具备国际竞争力的国内 EDA 厂商，延续 DTCO 战略发展 EDA 生态从技术来看，公司创始团队深厚的技术实力和持续的高研发投入，一方面促使公司在器件建模和电路仿真及验证领域快速达到了国际领先水平；另一方面持续高研发投入保障了公司的高技术壁垒以及向外拓展产品的能力。公司研发费用率常年保持 35%以上，研发人员硕博比例达 64%。从战略来看，公司秉持 DTCO 战略，设计与制造深度联动。一方面通过自研和收购的方法逐步完善公司制造与设计领域的 EDA 流程；另一方面加强和产业链各级的合作与联动，三星、中芯国际等均是公司的长期客户。 外生土壤与内生战略双轮驱动，打开国产替代的百亿空间从外部环境来看，全产业链协同发展是 EDA 进步的基础，目前我国已在芯片设计、制造、封装/测试环节取得了突破，且 EDA 相关政策力度持续加大，奠定了国产 EDA 发展的土壤。从内部战略看，一方面公司重视人才储备，为长远发展做下了充足的铺垫；另一方面公司自成立以来多次进行海内外的收并购项目，充足的资本运作经验也为公司长期发展夯实基础。2018年至 2021年，公司营收由 0.5亿元增长至 1.9亿元，CAGR 为55%，归母净利润由-0.08亿元增长至 0.29亿元，实现扭亏为盈。我们认为，在国产替代加速的背景下，叠加公司雄厚的技术实力及清晰的战略路径，公司有望迎来业绩高增。 打造全流程的 EDA 工具是必然，公司重点发力存储芯片全流程发展 EDA 的全流程工具，甚至打造以 EDA 为核心的产品生态，是目前国际 EDA 三巨头的共同选择。公司选择了率先落地存储器芯片全流程，一方面存储器头部企业多采用 IDM 模式，是 DTCO 战略落地的理想场景，另一方面公司创立初期便在存储器领域进行布局，目前客户已经覆盖三星电子、SK 海力士、美光科技等全球规模前三的存储器厂商。2020年来自这三家存储器厂商的收入占公司设计类 EDA 工具收入的比例超过 40%。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 2.8/4.1/5.8亿元，同比增长46%/45%/42% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.3/0.4/0.4亿 元 ， 同 比 增 长16%/13%/16% ，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

深耕集成电路制造和设计环节，掌握优质客户资源。公司为国内EDA点工具龙头企业，主要产品及服务包括制造类及设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器及半导体工程服务。目前，公司制造类EDA工具已获全球前十大晶圆厂中的九家使用，设计类EDA工具客户涵盖全球前三大存储器厂商。 EDA核心技术行业领先。制造类EDA工具上，凭借创始人在器件模型上的丰富经验，公司器件建模EDA工具在中低频率器件建模上表现优秀。通过收购博达微，公司补全高频器件建模产品线，综合建模能力显著增强。设计类EDA工具上，公司结合速度、精度和容量推出三款电路仿真器，能够满足不同规模集成电路的仿真需求，持续推动存储器芯片向先进工艺节点演进。 DTCO方法学推动EDA全流程布局。自成立之初，公司便围绕DTCO方法学进行探索与实践，结合晶圆厂器件模型提取速度过慢的痛点推出自动模型提取平台SDEP，能够大幅压缩模型提取时间，让模型提取不再成为DTCO的瓶颈。凭借DTCO方法学的丰富经验，公司有望持续攻克各环节EDA工具难点，推动EDA全流程工具布局。 国产EDA企业迎来发展机遇。在集成电路产业高景气催化下，国产EDA迎来发展机遇。2020年我国EDA市场规模为93.1亿元，2025年将达到184.8亿元，CAGR达14.7%。对于制造类EDA工具，晶圆厂扩产高确定性有望拉动EDA工具需求增长。对于设计类EDA工具，芯片设计企业国产替代预期强。伴随国家政策的落地和集成电路产业集聚的形成，国产EDA企业有望充分享受此次集成电路发展红利。 盈利预测及估值：我们预计2022-2024年公司营业收入复合增速为43.4%，归母净利润复合增速为53.1%。参考可比公司2022年业绩和估值，综合给予公司2022年50倍PS估值，目标价33元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：4月14日晚，公司发布2021年度报告，全年实现营业收入 1.94亿元,同比+41.01%；实现扣非后归母净利润2319万元，同比+8.72%；2021年，公司毛利率提升2.6个百分点至91.96%，研发投入占收入比例从2020年的38.91%提升至2021年的40.99%。 点评：客户数量和单客户采购额提升推动公司收入快速增长。公司2021年全年收入1.94亿元，其中EDA 工具授权收入1.4亿元，占比72.2%，占比+3.2个百分点，设计类EDA 工具授权收入同比+75.4%，占EDA 工具授权收入比例进一步提升7.1个百分点至44.6%；公司客户数量为112家，同比+24.44%，单客户平均贡献收入达到171.58万元，同比+12.73%，全球前十大晶圆厂中的9家和全球前三的存储芯片厂商均为公司客户，客户结构进一步优化，国内客户收入占比提升至47.63%。 进一步加大研发投入奠定未来增长之基。公司2021年研发投入7946万元，同比+48.52%，高于同期收入增速，研发费用占营业收入比重提升2.08个百分点至40.99%，用于进一步落实公司的DTCO 战略：1）行业首创的自动化器件模型提取平台SDEP 已经在三星电子、中芯国际等国内外领先厂商落地量产；2）标准单元库特征提取软件Nanocell 已在领先客户进行测试迭代，在大规模计算中心上实现比国际同类产品更高效率；3）针对中国集成电路痛点，定制出应用驱动的全流程解决方案，包括针对工艺开发和制造以及存储器及模拟/混合信号等定制类电路的EDA 全流程解决方案，相关平台工具NanoDesigner 即将择期发布；4）与清华、北大、山东大学等开展产学研合作，持续培养EDA 行业人才，突破人才瓶颈。 紧抓政策机遇期，积极实施并购整合，实现跨越式发展。日前彭博报道新思科技因涉嫌转让关键技术给华为和中芯国际接受美商务部调查，当下是国产EDA 的重要机遇期，2021年发布的国家级和上海市十四五规划中，EDA 均为科技攻关的前沿，公司预计2022年上海地区客户采购公司的EDA 工具拿到的补贴将超过4000万元；为抓住重要机遇期，公司一方面加大研发投入，一方面积极并购整合，2021年完成对韩国EDA 企业Entasys 整合，此外，公司还设立专项产业投资基金，目前已经投资两家EDA 初创企业，为公司的长远发展进行战略布局。 给予“买入”评级。公司在大力研发投入、积极并购整合的支撑下，紧抓国产EDA工具的重要机遇期，业绩有望维持较高增长，预测2022年营业收入2.83亿元，给予2022年PS 48x（约1.2倍PSG），公司6个月目标股价31.34元/股。 风险提示：EDA 国产化进度不及预期；半导体行业资本开支不及预期