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王臣复

华西证券

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世运电路 电子元器件行业 2021-11-22 20.60 -- -- 24.77 20.24% -- 24.77 20.24% -- 详细
汽车业务重点布局,积极拓展新能源汽车市场公司近年来一直在积极布局汽车板块业务。汽车 PCB 对可靠性的高要求,其准入门槛成为先进入者的一道壁垒,一旦通过认证,厂商一般不会轻易更换供应商,较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年,对应的 PCB 确定后也会供货好几年,某些经典车型销售十几年,汽车销售周期长造就车用 PCB 订单稳定,供应周期长,有利于成本控制和品质控制。2018年全球汽车电子产值达 2260亿美元,中国汽车电子产值 2019年预计将 962亿美元,占全球比重高达 40.9%。预计 2019-2023年全球汽车电子产值的 CAGR 将达约 6%,成为增长最快的 PCB 产品下游领域。中国汽车电子市场有望成为全球汽车电子的主战场,车用 PCB、FPC 产品也将同步受益。公司为电装(Denso)、万都(Mando)、矢崎(Yazaki)、现代摩比斯 (Hyundai mobis) 、 松 下 ( Panasonic )、 三 菱( Mitsubishi )、 捷 普 (Jabil) 、 伟 创 力 (Flex) 、 安 波 福(Aptiv)、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。公司的产品品质得到众多汽车 PCB 客户的认同,从侧面印证了公司优良的品质。公司继续抓住新能源汽车快速发展的机遇,积极开拓新能源汽车市场,紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额。实现对特斯拉( Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)、小鹏汽车等品牌新能源汽车的供货。 IPO 募投项目实现满产,推动新产能落地未来可期公司 IPO 募投项目“年产 200万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目”一期已于 2018年末投产,2019年及 2020年上半年产能稳步爬坡,至 2020年 6月,募投项目一期已经满产;募投项目二期于 2020年 5月投产,受疫情影响,募投项目二期产能释放稍慢于预期,至 2020年末年度产能释放约为 50%。 得益于订单饱满,至 2021年 5月募投项目二期已实现满产。为了满足客户需求,进一步解决公司产能不足的问题,公司 2020年筹划了“鹤山世茂电子科技有限公司年产 300万平方米线路板新建项目”。项目分两期开发,其中项目一期为公司发行可转换公司债券的募投项目,目前土建工程已基本完成,正在进行内部装修及设备采购调试,预计 2022年开始逐步投产。我们认为,新产能未来落地将为公司业绩增长持续提供新动能。 投资建议考虑到公司汽车业务高景气度,上游涨价对于毛利率的压力边际趋缓,后续新增产能释放将带来业绩增长新动能,我们预计公司 2021-2023年营收分别为 36.06亿元、47.06亿元、58.19亿元,归母净利润分别为 2.43亿元、4.58亿 元、6.92亿元,对应的 EPS 分别为 0.46元、0.86元、1.30元, 对应的 2021年 11月 18日 20.50元的收盘价,PE 分别为 43.90倍、23.30倍、15.40倍。考虑到公司目前汽车业务重点布局,且经过多年发展积累了大量优质终端客户,面对新能源汽车领域的高景气度,我们认为公司汽车业务订单有望持续增加,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-12 348.80 -- -- 335.68 -3.76%
385.00 10.38% -- 详细
公司发布 2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 147,089.60万元~154,264.70万元,比上年同期增长 105.00%~115.00%。 分析判断: 三季度手机产业链去库存, 四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至 2021年上半年公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场, 并新推出 5G 主集发射端模组产品。 在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品, 已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。 目前公司的射频模组产品包括 DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、 LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、 LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、 LNA BANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、 WiFi FEM(WiFi 连接模组,集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、 L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。 公司目前主要营收来源中手机占比较高,今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,但是考虑到四季度步入传统的销售旺季,有望带动产业链出货表现,对于公司四季度的业绩增长提供动能。 加速推进滤波器自建产线,全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型: NR 的 LFEM(5G 新频段接收端 )、 4GDiFEM 和 5GLDiFEM,公司对三类产品均有覆盖 。 DiFEM、 LDiFEM 产品线较新,过去滤波器以分立形式存在,而 5G手机面临小型化需求, DiFEM、 LDiFEM 产品应运而生。目前 5G 手机大多采用 DiFEM、 LDiFEM 的形式,随着 DiFEM、 LDiFEM 产品技术成熟、供应链能力得到保证,预计未来 DiFEM、 LDiFEM 在手机中应用的比重将提升。公司于国内领先推出 DiFEM、 LDiFEM 产品,具有较好的竞争优势。公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线,主要有以下几点原因: (1)公司产品使用的是特殊工艺,和标准的 Foundry 通常采用的工艺不太一致,如果与代工厂合作生产,在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题; (2)公司早期已对相关的关键设备进行采购,因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场; (3)自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。 我们认为,公司具备长远且精确的战略眼光,滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步,公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模,全品类射频龙头未来可期。 投资建议鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、 72.55亿元、 95.42亿元, 预计实现归母净利润 20.66亿元、 30.67亿元、 38.63亿元, 对应的 EPS分别为 6.19元、 9.19元、 11.58元, 对应 2021年 10月 8日358.78元收盘价, PE 分别为 57.94倍、 39.02倍、 30.98倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑; 5G 终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
瑞芯微 电子元器件行业 2021-08-30 144.84 -- -- 164.00 13.23%
164.00 13.23%
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事件概述公司发布2021年半年报, 报告期内,公司实现营业收入1,378,414,625.95元,同比增长 104.50%,归属于上市公司股东的净利润为 264,850,884.85元,同比增长 184.70%。 分析判断: 高端旗舰芯片开始流片,产品矩阵持续丰富公司是中国领先的集成电路设计企业之一。公司以SoC 芯片为核心,以“大音频、大视频、大感知、大软件”为技术方向,在不同的应用领域全面布局。公司智能处理器芯片面向下游广大的AIoT 市场,我们认为,AIoT 市场整体呈现几个特征:一方面市场规模巨大;另一方面终端应用广泛且碎片化。而面向碎片化的市场,是不可能出现一颗产品满足所有需求的情况,因此我们认为,对于SoC 芯片厂商来说,建立丰富的产品矩阵是打开市场并建立竞争力的必经之路。当前智能应用处理器产品制程业内主流工艺节点主要微22nm 、28nm , 公司产品主流的工艺制程为28nm、0.18um,还有采用40nm、22nm、14nm 等工艺制程的产品。从2020年开始,公司投入大量资源进行新款旗舰产品RK3588的研发工作,2021年上半年,公司完成了该芯片的设计并进行流片,该芯片采用8nm 制程,该芯片内置ARM 高端CPU 和GPU、自研NPU、8K 视频编解码器及48M 图像信号处理器等高规格处理核心,并具有丰富的高速接口,可实现8K 大屏、多路 4K屏幕处理和显示,以及5G、WiFi 6、万兆以太网的连接。该芯片可适用于高性能平板、ARM PC、智慧大屏、多目摄像头、云及边缘计算、智能 NVR、VR/AR、智能座舱等应用领域。我们认为,更高性能产品的推出将为公司打开更多的应用空间,先进制程产品研发门槛更高,所需的投入资金量也更大,公司高端产品的推出进一步提升了公司综合竞争实力。 下游需求爆发,多维度扩张全面突击随着 5G 技术发展以及商用步伐的加快,AIoT 时代正加速到来。作为各大传统行业智能化升级的通道,AIoT 的应用场景不断丰富,已经在工业、机器视觉等多场景中实现规模落地。2021年6月,IDC 预测,全球物联网市场规模到2025年或将达1.1万亿美元,年均复合增长11.4%,其中中国市场占比将提升到25.9%,物联网市场规模全球第一。AIoT 将成为物联网行业未来发展的重要方向。报告期内,公司持续研发基础核心IP,尤其在图像信号处理、高性能视频编解码、神经网络运算、视频后处理等方向不断更新迭代。此外,公司对各类算法软件和系统软件持续投入研发,特别是 3D 感知、超级夜景拍照、AI 降噪、智能语音处理、系统安全软件等技术,部分算法和技术达到业内领先水 平,目前已规模应用于公司各类产品和方案中,并得到客户认可采用。在市场开拓方面,公司一方面重点开拓了新产品的市场,特别是公司在2020年及2021年上半年推出的机器视觉产品和AIoT 智能应用处理器,成功赢得较多新客户的订单。另外,公司重点开拓了多协议快充芯片的市场,获得知名手机品牌订单。公司也在积极开拓其他芯片及组件的市场,如接口芯片、音频芯片以及结构光组件。我们认为,芯片品类持续扩张将是公司后续持续增长的另一推动力,持续看好公司未来发展前景。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023年营收分别为32.44亿元、43.48亿元、58.68亿元,预计归母净利润分别为6.08亿元、9.12亿元、12.72亿元,对应PE 分别为99.74倍、66.50倍、47.68倍,考虑到AIoT 赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素,维持“买入”评级。 风险提示新产品研发进度与市场接受度不及预期;芯片需求出现大幅波动;上游晶圆代工产能紧张;宏观经济恶化。
传音控股 2021-08-26 175.00 -- -- 160.00 -8.57%
184.00 5.14%
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事件概述公司发布2021年半年报,2021年上半年公司业务规模稳定增长,营业利润保持增长。公司实现营业收入228.53亿元,较上年同期增长65.06%;营业利润20.23亿元,较上年同期增长53.79%;利润总额20.26亿元,较上年同期增长52.33%;归属于母公司所有者的净利润17.32亿元, 较上年同期增长58.71%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.50亿元,较上年同期增长65.03%。 分析判断: 多维度持续完善商业生态模式,未来可期公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel 和Infinix 三大品牌手机,包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司多年来扎根于非洲市场,凭借优异的产品性能和本地化的技术创新,在非洲市场获得了高于其他手机厂商的市场占有率和广泛的品牌影响,在业界被称为“非洲之王”。2020年公司在非洲的市场份额持续提升,智能机市场占有率超过40%,非洲第一的领先优势进一步扩大。 我们认为,公司在非洲的领先优势已经非常明显,在非洲的品牌影响力已经建立起来,是公司业绩增长的基本盘。公司在战略上深耕非洲市场,在关键价值点上做深做透,产品结构升级迭代;在夯实南亚市场拓展成果的同时,进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。公司在新兴市场手机业务基础上,推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。2020年,公司在南亚市场,巴基斯坦智能机市场占有率超过40%,排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%,排名第一、印度智能机市场占有率5.1%,排名第六。在市场开拓方面,公司的销售模式以经销为主,逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。公司产品已进入全球超过70个国家和地区,与各市场国家超过2,000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系,已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球主要新兴市场的销售网络。移动互联网业务方面,随着公司生产的智能手机出货量持续增长,传音OS 系统用户数量不断提升。截至2021年上半年期末,公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000万以上。上半年,由于上游供应链涨价的压力,公司销售毛利率环比有所下滑,但考虑到后续供应链供需紧张在边际缓解,我们认为后续公司销售毛利率有望企稳。考虑到公司渠道还在持续开拓,公司产品品牌建设还在持续提升公司的竞争力,用户激活数持续提升对 于公司发展移动互联网业务打下坚实基础,我们认为公司还具备很大的发展前景,未来可期。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023年公司营收分别为512.89亿元、643.73亿元、837.21亿元,归母净利润分别为37.61亿元、49.10亿元、63.17亿元,2021-2023年对应的PE 分别为36.96倍、28.31倍、22.01倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险;疫情再次爆发风险;海外市场开拓不及预期的风险;新品类扩张不及预期的风险;竞争加剧引发的风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-08-25 415.01 -- -- 453.35 9.24%
453.35 9.24%
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公司发布 2021年半年度报告,报告期内,公司经营业绩快速增长,实现营业收入 2,359,358,476.19元,同比增长 136.48%; 归属于母公司股东的净利润为 1,014,448,560.09元,同比增长187.37%。 分析判断: 主集发射模组已经推出,全品类布局版图初现根据公司发布的 2021年半年报显示,公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至本报告期末公司产品可全面覆盖 FEM 模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和 WiFi 连接模组等市场,并于本报告期新推出 5G 主集发射端模组产品。报告期内,公司充分把握市场机遇,积极与客户探讨产品发展和升级方向,以客户需求为导向,持续迭代升级各类产品,丰富产品品类和产品型号,提升产品性能。公司产品的竞争力不断释放,核心技术成果转化效果显著。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品,已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括 DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNA BANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、WiFiFEM(WiFi 连接模组,集成 WiFi 射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和 智能终端。2021年3月29日,公司召开第二届董事会第六次会 议审议通过《关于拟进一步对外投资签署合作协议的议案》,同意对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元,以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。根据市场调研公司 Canalys 于 2021年 6月的预测,2021年全球智能手机市场将增长 12%,出货量将达到 14亿部,5G 手机发展势头强劲,整体手机市场将因为 5G 手机的强势渗透而逐步恢复。公司用实际行动一再证明自己作为国内射频龙头的实力,目前公司在射频前端全面布局的版图初现,我们认为公司未来成长的空间已经完全打开,业绩增长路径清晰。未来在 5G手机渗透持续提升的大背景下,公司业绩有望继续保持高速增长。 WiFi 5主芯片缺货将有望加速 WiFi 6渗透根据集微网新闻,据钜亨网报道,近期,网络厂交货受到半导体缺料的强烈冲击,网络大厂博通据称其 WiFi SoC 交货期第二季度已从 26周延长至 50周。WiFi 5出货受阻给成长中的 WiFi 6市场带来了加速渗透的契机。与 WiFi 5不同,WiFi 6采用先进制程,供给相对宽松,交期确定性相对更高,因此部分终端客户已将原先的 WiFi 5产品转向了 WiFi 6。钜亨网指出,业内此前多预测 WiFi 6今年渗透率有望从 20%提升至 30%-40%,然而目前来看 WiFi 6出货比重有显著增长,全年渗透率有望升至 50%。公司于 2020年推出 WiFi FEM 产品,主要应用于移动智能终端及网通组网设备。目前满足 WiFi 5连接标准的产品已实现量产出货。公司也已于 2020年推出满足 WiFi 6连接标准的连接模组产品,该部分产品目前已在部分客户验证通过。我们认为,缺货背景下将有望加速公司业务的导入放量,为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议维持前次预测,预计 2021-2023年公司实现营收 50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润 20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,2021-2023年对应的 PE 分别为66.63倍、44.87倍、35.63倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G 终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
工业富联 计算机行业 2021-08-12 12.24 -- -- 12.36 0.98%
12.36 0.98%
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事件概述公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收利润双增长,各业务板块营收均有成长,总营业收入1,960.30亿元,同比上升10.97%;归母净利润67.27亿元,同比大增33.44%,扣非净利润60.67亿元,同比增加8.63%分析判断: 多业务齐发力,半年报业绩同比大增根据公司半年度报告显示,上半年公司实现营收利润双增长,各业务板块营收均有成长,总营业收入1,960.30亿元,同比上升10.97%;归母净利润67.27亿元,同比大增33.44%,扣非净利润60.67亿元,同比增加8.63%。得益于精密机构件的强劲需求以及5G 相关产品的亮眼表现,公司通信及移动网络设备业务营业收入仍大幅提升至1,127.18亿元,同比增长16.99%,毛利率9.93%,同比提升0.66个百分点。由于云服务业务需求的持续增长,公司云计算业务实现营收823.33亿元,同比增长3.52%。其中,CSP 业务营收同比实现双位数增长。2021年上半年,公司在数字经济潮流驱动下,于主营业务上有三大亮点,包含 (1)5G业务增长3倍; (2)全球云服务发展带动边缘计算的商机; (3)国家政策带动公司工业互联网业务拓展。展望2021年下半年,市场进入传统的销售旺季,而且苹果在智能手机高端市场竞争力确定,根据市场研究机构TrendForce 公布最新报告预计,2021年iPhone 产量将达到2.23亿部,同比增长12.3%,将有望带动产业链的增长。2020年以来,中国经济在全球疫情冲击下得以快速恢复,数字经济的高速发展功不可没,疫情使企业更加坚定了数字化转型的发展方向。据技术市场分析与咨询公司Canalys 发布的最新报道显示,由于企业日常工作加速向云端迁移,云原生应用程序加快开发,2021年第二季度全球云基础设施服务支出增长36%至470亿美元。公司基于“数字经济”及“新基建”的大趋势,秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略,同时特别强化“5G+”、“云服务及边缘计算”、“灯塔工厂”解决方案的推动和发展。如同煤炭、石油和电力,数据已成为科技时代重要的生产要素,堪称数字经济时代的“新能源”。工业富联作为全球最大的智能制造科技企业之一,掌握了数据的产生、传输、储存到应用的全过程,凭借智能制造+工业互联网的拓展,使公司成为打通数字经济时代数据全要素、全产业链的行业引领者。得益于高端精密制造及模组业务持续增长,CSP 业务的增长及边缘计算带动新能源车车用AI 运算单元的增长,公司整体毛利率进一步提升,比去年同期增加0.58个百分点。公司在持续夯实主营业务的同时,不断向更多元化的业务和客户拓展,并保持收入及毛利润稳健成长趋势。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023年公司营收分别为4749.64亿元、5462.09亿元、5899.06亿元,归母净利润分别为212.60亿元、241.91亿元、258.26亿元,对应PE 分别为11.34倍、9.97倍、9.34倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G 商用进展低于预期。
和而泰 电子元器件行业 2021-07-07 24.25 -- -- 27.97 15.34%
27.97 15.34%
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事件概述公司发布 2021年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 26,045.05万元–29,405.71万元,比上年同期增长 55%-75%,预计实现基本每股收益 0.2850元/股–0.3217元/股。 分析判断: 二季度利润创新高,同比维持快速增长根据公司发布的 2021年半年度业绩预告显示,报告期内,公司严格执行年度经营目标计划,抓住控制器行业产品升级、电子产业转移以及传统产品智能化的机遇,发挥公司在行业内的竞争优势,订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。在面对电子元器件涨价及货源紧张这一全行业普遍面临的问题时,公司采取了提前备货、价格传导、与上游供应商形成战略合作保证元器件交付等一系列的应对措施,克服困难,保质保量完成客户交付。公司预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 26,045.05万元–29,405.71万元,比上年同期增长 55%-75%,2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 10,796.37万元,二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,248.68万元-18,609.34万元,单季度净利润创历史新高,且单季度实现同比 49.16%-75.24%高增长,在上游原材料紧张的背景下,再一次用业绩证明了公司订单获取和供应链管理的能力。对于订单快速增长的汽车电子智能控制器业务,公司汽车电子智能控制器产线目前共六条,分布在深圳、杭州、越南和意大利四大生产基地,未来将在三至五年内陆续进行更多产线的布局,不断扩大汽车电子智能控制器产品的产能,今年是公司汽车电子业务步入规模交付的时期,我们判断伴随着越来越多的订单获取和交付,将会为公司业绩增长带来持续的高弹性。2021年 7月 3日,公司发布公告,分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理,分拆持续顺利向前推进。 投资建议维持前次预测,预计 2021-2023年公司的实现营收分别为64.39亿元、84.65亿元、114.27亿元,预计实现归母净利润预测 5.73亿元、8.03亿元、11.00亿元,对应的 PE 分别为37.53倍、26.76倍、19.54倍,维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。 盈利预测与估值
瑞芯微 电子元器件行业 2021-06-18 138.51 134.13 -- 156.96 13.32%
185.98 34.27%
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智能处理器芯片供应商,产品多维布局 公司成立于 2001年 11月 25日,于 2020年 2月 7日上市,是一 家专注于智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片的集成 电路设计公司,主要致力于大规模集成电路及应用方案的设计、 开发和销售,为客户提供芯片、算法等完整参考解决方案。公司 产品涵盖智能应用处理器芯片、电源管理芯片、接口转换芯片、 无线连接芯片及与自研芯片相关的组合器件等。经过多年的发 展,公司在大规模 SoC 芯片设计、图像信号处理、高清晰视频编 解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经 验,形成了多层次、多平台的专业解决方案,涵盖各种新兴智能 硬件,尤其是近年来快速发展的人工智能物联网(AIoT)应用领 域。公司已经成为国内领先的 AIoT 芯片供应商,产品遍布生 活、生产的周边,广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、 汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业中。公司的产品结 构优势主要体现在产品类型的多元化、产品的高可扩展性以及多 元化的应用领域。产品类型方面,公司芯片产品品类齐全,特别 是智能应用处理器产品线,包含入门级别、中等性能以及采用 ARM 高性能 CPU 的高性能应用处理器,适应不同终端产品的市场 定位,既能够满足一线品牌高端市场的需求,也能够满足相对中 低 端 市 场 的 需 求 。 2020年 , 公 司 新 一 代 视 觉 处 理 器 RV1109/RV1126系列芯片面世, 该产品推出后,已迅速实现量 产,在专业安防、汽车电子、智能家居领域得到客户充分认可; 2020年底,新款人工智能通用处理器 RK356X 系列芯片的研发完 成并顺利量产,新款产品采用 22nm 低功耗制程;同时, 公司也 在投入大量资源进行新款旗舰产品 RK3588的研发工作,内置 ARM 高端 CPU 和 GPU、高算力 NPU、 8K 视频编解码器及 48M 图像信号 处理器等高规格处理核心,进一步扩展高速接口能力,实现 8K 大屏、多路 4K 屏幕显示,以及 5G、 WiFi 6、万兆以太网的连 接, 预计该产品将于 2021年面世,可适用于 PC 类产品、边缘计 算、云服务、大屏设备、视觉处理、 8K 视频处理等领域,进一步 扩宽公司业务领域。 公司丰富的产品布局有助于公司未来业务的 快速增长,更高端产品的研发及落地将会助力公司在中高端市场 的进一步开拓。 下游高景气度持续,新应用场景带来更大弹性 我们认为,万物互联带来了海量数据, AI 技术的发展结合海量的 数据则会带来整个产业的升级,从万物互联走向万物智能是个相 辅相成的过程且发展趋势不可逆。随着移动互联网的快速普及和 物联网的出现,人们生活进入了智能化时代,带动了芯片产业下 游大量的行业类应用,智能家电、车联网、视觉识别、无人智能 设备、人工智能、云计算等新需求、新产品、新产业不断涌现, 趋动集成电路设计行业进入新一轮的快速增长周期,同时也促使集成电路设计企业开展新一轮的技术升级和产品突破。 除了在公 司原有赛道上持续发力外,公司在智慧安防、光电等新领域的产 品也持续推出,后续新赛道作为公司重点发展方向之一,由于赛 道自身所具有的非常大的市场规模和行业成长性,预计将为公司 带来更大的业绩弹性。 投资建议 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 28.37亿元、 38.02亿 元、 56.33亿元,预计归母净利润分别为 5.45亿元、 7.54亿 元、 10.96亿元,对应的 PE 分别为 102.86倍、 74.45倍、 51.19倍,考虑到整个下游行业的高景气度、公司的产品布局和生态优 势、公司在国内的行业地位,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示 新产品研发进度与市场接受度不及预期;芯片需求出现大幅波 动;上游晶圆代工产能紧张;宏观经济恶化。
和而泰 电子元器件行业 2021-04-23 21.33 -- -- 21.51 0.84%
27.50 28.93%
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事件概述公司发布2021 年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入127,484.82 万元,同比增长73.16%;实现归属于母公司的净利润10,796.37 万元,同比增长74.59%。 分析判断: 在手订单充足,积极备货应对上游货源紧张2020 年下半年,伴随着全球下游需求的快速反弹,半导体行业整体步入高景气度,5G 手机、新能源汽车、物联网等需求对于芯片的需求快速提升,导致整个晶圆代工产能吃紧,考虑到产能扩张需要一定的时间,我们预计这种紧张的态势将大概率至少持续到2022 年。在这波景气周期中,得产能者得天下,供应链竞争力相对较小的厂商将会面临拿不到产能或芯片而被迫退出市场,预计相关下游行业面临洗牌,行业马太效应加速,强者恒强的趋势更加明确。根据公司一季报显示,2021 年一季度公司为了应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张,对相关原材料进行提前备货以及报告期内货款到期结算导致公司经营活动产生的现金流量净额同比下降, 同时, 公司存货也由2020 年12 月31 日的1,044,740,121.84 元上升到了2021 年一季度末的1,310,638,060.09 元,我们认为,在整个上游产业链紧张的情况下,公司积极备货是有利于公司全年业务发展的,也是对于公司经营开展实现业绩的有效保障。公司所处控制器行业市场空间巨大,随着产品升级、汽车电子产业转移以及传统产品智能化,控制器需求量也不断扩大,市场空间进一步提升。公司凭借行业龙头地位,在客户端竞争优势越来越明显,经营规模不断扩大,市场份额也在不断提高。报告期内,公司实现营收利润的双增长,公司也持续加强研发投入,2021 年一季度研发费用同比增长65.62%。根据公司一季报内容,公司毛利率水平稳定提升,我们认为都是公司经营实力和行业地位的体现,预计在整个智能控制器产业链向大陆转移的趋势下,公司未来几年有望持续快速增长。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023 年公司的实现营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元,预计实现归母净利润预测5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元,对应的PE 分别为33.39 倍、23.85 倍、17.41 倍,维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2021-04-19 6.97 -- -- 7.65 8.05%
7.53 8.03%
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事件概述公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营收1,355.53亿元,同比增长16.80%,同时实现归属于上市公司股东的净利润50.36亿元,同比增长162.46%。公司发布2021年第一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润500,000万元-520,000万元,比上年同期增长782%-818%。 分析判断::行业高景气度持续,一季报业绩大超预期根据群智研究2021年4月TV面板价格风向标(上旬版)的数据显示,二季度全球LCDTV面板市场供需持续紧缺,将带动LCDTV面板价格在二季度维持上涨趋势,其中4月各个尺寸价格维持较大涨幅,32"/43"/50"/55"等尺寸面板3月份均价分别上涨了7美元/超5美元/超10美元/超10美元的涨幅,4月份预计分别将继续维持这个涨幅,而大尺寸方面涨幅进一步扩大,3月~4月维持约15美元的较大涨幅。本轮面板产业的高景气度始于供给端的改善,在面板价格经历了超过2年以上的下跌后,以三星SDC、LGD等为代表的国外厂商持续关闭液晶产线,使得整个行业供给端优化,大陆厂商出货量占比提升,相应的产业链话语权改善,2020年上半年由于受到全球疫情的影响,面板价格出现一定程度的下跌,2020年6月份,伴随着需求的回暖,面板价格开始了一轮持续至今的上涨。根据群智研究的数据,以主流电视面板尺寸(32"/43"/50"/55"/65")价格为例,2020年6月份价格分别为34.0/67.0/87.0/112.0/172.0美元,到了2021年3月份均价分别达到了79.0美元/128.0美元/183.0美元/205.0美元/259.0美元,各尺寸均价基本翻一番,而且目前由于面板上游材料短期问题持续对面板实际供应形成影响,而电视品牌在海外终端强劲需求以及回补库存需求的推动下备货策略激进,疫情引发的在线教育、在线娱乐、远程办公、远程医疗等应用场景爆发式增长,5G、AI等新技术与传统产业融合加速,市场正处于数字化转型带来的战略机遇期,叠加国内厂商仍在通过策略进一步提升话语权,我们预计面板行业的高景气度仍将持续,面对大陆厂商的崛起,我们认为未来大尺寸液晶面板的竞争格局与几年前相比已经发生了质的改变。京东方在危机中育新机,在变局中开新局,积极应对挑战,把握发展机会,实现了营收持续增长,2020年公司实现营收1,355.53亿元,同比增长16.80%,同时实现归属于上市公司股东的净利润50.36亿元,同比增长162.46%。 2021年一季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润500,000万元-520,000万元,比上年同期增长782%-818%。 多显示技术发力,构建全方位显示龙头2020年报告期内,公司柔性OLED产品加速上量,全年销量同比增长超100%,同时,公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购,完善技术和产品布局,行业竞争优势进一步提升。在Mini-LED显示方面,公司产品、技术、市场多领域取得突破,实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮,已向多家品牌客户进行推广,联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成,固晶速度大幅提升;玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成,P0.9AM玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中。公司致力于打造以主动式驱动、COG为核心,SMD/COB协同发展的Mini/Micro-LED产品群,加强与上下游资源协同,不断丰富产品结构,提升产品竞争力,拓展应用市场,加快业务布局,致力成为Mini/Micro-LED产品和解决方案的全球领导者。 投资建议考虑到面板行业高景气度,公司一季报大超预期,将2021-2022年营收预测由1704.03亿元、1981.23亿元上调为1852.05亿元、2037.26亿元,预计2023年营收2210.42亿元;将2021-2022年归母净利润预测由93.13亿元、122.42亿元上调为150.63亿元、176.83亿元,预计2023年实现归母净利润204.69亿元。对应PE分别为14.85倍、12.65倍、10.93倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;面板价格不达预期;OLED产能释放不达预期的风险。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-13 413.34 -- -- 431.68 4.44%
544.68 31.78%
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事件概述公司发布2021年第一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润48,100.00万元~49,600.00万元,比上年同期增长216.85%~226.73%。 分析判断:持续推进射频模组市场化进程,业绩持续超预期根据市场调研公司StrategyAnalytics公布的数据,2019年5G智能手机出货量为1870万台,在智能手机市场占比约1.3%,2020年全球5G手机出货量预计达到2.5亿部,是全球5G手机真正进入爆发的一年。公司作为国内领先的射频前端芯片供应商,技术实力雄厚,创新能力强劲,建立了完善并领先的技术平台,覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。在模组产品方面,目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组产品(LNAbank)、WiFi连接模组产品(WiFi&connectivitymodule)。根据本次业绩预告内容显示,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力,另一方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润48,100.00万元~49,600.00万元,比上年同期增长216.85%~226.73%,环比2020年4季度增长35.49%~39.72%,真正实现了淡季不淡,业绩持续超预期彰显了公司的高速成长性。根据Yole的预测,接收模组市场规模将有望从2018年的25亿美元增长到2025年的29亿美元,公司作为少有的国内射频模组实现量产突破的优质公司,目前处于量产突破初期,未来预计将有望拉动公司业绩保持快速增长。另外,基于公司多年在新材料方面的深入研究和持续投入,公司研发团队通过采用优化设计的IPD滤波器同样实现了sub-6GHz的超高频段滤波需求。而IPD滤波器具有设计堆叠体积小、调试灵活、成本低、产能充足等多重优势,同时在插入损耗、带外衰减、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有较好表现。公司采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平,一经推出受到市场的广泛关注和高度认可,目前该类型产品在终端客户已实现规模出货。因此看好公司在滤波器市场的持续开拓。 投资建议考虑到公司一季度继续超预期,未来2年是5G手机加速渗透的景气周期,将2021-2023年营收预测由之前的42.66亿、55.80亿、73.04亿上调为47.69亿、68.00亿、91.40亿,将归母净利润由16.56亿、22.42亿、28.90亿上调为17.13亿、25.03亿、34.52亿,2021-2023年对应的PE分别为76.58倍、52.42倍、38.01倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
深天马A 电子元器件行业 2021-04-08 14.61 -- -- 14.55 -0.41%
14.55 -0.41%
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公司发布2021年第一季度业绩预告,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润50,000万元-55,000万元,比上年同期增长65.93%-82.52%,预计实现基本每股收益0.2034元/股-0.2238元/股。 分析判断::行业高景气度持续,一季度业绩同比高增根据公司公告显示,预计2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润50,000万元-55,000万元,比上年同期增长65.93%-82.52%。一季度属于传统的行业淡季,公司一季度归母净利润不但实现了同比较大幅度的增长,单季实现归母净利润甚至超过了2020年第三季度,我们判断主要有几个原因:(1)手机行业高景气度下,带动了公司整体产能利用率维持在较高水平。根据DigitimesResearch公布的数据,2020年全球智能手机出货量为12.4亿部,与2019年相比下降8.8%,整体来看2020年全球智能手机出货量处于近几年最低点,展望2021年,一方面全球疫情得到有效控制,伴随着疫苗接种的推广,全球经济有望复苏,另一方面得益于5G手机的推动,全年智能手机出货量有望同比实现快速增长。根据DIGITIMESResearch的最新报告,到2021年第一季度,全球智能手机出货量可能同比增长近50%,达到3.4亿部。DigitimesResearch还将2021年全球智能手机出货量的年增长率上调至10-13%,总量超过14亿部。 2020年由于受到疫情的影响,公司整体营收同比略有下滑,2021年一季度伴随着行业持续向上的高景气度,预计公司营收也将实现同比正增长,成为推动公司一季度业绩同比大幅度增长的一个动力。(2)内在竞争力导致份额持续向公司集中并带来业绩的增长。公司作为中小显示龙头,在技术上持续进行领先布局,2020年公司持续整合研发资源,优化技术创新体系,全新发布MicroLED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术。公司AMOLED产品技术和工艺水平快速提升,实现主流品牌客户项目垂直起量,智能穿戴实现多项技术突破。公司LTPS全面屏技术持续行业领先,手机主流产品开发从单孔全面屏到双盲孔全面屏,高刷新频率从90Hz到120Hz和144Hz,高附加值项目全面铺开,覆盖行业主流品牌客户。多方面多维度的布局为公司树立了巨大的竞争优势,公司第三代全面屏量产持续领先,迭代产品孔类、高频、窄边框稳定量产,LTPS智能机手机出货量连续几年保持全球第一,公司2020年公司车载TFT出货量跃居全球第一。(3)管理提升,提质增效成果显著持续发挥作用。公司进一步梳理关键业务流程和决策机制,支持供需匹配的快速决策,提升运营效率及信息化程度。通过资源的全景图管理和材料降本专项管理,顺利保证新项目快速进入量产,推动原材料成本快速下降;通过与核心供应商联合开发,实现材料多元化,多个材料打破垄断并实现国产化零的突破;逐步完善分层分类的人才激励体系,健全多层次、多类别的激励方案,让激励理念深入人心;通过“成本改善金点子”征集活动,充分调动员工的积极性、能动性、创造性,降本增效。 AADMOLED产能进入释放新周期,业绩增长步入新平台产业布局方面,公司拥有或正在建设从第2代至第6代TFT-LCD(含a-Si、LTPS)产线、第5.5代AMOLED产线、第6代LTPSAMOLED产线以及TN、STN产线。2020年,公司武汉天马第6代AMOLED产能已规模释放,并已向手机品牌大客户实现稳定批量交付;创新中心完成首台核心设备搬入,建设顺利;天马显示科技第6代柔性AMOLED生产线项目总投资480亿元,是目前国内体量最大的柔性AMOLED单体工厂,已于2020年5月18日全面开工,预计2021年上半年封顶,下半年开始设备搬入,目前进展非常顺利,该项目建成后,将助力公司柔性AMOLED产能规模跻身全球前三。我们判断,公司目前AMOLED产能已经正式步入释放期,公司作为中小显示行业龙头,下游客户丰富,伴随着新项目的开拓落地,公司营收也将进入新的增长期。 投资建议维持前次预测,我们预测2021-2023年公司营收为390.62亿元、458.70亿元、550.44亿元,预测归母净利润为19.73亿元、27.80亿元、37.79亿元,对应PE为17.72倍、12.57倍、9.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅度低于预期;新技术量产进度慢于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-08 35.25 -- -- 37.96 7.69%
39.53 12.14%
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事件概述公司发布2021年度第一季度业绩预告,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润18,450.00万元-19,838.70万元,比上年同期增长95%-110%,基本每股收益预计盈利0.23元/股-0.25元/股。 分析判断:一季度淡季不淡,全年经营表现或将超市场预期一季度一般为传统淡季,但是今年一季度保持了自去年二季度开始的持续快速发展趋势,产品供不应求,根据公司发布的2021年一季度业绩预告,公司连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高,并且今年一季度创造公司上市以来最快单季同比增长速度。根据业绩预告内容,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润18,450.00万元-19,838.70万元,比上年同期增长95%-110%。首先,2020年一季度虽然受疫情的影响,但公司仍然实现了营收、利润的增长,营收同比10.68%的增幅,归母净利润同比12.60%的增幅,因此可以说2021年一季度的同比高增速是在2020年一季度并不低的业绩表现基础上实现的;其次,2020年公司第四季度单季实现归母净利润1.82亿元,2021年一季度业绩环比四季度预计仍然实现正增长,再次反映了供需关系并引致公司较高的产能利用率以及业绩表现。考虑到当前属于4G手机向5G手机快速切换的周期内,汽车电动化也同样带动了上游元器件需求,我们预计下游需求将有望持续提升并推动公司业绩的增长,鉴于公司当下已经具备较高的产能利用率,因此业绩的增长也很大程度上取决于新产能的投入和释放,我们判断下游需求持续旺盛将有利于公司新产能的释放,公司全年经营业绩存在超预期的可能。 多品类实现批量交付,未来持续增长可期公司拥有雄厚的研发实力和研发团队,拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台,能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。公司目前研发项目主要集中在电感敏感类及新型变压器、微波器件、汽车电子、精密陶瓷等领域:公司全球领先的超小尺寸射频叠层电感已经得到世界一流客户的承认,低损耗小尺寸射频叠层电感已经向一流客户大批量交货;滤波器、耦合器以及其他微波器件等LTCC器件已经量产并供不应求,目前在持续扩产过程中;介质波导滤波器已经进入全球领先企业供应链;新推出的具有核心竞争优势的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等产品,目前均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付;应用于LED车灯控制系统的电感类产品也实现了量产交付;为储能应用领域开发的BMS类元件已经实现批量交付;创新新型导电陶瓷,独家进入穿戴行业一流企业,已形成批量交付;陶瓷手表底壳完成开发,大批量交付多家智能手表企业;精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业,密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。我们认为,多品类陆续实现批量交付为公司持续保持高速增长奠定了坚实的基础,未来成长可期。 投资建议维持前次预测,预计2021~2023年的收入为47.59亿元/60.92亿元/79.20亿元,2021~2023年的归母净利润预测为7.83亿元/10.23亿元/12.88亿元,2021-2023年对应PE为32.58倍/24.94倍/19.81倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期;5G手机出货量大幅低于预期。
卓胜微 电子元器件行业 2021-04-01 340.11 -- -- 790.30 28.92%
524.70 54.27%
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事件概述公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入2,792,147,535.48元,同比增长84.62%;实现归属于母公司股东的净利润为1,072,792,543.32元,同比增长115.78%;整体毛利率52.84%,较上年增加0.37个百分点。 分析判断::产品品类持续扩张,业绩高增速势头强劲公司早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,随着公司的发展,2019年公司顺利推出了数个类型的接收端模组产品,包括射频滤波器分集接收模组产品(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组产品(LNAbank)。报告期内,公司的射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM)工艺推陈出新,差异化产品获得市场高度认可,应用于5G通信制式sub-6GHz频段的射频低噪声放大器/滤波器集成模组(LFEM)产品,主要由射频开关、低噪声放大器、滤波器所集成。目前该类型产品在终端客户已实现规模出货,随着未来5G智能手机销售规模的快速增长,LFEM产品有望成为公司的另一款拳头产品。另外,该LFEM产品采用了公司研发的优化设计的IPD滤波器,具有设计堆叠体积小、调试灵活、成本低、产能充足等多重优势,同时在插入损耗、带外衰减、温度漂移、功率容量特性等性能方面均有较好表现。公司采用差异化IPD滤波器方案的LFEM产品整体性能指标可比肩国际先进水平。至本报告期末公司产品可全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi连接模组等市场。分产品看,2020年公司射频模组实现营收2.78亿元,接收端模组实现营收2.69亿元,均属于真正的量产突破,两类产品毛利率分别为67.24%、67.44%,拉动了公司整体毛利率较上年增加0.37个百分点。伴随着公司产品品类的不断扩张,再次证明了公司研发、供应链管理等多方面实力,公司营收也得以持续快速增长,我们认为公司有能力继续扩张产品品类并进一步打开市场空间,伴随着公司传统产品持续导入份额继续提升、新产品的突破,公司业绩有望继续保持高速增长的势头。 智能手机出货量、5G渗透率双增长,射频黄金赛道根据DigitimesResearch公布的数据,2020年全球智能手机出货量为12.4亿部,与2019年相比下降8.8%,但5G手机销量却大幅提升,2019年全球出货量仅为2000万部,到了2020年达到2.8至3亿部。受智能手机阶段性创新乏力、性能过剩导致的换机周期拉长等因素的影响,全球智能手机出货量自2016年达到峰值后便出现逐年下降的趋势,2020年全球步入5G商用大年但由于受到全球疫情、中美贸易摩擦等诸多不利因素的影响,全球智能手机出货量再次出现较大幅度下滑,达到了12.4亿部新低。我们判断伴随着疫苗的推广等,全球疫情将有望走向控制,全球经济也将有望走向复苏,在经历了2020年的低谷后,全球智能手机出货量在5G手机的带动下将有望恢复同比增长。根据DigitimesResearch的最新报告,到2021年第一季度,全球智能手机出货量可能同比增长近50%,达到3.4亿部,这得益于苹果iPhone12Pro和iPhoneProMax的强劲销售以及中国品牌的出货量增长。DigitimesResearch还将2021年全球智能手机出货量的年增长率上调至10-13%,总量超过14亿部。国内前两个月的出货量也反映了这一增长趋势,中国信通院发布的《2021年2月国内手机市场运行分析报告》显示,2021年2月,国内手机市场总体出货量2175.9万部,同比增长240.9%;1-2月,国内手机市场总体出货量累计6187.9万部,同比增长127.5%;1-2月,国内市场5G手机出货量4234.9万部、上市新机型48款,占比分别为68.4%和59.3%。整体来看,预计今年智能手机行业出货量将迎来高增长,而5G手机的渗透率也将进一步提升,预计相关如射频、元器件等产业链业绩确定性较高。 投资建议考虑到公司射频模组毛利率高于射频开关等产品,目前处于放量增长初期,伴随着该业务营收增长将有望继续提升公司整体毛利率,2021-2022年营收预测维持不变,预计实现42.66亿元/55.80亿元,预计2023年实现营收73.04亿元,上调归母净利润预测,将2021-2022年归母净利润由14.14亿元/17.39亿元上调为16.56亿元/22.42亿元,预计2023年实现归母净利润28.90亿元;2021-2023年对应的PE分别为67.55倍、49.88倍、38.70倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期。
工业富联 计算机行业 2021-03-31 13.74 -- -- 14.74 7.28%
14.81 7.79%
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四季度业绩复苏,云计算业务占比持续提升公司为全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商,主要业务包含通信及移动网络设备、云计算、工业互联网。公司通信及移动网络设备产品主要涵盖运营商电信及网络设备、智能移动终端及穿戴装置高精密机构件、智能家居装置、数据中心网络设备、企业网络设备、宽带网络终端,该业务在公司营收中的占比超过 50%,其中通信网络设备高精密机构件业务收入由于受到客户新产品推出滞后的影响,从第四季度开始展现强劲的增长动力,单季同比增长 50.5%。从公司营收整体情况来看,2020年 4季度公司单季度实现营收 1492.09亿元,同比增长 15.84%,单季实现归属于上市公司股东净利润 86.25亿,同比增长 2.42%。报告期内,云计算业务营收从 1,629.23亿元增长到 1,753.06亿元,同比增长 7.6%,占公司整体营收的 40.70%,毛利率持续提升。云计算业务主要增长动能来自 CSP 客户业务的增长,其收入同比增长 70.5%。从区域分布看,北美及中国 CSP 业务均发展势头良好,同比增长率分别高达 37.8%、157.6%。考虑到云服务及服务器市场在未来几年处于快速发展阶段,预计公司相关业务也将有望继续实现快速增长。根据 IDC 2020年 10月全球云服务市场报告显示,2019年到 2024年全球公、私有云服务市场产值将从 3,363亿美元增长至 1万亿美元,年复合增长率达 15.7%,市场需求及成长性持续强劲。 工业互联网加速落地,营收快速增长公司工业互联网业务主要解决方案包括四大区块:灯塔工厂整体解决方案(含自动化及智能装备);企业级云平台、数据中台、数字制造平台;自研 MES、WMS 软件、工业 App、第三方软件产品;PHM、APS、智能安灯、AGV、IoT 等硬软整合产品。我们认为,工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好,面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显,制造业企业有强大的需求和动力引入。报告期内,公司工业互联网业务实现营收 14.41亿元,同比增长达到130.85%,毛利率为 41.67%,远高于其他业务毛利率。目前该业务已在超过 50家重要客户落地,包括敏实集团、中信戴卡、中车集团、广汽新能源、新华医疗及海鸥住工等,领域横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。我们之前 判断,以公司为代表的科技制造业龙头,一旦工业互联网平台形成规模优势后,海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击,甚至是将竞争者转化成其生态的参与者,在应用领域扩展和客户订单驱动下,公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。根据公司该业务的进展,我们认为公司工业互联网业务目前步入落地期,根据工信部中国信通院报告显示,2019年中国工业互联网市场规模总量达到 6,109.1亿元,同比增长 14.0%,未来三年将以 14.4%的年复合增长率稳定增长,到 2022年,市场规模将达到 9,146.5亿元。面对巨大的市场,公司工业互联网业务具备较大的成长空间。 投资建议考虑到 2021年全球经济恢复情况尚存在一定的不确定性,将2021-2022年营收预测由前次的 5549.90亿元、6105.19亿元下调为 4749.64亿元、5462.09亿元,预计 2023年营收5899.06亿元,将 2021-2022年归母净利润预测由 231.72亿元、257.05亿元下调为 212.60亿元、241.91亿元,预计 2023年归母净利润为 258.26亿元,2021-2023年对应 PE 分别为12.76倍、11.21倍、10.50倍,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名