空管领域领军企业，经营业绩稳步增长。南京莱斯信息成立于1988年，是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统服务。近年来公司经营业绩稳步增长，2019-2023年，莱斯信息营收从10.23亿元增至16.76亿元，期间CAGR约13.1%，归母净利润从2019年的3631万元增至2023年的1.32亿元，归母净利率则从2019年的3.55%提升至2023年的7.88%。 空管行业快速扩容，低空经济拉动未来增长空间。空管系统CNS/ATM是民航空中交通管理系统的核心，空中交通管制系统ATC又是空管系统的核心部分。民航局始终重视空管系统发展，相继出台了推动空管行业发展的多项政策。近年来低空经济发展迅速，通用航空机场等基础设施数量持续提升，对低空空管系统的需求有望持续快速增长；同时，低空经济对各空域场景安全运行、高楼林立等复杂场景下的要求，也对低空领域的空管系统提出了更多更高的需求。低空经济的发展，将打开空管行业的未来增长空间，根据中投产业研究院预测，2030年我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域市场规模有望超400亿元。 立足民航空管业务，拓展低空经济建设，探索数据要素应用。1）充分发挥优势，扎根民航信息化：空中交通管理领域上，公司强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑。产品端，NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级；市场端，公司在空管自动化、塔台自动化、空管大数据应用领域上均实现了重要项目落地与突破。同时，公司在机场信息化领域内充分利用淮安、扬泰等标杆解决案例加强产品与业务推介，有望在该领域实现较快增长。2）进军低空经济，开拓民航新蓝海：作为当前战略性新兴产业之一，低空经济得到国家各层面的大力支持，有望成为国家所需、行业所需的支柱性产业。公司凭借自身在民航空管系统的产品技术能力积累与优势，布局通航飞行服务、无人飞行等产品为起手，向未来的低空智联体系进军。3）深化行业数据资源开发，积极探索数据要素应用：数据要素发展大潮下，公司市场、产品和技术优势，积极响应国家“数据要素×”行动，加快布局数据要素业务。在数据运营服务方面，公司产品主要面向数据主管部门和数据授权运营单位，围绕企业开展金融和商务经营等多种应用场景需要，主要产品包括数据要素治理支撑系统、信用数据要素应用系统、金融信贷数据服务平台等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为19.94/23.45/27.59亿元，归母净利润分别为1.61/2.02/2.63亿元，对应PE分别为70/56/43倍。 公司作为国内民航空管领域的领军企业，其传统民航空管业务有望持续扩大领先优势，机场信息化业务快速放量可期。同时，低空经济快速发展背景下，公司有望将传统业务技术能力快速复制到低空经济产品业务中，且目前已经与各地相关部门开展探讨与合作。基于以上，我们认为公司可具备一定估值溢价，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

投资事件：近期，公司发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.36亿元，同比下降116.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.21亿元，同比下降71.28%。 收入保持增长，利润端受投资收益影响承压。2024年Q1，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.13%。分业务来看，财富科技服务2.24亿元，同比下降20.34%；资管科技服务2.83亿元，同比增长13.64%；运营与机构科技服务2.34亿元，同比增长20.07%；风险与平台科技服务0.99亿元，同比下降7.84%；数据服务业务0.8亿元，同比增长5.20%；创新业务1.18亿元，同比增长0.51%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务1.03亿元，同比增长31.92%。2024年Q1，公司归母净利润-0.36亿元，同比下降116.28%，主要系公司本期投资收益与公允价值变动收益比上年同期下降所致；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降71.28%，主要系公司投资的联营企业的利润同比减少较大所致。 毛利率平稳，费用增速放缓。2024年Q1，公司毛利率为68.8%，相比于去年同期微增。 报告期内，公司销售/管理/研发费用分别为1.25/1.63/5.61亿元，同比增速分别为8.57%/8.79%/3.72%，各项费用增速呈现放缓趋势。 公司LightGPT算法通过备案，助力金融大模型。在大模型时代，金融行业由于其独特的业务场景和行业特性，对数据专业性以及在风控、合规、安全层面的要求更高。在今年4月11日，国家互联网信息办公室发布第五批境内深度合成服务算法备案信息，恒生LightGPT金融领域文本生成类算法名列其中，这是恒生推进金融领域生成式人工智能服务创新发展和规范应用的关键进展。同时，恒生旗下子公司恒生聚源的Gil-GPT大模型算法也同批次通过备案，该算法主要应用于金融资讯信息对话生成场景。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

4月28日，公司发布2023年报&24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%，归母扣非净利润6401万元，同比增长102.02%。24Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归母净利润767万元，同比减少63.75%，归母扣非净利润-1650万元，同比转亏。 EDA软件营收快速增长，全流程布局持续加码。2023年公司EDA软件业务营收增长较快，全年实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，产品获得更多下游客户的认可与应用。 2023年公司持续拓展EDA工具研发布局，全流程布局进一步提速，并在关键流程节点上实现技术突破。在数字电路设计工具端，公司推出了逻辑综合工具ApexSyn，并已在多家客户实现应用落地；存储电路设计端，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案；在晶圆制造领域，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具，极大丰富了在晶圆制造端的软件产品布局。 高强度研发持续投入，研发人员快速增长。2023年公司充分利用自身技术、平台与客户资源的领先性，持续加码研发投入，推动产品线全流程布局进一步完善。2023年公司研发费用6.85亿元，同比增长40.72%，占营收比例也进一步升至67.77%。2023年公司大力扩充人员，研发人员从2022年底的552人增至2023年底的774人，较期初增长40.22%，研发人员占总员工数量的比例也保持在75%以上。 24Q1营收高增，股份支付费用影响利润。24Q1公司营收2.13亿元同比+33.59%，继23Q3以后连续两个季度实现营收增长提速，且增速重回30%以上的高速增长。利润端，24Q1公司实现归母净利润767万元，同比减少63.75%，利润下降主要系本期公司开始计提股份支付费用、加大研发营销投入所致，本期公司计提股份支付费用约5071.68万元，去年同期未计提。 投资建议：结合公司2023年报，考虑到下游半导体行业正迎来新一轮景气向上行情，以及公司23年以来加快人员招聘节奏，我们对公司营收与盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.28/17.23/21.86亿元（2024-2025年前预测值为13.26/17.29亿元），归母净利润分别为0.60/1.52/3.27亿元（2024-2025年前预测值为0.37/1.47亿元），对应PS分别为32/25/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

投资事件：近期，公司发布 2024 年第一季度报告，公司实现整体收入 6.01 亿元，同比下降 24.25%；归母净利润 0.32 亿元，同比下降 23.29%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比下降 15.21%。 公司收入受集成业务影响承压，股份支付干扰利润表现。2024 年 Q1，公司实现营业收入 6.01 亿元，同比下降 24.25%，收入下滑的主要原因在于公司系统集成销售及服务业务收入同比减少 50%。2024 年 Q1，公司归母净利润 0.32 亿元，同比下降 23.29%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比下降 15.21%。报告期内，公司股份支付费用为 1,551.71 万元，剔除股份支付费用影响后的扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 4,676.76 万元，同比增长 26.89%。经过二十余年的发展，公司与不同类型的 1000余家金融机构建立了全面的产品和业务合作，扎实的客户基础将为公司业绩的稳定增长提供支撑。 毛利率回升，费用端控制良好。2024 年 Q1，公司通过项目精细化管理、提升产品标准化程度、改进定制化软件实施工艺等措施使得软件开发及服务业务毛利率同比提升 1. 5%，且报告期内软件开发及服务业务收入占比提高，使得公司毛利率相比于去年同期提高 4.41%，达到 26.41%。2024 年 Q1，公司销售/管理/研发费用分别为 0.2/0.71/0. 57 亿元，公司推动降本增效，使得不含股份支付费用的各项费用均同比有所减少。 打造一表通联合解决方案，积极拓展海外市场。公司携手星环科技共同打造了一套基于 Transwarp ArgoDB 数据库的一表通联合解决方案，帮助金融机构更快速、更高效、更安全地实现“一表通”数据端到端采集、校验和报送。同时公司以全资子公司 Yusys Fintech (HK) Limited 为投资主体、以自有资金出资 1,000 万美元投资海外投资基金 Lion X Digital Innovation Investment Fund，该基金目标规模为 1 亿美元，专注于东南亚市场的金融科技、数字科技创新和产业升级机会。 投资建议：预测公司 2024-2026 年营收分别为 57.25/63.29/70.27 亿元，归母净利润分别为 3.61/4.07/4.69 亿元，对应 PE 分别为 23/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等

投资事件：近期公司发布 2023 年报及 2024 年一季报：1）2023 年，公司实现营业收入19.36 亿元，同比下降 2.01%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 91.94%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 286.76%。2）2024 年一季度，公司实现营业收入 4. 88 亿元，同比增长 1.36%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 225.81%；实现扣非归母净利润 0.44 亿元，同比增长 61.74%。 多因素致营收略承压，海内外订单持续突破。2023 年，公司实现营业收入 19.36 亿元，同比下降 2.01%，主要原因一方面在于公司策略调整，聚焦战略客户和核心业务高质量发展，优化业务结构；另一方面，个别大客户大项目结算周期较长，综合原因使得项目交付验收结算延迟。分业务来看，在信用卡领域，2023 年公司自主研发的 CreditX信用卡产品中标海外印尼某家银行及香港某家中资子行，打开了港澳台和东南亚的市场；消费金融产品 Cosulo 签约了 2 家消费金融公司。在信贷管理领域，2023 年信贷相关项目的客户数增加了 18 余个，其中新增加大型综合信贷项目 5 个。 利润强势增长，经营性现金流净额改善明显。2023 年，公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 91.94%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 286.76%。主要原因在于：1）公司聚焦战略客户，提升项目交付质量，2）应收账款管理加强，加大长账龄应收账款清理力度，3）政府补助和理财收益对利润产生积极影响。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.06 亿元，同过去相比有了明显的改善，公司注重增长质量的战略得以贯彻体现。 布局大模型应用解决方案，加大算力投入。公司把握 AI 机遇，将向商业银行及其他金融机构提供全面的大模型应用解决方案。针对国内外算力市场面临着算力供给短缺、多厂商异构算力融合等复杂情况，公司已经同首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心展开合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。 投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整 2024、2025 年，新增 2026 年的盈利预测。预测公司 2024-2026 年营收分别为 21.33/23.76/26.72 亿元（2024-2025 年分别为 26.92/31.68 亿元），归母净利润分别为 1.41/1.73/2.15 亿元（2024-2025 年分别为 1.79/2.41 亿元），对应 PE 分别为 37/30/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

投资事件：近期，公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1，公司实现营业收入12.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润0.26亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长48.82%。 营收保持稳健增长，盈利能力提升显著。2024年Q1，公司实现营业收入12.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润0.26亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长48.82%。利润端提升显著的主要原因为客户粘性增强，管理水平提高导致盈利能力提升所致。公司强调“相似复用”的开发模式，建立行业参考模型，在数据架构、系统群／功能集／用户体验、组件平台／脚本规范这三大行业应用软件核心要素层面不断形成竞争壁垒，一方面通过快速响应机制赋能客户业务发展，增强公司客户粘性，另一方面在参考模型下，积累了样本程序、技术文档、知识图谱等经验，保证了年轻开发人员能够快速学习、运用，使软件开发效率不断提升。 费用控制良好，现金流好转。公司费用端控制良好，2024年Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为6.02%/1.73%/20.01%，其中销售/研发费用率较去年同期分别下降0.93%/2.31%。2024年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-6.32亿元，去年同期为-9.29亿元，现金流好转的主要原因在于销售商品、提供劳务收到的现金增加，购买商品、接受劳务以及支付给职工的现金减少所致。 海外业务有望推动公司持续高质量发展。2023年，公司对大陆以外客户实现业务收入2.35亿元，同比增长15.41%。公司主要在海外市场提供以保险IT业务为主，客户包括中资保险公司海外分支机构、当地保险机构、跨国保险机构当地分支机构等。公司在海外业务不断拓展，通过打造大陆以外当地客户标杆项目提升在相关地区的影响力，未来有望为公司发展注入动力。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

4月25日，公司发布2023年报&24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润5748万元，同比增长6.89%，归母扣非净利润5169万元，同比增长92.72%。24Q1公司实现营业收入3186万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，归母扣非净利润-2554万元。 营收结构持续优化，毛利率明显提升。公司加大工程仿真软件营销力度，持续提升软件营收占比，2023年公司实现营收3.20亿元，其中来自高毛利率的工程仿真软件收入为1.88亿元，同比增长39.37%，占总营收比重达58.57%，接近六成。受此驱动，2023年公司整体毛利率为69.44%，较2022年提升6.03pcts。 24Q1收入同比高增，行业景气度进一步向上。24Q1公司营收3186万元同比+346%，主要系部分合同订单从23Q4递延至本季度完成确认，叠加今年一季度业务景气度本身即较好，故实现较好收入端增长。全年展望，我们认为公司仍将实现较快的营收增长与较好的盈利能力表现。 民用市场增长可期，开拓全新机器人赛道。在传统优势的特殊领域之外，公司积极拓展新业务领域。1）2023年11月公司完成对阳普智能的收购，有望依托阳普智能自身在民用领域的客户与渠道积累，切入更多民用行业，从而拓宽CAE产品的应用领域，进一步打开市场空间。2）2024年2月，公司正式宣布成立机器人事业部，旨在开发针对机器人行业的专业软件和解决方案。索辰的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化，进一步降低机器人研发的技术门槛。2024年3月，公司推出高性能六维力与力矩传感器，其性能达到国际领先水平。 投资建议：结合公司2023年报，考虑到下游关键特种行业持续较高景气，以及公司23年上市以来加快人员招聘节奏，我们对公司营收与盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.00/7.86亿元（2024-2025年前预测值为4.69/6.06亿元），归母净利润分别为0.69/0.95/1.29亿元（2024-2025年前预测值为0.90/1.05亿元），对应PE分别为79/57/42倍，对应PS分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入97.96亿元，增速5.8%，归母净利润为亏损9.67亿元，去年同期为2.19亿元；（2）2024年一季度营业收入为17.49亿元，增速18.6%，归母净利润为亏损4.53亿元。 受组织结构升级、人员调整等因素影响，业绩短期承压，但长期趋势向好。2023年公司进行业务组织模型升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为行业为主的组织模式。组织模式调整期间对公司业务开展存在一定的影响。并且为了抢占市场机遇，公司加大战略投入，2023年平均人数较2022年增加了1,896人，2023年公司工资薪酬同比增加较多。受多因素影响，公司成本及费用增加较多，业绩短期承压。但组织模式升级、加大战略投入等也给公司带来积极变化，2023年公司新签合同订单同比增长17.6%，千万级新签订单增加71.1%。随着公司组织模式升级完成，人员调整步入尾声，公司有望依托前期布局和产品等竞争优势获得更多市场机遇。 云战略转型加速推进，经营指标靓丽。公司继续推进云战略转型，2023年公司云服务收入规模达70.91亿元，同比增长11.6%，其中的大型客户云服务业务收入47.31亿元，同比增长7.7%；中型客户云服务业务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%；小微型企业客户云订阅收入48,957万元，同比增长28.0%。从经营指标来看，云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%，云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15.0%，多项云服务业务经营指标持续优化。公司云战略转型加速推进，多项指标表现靓丽。 加大AI研发投入，加速推进海外拓展，新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。 AI方面，公司已经发布企业服务大模型YonGPT，并且已经与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务等产品深度融合，部分场景已经成功实现落地。中国中化、徐工集团等知名企业已经使用YonGPT，公司产品得到市场和客户的高度认可。海外拓展方面，公司启动了全球化2.0战略，海外布局进一步完善，客户覆盖中企出海客户及海外本地客户。公司新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。 投资建议：由于公司组织模式升级，加大研发等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为130.50/163.15亿元，净利润分别为7.46/13.00亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为3.6/3.1/2.7倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件： 近日公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： （1） 2023 年营业收入 45.56亿元， 增速 17.27%， 归母净利润为 13.18 亿元， 增速 17.92%； （2） 2024 年一季度营业收入为 12.25 亿元， 增速 16.54%， 归母净利润为 3.67 亿元， 增速 37.31%。 双订阅收入维持高增长， 月度活跃设备数成长性良好。 2023 年公司双订阅收入继续维持高增长， 其中个人办公订阅服务收入 26.53 亿元， 同比增长 29.42%， 国内机构订阅及服务业务收入 9.57 亿元， 同比增长 38.36%。 截止 2023 年底， 公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿， 同比增长 4.36%， 其中 WPS Office PC 版月活 2.65 亿元， 同比增长 9.5%， 移动版月活 3.30 亿， 同比增长 0.61%。 月活规模在高基数情况下， 依然保持良好的成长性。 重视研发投入， AI 产品加速商业化落地。 公司重视新产品新技术研发投入， 产品体系不断丰富。 2023 年公司研发投入规模高达 14.72 亿元， 同比增长 10.60%， 研发费用率约为 32%， 维持较高水平。 2023 年公司发布了基于大语言模型的 WPS AI 产品，围绕 AIGC（内容创作） 、 Copilot（智慧助理） 、 Insight（知识洞察） 三个方向进行发展。 2023 年四季度， WPS AI 完成备案并正式开启公测。 公司 AI 产品加速商业化落地， 并有望借助 WPS AI 商业化进一步打开个人订阅服务的付费空间。 合同负债稳定增长， 现金流情况良好。 合同负债方面， 2023 年底， 公司合同负债规模达到 18.92 亿元， 去年同期为 17.31 亿元， 同比增长 9.28%， 实现稳定增长。 现金流方面， 2023 年公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 51.44 亿元， 同比增长 16.33%；经营性净现金流为 20.58 亿元， 同比增长 28.36%， 现金流多项指标均呈现良好成长性。 公司合同负债稳定增长， 现金流情况良好， 经营指标维持良好水平。 投资建议： 由于宏观形势变化以及公司加大研发投入及 WPS AI 推广力度等因素， 我们对公司盈利预测进行调整。 调整前， 我们预计公司 2024/2025 年收入分别为 60.22/76.27 亿元， 净利润分别为 18.04/23.71 亿元。 调整后， 我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 56.12/72.11/93.59 亿元， 净利润分别为 16.12/20.85/27.34 亿元，对应 PS 分别为 23.1/18.0/13.9 倍。 考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长， AI应用加速商业化落地， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 业务发展不及预期， 政策落地缓慢

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42亿元，增速-37.53%；（2）2024年一季度营业收入为1.23亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12亿元。 23年业绩暂时承压，24年Q1收入改善明显。2023年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。 公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023年公司研发投入高达2.27亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01个百分点。并且2023年底研发人员规模达705人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token数达到140亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。 联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023年公司参与安德医智破产重整。 2024年4月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。 安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。 未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为12.30/16.19亿元，净利润分别为1.80/2.39亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为33.8/26.7/20.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入31.63亿元，增速2.28%，归母净利润为3.58亿元，增速229.49%；（2）2024年一季度营业收入为4.94亿元，增速10.09%，归母净利润为0.17亿元，增速126.16%。 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善。2023年医疗IT业务收入28.49亿元，同比增长12.66%，高于收入增速2.28%，医疗IT收入占总收入比例高达90.05%。2024年Q1医疗IT收入达4.44亿元，同比增长16.81%，高于收入增速10.09%；2024年Q1医疗IT新签订单合同金额增速高达15%左右，较2023年有所加速。公司医疗IT业务维持较高增长，业务成长性良好。并且公司推动运营效率提升，控本降费效果明显，净利润边际改善显著，2023年净利润增速达229.49%，2024年一季度净利润为0.17亿元，去年同期为亏损0.64亿元，实现扭亏为盈，公司盈利能力提升。 互联网医疗业务持续推进，2023年创新业务减亏明显。云医方面，截止2023年底纳里健康提供的互联网医疗服务的医疗机构数突破1万家，月活用户规模超过2400万。 2023年收入达1.53亿元，同比增长1.5%，净利润为亏损0.23亿元，实现减亏。云药方面，公司进行业务模式调整，调整低毛利业务线。2023年实现收入2.12亿元，同比下滑53.61%，净利润为亏损0.59亿元，减亏超1亿元。云险方面，公司积极拓展省级医保信息平台二期及飞检和TPA服务类业务。2023年新签订单2.68亿元，同比增长122%，收入2.02亿元，同比增长26.84%，净利润为亏损1.14亿元，实现明显减亏。2023年创新业务共亏损1.96亿元，去年同期为亏损3.54亿元，减亏明显。 公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好。公司重视研发投入，加强对新技术新产品的研发工作。2023年公司研发投入规模达到6.97亿元，占收入比例高达22.04%。在医疗AI研发方面，2023年10月份公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot。WiNEXCopilot已经落地100多个临床应用场景，涵盖辅助诊断、内容生成、信息抽取、内涵质控等多个医学场景。 投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为45.55/55.41亿元，净利润分别为6.00/8.17亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

4月 25日，公司发布 2023年报和 24Q1季报。2023年公司实现营收 8.28亿元，同比增长 37.71%，实现归母净利润 6141万元，归母扣非净利润-7774万元。24Q1公司实现营收 1.20亿元，同比增长 3.84%，实现归母净利润-2561万元，归母扣非净利润-7829万元。 海外业务持续高增，3D 产品收入快速增长。尽管面临工业景气度低迷、宏观经济增长放缓等环境因素影响，公司加强产品迅速迭代，叠加国内外战略布局逐步体现成效，成功在 2023年和 24Q1实现增长。随着海外战略布局的持续落地，海外业务作为公司重点战略布局业务，2023年来持续表现亮眼，2023年公司海外业务营收 1.57亿元，同比增长 71.14%，24Q1公司来自海外市场的营收同比增长也近 50%。产品端，公司持续加大对 ZW3D 的研发投入和技术攻关力度，客户对 3D 产品的认可度进一步提升，2023年公司来自 ZW3D 的收入达 1.34亿元，同比增长 28.35%，24Q1公司来自 ZW3D 的订单金额则同比增长超过 40%。 销售模式持续升级，渠道经销表现优异。公司持续调整优化针对不同类型客户的推广模式，进一步提升销售推广效率。尽管公司的境内商业推广模式仍以直销为主，经销为辅，但 2023年经销团队为公司贡献的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超）； 24Q1来自经销团队的营业收入同比增长超过 35%，成为 Q1公司在境内商业市场上的突出亮点。同时，在 KA 客户方面，尽管受限于其较高的产品性能要求以及较漫长的产品测试周期，公司未能在报告期内取得高于公司平均水平的业务增长，但依托对于 KA 客户持之以恒的压强攻坚，公司开始逐步打磨形成典型应用场景下的行业解决方案， 产品技术能力持续突破，加强人才引进。2023年公司悟空平台针对大体量装配场景进一步优化性能，基于悟空平台的三维行业解决方案已初步完成产品化工作，开始向潜在合作伙伴提供试用。在 AI 方面，2023年公司成立专业人工智能研发团队，并联合广东省工业软件创新中心，基于 ChatGPT、文心一言等国内外大模型，对研发设计类工业软件的 AI 功能进行研发，部分 AI 功能预计后续将在 2024年发布的 ZWCAD、ZW3D 新版产品中逐步呈现。在团队建设方面，公司加强人才引进、培养和发展，在全球范围内广泛吸引高端人才，2023年公司人才质量显著突破，23年末硕博人数分别增至 561/36人，硕博比例同比增长 3.2%。 投资建议：我们长期看好公司在中国 CAX 领域的发展与市占领先，结合 2023年报，我们调整 2024-2025年、并增加 2026年盈利预测，我们预测公司 2024-2026年总收入分别为 9.97/12.18/14.72亿元（2024-2025年前预测值为 10.58/13.69亿元），归母净利润分别为 0.80/1.14/1.76亿元（2024-2025年前预测值为 2.06/3.50亿元），对应 PE分别为 121/85/55倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期； 研报使用信息更新不及时的风险等。

公司发布 2023年报和 24Q1季度报告。2023年公司实现营收 3.29亿元，同比增长 18.07%，实现归母净利润-5632万元，归母扣非净利润-6666万元，均同比转亏。24Q1公司实现营收 8181万元，同比增长 27.97%，实现归母净利润-3647万元，归母扣非净利润-1537万元。 把握境内市场发展机遇，境内营收占比提升。报告期内受到全球半导体产业周期下行影响，公司整体营收增速较之前年份有所放缓。但我们注意到，公司在面对全球行业周期下行的挑战下积极应对，充分把握境内市场的发展机遇，加强境内市场的开拓力度，2023年境内实现主营业务收入 2.11亿元，同比增长 36.51%，有效对冲了下游行业景气度下行的影响。分各业务线来看，EDA授权业务中来自境内收入同比增长 24.44%，半导体器件特性测试系统来自境内收入同比增长 41.11%，技术开发解决方案来自境内收入同比增长 79.98%。 设计领域加速突破，设计类软件营收高增长。报告期内公司 EDA 软件授权业务实现营业收入 2.03亿元，同比增长 10.93%。其中,制造类 EDA 软件授权收入下降 4.11%，设计类 EDA 软件授权收入增长 31.16%。制造类 EDA 工具中基建建模、射频建模等建模软件收入稳步增长，自动提参（SDEP）软件受高端客户需求具有一定波动性。设计类 EDA 工具中，系统级芯片设计类软件、仿真软件及定制电路设计类软件收入均有大幅度增长。我们持续看好公司设计类 EDA 产品的后续突破，打开 IC 设计领域这一较大的 EDA市场。 研发投入持续加码，有力支撑新产品研发。报告期内，公司持续加码研发投入，有力支撑了新产品的研发工作。2023年末公司研发人员总数达到 358人，较上年末增长 59.82%，其增速快于公司整体总员工人数的 47.69%增速，研发人员占比也进一步增至 70.06%。2023年公司研发投入达 2.37亿元，同比增长达 69.45%，对应占营收比重也达 72.05%，较去年同期增加 21.84pcts。 24Q1重拾景气高增长，利润端表现有所恢复。24Q1公司实现营收 8181万元，同比增长 27.97%，营收增速重回较快增速区间，我们判断这一增速回升或系公司实现重要产品或重要客户突破、叠加下游存储半导体景气度回升所至。同时，公司 24Q1在利润端实现一定程度的恢复，若剔除股份支付摊销的影响，24Q1公司剔除股份支付影响的归母净利润为-2893万元，剔除股份支付影响的扣非归母净利润则为-783万元，考虑到公司在 2023年进行了较多的人员招聘，我们认为公司这一利润表现体现了较好的成本费用控制，利润表现或将持续得以恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到下游行业短期景气度仍较低，对公司短期业绩有所冲击，叠加人员扩张带来刚性成本、股权激励摊销的影响，我们调整公司盈利预测。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 4.09/5.15/6.38亿元（2024-2025年前预测值分别为5.00/6.54亿元），归母净利润分别为-0.57/-0.44/-0.25亿元（2024-2025年前预测值分别为-0.07/0.17亿元），对应 PS 分别为 16/13/10倍。考虑到公司 23年以来加强国内市场推广并取得较好成效，以及 24年在重点客户、重点产品上或将实现较好突破，持续引领全产品线全面突破重要客户，叠加下游半导体周期景气度回升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA 市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务 协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

公司发布2023年报和24Q1季度报告。2023年公司实现营业收入24.41亿元，同比下降13.56%；归母净利润1.95亿元，同比下降66.00%；归母扣非净利润7882万元，同比下降80.40%。24Q1公司实现营收2.94亿元，同比下降14.92%，归母净利润-5264万元，归母扣非净利润-7876万元。 招采业务：加大研发推动产品迭代，持续提升核心竞争力。2023年公司招采业务经营承压，全年实现营收10.22亿元，同比下降16.38%。在经营面临挑战的情况下，公司通过产品迭代、提质增效，持续推动招标采购数字化进程，加大运营产品研发投入，创新市场主体服务，不断提升核心竞争力。政府侧公共资源交易方面，报告期公司新增公共资源交易相关项目近400个，截至2023年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖29个省（自治区、直辖市），服务超过200多个地市、1000多个县市区；企业侧招标采购方面，报告期公司新增中国船舶、中国建材、中国化学、安徽能源、首都钢铁、辽宁烟草等标杆案例，累计承接大型央企、国企的电子招标采购平台60余个。 在招采业务中，公司着重加强招采运营业务的发展，招标人服务端，公司积极推动交易市场化，公司打造的SaaS化平台——“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%；投标人服务端，公司进一步完善和推广“标桥”、“标证通”产品，标证通APP累计接入平台近500个，新注册用户数同比增长41%，标桥也已在10多个省份实现销售。同时，公司基于大模型、行业知识图谱、大数据分析等技术，研发招采行业大模型，赋能投标文件编写、智能自动组价等投标人高频业务场景，进一步提升产品核心竞争力。 智慧政务业务：加强关键技术能力建设，开展数据要素运营相关探索。2023年公司智慧政务业务营收10.55亿元，同比下降14.49%。报告期内公司持续加大对一网通办、一网统管、一网协同产品的智能化研发和数据服务化转型，同时开展数据要素运营的相关探索。2023年总体承接1400多个项目，覆盖31个省、直辖市、自治区。在加快一网通办、一网统管、一网协同产品研发迭代的基础上，公司加强在元宇宙、人工智能、大数据、PaaS等关键技术能力上的投入，确保关键技术支撑和牵引业务发展。在数据要素方面，公司紧抓数据资产入表等市场机遇，推出公共数据场景运营、基层数据综合应用解决方案，已实现项目落地应用。同时，公司加强智慧政务业务的效能提升，推广组件化设计开发新模式，各专业化团队的top5工作量场景综合提效约40%。 数字建筑业务：拓展CIM平台建设，探索数据商业化运营。报告期内公司数字建筑业务实现营收3.58亿元，同比下降2.63%。报告期内公司持续推进一体化数字住建平台的技术升级与推广，发布房屋安全综合管理平台、工程数字化监管平台V3.0，并分别承接江苏省房屋安全数字化监管平台项目与烟台市智慧工地监管平台项目。在不断升级迭代造价产品的同时，公司持续完善并提升新点造价云产品，实现了与造价软件的数据互通，全面打造数据服务多样化，其中数据服务算法能力融合大数据模型得到全面提升，逐步开始落地数据商业化运营。 投资建议：考虑到近年经济整体恢复情况弱于预期，公司多项业务的推进节奏受到影响，我们调整公司的营收与盈利预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为23.08/24.84/27.59亿元（2024-2025年前预测值为31.67/38.29亿元），归母净利润分别为1.85/2.28/3.09亿元（2024-2025年前预测值分别为5.89/7.73亿元），对应PE分别为40/33/24倍。短期而言，公司受收入增速放缓、成本刚性等因素影响，利润于报告期内暂时转亏，但我们认为这并不影响公司在ToB业务领域的领先地位和核心竞争力，且我们看到政务端数字化转型升级的需求仍在，未来随着宏观环境回暖，政府端、企业端相应支出力度的回升，公司有望进一步稳固并扩大市场份额。因此，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济不确定性风险；政府IT投入预算不确定性风险；行业竞争加剧的风险等。

4 月 26 日，公司发布 2023 年报&24Q1 季报。2023 年公司实现营收 22.28 亿元，同比增长 11.65%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 12.27%；归母扣非净利润 1.22 亿元，同比增长 1.56%。24Q1 公司实现营收 4.06 亿元，同比增长 13.27%；归母净利润-969万元，同比收窄 8.73%；归母扣非净利润-1398 万元，同比收窄 20.47%。 大陆市场持续突破，海外业务亮点颇多。2023 年公司在中国大陆市场实现营收 11.55亿元，同比增长 15.02%。公司在大陆不断精耕行业，持续推动省级单位经营与城市单位织密的发展策略，通过区域组织织密，快速覆盖中国大陆市场，2023 年公司在中国大陆地区的员工人数增长 16.36%。2023 年公司在非大陆地区实现营收 10.73 亿元，同比增长 8.25%。在东南亚地区，公司积极把握中企出海需求，为出海中企提供更丰富、更专业化的本地化解决方案；同时公司积极拓展当地客户，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖。2023 年公司东南亚在地客户订单较去年同期增长 100%。 工业软件四大领域协同发展，研发设计类及 AIoT 持续高成长。2023 年公司研发设计类/数字化管理/生产控制/AIoT 类分别实现营收 1.23/12.07/3.34/5.17 亿元，分别同比+34.43%/-4.20%/+21.46%/+42.02%。其中，公司研发设计类业务持续聚焦行业经营，电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长 66%；生产控制类领域，公司持续推动生产控制类工业软件产品矩阵的迭代与创新，并进一步发展完善 APS 产品，APS 方案营收同比增长 26%；AIoT 领域上，公司积极完善在 AIoT 领域解决方案的布局，并基于鼎捷雅典娜工业互联网平台、设备云工业 APP 以及 OT 设备产品等 AIoT 解决方案和服务，推动企业设备自动化与工艺智能化改造，2023 年公司 AIoT 业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长 92%。 雅典娜底座升级迭代，AIGC 应用快速落地。公司持续加大鼎捷雅典娜的研发投入，持续推动新型工业互联网平台产品不断更新迭代，持续提升企业和 ISV 伙伴开发和使用的灵活性和便利性。公司以鼎捷雅典娜能力实现场景应用创新，丰富智能化解决方案。 鼎捷雅典娜订单签约进展顺利，打造智奇铁路、东贝集团等标杆案例。在 AIGC 方面，公司积极探索 AIGC 技术融合应用，并加快推进相关应用落地商业化，2023 年公司 Chat 系列应用已在超过 120 家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业，其中 ChatFile 助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于 AI 大模型的汽车在线问答平台，应用在研发、内部运维、售后等多个场景，有效提升其内部员工工作效率。 盈利预测与投资建议：结合公司 2023 年报，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年总收入分别为 25.54/30.25/36.41 亿元（2024-2025 年前预测值为 26.37/31.44 亿元），归母净利润分别为 1.82/2.31/3.18 亿元（2024-2025 年前预测值分别为 1.79/2.29 亿元），对应 PE 分别为 25/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；大陆市场拓展不及预期的风险等。