公司业绩保持高速增长， 全流程与制造 EDA 工具快速爆发。 公司 2022年上半年实现营收 2.66亿元， 同比增长 46.13%， 实现归母净利润 0.40亿元， 同比增长 105.02%， 与此前预告保持一致。 单 Q2来看， 公司实现营收 1.69亿元， 同比增长 43.04%， 实现归母净利润 0.30亿元， 同比增长 124.47%。 按业务板块来看， 公司的全流程和晶圆制造类 EDA 工具保持快速增长， 其中，全流程 EDA 工具系统（模拟和面板类 EDA 工具） 22H1实现营收 1.78亿元，同比增长 70.97%， 数字电路设计 EDA 工具实现营收 0.27亿元， 同比增长36.12%， 晶圆制造 EDA 工具实现营收 0.33亿元， 同比增长 86.33%。 EDA 定位上游刚需工具， 商业模式优质。 EDA 软件定位集成电路上游的必备刚需工具， 贯穿于 IC 设计、 制造、 封测等环节。 EDA 作为算法密集型的大型工业软件系统， 门槛极高。 当前 EDA 软件国产化率极低， 海外三巨头市占率超八成。 EDA 是当前半导体产业上游的核心卡脖子环节之一， 国产替代正当时。 EDA 软件的商业模式主要以定期软件授权费为主， 因此 EDA 公司的营收连续性较高、 能显著平抑产业周期的波动。 国产替代需求旺盛， EDA 迎来发展黄金期。 中国 IC 设计产业的规模化和高端化， 将拉动正版 EDA 工具的需求。 中国芯片设计公司数量快速增加， 规模快速增大， 21年年销售过亿的中国芯片设计比去年同期增长 42%， 因此对 EDA软件工具的需求快速增长。 EDA 行业进入壁垒极高， 在政策引导+大客户协同研发的大背景下， 国产 EDA 公司迎来千载难逢的发展机遇。 华大九天是国产EDA 工具产品线最全的 EDA 工具供应商， 在 EDA 市场份额稳居本土公司首位，连续多年份额占比保持在 50%以上。 公司以实现我国 EDA 自主发展为己任，在实现全流程 EDA 系统基础上， 努力打造多个具有核心竞争力和市场规模的旗舰型产品。 风险提示： 国产替代进程不及预期； 相关政策落地节奏不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营收7.96/10.97/15.07亿 元 ， 同 比 增 速 37.4/37.8/37.4% ， 归 母 净 利 润1.90/2.57/3.69亿元， 同比增速 36.6/35.3/43.5%， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

公司上半年营收维持高增，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度没有出现较大变化，国内业务相比 2021年全年的增速仍有所提速。结构方面，软件产品快速放量带动毛利率创新高，预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。我国产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持，而美收紧半导体全产业链出口限制将加速国产替代进程；公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁，维持“买入”评级。 2022H1公司营收持续高增，受益于 EDA 国产替代加速1H22公司实现收入 2.66亿元，同比+46.1%；归母净利润 0.40亿元，同比+105.0%；扣非归母净利润 0.03亿元，同比+130.3%。 其中 2Q22收入 1.69亿元，同比+43.0%；归母净利润 0.30亿元，同比+124.5%； 扣非归母净利润 0.14亿元，同比+175.5%。 上半年公司保持了营收高增速，特别是在二季度多地疫情反复的背景下，增速环比一季度（+51.9%）没有出现较大变化。国内业务上半年同比增长 45.3%，相比2021年全年 39.8%的增速仍有所提速，整体营收增速相比 2021年下半年（+25.7%）也明显加快。 从国内环境来看，上海作为国内半导体产业主要聚集地之一，市政府于今年 1月19日印发《新时期促进上海市集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，重点提出“对本市集成电路企业和创新平台购买符合条件的自主安全可控EDA 工具，按照实际采购金额给予 50%的补贴”，预计产业政策在未来较长时间仍将对国产 EDA 进行大力扶持。 从全球环境来看，8月 12日美国商务部工业和安全局发布了一项临时最终规则（Interim final rule），以实现对包括 GAAFET 结构集成电路所必需的 EDA（ECAD）等四个方面的控制，并于 8月 15日正式生效，可见国产替代需求愈发紧迫。 公司模拟电路设计 EDA 全流程工具所涉及的芯片工艺绝大多数为成熟制程，通过国内现有产能即可满足。美收紧半导体全产业链出口限制一方面可能促使我国半导体产业更多通过全国产方式突破先进工艺封锁，有利于本土 EDA 厂商加深与 IC 设计和 foundry 的合作。另一方面也直接使得国内 IC 设计企业需要谨慎评估外资 EDA 厂商的断供可能性，从而加快引入国产 EDA 进行适配。 软件产品快速放量带动毛利率创新高收入结构方面，上半年公司全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具和技术开发服务业务同比增速分别为 70.97%、36.12%、86.33%、-64.15%，EDA 软件销售大幅增长；技术开发服务有所波动，预计一方面因为疫情影响难以为客户提供现场服务，另一方面晶圆制造 EDA 高速增长或可验证我们此前“技术开发服务随客户覆盖率提升呈线性增长，而 EDA 工具则随已服务客户的渗透率提升呈指数增长”的判断，因此预计产品增速高于服务的趋势仍将保持。 加大研发投入，提高产品竞争优势上半年公司研发费用同比增长高达 60.4%，公司在推动既有产品迭代升级的同时，积极开展短板技术的攻关工作，扩充产品版图。截至 2022年 6月底，公司共拥有已授权专利 215项，已获软件著作权 79项，相比 2021年底（已授权专利150项和已登记软件著作权 67项）有明显增长，可持续研发体系助力公司不断将技术积累转化为专利技术和技术秘密。 盈利预测与估值2020年国际 EDA 三巨头在国内市场份额高达 77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司 2022-2024年营业收入为 8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润 1.82、2.43、3.32亿元，EPS 为 0.34、0.45、0.61元/股，8月 24日收盘价的对应市盈率分别为 331.25、248.04、181.46倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

快速崛起的国内EDA行业龙头公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82、2.40、3.15亿元，EPS分别为0.34、0.44、0.58元/股，对应当前股价PE分别为375.1、285.2、217.4倍，对应当前股价PS分别为85.5、63.3、46.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。l蓝海市场：70亿美元产值撬动全球4000亿美元的集成电路产业受益于集成电路行业景气和EDA地位提升，EDA市场保持较快增长。据WSTS，2020年全球EDA行业销售额实现72.3亿美元，同比增长10.7%；据中国半导体行业协会，2020年中国EDA行业销售额66.2亿元，同比增长19.9%。 预计未来伴随全球半导体市场规模扩张、晶圆制造产能提升、芯片复杂度提升带来EDA工具需求增长，及集成电路产业国产替代机遇，中国EDA市场有望延续高增长。l竞争格局：国际巨头垄断，国内厂商在细分领域有望弯道超车通过数十年自研和兼并重组，Synopsys、Cadence与西门子EDA（MentorGraphics）基本垄断EDA市场。据赛迪智库，三家巨头2020年在全球、中国EDA市场占有率分别为77.7%、76.4%。受益集成电路国产化政策支持，EDA国产化率从2018年的6.24%提升至2020年的11.48%，看好政策催化下的国内厂商弯道超车机遇。l公司核心竞争力：国内EDA龙头，背靠中国电子，乘国产化东风而起公司是国产EDA龙头。 （1）产品矩阵齐全：模拟电路设计领域具有全流程EDA工具，可满足多数客户制程需要；数字电路EDA领域部分流程取得突破，5款工具达到国际先进水平。（2）市场份额领先：据公司招股书，公司2020年市占率约6%，为国内厂商第一。（3）人才壁垒深厚：董事长刘伟平等高管具备丰富专业背景和产业经验，公司拥有实力雄厚的研发团队，2021年研发技术人员494人。（4）股东加持助力腾飞：公司第一大股东的控股股东中国电子集团是以信息化为主业的大型央企，利好公司产品验证、技术迭代，构建国产EDA产业生态。l风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险

下游需求高景气叠加国产化加速，EDA行业迎来高速成长期。 一方面，EDA下游的集成电路行业受益于消费领域的迅速扩张长期维持高景气，例如到2025年，我国自动驾驶市场规模将达2994亿元，约是2021年的14倍；全球AI市场规模将达到6.4万亿美元，约是现阶段的两倍以上。我们认为，EDA行业也将受益，实现持续稳定的增长。另一方面，在国际技术竞争的大背景之下，集成电路产业链亟需国产化替代。目前我国已经有华为海思、中芯国际、华虹半导体等本土IC设计、晶圆制造企业跻身全球行业前列，实现了集成电路产业链多个环节的自主可控，生态的完善有望加速EDA产业的国产化进程。我们认为，下游需求爆发叠加国产化加速，有望为本土AEDA行业的发展带来新的机遇。截止2020年，国内EDA市场规模已达66.2亿元，到2025年，国产EDA行业市场规模有望超过80亿元。 拥有模拟EDA全流程工具，开拓数字及多种芯片的广阔市场。 公司自成立以来全力攻坚模拟电路EDA工具，早期便完成了模拟电路全流程EDA工具的开发，其中电路仿真工具更是达到国际领先水准的5nm制程。基于此，公司开发了面板全流程EDA工具并达到了国际领先水平，与京东方、华星光电等面板行业龙头企业形成长期稳定的合作关系，率先扩大规模形成龙头优势。同时，公司积极布局数字电路和射频、储存器等多种芯片的EDA工具开发，目前已经实现了数字电路和晶圆制造点工具突破。未来，公司将持续投入研发，一方面持续升级模拟电路EDA工具，另一方面重点攻克数字电路EDA工具的全流程。上市募资中将分别在数字电路和模拟电路EDA工具相关研发项目投入10.74亿元和2.93亿元。从市场规模来看，数字电路和模拟电路在集成电路市场中的占比分别为70%和13%，是EDA工具的主要市场。我们认为，未来随着研发的推进，路模拟和数字电路AEDA工具逐步完善，公司有望开拓更广阔的市场，分享更多的市场份额。 三大优势巩固龙头地位，有望成为国内行业整合者。 回顾EDA国际龙头企业发展历程，通过收购加强自身实力是其扩张和发展的关键。Synopsys、Cadence、MentorGraphics的崛起均伴随着数十次甚至上百次收购兼并。回到国内，公司具备技术、规模和资本的三重优势，有望率先成为行业的整合者。技术方面，公司具备模拟电路全流程EDA工具、全球竞争力的全流程平板显示电路EDA工具以及数字电路和晶圆制造领域的部分点工具。营收方面，公司2020年实现4.1亿元营业收入，是国产EDA企业龙头，我国本土市占率达6%，位居第四。资本方面，1）公司背靠中国电子集团，具备潜在的产业协同和资金支持优势；2）率先上市让公司有望借助资本的力量加速发展，进一步扩大领先优势。我们认为，技术、规模以及资本化的领先有望持续扩大公司身为行业龙头的优势，未来投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入8.3/11.8/17.0亿元，同比增长43%/43%/44%；实现归母净利润1.9/2.5/3.3亿元，同比增长33%/35%/32%，首次覆盖，给予“买入”评级。

国产替代、龙头提速，模拟、制造、数字EDA三重成长新空间打开。 投资要点产公司缘起：国产EDA领军，综合实力国内第一华大九天是我国最早从事EDA研发的企业之一，前身为华大电子“熊猫”EDA设计平台，拥有国内唯一模拟电路设计全流程EDA工具系统，在EDA工具软件领域居本土企业首位，2020年国内市场份额约为5%。 加产业趋势：国产替代加速与技术变革浪潮叠加1）全球EDA百亿市场规模，Synopsys、Cadence、SiemensEDA三巨头市场份额近8成。国内由于半导体产业高速发展带来渗透率快速提升，叠加国产化率同步提升带来TAM高速增长，预计2025年中国EDA市场规模达185亿元，其中国产EDA为40.7亿元，2020-2025CAGR29.5%。 2）后摩尔时代，产业面临新材料、新工艺、新模式等变革机遇，公司已面向上述领域进行了全面布局，有望享受增量市场红利。 形势格局：为什么看好华大九天能够胜出？四个与市场不同的认知：1.EDA国产替代加速，公司乘势崛起，高端制程突破路径与巨头不同：市场部分观点认为公司产品当前支持制程与国际巨头相比差距较大，对高端突破存疑。我们认为：1））背景不同，基于当前国际环境和国内半导体国产替代大势，公司作为本土EDA龙头，产品最全、综合实力最强，能够满足产业链填补空白的需求，将随着半导体产业的壮大不断迭代升级产品矩阵、吸纳全球优秀人才，从而实现向更高制程突破和跃迁；2））公司作为全流程布局模式的代表，已构建起阵容强大的完整研发铁三角，通过正向反馈驱动产品技术进步；3））国我国IC设计与晶圆制造企业发展突飞猛进，同时公司不断开展与全球领先的晶圆制造企业合作，为产品的技术迭代和市场扩张赢得了更多有利条件。 2.国内模拟电路设计EDA市场空间超预期：：市场认为国内EDA下游结构与全球相似，模拟电路设计占比15%左右。而我们认为由于国产逻辑IC与国际巨头差距较大，反观模拟芯片领域近年来百花齐放，涌现出一批优秀设计公司，因此测算国内模拟电路设计在整体设计类EDA市场中占比可达30%，高于全球相应比例；计预计2025年模拟EDA市场规模接近40亿亿，意味着公司现阶段主力产品增长空间广阔。 3.第二成长曲线——计数字电路设计EDA有望复制成功：近年来公司研发重心逐渐从模拟及平板电路设计类EDA向数字电路转移，在数字设计领域已展现了持续单点突破能力和多种跨度较大的核心技术积累，即将进入难度&市场规模第二大的逻辑综合产品研发阶段，我们看好华大九天在数字电路设计EDA领域成为率先实现全流程覆盖的国产厂商之一，打开成长天花板。 4.龙头长周期内生增长与外延并购双轮驱动：对标海外EDA三巨头成长路径，通过并购补齐产品线是走向统治地位的必经之路。长期来看国内几十家乃至上百家EDA企业必然面临整合。公司作为行业龙头，平台吸引力和资金实力皆占优，未来并购将助力公司实现跨越式增长。 盈利预测及估值公司模拟IC、FPD两条全流程EDA工具系统产品线分别达到国内领先和全球领先水平，数字IC部分点工具可达世界前列，预计经过上市后加大数字电路方向研发投入，两年左右可以开始放量，目前主要增长动力还来自于模拟电路。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.41、3.28亿元。 公司发行市值177亿元，对应2022年PS估值为21.4倍，参考可比公司概伦电子PS估值，给予华大九天45倍PS估值，对应目标市值372亿元，予以“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败；市场竞争加剧；政策不及预期。

聚焦IC设计，扛旗国产EDA。华大九天聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。公司部分产品和技术已达国际领先水平，目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率，相关产品与服务已广泛获得客户认可。 内外积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超车机会。 中长期来看，EDA为软件国产化水平约为35%，华大九天作为龙头有望率先受益。本文对EDA市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，按照IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，本文预测到2030年我国EDA软件市场规模约超过200亿，其中国产化率大约为35%左右。考虑到华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上，或将率先受益。 公司工艺覆盖绝大部分要求，短期内部分场景存在弯道超车机会。公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统中，全部工具均可支持28nm及以上的量产工艺制程。对于数字芯片，公司既有的数字电路设计EDA工具中多数能够满足目前最先进的5nm量产工艺制程。目前我国EDA产品在模拟IC设计领域的流程覆盖程度较数字IC更为完善，尽管从整体规模来看，模拟IC稍小，但一部分分立器件的设计过程与模拟IC有一定相似性，其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度，或成为国产EDA弯道超车的绝佳机遇。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024年公司营收分别为7.54/9.84/12.87亿，归母净利润分别为1.89/2.57/3.50亿，对应EPS分别为0.35/0.47/0.64元。给予公司2022年145-160x目标P/E，目标价50.43~55.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。

华大九天： 中国大陆唯一可以提供全流程EDA（ Electronic DesignAutomation，电子设计自动化）工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程EDA 工具覆盖，布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021年实现营收5.8亿元，实现归母净利润1.4亿元，为本土营收体量最大的厂商。 EDA 行业：EDA 工具战略意义重大，美国三大巨头垄断，国产替代加速。 根据 ESDAlliance， 2021年全球 EDA 市场规模为 130亿美元，我国规模为120亿元人民币，因为软件授权的商业模式，其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA 占据了全球 78%，国内77%的市场份额，高研发打造高壁垒，持续不断并购完善产品局部。目前EDA 国产化率低于10%，EDA 作为半导体产业关键基础软件，战略意义重大，国际形势迫使EDA 国产化快速发展，同时我国集成电路设计也每年保持20%以上增速，设计公司数量从2018年的1700家增加到2810家，带来国产化快速渗透机会。 公司产品线布局广泛，模拟类全流程完善，数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA，技术实力雄厚。产品技术国内领先，模拟设计EDA 支持28nm 制程，数字电路仿真等工具支持5nm 制程，已满足大多数市场需求，平板设计EDA 技术全球领先。EDA 的发展需要上下游紧密协作，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计2022-24年营收分别为 7.7/10.2/13.3亿元，同比增长32%/33%/32%。 IPO 发行1.09亿股，实际募资35亿元，重点强化数字设计验证能力，打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有EDA 工具的功能、性能、容量等，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发数字电路新产品和技术，填补国内EDA 工具关键领域空白。 投资建议预计 2022-24年营收 7.7/10.2/13.3亿元，归母净利润 1.8/2.3/2.8亿元，同比增长34%/27%/22%，对应EPS 为0.34/0.43/0.52元，以发行价 32.69元测算，公司 2022-24年 PE 分别为 96/77/63倍，低于可比公司平均估值。 给予2022年150倍PE，预期合理市值276亿元，目标价51元/股。 风险提示研发进展，产品迭代速度不及预期的风险；技术人员流失风险；国际贸易摩擦风险；占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。