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金山办公 2020-11-25 308.20 -- -- 320.64 4.04% -- 320.64 4.04% -- 详细
国产办公软件龙头,金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商,借助移动互联网的发展在国内成为主流产品。公司主要产品WPS个人版(含桌面版和移动版)月活用户数达到4.57亿,同比增长19.63%。目前WPS在国内市场渗透率达到61.74%,海外月活用户数超过1亿。 多层次构建用户生态体系。公司已经形成初级用户、资深用户与核心用户的三层用户结构。通过免费使用(结合少量的广告推广收入)形成广泛的用户群体,培养用户习惯和生态体系;而对占到一定比例的资深用户和核心客户,以差别定价的形式进行收费,在避免透支用户付费意愿的情况下充分获取不同层级用户的价值。 授权业务保持快速增长。以全国公务员700万人和企事业单位7000万人计算,对应国内政企市场的授权业务达到240亿元。WPS在软件国产化进程中具有天然优势。疫情过后随着政府招投标的逐步落地,仅考虑政府部门700万份的采购需求(5年完成)和大型商业用户稳定增长,预计至2024年公司授权收入增长至31亿元。 订阅业务成为核心增长极。2019年公司付费用户率达到2.92%,至2020年上半年用户付费率提升至3.70%。预计至2024年公司月活用户数达有望到6亿,用户付费率在2019年底的基础上每年提升约1个百分点,用户ARPPU逐年提升5个百分点,则至2024年公司个人订阅收入将达到37亿元。 盈利预测与评级。预计公司2020-2022年分别实现营收总和25.48、38.22、51.21亿元,归母净利润分别为8.33、13.22、17.51亿元,EPS为1.81、2.87、3.80元。公司订阅业务2019-2024年阶段类似于美股Adobe在2015-2020年时期,且收入增速高于同时期的Adobe。考虑公司增速更高带来的估值溢价,给予公司2024年80-88xPE,对应2024年市值为2032-2235亿元。按照2015-2020年沪深300全收益指数年化收益率(8%)折现,公司2021年底市值为1613-1773亿元,对应合理股价区间约为350-385元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:用户付费意愿不及预期;政府招标推进不达预期;用户增长不达预期;商业化进程不达预期;海外扩张不及预期。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 348.88 7.35%
348.88 7.35% -- 详细
公司披露2020年三季报。1.20前三季度业绩:营收15.03亿元,同比+44.25%,考虑已公布三季报并有信创业务的其他公司业绩情况,我们判断,信创业务或对公司收入增长有较大贡献;归母净利5.95亿元,同比+191.22%;扣非归母净利3.94亿元,同比增长145.89%。2.综合毛利率86.8%,2019前三季度为84.0%;研发费用5.24亿元,研发费用率34.9%,2019前三季度为42.0%。 20Q3合同负债余额较20H1增速有所回升,仍需关注回升的持续性。20Q3合同负债余额6.10亿元,较20H1增加21.4%。合同负债余额增速是衡量订阅收费业务增长潜力的一个综合性指标,一定程度上能提前反映公司营收增速。考虑20H1合同负债余额较上一季度增长约5.1%,20Q3合同负债余额增速有所回升,但需关注回升的持续性。 产品渗透率趋向饱和,未来一段时间,付费用户转化率、ARPU是更需关注的指标。截至20年9月,公司主要产品MAU约4.57亿,20年6月、20年3月、19年12月分别为4.54亿、4.47亿、4.11亿;在公司主要产品月活达到如此数量后,增长的逐渐收窄应在预料之中,而此时,付费用户转化率和ARPU的驱动因素更为重要。 预计公司2020年EPS为1.91元/股。公司中长期市场空间有想象力,一方面目前付费用户转化率、ARPU仍偏低,长期看成长空间较大;另一方面随着自主可控产业持续推进,公司作为国产办公软件旗帜厂商将获发展良机。考虑21年可比公司估值,我们给予公司PEG约3.8倍估值,则公司股票的合理价值为360.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示。付费用户转化率、ARPU增长不及预期;公司产品线拓展的不确定性;信创相关预期的落地节奏、规模的不确定性。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 348.88 7.35%
348.88 7.35% -- 详细
公司前三季度业绩持续高速增长:根据公司公告,公司2020年前三季度实现营业收入15.03亿元,同比增长,实现归母净利润5.95亿元,同比增长191.22%。公司前三季度营收和归母净利润均实现高速增长。分季度看,公司单三季度营收和归母净利润分别为5.87亿元和2.38亿元,同比分别增长64.62%和,增速相比一、二季度进一步提速,公司经营效益持续向好。 公司毛利率同比有所提高,期间费用率同比有所下降:公司2020年前三季度毛利率为,同比提高2.89个百分点;期间费用率为62.31%,同比下降9.25个百分点,主要是因为公司研发费用率同比下降7.18个百分点。报告期内,公司依旧保持“技术立业”的初心,围绕在线办公、云服务等领域进行产品研发。公司研发投入持续增长,研发费用为5.24亿元,同比增长19.60%。受新冠疫情的影响,公司研发投入增速放缓,但随着疫情影响逐步消退,公司将加速恢复研发和人才的投入。公司2020年前三季度经营性现金流净额为8.10亿元,同比大幅增长,超出同期归母净利润2.15亿元,公司盈利质量高。 公司订阅业务保持良好增长势头:在收入方面,公司2020年三季度末合同负债(对应2019年及以前报告期的“预收款项”)为6.10亿元,同比增长,订阅业务是合同负债的主要来源,因此我们判断公司订阅业务收入持续高增长。在业务数据方面,截至报告期末,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.57亿,同比增长,其中WPS office PC 版月度活跃用户数1.76 亿,同比增长;移动版月度活跃用户数2.74亿,同比增长19.13%。公司主要产品MAU的持续增长,为公司订阅业务的未来发展提供了广阔空间。另外,公司在渠道和行业市场拓展方面发力。公司WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021 年第31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。公司订阅业务发展势头良好。 盈利预测与投资建议:根据公司的2020年三季报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.69元(原预测值为1.65元)、2.43元(原预测值为2.40元)、3.38元(原预测值为3.13元),对应10月27日收盘价的PE分别约为191.7、133.1、95.8倍。公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善,经营步入良性循环,且新的时代要素为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段,未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。(2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。(3)政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深,并已带动印度等地封杀中国科技产品服务,此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 348.88 7.35%
348.88 7.35% -- 详细
增长逐季加速,业绩快速释放2020年前三季度,公司实现营收 15.03亿元(+44.25%),归母净利润 5.95亿元(+191.22%),扣非归母净利润为 3.94亿元(+145.89%)。 单三季度来看,公司营收增长为 5.87亿元,同比增长 64.62%,环比增长 7.9%;归母净利润为 2.38亿元,同比增长 313.61%,环比下滑3.64%。公司季度营收增速呈现加速态势,三季度收入增速略超预期。 公司作为办公软件龙头厂商,三季度政府业务的集中提前释放,为公司带来了强劲增长。 规模效应持续,各财务指标向好我们预期政府业务的爆发带动授权业务的快速增长,与订阅业务一同带动各财务指标不断向好。费用率方面,销售费用同比增长 38.19%,管理费用同比增长 28.13%,研发费用同比增长 19.6%,均低于整体营收增速。前三季度,公司经营活动现金净流量达到 8.10亿元,同比增长 226.61%。公司合同负债也达到 6.10亿元,同比增长 91.82%。 月活稳定增长,金山文档切入协同办公市场截止 2020年三季度,公司 MAU 达到 4.57亿,同比增长 19.63%,环比增长 0.66%;其中 PC 端月活 1.76亿(+23.08%),移动端月活 2.74亿(19.13%),公司凭借技术优势和产品粘性提升其留存率。今年 9月,疫情期间流量爆发的金山文档产品也迎来了全新升级,在传统界面上新增了“日历”与“待办”一级菜单,重点加强了协作的内涵,其从本地迈向云端,是下一代新形态办公的最大潮流。金山文档主打中小微企业,具备灵活的付费模式。目前教育用户已经占到了金山文档用户的 40%,公司也针对性的推出了教育版本。 风险提示:信创业务推进速度不及预期;海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议:维持“买入”评级。 考虑信创领域下半年招标节奏不定,我们下调收入预测,营业收入由24.87/38.25/51.63亿元下调为 22.41/33.27/44.91亿元,增速分别为42%/48%/35%,摊薄 EPS=1.78/2.65/3.63元。维持“买入”评级。
金山办公 2020-10-28 310.00 482.40 53.68% 348.88 12.54%
348.88 12.54% -- 详细
三季度收入利润高增长,研发+销售高投入保证长期竞争力 1、公司 Q3单季度营收与净利润高增长,坚持技术立业和提升用户体验。分季度看,公司 Q3单季度实现营业收入 5.87亿元,同比增长 64.62%,环比增长 7.90%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 313.61%。实现经营性现金流 3.58亿元,同比增长 225.41%。在国内宏观环境和疫情的影响下,公司之所以取得如此优秀的经营业绩,主要得益于公司一贯坚持了关注用户体验和技术立业的经营思路: 1)授权业务方面,公司强化产品与区域服务能力,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。 叠加全国疫情整体得到有效防控的因素,尤其政府业务的集中提前释放,使公司当期显现出强劲的增长态势。 2)订阅业务方面,WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。金山文档与世界大学生运动会、清华大学等签订框架和做协议,取得乐观的进展。 2、研发与销售费用持续高投入,现金流状态良好反映公司经营质量。 1)研发费用方面,公司前三季度研发费用为 5.24亿元,同比增长 19.60%,较去年同期下降了 7个 pct。我们认为研发费用率的下降一方面是受到疫情影响,研发人员的招聘节奏推迟;另一方面来自于公司标准软件产品具有一定规模效应,研发成本边际递减效应凸显。2)销售费用方面,公司前三季度销售费用达到 3.06亿元,同比增长 38.19%,销售费用率为 20.39%,同比下降 0.89pct。3)现金流方面,公司前三季度经营性现金流量净额达到8.10亿元,同比增长 226.80%,主要源于办公服务订阅业务持续增长,反映了公司良好的经营状况。 月度活跃用户数(MAU)再创新高,WPS 品牌和技术优势明显公司月活用户数持续保持高增长态势,WPS 依靠技术和品牌优势保证了用户粘性和留存率。随着移动互联网趋势向办公场景的渗透,新技术改变了用户原有的办公习惯,提升了用户在协作办公的使用频率,进而拉动了 WPS 会员的快速增长。截至 9月 30日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为 4.57亿,同比增长 19.63%,较二季度环比增长 0.66%;其中 WPS office PC 版月活数为 1.76亿,同比增长 23.08%,移动版月活数为 2.74亿,同比增长19.13%。今年上半年的新冠疫情创造了远程办公的场景需求,三季度国内疫情逐步缓解的大环境之下,公司月活数(MAU)仍较二季度仍略有增长。我们认为,WPS 产品用户留存率高,月活数(MAU)不降反增,反映了品牌技术优势明显,也印证了公司把握云计算、AI 等先进技术加强用户粘性的经营思路的正确性。 收购数科网维布局国产版式 OFD,打造完善办公生态体系公司持续推进自主创新,打造完善办公生态体系。针对政企用户,公司近期陆续推出 WPS 在线预览、WPS 公文写作等办公自主创新成果。8月 30日公司举办第二届办公应用开发者大会,汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与,持续打造完善的办公生态体系。 收购数科网维 37.52%股权,布局国产 OFD 领域拓展产品维度。9月 1日,公司发布对外投资进展公告,收购冠群股份直接持有的数科网维 37.52%股权,支付对价 1.5亿元;其后马亚颉将其持有的数科网维 1.34%股权转让给公司。目前公司合计持有数科网维 68.86%股权,获得数科网维控制权。数科网维主要产品为国产 OFD 电子文档,预计未来将在政府公文、电子发票等场景具有广阔空间,我们认为该战略收购能够进一步扩张 WPS 办公产品维度,增强公司产品竞争力,为公司长期发展提供坚定的基石。 投资建议我们维持对盈利和目标价的预测不变,预计 2020-2022年公司营业收入分别为 25.4/39.4/54.6亿元,归母净利润为 7.8/12.3/17.8亿元,对应的 PE 为 207/131/91倍。考虑到公司在订阅业务受益于云计算等新技术趋势和未来巨大成长空间,给予公司 2021年 180倍 PE,目标价 482.40元,持续推荐,给予“买入”评级。 风险提示1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS 新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险
金山办公 2020-10-28 310.00 421.35 34.23% 348.88 12.54%
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公司业绩与现金流表现优异,研发与市场营销投入加速恢复2020年前三季度,公司无惧国内外宏观环境及疫情的影响,取得良好的经营成果。公司围绕在线办公、云服务等领域进行研发创新,前三季度,公司研发费用为 5.24亿元,同比增长 19.60%,研发投入占比达 34.85%,同比减少 7.18pct,随着疫情影响逐步消退,公司加速恢复研发和人才的投入及市场推广营销。前三季度,公司经营性现金流净额为 8.10亿元,同比增长226.80%,现金流的大幅优化主要受益于办公服务订阅业务持续增长。第三季度,公司实现营业收入 5.87亿元,同比增长 64.62%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长 313.61%。 办公服务订阅业务高速增长,月活用户数量持续保持高速增长态势公司办公服务订阅业务持续高速增长:1)WPS 超级会员尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道;2)金山文档发布教育版,加强对教育行业的覆盖。前三季度,公司月活用户数量持续高速增长,基于公司产品的技术优势和产品粘性,疫情期间产生的用户留存率持续提升。截至三季度末,公司主要产品 MAU 为 4.57亿,同比增长 19.63%,其中,WPSoffice PC 版月度活跃用户数 1.76亿,同比增长 23.08%;移动版月度活跃用户数 2.74亿,同比增长 19.13%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。前三季度,得益于移动办公和云办公的持续渗透,公司协作办公的使用频率快速提升,付费用户数量增长强劲。 政府业务集中提前释放,互联网广告推广业务平稳运行办公软件产品授权业务方面,随着疫情逐步得到有效控制,政府业务集中提前释放,授权业务增长势头强劲,公司积极拥抱行业生态建设,提升全国各地区政企市场竞争力。2020年 8月 29日,公司举办第二届办公应用开发者大会,汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与,持续打造完善的办公生态体系。互联网广告推广方面,公司持续平衡产品用户体验,整体用户规模和活跃度的提升对冲疫情影响,业务运行较为平稳。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的办公软件和服务提供商,未来成长空间巨大。预测公司2020-2022年营业收入为 24.28、34.43、46.29亿元,归母净利润为 6.83、10.44、14.82亿元,EPS 为 1.48、2.27、3.22元/股。公司目前收入体量较小,增速较快,研发投入较多,采用 PS 估值法较为合理。上市以来,公司PS 主要运行在 40-120倍之间,维持 2020年 80倍的目标 PS,目标价为421.35元。目前的价格较目标价有 39.06%的空间,上调至“买入”评级。 风险提示付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。
金山办公 2020-10-28 310.00 -- -- 348.88 12.54%
348.88 12.54% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入15.03亿元,同比增长44.25%,前三季度实现归母净利润5.95亿元,同比增加191.22%。 业绩符合预期。第三季度,公司实现营业收入5.87亿元,同比增长64.42%;实现净利润2.96亿元,同比增长312.07%;实现经营性现金流净额8.10亿元,同比增长226.80%;前三季度公司毛利率为86.85%,相比于去年同期增加了2.89个百分点;研发费用为5.24亿,同比增长19.60%,研发投入占比34.85%,同比减少7.18%。 月活跃用户同比保持高增长。截至2020年9月30日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.57亿,较上年同期增长19.63%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.76亿,较上年同期增长23.08%;移动版月度活跃用户数2.74亿,较上年同期增长19.13%。 政府端获得强劲增长,打造办公生态体系。分行业来看,产品授权业务方面,全国疫情整体得到有效防控的因素,尤其政府业务的集中提前释放,使公司当期显现出强劲的增长态势。我们认为,疫情催生的云办公需求是公司高速发展的重要驱动因素。公司与集成商、OA厂商、技术服务商以及操作系统等产业合作伙伴,共同打造办公生态体系。 投资建议:公司是国内办公软件的龙头企业,在云办公趋势下享受行业高速增长红利。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.59元、2.40元和3.42元,维持“买入”评级。 风险提示:付费用户数增长不及预期;行业竞争加剧。
金山办公 2020-10-28 310.00 -- -- 348.88 12.54%
348.88 12.54% -- 详细
公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营收15.03亿元,同比+44.25%,归母净利润5.95亿元,同比+191.22%。 Q3增长实现加速,盈利能力持续提升。前三季度,公司实现营收15.03亿元,同比+44.25%,归母净利润5.95亿元,同比+191.22%。其中Q3单季度实现收入5.87亿元,同比+64.62%,归母净利润2.38亿元,同比+313.61%。前三季度公司销售毛利率86.85%,同比+2.89%,销售费用率/管理/研发费用率分别为20.39%/7.48%/34.85%,同比-0.89%/-0.94%/-7.18%。Q3增长实现加速,盈利能力持续提升。 订阅业务高速发展。截至2020Q3,公司主要产品MAU为4.57亿,较上年同期增长19.63%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.76亿,较上年同期增长23.08%;移动版月度活跃用户数2.74亿,较上年同期增长19.13%,预计订阅业务全年收入将保持高速发展。此外,WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021年第31届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。 授权业务增长强劲。公司通过强化产品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。叠加疫情防控有效,政府业务的集中提前释放,Q3信创业务呈现强劲的增长态势,预计Q4将继续高速增长。报告期内,公司与搜狗Linux等主流软件产品实现深度集成,为企业和政府用户提供更加全面的产品和配套服务。并举办了第二届办公应用开发者大会,持续打造完整的办公生态体系。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS1.91/3.07/4.56元,对应PE158.32/98.82/66.43倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期。
金山办公 2020-10-28 310.00 -- -- 348.88 12.54%
348.88 12.54% -- 详细
授权业务和订阅业务的双重增长,带来 Q3的亮眼业绩 公司 Q3实现营业收入 5.87亿元,同比增长 64.62%;实现归属于上市公司 股东净利润 2.38亿元,较上年同期增长 313.61%。我们认为公司 Q3的亮 眼业绩来自于授权业务和订阅业务的双重增长。授权业务由于政府业务的 集中提前释放,获得了强劲的增长态势,订阅业务则通过开辟新的行业赛 道,多样的市场营销方式继续保持高速增长态势。 依靠产品黏性实现新用户留存,付费用户数将持续增长 疫情所导致的远程办公和协同办公使得公司今年的月活人数有显著的提 升。 截至 2020年 9月 30日,公司主要产品月活人数为 4.57亿,同比增长 19.63%。其中 WPS office PC 版月活人数 1.76亿,同比增长 23.08%;移动 版月活人数 2.74亿,同比增长 19.13%。如今疫情已基本消退,公司 9月份 月活人数相比 6月份人数环比增长 0.66%,公司依靠产品粘性成功提升其 留存率,并且我们认为随着云办公的渗透,用户将改变原有的办公习惯, 协作办公的使用频率将快速提升,进而拉动会员的增长。 立足“云、多屏、 AI、内容”战略,打造完善的办公生态体系 公司将持续坚持 “云、多屏、 AI、内容”战略, 公司三季报共支出研发 费用 5.24亿,同比增长 19.60%,研发投入占比 34.85%,同比减少 7.18%。 未来,公司将加速恢复研发和人才的投入及市场推广营销,与集成商、 OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂 商合力打造完善的办公生态体系。 盈利预测 持续看好公司办公软件市场的龙头地位,维持公司盈利预测,预计公司 20-22年 实 现 营 业 收 入 25.29/37.45/50.37亿 元 , 实 现 净 利 润 6.67/11.19/14.58亿元,给予“增持”评级。 风险提示: 疫情反复风险;技术迭代风险;宏观经济波动风险;技术迭代 风险
金山办公 2020-10-28 310.00 -- -- 348.88 12.54%
348.88 12.54% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报,报告期内实现营业收入 15.03亿元,同比 增长 44.25%,实现归母净利润 5.95亿元,同比增长 191.22%; 经营性现金流 净额 8.1亿元, 同比增长 226.80%。 三季度单季公司实现营业收入 5.87亿元, 较上年同期增长 64.62%;实现归属于上市公司股东净利润 2.38亿元,较上年 同期增长 313.61%。 点评: 授权业务强劲增长。 报告期内,公司充分夯实行业领头羊优势,通过强化产 品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,显著提升了全国各区域政企市 场的服务能力和品牌影响力,相关收入强劲增长。我们认为,这其中很重要 的一个部分是信创,由于公司在信创市场有着良好的竞争地位,收入大幅增 长。 订阅收入保持高增速。 截至 2020年 9月 30日,公司主要产品月度活跃用户 (MAU)为 4.57亿,较上年同期增长 19.63%, 其中 WPS office PC 版月度活 跃用户数 1.76亿,较上年同期增长 23.08%;移动版月度活跃用户数 2.74亿, 较上年同期增长 19.13%。环比来看,公司 MAU qoq 增速为 0.66%, 符合预期。 公司付费用户数依旧保持强劲的增长,同时我们判断公司的 ARPU 也略有提 升。 财务数据表现良好。 利润表方面,公司单季度的销售费用率为 23%, 管理费 用率为 8%,研发费用率为 37%,费率环比均略有提升,但同比均出现下降。 现金流量表方面,公司销售商品、提供劳务收到的现金环比+17.22%, 同比 +60.17%,均超过收入增速。资产负债表方面,公司合同负债达到了 6.1亿, 环比增加 1.1亿。 持续创新, 锐意进取。 尽管公司产品有着较大的竞争优势,但是公司仍在锐 意进取。报告期内, WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场 推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为 2021年第 31届世 界大学生运动会办公软件类官方独家供应商。同时,公司完成了对数科网维 的收购,在 OFD 领域进行了重要的布局。 投资建议: 公司是 A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业, 也是 A 股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年 EPS 分别为 1.84元、 2.58元,维持“买入-A”评级。 风险提示: 云计算发展不及预期,公司业务发展不及预期。
金山办公 2020-10-28 310.00 -- -- 348.88 12.54%
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收入和利润均超预期,维持“买入”评级公司发布 2020年 3季报,实现营业收入 15.03亿元,同比增长 44.25%;归母净利润 5.95亿元,同比增长 191.22%。Q3单季度公司实现营业收入 5.87亿元,同比增长 64.62%;归母净利润 2.38亿元,同比增长 313.61%,公司收入和利润均略超预期。收入的快速增长得益于办公订阅业务的高速增长,及政府业务需求释放拉动办公授权业务在 Q3强劲增长。公司前三季度经营性现金流净额为 8.1亿元,同比增长 226.80%;合同负债为 6.10亿元,同比增长 92.2%,现金流和合同负债的高速增长进一步说明公司订阅业务进展乐观。考虑公司各项业务进展积极,我们上调公司 2020-2022年归母净利润为 9.17、13.16、18.21亿元(原预测为 8.07、12. 10、17.01亿元),EPS 为 1.99、2.86、3.95元/股(原预测为 1.75、2.63、3.69元/股),当前股价对应 2020-2022年 PE 为 176、123、89倍,考虑公司在国产办公领域的龙头地位,维持“买入”评级。 付费用户数强劲增长,成长逻辑持续兑现截止 2020年 9月底,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为 4.57亿,同比增长19.63%。其中,WPS office PC 版月度活跃用户数 1.76亿,同比增长 23.08%;移动版月度活跃用户数 2.74亿,同比增长 19.13%。2020年上半年公司累计年度付费个人会员数为 1681万,同比增长 98.47%,增长极为强劲。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望保持高增长。 办公授权业务有望在四季度进一步加速公司通过强化产品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,持续提升全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。同时伴随着疫情影响的逐渐消除,政府业务需求逐渐释放,拉动办公授权业务的强劲增长。我们认为四季度随着信创业务贡献体现,公司办公授权业务有望进一步加速。 风险提示:全年业务受新冠疫情影响风险;技术变革风险。
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事件: 公司2020年前三季度实现营收15.03亿元,归母净利润5.95亿元,扣非净利润3.94亿元,同比分别增长44.25%、191.22%、145.89%。 投资要点 Q3业绩超预期,净现金流持续高增:Q3单季度来看,实现营收5.87亿元,同比增长64.62%,归母净利润2.38亿元,同比增长313.61%,扣非净利润1.29亿元,同比增长208.37%。前三季度经营性现金流净额8.10亿元,同比增长226.80%。合同负债(原预收账款)6.10亿元,同比增长91.82%。 整体费用率持续下降:前三季度毛利率86.85%(同比+2.89pct、环比+0.71pct),净利率39.68%(同比+20.06pct、环比+0.65pct);销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.39%、7.48%、34.85%,同比分别下降0.89pct、0.94pct、7.18pct,整体费用率仍在持续下降。 MAU保持高增长态势:截至2020年9月30日,公司主要产品MAU已达到4.57亿,同比增长19.63%,环比增长0.66%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.76亿,同比增长23.08%,环比增长2.33%;移动版月度活跃用户数2.74亿,同比增长19.13%,环比减少0.36%;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已接近千万。主要是公司依靠技术优势和产品粘性提升了疫情带来的新用户的留存率。此外,公司付费用户数依旧保持强劲的增长。 授权业务受益党政市场,订阅业务实行渠道创新+精耕细分市场战略:办公软件授权业务,全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力显著提升,尤其政府业务的集中提前释放。办公服务订阅业务,WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。 报告期内签约成为2021年第31届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。广告业务,报告期内整体用户规模和活跃度的提升,仍能维持业务的平稳运行。 盈利预测与投资评级:上调2020-2022年归母净利润为9.40/13.69/20.53亿元,对应PE分别为149/102/68倍。作为国内最大的办公软件厂商,今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重因素推动下,业绩保持高速增长态势,我们继续看好公司授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透,维持“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
金山办公 2020-10-09 339.00 -- -- 358.00 5.60%
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国内电子办公龙头,深耕办公软件三十载:公司深耕办公软件领域三十余年,是稀缺的国产文档类办公软件标的,其WPS产品在国产基础办公软件中可谓一枝独秀,已取得用户普遍认可,并收获诸多奖项,可与微软一争高下。公司质地优良,雷军为实际控制人,现已形成较为全面的业务布局,员工规模近年迅速增加,且人均薪酬提升明显,具有人才优势。 业务发展势头强劲,已进入良性循环:公司产品服务体系颇为完善,商业模式已成型。近几年来,公司不仅搭建起层次清晰的销售体系,且仍在扩大直销渠道布局,海外也已覆盖日本、东南亚、欧洲、俄罗斯、北美、南美、非洲等多个地区。总体而言,公司发展势头强劲,主要产品服务C端月活已增至4.5亿,付费转化率稳步提升,B端/G端业务亦快速增长,业务经营进入良性循环。 “技术立业”构筑坚实内核,顺应时代潮流打开发展空间:公司秉承“技术立业”的理念,多年高强度研发构筑起深厚的产品技术壁垒,尤其移动端已达到国际先进水平。过去,WPS的发展不尽人意,但如移动办公、人工智能、软件正版化、信创建设、付费意愿提升、国产软件出海等新的时代要素已为公司打开成长空间,辅以免费/低价策略,公司市场份额近年持续提升,前景值得看好。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入为24.61、36.74、47.87亿元,三年同比增速为55.8%、49.3%、30.3%;归母净利润为7.63、11.05、14.41亿元,同比增速为90.4%、44.9%、30.4%;EPS分别为1.65、2.40、3.13元,对应9月30日收盘价(330.00元)的PE分别约为199.5、137.7、105.6倍。 我们认为公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善,经营步入良性循环,且新的时代要素为公司打开成长空间,公司正处于高增长阶段。尽管商业变现进程存在不确定性,但远景空间十分可观。从投资角度考虑,国产基础软件的主题属性明确。基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。 2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。 3)政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深,并已带动印度等地封杀中国科技产品服务,此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。
金山办公 2020-09-17 329.38 -- -- 358.00 8.69%
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订阅业务超预期背后,反映出公司正确的产品发展策略公司订阅业务超预期的背后,反映的是公司依靠优秀的产品性能和市场策略,持续的进行用户拉新和用户转换。纵观公司2016-2020的MAU 情况,我们可以发现公司总产品的MAU 持续上升,截止2020年6月,公司产品总月活人数为4.54亿,其中最主要的两款产品PC 端月活人数为1.72亿,移动端月活人数为2.75亿。移动端月活占比逐步提升,有望成为拉动用户增长的主要引擎。公司通过持续打磨产品,提供一系列附加会员的服务,吸引免费用户向付费用户转换。我们也认为公司短期内不会通过主动提升ARPPU 值的方式来促进订阅收入的增长,月活的增长和付费用户的转换有望是公司重要的战略发展重点。 产品功能和商业模式的双重扩张,持续扩宽公司边界WPS 本身就是功能非常完善的办公套件,包含日历、邮箱、会议、通讯、Word、Excel、PPT、协作、存储、用户管理、安全等一系列的功能。但是公司一直在进行功能的外延,如收购数科网维,推出金山办公文档等等。目的是扩张自己的边界,,并且打造二次集成开发平台,有望自己从办公文档软件供应商转换成办公平台供应商。除此以外,微软作为办公软件行业领袖,成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级SaaS 服务市场。类比微软的Office 365业务,针对企业级客户,WPS+现在提供一站式云办公服务,提供一站式办公云服务。虽然WPS+目前的客户主要为行业中小型客户,但是通过抢占授权业务的高地,对政企端客户进行培育,WPS+业务未来有更广阔的市场空间。 独享信创办公软件红利,BG 端授权市场空间广阔国家相关政策推动下,国家党政、军队和事业单位等重点行业领域对操作系统、办公软件等基础软件的国产化替代趋势有望进一步加强。办公软件是国产替代中最核心的应用软件,是实现国产替代战略的重要一环,整个国产办公软件产业有望受益于信创政策深化发展,迎来发展红利期。WPS Office 是国产办公软件龙头,在市场份额与产品性能上均遥遥领先其余国产办公软件在政府部门优势尤其明显。尽管信创节奏短期内会影响公司授权业务增速,但百亿市场空间并不会消失。 盈利预测与估值维持公司盈利预测,预计公司20-22年实现营业收入25.29/37.45/50.37亿元,实现净利润6.67/11.19/14.58亿元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、订阅付费不及预期风险、产品单一风险、技术流失风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名