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谢春生

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570519080006,曾就职于海通证券、中泰证券...>>

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千方科技 计算机行业 2024-04-19 9.75 13.69 38.56% 9.93 1.85% -- 9.93 1.85% -- 详细
AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长 千方科技发布年报,2023年实现营收77.94亿元(yoy+11.28%),归母净利5.42亿元(yoy+212.39%),扣非净利2.77亿元(yoy+200.41%)。其中Q4实现营收25.42亿元(yoy+17.72%,qoq+34.23%),归母净利2.19亿元(yoy+174.00%,qoq+469.27%)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元(前值2024-2025年0.43、0.51元)。可比公司平均24E 31.8x PE(Wind),给予公司24E 31.8xPE,对应目标价13.69元(前值15.05元),“买入”。 智慧交通营收高增长,24年订单有望加速落地 2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元,同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中,智慧交通业务营收增速较快,主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC,2023年陆续中标大单,包括1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。 此外,2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作,并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为,公司作为国内智慧交通龙头企业,拥有丰富交通场景实施经验,生态合作持续拓展之下,24年订单有望加速落地。 AI赋能有望构筑产品力壁垒 我们认为,公司订单/收入持续增长的背后,是产品力的不断升级,而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地,发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”,实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理,并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外,在物联网领域,公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”,目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为,大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升,实现份额增长。 数据要素价值释放有望贡献营收增量 据中国政府网,2023年10月,国家数据局正式揭牌;2023年12月,国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划(2024-2026年)(征求意见稿)》。我们认为,政策护航之下,数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台,不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据,有望受益于数据要素价值释放。 风险提示:疫情影响项目交付和商机拓展,政府投资不及预期。
长亮科技 计算机行业 2024-04-18 6.90 7.88 12.25% 7.28 5.51% -- 7.28 5.51% -- 详细
信创&出海有望驱动公司营收持续增长长亮科技发布年报,2023年实现营收19.18亿元(yoy+1.62%),归母净利3214.63万元(yoy+43.30%),扣非净利2573.66万元(yoy+190.21%)。 其中Q4实现营收7.41亿元(yoy-10.91%,qoq+72.95%),归母净利3050.61万元(yoy+85.32%,qoq+163.44%)。我们预计随着市场环境回暖,公司合同订单有望加速转化,24年营收增长有望提速。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.09、0.15、0.24元(前值2024-2025年0.10、0.15元)。 可比公司平均24E2.5xPS(Wind),给予公司24E2.5xPS,对应目标价7.88元(前值12.41元),“买入”。 毛利率止跌带动归母净利增长2023年公司归母净利润同比增长43.30%,盈利能力有所提升,主要得益于毛利率整体企稳,2023年公司实现毛利率34.00%,同增0.43pct。费用率来看,2023年公司销售/管理/研发费用率为8.65%/14.39%/6.90%,同比+0.86pct/+1.51pct/-0.52pct。其中,管理费用率同比增长较多,主因股份支付费用及员工薪酬增长,2023年股份支付摊销金额为3484万元。此外,子公司长亮合度因业绩原因计提商誉减值1619万元。若剔除股份支付及商誉减值影响,2023年公司实现归母净利8593万元。 新签合同逐步恢复,行业需求复苏有望带动营收增长2023年公司数字金融业务解决方案/大数据应用系统解决方案/全面价值管理解决方案分别实现营收11.49、6.20、1.49亿元,同比+3.82%、-2.87%、+4.64%。其中,全面价值管理解决方案业务增长较快,主因随着市场环境回暖、公司软件能力持续沉淀,新签合同及合同交付取得一定突破。2023年公司总账财务产品中标合同金额同增超过100%,成功中标澳门某商业银行、某互联网银行、四家城市农村商业银行等重要项目。此外,2023年公司在核心系统领域也取得突破,中标国内五大资产公司之一的某资产公司核心业务系统项目。我们认为,公司深耕金融IT多年,在财务/资金管理等领域沉淀大量know-how,信创等下游市场回暖有望带动公司营收加速增长。 海外市场拓展有望打开公司成长空间我们认为,由于中国金融行业数字化转型的步伐较快,国内金融科技产品携带的丰富场景、先进技术、优质服务、较低成本正在逐渐形成比较优势,对海外银行客户形成较强的吸引力。针对海外市场,公司以Icore、FXcore、Mcore等产品为核心,不断拓展马来、泰国、印尼等东南亚等重点市场。我们认为,海外市场拓展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示:宏观经济波动,下游需求不及预期。
概伦电子 电子元器件行业 2024-04-16 14.22 20.88 56.40% 13.95 -1.90% -- 13.95 -1.90% -- 详细
研发投入加大+股份支付影响利润, 维持“买入”评级概伦电子发布年报, 2023年实现营收 3.29亿元(yoy+18.07%),归母净利-5631.56万元(yoy-225.46%),扣非净利-6665.56万元(yoy-307.81%)。 其中 Q4实现营收 1.07亿元(yoy-0.88%,qoq+53.51%),归母净利-2763.90万元(yoy-292.75%, qoq+5.75%)。 利润下滑主因: 1)确认股份支付费用0.32亿元; 2)研发投入加大。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-0. 10、-0.07、 0.04元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PS 均值为 19.3倍,考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力,给予公司 24年 21.9倍 PS,目标价20.88元,维持“买入”。 把握境内市场机遇,设计类 EDA 收入快速增长2023年公司 EDA 工具授权业务收入 2.03亿元,同增 10.9%。其中制造类EDA 收入 1.00亿元,同减 4.1%,设计类 EDA 收入 1.02亿元,同增 31.2%。 制造类 EDA 工具中基建建模、射频建模等建模软件收入稳步增长,自动提参(SDEP)软件受高端客户需求具有一定波动性。设计类 EDA 工具中,系统级芯片设计类软件、仿真软件及定制电路设计类软件收入均有大幅度增长。 公司抓住中国 EDA 行业发展的有利契机, 2023年境内主营业务收入2.11亿元,同增 36.5%,境外 1.17亿元, 同减 4.7%,境内市场为公司提供重要的收入增长动力,境外市场收入下滑主要是技术开发解决方案受客户需求及验收周期影响收入下降导致的。 客户开拓成效显现,半导体器件特性测试系统及技术开发收入高增2023年半导体器件特性测试系统实现收入 0.82亿元,同增 33.8%, 981X系列产品及半导体参数测试仪收入均实现较快增长。981X 销量同增 33.3%,主要是因为产品在海外市场拓展了新客户, FS Pro 销量同增 43.3%,主要是因为进一步提高产品在教育科研用户的覆盖率,并在工业客户中开拓了新的客户类型,同时发挥了与 981X 系列产品的协同效应。 2023年技术开发解决方案实现营业收入 0.43亿元,同增 30.2%, 公司在测试芯片设计、晶圆测试、 SPICE 建模、 PDK 开发及 IP 开发各项开发领域均取得明显的收入增长,为客户验证和导入应用驱动的 EDA 流程和工具奠定了基础。 研发投入力度加大,产品矩阵不断完善2023年公司销售/管理/研发费用率为 25.86%/18.72%/71.08%,同比+3.50pct/+0.20pct/+20.87pct,研发投入力度较大。公司持续加大研发投入,产品成熟度进一步提高,此外公司通过并购整合延展 EDA 工具链, EDA 全版图布局进一步完善,长期有望受益于产品能力及品牌影响力提升。 风险提示: 研发成果不及预期;市场竞争加剧。
创业慧康 计算机行业 2024-04-16 4.04 5.46 45.21% 3.97 -1.73% -- 3.97 -1.73% -- 详细
23Q4收入增速提速, 计提信用及资产减值准备导致短期利润承压公司发布 2023年年度报告,实现收入 16.16亿元,同比增长 5.81%, 归母净利润 0.37亿元,同比下降 13.95%。其中, 23Q4收入 4.59亿元,同比增长 18.11%,归母净利润-0.55亿元,同比下降 57.37%。 公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失 1.69亿元。 随着 24年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻, 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53亿元(前值 2024-2025年 4.60/6.35亿元)。 参考可比公司Wind 一致预期平均 28.9倍 24PE,考虑公司 Hi-HIS 新产品 24年加速推广,给予公司 32倍 24PE,目标价 5.46元(前值 8.90元),维持买入评级。 医疗行业带动公司整体收入增长, 毛利率因新产品推广初期小幅下降2023年公司全年毛利率为 46.98%,同比下降 2.41pct,销售/管理/研发费率分别为 8.00%/12.85%/15.32%,同比增加 0.36/0.47/1.05pct。 公司人员数量为 3759人,同比增长 5%,人均创收 42.99万元,同比基本持平。 从分行业收入来看, 医疗行业收入为 14.79亿元,同比+8.66%,毛利率47.94%,同比下滑 2.8pct, 非医疗行业收入 1.36亿元, 同比-17.60%。 由于 Hi-HIS 新产品处于推广初期, 2023年项目成本有所增长。 23年经营性现金流 1.58亿元, 22年同期为 1.45亿元。 千万级订单数量行业领先, 与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了 29个千万级以上的软件订单,总金额近 5亿元。从客户构成来看,新老客户占比为 37%/63%,客户结构持续优化。 公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布, 我们预计 2024年将形成规模化销售,为公司业绩增长提供新动能。同时,公司与飞利浦在“医技辅” 领域达成战略级深度合作,加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合,与飞利浦在 PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合,满足不同层级客户需求,面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。 Hi-HIS在台州医院集团成功上线,产品推广节奏有望提速公司新一代产品 Hi-HIS(不包括局部模块采购)已在全国 40余家医院客户实施应用,其中三级医院占比过半。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个,订单金额同比大幅提升。 Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线, 显著提升业务系统响应速度:医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的 1/10;医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升 3倍以上,平均响应时间缩短到 200ms 以内。 公司新产品竞争力进一步得到市场验证。 风险提示: Hi-HIS 推广低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧。
启明星辰 计算机行业 2024-04-16 19.07 26.40 41.18% 19.48 2.15% -- 19.48 2.15% -- 详细
四季度收入确认部分延后, 盈利能力持续提升公司发布 2023 年年度报告,实现收入 45.07 亿元,同比增长 1.58%, 归母净利润 7.41 亿元,同比增长 18.38%。其中, 23Q4 营业收入 19.73 亿元,同比下降 13.01%,归母净利润 5 亿元,同比下降 42.93%。 2023 年底归母净资产首次突破百亿,同比增长 62.29%。 结合网安行业下游客户预算情况,我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.24/11.50/14.28 亿元(前值 2024-2025 年 12.14/16.38 亿元)。参考可比公司 Wind 一致预期平均 32.9倍 24PE, 考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好,给予公司 35 倍 24PE,目标价 26.40 元(前值 38.16 元),维持买入评级。毛利率因集成项目占比提升有所下降, 降本增效成果显著2023 年公司全年毛利率为 57.76%,同比下降 4.89pct,主要是由于集成项目占比提升。 安全产品业务收入 25.78 亿元,同比-12.81%,毛利率 59.79%,同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入 18.99 亿元,同比+30.63%,毛利率 55.01% , 同 比 -8.08pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为22.89%/4.28%/18.07%,同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct, 降本增效成果显著。公司人员数量为 6503 人,同比下降 5.79%,人均创收 69.31 万元,同比提升 5 万元,人均创利 11.4 万元,同比提升 2 万元。新兴业务方向发展势头向好, 产品竞争力持续提升2023 年公司新业务板块(涉云安全、数据安全 2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营)实现营业收入 21.42 亿元, 同比增长 13.82%,占全年营收的47.54%,收入占比进一步提升。其中,涉云安全业务收入 5.72 亿,同比增长 34.50%,安全运营中心业务收入 10.61 亿, 同比增长 13.01%,打造新质生产力初见成效。 得益于与中国移动合作,公司身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%;数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR(终端威胁检测与响应)均实现50%以上的增速。24Q1业绩预告收入增长良好, 全年业务增长有望提速公司发布 2024 年一季度业绩预告, 营业收入 9 亿元-9.5 亿元,同比增长14.26%-20.61%,扣非净利润为亏损 5800 万元-亏损 3800 万元, 同比减亏41.82%-61.88%,公司持续加强应收账款与回款管理,回款同比提升 60%以上。 我们认为 24 年公司与中国移动合作将进一步深化,加快实现增量业务空间,带动全年业绩增长。 风险提示: 与中国移动合作进展节奏不达预期,新业务发展不及预期。
网宿科技 通信及通信设备 2024-04-16 8.85 11.27 17.27% 10.25 15.82% -- 10.25 15.82% -- 详细
23Q4 利润环比改善, 维持“买入”评级网宿科技发布年报, 2023 年实现营收 47.05 亿元(yoy-7.45%),归母净利6.13 亿元(yoy+221.68%),扣非净利 4.08 亿元(yoy+132.08%)。其中Q4 实现营收 11.88 亿元(yoy-11.78%, qoq-0.18%),归母净利 1.87 亿元(yoy+1124.93%, qoq+11.86%)。 表观利润明显增长: 1)毛利率提升,同比+6.0pct; 2)财务费用-1.57 亿元(去年同期-0.74 亿元); 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x(Wind),给予 24 年 44.5xPE,目标价 11.27 元,维持“买入”评级。海外需求释放,盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元,同比-8.13%,毛利率32.82%,同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元,同比+1.41%,毛利率 21.40%,同比+1.26pct。 分地区看,境内收入 25.64 亿元,同减 19.5%,境外收入 21.42 亿元,同增 12.8%。 海外收入快速增长,占比进一步提升,达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善, 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%;我们认为随着海外需求逐步释放,公司收入结构逐步优化,盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进, 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础, 自 2010 年起持续推进全球化战略,在全球具有丰富的节点,并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台,不断打磨边缘计算技术底座,推动面向更多场景的边缘计算实践。此外,从海外产业进展看,头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设, Cloudflare 推出 Workers AI产品,帮助客户在边缘端构建 AI 应用, Akamai 推出 Gecko 计划,推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地,公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升,创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化,以及“国内+海外”两个市场联动的跨越,为公司持续发展提供有力支撑。从中期看,以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力;创新业务方面, 公司积极拓展业务边界,在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓,长期看,创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示: 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。
航天宏图 计算机行业 2024-04-15 21.98 28.48 32.28% 22.69 3.23% -- 22.69 3.23% -- 详细
看好“数据要素×”驱动公司营收增速逐步回暖航天宏图发布年报,2023年实现营收18.19亿元(yoy-25.98%),归母净利-3.74亿元(yoy-241.72%),扣非净利-4.54亿元(yoy-304.78%)。其中Q4实现营收2.32亿元(yoy-78.18%,qoq-58.72%),归母净利-3.34亿元(yoy-283.99%,qoq-549.63%)。2023年公司营收及归母净利同比下滑,主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响。考虑到客户采购节奏延后,下调盈利预测,预计公司24-26EEPS分别为0.52、1.21、2.36元(前值24-25E1.70、2.44元)。考虑到公司大单交付或延后至25E释放,以可比公司25EWind一致预期PE均值为23.5x为基础,给予公司25E23.5xPE,目标价28.48元(前值54.44元),“买入”。 下游招投标、验收节奏延后拖累主业,24年有望逐步回暖分业务来看,2023年公司数据分析应用服务业务收入10.48亿元,同比-29.27%;系统设计开发业务收入7.52亿元,同比-22.11%;自有软件销售业务收入1924万元,同比+82.16%。2023年公司数据分析、系统设计业务同比下滑,主要受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响,部分项目的招投标进度推迟,公司新签订单额下降;同时因部分项目验收时间推迟,公司收入同比下降。我们认为,随着公司招投标资质的恢复、下游客户交付推进,2024年营收增速有望逐步迎来拐点。 大模型赋能“AI+遥感”,持续研发投入有望带来产品力提升2023年公司销售/管理/研发费用率为14.49%/15.26%/21.03%,同比+4.85pct/+4.46pct/+9.00pct。其中,公司研发费用率同比增长较多,主要系公司持续增加在智慧地球、人工智能以及星上在轨智能计算等新技术方面的研发投入所致。2023年5月公司推出“天权”视觉大模型,面向多模态遥感数据,实现“AI+遥感”模式下样本标注及模型泛化,应用于分析天气现象、气象灾害等领域。我们认为,公司持续加大研发投入,产品力持续提升,市场竞争力有望进一步加强。 “数据要素×”行动有望加速公司数据资产商业化进程据中国政府网,2023年12月,国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》,选取应急管理、气象服务等12个行业,推动发挥数据要素乘数效应,力争到2026年数据产业年均增速超过20%,数据交易规模增长1倍。而公司具备“空天地”一体化数据体系,且逐步形成基于遥感数据等多数据源融合的智能行业应用。我们认为,随着“数据要素×”行动逐步展开,公司数据资产商业化落地进程有望加快。 风险提示:下游需求不及预期,产品拓展低于预期。
深信服 计算机行业 2024-04-12 56.80 82.77 54.94% 59.38 4.54% -- 59.38 4.54% -- 详细
23Q4 收入增长提速, 全年经营性净现金流增长强劲公司发布 2023 年年度报告,实现营业收入 76.62 亿元,同比增长 3.36%,实现归母净利润 1.98 亿元,同比增长 1.89%。其中, 23Q4 营业收入 28.54亿元,同比增长 7.08%,归母净利润 7.43 亿元,同比下降 16.55%。 2023年经营性现金流 9.47 亿元, 同比增长 26.97%。 我们预期公司业务 24 年加速复苏, 预计 2024-26 年收入分别为 87.03/99.09/113.07 亿元( 前值2024-2025 年收入 98.97/125.22 亿元),参考可比公司 Wind 一致预期平均3.3 倍 24PS,考虑公司云业务开启第二成长曲线,给予公司 4.0 倍 24PS,目标价 82.77 元(前值 113.58 元),维持买入评级。企业及海外市场带动整体业务增长, 人均创收显著提升2023 年公司全年毛利率为 65.13%,同比增长 1.31pct,销售/管理/研发费率分别为 35.26%/4.85%/29.58%,同比变动 2.74/-0.41/-0.75pct。 公司人员数量为 8407 人,同比下降 8.18%,人均创收 91.14 万元,同比提升 10 万元,人均创利 2.35 万元,同比基本持平。 2023 年公司销售商品、提供劳务收入为 87.3 亿元,同比增长 7.40%。 从下游客户来看, 企业客户收入增速达到 19.73%, 主要得益于能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速, 政府及事业单位/金融及其他客户收入-5.40%、 -12.86%;同时,海外市场收入规模也延续较高的增长态势,收入增速为 47.98%。云计算业务带动毛利率增长, 网安业务受行业需求收缩承压从具体业务板块来看: 1.公司网络安全业务收入 38.92 亿元,同比下降0.14%,毛利率 81.24%,同比增长 0.74pct,网安收入下降主要是由于全网行为管理 AC 等成熟产品线的新增订单情况不理想,但 XDR、安全托管服务(MSS)等新产品收入规模仍较小; 2.云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90亿元,同比增长 8.07%,毛利率 47.47%,同比增加 3.91pct, 超融合 HCI、存储 EDS 产品收入保持了较为稳定的增长; 3.基础网络和物联网业务收入6.8 亿元,同比增长 3.70%,毛利率 53.24%, 同比增加 0.19pct。积极研发拥抱 AI 浪潮,产品性能加速提升公司连续 8 年研发费用投入占收入比超 20%,研发人员比例近 40%。 随着生成式人工智能浪潮所带来的网络攻击简易化,以及企业客户利用人工智能技术实现业务转型的新需求,公司及时响应,以“AI First”为创新研究战略,近年来不断落地安全 GPT、 SAVE 3.0、 NoDR、 AIOps 等 AI 安全产品,和 AI 算力平台及存储 EDS 520 等 AI 基础算力产品,其中 2024 年发布的安全 GPT3.0 对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4%,远超传统方案效果。我们认为公司“AI First”战略执行成功,公司长期竞争优势有望加强。 风险提示: 云计算业务推广低于预期; 市场竞争加剧。
汉王科技 计算机行业 2024-04-02 20.31 31.26 80.38% 20.67 1.77% -- 20.67 1.77% -- 详细
23年收入微增,扣非净利短期承压汉王科技发布年报, 2023年实现营收 14.50亿元(yoy+3.56%),归母净利-1.35亿元(yoy+0.65%),扣非净利-1.57亿元(yoy-12.82%)。其中 Q4实现营收 4.78亿元(yoy+0.65%, qoq+35.80%),归母净利-4490.87万元(yoy+50.29%, qoq-18.20%)。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为0.32、 0.41、 0.49元(前值 2023-2025年 0. 13、 0.45、 0.53元)。可比公司 24年 iFind 一致预期 PE 均值为 97.7倍, 给予公司 24年 97.7倍 PE,目标价 31.26元(前值 25.74元), 维持“买入”评级。 AI 终端业务成为第二增长曲线, 渠道拓宽导致销售费用率提高笔智能交互业务收入 8.64亿元,同比+0.18%,毛利率 43.10%,同比+1.23pct。 AI 终端业务收入 3.23亿元,同比+30.36%,毛利率 41.12%,同比+2.76%。 AI 终端业务收入占比从 22年的 17.69%提升到 23年的22.27% , 成 为 公 司 第 二 增 长 曲 线 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为29.40%/8.23%/16.95%,同比+3.91pct/-1.66pct/+2.70pct。 其中,销售费用率提高归因于 23年公司广告渠道拓宽,研发费用率提升归因于 AI 大模型及相关技术进一步投入。 经营性净现金流为-6269.79万元,同比-74.41%。 大模型赋能电子本收入同增 273%,多模态将是未来迭代方向23年汉王天地大模型发布, 并于 24年通过备案,具备“数据私有化、算力低成本化、深度专业化、知识实时化、生成精准化”特点,已落地智能办公本、 电纸学习本等产品,实现纪要整理生成、智能判题功能。 AI 赋能使得23年电纸本业务收入同比增长 273%,营收额破亿,毛利率同比提升 10%。 此外, Sora 的发布再次引发市场对模型多模态迭代预期,公司已启动语音识别、语音合成、声纹识别的技术研发,完善文字、图像、语音、视频等多模态识别核心技术体系,看好公司多模态技术对 AI 终端硬件的进一步赋能。 渠道拓宽+AI 赋能,第二增长曲线有望加速2023年公司进一步拓宽广告投放渠道,在抖音、小红书、 B 站等自媒体平台基础上,加大北上广深等 60个城市电梯和地铁广告投放,投放当月电纸本 GMV 同比增长 8倍。我们认为, 在渠道有效拓宽的前提下, 叠加公司天地大模型和未来多模态技术赋能,有望进一步带动智能终端产品销量,智能终端产品作为第二成长曲线有望持续加速。 风险提示: 宏观经济波动, 产品化进展低于预期。
金山办公 计算机行业 2024-01-05 237.00 403.94 46.23% 294.98 24.46%
311.30 31.35% -- 详细
收入有望持续快速增长,维持“买入”评级公司发布业绩预告,预计2023年度收入43.69-47.95亿元,同增12.4%-23.4%,归母净利12.35-13.66亿元,同增10.6%-22.2%,扣非净利11.78-13.02亿元,同增25.5%-38.7%;23Q4单季度预计收入10.98-15.24亿元,同增0.8%-39.9%,归母净利3.42-4.72亿元,同增12.4%-55.1%,扣非净利3.18-4.42亿元,同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025年EPS为2.93/3.85/5.14元,收入47.94/62.17/83.28亿元,可比公司平均24E18.6xPS(Wind),考虑金山办公有望率先实现LLM商业化,给予24年30xPS,目标价403.94元,维持“买入”评级。 23年年2C+2B订阅收入双双增长,提供重要收入增长动力2B+2C订阅双双增长。1)2B方面:针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求,公司推出一站式智能办公平台WPS365。在产品和服务双优化的趋势下,有效提升政企客户数智化办公体验,推动国内机构订阅及服务业务快速增长,抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响;2)2C方面:公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级,通过提供权益丰富,结构灵活的会员体系,不断提升个人用户付费转化与客单价,带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。 具备良好用户基础,AI产品化推进顺利公司具备良好用户基础,AI产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头,公司具备良好的用户基础。在C端用户方面,截至23Q3末主要产品月活设备数5.89亿,同增1.9%,其中PC版月活设备2.59亿,同增8.8%,活跃用户持续增长。2023年会员体系升级完成,付费空间进一步打开。在B端用户方面,公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制,B端订阅快速推广。在产品化方面,据2023金山办公技术开放日,23Q3基于LLM的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品,WPSAI已于第四季度正式开启公测,AI产品化推进顺利。 抱全面拥抱AI技术变革,关注WPSAI商业化有望加速公司积极把握AI产业变革,锚定AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知识洞察)三个战略方向发展。据公司公告,未来公司将推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI商业化进程有望加速,进一步改善用户体验,为公司收入持续快速增长提供动力。 风险提示:付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。
宇信科技 通信及通信设备 2024-01-01 14.20 19.83 60.44% 14.29 0.63%
14.29 0.63% -- 详细
金融信创及海外高景气,公司积极布局个贷不良资产处置业务宇信作为银行 IT 领域龙头企业,主业受益于金融信创的加速推进;公司海外业务经过几年布局也开始进入收获期。此外,公司积极布局个贷不良资产处置新领域。12 月 23 日,宇信与厦门资产管理有限公司签订战略合作协议,双方将在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系,打造金融+科技的标杆组合。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92 元,对应 PE 分别 30 倍/23 倍/18 倍,可比公司 2024 年平均 PE 为 28 倍(Wind),给予公司 2024 年目标 PE28 倍,对应目标价为 19.83 元,给予买入评级。 个贷不良资产转让及流通领域:起步阶段,蓝海市场根据公司公告,2021 年 1 月,中国银保监会下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》,批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让,个贷不良资产转让正式启动。2022 年 12月,中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》。2023 年市场总体参与机构达到千家以上,至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升。个贷不良资产转让领域潜在空间广阔,根据银登中心披露信息:2021 年银登中心成交 45 单个贷不良资产包,未偿本息合计 48 亿;截至 2023 年 12 月 14 日,累计挂牌债转本息突破 1177 亿。 与厦门资管合作:科技赋能个贷不良处置全流程厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司。宇信与厦门资管将在特殊资产处置业务数字化转型和科技创新平台建设方面进行合作,如:处置管理业务系统数字化建设、运用大数据技术进行个贷不良资产投资、AI+大数据科技处置等。宇信将利用自身技术优势实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化,在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能,提升不良资产处置的规模,改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 主业受益于金融信创加速推进,海外创新业务迈入收获期公司自 2022H2 开始加大金融信创投入力度,将信创作为重要增长方向,积极投入资源和能力。23H1 公司信创集成营收同比增长 50.32%。随着金融信创从一般业务走向核心业务,公司通过大行、股份行积累的信创能力将会在中小银行信创工作中发挥巨大作用。此外,经过几年布局,公司海外业务开始进入收获期,数字信贷、场景金融、数字渠道等解决方案在新加坡、柬埔寨、印尼等市场获得较好反馈,已中标相关订单,明年有望实现高速增长。 风险提示:银行 IT 支出规模低于预期;金融信创推进节奏低于预期;市场竞争加剧导致毛利率下降。
网宿科技 通信及通信设备 2024-01-01 8.31 8.62 -- 11.54 38.87%
11.54 38.87% -- 详细
IT服务龙头,边缘计算+短剧出海带来增长新动能网宿科技提供计算、存储、网络及安全等信息技术服务,赋能互联网、政府及企业客户快速、稳定、安全的IT能力。考虑到:1)Q1-Q3扣非归母净利同比维持高增长水平(44.06%/194.56%/88.83%);2)持续推进核心+创新业务的“2+3”布局;3)边缘GPU算力平台+短剧出海有望为公司业务带来新增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润为3.35/4.07/4.77亿元。可比公司24E平均PE50.7倍(iFinD),目标价8.62元,维持“增持”。 核心业务持续迭代:边缘KV+SASE+零信任边缘计算方面,网宿科技分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”,支持多个边缘节点间进行可靠数据复制和同步,以及数据分片和负载均衡,提高数据读写效率。云安全方面:1)继续推进“3+X+AI”SASE体系建设,开放网络、安全和边缘计算三大能力,融合AI能力到安全防御各环节。2023年7月,公司被Gartner列为SASE领域标杆厂商;2)围绕“身份可信、终端可信、行为可信、数据可信及平台安全”,推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+数据防泄露于一体的零信任综合解决方案,助力企业安全更进一步。 创新业务不断升级:MSP服务+液冷技术MSP服务方面,BigOps一体化运维管理平台获得统信、麒麟的兼容性互认证;推出数据可视化大屏BigV,提供丰富的行业模板和实用的组件,满足企业数据源图形化显示和可视化需求。液冷技术方面,子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术,涵盖微型、中大型、集装箱数据中心解决方案,并可满足各行业定制化需求。2023年12月,由公司及绿色云图主导的《数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法》正式发布,有效填补了行业标准空白,进一步推动浸没式液冷技术的落地。 增长新动能:边缘算力+短剧出海边缘算力+短剧出海有望为公司带来新的增长动能。2023年8月,公司推出边缘GPU算力平台,基于全球分布的节点资源,提供高性能GPU算力资源,显著提升图形处理以及浮点运算能力,可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。据艾媒咨询数据,23Q3中国网络微短剧发行量达150部,近22年的全年的2倍。公司贴合短剧出海企业的业务场景与需求,打造短剧出海行业解决方案,一站式解决上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等难题,助力企业出海。 风险提示:AI技术落地不及预期、CDN行业竞争格局恶化。
光庭信息 计算机行业 2023-12-28 47.90 68.06 92.42% 48.66 1.59%
48.66 1.59% -- 详细
汽车软件多领域布局,给予“买入”评级公司在业务布局上涵盖智能座舱、智能驾驶、新能源等众多汽车软件领域,业务模式包括定制软件开发、软件技术服务、软件许可等。公司有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑公司 2022年毛利率下调幅度较大,人员规模扩张较快,研发投入加大及股权激励计划实施带来的费用投入的上升,预计公司 23-25年归母净利润为 0.63、1. 10、1.57亿元(23-24年前值 1.29、1.63亿元)。可比公司 24E 平均 PE 57.3倍(Wind),给予 24年 PE 57.3倍,目标价 68.06元(前值 61.17元),“买入”。 汽车软件多领域布局,收入有望持续高增23H1收入构成来看,1)智能座舱业务实现收入 1.41亿元,同增 24.1%。 主要受益于大屏化、多屏联动智能座舱开发需求的提升;2)智能驾驶业务实现收入 0.86亿元,同增 48.6%,其中自动驾驶软件开发收入 0.14亿元,同增 93.0%,其中 AVM 技术得到众多客户认可,智能网联汽车测试收入 0.56亿元,同增 151.0%,主要系数据安全政策驱使自动驾驶测试业务新增客户和订单快速增长; 3)新能源业务收入 0.42亿元,同增 84.2%,公司在国内拥有小米集团、长城汽车、广汽集团等客户。公司在智能汽车中多领域布局,汽车智能化为公司收入持续高增提供动力。 结合 AI 技术打造软件交付新模式,开发效率或进一步提升公司打造下一代车载软件交付新模式“超级软件工场”,通过构建数字化开发基础平台、知识库基础平台和应用组件库,打造“超级大脑”,形成以智能化为驱动力的软件开发体系。超级软件工场包含五大产品体系:知识库构建和应用平台、智能需求平台、智能开发平台、智能测试平台、智能组织协同平台,覆盖汽车软件研发和管理过程。现阶段已经开始在仪表业务中应用AI 实现批量需求提取、需求结构化、需求差分。通过智能化开发平台,进行自动化代码生成及测试。我们认为公司通过将 AI 技术融入工作流中,基于自身积累的行业业务数据,有望进一步提升软件开发效率。 不断完善整合核心技术 IP 的底层平台,量产产品落地加速公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP,推出自研车载软件平台 KCarOS,并基于此建立智能座舱域控平台、智能驾驶域控平台、智能电控平台,可结合客户的各类域控芯片,实现量产产品快速落地。公司已基于芯驰 X9HP 推出座舱域控解决方案,基于高通 8295推出座舱域控解决方案,基于地平线 J5推出行泊一体域控解决方案等。我们认为随着公司底层软件平台不断完善,量产产品落地有望加速。 风险提示:汽车智能化进程不及预期;宏观经济波动。
当虹科技 计算机行业 2023-12-28 28.37 41.72 78.60% 40.83 43.92%
40.83 43.92% -- 详细
三大业务布局日益清晰,看好 24年营收修复当虹科技持续深耕大视频领域,围绕视频载体,持续打造超高清化、智能化、微服务化、元宇宙化、国产化视频应用及解决方案。22年以来,公司逐步明确传媒文化、泛安全、智能网联汽车三大业务布局方向,经营战略日益清晰。23年公司持续调整业务重心,减少安全集成等低毛利业务占比,同时5G 边缘计算终端、智能娱乐座舱等产品逐步放量。我们认为,受益于下游需求复苏与新业务放量,公司 24年营收有望加速修复。我们预计,23-25年营收分别为 3.73/4.63/6.02亿元,可比公司平均估值(Wind)24E 10.1xPS,给予公司 24E 10.1x PS,对应目标价 41.72元,维持“买入”评级。 传媒文化业务:视频国产化稳步推进,运营商业务发展提速公司传媒文化业务涉及广电媒体、互联网视频与电信运营商、百城千屏等多项业务。1)广电媒体:超高清视频及视频国产化稳步推进,截至 23年 3月地级台频道高清化率超 80%,据国家广播电视总局要求,预计 25年底全部完成;2)互联网视频及电信运营商:公司与咪咕视频、腾讯视频等内容平台的合作逐步深化,23年 3月公司联合咪咕视频发布“跨模态体积视频AIGC”产品;3)百城千屏:公司积极参与百城千屏超高清标准制定,助力北京尚亦城、杭州华数传媒等客户打造百城千屏二级播控分发及运营平台。 泛安全业务:5G 边缘计算终端加速行业拓展公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比,目前主要布局 5G 边缘计算终端以及数字政务方向。1)5G 边缘计算终端:公司以视频感知压缩、AI 能力为核心,积极推进 5G 边缘计算视频压缩终端产品的行业落地,23年加速拓展卫星互联网、远洋船舶、石油石化等重点行业。我们认为,伴随下游行业对于视频的传输、存储需求增加,该业务有望加速成长;2)数字政务: 公司深度参与“一网统管”平台建设,23年完成南京、广东、北京等地的业务落地。我们认为,数字政务业务有望随智慧城市建设稳步推进。 智能网联汽车业务:智能座舱产品顺利落地,24年有望持续放量公司智能网联汽车业务锚定汽车智能化市场,业务推进顺利,有望打造公司第二成长曲线。公司聚焦车载智能娱乐座舱软件产品,基于纯国产化的领先技术以及产品能力,提供更全能、更沉浸、更智慧的智能座舱体验。22年公司完成产品试点推进,该业务实现营收 104万元。23年上半年,公司加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作,业务开始放量,23H1实现营收 504万元,营收加速成长。我们认为,伴随合作车企的车型量产与单车价值提升,智能座舱业务有望成为公司第二成长曲线。 风险提示:研发成果商业化不及预期,业务场景拓展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2023-12-28 14.66 17.14 26.49% 14.98 2.18%
14.98 2.18% -- 详细
行业回暖叠加供需改善,营收增长可期公司主要提供两大类业务:数字支付业务和科技服务业务。受益于下游市场增速回暖以及支付牌照收紧带来的供需格局改善,公司数字支付业务有望迎来恢复性增长。此外,公司持续加大科技服务新技术投入,随着标杆客户逐步落地,有望开启第二增长曲线。我们预计公司 23-25年归母净利润为 8.08、10.05、11.89亿元。可比公司 24E 平均 PE 14.3倍(Wind),考虑到公司新业务放量仍需时日,给予公司 24年 PE 13.6倍,目标价 17.14元,“增持”。 第三方支付市场恢复增长,供需格局持续改善据中国人民银行发布的《2023年支付体系一季度运行总体情况》,截至 2023年 3月 31日,国内银行卡消费总金额 33.04万亿元,同增 1.28%,下游市场增速回正。此外,2023年 7月,据人民银行公布的非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息,18家支付机构所持《支付业务许可证》到期,2家续展申请中止审查,4家主动退出。我们认为,随着支付牌照持续收紧,未来或将有更多的中小机构退出支付市场,供需格局改善和收单价格再平衡有望带动公司手续费收入增长。 小微商户/行业客户拓展初见成效,数字支付业务 Q2增速逐步回正23H1公司数字支付业务实现收入 25.41亿元,同减 0.54%,其中 Q1收入同减 3.11%,Q2收入同增 2.20%,重回正增长通道。我们认为,在行业增速回暖的背景下,公司持续加强小微商户/行业客户的拓展力度,实现支付业务收入增速回暖,具体来看:1)23H1公司新投放聚合码牌超过 50万个,扫码交易金额 5251亿元,同增 17.48%,扫码交易笔数 60亿笔,同增14.66%;2)截至 2023年 6月 30日,公司已覆盖品牌餐饮、交通出行、批发零售、供应链、医美文娱等 30个细分行业客户,包括理想汽车、多点科技、哈罗单车、芝麻加油、乡村基、捷停车等 KA 商户。 科技服务有望开启公司第二成长曲线23H1公司科技服务收入 2.05亿元,同增 14.73%,其中:1)“支付+”行业数字解决方案业务同增 25.47%,主要得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台持续拓客,Saas 收入同比增长 63.76%;2)其他科技服务收入同增 56.20%,主因银行与外卡推广营销服务收入增长。我们看到,公司持续加大在科技服务领域技术投入,已经形成征信数据建模、智能调解系统等成熟产品方案,凸显强大产品力。随着公司在餐饮、零售、交通等行业陆续拓展标杆大客户,科技服务业务有望迎来高增长,逐步开启营收第二成长曲线。 风险提示:宏观经济波动;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名