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金山办公 2021-08-27 280.56 -- -- 269.00 -4.12%
289.88 3.32% -- 详细
毛利率同比略增, 销售费用率上升, 管理、 研发费用率同比下降2021年上半年实现毛利率 88.01%(2020H1: 86.14%)。 销售费用率 23.01%(2020H1:19.00%), 同比略有提升, 主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致; 管理费用率 36.58%(2020H1:40.49%)、 研发费用率 28.04%(2020H1:33.47%) 均同比有所下降。 公司加大研发投入, 按需调整研发中台产品团队架构引进研发人才, 研发人员总数 2188人, 较去年同期增长 41.4%。 授权端: 信创行业覆盖度不断提升, 生态及产品渠道的建设持续完善随着信创业务进入成熟期, 客户采购需求旺盛, 公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升, 与子公司数科网维生态协同性显现, 流版一体化模式等推动公司信创业务爆发式增长。 政企业务, 公司以云端结合解决政企行业的云化转型需求, 上半年完成与科大讯飞、 北信源等伙伴的产品集成适配工作; 通过开放 API、 文档赋能平台的策略与腾讯、 阿里等伙伴开拓泛办公服务市场, 并接入阿里云、 华为云、 等企业级云市场。 针对中小型企业及组织, 通过 WPS+整合旗下 WPS Office、在线文档等全线产品, 满足一站式办公需求, 上半年注册使用 WPS+中小微企业超 100万, 覆盖 19个一级行业。 教育行业, 公司正版化业态在高等、 K12教育领域覆盖度不断提升, 取得北京、 重庆等多地教育部门认可。 订阅端: 运营指标表现亮眼,“云和协作” 办公场景黏性不断提升上半年公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验, 不断提升用户在“云和协作” 办公场景的黏性, 扩大公有云市场覆盖率。 报告期末公司主要产品 MAU 为5.01亿, 同比增长 10.35%。 其中 WPS Office PC 版 MAU 1.99亿, 同比增长15.03%; 移动版 MAU 2.96亿, 同比增长 7.64%。 公司累计年度付费个人会员数达 2188万, 同比增长 30.16%; 云办公体验持续提升, 个人及“WPS+” 用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1,085亿份。 盈利预测及估值公司作为国产办公软件龙头, 逐步实现一站式、 全平台移动应用服务战略, 迎云化、 智能化、 国产化大势, 未来成长空间广阔。 预计 2021-2023年公司营收34.76/49.42/68.70亿 元 , 归 母 净 利 润 11.80/15.75/20.93亿 元 , 对 应 EPS 为2.56/3.42/4.54元/股,给予 180X PE, 对应未来 6-12个月目标市值 2124亿元。 风险提示宏观经济增速下行, 企业 IT 支出不及预期; 市场竞争加剧风险; 订阅业务月活增长及付费率转化不及预期; 海外市场扩张不及预期。
金山办公 2021-08-27 280.56 -- -- 269.00 -4.12%
289.88 3.32% -- 详细
事项:公司公告2021年半年报,2021年上半年实现营业收入15.65亿元,同比增长70.90%,实现归母净利润5.49亿元,同比增长53.54%,EPS为1.19元。 平安观点:公司上半年业绩高速增长。根据公司公告,公司2021年上半年实现营业收入15.65亿元,同比增长70.90%,公司营收实现大幅增长。其中,办公软件授权业务实现收入6.40亿元,同比增长199.79%;办公服务订阅业务实现收入7.35亿元,同比增长37.92%;互联网广告推广及其他业务实现收入1.90亿元,同比增长12.15%。公司2021年上半年实现归母净利润5.49亿元,同比增长53.54%,归母净利润实现高速增长。 公司毛利率同比提高,期间费用率同比下降,经营性现金流状况持续向好。 2021年上半年,公司毛利率为88.01%,同比提高1.87个百分点;期间费用率为58.01%,同比下降1.06个百分点。公司秉承“技术立业”的理念,持续加强研发投入。公司上半年研发投入金额为4.39亿元,同比增长43.18%,研发投入的营收占比为28.04%,占比同比虽然有所下降但仍保持在高水平。在经营性现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为7.61亿元,同比增长68.46%,超出同期归母净利润2.12亿元。公司经营效益指标良好。 公司信创业务爆发式增长,授权业务表现亮眼。当前,公司自主研发的WPSOfficeLiux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统。2021年上半年,随着信创业务进入成熟期,客户采购需求旺盛,用户行业逐渐呈现多样性趋势,公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升。子公司数科网维与公司生态协同性显现,流版一体化模式在行业应用中认可度不断提升,推动公司信创业务继续呈爆发式增长。同时,在政企业务侧,公司作为云协作办公解决方案高级服务商,以云端结合的方式加速解决政企行业的云化转型需求。云端结合的模式有效提升了政企客户的云化进程和渗透率,带动授权业务收入保持高速增长。公司办公软件授权业务上半年实现了同比约两倍的增长,表现亮眼。随着信创的发展,公司办公软件授权业务持续高增长可期。公司个人办公订阅业务付费用户数和ARPU值均呈现增长趋势。2021年上半年,公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验,不断提升用户在“云和协作”办公场景的黏性,继续扩大在公有云市场的覆盖率,推动办公服务订阅业务持续增长。截至2021年上半年末,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为5.01亿,较上年同期增长10.35%。其中WPSOfficePC版月度活跃用户数1.99亿,较上年同期增长15.03%;移动版月度活跃用户数2.96亿,较上年同期增长7.64%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。公司上半年累计年度付费个人会员数达到2188万,同比增长30.16%。以此估算,公司上半年个人会员付费率约为4.37%,相比上年同期约3.70%的付费率有所提升。公司上半年办公服务订阅业务实现收入7.35亿元,以此估算,公司上半年订阅业务ARPU值约为33.60元,相比上年同期约31.71元的ARPU值亦有所提升。公司个人办公订阅业务发展势头良好,随着MAU、个人会员付费率、ARPU值等的持续提高,公司订阅业务发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:根据公司的2021年半年报,我们调整业绩预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为2.68元(原预测值为2.63元)、3.69元(原预测值为3.67元)、5.15元(原预测值为5.11元),对应8月25日收盘价的PE分别约为105.8、76.6、55.0倍。公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善,经营步入良性循环,办公软件授权业务和办公服务订阅业务的发展为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段,未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。 (2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。 (3)会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS会员(含超级会员)、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期,则公司订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。
金山办公 2021-08-27 280.56 -- -- 269.00 -4.12%
289.88 3.32% -- 详细
事件概述2021年 8月 24日公司披露 2021上半年年度报告,公司 2021年上半年营收 15.65亿元,同比增长 70.90%;净利润 5.49亿元,同比增长 53.54%。公司上半年经营性净现金流为 7.61亿元,同比增长 68.46%。 分析判断: 扣非后归母净利同比与营收增速一致,授权业务是增长主要动力营收增长 71%,扣非后归母净利润与营收增速一致。金山办公 H1营收高增 71%,而净利润同比+54%,净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响,扣非后归母净利同比+约 73%,公司保持高盈利能力。H1实现毛利率 88.01%,同比增加 1.87pct;四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%;其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加;研发费用同比-5.43pct,主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。公司截至 6月研发人员达 2188人,同比+41%,占总员工比高达 64%。 现金流佐证营收保持健康发展。上半年公司经营性现金流净额为 7.61亿元,同比增长 68.46%,现金流净流入高增速印证了公司 SaaS 化产品对营收质量的保障。 授权业务贡献主要增长,B 端用户规模进一步扩大。授权业务营收 6.4亿元,同比+200%,授权业务面向 B 端,高增长或源于信创业务带动;此外订阅业务收入 7.4亿元,同比+38%;广告业务收入 1.9亿元,同比+12%。 C 端月活数量超 5亿,云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。截至 2021年 6月,公司主要产品 MAU 超过 5.01亿,同比+10%;其中 WPS Office桌面版 MAU 超过 1.99亿;WPS Office 移动版 MAU 超过 2.96亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU 接近 0.10亿。此外公司累计年度付费个人会员数达到 2188万,同比+30%,增速高于月活数,用户付费积极性有所提升。 机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。金山办公在原有 2C 授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+),该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块,并持续获得产品升级和技术支持的服务。未来 WPS+将被公司着力推广,或成公司下一增长点。 云服务增强用户依赖性,云文档上传数量近两年增 11倍。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达 1085亿份,同比+57%。随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长,用户对云存储的依赖性提升,金山云办公产品贴近用户需求,打造办公公有云服务。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从 2018年的 93亿份增长约 11倍至 1085亿份。 行业信创高速发展,金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”,持续受益于国产替代。2020-2022年是信创集中落地的 3年, 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益,预计未来 2年公司授权业务仍将受益于国产替代,保持较高的增长。 积极适配产品,与伙伴共同布局生态。1)国产适配方面:已完成与华为鸿蒙等等 260家伙伴的软硬件产品的适配工作。2)办公行业生态方面:公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署;与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场;接入阿里云、华为云等企业级云市场。持续完善行业生态及产品渠道的建设。 孵化教育行业,培育用户使用习惯。公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的认可。在高等教育领域,自 2020年 11月教育部考试中心将 WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后,今年 3月首次开考期间,报名参与人数已破 10万。 投资建议公司持续受益于信创和数字化趋势,下游市场需求旺盛,维持盈利预测如下:预计 2021-2023年公司的营业收入为 34.3/48.7/65.2亿元,归母净利润为 12.6/18.5/25.4亿元,每股收益(EPS)为 2.74/4.00/5.51元,对应 PE 分别为 125/86/62倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS 新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险。
金山办公 2021-08-26 328.68 434.40 58.51% 281.98 -14.21%
289.88 -11.80% -- 详细
事件: 公司于 2021年 8月 24日晚发布《2021年半年度报告》。 点评: 营业收入同比增长 70.90%,授权业务实现高速增长公司“多屏、云、内容、AI 和协作”战略持续发酵,用户需求持续提升,上半年实现营业收入 15.65亿元,同比增长 70.90%,实现归母净利润 5.49亿元,同比增长 53.54%,经营活动产生的现金流量净额为 7.61亿元,同比增长 68.46%。分业务来看,办公软件授权业务实现收入 6.40亿元,同比增长 199.79%;办公服务订阅业务实现收入 7.35亿元,同比增长 37.92%; 互联网广告推广及其他业务实现收入 1.90亿元,同比增长 12.15%。 政企端持续挖掘客户云转型需求,个人端 MAU 和付费用户数稳定增长B 端业务:信创业务继续呈爆发式增长;政企业务侧加速解决行业云转型需求;中小企业侧,注册使用 WPS+的中小微企业已超过 100万家;教育业务方面,教育部考试中心将 WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目后,2021年 3月首次开考期间,报名参与人数已破 10万。 C 端业务:截至 2021年 6月,公司主要产品月度活跃用户数(MAU)超过5.01亿,同比增长 10.35%,其中 WPS Office 桌面版 MAU 超过 1.99亿,领先其他国产办公软件;WPS Office 移动版 MAU 超过 2.96亿;其他产品(如金山词霸等)MAU 接近 0.10亿。截至 2021年 6月 30日,公司累计年度付费个人会员数达到 2188万,个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传至云端的文件数量增长至 1085亿份。随时间推移,用户将更依赖云存储的便捷性和安全性,云文档数将加速增长。 高研发投入打磨云协作功能,生态方面积极与互联网巨头开展合作公司上半年研发投入为 4.39亿元,同比增长 43.18%,研发人员总数达到2188人,占公司总人数比例为 63.16%。在产品及云服务方面,公司针对提升企业云协作办公效率,专注于研发新的应用组件;构建文档中台,为用户及合作伙伴提供开放赋能的云服务;打造了“五云两地三中心”的解决方案,提升了整体云服务的稳定性。在生态合作领域,公司积极适配华为鸿蒙操作系统,与小米、与腾讯、阿里等企业加强合作,Web Office 产品先后与企业微信及腾讯云、钉钉及阿里云开展 SaaS 级服务合作。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的办公软件和服务提供商,未来成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023年营业收入为 33.38、45.57、60.72亿元,归母净利润为11.35、15.82、22.46亿元,EPS 为 2.46、3.43、4.87元/股,对应 PE 为139.73、100.25、70.61倍。公司目前营业收入快速增长,研发等费用投入较多,采用 PS 估值法较为合理。上市以来,公司 PS 主要运行在 40-120倍之间,维持公司 2021年 60倍的目标 PS,对应的目标价为 434.40元,维持“买入”评级。 风险提示付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。
金山办公 2021-08-26 328.68 -- -- 281.98 -14.21%
289.88 -11.80% -- 详细
一、事件概述公司于8月24日晚发布公告,21H1实现营收15.65亿元,同比增长70.9%;实现归母净利润5.49亿元,同比增长53.54%;其中扣非后净利润达到4.59亿元,同比增长72.65%。 二、分析与判断Q2单季度收入高速成长,从收入利润端看:Q2单季度营收7.92亿,同比增长45.7%。公司二季度营收创历史最好水平,上半年收入增速较一季度有所回落(Q1同增108%),主要为Q1有部分信创收入延迟确认所致。公司进一步加大研发投入,研发人员2188同比增加641人,研发投入4.4亿同增43%,但由于收入端更快的增长,公司利润增长未受到影响。 分业务看:订阅收入7.35亿元同增38%,考虑到月活增长订阅健康发展;软件授权业务6.4亿同增200%,印证Q1确认部分延迟信创收入;广告业务1.9亿元同增12%。 合同负债、现金流与月活指标健康增长,公司有望迎来多重催化从财务指标看:合同负债10.51亿,环比Q1增20.4%;经营性现金流净额达到7.61亿,同比增长68%;销售收现比维持在1.2的高水准。多个指标反映订阅业务健康增长。 从从C端指标看:21H1主要产品月活达5.01亿,同比增长10.35%,季度环比增长1.42%,其中PC产品月活1.99亿,移动版产品月活2.96亿;21H1累计付费用户数达到2188万人,同比增长30%;云端上传文件数1085亿份,同比增长57%。 引股权激励指引21-23复合增速23.4%,公司有望迎来多重增长动力。根据金山发布的股权激励公告,拟向223名核心骨干人员授予87万股(占比约0.19%),解锁条件以20年营收为考核基准,计算可得21-23年CAGR为23.4%。金山作为国产办公软件龙头公司,有望迎来行业信创、云化与协同战略多重动力推动,成长空间广阔。 三、投资建议预计公司21/22/23年营收分别为33.99/46.48/60.66亿元,同比增长50%/37%/31%;实现归母净利润11.53/14.98/19.52亿元,同比增长31%/30%/30%;当前市值对应21年业绩的PE为138倍。当前A股计算机各细分龙头在Wind一致预期下21年PE为100倍,考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式,理应享有一定的估值溢价,故维持“推荐”评级。 四、风险提示用户数量增长不及预期;软件正版化推进不及预期;产品研发进度不及预期
金山办公 2021-05-03 372.44 -- -- 409.98 9.91%
437.34 17.43%
详细
一、事件概述。 金山办公于4月29日发布2021年一季报,一季度实现营收7.73亿元,同比增长108%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长178%;扣非后归母净利润达到2.57亿元,同比增长302.3%。 二、分析与判断。 受益信创业务推进,办公软件业务持续高速增长。 Q1营收同比高增108%,19-21一季度营收复合增速65%。伴随信创业务进入成熟期,客户采购力度加大,带动办公软件产品使用授权业务整体呈爆发式增长。公司21Q1实现营收7.73亿元,同比增长108%,较19年增长172%,19-21期间复合增速为65%。公司作为国产办公软件领域的领军者,持续受益信创带来的需求增长。 “云+协作”战略顺利执行,月活数量稳定提升。 公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.94亿,较上年同期增长10.51%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.94亿,较上年同期增长15.48%;移动版月度活跃用户数2.94亿,较上年同期增长8.49%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万. 财务指标稳健,现金流表现亮眼。 一季度营收环比增长,利润与现金流表现优异。金山21Q1营收7.73亿元,环比20Q4增长2.05%,一季度是软件行业传统淡季,公司收入逆市环比增长,足以显示行业及公司的成长性。凭借收入端的高速增长,21Q1归母净利润达到3.1亿元,同比增长178%,相较于19Q1增长543%;从现金流角度看,公司一季度经营性现金流净额达到2.3亿元,同比增长72.93%,合同负债达到8.73亿元,环比保持增长,显示云化模式的优势。 三、投资建议。 预计公司2021、2022、2023年营收分别为37.79、54.01、70.22亿元,同比增长67.1%、42.9%、30%;实现归母净利润12.16、16.47、21.2亿元,同比增长38.5%、35.4%、28.7%;当前市值对应21、22、23年业绩的PE分别为131、97、75倍。目前计算机软件企业在Wind一致预期下对应21年PE均值为48倍,考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式,理应享有一定的估值溢价,故维持“推荐”评级。 四、风险提示。 用户数量增长不及预期;软件正版化推进不及预期;产品研发进度不及预期。
金山办公 2021-04-23 333.65 -- -- 391.29 17.10%
437.34 31.08%
详细
企业数字化转型推动云化与智能化需求, 政策助力办公软件国产化浪潮云化:2019年中国 IT 支出占全球的 10.8%(Gartner),相比 GDP 占比(16%)较低,未来信息化水平有望持续提升。叠加疫情影响下云办公成为主要应用场景,B 端企业上云意愿逐步提升,C 端用户习惯得到培养。智能化:随着算力和数据的增长及 AI 技术落地,办公软件从用户需求角度迎智能化改造空间。国产化:近年我国不断出台政策强化国产 IT 设施生态建设,以提升信息安全和技术创新能力,办公软件作为政务办公领域高频应用软件将充分受益。 办公订阅:完善的 SaaS 体系构筑网络效应,月活及付费率有望持续提升公司已形成以面对 C 端及中小 B 为主的较为完备的 SaaS 订阅体系,即围绕WPS+云办公形成相应等级会员增值服务。2020年主要产品月活用户数达 4.74亿,付费率为 4.1%,未来在协同办公战略主线下付费率有望提升。“金山文档”作为协同办公落脚点,技术优势突出,网络效应有望进一步加强客户粘性。 软件授权:凭借牢固客户基础及产品适配优势,充分受益国产化大势客户基础:据「CHAO」办公大会,WPS 在国务院组织(95%)、省级政府(97%)、央企(93%)和中大型银行(87%)覆盖率均较高;产品适配:截至 2020年底公司已累计和 260家生态伙伴完成适配。标准与生态:布局 OFD、UOF 版式,打造“流版一体化”;并聚拢面向 C 端及政企的两大生态以巩固其龙头地位。 长期国际化战略方向下,海外市场成未来增长新亮点针对国外部分国家信息化水平相对落后及移动设备高速发展的现状,公司 IPO募投 5.13亿元用于国际化,推进海外产品及服务内容本土化。凭借移动端产品可用好用、性价比高等优势及国家“一带一路”建设,公司国际化战略成功逐步验证:目前客户遍布 220个国家和地区,2020年海外 MAU 超 1亿。 年度 PC 出货带来增量规模 70亿,存量 PC 对应办公软件规模达 350亿年度 PC 出货带来增量规模:对不同客户群体付费率给予相应假设,年度 PC 出货带来增量规模达 70亿(订阅 40亿/授权 30亿)。存量 PC 对应规模:考虑到电脑折旧周期、我国 PC 保有量变化对应规模达 350亿。 盈利预测及估值公司作为国产办公软件龙头,逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略,迎云化、智能化、国产化大势,未来成长空间广阔。预计 2021-2023年公司营收34.76/49.42/68.70亿元,归母净利润 11.80/15.75/20.93亿元,对应 EPS 为2.56/3.42/4.54元/股,给予 165X PE,对应未来 6-12个月目标市值 1947亿元。 风险提示宏观经济增速下行,企业 IT 支出不及预期;市场竞争加剧风险;订阅业务月活增长及付费率转化不及预期;海外市场扩张不及预期。
金山办公 2021-04-20 302.77 -- -- 391.29 29.04%
437.34 44.45%
详细
事件:2020年公司实现营业收入 22.61亿元,同比增长 43.14%;归母净利润 8.78亿元,同比增长 119.22%;扣非归母净利润 6.12亿元,同比增长 94.59%。 云协作带来动力效益,授权业务增长再提速。授权业务 2020年实现收入 8.03亿元,同比增长 61.90%。公司通过积极推动用户从桌面端及移动端使用向云办公和云协作应用转化,政企市场渗透率和使用率得以进一步提升。凭借品牌效应和良好的兼容适配性,公司稳居国内软件正版化市场份额第一,尤其在党政市场的覆盖率已遥遥领先。在党政信创与行业信创共同推进下,授权业务规模有望维持较高增速。 以用户体验为导向,主动缩减广告业务规模。广告业务 2020年实现收入 3.49亿元,同比减少 13.61%。为推进云端应用与跨端协作的快速发展,提升用户体验,公司主动缩减广告投放规模。基于公司用户至上的价值理念,且以提高产品市占率作为现阶段的主要目标,广告业务的结构和方向皆面临调整,考虑到收入体量的继续缩减,将有助于用户粘性进一步增强。 多渠道会员推广见成效,订阅业务仍处于上升通道。订阅业务2020年实现收入11.09亿元,同比增长 63.18%,主要来自个人会员业务的贡献。公司通过多渠道加大 WPS会员推广力度和对功能服务的不断优化,个人会员业务收入同比增长 64.1%,留存率及复购率均实现极大的提升。随着企业级云化需求逐渐显现,WPS+等面向中小客户群体的云办公产品发展迅速。对标海外办公软件龙头企业,公司付费用户转化率存有巨大的提升空间,随着公司云协作办公产品矩阵的不断丰富,中小企业市场渗透率提升有望增厚公司业绩,我们认为订阅业务高景气将延续,规模效应带动毛利率持续上升。 规模化边际效益递增,业绩高质量增长。2020年公司实现毛利率 87.71%,同比提升 2.12个百分点;期间费用率下降至历史最低水平 61.78%;净利率 39.21%,同比大幅提升 13.85个百分点,规模化边际效益递增;人均创利增加逾七成约 31万元;经营性现金流 15.14亿元,同比增长 158.57%。截止 2020年末,合同负债达8.33亿元,较上年末预收账款同比增长 90.18%,为 2021年业绩增长形成保障。 投资建议:首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为2.61元、3.50元、4.86元,对应 PE 分别为 116倍、87倍、62倍。公司作为国产办公软件龙头企业,紧跟技术趋势和用户需求,其优质产品对增强用户粘性的价值将进一步凸显,公司有望充分享受国产化替代以及云协作办公发展红利。 风险提示:行业竞争加剧;信创推进放缓;付费转化率不及预期。
金山办公 2021-03-30 340.49 -- -- 340.54 -0.13%
437.34 28.44%
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净利润实现翻倍增长,金山办公迎来业绩增长黄金期。公司公告2020年全年业绩,营业收入达22.61亿元,同比增长43.14%,归母净利润8.78亿元,同比增长119.22%,扣非净利润6.12亿元,同比增长94.59%。分业务来看,办公服务订阅业务为公司贡献最多营收,全年实现收入11.09亿元,增速63.18%;办公软件产品使用授权业务实现收入8.03亿元,同比增幅为61.90%,互联网广告推广服务3.49亿元,同比下降13.61%。办公服务订阅业务和办公软件产品使用授权业务毛利率分别为84.71%和96.07%,为公司利润的主要来源。互联网广告服务业务收入下滑源于公司对广告策略的主动调整,减少打扰用户频率,以改善用户的使用体验。全年发生研发费用7.11亿元,管理费用2.13亿元,销售费用4.83亿元,研发费用率较上年有所下降,受疫情限制,线下推广活动减少导致销售费用率下降。 政企采购推B端业务发展,企业订阅业务和授权使用业务都有望迎来新高。公司服务于62个国务院部委、33个省级政府和400多个市县级政府和央企,通过覆盖关键政企客户,树立了良好的标杆效应,与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、长城、麒麟等基础厂商紧密合作,实现对国产整机平台和国产操作系统的全面支持,公司同时还参与了UOF标准和OFD标准的更新和推广,充分享受信创红利,在信创进程推进下,B端业务有望继续维持高增长。公司用WPS+整合全线产品,通过免费发放云账号等方式公司持续推动企业客户上云,孵化WPS+中小微活跃企业超20万家,云端文档已达898亿份,党政客户和中小企业上云有望共同带动企业订阅业务迎来新高。 C端付费用户增长,订阅业务迎来爆发式增长。公司2020年12月主要产品(不含金山文档)月活用户数4.74亿,同比增15.33%,环比增3.72%,其中PC端MAU为1.85亿,移动端MAU为2.82亿,是国内市场中MAU排名第一的移动端办公软件产品。累计年度付费个人会员数1962万人,同比增长63.23%,活跃用户规模和用户付费转化率皆在不断攀升中。金山文档及相关协作产品在疫情期间也实现了用户规模的快速增长,月活最高达2.38亿元,未来公司也将以金山文档为核心,打造“协作”战略,基于自身优势继续发力协作办公赛道。 【投资建议】 公司是国产办公软件龙头,在技术上成熟度最高、可用性最强、替换门槛最低,个人用户端和政企用户端皆发展迅猛,借力信创集采和办公上云东风,公司业绩实现了快速增长。我国持续推进信创,云化演进也是未来长期发展趋势,具备云属性和国产替代属性的企业迎来发展黄金期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为32.90/46.80/61.12亿元,归母净利润分别为11.00/14.70/20.17亿元,EPS分别为2.39/3.19/4.38元,对应PE分别为142/106/77倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 信创集采中标不及预期; 用户规模扩张不及预期。
金山办公 2021-03-29 324.51 -- -- 341.00 4.92%
437.34 34.77%
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公司披露公司披露2020年年报,2020年公司实现业务收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长119.22%。 授权和订阅业务高速增长,业绩实现大幅增长。2020年公司实现业务收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长119.22%。 其中,办公软件授权业务8.03亿元,同比增长61.90%;办公服务订阅业务11.09亿元,同比增长63.18%;互联网广告推广业务3.49亿元,同比减少13.61%,授权和订阅业务高速增长,业绩实现大幅增长。同时,2020年公司实现经营活动净现金流15.14亿元,同比增长158.57%,合同负债为8.33亿元,同比2019年预收账款增长90.18%,为2021年业绩提供有力保障。 订阅业务有望保持快速发展。截至2020年底公司主要产品(不含金山文档)MAU已达到4.74亿,同比增长15.33%;累计年度付费个人会员数达1962万,同比增长63.23%。付费率约为4%,付费会员渗透率仍较低,公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验,推动个人订阅业务高速增长。 授权业务有望持续高增。公司通过强化产品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。报告期内,公司与搜狗Liux等主流软件产品实现深度集成,为企业和政府用户提供更加全面的产品和配套服务。并举办了第二届办公应用开发者大会,持续打造完整的办公生态体系。展望2021年,公司授权业务有望实现持续高增。 投资建议:预计公司2021/2022/2023年EPS2.85/3.78/4.97元,对应PE114.04/85.97/65.50倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期
金山办公 2021-03-26 301.74 433.75 58.27% 341.00 12.84%
437.34 44.94%
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事件:公司于2021年3月23日晚发布《2020年年度报告》。 点评:授权与订阅业务齐头并进,盈利能力与质量大幅提升2020年,公司实现营业收入22.61亿元,同比增长43.14%。其中:1)办公软件产品使用授权业务收入8.03亿元,同比增长61.90%,政府及企业市场继续保持高速增长;2)办公服务订阅业务收入11.09亿元,同比增长63.18%;3)互联网广告推广业务收入3.49亿元,同比减少13.61%,公司主动调整广告策略,减少使用中对用户的打扰,提升跨端协作体验。2020年,公司实现扣非归母净利润6.12亿元,同比增长94.59%;经营性现金流净额为15.14亿元,同比大幅增长158.57%。 月活用户数量持续提升,累计年度付费个人会员数量大幅增长1)月活用户方面:截至2020年年底,公司主要产品(不含金山文档)月度活跃用户(MAU)已达到4.74亿,同比增长15.33%。WPSofficePC版月度活跃用户数1.85亿;移动版月度活跃用户数2.82亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2)付费情况方面::2020年,公司累计年度付费个人会员数达到1962万,同比大幅增长63.23%。3))云办公方面:2020年,个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份,同比增长79.24%,云办公用户粘性持续增加。 公司各项战略持续推进,协作赋能产品优势逐步凸显分业务来看,1)国内政企业务:公司持续推进企业级客户云化进程;加强适配国产软硬件,WPS汇集260家生态合作伙伴,与14家高市占率的生态厂商签订战略合作协议;孵化WPS+中小微活跃企业超过20万家;继续加大对教育领域的布局投入。2))个人增值业务:提升会员渗透率及使用粘性,超级会员增速显著提高。3)广告业务:丰富广告业务结构,优化展示策略,提升用户体验。4)金山文档业务:疫情催生协作办公的旺盛需求,疫情后超三分之二的用户续用。5)海外业务:新增覆盖俄罗斯、中东、北美南美及非洲地区,目前为全球220个国家和地区的用户提供产品及服务。 6)人工智能及词霸业务::自主研发的OCR和机器翻译技术达到了国内第一梯队的水平;词霸产品用户量保持平稳。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的办公软件和服务提供商,未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为33.38、45.57、60.72亿元,归母净利润为11.38、15.87、22.51亿元,EPS为2.47、3.44、4.88元/股,对应PE为119.95、85.97、60.62倍。公司目前营业收入快速增长,研发等费用投入较多,采用PS估值法较为合理。上市以来,公司PS主要运行在40-120倍之间,考虑到近期科技股估值调整较为明显,下调公司2021年的目标PS至60倍,对应的目标价为434.40元,维持“买入”评级。 风险提示付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。
金山办公 2021-03-26 301.74 402.59 46.90% 341.00 12.84%
437.34 44.94%
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业绩总结:公司 2020年实现营收 22.61亿元,同比增长 43.14%;实现归母净利润 8.80亿元,同比增长 119.2%。 订阅业务高速增长,持续发力推动业绩增长。1)收入端:2020年公司营收同比增长 43.14%。分业务来看,办公服务业务收入 8.0亿元,同比增长 61.9%; 办公软件产品使用授权业务收入 11.1亿元,同比增长 63.2%;互联网广告推广业务收入 3.5亿元入同比下降 13.6%,主要是因为公司不断优化用户体验而减少广告植入。2)利润端:归母净利润同比增长 119.2%,主要因为 WPS 产品标准化程度提升导致规模优势持续显现。公司毛利率为 87.7%,同比上升 2.1pp,主要因为业务占比较大的办公服务订阅业务毛利率明显提升;净利率为 38.9%,同比提升 13.5pp。3)费用方面:公司销售费用率为 21.4%,同比下降 0.5pp; 管理费用率为 9.4%,同比上升 0.8pp;研发费用率为 31.4%,同比下降 6.5pp。 活跃用户数和付费率持续提升,云办公用户粘性进一步增强。截至 2020年年底,1)月活用户数:主要产品 MAU 达 4.74亿,同比增长 15.3%,其中 WPSoffice PC 版 MAU 为 1.85亿;移动版 MAU 为 2.82亿;公司其他产品如金山词霸等 MAU 接近 0.1亿。2)累计付费用户数:累计付费用户数达 1962万,同比增长 63.2%。3)云端文档总量:用户云办公体验持续提升,用户粘性持续增加,用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 898亿份,同比增长超过 79%。 后疫情时期云办公需求持续释放,国产化替代加速公司市占率提升。根据 iMedia数据显示,2019年我国在线办公市场规模为 288亿元,2020年有望达 449亿元,预计未来市场规模将超过千亿。公司作为国产办公软件领导者,有望长期享受行业高景气所带来的红利。2020年,公司 WPS 产品实现覆盖 95%的国务院组织、100%地市级政府、97%省级政府、93%的央企和 87%的中大型银行。 政府与央企大客户形成的标杆效应预计将加速公司向八大产业国产化替代的业务推进,公司市占率将进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司信创市场加上云化办公市场未来的高速发展,我们预计未来三年归母净利润的复合增长率预计将达到 30%左右,2021-2023年公司 EPS 分别为 2.39、3.15、4.15元。由于公司极具稀缺性,给予公司 2022年目标价格 403.20元,上调至“买入”评级。
金山办公 2021-03-26 301.74 320.02 16.77% 341.00 12.84%
437.34 44.94%
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归母净利同比增长 119%,企业级市场或进一步打开 公司披露年报, 2020年公司营业收入 22.61亿元,同比增长 43.14%,归母 净利 8.78亿元,同比增长 119.22%,净利润率为 38.84%,同比上升 13.48pct。 20Q4单季度营业收入 7.58亿元,同比增长 41.00%, 20Q4单 季度归母净利 2.83亿元,同比增长 44.19%。 业绩与预期接近(此前预期 2020年归母净利 8.79亿元)。 我们认为, 公司协同产品不断完善, 有望进 一步打开企业级服务市场。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.44/5.14/8.26元, 评级由“持有” 上调至“增持”。 机构授权业务高速增长, 企业级服务或成重要增长动力 2020年,办公软件授权相关业务高速增长,收入达 8.03亿元,同比增长 61.90%。 在企业级市场方面, 公司通过 WPS+产品满足小微企业一站式办 公需求, 通过云文档系统嵌入用户业务场景, 并进一步强化本地服务, 在全 国 12个重点省份建设服务中心。此外,公司积极拓展党政市场, 针对党政 机关公文写作需求发布了公文写作解决方案, 并与 14家生态厂商签订战略 合作协议,加强与国内芯片、操作系统等软硬件厂商的适配,推进信创办公 生态建设。我们认为随着公司企业级产品布局日趋完善,未来企业级服务或 将成为公司重要的增长动力。 个人订阅业务持续高增长,增值服务强化盈利能力 2020年公司订阅业务收入达 11.09亿元,同比增长 63.18%,其中个人订阅 收入同比增长 64.1%,达 10.54亿元,占订阅收入比重上升至 95.04%。 公 司积极推广协作产品,主要产品活跃用户数持续上升, 截至 2020年 12月 31日,公司主要产品(不含金山文档)月活已达 4.74亿,同比增长 15.33%。 此外公司通过不断拓展增值服务,提供超级模板等新功能,盈利能力进一步 提升, 2020年订阅业务毛利率达 84.71%,同比上升 3.98pct。 我们认为协 作办公的产品的推进及增值服务的拓展或将为个人订阅业务增长提供动力。 企业级服务市场或进一步打开, 上调至“增持”评级 公司企业级产品布局不断完善,或进一步打开企业级服务市场。 预计公司 2021-2023年营业收入 37.73/53.31/82.27亿元(前值: 21-22年为 37.73/53.31亿元), 归母净利 15.86/23.69/38.07亿元(前值: 21-22年为 15.86/23.69亿元), EPS 为 3.44/5.14/8.26元(前值: 21-22年为 3.44/5.14)。 参考可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 估值 93倍,给予公司 2021年 PE 93倍,对应目标价 320.50元(前值 361.20元), 考虑公司企业级服务 市场或将进一步打开, 将评级上调至“增持”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名