投资事件： 近日公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： （1） 2023 年营业收入 45.56亿元， 增速 17.27%， 归母净利润为 13.18 亿元， 增速 17.92%； （2） 2024 年一季度营业收入为 12.25 亿元， 增速 16.54%， 归母净利润为 3.67 亿元， 增速 37.31%。 双订阅收入维持高增长， 月度活跃设备数成长性良好。 2023 年公司双订阅收入继续维持高增长， 其中个人办公订阅服务收入 26.53 亿元， 同比增长 29.42%， 国内机构订阅及服务业务收入 9.57 亿元， 同比增长 38.36%。 截止 2023 年底， 公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿， 同比增长 4.36%， 其中 WPS Office PC 版月活 2.65 亿元， 同比增长 9.5%， 移动版月活 3.30 亿， 同比增长 0.61%。 月活规模在高基数情况下， 依然保持良好的成长性。 重视研发投入， AI 产品加速商业化落地。 公司重视新产品新技术研发投入， 产品体系不断丰富。 2023 年公司研发投入规模高达 14.72 亿元， 同比增长 10.60%， 研发费用率约为 32%， 维持较高水平。 2023 年公司发布了基于大语言模型的 WPS AI 产品，围绕 AIGC（内容创作） 、 Copilot（智慧助理） 、 Insight（知识洞察） 三个方向进行发展。 2023 年四季度， WPS AI 完成备案并正式开启公测。 公司 AI 产品加速商业化落地， 并有望借助 WPS AI 商业化进一步打开个人订阅服务的付费空间。 合同负债稳定增长， 现金流情况良好。 合同负债方面， 2023 年底， 公司合同负债规模达到 18.92 亿元， 去年同期为 17.31 亿元， 同比增长 9.28%， 实现稳定增长。 现金流方面， 2023 年公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 51.44 亿元， 同比增长 16.33%；经营性净现金流为 20.58 亿元， 同比增长 28.36%， 现金流多项指标均呈现良好成长性。 公司合同负债稳定增长， 现金流情况良好， 经营指标维持良好水平。 投资建议： 由于宏观形势变化以及公司加大研发投入及 WPS AI 推广力度等因素， 我们对公司盈利预测进行调整。 调整前， 我们预计公司 2024/2025 年收入分别为 60.22/76.27 亿元， 净利润分别为 18.04/23.71 亿元。 调整后， 我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 56.12/72.11/93.59 亿元， 净利润分别为 16.12/20.85/27.34 亿元，对应 PS 分别为 23.1/18.0/13.9 倍。 考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长， AI应用加速商业化落地， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 业务发展不及预期， 政策落地缓慢

我们在本报告中主要解答当前市场最关注的三个问题： 1） WPS AI 商业化带来的业务增量； 2）微软 Copilot 是否会对国内办公软件市场形成冲击； 3） C 端业务的增长动能。 WPS AI 商业化正式开启，有望成为未来量价增长的主要驱动力公司于 2024年 3月对 WPS AI 开启灰度测试，这标志商业化的正式开启。我们通过测算对收入空间进行讨论：1） 个人订阅业务： 2024-2026年，按照当前灰度测试的产品价格，在中性假设情况下，原付费用户中 ，有 8.0%/14.4%/23.0%的人升级或换购 WPS 大会员， AI贡献收入 1.18/4.06/7.37亿元；有 0.3%/0.6%/0.9%的用户新购 WPS AI 会员服务， AI 带来的收入增量为 0.60/1.72/2.75亿元。综合来看， 2024-2026年 WPS AI 给个人 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增 量 为 1.78/5.78/10.12亿 元 ， 收 入 提 升 比 例 为5.3%/14.0%/20.1%。2） 机构订阅业务： 假定 2024年 B 端 WPS AI 产品也开始收费， AI 给 B 端产品带来的价格增量为 300元/人/年，在中性的情况下， 2024-2026年 AI 产品的付费企业 数 为 50/100/200家 ， WPS AI 给 机 构 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增 量 为1880/7500/20000万元，收入提升比例为 1.5%/4.9%/10.4%。中性情况下，在 2024-2026年， AI 产品给公司总收入为 1.97/6.53/12.12亿元，收入提升比例为 3.5%/9.6%/14.7%， AI 产品带来的收入增量比较明显。 WPS 对比微软 Copilot： WPS AI 产品优势明显。从产品测评效果来看， WPS AI的优势包括：1）首先，金山办公在办公场景做了很多的产品打磨工作， WPS 在办公领域的本土化优势和场景化优势在 AI 时代得到了延续。2） WPS AI 的功能颗粒度更细，拥有独特的导航功能，有助于用户更精确描述自身需求，让生成的结果更契合具体场景。3）在中文语境下， WPS AI 生成的内容更详细、篇幅更长。4） 国产软件更契合国内企业数据安全和合规的需求。ToB 市场中，微软 Office 和金山办公核心市场有所区别，金山办公的机构客户主要是自党政机关、国央企和其他民营企业 ，自主安全可控是客户主要诉求。 个人订阅业务复盘（ 2019-2023）：付费率和 ARPU 提升动力仍然充足个人订阅业务经历了主要受付费用户数驱动和主要受 ARPU 提升驱动的两个阶段。通过复盘个人订阅业务关键指标的变化发现： 以新技术提升产品力、 以新功能提高产品价值量是提升付费效果和 ARPU 的有效方式。展望未来， C 端付费率和 ARPU 仍有较大提升动力： 1）云服务的高粘性和协作产品的网络效应， 使得 WPS 有着稳固的用户基本盘； 2） AI 技术的应用， 可降低办公软件使用门槛、提升用户工作效率， 可扩大付费客户群。 3） WPS AI 收费后，会员价格体系再次升级，有望提升 ARPU 值。 盈利预测与估值公司业务基本盘稳健，未来随着 AI 产品的商业化推广，业绩有望迎来更大弹性。我们预计公司 2024-2026年营业收入为 57.65、 74.51和 94.45亿元，归母净利润为 16.79、 21.79、 27.83亿元， EPS 为 3.64、 4.72、 6.03元，维持“买入”评级。 风险提示假设与实际情况的差异 、 AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 公司 2024Q1实现营收 12.25亿元， 同比增长 16.54%， 实现归母净利润 3.67亿元， 同比增长 37.31%， 实现扣非归母净利润 3.52亿元， 同比增长40.56%。 收入整体稳健增长。 Q1公司个人办公订阅业务实现收入 7.34亿元， 同比增长 24.80%。 机构订阅服务业务实现收入 2.42亿元， 同比增长 13.57%。 机构授权业务实现收入 1.94亿元，同比增长 6.31%。国际及其他业务实现收入 5472万元， 同比下降 18.44%。 净利率提升明显。 Q1公司实现毛利率 84.80%， 同比下降 2.02pcts。 实现销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 17.62%/9.22%/33.03% ， 分 别 同 比 下 降6.11pcts/0.72pcts/0.75pcts。 公司销售净利率为 29.82%， 同比提升 4.57pcts，规模效应显著。 C 端订阅数据表现良好。 Q1公司主要产品月度活跃设备数为 6.02亿台， 同比增长 2.21%。 其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.70亿台， 同比增长 7.14%； 移动版月度活跃设备数 3.29亿台， 同比下降 1.50%。 PC 端月活增长体现产品粘性持续提升。 盈利预测与投资建议： 根据公司最新财报， 调整公司盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润分别为 16.63/20.84/26.07亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 付费用户增速不及预期； 机构订阅业务业绩不及预期； 金山办公为兴业证券做市公司。

办公软件龙头，营收业绩稳步增长。 公司成立于 2011 年，经过十余年的发展，成为国内办公软件龙头，主要产品是 WPS Office 办公套件，覆盖 PC 端、移动端和云端，为用户提供全方位的办公解决方案、新型智能化办公形态以全终端和云服务形式覆盖各种需求场景。近年来，公司业务快速发展， 2018-2021 年收入增速较高，分别为 49.97%/39.82%/43.14%/45.07%， 2022-2023 年受机构授权业务景气度影响，收入增速有所下滑，同比增长 18.44%。 2023 年实现营业收入 45.56 亿元，同比增长 17.27%，实现业绩 13.18 亿元，同比增长 17.92%。公司盈利能力较为稳定，毛利率维持在 85%左右，净利率整体维持在 30%左右。随着数字化时代的发展以及线上协作办公需求增加，个人及机构订阅业务收入分别从 2018 年的 3.7/0.23 亿元提升至 2023 年的 26.53/9.57 亿元，占收比分别从 32.73%/2.03%提升至 58.24%/21.01%。 办公软件市场潜力大， AI+办公为大势所趋。 随着全球数字化进程加速，企业上云需求增加，叠加国家对软件行业政策扶持以及 AIGC 赋能办公软件，办公软件市场潜力巨大。 2023 年我国协同办公市场规模将达到 330.1 亿元，同比增长 12.3%。在当前全球的 AI 浪潮下，头部办公软件公司如微软、钉钉、金山、360 织语等纷纷围绕 AI 赋能发布一系列办公产品，竞争激烈。公司凭借大模型合作+小模型自研、长期行业 Know how 积累以及 AI 技术优势，于 2023 年4 月推出了 WPS AI，对标微软的 Copilot，功能覆盖全面，易用性可与 Copilot持平。 2023 年 11 月 16 日， WPS 付费界面上线 AI 写公式功能，作为超级会员和超级会员 Pro 年费会员的超值福利加包，公司宣布开启 WPS AI 功能公测。2024 年 3 月 29 日，公司宣布其 WPS AI 产品已制定出定价方案， WPS AI 当前价格为 188 元/年。 会员体系升级、 WPS+AI 等多重利好加持，公司产品有望量价齐升。 C 端：公司已于 2023 年完成会员体系优化， 2023 年年底也宣布暂停广告业务，预计将显著增强用户体验感。 AI 赋能办公不仅能够强化 WPS Office 原有的工具属性，更能够引领办公软件从工具转化为助手属性，有效地完成协助办公，满足 C 端用户的多元化需求，预计随着 2024 年 WPS AI 商业化落地， AI 赋能办公的新型工具使用方式将进一步提升总体用户数、提高原有用户忠诚度、吸引新会员，用户付费率与 ARPU 有望持续提升。 通过测算，在 WPS 推出后，用户综合ARPU 预计由 2023 年 74.75 元提升至 2024 年 83.62 元，实现同比增长 11.86%，2025 年有望增长 11.85%至 93.53 元。 B 端： 坚定看好 WPS AI 对 B 端客单价的提升，通过 WPS Office 与云和协作两大能力主线拉动，公司 B 端产品有望量价齐升，成长空间有望进一步打开。 投资建议： 公司订阅业务表现亮眼， AI 战略投入打开成长空间，结合 2024 年一季报业绩，我们给予 2024-2026 年归母净利润预测为 16.26 亿元、 20.95 亿元、 26.73 亿元（前值 16.73、 21.97、 27.3 亿元），对应增速 23.4%、 28.8%、27.6%；对应 EPS（摊薄）分别为 3.52 元、 4.54 元、 5.79 元。估值方面，我们采用 DCF 绝对估值，假设公司 2032 年后的永续增长率为 5%，给予公司目标市值 1840.49 亿元，目标价 399 元，维持“强推”评级。 风险提示: WPS AI 商业化不及预期， 大模型能力发展速度不及预期，用户付费意愿不及预期。

长期成长路径清晰，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为79.8、63.6、48.0倍。考虑公司WPSAI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 收入符合预期，净利润超预期公司发布2024年一季报，实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。 （1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.80%，截至2024年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中PC版月活为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29亿，同比下降1.50%。 （2）机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。 （3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75个百分点。 全新发布WPS365，开启企业AI办公时代4月11日，公司召开WPS365生产力大会，一方面，WPS365协作能力全面升级，另一方面，推出WPSAI企业版，包括AIHub、AIDocs、CopiotPro三大产品。继个人版WPSAI开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI办公时代。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

事件：公司发布 2024年一季度报告， 报告期内实现营业收入 12.25亿元， 同比增长 16.54%； 实现归母净利润 3.67亿元， 同比增长 37.31%； 实现扣非归母净利润 3.52亿元， 同比增长 40.56%。 收入符合预期， 订阅业务与指标稳健增长。 公司发布 2024年一季度报告，报告 期内实现 营业收 入 12.25亿元 ， 同比增 长 16.54%， 符合 预期； 其 中， 个人订阅业务实现收入 7.34亿元， 同比增长 24.8%， 机构订阅业务实现收入 2.42亿元， 同比增长 13.57%， 机构授权业务实现收入 1.94亿元， 同比增长 6.31%。 截至 2024年 3月 31日， 公司主要产品月度活跃设备数为 6.02亿， 同比增长2.21%。 其中 ， WPS Office PC 版 月活 设 备数 为 2.70亿 ， 同 比 增长 7.14%； 移动版月活设备数为 3.29亿， 同比下降 1.50%。 业绩高增长， 费用管控表现亮眼。 报告 期内， 公司实现 归母净 利润 3.67亿元， 同比增长 37.31%； 实现扣非归母净利润 3.52亿元， 同比增长 40.56%， 高增长的原因为公司报告期间加强费用管控； 公司毛利率为 84.80%， 较去年同期下降 2.02个百分点； 销售费用为 2.16亿元， 同比减少 13.45%， 管理费用为1.13亿元， 同比增长 8.13%， 研发费用为 4.05亿元， 同比增长 13.94%。 费用率方 面， 销售/管理 /研发 费用 率分别 为 17.62%/9.22%/33.03%， 销 售费 用率下降幅度较大， 下降 6.11个百分点， 管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降， 费用管控合理。 WPS AI 企业版发布， B 端 AI 应用落地持续推进。 近 期， 公司 举办 办公 生产力 大会 ， 会上 发布了 面向 组织和 企业 的办公 新质 生产力 平台 WPS 365， 包含升级的 WPS Office、 WPS AI 企业版和 WPS 协作。 其中， WPS AI 企业版聚焦为企业客户需求， 包括 AI Hub（智能基座）、 AI Docs（智能文档库）、 CopilotPro（企业智慧助理） 三个部分。 通过 AI Hub， 企业客户能够实现大模型开箱即用， 模型使用 过程可审计 、 私有数 据快速纳入 模型， 共创可 实现企业 对大模型 微调； AI Docs 实现 了云文档 向智能文 档的升 级， 能够 利用 AI 对现 有文档库进行高级的查询、 内容的生成与分析； Copilot Pro 能够把自然语言指令转化为 Python 代码， 对 WPS API 进行调用。 投资建议： 我们预计， 公司 2024-2026年营业收入为 56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在 AI 办公领域具备格局优势， AI 落地将利好公司收入空间打开， 此外， 结合信创政策与节奏， 25年与 26年信创收入有望回暖； 预计 公 司 2024-2026年 EPS 为 3.59/4.72/6.31元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为79.70X/60.49X/45.28X, 公 司作 为办 公领 域云 计算 与 AI 龙 头 公 司， 随着 AI 应用的落地与云协同办公的发展， 看好长期发展, 维持“推荐” 评级。 风险提示： AI 应用落地不及预期的风险； 下游企业端景气度不及预期的风险; 市场空间受限的风险。

事项： 公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 平安观点： 公司2024年一季度利润实现大幅增长。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%。分业务来看，2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为 7.34亿元，同比增长24.80%； 国 内 机 构 订 阅 及 服 务 业 务 收 入 为 2.42亿 元 ， 同 比 增 长13.57%；国内机构授权业务收入为1.94亿元，同比增长6.31%；国际及其他业务收入为0.55亿元，同比下降18.44%，主要由于公司已于2023年四季度关停国内第三方商业广告业务，受上年同期基数影响，该业务收入有所下滑。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，主要受益于营收增长以及费用管控的加强。 公司2024年一季度毛利率依然维持在高位，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2024年一季度毛利率为84.80%，较上年同期下降2.02个百分点，但依然维持在高位。公司2024年一季度期间费用率为58.77%，较上年同期下降5.06个百分点，主要是因为公司销售费用率较上年一季度下降6.11个百分点。2024年一季度，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.05亿元，同比增长13.94%，研发费用率为33.03%，公司研发费用率持续保持在30%以上。 国内个人办公服务订阅业务表现良好。2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%，公司国内个人办公 服务订阅服务实现快速增长，主要是由于公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%。WPS AI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。根据IT之家信息，2024年4月，WPS AI功能正式开启收费模式。WPS上线了WPS AI会员，独立于超级会员之外，连续包月25元/月。WPS还推出了大会员，包含WPS AI会员和原有超级会员Pro的功能，连续包月35元/月。此外，原有WPS超级会员Pro可以升级到大会员，大于2个月的升级费用为5元/月。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。 国内机构订阅及服务业务未来发展可期。2024年一季度，公司国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%。随着公司推出WPS 365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长。2024年4月，公司发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS 365，其包含升级的WPS Office、最新发布的WPS AI企业版和WPS协作。WPS 365打通了文档、AI、协作三大能力，标志着一个文档处理套件正式升级为一站式AI办公，降低了企业用户在办公场景使用大模型的门槛。随着WPS 365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为17.17亿元（前值为16.82亿元）、22.85亿元（前值为22.70亿元）、30.92亿元（前值为30.71亿元），EPS分别为3.72元、4.95元和6.69元，对应4月23日收盘价的PE分别约为76.8、57.8、42.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。随着WPS 365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS 365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS 365，如果WPS 365的用户使用体验低于预期，则公司WPS 365的推广进度将存在低于预期的风险。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现收入45.6亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比增长17.9%；实现扣非后归母净利润12.6亿元，同比增长34.5%。 Q4经营快速回暖，合同负债大幅增长。单Q4看，公司实现收入12.9亿元，同比增长18.0%，环比增长17.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长39.4%，环比增长37.0%，经营情况快速回暖。同时，截至报告期末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债金额为26.4亿元，较三季度末大幅增长4.1亿元，公司会员体系调整成效已经初步显露，后续红利有望释放。 双订阅继续高速增长，授权业务短期承压。分业务看，1）2023年C端订阅收入为26.5亿元，同比增长29.4%，主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.4%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.5%，累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.4%。2）B端订阅业务实现收入9.6亿元，同比增长38.4%，公司全新升级的WPS365面向组织级客户提供内容创作、办公协作等能力，在党政、教育、金融等各领域广泛复制下沉。 3）机构授权业务实现收入6.5亿元，同比下滑21.6%，主要系下游信创产业进度波动影响。4）互联网广告及其他业务收入2.9亿元，同比减少6.1%，公司维持原有战略逐步收缩并于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务，同时海外业务保持稳定增长。 AI产品商业化进程加速推进，有望逐步贡献增量。公司WPSAI持续进行功能迭代升级，并于2023年Q4完成备案且正式开启公测，后续有望于2024年Q1正式完成商业化定价。伴随Kimi等国产大模型的技术突破，我们认为后续AI应用商业化进展有望加速，结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基数，公司产品在AIGC赋能下付费渗透率和ARPU具备广阔提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为3.64元、4.67元、6.16元，对应动态PE分别为88倍、68倍、52倍。考虑到公司AI产品商业化落地在即，后续有望带动量价齐升，增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险。

稳健经营，营收净利润双增长。 公司披露 2023年年报。 2023年公司实现营收 45.56亿元，同比增长 17.27%；归母净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%； 扣非归母净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。其中 23Q4实现营收 12.86亿元，同比增长 17.99%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 39.44%；扣非归母净利润 4.02亿元，同比增长 45.49%。 个人订阅保持高增速，会员体系和 WPS AI 持续赋能。 2023年，公司国内个人办公服务订阅业务收入 26.53亿元，同比增长 29.42%。会员体系升级初见成效，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。 WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，为用户开启智能办公新体验，商业化加快推进。截至 2023年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%；累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长 18.43%。 WPS 365助力机构订阅及服务业务高速增长。 2023年，公司国内机构订阅及服务业务收入 9.57亿元，同比增长 38.36%。公司全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，助力政企客户数字化转型。截至 2023年末， WPS 365已服务 17000余家头部政企，并形成标杆效应。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务，推动实现新质生产力在千行百业办公场景的切实落地。公有云服务领域，公司实现收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。 持续加大投入 AI，坚持技术立业。 2023年，公司研发投入 14.72亿元，同比增长 10.60%，研发费用率约 32%，研发人员共计 3087人，占总员工数比例约 68%。公司完成了 WPS AI 基础设施平台建设，积极接入主流头部大模型，将其与公司核心产品 WPS Office、金山文档、 WPS 365进行融合改造，为用户提供数智化办公服务。同时持续加大 AI 研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、 AI 写公式、 AI 条件格式、表格 Copiot 等功能的准确度，保障了 WPS AI 的应用效率，持续优化产出效果与成本消耗。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司深耕办公场景，随着 WPS AI 商业化加快推进，公司业务有望快速增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 57.53/74.67/97.75亿元，同比增长 26.3%/29.8%/30.9%；归母净利润分别为 16.89/22.09/28.96亿元，同比增长 28.2%/30.8%/31.1%； EPS 分别为 3.66/4.78/6.27元。结合公司竞争壁垒、质地和稀缺性，给予 2024年动态100-105倍 PE，合理价值区间为 366.00-384.30元，维持“优于大市”评级。

长期成长路径清晰，维持“买入”评级考虑信创业务低于预期， 我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测为 16.54、20.76 亿元（原预测为 20.28、 28.09 亿元）， 新增 2026 年预测为 27.5 亿元， 对应EPS 分别为 3.58、 4.50、 5.95 元/股，当前股价对应 PE 为 92.1、 73.4、 55.4 倍。考虑公司 WPS AI 产品持续升级， 有望打开成长空间， 维持“买入”评级。 业绩符合预期，长周期会员策略成效突出（1）公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 45.56 亿元，同比增长 17.27%。从收入结构来看， C 端订阅业务收入为 26.53 亿元，同比增长 29.42%； B 端订阅业务收入为 9.57 亿元，同比增长 38.36%； B 端授权业务收入为 6.55 亿元，同比减少 21.60%；互联网广告推广及其他业务收入 2.88 亿元，同比减少 6.05%。（2）公司全年实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长 17.92%；实现扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长 34.45%。公司销售毛利率为 85.30%，同比略提升 0.3 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 21.23%、 9.75%、 32.32%，同比变动+0.17、 -0.34、 -1.95 个百分点。（3）公司实现经营性净现金流 20.58 亿元，同比增长 28.36%，增速高于净利润增速的主要原因为 C 端订阅带来的预收账款增加所致。合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为 26.39 亿元，较年初增长 22.28%；值得关注的是，其他非流动负债余额为 6.13 亿元，较年初增长 93.09%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员比例提升。 C 端订阅客单价持续提升， WPS AI 有望进一步打开成长空间（1）截至 2023 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿，同比增长 4.36%。公司累计年度付费个人用户数达到 3,549 万，同比增长 18.43%，据我们测算， C 端业务 ARPU 值为 74.76 元，较 2022 年底进一步提升。（2） WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，随着 WPS AI 正式开始商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。 风险提示： AI 产品市场接受度不及预期； 宏观经济影响下游客户付费能力

事件：2024 年 3 月 21 日， 公司发布 2023 年年报： 公司营收 45.56 亿元，同比+17.27%； 归母净利润 13.18 亿元， 同比+17.92%； 其中订阅业务增 速 较 高 ， 个 人 订 阅 / 机 构 订 阅 收 入 26.53/9.57 亿 元 ， 同 比+29.42%/+38.36%。 投资要点：2023 年扣非归母净利润同比+34%， 订阅业务营收增长迅速2023 年， 公司营收 45.56 亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 13.18亿元， 同比+17.92%； 扣非归母净利润 12.62 亿元， 同比+34.45%； 毛利率 85.3%、 同比+0.3pct； 净利率 28.85%、 同比-0.26pct。 分业务来看：个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入 26.53/9.57/6.55/2.88 亿元，同比+29.42%/+38.36%/-21.60%/-6.05%。 2023Q4， 营收 12.86 亿元、 同比+17.99%； 归母净利润 4.24 亿元、同比+39.44%。 分业务来看： 个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入7.51/2.91/1.63/0.80 亿元， 同比+27%/+37%/-15%/-15%。 C 端超级会员提升 ARPU， B 端付费企业数同比增长1）C 端： 2023 年 4 月， 公司推出全新 WPS 超级会员， 提供基础（ 148元/年） 和 Pro（ 248 元/年） 套餐。 公司通过提供权益丰富的超级会员体系， 实现精准覆盖用户群体， 不断提升个人用户付费转化与客单价。 我们预计 WPS 新会员体系价值有望持续显现。 截至 2023 年底， 公司主要产品月活设备数 5.98 亿， 同比+4.36%；其中 WPS Office PC 版月活设备数 2.65 亿， 同比+9.50%； WPS Office移动版月活设备数 3.30 亿， 同比+0.61%。 累计年度付费个人用户数达3,549 万， 同比+18.43%。 2） B 端： ①WPS 365： 面向组织级客户提供内容创作、 办公协作等能力。 截至 2023 年末， WPS 365 服务 1.7 万余家头部政企客户。 云服务方面， 企业可通过 WPS 365 公有云/私有化部署云文档系统。 2023 年，公有云服务领域收入快速增长， 付费企业数同比增长 83%。 ②党政+行业信创： 公司布局党政各地下沉市场， 在行业信创领域， 从金融/能源等行业信创客户实际替换需求出发， 积极推广新的授权模式。 WPS AI 商业化打开长期付费天花板， KIMI 月活环比翻倍据公司 CEO 章庆元， WPS AI 锚定 AIGC、 Copilot、 Insight 三个方 向， WPS AI 有望在 2024Q1 确立付费模式， 并在 2024 年实现 AI 全面开放及商业化。 3 月 17 日， 马斯克宣布 xAI 旗下 Grok-1 开源， 参数规模达到了 3140亿， 是目前参数量最大的开源大语言大模型之一。 3 月 18 日， KIMI 模型上下文版本从 20 万扩展到 200 万字， 并开始内测。 据钛媒体， 2024 年1 月， Kimi 智能助手的访问量 142 万， 月环比增长率 94.1%。 我们认为，我国大模型能力的持续提升， 将助推国内 AI 应用商业化加速。 盈利预测和投资评级： 金山办公是国产办公软件龙头， 订阅制转型持续推进叠加 WPS AI 商业化加速， 公司发展或将迎来量、 价齐升。 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润分别为16.85/22.70/30.90 亿元， EPS 分别为 3.65/4.92/6.69 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 90.35/67.08/49.28X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行影响下游需求， WPS AI 商业化不及预期，新技术研发不及预期， 市场竞争加剧， 单一产品风险等。

事件概述：3月21日，金山办公发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润为12.62亿元，同比增长34.45%；经营净现金流为20.58亿元，同比增长28.36%。订阅业务全年总体收入36.11亿元，收入占比进一步提升至79%，同比提升8个百分点。 QQ44业绩快速增长，双订阅收入保持高速增长根据年报披露，单第四季度，公司实现营业收入12.86亿元（同比+17.99%），归母净利润为4.24亿元（同比+39.44%），扣非归母净利润为4.02亿元（同比+45.49%），Q4业绩加速。 ，分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务：：2023年实现收入26.53亿元（YoY+29.42%），主要系公司持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化及客单价持续提升所致。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿（同比+4.36%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.65亿（同比+9.5%），移动版月度活跃设备数3.3亿（同比+0.61%）；公司累计年度付费个人用户数3,549万（同比+18.43%）。WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，我们认为未来借助WPSAI商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。 ②国内机构订阅及服务业务：2023年实现收入9.57亿元（YoY+38.36%），主要系受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，加速订单转化所致。截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，累计覆盖985/211院校超过130家。 ③国内机构授权业务：2023年实现收入6.55亿元（YoY-21.6%），主要系受信创产业政策影响，信创采购订单下降所致。 ④互联网广告及其他业务：：2023年实现收入2.88亿元（YoY-6.05%），公司主动战略收缩并于2023年12月正式关停国内广告业务。 鸿蒙星河版WPSOffice发布，实现多设备跨端协同根据官方公众号披露，3月14日，金山办公和华为联合举办鸿蒙星河版(HarmonyOSNEXT)WPSOffice核心功能版本交付仪式，双方在打造智慧办公超级终端的合作上更进一步，也将为用户带来更加智能便利的办公体验。WPS是首批加入HarmonyOS生态的代表，此次鸿蒙星河版WPSOffice核心功能版本，是WPS基于HarmonyOSNEXT的原生互联原生流畅等特性开发的，不仅能在PC端更流畅运行，还能实现与手机、平板、智慧屏等多种设备之间的无缝流转和跨端协同，多人办公场景真正实现高效协同。此外，WPS团队还针对鸿蒙系统的特性进行了深度优化，使得软件在运行效率、能耗控制以及跨设备协作方面都得到了显著提升。WPSOffice鸿蒙原生版还特别加强了数据安全和隐私保护功能以适应日益增长的网络安全需求。 投资建议：金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。 风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

近期，公司布发布2023年年报，全年入实现营业收入45.6元亿元（同比+17.3%），利归母净利13.2元亿元（同比+17.9%）），利扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%））。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。 新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。 估值预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。

公司公告2023年年报，2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，EPS为2.85元。2023年利润分配预案为：拟每10股派8.8元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2023年全年业绩稳健增长，第四季度利润端表现亮眼。公司2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长 29.42%；国内机构订阅及服务业务收入为9.57亿元，同比增长 38.36%；国内机构授权业务收入6.55亿元，同比减少 21.60%；互联网广告推广及其他业务收入为2.88亿元，同比减少 6.05%。公司2023年实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%。公司2023年全年业绩实现稳健增长。分季度看，公司2023年第四季度实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长45.49%。公司2023年第四季度利润端表现亮眼。 公司2023年毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2023年毛利率为85.30%，相比上年同期85.00%的毛利率水平基本持平。公司2023年期间费用率为61.22%，相比上年同期减少3.86个百分点，主要是因为财务费用率和研发费用率分别同比下降1.75个百分点和1.95个百分点。2023年，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为14.72亿元，同比增长 10.60%，研发费用率为32.32%，公司研发费用率持续保持在30%以上。在经营性现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为20.58亿元，同比增长28.36%，经营性现金流净额超出同期归母净利润7.4亿元，公司盈利质量持续保持高水平。 公司订阅业务表现良好。在国内个人办公服务订阅业务方面，2023年， 公司国内个人办公服务订阅业务收入 26.53亿元，同比大幅增长 29.42%。 公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至 2023年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%。其 中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.65亿，同比增长 9.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.30亿，同比增长 0.61%。在坚持长周期会员策略的同时，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价。截至 2023年 12月 31日，公司累计年度付费个人用户数达到 3,549万，同比增长 18.43%。根据我们的估算，2023年，公司单用户ARPU值约为74.76元，相比2022年的68.41元进一步提高。在国内机构订阅及服务业务方面，2023年，国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比大幅增长 38.36%。2023年，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，提供内容创作、 办公协作、开放生态及数字资产管理等能力。截至 2023年末，公司 WPS 365已服务 17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。公司订阅业务已成为公司营收增长的主要推动力。 公司发布WPS AI，WPS AI将为公司未来发展带来新动力。2023年，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用 WPSAI，锚定 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 于2023年第四季度完成备案并正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，培养用户AI 办公习惯，为用户开启智能办公新体验，为后续推进商业化进程打下良好基础。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office 365Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来新动力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.82亿元（前值为17.26亿元）、22.70亿元（前值为23. 25亿元）、30.71亿元（新增），EPS分别为3.64元、4.91元和6.65元，对应3月21日收盘价的PE分别约为91.2、67.6、49.9倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布智能办公应用WPS AI，将为公司未来发展带来新动力。 公司订阅业务表现良好，2024年有望持续大幅增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。 （2）会员ARPU值提升低于预期。公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。 （3）WPS AI产品的推广进度低于预期。公司发布智能办公应用WPS AI，并已正式开启公测，如果WPS AI的用户使用体验低于预期，则公司WPS AI产品的推广进度将存在低于预期的风险。

事件：公司于2024年3月20日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评：订阅业务实现快速增长，收入占比持续提升2023年，公司继续保持稳健的经营态势，围绕“多屏、云、内容、协作、AI”战略，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。公司全年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；实现扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45%。按业务分，国内个人办公服务订阅业务实现收入26.53亿元，同比增长29.42%；国内机构订阅及服务业务实现收入9.57亿元，同比增长38.36%；国内机构授权业务实现收入6.55亿元，同比减少21.60%；互联网广告推广及其他业务实现收入2.88亿元，同比减少6.05%。 全新升级会员体系，助力个人订阅业务快速增长个人办公服务订阅业务方面，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%。公司累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.43%。 大持续加大AI研发投入，WPSAI开启公测并加快商业化公司2023年度研发投入为14.72亿元，同比增长10.60%，研发费用率约32%。公司持续加大AI研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、AI写公式、AI条件格式、表格Copiot等功能的准确度，保障了WPSAI的应用效率，并逐渐积累了从数据生产到模型应用再到工程化落地的全链路经验。公司于年内发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copiot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为后续推进商业化进程打下良好基础。 盈利预测与投资建议公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为55.82、71.80、90.77亿元，归母净利润为16.66、21.93、27.76亿元，EPS为3.61、4.75、6.01元/股，对应的PE为92.14、69.97、55.29倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。 风险提示经营风险；行业风险；宏观环境风险。