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金山办公 2020-05-11 277.00 -- -- 294.50 6.32% -- 294.50 6.32% -- 详细
“一致开放+二元体系”背景下具备全球竞争力的软件公司。公司一方面通过软件出海和商业模式SaaS化升级,验证了产品和服务的全球竞争力;另一方面积极拥抱基础软件国产化大趋势,为自主软件生态补全了重要拼图。公司处于我们2020年度策略提出的两条主线交汇处,正在持续享受高景气红利。 C端:完善的SaaS订阅体系,带来百亿量级市场。公司自2014年12月开展WPS会员订阅服务业务、2016年4月开始稻壳会员订阅服务业务。至今已经形成完备的SaaS订阅体系。基于对月活/付费率/ARPPU三大驱动力的假设,我们得到中期(2022年左右)C端订阅收入达到21.5亿元,远期收入空间在100亿以上。 B端:加速替代,远期潜在收入规模可达300亿。公司在B端着力推进客户云化,同时推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践,聚拢了大量优质客户。在基础软件国产化加速的背景下,我们预计B端可达300亿元市场空间,这一数据也可由微软office的收入结构验证。 云化和高成长性在2019/2020Q1持续验证。1)公司2016-2019年营收复合增速43%,净利润复合增速45%,其中办公服务订阅业务收入CAGR达到120%,成为主要的业绩驱动力;2)核心运营指标加速:2020Q1主要产品MAU达到4.47亿,同比增长36.3%,环比增长8.8%;19年底累计付费个人会员数达到1202万,同比18年底的588万大幅增长104%;3)现金流大幅领先净利润:美国科技领军的云化本质是上行的FCF(自由现金流),金山办公的自由现金流已经是类似特征。2017-2019年,公司FCF大幅领先扣非净利润分别为1.25/0.96/2.08亿元,整体趋势与云领军Adobe/Amazon非常类似。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司整体实现营收24.76/36.55/50.69亿元,同比增长56.8%/47.6%/38.7%,实现归母净利润8.60/13.61/19.32亿元,同比增长114.7%/58.2%/42.0%。可比公司2021年平均PE为75倍,考虑到公司的竞争环境和赛道足够好、云化商业模式不断成熟、成长性极佳,给予估值溢价,对应2021年PE100倍,短期目标市值1361亿元,较当前股价尚有10%的上行空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:当前估值水平相比行业的溢价明显;可能面临行业巨头以及新进入者的挑战;月活增长及付费转化情况不及预期;海外市场扩张存在不确定性。 财务数据及盈利预测
金山办公 2020-05-04 261.00 -- -- 294.50 12.84% -- 294.50 12.84% -- 详细
事件描述 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年,公司实现业务收入15.80亿;实现归母净利润4.01亿,较上年增长28.94%。2020年一季度实现收入3.72亿,同比增长30.90%,实现归母净利润1.10亿,同比增长130.87%。 事件点评 费用管控向好,一季度业绩实现大幅增长。2019年度,公司实现营业收入15.80亿元,同比增长39.82%。实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%,实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长16.60%。一季度实现收入3.72亿,同比增长30.90%,主要系办公服务订阅业务大幅增长。归母净利润1.10亿,同比大幅增长130.87%,远超收入增速,主要是因为管理费率和研发费率从2019Q1的56.87%和47.44%,分别下降到2020Q1的47.78%和39.56%,整体成本下降,导致净利润增幅较大。未来,随着公司产品管理效率提升,产品不断优化,研发费率逐步降低,净利率也将逐步提高。 用户数量快速增长。受新冠疫情影响,协同办公需求不断增长,公司推出的WPSoffice及金山词霸等产品月度活跃用户数(MAU)保持高速增长。截至2020年3月,主要产品MAU已达到4.47亿,年度同比增长36.28%,季度环比增长8.8%。其中,WPSofficePC版MAU1.68亿,移动版MAU2.71亿,其他产品MAU接近0.1亿。 办公服务订阅业务增速最快。分业务来看,2019年公司办公软件授权业务实现收入4.96亿,同比增长39.41%,毛利率最高,达97.47%;办公服务订阅业务实现收入6.80亿,同比增长73.06%,毛利率为80.73%;互联网广告推广业务实现收入4.04亿,同比增长5.99%,毛利率最低,为79.16%。 受益国产化替代浪潮,未来增长可期。受“华为”、“中兴”事件影响,自主可控上升为国家意志,科技自立势在必行。公司作为纯正的自主设计、研发的国产软件标的,有望对标微软商业帝国。随着,我国党、政、企自主可控要求不断提升,未来,国产化替代空间巨大。 投资建议 受疫情影响,远程协同办公用户教育再上台阶,需求有望进一步释放。同时,公司作为国产软件的纯正标的,有望受益国产化替代浪潮,业绩增长可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56\2.33\3.42,给予“买入”评级。 存在风险:订阅服务业务增长不及预期,国产化替代进程不及预期。
金山办公 2020-05-01 252.19 -- -- 294.50 16.78% -- 294.50 16.78% -- 详细
事件公司于 2020年 4月 28日星期二发布 20年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入 3.72亿元,同比增长 30.90%,归母净利润实现 1.10亿元,同比增长 130.87%。 订阅业务拉动公司业绩 Q1增长,月活人数稳健上升公司订阅业务在疫情期间表现突出,带动公司 Q1业绩高速增长,公司主要产品月度活跃用户数量稳健上升。截至 2020年 3月 31日,公司主要产品月度活跃用户已达到 4.47亿,环比增长 8.76%,其中 WPS PC 版月度活跃用户数 1.68亿,环比增长 9.09%;移动版月度活跃用户数 2.71亿,环比增长 9.27%;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近 0.1亿。 疫情催化金山文档 MAU 提升,用户粘性进一步增强公司以推进个人客户云化,提升跨端协作体验,专注多人在线文档协作为目的的产品金山文档用户增长迅速。2019年 12月 31日,金山文档月度活跃用户数为 6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求快速增加,截至 2020年 3月 2日,金山文档月度活跃用户数达到 2.39亿。我们认为该款产品将促使用户由单一编辑文档向协作用户转化,增强用户粘性,为公司主要产品提供拉新和引流。 WPS+ 云办公入选工信部推荐目录,B 端云上办公值得期待公司 WPS+云办公解决方案是通过 WPS Office 客户端和云文档服务,来实现多用户协同办公,文档全生命周期可控的一套协同办公服务。日前,该方案入选工业和信息化部中小企业局发布的第一期《中小企业数字化赋能服务产品及活动推荐目录》,成为首批中小企业数字化赋能试点示范企业。 结合公司在疫情期间向各类机构免费发放超过 400万个“WPS+云办公”账号来支持社会各界“云上办公”,我们认为公司将在 B 端云上办公持续发力,打造除软件授权和个人订阅业务以外新的业务增长点。 投资建议公司是国产办公软件龙头,受益于远程办公催化和国产软件替代,维持公司盈利预测,预测公司 20-22年实现营业收入 25.29/37.45/50.37亿元,净利润 6.67/11.19/14.58亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;竞争加剧风险;技术泄露风险;国产替代不及预期风险。
金山办公 2020-04-23 248.13 306.85 12.61% 294.50 18.69%
294.50 18.69% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价306.85元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.71、12.85、20.65亿元,EPS分别为1.89、2.79、4.48元。公司在办公领域竞争格局优势明显,付费率提升及信创持续深化驱动订阅及授权收入高速增长。综合考虑应享有一定估值溢价,结合PE、FCFF估值法,给予目标价306.85元,“增持”评级。 移动互联网和国产化浪潮为公司建立绝佳竞争优势。软件行业领先者一旦建立起优势往往难以被打败,但大环境发生改变时落后者有弯道超车的可能。微软通过Windows建立的Office领先优势在移动端出现后被WPS瓦解,操作系统国产化进程推进WPS反攻桌面端。 金山的产品提前卡位,占据绝佳的竞争优势地位。 付费用户转化率是订阅收入增长的关键。公司产品月活数持续攀升,而WPS、稻壳会员的付费转化率仍然处于低位,未来订阅收入增长的关键取决于付费用户转化率的提升。随着MAU的持续攀升以及付费转化率的提升,我们测算订阅收入长期市场空间为54亿。 信创持续推进驱动授权业务高速增长。公司的产品已经全面适配国产CPU以及操作系统。我们认为,未来随着信创的持续推进,更多的关键部门以及涉及国计民生的行业将迎来国产替换。根据我们测算,公司授权业务在信创核心领域的市场空间为146亿元,未来成长空间巨大。 风险提示:付费率提升不及预期。信创推进节奏不及预期。
金山办公 2020-03-31 240.10 -- -- 258.00 7.46%
294.50 22.66% -- 详细
事件 2020年3月24日,公司发布2019年年报,报告期内实现业务收入15.80亿,较上年增长39.82%;实现归母公司净利润4.01亿,较上年增长28.94%。 订阅/授权业务超预期,推动公司业绩高速增长 2019年.公司办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%。整体营业收入同比增长39.8%。销售/管理/研发费用分别为3.45/1.36/5.99亿元,同比增长59.72%/52.79%/40.06%。公司不断加大销售和研发费用,通过各种营销策略和优秀的产品体验带动公司授权业务和订阅业务高速增长。 月活用户与付费用户均创历史新高,C端订阅业务增长可期 2019年PC/移动以及海外用户均获得显著增长。截止报告期,公司主要产品月活数量为4.1亿,同比增长32.6%。其中PC端1.5亿,移动端2.5亿。同时公司借助云服务、稻壳内容、AI技术持续提升会员服务使用户体验更加优化,用户付费意愿显著增强,截止报告期,累计年度付费用户个人会员数1202万人,同比增长104.4%。我们预计随着用户留存和付费用户转化率的不断提升,个人定位服务未来增长值得期待。 深度受益信创与云化红利,B端授权业务渗透率进一步加快 公司着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践,例如中国人民银行、工商银行、国家电网、华为、中兴通讯等。除此以外,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已全面支持国产整机平台和国产操作系统。公司通过定制化的服务,为更多客户提供全方位解决方案。我们预计未来公司B端授权业务在企业端的渗透率将会进一步扩大,深度受益信创与云化红利。 投资建议 考虑到公司将持续受益信创与云化红利,订阅业务和授权业务将持续保持高速增长,带动公司整体业绩迅速发展,我们将公司20-21年公司营业收入从21.38/28.07亿元上调为25.29/37.45亿元,净利润从为5.68/8.84亿元上调为6.67/11.19亿元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;用户转化率降低;B端渗透率降低;云化进程变慢。
金山办公 2020-03-27 236.00 286.23 5.04% 260.20 10.25%
294.50 24.79% -- 详细
办公服务订阅与办公软件授权业务增长强劲,研发投入持续加大。2019年公司实现营业收入15.8亿元,同比增长39.82%。其中办公软件授权业务收入4.96亿元,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿元,同比增长73.06%;互联网广告推广业务收入4.04亿元,同比增长5.99%。公司整体毛利率下滑1.14个百分点至85.59%,主要由于广告业务毛利率下滑所致。此外,公司高度重视研发,2019年研发投入为5.99亿元,占营业收入比重达到37.91%,全部费用化处理。公司销售费用率与管理费用率分别同比提升2.72个和0.73个百分点,销售费用的快速增长我们判断主要由于营销体系的建设投入加大。 付费客户率大幅提升,成长逻辑持续兑现。1)月活用户数同比增长32.6%。 截至2019年底,公司主要产品月活用户超过4.11亿,其中WPSOffice桌面版月活用户1.54亿;WPSOffice移动版月活用户超2.48亿,持续领先其他国产办公软件。2)累计付费用户数同比增长104.42%。公司全年累计付费会员数(不含一次性付费)达到了1202万,同比增长104.42%,增幅远高于月活用户数。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望持续高增长。 销售网络逐渐完善,政企业务有望实现更快增长。一方面,公司自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广,并在国家党政机关和事业单位中建立了非常好的示范效应。另一方面,公司在境外及国内各省市新设立5家子公司,设立8个服务中心,构建从中央到地方县市级的完整销售网络。同时WPS开放了集成能力,汇集了800多家生态合作伙伴,旨在共同打造完整的办公软件合作生态圈。在国产化大趋势下,公司在政府行业已经建立领先地位,营销网络的完善将助力公司政企业务实现更快发展。 云办公趋势下,金山文档有望成为领跑者之一。疫情期间受延迟复工影响,远程办公需求爆发式增加。金山文档月活用户从19年底的6700万增加至目前2.39亿。我们认为远程办公和协同办公也将成为长期趋势,金山文档有望成为云办公产品领跑者之一。 投资建议:我们预测公司2020-2021年归母净利润为6.95亿、10.34亿元,同时预测2022年归母净利润为13.88亿元,对应PE分别为145倍、97倍和72倍,参考Zoom、Slack等海外云办公厂商估值水平,综合给予公司2021年35倍PS,对应目标价286.23元,给予“强推”评级。 风险提示:人力成本上升;市场竞争加剧;产品单一及技术升级风险。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25%
294.50 24.79% -- 详细
龙头地位巩固。报告期内,公司实现办公软件授权业务收入4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告业务4.04亿,同比增长5.99%。截至2019年12月,公司主要产品月度活跃用户数(MAU)4.11亿,其中WPSOFFICE桌面版月度活跃用户数超过1.54亿,WPSOFFICE移动版月度活跃用户数超过2.48亿,公司其他产品(如金山词霸)月度活跃用户数接近0.10亿,持续领先其他国产办公软件。 C端持续高增。会员业务以“云”为纽带,不断升级服务质量和产品“云”功能体验,为未来更高效“云”办公形态做好服务。付费用户数增长超预期,截至2019年底,累计年度付费个人会员数1202万,同比增长104.42%。付费转化率从2018年底的1.90%大幅提升至2.92%,未来空间仍然巨大(长期看我们认为付费转化率可以达到10%)。广告业务方面,受到国内互联网广告市场整体下行趋势影响,增速大幅下降,随着公司月活用户规模的快速增长,以及公司精细化运营能力的提升,预计未来广告业务有望重回20%左右增速的平稳增长。 B端加速增长。公司着力推动政企客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端向云端转化。以点带面,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。同时,通过定制化的服务,为更多用户提供全方位解决方案。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。信创市场预计20年将正式起量,依托在国产办公软件的绝对龙头地位以及技术、生态综合优势,公司2G收入将迎来爆发式增长,预计公司办公软件产品使用授权收入20-21两年复合增速将超过100%。 投资建议 预计公司20-22年收入分别为28.07/42.86/61.45亿,对应EPS分别为1.65/2.67/4.08元,我们看好公司在国产办公软件市场的绝对领先优势,有望在云+信创双轮驱动下迎来新一轮业绩主升,维持“买入”评级。 风险提示 客户上云不及预期;信创市场推进不及预期;付费用户增长不达预期。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25%
294.50 24.79% -- 详细
业绩符合预期,Q4净利润高速增长公司于3月25日晚间发布2019年年度报告,全年实现营收15.80亿元(+39.82%),归母净利润4.01亿元(+28.94%),扣非归母净利润3.15亿元( +16.60%)。2019Q4单季公司实现营收5.37亿元(+40.34%),归母净利润1.96亿元(+94.23%)。公司业绩与快报相符,符合市场预期,Q4净利润大幅增长。随着付费客户的持续增加,办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。公司2019年人员扩张速度和研发费用压力较市场预期水平更低。 疫情培育用户习惯,推动公司云办公业务快速发展云办公是公司核心战略之一,支持实时在线和多人协作,此次因抗击疫情而爆发的远程办公需求,是云办公的具体应用场景之一。目前,WPS 与钉钉、企业微信、华为WeLink 等紧密合作,使用金山文档提供内置的文档能力,提升用户粘性。目前,金山文档月度活跃用户数已由2019年底的6700万增长至2020年3月2日的2.39亿。 办公服务订阅增长强劲,用户快速增长,发展趋势确定性强2019年办公服务订阅业务收入6.80亿,同比增长 73.06%,主要产品月度活跃用户数增长较快。截至 2019年底,公司主要产品月度活跃用户已达到 4.11亿(+32.6%);2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到 1,202万(+104.42%)。同时,金山文档的用户数快速增长,也为公司产品增强了客户粘性,订阅业务持续高速增长可期。 多业务线快速拓展、付费转化率持续提升,打开成长空间公司在用户数快速增长的同时,付费转化率也在持续攀升。公司的付费转化率由2018年的1.9%提升至2019年的2.9%左右,提升显著,且未来提升空间仍然较大。 风险提示:信创业务推进速度不及预期;海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议:维持 “买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润6.49/9.56/13.41亿元,同比增速62/47/40%;摊薄EPS=1.41/2.07/2.91元,维持“买入”评级。
金山办公 2020-03-27 236.00 -- -- 260.20 10.25%
294.50 24.79% -- 详细
事件:金山办公公布 2019年年度报告,实现营收 15.80亿元,同比增长 39.82%,归母净利润 4.01亿元,同比增长 28.94%,扣非净利润 3.15亿元,同比增长 16.60%。2019年 Q4单季度,公司实现营收 5.37亿元,同比增长 40.46%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长 94.23%,扣非净利润 1.54亿元,同比增长 77.76%。公司拟定 2019年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利 3元(含税),共计分配现金股利 13830万元。 业绩增长符合预期 , 各业务稳步发展。 。2019年,公司实现营业收入 15.80亿,同比增长 39.82%;其中办公软件授权业务4.96亿,同比增长 39.41%,主要系受国内办公软件市场规模化增长、国内软件正版化推进,公司品牌优势等因素促进;办公服务订阅业务 6.80亿,同比增长 73.06%,主要系公司着力发展的 WPS 会员和稻壳会员业务,通过优化产品服务,使得个人客户订阅业务明显增长;互联网广告推广业务 4.04亿,较上年度增长 5.99%。 MAU 与付费用户 数 创新高。 。1)在 MAU 方面,截至 2019年 12月 31日,公司主要产品 MAU 达到 4.11亿,同比增长32.6%。其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54亿,同比增长 28.33%;移动版月度活跃用户数 2.48亿,同比增长37.02%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近 0.1亿。2)在付费用户方面,2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到 1,202万,同比增长 104.42%。 远程办公需求激增,带动金山文档 业务 爆发增长。在远程办公方面,受疫情影响,今年年初以来国内各公司远程办公需求爆发式增长,公司也响应号召为政府、企业、学校等机构捐赠了超过 400万个云办公账号。截至 2020年 3月 2日,受疫情影响,公司多人在线文档协作产品金山文档 MAU 由 2019年底的 6700万迅速达到 2.39亿。远程办公的加速普及,使得公众养成在线办公的习惯,有望带动金山文档业务持续性高增长。 国内安 全 可 靠市场 不断推进,公司 信创 业务将迎来 快速增长期。在国家信息安全总体战略及信息化工程的带动下,国内信创领域领军企业浪潮、龙芯、中软、金山等不断积极推进基础软硬件适配整合和应用推广工作。目前金山推出的WPSOffice 可以适配多种不同的操作系统与整机平台,可以广泛应用于党政军各级单位。作为国产办公软件龙头,公司 B端办公软件授权业务有望受益于安可市场的不断推进。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为6.75、9.66和 13.21亿元,对应 EPS 分别为 1.46、2.10和 2.87元,现价对应 2020-2022年 PE 分别为 161.0、112.5和 82.3倍。 考虑到公司是国内办公软件领导企业,受益于疫情带动的远程办公爆发式增长以及信创市场的不断扩张,公司 MAU 与付费用户数双双提升,我们看好公司的发展前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:信创业务推进不及预期;付费用户增长不及预期;海外业务进展不及预期。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63%
294.50 29.74% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2019年年报,实现营业总收入15.80亿元,同比增长39.82%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。公司2019年利润分配预案为:以当前总股本4.61亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3元(含税)。 二、分析与判断?用户习惯养成加速,办公服务订阅业务收入增长显著。 2019年公司产品用户在高基数的基础上保持高增长,截至去年年底,公司主要产品月度活跃用户数达4.11亿(其中WPSOfficePC版产品月活数1.54亿,移动版产品月活数2.48亿),同比增长33%。同时,用户付费习惯养成加速,2019年全年累计付费用户数达1202万,同比增长104%。受此影响,2019年公司办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,同比大幅增长73%。2020年初的新冠疫情大大激发了远程办公需求,我们认为这将成为重要的用户培育期,公司产品的付费转化率和ARPU值将进一步提升,办公服务订阅业务有望维持高增速。 信创生态逐步完善,国产替代趋势推动办公软件授权业务发展。 2019年公司办公软件授权业务实现收入4.96亿元,同比增长39%,业务增速较此前明显提升。2020年以来,信创领域以中国软件、统信软件、华为等为代表的核心厂商业务布局明显加速,产业生态建设不断完善。金山办公作为办公软件行业的国产龙头,自主研发的WPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统,并进行了深度适配和定制优化。随着国产软硬件替代进程的加速,办公软件作为广泛应用的重要基础软件,将产生大量更新替换需求,公司的办公软件授权业务有望进入快速放量期。 持续研发高投入,不断巩固自身技术优势。 公司长期高度重视研发工作,将技术优势作为巩固竞争地位的重要壁垒。2019年,公司研发投入达5.99亿元,同比增长40%,占营业收入比重达38%;公司研发人员1552人,占总员工比重达68%。公司在办公软件行业的长期深耕中积累了丰富的开发经验,已经形成了交互式研发模式、矩阵式项目研发模式、通用模块化研发模式等成熟研发模式,有效提升研发效率。公司自主研发的基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术已具有国际先进水准。 三、投资建议。 首次覆盖,给予推荐评级。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.52/2.27/3.11元,对应当前股价的PE分别为144X/96X/70X。云计算行业可比公司用友网络、石基信息和广联达的20年平均PE估值为82X,考虑到公司是国产办公软件领军厂商,在用户数量和技术水平等方面优势显著,在信创领域具有较强稀缺性(参考诚迈科技20年PE估值为243X),因此可接受一定的估值溢价,故给予推荐评级。 四、风险提示: 付费用户增长不及预期,国产替代进程不及预期,办公软件技术升级加速。
金山办公 2020-03-26 227.00 -- -- 260.20 14.63%
294.50 29.74% -- 详细
公司发布2019年年报。公司业绩:营业收入15.80亿(+39.82%);归母净利4.01亿(+28.94%);扣非归母净利3.15亿(+16.60%)。 办公服务订阅收入超预期,预收账款迅速增加。(1)办公服务订阅收入超预期,实现收入6.80亿(+73.06%)。其中,个人客户订阅服务共实现收入约6.4亿(+73.46%),在办公服务订阅收入中占比达94.4%。(2)截至2019年底,预收账款达4.38亿,同比增长125.7%(2018年+114.7%)。(3)2019年12月,付费用户在月活用户中占比约2.4%(2018年为1.55%),仍有较大提升空间。 或受益于信创相关业务,办公软件授权收入超预期。办公软件授权业务实现收入4.96亿(+39.41%)。我们判断,这或是因为信创相关业务已开始贡献收入。未来1、2年,信创产业或将持续快速发展,办公软件授权收入较快增长可期。 截至2020年3月2日,金山文档月度活跃用户数达到2.39亿,较2019年12月约增加257%。未来一个季度,在疫情之后复工的常态下,金山文档用户的留存率、用户数和商业化进展以及与现有产品的融合定位是比较重要的价值增长观察点。 广告业务收入增速较大收窄或意味着WPS产品正坚定从“工具”向“服务”转型。广告类业务收入增速收窄至6%(2018年+28.8%),广告减少利于增强用户体验,从而吸引更多免费用户转化为付费用户。 预计公司2020年EPS为1.35元/股。考虑到公司产品化能力较强,边际效益明显,以及在A股市场中的稀缺性较强等因素,我们维持公司合理价值216.79元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示。个人订阅增值服务长期增长不达预期;信创相关预期的落地节奏、规模的不确定性。
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收15.8亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%;扣非净利润3.15亿元,同比增长16.6%。 公司主要产品MAU达到4.11亿,同比增长32.6%;累计年度付费会员数1202万,同比增长104.42%。 Q4净利润率强势回归,付费率快速提升。公司19Q4单季度实现营收5.37亿元,同比增长40.46%;扣非净利润1.54亿元,同比增长77.76%,单季度净利率快速回升至28.7%,可以预期后续随付费用户规模的继续增加,整体利润率水平有望加速上升。公司业绩快速增长的一大驱动力是个人办公服务订阅业务的快速增长,尤其是用户数及付费用户数的快速攀升。2019全年公司用户付费率提升至2.92%,相比去年同期的1.9%提升超过1个百分点。考虑预收账款的增加,我们预估个人付费ARPU值超过60元,若剔除上市以来促销活动的影响实际提升应该更多。随后续增值及会员特权服务的持续增加,客户粘性及ARPU值的提升更值得期待。 B端授权和订阅均实现较快增长,东南亚市场有所突破。公司政企业务在2019年也实现了40%左右的同比增长,积极推动客户云化促进公司产品渗透,在能源、金融、大型民企已打造实践标杆。海外业务虽有下滑但在日本地区依旧实现了14.6%的同比增长,移动应用海外推广初见成效。疫情期间公司免费支持了超2亿人的远程办公,超400万个商业协作版云办公账号,特殊时期为用户云办公习惯和粘性的培养创造了黄金条件,公司潜在付费用户空间广阔。 盈利预测及估值:预计20-22年EPS为1.47/2.17/2.96元,国产软件SaaS领军者,C端协作办公前景广阔,订阅数及ARPU值有望延续双升态势。参考海外高成长SaaS公司估值,给予25-30倍PS估值。我们持续跟踪公司,之前暂未予评级,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订阅用户增长不及预期;B端拓展不达预期;竞争加剧风险。
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事件:2020年3月24日,公司发布《2019年年度报告》,2019年,公司实现收入15.80亿,同增39.82%;归母净利润4.01亿,同增28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同增40.08%。2019年底,公司预收款项4.38亿元,同增125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 授权业务增速提升,个人客户订阅业务收入同增73.46%促使预收款项翻倍增长。2019年,公司实现收入15.80亿,同比增长39.82%,其中办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%,相比上年同期提升14.27个百分点;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%,其中,个人客户订阅业务6.41亿元,同比增长73.46%;机构订阅业务3816万元,同比增长66.66%。2019年,公司实现归母净利润4.01亿,同比增长28.94%;经营活动产生的现金流量净额为58.57亿元,同比增长40.08%。截至2019年底,公司预收款项达到4.38亿元,同比增长125.71%,主要系个人客户订阅业务增长所致。 月活用户数及付费会员数创历史新高,疫情促进远程办公需求爆发。截至2019年底,公司主要产品月度活跃用户达到4.11亿,同增32.6%,其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,移动版月度活跃用户数2.48亿。 2019年,公司累计年度付费个人会员数达到1202万,同增104.42%。国际化业务保持快速增长,2019年10月,海外终端总月活跃用户超过1亿;截至2019年底,印度用户月活跃用户数达到3800万以上。2020年初的新冠疫情带动远程办公需求爆发式增加,自2020年1月下旬以来,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名和下载量快速提升,金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。 国产基础办公软件龙头,高增长持续可期。公司C端订阅业务凭借庞大用户基础构建了业务护城河,有望实现量价齐升,未来高增速持续可期;B端授权业务受益于创新可信市场的持续推进,公司在办公软件领域积累32年,具有不可撼动的竞争优势,目前已经和阿里钉钉、华为WeLink以及百度网盘达成战略合作,预计B端业务有望迎来快速增长。 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.94/4.24元,当前股价对应PE为118/74/51倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。
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事件。2020年3月24日,金山办公公布2019年报:2019年,公司实现收入15.80亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。 BG端加速信号明显,C端持续高增长。2019年公司实现业务收入15.80亿,其中:办公软件授权业务4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务4.04亿,同比增长5.99%。 MAU继续保持稳定增长,移动端导入大量用户。截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿,同比增长28.3%;移动版月度活跃用户数2.48亿,同比增长37.0%。其中,2019年度累计的年度付费个人会员数达到1202万,同比增长104.4%。 前瞻性布局AI、office产品、运营及国内政企业务。2018-2019年,公司的人员增长较为迅速,大量集中在AI、office产品、运营及国内政企业务,2019年,公司的费用占比有较大提升,其中销售费用率提升2.7个百分点,管理费用提升0.7个百分点,研发费用率一直保持在高位。 重点投入党政系统及安全可靠办公,信创业务潜在空间巨大。公司目前4个在研项目中,有3个是面向党政办公及安全可靠的项目,分别是:面向党政办公系统的办公软件增强及优化、面向安全可靠办公平台的办公软件增强与优化、面向党政应用的WPS国产办公套件研发及产业化。公司在党政系统及安全可靠办公上进行了前瞻性布局,为迎接信创及党政体系的巨大市场空间做了充足准备。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入为27.12亿元、44.85亿元、71.63亿元,2019-2022年复合增速为65.5%。 风险提示:技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
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事件:公司2019年实现营收15.80亿元,同比增长39.82%,归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%,扣非净利润3.15亿元,同比增长16.60%。 投资要点 订阅和授权业务高增长,预收账款高增印证云化逻辑:分业务,办公软件授权业务营收4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务营收6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿,同比增长5.99%。毛利率方面,整体毛利率85.58%(-1.13pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为97.47%(+0.33pct)、80.73%(+0.09pct)、79.16%(-4.10pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.83%(+2.72pct)、8.59%(+0.73pct),37.91%(+0.06pct),呈现增长趋势,主要是上市当年公司加大经营投入。预收账款方面,为4.38亿元,同比增长125.71%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费会员数均增长迅速:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%,环比增长7.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿;移动版月度活跃用户数2.48亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到1,202万,同比增长104.42%。付费转化率提升至2.92%(2018年底为1.90%)。 云化产品加速推进,带动业务增长。1)政企业务:着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。面向中小型企业及组织的WPS+业务,整合了旗下全线产品,满足企业和团队在文档处理、云存储、共享协作等全场景的办公诉求。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。疫情期间,公司给政府、企业、学校、医院等机构捐赠超过400万个云办公账号,覆盖30个省份。2)金山文档业务:截至2019年12月31日,MAU为6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至2020年3月2日,MAU达到2.39亿。3)个人增值业务:会员业务不断升级会员服务,不断提升跨端体验以及协同服务能力,使得个人用户云化程度不断加深。4)海外业务:WPSOffice目前已经发布超46个语言版本、覆盖国家和地区超过220个;2019年10月,海外终端总MAU超过1亿。截至2019年12月31日,印度NAU达到3800万以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收24.27亿元/35.42亿元/50.60亿元,归母净利润6.70亿元/9.87亿元/14.25亿元。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重利好推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名