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金山办公 2022-05-06 183.68 241.72 17.05% 217.00 18.14% -- 217.00 18.14% -- 详细
事件: 公司发布 22年一季报, 22Q1公司实现营收 8.68亿,同比+12.3%。实现归母净利润/扣非归母净利润 2.51亿/2.01亿,同比分别-18.4%/-21.8%。经营活动产生的现金流量净额为 1.53亿,同比-32.7%。整体经营表现符合预期, C端运营指标亮眼,整体盈利能力显著改善。 C 端运营指标持续向好,机构订阅业务受益产品力提升快速增长。 22Q1公司国内个人办公服务订阅业务收入为 4.26亿,同比+37%。 C 端运营指标方面, 22Q1公司主要产品月度活跃设备数(MAD)达 5.72亿,同比+14.86%(环比 21Q4的14.05%, +0.81pcts),其中 WPS PC 版/移动版 MAD 达 2.32/3.36亿,同比分别+17.17%/14.29%(环比 21Q4的 15.87%/13.83%, +1.3/0.46pcts),收入增速亮眼的同时,运营指标持续向好。受益公司云与协作产品及解决方案品质的不断提升,下游政企客户应用体验/云化进程/渗透率提升, 22Q1公司国内机构订阅及服务收入达 1.45亿,同比+79%。合同负债方面, 22Q1公司表观合同负债达 15.64亿,同比 79%,合同负债总额则超 18亿, C/B 端订阅业务高增基础扎实。 22Q1公司国内机构授权业务收入为 2.32亿,同比-11%,主要系 21Q1信创业务高基数及当期信创下游领域具体推进节奏尚不明朗所致。为持续改善用户使用体验,公司广告业务体量持续收缩, 22Q1互联网广告推广及其他业务收入为 0.65亿(同比-46%)。 研发费用投入力度持续加码,毛利率/净利率水平环比显著改善。 22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为 19.8%/11.2%/35.2%,同比分别+0.8/2.49/8.73pcts。秉承技术立业初心,公司研发投入持续加码, 22Q1研发人员占比亦达 67%。 22Q1公司毛利率/净利率分别为 86.5%/28.9%,环比 21Q4分别+3.1/7.6pcts,盈利能力环比显著改善。 看好公司 C 端、 B 端齐发力,成长边界持续外拓。 C 端订阅:随着 WPS 内容生态的持续丰富、多屏体验的持续优化、用户对云存储/协作等高粘性服务的依赖性提高、长期限年费会员占比提高,看好公司 C 端业务保持 MAD 稳定增长的同时,ARPPU 持续提高。 B/G 端授权业务:随着信创从省市级下沉至区县级以及金融、能源、交通等重点领域行业信创的开启,信创市场整机替换空间预计将显著扩大。 商业模式端,据 22Q1业绩交流会披露,公司在广东、河南、江西等地区的部分信创项目已经转向年服务费/场地授权形式服务,长期来看,党政信创的收入稳定性有望明显提高。此外,随着信创趋于常态化,公司渠道层次趋于简单化(集成商+代理商即可),信创业务利润率有望持续改善。 B 端订阅:看好公司依托数字办公平台产品力的进一步优化/渠道体系的持续完善,持续激发增长活力。 持续看好公司经营前景, 维持“买入”评级: 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 13.11/17.73/24.02亿元,对应 EPS 分别为 2.84/3.85/5.21元。给予公司2022年 85-90x 目标 P/E,对应目标价 241.72-255.94元。 风险提示: 党政军及行业信创政策落地时点不及预期; C 端订阅业务 MAD及付费渗透率不及预期;机构订阅业务拓展情况不及预期;行业竞争加剧。
金山办公 2022-05-02 158.20 -- -- 217.00 37.17% -- 217.00 37.17% -- 详细
事件:4月28日,金山办公发布2022年一季度报告。2022Q1公司实现营收8.68亿元,同比增长12.26%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降18.42%,实现扣非净利润2.01亿元,同比下降21.78%。 点评:订阅业务营收持续增长,机构授权及广告业务有所收紧。分业务看,一季度公司国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26亿元,同比增长36.72%,系个人用户基数不断扩大,用户属性持续向长期转化所致;国内机构订阅及服务业务实现收入1.45亿元,同比增长78.72%,系公司云和协作产品及解决方案品质不断提升导致客户的云化进程和渗透率提高;国内机构授权业务实现收入2.32亿元,同比下降10.84%,系受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响;互联网广告推广服务及其他业务实现收入0.65亿元,同比下降45.88%,系公司为持续优化用户体验而战略性收紧该业务所致。Q1归母净利润2.51亿元,同比下降18.42%,主要因研发费用、管理费用等增长较多。 月活指标向好,加速付费用户增长。截至22年一季度末,公司主要产品月度活跃设备数为5.72亿, 较上年同期增长14.86%。其中WPSOfficePC 版月度活跃设备数2.32亿,较上年同期增长17.17%;移动版月度活跃设备数3.36亿,较上年同期增长14.29%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。主要产品月度活跃设备数保持稳定增长将有助于公司推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。 持续看好办公软件前景,产品转型加快步伐。4月28日,金山办公召开2022年度合作伙伴大会,据公司测算今年国内政企行业办公软件交易市场空间或达65.6亿元,公司将持续看好未来办公软件前景。另外,公司正在加速推动传统的“端办公”向“云和协作办公”转型,在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破,充分满足了以南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、通用集团为代表的大型企业客户的数字化转型需求,为数字经济时代下公司与伙伴业务可持续发展打下了坚实的基础。 投资建议:公司是国内领先的办公软件和服务提供商,目前战略重心明确,通过持续优化功能体验,推动订阅业务持续增长。因此,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为43.86、58.74、76.45亿元,归母净利润分别为14.05、18.72、25.21亿元,EPS 分别为3.05、4.06、5.47元/股。维持“买入”评级。 风险提示:技术创新不及预期;信创业务推进不及预期;客户需求不及预期。
金山办公 2022-03-29 184.59 241.72 17.05% 189.50 2.66%
217.00 17.56% -- 详细
事件1:公司发布2021年年度报告,21年全年公司实现营收32.80亿,同比增长45.1%。实现归母净利润/扣非归母净利润10.41/8.40亿元,同比增长18.6%/37.3%。单Q4公司实现营收/归母净利润9.07/1.93亿元,同比增长19.8%/-31.6%,21全年C端/政企端营收表现均亮眼,现金流健康,毛利率/净利率受人员扩张/股权激励摊销/C端订阅、广告及其他业务毛利下滑/等因素影响有所下滑。 件事件2:公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟以不低于45.86元/股的价格向核心管理人员及技术骨干共计127人(首次授予),授予100万股限制性股票(首次授予80万股,预留20万股;第二类限制性股),约占总股本的0.22%。 涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司的A股普通股股票或公司从二级市场回购的A股普通股股票。 C端端MAD及付费渗透率超预期、现金流及合同负债增速健康::21年全年公司实现营收32.80亿,同比增长45.1%。实现归母净利润/扣非归母净利润10.41/8.40亿元,同比增长18.6%/37.3%。单Q4公司实现营收/归母净利润9.07/1.93亿元,同比增长19.8%/-31.6%。21年全年经营现金流量18.64亿,同比+23%,优于利润增速。21Q4C端MAD5.44亿,同比+14%,其中PC端MAD达2.19亿,同比+16%。全年累计年度付费个人用户数达2537万人(同比+29.3%),PC端MAD继续保持可观增长的同时,年累计付费用户数/PC端MAD约11.6%,较之21H1约11%的渗透率,提高0.6pcts,付费用户转换表现同样边际改善。21Q4末公司合同负债金额为14.21亿,同环比分别增长71%/19%,合同负债增速健康将助力公司C端业务潜力持续兑现。 率毛利率/净利率受人员扩张/股权激励摊销等因素影响有所下滑:21全年公司毛利率/净利率分别为86.9%/31.7%,同比下滑0.8/7.1pcts。毛利率小幅下滑主要系国内个人订阅业务/互联网广告及其他业务毛利分别下滑2.6/6.2pcts所致。21年公司股份支付费用约8000万(营收占比近2.5%),加回股份支付,公司净利率约34.1%,同比下滑4.8pcts。截止21年底,公司员工总数达4199人,同比+49%,人均薪酬+5.4%,人员的扩张叠加薪酬成本上扬一定程度上也稀释了公司利润。 布公司发布22年年股权激励计划::公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟以不低于45.86元/股的价格向核心管理人员及技术骨干共计127人(首次授予),授予100万股限制性股票(首次授予80万股,预留20万股;第二类限制性股),约占总股本的0.22%。涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司的A股普通股股票或公司从二级市场回购的A股普通股股票。 归属期安排及解锁条件:本次激励计划首次授予的限制性股票限售期分别为自首次授予之日起的12个月、24个月及36个月,三期归属比例为33%/33%/34%。 首次授予部分的解锁条件为:1)公司层面:三期公司层面100%归属比例目标分别为以21年营收为基准,22年营收增速不低于15%/22、23年累计营收增速不低于147.25%/22、23、24年累计营收增速不低于300.66%;90%归属比例目标分别为以21年营收为基准,22年营收增速不低于10%/22、23年累计营收增速不低于131%/22、23、24年累计营收增速不低于264.10%;2)个人层面:依据激励对象年度个人绩效考核情况,划分为达标/不达标两档,对应个人层面归属比例分别为100%/0。若假设公司22/23/24年均达成公司层面100%归属的底线目标,则对应22/23/24年营收同比增速为15%/15%/16%;若假设公司22/23/24年均达成公司层面90%归属的底线目标,则对应22/23/24年营收同比增速为10%/10%/10%。预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响::假设2022年5月底向激励对象授予限制性股票,并假设授予日标的股价为190.09元(3月23日收盘价),首次授予部分预计总摊销费用约为11710万元。22-25年各期摊销费用预计分别为4405/4886/2198/621万元。 司看好公司C端端,业务保持高增,B端业务依托数字办公平台打开成长空间::按照“年累计付费用户数/PC端MAD”的口径测算,公司C端11.6%的付费渗透率与用户结构同质的影音软件龙头厂商相比仍存在明显差距(20Q4腾讯音乐-在线音乐及爱奇艺的付费渗透率分别约为32%/20%)。随着公司内容生态的持续丰富、多屏体验的持续优化、用户对云存储等功能的依赖性持续提高及协作体验的持续改善,看好公司C端业务保持高增。政企市场端,公司21年末推出了全面赋能大型组织数字化转型、提高组织效率的金山数字办公平台,平台依托端云一体化产品的技术优势,通过文档全生命周期管理、中台赋能等多项实际业务场景功能,助力各个政府部门及金融、能源、运营商、建筑、冶金、民生等行业客户进行数字化转型。 金山数字办公平台作为办公数字化转型交互枢纽,可支撑政府、国企、央企、规模民企在内的大型、超大型组织,建立专属的数字化办公平台,也可向中小企业及组织提供一站式办公云服务。平台包括向用户提供以WPSOffice办公软件、金山文档及以金山协作(企业IM)为核心的办公能力产品矩阵,通过统一的身份认证服务配套文档及协作两大数字办公中台以及开放的生态体系为用户赋能。面对用户需求场景提供全套平台、模块组合、能力嵌入三种赋能方案,打造了基于公有云、混合云、私有化及全信创环境的四种交付方式,有力解决组织数字化办公存在的“信息易泄密、平台自建成本高、现有产品开放性弱”三大核心痛点问题。看好公司依托数字办公平台进一步打开政企端业务成长空间。 持续看好公司经营前景,维持“买入”评级:预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.11/17.73/24.02亿元,对应EPS分别为2.84/3.85/5.21元。给予公司2022年85-90x目标P/E,对应目标价241.72-255.94元。 风险提示:党政军及行业信创政策落地时点不及预期;C端订阅业务MAD及付费渗透率不及预期;机构订阅业务拓展情况不及预期;行业竞争加剧。
金山办公 2022-03-29 184.59 217.56 5.35% 189.50 2.66%
217.00 17.56% -- 详细
事件:公司发布 2021年报,收入 32.8亿(+45.1%),归母净利 10.4亿(+18.6%),扣非净利 8.4亿(+37.3%),经营性净现金流 18.6亿(+23.1%),年报核心经营数据与此前业绩快报披露情况基本一致。 机构授权业务增长最为显著,而研发等费用增长导致扣非利润增速低于收入。分业务来看,公司机构授权业务在信创加速落地的驱动下增长 107%至 9.62亿,而个人办公服务订阅和机构订阅业务维持稳定较快增长,收入分别增加 44.2%和 23.4%至14.65亿、4.46亿,互联网广告业务由于主动减少广告推送而下降 3.0%至 4.05亿。公司扣非净利增速低于收入,主要源于公司研发费用大增 52.2%至 10.8亿和股份支付费用增加 4155万元。 个人办公服务订阅业务各项运营数据表现良好,预收相关科目总额实现快速增长。 公司继续保持了各项运营数据的良好表现,主要产品月度活跃设备增长 14.05%至5.44亿,其中核心的 PC 版月活增长 15.87%至 2.19亿,继续高于整体月活增长; 累计年度付费个人数增长 29.3%至 2537万人,人均付费也提升至 57.7元,而云存储文档也从去年的 898亿份上升至超 1300亿份。稻壳儿素材库目前内容资源总量超 1亿份,全年总下载量超 7亿次。我们认为,PC 端月活的持续较快增长、付费用户持续快速提升,将支撑公司个人办公服务持续较快增长。此外,2021年末公司反映预收科目(合同负债、其他流动负债以及其他非流动负债)总额 16.82亿,较上年同期增长 73.2%,季度环比增长 22.4%,实现加速增长,反映公司未来订阅快速增长的良好预期。 机构订阅服务产品和市场端均有突破,今年有望迎来发展拐点。自 2020年底公司将“协作”加入公司核心战略以来,公司从产品和销售两个层面持续加大布局力度。公司去年推出以文档和协作两大中台支撑的数字办公平台,极大提升了面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力,我们认为产品端的完善将为公司机构订阅业务的发展打下坚实的基础。报告期间,公司为云南等地提供了信创办公端云一体方案,也在金融、能源、运营商等行业的大型集团客户市场实现了实质性突破。 我们认为,公司机构订阅业务有着超过个人服务订阅的空间和潜力,当前产品端的完备和市场推广取得的突破,今年有望看到相关业务发展的拐点。 略 调 整 收 入 增 速 、毛 利 率及 费 用 率 , 我 们 预测 公 司 22-24年 EPS 分 别 为2.94/3.87/5.14元(原 22-23年 EPS 为 3.26/4.47元)。由于公司 ROE(加权)相比可比公司处于较高水平,根据可比公司 22年的 PE 水平,我们给予公司 10%的溢价,对应 22年 PE 为 74倍,目标价为 217.56元,维持增持评级。 风险提示国产化替代不及预期的风险;付费率转化不及预期的风险;
金山办公 2022-03-29 184.59 -- -- 189.50 2.66%
217.00 17.56% -- 详细
事件:3月24日,金山办公发布2021年年报。2021年公司实现营收32.80亿元,同比增长45.07%;实现归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%,实现扣非净利润8.40亿元,同比增长37.32%。 毛利率继续维持高位,各项费用率变动不大。2021年公司实现营收32.80亿元,同比增长45.07%,主要系国内个人办公服务订阅业务的持续快速增长、国内机构订阅业务的持续稳定增长以及国内机构授权业务的爆发式增长所致。2021年公司整体毛利率为86.91%,相比2019年下降0.79个百分点,整体毛利率继续维持高位;销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为21.2%、9.9%、33%和-0.52%,相比20年分别变化了-0.2、0.5、1.6和-0.1个百分点。 个人订阅业务高速增长,月活设备与付费用户持续增加。公司个人办公服务订阅业务继续围绕从工具到服务的转型深耕细作,通过内部开发与外部合作补强产品功能,完善用户体验。2021年国内个人办公服务订阅业务收入达14.65亿元,较上年同期增长44.20%。此外,公司相继克服疫情后流量自然回落、市场竞争激烈等困难,推动月活设备数突破疫情巅峰水平。截至2021年底,公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿,较上年同期增长14.05%。与此同时,在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上,公司通过持续优化功能体验,推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。截至2021年12月31日,公司累计年度付费个人用户数达到2,537万。同比增长26.31%。 信创产业发力,带动机构授权业务继续爆发式增长。2021年,我国信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,政企用户需求明显增加。公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透,带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。2021年,公司实现国内机构授权业务收入96245万元,较上年同期增长107.10%。此外,金山办公作为信创核心产业链中应用软件领域的代表,已将公司产品与麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系产品形成适配,涵盖多个领域,形成完整解决方案。2021年,公司实现国内机构订阅及服务业务收入44626万元,较上年同期增长23.40%。 投资建议:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.26、60. 11、76.36亿元,归母净利润分别为14.46、19.60、25.87亿元,EPS分别为3. 14、4.25、5.61元。维持“买入”评级。 风险提示:用户增长不及预期;技术创新不及预期;战略更迭不及预期;宏观经济下行
金山办公 2022-03-29 184.59 -- -- 189.50 2.66%
217.00 17.56% -- 详细
金山办公 2022-03-28 191.49 343.18 66.18% 189.50 -1.04%
217.00 13.32% -- 详细
事件:公司于2022年3月23日晚发布《2021年年度报告》、《2022年限制性股票激励计划(草案)》。 点评:营业收入同比增长45.07%,扣非归母净利润同比增长37.32%2021年,公司取得了良好的经营成绩,实现营业收入32.80亿元,同比增长45.07%;实现归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%;实现扣非归母净利润8.40亿元,同比增长37.32%;经营性现金流净额18.64亿元,同比增长23.10%。主营业务中,国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元,同比增长44.20%;国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元,同比增长23.40%;国内机构授权业务收入9.62亿元,同比增长107.10%;互联网广告及其他业务收入4.06亿元,同比下降3.01%。 月度活跃设备数稳定增长,累计年度付费个人用户数达到2537万2021年,公司在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上,通过持续优化功能体验,推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。截至2021年底,公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿,同比增长14.05%。其中,WPS office PC 版月度活跃设备数2.19亿,同比增长15.87%;移动版月度活跃设备数3.21亿,较上年同期增长13.83%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。截至2021年底,公司累计年度付费个人用户数达到2537万,累计年度超级会员人数超过700万,在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 发布2022年股票激励计划,有助于公司实现长期发展目标公司拟向激励对象授予100万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额46100万股的0.22%,授予价格不低于45.86元/股。其中,首次授予限制性股票80万股,考核年度为2022-2024年三个会计年度,业绩考核目标值分别为:以2021年为基数,2022年营业收入增长率不低于15.00%;2022年和2023年两年营业收入累计值增长率不低于147.25%;2022年、2023年和2024年三年营业收入累计值增长率不低于300.66%。 激励计划有利于激励员工发挥主观能动性,实现公司的长期发展目标。 盈利预测与投资建议公司是国内领先的办公软件和服务提供商,在政策的驱动下,国产软件已经迎来春天,公司未来持续成长空间较为广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为45.20、60.66、79.90亿元,归母净利润为14.02、19.17、25.43亿元,EPS 为3.04、4.16、5.52元/股,对应PE 为62.52、45.72、34.45倍。公司目前营业收入快速增长,研发、市场等费用投入较多,净利润率偏低,因此,采用PS 估值法较为合理。上市以来,公司PS 主要运行在25-115倍之间,维持公司2022年35倍的目标PS,对应的目标价为343.18元,维持“买入”评级。 风险提示付费用户数量增长低于预期;国产化替代进程低于预期;其他公司进入办公软件市场,市场竞争加剧。
金山办公 2022-03-28 191.49 -- -- 189.50 -1.04%
217.00 13.32% -- 详细
2020年12月24事件:2022年3月23日,公司发布了 2021年年度业绩报告。据公司公告,2021年度公司实现总营收32.80亿元,同比增长 45.07%;实现归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%;实现扣非归母净利润8.40亿元,同比增长37.32%;2022年3月24日,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予100.00万股的限制性股票,本次限制性股票的授予价格(含预留授予)为不低于 45.86元/股。 点评: 业绩实现较高增长,合同负债表现亮眼据公司2021年年报,2016-2021年公司营业收入复合增长率达44.47%,归母净利润复合增长率48.55%;2021年公司合同负债金额为14.21亿元,同比增长70.63%,公司业绩增长潜力较大。 公司积极布局政企市场和教育市场等多个领域,拓展生态合作领域,提升生态伙伴关系,并进一步提高自身的公有云赋能能力,向电商、零售、工程建筑、教育机构等多个行业深入拓展,企业用户黏性及产品口碑不断提升。 同时,我国信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,政企用户需求明显增加,公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透,带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。 伴随着企业级用户数据管理需求和产业数字化需求逐渐显现与公司“多屏、云、内容、AI、协作”战略的积极推进,公司未来有望进一步打开成长空间,业绩持续维持高速增长。
金山办公 2022-03-28 191.49 -- -- 189.50 -1.04%
217.00 13.32% -- 详细
事件:金山办公披露2021年年报。公司2021年实现收入32.80亿元,+45.07% yoy,实现归母净利润10.41亿元,+18.57% yoy,实现扣非归母净利润8.40亿元,+37.32% yoy,实现经营性现金净流量18.64亿元,+23.10% yoy。关键运营数据方面,公司主要产品月活达到5.44亿,+14.05% yoy,累计付费用户达到2537万,+29.31% yoy。 点评:个人办公订阅维持高增。公司个人订阅业务实现收入14.65亿元,+44.20%yoy。报告期内,公司通过多种手段提升用户感知、引导用户深度使用付费功能、增强云办公服务体验、推动付费用户向长期转化。截至2021年底,公司累计年度超级会员人数超过700万,公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。首次披露机构订阅业务数据。公司机构订阅业务实现收入4.46亿元,+23.40% yoy。该项业务主要是原订阅业务中的WPS+业务,以及授权业务中的非信创类的场地授权业务。随着公司今年加强WPS+业务的推广,我们认为公司该项业务有望高增。机构授权业务爆发式增长。公司机构授权业务实现收入9.62亿元,+107.10% yoy。我们认为这主要是由于信创进入发力期的结果,并且数科网维2020年9月份并表,给公司带来了OFD 类业务的收入。 经营业绩再创辉煌。报告期内,公司整体毛利率高达87%,销售费用率控制在21%,管理费用率控制在10%,研发费用率控制在33%,营业利润率高达34%,归母净利润率高达32%,FCF Margin 高达52%,合同负债达到14.21亿元,+70.62%(主要是长期订阅产生的预收款),均远高于行业水平。 给予买入评级。预计2022年-2024年公司实现收入40.87/51.24/63.80亿元,+24.59%/25.38%/24.51% yoy;实现归母净利润13.90/18.11/22.81亿元,+33.46%/30.29%/25.97% yoy。 风险提示:信创发展不及预期,云转型不及预期。
金山办公 2022-03-28 191.49 -- -- 189.50 -1.04%
217.00 13.32% -- 详细
事项:公司公告2021年年报,2021年实现营业收入32.80亿元,同比增长45.07%,实现归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%,实现扣非归母净利润8.40亿元,同比增长37.32%,EPS 为2.2587元。2021年利润分配预案为:拟每10股派7元(含税),不以资本公积金转增股本。 平安观点:公司营业收入持续高速增长。根据公司公告,2021年,公司实现营业收入32.80亿元,同比增长45.07%,营收保持高速增长。其中,国内个人办公服务订阅业务实现收入14.65亿元,同比增长44.20%;国内机构订阅及服务业务实现收入4.46亿元,同比增长23.40%;国内机构授权业务实现收入9.62亿元,同比增长107.10%;互联网广告及其他业务实现收入4.06亿元,同比下降3.01%。公司实现归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%。剔除非经常性损益的影响,公司扣非归母净利润为8.40亿元,同比增长37.32%。 公司毛利率同比下降,期间费用率同比提高,研发投入持续加强。公司2021年毛利率为86.91%,同比小幅下降0.79个百分点。公司2021年期间费用率为63.58%,同比提高1.80个百分点,主要是因为研发费用率同比提高1.54个百分点。公司秉承“技术立业”的理念,持续加强研发投入。2021年,公司研发投入为10.82亿元,同比大幅增长52.15%,研发投入的营收占比达32.98%。在经营性现金流方面,公司2021年经营性现金流净额为18.64亿元,同比增长23.10%,超出同期归母净利润8.23亿元,公司盈利质量保持高水平。 公司授权业务表现亮眼。2021年,我国信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,政企用户需求明显增加,公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透,带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。公司国内机构授权业务实现收入9.62亿元,同比增长107.10%,表现亮眼。另外,在政策指引和行业需求的双引擎驱动下,行业信创渗透率不断加大,2021年以金融信创为代表的关键领域开启了多项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业信创的各项试点,取得了一行两会、交易所、银行、券商等客户的一致认可。公司在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目,形成与信创平台 OA 产品的对接,为用户带来信创形态下的端云一体化办公服务,论证了公司信创平台的基础办公服务能力,可以满足大型客户日常办公需求。未来随着行业信创的发展,公司机构授权业务未来发展前景广阔。 公司订阅业务发展势头良好。在个人办公服务订阅业务方面,2021年公司主要产品月度活跃设备数为 5.44亿,较上年同期增长14.05%。其中 WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19亿,较上年同期增长 15.87%;移动版月度活跃设备数 3.21亿,较上年同期增长 13.83%;公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。公司累计年度付费个人用户数达到 2537万,同比增长29.31%。以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算,公司2021年个人订阅业务单用户平均收入(ARPU)约为57.76元,相比2020年的约为51.79元有所提高。未来在付费用户数增长和ARPU 提高的双重推动下,公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面,2021年公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升 WPS Office 系列产品在各级用户的渗透,并积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化。随着用户的云化程度逐渐加深,公司机构订阅及服务业务收入实现快速增长。 盈利预测与投资建议:根据公司的2021年年报,我们调整业绩预测,预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.09亿元(前值为17.02亿元)、18.81亿元(前值为23.74亿元)、24.72亿元(新增),EPS 分别为3.06元、4.08元和5.36元,对应3月24日收盘价的PE 分别约为62.8、47.1、35.8倍。公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前,公司授权业务高速增长,订阅业务发展势头良好,授权业务和订阅业务的发展为公司打开成长空间。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。 (2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。 (3)会员ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS 会员(含超级会员)、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期,则公司订阅业务ARPU 值提升将存在低于预期的风险。
金山办公 2022-03-28 191.49 -- -- 189.50 -1.04%
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事件: 3月24日,公司发布《2021年年度报告》,实现业务收入328,006万元,较上年同期增长45.07%;实现归属于母公司所有者净利润104,125万元,较上年同期增长18.57%;扣非后归母净利润84,042万元,较上年同期增长37.32%,符合前期快报水平。同日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟激励对象授予100万股限制性股票,授予价格不低于45.86元/股。 个人订阅业务快速增长,月活及付费率稳健提升。1)报告期内,个人办公服务订阅业务收入14.65亿元,较上年同期增长44.20%,主要系公司在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上,通过持续优化功能体验,推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。月活方面,截至2021年12月,公司主要产品月度活跃设备数5.44亿,同比增长14.05%,环比增长约3.66%。其中,PC 版月活2.19亿,同比增长15.87,环比增长约6.28%;移动版月活3.21亿,同比增长13.83%,环比增长约3.25%,势头稳健。付费方面,截至2021年12月,公司累计年度付费个人用户数约2537万人,同比增长29.31%。 我们以累计年度付费个人用户数与PC 版月活的比值估算付费率,2021年12月底付费率约为11.59%,相比2021年6月底约10.99%的水平再上台阶。2)同时,用户主动上传云文档数保持高速增长、长期限付费用户比例增加,推动了公司个人订阅业务继续保持快速增长态势,也为未来个人订阅业务持续增长打下良好基础。截至2021年底,公司累计年度超级会员人数超过700万,公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 信创拉动授权爆发式增长,云与协作助力机构订阅渗透。1)授权方面,报告期内,公司实现国内机构授权业务收入9.62亿元,较上年同期增长107.10%,主要系我国信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,政企用户需求明显增加,公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透。同时,根据公司公告,在政策指引和行业需求的双引擎驱动下,行业信创渗透率不断加大,年内以金融信创为代表的关键领域开启了多项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业各项试点,信创平台的基础办公服务能力已得到论证,助力了公司端云一体模式在信创行业的快速复制。2)订阅方面,报告期内,公司实现机构订阅及服务业务收入4.46亿元,较上年同期增长 23.40%,主要系公司积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化,也为公司后续推广数字办公平台打下了良好基础。在政企市场,公司通过专业级办公软件产品、及端云一体化优势持续赋能多项业务场景,助力政府及金融、能源、运营商、建筑、冶金、民生等行业客户进行数字化转型。在公有云市场,截至2021年末,公司公有云市场注册企业数已超百万。基于产品能力不断优化,企业用户黏性及产品口碑不断提升,用户升级并使用企业文档空间的比例翻倍上涨,协作轻文档使用率成倍增加,典型企业的团队协作活跃人数占比不断提升。3)互联网广告推广及其他业务方面,公司2021年实现收入4.06亿元,同比减少3.01%,主要系公司继续保持战略调整态势,秉承优化用户体验原则,持续主动减少广告位数量及推送频次。 费用率整体提升,短期投入为长期发展奠基。1)报告期内,公司实现销售费用6.95亿元,同比增长43.94%,占收入比例达到21.19%,比上年同期下降0.16个百分点,主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致。管理费用3.26亿元,同比增长53.38%,占收入比例达到9.94%,比上年提升0.54个百分点,主要系人员薪酬增长及实施限制性股票激励计划所致。2)研发费用10.82亿元,同比增长52.15%,占收入比例达到32.98%,比上年同期提升1.54个百分点,主要系人员薪酬增长所致。员工数量来看,截至2021年底,公司总在职员工数量4199人,同比提升48.69%,其中研发人员2811人,较上期期末增加933人。在产品研发领域,围绕云与协作的未来办公进化趋势,公司积极进行产品布局,研发并发布了金山数字办公平台,极大提升了公司面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力,为公司机构订阅及机构授权业务下一步的发展提供坚实的产品支撑。 股权激励绑定核心人才,助推公司长期发展。1)根据公司公告,数量上,本激励计划拟向激励对象授予100万股限制性股票,约占总股本的0.22%;其中首次授予80万股,预留20万股。价格上,采取自主定价方式,为不低于45.86元/股。2)考核上,以2021年营业收入为基数,目标值为2022-2024年复合增长率约15%;触发值为2022-2024年复合增长率约10%,我们预计考核目标或不会对本身业务产生显著影响。3)费用上,假设2022年5月底授予限制性股票,则2022-2025年股份支付费用摊销分别为4005、4886、2198、621万元。4)对象上,本次拟激励核心管理人员、技术骨干共计127人,有助于公司绑定核心人才,助推公司长期发展。 国产办公云领军,长期成长性持续验证。1)自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来,授权服务收入稳定,而随着付费客户增加,订阅服务的收入快速增长;2020年12月,公司将协作作为新的核心产品战略,助力云化办公进一步推进。2)云模式下,业务和数据均在云上,公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性,并通过数据挖掘持续衍生增值服务。同时,公司于21年12月发布三款协作新产品、一个数字办公平台,更深度赋能中大型组织的云、协作需求,有望进一步提高端产品的渗透率、提升单客户ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透,公司有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测,我们预计2022-2024年公司收入为45.45亿元、61.59亿元及80.20亿元,归母净利润分别为13.85亿元、18.44亿元及25.15亿元。 风险提示:云化推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
金山办公 2022-03-25 187.59 218.00 5.56% 196.99 5.01%
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事件:金山办公披露2021 年财报和2022 年股权激励计划(草案)。 2021 年,公司实现营收32.80 亿元,同比增长45.07%;实现归属上市公司股东的净利润10.41 亿元,同比增长18.57%;实现扣除非经常性损益后的净利润8.40 亿元,同比增长37.32%。公司拟对127 名骨干员工授予100 万股限制性股票,授予价格不低于45.86 元/股。 用户增势延续,个人订阅业务后劲充足。尽管2021 年线下办公有所恢复为WPS 用户扩张带来一定程度的阻力,公司仍成功延续了用户使用意愿与付费意愿的增长势头,使公司主要产品的活跃设备数、付费用户数创下新高。截至2021 年12 月31 日,公司主要产品月度活跃设备数为5.44 亿,同比增长14.05%;累计年度付费个人用户数达到2537万,较上年同期增长29.31%。付费用户的增长使公司2021 年个人订阅业务收入达到14.65 亿元,同比增长约44%。尽管目前付费用户转化率只有约4.66%,但仍较上年提高了约0.54 个百分点,预计公司有望凭借在国内市场的优势地位逐步提高转化率,业务后劲充足。 机构业务表现良好,研发投入持续扩张。受益于云办公、协作办公等模式被用户进一步接受,2021 年公司机构客户订阅业务中实现收入4.46 亿元,同比增长23.40%。公司为贯彻实施“多屏、云、内容、AI和协作”的生态战略,持续加码研发投入,2021年公司研发费用达10.82亿元,同比增长52.15%,研发人员达2811 人,同比增长近50%。由于当下疫情反复,预计未来云办公、协作办公等线上办公场景需求还将持续释放,机构客户订阅业务有望逐步成为公司新的增长点。 拟再发股权激励,股权激励或将常态化。公司本次发布的股权激励计划(草案)授予价格较低、授予对象人数相对较少、业绩考核目标较为普通(约为未来三年复合增速15%),不属于对公司员工的普适性激励,也未对公司未来业绩增长提出明确挑战,因此本轮股权激励仍是公司绑定中层核心骨干、吸引外部中高层人才的战略延续。回顾2021 年已推出的股权激励计划,我们注意到公司连续两年的股权激励计划较为相似,我们认为公司未来或将持续推出同类股权激励计划,以作为稳固核心骨干团队的常态化举措,有助于保障公司长期竞争力。 盈利预测与评级。综合考虑到公司在国产办公软件市场的优势地位,与地缘政治日渐复杂化带来的国产化需求,预计公司2022-2024 年将分别实现营业收入44.83、58.66、74.33 亿元,归母净利润分别为14.34、19.54、25.48 亿元,EPS 约为3.11、4.24、5.53 元,对应当前股价PE约为62x、45x、35x。给予公司2022 年70-80x合理PE 估值区间,对应目标股价区间约为218-249 元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品需求不及预期;技术不及预期;费用管控不及预期。
吕伟 6
金山办公 2022-03-25 187.59 -- -- 196.99 5.01%
217.00 15.68% -- 详细
2022年3月23日公司发布2021年年报,2021年实现营业收入32.8亿元,同比增长45.07%;归母净利润10.41亿元,同比增长18.57%;扣非归母净利润8.4亿元,同比增长37.32%。 个人用户端,产品力不断提升带动月活稳健增长,付费用户数同比提升三成。 截至 2021年 12月 31日,公司主要产品月度活跃设备数为 5.44亿,较上年同期增长14.05%,较2021Q3增长4%;累计年度付费个人用户数达到 2,537万人,同比增长近30%;云端上传文件数量约 1300亿份,同比增长45%,较2021Q3增长9%,月活等数据的增长说明公司产品力在持续提升。2021年国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元,较上年同期增长44%。 机构用户端,信创业务高增,机构订阅业务稳步拓展。1)政府信创端,公司不仅较好满足了客户的国产替代需求,而且凭借文档中台的协作响应能力,已经为云南等地数字政府项目提供赋能服务,实现了不同业务间的联动。2)行业信创端,公司在多个大型银行项目上落地了信创云文档项目,形成与信创平台OA 产品的对接。2021年国内机构授权业务收入9.62亿元,同比增长 107%。 国内政企市场方面,公司在政务、电信、能源、金融等领域获得多个大客户,同时大力拓展教育、零售等行业,机构订阅业务不断发展。2021年国内机构订阅及服务业务收入 4.46亿元,较上年同期增长 23%。 股权激励草案业绩目标明确,合同负债高增彰显成长潜力。1)公司发布2022年股权激励草案,涉及的激励对象共计127人,包括核心管理人员和技术骨干;拟向激励对象授予100万股限制性股票,占公司总股本的0.22%。公司提出考核目标,以2021年业绩为基数,2022年营收增长率不低于15%,2022-2023年两年营业收入累计值增长率不低于147%,2022-2024年三年营业收入累计值增长率不低于301%。按照此标准计算,公司2021-2024年复合收入增速约为15%。 2)与此同时,2021年年末公司合同负债达到14.21亿元,同比增长71%,较2021Q3增长约20%。合同负债是反映SaaS 公司成长能力的重要指标,合同负债高增说明公司业务仍快速发展,未来成长潜力可期。 投资建议:公司是办公软件领域国产SaaS 龙头,未来全面赋能大型组织办公数字化转型,有望进一步提升公司成长能力。预计公司22-24年归母净利润14.53/19.38/25.51亿元,对应PE 分别为60X、45X、34X。当前A 股SaaS 领域龙头用友网络、广联达、石基信息,在Wind 一致预期下22年平均PE 为79倍。考虑到公司潜在市场空间及优良的商业模式,故维持“推荐”评级。 风险提示:用户数量增速不及预期;公司B 端业务拓展节奏不及预期;用户习惯、付费习惯等培养可能受到竞争对手影响。
吕伟 6
金山办公 2022-03-03 202.75 -- -- 205.99 1.60%
217.00 7.03% -- 详细
公司2022年2月25日发布2021年业绩快报。公司2021年实现营业收入32.80亿元,同比增长45.07%;归母净利润10.42亿元,同比增长18.68%;归母扣非净利润8.41亿元,同比增长37.47%。 个人订阅业务表现亮眼,信创业务实现翻倍增长。1)个人订阅业务:伴随个人用户市场的用户基数持续扩大,公司通过丰富产品功能等多种方式推动用户向长期转化,2021年实现营业收入约14.65亿元,同比增长约44%;2)政企订阅业务:公司通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措,持续推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化,也促进了公司B端订阅业务的发展,2021年公司国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46亿元,同比增长约23%。3)信创业务领域,公司充分发挥产品、渠道等优势,国内机构授权业务实现营业收入约9.62亿元,同比增长约107%。 扣非利润保持快速增长,合同负债高增奠定未来成长基础。2021年公司扣非归母净利润8.41亿元,同比增长37.47%;加权平均净资产收益率2021年达到14.35%,较2021年提升0.71个百分点,也高于2020年水平。2020年由于存在收购数科网维的投资收益,导致归母净利润增长较快,我们认为扣非归母净利润更能体现公司经营的实际情况。 同时,根据此次公告,公司合同负债总额超过16亿元,同比增长超70%,较2021年三季度也有较大水平提升(2021Q3合同负债11.94亿元)。合同负债的快速增加,说明个人和机构订阅业务的客户粘性和付费意愿不断提升,公司未来业务有望保持快速增长。 转型布局生态,全面赋能大型组织办公数字化转型。2021金山数字办公大会上,公司发布了一系列新品,包括金山协作、轻维表、金山知识库等,形成全面的组织办公能力矩阵,覆盖数字办公的全生命周期,助力大型组织快速完成组数字化,并实现统一安全管控。同时,还发布了金山数字办公平台,助力政府、国企、央企、规模民企在内的大型、超大型组织,建立专属的数字化办公平台。 投资建议:公司是办公软件领域国产SaaS龙头,未来转型布局生态,全面赋能大型组织办公数字化转型,有望进一步提升公司成长能力。预计公司21/22/23年归母净利润10.42/14.52/20.00亿元,对应PE分别为93X、67X、49X。当前A股SaaS领域龙头用友网络、广联达、石基信息,在Wind一致预期下22年PE为83倍。考虑到公司潜在的市场空间及优良的商业模式,以及估值相对合理性,故维持“推荐”评级。 风险提示:用户数量增速不及预期;公司B端业务拓展节奏不及预期;用户习惯、付费习惯等培养可能受到竞争对手影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名