投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等 8 大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年 7 月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元。卫星数据业务方面，今年 3 月 30 日，“宏图一号”分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE 分别为 40.5/28.8/19.9 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度收入达到 15.86 亿元，同比增长13.93%，归母净利润为亏损 0.40 亿元，扣非归母净利润为亏损 1.03 亿元；（2）第三季度收入为 5.63 亿元，同比下降 7.93%，归母净利润为亏损 0.51 亿元，扣非归母净利润为亏损 0.74 亿元。 受宏观环境影响，公司业绩短期承压。受宏观环境持续影响，公司收入增长放缓，但公司继续加大研发、市场推广等投入，各项费用增加，导致净利润受到明显影响。公司前三季度收入规模达到 15.86 亿元，同比增长 13.93%，增速有所放缓，而归母净利润为亏损 0.40 亿元。目前公司业绩暂时承压。 持续加大研发投入，已推出遥感大模型产品。公司重视新产品及新技术研发，不断加大研发投入力度。2023 年前三季度公司研发投入高达 2.75 亿元，同比增长 40.05%，研发投入占收入比例高达 17.31%，同比提高 3.23 个百分点。在大模型方面，公司面向多模态遥感数据，研发“天权”视觉大模型，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 国际业务顺利拓展，有望打开业务发展新空间。公司坚持开拓海外市场，寻找业务发展新空间。今年 7 月公司成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元，项目于今年 9 月完成正式签约。公司已经成功打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”业务布局，完成全产业链生态体系构建，产品及服务在国内外具备较强的竞争优势。海外市场成果初显，公司依托强劲的竞争力，有望打开业务发展新空间。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024 年收入分别为 28.47/38.79 亿元，净利润分别为 4.00/5.58 亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE分别为 38.9/27.7/19.1 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

资事件：2023年三季报： （1）前三季度收入 57.08亿元，同比增长 2.0%，归母净利润亏损 10.30亿元，扣非归母净利润亏损 11.36亿元； （2）第三季度收入 23.38亿元，同比增长 13.6%，归母净利润亏损 1.85亿元，扣非归母净利润亏损 1.96亿元。 第三季度业绩显著改善，经营情况优化。公司今年上半年收入增速-4.37%，而第三季度收入规模达 23.38亿元，增速达 13.6%，明显高于上半年增速。从订单角度来看，公司前三季度新签合同金额 53.4亿元，同比增长 10.3%，比半年度提高了 7.2个百分点，其中第三季度新签合同金额达到 22.2亿元，增速达到 22.3%，呈现明显加速趋势。 新签合同增速从今年 6月份起已经连续 4个月超过 20%，下游需求持续释放，公司新签订单维持高增长趋势。 云服务快速增长，云战略加速落地。报告期内，公司云服务呈现持续高增长趋势，云业务相关合同负债达到 22.4亿元，同比增长 13.7%，订阅相关合同负债达到 15.2亿元，同比增长 40.6%。从云服务收入结构来看，大型企业市场前三季度收入 258,648万元，增速 6.1%，第三季度收入 107,458万元，增速 22.5%；中型企业市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%；小微企业市场云订阅收入 34,828万元，增速 25.8%，第三季度收入 11,956万元，增速 21.6%； 政府类市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%。各条云业务线均实现良好成长性，公司云战略加速落地。 发布员工持股计划，彰显企业发展信心。公司发布员工持股计划，发行 8000万股，价格为 9.08元/股。根据考核要求，2023年-2025年收入分别不低于 106.5亿元、130亿元和 162.5亿元。据考核目标测算，未来三年公司收入复合增速将不低于 20.6%。 收入端有望持续高增长，彰显公司发展信心。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司组织结构调整，公司加大研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为136.15/171.72亿元，净利润分别为 12.20/17.52亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 106.81/130.50/163.15亿元，净利润分别为 3.25/7.46/13.00亿元，对应 PS 分别为 5.5/4.5/3.6倍。考虑公司业绩维持高增长以及 PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023年三季报： （1）前三季度收入达到 13.99亿元，同比增长69.11%，归母净利润为 1.03亿元，同比增长 44.77%，扣非归母净利润为 0.56亿元，同比增长 74.10%； （2）第三季度收入为 6.77亿元，同比增长 79.00%，归母净利润为 0.68亿元，同比增长 39.58%，扣非归母净利润为 0.45亿元，同比增长 49.25%。 前三季度公司业绩良好，收入利润均实现高增长。前三季度在公司集团化发展推动下，实现对各细分市场渗透，多业务线成长性良好，带动公司业绩高增长。2023年前三季度公司收入规模高达 13.99亿元，同比增长 69.11%，归母净利润达 1.03亿元，同比增长 44.77%。收入和净利润均实现高增长。 公司拟高额回购股份用于注销，回报股东和回馈市场关注。公司拟使用不低于 8,000万元且不超过 10,000万元的资金用于公司股份回购。回购股份的用途是注销股份并减少公司注册资本金。公司采取集团化战略，多个子公司发展良好，并具备单独融资的能力。公司回购股份资金为集团化发展过程中产生的投资收益。公司回购股份并且减少注册资本金，有望提升公司 EPS，回报全体股东。 集团化战略成果显著，多家公司崭露头角。公司采取集团化发展战略，助力子公司高速发展。近期，公司旗下星图测控拟在北交所上市，拟对外发行 2750万股，募资资金约为 2.50亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目等。11月 7日，星图维天信收到股转公司通知，被允许在新三板挂牌公开转让，交易方式为集合竞价交易。星图测控、星图维天信等多家公司快速发展，公司集团化战略成果显著。 投资建议：由于公司集团化战略快速推进，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为22.25/31.68亿元，净利润分别为 4.29/6.10亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 23.37/32.81/46.06亿元，净利润分别为 3.46/4.93/7.11亿元，对应 PE 分别为 54.6/38.3/26.6倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度公司收入达 8.03 亿元，同比增长21.71%，归母净利润达 1.14 亿元，同比下降 8.69%，扣非归母净利润达 1.02 亿元，同比下降 11.71%；（2）第三季度公司收入 2.85 亿元，同比增长 19.95%，归母净利润 0.29 亿元，同比下降 34.03%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 40.26%。 收入呈现良好成长性，新签订单实现稳步增长。报告期内，公司医保、人社、公积金等细分行业收入成长性良好，带动公司整体收入维持高增长，2023 年前三季度公司收入规模达 8.03 亿元，同比增长 21.71%。并且公司新签订单实现稳步增长，公司在手订单充足，为业绩持续增长奠定坚实基础。但由于宏观经济波动等因素影响，公司项目验收及销售回款周期烟瘴，项目实施成本明显增加，带来公司毛利率下降，并且对净利润增长也产生负面影响。 公司与华鲲振宇联合建立信创实验室，强强联合推动信创业务发展。近期，公司与华鲲振宇签署战略合作协议，双方联合成立“华鲲-银海信创联合实验室”,基于鲲鹏+昇腾的整机产品联合打造领先的行业解决方案。公司在人社、医疗医保、智慧城市、民政、住房金融等细分领域具备较强的竞争力，双方合作将助力公司开拓相关领域的细分市场需求。强强联合，有望推动公司业务迈入发展新阶段。 数据要素业务加速推进，成果丰硕。报告期内，公司积极开展数据要素的资产化、产品化和服务化创新，推动公司数据要素业务发展。目前公司已经成为深圳数据交易所数据商，公司推出的数据要素产品“医院疾病诊断路径知识库、医疗费用分析系统”已经在广州数据交易所上架。2023 年 9 月，公司及全资子公司贵州久远银海通过贵阳大数据交易所资质审核，正式成为贵阳大数据交易所数据商。公司数据要素业务成果丰硕，业务正加速推进中。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 16.13/19.60/23.66 亿元，净利润分别为 2.50/3.10/3.80 亿元，对应 PE 分别为 38.9/31.3/25.6 倍。考虑到公司业务成长性以及数据要素业务带来新的发展机遇，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：万兴科技布发布2023年年三季度业绩报告。报告期内，公司共实现营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；实润现扣非净利润0.52亿元，同比增长2728.14%。 Q3业绩维持高增，经营现金流大幅改善。2023年前三季度公司共实现营业收入10.96亿元。其中单Q3实现营业收入3.78亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长67.17%；实现扣非净利润0.17亿元，总体维持较高增长态势。Q3经营性现金流净额0.48亿元，同比增长约68%，经营效率提升。 码加码AIGC投入，产品线持续迭代。公司持续加码AIGC投入，各个产品线持续进行升级。2023年8月，公司与科大讯飞签署了星火大模型插件生态战略合作意向协议，亿图图示、亿图脑图以及墨刀，将以插件的方式入驻讯飞星火认知大模型平台；同月亿图脑图发布沉浸式AI交互空间“灵感空间”、“一键设置待办”等高阶功能；9月，公司发布针对教师用户的AI演示产品万兴智演，能够提供AI辅助课程创作等功能。 随着公司持续加码AIGC投入，产品力持续提升。 Filmora，完成年度版本更新，入引入AI创作打开成长空间。2023年10月，公司完成Filmora13年度版本更新，新版本内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作。Filmora13还上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能。Filmora13的完备AI功能有望持续提升ARPU值和订阅率，打开公司全新成长空间。 投资建议：为公司作为AIGC应用公司，实现了视频、工具、图像等多领域的AI布局，品代表性产品Filmora的升级来有望带来ARPU值和订阅率双增。我们司预计公司23/24/25年年入实现收入15.74/20.78/27.07；亿元；由于公司前三季度研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，司我们预计公司23/24/25实现净利润1.28/1.65/2.16亿元到。考虑到AIGC赛道优质，公司在生产力工具领域有较早的布局，迭代速度快，关随着相关AI能能力落地现有望实现C端市场卡位，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

投资事件：公司发布2022 年三季报：（1）前三季度营业收入13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润0.83 亿元，同比增长47.76%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长52.99%；（2）第三季度营业收入6.11 亿元，同比增长63.02%，归母净利润0.75 亿元，同比增长47.26%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长36.42%。 下游行业需求旺盛，业绩持续维持高增长。报告期内，特种领域、应急管理部等行业需求快速释放，卫星遥感行业维持高景气度，并且伴随着公司营销网络不断完善，公司新签订单和业绩维持高速增长。今年前三季度公司收入规模高达13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润规模达到0.83 亿元，同比增长47.76%。在疫情管控对业务推进造成一定负面影响的前提下，公司收入和净利润依然维持高增长性。 公司继续加大研发投入力度，产品线不断丰富。报告期内，公司研发费用达1.96 亿元，同比增长57.27%，持续保持高投入趋势。针对客户信创需求，公司PIE-Egie 产品与华为opeGauss、统信操作系统完成产品兼容互认。目前公司遥感与地理信息一体化软件和云服务平台能够快速适配国产化环境，满足客户新形势下的新需求。并且公司在原有优势领域的基础上，不断拓展新产品线。今年以来，公司新领域、新产品成果丰硕，比如农业领域，公司入围江苏省“数字农业建设支撑服务单位”；林业领域，公司承建的广西国家储备林综合监管平台已经正式上线运营。公司注重产品性能提升以及新产品线研发，产品竞争力不断提升。 “卫星+无人机”并行，加速产业上游布局。公司加速对产业上游拓展，重点发力以航天/航空为主的自主数据源建设。航天数据源方面，“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调等工作，预计2023 年3 月底实现发射。“航天宏图一号”卫星星座采用分布式干涉雷达卫星技术方案。若成功发射，公司将提供市场上较为稀缺的雷达卫星数据。航空数据源方面，公司可转债募投项目主要包括无人机生产线建设，旨在增强公司在航空数据采集能力。公司加速产业上游布局，构造丰富的全产业链生态。 投资建议：我们预计2022/2023/2024 年收入分别为20.83/28.47/38.79 亿元，归母净利润分别为2.90/4.00/5.58 亿元，对应PE 57.4/41.6/29.8 倍。考虑公司业务持续高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司发布2022年三季度：（1）公司前三季度收入6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.25亿元，同比增长3.35%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长3.79%。（2）公司第三季度收入2.37亿元，同比增长4.21%，归母净利润0.44亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长29.69%。 前三季度业绩稳步增长，第三季度利润改善显著。疫情防控对公司项目实施以及项目最终验收造成一定的负面影响，公司优化经营模式，提升运营效率，保障业务稳步推进。报告期内，公司业绩实现稳步增长，收入规模达6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润为1.25亿元，同比增长3.35%，收入和净利润均实现微增。 从单季度来看，公司第三季度收入增速为4.21%，归母净利润增速高达23.19%，利润端改善明显。 公司重视产品创新，产品竞争力不断提升。公司重视研发创新，不断加大研发投入。针对提升产品性能方面，公司提升底层技术平台能力，比如推出海“见智人工智能行业应用平台”、“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架等。针对党政信创需求，公司建立信创实验室，与主流信创企业进行合作，成功推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。报告期内，公司研发费用达到7374万元，同比增长13.78%，远高于收入增速4.77%；研发费用率高达11.17%，去年同期仅为10.29%，同比提升个0.88百分点。公司持续极大研发投入，产品竞争力不断提升。 医疗IT领域成果丰硕，医疗IT业务有望成为公司业务新增长点。公司依托在医保领域的竞争优势以及丰富的技术积累，不断向医疗卫生领域实现业务扩展。近期，公司中标云南省师宗县医共体信息化建设项目，该项目是继云南省陇川县、云南省安宁市后的公司在云南省中标的第三个医共体项目。公司医共体产品及技术服务得到市场的高度认可。公司承建的天津市第一中心医院互联网医院全新改版正式上线运营，公司互联网医院产品也进一步升级。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为24.1/19.3/15.6倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年三季报：（1）前三季度公司实现营业收入18.71亿元同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。（2）第三季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比减少50.60%。 医疗IT业务稳步增长，互联网医疗业务成长性良好，新签千万级大单快速增长。前三季度公司医疗IT业务实现收入15.45亿元，同比增长1.83%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入13.02亿元，同比增长同比增长6.29%；硬件销售业务收入2.43亿元，同比下降16.85%。互联网医疗业务收入达到3.26亿元，同比增长32.88%。报告期内，公司医疗IT业务受疫情影响收入大致持平，但高毛利率的软件销售及技术服务业务实现稳步增长；互联网医疗业务仍然继续维持良好的成长性。新签订单方面，新签医疗IT合同订单金额同比基本持平，但千万级项目实现快速增长，报告期内千万级项目数为39个，上年同期为29个，同比提升34.5%，远高于总订单增速。 创新业务快速发展，收入占比继续提升。报告期内，公司互联网医疗创新业务收入增速高达32.88%，远高于总收入增速6.13%，互联网医疗业务成为公司收入增长核心驱动力。互联网医疗创新业务收入占比进一步提升，达到17.41%，去年同期仅为同比提升3.51个百分点。从细分赛道来看，云医方面，纳里健康实现收入5865.67万元，同比增长12.80%，云药方面，沄钥科技实现收入2.67亿元，同比增长云险方面，卫宁科技实现收入8345.11万元，同比增长198.12%。互联网医疗创新业务多赛道加速推进，收入均实现快速增长。 持续加大研发投入，新一代智慧医疗产品即将完成研发。公司继续加大研发投入，前三季度公司研发费用2.12亿元，同比增长22.22%，远高于收入增速6.13%。可转债募投项目实施进展数据显示，公司新一代智慧医疗产品开发及云服务项目拟投资4.9亿元，目前已经累计投资4.83亿元，项目完成度高达98.55%。公司新一代智慧医疗产品即将完成研发工作。新一代产品有望增强公司产品竞争力，提升公司项目实施效率，提高公司盈利水平。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE38.227.0/19.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件： 公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度营业收入 14.63亿元，同比增长 5.25%；归母净利润-4.20亿元， 亏损较上年同期扩大 349.58%； 扣非归母净利润-4.58亿元， 亏损较上年同期扩大 361.01%。 营收维持稳定增长， 云计算产品持续高增。 2022年前三季度公司营收达到 14.63亿元，同比增长 5.25%； 单三季度公司营收为 5.83亿元， 同比下降 14.84%。 受疫情影响严重， 公司订单签订和项目实施不及预期。 云计算产品收入增长符合预期， 1至 9月收入同比增长 299.69%。 据 IDC 数据显示， 2022年 H1中国 IT 安全软件市场整体收入为 15.1亿美元， 公司在信息和数据安全、 终端安全软件、 响应和编排软件三大领域位居头部队列； 零信任网络访问解决方案也位居市场领导者位臵。 公司作为综合性龙头厂商， 在新兴领域也不断突破， 随着疫情好转， 业绩将实现持续稳定增长。 费用显著下降， 研发前臵投入完成， 加大行业和渠道投入。 公司前三季度费用总计同比增加 16.22%， 增幅较去年同期下降 35.38pcts。 公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前臵投入,前三季度研发费用为 3.85亿元， 同比增长 11.21%， 同口径比增幅下降 65.88pcts；公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化， 前三季度销售费用同比增加 33.45%， 同口径比增幅下降 2.37pcts， 主要是因为公司加大地市下沉和渠道拓展， 销售人员同比增加 24.01%，销售人员薪酬同比增加 31.56%， 同时疫情原因致外包实施费同比增加所致。 报告期内， 公司毛利率有所下滑， 主要系云计算等低毛利业务增幅较大。 公司抢先布局信创， 护航现代化国家安全体系建设。 信创产业是数字经济、 信息安全发展的基础， 成为拉动我国经济增长的重要抓手之一， 在新基建大背景下， 信创产业迎来发展蓝海，据中国软件行业协会数据显示 2022年信创产业规模达到 9220.2亿元，近 5年 CAGR 为 35.7%， 预计 2025年突破 2万亿。 截至目前， 公司已累计推出 59类 199款信创产品， 品类最多、 数量最多， 打造了完整的信创网络安全与云计算产品技术体系。 公司以“数字融合、 安全共生” 为目标构建数字化融合共生安全框架， 其核心包括数字化业务生态安全、 数字化管理一体安全、 数字化技术聚合安全、 数字化中台融合安全、 数字化运营闭环安全。 天融信数字化融生安全框架将公司在国产化、行业化、 服务化、 智能化方面的深厚经验积累充分融合， 帮助客户快速构建数字安全新体系。 投资建议： 预计 2022-2024年公司收入 43.74、 56.29、 71.21亿元；归母净利润 5.70、7.64、 10.06亿元。公司 2022/2023/2024年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.85元。给予“买入”评级。 风险提示： 政策落地缓慢， 疫情影响原材料成本及项目交付， 公司业务进展不及预期，

10月 28日，公司发布 2022年前三季度报告。 22Q3公司实现营收 46.38亿元，同比增长 1.95%；实现归母净利润 1.42亿元，同比下降 54.17%；实现归母扣非净利润 1.48亿元，同比下降 51.54%。 2022年前三季度公司共计实现营收 126.61亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润 4.20亿元，同比下降 42.34%；实现归母扣非净利润 4.27亿元，同比下降 17.04%。 多重因素下整体增速放缓，根据地业务保持高增长。 报告期内公司收入增速出现放缓，主要系教育业务与安徽省内业务开展受到疫情影响所致，具体而言： 1）教育业务占公司总营收比重近 1/3.但受疫情反复影响，公司三季度在全国范围有 10余个教育大项目延期，涉及项目金额超过 16亿； 2） 受到安徽政府制定全新政务信息化项目管理办法的影响，三季度安徽省级项目招标与实施出现延期，前三季度公司在安徽省的中标金额约 10亿元，较去年同期减少约 5亿元。 不过公司通过高效运营，实现了根据地业务的良好增长，一定程度上抵消了以上不利因素的影响。 教育方面， 22Q3个性化学习手册、考试业务、学习机等教育根据地业务单季度营收同比增长 49%，业务经营指标持续向好；医疗方面， 前三季度医疗业务营收同比增长 69%，合同金额则实现翻番增长。 非经营损益压低利润表现，现金流表现优秀。 报告期内公司归母净利润与扣非利润均出现下降，一方面系公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 3.38亿元，另一方面公司持续加大投入， 22Q3公司销售、管理、研发费用率分别为 16.37%/4.85%/19.23%，同比提升 1.87/0.42/0.10pct，也一定程度上挤压利润空间。 报告期内公司加强销售回款工作， 22Q3单季度实现经营性现金流 6.06亿元同比增长 146%， 且前三季度公司销售回款约 128亿元同比增长 26%， 实现了优秀的现金流管理表现。 政策红利持续密集释放， 核心业务将持续受益。 近期教育部、财政部、发改委、央行等各部委密集出台了一系列政策文件，对各行业的信息化、数字化建设加大了支持力度， 其中， 关于贴息贷款相关的政策直接面向教育、医疗等关系国计民生的领域，对相关领域的数字化、信息化转型升级建设而言是重要利好推动因素，形成充沛的资金来源；同时， 近期大会报告中首次将教育作为实施科教兴国战略中的重要内容的单独成章， 对三医联动改革的描述也放到了较为重要的位置上。公司深耕教育信息化多年，拥有成熟的产品、完整的解决方案以及快速灵活的策略打法，且深度布局全国各区域； 公司医疗业务虽然起步相对较晚，但其以智医助理为代表的主要产品在试点区域受到高度认可，目前正加速全国推广。我们认为，新一轮支持政策的密集出台，将为教育、医疗等领域持续释放政策红利，而公司作为相关领域的主要参与者，其核心业务将因此而持续受益，增长动能不断增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年总收入分别为 243.85/320.32/410.36亿元， 归母净利润分别为 21.37/29.03/38.98亿元，对应 PE 分别为 39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能业务进展不及预期；市场竞争加剧；应收账款加大、客户回款不及预期等。

投资事件：10月27日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入26.40亿元，同比增长28.54%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降27.53%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下降11.55%。 三条业务线均取得不错进展，公司龙头优势凸显。2022前三季度，公司实现营业收入26.40亿元，同比增长28.54%；单三季度实现收入10.38亿元，同比增长47.75%，表现强劲。分业务来看，创新运营业务和信创相关硬件业务增速十分亮眼。其中前三季度软件业务实现收入18.08亿元，同比增长10.81%；创新运营业务实现收入1.17亿元，同比增长40.21%，单三季度实现收入0.45亿元，同比增长120.72%；前三季度信创相关硬件业务实现收入7.13亿元，同比增长111.68%，单三季度实现收入4.58亿元，同比增长312.19%。以上数据再次印证公司已成为行业信创的推进者和落地者，未来公司的信创相关业务有望进一步立体化全方位开展。 费用管控出色，研发投入创新高。受疫情反复以及软件开发业务毛利率下降的影响，公司毛利率有所下滑，2022前三季度为28.44%。公司费用管控出色，其中销售费用前三季度为0.80亿元，同比下降2.5%；管理费用前三季度为1.89，同比下降7.7%。 研发方面，公司前三季度研发费用为3.68亿元，同比增长26%，占营收比达13.9%，公司以创新带动发展，持续实现产品创新突破，助力银行数字化转型。 携手腾讯云发布多个联合解决方案，加速金融信创发展。零壹智库的报告显示，金融信创自2020年以来，连续两年实施试点工作，应用范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透。在此过程中，公司在该领域实现多个标杆项目落地案例，标志着在金融信创全面发展的大环境下，公司的相关产品已全面具备在信创环境中的上线、运行以及进而实现金融科技赋能的能力。今年7月，公司与腾讯云发布多个联合解决方案，在信贷系统和国产数据库的深度适配测试、监管报送国产化联合方案、云原生PaaS平台双向适配认证等领域取得重要进展。9月，公司与GBASE南大通用签署战略合作，携手为银行、证券、保险等金融客户提供先进成熟、自主可控的数字化转型产品与解决方案，按下金融信创发展“加速键”。 投资建议：：2022年受疫情影响，公司业务开展遭遇较大阻力，基于此我们调整2022、2023、2024年营收与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收为43.97/53.16/64.32亿元（原预测值为46.72/57.83/70.44亿元），归母净利润分别为3.23/4.73/6.24亿元（原预测值为5.33/7.02/8.78亿元），对应当前PE分别为38/26/20倍，维持公司“买入”评级。

投资事件：9月14日公司与中国移动集团签署《战略协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。协议内容主要包括战略定位及发展目标、合作领域及合作方式、管控模式及运营机制等内容。 战略协议落地，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作。未来网络安全的核心技术应与基础网络融合，而中移动提供的丰富的场景将为启明星辰开启新的竞争格局。协议就市场联合拓展、产品服务、能力协同和领域创新方面进行深入讨论。面向政企市场，中国移动集团输入品牌、渠道以及应用场景等资源，启明星辰输入安全产品、安全解决方案和安全服务能力，并支持中移动加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设。双方在专线、IDC、云、5G产品等方面进行深入双向合作，同时在总部-省-市三级全面开展对接。有网络的地方就有安全，公司将与中移动共同切实满足个人、家庭、新兴市场的安全需求。在安全能力体系协同建设方面，深化安全治理，锻造安全队伍，打造网络安全“铁军”。综合来看，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到70%，合作城市安全运营中心数量达到50个以上，打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。未来，公司将重点投入云安全、5G 安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向。 强强联合，中移动实际控股将带来资源卡位优势。中移资本未来将直接持有公司23.08%的股份成为实控人，中移动深厚的背景资源将为公司在品牌、渠道、客户和产品上带来持续卡位优势。据2021年数据显示，中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2.18亿户家庭宽带客户，政企客户数超1883万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。启明星辰也将在加强既有战略的基础上，叠加中移动“连接+算力+能力”战略，开启安全创新赛道，充分实现“1+1>2”的协同效应。 数字经济占比进一步提升，中移动将成为数字经济主力军，启明星辰也将成为数字经济安全主力军。数据显示，从2012年至2021年，中国数字经济规模从11万亿元增长到45.5万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济已成为驱动中国经济高质量发展的新引擎。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为网络安全领军企业。2022年9月15日，青岛启明星辰投资项目圆满举行，未来将聚焦轨道网络安全相关产品研发、销售以及城市安全运营等业务。公司已达成与山东移动的战略合作，也是与中移动签署的首个省级战略协议，标志着双方战略协同已进入总部-省-市三级全面对接新阶段。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

投资事件：公司发布2022年中报：营业收入规模达4.23亿元，同比增长5.09%，归母净利润为0.81亿元，同比下降4.97%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑7.09%。 医疗医保业务继续高增长，公司业绩平稳发展。从业务分类来看，公司医疗医保业务实现收入2.23亿元，同比增长25.60%；智慧城市业务实现收入0.14亿元，同比下滑39.74%；数字政务业务实现收入1.62亿元，同比下降15.44%；军民融合业务实现收入534.22万元，去年同期仅为5.5万元；互联网运营业务收入0.13亿元，同比增长104.29%。报告期内，公司医疗医保、军民融合、互联网运营等业务成长性良好，带动公司业务实现平稳增长。 医疗IT业务实现新突破，多产品线落地情况良好。公司医疗IT业务采取“服务大三甲”战略，主打“1+3”智慧医院产品，即智慧医疗、智慧管理、智慧服务+智慧平台。2022年上半年，公司新增16家全院级信息化建设项目，其中“太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目”包含4家三甲医院和1家二甲医院，中标金额达1.062亿元，创下公司医疗IT领域中标金额新纪录。报告期内，医疗IT业务实现新突破。公司新一代医院信息平台、数字院管系统、HRP 智慧管理平台先后在10 余省份100多家医院落地应用，获得市场高度认可。 继续加大研发投入，增强产品竞争力。报告期内，公司研发投入1.11亿元，同比增长22.21%，远高于收入增速5.09%。公司不断完善产品性能，提升底层技术平台能力，比如针对人工智能能力，公司推出海“见智·人工智能行业应用平台”；针对企业级开发方向，公司推出“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架等。公司主要客户为政府部门，目前信创需求旺盛。公司建立信创实验室，与主流信创企业进行合作，成功推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为20.0/16.0/12.9倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年中报：收入4.49亿元，同比增长35.83%，归母净利润2,265.74万元，同比增长35.14%，扣非归母净利润203.64万元，同比增长43.43%。 多行业收入高速增长，公司业绩成长性良好。从行业收入分类来看，特种领域实现收入1.45亿元，同比下降35.49%；航天测运控实现收入0.20亿元，同比增长144.97%；智慧政府业务收入1.74亿元，同比增长305.30%；气象生态业务收入0.60亿元，同比增长71.38%；企业能源业务收入0.43亿元，同比增长673.36；其他业务收入746.77万元，同比下滑45.66%。由于疫情管控对特种领域项目实施造成一定负面影响，导致该行业收入同比下降。但智慧政府、企业能源等领域实现高速增长，带动公司业绩整体呈现良好成长性。 公司重视研发投入，丰富产品体系生态，提升市场竞争力。报告期内，公司继续加大产品创新研发投入力度，研发投入规模高达1.06亿元，同比增长97.26%，占收入比例高达23.71%，其中研发支出费用化规模达0.77亿元，同比增长64.39%。目前公司已经构建涵盖线上与线下丰富的产品体系，满足不同客户差异化的需求。线下产品方面，公司重构形成了“1+1+1+N”的产品体系架构；线上产品方面，公司已经成功推出GEOVIS Earth星图地球、GEOVIS Earth DataCloud星图地球数据云、GEOVIS Earth Dev星图地球开发者平台、GEOVIS Earth Studio星图地球工作室等线上产品。公司产品生态体系不断丰富，市场竞争力不断增强。 打造线上服务生态，有望实现商业模式转变。公司已经成功推出星图地球、星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等系列线上产品，初步搭建时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS）在内的数字地球服务体系。后续公司有望从项目收费的商业模式往产品订阅、数据服务等商业模式转变。并且线上服务生态能够更好满足B端和C端需求，实现业务范围的拓展，打开业务成长空间。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为15.39/22.25/31.68亿元，归母净利润分别为3.00/4.29/6.10亿元，对应PE 56.7/39.6/27.9倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢