24年营收同比+9.8%，归母净利润同比+112.1%。 24年营收264.15亿元，同比+9.8%，归母净利润7.49亿元，同比+112.1%，扣非净利润3.53亿元，同比+105.6%；毛利率32.27%，同比+0.60pct，净利率3.09%，同比+40.08pct，扣非净利率1.34%，同比+27.51pct。 Q4季度营收70.21亿元，环比+6.4%，归母净利润-3.32亿元，环比转亏，扣非净利润-3.29亿元，环比转亏，主要系对相关子公司计提资产减值损失环比+14.6倍(主要为利盟国际商誉减值)，使得Q4扣非净利率环比-5.58pct。 Q4季度打印机销量持续向好带动业绩增长，通用耗材业务季度有所承压。 1)第一大业务打印机业务，①奔图打印机：24Q4单季度营收14.82亿元，环比+38.0%；24Q4季度销量环比+15.3%，其中自研A3打印机销量环比+401.4%。②利盟打印机：24Q4单季度营收5.88亿美元，环比+3.2%。 2)第二大业务通用耗材业务，24Q4单季度营收13.21亿元，环比-20.3%。 24Q4公司存货金额环比下降0.5%，存货周转天数环比-7天。 截至24年末，公司存货金额62.33亿元，较23年末(存货金额58.71亿元)同比增长6.2%，较24Q3末(存货金额62.64亿元)环比下降0.5%。24Q4公司存货周转天数为116天，较23Q4同比-2天，较24Q3环比-7天。 拟15亿美元出售利盟国际100%股权给施乐，回购股份彰显长期发展信心。 2024年12月24日，公司公告拟出售其控股子公司间接持有的LexmarkInternationalII,LLC(简称“标的公司”)100%股权，标的公司间接持有利盟国际100%股份，本次交易对方为施乐，已完成签署《股权购买协议》且约定本次交易预估购买对价的基准金额为15亿美元。此外，截至24年12月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份735.01万股，占总股本约0.52%，支付总金额1.60亿元。积极回购股份彰显管理层对长期发展信心。 全球第四的激光打印机厂商，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司作为全球第四的激光打印机厂商，国内领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.93/23.70/30.81亿元，对应25/26/27年PE为19/14/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险；汇率波动风险等。

纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，毛利水平企稳回升。 打印机：信创复苏+结构改善，助力奔图加速向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。 通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材以更低的技术门槛和价格，服务价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域竞争优势显著，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。 芯片：发力非打印芯片，通用MCU打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC芯片作为打印机的“大脑”，承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU市场持续扩张，预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU数量显著增加。 纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU业务，覆盖工业4.0和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.22/17.12/21.08亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且A3等打印机技术突破实现价值量突破，在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升；中长期来看，非打印芯片探索工业、车规等市场新增量，空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；技术迭代与创新；市场竞争加剧；投并购涉及仲裁案件可能对净利润产生影响；拟置出利盟获得审批、备案或登记存在不确定性；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，资产置出后利润扰动将显著减少。 打印机：利盟拟置出，信创复苏+结构改善助力奔图向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。 通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材因其技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材则以更低的技术门槛和价格，服务于价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域具备显著竞争优势，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。 芯片：发力非打印芯片，通用MCU打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC芯片作为打印机的“大脑”承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU市场持续扩张，预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU数量显著增加。纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU业务，覆盖工业4.0和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.19/2.56/13.59亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且A3等打印机技术突破实现价值量突破，在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升；中长期来看，非打印芯片探索工业、车规等市场新增量，空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 ，

事项：2025年1月24日，公司披露2024年业绩预告。预计2024年度实现归母净利润6.5-9.5亿元（23年为-61.85亿元）；扣非归母净利润实现3.35-5亿元（23年为-62.97亿元）。 评论：公司全年利润扭亏为盈。2024年度，公司预计归属上市公司股东的净利润为6.5亿元-9.5亿元，取中值为8亿元，实现扭亏为盈。剔除长期资产减值影响，归属上市公司股东的净利润为14亿元-16亿元，取中值为15亿元。其中，奔图净利润约6亿元，同比增长约10%；极海微净利润约4.3亿元，同比增长约146%；打印机通用耗材业务实现净利润0.8亿元，同比下降约38%。 奔图打印机业务收入表现亮眼，A3销量增长显著。2024年，奔图预计实现营业收入约46亿元，同比增长约18%；奔图打印机销量同比增长约13%，其中，第四季度打印机销量环比增长约23%。奔图国内商用市场销量逆势同比增长约6%。2024年，A3打印机销量同比增长约132%，其中，第四季度环比增长约400%。得益于耗材销量的增长，奔图综合毛利率已连续三年稳步提升。除此之外，海外和信创市场持续向好，2024年海外销量占奔图总出货量的比例接近50%，同比增长约10%；奔图信创市场出货量同比增长约50%，目前在手订单充足，预计2025年将继续实现高速增长。 极海微发布多款产品，在人形机器人领域进行全面芯片布局。极海微在汽车电子、工控领域发布多款产品。同时，针对人形机器人进行了全面的芯片布局，典型应用的芯片组合包括关节控制器需要的实时控制MCU，关节控制器及灵活手中的编码器芯片，小脑计算芯片，BMS管理MCU，通信管理及电源管理MCU、视觉雷达传感器和力矩传感器等，目前部分已实现批量出货。2024年，极海微营业收入约14亿元，同比基本持平；芯片销量约5.6亿颗，同比增长约15%，其中非打印耗材芯片销量同比增长约20%。 重大资产重组稳步推进，利盟剥离靴子落地。2024年12月23日，公司通过了《关于出售利盟国际有限公司暨签署〈股权购买协议〉的议案》，约定以现金方式以15亿美元的基准金额向施乐出售利盟国际100%股权。此次利盟剥离靴子落地，有助于公司进一步进行资产优化配置，公司将轻装上阵，持续推进打印机自主可控。 投资建议：利盟剥离靴子落地，奔图营收亮眼，预计公司业绩迎来拐点。考虑到宏观环境影响和信创推进速度，我们调整2024-2026年归母净利润为8.01/16.31/19.93亿元（原2024-26年预测值15.55、18.61、24.35亿元），对应增速分别为113%/103.6%/22.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.56、1.15、1.40元（原2024-26年预测值1.1、1.3、1.7元）。采用分部估值法给予目标市值510亿元，目标价36元，维持“强推”评级。 风险提示：利盟剥离进展不及预期、信创进展不及预期、A3销量不及预期。

事件:2024年10月31日，公司发布三季度报告：2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润6.82亿元，同比扭亏。 2024Q3，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长16.91%；归母净利润1.08亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏。投资要点:前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏。公司盈利能力好转，主要系公司经营业绩增长导致的利润增加；子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。 分业务：1）打印机：2024年前三季度，①奔图：奔图营业收入31.76亿元，同比增长9.79%；净利润4.75亿元，同比增长35.67%。②利盟：营业收入16.55亿美元，同比增长7.83%，整体打印机销量同比增长29.49%；息税折旧及摊销前利润2.07亿美元，同比增长47.97%。2）集成电路：极海微营业收入10.38亿元，同比下滑5.37%；净利润3.53亿元，同比增长127.65%。 前三季度净利率同比+6pct，研发投向中高端打印机等产品2024年前三季度，公司毛利率32.82%，同比+0.94pct，净利率6.78%，同比+6.09%；公司销售/管理/研发费用率分别为8.79%/7.34%/6.56%，同比-1.37pct/-1.12pct/-0.66pct。 2024年前三季度，公司研发费用12.72亿元，同比-1.77%；2024Q3，公司研发费用4.40亿元，同比+4.40%。打印机业务方面，公司紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，自主研发的A3黑白及彩色打印机上市；集成电路方面，公司拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，并持续迭代新产品。 国产打印机成长空间广阔，2024Q3奔图A3打印机产能爬坡公司表示，信创市场已经连续几个季度处于恢复中，预计未来仍会稳中向好，未来几年会有确定性的长足发展。我们认为，随着长期的办公自动化与员工“居家打印”等需求的提升，以及政府、能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化要求提升，中国打印机市场或将具备广阔成长空间。 奔图发布中国首款全自主技术研发的A3激光复印机，覆盖了75%的市场份额。2024Q3，奔图A3打印机产能持续爬坡，公司持续扩大国内+国外市场份额。2024H1，A3激光打印机从量产上市到产能逐步爬坡，从2024Q3开始，奔图A3打印机从生产端和销售端都呈现新的起点，公司认为未来增量值得期待。 盈利预测和投资评级：公司为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入271.62/303.89/337.15亿元，归母净利润13.64/17.44/22.02亿元，当前股价对应PE为30/23/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、外部经济形势及汇率风险、信创政策推进不及预期、知识产权纠纷的风险

思达发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 193.93亿元（yoy+8.07%），归母净利 10.81亿元（yoy+408.87%），扣非净利 6.82亿元（yoy+152.84%）。 其中 Q3实现营收 66.00亿元（yoy+16.91%， qoq+1.50%），归母净利 1.08亿元（yoy+177.64%， qoq-84.54%）。 公司自研 A3打印机产品推广顺利，受益于下游信创市场回暖，长期看好公司在国产打印机及耗材领域的竞争力，维持“买入”评级。 奔图： 24Q1-Q3A3打印机销量同增 34%，信创市场进一步回暖24Q1-Q3奔图收入 31.76亿元，同增 9.8%，净利润 4.75亿元，同增 35.7%； 24Q3奔图收入 10.74亿元，环比持平； 24Q1-Q3奔图打印机销量同比增长1.7%（其中 A3打印机销量同比增长 34.07%）， 原装耗材出货量同比增长13.18%。信创市场进一步回暖， 我们看好公司自研 A3机型逐步放量，推动奔图业绩增长。 集成电路业务： 收入边际改善，高端领域推广或推动业绩增长24Q1-Q3极海微（芯片业务） 收入 10.38亿元，同减 5.4%， 净利润 3.53亿元，同增 127.7%，净利率 34%，同比+20pct；扣非净利 1.03亿元，同比-20.6%。 总体芯片出货量 4.02亿颗，同增 13.9%。 24Q3单季度收入 3.63亿元，同增 10.7%， 环增 1.1%； 芯片业务收入边际改善，随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材：收入稳健增长， 汇率波动影响利润24Q1-Q3子公司利盟收入 16.55亿美元，同增 7.8%，打印机销量整体同增29.5%， EBITDA 为 2.07亿美元，同增 48%。 24Q3利盟收入 5.70亿美元，同增 11.1%，持续稳健增长。 24Q1-Q3通用耗材业务收入 48.51亿元，同增 13.8%， 出货量同增 13.9%， 通用耗材业务净利润 0.72亿元，同降 37.8%。 利盟及通用耗材业务均为全球化经营， 24Q1-Q3人民币兑美元汇率波动或对相关业务利润产生负向影响，我们看好随着下游打印市场修复，利盟及通用耗材收入加速增长。 盈利预测及估值我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.87、 1.19、 1.62元（维持前值）。 分部估值，预计打印/芯片业务 2024E 归母净利 8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均 24E 30.8xPE/50.0xPE(Wind)，考虑公司自研 A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务 24E 37.0xPE/50.0xPE，预计打印/芯片业务市值 306/204亿元，对应目标价 35.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

重视芯片核心技术，上下游协同发展。纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进，耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求，芯片业务提升耗材和打印机的竞争力，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务（艾派克品牌）和非打印芯片业务（极海品牌）。 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在2000年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化，后续通过收购SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前，打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。 自主可控，扛起打印机主控芯片国产化重任。研发国产打印机主控芯片对保障信息安全和解决产业链依赖至关重要。纳思达大力投入该领域研发，2015年募资5亿投入核高基SoC项目，2017年自主研发的国产CPU打印机主控SoC芯片问世，并承担核高基重大专项01项目。公司重视“产学研用”深度融合，参与的课题获中国电子学会科技进步一等奖。纳思达打印机主控SoC具有完全自主的芯片安全架构，为奔图等国产打印机信息安全提供保障。 开拓创新，MCU+SoC+混合模拟IC全面布局。极海积极拓展非打印芯片设计业务，形成MCU、模拟与混合信号IC产品线和安全定制芯片等三大产品线。中国MCU行业快速增长，工控和汽车电子领域国产化率仍有待提高，极海的工业级MCU、汽车通用MCU和无线蓝牙MCU有望抓住国产化发展机遇。安全芯片方面，极海具备强大的芯片设计技术能力和丰富的安全加解密领域经验，推出大川系列安全芯片，并对有需求的客户开放ASIC/SoC设计服务。模拟与混合信号IC业务方面，公司陆续推出新品，首颗国产替代车用超声波雷达专用芯片进展顺利并通过认证，推出了电源管理IC领域的BMS应用方案，汽车前灯LED矩阵控制芯片等。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元，维持可比公司24年36倍PE估值，对应目标价为38.16元，维持买入评级。 风险提示新产品进展不及预期风险，行业需求不及预期风险，资产减值风险及商誉减值超预期影响公司业绩的风险等。

纳思达成立于2000年，二十余年间始终聚焦打印显像领域这一件事，通过兼收并购、整合资源，目前已经形成了原装打印、通用耗材、集成电路三大核心业务。其中奔图作为纳思达旗下的国产打印机的品牌，已实现激光打印机全产业链的自主可控，产品性能逐步向海外龙头看齐。考虑当前奔图在产品线完善、居家办公、信创需求等因素的驱动下，实现超行业平均的增长，后续耗材收入逐步提升为未来营收增长奠定坚实基础，信创+出海共同驱动纳思达业绩增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为251.36/270.50/295.07亿元，同比增速分别为4.47%/7.61%/9.08%，净利润分别为14.06/16.22/21.23亿元，同比增速分别为122.74%/15.34%/30.85%，维持“买入”评级。 激光打印机市场韧性较强，信创++出海奠定短中长期增长基础全球经济疲弱，打印机出货有所承压，但激光打印机市场韧性较强（23年全球激光打印机出货-6%，同期全球打印机出货-8%）。 展望未来，供应链安全受到国家高度重视，打印机等计算机外设关注凸显，纳思达凭借龙头地位直接受益。同时，在全球数字化发展趋势下，“一带一路”国家的低科技渗透率已成为国内企业出海的最佳选择。纳思达已形成全球化布局，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场，出海前景广阔。 专注打印产业020余年，突破实现自主打印机全系列产品布局对比惠普和奔图的发展历程，奔图仅仅十余年即跨越惠普打印业务之路，尤其2024年正式发布中国首台自主可控的A3复印机，实现打印机全产品线覆盖，助力中国实现激光打印机产业从无到有、从有到全的蜕变。而从产品看，目前奔图A4产品较惠普差距不大，且具备性价比优势，品牌影响力提升后有望逐步提升市场占有率；而奔图自研A3产品仍处刚推出阶段，较惠普存在一定差距，后续随技术进一步突破及国产化需求推动产品放量。 对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来营收角度，惠普作为打印机市场龙头，营收整体平稳，耗材占比维持60%以上。而奔图处于追赶期，营收增速超行业平均值，且耗材收入占比逐步提升，有望为未来营收增长赋能；技术角度，美日韩打印机专利壁垒构建已久，奔图通过大力投入积累了超五千项专利，实现自主可控，打破外资企业技术垄断；市占率角度，惠普等头部厂商整体占有率保持稳定，奔图则通过对中小企业市场的蚕食实现市占率第七到第四的提升。奔图凭借产品线完善及性价比优势，未来有望冲击头部厂商市场份额。

事件： 8月 31日，公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业总收入 127.94亿元，较去年同期增长 4%；归属于上市公司股东的净利润 9.74亿元，较去年同期增长 177%；扣除非经常性损益后的净利润 6.24亿元，较去年同期增长 48%，符合前期业绩预告。 业绩符合前期预告，信创市场带动盈利能力大幅提升。 1） 奔图： 2024年上半年，奔图实现营业收入 21.02亿元，同比下降 4%，毛利率同比改善明显，净利润 3.86亿元，同比增长 43%。奔图打印机整体销量同比下降 15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长 20%。奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约 50%。 信创市场方面，上半年信创打印机出货量同比增长 32%。 2）集成电路业务： 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降 12%（其中，第二季度环比增长 14%）；净利润 2.99亿元，同比增长超 100%；扣非净利润 0.68亿元（其中，第一季度 3,392万元、第二季度 3,384万元），同比下降 47%。 3）打印机通用耗材业务： 2024年上半年，通用耗材业务营业收入 31.93亿元，同比增长 10%；净利润 0.87亿元，同比增长 10%（其中，第二季度环比增长 32%）；上半年总销量同比增长 21%。 4）利盟： 2024年上半年，利盟国际营业收入 10.85亿美元，同比增长 6%，打印机销量同比增长22%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长 45%。 A3高端产品落地可期，构筑全栈自主技术壁垒。 1）奔图于今年 5月顺利举办“中国打印新突破·奔图战略发布会暨中国首台全自主 A3发布仪式”。 A3新品的发布，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子” 技术难题，自此，奔图引领中国完成打印机领域的全面攻坚。 2） 根据 IDC 数据显示，近年中国 A3复印机的年均销量约 100万台，奔图此次推出的 A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了 75%的市场需求份额，在同类产品中各项性能参数达到优秀水平，能够为政企行业用户提供高效输出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。 对标全球打印领军， 具备盈利升级空间。 2024年信创市场需求尚未明显改善， 但奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术，展示出优秀的产品竞争力。 目前奔图处于行业竞争格局的关键阶段，上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入” 评级。 根据关键假设及近期财报，预计公司 2024-2025年营业总收入为 275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为 14.37/18.53/23.61亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。 奔图净利润高增，销量连续三个季度环比改善2024年上半年，奔图实现营收21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继2023年三季度以来，连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。其中海外销量二季度环比增长显著，增速约50%；上半年信创打印机出货量同比增长32%。 利盟国际EBITDA高增，通用耗材Q2利润环比高增2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%；打印机销量同比增长22%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。通用耗材业务营收31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10%（Q2环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。 股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降12%（Q2环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元，同比下降47%；更多MCU芯片新品将于下半年陆续发布上市。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，奔图销量连续环比改善，给予“买入”评级。 风险提示：外部经济形势及汇率风险，新产品升级换代进度不达预期，商誉减值风险。

国产打印机行业稀缺标的，深耕打印数十年。 2000年，公司在珠海成立，专注打印机行业 23年，已成为全国第一、全球出货量第四的激光打印机厂商。 公司核心业务可分为原装打印机及耗材、通用耗材及芯片三部分。在打印机业务方面，公司通过多年的技术积累，完全掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术，完成了自零部件到打印机设备及打印管理服务的全产业链布局。同时，公司在集成电路行业处于领先地位，不断在中高端工业领域和汽车电子领域推出新产品，实现了在工控和汽车市场应用的深度覆盖。 2023年，公司营业收入 240.62亿元； 其中，原装打印机及耗材、通用耗材、芯片分别贡献营收177.69/44.80/8.74亿元，同比变动分别为-2.88%/-19.66%/-26.20%；毛利率分别为 30.43%/31.54%/56.62%，同比变动分别为-1.23pp/2.35pp/-7.09pp。 2024年一季度营业收入为 62.92亿元，同比下降 3.49%；净利润 3.03亿元，同比增长38.28%。 国产打印机前景广阔,市场空间有望持续扩展。 目前，我国 A4激光打印机国产化率仅为 40%， A3等中高端机型国产化率更低。随着全球市场规模的扩大、“居家打印”的需求增长以及国产替代的持续推进，国产化空间较大。根据Mordor Intelligence 数据预测，全球打印机市场规模预计在 2024年为 543.5亿美元，到 2029年将达到 678.8亿美元，年复合增长率为 4.55%。在美日等国家，打印机入户率高达 50%，而我国 2022年打印机入户率仅为 8.9%，预计随着我国消费市场的复苏，家用市场仍有较大提升空间。此外，打印机作为计算机外设的重要组成部分，能够直接接触计算机系统的数字信息资料，在信息安全领域扮演着至关重要的角色，预计随着信创持续推进，国产打印机替代进程有望加速。 角力“卡脖子”技术， A3打印机放量可期。 2023年，子公司奔图突破国外“卡脖子”技术，推出首款自主研发的 A3打印机。由于 A3打印机价格远超 A4打印机， A3打印机放量将促进公司销售均价提升，显著提高毛利率。 2024年一季度，公司 A3打印机出货量同比增长约 40%，带动奔图毛利率较去年同期增长约 9%。随着信创回暖以及产品综合竞争力的提升， A3打印机有望持续放量，并进一步提升公司的盈利能力。此外，子公司极海微坚持国产替代战略，不断增加研发投入，专注于“工控+汽车”双轮驱动布局，在 2023年推出高适配型 APM32F411系列 MCU、国内首颗 GURC01系列超声波传感和信号处理器等新产品，有望成为国内一线 MCU 核心供应商。 投资建议： 公司 A3打印机销量表现亮眼，中高端机型打开成长空间，结合2024年上半年业绩预告，我们给予 2024-2026年归母净利润预测为 15.55、18.61、 24.35亿元，对应增速 125.1%、 19.7%、 30.9%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.1元、 1.3元、 1.7元。估值方面，我们采用分部估值，给予公司 485.5亿元目标市值，对应 PE 为 31.2倍，目标价 34.3元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 商誉减值风险；信创进展不及预期； A3打印机放量不及预期。

公司预计上半年归母净利润 8.5-10.5亿元，同比增长 142%-199%，扣非归母净利润 5.5-7.5亿元，同比增长 31%-79%。 打印机业务盈利改善： 预计奔图上半年营收同比下降约 4%至约 21亿元，毛利率同比改善明显，净利润同比增长约 40%至约 4亿元。奔图打印机整体销量同比下降约16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约 20%，其中，海外销量环比增长约 50%，信创出货量同比增长约30%。奔图正处于改变行业竞争格局的关键阶段，上半年在产品研发、品牌宣传以及 A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。利盟营收同比增长约 5%至约10.8亿美元，打印机销量同比增长约 23%，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增加约 46%至约 1.3亿美元。 集成电路业务净利润同比高增： 极海微上半年营收同比下降约 12%至约 6.8亿元，其中，二季度环比增长约 14%；净利润同比翻倍以上至约 3亿元，其中，二季度环比增长约 560%。极海微在 5月 16日宣布 G32A1445汽车通用 MCU 正式通过德国TüV 莱茵 ISO 26262ASIL-B 功能安全产品认证。在近日慕尼黑上海电子展上，极海重点展示了专为智能车灯照明系统设计的首款 GALT61120汽车前灯 LED 矩阵控制芯片以及扩容升级版 G32A1465汽车通用 MCU，展出了 OBC/充电桩、前照流水灯/尾灯、 ADB 前灯控制模块、超声波传感器模块等解决方案，这些产品均符合AEC-Q100车规可靠性认证标准。 打印机通用耗材业务同比增长： 上半年，通用耗材业务总销量同比增长约 20%，营收同比增长约 10%至约 32亿元，净利润同比增长约 10%至 0.9亿元，其中，二季度环比增长约 33%。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.06、 1.41、 1.76元（原 24-26年预测为 0.86、 1.29、 1.62元，主要上调了毛利率），根据可比公司 24年 36倍 PE 估值，对应目标价为 38.16元，维持买入评级。 风险提示 新产品进展不及预期；行业需求不及预期； 资产减值风险； 商誉减值超预期影响公司业绩的风险

事件：公司发布2024年中报业绩预告，预计2024H1归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%，超市场预期。 投资要点中高端产品上市促进奔图市占率持续提升：2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%。继2023Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024Q2环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%，市占率持续提升，验证了中高端产品竞争力。奔图目前正处于改变行业竞争格局的关键阶段，2024上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。 极海微经营质量改善：2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，2024Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，2024Q2净利润环比增长约560%），极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，业绩表现有望持续修复。 通用耗材环比继续修复：2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，2024Q2环比增长约33%）；2024上半年总销量同比增长约20%，此前受国际形势影响已逐步缓解。 利盟销量和EBITDA双增：2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，资产减值风险大幅降低。 盈利预测与投资评级：考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升，经营质量逐步修复，我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元。我们看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升，极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，通用耗材受制裁影响缓解，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

事件： 纳思达发布 2024年半年度业绩预告， 2024年半年度，公司预计归母净利润为 8.50-10.50亿元， 同比增长 142.15%-199.12%；扣非归母净利润 5.50-7.50亿元，同比增长 30.98%-78.60%。单季度来看， 2024年第二季度预计归母净利润为 5.72-7.72亿元，同比增长 311.51%-455.40%；扣非归母净利润 2.85-4.85亿元，同比增长 31.34%-123.50%。 奔图业绩改善明显，海外、信创销量高增2024年上半年，奔图预计实现营业收入约 21亿元，同比下降约 4%，较第一季度同比降幅收窄； 毛利率同比改善明显，净利润约 4亿元，同比增长约 40%，较第一季度同比增幅扩大。 2024年上半年， 奔图打印机整体销量同比下降约 16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约 20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约 50%）。 2024年上半年， 虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约 30%。 利盟 EBITDA 同比增速由负转正2024年上半年，利盟国际营业收入约 10.8亿美元，同比增长约 5%，打印机销量同比增长约 23%。 息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约 1.3亿美元，同比增加约 46%，而第一季度为同比下降 45.03%。 极海微、通用耗材 Q2净利润环比高增2024年上半年，极海微营业收入约 6.8亿元，同比下降约 12%（其中， Q2环比增长约 14%）；净利润约 3亿元，同比增长超 100%（其中， Q2净利润环比增长约 560%）。 2024年上半年，通用耗材业务预计营业收入约 32亿元，同比增长约 10%；净利润 0.9亿元，同比增长约 10%（其中， Q2环比增长约33%）；上半年总销量同比增长约 20%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 262.56/293.17/330.89亿元，同 比 增 速 分 别 为 9.12%/11.66%/12.87% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%， EPS分别为 0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固， A3打印机量产上市， 给予“买入”评级。 风险提示： 1.外部经济形势及汇率风险； 2.新产品升级换代进度不达预期； 3.流动性风险； 4、商誉减值风险； 5、国际贸易风险等。

盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级公司预告24H1归母净利8.5-10.5亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5亿元(yoy+31.0%~78.6%)；2Q24单季归母净利5.7-7.7亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利2.9-4.9亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计24-26年EPS为0.87/1.19/1.63元。分部估值，预计打印/芯片业务24E归母净利8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值331/162亿元，对应目标价34.76元/股，“买入”。 奔图：信创放量推动Q2收入加速增长，盈利能力同比显著提升24H1奔图收入约21亿元，同降4%，毛利率改善明显，净利润约4亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct，盈利能力提升明显。24Q2奔图收入约11亿元，同增约19%，环增约5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约2亿元，同增约19%，净利率约19%，稳定在较高水平。据公司预告，继23Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约20%，其中海外销量环增约50%，24H1奔图信创市场出货量同增约30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研A3机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。 集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长24H1极海微（芯片业务）收入6.8亿元，同减约12%，净利润约3亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct。24Q2单季度收入3.6亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72%，同比上升83pct，环比上升60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长24H1子公司利盟收入10.8亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA约1.3亿美元，同增46.0%，EBITDA/收入达到12.1%，同比上升3.5pct。24Q2利盟收入5.3亿美元，同增8.6%，增速较24Q1上升7pct。 24H1通用耗材业务收入约32亿元，同增约10%，净利润0.9亿元，同增约10%，24Q2单季收入17亿元，同增22%，环增13%。24H1通用耗材总销量同增20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。