大气治理龙头企业，紫金入主后“环保+新能源”战略确定。福建龙净环保股份有限公司创建于1971年，专注环保领域的研发与应用，并于2000年在上交所上市，成为中国大气环保行业首家上市公司。2022年紫金矿业成为公司第一大股东，确立“环保+新能源”双轮驱动格局，开始进军绿电与储能领域。23年上半年公司业绩维持稳定，实现营收49.41亿元，同比增长1.07%，归母净利4.28亿元，同比增长12.09%。 环保：栉风沐雨五十载，打造生态环保科技领军企业。未来5年大气污染治理仍是我国环保的重点攻坚方向，2025年大气污染治理年市场规模约3300亿元，市场空间广阔。龙净环保深耕大气污染治理领域50多年，目前在大气污染治理的产品和技术包括电除尘系列产品、电袋复合除尘系列产品、干式超净+技术及装置、智能环保输送系统、烟气脱硫系统、烟气脱硝系统、散料输送系统、电控技术与产品、VOCs治理、脱硝催化剂全产业链、烟气环保岛智慧系统等。 23年上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显上升，公司紧跟行业，抢抓市场机遇，斩获一批除尘、脱硫脱硝订单，其中电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目。 新能源：紫金入股打开成长空间，新能源业务加速进击。紫金入主后，龙净确立了“环保+新能源”双轮驱动的发展目标。绿电方面，公司通过子公司紫金龙净收购紫金环保所持有的三项股权，此次收购有望加快公司在风电与光伏领域的市场开展和业务布局，发挥优势资源的规模效益和协同效应；此外，公司黑龙江多宝山一期200MW风光项目开始建设，将在23年Q4建成并投入使用，预计项目年均发电量49203万kWh。储能方面，公司与厦门量道合资成立福建龙净量道储能科技有限公司，计划建设年产6GWh锂电储能系统，其中一期工程产能为1GWh；公司与蜂巢能源设立合资公司，共同建设储能Pack与系统集成项目，该项目分为两期，规模分别为2、3GWh；此外，公司拟在上杭县投资建设磷酸铁锂储能电芯项目，设计产能5GWh，目前紫金矿业碳酸锂当量资源量超1000万吨，为储能项目原材料提供保障，叠加公司在制造端的经验和下游客户端的优势，公司将打造一条较为完善的储能产业链。 投资建议：我们预计公司23-25年实现收入137.02/208.09/278.54亿元，归母净利润11.02/18.08/22.14亿元，对应9月11日收盘价，PE为15/9/8倍。 公司为环保业务领先企业，主业稳步增长，紫金入主后新能源业务有望为公司打开成长天花板，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产能扩张不及预期、绿电项目建设进度不及预期等。

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收 28.69 亿元，同比增长 20.05%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长16.91%；实现扣非净利润 3.55 亿元，同比增加 21.27%。23H1 公司毛利率为36.10%，同比增加 1.51pcts；净利率为 12.40%，同比减少 0.31pcts。分季度来看，公司 2023Q2 单季度营收为 16.92 亿元，同比增加 28.10%；归母净利润为 2.13 亿元，同比增长 21.91%。23Q2 公司毛利率为 35.37%，同比增加1.84pcts；净利率为 12.62 %，同比减少 0.64pcts。 各项业务稳步发展，业务毛利有所提升。23H1 分业务拆分：1）输变电保护和自动化系统业务订单量稳步增长，业务收入 12.78 亿元，同比增长 20.22%，毛利率为 48.76%，同比增加 1.22pcts；2）发电与企业电力系统业务收入 10.6亿元，同比增长 18.47%，毛利率为 28.8%，同比减少 0.02pct；3）配用电系统业务收入 2.36 亿元，同比增长 1.89%，毛利率为 24.22%，同比增加 9.25pcts；4）电力电子应用系统业务交货合同额增加，营收为 1.62 亿元，同比增长 9.9%，毛利率为 19.2%，同比增加 6.37pcts。 三大领域持续开拓，市场份额稳步上升。1）智能电网领域：23H1 公司持续深耕电网，营业收入稳定增长，盈利能力持续提升。23H1 公司在技术上实现储能、控制技术、集控系统方面突破，中标河南、深圳等多地项目。2）智慧发电及新能源领域：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。受益于清洁能源的快速建设，公司持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比大幅增长。3）智慧用电领域：公司能提供完整的智慧用电产品和解决方案，提升客户的电气化、智慧化、数字化水平，并中标多个国内外项目，在企业电力、综合能源市场持续取得突破和提升。 公司产品紧跟能源需求，保持前瞻领域持续投入。23H1 公司持续加强技术研究和产品研发。1）一二次融合配电产品：持续积极开拓市场，配电一二次融合产品在南方电网保持领先地位，在国家电网重点省区持续中标。2）电力电子产品：SVG 产品竞争力不断增强，市场占有率稳步提升；新型多重化大容量电流源型制氢电源，已完成产品型式试验认证，核心效率指标业内领先。3）储能产品: 高安全液冷储能 PACK 及系统产品、智能工商业一体柜完成新品开发；中标“火电+储能”联合 AGC 调频储能系统集成项目，实现火储联合调频场景突破。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 62.05、75.52、92.81亿元，对应增速分别为 22.2%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为 6.72、7.95、9.55 亿元，对应增速分别为 23.6%、18.3%、20.2%，以 9 月 5 日收盘价作为基准，对应 2022-2024 年 PE 为 19X、16X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件说明。2023 年 8 月 31 日，公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营收 69.85 亿元，同比+33.74%，实现归母净利润-7.97 亿元，同比-400.15%，扣非后归母净利润-8.14 亿元，同比-197.34%。 Q2 业绩拆分。营收和净利：2023 年 Q2 公司实现营收 32.5 亿元，同比-12.01%，环比 12.98%，实现归母净利润-4.46 亿元，扣非后归母净利润-4.48亿元。毛利率：2023 年 Q2 毛利率为+2.86%，同比-13.52pcts，环比+0.95pcts，净利率为-13.71%，同比-16.00pcts，环比-4.30pcts。毛利率同比下降的原因：1）客户提货放缓，高成本库存去化较慢 2）客户提货量收紧，公司产能利用率偏低 3）新生产的产成品需承担较高固定成本。 短期业绩承压，多项指标出现向好趋势。2023 年上半年，公司实现收入同比增长超过 30%，低于此前预期。实现归母净利润-7.97 亿元，同比-400.15%，扣非后归母净利润-8.14 亿元，同比-197.34%。净亏损原因主要有：1）在海外土耳其的合资公司 SIRO 在早期阶段亏损约达 1.4 亿元；2）公司下游客户的经营波动性较大；3）公司公允价值损失 0.9 亿元；4）存货跌价计提减值高达 1.4亿元。23H1 期间费用率从上年同期 16.38%下降至 10.61%，逐渐趋近于同行业水平。 前沿技术多点开花，提升公司产品竞争力。大软包（SPS）产品支持整车充电 10min 续航 400km，获得包含吉利和东风的定点；钠离子动力电池研发即将在赣州基地投产；公司磷酸铁锂电池将于云南 24GWh 基地实现产业化；长循环寿命动力电池开发已进入产业化状态，满足整车 600km 续航；高性能LMFP 电池处于开发阶段。海内外客户绑定紧密，持续放量有望改善公司经营业绩。公司凭借领先技术和高性能产品，获得奔驰长期订单的合作，与广汽集团开展了多个车型项目的新合作，完成与江铃集团的多元化产品对接，与土耳其知名整车企业 TOGG 达成海外战略合作。 广州工控增持孚能科技，注入发展新活力。7 月 31 日，公司原控股股东向广州工控转让公司 5%股份，权益变动后控股股东或将变更为广州工控集团，公司实际控制人或将变更为广州市人民政府，有望提升公司融资能力，确保公司新产能快速布局，同时其管理水平和经营能力亦可获得提升。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营收 160.21、243.25、313.57 亿元，同比增速为 38.3%、51.8%、28.9%，归母净利-9.65、3.96、16.78 亿元，同比增速为-4.2%、141.0%、323.9%，对应 9 月 1 日股价，24-25 年 PE 值为60X/14X。考虑到公司产品矩阵丰富，客户指引稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：持续经营业绩亏损，投资亏损加大的风险，产品技术迭代的风险

事件说明：8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收71.14亿元，同比+16.06％；归母净利润为5.48亿元，同比+20.65%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收38.51亿元，同比+5.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比12.74%。分业务来看：1）智能变配电系统：23H1实现收入26.53亿元，同比+16.79%；2）智能中压供用电设备：23H1实现收入13.49亿元，同比+9.15%；3）智能电表：23H1实现收入13.66亿元，同比+25.77%；4）直流输电系统：23H1实现收入2.53亿元，同比-17.09%；5）EMS加工服务及其它：23H1实现收入11.74亿元，同比+60.16%；6）电动汽车智能充换电系统：23H1实现收入3.19亿元，同比-35.82%。 盈利能力稳定，费用率持续优化。 盈利能力方面，23H1毛利率为18.73%，同比-1.66pcts，净利率为9.08%，同比+0.08pct，整体保持稳定；费用率方面，23H1期间费用率为8.18%，同比-0.97pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别同比下降0.36pct/0.66pct/0.13pct。 国网份额保持领先，南网实现突破。 公司开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标“陇东—山东”特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破。南网市场：安全可控等产品实现首次突破。网外市场：整体大幅增长，加大向方案营销、技术营销、大客户营销转变力度。国际市场：增幅明显，重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。 经营管理水平不断提升。 有序推进智能制造，落地建设电表、配网智能工厂，开展开关柜等智能生产线产能提升，生产效率显著提高。履约交付能力持续提升。白鹤滩—浙江特高压等重大工程项目100%按期交付。“三算三比”工作扎实推进。制定业务单元盈利能力提升方案，将产品收入等与业务单元业绩挂钩，牵引盈利能力提升。聚焦单产品利润提升，严控期间费用。现金流管理成效显著。经营性现金流净额9.21亿元，同比增长468.52%。 投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元，营收增速分别为22%、21%、16.5%；归母净利润为9.49、12.85、15.53亿元，归母净利润增速分别为24.9%、35.5%、20.8%。对应9月1日收盘价，公司23-25年估值分为21X、15X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

事件说明：8月31日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收182.50亿元，同比+11.81％；归母净利润为24.99亿元，同比+18.43%，实现公司持续健康高质量发展。单季度来看，公司23Q2实现营收120.55亿元，同比+14.07%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14%。分业务来看：1）发电及水利环保业务：23H1实现收入25.18亿元，同比+89.48%；2）电网自动化及工业控制业务：23H1实现收入88.62元，同比+5.24%；3）继电保护及柔性输电板块：23H1实现收入29.59亿元，收入规模稳定，同比基本持平；4）电力自动化信息通信板块：23H1实现收入30.18亿元，同比+9.03%；5）集成及其他板块：23H1实现收入8.42亿元，同比+4.45%。 强化成本费用精益管控，管理质效再提升。盈利能力方面，23H1毛利率为28.57%，同比+1.2pcts，净利率为14.52%，同比+0.71pct，盈利能力整体稳定；费用率方面，23H1期间费用率为13.07%，同比+0.7pct；其中，财务、管理、销售费用分别为-1.36%/2.91%/4.98%，同比+0.09pct/-0.2pct/+0.18pct。 研发投入方面，公司持续加大研发投入，23H1研发费用11.93亿元，同比增长23.59%，维持较高水平。 订单情况全面向好，网内外&海外齐头并进。新签订单持续增长。公司新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。网内：市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升。电网外：呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%。中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目。国际：快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，23H1实现海外业务收入4.31亿元，同比增长50.9%。 持续攻关核心技术，科技创新成果丰硕。世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运；新一代自主可控稳控装置完成样机研发；国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用；研发电力行业首款5G轻量化终端并试点应用。自主研发的4500V/3000AIGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V—4500V全电压等级IGBT器件自主研发。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长。 我们预计公司2023-2025年实现营收538.07/609.57/687.64亿元，归母净利润分别为73.67/85.64/99.37亿元，对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元，对应9月1日收盘价，PE为25/22/19倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收12.20亿元，同比增长36.61%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长28.53%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增加26%。23H1公司毛利率为22.82%，同比减少2.99pcts；净利率为11.41%，同比减少0.6pcts。 分季度来看，公司2023Q2单季度营收为6.39亿元，同比增加31.44%；归母净利润为0.42亿元，同比减少35.47%。 在手订单方面，23H1末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.9亿元，其中10.8亿元预计将于23年确认收入。 提供一站式电能服务，竞争优势显著。公司业务涵盖从咨询设计、智能制造、安装集成、投资运营到软件信息服务，为业内少有的一站式电能解决方案服务商。 下游优质客户众多，包含工商业企业、房地产和市政客户。电力咨询业务：23H1公司获得相应资质成为甲级民营电力咨询设计院，能够提供弱电到强电全覆盖用户端电力设计服务。电力设备业务：截至23H1，公司拥有2.3万㎡生产车间、200+技术团队、在建16万㎡智能设备生产基地，可生产高低压成套柜、断路器、多功能电表等产品。23H1公司电力设备业务营收同比增长221.17%，毛利率增加1.89pcts。电力工程业务：公司可为用户提供一站式电力施工总承包服务，拥有各类工程、技术、维护专家和专业服务人才200余人，并配备专业的电力施工设备、先进的电力检测和试验仪器。智能运维业务：公司推出电能侠云综合智慧能源服务平台，能够进行数据采集、在线监测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现多场景智能管理、数据贯通，可视化服务用电客户。 积极布局新业务，拓展未来增长点。储能：子公司思贝尔海纳储能（子公司）发布储能系列产品，拥有大容量集中式储能系统长江系列、中容量分布式储能系统黄河系列、小容量分布式储能系统千岛湖系列、高功率升压变流系统三峡系列产品。充电站：充电桩始终保持高增速，根据中国充电桩网预计2026年国内充电设施保有量1,766万台，市场规模将超过2,000亿元。虚拟电厂：公司23H1签订了《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，积极布局虚拟电厂领域，为未来业务开展奠定坚实基础和技术保障。 投资建议：公司EPCOS业务体系完善，商业模式稀缺，下游工商业客户资源丰富，我们预计公司2023-2025年营收分别为34.12、47.19、64.70亿元，对应增速分别为44.7%、38.3%、37.1%；归母净利润分别为4.53、6.19、8.29亿元，对应增速分别为76.7%、36.7%、34.0%，以9月5日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：收款不达预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：8月30日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%。 分季度来看，公司23Q2实现营收363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。 硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升，23H1公司毛利率/净利率达到19.08%/14.15%，同比+3.70/2.71Pcts；23Q2公司毛利率/净利率为20.00%/15.20%，同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。 海内外产能扩张提速。国内方面，23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GWTOPCon电池也于今年8月投产，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。 产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1公司HPBC电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1519/1860/2166亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62亿元，对PE为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1实现营收278.5亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43亿元，同比增长13.08%。单季度方面，23Q2实现营收121.09亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润7.02亿元，同比下降36.26%；实现扣非净利润7.57亿元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面，23H1年公司期间费用率为10.88%，同比下降1.59pcts，其中财务费用率为1.89%，同比下降0.81pct；管理费用率为3.25%，同比下降0.03pct；销售费用率为3.90%，同比下降0.28pct。 低压电器：优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。 新能源：户用光伏持续高增，逆变器储能扬帆起航。1）户用业务：23H1年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。 2）电站业务：国内电站方面，正泰新能源积极探索与央国企合作新模式，以联合体身份获得开发指标。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW。3）储能逆变器业务：国内业务方面，持续深化巩固与国央企的合作，拓展户用平台商销售，新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW二期光伏项目、江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh储能项目。国外业务方面，韩国市场成功打造Boongeo-9MW、ASKNamjido-ri9MW等光伏发电项目；欧洲市场补充当地产品认证，新签多国代理，获取大额订单。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元，对应增速分别为21.3%、19%、15.6%；归母净利润分别为47.64、58.59、71.27亿元，对应增速分别为18.4%、23%、21.6%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

事件说明。公司发布 2023年半年报：实现营业收入 32.6亿元，同比-40.11%；归母净利-0.36亿元，同比-105.37%；归母扣非净利-0.35亿元，同比-105.39%。 短期业绩承压，技术与客户支撑长期发展。出货量方面，2023Q2公司正极材料出货预计 6000吨，环比略有下降，主要系下游需求低迷，行业价格普遍承压，公司根据自身情况对在手订单筛选排产。盈利方面，2023Q2出现亏损主要系锂盐价格波动较大带来存货损失、开工率不足带来的固定资产摊销。展望未来，随着行业需求逐步回暖，锂盐价格相对稳定，公司借助多年技术积淀及丰富客户资源有望实现长足发展。产品方面，目前公司已经具备中镍、中高镍、高镍及超高镍一次颗粒大单晶三元正极材料批量生产能力，23H1公司高镍产品销售收入占比超 40%，同比提升 5pcts。客户方面，公司已成为宁德时代、孚能科技、新能源科技、多氟多、天津力神、珠海冠宇、微宏动力等国内电池生产企业的重要正极材料供应商。 钠电正极出货实现突破，产能建设稳步推进。1）钠电正极：技术优势显著： 掌握多元素协同掺杂、晶体结构调控等多项核心技术，已提交 17项相关专利申请，形成初步专利布局。技术实力强化产品力，公司已完成三代钠离子电池正极材料的产品定型，综合性能处于行业领先水平。产业化顺利：市场应用进展顺利，已实现 A00级车型上装。截至目前已实现百吨级销售，其中第一大客户占比超70%。凭借出色的产品性价比及优质客户资源，公司钠电正极材料已经于今年 8月开始实现连续批量生产，规模化量产预计今年三季度实现。2）产能稳步建设： 义龙基地现有产能 4万吨/年；贵阳公司已建成产能 2.6万吨/年，在建产能 1.6万吨/年，预计年底形成 4.2万吨/年的总产能。3）回收提升资源整合能力：筹划设立新公司开展回收业务，主要利用废旧锂离子电池、次生物料提炼回收可用锂元素、钴元素等有价值材料，并将其生产转化为三元前驱体、碳酸锂等公司生产所用原材料。 投资建议：考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健，我们预计公司2023-2025年实现营收 92.04/88.45/94.70亿元，同比-34.0%/-3.9%/+7.1%； 归母净利润分别为 1.71/4.15/5.70亿元，同比-86.5%/+142.5%/+37.2%。9月4日收盘价对应 PE 为 62x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件概述：2023年 8月 30日，公司发布 2023年中报：2023H1实现营业收入 105.59亿元，同比-25.84%；实现归母净利润 6.54亿元，同比-73.28%； 实现扣非净利润 5.37亿元，同比-76.66%。 单季度来看，公司 2023Q2实现营业收入 78.40亿元，同比+10.2%、环比+188.3%；实现归母净利润 8.80亿元，同比-15.3%，环比扭亏；实现扣非归母净利润 8.27亿元，同比-6.1%。 从盈利水平来看，2023Q2公司实现销售毛利率 20.09%，环比+6.72Pcts； 2023Q2净利率为 11.33%，环比+19.78Pcts，盈利能力显著改善。 盈利显著改善，在手订单饱满1）风机制造板块：2023H1实现销售收入 94.37亿元，同比下降 28.72%；风机对外销售 3.445GW，同比下降 0.35%，其中，陆风 2.935GW（同比+34.5%）、海风 0.51GW（同比-60%）；此外大机型实现批量出货，陆上 6-8MW 机型出货占陆上风机出货量约为 35%、海上 11MW 机型出货量达到 330MW；2023Q2公司风机销售约 2.50GW，同比+35%。2）电站业务：2023H1电站运营收入8.33亿元，同比+18.61%；毛利率为 64.32%，同比+0.15Pcts。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足，2023H1公司新增风机订单 7.58GW，在手订单达到 34.56GW；截至 2023年 6月底，公司自营电站并网容量1665MW，在建容量 4020MW。 风光储氢多元化布局稳步推进公司坚持风光储氢多元化布局，除电站滚动开发之外，也在电站资产证券化领域深入探究；在光伏领域，报告期内公司发布了全新一代“朱雀”系列高效 HJT 光伏电池组件，首期产能已经完全达产。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 400.3、501.3、614.5亿元，增速为 30%/25%/23%；归母净利润分别为 41.0、56.4、72.0亿元，增速为 19%/37%/28%，对应 23-25年 PE 为 9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 12.66%；归母净利润为1.09亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04亿元，同比增长28.81%。 盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1 公司净利率为 32.91%，同比提高 5.63Pcts；期间费用率为 19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司 23Q2 实现收入 2.04 亿元，同比增长 14.97%；归母净利润为 0.79 亿元，同比增长 13.66%。 光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1 实现收入 2.84 亿元，同比增长 16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1 毛利率为 66.18%，同比增长 0.56Pct。截至 23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向 GW 级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达 121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源 47MW。 充电桩业务放量增长。公司充电桩业务 23H1 实现收入 264.29 万元，同比增长 58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2 小时，投资回收期约为 3-4 年，业务投资回报率相对较高。 储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计 2023 年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计 2024 年实现批量生产。 投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 7.94、9.22、10.92 亿元，对应增速分别为 22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为 2.67、3.26、3.97 亿元，对应增速分别为 39.2%、22.4%、21.8%，以 9 月 1 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 26X、22X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年中报：2023H1 实现营业收入 39.15 亿元，同比-4.12%；实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2.38%；实现扣非净利润 6.84 亿元，同比-7.36%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 23.51 亿元，同比+15.57%、环比+50.36%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比+66.28%、环比-30.70%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+106.97%。 从盈利水平来看，2023H1 公司销售毛利率 24.03%，同比-3.0Pcts，扣非销售净利率 17.46%，同比-0.61Pcts；2023Q2 公司销售毛利率 20.72%，销售净利率14.22%，在行业交付均价普遍下降的情况下，仍保持了较好的盈利水平。 分业务结构看1）风机及配件收入：2023H1 实现销售收入 29.25 亿元，同比-21.49%；其中5.XMW 及以上销售收入占比约 52.53%，同比+19.8Pcts。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为 8.35GW，2023 年 6 月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。 2）电站业务：2023H1 公司实现发电收入 2.61 亿元，同比-16.8%；此外公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计 250MW，实现了较好的投资收益；截至 2023 年 6 月 30 日，公司存量风力发电站 411.6MW，在建风场 707.1MW。 3）风电建设服务：2023H1 实现收入 6.74 亿元，较去年同期大幅增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 164.2、206.5、268.6亿元，增速为 33%/26%/30%；归母净利润分别为 19.8、24.4、30.6 亿元，增速为 20%/23%/25%，对应 23-25 年 PE 为 19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年报，23H1公司实现收入 19.21亿元，同比+33.72％；实现归母净利 9575.91万元，同比+9319.15%%；实现扣非归母净利 7419.28万元，同比+986.18%。分季度来看，23Q2公司实现收入 11.06亿元，同比+28.48％，环比+35.61%；实现归母净利 5930.87万元，同比+666.36%，环比+52.97%；实现扣非归母净利 5966.33万元，同比+1738.83%，环比+310.64%。总体来看，得益于原材料价格下降、海内外地面电站的起量与 GW 级跟踪支架项目增加等因素，叠加汇率带来的正向收益，公司业绩同环比显著提升。 出货情况良好，在手订单充足，盈利能力显著提升。公司上半年支架业务收入共 16.53亿元，其中固定/跟踪支架分别实现收入 8.20/8.32亿元，出货量达到 3.57/1.62GW。订单方面，截至 2023年 6月 30日，公司支架业务在手订单达到 29.66亿元，同比+78.25%，其中跟踪支架 19.6亿元，固定支架 10亿元，充足的在手订单有望为公司下半年出货提供支撑，我们预计公司下半年跟踪/固定支架出货有望达到 3.8/4.4GW。盈利能力方面，随着钢材价格的回落与跟踪支架项目的增长，叠加汇率因素影响，公司 23H1公司主营业务毛利率达到 15.60%，同比+3.9Pcts，其中支架业务毛利率达到 16.40%。总体来看，公司在手订单充足，盈利能力修复明显，看好公司全年量利齐升。 打造全生命周期服务体系，BIPV 业务未来可期。公司上半年 BIPV 业务实现收入 2.23亿元，在手订单达到 1,96亿元，同比+27.27%。公司 BIPV 技术水平处于行业领先地位，在公司在研项目中，目前有“智顶”、“睿顶”和“捷顶”三款 BIPV 系统产品，能够很好地满足不同客户的需求，其中。此外，公司已经展开 BIPV 清洗机器人和运维平台的研发，有望凭借优良的运维服务为BIPV 业务赋能。 投资建议：预计公司 23-25年营收分别为 51.16/73.02/93.68亿元，归母净利润分别为 3.05/5.01/7.05亿元，对应 PE 为 30/18/13，公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件说明。2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入134.23亿元，同比增长31.59%；归母净利润8.47亿元，同比下降7.69%；扣非归母净利润7.10亿元，同比下降19.00%。 Q2业绩拆分。公司2023Q2营收66.58亿元,同增8.75%，环减1.59%，归母净利润为5.54亿元，同增18.73%，环增88.92%，扣非后归母净利润为4.38亿元，同减1.86%，环增61.17%。2023Q2毛利率为15.65%，同减2.51pct，环增1.33pct；净利率为9.02%，同增1.39pct，环增4.12pct。 负极龙头地位稳固。23年H1公司负极材料营收63.27亿元，同减0.5%，毛利率21.18%，同减2.36pcts，毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软，行业整体处于去库存阶段，叠加产能结构性过剩，公司产品售价承压。销量方面，公司上半年出货量超17万吨，同增21.43%，据鑫椤资讯统计，2023H1出货量国内占比约26%，全球占比约25%，市场龙头地位稳固。 正极增速稳定。2023年H1公司正极材料营收69.00亿元，同增95.30%，毛利率8.54%，同减2.33%，毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需求疲软。销量方面，公司上半年正极销量超1.9万吨，同增58.33%，现已投产正极材料6.3万吨/年，产能释放有望带动业绩持续增长。 持续推进新品开发，加速海外基地布局。公司持续推出新产品。钠离子电池方面，负极材料“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%；正极材料“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc。燃料电池方面，开发了催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”。 已与雅迪达成技术合作协议。同时逐步实施海外基地布局，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目顺利推进。远期看，公司新技术落地叠加产能全球布局，后续产品竞争力和出货规模有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收309.71、387.33和464.94亿元，同比增速分别为20.6%、25.1%和20.0%；归母净利分别为22.55、29.66和39.74亿元，同比增速分别为-2.3%、31.5%和34.0%。2023年9月1日现价对应的PE分别为12、9、7倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；汇率变动风险。

营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023H1，公司实现营收 48.87亿元，同比-0.53%；实现归母净利润 0.84亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%；毛利率为 12.47%，同比+5.15pct；净利率为 2.09%，同比+0.37pct。23H1，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降 1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降 45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23H1，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升等。 新材料与新能源双轮驱动，发挥产业化协同优势。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源业务方面，公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果持续显现；新材料业务方面，公司托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。2023H1，公司前两大业务电池片/石墨电极及其相关产品分别实现收入 34.71/3.07亿元，同比分别-1.76%/-45.37%，收入占比分别为 71.04%/6.28%。随着后续产业链建设进一步完善，公司有望持续发挥产业化协同优势，增强公司整体竞争能力。 拟定增募资完善产业链布局，负极材料和光伏电站后发优势显著。2023年7月 21日，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过 25亿元，资金将用于投资建设锂离子电池负极材料项目与分布式光伏电站项目、以及补充公司流动资金。此次定增有助于：1）扩充锂离子电池产能，助力公司新能源战略产业升级。 公司将在青海和南阳增加 6万吨/年的负极材料产能，发挥当地绿电和低电价优势，突破产能瓶颈，丰富高性能负极材料产品，提升公司整体盈利水平与市场份额。2）提升公司光伏电站装机容量，进一步扩大光伏电站业务规模。截至 2023年 6月 30日，公司累计完成装机容量 139.67MW，预计 2023年底，公司风电、光伏并网达到 500MW。此次募投项目装机容量为 150.00MW，有助于公司完成十四五期间建设 3GW 风光清洁能源电站目标，增强市场竞争力。3）满足公司业务发展对流动资金的需求，降低经营风险。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 116.49/135.40/174.41亿元，归母净利为 4.10/5.26/8.30亿元，对应现价 PE 为 26X/20X/13X。公司凭借新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境波动风险、市场竞争加剧的风险等。