23Q4 利润环比改善， 维持“买入”评级网宿科技发布年报， 2023 年实现营收 47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利 4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收 11.88 亿元（yoy-11.78%， qoq-0.18%），归母净利 1.87 亿元（yoy+1124.93%， qoq+11.86%）。 表观利润明显增长： 1）毛利率提升，同比+6.0pct； 2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）； 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x（Wind），给予 24 年 44.5xPE，目标价 11.27 元，维持“买入”评级。海外需求释放，盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率 21.40%，同比+1.26pct。 分地区看，境内收入 25.64 亿元，同减 19.5%，境外收入 21.42 亿元，同增 12.8%。 海外收入快速增长，占比进一步提升，达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善， 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进， 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础， 自 2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设， Cloudflare 推出 Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建 AI 应用， Akamai 推出 Gecko 计划，推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面， 公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示： 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。

收入有望持续快速增长，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2023年度收入43.69-47.95亿元，同增12.4%-23.4%，归母净利12.35-13.66亿元，同增10.6%-22.2%，扣非净利11.78-13.02亿元，同增25.5%-38.7%；23Q4单季度预计收入10.98-15.24亿元，同增0.8%-39.9%，归母净利3.42-4.72亿元，同增12.4%-55.1%，扣非净利3.18-4.42亿元，同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025年EPS为2.93/3.85/5.14元，收入47.94/62.17/83.28亿元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM商业化，给予24年30xPS，目标价403.94元，维持“买入”评级。 23年年2C+2B订阅收入双双增长，提供重要收入增长动力2B+2C订阅双双增长。1）2B方面：针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能办公平台WPS365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响；2）2C方面：公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富，结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。 具备良好用户基础，AI产品化推进顺利公司具备良好用户基础，AI产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头，公司具备良好的用户基础。在C端用户方面，截至23Q3末主要产品月活设备数5.89亿，同增1.9%，其中PC版月活设备2.59亿，同增8.8%，活跃用户持续增长。2023年会员体系升级完成，付费空间进一步打开。在B端用户方面，公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，B端订阅快速推广。在产品化方面，据2023金山办公技术开放日，23Q3基于LLM的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，WPSAI已于第四季度正式开启公测，AI产品化推进顺利。 抱全面拥抱AI技术变革，关注WPSAI商业化有望加速公司积极把握AI产业变革，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。据公司公告，未来公司将推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI商业化进程有望加速，进一步改善用户体验，为公司收入持续快速增长提供动力。 风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。

汽车软件多领域布局，给予“买入”评级公司在业务布局上涵盖智能座舱、智能驾驶、新能源等众多汽车软件领域，业务模式包括定制软件开发、软件技术服务、软件许可等。公司有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑公司 2022年毛利率下调幅度较大，人员规模扩张较快，研发投入加大及股权激励计划实施带来的费用投入的上升，预计公司 23-25年归母净利润为 0.63、1. 10、1.57亿元（23-24年前值 1.29、1.63亿元）。可比公司 24E 平均 PE 57.3倍（Wind），给予 24年 PE 57.3倍，目标价 68.06元（前值 61.17元），“买入”。 汽车软件多领域布局，收入有望持续高增23H1收入构成来看，1）智能座舱业务实现收入 1.41亿元，同增 24.1%。 主要受益于大屏化、多屏联动智能座舱开发需求的提升；2）智能驾驶业务实现收入 0.86亿元，同增 48.6%，其中自动驾驶软件开发收入 0.14亿元，同增 93.0%，其中 AVM 技术得到众多客户认可，智能网联汽车测试收入 0.56亿元，同增 151.0%，主要系数据安全政策驱使自动驾驶测试业务新增客户和订单快速增长； 3）新能源业务收入 0.42亿元，同增 84.2%，公司在国内拥有小米集团、长城汽车、广汽集团等客户。公司在智能汽车中多领域布局，汽车智能化为公司收入持续高增提供动力。 结合 AI 技术打造软件交付新模式，开发效率或进一步提升公司打造下一代车载软件交付新模式“超级软件工场”，通过构建数字化开发基础平台、知识库基础平台和应用组件库，打造“超级大脑”，形成以智能化为驱动力的软件开发体系。超级软件工场包含五大产品体系：知识库构建和应用平台、智能需求平台、智能开发平台、智能测试平台、智能组织协同平台，覆盖汽车软件研发和管理过程。现阶段已经开始在仪表业务中应用AI 实现批量需求提取、需求结构化、需求差分。通过智能化开发平台，进行自动化代码生成及测试。我们认为公司通过将 AI 技术融入工作流中，基于自身积累的行业业务数据，有望进一步提升软件开发效率。 不断完善整合核心技术 IP 的底层平台，量产产品落地加速公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP，推出自研车载软件平台 KCarOS，并基于此建立智能座舱域控平台、智能驾驶域控平台、智能电控平台，可结合客户的各类域控芯片，实现量产产品快速落地。公司已基于芯驰 X9HP 推出座舱域控解决方案，基于高通 8295推出座舱域控解决方案，基于地平线 J5推出行泊一体域控解决方案等。我们认为随着公司底层软件平台不断完善，量产产品落地有望加速。 风险提示：汽车智能化进程不及预期；宏观经济波动。

拟控股图灵机器人，维持“买入”评级 2023年12月25日，公司发布公告，公司董事会批准通过现金增资不超过 1.97亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。我们认为通过本次增资，有望进一步补全公司的产业链环节，形成自主高端工业机器人品牌，打破国际品牌对高端重载工业机器人市场的垄断，帮助公司切入进口高端机器人国产化替代市场。维持盈利预测，我们预计公司 23-25年 EPS为 1.09/1.40/1.77元。可比公司平均 24E 40X PE(Wind)，鉴于宝信在大型PLC 和工业机器人领域的加速推进，给予公司 24E 43xPE，目标价 60.32元（前值 56.46元），维持“买入”评级。 图灵机器人在工业机器人领域具有完善产品积累图灵机器人公司为国家级高新技术企业、工信部国家级专精特新“小巨人”企业，完整具备自主知识产权。从产品类型看，现有产品覆盖 1kg 到 500kg全系列的高精度工业六轴机器人；从涉及行业看，覆盖汽车零部件加工、新能源、3C 数码等多个主流行业。此外，图灵机器人的意大利子公司 RRR公司成立于 1978年，以高端重载机器人产品作为核心产品，为欧洲客户成功提供超 2000种工业应用，经连续 14个月满负荷、高强度实地验证，相关重载机器人产品完全符合钢铁冶金和装备制造业对高精度重载机器人的性能要求。我们认为公司机器人业务有望在协同效应下加速发展。 “宝罗”机器人具备良好基础，工业机器人有望加速发展公司在工业机器人领域具备良好的业务基础，一方面推动应用场景不断延展，包括贴标、喷印、巡检等，另一方面形态持续丰富，宝罗机器人形态包括机器狗、机械臂、无人机等。公司积极推动“宝罗”机器人上岗，实现机器人规模化、标准化入驻“宝罗云”，提供平台化运营服务；加快商业模式推广应用，积极谋划机器人产业布局。根据公司官网，到 2026年，宝武集团将上线万名“宝罗”机器人。我们认为随着公司逐步在中国宝武形成应用案例，产品知名度有望进一步提升，未来图灵机器人产品或作为自主国产品牌进入矿山、钢铁、有色冶金、装备制造、金属加工等国家重点行业。 智能制造多环节布局，持续受益于 AI 等智能技术运用公司在智能制造领域多环节布局，未来或持续受益于智能技术运用：1）公司持续完善工业软硬件全方位布局，21H2成功自研国产大型 PLC 产品，并不断升级迭代，工业软硬件产品矩阵不断完善，为智能制造打下良好产品基础；2）积极应用 AI 技术：推进“钢铁工业大脑”战略计划，打造一批 AI与钢铁深度融合的典型示范项目，未来有望用 AI 大模型重新定义钢铁行业。 风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。