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金山办公 计算机行业 2025-01-23 278.90 -- -- 388.33 39.24% -- 388.33 39.24% -- 详细
一句话核心推荐逻辑信创&AI应用核心标的,短期受益于信创改善,中期看好AI驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。 行业:党政信创预期改善,AI应用加速落地金山办公是信创和AI应用核心标的,兼具信创和AI应用的行业属性。 1)信创采购进入深化落地阶段,更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预预计计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速;2)在AI应用领域,大模型技术不断进化,行业应用加速落地,2025年年AI应用或将迎来爆发。NotionAI和Microsoft365Copilot等已取得显著的商业化成效,国内AI办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。 公司:龙头优势稳固,AI与鸿蒙带来新机遇从公司经营情况的α来看:1)金山办公是国内唯一在功能和用户基数上,可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应,铸成了公司稳固的壁垒;2)对比微软Office,WPS具有信创适配和本土化优势,牢牢占据国产化市场。 以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长,SaaS商业模式保证了公司持续稳定的现金流,AI应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广,有望重新打开业务空间。 主要预期差差预期差1:WPSAI加速SaaS转型,助力机构订阅业务增长。公有云可解决AI部署门槛高、AI功能更新迭代快的问题。用户对AI功能的需求,也会拉动SaaS业务的销售,而SaaS订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。 潜在催化剂是WPSAI企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪:SaaS业务的增速和占比变化;企业办公软件招标项目中,可观察WPSAI的采购情况和量价情况。 差预期差2::蒙鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广,会帮助WPS拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场,给公司业务带来新增量。未来鸿蒙PC推出后,部分用户将迁移到鸿蒙系统,这将带动WPS鸿蒙版本的推广,其中党政和央国企以外的鸿蒙PC用户,将是传统信创市场以外新的增量需求。 潜在催化剂是鸿蒙PC的发布。可跟踪:可跟踪鸿蒙PC产品发布节奏、鸿蒙PC出货量与渗透率情况。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元,同比增长15.11%、23.01%、22.84%;归母净利润为15.49、18.55、23.69亿元,同比增长17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达,以及AI应用龙头科大讯飞、万兴科技作为可比公司,2025年可比公司一致预期PE均值为103倍,公司2025年PE对应为70倍,维持“买入”评级。 风险提示AI产品商业化不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险
金山办公 计算机行业 2024-12-12 317.64 -- -- 334.70 5.37%
388.33 22.25% -- 详细
信创深化落地,国产操作系统带动 WPS 份额提升2023年以来,信创进入深化落地阶段,党政、 8大重点行业信创进一步深化,制造业等其他行业也陆续开始信创, 万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持。微软 Office 凭借在 Windows 系统预装优势占据市场份额,当前 WPS 产品足以替换 Office, 随着国产操作系统市场份额的增加, WPS 份额有望持续扩大。 机构业务蓬勃发展2023年公司推出 WPS 365, 通过 SaaS 服务为企业同时提供文档、 AI、协作服务, 满足一个组织的办公需求。 WPS 365可满足对企业数据安全的保护以及协同办公这两大区别于个人端的场景。 针对党政客户,公司发力公文领域,提供黑马智能校对、公文排版功能。 近年来,公司机构客户 SaaS 化趋势明显, 机构订阅占收入比从 2021年的 13.6%增长至 2023年的 21.0%。 未来,大模型深入企业已成趋势,由于大模型具有较高的私有化部署成本,因此预计将有更多机构客户上云。 AI 持续升级,带来全新体验目前, WPS AI 已升级至 2.0, 面向个人、企业、党政客户均有相应版本。针对企业客户, WPS AI 可利用其内部文档构建私域知识库,从而更好地利用企业数据资产,这种 B 端 AI 思路得到了企业客户的认可。此外, WPS 灵犀 Beta 版本上线,除了常规大模型功能外,可直接阅读 WPS 云文档中的内容而无需用户再次上传,带来便捷体验。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入 52.44、 64.51、 79.25亿元,同比增长 15.11%、23.01%、 22.84%;归母净利润为 15.49、 18.55、 23.69亿元,同比增长 17.58%、19.74%、 27.71%。 选取中国软件、达梦数据、纳思达、 科大讯飞、万兴科技作为可比公司,以 2024年 12月 9日为估值日期, 2025年可比公司一致预期 PE 均值为 108倍,公司 2025年 PE 对应为 78倍, 维持“买入”评级。 风险提示AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、 市场竞争加剧风险、信创进展不及预期。
金山办公 计算机行业 2024-12-03 294.07 -- -- 342.48 16.46%
388.33 32.05% -- 详细
公司三季度机构授权业务迎来拐点,卡位办公软件龙头,有望受益于2025年信创加速。2024Q3,公司国内机构授权业务实现营收1.43亿元,同比增长8.97%,相比于2024年上半年同比下降10.14%的增速,迎来业务拐点。究其原因,三季度公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为,2027年所有国央企100%信创替代的时点将至,在新一轮财政支持和行业政策推动下,2025年作为信创发展的关键时期,党政和行业信创有望加速。根据新华社,金山办公基于线上办公兴起的背景,WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。公司作为WPS行业格局最好的公司,在进一步深化党政信创领域各级市场布局的同时,紧密围绕着金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求,或伴随着2025年党政和行业信创的预期发展,持续改善公司机构授权业务订单,迎来业绩的高速增长。 金山WPSAI进入推广阶段,月活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石。2024Q3,公司国内个人办公服务订阅业务实现营收7.62亿元,同比增长17.24%,上半年该业务同比增长22.17%,连续保持两位数增速。究其原因,2024Q3,公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手,为用户提供更加便捷高效的创作体验,有力促进用户粘性和付费转化提升,带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。从月活设备数来看,截至2024年9月30日,公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿,同比增长4.92%。其WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿,同比增长6.95%;移动版月度活跃设备数3.38亿,同比增长3.36%。截至2024H1底,公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿,同比增长3.08%,Q3的增速较24H1提升1.84pct。我们认为,随着WPSAI迭代完善进入加速推广期,公司有望同时实现用户数的快速跨越和会员付费意愿的加速提升。 B端业务开拓海外市场,预计取得零到一的突破。亚马逊云科技是公司重要的合作伙伴,今年6月,金山办公发布的WPSAI海外版便是基于亚马逊云科技的模型托管平台AmazonBedrock提供的基础模型落地的。在双方共同努力下,公司基于AmazonBedrock成功实现了WPSAI海外版的一系列AI能力,包括AI写作、一键生成PPT等,未来有望接入Claude3.5,为全球用户带来了更智能、更高效的办公体验。目前,公司海外积累了2亿月活用户,具备扎实的发展基础。同时,针对企业用户,公司发布了WPS365办公新质生产力平台,包括WPSOffice、WPSAI企业版和WPS协作,打通了文档、AI、协作三大能力,覆盖了组织的全部办公需求。我们认为,随着公司与亚马逊合作的深入、WPSAI海外版上线效率的提升以及海外用户付费意愿的提升,公司海外收入有望迎来再次突破。 投资建议。我们认为,AI技术有望提升用户对办公软件的依赖度和付费意愿,信创推进利好公司机构业务发展。我们预计,公司2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元,归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元,EPS为3.19/3.98/5.19,维持“买入”评级。 风险提示:AI推广不及预期、付费用户增长不及预期、政策落地不及预期等。
金山办公 计算机行业 2024-12-02 294.00 -- -- 342.48 16.49%
388.33 32.09% -- 详细
公司正快速打开民企市场空间,预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年。从客户结构来看,以往公司的主攻方向是国央企+政府以及C端个人用户。近两年,公司积极拓展民企市场,今年取得了良好成效。公司产品对于民企具备吸引力:在价格方面,公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比,可降低数字化建设成本;在产品功能上,将内容创作工具和协同办公相结合,通过融合AI提升办公效率。随着公司产品力提高以及深化布局,我们预计机构业务在民企有较大渗透空间。根据我们20-60%的渗透率假设,民企潜在付费用户数为3953-11859万/年,未来客单价按399元/年(公司商业版本中间一档售价)计算,民企潜在的收入空间为157.7-473.2亿/年。 信创助力国产办公软件快速发展,预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年。公司正在将面向政府、国央企的单独产品的端授权业务逐步扩展为金山数字办公平台的订阅业务,而金山数字办公平台由于提供更多增值服务有望使客户提高付费额,这意味着未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间。党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年,未来客单价按399元/年(公司商业版本中间一档售价)计算,远期合计有望带来约205.02亿/年的收入。 C端用户付费率持续提升,预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年。 截至2024年上半年,公司个人用户付费渗透率达14%(PC端渗透率),累计年度付费用户数达3815万人。公司2023PC端月活数量为2.65亿,假设付费率为30%,对应的付费用户数为7950万/年,未来客单价为138元/年(公司消费者版本的中间一档售价),预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年。 总收入空间:目前公司民企贡献收入占比快速提升,预计在未来相关政策的完善以及公司的产品力不断提高的背景下,民企的付费意愿有望不断提高,我们预设在谨慎、中性、乐观三种条件下,民企的付费率有望达到20%,40%,60%。在这三种假设下,公司所能达到的年收入空间为465亿元、615亿元、764亿元。目前公司净利率为30%(2024H1年达29.92%)左右的水平,而随着公司订阅业务向SaaS模式转型战略的推进,销售费用有望降低,净利率有望进一步提高,我们预计未来有望能达到35%的水平;所以我们预估公司在三种收入假设下对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元。 盈利预测与投资评级:维持买入评级,我们认为,公司是国内办公软件的龙头厂商,在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下,公司正快速打开民企市场空间,业绩有望继续保持快速增长,预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元,对应PE为89.20、70.80、55.65倍。 风险因素:1.下游需求风险:个人订阅用户数量达瓶颈,增长不及预期;若企业客户受环境影响经营不理想,数字化建设的预算下滑,市场需求会进一步受影响。2.政策风险:信创政策推进进展不及预期,党政机关和国央企信息化预算不足,公司相关订单数量受影响而下滑。3.本文对信创业务、C端及B端业务等空间测算是基于一定前提假设,存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。
金山办公 计算机行业 2024-11-28 283.00 -- -- 342.48 21.02%
388.33 37.22% -- 详细
三季度收入增长回暖。公司前三季度收入36.27亿元(+10.90%),归母净利润10.40亿元(+16.41%),扣非归母净利润9.91亿元(+15.16%)。单Q3来看,公司收入12.14亿元(+10.53%),归母净利润3.18亿元(+8.33%),扣非归母净利润3.03亿元(+6.66%)。 研发投入加大,合同负债和现金流稳定增长。公司持续加强研发投入,前三季度研发费用同比增长17.26%,销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%。 公司Q3现金流表现优异,单Q3公司收现14.09亿元(+23.60%),经营活动现金净流量4.51亿元(+31.10%)。公司合同负债19.90亿元(+16.31%),其他非流动负债达到7.12亿元(+74.08%),个人会员的长周期发展顺利。 个人订阅保持较高增长,信创回暖和AI价值推动BC两端增长。分业务来看,国内个人订阅收入7.62亿元(+17.24%),其中公司WPSAI2.0新增AI写作助手等多个功能,有力促进用户粘性和付费转化提升。国内机构订阅收入2.48亿元(+0.02%);国内机构授权1.43亿元(+8.97%),公司持续布局党政信创领域,相关订单有所增加。国际及其他业务收入0.61亿元(-10.43%),主要是关停国内广告业务所致,海外业务保持高速增长增长。 截止24年9月底,公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿(+4.92%),其中PC端月活2.77亿(+6.95%),移动端月活3.38亿(+3.36%)。 文档办公是AIAgent率先落地场景,AI已产生收入。今年7月,公司正式发布WPSAI2.0,在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。以AI伴写为例,其是基于AIAgent范式驱动的智能写作工具,具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力,将大幅提高工作效率。目前公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万,为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。 风险提示:信创业务发展低于预期;协作、AI等创新业务进展缓慢。 投资建议:维持“优于大市”评级。由于宏观经济对IT开支影响持续,我们下调业绩预测。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元,归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元(原预测为17.09/22.17/28.39亿元),对应当前PE为90/73/59倍。公司作为AI应用龙头,且AI会员已经开始贡献收入;结合新一轮信创产业即将加大力度推进,行业和下沉信创市场仍有广阔空间,维持“优于大市”评级。
金山办公 计算机行业 2024-11-08 269.00 -- -- 330.00 22.68%
383.80 42.68%
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三季度收入增速修复,现金流表现亮眼,合同负债增速提升公司披露24年三季报,三季度公司实现营收12.14亿元,同比+10.53%;归母净利润3.18亿元,同比+8.33%;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%,相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct,公司经营活动产生的现金流净额4.51亿,同比+31.20%,三季度末合同负债提升为19.90亿元,其他非流动资产提升至7.12亿元,我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看,我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升,现金流表现亮眼,表明订单增速逐步修复。 C端月活稳步增长,WPSAI推出新功能促进粘性和付费率提升三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元,同比+17.24%;期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手,有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末,公司主要产品月活设备数6.18亿,同比增长4.92%;其中PC版月活2.77亿,同比增长6.95%;移动版月活3.38亿,同比增长3.36%。 B端订单表现亮眼,SaaS与信创带动公司业绩拐点向上三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元,同比增长0.02%,收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365,发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比,推动收入模式进一步升级,此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元,同比+8.97%,主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上盈利预测:考虑到三季报和信创政策的影响,我们调整盈利预测,维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元,24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化,公司作为国产办公软件龙头,同时AI产品正在快速迭代,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险
金山办公 计算机行业 2024-11-07 274.98 351.46 -- 330.00 20.01%
379.65 38.06%
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公司营收及利润实现稳健增长,订阅业务收入占比创新高,授权业务营收企稳回升,AI 商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。 投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至 351.46元。基于公司最新财报,我们下调盈利预测,预计 2024-2026年公司 EPS 为 3.33(-0.39)/4.23(-0.63)/5.44(-0.65),考虑到估值切换,按照可比公司2025年平均估值水平,小幅上调目标价至 351.46元,对应 2025年83.11倍 PE,维持“增持”评级。 公司营收及利润实现稳健增长。公司发布 2024年三季报,前三季度实现营收 36.27亿元,同比增长 10.90%;实现归母净利润 10.40亿元,同比增长 16.41%;实现扣非归母净利润 9.91亿元,同比增长15.16%,营收及利润均实现稳健增长。 订阅业务收入占比创新高,授权业务营收企稳回升。前三季度国内个人订阅业务营收同比增长 20.50%,主要受益于 AI 功能的完善推动付费率及客单价稳步提高;国内机构订阅业务营收同比增长3.75%,增速较低主要在于 2024年公司正在推动企业客户以年账户SaaS 化订阅替代年场地订阅模式,因而部分未确认收入体现在合同负债科目之中,截止 9月 30日公司合同负债达到 19.90亿元,同比增长 16.31%,为后续机构订阅业务增速回暖打下基础;前三季度公司订阅业务收入占比达到 82.24%,同比提高 3.71个百分点,环比中报提高 0.49个百分点,再创历史新高;第三季度国内机构授权业务实现营收 1.43亿元,同比增长 8.97%,相较中报国内机构授权业务-10.14%的营收增速重新实现转正,业务逐渐企稳回升。 AI 商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展。2024年 7月,公司正式发布 WPS AI 2.0,新增 AI 写作助手、阅读助手、数据助手、设计助手等功能,能有效提升创作效率及体验,有望推动 AI 会员数量增长提速,用户粘性和付费率进一步提升,从而推动个人订阅业务超预期发展。公司在 2024年完成了鸿蒙原生版 WPS 的开发及上架工作,在鸿蒙操作系统中竞争格局进一步改善,且随着地方政府化债措施有望落地及相关产业政策的出台,政府信创采购需求正在逐渐回暖,有望推动机构授权及机构订阅业务超预期发展。 风险提示:AI 功能研发失败、信创采购不及预期的风险。
金山办公 计算机行业 2024-11-01 258.58 -- -- 330.00 27.62%
342.48 32.45%
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10月25日,公司发布2024年三季报,其中,2024年前三季度公司实现收入36.27亿元,同比增长10.90%;前三季度实现归母净利润10.40亿元,同比增16.41%,实现扣非净利润9.91亿元,同比增15.16%。2024年三季度公司实现收入12.14亿元,同比增长10.53%;三季度实现归母净利润3.18亿元,同比增长8.33%,实现扣非净利润3.03亿元,同比增6.66%。 事件点评个人订阅业务稳健增长,机构订阅业务短期承压。分业务看,1)2024年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元,同比增长17.24%,主要得益于公司WPSAI2.0持续进行功能升级迭代,不断提升用户创作体验,个人用户粘性和付费转化率进一步提升;2)三季度国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元,同比微增0.02%,我们认为主要是因为公司持续深化SaaS化转型,三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升,导致当期确认的收入有限。而截至今年9月底公司合同负债金额同比增长16.30%,一定程度上反映B端SaaS化转型正顺利推进中;3)受益于下游信创相关订单增加,三季度国内机构授权业务实现收入1.43亿元,同比增长8.97%,业务增速明显改善;4)三季度国际及其他业务实现收入0.61亿元,同比减少10.43%,主要是受2023年底关停国内第三方商业广告业务影响。 持续投入产品和技术研发,Q3经营性现金流高速增长。2024年三季度公司毛利率为85.47%,较去年同期提高0.66个百分点。在费用端,三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降1.53和4.14个百分点,而研发费用率较去年同期提高4.73个百分点,公司研发投入达4.54亿元,同比增长26.54%,我们认为主要是由于公司持续加大AI和协作办公等方面的投入。 此外,三季度公司经营性净现金流为4.51亿元,同比增长31.20%,并且高于净利润增速,表明公司经营质量有所提升。 投资建议公司作为国内办公软件龙头,在个人订阅业务持续增长的同时,WPSAI商业化落地进程有望加快,但考虑到SaaS化转型导致机构订阅业务收入短期承压,调整盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为3.22\3.96\4.88,对应公司10月30日收盘价258.58元,2024-2026年PE分别为80.30\65.35\52.96,维持“买入-A”评级。 风险提示产品迭代不及预期,宏观环境风险,市场竞争加剧风险。
金山办公 计算机行业 2024-10-30 268.00 -- -- 330.00 23.13%
342.48 27.79%
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事件金山办公发布 2024年三季报, 2024年 1-9月公司实现营收 36.27亿元,同比增长10.90%;归母净利润 10.40亿元,同比增长 16.41%;扣非归母净利润 9.91亿元,同比增长 15.16%;毛利率为 85.10%,同比下降 0.55pct。 2024年第三季度公司实现营收 12.14亿元,同比增长 10.53%;归母净利润 3.18亿元,同比增长 8.33%; 扣非归母净利润 3.03亿元,同比增长 6.66%;毛利率为 85.47%,同比提升 0.66pct。 个人订阅业务与机构授权业务稳定增长,国际业务承压公司 2024年第三季度国内个人订阅业务收入 7.62亿元,同比+17.24%;国内机构订阅业务收入 2.48亿元,同比+0.02%;国内机构授权业务收入 1.43亿元,同比+8.97%;国际及其他业务收入 0.61亿元,同比-10.43%。 截至 2024年 9月 30日,公司主要产品月度活跃设备数为 6.18亿,同比增长 4.92%。其中 WPS Office PC版月度活跃设备数 2.77亿,同比增长 6.95%;移动版月度活跃设备数 3.38亿,同比增长 3.36%。 研发持续投入 AI 应用功能增加,信创推动机构授权业务增长公司 2024年前三季度研发费用为 12.62亿元,同比+17.26%,研发费用率约 34.78%。 公司研发持续投入, WPS AI 产品矩阵拓展新功能应用。 报告期内, 公司 WPS AI2.0新增 AI 写作助手、 AI 阅读助手、 AI 数据助手、 AI 设计助手,进一步促进用户粘性和付费转化提升,带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。国内机构订阅及服务业务上,公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,推动收入模式升级。 国内机构授权业务上,党政信创领域下沉市场的相关订单推动业务增长。国际及其他业务,因已关停国内第三方商业广告业务,受 2023年同期基数影响出现下滑。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.61/61.75/81.19亿元,同比分别+15.48%/+17.38%/+31.47%,归母净利润分别为 15.17/17.75/23.18亿元,同比增速分别为 15.11%/17.03%/30.59%, EPS 分别为 3.28/3.84/5.01元/股, 3年 CAGR为 20.72%。由于公司产品的市场地位以及在 AI 方面的深入布局,产品渗透率和ARPU 值有望得到提升, 维持“买入”评级。 风险提示: AI 推广不达预期,客户需求不及预期风险,市场竞争加剧风险。
金山办公 计算机行业 2024-10-29 264.10 -- -- 330.00 24.95%
342.48 29.68%
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前三季度业绩平稳增长: 前三季度公司实现营业收入 36.27亿元( YOY+10.90%) ,实现归母净利润 10.40亿元( YOY+16.41%) ,实现扣非归母净利润 9.91亿元( YOY+15.16%) 。 研发投入合计达到 12.62亿元( YOY+17.26%),占收入的比例达到 34.78%( YOY+1.88pct)。 经营性现金流净额达到 10.79亿元( YOY+14.92%)。 Q3业绩延续稳健增长势头,研发投入持续加大。 Q3单季度公司实现营业收入 12.14亿元( YOY+10.53%, QOQ+2.20%) ,实现归母净利润 3.18亿元( YOY+8.33%, QOQ-10.15%) ,实现扣非归母净利润 3.03亿元( YOY+6.66% , QOQ-9.65% ) 。 研发投入增加到 4.54亿 元( YOY+26.64%) 。 个人订阅业务延续增长。 Q3单季度公司实现国内个人办公服务订阅业务 7.62亿, YOY+17.24%。 月活用户增速有所扩大, 主要产品月活设备数 6.18亿, YOY+4.92%, 相较于 H1的 3.08%增速提高 1.84pct。报告期内, WPS AI 2.0新增 AI 写作助手、 AI 阅读助手、 AI 数据助手、AI 设计助手,有力促进用户粘性和付费转化提升,带动个人订阅业务稳健增长。 机构订阅业务增速放缓, 发力公有云市场。 Q3单季度公司实现国内机构订阅及服务业务收入 2.48亿, YOY+0.02%,增速有所放缓。 公司正在发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比,推动收入模式进一步升级,为机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础, 公司目前合同负债+其他非流动负债已经达到 27.02亿元,YOY+27.43%, 相较于 H1的增速 23.90%进一步提升。 机构授权业务有所回暖。 Q3单季度公司实现国内机构授权业务收入 1.43亿元,YOY+8.97%。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2024-2026实 现 营 业 收 入53.05/65.72/82.72亿元,同比增长 16.44%/23.89%/25.86%;归母净利润15.00/18.54/23.51亿元 ,同比增长 13.86%/23.59%/26.78%; EPS 为3.24/4.01/5.08元,对应当前价格的 PE 为 83/67/53倍, PS 为 23/19/15倍。我们仍然看好公司产品订阅化、 AI 化发展的潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品功能及体验不及预期风险;办公软件行业竞争加剧风险;信创节奏不及预期风险; AI 产品商业化落地进程不确定风险; AI 大模型技术研发迭代不确定风险;海外 AI 产品进入国内改变竞争格局风险。
金山办公 计算机行业 2024-10-28 264.10 -- -- 330.00 24.95%
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长期成长路径清晰,维持“买入”评级我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 15.41、 19.25、 24.16亿元,对应EPS 分别为 3.33、 4.16、 5.22元/股,当前股价对应 PE 为 79.4、 63.5、 50.6倍。 考虑公司 WPS AI 产品持续升级,有望打开成长空间,维持“买入”评级。 业绩符合预期, Q3现金流高速增长2024年前三季度公司实现营业收入 36.27亿元,同比增长 10.90%;实现归母净利润 10.40亿元,同比增长 16.41%;实现扣非归母净利润 9.91亿元,同比增长15.16%。其中, Q3单季度实现营业收入 12.14亿元,同比增长 10.53%;实现归母净利润 3.18亿元,同比增长 8.33%;实现扣非归母净利润 3.03亿元,同比增长 6.66%,业绩整体符合预期。值得关注的是, Q3单季度公司经营活动净现金流为 4.51亿元,同比增长 31.20%,远高于利润增速。同时, 截至三季度末, 公司合同负债总额(合同负债+其他流动负债+其他非流动负债)为 29.78亿元,较年初增长 12.83%,一定程度说明公司机构订阅 SaaS 转型推进顺利。 各项业务稳步发展,机构订阅 SaaS 转型顺利分业务来看, Q3单季度公司个人订阅业务收入为 7.62亿元,同比增长 17.24%。 机构订阅业务收入为 2.48亿元,同比增长 0.02%,主要由于公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,持续提升相关收入占比,推动收入模式进一步升级。 机构授权业务收入为 1.43亿元,同比增长 8.97%,主要得益于充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加。 研发投入保持高增长, WPS AI 2.0持续提升用户体验Q3单季度公司研发投入为 4.54亿元,占营收比重为 37.41%,同比提升 4.74个百分点,我们判断主要由于公司持续加强在 AI 领域的研发投入。公司 WPS AI2.0新增 AI 写作助手、 AI 阅读助手、 AI 数据助手、 AI 设计助手,为用户提供更加便捷高效的创作体验,有力促进用户粘性和付费转化提升。 风险提示: AI 产品市场接受度不及预期; 宏观经济影响下游客户付费能力。
金山办公 计算机行业 2024-10-28 264.10 -- -- 330.00 24.95%
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2024年 10月 25日, 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度, 公司营收 36.27亿元, 同比+10.9%; 归母净利润 10.4亿元, 同比 16.41%; 扣非后归母净利润 9.91亿元, 同比+15.16%。 2024Q3, 公司营收 12.14亿元, 同比+10.53%; 归母净利润 3.18亿元,同比+8.33%; 扣非后归母净利润 3.03亿元, 同比+6.66%。 投资要点: 个人订阅、 机构授权增速可观, AI+信创驱动力有望增强2024Q3, 公司国内个人办公订阅业务/国内机构订阅及服务业务/国内 机 构 授 权 业 务 收 入 分 别 为 7.62/2.48/1.43/ 亿 元 , 同 比+17.24%/+0.02%/+8.97%。 个人业务方面: 公司 WPS AI 2.0新增 AI 写作助手、 AI 阅读助手、AI 数据助手、 AI 设计助手, 为用户提供更加高效的创作体验, 促进用户粘性和付费转化提升, 带动国内个人办公服务订阅业务增长。 截至 2024年 9月 30日, 公司主要产品月活设备数 6.18亿, 同比+4.92%, 其中WPS office PC 版月活设备数 2.77亿, 同比+6.95%; 移动版月活设备数3.38亿, 同比+3.36%; 机构订阅方面: 公司依托更完善的 WPS 365, 发力公有云市场的规模性民企及地方国企, Q3收入占比达 20%( 占比环比+3.6pct), 推动收入模式进一步升级, 为国内机构订阅业务长远发展奠定基础; 机构授权业务方面: 公司紧密跟踪政策变化及客户需求, 布局党政信创领域下沉市场, 相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。 提质增效成果显现, 持续加大研发夯实成长基础2024年 前 三 季 度 , 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.93%/8.65%/34.78%, 同比-2.89/-1.73/+1.88pct; 2024Q3, 公司销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 20.14%/7.85%/37.41% , 同 比-1.53/-4.13/+4.74pct。 公司销售及管理费用率出现大幅同比下滑, 我们认为公司在降本增效方面成果逐步显现; 研发端投入同比提升, 为长期发展夯实基础。 WPS AI 稳步推进商业化, AI Aget 加速落地2024年 10月 10日, WPS AI 伴写上新, 作为基于 AI Aget 范式驱动的智能写作工具, 区别于传统大模型, AI Aget 具备独立思考、 调用工具去逐步完成给定目标的能力, 在提高工作效率、 降低经营成本的优势尤为明显。 此前 2024年 7月, WPS AI 2.0正式发布, 在个人版、 企业版、 政务版实现全面进化。 2024年 6月, 公司发布 WPS AI 海外版,基于亚马逊云科技生成式 AI 技术与服务的支持, 助力 2亿海外用户高效办公。 AI aget 持续落地, 有望加速重构未来办公形式。 2024年 10月 21日, 微软宣布将在其 Dyamics 365平台上推出 10个自主 AI 智能代理( Aget); IBM 近期发布了 Graite 3.0系列模型, 试图构建一个全面的企业 AI 生态系统。 我们认为, 随着 AI 革命深入发展, AI 正推动办公软件领域的持续转型, 加速重构未来的办公方式。 盈利预测和投资评级: 公司是国产办公软件龙头, WPS AI 商业化推进+信创深化发展, 未来公司业务有望实现持续增长。 预计2024-2026年公司收入 52.42/64.39/80.35亿元, 归母净利润分别为15.34/19.42/25.56亿元, EPS 分别为 3.32/4.20/5.53元/股, 当前股价对应 PE 分别为 80/63/48X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行影响下游需求, WPS AI 商业化不及预期,新技术研发不及预期, 市场竞争加剧, 单一产品风险等。
金山办公 计算机行业 2024-09-23 185.56 -- -- 319.68 72.28%
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信创板块步入2.0阶段,政策频出叠加万亿国债活水有望带动信创板块边际向上2024年5月20日,第二期国测结果《安全可靠测评结果公告(2024年第1号)》发布,目录实现扩容。资金端,2024年万亿国债计划发布,据2024年《政府工作报告》提及将发行1万亿超长期特别国债,我们认为这有望刺激信创领域的资金支出。 2024年9月18日,福建省发改委发布关于同意福建省监狱管理局信创改造项目可行性研究报告暨初步设计,项目包含对政务外网司法行政专用区中7536台终端进行国产化云桌面升级改造,并对151台便携式计算机进行国产化替代等,项目总投资概算4223.94万元。资金来源由省发改委、省财政厅各承担50%,省发改委部分由数字福建专项资金支出。办公软件是信创的重要组成部分,回顾21年,信创带动公司机构业务高速发展基础办公软件是信创软件中适用范围最广的产品,国产化办公软件作为政府企事业单位信息化管理平台,承载着机密文件、规章制度、办公数据等敏感信息。 回顾2021年,公司国内机构授权业务较2020年同期增长107.10%,信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,公司政企用户需求明显增加,公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透,带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。信创新时代大空间,公司机构授权业务有望再迎高速发展根据赛迪顾问,党政领域的PC保有量接近3000万台,截止23年初,过去几年仅替换了党政领域约700万台PC,假设23年再替换360万台,剩余接近2000万台PC替换空间,我们估计24-26年每年替换400/450/500万台,价格上假设办公信创office单价500元,则近三年有20/22.5/25亿的信创office收入空间。我们预计随着信创政策进一步发布和万亿国债资金支持,金山办公的机构授权业务有望在信创新一轮的带动下恢复高增长,收入增速整体有望上调。 投资建议:考虑到信创政策与资金有望变化,我们上调盈利预测,收入从24-26年的51.37/60.75/73.16亿元调整为52.20/64.75/80.95亿元,收入增速上调2pct/6pct/5pct,归母净利润由24-26年的15.52/19.54/24.05亿元调整为16.16/22.91/30.66亿元。考虑到信创产业的变化,公司作为国产办公软件龙头,同时AI产品正在快速迭代,维持“买入”评级。 风险提示:国内C端需求不及预期、B端公有云转型不及预期、WPSAI产品商业化节奏不及预期、市场空间测算主观性的风险
金山办公 计算机行业 2024-09-11 170.08 -- -- 319.68 87.96%
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2024年上半年,公司实现营业收入 24.13亿元,同比增长 11. 09%; 实现归母净利润 7.21亿元,同比增长 20.38%。其中个人订阅业务营收 15.30亿元,同比增长 22.17%;机构订阅业务营收 4. 43亿元,同比增长 5.95%;机构授权业务营收 3.25亿元,同比下滑10.14%。考虑信创市场回暖,叠加公司全面拥抱 AI 变革,我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升,巩固优势地位,预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元,同比 分 别 增 长 15.12%/20.27%/22.38% , 归 母 净 利 润 为15.12/18.08/22.10亿元,同比分别增长 14.77%/19.51%/22. 29%,对应 PE 52/43/36倍,维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1,实现营业收入 24.13亿元,同比增长 11.09%;实现归母净利润 7.21亿元,同比增长20.38%;实现扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 19.35%。 简评订阅业务稳健增长,机构授权业务短期承压。2024年上半年,公司实现营业收入 24.13亿元,同比增长 11.09%,其中订阅业务稳健增长,机构授权业务受宏观经济波动短期承压: 1)个人订阅业务: 2024上半年,公司个人订阅业务收入 15. 30亿元,同比+22%,单 Q2个人订阅业务收入 7.95亿元,同比+ 20%,较 Q1增速(+25%)略有放缓,符合当期 C 端整体消费情况。上半年 C 付费用户数同比+15%,达到 3815万人,半年新增用户数266万人, ARPU 提升至 77元/年,反应公司 C 端产品力和用户黏性的持续性。未来考虑 AI 功能使用人数的增加, ARP U 提升和付费用户数增速有望持续。 2)机构订阅业务: 2024上半年,公司机构订阅业务收入 4. 43亿元,同比+6%,单 Q2机构订阅业务收入 2.01亿元,同比 -2%,较 Q1增速(+14%)放缓较多,主要系订阅转型客户数量占比提升,影响当期确收金额。 3)机构授权业务: 2024上半年,公司机构授权业务收入 3.25亿元,同比-10.14%,单 Q2收入 1.31亿元,同比-26.93%,较 Q1(+6%)增速明显下滑,主要系信创业务受经济波动影响存在周期性和不确定性。未来随着党政信创 PC 机的替换周期,信创业务增速有望回升。 4)国际及其他业务: 2024上半年,公司国际及其他业务收入 1.15亿元,同比-18.12%,单 Q2实现国际及其他业务收入 0.60亿元,同比-17.84%,主要系公司自 2023年末停止国内广告业务,影响相关收入。 合同负债同比增速超 20%,环比增加明显,加回后 24Q2营收同比+10%。 2024上半年,公司合同负债及其他负债总额达 27.06亿元,同比+23.72%,环比增加 1.24亿元,较去年同比增加值有明显提速,主要系 B 端订阅转型推动合同负债增长,机构订阅客户实现加速从场地授权向纯订阅制转型。将环比增加的 1.24亿合同负债加回 Q2营收,还原后表观营业收入 Q2为 13.12亿元,同比+10%。 成本控制持续, C 端 AI 会员付费用户超百万, B 端 AI 持续突破重点客户。 2024上半年,公司销售/管理/财务费用率分别为 18.32%/9.06%/-0.69%,同比分别变动-3.58/-0.51/+2.15pp,财务费用受活期利息减少影响,宣传推广费用下降显著;研发费用 8.08亿元,同比+12.61%,占收入比重达到 33.47%,同比+0.46pp,系公司专注拓展 AI 能力带来的投入加大。 AI 产品方面,公司于 7月正式发布 WPS AI 2.0,在 AI 写作助手、 AI 阅读助手、AI 数据助手、 AI 设计助手四个维度实现了范式革新。按照公司上半年推出的全新会员体系,截止目前包括 AI功能的 AI 会员(248元/年,优惠价 128元/年)与大会员(421元/16个月,优惠价 291元/16个月)累计年度付费用户数合计已超百万。此外,公司还针对政企用户推出新质生产力平台 WPS 365,帮助政企客户解决 AI 建设过程中各类问题,上半年新增中信银行、中国黄金、通威股份等知名机构客户。随着 AI 推动公司产品 ARP U 提升,叠加 B 端的持续发力,公司经营有望实现高增。 投资建议: 考虑信创市场回暖,叠加公司全面拥抱 AI 变革, C 端已明确定价, B 端发布全新 WPS 365,持续突破重点客户,我们认为公司有望实现用户数和客单价同步提升,巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司财务情况,我们下修公司营收与利润预期(原值为 2024-2026年营业收入为 55.19/70.97/91.98亿元,归母净利润为 15.96/20.01/25.98亿元),预计 2024-2026年营业收入分别为 52.45/63.08/77.19亿元,同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%,归母净利润为 15.12/18.08/22.10亿元,同比分别增长 14.77%/19.51%/22.29%,对应 P E52/43/36倍,维持“买入”评级。
金山办公 计算机行业 2024-09-06 175.38 -- -- 319.68 82.28%
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公司发布 2024年中报,Q2收入增速略有下滑。2024年上半年公司收入 24.13亿元,同比增长 11.09%,较上年同期下滑了 10.16PCT;归母净利润 7.21亿元,较上年同期增长 20.38%,较上年同期增长了 5.06PCT。2024Q2公司收入 11.88亿元,同比增长5.98%,较 Q1下降了 10.56PCT。 2024上半年,公司订阅业务总收入比重达到 82%,较上年同期提升了 5PCT,其中 C 端业务保持了收入稳定增长,B 端加快SaaS 转型,导致收入增速确认的延迟。 2024年费用增速明显放缓。2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了 3.58、0.51、-0.45PCT。 2024年上半年公司员工数量同比增长 7%,预计费用压力全年呈减弱的趋势。 2024年公司的 AI 产品的商业化进程正式开启,同时在企业端的AI 产品也正式上线,还在 7月发布了全新的 WPS AI 2.0产品,并在 8月逐步发布,包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本,其中面向个人的 AI 会员和大会员付费用户数已超百万。 当前公司以提升用户渗透率和培养用户使用习惯作为 AI 产品推广的首要策略,或对公司毛利率带来短期波动压力,但是有利于 AI产品占位和产品完善。后续公司在 WPS AI 的功能扩充、私有数据生成、垂类用户开发等方面的提升值得期待。 维持对公司“增持”的投资评级。预计 24-26年公司 EPS 分别为3.32元、4.57元、6.35元,按 9月 3日收盘价 173.72元计算,对应 PE 为 52.34倍、38.05倍、27.37倍。 风险提示:人工智能发展导致的产业变革;国际局势变化对公司海外业务的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名