事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 12.48亿元，同比+18.91%；实现归母净利润 2.07亿元，同比+4.80%；实现扣非净利润1.75亿元，同比+26.45%。其中单季度 Q3实现营收 4.57亿元，同比+15.27%，环比+6.77%；实现归母净利润 0.72亿元，同比-15.10%，环比-9.63%；实现扣非净利润 0.65亿元，同比+19.34%，环比+2.36%。 八大产品线表现亮眼， 毛利率环比逐季改善： 2024年前三季度公司营收稳健增长，主要系随着新品推出上市，公司八大产品线销量同比均有所提升，其中，智能穿戴类、 AIoT 类、无线麦克风类表现优异，销售额同比增幅较大。 2024年前三季度公司毛利率为 22.92%，同比-0.06pct；净利率为 16.56%，同比-2.23pct。 24Q3毛利率为 24.50%，同比+0.07pct，环比+1.15pct； 毛利率环比逐季提升（ 24Q1/Q2毛利率分别为 20.43%/23.35%），主要系新推出的讯龙二代+、可穿戴 AB568X、 AB569X 系列量产后，八大产品线三季度毛利率环比全线均有不同程度的提升改善。 净利率为 15.76%，同比-5.65pct，环比-2.87pct。费用方面， 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45%/1.81%/8.33%/-2.61%，同比+0.10/-0.01/-2.54/+0.38pct。 讯龙三代芯片赋能 AI 应用， 成功导入豆包大模型： 公司高端系列讯龙三代产品内置 RISC-V CPU+HiFi 4高性能 DSP，可满足音频类各种 AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，以使用云端的大模型 AI 能力。 公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中，可实现 AI语音交互功能。此外， 讯龙三代 BT895x 芯片已被搭载于 FIILGS Links AI 高音质开放式耳机，该产品是继早前上市的 Ola Friend 耳机外，市场上第二款支持豆包大模型 AI的耳机产品。 公司与豆包大模型的合作，将分多阶段进行，现阶段已经适配了实时翻译、会议纪要、实时对话等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的 AI 功能。 公司与字节跳动旗下的云服务平台火山引擎展开了深度合作。公司讯龙三代 BT895x 芯片完成了与火山方舟 MaaS 平台的对接，已可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。 持续提升品牌客户渗透率， 高性价比迎合下沉市场需求：“蓝讯讯龙”系列高端芯片，现已进入小米、 realme 真我、百度、万魔、倍思、 Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音等手机品牌和专业音频品牌供应体系。 在当前消费降级的环境中， 消费者越来越追求性价比、质价比。为满足需求，可穿戴品牌厂商纷纷以高性价产品拓展下沉市场。 公司在高性价比领域深耕多年，具有明显优势。 2024年公司推出“讯龙二代+”芯片，以其优异的性价比，不断被品牌客户认可和采纳。目前已被搭载于 realme Buds T310TWS 耳机、万魔(1MORE)HQ51头戴式 Hybrid ANC 耳机、 Anker Soundcore Q20头戴式无线蓝牙降噪耳机、倍思 M2S PRO Hybird ANC TWS 耳机、倍思 H1S Hybrid ANC头戴耳机、 FIIL GS Lite OWS 耳机、 FIIL Key Max 头戴式耳机等。公司 BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面，公司 AB569X 芯片已应用于印度 Titan子品牌 Fastrack 的智能手表中。 维持“买入”评级： 我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。 端侧 AI 方面，公司与豆包大模型合作，后续将推出更多 AI 功能。 品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好， 随着公司持续升级产品性能、打造优质品牌效应，公司在品牌端份额有望持续提升。预估公司 2024年-2026年归母净利润为 2.86亿元、 3.83亿元、 4.90亿元， EPS 分别为 2.38元、 3.18元、4.08元，对应 PE 分别为 38X、 29X、 22X。 风险提示： 宏观经济波动风险、 终端市场发展不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件： 根据 11月 14日公司官方公众号推文，专业音响品牌 FIIL 搭载中科蓝讯 BT895x 平台，支持豆包大模型 AI 功能的耳机，现已上市预售。我们点评如下： 公司深度布局 AI 端侧产品，与字节旗下火山引擎深度合作，讯龙三代芯片已用于市面第二款支持豆包大模型的 AI 耳机。 公司讯龙三代 BT895x 芯片已被搭载于 FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机，该产品是继早前上市的Ola Friend 耳机外，市场上第二款支持豆包大模型 AI 的耳机产品。讯龙三代 BT895x 芯片，采用 CPU+DSP+NPU 的多核架构，高算力、低功耗，可满足 AI 耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求。公司讯龙三代BT895x 芯片完成了与火山方舟 MaaS 平台的对接，已可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。公司与豆包大模型的合作，将分多阶段进行，现阶段已经适配了实时翻译、会议纪要、实时对话等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的 AI 功能。未来，公司将持续布局 AI 穿戴产品领域，继续与豆包大模型深度合作，向市场推出用户体验度更好的 AI穿戴解决方案。除此之外，公司蓝牙音频芯片 AB5656C2、 AB5636A 已分别应用于 MINISO 名创优品智能音乐眼镜、 WITGOER 智国者 S03智能音频眼镜，眼镜具有支持清晰语音通话、音乐播放、智能拍照等功能。 公司智能耳机、智能手表、智能音箱、玩具语音等多品类协同，同时关注从白牌拓展到品牌市场的成长潜力。 我们认为公司多品类具备成长空间：（ 1）TWS 市场景气度持续回暖，且公司蓝牙音频产品在向品牌市场拓展， “蓝讯讯龙” 系列高端芯片现已进入小米、 realme、百度、万魔、倍思、 Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音等手机品牌和专业音频品牌供应体系。 AI 亦有望带来新的成长潜力。（ 2）智能穿戴产品线成长较为明显，公司 AB569X芯片已应用于印度 Titan 子品牌 Fastrack 的智能手表中。 2024年起，AB568、 AB569X 系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。 3）加大力度布局智能音箱、无线麦克风、玩具语音、 AIOT 等新兴产品线。 维持“增持”投资评级。 公司受益于下游 TWS 景气度回暖，智能穿戴、智能音箱、无线麦克风、玩具语音等多品类产品贡献成长空间，同时 AI 端侧创新有望带来新的成长点。我们预测 24-26年营收为 18.05/23.56/27.45亿元，归母净利润为 2.75/3.44/3.92亿元，对应 EPS 为 2.28/2.86/3.26元，对应当前股价 PE 为 39.9/31.8/28.0倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

事件：公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。 旗舰型号接入豆包大模型打开AI端侧成长。公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。 讯龙三代BT895x平台采用CPU+DSP+NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求；公司将于豆包大模型多阶段合作，目前已适配【实时翻译】、【会议纪要】、【实时对话】等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能，打开端侧成长空间。 Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显。Q3单季度公司实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%；公司三季度毛利率继续保持上升，环比提升1.15pct达到24.50%；受所得税及投资收益等因素影响，净利率15.76%，同比减少5.65pct，环比减少2.87pct。费用端看，公司Q3研发费用率8.75%，同比下降1.97pct，环比上升0.76pct。公司产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利讯龙二代+、可穿戴AB568X、AB569X系列芯片实现持续上量，带动毛利率环比向上。Q3公司营业收入增速明显，主因八大产品线销量表现亮眼，其中智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现突出，“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。 AI耳机带动产品价值量增长，公司有望迎量价齐升。公司此前立足白牌市场需求旺盛，产品AB系列均价较低，目前旗下高端新品讯龙3代品牌客户渗透，内置DSP可满足音频类各种AI算法应用开发，结合双模蓝牙数传，连接到云端，均价大幅增长。随AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好。 考虑到下游需求的不确定性，我们下调2024/2025/2026年净利润分别为2.83/3.80/4.80亿元（前值3.06/3.99/5.06亿元），对应PE为37/27/22倍,公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

事件：2024年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%；归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%；扣非净利润1.75亿元，同比增长26.45%。 投资要点：八大产品线持续亮眼，新产品不断推出。随着新品推出上市，公司八大产品线销量同比均有所提升，其中，智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现优异，销售额同比增幅较大。技术上，公司继续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，特别是今年推出的“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。后续，公司将持续对市场需求作出快速响应，推出具有竞争力的解决方案。产品方面，公司八大产品线将持续发力，尤其是智能穿戴、无线麦克风、物联网芯片等品类将为业绩持续增长贡献力量。端侧AI重要交互入口，相应产品持续推进。公司高端系列讯龙三代产品内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司已经在端侧AI方面布局，并积极与下游配合，将会持续推出新产品。智能穿戴持续亮眼，海外客户积极布局。公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，全方位满足客户不同需求，特别是AB568X、AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。2024年起，AB568X、AB569X系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润2.9/3.7/5.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；终端市场发展不及预期的风险；产品推广不及预期。

维持“增持”评级，上调目标价至 98元。 公司为国内无线音频 SoC芯片领先企业之一，维持公司 24-26年 EPS 为 2.51/3.62/4.47元，考虑到公司目前中低端市场占比仍较大，参考行业平均估值给予公司一定的估值折价，给予公司 2024年 40倍 PE，上调目标价 98元。 营业收入同环比提升，毛利率持续修复。 公司 2024前三季度实现营业收入 12.48亿元，同比+18.91%；实现归母净利润 2.07亿元，同比+4.76%。按单季度数据来看，公司 2024Q3实现营业收入 4.57亿元，同比+15.27%，环比+6.77%；实现归母净利润 0.72亿元，同比-15.10%，环比-9.63%。盈利能力方面，公司毛利率持续修复， 2024Q3单季度毛利率 24.50%，环比提升 1.15pct。存货方面，存货周转天数连续两个季度持续下降， 24Q1/Q2/Q3分别为 254/247/227天。 多产品线布局，品牌客户不断渗透。 （ 1）蓝牙耳机芯片：量产多项讯龙二代项目，包括倍思的 Hybrid ANC TWS， Anker 的 Hybrid ANC头戴等项目，该平台已成为行业高性能 ANC 耳机产品的主要解决方案之一；推出了优化 OWS 性能的蓝牙音频 SoC 芯片，实现从高阶 BT893X、中阶 AB571X 到入门级 AB5656系列的全面覆盖，高阶 BT893X 系列目前应用于倍思 Bow ieM2s、 realme 真我 BudsWireless3、 FIIL Key Pro、万魔 Q30、魅蓝 Blus 2S 等多款高阶降噪产品。（ 2）蓝牙音箱：讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中，并推出了了基于BT896X 的 LE Audio 方案， Auracast 技术可满足后续中高阶音箱的市场。（ 3）智能穿戴：智能穿戴方案已完成全面的产品布局，上至高阶 BT895X 系列，下至中低阶 AB568X 系列、 AB569X 系列，全方位满足客户不同需求。 AB568X 及 AB569X 系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。（ 4） BLE 芯片： AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光。 催化剂。讯龙四代加速推广；需求持续向上。 风险提示。公司技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。

事件2024年 10月 30日， 中科蓝讯公告 2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 12.48亿元，同比增长 18.91%，实现归母净利润 2.07亿元，同比增长 4.80%，实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比增长26.45%。对应 3Q24单季度实现营业收入 4.57亿元，同比增长 15.27%，环比增长 6.77%， 单季度归母净利润 0.72亿元，同比减少 15.10%，环比减少 9.63%，单季度扣非归母净利润 0.65亿元，同比增长 19.34%，环比增长 2.36%。 蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。 未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。 据 Euromonitor 和Meet Intelligence 统计， 2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为 25%，预计 2027年将提升至 37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。 公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。 2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的 Hybrid ANC TWS， Anker的 Hybrid ANC 头戴耳机，已成为行业高性能 ANC 耳机产品。此外， 公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思 Bow ie M2s、 realme 真我 Buds Wireless 3、 FIIL KeyPro、万魔 Q30、魅蓝 Blus 2S 等多款高阶降噪产品。 持续加大研发力度， 新品开拓 AIOT 赛道提升毛利率水平公司高度重视研发创新， 2024Q3研发费用率 8.33%， 已连续 8个季度处于 8%以上的高水位。 公司立足 TWS 市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开 AIOT 赛道，提升公司的综合毛利率水平。 （ 1） 蓝牙音箱方面， 公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新款小度添添 AI平板机器人的智能音箱中，能实现 AI 语音交互功能； （ 2）智能穿戴方面， 已完成高中低阶全面布局， 特别是 AB568X 和 AB569X 系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（ 3） BLE 芯片方面， 公司 AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新 BLE 芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品， 腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货； （ 4） 玩具语音芯片方面， 已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。 投资建议我们调整并新增 26年盈利预测， 公司 2024~2026年营业收入18.5/24.0/27.3亿元（ 2024-2025年营业收入预测前值为 19.2/24.8亿），able_Summary] 事件2024年 10月 30日， 中科蓝讯公告 2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 12.48亿元，同比增长 18.91%，实现归母净利润 2.07亿元，同比增长 4.80%，实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比增长26.45%。对应 3Q24单季度实现营业收入 4.57亿元，同比增长 15.27%，环比增长 6.77%， 单季度归母净利润 0.72亿元，同比减少 15.10%，环比减少 9.63%，单季度扣非归母净利润 0.65亿元，同比增长 19.34%，环比增长 2.36%。 蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。 未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。 据 Euromonitor 和Meet Intelligence 统计， 2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为 25%，预计 2027年将提升至 37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。 公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。 2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的 Hybrid ANC TWS， Anker的 Hybrid ANC 头戴耳机，已成为行业高性能 ANC 耳机产品。此外， 公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思 Bow ie M2s、 realme 真我 Buds Wireless 3、 FIIL KeyPro、万魔 Q30、魅蓝 Blus 2S 等多款高阶降噪产品。 持续加大研发力度， 新品开拓 AIOT 赛道提升毛利率水平公司高度重视研发创新， 2024Q3研发费用率 8.33%， 已连续 8个季度处于 8%以上的高水位。 公司立足 TWS 市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开 AIOT 赛道，提升公司的综合毛利率水平。 （ 1） 蓝牙音箱方面， 公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新款小度添添 AI平板机器人的智能音箱中，能实现 AI 语音交互功能； （ 2）智能穿戴方面， 已完成高中低阶全面布局， 特别是 AB568X 和 AB569X 系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（ 3） BLE 芯片方面， 公司 AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新 BLE 芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品， 腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货； （ 4） 玩具语音芯片方面， 已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。 投资建议我们调整并新增 26年盈利预测， 公司 2024~2026年营业收入18.5/24.0/27.3亿元（ 2024-2025年营业收入预测前值为 19.2/24.8亿），归母净利润为 3.07/3.81/4.85亿（ 2024-2025年归母净利润预测前值为3.4/4.3亿）， 对应 PE 为 29/23/18倍。维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧， 技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

国内白牌音频SoC厂商领头人，RISC-V指令集打造成本优势中科蓝讯自2016年成立以来，专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售。公司以白牌TWS芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。自成立之初便采用RISC-V架构，减少采购第三方IP所产生的费用，设计成本低廉。 设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。 与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如boAt、Noise合作，海外出货量占据了公司总出货量的60-70%。产品搭载于realmeBudsWireless3的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙BT893X、BT895X系列蓝牙SoC芯片的Oraimo蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。 技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。 盈利预测与投资建议我们认为，随着1）SoC行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24年SoC板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026年PE估值达到40/28/21倍。 中科蓝讯作为SoC行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值19/15/12倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

事件8月14日，公司披露2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入79,098.50万元，同比增长21.11%；归母净利润13,463.87万元，同比增长19.83%；扣非净利润10,943.03万元，同比增长31.10%。同时，经营活动产生的现金流量净额为6,187.11万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。 投资要点耳机市场高歌猛进，新产品迭代推出。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超500亿美元，各方面技术基本成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时，一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面随着产业链的成熟，普通蓝牙耳机售价仍有下探空间，双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内，公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的HybridANCTWS，Anker的HybridANC头戴等项目，该平台已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一。2024年第二季度，公司讯龙二代BT892X系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等40种语言在线智能同传，播报速度0.75X慢速至2X快倍速可调，配合Beam-formingENC智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度ANC控制器实现最大30dB深度主动降噪，单次续航时长达7.5小时。同时，公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，采用公司自研的OWS音效算法，支持新一代BT5.4蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输；支持ENC智能降噪算法，提供清晰地语音通话效果；同时搭载30mW强驱动，为大尺寸发声单元提供强力支持；支持动态均衡器与虚拟低音增强算法，补偿音频在传输过程中的损耗，带来澎湃的低频效果；基于低功耗设计，保障产品的续航时间。特别是高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，外加58mW的驱动，保证高音质+大输出动态范围，为消费者带来高品质的声乐体验，目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。 蓝牙音箱市场渗透率提升，新产品线不断丰富。根据洛图科技（RUNTO）《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪（ChinaBluetoothSpeakersRetailMarketMonthlyTracker）》报告数据显示，2023年，中国蓝牙音箱市场销量为2,370万台，同比增长1.9%；销额为66.4亿元，同比增长4.9%。其中，线上市场销量为2,109万台，在全渠道的占比达到89.0%；销额为57.1亿元，占比为86.0%。 报告期内，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司也推出了基于BT896X的LEAudio方案，特别是Auracast技术，可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内，也量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar产品，通过BT896X的强大算力，实现了高阶Soundbar的蓝牙SoC单芯片解决方案。 可穿戴，BLE芯片等新产品不断丰富，公司新增长动能逐步打开。2024年,全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长5%，总量将达到1.94亿台。尽管2024年第一季度出货量略降0.2%，但得益于智能手表市场的复苏，同比增长4%，以及基础手表细分市场的持续回暖，同步增长高达10%，预计整体市场将在年底前强力反弹。 报告期内，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列，全方位满足客户不同需求。特别是AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围；此外，公司BLE芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货，目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18/23/28亿元，实现归母净利润分别为3.1/4.1/5.4亿元，当前股价对应20242026年PE分别为18倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示终端市场发展不及预期的风险；经营规模扩大带来的管理风险；存货跌价风险；毛利率波动及下降风险；技术及产品更新换代风险；募投项目进展缓慢风险。

事件概述 投资摘要8月 13日晚，公司披露 2024年半年报， 2024年上半年公司营业收入为 7.91亿元（同比+21.11%）、归母净利润为 1.35亿元（同比+19.83%）； 2024Q2单季度公司营业收入为 4.28亿元（同比+23.71% ， 环 比 +17.94% ） ， 归 母 净 利 润 为 0.80亿 元 （ 同 比+26.70%，环比+45.30%）。 公司 2024Q2实现销售毛利率 23.35%，环比增长 2.92pcts，实现销售净利率 18.63%，环比增长 3.51pcts。 分析与判断在品牌售价下探的背景下，公司多款产品具有较高的性价比，竞争力突出。 蓝牙耳机芯片为公司核心业务之一， 2023年收入占比约 60%。 该市场中， TWS 耳机逐步趋于同质化，越来越多的厂商开始走性价比路线以期获得更多销量，例如小米通过进军中低端市场、 推出售价低至 15美元的产品，一举超越三星，成为全球第二大厂商； 华为在海外市场推出了旗下首款售价低于 30美元的 TWS，取得 71%的亮眼增长； 三星将高端 ANC 技术下放至入门级产品，持续保持市场竞争力。 产品逐渐打入终端品牌供应体系。 公司凭借“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、 BT892X、 BT893X 和 BT895X， 现已成为小米、realme 真我、百度、万魔、倍思、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音等终端品牌的供应商。 我们认为，随着公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的性能，公司在品牌市场的份额有望逐步提升。 持续投入技术研发，新兴领域产品有望快速放量。 公司已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。 其中， 智能穿戴芯片 2023年收入同比增速实现153.29%，且毛利率水平较高（25.75%）， 目前合作伙伴为印度智能手表品牌客户等。 另外， 24H1公司 AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中， BLE 芯片应用于荣耀品牌。我们认为， 公司持续拓展品类有望促进综合毛利率水平改善，并推动收入增长。 投资建议维持“买入”评级。 受益于公司新领域持续拓展、 新产品有望放量等因素， 我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测至 3.19/4.16/4.92亿元，对应 PE 分别为 20/15/13倍。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧， 新品进展不及预期。

公司发布 2024半年度业绩报告： 24H1实现营收 7.91亿元（ yoy+21.11%），归母净利润 1.35亿元（ yoy +19.83%），扣非后归母净利润 1.09亿元（ yoy+31.10%）。 24Q2实现营收 4.28亿元（ yoy+23.71%， qoq+17.94%），归母净利润 0.80亿元（ yoy+26.70%， qoq+45.30%），扣非后归母净利润 0.64亿元（ yoy+36.50%，qoq+38.95%）。 评论： 单季度营收创历史新高，扣非净利率稳步抬升。 24Q2公司实现销售收入 4.28亿元， yoy+24%， qoq+18%，在消费市场复苏大背景下，公司凭借优秀的产品力和渠道销售能力，业绩持续向好。公司 24Q2毛利率 23.35%，同比-0.99pct，环比+2.92pct，随着消费旺季到来，以及无线麦克风、智能音箱、智能手表等系列新品的陆续推出，毛利率企稳回升。 24Q2扣非净利率 14.86%，同比+1.39pct，环比+2.24pct，费用管控能力突出。 高端市场持续突破，新兴市场稳步拓张。 公司持续推动技术升级、优化产品结构，大力推广讯龙系列在终端品牌应用。目前产品已进入小米、 realme 真我、百度、万魔、倍思、 Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、 boAt、 Noise、沃尔玛、科大讯飞、 TCL 等终端品牌供应体系，公司将继续深耕品牌客户市场，持续推动品牌渗透率。鉴于全球电子产品消费趋势的理性化，高性价比产品的需求具有强韧性，据 Euromonitor 和 Meet Intelligence 统计， 2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为 25%，预计 2027年将提升至 37%，其他潜力国家与地区等市场空间仍值得期待。深耕新兴市场重点客户，驱动公司基本盘稳步扩张。 多维度拓展终端覆盖面，构筑平台型发展护城河。 公司深耕 TWS 市场多年，近年来加码 AIOT 多赛道，提升综合竞争实力。 24H1智能穿戴、 BLE 芯片、玩具语音芯片、无线麦克风芯片等多点开花： 1）智能穿戴方案已完成全面的产品布局：高中低阶全系覆盖，全方位满足客户不同需求。目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作； 2）公司 BLE 芯片在荣耀、腾讯等平台实现量产出货，其中 AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围； 3）公司玩具芯片实现量产，目前已应用于肯德基六一儿童节限定套餐中的耿鬼款游戏机； 4）公司在无线麦克风的市场有较好的表现，BT8916A 及 AB5666C 等无线麦克风方案，已成为行业的领先解决方案。 投资建议： 根据 24中报， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司的归母净利润为 3.01/4.06/4.86亿元（原值为 3.20/4.34/5.26亿元），对应 EPS 为2.50/3.37/4.04元（原值为 2.66/3.61/4.38元）。参考可比公司估值，给予公司 24年 30倍 PE 估值，对应目标价 75元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

事件： 8月 14日，中科蓝讯发布 2024年中报。 2024年上半年，公司实现营业收入 7.91亿元，同比增长 21.11%；归属于母公司所有者的净利润 1.35亿元，同比增长 19.83%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.09亿元，同比增长 31.10%。其中第二季度营业收入 4.28亿元，同比增长 23.71%，第二季度归母净利润 0.80亿元，同比增长 26.70%。 下游需求回暖，业绩稳步增长。 伴随着消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品种类日益丰富， 1H24实现营收同比增长 21.11%，利润方面， 2Q24实现归母净利润 0.80亿元，同比增长 26.70%。盈利能力来看，公司营收增长及备货放缓导致盈利能力持续向好， 2Q24单季度毛利率为23.35%，环比增长 2.92pct。 重视技术研发，高端产品迭代速度快。 公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。蓝牙耳机芯片方面，公司推出优化 OWS 性能的蓝牙音频 SoC 芯片，实现从高阶 BT893X、中阶 AB571X 到入门级 AB5656系列的全面覆盖，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，目前已应用于多款高阶降噪产品。蓝牙音箱方面，公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度的小度添添智能音箱中，实现 AI 语音交互功能。智能穿戴方面，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，特别是 AB568X 及 AB569X 系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。 深挖现有市场潜力，持续向终端客户渗透。 在巩固现有白牌市场的基础上，近年来公司加大力度拓展终端品牌客户，已进入小米、 realme 真我、漫步者、腾讯 QQ 音乐、飞利浦、 NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL 等终端品牌供应体系，大量终端消费群体的产品体验及用户反馈，便于公司获取下游市场动态信息，提前布局产品研发和设计。公司牢牢把握市场态势，在夯实现有 TWS、非 TWS 蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。随着公司募集资金投资项目的持续顺利推进，未来公司的产品线将进一步横纵向拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大。 投资建议： 考虑到下游需求放缓，我们调整公司盈利预测，预计 24/25/26年公司归母净利润分别为3.14/3.95/4.89亿元，同比增长24.7%/25.7%/23.8%，对应现价 PE 为 20/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司营收 14.47 亿元，同比+33.98%；归母净利润 2.52 亿元，同比+78.64%；扣非净利润 1.74亿元，同比+55.02%。 24Q1 公司营收 3.63 亿元，同比+18.19%，环比-8.65%；归母净利润 0.55 亿元，同比+11.07%，环比+0.81%；扣非净利润 0.46 亿元，同比+24.27%，环比+27.93%。 盈利端表现亮眼， 各产品线稳健增长： 2023 年公司营收稳健增长，主要系消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品出货量稳步增长。 分产品看，蓝牙耳机芯片/蓝牙音箱芯片/数字音频芯片/智能穿戴芯片/其他芯片 分 别 营 收 8.63/3.40/0.93/0.58/0.78 亿 元 ， 同 比 分 别+24.10%/23.04%/60.00%/153.29%/207.80%。盈利端实现高增长，主要系：1）优化产品结构， 高毛利的讯龙系列销售占比持续提升。 2）现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。 3）公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。 23 年公司毛利率为 22.56%，同比+1.64pct；净利率为17.39%，同比+4.34pct。 24Q1 毛利率为 20.43%，同比+0.85pct，环比-1.01pct；净利率为 15.12%，同比-0.97pct，环比+1.42pct。 随着公司八大产品线的产品上量以及今年新推出的讯龙二代+、讯龙四代以及可穿戴AB568X 系列量产后，毛利率水平有望在未来三个季度逐步回升。 费用方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.08%/11.35%/-3.53%，同比+0.02/-0.47/+1.17/-1.94pct。 持续推动技术升级， 新品不断突破： 截至 23 年末，公司研发人员达到 216人，较上年同期增长 27.81%。研发费用 1.64 亿元，同比+49.30%， 研发费用股份支付金额增长 393.12%。 1） OWS 耳机： 公司已实现从高阶 BT893X、中阶 AB571X 到入门级 AB5656 系列的全面覆盖， 特别是高阶 BT893X 系列，具备 Hi-Res 小金标双认证和 LDAC 高清解码，外加 58mW 的驱动， 目前应用于倍思 Bowie M2s、 realme 真我 Buds Wireless 3、 FIILKey Pro、万魔 Q30、魅蓝 Blus 2S 等多款高阶降噪产品。 2）无线麦克风： 公司完成从第 1 代到第2 代方案的迭代，从经典蓝牙的方式转变为低功耗蓝牙，实现稳定的多链路连接。 3）物联网： 公司研发了第一代蓝牙控制 SoC 芯片，是纯 BLE 控制类的物联网芯片产品， 可用于 MESH 组网、 BLE 控制、语音遥控器等市场，已有多家客户导入量产。 4） 可穿戴产品： 公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代， 研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。 为了进一步满足产品复杂图像处理的需求，公司推出了新一代可穿戴 SoC 芯片，单芯片集成了 RISC-VCPU、图像图形处理加速器、显示处理控制器，对图像处理和渲染效率更高，具有极高性价比。 白牌市场支撑基本面业绩， 持续向终端品牌客户渗透： 公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超 80%。印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是 TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌 TWS耳机需求同步提升。据 Counterpoint 数据， 2023 年印度智能手表出货量同比增长 50%。 在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上， 公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局， 目前已进入小米、万魔、 realme 真我、倍思、漫步者、腾讯 QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、 NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、 Noise、沃尔玛、科大讯飞、 TCL 等终端品牌供应体系。 维持“买入”评级： 我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。 同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。预估公司 2024 年-2026 年归母净利润为 3.36亿元、 4.46 亿元、 5.68 亿元， EPS 分别为 2.80 元、 3.72 元、 4.73 元，对应PE 分别为 19X、 14X、 11X。 风险提示： 宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

公司发布 2024年一季度报告： 24Q1公司实现营业收入 3.63亿元（yoy+18.19%， qoq-8.65%），归母净利润 0.55亿元（yoy +11.07%， qoq+0.81%），扣非后归母净利润 0.46亿元（yoy+24.27%，qoq+27.93%）。 评论： 单季度营收表现依然强势，扣非净利率维持高位。24Q1公司实现销售收入 3.63亿元， yoy+18%， qoq-8.7%，受消费淡季、春节假期及印度斋月影响，环比出现小幅下滑，而同比在 23Q1高基数情况下继续保持增势，在消费市场复苏大背景下，公司凭借优秀的产品力和渠道销售能力，保持不俗α。公司 24Q1毛利率 20.43%，同比+0.85pct，环比-1.01pct，中高端芯片受淡季影响波动较大，产品结构性因素导致毛利率出现季度波动，随着消费旺季到来和讯龙系列新品的陆续推出，毛利率有望回升。 24Q1扣非净利率 12.62%，同比+0.62pct，环比+3.61pct（考虑到 23Q4有费用项计提， 24Q1较 23年整体 12.02%有 0.6pct提升），费用管控能力突出。 高端市场持续渗透，新兴市场积极拓张。 公司是无线音频 SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一。截至 23年末，公司推出BT889X、 BT892X、 BT893X 和 BT895X 讯龙系列高端蓝牙芯片，百度旗下--添添 AI 平板机器人音箱搭载讯龙三代 BT8961B 芯片，实现 AI 语音交互。目前讯龙产品已进入小米、万魔、 realme 真我、倍思、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音、魅蓝、飞利浦、 NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、 boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、 TCL 等知名终端品牌供应体系。 2023年讯龙系列占营收比在 14%-15%， 24年公司将继续深耕品牌客户市场，持续推动品牌渗透率。同时，鉴于全球电子产品消费趋势的理性化，高性价比产品的需求具有强韧性，印度市场及其他潜力国家如印尼、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。 加大研发投入&拓展产品线，提升市场覆盖率和产品竞争力。 公司将继续加大研发投入，提升产品规划能力、技术预研能力，完善项目管理。技术上，继续钻研蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求，持续推出具有竞争力的解决方案。目前，公司已形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片等八大产品线，丰富了下游应用场景及客户群体，多项新品有望在年内逐步起量，贡献销售收入。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司的营业收入为 18.90/24.00/29.77亿元，归母净利润为 3.20/4.34/5.26亿元，对应 EPS 为 2.66/3.61/4.38元。参考可比公司估值，给予公司 24年 30倍 PE 估值，对应目标价 79.9元，维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

事件公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 14.47亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增加78.64%。 23Q4单季度， 公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长 0.21%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长139.15%，环比减少 35.86%。 投资要点持续加码研发，优化产品结构。 公司持续加大研发投入， 积极拓展产品品类、 提升高端芯片收入占比， 股份支付费用、 光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。 2023年全年公司研发投入 1.64亿元， 同比增加 49.30%， 研发人员数量由 169人增长至 216人， 同比增长 27.81%，占公司员工总数 78.55%。 公司积极培育新兴市场， 不断优化产品结构， 高端产品占比提升， 盈利能力大幅提升， 产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长， 公司全年实现毛利率22.56%，同比增长 1.64个百分点；净利率 17.39%，同比增长 4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户， 丰富产品矩阵触达广泛智能终端。 公司已推出包括 BT893x 系列、 AB202x 系列、 AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透， 逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。 此外， 公司深耕蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求， 目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.89/24.14/30.47亿元， 实现归母净利润分别为 3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 19倍、 15倍、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。