智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖。 金智科技源于中国百年名校东南大学，创立于 1995 年， 2006 年在深交所成功上市， 长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用。 公司持续聚焦国家“双碳”、“数字化”战略，围绕新型电力系统及数字城市建设的大浪潮，持续推进公司经营架构整合、人才结构优化， 23 年&24Q1 业绩表现亮眼。 23 年公司实现营业收入实现 16.16 亿元，同比增加 5.8%； 2023 实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 101.52%。 24Q1 公司实现营收 4.02 亿元，同比增长 3.76%； 实现归母净利润为 1907.51 万元，同比增长 108.86%。 智慧能源： 技术势力强劲，售电业务贡献新增量。 公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、 5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖多个领域， 23年收入占比：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。智慧能源业务公司将持续围绕新型电力系统建设， 争创能源自动化领先企业： 1）强化电网业务市场地位，结合电网数智化，着力发展新型配电业务及智能运维业务； 2） 创新发展工企业务，抓住新能源、火电机组新建及改造机遇，积极开拓非电力企业用户； 3） 积极发展低碳园区、储能、售电、虚拟电厂、源网荷储一体化建设等战略业务，聚焦优质项目，培育未来增长点。控股子公司积极拓展山西售电业务，有望贡献业绩增量： 公司目前控股山西鸿阳51%的股权， 其于 2023 年 5 月被纳入山西电力市场售电公司（2023 年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质和运营经验， 随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。 智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化。 公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域， 具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业。 未来公司将进一步聚焦公安、交通、能源等重点行业，提升行业数字化解决方案能力，同时持续强化营运管控、风险管控，优化项目来源、项目结构，加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力。 投资建议： 公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量， 我们预计公司 24-26 年营收为 19.91/24.66/30.64 亿元，营收增速分别为 23.2%、 23.8%、 24.3%；归母净利润为 1.21/2.11/2.92 亿元，归母净利润增速分别为 100.3%、 74.2%、 38.3%。对应 5 月 30 日收盘价， 24-26 年 PE 分为 30X/17X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加局；技术创新的风险； 电网投资不及预期风险。

业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。 23 年全年公司实现收入28.48 亿元，同比+74％；实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。 母线： 主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。 成套设备、变压器： 24年 Q1 成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过 2023 年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、 ABB 等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能： 产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。 公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。 大储： 2023 年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位； 工商储： 公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局， 215kWh、 232kWh、 372kW 工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。 23 年公司焊带销售量达到 1.27 万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括 SMBB 焊带、 0BB 焊带、低温焊带、 MBB 焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超 60%；此外，公司 0BB 相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 46.59/64.68/81.56 亿元，归母净利润分别为 2.09/3.07/3.95 亿元，对应 PE 为 15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展， SMBB、 0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、 市场竞争加剧等

电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。长缆科技创建于 1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业， 目前公司拥有 40多个重点战略市场、 30多个营销国家和地区，销售子公司遍布 19个省会。 公司具备 535kV 及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了 220kV、 110kV 系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV 电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。 22年业绩承压， 23年业绩恢复增长。 22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。 23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过 500kV 产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长， 23年实现营业收入 10.42亿元，同比增长 5.39%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 142.49%， 扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长745.59%。 24Q1实现营业收入 1.98亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长 220.90%；实现扣非净利润 0.11亿元，同比增长 492.72%。 行业集中度较高，公司技术优势明显。 电缆附件市场 CR5约为 46%， CR10大于 90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产 500kV 及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。 目前公司研发投产的500kV 交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。 收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。 公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油， 凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。 双江能源与公司签订业绩对赌，承诺 24-26年分别实现营业收入 4.2/5.0/5.5亿元，净利润为 0.3/0.4/0.5亿元。 本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。 投资建议： 公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司 24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为 21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为 1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为 65.9%/75.2%/37.5%， 按 5月17日收盘价， 24-26年 PE 分为 23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险； 电网投资不及预期； 原材料价格波动。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 1294.98 亿元，同比+0.39%； 实现归母净利润 107.51 亿元，同比-27.41%；实现扣非净利 108.34 亿元，同比-24.84%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 353.98 亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%； 实现扣非净利-6.81 亿元，同比-118.10%。24Q1 公司实现收入 176.74 亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50 亿元，同比-164.61%； 实现扣非净利-24.19 亿元，同比-167.37%。 出货高增长，盈利阶段性承压。 23 年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售 53.79GW） ，同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一； 电池对外销售 5.90GW； 组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW） ，同比增长 44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响， 23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元） 。 目前公司盈利阶段性承压， 24Q1 公司毛利率为 8.89%，同比下降 9.02pct。 坚持差异化竞争， 持续进行产品升级迭代。 公司重视研发， 持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走 BC 的技术路线，搭载 HPBC 电池的 Hi-MO X6 组件最高转换效率达 23.3%，目前已稳定实现月超 2GW 的规模化出货； 已成功研发并计划于 24 年下半年推出 HPBC 二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon 组件高 5%以上，提升电站全生命周期发电量 6.5%-8%。 公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升， 并将于 24 年二季度开始导入量产。 稳步推进产能建设， 深化全球化布局。 截至 23 年末，公司自有硅片产能达到 170GW， 电池产能达到 80GW，组件产能达到 120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚 2.8GW 组件、越南 3.35GW 电池等项目按期逐步投产，马来西亚 6.6GW 硅棒项目建设有序推进； 随着 24Q1 公司在美国俄亥俄州的 5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 1031.64/1269.75/1526.90 亿元， 归母净利润为 39.33/78.57/113.42 亿元， 以 4 月 30 日收盘价为基准， 对应 PE 为 35X/18X/12X， 公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司 2023 年实现收入 815.56 亿元，同比+11.74%；实现归母净利 70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利 71.40 亿元，同比+28.46%。 23Q4 公司实现收入 215.75 亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利 2.75 亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利 1.11 亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。根据公司一季报， 24Q1 公司实现收入 159.71 亿元，同比-22.02％，环比- 25.97%；实现归母净利-4.83 亿元，同比-118.70%， 实现扣非净利-3.69 亿元，同比-114.81%。 海外出货占比提升， 出货量有望持续增长。 2023 年，公司实现组件出货57.094GW（含自用 2.156GW），其中海外出货占比达到 48%， 2024 年一季度公司实现组件出货 16.059GW（含自用 528MW） ，其中海外出货量占比提升至62%，截至 2024 年一季度，公司全球累计组件出货量已达到 201GW，根据公司规划， 2024 年组件出货目标为 85-95GW，与 2023 年相比增速为 49%-67%。 先进产能加速投产，巩固一体化优势。 截至 23 年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能超过 57GW，占比达到 67%，目前鄂尔多斯 30GW 硅片、 30GW 电池片和 10GW 组件项目正在推进中，海外方面越南 5GW 电池片，美国 2GW 组件也处于建设阶段，预计 2024 年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破 100GW。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。 23 年公司研发费用为 44.46 亿元，占营收 5.45%。公司 N 型电池量产转换效率已达到 26.3%，基于公司 N 型电池的 DeepBlue 4.0 Pro 组件还集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到 22.8%，相比于 P 型组件， DeepBlue 4.0 Pro 组件BOS 成本可降低 2%-4.5%左右， LCOE 可降低 2.5%-6%左右。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年实现收入 876.17/1091.30/1259.82 亿元，归母净利 27.19/38.51/48.04 元，对应 PE 为 17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件： 2024年 4月 29日，公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报。 2023年公司实现收入 1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利 135.74亿元，同比-47.25%；实现扣非净利 136.13亿元，同比-48.73%。 23Q4公司实现收入 276.84亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28亿元，同比-144.42%。 24Q1公司实现收入 195.70亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90亿元，同比-109.29%。 多晶硅：产品品质和成本优势显著。 23年公司高纯晶硅销售量 38.72万吨， 同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能 45万吨，预计将于 24Q2投产云南 20万吨产能、 24Q3投产内蒙古 20万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到 85万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平， 目前 N 型产品月度产出占比已超过 90%，可用于半导体产业的 1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货； 23年内平均生产成本已降至 4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平， 在 2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过 4.5万元。 电池：出货量第一， N 型产品优势明显。 23年公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%， 连续 7年蝉联 InfoLink Consulting 太阳能电池出货量全球第一。公司 TNC 电池效率和成本领先， 最新量产平均转换效率达到 26.26%，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%，并且非硅成本已降至 0.16元/W。 公司同步推进存量PERC 产能升级和 TNC 新产能建设，预计将在 24年逐步完成约 38GW PERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增 16GW、 25GW TNC 电池产能，预计 24年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。 组件： 快速发展，出货量进入全球前五。 23年公司组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据）。 公司产品矩阵丰富， 囊括 TPC、 TNC、 THC 等差异化电池技术路线和多样化组件技术， 23年市场份额显著提升， 24年有望延续快速发展的势头。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 1186.71、 1472.48、1749.31亿元， 归母净利润分别为 43.19、 67.49、 92.53亿元，以 4月 30日收盘价为基准，对应 2024-2026年 PE 为 23X、 14X、 11X， 公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等

事件。 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 164.36 亿元，同比变动+41.84%，实现归母净利润-18.68亿元，同比变动-101.49%，扣非后归母净利润-17.41 亿元，同比变动-73.75%。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利：公司2024Q1营收29.24亿元，同比-21.70%，环比-43.82%，归母净利润为-2.17 亿元，同比+38.20%，环比+28.66%，扣非后归母净利润为-1.84 亿元，同比+49.63%，环比+29.22%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 11.89%，同比+9.98pct，环比-2.35pct。 净利率： 2024Q1 净利率为-7.43%，同比+1.98pcts，环比-1.58pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 17.85%，同比+7.81pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.14%、4.99%、 5.03%、 3.69%。 营收规模增长，盈利承压。 23 年公司营收同比增长 41.84%，主要系国内新能车市场和产品出口的增长，公司出货量增加， 23 年公司全球动力电池出货量超 16GWh。盈利端， 23 年公司归母净利润同比下滑 101.49%，原因主要有 1）行业竞争加剧引发产品价格下降，共计提 6.06 亿存货跌价准备； 2）土耳其合资公司 Siro 产能爬坡，叠加原材料采购价格高，造成 2.7 亿元亏损； 3）公允价值变动亏损 2.56 亿元。截至 23 年末，公司期初高价库存基本消化完毕，随着公司降本增效工作持续推进，亏损有望缩小。 重视研发投入，保障技术领先地位。 23 年公司研发投入达 7.49 亿元，同比增加 1.51 亿元。公司 SPS 大软包动力电池系统已进入产业化阶段， 长循环寿命动力电池开发已完成技术储备，现有量产产品在 4,000 次充放电循环后仍可保持 80%以上的容量， 高性能 LMFP 电池处于小试开发阶段， 钠离子电池已完成初代产品开发并量产装车， 第二代钠离子电池正在开发。 海外营收过半，持续推进海外产能建设。 23 年公司海外实现营收 98.73 亿元，同比增长 124.70%，营收占比达 60.07%，对应毛利率 12.72%，比国内的-5.91% 高 出 18.64pcts 。 海 外 产 能 方 面 ， 公 司 土 耳 其 合 资 公 司 Siro 已于 2023 年 3 月建成投产 6GWh 模组和 Pack 产线， 以支持欧洲、中东、非洲、南亚业务。 海外客户方面， 公司继续深化与奔驰的战略合作，并新增了海外重点客户 Siro，获得了印度第二大汽车工业集团 Mahindra Group 的项目定点， 且已与海外头部企业深入合作并交付了 eVTOL 产品。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 172.08、 237.30、 289.45亿元，同比增速分别为 4.7%、 37.9%、 22.0%，归母净利润 1.42、 7.51、 12.89亿元，同比增速分别为 107.6%、 430.5%、 71.6%，对应 PE 为 110、 21、 12 倍，考虑到公司技术实力领先，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外产能释放不及预期、原材料价格波动超预期

事件。 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 23年公司全年实现营收 49.08 亿元，同比变动-6.64%。利润端， 23 年分别实现归母净利润、 扣非归母净利润 0.42、 0.93 亿元， 业绩整体符合预期。 24Q1 业绩拆分。 营收和净利：公司 2024Q1 营收 10.66 亿元，同比+2.38%，环比-23.07%，归母净利润为 0.24 亿元，同比+117.57%，环比-75.74%，扣非后归母净利润为 0.33 亿元，同比+124.31%，环比-73.01%。 毛利率： 2024Q1毛利率为 17.40%，同比+9.55pct，环比-4.69pct。 净利率： 2024Q1 净利率为3.84%，同比+17.63pcts，环比-3.59pcts。 费用率： 公司 2024Q1 期间费用率为 12.20%，同比-2.89pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.78%、3.56%、 3.47%、 3.38%。 负极出货同增，价格下降影响盈利。 23 年公司负极材料出货 14.5 万吨，同比增长 20.11%，对应营收 44.15 亿元，同比下降 8.54%，毛利率 12.84%，同比变动-5.20pcts，主要原因系一方面下游企业去库存导致负极材料市场需求增速放缓， 另一方面负极行业企业扩建产能陆续释放，市场竞争加剧引发产品价格下降。 重视前瞻性技术研发，布局快充、储能类战略新品。 公司积极推进前瞻性产品研发， 1）快充方面： 快充型高能量密度电池负极已成功实现量产，充电倍率超 3C。新型硅基负极克容量已超 1200mAh/g，首效超 85%，可满足以 4680大圆柱电池为代表的新型锂离子电池的需求； 2）储能方面： 公司钠离子电池硬碳负极已进入小试阶段，主要采用淀粉类前驱体路线， 克容量拟达到 300mAh/g。 投建摩洛哥负极一体化基地，海外布局加速。 23 年公司海外收入达 3.59 亿元，同比增长 434.83%，占比 7.31%，同比提升 6.03pcts。 24 年 4 月 27 日，公司发布公告拟投资不超过 50 亿元建设摩洛哥年产 10 万吨锂离子负极材料一体化基地项目， 分两期建设，一期和二期产能规划各 5 万吨，建设周期预计为 24个月。 随着公司一体化产能逐步落地，石墨化自给率将逐步提高， 有望进一步降本增效。 此外，公司积极开拓海外客户，对韩国 SK On、 LGES 均实现批量供货，其他海外客户开拓按计划进行。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 64.68、 86.61、 108.73 亿元，同比增速分别为 31.8%、 33.9%、 25.5%，归母净利润 3.20、 5.91、 8.53 亿元，同比增速分别为 667.6%、 84.6%、 44.3%，对应 PE 为 21、 12、 8 倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示： 一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期

事件。 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年营业收入为 10.09亿元，同比增长 57.80%；归母净利润为 1.03 亿元，同比增长 131.26%；扣非后净利润为 0.84 亿元，同比增长 170.46%； 经营性现金流净额 0.15 亿元，同比增长 361.03%。 2024 年一季度营业收入为 1.78 亿元，同比增长 50.17%；归母净利润为 0.077 亿元，同比减少 51.21%；扣非后净利润为 0.068 亿元，同比增长 60.72%。 技术迭代与降本并举，赢得客户信任。 产品方面， 2023 年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充电电源实现营业收入 6.5 亿元， 同比增长109.60%。 深耕充电模块业务， 坚持技术迭代与降本并举。技术层面，公司充电模块已经进行了九代更迭，产品系列涵盖 20/30/40KW，有效满足各类客户需求。超快充趋势明确，公司及时推出 40kW 液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。截至 2023 年底，公司技术研发人员 432 人，占员工总人数的 29.53%，为后续发展奠定坚实基础。 降本层面，公司引进了全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，提升产品可靠性的同时也起到了节约成本作用。 公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向协同发展，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴， 有效降低各项费用和成本支出。客户方面， 建立全球化经营思维， 加大对欧洲、美洲、东南亚等市场开拓力度。海外客户对产品质量及售后服务要求较高，公司积极推出高端产品， 客户粘性或持续增强。 截至目前公司产品已取得 CE 认证、 UL 认证， 市场影响力将稳步提升。 产能多元化，出海提速。 产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1）计划定增不超过 7.5 亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2 亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 14.2、 20.9 和 29.7 亿元，同比变化+40.5%、 +47.2%和+42.4%；实现归母净利润 1.5、 2.5、 3.8 亿元，同比变化+49.5%、 +64.6%和+51.4%。当前股价对应 2024-2026 年市盈率分别为 22、 13、 9 倍，考虑公司持续降本， 积极出海， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 海外布局不及预期等

事件： 2024年 4月 26日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报： 2023实现营业收入 16.85亿元，同比增长 3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降 142.94%；实现扣非净利润 1.17亿元，同比下降 338.73%， 亏损原因系产品价格下降、 市场需求阶段性不足、 参投的风电场上网发电量较小、 新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看， 公司 2023Q4实现营业收入 1.31亿元，同比下降 71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降 330.02%。 2024Q1实现营业收入 1.24亿元，同比减少 75.22%；实现归母净利润 0.74亿元，同比减少 10.28%；实现扣非净利润 0.73亿元，同比增长 5.60%， 主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看， 23年实现毛利率 9.77%，同比-4.98pcts； 净利率-5.13%，同比-18.12pcts。 24Q1实现毛利率 5.05%，同比-10.43pcts；净利率 58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看： 1） 桩基： 23年实现营收 11.05亿元，同比减少 11.53%， 占营业收入比重 65.56%； 2）风电塔筒： 23年实现营收 3.94亿元，同比增加16.78%， 占营业收入比重 23.36%； 3） 导管架： 23年陆续接取导管架订单， 实现营收 1.29亿元，同比增加 100%， 占营业收入比重 7.63%。 产能扩展顺利， 海风版图不断完善。 根据 2023年年报， 公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计 2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 30.6/48.9/54.4亿元，增 速 为 82%/60%/11% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/7.9/9.3亿 元 ， 增 速 为668%/58%/18%，对应 24-26年 PE 为 19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年年报和 2024 年一季报。 根据公司年报， 2023 年全年公司实现收入 271.70 亿元，同比-22.54%，归母净利润 7.57 亿元，同比-67.54%，实现扣非归母净利润 3.23 亿元，同比-85.11%；23Q4 公司实现收入 45.53 亿元，同比-50.76%，归母净利润-11.31 亿元，扣非归母净利润-15.13 亿元。根据公司 2024 年一季报，公司 24Q1 实现收入 25.14 亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91 亿元亿元，扣非归母净利润-7.59 亿元。 电池片出货稳居行业前列， ABC 实现小批量出货， 24 年有望放量。 2023 年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过 50%，全年 P 型 PERC 电池实现销量 38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。 BC 方面，公司实现收入确认销量 489.24MW，实现国内外 ABC 组件销售不含税收入合计5.98 亿元，截至 24Q1，公司 ABC 组件已签署超过 10GW 销售协议，已陆续交付至 18 个国家和地区，为公司 24 年 ABC 组件放量打下坚实基础。 ABC 技术持续突破，产能持续扩张。 公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至 2023 年底 ABC 电池转换效率达到 27%，组件量产交付转换效率达到 24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的 ABC 产品，双面率达到 70%，根据公司测算，与 TOPCon 双面组件相比，该产品可实现 5.1%-5.7%的综合功率提升和 7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司 ABC 产能建设持续推进，截至 23年底，珠海 10GW 项目已经达产，义乌 15GW 处于设备进场阶段，济南 10GW处于筹划开工建设阶段。 加码 TOPCon 产能，有望为业绩提供有力支撑。 当前 PERC 已接近效率瓶颈， N 型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资 27.15 亿元将义乌 25GWPERC 产能改造为 TOPCon 产能，预计 24 年下半年投产。此外，公司拟投资 60亿元在安徽滁州建设 15GW TOPCon 产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司 TOPCon 产能将达到 40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收分别为 279.42/365.03/464.43 亿元， 归母净利润分别为 11.99/19.39/24.17 亿元，对应 PE 分别为 18x/11x/9x。公司深耕光伏行业多年， ABC、 TOPCon 产品放量有望增厚公司盈利， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等

事件： 2024 年 4 月 26 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023年全年公司实现收入 28.48 亿元，同比+74％； 实现归母净利 1.20 亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利率达到 1.33 亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利 1.17 亿元，同比+76.91%。分季度来看， 23Q4 公司实现收入 8.40 亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利 3569.98 万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22 万元，同比+108.31%，环比-21.28%。 24Q1 公司实现收入 7.95 亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利 3529.06 万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利 3321.10 亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。 配电、光伏、储能协同发展， 助推公司业绩持续向上： 配电设备： 配电设备为公司基本盘业务， 2023 年实现营业收入 12.97 亿元，同比+42.10%，其中母线收入增速超 50%，销量达到 89.74 万千安米，同比+53.97%； 进入 24 年后公司成套设备与变压器业务开始放量， 24Q1 该业务收入规模已超 24 年全年。 2023 年公司推出的滑轨式智能母线产品，使用多项首创的新技术，其各项技术性能指标达到国内领先水平；开发大容量新型插拔式插接箱及高散热型树脂浇注母线，拓宽母线市场销售领域； WEP-II 大电流快捷式低压开关柜、40.5kV 储能变压器、 YB-40.5 变流升压一体舱等已成功下线，产品结构进一步完善。光伏： 2023 年公司光伏新材业务实现 11.20 亿元，同比增长 81.67%，焊带销量达到 1.27 万吨，同比+106.00%，截至 24Q1，公司用于 TOPCon 电池技术的 SMBB 焊带在产品结构中占比已超过 60%，此外公司前瞻性布局了 0BB 焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。储能： 2023 年公司储能业务实现收入 3.51 亿元，同比增长 386.97%，实现出货 1.28GWh，同比+91.02%。 公司持续加大对储能系统中 PCS、 BMS、 EMS产品及液冷铝制电池托盘等关键部件的研发， 同时，公司进一步加强储能系统产业链升级，持续开发工商业储能产品，紧紧围绕用户侧储能市场，先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局。 投资建议： 预计公司 24-26 年营收分别为 45.36/62.65/80.28 亿元， 归母净利润分别为 2.08/3.01/3.85 亿元，对应 PE 为 12x/8x/6x。总体来看， 公司三大业务齐头并进， 配电业务稳步发展， SMBB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利， 储能业务逐步放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产能建设不及预期， 市场竞争加剧等

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 513.10 亿元，同比+7.94%； 实现归母净利润 29.03 亿元，同比+34.61%；实现扣非净利 29.00 亿元，同比+40.66%。24Q1 公司实现收入 95.97 亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润 5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%； 实现扣非净利 6.38 亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。 光伏组件销量高增， N 型产能快速释放。 受益于光伏行业高景气， 23 年公司光伏组件销售量 30.72GW，同比增长 45.3%，组件出货量连续 13 年位居全球前五；组件产品收入 423.25 亿元，同比增长 8.72%；毛利率 16.00%，同比提升 4.35pct。公司积极布局 N 型新技术， 23 年陆续投产宿迁基地 8GW、泰国基地 8GW 以及扬州基地一期 14GW TOPCon 电池产能， 23 年底公司 TOPCon电池产能达 30GW； 并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升 N 型产能，预计 24 年底的 TOPCon 电池产能将达 42.5GW。 公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前 TOPCon 电池量产效率约 26%，良率达 98%以上。展望 24年，公司预计组件出货量将达 42-47GW。 加大美国产能布局，发力美国市场。 依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要， 23 年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了 5GW N 型组件工厂，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计于 24 年内满产； 23 年 10 月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产 5GW 高效 N 型电池片项目计划，预期将于 2025 年底投入生产； 同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GWTOPCon 电池产能， 将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。 储能业务在手订单充足， 24 年有望放量。 23 年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降 43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入 18.70 亿元，同比下降 45.25%；毛利率 17.15%，同比提升5.13pct。 公司持续加大储能产品布局， 23 年底 SolBank 储能系统的产能已扩大至 10GWh，预计 24 年底将进一步扩大至 20GWh。公司储能业务在手订单充足， 23 年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE） 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元。 24 年公司预计大型储能系统发货总量将达 6-6.5GWh，储能业务有望放量。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收为 578.04/714.17/903.82 亿元， 归母净利润为 37.13/50.45/65.88 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X， 公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格波动， 市场竞争加剧等

事件2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。根据年报，公司2023 年实现收入 1133.92 亿元，同比+33.32%，实现归母净利 55.31 亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利 57.55 亿元，同比+66.02%； 23Q4 公司实现收入 322.73 亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利 4.54 亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利 6.35 亿元，同比-48.13%，环比- 54.88%。根据 2024 年一季报，公司 24Q1 实现收入 182.56 亿元，同比-14.37%，实现归母净利 5.16 亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利 4.47 亿元，同比-74.15%。在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。 出货量同比高增，产能持续扩张2023 年公司组件出货量达到 65.21GW，同比+51.33%， 24Q1 出货约 15GW。截至 2024Q1 公司组件累计出货量已突破 205GW，其中 210 组件累计出货量突破 120GW。 产能方面，截至 2023 年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到 55/55/75/95GW， 其中包括了东南亚 6.5GW 一体化产能。 根据公司规划， 2024 年底产能将达到 60/60/105/120GW。 分布式系统、支架、储能系统齐发力， 持续推进“光储融合”业务布局2024 年公司分布式系统出货 9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货 9.6GW， 同比+118.2%， 其中跟踪支架出货 4.6GW， 公司在 2023 年发布全新升级开拓者1P 跟踪支架产品，与 700W+组件完美适配，相比 630W 组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低 0.038 元/W 的 BOS 成本， IRR 增益高达 0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量 8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。 投资建议公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势， 组件出货量有望持续提升。同时， 公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。 预计公司24-26 年 实 现 收 入 1111.28/1351.47/1550.77 亿 元 ， 归 母 净 利44.51/63.54/80.24 亿元， EPS 为 2.04/2.92/3.68， 对应 PE 10x/7x/6x，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险等

事件： 2024 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年一季报。 2024Q1 公司实现收入 36.44 亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利 1.76 亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利 1.94 亿元，同比+143.45%，环比+102.39%。 TOPCon 银浆优势明显， 出货高增。 根据 Infolink， 2023 年 N 型电池片市占率约 27%， 24 年 3 月 N 型电池片渗透率提升至 65%， 24 年全年渗透率有望进一步提升至近 79%。 随着 N 型 TOPCon 电池的快速产业化，公司凭借TOPCon 技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于 TOPCon 电池的全套导电银浆产品出货量的快速增加，带动公司 24Q1 收入和盈利高增长。 根据公司投资者调研记录公告，公司预期 24 年全年出货量有望达到 2500-3000 吨，相比 23 年 1714 吨的出货量有望同比增长 45%以上。 率先享受 LECO 浆料量产红利，盈利能力提升。 根据 Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力 TOPCon 电池效率提升 0.3%-0.6%。行业从 23Q4 开始导入 LECO，目前 LECO 已基本成为 TOPCon 电池标配技术。TOPCon 电池应用 LECO 时， 正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大， 使得加工费显著提升。 公司 LECO 浆料技术领先， 是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商， 率先享受 LECO 浆料量产红利，带动公司 24Q1 出货量和盈利能力的提升。 持续深化半导体浆料布局。 在半导体电子领域， 公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构； 针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、 AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。 公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产 5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目、年产 200 吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 154.87、 185.34、215.34 亿元， 对应增速分别为 61.3%、 19.7%、 16.2%； 归母净利润分别为6.82、 8.31、 9.84 亿元， 对应增速分别为 76.9%、 21.9%、 18.4%， 以 4 月 26日收盘价为基准， 对应 PE 为 10X/8X/7X， 公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于 N 型迭代， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等