重视芯片核心技术，上下游协同发展。纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进，耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求，芯片业务提升耗材和打印机的竞争力，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务（艾派克品牌）和非打印芯片业务（极海品牌）。 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在2000年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化，后续通过收购SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前，打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。 自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任。研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要。纳思达大力投入该领域研发，2015年募资5亿投入核高基SoC项目，2017年自主研发的国产CPU打印机主控SoC芯片问世，并承担核高基重大专项01项目。公司重视“产学研用”深度融合，参与的课题获中国电子学会科技进步一等奖。纳思达打印机主控SoC具有完全自主的芯片安全架构，为奔图等国产打印机信息安全提供保障。 开拓创新，MCU+SoC+混合模拟IC全面布局。极海积极拓展非打印芯片设计业务，形成MCU、模拟与混合信号IC产品线和安全定制芯片等三大产品线。中国MCU行业快速增长，工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高，极海的工业级MCU、汽车通用MCU和无线蓝牙MCU有望抓住国产化发展机遇。安全芯片方面，极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加解密领域经验，推出大川系列安全芯片，并对有需求的客户开放ASIC/SoC设计服务。模拟与混合信号IC业务方面，公司陆续推出新品，首颗国产替代车用超声波雷达专用芯片进展顺利并通过认证，推出了电源管理IC领域的BMS应用方案，汽车前灯LED矩阵控制芯片等。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元，维持可比公司24年36倍PE估值，对应目标价为38.16元，维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期风险，行业需求不及预期风险，资产减值风险及商誉减值超预期影响公司业绩的风险等。

纳思达成立于2000年，二十余年间始终聚焦打印显像领域这一件事，通过兼收并购、整合资源，目前已经形成了原装打印、通用耗材、集成电路三大核心业务。其中奔图作为纳思达旗下的国产打印机的品牌，已实现激光打印机全产业链的自主可控，产品性能逐步向海外龙头看齐。考虑当前奔图在产品线完善、居家办公、信创需求等因素的驱动下，实现超行业平均的增长，后续耗材收入逐步提升为未来营收增长奠定坚实基础，信创+出海共同驱动纳思达业绩增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为251.36/270.50/295.07亿元，同比增速分别为4.47%/7.61%/9.08%，净利润分别为14.06/16.22/21.23亿元，同比增速分别为122.74%/15.34%/30.85%，维持“买入”评级。 激光打印机市场韧性较强，信创++出海奠定短中长期增长基础全球经济疲弱，打印机出货有所承压，但激光打印机市场韧性较强（23年全球激光打印机出货-6%，同期全球打印机出货-8%）。 展望未来，供应链安全受到国家高度重视，打印机等计算机外设关注凸显，纳思达凭借龙头地位直接受益。同时，在全球数字化发展趋势下，“一带一路”国家的低科技渗透率已成为国内企业出海的最佳选择。纳思达已形成全球化布局，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场，出海前景广阔。 专注打印产业020余年，突破实现自主打印机全系列产品布局对比惠普和奔图的发展历程，奔图仅仅十余年即跨越惠普打印业务之路，尤其2024年正式发布中国首台自主可控的A3复印机，实现打印机全产品线覆盖，助力中国实现激光打印机产业从无到有、从有到全的蜕变。而从产品看，目前奔图A4产品较惠普差距不大，且具备性价比优势，品牌影响力提升后有望逐步提升市场占有率；而奔图自研A3产品仍处刚推出阶段，较惠普存在一定差距，后续随技术进一步突破及国产化需求推动产品放量。 对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来营收角度，惠普作为打印机市场龙头，营收整体平稳，耗材占比维持60%以上。而奔图处于追赶期，营收增速超行业平均值，且耗材收入占比逐步提升，有望为未来营收增长赋能；技术角度，美日韩打印机专利壁垒构建已久，奔图通过大力投入积累了超五千项专利，实现自主可控，打破外资企业技术垄断；市占率角度，惠普等头部厂商整体占有率保持稳定，奔图则通过对中小企业市场的蚕食实现市占率第七到第四的提升。奔图凭借产品线完善及性价比优势，未来有望冲击头部厂商市场份额。

事件： 8月 31日，公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 127.94亿元，较去年同期增长 4%；归属于上市公司股东的净利润 9.74亿元，较去年同期增长 177%；扣除非经常性损益后的净利润 6.24亿元，较去年同期增长 48%，符合前期业绩预告。 业绩符合前期预告，信创市场带动盈利能力大幅提升。 1） 奔图： 2024年上半年，奔图实现营业收入 21.02亿元，同比下降 4%，毛利率同比改善明显，净利润 3.86亿元，同比增长 43%。奔图打印机整体销量同比下降 15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长 20%。奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约 50%。 信创市场方面，上半年信创打印机出货量同比增长 32%。 2）集成电路业务： 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降 12%（其中，第二季度环比增长 14%）；净利润 2.99亿元，同比增长超 100%；扣非净利润 0.68亿元（其中，第一季度 3,392万元、第二季度 3,384万元），同比下降 47%。 3）打印机通用耗材业务： 2024年上半年，通用耗材业务营业收入 31.93亿元，同比增长 10%；净利润 0.87亿元，同比增长 10%（其中，第二季度环比增长 32%）；上半年总销量同比增长 21%。 4）利盟： 2024年上半年，利盟国际营业收入 10.85亿美元，同比增长 6%，打印机销量同比增长22%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长 45%。 A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。 1）奔图于今年 5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主 A3发布仪式”。 A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子” 技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。 2） 根据 IDC 数据显示，近年中国 A3复印机的年均销量约 100万台，奔图此次推出的 A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了 75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。 对标全球打印领军， 具备盈利升级空间。 2024年信创市场需求尚未明显改善， 但奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术，展示出优秀的产品竞争力。 目前奔图处于行业竞争格局的关键阶段，上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入” 评级。 根据关键假设及近期财报，预计公司 2024-2025年营业总收入为 275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为 14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。 奔图净利润高增，销量连续三个季度环比改善2024年上半年，奔图实现营收21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继2023年三季度以来，连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。其中海外销量二季度环比增长显著，增速约50%；上半年信创打印机出货量同比增长32%。 利盟国际EBITDA高增，通用耗材Q2利润环比高增2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%；打印机销量同比增长22%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。通用耗材业务营收31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10%（Q2环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。 股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降12%（Q2环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元，同比下降47%；更多MCU芯片新品将于下半年陆续发布上市。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，奔图销量连续环比改善，给予“买入”评级。 风险提示：外部经济形势及汇率风险，新产品升级换代进度不达预期，商誉减值风险。

公司预计上半年归母净利润 8.5-10.5亿元，同比增长 142%-199%，扣非归母净利润 5.5-7.5亿元，同比增长 31%-79%。 打印机业务盈利改善： 预计奔图上半年营收同比下降约 4%至约 21亿元，毛利率同比改善明显，净利润同比增长约 40%至约 4亿元。奔图打印机整体销量同比下降约16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约 20%，其中，海外销量环比增长约 50%，信创出货量同比增长约30%。奔图正处于改变行业竞争格局的关键阶段，上半年在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。利盟营收同比增长约 5%至约10.8亿美元，打印机销量同比增长约 23%，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增加约 46%至约 1.3亿美元。 集成电路业务净利润同比高增： 极海微上半年营收同比下降约 12%至约 6.8亿元，其中，二季度环比增长约 14%；净利润同比翻倍以上至约 3亿元，其中，二季度环比增长约 560%。极海微在 5月 16日宣布 G32A1445汽车通用 MCU 正式通过德国TüV 莱茵 ISO 26262ASIL-B 功能安全产品认证。在近日慕尼黑上海电子展上，极海重点展示了专为智能车灯照明系统设计的首款 GALT61120汽车前灯 LED 矩阵控制芯片以及扩容升级版 G32A1465汽车通用 MCU，展出了 OBC/充电桩、前照流水灯/尾灯、 ADB 前灯控制模块、超声波传感器模块等解决方案，这些产品均符合AEC-Q100车规可靠性认证标准。 打印机通用耗材业务同比增长： 上半年，通用耗材业务总销量同比增长约 20%，营收同比增长约 10%至约 32亿元，净利润同比增长约 10%至 0.9亿元，其中，二季度环比增长约 33%。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.06、 1.41、 1.76元（原 24-26年预测为 0.86、 1.29、 1.62元，主要上调了毛利率），根据可比公司 24年 36倍 PE 估值，对应目标价为 38.16元，维持买入评级。 风险提示 新产品进展不及预期；行业需求不及预期； 资产减值风险； 商誉减值超预期影响公司业绩的风险

事件：公司发布2024年中报业绩预告，预计2024H1归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%，超市场预期。 投资要点中高端产品上市促进奔图市占率持续提升：2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%。继2023Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024Q2环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%，市占率持续提升，验证了中高端产品竞争力。奔图目前正处于改变行业竞争格局的关键阶段，2024上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。 极海微经营质量改善：2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，2024Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，2024Q2净利润环比增长约560%），极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，业绩表现有望持续修复。 通用耗材环比继续修复：2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，2024Q2环比增长约33%）；2024上半年总销量同比增长约20%，此前受国际形势影响已逐步缓解。 利盟销量和EBITDA双增：2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，资产减值风险大幅降低。 盈利预测与投资评级：考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升，经营质量逐步修复，我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元。我们看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升，极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，通用耗材受制裁影响缓解，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

事件： 纳思达发布 2024年半年度业绩预告， 2024年半年度，公司预计归母净利润为 8.50-10.50亿元， 同比增长 142.15%-199.12%；扣非归母净利润 5.50-7.50亿元，同比增长 30.98%-78.60%。单季度来看， 2024年第二季度预计归母净利润为 5.72-7.72亿元，同比增长 311.51%-455.40%；扣非归母净利润 2.85-4.85亿元，同比增长 31.34%-123.50%。 奔图业绩改善明显，海外、信创销量高增2024年上半年，奔图预计实现营业收入约 21亿元，同比下降约 4%，较第一季度同比降幅收窄； 毛利率同比改善明显，净利润约 4亿元，同比增长约 40%，较第一季度同比增幅扩大。 2024年上半年， 奔图打印机整体销量同比下降约 16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约 20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约 50%）。 2024年上半年， 虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约 30%。 利盟 EBITDA 同比增速由负转正2024年上半年，利盟国际营业收入约 10.8亿美元，同比增长约 5%，打印机销量同比增长约 23%。 息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约 1.3亿美元，同比增加约 46%，而第一季度为同比下降 45.03%。 极海微、通用耗材 Q2净利润环比高增2024年上半年，极海微营业收入约 6.8亿元，同比下降约 12%（其中， Q2环比增长约 14%）；净利润约 3亿元，同比增长超 100%（其中， Q2净利润环比增长约 560%）。 2024年上半年，通用耗材业务预计营业收入约 32亿元，同比增长约 10%；净利润 0.9亿元，同比增长约 10%（其中， Q2环比增长约33%）；上半年总销量同比增长约 20%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 262.56/293.17/330.89亿元，同 比 增 速 分 别 为 9.12%/11.66%/12.87% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%， EPS分别为 0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固， A3打印机量产上市， 给予“买入”评级。 风险提示： 1.外部经济形势及汇率风险； 2.新产品升级换代进度不达预期； 3.流动性风险； 4、商誉减值风险； 5、国际贸易风险等。

盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级公司预告24H1归母净利8.5-10.5亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5亿元(yoy+31.0%~78.6%)；2Q24单季归母净利5.7-7.7亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利2.9-4.9亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计24-26年EPS为0.87/1.19/1.63元。分部估值，预计打印/芯片业务24E归母净利8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值331/162亿元，对应目标价34.76元/股，“买入”。 奔图：信创放量推动Q2收入加速增长，盈利能力同比显著提升24H1奔图收入约21亿元，同降4%，毛利率改善明显，净利润约4亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct，盈利能力提升明显。24Q2奔图收入约11亿元，同增约19%，环增约5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约2亿元，同增约19%，净利率约19%，稳定在较高水平。据公司预告，继23Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约20%，其中海外销量环增约50%，24H1奔图信创市场出货量同增约30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研A3机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。 集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长24H1极海微（芯片业务）收入6.8亿元，同减约12%，净利润约3亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct。24Q2单季度收入3.6亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72%，同比上升83pct，环比上升60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长24H1子公司利盟收入10.8亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA约1.3亿美元，同增46.0%，EBITDA/收入达到12.1%，同比上升3.5pct。24Q2利盟收入5.3亿美元，同增8.6%，增速较24Q1上升7pct。 24H1通用耗材业务收入约32亿元，同增约10%，净利润0.9亿元，同增约10%，24Q2单季收入17亿元，同增22%，环增13%。24H1通用耗材总销量同增20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

2024Q1业绩企稳回升，原装打印机及耗材占比最高。2023年营收 240.62亿元，同比-6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比-432.02%。 2024Q1营收 62.92亿元，同比-3.49%；归母净利润 2.78亿元，同比+31.34%。按产品分， 2023年原装打印机及耗材营收 177.69亿元， 毛利率 30.43%， 占营收比为 73.85%，同比-2.88%；通用耗材及配件营收 44.80亿元， 毛利率 31.54%， 占营收比重18.62%，同比-19.66%； 芯片营收 8.74亿元，毛利率 56.62%，占营收比重 3.63%，同比-26.20%。按地区分，境外（含出口）营收 167.54亿元，占比 69.63%，毛利率 32.47%；境内营收 73.08亿元，占比 30.37%。 2023年打印机及集成电路行业均承压， 2024年均有望企稳复苏。 打印机行业方面， 根据 IDC 数据显示， 2023年全球打印机出货量约 8113万台，同比下滑约 8%。其中，激光打印机出货量约 2898万台，同比下滑约 6%；中国打印机市场出货量约 1614万台，同比下滑约 12%。其中，中国激光打印机出货量约815万台，同比下滑约 8%。消费市场方面，一方面，受 2022年第四季度市场需求爆发影响，部分需求得到提前满足； 另一方面，随着学生返校、员工复工，大部分家庭打印需求回归至学校以及办公室文印，导致短期内消费类打印机产品市场需求亦出现一定的下滑。 预计未来 2-3年，消费打印机的占比将持续增长。 商用市场方面， 2023上半年中国激光打印机出货量与去年同期相比基本持平，经营活动亦得到缓慢恢复， 但 2023年下半年，由于用户消费降级、采购周期延长等因素导致采购需求出现明显下滑。 伴随国产化、信息化进程推进，国产激光打印机将得到进一步发展。 集成电路行业方面， 根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据， 2023年全球半导体市场营收预计将达到 5201.3亿美元，同比下滑 9.4%，市场目前正处于周期底部，随着市场进一步的复苏，预计 2024年全球半导体销售额有望同比增长 13.1%，达到 5883.6亿美元。 公司业务覆盖打印机全产业链， 竞争优势稳固。 ①打印机业务方面，奔图 2023年营收 38.86亿元，同比-18.38%；净利润 5.55亿元，同比-27.22%。商用市场方面，消费市场有所承压，但奔图 A4彩色激光打印机、 A3激光打印机等中高端机型销量实现同比增长；海外市场方面，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场；信创市场方面，成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。利盟国际 2023年营业收入20.77亿美元，同比下滑 11.12%。 利盟国际报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA） 1.67亿美元，同比下降 32.88%。 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。 ②集成电路业务方面，极海微实现营业收入 14.22亿元，同比下降 26.27%。净利润 1.73亿元，同比下降 75.76%；芯片销量 4.88亿颗，同比增长 6.8%，其中非打印耗材芯片销量同比增长19.82%。 公司集成电路设计及应用业务处于国内领先。 ③打印机通用耗材业务方面， 2023年通用耗材业务营业收入 55.88亿元，同比下降 8.72%；净利润 1.33亿元，同比下降 63.38%，出货量 1.87亿支，同比下滑 1.59%。业绩下降的原因主要系受汇率波动影响。面对复杂的竞争环境，公司的通用耗材业务继续保持全球市场份额第一的位置。 研发保持高强度投入， A3打印机、工控及汽车 MCU 取得进展。 2023年公司研发投入金额 17.51亿元，占营收比重7.28%，研发投入资本化的金额 3.03亿元，占研发投入的比例为 17.30%。 2023年公司研发人员数量为 4861人，研发人员数量占比为 22.10%。研发投入项目中， 彩色 A3幅面激光打印机研发项目预计 24年下半年上市，该项目增强公司产品在 A3打印机市场竞争力，节降成本，提高耗材销量； 工业实时控制通用 MCU 正在研发进行中，该产品为极海首款高性能实时控制 MCU 产品，进一步为极海打开工业控制领域的产品市场； 汽车功能安全通用MCU 处在派样中， 该产品为极海首款满足汽车功能安全 ISO26262要求的车规级通用 MCU，为车厂提供车规芯片的国产可替代方案，进一步开拓汽车电子芯片市场。 回购股份(第二期)实施完成，本次回购股份数量为 553.42万股。 公司于 2023年 5月 24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票。回购价格为不超过人民币 61.00元/股（含），回购资金总额为不低于人民币 1亿元（含）且不超过人民币 2亿元（含）。 截至 2024年 5月 24日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份 553.42万股，占公司总股本的 0.39%，最高成交价为 39.06元/股，最低成交价为 23.40元/股，成交总金额为 1.85亿元（不含交易费用），回购金额已达到回购方案中的回购金额下限，且不超过回购金额的上限。本次回购股份反映了管理层对公司内在价值的肯定和未来持续发展的信心，有利于维护公司全体股东的利益，本次回购的股份将全部用于股权激励及/或员工持股计划。 盈利预测和投资建议：根据 2024年股票期权激励计划（草案）， 考核年度为 2024年至 2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。以 2023年营业收入为基数，对各考核年度营业收入定比 2023年营业收入的增长率（A）或对各考核年度累计营业收入定比 2023年营业收入的增长率（B）进行考核， 具体考核目标如下：第一个行权期， 2024年营收增长率目标值为 15%，累计营收增长率 15%；第二个行权期， 2025年营收增长率目标值为 32%，累计营收增长率为 147%；第三个行权期， 2026年营收增长率目标值为 52%， 累计营收增长率为 299%。 以上营收均为剔除利盟国际影响的收入， 业绩达到或超过目标值，则行权系数为 100%，否则为 0%。 我们认为公司是打印机全产业布局的龙头厂商，向非打印芯片扩展开拓第二成长曲线。我们预计 24-26年，公司打印机及原装耗材营收增速 13%、 10%、 10%，公司营业收入增速分别为 13.3%、 10.4%、 10.3%，随着打印机高端产品以及芯片高端产品出现，公司毛利率预计将会有所提升，我们预计 24-26年，公司打印机及原装耗材毛利率分别为 31.43%、32.43%、 32.93%， 24-26年公司整体毛利率为 32.7%、 33.6%、 34.2%。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 272.64/301.11/332.12亿元，归母净利润分别为 12.10/16.52/20.80亿元，对应 EPS 分别为 0.85/1.17/1.47元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE40-45倍， 6个月合理价值区间为 34.16-38.43元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： MCU 市场竞争进一步加剧； 信创政策落实不及预期；上游原材料成本传导。

事件：纳思达发布 2024年一季度报告， 公司实现收入 62.92亿元， 同比下降 3.49%； 实现净利润 2.78亿元， 同比增长 31.34%； 实现扣非净利润 2.65亿元， 同比增长 30.48%。 奔图： 整体销量环比改善， A3打印机出货量同比增长 40%。 2024Q1，从公司几大核心业务来看： （1） 奔图： 奔图打印机实现收入 10.27亿元， 同比下降 20.22%； 实现净利润 1.93亿元， 同比增长 21.89%。 2024Q1内， 奔图打印机销量同比下降 33.89%， 环比增长 24.91%， 原装耗材出货量同比增长 12.73%。 此外， 奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约 40%，期间毛利率较去年同期增长约 9pct。 在研发投入方面， 2024Q1奔图研发投入 1.16亿元， 同比增长 34.08%。 （2） 利盟： 利盟实现收入 5.39亿美元， 同比增长 1.69%； 利盟打印机销量同比增长 22.06%， 但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力，2024Q1利盟息税折旧及摊销前利润同比下降 45.03%。 2023年， 奔图中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，并且伴随着奔图自主研发的A3黑白及彩色打印机顺利量产上市，我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。 极海微已导入标杆客户， 通用耗材出货量实现同比增长。 2024Q1， 在芯片业务方面， 极海微实现收入 3.16亿元， 同比下降 26.27%； 实现净利润 0.39亿元， 同比下降 78.72%， 环比增长 121.57%。 此外， 2024Q1极海微总体芯片出货量达 1.14亿颗， 同比增长 14.71%。 在研发方面，极海微研发费用达 1.21亿元，同比增长 28.84%。在通用耗材业务方面，2024Q1公司通用耗材业务实现收入 14.98亿元， 同比下降 0.87%； 实现净利润 0.37亿元， 同比增长 6.42%。 整体通用耗材出货量同比增长11.98%。 2023年， 公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能 MCU 芯片， 随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖， 极海微已成功导入标杆客户， 为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。 整体费控良好， 经营性现金流大幅改善。 2024Q1， 公司整体毛利率为31.22%， 同比下降 3.66个百分点。 费用方面， 公司销售费用/管理费用/ 研 发 费 用 分 别 为 5.85/5.11/4.34亿 元 ， 同 比 变 化 分 别 为-1.35%/+8.97%/+4.33%。 三费合计增速为 3.52%， 费控维持在较好水平。 此外， 2024Q1公司实现经营性现金流净额 1.97亿元， 同比增长175.49%， 主要因公司优化库存结构， 控制采购所致。 盈利预测与投资评级： 我们认为， 公司作为国产打印机龙头， 是 A 股能在激光打印机领域实现技术、 专利、 生产制造领域闭环的优质标的之一。 2023年公司已计提资产减值损失 93.83亿元， 目前轻装上阵。 伴随下游需求逐步改善， 信创市场也有望回暖向好， 公司全年业绩有望实现稳健增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.87/1.14/1.44元， 对应 PE 为 30.98/23.68/18.87倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 下游需求改善不及预期、 信创推进不及预期。

事件：纳思达发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收240.62亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比下降432.02%；扣非归母净利润-62.97亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct。2024年第一季度公司实现营收62.92亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长30.48%；毛利率为31.22%，同比下降3.66pct。 奔图A3打印机24Q1出货量同比增长约40%2023年，奔图营业收入38.86亿元，同比下降18.38%；净利润5.55亿元，同比下降27.22%，销量同比下降22.06%。商业消费市场有所承压，但中高端机型销量实现同比增长。信创市场虽受节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展，公司成功中标多家金融机构打印机采购项目，占据绝对份额。奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市。2024Q1，奔图营业收入10.27亿元，同比下滑20.22%；净利润1.93亿元，同比增长21.89%，销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率同比增长约9pct。 利盟国际计提大额减值，通用耗材24Q1出货量增长利盟国际2023年营收20.77亿美元，同比下滑11.12%；EBITDA为1.67亿美元，同比下降32.88%；计提商誉减值78.84亿元，无形资产减值9.24亿元。2024Q1营收5.39亿美元，同比增长1.69%；销量同比增长22.06%，EBITDA同比下降45.03%。极海微2023年营收14.22亿元，同比下降26.27%；净利润1.73亿元，同比下降75.76%。2024Q1营收3.16亿元，同比下滑26.27%；净利润0.39亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%。通用耗材业务2023年营收55.88亿元，同比下降8.72%；净利润1.33亿元，同比下降63.38%，出货量同比下滑1.59%。2024Q1营收14.98亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37亿元，同比增长6.42%；出货量同比增长11.98%。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，A3打印机量产上市，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价31.90元，给予“买入”评级。 风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期；3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险等。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报，公司 2023年营收 240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收 63亿元，同比下滑 3.5%，归母净利润 2.78亿元，同比增长 31%，符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长： 2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计 93.83亿元，减少 2023年归母净利润 60.87亿元， 剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向， 2023年公司经营活动净现金流28.69亿元， 2024Q1经营活动净现金流 1.97亿元， 现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地： 受到信创节奏影响， 2023年奔图打印机销量同比下滑 22%，但中高端机型拓展顺利， 首款自主研发的 A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。 2023年奔图中高端机型实现同比增长， 2024Q1奔图 A3打印机出货量同比增长约 40%，带动毛利率水平大幅提升， 2024Q1奔图毛利率同比增长 9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长 22%。 随着行业信创市场发展， 公司凭借产业链自主可控优势， 2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先， 未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户： 极海微持续加大研发投入， 2023年全年研发支出 5.06亿元，同比增长 26%， 2024Q1研发费用 1.21亿元，同比增长29%。 在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代 G32A1445系列汽车通用 MCU 和国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固： 2023年公司通用耗材业务营收 55.88亿元，同比下降 9%，净利润 1.33亿元，同比下滑 63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一， 2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长 12%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大各项研发投入， 并受到信创节奏等因素影响， 我们将公司 2024-2025年 EPS 由 1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计 2026年 EPS 为 1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 汇率波动风险，资产减值风险。

一季度，公司营收同比下滑3%至62.9亿元，归母净利润同比增长31%至2.78亿元。公司此前公告23年计提各项资产减值准备93.8亿元，减少23年归母净利润60.9亿元，造成23年归母净亏损61.9亿元。 奔图的净利润、耗材出货量等同比增长：奔图一季度营收同比下滑20%至10.3亿元，净利润同比增长22%至1.93亿元，虽然打印机销量同比下滑34%，但出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长13%。奔图毛利率同比增长约9%，研发投入同比增长34%至1.16亿元。奔图A4彩色激光打印机、A3激光打印机等中高端机型销量在23年实现增长。公司在海外积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场。公司在国内搭建了云服务平台，并主动融合互联网教育资源等生态，重视用户体验，并通过引进外部资源来加强大众品牌建设。奔图在23年凭借全面自主可控的核心技术及产品竞争力，成功中标多家金融机构的采购项目，在金融行业信创打印机采购中占据绝对份额。 利盟（Lexmark）打印机出货快速增长：利盟一季度营收5.39亿美元，同比增长2%，打印机销量同比增长22%，息税折旧及摊销前利润同比下降45%。 极海微出货量和研发费用增长：一季度营收3.16亿元，同比下滑26%，净利润0.39亿元，同比下滑79%，环比增长122%；总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长15%。研发费用同比增长29%至1.21亿元。极海微在23年针对中高端工业应用推出了多款电机控制专用MCU，针对汽车电子应用推出全新通用MCU、国内首颗超声波传感和信号处理器，并成功导入标杆客户。 通用耗材业务稳定：营收14.98亿元，同比下滑1%，净利润0.37亿元，同比增长6%，出货量同比增长12%。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.86、1.29、1.62元（原24-25年预测为2.48、3.20元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司24年35倍PE估值，对应目标价为30.10元，维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期；行业需求不及预期；减值风险。

事件：4月29日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收62.92亿元，同比下滑3.49%；归母净利润为2.78亿元，同比增长31.34%，业绩超出市场预期。 奔图Q1业绩超预期，A3打印机出货量实现突破。1）奔图：2024年第一季度，奔图营业收入10.27亿元，同比下滑约20.22%；净利润1.93亿元，同比增长约21.89%。 2024年一季度，奔图打印机销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。2024年一季度，奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率较去年同期增长约9%。2）集成电路业务：2024年一季度，极海微营业收入3.16亿元，同比下滑26.27%。净利润0.39亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%；2024年一季度，极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%。3）打印机通用耗材业务：2024年第一季度，公司通用耗材业务营业收入14.98亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37亿元，同比增长6.42%；整体通用耗材出货量同比增长11.98%。4）利盟：2024年第一季度，利盟营业收入5.39亿美元，同比增长1.69%；利盟整体打印机销量同比增长22.06%，但打印机硬件销售增长也给当期报表带来盈利压力，根据利盟管理层报表显示，2024年一季度息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。 研发端大力投入，构筑全栈自主技术壁垒。1）2024年一季度，公司研发费用达4.34亿元，同比提升4.33%。奔图一季度研发投入1.16亿元，同比增长34.08%；极海微一季度研发费用1.21亿元，同比增长28.84%。2）2023年，奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机，顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市；在极海微方面，中高端工业领域公司推出了高适配型APM32F411系列MCU、超值型APM32F465系列MCU以及APM32F035系列电机控制专用MCU；汽车电子领域公司推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。 对标全球打印领军，盈利升级空间巨大。2023年虽受信创节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展。2023年，奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术及优秀的产品竞争力，成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2024-2025年营业总收入为275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为13.07/17.22/22.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；打印业务需求不及预期；汇率波动风险。