事件：2025年4月15日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收16.40亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5%。单24Q4，公司实现营收4.83亿元，同比+34.5%，环比+25.2%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13%，环比-54.55%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+7.8%，环比-53.8%。 公司产品线完备，核心业务稳健增长。公司产品线完备，目前已具备0.4kW至8,000kW的变频器、100W至200kW的伺服系统、控制系统包含PLC及运动控制器等。变频器产品，24年公司收入10.35亿元，同比+27.18%，毛利率42.98%，同比基本持平。伺服产品，24年公司收入4.95亿元，同比+17.09%，毛利率32.48%，同比+3.7Pcts。数字能源产品（逆变器、电池、充放电测试设备、储能设备等产品），24年公司收入0.6亿元，毛利率30.70%。公司市场份额不断提升，但仍具备较大提升空间，公司低压变频器国内市场份额为2.49%，在国产品牌中排名提升至第四；伺服系统国内市场份额提升至1.96%。24年公司变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两旺态势，公司现有产品线已打通从PLC及运控器等控制层到电机等执行层全层级，多产品配合下市场份额有望进一步提升，核心业务实现稳健增长。 海外市场拓展加速，增速、盈利能力均优于国内市场。24年公司海外业务实现收入4.56亿元，同比+45.23%，高于国内24年营收19.8%的同比增速，海外收入占比提升至28%；海外业务毛利率为48.97%，较国内业务35.35%的综合毛利率高出13.6Pcts。截至2024年12月，公司全球分销商数量已达314个，并在海外成立了印度子公司，随公司海外市场拓展加速，公司营收增速及盈利情况有望进一步改善。 重点布局新领域，机器人赛道成果显著。公司在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等，且核心部件均自主研发；在工业机器人、协作机器人领域均可提供相应模组方案。公司自主研发的通用AIAGENT机器人开发平台已取得重大突破，助力布局机器视觉领域。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为20.37、25.60、32.29亿元，对应增速分别为24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为3.28、4.38、5.91亿元，对应增速分别为33.9%、33.5%、35.0%，以4月16日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、22X、16X，公司是内资工控优质厂商，海外新市场、机器人等新领域持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；海外市场需求不及预期风险。

事件。 公司发布 2024年年报，全年实现营收 142.37亿元，同比-43.32%，实现归母净利润 9.30亿元，同比-43.76%，扣非后归母净利润 9.13亿元，同比-42.20%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q4营收 39.68亿元,同比-17.50%，环比+22.78%，归母净利润为 2.59亿元，同比-10.47%，环比+44.99%，扣非后归母净利润为 2.34亿元，同比-17.26%，环比+61.78%。 毛利率： 2024Q4毛利率为 24.85%，同比+2.55pcts，环比+0.28pct。 净利率： 2024Q4净利率为6.84%，同比+0.02pct，环比+1.40pct。 负极销量稳步增长。 2024年， 公司负极材料销量达到 43.78万吨， 同比增长 20.97%，负极营业收入 106.92亿元，同比下降 13.04%，主要系负极材料受到价格下降影响；正极材料销量 1.98万吨，同比下降 51.71%，正极营业收入30.79亿元， 主要系受到终端客户价量齐跌的影响。 海外基地加速布局，全球化战略稳步推进。 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性，构建国际市场竞争优势。 2024年，公司成功推进印尼年产 8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产 8万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产 6万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。 积极布局新技术，提升产品竞争力。 固态电池方面， 公司率先建立了干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级并已实现出货； 硅基负极方面， 公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达 1,500mAh/g 以上； 钠电池方面， 公司新推出的 BNS-O3B 钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于 3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年实现营收 145,37、 206.83和 271.61亿元，同比增速分别为 2.1%、 42.3%和 31.3%；归母净利分别为 11.97、 14.88和 18.64亿元，同比增速分别为 28.6%、 24.3%和 25.3%。 2025年 4月 16日现价对应的 PE 分别为 19、 15、 12倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险； 应收账款回款风险； 汇率变动风险。

公司深耕锂电池，消费、动储协同发展：勤修内功，行稳致远。公司深耕锂电池领域28年，初始阶段即专注于锂电池电芯及模组的研发、生产和销售活动。 2008年公司正式宣告开始布局电动汽车电池业务，2016年公司宣告进军储能领域，并成立了相关综合能源子公司。公司产品依托领先技术、极致智造、超高品质等优势，获得了海内外众多知名客户认可。公司2024年前三季度营业收入达到382.79亿元，同比上升11.5%；归母净利润实现12.12亿元，同比增长50.8%，发展势头强劲。 消费电池产业膨胀，公司地位稳固：AI驱动电池需求上行。25年1月，DeepSeek开源R1模型引发AI终端应用提速，消费电子产业寄望于此轮AI技术浪潮能够开启新一轮市场需求与换机周期。据赛迪顾问预测，到2027年AI手机出货规模预计将达到5.9亿部；据Canalys预测，到2028年，AIPC出货量将超过2亿台，渗透率攀升至70%。智能手机、PC等终端设备对AI算力的需求激增，更高能量密度、更优循环性能成为新型智能终端电池的核心需求。AI技术在终端应用的落地预示着市场需求天花板的再度抬升，行业上行通道有望加速开启。 动储差异化布局，多元场景拉动需求：打开成长天花板。公司动力电池坚持“聚焦+差异化”策略，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场，满足混动、快充/超快充、长寿命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。未来，随着新客户的拓展以及客户定点项目新车型的逐步放量，预计给公司业绩带来一定增长。储能系统项目大容量标杆项目不断落地，解决方案本地化适应能力不断提升。随着公司国际合作版图的进一步扩张，有望在全球储能市场中占领更多市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为565.29、676.63、794.26亿元，同比增速分别为18.1%、19.7%、17.4%；归母净利润分别为14.86、24.49、31.70亿元，对应增速分别为38.1%、64.8%、29.4%，以4月14日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，考虑公司未来盈利能力稳步提高，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险、市场竞争风险、行业波动风险、产品和技术更新风险

事件。2025年4月14日，公司发布2025年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度营业收入为847亿元，同比增长6.18%；归母净利润为139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润为118.3亿元，同比增长27.92%。出货量，公司一季度出货量超过120Gwh，去年同期约为95Gwh，同比增速约为26%。单Gwh盈利能力，25年Q1约为1.16亿元，24年Q1约为1.11亿元，24年Q4约为1.06亿元，同环比均有所提升。毛利率，25年Q1为24.41%，环比上升9.37pct；净利率为17.55%，环比提升2.72pct。毛利率净利率环比均实现不同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关基地，未来有可能通过海外产能实现对美国市场的补位。同时中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连拿到了大的储能项目。整体而言，中国及海外市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，公司25年盈利可期。 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速。报告期内公司与东营市签署战略合作协议，双方在零碳产业园、产业新能源化等领域开展合作。公司计划在东建设的40GWh锂电池绿色智造基地，共建全国首个高比例绿电直供零碳产业园。此外，公司与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在化工、油田等高耗能领域落地，打造产业新能源化的创新实践。 换电业务多点开花，打造新的业务增长曲线。近期，公司与中国石化集团签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络。2025年计划建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座。打造传统能源巨头与新能源领军企业的合作典范，为全球能源转型贡献中国实践范例。同时，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络将采用“双网并行”模式，并联合推动换电技术国家标准的制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4415、5311、6278亿元，同比增速分别为22%、20.3%、18.2%，归母净利润为669、805、964亿元，同比分别为31.8%、20.4%、19.8%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期及国际贸易摩擦加剧。

事件2025年4月14日，公司发布2025年一季报。根据公司公告，2025年一季度公司实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，实现扣非归母净利润-2.17亿元，亏损情况环比边际改善。 费用控制能力提升，盈利能力边际改善根据公司公告，25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts；25Q1公司费用控制能力环比提升显著，其中销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts。 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能公司当前电池片资产均为N型TOPCon技术路线，产品质量得到海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1实现N型TOPCon出货7.15GW。公司加速布局海外市场，海外占比由24年全年的23.85%提升至25Q1的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。产能方面，公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，进一步通过产能出海形式，增强公司全球市场电池产品供应能力，根据公司公告，该项目计划于2025年底建成投产。此外，公司拟通过港交所上市的方式，构建国际化资本运作平台，整合各类股东资源，为公司全球化发展提供保障，港股发行后公司有望进一步规划海外高效电池产能，助力公司海外业务高质量发展。 投资建议我们预计公司25-27年实现营收124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，根据25年4月14日收盘价，25-27年PE为12x/7x/5x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

事件：2025年4月10日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润10.61亿元，同比+22.2%。单24Q4，公司实现营收75.0亿元，同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润2.2亿元，同比+13.9%，环比-16.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单25Q1，公司实现营收23.5亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，环比-6.6%；扣非净利润2.0亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。 减值对公司24年业绩拖累较大。24年公司计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总额比例10%），减值损失合计约2亿元。 直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块，24年实现收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts。智能电表板块，24年实现收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比-0.57Pct。智能中压供用电设备板块，24年实现收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts。新能源及系统集成板块，24年实现收入24.64亿元、同比-37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts；公司该业务更聚焦于盈利能力更优的设备类产品，EPC总包对盈利的拖累逐步淡化。直流输电系统板块，24年实现收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比-11.37Pcts；公司直流量测类产品收入贡献提升，对该业务毛利率造成一定影响。充换电设备板块，24年实现收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts。 持续推行精益化管理，公司盈利能力持续优化。公司深化供应链建设和智造升级，加强内部穿透式管理，全方位提高盈利能力和运营质效，24A、25Q1毛利率分别为20.77%、23.47%，分别同比提升2.8Pcts、5.2Pcts。公司25Q1净利率为10.05%，同比提升0.68Pct，增幅弱于毛利率，主要因为公司销售费用率增至4.77%，同比+2.4Pcts，主要是搭建二级营销平台、加大市场开拓力度影响。公司现已建立大客户、区域、行业三维营销架构，形成了横向覆盖全国地市纵向穿透客户组织的矩阵式立体营销网络，为后续业绩增长提供强大支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分别为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分别为33.5%、21.2%、26.1%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、10X，公司是特高压换流阀和控制保护系统龙头企业，盈利能力持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

事件： 2025年 4月 11日，公司发布 2024年年报， 2024年实现营业收入37.80亿元，同比下降 12.61%；归母净利润 4.74亿元，同比增长 11.46%；扣非归母净利润 4.33亿元，同比增长 17.70%。 单季度来看， 得益于公司 DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕， 24Q4公司实现收入 14.73亿元，同比增长 48.55%、 环比增长 55.07%；归母净利润1.92亿元，同比增长 1017.55%、 环比增长 77.44%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比扭亏、 环比增长 80.81%。 经营质量持续提升： 盈利能力方面， 公司转型海工业务主导的成果显著， 毛利率、净利率连续三年提升， 2024年实现毛利率 29.83%、 同比提升 6.59pcts，实现净利率 12.54%、 同比提升 2.71pcts。 其中， 风电装备产品毛利率为 25.93%，同比提升 5.37pcts。 由于海外客户回款优质， 且公司对国内业务加强回款管控，截至 2024年底，公司经营性现金流量净额 10.83亿元，相较上年净增加 2.75亿元。 2024年公司出口业务收入约 17.33亿元，同比增长 1.07%，占营业收入的比重 45.85%、同比提升 6.21pcts。 生产+航运双升级， 锚定“全球大海工”前沿市场： 公司 2024年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近 11万吨，实现同比提升。 其中首个由公司自主负责运输的丹麦 Thor 项目，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为 DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于 2025年完成产能爬坡；此外，公司将在 2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由 10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年营收分别为 60.3、 77.3、 92.2亿元，增速为 59%/28%/19%；归母净利润分别为 8.5、 12.0、 15.1亿元，增速为79%/42%/26%，对应 25-27年 PE 为 17x/12x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

事件：2025年4月10日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润9.9亿元，同比+23.0%。单24Q4，公司实现营收45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。单25Q1，公司实现营收25.1亿元，同比+22.8%，环比-44.4%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，环比+115.7%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2%，环比+146.2%。 高压板块同比持续增长，国际业务有所拖累。高压板块，24年公司收入76.98亿元、同比+25%，毛利率25.5%、同比+2.7Pcts，24年确收14个百万伏间隔、97个750kV间隔。配网板块，24年收入32.42亿元、同比+11%，毛利率16%、同比+0.2Pct，子公司资质如期修复，天津平高、平高通用、上海天灵三家子公司合计贡献净利润约1.2亿元。国际板块，24年公司收入2亿元、同比-72%，毛利率-30.4%、同比-40Pcts，主要因受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 24年计提较多减值，25年预计轻装上阵。公司盈利能力持续改善，2024年公司毛利率达22.36%，同比+0.98Pct；25Q1公司毛利率继续提升至28.74%，同比+3.52Pcts，公司积极推进降本增效，成果显著。此外，公司24年计提信用减值损失7095万及资产减值损失6593万，合计1.37亿元，对公司24年业绩造成一定拖累，减值计提完成25年轻装上阵。 库存量、合同资产维持高增，对25年业绩形成较强支撑。截至24年底，公司高压板块库存量为1164间隔/台/组，同比+13.7%；配网板块库存量为6305间隔/台/组，同比+8.5%。截至25Q1公司合同资产为4.44亿元，同比+49.2%；存货为20.8亿元，同比+8.2%。公司在手储备订单维持较高景气度，为25年业绩持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为136.62、154.68、168.75亿元，对应增速分别为10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07亿元，对应增速分别为43.5%、22.4%、11.6%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、12X，公司是特高压GIS龙头企业，国际业务包袱出清且在手订单具备较强业绩支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 4月 12日，公司发布 2024年年度报告及 2025年一季报。 公司 2024年实现营业收入为 16.09亿元，同比+8.54%；归母净利 45.08亿元，同比+2.45%。 单 24Q4来看， 营业总收入 5.22亿元，同比+13.09%，环比+8.15%； 归母净利 8580.04万元，同比-84.64%，环比-95.95%。 2025Q1公司实现营业收入 3.64亿元，同比+41.17%； 归母净利 14.79亿元，同比+16.16%。 24Q4业绩大幅下滑， 主要受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响。 2024年雅砻江水电实现净利润 82.67亿元，同比-4.52%，经粗略测算 2024Q4雅砻江水电实现净利润约 3.83亿元，同比下降约 75%。 2024年公司参股投资收益合计 45.04亿元， 同比-3.2%， 其中雅砻江 39.66亿元，同比-4.5%，大渡河 3.86亿元，同比+26.4%，中核汇能 1.13亿元，同比-34.0%，亭子口水电 0.3亿元，同比+52.5%，乐飞光电 0.11亿元，同比+137.7%，川投售电亏损 0.02亿元，益攀新能源获得收益35.2万元。 2024下半年公司获取投资收益整体下滑10.7%，其中雅砻江投资收益下滑 11.5%，中核汇能投资收益下滑 81.8%。 25Q1利润总额同比+18.18%，水电量价齐升驱动业绩增长。 25Q1营业收入同比+41.17%， 利润总额同比+18.18%， 主要是控股子公司利润同比增加 0.86亿元以及参股公司投资收益同比增加。 控股企业经营数据来看， 25Q1受益控股攀水电公司银江电站 1#机和 2#机投产，水电上网电量同比+20.57%；由于电价签约方式差异带来 1季度（枯水期）水电售价暂时性增长，水电平均上网电价同比+23.32%。同时， 广西地区辐照量好于同期， 光伏上网电量同比+74.19%， 但受光伏平价项目并网影响， 上网电价同比-22.11%。 展望今明年，银江水电站持续贡献公司控股收入， 大渡河及雅砻江水电受益川渝特高压投产后发力在即，有望增厚投资收益。 1） 银江水电站： 1#机跟 2#机贡献 25年收入增量， 剩余机组计划 25年底全部投产，有望贡献 26年增量； 2）大渡河及雅砻江水电： 大渡河流域 25年计划投产 136.50万千瓦， 26年计划投产 215.50万千瓦；去年雅砻江流域两河口首次满蓄水， 25Q1发电量稳定增长，川渝特高压投产后将大幅提升雅砻江水电和大渡河水电外送电量提升外省消纳占比， 并减少弃水问题， 有望带来量价齐升。 3）财务费用显著下降改善盈利： 2024年财务费用同比减少 1.59亿元，主要原因是可转债转股和提前赎回以及各公司降低资金成本， 2025年低利率背景下公司费用端有望进一步下降。 投资建议： 2024Q4业绩有所波动，往后看公司控股电站投产发电贡献收入，叠加雅砻江与大渡河稳定贡献投资收益，我们对公司盈利预测，预计 25/26/27年归母净利润为 51.73/54.67/59.64亿元，各年度 EPS 分别为 1.06/1.12/1.22元。对应 4月 11日收盘价 PE 分别为 16/15/14倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 流域来水偏枯；市场交易电价波动；财税等政策调整。

事件：2025年4月9日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%；实现归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；实现扣非净利润12.85亿元，同比-25.13%。 24Q4公司实现营业收入39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；实现归母净利润0.50亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；实现扣非净利润0.64亿元，同比-82.84%，环比-79.85%。 光伏胶膜业务量增价减，多重优势有望助力平稳穿越周期。2024年公司光伏胶膜销售量为28.11亿平米，同比增长24.98%，实现收入175.04亿元，同比下降14.54%；胶膜业务毛利率为14.72%，同比增长0.12pct。2024年，光伏主产业链供给过剩矛盾凸显，导致全产业链价格持续下跌；光伏胶膜环节市场格局较好，且公司技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年公司光伏胶膜业务量增价减，全球市场占有率有所提升，但产品单价随着原材料价格同步下跌，导致胶膜业务的收入和净利润同比下降。未来公司有望通过差异化的产品开发和海外业务规模的提升，降低行业因素影响带来的经营压力，有望平稳穿越光伏行业周期。 下游需求减弱，背板业务阶段性承压。2024年公司光伏背板销售量为1.01亿平米，同比下降33.50%，实现收入6.07亿元，同比下降54.26%；光伏背板业务毛利率为4.32%，同比下降5.18pct。2024年，光伏主产业链竞争加剧、盈利承压，对于辅材企业有经营压力传导的诉求；同时下游客户生产的组件以双玻结构为主，导致对公司光伏背板的需求量大幅下降，光伏背板市场竞争尤为激烈，产品价格进一步下降，导致公司背板业务的收入和净利润同比下降。 电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，2024年感光干膜销售量为1.59亿平方米，同比增长37.97%，实现收入5.93亿元，同比增长30.72%，公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，2024年铝塑膜销售量1296万平方米，同比增长28.76%，实现收入1.33亿元，同比增长16.17%，公司的铝塑膜产品开始进入销售放量阶段，RO支撑膜继续差异化产品研发，形成了批量化销售。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为208.81、228.50、251.08亿元，对应增速分别为9.1%、9.4%、9.9%；归母净利润分别为15.56、19.82、24.70亿元，对应增速分别为19.0%、27.3%、24.7%，以4月10日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21X、17X、13X，公司是光伏胶膜的龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

事件：2025年4月2日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入30.36亿元，同比增长14.53％；实现归母净利润4.29亿元，同比增长6.49%；实现扣非净利润4.17亿元，同比增长9.48%。单季度来看，公司24Q4实现收入9.41亿元，同比增长2.49%，环比增长41.66%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.11%，环比增长77.83%。24年增长的主要驱动力：1）工业配套电源业务随着AI的发展对算力需求的不断提升带动了智算中心的大规模建设及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下持续发展，行业的需求不断扩张，推动电能质量行业的快速发展；2）受新能源电动汽车行业政策及需求的刺激，下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。 盈利略微承压，费用端保持稳定。公司24年毛利率为39.20%，同比下降1.8pcts；净利率为13.98%，同比下降1.15pcts。公司24年期间费用率为24.18%，同比下降0.14pct，其中，财务/管理/研发/销售费用率分别同比变化+0.48pct/+0.16pct/-0.26pct/-0.53pct。 工业配套电源业务：24年收入6.03亿，同比增长13%。公司的电能质量产品多次中标或配套参与数据中心、智算中心、汽车制造、面板制造、半导体制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项目；近年来已在AI和智算中心领域取得了显著成绩。 充电桩：24年收入12.16亿，同比增长43%。现阶段公司开始覆盖整车主机厂和其他充电桩集成商等提供充电桩及电源模块产品，产品矩阵更为多元。同时，海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。 储能：24年收入8.57亿，同比下降6%。后续公司有望持续拓宽电网侧、用户侧、海外市场、以及微电网等市场。 电池检测设备业务：24年收入2.96亿，同比下降1%。公司自2020年电池检测设备业务着力于与动力电池行业头部客户进行深度合作的战略成效明显，2025年公司有望提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场。 投资建议：公司围绕电力电子核心技术，产品矩阵丰富，随着下游数据中心、充电桩等行业增速起量，有望实现高增。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.68、53.71、69.56亿元，对应增速分别为34.0%、32.0%、29.5%；归母净利润分别为5.60、7.78、10.54亿元，对应增速分别为30.5%、39.1%、35.4%，以4月3日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、13X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；应收账款不能按期回收的风险。

事件：2025年4月3日，公司发布2024年年度报告，24年实现营业收入39.46亿元，同比增长2.71%；归母净利1.78亿元，同比下降2.99%；扣非归母净利1.73亿元，同比下降5.13%；基本每股收益0.97元。利润同比略有下降的主要原因包括：子公司尚和海工受长期合同到期及行业需求等影响，利润同比大幅下滑；公司新建的美国光伏支架工厂、南通基地一期尚在投产初期，新增折旧摊销、人工等，尚未体现规模效益，短期影响了合并报表利润。 分季度来看，24年Q4公司营收为10.53亿元，同比下降6.35%、环比增长12.62%，归母净利与扣非归母净利分别为0.13亿元/0.02亿元，分别同比下降76.65%/96.16%、环比下降67.75%/95.90%。 新能源主业经营稳健，在手百亿订单提供有力支撑：分业务来看，2024年公司风电业务实现营收24.69亿元、同比增长7.92%，毛利率23.84%、同比减少1.03pcts；光伏业务实现营收9.01亿元、同比下降6.68%，毛利率为12.30%、同比减少0.81pcts。公司目前在手订单充足，截至2025年2月底在手订单25.83亿元，其中风电设备22.65亿元、光伏设备1.06亿元、风电运维0.39亿元；另有到2030年的在手框架订单约有146亿元。此外，根据公司年报，目前美国光伏支架工厂投建完成，客户已恢复下单，预计25Q2批量出货；沙特光伏支架工厂预计25Q2正式投产；新设立的德国海外风电工厂，目前已经完成初步交割，预计25Q3投产；随着公司持续扩大全球市场布局，新能源主业有望持续增长。 燃气轮机+外骨骼机器人构建新增长点：1）燃气轮机具有高发电效率、高稳定性、高灵活性的特质，适配数据中心电源解决方案；公司具有深度绑定海外客户的渠道优势，针对海外燃气轮机客户配套生产了燃气轮机发电机底座、外壳等钢结构产品。2）外骨骼机器人在工业、户外运动、康养等领域有巨大发展潜力，公司已与研发团队共同成立海普曼机器人公司，专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，2024年已有4项专利申报，主要涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术。 投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为55.7、68.8、81.3亿元，对应增速分别为41%、23%、18%；归母净利润分别为3.1、4.5、5.8亿元，对应增速分别为76%、44%、29%，以4月3日收盘价作为基准，对应25-27年PE为17X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

事件： 2025年 4月 2日，公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 69.01亿元，同比+3.5%；实现归母净利润 5.74亿元，同比+13.82%；实现扣非净利润 5.51亿元，同比+14.64%。单 24Q4，公司实现营业收入 21.02亿元，同比+10.97%；实现归母净利润 1.71亿元，同比-0.45%；实现扣非净利润1.68亿元，同比+5.99%。 国内业务 2025年有望回暖，海外业务增速亮眼。 2024年，公司实现主营业务收入 68.43亿元，同比增长 3.27%；其中，海外收入 19.81亿元，同比增长68.26%，海外收入占比提升至 29%；内销收入 48.62亿元，同比下降 10.78%，其中主要为国内新能源销售收入同比下降所致，受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司 2024年新能源领域收入约 30亿元，同比下降 19.20%。 2025年公司将根据市场变化，积极拓展新兴市场，努力实现国内业务增长。截至 2024年12月 31日，公司在手订单 65.09亿元，同比增长 35.49%，公司在手订单充足，为公司 2025年业绩奠定良好基础。 下游结构不断优化，数据中心等新基建下游实现显著增长。 得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长， 2024年非新能源领域收入为 37.12亿元，同比增长 31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长 167.43%，对公司形成有效业绩支撑。在数据中心领域，公司可提供 AIDC 模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。 2024年，公司数据中心订单同比增长 603.68%。同时， 2024年随着公司优质客户订单占比的不断提升，公司的盈利能力也随之增强， 2024年毛利率为24.32%，同比提升 1.71Pcts，预计随公司数据中心等优质下游加速贡献增量，2025年公司毛利率有望持续优化。 公司持续深化数字化工厂及全球产能布局。 公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环， 2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入 1.23亿元，同比增长 74.04%。同时，公司积极推进全球化产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，并完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。 投资建议： 我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司 25-27年营收分别为 91.84、 110.01、134.45亿元，对应增速分别为 33.1%、 19.8%、 22.2%；归母净利润分别为 7.85、10.69、 14.69亿元，对应增速分别为 36.6%、 36.2%、 37.4%，以 4月 3日收盘价作为基准，对应 25-27年 PE 为 22X、 16X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布2024年年报， 2024实现收入46.39亿元，同比增加27.78%； 归母净利润 2.93亿元，同比增加 39.75%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增加 24.03%。 单季度来看， 24Q4公司收入 13.96亿元，同比增加 25.52%，环比增加 17.25%； 归母净利润 0.82亿元，同比增加 86.98%，环比增加 140.44%；扣非归母净利润 0.58亿元，同比增加 27.32%，环比增加 114.47%。 盈利能力方面， 24年毛利率为 20.35%，同比下降 1.99pcts，净利率为 6.48%，同比增加 0.49pcts， 毛利率下降主要原因是本报告期受海运费上涨等因素影响。 费用率方面， 24年期间费用率为 13.01%，同比下降 0.79pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为 0.53%/6%/4.12%/2.36%，同比增加 0.17pct/增加 0.33pct/下降 1pct/下降 0.3pct。 能源产品顺利开拓能源大客户，照明行业需求回暖。 分产品来看， 能源产品实现收入 33.68亿元，同比增长 28.24%，主要是新能源大客户拓展取得有效进展，导致收入快速增长；照明产品实现收入 9.78亿元，同比增长 20.53%，主要是照明行业市场需求回暖， 叠加公司推动技术升级带来收入同比增加；其他类产品同比增长 52.20%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 全球产能布局逐步落地。 公司全面推进全球制造基地与销售网络布局， 新建成的马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，产业布局逐步落地，为全球市场进一步拓展打下坚实的基础。 2024年海外收入达 13.57亿，同比增长 38.3%，总收入占比 29.26%，同比增长 2.23pcts。 投资建议： 公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 58.98、 73.56、 89.43亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 21.6%；归母净利润分别为 3.77、 4.77、 6.06亿元，对应增速分别为 28.7%、 26.7%、 27.0%，以 4月 1日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 20X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、 应收账款增长风险。

事件：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；实现扣非净利润6.98亿元，同比+11.98%。单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-0.77%。同时，公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84%。 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入33.09亿元，同比+13.18%；毛利率41.54%，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入31.22亿元，同比+25.35%；毛利率25.48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比-3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比-0.92Pct、-0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15%，支撑公司业绩持续稳步增长。 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%；归母净利润分别为8.3、9.98、12.14亿元，对应增速分别为16.0%、20.2%、21.6%，以3月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。