软硬板兼备的内资龙头，业绩持续向好。公司行业龙头地位稳固，2019年公司产值排名第9，在内资厂商（内资持股超过51%）中排名第3，仅次于山东精密和深南电路。产品全品类覆盖，是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时，公司的产品结构不断优化，精益求精铸造高附加值产品；全面规范各级管理程序，提升管理水平，降低生产及管理成本，实现效益最大化——毛利率、净利率等盈利指标业内领先。 下游动能转换+行业格局变迁推动企业成长。随着5G 商用推广，以5G、云计算为代表新型应用的海量数据存储和计算需求倒逼上游数据中心扩容，PCB作为基础部件有望随着服务器市场景气度回升迎来高速成长，新动能提振多层板市场，行业上行空间打开。另一方面PCB 产能向大陆转移叠加国内环保政策趋紧的影响，内资龙头有望受益于产业向大陆转移和市场集中度提升，进一步提高市场占有率。 软板量价齐升格局延续，多维共振助力成长。我们认为FPC 量价齐升逻辑依然存在。从量上看，手机轻薄化+功能复杂化趋势并行，在有限空间内堆叠更多组件要求下FPC 渐成最优选择；从价上看，PI、MPI 到LCP 材料升级，助推FPC 价值量提升；同时受益于汽车电子业务逐步复苏，汽车用FPC 也有望重启加速。 产品阶跃升级，布局高端市场。通讯板方面，公司硬板产品层数不断提升，技术储备成熟，产能扩张持续推进，已切入壁垒较高的中高端市场，有望随大客户成长，获取更大市场份额；FPC 业务板块，公司已经成为国内第一梯队，收购珠海双赢之后成功打开FPC 产能瓶颈，同时有望通过与立讯精密合作切入海外重要客户供应链，打开市场上行空间；HDI 公司也在积极布局产能，加大高端产品产能投建。公司积极响应下游应用领域需求变动，产品结构向高端化方向延伸，提升品牌力和核心竞争力。 盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为73/90/110亿元，归母净利润预计20/21/22年达到10.4/12.3/16.1亿元。目前市值对应2021年PE=23x，对比可比公司目前的估值水平（2020/2021/2022年35/28/20X），我们认为公司估值低于板块平均估值，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保政策影响产能布局、大客户导入不及预期、5G 建设不及预期等。

积极开拓市场，销售收入稳健增长由于PCB下游应用范围广泛，横跨消费电子、通信设备、汽车电子、工控电源、医疗器械等多领域，对于PCB板的需求多样化。公司产品以硬板、软板、金属基板为三大主要类别，产品覆盖FR4印制电路板、铝基电路板、柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、高端电子材料等，具备多种PCB产品规模化量产交付能力，满足多领域客户需求是公司长足发展的基本保障。上半年虽然受到疫情影响公司部分客户降低采购量，但公司积极开拓市场，在工控医疗领域等增量加强了业务开发，同时在计算机及周边产品、通讯领域和汽车电子领域均实现收入增长。 报告期内，公司实现主营业务收入30.74亿元，同比增长9.95%，其中，公司PCB事业群实现销售收入21.08亿元，同比增长14.81%，归属于上市公司股东净利润4.78亿元，同比增长12.06%。公司正常提供生产服务的客户共951家，报告期新增客户157家，同时正在逐步导入国际5G基础设施建设、伺服器、高端消费电子、无线耳机等领域客户，为珠海景旺一期项目做好客户储备。 可转债顺利发行，助力公司业务顺利扩张根据公司发布的公告显示，公司公开发行可转换公司债券顺利发行，本次发行的可转债规模为178,000.00万元，募集资金主要用于投入景旺电子科技（珠海）有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目。5G工作频率高，基站布网密度约是4G的1.5倍，2019年是5G基站建设元年，未来几年将是5G布网的高峰投入期，通信基站PCB需求将快速上扬。据Prismark预测，2018-2023年无线通信基础设施PCB产值年均复合增长率将达到6.0%，2023年为31.03亿美元。5G高速传输、处理和存储将需要高性能服务器，对高多层PCB需求将更为持续。据Prismark统计和预测，2018年服务器（含数据存储）PCB市场产值为49.77亿美元，较上年增长21.3%，预计2018年-2023年年均复合增长率为5.8%。而在5G商用的中后期，车联网、汽车自动驾驶将进一步提振车用PCB需求，尤其是毫米波雷达等高端PCB。据Prismark统计和预测，2018年全球车用PCB产值规模76.16亿美元，预计2023年将达到100.02亿美元，年均复合增长率为5.6%。公司可转债募投项目旨在建设一座专业化高多层PCB 工厂，主要产品为ss5G 通信设备、服务器、汽车用多层印制电路板，项目的建设期为3.5年。募投项目建成并达产后，预计实现不含税年销售收入21.9亿元，年税前利润总额36,678.34万元。 投资建议维持前次预测，预计公司2020~2022年营收为74.6亿元/89.9亿元/112.5亿元，归母净利润为10.56亿元/13.18亿元/16.82亿元，对应PE 分别为27.80倍/22.28倍/17.45倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，系统性风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件概述。 公司发布2020年一季报,2020年第一季度实现营收14.39亿元,同比增长9.30%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长20.51%; 分析判断: 产品应用分散,抗风险能力强。 产品分散、下游客户行业分散是公司有效应对风险的保障。公司是国内少数能够覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC,含SMT)和金属基电路板(MPCB)等多品类、多样化产品的厂商,横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品,下游客户覆盖通信、消费电子、计算机、汽车、工控医疗等多行业,在疫情期间,公司应对得当,有序复产复工,实现一季度收入正增长。 ?珠海景旺柔性顺利扭亏为盈,促进公司整体利润增长快于收入增长。 公司持有珠海景旺柔性51%的股份,另外49%的股份为立讯精密持有,对应为公司的少数股东权益。据2020年一季报利润表数据,2020Q1少数股东损益为443.5万元,去年同期为-662.8万元,我们以此测算珠海景旺柔性在2020Q1实现净利润905万元,顺利实现扭亏为盈。2020年第一季度:公司管理费用同比增加20.56%,快于营收增速,主要因股份支付费用及人工成本增加;研发费用同比增加20.33%,主要因研发投入加大;财务费用同比-161.46%,主要因人民币对美元贬值产生汇兑收益。 看好2020年公司5G通信PCB订单落地和珠海景旺柔性盈利,带动公司毛利率回归。 疫情扩散最终会得到有效制止,5G进程或有波动,但终将实现。从5G基站部署看,国内逆周期调节发力,2020年5G基站规划提量加速,预计2021年5G基站建设投入强度更大,与此同时,2020年的手机换机延迟将在2021年兑现。据2019年年报披露,公司5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77GHz毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品已经实现批量生产。看好公司高附加值产品的持续订单落地,同时珠海景旺柔性从去年亏损走向今年盈利,预计公司整体毛利率将逐季度恢复,看好公司全年业绩成长。 投资建议。 维持前次预测,预计公司2020~2022年营收为74.6亿元/89.9亿元/112.5亿元,归母净利润为10.56亿元/13.18亿元/16.82亿元,对应PE分别为27.6倍/22.1倍/17.3倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

2020Q1业绩符合 业绩符合预期 预期2020Q1营收 14.4亿元,同比增长 9.3%;归母净利润 2.2亿元,同比增长 20.5%,利润同比增速持续提升。Q1单季度公司毛利率 29.2%,与 2019Q1基本持平,盈利能力受疫情影响较小,公司业绩符合市场预期。公司 2020Q2订单饱满,随着江西工厂产能利用率持续提升,预计公司 Q2将会保持增长。 产能提升推动公司收入持续成长 产能提升推动公司收入持续成长公司目前拥有深圳、龙川、江西、珠海四个生产基地,PCB 年产能预计在 500万平米,其中深圳 60万平米、龙川 140万平米、江西一二期合计 300万平米,FPC 年产能约为 180万平米。同时公司在珠海正在积极布局高端 HDI 产能,一期项目产能 60万平米,2019年 Q4开始建设,计划在 2024年 Q1将投产。 我们预计珠海柔性 2020能够扭亏为盈,营收突破 6亿,并实现 4000万毛利。同时随着公司江西二厂产能持续爬坡,2019年底第三条线已经满产,预计 2020年 4号和 5号线也能够满产,预计 2020年毛利率能够持续提升。 新基建发力 带动行业景气 ,客户开拓成效显现 客户开拓成效显现随着 5G 商用、大数据、云存储、智能手机、汽车四化等下游需求蓬勃发展带动中国 PCB 产业快速增长。由于疫情的影响,公司一季度收入同比增速有所放缓,但是公司在 3月就恢复了 100%的产能,预计2020Q2收入将会创出新高。景旺电子在 2019年实现季度收入环比持续增长主要是此前的客户储备开始显现成效,我们预计 2020年公司将会和国内龙头组装伙伴一起加大北美客户开拓力度,将在在耳机,智能手表,无线充电等产品进行更多的合作。 风险提示: 风险提示:新基建不及预期,疫情影响加剧。 投资建议:维持 投资建议:维持 “买入”评级。 预 计 20-21净 利 润 11.3/14.1/17.6亿 元 , 当 前 股 价 对 应PE=21.4/17.9/15.1x。我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。

公司发布 2020年一季报,营收 14.4亿元,同比+9%,归母净利 2.2亿元,同比+21%;扣非归母净利润 2.0亿,同比+18%。经营性现金流 4.69亿,同比+67%。 点评如下: ? Q1业绩 业绩 逆势成长 , 主因通信 业务放量 、汇兑 收益 和 双赢 扭亏 亏。Q1营收同比+9%环比-20%,疫情对 Q1开工产生影响;Q1扣非净利润 2.0亿,同比+18%环比持平,主因 5G 基站 PCB 订单快速导入、汇兑得利(20Q1约+1100万,19Q1约-2500万)、以及双赢扭亏。Q1毛利率 29.2%,同比-0.6个 pct环比+1.8个 pct,去年 Q2-Q4因行业竞争和双赢亏损扩大导致毛利率下降,20年 Q1疫情对毛利率仍有影响。营收结构看,Q1硬板收入约 9.8亿,毛利率约 30%;软板约 4.5亿,毛利率约 25%、环比大幅提升。 ? 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车&手机中期需求待确认 手机中期需求待确认。 。公司自 19年进入华为 5G 基站主流供应链以来,当前 5G 产品占龙川基地产能约 75%,月度收入接近 1亿元,且预计占比将继续提升。江西二期目前月产出 17万平、第五条线正在安装。珠海双赢 Q1产品良率大幅提升约 2个 pct、月产能达到四万平,且高多层 FPC 产品逐步导入提升销售单价。其他需求端来看,江西工厂主做的汽车板由于疫情冲击后续存在需求不确定性、但龙川原有订单向江西的转移有助于江西产线爬坡,手机方面需求虽亦有下修压力,但公司在OV 等客户处份额有望提升、并逐步开拓 5G 射频与 IOT 市场客户。 ? 新项目 全线布局高端市场,产品结构望逐步 升级。公司的珠海高多层产能 20年底有望连线并在 21年 Q1投放、进一步参与高阶通信 IDC 市场,珠海 HDI(含 SLP)产能预计也将在 21年逐步投产,珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出良效率正在提升,且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在 20-21年逐步释放产能,软板方面,公司在北美客户音频/穿戴项目,5G 终端射频传输料号等逐步布局,技术能力和产出规模望继续提升。我们认为公司切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑。 ? 维持 维持“强烈 强烈推荐 推荐-A”投资评级 投资评级。 。预计公司 20-22年营收为 72/87/105亿,归母净利润为 10.0/12.2/14.5亿,对应 EPS 为 1.65/2.01/2.39元,对应当前股价PE 为 29.1/23.8/20.1倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价 52元。 ? 风险提示: 风险提示:5G 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期。

业绩总结:公司 2019年收入 63.3亿,同比增长 27%,归母净利润 8.3亿,同比增长 4.3%,扣非净利润 7.7亿元,同比增长 2.6%。 珠海双赢亏损及下游需求不振拖累短期业绩: :珠海双赢软板厂 2019年收入 3.8亿,亏损 1.2亿,剔除这一影响实际公司收入增长 20%,利润增长 11%,双赢软板厂亏损主要系收购工厂需要较长时间进行技改和人员培训,2019年手机市场疲软,软板业务发展较为缓慢。除通信板外,19年整体 PCB 需求较弱,拖累公司江西工厂产能爬坡,20年一季度医疗用板增长强劲,疫情冲击下小厂逐渐退出,公司未来市场份额有望显著提升。 通信板逐渐升级,有望跻身一线梯队: :公司通信板收入占比约 30%,2019年在5G 产品研发上取得重大突破,已经实现给大客户批量供应部分产品,目前公司已成功切入壁垒较高的中高端市场,产品结构升级明显。目前高端通信板供应商产能饱满,而新增产能较少,大客户亦有意向培养第二梯队供应商,部分通讯板市场份额可能溢出,景旺作为管理优质的内资 PCB 龙头企业,其技术储备较好,有机会获取更大市场份额,跟随一线大客户成长。 软板与 与 HDI 齐步局,积极备战 5G 终端发展机会 :公司软板业务是国内第一梯队供应商,在安卓 HOVM 体系占据重要市场,收购珠海双赢之后成功打开 FPC产能瓶颈,同时有望通过与立讯精密合作切入北美大客户供应链,北美大客户软板供应链逐渐向大陆转移,公司未来发展前景良好;高阶 HDI 需求受益于 5G终端升级有望迎来产能紧缺,海外大厂逐渐削减投资,公司 2019年底扩建的60万平方米 HDI 产能定位于中高端市场,投产后公司将快速进入批量高端 HDI领域,未来 SLP 渗透率提升,公司有望作为国内领先供应商参与竞争。随着高端产品的占比提升,公司中长期盈利能力有望得到修复,核心竞争力进一步加强。 盈利预测与投资建议。公司一季度复工进度较快,通信大客户已经导入,预计2020-2022年 EPS 分别为 1.76元、2.25元、2.75元,未来三年归母净利润将保持 25.9%的复合增长率。考虑到公司优秀的管理水平和大客户战略的实施,未来业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险,经济衰退导致下游需求不佳的风险,产能建设不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

多元化布局PCB产品,内资龙头ROE行业领先。景旺电子深耕PCB行业,多元化布局硬板、FPC、金属基板三大产品线,拥有华为、中兴、德尔福、海拉、vivo、西门子等一批通讯、汽车电子、工控医疗领域优质客户。公司ROE行业领先,原因在于:1)强大的品质、成本、费用管控能力下盈利优势显著;2)执行力强,投入产出高,固定资产投资更有效率。 受益5G基站和数据中心建设,产品结构大升级。我们测算,5G基站侧建设有望带动600亿元以上PCB规模,高峰期超过120亿。同时,受益数据中心资本开支回暖以及服务器平台升级,高多层板需求十分旺盛。公司持续投入新技术研发,5G高频、高速高多层订单取得较大突破,产品结构大幅优化。并且通过高多层/HDI项目的投资,产品、技术、人才和管理都将进一步升级。 射频变革和创新驱动,软板价值量持续提升。智能机是FPC主要应用终端,随着5G手机渗透,射频和光学领域创新带动软板价值量持续提升,汽车电子、可穿戴应用也为行业提供新的成长动力。公司近年来软板市占率持续提升,收购景旺柔性后与立讯强强联合,客户资源进一步拓宽。 盈利预测与投资建议:基于5G基站建设高峰期通信板需求旺盛,公司高频高速订单取得较大突破,汽车电子持续放量,景旺柔性整合后效益持续改善的核心判断,预计公司20-22年净利润为10.7、13.5、16.9亿,对应2020/3/19收盘价PE为27.1、21.5、17.2倍,维持“审慎增持”评级。

产能稳健扩充,业绩增长符合预期 公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC,含SMT)和金属基电路板(MPCB)等多品类、多样化产品的厂商,横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品,不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能,可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。2019年公司印制电路板产品生产量619.66万平方米,同比增长15.46%;销售量607.08万平方米,同比增长17.29%。 5G基站产品已突破,汽车毫米波雷达产品量产 据Prismark数据,从2019年到2024年,5G通讯设备市场将从120亿美元增长到到840亿美元,5G基础设施的建设将会带动中国PCB产业的发展,尤其是高多层、高频、高速相关的PCB增长速度更快。Prismark预测2018至2023年汽车智能化中最重要的ADAS年均成长率为17%。据N.T.Information数据,2017年全球汽车电子产值约1950亿美元,单车的汽车电子价值占比预计为30%,预计到2030年单车的汽车电子价值占比增加到50%,汽车电子化程度的不断加深将增加更多的高散热、高多层、高密度PCB的需求。2019年度公司研发投入2.97亿元,同比增长28.57%,占营业收入比例为4.69%,公司聚焦高多层、高频、高散热和特殊材料,据年报披露,公司5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77GHz毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品已经实现批量生产。 拟扩产高多层和HDI,迎接5G大时代 公司在2019年启动了珠海一期HLC、高端HDI两个项目,以一站式的满足客户多样化、多品类产品的采购需求,并实现公司技术档次的跳跃式提升,实现产品转型,以保持企业长期发展过程中持续的盈利能力和竞争优势。随着芯片制程工艺升级,手机主板也在同步走向小型化、集成化,iPhoneX的主板极限线宽线距已经降到30um,未来可能进一步微缩至20um,轻薄短小代表了手机主板的发展方向。手机主板的缩小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用FPC,FPC需求将呈现行业性高增长。公司具有FPC能力,且已经成为国内知名手机品牌的供应商,未来进一步投入HDI,有望实现手机主板和软板的全面覆盖,进一步增强行业竞争力,看好公司长期发展趋势。 投资建议 维持前次预测2020/2021年归母净利润10.56亿元/13.18亿元,新增预测2022年归母净利润16.82亿元,对应2020~2022年EPS分别为1.75元、2.19元、2.79元,对应PE分别为24.6倍、19.7倍、15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

5G通讯板带动产品结构大升级,即将迎新一轮快速成长。公司积极投入新技术,5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77G毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。从供应链了解到,公司在国内通信设备龙头厂商5G订单取得较大突破,有望带动整体产品结构升级。同时,公司启动了珠海一期HLC、高端HDI项目建设,技术、人才、产品有望持续升级。软板方面,今年珠海景旺柔性有望扭亏,珠海二期宽幅卷对卷产线也将投产,客户方面持续加深和北美大客户合作,未来有望受益5G软板价值量的持续提升。考虑到复工和部分下游需求不确定性,我们小幅下调公司20-22年净利润为10.7、13.5、16.9亿元,对应当前股价(2020年3月16日收盘价)PE为24.3倍、19.3倍、15.4倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:行业需求持续低迷,珠海景旺柔性整合不及预期。

事件:公司发布19年年报,19年实现营收63.3亿,YoY+27%,归母净利润8.3亿,YoY+4.29%,经营活动产生的现金流量净额8.7亿元,YoY+8.68%。Q4预计实现营收17.98亿元,同比增长33.74%,归母净利润2.06亿元,同比增长18.52%。 全年业务向好经营稳健,全年毛利率受珠海双赢整合与提高员工待遇拖累,今年有望好转。公司业绩良好,达成各项经营目标,保持了稳定经营发展,符合预期。19年毛利率下滑4.6pct,主要系珠海双赢产线整合亏损拖累与提高员工待遇,公司精益管理与盈利能力行业领先,预计今年有望随着双赢1季度的扭亏,迎来毛利率的修复。 技术改造和高端产品产能建设持续进行,聚焦目标市场开拓新客户成绩显著。产品公司产品有硬板、软板、金属基板三大类,下游应用覆盖手机、汽车、通信、工业、医疗等。硬板方面,公司在通信板已从网通向无线逐步切入,已经成为华为5G核心供应商之一,珠海高多层项目为迎接汽车电子订单做好准备,有望跟随华为等大客户成长;软板方面,珠海双赢整合完毕,预计20年Q1实现扭亏,同时帮助公司打开软板产能瓶颈并与立讯精密战略合作切入北美大客户供应,应用多元化和客户国际化不断进展,转移终端竞争加剧价格下行的压力,打开市场空间;HDI方面,公司积极布局产能,在建珠海一期60万平HDI项目有望帮助公司提升高附加值产品的比重。 拟发行可转债募集资金,投入珠海一期项目拟扩产高多层和HDI为产品升级做足准备。去年12月,公司拟发行可转债募集资金17.8亿元和拟使用自有资金26.89亿元,分别投入景旺电子科技(珠海)有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目和年产60万平方米高密度互连印刷电路板项目。高多层PCB工厂主要产品为5G通信设备、服务器、汽车用多层印制电路板,建设期为3.5年。 募投项目建成并达产后,预计实现不含税年销售收入21.9亿元,高密度互连印刷电路板项目规划建设期4.5年,计划2024年第一季度全部建成,有望助力公司实现智能手机软板硬板全覆盖。 疫情影响上半年下游需求,行业长期驱动因素不变,公司有望受益。疫情影响上半年下游需求趋弱,公司已全面开工,疫情管理工作好,今年Q1疫情影响可控,抢回疫情影响的产值,Q1预计实现正增长。经济影响疫情,国内外比较明显。公司户群比较分散比较全面。长期看,5G基建+手机渗透、汽车电子化趋势不改,驱动PCB行业增长,公司产品升级积极扩张高端产能,有望在中高端客户进一步扩大份额。 投资建议:考虑到公司产品进阶,产能规模投放,中高端客户有序开发,我们预测公司2020-2021年净利润分别为9.50亿元、12.8亿元,对应PE27.3x/20.7x,首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响行业需求持续低迷,5G产品放量不及预期,富山整合效果不及预期,江西二期生产爬坡不及预期。

事件:公司披露2019年年报,2019年公司营收63.32亿元,同比增长27.01%,归属于上市公司股东的净利润8.37亿元,同比增长4.29%,每股收益1.41元。 2019Q4单季度营收继续创新高,全年毛利率小幅下滑 2019Q4单季度公司实现营收17.98亿元,环比增长6.82%,同比增长33.74%,刷新公司单季度营收新高。公司2019年新引进国内外客户391家,累计客户数量981家,全年营收同比增长27.01%,连续8年保持增长,毛利率减少4.6个百分点至26.28%,自2013年以来首次跌至30%以下。 智能化生产提升公司人均创收,产品结构优化提升平均单价 2019年公司在生产自动化、智能化取得较大突破,江西二期智能化工厂人均产值大幅度提升,全公司范围内人均创收由去年的50.85万元/人增长至57.09万元/人。公司的高多层、高频、高精密、多层FPC、软硬结合板等产品已大批量供应客户,广泛应用在5G基站、汽车电子、高端消费电子、人工智能等领域,有力推动了产品结构的优化和产品平均单价的大幅度增长,2019年公司印制电路板销售单价为1023.4元/㎡,较去年增加74.55元/㎡。 中国PCB产值未来增速高于全球平均,公司市占率有望继续攀升 根据Prismark报告,2019年中国PCB产业产值占全球产值的比重约为53.7%,预计为329.42亿美元,增长率预计为0.7%。2019-2024年,中国PCB产值的年均复合增长率预计为4.9%,是唯一超过全球平均复合增长率的区域,2020年中国PCB产值预计为334.24亿美元,增长率预计为1.5%,5G商用、大数据、云存储、智能手机、汽车电子等需求蓬勃发展带动中国PCB产业快速增长。景旺电子作为国内领先的PCB企业,营收增速高于国内行业平均增速,其市占率有望继续攀升。 投资建议与盈利预测 预计公司2020年至2022年营收分别为83/92/111亿元,净利润为10.83/12.38/14.02亿元,EPS分别为1.80/2.05/2.33元,对应当前股价PE为36/31/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期、PCB行业竞争加剧、公司产能爬坡不及预期。

19年业绩符合预期,需求承压及珠海亏损导致利润率下降。2019年业务突破来自2个方面,一是硬板业务成功切入5G基站市场、开拓了部分海外车载客户,二是软板业务开始了向海外高端市场的品类扩张(虽然珠海仍亏损)。自身产能做了3个方面的扩张,一是对龙川进行了技改以适应通信类订单,二是做了江西二期的继续投入,三是对珠海软板产线(双赢)进行了优化和清理。由于2019年上半年行业需求下行、下半年复苏力度有限,导致公司硬板业务新产能爬坡和产品售价均受到限制,而软板业务则被珠海厂区的亏损所累,因此虽然新产能和珠海并表导致收入增长较快,但全年毛利率和ROE均下降约4.6个pct、盈利能力减弱。此外,公司员工工资亦有较大幅度提升,管理、研发费用同比增加约30%也给利润率带来压力; 短期复工顺利,珠海软板亏损收窄。疫情发生以来公司积极响应政府的防疫政策,硬板产能最先完成疫情下的大规模复工,软板、尤其珠海产能也克服困难逐步顺利复工。目前公司来自通信、医疗监控、汽车新客户等方向的订单逐步导入,且Q1同比有江西四号线、龙川技改和珠海软板新产能,且珠海软板亏损正逐步收窄,我们预计公司Q1望迎来增长为全年打下一定基础; 业务优化势在必行,新项目多维度升级。公司的珠海SLP产能预计将在21年逐步投产,珠海高多层产能20年底有望开始试产、进一步参与通信PCB市场,珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出效率正在提升,且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在20年下半年逐步释放产能,我们认为公司在5G通信市场已经初步证明自己的升级能力,后期大规模扩产切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑,且逐步降低需求周期波动带来的增长阻力,参与大客户创新也有利于提升营收天花板。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22年营收为75/91/109亿,归母净利润为9.8/12.2/14.5亿,对应EPS为1.62/2.03/2.41元,对应当前股价PE为26.6/21.3/17.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:5G进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期。

2019年业绩符合预期 19年营收63.3亿元,同比增长27%;归母净利润8.37亿元,同比增长4.3%。Q4单季度公司实现营收18亿元,同比增长33.7%;归母净利润2.06亿元,同比增长18.0%;盈利能力稳健,净利率约为11.47%,与2019Q3相当。公司业绩符合市场预期,在江西工厂产能利用率持续提升带动下,公司单季度收入持续增加,四季度收入创历史新高。 产能提升推动公司收入持续成长 公司目前拥有深圳、龙川、江西、珠海四个生产基地,PCB年产能预计在500万平米,其中深圳60万平米、龙川140万平米、江西一二期合计300万平米。FPC年产能约为180万平米。同时公司在珠海正在积极布局高端HDI产能,一期项目产能60万平米,2019年Q4开始建设,计划在2024年Q1将投产。2019年收入同比增加13.5亿元,其中收购珠海双赢FPC收入3.77亿元,同比增加约3.6亿元;江西基地16.2亿元,同比增加4亿元,同比增长33%;龙川基地收入28.98亿元,同比增加4.8亿元,增长20%。 新基建发力,PCB全能选手迎来时代机遇 随着5G商用、大数据、云存储、智能手机、汽车四化等下游需求蓬勃发展带动中国PCB产业快速增长。19年公司投入研发2.97亿元,聚焦在高多层、高频、高散热和特殊材料产品领域,深入开展了高速PCB、高频功放板、PTFE/LCP等材料加工技术、任意层HDI技术、高导热PCB等技术研发,5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77G毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。产能叠加新技术放量,将推动公司的持续成长。 风险提示:新基建不及预期,市场竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预计20-21净利润11.3/14.1/17.6亿元,当前股价对应PE=23.0/18.4/14.8x。我们持续看好公司,维持“买入”评级。

子公司珠海柔性仍处于整合期,我们预计该业务全年亏损约1亿元,未来伴随内部协同和设备人员整合到位,预计明年扭亏。拟投资项目的建设前期和产能爬坡初期将处于投入阶段,我们调整2019~2021年的归母净利润分别为8.59亿元、10.56亿元、13.18亿元(前次预测为9.45亿元、13.15亿元、16.66亿元),对应EPS分别为1.43元、1.75元、2.19元。参考申万印制电路板指数过去2年PE(TTM)平均值约为37倍,公司2017年上市以来平均PE(TTM)为32倍,波动区间25倍~42倍。给予目标价52.5元,相当于2020年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

时隔一年再推股权激励有望理顺新时期思路和利益,同时软硬板双管齐下进行业务升级布局成长。预估 2019-2021年归母净利润 8.6/10.7/12.8亿,对应 EPS 为1.43/1.78/2.13元,对应当前股价 PE 为 30.9/24.8/20.8倍,维持“强烈推荐-A”,目标价 52.0元。 时隔一年再推股权激励,有望理顺新时期思路和利益。 12月 6日公告拟向 169名核心技术和业务人员授予限制性股票数量 800万股,约占公司股本总额的 1.33%,激励涉及面相对 2018年的股权激励更大。完全解锁业绩考核条件为 2020-2023年利润复合增速 20%,2019-2023年新增摊销费用估计为 441、 6271、 3635、 2278、 945万元。股权激励有利于在公司业绩升级发展、生产基地延伸的新时期再次激发业务和技术层面核心员工的积极性, 有利于加速珠海等基地的开拓进展和保持公司的长线竞争力,该等员工均是公司长期从基层培养起来的核心骨干, 或者后期加盟、逐步成为公司的业务主力,对其进行股权激励有利于长期维持人员的稳定性,保持景旺相对于其他公司的竞争优势,树立分享式的企业文化; 富山整合暂时拖累利润, Q4及后续预计逐步改善。 拆分预计前三季度硬板收入 30-31亿,软板收入 15-16亿,软硬板同步扩产和客户导入带来收入持续增长。利润方面因富山事业部(双赢)前三季度亏损约 8800万, Q3单季度并表后约亏损 2250万对利润产生影响,且 Q3软板整体市场(国产机为主)竞争激烈产生一定价格压力,以及江西二期扩产爬坡(目前导入龙川转移订单后月产 15万平)、覆铜板小幅涨价、 6月份开始员工薪酬调涨(管理费用)、 18年股权激励费用(单季度约 1200万)等均对利润产生影响。 我们认为富山的亏损主要来自前期不适合景旺业务特点的设备淘汰、新购和磨合,以及人员的招募、缩编、培训等临时性损失,后续有望逐步进入正轨。 实际上公司年内收入逐季提升,且 Q4收入预计环比稳中有升,在行业需求逐步走出低谷的背景下明年在手产能有望继续消化; 软硬板双管齐下,业务升级布局成长。 目前公司处于业务升级阶段,通信板方面,预计 19年来自华为、中兴的收入将同比大幅增长,且已成功切入壁垒较高的射频主板等中高层市场,在近期通信客户招标中表现也属于增量企业中较为领先者,明年该部分收入增长有望翻倍,后续随良效率提升、珠海高层板工厂投产将逐步放量。汽车板方面,明年来自原有大客户和新切入客户的增量指引亦显示有明显增长(来自份额提升、行业升级需求而并非景气度预期大幅回暖)。软板方面,公司逐步切入核心安卓手机客户直供体系,后续将更多参与到新产品打样和系统板料号的生产中,目前软板产品单价处于环比提升状态,双赢扭亏后良效率将有望恢复 18年水平,长线亦有望努力进入更高级大客户; 投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A 投资评级。 总体上,我们认为明年新增激励费用等成本项因素,考虑通信业务增收,双赢扭亏、景气度温和回暖产能消化、 毛利率回升等因素,营收增速有望维持,净利润增速有望回升。2019年如加回富山事业部亏损额、并考虑其整合对公司整体带来的经营性影响,公司在行业整体需求抑制的 2019年表现已属不易。公司是一家兼具产品升级空间和精细化管理属性的企业,具备长期关注价值预估 2019-2021年营收 62/73/89亿,归母净利润 8.6/10.7/12.8亿,对应 EPS 为1.43/1.78/2.13元,对应当前股价 PE 为 30.9/24.8/20.8倍, 维持“强烈推荐-A”,目标价 52.0元。 风险提示:行业需求低于预期、 客户开拓低于预期、竞争加剧