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纳思达 电力设备行业 2022-04-29 37.04 58.75 32.74% 45.50 22.84% -- 45.50 22.84% -- 详细
事件:公司发布21年报及22年一季报。公司21年营收增长8%至228亿元,归母净利润增长7倍至11.6亿元。毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct至34.1%,其中原装打印机及耗材毛利率33.6%,提升3.1pct。1Q22营收同比增长7%至58.3亿元,归母净利润同比增长78%至4.4亿元,扣非归母净利润翻倍增长至近4亿元。一季度毛利率进一步增至36.1%,同比提升2.5pct,环比提升3.0pct。 奔图高增长,利盟盈利向好:1)奔图21年营收增长72%至38.7亿元,净利润增长140%至6.8亿元,A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下,奔图打印机销量同比增长约33%,高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%,一季度净利润同比增长约30%至1.56亿元。2)利盟打印机21年销量增长14%,营收增长近9%至21.8亿美元,EBITDA为2.7亿美元。22年一季度销量同比增长约7%,耗材打印开始显著恢复,EBITDA同比增长约16%。建筑面积42万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利,公司拟在合肥投资50亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 非打印芯片放量,车规级认证顺利:控股子公司艾派克21年营收14.3亿元,净利润增长约40%至近7亿元,非打印芯片极海营收2.9亿元,极海在21年推出10多款32位MCU新品,积极拓展新能源、工控、汽车等行业,已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。22年一季度芯片的出货量超1亿片,营收超过5亿元,其中车规级芯片0.14亿元,净利润2.5亿元。极海的一款产品在1月通过车规AEC-Q100认证,将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。公司21年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心,并在郑州、成都新设研发中心,也将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元(原22-23年预测分别为1.46/2.00元,小幅上调营收及毛利率预测),维持可比公司22年40倍PE估值水平,对应目标价为58.75元,维持买入评级。 风险提示商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
纳思达 电力设备行业 2022-03-02 50.99 65.23 47.38% 50.96 -0.06%
50.96 -0.06% -- 详细
公司拟实施两项股权激励:1)上市公司拟发行536.50万股限制性股票,其中首次以每股24.82元授予近513万股给464名员工,摊销总费用为1.3亿元(以2月25日收盘价作为公允价值预测算)。公司层面业绩考核100%解除限售比例要求22-24年相对21年净利润的增长比例分别为60%、116%和196%,假设21年净利润为公司业绩预告最低的11.1亿元,22-24年的净利润分别至少约为17.8、24.0和32.9亿元。从业务可比性考虑,以21年全年100%并表奔图的备考最低14.5亿计算,22-24年增速分别为22%、35%和37%,呈现逐年快速增长趋势。我们认为,这体现了公司业务的独特性:随着奔图打印机保有量的增长,高毛利率的硒鼓耗材销量的增长将加速公司盈利的增长。2)上市公司拟将持有的2.07%艾派克股权转让予艾派克员工持股平台,授予价格为32元/单位注册资本,首次拟授予的激励对象不超过300人。公司有望通过两项激励锁定核心员工长期利益,促进公司长期发展。 奔图产品竞争力强,持续高增长:公司估算奔图21年营收增长超70%至约39亿元,净利润增长超130%至约6.8亿元。奔图在A4彩色激光打印机和A4中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充,高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。公司拟投资50亿元在合肥打造年产200万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 加速芯片业务发展:子公司艾派克在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同,21年营收超14亿元,净利润约6.8亿元。专注非打印芯片的艾派克子公司极海21年营收约3亿元,积极拓展新能源、工控、汽车等应用,批量供货通力电梯、汇川、上汽五菱、小鹏、长城等。极海预计上半年将进行数款32位MCU 的AECQ100车规认证,并顺利推进ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资22亿元建设上海临港芯片研发项目,规划1,000-1,500人,产品包括高端工业级通用MCU/MPU、高端汽车级通用MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式CPU 高端打印机主控SoC,年营收有望达10-20亿元。 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.79/1.45/1.99元,维持可比公司22年45倍估值水平,对应目标价为65.23元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
纳思达 电力设备行业 2021-12-22 46.88 49.00 10.71% 53.94 15.06%
54.45 16.15%
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事件:12月20日,公司发布公告,本次定增发行价格为32.11元/股,发行股份数量为1.56亿股,募集资金总额50亿元。募集配套资金主要用于奔图电子高性能高安全性系列激光打印机研发及产业化项目、支付收购标的资产的现金对价、上市公司及子公司补充流动资金、偿还借款等。 十年磨一剑,自主打印机发展步入快车道:历经十余年坚持不懈投入,奔图电子于2018年实现扭亏为盈。奔图打印机2017~2020年销量由44.5万台增加到177.3万台,持续保持高速增长态势。11 月30 日,公司公告拟投资50 亿元,在合肥打造打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目,该项目主要面向中高性能激光打印机,以奔图电子为承接主体。该项目布局将为奔图打印机的研发及生产能力提供有力支撑。根据赛迪顾问数据,2020年全球打印机市场、耗材市场规模为421.2亿美元、518亿美元,奔图打印机2020年销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%,成长空间大、天花板高。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、自主品牌优势等综合因素,奔图业绩有望持续取得快速成长。 “利盟”发展持续稳中向好,“极海”通用MCU业务放量:利盟受汇兑损失、人员整合费、疫情等多重因素影响,2020年归母净利-5.48亿元。疫情对利盟进行了一定压力测试,但公司基本面健康,大部分亏损来自财务因素。2021年上半年实现归母净利1.48亿元;2021年前三季度销量同比增长17.46%,净利润同比增长800%,利盟发展持续稳中向好。极海半导体持续深化布局32位MCU,已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克汽车等知名客户实现批量供货,受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升,通用MCU业务有望成为新的增长极。 投资建议:考虑到奔图电子全年全口径并表,我们预计公司2021年~2023年归母净利润分别为14.91/20.25/28.6亿元,EPS分别为1.19/1.61/2.28元,对应PE分别为39倍、29倍和20倍,维持“买入-A”投资评级。6个月目标价49元。 风险提示:市场开拓不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
纳思达 电力设备行业 2021-12-20 46.11 -- -- 51.55 11.80%
54.45 18.09%
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事件:公司2021年12月19日披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》,公告显示,本次新增股份发行价格为32.11元/股,上市公司本次新增股份数量为1.56亿股,募集资金50亿元,发行后总股本14.11亿股,新增股份上市日为2021年12月22日。 定增落地,奔图过户,打印机龙头再出发。2010年,珠海赛纳打印科技(即纳思达控股股东)成功研发并上市了第一台拥有中国自主技术的奔图激光打印机,改变了美日韩对打印技术的垄断局面。2014年经由重大的资产重组,将打印机业务整体转让给珠海奔图电子。2017年,纳思达对奔图进行托管,并于2020年启动100%股权收购程序,2021年8月重大资产重组项目成功过会,2021年 10月 9日奔图电子 100%股权已变更登记至纳思达名下。 公司已实现实现“耗材+芯片+整机+服务”全产业链覆盖。纳思达股份有限公司成立于2000年,专注打印显像行业二十一年,目前已成为全球第四的激光打印机厂商,同时也是全球兼容耗材和耗材芯片行业市场份额最高的领军企业,业务遍及全球150多个国家和地区,拥有包括“艾派克APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、“ Static Control ”、“Lexmark”、“奔图(PANTUM)”等多个行业内的知名品牌。公司从打印机通用耗材生产起步,目前已实现从打印耗材、耗材芯片、打印机整机到服务的全产业链覆盖。 持续加码研发,掌握核心技术。奔图电子目前已成功掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术,拥有自主可控的SoC、LSU 等关键零部件,以及具有自主知识产权的打印机引擎,截至2021年6月30日,奔图电子共有359项专利,其中257项境内专利、102项境外专利,拥有核心技术优势。2019-2021年上半年,奔图研发开支费用分别占同期营业收入的5.58%、5.81%、6.38%,持续的研发投入奠定了公司的行业领先的地位。 MCU 芯片有望给公司带来成长“芯”动力。公司旗下极海半导体已推出多款APM32工业级通用MCU 芯片,2020年11月单月销量突破200万,2021上半年推出5款新品,全年预计将推出9款新品。目前产品已被广泛应用于工业控制、医疗设备、汽车电子以及智慧家庭等领域,向长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车,别克汽车、五菱宏光等知名客户实现批量供货。此外,公司工业互联网SoC-eSE 安全主控芯片已批量供货6款产品,应用领域包括电网、高端工业、数控装置等重要安全领域及工控核心设备中。大川GS300(SCS235)芯片通过国密二级认证。未来MCU 业务有望给公司带来新的成长动力。 投资评级:我们持续看好公司的行业领先地位,考虑到奔图并表,预计公司2021-2023年归母净利润达到14.00/17.65/23.48亿元,对应PE 倍数为46.44/36.85/27.70倍,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、汇兑损失风险、收购整合风险财务数据和
纳思达 电力设备行业 2021-11-30 43.50 49.00 10.71% 50.14 15.26%
54.45 25.17%
详细
国产打印机龙头全产业链布局,自主品牌成长可期。公司成立于2000年,通过自主研发及并购,已实现“打印机+耗材”全产业链布局。打印机领域,“奔图+利盟”双品牌协同,搭建覆盖高中低端打印产品的全系列产品线。收购品牌利盟主要覆盖欧美市场并辐射全球,2021年经营发展稳中向好;自主品牌奔图电子主要覆盖发展中国家市场并辐射全球,近几年实现较快成长。根据赛迪顾问数据,2020年全球打印机市场、耗材市场规模为421.2亿美元、518亿美元,奔图打印机2017~2020年销量由44.5万台增加到177.3万台,实现高速增长,但2020年销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%,成长空间大、天花板高。受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素,奔图打印机成长性值得期待。另外,打印耗材行业采用剃须刀模式,即打印机厂商通过销售低毛利的打印设备,提高其市场保有量,带动配套高毛利耗材的持续销售,进而实现长期稳定盈利。纳思达依托格之格、欣格等原生业务,收购中润靖杰、拓佳、欣威等耗材公司,已经形成“原装+兼容”耗材的行业领先格局。“奔图+利盟”打印机市场份额的提升,会同步带动耗材业务的成长。 IC设计能力厚积薄发,溢出效应显现。公司从耗材芯片切入IC设计领域,已从事芯片设计近二十年,2015年、2020年两度获大基金投资。目前,公司主要芯片产品及解决方案已涵盖打印机主控SoC、蓝牙芯片、安全芯片平台、通用MCU。从发展历程看,打印机、耗材业务是孵化芯片设计能力的载体;打印机主控SoC与通用MCU基因同源,芯片业务从打印机向多领域拓展的溢出效应显现。从成长逻辑看,公司通用耗材芯片已成为世界龙头,未来将持续领先,短期内仍为芯片板块的压舱石;打印机主控SoC芯片,一方面支撑打印机核心自主能力可控,另一方面为拓展非打印机芯片业务输送了人才及技术;通用MCU市场前景广阔,根据Morgan StanleyResearch,2020年32位MCU市场规模约104亿美元、5年CAGR约11%,公司产品布局32位MCU最佳赛道,积极布局汽车电子、工业电子、医疗器械、高端消费电子等领域应用,已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车、别克汽车等知名客户实现批量供货,受益MCU市场高景气度、国产化替代需求及公司产品竞争力提升,32位通用MCU业务有望成为新的增长极。 投资建议:考虑到奔图电子全年全口径并表,我们预计公司2021年~2023年归母净利润分别为14.91/20.25/28.6亿元,EPS分别为1.19/1.61/2.28元,对应PE分别为36倍、27倍和19倍,维持“买入-A”投资评级。6个月目标价49元。 风险提示:市场开拓不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
纳思达 电力设备行业 2021-10-14 36.70 44.60 0.77% 39.80 8.45%
50.14 36.62%
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事件:10月11日公司发布2021年前三季度业绩预告,前三季度实现归属上市公司股东净利润6.30亿元-7.30亿元, 同比增长51.80%-75.90%。 多领域业务发力,Q3业绩延续高增长:公司前三季度营收以及归母净利润均同比大增,主要受益于半导体市场景气高涨,海外疫情缓解以及企业级战略合作伙伴的批量出货,公司打印机业务和集成电路业务持续增长。从Q3单季度来看,Q3预计实现归母净利润2.05亿元-3.05亿元,同比增长+265.35%~+443.57%,环比-2.66%~+44.82%。 其中,根据公司前三季度业绩预告,公司所购买的衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为0.9亿元至1.3亿元,较好地对冲了因汇率波动产生的汇兑损失。 紧抓行业发展机遇,集成电路业务高速发展:自2020年下半年以来,MCU 产品报价持续上涨,IC Insight 预计,2021年全球MCU 市场规模有望达223亿美元,同比增长超过7%。汽车电子和工业控制成为相对其他应用领域增长较快的MCU 应用市场。根据公司半年报,公司持续推出32位工业级/车规级MCU 产品,全年预计将有9款MCU新品面向市场,在各重要领域的头部客户实现了批量供货,公司MCU产品销量和收入均实现了快速增长。此外,公司物联网SoC 安全芯片业务进展良好,目前已有6款产品实现批量应用。根据公司前三季度业绩预告,前三季度子公司艾派克微电子的净利润预计同比增长超30%。 维持龙头地位,打印机全产业链业务稳中向好:根据2021年公司半年报,公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。公司打印机品牌“奔图(PANTUM)+利盟(Lexmark)”的兄弟组合,共同搭建覆盖高中低端打印产品的全系列产品线。其中,利盟(Lexmark)致力于在基础设施管理领域扩展其MPS 产品,经营范围以欧美发达国家为主,随着海外疫情缓解,市场需求复苏,以及优化库存批量供货,业绩稳中向好。基于去年低基数因素的疫情影响,根据预告预计前三季度利盟打印机销量同比增长超20%,净利润同比去年增长超600%。奔图(PANTUM)品牌打印机在全球行业原材料紧缺的情况下,受益于自主知识产权SoC 主控芯片、LSU 等关键零部件国产替代计划的有序开展。根据公司半年报,奔图连续7年实现出货量和市场份额双增长,量价齐升,且不断扩充A4彩色打印、A4中高速黑白打印机等新产品线布局。根据公司前三季度业绩预告,奔图(PANTUM)打印机业务在国内和国外市场均保持快速增长,预计前三季度奔图(PANTUM)营业收入约28亿元,同比增长超100%;净利润约5.1亿元,同比增长超350%。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为222.29亿元、248.97亿元、279.84亿元,归母净利润分别为9.76亿元、12.04亿元、16.85亿元,EPS 分别为0.91、1. 12、1.56,首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示:业务整合进度不达预期的风险;汇兑损益的风险;下游需求不达预期的风险;商誉减值风险。
纳思达 电力设备行业 2021-08-20 34.10 43.20 -- 40.80 19.65%
40.80 19.65%
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半年营收同比持平,单季营收重回增长轨道:公司上半年取得营收 99.1亿元,同比基本持平,其中二季度营收 50.5亿元,同比增长 9%,在连续四季度营收同比下滑后,公司单季度营收增速重回正增长轨道。上半年归母净利润 4.3亿元,同比增长 19%,毛利率 34.65%,同比下降 2.03pct,主要因为会计准则的调整。新会计准则将 1)运输费用从销售费用调整至主营成本; 2)销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项,销售费用、财务费用分别同比下降 23%、20%,分别减少约 3.0、0.9亿元。 打印业务企稳回升,利盟+奔图双轮驱动:公司打印业务同比有明显改善,利盟 211H 收入约 10.6亿美元,因人民币兑美元汇率走强,折算后收入约68.5亿元,同比微降 4%;净利润 1.5亿元,同比增长 31%。利盟与其企业级战略伙伴的合作业务已实现出货,MPS 业务续约率进一步稳固,助力盈利能力持续提升,商誉减值风险进一步下降。已公告计划装入上市公司的奔图 211H 全球出货量同比增长超 50%,其中海外商用市场出货量实现翻倍; 上半年营收约 18.6亿元,同比大增 151%;净利润约 3.5亿元,同比增幅高达 765%。作为国内唯一自主可控的打印品牌,奔图已连续 7年实现出货量和市场份额双增长,盈利能力和市场竞争力不断提升。 AIoT 芯片推进顺利,MCU 产品线进一步丰富:子公司艾派克电子 211H 芯片出货量 2.15亿颗,营收 6.8亿元,同比微增 4%,净利润快速增长 21%至3.4亿元,盈利能力有所增强。通用打印耗材芯片销量有所回落,但物联网芯片需求持续景气带动收入提升。上半年推出 5款新品通用 MCU,预计全年将有 9款 MCU 新品。公司通用 MCU 在多个领域的头部客户取得重大突破,已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车等知名客户批量供货。 增资利盟,降低财务费用:格力金投、纳思达及大股东赛纳拟共同出资约 6.7亿美元成立基金投资利盟,利盟 6月末有 15.3亿美元负债,上半年财务费用 4800万美元,如果利盟负债能降低,其盈利水平将有望大幅提升。 财务预测与投资建议 受汇率等因素影响,公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流和 EBITDA健康。不考虑奔图并表,我们预测 21-23年每股收益分别为 0.80、1. 12、1.60元,根据可比公司,维持给予 43.20元目标价,维持买入评级。此外,公司当前股价对应 2021年 EV/EBITDA 仅 17.5倍。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险
纳思达 电力设备行业 2021-07-28 35.10 43.20 -- 40.57 15.58%
40.80 16.24%
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净利润快速增长:公司上半年实现营收 99.4亿元,同比基本持平,实现归母净利润约 4.5亿元,同比增长 24%。毛利率同比略下滑至 34.9%,主要因为会计准则的调整。公司在 5月 8日投资者活动记录表中披露,新的会计准则在收入方面有 2个主要变化:1)运输费用从销售费用调整至主营成本;2)销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项。销售费用同比减少约 3亿元。公司在 20年因 7.7亿元汇兑损失影响了业绩,今年采用了外汇衍生品对冲风险,上半年衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为 1.2亿元,较好地对冲了利盟人民币贷款及企业经营的汇兑损失。 利盟经营改善:公司打印机业务整体经营状况同比有明显改善,打印机销量和净利润都实现同比增长,Lexmark 利盟的 OEM 战略伙伴合作业务已实现出货,MPS 业务续约率进一步稳固,利盟的盈利能力在持续提升。年初以来,利盟推出适用于利盟多功能设备(MFP)的 OnBase 连接器,可提供Hyland OnBase 企业内容管理(ECM)软件和 Lexmark 设备之间的无缝连接,加快扫描,索引和存储过程。连续第三年获得 Black Book MarketResearch LLC 颁发的医疗保健客户体验排名第一名、被 Quocirca 评选为打印安全全球领导者、2021年 CSO50供应链安全大奖等。 MCU 业务顺利推进:纳思达 83%控股子公司艾派克有近 20年的芯片设计经验,拥有 CPU、多核 SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技术,是全球通用耗材芯片龙头,也布局了打印机主控 SoC 芯片。艾派克 17年开始IoT 芯片研发,已通过子公司极海量产工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网 SoC-eSE 大安全等芯片。极海上半年推出 5款新品,预计全年将有 9款 MCU 新品。公司通用 MCU 在汽车、工业、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户取得重大突破,长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车,别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。 财务预测与投资建议 受汇率等因素影响,公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流和 EBITDA健康。不考虑奔图并表,我们预测 21-23年每股收益分别为 0.80、1. 12、1.60元,根据可比公司,维持给予 43.20元目标价,维持买入评级。此外,公司当前股价对应 2021年 EV/EBITDA 仅 16倍。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
纳思达 电力设备行业 2021-06-18 25.88 33.47 -- 34.70 34.08%
40.57 56.76%
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国内打印行业龙头,打破海外垄断格局:通过内生外延,纳思达完成从零部件、芯片、耗材到打印机设备,以及打印管理服务的完整产业链布局。利盟+奔图已经成为全球前五大激光打印机生产厂商,也是唯一突破国外巨头打印机技术垄断的国内厂商,同时其在通用耗材和通用耗材芯片领域是全球龙头。受益于国内对信息安全可控的需求,公司有望迎来高速发展期。 打印机双品牌布局协同效应初步显现,通用耗材和耗材芯片稳坐龙头:在打印机业务,利盟和奔图分别定位中高端和中低端,并在产品、客户、研发、供应链和销售渠道多维度形成协同效应。打印机商业模式类似于“剃须刀+刀片”模式,打印机利润较低,原装耗材利润丰厚,原装耗材销量随着打印机保有量的增长而快速增长,增强公司盈利能力。公司通用耗材芯片布局早、实力强,能够快速破解新型号打印机,领先于同行推出产品,享受芯片引入初期的高回报。公司耗材芯片毛利率高于同行,市占率高达61%。芯片的强势也保证了公司通用耗材40%份额的领先地位,毛利率高于同行。 入切入IoT芯片新蓝海,大基金助力发展:公司在芯片设计领域已经积累了近20年的经验,2017年开始IoT芯片研发,逐渐形成独具特色的IoT芯片产品。公司已经成为专业的工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网SoC-eSE大安全芯片产品和方案提供商。2020年12月,纳思达原全资子公司艾派克以投后190亿元估值、增资和转让混合的方式引进国家集成电路大基金二期15亿元战略投资(同时引入其他投资者总计募集32亿元),纳思达仍持有艾派克85%以上的股权,大基金一期早在2015年就以定增方式买入公司约5亿元股权,两期大基金的入股体现了公司芯片技术实力和战略地位。 财务预测与投资建议虽然公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流健康。不考虑奔图并表,我们预测21-23年公司每股收益分别为0.80、1.12、1.60元。根据可比公司21年42倍估值,对应目标价33.60元,给予买入评级。此外,公司当前股价对应2021年EV/EBITDA仅为12.2倍。 风险提示商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
纳思达 电力设备行业 2020-07-23 37.00 42.84 -- 40.97 10.73%
40.97 10.73%
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事件:2020年7月21日,公司发布公告称,公司拟筹划通过发行股份及支付现金的方式购买奔图电子100%股权,并募集配套资金。公司股票自2020年7月22日开市起停牌,预计停牌时间不超过5个交易日。 国产打印机领先公司,奔图电子发展进入快车道。奔图电子处于中国信息安全打印机领先地位,主要经营奔图品牌打印机及原装耗材。2010年,奔图电子打破打印机行业壁垒,研发出国产激光打印机,如今已实现全速段、全幅面、全产品线布局,并完成国产化产品型号各项适配工作。2017-2019年,奔图的全球出货量分别为44.5/67.4/114.6万台,同比增速分别为40%/51.5%/70%,IDC数据显示,2019Q4,全球桌面激光打印机厂商中,利盟+奔图的出货量排名第四。2018年,奔图电子首次实现扭亏为盈;2019年,奔图电子继续保持高速发展,收入同比增长48%。我们认为打印机安全已成行业共识,受益于创新可信行业及家庭打印市场需求的持续提升,奔图电子的业绩高增长持续可期。 收购优质标的,协同效应显著。公司是全球前五大激光打印机厂商、全球领先的打印机耗材芯片设计企业和通用耗材企业,在国内率先实现全产业链布局。公司此次收购奔图电子,正式进入国产打印机领域,将深化整合公司与奔图电子生产及销售方面的资源,更好地发挥与利盟的协同效应,且奔图电子已实现扭亏为盈,公司业绩有望增厚。 耗材和芯片业务快速恢复,利盟受国外疫情影响收入有所下降。2020年上半年,公司归母净利润预计为2.80-4.10亿元,同比增速为-24.88%-9.99%。随着国内疫情得到控制,耗材业务和微电子芯片业务快速恢复,2019年上半年,耗材业务收入同比增长23%,艾派克微电子业务收入与上年同期基本持平;而利盟打印机业务受国外疫情影响,收入同比下降13%,但控制费用支出取得良好成效,实现扭亏为盈。 盈利预测:暂不考虑奔图电子并表因素,我们预计2020-2022年,公司的归母净利润为9.65/13.43/16.89亿元,EPS为0.91/1.26/1.59元,当前股价对应PE为39/28/23倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:短期投入压力较大;政策推进不及预期;市场竞争增加。
纳思达 电力设备行业 2020-03-16 33.84 44.83 1.29% 36.43 7.65%
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事件:2020年 3月 12日,公司发布《2019年度业绩快报》,2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长 6.01%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%。 升 利润总额大幅提升 52.64% ,净利润受同期美国税改影响同比下降22.81% 。2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长6.01%;营业利润 12.10亿元,同比增长 50.57%;利润总额 11.64亿元,同比增长 52.64%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%,主要由于利盟 2018年受美国税改影响,增加了当期归属上市公司股东的净利润约 2.56亿元,2019年此项因素影响基本消除。公司预计 2019年非经常性损益对公司净利润的影响金额为 1.18亿元,则 2019年公司的扣非净利润约 6.16亿元,同比下降约 2.8%。 耗材和利盟打印机业务经营持续向好,芯片业务利润受市场局部竞争激烈影响有所下 降。分业务来看,2019年,公司通用耗材收入同比增长 14%,远超行业水平。芯片出货量约 3.73亿颗,同比增长 15%,收入与去年持平,利润受市场局部竞争激烈影响有所下降。利盟打印机业务的利润总额大幅度提升,打印机销量同比增长 7%,耗材收入同比增长 4%,均居全球市场前列,利盟除了受 2018年美国税改影响外,2019年,由于中美贸易战,增加关税,汇率波动等不利因素,公司预计将影响利盟 6400万美元利润;此外利盟的人民币贷款受汇率影响,2019年汇兑收益比 2018年减少 5600万美元,对利盟的收入、利润带来较大的负向影响。全产业链布局, 打印 市场需求 提升利好 龙头 企业 。公司是全球前五大激光打印机厂商,全球领先的打印机耗材芯片设计企业,全球通用耗材行业领导企业,在国内率先实现打印全产业链布局,覆盖打印机整机、耗材和芯片业务。我们认为,随着创新可信市场和家庭打印市场需求的持续提升,公司作为行业龙头将有望充分受益。 盈利预测:预计 2020-2021年,归母净利润分别为 12.11/15.73亿元,EPS 分别为 1.14/1.48元,当前股价对应 PE 分别为 33/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;市场推进不及预期,芯片市场竞争加剧。
纳思达 电力设备行业 2020-02-26 46.00 -- -- 49.58 7.78%
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1)抗疫期间,远程教育与办公促进家用打印机需求释放 抗疫期间,远程教育与办公相关的外设设备需求均有大幅增长,其中家用打印机由于之前渗透率较低、强需求的特点,销量增速尤其明显。远程教育中,学习资料与作业都是电子版的形式,因此学生日常存在大量作业、教材、试卷等打印需求,对于在家办公的上班族而言,文件打印、合同签订等也需要打印机,打印机也成为了继口罩、酒精之后的又一个刚需产品。而此前家用打印机的渗透率较低,在这一次疫情之下,家庭打印机需求被全面释放。 2)家用打印亲睐性价比高的品类,国产品牌有优势 据相关销售数据显示,抗疫期间,知名品牌的低价打印机相比高价打印机更受亲睐。公司的奔图打印机为国产品牌第一,具有性价比高的特点,大量出口一带一路国家,2019年上半年,奔图在俄罗斯市场占比在同类产品中超过30%。此次抗疫期间,奔图品牌打印机也显现出优势,2月份电商线上销售同比增长数倍。 2)家用打印机渗透率的大幅提升将扩大通用打印耗材的市场空间 受此次疫情影响,各品牌打印机销量均出现爆发式的增长,家用打印机渗透率得到大幅提升。家用打印倾向于使用性价比高的通用耗材,公司是通用耗材的绝对龙头,市占率70%以上,预计家用打印机销量大增在下半年会对公司的通用耗材业务有较大的带动,长远来看将扩大通用打印耗材的市场空间。 投资建议 公司是国产打印机及打印耗材龙头,近期打印机及打印耗材线上销量同比大增短期利好公司业绩。从长期来看,打印机在信息安全领域重要性极高,国产打印机市占率的提升空间巨大,公司作为打印机领域国产品牌第一,将深度受益打印机国产替代趋势。同时,公司芯片技术领先,以打印通用耗材芯片为基础延伸到通用MCU芯片,在芯片国产替代背景下大有可为。我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.50、14.31、18.19亿元,对应eps为0.99、1.35、1.71元,则公司对应2019-2021年PE分别为47.5、34.9、27.4,维持“推荐”评级。 风险提示 中美贸易摩擦升级的风险。专利纠纷的风险。
纳思达 电力设备行业 2020-02-24 47.45 -- -- 49.58 4.49%
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纳思达 电力设备行业 2020-01-21 35.94 -- -- 48.62 35.28%
49.58 37.95%
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纳思达 电力设备行业 2020-01-07 32.90 -- -- 41.90 27.36%
49.58 50.70%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名