内知名高校及科研院校联合开展项目研发；成功申报“河南省固体废物(市政污泥及多源有机固废)高值化综合利用工业性试验验证平台”、河南省重点研发专项《城镇污水中新污染物强化去除关键技术开发》。 公司回款方面存在一定压力，经营现金流有所改善截至上半年末，公司应收账款达55.14亿元（+64%），面临一定回款压力，基于谨慎性原则，公司上半年各类资产减值计提8007.56万元。公司出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度和回款力度。一季度公司经营活动净现金流入由负转正，净流入0.17元，上半年公司经营活动净现金流入为-3.94亿元，较2023年同期-13.99亿元有所改善。 盈利预测和估值作为地方国资控股的环保上市平台，公司以污水处理、污泥处理、再生水利用为重点业务，立足郑州、深耕中原，并布局全国，在河南、山西、海南、深圳等地设立分子公司。环保行业正向高质量发展转型，公司污水处理收入占比提升，盈利能力有望进一步增强。预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.10亿元、12.38亿元和13.29亿元，对应每股收益为1.14、1.27和1.36元/股，按照9月10日7.05元/股收盘价计算，对应PE分别为6.19X、5.55X和5.17X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧；应收账款回款不及预期；系统风险。

事件：公司公布 2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 5.53%。实现归属母公司股东的净利润 1.48亿元，同比下滑 13.95%，扣非后的归母净利润 1.13亿元，同比下滑18.03%，基本每股收益 0.57元。 投资要点： 上半年增收不增利，业绩表现短期承压。上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长 5.53%；实现扣非后的归母净利润 1.13亿元，同比下滑 18.03%；毛利率/净利率分别为 42.31%/38.95%，同比-8.79/-8.82pct；期间费用率为 8.05%，同比增加 4.60pct。单看二季度，公司实现营业收入 1.42亿元，同比下滑 27.52%，环比下滑40.32%；扣非后的归母净利润 0.24亿元，同比下滑 68.13%，环比下滑 73.35%；毛利率/净利率分别为 31.32%/29.64%，同比-18.2/20.12pct，环比-17.55/-14.86pct。目前超硬材料行业处于市场调整期间，培育钻石市场热度下降叠加工业金刚石竞争激烈，部分企业开始以价换量，产品销售价格下降，公司净利润同比下滑明显，业绩表现短期承压。 培育钻石业务稳健，金刚石微粉承压明显。分产品来看，上半年培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉营业收入分别为 1.66/1.44/0.52亿元，同比+61.63%/+38.35%/-63.44%；毛利率分别为 57.89%/24.33%/52.35%，同比+3.21/-19.65/-3.77pct。随着公司之前募投项目逐渐投产，产量快速增长，培育钻石收入随之增加，业务表现稳健。工业金刚石方面，建筑石材是金刚石单晶下游最大的应用领域，根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2023年中国陶瓷砖产量为67.3亿平方米，同比下降 8%，自 2022年以来连续第二年下降； 根据中国石材协会数据，2024年上半年石材规模以上企业板材产量 3.9亿平方米，同比下降 3.1%。受需求调整影响，市场竞争激烈，金刚石单晶毛利率显著下降。金刚石微粉方面，我们认为公司微粉收入大幅下降主要受下游金刚线行业盈利承压需求减少所致。 细分市场领先，技术储备充足。公司是人造金刚石产业代表性公司之一，在线锯用微粉以及 IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚石产品细分市场具备领先优势。公司线锯用微粉在粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状等方面表现突出，国内市场份额处于行业领先地位 。2024年 6月，公司参与完成的“半导体材料高质高效磨粒加工关键技术与应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖，技术储备充足。合理的利润率是企业可持续发展的保障，下游金刚线行业持续亏损的局面难以持续，随着金刚线行业的出清和技术迭代，公司微粉业务未来具有较大的业绩弹性。 盈利能力与投资建议：短期来看，受培育钻石销售价格下降，以及建筑石材、光伏等工业金刚石下游市场需求疲软影响，公司业绩承压。长期来看，公司在培育钻石和金刚石微粉等细分领域具备领先优势，随着公司在培育钻石下游终端深入布局以及未来下游金刚线等领域需求出现拐点，公司业绩有望复苏。我们预计公司 2024-2026年营业收入为 8.10/9.51/11.85亿元，净利润为 2.85/3.39/4.14亿元，对应的 EPS 为 1.10/1.30/1.59元，对应的 PE 为 21.94/18.44/15.11倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，销售价格下滑

投资要点： 城发环境发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 28.91亿元，同比减少 10.66%；归母净利润 4.90亿元，同比减少 17.44%。其中第二季度实现营业收入 15.34亿元，同比减少 10.59%；归母净利润 2.67亿元，同比减少 6.86%。 环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为 71%、23%。 分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加 3.18亿元（+24.65%），水处理业务同比增加 0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升 17.9个百分点。二季度公司毛利率为 44.22%，同比提升 4.97个百分点，环比提升 2.25个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降 6.86%。 上半年公司营业收入同比减少 3.45亿元，主要源自两项业务的下滑。 一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少 5.87亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少 0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为 43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为 17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。 公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7月 21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。 固废处理业务进入成熟运营期随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至 2024年上半年末，固废处理业务方面，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力 28550吨/日；危废处置项目 4个，合计年处理规模 27.85万吨；医废处置项目 5个，合计年处理规模 1.937万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入场垃圾量 573.2万吨，同比增长 17.9%；发电量 16.6亿千瓦时，同比增长 17.3%；推进热电联产，10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加 29.4%。 水处理业务迎来发展机遇在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于 8月 20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模 30.5万吨/日，污水项目处理规模 67.91万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量 5777万吨，同比增长 34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达 2749万吨，同比增长 13%。 截至上半年末，公司在建项目为：1个年处理规模 10万吨的危废处置项目、8个污水处理项目。 盈利预测和估值公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。 公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。 预计公司 2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 10.37亿元、11.01亿元和 11.67亿元，对应每股收益为 1.61、1.71和 1.82元/股，按照 9月 5日 10.58元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 6.55X、6.17X 和 5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入45.29亿元，同比增加4.77%；归母净利润3.54亿元，同比减少25.04%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比减少25.33%。Q2营业收入26.33亿元，同比增加7.28%，环比增加38.86%，归母净利润3.21亿元，同比减少13.43%，环比增加875.90%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比减少15.82%，环比增加924.85%。 投资要点：免税政策变化短期影响利润。2024H1公司所得税费用1.65亿元，同比增加926.79%，主要是自2024年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1公司利润总额5.28亿元，同比增加6.81%。 分业务来看，出版业务营业收入15.71亿元，同比增加2.82%，毛利率34.44%，同比下滑0.40pct；发行业务营业收入36.85亿元，同比增加7.31%，毛利率33.81%，同比下滑1.65pct；物资销售业务营业收入8.93亿元，同比增加12.88%，毛利率5.41%，同比下滑0.94pct。 出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1荣获30余项国家级重要奖项荣誉，8个项目入选2024年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省2024秋-2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。 联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等7条研学精品路线和11门学科融合课程，学生累计参与10余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。 拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用AIGC技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。 投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计2024-2026年EPS为0.99元、1.02元、1.06元，按照9月5日收盘价10.99元，对应PE为11.13倍、10.76倍、10.36倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期

事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.14亿元，同比+1.92%；归母净利润0.52亿元，同比-26.20%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-36.31%。2024年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比+2.37%，环比-12.30%；归母净利润0.37亿元，同比-33.53%，环比+156.26%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-37.73%，环比+2406.80%。 投资要点：24H1公司营收小幅增长，24Q2毛利率环比显著改善。2024年上半年，受到复杂的外部市场竞争环境及公司战略布局的新业务未能实现有效业绩产出等因素影响，24H1公司营收小幅增长。由于智慧安全系统解决方案业务24H1毛利率同比下降8.41%，使得公司24H1综合毛利率为27.75%，同比下降1.10%；公司24Q2毛利率为32.50%，同比下降2.57%，环比提升8.91%；24Q2净利率为6.26%，同比下降5.62%，环比提升4.52%。公司持续持续强化技术研发创新能力，24H1公司研发投入为9991.89万元，同比增长19.34%。 传感器业务持续优化产品结构，并在多领域实现新突破，推动营收高速成长。24H1公司传感器业务继续深耕于传统安防、环保行业，持续提升催化传感器、红外光电传感器等产品性能，部分传感器工艺验证定型投产，产品关键参数指标接近国际先进水平，产品质量进一步提升；公司持续优化传感器业务产品结构，24H1高毛利产品销售占比提升，使得传感器业务毛利率有所提升。在市场拓展方面，在安防市场，公司在催化、MEMS、工业电化学领域加速抢占市场份额，实现同比较大增长；在家电市场，借助传感器+解决方案的优势，市场布局陆续取得成效，家电类传感器实现大幅增长；在汽车市场，公司规划布局了舒适性、安全性、智能化三大产品线，完成AQS、CO2、PM2.5、氢气泄露监测等产品的升级，产品定点取得了新的突破；在医疗市场，24H1公司超声波氧气传感器推向了市场，为后续医疗市场打开了新的局面；24H1传感器业务实现营收1.55亿，同比增长44.61%，公司在多领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长。 智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势。在燃气仪表领域，24H1公司不断丰富产品序列，激光版家用可燃气体探测器等新产品陆续推向市场，并通过使用自研传感器降低生产成本和维护成本，延长使用寿命，提高市场竞争力；持续完善管网地听、末端调压设施压力智能监测、多参数遥测终端等监测产品功能、提升性能、扩大应用场景，增加业务机会。在工业安全仪表领域，公司基于标准化产品，进行安全类仪表的产品气体种类扩展，提升产品的质量、功能和性能，进一步增强产品竞争力；并加强在行业深度运用上的创新和布局，持续新增特殊场景应用产品品类，进一步完善产品线，拓宽业务领域。 物联网综合解决方案业务持续拓展应用场景，带动营收稳健增长。 公司的物联网综合解决方案主要有智慧安全系统解决方案、智慧城市系统解决方案、智慧环保系统解决方案等应用场景。在智慧燃气业务上，24H1公司自研的数据采集终端产品进一步提升了采集精度、温度适应性、功耗等硬件指标，并丰富了智能仪表协议及物联网通讯平台接入软件的指标，扩大了产品的适用范围，提高了市场竞争力。在智慧水务业务上，24H1公司积极探索供水、排水、水利、农水等行业前沿解决方案，拓展再生水循环利用、水利、智慧农水等业务，扩大公司智慧水务的业务范围。公司智慧园区产品解决方案通过系统互通及数据库的信创改造，引入元宇宙概念，初步实现AI数字人的场景应用，拥抱数字经济中的智慧化、数字化转型。 公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构，在储能、冷媒、汽车、医疗等领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长，公司智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势，公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长，我们预计公司24-26年营收为24.84/28.38/32.06亿元，24-26年归母净利润为1.33/1.62/2.01亿元，对应的EPS为0.41/0.49/0.61元，对应PE为31.83/26.15/21.05倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

事件：公司公布2024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。 投资要点：上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。 盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。

公司公布 2024年中报：2024H1公司实现收入 88.61亿元，同比增长 4.18%；实现扣非后归母净利润 8.88亿元，同比增长 3.91%。 其中，2024Q2实现收入 45.68亿元，同比增长 1.54%；实现扣非后归母净利润 4.42亿元，同比增长-6.58%。 啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒 178.38万千升，比上年同期增长 3.30％，较上年同期的 4.76%低 1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为 86.24亿元，同比增 3.56%，较上年同期的 7.17%低 3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为 4835元/千升，较上年同期的 4822元/千升提升 0.27%，价格体系基本持稳。 产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征： 高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入 52.63亿元，同比增 2.82%，较上年同期提升 1.08个百分点；主流啤酒实现收入 31.74亿元，同比增 4.37%，较上年同期下降 7.45个百分点； 经济型啤酒实现收入 1.86亿元，同比增 11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。 由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升 1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。 二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量 91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价 4848元/千升，同比降 0.66%；啤酒收入 44.46亿元，同比增 0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，故预计二季度的毛利率环比下滑。 存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率 2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率 18.21%，同比升高 0.74个百分点。其中，销售费用率 15.23%，同比升高 0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和 3.25元，参考 9月 4日收盘价，对应的市盈率分别为 18.65、17.63和 16.67倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。 公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。 从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。 2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。 分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。 展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。 2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。 行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。 公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

公司发布 2024年中报，Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入 24.13亿元，同比增长 11.09%，较上年同期下滑了 10.16PCT；归母净利润 7.21亿元，较上年同期增长 20.38%，较上年同期增长了 5.06PCT。2024Q2公司收入 11.88亿元，同比增长5.98%，较 Q1下降了 10.56PCT。 2024上半年，公司订阅业务总收入比重达到 82%，较上年同期提升了 5PCT，其中 C 端业务保持了收入稳定增长，B 端加快SaaS 转型，导致收入增速确认的延迟。 2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了 3.58、0.51、-0.45PCT。 2024年上半年公司员工数量同比增长 7%，预计费用压力全年呈减弱的趋势。 2024年公司的 AI 产品的商业化进程正式开启，同时在企业端的AI 产品也正式上线，还在 7月发布了全新的 WPS AI 2.0产品，并在 8月逐步发布，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本，其中面向个人的 AI 会员和大会员付费用户数已超百万。 当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为 AI 产品推广的首要策略，或对公司毛利率带来短期波动压力，但是有利于 AI产品占位和产品完善。后续公司在 WPS AI 的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。 维持对公司“增持”的投资评级。预计 24-26年公司 EPS 分别为3.32元、4.57元、6.35元，按 9月 3日收盘价 173.72元计算，对应 PE 为 52.34倍、38.05倍、27.37倍。 风险提示：人工智能发展导致的产业变革；国际局势变化对公司海外业务的影响。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.21亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。 投资要点：公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。 公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。 公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入244.01比亿元，同比+20.87%润；实现归母净利润6.19亿元，同比+24.68%润；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比+18.15%中。其中2024Q2单季度公司实现营收129.74亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，润实现归母净利润3.44亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。 重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1行业重卡累计销量50.45万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量7.05万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1行业天然气重卡累计销量10.88万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量2.79万辆，同比高增273%，市占率提升至25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1行业新能源重卡占重卡终端销量9.21%，同比+5.6pct，重汽集团24H1新能源重卡累计销量2923辆，同比高增403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。 公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1整车业务收入193.15亿元，同比+23.3%，单车收入27.4万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1公司整体毛利率为7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1公司期间费用率为2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/0.8/1.6/-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。 公司经营性现金流大幅增长，24H1经营活动现金流50.4亿元，同比高增220.4%，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），合计派发中期现金分红总额3.4亿元，分红率较2023年有所提升。 出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6。 4/8。 4搅拌车350马力以上市占率保持第一。7月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。 维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。 公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照9月4日13.96元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍,维持“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

事件：公司公布 2024年半年度报告。 投资要点： 公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收 46.09亿元，同比下降 12.46%；净利润 7033万元，同比下降 73.78%；扣非后净利润 1528万元，同比下降 93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降 179.49%；基本每股收益 0.06元，加权平均净资产收益率 0.76%。其中，公司第二季度实现营收 24.80亿元，同比下降 11.21%，环比增长 16.49%；净利润 3076万元，同比下降 80.60%，但环比下降 22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计 5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。 我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售 944.81万辆，同比增长 37.48%，合计占比 31.45%；其中新能源汽车合计出口 120.3万辆，同比增长 77.6%。2024年 1-7月，我国新能源汽车销售 593.40万辆，同比增长 31.14%，合计占比 36.39%；其中出口 70.8万辆，同比增长 11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量 持 续 增 长 。 2023年 我 国 动 力 电 池 和 其 他 电 池 合 计 产 量778.10GWh，同比增长 42.5%；其中出口 152.6GW。2024年 1-7月，我国动力和其他电池合计产量 521.8GWh，同增长 36.2%；其中出口 89.20GWh，同比增长 28.9%。2023年 12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计 2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货 111万吨，同比增长 31.52%；2024年上半年出货 60万吨，同比增长 27.66%。展望 2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。 公司新能源材料 业绩持续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收13.39亿元，同比下降 46.59%，在公司营收中占比 29.04%，较 2023年回落 11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备 6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约 1.9万吨，预计全年出货超 4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。 公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量 1.4GWh 左右，实现营收 6.24亿元，同比下降 23.21%，在公司营收中占比 13.54%，较 2023年回落 8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场： 一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司 60系列大圆柱产品已占据三轮车市场 30%的份额，占比还在逐步扩大，同时 40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量 0.84GWh，占比 0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升 0.10个百分点，但环比 2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计 2024年营收总体承压。 公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收 5.88亿元，同比增长 11.40%，在公司营收中占比由 2022年的 5.60%提升至 2024年上半年的 12.75%。公司已突破 UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产 6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级 2万吨、光伏级 4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产 4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。 公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收 11.55亿元，同比增长 6.27%，在公司营收中占比 25.06%，较 2023年提升 6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。 公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率 9.11%，同比回落 8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升 2.85个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为 8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料 21.82%，同比下降 19.79%；新能源材料14.14%，同比下降 3.20%；新能源电池 2.20%，同比下降 8.35%。 截止 2024年 6月底，公司申报专利 1490项，授权专利 925项，其中发明专利 243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2024-2025年摊薄后的每股收益分别为 0.14元与 0.28元，按 9月 3日 9.98元收盘价计算，对应的 PE 分别为 70.48倍与 35.99倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%。 业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25%公司2024年中报实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，同比增长20.92%。 分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99亿、3.06亿，分别同比增长23.4%、13.99%。 2024年中报分业务看：1）农业机械实现营业收入70.93亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%。 2）动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面，上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。 持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点；净利率为11.78%，同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。 分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%，对比2023年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。 拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2024年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比增长5.93%；销量5.10万台，同比增长4.3%；平均价格13.91万元，同比增长5.1%。 公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售4,209台，同比增长3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X，公司是拖拉机行业龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入 83.86亿元，同比+10.45%，实现归母净利润 22.39亿元，同比+22.88%,扣非归母净利润 19.03亿元，同比+14.27%（本期非经常性损益 3.35亿元，主要由于上半年理财产品到期较多，相关收益确认在本报告期所致）； 经营活动产生的现金流量净额 23.61亿元，同比-20.75%（主要由于电商渠道销售占比提升带来预付款项增加，以及新业务推广与品牌升级费用投放增多所致）；基本每股收益 1.74元,同比+23.40%；加权平均净资产收益率 14.36%，同比+0.34pct。 其中 2024Q2，公司实现营业收入 45.83亿元，同比+7.64%；实现归母净利润 13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润 10.85亿元，同比+6.40%。 投资要点: 电连接产品持续创新升级，收入稳健增长。 2024年上半年，电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，实现收入 38.70亿元，同比增长 5.23%。转换器方面，持续产品创新，针对年轻用户推出一系列 Z 世代转换器产品，针对家居用户陆续推出场景化的功能性轨道插座全新品类，针对电瓶车充电场景推出专用充电器，针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；数码配件方面，针对桌面用电场景，完善立式数显插座系列产品的布局，在多设备大功率快充场景上实现了技术与产品的双重突破，针对出行场景推出“高颜值自带线移动电源”等；电动工具方面，2024年上半年公牛电动工具在中国大陆市场正式上市,涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类,推出适用不同工种以及不同工况的近 30款专业电动工具产品。 智能电工照明业务线上线下渠道融合发展，收入实现双位数增长。 公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式。2024年上半年，智能电工照明业务实现收入 42.11亿元，同比增长 11.69%。墙壁开关产品上市蝶翼Ⅱ超薄开关，推出隐形插座、纯平地脚插、全屋 WiFi 等多种创新产品； LED 照明方面，基础光源开发并上市了专业款天棚灯、洁净灯盘以及标识照明的漫反射等多种品类，灯饰业务推出了多款潮流装饰灯，研发出专属公牛品牌的儿童光谱，灯具类产品不断优化升级，移动照明业务上市落地护眼灯；智能无主灯方面，公牛品牌进一步稳固了在无主灯领域的市场份额，沐光无主灯围绕氛围科技、健康科技、智能科技全面布局灯光方案和产品线，上半年保持了较传统照明更快增速的有序发展态势；另外公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。 新能源业务持续构筑综合优势，收入保持快速增长。 2024年上半年，新能源业务保持快速增长，实现收入 2.89亿元，同比增长 120.22%。产品端：新能源充电业务方面，公司在家充领域推动产品升级焕新，上半年推出“无极”系列家用充电桩，在智能化创新与设计美学方面为充电桩品类树立了新标杆，公司在快充领域快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线，推出了行业技术制高点的液冷充电桩；储能业务方面，继续围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局，不断丰富产品线。渠道端：2024年上半年，线下网点的覆盖率和渗透率进一步提升，并积极探索新零售业务模式，截至 6月末，C 端累计开发终端网点 2.2万余家（较上年末增加约 0.5万家），在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户 2200余家（较上年末增加约 700家）； 同时，公司积极推动经销商向服务商的转型升级，进一步提升售后服务及时性及满意度，促进了充电枪、桩产品市占率的快速持续提升。 积极推动海外业务，加速全球市场布局。 2024年上半年，公司以全品类、全市场、全面本土化（路径）的策略，面向新兴市场国家、发达国家同时进行布局，有序推进全球市场布局进程，实现境外收入 1.40亿元，同比增长 71.60%。面向新兴市场，公司顺应家电化社会发展趋势进行产品创新，在东南亚陆续上市“基础款”、“插头”、“工程用大功率”等转换器系列产品，在东南亚、中东、中亚等区域实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家的经销体系布局初步完成，近 20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行了有效覆盖，同步开拓线上旗舰店。面向发达国家，聚焦新能源时代发展趋势，公司围绕光储充用户解决方案持续丰富产品线，成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场，开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。下半年，公司将加快国际化战略在全球不同区域的探索和实施。 管理能力提升及降本增效效果显著，盈利能力保持在较高水平。 2024H1公司毛利率为 42.94%，同比+2.42pct，毛利率保持在较高水平，主要由于公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作，建立了成熟的内部机制和能力，包括大宗原材料商品的套期保值、产品价格调整机制等，能够有效应对原材料价格的短期波动，保障公司经营的稳健性和产品的竞争力 ；公司净利率为 26.68%，同比+2.70pct；公司期间费用率%，同比 15.28+1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.00%、3.65%、4.35%、-0.72%，分别同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct，销售费用增加主要由于市场推广投入增加所致，管理费用增加主要由于管理人员工资及办公费增加所致，研发费用增加由于公司加大研发投入所致，财务费用减少主要由于上半年利息支出减少所致。 上调公司投资评级至“买入”评级。 预计 2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为 44.40亿元、48.87亿元、54.42亿元，对应 EPS 分别为 3.44元、3.78元、4.21元，对应 PE 分别为 18.62倍、16.92倍、15.19倍。公司是民用电工行业龙头企业，逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕“智能生态”、“新能源”、“国际化”战略，不断推动三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，积极构筑“技术领先、只为客户、数智驱动、全球发展”的战略核心能力。上调公司投资评级至“买入”评级。 风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险； 原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。