事件概述公司发布2024年一季报，24Q1营收39.61亿元，同比增长42.24%，环比下降2.56%，归母净利润3.8亿元，同比增长83.88%，环比下降22.45%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长87.43%，环比增长28.74%，毛利率25.19%，同比增长2.14pct，环比增长1.01pct，净利率9.58%，同比增长2.18pct，环比下降2.46pct24Q1营收同比增长显著，毛利率创22Q4以来最高水平一季度为传统PCB行业淡季，公司24Q1总体呈现淡季不淡态势，营收同比增长幅度明显，公司订单饱满，稼动率仍维持高位，主要系数通领域等需求旺盛；毛利率创22Q4以来最高水平，毛利率提升主要系公司深度受益服务器、交换机升级趋势带来的产品结构改善及载板复苏；从费用端来看，24Q1研发费用3.38亿元，较23Q1增加1.72亿元，yoy+103.61%，研发费用率达8.53%，yoy+2.57pct，研发费用较高主要系ABF载板投入所致。 PCB业务：积极推进产品结构优化，数据中心+汽车引领未来成长1）数据中心领域：2023年下半年以来部分客户EagleStream平台产品起量，预计24年渗透率有望进一步提升；公司在新客户与部分新产品如AI加速卡等开发上取得突破，后续增长动力强；2）汽车电子领域：公司积极把握新能源和ADAS方向带来的增长机会，23年汽车领域订单同比增长超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放以及ADAS相关高端产品的需求上量，24年预计定点客户有望进一步放量。此外，海外Tier1客户开发工作进展顺利，为未来汽车业务的持续增长奠定了坚实基础。 封装基板业务：23下半年需求已开始转暖，长期看好IC载板布局1）封装基板业务23年下半年以来部分领域需求有所修复，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力与针对性的销售策略把握了需求回暖机遇，其中存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，预计24年封装基本回暖趋势仍将持续；2）技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF射频产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA产品14层及以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3）新项目建设方面，无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年年归母净利润分别为20.03/24.35/28.4亿元，按照2024/4/15收盘价，PE为25.1/20.6/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。

覆铜板龙头厂商， 产品结构多样化。生益科技成立于 1985年，深耕覆铜板行业近 40年， 目前已成为全球第二大覆铜板供应商；产品种类多样化，覆盖常规刚性产品、汽车产品、射频微波材料、高速材料、 IC 封装材料、金属基板与高导热材料、特种材料、软性材料等多种产品，产品广泛应用于 5G 天线、通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端以及各种中高档电子产品中； 23年受 PCB 整体行业下行影响，整体业绩承压，但是目前覆铜板价格已处于底部，后续随需求回暖，价格有望触底回升，进一步释放利润弹性。 覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间。覆铜板作为 PCB 上游， 由于 PCB 下游应用广泛，覆铜板与 PCB 总需求均与经济增长状况高度相关，呈现较强周期性，此外由于覆铜板整体竞争格局较 PCB 更优， 价格传导更为通畅，因此其更具有价格弹性，进一步增强覆铜板行业整体周期性；而同时，由于技术不断迭代，目前高频高速化正成为覆铜板升级重要趋势， 近年来以高频高速板等组成的特殊树脂基及专用 CCL 增速显著高于行业整体增速，成长性明显。此外，以服务器、交换机传输速率的升级及新能源车带动的更高的 PCB 及覆铜板要求， 高端 AI 服务器已采用 UltraLow Loss 材料覆铜板，而新能源车领域 HDI、高频高速板的用量也显著提升，这将成为未来覆铜板行业增长的最重要方向。 成长性显著，高端产品持续突破。生益科技作为国内最优质的覆铜板厂商，技术能力强， 产品不断更新迭代， 每轮周期产品均价均有抬升；且其成长属性料号占比超60%，体现出强大的产品力及成长性。此外公司产品持续迭代，目前特殊刚性覆铜板全球份额已达 5%，为全球前十大特殊刚性覆铜板供应商中唯一大陆企业，高频高速板产品比肩国际一流厂商， IC 载板产品也突破技术封锁，同时前瞻布局 RCC 材料，为公司后续业绩增长提供新动能。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司分别实现营收 165.86、 188.4、 211亿元，同比-7.93%、 +13.59%、 +11.99%， 2023-2025年综合毛利率为 21.84%、 22.69%、24.05%,对应归母净利润为 11.63/16.58/21.91亿元，同比-24%/+42.6%/+32.1%，对应PE 36/25.25/19.11倍，考虑公司是覆铜板龙头厂商，技术能力强，产能储备丰富，周期复苏后业绩弹性大，参考可比公司 2023/2024年平均 PE 31.87/21.02倍，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1、 下游 PCB 需求不及预期； 2、 原材料价格波动； 3、 新产品放量不及预期； 4、 研报使用信息更新不及时

事件概述公司发布 2023 年年报， 2023 公司实现营收 38.80 亿元，同比+1.14%；归母净利润 10.24 亿元，同比+1.72%；扣非归母净利润 9.99 亿元，同比+2.47%。毛利率 38.58%，同比+0.27pct；净利率 26.49%，同比-0.11pct。 经测算，公司 Q4 实现营收 10.08 亿元，同比-1.1%，环比+12%；归母净利润 3.10 亿元，同比-1.85%，环比+39%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比-2.08%，环比+23.74%。毛利率 38.26%，同比-0.17pct， 环比-0.25pct；净利率 30.77%，同比-0.42pct， 环比+5.84pct。 受经济环境及光伏需求承压， 23 年业绩增速放缓23 年公司营收小幅增长， 分领域来看，光伏市场上半年延续快速增长态势，下半年整体需求放缓，新能源车市场受益于新能源车渗透率进一步提升，销量有所增长，工控、家电、照明市场受经济环境影响，整体需求有所下降；预计后续随着光伏市场新装机量重回增长曲线及新能源车渗透率进一步提升，公司业绩有望重回高速增长赛道。 积极布局新能源市场， 24 年有望稳健增长1）公司充分享受行业发展红利，积极布局光伏风电储能及新能源车领域，紧紧把握新能源发展趋势。 并且实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产， 通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得公司的综合竞争能力得到进一步提升。 2） 目前公司主要产品已进入国内外主流品牌供应链，客户优质，技术水平高。我们预计随着未来新能源车电压平台升级，单车薄膜电容用量将进一步提升；并且随着光伏、风电、储能等领域需求持续增长，公司薄膜电容业务将进一步放量增长。 3） 24 年公司预计维持营收稳定增长， 在继续巩固传统市场市占率的情况下，进一步开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，以市场为导向，重研发，保证新品推进进展，同时进一步完善生产管理、推进精益生产，加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。 投资建议考虑到外围环境波动及行业竞争加剧，我们预计 2024/2025/2026 年归母净利润为 12.31 亿元/14.67 亿元/16.89 亿元（此前预计 24/25 年净利润为 15.58/19.76 亿元），参考 2024/3/25收盘价， PE 分别为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、主要原材料价格波动、行业竞争加剧、 研报使用的信息更新不及时风险