4月28日，公司发布2023年报&24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%，归母扣非净利润6401万元，同比增长102.02%。24Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归母净利润767万元，同比减少63.75%，归母扣非净利润-1650万元，同比转亏。 EDA软件营收快速增长，全流程布局持续加码。2023年公司EDA软件业务营收增长较快，全年实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，产品获得更多下游客户的认可与应用。 2023年公司持续拓展EDA工具研发布局，全流程布局进一步提速，并在关键流程节点上实现技术突破。在数字电路设计工具端，公司推出了逻辑综合工具ApexSyn，并已在多家客户实现应用落地；存储电路设计端，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案；在晶圆制造领域，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具，极大丰富了在晶圆制造端的软件产品布局。 高强度研发持续投入，研发人员快速增长。2023年公司充分利用自身技术、平台与客户资源的领先性，持续加码研发投入，推动产品线全流程布局进一步完善。2023年公司研发费用6.85亿元，同比增长40.72%，占营收比例也进一步升至67.77%。2023年公司大力扩充人员，研发人员从2022年底的552人增至2023年底的774人，较期初增长40.22%，研发人员占总员工数量的比例也保持在75%以上。 24Q1营收高增，股份支付费用影响利润。24Q1公司营收2.13亿元同比+33.59%，继23Q3以后连续两个季度实现营收增长提速，且增速重回30%以上的高速增长。利润端，24Q1公司实现归母净利润767万元，同比减少63.75%，利润下降主要系本期公司开始计提股份支付费用、加大研发营销投入所致，本期公司计提股份支付费用约5071.68万元，去年同期未计提。 投资建议：结合公司2023年报，考虑到下游半导体行业正迎来新一轮景气向上行情，以及公司23年以来加快人员招聘节奏，我们对公司营收与盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.28/17.23/21.86亿元（2024-2025年前预测值为13.26/17.29亿元），归母净利润分别为0.60/1.52/3.27亿元（2024-2025年前预测值为0.37/1.47亿元），对应PS分别为32/25/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

4月 28日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 10.10亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 8.20%。 2024年一季度实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；归母净利润 0.08亿元，同比下降 63.75%。 评论： EDA 软件高速增长，股份支付致利润承压。 2023年分主要业务来看， 1） EDA软件销售业务实现收入 9.05亿元，同比增长 33.56%； 2） 技术开发服务业务实现收入 0.82亿元，同比下降 8.24%； 3） 硬件、代理软件销售业务实现收入 0.23亿元，同比下降 24.83%。 2023年公司新推出了存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件，并且开展基础 IP 业务，为众多客户提供了 IP 解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2024年 Q1营收增加， 主要系公司 EDA 软件销售收入及技术开发服务收入增长所致，净利润大幅下降主要系公司计提股份支付和加大研发营销投入所致。 研发投入持续增加，储备技术能力。2023年毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct； 净利率为 19.87%，同比下降 3.38pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.43%、 12.64%、 67.77%，同比分别+1.52、 -1.52、 +6.80pct， 销售费用增加主要系营销人数和薪酬增加，加大广告宣传力度及出差频次所致，研发加大投入力度，主要为重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心 EDA 工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，提升公司核心竞争力。2024年 Q1毛利率为 96.58%，同比下降 0.43pct；净利率为 3.59%，同比下降 9.64pct。 受益集成电路国产需求，产品版图持续拓展。 公司通过十余年发展与创新，凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、存储电路设计全流程 EDA 工具系统、射频电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具等领域的优势，不断获得市场突破。 我国集成电路产业快速发展形成庞大的市场规模，为 EDA 行业提供巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略， 未来随集成电路产业各个环节国产化需求逐步提高，公司作为 EDA 龙头企业，有望优先受益。 投资建议： 考虑公司研发投入增加并且股权激励费用增长，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.21/17.07/21.63亿元，对应增速分别为30.7%/29.2%/26.7%（原 2024-25年预测值 15.70/21.72亿元）；归母净利润1.75/2.75/3.95亿元，对应增速分别为-12.9%、 57.3%、 43.7%（原 2024-25年预测值 3.51/5.03亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。

公司发布 2023 年报及 24Q1 季报：2023 全年收入 10.10 亿元，同比增长 26.6%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长 8.2%。24Q1 收入 2.13 亿元，同比增长 33.6%，归母净利润767 万元，同比下降 63.8%。考虑到公司完成股权激励授予后，于 2023 年 12 月开始计提股份支付，24Q1 计提金额约 5 千万，还原后利润仍较快增长，整体业绩符合预期。 数字电路设计、晶圆制造 EDA 软件增长强劲。根据公司年报，2023 年公司 EDA 软件销售收入 9.05 亿元，同比增长 33.6%。其中：1）全流程 EDA 工具系统方面，公司在模拟、平板显示全流程的基础上，新推出了存储、射频电路全流程 EDA 工具，并积极扩展国内外核心客户。但由于全流程 EDA 业务收入基数较高且受宏观经济环境影响，我们推算该板块23 年收入增速在 15%左右；2）数字电路设计 EDA 工具方面，去年公司新推出了逻辑综合工具 ApexSyn，距离全流程打通更进一步。伴随产品链条补齐，数字电路 EDA 增长迅速，我们推算该板块 23 年收入增速在 65-70%；3）晶圆制造 EDA 工具方面，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台 GoldMask 等五款工具，未来也将实现全线产品补齐，解决晶圆制造 EDA 国产化的迫切需求。我们推算该板块 23 年收入增速超过 100%。 人员和费用高强度投入，持续提升竞争力。公司 2023 年销售/管理/研发费用增速分别为39.5%/13.0%/40.7%；24Q1 上述增速分别为 84.8%/30.1%/26.0%。除计提股份支付费用的影响外，研发端，23 年研发人员增长 40%至 774 人，重点补齐关键环节核心 EDA 产品短板；市场端，23 年销售人员增长 54%至 156 人，各地子公司规模不断增长，强化了与客户的互动。我们预计公司今年的人员增长幅度会略有回落，但考虑到高端 EDA 人才的稀缺性，以及公司当前所处的战略机遇期，公司在费用端会持续较高强度的投入，强化核心竞争力，并利用股权激励等方式充分调动员工积极性。 投资分析意见：根据公司股权激励计划公告，24-26 年预计分别计提 2.03/1.45/0.68 亿元的股份支付费用，我们将其影响考虑至盈利预测中，下修 24-25 年归母净利润至 1.20/3.47亿元（原预测值为 3.20/5.09 亿元，下修幅度与对应年度计提的股份支付费用基本一致），新增 26 年归母净利润预测值 4.90 亿元。股份支付费用计提仅对公司表观业绩增速造成影响，且同时能够激发管理团队的积极性，提高经营效率，不影响公司长期价值。在《华大九天（301269）深度：全球 EDA 第四极如何炼成？（华为系列深度之十暨 EDA 系列之五）》中我们使用了 FCFF 模型进行估值，根据申万宏源研究关键假设表等，我们对 FCFF 部分参数进行调整：无风险利率为 2.34%，股票市场溢价为 5.54%；根据 wind 计算，beta 为0.98，得到 WACC=6.59%；永续阶段收入增长率调整为 2.5%，其他参数不变，得到目标市值约 505 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：技术创新和产品升级不达预期；行业竞争加剧；外延扩张不达预期

事件： 2024 年 4 月 28 日，华大九天发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 10.10 亿元，同比增长 26.61 %；扣非归母净利润为 0.64 亿元，同比增长 102.02%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；扣非归母净利润-0.17 亿元，同比减少 1054.82%。业绩符合市场预期。 投资要点EDA 软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升： 分业务看， 2023年，公司 EDA 软件销售营收为 9.05 亿元，同比增长 33.56%；技术开发服务营收 0.82 亿元，同比减少 8.24%；硬件、代理软件销售营收 0.23 亿元，同比减少 24.83%。 2023 年，公司毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct，主要系 2023 年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。 2024 年 Q1，公司毛利率为 96.58%。 持续加大研发投入，布局数字设计等新产品： 2023 年，公司研发费用率为 67.77%，同比增长 6.79pct；销售费用率为 16.43%，同比增长 1.52pct；管理费用率 12.64%，同比减少 1.52pct。 2023 年公司在研项目包括数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目，面向特定类型芯片设计的 EDA 工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。 2024年 Q1，公司研发费用率为 87.32%。 国产 EDA 龙头，持续受益于 EDA 国产化浪潮： 公司是国内 EDA 行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式 EDA 工具软件产品及相关服务， EDA 工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户 600 余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 盈利预测与投资评级： 公司是国产 EDA 龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。 EDA 是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。 但由于下游半导体产业景气度较低和 EDA 技术壁垒高， 国产化难度较大，基于此， 我们将 2024-2025 年归母净利润预测值由 3.35/4.36 亿元下调至 2.21/2.71 亿元，新增2026 年归母净利润预测为 3.27 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

公司概况：国内EDA行业龙头厂商，EDA工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计EDA工具、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具等EDA工具。2022年公司营收7.98亿元，同比增长37.76%，受益全球EDA市场规模的快速增长。EDA软件销售业务是公司的支柱业务，近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定，18至22年综合水平均为90%左右，符合软件类行业的基本特征。 行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产EDA企业以点工具为主，国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中，EDA市场主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA三大外资巨头所垄断，全球和国内市场三大巨头合计占比均超过75%。EDA工具软件是半导体行业的支柱环节，国际形势迫使EDA国产化进程加速。 公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多，覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中，公司全部模拟电路工具均支持28nm及以上的量产工艺制程，并持续进行量产制程的推进；数字电路设计领域的仿真等工具支持5nm制程，满足大部分应用场景；平板设计EDA技术全球领先，并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外，公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。 投资建议：公司是国内EDA行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司，其持续提升全流程工具的覆盖率，有望在EDA国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入11.1/14.9/19.3亿元，归母净利润2.3/3.5/4.5亿元，对应当前PE估值为238/157/119倍，对应当前PS估值为50/37/29倍。我们认为，公司是国内EDA行业中工具链较为齐全的龙头上市公司，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术创新不及预期风险，下游需求减弱风险，国际贸易摩擦加剧风险，税收优惠及政府补助政策不可持续风险。

事项：公司公布2023年中报。报告显示，上半年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长51.92%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长107.30%；实现扣非归母净利润1498.98万元，同比增长368.79%。 平安观点：国产化需求上升，公司EDA工具销售收入实现高速增长。公司业务主要包括EDA销售以及相关的技术服务。其中EDA产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计EDA工具等。 2023年上半年，中美在半导体领域的博弈进一步加剧，美国联合日本、荷兰等国家，对中国大陆重点半导体设备进行限制，全球半导体产业链割裂加剧，国产化诉求进一步强化。2023年上半年，公司EDA销售收入达到3.82亿元，同比增长60.48%。持续技术创新，是公司收入增长的主要动力，上半年公司在持续拓宽产品版图，提升产品质量，补齐市场短板，国内、外多地区域协同效果也开始显现。 公司盈利保持高增长，期间费用整体在控制但研发投入依然较大。公司作为纯软件企业，主要成本费用集中在研发和销售端。2023年上半年，公司期间费用率为97.76%，较上年同期下降6.68个百分点。其中，研发费用率为77.51%，较上年同期提升了7.61个百分点；管理费用和销售费用占比较上年同期出现了不同幅度的回落。上半年，公司研发费用的增长，主要是研发人员增长较快所致。6月末，公司拥有员工875人，其中研发技术人员658人，占公司员工总数的比重达到了75.2%。公司当季度盈利逐季向好，Q1、Q2净利润规模分别为0.21亿、0.63亿元，同比增长101.71%和109.26%。 公司持续在新赛道、新领域加大投入。除了在显示面板、模拟电路、数字电路等设计工具领域持续投入之外，公司也在积极拓展新场景，比如汽车电子等。2023年上半年，公司可靠性分析工具获得ISO26262和IEC61508T2国际认证，多款数字、模拟EDA工具有望在今年通过相关车规认证。此外，公司一些新品也在2季度亮相，产品覆盖深度和广度继续向好。7月份，公司推出了EmpyreaLiberal系列工具，用于标准单元、输入输出单元、存储器电路和混合信号电路模块特征化提取；推出了EmpyreaALPS-RF工具，基于公司现有SPICE平台的高新能求解引擎，以获得更高加速；此外，公司还推出了大容量快速RC分析工具——EmpyreaADA。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们维持此前对公司的盈利预期不变，预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.62元和0.82元，对应7月28日PE分别为222.1X、165.6X和125.0X。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。 3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。

事件：7月 28日，华大九天发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 4.05亿元，同比增长 51.92%；实现归母净利润 0.84亿元，同比增长107.30%；实现扣非归母净利润 0.15亿元，同比增长 368.79%。其中 Q2单季度公司实现营收 2.45亿元，同比增长 44.59%，实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 109.22%。 EDA 软件销售占营收比例上升，盈利能力持续提高。2023年上半年公司EDA 软件销售实现营收 3.82亿元，同比增长 60.5%，占当期营收比例由去年同期 89.42%提升为 94.46%，为当期营收增长做出主要贡献；技术开发服务实现营收 0.09亿元，同比下降 30.77%；硬件、代理软件销售业务实现营收 0.13亿元，同比下降 13.33%。2023年上半年公司毛利率为 95.55%，同比上升 3.97pct。 研发费用持续增长，产品矩阵进一步完善，探索新增长点。2023年上半年公司研发费用为 3.14亿元，同比增长 68.45%，研发技术人员占总员工数的75.2%。研发成果方面：1）新增产品包括存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统，随 5G 通信、汽车电子、物联网发展，存储芯片和射频芯片需求持续增加，新产品下游市场具备成长性；2）公司研发技术不断进步，针对存储设计仿真验证难题推出了超大容量快速仿真器 ALPS-FS，针对化合物射频电路设计难题推出平台 AetherMW，针对数字电路设计新推出逻辑综合工具 ApexSyn 并已在多家客户实现落地使用。公司目前已形成丰富的EDA 软件产品矩阵，除新产品存储电路设计和射频电路设计 EDA 全流程工具系统外，还包括模拟电路设计/平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路/先进封装设计 EDA 工具和晶圆制造 EDA 工具。 保持国内龙头地位，全流程 EDA 工具系统能力领先。目前国内 EDA 行业仍然是国际三大 EDA 巨头楷登电子、新思科技和西门子占据主导，国内 EDA 供应商所占份额小，存在充分国产化空间。公司十余年坚持深耕 EDA 领域，龙头地位稳固。公司是国内唯一有能力提供模拟电路全流程 EDA 工具系统的 EDA 厂商，且拥有目前国内唯一的射频电路设计全流程 EDA 工具系统。客户方面，截至 2023年 6月 30日，公司拥有全球约 600家客户，坚持通过技术持续进步和产品稳定迭代实现深化合作。 投资建议：我们看好公司在 EDA 领域的领先布局，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.57、3.34、4.36亿元，对应当前股价 PE 分别为 216/166/127倍。公司作为国内 EDA 龙头，领先 EDA 工具国产替代，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品升级迭代不及预期；市场竞争加剧。

2023 年7 月27 日公司披露半年报，上半年实现营业收入4.05 亿元，同比增长51.9%；实现扣非后归母净利润0.15 亿元，同比增长368.8%。公司营收保持高增，体现EDA 行业国产替代景气度，以及公司产品矩阵持续拓展。 公司单Q2 实现营业收入2.45 亿元，同比增长44.6%；实现扣非后归母净利润0.13 亿元，同比下滑3.3%，主要系公司持续加大人员招聘所致。截至报告期末，公司共有员工875 人，较上年同期增长27.4%，其中研发技术人员658 人，同比增长26.1%，使得单Q2 销售费用和研发费用分别同比增长43.1%、67.9%。截至Q2 期末，公司合同负债为2.7 亿元，较Q1 期末的4.1 亿元有所下滑。 公司全流程EDA 版图进一步完善，报告期内推出多款新品。在存储电路设计工具领域，公司推出面向存储设计的超大容量快速仿真器ALPS-FS，可支持海量元器件规模，显著提高仿真效率；在射频电路EDA 领域，公司推出化合物射频电路设计全流程EDA，可为用户提供从电路到版图、从设计到仿真验证的完整解决方案；报告期内公司还推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AuroraFPD、光刻掩模版数据查看和分析工具GoldMask Viewer等新品。此外，公司围绕EDA 相关领域提供技术开发服务，因而单Q2 毛利率为94.6%，较Q1 略下滑2.41 pct。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为11.1/14.9/19.7 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为2.4/3.1/4.2 亿元。公司股票现价对应PS 估值为50.5/37.5/28.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧。

事件：4月27日，华大九天发布2022年年报及2023年一季度报，2022全年公司实现营收7.98亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降40.48%。1Q23单季度公司实现营收1.60亿元，同比增长64.71%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长101.71%。 产品结构持续优化，盈利能力进一步提升。2022年公司EDA软件销售实现营收6.78亿元，同比增长39.4%，技术开发服务实现营收0.90亿元，同比增长9.6%。2022年公司毛利率为90.25%，同比上升0.89pct，高利润的EDA软件销售业务占比提升使整体毛利率持续走高。在EDA软件销售业务中，全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具营收分别为4.88亿元/1.19亿元/0.71亿元，同比上升38.74%/36.18%/50.07%。1Q23公司营收和利润进一步提升，实现销售毛利率97.02%。 外部收购与内部研发并举，完善产品矩阵。公司持续加大研发，2022年与1Q23研发费用分别为4.87亿元/1.48亿元，同比增长59.79%/69.05%。研发方面：1）新增射频电路设计EDA工具和先进封装设计EDA工具两类产品；2）产品迭代与技术升级成果显著，推出晶体管级电源完整性分析工具Patron、存储器电路特征化提取工具Liberal-Mem等多款产品。此外，2022年10月公司宣布拟收购芯達芯片100%股权，补齐数字设计和晶圆制造EDA工具短板，产品矩阵进一步完善。 行业龙头地位稳固，客户快速拓展。目前国内EDA市场仍由国际三巨Synopsys、Cadence和Simen占主导，国内EDA供应商市场份额较小，国产化空间广阔。公司深耕EDA领域十余年，凭借先进的技术水平和完善的行业线成为国内EDA行业龙头，2020年国内本土市场份额中，华大九天占比超50%。 截至2022年底，公司拥有约600家国内外客户，截至1Q23公司合同负债为4.14亿元，在手订单饱满，营收有望持续高增。 投资建议：考虑到公司新产品推出节奏加快，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.57、3.47、4.49亿元，对应当前股价PE分别为241/178/138倍。公司作为国内EDA龙头，领先EDA工具国产替代，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

公司2022 年/1Q23 业绩符合/略超预期，其中2023 年一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。且我们看到公司产品矩阵明显丰富，除了新增射频电路设计EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具两个产品大类之外，在此前已有的EDA 产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA 工具平台型企业迈出了坚实的一步。预计公司2023-2025 年营业收入为11.09、15.04、21.59 亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36 亿元，EPS 为0.52、0.72、1.17 元 /股，4 月27 日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65 倍，维持“买入”评级。 2022 年/1Q23 业绩符合/略超预期，继续支撑高研发强度2022 年公司实现收入7.98 亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.86 亿元，同比增长33.17%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降40.48%。 2023 年第一季度公司实现收入1.60 亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.21 亿元，同比增长101.71%；扣非归母净利润173 万元，同比增长116.43%。 公司2022 年及1Q23 业绩整体符合预期，其中一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。公司持续开展技术产品创新，巩固市场地位，积极拓展新客户，业绩保持快速增长。在研发投入方面，2022 年研发费用为4.87 亿元，同比大幅增长59.79%，公司对高端人才吸引力有望进一步增强。 产品矩阵明显丰富，内生+外延快速补齐相比上市前，公司最新产品矩阵有了明显扩容。从大类来看，增加了射频电路设计EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具两个产品大类，填补了该领域国内 EDA工具的空白，其中：① 射频电路设计EDA 工具主要包括公司在3Q22 推出的射频模型提取工具 XModel-RF 和射频电路仿真工具 ALPS-RF，为射频电路设计提供了关键的仿真解决方案；② 我们估计公司系于4Q22 推出了先进封装物理验证工具 Argus-PKG，其采用了异形版图处理、容差处理、异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术，突破了传统物理验证工具在先进封装设计中面临的大规模伪错、校错效率低下等瓶颈问题，大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率。 而在此前已有的EDA 产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA 工具平台型企业迈出了坚实的一步。具体而言：1）在模拟电路设计领域，2022 年上半年推出了版图后分析阶段的晶体管级电源完整性分析工具 Patron，聚焦模拟芯片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的 EM/IR 分析数据及多种 EM/IR 检查报告，可广泛应用于模拟芯片的电源可靠性分析，例如汽车芯片，工业控制芯片等。 2）在数字电路设计领域，基于公司在2022 年10 月收购的芯達科技的技术积累，研发推出了存储器电路特征化提取工具 Liberal-Mem 和混合信号电路模块特征化提取工具 Liberal-IP。其使用静态分析与动态仿真相结合的创新方法进行特征化建模，与用户常规采用的方式相比实现了 10 倍以上的速度提升。 此外针对数字设计必需的物理验证和寄生参数提取环节，基于模拟EDA 同名工具的技术基础，推出了大规模数字物理验证工具 Argus 和大规模数字寄生参数提取工具 RCExplorer，显著提升了设计师验证和分析版图设计错误的效率，实现了大规模数字电路设计高精度寄生参数的快速提取。 3）在晶圆制造领域，3Q22 推出了光刻掩模版布局设计工具 Mage，可将一种或多种芯片自动排布到单次最大曝光区域中，还可以优化晶圆布局以获得最高的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案；四季度进一步推出了 IBIS 模型建模工具 Demeter，实现了从模型提取、整合、语法检查到精度验证等所有步骤的全流程功能，广泛应用于各类缓冲器的模型提取，如动态随机存取存储器、串行器、解串器、模数/数模转换器等。 4）在平板显示电路设计领域，推出了器件模型提取工具升级换代产品XModelFPD，新增了四端器件和可靠性模型解决方案，实现了器件数据分析、模型提取、模型验证等全流程功能，已在如 LTPO（低温多晶氧化物）、MicroLED（微型发光二极管）等先进设计领域实现应用。 盈利预测与估值目前国际EDA 三巨头在国内市场仍占据垄断份额，且2022 年下半年以来多发的国际半导体贸易政策事件进一步强化国产替代紧迫性，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向着全流程全品类EDA 工具平台型企业的目标持续突破和跃迁。预计公司2023-2025 年营业收入为11.09、15.04、21.59 亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36 亿元，EPS 为0.52、0.72、1.17 元 /股，4 月27 日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65 倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

事项： 公司发布2022年年报以及2023年1季度报。2022年，公司实现收入7.98亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降40.48%。公司公布2022年利润分配预案： 拟每10股派发现金1.50元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本。 2023年1季度，公司实现收入1.60亿元，同比增长64.71%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长101.71%；实现扣非归母净利润172.83万元，同比增长116.43%。 平安观点： 国产化需求上升，公司EDA工具销售收入增长较快。公司业务主要包括EDA销售以及相关的技术服务。其中EDA产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计EDA工具等。2022年，公司EDA产品实现收入6.78亿元，同比增长39.37%；相关技术服务实现收入0.90亿元，同比增长9.59%；硬件、软件代理销售收入也达到了0.31亿元。2022年以来，公司持续加大对新产品的研发，产品覆盖度在持续提升，同时也在加大了对美国、韩国以及国内上海、南京等地的布局，与客户合作的深度和广度持续在提升，在国内外客户数量达到600家。从季度来看，公司收入增速持续保持在较高水平，Q1-Q4增速分别为51.86%、43.04%、33.20%和34.42%；2023Q1收入增速为64.71%，呈现加速态势。 毛利率继续走高，研发投入增长快速。2022年，EDA相关的服务毛利率较上年提升明显，拉动了国内毛利率上扬。2022年，公司整体毛利率为90.25%，较上年上升了0.90个百分点。期间费用率为86.63%，较上年同期上升了4.74个百分点。其中，研发费用率达到60.98%，较上年上升了8.41个百分点。在模拟和全定制领域，公司正在推进支持先进工艺的模拟设计全流程系统，并在模拟全流程的基础上，开发面向全定制领域 的全流程工具，包括存储全流程、射频全流程、光电全流程、先进封装设计等；在数字领域，公司正在研发数字领域相关核心工具，逐步补齐数字核心工具短板，不断完善公司在数字领域的布局；在晶圆制造领域，公司针对快速增长的市场需求，正在研发晶圆制造相关核心工具，不断增强公司对晶圆制造厂的支撑能力。从季度盈利增速看，2022年Q1-Q4净利润增速分别为64.34%、124.47%、26.81%和16.30%，2023年Q1增速为101.71%。 公司将继续加大在重点领域的投入，同时加大对国内客户的拓展力度。2023年，公司将重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心EDA工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，在提升公司EDA产品覆盖率的同时，进一步加大设计、仿真、验证等核心技术的研发力度，实现技术突破，以求部分产品达到国际领先水平，提升公司核心竞争力。同时，公司将利用国产化大趋势，扩大收入规模。近年来，我国集成电路产业取得了长足的进步，形成了庞大的市场规模，也为EDA行业带来了巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略，依赖优质的客户群体优势和工具覆盖优势，不断加强市场拓展力度，进一步提升公司产品的市场占有率，提高对我国集成电路产业的支撑和保障能力。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46元（前值为0.35元）、0.62元（前值为0.46元）和0.82元（新增），对应4月27日收盘价的PE分别为243.5倍、181.5倍和137.0倍。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。

公司是国内EDA 龙头企业，是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA 工具系统的本土企业。公司于2009 年成立，前身为中国华大集成电路设计集团有限公司的EDA 事业部，初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流EDA 系统—“熊猫ICCAD 系统”的研发工作。公司营收及归母净利润保持高速增长。2018-2021 年，公司实现营业收入分别为1.51 亿元、2.57 亿元、4.15 亿元、5.79 亿元，CARG 为56.52%；实现归母净利润分别为0.49 亿元、0.57 亿元、1.04 亿元、1.39 亿元，CARG为41.56%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为4.83 亿元、1.13 亿元，分别同比增长40.04%、46.88%。目前，公司已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA 工具提供商。 公司产品矩阵完善，部分产品达到国际领先水平，下游客户稳定优质。 公司主要产品包括：模拟电路设计全流程EDA 工具系统、数字电路设计EDA 工具、平板显示电路设计全流程EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等EDA 工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。公司模拟电路设计EDA 支持28m 工艺制程，已可以满足大部分模拟设计客户的制程需要，其中，电路仿真工具支持最先进的5m 量产工艺制程，处于国际领先水平。公司数字电路设计EDA 工具中，5 款工具可支持目前国际最先进的5m 工艺制程。公司平板显示电路设计全流程EDA 工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA 专业软件的空白。公司拥有优质的客户群体优势，与MPS、TowerJazz、Diodes、理光微电子、华虹宏力、瑞萨电子、平头哥、华力微电子、惠科、TCL、京东方等知名集成电路设计企业、晶圆制造企业和平板厂商建立了良好的业务合作关系。 EDA 行业是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱，市场保持快速增长。从市场价值来看，EDA 行业的杠杆效应极强，根据赛迪智库，2020年EDA 行业的全球规模超过70 亿美元，却支撑着数十万亿美元规模的数字经济。近年全球EDA 工具总销售额保持稳定上涨，2018- 2020 年分别实现总销售额65.2 亿美元、65.3 亿美元和72.3 亿美元。受益于我国集成电路行业高景气度，2018-2020 年我国EDA 行业总销售额分别为44.9亿元、55.2 亿元和66.2 亿元。其中，2020 年我国自主EDA 工具企业在本土市场营收约为7.6 亿元，同比增幅65.2%，远超行业增速。 市场高度集中，国际三大巨头垄断，政策支持力度加大，加速EDA 国产化替代进程。EDA 行业市场集中度较高，全球EDA 行业主要由Cadece、Syopsys、西门子EDA 垄断，能够提供全套的芯片设计EDA 解决方案，在不同的领域各具优势。三大巨头属于具有显著领先优势的第一梯队。根据赛迪智库，2020 年，国际三大EDA 巨头合计占领约80%的国内EDA市场份额。公司紧随三大巨头之后，成为国内市场第四大EDA 工具企业，占我国EDA 市场约6%的市场份额，居本土EDA 企业首位。近年，我国出台了大批鼓励性、支持性政策法规，从财税、人才、知识产权、投融资、研究开发等方面，促进国产EDA 厂商的发展与创新，加速EDA 国产化替代进程。 外延并购“再下一城”，不断丰富EDA 产品。根据公司公告，公司拟以1000 万美元收购芯達科技100%股权。芯達科技主要从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，与公司现有产品具有互补性和协同效应。此次收购将有助于公司不断丰富EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造EDA 工具短板，提升公司行业竞争力。我们认为，此次并购标志着EDA 龙头加快资源整合，行业集中度或将加速提升。 投资建议：集成电路行业高景气度叠加国产化替代加速，国产EDA 行业空间广阔，进入黄金发展期，公司作为国内收入规模最大、产品线覆盖最广的EDA 龙头企业，有望充分受益，未来成长空间巨大。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.92 亿元、2.59 亿元、3.46 亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.64 元，2022 年11 月01 日收盘价114.22元/股对应的PE 分别为326、238、178 倍，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期；税收优惠及政府补助不及预期；产品推广不及预期；下游企业IT 支出预算下降风险。

事件描述 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 4.83亿元，同比增长 40.4%，实现归母净利润 1.13亿元， 同比增长 46.88%， 实现扣非归母净利润 0.28亿元， 同比增长 43.65%； Q3单季度实现营收 2.16亿元， 同比增长 33.2%， 实现归母净利润 0.72亿元， 同比增长 26.81%。 事件点评 持续开展技术产品创新， 营业收入持续扩张。 公司持续加快产品的布局和技术的研究改进， 在推动既有产品迭代升级的同时， 积极开展短板技术的攻关工作， 扩充产品版图， 提升产品质量。 公司近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了 3款 EDA 新产品。 在射频电路设计 EDA 领域， 推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。 射频电路仿真工具提供了全面的射频分析功能， 可满足射频及微波电路设计的仿真需求， 同时该仿真工具具有高精度及并行高速等特点， 为用户提供了良好的使用体验。 射频器件建模工具聚焦于射频模型参数提取的各个环节， 可广泛应用于各种工艺、 各种射频器件的模型提取，如 CMOS 工艺， 化合物半导体工艺等。在晶圆制造 EDA 领域， 推出了光刻掩模版布局设计工具。 该工具可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率， 为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。 此外， 公司物理验证工具取得了技术突破， 性能得到了提升， 可更好的满足存储器设计及图像传感器设计的需求。 外延收购丰富公司 EDA 工具。 公司拟通过全资子公司深圳 1000万美元现金收购芯達科技， 芯達科技从事存储器/IP 特征化提取工具开发， 该工具是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一， 投资芯達科技有助于公司不断丰富 EDA 工具、 补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板。 国内唯一实现模拟电路 EDA 全流程覆盖的厂商， 国产替代仍是最大驱动力。 国际贸易摩擦影响下， 业界对我国 EDA 行业发展的急迫性和必要性的认知程度显著提高。 国内集成电路企业出于安全性和可持续性等因素考虑开始接受或加大采购具有国际市场竞争力的国产 EDA 工具。 公司是国内唯一一家实现模拟电路设计及平板显示电路设计 EDA 全流程覆盖的 EDA 龙头， 产品布局完善， 而且也在持续通过“内生” 与“外延” 不断丰富 EDA工具布局， 未来业绩将持续增长。 投资建议预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 8.09亿元、 10.9亿元、 14.61亿元， 分别实现净利润 1.81亿、 2.48亿、 3.69亿元， 对应 EPS 分别为 0.33、 0.46、0.68元。 以 2022年 10月 24日收盘价 101.91元计算， 2022-2024年 PE 分别为 306.1X、 222.7X、 149.8X， 维持增持-A 评级。 风险提示税收优惠及政府补助政策风险； 技术研发不及预期； 国际贸易摩擦风险； 海外经营风险。