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金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
营收继续保持高增长: 2020年 Q4单季度,实现营收 7.58亿元,同比 增长 41.15%, 继续保持高速增长。 2020年,公司为更多的企业及个人 用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间,机构授权业务实现 了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加。 同时, 随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用,为优化云和协作 办公时代的用户体验,公司缩减了传统互联网广告的投放量,进而带动 个人订阅业务继续保持较高增速增长。 归母净利润继续加速释放: 归母净利润 2.84亿元,同比增长 44.90%; 扣非净利润 2.25亿元,同比增长 46.10%。 2020年净利润高增主要源于 两方面: 1) 受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招 聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关成本费用被 节省或消耗放缓。 2)受益于闲置资金理财收益和并购数科产生投资收 益, 2020年的非经常性损益为 2.61亿元,而 2019年同期为 8605.08万 元。 C 端授权继续稳扎稳打,加速向云化和 2B 扩张: 截至 2020年 9月 30日,公司主要产品 MAU 已达到 4.57亿,同比增长 19.63%,环比增长 0.66%。 此外,公司付费用户数依旧保持强劲的增长。 C 端订阅业务渗 透率和留存率的快速提升,正不断稳定贡献业绩。目前, 云办公、协作 办公的时代渐行渐近, 2020年 12月 1日金山办公举办 WPS「 CHAO」 办公大会将协作作为公司新核心产品战略,并将协作作为公司新核心产 品战略,推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5款协作产品。公司未来的业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云 化和 2B 扩张,未来将打开更多更大的盈利空间。 盈利预测与投资评级: 2020-2022年归母净利润为 8.79/12.69/18.87亿元, 对应 PE 分别为 197/136/92倍。作为国内最大的办公软件厂商,今年在 信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、 MAU、消费频次) 等多重因素推动下,业绩保持高速增长态势,我们看好公司协作产品给 公司带来新的增长点,以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商 机的挖掘和渗透,维持“买入”评级。 风险提示: 产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
事件 公司于2021年2月23日发布业绩快报,公司2020年度公司实现营业收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.79亿元,同比增长119.56%。 疫情带来业绩催化,全年维持高速增长 在疫情刺激下,移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公司业绩大幅增长。2020年度公司实现营业收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.79亿元,同比增长119.56%。其中2020年Q4公司实现营业收入7.58亿元,同比增长41.15%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长44.90%。 SaaS商业模式驱动,公司净利率显著提升 公司20年净利率为38.90%,相较于19年的净利率25.36%,上升13.54pct。我们认为公司净利率显著上升的背后体现了公司优秀的SaaS商业模式和良好的客户黏性,预计公司未来销售费率将有望进一步下降,公司净利率有进一步提升空间。机构订阅业务增加,有望重走微软之路微软作为办公软件行业领袖,成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级SaaS服务市场。类比微软的Office365业务,针对企业级客户,WPS+(机构订阅业务)现在提供一站式云办公服务。虽然WPS+目前的客户主要为行业中小型客户,但是通过抢占授权业务的高地,对政企端客户进行培育,WPS+业务未来有更广阔的市场空间。 投资建议 看好公司产品边界的持续扩张,根据公司公告内容,调整盈利预测,虽然公司增速距初始预期有一定下降,考虑到公司净利率提升,将公司20-22年实现营业收入从25.29/37.45/50.37下调到22.61/31.65/42.57亿元,净利润从6.67/11.19/14.58上升到8.79/12.59/16.96亿元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;技术泄露风险;业绩快报是初步测算结果,请以年报披露数据为准
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
事件:公司发布2020年快报,实现营业收入22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.79亿元,同比增长119.56%,处于业绩预告的偏上限。 订阅收入保持高速增长,费用有所下降。机构授权业务实现了高速增长,个人订阅业务继续保持高速增长。受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,公司节省了相关成本费用。 拥抱协作战略。2020年12月份,金山办公发布了“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办以及FlexPaper”5款全新的协作产品。以办公为核心,公司以及陆续发布了稻壳、公开课等增值服务体系;从产品矩阵上来看,目前公司已经布局了文字、表格、演示、PDF、图片、日历、会议等多条产品线。 云+AI构建公司未来。2020年,保存在公司云上的文件数量和文档数据都获得了大幅度增长,充分彰显公司适应了用户的云办公需求。公司的AI能力落地其翻译、扫描、抠图等各个功能之中。 投资建议:公司是国内办公软件的龙头企业,在云办公趋势下享受行业高速增长红利。我们预计公司2021-2022年的EPS分别为2.36元、3.28元,维持“买入”评级。 风险提示:付费用户数增长不及预期;行业竞争加剧。
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
一、事件概述金山办公于2021年2月23日发布业绩快报,20年全年实现营收22.61亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8.79亿元,同比增长119.56%;实现扣非后归母净利润6.19亿元,同比增长96.79%。 二、分析与判断Q4持续高速成长,费用投入放缓及投资收益致利润大增公司四季度单季实现营收7.58亿元,同比增长41%,环比增长29%,继续保持高速增长;全年实现归母净利润8.79亿元,同比大增120%,其中Q4单季归母净利润2.84亿元,同增44.9%。公司利润大增源于三方面:1)业务规模高速增长;2)疫情影响线下推广、人才招聘,费用投入有所放缓;3)投资及并购收益(非经常收益约2.61亿元)。 云办公需求旺盛,B、C两端业务不断发力疫情影响加速企业上云进程,B端与C端用户通过云协作的方式办公已成为趋势。从企业端看,随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加,机构授权业务实现了高速增长;从个人端看,随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用,公司缩减了传统互联网广告的投放量,提升客户使用体验,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。 长期成长逻辑清晰,企业级市场空间广阔金山办公是国内稀缺的办公软件标的,成长逻辑清晰商业模式良好。对于个人ToC业务,公司通过基础版免费+增值服务的方式获取用户,并通过构建生态的方式加强客户粘性,提升单客户价值;对于企业级ToB业务,公司凭借“正版化趋势+信创端提供市场+云协作构建生态”持续扩大市场,增长空间广阔。 三、投资建议预计公司2021、2022年营收分别为37.79、54.01亿元,同比增长67.1%、42.9%;实现归母净利润12.97、17.99亿元,同比增长47.5%、38.7%;当前市值对应20、21、22年业绩的PE分别为197.1、133.6、96.3倍。目前计算机各版块领军企业市值在Wind一致预期下对应21年PE均值为94倍,公司对应21年PE为133.6倍,考虑到公司高增速及优良的商业模式,理应享有一定的估值溢价。故维持“推荐评级”四、风险提示四、用户数量增长不及预期;软件正版化推进不及预期;产品研发进度不及预期
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
长期成长路径清晰,维持“买入”评级 公司成长逻辑清晰, 中短期看 2C/2G 市场,更长期看广泛的 B 端市场与海外市 场,持续看好公司长期发展。根据公司业绩快报,考虑非经常性损益的影响,我 们上调公司 2020年归母净利润预测为 8.79亿元(原预测值为 8.63亿元)。考虑 公司未来两年将持续加大研发投入,我们下调公司 2021-2022年归母净利润预测 为 11.69、 15.27亿元(原预测值为 12.25、 16.65亿元), EPS 为 1.91、 2.54、 3.31元/股,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 197.0、 148.1、 113.5倍, 考虑公司良好 的成长属性, 维持“买入”评级。 机构授权与个人订阅业务实现高速增长 公司发布业绩快报,预计全年实现营业收入 22.61亿元,同比增长 43.14%;实现 归母净利润 8.79亿元,同比增长 119.56%;实现扣非归母净利润 6.19亿元,同 比增长 96.79%。其中, Q4单季度收入同比增长 41%,单季度归母净利润增长 44.88%。收入端分业务来看,( 1)机构授权业务实现了高速增长;( 2)个人订阅 业务继续保持高速增长,同时随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量 增加;( 3)为提升用户体验,公司缩减了传统互联网广告的投放量,我们预计广 告业务收入有所下滑。利润增速远高于收入增速则是由于疫情影响下,线下市场 推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,相关成本费用被节省或消耗放缓,同 时公司闲置资金理财收益及并购数科产生投资收益导致非经常性损益大幅增加。 企业级云化需求逐渐显现, B 端市场空间广阔 企业级市场需求逐渐显现,公司把握市场机遇重点布局。 2020年 12月,公司召 开新品发布会,在“多屏、云、 AI 和内容”四大产品战略的基础上,将“协作” 作为新的主要战略方向,将把三分之一的研发力量投入到协作战略,协作团队数 量将增长 10倍,并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和 FlexPaper” 5款全新的协作产品,有望打开更广泛的中小 B 市场。 风险提示: 全年业务受新冠疫情影响风险; 技术变革风险。
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34% -- 364.47 -4.34% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,全年公司实现收入22.61亿元,同比增加43%;实现营业利润9.33亿元,同比增加132.24%;实现归母净利润8.79亿元,同比增加119.56%;实现归母扣非净利润6.19亿元,同比增加96.79%。 点评:在疫情大考下交出良好答卷。2020年疫情给企业经营造成了不小的困难,特别是一二季度各地的封锁措施使得商务交流趋于停滞,也对公司的B端业务产生了一定的影响,信创的招标也被迫推迟。然而,公司云计算的商业模式不仅大幅缓冲了疫情的冲击,还使得公司的云产品借助远程办公的浪潮得到大幅推广,主要产品月活在2020年3月达到了4.47亿,并在下半年持续保持了增长的势头。 订阅业务实现高增长。报告期内公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间,机构授权业务实现了高速增长;同时,随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加。我们十分看好公司机构订阅业务。参考微软Office的收入比例,我们认为金山的机构订阅业务有长足的发展空间,并且将使得公司的收入能见度大幅度提高,进而拉升公司的估值水平。 规模效应优势显现。公司净利润的增速远大于公司的收入增速,这主要是因为公司产品化程度极高,公司不必大量的三费就可以支撑公司的正常运转和收入的快速提升。此外,由于受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,导致相关成本费用被节省或消耗放缓。公司收入或有延期确认的情况。参考国内信创其他领域的企业,金山四季度同比收入增速较低。我们认为这可能是因为公司部分收入进行了延迟确认。如若公司收入确认到2021H1,相比于2020H1的低基数,公司2021H1或有较好的表观表现。 投资建议:公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业,也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.91元、2.40元,维持“买入-A”评级。 风险提示:云计算发展不及预期,公司业务发展不及预期。
金山办公 2021-01-29 428.00 550.00 63.69% 458.88 7.21% -- 458.88 7.21% -- 详细
事项:公司1月26日晚间发布业绩预告,预计20年归母净利润8.01~9.21亿元,同比增长100%~130%,预测扣非净利润5.66~6.61亿,同比增长80%~110%,非经常损益2.35~2.61亿元,主要包括闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益。业绩基本符合市场预期。 评论:公司2020年增收突出:2020年度,公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。报告期内,机构授权业务实现了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加;在疫情刺激下,移动办公及云协作办公料将深入改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速,推动公司业绩大幅增长。 疫情期间公司在不影响主业的前提下有效完成了控费:年内受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。 公司长期前景在于正版化的持续深入和单用户收入的提高。如果静态来看,当前2000亿市值,相对于20年虽然翻倍但仍然不超过10亿的利润而言有些高估,但考虑公司主要面对的办公软件市场,中国乃至全球的正版化率依然不高,公司的远期目标可获得市场依然是一个天量数字,公司也有很大的成长空间。 公司目前的单用户收入也有较高提升空间::由于目前公司的订阅用户还在持续增长过程中,因此表观上优惠等因素导致单用户收入不足百元,但随着公司持续盈利,有望反哺研发投入,公司有望持续推出办公软件的新产品,例如协作工具,形成公司办公软件的工具产品矩阵,进而提升对目标客户的吸引力,提升订阅用户的单用户付费数。从长期公司价值的角度,单用户的付费数是公司长期价值的最核心驱动力。 盈利预测、估值及投资评级:正版化持续推进,公司今年收入增速持续景气。 考虑到公司发布业绩预告,我们以此依据部分修正盈利预测模型,我们预测金山办公20~22年的收入增速分别为49.1%,45.8%,41.1%,收入分别为23.54亿,34.32亿,48.45亿元(原预测值为25.68亿,37.7亿,51.14亿元),20~22年的归母净利润分别为8.53亿,11.00亿,16.29亿元(原预测值为6.95亿,10.34亿,13.88亿元)。以21年1月27日收盘价计算市盈率分别为235/182/123倍。考虑公司的长期市场空间,我们给予550元的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:正版化推进不及预期,竞品出现导致市场竞争加剧。
金山办公 2021-01-29 428.00 446.00 32.74% 458.88 7.21% -- 458.88 7.21% -- 详细
事件:金山办公发布2020年度业绩预告。公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润约8.01-9.21亿元,同比增长预计为100%-130%;扣非净利润约5.66-6.61亿元,同比增长预计为80%-110%。 软件生态奠定业绩增长基础。公司预计2020年度业绩高速增长,较2019年增速提升明显。公司实现高速增长主要受益于信创市场的订单释放,叠加疫情对移动办公及云协作办公用户习惯的养成,个人订阅业务与机构授权业务显示出强劲增长动力。公司围绕机构业务和个人订阅业务的核心软件生态得到市场进一步认可,持续增长能力可期。 费用管控助力利润高增。受疫情影响,公司2020年线下推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,费用管控对利润高增做出了较大贡献。 2020年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.39%、7.48%、34.85%,合计费用率为62.72%,较上年同期降低约9.01pct。预计疫情全面消退后公司将恢复部分费用支出,但2020年较低的费用率与较高的业绩增长有望引导公司强化未来费用管控力度。 超级办公平台逐渐形成。受益于软件国产化持续推进,WPS目前已覆盖国务院组织机构62个、省级政府33个、地市级政府293个、央企90家、中大型银行133家。公司在此前的WPS办公大会上将WPS重新定义为WorkspacePlatformService,强调要将WPS打造为一站式办公平台,计划为WPS容纳所有主流办公组件,形成超130款办公服务产品的超级工作平台。平台化战略有望进一步扩大与微软Office之间的差异化,巩固WPS的现有市场份额以及潜在市场边界。 盈利预测与评级。预计公司2020-2022年分别实现营收总和25.48、38.22、51.21亿元,归母净利润分别为8.33、13.22、17.51亿元,EPS为1.81、2.87、3.80元。参考Autodesk等海外SaaS公司发展进程,充分考虑公司业绩的成长性和高确定性,给予公司2024年合理估值区间95-105倍PE,对应合理市值区间约为2410-2660亿元。参考沪深300指数与国债的收益率按5.45%进行折现,对应2021年合理市值区间为2055-2270亿元,对应股价区间为446-492元。维持“推荐”评级。 风险提示:信创业务发展不及预期风险;宏观经济下行。
金山办公 2021-01-29 428.00 -- -- 458.88 7.21% -- 458.88 7.21% -- 详细
公司发布2020年业绩预告,预计公司2020年归母净利润为8.01亿元-9.21亿元,同比增长100%-130%。扣非净利润5.66亿元-6.61亿元,同比增长80.00%-110.00%。n业绩大幅增长。公司发布2020年业绩预告,预计公司2020年归母净利润为8.01亿元-9.21亿元,同比增长100%-130%。扣非净利润5.66亿元-6.61亿元,同比增长80.00%-110.00%。2020Q4预计实现归母净利润2.06亿元-3.26亿元,同比增长5.10%-66.30%;扣非净利润1.72亿元-2.67亿元,同比增长11.69%-73.38%。 订阅业务高速发展。截至2020Q3,公司主要产品MAU为4.57亿,较上年同期增长19.63%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.76亿,较上年同期增长23.08%;移动版月度活跃用户数2.74亿,较上年同期增长19.13%,预计订阅业务全年收入将保持高速发展。此外,WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021年第31届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。 授权业务增长强劲。公司通过强化产品与区域服务能力,积极拥抱行业生态建设,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。叠加疫情防控有效,政府业务的集中提前释放,Q3信创业务呈现强劲的增长态势,预计Q4将继续高速增长。报告期内,公司与搜狗Linux等主流软件产品实现深度集成,为企业和政府用户提供更加全面的产品和配套服务。并举办了第二届办公应用开发者大会,持续打造完整的办公生态体系。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS1.91/3.07/4.56元,对应PE226.78/141.55/95.16倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期。
金山办公 2021-01-29 428.00 -- -- 458.88 7.21% -- 458.88 7.21% -- 详细
事件 公司于 2021年 1月 26日发布业绩预告,公司 2020年度归母净利润约 8.01亿元至 9.21亿元,同比增长预计为 100.00%-130.00%。预计归母扣非净利 润约 5.66亿元至 6.61亿元,同比增长预计为 80.00%-110.00%。 疫情带来催化,全年维持高速增长 在疫情刺激下,移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,进而带动 个人订阅业务继续保持较高增速。推动公司业绩大幅增长。 公司 2020年度 归母净利润约 8.01亿元至 9.21亿元,同比增长预计为 100.00%-130.00%。 Q4实现归母净利润约为 2.06亿元至 3.26亿元,同比增长 5.10%-66.33% 边界持续扩张,打造协作平台 WPS 本身就是功能非常完善的办公套件,包含日历、邮箱、会议、通讯、 Word、 Excel、 PPT、协作、存储、用户管理、安全等一系列的功能。但是 公司一直在进行功能的外延,如收购数科网维,推出金山办公文档等,公 司已从办公文档软件供应商转换成办公平台供应商。 机构订阅业务增加,有望重走微软之路 微软作为办公软件行业领袖,成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级 SaaS 服务市场。类比微软的 Office365业务,针对企业级客户, WPS+(机 构订阅业务)现在提供一站式云办公服务,提供一站式办公云服务。虽然 WPS+目前的客户主要为行业中小型客户,但是通过抢占授权业务的高地, 对政企端客户进行培育, WPS+业务未来有更广阔的市场空间。 投资建议 看好公司产品边界的持续扩张,不考虑非经常损益带来的收入,维持盈利 预测,预计公司 20-22年实现营业收入 25.29/37.45/50.37亿元,实现净利 润 6.67/11.19/14.58亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;技术 泄露风险;业绩预告是初步测算结果,请以年报披露数据为准
金山办公 2021-01-28 454.89 529.19 57.50% 458.88 0.88% -- 458.88 0.88% -- 详细
事件: 公司于2021年1月26日晚发布《2020年年度业绩预增公告》。2020年,公司预计实现归母净利润8.01-9.21亿元,中位值同比增长115.00%;实现扣非归母净利润5.66-6.61亿元,中位值同比增长95.00%。 点评: 疫情等不利因素逐步消退,第四季度业绩维持高速增长。 随着疫情影响逐步消退,公司在第四季度实现业绩的高速增长。根据测算,第四季度单季度,公司实现归母净利润2.06-3.26亿元,中位值同比增长35.71%;实现扣非归母净利润1.72-2.67亿元,中位值同比增长42.53%。从费用端来看,2020年受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。2020年,非经常性损益对公司全年业绩的影响较大,金额约为2.35-2.61亿元,中位值同比增长188.10%,主要包括闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益。 机构授权与订阅业务同步发展,个人订阅业务继续高歌猛进。 2020年,公司无惧国内外宏观环境及疫情的影响,为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务,取得良好的经营成果:1)机构授权业务实现了高速增长;2)随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加;3)在疫情刺激下,移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。前三季度,公司月活用户数量继续保持较快增长,基于公司产品的技术优势和产品粘性,疫情期间产生的用户留存率持续提升。截至三季度末,公司主要产品MAU为4.57亿,同比增长19.63%,其中,WPSOfficePC版月度活跃用户数1.76亿。 “CHAO”大会发布多款协作新产品,持续推进国产化与云化。 2020年12月1日,“CHAO”大会召开,公司宣布“协作”成为新的核心产品战略,并发布了5款协作产品。根据会上公布的数据,WPS覆盖率持续提升,PC端覆盖率从2016年的34.4%增长到2020年的60.6%。云方面,近两年WPS云存储容量增长10.6倍,云端文件增长8.8倍。政企方面,公司产品保持高覆盖率,并积极推广国家主流标准UOF和OFD。公司积极打造国内信创生态,建立WPS办公服务生态联盟。 投资建议与盈利预测。 公司是国内领先的办公软件和服务提供商,未来成长空间巨大。参考《2020年年度业绩预增公告》,小幅调整公司2020-2022年营业收入预测至24.55(上调0.27)、34.85(上调0.42)、46.88(上调0.59)亿元,小幅调整归母净利润预测至8.50(上调1.67)、11.08(上调0.64)、14.86(上调0.04)亿元,EPS为1.84、2.40、3.22元/股。公司目前收入体量较小,增速较快,研发投入较多,采用PS估值法较为合理。上市以来,公司PS主要运行在40-120倍之间,给予公司2021年70倍的目标PS,目标价为529.19元,维持“买入”评级。 风险提示。 付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。
金山办公 2021-01-28 454.89 482.40 43.57% 458.88 0.88% -- 458.88 0.88% -- 详细
事件概述 1月27日,金山办公发布2020年度业绩预增公告,预计公司2020年度归属于母公司所有者的净利润约8亿元至9.2亿元,同比增长预计为100%-130%。预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约5.67亿元至6.6亿元,同比增长预计为80%-110%。 受益于疫情和云化趋势的推动,B端和C端业务大幅增长,业绩超市场预期 从预增公告看,2020年金山办公归母净利润区间是8-9.2亿,同比增长翻倍以上,我们认为业绩增长超预期。从收入端看,2020年金山办公的高增长来自于2个方面:1)疫情刺激下C端订阅业务的高增长,移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。2)企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加,叠加信创的推进,B端授权业务呈现出明显加速增长态势。从费用端看,受疫情影响公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。2020年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为20.4%和7.5%,相比去年同期均下降了0.9个百分点。整体上看,B端授权和C端订阅高增长的同时,期间费用率的下降,叠加理财受益和并购数科的投资收益,导致了2020年业绩实现翻倍以上的增长。 WPS成功从工具转型办公服务,长期有望形成C端+小B+大B三层飞轮模式 WPS成功从办公工具转型为办公服务,奠定公司发展重要的里程碑。在2020年12月初举办的金山办公「CHAO」大会上,金山办公披露了2个重要的业务数据:1)保存在公司云端的文件数从2018年的93亿增长到2020年的820亿,总共增长了8.8倍。2)存储量方面,从2018年的9.7PB增长到2020年的103PB,增长了10.6倍。2020全年金山办公日均上云的文件数超过1亿,而这些海量的终端文件一方面有助于终端用户远程协作与互动,另一方面更是形成了价值巨大的数字资产,大大加强了用户的粘性。 我们认为,从长期来看,B端业务具备极强的挖掘潜力和付费能力,相对于C端业务具备更大的成长潜力和市场空间。云模式不仅满足了小B客户远程协作和文档资源存档的痛点,通过私有云部署直达每个账户,场地授权向数量授权转变,B端企业内部渗透率长期呈上升趋势。我们认为,金山办公未来有望形成C端+小B+大B三层飞轮用户模式,即:以C端用户为试点资源池,在小B客户中推广应用,最后对大B客户进行垂直场景渗透,把行业和场景属性功能封装,形成标准化能力向行业客户输出的业务模式。 投资建议。 考虑到公司受益于疫情和云化趋势的影响,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为25.4/39.4/54.6亿元,归母净利润由7.8/12.3/17.8亿元上调为8.3/12.4/17.8亿元,对应的EPS由1.7/2.68/3.86元上调至1.8/2.68/3.86元,对应的PE为250/168/117倍。考虑到公司在B端业务未来的巨大空间和成长性,给予公司2021年180倍PE,目标价482.40元,持续推荐,给予“买入”评级。 风险提示。 1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险。
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云化继续加速归母净利润释放: 2020Q4预计实现归母净利润 2.06亿元 -3.26亿元,同比增长 5.10%-66.30%;扣非净利润 1.72亿元-2.67亿元, 同比增长 11.69%-73.38%。 2020年业绩高增主要源于两方面: 1)、 2020年公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服 务。机构授权业务实现了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机 构订阅业务体量增加; 2) 在疫情刺激下,移动办公及云协作办公深入 改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公 司业绩大幅增长。 同时, 年内受疫情影响,公司线下市场推广活动、差 旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致 相关费用及成本被节省或消耗放缓。 协作成为金山办公新的核心产品战略,加速向云化和 2B 扩张: 12月 1日金山办公举办 WPS「 CHAO」办公大会将协作作为公司新核心产品战 略,并将协作作为公司新核心产品战略,推出了金山表单、金山会议、 金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5款协作产品。此外,公司未来的 业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云化和 2B 扩张,未来将打开更 多更大的盈利空间。 与麒麟、飞腾、齐安信等出资成立先进操作系统创新中心: 本次投资的 目的是强强联合,聚焦各方产业及资源优势,致力于以操作系统为核心 的国产基础软硬件产业生态构建。目前 WPS 在国内信创市场地位稳固, 竞争对手较少,通过新的合作模式,有望进一步提升信创领域市占率。 盈利预测与投资评级: 2020-2022年归母净利润为 8.90/13.70/20.90亿元, 对应 PE 分别为 233/152/99倍。作为国内最大的办公软件厂商,今年在 信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、 MAU、消费频次) 等多重因素推动下,业绩保持高速增长态势,我们看好公司协作产品给 公司带来新的增长点,以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商 机的挖掘和渗透,维持“买入”评级。 风险提示: 产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
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事件:公司公布2020年年度业绩预增公告,公司2020年归母净利润约80,115~92,133万元,同比增长100%~130%;归母扣非净利润56,615~66,050万元,同比增长80%~110%。 点评: 业绩高增符合预期。公司上半年受益于疫情拉动的远程办公需求,用户量和C端规模快速提升;公司下半年受益于信创,公司在信创领域竞争地位较好,导致公司B端G端表现良好。总的来看,本年度内,公司机构授权业务实现了高速增长,机构订阅业务体量明显增加,个人订阅业务也继续保持较高增速。 修炼内功提升管理水平。公司表示,受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。疫情使得公司不断优化内部管理流程,提升资源配置效率,进而提升公司的净利率水平。 投资建议:公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业,也是A股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021年EPS分别为1.84元、2.58元,维持“买入-A”评级。 风险提示:云计算发展不及预期,公司业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名