四维图新发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 25.28亿元（yoy+9.06%），归母净利-4.87亿元（yoy+1.66%），扣非净利-5.00亿元（yoy-0.67%）。其中 Q3实现营收 8.61亿元（yoy+5.36%， qoq-10.25%），归母净利-1.31亿元（yoy+34.51%， qoq+29.52%）。 公司积极推进降本增效，研发费用率同比下降明显，归母净利实现同比减亏，公司在汽车智能化领域布局完整，未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势，维持“买入”评级。 前三季度经营现金流改善， Q3毛利率同比回升24Q1-Q3整体毛利率为 34.69%，同比变化-7.71pct。 24Q3单季度毛利率37.73%，同比变化+1.24pct， 毛利率同比有所改善。 24Q1-Q3经营性净现金流为 1.36亿元，同比+199.89%。 24Q3经营性净现金流为-0.58亿元，同比-128.7%， 24Q1-Q3毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动， 经营现金流改善主因销售回款增加，同时支付人员成本减少所致。 费用使用效率提升，盈利能力有望逐步修复24Q1-Q3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 5.80%/10.78%/36.81% ， 同 比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。 24Q3单季度 6.05%/10.37%/32.43%，同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct， 公司积极部署一系列降本增效策略与措施，注重研发效率和产出成果，合理控制研发投入，实现研发投入连续适当降低； 我们认为随着公司费用控制持续推进，盈利能力有望逐步修复。 智能汽车+数据合规迎发展机遇公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力，打磨出了具备高性价比的 NI in Car 汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇，在数据合规领域，公司依据相关政策法规要求，配合相关部门，建立了一套测绘数据合规监管服务平台，实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理，并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管，提供了完整的数据合规闭环服务。 未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。 盈利预测及估值我们维持预测公司 2024-2026年 EPS 分别为-0.28、 -0.15、 -0.02元。 分部估 值 :1) 芯 片 业 务 2024E 净 利 0.32亿 元 ， 可 比 公 司 平 均 2024E51.2xPE(Wind)，给予 2024E 51.2xPE;2)其他业务 2024E 收入 29.01亿元，可比公司平均 2024E 9.7xPS，给予 2024E 9.7xPS，目标价 12.51元（前值 8.63元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。

浪潮信息24Q1-Q3实现营收831.26亿元（yoy+72.26%），归母净利12.94亿元（yoy+67.05%），扣非净利11.55亿元（yoy+176.67%）。此前指引收入同增约70%，归母净利12.50~13.50亿，扣非11.16~12.16亿元，符合预告。其中Q3实现营收410.62亿元（yoy+76.05%，qoq+67.90%），归母净利6.97亿元（yoy+51.09%，qoq+139.97%）。收入高增主因服务器销售增长所致。公司为全球AI服务器龙头，2023年总体服务器市场占有率全球第二、中国第一，有望充分受益AI产业机遇。维持“买入”评级积极增加备货，把握AI服务器产业机遇24Q1-Q3整体毛利率为6.70%，同比变化-2.96pct。其中24Q3毛利率5.62%，同比变化-2.2pct。24Q1-Q3经营性净现金流为-93.87亿元，同比-67.58%。其中24Q3单季度经营性净现金流-48.9亿元（去年同期-4.3亿元）；24Q3末存货385亿元，同增83%，环比增加21%；应付账款370.8亿元，同增214%，环增97%，24Q3经营净现金流同比减少，存货及应付增加主因公司积极增加备货。公司积极备货有望把握AI服务器产业机遇。 下游资本开支保持强劲，服务器产业景气度有望回升下游资本开支是服务器产业景气度的重要影响因素。CY24Q3资本支出方面，谷歌130.6亿美元（同增62.1%），Meta92亿美元（同增36.1%），微软（含融资租赁）为200亿美元（同增78.6%）；此外Meta指引24年资本支出380-400亿美元，（原指引370-400亿美元），预计25年资本支出将大幅加速；微软表示下季度资本开支将环比增加。国内方面，CY24H1BAT（百度、阿里、腾讯）Capex合计约505亿元，同增122%；下游资本开支保持强劲有助于服务器产业景气度回升。 AI服务器生产交付效率有望提升，或带动盈利能力改善24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为1.23%/0.64%/2.75%，同比-0.93pct/-0.49pct/-1.74pct。公司积极提升交付效率，通过构建供应链计划大脑智能引擎，订单交付周期从15天缩短至5-7天。我们认为未来随着高端AI服务器生产效率逐步提升，毛利率或边际改善，费用率有望持续优化，公司的盈利能力有望进一步提升。 盈利预测及估值我们维持预测2024-2026年EPS为1.52、1.86、2.14元。可比公司25年Wind一致预期PE均值22.1倍，考虑公司是全球AI服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予25年33倍PE，目标价61.41元（前值54.59元）。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。

鼎捷数智发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 15.73亿元（yoy+11.21%），归 母 净 利 4988.94万 元 （ yoy+2.15% ）， 扣 非 净 利 4547.03万 元（yoy+59.10%）。其中 Q3实现营收 5.69亿元（yoy+11.63%， qoq-4.84%），归母净利 744.80万元（yoy-41.42%， qoq-85.71%）。 24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率 29.93%/11.18%/9.17%，同比-2.42pct/-1.45pct/-2.21pct。 公司费用投入效率同比提升， AI 商业化稳步推进，未来有望持续受益于多市场，多层次，多产品类型的布局，增长动力充足， 维持“买入”评级。 研发设计类产品持续迭代， Q3研发设计业务收入高增分产品看， 24Q1-Q3研发设计/数字化管理/生产控制/AIoT 业务收入0.84/8.52/2.18/4.04亿元，同增 23.2%/1.3%/5.7%/41.8%； 其中 24Q3单季度收入 0.33/3.05/0.89/1.39亿元，同增 37.8%/3.4%/17.5%/27.0%。公司推出 AI+流程型 PLM 解决方案， 推出基于大模型技术的文生设计 AI 新应用Chat CAD，研发设计产品持续迭代， 24Q1-Q3研发设计类业务签约金额同增超 30%。 此外，公司积极把握客户痛点，针对非大陆区 ESG、 缺工等细分问题丰富场景化解决方案，研发设计/AIoT 有望打开第二成长曲线。 Q3中国大陆区增速回升， 非大陆区积极把握 AI 及中企出海机遇24Q1-Q3中国大陆区收入 7.35亿元，同增 11.3%，非中国大陆区收入 8.38亿元，同增 11.1%。 其中 24Q3单季度中国大陆区收入 2.80亿元，同增18.4%，非中国大陆区收入 2.89亿元，同增 5.8%。公司在大陆地区强化老客及行业经营， Q3增速回升。非大陆地区公司积极把握 AI 技术及中企出海的机遇， 24Q1-Q3中国台湾地区新客签约金额同增 32%， 公司中企出海营收金额同比增长 58%。 未来公司有望受益于大陆内外多个市场共同推动。 AI 业务收入同比翻倍增长，多层次布局24Q1-Q3公司 AI 业务收入同增 102.1%， AI 商业化持续推进。在 PaaS 层公司持续推进雅典娜平台迭代， 迭代优化 Indepth AI 多智能体协同、多模态交互等能力；在应用层， 打造了吉利集团、上药控股等标杆案例，未来随着AI 方案不断推广，有望成为公司收入增长持续提供动力。 盈利预测及估值我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.63、 0.79、 1.00元。 可比公司平均 2025E 30.7xPE（Wind），考虑公司平台型产品及行业know-how 卡位有助于加速 AI 落地，给予 24E 37xPE，对应目标价 29.34元（前值 19.11元），维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动，新产品和新领域拓展低于预期风险。

思达发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 193.93亿元（yoy+8.07%），归母净利 10.81亿元（yoy+408.87%），扣非净利 6.82亿元（yoy+152.84%）。 其中 Q3实现营收 66.00亿元（yoy+16.91%， qoq+1.50%），归母净利 1.08亿元（yoy+177.64%， qoq-84.54%）。 公司自研 A3打印机产品推广顺利，受益于下游信创市场回暖，长期看好公司在国产打印机及耗材领域的竞争力，维持“买入”评级。 奔图： 24Q1-Q3A3打印机销量同增 34%，信创市场进一步回暖24Q1-Q3奔图收入 31.76亿元，同增 9.8%，净利润 4.75亿元，同增 35.7%； 24Q3奔图收入 10.74亿元，环比持平； 24Q1-Q3奔图打印机销量同比增长1.7%（其中 A3打印机销量同比增长 34.07%）， 原装耗材出货量同比增长13.18%。信创市场进一步回暖， 我们看好公司自研 A3机型逐步放量，推动奔图业绩增长。 集成电路业务： 收入边际改善，高端领域推广或推动业绩增长24Q1-Q3极海微（芯片业务） 收入 10.38亿元，同减 5.4%， 净利润 3.53亿元，同增 127.7%，净利率 34%，同比+20pct；扣非净利 1.03亿元，同比-20.6%。 总体芯片出货量 4.02亿颗，同增 13.9%。 24Q3单季度收入 3.63亿元，同增 10.7%， 环增 1.1%； 芯片业务收入边际改善，随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材：收入稳健增长， 汇率波动影响利润24Q1-Q3子公司利盟收入 16.55亿美元，同增 7.8%，打印机销量整体同增29.5%， EBITDA 为 2.07亿美元，同增 48%。 24Q3利盟收入 5.70亿美元，同增 11.1%，持续稳健增长。 24Q1-Q3通用耗材业务收入 48.51亿元，同增 13.8%， 出货量同增 13.9%， 通用耗材业务净利润 0.72亿元，同降 37.8%。 利盟及通用耗材业务均为全球化经营， 24Q1-Q3人民币兑美元汇率波动或对相关业务利润产生负向影响，我们看好随着下游打印市场修复，利盟及通用耗材收入加速增长。 盈利预测及估值我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.87、 1.19、 1.62元（维持前值）。 分部估值，预计打印/芯片业务 2024E 归母净利 8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均 24E 30.8xPE/50.0xPE(Wind)，考虑公司自研 A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务 24E 37.0xPE/50.0xPE，预计打印/芯片业务市值 306/204亿元，对应目标价 35.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

石基信息发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 20.16亿元（yoy+8.46%），归 母 净 利 1588.34万 元 （ yoy+10.16% ）， 扣 非 净 利 1167.44万 元（yoy+123.91%）。其中 Q3实现营收 6.34亿元（yoy-3.64%， qoq-15.53%），归母净利-883.98万元（yoy-12.04%， qoq-166.30%）。 公司为酒店 SaaS行业龙头，其新一代云架构产品已取得国际头部客户的认可。此外公司通过积极推进平台化不断触达支付等更多环节，进一步打开成长空间。我们看好公司云化持续推进，维持“买入”评级。 云 PMS 突破凯宾斯基，云收入有望加速24Q3公司发布公告，公司的全资子公司石基德国与凯宾斯基酒店集团签订协议，约定公司将以 SaaS 服务的方式为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店提供云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台、石基支付解决方案等产品， 客户将首先根据其酒店集团规划积极开展中国大陆地区酒店上线计划。 此次签约标志公司 SEP 产品在国际连锁酒店集团的进一步突破，此前公司的 SEP 产品已得到半岛、洲际、朗廷、新濠四家国际标杆客户的认可，并已在半岛、洲际、朗廷实现批量上线工作。新一代 SEP 产品的签约上线，有望推动公司云收入加速增长，为公司的业绩增长提供动力。 费用使用效率提升，关注下游需求修复24Q1-Q3整体毛利率为 46.98%，同比变化-0.95pct。销售/管理/研发费用率为 10.75%/27.25%/11.89%，同比-1.31pct/-0.09pct/-1.40pct。 随着降本增效持续推进，费用使用效率有所提升。 经营性净现金流为-2150.59万元，同比+82.34%，公司加大催款力度， 经营性净现金流同比有所改善。我们认为随着公司 SEP 平台级产品打磨成熟，未来经营效率有望持续提升，利润有望逐步实现稳健增长。从推进节奏看，我们认为未来随着下游需求逐步恢复，公司云产品的落地节奏或进一步加速。 盈利预测及估值我们维持公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.03、 0.05、 0.08元。 分部估值，预计 2025年云业务收入/传统业务净利 7.9/4.6亿元，可比公司 25E9.5xPS/39.6PE，考虑公司云化加速推进或助力实现多环节加速打通，给予云/传统业务 25E 10.7xPS/39.6xPE，目标价 9.80元（前值 6.11元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

用友网络2024年Q1-Q3营收57.38亿元（yoy+0.53%），归母净利-14.55亿元（yoy-41.24%），扣非净利-14.84亿元（yoy-30.71%）。Q3营收19.33亿元（yoy-17.34%），归母净利-6.61亿元（yoy-256.99%）。受签约节奏滞后影响，公司收入增速有所放缓，此外费用率下降幅度不及此前预期导致业绩有所下滑。 看好下游需求恢复后公司订阅收入增长，AI等增值业务落地、交付效率提升带动费用率下降，推动公司盈利能力回升，维持“买入”。签约节奏滞后影响大中型企业收入，小微企业市场收入快速增长24Q1-Q3小微企业收入6.75亿元，同增23.8%，其中云订阅收入4.82亿元，同增38.5%；政府与其他公共组织收入5.61亿元，同增14.0%；其他收入31.9亿元，同减6.4%；大型+中型企业收入45.0亿元，同减3.6%。24Q3单季度小微企业收入2.19亿元，同增31.3%，增速维持较高水平；政府与其他公共组织收入2.77亿元，同增14.9%，增速较24Q2上升17.3pct；大型+中型企业收入31.9亿元，同减6.4%，主因签约节奏滞后影响，未来随着订单逐步落地，大中型企业收入有望恢复增长。 客户基础不断夯实，订阅收入有望持续快速增长24Q1-Q3云服务收入42.87亿元，同增8.6%，订阅收入同增27.8%，核心产品BIP收入18.6亿元，同增18.0%。24Q3单季云服务收入14.42亿元，同减10.0%。截至24Q3末，公司订阅相关合同负债20.0亿元，较去年三季度末增长31.7%。公司云服务累计付费客户数为83.34万家，新增云服务付费客户数11.84万家。公司云业务核心产品推广顺利，客户基础持续扩大，订阅相关合同负债同比高增，为订阅收入持续快速增长打下良好基础。 研发投入力度加大，AI落地打开新成长空间24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为30.80%/15.76%/27.24%，同比+0.51pct/+1.78pct/+1.05pct。公司加大研发投入力度，发布基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、RAG等框架的智能助理等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，AI逐步落地有望为公司打开新的成长空间。 盈利预测及估值考虑下游需求恢复不及预期，下调毛利率预测，上调费用率预测，预计公司24-26年EPS为-0.12/0.04/0.12元（前值0.05/0.14/0.18元）。分部估值，25E传统业务净利/云收入3.2亿元/106亿元，可比公司平均25E29.5xPE/4.3xPS(Wind)，给予25E29.5xPE/4.3xPS，对应市值94/457亿元，总市值551亿元，目标价16.12元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。

中科创达2024年Q1-Q3营收36.94亿元（yoy-4.70%），归母净利1.52亿元（yoy-74.92%），扣非净利1.27亿元（yoy-75.98%）。Q3营收12.94亿元（yoy-7.04%，qoq+5.80%），归母净利4759.83万元（yoy-78.17%，qoq+249.72%）。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取,并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。受下游行业景气度波动影响收入同比下降，但Q3毛利率及现金流状况边际改善，有望凭借操作系统的良好卡位，持续受益于AI产业趋势，维持“买入”评级。 Q3毛利率边际改善，经营性净现金流同比回升公司业务包括智能汽车、智能手机、智能物联网，受汽车、手机等消费电子产业景气度波动影响，收入同比有所下滑。24Q1-Q3整体毛利率为36.46%，同比变化-4.30pct。其中24Q3单季度毛利率35.82%，环比+1.9pct，同比-4.0pct，毛利率环比有所改善。24Q1-Q3经营性净现金流为4.65亿元，同比-14.71%。其中24Q3单季度经营性净现金流为1.76亿，同比增长34.38%，单季度经营性净现金流同比回升。 研发投入力度持续加大，积极把握产业机遇24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为4.12%/9.36%/21.23%，同比+0.55pct/+0.29pct/+3.06pct。公司研发投入力度持续加大，在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等创新业务赛道持续加强布局，据投资者管理关系表，公司在机器人领域已经有相关的订单。我们认为未来随着公司各项研发成果商业化逐步推进，收入增速有望提升。 基于操作系统卡位，持续拓展生态合作公司基于操作系统卡位，不断拓展合作生态，和芯片厂商保持密切的合作，如和地平线成立合资公司、和高通、立讯精密投资成立苏州畅行智驾等，此外公司是欧拉系统的生态合作伙伴，子公司北京奥思维是OpenHarmony的重要合作伙伴,已经拥有自己的基于OpenHarmony的产品和方案。随着生态不断完善，公司产品有望加速推广。 盈利预测及估值考虑下游行业景气度波动的影响，下调收入及毛利率预测，考虑公司加大研发投入力度，上调管理及研发费用率，预计公司2024-2026年EPS分别为0.85、1.30、1.71元（前值1.15、1.50、2.01元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为60.5倍，给予公司2025年60.5倍PE，目标价78.59元（前值49.23元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

福昕软件发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 5.09亿元（yoy+15.07%），归 母 净 利 3867.41万 元 （ yoy+163.07% ）， 扣 非 净 利 -9570.46万 元（yoy+3.13%）。其中 Q3实现营收 1.72亿元（yoy+9.73%， qoq+1.71%），归母净利-2384.22万元（yoy-71.95%， qoq-132.60%）。 Q3单季收入增速较此前下滑主因订阅转型导致永久授权下降较明显，新增并购业务处于整合期对归母利润影响为-1277万元。 看好随着订阅转型深入，公司收入加速增长，未来 AI 商业化或进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。 订阅转型持续推进， 未来或成重要收入增长动力24Q1-Q3公司订阅收入 2.45亿元，同增 65.8%，订阅收入占比 48.1%，其中 24Q3单季度订阅收入 0.90亿元，同增 62.4%；截至 24Q3末公司核心产品整体订阅续费率约为 93%， 订阅业务 ARR 金额为 3.66亿元， 较 24Q2增量 4102万元，同比增加 52.5%。订阅相关合同负债金额 2.13亿元，较年初增加 32.0%。 公司的订阅转型持续推进，未来随着订阅转型持续推进，订阅收入有望推动总收入加速增长。 渠道收入持续增长，非核心代理商 24Q3收入同增 39%24Q1-Q3公司来自渠道的收入 1.95亿元，同增 33.6%，占收入的 38.2%。 其中 24Q3单季度来自渠道的收入 0.64亿元，同增 17.9%。 由于核心 PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动，致渠道收入金额环比及增长率同比均有所下降。若剔除该代理商的影响，公司其他渠道收入三季度同比增长 39.4%。 欧洲地区收入高增， AI 商业化有望推动客单价提升分区域看， 24Q1-Q3公司北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他区域收入占比55%/25%/9%/7%/4%，北美/欧洲/中国大陆收入同比增速 10%/40%/17%，欧洲地区保持高速增长。 公司为 AI 产品已实现商业化落地，据公司官网，美国地区 AI 助手功能起价 49.99美元/年，提供文档总结、重写、获取见解等功能。未来我们看好 AI 助手商业化推动用户体验持续改善及客单价的进一步提升。 盈利预测及估值考虑公司降本增效及云转型推进，下调销售费用率预测， 预计公司2024-2026年 EPS 分别为 0.01、 0.31、 0.73元（前值 2024-2026年-0.03、0.29、 0.72元）。可比公司 2025年 ifind 一致预期 PS 均值为 9.6倍，给予2024年 9.6倍 PS，目标价 89.56元（前值 49.3元），维持“买入”评级。 风险提示： 新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。

上海钢联发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 641.46亿元（yoy-3.61%），归母净利 1.27亿元（yoy-23.84%），扣非净利 1.03亿元（yoy-13.36%）。 其中 Q3实现营收 202.51亿元（yoy-26.38%， qoq-23.16%），归母净利4316.54万元（yoy-10.02%， qoq+23.98%）。 公司产业数据服务受宏观经济波动影响有所下滑，但数据资产入表有所推进，有望受益于数据要素产业机遇，钢材交易业务稳健经营，有望持续贡献利润，维持“买入”评级。 产业数据服务收入下滑，有望随下游需求逐步修复24Q1-Q3公司产业数据服务收入 5.79亿元，同比减少 3.1%， 其中 24Q3收入 1.98，同比减少 2.3%； 24Q1-Q3子公司山东隆众收入 1.24亿元，同增 6.6%，其中 24Q3收入 0.40亿元，同比增长 8.9%。公司的产业数据服务包括数据订阅、会务培训、咨询服务等，与宏观经济具备一定关联性。我们认为随着下游需求逐步修复，产业数据服务板块收入有望逐步回升。 具备丰富产业数据积累， Q3数据资源入表开启公司提供以大宗商品价格为核心的围绕价格波动的多维度数据，覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等八大产业，涵盖自原料到下游终端全产业链各个环节的数据。 公司逐步推动数据资产入表。截至 24Q3末，公司无形资产 0.20亿元，其中数据资源 83万元。 随着数据资产入表，数据价值有望进一步得到挖掘，公司有望受益于数据要素产业机遇。 钢材交易服务稳健发展， 加强回款应收账款持续下降24Q3子公司钢银电商平台交易量环比有所下降， 24Q1-Q3钢银钢铁现货平台结算量为 4782.3万吨，同比增长 3.2%；其中 24Q3单季度结算量 1564.6万吨，环比减少 23.5%，同比增长 16.1%。 公司持续加强应收清欠力度，24Q1-Q3经营净现金流 23.06亿元，同增 865.5%，截至 24Q3末，公司应收账款+应收票据+其他应收款共计 15.5亿元，较 23年底减少 19%，较 24Q2末降低 11.5%。公司重视回款与风险控制，钢材交易服务有望持续稳健发展。 盈利预测及估值考虑公司稳健经营，交易业务规模增长或有所放缓，下调盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.70、 0.94、 1.19元（前值 2024-2026年 0.75、 0.98、 1.24元）。分部估值， 24E 产业数据服务板块收入 8.18亿元，可比公司平均 24E 11.1xPS(Wind)，给予 24E 11.1xPS；预计钢银电商24年对上市公司贡献净利 1.00亿元，可比公司平均 24E 18.7xPE(Wind)，给予 24E 18.7xPE，目标价 34.06元（前值 22.05元），维持“买入”。 风险提示： 产业数据服务拓展低于预期风险、钢银电商交易量下降的风险。

中控技术发布三季报，2024年Q1-Q3营收63.37亿元（yoy+11.58%），归母净利7.17亿元（yoy+3.36%），扣非净利6.55亿元（yoy+15.09%）；若剔除GDR资金汇兑损益影响后归母净利7.37亿元，同增32.0%；扣非净利6.75亿元，同增55.6%；经营性净现金流为-3.54亿元（去年同期-7.45亿元）；24Q3单季度实现营收20.85亿元（yoy+2.30%，qoq-17.06%），归母净利2.00亿元（yoy+9.52%，qoq-46.10%）。24Q1-Q3公司剔除GDR损益后的扣非利润保持高增，反映公司费用控制成效，未来随着海外拓展/工业软件逐步放量、下游需求边际改善，收入增速有望回升，维持“买入”。 工业软件有望加速发展，收入结构有望进一步优化24Q1-Q3公司整体毛利率32.85%，同比变化+0.1pct，盈利能力有所改善。 公司基于控制系统不断向工业软件等高毛利率业务延伸，并提出“1个工厂操作系统+生产过程/企业运营自动化2个自动化+N个工业APP”智能工厂建设新模式，我们认为凭借新模式，公司工业软件有望加速导入客户场景中。 据工信部，到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。我们看好公司把握工业软件发展机遇，进一步优化收入结构。 全球化拓展取得突破，为收入提供增长动力公司积极推进全球化布局，加强海外本地化运营能力。24Q3进一步在中东地区取得突破，据公司官网，2024年10月公司旗下子公司中控沙特与沙特阿美正式签订RTUSecure百万美元规模订单。公司与沙特阿美此前已在沙特国际海事工业数字化等项目中展开合作。我们认为随着中控在海外合作不断落地，海外收入有望加速增长。 费用控制成效显现，利润有望逐步释放24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比-1.06pct/-1.17pct/-0.40pct，费用管控成效逐步显现。24Q3单季度销售/管理/研发费用率为8.5%/4.7%/11.0%，同比-0.77/-1.23/+0.22pct。公司持续推进费用控制，为利润释放打下良好基础。 盈利预测与估值考虑汇兑损失及下游需求波动情况，我们下调EPS预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.56、1.87、2.26元（前值2024-2026年1.78、2.34、3.02元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为38.8倍，给予公司2024年38.8倍PE，目标价60.46元（前值45.05元），维持“买入”评级。 风险提示：产品扩张效果低于预期、海外市场拓展低于预期。

24Q3收入利润持续高增，维持“买入”评级浪潮信息发布预告， 24Q1-Q3预计收入约 818亿元(yoy+约 70%)，归母净利 12.50~13.50亿元(yoy+61.34%~74.24%)；扣非净利 11.16~12.16亿元(yoy+167.22%~191.17%)；24Q3单季收入约 397亿元(yoy+约 70%,推算），归母净利 6.50~7.50亿元(yoy+40.85%~62.52%)；扣非净利 6.92~7.92亿元(yoy+65.23%~89.11%)； 公司把握 AI 产业机遇，加快产品交付，收入利润持续高增。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.52/1.86/2.14元。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值 24.3倍，考虑公司是全球 AI 服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予 24年 36倍 PE，目标价 54.59元，“买入”。 24Q3收入加速增长，持续受益于 AI 产业机遇23Q2/23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3收 入 同 比 增 速 分 别 为-12.4%/30.0%/6.0%/87.3%/58.8%/~70%， 收入连续三个季度高速增长，且24Q3单季收入增速较 24Q2进一步加速。公司为全球 AI 服务器龙头， 2023年总体服务器市场占有率全球第二、中国第一。公司不断完善基于客户需求的服务器软硬件研发体系， 提升交付能力，为收入持续高增打下良好基础。 我们认为 24Q3公司收入加速增长反映了下游 AI 为代表的服务器市场需求景气度较高，在 AI 产业趋势推动下，收入高增有望持续。 AI 需求持续释放，大厂 Capex 有望维持较高水平国内外大型云厂商是 AI 服务器下游需求的重要来源，大厂的资本开支持续上升为 AI 服务器市场提供了重要动力。 CY24Q2海外五巨头(微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果)Capex 合计达 550亿美元，同比增 55%(增速环比 24Q1提升 30pct)； CY24H1BAT（百度、阿里、腾讯） Capex 合计约 505亿元，同增 122%； 展望未来， 大厂 Capex 有望保持强劲， 据公司业绩会， meta预计 25年有显著的 Capex 增长； MSFT 预计 FY25资本支出高于 FY24。 我们认为国内外大厂关于 Capex 的表述反映了算力需求的持续性，为公司收入业绩持续高增提供了重要的支撑。 提升交付效率，把握产业机遇公司积极提升交付效率，缩短交付周期， 把握 AI 产业机遇，公司构建了供应链计划大脑智能引擎，订单交付周期从 15天缩短至 5-7天。 此外，公司不断提升运营效率，有助于盈利能力提升。据公司预告， 24Q3公司归母净利率约 1.6%~1.9%， 我们认为未来随着高端 AI 服务器生产效率逐步提升，毛利率或边际改善，费用率有望持续优化，公司的盈利能力有望进一步提升。 风险提示： 宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。

股权激励目标彰显信心，看好3D产品持续突破中望软件发布股权激励计划，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为10.34/23.28/39.44亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年公司营业收入目标值分别为10.34/12.94/16.16亿元，期间复合增速为25%。我们认为股权激励的目标彰显了公司对于持续增长的信心，我们看好公司3D产品持续突破，预计公司2024-2026年收入分别为10.14、12.55、15.69亿元（前值9.69、11.99、15.04亿元），EPS分别为0.68、0.98、1.35元。可比公司2024年平均10.6xPS(Wind)，给予202410.6xPS，目标价88.53元，“买入”。 3DCAD订单高增，或成为收入增长重要动力据公司股权激励目标，以2024年为起点，至2024-2026年3DCAD产品累计营业收入额目标值分别为2.44/5.61/9.73亿元，若按目标值推算，2024/2025/2026年3D产品收入目标值分别为2.44/3.17/4.12亿元，期间复合增速为30%。公司持续迭代3DCAD产品，24H13DCAD收入0.89亿元，同增30.2%，截至24H1末，公司来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同增超40%。公司不断迭代3DCAD产品，ZW3D2025复杂场景设计支撑能力进一步增强，并通过模块拓展实现了设计-仿真-加工与管理协同一体化。我们认为3DCAD有望成为公司收入增长的重要动力。 组织架构调整成效或逐步显现，KA客户产品迭代或加速2024年公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，加深了公司研发团队对于客户实际使用场景的理解。据中报，24H1来自KA客户的业务增长速度高于公司的平均水平。我们认为架构调整或有助于加快KA用户相关产品的迭代。从关键行业角度看，当前公司的3DCAD产品在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始逐步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。我们看好公司KA客户产品加速迭代，推动行业拓展加速。 打造设计仿真一体化软件平台，市场份额有望进一步提升中望软件自2018年布局仿真到2023年全资收购英国CHAM拓展商业流体仿真领域，现已涵盖了五大仿真产品，具备结构、流体、电磁、离散元等多学科、多物理场的解决方案。公司的CAE产品持续迭代，ZWorld2024大会发布中望流体仿真2025版，旨在提升产品的热管理性能，以满足电子设备对优化热仿真的需求。我们认为随着公司持续打造设计仿真一体化软件平台，有望为客户提供更加高效的设计仿真方案，产品份额有望进一步提升。 风险提示：下游需求波动的风险；3DCAD产品进展不及预期。

剔除股份支付费用后 24Q2单季实现盈利，维持“买入”评级概伦电子发布半年报， 24H1实现营收 1.96亿元（yoy+28.66%），归母净利-4088万元（去年同期为 64.9万元），扣非净利-1896万元（去年同期-404.7万元），亏损主因投资交易性金融资产亏损、计提股份支付费用及研发投入增加。 Q2单季度营收 1.14亿元（yoy+29.2%， qoq+39.6%）。 剔除股份支付影响后， 24H1归母/扣非净利-2745万元/-553.6万元， 24Q2单季度实现盈利。 我们预计公司 24-26年 EPS 为-0. 10、 -0.07、 0.04元。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PS 均值为 16.3倍，考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予 24年 18.0倍 PS，目标价 17.19元，“买入”。 设计类 EDA 推动工具授权收入高增，积极拓展国内市场24H1公司 EDA 工具授权业务收入 1.36亿元，同增 46.6%。其中集成电路设计类 EDA 收入同增 90.5%，集成电路制造类 EDA 收入同增 9.5%； 半导体器件特性测试仪器收入 0.42亿元，同减 9.8%，毛利率 76.7%； 技术开发解决方案收入 0.17亿元，同增 42.7%，毛利率 34.6%。 公司积极拓展国内市场，把握中国 EDA 行业发展的有利契机， 24H1来自境内的收入 1.33亿元，同增 44.0%， 占收入比重达 68.0%，毛利率 85.8%；境外收入 0.63亿元，同增 5.5%，毛利率 96.8%。 分渠道看， 24H1公司直销收入 1.76亿元，毛利率 91.5%； 经销收入 0.20亿元，毛利率 70.2%。 研发投入力度加大，产品竞争力持续增强24H1毛利率 89.0%，同比+4.8pct， 主因半导体特性测试系统的产品结构发生变化同时高毛利产品本期销售额占比增加。 销售/管理/研发费用率为22.54%/15.64%/63.59%，同比-0.58pct/-2.45pct/+4.00pct。 公司持续加大研发投入力度， 24H1研发投入 1.31亿元，同增 44.1%， 占收入比达 66.7%，同比+7.2pct； 截至 24H1末，公司研发人员 381人，同增 42.2%，占比达70.7%，同比+5.8pct。 公司推出设计平台产品，针对工艺开发的 DTCO 制造类 EDA 全流程和针对存储器等设计类 EDA 全流程基本形成。我们认为随着公司持续加大研发投入，不断迭代产品，产品竞争力有望不断增强。 拥有良好平台基础/整合经验，有望逐步实现 EDA 全流程覆盖公司拥有扎实的平台基础，在关键环节拥有具备国际市场竞争力的器件建模和电路仿真 EDA 工具，具备打造全流程 EDA 的良好基础。此外，此前公司已完成对博达微、 Entasys、芯智联、 Magwel 的收购并成功进行了整合。我们认为公司长期有望受益于较强的行业整合能力，逐步实现 EDA 全流程的覆盖。 风险提示： 研发成果不及预期；市场竞争加剧。

盈利能力同比显著提升，奔图打印产品结构升级公司预告24H1归母净利8.5-10.5亿元(yoy+142.2%~199.1%)，扣非净利5.5-7.5亿元(yoy+31.0%~78.6%)；2Q24单季归母净利5.7-7.7亿元(yoy+310.3%~453.7%)，扣非净利2.9-4.9亿元(yoy+31.4%~123.8%)；看好奔图打印产品结构升级，盈利能力持续提升。我们预计24-26年EPS为0.87/1.19/1.63元。分部估值，预计打印/芯片业务24E归母净利8.3/4.1亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E33.2xPE/39.7xPE(Wind)，考虑公司自研A3打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E40.0xPE/39.7xPE，预计打印/芯片业务市值331/162亿元，对应目标价34.76元/股，“买入”。 奔图：信创放量推动Q2收入加速增长，盈利能力同比显著提升24H1奔图收入约21亿元，同降4%，毛利率改善明显，净利润约4亿元，同增约40%，净利率19%，同比上升6pct，盈利能力提升明显。24Q2奔图收入约11亿元，同增约19%，环增约5%，收入恢复情况良好；24Q2奔图净利润约2亿元，同增约19%，净利率约19%，稳定在较高水平。据公司预告，继23Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，24Q2环增约20%，其中海外销量环增约50%，24H1奔图信创市场出货量同增约30%。我们认为随着信创市场需求释放，奔图自研A3机型有望逐步放量，为奔图收入提供增长动力的同时也有望推动奔图盈利能力持续提升。 集成电路业务：收入增速边际改善，业绩有望稳步增长24H1极海微（芯片业务）收入6.8亿元，同减约12%，净利润约3亿元，同增超100%，净利率44%，同比上升约25pct。24Q2单季度收入3.6亿元，同增约6%，环增约14%，净利润约2.6亿元，同增超100%，环增约560%，净利率72%，同比上升83pct，环比上升60pct。集成电路业务盈利能力得到较为明显的改善，收入加速增长，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。 利盟及通用耗材收入有望逐步恢复增长24H1子公司利盟收入10.8亿美元，同增约5%，打印机销量整体同增23%，EBITDA约1.3亿美元，同增46.0%，EBITDA/收入达到12.1%，同比上升3.5pct。24Q2利盟收入5.3亿美元，同增8.6%，增速较24Q1上升7pct。 24H1通用耗材业务收入约32亿元，同增约10%，净利润0.9亿元，同增约10%，24Q2单季收入17亿元，同增22%，环增13%。24H1通用耗材总销量同增20%，实现销量稳定增长。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

24Q1收入加速增长+亏损同比收窄，维持“买入”评级福昕软件发布年报及一季报， 2023年实现营收 6.11亿元（yoy+5.33%），归母净利-9094万元（22年为-174万元），扣非净利-1.79亿元（22年为-0.78亿元）。24Q1营收 1.69亿元（yoy+16.87%、qoq+0.33%），归母净利-1060.90万元（同比收窄 6.47%），扣非净利-2065.62万元（同比收窄 21.55%）。 亏损主因订阅转型影响收入增速+费用投入力度加大。随着转型逐步深入，收入有望逐步加速增长。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-0.03、0.29、0.72元。 可比公司 24年 ifind 一致预期 PS 均值为 9.1倍，给予 2024年 9.1倍 PS，目标价 73.96元，维持“买入”评级。 双转型成效显现，收入或加速增长2023年公司订阅业务收入 2.16亿元，同增 75.6%，订阅产品 ARR 2.50亿元，较 2022年末增长 80.6%，订阅业务收入占比 35.36%，同比+14pct，云转型加速推进。 订阅相关合同负债 1.61亿元,同比增长 71.3%。 年度综合业务额 8.50亿元， 同增 20.1%，实现稳健增长。 24Q1订阅业务收入 0.74亿元，同增 73.3%，占比 44.1%，较 2023年提升 8.8pct。 24Q1订阅业务ARR 达 2.81亿元，较 23Q4末增长 13.1%，持续稳健增长。 2023年代销收入 2.08亿元，同增 22.4%， 24Q1渠道收入 0.63亿元，同增 49.0%，渠道收入加速增长。公司云转型+渠道转型成效逐步显现，收入或加速增长。 24Q1欧美收入加速增长，境内外双轮驱动增长可期2023年公司境内收入 0.64亿元，同增 14.6%， 北美/欧洲/亚洲（除中国大陆 ） 市 场 收 入 占 比 为 56.5%/23.6%/5.7% ， 收 入 同 比 增 速 为0.3%/19.5%/-7.3%。 24Q1欧美收入加速增长， 中国大陆/北美/欧洲收入同增 3.7%/11.0%/26.0%，欧美地区双转型成效显现，收入均呈现加速增长态势。 2023年北美/欧洲/中国市场渠道收入同增 8.6%/59.5%/45.5%，北美、欧洲市场订阅收入同增超 80%。公司在海外市场聚焦于持续开拓通用 PDF软件市场，国内市场在通用 PDF 市场外，深入布局垂直行业市场。我们认为随着公司产品逐步迭代，未来境内外市场有望共同驱动公司收入增长。 AI 功能持续丰富， AI 商业化可期公司持续迭代 PDF 编辑器中的 AI 功能，产品体验持续提升，在人机交互方面，通过 Smart PDF Commands， 实现有关 PDF 功能指令的 AI 化，现可实现 AI 化的指令超 100个。2024年 1月公司与核心 PC 渠道商签署软件代理协议，为其用户提供集成 AI 能力的 PDF 编辑器， AI 或推动公司在核心渠道渗透率进一步提升，用户体验改善也有望提升公司产品竞争力。 风险提示： 新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。