一、事件概述 10月29日公司发布3季报，21年前三季度公司实现营收95亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9亿元，同比+37%；扣非净利6.2亿元，同比18%。 二、分析与判断 盈利能力季度改善，化合物半导体快速放量 1）21年前三季度：实现营收95亿元，同比+61.5%；实现归母净利12.9亿元，同比+37%；扣非净利6.2亿元，同比18%。三安集成实现收入16.69亿元，超过2020全年水平（9.74亿元）；单3季度收入6.53亿元，较Q2环增8%。 2）21年单三季度：实现营收34.17亿元，同比+46.5%，环比持平。实现归母净利4亿元，同比+44%，环比+23%；扣非净利3亿元，同比+40%，环比+22%。毛利率24.5%，同比-2.84pct，环比+2.95pct；净利率21.6%，同比-1.24pct，环比+2.16pct。 整体库存水位健康，备货满足客户需求 21Q3末存货42亿元，较Q2提升1亿元，较去年同期减少0.2亿元，整体库存水位健康。受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，泉州三安LED芯片Q3存货比年初增加3.3亿元，以满足客户快速出货的需求。公司Mini/Micro LED广泛应用在电视、笔记本、车载屏幕等，出货量逐月递增。 下游景气度旺盛，全线业务产能扩张 湖南三安碳化硅工厂已投产运营，湖南三安和湖北三安产能爬坡合计亏损4,833.27 万元。9月公司公告拟定增79亿元用于湖北三安Mini/Micro显示产业化，建设期5年达产后，新增4寸片Mini/Micro LED芯片年产能161万片（氮化镓）+75万片（砷化镓）和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收125/168/227亿元，归母净利润22/31/42亿元，对应PE为67.7/48.4/35.8倍，参考10月29日SW半导体市盈率（TTM）为69倍，考虑到化合物半导体业务成长性，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 四、 化合物半导体收入不及预期、客户拓展不及预期、产能扩充不及预期。

一、事件概述10月29日公司发布三季报，前三季度实现营收183亿元，同比+31%；归母净利35.1亿元，同比+104%，接近预告上限；扣非净利30.7亿元，同比93.4%，位于预告中枢。 二、分析与判断 Q3收入稳健净利高增，盈利能力大幅提升1）21年前三季度：实现营收183亿元，同比+31%；实现归母净利35.1亿元，同比+104%，接近预告上限；扣非净利30.7亿元，同比93.4%，位于预告中枢。2）21年单3季度：实现营收58.7亿元，同比-1%，环比-6%。实现归母净利12.75亿元，同比+73%，环比+6%；扣非净利11亿元，同比+67%，环比+8%。毛利率35.5%，同比+7.59pct，环比+1.74pct；净利率21.6%，同比+9.21pct，环比+1.7pct。盈利能力大幅提升，主要受益于收入结构变化，车载、医疗、TDDI 等高毛利率产品起量。 汽车CIS 成长性高筑，平台型布局初具雏形车载光学是未来十年量价齐升的黄金“赛道”，CIS 是产业链壁垒高筑的一环，同时兼备国产替代趋势。公司深耕汽车CIS 领域，前瞻布局ASIC、MCU、模拟、射频、Power等车用半导体，未来3-5年持续受益新品的导入带来的成长。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI 和DDIC 产品；TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。 股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向1962名核心技术人员授予期权不超过795万份（行权价格281.4元/股），占公告日股本比例0.92%，行权条件为未来3年扣非净利增速为20年70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/60/76亿元，对应估值51/38/30倍，参考10月29日SW 半导体PE(TTM) 69倍，考虑到公司为CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述2021年 10月 26日，公司发布 2021年三季报，前三季度/单三季度分别实现营收527.9/225.0亿元，同比+52.0%/17.5%；归母净利润 33.3/16.0亿元，同比+65.3%/29.6%； 扣非归母净利润 30.2/16.1亿元，同比+52.2%/29.1%。同时公司发布 2021年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 42.4-45.3亿元，同比增长 49%-59%。 二、分析与判断 Q3业绩符合预告，VR 驱动智能硬件高速增长此前公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 32.1-34.6亿元，实际业绩 33.3亿元约为预告区间中值。按全年业绩预告区间中值测算，预计 21Q4实现归母净利润 10.6亿元，同比+27%。受益 VR 产品销售收入的快速增长，Q3整体业绩实现同环比高增，归母净利润环比+109%，扣非归母净利润环比+99%。智能硬件已经成为公司的第一大收入板块，公司成功从耳机驱动的第一成长曲线切换到由 VR 驱动的第二成长曲线。加上 VR 产品毛利率高于耳机，公司规模和盈利能力同步提升，21Q3实现毛利率 15.3%，环比+1.0pct；净利率 7.2%，环比+2.5pct。 VR 成长空间广阔，深度绑定大客户尽享行业成长红利公司在 VR 行业先发优势明显，客户覆盖全球主流 VR 头显品牌并达成长期深度合作，包括 Facebook、索尼、HTC 和 Pico 等，独家代工 Facebook Quest2，中高端 VR 头显出货量占全球总量一半以上。未来 VR 行业在技术逐步成熟和丰富内容的加持下，应用场景将不断拓宽，行业成长空间广阔，IDC 预计 2021-25年全球 VR 头显出货量将保持 41%的年复合增速，公司作为全球龙头厂商将深度受益行业快速发展带来的成长红利。 二、 三、投资建议我们预计 2021-23年公司实现收入 797/1037/1291亿元，归母净利为 45/59/73亿元，对应 PE 为 33/25/21倍，参考 SW 电子 2021/10/26最新 TTM 估值 36倍，考虑到公司 VR业务的高增速和长期增长空间，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 下游需求不及预期，产品研发不及预期，原材料成本上涨。

一、事件概述10月26日，公司发布2021年三季报，前三季度/单三季度营收实现12.3/5.0亿元，同比+84%/50%；归母净利润实现2.9/1.0亿元，同比+151%/54%；扣非归母净利润实现2.1/0.7亿元，同比+110%/10%。 二、分析与判断 Q3业绩保持增长，竞争优势持续增强受益今年TWS 耳机行业的快速发展，加上深度覆盖各领域的品牌客户，公司在TWS耳机领域的出货量快速增长，带动整体营收规模增长。此外，TWS 耳机的技术迭代周期快，公司凭借先发优势和多年高研发投入的技术积累，实现产品技术的快速迭代，竞争优势持续增强。短期受原材料涨价影响，21Q3的毛利率为36%，同比下滑4.8pct。 公司通过产品结构调整，加大高单价产品的销售占比，在上游原材料涨价的影响下，21Q3的归母净利仍然实现了同比50%以上的增长，净利率达到21.1%，同比+0.5pct。随着全球扩充晶圆产能的逐步释放，缺芯状况将边际好转，加上合理预测未来增长下的提前备货，亦一定程度锁定了未来原材料价格波动对经营层面的影响，盈利能力有望逐步抬升。 高研发保持技术领先优势，非耳机产品拓展顺利公司持续加大研发投入保持技术领先优势，21Q3研发费用达到0.9亿元，同比+101.3%，研发费用率达到18.1%。公司通过系统性整合多功能模块，打造高性能、低功耗的音频SoC 单芯片产品，在TWS 耳机领域处于行业领先水平。同时公司积极拓展非耳机产品，为未来的持续成长打下基础，智能音箱自研全集成低功耗 WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片，新客户持续开拓带动规模增长；智能手表产品的研发有序推进，客户导入顺利，初期针对高端产品，具备更高的盈利表现，随着血糖、血脂等健康监测功能的逐步实现，智能手表市场加速增长将带来更大的成长空间。 三、投资建议根据公司发布的三季报，我们适当调低盈利预测，预计2021-23年公司营收至20/31/46亿元，归母净利润至4.5/6.5/9.3亿元，对应PE 估值65/45/32倍，参考SW 半导体2021/10/26最新TTM 估值70倍，考虑到公司在音频SOC 领域的龙头地位，我们认为低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

一、事件概述10 月25 日公司发布三季报，21 年前三季度公司主营收入71.21 亿元，同比上升26%；归母净利润1.88 亿元，同比下降10 %；扣非净利润1.29 亿元，同比下降12%。 二、分析与判断 Q3 业绩环比向上，加大车载、高清广角新品研发投入公司前三季度实现营收71.21 亿元，同增26%；归母净利1.88 亿元，同减10%。1）收入端：单3 季度收入23 亿元，同减27%，环减8.7%；主要由于公司战略性收缩触显等非光学业务所致。2）利润端：单3 季度归母净利0.91 亿元，环增48%，同减26%，系上游成本上升及手机增速变缓竞争加剧所致；单3 季度毛利率9.8%，较Q2 提升1.4pct，受益于光学业务产能利用率提升。3）研发端：前三季度开发支出比年初增加3.8 亿，同比增长500%，主要由于车载、高清广角等业务大量新项目研发需求增长所致，将在未来为公司带来更多的业绩贡献。 光学业务创造最大增量，车载光学大规模放量在即前三季度公司光学收入增长60%，其中车载业务营收同比增长453%。单3 季度光学收入同增36%，高清广角镜头及模组收入同增87%，车载镜头及模组收入增速高达620%，盈利能力有所增强。公司与Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等解决方案厂商战略合作，车载镜头与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约。 公司8M ADAS 车载镜头也已研发成功并获得客户认可，有望进一步向模组延伸。 镜头及模组产能储备充足，扩产有望巩固核心优势公司产能储备充足，模造玻璃自制率100%，资源向车载光学倾斜。合肥车载光学产业园新规划0.5 亿颗/年车载镜头及0.5 亿颗/年模组，产能规划充足强化核心优势。 三、投资建议预计公司2021-2023 年营收95/113/135 亿元，归母净利润3.0/5.0/8.4 亿元，以20 年为基准，未来三年归母净利复合增速72%，对应PEG 0.83。考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”，公司为ADAS 光学核心厂商，竞争壁垒高稀缺性强，且年底进行估值切换，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。

一、事件概述10月25日，公司发布2021年三季报业绩，前三季度实现营收357.7亿元，同比+43.3%；归母净利润28.8亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润25.4亿元，同比+45.3%。21Q3实现营收129.2亿元，同比+16.1%，环比+11.4%；归母净利润11.5亿元，同比+33.3%，环比+23.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比+22.3%，环比+26.8%。 二、分析与判断 三季度业绩高增，净利率连续三个季度环比提升年初以来，受手机缺芯和上游原材料涨价影响，消费电子企业成本端普遍承压，公司通过精细化的供应链管理和适度的产品调价，基本覆盖了成本上涨带来的压力。21Q3公司毛利率为20.8%，环比继续下滑0.7pct，主要原因在于今年适用新会计准则下对费用项的调整，导致毛利率的同环比可比性下降，相比之下净利率更能反应公司的经营效益。 21Q3公司实现净利率8.9%，同比+0.97pct，环比+0.85pct，连续三个季度环比提升，凸显公司在手机版图拓宽和运营管理方面的卓有成效，从而推动公司净利润实现同环比高速增长。 手机版图顺利拓宽保障规模增长，短中长期布局提供阶梯式成长机遇公司在继续保持非洲市场领先优势的同时积极拓展手机版图，凭借多年的海外运维经验和精细化的供应链与渠道把控能力，公司在非洲以外的手机市场开拓顺利，已经在印巴孟地区站稳脚跟，同时持续开拓印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等全球新兴市场，21H1已经跻身全球手机出货量第六。全球新兴市场经济增长潜力大，仍然具备人口增长红利和智能机渗透空间，公司持续拓宽的版图为规模的持续增长提供了保障。此外，手机之外的移动互联业务和拓品类业务具备足够的成长空间，公司围绕手机进行短中长期布局，将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发展红利。 三、投资建议我们预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元，归母净利润分别为38/46/59亿元，对应PE 估值分别为33/28/21倍。参考SW 电子2021/10/25最新TTM 估值37倍，考虑公司在非洲手机市场的龙头地位，以及是A 股唯一的手机自有品牌厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。

一、事件概述 2021 年10 月11 日，公司发布前三季度业绩预告，21 年前三季度归母净利32.5~36.5 亿元，同增88%~111%；扣非净利28.1~32.1 亿元，同增78%~103%。 二、分析与判断 ? Q3 逆势稳健增长，全年业绩高增可期 公司预计21 年前三季度归母净利32.5~36.5 亿元，同增88%~111%；扣非净利28.1~32.1 亿元，同增78%~103%。单3 季度实现归母净利11.1～14.1 亿元，同增37%~91%，环增-16%~17%；扣非净利8.5~12.5 亿元，同增29%~90%，环增-17%~22%。疫情消费疲软叠加缺芯影响，消费电子市场低迷，公司Q3 逆势稳健增长，全年业绩高增可期。 ? 股权激励授予落地，信心充足集聚人才 公司面向1962 名核心技术人员授予期权不超过795 万份（行权价格281.4 元/股，高于当前股价234.5 元达20%），占公告日股本比例0.92%，行权条件为未来3 年扣非净利增速为20 年70%/100%/140%，即21-23 年扣非净利为38.2/44.9/53.9 亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。 ? CIS 成长性高筑，平台型布局初具雏形 汽车应用是光学赛道增长第二极，未来单车配置摄像头个数高达11-15 颗，像素已升级至2-8M。公司切入Mobileye、英伟达、华为平台，车载CIS 业务未来成长性高筑。公司前瞻布局触显、模拟、电源管理多领域，多点开花初具雏形。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI 和DDIC 产品；TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。 三、投资建议 预计公司21-23 年归母净利润为45/60/76 亿元，对应PE 为45/34/27 倍，考虑到公司为CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述10月 7日，公司发布 2021年三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 198.6-200.6亿元，同比增长 702%-710%；单三季度实现归母净利润 71-73亿元，同比增长430%-445%。 二、分析与判断 三季度业绩保持增长，TV 面板价格出现结构性调整公司在前三季度实现业绩大幅增长，主要因相比去年同期行业整体的景气度较高，在下游需求旺盛与上游原材料紧缺共振的影响下，上半年 IT、TV 等各类产品的价格均有不同程度的上涨。按预告中值计算，单三季度公司实现归母净利润 72亿元，同比+438%。 进入三季度，由于海运堵塞及物流成本上涨，下游客户备货意愿降低，面板厂希望通过降价刺激下游拉货，导致 TV 面板价格下滑明显；IT 面板在更好的需求与供给集中度的支撑下，价格仍保持稳定。随着面板厂开始调整产能，通过增加 IT 面板产出调整产品结构，TV 面板价格有望逐渐企稳。 LCD 龙头地位稳固，MLED 市场份额大幅提升上半年公司在智能手机、平板、笔电、显示器和电视等五大应用领域的显示屏出货量保持全球第一，进入三季度公司在 LCD 主流应用的市占率进一步提高，柔性显示屏市占率稳居国内第一、全球第二。公司亦积极推进物联网转型，在 Mini LED 市场的份额大幅提升，与创维携手推出全球首款主动式玻璃基 Mini LED 电视，玻璃基背光 75英寸四拼产品成功量产交付，玻璃基主动式 P0.9直显 Mini LED 产品已具备量产能力，持续推动 Mini LED 显示方案向高端化应用演进。Mini/Micro LED 具备优异的显示性能，公司凭借多年技术积累和龙头厂商的产业链资源深度参与，随着 MLED 在商显、高端 TV、游戏电竞等领域的应用持续开拓，公司有望在保持 LCD 龙头地位的基础上，持续推出新品优化产品结构，创造新的业绩增长点。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 2000/2200/2400亿元，归母净利润至 260/290/320亿元，对应估值 7.5/6.7/6.1倍，参考 SW 电子 2021/10/7最新 TTM 估值 35倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 面板价格大幅下滑、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

一、事件概述9月 26日， 公司公告与新疆托里县天兴牧业签订智慧植物生长舱订单，规模合计 1.6亿元，交货期从今年 10月起至明年 6月。 二、分析与判断 土地短缺以及植物工厂兴起等多重因素推动下，植物照明发展迅速LED 植物照明作为具有发展潜力的市场，已成为国内 LED 企业最关注的市场之一。木林森的植物生长舱是基于 LED 植物照明应用的拓展，在完全封闭或半密闭的条件下通过控制光照度、光周期、光谱分布、光均匀度等，配合温度、湿度和水循环控制系统，来优化植物生长发育，实现作物计划性生产的高效农业系统。植物生长舱主要以牧草种植为主，致力于解决国内草蓄平衡超载，牧草进口依赖等问题。公司此前与中科院等多家科研机构合作植物照明研发，此次订单签署标志公司产品得到客户认可，有利于公司开拓新的利润增长点。根据 Frost & Sullivan， 2020年至 2024年全球植物补光设备行业市场规模的年复合增长率将维持在 25.5%，市场规模在 2024年将达到 115亿美元。 业务多点突破， 立足产业布局高端 （1） MiniLED：为确保 MiniLED 技术领先，公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED研发。 （2） UVCLED：公司与上游芯片商签署协议，协同进军深紫外杀菌消毒行业，公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新 MiniLEDRGB 显示模组制造技术、促进优质高产的 LED 植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器，推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。 三、 投资建议预计 21/22/23年公司归母净利为 13.1/17.3/20.6亿元，对应 PE 为 19/14/12倍。 参考 9月26日 SW 电子最新 PE 55倍，我们认为公司低估， 维持“推荐”评级。 四、风险提示： LED 景气度下滑， 业务整合不及预期，新方向拓展不及预期。

一、事件概述2021年 9月 16日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股）。 二、分析与判断 股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股），占公告日股本比例 0.92%，行权条件为未来 3年扣非净利增速为 20年 70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为 38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。 汽车、VR/AR 多领域成长性高筑，手机 CIS 升级延续2020年公司 CIS 已创造近 150亿元体量营收，21H1CIS 营收 91亿元，逆势高增 51%。 下游多领域应用爆发，未来 CIS 成长性高筑： 1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达 11-15颗，像素已升级至 2-8M。21H1公司与英伟达、Smart Eye 等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。 2）VR/AR：VR 产品切入消费级应用，AR 前瞻布局 LCOS 技术，配置 12寸LCOS 生产线，年产能 60万颗，成为成长新动能。 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司 48M、60M 占比提升带来收入增量。2021年 5月公司全球首发 0.61微米产品，像素可达 60M，成为杀手级产品。 芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显 21H1实现营收 6.13亿元，占设计营收 5.81%，较年末提升 1.5pct。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场 TDDI 和 DDIC 产品。模拟实现营收 8.54亿元，同增 55.5%，占设计营收 8.1%。TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款 5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润为 45/60/76亿元，对应估值 44/33/26倍，参考 9月 16日SW 电子 PE 56倍，考虑到公司为 CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期

一、事件概述8月 30日，公司发布 2021年中报，实现营收 1073亿元，同比+89%；归母净利润 128亿元，同比+1024%；扣非归母净利润 117亿元，去年同期为亏损 1.76亿元。 二、分析与判断? 上半年业绩高增长，实际业绩高于预告上限此前公司预告 21H1实现归母净利润 125-127亿元，实际归母达到 128亿元，高于预告上限。上半年受益面板需求高景气，公司显示器件销量大幅增长，销量同比+18%，销售面积同比+45%，显示面板收入达到 1047亿元，同比+89%。根据测算，21Q2公司实现营收 576亿元，同比+75%，环比+16%。加上原材料供应紧缺，推动各尺寸面板价格持续上涨，公司盈利能力持续提升，显示面板毛利率达到 30.5%，同比+15.1pct。21Q2公司实现毛利率 34%，同比+17.1pct，环比+5.8pct；净利率 17.6%，同比+16.9pct，环比+4.9pct；实现归母净利润 76亿元，同比+1233%，环比+46%。主要子公司也均实现业绩高增长，重庆京东方光电/福州京东方光电/北京京东方显示/合肥京东方显示分别实现净利润 41/29/23/21亿元。 ? 布局集成电路关键领域，加大投资布局后端模组领域公司拟出资 10亿元向北京燕东微电子增资，以参与其拟投建的基于成套国产设备的特色工艺 12寸集成电路生产线，从而布局集成电路关键领域，交易完成后公司持股9.14%。此次增资将强化公司的生态链布局，同时推动燕东微 12寸国产线的建设。另外合作投资 82亿（京东方占 65%）建设物联网移动显示端口器件显示模组生产，项目建成后具备年产各尺寸显示模组 15,100万片的能力，主要应用于智能手机、平板、笔电等中小尺寸显示终端。该项目有助于公司把控显示终端生产全流程，提高生产效率。 ? LCD 面板龙头地位稳固，大手笔回购彰显长期成长信心公司全球 LCD 面板龙头地位稳固，在智能手机、平板、笔电、显示器和电视机的 LCD显示屏市占率稳居全球第一，电子纸显示器件市占率持续保持在 60%以上。公司拟通过自有资金回购不低于 3.5亿股，不超过 5亿股，此次回购股份将全部用于股权激励计划，回购价格不高于 8.5元/股，总金额不超过 30亿元，充分彰显公司对未来长期成长的信心。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 2000/2200/2400亿元，归母净利润至 260/290/320亿元，对应估值 9/8/7倍，参考 SW 电子 2021/8/30最新 TTM 估值 43倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中大尺寸面板出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021年8月26日，公司发布半年报，实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告预期。 二、分析与判断业绩符合预期，Q2逆势持续高增公司21H1实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告；扣非净利19.7亿元，同增112%。单2季度营收62亿元，同增48%，环增0.4%；单2季度归母净利12亿元，同增121%，环增16%；扣非净利10.2亿元，同增107%，环增8%。21H1毛利率为33.1%，同增0.75pct；单2季度毛利率为33.8%，较Q1环增1.32pct。Q2业绩环增放缓，因为Q1确认了1.92亿元投资收益所致。整体公司业绩Q2逆势高增，全年高景气度确定。 设计业务收入与研发同增，芯片平台多点开花分品类来看，设计业务实现营收105.5亿，同比增速53%，占营收比例85%；设计业务研发投入金额12亿元，同增22.5%。分销业务实现收入18.51亿元，占比15%，同增63%。 CIS实现营收91亿元，占半导体设计营收86%。手机受益于高像素渗透，未来公司48M、60M占比提升带来收入增量。2021年5月公司全球首发0.61微米产品，像素可达60M，成为杀手级产品。汽车光学为增长第二极，公司与领先汽车视觉公司合作，提供后视、环视和后视镜等图像解决方案，与SmartEye发布车内传感解决方案。 触显21H1实现营收6.13亿元，占设计营收5.81%，较年末提升1.5pct，TD4375型号芯片在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI和DDIC产品，完善产品线布局。 模拟实现营收8.54亿元，同增55.5%，占设计营收8.1%。TVS产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/64/80亿元，对应估值50/35/28倍，参考8月26日SW电子PE56倍，考虑到公司为CIS龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年中报，实现营收7.3亿元，同比+117%；归母净利润1.9亿元，同比+287%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+312%。 二、分析与判断上半年业绩高增，实际业绩高于此前预告1）Q2业绩高增：受益TWS耳机快速发展，加上公司在各领域品牌客户保持领先优势，Q2单季度实现营收4.4亿元，同比+112%，环比+52%；归母净利润1.09亿元，同比+116%，环比+37%；扣非归母0.84亿元，同比+134%，环比+63%，高于此前预告的归母/扣非归母1.05/0.80亿元。且上半年确认股份支付费用826万元，若加回业绩更佳。 2）规模效应显现，净利率逆势增长：在全球晶圆/封测产能紧张的影响下，Q2毛利率为38.12%，同比-4.8pct。但随着公司规模扩大，经营质量和效率提升，Q2管理/销售费用率分别为0.41%/4.25%，同比下降0.57/2.23pct，净利率逆势同比+0.4pct。Q1净利率较高主因未到期结构性理财产品公允价值增加，若剔除该影响，Q2净利率环比+2.21pct。 3）备货迎旺季：下半年为消费电子旺季，加上原材料紧张，公司积极备货，存货金额达到3.6亿元，同比+111%。 造非耳机品类持续拓展，打造AIoT主控芯片平台21H1研发费用达到1.15亿元，同比+41%，高研发保障TWS耳机芯片领先优势，并持续拓展新品接棒未来成长。1）TWS耳机：可以提供高性能、低功耗的SoC单芯片，具备多模块系统性整合技术优势，深度覆盖手机、专业音频、互联网和电商品牌客户，2021年全球TWS耳机预计出货达3.5亿副，同比+39%；2）智能音箱：自研全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC芯片，已应用于阿里“天猫精灵”，下半年将导入更多客户。 新一代芯片产品已完成工程验证，除智能音箱外可广泛用于智能家电领域，为之后持续的品类拓展打下基础。3）智能手表：产品研发有序推进，针对性开发图形硬件加速技术，保障手表图形优化显示并降优化功耗，落地后实现从零到一突破，进一步丰富产品矩阵。 三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元，归母净利润至5/7/10亿元，对应估值69/51/35倍，参考SW半导体2021/8/26最新TTM估值92倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，给予“推荐”评级。 四、风险提示：疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

一、事件概述8月 26日，公司发布 2021年中报，上半年实现归母净利 17.3亿元，同增 122%。 一、 二、分析与判断? VR 等产品驱动业绩表现亮眼，预计 Q3单季业绩大增2021H1公司实现收入 303亿元，同增 94%，归母净利 17.3亿元，同增 122%，毛利率略降 0.15pct 至 14.41%；其中 Q2单季实现收入 163亿元，同增 79%，环增 16%，归母净利 7.7亿元，同增 57%，扣非归母净利 8.1亿元，同增 85%，环增 34%，毛利率略降 0.27pct 至 14.29%，主要系公司 VR 产品、智能无线耳机等产品销售收入增加所致。公司同时预计 2021年 Q3单季归母净利为 14.8-17.3亿元，同增 20-40%，环增 92-125%，主要系公司 VR 虚拟现实等产品收入增长，盈利能力改善所致。 ? 智能硬件业务大幅增长，加大 VR、声学研发投入分业务看，上半年 1）精密零组件业务实现收入 60.5亿元，同增 21.8%，毛利率减低 2.84pct 至 23.4%；2）智能声学整机业务实现收入 125亿元，同增 91.9%，毛利率减低 3.98pct 至 10.45%；3）智能硬件业务实现收入 112亿元，同增 210.8%，毛利率提升 0.43pct 至 14.11%。上半年公司研发支出 15.4亿元，同增 46%，营收占比为 5.1%，主要是在 VR 虚拟现实、声学等领域的研发投入增加。 ? 深度绑定 VR 大客户，享受 VR 行业成长红利歌尔已与 VR 行业龙头厂商达成长期深度合作，包括 Facebook、索尼、HTC、Pico 等。 目前，Facebook 的 Quest2由歌尔独家代工，歌尔代工的中高端 VR 头显出货量占全球总量一半以上。VR 行业凭借出色的性价比和丰富的内容生态，迎来行业拐点，公司作为全球最大的 VR 代工厂商将充分享受成长红利。 二、 三、投资建议根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计 2021/22/23年公司归母净利为 45/59/73亿元，对应 PE 为 32/25/20倍，参考当前申万电子 43倍 PE，考虑到公司受益 VR 行业成长红利，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年中报，实现营收127.4亿元，同比+7%；归母净利润4.0亿元，同比-37%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-63%。Q2单季度实现63亿元，同比-4%；归母净利润-0.7亿元，同比-112%。 二、分析与判断 上半年受缺芯和疫情影响，整体业绩承压公司此前预告21H1实现归母净利润3.6-4.6亿元，实际业绩位于区间中值。上半年全球产能紧张导致手机缺芯，加上印度、越南等地疫情冲击，印度子公司净利润亏损0.7亿元，并且Q2加大研发投入，多项新产品开案，综合影响下公司整体业绩承压，21H1毛利率/净利率为15.12%/3.13%，同比-4.18/-2.16pct。但另一方面，公司通过垂直整合零部件上下游，纵向构筑了“材料-零部件-模组-精品组装”的整合竞争优势，横向迅速切入新兴市场并占据可观市场份额，生产能力和规模优势在外部环境不利的上半年仍然得以体现，若剔除去年同期帝晶光电及其子公司、广东江粉的影响，21H1收入同比增长达18%。随着下半年市场需求回暖，整体盈利能力提升，公司业绩有望恢复增长。 高研发助力市场开拓，业务版图不断完善公司持续投入技术研发，21H1研发费用达到8.4亿元，同比+32%。高研发投入为公司多元化发展奠定坚实基础，从基础材料到精密零组件，再到核心器件、模组及专业组装，公司具备全产业链一站式的精密制造能力。同时，公司加大新能源汽车、医疗等新领域布局，上半年完成收购浙江锦泰电子，并计划投建电池结构件，上半年汽车业务实现收入1.04亿元，同比+28%，毛利率达到17%，同比+2.3pct，汽车业务盈利能力的提升反映公司精密制造能力跨领域的生命力。无线充电等多项模组业务进展顺利，下半年有望持续放量，精品组装业务持续推进，后续客户进展值得期待。 三、投资建议根据公司发布的中报，考虑受疫情和缺芯影响，我们调低公司的盈利预测，预计2021-23年公司营收至370/440/561亿元，归母净利润至27/39/54亿元，对应估值18/13/9倍，参考SW 电子2021/8/26最新TTM 估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 海外疫情影响风险、子公司业绩不及预期风险等。