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邓永康

民生证券

研究方向: 电新行业

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工作经历: 登记编号:S0100521100006。曾就职于安信证券股份有限公司。民生电新行业首席,多年电新行业研究经验,曾就职于中信证券、安信证券。...>>

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恩捷股份 非金属类建材业 2021-11-24 269.00 -- -- 272.59 1.33% -- 272.59 1.33% -- 详细
一、事件概述11月22日,公司发布公告,将通过非公开发行募集不超过128亿元,其中:1)85亿元用以建设重庆一二期、江苏恩捷和苏州捷力等隔膜项目;2)13亿元用以建设江苏睿捷铝塑膜项目;3)另有30亿元补充流动资金。 二、分析与判断公司扩产隔膜建立产能壁垒分项目看:1)投资15亿元建设重庆一期4亿平锂电隔膜;2)投资30亿元建设重庆二期8亿平锂电隔膜。3)投资52亿元建设江苏恩捷20亿平动力锂电隔膜。4)投资10亿元建设苏州捷力年产2亿平涂覆隔膜项目。此前11月11日,公司公告了与宁德时代合资扩产,双分别认缴7.65、7.35亿元设立合资公司,用以建设16亿平湿法和20亿平干法隔膜产能。隔膜是高资本投入行业,此次单亿平投资额在3亿元左右,公司是全球隔膜龙头,湿法市占率30%,积极扩建,树立产能壁垒。我们预计21年年底产能达到45-50亿平,22年产能达到65-70亿平。 隔膜龙头盈利能力有望保持增长我们预计公司21H1单平净利为0.81元,21Q3略有提升,未来单平净利有望提升,主要受益于:1)供需紧张:上游核心设备挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限,设备厂商扩产谨慎,行业供需偏紧,公司已锁定部分设备供应,有望持续扩大市场份额,并受益于涨价预期。2)工艺优化:公司在线涂覆产线不断增加,新产线幅宽、车速不断提升,成本有望降低。 再扩产铝塑膜,剑指国产替代公司拟投资16亿元新建2.8亿平江苏睿捷铝塑膜项目,加上此前公司已有的1亿平,和江西睿捷规划的2.7亿平,远期将达到6.5亿平。铝塑膜是软包电芯和比亚迪刀片电池封装的关键材料,对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求,行业高端供给由日本DNP和昭和电工垄断。公司2018年启动铝塑膜项目,发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应,面向3C的应用已实现批量,动力方面正在交样。公司有望动力领域量产铝塑膜,实现进口替代,为软包电芯行业带来优质供给。 三、投资建议考虑到公司盈利能力提升,我们预计公司21-23年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元,同增122.7%、50.0%、36.7%,当前股价对应2021-2023年PE分别为97、65、47倍。参考122倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;全球隔膜供应超预期释放。
当升科技 电子元器件行业 2021-11-17 94.00 -- -- 114.98 22.32% -- 114.98 22.32% -- 详细
一、事件概述11月15日,公司发布公告,SK以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地,双方规划将在韩国设立合资公司,面向韩国和北美客户,另如有必要另在中国设立合资公司,合作发展正极材料业务;同时双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。 二、分析与判断全球化步伐加快手,携手SK,落子欧洲公司是国内全球化进度较快的正极厂商,已通过SK、LG、三星等客户的认证,2020年海外营收占比超过30%。 公司11月8日公告了与芬兰矿业集团的合作,双方按70%-30%的比例成立合资公司建设10万吨正极材料项目,首期年产5万吨高镍正极产能预计2024年建成投产,投资总额约5亿欧元,这是中国正极企业首次落子欧洲,芬兰矿业集团是当地国有企业,拥有硫酸镍和氢氧化锂生产能力,此次合作将产生协同效应。 公司同时引入SK投资,进一步加深双方合作。SK拥有大众、福特、戴姆勒、现代及起亚等客户,在中国、欧洲、美国都有产能布局,其欧洲工厂规划产能超过20GWh,对应3-4万吨三元正极需求。SK是公司长期合作伙伴,2018-2020年公司对SK株式会社及其子公司销售产品的金额分别为1614.61万元、1.62亿元、8.34亿元,分别占公司当年营业收入的比例为0.49%、7.1%、26.2%。 加快产能布局,吨净利保持较高水平量:公司21H1出货1.89万吨,我们预计Q3达到1.3-1.5万吨,考虑外协供货,全年出货量将接近5万吨,明年出货7万吨以上。公司此前公布5万吨/年高镍正极和2万吨/年消费类正极的扩产稳步进行,加上欧洲10万吨产能和部分外协产能,远期规划将接近30万吨。利:公司21H1正极材料单吨净利为1.4万/吨,我们预计21Q3单吨净利达到较高水平。 布局磷酸铁锂领域公司背靠矿研院,技术领先,开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料,有望快速出货。 公司还将与SK共同在该领域合作,此前SK也宣布进军LFP。LFP路线具有成本和安全优势,在储能和中低端车型上前景广阔,将与公司现有高镍技术路线形成互补。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.96、13.89、19.14亿元,同增185%、27%、38%,当前股价对应2021-2023年PE分别为38、30、22倍。参考CS新能车指数114倍PE(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司为正极龙头企业,维持“推荐”评级。 四、风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
高测股份 2021-11-16 78.25 -- -- 92.87 18.68% -- 92.87 18.68% -- 详细
优质高硬脆材料切割设备/耗材供应商,业绩稳健增长 公司成立于2006年,全名为青岛高测科技股份有限公司,成立初期公司主营业务为轮胎断面切割应用技术及产品研发,于2015年正式进军光伏领域。目前公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。 公司业务布局完备,产能建设逐步推进 公司加快创新业务领域拓展,实现量级突破,持续发挥“多场景硬脆材料切割”协同优势,加快技术与产品创新,加快半导体行业、蓝宝石行业、磁性材料行业市场化布局,在创新业务领域,发挥公司“多场景硬脆材料切割”协同优势。 公司切片产能建设持续推进,预计公司在2021/2022/2023年末累计切片产能将分别达到5GW/16GW/35GW,随着产能建设的持续推进和下游光伏行业的快速发展,公司切片业务市占率有望继续提升。 光伏业务占主导地位,主营业务稳定上升 公司目前的主营业务为切割装备与切割耗材,同属于光伏行业。2018-2020年,公司在光伏行业合计营收为5.64、6.69与6.89亿元,分别占总营收的92.92%,93.70%和92.36%。 盈利预测 预计公司2021-2023年公司的营业收入分别为15.30亿元、25.65亿元、36.24亿元,同比增速分别为105%、68%、41%,实现归母净利润分别为1.57亿元、3.20亿元、5.12亿元,同比增速分别为167%、104%、60%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 可再生能源或光伏行业政策变化风险;技术升级迭代及产品研发失败风险;新业务拓展不利的风险。
嘉元科技 2021-11-08 148.02 -- -- 168.88 14.09%
168.88 14.09% -- 详细
一、事件概述公司发布三季报,21Q1-3实现营收19.87亿元,同增151.91%,归母净利润3.94亿元,同增238.38%,扣非后归母净利润3.65亿元,同增279.42%。 二、分析与判断 21Q3业绩同比大增营收和净利:公司2021Q3营收7.82亿元,同增103.90%,环增15.87%,归母净利润为1.50亿元,同增154.65%,环增12.26%,扣非后归母净利润为1.35亿元,同增141.31%,环增8.07%。毛利率:2021Q3毛利率为29.15%,同增3.33pct,环降2.15pct。净利率:2021Q3净利率为19.19%,同增3.83pct,环降0.63pct。费用率:公司2021Q3期间费用率为8.32%,同比增长0.35pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、1.98%、4.76%、1.44%,同比变动-1.25pct、-0.37pct、-0.58pct 和2.55pct。 在建产能有望跨越式落地公司现有产能2.1万吨,实际存在超产可能。公司8月公告了对山东信力源的收购,对应的1万吨产能在更新扩建,同时公司有:梅县白渡一期二期3.1万吨铜箔产能;宁德1.5万吨铜箔产能;赣州龙南2万吨(标箔)产能在建。我们预计明后年公司产能将有快速增长。对应公司固定资产已由年初6.83亿元提升至Q3末的11.04亿元,Q3末资本开支达到3.88亿元,同增59.8%,环增139.8%。 单吨扣非净利略有提升,铜箔仍有涨价预期我们估算,公司21Q3单吨扣非净利略有提升,主要受益于超产带来的制造费用摊薄以及9月铜箔提价。下游需求旺盛下,铜箔高端产能扩产受限于进口高品质阴极辊产能释放,预计今明两年供需仍维持紧平衡,存在涨价预期。公司单吨净利仍有可能提升。 三、投资建议 考虑到公司积极扩产,单吨盈利较好,我们上调公司 2021-2023年归母净利润至5.53、11.78、16.22亿元(此前为4.67、5.94、7.24亿元),同比分别增长196.8%、113.0%、37.7%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为65、30、22倍。参考 CS 新能车指数119倍PE(TTM,Wind 一致盈利预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期;行业竞争加剧
宏力达 2021-11-05 96.97 -- -- 149.90 54.58%
149.90 54.58% -- 详细
一、事件概述 10月26日公司发布三季度报,21年1-3季度公司实现营收7.87亿元,同比增长15.34%;归母净利润3.28亿元,同比增长28.67%;扣非净利润为2.67亿元,同比增长6.55%,若不考虑软件企业增值税退税,扣非归母净利同比增长约为20%;其中,2021Q3单季度实现营收3.14亿元,同比增长11.12%;归母净利1.19亿元,同比增长24.80%;扣非净利润为1.05亿元,同比增长11.49%。公司在Q3受到江苏市场疫情影响,交付有所延后,营收和净利增速有所下滑。 二、分析与判断 智能化趋势显著,核心产品快速发展 长远来看,结构性转变是电网投资的趋势,在配用电端投资占比逐步上升的同时,基于电力物联网建设相关的信息化与智能化领域的投资占比也会大幅上升。2021 年前三季度,公司市场拓展稳步推进,主营产品收入实现了较大增长。公司辐射优势区域,并在各省份持续开拓,在浙江、山东、河南等省均有较多产品投入运行;在此基础上,公司一二次融合智能柱上开关凭借产品优势实现高速发展。 高度重视产品研发,突出技术竞争优势 公司Q3研发投入合计3658万元,同比增长30.31%,研发投入占营收4.65%,同比增长0.53个百分点。公司在物联网智能感知、边缘计算和工业集成技术方面加大投入,现已形成一二次深度融合智能柱上开关的完整产品线,核心产品在物联化、智能化、集成化等方面有竞争优势,短路故障研判准确率达99%以上,单相接地故障研判准确率达90%,重合闸准确率接近100%,能够适应20kV等电压等级及北斗、5G通信等应用场景。此外,公司加强在多项前沿技术上开展深度研究,重点方向为配电网故障智能监测设备及平台研发、配电网一二次深度融合智能开关设备和一二次融合环网柜等。 三、投资建议 我们预计公司2021 -2023年营收分别为10.94、14.56和19.41亿元,增速分别为20%、33%、33%;归母净利分别为4.0、5.3和6.8亿元,增速分别为27%、31%、29%,对应PE分别为24、18、14倍。公司区域市场加速开拓,参考ZX电气设备板块41倍PE水平(TTM,Wind一致盈利预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
中科电气 机械行业 2021-11-01 38.43 -- -- 42.00 9.29%
42.00 9.29% -- 详细
一、事件概述10月27日,公司发布2021年三季报,报告期实现营收13.88亿元,同增116.81%,归母净利润2.51亿元,同增122.86%。扣非后归母净利润2.45亿元,同增135.28%。同时公司公告了与亿纬锂能成立合资公司投资25亿元建设10万吨/年产能的负极一体化项目。 二、分析与判断 21Q3业绩环比基本持平公司21Q3营收5.65亿元,同增105.09%,环增14.25%,归母净利润为0.91亿元,同增73.18%,环比下降0.90%,扣非后归母净利润为0.89亿元,同增81.51%,环降3.42%。 21Q3毛利率为28.76%,同降8.23pct,环降5.00pct,主要原因为公司负极产能扩张进度快于配套石墨化,自供率下降情况下毛利率同时下降。公司21Q3期间费用率为12.06%,同降5.39pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.63%、2.82%、3.26%、2.35%,同比变动-1.39pct、-2.49pct、-2.41pct 和0.90pct。2021Q3净利率为16.14%,同降2.97pct,环降2.47pct。 负极材料销量高速增长,10万吨产能建设再加码出货:公司21H1负极材料销量2.35万吨,我们预计21Q3公司负极材料出货1.5万吨左右,全年负极材料销量预计5-6万吨。公司现有产能5.2万吨,年底将达到10万吨,明年有望实现10万吨以上出货。扩产:公司全资子公司格瑞特负极材料及石墨化加工产线扩产正积极推进,将打造成8万吨负极材料及6.5万吨石墨化加工一体化基地,公司还将在参股子公司集能新材料建设年产1.5万吨负极材料石墨化加工项目。公司公告了与亿纬锂能合资建设10万吨/年负极一体化产能,分两期建设,每期产能5万吨/年,建设周期18个月内,项目位于曲靖,公司与曲靖经开区管委会签订协议,能评指标将得到优先保障。快速扩产下有望跻身第一梯队负极厂商。公司当前石墨化自供率约50%,明年有望提升至70%,将进一步增厚公司单吨净利。 三、投资建议考虑到公司快速扩产,石墨化自供率提升,我们上调公司2021-2023年归母净利润至3.42、7.33、9.17亿元(此前为3.42、6.22、8.13亿元),同比增长109%、114%、25%,对应2021-2023年71、33、27倍PE,考虑到公司负极材料的长期成长空间,参考CS新能车PE(TTM,Wind 一致盈利预期)为113倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量低于预期,新客户拓展进度低于预期,产能扩张不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-10-28 143.40 -- -- 152.50 6.35%
152.50 6.35% -- 详细
一、事件概述10月26日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收44.69亿元,同增122.82%,实现归母净利润8.68亿元,同增132.19%,位于此前业绩预告的8.60-8.97亿元区间内,实现扣非后归母净利润8.12亿元,同增135.74%。 二、分析与判断 21Q3营收和业绩创单季新高,费用管控优异营收和净利:公司2021Q3营收19.12亿元,同增135.45%,环增34.99%,归母净利润为4.31亿元,同增216.60%,环增53.15%,扣非后归母净利润为4.13亿元,同增232.58%,环增57.58%。主要受益于电解液Q3价格上涨叠加下游需求旺盛。毛利率:2021Q3毛利率为37.35%,同降1.32pct,环增1.21pct。费用率:公司2021Q3期间费用率为11.46%,同降5.27pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、4.84%、5.07%、0.03%,同比变动-2.46%、-1.24%、-0.27%和-1.29%,费用管控优异。净利率:2021Q3净利率为23.48%,同增6.38pct,环增2.82pct。现金流:2021Q3经营活动现金流量净额为1.54亿元,同增69.29%,环增1.59亿元。 公司快速扩产,体系化建设不断完备公司21Q3资本开支达1.52亿元,同增77.8%,环增39.1%,主要原因为湖南衡阳、湖北荆门、福建邵武、欧洲波兰、天津基地、淮安新基地、欧洲荷兰等多个项目积极扩建中。当前公司电解液产能在10万吨左右,在建17万吨左右,规划2025年市占率达到25-30%。公司21H1出货3.4万吨电解液,我们预计21Q3出货2万吨以上,全年出货将达到8万吨左右,同比2020年实现翻倍增长,2022年出货有望达到14万吨。6F 涨价公司可顺利向下游传导;子公司瀚康VC 产能在1500吨左右,VC 当前供给紧张,价格已上涨至50万/吨左右,公司自产有效缓解成本压力。公司在CEC/FDC/VC/DTD 等添加剂、LiFSI 新型锂盐和溶剂方面大规模扩产,体系化建设能力不断完备。 三、投资建议考虑到公司21Q3业绩再创单季新高,我们上调公司2021-2023年归母净利润至13.71、17.13和23.32亿元(此前为10.06、14.05、19.83亿元),同比分别增长165%、25%、36%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为43、35、25倍。参考 CS 新能车指数137倍PE(TTM,Wind 一致盈利预期),考虑到公司的龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量不及预期;上游原材料涨价超预期;扩产进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-10-27 312.00 -- -- 301.66 -3.31%
301.66 -3.31% -- 详细
一、事件概述10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收53.68亿元,同增107.97%,实现归母净利润17.51亿元,同增172.06%,位于此前预告的17-17.9亿范围内,21Q3营收19.75亿元,同增73.11%,归母净利润7.01亿元,同增117.48%,位于此前预告的6.5-7.4亿范围内。 二、分析与判断21Q3营收和归母净利润同环比增长,毛利率净利率创单季新高营收和净利:公司21Q3营收19.75亿元,同增73.11%,环增1.23%,归母净利润为7.01亿元,同增117.48%,环增13.34%,扣非后净利润为6.47亿元,同增121.52%,环增11.78%。毛利率:21Q3毛利率为50.71%,同比+9.14pct,环比+4.29pct。费用率:公司21Q3期间费用率为11.80%,同比-0.65pct,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.24%、2.78%、4.93%、1.84%,同比变动-0.30pct、-2.70pct、+3.43pct和-1.08pct。净利率:21Q3净利率为37.49%,同比+8.88pct,环比+4.12pct。现金流:21Q3经营活动现金流量净额为2.30亿元,同增273.11%,环增388.65%,得益于回款增加。 隔膜龙头快速扩产提升市占率,盈利能力持续增长出货和产能:公司21H1出货12亿平,21Q3出货超过8亿平,环比21Q2增加了1亿平左右,21Q4随扩产预计出货超过9亿平,全年有望出货30亿平左右,同比增长130%,22年产能将达到45-50亿平;23年产能将达到65-70亿平,下游需求旺盛帮助公司维持较高产能利用率。上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限,公司已锁定部分设备供应,有望持续扩大市场份额。单平净利:我们预计公司21H1单平净利为0.81元,21Q3略有提升,未来单平净利提升将主要得益于规模效应带来的成本下降、涂布比例提升、海外占比增加和对部分客户的涨价。 三、投资建议考虑到公司盈利能力提升,我们预计公司21-23年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元,同增122.7%、50.0%、36.7%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为109、73、53倍。参考139倍的CS 新能车(TTM,Wind 一致盈利预期),考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;全球隔膜供应超预期释放。
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 60.00 35.41% 60.18 11.44%
60.18 11.44%
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事件: 公司披露 2021半年报, 报告期内实现营业收入 40.28亿元,同比增长 61.37%;实现归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%,实现扣非净利润 12.37亿元,同比增长 173.5%; 基本每股收益 0.59元; ROE 为 11.95%,同比提升 2.24pcts。其中,单二季度营业收入 19.71亿元,同比增长 52.4%,环比下降 4.2%;归母净利润 4.23亿元,同比增长 72.29%,环比下降 49.5%。 二季度光伏玻璃价格下行,光伏玻璃盈利回归合理水平。 2020年下半年光伏行业装机快速增长,光伏玻璃供不应求导致价格大幅上升,3.2mm 玻璃从 24元/平米的价格一度涨至 43元/平米。 2021年 3月由于行业产能逐步释放、 大宗商品及多晶硅等原材料价格上涨导致下游排产下滑等因素,光伏玻璃价格进入下行通道。 PV InfoLink 最新数据显示,目前 3.2mm 以及 2.0mm 光伏玻璃分别为 22元/平方米和 18元/平方米,较年内高点分别下跌 48.8%和 47.8%,公司整体毛利率从2021Q1的 46.1%降至 22.2%,回归至合理盈利区间。 光伏玻璃持续扩产,成长性突出。截至 2020年末公司光伏玻璃产能为 6400吨/日, 2021Q1公司越南海防 1000t/d 以及安徽凤阳 1200t/d窑炉点火, 2021Q2安徽凤阳 1200t/d 窑炉点火,公司光伏玻璃产能提升至 9800t/d。根据 公司公 告,安 徽凤阳二 期还有 在建产能2*1200t/d,预计将分别为 2021Q3和 Q4投产。此外,公司 3月 29日发布公告称将投资 58亿元用于 6座 1200t/d 窑炉(嘉兴 2*1200t/d+安徽凤阳三期 4*1200t/d)产能建设,预计将于 2022年投产。综上所述, 2021和 2022年底公司光伏玻璃产能预计将达到 12200t/d 和19400t/d,中短期公司成长性优异,龙头地位也将愈发稳固。 投资建议: 维持买入-A 的投资评级,目标价 60.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 103.01、 156.62和 206.65亿元;归母净利润分别为 21.69、 30.64和 38.92亿元。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 60.00元。 风险提示: 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期等。
中环股份 电子元器件行业 2021-08-10 49.31 66.00 59.61% 56.24 14.05%
56.24 14.05%
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事件: 公司披露 2021半年报,报告期内实现营业收入 176.44亿元,同比增长 104.12%;实现归母净利润 14.8亿元,同比增长 174.92%,实现扣非净利润 13.02亿元,同比增长 208.16%; 基本每股收益 0.488元; ROE 为 7.44%,同比上升 3.69pcts。其中,单二季度营业收入 101.82亿元,同比增长 146.7%,环比增长 36.4%;归母净利润 9.39亿元,同比增长 228.2%,环比增长 73.3%。 光伏材料: 产销规模迅速增长,产品结构优化且盈利持续提升。 2021H1公司 210产品快速实现规模提升和产品结构转型,截至 2021H1光伏材料产能较上年末提升 55%至 70GW(其中 G12产能占比约56%),产销规模同比提升 110%。上半年公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%,硅片 A 品率大幅提升,改善单位产品毛利率。报告期内,公司光伏硅片业务实现营收 162.49亿元,同比增长 110.53%;实现毛利率20.21%,同比提升 2.2pcts。考虑到宁夏银川年产能 50GW 的 210mm 硅片项目以及有望在 2021年全面达产内蒙五期项目,公司 2021年末产能有望达到 85GW, 2023年产能有望超 135GW。 与此同时,随着大尺寸硅片产能爬坡, 产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降; 大尺寸硅片兼具溢价+降本,其出货占比的提升将助推公司硅片盈利能力继续边际提升。 半导体材料:产销大幅提升,下游拓展顺利。 2021H1公司半导体产销规模同比提升 65.8%,产品结构进一步完善; 与此同时,公司半导体晶圆制程能力及稼动率的持续提高,客户拓展顺利, 8英寸产品已形成可对标国际一线厂商的产品综合能力和市场竞争力, 12英寸产品处于增量和突破期,应用于特色工艺的产品已通过多家国内一线客户认证并稳定量产。报告期内,公司半导体材料业务实现营收 85.51亿元,同比增长 64.84%;实现毛利率 23.38%,同比提升 1.03pcts。 公司 8-12英寸大硅片项目一期进入验收结尾阶段,项目二期提前启动,目前已形成月产能 8英寸 60万片, 12英寸 7万片;预计 2021年年末实现月产能 8英寸 70万片, 12英寸 17万片的既定目标。 新疆协鑫预计将大幅贡献投资收益。 2017年,公司与保利协鑫合作设立新疆协鑫, 当前公司直接持股比例为 27%。 根据公司半年报信息,2021H1新疆协鑫净利润为 13.23亿元,贡献投资收益 3.57亿元。考虑到新疆协鑫硅料年化产能约 6万吨且预计今年下半年硅料价格水平环比上半年仍有较大上涨幅度,权益法下全年或将贡献投资收益约 9亿元。 混改+激励落地, 实现了从战略加速到机制完善的闭环。 2020年 9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革, TCL 科技成为公司间接控股股东,公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人。2021年 6月 20日公司发布了混改后第一次股权激励方案,主要包括期权激励计划和员工持股计划; 激励对象包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务(技术)人员等 34人;员工持股计划参与员工总人数不超过 815人,其中董事、监事、高级管理人员 11人,其他员工不超过 804人。我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系,在投融资、期间费用等方面迎来边际改善;而本轮激励方案既有望充分调动员工的积极性和创造性, 又有望进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定、健康发展。 2021H1公司财务费用同比下降 28.2%就是很好的证明。 投资建议: 维持买入-A 的投资评级,目标价 66.00元。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 401.02、 509.91和 583.61亿元;归母净利分别为 30.64、 40.82和 50.90亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高成长性,维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 66.00元。 风险提示: 大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等
正泰电器 电力设备行业 2021-08-10 51.50 70.00 32.73% 64.12 24.50%
64.12 24.50%
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公司概况:低压+光伏双轮驱动,股权结构清晰。 公司以低压电器业务起家,2010年登陆 A 股。2016年,正泰电器完成对正泰新能源 100%股权收购,以其为平台开展光伏电池/组件制造、 EPC、电站运营、运维等中下游业务。自此公司低压电器+光伏双主业支撑的格局基本成型, 2020年两大业务营收占比分别为 55%和 43%。目前公司第一大股东为正泰集团,直接持有上市公司 41.16%股权,并通过正泰新能源投资有限公司间接持有 8.39%股权,合计持股比例为 49.24%。董事长南存辉先生为公司实际控制人,直接持有上市公司 3.45%股权,并直接持有正泰集团 31.23%和正泰新能源投资 2.94%股权。 低压电器:公司渠道、成本竞争优势明显,市占率有望持续提升。 低压电器下游应用广泛,行业增速约为 1.5-2倍全社会用电量增速,增长较为稳定,未来行业年复合增速有望超 10%。 公司作为国内低压电器龙头,目前在国内市场形成了以省会和工业城市为重点,地市级城市为主体,县级城市为辐射点的三级营销网络,在县级及以上市场的覆盖率达到了 80%, 拥有行业内最完善和健全的销售网络的企业之一,渠道优势十分显著。 当前公司一方面通过“蓝海行动”构建新型渠道分销系统,另一方面加强直销、加快大客户渗透,未来渠道壁垒有望继续深化。此外,公司在成本和产品力方面的竞争优势同样显著。 我们认为未来公司有望凭借较强的渠道、成本和产品端的竞争优势持续扩大市占率,实现低压电器板块业绩的持续稳定增长。 光伏:户用分布式市场方兴未艾,业绩有望持续高增。公司光伏业务涉猎较多,主要包括电站运营、组件制造、户用光伏、 EPC 以及电站转让等。其中, 由于具备一定 2C 属性,户用光伏的核心在于品牌和渠道,这与公司低压电器业务的竞争优势不谋而合,具备很强的协同效应,是公司光伏业务核心竞争力。 2021年 6月 20日,国家能源局综合司下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知,截止目前 22个省(区)提交了试点方案, 预计最终规模或将超过100GW,户用市场方兴未艾。 2021年 8月 5日公司发布公告正泰安能就推进整县屋顶分布式光伏开发试点工作与相关政府部门签署了合作框架协议,涉及装机容量合计约 980MW, 我们认为公司在户用市场的野望和决心是坚定地,未来有望充分受益户用光伏市场爆发式增长,业绩有望持续高增。 投资建议: 维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 382.53、 502.45、 627.17亿元,增速为 15%/31%/25%;归属母公司所有者净利润分别为 42. 10、 53.98和 66.82亿元,增速分别为-35%/28%/24%。 考虑到公司低压电器业务业绩的稳定成长以及光伏业务有望充分受益户用光伏行业爆发式增长,维持买入-A 的投资评级,目标价 70.00元,重点推荐。 风险提示:全球经济各经济体复苏存差异及不确定性;市场竞争风险; 原材料价格波动风险;假设不及预期风险。
科达利 有色金属行业 2021-08-10 133.51 150.00 -- 133.27 -0.18%
193.08 44.62%
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事件:公司发布2021年半年报。报告期内,公司实现营收18.02亿元,同比增长162.22%;归母净利润2.19亿元,同比增长367.01%;EPS为0.94元/股,同比增长327.27%。其中,2021Q2单季度实现营收10.02亿元,同比增长156.35%,归母净利润1.31亿元,同比增长315.43%。 下游新能源车市场高增长,动力电池结构件需求水涨船高。据GGII统计,2021年上半年全球新能源汽车销量约225.2万辆,同比增长151%;动力电池装机量约100.49GWh,同比增长141%。从国内数据来看,2021上半年新能源汽车产销分别为121.5万辆和120.6万辆,同比分别上升200.6%和201.5%;动力电池产量共计74.7GWh,同比增长217.5%;装机量共计52.5GWh,同比增长200.3%。我们预计2021年全球新能源车销量达575万辆,同比增长84%,下游新能源车需求高增将强势带动动力电池产量和装机量持续增长,产业链景气向上。公司作为动力电池精密结构件的研发及制造企业,业绩增长将充分受益行业高增长。 紧密配套优质客户,全球市场加速渗透。公司坚持定位高端市场及大客户战略,加大新能源汽车动力电池精密结构件国内外市场开拓力度,巩固和扩大公司产品占有的市场份额。一方面加深与现有客户CATL、LG、松下、Northvolt、三星、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、瑞浦能源、力神、蜂巢能源等的合作,确保客户和公司之间的长期战略合作;另一方面持续加大国内外市场的开拓力度,扩大公司的客户圈。随着公司下游客户市场集中度的提高及公司国内外市场的持续拓展,进一步提升公司持续盈利能力以及市场竞争力,增强公司在全球动力电池精密结构件行业中的领先地位。 坚持就近配套生产战略,持续加大产能扩张。根据公司半年报,公司分别以自有资金不超过10亿元、5.2亿元、2.25亿元人民币投资建设四川宜宾新能源动力锂电池精密结构件项目、锂电池精密结构件产业总部及研发基地项目、惠州动力锂电池精密结构件三期项目。在布局前述生产基地的同时,公司加快推进国内新增产能四川宜宾新能源动力锂电池精密结构件项目、惠州动力锂电池精密结构件新建项目以及欧洲生产基地德国、瑞典、匈牙利生产基地一期项目的建设进度以及大连动力电池精密结构件项目的投产工作,完成江苏动力电池精密结构件二期项目的投产工作、福建动力电池精密结构件一期项目主体建设工作。通过投资及建设前述生产基地及研发项目,将进一步扩大公司动力电池精密结构件的研发、生产能力及规模效益。 持续加大研发投入,技术优势不断加强。公司致力于通过加大研发投入,在提高结构件的安全性、可靠性、适用性和轻量化等高品质的同时降低产品成本。2021年上半年公司研发投入金额为9,727.79万元,同比增长79.11%;截至上半年末,公司及子公司拥有专利221项,发明专利21项。公司技术创新实力不断提升,有利于保持公司在动力电池精密结构件行业的竞争优势。 建立健全激励机制,调动员工积极性。今年4月公司推出2021年股票期权激励计划,对公司及控股子公司董事、高级管理人员、中级管理人员及核心技术(业务)人员共计392人首次授予538.50万份股票期权,同时设定了业绩考核目标为2021年营业收入不低于35亿元、2021-2022年累计营业收入不低于75亿元、2021-2023年累计营业收入不低于120亿元。预计能够有效激发员工的积极性,实现员工与企业的共成长,支持公司战略目标的实现和长期可持续发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标150.00元。我们预计公司2021 -2023年营收分别为44.11、85.10和127.18亿元,增速分别为122.2%、92.9%、49.4%;归母净利分别为5.02、9.81和14.80亿元,增速分别为181.1%、95.4%、50.8%。公司客户结构持续优化,产能扩张匹配高增需求,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价150.00元。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 178.00 -- 167.55 6.40%
200.29 27.19%
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事件: 公司发布 2021年半年报。报告期内,公司实现营收 39.23亿元,同比增长 107.72%;实现归母净利润 7.75亿元,同比增长293.93%;实现扣非归母净利润 7.16亿元,同比增长 308.40%。 EPS为 1.12元/股,同比增长 148.89%。其中, 2021Q2单季度实现营收21.84亿元,同比增长 103.92%,环比增长 25.59%;归母净利润 1.36亿元,同比增长 1721.07%,环比增长 31.57%。 盈利能力显著提升,费用率下行。 2021H1公司综合毛利率 36.99%,同比+6.4pcts,环比+4.9pcts,主要是因为公司一体化程度的不断提升以及对成本的优良控制。 费用率方面,公司 2021H1管理费用、 财务费用、 销售费用合计在营收中占比为 6.6%,同比下降了 5.9个百分点。 公司持续加大产品研发投入, 2021H1研发费用率为 5.84%,同比增加 0.96个百分点。 负极一体化趋势加强,产能持续扩张。 2021H1公司负极材料业务实现出货量 45246吨,同比增长 103.57%;实现收入 24.54亿元, 通比增长 79.36%。 产能方面, 根据公司半年报, 在江西现有产能的基础上扩产 6万吨前工序及内蒙二期 5万吨石墨化加工产能,预计于年底前建成投产;在四川邛崃规划建设年产 20万吨负极材料一体化项目。截至 2021年上半年底,公司石墨化产能达到 6.5万吨, 随着内蒙二期 5万吨石墨化在下半年建成投产,公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过 12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升。 膜类业务持续放量,业绩有望快速提升。 2021年上半年,受下游国内动力电池客户排产量增长的影响,公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万㎡,同比增长 264.05%, 实现主营业务收入 8.95亿元,同比增长 217.73%, 出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%,较去年同期占比上升 2.12个百分点。 产能方面, 公司在加快宁德卓高年产 5亿㎡定增募投项目的基础上,通过购买现有成熟厂房,加快产能扩建速度, 将力争在 2022年和 2025年分别形成超过 40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能,市场份额有望进一步提升。 铝塑包装膜业务实现主营业务收入 6,060.14万元,同比增长 88.85%,出货量达到 487万㎡,同比增长 92.49%,并通过了部分动力电池客户产品认证,实现小批量供应,未来业绩有望持续增长。 纳米氧化铝实现收入 800.64万元,同比下降 37.58%,产能方面已形成年产 5500吨纳米氧化铝及勃姆石产能,并启动了四川极盾 1000吨的纳米氧化铝产能建设。 锂电设备业务高速增长,承接订单金额创新高。 随着下游头部动力电池厂商逐步摆脱疫情影响, 积极推进产能扩建, 锂电设备订单持续高速增长。 2021H1公司锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入3.68亿元,同比增长 189.17%。 其中,公司涂布机业务在手订单超过30亿元,创历史新高。 产能方面, 公司拟投资 14亿元在广东肇庆市建设设备基地,以服务华南市场。 随着下半年在手订单的陆续交付以及新订单增长, 全年公司锂电设备业务有望持续实现快速增长。 投资建议:维持公司买入-A 投资评级, 6个月目标价 178.00元。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 100.28、 144.87和 203.10亿元,增速分别为 89.9%、 44.5%、 40.2%;归母净利分别为 16. 12、 24.74和 36.28亿元, 增速分别为 141.4%、 53.5%、 46.6%。 公司客户结构持续优化, 产能扩张匹配高增需求, 维持公司买入-A 的投资评级, 6个月目标价 178.00元。 风险提示: 下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
锦浪科技 机械行业 2021-08-05 244.40 339.17 34.70% 318.88 30.16%
318.10 30.16%
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事件: 公司披露 2021半年报, 报告期内实现营业收入 14.54亿元,同比增长 99.80%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 101.26%,实现扣非净利润 2.02亿元,同比增长 69.12%; 基本每股收益0.96元;ROE为 12.11%,同比下降 0.63pcts。其中,单二季度营业收入 8.37亿元,同比增长 87.54%,环比增长 35.69%;归母净利润 1.32亿元,同比增长120.8%,环比增长 24.53%。 出货量大幅提升,出货结构变化和原材料价格上涨致使盈利承压: 2021上半年公司实现逆变器出货 33.83万台(Q1实现 15万台、 Q2实现 19万台),同比大幅增长。受益于出货量提升光伏并网逆变器和储能逆变器营收均实现大幅增长,分别为 12.95亿元和 0.66亿元,同比分别增长 89.48%和 642.26%,考虑到三季度公司 IPO 募投项目产能释放,未来出货量有望得到进一步提升。盈利方面, 2021上半年公司国内营收占比 44.8%,同比提升 9.5pcts,高毛利率的海外出货占比有所下降;此外,年初至今电子元器件、低压电器、大宗商品上涨,国内户用逆变器价格虽然提涨但存在一定时滞,叠加运费从销售费用计入营业成本从今年 Q1开始执行,三个因素共同导致公司光伏并网产品毛利率同比下降 9.55pcts 至 26.73%。 户用和储能赛道成长空间广阔,公司有望持续受益: 2021上半年全国光伏新增装机 13.01GW,同比增长 12.93%,其中分布式光伏装机7.65GW,同比增长 72.49%,显示出了非常好的需求增长。 6月 20日,《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》(以下简称“通知”)发布, 中期户用赛道政策定调,景气度有望持续超预期。此外, 2021年 7月 23日国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,其中提出 2025年新型储能装机规模达 30GW 以上,相对 2020年末(2.38GW)增长 10倍以上。 公司布局了两大赛道,未来有望持续受益。 投资建议: 维持买入-A 的投资评级,目标价 340.00元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 39. 10、 58.82和 82.06亿元;归母净利润分别为 5.76、 9.20和 12.77亿元。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价 340.00元。 风险提示: 原材料价格超预期上涨、光伏装机低于预期、电子元器件供应不足等。
天正电气 机械行业 2021-07-29 16.09 20.00 63.80% 19.56 21.57%
19.56 21.57%
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事件:低压电器优质企业,中报业绩增长亮眼。公司成立于1999年,目前主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电器为主的工业电器产品,为电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和解决方案。近年来公司盈利能力和业绩水平稳定增长,毛利率和净利率分别从2016年的26.51%和4.11%,提升至2020年的27.79%和9.98%;2016-2020年归母净利润复合增长率约29%。2021年上半年度,面对大宗商品原材料价格上涨的趋势,公司仍实现营收净利双增,其中实现营业收入16.65亿元,同比增长57.57%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长57.87%;扣非后归母净利润为1.16亿元,同比增长21.88%,超出市场预期。 低压电器空间广阔,国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场,市场化程度非常高,当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的鼎立格局。近几年来,以施耐德、ABB 为代表的外资企业增速放缓,市场份额逐渐下降。以正泰电器、良信股份、天正电气等为代表的本土民营企业,呈现出快速增长势头。根据2021年预期的用电量增速情况,我们预计今年低压电气行业增速有望重回10%,整体市场规模超900亿,且仍会延续行业集中度快速提升和国产品牌对海外品牌形成加速替代的两大趋势,国产优质低压电气厂商将有望实现高于行业的发展速度。 “双轨制”营销齐头并进,市场开拓取得新突破。公司采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和行业覆盖。直销方面,公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM(设备配套)、建筑、盘厂等行业销售渠道。目前公司将各重点行业龙头企业作为目标客户,努力通过“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”的营销模式与这部分“长期价值客户”建立“组织型的客户关系”:在新能源行业,公司的低压框架断路器成功入围华能集团、大唐集团的采购项目,且公司在天合光能等知名光伏企业的分布式光伏业务的配套方面增长较快;在电力行业,公司继续在多个省电力公司的招标中中标,电力行业销售收入同比增长超过 80%;在建筑行业,公司继续增加百强地产的集采入围家数,建筑行业销售收入同比增长超过 90%。经销方面,公司持续推进“百城千县万店”行动,在空白和弱势市场大力发展新一级经销商。2020年上半年,分销渠道新开发一级经销商超过 70家,新增二级网点超过 1500家。 产品研发持续加码,核心竞争力逐步彰显。公司通过不断的研发投 入、精细化管理、精益生产、优质服务在国内低压电器市场中形成了良好的品牌形象和较强的核心竞争力。公司已拥有专利 615项,其中82项为发明专利,上半年度公司继续加大在前沿技术的研究和行业产品开发力度,研发费用同比增长约36.49%。目前公司研发系统的组织架构在配电和工控两大产品线的基础上新增终端电器产品线,并持续推动 IPD,确保新产品研发对市场需求的快速准确响应:公司完成了AC1140V 框架断路器、AC800V 塑壳断路器产品开发,可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求,助力高端智能配电领域,为实现双碳目标下的数字化智能配电转型提供强大支持;公司完成研发全新一代“新祥云”全系列产品并将于 2021年 7月全面上市。公司的技术研发实力有望获得行业更大的认可。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A 投资评级,6个月目标价20元。 我们预计公司2021年-2023年的收入分别为32、42和56亿,营收增速分别为30%、31%、33%,净利润分别为3.2、4.4、5.6亿元,增速分别为29%、38%、36%,公司成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20元,相当于2021年25x 的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,主要原材料价格波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名