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法拉电子 电子元器件行业 2020-12-24 97.47 -- -- 117.77 20.83%
117.77 20.83% -- 详细
新能源汽车快速放量,带动薄膜电容需求量快速提升。 公司是全球领先 的薄膜电容器供应商, 全球市占率仅次于龙头松下,具有行业龙头的规 模经营优势、综合配套优势、技术优势和产品质量优势, 具备年产 30亿 只薄膜电容器及 2500吨金属化膜的能力,是国内唯一一家进入世界直流 薄膜电容器及金属化膜十大生产厂商的企业,产品广泛应用于照明、家 电、光伏、风电、新能源汽车等领域。 薄膜电容器是新能源汽车电机控制中的关键器件。根据《新能源汽车产 业发展规划》 (2021-2035年), 2025年新能源汽车或达 500万辆,占汽 车总总销量比重为 20%,相比 2020年增长约 3倍(我们预计 2020年新 能源汽车销量约 130万辆)。 新能源汽车的快速增长将带动薄膜电容产 品需求量的爆发。 高电压、高端电动车配套薄膜电容产品数量在 2~4个,相比普通电动车 需求量更高。 行业增速高于新能源汽车产销量增速, 一方面,薄膜电容 依据不同车型及电机功率价格有所差别,功率越大价值越高,售价也相 应越贵。另一方面,提高电能使用效率是提高续航的关键,因此双电机、 四电机孕育而生。 特斯拉的 Model 3、 Model S、 Model X 等车型均提 供了双电机驱动版本,未来高功率电动车销量占比的不断提升,都将带 动双电机驱动车型放量,从而推动薄膜电容产品快速增长。 竞争格局良好+公司核心竞争力突出,带来高质量的持续盈利性。 公司在 国内新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位,客户涵盖吉利、比亚 迪、蔚来等主要厂商,国内市场份额接近 40%。 公司连续多年保持高利 润率、高 ROE,在手现金充裕。财务数据扎实亮眼。 盈利预测和投资评级: 2019年公司营收构成中,家电(照明与黑白电) 及工控(工控、风电、光伏)领域占比约 80%,新能源汽车占比 20%, 我们预计未来三年新能源汽车领域将保持每年 50%~80%的增速,家电及 工控领域受新基建等推动,预计每年保持 5%左右的稳定增速。 综上,我们预计公司 2020~2022年营收分别为 19.43亿元、 22.73亿元 和 26.80亿元,同比增速分别为 16%、 17%和 18%,归母净利润分别为 5.46亿元、 6.42亿元和 7.47亿元,同比增速分别为 20%、 18%和 16%, 对应 EPS 分别为 2.43元、 2.85元和 3.32元。 首次覆盖给予公司“买入”
法拉电子 电子元器件行业 2020-11-23 92.97 -- -- 96.48 3.78%
117.77 26.68%
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公司公告2020年三季度报告,Q3业绩加速增长。2020年前三季度公司实现营业收入13.36亿元,同比增12.12%,实现归母净利润3.67亿元,同比增20.69%,实现扣非净利润3.45亿元,同比增20.23%,其中,2020Q3单季度公司实现营业收入5.00亿元,同比增25.58%,实现归母净利润1.37亿元,同比增44.40%,实现扣非净利润1.27亿元,同比增38.94%,Q3业绩相比Q2呈现进一步加速态势。 我们判断,Q3景气延续Q2态势,带动公司业绩呈现加速成长。分业务来看,一方面,5G网络、数据中心、充电桩等新型基础设施建设进度加快,销售增长;另一方面,光伏发电成本降低、风电市场受到风火同价等成本驱动影响,有较大幅度增长;同时,家电市场由于市场需求下降,销售下降。我们认为2020Q3延续了2020年上半年的态势,公司业绩受益下游景气度的回升与需求的加速增长,从而呈现加速增长的态势。 盈利预测与评级。公司深耕薄膜电容器五十多年,至今为止薄膜电容器产销量位居世界前三位。我们看好公司凭借核心竞争优势,拥抱下游新能源、光伏风电等的景气周期持续成长,并在未来逐步实现薄膜电容器国产替代的成长远景,预计公司2020-2022年EPS分别为2.38/2.98/3.55元,对应PE38.94/31.16/26.16倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应20年业绩50倍PE估值,合理价值119.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示。扩产进度不达预期风险;5G进度不达预期风险;光伏厂景气度不及预期风险;新能源汽车政策变化风险;行业竞争加剧风险。
法拉电子 电子元器件行业 2020-11-02 89.00 -- -- 106.47 19.63%
117.77 32.33%
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业绩超预期:20Q3营收同比+26%,归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约 13.4亿元,同比+12.1%;归母净利润 3.7亿元,同比+20.7%;扣非后归母净利润约 3.5亿元,同比+20.2%。其中,Q3公司营收约 5亿元,同比+25.6%;归母净利润约 1.4亿元,同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定,经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健,毛利率约 43.8%,同/环比+1.1/-1.7个 pct;费用率合计约 12.6%,同/环比-0.1/+1个 pct;净利率约 27.7%,同/环比+3/-0.8个 pct。20Q3期末存货约 3.2亿元,继续维持在高位,同比+14.3%,环比持平,业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1)新能源车,欧洲新能源汽车注册量高增长,Q1-3欧洲主流 10国累计注册量约 67万,同比+102%。同时,国内新能源车销量从 7月开始同比转正,Q3合计销量约 35万辆,同比+40%。2)光伏,受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升,有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强,且持续布局海外营销,我们预计 Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3)工控,9月制造业 PMI51.5,从 3月开始连续 7个月在荣枯线以上,其中大型企业、中型企业和小型企业 PMI 分别从 5、6、9月开始转好,9月 PMI 分别为 52.5、50.7和 50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升,9月达到 7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看,新型能源将进入快速发展期。其中,1)新能源车方面,油电平价正逐步实现,优质车型供给增多,预计到 2025年全球新能源车 CAGR 将近 40%。2)新能源,作为清洁能源的重要组成部分,光伏、风电将迎来黄金发展期,我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头,持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润 5.3、6.2、7.4亿元,对应 EPS 为 2.34、2.77、3.29元,当前股价对应的 PE 分别为 38、32和 27倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,海外市场业务波动,汇率波动
法拉电子 电子元器件行业 2020-11-02 89.00 -- -- 106.47 19.63%
117.77 32.33%
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业绩超预期:20Q3营收同比+26%,归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约13.4亿元,同比+12.1%;归母净利润3.7亿元,同比+20.7%;扣非后归母净利润约3.5亿元,同比+20.2%。其中,Q3公司营收约5亿元,同比+25.6%;归母净利润约1.4亿元,同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定,经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健,毛利率约43.8%,同/环比+1.1/-1.7个pct;费用率合计约12.6%,同/环比-0.1/+1个pct;净利率约27.7%,同/环比+3/-0.8个pct。20Q3期末存货约3.2亿元,继续维持在高位,同比+14.3%,环比持平,业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1)新能源车,欧洲新能源汽车注册量高增长,Q1-3欧洲主流10国累计注册量约67万,同比+102%。同时,国内新能源车销量从7月开始同比转正,Q3合计销量约35万辆,同比+40%。2))光伏,受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升,有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强,且持续布局海外营销,我们预计Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3)工控,9月制造业PMI51.5,从3月开始连续7个月在荣枯线以上,其中大型企业、中型企业和小型企业PMI分别从5、6、9月开始转好,9月PMI分别为52.5、50.7和50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升,9月达到7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看,新型能源将进入快速发展期。其中,1)新能源车方面,油电平价正逐步实现,优质车型供给增多,预计到2025年全球新能源车CAGR将近40%。2)新能源,作为清洁能源的重要组成部分,光伏、风电将迎来黄金发展期,我们预计全球光伏装机量将从2019年的112GW提高2025年的300GW。全球风电将从目前的60GW/年的装机量上升到70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头,持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润5.3、6.2、7.4亿元,对应EPS为2.34、2.77、3.29元,当前股价对应的PE分别为38、32和27倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,海外市场业务波动,汇率波
刘翔 8
法拉电子 电子元器件行业 2020-11-02 89.00 -- -- 106.47 19.63%
117.77 32.33%
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2020Q3业绩略超预期,维持“买入”评级2020前三季度,公司实现营收13.36亿元,同比+12.12%,归母净利润3.67亿元,同比+20.69%,扣非净利润3.45亿元,同比+20.23%。其中,2020Q3实现营收5.0亿元,同比+25.6%,环比+1.8%,归母净利润1.37亿元,同比+44.4%,环比基本持平,业绩超我们预期,主要得益于新能源汽车需求的强劲拉动。我们们调上调2020-2022年年公司归母净利润至至5.19/6.17/7.40亿元(前值5.03/5.95/7.18)),EPS2.31/2.74/3.29元元值(前值2.24/2.65/3.19)),当前股价对应未年来三年PE为为38.8x、32.7x、27.2x,维持“买入”评级。 新能源汽车需求支撑单季度收入增长,毛利率小幅回落源于产品结构调整2020Q3单季度营收5.0亿元,环比+1.8%,在三季度部分医疗工控需求理性回落背景下,仍实现环比增长,主要得益于欧洲和国内新能源汽车需求的拉动。 KBA数据显示,德国三季度新能源汽车销量环比2020Q2增长115.2%。中汽协数据,2020Q3国内新能源乘用车销量环比二季度增加36.9%。三季度单季度毛利率43.8%,环比二季度下滑1.7%,主要受产品结构调整影响,高毛利率工控收入占比小幅下降、汽车收入占比提升所致。费用率环比2020Q2保持相对稳定。 新能源业务进入拐点,现金牛公司迈入发电厂行列展望2020Q4,在新能源汽车业务和光伏需求拉动下,公司业绩环比仍有望保持正增长趋势。中期看,随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量、国内造车新势力的崛起和光伏平价上网的到来,我们认为,公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期,预计将从过去几年个位数增长的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的发电厂企业。 风险提示:欧洲新能源汽车销量不及预期;新能源汽车市场大客户开拓进展延期;光伏平价上网进度延缓。
法拉电子 电子元器件行业 2020-10-27 83.89 -- -- 106.47 26.92%
117.77 40.39%
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新旧动力切换,2011年开始公司业绩增速放缓从 2002年上市以来,公司营收、净利润增速长期保持在 20%以上。2011年公司进入新旧动能切换期,业绩增长放缓到 10%以内。到 2020年上半年,新动能(新能源车、新能源)占总营收比例达 40%,旧动能(家电、照明)营收占比下降至 24%,初步完成新旧动能切换。 下游多重利好,打开新一轮高增长期1)新能源车:20H1多国推出新能源车利好政策以刺激经济复苏。欧洲新能源乘用车注册量上半年实现同比+62%的高增长。我国新能源车销量从 7月开始同比转正。长期看,新能源车增长确定性高,2020-2025年销量 CAGR预计可达 38%,对薄膜电容需求从 2020年的 9亿元左右增长至 2025年约38亿元,CAGR 达 33%。 2)新能源:中欧致力于推进以清洁能源为核心的能源变革。光伏、风电迎来黄金发展期。我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。同时,根据 GWEC 预估,全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。综合而言,未来光伏、风电将带动薄膜电容需求增速保持在 10%以上,到 2025年市场空间达到 17亿元。 3)工控:国内制造业逐步回暖,其中 5G 基站、数据中心、充电桩等“新基建”表现亮眼。长期看,“新基建”的驱动力强劲,其中 5G 基站年建设均值将近 150万个,数据中心投资额、充电桩新建数量增速分别高达 11%和 38%。 成本优势明显,公司龙头地位有望再巩固公司机器设备 70%以上计提完折旧,成本优势明显,较竞争对手平均毛利率高出 20%左右。公司持续高研发投入,并与下游优质客户合作紧密。新能源车领域,公司与博世、大陆汽车、联合汽车电子等龙头合作,我们预计目前公司的市占率在 30%以上;新能源领域,公司是华为、阳光、固德威、维斯塔斯和金风科技等主要供应商,公司在全球光伏中的占比约 60%;工控领域,公司供货汇川等国内优秀厂商,未来市场渗透率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.4、21.1、24.4亿元,EPS 分别为 2.29、2.57、3.01元,当前股价对应的 PE 分别为 36、32和 28倍。考虑到公司进入新一轮高增长期,竞争优势明显,将评级上调至“强烈推荐”。 风险提示:原材料价格波动风险,海外市场业务波动,汇率波动
刘翔 8
法拉电子 电子元器件行业 2020-10-13 77.28 -- -- 102.00 31.99%
115.75 49.78%
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首次覆盖,给予法拉电子“买入”评级 法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来,我们认为,公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期,预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.52、22.30和27.35亿元;归母净利润为5.03、5.95、7.18亿元;EPS为2.24、2.65、3.19元,当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆盖,给予“买入”评级。 行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳,公司竞争优势突出 行业竞争对手以日本、欧美为主,被动元器件领域仅次于铝电解电容的投资回报率,新能源汽车和光伏带来的高成长性,使薄膜电容器行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点。连续多年保持高利润率、高ROE,同时拥有良好的自由现金流是法拉电子在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、低设备成新率带来的成本优势、长期经验积累下的质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。 新能源业务进入拐点,工控受益5G和IDC建设 未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长,公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。 (1)新能源汽车,公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位,随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起,公司新能源汽车业务有望实现高速成长; (2)光伏,平价上网的日益临近,国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段,法拉电子深耕光伏市场多年,是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商,公司光伏业务将伴随行业加速向上; (3)工业,5G和IDC建设是成长主要来源。 风险提示:欧洲新能源汽车销量不及预期;新能源汽车市场大客户开拓进展延期;光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。
法拉电子 电子元器件行业 2020-09-02 65.00 -- -- 73.75 13.46%
106.47 63.80%
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2020H1营收同比+5%,归母净利润同比+10%2020H1年公司营收约8.4亿元,同比+5.4%;归母净利润2.3亿元,同比+10%;扣非后归母净利润约2.2亿元,同比+11.5%;毛利率约44%,同比+1.3个pct;归母净利率约27.5%,同比+1.1个pct;扣非后归母净利率约26%,同比+1.4个pct。Q2公司营收约4.9亿元,同比+18.9%,归母净利润约1.4亿元,同比+24.2%;毛利率约45.5%,同比+2.7个pct;归母净利率约28%,同比+1.2个pct;扣非后归母净利率约27%,同比+1.1个pct。业绩整体符合预期。 成本控制稳健,研发持续高投入2020H1年公司成本控制稳健,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为2.6%、6.3%、4.3%、-1.7%,期间费用率合计11.5%,同比-0.5个pct。其中,研发费用占营收比例常年高于4%。2020H1研发费用3620万元,同比+12.3%。目前,公司通过自主开发,逐步从电容器设计延伸至材料应用、工装模具开发和生产设备开发等全方位,在薄膜电容器行业的技术制高点占据一席之地。 新基建驱动公司整体营收增长上半年,受益于新基建的带动作用,公司在5G网络、数据中心、充电桩等领域销售增长。同时,光伏发电成本降低、风电同价等成本驱动影响,光伏、风电领域销售也有较大幅度增长,预计风电、光伏和工控营收占公司总营收的51%左右,占比有微幅提升。家电和照明业务由于下游需求减弱,销售下降,预计占公司营收约32%左右。 新基建刚需叠加新能源汽车复苏保障下游需求增长下半年新基建持续推进,贡献持续发展动力。同时,下游新能源汽车需求持续复苏,从7月销量同比转正。随着新能源汽车消费刺激政策出台和新车型的集中投放,预计下半年同比正增长可期,助力公司新能源汽车用薄膜电容发展。公司Q2开始增加材料储备,购买商品、接受劳务支付的现金达到2.2亿元,同比+28.7%,为下半年行业下游需求增长提前布局。 盈利预测和投资建议公司是国内专业从事薄膜电容研发、生产和销售的企业,产销量位列全球前三。我们看好公司产品在新能源、汽车、轨道交通、电网等市场中的应用,预计公司2020-2022年归母净利润4.7、5.3、6亿元,对应EPS为2.08、2.33、2.66元,当前股价对应的PE分别为29、26和22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,海外市场业务波动,汇率波动
法拉电子 电子元器件行业 2020-04-08 45.57 -- -- 53.10 13.70%
61.95 35.94%
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2019Q4营收同比转正,全年实现营收约16.8亿元 公司发布2019年年报,2019年实现营收约16.8亿元,同比-2.4%;实现归母净利润约4.56亿元,同比+0.9%;扣非后归母净利润约4.18亿元,同比-5.15%。其中,四季度单季实现营收约4.88亿元,同比+13.1%,实现归母净利润约1.52亿元,同比+19.4%。 成本控制稳健,净利率约28% 2019年公司成本控制稳健,实现主营业务毛利率41.9%,同比微降0.34个pct;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为2.19%、6.57%、4.1%、-0.97%,期间费用率合计11.9%,同比微升0.37个pct;净利率27.8%,同比上升1个pct,主要是由于远期外汇合约等交易性金融资产和负债的影响。2019年公司经营活动产生的现金流量净额6.1亿元,同比+5.4%。 新能源汽车政策加码,行业龙头优先受益 3月31日,国务院常务会议决定将新能源汽车补贴政策和免购置税政策延长2年,有利于对冲疫情对新能源汽车销量的负面影响。同时,各地方开始陆续出台增加小客车指标和给予新能源汽车补贴等政策,利好政策覆盖面有望进一步拓宽,新能源汽车销量恢复的确定性逐步增强。公司在新能源汽车行业中的市占率超50%,而且渗透率不断提高,有望进一步增厚公司业绩。新能源方面,短期受疫情影响,光伏等新能源下游需求延期;中长期来看,新能源成长空间大,助力公司光伏等业务稳健发展。 新基建进一步夯实公司业绩 2020年将加快新能源汽车充电桩、城际高速铁路和城际轨道交通、特高压等新基建的建设。电容作为基础的电子元件,广泛应用于上述的电子电路领域。公司薄膜电容技术实力雄厚,处于行业领先地位。2020年公司将进一步开拓轨道交通、电网等市场,提升渗透率。 盈利预测和投资建议 公司是国内专业从事薄膜电容研发、生产和销售的企业,产销量位列全球前三。我们看好公司产品在全球新能源、轨道交通、电网等市场中的应用,预计公司2020-2022年归母净利润为4.9/5.5/6.3亿元,对应EPS为2.15/2.44/2.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,海外市场业务波动,汇率波动。
刘翔 8
法拉电子 电子元器件行业 2020-04-08 45.57 -- -- 53.10 13.70%
61.95 35.94%
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事件:2019年全年公司实现营收16.8亿元,同比下滑2.4%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降0.9%,扣非净利润4.18亿元,同比-5.15%,略好于预期。其中,4Q19单季度收入4.88亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长19.4%,扣非后净利润1.30亿元,同比13.8%。 4Q19单季度收入、归母净利润均实现双位数增长,并创单季度历史新高,主要受益海外新能源车市场放量和家电等传统需求回暖。欧洲汽车制造商协会数据显示,4Q19欧洲新能源车市场销量大增63.5%,带动公司新能源车海外收入大幅增长。空调库存消化,四季度光伏风电新增装机量的回升是法拉单季度收入利润创新高的另一驱动力。 海外市场放量,新能源车业务成长动力强劲。欧洲洲碳排放政策大幅趋严,各大车企纷纷战略转向新能源车市场。各大车企新平台(如大众MEB、宝马FSAR、戴姆勒MEA平台)的推出有望加速欧洲新能源车的放量。作为全球新能源车驱动电容领先厂商,法拉布局欧洲市场多年,是博世和大陆汽车的主要供应商,公司将深度受益欧洲新能源车市场的放量。 光伏风电成长潜力仍大。光伏风电发电量在电力消费量中较低的比重是光伏行业成长的内在动力。法拉作为全球光伏市场薄膜电容器龙头,其光伏业务仍有成长潜力,风电领域客户开拓顺利,市场份额的扩大也保证了风电收入的增长。 轨交、特高压市场国产化进行中,是公司未来新的增长点。轨交、特高压市场长期被海外厂商把持。近年来在供应链自主可控越来越重要的背景下,上述市场的国产化开始加速,轨交、特高压领域有望成为公司未来新的增长点。 维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定,具备长期投资价值。我们预计2020-2022年公司净利润为4.60、5.43和6.33亿元,当前股价对应PE为22.33x、18.92x和16.22x,维持“买入”评级。 风险提示事件:新冠疫情扩大影响下游需求;海外新能源汽车市场需求低于预期;行业竞争加剧风险。
刘翔 8
法拉电子 电子元器件行业 2019-11-01 42.41 -- -- 43.39 2.31%
56.50 33.22%
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事件: 法拉电子发布 2019年三季报, 前三季度公司实现营收 11.92亿元,同比下滑 7.56%,实现归母净利润 3.04亿元,同比下降 6.32%,扣非净利润 2.87亿元,同比-11.82%, 低于预期。 3Q19单季度收入 3.98亿元,同比-11.82%,实现归母净利润 0.95亿元,同比下滑 13.5%,扣非后净利润 0.92亿元,同比-21.31%。 单季度毛利率 42.7%,同比上升 0.1pcts,环比下降 0.1个百分点,基本维持稳定。 费用率有所提升,管理费用和研发费用同比分别提升 1.4和 0.8个百分点。 现金流表现优秀,经营现金流入和经营现金净流量均创历史新高。 新能源汽车需求下滑超预期,传统需求继续疲软是三季度公司业绩下降主因。 中汽协数据显示, 3Q19国内新能源汽车共销售 21.9万辆,同比下滑 19.1%,相比上半年 61.3%的同比增速显著下滑。此外家电、照明、工业等需求继续疲软。三季度空调销量 3247.7万台,同比下滑 0.6%;照明整体需求预计下滑 20%左右。 虽让光伏同比需求增长明显,但考虑去年的低基数效应,其对公司业绩整体拉动有限。 短期业绩承压,重点关注海外新能源汽车客户进展。 短期看, 新能源汽车补贴的退坡因素预计仍将影响 4Q19的下游需求,而家电、照明等传统领域需求弹性偏弱,四季度整体业绩承压, 重点关注海外新能源汽车客户进展。 好公司、好行业, 看好长期投资价值,维持“买入”评级。 法拉电子是 A 股优质公司的代表, ROE 常年维持在 17%以上,自由现金流占营收比重也基本在 15%以上。 公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定。虽然公司短期业绩承压,但我们看好公司在行业中的竞争优势和其长期投资价值。 我们预计 2019-2021年公司净利润为 4.21、 4.57和 5.12亿元, 当前股价对应 PE 为 22.62x、 20.85x 和 18.63x,维持“买入”评级。 风险提示事件: 海外新能源汽车市场需求低于预期;传统需求疲软;行业竞争加剧风险。
法拉电子 电子元器件行业 2019-09-25 42.19 -- -- 45.50 7.85%
48.18 14.20%
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事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收7.93亿元,同比-5.27%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长下滑2.67%,扣非净利润1.95亿元,同比-6.54%,略低于预期。 2Q19公司单季度实现营业收入4.13亿元,同比下滑8.1%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降6.7%。两者增速分别低于一季度的收入增速-1.9%和利润增速2.3%。现金流状况良好,2Q19经营现金流入4.28亿高于收入的4.13亿,经营现金净流入1.16亿高于净利润的1.11亿。自由现金流依旧保持较高水平,二季度单季为3400万。 利息收入增加降低费率,效率提升产品升级维持毛利率稳定。2Q19三费占比10.5%,环比下降3.1个百分点,主要得益于利息收入增加带来的财务费用的下降。公司新能源产品持续升级和效率提升是维持公司毛利率的关键,二季度公司毛利率42.8%,环比提升0.1个百分点,同比持平。 2Q19业绩向下主因在于新能源汽车销量增速回落,以及家电、光伏需求继续疲软。二季度新能源汽车销量32.25万辆,同比40.9%,增速大幅低于一季度的97.9%(中国工业汽车协会)。加上家电光伏需求的不景气,2Q19空调销量下滑2.7%(产业在线),光伏新增装机容量二季度同比下滑57.7%(国家能源局),使2Q19公司业绩低预期。 下半年风电光伏成长确定,新能源汽车仍有超预期可能。展望下半年,风电市场成长确定,大客户维斯塔斯的导入保证了公司全年高增长;光伏,上半年新增装机量为11.4GW,去年行业协会及第三方机构对今年新增装机量估计在35-45GW,下半年装机量环比也将翻倍增长;新能源汽车,二季度虽然增速有所下滑,但很大部分是受国五促销影响,下半年则无此因素影响,加上海外厂商对新能源汽车项目的陆续推进,预计下半年新能源汽车收入占比望持续提升且仍有超预期可能。 优质公司代表,新能源前景广阔,历史估值区间下限,维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。我们看好公司在行业中的竞争优势,以及未来光伏风电和新能源汽车市场对薄膜电容需求的拉动。我们预计2019-2021年公司净利润为4.85、5.34和6.22亿,对应PE为19.55x、17.75x和15.24x,维持“买入”评级。 风险提示事件:国内新能源汽车销量、海外新能源汽车推出进度低于预期;光伏需求恢复进度缓慢;家电市场去库存节奏低于预期。
法拉电子 电子元器件行业 2019-04-11 46.04 -- -- 47.26 -0.51%
45.81 -0.50%
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年报发布,公司业绩稳定增长 公司发布2018年报:2018年法拉电子实现营收17.21亿元,同比增长1.4%;归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%;产品毛利率43.24%,同比提升1个百分点。其中Q4单季度实现营收4.32亿元,同比下降1.86%;归母净利润1.27亿元,同比下降0.02%;产品毛利率43.86%,环比提高1.26个百分点。 2018年光伏、照明等业务承压,拖累公司业绩增速 法拉电子作为国内薄膜电容龙头企业,产品广泛应用于家电、照明、光伏、新能源车、工业等领域。2018年市场,一是光伏5.31政策的影响,导致光伏终端客户订单大幅下降,二是面对中美贸易摩擦影响,导致内外需紧缩,三是因LED化趋势,配套照明行业的薄膜电容器需求下降。在此背景下公司营收增速有所放缓。 新能源汽车业务引领公司成长,带动公司盈利能力提升 根据中汽协统计,18年我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆,比上年同期分别增长59.9%和61.7%。法拉电子作为国内薄膜电容龙头在新能源汽车领域市占率高,充分受益新能源汽车产销增长。另外随着48V系统中DC/DC转换器性能提升,法拉电子薄膜电容产品凭借稳定性好、寿命长等优势有望受益48V趋势,市场空间打开。 盈利预测及评级 预计公司19-21年EPS分别为2.28/2.59/3.05元,按最新收盘价计算对应PE分别为20.79/18.26/15.5倍。公司是薄膜电容龙头,新能源业务增长强劲,盈利能力优异,参考可比公司2019年平均估值近28倍PE,以对应2019年业绩27倍PE计算,公司合理价值为每股61元,维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度慢于预期;新能源汽车政策变化风险;行业景气度下行。
法拉电子 电子元器件行业 2019-04-09 47.02 58.88 -- 48.09 -0.87%
46.62 -0.85%
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事件:公司发布2018年业绩报告:2018年度,公司实现营业收入17.21亿元,比上年同期增长1.40%;营业利润5.30亿元,比上年同期增长3.36%;利润总额5.30亿元,比上年同期增长2.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,比上年同期增长6.68%。 受行业政策和贸易战影响,收入端增速放缓。分季度来看,Q1-Q4单季的营收增速分别为12.59%、-1.91%、-0.60%、-1.86%,Q1-Q4单季的归母净利润增速为17.03%、10.85%、2.47%、-0.02%。增长缓慢主要受以下因素影响:一是光伏5.31政策的影响,导致光伏终端客户订单大幅下降;二是面对中美贸易摩擦影响,导致内外需紧缩,其中出口占37.06%;三是因LED化趋势,配套照明行业的薄膜电容器需求下降。产品方面,公司仍以薄膜电容器为主,2018年生产量为30.08亿只,同比下降4.87%,销售量30.11亿只,同比下降5.07%。 毛利率有所改善,汇率波动财务费用大幅降低。公司2018年销售毛利率为43.24%,同比提升0.96%,营业成本下降了0.25%,主要因人工成本下降了7.34%的缘故。三费方面,销售费用同比增长了3.26%,主要因下游需求萎缩,增加销售力度所致,管理费用同比增长了7.95%,财务费用同比减少了-272%,主要受人民币汇率波动影响。 内控紧抓成本,外拓以新能源市场为主。2019年,内部控制方面,公司将加快自动化建设,完善生产管理,将营业成本控制在10.6亿元之内,期间费用控制在2.5亿元以内。外部拓展方面,公司计划完成营业收入18亿元,完成固定资产投资支出0.80亿元;其中光伏市场和风电市场受行业政策和趋势影响需求下降,风电市场因风电投资成本降低平稳增长,工控、家电平稳增长,未来将以新能源汽车及配套的OBC、充电桩市场为主。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为2.32、2.89、3.78元,对应PE分别为21.13、16.93、12.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车需求不及预期。
刘翔 8
法拉电子 电子元器件行业 2019-04-05 47.40 53.91 -- 49.00 0.20%
47.50 0.21%
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事件:法拉电子发布2018年年报,公司2018全年实现营收17.21亿元,同比1.4%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%,扣非净利润4.4亿元,同比11.82%。基本每股收益2.01元,符合市场预期。 新能源汽车高增长对冲光伏、照明需求下滑。受光伏5.31政策影响,公司光伏终端客户全年订单大幅下降。而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期,有利对冲了上述领域需求的下滑,促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。 行业龙头静待新能源需求放量。展望2019年,新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。新能源汽车方面,补贴基本符合预期,全年需求预计将继续保持高增长,公司车载电容有望充分受益,并且随着占收入比重的提高,其对公司业绩的拉动也越发明显。光伏方面,国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。 优秀公司、好行业代表,具备长期投资价值。我们认为,法拉电子的长期投资价值在于:(1)好公司,公司多年来ROE保持在17%以上;负债率低于15%;FCFF/营收基本在15%以上。(2)行业格局好,竞争对手以日美厂商为主,避开了同以成本优势著称的韩国、台湾、本土企业的价格战。(3)公司竞争优势突出,下游本土产业的支持、强大的人才优势、高效的服务效率、低成本以及相对国外竞争对手更高的决策效率是公司的核心竞争力。(4)行业成长动力强,下游新能源汽车、光伏市场进入快速成长阶段,且长期空间大。 上调目标价至57元,继续推荐“买入”。我们预计公司2019-2021年营业收入为19.95、23.94、28.10亿元,净利润分别为5.12、6.08、7.04亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21.48x、18.10x、15.65x。参考公司历史估值中枢、可比公司估值及行业成长趋势,给予法拉电子2019年25倍PE,上调目标价至57元,继续推荐“买入”。 风险提示:下游需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名