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纳思达 电力设备行业 2024-06-14 26.46 34.16 24.31% 28.60 8.09% -- 28.60 8.09% -- 详细
2024Q1业绩企稳回升,原装打印机及耗材占比最高。2023年营收 240.62亿元,同比-6.94%;归母净利润-61.85亿元,同比-432.02%。 2024Q1营收 62.92亿元,同比-3.49%;归母净利润 2.78亿元,同比+31.34%。按产品分, 2023年原装打印机及耗材营收 177.69亿元, 毛利率 30.43%, 占营收比为 73.85%,同比-2.88%;通用耗材及配件营收 44.80亿元, 毛利率 31.54%, 占营收比重18.62%,同比-19.66%; 芯片营收 8.74亿元,毛利率 56.62%,占营收比重 3.63%,同比-26.20%。按地区分,境外(含出口)营收 167.54亿元,占比 69.63%,毛利率 32.47%;境内营收 73.08亿元,占比 30.37%。 2023年打印机及集成电路行业均承压, 2024年均有望企稳复苏。 打印机行业方面, 根据 IDC 数据显示, 2023年全球打印机出货量约 8113万台,同比下滑约 8%。其中,激光打印机出货量约 2898万台,同比下滑约 6%;中国打印机市场出货量约 1614万台,同比下滑约 12%。其中,中国激光打印机出货量约815万台,同比下滑约 8%。消费市场方面,一方面,受 2022年第四季度市场需求爆发影响,部分需求得到提前满足; 另一方面,随着学生返校、员工复工,大部分家庭打印需求回归至学校以及办公室文印,导致短期内消费类打印机产品市场需求亦出现一定的下滑。 预计未来 2-3年,消费打印机的占比将持续增长。 商用市场方面, 2023上半年中国激光打印机出货量与去年同期相比基本持平,经营活动亦得到缓慢恢复, 但 2023年下半年,由于用户消费降级、采购周期延长等因素导致采购需求出现明显下滑。 伴随国产化、信息化进程推进,国产激光打印机将得到进一步发展。 集成电路行业方面, 根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)数据, 2023年全球半导体市场营收预计将达到 5201.3亿美元,同比下滑 9.4%,市场目前正处于周期底部,随着市场进一步的复苏,预计 2024年全球半导体销售额有望同比增长 13.1%,达到 5883.6亿美元。 公司业务覆盖打印机全产业链, 竞争优势稳固。 ①打印机业务方面,奔图 2023年营收 38.86亿元,同比-18.38%;净利润 5.55亿元,同比-27.22%。商用市场方面,消费市场有所承压,但奔图 A4彩色激光打印机、 A3激光打印机等中高端机型销量实现同比增长;海外市场方面,积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场;信创市场方面,成功中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据绝对份额。利盟国际 2023年营业收入20.77亿美元,同比下滑 11.12%。 利盟国际报表数据显示,息税折旧及摊销前利润(EBITDA) 1.67亿美元,同比下降 32.88%。 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。 ②集成电路业务方面,极海微实现营业收入 14.22亿元,同比下降 26.27%。净利润 1.73亿元,同比下降 75.76%;芯片销量 4.88亿颗,同比增长 6.8%,其中非打印耗材芯片销量同比增长19.82%。 公司集成电路设计及应用业务处于国内领先。 ③打印机通用耗材业务方面, 2023年通用耗材业务营业收入 55.88亿元,同比下降 8.72%;净利润 1.33亿元,同比下降 63.38%,出货量 1.87亿支,同比下滑 1.59%。业绩下降的原因主要系受汇率波动影响。面对复杂的竞争环境,公司的通用耗材业务继续保持全球市场份额第一的位置。 研发保持高强度投入, A3打印机、工控及汽车 MCU 取得进展。 2023年公司研发投入金额 17.51亿元,占营收比重7.28%,研发投入资本化的金额 3.03亿元,占研发投入的比例为 17.30%。 2023年公司研发人员数量为 4861人,研发人员数量占比为 22.10%。研发投入项目中, 彩色 A3幅面激光打印机研发项目预计 24年下半年上市,该项目增强公司产品在 A3打印机市场竞争力,节降成本,提高耗材销量; 工业实时控制通用 MCU 正在研发进行中,该产品为极海首款高性能实时控制 MCU 产品,进一步为极海打开工业控制领域的产品市场; 汽车功能安全通用MCU 处在派样中, 该产品为极海首款满足汽车功能安全 ISO26262要求的车规级通用 MCU,为车厂提供车规芯片的国产可替代方案,进一步开拓汽车电子芯片市场。 回购股份(第二期)实施完成,本次回购股份数量为 553.42万股。 公司于 2023年 5月 24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司发行的人民币普通股(A 股)股票。回购价格为不超过人民币 61.00元/股(含),回购资金总额为不低于人民币 1亿元(含)且不超过人民币 2亿元(含)。 截至 2024年 5月 24日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份 553.42万股,占公司总股本的 0.39%,最高成交价为 39.06元/股,最低成交价为 23.40元/股,成交总金额为 1.85亿元(不含交易费用),回购金额已达到回购方案中的回购金额下限,且不超过回购金额的上限。本次回购股份反映了管理层对公司内在价值的肯定和未来持续发展的信心,有利于维护公司全体股东的利益,本次回购的股份将全部用于股权激励及/或员工持股计划。 盈利预测和投资建议:根据 2024年股票期权激励计划(草案), 考核年度为 2024年至 2026年三个会计年度,每个会计年度考核一次。以 2023年营业收入为基数,对各考核年度营业收入定比 2023年营业收入的增长率(A)或对各考核年度累计营业收入定比 2023年营业收入的增长率(B)进行考核, 具体考核目标如下:第一个行权期, 2024年营收增长率目标值为 15%,累计营收增长率 15%;第二个行权期, 2025年营收增长率目标值为 32%,累计营收增长率为 147%;第三个行权期, 2026年营收增长率目标值为 52%, 累计营收增长率为 299%。 以上营收均为剔除利盟国际影响的收入, 业绩达到或超过目标值,则行权系数为 100%,否则为 0%。 我们认为公司是打印机全产业布局的龙头厂商,向非打印芯片扩展开拓第二成长曲线。我们预计 24-26年,公司打印机及原装耗材营收增速 13%、 10%、 10%,公司营业收入增速分别为 13.3%、 10.4%、 10.3%,随着打印机高端产品以及芯片高端产品出现,公司毛利率预计将会有所提升,我们预计 24-26年,公司打印机及原装耗材毛利率分别为 31.43%、32.43%、 32.93%, 24-26年公司整体毛利率为 32.7%、 33.6%、 34.2%。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.64/301.11/332.12亿元,归母净利润分别为 12.10/16.52/20.80亿元,对应 EPS 分别为 0.85/1.17/1.47元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司 2024年动态 PE40-45倍, 6个月合理价值区间为 34.16-38.43元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示: MCU 市场竞争进一步加剧; 信创政策落实不及预期;上游原材料成本传导。
纳思达 电力设备行业 2024-05-20 27.07 -- -- 30.00 10.82%
30.00 10.82% -- 详细
事件:纳思达发布 2024年一季度报告, 公司实现收入 62.92亿元, 同比下降 3.49%; 实现净利润 2.78亿元, 同比增长 31.34%; 实现扣非净利润 2.65亿元, 同比增长 30.48%。 奔图: 整体销量环比改善, A3打印机出货量同比增长 40%。 2024Q1,从公司几大核心业务来看: (1) 奔图: 奔图打印机实现收入 10.27亿元, 同比下降 20.22%; 实现净利润 1.93亿元, 同比增长 21.89%。 2024Q1内, 奔图打印机销量同比下降 33.89%, 环比增长 24.91%, 原装耗材出货量同比增长 12.73%。 此外, 奔图出货产品结构改善明显,A3打印机出货量同比增长约 40%,期间毛利率较去年同期增长约 9pct。 在研发投入方面, 2024Q1奔图研发投入 1.16亿元, 同比增长 34.08%。 (2) 利盟: 利盟实现收入 5.39亿美元, 同比增长 1.69%; 利盟打印机销量同比增长 22.06%, 但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力,2024Q1利盟息税折旧及摊销前利润同比下降 45.03%。 2023年, 奔图中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据绝对份额,并且伴随着奔图自主研发的A3黑白及彩色打印机顺利量产上市,我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。 极海微已导入标杆客户, 通用耗材出货量实现同比增长。 2024Q1, 在芯片业务方面, 极海微实现收入 3.16亿元, 同比下降 26.27%; 实现净利润 0.39亿元, 同比下降 78.72%, 环比增长 121.57%。 此外, 2024Q1极海微总体芯片出货量达 1.14亿颗, 同比增长 14.71%。 在研发方面,极海微研发费用达 1.21亿元,同比增长 28.84%。在通用耗材业务方面,2024Q1公司通用耗材业务实现收入 14.98亿元, 同比下降 0.87%; 实现净利润 0.37亿元, 同比增长 6.42%。 整体通用耗材出货量同比增长11.98%。 2023年, 公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能 MCU 芯片, 随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖, 极海微已成功导入标杆客户, 为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。 整体费控良好, 经营性现金流大幅改善。 2024Q1, 公司整体毛利率为31.22%, 同比下降 3.66个百分点。 费用方面, 公司销售费用/管理费用/ 研 发 费 用 分 别 为 5.85/5.11/4.34亿 元 , 同 比 变 化 分 别 为-1.35%/+8.97%/+4.33%。 三费合计增速为 3.52%, 费控维持在较好水平。 此外, 2024Q1公司实现经营性现金流净额 1.97亿元, 同比增长175.49%, 主要因公司优化库存结构, 控制采购所致。 盈利预测与投资评级: 我们认为, 公司作为国产打印机龙头, 是 A 股能在激光打印机领域实现技术、 专利、 生产制造领域闭环的优质标的之一。 2023年公司已计提资产减值损失 93.83亿元, 目前轻装上阵。 伴随下游需求逐步改善, 信创市场也有望回暖向好, 公司全年业绩有望实现稳健增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.87/1.14/1.44元, 对应 PE 为 30.98/23.68/18.87倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧、 下游需求改善不及预期、 信创推进不及预期。
纳思达 电力设备行业 2024-05-16 27.31 31.90 16.08% 30.00 9.85%
30.00 9.85% -- 详细
事件:纳思达发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司实现营收240.62亿元,同比下降6.94%;归母净利润-61.85亿元,同比下降432.02%;扣非归母净利润-62.97亿元,同比下降476.88%;毛利率为31.66%,同比下降0.95pct。2024年第一季度公司实现营收62.92亿元,同比下降3.49%;归母净利润2.78亿元,同比增长31.34%;扣非归母净利润2.65亿元,同比增长30.48%;毛利率为31.22%,同比下降3.66pct。 奔图A3打印机24Q1出货量同比增长约40%2023年,奔图营业收入38.86亿元,同比下降18.38%;净利润5.55亿元,同比下降27.22%,销量同比下降22.06%。商业消费市场有所承压,但中高端机型销量实现同比增长。信创市场虽受节奏影响,党政领域打印机出货量同比下降,但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展,公司成功中标多家金融机构打印机采购项目,占据绝对份额。奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市。2024Q1,奔图营业收入10.27亿元,同比下滑20.22%;净利润1.93亿元,同比增长21.89%,销量同比下滑33.89%,环比增长24.91%,原装耗材出货量同比增长12.73%。A3打印机出货量同比增长约40%,一季度毛利率同比增长约9pct。 利盟国际计提大额减值,通用耗材24Q1出货量增长利盟国际2023年营收20.77亿美元,同比下滑11.12%;EBITDA为1.67亿美元,同比下降32.88%;计提商誉减值78.84亿元,无形资产减值9.24亿元。2024Q1营收5.39亿美元,同比增长1.69%;销量同比增长22.06%,EBITDA同比下降45.03%。极海微2023年营收14.22亿元,同比下降26.27%;净利润1.73亿元,同比下降75.76%。2024Q1营收3.16亿元,同比下滑26.27%;净利润0.39亿元,同比下滑78.72%,环比增长121.57%。通用耗材业务2023年营收55.88亿元,同比下降8.72%;净利润1.33亿元,同比下降63.38%,出货量同比下滑1.59%。2024Q1营收14.98亿元,同比下滑0.87%,净利润0.37亿元,同比增长6.42%;出货量同比增长11.98%。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求承压,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元,同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%,归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元,同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%,EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固,A3打印机量产上市,参照可比公司估值,我们给予公司2024年40倍PE,目标价31.90元,给予“买入”评级。 风险提示:1.外部经济形势及汇率风险;2.新产品升级换代进度不达预期;3.流动性风险;4、商誉减值风险;5、国际贸易风险等。
纳思达 电力设备行业 2024-05-13 25.32 -- -- 30.00 18.48%
30.00 18.48% -- 详细
事件: 公司发布 2023年报及 2024年一季报,公司 2023年营收 240亿元,同比下滑6.9%,归母净利润亏损61.85亿元,同比下滑432%。2024Q1,公司营收 63亿元,同比下滑 3.5%,归母净利润 2.78亿元,同比增长 31%,符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润,现金流稳健增长: 2023年公司对相关子公司计提资产减值损失(主要为商誉减值)总计 93.83亿元,减少 2023年归母净利润 60.87亿元, 剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外,主营业务经营性利润保持正向, 2023年公司经营活动净现金流28.69亿元, 2024Q1经营活动净现金流 1.97亿元, 现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地: 受到信创节奏影响, 2023年奔图打印机销量同比下滑 22%,但中高端机型拓展顺利, 首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证,正式进入商业应用,量产上市。 2023年奔图中高端机型实现同比增长, 2024Q1奔图 A3打印机出货量同比增长约 40%,带动毛利率水平大幅提升, 2024Q1奔图毛利率同比增长 9pct,在出货节奏影响营收承压情况下,净利润同比增长 22%。 随着行业信创市场发展, 公司凭借产业链自主可控优势, 2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中份额领先, 未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户: 极海微持续加大研发投入, 2023年全年研发支出 5.06亿元,同比增长 26%, 2024Q1研发费用 1.21亿元,同比增长29%。 在汽车电子领域,极海微陆续推出全新一代 G32A1445系列汽车通用 MCU 和国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖,极海微已成功导入标杆客户,为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固: 2023年公司通用耗材业务营收 55.88亿元,同比下降 9%,净利润 1.33亿元,同比下滑 63%,主要受汇率波动及国际环境变化影响,但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一, 2024Q1整体通用耗材出货量已经改善,同比增长 12%。 盈利预测与投资评级: 考虑公司持续加大各项研发投入, 并受到信创节奏等因素影响, 我们将公司 2024-2025年 EPS 由 1.67/2.10元下调至0.86/1.19元,预计 2026年 EPS 为 1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速,半导体国产替代,自研高端产品线促进经营质量持续改善,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧, 汇率波动风险,资产减值风险。
纳思达 电力设备行业 2024-05-08 25.26 30.10 9.53% 30.00 18.76%
30.00 18.76% -- 详细
一季度,公司营收同比下滑3%至62.9亿元,归母净利润同比增长31%至2.78亿元。公司此前公告23年计提各项资产减值准备93.8亿元,减少23年归母净利润60.9亿元,造成23年归母净亏损61.9亿元。 奔图的净利润、耗材出货量等同比增长:奔图一季度营收同比下滑20%至10.3亿元,净利润同比增长22%至1.93亿元,虽然打印机销量同比下滑34%,但出货产品结构改善明显,A3打印机出货量同比增长约40%,原装耗材出货量同比增长13%。奔图毛利率同比增长约9%,研发投入同比增长34%至1.16亿元。奔图A4彩色激光打印机、A3激光打印机等中高端机型销量在23年实现增长。公司在海外积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场。公司在国内搭建了云服务平台,并主动融合互联网教育资源等生态,重视用户体验,并通过引进外部资源来加强大众品牌建设。奔图在23年凭借全面自主可控的核心技术及产品竞争力,成功中标多家金融机构的采购项目,在金融行业信创打印机采购中占据绝对份额。 利盟(Lexmark)打印机出货快速增长:利盟一季度营收5.39亿美元,同比增长2%,打印机销量同比增长22%,息税折旧及摊销前利润同比下降45%。 极海微出货量和研发费用增长:一季度营收3.16亿元,同比下滑26%,净利润0.39亿元,同比下滑79%,环比增长122%;总体芯片出货量达1.14亿颗,同比增长15%。研发费用同比增长29%至1.21亿元。极海微在23年针对中高端工业应用推出了多款电机控制专用MCU,针对汽车电子应用推出全新通用MCU、国内首颗超声波传感和信号处理器,并成功导入标杆客户。 通用耗材业务稳定:营收14.98亿元,同比下滑1%,净利润0.37亿元,同比增长6%,出货量同比增长12%。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.86、1.29、1.62元(原24-25年预测为2.48、3.20元,主要调整了收入、毛利率和费用率),根据可比公司24年35倍PE估值,对应目标价为30.10元,维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期;行业需求不及预期;减值风险。
纳思达 电力设备行业 2024-01-08 20.77 -- -- 21.19 2.02%
27.57 32.74%
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纳思达完整掌握打印机核心技术和自主知识产权,集打印机及耗材的研发、设计、生产和销售为一体,是稀缺的平台型公司,具备打印机主控 SoC 和打印耗材芯片的自主研发设计能力,横向拓展的通用 MCU 业务进入车规级市场,技术实力领先。 公司旗下奔图电子自主研发 A3复印机量产上市:奔图首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机,顺利通过批量验证和外部认证,正式进入商业应用,量产上市。 继奔图成功突破 A4幅面黑白及彩机技术以来,公司再次实现技术突破。相比于A4引擎,A3复印机成像引擎的研发难度大幅提升。A3复印设备需要同时满足长寿命、高可靠、高稳定、易维护、低使用成本的用户需求,需要将技术路线由单组份成像技术改为双组份成像技术,其中需要攻克大量技术难题。目前,奔图已经完整掌握了 A4及 A3黑白及彩色打印机核心部件与整机研制的产业化技术。 奔图目前已经推出 5款全新 A3幅面的复合机,包含黑白和彩色打印选项,兼备打印、复印和扫描功能,每分钟输出速度涵盖 22/25/26页,可以轻松应对不同业务打印需求。产品机身标配 100页自动输稿器,无需手动翻页,扫描速度高达 30页/分钟,支持多种打印与复印方式,最高配备 4.3英寸彩色触摸屏,能实现智能与迅捷输出,帮助政企用户高效完成批量作业,实现商务打印安全高效。 为了更好的提升产品体验,满足更多差异化使用场景,奔图 A3新品提供了多种功能应用,例如密码打印、U 盘打印、水印打印、骑缝章打印等多种模式,提升了产品的日常使用便利性和操作效率。 持续回购彰显公司信心:公司于 2023年 5月 24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额不低于 1亿元,不高于 2亿元。截至 2023年 12月 31日,公司已经回购约 553万股,最高成交价 39.06元,最低成交价 23.40元,支付约 1.85亿元。 盈利预测、估值与评级:受到行业需求不振以及汇兑等因素影响,公司 2023年业绩承压,我们下调公司 2023年和 2024年盈利预期,并新增 2025年盈利预测。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 258.69、288.93、314.67亿元,归母净利润分别为 11.73(下调 60%)、15.93(下调 58%)、20.27(新增)亿元,当前市值对应 PE 为 25、19、15倍。考虑到公司自主研发高端打印机产品实现突破,在国内处于领先地位,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:市场推广不及预期,海外需求下降。
纳思达 电力设备行业 2023-12-04 27.64 -- -- 28.06 1.52%
28.06 1.52%
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事件描述近期纳思达发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 56.45亿元,同比减少 15.49%; 实现归母净利润-1.39亿元,同比减少 128.53%;实现扣非净利润-1.50亿元,同比减少124.51%。 2023年前三季度公司实现营收 179.45亿元,同比减少 5.43%;实现归母净利润2.12亿元,同比减少 86.31%;实现扣非净利润 2.70亿元,同比减少 82.61%。 事件评论 行业竞争加剧, 业绩增长放缓。 2023年前三季度奔图、利盟、极海微、通用耗材营收分别为 28.93亿元、 15.34亿美元、 10.97亿元和 42.63亿元,同比增速分别为-15.50%、 -12.30%、-27.96%和-6.99%。整体来看,由于行业竞争加剧,公司各项业务均呈现出不同程度的下降。 2023年前三季度和 2023Q3公司毛利率分别为 31.88%和 30.56%,相较于去年同期分别下降 1.11pct 和 0.91pct。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 10.16%、 8.46%、 7.22%、 2.79%,相较于去年同比分别增加了 1.15pct、 0.77pct、 0.86pct、 6.39pct; 2023Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 10.53%、 8.73%、 7.47%、 5.05%,相较于去年同期分别增加了 1.48pct、 1.98pct、 1.43pct、 9.81pct。公司费用端的增加对净利润的影响较大,主要是由于研发力度加大,美元贷款利率不断升高导致利息支出增加,以及汇率波动导致的汇兑收益减少。 看好国产 A3打印机长期增长空间。 分业务来看, 2023年前三季度奔图打印机销量同比下降 12.96%,其中,奔图海外市场出货量同比增长 5.47%。奔图 A3打印机出货量增长显著,自主研发的 A3黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进,预计将于本年度内量产上市。信创方面,目前奔图金融行业信创在手订单充足,下半年出货有所扩大。且自三季度以来,奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。利盟自有品牌打印机销售表现稳健, 2023年前三季度销量同比增长 5.8%,收入同比增长 12.4%,但整体营收受 OEM 业务表现放缓影响。 2023年前三季度极海微出货量为 3.53亿颗,同比增长7.24%,但营收同比下滑 27.96%,受集成电路行业竞争加剧影响,极海微 2023Q2单季亏损,但 2023Q3已实现盈利。 2023年前三季度公司通用耗材业务营业收入 42.63亿元,同比下降 6.99%,净利润 1.15亿元,同比下降 41.66%,业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。 增长逻辑清晰, 看好国产打印机品牌发展空间。 短期来看,奔图在信创市场竞争力较强,将充分受益于市场需求的提升,短期节奏的调整不影响长期竞争格局;长期来看,随着公司在全球范围内打印机保有量的提升,剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力,利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外,公司非打印芯片业务也处于发展的快车道,或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.57元/1.16元/1.75元,对应 PE 分别为 50.5x/24.8x/16.5x,维持“买入”评级。 。 风险提示 1、信创市场节奏存在不确定性; 2、汇率波动存在不确定性。
纳思达 电力设备行业 2023-05-11 38.17 60.22 119.14% 43.72 14.15%
43.57 14.15%
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营收规模持续增长。公司 22年实现营业收入 259亿元,同比+13%;实现归母净利润 19亿元,同比+60%;毛利率为 32.6%,同比-1.5pct;净利率为 7.9%,同比+0.9pct。23Q1实现营业收入 65亿元,同比+12%;实现归母净利润 2.1亿元,同比-52%,主要因为极海微研发费用同比增长 29%和汇率波动等影响;毛利率为34.9%,同比-1.3pct,环比+3.3pct;净利率为 3.4%,同比-5.4pct,环比-0.6pct。 A3复印机预计年内量产上市。1)奔图:奔图 22年营收增长 23%至 48亿元,净利润增长 12%至 7.6亿元。23Q1营业收入增长 30%至 13亿元,净利润同比略有增长,虽然信创出货同比显著下降,但商用市场的高增长拉动打印机整体销量同比增长 37%,体现了奔图强大的产品竞争力。23Q1由于居家办公以及春节假期等影响,原装耗材出货量同比下降 24%。奔图自主研发 A3黑白/彩色复印机也正按照预期规划有序推进,预计本年度内量产上市。2)利盟:利盟 22年营收增长 7%至 23亿美元,打印机销量增长 21%,耗材收入与去年同期持平,EBITDA 下降 9%至 2.5亿美元。23Q1受 OEM 业务出货趋缓影响,利盟打印机整体销量同比下降 17%,营收下降 7%至 5.3亿美元。EBITDA 受欧元汇率贬值影响同比下降 5%,剔除汇率影响和去年同期基本持平。 芯片布局逐渐完善。22年极海微出货量增长 3%至约 4.6亿颗,营收增长 34%至 19亿元,净利润 7.1亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收增长 23%至 13亿元,非打印耗材芯片业务营收增长 74%至 6.0亿元。22年底极海微研发人员规模现已超过500人,全方位推动面向打印、工控、汽车电子、新能源等领域的新产品研发与产业化落地。目前极海微在工控领域已经推出 6大系列共 24款 APM 工业级 MCU; 在汽车电子领域共计推出 9款通过 AEC-Q100认证的车规级 MCU 新品;在新能源领域相关产品已广泛应用于 5G 基站 BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。23Q1极海微总体芯片出货量近 1亿颗,同比略有下滑,营收下降 15%至 4.3亿元,主要是部分芯片价格短期承压。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.78、2.48、3.20元(原 23-24年预测为 1.93、2.68元,主要调整了收入和毛利率),根据可比公司 23年 34倍 PE 估值,对应目标价为 60.43元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险。
纳思达 电力设备行业 2023-04-11 45.29 54.89 99.75% 43.99 -3.21%
43.84 -3.20%
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事件:4月7日公司发布2022年年报,全年实现营收258.55亿元,同比增长13.44%;实现归母净利润18.63亿元,同比增长 60.15%;扣非归母净利润16.71亿元,同比增长154.04%。基本每股收益1.32元,同比增长34.8%,业绩符合预期。 打印机业务维持增长,深入布局打印机全产业链报告期内利盟打印机业务实现营收23.37亿美元,同比增长7.34%;奔图打印机实现营收47.61亿元,同比增长23.01%;极海微电子实现营收19.28亿元,同比增长34.61%。通用耗材业务全年实现营收61.22亿元,同比增长11.43%。公司已覆盖了打印机全产业链,包括整机、原装耗材、主控SoC芯片、耗材芯片、打印机通用耗材、打印管理服务业务,上下游形成复合保护壁垒,全产业链融合发展模式,有助于提升盈利能力和抗风险能力。 持续加大研发投入,拆分极海微有利于战略聚焦公司重视技术研发,报告期内公司研发投入17.15亿元,同比增长18.15%。 2023年1月4日公司公告称将筹划分拆控股子公司极海微电子股份有限公司独立上市,此举将有利于公司聚焦打印机产业的同时,提高极海微的战略聚焦和治理能力,持续加大芯片业务投入,加快在集成电路领域的技术推进、人才引进和中高端芯片国产化进程,实现上市公司除打印机产业外,再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为314.14/377.91/447.83亿元(23-24年原值为324.99/378.75亿元), 对应增速分别为21.50%/20.30%/18.50%,归母净利润分别为21.62/25.41/31.17亿元(23-24年原值为21.19/24.96亿元), 对应增速分别为16.07%/17.50%/22.68%, EPS 分别为1.53/1.79/2.20元/股,3年CAGR约为18.72%。鉴于公司在打印机龙头地位,给予23年36xPE,目标价55.08元,维持“买入”评级。 风险提示:1.外部经济形势及汇率风险2.新产品升级换代进度不达预期3.知识产权纠纷风险;4、商誉减值风险。
纳思达 电力设备行业 2023-04-10 45.29 70.56 156.77% 45.72 0.59%
45.56 0.60%
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事件: 公司于 2023年 4月 6日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评: 营业收入实现稳健增长,盈利能力显著提升2022年,公司实现营业总收入 258.55亿元,同比增长 13.44%;实现归母净利润 18.63亿元,同比增长 60.15%。分业务看,打印行业实现收入 239.27亿元,同比增长 12.02%;集成电路产业实现收入 19.28亿元,同比增长34.61%。利盟国际实现营业收入 23.37亿美元,同比增长 7.34%,全年EBITDA 为 2.49亿美元,同比下降 8.96%;奔图实现营业收入 47.61亿元,同比增长 23.01%,净利润 7.62亿元,同比增长 12.15%;极海微实现营业收入 19.28亿元,同比增长 34.61%,净利润 7.12亿元,出货量约 45688.24万颗,同比增长约 2.79%;通用耗材业务(横琴格之格)实现营业收入 61.22亿元,同比增长 11.43%,净利润 3.64亿元,同比增长 43.78%。 国产打印机龙头,信创市场持续领先公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位,业务已覆盖了打印机全产业链。子公司奔图自主研发的 A4彩色打印机、A4中高速黑白打印机于 2022年全新上市,产品竞争力进一步提升,实现全球范围打印机出货量增速超 40%,原装耗材出货量增速超 60%,盈利能力及市场份额持续提升。同时,奔图在信创市场持续加大创新力度,信创市场份额持续领先。中国是全球打印机出货量的最大市场,未来打印机在国产化上的提升空间巨大,公司作为国产打印机领域龙头企业,将深度受益于打印机国产替代趋势,有望继续扩大市场份额,业绩持续稳定增长。 芯片业务增速亮眼,汽车领域进展重大极海微在打印耗材、工控、汽车、新能源等市场领先推出了多项新产品。 (1)在工业控制领域,极海微推出 6大系列共 24款 APM32工业级 MCU,并成功应用于电梯控制、编码器、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI 等场景。 (2)在汽车电子领域,极海微实现突破性跨越,共计推出 9款通过 AECQ100认证的车规级 MCU 新品;车规级产品开发流程体系成功获得德国TüV 莱茵 ISO26262功能安全管理体系认证,标志着极海微已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系。 (3)在新能源领域,极海微重点聚焦在电池管理、光伏、储能、充电桩四个领域,核心产品 APM32系列 MCU 已广泛应用于 5G 基站 BMS 系统、便携式储能电源、交流/直流充电桩、微型光伏逆变器等领域。 盈利预测与投资建议公司致力于成为打印行业领先的科技服务型企业,为全球用户提供优质的打印体验。预测公司 2023-2025年的营业收入为 317.53、378.64、442.30亿元,归母净利润为 25. 12、32.76、41.54亿元,EPS 为 1.77、2.31、2.93元/股,对应 PE 为 25.54、19.59、15.45倍。考虑到成长性,给予公司 2023年 40倍的目标 PE,对应的目标价为 70.80元。维持“买入”评级。 风险提示外部经济形势及汇率风险;知识产权纠纷的风险。
纳思达 电力设备行业 2023-02-13 55.00 -- -- 57.50 4.55%
57.50 4.55%
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深耕打印行业二十余载,内生外延并举,打造全产业链一体化布局,助力公司迈向全球打印行业龙头梯队。纳思达成立于2000年,通过内生外延并举,打造全产业链一体化全球布局,目前已成为全球第四大激光打印机厂商,2020年激光打印机销量全球市占率6.7%,且近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头地位。 公司主要看点:奔图借助信创持续提高在国内激光打印机市场的市占率;“利盟+奔图”联合,提高在全球市场的竞争力;由打印机及耗材芯片拓展至通用MCU领域,开启第二成长曲线。 2022年公司发布新一轮股权激励计划,按100%解锁目标,2022-2024年净利润考核目标分别为18.61亿元、25.13亿元、34.43亿元,较2021年分别增长60%、116%及196%,高增速利润考核指标彰显管理层对公司未来业绩增长的良好预期。 信创带来国产打印机全新增量市场空间,奔图竞争优势明显。根据我们测算,2023年我国政府机构及国央企单位激光打印机及硒鼓市场总规模有望达到167.3亿元,对应相应规模的信创市场空间。纳思达旗下奔图电子掌握打印机各级源代码及软固件核心技术,拥有自主可控的打印机SoC芯片等关键零部件及自主知识产权的打印机引擎,在党政信创市场招投标项目平均覆盖率96.79%,参与的招投标项目平均中标率70.12%,市场份额领先。目前公司产品已逐步由中低端的A4黑白打印机向中高端的A4彩色及A3打印机延伸,产品力的不断提升亦为公司行业信创市场拓展奠定持续竞争优势。 “利盟+奔图”一体化协同,带动全球市占率提升;奔图产品线持续升级,打开中高端打印机更广阔市场空间。产品端,奔图以中低端打印机为主,并向中高端产品布局,利盟以中高端为主;生产端,利盟已将部分原装耗材及中低端彩色打印机产线转移至具有打印产业集群优势的珠海;销售端,利盟以欧美发达国家市场为主,奔图以中国等发展中国家市场为主,两公司在产品、生产、销售端的一体化协同有望驱动纳思达激光打印机全球市占率持续提升。此外,奔图产品线已逐步由中低端A4黑白打印机向中高端A4彩色打印机及A3打印机延伸,进一步打开更广阔的产品市场空间。 并购扩张带来通用打印耗材市场集中度提升,全产业链一体化布局,纳思达龙头地位稳固。通用耗材市场厂商众多,头部厂商通过兼并重组不断沿产业链扩张,形成上下游一体化竞争优势。纳思达近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头地位,品牌、技术、营销、资源整合能力均较强,凭借全产业链一体化优势,市占率有望进一步提升。 打印芯片为基,物联网芯片开启第二成长曲线。纳思达是国内通用耗材芯片行业龙头,2019年按外部销售额计算的国内市占率达到41.5%,伴随下游通用耗材市场份额进一步向以纳思达为代表的龙头厂商集中,其通用耗材芯片业务亦有望持续受益。此外,公司凭借多年打印机及耗材芯片领域技术积累,业务向以通用MCU为代表的物联网芯片延伸,并实现通用MCU业务在工控、汽车等中高端应用领域的快速增长,伴随芯片产业国产替代加速,以通用MCU为代表的物联网芯片有望开启公司芯片业务第二成长曲线。此外,1月3日,公司公告筹划芯片业务控股子公司极海微电子分拆上市,有望进一步提高极海微电子的战略聚焦和治理能力,助力芯片业务快速发展。 首次覆盖,给予“买入”评级:我们认为,公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的,伴随行业信创催化、奔图打印机产品线持续向中高端领域延伸、利盟及奔图一体化协同带来的全球市占率提升以及并购整合效应逐步显现带来的公司整体经营管理效率提升,纳思达业绩有望保持快速增长。预计2022-2024年EPS分别为1.34/1.84/2.51,对应PE为39.0/28.5/20.9倍,按分部估值法测算,对应2023年总市值为1,275亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.信创推进进展不及预期;2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期;3.行业竞争加剧,产品价格下跌;4.物联网芯片业务发展不及预期。
纳思达 电力设备行业 2023-02-10 52.02 -- -- 57.50 10.53%
57.50 10.53%
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事件:公司披露了 2022年一季度业绩预告及 2021年度业绩快报,业绩同比大增。 (1) 2022Q1业绩预告: 2022Q1公司归母净利润 4.2亿-4.6亿(同比+69%至 85%): 2022Q1奔图净利润同比+30%,打印机销量同比+33%,原装耗材随保有量提升而快速增长,同比+60%,同时加大了中高端机型的研发投入抬升了成本; 2022Q1利盟 EBITDA 同比+16%,打印机销量+7%,随着欧美市场逐渐取消疫情管控,原装耗材开始显著恢复; 2022Q1通用耗材净利润-20%,主要受疫情、春节用工短缺等因素影响,呈现出先低后高、逐渐恢复的态势; 2022Q1芯片净利润同比+10%,工控与安全、汽车与新能源、消费电子业务实现快速增长,营收同比+150%,预计 2022H1将有数款 32位 MCU 芯片产品将进行车规 AEC-Q100认证,同时 ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发也按进度顺利推进。 (2) 2021年年度业绩快报: 2021年公司实现营业总收入 227.92亿(+7.94%), 营业利润20.25亿(+823%), 利润总额 20.06亿(+800%),归母净利润 11.63亿(+701%)。 观点: (1)短中期打印机及原装耗材的全球化和国产替代带来的业绩增长有望持续超出市场预期。 市场担忧公司主业打印机和耗材领域作为成熟市场空间较为有限, 我们则认为打印赛道关注的重点不应在于行业整体规模是否高成长,而是全球化和国产替代。 打印机是垄断赛道,竞争对手极为有限,完成供应链整合后的公司打印机及耗材赛道在国内没有竞争对手,行业竞争态势远优于大部分高成长赛道。 打印机及耗材虽然较为成熟,但是具有高技术和专利壁垒、高资金投入壁垒,是典型的垄断性行业, 全球及国内的主要玩家均为美日企业,如惠普(占比约 40%)、佳能、 兄弟等; 公司在国内信创为首的市场已经开始大量替代美日企业。 根据公司公告 2016-2020年公司在国内出货量占比从 1.3%提升到 4.1%,提升 4.09%;与之对比的是京瓷和其他厂商销量占比下降合计 10.86%,我们可以看到公司已经替代了中小厂商萎缩份额的 37.66%; 全球打印机升级和缺芯供应不足的背景下,公司充分抓住了机遇,利用好了利盟的技术支持和通用耗材积累的全球营销网络实现了中端打印机在全球的放量,此外原装耗材也将随整机保有量的增加而在接下来的几年高速增长。 (2) 公司业绩短期看奔图打印机,中期看原装耗材, 同时关注 IOT 芯片。 短期关注奔图整机全球化和国产替代。 2021年海外打印机销量+60%,中国打印机销量+48%, 奔图整机及原装耗材在未来能继续提供约 50%的归母净利润; 中期关注随保有量上升的原装耗材。 原装耗材厂商一般享有新机上市后 6-18个月的保护期, 这就意味着奔图打印机保有量的提升将会显著带动未来两年原装硒鼓的销售,同时欧美市场逐渐取消疫情管控也使得利盟企稳回升,减少了业绩的不确定性; 此外更应当关注 IOT 芯片。 芯片目前因高毛利率已经占据了公司 50%左右的归母净利润,公司在芯片上的核心竞争力就是对其他厂商的兼容替代能力和攻防经验,我们认为随着公司在新能源、工控、汽车领域的批量合作和供货, 公司在空间更为广阔的 IOT 芯片领域中有望充分获益。 风险提示: 芯片等元器件供应不足、国内疫情反复、国外无纸化办公趋势、 打印机全球及国内替代放量趋势减缓、通用耗材市场严重萎缩、 国外主要竞争对手封锁和打击等。
纳思达 电力设备行业 2023-02-06 52.03 -- -- 57.50 10.51%
57.50 10.51%
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扣非净利润高增,业绩符合预期公司披露了 2022年度业绩预告,扣除股权激励摊销成本约 1.3亿元后,预计2022年实现归母净利润 18.5~ 20亿元(+59.04% ~ +71.94%),扣非净利润 17~18.5亿元(+158.47% ~ +181.28%),按照 2022年三季报倒推可得 2022Q4单季度实现归母净利润 2.98~ 4.48亿元 (按调整后的同期相比-10.39% ~ +34.66%),扣非净利润 1.48~ 3.28亿元(按调整后的同期相比-32.57% ~ +49.38%),增长势头不改,业绩符合预期。 奔图打印机+原装耗材持续增长验证成长逻辑,未来有望受益于行业信创进程2022年奔图预计营收约为 50亿元(+30%),打印机销量同比增长约 40%,原装耗材出货量同比增长超 60%,产品线进一步扩充,A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机销量同比增长显著,公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证,2023年行业信创有望逐步开展,预计奔图业务将持续实现快速成长。 利盟、通用耗材业绩稳定,芯片业务积极投入备战分拆上市规划 (1)2022年利盟营收 23亿美元(同比增长超 7%),利盟打印机销量同比增长超 20%,EBITDA 预计约 2.5亿美元,同比下降约 8%; (2)通用耗材业务预计营业收入约 61亿元,同比增长约 11%; (3)极海微预计营业收入约 19亿元(其中打印机耗材芯片营业收入约 13亿元),汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系,具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级 MCU 的能力,工业领域推出 6大系列、共 24款 APM32工业级 MCU,已成功应用于电梯控制等领域,此外为了发展非打印行业芯片业务,加大了研发投入和人才引进,导致研发费用同比大幅上升;根据公司公告,极海微未来将独立分拆上市,有望在资本市场的支持下实现更大发展。 盈利预测公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证,我们预计 2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长,预计 2023-2024年营收 338.39/402.12亿(+19.04%/18.83%),归母净利润 28.59/37.49亿(+ 44.87%/31.13%),给与 “买入”评级。 风险提示竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。
纳思达 电力设备行业 2023-02-02 51.32 73.06 165.87% 57.50 12.04%
57.50 12.04%
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事件:公司发布 22年全年业绩预告,预计 22年实现归母净利润 18.5-20.0亿元,同比增长 59%-72%;预计实现扣非净利润 17.0-18.5亿元,同比增长 159%-181%,其中已扣除股权激励摊销成本约 1.3亿元。 奔图产品竞争力强,产品线进一步扩充。奔图 22年营业收入预计约为 50亿元,同比增长约 30%;打印机销量同比增长约 40%,原装耗材出货量同比增长超 60%。奔图产品线进一步扩充,A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机的销量同比增长显著。奔图今年持续加大研发投入,在产品线的扩充上取得重要突破,为后续提升盈利能力打下坚实的基础。奔图国内外打印业务均实现增长,随着 5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及 9月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工,奔图的产能会得到保证和提升,未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。利盟 22年营业收入增长超 7%至 23亿美元,打印机销量同比增长超20%,利盟管理层报表 EBITDA 约 2.5亿美元,同比下降约 8%。 筹划极海分拆上市,车载业务进展顺利。极海微 22年预计营业收入约 19亿元,其中打印机耗材芯片营业收入约 13亿元。在汽车、新能源领域,2022年极海积极拓展,共获得 7张 AEC-Q100车规认证证书, 并在 9月份获得 TüV 莱茵 ISO 26262功能安全管理体系认证,具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级 MCU 的能力。在工业级领域,极海微推出 6大系列、共 24款 APM32工业级 MCU,且已成功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域,收获了众多国内外客户的高度认可和支持。为进一步发展非打印行业芯片业务,极海微在 2022年加大了研究投入和人才引进,引导研究开发费用同比大幅上升,此外将在上海临港投资 22亿元建设芯片研发项目。目前公司积极筹划极海分拆上市,实现公司除打印机产业外,再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.37/1.93/2.68元的预测(原 22-24年预测为1.47/2.02/2.80元,主要调整了营业收入和毛利率预测),根据可比公司 23年 38倍PE 估值,对应目标价为 73.31元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险;极海分拆进度不及预期风险; 假设条件变化影响测算结果。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名