国内头部数字技术服务商，深度服务华为：公司业务主要包括通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案和数字化运营四大部分。公司与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。2023年,公司实现营收175.81亿元，同比降低7.97%；归母净利润5.34亿元，同比减少45.15%，主要系全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复。2018-2023年，公司来自华为的收入持续上升，从43.44亿元增长到64.37亿元，是华为第一大数字技术服务商。 鸿蒙大年来临：技术上：HarmonyOSNEXT星河版将于今年四季度发布面向消费者的商用版本。产品上：华为终端新品不断发布，鸿蒙装机量快速提升。2024年Q1，华为手机中国市占率回升至17%，重回首位。 政策上：5月20日，测评结果公告（2024年第1号）发布。操作系统参与者增多，给与新进操作系统厂商更多可能性。 鸿蒙市场空间广阔，收购同方造就头部鸿蒙PC软硬件厂商：我们测算2023年鸿蒙PC操作系统市场规模为183亿元；手机应用软件开发市场规模为200亿元；中国车载OS市场规模为185亿元；物联网操作系统市场有望达到百亿级。软通子公司鸿湖万联是华为首批OpenHarmony生态使能伙伴，华为持股5%。公司在开源鸿蒙社区代码修改量排名第五。2024年2月，软通公告完成对同方国际和同方计算机的收购，布局PC整机，软通成功构建鸿蒙PC软硬件一体产品矩阵，竞争力加强。 布局欧拉、高斯、ERP等多个华为产品，主业逐步回暖。欧拉方面，公司推出商业发行版天鹤操作系统和OpenEuler一站式服务解决方案。高斯方面，公司基于OpenGauss内核发布软通动力数据库。ERP方面，公司有望成为未来华为MetaERP的ISV。2023年，华为净利率为12%，同比提升6pct，伴随华为盈利能力回升，公司通讯相关业务有望回暖。 收购同方，布局算力+构建软硬件协同：同方计算机涉及鲲鹏/昇腾服务器、PC整机，2023年实现营收40.20亿元。华为算力是算力国产化主力军，收购后软通多款华为应用产品可与同方计算机硬件相结合，增强竞争力。同方国际主要从事消费电子业务和ODM业务。2024年5月，微软发布AIPC，Gartner预计到2025年AIPC出货量会占所有PC出货量的43%。同方国际旗下机械革命电脑品牌积极布局AIPC，布局海外业务，有望伴随AIPC渗透率提升实现营收快速增长。 盈利预测与投资评级：2024年是鸿蒙大年，软通是华为第一大数字技术服务商、鸿蒙头部合作伙伴，收购同方构建鸿蒙软硬件一体解决方案，有望率先受益于鸿蒙崛起。同时，公司收购同方布局华为算力和AIPC，软硬件协同。华为盈利能力回升，公司主业有望回暖。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为7.14/9.25/11.18亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。 除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 先发优势： 顶点 2013年开始自行研发内存数据库 HyperDB， 2015年联合东吴证券进行全信创的 A5交易系统的研发， 2020年 6月全面上线至今已顺利运行 3年时间；目前 A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。 技术路线： 公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 顶点在竞标过程中有明显优势。 招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们维持公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元， 对应 EPS 1.32/1.63/1.88元，对应 PE 24/20/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 证券、资管等下游行业压缩 IT 开支、市场竞争加剧、信创推进不及预期。

全球安防领军企业，智能物联战略打开成长天花板： 海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商， 2021 年，公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”，抓住视频监控行业数字化、网络及高清化、智能化的机遇，为公司持续发展打开新空间。在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩稳中向好。 2023 年实现营业收入 893.4 亿元，同比增速 7.4%；实现归母净利润 141.1 亿元，同比增速9.9%。 AI 赋能安防行业，逆中求变，公司主业稳健增长： 安防产业从数字化向智能化升级迭代。 AI+安防，推动安防产业从传统“人防”“事后追溯”走向“技防”“实时监控”与“事前预防”的智慧时代。据华经产业研究院预测，中国智能安防市场 2026 年市场规模为 2045 亿元， 2021-2026年 CAGR 为 26%。智能安防发展空间大。近年来，国内数字化转型助力高质量发展是确定的长期趋势，预期未来国内智能安防仍然有较大需求增长空间，公司传统安防主业有望在 AI 赋能下维持稳健增长。海外业务方面， 2023 年营收达 239.8 亿元，同比增长 8.8%，公司持续推进“一国一策”落地，优化业务布局，保障业务稳健推进，海外市占率继续提升。 同时，公司经过多年部署， 已经构建起完整的观澜大模型技术体系，深入融合进公司的产品及解决方案中，充分赋能公司在下游数十个行业的产品能力。 创新业务齐开花，成为公司增长强劲引擎： 公司把握创新技术发展方向，当前已经孵化出 8 大创新业务平台，覆盖智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等多个领域，创新业务与公司主业已构成较为有韧性的业务组合，为公司持续发展奠定了坚实的基础。 2018-2023 年，创新业务收入从26.97 亿元增长至 185.53 亿元，收入占比从 5.41%上升至 20.77%， 2023年公司创新业务整体收入 185.53 亿元，同比增长 23.11%，占公司营收比重达到 20.77%，成为公司新业绩增长引擎。 盈利预测与投资评级： 公司是国内智能安防领军企业，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升。 基于此，我们预测公司 2024- 2026 年归母净利润分别为 163/192/217 亿元，当前市值对应 PE 分别为19/16/14 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。

中国人工智能“国家队”。 公司成立于 1999年，是中国最大的智能语音技术提供商。公司自成立以来，一直从事智能语音、计算机视觉、自然语言处理、认知智能等人工智能核心技术研究并保持国际前沿水平。作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。 “平台+赛道”的 AI 战略。 公司作为“人工智能产业国家队”，依托首批“国家新一代人工智能开放创新平台” ——讯飞开放平台，为开发者提供 647项 AI 能力及一站式人工智能解决方案，人工智能产业生态持续构建；同时，公司在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道，为 AI 技术应用落地的标准，构建起可持续发展的“战略根据地”，并在 AI 学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、讯飞听见等 C 端消费者产品上形成领先的品牌优势和可持续流水型收入。 星火大模型优势领先， 与华为合作打造国产化算力底座。 2023年 5月 6日，公司正式发布讯飞星火认知大模型，具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等七大核心能力。 2024年 1月 30日，公司发布开放大模型讯飞星火 V3.5，该版本语言理解、数学能力、语音交互能力超过 GPT-4Turbo，代码达到 GPT-4Turbo96%，多模态理解达到 GPT-4V 91%。目前对标 GPT-4Turbo 当前能力的讯飞星火 V4.0正在训练中，预计在 2024年 6月发布。 2023年 10月 24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。 围绕“1+N”整体布局，赋能业务应用。 2022年 12月，公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1” 代表通用认知智能大模型底座，“N” 代表将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火拥有跨领域知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展。 盈利预测与投资评级： 公司是我国大模型领军者，预计有望充分受益于AI 产业发展。 我们预计科大讯飞 2024-2026年归母净利润分别为 9. 13、11.96、 15.28亿元，对应 PE 分别为 109、 83、 65倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报，公司 2023年营收 240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收 63亿元，同比下滑 3.5%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 31%，符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长： 2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计 93.83亿元，减少 2023年归母净利润 60.87亿元， 剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向， 2023年公司经营活动净现金流28.69亿元， 2024Q1经营活动净现金流 1.97亿元， 现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地： 受到信创节奏影响， 2023年奔图打印机销量同比下滑 22%，但中高端机型拓展顺利， 首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。 2023年奔图中高端机型实现同比增长， 2024Q1奔图 A3打印机出货量同比增长约 40%，带动毛利率水平大幅提升， 2024Q1奔图毛利率同比增长 9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长 22%。 随着行业信创市场发展， 公司凭借产业链自主可控优势， 2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先， 未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户： 极海微持续加大研发投入， 2023年全年研发支出 5.06亿元，同比增长 26%， 2024Q1研发费用 1.21亿元，同比增长29%。 在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代 G32A1445系列汽车通用 MCU 和国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固： 2023年公司通用耗材业务营收 55.88亿元，同比下降 9%，净利润 1.33亿元，同比下滑 63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一， 2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长 12%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大各项研发投入， 并受到信创节奏等因素影响， 我们将公司 2024-2025年 EPS 由 1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计 2026年 EPS 为 1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 汇率波动风险，资产减值风险。

事件： 2024年 4月 26日，中国软件披露 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 67.23亿元，同比下降 30.26%；归母净利润亏损 2.33亿元，上年同期盈利 0.45亿元；扣非净利润亏损 5.22亿元，上年同期亏损 0.38亿元。 2024年 Q1，公司营收为 7.03亿元，同比减少 42%；归母净利润为-1.11亿元，同比增加 44%。 业绩低于市场预期。 投资要点 下游景气度与投入加大导致业绩承压，自主品牌业务毛利率提升明显： 2023年， 公司业绩大幅减少， 主要系：一是受网信市场影响，新签合同额不及预期，收入减少，利润贡献下降；二是公司持续加大税务业务等领域重大项目的投入；三是公司对股权投资计提减值损失。分业务来看，自主软件产品实现营收 16.37亿元，同比增长 2.61%，毛利率 75.08%，同比增加 3.87pct。行业解决方案实现营收 34.51亿元，同比减少 40.41%，毛利率 9.66%，同比减少 0.08pct。服务化业务实现营收 16.00亿元，同比减少 28.05%；毛利率 55.44%，同比减少 3.07pct。 2024年 Q1，公司营收同比减少，主要系网信业务量下降所致。公司归母净利润同比增加，主要系费用减少，同时处置非流动金融资产确认投资收益所致。 麒麟软件业绩逆势增长， 国产操作系统龙头地位显著： 2023年，麒麟软件实现营收 12.73亿元，同比增长 10%；净利润 4.22亿元，同比增长28%。友商统信软件 2023年营收为 5.06亿元，净利润为-2.84亿元。麒麟软件行业龙头地位显著。截至 2024年 4月 29日，公司软硬件兼容适配数量总计高达 449万。 达梦数据稳步增长，行业客户不断认可： 2023年， 达梦数据实现营收7.94亿元，同比增长 15%；净利润 2.93亿元，同比增长 10%；净利率为 37%。 2024年 4月 26日，达梦数据与华为在达梦数据武汉总部签署全面合作协议。 2024年 3月 12日，经国家档案局评审认定，浙商银行数字档案馆（室）建设试点项目顺利通过验收，达梦数据库助力浙商银行，成为全国首家通过国家档案局企业集团数字档案馆（室）建设试点验收的企业。 盈利预测与投资评级： 2023年，信创行业景气度较低，公司主业影响较大。但麒麟和达梦双双逆势增长，彰显行业龙头地位。我们认为，随着信创行业逐步回暖，公司业绩有望重新企稳。基于此， 我们将 2024-2025年归母净利润预测值由 4.38/7.28亿元下调至 1.57/3.45亿元，新增 2026年归母净利润预测为 6.08亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；行业竞争加剧。

事件： 2024 年 4 月 28 日，华大九天发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 10.10 亿元，同比增长 26.61 %；扣非归母净利润为 0.64 亿元，同比增长 102.02%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；扣非归母净利润-0.17 亿元，同比减少 1054.82%。业绩符合市场预期。 投资要点EDA 软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升： 分业务看， 2023年，公司 EDA 软件销售营收为 9.05 亿元，同比增长 33.56%；技术开发服务营收 0.82 亿元，同比减少 8.24%；硬件、代理软件销售营收 0.23 亿元，同比减少 24.83%。 2023 年，公司毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct，主要系 2023 年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。 2024 年 Q1，公司毛利率为 96.58%。 持续加大研发投入，布局数字设计等新产品： 2023 年，公司研发费用率为 67.77%，同比增长 6.79pct；销售费用率为 16.43%，同比增长 1.52pct；管理费用率 12.64%，同比减少 1.52pct。 2023 年公司在研项目包括数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目，面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。 2024年 Q1，公司研发费用率为 87.32%。 国产 EDA 龙头，持续受益于 EDA 国产化浪潮： 公司是国内 EDA 行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式 EDA 工具软件产品及相关服务， EDA 工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户 600 余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 盈利预测与投资评级： 公司是国产 EDA 龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。 EDA 是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。 但由于下游半导体产业景气度较低和 EDA 技术壁垒高， 国产化难度较大，基于此， 我们将 2024-2025 年归母净利润预测值由 3.35/4.36 亿元下调至 2.21/2.71 亿元，新增2026 年归母净利润预测为 3.27 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

事件： 2024年 4月 24日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 7.13亿元，同比下降 38.19%；归母净利润为 0.60亿元，同比下降 79.35%。 2024年一季度，公司实现营收 1.08亿元，同比增长66.27%；归母净利润为-0.12亿元，同比增长 83.68%。 业绩符合市场预期。 投资要点 下游景气度导致公司业绩承压： 分业务来看， 2023年，公司图形显控业务实现营收 4.65亿元，同比减少 28.62%；小型专用化雷达业务营收 1.32亿元，同比减少 42.66%；芯片领域产品实现营收 1.01亿元，同比减少61.13%。公司专用领域和芯片领域营收同比较少主要系专用领域和信创行业景气度较低，招标延后所致。 研发投入不断加大， 经营性现金流表现优异： 2023年，公司研发费用率46.44%，同比上升 19.37pct；公司销售费用率为 5.98%，同比提升 1.81pct； 公司管理费用率为 16.51%，同比提升 6.61pct。 2024年一季度，公司研发费用 0.70亿元，同比下降 7.0%。现金流方面， 2023年，公司经营性现金流净额 2.64亿元，同比上升 188.87%，主要原因是销售商品回款增加所致。 发布高性能智算模块及整机产品，加快布局 AI 计算： 2024年 3月 12日，公司公告面向 AI 训练、 AI 推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列是公司推出的面向 AI 训练、 AI 推理、科学计算等应用领域的高性能智算模块及整机产品，支持 INT8、 FP16、 FP32、 FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流 CPU、操作系统及服务器厂商。公司本次推出的新产品可以丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司 AI 推理、 AI 训练及科学计算等应用领域的市场业务。 盈利预测与投资评级： 公司专用领域业务和芯片业务受到下游景气度影响导致增速承压。但公司积极布局 AI 算力领域，推出 AI 算力新品。同时，公司依旧是国产图形显示芯片龙头，产品在信创市场广泛应用。基于此，我们将 2024-2025年归母净利润预测值由 3.20/4.65亿元下调至2.55/3.79亿元，新增 2026年归母净利润预测为 5.17亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

投资要点 公司发布 2023年年报&2024年一季报： 1） 2023： 全年收入 7.44亿元（yoy+19.1%），符合预期；归母净利润 2.33亿元（yoy+40.49%），扣非归母净利润 2.17亿元（yoy+38.94%），符合预期。 2）2024Q1： 收入 1.38亿元（yoy+5.34%），归母净利润 0.16亿元（yoy-26.78%），扣非归母净利润 0.12亿元（yoy-28.34%）。 信创标杆案例进一步突破，金融行业核心系统全面替换在即。 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 2025年和 2027年有望成为行业信创核心系统替换的快速突破和全面完成之年，全面替换大势所趋。 在未来的金融信创窗口期，顶点软件有望凭借产品力的代际优势，弯道超车切入更多增量客户，并以点带面实现全业务的市占率提升。 盈利能力与现金流： 一季度现金流、存货、合同负债有所下降1）23年度现金流稳定增长， 24Q1有所下滑： 2023/2024Q1销售商品收到现金分别为 7.79/0.56亿元（yoy+14.73%/-21.23%）， 经营活动现金流净额分别为 2.31/-1.48亿元（yoy+17.9%/-25.32%）。 2）费用率下降： 在整体控费管理下， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，分别同比+0.56pcts/-1.81pcts/-1.66pcts。 3） 存货与合同负债： 24Q1公司存货与合同负债分别为 1.44/1.97亿元，较 23Q1同期分别下降 6.1%/16.1%。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们预测公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，（原预测 2024-2025年 10.2/13.0亿元，新增 2026年预测 11.9亿元），归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元（原预测 2024-2025年 3.1/4.0亿元，新增 2026年预测 3.86亿元），对应 EPS 1.58/1.96/2.25元（原预测 2024-2025年1.81/2.32元，新增 2026年预测 2.25元），对应 PE 22/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游 IT 支出低于预期

事件： 彩讯股份发布 2023年报， 2023年实现营收 14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润 3.25亿元，同比增长 44.31%， 符合市场预期。 投资要点 各业务均保持稳定增长，费用率略有下降： 公司 2023年 Q4营收 4.03亿元，同比增长 26.71%，归母净利润 0.18亿元，同比下滑 72.39%。 分业务来看， 2023年公司协同办公产品线收入 4.62亿元，较去年同期增长 30.48%； 智慧渠道产品线收入 6.16亿元，较去年同期增长 23.00%； 云和大数据产品线收入 3.35亿元，较去年同期增长 53.23%。公司 2023年毛利率 38.66%，同比下降 3.57pct。整体来看，公司 2023年销售费用率 3.84%（同比+0.13pct），管理费用率 3.91%（同比-0.83pct），研发费用率 17.48%（同比+0.08pct）。 打造 AI 技术能力，重点投入数字人、 AI+应用创新领域： 公司在 AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在 AI 中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在 AI 和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。 在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。 协同办公业务方面， 目前公司核心信创产品 RichMail 信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。 云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。 盈利预测与投资评级： 考虑招标节奏影响，我们将公司 2024-2025年 EPS预测由 0.91/1.16元下调至 0.84/1.05亿元，预测 2026年 EPS 为 1.31元。 预计信创和 AI 应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期； AI 邮箱推进不及预期；运营商

事件： 航天宏图发布 2023年报， 2023年实现营收 18.19亿元，同比下滑25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降 241.51%，略低于市场预期。 投资要点 项目招标推迟， 23年业绩短期承压： 公司 2023年 Q4营收 2.32亿元，同比下滑 78.18%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑 283.99%，业绩短期承压。 公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。 3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。 核心业务均有所下滑，费用率同比增长。 分业务来看， 2023年公司系统设计开发收入 7.52亿元，同比-22%，毛利率 35%，同比下降 14.9pct； 数据分析应用服务收入 10.48亿元，同比-29%，毛利率 36%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入 0.19亿元，同比增长 82%，毛利率 91%，同比下降 6.1pct。公司 2023年毛利率 35.92%，同比下降 13.74pct。整体来看，公司 2023年销售费用率 14.49%（同比+4.85pct），管理费用率15.26%（同比+4.46pct），研发费用率 21.03%（同比+9pct）； 公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。 2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元， 主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。 数据要素高歌猛进： 公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座， 2023年已成功发射 4颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024年将至少发射 12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。 自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。 盈利预测与投资评级： 考虑公司项目招标节奏影响， 我们将公司 2024-2025年 EPS 预测由 1.81/2.67元下调至 0.61/1.10亿元，预测 2026年 EPS为 1.62元。 预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益， 维持“买入”评级。 风险提示： 卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

事件： 2024年 4月 12日，海光信息发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 60.12亿元，同比增长 17.30%； 归母净利润 12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润 11.36亿元，同比增长 51.79%。业绩符合市场预期。 投资要点 预付款高增，关联交易增加明显： 2023年末，公司预付款为 23.89亿元，同比增长 154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 公司对 2023年年度股东大会召开之日至 2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司 A 及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为 63.22亿元，同比增长 45%。 2024年年初至 2024年 4月 12日累计已发生的交易金额为 22.00亿元。 经营性现金流大幅改善，研发投入加大： 2023年，公司经营性现金流净额为 8.14亿元，同比 2022年-0.43亿元大幅改善。 主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。 2023年，公司集成电路产品业务毛利率为 59.67%，同比提升 7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。 2023年，公司研发费用率为 33.14%，同比提升 5.56pct，主要系公司加大 DCU 等新产品投入。 AI 算力国产化加快，海光 DCU 有望迎来放量： 海外制裁后， AI 芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。 海光 DCU 产品性能和生态国内领先，有望充分受益于 AI 算力国产化。 公司深算二号已经于 2023年 Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。 深算三号正在研发中。 盈利预测与投资评级： 公司拥有 CPU 和 DCU 两大国内领先产品。 CPU方面， 随着行业信创稳步推进，公司 CPU 产品收入会稳健增长。 DCU方面， AI 算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产 AI 芯片厂商迎来历史性机遇。公司 DCU 产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。 基于此，我们维持 2024-2025年归母净利润分别为 17.49/23.79亿元，新增 2026年归母净利润预测为 31.70亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；技术研发不及预期； AI 发展不及预期。

事件： 2024年 3月 27日，云赛智联发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 52.64亿元，同比增加 16.09%；归母净利润 1.93亿元，同比增长6.70%。业绩符合市场预期。 投资要点 营收稳健增长， 费用率有所优化： 分业务来看， 2023年公司云计算与大数据业务收入 25.43亿元，同比减少 1.19%；行业解决方案业务营收 22.04亿元，同比增长 51.92%；智能化产品营收 6.24亿元，同比增长 12.11%； 其他产品业务营收 0.13亿元，同比增长 31.33%。 2023年，公司销售费用率 4.97%，同比增长 0.04pct；研发费用率 7.08%，同比减少 0.88pct； 管理费用率 5.24%，同比减少-1.2pct。 上海 AI 建设加快，云赛领军算力和 AI。 云赛与 AI 大模型公司阶跃星辰同为上海智算公司股东。云赛与 AI 阶跃星辰分别持有上海智能算力科技公司 11%和 10%股权。 2024年 3月 23日，阶跃星辰发布 Step 系列通用大模型。产品包括 Step-1千亿参数语言大模型、 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE 语言大模型的预览版，提供 API 接口给部分合作伙伴试用。阶跃星辰发布了万亿参数大模型预览版，标志着国产 AI 大模型取得了巨大进步。 2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 数据要素政策落地在即，上海数据要素先锋： 3月 25日，国家数据局局长刘烈宏出席中国发展高层论坛 2024年年会并演讲，明确提出 1）探索建立有利于激发市场活力的收益分配机制，解决入表实践中的问题。 2）积极推动公共数据资源管理和运营机制改革。 3） 探索布局数据基础设施，加快数据空间、高速数据网等技术的研究。 4）不断优化数据跨境流动规则。 我们预计相关政策将很快推出，上海数据要素市场建设进度全国领先，云赛智联作为上海数字化建设领军者，有望成为上海公共授权运营核心参与方。 盈利预测与投资评级： AI、数据要素和算力是当前数字经济发展的三大主要方向，云赛智联卡位上海，布局 AI、算力和数据要素多领域。背靠上海国资委，随着上海 AI、算力和数据要素建设加快，公司有望迎来加速发展。但由于 2023年，数字化建设竞争较为激烈，我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 2.15（2.52）/2.38（2.88）亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2023年年报：1：）收入：2023年收入45.56亿元（yoy+17.27%），23Q4收入12.84亿元（yoy+17.9%），此前均有快报；2）归母净利润：2023年归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），23Q4归母净利润4.26亿元（yoy+40%）。3））订阅类收入：2023年订阅类收入合计36.1亿元（yoy+31.66%），占比达79.24%。4））还原收入高速增长：还原合同负债增加值后，2023年Q4还原收入达16.9亿元（yoy+25.01%），2023年全年还原收入达50.37亿元（yoy+15.53%）。 C端订阅：及付费会员转化超预期，会员体系变革过渡及AI商业化有望动推动C端基本面二次提速。 1）收入：2023年C端订阅收入26.53亿元（yoy+29.42%），23Q4收入7.51亿元历史新高（yoy+26.62%）。 2）用户：2023年末PC端活跃设备数MAD2.65亿（yoy+9.5%），移动端MAD3.3亿（yoy+0.6%），总MAD5.98亿（yoy+4.4%），付费用户数3549万（yoy+18.41%），付费会员同比增速较23H1的16.4%进一步提升，付费渗透率按PC端计算已达13.4%，ARPU测算为74.75元（yoy+9.28%）。 3）预收款项：23年底合同负债类科目（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）合计26.39亿元（yoy+22.28%），Q4大幅环比增长4.05亿元，尤其是代表长期会员的其他非流动负债由Q3的4.09亿元增加至Q4的6.13亿元，还原后Q4季度收入16.9亿元（yoy+25.01%），显著超预期，表明公司会员付费长期化趋势越来越明显。 4）后续看点：公司自2023年4月起进行会员体系变革后，对于新老会员的过渡给予了一些优惠券、时长换算等升级方案。为我们认为24Q1、24Q2逐步会迎来正式续费期，有望进一步体现ARPU提升。同时3月底的AI商业化定价也有望给长期空间打开新的天花板，AI产品迭代方面存在预期差，共同推动公司C端基本面二次提速。 B端订阅：索云化高速增长，探索AI政企落地。2023年B端订阅收入9.57亿元（yoy+38.36%），其中23Q4收入2.9亿元历史新高（yoy+36.89%）。根据公司年报，23年末公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，公有云服务付费企业数同比增长83%；本年度WPS365教育版覆盖30余所高校36万师生，累计覆盖985/211院校130+家。公司持续与头部客户探索WPSAI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。 信创：2023年授权收入6.55亿元（yoy-21.6%），其中23Q4收入1.63亿元（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4收入较Q3增加0.32亿元。我们认为2024年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入。 海外及广告：2023全年收入2.88亿元（yoy-6.05%），其中Q4收入较Q3增加0.12亿元，我们判断广告收入下降的同时海外业务在快速增长。 2024年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。 盈利能力与现金流：1））：现金流大幅增长：2023年销售商品收到现金51.44亿元（yoy+16.33%）、经营活动现金流净额20.58亿元（yoy+28.36%），23Q4销售商品收到现金18.12亿元（yoy+34.93%）、经营活动现金流净额11.18亿元（yoy+50.51%），超预期。 2））三费：：2023年销售/管理/研发费用9.67/4.44/14.72亿元，费用率分别为21.23%/9.75%/32.32%，分别+0.17pct/-0.33pct/-1.95pcts。 盈利预测与投资评级：2023年公司业绩符合预期、报表质量好于预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，处于长期空间重估前夜。我们维持2024-2025年收入预测57.11/77.45亿元，新增2026年收入预测101.7亿；维持2024-2025年归母净利润预测17.00/24.38亿元，新增2026年归母净利润预测32.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。

民航空管龙头，背靠中国电科28所。莱斯信息成立于1988年，作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。中国电科为实际控制人，电科莱斯持股60.32%，为控股股东，公司最早在中国电科28所基础上组建，28所长期致力于民航空管科技创新，打造空管自动化、模拟训练、场面管理、流量管理、空管设备等多个产品系列，形成了覆盖门到门空管服务的产品线。 立足空管业务，持续布局国际化和机场信息化。（1）空管领域，全国大型区域管制中心布局“8+N”体系持续推进，利好行业，带来可观市场空间。公司主要聚焦民航交通管理系统（ATM）中的管理指挥管制指挥类（ATC）系统和流量管理类（ATFM）系统。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，公司在全国空管体系的系统覆盖率达80%，市场占有率42%（主用系统占比63.64%），全国领先。（2）机场信息化领域，公司研发国产化智慧机场关键系统，打造淮安机场项目，成功构建了高效、智能化的信息集成系统（IIS），重点打造中小智慧机场新标杆。（3）国际化领域，公司2015年空管系统中标安哥拉项目，首次打入国际市场。此后，公司先后中标印尼、肯尼亚、伊拉克、柬埔寨等国际重大项目。 立足空中管制业务优势，立志成为低空经济建设主力军。2021年首次将“低空经济”概念写入国家规划。2023年中央经济工作会议指出，打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，2024年低空经济首次被写入政府工作报告。公司作为空管系统领域的龙头，前瞻性布局低空经济基础设施建设领域，协同二十八所开展低空飞行服务解决方案和低空通航服务系统等通航产品研制。2022年中标低空领域重大工程项目，项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台，旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建。 盈利预测与投资评级：公司是我国空管系统领域的龙头企业，预计有望充分受益于低空经济产业发展。我们预计2023-2025年营收为16.75/20.11/24.22亿元，同比增速分别为6%、20%、20%；归母净利润分别为1.31/1.64/2.09亿元，同比增速分别为47%、25%、28%，对应PE分别为45/36/28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。